Tema: Analiza finansijskih izveštaja

Predavač: Doc. dr Ksenija Denčić-Mihajlov

Svrha analize finansijskih izveštaja• Za investitore je bitno ne samo da znaju da čitaju finansijske

izveštaje, već da znaju kako da analiziraju informacije date u osnovnim finansijskim izveštajima – bilansu stanja i uspeha.

• Finansijska analiza omogućava brz i relativno jednostavan uvid u finansijsko stanje preduzeća uporedjivanjem različitih finansijskih pozicija (racio analiza).

• Finansijska ili racio analiza koristi se u cilju komparacije performansi jedne firme sa drugim firmama iz iste grane (medjusektorska analiza), sa poslovanjem iste firme u proteklom periodu ili sa planiranim performasama (analiza vremenskih serija).

Korisnici rezultata finansijske analize

• Akcionari (postojeći, potencijalni)• Poverioci (postojeći, potencijalni)• Menadžeri• Zaposleni• Kupci, dobavljači• Država

Ključni koraci u finansijskoj analizi:

• Identifikacija ključnih korisnika analize i ključnih finansijskih pokazatelja (odgovori na pitanja kome i zašto su potrebni rezultati finansijske analize)

• Proračun izabranih pokazatelja• Interpretacija i ocena pokazatelja (uporedjivanje sa

izabranim standardom ili analiza trenda)

Uvodne napomene:

• Na osnovu informacija o vrednosti pojedinačnih racio brojeva ne može se steći opšti utisak o poslovnom uspehu preduzeća.

• Analizi finansijskih izveštaja treba da prethodi revizija istih.

• Finansijski pokazatelji koji se uporedjuju moraju biti obračunati na isti način (korišćenje različitih sistema obračuna amortizacije ili zaliha čini finansijsku analizu bespredmetnom).

• Uporedjivanje finansijskih pokazatelja vrši se u odnosu na isti vremenski trenutak (primer: proračun koeficijenta obrta zaliha u fabrici igračaka na dan 30.6 i 31.12.).

• Uticaj inflacije treba uzeti u obzir.

Osnovne grupe pokazatelja u finansijskoj analizi:

• Pokazatelji likvidnosti• Pokazatelji aktivnosti (efikasnosti)• Pokazatelji finansijske strukture• Pokazatelji rentabilnosti (profitabilnosti)• Pokazatelji tržišne vrednosti

  

Bilans stanja (u 000din)

Pozicija Iznos 31.12.05

Iznos 31.12.06

Zemljište 64.6 63.2

Gradjevinski objekti i oprema (nabavna vrednost) 451.2 451.2

Ispravka vrednosti gradj. obj. i opreme 70.0 75.0

Gradjevinski objekti i oprema (sadašnja vrednost) 381.2 376.2

Ukupno: Osnovna sredstva 445.8 439.4

Zalihe 300.0 370.8

Potraživanja od kupaca 240.8 210.2

Gotovina 3.4 3.0

Ukupno: Obrtna sredstva 544.2 584.0

UKUPNA AKTIVA 990.0 1023.4

Dugoročni dug (12%) 200.0 60.0

Akcijski kapital (10EUR po akciji) 300.0 334.1

Akumulirani dobitak 198.3 302.5

Obaveze prema dobavljačima 291.7 326.8

UKUPNA PASIVA 990.0 1023.4

Komparativni bilansi uspeha (u 000din.)

Neto prihodi od prodaje od realizacije 2.240,8 2.681,2 Cena koštanja 1.745.4 2.072.0 Bruto dobitak 495.4 609.2 Troškovi prodaje, uprave i administracije 220.0 325.0 Troškovi amortizacije 32.0 37.8 Poslovni dobitak 243.4 246.4 Kamata 24.0 6.2 Dobitak pre oporezivanja 219.4 240.2 Porez 60.2 76.0 Neto dobitak 159.2 164.2 Dividende 79.6 82.1 Akumulisani dobitak 79.6 82.1

Pokazatelji likvidnosti

Ukazuju na sposobnost preduzeća da plaća dospele obaveze uz održanje potrebnog obima i strukture obrtnih sredstava i očuvanje dobrog kreditnog boniteta.

