Décisions financières
Décisions d’investissement
Décisions de financement
plan
• Les décisions d’investissement
paramètres de l’investissement
critères d’évaluation
l’évaluation du risque• Les décisions de financement
les modalités de financement
l’évaluation du coût des sources de financement
le plan de financement
Décisions d’investissement
• Décisions importantes et difficiles
1. nécessitent des fonds importants
2. créent de la valeur
3. Engagent l’avenir de l’entreprise
4. Véhicule le progrès
5. Difficilement réversibles
6. incertaines
• Décisions stratégiques et planifiées
l’investissement
- Engagement immédiat des capitaux
- Création de valeur future incertaine
Les approches de l’investissement
• L’approche comptable
• L’approche économique
• L’approche financière
Processus d’investissement
• Perception
• Formulation
• Évaluation
• Sélection
• Réalisation
• contrôle
Classification classique
• Invest. privé / public
• Investi. indus/ comm./finan/intell/humain
• Investi. matériel / Immatériel
• Invest. De rempl/ de modern/ d’expan
• Invest. Courant / stratégique
Classification moderne
• Selon la chronologie des flux:
1. une seule sortie une seule entrée
2. Une seule sortie plusieurs entrées
3. Plusieurs sorties plusieurs entrée
4. Plusieurs sorties plusieurs entrées
• I. simple / I. non simple
• I.exclusifs /I. indépendants/I. contingents
Les paramètres de l’investissement
• Dépense initiale
• Les cash-flows
• La durée de vie
• La valeur résiduelle
• Le taux d’actualisation
La dépense initiale
• La dépense directe
• La dépense indirecte
• Les coûts d’opportunité
• Les effets induits
• La variation du BFR
Les caractéristiques des CF
• CF = un flux de trésorerie recettes – dépenses • CF = un flux d ‘exploitation r. d’exploitation – d.d’exploitation• CF = un flux supplémentaire r. supplémentaires – d.supplémentaires• CF = un flux différentiel r. différentielles – d. différentiel
Les principes de détermination des CF
• Les CF sont des flux annuels
• Les CF ne tiennent pas compte des FF
• Les CF sont net d’impôt
Estimation des CF
• A partir du résultat comptable:
CF net = résultat net comp + dot aux amort
• A partir de l’EBE
CF = EBE – var BFR
= EBE – T ( EBE- AMOT) – var BFR
La durée de vie économique
• C’est une combinaison entre la durée technique et la durée fiscale
• C’est souvent une durée courte:
projet ordinaire : 5 à 7 ans
projet long : 10 ans
Le taux d’actualisation
• C’est un coût du capital
• C’est un coût d’opportunité
Valeur résiduelle
• Approche patrimoniale:
VR= prix de cession net d’impôt des actifs
• Approche financière:
somme des CF actualisés au delà de la durée de vie économique
• Intégration du BFR
Les critères d’évaluation
• Le taux de rendement moyen
• Le délai de récupération
• La valeur actuelle nette
• L’indice de profitabilité
• Le taux interne de rendement
Le taux de rendement moyen
• Utilise le résultat comptable
TR = RNC (moyen) / I
I = VNC moyenne ou I/2
AVANTAGES ET LIMITES
AVANTAGES
• Simplicité• Disponibilité de
l’information
Limites
• Absence de référence de comparaison
• Le RNC est biaisé par les principes d’enregistrement comptable
Le délai de récupération• Le t qui permet de récupérer la dépense Si les CF sont constants: - t = I/CFSI les CF sont différents: - faire le cumul des CF pour trouver t - si t est entre 2 années:utilisation de
l’interpolation linéaire
Avantages et limites
Avantages:• Critère simple• Efficace dans les cas
suivants:
- projets risqués;
- déséquilibre financier
Limites:• Critère de liquidité• Marginalise les projets
longs• Ignore les CF de fin de
durée• Difficultés de choix: projets
avec DR similaires
La VAN
VAN = - I + ∑CF/ ( 1+ i)
1 / ( 1 + i ) coefficient d’actualisation
i : taux d’actualisation
p: durée
avantages
• Au niveau de l’interprétation un seul projet: VAN positive = projet rentable plusieurs projets: La VAN la plus élevée = le meilleur projet• Au niveau de la technique application de l’actualisation
L’indice de profitabilité
IP = ∑ CF ( 1 +i) / I
i : taux d’actualité
IP < 1 = projet rentable
avantages
• Interprétation facile
• Utilisation de l’actualisation
• Prend en considération la taille de l’invest
Le TIR
• TIR = r
r : VAN = 0
r : I = ∑ CF ( 1 + r)
• Si i < r : le projet est rentable
Avantages et limites
Avantages:- L’actualisation- L’interprétation- Le raisonnement en
