A/S Dampskibsselskabet TORMMarina Park Sundkrogsgade 102100 København Ø

Telefon: 39 17 92 00Telefax: 39 17 93 93E-mail: mail@torm.dkHjemmeside: www.torm.dk

VISION ANCHORED IN EXPERIENCE

TO R MB A G G R U N D

TORM blev grundlagt i 1889 af kaptajn Ditlev

Torm og er i dag et af de mest anerkendte

navne i international shipping. Årtiers fokus på

kvalitet og et solidt økonomisk fundament har

vundet respekt både i søfartskredse og i den

finansielle verden. I TORMs nuværende flåde,

som er på næsten 100 skibe, findes nogle af

de mest moderne skibe. Skibene befragtes i vid

udstrækning via poolsamarbejder med andre

førende rederier, som deler TORMs krav om

sikkerhed, miljøansvar og kundeservice. Ansvaret

for størstedelen af poolsamarbejderne er placeret

på hovedkontoret i København. Få flere oplys-

ninger om virksomhedens historie, flåde og

forretningsområder samt detaljeret investor-

information på www.torm.dk.

Å R S R A P P O R T

2 0 0 3

A/

S D

am

psk

ibssels

ka

bet

TO

RM

- Å

rsra

pp

ort 2

00

3

INDHOLDSFORTEGNELSE

TILAKTIONÆRERNE

Å R S R A P P O R T

2 TIL AKTIONÆRERNE4 5 ÅRS HOVEDTAL5 2003 I HOVEDTRÆK6 PÅTEGNINGER7 FORVENTNINGER TIL 200410 TANKDIVISIONEN12 TØRLASTDIVISIONEN13 ØVRIGE AKTIVITETER14 DAMPSKIBSSELSKABET ”NORDEN” A/S

15 TRENDS I PRODUKTTANK- OG TØRLASTSEGMENTERNE23 TORMS STRATEGI

24 STYRING AF SÆRLIGE RISICI27 VIDENSRESSOURCER OG SOCIALT ANSVAR28 SIKKERHED OG MILJØKRAV29 CORPORATE GOVERNANCE30 INVESTOR RELATIONS 31 AKTIONÆRFORHOLD OG AKTIEKURSUDVIKLING32 MEDDELELSER 2003/FINANSKALENDER 2004

34 REGNSKABSBERETNING 39 CENTRALE OMRÅDER I ANVENDT REGNSKABSPRAKSIS41 OVERGANG TIL IAS/IFRS42 ANVENDT REGNSKABSPRAKSIS47 RESULTATOPGØRELSE48 BALANCE50 EGENKAPITALOPGØRELSE52 PENGESTRØMSOPGØRELSE53 NOTER

72 BESTYRELSE 73 DIREKTION74 ORDLISTE75 FLÅDELISTE

BASISOPLYSNINGER

NAVN & ADRESSE: A/S DAMPSKIBSSELSKABET TORMMARINA PARK, SUNDKROGSGADE 10DK-2100 KØBENHAVN ØTLF: 3917 9200WWW.TORM.DK

STIFTET: 1889

DIREKTION: KLAUS KJÆRULFF, ADMINISTRERENDE DIREKTØRKLAUS NYBORG, ØKONOMIDIREKTØR

BESTYRELSE: N. E. NIELSEN (FORMAND)CHRISTIAN FRIGAST (NÆSTFORMAND)LENNART ARRIAS (MEDARBEJDERVALGT)DITLEV ENGELREX HARRINGTON PEDER MOURIDSEN (MEDARBEJDERVALGT)GABRIEL PANAYOTIDES

REVISION: DELOITTE, ERNST & YOUNG

Markedet for Selskabets produkttankskibe startede året på etmeget højt niveau som et resultat af en række enkeltfaktorer,hvor især effekten af forliset af det enkeltskrogede tankskib”Prestige” i november 2002 var afgørende, men også krigen i Irak, generalstrejken i Venezuela samt generelt lave lagre afraffinerede produkter havde væsentlig betydning.

Bortset fra et korterevarende fald mod slutningen af andetkvartal holdt effekten af disse faktorer - og dermed det højefragtrateniveau - hen over sommeren, hvilket var længere end forventet ved starten af året. Mod slutningen af 2003faldt raterne dog markant, hvilket var TORMs oprindelige forventning ved begyndelsen af året.

Vores nybygningsprogram forløber efter planen og vi tog levering af i alt fire nybygninger i løbet af 2003. Der blev kontraheret yderligere i løbet af året og den samlede værdi af vores tilbageværende nybygningsprogram på i alt 6 skibeefter leveringen af TORM ESTRID primo 2004 udgør mere endUSD 200 mio. Dette understreger vores tro på fremtiden samtvilje til at fastholde og udbygge en moderne kvalitetsflåde.Efter leveringen af TORM ESTRID er gennemsnitsalderen påvores produkttankskibsflåde således 5,1 år – en af de laveste i branchen. TORMs egen flåde er næsten fordoblet over deseneste 5 år.

Vores pool-strategi blev yderligere cementeret i 2003. Trods afgangen af en partner steg antallet af skibe i de tretankskibspools med 13% i 2003, ligesom vi til stadighed kannotere en betydelig interesse for at deltage i de tre pools.

I 2003 blev der vedtaget nye og reviderede regelsætvedrørende udfasningen af enkeltskrogede tankskibe, såvelinden for EU som globalt gennem FNs afdeling for søfart,International Maritime Organisation (IMO). Reglerne med-fører bl.a. tidligere udfasning af enkeltskrogede tankskibe og indførelse af forbud mod transport af visse olietyper ienkeltskrogede tankskibe.

2003 har været et særdeles begivenheds-

rigt år for TORM med høje, men fluk-

tuerende fragtrater i Tankdivisionen,

stærkt stigende rater i Tørlastdivisionen

samt stigende krav fra kunder, interna-

tionale organisationer og enkeltlande til

skibene og organisationerne bag disse.

Resultatet blev det bedste i Selskabets

115-årige historie.

FLÅDELISTE

2 0 0 3

Selskabets ejede flåde er vokset betragteligt over de seneste fem år. TORMs tonnagei tanksegmentet udgjorde 0,5 mio. tdw i 1998 mod over 1,2 mio. tdw i 2003,mens tørlastflåden er steget fra 0,28 mio. tdw i 1998 til 0,33 mio. tdw i 2003.

Pr. 31. december 2003

TANKSKIBE TDW Byggetm.t. TORM INGEBORG 99.990 2003m.t. TORM VALBORG 99.990 2003m.t. TORM GUDRUN * 99.990 2000m.t. TORM KRISTINA * 105.000 1999m.t. TORM HELENE 99.990 1997

m.t. TORM HILDE ** 84.040 1990m.t. TORM MARGRETHE ** 83.955 1988m.t. KIRSTEN *** 83.660 1988

m.t. TORM FREYA 45.800 2003m.t. TORM THYRA 45.800 2003m.t. TORM GERD 45.800 2003m.t. TORM GERTRUD 45.800 2002m.t. TORM VITA 45.800 2002m.t. TORM MARY 45.800 2002m.t. TORM ANNE 45.507 1999m.t. TORM GUNHILD 45.457 1999m.t. TORM GOTLAND 47.629 1995m.t. TORM ASIA 44.367 1994m.t. OLGA 44.646 1992

TØRLASTSKIBEm.s. TORM MARTA 69.638 1997m.s. TORM TEKLA 69.268 1993m.s. TORM HERDIS 69.618 1992m.s. TORM MARINA 69.637 1990

m.s. TORM ARAWA 27.827 1997m.s. TORM PACIFIC 27.802 1997

NYBYGNINGERHYUNDAI Nybygning, 1509 (TORM ESTRID) 74.999 2004HYUNDAI Nybygning, 1516 74.999 2004

DALIAN Nybygning, 1100-21 110.000 2006DALIAN Nybygning, 1100-22 110.000 2006DALIAN Nybygning, 1100-25 110.000 2007DALIAN Nybygning, 1100-26 110.000 2007

* Indchartret på ti års tidscerteparti.

** Indchartret på bareboat certeparti. Bareboataftalen er refinansieret i 2004, og ejerskabet er overgået til TORM.

*** 50% ejerskab.

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

3

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

2 0 0 3

TORM ser indførelsen af disse yderligere miljøsikkerhedsmæssigekrav som en positiv udvikling. Det er TORMs forventning, at disseregler yderligere vil fremskynde tendensen mod et to-delt marked,hvor dobbeltskrogede skibe godkendt af de største olieselskabervil have præference, da ældre, enkeltskrogede skibe ikke kanoperere i væsentlige områder som f.eks. EU. Derved mister kundenden nødvendige fleksibilitet, når skibene ikke kan operere globalt.Dette forventes at fremskynde ophugningen af ældre tonnage.

I tørlastmarkedet begyndte fra og med midten af tredje kvartal2003 en meget kraftig stigning i raterne, der således nåede historisk høje niveauer. Stigningen skete især med baggrund i en stor kinesisk import af jernmalm modsvaret af en begrænsettilgang af nye skibe samt en lav global ordrebog af nybygninger i dette marked.

TORM havde forventet et opsving – om end noget mere moderat - i tørlastfragtraterne i 2003 og især 2004 og havde derfor i slutningen af 2002 indchartret et antal tørlastskibe for at dragefordel af det forventede forbedrede rateniveau. For at afdæmperisikoen ved det øgede forretningsomfang i Tørlastdivisionenafdækkede vi dog en del af denne og har således ikke kunnet tagedel i hele det kraftige opsving i tørlastraterne i 2003.

Imidlertid tegner billedet for Tørlastdivisionen overordentligt positivt for 2004. Rederiet har allerede indgået en del længere-varende kontrakter for 2004 på historisk høje niveauer og forventer,at Tørlastdivisionen i 2004 vil udvise en meget tilfredsstillendeindtjening.

I december 2003 har vi tilbageleveret det sidste af vores offshoreskibe og har således fortsat den fokusering på vores kerneforret-ningsområder, der skete gennem salget af Linieaktiviteterne i 2002.

Rederiets finansielle beredskab og organisatoriske styrke har aldrigværet bedre. Vi vurderer til stadighed muligheden for at ekspanderevores forretningsomfang betragteligt gennem nyinvesteringer, købaf brugte skibe og hele flåder samt selskaber med flåder, der

passer til TORMs nuværende profil. Skibsværdierne og fragtraterneer dog steget betydeligt, hvilket maner til forsigtighed ogtålmodighed, idet markedet historisk set har været cyklisk.

2003 blev også året, hvor Selskabet ændrede regnskabsprincip på et væsentligt område. Nu aflægges regnskabet med USD somden primære målingsvaluta. Den væsentligste effekt er, at skibenenu i lighed med gælden i skibene omregnes til DKK til statusdagensvalutakurs, hvor skibene tidligere blev anført til historisk kurs. Vi mener, at dette bedre afspejler Selskabets økonomiske stilling,især i perioder med svingende valutakurser. Havde Selskabetbibeholdt hidtidig praksis, ville egenkapitalen ved udgangen af2003 have været DKK 619 mio. eller 25% større.

2003 blev således et særdeles begivenhedsrigt år for TORM, hvorstrategien blev gennemført med meget tilfredsstillende resultatertil følge, hvilket baner vejen for yderligere fremgang i 2004.

Lad mig slutte med at takke TORMs handelspartnere og aktionærerfor et godt samarbejde i 2003 samt en stor tak til rederietsdedikerede ansatte, både til lands og til vands, for en fremragendeindsats i 2003.

Klaus Kjærulff, Adm. direktør

5 ÅRS HOVEDTAL

Å R S R A P P O R T4

2003 2002 2001 2000 1999

DKK mio. Koncern Koncern Koncern Koncern Koncern

RESULTATOPGØRELSE

Nettoomsætning 1.928 1.539 2.001 1.597 924

Omkostninger ved skibenes drift -1.281 -1.237 -1.248 -1.012 -735

Dækningsbidrag (Indtjening ved skibsfart) 647 302 753 585 189

Resultat ved salg af skibe/kapitalandele 0 17 92 11 0

Administrationsomkostninger -126 -101 -113 -67 -47

Andre driftsindtægter 51 55 59 45 26

Resultat før afskrivninger 572 273 791 574 168

Afskrivninger -177 -159 -178 -249 -203

Resultat før finansielle poster 395 114 613 325 -35

Finansielle poster 657 6 -97 -169 -125

Resultat før skat 1.052 120 516 156 -160

Skat af årets resultat -1 360 -166 -53 56

Resultat af fortsættende aktiviteter 1.051 480 350 103 -104

Resultat før skat af ophørende aktiviteter 0 70 17 5 -1

Skat af resultat af ophørende aktiviteter 0 0 0 0 0

Årets resultat 1.051 550 367 108 -105

BALANCE

Anlægsaktiver 4.169 3.188 2.704 2.787 3.212

Aktiver i alt 4.894 4.013 4.049 4.040 4.346

Egenkapital 2.464 1.623 1.355 1.051 932

Gældsforpligtelser 2.430 2.390 2.335 2.783 3.240

Investeret kapital 3.186 2.844 2.297 2.459 3.073

Netto rentebærende gæld 1.698 1.511 980 1.436 2.160

Likvider og obligationer 479 522 827 726 604

PENGESTRØMME

Fra driftsaktiviteter 494 261 682 287 69

Fra investeringsaktiviteter -1.008 -1.118 -54 591 -522

deraf investering i materielle anlægsaktiver -1.122 -954 -554 -351 -527

Fra finansieringsaktiviteter 471 552 -519 -756 319

Likvide midler etc. i tilkøbt/frasolgt virksomhed 0 0 -8 0 0

Pengestrømme i alt -43 -305 101 122 -134

KURS- OG REGNSKABSRELATEREDE NØGLETAL *

Bruttomarginal 33,6% 19,6% 37,6% 36,6% 20,5%

Resultat før afskrivninger/Nettoomsætning 29,7% 17,7% 39,5% 35,9% 18,2%

Resultat før finansielle poster/Nettoomsætning 20,5% 7,4% 30,6% 20,4% -3,8%

Aktiekurs, ultimo, DKK 180,5 56,4 46,0 59,0 24,0

Millioner aktier, ultimo 18,2 18,2 18,2 18,2 18,2

Resultat pr. aktie (EPS), DKK 60,7 31,8 21,0 5,9 -5,8

Udvandet resultat pr. aktie (EPS), DKK 59,9 31,8 21,0 5,9 -5,8

Egenkapitalforrentning 51,4% 36,9% 30,5% 10,9% NA

RoIC** 13,1% 4,4% 25,8% 11,7% NA

Egenkapitalens andel af aktiver i alt 50,3% 40,4% 33,5% 26,0% 21,4%

Foreslået udbytte pr. aktie, DKK 12,0 2,0 4,0 2,0 2,0

Valutakurs USD/DKK, ultimo 5,96 7,08 8,41 8,02 7,40

Valutakurs USD/DKK, gennemsnit 6,59 7,89 8,32 8,08 6,98

*) Nøgletallene er udregnet i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings anbefalinger.

**) Resultat før finansielle poster divideret med gennemsnitlig Investeret kapital, defineret som gennemsnittet af primo- og ultimoværdien af

(Egenkapital plus Netto rentebærende gæld minus Ikke operative aktiver).

2003 I HOVEDTRÆK

• Årets resultat efter skat var DKK 1.051 mio. (2002: DKK 550 mio.). Bestyrelsen betragter resultatet sommeget tilfredsstillende.

• Årets resultat for 2003 inkluderer en urealiseret gevinstpå DKK 681 mio. relateret til Selskabets aktiepost iDampskibsselskabet ”NORDEN” A/S.

• Resultatet er på linie med de opjusterede forventningertil årets resultat, offentliggjort 6. januar 2004.

• Resultat før afskrivninger var DKK 572 mio. (2002: DKK 273 mio.). Resultat før finansielle poster var DKK 395 mio. (2002: DKK 114 mio.).

• Pengestrømme fra driften udgjorde DKK 494 mio., menspengestrømme fra investeringsaktiviteter var negativemed DKK 1.008 mio.

• Egenkapitalen udgjorde DKK 2.464 mio. pr. 31. december2003 (2002: DKK 1.623 mio.).

• Afkast på egenkapital (RoE) udgjorde 51,4% (2002:36,9%) og afkast på investeret kapital (ROIC) udgjorde13,1% (2002: 4,4%).

• TORM ændrede i 2003 regnskabspraksis til at benytteUSD som den primære målingsvaluta. Denne ændring af

praksis medførte en reduktion i egenkapitalen på DKK619 mio. og en forøgelse af årets resultat efter skat påDKK 55 mio.

• Flådens markedsværdi oversteg den regnskabsmæssigeværdi pr. 31. december 2003 med DKK 837 mio.

• Nye regler fra IMO og EU om udfasning af ældre, enkeltskroget tonnage blev vedtaget i 2003.

• TORM modtog i løbet af 2003 levering af fire nybygninger,to MR-produkttankskibe og to LR2-produkttankskibe.

• TORM har i løbet af 2003 modtaget levering af et brugtPanamax tørlastskib, udnyttet en option på at købe etindchartret Panamax tørlastskib samt taget beslutningom at udnytte en option på at købe to yderligere indchartrede Panamax tørlastskibe, der begge leveres i 2004. TORM afhændede i første kvartal 2003 et 1992-bygget MR-produkttankskib.

• Ved udgangen af 2003 var der 61 skibe i de tre tank-skibspools, og tørlastaktiviteterne omfattede 19 skibe.

• For 2004 forventer TORM et resultat før skat, eksklusiven eventuel gevinst eller tab på aktierne i Dampskibs-selskabet ”NORDEN” A/S, på DKK 750-800 mio. Den urealiserede gevinst i 2004 på NORDEN-aktierneudgjorde pr. 9. marts 2004 DKK 988 mio.

• Bestyrelsen foreslår et udbytte på DKK 12 pr. aktie (2002: DKK 2 pr. aktie).

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

2 0 0 3 5

PÅTEGNINGER

Å R S R A P P O R T

Bestyrelsen og direktionen har aflagt årsrapport for 2003.Årsrapporten er behandlet og vedtaget dags dato.

Årsrapporten for A/S Dampskibsselskabet TORM er aflagt ioverensstemmelse med Årsregnskabslovens bestemmelser forbørsnoterede selskaber i regnskabsklasse D, danske regnskabs-vejledninger samt de af Københavns Fondsbørs stillede krav tilregnskabsaflæggelse for børsnoterede selskaber.

Vi anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig og deudøvede regnskabsmæssige skøn for forsvarlige, ligesom årsrap-porten efter vores opfattelse indeholder de oplysninger, der errelevante for at bedømme Selskabets og koncernens økonomiskeforhold. Det er derfor vores opfattelse, at årsrapporten giver etretvisende billede af koncernens og Selskabets aktiver og passiver,den finansielle stilling pr. 31. december 2003 samt af resultatet afkoncernens og Selskabets aktiviteter og Koncernens pengestrømmefor regnskabsåret 2003.

Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse.

København, den 10. marts 2004

Vi har revideret årsrapporten for A/S Dampskibsselskabet TORMfor regnskabsåret 2003.

Selskabets ledelse har ansvaret for årsrapporten. Vort ansvar er på grundlag af vores revision at udtrykke en konklusion omårsrapporten.

DEN UDFØRTE REVISIONVi har udført vores revision i overensstemmelse med danske revisionsstandarder. Disse standarder kræver, at vi tilrettelæggerog udfører revisionen med henblik på at opnå høj grad af sikker-hed for, at årsrapporten ikke indeholder væsentlig fejlinformation.Revisionen omfatter stikprøvevis undersøgelse af information, der understøtter de i årsrapporten anførte beløb og oplysninger.Revisionen omfatter endvidere stillingtagen til den af ledelsenanvendte regnskabspraksis og til de væsentlige skøn, som ledelsenhar udøvet, samt en vurdering af den samlede præsentation afårsrapporten. Det er vores opfattelse, at den udførte revisiongiver et tilstrækkeligt grundlag for vores konklusion.Revisionen har ikke givet anledning til forbehold.

KONKLUSIONDet er vores opfattelse, at årsrapporten giver et retvisende billedeaf koncernens og moderselskabets aktiver, passiver og finansiellestilling pr. 31. december 2003 samt af resultatet af koncernensog moderselskabets aktiviteter og koncernens pengestrømme forregnskabsåret 2003 i overensstemmelse med årsregnskabslovenog danske regnskabsvejledninger.

København, den 10. marts 2004

Deloitte Ernst & Young Statsautoriseret Statsautoriseret

revisionsaktieselskab revisionsaktieselskab

Jesper Jarlbæk Tom Hornbøll Statsautoriseret revisor Statsautoriseret revisor

Kirsten Aaskov Mikkelsen Henrik KofoedStatsautoriseret revisor Statsautoriseret revisor

LEDELSENSREGNSKABSPÅTEGNING

REVISIONSPÅTEGNINGTIL AKTIONÆRERNE I A/S DAMPSKIBSSELSKABET TORM

BESTYRELSE

N. E. NielsenFormand

Christian FrigastNæstformand

Lennart Arrias

Ditlev Engel

Rex Harrington

Peder Mouridsen

Gabriel Panayotides

DIREKTION

Klaus KjærulffAdministrerende direktør

Klaus NyborgØkonomidirektør

6

De øgede krav til sikkerheden for tankskibe, der blev vedtaget af EU og IMO i 2003, ventes i 2004 at accelerere tendensen mod et to-delt marked, hvor moderne tonnage opnår bedre fragtrater, mens ældre, enkeltskroget tonnage – grundet de nye regler – vil miste fleksibiliteten med hensyn til laster og anløbshavne. Fleksibiliteten er afgørende for kunderne. Samtidig vil de nye regler medføre, at markedet langt bedre kan absorbere de relativt mange nybygninger, der leveres over de næste to-tre år.

Samlet set forventes der et mere afdæmpet marked for Selskabetsprodukttankskibe i 2004 sammenlignet med 2003.

Som et resultat af balancen mellem efterspørgsel efter trans-portkapacitet, tilgang af nye skibe til verdensflåden, accelereretudfasning af ældre tonnage, sæsonudsving, hvor første og fjerdekvartal traditionelt er de stærkeste samt fravær af større enkelt-faktorer, der påvirker markedsbalancen, forventer TORM denedenstående rater for de tre tankskibstyper i 2004:

Markedet kan påvirkes markant af enkeltstående, men fornærværende ukendte faktorer, som f.eks. krig eller strejker.Følgelig kan fragtrateniveauet ændres betydeligt fra det for-ventede i både op- og nedadgående retning.

FORVENTNINGER TIL 2004

7

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

2 0 0 3

FORVENTNINGER TIL TCE FRAGTRATER OG DRIFTSDAGE FOR TANKDIVISIONEN I 2004

2003 2004Hele året 1. kvartal 2. kvartal 3. kvartal 4. kvartal Hele året

LR2-TCE rater (USD/dag) 27.185 29.720 17.641 20.192 22.075 22.407-Antal driftsdage 1.231 450 450 455 455 1.810

LR1-TCE rater (USD/dag) 22.429 24.563 16.102 14.994 16.786 18.111-Antal driftsdage 847 262 293 383 387 1.324

MR-TCE rater (USD/dag) 17.307 18.652 13.107 12.587 13.854 14.550-Antal driftsdage 4.015 1.023 1.060 1.081 1.077 4.241

FORVENTNINGER TIL MARKEDET FOR TANKDIVISIONEN

Kild

e: T

ORM

, ink

lude

rer

kem

ikal

ie-

og rå

olie

tank

skib

e

VERDENSFLÅDE I TORMS SEGMENTER, FORDELT PÅ ALDERANTAL SKIBE

MR LR1 LR2

250

200

150

100

50

0

0-5 år 5-10 år 10-15 år 15+ år Ordrebog

FORVENTNINGER TIL 2004

Å R S R A P P O R T8

TORM forventer, at tørlastmarkedet i 2004 fortsat vil udviseendog meget høje fragtrater.

Dette skyldes, at den globale ordrebog for tørlastskibe i TORMs seg-menter - set i forhold til den meget kraftige efterspørgsel - stadig erpå et relativt behersket niveau samtidig med, at der er en megetbegrænset ledig værftskapacitet frem til slutningen af 2007. Såledesforventes markedet i 2004 ikke at skulle absorbere et ekstraordinærtstort antal nybygninger, hvilket meget ofte har været tilfældet, nårtørlastmarkedet selv i en kortere periode har været godt.

Med et nogenlunde sikkert estimat på verdensflådens størrelse i2004 vil fragtmarkedsudviklingen være afhængig af udviklingen iefterspørgslen, der i 2003 i høj grad har været drevet af kinesiskimport af især jernmalm, længere transporter samt store forsinkelseri mange havne som følge af stigende efterspørgsel.

Om end det er TORMs forventning, at markedet vil holde sig på etmeget højt niveau, har Selskabet fundet det fornuftigt at sikre enstørre del af indtjeningen ved rater, der set i historisk perspektiv erpå et meget højt niveau. Som følge heraf er Selskabets Panamaxtørlastskibe i ca. 70% af driftsdagene for 2004 udlejet på længere-varende kontrakter til en gennemsnitsrate på USD 23.345 pr. dag,hvorved der opnås en sikker og historisk høj indtjening på skibene.

Samlet set forventes der følgende fragtrater for Tørlastdivisionen i2004:

For 2004 forventes et resultat før skat på DKK 750-800 mio., fra Selskabets egne aktiviteter hvoraf størstedelen forventesgenereret af Tørlastdivisionen.

Denne forventning er baseret på en USD/DKK-kurs på 6,00, og at kursen på Selskabets NORDEN-aktier er uændret fra 31.december 2003. Pr. 9. marts 2004 er den urealiserede gevinst på NORDEN-aktierne i 2004 DKK 988 mio. Forventningerne erbaseret på tilgang i året af 2 brugte Panamax tørlastskibe, 2 LR1-produkttankskibe (nybygninger) samt et brugt MR-produkttankskib.

Forventningerne er behæftet med usikkerhed, idet en lang række enkeltfaktorer - i lighed med tidligere år - kan påvirkeresultatet væsentligt.

Såfremt alle andre forhold er uændrede, ses i figuren nedenfor, hvorledes resultatet før skat vil blive påvirket ved en fragtrateændring for alle fem segmenter:

Grafen angiver udviklingen i resultatet før skat af TORMs egneaktiviteter ved positive eller negative ændringer i de forventedefragtrater. Ændringen beregnes kun for de driftsdage i 2004, hvor TORMs skibe ikke allerede er kontraktligt afdisponeret tilfaste rater.

FORVENTNINGER TIL MARKEDET FOR TØRLASTDIVISIONEN

FORVENTNINGER TIL TORMS RESULTAT FØR SKAT FOR 2004

FORVENTNINGER TIL TCE FRAGTRATER OG DRIFTSDAGE FOR TØRLASTDIVISIONEN I 2004

2003 2004Hele året 1. kvartal 2. kvartal 3. kvartal 4. kvartal Hele året

Panamax-TCE rater (USD/dag) 11.695 23.986 28.397 28.231 30.093 27.677-Antal driftsdage 5.147 1.376 1.331 1.274 1.254 5.235

Handysize-TCE rater (USD/dag) 8.706 16.000 15.000 13.000 11.000 13.750-Antal driftsdage 1.258 300 300 234 212 1.047

25

20

15

10

5

0

Panamax ordrebog i % af verdensflåden Handysize ordrebog i % af verdensflåden

dec

1995

dec

1996

dec

1997

dec

1998

dec

1999

dec

2000

dec

2001

dec

2002

dec

2003

Kild

e: C

lark

sons

TØRLAST ORDREBOG I % AF EKSISTERENDE VERDENSFLÅDE

Ændring i fragtrater fra nuværende forecast (USD/dag).