Likvidnost VS Solventnost• Opšti racio likvidnosti• Riguirozni racio likvidnosti• Neto obrtna sredstva (fond)

OpOpšti raciošti racio likvidnosti likvidnosti      OBRTNA SREDSTVAOBRTNA SREDSTVAORL = ---------------------------------ORL = --------------------------------- KRATKOROČNE OBAVEZEKRATKOROČNE OBAVEZE    

ORLORL20052005= = 544,2 / 544,2 /

291291,,7 7 = 1,9= 1,9

ORLORL20062006= 584,0 / 326,8 = 1,8= 584,0 / 326,8 = 1,8

LIKVIDNA SREDSTVALIKVIDNA SREDSTVARRL=RRL=

------------------------------------ ------------------------------------

KRATKOROČNE OBAVEZEKRATKOROČNE OBAVEZE      

RRL RRL 20052005= (554,2-300,0) / 291,7 = 0,8= (554,2-300,0) / 291,7 = 0,8

RRL RRL 20020066= (584,0-370,8) / 326,8 = 0,7= (584,0-370,8) / 326,8 = 0,7

NOS= OBRTNA SREDSTVA - KRATKOROČNE OBAVEZENOS= OBRTNA SREDSTVA - KRATKOROČNE OBAVEZE

  

NOS NOS 20052005= 544,2 - 291,7 = 252,5= 544,2 - 291,7 = 252,5

NOS NOS 20062006= = 584,0 - 326,8584,0 - 326,8 = 257,2257,2

Rigurozni racio likvidnosti i neto obrtna sredstva

Pokazatelji aktivnosti (efikasnosti)• Pokazatelji ove grupe obuhvataju relativne odnose izmedju

prihoda i rashoda sa jedne strane i pojedinačnih i ukupnih ulaganja u poslovna sredstva sa druge strane – pokazatelji poznati kao koeficijenti obrta.

• Sa stanovišta finansijskog upravljanja preduzećem, veoma je značano utvrdjivanje i kontrola ovih pokazatelja jer ona ima neposredan uticaj na održavanje likvidnosti i maksimiziranje rentabilnosti preduzeća.

• Pojednostavljeno rečeno, racia aktivnosti ocenjuju brzinu kojom se razne karatkoročne bilansne pozicije – potraživanja od kupaca, zalihe, obaveze prema dobavljačima – konvertuju u gotovinu.

Pokazatelji aktivnosti

• Koeficijent obrta kupaca• Koeficijent obrta zaliha• Koeficijent obrta dobavljača• Koeficijent obrta neto obrtnih sredstava• Koeficijent obrta ukupnih obrtnih sredstava• Koeficijent obrta fiksnih sredstava• Koeficijent obrta ukupnih poslovnih sredstava

Koeficijent obrta kupacaKo kupaca = Neto prihodi od prodaje / Prosečni saldo kupaca

Ko kupaca 06 = 2681,2 / 210,2 = 12,8

Ko kupaca 05 = 9,3

Potraživanja od kupaca naplaćuju se u proseku 12,8 puta godišnje, tj. na svakih 12,8 dinara ostvarenih prihoda od realizacije u 2006.god. 1 dinar ostaje nenaplaćen u saldu potraživanja od kupaca.

Prosečan period naplate POK= 360 dana / Ko kupaca

Prosečan period naplate POK 06= 30 dana

Prosečan period naplate POK 05= 38,7 dana

Prosečan period naplate POK treba analizirati u kontekstu kreditnih uslova koje preduzeće uobičajeno nudi kupcima.

Koeficijent obrta zalihaKo zaliha = Cena koštanja realiz. proizvoda / Pros. saldo zaliha

Ko zaliha 06 = 2072,0 / 370,8= 5,6

Ko zaliha 06 = 5,8

Zalihe se obrnu – realizuju i reprodukuju- u proseku 5,6 puta godišnje, tj. na svakih 5,6 dinara ostvarenih rashoda realizovanih proizvoda u 2006.god. 1 dinar ostaje vezan u vrednosti zaliha.

