SUPLEMENTO MENSUAL DE ANÁLISIS Y ESTRATEGIA | Nº 11 ... · en los próximos doce meses es tener un comportamiento relativo mejor que el propio IBEX 35 Bolsa Los “perros” del

Es bastante probable que, a tenorde la reacción escasa de las bol-sas en estos primeros días, para

cualquier inversor de a pié las conse-cuencias del huracán Katrina no seanespecialmente negativas. De hecho,sus inversiones valen casi lo mismoque anteriormente al suceso.

Pero si hablamos de aquellos quetienen que lidiar con el mercado de

tipos de interés, la situación no tienecomparación con lo anterior. El merca-do de los bonos ha subido fuertemen-te, es decir, las rentabilidades se hanmovido a la baja. Las expectativassobre las subidas de tipos de interésque descontaba el mercado americanose han esfumado, y si anteriormentese hablaba de encontrar el equilibriocon unos FED funds alrededor del4,25-4,50%, al día de hoy los inverso-

SUPLEMENTO MENSUAL DE ANÁLISIS Y ESTRATEGIA | Nº 11 | SEPTIEMBRE 2005

Katrina y sus efectosProponemos una carteradiversificada cuyo objetivoen los próximos doce meseses tener un comportamientorelativo mejor que el propioIBEX 35

Bolsa

Los “perros” delIbex

JUAN HIGUERAInmediatamente después de la llegada del huracán Katrina a las costas deNueva Orleáns, el presidente Bush tuvo una reunión con nuestro viejo amigoAlan Greenspan y posteriormente señaló que Estados Unidos podría utilizarsus reservas estratégicas de petróleo si fuera necesario.

(continúa en la página 2)

[Más información Pág. 4]

Warrants

Análisis y estrate-gias sobre BBVA ySantander

Fondos de inversión

Momento de volvera entusiarmarsecon el oro


Divisas

¿Invertir en dóla-res australianos?



Estrategias

Ibex, Nasdaq,Cintra, Endesa...


Nº 11 | Septiembre 2005

© Estrategias de Inversión. www.estrategiasdeinversion.com Pág | 2

>El experto opina > Katrina y sus efectos

res ven más probable el 3,75%como objetivo.

No hay que olvidar que el petróleosigue subiendo sin freno, aunquebien es cierto que, a pesar que elregistro de precios es el máximohistórico, en términos reales no esasí, y, lo más importante, si bien lasanteriores crisis de debieron a unshock de oferta, este movimiento alalza de nuestros días viene explica-do por dos factores diferentes, elmás importante es el incremento dela demanda de este bien escaso y elotro es el movimiento especu-lativo que existe en el mercadode crudo, aunque el primer fac-tor es, sin duda, el de máspeso.

Las consecuencias

Los expertos indican que, enesta situación, hay que esperareventos negativos, como es elhecho de que el incremento delprecio de las gasolinas incre-mente los riesgos de inflacióna medio plazo, la quiebra demuchos agricultores por la pér-dida de las cosechas, elaumento en el mercado delprecio del grano, y previsiblesproblemas para las compañíasaéreas.

Debido a ello, el primer obje-tivo de Bush ha sido reunirsecon Alan Greenspan, cuyotrack record a la hora deenfrentarse a las crisis econó-micas ha sido bastante positivo atenor de las cifras de crecimientoamericanas, y estoy seguro que nole ha sido difícil conseguir un com-promiso para que no suba tipos deinterés tal y como todo el mundo,incluso el mismo, estaba descon-tando. Es más, es casi seguro que

Greenspan trabajarápara que evitar unarecesión.

Con respecto al pre-cio del petróleo, Katrinatambién ha tenido quever en su reciente rup-tura de precios máxi-mos, debido a que hadejado fuertes daños enlas explotaciones petro-líferas que se encuentran en lascostas del golfo de México. En rea-lidad, son ocho grandes refinerías

las que tiene problemas. En totalsuman alrededor del 10% de la ofer-ta de petróleo y gas natural deEstados Unidos. Podemos encon-trar dos efectos negativos por estavía:

- Que la subida del precio de la

gasolina y otros bienes básicos deprimera necesidad se transformedirectamente en una subida de

inflación

- Que este efecto se tra-duzca en una reduccióndel consumo

Bush, previendo cortesen los suministros deestas materias, ha reali-zado llamamientos a losamericanos para nointentar acumular reser-vas en sus casas, lo queagravaría más aún elproblema.

Katrina viene a provo-car un problema de "ofer-ta", bastante más difícilque tratar por las políti-cas económicas que lostradicionales problemaskeynesianos de deman-da. Algunas voces sealzan indicando que susefectos será más devas-tadores que los provoca-

dos por los atentados del 11 deSeptiembre, debido a que ha afec-tado directamente a sectores clavedel tejido económico americano y alos posibles efectos que tendrásobre el comercio, sobre todo conrespecto a las redes de transportepor tierra y, sobretodo por mar, ya

JuanHiguera

Operador enMercados de Crédito

que los puertos marítimos hansufrido graves desperfectos.

Pero, como he señalado ante-riormente, el problema que nosdeja Katrina es un "shock deoferta", bastante más complica-do de manejar. El hecho de quelas instalaciones de petróleo ygas estén inutilizadas es unproblema de tipo físico, dondelas bajadas de tipos de interés ola inyección de cuantiosa liqui-dez al sistema no tienen el efec-to bomba que producen cuandola crisis viene determinada porotros condicionantes comopudo ser el ataque terrorista ola crisis asiática del 97.

Ahora el problema que seplantea es complicado, ya que,por un lado, es posible que lainflación empiece a repuntardebido a la escasez de materiascombinada con una demandaque sigue siendo fuerte, lo que leobligaría a pensar en una políticamonetaria restrictiva, pero que a suvez se puede combinar con unascifras de crecimiento débiles, debi-do al retroceso en el gasto de losconsumidores, donde sería nece-sario aplicar políticas monetariasexpansivas.

Quizás muchos piensen que elcrecimiento se resentirá fuerte-mente, como así parece indicar elmercado de bonos, pero no hayque menospreciar el efecto positi-vo que van a tener las obras dedemolición, reconstrucción, etc…

de todo lo que se ha destruido,cuyo valor puede que incluso com-pense las cifras.

Por ello sería lógico que sola-mente se actúe en los tipos deinterés cuando se sepa algo mássobre crecimiento e inflación. Seríalógico pensar en políticas moneta-rias expansivas si el crecimiento sedesacelera mientras que la infla-ción siga controlada (escenarioque parece manejar el mercado),pero si la FED entiende que losefectos sobre la economía nacio-nal son parecidos a los registradosen anteriores desastres naturales,

como ha podido ser el último terre-moto de la costa californiana,entonces, quizás después de unabreve pausa, siga impertérrita consu anterior plan de subidas detipos de interés.

Si desea dejar sus opiniones ósugerencias sobre este artículo,puede ponerse en contacto conmi-go en la siguiente dirección decorreo: [email protected]



>El experto opina > Katrina y sus efectos

Lo lógico es que la FEDtome la estrategia de"esperar y ver"



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PARADOJAS VERANIEGAS

Mariano Sancho

Director de Mercados Riva y García

"Octubre es uno de los meses particularmentepeligrosos para especular en la Bolsa. Los otrosmeses peligrosos son julio, enero, septiembre,abril, noviembre, mayo, marzo, junio, diciembre,agosto y febrero". Mark Twain.

Mark Twain tenía razón.Cualquier momento puedeser malo para especular en

Bolsa , pero al mismo tiempo cual-quier momento puede ser bueno tantopara especular como para invertir. Amí me gusta más hablar de inversiónque de especulación. Pero este es untema que a lo mejor podemos tocaren otra ocasión. En Bolsa casi nadaes casual, pero a veces las coinciden-cias hacen que parezcan casualidad.Este sí que es el tema que nos ocupahoy. El Viernes 13 de Agosto del añopasado se marcaban en el IBEX 35los mínimos del mercado en los7.578,30 puntos y el Miércoles 10 deAgosto de este año se marcaban los(de momento) máximos del año enlos 10.229,20 puntos. Es decir, enmenos de un año (con tan solo tresdías de diferencia) el IBEX 35 subiócasi 3.000 puntos sin apenas descan-sos.

Algunos analistas pensábamos queeste verano podría pasar algo pareci-do a lo que ocurrió el año pasado,esperando una corrección (que noacababa de llegar) después de lasúltimas subidas producidas desdefinales de abril (con la excepción delos atentados del 7J) y que, aprove-

chando la poca presencia de inverso-res en el mercado y los bajos volúme-nes estivales, podría producirse estacorrección en el mercado. Pero éstano solo no llegaba sino que se produ-jo justo todo lo contrario y duranteeste pasado mes de Agosto se mar-caban los máximos del año (aunque afinales de mes si se produjo unapequeña corrección que parece quede momento ha sido suficiente).

Pues bien, tomando como referen-cia estas dos fechas hemos realizadoun estudio comparativo entre los míni-mos de hace algo más doce meses ylos últimos máximos alcanzados porel IBEX 35 el pasado 10 de agosto. Yaunque algunas conclusiones ya lasintuíamos, otras nos parecen muyinteresantes. Aunque los componen-tes en uno y otro momento eran dife-rentes, hemos decidido hacer esteestudio basándonos en los compo-nentes actuales del selectivo español.(ver tabla adjunta).

En primer lugar, todos los valoresdel IBEX 35 han subido desde Agostode 2.004, con un fuerte componentede revalorización de todo el sectorconstructor. Esta es una conclusiónque ya intuíamos y que es conocida

por una buena parte del mercado.Además, 19 valores (algo más de lamitad del IBEX 35 pero que solorepresentan el 30,79% de su ponde-ración) habían subido más que el pro-pio índice, mientras que tan solo 16valores (algo menos de la mitad delIBEX 35 que representan el 69,21%de su ponderación) habían subidomenos que el propio índice.

Blue Chips

De los seis "blue chips" españoles(que además son componentes delEuro Stoxx 50), sólo uno de ellos,Repsol - YPF ha subido más que elpropio índice, en concreto un 45,71%frente a un 34,98% (hasta el 10 deAgosto de 2.005). Los cinco "bluechips" restantes que han subidomenos que el IBEX 35 están infrava-lorados respecto a su propio índice,es decir, han subido menos que elselectivo español, y además repre-sentan más del 55% del propio índice.

