QUANTITATIVE EASING (QE)

วรรณกรรมปรทศนบทความ เรอง US QE : ผลตอสหรฐอเมรกาและ

เอเชย เขยนโดย ณฐา ปยะกาญจน และธนวฒน รนบนเทง สรปไดดงน

ปลายป 2008 เศรษฐกจสหรฐอเมรกาประสบภาวะถดถอยอยางรนแรง ธนาคารกลางสหรฐอเมรกา (Fed) ไดลดอตราดอกเบยนโยบายลงจนเขาใกลรอยละ 0 แตไมสามารถชวยกระตนเศรษฐกจใหดขนได Fed จงออกมาตรการ Quantitative Easing เพอชวยกระตนเศรษฐกจ Fed ไดออกมาตรการ QE ทงสน 2 ครง

การเขาซอพนธบตรรฐบาลและตราสาร ทำาใหเงนสดสำารองในบญชของสถาบนการเงนทฝากไวกบ Fed เพมขน สงผลให interest rate risk ลดลง สวนการซอสนทรพยเสยงเปนการลด credit risk ทำาใหความเสยงของ portfolio ของสถาบนการเงนลดลง จงปลอยกไดมากขน ขณะเดยวกนอตราดอกเบยในตลาดทลดลง ชวยใหเอกชนระดมทนไดถกลง การเขาซอพนธบตรของ Fed ชวยใหราคาพนธบตรสงขน ปรมาณเงนและราคาสนทรพยทเพมขน สงผลใหอตราเงนเฟอปรบสงขน ลดภาวะเงนฝด

มาตรการ QE1 ประสบผลสำาเรจในระดบหนง เพราะชวยใหตลาดเงนทำางานเปนปกตมากขน แตผลในการกระตนเศรษฐกจไมชดเจน QE2 ชวยใหอตราเงนเฟอทคาดการณปรบเพมขน และชวยกระตนเศรษฐกจจากการทอตราผลตอบแทนระยะยาวปรบลดลง ผลทางออมจากการทำา QE ทำาใหเงนดอลลารสหรฐฯ ออนคาลง สงผลดตอการสงออก

การทำา QE ของ Fed สงผลใหมเงนทนไหลเขามาในภมภาคเอเชยมากขน แตผลในชวงแรกของ QE1 ไมเหนผล เนองจากเศรษฐกจทเขาสภาวะถดถอยทวโลก เงนทนจงไหลออกจากภมภาคและคาเงนภมภาคออนคาลง สำาหรบ QE2 เศรษฐกจโลกอยในชวงของการฟ นตว ทำาใหเงนทนไหลเขาสเศรษฐกจเอเชยทกำาลงขยายตว ประกอบกบสภาพคลองในระบบทเพมขนจาก QE2 จงเสรมใหเงนทนเคลอนยายเขาอยางตอเนอง ทำาใหเกดความเสยงภาวะฟองสบในเอเชยเพมขน QE2 ยงมสวนเพมใหเกดภาวะเงนเฟอในเอเชย จากเงนดอลลารสหรฐฯ ออนคาลง กบสภาพคลองในระบบการเงนโลกทเพมขน

ดงนน ธนาคารกลางในภมภาคเอเชย ตองรบมอกบเงนทนทอาจไหลเขามาก ควบคกบระวงความเสยงฟองสบราคาสนทรพยและแรงกดดนดานเงนเฟอ

ความเปนมา

นโยบายผอนคลายทางการเงน (QE) เพงจะมมาเมอประมาณ 10 ปกอน ซงใชครงแรกโดยธนาคารกลางของประเทศญปน เพอแกไขปญหาภาวะเงนฝดอยางรนแรงภายในประเทศ

เมอเกดวกฤตหนดอยคณภาพ(Sub-prime Crisis) สหรฐฯกใชนโยบายผอนคลายทางการเงน

QUANTITATIVE EASING (QE) คอ?