Prosečno vreme trajanja 1 obrta= 360 dana / Ko zaliha

Prosečno vreme trajanja 1 obrta 06= 64 dana

Prosečno vreme trajanja 1 obrta 06= 62 dana

Prosečna starost zaliha u 2006god. je 64 dana. To je vreme koje prosečno protekne od nabavke materijala za proces proizvodnje do konačne prodaje gotovih proizvoda kupcima.

Koeficijent obrta dobavljačaKo dobavljača = (CK+- promene u saldu zaliha) / Pros. saldo dobavljača

Ko dobavljača 06 = (2072,0 +70,8) / 326,8 = 6,6

Ko dobavljača 05 = (1745,4 -20,0) / 291,7 = 5,9

Obaveze prema dobavljačima izmiruju se u proseku 6,6 puta godišnje, tj. prosečno vreme plaćanja ili starost dobavljača u 2006 god. iznosi 54,5 dana.

Prosečno vreme plaćanja = 360 dana / Ko dobavljača

Prosečno vreme plaćanja 06= 54,5 dana

Prosečno vreme plaćanja 05= 61 dan

Koeficijent obrta fiksnih sredstava

Ko FS = Neto prihodi od prodaje / Pros. saldo FS po nab. vrednosti

Ko FS 06 = 2681,2 / 514,4 = 5,2

Ko FS 05 = 2240,8 / 515,8 = 4,34

Preduzeće je na svaki dinar ulaganja u fiksna sredstva ostvarivalo prosečno u 2006.god 5,2 dinara neto prihoda od realizacije.

Standarda veličina za ocenu ovog racia je koeficijent obrta fiksnih srestava za datu privrednu granu.

Nedovoljan koeficijent obrta FS obično se interpretira kao indikator predimenzioniranosti proizvodno-prodajnih kapaciteta ili nepovoljne strukture dugoročnih ulaganja u poslovnu imovinu.

Pokazatelji finansijske strukture

• Finansijska struktura VS struktura kapitala• Pokazatelji od značaja za potencijalne poverioce jer

ukazuju na stepen zaduženosti preduzeća i njegovu sposobnost da izmiruje obaveze po osnovu kamate i otplate glavnice.

• Finansijski rizik – rizik sa kojim je suočeno preduzeće koje je u obavezi da izmiruje fiksne finansijske rashode (kamatu)

Pokazatelji finansijske strukturePokazatelji finansijske strukture     

SOPSTVENI KAPITALSOPSTVENI KAPITALRACIO STRUKTURE IZVORA FINANSIRANJA=---------------------------------- RACIO STRUKTURE IZVORA FINANSIRANJA=----------------------------------

POZAJMLJENI KAPITAL POZAJMLJENI KAPITAL

636,6636,6

RSIFRSIF0606= ------ = 10,61 = ------ = 10,61 1 1 RSIFRSIF0505= 2,5 : 1= 2,5 : 1

60,060,0

     

POZAJMLJENI IZVORI FINANS.POZAJMLJENI IZVORI FINANS. RACIO ZADUŽENOSTI = ------------------------------------------- RACIO ZADUŽENOSTI = -------------------------------------------

UKUPNA POSLOVNA SREDSTVA UKUPNA POSLOVNA SREDSTVA

RZRZ0606= 386,8 / 1023,4= 37,8% = 386,8 / 1023,4= 37,8% RZRZ0505=491,7 / 990,0= 49,7%=491,7 / 990,0= 49,7%

Pokazatelji finansijske strukture

Finansiranje iz dugoročnih dugova prouzrokuje preduzeću permanantne izdatke na ime kamate koji padaju na teret poslovnog dobitka. Da bi se testirao teret tog opterećenja, finansijska analiza utvrdjuje stepen pokrića kamate iz poslovnog dobitka.

Koefic. pokrića rashoda na ime kamate=Poslovni Db / Kamata

Koefic. pokrića rashoda na ime kamate 06= 246,4 / 6,2= 39,7

Koefic. pokrića rashoda na ime kamate 05= 10,14 Svaki dinar rashoda na ime kamate je u 2006.god. pokriven sa 39,7din.

poslovnog dobitka. Kada se ovaj racio koristi za ocenu poželjnosti angažovanja novih dugova, postojećim rashodima na ime kamate treba dodati dodatnu kamatu (po osnovu novog duga).

