İçindekiler
Strateji 1Portföy Önerisi 3
Portföy Dağılımı 3Önerilen Hisse Senedi Portföyü 5Hisse Takip Listesi- Sanayi Şirketleri- 7Hisse Takip Listesi- -Banka, Sigorta, Holding, GYO ve Finansal Kiralama- 8
Makro Ekonomi 9Sanayi Üretimi 9Ödemeler Dengesi 10Kamu Maliyesi 13Para Politikası 14Fon Akış Analizi: 17 Haziran 2011 itibariyle BDDK verileri 16Temmuz-Eylül İç Borçlanma Stratejisi 19
Sermaye Piyasaları 21Yatırım Araçlarının Getirisi 21Hisse Senetleri Piyasası 22Birincil Piyasalar&Özelleştirme 23Döviz Piyasası 24Sabit Getirili Menkul Kıymetler 25Uluslararası Piyasalar 27Gelişmekte Olan Ülke Piyasaları&Türkiye Eurotahvilleri 30
Ayın Konusu 34 Birinci Çeyrek (2011) GSYİH :Bizimkisi Bir Tüketim Hikayesi 34Ek I 36
Hisse Senedi Önerileri 36Ek II 44
İMKB Şirketlerine Ait Sayısal Veriler 44
1 Temmuz 11
Strateji
Türkiye 2011 yılının ilk yarısında gelişmekte olan ülkeler arasında en kötü performans gösteren piyasalar arasında yer aldı. Küresel risk iştahındaki bozulma, ekonominin aşırı ısındığına yönelik endişeler, Merkez Bankası’nın uyguladığı “yeni normal” politikalar ile intizamlı bir düzeltme sağlanılacağına güvenilmemesi kötü performansımızın arkasındaki temel gerekçeleri oluşturuyor.
Küresel risk iştahındaki bozulma ile başlayalım. Yunanistan’ın borcunu yeniden yapılandırmak zorunda kalacağına yönelik endişeler, küresel büyümenin hız kestiğini gösteren veriler ve FED’in QE3’ün konusunda cesaret vermemesi küresel risk iştahını bozdu. Dolar değer kazanırken dünya borsalarında gerileme yaşandı.
Risk iştahındaki gerilemenin, “dünya ekonomisinde çift dip” endişelerinin konuşulduğu 2010 Mayıs’ındaki gibi sert bir düzeltmeye dönüşüp dönüşmeyeceğini henüz bilmiyoruz. Ama ekonomideki yavaşlamaya rağmen enflasyonun yükselmeye başlaması genişleyici politikalarla durgunluğa karşı mücadeleyi zorlaştırıyor.
Haziran ayı PMI verileri ABD ve Avrupa’da büyümenin ivmesini kaybettiğini, Japonya ekonomisinin durgunluğun sınırında olduğunu gösteriyor. Genişleyici maliye politikalarının devreden çıkmasıyla birlikte ABD ve Avrupa ekonomilerinde büyüme zaten hız kesmeye başlamıştı. Kuzey Afrika’da yaşanan toplumsal hareketler nedeniyle petrol fiyatlarındaki yükseliş, Avrupa ülkelerinde yaşanan borç krizi ve Japonya’daki deprem felaketi küresel büyüme üzerindeki baskıları daha da artırdı.
Mevcut konjonktür gelişmiş ülkelerin, özellikle G3 Merkez Bankalarının, genişleyici para politikasını uzun süre devam ettirmesini gerektiriyor. Ancak emtia fiyatlarındaki yükseliş ve Asya’dan yapılan ithalatın maliyetindeki artış merkez bankalarının parasal genişlemeyi sürdürmesini zorlaştırıyor.
Türkiye’nin de içinde bulunduğu gelişmekte olan ülkelerde durum çok farklı. Ekonomideki ısınma ve yükselen enflasyon bu ülkelerin daraltıcı ekonomi politikaları uygulamasını gerektiriyor. Ancak gelişmiş ülkelerdeki borç sorunları ve son dönemde yaşanan dışsal şoklar ekonomi yönetimlerinin frene sert bir şekilde basmasını engelliyor. Küresel sermayenin riskin yüksek getirinin düşük olduğu gelişmiş ülkelerden makro dengelerin sağlam büyümenin yüksek olduğu gelişmekte olan ülkelere yönelmesi ekonomi yönetimlerinin daraltıcı önlemler almasını daha da zorlaştırıyor.
Türkiye özeline bakalım. Yakın komşularımız Avrupa, Orta Doğu ve Kuzey Afrika ülkelerinde yaşanan sorunlara rağmen Türkiye ekonomisi yılın ilk yarısında hızlı büyümesini sürdürdü. Türkiye iç talebe dış tasarruflara dayalı bir büyüme modeline sahip. Ekonominin istikrarlı, dış kaynağın bol ve reel faizlerin düşük olması son yıllarda şirketlerin yatırımlarında ve hanehalkının tüketim harcamalarında sert bir artışa neden oldu.
Harcamalardaki artış ağırlıklı olarak kredilerdeki büyüme ile finanse edildi. Harcamaya istekli genç nüfus, borçluluğu düşük hanehalkı, kaldıracı düşük bankacılık sektörü ve borçlanma ihtiyacı azalan kamu sektörü kredilerin artışına dayalı bir büyüme modelinin uygulanmasına imkan verdi.
Son yıllardaki hızlı büyüme giderek bozulan bir cari denge pahasına elde edildi.İç ve dış talep arasındaki farkın artması ve başta enerji olmak üzere emtia fiyatlarındaki artış cari açığın milli gelirin %8’i gibi sürdürülemeyecek seviyelere çıkmasına yol açtı.
70
80
90
100
110
120
12/1
001
/11
01/1
102
/11
02/1
103
/11
03/1
104
/11
04/1
105
/11
05/1
106
/11
06/1
1
MSCI GOÜ Endeksleri
MSCI GOÜMSCI GOÜ Doğu AvrupaMSCI GOÜ Turkiye
70
90
110
130
150
170
190
210
230
3 Ay 6 Ay 1 Yıl 2 Yıl 3 Yıl 4 Yıl 5 Yıl
Baz PuanTürkiye & GOÜ Faiz Farkının
değişimi
-4.9%-3.2%-3.1%-2.1%
-0.3%-0.1%
0.0%7.3%7.9%8.2%9.3%9.4%
11.4%13.1%
-10% 0% 10% 20%
TürkiyeG. AfrikaArjantinTayland
ŞiliHong Kong
HindistanPolonya
KolombiyaBulgaristan
RomanyaRusya
Çek CumhuriyetiMacaristan
GOÜ Para Birimleri Yıliçi Perf. -ABD Dolarına karşı-
Yeni normal dönemde yumuşak iniş
2 Temmuz 11
Küresel likiditenin bol olması hızla büyüyen cari açığın finansmanının yakın zamana kadar bir sorun olarak görülmemesini sağıyordu. Ancak Haziran sonu itibarıyla QE2 programının sonuna gelinmesi ve Bernanke’nin yeni bir program açıklamaması Türkiye gibi cari açığını kısa vadeli borç ve portföy hareketleriyle finanse eden ülkelerin risk algısını artırdı.
Dış açıktaki rekor artıştan ve kredilerdeki hızlı büyümeden rahatsız olan ekonomi yönetimi 2010 yılı Kasım ayından itibaren daraltıcı politikalar kullanmaya başladı. Genel seçimler öncesinde sıkı maliye politikası kullanma şansı sınırlı olduğu için ekonomi yönetimi ağırlıklı olarak para politikasını kullanmak zorunda kaldı.
Sıcak paranın ekonomik dengeleri bozacağı endişesiyle ekonomi yönetimi faiz dışı araçlarla para politikasını sıkılaştırmaya çalıştı. Bu amaçla Merkez Bankası faiz oranlarını düşürüp, munzam karşılık oranlarını önemli oranda artırırken, BDDK perakende kredilerin kullanımını zorlaştırıcı önlemler aldı. Ancak alınan önlemlere rağmen bugüne kadar kredi büyümesinde bir yavaşlama sağlanamadı.
Yılın ilk yarısındaki gelişmeler, ekonomide yumuşak bir iniş sağlanabilmesi için BDDK ve Maliye Bakanlığının Merkez Bankası’nın yardımına yetişmesi gerektiğini gösteriyor. BDDK’nin ihtiyaç kredilerinin maliyetini artırmak için Haziran ortasında aldığı önlemler doğru yönde atılmış adımlar. Ama sonuç alınması için özel kesimin tasarruf oranındaki azalmayı telafi edecek şekilde kamu kesiminin tasarruflarının artırılması gerekiyor.
Önümüzdeki aylarda şekillenecek olan Finansal İstikrar Komitesi bünyesinde Merkez Bankası, Hazine, BDDK ve Maliye Bakanlığı yetkililerinin bir araya gelerek finansal istikrarı korumak üzere kapsamlı bir program açıklamasını bekliyoruz. Kredi büyümesini yavaşlatmak üzere BDDK tarafından alınacak tedbirler ve maliye politikasında sıkılaşma söz konusu paketin özünü oluşturacak.
Orta vadede Türkiye’de piyasaların yönü enflasyonu ve cari açığı makul sınırlar içinde tutarak büyüme cephesinde sağlayacağımız başarıya bağlı olarak belirlenecek. Merkez Bankası’nın Haziran ayında faizleri ve munzam karşılık oranlarını değiştirmemesi alınan önlemlerin sonucunun yılın ikinci yarısında görüleceğine inandığını gösteriyor.
Son dönemde piyasalarda yaşanan dalgalanmalara ve para politikasının uygulanmasında yaşanabilecek sorunlara rağmen Türk lirası varlıkları tavsiye etmeye devam ediyoruz. Seçimlerden sonra alınacak önlemlerle piyasalara güven verileceğini ve ekonomi politikalarının sıkılaşmasıyla birlikte Türk lirasının değer kazanacağına inanıyoruz.
Üstelik son dönemde görülen değer kaybı ve faiz oranlarında yaşanan yükseliş sonrasında Türk lirasının sıcak para için cazibesinin yeniden arttığına inanıyoruz. Bu nedenle piyasalarda yaşanan dalgalanmaların dövizdeki uzun pozisyonları azaltmak için fırsat olduğuna inanıyoruz.
Yabancı yatırımcıların alımları sonrasında tahvil piyasasında gösterge tahvil ve civarındaki kıymetlerin faizlerinde sert yükselişler görüldü. Faiz oranının %9’u geçmesi nedeniyle gösterge tahvilde geçen ay verdiğimiz SAT tavsiyesini AL olarak değiştirdik. Faiz oranlarının enflasyondaki yükselişi ve Merkez Bankası’nın faiz artırımlarını yeteri derecede fiyatladığına inanıyoruz.
Gösterge tahvilin faizindeki oynaklığa karşı verim eğrisinde uzun vadeli faizlerde oynaklık oldukça azaldı. Merkez Bankası’nın eninde sonunda faiz silahını çekeceğine inandığımız için dalgalanmaya karşı az duyarlı olan uzun vadeli yatırımcılara %9.66 seviyesinden 10 yıllık devlet tahvilini tavsiye etmeye devam ediyoruz. 2020 vadeli tahvil Türkiye’nin yatırım yapılabilir ülke olması senaryosunda da iyi getiri sağlayabilecek bir yatırım aracı.
IMKB 100 endeksi 12.5x 2011 F/K seviyesinde gelişmekte olan ülke ortalamalarına göre %3 primli. Öte yandan, 2012 Haziran sonu için 75,000 olan hedef değerimize göre borsanın artış potansiyeli %20 civarırnda. Borsa için düşüşleri alım fırsatı olarak kullanan “BİRİKTİR” tavsiyemizi koruyoruz. Borsa endeksini 2009 yılında %58, 2010 yılında %20 yenen En Çok Önerilenler listesi %32 artış potansiyeli ile borsa geneline göre daha iyi bir yatırım imkanı sunmaya devam ediyor.
Alınan önlemler henüz kredilerde arzu edilen yavaşlamayı sağlayamadı
Merkez Bankası yılın ikinci yarısında alınan tedbirlerin sonuçlarının alınacağınden emin
Gerek ekonomide yumuşak iniş, gerekse enflasyon k o n u s u n d a M e r k e z Bankası’na göre daha temkinliyiz
Maliye politikası ve faiz artışlarıyla desteklenmediği müddetçe “yeni normal” p o l i t i k a l a r ın b aşa r ı l ı olacağına inanmıyoruz
Orta vadede ekonomi yönetiminin doğru önlemleri alacağına ve finansal istikrarı sağlayacağına inanıyorız
Faiz oranlarındaki çıkış sonrasında gösterge tahvilde alış öneriyoruz
10 yıllık tahvili cazip bulmaya devam ediyoruz
Borsa için BİRİKTİR tavsiyemizi koruyoruz
3
Portföy Önerisi Portföy Dağılımı
Türk lirası önermeye devam ediyoruz. Haziran ayında TL dolar karşısında değer kaybı yaşadı. TL’nin değer kaybı %1 seviyelerindeydi. Aynı dönemde diğer gelişmekte olan ülkelerin para birimlerindeki değer kazancı ise %0,6 seviyesinde oldu. Avro karşısında da aynı resmi çizen TL’deki değer kaybı %2,7 seviyesinde oldu. Gelişmekte olan benzer ülkelerin para birimlerindeki değer kaybı ise %1 seviyesinde gerçekleşti. Eşit ağıtlıklı TL sepetinin değer kaybı ise %2 oldu.
Haziran ayında yayınladığımız strateji raporumuzla, endeks hedefimizi 75.000 seviyesine revize ettik. Bugün itibariyle %19 yukarı yönlü bir potansiyel vaat ediyor. Hisse senedi piyasa önerimiz ¨BİRİKTİR¨de bulunuyor.
Sabit faizli yatırım araçları daha cazip olduğu için orta ve uzun vadeli enflasyona endeksli kıymetleri önermiyoruz.Pozisyon almak isteyen müşterilerin değişken kuponlu kıymetleri kısa vadeli kıymetlerin yerine tercih etmesini öneriyoruz.
Uzun vadeli tutmak amacı ile 10-yıl vadeli kıymetlerin mevcut seviyelerde hala cazip olduğunu düşünüyoruz ve bu kıymetlerde pozisyon alınmasını öneriyoruz.
Gösterge kıymetin faiz oranlarında son dönemde gözlenen artış nedeniyle satış önerimizi alışa çeviriyoruz.
Kısa vadede kalmak isteyen yatırımcılar için mevduat önermeye devam ediyoruz.
Portföy Önerisi
20 20
35
10
15
0
20
40
DİBS Özel Sektör Tahvil Hisse Senedi Mevduat Eurotahvilleri
% Portföy DağılımıHaziran 2011 Temmuz 2011
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
12/01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10
Model Portföyümüzün Performansı
Baz yılı 2002=1.00
Temmuz 11 4
Haziran ayında MSCI Türkiye endeksi %2’lik bir değer kaybı yaşadı. Aynı dönemde MSCI gelişmekte olan ülkeler endeksindeki kayıp sadece %2,9 olurken, MSCI Orta ve Doğu Avrupa ülkeleri endeksindeki değer kaybı %1 oldu. Sene başından beri bakıldığında ise MSCI Türkiye endeksinin %12 değer kaybettiğini görüyoruz. Aynı dönemde MSCI gelişmekte olan ülkeler endeksi %3 değer kaybederken , MSCI Orta ve Doğu Avrupa endeksi ise %8 değer kazancı gösterdi.
Haziran ayında yayınladığımız strateji raporumuzla, endeks hedefimizi 75.000 seviyesine revize ettik. Bugün itibariyle %19 yukarı yönlü bir potansiyel vaat ediyor. Hisse senedi piyasa önerimiz ¨BİRİKTİR¨de bulunuyor.
Tavil piyasası devlet alacaklarının yeniden yapılandırılmasına gelen yüksek talep ve bu alacakların önemli bir kısmının borç ödemelerinde kullanılacağı haberleriyle Haziran ayına alıcılı başladı. Ancak, seçimlerden sonra yüksek kredi büyümesi, cari açık ve enflasyon riski için alınacak önlemler üzerine oluşan piyasa beklentilerine Avrupa borç kriziyle ilgili belirsizliklerde eklenince kısa ve orta vade faizlerinde önemli artışlar gerçekleşti. Gösterge kıymetin getirisi ay içerisinde %8,72 seviyesinden 44bp yükselerek %9,18 seviyesinde yükseldi.10 yıl vadeli kıymet ise kısa vadeli enflasyon ve yurt dışı kaynaklı dalgalanmalardan daha az etkilenerek ayı dalgalı bir seyir izlemeye devam etti ve ayı 4 bp yukarıda %9,64 seviyesinden kapattı.
Bu ay gerçekleştirdiği iki ihaleyle, Hazine 2,2 milyar TL’si piyasaya olmak üzere toplamda 4,5 milyar TL borçlandı. Hazine’nin hedeflediği piyasa iç borç çevirme oranının %65,1 ve toplam iç borç çevirme oranın %74,5 olduğunu hatırlatalım. Hazine kamu kuruluşlarına satmayı planladığı 1,5 milyar TL yerine 2,2 milyar TL satarak piyasa iç borç çevirme oranını da düşürmüş oldu. Bu iki ihalenin ardından Haziran ayı iç borç çevirme oranı hedeflenene paralel %75,5 olarak gerçekleşirken, piyasaya iç borç çevirme oranı planlananın çok altında %50,4 olarak oluştu. Yılın ilk altı ayında iç borç çevirme oranı %83 seviyesinde gerçekleşti ve bu rakam Hazine’nin yıl sonu iç borç çevirme hedefi olan 88% seviyesinin altında bulunuyor.
Sabit faizli yatırım araçları daha cazip olduğu için orta ve uzun vadeli enflasyona endeksli kıymetleri önermiyoruz.Pozisyon almak isteyen müşterilerin değişken kuponlu kıymetleri kısa vadeli kıymetlerin yerine tercih etmesini öneriyoruz.
Uzun vadeli tutmak amacı ile 10-yıl vadeli kıymetlerin mevcut seviyelerde hala cazip olduğunu düşünüyoruz ve bu kıymetlerde pozisyon alınmasını öneriyoruz.
Gösterge kıymetin faiz oranlarında son dönemde gözlenen artış nedeniyle satış önerimizi alışa çeviriyoruz.
Tahvil & Bono Piyasası
Hisse Senedi Piyasası
Hisse senedi piyasası için endeks önerimizi BİRİKTİR
koruyoruz
Hedef değerlerimize göre İMKB’nin artış potansiyeli
%19 civarında.
Portföy tavsiyemizin performansı
Yatırım Aracı Ağırlık (%)
Tanım Cari Değer Aylık TL Getiri (%)
Yıl içi TL Getiri (%)
Hisse 35 Hisse Önerileri 63,269 -0.10 -1.7 TRT040516T11 101,200 0.07 TRT110215T16 107,560 -0.78 TRT260912T15 105,850 -0.43 TRT150120T16 106,292 -0.59 TR$ %7 26/09/16 $ 114.500 1.78 TR$ %6.75 03/04/18 $ 113.500 1.77 TR$ %7.5 07/11/19 $ 118.750 1.78 TR$ %11.875 15/01/30 $ 170.000 2.00
Mevduat 10 Mevduat önerileri 3.00 % 0.20 1.39 TRSTPFC61210 100,200 0.21 TRSTPFCK1211 99,500 0.11 TRSMRNH61214 101,379 0.01 TRSCKKBE1316 98,586 -0.61
15Eurotahvil
Özel Sek. Tahvili
DIBS
20
-4.92 20
6.35
-2.21
5
Gelişmekte olan ülke eurotahvilleri açısından Haziran ayının gündeminin ana maddesi başta Yunanistan olmak üzere Avrupa ülkelerine yönelik borç krizi sorunu vardı. Ayrıca ABD’de son dönemde beklentilerin altında kalan makroekonomik veriler, Orta Doğu’daki siyasi krizlerin halen çözüme ulaşamaması ve Haziran sonu itibariyle sona eren QE2’nin ardından FED’in hamlesinin ne olacağına ilişkin belirsizlikler ve global ekonomik büyümeye yönelik endişeler Haziran ayı boyunca piyasayı baskı altında tutan gelişmeler olarak öne çıktı. Haziran ayının ilk günlerinde piyasaya hakim olan iyimser havaya rağmen ay ortasından itibaren Yunanistan’ın borçlarının sürdürülebilirliğinin yeniden sorgulanmaya başlanması ve Yunanistan’da yaşanabilecek olumsuz gelişmelerin tüm Avrupa ekonomilerini ve özellikle bankacılık sektörünü olumsuz etkilemesi ihtimali piyasanın geneline satış getirirken tahvil ve kredi piyasalarında da sert değer kayıplarına şahit olduk. Piyasada azalan risk iştahı yatırımcıları güvenli limanlara yönlendirirken ABD Hazine tahvil getirileri de sene başından bu yana gördüğü en düşük seviyelere geriledi.
Gelişmekte olan ülkeler endeksine paralel bir seyir takip eden Türk eurotahvillerinde orta ve uzun vadede ay içinde $2-2,25 varan değer kayıpları gözlemlendi. Fakat ay sonuna doğru yaşanan gelişmelerle değer kayıplarının tamamı geri alındı ve Türk eurotahvilleri Haziran ayını yatay seviyelerden sonlandırdı. Haziran ayına $170 seviyesinden başlayan 2030 vadeli gösterge eurotahvil 25 cent yükselişle $170,25 seviyesinden Haziran ayını sonlandırmayı başarsa da CDS bazında baktığımızda ise aynı toparlanmanın yaşanmadığını gördük. Haziran başında 165 baz puan seviyesinden işlem gören 5 yıl vadeli USD Türkiye CDS’i ay içinde 190 baz puan seviyesinin de üstüne çıkarken Haziran’ın son günlerinde 178 baz puan seviyesine kadar toparlanabildi.
Kısa vadeli tahvil getirilerinin azalması sebebiyle, TUT önerimizi SAT'a çeviriyoruz ve orta vadelere switch öneriyoruz
En çok önerilenler listemize eklenenler:
SISE TI: Şişe Cam’ı 2011 yılına yönelik olumlu beklentilerimiz nedeniyle öneri listemize ekledik. Hisse NAD’ine göre %15 iskontolu işlem görüyor.
GARAN TI: 2011 yılında bankanın net karı önceki yıla göre yatay kalsa da 2012-13 döneminde karlılıkta artış olacağını öngörüyoruz. Bankanın yönetimi bizce bu dinamiği yakalayacak bir değer. Garanti’nin bilançosu neredeyse her türlü faiz ortamına uygun ve özellikle hem bireysel hem de yatırım amaçlı kredi talebini karşılayacak güçte. Yüksek verimlilik ve ücret gelirlerinde artış bankanın diğer artı yönleri.
En çok önerilenler listemizden çıkarılanlar:
THY TI: Yüksek petrol fiyatı ve devam eden hızlı kapasite artışının karlılığı negatif etkilemesine bağlı olarak THY’yi en çok önerilenler listemizden çıkarıyoruz. Aynı nedenlerden dolayı ikinci çeyrek sonuçlarının ise beklentilerin altında kalacağını düşünüyoruz. Sene başından beri Orta Doğu’da devam eden karışıklık ve Japonya’da meydana gelen deprem nedeniyle havayolu sektöründe düşük karlılık beklentisi ve yüksek petrol fiyatı uluslararası havayolu hisselerinde düşüşe yol açtı.
VAKBN.TI: Vakıfbank’ı hisse öneri listemizden çıkardık. Banka değerleme olarak halen cazip ve “AL” önerimiz devam ediyor. Diğer yandan Vakıfbank’ın yüksek kurumsal mevduat konsantrasyonunu mevcut ortamda riskli buluyoruz.
Eurotahvil Piyasası
Para Piyasası
Orta vadede TL önermeye devam ediyoruz
Türk lirası önermeye devam ediyoruz. Haziran ayında TL dolar karşısında değer kaybı yaşadı. TL’nin değer kaybı %1 seviyelerindeydi. Aynı dönemde diğer gelişmekte olan ülkelerin para birimlerindeki değer kazancı ise %0,6 seviyesinde oldu. Avro karşısında da aynı resmi çizen TL’deki değer kaybı %2,7 seviyesinde oldu. Gelişmekte olan benzer ülkelerin para birimlerindeki değer kaybı ise %1 seviyesinde gerçekleşti. Eşit ağıtlıklı TL sepetinin değer kaybı ise %2 oldu.
Önerilen Hisse Senedi Portföyü
Temmuz 11 6
En az önerilenler listemize eklenenler
En az önerilenler listemizden çıkarılanlar
Haziran ayı içerisinde en az önerilenler listemizde bir değişiklik olmamıştır.