Soportes y resistencias

Por otra parte, si todos los valoresmás alcistas que el IBEX 35 bajaranhasta igualar al IBEX 35 , y el resto devalores que han subido menos que el



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COMPARATIVAIBEX 35 MINIMOS AGOSTO 2004 CONTRA MAXIMOS AGOSTO 2005

(12 MESES)

*Cintra: Fecha OPV. **Precios ajustados por contrasplit. ***Precio ajustado por dividendo extraordinario




propio IBEX 35 se quedaran igual,el selectivo se situaría en 9.850,29puntos, o lo que es lo mismo baja-ría un 3,7042% respecto a losmáximos del pasado 10 de Agosto.Desde este punto de vista los nive-les cercanos a estos 9.850 puntosse pueden considerar como unposible suelo de mercado a medioplazo.

Si todo los valores menos alcis-tas que el IBEX 35 subieran hastaigualar al IBEX 35 , y el resto devalores que han subido más que elpropio IBEX 35 se quedaran igual,el selectivo se situaría concreta-mente en los 10.682,26 puntos, olo que es lo mismo subiría un4,4291% respecto a los máximosdel pasado 10 de Agosto. Desdeeste punto de vista este se podríaconsiderar este nivel cercano a los10.700 puntos como un posibletecho de mercado a medio plazo.

Si los seis valores más alcistasque el IBEX 35, es decir los valo-res que pertenecen principalmenteal sector construcción, que repre-sentan un 8,60% de la pondera-ción del IBEX 35, bajaran hasta elmismo nivel que el IBEX 35 y elresto de valores se quedara estáti-co, el selectivo español tendríaque bajar un 2,0160%, es decir,hasta los 10.022,98 puntos.

Si los seis valores menos alcis-tas que el IBEX 35, que pertene-cen a seis sectores completamen-te diferentes y representan el8,40% de la ponderación del IBEX35, subieran hasta el mismo nivel queel IBEX 35 y el resto de valores sequedara estático, el selectivo españoltendría que subir un 1,5793% hastalos 10.390,74 puntos. Además, la m

media entre el posible potencial alcis-ta y bajista de los componentes delIBEX 35, es decir el punto de equili-brio entre los 10.682,26 y los9.850,29 puntos, está en los10.266,27 puntos. Es decir, podría-

mos pensar que si los valoresque menos han subido delIBEX 35 subieran aunque nocon todo su potencial y losque mas han subido no baja-ran tanto como su potencialbajista apunta, el punto deequilibrio del IBEX 35 sesituaría todavía un poco porencima de los máximos alcan-zados el día 10 de Agosto,con lo que podemos concluirque el IBEX 35 aún se encon-traría ligeramente infravalora-do.

Recomendaciones

Y por último, la conclusiónfinal a la que llegamos es que,sin tener en cuenta criteriosestrictos ni de análisis funda-mental ni de análisis técnico,sino de carácter estadístico,deberíamos de actuar ennuestra cartera en variasdirecciones:

1.- Infraponderar los valoresque han tenido un comporta-miento muy superior al delpropio IBEX 35, como es elcaso del sector constructor enel múltiple sentido de :

a. Vender si se tienen encartera y se cree que ha lle-gado a nuestro objetivo

b. Mantener si se tienen encartera y aun no ha llegadonuestro objetivo o

c. No comprar si no se tie-nen en cartera.

2.- Sobreponderar los valores quehan tenido un comportamiento muyinferior al del propio IBEX 35, esdecir:

a. Comprando si no se tienen en




carterab. Manteniendo si se tienen en car-

tera ya que aún su objetivo está lejosc. Comprando más si se han ven-

dido los valores que recomendába-mos vender en el apartado anterior.

Aunque en este último caso lo quenos muestra este estudio es una car-tera de valores que podríamos deno-minar como los "perros del IBEX 35"que podrían tener en los próximosdoce meses un comportamiento rela-tivo mejor que el propio IBEX 35. Asíademás podría ser un buen momentopara comprar unos activos con un altogrado de diversificación ya que perte-necen a sectores tan diferentes comolas energías renovables, los mediosde comunicación, la industria delacero, las telecomunicaciones, labanca y el sector de consumo textil.Además de diversificada, esta carteraestaría poco correlacionada con elIBEX 35 ya que solo representa el8,42% del selectivo. Esta cartera secompondría de los 6 valores conmenos subidas en los últimos docemeses y que son :

Además nos revela una cartera decinco "blue chips" con un recorridocontra su índice que indica que podríatener un potencial superior en los pró-ximos doce meses superior al delIBEX 35, y cuya cartera se compon-dría de los siguiente valores que a su

vez representan más del 55% del pro-pio IBEX 35:

Sólo el tiempo nos dirá si tenemos ono razón en esto y si este estudio havalido la pena. Nosotros creemos quesí y confiamos en que dentro de 12meses estas carteras hayan dado un

buen resultado de inversión como asínos anticipa este estudio y podamosver por ejemplo a Telefónica por enci-ma de los 15 � , que es algo que con-sideramos bastante probable.

De todos modos, volviendo al prin-cipio, como a mi me gusta más el tér-mino inversión que el de especulaciónsólo les quiero recordar otra cita deMark Twain:

"Hay dos momentos en la vida deun hombre en que no debería espe-cular, cuando no se lo puede permitiry cuando puede permitírselo".

CARTERA DIVERSIFICADA“PERROS DEL IBEX”

1. GAMESA2. SOGECABLE3. ACERINOX4. TELEFONICA MOVILES5. BANCO POPULAR6. INDITEX

CARTERA “BLUE CHIPS”

1. TELEFONICA2. ENDESA3. IBERDROLA4. BANCO SANTANDER5. BBVA

CONCLUSIONES

1.- Todos los valores del Ibex 35 han subido desde agosto de20042.- Fuertes subidas del sector construcción3.- El 69,21% del Ibex 35 ponderado ha subido menos que elíndice, mientras el 30,79% ha subido más4.- De los 6 blue chips españoles (Eurostoxx 50) sólo Repsolha subido más que el Ibex 355.- Los 5 blue chips del Ibex 35 que están infravalorados res-pecto al propio índice representan más del 50% del Ibex.6.- Si todos los valores más alcistas bajaran hasta igualar alIbex, el índice bajaría un 3,70% hasta los 9.850 puntos.7.- Si todos los valores menos alcistas subieran hasta igualar elIbex, el índice subiría un 4,42% hasta casi los 10.700 puntos.8.- Si los 6 valores más alcistas (construcción=8,60% Ibexponderado) bajaran, el índice bajaría un 2,01%9.- Si los 6 valores menos alcistas (varios=8,40% Ibex pondera-do) subieran, el índice subiría un 1,57%10.- La media entre el potencial alcista y bajista de los compo-nentes del Ibex es de 10.266 (infravaloración actual)


> Bolsa y Análisis > Análisis técnico de índices


> IBEX 35

[ Análisis realizados por Miguel Pareja de y y Gerardo Ortega de ]

Análisis técnico de índices

No podemos sino comen-zar este comentariohaciendo un mes más

referencia a la vigencia de latendencia de largo plazo, alcis-ta. El gráfico mensual, queposiblemente no nos sea útilpara trabajar en apertura y cie-rre de posiciones, si que nosofrece una visión nítida delescenario de largo plazo. Elíndice continúa desarrollandomínimos relativos ascenden-tes y superando sistemática-mente zonas de altos previos,o lo que es lo mismo, a dia dehoy debemos volver a describirun escenario alcista. Paradeterminar la continuidad o node este escenario un buenreferente -posteriormenteañadiremos más con la ayudade un grafico de menor plazotemporal- puede ser la direc-triz alcista que une los míni-mos relativos y que ofrece alprecio un apoyo clave en entornos de 9.750-800 puntos.

Partiendo de este punto, y descendiendo a un gráficodiario de la última fase alcista iniciada en mayo, encon-tramos como durante la segunda parte del mes deagosto se ha producido un movimiento correctivo pro-porcional donde incluso es posible identificar una for-mación de Hombro Cabeza Hombro confirmada (espe-cialmente interesante en términos de análisis resulta el

hueco bajista precio a dicha confirmación entre 10.078 y10.026 puntos). Sin embargo y pese que dicho procesocorrectivo es una realidad podemos encontrar una tri-ple zona de apoyo en entornos de 9800 puntos que ven-drían a reforzar las connotaciones de soporte quehemos identificado en la directriz alcista de largo plazo.En primer lugar hueco alcista semanal entre 9793 (cie-rre 8 julio viernes) y 9831 (apertura 11 julio lunes); ensegundo, tangencia con directriz alcista del ultimo tramo




iniciado en mayo, y en tercer lugar, proyección mínimateórica de la formación HCH.

De este modo y en base al análisis tanto de escenariode largo plazo (grafico mensual) como de corto-medioplazo (grafico diario) podemos pensar que mientras nose produjesen cierres por debajo de la zona de 9800puntos no habría riesgo para la estructura alcista delargo plazo, pudiéndose incluso plantear apertura deposiciones largas en niveles próximos a esta zona clave,como comentaremos a continuación en el comentariooperativo.

En términos de operativa, durante los meses de julio yagosto se ha producido el cierre de posiciones largasque permanecían abiertas desde el mes de junio (vercomentario junio: "apertura de posiciones largas a lasuperación de 9647 puntos de contado ... con un stop

de protección asociado a un cierre diario por debajo de9590 de contado y como objetivos 9890 puntos para lamitad y 9990 para el resto... ") al alcanzarse sendosobjetivos 9.890 y 9.990 (*).Para este mes de septiem-bre sugerimos: apertura de largos en zona 9.800-850con stop de protección en cierre diario por debajo de9.775 puntos y objetivos 10.025 y 10.240. (todos nivelesde ibex 35 contado)

(*)Conviene destacar que en la sesión del 7 de julio nose activó el stop de protección dado que trabajábamoscon stop de protección en cierre diario por debajo de7590, situación que no se produjo por lo que no se acti-vó la ejecución del stop, a diferencia de lo que sí suce-dió en el Eurostoxx 50 donde el stop no iba ligado a uncierre sino a la perforación de una cota, activándose eneste caso la ejecución del stop en dicha sesión. (vercomentario EuroStoxx 50).

> IBEX 35

[ Análisis realizados por Miguel Pareja de y y Gerardo Ortega de ]




> USA

Entrábamos en losmeses de Julio yAgosto, esperan-

do el ataque por partedel índice de semicon-ductores de Filadelfia(.SOXX) a la zona 450 ypor lo tanto la ruptura dela gama operativa 450-376.