Pokazatelji rentabilnosti

Rentabilnost preduzeća može biti merena u odnosu na :

1. Neto prihode od prodaje

2. Uložena ukupna poslovna sredstva

3. Uložena sopstvena sredstva

4. Vrednost akcija

1. Stopa poslovnog dobitka = Poslovni dobitak / Neto prihodi

Stopa neto dobitka = Neto dobitak / Neto prihodi

SPDb06= 246,4/2681,2=9,2% SPDb05= 10,9%

SPNb06= 164,2/2681,2=6,1% SPNb05= 7,1%

2.2. Stopa prinosa na ukupna Poslovna dobit poslovna sredstva = -------------------------------------

Ukupna poslovna sredstva   

SPPS 06= 246,4/ 1023,4=24% SPPS 05= 24,6%

3. 3. Stopa prinosa na Neto dobit sopstvena sredstva = ----------------------------------- Uložena sopstvena sredstva    SPSS 06= 164,2 / 636,6=25,8% SPSS 05= 31,9%

Pokazatelji tržišne vrednosti (vlasništva)

Karakteristični za akcionarska društva.Daju informacije postojećim ili potencijalnim akcionarima

neophodne za ocenu prinosa na uložena investiciona sredstva.U ovu grupu pokazatelja spadaju:• Neto dobit po akciji• Odnos tržišne cene po akciji i neto dobitka po akciji• Racio plaćanja dividende• Dividendna stopa• Knjigovodstvena vrednost po akciji

Neto dobit po akciji (EPS)

Neto dobit po akciji= Neto dobit / Broj emitovanih običnih akcija

Ovaj pokazatelj meri rentabilnost po jednoj akciji, tj. pokazuje raspoloživi iznos neto dobiti koji se može raspodeliti akcionarima u obliku dividende ili aklumulirati.

EPS06 = 164 200 / 33410= 4,91din./akciji

EPS05 = 159 200 / 30000 = 5,31din./akciji

Odnos tržišne cene po akciji i neto dobitka po akciji (P/E racio)

P/E racio = Tržišna cena po akciji / Neto dobit po akcijiPretpostavka: Tržišna cena u 2006. iznosila 25din.po akciji, a u 2005.god. 28din.po

akciji

P/E racio 06=25,0 / 4,91= 5,1

P/E racio 05= 28,0 / 5,31= 5,3

Budući investitori su u 2006.god. spremni da plate 5,1din. da bi svake godine ostvarivali 1 din. neto dobiti po akciji.

Veći racio ukazuje na veći budući rast neto dobitka po akciji.

Racio plaćanja dividende

Racio plać. dividende= Isplaćena dividenda po akc./NDb po akc.

Racio plać. dividende 06= 2,46/4,91= 50%

Racio plać. dividende 05= 50%

50% neto dobitka je isplaćeno akcionarima u obliku dividende, a 50% je akumulirano.

Ova proporcija predmet je razmatranja dividendne politike koja je odredjena niziom faktora kao što su pravni propisi, likvidnost, stabilnost neto dobitka, ograničenja u ugovorima o kreditiranju i sl.

Dividendna stopa

Dividendna stopa= Dividenda po akciji / Tržišna cena po akcijiDividendna stopa 06= 2,46 / 25,0= 9,84%

Dividendna stopa 05= 2,65 / 28,0= 9,5%

Dividendna stopa ukazuje na tekući prinos koji akcionari ostvaruju u odnosu na tržišnu vrednost akcija. Ovaj pokazatelj je naročito značajan za one buduće investitore koji preferiraju isplatu dividendi u odnosu na povećanje kapitalnog dobitka.

Knjigovodstvena vrednost po akciji

Knjig.vred. po akciji= Ukupni sopstv. kapital / Broj emit. obič. Akcija

Knjig.vred. po akciji 06= 636600/ 33410=19,05din./akciji

Knjig.vred. po akciji 05= 498300/30000= 16,61din./akciji

Ukoliko bi došlo do likvidacije preduzeća i do prodaje sredstava preduzeća po knjigovodstvenoj vrednosti, obični akcionari bi dobili za svaku akciju koju poseduju 19,05 dinara.