Hisse Endeks30/06/2011
Aylık Getiri
(%)
İMKB'ye Göreceli
Getiri
Piyasa Değeri
(mn TL)
52 Hafta Ortalama PD
(mn TL)Beta Getiri
Potansiyeli %Ağırlık
Oranı %
En çok önerilenler AOF TL
AKFEN IMKB-100 12.02 4.9 4.6 1,746 1,563 0.81 30 12BIZIM IMKB-30 25.70 -6.8 -7.1 1,040 1,109 0.71 41 12GARAN IMKB-30 7.39 3.7 3.4 30,912 32,642 1.30 20 11HALKB IMKB-30 12.07 3.9 3.6 15,188 16,118 1.10 19 11KOZAL IMKB-30 21.78 2.0 1.7 3,325 2,854 0.77 39 12SISE IMKB-30 3.53 -1.0 -1.2 4,615 3,415 0.84 20 12SODA IMKB-Tum 2.84 1.3 1.0 717 572 0.74 39 8TRGYO IMKB-100 6.17 -1.9 -2.1 1,384 1,455 1.01 47 11YKBNK IMKB-30 4.08 1.8 1.5 17,736 20,560 1.18 35 11En az önerilenlerAKBNK IMKB-30 7.52 1.5 1.3 30,000 32,554 1.09 4 50TTKOM IMKB-30 8.54 14.4 14.1 30,030 24,065 0.62 -18 50
100
7
Hisse Takip Listesi –Sanayi Şirketleri Kodu Öneri Pot. Tem. V. 3A Ort. HAO
Cari Hedef % 2011 Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2011T 2012T 2013T 2014T 2011T 2012T 2013T 2014T 2011T 2012T 2013T 2014TGUBRF TUT 14.50 17.29 19% 746 5.4 22 2 26 -12 3 46 -15 10.9 7.1 7.1 0.9 0.8 0.7 3.5 2.7 2.6 Kimyasal Ürün 10.9 7.1 7.1 0.9 0.8 0.7 3.5 2.7 2.6 CLEBI TUT 26.90 30.52 13% 5% 403 1.5 22 26 75 26 29 102 21 15.8 13.7 9.8 8.0 1.5 1.3 1.2 1.0 6.5 5.8 4.7 4.1TAVHL TUT 8.14 9.10 12% 1,821 9.3 40 28 25 14 26 44 9 21.2 14.0 11.1 8.9 3.2 2.9 2.5 2.2 10.7 9.3 8.0 6.8THYAO AL 4.25 5.25 24% 2,618 52.8 49 -4 -6 -18 -4 8 -21 16.6 6.8 5.1 3.3 0.8 0.7 0.6 0.5 7.4 5.9 4.6 3.5Havayolları ve Hizmetleri 16.6 13.7 9.8 8.0 1.5 1.3 1.2 1.0 7.4 5.9 4.7 4.1DOAS AL 4.56 8.60 89% 618 2.8 25 -23 16 -28 -23 34 -31 7.2 6.3 6.1 0.3 0.3 0.2 4.5 4.6 4.5 FROTO AL 13.95 18.30 31% 6% 3,015 4.4 18 10 29 18 10 48 14 8.5 7.0 6.6 0.5 0.5 0.4 5.0 4.6 4.1 OTKAR TUT 38.30 40.83 7% 2% 566 2.9 27 72 109 91 74 141 84 17.1 11.2 8.4 1.5 1.2 1.0 14.1 9.1 7.3 TOASO AL 7.40 10.65 44% 6% 2,279 6.6 24 -2 26 3 -2 45 -1 8.8 7.9 7.8 0.6 0.5 0.5 5.7 5.2 4.8 Otomotiv 8.6 7.5 7.2 0.5 0.5 0.5 5.4 4.9 4.6 AEFES TUT 21.95 25.55 16% 2% 6,084 3.5 37 4 4 0 5 21 -4 17.8 14.5 12.6 2.4 2.1 1.9 10.0 8.5 7.4 BANVT TUT 4.36 5.63 29% 3% 269 1.8 20 4 -26 -8 3 -14 -12 8.6 7.0 0.6 0.5 0.5 20.9 6.1 4.9 CCOLA SAT 23.95 18.70 -22% 1% 3,752 1.7 25 36 48 24 36 71 19 24.6 20.3 17.1 2.1 1.8 1.6 13.2 10.9 9.2 PNSUT G.G 16.05 7% 444 0.7 31 36 93 22 34 122 17 10.7 9.3 8.7 1.1 1.0 0.9 9.2 8.0 7.1 PETUN G.G 6.90 10% 184 0.5 33 16 27 18 17 47 13 7.4 6.8 6.0 0.7 0.7 0.6 6.7 6.1 5.3 PINSU G.G 4.80 4% 38 1.0 31 12 -7 9 13 8 4 18.3 13.6 10.4 0.8 0.7 0.6 8.4 6.8 5.6 ULKER AL 5.64 6.71 19% 1% 933 4.9 23 9 16 8 7 34 3 2.1 13.1 11.4 8.4 1.3 1.2 1.1 1.0 21.1 18.4 15.5 11.8TATKS TUT 3.70 4.26 15% 310 0.4 32 -1 0 -10 -3 16 -14 21.1 12.9 10.1 1.0 0.8 0.7 12.0 8.4 6.7 Gıda & İçecek 17.8 13.0 10.3 8.4 1.0 0.9 0.8 1.0 11.0 8.2 6.9 11.8ADANA AL 4.63 6.11 32% 7% 251 0.5 44 -7 -9 -7 -8 5 -11 14.4 12.8 11.1 2.3 2.0 1.8 10.7 10.0 9.3 AKCNS TUT 7.20 8.51 18% 3% 849 0.8 20 9 0 2 8 15 -2 14.8 10.3 8.7 1.7 1.5 1.4 7.9 6.4 5.7 BOLUC SAT 1.57 1.58 0% 5% 139 0.4 28 4 -13 6 4 1 2 13.5 9.4 6.9 1.3 1.1 0.9 10.3 8.3 6.1 CIMSA AL 8.66 12.66 46% 7% 721 1.4 30 -2 -8 -3 -3 6 -7 9.3 7.5 7.2 1.7 1.5 1.3 6.5 5.4 5.1 MRDIN AL 6.98 9.21 32% 8% 471 0.6 34 1 -12 4 1 2 -1 11.4 10.1 8.8 2.9 2.6 2.3 8.4 7.5 6.6 UNYEC AL 4.15 5.25 27% 8% 316 0.4 8 6 6 7 4 22 2 10.1 10.2 8.2 2.1 1.8 1.6 6.7 6.8 5.6 Çimento 12.5 10.1 8.4 1.9 1.6 1.5 8.2 7.2 5.9 KOZAL AL 21.80 30.36 39% 1% 2,048 9.1 30 13 40 11 13 61 7 9.3 9.4 6.0 4.8 4.7 3.2 6.1 6.3 4.3 Madencilik 9.3 9.4 6.0 4.8 4.7 3.2 6.1 6.3 4.3 TCELL TUT 8.72 10.20 17% 7% 11,816 15.7 24 -13 -8 -14 -14 6 -17 13.3 10.6 9.9 1.8 1.7 1.6 5.9 5.3 5.0 TTKOM SAT 8.58 7.00 -18% 8% 18,497 8.8 12 28 60 50 29 85 43 12.6 13.1 12.9 2.9 2.8 2.7 6.6 6.3 6.1 İletişim 13.0 11.8 11.4 2.4 2.2 2.1 6.2 5.8 5.6 ARCLK TUT 8.30 9.90 19% 5% 3,455 6.2 25 21 13 17 22 30 12 9.3 8.2 7.2 0.8 0.7 0.7 7.0 6.2 5.7 VESBE AL 2.75 3.61 31% 4% 322 0.8 19 -5 -22 -13 -7 -10 -16 11.4 8.7 6.8 0.4 0.3 0.3 5.5 4.7 4.1 Beyaz Eşya 10.3 8.4 7.0 0.6 0.5 0.5 6.2 5.5 4.9 ANACM TUT 3.95 4.49 14% 2% 842 0.6 20 36 66 27 37 92 22 8.3 7.1 5.9 1.4 1.2 1.0 5.2 4.5 3.9 SISE AL 3.55 4.25 20% 1% 2,843 6.7 31 33 102 56 33 134 50 8.9 7.8 7.1 1.0 0.9 0.9 3.9 3.4 3.2 SODA AL 2.82 3.92 39% 3% 441 1.9 15 28 60 32 27 84 26 8.7 9.0 7.7 1.0 1.0 0.9 4.9 4.9 4.3 TRKCM AL 3.46 4.68 35% 2% 1,286 2.1 28 17 44 16 16 66 11 10.7 9.0 7.6 1.5 1.3 1.1 5.7 4.8 4.2 Cam 8.8 8.4 7.3 1.2 1.1 1.0 5.0 4.6 4.0 EREGL TUT 4.14 5.09 23% 7% 5,483 13.1 22 21 28 22 21 48 17 11.1 10.2 8.3 1.2 1.0 0.9 7.4 6.2 5.5 Demir Çelik 11.1 10.2 8.3 1.2 1.0 0.9 7.4 6.2 5.5 DYHOL 1.09 1,343 10.9 16 -40 -20 -34 -39 -8 -37 28.6 21.5 1.2 1.1 9.2 7.0 HURGZ TUT 1.35 1.98 47% 459 3.8 21 -34 -9 -23 -32 5 -26 15.3 12.9 10.1 1.4 1.2 1.1 7.0 6.2 5.5 Medya 22.0 17.2 10.1 1.3 1.1 1.1 8.1 6.6 5.5 AYGAZ TUT 10.50 11.44 9% 4% 1,940 2.6 24 34 48 38 35 71 32 7.9 12.4 11.6 10.9 0.5 0.5 0.5 0.5 10.7 9.1 8.6 8.1AKENR TUT 3.75 3.78 1% 868 17.1 24 24 5 8 25 21 4 28.0 29.6 4.3 3.4 3.2 3.0 21.6 13.6 12.6 11.9PRKME 3.85 353 4.5 30 7 40 2 7 61 -2 PETKM AL 2.45 3.26 33% 1,509 26.6 33 5 -2 7 5 13 3 13.2 12.9 11.0 9.3 0.6 0.6 0.5 0.4 8.7 7.6 6.6 5.7PTOFS 5.94 2,113 3.5 3 -16 -3 -6 -15 12 -10 14.0 12.1 0.4 0.4 10.4 9.8 TRCAS TUT 3.94 5.00 27% 1% 546 1.1 23 9 13 8 9 30 3 17.6 12.4 7.7 7.0 TUPRS TUT 39.80 52.23 31% 6% 6,139 17.1 49 5 27 15 5 47 10 9.5 12.2 11.6 11.5 0.2 0.2 0.2 0.2 6.7 8.5 8.7 7.0ZOREN TUT 2.31 2.78 20% 401 1.9 15 -9 -20 -14 -11 -8 -17 37.4 6.2 4.0 4.4 2.5 2.1 1.9 15.7 7.8 5.5 5.1Petrol & Enerji 13.2 12.4 11.0 10.1 0.6 0.5 0.5 0.5 10.5 8.8 8.6 7.0SELEC AL 2.17 2.85 31% 3% 830 0.7 15 -3 -11 -10 -4 3 -14 8.3 6.8 6.2 0.2 0.2 0.2 6.8 5.5 5.1 Sağlık 8.3 6.8 6.2 0.2 0.2 0.2 6.8 5.5 5.1 BIMAS TUT 52.75 54.75 4% 2% 4,932 11.8 65 8 6 7 9 23 3 30.2 25.2 21.2 1.0 0.8 0.7 19.3 16.0 13.6 BIZIM AL 26.00 36.75 41% 1% 641 5.7 39 0 3 31.1 21.9 0.6 0.5 0.5 15.0 12.5 10.5 Perakende 30.2 28.1 21.6 0.8 0.7 0.6 17.2 14.2 12.0 MARTI AL 1.09 1.57 44% 58 1.9 51 1 -27 2 1 -16 -2 12.0 21.4 1.7 1.3 5.1 4.1 Turizm 12.0 21.4 1.7 1.3 5.1 4.1 KAREL TUT 2.77 3.49 26% 77 0.4 29 3 29 9 1 49 4 8.4 7.8 7.5 7.2 0.9 0.8 0.8 0.7 6.1 5.6 5.5 5.3İletişim Cihazları 8.4 7.8 7.5 7.2 0.9 0.8 0.8 0.7 6.1 5.6 5.5 5.3RYSAS AL 1.60 2.34 46% 108 1.1 62 -10 -36 -19 -9 -26 -23 7.4 7.9 6.0 4.9 1.1 0.9 0.8 0.7 4.6 4.1 3.5 3.1DOCO TUT 81.25 81.05 0% 0% 488 1.7 61 30 38 35 32 Lojistik 7.4 7.9 6.0 4.9 1.1 0.9 0.8 0.7 4.6 4.1 3.5 3.1
Piyasa Medyanı 12.5 11.1 10.3 11.2 1.4 1.2 1.0 0.8 8.4 7.1 5.7 6.2
FD/FAVÖKKapanış TL IMKB'ye Gör. Perf. TL Perf.PD (mn$)
F/K FD/Satışlar
Temmuz 11 8
Hisse Takip Listesi –Banka, Sigorta, Holding, GYO şirketleri Kodu Öneri Pot. Tem. V 3A Ort. HAO
Cari Hedef % 2011 Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2011T2012T 2013T 2014T 2011T 2012T 2013T 2014TISGYO AL 1.23 1.88 53% 3% 455 3.1 48 -3.3 -3.1 0 -4 12 -4 12.3 10.4 8.5 0.7 0.7 0.7 0.6 0.39EKGYO AL 2.74 3.33 22% 3% 4,219 69.1 25 7 48 6 42 16.6 14.8 5.0 1.7 1.7 1.6 1.5 1.18MRGYO AL 1.03 1.61 56% 5% 70 2.0 48 -2.9 2 -2 -2 15.6 22.6 0.7 0.7 0.7 0.49SNGYO AL 1.82 2.47 35% 3% 561 10.3 37 -6 7.32 -6 -6 24 -9 6.2 3.6 0.9 0.9 0.7 0.74TRGYO AL 6.18 9.11 47% 1% 853 4.2 14 3 3 3 -1 33.5 15.2 2.2 0.6 0.6 0.6 0.5 0.55GYO 15.6 14.8 5.0 0.7 0.7 0.7 0.6 0.55
Kodu Öneri Pot. Tem. V 3A Ort. HAOCari Hedef % 2011 Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2011T2012T 2013T 2014T 2011T 2012T 2013T 2014T 2011T 2012T 2013T 2014T
AKBNK SAT 7.50 7.80 4% 2% 18,479 47.1 32 -1 -13 -7 -2 0 -11 11.3 10.8 9.9 1.7 1.7 1.5 1.3 15% 15% 14% ALBRK AL 2.19 2.82 29% 1% 727 1.5 19 3 -35 -14 5 -25 -18 7.1 6.2 5.0 1.2 1.2 1.0 0.8 18% 17% 18% ASYAB TUT 2.53 3.00 19% 1,403 23.7 51 -6 -40 -7 -6 -31 -11 9.0 7.5 6.9 1.0 1.0 0.9 0.8 12% 13% 13% ALBRK AL 2.19 2.82 29% 1% 727 1.5 19 3 -35 -14 5 -25 -18 7.1 6.2 5.0 1.2 1.2 1.0 0.8 18% 17% 18% GARAN AL 7.36 8.82 20% 2% 19,040 213.2 49 3 -2 0 1 13 -4 10.1 9.3 8.3 1.7 1.7 1.5 1.3 18% 17% 17% HALKB AL 12.15 14.45 19% 3% 9,355 49.9 25 0 -8 -1 1 6 -5 7.4 6.4 5.7 1.7 1.7 1.4 1.2 25% 24% 22% ISCTR Ö.Y 4.98 3% 13,803 122.9 31 0 -10 -3 0 4 -7 TEBNK SAT 1.93 2.03 5% 2,621 4.0 4 10 -7 -10 10 8 -13 18.3 17.0 1.0 1.0 1.0 6% 6% TSKB TUT 2.60 2.52 -3% 2% 1,281 2.3 39 15 49 22 17 72 17 8.8 9.0 8.4 1.6 1.6 1.3 1.2 18% 16% 15% VAKBN AL 3.67 4.62 26% 0% 5,651 39.2 25 -7 -12 -2 -7 1 -6 6.9 6.2 5.4 1.0 1.0 0.9 0.8 15% 15% 15% YKBNK AL 4.08 5.52 35% 10,925 48.5 18 -14 -18 -12 -13 -6 -16 8.4 7.3 6.4 1.5 1.5 1.3 1.1 0.189 19% 19% Bankacılık 8.6 7.4 6.4 1.3 1.3 1.1 1.1 18% 17% 17%AKGRT TUT 1.62 2.28 41% 305 3.9 37 -21 -24 -26 -21 -12 -29 17.1 11.7 1.1 1.1 1.1 7% 9% ANHYT TUT 4.07 4.92 21% 3% 752 1.1 17 2 7 -2 5 23 -6 14.8 13.2 2.5 2.5 2.3 17% 18% ANSGR AL 1.12 1.50 34% 2% 345 2.0 35 -11 -3 -13 -11 12 -16 13.3 9.7 0.6 0.6 0.6 5% 6% Sigorta 14.8 11.7 1.1 1.1 1.1 7% 9%
Kodu Öneri Pot. Tem. V 3A Ort. HAO
Cari Hedef % 2011 Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2011T2012T 2013T 2014T 2011T 2012T 2013T 2014T Cur.NAV Tar.NAV
ALARK TUT 3.45 4.15 20% 1% 475 1.8 27 3 -5 -2 4 9 -7 18.0 17.9 0.9 0.9 0.9 -40% -36%AKFEN AL 12.00 15.66 30% 1,075 2.9 28 11 -12 0 10 2 -4 12.2 10.8 2.1 2.1 1.8 1.6 -34% -43%DOHOL Ö.Y 0.90 1,358 20.1 27 -25 -23 -16 -25 -11 -20 -54% -54%DYHOL 1.09 1,343 10.9 16 -40 -20 -34 -39 -8 -37 28.6 21.5 1.4 1.4 1.3 ENKAI AL 4.95 6.92 40% 1% 7,622 4.5 12 4 -9 3 5 4 -1 15.5 15.0 15.2 1.6 1.6 1.5 1.4 -28% -28%KCHOL TUT 6.98 8.64 24% 3% 10,384 15.6 22 7 15 0 7 33 -5 8.0 8.1 1.2 1.2 1.1 -7% -30%SAHOL AL 6.82 8.65 27% 2% 8,571 16.6 44 6 -6 1 6 9 -3 8.7 7.3 0.9 0.9 0.8 -35% -38%SISE AL 3.55 4.25 20% 1% 2,843 6.7 31 33 102 56 33 134 50 8.9 7.8 7.1 1.2 1.2 1.1 0.9 3% -13%TKFEN AL 5.60 8.24 47% 2% 1,276 6.0 35 2 6 -7 0 22 -11 11.1 10.4 9.7 1.1 1.1 1.0 1.0 -30% -30%YAZIC Ö.Y 11.65 14.45 24% 2% 1,148 0.9 18 -2 10 -8 -4 27 -12 -55% -50%Holdingler 11.1 11.3 10.3 1.2 1.2 1.1 1.2 -34% -36%
IMKB'ye Gör.Perf. TL Perf. F/K
Kapanış TL ye Göreceli PerforTL Performans
Kapanış TL
Kapanış TL
F/K
Fiyat/NAD
Özkaynak Karlılığı
% Prem / (Disc) to
F/K PD/DD
PD/DD
PD/DD
ye Göreceli PerforTL Performans
PD (mn$)
PD (mn$)
PD (mn$)
9
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
-25%-20%-15%-10%-5%0%5%
10%15%20%25%
01.0
703
.07
05.0
707
.07
09.0
711
.07
01.0
803
.08
05.0
807
.08
09.0
811
.08
01.0
903
.09
05.0
907
.09
09.0
911
.09
01.1
003
.10
05.1
007
.10
09.1
011
.10
01.1
103
.11
Sanayi Üretim Endeksi (Yıllık % Değ Takvim Etkisinden Arındırılmış)
Sanayi Üretim Endeksi (Aylık % Değ işim, Takvim Etkisinden Arındırılmış)
Makro Ekonomi
Dereyi Görmeden Paçayı Sıvama TÜİK’in yayınladığı verilere göre Nisan ayı sanayi üretimi bir önceki senenin aynı ayına göre %8,3 artarak (aylık bazda %3,8 aşağıda), piyasanın ve bizim %9’luk beklentimizin altında gerçekleşti.
Aylık sanayi üretiminin bileşenlerine baktığımızda, imalat sanayi üretiminin yıllık bazda sanayi üretimi büyümesinin bir miktar üzerinde kalarak, %8,6 arttığını görüyoruz (aylık bazda %3,4 azalış). Öte yandan,elektrik-gaz ve madencilik sektörleri yıllık bazda sırasıyla %8,7 ve %1,6 artış sergiledi.
Böylece yılın ilk dört ayında sanayi üretiminin yıllık bazda %12,6 artış sergiledi. Geçen yılın aynı dönemde bu rakam %17,2 seviyesindeydi.
Sanayi üretiminin aylık gerilemesinin büyük bir kısmı takvim ve mevsim etkilerinden kaynaklanıyor. Aylık olarak bakıldığında son üç aydır düşüşünü devam ettiren arındırılmış seri, %0,6 geriledi (arındırılmamış seri %3,8 aşağıda).
NİSAN SANAYİ ÜRETİMİ
İmalat sanayi cephesinde motorlu taşıt ve elektrik teçhizat üretiminin hız kestiği görülüyor. Avrupa cephesinde kırılganlığın artması dış talebin katkısını kısıtlarken, yurt içi tarafta Merkez Bankası’nın aldığı tedbirlerin sonucunda yükselmesi beklenen kredi maliyetleri ilerleyen aylarda talebi sınırlayabilir. Giyim ve tekstil üretimindeki karamsar resim ise mevsimsel etkilere işaret ediyor.
Nisan ayı sanayi üretiminin beklentilerin altında gerçekleşmesi yurt içi talepte yavaşlamanın işaretleri olarak algılanabilir. Ancak aylık bazda düşüşün takvim ve mevsimsel etkilerden kaynaklandığını göz önünde bulundurmak ve yakından izlemeyi sürdürmek gerekiyor. Kısa vadede sanayi üretiminde sert düşüşler beklemiyoruz ancak MB’nin sıkılaştırma politikasıyla uyumlu biçimde yıl içinde aşağı yönlü kademeli bir düzeltmenin yaşanacağını düşünüyoruz.
Nisan ayı sanayi üretim rakamları alınan tedbirler sonucunda yurt içi talebin yavaşlayacağına dair piyasayı ikna etmek adına MB’nin elini kuvvetlendirecektir. Ancak dereyi görmeden paçayı sıvamamak gerektiğini düşünüyoruz. Kısaca önümüzdeki dönemde sanayi üretim cephesinde düzeltmenin devam ettiğini görmeden MB’nin aldığı tedbirlerin yurt içi talep üzerinde etkili olduğuna ikna olmamız gerçekçi olmayacaktır.
Fiyat istikrarını kalıcı kılmak adına faiz arttırımlarının yılın 3. çeyreğinde başlamasını bekliyoruz. MB’nin sıkı para politikası adına munzam karşılıkları öncelikli olarak kullanacağını düşünüyoruz. Yurt içi talepte aşağı yönlü düzeltmenin devam etmesi ve kurulması planlanan Finansal İstikrar Kurulu’nun para politikasının mevcut duruşunu desteklemek adına ilave tedbirlerle devreye girmesi, MB’nin daha önce not ettiği üzere zorunlu karşılık oranlarında ilave artışlara duyulabilecek ihtiyacı azaltacaktır.
Kaynak: TÜİK, İş Yatırım
Temmuz 11 10
Teselli Arayanları Daha Sonra Bekleriz
Merkez Bankası (MB) Nisan ayı ödemeler dengesi verilerine göre 7,68 milyar dolar ile piyasa beklentisiyle uyumlu seviyede gerçekleşen cari açık, 8,3 milyar dolarlık İş Yatırım beklentisinin altında kaldı. Aylık bazda gelirler cephesinde görülen çıkışın beklentimizin altında kalması, öngörümüz ile gerçekleşme arasındaki temel farkı oluşturuyor. Yani iç talepte dikkatimizi çeken farklı bir durum yok.
Böylece son 12 ayda cari açık 63,4 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Yılın ilk dört ayında ise cari açık bir önceki yılın aynı dönemine göre %114 genişleyerek 29,6 milyar dolar seviyesine çıktı.
NİSAN 2011 ÖDEMELER
DENGESİ
Nisan ayında cari açık piyasa beklentisiyle
uyumlu
Gelir dengesinde beklentimize kıyasla zayıf
kalan aylık çıkış, cari açığın öngörümüzün
altında kalmasını sağladı
Kaynak: TCMB, İş Yatırım
Kaynak: TCMB, İş Yatırım
-70000 -60000 -50000 -40000 -30000 -20000 -10000 0
-12,000-10,000-8,000-6,000-4,000-2,000
02,000
01/0
604
/06
07/0
610
/06
01/0
704
/07
07/0
710
/07
01/0
804
/08
07/0
810
/08
01/0
904
/09
07/0
910
/09
01/1
004
/10
07/1
010
/10
01/1
104
/11
$ mn$ mn
aylık cari açık (sol eksen) yıllık cari açık
Ekim 2010’dan beri ilk kez net hata noksan kalemi üzerinden çıkış olduğu
Para politikası cephesinde alınan tedbirlerle birlikte kamu maliyesinin ikinci
yarıda sıkılaştırılmasıyla, cari açıkta sene sonunda yatay bir seyir izlendiğini
-10000
-5000
0
5000
10000
15000
01-0
8
03-0
8
05-0
8
07-0
8
09-0
8
11-0
8
01-0
9
03-0
9
05-0
9
07-0
9
09-0
9
11-0
9
01-1
0
03-1
0
05-1
0
07-1
0
09-1
0
11-1
0
01-1
1
03-1
1yıllı
k, m
ilyon
AB
D d
oları
Yurt İçi Yerleşiklerin Yurt Dışı Mevduatları Net Hata Noksan
Net hata noksan kalemi üzerinden Ekim 2010’dan beri ilk kez çıkış olduğu görülüyor. Bu kalem üzerinden akımların yavaşladığını söylemek için henüz erken ancak yakından takip etmekte fayda olduğunu düşünüyoruz.
Cari İş lemler Açığının Kaynağı (mn $)
2011 Şubat
2011 Mart
2011 Nisan 2010
Son 12 ay
Yıllık % değ.
1.Cari İşlemler Dengesi -6,138 -9,745 -7,680 -47,639 -63,418 33%A. Mal ve Hizmet Dengesi -5,847 -7,969 -7,134 -41,647 -56,542 36% Mallar -6,170 -8,323 -7,687 -56,347 -71,734 27%
Hizmetler 323 354 553 14,700 15,192 3% Turizm 536 800 844 15,981 16,613 4%B. Gelir Dengesi -372 -1,883 -619 -7,321 -8,372 14%C. Cari Transferler 81 107 73 1,329 1,496 13%2.Net Hata Noksan 1,638 851 -78 4,422 9,684 119%I. Toplam Finansman İht. (1+2) -4,500 -8,894 -7,758 -43,217 -53,734 24%Kaynak: TCMB, İş Yatırım
11
Yabancı yatırımcıların bono ve hisse senetleri piyasasına ilgisi, Nisan
ayında cari açığın
Ay içerisinde doğrudan yatırımlarda görülen 565 milyon dolarlık girişle birlikte, ilk dört aydaki giriş 3,6 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Doğrudan yabancı sermaye girişinin bu yıl bir miktar sınırlanacağını düşünüyoruz. Gerçekleşmeler de bizi teyit eder nitelikte. 2011 yılı için toplam doğrudan yabancı yatırım beklentimiz 7 milyar dolar seviyesinde.
Yabancı yatırımcıların sabit getirili menkul kıymetlere ve hisse senetleri piyasasına ilgisi aylık bazda portföy girişini destekliyor. Nisan ayındaki portföy girişleri, aylık cari açığın %71’ini finanse ediyor. MB’nin Mayıs ayı için yayınladığı öncü rakamlar, yabancı yatırımcının hem sabit getirili menkul kıymet hem de hisse senetleri piyasasına gösterdiği ilginin zayıflayacağına işaret ediyor. Her iki piyasada da Nisan ayında görülen iyimser havanın Mayıs ayına yansımaması seçim öncesi belirsizlikten kaynaklanmış olabilir.
Bu açıdan Nisan ayı gerçekleşmeleri cari açığın finansmanı adına olumlu ancak piyasa cari açık verisine duyarlı olmaya devam edecektir. Mayıs’ta portföy çıkışının rakamlara yansımasıyla birlikte, finansmana yönelik endişelerin artarak gündeme geldiğini görebiliriz.
CARİ AÇIĞIN FİNANSMANI
Bankacılık dışı özel kesimin aylık borç çevirme oranı %113 seviyesinde, aynı rakam bankacılık sektörü için %184 seviyesinde. Bahsi geçen sektörlerin 12 aylık borç çevirme oranlarında ise geçen aya kıyasla ciddi bir değişiklik yok.
Bankacılık sektörünün aylık borç çevirme
performansı kuvvetli olarak yola devam ediyor
Nisan ayı dış ticaret açığının beklentilerin altında kalması olumluydu ancak ödemeler dengesi gerçekleşmelerinde iyimser olmak adına bir gösterge mevcut değil. Cari açık yapısal bir sorun ve kısa vadede kayda değer bir iyileşme öngörmüyoruz.
MB’nin aldığı önlemlerle birlikte kamu maliyesinin de yılın ikinci yarısında sıkılaştırılmasıyla, cari açıkta sene sonunda yatay bir seyir izlendiğini görebiliriz. Yıl sonu cari açık/GSYİH beklentimizi %8 seviyesinde koruyoruz.
Mayıs ayında yatırımcı ilgisinin hem hisse
senetleri hem de sabit getirili menkul kıymetler
piyasasında zayıflamasını
Borç Yaratmayan Finansman mn $)2011 Mart
2011 Nisan 2010
Son 12 ay
Yıllık % değ.
II. Toplam Finansman (A+B+C) 8,894 7,758 43,217 53,734 24%
A.Sermaye Hareketleri (net) 12,473 6,591 44,710 60,732 36% Doğrudan Yatırımlar 2,687 565 7,794 9,879 27% Portföy yatırımları 5,193 5,433 16,126 23,799 48% Hükümetin Yurtdışı Tahvil İhracı 2,275 0 4,082 2,709 a.d. Yabancıların Hisse Senedi Alımı -97 825 3,468 2,297 -34% Yabancıların DİBS Alımı 2,086 3,883 10,715 16,925 58%B.IMF Kredileri -147 -252 -2,159 -2,713 26%C.Rezerv Değişimi (-artış) -3,432 1,419 666 -4,285 -743% Bankaların Döviz Varlıkları -332 2,633 13,475 8,568 -36% Resmi Rezervler -3,100 -1,214 -12,809 -12,853 0%Kaynak: TCMB, İş Yatırım
Cari İşlemler Dengesinin Finansmanı ($ mn)
2011 Mart
2011 Nisan 2010 Son 12 ay
Yıllık % değ.
Krediler (IMF kredileri hariç) 5,911 -467 12,981 19,878 53% Genel Hükümet -7 -292 3,557 2,011 -43% Bankalar 3,637 -873 12,922 15,556 20% Uzun Vade 516 508 940 2,712 189% Kısa Vade 3,121 -1,381 11,982 12,844 7% Diğer Sektörler 2,281 698 -3,498 2,311 -166% Uzun Vade 1,692 234 -6,992 -876 -87% Kısa Vade 154 -163 1,373 1,296 -6% Ticari Krediler 435 627 2,121 1,891 -11%Kaynak: TCMB, İş Yatırım
Cari açıkta kısa vadede iyileşme öngörmüyoruz
Temmuz 11 12
Kaynak: TCMB, İş Yatırım
Kaynak: TCMB, İş Yatırım
Kaynak: TCMB, İş Yatırım
*Yıllıklandırılmış rakamlardır
*Yıllıklandırılmış rakamlardır
*Yıllıklandırılmış rakamlardır
Özel sektörün yıllık borç çevirme oranı %97
Ticari kredileri çevirme oranı aylık bazda yatay bir
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
350%
400%
12/9
3
12/9
4
12/9
5
12/9
6
12/9
7
12/9
8
12/9
9
12/0
0
12/0
1
12/0
2
12/0
3
12/0
4
12/0
5
12/0
6
12/0
7
12/0
8
12/0
9
12/1
0
Özel Sektörün Uzun Vadeli Borçları Çevirme Oranı*
80%
100%
120%
140%
01/9
4
01/9
5
01/9
6
01/9
7
01/9
8
01/9
9
01/0
0
01/0
1
01/0
2
01/0
3
01/0
4
01/0
5
01/0
6
01/0
7
01/0
8
01/0
9
01/1
0
01/1
1
Ticari Kredileri Çevirme Oranı*
0%
100%
200%
300%
400%
500%
600%
700%
06/0
5
09/9
3
08/9
4
07/9
5
06/9
6
05/9
7
04/9
8
03/9
9
02/0
0
01/0
1
12/0
1
11/0
2
10/0
3
09/0
4
08/0
5
07/0
6
06/0
7
05/0
8
04/0
9
03/1
0
02/1
1
Bankaların Uzun Vadeli Borçlarını Çevirme Oranı*
Bankacılık sektöründe yıllık borç çevirme oranı
son iki aydır oldukça yüksek seviyelerde
gerçekleşti
13
Kamu Maliyesi Bütçe yaklaşımını da yeniden yapılandırabilir miyiz? Maliye Bakanlığı tarafından açıklanan Mayıs ayı bütçe gerçekleşmelerine göre, merkezi yönetim bütçe dengesi 2,8 milyar TL fazla verdi (geçen sene aynı dönemde 5,8 milyar TL fazla verilmişti). Aynı dönemde aylık faiz dışı fazla yıllık bazda %14 daralarak 7 milyar TL seviyesinde karşımıza çıkıyor. Böylece yılın ilk beş ayında bütçe açığının 233 milyon TL, faiz dışı fazlanın ise 20,6 milyar TL’ye ulaştığını görüyoruz. Mayıs’ta bir önceki yılın aynı dönemine göre %88 artan faiz harcamaları, Hazine’nin borçlanma takvimiyle uyumlu. Ancak faiz hariç giderlerdeki %20’lik artış önemli. Tarımsal destek ödemeleri ve gayrimenkul üretim giderlerindeki artışın seçim öncesine denk gelmesi dikkat çekici. Sosyal güvenlik açık transferi bu ay yük yaratan bir kalem değil. Borç yeniden yapılandırma içerisinde SGK’nın tahsil ettiği miktarın etkileri görülmeye başlamış. Gelirler cephesinde vergi gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %19 yükselirken, artışın büyük kısmı dolaylı vergi cephesinden geliyor. Kurumlar vergisinin aylık bazda artan katkısı, vergi takvimi ile uyumlu. Yine de KDV ve ÖTV cephesindeki gelişmeleri yakından takip etmekte fayda var. Yıllık bazdaki gelişim bir miktar yavaşlama sinyali veriyor. İthalden alından KDV’de yıllık bazda yükseliş olsa da, aylık bazda gözlenen seyir yatay. Gelir İdaresi Başkanlığı’nın verilerine göre, Mayıs sonu itibariyle yeniden yapılandırma çerçevesinde elde edilen gelir 2,5 milyar TL. Bu oldukça iyi bir rakam. Eğer tahsilat bu hızla devam ederse, bütçeye yansımaları tahminimizden olumlu olacaktır. Ancak biz tahsilatların bir miktar yavaşlayabileceğini düşünüyoruz. Artan gelirler ve azalan faiz harcamaları, bütçe dengesinin bu yıl da kuvvetli olmasını sağlayacaktır. Ancak bütçenin kalitesi konusundaki itirazlarımızı koruyoruz. Önümüzdeki dönemde harcamalar Türkiye’nin yapısal sorunlarını giderici alanlarda kullanılmalı ve döngüsel olarak artan gelirler tasarrufa yönlendirilmelidir. Para politikasının başarısı maliye cephesinde atılan adımlara bağlı olacaktır.
MAYIS 2011 MERKEZİ YÖNETİM
2011 Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi
(milyon TL)
Mayıs Yıllık % değ.
Ocak-Mayıs
Yıllık % artış
Bütçe Hedefi (II)
Gerçekleşme (%) ( I/II )
Gelirler 27.133 9,1% 119.385 16% 279.026 43%I.Vergi Gelirleri 23.288 19,1% 100.025 21% 232.220 43% Dolaysız Vergiler 9.350 15,5% 33.756 19% 74.979 45% Dolaylı Vergiler 13.937 21,7% 66.269 22% 157.240 42% Dahilde Alınan 8.004 6,0% 39.142 15% 97.187 40% KDV 2.219 -0,9% 11.879 16% 26.830 44% ÖTV 5.091 7,4% 23.625 14% 61.146 39% Dış Ticaretten Alınan 4.691 59,1% 20.722 43% 44.767 46% Gümrük 370 45,4% 1.759 46% 3.653 48% İthalden Alınan KDV 4.310 60,3% 18.919 43% 41.040 46%II.Vergi Dışı Gelirler 3.069 -34,0% 15.163 -6% 37.166 41%
2011 Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL)
Mayıs Yıllık % değişim
Ocak-Mayıs
Yıllık % değ.
Bütçe Hedefi (II)
Gerçekleşme (%) ( I/II
)Harcamalar 24.298 27,5% 119.618 6,2% 312.573 38%Faiz Harcamaları 4.064 87,8% 20.874 -13,8% 47.500 44%Faiz Dışı Harcama 20.234 19,8% 98.744 11,7% 265.073 37%I.Personel ve Sos. Güv. Gid. 6.932 15,9% 36.034 16,2% 85.036 42%II.Mal ve Hizmet Alımlar 2.317 8,2% 9.684 13,2% 30.049 32%III.Cari Transferler 8.009 16,5% 45.481 8,0% 115.778 39% Sosyal Güvenlik 316 -79,2% 12.348 -54,1% 67.169 18% Tarımsal Destekleme 1.265 104,1% 4.868 15,0% 2.065 236% Görev Zararı 226 10,6% 692 -43,5% 5.045 14%IV- Yatırım Harcamaları 2.619 61,6% 6.182 36,2% 2.053 301%V- Borç Verme 357 30,3% 1.363 -37,0% 1.850 74% - KİT 136 -48,0% 287 -76,4% 609 47%Bütçe Dengesi 2.835 -51% -233 -98% -33.546 1%Faiz Dışı Denge* 6.899 -13,5% 20.641 45% 13.954 148%Kaynak: Maliye Bakanlığı
Temmuz 11 14
35
20
128
5 4 47.5 6.5 5.5 5
05
10152025303540
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
T*
2012
T*
Yıllık TÜFE, %
Gerçekleşme Resmi Hedef
Para Politikasında “Peter Pan” Etkisini Mi Göreceğiz? 23 Haziran’da gerçekleştirilen Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında, Merkez Bankası (MB) politika faiz oranlarını, zorunlu karşılıkları ve faiz koridorunu mevcut seviyelerinde sabit bıraktı. Yeni politika oluşumu çerçevesinde alınan tedbirlerin sonuçlarını bir süre gözlemeyi tercih eden MB’nin kararı beklentimizle uyumlu; ancak beklentimiz borç verme faiz oranının arttırılarak faiz koridorunun genişletilmesi yönündeydi.
MB, son dönemde çekirdek göstergelerde görülen artışa rağmen, orta vadeli enflasyon öngörüsünü korurken son dönemde açıklanan verilerin Enflasyon Raporu’nda sunulan çerçeveyi teyit ettiğini belirtiyor.
Özel tüketim ve yatırım talebi özellikle ikinci çeyrekten itibaren daha ılımlı bir seyir izliyor. Avro bölgesindeki borç sorunları ve yüksek emtia fiyatları, dış talebi sınırlayan unsurlar temel unsurlar olarak öne çıkıyor. Öte yandan işsizlik oranlarının kriz öncesi seviyelerine ulaşmalarına rağmen güçlü verimlilik artışlarının da katkısıyla birim işgücü maliyetlerinin azalması ve kapasite kullanım oranlarının görece düşük seyri MB’nin çıktı açığının henüz kapanmadığına dair öngörüsüyle uyumlu.
HAZİRAN 2011 PARA
POLİTİKASI
Kaynak:TCMB *İş Yatırım Tahmini
MB ithalat fiyatlarındaki artışların gecikmeli etkilerinin ve düşük baz yılının önümüzdeki aylarda çekirdek göstergeler üzerinde etkili olacağını kabul ediyor. Orta vade için iyimserliğini koruyan MB enflasyonda yukarı yönlü dalgalı seyrin kalıcı olmayacağını öngörüyor.
MB Mayıs ayında gıda fiyatları cephesinde görülen sert fiyat artışlarının Haziran ayında belirgin bir düşüş göstereceğini ve ilgili ayın TÜFE gerçekleşmelerinin Enflasyon Raporu’nda belirtilen çerçeve ile uyumlu seviyelerde seyredeceğini öngörüyor.
