Tecnica Bancaria

(Cagliari - 2017)

prof. Mauro Alianomauro.aliano@unica.it

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Argomenti

Le operazioni di cartolarizzazione

Le operazioni di cartolarizzazione nelle banche

Evoluzioni recenti

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Le operazioni di cartolarizzazione

Le origini del male…. (the root of all

evil) Commercial real estate mortgage bond market negli anni 20’ in USA

Il boom del mercato immobiliare rese appetibili i titoli collegati agli

immobili commerciali e residenziali (overconfindence) e alimentò, in

una sorta di circolo vizioso, la crescita del prezzo degli immobili

Between January 1919 and September 1925, for example, the

average nominal value of a building permit in Miami grew from

$89,000 to $7,993,500, or 8,881 percent (Vanderblue 1927)

“More and more,” wrote E. H. H. Simmons, President of the New

York Stock Exchange in 1929, “real estate organizations have taken

the public into partnership with them by adopting the corporate form,

and by issuing shares as well as bonds.” (public securities

collateralized or backed by real properties on public capital markets)

Poi? Come nel 2007 crolla il prezzo degli immobili

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The root of all evil

GMPCs (Guaranteed Mortgage Participation

Certificates) collegati al cash flow

proveniente da una insieme di abitazioni

residenziali sparse in America. Erano

garantiti anche dalle assicurazioni.

Alcuni strumenti consentivano, in caso di

default, la conversione in titolo di proprietà

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Come alimentare una bolla

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New York, New York!

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Quando si perdono di vista i

fondamentali…

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Quando si perdono di vista i

fondamentali…

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Le operazione di cartolarizzazione

(securization) In finanza questa tipologia di operazione viene

impiegata, in una forma primordiale, dal 1920 negli USA.

Successivamente, sempre negli USA, negli anni 70’

assume un ruolo sempre più importante Freddie Mac (a

federal purchaser of mortgages from members of the

Federal Reserve System )

In Italia legge n. 130/99

Scopo: trasformare attività illiquide in titoli scambiali sui

mercati

In teoria queste operazioni potrebbero essere impiegate

anche da soggetti di natura non bancaria (o che non

svolgono attività di intermediazione finanziaria)

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Le operazioni di cartolarizzazione e la

relazione con il mercato immobiliare In Usa, a fine anni 70’, tramite tre agenzie governative

(Fannie Mae, Ginnie Mae e Freddie Mac) si cercò di

dare vitalità al settore immobiliare americano favorendo

l’acquisto di nuove case tramite mutui. Infatti le tre

agenzie acquistavano mutui dalle thrifts (savings and

loan institutions negli USA) o prestavano garanzie nelle

operazioni di erogazione delle thrifts.

Le tre agenzie finanziavano l’acquisto di mutui tramite

l’emissione di proprie passività.

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I significati di securization

Securization (in senso ampio): inteso come processo di

disintermediazione finanziaria, ovvero si riferisce al

prevalere, tra gli anni 70’ e 80’, del mercato di capitali

quale fonte di approvvigionamento di capitale per le

imprese.

Securization (in senso stretto): emissioni di titoli

scambiati sul mercato i cui flussi (riferiti sia alla quota

capitale, sia alla quota di interesse) sono garantiti dagli

asset cartolarizzati. Ovvero la trasformazione di attività

illiquide (ad esempio crediti, immobili, etc…) in attività

liquide (Asset Backed Securities)

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Come si classificano gli ABS?

Bond?

No perché la restituzione della quota capitale e di

interesse è assicurata non dall’attività d’impresa

nel complesso ma da specifici assets

Azioni?

No, perché non costituiscono il capitale di rischio

dell’impresa

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Le operazioni di cartolarizzazione

nelle banche

Il processo di emissione degli ABS

Nei primi anni 90’, in Italia, questa tipologia di

operazione è stata impiegata per “cartolarizzare”

soprattutto crediti.

