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La reforma monetaria : el Peso ganador del Dollar
Anne-Laure Baldi-DelatteHong Kong UST
Buenos Aires, Abril 2006
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2002 : que regimen monetario luego la Convertibilidad?
El papel del nuevo regimen : • Estar bastante credible para estabilisar las anticipaciones de inflacion
luego 10 años de estabilidad inflacionaria• Resolver la situacion finanziera del sector real
– 70% de la deuda privada denominada en dollares : devaluacion => « balance sheet » effectos => effectos sistemicos => recesion ancha
– Se necessitan reglas para honorar las deudas
Decision de las autoridas :
Convertibilidad Pesificacion Regimen actual
Cambio fijo + regla de emision
Cambio flexible sin regla de emision
US$/ Peso Peso
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La adhesion a la nueva regla monetaria en duda
• El peso y el dollar quedan en competicion en 2002 – El Régimen monetario aveva erradicado la
hiperinflacion y establido un sistema de pago estable gracias a la Convertibilidad entre el dollar y el peso
– La moneda la mas debil tenia que desaparecer
• Perdidas finanziarias anchas y inaceptables para los acreedores
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Tres problemas evitados
• Como fue evitada la inflacion alta?
• Como fue resolvada la crisis finanziera?
• Porque los agentes aceptaron el Peso en las transaciones?
• Trabajo econometrico
• Modelisacion
• Analisis de la intervencion publica
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-
2.0
4.06.0
8.0
10.0
12.014.0
16.0
18.0
i 20
01
ii 20
01
iii 20
01
iv 20
01
i 20
02
ii 20
02
iii 20
02
iv 20
02
i 20
03
ii 20
03
M0 + monnaies parallèles M1 M2
Tipo de cambio nominal
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
janv.-01
mars-01
mai-01
juil.-01
sept.-01
nov.-01
janv.-02
mars-02
mai-02
juil.-02
sept.-02
nov.-02
janv.-03
mars-03
mai-03
juil.-03
3 canales de transmisión :M => πE => ππ => W => π
Problema 1 : la dinámica de los precios
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Tipo de inflacion
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
s-00
d-00
m-01
j-01
s-01
d-01
m-02
j-02
s-02
d-02
m-03
j-03
Test de raíz unitaria : la inflacion fue estacionaria entre 1994-2004=> La crisis tubo un impacto transitorio
Problema 1 : la dinámica de los precios
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• Econometria non estructural • Multivariate cointegracion (Johansen 1988)• Cambio estructural con fecha conocida (Peron,
1989)=> analisis de la linearidad de las relaciones estadisticas entre 1994-2004
Problema 1 : la dinámica de los precios
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Resultados
• Non-linearidad sobre el mercado M – Ninguna evidencia de monetisacion de los deficitos fiscales– Low pass-through de la devaluacion sobre los precios
• Linearidad sobre el mercado de trabajo– la flexibilidad laboral es una herencia de la Convertibilidad
1er factor : el control de las tarifas públicas + la caida de los salarios reales = dos costos de produccion quedaron bajos y estables
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Solucion 1 : el anclaje de las anticipaciones
• Pero elementos heranciados del pasado alimentavan anticipaciones negativas sobre la inflacion :1. La indexacion : La flexibilidad laboral previno su vuelta2. La monetisacion de los deficitos fiscales El control presupuestario mostro la disciplina monetaria de las
autoridas• El deficit total publico paso de 2,5 MM a 1,6 MM $ entre el 1er y el
3er cuarto 2002• El equilibrio presupuestario de las Provincias paso de 6,3 a 1,6 MM
$ entre 2001 y 20023. Los transferos de portofolio al dollar y la denominacion de los
contractos en dollares La estabilisacion del tipo de cambio Peso/US$ en julio 2002
interompio la dinamica
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Problema 2 : la crisis bancaria y financiaria
• La crisis argentina fue una crisis de tercera generación (def. Cespedes, Chang y Velasco 2000): – Choque real– Deudas dolarisadas– Efectos de balance
• Del debate academico salieron 3 scenarios de salida :
– Dollarisacion (Calvo, 2000)– Regimen bi-monetario : US$ en los contractos finazieros y Peso en los
contractos reales De la Torre, Yeyati et Schmukler (2002) – Pesificacion (Hausmann and Velasco, 2002)
• Simulación en un modelo de equilibrio general computable de un choque real (caida de los exportaciones) en quellos scenarios de salida
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Solucion 2 : la Pesificacion
• Resultados : el choque real necessita una devaluacion real otenuda por :
– Una devaluacion nominal en el scenario de Pesificacion : • Elimina los efectos de balance
• Implica la ruptura de la intermediacion financiaria
• Compensada por los efectos expansionistas classicos del marco Mundell-Flemming
– Una deflacion en el scenario de Dollarisacion• Elimina los efectos de balance
• Pero la defacion genera la caida de las ganancias
• Tiene efectos recesionistas
– Una devaluacion nominal en el scenario de regimen bi-monetario
• Responsable de efectos de balance
• Tiene efectos sistemicos recesionsitas
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Problema 3 : la crisis monetaria
• El Estado fue el arbitro de los conflictos entre los acreedores y los deudores
• La elecion era binaria : – Dollarisacion favorable a los accredores– Pesificacion favorable a los deudores
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Solucion 3 : eficacia economica
• El major deudor de la economia es el sector real• La Pesificacion :
– elimino los efectos reales– La asimetria (1/1,4) aumento su capacidad de reembolso – La congelacion de las tarifas públicas y la caida de los salarios reales
permitieron el aumento de sus márgenes• La reactivacion economica sello la adhesion progresiva • Fue fortaleceda por signales positivos…
– Pacto fiscal entre el gobierno central y las provincias– Ordenacion monetaria– Estabilisacion del tipo de cambio
• …Y por un contexto politico favorable– Apoyo de los governadores provinciales – Estilo “K” popular ( firmeza en las negociaciones con las empresas privadas y
con el FMI) – Reduccion de los menemistas en la Corte Suprema (=> validacion de la
Pesificacion el 28 octobre 2004)
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Conclusion