Enflasyon cephesinde MB’nin orta vadeli öngörülerine katılmıyoruz. Görece yüksek seyreden emtia fiyatları, daralan çıktı açığı ve zayıf TL enflasyon adına endişeli olmamıza neden oluyor. Dolayısıyla enflasyon cephesinde MB’ye kıyasla daha karamsarız. 2011 ve 2012 tılı TÜFE tahminlerimiz %7,5 ve %7 ile seviyesinde bulunuyor.
MB yeni politika oluşumunun büyümede “yumuşak iniş” sağlayacağı konusunda kendinden emin. Özellikle BDDK tarafından son dönemde alınan tedbirlerin kredi büyümesi iç ve dış talebin dengelenmesine yardımcı olduğunu savunan MB görece zayıf dış talep nedeniyle cari açıkta iyileşmenin son çeyrekten itibaren görülebileceğini belirtiyor.
MB’nin yeni politika oluşumu çerçevesinde kullandığı faiz dışı araçların başarılı olacağı konusunda şüphelerimiz devam ediyor. Yüksek cari açık ve kuvvetli kredi büyümesi Türkiye’nin iç talebe ve dış tasarruflara bağımlı büyüme modelinin doğal sonucu. Yalnızca para politikası araçlarını kullanarak bu süreci değiştirmek çok zor. G3 ülkelerinde süregelen genişleyici para politikaları, Türkiye’nin güçlü büyüme potansiyeli, hane halkının görece düşük borçluluğu, kredi büyümesinin ve dolayısıyla cari açıktaki genişlemenin yavaşlatılmasının önündeki riskler olarak karşımıza çıkıyor.
15
0%5%
10%15%20%25%30%35%40%45%50%
Mar
t
Nis
an
Mayıs
Haz
iran
Tem
muz
Ağus
tos
Eylü
l
Ekim
Kası
m
Aralık
Oca
k
Şuba
t
Tüketici Kredileri (Yıllıklandırılmış, 4 Haftalık Ortalama)
2006-2010 Ortalama 2010 2011
Kaynak:TCMB, İş Yatırım
Geniş faiz koridoru, yüksek zorunlu karşılıklar ve düşük politika faizinden oluşan yeni politika oluşumunun, özellikle kamu tassarufunu artırabilecek sıkı maliye politikaları ve BDDK tarafından alınabilecek ek tedbirlerle desteklenmedikçe, kredilerin ciddi derecede hız kesmeyeceğini düşünüyoruz.
Kısa vadede MB’nin finansal istikrar adına attığı adımlar devam edecektir. Ancak enflasyonun orta vadede belirsizlik bandında kalması sağlamak için MB’nin faizleri yılın üçüncü çeyreğinden itibaren başlamak üzere 2011 yılı içerisinde toplamda 100 baz puan, 2012 yılı içersinde de toplamda 150 baz puan arttırmasını bekliyoruz. Orta vadede TL yükümlülüklere uygulanan zorunlu karşılıkların ağırlıklı ortalamasının %15 seviyesine çıkartılacağını düşünüyoruz.
Temmuz 11 16
Fon Akışı Analizi: 17 Haziran 2011 itibariyle BDDK verileri
TL cinsi mevduat büyümeye devam
ederken repo fonlama Merkez Bankası’nın açık
piyasa işlemlerine paralel olarak azaldı.
Sistemdeki YP cinsi mevduat sınırlı bir miktar
geriledi.
Sistemin takipteki alacakları yabancı
bankaların son hafta takipteki alacak
portföyünde 48 milyon TL artış nedeniyle
yükseldi. Diğer yandan kredi büyümesi ile
birlikte takipteki alacakların toplam
kredilere oranı gerilemeye devam etti.
Bankaların toplam menkul kıymet
pozisyonları değişmedi ancak yine TL’nin değer kaybı nedeniyle YP cinsi
pozisyonların karşılığı artmış görünüyor.
Bireysel kredilerdeki büyüme hız kaybetse de
devam ediyor. Toplam kredilerdeki büyüme
temel olarak YP cinsi kredilerden kaynaklandı.
Kaynak: BDDK haftalık Bülten, Merkez Bankası, Fonlab
Kaynak: BDDK haftalık Bülten
*Oranlar toplam sektör verisi üzerinden hesaplanmıştır.
Yabancı yatırımcılar Tahvil pozisyonlarını
artırmayı sürdürdü ancak YP karşılığı TL’nin
zayıflaması nedeniyle geriledi.
TL milyar (mr) 2010 2010 2011 2011 2011 yılık yıl içi aylık haftalık
Banka Dışı Kesim Yatırımları 18/06 31/12 20/05 10/06 17/06 fark fark fark farkTL Yatırımlar 489.9 551.0 594.5 610.5 607.3 24.0% 10.2% 2.2% (0.5%) TL Mevduat 360.0 411.2 421.6 425.2 427.2 18.7% 3.9% 1.3% 0.5%
TL Tasarruf Mevduatı 220.5 240.8 260.5 262.7 265.0 20.2% 10.0% 1.7% 0.9%
TL DİBS 61.0 61.2 64.1 64.7 64.7 6.1% 5.7% 1.0% (0.1%)
Bireylere ait TL DİBS 7.3 5.5 5.7 5.3 5.3 (26.6%) (3.0%) (5.5%) 0.2%
Repo 37.7 45.8 74.8 86.7 81.4 115.6% 77.8% 8.8% (6.1%)
Yatırım Fonları 31.1 32.9 34.1 33.9 34.1 9.5% 3.6% (0.1%) 0.4%
YP Yatırımlar (mr $) 114.9 124.9 129.6 132.4 132.0 14.9% 5.7% 1.9% (0.3%) YP Mevduat 111.2 121.1 125.8 128.7 128.4 15.4% 6.0% 2.1% (0.3%)
YP Tasarruf Mevduat 58.2 61.8 62.4 62.7 62.1 6.8% 0.5% (0.5%) (0.9%)
YP Ticari Mevduat 53.1 59.3 63.3 66.1 66.3 25.0% 11.8% 4.7% 0.4%
YP DİBS 0.4 0.2 0.2 0.0 0.0 (92.7%) (87.4%) (87.2%) 3.7%
Euro Tahvil 3.3 3.5 3.6 3.6 3.6 8.4% 2.0% 0.3% (0.6%)
Yurtdışı Yerleşikler (Piyasa Değeri)DİBS (mr $) 26.5 32.7 41.3 42.7 42.1 58.6% 28.7% 1.9% (1.4%)
Euro Tahvil (mr $) 20.2 22.4 25.3 25.6 25.3 25.5% 13.3% 0.2% (1.1%)
Banka PlasmanlarıToplam Menkul Kıymetler 272.7 287.9 278.6 277.0 277.8 1.9% (3.5%) (0.3%) 0.3%Özel Banka-Menkul Kıymetler 137.6 148.1 139.9 138.5 139.0 1.0% (6.1%) (0.6%) 0.4%
TL DİBS 106.8 120.6 112.4 111.4 111.5 4.4% (7.6%) (0.8%) 0.1%
YP DİBS (mr $) 7.5 4.9 4.5 4.1 4.1 (45.1%) (15.9%) (7.6%) (0.3%)
Euro Tahvil (mr $) 12.8 13.1 13.4 13.5 13.5 5.9% 3.3% 1.2% (0.0%)
Krediler 393.0 468.0 525.5 539.4 543.4 38.3% 16.1% 3.4% 0.7% TL Krediler 284.4 336.8 376.5 388.9 389.6 37.0% 15.7% 3.5% 0.2%
Tüketici Kredileri 103.8 125.0 143.1 147.5 148.4 42.9% 18.7% 3.6% 0.6%
Kredi Kartları 39.0 44.3 47.1 48.9 48.8 25.1% 10.2% 3.5% (0.2%)
Taksitli TL Ticari Krediler 41.4 51.3 61.2 63.7 63.9 54.2% 24.7% 4.3% 0.4%
YP Krediler (mr $) 71.1 85.8 96.1 97.5 97.9 37.8% 14.1% 2.0% 0.5%
Döviz Poz.-Bilanço içi (mn $) -1,046 -2,405 -7,387 -7,940 -7,362 -6,316 -4,957 25 578
Döviz Poz.-Bilanço dışı (mn $) 1,267 2,449 9,099 9,045 8,560 7,293 6,111 -539 -485
Döviz Pozisyonu net (mn $) 221 44 1,712 1,105 1,198 977 1,154 -514 93
TL milyar (mr) 2010 2010 2011 2011 2011
18/06 31/12 20/05 10/06 17/06Net Toplam Sektör Takipteki Alacaklar 3.33 3.01 2.74 2.87 2.71
Brüt Toplam Sektör Takipteki Alacaklar 21.23 19.78 18.79 18.71 18.74
Brüt Sektör Takipteki Alacak Oranı (%) 4.54 3.58 3.08 3.00 2.98
Sektör Takipteki Alacak Karşılık Oranı (%) 84.34 84.80 85.39 84.67 85.53
Tüketici Segmenti Takipteki Alacak Oranı (%) 3.44 2.75 2.18 2.11 2.08
Kredi Kartları Takipteki Alacak Oranı (%) 9.76 8.10 7.63 7.44 7.42
Taksitli Ticari Kredi Takipteki Alacak Oranı (%) 7.07 5.27 4.06 3.89 3.86
Kurumsal & Ticari & KOBİ Kredileri TA* Oranı (%) 3.75 2.96 2.62 2.57 2.56
17
-1,500
-1,000
-500
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
12/08 04/09 08/09 12/09 04/10 08/10 12/10 04/11
Yurtdışı yerleşikler nezdindeki DİBS’lerin haftalık değişimi *
6%
8%
10%
12%
14%
16%
12/08 04/09 08/09 12/09 04/10 08/10 12/10 04/11
İçborç stoku içinde yabancı payı
Takipteki krediler oranı %3 düzeyinin altına
geriledi.
Yurtdışı yerleşiklerin fon akışları
Yabancı yatırımcıların iç borç stokundaki
pozisyonları %15,4 düzeyinde.
Fiyat ve kur hareketlerinden
arındırılmış olarak bakıldığında Merkez
Bankası verilerine göre yabancı yatırımcıların DİBS pozisyonları 277
milyon dolar arttı.
Kaynak: BDDK, İş Yatırım
Kaynak: BDDK, İş Yatırım
Kaynak: Merkez Bankası
* fiyat ve kur farkından arındırılmış (milyon dolar)
78.9
%78
.1%
77.0
%78
.5%
77.6
%79
.3%
79.2
%79
.4%
79.5
%80
.2%
80.9
%82
.0%
81.9
%83
.3%
83.8
%84
.2%
83.6
%84
.2%
84.4
%84
.7%
84.9
%85
.0%
84.8
%85
.1%
84.8
%85
.4%
84.9
%85
.3%
84.2
%85
.6%
85.5
%
3.4% 3.
8% 4.1% 4.2% 4.
6%4.
6%4.
7% 4.9% 5.1% 5.2% 5.3%
5.3%
5.2%
5.2%
5.0%
4.9%
4.8%
4.6%
4.5%
4.3%
4.3%
4.2%
4.1%
4.0%
3.6%
3.5%
3.4%
3.3%
3.1%
3.0%
3.0%
70%
75%
80%
85%
90%
95%
100%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
12/08 04/09 08/09 12/09 04/10 08/10 12/10 04/11
Takipteki Alacak Karşılık Oranı -Sağ Eksen Takipteki Alacak Oranı
Takipteki alacak ve karşılık oranları
İç borç stoku içinde yabancı payı
Yurtdışı yerleşikler nezdindeki DİBS’lerin haftalık değişimi (milyon dolar)
Temmuz 11 18
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11
Yabancının hisse senedi portföyünün haftalık değişimi *
Yurtdışı yerleşik yatırımcıların Eurobond pozisyonlarındaki payı
%43.3 düzeyine geriledi.
Yurtdışı yerleşiklerin hisse senetleri
piyasasındaki payı %62 düzeyine geriledi.
Fiyat hareketlerinden arındırıldığında Merkez Bankası verilerine göre
yurtdışı yerleşikler nette 213 milyon dolar değerinde hisse
senetleri sattılar.
Eurobond piyasasında yabancı payı
Kaynak: BDDK, Hazine, ş Yatırım
Yabancıların hisse senedi portföyündeki haftalık değişim (milyon dolar)
Kaynak: MKK, İş Yatırım
Kaynak: Merkez Bankası
* fiyat ve kur farkından arındırılmış (milyon dolar)
35%
37%
39%
41%
43%
45%
47%
49%
12/08 04/09 08/09 12/09 04/10 08/10 12/10 04/11
Eurobond piyasasında yabancı payı (%)
60%61%62%63%64%65%66%67%68%69%
12/08 05/09 10/09 03/10 08/10 01/11 06/11
İMKB-100 Yabancı Dağ ılımı (%) *
İMKB-100’deki yabancı payı
19
Hazine Temmuz - Eylül İç Borçlanma Stratejisini yayınladı. Hazine Temmuz ayının ihale takvimine 15.01.2020 vadeli sabit kuponlu kıymetin yeniden ihracını ekleyerek bir sürpriz yapmış oldu. İç borç ödemelerinde ise bir düzeltme yapmadı.
Güçlü bütçe performansıyla Hazine önümüzdeki aylarda iç borç çevirme oranını düşük tutmayı planlıyor. Piyasaya borç çevirme oranı Temmuz ayı için %70,3, Ağustos ayı için %73,3 ve Eylül ayı için %65,5 olarak tahmin ediliyor.
Temmuz 2011
Temmuz ayında iç borç servisinin 7,5 milyar TL olması bekleniyor. Bu miktarın 6,4 milyar TL’lik tutarı piyasalara ve 1,1 m i l y a r T L ’ l i k k ı s m ı kamu kuruluşlarına olan ödemelerden kaynaklanıyor. Toplam iç borç ödemelerinin 4,8 milyar TL’si anapara ve 2,7 milyar TL’si faiz ödemelerinden oluşacak. Temmuz ayı için 1 milyon TL’lik dış borç ödemesi öngörülüyor.
Temmuz ayında iç borçlanma tutarı 5,6 milyar TL olarak planlandı. Bu miktarın 4,5 milyar TL’si piyasadan ve 1,1 milyar TL’si kamudan sağlanacak. Böylece piyasa iç borç çevirme oranı, %70,3 ve toplam iç borç çevirme oranı ise %74,7 olarak planlanıyor.
Borçlanma takvimine baktığımızda, Hazine’nin Temmuz ayı için bir sürpriz yaparak ihale takvimine 9-yıl vadeli sabit kuponlu kıymetin yeniden ihracını eklediğini görüyoruz. Bu ihaleyle Hazine borç stokunun vadesini artırırken, borçlanma maliyetinde de ciddi bir yükselme yaşamayacak. Zira, son zamanlardaki getiri eğrisindeki yataylaşmayla uzun vadeli kıymetlerle kısa vadeli kıymetlerin faizlerii birbirine yakın seyrediyor.
Ek olarak, Hazine ay içerisinde 2 ihale daha açmayı planlıyor. Bu ihaleler, 22 ay vadeli yeni gösterge kıymet olan iskontolu tahvilinin ilk ihracı ve 3 yıl vadeli sabit kuponlu kıymetin yeniden ihracı olacak.
Temmuz-Eylül İç Borçlanma
Stratejisi
Güçlü bütçe performansına
paralel, borç çevirme oranları düşük kalmaya
Kaynak: Hazine
Temmuz ayında Hazine,
gerçekleştireceği üç ihaleyle toplam
5,6 milyar TL iç borçlanma hedefliyor.
Hazine Finansman Programı
Kaynak: Hazine
Kaynak: Hazine
Bir taşla iki kuş!
Hazine, Temmuz ayı için sürpriz bir
hamle yaparak ihale takvimine 9-
yıl vadeli sabit kuponlu kıymetin
Milyar TL Temmuz Ağustos (*) Eylül(*)Ödemeler 8,5 16,5 12,1
İç Borç Serv isi (**) 7,5 14,7 10,7Anapara 4,8 9,7 8,7Faiz 2,7 5,0 2
Dış Borç Serv isi 1,0 1,8 1,4Anapara 0,2 1,4 0,5Faiz 0,8 0,4 0,9
Finansman 8,5 16,5 12,1Borçlanma 5,6 11,1 7,8
İç Borçlanma 5,6 11,1 7,6Piy asadan İhale Yoluy la İç Borçlanma 4,5 9,9 7
Ref erans Bono İhalesi (6 ay v adeli) 0,0 0,0 0Diğer 4,5 9,9 7
Kamuy a Satışlar 1,1 1,2 0,6Dış Borçlanma (***) 0,0 0,0 0,2
Diğer Finansman (****) 2,9 5,4 4,3
İç Borç Çev irme Oranı 74,7% 75,5% 71,0%Piy asa Borç Çev irme Oranı 70,3% 73,3% 65,5%
(*)Veriler geçicidir.(**) 8.12.2009 tarih ve 5939 sayılı Konut Edindirme Hak Sahiplerine Ödeme Yapılmasına Dair Kanunda Değişiklik Yapan Kanun çerçevesinde Emlak Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı'na Özel Tertip Devlet İç Borçlanma Senedi İhracı yoluyla ödeme yapılması durumunda borç servisi rakamlarında değişiklik olabilecektir.( ) y y y ğ g p gkredisidir. Uluslararası kuruluşlardan veya uluslararası piyasalardan ek finansman sağlanması durumunda dış borçlanma tutarında değişiklik olabilcektir.
(****) Nakit bazlı faiz dışı denge, özelleştirme gelirleri,Işsizlik Sigortası Fonu'ndan yapılan aktarımlar, TMSF'den sağlanan gelirler, devirli,/garantili borç geri dönüşleri, kasa banka değişimi ve kur farkı kalemlerini içermektedir.
mn TL Piyasa Kamu Toplam
06.07.11 383 71 38313.07.11 696 106 802
20.07.11 4.699 71 4.770
27.07.11 673 841 1.514
Total 6.451 1.089 7.469
Temmuz İç Borç Ödemeleri
İhale Tarihi Valör Tarihi İtfa Tarihi Senet Türü Para Cinsi18.07.11 20.07.11 15.05.2013 22-ay v adeli iskontolu TL18.07.11 20.07.11 29.01.2014 3-y il v adeli sabit kuponlu (y -i) TL19.07.11 20.07.11 15.01.2020 9-y ıl v adeli sabit kuponlu TL
Temmuz İhale Takvimi
Temmuz 11 20
Ağustos ayında iç borç ödemelerinin 14,7 milyar TL olacağı tahmin ediliyor. Bu miktarın 13,5 milyar TL’lik kısmı piyasalara, geri kalan 1,2 milyar TL’lik kısmı kamu kuruluşlarına olacak.
Ağustos ayı için planlanan iç borçlanma tutarı ise 11,1 milyar TL düzeyinde. Bunun 9,9 milyar TL’si piyasadan ihale yoluyla, 1,2 milyar TL’si ise kamudan karşılanacak. Diğer finansman kaynaklarından ise, yüklü bir miktar, 5,4 milyar TL fon sağlanması planlanıyor. Bu kalem, faiz dışı fazla, özelleştirme gelirleri, borç geri dönüşleri ve diğer finansal yatırımlardan edilen karlardan oluşuyor. Böylece, Ağustos ayı iç borç çevirme oranı %75,3 olurken, piyasa borç çevirme oranı %73,3 olarak hesaplanıyor.
Hazine, yüksek iç borç ödemeleri nedeniyle, Ağustos ayında 4 ihale yapmayı hedefliyor. Gösterge tahvilin, 3-yıl ve 5-yıl vadeli sabit kuponlu tahvillerin yeniden ihracının yanısıra, 10 yıl vadeli 6 ayda bir kupon ödemeli TÜFE’ye endeksli devlet tahvilinin ilk ihracını yapacak.
Hazine’nin TÜFE’ye endeksli kağıt ihracını hem artan enflasyon beklentilerine bağlı olarak piyasa talebini karşıladığı hem de ürün çeşitliliği sağladığı için doğru bir hamle olarak değerlendiriyoruz. İhalelerle ilgili detaylı bilgiyi aşağıda bulabilirsiniz.
Eylül 2011
Eylül ayında iç borç servisinin 10,7 milyar TL olması bekleniyor. Bu miktarın 10,1 milyar TL’lik tutarı piyasalara ve 0,6 milyar TL’lik kısmı Kamu Kuruluşlarına olan ödemelerden kaynaklanıyor. Toplam iç borç ödemelerinin 8,7 milyar TL’si anapara ve 2,0 milyar TL’si faiz ödemelerinden oluşacak.
Temmuz ayında iç borçlanma tutarı 7,6 milyar TL olarak planlandı. Bu miktarın 7,0 milyar
TL’si piyasadan ve 0,6 milyar TL’si kamudan sağlanacak. Böylece piyasa iç borç çevirme oranı %65,5 ve toplam iç borç çevirme oranı ise %71,0 olarak planlanıyor.
Hazine, Eylül ayında 3 ihale yapmayı hedefliyor. Gösterge tahvilin, 3-yıl vadeli sabit kuponlu ve 6-yıl vadeli değişken kuponlu tahvillerin yeniden ihraçlarını gerçekleştirecek.
Kaynak: Hazine
Ağustos ayı
düzenlenecek 4 ihaleyle yoğun
geçecek
10 yıl vadeli 6 ayda bir kupon ödemeli
TÜFE’ye endeksli
Kaynak: Hazine
Kaynak: Hazine
Kaynak: Hazine
mn TL Piyasa Kamu Toplam
08.03.11 10.968 733 11.701
08.10.11 427 5 43308/17/11 1.057 201 1.258
08/24/11 342 63 406
08/31/11 685 200 886
Toplam 13.480 1.203 14.683
Ağustos İç Borç Ödemeleri
İhale Tarihi Valör Tarihi İtfa Tarihi Senet Türü Para Cinsi01.08.11 03.08.11 04.06.2014 3-y il v adeli sabit kuponlu (y -i) TL02.08.11 03.08.11 15.05.2013 21-ay v adeli iskontolu (y -i) TL02.08.11 03.08.11 21.07.2021 10-y ıl v adeli TÜFE endeksli (y -i) TL16.08.11 17.08.11 27.01.2016 5-y ıl sabit kuponlu (y -i) TL
Ağustos İhale Takvimi (geçici)
Eylül ayında gösterge tahvil, 3-
yıl vadeli sabit kuponlu ve 6-yıl vadeli değişken
kuponlu kıymetlerin
yeniden ihraçları
mn TL Piyasa Kamu Toplam
07.09.11 9.426 514 9.940
28.09.11 631 113 744
Total 10.057 627 10.684
Eylül İç Borç Ödemeleri
İhale Tarihi Valör Tarihi İtfa Tarihi Senet Türü Para Cinsi05.09.11 07.09.11 04.06.2014 3-y ıl v adeli sabit kuponlu (y -i) TL
06.09.11 07.09.11 15.05.2013 20-ay v adeli iskontolu (y -i) TL06.09.11 07.09.11 24.01.2018 6-y ıl v adeli değişken kuponlu (y -i) TL
Eylül İhale Takvimi
21
Sermaye Piyasaları
Haziran ayı içerisinde en yüksek getiriyi %3 değer
kazancıyla ABD doları ve Avro sağladı.
Takip etiğimiz yatırım araçlarının getirilerine baktığımızda; Haziran ayı içerisinde yatırımcısına en yüksek getiriyi %3 değer kazancıyla ABD doları ve Avro sağlarken, İMKB-100 yatırımcısına en çok kaybettiren yatırım aracı oldu. Altın yatırımcısına Haziran ayında da kazandırmaya devam etti. Altın’ın Haziran ayı getirisi %1,4 oldu. İMKB’deki değer kaybına paralel olarak İş Yatırım A tipi fonu ve KYDA Tipi Fon Endeksi de %0,3’lük değer kaybı gösterdi.
Yıllık getirilere bakıldığında altının yine en fazla kazancı sağlayan enstrüman olduğunu görüyoruz, %26,4’lük değer artışıyla. Altını yıllık getirilerde Avro takip ederken, İMKB-100’ün yıllık getirisi %14,1 oldu.
Kaynak: İş Yatırım
Yatırım Araçlarının Getirileri
Yıllık getirilere bakıldığında Altın en çok kazandıran yatırım
aracı oldu.
% 3.0 % 3.0
% 1.4
% 0.6 % 0.4 % 0.3 % 0.2
-% 0.3 -% 0.3 -% 0.4-% 1-% 1% 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 4
AB
D$
Eur
o
Altı
n
KY
D DİB
S E
nd
. (18
2 g
ün)
O/N
KY
D B
Tip
i Fo
n E
nd
eksi
İş Y
atırım
B T
ipi F
on
İş Y
atırım
A T
ipi F
on
KY
D A
Tip
i Fo
n E
nd
eksi
İMK
B 1
00
Yatırım Araçlarının Aylık Getirileri / Haziran 2011
% 26.4
% 22.2
% 14.1% 10.8 % 9.8
% 7.8% 5.6
% 4.0% 3.5 % 3.0
% 0
% 5
% 10
% 15
% 20
% 25
% 30
Altın
Euro
İMKB
100
İş Y
atırı
m A
Tip
i Fo
n
KYD
A T
ipi F
on
Ende
ksi
KYD
DİB
S En
d.
(182
gün
) O/N
İş Y
atırı
m B
Tip
i Fo
n ABD
$
KYD
B T
ipi F
on
Ende
ksi
Yatırım Araçlarının Yıllık Getirileri / Haziran 2011 İtibari İle
Temmuz 11 22
Hisse Senetleri Piyasası
Kaynak: Merkezi Kayıt Kuruluşu
Haziran ayında MSCI Türkiye endeksi %2’lik bir değer kaybı yaşadı. Aynı dönemde MSCI gelişmekte olan ülkeler endeksindeki kayıp sadece %2,9 olurken, MSCI Orta ve Doğu Avrupa ülkeleri endeksindeki değer kaybı %1 oldu. Sene başından beri bakıldığında ise MSCI Türkiye endeksinin %12 değer kaybettiğini görüyoruz. Aynı dönemde MSCI gelişmekte olan ülkeler endeksi %3 değer kaybederken , MSCI Orta ve Doğu Avrupa endeksi ise %8 değer kazancı gösterdi.
Haziran ayında İMKB %2,46 oranında artış gösterdi. Bu artışa aynı şekilde %4,6 oranında değer kazanan bankacılık endeksi öncülük etti. Holding endeksi %1,4 değer kaybederken, finansal kiralama ve faktoring endeksi %6, GYO endeksi ise %2,5 değer yitirdi.
17 Haziran günü yayınladığımız strateji raporumuzla, endeks hedefimizi 75.000 seviyesine revize ettik. Bu hedef, bugün itibariyle %19 yukarı yönlü bir potansiyel vaat ediyor. Hisse senedi piyasa önerimiz ¨BİRİKTİR¨de bulunuyor.
Haziran ayı en çok önerilen hisseler listemize THY’yi çıkarıp, yerine listeye son dönemde yediği sert satış dalgası ile oldukça iskontolu işlem gören Şişe Cam’ı eklerken; bankacılık tarafında özsermaye karlılığı beklentilerden düşük kalan Vakıfbank’ı çıkarıp, sektöründen iyi konumlanana Garanti Bankası’nı ekledik.
Şişe Cam’ı 2011 yılına yönelik olumlu beklentilerimiz nedeniyle öneri listemize ekledik. Hisse NAD’ine göre %15 iskontolu işlem görüyor.
Garanti Bankası’nı hisse senedi öneri listemize ekledik. 2011 yılında bankanın net karı önceki yıla göre yatay kalsa da 2012-13 döneminde karlılıkta artış olacağını öngörüyoruz. Bankanın yönetimi bizce bu dinamiği yakalayacak bir değer. Garanti’nin bilançosu neredeyse her türlü faiz ortamına uygun ve özellikle hem bireysel hem de yatırım amaçlı kredi talebini karşılayacak güçte. Yüksek verimlilik ve ücret gelirlerinde artış bankanın diğer artı yönleri.
62,21
37,79
30%
31%
32%
33%
34%
35%
36%
37%
38%
39%
61%
62%
63%
64%
65%
66%
67%
68%
69%
04/09 08/09 10/09 12/09 01/10 03/10 05/10 07/10 09/10 10/10 12/10 02/11 04/11 06/11
Yabancı payı (Sol eksen) Yerli payı (Sağ eksen)
Yıl sonu endeks hedefimiz 75,000 seviyesinde ve %19’lük
getiri potansiyeli taşıyor
23
ELEKTRİK DAĞITIM
ÖİB, elektrik dağıtım bölgeleri ihalelerini kazanan tüm şirketlerin ek süre talebine olumlu cevap verdi ve şirketlere yüzde 2 teminat ödeme şartı ile 29 Ağustos'a kadar ek süre tanındı. Şirketlerin ödeyeceği teminat miktarı ise toplamda 190 milyon doları buluyor. Ek teminatın ise 30 Haziran'a kadar yatırılması gerekiyor.
Şirketlerin 3 ay sonunda 10,8 milyar dolarlık ihalelerde 6,8 milyar dolar peşinatı yatırarak dağıtım bölgelerini devralması gerekiyor. Aksi halde şirketlerin bugüne kadar yatırdıkları tüm teminatlar yanacak ve ihalelerde sırasıyla ikincilerle görüşülmeye başlanacak. Bu durumda ise şirketlerin ilk teminatları ile birlikte yaklaşık 300 milyon doları yanmış olacak. Ek süre talebi için Toroslar, Dicle, Gediz, Trakya elektrik dağıtım bölgelerinin yanı sıra İstanbul Anadolu Yakası (Ayedaş) ve İstanbul Avrupa Yakası (Boğaziçi) için kazanan taraflar süre uzatımı talebinde bulundu.
İDO
İDO’nun %100 oranındaki hissesinin blok satış yöntemi ile devir alınması amacıyla Akfen Holding A.Ş., Tepe İnşaat Sanayi A.Ş., Souter Investments LLP ve Sera Gayrimenkul Yatırım ve İşletme A.Ş. Ortak Girişimi ortakları tarafından kurulan TASS Denizcilik ve Ulaştırma Hizmetleri Turizm Sanayi ve Ticaret A.Ş. ile İBB ve diğer hissedarlar arasında Hisse Satış Sözleşmesi 16.06.2011 tarihinde imzalanmış, Satış Bedeli olan 861 Milyon Dolar ödenmiş ve İDO hisseleri devri tamamlanmıştır.
TTA
Aydın İli, Merkez İlçesi, Cumhuriyet Mahallesinde bulunan ve tapunun 313 Ada, 14 parsel no.sunda kayıtlı 461,00 m2 yüzölçümlü taşınmaz ve üzerinde bulunan binanın bir bütün halinde “satış” yöntemi ile (geçici teminat 100.000 TL),
İzmir İli, Kemalpaşa İlçesi, Ulucak Köyünde bulunan ve tapunun 495 Ada, 6 Parsel no.sunda kayıtlı 46.212,00 m2 yüzölçümlü taşınmaz ile bu taşınmaz üzerinde bulunan binaların bir bütün halinde “satış” yöntemi ile (geçici teminat 200.000TL),
Muğla İli, Merkez İlçesi, Emirbeyazıt Mahallesi, 582 Ada, 366 Parsel no.sunda kayıtlı 3.646,22 m2 yüzölçümlü taşınmaz ve üzerinde bulunan binaların bir bütün halinde “satış” yöntemi ile (geçici teminat 200.000TL),
özelleştirilmek üzere ÖİB tarafından 4046 sayılı Kanun hükümleri çerçevesinde ayrı ayrı ihale edilecektir. Son teklif verme tarihi 15 Temmuz saat 16:00 olarak belirlenmiştir.
ELEKTRİK ÜRETİM
ÖİB, Elektrik Üretim A.Ş.’ye ait Bozkır, Göksu, Durucasu, Ladik ve Kısık Hidroelektrik Santralleri “işletme hakkı verilmesi” yöntemi ile özelleştirilecektir.
İhale, kapalı zarf içerisinde teklif almak ve görüşmeler yapmak suretiyle pazarlık usulü ile gerçekleştirilecektir. İhale Komisyonu’nca gerekli görüldüğü takdirde ihale, pazarlık görüşmesine devam edilen teklif sahiplerinin katılımı ile açık artırma suretiyle sonuçlandırılabilecektir. Son teklif verme tarihi 29 Temmuz olarak açıklanmıştır.
8 Haziran’dan beri alınabilen tanıtım dokümanı ve ihale şartnamesi alan yatırımcılar, ihaleye katılmak için $5 milyon geçici teminat tutarı yatırmak zorundalar.
Birincil Piyasalar & Özelleştirme
Temmuz 11 24
Haziran ayında uluslararası tarafta Yunanistan borç krizinin büyüyerek devam etmesi ve ABD ve Avrupa’dan gelen zayıf büyüme sinyalleri küresel döviz piyasalarındaki dalga boyunu artırıdı. Yerel tarafta banka kredilerindeki yüksek büyüme, aşırı cari açık ve yükselen enflasyon beklentileri TL üzerindeki baskıyı artırarak TL’nin diğer gelişmekte olan para birimlerlerinden ayrılmasını da beraberinde getirdi.
