Slide 1 Lezioni di Macroeconomia Capitolo 11 Bilancia dei pagamenti e tassi di cambio nellequilibrio macroeconomico

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Lezioni di Macroeconomia

Capitolo 11

Bilancia dei pagamenti e tassi di cambio nell’equilibrio

macroeconomico

Bilancia dei pagamenti e tassi di cambio nell’equilibrio

macroeconomico

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La bilancia dei pagamenti

Bilancia dei pagamenti: prospetto in cui sono registrate le transazioni intercorse tra i residenti di un paese e il resto del mondo

è suddivisa in due conti: conto delle partite correnti

conto capitale

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ll conto corrente registra: commercio in beni e servizi Trasferimenti (i soggiorni di non residenti, i

servizi assicurativi e finanziari di non residenti), le rimesse da lavoro dipendente e da capitale

Il saldo della bilancia commerciale registra: la differenza tra importazioni ed esportazioni di merci; la differenza tra importazioni ed esportazioni di servizi i trasferimenti netti

Il conto corrente è in avanzo se le esportazioni superano le importazioni più i

trasferimenti netti all’estero


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Il conto capitale registra: gli acquisti e le vendite d’attività

finanziarie (azioni, obbligazioni e terreni)

Si ha un avanzo in conto capitale (afflusso netto di capitali) quandole entrate in conto capitale

superano i pagamenti nazionali per l’acquisto d’attività all’estero


Possiamo assimilare la bilancia dei pagamenti a un mercato, nel senso che essa è il mercato delle valute o divise estere

i suoi elementi costitutivi sono la loro domanda, l’offerta e il rispettivo prezzo

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Tassi di cambio fissi e flessibili

Definizione del tasso di cambio:

Il tasso di cambio indica il prezzo di un’unità di una valuta in termini di un’altra

Alla fine della Seconda Guerra Mondiale, le nazioni più importanti avevano stabilito tassi di cambio fissi tra le rispettive monete e tale regime è stato mantenuto fino al 1973. Tra la fine degli anni Settanta e l’inizio degli anni Novanta, l’Italia ha fatto parte del Sistema Monetario Europeo (SME) anch’esso basato sui cambi fissi

Tassi di cambio

e = la quantità di euro necessaria per acquistare un’unità di valuta estera, cioè il prezzo della valuta estera espresso in euro

Ad es. se 1$ = 0,85€ vuol dire che chi volesse acquistare 1$ dovrebbe pagare 85 centesimi di euro questa modalità è definita incerto per certo

la quantità di valuta nazionale che allo stato attuale risulta incerta è scambiata per un’unità certa di valuta estera

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Tassi di cambio

Possiamo anche definire il tasso di cambio come il reciproco di questo rapporto, cioè come il prezzo dell’euro in termini di valuta estera

Tale modalità del cambio definita certo per incerto è 1/e (1/0,85) = 1,18$ ossia occorrono 1,18$ per acquistare 1€

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In un sistema di tassi di cambio fissi, le autorità monetarie devono fornire qualsiasi ammontare di valuta estera necessario per finanziare gli squilibri della bilancia dei pagamenti

In un sistema di tassi di cambio flessibili, le banche centrali si astengono dall’intervento sui mercati e lasciano che il tasso di cambio si adegui in modo da equilibrare domanda e offerta di valuta estera

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Terminologia Una variazione del prezzo di una valuta estera

in un paese in regime di cambi flessibili è detta deprezzamento o apprezzamento

Il deprezzamento corrisponde ad un aumento del tasso di cambio (secondo la definizione incerto per certo); viceversa, l’apprezzamento corrisponde ad una diminuzione del tasso di cambio (secondo la definizione incerto per certo)

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Terminologia

Una variazione del prezzo di una valuta estera in un paese in regime di cambi fissi è detta svalutazione o rivalutazione

La svalutazione è una situazione in cui per gli operatori dei paesi esteri, la moneta svalutata costa meno, mentre per i residenti del paese che svaluta acquistare la valuta estera costa di più. Il contrario di una svalutazione è una rivalutazione

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• Fluttuazione manovrata, o “sporca” le banche centrali intervengono per acquistare e vendere valute estere nel tentativo di influire sui tassi di cambio.