terme de taux
Limites:- Difficulté de détermination- Besoin d’une référence- Absence de TIR- Multiplicité des TIR
Les difficultés d’application des critères
• Détermination des paramètres:
durée de vie, cash-flows, taux d’actualisation, le coût de l’investissement
• Appréciation du risque
• La non comparabilité des projets
• Le conflit des critères
Les alternatives incomplètes
• Les durées de vie différentes
• Les tailles différentes
• Les durées de vie et les tailles différentes
• Le profil des cash-flows
Les durées de vie différentes
• La méthode de la durée la plus courte
• La méthode de la durée la plus longue
• Le réinvestissement alternatif
• L’annuité équivalente
Les dimensions différentes
• L’indice de profitabilité
• Le placement de la différence des montants
Le conflit des critères
• L’annuité équivalente
• Le Taux d’indifférence
• Le TIRG
• La VANG
L’hypothèse de réinvestissement des CF
Le réinvestissement des CF est justifiés par l’égalité suivante:
VAN = - I + ∑ CF /( 1 + i)
= (1+i)/(1+i)- I + ∑CF /1+i)
= - I + ∑ CF (1+i)/(1+i)
TIRG /VANG
• Capitalisation des cash-flow au taux c
• Égalisation des Cash-flows au taux k avec la dépense initiale (TIR)ou actualisation des CF au taux d’actualisation(VAN)
L’analyse du risque
• Approche managériale ou probabiliste
• Approche actionnariale
• Les analyses de sensibilité
• Les options réelles
L’incertitude
État de connaissance de l’environnement et du marché
- insuffisant
- imparfait
le risque
Éventualité de réalisation d’un état non souhaité
Approches du risque dans un environnement indéterminé
• Avenir indéterminé
1. Critère de WALD
2. Critère de SAVAGE
3. Critère de LAPLACE
Les méthodes classiques
• Minimisation des CF (Équivalent certain):
VAN = - I + ∑ coef CF / ( 1 + i )
• La majoration du taux d’actualisation
VAN = - I + ∑ ( CF/( 1 + a)
avec a = i + r
L’action sur le taux d’actualisation Le MEDAF
• Relation entre risque et rentabilité:
Rs = rentabilité des actifs non risqués
Rm = rentabilité du marché
Rf = rentabilité d’un titre
Rm – Rf = la prime de risque
β = mesure la sensibilité de la rentabilité du titre à la rentabilité du marché : cov(Rf,m)/Var
Rf = Rs + β ( Rm + R s)
Approche probabiliste
• Affectation de probabilité de réalisation aux CF
• Détermination des CF moyens
• Calcul d’une VAN moyenne
• Détermination des variances des CF
• Calcul de la variance et de l’écart- type de la VAN
analyse de sensibilité
• Détermination des variables influents
• Affectations de valeurs pessimistes
• Calcul de la rentabilité
• Identification du variable le plus influent
L’analyse de HERTZ
• Constitution de combinaison de variables
• Analyse des résultats
Analyse de scénarios
• Choix de plusieurs scénarios possibles
• Calculs des CF et des VAN
• Attributions de probabilité de réalisation aux VAN
La technique des options:
• Les options stratégiques: - abandonner le projet - retarder le projet - extension du projet • Les options d’exploitation: - arrêt temporaire - modification des inputs - modification des outputs
Les arbres de décision
• Visualisation des options
• La distribution de probabilité aux options
• Calcul de la VAN sur plusieurs périodes
Les objectifs des décisions de financement
• La recherche des ressources suffisantes
• L’adéquation à terme des moyens
• La mobilisation des capitaux en temps opportun
• L’orientation vers les coûts intéressants
Les fondements des décisions de financement
• La Connaissance de l’environnement financier:
- les composantes du système financier
- les lois bancaires et financières
- les orientations de la politique monétaire
• La connaissance de la portée de chaque modalité de financement
L’autofinancement
Les avantages de l’autofinancement:
• La disponibilité des moyens
• La maniabilité du niveau
• L’augmentation des capacités d’endettement
Les variables de l’autofinancement
• Les variables économiques
• Les variables financiers:
1. Les frais financiers
2. Les dotations d’amortissement
3. Les dividendes à distribuer
A = (EBE – FF) ( 1 * t) – AMOR *t - DIV
Les conséquences de l’emprunt
• Diminution de l’autofinancement par le paiement des frais financiers
• Renforcement de l’autofinancement par
la création de richesses
La politique d’amortissement
• Effet réducteur
• Effet accélérateur
La politique de distribution des dividendes