Questa operazione rappresenta, per la banca, un’attività

di funding alternativa all’emissione di obbligazioni e

azioni

Il processo di cartolarizzazione dei crediti viene definito

Mortgage Backes securities e si caratterizza, in estrema

sintesi, in:

Rimozione degli attivi cartolarizzati dal bilancio

Emissione di ABS

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Il confronto con l’operazione di loan

sale Si ipotizzi che la banca Alpha decida di finanziare una società

per € 10 milioni, e ceda poi parte dei crediti derivanti dal

finanziamento alla banca Beta e alla banca C per una valore

rispettivamente di € 3 milioni e € 5 milioni. La banca Alpha,

dunque, dopo aver originato individualmente un

finanziamento di € 10 presenta nel suo attivo prestiti per € 2

milioni, mentre le banche B e C divengono dirette prestatrici

della società finanziata

In questo tipo di operazioni la banca Alpha (originator)

amministra i flussi associati ai prestiti venduti alle altre due

banche ed in cambio riceve una commissione determinata

dallo spread tra interessi pagati dalla società e interessi

“girati” alle banche

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Le differenze tra securization e loan

sale Nelle operazioni di loan sale l’attivo “venduto” non diventa

liquido in quanto, rispetto alle operazioni di securization,

cambia:

La tipologia degli acquirenti dei prestiti: banche

principalmente per le operazioni di loan sale, anche altri

investitori per le securization

Il numero di acquirenti dei prestiti: esiguo per la loan sale,

rilevante per le operazioni di securization

Altre differenze:

Nelle operazioni di loan sale si acquistano i crediti e

pertanto il buyer diventa direttamente creditore, la relativa

posizione non è tutelata da un pool di asset, ma

direttamente dalla controparte creditizia.

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Struttura dell’operazione di

cartolarizzazione Obiettivo: conversione di crediti o di attività

finanziarie, di diverso genere, in strumenti

cartolari e, più propriamente, in valori mobiliari

negoziabili e quindi scambiabili su un apposito

mercato secondario

I flussi di cassa derivanti da impieghi creditizi,

mutui o classi di attivo predeterminate,

vengono selezionati ed aggregati al fine di

costituire un supporto a garanzia di titoli di

debito emessi sul mercato dei capitali.

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Gli attori coinvolti

Originator: individua gli attivi oggetto del processo di

cartolarizzazione. Può essere una banca, un’impresa

finanziaria o un’impresa commerciale

Advisor: assiste l’originator nell’individuazione degli attivi

oggetto del processo di cartolarizzazione. Di solito è una

investment bank

SPV: Special Purpose Veichle. L’originator cede gli attivi al

SPV che è una società di scopo diversa rispetto all’originator.

Per finanziare l’acquisto degli attivi emette gli ABS

Investitori: coloro che acquistano gli ABS emessi dallo SPV

Lead manager: cura il processo di collocamento degli ABS,

di solito è una Investment o merchant bank

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Gli attori coinvolti

Agenzia di rating: valuta il pool di attivi ceduti a

cui sono associati i flussi di rimborso degli ABS

Prestatori di garanzie: al fine di rendere più

appetibile l’operazione (credit enhancement) ci

sono soggetti che prestano garanzie

sull’operazione

Fornitori di altri servizi: ad esempio provider di

swap che consentono la trasformazione dei

flussi associati agli attivi

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Figura n. 1: la configurazione base di un’operazione di securitization

Fonte: nostra elaborazione da M. La Torre, Securitization e Banche, Il Mulino, Bologna, 1995, pag. 15.

Debitori

Ceduti

Investment bank: agisce come advisor e

come lead manager nel

collocamento

Agenzia di rating: effettua il rating

dell'emissione

Credit enhancers e

altri providers di

servizi di sostegno

I debitori ceduti effettuano i pagamenti relativi ai

prestiti all’originator o a un servicer esterno

Originator

Vendita degli attivi

da parte

dell'originator e

incasso del

controvalore

SPV

L'originator trasferisce i

flussi finanziari generati

dagli attivi ceduti e incassa la

servicing fee

Investitori

Lo SPV emette ABS ed ottiene

le risorse finanziarie necessarie

al pagamento del pool di attivi.