-6.0

00

-5.0

00

-4.0

00

-3.0

00

-2.0

00

-1.0

00

o

1.00

0

2.00

0

3.00

0

4.00

0

5.00

0

6.00

0

2004 RESULTAT FØR SKATDKK MIO.

1,1001,000

900800700600500400

92 0 0 3

SAFE HARBOUR STATEMENT - FREMADRETTEDE UDSAGN

Emner behandlet i denne meddelelse kan indeholde fremadrettedeudsagn. Fremadrettede udsagn reflekterer TORMs nuværende syn på fremtidige begivenheder og finansiel formåen og kaninkludere udtalelser vedrørende planer, mål, strategier, fremtidigebegivenheder eller formåen og underliggende forudsætninger ogandre udsagn, der er andre end udsagn om historiske fakta.

De fremadrettede udsagn i denne meddelelse er baseret på enrække forudsætninger, hvoraf mange er baseret på yderligereforudsætninger, herunder, men ikke begrænset til, ledelsensbehandling af historiske driftsdata, data indeholdt i TORMs databaser samt data fra tredjeparter. Selv om TORM mener, at disse forudsætninger var rimelige, da de blev udformet, kanTORM ikke sikre, at Selskabet vil opnå disse forventninger, idetforudsætningerne er udsat for væsentlige usikkerhedsmomenter,der er umulige at forudsige, og er uden for Selskabets kontrol.

Vigtige faktorer, der efter TORMs mening, kan medføre, at resul-taterne afviger væsentligt fra de, der er omtalt i de fremadrettedeudsagn, omfatter verdensøkonomiens og enkeltvalutaers styrke,udsving i charterhyrerater og skibsværdier, ændringer i efter-spørgslen efter tonmiles, effekten af OPECs produktionsniveau ogverdens forbrug og oplagring af olie, ændringer i efterspørgslen,der kan påvirke timecharterers holdning til planlagt og ikke-plan-lagt dokning, ændringer i TORMs driftsomkostninger, herunderbunkerpriser, doknings- og forsikringsomkostninger, ændringer i reguleringen af skibsdriften, herunder krav til dobbeltskrogedetankskibe, eller handlinger foretaget af regulerende myndigheder,muligt ansvar fra fremtidige søgsmål, generelle politiske forhold,såvel nationalt som internationalt, potentielle trafik- og drifts-forstyrrelser i shippingruter grundet politiske begivenheder ellerterrorhandlinger.

Risici og andre usikkerheder er yderligere beskrevet i rapporterindsendt af TORM til US Securities and Exchange Commission(SEC), herunder Selskabets 20-F og 6-K dokumenter.

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

TANK- DIVISIONEN

Å R S R A P P O R T10

Fragtraterne i Tankdivisionen var istørstedelen af 2003 på et højt niveau,men faldt tilbage i andet halvår. Stigendekrav fra internationale organisationer,enkeltlande og kunder til skibene ogorganisationerne bag disse medførte øgetfokus på rederier med kvalitetstonnage.

Fragtraterne for produkttankskibe i TORMs segmenter var frabegyndelsen af året på et meget højt niveau. Baggrunden for det høje rateniveau var en række faktorer, der alle påvirkederateniveauet positivt, men som, med undtagelse af fokus påkvalitetstonnage, ikke havde vedvarende effekt på markedet. Dette omfattede blandt andet generalstrejken i Venezuela, der gav længere transportveje for olieprodukter til Nordamerika, krigen i Irak samt lave lagre af raffinerede produkter.

TORM havde oprindeligt forventet, at det høje rateniveau villeaftage efter første kvartal 2003. Det høje fragtrateniveau holdtgenerelt hen over sommeren. Det senere tidspunkt for faldet iraterne var den væsentligste årsag til TORMs opjusteringer af forventningerne til resultatet i løbet af 2003.

Selskabets politik om at fastholde en ung og moderne tankskibs-flåde blev yderligere cementeret i året. I januar 2003 leveredesMR-produkttankskibene TORM THYRA og TORM FREYA, mensMR-produkttankskibet TORM GYDA (bygget 1992) blev solgt ijanuar 2003, og i september og november 2003 modtogSelskabet levering af LR2-produkttankskibene TORM VALBORGog TORM INGEBORG. Efter leveringen af LR1-produkttankerenTORM ESTRID i januar 2004 består Selskabets nybygningspro-gram af en LR1-nybygning til levering i sommeren 2004 samtfem LR2-nybygninger til levering i 2006 - 2008. Det resterendenybygningsprogram har en total værdi på over USD 200 mio.,hvilket understreger Selskabets vilje til at fastholde og udbygge en moderne kvalitetsflåde. Efter leveringen af TORM ESTRID ergennemsnitsalderen på produkttankskibsflåden 5,1 år. Selskabetsegen flåde af produkttankskibe er dermed forøget fra 0,5 mio. tdw i år 1998 til 1,2 mio. tdw i 2003 svarende til en vækst på 136%.

Med baggrund i forliset af det enkeltskrogede råolietankskib”Prestige” i november 2002 blev der i 2003 vedtaget reviderede regler vedrørende transport af olie samt udfasningen af enkelt-skrogede tankskibe. Dette skete såvel i EU som globalt gennem FNs organisation for søfart, IMO. De reviderede regler indebærer

en række tiltag, bl.a. hurtigere udfasning af enkeltskrogedetankskibe og indførelse af forbud mod transport af visse olietyperi enkeltskrogede tankskibe.

De større olieselskaber har i stigende grad udvist præference fordobbeltskrogede skibe, der drives af godkendte, velrenommerede

80.000

70.000

60.000

50.000

40.000

30.000

20.000

10.000

0

Arab. Gulf – Japan 75.000 t (LR2) Arab. Gulf – Japan 55.000 t (LR1) MR gennemsnit

GENNEMSNITLIG DAGLIG TCE INDTJENING 1998-2003USD/DAG

jan

19

98

jan

19

99

jan

20

00

jan

20

01

jan

20

02

jan

20

03

jan

20

04

Kild

e :

Clar

kson

s

TORM OG POOLPARTNERES SKIBE I DE TRE PRODUKT-TANKSKIBSPOOLSPR. 31. DECEMBER 2003

25

20

15

10

5

0

MR LR1 LR2

Poolpartnere 12 19,5 11

TORM 11 2,5 5

23 22 16

selskaber. Kunderne vurderer og kontrollerer ikke blot skibene,men også organisationerne bag, og stiller betydelige og stærkt stigende krav. De indsamlede informationer deles blandt oliesel-skaberne, og såfremt der registreres betydelige fejl, kan skibeeller rederier miste præference. Dette har medført et to-deltmarked, hvor moderne skibe og velorganiserede rederier opnårbedre indtjening. Den forøgede miljøsikkerhedsmæssige regule-ring forventes yderligere at udbygge denne tendens.

TORMs pool-strategi blev yderligere konsolideret i løbet af 2003.Trods udtrædelsen af en partner, Pacific Carriers Limited, stegantallet af skibe i de tre tankskibspools i 2003 fra 54 skibe vedindgangen til 2003 til 61 skibe ved udgangen af 2003, ligesom vi kan notere en betydelig interesse for at deltage i de tre pools.Baseret på leveringer af nybygninger til eksisterende poolpartnerei 2004 vil de tre tankskibspools omfatte 75 skibe ved udgangen af 2004.

Tankdivisionen opnåede i 2003 et resultat efter skat på DKK 291mio. mod DKK 158 mio. i 2002. Stigningen skyldes primært deføromtalte bedre fragtrater samt et øget forretningsomfang iforbindelse med leveringen af nybygninger modvirket af denlavere USD/DKK kurs.

11

POOLPARTNERE PR. 31. DECEMBER 2003

LR2 LR1 MR

Maersk Tankers Difko LGR

Oldendorff Marinvest Primorsk

Primorsk Mitsui OSK Rederi AB Gotland

Rederi AB Gotland Waterfront Sanmar

TORM TORM TORM

OECD LAGRE AF RAFFINEREDE PRODUKTER, 2003MIO. TØNDER

jan

feb

mar ap

r

maj jun jul

aug

sep

okt

nov

dec

Kild

e :

Pare

to/

IEA

1.600

1.500

1.400

1.300

1.200

5 års max. 5 års min. 5 års gennemsnit 2003

TANKDIVISIONENDKK MIO. 2003 2002

RESULTATOPGØRELSENettoomsætning 1.115,1 904,1Havneomkostninger og bunkers -319,0 -228,9Timecharterækvivalent indtjening 796,1 675,2Charterhyre -83,5 -200,4Driftsomkostninger -195,1 -159,4Dækningsbidrag

(Indtjening ved skibsfart) 517,5 315,4Resultat ved salg af skibe/kapitalandele -0,5 12,2Administrationsomkostninger -88,8 -77,9Andre driftsindtægter 50,9 53,4Resultat før afskrivninger 479,1 303,1Afskrivninger -154,6 -136,0Resultat før finansielle poster 324,5 167,1Finansielle poster -33,8 -9,5Resultat før skat 290,7 157,6Skat af årets resultat 0,0 0,0Årets resultat 290,7 157,6

2 0 0 3

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

TORM havde ventet en stigning i rateniveauet i løbet af 2003.Som følge heraf indchartrede TORM en række Panamax tørlast-skibe i slutningen af 2002, hvor TORM på den overvejende del afskibene havde option på at forlænge disse ved charterperiodensudløb. I løbet af 2003 har TORM modtaget levering af Panamaxtørlastskibet ”Santa Teresa” (bygget 1992), der efterfølgende eromdøbt TORM HERDIS.

For at minimere risikoen ved den kraftige forøgelse af forret-ningsomfanget i tørlastdivisionen indgik TORM samtidig en række afdækningstransaktioner (FFAer og COAer), der skulledække basisperioden på de indchartrede skibe.

Den meget kraftige stigning i fragtraterne var overraskende, ogFFA- og COA- afdækningen af basisperioden medførte, at TORMikke kunne drage fuld fordel af opsvinget. FFA-afdækningen udløbi fjerde kvartal 2003, hvorfor Selskabet fremover vil kunne dragebedre fordel af det høje rateniveau.

TORM har udnyttet en option på at købe det indchartredePanamax tørlastskib TORM MARTA og har taget beslutning om at udnytte en option på at købe de indchartrede Panamax tørlastskibe TORM MARLENE og TORM BALTIC, der leveres i2004. TORMs flåde af egne skibe består efter leveringen af disse skibe af i alt seks Panamax samt to Handysize skibe.

TØRLAST-DIVISIONEN

Å R S R A P P O R T12

Fragtraterne i tørlastmarkedet var stigendegennem hele 2003 og steg meget hurtigt tilhistorisk høje niveauer fra og med september2003.

Baggrunden for den kraftige stigning i fragtrateniveauet var en pludselig kraftigtøget efterspørgsel især forårsaget af kinesisk import af bl.a. jernmalm samt enmeget begrænset tilgang til verdensflåden.

Kild

e: C

lark

sons

PANAMAX TØRLAST TCE INDTJENINGUSD/DAG

jan

1990

jan

1991

jan

1992

jan

1993

jan

1994

jan

1995

jan

1996

jan

1997

jan

1998

jan

1999

jan

2000

jan

2001

jan

2002

jan

2003

40.000

35.000

30.000

25.000

20.000

15.000

10.000

5.000

0

13

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

2 0 0 3

TØRLASTDIVISIONENDKK MIO. 2003 2002

RESULTATOPGØRELSENettoomsætning 793,3 591,8Havneomkostninger og bunkers -308,0 -322,3Timecharterækvivalent indtjening 485,3 269,5Charterhyre -309,6 -242,4Driftsomkostninger -43,0 -44,1Dækningsbidrag

(Indtjening ved skibsfart) 132,7 -17,0Resultat ved salg af skibe/kapitalandele 0,0 4,8Administrationsomkostninger -30,1 -21,8Andre driftsindtægter 0,4 1,8Resultat før afskrivninger 103,0 -32,2Afskrivninger -21,7 -22,2Resultat før finansielle poster 81,3 -54,4Finansielle poster 4,5 -0,6Resultat før skat 85,8 -55,0Skat af årets resultat 0,0 0,0Årets resultat 85,8 -55,0

Kild

e :

Clar

kson

s

30

25

20

15

10

PANAMAX TØRLASTSKIB, BRUGTVÆRDI 5 ÅR GAMMEL, 73.000 TDWUSD MIO.

jan

1990

jan

1991

jan

1992

jan

1993

jan

1994

jan

1995

jan

1996

jan

1997

jan

1998

jan

1999

jan

2000

jan

2001

jan

2002

jan

2003

Tørlastdivisionens resultat efter skat var DKK 86 mio. mod et tab på DKK 55 mio. i 2002. Stigningen skyldes primært detidligere nævnte meget højere fragtrater, især i fjerde kvartal2003, modvirket af den lavere USD og TORMs afdækning af indchartrede skibe.

ØVRIGE AKTIVITETER

Ud over Selskabets aktiviteter indenfor Tank- ogTørlastdivisionerne har Selskabet i 2003 haft aktiviteter inden for Offshore, hvor det sidste skib TORM KESTREL blev tilbageleveret til ejeren i december 2003. Herudover har der i 2003 været visse reguleringer af arbejdskapital iforbindelse med salget af Selskabets Linieaktivitet i 2002.

DAMPSKIBSSELSKABET”NORDEN” A/S

Å R S R A P P O R T14

TORM erhvervede i sommeren 2002 en aktiepost iDampskibsselskabet ”NORDEN” A/S. TORMs aktiepost i NORDENudgør 727.803 stk. svarende til 33,35% af NORDENs aktiekapital,fraregnet NORDENs egne aktier.

Selvom TORMs oprindelige hensigt- at samle de to selskaber og dermed opnå styrke inden for såvel produkttank- som tørlastskibe- ikke umiddelbart blev gennemført, besluttede TORMat beholde aktieposten.

Dette skete ud fra et ønske om at bevare muligheden for senere at gennemføre en sammenlægning af de to selskaber samt envurdering af, at tørlastmarkedet, der er NORDENs væsentligsteforretningsområde, ville blive forbedret i 2003, med forøgederesultater for NORDEN til følge.

TORM opnåede i 2003 en urealiseret kursgevinst på beholdningenaf NORDEN-aktier på DKK 681 mio.

Kursen på NORDENs aktier var pr. 31. december 2003 DKK1.305,15. Pr. 9. marts 2004 var kursen DKK 2.663,06 pr. aktie.

Kild

e: K

øben

havn

s Fo

ndsb

ørs

NORDEN AKTIEKURSUDVIKLING 2003DKK/AKTIE

jan

2003

feb

2003

mar

200

3

apr 2

003

maj

200

3

jun

2003

jul 2

003

aug

2003

sep

2003

okt 2

003

nov

2003

dec

2003

1.400

1.200

1.000

800

600

400

200

0

1 RAFFINADERIERNES BELIGGENHED

2 KONSOLIDERING BLANDT OLIESELSKABER

3 KONSOLIDERING MULIGGJORT AF

FINANSIELLE MARKEDER

4 SIKKERHED OG MILJØKRAV

5 IMO OG EU REGULERING

6 LAVERE BREAK-EVEN FRAGTRATER

7 MANGLENDE VÆRFTSKAPACITET

I TØRLASTSEGMENTET

TORM har i år valgt at beskrive en rækkevæsentlige forhold i de to segmenter,hvor Selskabets to divisioner opererer.Disse danner grundlag for TORMs strategisamt implementeringen af denne.

> TO R M S ST RAT EG I <

152 0 0 3

TRENDS I PRODUKTTANK- OG TØRLASTSEGMENTERNE

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

Å R S R A P P O R T16

T R E N D S 1 2 3 4 5 6 7

RAFFINADERIERNESBELIGGENHED

I 1970erne transporteredes råolie til raffinaderier i den vestligeverden for raffinering til diverse olieprodukter. Imidlertid er der i de senere år i stigende grad opført olieraffinaderier primært iMellemøsten, Asien og Rusland. Dette skyldes bl.a. et ønske fra de olieproducerende lande om at få en større andel af værditil-væksten samt stærkt øgede miljøkrav i de vestlige lande, dertidligere var de største raffinaderinationer.

Olieraffinaderierne bliver dermed i dag opført tættere på produk-tionsstedet for råolien. Således var 92% af væksten i raffinaderi-kapaciteten (kilde: Clarksons) i perioden 1998-2002 i Asien ogMellemøsten, mens det forventes at 42% af væksten i perioden2002-2005 vil finde sted i dette område. Dermed vil de mestmoderne og specialiserede raffinaderier i verden i stigende gradbefinde sig uden for den vestlige verden.

De vestlige lande forventes imidlertid også fremover at være destørste forbrugslande af raffinerede olieprodukter. Sammenholdtmed den stigende raffinaderikapacitet uden for disse lande ventesdette at medføre et øget behov for transport af raffinerede pro-dukter fra fjerntliggende produktionslande til forbrugslandene iprodukttankskibe som TORMs.

N. Amerika + V. Europa

Mellemøsten Asien Øvrige

VÆKST I RAFFINADERIKAPACITETMIO. TØNDER/DAG

Kild

e :

Clar

kson

s

6

5

4

3

2

1

0

-1

-2

1998-2002 2003e-2005e

N. Amerika og OECD Europa

Japan Øvrige Asien

IMPORT AF RAFFINEREDE OLIEPRODUKTERMIO. TONS

Kild

e: M

arso

ft

350

300

250

200

150

100

50

0

1995 2000 2003e 2005e 2007e

172 0 0 3

KONSOLIDERING BLANDTOLIESELSKABER

Oliebranchen har gennem 1990erne undergået en konsoliderings-proces, hvorved antallet af internationale olieselskaber ogoliehandlere er blevet reduceret, og hvor selskaberne samtidig har opnået en væsentligt forøget størrelse og markedsandel.

Dette har medført stigende krav til rederierne om at kunne tilbydeøget transportkapacitet og større fleksibilitet. TORM har over desenere år haft en stigende andel af omsætningen i Tankdivisionenfra de største kunder. Således var andelen af omsætningen fra de5 største kunder i 1997 33%, mens den i 2003 var 47%.

T R E N D S 1 2 3 4 5 6 7

EKSEMPLER PÅ OLIESELSKABERS KONSOLIDERING

Før EfterTotalFinaElf

ChevronTexaco

BPAmocoArco

ExxonMobil

TotalFinaElf

Chevron Texaco

BP Amoco

Exxon Mobil

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

EKSEMPLER PÅ OPKØB OG FUSIONER BLANDT STØRRE REDERIER 1997-2003

VærdiDato Emne Køber Andel (USD mio.)

8 apr 2003 Bergesen d.y. World Wide Shipping 100% 1.960 17 dec 2002 Navion Teekay Shipping 100% 800 22 nov 2000 Osprey Maritime World Shipholding 91% 1.000 15 jan 1999 N&T Argonaut World Wide Shipping 100% 4.167 24 nov 1997 Nordstrom & Thulin Argonaut 100% 416

Kilde: WestLB

Å R S R A P P O R T

T R E N D S 1 2 3 4 5 6 7

18

KONSOLIDERING MULIGGJORT AF FINANSIELLE MARKEDER

MARKEDSVÆRDI

(USD MIO.)* Ticker Hjemmeside

Frontline Ltd. 2.488 FRO www.frontline.bmGeneral Maritime Corporation 831 GMR www.generalmaritimecorp.comOMI Corporation 893 OMM www.omicorp.comOverseas Shipholding Group 1.420 OSG www.osg.comStelmar Shipping Ltd. 498 SJH www.stelmar.comTeekay Shipping Corporation 2.915 TK www.teekay.comTsakos Energy Navigation 547 TNP www.tenn.grTORM 1.131 TRMD www.torm.dk

*Kilde: NASDAQ - pr. 1. marts 2004

I løbet af 1990erne har rederier inden for især tankskibssektoren i stigende grad benyttet aktie- og obligationsmarkederne til atfremskaffe kapital til vækst. Således er en lang række rederier, der tidligere var privatejede, i dag børsnoterede.

Dette har, sammenholdt med en øget brug af gældsmarkederne,medført en langt større mulighed for disse rederier for at frem-skaffe kapital, såvel til organisk vækst via nykontrahering og køb af brugt tonnage som til opkøb af andre rederier. De størsterederier har dermed vokset sig betydeligt større inden for en kortårrække. Dette har været kraftigt medvirkende til en konsolideringi branchen med en række meget store rederier. Denne tendensventes at fortsætte med tiltagende styrke, ikke mindst for at kunnetilbyde oliebranchen den fornødne skibskapacitet og fleksibilitet.

TORM betragter de følgende børsnoterede selskaber som de rederier, hvis forretningsområde ligger tættest på TORMs:

2 0 0 3

SIKKERHED OG MILJØKRAV

De stadigt stigende antal sikkerheds- og miljøkrav har betydeligekonsekvenser, både til lands og til søs.

IMO, de enkelte flagstater samt klassifikationsselskaberne udstederkrav til sikker drift af skibe. Kravene udgør et stort spektrum afregler fra konstruktionen af skibet, dets udstyr, driften af skibet,officerer og søfolks kvalifikationer til selskabets kvalifikationer,mht. sikker skibsdrift.

Herudover er kunderne i stigende grad begyndt at stille krav til miljø– og sikkerhedsmæssig forsvarlig drift af skibene og tilorganisationerne bag. Dette medfører øgede krav til etablering og dokumentation af en lang række forretningsgange og arbejds-procedurer.

Denne udvikling forventer TORM over tid vil medføre en betydeligkonsolidering, hvor aktører med en ældre flåde med en ringerevedligeholdelsesstandard gradvist presses ud af markedet, dakunderne ikke har samme kriterier for valg af rederier og skibesom hidtil. Dette bør skabe en bedre balance i markedet.

TORM ser dette som en positiv udvikling, der understregerSelskabets valgte strategi - at satse på nyere kvalitetstonnagesamt at opnå en tilstrækkelig størrelse til kontinuerligt at kunnehåndtere de stadigt stigende krav.

T R E N D S 1 2 3 4 5 6 7

19

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

T R E N D S 1 2 3 4 5 6 7

IMO OG EU REGULERING

20

UDFASNING AF ENKELTSKROGEDE TANKSKIBE IMO EU

Enkeltskrogede skibe udfases pr. 20101 2003 -20104

Enkeltskrogede skibe uden SBT udfases pr. 20052 Ved 23. år2

Forbud mod laster med tung råolie i enkeltskrogede skibe Ja JaSkibe over 15 år skal bestå en CAS-test Ja3 Ja3

Ikrafttrædelse pr. 5. april 2005 21. oktober 2003

1 Flagstaten kan lade dobbeltsidede eller dobbeltbundede skibe fortsætte til de er 25 år gamle eller til 2015, hvis de består en CAS-test.2 SBT = Segregated ballast tanks (afgrænsede ballasttanke).3 CAS = Conditional Assessment Scheme. En test af skibets vedligeholdelsesstandard og sødygtighed.4 Når skibet når 22-26 år, afhængig af byggeåret.

Å R S R A P P O R T

TANKSKIBSORDREBOG I % AF VERDENSFLÅDEN FORDELT PÅ SKIBSSTØRRELSER (1.000 TDW)

Kild

e :

SSY

NYE UDFASNINGSREGLER FOR ENKELTSKROGEDE TANKSKIBE

I 2003 blev der vedtaget nye og reviderede regelsæt vedrørendeudfasningen af enkeltskrogede tankskibe såvel inden for EU somglobalt gennem FNs organisation for søfart, IMO. Reglerne med-fører bl.a. hurtigere udfasning af enkeltskrogede tankskibe ogindførelse af forbud mod transport af visse såkaldt tunge olietyper i enkeltskrogede tankskibe.

TORM ser indførelsen af disse yderligere miljøsikkerhedsmæssigekrav som en positiv udvikling og er af den opfattelse, at disseregler yderligere vil fremskynde tendensen mod et to-delt marked,hvor dobbeltskrogede skibe, der er godkendt af de største oliesel-skaber, vil have præference, mens enkeltskrogede skibe vil mistefleksibilitet, hvilket vil betyde færre laster for disse skibe, ogsåledes fremskynde ophugningsdatoen. Dette skyldes, at olie-selskaberne ikke frit kan disponere disse skibe i alle områder.

Af verdens samlede tankskibsflåde ventes 40% at blive udfasetfrem til 2010 som følge af de reviderede IMO-regler, og 13% afverdens tankskibsflåde forventes udfaset pr. 2005, hvor de nyeIMO regler træder i kraft (kilde: Jefferies & Co., Inc.). Dennuværende globale ordrebog af tankskibe til levering frem til og med 2006 udgør omkring 24% af verdens tankskibsflåde.

Der er ikke tilsvarende krav i tørlastmarkedet, om end der i international sammenhæng for nærværende arbejdes med krav til bygning af dobbeltskrogede skibe. Dette ventes dog ikke indførti nær fremtid.

2004Leveringsår 2005 2006

25%

20%

15%

10%

5%

0%

27-37,9 38-49,9 50-74,9 200,0+ Total75-119,9 120-199,9

2 0 0 3

LAVERE BREAK-EVENFRAGTRATER

I de sidste ti år er priserne på nybygninger faldet væsentligt, omend der har været pæne stigninger for leveringer i 2006/2007.Sammenholdt med en lavere rente i perioden har dette betydet, at cash flow break-even raterne1 for produkttankskibe er faldetvæsentligt.

Sammenlignet med for ti år siden er det i dag muligt at tjenepenge ved lavere fragtrater eller at opnå en højere indtjening ved uændret fragtrateniveau.

1 Defineret som afdrag, renter og driftsomkostninger i det første driftsår for en nybygning leveret i året.

T R E N D S 1 2 3 4 5 6 7

21

MR CASH FLOW BREAK-EVENCASH FLOW BREAK-EVEN USD/DAG MR NYBYGNINGSPRIS (USD MIO.)

Kild

e :

TORM

, ba

sere

t på

Cla

rkso

ns’ d

ata

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

15.000

14.500

14.000

13.500

13.000

12.500

12.000

35

33

31

29

27

25

Total cash flow break-even (USD/dag) MR nybygningspris (USD mio.)

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

T R E N D S 1 2 3 4 5 6 7

MANGLENDE VÆRFTSKAPACITET I TØRLASTSEGMENTET

I løbet af 2002 nåede den globale ordrebog for Panamax tørlast-skibe et absolut lavpunkt. Fragtraterne var på dette tidspunkt på et lavt niveau, hvorfor rederierne ikke ønskede at kontraherenybygninger. Efterfølgende har container- og tankskibsrederieroptaget en stor del af værftskapaciteten, der således er fuldtudnyttet frem til 2006/2007. Dette har medført, at ordrebogen i tørlastsegmentet endnu ikke er steget til tidligere niveauer - selvefter de seneste stigninger i fragtraterne til historiske højder, dernormalt ville medføre et kontraheringsboom med kort leveringstid.

22

ORDREBOG FORDELT PÅ SKIBSTYPEMIO. TDW

Kild

e :

Clar

kson

s: W

orld

Shi

pyar

d M

onit

or

PANAMAX TØRLASTSKIBE GLOBAL ORDREBOG I % AF VERDENSFLÅDEN

Kild

e :

Clar

kson

s

180

160

140

120

100

80

60

40

20

0

25%

20%

15%

10%

5%

19

99

20

00

20

01

20

02

dec

19

95

dec

19

96

dec

19

97

dec

19

98

dec

19

99

dec

20

00

dec

20

01

dec

20

02

dec

20

03

nov

20

03

Tankskibe Tørlastskibe Containerskibe Øvrige

Å R S R A P P O R T

TORMS STRATEGI

23

TANKDIVISIONEN TØRLASTDIVISIONEN

2 0 0 3

HVORDAN VIRKER POOLSAMARBEJDET?

Pool-samarbejdets øverste ledelse er pool-bestyrelsen, derbestår af repræsentanter for de deltagende rederier. Pool-bestyrelserne udstikker generelle retningslinier m.h.t.risikoafdækning af fragter, bunkersindkøb og lignende. Dendaglige udchartring og befragtning af skibene foretages i samarbejde med pool-bestyrelserne af poolmanageren, der i LR1- og MR-poolen er TORM, og i LR2-poolen er TORM i forening med Maersk Tankers.