Este hecho ya hasucedido y ha sido con-firmado en plazos sema-nales y mensuales, porlo que la fiabilidad dedicha ruptura es muy altay las implicaciones técni-cas teóricas auguran almenos un alza hacianiveles de 524 enteros(12% de descuentodesde niveles de cierre a03-09-05) y entendemosque hacia los máximosanuales de 2004 en los560 puntos, próximazona relevante de medioplazo. Decimos relevan-te, porque una supera-ción de la misma haríavolar literalmente al con-junto de la tecnología,pues una gran figura devuelta al alza habría sidoconfirmada.

Si estamos en lo cier-to, el resto de índicesestarían cotizando condescuentos entre el 10 y15%, pese a estar den-tro de amplios rangoslaterales y no poder por el momento con sus máximos de recu-peración, máximos alcanzados en enero de este año tanto porel Nasdaq 100, Composite e Indice de Internet y en el mes demarzo tanto por el Dow Jones de transportes como el de indus-triales, donde todos negaron los nuevos máximos relativosalcanzados recientemente por el S&P500. Pese a esta fuertedivergencia negativa destacamos que al menos en plazosmensuales y semanales, todos ellos están preparados paraatacar con éxito las barreras señaladas y la fuerte señal dadapor el SOXX el catalizador de la misma.

La primera señal de trading que tendríamos para apertura delargos en le mercado americano en cualquiera de los índices,

pasaría por la superación al cierre de los máximos alcanzadosel día 1 de septiembre, es decir, 10.514 para el DJIA, 1.227,5para el S&P500, 1.588 el Nasdaq 100 y 2.158 el Composite,siempre y cuando se respeten los mínimos del 29 de agosto entodos ellos (10.350 DJIA, 1.200 S&P500, 1.554 Nasdaq 100,2.112 N. Composite). Simplemente buscamos que los máxi-mos semanales dejen de ser decrecientes. Si esto ocurriera,los máximos anuales serían los primeros objetivos a alcanzar(tomas parciales de beneficios) y el stop los mínimos de reac-ción marcados. En el supuesto de que todo fuera bien, las pro-ximidades de los 560 puntos del SOXX por el fuerte significa-do técnico, sería el objetivo final.




> Eurostoxx 50

La información y estrategias ofrecidas en este informe en ningún casoson vinculantes de responsabilidad al resultado económico que de su

uso resulte por quienes la utilicen.La aplicación practica de las estrategias que aparecen en este informerequieren el seguimiento de todas y cada una de las operaciones - ensentido y niveles indicados - para poder obtener un resultado optimo.

La selección de unas u otras estrategias de forma puntual distorsionanel resultado por cuanto introducen un elemento aleatorio.

Durante los mesesde julio y agostose ha producido

una continuidad en eldesarrollo del ultimotramo alcista iniciado enabril. Como comentába-mos en el anterior infor-me - publicado a princi-pios de julio - el avancepor encima de la hastaentonces zona de altosanuales (3117 puntos)generaba connotacionesde continuidad de la ten-dencia principal (o delargo plazo) alcista.

Esta situación de conti-nuidad alcista y pese a lacorrección experimenta-da en las últimas sema-nas de agosto, siguesiendo una realidad a diade hoy ya que aunque laprimera zona de apoyorelevante - sobre la direc-triz alcista de abril - fueseanulada, no habría argu-mentos para trasladarese hipotético movimien-to correctivo a una anula-ción del escenario alcista de largo plazo. De este mododos son las referencias de apoyo que valoramos comoclaves:

a) sobre la tangencia de directriz alcista iniciada enabril, entornos de 3200-220 puntos

b) en segundo lugar y más importante, sobre la tan-gencia con la directriz alcista iniciada en marzo de2003. Este segundo apoyo se ve reforzado por elsoporte que ahora supondría la anterior zona de resis-tencia 3117 puntos. Ambas zonas nos van a servir paradiseñar una operativa de cara a próximas fechas aun-que previamente vamos a repasar la evolución de laestrategia anterior:

En el comentario anterior partíamos de posiciones lar-gas activadas en junio ("apertura de largos una vez seha superado 3100 puntos con objetivo 3290 y stop enligado a perforación de 3115 puntos...con objetivo en lazona 3275-300 ...") que el dia 7 de julio fueron cerradasal ejecutarse el stop.

Estrategia para septiembre: apertura largos ½ contra-tos en zona 3200-225 y ½ restante si se producencesiones hacia zona 3125 con stop para ambas partesen cierre diario por debajo de 3100 puntos. Objetivos3325 para la primera mitad y - si llegase a activarse lasegunda mitad - como segundo objetivo manejaríamos3475 puntos. (todos ellos niveles de contado).

> Bolsa y Análisis > Análisis técnico de valores



Análisis Técnico de valores> Endesa

Estrategia que hareducido al 50%la posición por

ejecución de stop pro-fit. Decíamos en el últi-

mo número "un cierre semanal por debajode los 18,50 euros ó alcanzar al alza lazona 19,40 nos llevaría a cerrar el 50% dela posición y a tomar beneficios parcialesen el valor (lo primero que suceda), pues eltrade acumula importantes plusvalías."

El aspecto gráfico sigue siendo muybueno y los retrocesos de las últimassemanas parecen más bien una consolida-ción previa a nuevos tramos alcistas. Lavela de esta semana que acaba de finalizarnos deja una pauta envolvente alcista enplena zona de soporte de medio plazo(17,75 euros) y un tercer apoyo en el aba-nico de directrices. Es por ello, que damospor finalizada la corrección y nos plantea-mos retomar de nuevo hasta el 100% de laposición en una hipotética vuelta hacianiveles de 18,20.

Tanto si se produce una vuelta a 18,20(completaríamos hasta el 100%) como sino (mantendríamos el 50% del trade), laposición la protegeríamos en dos cierresdiarios por debajo de 17,70 o bien un cierresemanal (lo primero que suceda).Destacamos el buen aspecto que presentael índice sectorial de utilities europeo. Elsectorial, no solo ha respetado su directrizalcista y su primer soporte relativo. dandopor lo tanto vigencia al movimiento mayor,el alcista, sino que la formación triangularque rompió al alza la semana que finalizó el29 de mayo de 2005 aún no ha conseguidosus objetivos mínimos, los 325 enteros.Mantener/comprar.




> Cintra

Estrategia que permaneceabierta al 50% y que por elmomento nos limitamos a

seguir. Insistimos en el claro des-arrollo impulsivo observado y por lo

tanto formidable aspecto que presenta el valor parael medio plazo, pues por el carácter fractal del mer-cado se asume que lo más probable es que estemosante un desarrollo por Elliott de grado mayor.

Tal y como se ha comentado y a la vista de la evo-lución del título en las últimas semanas, da la impre-sión que la tercera onda de impulso no solo está yaen pleno desarrollo sino en las últimas fases, siendola proyección teórica de dicha pauta, simulada en

charts semanales que adjuntamos en números ante-riores, la banda de precios 11,15-12,40.

Lo complicado en estos momentos es elegir unnivel de precios adecuado dentro de la banda de pro-yección comentada (11,15-12,40) para tomar benefi-cios y cerrar posiciones. En primera instancia nues-tra intención es deshacer las posiciones en 11,99,pues las divergencias que tendríamos en osciladoresen charts diarios serían ya muy claras. Ahora bien,dado que llevamos 25 semanas consecutivas dondeel precio es incapaz de cerrar por debajo del mínimode la semana precedente, 10,45 en cierres semana-les será la nueva referencia de stop profit si 11,99 nofuera alcanzado. Mantener.

D urante estos meses se ha producido la activación de estrategia y ejecución de stoploss.Sugeríamos: apertura de posiciones largas si se produce superación y cierre por encima de13,81 con stop asociado en perforación del ultimo mínimo semanal marcado antes de dicha supe-

ración.Dicho mínimo semanal era 13,51.

> Telefónica




E scenario alcista el que pre-senta este valor en térmi-nos de largo plazo donde la

sucesión de mínimos relativossemanales ascendentes avalan la

continuidad de dicho escenario alcista.Especialmente relevante supone la estructura queviene desarrollando el precio desde hace aproxi-madamente dos años: se trata de una formacióntriangular donde es posible identificar el desarrollointerno. Acorde a este desarrollo y ajustándonos almodelo teórico de un triangulo podríamos pensaren próximas cesiones hacia la base del mismo,zona 2 euros.

Acorde a este escenario sugerimos la siguienteoperativa:

a) apertura de largos si se producen cesioneshacia zona 2-2,05 euros con stop ligado a cierrepor debajo de 1,96 euros y objetivos 2,30 eurospara la primera mitad de la posición.

b) Apertura de largos si no se producen dichascesiones y el precio supera y cierra una sesión porencima de 2,40 euros. El stop vendría determina-do por el último mínimo ascendente semanal y losobjetivos 2,75 euros y 3,20 euros.

> Iberia




Escenario alcista el que pre-senta el valor desde marzode 2003 que nos permite

identificar una estructura de conso-lidación desarrollada a lo largo del

último año donde destaca la sistemática incapacidaddurante este tiempo para superar la zona de 16,50euros que han otorgado a esta zona unas connota-ciones de resistencia mas que relevantes de cara alas posibilidades de continuidad en el desarrollo deescenario alcista.

Dicho de otro modo, la posibilidad de continuidaden el escenario alcista pasa por superar esta barrera,hecho que de paso generaría connotaciones de trian-gulo de continuidad alcista y una proyección teórica

situada en 23 euros. Junto con este escenario, lo másdestacado supone el gap alcista semanal dejadoentre 14,62 y 14,76 euros que genera referencia deapoyo clave para la evolución del valor, por cuantopodemos pensar que mientras dicho gap permanecíaactivo, no hay razón para pensar en correcciones ypeligro para el escenario potencialmente alcista

En el comentario de abril sugeríamos una estrate-gia por mitades, basada en apertura 50 % capital enzona 15,50 y completar si finalmente se produjera lasuperación y cierre por encima de 16,50 euros. Portanto, mantener la ½ posición abierta , con stop enun cierre por debajo de 14,60 euros y abrir ½ restan-te si supera y cierra por encima de 16,50 euros.Objetivos 19 y 23 euros.

> Grupo Prisa




L a corrección intra diaria queexperimentaron los merca-dos el 7 de julio supuso la

ejecución de stop dinámico - per-foración al tick de 20,57 euros -

para la ½ de la posición que permanecía abierta eneste valor. La primera mitad había alcanzado enmayo el primer objetivo 20,60 euros.