• Fluttuazione “pulita” le banche centrali si astengono completamente dall’intervento

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La bilancia dei pagamenti ed i flussi di capitali

I mercati dei capitali sono globali

Nei paesi industrializzati non esistono restrizioni alla possibilità di detenere attività finanziarie all’estero i residenti negli Stati Uniti, in Italia, in Germania

o nel Regno Unito possono, infatti, detenere la propria ricchezza tanto in patria quanto all’estero

Possiamo assumere come ipotesi di lavoro la perfetta mobilità dei capitali

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I capitali cercano - a livello mondiale - il rendimento più elevato TUTTAVIA

se i tassi praticati a New York aumentassero rispetto a quelli praticati a Francoforte, gli investitori privilegerebbero New York, mentre coloro che hanno bisogno di un prestito si rivolgerebbero al mercato tedesco

Questo processo fa sì che i rendimenti tendano rapidamente ad allinearsi!

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Assunzioni Il tasso d’interesse sui mercati esteri dei capitali è

dato Sotto l’ipotesi di perfetta mobilità dei capitali

differenza nei tassi nazionale/mondiale flusso/deflussi di capitale

L’avanzo di bilancia dei pagamenti è la somma dell’avanzo commerciale (NX) e dell’avanzo in conto capitale (CF):

BP = NX(Y,Yf, e) + CF(i – if)

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BP = NX(Y,Yf, e) + CF(i – if) La bilancia commerciale è funzione

del reddito nazionaledi quello estero del tasso di cambio,

Il conto capitale dipende dal differenziale fra i tassi d’interesse

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Un incremento del reddito nazionale peggiora la bilancia commerciale

Un aumento del tasso d’interesse sopra il livello mondiale attira capitali dall’estero migliorando il conto capitale

quando il reddito cresce l’aumento dei tassi d’interesse mantiene la bilancia dei pagamenti in equilibrio


Equilibrio esterno il saldo della bilancia dei pagamenti è zero

La Bilancia dei pagamenti è in equilibrio quando la domanda di valute estere, importazioni (M) e deflusso di capitali (-KF), è uguale all’offerta di valute estere, cioè esportazioni (X) e afflusso di capitali (+KF)

(X + KF) = (M-KF) = BP


Il pareggio della bilancia dei pagamenti è un’uguaglianza tra domanda e offerta di divise estere che si realizza considerando sia il saldo della bilancia commerciale sia il saldo del movimento dei capitali

Se non si realizza un equilibrio spontaneo, si può ottenere un equilibrio quantitativo tramite l’acquisto o la vendita di divise estere da parte della Banca Centrale

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Per esempio, se la domanda di divise estere è pari a 500 e l’offerta è pari a 450, si ha un deficit di BP.

Se la BCE non intervenisse, l’eccesso di domanda di divise estere ne farebbe aumentare il prezzo, cioè l’euro si svaluterebbe

Se la BCE vuole evitare la svalutazione dell’euro, deve vendere divise estere, attingendo alle sue scorte di valuta estera, le Riserve Ufficiali, sommando la sua offerta di divise estere all’offerta di mercato ottiene l’uguaglianza tra domanda e offerta

(X-M) + KF =RU

dove RU è la variazione delle riserve ufficiali che serve a compensare la variazione dei movimenti di capitale (KF)


Mentre l’equilibrio può durare indefinitamente, fin tanto che domanda e offerta di divise estere restano uguali, il pareggio no

La BCE non può effettuare vendite/acquisti di divise estere all’infinito per colmare lo squilibrio e trasformare il disavanzo in pareggio, perché prima o poi le riserve di divise estere tendono ad esaurirsi


Se domanda e offerta di divise estere sono uguali, la BC non effettua vendite/acquisti di divise estere sul mercato equilibrio

Al contrario, un deficit di BP è una diminuzione delle riserve ufficiali, mentre un surplus (quando è trasformato in pareggio) è un aumento delle riserve ufficiali pertanto è pareggio della BP l’uguaglianza tra domanda e offerta di divise estere che si ottiene tramite una variazione delle riserve ufficiali


In sintesi:

È equilibrio una situazione in cui le riserve ufficiali della BC non variano. Se domanda e offerta di divise estere sono uguali, la BC non effettua vendite o acquisti di divise estere sul mercato

il deficit di BP è una diminuzione delle riserve ufficiali, mentre un surplus è un aumento delle riserve ufficiali.