Likvidaciona vrednost po akciji je realniji pokazatelj od knjigovodstvene vrednosti.

Kompletna racio analizaPokazatelj 2006 2005

ORL 1,8 1,9 RRL 0,7 0,8 NOS 257,2 252,5 Ko kupaca 12,8 9,3 Ko zaliha 5,6 5,8 Ko dobavljača 6,6 5,9 Ko fiksnih srerdstava 5,2 4,34 Racio finansijske strukture 10,61: 1 2,5:1 Racio zaduženosti 39,8% 49,7% Koef. pokrića rashoda na ime kamate 39,7 10,4 Stopa poslovnog Db 9,2% 10,9% Stopa neto Db 6,1% 7,1% Stopa prinosa na ukupn. posl. sredstva 24% 24,6% Stopa prinosa na sopstv. sredstva 25,8% 31,9% Neto dobit po akciji 4,91 5,31 Odnos trž.cene i neto Db po akciji 5,1 5,3 Racio plaćanja dividendi 50% 50% Dividendna stopa 9,84% 9,5% Knjigovodstvena vrrednost po akciji 19,05 16,61

Finansijska analiza i overtrading problemOvertrading problem se javlja kada se poslovanje preduzeća odvija na nivou koji ne može biti “podržan” od strane finansijskih sredstava kojima preduzeće raspolaže. Posledica ovakve situacije je nizak nivo finansijske kontrole nad poslovanjem preduzeća.

Overtrading problema se javlja:

• kod “mladih” firmi u razi ekspanzije

• kada menadžeri pogrešno ocene nivo očekivane tražnje

• u uslovima inflacije

• kada se vlasnici suočavaju sa nemogućnošću da pribave sveža finansijska sredstva za finansiranje novih projekata.

Finansijska analiza i overtrading problem

Overtrading uzrokuje :

• Smanjenje racia likvidnosti

• Smanjenje prosečne starosti kupaca

• Povećanje prosečne starosti dobavljača

• Smanjenje prosečne starosti zaliha

Primena racio analize u predvidjanju finansijske krize preduzeća

Finansijski pokazatelji koji odslikavaju finansijsko poslovanje preduzeća u prošlosti često se koriste za predvidjanje buduće finansijske pozicije preduzeća. U tom slučaju veliki je uticaj subjektivnog stava finansijskog analitičara na rezultate predvidjanja.

Istraživanja pokazuju da su najčešće finansijske karakteristike preduzeća koja se nalaze pred finansijskom krizom sledeće:

• Niska stopa prinosa na angažovana sredstva• Visok racio učešća duga u strukturi kapitala• Nizak racio pokrića rashoda na ime kamate i otplate glavnice• Varijabilni prinosi na ulaganje u akcije

Ograničenja finansijske analize1. Kvalitet finansijskih izveštaja – problem “kreativnog

računovodstva”• Zašto i kada menadžeri koriste “kreativno računovodstvo”• Da bi platili manji iznos poreza• Da bi “sakrili” podatke o svom neefikasnom radu• Da bi postigli što bolju cenu tokom pregovora o prodaji preduzeća• Da bi privukli nove investitore (akcionare i poverioce)2. Efekat inflacije3. Restriktivna vizija racio brojeva 4. Problem izbora standarda za komparaciju5. Problem izbora vremenskog trenutka /perioda u kome će biti

mereni finansijski pokazatelji

Pri analizi finansijskih izveštaja treba obratiti pažnju i na sledeće:

• Da li je iskazan finansijski rezulata znatno veći od ostvarenog neto priliva gotovine u istom periodu?

• Da li je u toku analiziranog perioda došlo do promene računovodstvene politike u oblastima kao što je obračun amortizacije, vrednovanje zaliha i dr. ?

• Da li je izveštaj revizora jasno i nedvosmisleno napisan?

• Da li se kao sastvani delovi finansijskih izveštaja javljaju napomene prikazane sitno kucanim tekstom?