A la luz del comportamiento que esta desarrollan-do el precio, sistemática barrera en zona 21,65-75desde el mes de mayo, podemos pensar que de

producirse la superación y cierre diario por encimade esta fuerte resistencia en zona de máximos his-tóricos , se abriría la puerta a un nuevo tramo alcis-ta, o lo que es lo mismo entendemos como factibleabrir posiciones largas (100 %) si se producesuperación y cierre diario por encima de 21,75 conobjetivos situados en 23,50 y 25 euros. Stop lossen caso de que se active la posición vendría deter-minado por la perforación del último mínimo sema-nal marcado por el precio hasta esa fecha.

> Banco Sabadell

Durante estos meses se ha producido la activación de una de las dos estrategias quesugeríamos en este valor (cortos a la perforación de 8,50 o largos a la superaciónde 9 euros). Así, tras la perforación de 8,50 se activó la estrategia en posición corta,

ejecutándose posteriormente stop loss tras anularse el gap bajista 9,57-53 previo a la per-foración de 8,50, es decir stop ejecutado tras cierre sesión por encima de 8,57.

> Telefónica Móviles




Decíamosen el últi-mo infor-

me respecto aSogecable "el

stop loss lo situamos en 27,80 euros altick ". Esto significa, que el día 7 de julio,tras los atentados de Londres, el stopfue ejecutado y la posición deshecha.

El análisis sin embargo, no ha variado,al menos con la información que hafecha de hoy disponemos y la única con-clusión que podemos extraer es que nosequivocamos al situar el stop al tick en27,80.

Del aspecto gráfico destacamos lalarga fase de reacción en el título (duraya más de un año) tras haber corregidoya el 38,2% de todo el movimiento ini-ciado en octubre 2002-marzo 2003 y lafigura que aparentemente el título estádesarrollando, un triángulo simétrico.Figura que entendemos debería deestar próxima a su finalización y comoacontecimiento más probable su rupturaalcista.

Es por ello, que vamos a tomar posi-ciones alcistas, al 50% al mercado (esta-mos en soportes) y completaremoshasta el 100% si el stop no salta, encuanto el mercado cierre en velas sema-nales por encima del máximo de lasemana precedente (la que correspon-da). Es stop lo situaremos en cierressemanales por debajo de 27,50.

Como elemento adicional reiteramosque cierres en charts semanales porencima de 34,82 no dejaría lugar a laduda acerca de que andaríamos por elbuen camino en el análisis y por ende enla estrategia. Por el momento apunta-mos hacia los máximos alcanzados en2004, 39,37. Comprar.

>Sogecable

D. Roberto, después de estas vaca-ciones ¿es época de comprar o devender? ¿Cómo ve usted el merca-do?

Lo que parece claro es que los mer-cados no tienen ganas de bajar, y cual-quier mínima corrección es aprovecha-da para tomar posiciones de nuevo,aunque con carácter especulativo. Losprincipales índices están recuperandolas resistencias que anteriormenteeran los primeros soportes, y cuya pér-dida podía haber dado paso a caídasmás severas. Así, un Ibex por encimade 10.040 puntos nos hace pensar enbúsqueda de nuevos máximos porencima de los anteriores.

Con todo, más que hablar de épocabuena o mala para entrar en el merca-do, yo procuraría estar en los títulosque se encuentran en pleno desarrollode tendencia alcista (que son bastan-tes), y aguantar posiciones en tanto losíndices se sigan comportando, almenos, como hasta ahora.

Tengo Amper y Avanzit. ¿Como lasve D. Roberto?

Amper, desde que confirmó por enci-ma de 5,60, era nuestra mejor alterna-tiva en el mercado y ha cumplido concreces nuestras expectativas, alcan-zando sin solución de continuidad elprimero de sus grandes objetivos enlos 8 euros. Aún así, su potencial alargo lo planteamos en los 13 euros,pues ésa es la proyección mínima delgran Hombro Cabeza Hombro inverti-do de largo plazo en escala logarítmi-ca. Por tanto, seguimos opinando que

es una excelente alternativo incluso enel momento actual, pues la últimacorrección se ha detenido en el intere-sante soporte que presenta en 7,85.Así, pues, con ese stop loss a cortoplazo, nos parece buena opción. Porcontra, Avanzit no está desarrollandoninguna tendencia en la actualidad, yestaría más pendiente de que no per-diera en precios de cierre el soporteque presenta en la zona de 1,51; porotro lado, sólo es posible pensar enuna evolución netamente alcista concierres por encima de 1,63. Mientrastanto, creo que no caben muchasestrategias en este título.

¿Hasta dónde puede subir elPetróleo? ¿Cómo ve Telefónica,SCH y BBVA?

Como cualquier mercado que batecontinuadamente sus máximos históri-cos, se encuentra en proceso de subi-da libre, y determinar dónde se puedegirar me parece un ejercicio casi deadivinación, sobre todo en un activoque acumula tantos componentesespeculativos como el petróleo. Pero sile preocupa por la evolución de la rentavariable, los mercados ya han demos-trado en su evolución más reciente (dedos años para acá) que no es unavariable determinante para las Bolsas.

En el momento actual, yo no estaríaen ninguno de los tres. Telefónica, por-que no me inspira confianza hasta queveamos cierres por encima de 13,75,aunque si vamos a asistir a un nuevoimpulso alcista de los mercados, no meimagino que por enésima vez las tele-cos se vuelvan a quedar al margen;

pero hoy por hoy hay que esperar. EnBBVA y SAN porque lo han hecho bas-tante bien y entiendo que niveles cer-canos a sus máximos históricos (engráficos que descuenten pagos de divi-dendos), por pura lógica deben de serdifíciles de superar. Con esto no digoque lo vayan a hacer mal; simplemen-te, que creo que hay que estar ahoraen títulos en tendencia.

D.Roberto, quisiera entrar enSogecable y en Telepizza. ¿Querecomendación podría darme? yuna pregunta de análisis ¿Que osci-lador es el que usted más utiliza?

En SGC creo que hay poco a perdery mucho a ganar, aunque está tardan-do en recuperar zonas de neutralidad amedio plazo. Creo que se puede com-prar con stop loss en 28,00 en preciosde cierre, con un primer objetivo en lazona de 30, aunque sigo opinando queveremos los 34. Para comprar TPZ ten-dría que verlo por encima de 1,72 (almenos dos cierres). Mientras tanto, meparece más probable que asistamos anuevos ataques a la zona de soporteque presenta en 1,60.

Los indicadores que más utilizamosen Hermanos Moro AF son: Una com-binación de tres medias móviles sim-ples (dado el horizonte normal denuestras inversiones, utilizamos lasde 5, 20 y 60, aunque siempre tene-mos también la de 200 sesiones), unRSI, un estocástico y el volumen. Noson los únicos (también miramos,entre otros, MACD y Momentum ),pero los mencionados son de obliga-do cumplimiento.

Preguntas contestadas por D. Roberto Moro, Director de Hermanos Moro AFenvíe sus consultas a: [email protected]

> Bolsa y Análisis > Consultorio de Bolsa



Consultorio de Bolsa

Por estas latitudes europeas quizásno oigamos hablar tanto del DólarAustraliano -popularmente conoci-

do como Aussie- como del Euro. No obs-tante, la divisa de Australia se encuentraen un momento ideal para diversificarinversiones, sobretodo en su cruce con elbillete verde.

A CONTINUACIÓN OFRECEMOS UN BREVEANÁLISIS TÉCNICO DE MEdio/largo plazo rea-lizado sobre el Aussie en su cruce frenteal dólar: AUD/USD. El estudio se ha rea-lizado a partir de un gráfico de temporali-dad diaria. Y es que este rentable crucede divisas e encuentra realizando unmovimiento técnico que está gestando unescenario muy interesante para los queoperéis con vistas al medio plazo. Variosson los hechos técnicos que vale la penareasaltar:Para empezar, ubiquémonos en el máxi-mo histórico del cruce AUD/USD, realiza-

do el pasado 9 de marzo en el nivel de los0.7985 dólares USApor dólar australiano.Como podéis ver, a partir de dicho nivel laparidad ha iniciado una fase correctivaque la ha llevado a experimentar los nive-les mínimos en los que estamos actual-mente.El cruce, efectivamente, ha estado reali-zando una corrección que puede clara-

mente apreciarse en un gráfico diario.Esta corrección permite dibujar una líneade tendencia bajista a partir del máximorelativo de los 0.7830 dólares USA pordólar australiano, negociado a principiosdel mes de mayo. A partir de dicho nivel,el par AUD/USD ha continuado descen-diendo, lo que permite trazar una línea detendencia bajista desde el máximo histó-rico de los 0.7985 hasta el máximo relati-vo de los 0.7830 dólares USA por dólaraustraliano. Esta línea se ha extendido alo largo de los meses y fue quebrada alalza el pasado 2 de agosto, concreta-mente en el nivel de los 0.7600 dólaresUSA por dólar australiano.

En dicha ruptura, eel cruce experimen-tó una oleada de compras que lo llevarona alcanzar un pico en el nivel de los0.7750 dólares USApor dólar australiano,cota que constituye el máximo de refe-rencia inmediato. Nivel, pues, importante,que los inversores vigilan de cerca. A par-tir del mismo, la divisa australiana ha res-pondido frente al billete verde con un pull-back a la línea de tendencia bajista que-brada. Dicha línea pasa actualmente porel nivel de los 0.7500 dólares USA pordólar australiano. De momento, el

> Divisas > Artículo de Mercado


19


Divisas¿Invertir en Dólares Australianos?

Gracia Bodelón

Responsable del Departamento

Hispano ACM



> Divisas > Artículo de Mercado

AUD/USD ha logrado un mínimo en elnivel de los 0.7450. Sin embargo, la líneade tendencia bajista que funciona enestos momentos como soporte ha impul-sado a la paridad por encima de los0.7500 dólares USA por dólar australia-no. Como podéis ver, este cruce ha dibu-jado en las tres últimas velas un patrónconocido como morning star o estrella dela mañana. ¡Importante información quesugiere que se ha tocado fondo y que latendencia en el corto plazo probablemen-te cambiará al alza!