For dette arbejde modtager poolmanageren en kommission, der iTORMs regnskab er indregnet under ”Andre driftsindtægter”, men

poolmanageren må samtidig afholde større omkostninger til øgetpersonale, IT-systemer etc. Den betalte fragt for alle rejser for denenkelte pool i perioden bliver fordelt efter antal dage, hvor detenkelte rederis skibe har været til rådighed for poolen i periodensamt efter en i forvejen aftalt fordelingsnøgle, der afhænger afskibenes kapacitet, hastighed og lignende karakteristika, som harindflydelse på skibets indtjeningsevne.

Den enkelte poolpartner forestår oftest selv teknisk drift, finan-siering, bemanding etc. af skibene, men TORM tilbyder tekniskdrift og bemanding, såfremt poolpartneren ønsker dette.

TORMs specialisering inden for produkttanksegmentet skyldes en forventning om, at dette marked generelt vil vokse hurtigereend råolietankskibsmarkedet. Dette skyldes primært længeretransportveje for raffinerede olieprodukter i takt med, at væksten i raffinaderikapaciteten er flyttet bort fra den vestlige verden, derfortsat er det væsentligste forbrugsområde.

Det har i en længere årrække været en integreret del af TORMsstrategi for Tankdivisionen at eje og drive moderne, dobbelt-skrogede skibe, da TORM forventede gradvis stigende efterspørgselefter disse skibe. I 1988 var TORM således blandt de første, der fikleveret dobbeltskrogede nybygninger, og TORMs tankskibsflåde hari flere år bestået udelukkende af dobbeltskrogede skibe. Pr. 31.december 2003 var gennemsnitsalderen på TORMs tankskibsflådesåledes 5,3 år – en af de laveste i Verden. Med stigende miljø- ogterrorsikkerhedskrav fra IMO, EU, enkeltlande og –kunder vurdererTORM, at en ung flåde og en tradition for kvalitet vil være endnuvigtigere i fremtiden.

Selskabets strategi i produkttanksegmentet er baseret på pool-samarbejder med andre rederier med tilsvarende kvalitetstonnage.Målet er at komme tættere på kunderne ved at kunne tilbyde disseleveringssikkerhed frem i tiden, at udjævne forskelle mellem fragt-raterne i geografiske enkeltmarkeder, ved at have en tilstrækkeligstor flåde til at være repræsenteret på alle markeder samtidigt ogbedre kunne matche kundernes transportbehov i takt med at disseer vokset - bl.a. gennem fusioner og akkvisitioner.

Da det er et mål at yde kunderne leveringssikkerhed for trans-porten af raffinerede olieprodukter, er det nødvendigt at havekapaciteten til rådighed, og følgelig er strategien i Tankdivisionennaturligt fokuseret mod spotmarkedet. Imidlertid vil TORM fra tidtil anden afdække en del af risikoen ved udsving i fragtrater ogbunkerspriser.

Fragtraterne på især spotmarkedet for såvel tank- som tørlastskibeer præget af betydelige udsving. TORM ønsker at bevare en væsentligfinansiel styrke til at modgå disse udsving, hvilket samtidig sætterSelskabet i en position, hvor brugt kvalitetstonnage kan indkøbes tilfornuftige priser, når markedet er i bund.

I Selskabets Tørlastdivision er strategien fokuseret på tosegmenter; Panamax og i mindre grad Handysize. SelskabetsPanamax tørlastskibe drives af TORM selv, mens Handysize-skibene deltager i IHC poolen i Hong Kong.

Til sammenligning med Tankdivisionen er strategien i Tørlast-divisionen i højere grad baseret på indchartrede skibe til dels medkøbsoptioner. Hermed opnås en kombination af væsentlig størrefleksibilitet med hensyn til investeringsomfanget og afdækning affragtrater, hvilket især er vigtigt i de segmenter af tørlastmar-kedet, hvor TORM opererer, idet der p.g.a. markedets struktur er store muligheder for asset management.

I perioder hvor TORM vurderer, at fragtrateniveauet er foropadgående på mellem til langt sigt, vil Selskabet således

indchartre tonnage med henblik på at drage fordel af det højerefragtrateniveau. Samtidig vil TORM søge at opnå option på at forlænge indchartringsperioden og/eller at købe skibet. Hermedbevares størst mulig fleksibilitet med hensyn til den fremtidigeflådesammensætning og investeringsprofil.

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

TORM har aktiviteter på globalt plan og er følgelig eksponeret for forandringer i økonomiske, politiske og lovgivnings-mæssige forhold i de enkelte lande generelt.Rederierhvervet er konjunkturfølsomt, hvilket medfører en række risici forbranchens aktører. Disse kan opdeles i kommercielle og finansielle risici.

STYRING AF SÆRLIGE RISICI

Å R S R A P P O R T24

UDSVING I INDTJENINGENSelskabets indtægter genereres hovedsageligt fra enkeltståenderejser, der indgås på dagens markedsvilkår, normalt med envarighed på 20-40 dage og i færre tilfælde fra tidscertepartier,der typisk har en varighed mellem 6 og 12 måneder. TORM erderfor eksponeret mod de betydelige udsving, der altid vil opståpå fragtmarkederne. Gennem deltagelse i veletablerede pool-samarbejder reduceres en del af markedsrisikoen, da skibene er i fart verden over og derved opnår større geografisk spredning.Samtidig kan antallet af ventedage reduceres som følge af denstørre markedsrepræsentation, som poolkonceptet medfører.

Fragtindtægterne afdækkes i et vist omfang over for udsving gennem indgåelse af konsekutive rejser, lastekontrakter, FFA ogtidscertepartier. De tre førstnævnte er de mest anvendte afdæk-ningsformer i TORM, idet de bedst kombinerer sikkerheden i etmere stabilt fragtrateniveau med den nødvendige tilstedeværelseover for kunderne i de forskellige pools.

UDSVING I KØBS- OG SALGSPRISERDen udbygning af flåden, der er sket især i Selskabets Tankdivision,primært gennem et omfattende nybygningsprogram, er forbundetmed flere risikoelementer bl.a. timingen af kontraheringerne samtværdien af skibene, der gennem et skibs levetid kan være udsatfor store udsving i såvel købs- som salgspris. Selskabets strategier gennem en overordnet porteføljebetragtning samt et konstanthøjt finansielt beredskab at købe og sælge tonnage, hvor detforekommer mest gunstigt - frem for at lade omstændigheder iomverdenen afgøre, hvornår sådanne dispositioner skal gennemføres.

I forbindelse med Selskabets nybygningsprogram, hvor der vedårets udgang var seks skibe under bygning ved koreanske ogkinesiske værfter, er der i alle tilfælde stillet garantier for deforudbetalinger, som Selskabet har foretaget undervejs i

byggeperioden. Garantierne er alle stillet via statsbanker. Vedudgangen af 2003 udgjorde den samlede forudbetaling til værfterDKK 229 mio.

UHELD FOR FLÅDENNationale og internationale bestemmelser og konventioner kanbetyde, at Selskabet pådrager sig væsentlige forpligtelser, hvis det skulle ske, at et skib i drift udleder olie eller andre for miljøetskadelige stoffer. For at reducere de økonomiske tab i tilfældeheraf er Selskabets flåde forsikret i det omfang, det overhovedeter muligt og/eller findes økonomisk forsvarligt.

Den samlede forsikringspakke omfatter en bred dækning af skibeog last herunder blandt andet miljøskade- og forureningsdækning,skader på 3. mand, forlisdækning samt krigsrisikoforsikring.Samtlige egne skibe er endvidere forsikringsdækket mod tab afindtjening i en periode op til 90 dage i tilfælde af havari. Selskabettilstræber videst muligt at tegne forsikringer gennem selskabermed højeste rating, og der anvendes for tiden 6-8 selskaber samt 2 P&I-klubber med henblik på at sprede risikoen på dækningen fra disse.

UDSVING I BUNKERPRISERSelskabets driftsresultat ændres ved udsving i prisen på brændstof- i daglig tale kaldet bunker - til skibene. For at afdække dennerisiko indgår Selskabet sikringsaftaler, der fastlåser prisen for endel af bunkerbehovet i en nærmere fastsat periode, normalt op til12 måneder frem i tiden. I 2003 fastlåste Selskabet prisen på 6%af det købte bunkers ved anvendelse af sikringsinstrumenter. Pr.31. december 2003 havde Selskabet afdækket prisen for ca. 7% af bunkerbehovet for 2004, og markedsværdien af disse kontraktervar ultimo året DKK 0 mio. (2002: DKK 1 mio.). En hypotetiskprisændring på 1%-point i 2004 pr. tons bunkerolie vil føre til en ændring i udgiften i 2004 på DKK 2 mio. baseret på det forventede bunkerforbrug, hvor Selskabet, og ikke en eventuelindbefragter, bærer prisrisikoen.

KOMMERCIELLE RISICI

25

Som følge af Selskabets poolstruktur foretages der fortankskibene ikke afdækning af bunkerforbruget for et specifiktskib i forbindelse med indgåelse af en lastekontrakt eller vedanden form for fragtafdækning. Afdækning – bunkerhedging –vurderes i porteføljesammenhæng ud fra den enkelte poolsestimerede behov. Dog afdækkes bunkerforbruget i den enkeltepool op imod en samlet kontrakt, hvis denne er indgået til en fast rate på et givet antal laster.

For tørlastskibene afdækkes bunkerbehovet tilsvarende vedlastekontrakter, men afdækningsbehovet er mindre, idet en større del af indtjeningen hidrører fra skibe, der er udlejet påcharterbasis, hvor indbefragteren bærer bunkeromkostningen.

Såvel for bunkerhedging som for alle andre typer af sikrings-transaktioner, som Selskabet indgår, er disse udelukkende baseretpå det markedsmæssige afdækningsbehov.

KREDITRISICIKoncernens kreditrisiko er minimal, da det i hovedreglen er en betingelse for udlevering af lasten, at fragten er betalt.Koncernens tilgodehavender består således af tilgodehavendefragt på skæringsrejserne og en mindre del af demurrage.

I relation til investeringer i skibe samt finansiering af investerings-og driftsaktiviteter er det TORMs politik kun at anvende kendte ogvelrenommerede samarbejdspartnere.

Næsten 100% af Selskabets indtægter og charterudgifter samtlangt størstedelen af driftsomkostningerne og aktiver og passiverer i USD. Selskabet er eksponeret for udsving i valutakurser samtændringer i renteniveauer. Med henblik på at styre disse risicianvendes finansielle instrumenter.

VALUTAKURSRISICIIndførelsen af USD som målingsvaluta i de operative enheder harikke påvirket de underliggende valutariske risici forbundet medSelskabets aktiviteter. Det har dog betydet, at den finansielle rapportering bedre afspejler de reelle risici, idet effekten af valu-takursændringer på Selskabets resultat og egenkapital i væsentligtomfang er blevet reduceret.

Udover transaktionsrisiko er TORM stadig udsat for translations-risiko mellem USD og DKK på den del af årets resultat, der hid-rører fra de operative enheder. Alt andet lige ville et udsving iUSD-kursen på 1% over for DKK føre til en regulering i resultatetpå DKK 5 mio. i 2003. Foruden resultatpåvirkninger fra driftenbestår egenkapitalpåvirkningen af kursregulering ved omregningfra målingsvaluta til DKK og vil i alt udgøre DKK 15 mio. ved 1%udsving i USD-kursen.

Valutarisici vurderes nu i forhold til USD, og Selskabets politik erfortsat at søge at minimere effekten af valutakursændringer påregnskabet og den økonomiske stilling.

Selskabet har tidligere indgået valutaswaps og valutaterminsfor-retninger med henblik på at minimere effekten af USD kursud-viklingen på regnskabet. Forretningerne, hvoraf de sidste udløber i januar 2005, vil blive holdt til udløb eller indfriet før tid, hvisdette er mere fordelagtigt. De vil ikke blive forlænget, da de efterindførelsen af USD som målingsvaluta ikke længere har nogetsikringsformål. Alle værdireguleringer vedrørende disse instru-menter indregnes direkte i resultatopgørelsen.

For at begrænse valutakursrisikoen indgås typisk terminskontrakter.Forventet cash flow i forbindelse med betaling af løn og gager,visse løbende tekniske omkostninger, administrative omkostningersamt udbytte modregnet renteindtægter i DKK afdækkes typisk optil ét år frem baseret på budgetter og estimater. I 2003 indgikSelskabet valutaterminskontrakter for salg af USD 21 mio. modDKK og solgte spot USD 21 mio. for at dække det nødvendige DKK

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

2 0 0 3

FINANSIELLE RISICI

STYRING AF SÆRLIGE RISICI

Å R S R A P P O R T26

likviditetsbehov til driften i 2003. Ved udgangen af 2003 havdeSelskabet solgt USD 21 mio. på terminskontrakter til driften for2004, svarende til ca. 50% af det forventede cash flow til en gennemsnitskurs på DKK 5,96. I 2003 er således afviklet spot-forretninger og terminskontrakter for i alt USD 63 mio. til en gennemsnitlig kurs på 6,48.

Der er indgået aftale om køb af put-optioner for USD 54 mio. til afdækning af translationsrisikoen i relation til resultatet for 1.halvår 2004 samt for en mindre del af 2. halvår 2004 baseret påbudgetter og estimater. For put-optionernes vedkommende harmodparten en pligt til at købe USD af TORM til kurs 5,91 over forDKK, og i tilfælde af at USD-kursen overstiger forskellige aftalteniveauer mellem 6,28 og 6,68, kan modparten købe USD af TORMtil kurs 5,91. Gennemsnitskursen for de indgåede aftaler er 5,91 for put-optionerne.

RENTERISICITORMs renterisici knytter sig i al væsentlighed til obligationsbe-holdninger og rentebærende gæld. Alle Selskabets lån er variabeltforrentede og optaget i USD til finansiering af Selskabets skibe. Afkoncernens prioritetsgæld og kapitaliserede leasingforpligtelser iUSD med variabel rente forfalder USD 80 mio. inden for et år ogUSD 142 mio. efter mere end et år, men mindre end 5 år. Dengennemsnitlige effektive rente udgør mellem 1,6% og 3,8%.

Selskabet benytter i visse tilfælde afledte finansielle instrumentertil at styre virkningen af renteændringer på indtjening og likviditet.Selskabet anvender typisk renteswaps, der indgås med løbetiderpå op til fem år, dog typisk for 2-3 år, såfremt tilfredsstillenderenteniveauer kan opnås. For kortere renteafdækninger anvendesfra tid til anden FRA’er.

De anvendte instrumenter har altid en profil, der matcher profilen pådet enkelte lån. I overvejelserne omkring renteafdækning af Selska-bets låneportefølje indgår foruden Selskabets forventninger tilrenteudviklingen tillige de dispositioner, der angår den kontinuerligetilpasning af flåden til fremtidige markedsforventninger og -krav.

Af koncernens renteswaps til sikring af renten på prioritetsgældeni USD forfalder USD 88 mio. inden for et år og USD 175 mio. eftermere end et år, men mindre end 5 år. Den gennemsnitlige effektiverente udgør mellem 3,5% og 4,8%. Markedsværdien af koncernensrenteswaps var ultimo 2003 DKK -31,4 mio. (2002: DKK -44,9 mio.).

Selskabets renteafdækning ved årets udgang dækker 69% af densamlede renteomkostning for 2004 til en gennemsnitsrente på3,9% inkl. margin. Den rentesikrede gæld har en gennemsnitligrestløbetid på 2,2 år med udløb mellem 2004 og 2009. En ændringi renteniveauet på 1%-point på den uafdækkede variabelt forren-tede gæld vil medføre en ændring i renteudgiften på DKK 7,2 mio.i 2004.

Selskabet har desuden pr. 31. december 2003 investeringer idanske statsobligationer og realkreditobligationer med en regnskabs-mæssig værdi på DKK 316 mio. Den korrigerede varighed påSelskabets obligationsbeholdning var ved årets udgang 3,0 år, ogden gav et effektivt afkast i 2003 på 3,89%. Hvis den gennem-snitlige rente i 2004 ændres med 1%-point, vil markedsværdien af disse investeringer ændre sig med DKK 9,4 mio.

VIDENSRESSOURCER OG SOCIALT ANSVAR

27

TIL LANDSTORMs forretningsområder er relativt specialiserede, og en rækkestillinger inden for især befragtning og operation kræver en speci-alviden, der ofte kun kan erhverves gennem oplæring internt.

Det er vigtigt for TORM at medvirke til at give unge mennesker i Danmark mulighed for at få en uddannelse i et internationaltmiljø. Hvert år ansættes et antal elever, som gennem en målrettetpraktisk og teoretisk uddannelse skaber grundlag for fastansæt-telse af dygtige befragtere og operatører.

Uddannelse og international erfaring er vigtig for såvel yngre sommere erfarne medarbejdere, og gennem udlandsophold får yngremedarbejdere mulighed for at opnå et internationalt perspektiv.TORM lægger meget vægt på, at uddannelse sker løbende og målrettet til såvel TORMs som den enkeltes behov for udviklinginden for det faglige område, IT-teknologi, personlig udvikling og ledelse. Et stort antal ansatte tilbydes ledelseskurser på inter-nationalt anerkendte universiteter.

Den internationale konkurrence om dygtige shippingmedar-bejdere er stor, og alligevel lykkes det TORM at fastholde dygtigemedarbejdere. En lav personaleomsætning på 6,3% p.a. viser, atmedarbejderne finder, at TORM er en attraktiv arbejdsplads medgod team-spirit og arbejdsmiljø. TORM lægger vægt på at give en konkurrencedygtig løn bestående af både fast løn, pensions-ordninger og bonusordninger. Moderne kontorer med velindrettedeog fleksible arbejdspladser med mulighed for hjemmearbejds-pladser og udpræget anvendelse af IT giver mulighed for fleksibilitetog styrkelse af samarbejdet. En klar og kommunikeret forretnings-strategi og årlige medarbejdersamtaler og –vurdering er medvir-kende til at sikre en god dialog om de korte og mere langsigtedemål og opgaver.

Den forretningsmæssige succes betyder også, at TORM gradvist har forøget antallet af arbejdspladser og tillige realisereteffektivitetsgevinster. Ansættelse af yderligere medarbejdere skergennem omhyggelig og målrettet udvælgelse af medarbejderemed ikke blot de rigtige kompetencer, men også med den rigtigeattitude til at nå resultater individuelt og i et stærkt samarbejdeindenfor og på tværs af afdelinger.

TIL SØSTORMs sejlende personale omfatter en lang række nationaliteter.TORM har et omfattende uddannelsesprogram, hvor der for tidener 45 officerselever på forskellige stadier i deres uddannelse tilhenholdsvis skibsofficer (”dual purpose”) og maskinmester. TORMtager hvert år ca. 10-12 nye elever ind i uddannelsesprogrammetog yder dermed et væsentligt bidrag til at bevare ”Det blå Danmark”.

Regler og regulativer, især inden for tankskibsfart, er megetomfattende. TORMs kursusprogram er derfor stort og indeholderikke blot de obligatoriske og lovbefalede kurser, men omfatter ogsåregelmæssige senior- og juniorofficersmøder, hvor aktuelle emnerdiskuteres, og hvor såvel interne som eksterne kræfter bidrager tilat holde en høj standard blandt rederiets sejlende medarbejdere.

Alle officerer og søfolk kan efter nærmere aftale med TORM medbringe ægtefælle/samlever og børn i op til 3 måneder, ligesom Selskabet udviser stor fleksibilitet med hensyn til atimødekomme specielle ferieønsker, f.eks. i forbindelse med storefamiliebegivenheder etc. Ombord i alle TORMs skibe findesfitnessrum, ligesom skibene er udstyret med TV, video, DVD oglignende.

Alt dette gør, at TORM også blandt de sejlende medarbejderehar en lav personaleomsætning på ca. 5% p.a.

For at TORM kan tiltrække, fastholde ogudvikle de bedste medarbejdere indenfor den internationale rederiverdenkræver det, at Selskabet er i stand til at opbygge et attraktivt arbejdsmiljø.Selskabet arbejder derfor løbende påat sikre, at mulighederne for udviklingaf den enkelte person og af TORMsorganisation er til stede.

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

2 0 0 3

SIKKERHED OG MILJØKRAV

28

SIKKERHEDIMO, de enkelte flagstater samt klassifikationsselskaberne udstederkrav til sikker drift af skibe. Kravene udgør et stort spektrum afregler, lige fra konstruktionen af skibet, dets udstyr, driften af skibet,officerer og søfolks kvalifikationer til selskabets kvalifikationer mht.sikker skibsdrift.

Sikkerheden for skibenes besætning, skibet og dets last har top-prioritet for TORM. Dette overvåges nøje. Uheld, ”near-miss” ograpporter om manglende overholdelse af regler bliver analyseret,og tilbagemelding gives til skibene for at forhindre gentagelse affarlige situationer.

Sikkerheds- og arbejdssikkerhedseffektiviteten bliver løbendeovervåget ved at beregne Lost Time Accident Frequency (LTAF) påmånedlig og årlig basis. LTAF er antallet af uheld, hvor en personskades, pr. 1 million timer arbejdet ombord. I 2002 var LTAF 2,7og i 2003 1,5. Dette betragtes som værende i den absolut laveende i branchen.

For kontinuerligt at kunne forbedre sikkerheden for Selskabetsofficerer og søfolk har TORM implementeret et omfattende kursusprogram. Dette inkluderer mere end 30 moduler med computerbaseret træning ombord på skibene og adresserer alle niveauer af officerer og søfolk. Et betydeligt antal kurser gennemføres i land med det formål at forbedre forståelsen forsikkerhed og kendskabet til forskellige standarder og krav.

Fremtidige krav til miljø- og sikkerhedsmæssige aspekter af skibsdrift bliver overvåget nøje og indarbejdes i TORMs SafetyManagement System så tidligt som muligt.

MILJØAlle TORMs skibe er konstrueret og bliver drevet i overensstem-melse med nationale og internationale krav. Disse omfatter bl.a.kontrol af udstødningsgasser og dampe fra motor og last, ikke-giftig bekæmpelse af begroninger på skibene, behandling af affaldog ballastvand, støjkontrol etc.

TERRORSIKKERHEDTerrorsikkerhedsaspekter ved drift af skibe har været i fokus i2003 og vil uden tvivl også have stor bevågenhed i årene frem-over. Efter terrorangrebet i USA den 11. september 2001 blevInternational Ship and Port Facility Security Code (ISPS koden)vedtaget af IMO. Fristen for overholdelse af ISPS er 1. juli 2004.

Kravene i ISPS er omfattende og kræver, at rederierne og alle havneetablerer, vedligeholder og tester procedurer for sikkerheden afskibet, havnen samt kommunikationen mellem skibet og havnen.

I løbet af 2003 har TORM udviklet procedurer og planer krævet afISPS, og Lloyd’s Register of Shipping godkendte den første terror-sikkerhedsplan for et af Selskabets skibe i november 2003. Dengodkendte plan implementeres nu på TORMs øvrige skibe, såledesat alle skibe er omfattet af beredskabsplanerne forud for tidsfristenden 1. juli 2004.

Det stadigt stigende antal sikkerheds- og miljøkrav har betydelige konsekvenser både til lands og til søs. Den landbaseredeorganisation skal være i besiddelse af de nødvendige ressourcer for at kunne forberede og implementere de nye krav,især inden for tankskibsfart. Dette stiller etrederi som TORM i en konkurrencemæssigfavorabel position sammenlignet med rederier med få skibe.

Å R S R A P P O R T

DANSK CORPORATE GOVERNANCETil gavn for Selskabets udenlandske investorer er der i årsrap-porten for 2002 beskrevet, hvorledes Corporate Governance i Danmark i hovedpunkter adskiller sig fra den angelsaksiske form for selskabsledelse. Der henvises til TORMs hjemmeside,www.torm.dk, hvor beskrivelsen foreligger. Der er i 2003 ikke sketændringer heri.

INTERNATIONALTI forbindelse med TORMs notering på NASDAQ skal Selskabet over tid overholde en række krav i den amerikanske Sarbanes-Oxley Act, herunder at Selskabets ledelse attesterer rigtighedenaf regnskabsoplysninger (afsnit 302). Særligt skal fremhæves afsnit 404, der for TORM er gældende for regnskabsåret, der afsluttes 31. december 2005 og kræver, at børsnoterede selskaberdokumenterer og tester væsentlige procedurer og interne kontrolleri forbindelse med regnskabsaflæggelsen. TORM har igangsat etprojekt vedrørende håndtering af kravene i afsnit 404.

CORPORATEGOVERNANCE

29

Der er såvel i Danmark som internationaltstigende fokus på, at selskaber ledes an-svarligt. Det er TORMs mål, at Selskabet tilstadighed ledes på en ordentlig og redeligmåde - også set over en længere periode -og herigennem medvirker til at skabe værdifor alle Selskabets aktionærer og øvrigeinteressenter.

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

2 0 0 3

Det er TORMs mål, at vore investorer, såvel eksisterende som potentielle, løbende under-rettes om væsentlige hændelser i Selskabet, og at der er ligemulighed for adgang til information for alle investorer –både private og institutionelle.

30

INVESTORRELATIONS

Med rettidig, grundig og relevant information til markedet ønsker TORM at skabe større opmærksomhed om Selskabet og dermed give det bedst mulige grundlag for såvel investorersom samarbejdspartnere for at vurdere Selskabet.

TORM har gennem de seneste år øget informationsindholdet i års- og perioderegnskaber væsentligt, indført kvartalsregnskaber,telefonkonferencer og webcast-præsentation af delårs- ogårsrapporter, forøget antallet af investorpræsentationer såvel iDanmark som internationalt samt gjort investorinformationen om TORM mere tilgængelig på Selskabets hjemmeside.

Noteringen af TORM på NASDAQ skete med baggrund i et ønskeom at skabe øget international opmærksomhed om Selskabet.TORM ønsker desuden at skabe en øget analysedækning afSelskabet, da dette erfaringsmæssigt har betydning for finansiellesamarbejdspartnere og potentielle investorer. Omsætningen afTORMs ADRs på NASDAQ er forøget væsentligt i 2003.

Målet er således, at der til enhver tid er tilstrækkelig likviditet i TORMs aktie til at sikre en effektiv prisdannelse, givet degældende markedsvilkår. Det er således glædeligt, at likviditeten i Selskabets aktier på Københavns Fondsbørs i 2003 var 311%højere end i 2002, målt i DKK.

Dagbladet Børsen tildelte i 2003 prisen for bedste årsrapportuden for KFX-indekset til TORM for Selskabets årsrapport for2002. TORM ser dette som en anerkendelse af en forbedret informationspolitik og har til hensigt at fastholde og udbyggedenne i årene fremover.

UDBYTTE

Bestyrelsen foreslår generalforsamlingen en udbyttebetalingpå DKK 12 pr. aktie (2002: DKK 2 pr. aktie). Det ekstra-ordinært høje udbytte skal ses med baggrund i Selskabetsindtjening i 2003 samt en forventet stor udbyttebetaling fra NORDEN.

FØLGENDE BØRSMÆGLERE FØLGER AKTIEN

Alfred Berg Bank/ABN AmroDanske EquitiesGudme Raaschou BankaktieselskabJefferies & Company, Inc.WestLB Equity Markets

Å R S R A P P O R T

Følgende aktionærer har meddelt til Københavns Fondsbørs jf. § 29 i Lov om Værdipapirhandel, at de ejer mere end 5% af aktiekapitalen i TORM:

AKTIEINCITAMENTSPROGRAM

I 2001 indførte TORM et aktieoptionsbaseret incitamentsprogramfor Direktion, ledende medarbejdere og Bestyrelse. Programmetomfatter 23 personer og har medført, at disse personer i 2001-2003 har fået tildelt optioner til køb af aktier i TORM, hvoroptionsejeren erhverver de tildelte aktier til udnyttelseskursen,eller hvor forskellen mellem aktiekursen på udnyttelsesdagen ogudnyttelseskursen på optionerne afregnes kontant.