Merkez Bankası (MB) euro bölgesi ülkelerinde kamu borcunun sürdürülebilirliğine dair endiselerin artarak devam etmesi sonucu gelişmekte olan ülkelere yönelik sermaye akımlarındaki zayıflamanın sürmesini sebep göstererek günlük ihalelerle yaptığı döviz alımlarını azalttı. MB günlük döviz alımını ayın ilk haftasında 50 milyon USD’den 40 milyon USD’ye ve daha sonra 30 milyon USD’ye indirdi. Söz konusu zayıflamanın devam etmesi halinde, günlük döviz ihalelerinde alımı yapılacak tutarın kademeli olarak azaltılmaya devam edilebileceğini belirtti. Döviz alımlarının toplamda 20 milyon USD düşürülmesi piyasalarca yeterli bulunmazken, kararlardan sonra TL’nin değer kaybı devam etti.
MB’nin mevcut para politikası, cari açık ve ekonominin aşırı ısınmasıyla ilgili endişeler TL’yi baskı altında tutuyor. Haziran ayı boyunca TL Euro’ya karşı %2,05, USD’ye karşı %1,80 değer karbıyla gelişmekte olan ülke para birimleri içerisinde en kötü performansı gösterdi. Sepet bazında ise TL, diğer gelişmekte olan para birimlerinden %1,98 daha kötü performans gösterdi. Aşağıdaki grafikte de görüldüğü gibi, böylece MB’nin yeni para politikasına başlamasından beri süren TL’nin diğer gelişmekte olan para birimlerinden ayrışma trendi de sürmüş oldu.
Haziran ayı boyunca USD/TL 1,5728-1,6426, EUR/TL 2,2606-2,3607 ve TL sepet 1,9179-2,0017 bandında işlem gördü. USD/TL 1,6235, EUR/TL 2,3475 ve TL sepet 1,9855 seviyesinde kapandı. Temmuz ayında USD/TL’nin 1,60-1,67 bandında işlem görmesini bekliyoruz.
Döviz
-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%
1.25
1.50
1.75
Mart Mayıs TemmuzAğustos Ekim Aralık Ocak Mart Mayıs Haziran
USD/TRY
Gelişmekte Olan Ülkelere göre YTL'nin Performansı
Performans
25
Tavil piyasası devlet alacaklarının yeniden yapılandırılmasına gelen yüksek talep ve bu alacakların önemli bir kısmının borç ödemelerinde kullanılacağı haberleriyle Haziran ayına alıcılı başladı. Ancak, seçimlerden sonra yüksek kredi büyümesi, cari açık ve enflasyon riski için alınacak önlemler üzerine oluşan piyasa beklentilerine Avrupa borç kriziyle ilgili belirsizliklerde eklenince kısa ve orta vade faizlerinde önemli artışlar gerçekleşti.
Gösterge kıymetin getirisi ay içerisinde %8,72 seviyesinden 44bp yükselerek %9,18 seviyesinde yükseldi.10 yıl vadeli kıymet ise kısa vadeli enflasyon ve yurt dışı kaynaklı dalgalanmalardan daha az etkilenerek ayı dalgalı bir seyir izlemeye devam etti ve ayı 4 bp yukarıda %9,64 seviyesinden kapattı. İç verim eğrisi bu ay kısa ve orta vadelerde faiz artışı ve uzun vadelerde faizlerin göreceli olarak yatay seyretmesiyle yataylaştı. Uzun vadeli kıymet ile gösterge tahvil arasındaki spred bu ay 67bp’dan bu ay 48 bp’a geriledi. Gösterge kıymette bileşik faizin Temmuz ayı içerisinde % 8,90-9,30% aralığında seyretmesini bekliyoruz.
Bankacılık Denetleme ve Düzenleme Kurulu’nun (BDDK) Merkez Bankası’nın (MB) yeni politika oluşumuna destek olmak adına aldığı önlemler ayın önemli gelişmeleri arasındaydı. BDDK bankaların tüketici kredisi maliyetlerini artırmak yoluyla, kredi büyümesini engelleme yolunu seçti. MB ise beklentiler dahilinde bu ay da politika faizini %6,25’te sabit tuttu ve munzam karşılıklarda bir değişikliğe gitmedi. MB yaptığı basın açıklamasında bekle-gör politikasına devam edeceğini, kredi büyüklüğü konusunda ise son dönemde BDDK’nın aldığı kararın sonuçlarının takip edileceğini vurguladı. Kurul ayrıca enflasyonla alakalı önemli bir risk görmediğini ve yıl sonuna doğru cari açıkta düzelme beklediğini belirtti. Karar sonrası bono piyasasında ilk etapta yabancı satışlarıyla gösterge kıymet senenin en yükseği olan %9,29 bileşik seviyesini test etse de, gün kapanışına doğru faiz, karar öncesi seviyelerine geri döndü.
Sabit Getirili Menkul Kıymetler
7,00
7,50
8,00
8,50
9,00
9,50
10,00
20/07
/2011
03/08
/2011
16/11
/2011
14/03
/2012
08/08
/2012
20/02
/2013
26/09
/2012
10/04
/2013
09/10
/2013
27/01
/2016
% İç Verim Eğrisi
31.05.2011
29.06.2011
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Nisan Haziran Ağustos Ekim Aralık Şubat Nisan Haziran
Gösterge Niteliğindeki Hazine Bonosu'nun Bileşik Faizi %
SGMK Hacim Gösterge Kıymet TCMB Politika fa iz oranı
Teknik faiz uyarlaması
Temmuz 11 26
Hazine Mayıs ayı nakit dengesi verilerine göre, ay içerisinde toplanan nakit gelirler 26,5 milyar TL olarak gerçekleşirken, nakit giderler ise 23.5 milyar TL olarak gerçekleşti. Faiz dışı denge 7 milyar TL olurken, nakit dengesindeki fazla da 3,1 milyar TL oldu. Borçlanma tarafına baktığımızda ise Hazine iç borçlanma yoluyla 0,5 milyar TL, dış borçlanma yoluyla da 0,9 milyar TL net borçlanma gerçekleştirmiş oldu.
Hazine Nisan 2011 Merkezi Yönetim Borç stoku verilerine göre merkezi yönetim brüt borç stoku 492 milyar TL olarak açıklanırken, iç borç stoku 362.6 milyar TL oldu. Ay içerisinde iç borç stokunun kırılımında fazla bir değişiklik gözlenmedi. Merkezi Yönetim Borç stokunun 306,6 Milyar TL’lik kısmı piyasaya olan borçlardan oluşurken, 56,0 Milyar TL’lik kısmı Kamu Kesimine olan borçlardan oluşuyor.
Mayıs ayı itibariyle, iç borç stokunun faiz kırılımında önemli bir değişiklik gözlenmedi. %50,1’i sabit faizli olurken, değişken faizli kısım %49,9 oldu. TÜFE’ye endeksli kısmın iç borç stoku içerisindeki oranı ise hafif yükselerek %17,0 oldu.
Bu ay gerçekşetirdiği iki ihaleyle, Hazine 2,2 milyar TL’si piyasaya olmak üzere toplamda 4,5 milyar TL borçlandı. Hazine’nin hedeflediği piyasa iç borç çevirme oranının %65,1 ve toplam iç borç çevirme oranın %74,5 olduğunu hatırlatalım. Hazine kamu kuruluşlarına satmayı planladığı 1,5 milyar TL yerine 2,2 milyar TL satarak piyasa iç borç çevirme oranını da düşürmüş oldu. Bu iki ihalenin ardından Haziran ayı iç borç çevirme oranı hedeflenene paralel %75,5 olarak gerçekleşirken, piyasaya iç borç çevirme oranı planlananın çok altında %50,4 olarak oluştu.
Yılın ilk altı ayında iç borç çevirme oranı %83 seviyesinde gerçekleşti ve bu rakam Hazine’nin yıl sonu iç borç çevirme hedefi olan 88% seviyesinin altında bulunuyor.
Aşağıda bu ay gerçekleşen ihalelerin sonuçlarını bulabilirsiniz:
3 yıl vadeli sabit kuponlu kıymet (TRT040614T12): Hazine toplam 1,8 milyar TL kaynak sağladığı bu kıymetin büyük bir kısmını ( 1,1 milyar TL ) kamu kuruluşlarına sattı. Hazine, ROT’un %100’ünü karşılarken, piyasa talep karşılama oranı%45,5 olarak gerçekleşti. Düşük gelen taleple bağlantılı olarak ihalede ortalama getiri beklenti aralığımızın üst limiti olan %9,12 basit (%9,44 bileşik) seviyesinde gerçekleşti.
21-ay vadeli iskontolu kıymet (TRT200213T25): Bu ihraçla Hazine, 1,15 milyar TL’si kamu kuruluşlarına olmak üzere toplamda bekletilerimizin üzerinde 2,7 milyar TL kaynak sağladı. Bu ihalede en dikkat çekici gelişme Hazine’nin kamu kuruluşlarına beklentilerden fazla satması oldu. Hazine’nin piyasa talebinin sadece 20%’sini karşıladığı ihalede, ortalama getiri %9,24 basit (%8,95 bileşik) seviyesinde gerçekleşti. İhaleden hemen sonra gösterge kıymet faizi 8bp düşerek %8,92 bileşik seviyelerine kadar geriledi.
18.116.512.712.8
6.9 7.211.0
17.212.5
5.9
15.110.0
28.6
16.5
4.88.5
14.6
5.9 7.5
14.7
0%20%40%60%80%100%120%140%
05
101520253035
Oca
k 10
Şuba
t 10
Mar
t 10
Nis
an 1
0M
ayıs
10
Haz
iran
10Te
mm
uz 1
0Ağ
usto
s 10
Eylü
l 10
Ekim
10
Kası
m 1
0Ar
alık
10
Oca
k 11
Şuba
t 11
Mar
t 11
Nis
an 1
1M
ayıs
11
Haz
iran
11Te
mm
uz 1
1Ağ
usto
s 11
İç Borç Servisi Borç Geri Çevirme Gerçekleşme Borç Geri Çevirme Hedef
mio TL geri çevirme %
27
Uluslararası Piyasalar
Hisse Senetleri Piyasaları Uluslararası piyasalarda, ABD gösterge endekslerinde geçen aydaki düşüş yılın ilk yarısının son ayında devam ederken bu düşüş bir önceki aya göre daha yavaş gerçekleşti. Haziran ayı başından bu yana; S&P 500 %1.98 (Mayıs’ta %2.38), Dow Jones 30 %1.45(Mayıs’ta %2.88) ve Nasdaq %%2.26 (Mayıs’ta %2.67) düşüş sergiledi. Dow Jones endeksine sektörel bazda bakıldığında; Tüketici malları sektörü aylık bazda %1.02 artışla en primli sektör olurken, bu sektörü telekomünikasyon %0.02 ile takip etti. Bu iki sektör dışında prim yapan sektör olmazken, Finansallar %4.39 düşüş ile en fazla değer kaybı yaşayan sektör oldu. Teknoloji %3.48, akaryakıt %2.38 ve tüketici hizmetleri de %1.55 düşüşle bu sektörü takip eden sektörler oldu. 2. Çeyrek sonu ya da ilk yarı sonu itibariyle, yıl başından bu yana S&P 500 endeksi %5.01, Dow Jones endeksi %7.23 ve Nasdaq endeksi de %4.55 yükseliş gösterdi. Dow Jones Hisse bazında incelediğimizde ise, 6 aylık süreçte, 30 hissenin getirisi %7.23 iken, American Express %20.46, Pfizer %17.65, IBM %16.89, Caterpillar %13.67 ve Boeing %13.29 prim göstermiş ilk beş hisse senedi oldu. Aynı süreçte, Cisco %22.84, Bank of America %17.84, Hewlett-Packard %13.54, Microsoft %6.88 ve JPMorgan %3.49 en çok değer kaybı yaşayan ilk beş hisse olurken, yıl başından bu yana sadece 8 hisse senedi yıl başı değerine göre düşüş gösterdi.
ABD’de ekonomik veri açıklamaları incelendiğinde ise yeni varlık alımı programını FED tarafından yapılmayacağı büyük olasılıkla kesinleşti. Amerika’nın gündemini işgal eden en önemli konulardan bir tanesi ise “Borç tavanı”. Kredi derecelendirme kuruluşu S&P Nisan ayında 2013 yılına kadar bütçe açığı ve borçlarını azaltmaması durumunda muhtemel bir not düşürülmesinin olası olduğunu belirtmişti. Ayın son günlerinde S&P’den bir açıklama daha geldi. Şayet gerekli görülen uygulamaların yerine getirilmemesi durumunda ABD’nin kredi notunun AAA’dan D’ye düşürülmesinin söz konusu olabileceğini ifade etti. Moody’s ise notun en üst seviyeden 3 basamak (Aa) düşürülebileceğini açıkladı. Bir yıllık ABD CDS’leri yükselemeye devam ederek, 20.81 olan en düşük seviyelerinden ayın son günlerinde 49.42 seviyelerine yükseldi.
Ekonomik veri açıklamalarında olumsuz hava geçen ay olduğu gibi Haziran ayında da devam etti. Ayın ilk verisi Mayıs ayı ISM üretim verisi 57.1 beklenti ve 60.4 Nisan ayı verisine göre 53.5 gelerek daha kötü açıklandı. Nisan ayı Fabrika siparişleri verisinde bir önceki veride görülen düzelme bu ay %1.2 düşüşle bir hayli geri çekildi. Beklenti %1 düşüş ve bir önceki ayın revize edilmiş verisi de %3.8 artış göstermişti. MBA mortgage başvurularında ayın başında %4’ler civarında düşüş gösterirken ki bir önceki ayın son haftası %1.1 büyümüştü, ayın ortalarında bu veri biraz toparlanarak ilk olarak %0.4 düşüş gösterdi ve ayı 15’inde %13 büyüdü. Ay sonu itibariyle bu büyüme geri çekildi ve %2.7 düşüşle ayı kapattı. Böylelikle bir önceki ayın sonunda %1.1 büyüyen mortgage başvuruları Haziran ayı sonu itibariyle %2.7 küçülmüş oldu. Bu arada ABD ekonomisi açısından en önemli verilerden haftalık işsizlik başvurusu verisi ay başında 422 bin gelerek bir önceki ayın verisine göre 6 bin azalmıştı. Ay ortasında düşüşe geçen veri 414 bin’e kadar gerilemiş ay sonu itibariyle tekrar yükseldi ve 428 bin seviyesine ulaştı. Bir önceki ay işsizlik başvurularına göre Haziran ayından 1000 artış gerçekleşmiş oldu. Bunun yanı sıra işsizlik oranı Mayıs ayında, Kasım ayıdan bu yana ilk yükselişini gerçekleştirmiş ve %8.8’den %9 seviyelerine yükselmişti. Haziran ayında da Mayıs ayı işsizlik oranı %0.1 artarak %9.1 geldi. Mayıs ayında tarım dışı istihdam verisi 54 bin açıklanarak, 244 bin olan Nisan ayı verisini, ki Mayıs 2010’dan bu yana en fazla yükselişini, bertaraf etmiş oldu. İstihdam sektörü için Mayıs ayında var olan olumlu görüş ortadan kalkmış oldu. Haziran ayında açıklanan Mayıs ayı tüketici fiyat endeksinde ise bir önceki aya göre gerileme görüldü ve %0.2 olarak açıklandı. Bir önceki ayın verisi ise %0.4 idi. Mayıs ayı endüstriyel üretim verisinde bir önceki ayın verisi, %0’a göre ilerleme görüldü ve %0.1 büyüme gerçekleşti. Mayıs ayında açıklanan Nisan ayı devam eden konut satışları fiyatlarında gerileme görülmüş ve 5.09 milyon yerine 5.05 milyon açıklanmıştı. bir önceki aya göre büyüme gözlemlenmedi.
Temmuz 11 28
Haziran ayında ise bu veri 5 milyona revize edilirken, Mayıs ayı devam eden konut satışlarında yine bir geri çekilme gözlemlendi ve 4.81 milyon açıklandı. Bu arada yeni konut satışları verisi son iki aydır varolan yükselişini sonlandırdı ve bir önceki ayın verisi 323 bin’den 326 bin’e revize edilmişken mayıs ayı verisi 319 bin açıklandı.ABD ekonomisinin GSYİH verisi ise Mayıs ayında 2010 yılı 4. Çeyrek verisiyle aynı %1.8 açıklanmıştı Haziran ayında ise bu veri revize edildi ve %1.9 olarak açıklandı. Mayıs ayı kişisel gelirlerde bir önceki ayın revize verisi %0.3’le aynı beklenti %0.4’ten daha az açıklama oldu. Kişisel harcamalarda da %0.3 büyüme varken bu ay kişisel harcamalarda
Değerli metal Haziran ayında %2.31 geriledi. Ay içinde 1548.95 seviyesini gören değerli metal ayın sonları itibariyle 1500 seviyesindeki desteğini aşağı yönlü kırdı ve Yunanistan’ın kurtarılmasıyla ilgili oylamaların olumlu gelmesiyle aşağı yönlü harekete başladı ve ayın son günü itibariyle 1500 desteğini kırıp ayın son gününde 1499 seviyelerine geriledi. Haziran ayı genelinde değerli metal Avrupa borç krizi sebebiyle ayın genelinde 1518-1549 seviyesinde seyrederken, krizin çözülmesi düşüş sinyallerini gözler önüne serdi. Gümüş ise aylık bazda %6.22 geriledi. Gümüş altındaki gerilemeye bağlı düşüş gösterdi ve 37 seviyelerinden başladığı ayı 34.69 seviyelerinden sonlandırdı. Londra metal borsasında bakır ayın başlarında emtialara gelen satışlarla birlikte ayın ilk günlerinde %3.20’lere yakın değer kayıpları yaşamıştı. Ay sonu itibariyle toparlanan metal %2.22 artış göstererek 9419.75 seviyesine ulaştı. Bir önceki ay 9215 seviyelerinden kapanış yapmıştı. Comex Bakır’ın Temmuz vadeli kontratı Haziran ayında %0.23 artış göstermiş durumdadır. Petrol Haziran ayı boyunca FED’in niceliksel gevşeme programının bitmesi ve ABD ekonomisinde buna bağlı ekonomik verilerde zayıflama görülmesiyle ekonominin 1. Çeyrekte beklenti olarak büyüme rakamlarının geri çekilmesi doğrultusunda Mayıs ayında var olan düşüşünü devam ettirdi ve Haziran ayında %8.52 düşüş gösterdi ve 94.48 seviyelerinden ayı kapattı.
Avrupa piyasalarında Haziran ayı Yunanistan’a dair spekülasyonların etkisini gösterdiği ve piyasalarda yüksek volatilitenin hakim olduğu bir ay oldu. Yılın ikinci çeyreğinin de geride bırakırken Amerikan Merkez Bankası FED’in de “QE2” olarak bilinen tahvil alımını sona erdirmesi ile piyasalar yeni tepe noktaları yapmaktan ziyade daha alt seviyelerde kalan bantlar arasında gidip gelirken, endekslere baktığımızda, son üç işlem gününde Yunanistan parlamentosundan geçen oylamaların etkisiyle Alman DAX endeksi Haziran ayını %1.13 yükselişle kapattı, İngiliz FTSE 100 ise benzer performansa rağmen özellikle finansallarda Haziran ayı boyunca yaşanan düşüşün etkisiyle %0.74 geriledi, Fransız CAC 40 ise telekom, altyapı ve enerjide yaşanan düşüşler ile %0.62 geriledi.
Yunanistan’ın borçlarını ödeyemeyeceği ve yapılacak yardımlar konusunda Almanya’nın isteksiz tutumu ve sonu gelmeyen spekülasyonlar endekslerde satış baskısı yaratırken, öte yandan ekonomik verilerde gözlemlenen gerileme de satış baskısını güçlendirdi. Ay ortasında Yunanistan CDS’leri yeni rekorlar kırarken Alman- Yunan 10 yıllık bono getiri farkında da sert yükselişler kaydedildi. Yunanistan’a verilecek yardım paketi konusunda yapılan görüşmeler sonucu €110 milyarlık yardım paketi konusunda uzlaşma sağlanırken, parlamentoda yapılan güven oylamasının geçmesi ve ardından paketin ikinci ayağı olan €12 milyarlık diliminde serbest bırakılması piyasalarda tedirginliği azaltan etken oldu ve endeksler yeniden yükselişe geçmeye başladı.
Açıklanan ekonomik verilere baktığımızda, Almanya’da Haziran ayı üretim PMI rakamı beklenti gerisinde kalırken servis tarafında daha iyi bir performans sergilendi. Nisan ayı fabrika siparişleri artış gösterirken yine Nisan ayı ihracat ve ithalat rakamları ise beklentilerden daha fazla gerileme gösterdi. İki önemli gösterge olarak kabul eden IFO ve ZEW tutanaklarına göre ZEW daha karamsar bir duruma işaret etti, IFO ise tam tersi bir sonuç verdi. İşsizlik değişiminde geçen ay olduğu gibi 8 binlik düşüş yaşanması ise istihdam konusunda Şubat ve Mart aylarında yaşanan performansın çok gerisinde kalındığını gösterdi.
29
İngiltere’de ise Merkez Bankası toplantısından herhangi bir değişim sonucu çıkmazken £200 milyarlık tahvil alım programının arttırılması gerektiğini vurgulayan üyelerin sayısında artış oldu, ilk çeyrek GDP büyümesi önceki okumaya göre geri çekilerek %1.6’lık büyüme olduğunu gösterdi.
Sektör ve şirket performanslarına baktığımızda, DAX endeksinde takdirsel tüketim %7.34’lük getiri ile volatil piyasaya rağmen çok iyi bir performans sergiledi, telekom %4.15, materyaller ise %2.72 ile diğer başarılı sektörler oldu, temel tüketim ise %5.49’luk düşüş ile başarısız bir ayı geride bıraktı, Volkswagen %14.48, BMW %13.53, ThyssenKrupp ise %10.04’lük getiri sağlarken market zinciri Metro %8.68, bu yıl DAX endeksinde en kötü performans gösteren şirket olan Commerzbank ise %5.60 düşüş gösterdi. İngiliz FTSE 100’de ise finansallar %3.31’lik düşüş gösterirken takdirsel tüketim %1.23, altyapı %1.21 yükseliş gösterdi, bakır üreticisi Antofagasta son günlerde toparlanma gösteren bakır fiyatlarının etkisiyle %6.49, başka bir madencilik şirketi olan Kazakhmys ise %6.65 yükseliş ile öne çıkan kağıtlar oldu.
Temmuz 11 30
Gelişmekte Olan Ülke Piyasaları&Türkiye Eurotahvilleri
Gelişmekte olan ülke eurotahvilleri açısından Haziran ayının gündeminin ana maddesi başta Yunanistan olmak üzere Avrupa ülkelerine yönelik borç krizi sorunu vardı. Ayrıca ABD’de son dönemde beklentilerin altında kalan makroekonomik veriler, Orta Doğu’daki siyasi krizlerin halen çözüme ulaşamaması ve Haziran sonu itibariyle sona eren QE2’nin ardından FED’in hamlesinin ne olacağına ilişkin belirsizlikler ve global ekonomik büyümeye yönelik endişeler Haziran ayı boyunca piyasayı baskı altında tutan gelişmeler olarak öne çıktı. Haziran ayının ilk günlerinde piyasaya hakim olan iyimser havaya rağmen ay ortasından itibaren Yunanistan’ın borçlarının sürdürülebilirliğinin yeniden sorgulanmaya başlanması ve Yunanistan’da yaşanabilecek olumsuz gelişmelerin tüm Avrupa ekonomilerini ve özellikle bankacılık sektörünü olumsuz etkilemesi ihtimali piyasanın geneline satış getirirken tahvil ve kredi piyasalarında da sert değer kayıplarına şahit olduk. Piyasada azalan risk iştahı yatırımcıları güvenli limanlara yönlendirirken ABD Hazine tahvil getirileri de sene başından bu yana gördüğü en düşük seviyelere geriledi.
Avrupa Bölgesi’ne baktığımızda ECB’den Temmuz ayında yapılacak toplantıda artan faiz artırım beklentisine ek olarak Yunanistan borç sorununa ilişkin gelişmeler ön plana çıktı. Yunanistan’a ilişkin belirsizliğin korunuyor olması üzerine kredi derecelendirme kuruluşu Moody’s Yunanistan exposure’ları dolayısıyla 3 Fransız bankasının- BNP Paribas, Societe Generale ve Credit Agricole- kredi notunu gözden geçirmeye aldığını açıkladı. Sarkozy ve Merkel görüşmesinden Yunan tahvili tutan yatırımcıların yükün bir kısmını gönüllü olarak üstlenmeleri koşuluyla (temerrüt yaratmadan) Yunanistan’a kısa sure içinde yardım sağlanmasına yeşil ışık yakması piyasaya moral verirken AB ve IMF’nin Temmuz başında ödenmesi beklenen €12 milyarlık kredi dilimi için özelleştirme ve ekonomik tedbir paketinin Meclis’ten geçirilmesini şart koşması gözleri ay sonunda yapılan oylamaya çevirdi. Piyasanın yakından takip ettiği oylama sonucu €78 milyarlık ekonomik tedbir ve özelleştirme planını kapsayan yasa Yunan Parlamentosu’nda kabul edilirken borç sorununda çözüme yaklaşıldığı beklentiis Avrupa tahvilleriyle birlikte gelişmekte olan ülke eurotahvil piyasalarına da alış getirdi. Fransız yetkililer ise Temmuz ayında Yunan tahvillerinde yapılması beklenen yeniden yapılandırma için Fransız bankalarıyla yaptıkları görüşmeler sonucu hazırladıkları taslak planı açıkladı. Alman ve Portekiz bankalarının da destek vermesi beklenen plana göre yatırımcılara iki seçenek sunulacak. İlki 3 yıl içinde vadesi dolan tahvillerin 30 yıl vadeli tahvillere çevrilmesi, yeni tahvillerin kupon oranının %5,5+ GDP olması ve yeni verilecek tahvillere garanti gösterilmesi yönünde. Yunanistan vade uzatma ile raise ettiği fonun bir kısmını AAA kredi notuna sahip tahvile yatırarak tahvil sahiplerine garanti göstermiş olacak. (GDP bağlantılı prim oranı için min %0 max %2,5 limiti de konulacak) İkinci seçenek ise %5,5 kuponlu 5 yıl tahville değişim. Taslak halindeki planın AB ve Avrupa bankaları tarafından ne şekilde karşılanacağı önümüzdeki aylarda yakından takip edilecek.
ABD’ye baktığımızda piyasa beklentilerini tatmin etmeyen makroekonomik verilere ek olarak borç limitinin yükseltilmesine ilişkin tartışmalar ve kredi derecelendirme kuruluşlarının açıklamaları damgasını vurdu. Parlamento’da borç limitinin yükseltilmesi konusunda uzlaşmaya varılamazken kredi derecelendirme kuruluşlarının bu durumun ülkenin kedi notunu tehlikeye sokabileceği yönündeki yorumlar tedirginliği arttırdı. Avrupa’da yaşanan borç krizinin yanı sıra ABD’de rekor bütçe açığının ne şekilde finanse edileceği ve borç limitinin yükseltilmesi konusunda Parlamento’da uzlaşmaya varılıp varılmayacağı tartışması yatırımcıların riskten kaçma eğilimini arttırırken ABD Hazine tahvil getirilerinde de ciddi geri çekilme göze çarptı. Haziran ayına %3,08 seviyesinden başlayan ABD 10 yıllık Hazine tahvil getirileri %2,84 seviyesine kadar geri çekildi. Haziran sonunda Yunanistan sorununda çözüme yaklaşıldığı beklentileriyle esen iyimser hava ve yaklaşan bilanço döneminin etkisinde yükselerek %3,20 seviyesini test etti.
31
Avrupa, Orta Doğu ve ABD kaynaklı piyasaları baskı altında tutarken ay ortasında yaşanan değer kayıpları Haziran’ın son haftalarındaki toparlanmayla geri alındı. Gelişmekte olan ülkeler endeksine paralel bir seyir takip eden Türk eurotahvillerinde orta ve uzun vadede ay içinde $2-2,25 varan değer kayıpları gözlemlendi. Fakat ay sonuna doğru yaşanan gelişmelerle değer kayıplarının tamamı geri alındı ve Türk eurotahvilleri Haziran ayını yatay seviyelerden sonlandırdı. Haziran ayına $170 seviyesinden başlayan 2030 vadeli gösterge eurotahvil 25 cent yükselişle $170,25 seviyesinden Haziran ayını sonlandırmayı başarsa da CDS bazında baktığımızda ise aynı toparlanmanın yaşanmadığını gördük. Haziran başında 165 baz puan seviyesinden işlem gören 5 yıl vadeli USD Türkiye CDS’i ay içinde 190 baz puan seviyesinin de üstüne çıkarken Haziran’ın son günlerinde 178 baz puan seviyesine kadar toparlanabildi. CDS’lerde olduğu gibi Türk şirket eurotahvilleri de Haziran ayını negatif alanda sonlandırdı. Türk banka tahvillerinden Akbank 2018, Garanti 2021 ve Yapı Kredi 2015’te $1,15-1,35 aralığında değer kayıpları yaşandı. İşbank 2016, Akbank 2015 ve FinansBank 2016 ise 70-90 cent aralığında değer kayıplarıyla Haziran ayını tamamladı. Diğer özel sektör eurotahvillerinden Yaşar 2015 ve Yüksel 2015 kıymetlerinde $1,00; Bank Pozitif’in 2012-13 ve14 vadeli tahvillerinde de 80-90 cent değer kaybı yaşandı. Kuveyt Türk’ün 2013 vadeli sukuk cinsi eurotahvili se 40 centlik değer artışıyla Haziran ayını yeşil alanda sonlandıran tek Türk şirket eurotahvili oldu.
Avrupa kaynaklı sorunlar ve global ekonomik büyümeye yönelik endişelerle yükselen borçlanma maliyetleri ve yatırımcıların azalan ilgisinin etkisinde Haziran ayında gelişmekte olan ülke ve şirket eurotahvil ihraçlarının $15,5 milyarla sınırlı kaldığını gördük. Yılın ilk beş ayında $ 160 milyarı aşan gelişmekte olan ülke eurotahvil birinci piyasasında ihraç miktarının Haziran ayında $15 milyara gerilemesi piyasada azalan risk iştahını gösterirken gelen ihraçların büyük kısmının gelişmekte olan ülke Hazinelerinden olması göze çarptı. Polonya, Letonya, Romanya, Ukrayna, Dubai ve Malezya birinci piyasadan borçlanmayı tercih eden gelişmekte olan ülke hazineleri arasında yerini aldı. Malezya Hazinesi gerçekleştirdiği 5 ve 10 yıl vadeli Sukuk cinsi ihraçlarla toplamda $2 milyar borçlandı. Dubai hazinesi ise uzun bir aradan sonra gerçekleştirdiği 10 yıl vadeli eurotahvil ihracında MS+375 baz puan seviyesinden $500 milyon borçlandı. Eurotahvil ihracını gerçekleştiren gelişmekte olan ülke şirketlerine baktığımızda da şirketlere baktığımızda Rusya’dan SberBank, Russian Railways, Koks Group, Vimpelcom; Brezilya’dan Itau Unibanco; Birleşik Arap Emirlikleri’nden Emirates Airlines; Güney Afrika’dan Firstrand ve African Bank; Kore’den Kia Motors ve Çin’den China Merchants Holdings gibi isimler öne çıktı. Türk bankalarından Deniz Bank da muhtemel bir eurotahvil ihracı için yatırımcılarla görüşmek üzere yatırımcı toplantıları gerçekleştirmesine rağmen henüz ihraçla ilgili açıklama yapmadı.
Rusya ve CIS Bölgesi piyasaları Haziran ayında volatil zaman zaman satıcılı bir seyir izledi. Petrol’de fiyat artışları Haziran’da açıklanan kötümser global makroekonomik verilerle birlikte son buldu ve Haziran ortasında petrol’e gelen satışın etkisinde Rusya eurotahvil piyasası sert satışlara maruz kaldı. Emtialardaki düşüşlere paralel Yunanistan ve Avrupa’da gelişmeler riskli kıymetlere talebi azaltırken bu trend ten hemen etkilenenlerin Rusya ve CIS piyasaları olduğunu gözlemlendi. Haziran ortasında %3,78 yakın değer kaybeden Rusya’nın gösterge hisse senedi endeksi RTS sonraki günlerde toparlasa da aylık bazında sadece %0,76 yükseldi. Eurotahvil piyasası ise Haziran ayın ilke haftasında 2011 yılında gördüğü en yüksek seviyelere ulaştıktan sonra global ve özellikle Yunanistan’daki olaylara paralel sert satışlara maruz kaldı. Sonraki haftalarda gelen tepki alımları eurotahvillerin ancak Haziran başında gördüğü seviyelerde toparlamayı sağladı.