Observando todo el recorrido de estecruce desde los primeros días del mes demayo hasta ahora, podréis distinguir laformación de una figura técnica de cam-bio de tendencia conocida como hombro-cabeza-hombro invertido. Ésta aún seencuentra en formación, pero el patróntécnico ya sugiere que la misma se com-pletará en el medio plazo. Éste H-C-HInvertido de ha formado de la siguienteforma:

El hombro izquierdo se ha generado apartir del mínimo realizado el pasado 2 dejunio en el nivel de los 0.7470 dólaresUSA por dólar australiano. A partir de ahí,el cruce reaccionó al alza, marcando unnivel de resistencia en el entorno de los0.7800 dólares USA por dólar australia-no. En dicho nivel se puede ubicar lalínea de cuello de la figura técnica.Posteriormente, el Mercado decidió nue-vamente descender hasta lograr unnuevo mínimo ubicado en el nivel de los0.7360 dólares USA por dólar australia-no, realizado el 7 de julio. El mismo cons-tituye la cabeza de la figura invertida.Posteriormente, el AUD/USD reaccionóal alza, logrando escalar posicioneshasta un nivel muy cercano a la resisten-cia de la hipotética línea de cuello. Estos

máximos estuvieron ubicados en elentorno de los 0.7750 dólares USA pordólar australiano, completando, de estamanera, el otro punto para trazar línea decuello. Una vez hecho esto, el Mercadonuevamente bajó para ir a dibujar el hom-bro derecho de la figura, en el nivel de los0.7470 dólares USA por dólar australia-no, es decir, en el mismo nivel dónde sehalla el mínimo hecho en el hombroizquierdo de la figura técnica.

Pues bien, todo este recorrido nos llevaa los niveles actuales de cotización,dónde las probabilidades técnicas apun-tan a un objetivo de precios ubicado, porlo menos, en el entorno de los 0.7750dólares USA por dólar australiano, esdecir, en la línea de cuello de la figura. Siel precio es capaz de superar la línea decuello, el target que ofrece este patróntécnico se ubica en los 0.8165 aproxima-damente, es decir, se lograría un nuevo

máximo histórico. El escenario que tie-nen delante los inversores que participanen este Mecado, pues, es francamenteinteresante para colocarse largos. Peropara que esto ocurra, el precio primera-mente debe ser capaz de quebrar laresistencia de los 0.7550 dólares USApor dólar australiano, ya que por ahí seencuentra pasando una línea de tenden-cia bajista inmediata. Si este nivel es que-brado al alza, las compras se activarían yel recorrido al alza del cruce sería poten-cialmente muy rentable. Todo este esce-nario técnico se desarrollará, previsible-mente, durante las próximas semanas ymeses de operativa.

Insistimos en que este análisis lohemos hecho tomando en cuenta el grá-fico de temporalidad diaria. El intraday,como sabéis, nos puede dibujar otra his-toria muy atractiv a para los scalpers yespeculadores intradiarios agresivos.

¿Quién quiere una divisa fuerte?

10 REGLAS DE ORO PARA TRIUNFAR EN FOREX

1- Compra cuando el Mercado este subiendo y vende cuando esté cayendo.2- Deja fluir los beneficios.

3- Limita y corta rapidamente las perdidas. Operar sin stop-loss es como jugar a la

ruleta rusa.

4- No compres en máximos ni vendas mínimos.

5- Recuerda: lo que no sube acaba por caer y lo que no cae acaba por subir.

6- Deja que sea el Mercado el que te diga lo que debes hacer: observa lo que esta

sucediendo y actúa en consecuencia.

7- Utiliza el análisis técnico como lo que es: una buena herramienta, nunca una ver-

dad absoluta. Indica lo que ha sucedido y no lo que va a suceder.

8- No te cases con ninguna posición. Se flexible y adáptate rápidamente a los cam-

bios.

9- Perder lo menos posible es el primer paso para empezar a ganar.

10- No lo pienses, hazlo.



> Fondos de Inversión > Artículo del mes

Fondos de Inversión

HA LLEGADO EL MOMENTO DEVOLVER A ENTUSIASMARSECON EL ORO

Parece que el precio del oroseguirá subiendo y es proba-ble que las acciones de las

compañías productoras inviertan sutendencia reciente de mal compor-tamiento relativo al precio delmetal. Los catalizadores del movi-miento del precio del oro y de suevolución hacia cotas mayoresparecen estar a la vista. Las accio-nes de las compañías productorasde oro, que últimamente han gene-rado unas rentabilidades deprimen-tes en comparación con el preciodel metal, también parecen dis-puestas a dar de nuevo satisfaccióna los inversores. ¿Por qué somostan optimistas? Todo se debe a losfundamentales de la oferta y lademanda, que han sido bastanteimpresionantes en los primerosmeses del año y que parece queseguirán así.

Como muestran los datos presen-tados a principios de junio por el

Consejo Mundial del Oro, la deman-da de oro ha sido excepcionalmen-te elevada en el primer trimestre del2005. Durante este periodo, el con-sumo de oro aumentó un 26% entérminos de tonelaje y un 32% endólares. El éxito de las campañasde promoción ha contribuido aincrementar la demanda de oropara joyería, mientras que lademanda industrial y minorista tam-bién se mantiene fuerte. En laIndia, que sigue siendo el mayorconsumidor de oro en términosanuales, la demanda estacional dejoyería debería beneficiarse de labuena cosecha de este año. China,donde la demanda minorista de orosigue aumentando a una tasa muyimpresionante, es un factor positivoadicional.

Caída de la producción y de lasfuentes de suministro

Parece que los fundamentales de

la oferta apuntan en la misma direc-ción. Con una producción minerade 583 toneladas en el primer tri-mestre de este año en comparacióncon las 639 toneladas del cuarto tri-mestre del 2004*, estamos ante lamayor caída anual de la producciónde la industria minera del oro enmás de 60 años.

De cara al futuro, no vemos incre-mentos significativos de la produc-ción; en todo caso, seguirá dismi-nuyendo en los próximos años.Además de la caída de la produc-ción, las compañías mineras hanfracasado en su búsqueda de nue-vas fuentes de suministro. Entre1995 y 1998 los descubrimientosanuales de oro de las compañíasmineras equivalían a la producciónanual, mientras que entre 1999 y2004 los descubrimientos anualessólo han sido equivalentes al 12-14% de la producción anual, lo que hadado origen a una enorme insufi-

El último año ha sido bastante desconcertante para losinversores en oro, que han visto cómo el precio caía paraluego subir, mientras las acciones de las compañías pro-ductoras de oro se comportaban en contra de su tenden-cia habitual, bajando de cotización mientras subía el pre-cio del lingote. En este momento, sin embargo, las cosasestán mejorando.

Graham BirchGestor del fondoMLIIF World Gold Fund




ciencia en las carteras de desarro-llo de las compañías. Aunque exis-ten algunos proyectos nuevos, seránecesario un precio más alto deloro para que las compañías empie-cen a invertir en nueva capacidad.

Las pautas de comportamiento delos bancos centrales son especial-mente significativas para la ofertade oro de este año. Los firmantesdel Acuerdo sobre el Oro de losBancos Centrales tienen unaimportante función que desempe-ñar en la oferta de lingotes de oro yel momento que elijan para estasventas será lo que más influyasobre la misma. Parece que losbancos centrales aprovecharon elincremento de la demanda físicadel primer trimestre del 2005 paradeshacerse del grueso de su cuotade ventas del año. Vendieron 346toneladas de un total de 500* – casiel 65% de su cuota anual total – lo

que significa que, en lo que restadel año 2005, sólo queda unpequeño volumen de oro disponiblepara su venta por los bancos cen-trales. Esta situación podría tenerun gran impacto sobre el precio amedida que se acerca el cierre delejercicio.

En cuanto al precio del oro en sí,durante las últimas semanas haempezado a subir, y no sólo en unadivisa sino en varias. El máximohistórico del precio del oro en eurosse produjo hace tan sólo unassemanas y también está subiendoen yenes, dólares australianos,rands sudafricanos y algunas otrasdivisas. Si analizamos algunas delas grandes fases alcistas del pasa-do, todos se vieron acompañadospor la subida del precio del oro nosólo en una moneda – el dólar enlos últimos años – sino en varias.Cuando esto sucede, suele signifi-car que los operadores están cen-trando su atención en los funda-mentales del mercado del oro y noen algún factor externo no recu-rrente, como la guerra o la incerti-dumbre política. Los problemas deEuropa también pueden ser cadavez más importantes, ya que lainestabilidad creciente, el votonegativo de Francia y Holanda a laConstitución Europea y los comen-tarios sobre el posible abandonodel euro por parte de Italia, sinduda han sorprendido a los quepensaban que el euro iba a ser unade las alternativas al dólar comomoneda de reserva.

El trasfondo de incertidumbre política y económica sigue favoreciendo lainversión en oro y la introducción de los fondos negociables en bolsa(Exchange-Traded Funds o ETFs) respaldados por oro ha fortalecido aúnmás la demanda de oro para inversión. Lanzados con éxito el año pasado,estos fondos básicamente han permitido que el Consejo Mundial del Oro,conjuntamente con otras autoridades, monetice el oro y lo cotice comorenta variable en varias bolsas de todo el mundo. Durante este año y en2006 habrá nuevos lanzamientos de ETFs respaldados por oro y, con unacontribución a la demanda total de 89 toneladas, su efecto sobre la deman-da de oro para inversión debería ser muy significativo.

Los ETFs favorecerán la demanda de oro




Los acontecimientos en Europapodrían ejercer más presión sobreel euro, volviendo a atraer a losinversores al oro como divisa dereserva para sus países. En con-creto, es probable que ejerzan unefecto disuasorio sobre los bancoscentrales, especialmente sobre losasiáticos, que venían hablando dela necesidad de una alternativapara sus carteras, muy concentra-das en dólares, y que tal vez con-templaban el euro como divisa dereserva. En vista de los últimosacontecimientos, podrían estarreconsiderando esta estrategiapara volver al oro como camino aseguir.

Como inversores en compañíasproductoras de oro, centramosnuestra atención en lo que suponetodo esto para sus acciones, lascuales han sufrido una caída signi-ficativa a lo largo del último año.

En términos de la relación entreel precio del oro y el de las accio-nes de los productores de oro, laspautas normales del mercado sequebraron temporalmente y el com-portamiento relativo de las accio-nes de las productoras fue signifi-cativamente peor que el del preciodel metal. La tendencia habitual dela relación entre el oro y la rentavariable de los productores de oroes que una variación del 1% en elprecio del oro origina una variacióndel 3% en el valor de las accionesde los productores de oro.