TORM havde oprindeligt købt 4,39% af Selskabets aktiekapital til en samlet anskaffelsesværdi på DKK 47 mio. for at afdækkerisikoen ved kursudsving i forbindelse med aktieincitamentspro-grammet. Værdien af denne aktiepost udgjorde pr. 31. december2003 DKK 144 mio. Værdien af de hidtil udnyttede optioner

udgør DKK 10,1 mio, der er afregnet kontant. Pr. 31. december2003 var 60% af optionerne udnyttet.

Udnyttelseskursen for aktieoptionerne for 2001 blev fastsat til kurs 54, for 2002 til kurs 58,5 og for 2003 til kurs 62,6.Aktieoptionerne kan udnyttes tidligst et år og senest tre år og fire uger efter allokeringen. Tildelingen blev godkendt af TORMsgeneralforsamling i 2001. Såfremt de resterende udeståendeoptioner udnyttes ved overdragelse af aktier, vil dette svare til1,7% af aktiekapitalen.

312 0 0 3

AKTIONÆRFORHOLD OGAKTIEKURSUDVIKLING

TORMS AKTIEKURS PÅ KØBENHAVNS FONDSBØRS OG NASDAQ

Navn Antal %

Beltest Shipping Company Ltd. (Cypern) 5.608.300 30,8Pacific International Investments Inc. (Liberia) 2.906.000 16,0Menfield Navigation Company Limited (Cypern) 1.371.851 7,5A/S Dampskibsselskabet TORMs Understøttelsesfond 1.139.220 6,3Tung Chiaur (Hong Kong) Ltd. 982.800 5,4

TOTAL AKTIEKAPITAL 18.200.000 100,0

Herudover ejer TORM 4,8% egne aktier.

Kild

e: K

øben

havn

s Fo

ndsb

ørs

200175150125100

755025

0

40353025201510

50

jan

feb

mar ap

r

maj jun jul

aug

sep

okt

nov

dec

Kild

e: N

ASDA

Q

jan

feb

mar ap

r

maj jun jul

aug

sep

okt

nov

dec

KØBENHAVNS FONDSBØRS 2003DKK/AKTIE

NASDAQ 2003USD/ADR

TORMs aktiekapital består af18.200.000 stk. aktier à DKK 10.Aktierne er ihændehaveraktier og eruden specielle rettigheder. Aktierne er noteret på Københavns Fondsbørs(TORM) og NASDAQ (TRMD). Pr. 31.december 2003 var der 2.268 navnenoterede aktionærer svarende til 59,9% af aktiekapitalen.

AKTIONÆRFORHOLD

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

MEDDELELSER 2003/FINANSKALENDER 2004

Å R S R A P P O R T32

MEDDELELSER TIL KØBENHAVNS FONDSBØRS 2003

NUMMER DATO EMNE

1 27. FEBRUAR 2003 ÅRSRAPPORT 2002

2 21. MARTS 2003 INDKALDELSE TIL ORDINÆR GENERALFORSAMLING

3 24. MARTS 2003 TORM OPJUSTERER FORVENTNINGERNE TIL 2003

4 28. MARTS 2003 ÆNDRING I TORMS BESTYRELSE

5 9. APRIL 2003 GENERALFORSAMLING

6 22. MAJ 2003 DELÅRSRAPPORT 1. KVARTAL 2003

7 25. JUNI 2003 TO NYBYGNINGER FRA DALIAN

8 5. AUGUST 2003 TORM OPJUSTERER FORVENTNINGER TIL 2003 RESULTAT EFTER SKAT

9 19. AUGUST 2003 DELÅRSRAPPORT 1. HALVÅR 2003

10 21. OKTOBER 2003 TORM KONTRAHERER TO YDERLIGERE NYBYGNINGER

11 27. OKTOBER 2003 TORM FASTHOLDER FORVENTNINGERNE

12 11. NOVEMBER 2003 TORM FINANSKALENDER 2004

13 21. NOVEMBER 2003 DELÅRSRAPPORT FØRSTE NI MÅNEDER 2003

FINANSKALENDER 2004

DATO

20. APRIL 2004 ORDINÆR GENERALFORSAMLING

20. MAJ 2004 DELÅRSRAPPORT 1. KVARTAL

12. AUGUST 2004 DELÅRSRAPPORT 1. HALVÅR

11. NOVEMBER 2004 DELÅRSRAPPORT 3. KVARTAL

332 0 0 3

34 REGNSKABSBERETNING

39 CENTRALE OMRÅDER I ANVENDT REGNSKABSPRAKSIS

41 OVERGANG TIL IAS/IFRS

42 ANVENDT REGNSKABSPRAKSIS

47 RESULTATOPGØRELSE

48 BALANCE

50 EGENKAPITALOPGØRELSE

52 PENGESTRØMSOPGØRELSE

53 NOTER

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

REGNSKABS-BERETNING

Å R S R A P P O R T34

Der er i 2003 foretaget ændring af regnskabspraksis sombeskrevet i afsnittet ”Anvendt regnskabspraksis”

RESULTATOPGØRELSE

NETTOOMSÆTNINGDen samlede nettoomsætning for koncernen for 2003 var DKK1.928 mio. mod DKK 1.539 mio. året før. Af omsætningsforøgelsenpå DKK 389 mio. hidrører henholdsvis DKK 211 mio. fra Tank-divisionen mens DKK 201 mio. stammer fra Tørlastdivisionen.Generelt højere rater, særligt i begyndelsen af året samt en tilgangtil især MR-segmentet, der i 2003 kunne disponere over 57% fleresejldage end i 2002, var væsentligste årsager til tankskibenesomsætningsfremgang. For tørlastskibene var en øget markeds-efterspørgsel i Panamaxsegmentet, resulterende i højere fragtrater,den altovervejende årsag til fremgangen. Som følge af afviklingenaf Selskabets offshoreaktiviteter i løbet af 2002 og 2003 var der i 2003 et fald i omsætningen herfra på DKK 23 mio. i forhold tilåret før.

Fremgangen i nettoomsætningen i Selskabets tankdivision skal ses ilyset af USD-kursens markante fald i forhold til DKK. Den gennem-snitlige USD/DKK kurs i 2003 er således faldet med mere end 16%i forhold til 2002. Korrigeret herfor ville Tankdivisionens omsæt-ningsfremgang have været på ca. DKK 432 mio. mod faktiske DKK

211 mio. For året som helhed toppede fragtraterne i tankmarkedeti marts/april og viste derefter en jævnt faldende tendens frem tilslutningen af 4. kvartal, hvor raterne, under påvirkning af isærøget efterspørgsel fra Asien, atter steg. Hen imod slutningen affjerde kvartal steg importen af råolie og raffinerede produkter tilUSA som en følge af vinterens komme, hvilket yderligereforstærkede markedsefterspørgslen efter råolie- og produkt-tankskibe.

Set over året opnåede Selskabets LR2 skibe fragtrater, der gennem-snitligt var 23% højere end året før, hvilket samtidig med tilgang af to nybygninger i 3. og 4. kvartal, der forøgede segmentets ind-sejlingsdage med 15%, medførte en tilvækst i omsætningen. I LR1-segmentet kunne kun konstateres en marginal omsætningsfrem-gang på trods af et rateniveau, der gennemsnitligt lå 34% højereend året før, idet antallet af disponible sejldage faldt med 255 eller23% som følge af tilbageleveringen af to indchartrede skibe henimod slutningen af 2002. I MR-segmentet disponerede Selskabetover 57% flere sejldage, idet leveringen af fire nybygninger i løbetaf 2002 havde fuld effekt i 2003, samtidig med at yderligere tonybygninger blev leveret til TORM i januar 2003. Den væsentligestigning i antallet af disponible indtjeningsdage sammenholdt medfragtrater, der lå 24% højere i 2003 end året før, var den langtvæsentligste årsag til den samlede omsætningsfremgang forTankdivisionen.

INDTJENINGSDATA FOR TANKDIVISIONEN

2003 % ændring

2002 2002-

Hele året 1. kvartal 2. kvartal 3. kvartal 4. kvartal Hele året 2003

LR2/AFRAMAX SKIBE

Disponible indtjeningsdage 1.075 270 272 281 408 1.231 15%

Timecharter ækvivalent pr. indtjeningsdag (USD/dag) 22.021 31.237 32.804 27.008 19.559 27.185 23%

Driftsomkostninger pr. indtjeningsdag (USD/dag) *) -5.466 -5.651 -5.816 -5.660 -5.769 -5.799 6%

Driftspengestrømme pr. indtjeningsdag (USD/dag) **) 6.475 16.931 18.479 12.997 7.630 13.911 115%

LR1/PANAMAX SKIBE

Disponible indtjeningsdage 1.102 210 194 220 223 847 -23%

Timecharter ækvivalent pr. indtjeningsdag (USD/dag) 16.738 23.630 26.507 19.670 18.616 22.429 34%

Driftsomkostninger pr. indtjeningsdag (USD/dag) *) -6.398 -5.691 -7.070 -4.966 -6.646 -6.458 1%

Driftspengestrømme pr. indtjeningsdag (USD/dag) **) 8.539 17.939 19.436 14.704 12.058 15.883 86%

MR SKIBE

Disponible indtjeningsdage 2.558 1.004 1.000 1.001 1.011 4.015 57%

Timecharter ækvivalent pr. indtjeningsdag (USD/dag) 13.920 18.355 19.369 15.523 15.188 17.307 24%

Driftsomkostninger pr. indtjeningsdag (USD/dag) *) -5.036 -5.701 -4.575 -5.030 -5.450 -5.257 4%

Driftspengestrømme pr. indtjeningsdag (USD/dag) **) 8.865 12.653 14.794 10.493 9.790 12.051 36%

*) Driftsomkostninger for egne skibe.

**) Timecharter ækvivalent indtjening minus driftsomkostninger og charterhyre.

352 0 0 3

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

Tørlastskibenes omsætningsfremgang på DKK 201 mio., som efterkorrektion for den lavere USD-kurs ville have været på ca. DKK358 mio., er en tydelig refleksion på den markante fremgang, derprægede denne del af industrien. Generelt var 2003 således etpositivt år for tørlastskibene, men især 4. kvartal var præget afmarkante stigninger, der hovedsageligt var drevet af en væsentligforøgelse af den kinesiske import af tørlastprodukter.

Selskabets Panamaxskibe opnåede en fremgang i fragtraterne på 60% inklusiv effekten af afdækningstransaktioner i forhold til2002, hvilket, samtidig med en fremgang i antallet af disponibleindtjeningsdage på 48% eller 1.672 dage, udgjorde den langtovervejende del af divisionens samlede omsætningsfremgang.Stigningen i antallet af disponible dage skete hovedsageligt fraindchartret tonnage, idet tilkøbet af to brugte skibe først skete henimod slutningen af året. I Handysizesegmentet var den samledeomsætningsforøgelse beskeden, idet effekten af det forbedredemarked omtrent blev opvejet af nedgangen i disponible dage, derfaldt med 15% som følge af tilbageleveringen af indchartret tonnage.

*) Driftsomkostninger for egne skibe.

**) Timecharter ækvivalent indtjening minus driftsomkostninger og charterhyre.

INDTJENINGSDATA FOR TØRLASTDIVISIONEN

2003 % ændring

2002 2002-

Hele året 1. kvartal 2. kvartal 3. kvartal 4. kvartal Hele året 2003

PANAMAX SKIBE

Disponible indtjeningsdage 3.475 1.161 1.286 1.375 1.326 5.147 48%

Timecharter ækvivalent pr. indtjeningsdag (USD/dag) 7.318 9.166 11.905 12.965 14.789 11.695 60%

Driftsomkostninger pr. indtjeningsdag (USD/dag) *) -4.766 -5.208 -4.592 -5.496 -4.388 -5.109 7%

Driftspengestrømme pr. indtjeningsdag (USD/dag) **) -751 606 3.331 6.070 7.641 2.926 490%

HANDYSIZE SKIBE

Disponible indtjeningsdage 1.475 356 351 276 276 1.258 -15%

Timecharter ækvivalent pr. indtjeningsdag (USD/dag) 5.875 7.526 7.781 8.419 11.424 8.706 48%

Driftsomkostninger pr. indtjeningsdag (USD/dag) *) -3.010 -3.442 -3.180 -2.811 -2.871 -3.058 2%

Driftspengestrømme pr. indtjeningsdag (USD/dag) **) 885 2.664 3.392 3.455 6.468 4.135 367%

REGNSKABS-BERETNING

Å R S R A P P O R T36

HAVNEOMKOSTNINGER OG BUNKERSSkibenes samlede havneomkostninger og bunkers - eller rejsere-laterede omkostninger - steg i 2003 med knap 12% eller DKK 65mio. til DKK 621 mio. Som følge af et fald i bortbefragtningen afSelskabets tankskibe steg denne post relativt mere end fremgangeni omsætningen i Tankdivisionen, mens det modsatte var tilfældetfor Selskabets Tørlastdivision. Bunkeromkostningens andel varsvagt stigende i 2003 mod 2002, hovedsageligt grundet en øgetpris igennem hele 2002 og 1. kvartal af 2003, hvorefter prisernefladede ud.

CHARTERHYREDen samlede charterhyre faldt med DKK 59 mio. til DKK 405 mio.Ændringen består af et fald på DKK 117 mio. for tankskibene ogen stigning på DKK 67 mio. for tørlastskibene, mens offshore-aktiviteter (segmentet ”Ikke fordelt”) faldt med DKK 9 mio.

Faldet på DKK 117 mio. for tankskibene skyldes dels tilbageleve-ringen af to indchartrede LR1 skibe dels faldet i USD-kursen over for DKK, der udgjorde ca. DKK 17 mio. af det samlede fald.Tørlastskibenes charterhyreomkostninger steg med DKK 67 mio.Korrigeret for USD/DKK kursens ændring var stigningen på DKK 129 mio. og skyldes den forøgede indchartring af skibe iPanamaxsegmentet.

DRIFTSOMKOSTNINGEROmkostningerne ved driften af Selskabets egne skibe steg samletmed DKK 37 mio. til DKK 255 mio. For tankskibene var der ensamlet stigning på DKK 36 mio., der væsentligst var forårsaget af nettotilgangen af egne skibe i MR-segmentet, som opnåede en forøgelse af driftsdage på 1.408 dage, når der bortses fraændringer i antallet af offhiredage mellem 2002 og 2003.

Tilgang af egne skibe til Tørlastdivisionen i sidste halvdel af 2003forøgede driftsomkostningerne for denne aktivitet med DKK 5 mio.,men som følge af lavere USD/DKK-kurs blev divisionens drifts-omkostninger samlet set formindsket med DKK 1 mio. i forhold til 2002 til DKK 43 mio.

Faldet i USD over for DKK resulterede alt i alt i en mindre omkostning på ca. DKK 34 mio. for Selskabets samlede flåde af egne skibe.

Skibe, der indchartres af Selskabet, medfører ikke driftsomkost-ninger for TORM, men udelukkende charterhyrebetalinger.

DÆKNINGSBIDRAG (INDTJENING VED SKIBSFART)Koncernens dækningsbidrag var i 2003 DKK 647 mio. mod DKK 302 mio. året før.

RESULTAT VED SALG AF SKIBE/KAPITALANDELEResultat heraf for 2003 blev et tab for året på DKK 0,5 mio. iforbindelse med salget af MR-produkttankskibet TORM GYDA, mod DKK 17 mio. i 2002.

ADMINISTRATIONSOMKOSTNINGERSelskabets samlede administrationsomkostninger steg fra 2002 til2003 med DKK 25 mio. til DKK 126 mio. Løn- og bonusomkost-ninger steg med DKK 15 mio. dels som følge af nyansættelser ogstigningen i det generelle lønniveau, dels som følge af tildeling afen bonus til Selskabets medarbejdere og ledelse. Lønstigninger ognyansættelser udgjorde DKK 5 mio. mens bonus til medarbejderneog Selskabets ledelse udgjorde en stigning på DKK 10 mio. i forholdtil sidste år. Derudover steg omkostningerne til kontorhold med ca.DKK 2 mio., herunder etablering af kontorer i Singapore og Tyskland,der havde fuld omkostningseffekt i 2003. Ydermere var der i 2002en engangsindtægt på DKK 8 mio., der vedrørte tilbageførsel afikke-anvendte hensatte forpligtelser.

ANDRE DRIFTSINDTÆGTERAndre driftsindtægter omfatter primært indtægter i form af kommissionsindtægter, TORM modtager i forbindelse med driften af sine tre tankskibspools. Indtægten herfra opvejes for en stor delaf øgede omkostninger i forbindelse med driften af samme pools,men omkostningerne derfra indregnes under administrations-omkostninger.

Andre driftsindtægter faldt i 2003 fra DKK 55 mio. til DKK 51 mio.,idet posten i 2002 inkluderede DKK 12 mio. vedrørende tilbage-førsel af hensættelser på bareboat charter. Korrigeret herfor varder en stigning i andre driftsindtægter på DKK 8 mio., deraltovervejende kan henføres til øgede kommissionsindtægter fra de tre tankskibspools som en direkte følge af det generelt højerefragtrateniveau set i forhold til 2002.

Faldet i USD/DKK-kursen i forhold til det gennemsnitligeUSD/DKK-kursniveau, der fandtes året før, medførte en mindreindtægt på DKK 10 mio.

RESULTAT FØR AFSKRIVNINGERResultat før afskrivninger var DKK 572 mio. i 2003 mod DKK 273mio. i 2002, svarende til 29,7% af nettoomsætningen i 2003 mod17,7% i 2002.

AFSKRIVNINGERAfskrivninger omfatter i det væsentligste skibenes afskrivninger,der foretages over 25 år. Afskrivninger udgjorde i 2003 DKK 177 mio. mod DKK 158 mio. i 2002, svarende til en stigningpå DKK 19 mio.

For Selskabets Tankdivision steg afskrivningerne med DKK 19 mio.i forhold til året før, hvilket skal ses i sammenhæng med deændringer i flåden, der skete mellem de to år, hvor MR-segmenteti løbet af de to år fik en nettotilgang på fem skibe, samtidig med at der i 2003 ligeledes skete en tilgang til LR2-segmentet på toskibe. Tørlastdivisionen havde en tilgang i Panamaxsegmentet i 2. halvår af 2003, hvilket i forhold til året før isoleret set medførteøgede afskrivninger på DKK 2 mio. Samlet set for koncernen medførte faldet i den gennemsnitlige USD/DKK-kurs fra 2002 til2003 en reduktion af afskrivningerne på DKK 35 mio.

372 0 0 3

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

RESULTAT FØR FINANSIELLE POSTERResultat før finansielle poster var i 2003 DKK 395 mio. mod DKK 115 mio. i 2002. Resultat før finansielle poster i procent af nettoomsætningen udgjorde 20,5% i 2003 mod 7,4% i 2002.

FINANSIELLE POSTER Finansielle poster i 2003 var positive med DKK 657 mio. mod DKK 6 mio. i 2002. Den væsentligste grund til forskellen er denstore stigning i kursen på Selskabets aktier i NORDEN i 2003. Den urealiserede gevinst på NORDEN-aktierne var DKK 681 mio. i 2003 mod DKK 8 mio. i 2002, mens andre kursgevinster påværdipapirer var DKK 5 mio. i 2003 mod DKK 7 mio. i 2002.Modtagne udbytter steg med DKK 7 mio. til 8 mio. i 2003.

Selskabets renteindtægt udgjorde DKK 19 mio. i 2003 mod DKK30 mio. i 2002, som et resultat af en lavere beholdning af likviderog obligationer, kombineret med et mindre afkast på Selskabetsbeholdning af obligationer.

Værdireguleringen på Selskabets afledte finansielle instrumentervar en indtægt på DKK 23 mio. i 2003 mod DKK 43 mio. i 2002,primært som følge af lavere reguleringer på Selskabets CrossCurrency Swaps.

Selskabets samlede finansielle omkostninger var DKK 80 mio. i2003 mod DKK 83 mio. i 2002, primært som følge af et tab påSelskabets obligationsportefølje på DKK 4 mio., hvilket blev modgået af en DKK 6 mio. lavere valutakursregulering påSelskabets leverandørgæld/tilgodehavender.

Selskabets Tankdivision havde forøgede renteudgifter i 2003 påDKK 4 mio. som følge af en forøget flåde, inklusiv en reducerendeeffekt på renteudgifterne på DKK 11 mio. som følge af faldendeUSD/DKK-kurs, sammenlignet med 2002. Tørlastskibenes rente-udgifter blev reduceret med DKK 4 mio., sammensat af DKK 3 mio.lavere renteudgifter p.g.a. lavere gæld i skibene og DKK 1 mio.som følge af faldende USD/DKK-kurs, sammenlignet med 2002.

RESULTAT FØR SKATResultat før skat blev DKK 1.052 mio. i 2003 mod DKK 120 mio. i 2002. Resultat før skat i procent af nettoomsætningen steg fra8% i 2002 til 55% i 2003.

SKAT AF ÅRETS RESULTAT 2003Skat for året 2003 var en omkostning på DKK 1 mio., mod enindtægt på DKK 360 mio. i 2002. I 2002 blev der indtægtsførtudskudt skat på DKK 360 mio. i forbindelse med indførelsen aftonnageskat i Danmark. TORM indtrådte i tonnageskatteordningenmed virkning fra 2001.

RESULTAT EFTER SKAT AF OPHØRENDE AKTIVITETERResultat efter skat af ophørende aktiviteter udgjorde DKK 0 mio. i 2003 mod DKK 70 mio. i 2002, hvilket var relateret tilLinieaktiviteterne.

ÅRETS RESULTATÅrets resultat var DKK 1.051 mio. i 2003 mod DKK 550 mio. i2002, svarende til en indtjening per aktie (EPS) på DKK 60,69 i2003 mod DKK 31,81 i 2002.

BALANCE

AKTIVERKoncernens samlede balancesum steg med DKK 880 mio. til DKK 4.894 mio., hvoraf anlægsaktiverne steg med DKK 981 mio.til DKK 4.169 mio., mens omsætningsaktiverne faldt med DKK 101 mio. til DKK 724 mio.

Stigningen i anlægsaktiverne kan væsentligst henføres til tre poster:ændring i Skibe og dokningsaktiver, i forudbetaling på skibe underbygning og andre kapitalandele. Den regnskabsmæssige værdi afskibe og dokningsaktiver steg med DKK 401 mio. som følge af til-gangen af to Panamax tørlastskibe, to MR tankskibsnybygningersamt to LR2 nybygninger, mens der i året blev frasolgt et 11 årgammelt tankskib. Omregnet til anskaffelsessummer var nettotil-gangen på DKK 960 mio., men faldet i USD over for DKK medførteen negativ værdiregulering på DKK 393 mio., hvortil kommerafskrivninger på skibene på DKK 166 mio. Skibe under bygningfaldt med DKK 101 mio. blandt andet som følge af ovennævnteleveringer samt faldet i USD/DKK-kursen, mens der i løbet af åreter sket yderligere forudbetalinger på allerede aftalte nybygninger.

I løbet af andet og tredje kvartal af 2003 udvidede Selskabetyderligere sit nybygningsprogram, da der ved et kinesisk værft blevindgået kontrakt om bygning af fire LR2 produkttankskibe til leve-ring i 2006 og 2007. Første rate af den samlede kontraktsum ererlagt på disse skibe i forbindelse med kontraktunderskrivelsen.

Markedsværdien af Selskabets flåde samt nybygningsprogramoversteg den regnskabsmæssige værdi af flåden inklusive nybygningskontrakter med DKK 837 mio. ultimo året. Denne værdi er baseret på gennemsnittet af vurderinger indhentet fra tre anerkendte internationale skibsmæglere.

Andre kapitalandele udgøres primært af Selskabets investering i godt 33% af aktierne i NORDEN. TORM betragter fortsat ikkeNORDEN som et associeret selskab, idet indflydelse på væsentligebeslutninger eller repræsentation i bestyrelsen ikke er til stede.

I forhold til året før blev koncernens samlede tilgodehavender i2003 reduceret med DKK 51 mio. til trods for et øget aktivitets-og rateniveau i Tank- og Tørlastdivisionerne. Væsentligste årsagertil faldet skal findes i salget af Selskabets Linieaktiviteter i efteråret2002, en lavere USD/DKK-kurs over for DKK samt en nedbringelseaf udestående demurrage. Værdien af obligationer samt likvidebeholdninger var ved udgangen af 2003 DKK 43 mio. lavere endved årets begyndelse, hvilket væsentligst kan forklares ved de seneste tilføjelser til nybygningsprogrammet samt købet af tobrugte tørlastskibe.

REGNSKABS-BERETNING

Å R S R A P P O R T38

PASSIVERSelskabets egenkapital kunne ved udgangen af 2003 opgøres tilDKK 2.464 mio., svarende til en stigning i forhold til året før påDKK 841 mio.

Den betydelige tilvækst i egenkapitalen hidrører væsentligst fraårets resultat fraregnet kursregulering ved omregning af regnskaberi USD til DKK. Egenkapitalandelen udgjorde ved årets udgang50,3% mod 40,4% året før.

Selskabets langfristede prioritets- og leasinggæld var ved udgangen af 2003 reduceret med DKK 35 mio. til DKK 1.701 mio.Kortfristede prioritets- og leasinggældsforpligtelser steg med DKK178 mio. til DKK 476 mio. væsentligst som følge af, at leasing-forpligtelser vedrørende finansielt leasede skibe modsat året førfigurerer under denne post frem for primært under langfristedegældsforpligtelser, da Selskabets to finansielt leasede skibe er blevetrefinansieret i begyndelsen af 2004. Dette er ligeledes tilfældet foret andet af Selskabets skibe, der før som nu var finansieret medtraditionel prioritetsgæld. Øvrige kortfristede gældsforpligtelser faldtmed DKK 104 mio. blandt andet under påvirkning af den lavereUSD/DKK-kurs, der udgjorde knap halvdelen af reduktionen.

Låneoptagelsen udgjorde DKK 778 mio. til finansiering af Selskabetsnybygningsprogram og køb af brugte skibe, mens ordinære afdragpå såvel prioritetsgæld som leasingforpligtelse, inkl. afdrag og indfrielse på solgt tonnage udgjorde DKK 262 mio. Dertil kommerkursregulering som reducerede prioritets- og leasinggælden med i alt DKK 373 mio.

Koncernens nettorentebærende gæld steg med DKK 187 mio. tilDKK 1.698 mio., mens investeret kapital udgjorde DKK 3.186 mio.mod DKK 2.844 mio. ved årets begyndelse.

PENGESTRØMMESelskabets samlede likvide midler inklusive obligationer udgjordeved årets udgang DKK 479 mio. mod DKK 522 mio. ved årets begyndelse, resulterende i en samlet likviditetspåvirkning fra åretspengestrømme på DKK -43 mio.

Selskabets driftsaktiviteter genererede i 2003 DKK 494 mio. modDKK 261 mio. i 2002, og cash flow per aktie (CFPS) blev DKK 28,5mod DKK 15,1 i 2002. Pengestrømme fra driftsaktiviteter var positivt påvirket af årets driftsresultat.

Pengestrømme til investeringsaktiviteter udgjorde DKK 1.007 mio.,primært til betaling af byggerater på Selskabets omfattendenybygningsprogram. Dog tilførte salget af TORM GYDA DKK 114 mio.

Pengestrømme fra finansieringsaktiviteter tilførte DKK 471 mio.,hvorunder blandt andet lånoptagelse til nybygningsprogrammetudgjorde DKK 778 mio., mens der anvendtes DKK 262 mio. tilafdrag på prioritets- og leasinggælden, herunder til indfrielse afrestgælden i forbindelse med salget af TORM GYDA.

LIKVIDE MIDLER PR. 31. DECEMBER 2003Koncernens likviditet pr. 31. december 2003 udgjorde DKK 479mio., hvoraf DKK 52 mio. var pantsat til sikkerhed for et USD-lån.Selskabets frie og ubehæftede midler udgjorde således DKK 427mio. ultimo året.