• Distribution d’un dividende stable• Distribution d’un % constant du résultat• Distribution des dividendes en fonction
des projets d’investissement• Distribution participative
Coût de l’autofinancement
• Coût des bénéfices
• Coût des amortissements
Les approches du coût des bénéfices
• Coût d’opportunité
= coûts des placements financiers
• Coûts de réinvestissement
= (DIV – (DIV * T) ) * kc
Le coût des amortissements
• Coût de substitution
= coût moyen pondéré
Les formes d’augmentation du capital
• Par apport en numéraire
• Par apport en nature
• Par conversion de dettes
• Par incorporation de réserves
Apport en numéraire
• Amélioration du fonds de roulement
• Renforcement de l’autonomie financière
• Augmentation de la capacité d’endettement
• Renforcement de la crédibilité de l’entreprise
vis-à-vis des tiers
Les risques de l’augmentation en numéraire
• Dilution de fortune
• Dilution de bénéfice
• Dilution de pouvoir
La compensation des pertes
• Dilution de fortune: droit de souscription
ds = P - ( N * P + N’* E) /N + N’
• Dilution du bénéfice
B/N – B/N+N’
Le coût du capital
• L’approche de Gordon – Shapiro P = D/(1+k)+………+D/(1+K) D est constant: K = D/P D croit au taux constant g: K = D/P+g• L’approche du MEDAF: K = Ri = Rs +b(Rm+ Rf )• L’approche par le bénéfice net: K = Bénéfice par action/ cours de l’action
L’apport en nature
• Apport d’actifs immobilisés ou d’exploitation
• Aucune incidence sur le fond de roulement
Apport par conversion de dettes
• Contexte:
- situation de catastrophe
- avantage en terme d’intérêt
• Aucune incidence sur la trésorerie
Incorporation de réserves
• Aucune liquidité supplémentaire
• Aucun effet sur le FR
• Reconstitution des réserves légales
• Augmentation des dividendes
• Signal positif au marché
Les types d’augmentation du capital par incorporation de réserves
• Augmentation de la valeur nominale
• Accroissement du nombre d’action :
naissance du droit d’attribution
dt = (N’ / N + N’)* P
Le financement par endettement
• Les emprunts ordinaires
• Les emprunts obligataires
- les obligations à taux fixe
- les obligations à taux variable
- les obligations convertibles
Les paramètres de l’emprunt
• Le montant
• La durée
• Le taux
• Le profil de remboursement:
- annuité constante
- amortissement constant
- annuité progressive
- remboursement in fine - remboursement avec différé
Le coût du crédit bancaire
• Le coût nominal = taux d’intérêt
taux d’intérêt = TRB + prime de risque
• Le coût réel = le coût actuariel
le coût actuariel :
v = AMOR + FF( 1-T) / (1+K)
Les caractéristiques d’une émission obligataire classique
• le montant
• Les modalités de remboursement
• La durée
• La rémunération
• Frais d’émission
Le coût de l’emprunt obligataire
• Taux actuariel =
V = I + F ( 1 – T) /(1+i) + (P + Pr. ( 1-T))/ (1+i)
Les avantages du crédit-bail
• Financement total de l’investissement
• Préserver la capacité d’endettement
• Pas d’incidence sur l’équilibre financier
• Déductibilité fiscale des loyers
• Absence de droits d’enregistrement
• Pas de TVA en cas d’option d’achat
• Protection contre l’obsolescence
Les modalités du crédit-bail
• La durée du contrat
• Les loyers
• Les options en fin de contrat:
- renouvellement
- achat de l’actif
- restitution de l’actif
Le coût du crédit-bail
• Le coût actuariel:
L ( 1 – T) / 1+c + Vr/ 1+c
La détermination du coût du capital
• Détermination du coût des différentes ressources mobilisées:
- coût des fonds propres
- coût des dettes
• L’application des coefficients de pondération
• Le coût du capital = CMP
CMP = r * (FP/ FP+D) + c * ( D/ FP +D)
La structure de financement
• L’endettement et l’amélioration de la valeur
• Le risque et l’impact sur le CMP
Plan de financement
• Outil de globalisation des flux financiers
• Moyen d’évaluation du degré d’équilibre de financement
• Cadre de suivi et de contrôle de la mise en œuvre des projets
Les types de plan de financement
• L’approche pool de fonds
• L’approche fonctionnelle
Les emplois
• Investissements
• BFR additionnel
• Remboursement d’emprunt
• Paiement des dividendes
ressources
• Apport en capital
• Subventions d’investissement
• Apport en compte courant associés
• Dettes de financement
• CAF
• Cession d’actifs
Les écarts
• Les écarts négatifs: ressources additionnelles
• Les écarts positifs: placements des excédents