è pareggio della BP l’uguaglianza tra domanda e offerta di divise, che si ottiene tramite una variazione delle riserve ufficiali

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Equilibrio macroeconomico e bilancia commerciale

Parte della produzione nazionale è venduta all’estero (esportazioni)

Parte della spesa dei residenti è destinata all’acquisto di prodotti esteri (importazioni)

è necessario modificare la curva IS

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La spesa dei residenti non determina più la produzione nazionaleche dipende dalla spesa in prodotti

nazionaliuna quota della spesa nazionale, infatti, è

destinata alle importazioni.

La domanda di prodotti nazionali comprende le esportazioni

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Indicando con A la spesa effettuata dai residenti, avremo:

Spesa dei residenti

A = C + I + G

Spesa in beni nazionali

A + XN = (C + I + G) + (X – M) = (C + I + G) + XN

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La spesa nazionale dipende dal tasso d’interesse e dal reddito

A = A(Y, i)

Le esportazioni nette dipendono dal reddito nazionale Y, che influisce sulla spesa in

importazioni dal reddito dei paesi stranieri,Yf che incide sulla

domanda estera delle nostre esportazioni dal tasso di cambio e

XN = X(Yf , e) – M(Y, e) = XN(Y,Yf,e)

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Y = A(Y, i) + XN(Y,Yf, e)

Possiamo riscrivere l’equazione della curva IS nel modo seguente:

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Caratteristiche della nuova IS

1. Un incremento del reddito estero Yf migliora la bilancia commerciale del nostro paese fa salire la domanda aggregata

2. Un deprezzamento della valuta nazionale, ossia un aumento di e, migliora la bilancia commerciale fa aumentare la domanda aggregata

3. Un aumento del reddito interno Y accresce la spesa in importazioni peggiora la bilancia commerciale

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Sappiamo inoltre che:

La curva IS di economia aperta comprende le esportazioni

• quindi anche il tasso di cambio influisce sulla curva IS

• un deprezzamento accresce la domanda di prodotti nazionali, e sposta la curva IS verso destra

• un aumento del reddito estero e, di conseguenza, un incremento della spesa dei non residenti per acquistare beni prodotti nel nostro paese farà aumentare le esportazioni nette, ovvero la domanda di prodotti italiani e sposta la curva IS verso destra

PM e PF in regime di cambi fissi

Ipotesi:

Prezzi interni ed esterni fissi

Domanda di esportazioni data (le esportazioni sono esogene)

Tasso d’interesse sui mercati esteri dei capitali è dato.

Capitolo 12: Equilibrio macroeconomico prezzi e aggiustamenti internazionali Slide 31

Politica monetaria restrittiva

Politica Monetaria restrittiva: il tasso d’interesse aumenta, c’è un afflusso di capitali che comporta un’avanzo di bilancia dei pagamenti, di conseguenza il tasso di cambio si apprezza.

La Banca Centrale deve intervenire acuistando valuta estera per far ritornare il tasso di cambio al suo valore fissato, con questo immette moneta nazionale nel sistema. La politica monetaria è inefficace


Politica monetaria espansiva

Se si ha un’espansione monetaria il tasso d’interesse interno diminuisce, ciò provoca una fuoriuscita di capitali e un disavanzo della BP, ciò implica un deprezzamento della valuta nazionale.

Le autorità monetarie devono vendere valuta estera per riequilibrare il tasso di cambio, ricevono in cambio valuta nazionale tornando quindi alla situazione di partenza.


PF-cambi fissi e perfetta mobilità dei capitali

Supponiamo che ci sia un’incremento di spesa publica che sposta la IS in alto a destra, aumenta il reddito e quindi la domanda di moneta, a parità di offerta il tasso di interesse interno aumenta.