Foruden en ordinær driftskassekredit til dækning af løbende likviditetsudsving besidder Selskabet en ikke-udnyttet femårigkreditfacilitet på DKK 500 mio. Endvidere har Selskabet ultimo året uudnyttede trækningsmuligheder i forbindelse med låne-finansiering på allerede erhvervet tonnage samt på forudbetaltebyggerater på i alt DKK 127 mio.

TORMs nybygningsprogram omfattede ultimo februar 2004 seksskibe. På nybygningsprogrammet finansieres de første 20% af kon-traktprisen af Selskabet, hvorefter de resterende 80% finansieresved lånoptagelse. TORM har indgået aftale om finansiering af LR1-produkttankskibet, der leveres i juli 2004. TORMs egenbetaling på dette skib har fundet sted. Derudover har Selskabet indgåetkontrakt om bygning af fem LR2-produkttankskibe ved NyDalianværftet i Kina. Betalinger svarende til 10% af kontraktsummener erlagt på alle fem skibe. De resterende 10%, der skal betales afTORM, forfalder mellem marts 2005 og januar 2007. Der er ikkeindgået aftale om finansiering af disse fem skibe.

VÆSENTLIGE BEGIVENHEDER EFTER REGNSKABSÅRETS AFSLUTNING

I januar 2004 modtog Selskabet levering af LR1-produkt-tankskibet TORM ESTRID, og i februar 2004 overtog TORM MR-produkttankskibet TORM ALICE fra poolpartneren Rederi AB Gotland.

I februar 2004 har TORM kontraheret yderligere et LR2-produkttankskib fra Ny Dalian værftet i Kina.

USÆDVANLIGE FORHOLD I REGNSKABSÅRET 2003Der har ikke været forhold af usædvanlig karakter i regnskabsåret, bortset fra den væsentlige urealiserede kursgevinst på NORDEN-aktierne.

CENTRALE OMRÅDER I ANVENDT REGNSKABSPRAKSIS

392 0 0 3

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

Centrale områder i anvendt regnskabspraksis er de regnskabs-mæssige områder, der fordrer ledelsens subjektive vurderinger og skøn, oftest grundet behovet for at estimere indvirkningen på regnskabet af forhold med iboende usikkerhed, som kan ændre sigi efterfølgende perioder. Centrale områder i anvendt regnskabs-praksis omfatter vurderinger og usikkerheder, der er tilstrækkeligtfølsomme til at kunne medføre væsentligt forskellige resultaterunder forskellige forudsætninger og betingelser.

OMSÆTNING FRA POOLSSelskabet genererer sin omsætning fra rederivirksomhed, som for en stor del udføres gennem poolsamarbejder. Omsætningenindregnes i resultatopgørelsen i takt med levering af ydelserne ihenhold til de indgåede certepartier.

Omsætningen i en pool genereres af hver enkelt af de skibe, derindgår i poolen, og er baseret på rejse- eller tidscertepartier.Poolen opgør omsætning baseret på de kontraktbestemte ratersamt den enkelte rejses varighed. Selskabets omsætning fra poolsudgøres af en andel af den samlede omsætning i hver pool.Andelen beregnes primært baseret på disponible indtjeningsdagefra Selskabets deltagende skibe i poolen i forhold til det samledeantal disponible indtjeningsdage fra alle poolpartneres deltagendeskibe.

Såfremt fordelingsnøglen anvendt til fordeling af omsætning ipoolen til de deltagende poolpartnere ændres, vil dette påvirkeSelskabets omsætning fra pools. Historisk set har Selskabet ikkeoplevet væsentlige ændringer af fordelingen af omsætningen.

DEMURRAGEINDTÆGTERFragtaftaler indeholder bestemmelser om tidsforbrug til lastning oglosning af skibet. Overskrides den aftalte tid, kompenseres Selskabetfor det ekstra tidsforbrug i form af en demurrageindtægt.Demurrageindtægter indregnes i resultatopgørelsen i takt med levering af ydelserne i henhold til de indgåede certepartier.

Ved rejsens afslutning opgør Selskabet tidsforbruget i havn, ogkrav om demurrage fremsendes til befragteren baseret på denindgåede aftale. Kravet vil ofte blive mødt med modkrav på grundaf uenighed om fortolkning af aftalen i forhold til de faktiskeomstændigheder omkring det ekstra tidsforbrug. Baseret påerfaringer fra tidligere perioder udgør den løbende indregning afdemurrageindtægter derfor 95% af de oprindelige demurragekrav.Selskabet modtager demurragebetalingen, når endelig enighed eropnået, hvilket i gennemsnit tager 100 dage fra fremsendelsen afdet oprindelige krav.

Såfremt Selskabet må acceptere en reduktion på mere end 5% iforhold til det fremsendte krav, eller hvis befragteren ikke er istand til at betale, vil det påvirke demurrageindtægter i fremtidigeperioder. Historisk set har Selskabet ikke oplevet væsentligeændringer af tidligere indtægtsførte demurrageindtægter.

HAVNEOMKOSTNINGER OG BUNKERSRejserelaterede omkostninger, der omfatter havneomkostninger og bunkers, indregnes i resultatopgørelsen i takt med levering afydelserne i henhold til de indgåede certepartier. Fakturaer i relation til havneomkostninger modtages op til 18 måneder efter,at havneanløbet har fundet sted. Løbende indregning af havne-omkostninger er derfor baseret på statistikker over omkostninger i de relevante havne samt løbende rapporteringer fra agenter ogkaptajner vedrørende betalte omkostninger.

Selskabets rejserelaterede omkostninger fra pools udgøres af enandel af de samlede rejserelaterede omkostninger i hver pool.Andelen beregnes primært baseret på disponible indtjeningsdagefra Selskabets deltagende skibe i poolen i forhold til det samledeantal disponible indtjeningsdage fra alle poolpartneres deltagendeskibe.

Såfremt de faktiske omkostninger vedrørende en rejse afviger frade estimerede, vil det påvirke de rejserelaterede omkostninger ifremtidige perioder. Historisk set har Selskabet ikke oplevetvæsentlige ændringer af de oprindelige estimater.

INDTÆGTER OG OMKOSTNINGER RELATERET TIL SKÆRINGSREJSERFor skæringsrejser (igangværende rejser ved udgangen af en regnskabsperiode) er usikkerheden og afhængigheden af estimaterstørre end for afsluttede rejser.

Ved indregning af omsætning er der en risiko for, at det faktiskeantal dage, der anvendes til at udføre en rejse, afviger fra detestimerede antal dage, og i kontrakter med dagsrater kan der være fastsat en lavere dagsrate for ekstra dage. Kontrakten for en enkelt rejse kan desuden indeholde flere mulige destinationer.Destinationen kan skifte undervejs, og raten kan variere afhængigtaf destinationen.

Indregning af rejserelaterede omkostninger er baseret på forvent-ninger om rejsens forløb, skibsspecifikke statistikker over bunkers,estimater over havneomkostninger samt erfaringer fra tidligereperioder. Ændringer i rejsen vil have en effekt på de rejserelateredeomkostninger.

Ændringer i forudsætningerne for estimater i relation til skærings-rejser kan påvirke indtjening i fremtidige perioder. De kalkuler, der anvendes til estimering af rejsers varighed samt effekten afskiftende destinationer og vejrlig, justeres løbende, og historisk set har anvendelsen af estimater i relation til skæringsrejser ikkehaft en væsentlig indvirkning på Selskabets omsætning og rejse-relaterede omkostninger.

CENTRALE OMRÅDER I ANVENDT REGNSKABSPRAKSIS

Å R S R A P P O R T40

DOKNINGSOMKOSTNINGERSelskabets flåde af egne skibe gennemgår planlagte tørdokningermed henblik på at få udført større reparationsarbejder og vedlige-hold, der ikke kan udføres, mens skibet er i sit normale virke.Tørdokninger gennemføres med 30 og 60 måneders intervalafhængig af arbejdets karakter og eksternt bestemte krav.

I forbindelse med anskaffelse af et skib, opdeles kostprisen i enkostpris for dokningsaktiver og en kostpris for skibet. De to elemen-ter indregnes i regnskabet og afskrives hver for sig. Kostprisen fordokningsaktiver opgøres ud fra en konkret vurdering af doknings-aktiverne samt erfaringer fra tidligere perioder. Omkostninger, derindregnes som en del af de efterfølgende tørdokninger, omfatterfaktisk afholdte dokomkostninger inklusiv skibsmaling, leje afmandskab, materialer til udførelse af reparationer og størrevedligehold, rejse- og opholdsomkostninger for egne inspektørersamt omkostninger til aflønning af ekstern assistance.

Omkostninger, der relaterer sig til tørdokningerne, afskrives lineærtover den forventede periode frem til næste tørdokning. Daafskrivning påbegyndes ved dokningens afslutning, og fakturaerfor det udførte arbejde i et vist omfang modtages efterfølgende, er den samlede tørdokomkostning baseret på estimater.

Såfremt faktisk afholdte tørdokomkostninger afviger fra deestimerede, vil afskrivningsbeløbet for den efterfølgende periodeændre sig. Historisk set har Selskabet ikke haft væsentligeændringer af de estimerede omkostninger.

SKIBENES FORVENTEDE LEVETIDSkibenes forventede levetid vurderes jævnligt baseret på gældendemarkedsvilkår, lovgivningsmæssige krav samt Selskabets egneplaner med tonnagen. Forventet levetid samt relateret scrapværdidanner basis for fastsættelse af skibenes afskrivningssum.

Selskabet afskriver sine skibe lineært over deres forventedeøkonomiske levetid, som er bestemt til 25 år, til skibets forventedescrapværdi. Det er Selskabets opfattelse, at en 25-års afskriv-ningsperiode er i overensstemmelse med afskrivningsperioden forandre rederiers tilsvarende tonnage. I lyset af de seneste initiativeri EU og IMO, der begrænser mulighederne for at anvende tankskibeældre end 23 år, vil Selskabet i 2004 beslutte, hvorvidt skibenesforventede regnskabsmæssige levetid skal reduceres.

Afskrivninger er baseret på kostpris fratrukket den estimeredescrapværdi. Scrapværdien er estimeret som hvert enkelt skibsegenvægt multipliceret med skrotningsværdien pr. ton. Såfremtskibenes forventede levetid eller scrapværdien ændres, vil detpåvirke fremtidige perioders afskrivninger. Reduceres levetiden forhele Selskabets flåde fra 25 år til 23 år, forventes dette for deneksisterede flåde pr. 31. december 2003 at medføre en forøgelseaf den årlige afskrivning med USD 2 mio.

SKIBENES REGNSKABSMÆSSIGE VÆRDIERSelskabet vurderer skibenes regnskabsmæssige værdier ogafskrivningsperioder for at afgøre, om indtrufne begivenhedernødvendiggør justering heraf. Skibenes værdi vurderes på baggrundaf hændelser og ændringer i forhold, der indikerer, at aktivernesregnskabsmæssige værdi ikke vil kunne genindvindes. Ved vurderingaf genindvindingsværdien inddrager Selskabet væsentlige indika-torer for en mulig værdiforringelse såsom købs- og salgspriser oggenerelle markedsvilkår. Endvidere indhentes markedsvurderingerfra ledende uafhængige internationale skibsmæglere på halvårligbasis for at understøtte vurderingen af skibenes værdier.

Selskabets flådeværdier vil ikke nødvendigvis afspejle deres faktiskemarkedsværdier på ethvert tidspunkt, da priser for brugte skibe i et vist omfang varierer i takt med ændringer i charterhyren ognybygningspriserne m.m.

Såfremt der sker varige ændringer i forventede fremtidige penge-strømme eller forudsætninger i tilknytning hertil, kan det vise signødvendigt at reducere skibenes regnskabsmæssige værdier.

SKATSelskabet er pr. 1. januar 2001 indtrådt i tonnageskatteordningenog har siden indgivet selvangivelser for 2001 og 2002. Ligningenaf selvangivelserne er endnu ikke afsluttet. Selskabet vurderer, atder er en ikke ubetydelig usikkerhed forbundet med opgørelsen afden betalbare skat pr. 31. december 2003, da der endnu ikke eropbygget en fast praksis om fortolkning af tonnageskattelovensbestemmelser.

Det er Selskabets vurdering, at de indgivne selvangivelser samtSelskabets aktiviteter i 2003 ikke vil udløse betalbar skat pr. 31.december 2003, idet det forventes, at den skattepligtige indkomstvil kunne indeholdes i fremførte skattemæssige underskud fratidligere perioder.

Efter indtræden i tonnageskatteloven anses skatteforpligtelserknyttet til skibene som eventualforpligtelser, som oplyses i en note.

Selskabets aktiepost i NORDEN anses som en strategisk investering.Ved afhændelse efter 3 års ejertid er der således ikke nogen skatteforpligtelse knyttet til en eventuel kursgevinst ved detteaktiv. Såfremt aktieposten afhændes helt eller delvist før juli 2005 pålignes 30% skat af kursgevinsten.

Der er ikke udskudte skatteaktiver eller -forpligtelser knyttet tilandre aktiver og forpligtelser.

OVERGANG TIL IAS/IFRS

412 0 0 3

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

TORM skal senest for regnskabsåret 2005 aflægge koncernregnskabefter de internationale regnskabsstandarder (IAS/IFRS).

TORM har aktiviteter på globale markeder med globale aktører, ogen stor del af TORMs nuværende og potentielle aktionærer ansesfor at have et internationalt perspektiv i deres investeringsstrategi.TORM er enig i behovet for ensartede regler for finansiel rapportering på tværs af landegrænser, da dette vil medvirke til at forbedre sammenligneligheden af finansiel information fra deforskellige aktører. Selskabet ser det som en positiv udvikling, atder er skabt enighed inden for EU om at vælge IAS/IFRS somfælles regelsæt for finansiel rapportering, og at en lang rækkelande uden for EU ligeledes har valgt at anvende IAS/IFRS.

TORMs American Depositary Receipts (ADRs) har i to år væretnoteret på NASDAQ, og TORM har i denne periode været underlagtde regler for finansiel rapportering, der påhviler udenlandske selskaber med aktier registreret hos SEC. Dette har medført, at der i organisationen er opbygget kompetencer afledt af kravet til athåndtere de ekstra krav til US GAAP rapportering til Securities andExchange Commission. Det er TORMs opfattelse, at organisationenhar de fornødne kompetencer til også at rapportere i overens-stemmelse med IAS/IFRS.

IASB har offentliggjort tidsplaner for opdatering af eksisterenderegnskabsstandarder samt ikrafttrædelse af enkelte nye standarder.Det står klart, at en del ændringer i IAS/IFRS regelsættet må forventes i løbet af 2004. TORM har derfor på nuværende tidspunktvurderet at ville overgå til anvendelse af IAS/IFRS som grundlagfor finansiel rapportering fra og med regnskabsåret 2005 og førstegang for delårsrapporten for 1. kvartal 2005. Samtidig vurderesdet, om TORM vil overgå til USD som præsentationsvaluta.

I 2002 blev der gennemført en del ændringer i Selskabets regn-skabspraksis, som en konsekvens af den nye årsregnskabslov, dersamtidig øgede ligheden med US GAAP rapporteringen. I regnskabs-året 2003 er USD blevet indført som målingsvaluta i de operativeenheder. Denne praksis er en fravigelse af årsregnskabslovens§39, stk. 1 med henvisning til Årsregnskabslovens §11, stk. 3 omdet retvisende billede. Anvendelse af USD som målingsvaluta i deoperative enheder er i overensstemmelse med IAS/IFRS.

Med baggrund i de allerede foretagne tilpasninger af regnskabs-praksis forventes overgangen til IAS/IFRS kun at give anledning tilfå ændringer i regnskabspraksis. Følgende forhold er identificeret,som forventes at give anledning til ændringer:

• Urealiserede gevinster og tab på finansielle aktiver disponiblefor salg indregnes i resultatopgørelsen under finansielle poster. I henhold til IAS 39 opdateret i december 2003 skal disse somudgangspunkt indregnes i egenkapitalen.

• I forbindelse med Selskabets aktieoptionsprogram indregnesforskellen mellem udnyttelsesprisen og markedsprisen påaktierne på tildelingstidspunktet i resultatopgørelsen som enlønomkostning. Selskabets indtægter og omkostninger iforbindelse med medarbejdernes udnyttelse af aktieoptionerneindregnes i egenkapitalen. IFRS 2 Share-based Paymentkræver, at værditilvæksten på aktieoptioner eller en andel heraffrem til tidspunktet, hvor aktieoptionerne kan udnyttes, skalindregnes i resultatopgørelsen som en lønomkostning.

• IAS/IFRS stiller på en række områder mere omfattende krav til oplysninger end regnskabsreguleringen for danskebørsnoterede virksomheder. Selskabet vil vurdere behovet fortilpasning af eksisterende og tilføjelse af nye noteoplysninger.

• TORM undersøger eventuelle forskelle i den regnskabsmæssigebehandling af udskudt skat i relation til tonnageskatteordningen.Selskabet forventer at deltage i tonnageskatteordningen efterbindingsperiodens udløb og som minimum at opretholde sitnuværende investerings- og aktivitetsniveau.

Overgangen forventes ikke at give anledning til væsentlige tilpas-ninger i Selskabets økonomisystemer og registreringsrutiner.

ANVENDT REGNSKABSPRAKSIS

Å R S R A P P O R T42

Årsrapporten for TORM er aflagt i overensstemmelse med Årsregnskabslovens bestemmelser for børsnoterede selskaber i regnskabsklasse D, danske regnskabsvejledninger samt de afKøbenhavns Fondsbørs stillede krav til regnskabsaflæggelse forbørsnoterede selskaber.

ÆNDRING AF ANVENDT REGNSKABSPRAKSISDen anvendte regnskabspraksis er uændret i forhold til sidste årbortset fra, at Selskabet fra og med 1. januar 2003 i stedet forDKK anvender USD som målingsvaluta i de operative enheder, mensDKK fastholdes som målingsvaluta i den administrative enhed.

Den altovervejende del af Selskabets transaktioner foretages i USD,idet såvel indtægter fra skibenes nettoindsejling som omkostningerved skibenes drift såsom havneomkostninger, bunkers, charterhyre,mv. for langt størstedelen afregnes i USD. Endvidere er Selskabetsvæsentligste anlægsinvesteringer, skibene, altovervejende anskaffeti USD, ligesom skibenes handelsværdi er afhængig af kursen på USD.Den tilhørende prioritetsgæld på skibene er ligeledes indgået i USD.

Shippingbranchen og Selskabets aktiviteter er således USD-baseret, og det er Selskabets vurdering, at anvendelsen af USDsom målingsvaluta i højere grad afspejler de økonomiske realiteterbag de begivenheder og forhold, der er relevante for Selskabet.Anvendelsen af USD som målingsvaluta vil således bedre give etretvisende billede af Selskabets aktiviteter og finansielle stilling.

Omregning fra USD til DKK foretages i de operative enheder efterprincipperne i IAS’ fortolkningsbidrag SIC 30 (”Rapporteringsvaluta– omregning fra målingsvaluta til præsentationsvaluta”), hvilketindebærer, at:

• alle poster i resultatopgørelsen omregnes til den gennemsnitligeDKK-valutakurs for perioden,

• aktiver og forpligtelser omregnes til balancedagens DKK-kurs,

• alle valutakursgevinster og –tab vedrørende omregningen framålingsvaluta til præsentationsvaluta indregnes direkte påegenkapitalen.

Hidtil er omregningen for moderselskabet, herunder de integreredetilknyttede virksomheder, foretaget efter principper svarende til dei Regnskabsvejledning 9 for integrerede enheder foreskrevne,hvilket i al væsentlighed indebar, at:

• afskrivninger på skibe og dokningsaktiver i resultatopgørelsen i altovervejende grad blev omregnet på grundlag af historiskeUSD-kurser,

• ikke-monetære poster i balancen, såsom skibe og doknings-aktiver, i altovervejende grad blev omregnet til DKK på grundlagaf historiske USD-kurser,

• prioritetsgæld vedrørende skibe blev omregnet til DKK pågrundlag af balancedagens USD-kurs, og at valutakursgevinsterog –tab på disse lån på balancedagen blev indregnet direkte på

egenkapitalen, idet disse blev betragtet som sikring af investe-ring i skibe,

• monetære poster i balancen blev omregnet til DKK på grundlagaf balancedagens USD kurs, og at valutakursgevinster og –tabblev indregnet i resultatopgørelsen.

Anvendelse af USD som målingsvaluta og den beskrevne metodefor omregning fra målings- til præsentationsvaluta er en fravigelseaf årsregnskabslovens §39, stk. 1, som foreskriver, at ikke-mone-tære poster skal omregnes til transaktionsdagens kurs. Fravigelsenforetages med henvisning til årsregnskabslovens §11, stk. 3 forbedre at give et retvisende billede.

Ændringen i anvendt regnskabspraksis indebærer en forøgelse afårets resultat efter skat for 2003 med DKK 55,4 mio. (2002: DKK 75,1 mio.) og en reduktion af egenkapitalen pr. 31. december2003 med DKK 618,8 mio. (2002: DKK –95,7 mio.).

Resultatpåvirkningen af ændringen i anvendt regnskabspraksis kan opsplittes i effekt af ændringer i indregningen af finansielleinstrumenter, DKK -16,1 mio. (2002: DKK 39,8 mio.) samt effektaf ændring i praksis for omregning fra USD til DKK i de operativeenheder, DKK 71,5 mio. (2002: DKK 35,3 mio.)

Sammenligningstallene er tilpasset den ændrede regnskabspraksis.

Den resultat- og egenkapitalmæssige effekt af den gennemførtepraksisændring kan opsummeres som følger (i DKK mio.):

ÆNDRING AF MÅLINGSVALUTA TIL USD

i de operative enheder

DKK mio. 2003 2002

Resultat før finansielle poster 12,2 -26,1

Resultat før skat 55,4 99,0

Skat af årets resultat 0,0 0,0

Resultat af fortsættende aktiviteter 55,4 99,0

Resultat før skat af ophørende aktiviteter 0,0 -23,9

Skat af resultat af ophørende aktiviteter 0,0 0,0

Årets resultat 55,4 75,1

Aktiver i alt -618,8 -95,7

Udskudt skat 0,0 0,0

Egenkapital -618,8 -95,7

GENERELT OM INDREGNING OG MÅLING Indtægter, herunder nettoindsejling, indregnes i resultatopgørelseni takt med, at de indtjenes, og omkostninger, der er afholdt for atopnå årets indtjening, herunder afskrivninger og hensatte forplig-telser, indregnes ligeledes i resultatopgørelsen. Endvidere indregnesværdireguleringer af finansielle aktiver og forpligtelser, der målestil dagsværdi eller amortiseret kostpris, og ændringer i regnskabs-mæssige skøn foretaget i tidligere år i resultatopgørelsen.

432 0 0 3

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

Aktiver indregnes i balancen, når det er sandsynligt, at fremtidigeøkonomiske fordele, der kan henføres til aktivet, vil tilflyde koncer-nen, og aktivets værdi kan måles pålideligt.

Forpligtelser indregnes i balancen, når det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske ressourcer vil fragå koncernen, og forpligtelsernes værdi kan måles pålideligt.

Ved første indregning måles aktiver og forpligtelser til kostpris.Efterfølgende måles aktiver og forpligtelser som beskrevet i regnskabspraksis for balancen.

Visse finansielle aktiver og forpligtelser måles til amortiseret kostpris, hvorved der indregnes en konstant effektiv rente overløbetiden. Amortiseret kostpris opgøres som kostpris med fradragaf eventuelle afdrag samt tillæg/fradrag af den akkumuleredeamortisering af forskellen mellem kostpris og nominelt beløb.

Ved indregning og måling tages hensyn til alle forhold, herunderforudsigelige risici og tab, der fremkommer inden årsrapportenaflægges, og som be- eller afkræfter forhold, der eksisterede påbalancedagen.

KONSOLIDERINGÅrsrapporten omfatter regnskaberne for moderselskabet TORM ogdets dattervirksomheder, det vil sige virksomheder, hvori moder-selskabet direkte eller indirekte ejer flertallet af stemmerettighedereller på anden måde har bestemmende indflydelse.

Virksomheder, hvori koncernen besidder mellem 20% og 50% afstemmerettighederne og udøver betydelig, men ikke bestemmendeindflydelse, betragtes som associerede virksomheder.

Associerede virksomheder, der aftalemæssigt ledes i fællesskabsammen med en eller flere andre virksomheder (joint ventures) ogsåledes er under fælles kontrol, konsolideres pro rata, hvorved deenkelte regnskabsposter indregnes i forhold til ejerandelen.

Koncernregnskabet udarbejdes på grundlag af regnskaber formoderselskabet, dets dattervirksomheder og pro rata konsolide-rede virksomheder ved sammenlægning af regnskabsposter afensartet karakter. Der foretages eliminering af koncerninternetransaktioner, mellemværender og aktiebesiddelser samt realise-rede og urealiserede interne fortjenester og tab ved transaktionermellem de konsoliderede virksomheder.

OMREGNING AF FREMMED VALUTAMålingsvalutaen for operative enheder, herunder dattervirksom-heder og associerede virksomheder, er USD, idet koncernens skibeopererer på internationale fragtmarkeder, hvor indtægter ogomkostninger afregnes i USD, ligesom koncernens væsentligsteaktiver og forpligtelser i form af skibe og tilhørende prioritetsgælder i USD. Bogføringen for disse operative enheder foretages i USD.Målingsvaluta for den administrative enhed er DKK.

Transaktioner i andre valutaer end målingsvalutaen omregnes tilmålingsvalutaen på transaktionstidspunktet. Gevinster og tab, somopstår mellem valutakursen på transaktionstidspunktet og kursenpå betalingstidspunktet, indregnes i resultatopgørelsen.

Likvider, tilgodehavender, gæld og andre monetære poster i andrevalutaer end målingsvalutaen omregnes til målingsvalutaen på bal-ancetidspunktet. Urealiserede valutakursgevinster og tab, som opstårmellem valutakursen på transaktionstidspunktet og balancetidspunk-tet, indregnes i resultatopgørelsen under finansielle poster.

Selskabets præsentationsvaluta er DKK. Ved indregning af deoperative enheder omregnes regnskaberne fra USD til DKK. Poster i resultatopgørelsen omregnes til DKK til den gennemsnitligevalutakurs for perioden, medens balanceposter omregnes til balance-dagens kurs. Valutakursdifferencer som følge heraf indregnesdirekte på egenkapitalen. Valutakursdifferencer, der opstår vedomregning af egenkapitalen ved regnskabsårets begyndelse til DKKtil balancedagens valutakurs, indregnes direkte på egenkapitalen.

Valutakursgevinster og -tab på mellemværender med datter-virksomheder, som anses som en del af den samlede investering i virksomheden, indregnes direkte på egenkapitalen.

AFLEDTE FINANSIELLE INSTRUMENTERAfledte finansielle instrumenter indgås med henblik på sikring afindgåede eller forventede fremtidige transaktioner.

Afledte finansielle instrumenter måles ved første indregning i balancen til kostpris og måles efterfølgende til dagsværdi og indgårunder andre tilgodehavender henholdsvis anden gæld.

Ændringer i dagsværdien af afledte finansielle instrumenter, somanvendes til sikring af dagsværdien af et indregnet aktiv eller enindregnet forpligtelse, indregnes i resultatopgørelsen på sammelinie som ændringer i den regnskabsmæssige værdi af det sikrede,bortset fra kursgevinster og tab på afledte finansielle instrumenter,der er indgået til sikring af valutarisici i relation til langfristedemellemværender med dattervirksomheder. Valutakursreguleringervedrørende disse instrumenter indregnes direkte på egenkapitalen.

Ændringer i dagsværdien af afledte finansielle instrumenter, somanvendes til sikring af forventede fremtidige transaktioner, ind-regnes direkte på egenkapitalen under overført overskud. Når den forventede fremtidige transaktion resulterer i en indtægt eller omkostning, overføres beløb fra overført overskud til resul-tatopgørelsen og indregnes på samme linie som det sikrede.

Ændringer i dagsværdien af afledte finansielle instrumenter, somikke opfylder de regnskabsmæssige kriterier for sikringstransaktioner,indregnes i resultatopgørelsen ved udgangen af hver periode.