Durante el último año los inverso-res en acciones de productores deoro se han visto decepcionados,dado que el mayor precio del metalno se ha traducido en un preciomás alto de las acciones. Si bien

esta pérdida de momentum puedeatribuirse a las fluctuaciones de lostipos de cambio o a los problemasheredados de los efectos secunda-rios del largo mercado bajista deloro (como la cobertura y la elevadagranulometría de los yacimientos),el sector no ha conseguido generarbeneficios netos más elevados, conindependencia del motivo. A pesarde que los productores de oro nohan aprovechado todas las venta-jas derivadas del creciente preciodel metal, en este momento obser-vamos algunas pruebas de que losequipos gestores empiezan a cen-trar su atención en el control decostes, lo que debería conducir a

una cierta mejora de los márgenesde beneficio.

De cara al futuro, si el oro puedemarcar un nuevo máximo, creemosque las acciones de los producto-res de oro reencontrarán su dina-mismo. No es probable que vuel-van a repetirse muchos de los fac-tores que han dado origen a estemal comportamiento relativo. Siahora estamos entrando en unperiodo en el que el precio del oroestá subiendo en todas las divisas,la evolución de los beneficios debe-ría mejorar, lo que a su vez deberíaconducir a la subida del precio delas acciones.



> Fondos de Inversión > Ranking de fondos

Ranking trimestral

Categoría % 3 mes % 12 mesLos que más suben

Categoría % 3 mes % 12 mes

Los que más bajan

Categorías estrella... y estrelladas

Los 10 fondos de inversión más rentables

Ilustra gráficamente elestilo de gestión de unfondo de acciones com-binando dos variables: elTamaño (empresas decapitalización grande,mediana o pequeña) y elEstilo (Valor, Mixto oCrecimiento).

Morningstar Style Box Rating MorningstarMide la rentabilidad ajustada por el riesgo de un deter-minado fondo respecto a su categoría Morningstar utili-zando datos de rentabilidad de los últimos 3 años. Laclasificación es la siguiente:

RV Europa del Este 24,1 54,7Sector Recursos Naturales 19,1 33,8RV Latinoamérica 17,2 53,2RV Emergentes Global 14,7 38,6RV Japón 12,7 10,5RV Europea Cap. Peq 12,7 38,5RV Reino Unido Cap. Peq 12,4 28,9RV Asia 11,7 20,5RV Asia(exc. Japón) 11,2 27,5RV Europea Cap. Mediana 11,1 33,8

RF Bonos Yen -0,9 -0,7RF Bonos Franco suizo 0,2 2,9Monetarios Euro estable 0,4 1,7Monetarios Euro dinámico 0,5 1,8RF Euro Corto Plazo 0,5 2,2RF Bonos Zona Euro 1,2 6,2RF Bonos Global Euro 1,5 4,6RF Europea 1,6 7,7RF Bonos Global Dólar 2,0 4,2Mixtos Defensivos Euro 2,4 7,4

Datos a 29/08/05

Datos a 29/08/05

Datos a 29/08/05

Nombre del fondo Categoría % 3 meses

% 12 meses Estilo Rating

Datos facilitados por Morningstar

Schroder ISF Emerging Europe RV Europa Este 31,61 60,67 —Merrill Lynch IIF World Energy Fund Recursos Naturales 31,44 68,7DWS Invest Energy Recursos Naturales 30,72 52,33Share Energy Recursos Naturales 30,12 63,39 —INVESCO GT Energy Recursos Naturales 29,57 63,1AXA WF Emerging Europe Equities RV Europa Este 29,39 59,56Americ. Express Glob Energy Equities Recursos Naturales 28,77 58,49 —ING (L) Invest Emerging Europe RV Europa Este 28,36 61,79JPMF Emerging Europe Equity RV Europa Este 28,31 49,38 —CAF Emerging Europe RV Europa Este 28,16 63,99



> Fondos de Inversión > Renta Variable USA

Merrill Lynch IIF World Energy Fund 31,44 68,7 86,32 19,5 1,10DWS Invest Energy 30,72 52,33 50,86 19,2 0,77Share Energy 30,12 63,39 75,27 19,2 1,05 —INVESCO GT Energy Fund 29,57 63,1 81,24 19,9 1,09American Express Glob Energ Equities 28,77 58,49 67,43 18,3 1,00 —ABN AMRO Resources Fund 25,01 60,59 68,6 17,2 0,93 —Fortis L Fund Equity Energy Europe 24,54 56,79 83,38 13,9 1,26ING (L) Invest Energy 23,73 51,1 55,87 16,5 0,84BK Sector Energia 21,95 49,24 98,84 11,8 1,85Mediolanum Challenge Ener Equit Fund 21,82 45,52 41,6 16,8 0,74 —

Nombre del fondo Estilo Rating

Top Ranking > Renta variable USARentabilidad (%)

3 m 12 m 3 aVolatilidad

desv tip Sharpe

Sector Recursos Naturales

Fondo a examen: Merrill Lynch IIF World Energy Fund

ActivosEfectivoAccionesRegionesNorteaméricaReino UnidoZona EuroSectoresEnergiaServicios públicosMayores PosicionesCanadian Natural ResEOG ResourcesTalisman EnergyEnCanaNiko Resources Ltd

%5.8

93.9%

76.112.17.1%

96.92.5%

3.93.83.63.63.2

Estilo de gestiónCartera

Valor mixto crecim

TamañoGrandeMedianoPequeño

Categoría de MorningstarActivos netos (mill)MonedaCreación del fondoNombre del gestorGestora

Sec tor Recusos Naturales1806.27 USDUSD06-04-2001Robin BatchelorMerrill Lynch IM

Rating Morningstar

Objetivo de inversión

Cómo se ha comportado este fondo

El Fondo trata de maximizar el crecimiento del capital, expresado en dólares esta-dounidenses, invirtiendo en valores de renta variable cotizados de empresas conuna participación significativa en actividades relacionadas con la exploración, des-arrollo, producción y distribución de energía.

www.mlim.es



Todavía hay potencial para mayo-res ganancias en el sector EnergíaEl precio del petróleo ha superadola barrera de 67 USD el barril y siguedominando los titulares ¿Qué haimpulsado las últimas subidas?

La cuestión estructural de este mer-cado consiste en una falta de inversióna lo largo de los últimos cinco a diezaños, ya que existe escasez en elabastecimiento tanto en la industria dela materia prima como en la procesa-dora (refinerías) que, al juntarse conun aumento de la demanda, ha ejerci-do presión sobre los precios. Otro fac-tor es la reactivación de la amenazaterrorista. Las últimas advertenciassobre posibles ataques en ArabiaSaudí han acrecentado el desasosie-go, mientras queel hecho de que sehaya retomado laconversión de uranioen Irán, tambiéninquieta a los inverso-res.

Son muchos los que sospechan queesta reanudación de la actividad ató-mica es el primer paso de Irán en unintento por fabricar una bomba nucle-ar. Cualquier consecuencia políticaderivada de la tensión entre Irán yEstados Unidos, cortaría el abasteci-miento y los precios volverían a dispa-rarse.

¿Cuál es la situación de cara alfuturo? ¿Piensa que los mercadospueden restringirse aún más en elcuarto trimestre y en el año 2006?

El mercado se mantiene paranoico.Existe muy poca capacidad disponibleen los países de la OPEP. Si se produ-ce un importante revés en el abasteci-miento, ya sea en Irak, Arabia Saudí, oincluso Venezuela, no se sabe exacta-mente cómo reaccionará la OPEP. Encuanto a la demanda, el crecimientosigue siendo elevado pese a la subida

de los precios de la energía. La econo-mía estadounidense parece sana, porlo que es posible que asistamos a uncrecimiento en la demanda mientrassu economía se fortalezca. Por consi-guiente, si bien existe una posibilidadde que los mercados se relajen entrefinales del periodo de mayor uso de losvehículos en Estados Unidos y princi-pios del periodo de calefacción, hayque decir que es totalmente factibleque los mercados se restrinjan en elcuarto trimestre

¿Deberían los inversores mante-ner en sus carteras una alta exposi-ción a los valores relacionados conla energía?

Si bien el sector ha sido uno de losmás rentables durante 2004 y en loque llevamos de año, aún hay poten-cial para mayores ganancias. En laactualidad, resultan especialmenteatractivas las empresas estadouniden-ses de gas en tierra. Hay escasez degas natural en Estados Unidos, puestoque la producción nacional está endeclive y las importaciones desdeCanadá disminuyen. Entre las empre-sas que tienen posibilidades de sacarpartido de esta situación de abasteci-miento restringido se encuentran UltraPetroleum, EOG Resources yQuicksilver.

> Fondo a Exámen

Sector Recursos Naturales

12.40 EUR

EUR

Cat.Morningstar

Activos Netos (Mill)RatingMoneda

%53.014.4

2.8-

AnualAño Act.200420032002

%6.06.3

30.655.8

Acumulada1 semana1 mes6 meses 1 año

Invierte en compañías generadoras de ener-gía, especialmente productoras de petróleo ygas, y compañías dedicades a la prestaciónde servicios relacionados con el petróleo.

Rentabilidad

Gestión

DWS Invest EnergyDWS Investment

CraigPennington

Analista deenergía globalde Schroders


%71.710.1

9.5%

92.54.33.2%

4.13.43.33.23.2

RegionesNorteaméricaEuropa Occidental Zona EuroSectoresEnergíaServicios empresasServiciso públicosMayores PosicionesConocoPhillipsXTO EnergyEnCanaBG GrpValero Energy




NOVEDADES

Schroders y Bank ofCommunications lanzan elprimer fondo en China

El primer producto lanzado por Bank ofCommunications Schroder FundManagement Company Limited será unfondo de renta variable de riesgo medio. Elnuevo fondo está a disposición de losinversores a partir del 26 de agosto. En unprincipio, el fondo estará compuesto por un40% aproximadamente de acciones decarácter defensivo, un 30% de valores decrecimiento cíclico y un 30% de caja (efec-tivo). El fondo también podrá invertir enrenta fija.

Feng ZHAO, que será el encargado degestionar el fondo, comentó: "Existe unaserie de oportunidades en acciones cuyoprecio se encuentra fuera de su valor intrín-seco en los mercados de valores chinos. Almismo tiempo, los inversores precisan con-trolar el riesgo y buscar rentabilidad. Estefondo nos permite capturar oportunidadesde crecimiento minimizando el riesgo gra-cias a un equilibrio entre acciones y cate-gorías de activos.".