มาตรการผอนคลายเชงปรมาณ เปนนโยบายดานการเงน(Monetary  Policy) ทธนาคารกลางสามารถใชเพอกระตนเศรษฐกจใหเตบโตตอไปไดในภาวะไมปกต เชน เศรษฐกจถดถอย, เงนฝดอยางรนแรง

โดยทธนาคารกลางเขาทำาการอดฉดเงนเขาสระบบการเงน เพอรกษาความเชอมนในระบบเศรษฐกจ หวงวาเมดเงนจำานวนมากจะสรางสภาพคลองใหกบประชาชนในการลงทนหรอจบจายใชสอยเพอหนนใหเศรษฐกจเตบโตตอไปได

QUANTITATIVE EASING1 (QE1)

ธนาคารของสหรฐฯไดดำาเนนนโยบายน ในปลายป 2008 จนสนสดเดอน ม.ค. 2010 (Q4/2551 - Q3/2553)

-โดยให เงนกระยะสน แกสถาบน การ เงนผาน Term Auction Facilities

- เขาซอตราสารทหนนหลง โดยสน เชออสงหารมทรพย (Mortgage Backed Securities) ผาน โครง การ Term Asset-Backed Securities Loan Facilities (TALF)

แมวาเศรษฐกจของสหรฐอเมรกาจะมการขยายตว แตเนองจากการฟ นตวทางเศรษฐกจยง เปราะบาง Fed จงไดนำามาตรการ QE มาใชอกครง

QUANTITATIVE EASING2 (QE2)ออกมาตรการในเดอนพฤศจกายน 2010

ถง มถนายน 2011 คงดำาเนนนโยบายรกษาอตราดอกเบยใหอยในระดบตำา และดำาเนนการอนดงน

- Fed ทำาการซอพนธบตรรฐบาลระยะยาว (Longer-Term Treasury Securities) ในตลาดโดยจะทยอย การซอ เดอนละ75 พนลานดอลลาร

- ซอพนธบตรรฐบาลระยะยาว เพม เตมอก จาก เงนตนท ไดรบคนจาก การถอหลกทรพยทออก โดยหนวยงานรฐบาล (Agency Debt) และตราสารหนทมสน เชอทอยอาศยท ไดรบ การคำาประกน โดยหนวยงานของรฐ (Agency Mortgaged-Back Securities) ทธนาคารกลางสหรฐฯ ถออย ในปจจบน โดยจะทยอย การซอ เดอนละ 35,000 ลานดอลลาร

ความแตกตางระหวาง QE กบนโยบายการเงน

1) มาตร การ QE จะ เพมปรมาณ เงนฝากของธนาคารพาณชย (Excess Reserve) ผาน การ ใหก เงน (Term Auction Credit) แกสถาบน การ เงน ทงท เปนธนาคารพาณชย และ ไม ใชธนาคารพาณชย (Depository Institutes) ในขณะท ตามปกตธนาคารกลางจะ ใหก เฉพาะ แกธนาคารพาณชย

2) มาตร การ QE ม ความผอนปรน เกยวกบตราสารท Fed จะรบซอมากกวาน โยบาย การ เงนปกต

กลไกการสงผานของมาตรการ QE 1) ผานกลไกอตราดอกเบยทางตลาดพนธบตร : FED ซอพนธบตร DB PB RB I

Y2) ผานกลไกอตราดอกเบยทางตลาดเงน : FED พมพ

เงนเพม MS Excess Supply of Money R

I Y3) ผานกลไกอตราแลกเปลยน : Supply of Dollar ER (บาทแขง,ดอลลารออน) X M

CA ดขน

QE มประสทธผลหรอไม ?ไมสามารถทำาใหเศรษฐกจฟ นตวไดอยางแทจรง

เพราะถงแมวาจะกระตนเศรษฐกจผานการบรโภค การลงทนไดบาง แตกไมสามารถสรางความเชอมนใหกบนกลงทน ปรมาณเงนธนาคารพาณชยทเพมขนจากการขายพนธบตรใหรฐบาลไมไดถกนำาไปปลอยสนเชออยางทตงใจไว

ขอดขอเสยของนโยบาย QEขอเสย คอ อาจนำาไปส Liquidity Trap ราคาสนคาโภคภณฑปรบตวสงขน อาจนำาวกฤตการณการเงนระลอกสอง สงผลเสยตอประเทศอนๆ โดยเฉพาะในแถบ

เอเชย

ขอดขอเสยของนโยบาย QEขอด คอ สามารถเพมสภาพคลองไดอยางรวดเรว คาเงนดอลลารใหออนคาลง ดตอ

ดลการคา แกปญหาขอจำากดทางการเมอง

วเคราะหทฤษฎกรอบแนวคดเรอง การคาดการณและความสมพนธระหวางระดบราคาและอตราแลกเปลยนในระยะยาว พจารณาดลยภาพในระยะสน ม 2 ตลาด คอ ตลาดเงนในประเทศ($) และตลาดเงนตางประเทศ (฿) P คงท และ Ee ไมแตกตางจาก E ปจจบน E แสดงคาในรปของจำานวนเงนดอลลารตอหนงบาท (volume quotation system)