Successivamente trasmette

flussi finanziari in linea

capitale e interessi ai detentori

delle ABS

Flussi iniziali

Flussi posteriori all'emissione

Prestazione di servizi

Commissioni

Commissioni

Commissioni

Flussi finanziari

corrisposti dai

providers di servizi di

sostegno

Quali vantaggi per le banche?

Funding: attraverso lo smobilizzo dei pool di

attivo, l’originator ottiene risorse finanziarie

Coefficiente patrimoniale: attraverso la

cessione dell’attivo rischioso si migliorano i

coefficienti patrimoniali imposti dalla

normativa

Rischio di credito: la banca, cedendo

prestiti, trasferisce il rischio di insolvenza

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Aspetti problematici

Concernenti la scelta degli attivi da

cartolarizzare

Crediti in bonis o in sofferenza?

Omogeneità della natura giuridica

Prevedibilità del flusso di cassa associato

Garanzie da prestare e quindi due diligence

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L’oggetto della cartolarizzazione

Crediti garantiti

Crediti non garantiti di varia natura (Credito al

consumo, rate di leasing, etc.)

Flussi associati ad immobili

Contratti di franchising

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Le garanzie intrinseche nelle

operazioni di cartolarizzazione Overcollateralisation: l’originator cede un volume di

attività più elevato rispetto a quello necessario ad

assicurare il pagamento degli ABS

Credit tranching: le ABS sono suddivise in tranches

alle quali vengono attribuiti diversi livelli di seniority

Cash collateralization: viene posta come garanzia una

somma di denaro

Spread account: quando gli attivi presentano un tasso

di rendimento notevolmente più elevato rispetto ai

rendimenti degli ABS (spread), si costituisce un fondo di

garanzia a favore dello SPV a cui si cede lo spread

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L’utilizzo delle cartolarizzioni nei

settori non bancari: tutto fa brodo Olivetti nel 1994 cartolarizza crediti commerciali per

300 mln di dollari

Parmalat nel 1995 cartolarizza crediti commerciali

SS Lazio nel 1997 cartolarizza futuri incassi attesi

relativi a partite di calcio (per 50 mld di lire)

La Fiorentina nel 1998 cartolarizza futuri incassi

attesi relativi a partite di calcio (per 500 mld di lire)

Cirio nel 1999 cartolarizza crediti commerciali per

140 mld di lire

Cecchi Gori cartolarizza i diritti cinematrografici

futuri per 475 mld etc.26

L’utilizzo da parte delle banche

Banca di Roma per credit non performing,

crediti in sofferenza, e prestiti obbligazionari

Nel 2007 Intesa Sanpaolo cartolarizza 13 mld

di obbligazioni

Unicredit nel 2014 a fronte di crediti generati

da contratti di leasing

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Recenti evoluzioni

La crisi dei subprime (qualche spunto)

La cattiva qualità dei creditori (subprime

appunto) è stata bilanciata dall’incremento del

valore dell’immobile. In sostanza, a fronte di PD

elevate si è pensato di ridurre la LGD!

Le banche sono passate da un sistema OTH

(Originate To Hold) ad un modello OTD

(Originate To Distribute). Attraverso questo

cambiamento del modello di business il rischio

di default è stato trasferito sull’investitore finale.

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CDO

È un’attività collegata ad un portafoglio di

assets (azioni, obbligazioni, ABS, derivati

creditizi etc.). Nel 2007 soprattutto ABS.

Durante la crisi dei subprime sono stati gli

strumenti che hanno consentito la diffusione

della crisi.

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Death Bond

Negli Usa impiegati a fronte di polizze assicurative caso

morte

Per esigenze legate al beneficiario si “scontano” queste

polizze future (ovviamente con un prezzo a sconto)

I Death Bond sono strumenti emessi a fronte di polizze

morte

Ci sono delle istituzioni finanziarie che acquistano

queste polizze e le vendono poi a degli specialisti che

emettono degli strumenti (tipo ABS) per finanziare

l’acquisto

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Come superare lo smacco dei

Subprime? L’originator trasferisce definitivamente allo SPV la proprietà dei crediti

Maggiore standardizzazione e trasparenza sugli ABS evidenziando, anche

degli standard comuni finalizzati alla valutazione del rischio di credito

sottostante gli assets ceduti.