Afflusso di capitali, apprezzamento del tasso di cambio, la Banca Centrale deve acquistare valuta estera immettendo sul mercato valuta nazionale, la LM si sposta in basso a destra

Capitolo 12: Equilibrio macroeconomico prezzi e .a, il tasso d’interesse ggiustamenti internazionali

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Tasso di cambio fisso ma limitata mobilità dei capitali

La BP non è orizontale, minore è la mobilità dei capitali maggiore è il margine di manovra delle autorità monetarie.

La PM è efficace perché i tassi d’interesse possono variare senza dover intervenire per stabilizzare il tasso di cambio.



La mobilità dei capitali limita l’efficacia della PF: PF espansiva, aumentano il reddito e il tasso d’interesse, ma l’afflusso di capitali è limitato e quindi insufficiente a compensare l’aumento delle importazioni, si ha quindi un disavanzo e le autorità monetarie devono vendere valuta estera contro valuta nazionale, quindi riduce la base monetaria (LM si sposta a sinistra)



Minore è la mobilità dei capitali maggiore è il margine di manovra della PM, i tassi d’interesse possono variare senza dover fare (necessariamente) manovre correttive dei cambi.

Quindi la PM recupera efficacia e, minore è la mobilità dei capitali maggiore è l’efficacia della PM


PM e PF, tassi di cambio flessibili,perfetta mobilità ca.

Saldo della BP=0 senza intervento della BC perché il tasso di cambio può variare

Un disavanzo della bilancia commerciale deve essere finanziato da un afflusso di capitali

Un avanzo della bilancia commerciale richiede, affinché ci sia equilibrio della BP, un deflusso di capitali.


PM e PF, tassi di cambio flessibili, perfetta mobilità ca

L’offerta di moneta è esogena, fissata dalla BC

Il tasso d’interesse interno deve essere = al tasso d’interesse estero

Se i>if determina un afflusso di capitali che a sua volta comporta un apprezzamento della valuta nazionale che fa diminuire le esportazioni nette, il reddito diminuisce e si torna al punto iniziale


Manovra Fiscale Espansiva (perde efficacia)

PF espansiva. La IS si sposta verso destra e il reddito e il tasso d’interesse interno aumentano

L’incremento del tasso d’interesse interno comporta un afflusso di capitali e un conseguente apprezzamento del tasso di cambio, e quindi le esportazioni nette diminuiscono, diminuisce il reddito ed il sistema torna al punto di partenza.


PM espansiva con cambi flessibili

Un’aumento dell’offerta di moneta fa ridurre il tasso d’interesse interno, ciò provoca un deflusso di capitali e quindi un deprezzamento del tasso di cambio, di conseguenza aumentano le esportazioni e quindi il reddito, ciò fa spostare anche la IS a destra

PM espansiva determina un amento del reddito di equilibrio ed un deprezzamento del tasso di cambio


Purchasing Power Parity (PPP)

Il tasso di cambio tra due nazioni è determinato dal potere d’acquisto relativo delle 2 valute nei paesi in cui circolano.

Esempio hot dog2.5/2.85=0.87

Il potere d’acquisto relativo è misurato dal tasso di cambio reale

R=e*Pf / P se R=1 i due paesi si trovano al livello di parità dei poteri d’acquisto.


Se R è max di 1, la domanda relativa di prodotti nazionali dovrebbe aumentare e gradualmente si dovrebbe raggiungere la PPP

La PPP è valida come tendenza (nel breve periodo possono esserci vincoli come barriere al movimento di merci


Cambi fissi e aggiustamento della bilancia dei pagamenti

Livello dei prezzi interni è variabile:

Se P aumenta si riduce l’offerta reale di moneta, ciò fa aumentare i tassi d’interesse e quindi una riduzione della DA, in economia aperta questo effetto si accentua perché se P aumenta i nostri beni diventano meno competitivi.