Temmuz 11 32
Rusya’nın iç dinamiklerine baktığımızda ekonomik büyümenin ve diğer makroekonomik göstergelerin beklentiler dahilinde seyrettiğini görüyoruz. Açıklanan son verilere göre ülkede %4,1 gerçekleşen büyümeyi hala kırılgan olarak değerlendirmek mümkün ancak enflasyonun bu aralar beklenen bantın dahilinde olması önemli pozitif bir gelişme. Rusya Merkez Bankası Haziran’ın son haftasında faiz oranlarında herhangi bir değişikliğe gitmedi ve olabilecek parasal sıkılaştırmaya ancak sonbaharda devam edebileceğinin sinyallerini verdi. Haziran’da S. Petersburg ’ta düzenlenen Ekonomik Forum’da Rusya Cumhurbaşkanı Medvedev bir çok konuda açıklamalar yaparak piyasalara ve yatırımcılara güven vermeye çalıştı ancak piyasalar bu vaatlere fazla tepki vermedi. Medvedev devlete ait kurumların özelleştirme planlarından bahsederken bu kurumların özelleştirme oranlarının da %50’yi geçebileceğini – kontrol hisse- söyledi. Bu açıklamalardan sonra özelleştirme yolunda ilk adımları atmaya başlayan Sberbank Amerikan yatırımcılar için ABD’de tezgâh üstü işlem gören ADR arzı gerçekleştirdi. İhraçtan sonra oldukça başarılı performans gösteren ADRlar Haziran’ının son haftasında Londra ve Frankfurt’ta da işlem görmeye başladı. Yeni ADRların üç borsada işlem görmesi hisselerin likiditesini desteklerken Sberbank özelleştirmeden önce bu stratejiyi izleyerek fiyat artışı da yakalamayı hedefliyor. Piyasada konuşulanlara göre %7,6 satılması beklenen Sberbank hissesi satın almak isteyen müşteriler şimdiden belli. Kurumsal yatırımcıların arasında önceki VTB satışından %1 hisseyi satın alan China Investment Corporation olması dikkat çekiyor.
Ukrayna Hükümeti IMF programı dâhilinde önemli adımlar atmaya devam ediyor. Haziran ayında özellikle göze çarpan gelişmeler arasında IMF’in çok hassas olduğu yeni emeklilik sistemi ile ilgili düzenlemelerin Ukrayna Parlamentodan geçmesi vardı. Haziran’ın son haftasında Ukrayna heyeti Washington’da IMF ile bir araya gelerek sonraki teftişlerin Ağustos ayında yapılacağı ve IMF ile iş birliğinin son derece başarılı ilerlediği yönünde açıklamalarda bulundu. Ukrayna Ağustos sonunda gerçekleşmesi beklenen teftişlerinden sonra IMF kredisinin $3 milyar büyüklüğündeki sonraki ödemesini almayı hedefliyor. Emeklilik reformları yanı sıra Ukrayna, FX piyasasını daha serbest hale getirmek için önemli ilklere imza attı ve bankalara swap, FX pozisyonu taşıma ve forward kontratları düzenlemek gibi yetkiler verdi. Yapılan bu düzenlemeler beklenilen gibi Hryvnia üzerinde satış baskısı yarattı ancak Ukrayna Merkez Bankası hızlı davranıp kuru stabil tutmak için gerekli müdahalelerde bulundu. Merkez Bankası Haziran ayında serbest piyasada $1,2 milyar büyüklüğünde döviz işlemleri yaptı. Global emtia piyasalarında önemli geri çekilmeler yaşanmazken Ukrayna ekonomisi de sağlıklı büyüme gösteriyor. 2011 ilk çeyrekte %5,2 büyüyen Ukrayna son verilere göre 2011 ilk beş ayda %5 büyüdü. Ukrayna eurotahvil piyasası global gelişmelere paralel performans gösterse de pozitif iç dinamiklerinin Haziran ayında piyasaya önemli destek sağladığını gördük. Ukrayna ülke eurotahvilleri Haziran ortasında Yunanistan gelişmelere paralele sert satışların etkisinde kaldı ancak Avrupa borç krizin çözümleri ufukta görüldüğünde hızla toparlandı ve ayı yatay seviyelerden sonlandırdı. Ukrayna 2021 vadeli gösterge eurotahvili Haziranı yaklaşık $0,60 artışla %7,36’dan sonlandırdı.
Geçtiğimiz ay ruble devalüasyonu etkisinde değer kayıplarına uğrayan Beyaz Rusya eurotahvilleri Haziran’da hem iç hem dış etkilerden dolayı toparlama fırsatı bulmasa da eurotahvillerin fiyatlarının stabil kaldığını gözlemlendi. Haziran’ın ilk haftasında EurAzEs kredisinde $800 milyonluk ilk dilimini alan Beyaz Rusya’dan olumsuz haber akışı durdu. Haziran’ın son haftasında ise gündeme Rusya ile enerji konusu geldi. Elektrik alımları için borcu kapatamayan Beyaz Rusya’nın elektrik temin etmeyi durduran Rusya aynı zamanda Aralık 2011 sona erecek doğal gaz anlaşması da şimdiden gözden geçirmek istediğini açıkladı.
33
Daha önce defalarca Ukrayna Hükümet ile doğal gaz fiyatların konusunda karşı karşıya gelen Gazprom bu sefer Beyaz Rusya’nın doğal gazı kesebileceğini söylüyor. Ancak konuya yakın çevrelerden gelen söylentilere göre Gazprom ve Beyaz Rusya Hükümeti çok yakın zamanda uzlaşacağını ve Gazprom yeni imzalanacak anlaşmada Beyaz Rusya gerekli esnekliğini gösterip karşılık olarak Beyaz Rusya’nın doğal gaz dağlatıcısının Beltransgaz şirketin kontrol paketi hisselerini satın alacak.
210
220
230
240
250
260
270
280
290
300
310
4/8/10 4/9/10 4/10/10 4/11/104/12/10 4/1/11 4/2/11 4/3/11 4/4/11 4/5/11 4/6/11
Ende
ks
Tarih
Gelişmekte Olan Piyasalar Tahvil Endeksi (EMBI-Gün Sonu Kapanış)
Temmuz 11 34
Ayın Konusu
Bizimkisi Bir Tüketim Hikayesi TÜİK yılın ilk çeyreğinde GSYİH’nin bir önceki yılın aynı dönemine göre %11 büyüme kaydettiğini açıkladı. Yüksek baz yılına karşın çeyreklik büyüme performansı, piyasanın %9,7’lik büyüme tahmininin ve bizim %10’luk beklentimizin üzerinde gerçekleşti.
Takvim ve mevsim etkilerinden arındırılmış seride, ilk çeyrek GSYİH’nin bir önceki çeyreğe göre %1,4’lük bir büyüme performansı sergilediği görülüyor.
Bu performans her ne kadar önceki dört çeyreğin ortalamasının altında olsa da, baz etkisiyle birlikte düşünüldüğünde aslında kuvvetli bir performansa işaret ediyor.
BİRİNCİ ÇEYREK (2011) GSYİH
Arz cephesinde, ticaret grubu tahminlerimizin üzerinde bir büyüme performansı sergileyerek ön plana çıkıyor. Beklendiği gibi imalat sanayinin büyümesi de devam ediyor. İnşaat sektörünün büyüme hızının da tahminlerimizin bir miktar üzerinde olduğunu söylemekte fayda var.
Talep tarafında söylenecek daha önemli şeyler var. Özel tüketimin toplam GSYİH’ye oranının bir yıl önceki %72,3’ten %73’e yükselmesi dikkat çekici.
Kaynak: TÜİK, İş Yatırım
-20,0
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
1Ç20
06
2Ç20
06
3Ç20
06
4Ç20
06
1Ç20
07
2Ç20
07
3Ç20
07
4Ç20
07
1Ç20
08
2Ç20
08
3Ç20
08
4Ç20
08
1Ç20
09
2Ç20
09
3Ç20
09
4Ç20
09
1Ç20
10
2Ç20
10
3Ç20
10
4Ç20
10
1Ç20
11
Takvim etkisinden arındırılmış GSYİH, yıllık % değ.
Mevsim ve takvim etkilerinden arındırılmış GSYİH, çeyrek bazda % değ.
GSYİH-Arz (% artış) 2010 2009-1 2009-II 2009-III 2009-IV 2010-I 2010-II 2010-III 2010-IV 2011-ITicaret 13,3% -26,4% -15,2% -7,1% 10,4% 20,5% 13,9% 7,3% 13,1% 17,2%Sanayi 13,6% -22,4% -11,7% -4,4% 12,7% 21,4% 15,7% 7,6% 11,3% 12,3%Ulaştırma 10,5% -16,4% -10,2% -4,8% 2,9% 12,1% 10,4% 6,9% 12,9% 12,2%İnşaat 17,1% -18,5% -20,9% -18,2% -6,5% 8,3% 20,4% 22,1% 17,5% 14,8%Mali Kuruluşlar 7,2% 10,6% 7,5% 7,8% 8,3% 4,4% 7,3% 6,3% 10,3% 9,1%Tarım 1,2% -1,3% 6,4% 4,4% 2,4% 0,6% 1,3% -0,1% 4,3% 3,6%GSYİH (yıllık % artış) 8,9 -14,7 -7,8 -2,8 5,9 12,0 10,3 5,2 9,2 11,0
GSYİH-Talep (% artış) 2010 2009-1 2009-II 2009-III 2009-IV 2010-I 2010-II 2010-III 2010-IV 2011-IÖzel Tüketim 6,6% -10,2% -1,7% -1,9% 5,0% 7,5% 3,3% 6,5% 9,0% 12,1%Özel Yatırım 33,5% -31,2% -28,1% -22,0% -5,2% 17,3% 31,4% 34,2% 49,5% 38,3% Makine Teçhizat 43,0% -36,3% -28,6% -19,9% -0,8% 25,8% 37,3% 39,1% 67,0% 49,7% Bina İnşaatı 16,9% -22,0% -27,3% -25,7% -11,9% 4,8% 19,9% 25,1% 19,1% 18,2%Kamu Tüketimi 2,0% 5,3% -0,1% 5,1% 18,2% 0,6% 4,7% -0,9% 3,2% 6,7%Kamu Yatırım 15,1% 0,7% -3,3% 1,3% -0,8% 13,6% 15,5% 13,5% 17,1% 4,9%İhracat 3,4% -11,1% -10,8% -5,2% 7,2% -0,9% 12,5% -1,6% 4,3% 7,7%İthalat 20,7% -31,0% -20,6% -11,7% 11,0% 22,0% 19,2% 16,2% 25,4% 27,0%GSYİH (yıllık % artış) 8,9 -14,7 -7,8 -2,8 5,9 12,0 10,3 5,2 9,2 11,0
35
7,512,9
19,625,2
31,136,6 36
41,2
0
10
20
30
40
50
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Borç/Hanehalkı Harcanabilir Geliri, %
Kaynak: TÜİK, İş Yatırım
*Eksi rakam pozitif katkıdır
Hanehalkı borçlanarak tüketmeye devam ediyor. Yılın ilk çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %12 artan özel tüketimin büyümeye katkısı 8,7 yüzde puan (yp). Özel sektör yatırımlarının da canlı bir şekilde devam ettiği görülüyor. Özellikle makine ve teçhizat yatırımlarının kuvvetli seyri, ithalatın bu kalem üzerinden körüklenmeye devam edeceğinin bir göstergesi.
Seçim öncesi dönemde kamu harcamalarının büyümeye katkısı da dikkat çekici. Bu katkının ikinci çeyrek verilerinde daha belirgin hale gelmesini bekliyoruz. Ancak yılın ikinci yarısında başlamasını öngördüğümüz mali disiplinle birlikte, kamu harcama ve yatırımlarının büyümeye katkısı da azalacaktır.
Veriler, borçlanarak tüketmeye dayalı büyüme modelinin ithalat üzerinden nasıl olumsuz bir sarmal yarattığının delili. İthalatın ihracattan hızlı koşmasıyla birlikte, net ihracat büyümeyi çeyreklik bazda 5,5 yüzde puan aşağı çekiyor.
Hane halkının borçlanırken kredi maliyetine gösterdiği duyarlılığın sınırlı olması, para politikasının etkisini sınırlıyor. BDDK’nın aldığı ek önlemlerin devam edeceği ve maliye politikasının sıkılaştırılacağı öngörümüze ek olarak küresel büyümeye ilişkin olumsuz resim faiz arttırımlarının Eylül ayına ötelenebileceği tezimizi destekliyor. Haziran ayında yıllık enflasyonun gerilemesi MB’ye bir süre daha zaman kazandırabilir. 2011 için 100 baz puanlık faiz arttırım beklentimizi koruyoruz.
Kaynak: TCMB, İş Yatırım
GSYİH-Arz (% puan katkı) 2010 2009-1 2009-II 2009-III 2009-IV 2010-I 2010-II 2010-III 2010-IV 2011-ITicaret 1.6 -3.7 -2.1 -0.9 1.2 2.5 1.8 0.8 1.6 2.2Sanayi 3.2 -5.8 -3.0 -1.0 2.8 5.0 3.9 1.6 2.7 3.1Ulaştırma 1.5 -2.5 -1.6 -0.7 0.4 1.8 1.5 0.9 1.8 1.8İnşaat 0.9 -1.1 -1.3 -1.0 -0.4 0.5 1.1 1.0 0.9 0.8Mali Kuruluşlar 0.9 1.1 0.7 0.8 1.1 0.6 0.8 0.7 1.3 1.1Tarım 0.1 -0.1 0.4 0.7 0.2 0.03 0.10 -0.02 0.4 0.2GSYİH (yıllık % artış) 8.9 -14.7 -7.8 -2.8 5.9 12.0 10.3 5.2 9.2 11.0
GSYİH-Talep (% puan katkı) 2010 2009-I 2009-II 2009-III 2009-IV 2010-I 2010-II 2010-III 2010-IV 2011-IÖzel Tüketim 4.7 -7.3 -1.2 -1.3 3.5 5.6 2.4 4.3 6.2 8.7Özel Yatırım 5.4 -6.9 -6.0 -3.9 -0.9 3.1 5.2 4.8 8.0 7.2 Makine Teçhizat 4.4 -5.2 -4.1 -2.2 -0.1 2.8 4.1 3.6 6.8 6.0 Bina İnşaatı 1.0 -1.7 -2.0 -1.7 -0.8 0.3 1.1 1.2 1.1 1.2Kamu Tüketimi 0.2 0.5 0.0 0.5 2.3 0.1 0.5 -0.1 0.4 0.7Kamu Yatırım 0.6 0.0 -0.1 0.0 0.0 0.4 0.6 0.5 0.8 0.2Stok Değişimleri 2.5 -7.7 -3.8 0.1 2.0 8.4 3.4 0.0 -0.7 -0.7İhracat 0.9 -2.8 -2.7 -1.3 1.8 -0.2 3.1 -0.4 1.1 1.8İthalat* 5.2 -9.6 -6.2 -3.1 2.8 5.5 4.9 3.9 6.7 7.4GSYİH (yıllık % artış) 8.9 -14.7 -7.8 -2.8 5.9 12.0 10.3 5.2 9.2 11.0
MB’nin sıkı para politikası kredi faizlerini yukarı çekmeye başlamış olmasına karşın, genç nüfusun bu konudaki duyarlılığı sınırlı. Bu da, kredi talebinde kısa vadede hızlı bir yavaşlamaya engel oluyor. Devreye girmesini beklediğimiz ek önlemler ve mali disiplinle birlikte, iç talebin yılın ikinci yarısında hız kesmesini beklemekle birlikte bunun kademeli bir şekilde görüleceğini düşünüyoruz. Bu nedenle 2011 GSYİH büyüme beklentimizi %5,5’tan %6’ya yükseltiyoruz.
Temmuz 11 36
Ek I - Hisse Senedi Önerileri
En çok önerilenler listesi yılbaşından bugüne IMKB-100 endeksine göreceli olarak %2.5 oranında getiri sağladı.
2011 Yılı ikinci yarı yıl strateji raporumuz 17 haziran tarihinde yayınlandı. Endeks 12 aylık hedef değerimizin 75.000 seviyesine revize edilmesinin yanında en çok önerilenler listesinde iki adet hisse senedi güncellenmiştir. En çok önerilenler listemizden 2011 yılı için FAVÖK beklentimizi düşürdüğümüz Türk Hava Yolları’nı ve özsermaye karlılığı beklentilerden düşük kalan Vakıfbank’ı çıkartırken yerlerine sırası ile fiyatı net aktif değerine göre %13 iskontolu işlem gören Şişe cam ve 2011 yılında net karı önceki yıla göre yatay kalsa da 2012-13 döneminde karlılıkta artış olacağını düşündüğümüz Garanti Bankası’nı ekledik.En az önerilenler listesinde ise haziran ayı içerisinde değişiklik yapılmamıştır.
En çok önerilenler listesi Haziran ayını relatif bazda %0,3 kayıp ile kapatmıştır. Listenin yıliçi getirisi ise %2,5 seviyesinde. En az önerilenler listesinin yıliçi getirisi ise %12,3 seviyesindedir.
50150250350450550650750850
12/0
403
/05
06/0
509
/05
12/0
503
/06
06/0
609
/06
12/0
603
/07
06/0
709
/07
12/0
703
/08
06/0
809
/08
12/0
803
/09
06/0
909
/09
12/0
903
/10
06/1
009
/10
12/1
003
/11
06/1
1
Baz 2004 yıl sonu=100
Hisse Senedi Öneri Listesi'nin TL bazlı getirisi ve İMKB-100 Endeksi Getirisi
Öneri Listesi'nin Getirisi (TL) İMKB-100 Endeks Getirisi
50150250350450550650750850
12/0
44/
058/
0512
/05
4/06
8/06
12/0
64/
078/
0712
/07
4/08
8/08
12/0
84/
098/
0912
/09
4/10
8/10
12/1
04/
11
Baz 2004 yıl sonu=100
Hisse Senedi Öneri Listesi'nin İMKB-100'e Göreceli ve $ Bazında Getiri Grafikleri
Öneri Listesi'nin İMKB-100'e Göre Getirisi
Öneri Listesinin $ Bazında Getirisi
Şirket AOF (TL) Hedef Fiyat Sermaye Piyasa Değ. Hedef PD Potansiyel Ağırlık30/06/11 (TL) (000 TL) (mn TL) (mn TL) (%) (%)
AKFEN 12.02 15.66 145,500 1,746 2,278 30 12BIZIM 25.70 36.75 40,000 1,040 1,470 41 12GARAN 7.39 8.82 4,200,000 30,912 37,057 20 11HALKB 12.07 14.45 1,250,000 15,188 18,067 19 11KOZAL 21.78 30.36 152,500 3,325 4,630 39 12SODA 2.84 3.92 254,100 717 995 39 8SISE 3.53 4.25 1,300,000 4,615 5,530 20 12TRGYO 6.17 9.11 224,000 1,384 2,040 47 11YKBNK 4.08 5.52 4,347,051 17,736 23,989 35 11
100AOF (TL) Hedef Fiyat Sermaye Piyasa Değ. Hedef PD Potansiyel Ağırlık30/06/11 (TL) (000 TL) (mn TL) (mn TL) (%) (%)
AKBNK 7.52 7.80 4,000,000 30,000 31,207 4 50TTKOM 8.54 7.00 3,500,000 30,030 24,500 -18 50
100
En çok önerilenler 2.55%En az önerilenler 12.38%
Yıliçi Relatif Getiriler (%) **En çok önerilenler listesi (+) olması durumunda, en az önerilenler listesi ise (-) olması durumunda İş Yatırım hisse senedi öneri listesine getiri sağlamaktadır.
En ç
ok ö
neril
enle
rEn
az
öner
ilenl
er
En çok önerilenler listesinin Performansı Ay 31/12/2010 31/12/2009 31/12/2008
Getiri (%) içiTL Bazında -0.1 -1.7 46.0 353.9 ABD$ Bazında -1.9 -6.3 37.3 333.2 IMKB-100'e Göreceli -0.3 2.5 21.9 92.7 Endeks TL 0.2 -4.1 19.8 135.5 Endeks $ -1.7 -8.8 10.3 121.8
tarihinden bugüne
En çok önerilenler listesinden Türk Hava Yolları ve Vakıfbank çıkartıldı, yerlerine Şişe Cam ve Garanti Bankası eklendi
37
Ay içerisinde eklenen ve cıkartılan hisse senetleri neticesinde şirketlere verdiğimiz ağırlık oranlarındaki değişiklikler aşağıdaki tabloda gösterilmektedir.
Haziran2011
FiyatıTarihi (TL) 02/05/2011 03/05/2011 13/05/2011 02/06/2011 20/06/2011 30/06/2011 TRY Relatif
AKFEN 03/05/2011 12.17 15.00 16.00 12.00 12.00 0% 1%BIZIM 29/04/2011 28.90 13.00 13.00 15.00 12.00 12.00 -2% 0%GARAN 20/06/2011 6.96 11.00 1% 0%HALKB 02/07/2009 6.13 12.00 12.00 13.00 11.00 11.00 -1% 0%KOZAL 01/04/2011 20.08 15.00 12.00 12.00 0% 0%SISE 20/06/2011 3.62 12.00 0% -1%SELEC 13/10/2010 2.71 10.00 10.00 -1% 0%SODA 02/06/2011 2.80 8.00 8.00 0% 0%THYAO 16/07/2010 4.35 13.00 13.00 15.00 12.00 -1% 0%TRGYO 23/12/2010 6.06 13.00 13.00 15.00 11.00 11.00 -2% -1%VAKBN 16/07/2010 3.90 12.00 12.00 13.00 11.00 -2% 0%YKBNK 06/01/2010 3.42 12.00 12.00 13.00 11.00 11.00 -2% -1%AKBNK 02/09/2010 7.95 40.00 40.00 40.00 50.00 50.00 2% -2%ALARK 23/12/2010 3.70 15.00 0% 0%CCOLA 08/01/2010 13.89 15.00 20.00 20.00 0% -2%TTKOM 02/09/2010 5.67 30.00 40.00 40.00 50.00 50.00 -8% -12%
Değişiklik Tarihleri ve OranlarΣ Getiriler
Portfoy Oranları / Değişiklikleri (%)
En a
z ön
erile
nler
En Ç
ok Ö
neril
enle
rÖ
neri
Tip Portföye Giriş
Temmuz 11 38
En
Çok
Öne
rilen
ler L
iste
si
En çok önerilenler listesi
Akfen Holding, Tepe-Souter-Sera konsorsiyumu ile birlikte IDO özelleştirme ihalesini 861mn$ bedel ile kazandı ve devir işlemlerini tamamladı. Her ne kadar değerleme için elimizde yeterli veri olmasa da; geçmiş dönem satın alma deneyimine baktığımızda, şirketin bu iş potansiyelinden yeni değerler yaratacağını umuyoruz. Bunun yanında, holdingin 2011 2. yarısında ihalesi yapılması beklenen Köprü ve Otoyol özelleştirme ihalesine girmesini de bekliyoruz. Holding, bu iki yatırımın finansmanı için stratejik olarak değerlendirmediği Enerji Projelerini ve Akfen GYO şirketini elden çıkarabilir. Kardemir’e 10mn€ karşılığında satılan Pirinçlik HES projesinde ortaya çıkan 0,64€/kWh çarpanını göz önüne aldığımızda, AKFEN HES1 ve HES2 projeleri için ortaya çıkan değer 488mn$ olmaktadır ki bu rakam bizim indirgenmiş nakit akımı analizimizden çıkan rakamın %12 üstünde. MIP ve TAV tarafından gelen olumlu operasyonel veriler, holdingin nakit akım yükünü çeken bu iki şirketin 2011 yılında daha iyi performans göstereceğine işaret ediyor. Mersin’in devlet tarafından bölgenin lojistik üssü olarak belirlenmesi ve bu hedef doğrultusunda bölgede sağlanan teşvikler ve yatırımlar, şirkete orta ve uzun vadede olumlu yansıyacaktır. Revize ettiğimiz hedef fiyatımızla birlikte, şirket an itibariyle %30 yukarı yönlü potansiyel vaad ediyor.
Güçlü Yönler Zayıf Yönler
Yüksek büyüme potansiyeli ve öngörülebilir nakit akımına sahip aktif portföyü
Yüksek borçluluk oranı, devam eden yatırımlar nedeniyle sınırlı nakit akımı yaratma potansiyeli
Fırsatlar Tehditler
Otoyol ve köprü özelleştirme ihalesi, IDO’da çıkarılacak yeni değerler
Körfez Geçiş ve Marmaray Projeleri, İskenderun Limanı
36.75 TL ile AL tavsiyesi verdiğimiz BİZİM Toptan hissesini; sektörde geleneksel perakende toptancılığından organize perakende toptancılığına olası kayma, faaliyetlerini sürdüğü Cash & Carry (self-servis toptan ticaret) segmentinde büyük oyunculara fayda sağlayacak sektördeki olası konsolidasyon, şirketin düşük yatırım ve işletme sermayesi ihtiyacı, gelecekteki mağaza sayısını arttırma planları, karlılığı iyileştirme anlamında gelecek vaat etmesi nedeniyle beğeniyoruz. Şirket Haziran ayının başında Şok mağazalarını Ulker grubu şirketi Gözde Finansal ile 600 milyon TL’ye satın aldı. Bizim Toptan’ın Şok’taki payı %20 olarak belirlenirken, şirket 40 milyon TL nakit ödemede bulunduğunu açıkladı. Satın alma fiyatının makul olduğunu düşünüyoruz. Şok mağazalarının indirim market segmentine tranformasyonundan dolayı 4Ç12’ye kadar negatif FAVÖK elde etmesi ve satınalmaya ilişkin Şok’ta olası borçlanma neticesinde, Şok’un Bizim Toptan’ın net karına 2015’e kadar olumsuz etkisinin olmasını bekliyoruz. Ancak uzun vadedeki değeri göz önünde bulundurulduğunda hedef fiyatımızda değişikliğe gitmiyoruz. Bizim Toptan yönetimi yaratılacak sinerjinin maliyetlerde 1-2% düşüşe neden olacağını öngörüyor, ancak bunu halihazırda değerlememizde katmıyoruz.
Güçlü Yönler Zayıf Yönler
Büyüye potansiyeli yüksek Cash & Carry segmentinde %35 pazar payı
Yurtdışı çarpanlarına kıyasla pahalı olması
Fırsatlar Tehditler
Cash & Carry segmentinde beklenen konsoldiasyon.
Başka oyuncular ın pazara kolaylıkla girebilme ihtimali
AKFENÖzet Finansallar, mn TL 2009 2010 2011T 2012TGelirler 1,029 994 1,194 1,523 büyüme 21% -3% 20% 28%FAVÖK 98 139 292 460 büyüme 14% 41% 110% 58%Net Kar 150 72 24 143 büyüme a.d -52% -66% 488%Değerleme Çarpanları 2009 2010 2011T 2012TF/K a.d 20.2 71.6 12.2FD/VAFÖK a.d 26.2 12.9 8.2FD/Satışlar a.d 3.7 3.2 2.5Performans 1 H 1 Ay 1 Yıl YıliçiGünlük İşlem Hacmi, (mn TL) 1.8 2.5 2.7 3.7Relatif Performans % -1.8 1.3 -11.9 0.2Değerleme, TLHisse Fiyatı (*) 12.00Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 15.66Yükselme Potansiyeli 30%Piyasa Değeri (mn TL) 1,746Piyasa Değeri (mn $) 1,081* 30/06/2011 itibari ile
BIZIMÖzet Finansallar, mn TL 2009 2010 2011T 2012TGelirler 1,237 1,452 1,696 1,937 büyüme -2% 17% 17% 14%FAVÖK 44 55 67 80 büyüme 33% 23% 22% 20%Net Kar 19 28 26 33 büyüme 392% 50% -9% 29%Değerleme Çarpanları 2009 2010 2011T 2012TF/K a.d a.d 40.2 31.1FD/VAFÖK a.d a.d 15.0 12.5FD/Satışlar a.d a.d 0.6 0.5Performans 1 H 1 Ay 1 Yıl YıliçiGünlük İşlem Hacmi, (mn TL) 12.6 10.2 14.3 14.3Relatif Performans % 4.2 -5.4 n.a n.aDeğerleme, TLHisse Fiyatı (*) 26.00Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 36.75Yükselme Potansiyeli 41%Piyasa Değeri (mn TL) 1,040Piyasa Değeri (mn $) 644* 30/06/2011 itibari ile
39
En
Çok
Öne
rilen
ler L
iste
si
En çok önerilenler listesi
Banka yönetimi, bireysel segmentte güçlü marka olmanın verdiği güvenle faiz artışlarını kredilerde pazar payı kaybetse de sürdürüyor. Garanti’nin bilançosu kredilerde büyümesini fonlayacak yeterli likiditeye sahip.
Garanti’nin TL kredi/mevduat spredi %4,5-5 düzeyinde korunuyor. Banka ayrıca enflasyondaki artıştan TÜFE’ye endeksli menkul kıymetleri sayesinde faydalanacak. 2011 yılında bankanın net faiz marjında 60 baz puan daralma öngörüyoruz.
Faiz dışı gelir/giderlere baktığımızda faaliyet giderlerindeki artışın bu yıl %5 gibi düşük bir seviyede olacağını tahmin ediyoruz. Net ücret ve komisyon gelirlerinde ise %14 gibi bir büyüme öngörüyoruz. Bankanın karlılığı ayrıca aktif kalitesinde devam eden iyileşmeden de olumlu etkilenecek. Eureko Sigorta’daki %20 payın satışı ile Mastercard ve Visa halka arzlarından alınan payların satışıyla Garanti toplamda yaklaşık 215 milyon TL net kar elde ederek bu yılki karlılık performansını destekledi.
2011 yılında Garanti’nin net karı yatay kalsa da 2012 ve ilerleyen dönemlerde karlılık yeniden artışa geçecek. Garanti hisseleri 2012 tahminlerimize göre 9,3x F/K ve 1,5x PD/DD çarpanlarıyla işlem görüyor.
Güçlü Yönler Zayıf Yönler
Güçlü sermaye yapısı, yüksek komisyon geliri ve likidite
Yüksek YP ağırlıklı bilanço
Fırsatlar Tehditler
Serbest fonlamnın yüksek olması Bireysel kredi talebinde zayıflama
HALKBÖzet Finansallar, mn TL 2009 2010 2011T 2012TDefter Değeri 5,760 7,445 9,096 10,901 büyüme 34% 29% 22% 20%Net Faiz Geliri 3,109 3,191 3,155 3,498 büyüme 46% 3% -1% 11%Net Kar 1,631 2,010 2,062 2,367 büyüme 60% 23% 3% 15%Değerleme Çarpanları 2009 2010 2011T 2012TF/K 5.1 7.5 7.4 6.4P/DD 2.6 2.2 1.7 1.4Performans 1 H 1 Ay 1 Yıllık YıliçiGünlük İşlem Hacmi, (mn TL) 65.1 74.4 71.7 87.4Relatif Performans % 3.8 3.9 -8.3 -0.6Değerleme, TLHisse Fiyatı (*) 12.15Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 14.45Yükselme Potansiyeli 19%Piyasa Değeri (mn TL) 15,188Piyasa Değeri (mn $) 9,400* 30/06/2011 itibari ile
Halkbank, KOBİ segmentindeki güçlü pozisyonu ve tüketici kredilerinde artan pazar payı ile birlikte 2011 yılında kredilerde güçlü büyüme sağlayacak. Bankanın aktifleri daha yüksek getirili krediler lehine büyüyor. Bankanın TL mevduat fonlama kaynakları da oldukça sağlam ve bilançosu likit. Bu nedenle net faiz marjındaki daralma sınırlı kalacak.
Faiz dışı gelirlerdeki artış bankanın karlılığını destekleyecek. Bankanın yüksek verimliliği ve ücret gelirlerindeki artış ve aktif kalitesindeki iyileşme karlılık üzerinde net faiz marjındaki daralmanın baskısını hafifletecek. Sonuçta Halkbank’ın 2011 yılında net karının önceki yıla göre yalnız %2 daralacağını tahmin ediyoruz.
Bireysel bankacılık alanında devam eden kazanımlar bankanın net faiz marjını ve ücret gelirlerini destekleyecek. Özsermaye karlılığı %20’nin üzerinde olan banka emsallerine göre primli işlem görmeyi hak ediyor. Ancak aksine Halkbank çarpan bazında sektördeki emsallerine göre çok ucuz. Halkbank hisseleri 2012 tahminlerimize göre 6,4x F/K ve 1,4x PD/DD çarpanlarıyla işlem görüyor.