Per rendere il mercato degli ABS ancora più liquido si ricorre alle

ricartolarizzazioni ( o cartolarizzazioni di secondo livello)

Per quanto riguarda la realtà bancaria Europea, il Parlamento ha specificato

non solo la percentuale di risk retention del 5% attraverso le seguenti

possibili opzioni : i) 5% del valore del nominale di ogni tranche emessa

(vertical slice) ii) un porzione di emissione scelta in modo random, ma

comunque non inferiore al 5% del valore nominale iii) la prima tranche in

perdita, ed eventualmente anche le successive, per un ammontare non

inferiore al 5% del valore nominale.

Le autorità statunitensi attraverso il Credit Risk Retention Act impongono la

percentuale di retention al 5%.

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Intervento congiunto della ECB e

della BOE Rilanciano l’attività di cartolarizzazione

I benefici delle operazioni di cartolarizzazione sono:

Funding (diversifica le fonti di finanziamento delle banche)

Trasferimento del rischio

Entrambe

Il ruolo svolto dalle non banche che, come investitori, possono

finanziarie indirettamente, attraverso l’acquisto degli ABS l’attività

economica (assicurazioni, fondi pensione)

Per la banche possono essere un canale di funding meno costoso

rispetto agli altri

https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/other/ecb-

boe_impaired_eu_securitisation_marketen.pdf (paper completo)

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La soluzione Draghi

In termini di politica monetaria

asset-backed securities purchase program

(ABSPP)

Senior and guaranteed mezzanine tranches of asset-

backed securities (ABSs)

Acquisto di obbligazioni bancarie garantite

(Covered Bond Purchase Programme -CBPP)

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A livello italiano: Il sistema di garanzia

degli NPL (GACS) Favorire un mercato del credito deteriorato

attraverso la garanzia dello stato su senior

tranche di cartolarizzazioni di sofferenze cedute

ad uno SPV

Il rating non può essere inferiore all’investment

grade

Allo stato verranno riconosciute delle

commissioni prendendo in considerazione i CDS

Accordo tra MEF e Commissione Europea

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Fattori dei GACS

Tempo medio di recupero dei crediti in

sofferenze più lungo rispetto a quello degli

altri paesi

Fiscalità delle perdite

Il Fondo Atlante

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Le cartolarizzazioni in Italia

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0

30.000

60.000

90.000

120.000

Volumi di emissioni - Mercato Italiano (mln €)

Le cartolarizzazioni nel mondo

Mld di dollari

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0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

Europa USA

Da Basilea I a Basilea II

Con Basilea I si spingevano le banche a

cartolarizzare attivi di elevata qualità

Basilea I non affrontava, in modo organico, tutte

le problematiche relative alle cartolarizzazioni

Con Basilea II si parla di «esposizioni derivanti

da cartolarizzazione», focalizzandosi sulla

sostanza economica e non sul quella giuridica

Entra in vigore, Basilea II, nel 2008

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Basilea II

La banca può sia i) cedere attività attraverso le cartolarizzazioni, sia ii)

acquistare attività cartolarizzate. In particolare, ai fini del computo del

capitale:

la banca che cede, se viene trasferito i rischio di credito, può

escludere dal calcolo dei requisiti patrimoniali le attività oggetto di

cartolarizzazione;

La banca che investe, è tenuta a rispettare i requisiti patrimoniali in

relazione alle caratteristiche della tranche acquistata

La quantificazione del capitale da escludere o da includere cambia a

seconda del sistema di rating utilizzato dalla banca: standardizzato o

interno

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Basilea III

Requisiti più severi per le cartolarizzazioni

(tra i quali):

La attività detenute nel trading book devono

rispettare gli stessi requisiti di quelle contenute nel

banking book

VaR in condizione di stress

Le ricartilorazziazioni non costituiscono garanzie

(anche se possiedono un rating)

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