ANVENDT REGNSKABSPRAKSIS

Å R S R A P P O R T44

SEGMENTINFORMATION Koncernen består af to forretningssegmenter: Tank og Tørlast.Denne segmentering er baseret på Selskabets interne ledelses- og rapporteringsstruktur samt vurdering af risici og indtjening.Transaktioner mellem segmenter baseres på markedsrelateredepriser og udlignes på koncernniveau.

Koncernen har kun et geografisk segment, idet koncernen betragterverdensmarkedet som en sammenhængende enhed, og de enkelteskibes aktiviteter ikke begrænser sig til bestemte dele af verden.

Anlægsaktiver i segmentet omfatter de anlægsaktiver, som anvendes direkte i segmentets drift.

Omsætningsaktiver fordeles på segmenterne i det omfang, de kanhenføres direkte hertil, herunder varelagre, udestående fragter,andre tilgodehavender, periodeafgrænsningsposter samt likvidebeholdninger og bankindeståender.

Segmentforpligtelser omfatter forpligtelser, der hidrører fra segmentets drift, herunder prioritetsgæld, leverandører af varer og tjenesteydelser samt anden gæld.

Ikke-allokerede poster omfatter primært aktiver og forpligtelsersamt indtægter og omkostninger vedrørende koncernens admini-strative funktioner, offshore-aktivitet, afvikling af Linieaktiviteten,investeringsaktivitet, indkomstskat mv.

OPHØRENDE AKTIVITETER Koncernen solgte Linieaktiviteten i september 2002, hvilket regn-skabsmæssigt blev behandlet som et separat segment. Sammen-ligningstallene for resultatopgørelsen er tilpasset således, at deenkelte regnskabsposter kun omfatter fortsættende aktiviteter, mensresultatet i ophørende aktiviteter er vist i to særskilte regnskabsposterbenævnt ”Resultat før skat af ophørende aktiviteter” og ”Skat afresultat af ophørende aktiviteter”. I note 8 er vist en specifikation af,hvorledes resultatet af den ophørende aktivitet sammensætter sig.

DELTAGELSE I POOLSTORM er pooloperatør for flere pools, og koncernen har placeret et væsentligt antal skibe i disse. Koncernens andel af resultat-opgørelsens og balancens poster i de respektive pools indregnesforholdsmæssigt baseret på deltagelsen i poolen ved sammen-lægning af poster af ensartet karakter. Koncernens andel afindtægter i pools afhænger primært af antal dage i perioden, hvorkoncernens skibe har været til rådighed i de respektive pools.

PENSIONSORDNINGERSelskabet har alene bidragsbaserede pensionsordninger.Pensionsomkostninger vedrørende bidragsbaserede pensions-ordninger indregnes i resultatopgørelsen i det år, de vedrører.

AKTIEOPTIONSORDNINGERBestyrelsen, direktionen og et antal nøglemedarbejdere deltager i en aktieoptionsordning. Aktieoptionsforpligtelser under denneordning er afdækket af en beholdning af egne aktier og indregnesikke i balancen eller resultatopgørelsen.

Forskellen mellem udnyttelsesprisen og markedsprisen på aktiernepå tildelingstidspunktet indregnes som lønomkostninger i resultat-opgørelsen under administrationsomkostninger.

På tidspunktet for udnyttelse indregnes de modtagne betalinger for køb af egne aktier direkte på egenkapitalen.

Sker afregning som differencebetaling, fragår det beløb, somSelskabet betaler, i egenkapitalen under posten overført resultat på udbetalingstidspunktet.

LEASINGAftaler om indbefragtning af skibe eller leje af andre anlæg,driftsmidler og inventar, hvor TORM har alle væsentlige risici ogfordele forbundet med ejendomsretten, indregnes i balancen somfinansiel leasing. De leasede aktiver indregnes til laveste værdi afdagsværdi og nutidsværdien af de i aftalerne fastlagte finansielleydelser, herunder eventuelle købsoptioner.

Ved beregning af nutidsværdien anvendes aftalernes internerentefod eller en tilnærmet værdi som diskonteringsfaktor. Definansielt leasede aktiver af- og nedskrives i henhold til koncer-nens regnskabspraksis for ejede skibe eller over leasingperiodenafhængigt af leasingbetingelserne.

Den kapitaliserede leasingforpligtelse indregnes som en forpligtelsei balancen, og leasingydelsens rentedel for perioden indregnes iresultatopgørelsen.

Øvrige indbefragtningsaftaler vedrørende skibe betragtes somoperationel leasing. Ydelser i forbindelse med operationel leasingindregnes lineært i resultatopgørelsen over leasingperioden.Forpligtelsen vedrørende den resterende løbetid oplyses i noterneunder finansielle forpligtelser.

SALE AND LEASE BACK TRANSAKTIONERGevinst ved sale and lease back transaktioner indregnes i balancenog indtægtsføres proportionelt med timecharterhyren over leasing-aftalens løbetid.

SWAPAFTALERGevinst fra swapaftaler vedrørende skibe indregnes i resultat-opgørelsen på transaktionstidspunktet, undtagen hvis detovertagne skib er identisk med det skib, som ombyttes. Hvis swapaftalen er en udveksling af ens skibe, bliver det overtagne skib indregnet på baggrund af den regnskabsmæssige værdi for det ombyttede skib, og der indregnes ingen gevinst.

RESULTATOPGØRELSEN

NETTOOMSÆTNINGNettoomsætning omfatter skibenes fragtindtægter og demurrage-indtægter. Nettoomsætning indregnes, hvis de generelle kriterieromtalt ovenfor er opfyldt. Fragt- og demurrageindtægter indreg-nes således i takt med leveringen af ydelserne i henhold til deindgåede certepartier.

452 0 0 3

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

HAVNEOMKOSTNINGER OG BUNKERSHavneomkostninger og bunkers, der omfatter omkostninger tilhavneanløb og brændstof, indregnes i takt med leveringen afydelserne i henhold til de indgåede certepartier.

DRIFTSOMKOSTNINGERDriftsomkostninger, der omfatter omkostninger til mandskab,reparation, vedligeholdelse og tonnageafgift, indregnes i takt med, at de afholdes.

RESULTAT VED SALG AF SKIBE/KAPITALANDELE Avancer ved salg af skibe/ejerandele opgøres som forskellenmellem salgsprisen med fradrag af salgsomkostninger og den regnskabsmæssige værdi af aktivet på salgstidspunktet. Endvidereindregnes eventuelle gevinster eller tab ved indfrielse af tilhørendelån i salgsavancen.

ADMINISTRATIONSOMKOSTNINGERAdministrationsomkostninger, der omfatter omkostninger til detadministrative personale, ledelse, kontorlokaler og andre admini-strationsomkostninger, indregnes i takt med, at de afholdes.

ANDRE DRIFTSINDTÆGTERAndre driftsindtægter omfatter befragtningskommissioner oggevinst eller tab ved salg af andre anlæg og driftsmateriel.

INDTÆGTER AF KAPITALANDELE I TILKNYTTEDE VIRKSOMHEDER OG ASSOCIEREDE VIRKSOMHEDER Indtægter af kapitalandele i dattervirksomheder og associeredevirksomheder omfatter moderselskabets pro rata andel af dissekapitalandeles resultat.

AFSKRIVNINGER OG TAB VED VÆRDIFORRINGELSEAfskrivninger og tab ved værdiforringelse omfatter årets afskriv-ning på anlægsaktiver samt nedskrivninger på skibe med et beløb,hvormed aktivernes regnskabsmæssige værdi overstiger genind-vindingsværdien. Ved indikation af værdiforringelse foretages vurdering af den regnskabsmæssige værdi, og aktivets værdireduceres til genindvindingsværdien svarende til den højeste afenten kapitalværdien eller salgsværdien.

FINANSIELLE POSTERFinansielle poster omfatter renteindtægter og renteudgifter, finan-sieringsomkostninger vedrørende finansielle leasingkontrakter,realiserede og urealiserede valutagevinster eller –tab vedrørendetransaktioner i andre valutaer end målingsvalutaen, realiserede ogurealiserede gevinster eller tab på andre kapitalandele og værdi-papirer, modtagne aktieudbytter samt andre finansielle indtægterog omkostninger, herunder værdireguleringer på visse afledtefinansielle instrumenter, som regnskabsmæssigt ikke behandlessom sikring af fremtidige transaktioner.

RESULTAT AF OPHØRENDE AKTIVITETERResultat af ophørende aktiviteter omfatter årets resultat iLinieaktiviteten. I sammenligningstallene for 2002 indgår avancenved salget af Linieaktiviteten ligeledes i denne regnskabspost.

BALANCEN

MATERIELLE ANLÆGSAKTIVERGrunde måles til kostpris.

Bygninger måles til kostpris med fradrag af akkumulerede af- ognedskrivninger. Bygninger afskrives lineært over 50 år.

Skibe måles til kostpris med fradrag af akkumulerede af- og nedskrivninger. Alle større bestanddele af skibene fratrukketscrapværdi afskrives lineært over den forventede levetid på 25 år.Større bestanddele af skibe, som udskiftes eller fornyes med fasteintervaller i forbindelse med dokning (dokningsaktiver), behandlessom separate aktiver, der afskrives lineært over perioden frem tilnæste dokning.

Forudbetaling på skibe under bygning måles til afholdte omkostninger.

Driftsmidler måles til kostpris med fradrag af afskrivninger. EDB-anskaffelser afskrives lineært over 3 år, medens øvrige driftsmidlerafskrives lineært over 5 år. Småanskaffelser med en kostpris påunder DKK 25.000 omkostningsføres fuldt ud i anskaffelsesåret.

Indretning af lejede lokaler måles til kostpris med fradrag af akkumulerede af- og nedskrivninger. Indretning af lejede lokalerafskrives lineært over lejeperioden eller den økonomiske levetid,hvor denne er kortere.

Kostpris omfatter anskaffelsesprisen med tillæg af omkostningerdirekte tilknyttet anskaffelsen indtil det tidspunkt, hvor aktivet erklar til at blive taget i brug. Kostpris for skibe og skibe underbygning omfatter tillige renteomkostninger til finansiering ibyggeperioden.

FINANSIELLE ANLÆGSAKTIVERKapitalandele i dattervirksomheder og associerede virksomhederindregnes i moderselskabets regnskab efter den indre værdismetode, således at der i resultatopgørelsen medtages enforholdsmæssig andel af selskabernes resultat for året svarende til moderselskabets ejerandel. Urealiserede koncerninterne fortjenester elimineres ved opgørelsen af den forholdsmæssigeresultat- og kapitalandel.

Den del af selskabernes resultat for året, der ikke er udloddet somudbytte, henlægges i moderselskabet via resultatdisponeringen tilreserve for nettoopskrivning efter den indre værdis metode underegenkapitalen.

Andre kapitalandele omfatter aktier i andre selskaber.Børsnoterede aktier måles til kursværdien på balancedagen.Unoterede aktier måles til skønnet kursværdi.

Realiserede og urealiserede gevinster og tab vedrørende værdi-reguleringer eller salg af aktier indregnes som finansielle poster i resultatopgørelsen.

ANVENDT REGNSKABSPRAKSIS

Å R S R A P P O R T46

Udbytter på aktier i andre selskaber indregnes som finansielleindtægter i den periode, hvori de deklareres.

JOINT VENTURESDeltagelse i joint ventures indregnes i henhold til pro rata konsolideringsmetoden i koncernregnskabet. Den konsoliderede resultatopgørelse omfatter koncernens andel af indtægter ogomkostninger fra joint ventures, og den konsoliderede balanceindeholder koncernens andel af aktiver og passiver i joint ventures.

VAREBEHOLDNINGERVarebeholdninger, der består af bunkers, smøremidler ogreservedele, indregnes til kostpris eller nettorealisationsværdi, hvisdenne er lavere. Kostprisen fastsættes i henhold til FIFO-metoden.

TILGODEHAVENDERTilgodehavender for fragter og andre tilgodehavender, der for-ventes realiseret inden for 12 måneder fra balancedagen, måles til amortiseret kostpris eller nettorealisationsværdi, hvis denne er lavere. Dette svarer til pålydende værdi med fradrag af ned-skrivning til imødegåelse af tab.

PERIODEAFGRÆNSNINGSPOSTERPeriodeafgrænsningsposter, indregnet under aktiver, omfatterbetalte omkostninger vedrørende efterfølgende regnskabsår.

VÆRDIPAPIRERObligationer måles til kursværdien på balancedagen.

Realiserede og urealiserede gevinster og tab vedrørende værdire-guleringer eller realisering af obligationer indregnes som finansielleposter i resultatopgørelsen.

EGNE AKTIERKøb af egne aktier indregnes direkte på egenkapitalen til kostpris.Ved senere afhændelse af egne aktier indregnes salgssummenligeledes direkte på egenkapitalen.

UDBYTTEUdbytte indregnes som en forpligtelse på deklareringstidspunktetpå den årlige generalforsamling. Foreslået udbytte for regnskabs-året overføres fra ”overført resultat” og vises som en særskilt post i egenkapitalen.

FINANSIELLE GÆLDSFORPLIGTELSER Prioritetsgæld og banklån vedrørende finansiering af skibe målesved låneoptagelsen til nominel værdi med fradrag af kurstab ogafholdte transaktionsomkostninger og efterfølgende til amortiseretkostpris, således at forskellen mellem provenuet og den nominelleværdi indregnes i resultatopgørelsen over låneperioden.

Finansielle gældsforpligtelser omfatter ligeledes den kapitaliserederestleasingforpligtelse på finansielle leasingkontrakter.

Øvrige gældsforpligtelser, som omfatter leverandørgæld og andreforpligtelser, indregnes til amortiseret kostpris, der i al væsent-lighed svarer til nominel værdi.

PERIODEAFGRÆNSNINGSPOSTERPeriodeafgrænsningsposter, indregnet under passiver, omfattermodtagne betalinger vedrørende indtægter i efterfølgende regnskabsår.

PENGESTRØMSOPGØRELSEPengestrømsopgørelsen viser koncernens pengestrømme for året samt likvider inklusive obligationer ved årets begyndelse og slutning.

Pengestrømme fra driftsaktiviteter præsenteres efter den indirektemetode og opgøres som årets resultat før finansielle poster reguleret for ikke-likviditetspåvirkende driftsposter, ændringer idriftskapitalen samt betalte selskabsskatter og renter.

Pengestrømme fra investeringsaktiviteter omfatter køb og salg afmaterielle og finansielle anlægsaktiver bortset fra avancer fra salgaf skibe, som medtages i pengestrømme fra driftsaktiviteter.

Pengestrømme fra finansieringsaktiviteter omfatter optagelse afog afdrag på langfristet gæld og banklån, køb eller salg af egneaktier samt udbytte til aktionærerne.

Likvider omfatter likvide beholdninger og anfordringsindskud samtobligationer. Aktier indgår ikke.

INDTJENING PR. AKTIE/UDVANDET INDTJENING PR. AKTIE Indtjening pr. aktie beregnes ved at dividere koncernens nettore-sultat med det vægtede gennemsnitlige antal udestående aktier for den pågældende periode. Egne aktier indgår ikke i beregningen.Køb og salg af egne aktier i perioden vægtes på baggrund af denudestående periode.

Udvandet indtjening pr. aktie opgøres ved at dividere koncernensnettoresultat med summen af det vægtede gennemsnitlige antalaktier og det vægtede gennemsnitlige antal potentielt udvandendeaktier. Sådanne potentielt udvandende aktier udelades af bereg-ningen, hvis effekten af at inkludere disse i beregningen er atforøge indtjeningen pr. aktie.

US GAAPSom følge af registreringen af et American Depository Shares(ADS) program hos United States’ Securities and ExchangeCommission (SEC) udarbejder Selskabet et sammendrag, der viser virkning på årets resultat og egenkapital, såfremt regnskabetvar udarbejdet ved anvendelse af de i USA almindeligt gældenderegnskabsprincipper (US GAAP).

RESULTATOPGØRELSE 1. JANUAR - 31. DECEMBER

MODERSELSKAB KONCERN

47

DKK (’000) Note 2003 2002 2003 2002

Nettoomsætning 1.702.552 1.145.566 1.927.996 1.538.618

Havneomkostninger og bunkers -406.947 -320.704 -621.087 -555.700

Timecharterækvivalent indtjening 1.295.605 824.862 1.306.909 982.918

Charterhyre -464.753 -438.312 -404.960 -463.510

Driftsomkostninger -248.262 -191.813 -254.780 -217.402

Dækningsbidrag (Indtjening ved skibsfart) 1,2 582.590 194.737 647.169 302.006

Resultat ved salg af skibe/kapitalandele -464 16.965 -464 16.965

Administrationsomkostninger 2,3 -121.930 -101.858 -126.119 -101.342

Andre driftsindtægter 60.428 62.869 51.368 55.227

Indtægter af kapitalandele i tilknyttede virksomheder 4 39 28.019 0 0

Indtægter af kapitalandele i associerede virksomheder 4 9.776 -2.637 0 0

Resultat før afskrivninger 530.439 198.095 571.954 272.856

Afskrivninger 5 -149.066 -107.874 -176.872 -158.400

Resultat før finansielle poster 381.373 90.221 395.082 114.456

Finansielle poster 6 669.654 30.194 656.637 5.988

Resultat før skat 1.051.027 120.415 1.051.719 120.444

Skat af årets resultat 7 0 360.219 -692 360.190

Resultat af fortsættende aktiviteter 1.051.027 480.634 1.051.027 480.634

Resultat før skat af ophørende aktiviteter 8 0 69.818 0 69.818

Skat af resultat af ophørende aktiviteter 8 0 0 0 0

Årets resultat 1.051.027 550.452 1.051.027 550.452

Fordeling af overskud

Bestyrelsen indstiller, at årets overskud på DKK 1.051 mio.

fordeles på følgende måde:

Foreslået udbytte DKK 12 pr. aktie af DKK 10 (2002: DKK 2) 218.400

Overført resultat 832.627

1.051.027

Noterne er en integreret del af regnskabet.

2 0 0 3

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

BALANCE PR. 31. DECEMBER

MODERSELSKAB KONCERN

Å R S R A P P O R T48

DKK (’000) Note 2003 2002 2003 2002

AKTIVER

ANLÆGSAKTIVER

Materielle anlægsaktiver

Ombygning af lejede lokaler 2.233 4.982 2.233 4.982

Grunde og bygninger 2.420 2.487 2.420 2.487

Skibe og dokningsaktiver 13 2.565.952 2.065.662 2.944.164 2.543.418

Forudbetaling på skibe under bygning 229.303 330.229 229.303 330.229

Andre anlæg, driftsmidler og inventar 14.956 12.081 15.148 16.854

5 2.814.864 2.415.441 3.193.268 2.897.970

Finansielle anlægsaktiver

Kapitalandele i tilknyttede virksomheder 4 0 0 0 0

Tilgodehavender hos tilknyttede virksomheder 4 61.432 69.228 0 0

Kapitalandele i associerede virksomheder 4 6.816 17.424 0 0

Tilgodehavender hos associerede virksomheder 4 19.644 45.041 0 0

Andre kapitalandele 4 975.760 290.106 975.988 290.106

1.063.652 421.799 975.988 290.106

Anlægsaktiver i alt 3.878.516 2.837.240 4.169.256 3.188.076

OMSÆTNINGSAKTIVER

Varebeholdninger

Beholdninger af bunkers 23.779 29.001 26.075 33.228

Tilgodehavender

Udestående fragter m.v. 132.336 202.429 147.277 224.425

Andre tilgodehavender 48.703 22.947 50.295 24.176

Periodeafgrænsningsposter 21.246 17.969 21.609 21.634

202.285 243.345 219.181 270.235

Værdipapirer

Obligationer 13 315.934 353.767 315.934 353.767

Likvide beholdninger 13 147.798 129.507 163.211 168.282

Omsætningsaktiver i alt 689.796 755.620 724.401 825.512

Aktiver i alt 4.568.312 3.592.860 4.893.657 4.013.588

Noterne er en integreret del af regnskabet.

BALANCE PR. 31. DECEMBER

MODERSELSKAB KONCERN

49

DKK (’000) Note 2003 2002 2003 2002

PASSIVER

EGENKAPITAL

Selskabskapital 9 182.000 182.000 182.000 182.000

Opskrivningshenlæggelser 0 0 0 0

Reserve for nettoopskrivning efter indre værdis metode 0 0 0 0

Egne aktier 9 -51.962 -51.962 -51.962 -51.962

Overført resultat 2.115.868 1.456.953 2.115.868 1.456.953

Foreslået udbytte 218.400 36.400 218.400 36.400

Egenkapital i alt 2.464.306 1.623.391 2.464.306 1.623.391

HENSATTE FORPLIGTELSER

Hensættelse til udskudt skat 7 0 0 0 0

GÆLDSFORPLIGTELSER

Langfristede gældsforpligtelser

Prioritetsgæld og banklån 11,13 1.476.508 1.189.606 1.700.704 1.517.696

Kapitaliserede leasingforpligtelser 11 0 217.768 0 217.768

1.476.508 1.407.374 1.700.704 1.735.464

Kortfristede gældsforpligtelser

Næste års afdrag på prioritetsgæld og banklån 11,13 243.547 221.570 295.343 259.595

Kapitaliserede leasingforpligtelser 11 180.801 38.466 180.801 38.466

Leverandører af varer og tjenesteydelser 53.339 123.252 96.094 164.397

Anden gæld 12 95.160 97.629 101.758 111.097

Periodeafgrænsningsposter 10 54.651 81.178 54.651 81.178

627.498 562.095 728.647 654.733

Gældsforpligtelser i alt 2.104.006 1.969.469 2.429.351 2.390.197

Passiver i alt 4.568.312 3.592.860 4.893.657 4.013.588

Pantsætninger 13

Garanti-, eventual- og kontraktlige forpligtelser 14

Markedsværdi af afledte finansielle instrumenter 15

Transaktioner med nærtstående parter 16

Reguleringer i forbindelse med tilpasning til amerikansk

regnskabspraksis (US GAAP) 17

Noterne er en integreret del af regnskabet.

2 0 0 3

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

EGENKAPITALOPGØRELSE

Å R S R A P P O R T50

DKK mio. Selskabs- Opskrivnings- Reserve for Egne Overført Foreslået I alt

kapital henlæggelser nettoopskriv- aktier resultat udbytte

ning efter indre

værdis metode

EGENKAPITAL

Saldo pr. 1. januar 2002 182,0 22,1 0,0 -51,5 694,9 72,8 920,3

Ændring af regnskabspraksis 434,4 434,4

Saldo pr. 1. januar 2002 efter ny praksis 182,0 22,1 0,0 -51,5 1.129,3 72,8 1.354,7

Kursregulering ved omregning fra målingsvaluta

til præsentationsvaluta -168,6 -168,6

Værdiregulering af afledte finansielle instrumenter -43,1 -43,1

Ændring opskrivning af aktier -19,5 19,5 0,0

Ændring opskrivning af obligationer -2,6 2,6 0,0

Køb af egne aktier -7,6 -7,6

Salg af egne aktier 7,1 7,1

Resultat ved salg af egne aktier -0,3 -0,3

Betalt udbytte -72,8 -72,8

Udbytte for egne aktier 3,5 3,5

Årets resultat 550,5 550,5

Udbytte for regnskabsåret -36,4 36,4 0,0

Saldo pr. 1. januar 2003 efter ny praksis 182,0 0,0 0,0 -52,0 1.457,0 36,4 1.623,4

Kursregulering ved omregning fra målingsvaluta

til præsentationsvaluta -180,3 -180,3

Værdiregulering af afledte finansielle instrumenter 14,9 14,9

Udnyttede aktieoptioner ved differenceafregning -10,1 -10,1

Betalt udbytte -36,4 -36,4

Udbytte for egne aktier 1,8 1,8

Årets resultat 1.051,0 1.051,0

Udbytte for regnskabsåret -218,4 218,4 0,0

Egenkapital pr. 31. december 2003 182,0 0,0 0,0 -52,0 2.115,9 218,4 2.464,3

Noterne er en integreret del af regnskabet.

KONCERN

512 0 0 3

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

DKK mio. Selskabs- Opskrivnings- Reserve for Egne Overført Foreslået I alt

kapital henlæggelser nettoopskriv- aktier resultat udbytte

ning efter indre

værdis metode

EGENKAPITAL

Saldo pr. 1. januar 2002 182,0 22,1 0,0 -51,5 694,9 72,8 920,3

Ændring af regnskabspraksis 434,4 434,4

Saldo pr. 1. januar 2002 efter ny praksis 182,0 22,1 0,0 -51,5 1.129,3 72,8 1.354,7

Kursregulering ved omregning fra målingsvaluta

til præsentationsvaluta -168,6 -168,6

Værdiregulering af afledte finansielle instrumenter -43,1 -43,1

Ændring opskrivning af aktier -19,5 19,5 0,0

Ændring opskrivning af obligationer -2,6 2,6 0,0

Køb af egne aktier -7,6 -7,6

Salg af egne aktier 7,1 7,1

Resultat ved salg af egne aktier -0,3 -0,3

Betalt udbytte -72,8 -72,8

Udbytte for egne aktier 3,5 3,5

Årets resultat 550,5 550,5

Udbytte for regnskabsåret -36,4 36,4 0,0

Saldo pr. 1. januar 2003 efter ny praksis 182,0 0,0 0,0 -52,0 1.457,0 36,4 1.623,4

Kursregulering ved omregning fra målingsvaluta

til præsentationsvaluta -180,3 -180,3

Værdiregulering af afledte finansielle instrumenter 14,9 14,9

Udnyttede aktieoptioner ved differenceafregning -10,1 -10,1

Betalt udbytte -36,4 -36,4

Udbytte for egne aktier 1,8 1,8

Årets resultat 1.051,0 1.051,0

Udbytte for regnskabsåret -218,4 218,4 0,0

Egenkapital pr. 31. december 2003 182,0 0,0 0,0 -52,0 2.115,9 218,4 2.464,3

Noterne er en integreret del af regnskabet.

MODERSELSKAB

PENGESTRØMSOPGØRELSE

Å R S R A P P O R T52

DKK (‘000) 2003 2002 2001 2000 1999

DRIFTSAKTIVITETER

Resultat før finansielle poster 395.082 114.456 612.550 324.909 -35.746

Resultat før finansielle poster i ophørende aktivitet 0 61.408 19.421 8.363 8.215

Renteindtægter, kursgevinster og udbytter 27.246 69.747 50.254 37.151 43.339

Renteudgifter -73.692 -76.540 -123.815 -224.388 -157.030

348.636 169.071 558.410 146.035 -141.222

Reguleringer:

Tilbageførsel af afskrivninger og tab ved værdiforringelse 176.872 158.400 177.993 249.038 202.952

Tilbageførsel af afskrivninger i ophørende aktivitet 0 5.172 14.474 18.271 20.078

Tilbageførsel af gevinst ved salg af ophørende aktivitet 0 -63.007 0 0 0

Tilbageførsel af øvrige ikke-kontante bevægelser 6.096 -47.750 -37.110 -206.991 24.038

Betalt selskabsskat 0 -29 0 0 0

Ændring i varebeholdninger, tilgodehavender og leverandørgæld -37.844 39.430 -31.540 81.087 -36.645

Pengestrømme fra driftsaktiviteter 493.760 261.287 682.227 287.440 69.201

INVESTERINGSAKTIVITETER

Investering i materielle anlægsaktiver -1.121.612 -954.262 -553.723 -350.940 -526.881

Investering i kapitalandele og værdipapirer -228 -247.983 -15.144 0 -50

Salg af anlægsaktiver 113.928 20.549 607.635 954.182 4.461

heraf resultat ved salg af skibe 478 0 -92.960 -12.263 0

(indgår i driftsaktiviteter)

Salg af ophørende aktivitet 0 63.007 0 0 0

Pengestrømme fra investeringsaktiviteter -1.007.434 -1.118.689 -54.192 590.979 –522.470

FINANSIERINGSAKTIVITETER

Låneoptagelse, prioritetsgæld 777.922 842.472 164.825 131.855 508.356

Afdrag/indfrielse, prioritetsgæld -224.005 -156.709 -552.201 -827.456 -153.895

Afdrag/indfrielse, leasinggæld -38.416 -63.449 -43.688 -42.059 -43.218

Ændring i bankgæld 0 0 -340 -18.654 19.048

Betalt udbytte -34.637 -69.309 -36.400 0 -10.920

Køb og salg af egne aktier 0 -807 -51.482 0 0

Differenceafregning aktieoptioner -10.094 0 0 0 0

Pengestrømme fra finansieringsaktiviteter 470.770 552.198 -519.286 -756.314 319.371

Årets nettopengestrøm fra drift,

investering og finansiering -42.904 -305.204 108.749 122.105 -133.898

Likvide midler inkl. obligationer i tilkøbt/frasolgt virksomhed 0 0 -7.917 0 0

Likviditetspåvirkning fra årets pengestrømme -42.904 -305.204 100.832 122.105 -133.898

Likvide midler inkl. obligationer pr. 1. januar 522.049 827.253 726.421 604.316 738.214

Likvide midler inkl. obligationer pr. 31. december 479.145 522.049 827.253 726.421 604.316

Heraf pantsat -51.647 -186.056 -183.466 -206.608 -246.201

427.498 335.993 643.787 519.813 358.115

Noterne er en integreret del af regnskabet.