Güçlü Yönler Zayıf Yönler
Yüksek varlık kalitesi KOBİ kredilerinin çok olması
Komisyon gelirlerinin düşük olması
Fırsatlar Tehditler
Büyüme odaklı strateji İkincil halka arz
GARANÖzet Finansallar, mn TL 2009 2010 2011T 2012TDefter Değeri 13,316 16,432 18,271 20,517 büyüme 41% 23% 11% 12%Net Faiz Geliri 5,080 4,755 4,541 4,984 büyüme 60% -6% -4% 10%Net Kar 2,962 3,145 3,072 3,327 büyüme 69% 6% -2% 8%Değerleme Çarpanları 2009 2010 2011T 2012TF/K 5.9 9.9 10.1 9.3P/DD 2.0 2.0 1.7 1.5Performans 1 H 1 Ay 1 Yıllık YıliçiGünlük İşlem Hacmi, (mn TL) 370.8 381.4 306.5 334.8Relatif Performans % -0.8 3.0 -2.3 0.0Değerleme, TLHisse Fiyatı (*) 7.36Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 8.82Yükselme Potansiyeli 20%Piyasa Değeri (mn TL) 30,912Piyasa Değeri (mn $) 19,132* 30/06/2011 itibari ile
Temmuz 11 40
En
Çok
Öne
rilen
ler L
iste
si
En çok önerilenler listesi
İkinci üretim tesisi Mastra’nın devreye girmesiyle 2009 yılında üretimini yıllık %36 arttırarak 228 bin onsa yükselten Koza Altın üretimini 2010 yılında da arttırmaya devam ederek 255 bin onsa çıkardı.
2011 yılında üçünü üretim tesisi olan Kaymaz’ı devreye sokmaya hazırlanan şirket bu tesisinde açılmasıyla yıllık üretimini 300 bin ons seviyelerine yükseltmeyi planlıyor. Yatırımcıların sakin liman olarak gördüğü altının fiyatının da durmaksızın artması Koza Altın’ın finansallarına olumlu yansıyor. 2010 yılında yılında %25 artarak US$1.405/ons ile seneyi kapatan atın fiyatları Haziran başı itibariyle US$1.500/ons civarında seyrediyor.
Şirket en son yaptırdığı ölçümlere göre 9,9 milyon ons kaynak ve 2,1 milyon ons rezerve sahip ve bu rakamlar artma potansiyeline sahip. Koza Altın bu ölçümleri sene başında yaptırmayı planlıyor.
Güçlü Yönler Zayıf Yönler
Güçlü maden arama tarama ekibi Şirket aleyhine açılacak davalar
Fırsatlar Tehditler
Altın fiyatlarının artmaya devam etmesi
Altın fiyatlarında düşüş
KOZALÖzet Finansallar, mn TL 2009 2010 2011T 2012TGelirler 342 472 642 653 büyüme 75% 38% 36% 2%FAVÖK 258 348 505 490 büyüme 99% 35% 45% -3%Net Kar 147 236 359 352 büyüme 83% 60% 53% -2%Değerleme Çarpanları 2009 2010 2011T 2012TF/K a.d 9.9 9.3 9.4FD/VAFÖK a.d 8.5 6.1 6.3FD/Satışlar a.d 6.3 4.8 4.7Performans 1 H 1 Ay 1 Yıl YıliçiGünlük İşlem Hacmi, (mn TL) 5.8 9.9 16.3 17.5Relatif Performans % -1.1 2.2 39.9 11.1Değerleme, TLHisse Fiyatı (*) 21.80Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 30.36Yükselme Potansiyeli 39%Piyasa Değeri (mn TL) 3,325Piyasa Değeri (mn $) 2,058* 30/06/2011 itibari ile
Türkiye’nin tek cam üretici holdingi Şişe Cam’ı öneri listemize tekrar ekledik. Hissede sene başından beri görülen yüksek performansı takiben kar satışları geldi ve bunun alım fırsatı oluşturduğunu düşünüyoruz. 2010 yılında faaliyetlerde görülen hızlı iyileşmenin 2011 yılında da devam edeceğini düşünüyoruz. Şirketin gelirlerinde 2011 yılında %18’lik bir büyüme öngörüyoruz. FAVÖK’teki iyileşme ise düşen birim maliyetler ve artan ürün fiyatları nedeniyle daha yüksek olacaktır. 2011 yılı FAVÖK beklentimiz geçtiğimiz yılın %34 üzerinde 1.319 milyon TL seviyesinde. Net karda ise %27’lik bir büyüme bekliyoruz. Şişe Cam cari piyasa değeri ile hedef değerimize göre %21 getiri potansiyeli taşırken hedef Net Aktif Değeri’ne göre %14 iskontolu işlem görüyor. Hisse son bir aylık dönemde İMKB’nin %10 altında performans gösterdi ve bunun yatırımcılar için pozisyon oluşturmak açısından iyi bir fırsat olduğunu düşünüyoruz.
Güçlü Yönler Zayıf Yönler
Türkiye’de tek ve lider konum Ekonomik büyümeye duyarlı
Fırsatlar Tehditler
Büyüyen iç ve dış pazar Enerji maaliyetlerinde olası yükseliş
SISEÖzet Finansallar, mn TL 2009 2010 2011T 2012TGelirler 3,656 4,206 4,963 5,559 büyüme -2% 15% 18% 12%FAVÖK 656 983 1,319 1,490 büyüme -26% 50% 34% 13%Net Kar 112 412 521 595 büyüme -30% 268% 27% 14%Değerleme Çarpanları 2009 2010 2011T 2012TF/K 12.8 5.8 8.9 7.8FD/VAFÖK 4.5 3.6 3.9 3.4FD/Satışlar 0.8 0.8 1.0 0.9Performans 1 H 1 Ay 1 Yıl YıliçiGünlük İşlem Hacmi, (mn TL) 6.7 14.9 15.9 12.4Relatif Performans % 2.5 -9.3 102.4 56.3Değerleme, TLHisse Fiyatı (*) 3.55Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 4.25Yükselme Potansiyeli 20%Piyasa Değeri (mn TL) 4,615Piyasa Değeri (mn $) 2,856* 30/06/2011 itibari ile
41
En
Çok
Öne
rilen
ler L
iste
si
En çok önerilenler listesi
Soda Sanayii 2011 yılının ilk çeyreğinde beklentilerin çok üzerinde bir performans sergiledi. Artan satış hacmi ve soda fiyatları şirketin hem cirosuna hem de operasyonel karlılığına olumlu yansıdı. Biz de gelen sonuçlara paralel olarak şirket için beklentilerimizi yukarı yönlü revize ettik. 2011 yılında şirketin gelirlerinin %10 artmasını bekliyoruz. Operasyonel kardaki artış beklentimiz ise daha yüksek. FAVÖK’ün %27 artarak 155 milyon TL’ye ulaşmasını bekliyoruz. Bu da şirkete geçen yılın 4 puan üzerinde %21’lik bir marj sağlayacaktır. Cari piyasa değeri ile Soda Sanayii Şişe Cam grubu şirketleri arasında en ucuz olanı. Hedef değerimize göre ise hisse %39 getiri potansiyeli taşıyor.
Güçlü Yönler Zayıf Yönler
Yurtiçinde lider konum Bosna’daki operayonların kar
Fırsatlar Tehditler
Artan cam talebi Yurtiçinde yeni oyuncuların rekabeti arttırması
Torunlar GYO için 12 aylık hedef değerimizi 9.11 olarak belirledik ve şirketi öneri listemizde tutmaya devam ediyoruz. Şirket hedef değerimize göre %49’lük bir getiri potansiyeli taşımakta.
Hem kira getirisi hem de konut satışından satış geliri olan Torunlar GYO’nun yapılacak yeni projelerle hem satılabilir hem de kiralanabilir alanları gelecek yıllarda ciddi bir artış gösterecek. Birçok yatırım yapılacak olmasına rağmen nakit zengini şirket her yıl düzenli temettü dağıtmayı planlıyor.
Şirket cari piyasa değeri ile NAD’ine göre %46 iskontolu işlem görürken GYO sektörü (Emlak GYO hariç) NAD’ine göre ortalama %29 iskontolu durumda.
Güçlü Yönler Zayıf Yönler
- Dengeli portföy dağılımı - Ekonomiye olan yüksek duyarlılık
Fırsatlar Tehditler
- Artan satılabilir ve kiralanabilir alan - Projelere başlamada gecikilmesi
SODAÖzet Finansallar, mn TL 2009 2010 2011T 2012TGelirler 623 660 724 788 büyüme -4% 6% 10% 9%FAVÖK 112 122 155 155 büyüme 12% 9% 27% 0%Net Kar 46 69 82 79 büyüme 0% 51% 18% -3%Değerleme Çarpanları 2009 2010 2011T 2012TF/K 6.8 6.4 8.7 9.0FD/VAFÖK 4.4 5.1 4.9 4.9FD/Satışlar 0.8 0.9 1.0 1.0Performans 1 H 1 Ay 1 Yıl YıliçiGünlük İşlem Hacmi, (mn TL) 1.3 1.7 1.8 2.0Relatif Performans % 0.6 2.2 59.8 31.9Değerleme, TLHisse Fiyatı (*) 2.82Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 3.92Yükselme Potansiyeli 39%Piyasa Değeri (mn TL) 717Piyasa Değeri (mn $) 443* 30/06/2011 itibari ile
TRGYOÖzet Finansallar, mn TL 2009 2010 2011T 2012TGelirler 120 233 166 198 büyüme -11% 94% -29% 19%FAVÖK 67 51 69 97 büyüme 13% -24% 34% 41%Net Kar 536 214 41 91 büyüme 916% -60% -81% 120%Değerleme Çarpanları 2009 2010 2011T 2012TF/K a.d 6.7 33.5 15.2FD/VAFÖK a.d 34.4 27.4 19.4FD/Satışlar a.d 7.6 11.3 9.5Performans 1 H 1 Ay 1 Yıl YıliçiGünlük İşlem Hacmi, (mn TL) 2.1 3.4 6.2 6.7Relatif Performans % 1.3 -6.4 0.0 3.3Değerleme, TLHisse Fiyatı (*) 6.18Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 9.11Yükselme Potansiyeli 47%Piyasa Değeri (mn TL) 1,384Piyasa Değeri (mn $) 857* 30/06/2011 itibari ile
Temmuz 11 42
En
Çok
Öne
rilen
ler L
iste
si
En çok önerilenler listesi
Yapı Kredi, şube ağını ve stratejisini bireysel bankacılık alanında büyümeye yönelik planlıyor. Banka, bireysel ve KOBİ kredileri pazarında kendini yüksek bir yerde konumlandırma yolunda ciddi adımlar atıyor. Bu da bankanın karlılığına olumlu yansıyacak. Yapı Kredi’nin bilançosu düşük faiz ortamına göre iyi konumlanmış.
TL mevduat tarafında ise bir zayıflık söz konusu. Kredilerdeki büyüme bu durumu ön plana çıkartırken bankanın net faiz marjında 2011 yılında 90 baz puan daralma öngörüyoruz. Kredi kartları dışında gayri nakdi krediler ve fon yönetimi faaliyetleri ücret ve komisyon gelirlerinde artış sağlayarak karlılığı olumlu etkileyecek. Aktif kalitesindeki artışın devam etmesini bekliyoruz. Banka faaliyet giderlerini iyi yönetmeyi sürdürecek. Sonuç olarak 2011 yılında bankanın net karında önceki yıla göre %2 gibi bir artış öngörüyoruz.
Bankanın menkul kıymet riski çok düşük. 2012 yılı tahminlerimize göre 1,3x PD/DD ve 7,3x F/K çarpanlarıyla işlem gören YKB hisseleri için önerimiz 5,52 TL fiyat ile AL yönünde.
Güçlü Yönler Zayıf Yönler
Kredi kartları, ticari krediler ve fon yönetimi
Göreceli olarak zayıf öz sermaye
Fırsatlar Tehditler
Grup sinerjisi Artan rekabet
YKBNKÖzet Finansallar, mn TL 2009 2010 2011T 2012TDefter Değeri 8,267 10,318 11,936 13,744 büyüme 21% 25% 16% 15%Net Faiz Geliri 3,478 3,200 3,035 3,082 büyüme 43% -8% -5% 2%Net Kar 1,355 2,060 2,101 2,439 büyüme 30% 52% 2% 16%Değerleme Çarpanları 2009 2010 2011T 2012TF/K 8.0 9.2 8.4 7.3P/DD 1.7 2.0 1.5 1.3Performans 1 H 1 Ay 1 Yıllık YıliçiGünlük İşlem Hacmi, (mn TL) 58.9 74.1 77.0 83.1Relatif Performans % 2.4 0.6 -18.1 -12.4Değerleme, TLHisse Fiyatı (*) 4.08Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 5.52Yükselme Potansiyeli 35%Piyasa Değeri (mn TL) 17,736Piyasa Değeri (mn $) 10,977* 30/06/2011 itibari ile
43
En
Az
Öne
rilen
ler L
iste
si
En Az Önerilenler Listesi
Akbank hisselerini artan yeniden yatırım riski nedeniyle en az tercih edilen hisseler portföyümüzde tutma devam ediyoruz. Bankanın yüksek serbest sermayesi toplam varlıkların %44’ünü oluşturan sabit getirili menkul kıymetlere yatırılmış durumda. Karlılık açısından asıl tehlike öngörülenden daha uzun sürecek düşük enflasyon – düşük faiz ortamı. Bu durum bankanın marjları üzerinde yüksek menkul kıymet portföyünün yeniden fiyatlanması baskısını artıracak. Banka atıl likiditesini kredilere plaseleyebilmek için kurumsal ve KOBİ segmentinde faiz oranlarını düşürürken tüketici kredilerinde de oldukça rekabetçi faiz oranları sunuyor. Bu durum bankanın KOBİ segmentindeki tarihsel performansına bakıldığında varlık kalitesi konusunda da yeni soru işaretlerini gündeme getirebilir. 2012 tahminlerimize göre Akbank hisseleri 10,8x F/K ve 1,5x PD/DD çarpanlarıyla işlem görüyor. Halen yüksek çarpanlarla işlem gören Akbank hisseleri için bahsedilen risklerin piyasada henüz fiyatlanmadığını düşünüyoruz. Akbank hisseleri için hedef fiyatımız 7,80TL.
Güçlü Yönler Zayıf Yönler
Güçlü sermaye yapısı Yüksek menkul kıymet portföyü
Fırsatlar Tehditler
Altyapı ve enerji projeleri Artan rekabet ortamı
AKBNKÖzet Finansallar, mn TL 2009 2010 2011T 2012TDefter Değeri 14,191 17,565 17,351 20,105 büyüme 27% 24% -1% 16%Net Faiz Geliri 4,593 4,277 3,896 4,196 büyüme 32% -7% -9% 8%Net Kar 2,726 2,857 2,648 2,772 büyüme 60% 5% -7% 5%Değerleme Çarpanları 2009 2010 2011T 2012TF/K 7.5 11.0 11.3 10.8P/DD 2.0 2.0 1.7 1.5Performans 1 H 1 Ay 1 Yıllık YıliçiGünlük İşlem Hacmi, (mn TL) 63.9 60.5 69.9 75.4Relatif Performans % -1.3 1.0 -13.4 -7.1Değerleme, TLHisse Fiyatı (*) 7.50Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 7.80Yükselme Potansiyeli 4%Piyasa Değeri (mn TL) 30,000Piyasa Değeri (mn $) 18,568* 30/06/2011 itibari ile
Bizim değerlememize göre hissede yükselme potansiyeli bulunmamaktadır. Yakın zamanda hisse fiyatında gerçekleşen yükselişin temettü beklentisi, düşük likidite ve düşük derinlikten kaynaklandığını düşünüyoruz. Temettü 30 Mayıs’ta ödendi ve TL’deki değer kaybı net karı olumsuz etkileyebileceği için, önümüdeki senenin temettü verimini de düşürebilir.
2011 FD/FAVÖK çarpanına baktığımızda TT gelişmekte olan ülke çarpanlarına göre %23 prime işaret ediyor. Türk Telekom sene başından beri hem gelişmekte olan ülkeler telekom endeksinin hem de İMKB-100 endeksinin sırasıyla %35 ve %23 üzerinde performans gösterdi.
Güçlü Yönler Zayıf Yönler
Düzelen mobil segment marjı Azalan sabit hat trafiği
Fırsatlar Tehditler
Arabağlantı ücretlerinde düşüş İkincil halka arz
TTKOMÖzet Finansallar, mn TL 2009 2010 2011T 2012TGelirler 10,568 10,852 11,450 12,043 büyüme 4% 3% 6% 5%FAVÖK 4,356 4,835 5,072 5,280 büyüme 7% 11% 5% 4%Net Kar 1,860 2,451 2,375 2,297 büyüme 6% 32% -3% -3%Değerleme Çarpanları 2009 2010 2011T 2012TF/K 8.2 8.1 12.6 13.1FD/VAFÖK 4.9 6.0 6.6 6.3FD/Satışlar 1.9 2.4 2.9 2.8Performans 1 H 1 Ay 1 Yıl YıliçiGünlük İşlem Hacmi, (mn TL) 19.5 15.9 14.8 15.5Relatif Performans % 2.4 18.4 60.3 49.7Değerleme, TLHisse Fiyatı (*) 8.58Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 7.00Yükselme Potansiyeli -18%Piyasa Değeri (mn TL) 30,030Piyasa Değeri (mn $) 18,586* 30/06/2011 itibari ile
Temmuz 11 44
Ek II - İMKB Şirketlerine Ait Sayısal Veriler K
apanış
Tak
as
SE
KT
ÖR
/ ŞİR
KE
TF
iyatı
1 H
afta
1 A
y1
Yıl
YT
DS
akla
ma
Ora
nıN
et K
arD
efte
r T
L%
%%
%C
ari
PD
Min
.P
D M
aks.
3 ay
Gün
lük
Ort
1 Yıl
Gün
lük
Ort
F/K
F/D
DF
D/N
SF
D/F
AV
ÖK
Net
Satış
lar
Değ
eri
Piy
asa
Değ
eri
12 A
y12
Ay
İşle
m H
acm
iİş
lem
Hac
mi
Bil
anço
Tip
iFA
VÖK
mn
TL
Değ
eri (
PD
) m
n T
L
İşle
m H
acm
iF
inan
sal R
asyo
lar
Dö
nem
ler
His
se P
erfo
rman
sıP
iyas
a
MA
DEN
CİLİK
3,8
98
2,3
00
4,3
85
11
.7
5.
7
5.9
8.2
Park
Ele
k. M
aden
cilik
PRKM
E3.
85
6.9
-5
.4
61.1
-2
.0
30
573
34
8
664
7
14
.5
10.3
1.6
5.
2
8.8
X
I_29
2011
-320
11-3
PRKM
EKo
za A
ltın
KOZA
L21
.80
1.6
2.
6
61.4
6.
5
30
3,32
5
1,952
3,
721
14
16
.2
12.0
6.
4
6.0
8.
1
XI_
2920
11-3
2011
-3KO
ZAL
İMA
LAT
SAN
AYİİ
120
,211
84
,82
0
15
2,5
84
14.5
2.7
2.0
11.5
GID
A, İÇ
Kİ
VE
TÜ
TÜ
N2
6,6
32
18,3
08
34
,43
7
17.6
6.7
4.4
12.2
Altı
nyağ
Kom
bina
ları
ALY
AG
1.05
1.0
-0
.9
-22.
2
-13.
9
57
29
28
44
2.5
4.
6
A/D
3.5
0.
5
A/D
XI_
2920
11-3
2011
-3A
LYA
GA
nado
lu E
fes
AEF
ES21
.95
1.9
-0
.9
20.5
-4
.2
37
9,87
8
8,14
5
10,7
78
5.6
5.
9
20.3
3.
4
2.5
10
.8
XI_
2920
11-3
2011
-3A
EFES
Ban
vit
BA
NV
T4.
36
1.4
-3.5
-1
4.2
-1
1.9
20
436
41
6
665
2.
7
3.4
14
.5
2.1
0.
7
7.6
X
I_29
2011
-320
11-3
BA
NV
TC
oca-
Col
a İç
ecek
A.Ş
CC
OLA
23.9
5
3.7
9.
1
70.8
18
.9
25
6,09
2
3,56
1
6,20
7
2.6
2.
0
30.9
4.
3
2.4
15
.8
XI_
2920
11-3
2011
-3C
CO
LAEr
su Gıd
aER
SU1.0
7
-0.9
-5
.3
0.9
13
.8
48
39
31
60
2.6
1.6
A
/D1.9
1.3
74
.4
XI_
2920
11-3
2011
-3ER
SUFr
igo
Pak
Gıd
a
FRIG
O1.0
6
1.9
-6.2
-9
.4
-9.4
34
25
15
32
0.
5
0.4
A
/D1.6
1.7
A
/DX
I_29
2011
-320
11-3
FRIG
OKe
nt Gıd
a
KEN
T20
4.00
10
.9
14.6
-2
0.8
20
.7
0
5,91
1
3,13
0
11,5
91
0.3
7.
2
A/D
18.8
12
.0
A/D
XI_
2920
11-3
2011
-3KE
NT
Kere
vitaş
KE
RV
T76
.00
4.
8
0.0
23
.6
15.6
13
28
5
213
35
0
3.9
5.
0
83.8
A
/D2.
3
31.9
X
I_29
2011
-320
11-3
KER
VT
Konf
rut Gıd
a
KN
FRT
14.6
0
0.0
-5
.8
158.
4
110.
4
13
96
34
133
2.
9
1.9
21.8
3.
7
2.0
9.
2
XI_
2920
11-3
2011
-3KN
FRT
Kris
tal K
ola
KRST
L1.2
6
5.0
-5
.3
-32.
3
-21.3
57
60
43
84
3.
1
3.2
A
/D0.
9
2.6
A
/DX
I_29
2011
-320
11-3
KRST
LM
erko
Gıd
a
MER
KO1.3
7
5.4
-0
.7
6.2
5.
4
45
37
30
46
1.5
1.1
A/D
4.3
1.1
9.
0
XI_
2920
11-3
2011
-3M
ERKO
Peng
uen
Gıd
a
PE
NG
D2.
49
1.6
-4.6
33
.9
27.7
28
13
8
55
160
5.
1
3.1
48
.4
1.5
2.2
A
/DX
I_29
2011
-320
11-3
PEN
GD
Pına
r Et v
e U
nPE
TUN
6.90
3.
9
4.2
46
.8
12.9
33
29
9
243
35
9
0.8
0.
7
7.6
1.0
0.
8
7.8
X
I_29
2011
-320
11-3
PETU
NPı
nar S
u
PIN
SU4.
80
1.7
-2.8
7.
9
4.1
31
61
54
78
1.6
1.1
17
.2
0.8
0.
9
10.4
X
I_29
2011
-320
11-3
PIN
SUPı
nar S
üt
PNSU
T16
.05
6.
3
3.2
12
2.3
16
.7
31
721
38
2
778
1.0
0.
9
11.5
1.8
1.2
10
.9
XI_
2920
11-3
2011
-3PN
SUT
Şeke
r Pili
ç
SK
PLC
3.30
0.
9
-2.1
-2
4.3
-1
0.6
26
73
68
99
0.
7
1.4
A/D
8.3
0.
6
A/D
XI_
2920
11-3
2011
-3SK
PLC
Tat K
onse
rve
TATK
S3.
70
2.2
1.7
15
.6
-14.
0
32
503
43
2
589
0.
6
1.0
28.9
2.
6
0.9
14
.2
XI_
2920
11-3
2011
-3TA
TKS
Tubo
rg
TB
OR
G2.
93
-3.3
-2
5.5
6.
9
15.8
4
29
3
237
49
8
0.6
0.
5
A/D
2.8
1.7
21
.0
XI_
2920
11-3
2011
-3TB
OR
GTu
kaş
TUKA
S1.3
9
0.0
-3
2.9
87
.8
19.8
18
13
9
73
243
10
.8
4.9
A
/D2.
0
1.7
42.3
X
I_29
2011
-320
11-3
TUKA
SÜ
lker
Bis
küvi
ULK
ER5.
64
2.6
-2
.4
34.3
3.
5
23
1,515
1,1
17
1,644
7.
7
8.9
10
.0
1.0
1.5
50.7
X
I_29
2011
-320
11-3
ULK
ER
DO
KU
MA
, GİY
İM EŞ
YA
SI
VE
DE
Rİ
3,1
73
1,
68
4
3
,88
9
14
.3
1.
6
3
.2
19
.5
A
k-A
l Tek
stil
AKA
LT2.
15
-4.0
-3
.6
52.5
48
.3
38
88
55
108
1.0
0.
9
A/D
0.9
0.
7
A/D
XI_
2920
11-3
2011
-3A
KALT
Akı
n Te
kstil
ATE
KS5.
01
0.2
18
.2
81.5
25
.3
18
126
69
14
6
1.0
0.6
A
/D0.
6
0.9
A
/DX
I_29
2011
-320
11-3
ATE
KSA
ltınyıldız
A
LTIN
20.6
0
3.0
-6
.4
187.
3
71.5
9
82
4
280
88
2
2.3
1.0
16
.1
2.9
3.
1
47.2
X
I_29
2011
-320
11-3
ALT
INA
rsan
Tek
stil
AR
SAN
2.38
1.7
6.
7
56.6
-1
3.1
28
11
2
63
129
5.
3
5.6
A
/D2.
1
1.8
A/D
XI_
2920
11-3
2011
-3A
RSA
NB
ossa
B
OSS
A2.
63
1.2
-31.9
10
.5
26.4
7
28
4
184
50
2
8.6
2.
9
12.0
0.
9
1.1
14.7
X
I_29
2011
-320
11-3
BO
SSA
Der
imod
DER
IM4.
69
2.2
-1
.7
31.0
2.
4
34
25
19
33
0.9
0.
8
21.6
1.8
0.
5
7.7
X
I_29
2011
-320
11-3
DER
IMD
esa
Der
i San
ayii
DES
A1.2
3
-16.
3
-3.2
68
.5
-3.2
28
61
35
75
2.
1
2.1
A
/D1.1
0.
6
66.1
X
I_29
2011
-320
11-3
DES
Aİd
aş
IDA
S1.1
7
1.7
0.0
-2
1.0
-10.
0
76
28
19
38
1.2
1.6
A/D
0.9
2.
0
87.5
X
I_29
2011
-320
11-3
IDA
SKa
rsu
Teks
til
KR
TEK
2.11
-0
.5
-10.
2
2.4
8.
2
20
74
67
101
2.
1
2.7
26
.2
1.0
0.9
7.
6
XI_
2920
11-3
2011
-3KR
TEK
Kord
sa
KO
RD
S4.
76
4.6
-4
.4
55.6
36
.4
7
926
59
1
1,066
1.3
1.1
15
.5
1.1
0.8
7.
1
XI_
2920
11-3
2011
-3KO
RD
SLü
ks K
adife
LU
KSK
3.76
1.6
-5
.8
-23.
9
1.4
17
38
30
73
0.6
1.1
99
.1
1.0
3.0
28
.3
XI_
2920
11-3
2011
-3LU
KSK
Men
dere
s Te
kstil
MN
DR
S0.
82
10.8
-1
.2
74.5
43
.9
46
185
10
3
214
6.
7
6.5
7.
6
0.7
0.
8
4.8
X
I_29
2011
-320
11-3
MN
DR
SM
etem
Ene
rji&T
ekst
ilM
TEKS
1.86
-3
.1
-15.
5
111.4
11
3.8
73
47
17
13
0
5.4
3.
6
A/D
2.1
8.
6
A/D
XI_
2920
11-3
2011
-3M
TEKS
Sökt
aş
SK
TAS
16.2
0
9.5
2.
9
214.
0
51.1
21
22
0
68
239
2.
0
1.3
20.0
1.7
2.
1
8.6
X
I_29
2011
-320
11-3
SKTA
SY
ataş
Yat
ak
YA
TAS
2.68
0.
8
-5.0
15
.5
-4.3
34
46
38
57
2.
6
2.0
24
.1
0.7
0.
8
8.7
X
I_29
2011
-320
11-3
YA
TAS
Yün
sa
YU
NSA
3.08
0.
7
-2.5
87
.8
38.1
25
90
45
97
1.7
1.5
13
.3
1.7
1.0
9.2
X
I_29
2011
-320
11-3
YU
NSA
OR
MA
N Ü
RÜ
NLE
Rİ
VE
MO
BİL
YA
211
126
250
10.5
5
1.6
4
1.
52
9
.55
G
entaş
GEN
TS2.
67
4.7
1.1
11
7.1
45
.1
28
157
76
17
1
0.7
0.
6
7.6
1.3
1.5
8.
5
XI_
2920
11-3
2011
-3G
ENTS
Kele
bek
Mob
ilya
KL
BM
O1.0
8
0.9
-6
.9
-14.
3
-13.
6
16
54
50
79
0.4
0.
7
19.0
2.
7
1.5
12.5
X
I_29
2011
-320
11-3
KLB
MO
45
Kap
anış
Tak
as
SE
KT
ÖR
/ ŞİR
KE
TF
iyatı
1 H
afta
1 A
y1
Yıl
YT
DS
akla
ma
Ora
nıN
et K
arD
efte
r T
L%
%%
%C
ari
PD
Min
.P
D M
aks.
3 ay
Gün
lük
Ort
1 Yıl
Gün
lük
Ort
F/K
F/D
DF
D/N
SF
D/F
AV
ÖK
Net
Satış
lar
Değ
eri
Piy
asa
Değ
eri
12 A
y12
Ay
İşle
m H
acm
iİş
lem
Hac
mi
Bil
anço
Tip
iFA
VÖK
mn
TL
Değ
eri (
PD
) m
n T
L
İşle
m H
acm
iF
inan
sal R
asyo
lar
Dö
nem
ler
His
se P
erfo
rman
sıP
iyas
a
KAĞ
IT V
E K
AĞ
IT Ü
RÜ
NLE
Rİ,
BA
SIM
VE
YA
YIN
4,3
92
3,3
97
6
,26
9
9
.98
1.6
4
1.
29
9.3
9
A
lkim
Kağıt
ALK
A1.4
3
2.9
-4
.0
-4.0
-7
.1
19
75
72
96
0.9
0.
7
50.6
0.
8
0.7
11
.3
XI_
2920
11-3
2011
-3A
LKA
Bak
Am
bala
j
B
AKA
B2.
25
3.2
-4
.3
28.6
21
.0
34
81
58
93
3.3
2.
4
8.0
1.0
0.
6
4.9
X
I_29
2011
-320
11-3
BA
KAB
Den
taş
Am
bala
jD
ENTA
1.71
4.
9
-6.6
59
.8
-10.
0
16
120
74
16
7
2.5
1.8
8.
0
1.5
1.1
6.7
X
I_29
2011
-320
11-3
DEN
TAD
oğan
Bur
daD
OB
UR
2.44
1.7
-1
8.1
11
.4
-18.
7
15
48
44
68
0.2
0.
7
40.1
1.4
0.
5
6.0
X
I_29
2011
-320
11-3
DO
BU
RD
oğan
Gaz
etec
ilik
A.Ş
DG
ZTE
2.65
5.
2
-14.
2
-5.4
-1
6.1
5
27
8
259
52
0
1.7
1.5
A/D
1.5
0.9
A
/DX
I_29
2011
-320
11-3
DG
ZTE
Dur
an O
fset
D
UR
DO
2.22
1.4
-1
5.9
-1
.3
-18.
7
41
37
35
61
1.0
1.3
19.4
3.
1
1.1
10.5
X
I_29
2011
-320
11-3
DU
RD
OHü
rriy
et
HU
RG
Z1.3
5
14.4
-4
.9
4.7
-2
5.8
21
74
5
651
1,2
75
6.1
14
.7
A/D
1.1
1.5
9.5
X
I_29
2011
-320
11-3
HUR
GZ
İhla
s G
azet
ecili
kIH
GZT
2.78
3.
4
2.6
1.5
-3
0.7
32
22
2
208
47
4
13.7
14
.1
48.7
1.1
3.
1
A/D
XI_
2920
11-3
2011
-3IH
GZT
İpek
Doğ
al E
nerji
Kay
nakl
aIP
EKE
4.04
8.
6
8.9
29
.5
9.2
35
52
5
391
60
8
16.0
16
.0
5.6
1.2
0.
1
0.2
X
I_29
2011
-320
11-3
IPEK
EKa
plam
in
KA
PLM
20.6
0
1.7
-7.0
73
.1
42.6
16
99
53
13
6
2.3
1.4
A
/D3.
3
1.5
28.3
X
I_29
2011
-320
11-3
KAPL
MKa
rton
san
KA
RTN
207.
50
4.5
2.
5
55.3
-2
.1
26
589
34
3
797
10
.2
14.3
23
.9
3.3
2.
8
14.5
X
I_29
2011
-320
11-3
KAR
TNKo
za A
nado
lu M
etal
KOZA
A4.
83
3.7
6.
9
27.8
4.
6
44
937
71
8
1,052
12
.8
17.8
6.
4
1.3
0.9
1.4
X
I_29
2011
-320
11-3
KOZA
ATi
re K
utsa
n
TI
RE
1.49
1.4
1.4
-5
.7
-14.
9
35
298
28
4
370
8.
5
9.0
A
/D2.
0
1.1
44.3
X
I_29
2011
-320
11-3
TIR
EO
lmuk
sa
O
LMKS
8.70
-1
.1
-9.2
92
.1
35.5
12
28
4
153
48
3
3.3
1.4
7.