David Lui, Consejero Delegado delBank of Communications Schroder FundManagement Company Ltd., comentó:"Este fondo se encuentra perfectamenteposicionado ante un Mercado que evolu-ciona con rapidez, en el cual los inverso-res demandan productos que tengan unequilibrio apropiado entre riesgo y renta-bilidad. De cara al futuro, esperamos lan-zar un amplio rango de productos elabo-rados a medida, que englobe distintascategorías de activos, con el fin de aten-der los requerimientos tanto del Mercadominorista como de los inversores institu-cionales chinos".

Fondo a examen: BK Sector EnergiaCategoría de MorningstarActivos netos (mill)MonedaCreación del fondo Nombre del gestorGestora

Sector Recursos Naturales107.42 EUREUR20/04/2001Gestionado en equipoGesbankinter

Rating Morningstar

Cómo se ha comportado este fondo

Estilo de inversión

Rentabilidades anuales

Volatilidad

Cartera

Fut. Total FinaFortumFut. RweRWEStatoil

EnergíaServ. públicosSoftware

Zona EuroNorte AméricaEuropa (exceptozona Euro)

Mayores posiciones Regiones Sectores

%17.911.511.19.18.1

%54.035.310.7

%72.327.70.0

www.ebankinter.com

Valor mixto crecim

TamañoGrandeMedianoPequeño

Morningstar Style Box®

¿Que son los Fondos MixtosDinámicos? ¿Los recomendarí-an?

Generalmente se entiende porfondos mixtos dinámicos aquellosen los que el gestor del fondotiene amplia capacidad de manio-bra en cuanto selección de activosde renta fija, variable y moneta-rios. De este modo, y siempre conlas limitaciones del reglamento degestión, puede sobreponderar larenta variable en detrimento de larenta fija cuando las circunstan-cias del mercado lo aconsejen, yhacer lo contrario poco tiempodespues si cambia la coyuntura ola opinión de sus analistas.

Es un tipo de fondo especial-mente aconsejable para carteraspequeñas (con pocas posibilida-des de diversificación) y aquellasen las que no se quiera estar pen-diente de hacer cambios en fun-cion del momento del mercado (yaque estos cambios, los hace elgestor del fondo).

Tengo 20.000 Euros en el FondoSchroders Renta Fija Zona Euro,y no me ha dado nada en losúltimos meses. El resto de micartera esta en Renta VariableEuropea y en Emergentes, y megustaría me aconsejasen unfondo que tuviese un riesgomoderado.

El fondo de bonos europeos deSchroders ha tenido un buen com-

portamiento en lo que llevamos deaño con respecto a su competen-cia, obteniendo una rentabilidadde 3.80% hasta mediados deagosto. Le recomendamos igual-mente otro fondo que invierte enrenta fija europea y que tiene pocavolati l idad: Credit Suisse BondFund Euro B.

¿Que fondo me recomendaríanpara invertir en materias primascomo el petróleo, acero, oro,que últimamente están por lanubes?

Para este categoría, recomenda-mos un fondo con vocación inver-sora global en empresas dedica-das a la venta, producción, trans-formación, etc de materiales bási-cos, el fondo de Credit Suisse,Equity Global Resources B.

Más concretamente, existe otrofondo de Merril Lynch que invier-te exclusivamente en empresas demineria y metales por todo elmundo (Oro, hierro, carbón,...) yque igualmente recomendamos:MLIIF World Mining Fund E USD.



> Fondos de Inversión > Consultorio de Fondos

Consultorio de FondosPreguntas respondidas por INVERSIS BANCO

envíe sus consultas a: [email protected]

Análisis de Resultado.El análisis del resultadoobtenido por un determi-

nado fondo es un proceso quese desarrolla en dos etapas.Primero, se compara la renta-bilidad del fondo respecto a suíndice de referencia. Luego, seanaliza los métodos utilizadospor los gestores para llegar aese resultado.

Bono de amortizaciónanticipada. Es un bonoque como su nombre

indica puede ser amortizadoanticipadamente (es decir,antes del vencimiento previs-to) a discreción del emisor.Permite a este último refinan-ciar su deuda a un tipo másbajo en caso de que los tiposde interés caigan por debajodel cupón del bono.

CAPM. El CAPM (oCapital Asset PricingModel en inglés) es un

modelo matemático utilizadopara valorar un título en fun-ción de la relación entre el ries-go y la rentabilidad esperada.Este modelo es clave en lateoría de carteras en la que larentabilidad esperada seexpresa (E) como función de larentabilidad esperada del mer-cado (Rm), de la rentabilidaddel activo sin riesgo (R) y de laBeta. Más concretamente:

E = R + (Beta) (Rm – R).

DAX. El DAX o DAXXETRA es el principalíndice de la bolsa ale-

mana. Incorpora los 30 mayo-res valores alemanes.

El ABC de los Fondos



> Fondos de Inversión > El Fondo del mes por Inversis Banco

ING Invest New Technology LeadersInvestment Management

PROCESO DE INVERSION

Creación de valor a través de los principales conduc-tores de rentabilidad.

Selección de valores espe-cíficos, estrategia de abajoa arriba (bottom-up) y degeneración de rentabilida-des absolutas sin depen-dencia de la evolución deun índice de referencia.

Análisis fundamental apo-yado por herramientascuantitativas específicas.

Estrategia transparente yconsistente en el tiempo.

PERSONAS

Equipo de renta variablesectorial con amplia expe-riencia (8 años de media) ypoca rotación.

Toma de decisiones enequipo para garantizar lacontinuidad.

GESTION DE RIESGO

Seguimiento contínuo delriesgo y gestión del mismomediante herramientasespecíficas.

MARCA

La marca ING garantiza el acceso a los más altosniveles de las empresas analizadas (CEO/CFO). Los

gestores se reúnen con unas300 - 400 empresas al año.

OBJETIVO DE INVERSIÓN

> Añadir valor a la carteramediante una gestión activacon el objetivo de alcanzarrentabilidades consistentesa largo plazo (3-5 años) enun entorno de riesgo contro-lado.

> Posicionar nuestros pro-ductos en el primer y segun-do cuartíl con respecto a loscompetidores en el mismoperiodo de tiempo.

ESTILO DE INVERSIÓN

Estilo Bottom un (de abajo aarriba), basado en el anali-sis fundamental apoyado enherramientas cuantitativas.Creemos que las rentabili-dades específicas de cadavalor vienen dadas princi-palmente por el crecimientodel flujo de caja libre decada empresa.

Recomendado por:



> Carteras Modelo

* Carteras modelo elaborada por:

PFIF EUR Liquidity R EUR Pictet Funds 30 Monetario Euro

JPMF Euro Liquidity EUR JP Morgan Fleming 20 Monetario Euro

SISF Euro Short Term Bond B EUR Schroder ISF 30 RF Corto Plazo Euro

UBS (LUX) Medium Term Bond FD-EUR D EUR UBS 20 RF Corto Plazo Euro

Fondo Divisa Gestora % Peso Tipo de Fondo

La cartera modelo “Defensiva” estácompuesta actualmente por cuatrofondos de inversión gestionados

por entidades nacionales e internaciona-les de reconocido prestigio. A través dedichos fondos, la cartera se invierte en elmercado monetario y el de renta fija a

corto plazo, es decir, las modali-dades de inversión más conser-vadoras disponibles en el mer-cado. Todos los fondos elegidosestán denominados en euroscon objeto de no incurrir en ries-go de divisa.

Cartera modelo Defensiva

JPMF Euro Liquidity A EUR JPMorgan Fleming 15% Monetario Euro.

Dexia Bond Euro Long Term N EUR Dexia 5% Renta Fija Euro.

Gartmore SICAV Eur Corp Bd B EUR Gartmore 10% Renta Fija Privada.

CS BF (Lux) Short Term Euro B EUR Credit Suisse 15% R. Fija Euro c/p

SGAM Fund Eq. US Relative Val A EUR Societe Generale 13% Rta Variable EEUU

UBS (Lux) EF-Euro Ctrs Opp B EUR UBS 16% Rta Variable Euro

Schroder ISF EurDynGrth B Acc EUR Schroder ISF 16% Rta Variable Europea.

UBAM Japan Equity RC JYP UBP 5% Rta Variable Japón.

ING (L) Inv New Asia X Cap USD ING 5% Rta variable Asia Ex Japón


Esta cartera es adecuada paraaquellos inversores moderada-mente agresivos que pueden

invertir con una visión a medio y largoplazo. El objetivo de esta cartera con-siste en obtener una revalorización delcapital invertido a largo plazo, a travésde la inversión en una cesta diversifica-da donde se combinarán los fondos deriesgo con otros más conservadores.La cartera modelo “Crecimiento” estácompuesta por nueve fondos de inver-

sión gestionados por entida-des nacionales e internacio-nales. La parte más conser-vadora de la cartera está for-mada por cinco fondos: unode ellos invierte en activos delmercado monetario, tres enRenta Fija con diferentesduraciones, y un fondo defondos con una gestión activaque trata de obtener rentabili-dad en términos absolutos.

Cartera modelo Crecimiento

Puede ver el informe completo de la cartera en: http://www.inversis.com


> Carteras Modelo

* Carteras modelo elaborada por:

Puede ver el informe completo de la cartera en:http://www.inversis.com

Solicitud de información: Si ninguna de estas cestas se adapta a sus necesidades puede solicitar un propuesta personalizada de inversión


UBS (Lux) ST Inv - EUR B EUR UBS 8% Monetario Euro

CS BF (Lux) Short Term Euro B EUR Credit Suisse 5% RF Corto Plazo Euro

Gartmore SICAV Eur Corp Bd B EUR Gartmore 5% Renta Fija Privada

Templeton Euroland N acc EUR Franklin Templeton 10% Rta Variable Euro

WestAM Cop. Eur Converg. C EUR WestLB Asset Mgt (Lux) 5% RV Convergente

SGAM Fund Eq US Relative Val AH EUR Societe Generale 19% Rta Variable EEUU

UBS (Lux) EF.Euro Ctrs Opp B EUR UBS 19% Rta Variable Euro

Schroder ISF EurDynGrth B Acc EUR Schroder ISF 19% Rta Variable Euro

ING (L) Inv New Asia X Cap USD ING 5% RV Asia Ex Japon

UBAM Japan Equity RC JPY UBP 5% Renta Variable Japon


Esta cartera es adecua-da para aquellosinversores agresivos

que pueden invertir a largoplazo y asumir un considera-ble nivel de riesgo con elobjetivo de obtener una ren-tabilidad elevada.

El objetivo de esta carteraconsiste en obtener un incre-mento considerable de capi-tal a largo plazo a través dela inversión en una cestadiversificada donde predomi-narán los fondos de riesgo.