KONCERN

NOTER

53

Note 1 DKK mio. Tank Tørlast Ikke fordelt Total 2003

SEGMENTOPLYSNINGER

RESULTATOPGØRELSE

Nettoomsætning 1.115,1 793,3 19,6 1.928,0

Havneomkostninger og bunkers -319,0 -308,0 5,9 -621,1

Timecharterækvivalent indtjening 796,1 485,3 25,5 1.306,9

Charterhyre -83,5 -309,6 -11,8 -404,9

Driftsomkostninger -195,1 -43,0 -16,7 -254,8

Dækningsbidrag (Indtjening ved skibsfart) 517,5 132,7 -3,0 647,2

Resultat ved salg af skibe og kapitalandele -0,5 0,0 0,0 -0,5

Administrationsomkostninger -88,8 -30,1 -7,2 -126,1

Andre driftsindtægter 50,9 0,4 0,1 51,4

Resultat før afskrivninger 479,1 103,0 -10,1 572,0

Afskrivninger -154,6 -21,7 -0,6 -176,9

Resultat før finansielle poster 324,5 81,3 -10,7 395,1

Finansielle poster -33,8 4,5 685,9 656,6

Resultat før skat 290,7 85,8 675,2 1.051,7

Skat af årets resultat 0,0 0,0 -0,7 -0,7

Resultat af fortsættende aktiviteter 290,7 85,8 674,5 1.051,0

Resultat før skat af ophørende aktiviteter 0,0 0,0 0,0 0,0

Skat af resultat af ophørende aktiviteter 0,0 0,0 0,0 0,0

Årets resultat 290,7 85,8 674,5 1.051,0

BALANCE

Anlægsaktiver 2.774,0 400,1 995,2 4.169,3

Aktiver i alt 3.338,2 542,5 1.013,0 4.893,7

Gældsforpligtelser 1.982,6 382,6 64,1 2.429,3

Segmentoplysninger for moderselskabet er ikke oplyst, jf. Undtagelsesbekendtgørelsen til Årsregnskabsloven §5, stk. 4, nr. 1.

Kursgevinsten på NORDEN-aktierne, Selskabets Offshoreaktivitet samt afviklingen af Linieaktiviteten er indeholdt i 'Ikke fordelt'.

2 0 0 3

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

KONCERN

NOTER

Å R S R A P P O R T54

Note 1 DKK mio. Tank Tørlast Ikke fordelt Total 2002

SEGMENTOPLYSNINGER

RESULTATOPGØRELSE

Nettoomsætning 904,1 591,8 42,7 1.538,6

Havneomkostninger og bunkers -228,9 -322,3 -4,5 -555,7

Timecharterækvivalent indtjening 675,2 269,5 38,2 982,9

Charterhyre -200,4 -242,4 -20,7 -463,5

Driftsomkostninger -159,4 -44,1 -13,9 -217,4

Dækningsbidrag (Indtjening ved skibsfart) 315,4 -17,0 3,6 302,0

Resultat ved salg af skibe og kapitalandele 12,2 4,8 0,0 17,0

Administrationsomkostninger -77,9 -21,8 -1,6 -101,3

Andre driftsindtægter 53,4 1,8 0,0 55,2

Resultat før afskrivninger 303,1 -32,2 2,0 272,9

Afskrivninger -136,0 -22,2 -0,2 -158,4

Resultat før finansielle poster 167,1 -54,4 1,8 114,5

Finansielle poster -9,5 -0,6 16,0 5,9

Resultat før skat 157,6 -55,0 17,8 120,4

Skat af årets resultat 0,0 0,0 360,2 360,2

Resultat af fortsættende aktiviteter 157,6 -55,0 378,0 480,6

Resultat før skat af ophørende aktiviteter 0,0 0,0 69,8 69,8

Skat af resultat af ophørende aktiviteter 0,0 0,0 0,0 0,0

Årets resultat 157,6 -55,0 447,8 550,4

BALANCE

Anlægsaktiver 2.574,9 299,6 313,6 3.188,1

Aktiver i alt 2.741,8 434,5 837,3 4.013,6

Gældsforpligtelser 1.866,6 353,9 169,7 2.390,2

Segmentoplysninger for moderselskabet er ikke oplyst, jf. Undtagelsesbekendtgørelsen til Årsregnskabsloven §5, stk. 4, nr. 1.

Kursgevinsten på NORDEN-aktierne, tilbageførsel af udskudt skat, Selskabets Offshore-aktivitet samt afviklingen af Linie-aktiviteten

er indeholdt i 'Ikke fordelt'.

KONCERN

MODERSELSKAB KONCERN

55

Note 2 DKK mio. 2003 2002 2003 2002

PERSONALEOMKOSTNINGER

Samlede personaleomkostninger

Personaleomkostninger indeholdt i driftsomkostninger 52,8 33,2 52,8 33,2

Personaleomkostninger indeholdt i administrationsomkostninger

og resultat før skat af ophørende aktiviteter 67,7 66,1 71,6 67,4

I alt 120,5 99,3 124,4 100,6

Fordeling af personaleomkostninger

Lønninger 109,0 89,2 112,4 90,5

Pensioner 11,0 9,7 11,2 9,7

Andre omkostninger til social sikring 0,5 0,4 0,8 0,4

I alt 120,5 99,3 124,4 100,6

Heraf vederlag til bestyrelse og lønninger til direktion

Bestyrelse 1,4 1,4 1,4 1,4

Direktion 10,8 5,2 10,8 5,2

I alt 12,2 6,6 12,2 6,6

Medarbejderforhold

Det gennemsnitlige antal ansatte i moderselskabet i regnskabsperioden udgjorde 277 medarbejdere (koncernen 280). Det tilsvarende tal for 2002 var 250

(koncernen 251).

Det gennemsnitlige antal ansatte er beregnet på baggrund af ATP-betalingerne. En overvejende del af de beskæftigede på skibe ejet af tilknyttede og

associerede virksomheder er ikke ansat i TORM.

2 0 0 3

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

NOTER

Note 2 Optioner i alt Tildeling af optioner pr. år

Antal aktieoptioner 2003 2002 2001

Aktieoptionsprogram - 2001 til 2003

Bestyrelse

Tildelt 52.910 20.350 20.350 12.210

Udnyttet i 2003 -8.140 0 -4.070 -4.070

Uudnyttet pr. 31. december 2003 44.770 20.350 16.280 8.140

Direktion

Tildelt 231.710 89.120 89.120 53.470

Udnyttet i 2003 -142.590 0 -89.120 -53.470

Uudnyttet pr. 31. december 2003 89.120 89.120 0 0

Ledende medarbejdere

Tildelt 317.320 107.130 107.130 103.060

Udnyttet i 2003 -210.190 0 -107.130 -103.060

Uudnyttet pr. 31. december 2003 107.130 107.130 0 0

Fratrådte personer

Tildelt 197.310 61.700 61.700 73.910

Udnyttet i 2003 -120.190 0 -50.770 -69.420

Uudnyttet pr. 31. december 2003 77.120 61.700 10.930 4.490

Uudnyttet i alt pr. 31. december 2003 318.140 278.300 27.210 12.630

Uudnyttede i procentandel af selskabskapital 1,75% 1,53% 0,15% 0,07%

Klassificeringen er tilpasset, så den svarer til de omfattede personers tilknytning til TORM pr. 31. december 2003.

I 2001 blev der indført et aktieoptionsprogram for 20 personer fra Selskabets bestyrelse, direktion samt ledende medarbejdere. Aktieoptionsprogrammet

omfatter tildeling af 799.250 aktieoptioner, som er prisfastsat på 3 forskellige datoer, 242.560 stk. i 2001, 278.300 stk. i 2002 og 278.300 stk. i 2003.

Aktieoptionerne kan udnyttes i specifikke perioder enten ved køb af aktier til udnyttelseskursen eller ved modtagelse af kontanter, svarende til forskellen mellem

udnyttelseskursen og børskursen.

Modtagelse af det enkelte års tildeling af aktieoptioner forudsætter ansættelse på tildelingstidspunktet.

Udnyttelseskursen for aktieoptionerne for 2001 blev fastsat den 20. februar 2001, for 2002 den 20. marts 2002 og for 2003 den 27. februar 2003. Aktieoptionerne

for 2001 blev fastsat til kurs 54, for 2002 til kurs 58,5 og for 2003 til kurs 62,6. Aktieoptionerne kan udnyttes tidligst et år og senest tre år og fire uger efter

allokeringen, dog med respekt af insiderreglerne.

Der er udnyttet 481.110 optioner i 2003 (2002: 0 optioner), og udgiften herved har udgjort DKK 10,1 mio. (2002: DKK 0 mio.), der er indregnet direkte på

egenkapitalen. Det totale antal uudnyttede aktieoptioner pr. 31. december 2003 udgør 318.140 stk. svarende til 1,75% af selskabskapitalen. Til sikring af

aktieoptionsprogrammet har Selskabet erhvervet egne aktier. Anskaffelsessummen for aktierne er modregnet i egenkapitalen.

Den teoretiske markedsværdi af den uudnyttede del af optionsprogrammet på balancedagen efter Black-Scholes formel estimeres til DKK 41,1 mio. (2002: DKK 7,9 mio.).

De væsentligste forudsætninger for estimatet efter Black-Scholes er :

- Udbytte pr. aktie estimeres til 3,75% (2002: 3,48%) af aktiens gennemsnitlige kursværdi i perioden.

- Volatiliteten estimeres til 112,89% (2002: 33,21%).

- Den risikofrie rente udgør på baggrund af optionernes løbetid mellem 2,24% og 2,99% (2002: 2,96% og 3,49%).

- Børskursen pr. 31. december 2003 udgør 180,49 DKK/aktie (2002: 56,43 DKK/aktie).

56 Å R S R A P P O R T

KONCERN

MODERSELSKAB KONCERN

MODERSELSKAB KONCERN

57

Note 3 DKK mio. 2003 2002 2003 2002

ADMINISTRATIONSOMKOSTNINGER

Moderselskab 121,9 101,9 121,9 93,7

Tilknyttede og associerede virksomheder 0,0 0,0 4,2 7,6

I alt 121,9 101,9 126,1 101,3

Note 3 DKK mio. 2003 2002 2003 2002

Honorar til generalforsamlingsvalgte

revisorer i moderselskabet

Ernst & Young

Honorar for lovpligtig revision 0,5 0,6

Honorar for revisionsrelaterede ydelser 0,9 0,9

Samlet honorar for revision og revisionsrelaterede ydelser 1,4 1,5

Honorar for skatterelaterede ydelser 0,1 0,1

Honorar for øvrige ydelser 0,0 0,0

Samlet honorar, Ernst & Young 1,5 3,3 1,6 3,4

Deloitte

Honorar for lovpligtig revision 1,3 1,3

Honorar for revisionsrelaterede ydelser 3,3 3,3

Samlet honorar for revision og revisionsrelaterede ydelser 4,6 4,6

Honorar for skatterelaterede ydelser 0,4 0,4

Honorar for øvrige ydelser 0,0 0,0

Samlet honorar, Deloitte 5,0 6,1 5,0 6,1

2 0 0 3

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

NOTER MODERSELSKAB KONCERN

Å R S R A P P O R T58

Note 4 DKK mio. Kapitalandele Kapitalandele Kapitalandele Andre Andre

i tilknyttede i associerede i alt kapitalandele kapitalandele

virksomheder virksomheder

FINANSIELLE ANLÆGSAKTIVER

Kostpris:

Saldo pr. 1. januar 2003 3,1 0,1 3,2 271,3 271,3

Tilgang 1,2 0,0 1,2 0,0 0,2

Afgang 0,0 0,0 0,0 -2,9 -2,9

Saldo pr. 31. december 2003 4,3 0,1 4,4 268,4 268,6

Værdireguleringer:

Saldo pr. 1. januar 2003 -232,5 17,4 -215,1 19,8 19,8

Ændring af regnskabspraksis 35,6 0,0 35,6 0,0 0,0

Saldo pr. 1. januar 2003 efter ny praksis -196,9 17,4 -179,5 19,8 19,8

Kursregulering 10,9 -3,9 7,0 0,0 0,0

Årets resultatandel 0,0 9,8 9,8 0,0 0,0

Øvrige værdireguleringer 4,8 -16,6 -11,8 688,1 688,1

Saldo pr. 31. december 2003 -181,2 6,7 -174,5 707,9 707,9

Nedskrivninger:

Saldo pr. 1. januar 2003 -1,0 -1,0

Årets nedskrivning/tilbageført nedskrivning 0,5 0,5

Saldo pr. 31. december 2003 -0,5 -0,5

Negativ nettokapitalandel modregnet i tilgodehavender 176,9 0,0 176,9

Regnskabsmæssig værdi pr. 31. december 2003 0,0 6,8 6,8 975,8 976,0

Regnskabsmæssig værdi pr. 31. december 2002 0,0 17,5 17,5 290,1 290,1

Tilgodehavender hos tilknyttede virksomheder og tilgodehavender hos associerede virksomheder består primært af løbende mellemværender.

59

Note 4

Kapitalandele i tilknyttede virksomheder*:

Torm Shipware A/S 100% Danmark

Torm Singapore (Pte) Ltd. 100% Singapore

Torm Asia Limited 100% Hong Kong

Torm Asia Bulkers Limited 100% Hong Kong

Torm U.K. Limited 100% England

Peacehaven Shipping Limited 50%** Liberia

Eastern Light Shipping Limited 100% Liberia

Southern Light Shipping Limited 100% Liberia

Skagerak Tankers Limited 100% Liberia

Hermia Shipping Corporation 100% Liberia

HMSC Shipping Ltd. 50%** Bahamas

The LR2 Management A/S 50%** Danmark

Hilde Shipping Corporation 100% Liberia

Torm Shipping (Germany) G.m.b.H. 100% Tyskland

LR1 Management A/S 100% Danmark

MR Management A/S 100% Danmark

Kapitalandele i associerede virksomheder:

TORM deltager i en række joint ventures, der ikke er etableret i juridiske enheder.

Kapitalinteresserne i disse joint ventures er indregnet som associerede virksomheder.

Andre kapitalandele:

Dampskibsselskabet "NORDEN" A/S 33% Danmark

Aktieposten i NORDEN behandles regnskabsmæssigt som 'Andre kapitalandele',

da TORM ikke besidder betydelig indflydelse i form af bestyrelsesposter eller lignende.

* Virksomheder med aktivitet i regnskabsåret.

** Pro rata konsolideret.

2 0 0 3

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

NOTER

Å R S R A P P O R T60

Note 5 DKK mio. Ombygning Grunde og Skibe og Forudbetaling Andre anlæg, I alt

af lejede bygninger doknings- på skibe under driftsmidler

lokaler aktiver bygning og inventar

MATERIELLE

ANLÆGSAKTIVER

Kostpris:

Saldo pr. 1. januar 2003 10,4 7,2 3.558,9 388,0 30,8 3.995,3

Ændring af regnskabspraksis 0,0 0,0 48,8 -57,7 0,0 -8,9

Saldo pr. 1. januar 2003 efter ny praksis 10,4 7,2 3.607,7 330,3 30,8 3.986,4

Kursregulering -0,5 0,0 -572,8 -52,5 0,0 -625,8

Tilgang 0,0 0,0 1.055,3 816,4 10,7 1.882,4

Afgang 0,0 0,0 -212,1 -864,9 -11,8 -1.088,8

Kostpris pr. 31. december 2003 9,9 7,2 3.878,1 229,3 29,7 4.154,2

Af- og nedskrivninger:

Saldo pr. 1. januar 2003 5,4 4,7 977,5 0,0 14,0 1.001,6

Ændring af regnskabspraksis 0,0 0,0 86,7 0,0 0,0 86,7

Saldo pr. 1. januar 2003 efter ny praksis 5,4 4,7 1.064,2 0,0 14,0 1.088,3

Kursregulering -0,5 0,0 -179,9 0,0 0,0 -180,4

Tilgang 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Afgang 0,0 0,0 -116,2 0,0 -7,7 -123,9

Årets afskrivninger 2,7 0,1 165,8 0,0 8,3 176,9

Saldo pr. 31. december 2003 7,6 4,8 933,9 0,0 14,6 960,9

Regnskabsmæssig værdi pr. 31. december 2003 2,3 2,4 2.944,2 229,3 15,1 3.193,3

Heraf finansielt leasede aktiver 0,0 0,0 189,8 0,0 0,0 189,8

Heraf indregnede renter i anskaffelsessum 0,0 0,0 8,5 0,0 0,0 8,5

Regnskabsmæssig værdi pr. 31. december 2002 5,0 2,5 2.543,4 330,3 16,8 2.898,0

KONCERN

MODERSELSKAB

612 0 0 3

Note 5 DKK mio. Ombygning Grunde og Skibe og Forudbetaling Andre anlæg, I alt

af lejede bygninger doknings- på skibe under driftsmidler

lokaler aktiver bygning og inventar

MATERIELLE

ANLÆGSAKTIVER

Kostpris:

Saldo pr. 1. januar 2003 11,2 7,2 2.902,3 388,0 21,5 3.330,2

Ændring af regnskabspraksis 0,0 0,0 -16,3 -57,7 0,0 -74,0

Saldo pr. 1. januar 2003 efter ny praksis 11,2 7,2 2.886,0 330,3 21,5 3.256,2

Kursregulering -1,3 0,0 -458,2 -52,5 0,0 -512,0

Tilgang 0,0 0,0 1.055,3 816,4 10,5 1.882,2

Afgang 0,0 0,0 -212,1 -864,9 -2,6 -1.079,6

Kostpris pr. 31. december 2003 9,9 7,2 3.271,0 229,3 29,4 3.546,8

Af- og nedskrivninger:

Saldo pr. 1. januar 2003 6,2 4,7 763,1 0,0 9,5 783,5

Ændring af regnskabspraksis 0,0 0,0 57,3 0,0 0,0 57,3

Saldo pr. 1. januar 2003 efter ny praksis 6,2 4,7 820,4 0,0 9,5 840,8

Kursregulering -1,3 0,0 -138,8 0,0 0,0 -140,1

Tilgang 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Afgang 0,0 0,0 -116,2 0,0 -1,7 -117,9

Årets afskrivninger 2,7 0,1 139,6 0,0 6,7 149,1

Saldo pr. 31. december 2003 7,6 4,8 705,0 0,0 14,5 731,9

Regnskabsmæssig værdi pr. 31. december 2003 2,3 2,4 2.566,0 229,3 14,9 2.814,9

Heraf finansielt leasede aktiver 0,0 0,0 189,8 0,0 0,0 189,8

Heraf indregnede renter i anskaffelsessum 0,0 0,0 6,3 0,0 0,0 6,3

Regnskabsmæssig værdi pr. 31. december 2002 5,0 2,5 2.065,6 330,3 12,0 2.415,4

Jf. den offentlige ejendomsvurdering pr. 1. januar 2003 er Selskabets danske ejendomme ansat til DKK 2,9 mio. (regnskabsmæssig værdi DKK 2,4 mio.)

sammenlignet med DKK 2,9 mio. pr. 1. januar 2002.

I den regnskabsmæssige værdi for skibe indgår dokningsaktiver med DKK 42,6 mio. (2002: DKK 44,0 mio.) i koncernregnskabet og med DKK 38,5 mio.

(2002: DKK 34,6 mio.) i moderselskabsregnskabet.

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

NOTER MODERSELSKAB KONCERN

Å R S R A P P O R T62

Note 6 DKK mio. 2003 2002 2003 2002

FINANSIELLE POSTER

Finansielle indtægter

Renteindtægter 19,1 29,9 19,2 30,2

Kursgevinst fra andre kapitalandele og værdipapirer* 685,7 14,5 685,7 14,5

Udbytter 8,0 1,3 8,0 1,3

Værdiregulering af afledte finansielle instrumenter 23,3 42,9 23,3 42,9

736,1 88,6 736,2 88,9

Finansielle omkostninger

Renter af prioritets- og bankgæld 60,6 51,4 73,7 75,7

Kurstab fra andre kapitalandele og værdipapirer 4,0 0,0 4,0 0,0

Valutakursreguleringer 1,2 6,7 1,3 6,9

Andre renteomkostninger 0,6 0,3 0,6 0,3

66,4 58,4 79,6 82,9

Finansielle poster i alt 669,7 30,2 656,6 6,0

*Heri indgår urealiseret kursgevinst på NORDEN-aktierne på DKK 681 mio. i 2003 (2002: DKK 8 mio.).

KONCERN

63

Note 7 DKK mio. 2003 2002

SKAT AF ÅRETS RESULTAT OG UDSKUDT SKAT

Skat af årets resultat -0,7 0,0

Regulering af udskudt skat 0,0 360,1

Skat af årets resultat -0,7 360,1

Ændringer i udskudt skat

Saldo pr. 1. januar 0,0 360,1

Skat vedrørende:

Regulering af udskudt skat som følge af tonnageskatteordningen 0,0 -360,1

Årets hensættelse 0,0 -360,1

Saldo pr. 31. december 0,0 0,0

Effektiv skatteprocent

Moderselskab 0,0% 0,0%

Koncern 0,0% 0,0%

Moderselskabet har ikke betalt skat i 2002 og 2003.

Selskabet deltager i den danske tonnageskatteordning. Deltagelsen i tonnageskatteordningen er bindende indtil 31. december 2010.

Den udskudte skattestatus pr. 31. december 2003 vedrørende de aktiver og forpligtelser, der var på tidspunktet for indtrædelsen i tonnageskatteordningen,

udgør DKK 318 mio. (2002: DKK 367 mio.). Selskabet har ikke afsat udskudt skat pr. 31. december 2003, da den udskudte skattestatus kun vil blive aktuel,

såfremt deltagelsen i tonnageskatteordningen opgives, eller Selskabets investerings- og aktivitetsniveau reduceres væsentligt.

Selskabet forventer at deltage i tonnageskatteordningen efter bindingsperiodens udløb og som minimum at opretholde sit nuværende investerings-

og aktivitetsniveau.

2 0 0 3

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

NOTER MODERSELSKAB KONCERN

Å R S R A P P O R T64

Note 8 DKK mio. 2003 2002 2003 2002

OPHØRENDE AKTIVITETER

RESULTATOPGØRELSE

Nettoomsætning 0,0 401,0 0,0 401,0

Havneomkostninger, bunkers, charterhyre og driftsomkostninger 0,0 -379,8 0,0 -379,8

Dækningsbidrag (Indtjening ved skibsfart) 0,0 21,2 0,0 21,2

Resultat ved salg af skibe/kapitalandele 0,0 59,9 0,0 59,9

Administrationsomkostninger 0,0 -14,5 0,0 -14,5

Andre driftsindtægter 0,0 0,0 0,0 0,0

Resultat før afskrivninger 0,0 66,6 0,0 66,6

Afskrivninger 0,0 -5,2 0,0 -5,2

Resultat før finansielle poster 0,0 61,4 0,0 61,4

Finansielle poster 0,0 8,4 0,0 8,4

Resultat før skat 0,0 69,8 0,0 69,8

Skat af årets resultat 0,0 0,0 0,0 0,0

Årets resultat 0,0 69,8 0,0 69,8

Selskabet solgte Linieaktiviteten i september 2002. Sammenligningstallene i årsrapporten er tilpasset således, at de enkelte regnskabsposter alene

omfatter fortsættende aktiviteter.

Resultatet i Linieaktiviteten er vist i to særskilte linier i resultatopgørelsen, benævnt ‘Resultat før skat af ophørende aktiviteter’ og ‘Skat af resultat af

ophørende aktiviteter’. Ovenstående opstilling viser, hvorledes resultatet af den ophørte aktivitet sammensætter sig.

KONCERN

65

Note 9 DKK mio. 2003 2002

SELSKABSKAPITAL

Selskabets aktiekapital, som udgør

DKK 182,0 mio., består af aktier à DKK 10. 182,0 182,0

Der har ikke været bevægelser i aktiekapitalen i de seneste fire år.

MODERSELSKAB KONCERN

Note 10 DKK mio. 2003 2002 2003 2002

PERIODEAFGRÆNSNINGSPOSTER

Periodiserede gevinster vedrørende sale and lease back transaktioner 52,9 73,5 52,9 73,5

Øvrige 1,8 7,7 1,8 7,7

54,7 81,2 54,7 81,2

2 0 0 3

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

Note 9 2003 2002 2003 2002 2003 2002

Antal Antal Nominel Nominel % af % af

1000 stk. 1000 stk. værdi værdi selskabs- selskabs-

DKK mio. DKK mio. kapital kapital

EGNE AKTIER

Saldo pr. 1. januar 881,4 871,5 8,8 8,7 4,8 4,7

Køb 0,0 144,1 0,0 1,4 0,0 0,8

Salg 0,0 -134,2 0,0 -1,3 0,0 -0,7

Saldo pr. 31. december 881,4 881,4 8,8 8,8 4,8 4,8

TORMs beholdning af egne aktier pr. 31. december 2003 udgør 881.368 stk. (2002: DKK 881.368 stk.) à DKK 10, svarende til en pålydende

værdi på DKK 8,8 mio. (2002: DKK 8,8 mio.) og en markedsværdi på DKK 159,1 mio. (2002: DKK 49,7 mio.). Beholdningen udgør 4,8%

(2002: 4,8%) af Selskabets aktiekapital.

Den samlede købesum for erhvervelser i året udgør DKK 0 (2002: DKK 7,5 mio.), mens salgssummen ved afhændelse udgør DKK 0 (2002: DKK 6,7 mio.).

Af beholdningen af egne aktier er 318.140 stk. benyttet til sikring af Selskabets aktieoptionsprogram. Den resterende beholdning af egne aktier

vil blive benyttet til yderligere udvikling af Selskabets kapitalstruktur, til finansiering eller gennemførsel af akkvisitioner, til salg eller til andre formål.