1
1.3
1.0
12.9
X
I_29
2011
-320
11-3
OLM
KSV
ikin
g Kağı
t
V
KIN
G1.3
7
0.0
-8
.7
-0.7
-1
5.4
37
55
52
71
1.8
1.5
A
/D2.
6
0.6
33
.0
XI_
2920
11-3
2011
-3V
KIN
G
KİM
YA
, P
ET
RO
L, K
AU
ÇU
K V
E P
LAS
TİK
ÜR
ÜN
LER
28
,59
2
2
0,5
99
36
,84
1
11.9
7
1.9
7
1.3
0
8
.18
Sasa
SA
SA2.
35
5.9
7.
8
235.
7
109.
8
41
508
14
9
508
7.
7
6.8
13
.3
2.1
0.
8
6.7
X
I_29
2011
-320
11-3
SASA
Aks
a
AKS
A5.
56
1.8
26.7
12
1.5
52.8
36
1,0
29
463
1,0
51
18.2
8.
7
11.9
1.3
0.
8
7.2
X
I_29
2011
-320
11-3
AKS
AA
lkim
A
LKIM
7.70
3.
8
-4.7
8.
0
6.2
26
19
0
175
21
4
1.9
1.2
13.2
1.3
1.2
7.
1
XI_
2920
11-3
2011
-3A
LKIM
Ayg
az
AY
GA
Z10
.50
2.
9
1.0
71.3
31
.9
24
3,15
0
1,860
3,
495
4.
0
3.9
7.
2
1.5
0.6
9.
7
XI_
2920
11-3
2011
-3A
YG
AZ
Bağ
faş
BA
GFS
154.
00
4.4
-2
.2
55.4
-3
.3
57
462
30
6
587
10
.1
16.0
8.
9
2.6
1.1
4.
7
XI_
2920
11-3
2011
-3B
AG
FSB
risa
BR
ISA
152.
00
6.7
-1
.6
67.5
14
.5
10
1,131
70
0
1,622
13
.2
16.2
18
.7
2.7
1.3
10
.2
XI_
2920
11-3
2011
-3B
RIS
AD
eva
Hold
ing
DEV
A2.
48
3.8
-5
.0
-5.3
-1
7.9
17
49
6
457
60
7
2.4
2.
9
55.5
1.4
1.8
28
.7
XI_
2920
11-3
2011
-3D
EVA
DY
O B
oya
DY
OB
Y1.5
4
-1.9
-6
.1
29.4
-1
2.5
24
15
4
118
23
6
5.6
3.
6
A/D
2.5
0.
6
9.3
X
I_29
2011
-320
11-3
DY
OB
YEc
zacı
başı
İlaç
EC
ILC
2.20
4.
3
-2.2
0.
9
-9.5
29
1,2
06
1,124
1,5
13
10.4
11
.6
19.4
0.
5
0.6
9.
1
XI_
2920
11-3
2011
-3EC
ILC
Ege
Güb
re
EGG
UB
109.
50
6.8
-4
.4
62.9
-1
1.3
42
220
13
7
274
3.
6
7.7
15
.3
2.1
1.7
11
.0
XI_
2920
11-3
2011
-3EG
GU
BG
oody
ear
G
OO
DY
58.5
0
5.9
3.
5
291.6
16
4.0
23
69
7
179
77
2
23.8
12
.1
21.0
2.
3
0.8
9.
8
XI_
2920
11-3
2011
-3G
OO
DY
Güb
re F
abrik
aları
GU
BR
F14
.50
1.4
-1
.4
45.7
-1
5.5
22
1,2
11
822
1,5
49
8.9
11
.5
13.2
2.
6
0.9
3.
6
XI_
2920
11-3
2011
-3G
UB
RF
Hekt
aş
HE
KTS
1.54
4.
1
-8.3
31
.6
7.7
41
11
7
97
158
1.4
2.
7
7.6
1.3
1.1
5.
8
XI_
2920
11-3
2011
-3HE
KTS
Mar
shal
l
MR
SHL
50.7
0
-3.0
-0
.6
109.
5
67.9
8
50
7
242
1,0
15
14.1
7.
4
48.1
4.
6
2.1
24
.3
XI_
2920
11-3
2011
-3M
RSH
LPe
tkim
PETK
M2.
45
3.4
-1
.6
12.9
2.
9
33
2,45
0
2,03
0
2,75
0
41.1
43
.5
13.1
1.5
0.
8
9.7
X
I_29
2011
-320
11-3
PETK
MPe
trol
Ofis
i
PT
OFS
5.94
3.
5
-3.9
12
.3
-10.
0
3
3,43
0
3,28
0
5,52
1
5.5
8.
4
A/D
1.7
0.4
12
.2
XI_
2920
11-3
2011
-3PT
OFS
Pim
aş
PIM
AS
3.56
2.
6
-3.0
-1
.1
-0.3
16
64
59
81
1.0
1.4
43
.1
0.9
0.
9
10.7
X
I_29
2011
-320
11-3
PIM
AS
Soda
San
ayii
SOD
A2.
82
3.3
2.
6
84.3
26
.5
15
717
39
6
750
3.
0
1.8
8.7
1.1
1.1
5.
5
XI_
2920
11-3
2011
-3SO
DA
Turc
as
TR
CA
S3.
94
1.0
2.3
30
.0
3.4
23
88
7
680
99
2
1.8
2.1
17
.9
1.6
22.5
A
/DX
I_29
2011
-320
11-3
TRC
AS
Tüpr
aş
TU
PRS
39.8
0
0.3
-5
.0
46.7
10
.2
49
9,96
7
7,32
5
13,14
7
27.1
26
.2
10.6
2.
4
0.3
5.
4
XI_
2920
11-3
2011
-3TU
PRS
TAŞ
VE
TO
PR
AĞ
A D
AY
ALI
SA
NA
Yİ
16,6
04
12,2
54
2
0,5
25
2
3.3
6
2
.80
2.5
9
13
.36
Ada
na Ç
imen
to (A
)
A
DA
NA
4.63
4.
8
-0.4
5.
2
-11.1
44
40
8
390
52
0
0.8
0.
8
7.2
2.
4
2.6
11
.5
XI_
2920
11-3
2011
-3A
DA
NA
Ada
na Ç
imen
to (B
)
A
DB
GR
3.02
2.
7
-4.1
16
.2
-4.1
9
25
0
228
31
2
0.1
0.
2
6.6
1.6
2.
4
10.7
X
I_29
2011
-320
11-3
AD
BG
RA
dana
Çim
ento
(C)
AD
NA
C0.
77
1.3
-8.3
48
.1
-3.8
48
12
7
88
164
7.
1
6.5
12
.0
0.4
4.
9
21.5
X
I_29
2011
-320
11-3
AD
NA
CA
fyon
Çim
ento
AFY
ON
127.
00
8.6
-2
.3
-24.
3
-34.
1
47
381
32
7
707
26
.7
28.7
A
/D7.
3
8.0
A
/DX
I_29
2011
-320
11-3
AFY
ON
Akç
ansa
AKC
NS
7.20
3.
8
0.3
14
.8
-1.8
20
1,3
78
1,216
1,5
97
1.2
1.4
21.3
1.7
1.8
11
.1
XI_
2920
11-3
2011
-3A
KCN
SA
nado
lu C
am
AN
AC
M3.
95
4.0
-1
.3
91.8
21
.9
20
1,368
72
0
1,420
1.0
1.1
11
.9
1.7
1.7
6.9
X
I_29
2011
-320
11-3
AN
AC
MB
atıç
im
B
TCIM
8.68
4.
3
-8.4
14
.8
16.7
10
61
5
476
74
7
1.4
0.6
31
.1
1.7
1.6
15.3
X
I_29
2011
-320
11-3
BTC
IMB
atı S
öke
Çim
ento
BSO
KE1.8
3
6.4
4.
0
37.6
10
.2
13
144
10
8
173
2.
0
1.1
35.6
0.
7
1.5
12.2
X
I_29
2011
-320
11-3
BSO
KEB
olu
Çim
ento
BO
LUC
1.57
5.
4
2.6
0.
6
2.0
28
22
5
212
27
8
0.7
0.
8
16.8
1.2
1.5
12
.8
XI_
2920
11-3
2011
-3B
OLU
CB
ursa
Çim
ento
BU
CIM
5.16
2.
8
-0.4
13
.7
12.9
27
54
6
469
63
5
1.3
0.7
29
.1
2.5
1.3
23
.5
XI_
2920
11-3
2011
-3B
UC
IMÇi
mbe
ton
C
MB
TN52
.00
5.
9
-5.5
85
.7
23.8
48
92
45
11
4
8.5
6.
0
15.5
2.
8
0.8
A
/DX
I_29
2011
-320
11-3
CM
BTN
Çim
entaş
C
MEN
T8.
64
1.7
-5.3
2.
9
-5.5
2
75
3
700
95
6
0.4
0.
6
32.1
1.1
1.5
10
.0
XI_
2920
11-3
2011
-3C
MEN
TÇi
msa
C
IMSA
8.66
1.2
-5
.5
6.0
-7
.2
30
1,170
1,1
21
1,580
2.
2
2.5
11
.6
1.3
1.8
7.2
X
I_29
2011
-320
11-3
CIM
SAD
eniz
li C
am
DEN
CM
10.2
0
-0.5
-4
.2
54.6
-5
1.4
34
61
41
169
2.
2
3.1
24
.8
2.3
1.4
19
.8
XI_
2920
11-3
2011
-3D
ENC
MEc
zacı
başı
Yapı
EC
YA
P3.
20
7.7
3.
2
30.6
7.
7
10
361
26
9
380
1.0
1.6
A
/D4.
6
1.1
15.6
X
I_29
2011
-320
11-3
ECY
AP
Ege
Sera
mik
EG
SER
2.31
1.8
-1
6.0
97
.4
5.5
35
17
3
88
244
2.
5
6.1
9.
2
1.2
1.0
4.9
X
I_29
2011
-320
11-3
EGSE
RG
öltaş
Çim
ento
GO
LTS
65.5
0
5.2
-7
.1
10.0
-5
.4
29
472
40
1
785
15
.1
11.1
70
.3
1.8
2.8
14
.8
XI_
2920
11-3
2011
-3G
OLT
SHa
zned
ar T
uğla
HZN
DR
3.91
4.
8
19.2
25
.3
11.1
15
41
29
44
0.
8
0.6
53
.6
3.1
0.
9
14.9
X
I_29
2011
-320
11-3
HZN
DR
İzoc
am
IZ
OC
M51
.50
2.
0
-0.5
95
.0
54.4
5
1,2
64
631
1,5
46
1.6
1.9
39.1
10
.0
4.9
26
.3
XI_
2920
11-3
2011
-3IZ
OC
MKo
nya
Çim
ento
KON
YA
274.
00
7.0
-1
.1
130.
8
9.0
15
1,3
35
590
1,8
42
20.6
30
.3
46.9
3.
8
5.4
25
.5
XI_
2920
11-3
2011
-3KO
NY
AKü
tahy
a Po
rsel
en
KUTP
O2.
64
0.8
-9
.9
19.5
3.
5
21
105
81
12
9
2.7
2.
1
25.3
0.
9
0.7
12
.1
XI_
2920
11-3
2011
-3KU
TPO
Mar
din
Çim
ento
MR
DIN
6.98
2.
4
-3.1
1.6
-0
.6
34
764
74
7
896
0.
9
0.9
9.
3
3.9
3.
1
7.6
X
I_29
2011
-320
11-3
MR
DIN
Nuh
Çim
ento
N
UHC
M12
.50
2.
5
1.6
23.2
9.
6
11
1,878
1,5
47
2,20
1
0.9
1.1
36
.0
2.3
2.
4
19.5
X
I_29
2011
-320
11-3
NU
HCM
Trak
ya C
amTR
KCM
3.46
3.
9
-1.7
66
.4
11.3
28
2,
087
1,2
55
2,32
2
3.3
3.
7
9.5
1.3
1.8
6.
2
XI_
2920
11-3
2011
-3TR
KCM
Uşa
k Se
ram
ik
U
SAK
6.42
7.
0
-3.9
27
5.4
21
3.2
38
93
24
10
7
1.7
3.0
A
/D2.
2
1.8
17.5
X
I_29
2011
-320
11-3
USA
KÜ
nye
Çim
ento
UN
YEC
4.15
0.
7
1.2
22.4
2.
5
8
513
45
2
657
0.
7
1.0
10.1
2.
4
2.2
6.
7
XI_
2920
11-3
2011
-3U
NY
EC
Temmuz 11 46
Kap
anış
Tak
as
SE
KT
ÖR
/ ŞİR
KE
TF
iyatı
1 H
afta
1 A
y1
Yıl
YT
DS
akla
ma
Ora
nıN
et K
arD
efte
r T
L%
%%
%C
ari
PD
Min
.P
D M
aks.
3 ay
Gün
lük
Ort
1 Yıl
Gün
lük
Ort
F/K
F/D
DF
D/N
SF
D/F
AV
ÖK
Net
Satış
lar
Değ
eri
Piy
asa
Değ
eri
12 A
y12
Ay
İşle
m H
acm
iİş
lem
Hac
mi
Bil
anço
Tip
iFA
VÖK
mn
TL
Değ
eri (
PD
) m
n T
L
İşle
m H
acm
iF
inan
sal R
asyo
lar
Dö
nem
ler
His
se P
erfo
rman
sıP
iyas
a
ME
TA
L A
NA
SA
NA
Yİ
13,0
61
8
,44
0
17
,82
0
17
.03
1.58
1.4
4
10
.73
Bor
usan
Man
nesm
ann
BR
SAN
27.5
0
5.4
-0
.4
62.7
51
.9
17
780
41
4
933
7.
7
3.1
75
.2
1.5
0.8
21
.1
XI_
2920
11-3
2011
-3B
RSA
NB
urçe
lik
B
UR
CE
10.6
5
-11.3
6.
5
143.
2
-3.9
38
90
23
1,5
16
0.8
0.
9
A/D
4.7
3.
9
A/D
XI_
2920
11-3
2011
-3B
UR
CE
Bur
çelik
Van
a Sa
nayi
iB
UR
VA
3.34
-7
.5
3.4
17
.6
3.4
49
14
10
18
1.2
1.3
A
/D3.
6
2.1
A
/DX
I_29
2011
-320
11-3
BU
RV
AC
ompo
nent
a&D
okta
sC
OM
DO
8.30
0.
5
-15.
3
111.7
78
.1
6
555
25
8
655
4.
8
2.6
22
.9
2.7
1.3
10
.5
XI_
2920
11-3
2011
-3C
OM
DO
Çelik
Hal
at
CEL
HA4.
56
0.2
10
.4
49.0
28
.5
20
75
47
77
0.4
0.
5
A/D
2.4
0.
9
16.9
X
I_29
2011
-320
11-3
CEL
HAÇe
mta
s
C
EMTS
1.31
3.
2
-5.8
48
.9
23.6
31
13
2
83
156
1.9
1.0
A
/D1.0
0.
8
53.2
X
I_29
2011
-320
11-3
CEM
TSD
emis
aş
D
MSA
S1.7
5
1.2
-8.9
-1
5.5
-1
9.4
38
49
48
67
0.
8
0.6
24
.1
0.7
0.
6
5.7
X
I_29
2011
-320
11-3
DM
SAS
Erbo
san
ERB
OS
22.2
5
5.7
-7
.7
121.2
74
.7
44
116
52
14
6
3.5
2.
2
12.0
1.4
0.
7
10.1
X
I_29
2011
-320
11-3
ERB
OS
Ereğ
li D
emir
Çelik
EREG
L4.
14
5.6
2.
5
47.9
17
.0
22
8,90
1
6,36
8
10,6
42
20.9
42
.4
10.3
1.4
1.6
7.
6
XI_
2920
11-3
2011
-3ER
EGL
Feniş
Alu
min
yum
FE
NIS
2.16
2.
4
-3.6
-1
2.6
-8
.5
29
89
80
114
1.5
1.4
22
.3
1.5
0.9
61
.5
XI_
2920
11-3
2011
-3FE
NIS
İzm
ir D
emir
Çelik
IZ
MD
C3.
84
1.3
12.3
23
9.8
12
2.0
18
1,1
52
330
2,
268
12
.1
8.0
33
.3
2.8
1.0
23
.1
XI_
2920
11-3
2011
-3IZ
MD
CKa
rdem
ir (A
)
KR
DM
A1.1
4
5.6
1.8
28
.1
-7.3
73
21
1
161
24
8
3.6
6.
5
16.4
1.2
1.1
10
.3
XI_
2920
11-3
2011
-3KR
DM
AKa
rdem
ir (B
)
KR
DM
B1.2
5
9.7
3.
3
40.5
-6
.0
65
115
81
13
4
2.2
5.
2
18.0
1.3
1.2
11
.1
XI_
2920
11-3
2011
-3KR
DM
BKa
rdem
ir (D
)
KR
DM
D0.
94
6.8
5.
6
62.1
23
.7
88
565
33
7
589
25
.1
27.2
13
.6
1.0
0.9
8.
8
XI_
2920
11-3
2011
-3KR
DM
DSa
rkuy
san
SA
RKY
4.34
-2
.5
2.6
49
.1
10.4
63
21
7
150
25
7
0.6
0.
5
15.7
0.
8
0.3
A
/DX
I_29
2011
-320
11-3
SAR
KY
ME
TA
L EŞ
YA
, M
AKİN
E V
E G
ER
EÇ
YA
PIM
27,
24
4
19
,82
9
3
2,1
96
13.9
6
4
.68
1.2
2
10
.03
Ala
rko
Car
rier
A
LCA
R39
.00
3.
5
4.6
17
0.5
13
6.2
14
42
1
154
46
9
5.4
2.
2
28.0
2.
0
1.3
19.5
X
I_29
2011
-320
11-3
ALC
AR
Ana
dolu
Isuz
u
A
SUZU
10.8
0
6.9
-0
.5
78.5
29
.8
15
275
15
0
343
3.
1
1.6
59.1
1.7
0.
9
17.7
X
I_29
2011
-320
11-3
ASU
ZUA
rçel
ik
A
RC
LK8.
30
5.6
0.
0
30.3
11
.9
25
5,60
9
4,46
0
6,00
0
9.8
12
.7
10.5
1.7
0.
9
8.7
X
I_29
2011
-320
11-3
AR
CLK
Bos
ch F
ren
B
FREN
173.
00
2.7
-5
.7
16.1
-1
8.8
15
43
3
364
62
3
7.2
13
.0
A/D
68.4
3.
2
47.0
X
I_29
2011
-320
11-3
BFR
ENB
SH P
rofil
o
B
SHEV
117.
50
0.9
-1
.3
-2.9
-1
4.9
1
4,
935
4,
704
6,
300
1.0
3.
2
22.0
5.
8
2.0
16
.8
XI_
2920
11-3
2011
-3B
SHEV
Ditaş
Doğ
an
DIT
AS
3.40
2.
7
7.9
17
.2
4.9
25
34
28
39
0.
2
0.2
A
/D1.7
0.
9
A/D
XI_
2920
11-3
2011
-3D
ITA
SEg
e En
düst
ri
EG
EEN
38.4
0
1.9
-0.8
18
6.1
47
.4
34
121
43
14
1
5.7
4.
1
16.5
2.
7
1.6
11.2
X
I_29
2011
-320
11-3
EGEE
NEm
ek E
lekt
rik
EM
KEL
1.20
-3
.2
-7.7
15
.4
12.2
75
40
20
64
4.
8
3.6
A
/D1.3
1.5
19
.0
XI_
2920
11-3
2011
-3EM
KEL
Emin
iş A
mba
laj
EM
NIS
5.62
0.
7
5.6
2.
2
-5.4
13
48
43
54
0.
3
0.2
A
/D6.
3
2.0
A
/DX
I_29
2011
-320
11-3
EMN
ISF-
M İz
mit
Pist
onFM
IZP
21.4
0
0.2
0.
5
68.4
35
.1
15
306
18
6
378
7.
6
4.1
37
.1
13.9
9.
4
33.1
X
I_29
2011
-320
11-3
FMIZ
PFo
rd O
tosa
nFR
OTO
13.9
5
7.7
1.8
48
.3
13.5
18
4,
895
3,
509
5,
562
6.
9
6.5
8.
5
3.1
0.
5
5.7
X
I_29
2011
-320
11-3
FRO
TOG
ersa
n El
ektr
ikG
EREL
1.37
-1
.4
3.8
20
.2
13.2
46
33
18
38
0.
4
0.5
A
/D0.
8
0.7
A
/DX
I_29
2011
-320
11-3
GER
ELİh
las
Ev A
letle
ri
IH
EVA
1.20
2.
6
-2.4
26
.3
-10.
5
71
230
18
2
323
34
.1
30.9
33
.9
1.1
1.8
A/D
XI_
2920
11-3
2011
-3IH
EVA
Kars
an O
tom
otiv
KA
RSN
1.65
2.
5
2.5
13
.8
-8.3
33
32
3
278
47
1
12.1
16
.6
A/D
2.8
0.
7
A/D
XI_
2920
11-3
2011
-3KA
RSN
Klim
asan
KLM
SN4.
07
2.3
-3
.8
14.7
22
.6
28
122
95
16
3
3.5
2.
8
12.0
2.
8
0.9
9.
8
XI_
2920
11-3
2011
-3KL
MSN
Mut
lu A
kü
MU
TLU
5.20
1.2
-3
.0
116.
7
44.9
23
29
5
128
35
4
2.2
2.
0
11.9
1.2
1.0
7.
4
XI_
2920
11-3
2011
-3M
UTL
UO
toka
r
O
TKA
R38
.30
6.
1
5.5
14
0.9
83
.5
27
919
36
0
919
4.
4
2.3
25
.3
5.5
1.7
19
.1
XI_
2920
11-3
2011
-3O
TKA
RPa
rsan
PAR
SN2.
54
0.4
0.
8
84.1
34
.4
25
196
10
6
231
3.
4
2.3
18
.3
0.9
1.9
10
.6
XI_
2920
11-3
2011
-3PA
RSN
T. D
emir
Dök
üm
TU
DD
F13
.60
-2
.9
-13.
7
81.3
20
.9
3
734
40
0
1,064
2.
1
3.1
A
/D14
.2
2.1
A
/DX
I_29
2011
-320
11-3
TUD
DF
Tofaş
Fabr
ika
TOA
SO7.
40
0.5
-4
.2
45.1
-1
.5
24
3,70
0
2,65
0
4,63
0
10.4
9.
5
10.6
2.
5
0.6
6.
2
XI_
2920
11-3
2011
-3TO
ASO
Prys
mia
n Ka
blo
PRKA
B1.5
2
4.8
0.
7
28.8
14
.3
15
171
13
1
203
0.
8
1.0
A/D
1.4
0.2
13
.2
XI_
2920
11-3
2011
-3PR
KAB
Türk
Tra
ktör
TTR
AK
37.2
0
0.5
-0
.3
235.
7
72.9
24
1,9
85
624
2,
087
9.
6
6.7
8.
7
5.1
1.4
6.
2
XI_
2920
11-3
2011
-3TT
RA
KV
este
l
V
ESTL
2.68
2.
7
-3.6
28
.9
9.8
22
89
9
688
95
6
2.9
5.
0
20.6
0.
9
0.2
3.
8
XI_
2920
11-3
2011
-3V
ESTL
Ves
tel B
eyaz
Esy
aV
ESB
E2.
75
1.5
-2.5
-1
0.4
-1
6.2
19
52
3
507
78
3
1.4
1.2
29.5
1.0
0.
4
8.2
X
I_29
2011
-320
11-3
VES
BE
DİĞ
ER
İM
ALA
T S
AN
AYİİ
30
3
18
3
3
56
11
.46
1.6
1
1.0
0
10
.84
Ade
l Kal
emci
lik
AD
EL23
.50
4.
9
3.5
91
.4
22.5
27
18
5
100
21
3
2.1
2.
1
8.3
2.
2
1.5
5.5
X
I_29
2011
-320
11-3
AD
ELG
oldaş
Kuyu
mcu
luk
GO
LDS
0.91
5.
8
0.0
-1
3.3
-1
2.5
82
10
9
76
131
9.
2
8.5
17
.8
0.5
0.
0
20.6
X
I_29
2011
-320
11-3
GO
LDS
Serv
e
SE
RV
E1.1
6
-12.
8
-15.
9
-14.
1
69
8
7
11
0.
5
0.5
A
/D2.
6
1.7
A/D
XI_
2920
11-3
2011
-3SE
RV
E
ELEK
TRİK
, GA
Z VE
SU
4,8
95
4
,38
4
6
,08
8
2
0.4
3
2
.65
4
.47
2
9.7
0
A
kene
rjiA
KEN
R3.
75
-0.8
1.6
21
.0
3.9
24
1,4
09
1,052
1,5
41
26.9
17
.2
A/D
1.8
4.7
47
.8
XI_
2920
11-3
2011
-3A
KEN
RA
ksa
Ener
jiA
KSEN
4.25
1.4
-8
.0
-8.4
-1
6.0
5
2,
454
2,
385
3,
199
2.
4
3.6
38
.3
2.9
4.
0
17.9
X
I_29
2011
-320
11-3
AKS
ENA
ksu
Ener
ji
A
KSU
E4.
68
1.5
-4.5
8.
8
-2.7
66
39
37
53
1.4
1.5
30
.7
1.1
17.0
36
.2
XI_
2920
11-3
2011
-3A
KSU
EA
yen
Ener
jiA
YEN
2.86
1.8
-0
.7
19.7
-8
.0
14
342
28
2
416
0.
9
3.1
13
.9
1.4
4.5
10
.8
XI_
2920
11-3
2011
-3A
YEN
Zorlu
Ene
rjiZO
REN
2.31
2.
2
-3.4
-7
.6
-17.
2
15
651
62
8
879
3.
0
5.3
A
/D4.
1
5.2
44
.4
XI_
2920
11-3
2011
-3ZO
REN
47
Kap
anış
Tak
as
SE
KT
ÖR
/ ŞİR
KE
TF
iyatı
1 H
afta
1 A
y1
Yıl
YT
DS
akla
ma
Ora
nıN
et K
arD
efte
r T
L%
%%
%C
ari
PD
Min
.P
D M
aks.
3 ay
Gün
lük
Ort
1 Yıl
Gün
lük
Ort
F/K
F/D
DF
D/N
SF
D/F
AV
ÖK
Net
Satış
lar
Değ
eri
Piy
asa
Değ
eri
12 A
y12
Ay
İşle
m H
acm
iİş
lem
Hac
mi
Bil
anço
Tip
iFA
VÖK
mn
TL
Değ
eri (
PD
) m
n T
L
İşle
m H
acm
iF
inan
sal R
asyo
lar
Dö
nem
ler
His
se P
erfo
rman
sıP
iyas
a
İNŞA
AT
VE B
AYI
ND
IRLI
K12
,70
9
11
,60
3
15
,24
0
14
.51
1.
80
1.6
1
10.0
3
A
nel E
lekt
rikA
NEL
E2.
00
2.6
1.5
-6
.1
-18.
0
47
220
20
8
315
2.
5
3.8
24
.4
1.2
0.9
9.
5
XI_
2920
11-3
2011
-3A
NEL
EB
orov
a Y
apı
BR
OV
A1.8
2
0.0
-5
.2
44.4
-1
5.4
69
29
11
48
2.
0
3.1
A
/D3.
4
2.6
A
/DX
I_29
2011
-320
11-3
BR
OV
AEd
ip İp
lik
EDIP
1.69
0.
0
-6.1
-3
4.8
-1
8.8
28
85
76
13
7
0.9
1.3
A
/D1.5
11
.3
26.0
X
I_29
2011
-320
11-3
EDIP
Enka
İnşa
atEN
KAI
4.95
1.2
-2
.9
4.4
-1
.2
12
12,3
75
11,3
08
14,7
40
7.1
13
.9
14.5
1.8
1.6
10
.0
XI_
2920
11-3
2011
-3EN
KAI
TOP
TAN
VE
PER
AK
END
E Tİ
CA
RET
, OTE
L VE
LO
KA
NTA
LAR
20
,574
17,3
14
2
8,7
37
2
2.7
3.8
3.4
19.3
TO
PT
AN
TİC
AR
ET
2,5
69
2,1
78
4
,90
2
8
.62
1.2
9
0
.27
8
.93
Doğ
uş O
tom
otiv
DO
AS
4.56
7.
6
-8.6
34
.1
-31.1
25
1,0
03
737
2,
794
4.
3
5.4
7.
3
1.4
0.4
5.
2
XI_
2920
11-3
2011
-3D
OA
Sİn
tem
a
IN
TEM
8.94
5.
9
6.4
32
.4
17.9
25
43
31
55
0.
7
0.3
A
/D2.
8
0.1
A
/DX
I_29
2011
-320
11-3
INTE
MSa
nko
Paza
rlam
aSA
NKO
4.82
5.
0
3.4
44
.3
-2.8
17
17
5
118
22
1
1.1
1.4
25.6
1.3
0.
3
51.4
X
I_29
2011
-320
11-3
SAN
KOSe
lçuk
Ecz
a D
epos
uSE
LEC
2.17
1.4
-2
.7
2.8
-1
3.6
15
1,3
48
1,292
1,8
32
1.1
1.2
7.7
1.2
0.
2
6.5
X
I_29
2011
-320
11-3
SELE
C
PE
RA
KE
ND
E TİC
AR
ET
17,3
33
14,6
17
2
3,0
26
22
.55
8
.43
1.0
1
19.8
4
B
im B
irleş
ik M
ağaz
alar
A.B
IMA
S52
.75
2.
4
4.5
22
.7
2.9
65
8,
007
6,
224
8,
349
18
.3
14.7
30
.9
13.8
1.1
20
.5
XI_
2920
11-3
2011
-3B
IMA
SB
imek
s B
ilgi İşl
emB
MEK
S3.
47
1.2
-8.2
29
20
8
203
27
8
7.1
7.
1
69.8
7.
6
0.8
8.
9
XI_
2920
11-3
2011
-3B
MEK
SB
izim
Top
tan
BIZ
IM26
.00
7.
0
-5.1
39
1,0
40
950
1,2
96
9.2
14
.0
40.1
11
.8
0.7
18
.2
XI_
2920
11-3
2011
-3B
IZIM
Boy
ner B
üyük
Mağ
azacılı
kBO
YN
R3.
68
7.0
-1
.3
82.2
-1
1.3
33
339
18
5
425
4.
1
8.5
18
.8
4.4
0.
7
9.9
X
I_29
2011
-320
11-3
BO
YN
RC
arre
four
saC
AR
FA16
.70
3.
1
-3.8
-1
6.5
-1
4.1
3
1,1
36
1,089
1,4
63
0.4
0.
8
A/D
1.9
0.7
29
.0
XI_
2920
11-3
2011
-3C
AR
FAC
arre
four
saC
AR
FB21
.00
3.
5
-3.7
-2
2.9
-1
4.6
3
95
3
901
1,3
50
0.3
0.
9
A/D
2.4
0.
9
36.9
X
I_29
2011
-320
11-3
CA
RFB
Kile
r Alış
veriş
Hiz
met
leri
KILE
R6.
44
1.6
0.6
13
86
7
808
1,1
71
4.6
19
.6
87.7
3.
9
1.4
18.0
X
I_29
2011
-320
11-3
KILE
RM
igro
s
M
GR
OS
18.9
5
6.5
-5
.7
-31.7
-3
5.5
19
3,
374
3,
160
6,
658
62
.2
20.5
A
/D2.
8
0.8
14
.9
XI_
2920
11-3
2011
-3M
GR
OS
Milp
a
M
IPA
Z1.8
9
-8.7
-1
7.8
32
.2
-17.
5
13
120
35
18
7
1.5
2.1
A
/D2.
8
7.7
A
/DX
I_29
2011
-320
11-3
MIP
AZ
Kipa
KI
PA7.
46
3.9
-3
.9
-16.
2
-18.
2
7
834
80
3
1,163
1.6
2.
0
A/D
1.9
0.6
11
.1
XI_
2920
10-1
220
10-1
2KI
PAU
yum
Gıd
aU
YU
M8.
46
1.7
2.2
3.9
28
16
9
140
21
0
3.4
3.
6
A/D
2.4
0.
9
49.8
X
I_29
2011
-320
11-3
UY
UM
Vak
ko T
ekst
il
V
AKK
O1.7
8
1.1
-5.8
13
4.2
60
.4
12
285
12
0
475
24
.8
9.1
17
.8
2.4
1.4
14
.6
XI_
2920
11-3
2011
-3V
AKK
O
LOK
AN
TA
VE
OT
ELL
ER
672
519
80
9
3
7.0
0
1.
58
8
.97
2
9.0
0
Fa
vori
Din
lenm
e Y
erle
riFV
OR
I0.
75
1.4
0.0
87
.5
-13.
8
50
42
18
58
2.0
4.
1
A/D
5.6
19
.0
A/D
XI_
2920
11-3
2011
-3FV
OR
IM
arm
aris
Altı
nyun
us
MA
ALT
21.9
0
4.8
2.
6
45.0
35
.2
29
121
70
14
6
9.2
6.
1
49.0
2.