Equilibrio interno e equilibrio esterno

Eq. Interno: un reddito di eq. Che coincide con quello potenziale

Eq. Esterno BP=0

Domanda: dati i prezzi esteri e il tasso nominale di cambio, assumendo flessibilità dei prezzi interni e dei salari, è possibile ripristinare tanto l’equilibrio interno quanto quello esterno?


Saldo negativo di BP

Il paese si deve indebitare in valuta straniera perché deve finanziare questo saldo negativo.

Nel breve periodo può andar bene ma nel lungo periodo deve trovare il modo di risolvere il problema.


Disavanzo di Bilancia commerciale

I prezzi dei beni nazionali sono troppo alti rispetto a quelli esteri oppure il reddito interno è troppo alto e quindi le importazioni sono troppo elevate.

Il paese deve diventare più competitivo ovvero esportare di più e importare di meno.


Meccanismi di aggiustamento automatico

Disavanzo di BP, la BC deve vendere valuta estera ciò riduce la base monetaria (M/P), il tasso d’interesse aumenta e la domanda aggregata diminuisce. Si crea disoccupazione.

La disoccupazione crea un calo di salari, costi di produzione e i prezzi, la AS si sposta verso il basso. (continua)


Meccanismi di aggiustamento automatico

La deflazione (riduzione dei prezzi), che deriva dalla disoccupazione, comporta un miglioramento del saldo della bilancia commerciale (perché i beni nazionali diventano relativamente più convenienti).

Quindi la bilancia commerciale (ed il reddito nazionale aumenta di nuovo) torna in equilibrio e non c’è bisogno di interventi sul mercato valutario.


Processo di aggiustamento classico

Quello descritto nei lucidi precedenti è il processo di aggiustamento classico, basato su accomodamenti dei prezzi e sull’adeguamento dell’offerta di moneta in base al saldo della bilancia commerciale.

Può funzionare ma richiede tempi lunghi e potrebbe comportare una lunga recessione.


Interventi sul tasso di cambio fisso

Possibili interventi sono:

Protezionismo (innalzamento delle tariffe doganali=imposte sulle importazioni), dopo la II guerra mondiale è meno frequente.

Politiche che riducano la domanda aggregata (ora in Germania si potrebbe fare ma in genere ha un elevato costo sociale)


Svalutazione

La svalutazione nel breve periodo può correggere ma:

La svalutazione fa aumentare i prezzi dei prodotti esteri, quindi le importazioni dminuiscono e le esportazioni crescono, il saldo della bilancia commerciale migliora

Ma la svalutazione può causare un aumento dei prezzi interni e quindi dei salari e quindi innescare la spirale prezzi-salari


PM in caso di svalutazione

Se la BC non aumentasse lo stock di moneta quando aumentano i prezzi, l’offerta di moneta reale diminuirebbe e farebbe aumentare i tassi d’interesse e ridurre la DA, ciò comporterebbe un miglioramento del saldo di conto corrente.

Al contrario se quando aumentano i prezzi, le autorità aumentano l’offerta di moneta (per non creare disoccupazione) si ha la spirale P-W


Tassi di cambio flessibili e capitali finanziari mobili

Riprendiamo la AS di lungo periodo (verticale) e la BP con perfetta mobilità di capitali (orizzontale), c’è un solo punto dove Y e i sono compatibili con il raggiungimento simultaneo dell’equilibrio interno ed esterno (grafico 11.11).


Prezzi interni flessibili e prezzi esteri dati

Espansione monetaria (LM destra) implica una riduzione dei tassi d’interesse, deflusso dei capitali e la valuta nazionale si deprezza.

Dato che ora i prezzi sono flessibili, l’espansione monetaria provoca un deprezzamento della valuta ed un aumento dei prezzi e non determina variazioni di competitività.


(Grafico 11.12) nel punto C il livello della produzione è superiore a quello potenziale e quindi i prezzi aumentano e l’offerta reale di moneta diminuisce (alla fine del processo la LM torna al punto di partenza.

I tassi d’interesse salgono, affluiscono capitali che producono un apprezzamento della valuta nazionale (la IS torna alla posizione d partenza)


Conclusione

La mometa no produce effetti reali (come abbiamo visto nel modello AD-AS in economia chiusa)






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