KONCERN

NOTER MODERSELSKAB KONCERN

MODERSELSKAB

Å R S R A P P O R T66

Note 11 DKK mio. 2003 2002 2003 2002

PRIORITETSGÆLD, BANKLÅN OG

KAPITALISEREDE LEASINGFORPLIGTELSER

Forfalder til betaling således:

Næste års afdrag 424,3 260,0 476,1 298,1

Forfalder inden for 5 år 622,7 923,9 846,9 1.075,9

Forfalder efter 5 år 853,8 483,5 853,8 659,5

1.900,8 1.667,4 2.176,8 2.033,5

Note 11 DKK mio. 2003 2002 2003 2002

Fast/ Effektiv Effektiv Regnskabs- Regnskabs-

Udløb variabel rente rente mæssig værdi mæssig værdi

LÅN

USD 2003 Variabel - 3,5% 0,0 63,7

USD 2004 Variabel 3,1% 3,4% 299,9 345,7

USD 2005 Variabel 2,2% 4,0% 132,2 187,9

USD 2006 Variabel 2,0% 3,4% 77,4 63,7

USD 2007 Variabel 4,3% 4,1% 252,2 333,1

USD 2008 Variabel 2,7% 3,8% 52,5 76,4

USD 2009 Variabel 2,9% 5,3% 200,4 260,8

USD 2012 Variabel 4,1% 4,0% 742,8 702,2

USD 2013 Variabel 2,4% - 419,4 0,0

Vægtet gennemsnitlig effektiv rente 3,3% 4,0%

Regnskabsmæssig værdi 2.176,8 2.033,5

KONCERN

Note 11 DKK mio. 2003 2002 2003 2002

Fast/ Effektiv Effektiv Regnskabs- Regnskabs-

Udløb variabel rente rente mæssig værdi mæssig værdi

LÅN

USD 2003 Variabel - 3,5% 0,0 63,7

USD 2004 Variabel 3,1% 3,4% 276,1 312,7

USD 2005 Variabel 2,2% 4,0% 132,2 187,9

USD 2006 Variabel 2,0% 3,4% 77,4 63,7

USD 2008 Variabel 2,7% 3,8% 52,5 76,4

USD 2009 Variabel 2,9% 6,0% 200,4 260,8

USD 2012 Variabel 4,1% 4,0% 742,8 702,2

USD 2013 Variabel 2,4% - 419,4 0,0

Vægtet gennemsnitlig effektiv rente 3,2% 4,1%

Regnskabsmæssig værdi 1.900,8 1.667,4

MODERSELSKAB KONCERN

67

Note 12 DKK mio. 2003 2002 2003 2002

ANDEN GÆLD

Partnere og kommerciel management 12,4 15,9 12,4 21,1

Skyldige renter 8,2 5,2 12,3 11,3

Diverse lønrelaterede poster 17,2 14,7 17,7 14,7

Afledte finansielle instrumenter 32,9 35,3 32,9 35,4

Øvrige, inklusive shippingrelaterede poster 24,5 26,5 26,5 28,6

95,2 97,6 101,8 111,1

MODERSELSKAB KONCERN

Note 13 DKK mio. 2003 2002 2003 2002

PANTSÆTNINGER

Pantsætninger til sikkerhed for prioritetsgæld,

banklån og bareboat charter:

Skibe 1.666,4 1.347,4 1.942,4 1.713,6

Obligationer 51,2 184,6 51,2 184,6

Likvide beholdninger 0,4 1,5 0,4 1,5

1.718,0 1.533,5 1.994,0 1.899,7

MODERSELSKAB KONCERN

Note 14 DKK mio. 2003 2002 2003 2002

GARANTI- OG EVENTUALFORPLIGTELSER

Garantiforpligtelser 279,9 370,0 3,9 3,9

Garantiforpligtelserne for moderselskabet vedrører kun garantiforpligtelser for lån for Selskabets datterselskaber på nær DKK 3,9 mio. afgivet over for

henholdsvis Danmarks Skibskreditfond og Danmarks Rederiforening.

Som anført i regnskabsberetningen har Selskabet 6 skibe under bygning (2002: 6 skibe) med en samlet investering på DKK 1.310 mio. (2002: DKK 1.464 mio.).

Selskabet hæfter solidarisk med dets sambeskattede dattervirksomheder for skat.

2 0 0 3

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

NOTER MODERSELSKAB KONCERN

Å R S R A P P O R T68

Note 14 DKK mio. 2003 2002 2003 2002

KONTRAKTLIGE FORPLIGTELSER

Lejeomkostning for skibe på timecharter:

Næste års omkostning 323,1 396,2 323,1 456,2

Forfalder inden for 5 år 772,9 568,4 772,9 568,4

Forfalder efter 5 år 208,2 356,1 208,2 356,1

1.304,2 1.320,7 1.304,2 1.380,7

Gennemsnitlig periode indtil tilbagelevering (år) 2,3 1,9 2,3 1,5

Foruden ovenstående kontraktlige forpligtelser for skibe på timecharter har Selskabet indgået lejekontrakter vedrørende kontorlokaler

i København og Singapore. Kontoret i København er på ca. 3.000 kvadratmeter, og er lejet frem til juli 2010 til en årlig leje på DKK 4,4 mio. Kontoret

i Singapore er på ca. 120 kvadratmeter, og er lejet frem til 31. maj 2005 til en årlig leje på DKK 0,3 mio. pr. år. Endvidere har Selskabet lejet en lejlighed

i Singapore, som er lejet frem til 21. juni 2005 til en årlig leje på DKK 0,2 mio.

Selskabet har endvidere indgået diverse IT-relaterede kontrakter til en samlet årlig ydelse på DKK 2,0 mio. Hovedparten af disse lejekontrakter løber

typisk mellem 1,5 - 2,5 år.

69

Note 16

TRANSAKTIONER MED NÆRTSTÅENDE PARTER

Som nærtstående parter med betydelig indflydelse anses medlemmer af Selskabets bestyrelse og direktion, disses nære familiemedlemmer samt virksomheder,

hvori disse har bestemmende eller betydelig indflydelse.

Niels Erik Nielsen, formand for Selskabets bestyrelse, er partner i Bech-Bruun Dragsted. Bech-Bruun Dragsted har ydet advokatbistand i årets løb.

Honoraret er baseret på medgået tidsforbrug og udgør DKK 0,4 mio. (2002: DKK 1,6 mio.).

Ditlev Engel, medlem af bestyrelsen, er administrerende direktør i Hempel A/S. Selskabet har i årets løb købt varer på markedsvilkår hos Hempel A/S for

DKK 2,4 mio. (2002: DKK 0,7 mio.). Der har i regnskabsåret ikke været transaktioner med medlemmer af bestyrelsen og direktionen.

Ledelsesvederlag fremgår af note 2.

Ingen anses at have bestemmende indflydelse på Selskabet.

2 0 0 3

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

MARKEDSVÆRDI AF AFLEDTE FINANSIELLE INSTRUMENTER KONCERN

Note 15 DKK mio. Værdireguleringer

Markedsværdi Resultatopgørelse Resultatopgørelse Egenkapital Markedsværdi

pr. 1. jan. 2003 Nettoomsætning Finansielle poster Overført resultat pr. 31. dec. 2003

Valutaswaps 9,5 - 25,4 - 34,9

Valutaterminsforretninger - - -0,3 2,3 2,0

Renteswaps -44,9 - -0,3 13,8 -31,4

Valutaoptioner - - -1,5 - -1,5

Bunkerhedge 1,2 - - -1,2 0,0

FFA - 1,3 - - 1,3

-34,2 1,3 23,3 14,9 5,3

MODERSELSKAB

Note 15 DKK mio. Værdireguleringer

Markedsværdi Resultatopgørelse Resultatopgørelse Egenkapital Markedsværdi

pr. 1. jan. 2003 Nettoomsætning Finansielle poster Overført resultat pr. 31. dec. 2003

Valutaswaps 9,5 - 25,4 - 34,9

Valutaterminsforretninger - - -0,3 2,3 2,0

Renteswaps -44,9 - -0,3 13,8 -31,4

Valutaoptioner - - -1,5 - -1,5

Bunkerhedge 1,2 - - -1,2 0,0

FFA - 1,3 - - 1,3

-34,2 1,3 23,3 14,9 5,3

For en nærmere gennemgang af kommercielle og finansielle risici henvises til afsnittet “Styring af særlige risici”.

NOTER

Å R S R A P P O R T70

RESULTAT EGENKAPITAL

Note 17

REGULERINGER I FORBINDELSE MED TILPASNING TIL AMERIKANSK REGNSKABSPRAKSIS (US GAAP)

Selskabets årsrapport er udarbejdet i overensstemmelse med dansk regnskabspraksis, der på visse områder adskiller sig væsentligt fra

amerikansk regnskabspraksis (US GAAP).

Nedenstående oversigt viser væsentlige tilpasninger til resultat og egenkapital pr. 31. december 2003 og 2002, såfremt årsrapporten var

aflagt i overensstemmelse med US GAAP.

Note 17 DKK mio. 2003 2002 2003 2002

RESULTAT/EGENKAPITAL I HENHOLD TIL

DANSK REGNSKABSPRAKSIS 1.051,0 550,5 2.464,3 1.623,4

a) Dokningsomkostninger -0,4 -21,9 -40,2 -47,4

b) Nedskrivning på skibe 1,0 -12,3 -11,3 -12,3

c) Urealiserede gevinst på værdipapirer -685,5 -4,4 0,0 0,0

d) Sale/leaseback transaktioner 0,0 1,2 0,0 0,0

e) Afledte finansielle instrumenter 15,1 -32,4 0,0 0,0

f) Aktieoptioner -48,6 0,0 -38,5 0,0

g) Tonnageskat 49,4 -395,1 -318,0 -367,3

Resultat/egenkapital i henhold til US GAAP 382,0 85,6 2.056,3 1.196,4

712 0 0 3

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

a) Dokningsomkostninger

I henhold til dansk regnskabspraksis estimerer Selskabet, ved leveringen af et

skib, levetiden for de dele af skibene, som sædvanligvis udskiftes eller forbedres

i forbindelse med en tørdokning, og afskriver disse dele over perioden indtil

skibets første tørdokning. Efterfølgende indregner Selskabet afholdte dok-

ningsomkostninger på balancen og afskriver disse over perioden indtil skibets

næste tørdokning.

I henhold til amerikanske regnskabsprincipper indregnes dokningsomkostninger

ved, at Selskabet løbende foretager hensættelse til forventede omkostninger

i perioden frem til næste dokning.

b) Nedskrivning på skibe

I 1998 indregnede Selskabet en nedskrivning på DKK 80 mio., da markeds-

værdien på visse skibe på det tidspunkt var mindre end den regnskabsmæs-

sige værdi.

I henhold til dansk regnskabspraksis tilbageføres foretagne nedskrivninger,

såfremt markedsværdien efterfølgende overstiger den regnskabsmæssige

værdi. I 2002 tilbageførte Selskabet DKK 12,3 mio. som den del af den fore-

tagne nedskrivning, hvormed markedsværdien på det tidspunkt oversteg den

regnskabsmæssige værdi.

I henhold til amerikanske regnskabsprincipper kan nedskrivninger ikke

tilbageføres. Dette medfører en forskel i de i året foretagne afskrivninger i

henhold til dansk regnskabspraksis og amerikansk regnskabspraksis.

c) Urealiserede gevinster på værdipapirer

I henhold til dansk regnskabspraksis er Selskabets børsnoterede værdipapirer

klassificeret som værende disponible for salg, hvilket i henhold til dansk regn-

skabspraksis medfører, at urealiserede gevinster og tab på børsnoterede

værdipapirer indregnes under finansielle poster i resultatopgørelsen.

I henhold til amerikanske regnskabsprincipper skal Selskabet klassificere

investeringer i omsættelige værdipapirer enten som investeringer med handel

for øje, investeringer disponible for salg eller investeringer, der holdes til

udløb, jf. Statement of Financial Accounting Standards No. 115 ”Accounting

for Certain Investments in Debt and Equity Securities”. I 2002 klassificerede

Selskabet sin investering i børsnoterede aktier som værende disponible for

salg og investeringen i obligationer som værende med handel for øje. Grundet

Selskabets mindskede handelsaktivitet, er investeringen i obligationer fra 1.

januar 2003 klassificeret som værende disponibel for salg. Urealiserede

gevinster og tab på børsnoterede værdipapirer, som er klassificeret som

værende disponible for salg, indregnes direkte på egenkapitalen, medmindre

værdiforringelsen er varig.

d) Sale/leaseback transaktioner

I regnskabsåret 2000 solgte Selskabet fem skibe og chartrede disse tilbage

under tidscertepartier. I henhold til dansk regnskabspraksis opgjorde Selskabet

i forbindelse hermed en gevinst på DKK 147,1 mio., som er indregnet i balancen

og indtægtsføres proportionelt med timecharterhyren over leasingaftalens

løbetid.

I henhold til amerikanske regnskabsprincipper er gevinsten opgjort og afskrevet

efter tilsvarende principper, men den beregnede gevinst bliver anderledes,

hvilket skyldes forskellen i behandling af dokníngsomkostninger og doknings-

hensættelser som beskrevet under punkt b) ovenfor. Forskellen i den opgjorte

gevinst efter dansk og amerikansk regnskabspraksis udgør indledningsvist

DKK 14,8 mio., som efter indtægtsførsel er reduceret til DKK 0 ved udgangen

af regnskabsåret 2002.

e) Afledte finansielle instrumenter

I henhold til dansk regnskabspraksis indregnes afledte finansielle instrumenter

i balancen til dagsværdi. Ændringer i dagsværdien af afledte finansielle

instrumenter, som anvendes til sikring af dagsværdien af et indregnet aktiv

eller en indregnet forpligtelse, indregnes i resultatopgørelsen på samme linie

som ændringer i den regnskabsmæssige værdi af det sikrede. Ændringer i

dagsværdien af afledte finansielle instrumenter, som anvendes til sikring af

forventede fremtidige transaktioner indregnes direkte på egenkapitalen og

overføres til resultatopgørelsen når den forventede fremtidige transaktion

resulterer i en indtægt eller omkostning. Ændringer i dagsværdien af afledte

finansielle instrumenter, som ikke opfylder kriterierne for sikringstransak-

tioner, indregnes i resultatopgørelsen ved udgangen af hver periode.

I henhold til amerikanske regnskabsprincipper indregner Selskabet afledte

finansielle instrumenter i balancen til markedsværdi og indregner ændringer i

markedsværdien i resultatopgørelsen, undtagen når Selskabet betragter det

finansielle instrument som et sikringsinstrument. Selskabet betragter

renteswaps, indgået efter 1. oktober 2003 som værende sikringsinstrumenter.

For afledte finansielle instrumenter, der betragtes som sikringsinstrumenter,

er den regnskabsmæssige behandling ens i henhold til danske og amerikanske

regnskabsprincipper.

f) Aktieoptioner

I henhold til dansk regnskabspraksis er forskellen mellem udnyttelsesprisen

og markedsprisen på aktierne på tildelingstidspunktet indregnet som

lønomkostninger i resultatopgørelsen under administrationsomkostninger.

På tidspunktet for udnyttelse via differenceafregning indregnes de beløb, som

Selskabet betaler til ansatte, i egenkapitalen under posten overført resultat.

I henhold til amerikanske regningsprincipper skal aktieoptionsprogrammer

indregnes i overensstemmelse med Accounting Principles Board Opinion No.

25, ”Accounting for Stock Issued to Employees.” Efter denne indregner

Selskabet forskellen mellem udnyttelsesprisen og markedsprisen på aktierne

som lønomkostninger i resultatopgørelsen på målingstidspunktet. Selskabets

aktieoptionsprogram behandles regnskabsmæssigt efter ”variable plan

accounting”, som medfører at ændring i aktiernes markedsværdi skal indregnes

som lønomkostninger i resultatopgørelsen frem til målingstidspunktet. For

aktieoptionsprogrammer som indeholder mulighed for differenceafregning

over for den ansatte, skal ændringer i aktiernes markedsværdi indregnes som

lønomkostninger i resultatopgørelsen frem til udnyttelsestidspunktet.

g) Tonnageskat

Den danske regering fremsatte d. 6. februar 2002 forslag til tonnageskattelov,

der blev godkendt den 18. april 2002. Ifølge tonnageskatteloven skal fremtidige

skattebetalinger ikke ske på baggrund af skibenes skattepligtige indkomst,

men på baggrund af skattepligtig indkomst, beregnet på baggrund af skibenes

tonnage. Lovgivningen blev implementeret med tilbagevirkende kraft fra 1.

januar 2001 og Selskabets ledelse har valgt at indtræde i tonnageskatteord-

ningen med virkning fra 1. januar 2001. Beskatning vil kun finde sted, såfremt

Selskabets flåde reduceres i forhold til Selskabets flådestørrelse på tidspunktet

for indtræden i tonnageskatteordningen.

I henhold til dansk regnskabspraksis er hensættelsen til udskudt skat på det tids-

punkt, hvor loven blev vedtaget, blevet tilbageført i resultatopgørelsen i 2002.

I henhold til amerikanske regnskabsprincipper indregnes hensættelse til udskudt

skat stadig i balancen, idet indregning af hensættelse til udskudt skat ikke

afhænger af sandsynligheden for, at den udskudte skat bliver aktuel. Hensæt-

telse til udskudt skat beregnes ved udgangen af hver periode baseret på de

regnskabsmæssige og skattemæssige værdier af selskabets shippingrelaterede

aktiver og forpligtelser på tidspunktet for indtræden i tonnageskatteordningen.

BESTYRELSE

Å R S R A P P O R T72

Niels Erik NielsenN. E. Nielsen blev valgt som formand forTORMs bestyrelse i april 2002 og harværet medlem af bestyrelsen siden september 2000. N. E. Nielsen er partner i Bech-Bruun Dragsted og ercand. jur. fra Københavns Universitet.Bestyrelsesposter i øvrige danskeaktieselskaber:

Amagerbanken AktieselskabAmbu A/SAudio Holding A/SCharles Christensen Holding A/S Cimber Air A/SDanica-Elektronik A/SDanish Supply Corporation A/SGammelrand Skærvefabrik A/SGPV Industri A/SKongskilde Industries A/SMezzanin Kapital A/SNational Industri A/SPreben Olsen Automobiler A/SSatair A/SWeibel Scientific A/S

Alle med tilknyttede koncernselskaber.

Christian FrigastMedlem af bestyrelsen siden september2000. Christian Frigast blev valgt somnæstformand i bestyrelsen i april 2002.Christian Frigast er adm. direktør i AxcelA/S og er cand. polit. fra KøbenhavnsUniversitet. Bestyrelsesposter i øvrigedanske aktieselskaber:

Britannia Invest A/S

Samt en række selskaber relateret tilAxcel A/S.

Lennart ArriasMedlem af bestyrelsen siden april2003. Lennart Arrias er ansat somkaptajn hos TORM og har været iSelskabet siden 1992. Lennart Arrias ermedarbejdervalgt bestyrelsesmedlem.

Ditlev EngelMedlem af bestyrelsen siden april2002. Ditlev Engel er adm. direktør for Hempel A/S og HD(R) fraHandelshøjskolen i København.Bestyrelsesposter i øvrige danskeaktieselskaber:

Hempel Contractors A/S

Rex HarringtonMedlem af bestyrelsen siden april2003. Rex Harrington er tidligereDirector of Shipping hos The Royal Bankof Scotland, hvor han var ansvarlig fordets ekstensive shippingportefølje. RexHarrington har en Masters degree fraOxford University. Han er i daguafhængig rådgiver inden for shippingog er bestyrelsesmedlem i adskilligeinternationale selskaber og organisa-tioner, såsom The General Committee of Lloyds Register of Shipping.

Peder MouridsenMedlem af bestyrelsen siden april2003. Peder Mouridsen er ansat hosTORM som maskinchef og har været hosTORM siden 1970. Peder Mouridsen ermedarbejdervalgt bestyrelsesmedlem.

Gabriel PanayotidesMedlem af bestyrelsen siden september2000. Gabriel Panayotides er Chairman,President og Chief Executive Officer iExcel Maritime Carriers Ltd., der ernoteret på American Stock Exchange.Gabriel Panayotides har deltaget i ejer-skab og drift af skibe siden 1978 og ermedlem af det græske Committee ofBureau Veritas, samt Lloyds Register ofShipping. Gabriel Panayotides har enBachelors degree fra Piraeus Universityof Economics.

DIREKTION

732 0 0 3

Direktion

Klaus Kjærulff Administrerende direktør siden septem-ber 2000. Klaus Kjærulff har væretansat i TORM siden 1976. Fra 1997 til2000 var Klaus Kjærulff direktør ogansvarlig for tank- og tørlastdivision-erne i TORM. Fra 1981 til 1997 varKlaus Kjærulff afdelingschef i TORMstankdivision. Bestyrelsesposter i øvrigedanske aktieselskaber:∑ gram-agentur A/S

Klaus NyborgØkonomidirektør siden februar 2002.Før sin ansættelse hos TORM var KlausNyborg ansat i forskellige stillinger i A.P.Møller – Mærsk gruppen, senest somfinansdirektør i Maersk Logistics divi-sionen. Klaus Nyborg er cand. merc. jursamt HD fra Handelshøjskolen iKøbenhavn.

Øvrig ledelse

Mikael Skov Divisionsdirektør,Tankdivisionen

Jan Mechlenburg Divisionsdirektør,Tankdivisionen

Søren ChristensenAfdelingschef,Tørlastdivisionen

Kim Rasmussen Afdelingschef,Tørlastdivisionen

Esben Poulsson Direktør

Mogens FynboTeknisk direktør

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

ORDLISTE

Å R S R A P P O R T74

ADR: American Depositary Receipt – aktiebevis, som i TORMs tilfældegiver retten til én aktie pr. bevis. ADRs kan benyttes, når selskaber uden for USA ønsker at notere værdipapirer i USA.

ADS: American Depositary Shares. Aktier registreret ved SEC, der i en depotbank ligger som sikkerhed for de udstedte ADRs.

Aframax: Skibe i størrelsen 80.000-100.000 tdw.

Asset management: Se asset play.

Asset play: Ejerskab af aktiver (skibe) med henblik på gevinst ved værdistigning på aktivet, snarere end driftsmæssigt overskud.

Bareboat: Se B/B.

B/B: Bareboat – leje af et skib i en periode, hvor lejeren selv stårfor alle omkostninger i forbindelse med driften af skibet.

Bulk: Se Tørlast.

Bunker: Brændstof til skibene.

COA: Contract of Affreightment. En kontrakt, der indeholderforpligtelse til at sejle med et antal efterfølgende laster.

Coating: Bemaling af tankene i et produkttankskib, der gør dette i stand til at sejle med raffinerede olieprodukter.

EU: Den Europæiske Union.

FFA: Forward Freight Agreement. Terminsaftale om køb/salg affremtidige fragtrater til en forud aftalt pris.

FN: De Forenede Nationer.

GAAP: Generally Accepted Acounting Principles.

Handysize: Skibe i størrelsen 20.000-35.000 tdw.

IAS: International Accounting Standards.

IFRS: International Financial Reporting Standards.

IMO: International Maritime Organisation.

Klassifikations-selskab: Uafhængig organisation, der gennem verifikation af design,

konstruktion, bygning og drift af skibe skal sikre, at skibene til enhver tid opfylder en lang række krav til sødygtighed mv.Såfremt skibet ikke opfylder disse krav, vil det typisk ikkekunne forsikres eller belånes.

Liniefart: Sejlads på faste ruter efter en fastlagt tidsplan. Lasten bestårtypisk af containere og stykgods.

LR1: Long range 1: Produkttankskibe i størrelsesordenen 60.000-80.000 tdw.

LR2: Long range 2: Produkttankskibe i størrelsen 80.000-110.000 tdw.

MR: Medium range: Produkttankskibe i størrelsen 35.000-50.000 tdw.

OPA- 90: Oil Pollution Act of 1990. Miljølov indført I USA efter ExxonValdez grundstødning.

OPEC: Organisationen af olieproducerende lande.

Panamax: Skibe i størrelsen 60.000-80.000 tdw – største skibstype,der kan passere Panama-kanalen.

Pool: En gruppe af skibe med nogenlunde samme karakteristika, derhar forskellige ejere, men drives kommercielt samlet. Såledestager en poolmanager beslutninger om, hvilke laster poolenstonnage skal sejle med. Charterindtægter tilgår poolen ogfordeles ved afslutningen af perioden til ejerne af skibene ipoolen efter et pointsystem, der afhænger af skibets individu-elle specifikation samt antal dage i perioden, hvor skibet harværet driftsklar.

Produkttankskib: Skib, der sejler med raffinerede olieprodukter, f. eks. benzin,flybrændstof eller nafta.

T/C: Timecharter – leje af et skib i en tidsmæssigt begrænset periode, hvor udlejer står for bemanding af skibet, menlejeren afholder havneomkostninger og bunkers.

TCE Se Timecharterækvivalent.

Tdw: Tons dødvægt – måleenhed for lastekapaciteten på et skib.

Timecharter: Se T/C.

Timecharter-ækvivalent: Fragtindtægter minus havneomkostninger, bunkers og

kommissionsomkostninger.

Translationsrisiko: Valutakursrisiko ved omregning af regnskabsposter fra andenvaluta end præsentationsvalutaen.

Tørlast: Last, der består af ikke-flydende emner, typisk kul, korn,jernmalm eller lignende.

FLÅDELISTE

2 0 0 3

Selskabets ejede flåde er vokset betragteligt over de seneste fem år. TORMs tonnagei tanksegmentet udgjorde 0,5 mio. tdw i 1998 mod over 1,2 mio. tdw i 2003,mens tørlastflåden er steget fra 0,28 mio. tdw i 1998 til 0,33 mio. tdw i 2003.

Pr. 31. december 2003

TANKSKIBE TDW Byggetm.t. TORM INGEBORG 99.990 2003m.t. TORM VALBORG 99.990 2003m.t. TORM GUDRUN * 99.990 2000m.t. TORM KRISTINA * 105.000 1999m.t. TORM HELENE 99.990 1997

m.t. TORM HILDE ** 84.040 1990m.t. TORM MARGRETHE ** 83.955 1988m.t. KIRSTEN *** 83.660 1988

m.t. TORM FREYA 45.800 2003m.t. TORM THYRA 45.800 2003m.t. TORM GERD 45.800 2003m.t. TORM GERTRUD 45.800 2002m.t. TORM VITA 45.800 2002m.t. TORM MARY 45.800 2002m.t. TORM ANNE 45.507 1999m.t. TORM GUNHILD 45.457 1999m.t. TORM GOTLAND 47.629 1995m.t. TORM ASIA 44.367 1994m.t. OLGA 44.646 1992

TØRLASTSKIBEm.s. TORM MARTA 69.638 1997m.s. TORM TEKLA 69.268 1993m.s. TORM HERDIS 69.618 1992m.s. TORM MARINA 69.637 1990

m.s. TORM ARAWA 27.827 1997m.s. TORM PACIFIC 27.802 1997

NYBYGNINGERHYUNDAI Nybygning, 1509 (TORM ESTRID) 74.999 2004HYUNDAI Nybygning, 1516 74.999 2004

DALIAN Nybygning, 1100-21 110.000 2006DALIAN Nybygning, 1100-22 110.000 2006DALIAN Nybygning, 1100-25 110.000 2007DALIAN Nybygning, 1100-26 110.000 2007

* Indchartret på ti års tidscerteparti.

** Indchartret på bareboat certeparti. Bareboataftalen er refinansieret i 2004, og ejerskabet er overgået til TORM.

*** 50% ejerskab.

Å R S R A P P O R T 2 0 0 3

A/S Dampskibsselskabet TORMMarina Park Sundkrogsgade 102100 København Ø

Telefon: 39 17 92 00Telefax: 39 17 93 93E-mail: mail@torm.dkHjemmeside: www.torm.dk

VISION ANCHORED IN EXPERIENCE

TO R MB A G G R U N D

TORM blev grundlagt i 1889 af kaptajn Ditlev

Torm og er i dag et af de mest anerkendte

navne i international shipping. Årtiers fokus på

kvalitet og et solidt økonomisk fundament har

vundet respekt både i søfartskredse og i den

finansielle verden. I TORMs nuværende flåde,

som er på næsten 100 skibe, findes nogle af

de mest moderne skibe. Skibene befragtes i vid

udstrækning via poolsamarbejder med andre

førende rederier, som deler TORMs krav om

sikkerhed, miljøansvar og kundeservice. Ansvaret

for størstedelen af poolsamarbejderne er placeret

på hovedkontoret i København. Få flere oplys-

ninger om virksomhedens historie, flåde og

forretningsområder samt detaljeret investor-

information på www.torm.dk.

Å R S R A P P O R T

2 0 0 3

A/

S D

am

psk

ibssels

ka

bet

TO

RM

- Å

rsra

pp

ort 2

00

3