Cartera modelo Agresiva

UBS (Lux) ST Inv - EUR B EUR UBS 45 Monetario Euro

CS BF (Lux) Short Term Euro B EUR Credit Suisse 15 RF Corto Plazo Euro

Dexia Bond Euro Long Term N EUR Dexia 5 RF Largo Plazo Euro

JPMF Europe Bond D EUR JP Morgan Fleming 10 RF Largo Plazo Europa

Schroder ISF EurDynGrth B Acc EUR Schroder ISF 15 RV Euro

UBS (Lux) EF-Euro Ctrs Opp B EUR UBS 10 RV Asia Ex Japon


Esta cartera está dise-ñada para aquellosinversores que, con

una estrategia a medio plazo,desean invertir una parte sig-nificativa de su patrimonio enrenta variable mediante latoma de riesgos controlados.

El objetivo de esta carteraconsiste en conseguir unamayor rentabilidad que laobtenida por la renta fija tra-tando de proteger el capitalinvertido en el horizonte mar-cado.

Puede ver el informe completo de la cartera en:http://www.inversis.com

Cartera modelo Conservadora



> Warrants y Derivados > Análisis Técnico de Valores

Tras el rally alcista experimentado durante el mes de Julio,para el BBVA, Agosto fue el mes donde dibujó la figurade cambio de tendencia (H-C-H) que anticipó las caídas.

El nivel de los 14.20 euros marcó la parte superior de la figu-ra de hombro cabeza hombro (H-C-H) coincidiendo con lascercanías de la parte superior del canal alcista de largo plazo.El objetivo de caída de dicha figura estaba en el entorno de los13.20 euros, sin embargo, BBVA no llegó a ese nivel y rebotódesde los 13.37 euros.

Antes de que acabara Agosto el IBEX 35 inició un rebote lide-rado por REPSOL, que ha devuelto el optimismo a muchosvalores. Sin embargo, el resto de valores directores, entre ellosel BBVA, se mantienen a distancia de los máximos de media-dos de Agosto.

A la vista del gráfico, es muy probable que la acción vaya abuscar el nivel de los 13.75 euros, la línea clavicular de la figu-ra de H-C-H. Este movimiento podría ser un pull-back (vueltaal soporte, ahora resistencia) previo a un corrección más

amplia, posiblemente hasta la proyección de caída técnica, elnivel de los 13.20 euros.

Si el BBVA es capaz de superar la línea clavicular, los 13.75euros, al cierre, probablemente trate de buscar la resistencia delos 14 euros como paso previo a volver a los máximos anterio-res en 14.20 euros y retomar la tendencia al alza.

La estrategia con Warrants sería, la compra de WarrantsPUT en el entorno de los 13.75 euros esperado que se confir-me la figura de pull-back del H-C-H con un stop loss muy ceñi-do y un Warrant no excesivamente apalancado, como porejemplo el PUT strike 13.5 con vencimiento Diciembre de 2005o el PUT strike 14 con vencimiento Marzo de 2006. El objetivode caída estaría en los 13.20 euros. Por otro lado, si BBVAsupera al cierre el nivel de los 13.75 euros, se venderían losWarrants PUT y se comprarían Warrants CALL, como el strike13.5 con vencimiento Diciembre de 2005 o el strike 13 con ven-cimiento Marzo de 2006, para un movimiento al alza de vueltaa los máximo previos en 14.20 euros.

> Análisis Técnico > BBVA

* Información Facilitada por SG WarrantsWarrants



> Warrants y Derivados > Análisis Técnico de Valores

Con una mayor fortaleza técnica que su homólogo,el BSCH deja una resistencia importante en los10.20 euros durante todo el mes de Agosto.

Por otro lado, el nivel de los 9.67 euros ha funcionadocomo soporte para las caídas que el título ha experi-mentado en la segunda quincena de Agosto. Dichas caí-das han venido seguidas por un rebote que, en principio,podrían devolver al BSCH a los máximos anteriores, los10.20 euros.

Dada la situación actual del valor, la compra deWarrants CALL debería condicionarse a la superación delos 10.20 euros para un posible movimiento al alza hasta

niveles de 10.50 euros. En este supuesto, nos fijaríamosen el Warrant CALL strike 10 con vencimiento en Marzode 2006 o el strike 9.5 con vencimiento en Diciembre de2005.

La pérdida de los 9.67 euros, situación improbable adía de hoy, sería una señal clara de compra de posicio-nes bajistas en Warrants PUT como el strike 9.5 con ven-cimiento Diciembre de 2005 o el strike 9.5 con venci-miento Marzo de 2006.

Es fundamental establecer un stop máximo de pérdidaen la estrategia en función del Apalancamiento delWarrant seleccionado.

> Análisis Técnico > BANCO SANTANDER



> Warrants y Derivados > Análisis Técnico de Índices

IBEX 35

Pese a las correcciones sufridas por el selectivo espa-ñol durante la segunda quincena de Agosto, la estruc-tura alcista de largo plazo sigue intacta y las posicio-nes alcistas en Warrants CALL deberían imponerse anivel operativo.

Sólo un cierre por debajo de los 9.800 puntos debili-taría la tendencia alcista principal, mientras no se pro-duzca, la compra de Warrants CALL en el entorno delos 9.800/9.850 puntos con objetivo de subida10.025/10.240 puntos es la opción más interesante.

Bajo este supuesto, nos fijamos en el Warrant CALLstrike 10.000 con vencimiento Diciembre de 2005(elasticidad 13,7%) para un perfil de inversión agresi-vo; o los strike's 9.800 y 10.000 con vencimientoMarzo de 2006 (elasticidades de 9,2 y 10,2) para unperfil de inversión más conservador.

La Elasticidad indica porcentualmente lo que gana opierde un Warrant por cada +/- 1% de variación en elActivo Subyacente. EUROSTOXX

La tendencia alcista de largo plazo se mantiene intac-ta pese a las correcciones de finales de Agosto en elíndice europeo. Dichas correcciones se pueden apro-vechar para la compra de Warrants CALL ya que,mientras no se pierda el nivel de los 3.117 puntos, lalínea directriz alcista de largo plazo seguirá funcio-nando.

La estrategia más interesante consiste en invertir el50% del efectivo disponible en Warrants CALL parauna cotización en el entorno de los 3.200/3.225 pun-tos y el 50% restante en los 3.125 puntos, en el casode que se produzcan nuevas cesiones. El stop loss sesituaría en la pérdida de los 3.100 puntos al cierre.

Entre los Warrants más adecuados para el escenariodescrito tenemos, los strike's 3.300 y 3.000 puntos,ambos con vencimiento Marzo de 2006 (más arriesga-do el primero que el segundo).

Las estrategias están basadas en los análisis de páginas 8, 9, 10 y 11



Warrants > Consultorio

Preguntas respondidas por SG WARRANTSenvíe sus consultas a: [email protected]

Consultorio de Warrants

¿Cúando se puede considerar unWarrant como valor homogéneo?

Los criterios de homogeneidad se reco-gen en Real Decreto 291/1992, de 27 demarzo, sobre Emisiones y OfertasPúblicas de venta de Valores, Capítulo I,Artículo 4, en los siguientes términos:

"Artículo 4”. Criterios de homogenei-dad.

1. El cumplimiento de los requisitosprevistos en los siguientes Capítulos delpresente Real Decreto se exigirá res-pecto de cada emisión de valores nego-ciables.

2. Se entenderá a estos efectos poremisión cada conjunto de valores nego-ciables procedentes de un mismo emi-sor y homogéneos entre sí por formarparte de una misma operación financie-ra o responder a una unidad de propósi-to, incluida la obtención sistemática definanciación, por ser igual su naturalezay régimen de transmisión, y por atribuir asus titulares un contenido sustancial-mente similar de derechos y obligacio-nes.

3. No obstante lo señalado en elnúmero anterior, la homogeneidad deun conjunto de valores no se verá afec-tada por la eventual existencia de dife-rencias entre ellos en lo relativo a suimporte unitario; fechas de puesta en cir-culación, de entrega material o de fija-ción de precios; procedimientos de colo-cación, incluida la existencia de tramoso bloques destinados a categoríasespecíficas de inversores; o cualesquie-

ra otros aspectos de naturaleza acceso-ria. En particular, la homogeneidad noresultará alterada por el fraccionamientode la emisión en tramos sucesivos o porla previsión de ampliaciones.

4. En el caso de programas de emi-sión continua o abierta de valores homo-géneos, tales como programas de emi-sión de pagarés de empresa, o de emi-siones con período de suscripción inde-finido o de larga duración, el Ministro deEconomía y Hacienda o, con su habilita-ción expresa, la Comisión Nacional delMercado de Valores, a los efectos depoder considerar los valores integradosen una misma emisión, podrán estable-cer límites al saldo vivo o importe de losvalores emitidos, a la duración del pro-grama de emisión o del período de sus-cripción, o a la diferencia máxima entrelos plazos de amortización de los valo-res emitidos."

Aplicado a la inversión en Warrants, deeste Real Decreto se desprende que tie-nen la consideración de valores homo-géneos aquellos Warrants sobre los quepuedan apreciarse las siguientes carac-terísticas:

> Que formen parte de una mismaemisión o respondan a una unidad depropósito, incluida la obtención sistemá-tica de financiación.

> Tengan igual naturaleza y régimende transmisión.

> Atribuyan a sus titulares un conteni-do sustancialmente similar de derechosy obligaciones.

Por lo tanto, a nuestro juicio, un call yput sobre el mismo subyacente no tie-nen la consideración de valores homo-géneos, y tampoco se consideranhomogéneos un warrant con su respec-tivo subyacente, toda vez que todosellos son distintos. No obstante, al mar-gen de nuestra opinión, la DirecciónGeneral de Tributos ha entendido en lacontestación número 1554/2004, de 4de agosto de 2004, lo siguiente:

"Por tanto, en el supuesto de quehubiera una recompra de warrants conel mismo valor o índice subyacente enlos dos meses anteriores o posteriores,no se podría integrar en la renta(...)

Asimismo, resultará de aplicación lanorma antes citada cuando se trate deoperaciones realizadas con warrants yvalores del mismo subyacente, dadaslas características de los propioswarrants". Se aconseja en tal sentido alos inversores interesados en la adquisi-ción de los warrants que consulten consus abogados o asesores fiscales lasconsecuencias tributarias aplicables asu caso concreto. Del mismo modo, losinversores habrán de tener en cuentalos cambios que la legislación vigenteen este momento pudiera experimentaren el futuro.

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