MUNDELL – FLEMING MODEL

ขอสมมต

1) พจารณาประเทศใหญ (The Large Country Case)

2) อตราแลกเปลยนลอยตว (Flexible Exchange Rate)

3) เงนทนระหวางประเทศมความคลองตวสมบรณ (Perfect Capital Mobility)

LM1

จากกรอบแนวคดและทฤษฎสรปไดวา1) อตราแลกเปลยน (บาท/ดอลลาร) ลดลง ซงม

ความหมายวา คาเงนบาทแขงคามากขนเมอเทยบกบเงนดอลลาร หรอคาเงนดอลลารลดลงเมอเทยบกบเงนบาท

2) อตราดอกเบยดลยภาพของสหรฐอเมรกาลดลง3) ระดบรายไดประชาชาตของอเมรกาเพมขน นน

คอการวางงานของอเมรกาลดลง

ผลกระทบของมาตรการ QE ตอระบบเศรษฐกจทเกดขนจรง

1. ผลกระทบตออตราแลกเปลยน (บาท/ดอลลาร)

Q1/255

0

Q3/255

0

Q1/255

1

Q3/255

1

Q1/255

2

Q3/255

2

Q1/255

3

Q3/255

3

Q1/255

427.000028.000029.000030.000031.000032.000033.000034.000035.000036.0000 อตราแลกเปลยน (บาท/ดอลลาร)

อตราแลกเปลยน (บาท/ดอลลาร)

2. ผลกระทบตออตราดอกเบย

ม.ย. 25

50

ต.ค. 2

550

ก.พ. 2

551

ม.ย. 2

551

ต.ค. 2

551

ก.พ. 2

552

ม.ย. 25

52

ต.ค. 2

552

ก.พ. 2

553

ม.ย. 25

53

ต.ค. 2

553

ก.พ. 2

554

ม.ย. 25

54

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

อตราดอกเบยมาตรฐานของสหรฐฯ

อตราดอกเบยมาตรฐานของสหรฐฯ

3. ผลกระทบตอดลการคาของประเทศไทย

2545 2546 2547 2548 2549 2550 2551 p 2552 p 2553 p

-400000

-200000

0

200000

400000

600000

800000

ดลการคา (ประเทศไทย) พ.ศ.2545-2553

ดลการคา (ประเทศไทย)

4. ผลกระทบตออตราการวางงานในสหรฐอเมรกา

2545 2546 2547 2548 2549 2550 2551 2552 2553 2554 25550

2

4

6

8

10

12

อตราการวางงาน

สหรฐอเมรกา

อตราการวางงาน (สหรฐอเมรกา) พ.ศ.2545-2555

ผลกระทบอนๆตอเศรษฐกจประเทศไทย ผสงออก :

ทำาใหรายไดลดลงทนทเมอแลกเปลยนเงนทไดกลบมาเปนเงนบาท (ผลจาก$ทออนคาลง)

ความสามารถในการแขงขนลดลง ปรมาณการสงออกจงลดลง

ผนำาเขา : คนไทยมองสนคาจากสหรฐฯถกลง ปรมาณการนำาเขาเพมขน

เกดความเสยงภาวะฟองสบในตลาดหนและตลาดอสงหารมทรพย และภาวะเงนเฟอในตลาดสนคาโภคภณฑ เนองจากนกลงทนหนมาเกงกำาไรในตลาดเหลานมากขน

ประเทศไทยใชเงน $ เปนสนทรพยหนนหลง เมอคาเงนดอลลารออนคาลง สงผลใหสนทรพยหนนหลงของประเทศไทยลดคาลงดวย

ขอเสนอแนะเชงนโยบาย ใชมาตรการดแลเคลอนยายเงนทนระหวางประเทศ ปองกนความเสยงดานภาวะฟองสบ โดยการควบคมการ

ปลอยสนเชอในภาคอสงหารมทรพย ตรงคาเงนบาท โดยธนาคารแหงประเทศไทยเขาแทรกแซง

โดยใชมาตรการตรงคาเงนใหคงทโดยการพมพเงนออกมาซอ $ เกบไว และออกพนธบตรเพอดดซบเงนบาทใหกลบมาจากในระบบดวย

มาตรการQE สงผลใหเกดเงนเฟอ (ราคาสนคาโภคภณฑเพมสงขน) ธนาคารแหงประเทศไทยอาจจะตองทยอยปรบเพมอตราดอกเบยนโยบายขนไป

ใชเงนสกลอนมาเปนตวกลางในการคาขายระหวางประเทศแทนทเงนดอลลารสหรฐอเมรกา