8
8.2
27
.8
XI_
2920
11-3
2011
-3M
AA
LTM
artı
Ote
l İşl
etm
eler
iM
AR
TI1.0
9
1.9
-1.8
-1
5.5
-1
.8
51
95
86
121
3.
1
3.0
A
/D1.0
2.
4
26.1
X
I_29
2010
-12
2010
-12
MA
RTI
Net
Tur
izm
N
TTU
R1.1
6
1.8
-4.1
12
.6
17.2
55
23
2
196
25
2
7.2
5.
8
3.3
0.
8
5.8
34
.5
XI_
2920
11-3
2011
-3N
TTU
RTe
k-A
rt T
uriz
mTE
KTU
1.25
0.
8
-1.6
-1
5.5
8.
7
46
182
14
9
232
8.
0
8.5
99
.8
1.1
14.6
31
.1
XI_
2920
11-3
2011
-3TE
KTU
ULA
ŞTIR
MA
, HA
BER
LEŞM
E VE
DEP
OLA
MA
55,1
97
4
0,0
19
6
3,1
26
9.3
2.7
1.8
8.7
ULA
ŞT
IRM
A5,
98
3
5,
02
9
8
,356
6.8
3
2
.00
1.0
6
10
.54
Çele
biC
LEB
I26
.90
6.
3
0.4
10
1.7
21.0
22
65
4
338
70
7
2.4
2.
5
26.1
6.
1
2.1
8.
9
XI_
2920
11-3
2011
-3C
LEB
ID
O&C
O R
esta
uran
ts&C
ateD
OC
O81
.25
7.
3
16.5
32.1
61
79
2
479
79
2
2.7
5.
7
24.8
3.
0
0.7
6.
2
XI_
2920
10-1
220
10-1
2D
OC
OLa
tek
Lojis
tikLA
TEK
2.82
0.
7
6.4
-1
6.3
-1
.1
47
111
81
23
3
7.2
6.
7
20.3
2.
2
0.8
15
.3
XI_
2920
11-3
2011
-3LA
TEK
Rey
saş
Taşı
macılı
kR
YSA
S1.6
0
3.2
-1
0.1
-2
6.3
-2
2.7
62
17
6
170
42
5
1.8
1.9
11.2
1.3
1.2
6.
0
XI_
2920
11-3
2011
-3R
YSA
STü
rk H
ava
Yol
ları
THY
AO
4.25
0.
2
0.0
8.
4
-21.3
49
4,
250
3,
960
6,
200
81
.8
72.0
A
/D1.2
1.0
11
.7
XI_
2920
11-3
2011
-3TH
YA
OH
AB
ER
LEŞ
ME
49
,214
34
,99
0
54
,770
11.7
3
3
.46
2.5
7
6.8
3
Tu
rkce
llTC
ELL
8.72
-3
.8
-1.8
5.
7
-17.
4
24
19,18
4
17,4
90
24,5
30
25.1
31
.0
11.4
1.9
1.9
6.
2
XI_
2920
11-3
2011
-3TC
ELL
Türk
Tel
ekom
TTKO
M8.
58
5.2
18
.8
84.9
43
.5
12
30,0
30
17,5
00
30,2
40
13.9
14
.5
11.9
4.
4
3.0
7.
3
XI_
2920
11-3
2011
-3TT
KOM
EĞİTİM
, SAĞ
LIK
, SP
OR
VE
DİĞ
ER S
OSY
AL
HİZ
MET
LER
5,9
46
3,1
56
8
,03
2
3
3
11
.0
9
.7
17
.3
T
IBBİ
VE
DİĞ
ER
SAĞ
LIK
HİZ
ME
TLE
Rİ
2,2
50
1,
20
0
2
,94
0
14
.97
3
.36
17.5
6
A
cıba
dem
Sağ
lıkA
CIB
D22
.50
-0
.9
-5.7
80
.0
77.9
2
2,
250
1,2
00
2,94
0
2.4
1.0
A
/D15
.0
3.4
17
.6
XI_
2920
11-3
2011
-3A
CIB
D
SP
OR
HİZ
ME
TLE
Rİ
3,6
96
1,9
56
5,
09
2
3
2.8
9
7.
10
16
.02
17.1
0
B
eşik
taş
BJK
AS
10.2
5
9
15
147.
6
13.1
34
41
0
165
59
4
24.2
26
.6
A/D
A/D
4.2
A
/DX
I_29
2010
-920
10-9
BJK
AS
Fene
rbah
ce S
port
if A
.Ş.
FEN
ER71
.25
4.
0
0.7
57
.4
33.2
15
1,7
81
1,169
2,
575
35
.0
51.0
22
.3
14.1
20
.9
22.6
X
I_29
2010
-920
10-9
FEN
ERG
alat
asar
ay S
port
if A
.ŞG
SRA
Y38
0.00
4.
1
-1.8
92
.1
-0.8
16
1,0
59
423
1,1
68
17.4
19
.0
73.8
A
/D15
.1
17.6
X
I_29
2010
-920
10-9
GSR
AY
Trab
zons
por A
.ŞTS
POR
17.8
0
17.5
21
.5
123.
9
-14.
8
24
445
19
9
755
14
.9
25.6
8.
2
2.6
9.
4
9.9
X
I_29
2010
-920
10-9
TSPO
R
Temmuz 11 48
Kap
anış
Tak
as
SE
KT
ÖR
/ ŞİR
KE
TF
iyatı
1 H
afta
1 A
y1
Yıl
YT
DS
akla
ma
Ora
nıN
et K
arD
efte
r T
L%
%%
%C
ari
PD
Min
.P
D M
aks.
3 ay
Gün
lük
Ort
1 Yıl
Gün
lük
Ort
F/K
F/D
DF
D/N
SF
D/F
AV
ÖK
Net
Satış
lar
Değ
eri
Piy
asa
Değ
eri
12 A
y12
Ay
İşle
m H
acm
iİş
lem
Hac
mi
Bil
anço
Tip
iFA
VÖK
mn
TL
Değ
eri (
PD
) m
n T
L
İşle
m H
acm
iF
inan
sal R
asyo
lar
Dö
nem
ler
His
se P
erfo
rman
sıP
iyas
a
EĞ
LEN
CE
HİZ
ME
TLE
Rİ
177
12
9
2
54
6
8.5
5
8.4
5
2.2
7
12.6
3
A
FM U
lusl
arar
ası F
ilmA
FMA
S13
.15
-2.6
-4
.7
24.1
-1
2.6
11
17
7
129
25
4
1.6
3.0
68
.6
8.4
2.
3
12.6
X
I_29
2011
-320
11-3
AFM
AS
MA
Lİ K
UR
ULU
ŞLA
R2
18,0
57
18
7,10
7
28
2,8
57
12
.5
2
.9
B
AN
KA
LAR
VE
ÖZ
EL
FİN
AN
S K
UR
UM
LAR
I15
6,3
45
13
9,9
11
2
08
,614
9.7
3
1.
63
Akb
ank
AKB
NK
7.50
1.4
1.4
-0
.1
-10.
9
32
30,0
00
27,4
40
38,8
00
73.2
69
.5
11.0
1.7
U
FRS_
K20
11-3
2011
-3A
KBN
KA
lbar
aka
Türk
ALB
RK
2.19
4.
8
4.3
-2
4.7
-1
8.0
19
1,1
80
1,073
1,6
82
2.4
2.
4
8.1
1.3
U
FRS
2011
-320
11-3
ALB
RK
Alte
rnat
ifban
k
ALN
TF1.5
0
4.9
2.
0
-8
.5
4
450
40
2
528
0.
3
0.2
26
.0
0.9
U
FRS_
K20
11-3
2011
-3A
LNTF
Asy
a B
ank
ASY
AB
2.53
2.
0
-4.2
-3
0.9
-1
0.9
51
2,
277
2,
214
3,
492
38
.3
44.3
9.
2
1.1
UFR
S20
11-3
2011
-3A
SYA
BD
eniz
bank
DEN
IZ10
.55
1.9
1.4
-1
5.6
-5
.0
0
7,55
5
6,91
8
9,02
3
0.4
0.
5
11.5
2.
0
UFR
S_K
2011
-320
11-3
DEN
IZFi
nans
bank
FIN
BN
4.68
1.5
-5
.5
16.7
-1
8.5
5
10
,319
8,
348
15
,104
0.
6
0.6
9.
7
1.9
UFR
S20
11-3
2011
-3FI
NB
NG
aran
ti B
anka
sı
GA
RA
N7.
36
1.9
3.4
12
.7
-4.2
49
30
,912
28
,056
39
,396
33
5.1
30
2.3
9.
6
1.9
UFR
S_K
2011
-320
11-3
GA
RA
Nİş
Ban
kası
(A)
IS
ATR
24,0
95.0
0
-1.7
-1
.7
-33.
3
-19.
7
17
24
0
46
0.0
0.
0
A/D
A/D
UFR
S_K
2011
-320
11-3
ISA
TRİş
Ban
kası
(B)
IS
BTR
1,700
.00
-3
.4
1.2
-19.
8
-11.5
25
49
47
74
0.
0
0.3
A
/DA
/DU
FRS_
K20
11-3
2011
-3IS
BTR
İş B
anka
sı (C
)
ISC
TR4.
98
3.5
-0
.2
3.8
-6
.6
31
22,4
10
21,0
15
31,0
50
192.
9
202.
9
7.6
1.2
U
FRS_
K20
11-3
2011
-3IS
CTR
Şeke
rban
k
SKB
NK
1.12
7.
7
1.8
1.8
-14.
5
14
1,120
1,0
42
1,460
3.
3
5.9
6.
6
0.8
U
FRS
2011
-320
11-3
SKB
NK
Halk
bank
HALK
B12
.15
6.6
4.
3
5.8
-4
.7
25
15,18
8
13,4
38
20,2
50
77.8
70
.6
7.5
1.9
U
FRS
2011
-320
11-3
HALK
BT.
Kal
kınm
a B
anka
sı
KL
NM
A7.
68
0.3
-3
.8
-6.6
-2
5.2
1
1,2
29
1,168
2,
144
0.
4
1.2
65.0
2.
4
UFR
S20
11-3
2011
-3KL
NM
ATS
KB
TSKB
2.60
11
.6
-2.6
72
.2
16.6
39
2,
080
1,2
53
2,15
6
3.7
5.
0
9.1
1.5
U
FRS_
K20
11-3
2011
-3TS
KBTE
B
TEB
NK
1.93
-8
.1
-11.9
7.
8
-13.
5
4
4,25
4
2,00
2
4,89
4
8.3
13
.7
14.2
1.0
U
FRS_
K20
11-3
2011
-3TE
BN
KTe
kstil
Ban
kası
TE
KST
0.92
3.
4
-1.1
-8
.0
-14.
8
18
386
36
5
504
4.
0
3.5
20
.9
0.8
U
FRS_
K20
11-3
2011
-3TE
KST
Vakıfb
ank
VA
KBN
3.67
5.
8
-0.8
1.1
-5
.9
25
9,17
5
8,52
5
12,6
25
60.6
84
.4
7.3
1.0
U
FRS
2011
-320
11-3
VA
KBN
Yapı v
e Kr
edi B
anka
sı
YKB
NK
4.08
5.
2
1.0
-5.6
-1
6.1
18
17
,736
16
,606
25
,387
75
.5
76.6
8.
0
1.6
UFR
S_K
2011
-320
11-3
YKB
NK
SİG
OR
TA
ŞİR
KE
TLE
Rİ
5,14
9
3
,83
2
6
,40
9
15
.56
8.5
3
A
ksig
orta
A
KGR
T1.6
2
3.2
-4
.1
-12.
0
-29.
3
37
496
48
0
737
6.
5
17.7
A
/D1.3
6
UFR
S20
11-3
2011
-3A
KGR
TA
nado
lu H
ayat
AN
HYT
4.07
7.
1
6.3
23
.0
-6.0
17
1,2
21
1,010
1,5
00
1.8
2.2
22
.3
2.95
U
FRS
2011
-320
11-3
AN
HYT
Ana
dolu
Sig
orta
A
NSG
R1.1
2
4.7
0.
0
12.0
-1
6.4
35
56
0
510
79
0
3.3
5.
2
15.2
0.
68
UFR
S20
11-3
2011
-3A
NSG
RA
viva
Sig
orta
A.S
AV
IVA
13.9
0
0.0
8.
6
68.5
28
.7
1
1,043
61
1
1,073
0.
5
0.6
A
/D15
.41
U
FRS
2011
-320
11-3
AV
IVA
Gün
eş S
igor
ta
G
USG
R2.
38
2.6
3.
9
27.3
11
.7
13
357
26
5
415
1.5
1.2
A
/D1.4
9
UFR
S20
11-3
2011
-3G
USG
RR
ay S
igor
taR
AY
SG1.5
2
-0.7
-3
.8
-23.
6
-16.
9
4
208
19
9
337
0.
2
1.2
A/D
4.27
U
FRS
2011
-320
11-3
RA
YSG
Yap
i Kre
di S
igor
taY
KSG
R15
.80
2.
3
-4.0
66
.8
14.2
6
1,2
64
756
1,5
56
0.6
1.4
35
.2
3.87
U
FRS
2011
-320
11-3
YKS
GR
FİN
AN
SA
L KİR
ALA
MA
VE
FA
KT
ORİN
G ŞİR
KE
TLE
Rİ
3,1
70
2
,673
3,7
05
17
.23
1.9
6
C
redi
twes
t Fak
torin
gC
RD
FA3.
90
4.8
2.
4
94.0
39
.3
14
156
83
17
0
0.3
0.
8
5.7
1.7
X
I_29
K20
11-3
2011
-3C
RD
FAFi
nans
Fin
. Kir.
FF
KRL
3.78
2.
7
3.0
38
.0
3.9
6
43
5
297
45
5
0.7
1.2
12
.7
1.1
XI_
29K
2011
-320
11-3
FFKR
LG
aran
ti Fa
ktor
ing
GA
RFA
5.28
2.
7
-2.9
-4
.9
-16.
5
8
111
10
1
156
0.
6
1.1
59.3
2.
2
XI_
29K
2011
-320
11-3
GA
RFA
İş F
inan
sal K
irala
ma
ISFI
N1.2
4
-0.8
-1
0.1
34
.8
2.5
35
42
0
313
51
9
3.6
6.
0
6.6
0.
9
XI_
29K
2011
-320
11-3
ISFI
NTe
kstil
Fin
. KTE
KFK
1.40
3.
7
-9.1
45
.8
-47.
6
45
42
26
96
2.5
2.
8
8.8
0.
7
XI_
29K
2011
-320
11-3
TEKF
KV
akıf
Fin.
Kir.
V
AKF
N4.
92
2.7
-5
.4
21.2
11
.8
21
123
99
14
4
2.2
3.
6
6.5
1.3
X
I_29
K20
11-3
2011
-3V
AKF
NY
apı K
redi
Fin
. Kir.
YKF
IN4.
83
1.5
0.4
6.
4
-2.6
0
1,8
83
1,755
2,
164
0.
2
0.5
20
.0
2.5
X
I_29
K20
11-3
2011
-3Y
KFIN
HO
LDİN
GLE
R V
E Y
AT
IRIM
ŞİR
KE
TLE
Rİ
52,9
57
4
0,3
02
63
,558
11.9
6
1.
46
Akf
en H
oldi
ngA
KFEN
12.0
0
0.8
1.7
1.7
-4
.0
28
1,746
1,2
03
1,841
4.
6
2.7
53
.9
2.2
X
I_29
2011
-320
11-3
AKF
ENA
lark
o Ho
ldin
g
ALA
RK
3.45
5.
2
-1.2
9.
2
-6.5
27
77
1
702
84
7
2.7
3.
8
17.4
0.
9
XI_
2920
11-3
2011
-3A
LAR
KB
orus
an Y
atırı
m
BR
YA
T12
.25
4.
7
-1.6
41
.5
29.2
12
34
5
226
38
4
2.4
1.1
13
.3
1.2
XI_
2920
11-3
2011
-3B
RY
AT
Doğ
an H
oldi
ng
D
OHO
L0.
90
4.7
-1
5.9
-1
0.9
-1
9.6
27
2,
205
2,
083
3,
136
31
.6
43.0
4.
7
0.6
X
I_29
2011
-320
11-3
DO
HOL
Doğ
an Y
ayın
D
YHO
L1.0
9
6.9
-0
.9
-7.6
-3
7.0
16
2,
180
1,2
70
2,62
0
17.6
46
.0
A/D
4.5
X
I_29
2011
-320
11-3
DY
HOL
Ecza
cıbaşı
Yatırı
m
EC
ZYT
5.72
5.
5
-2.4
17
.9
13.5
38
40
0
332
51
5
8.6
5.
0
24.5
0.
4
XI_
2920
11-3
2011
-3EC
ZYT
Glo
bal Y
atırı
m H
oldi
ngG
LYHO
1.25
0.
8
4.2
81
.2
19.1
67
28
1
151
31
5
10.8
11
.5
1.4
0.6
X
I_29
2011
-320
11-3
GLY
HOG
SD H
oldi
ng A
.Ş.
GSD
HO0.
93
5.7
-4
.1
-6.1
-1
3.1
65
23
3
215
30
3
7.3
5.
4
11.4
0.
4
XI_
2920
11-3
2011
-3G
SDHO
İhla
s Ho
ldin
g
IH
LAS
1.15
-0
.9
0.0
13
9.6
-1
9.6
74
90
9
237
1,3
75
43.5
38
.5
21.6
1.7
X
I_29
2011
-320
11-3
IHLA
Sİh
las
Yayın
Hol
ding
IHY
AY
1.42
0.
0
-11.8
-24.
5
28
284
28
0
442
7.
8
20.7
A
/D1.6
X
I_29
2011
-320
11-3
IHY
AY
İttifa
k Ho
ldin
gIT
TFH
8.74
7.
9
-3.3
6.
3
16.1
65
26
2
199
32
3
26.1
10
.8
10.8
0.
7
XI_
2920
11-3
2011
-3IT
TFH
Işık
lar Y
atırı
m H
oldi
ng A
.ŞIS
YHO
1.38
13
.1
46.8
18
.0
6.2
70
19
3
116
21
6
9.9
11
.0
99.4
0.
9
XI_
2920
11-3
2011
-3IS
YHO
Koç
Hold
ing
KCHO
L6.
98
4.5
-3
.6
33.0
-4
.5
22
16,8
58
12,9
21
19,8
52
24.6
25
.7
8.5
1.3
X
I_29
2011
-320
11-3
KCHO
LM
etro
Tic
. Mal
i Yat
.M
ETR
O1.0
1
-1.0
0.
0
-27.
9
-8.2
71
30
3
164
36
9
15.1
14
.0
15.8
0.
9
XI_
2920
11-3
2011
-3M
ETR
ON
et H
oldi
ng
NTH
OL
1.54
10
.0
6.2
24
.2
35.1
47
56
3
186
64
4
8.0
4.
5
16.1
3.
1
XI_
2920
11-3
2011
-3N
THO
LŞişe
Cam
SISE
3.55
5.
3
-9.0
13
3.6
49
.8
31
4,61
5
2,01
3
5,44
5
10.4
15
.6
10.3
1.3
X
I_29
2011
-320
11-3
SISE
Saba
ncı H
oldi
ng
SAHO
L6.
82
2.4
-3
.1
8.6
-3
.4
44
13,9
16
12,7
73
16,7
72
26.3
32
.9
8.9
1.1
X
I_29
2011
-320
11-3
SAHO
LTA
V H
oldi
ngTA
VHL
8.14
0.
0
-4.0
44
.1
8.8
40
2,
957
2,
034
3,
146
14
.6
11.2
29
.6
3.2
X
I_29
2011
-320
11-3
TAV
HLTe
kfen
Hol
ding
TKFE
N5.
60
0.7
-3
.5
22.0
-1
1.3
35
2,07
2
1,702
2,
790
10
.4
13.1
11
.0
1.2
XI_
2920
11-3
2011
-3TK
FEN
Yazıcıla
r Hol
ding
YA
ZIC
11.6
5
-1.7
-1
.7
26.6
-1
1.5
18
1,864
1,4
96
2,22
4
1.5
1.5
9.1
1.0
X
I_29
2011
-320
11-3
YA
ZIC
49
Kap
anış
Tak
as
SE
KT
ÖR
/ ŞİR
KE
TF
iyatı
1 H
afta
1 A
y1
Yıl
YT
DS
akla
ma
Ora
nıN
et K
arD
efte
r T
L%
%%
%C
ari
PD
Min
.P
D M
aks.
3 ay
Gün
lük
Ort
1 Yıl
Gün
lük
Ort
F/K
F/D
DF
D/N
SF
D/F
AV
ÖK
Net
Satış
lar
Değ
eri
Piy
asa
Değ
eri
12 A
y12
Ay
İşle
m H
acm
iİş
lem
Hac
mi
Bil
anço
Tip
iFA
VÖK
mn
TL
Değ
eri (
PD
) m
n T
L
İşle
m H
acm
iF
inan
sal R
asyo
lar
Dö
nem
ler
His
se P
erfo
rman
sıP
iyas
a
AR
AC
I K
UR
UM
LAR
43
7
39
0
57
2
8
.10
1.14
İş Y
atırı
mIS
MEN
1.68
6.
3
-5.1
9.
1
-13.
0
28
437
39
0
572
0.
4
0.5
8.
1
1.1
XI_
2920
11-3
2011
-3IS
MEN
TEK
NO
LOJİ
3,8
94
2,1
95
4
,36
0
18
.9
2
.6
1.
8
14
.6
BİLİŞİM
1,78
1
90
2
2
,16
8
2
8.9
4
2
.73
2.1
4
2
3.2
2
A
lcat
el T
elet
aş
ALC
TL4.
08
5.2
13
.3
39.7
25
.5
34
158
11
1
196
9.
9
5.7
A
/D3.
5
0.7
A
/DX
I_29
2011
-320
11-3
ALC
TLA
nel T
elek
omA
NEL
T1.3
0
9.2
5.
7
-14.
5
-10.
3
41
65
56
82
0.8
1.2
A
/D2.
1
1.1
A/D
XI_
2920
11-3
2011
-3A
NEL
TA
rena
Bilg
isay
arA
REN
A2.
46
3.4
-6
.5
-13.
4
-3.9
46
79
67
11
6
1.9
2.2
5.
5
1.1
0.2
4.
2
XI_
2920
11-3
2011
-3A
REN
AEs
cort
Com
pute
rES
CO
M8.
60
15.0
-1
3.0
38
5.9
81
.8
37
95
18
134
2.
3
1.1
83.3
4.
5
0.7
24
.9
XI_
2920
11-3
2011
-3ES
CO
Mİn
deks
Bilg
isay
arIN
DES
3.29
4.
4
-8.4
47
.5
24.6
20
18
4
114
21
1
0.9
0.
8
15.6
1.6
0.
2
4.3
X
I_29
2011
-320
11-3
IND
ESKa
rel E
lekt
roni
kKA
REL
2.77
2.
2
-0.7
48
.9
4.1
29
12
5
84
151
0.
7
0.8
6.
2
1.1
0.8
4.
9
XI_
2920
11-3
2011
-3KA
REL
Link
Bilg
isay
arLI
NK
5.82
-2
.7
-15.
7
20.8
12
.8
30
32
21
39
1.4
1.0
4.8
2.
6
6.9
A
/DX
I_29
2011
-320
11-3
LIN
KLo
go Y
azılı
mLO
GO
2.18
1.9
-8
.8
7.9
-7
.6
30
55
47
75
2.3
2.
8
30.1
1.7
2.
2
6.9
X
I_29
2011
-320
11-3
LOG
ON
etaş
N
ETA
S14
5.50
13
.7
-1.0
20
1.3
120.
3
31
944
34
1
1,099
35
.9
27.6
40
.0
3.2
3.
2
37.4
X
I_29
2011
-320
11-3
NET
AS
Plas
tikka
rt A
.ŞPK
AR
T2.
01
1.5
-1.5
-1
3.7
-2
0.6
46
46
43
64
1.1
1.2
A
/D1.7
1.1
35
.2
XI_
2920
11-3
2011
-3PK
AR
T
SA
VU
NM
A2
,112
1,2
94
2,1
92
8.7
8
2
.48
1.3
9
5.
99
Ase
lsan
ASE
LS8.
98
0.9
2.
1
64.5
10
.7
15
2,11
2
1,294
2,
192
11
.1
10.6
8.
8
2.5
1.4
6.
0
XI_
2920
11-3
2011
-3A
SELS
KU
RU
MSA
L Ü
RÜ
NLE
R P
AZA
RI
14,2
63
10,4
07
17
,20
5
9.9
1.0
ME
NK
UL
KIY
ME
T Y
AT
. O
RT
.51
3
4
25
6
66
13.3
5
0.8
1
Ak
YO
A
KBY
O1.4
3
5.9
-4
.0
19.2
-1
2.3
30
26
24
47
0.
2
0.8
9.
6
0.6
X
I_29
2011
-320
11-3
AKB
YO
Alte
rnat
if Y
O
A
RFY
O0.
96
2.1
-4
.0
6.7
-1
1.1
39
21
20
26
0.2
0.
3
5.3
0.
5
XI_
2920
11-3
2011
-3A
RFY
OA
ta Y
O
A
TAY
O1.1
9
6.3
0.
0
10.2
5.
3
29
9
8
11
0.2
0.
2
5.9
0.
8
XI_
2920
11-3
2011
-3A
TAY
OA
tlant
is Y
O
ATS
YO
0.97
3.
2
-5.8
5.4
49
6
5
7
0.
2
0.2
5.
1
0.8
X
I_29
2011
-320
11-3
ATS
YO
Atla
s Y
O
A
TLA
S1.5
7
0.0
0.
6
-25.
2
-13.
7
93
5
4
9
0.7
0.
9
A/D
1.4
XI_
2920
11-3
2011
-3A
TLA
SB
aşke
nt M
enku
l Kıy
met
ler
BSK
YO
1.35
0.
8
-0.7
-9
.4
27.4
52
12
4
13
0.
2
0.2
12
.3
0.9
X
I_29
2011
-320
11-3
BSK
YO
Cos
mos
Yatırı
m O
rtak
lığı
CO
SMO
1.07
-2
.7
-6.1
11
.5
-26.
7
86
6
6
10
0.5
0.
6
71.1
1.0
X
I_29
2011
-320
11-3
CO
SMO
Den
iz Y
OD
NZY
O1.5
6
-0.6
0.
0
9.1
9.
9
42
23
19
25
1.0
1.0
6.9
0.
7
XI_
2920
11-3
2011
-3D
NZY
OEc
zacı
YO
EC
BY
O0.
90
1.1
-8.2
5.
9
-11.8
54
19
18
32
0.
3
0.3
6.
1
0.5
X
I_29
2011
-320
11-3
ECB
YO
Euro
Tre
nd Y
atırı
m O
rtak
lıET
YA
T2.
20
10.0
46
.7
175.
0
178.
5
34
29
6
29
0.5
0.
3
62.5
1.6
X
I_29
2011
-320
11-3
ETY
AT
Euro
Men
kul
EMB
YO
1.24
12
.7
17.0
55
.0
55.0
46
17
7
17
0.
5
0.4
39
.6
0.8
X
I_29
2011
-320
11-3
EMB
YO
Fina
ns Y
O
FNSY
O1.1
6
0.0
16
.0
14.9
6.
4
16
21
16
22
0.4
0.
5
17.7
1.0
X
I_29
2011
-320
11-3
FNSY
OG
aran
ti Y
O
GR
NY
O0.
66
0.0
-1
.5
8.2
92
20
17
23
1.4
1.1
5.5
0.
6
XI_
2920
11-3
2011
-3G
RN
YO
Ged
ik Y
O
G
DKY
O1.1
3
0.0
-0
.9
-5.0
9.
7
18
9
7
9
0.2
0.
2
8.5
0.
9
XI_
2920
11-3
2011
-3G
DKY
OHe
def Y
OHD
FYO
1.28
-0
.8
0.8
-3
9.1
-9
.2
71
5
4
7
0.4
0.
4
A/D
1.6
XI_
2920
11-3
2011
-3HD
FYO
Info
Men
kul Kıy
met
ler Y
OIN
FYO
1.45
7.
4
45.0
21
.9
18.9
86
7
3
7
1.0
0.
4
A/D
1.8
XI_
2920
11-3
2011
-3IN
FYO
İnfo
tren
d M
.K O
rt.A
.Ş.
IBTY
O0.
78
2.6
1.3
-7
.1
-36.
1
99
8
5
17
0.6
0.
6
A/D
0.7
X
I_29
2011
-320
11-3
IBTY
Oİs
YO
IS
YA
T1.1
3
1.8
0.9
10
.8
-8.1
43
15
2
148
20
7
0.3
0.
3
7.4
0.
7
XI_
2920
11-3
2011
-3IS
YA
TM
usta
fa Yılm
az Y
O
M
YZY
O0.
78
0.0
-2
.5
-21.2
-1
0.3
71
4
4
5
0.
2
0.2
A
/D1.5
X
I_29
2011
-320
11-3
MY
ZYO
Mar
baş
Men
kul Kıy
met
ler
MR
BY
O1.2
8
-0.8
13
.3
40.7
34
.7
38
7
4
8
0.4
0.
2
21.4
1.4
X
I_29
2011
-320
11-3
MR
BY
OM
etro
Men
kul Kıy
met
ler Y
MET
YO
1.63
0.
0
17.3
38
.1
43.0
67
10
4
10
0.
6
0.3
A
/D2.
4
XI_
2920
11-3
2011
-3M
ETY
OO
yak
Yatırı
m O
rtak
lığı
OY
AY
O0.
67
3.1
0.
0
6.4
-6
.9
82
8
7
10
0.3
0.
6
7.1
0.
7
XI_
2920
11-3
2011
-3O
YA
YO
Taci
rler Y
atırı
m O
rtak
lığı
TCR
YO
0.85
2.
4
-2.3
-6
.6
1.2
42
4
4
5
0.1
0.
1
10.8
0.
7
XI_
2920
11-3
2011
-3TC
RY
OTa
ç Y
O
TA
CY
O1.8
8
2.7
-5
.1
-5
.1
53
7
7
10
0.1
0.
2
23.0
0.
7
XI_
2920
11-3
2011
-3TA
CY
OTa
ksim
Yatırı
m O
rtak
lığı
TKSY
O1.1
0
-1.8
1.9
-4
1.5
-24.
1
36
3
2
4
0.0
0.
1
A/D
1.1
XI_
2920
11-3
2011
-3TK
SYO
TSKB
YO
TSKY
O0.
83
2.5
-1
.2
18.6
-4
.6
25
24
22
30
0.2
0.
2
5.5
0.
6
XI_
2920
11-3
2011
-3TS
KYO
Vakıf
YO
VKF
YT
1.98
2.
1
-7.0
-2
4.4
-2
0.8
45
15
14
21
0.
5
1.2
20.1
1.0
X
I_29
2011
-320
11-3
VKF
YT
Yapı K
redi
B ti
pi Y
OY
KBY
O1.1
8
0.9
-1
.7
0.9
-1
5.7
37
37
37
46
0.
3
0.2
14
.5
0.5
X
I_29
2011
-320
11-3
YKB
YO
GA
YRİM
EN
KU
L Y
AT
. O
RT
.13
,513
9,8
36
16,2
66
15.9
4
2
.10
Akf
en G
YO
AKF
GY
1.83
2.
8
-8.0
25
33
7
324
41
2
2.9
2.
9
2.3
0.
7
XI_
2920
11-3
2011
-3A
KFG
YA
kmer
kez
GY
OA
KMG
Y76
.50
1.3
1.0
54
.6
-7.3
3
1,0
48
604
1,2
74
1.1
1.3
34.7
8.
2
XI_
2920
11-3
2011
-3A
KMG
YA
lark
o G
YO
A
LGY
O18
.80
1.6
2.
5
20.6
13
.7
34
200
15
6
242
4.
2
2.4
24
.6
1.0
XI_
2920
11-3
2011
-3A
LGY
OA
taku
le G
YO
AG
YO
1.30
0.
0
-5.1
13
.0
-1.5
15
10
9
97
125
0.
5
0.5
4.
8
0.5
X
I_29
2011
-320
11-3
AG
YO
Avr
asya
YO
A
VG
YO
1.17
1.7
15
.8
-8.6
-4
6.6
18
84
8
10
0
1.1
1.4
A/D
3.2
X
I_29
2011
-320
11-3
AV
GY
OD
ogus
GE
GY
OD
GG
YO
1.76
4.
1
-3.8
58
.6
2.3
7
16
5
103
21
1
0.9
1.3
15
.8
0.9
X
I_29
2011
-320
11-3
DG
GY
OEm
lak
Konu
t GY
OEK
GY
O2.
74
2.2
-6
.5
42
.0
25
6,85
0
4,75
0
7,72
5
109.
5
159.
2
17.5
1.9
X
I_29
2011
-320
11-3
EKG
YO
İdea
list G
YO
IDG
YO
7.00
6.
4
69.9
159.
3
25
70
15
75
1.4
2.3
A
/D7.
4
XI_
2920
11-3
2011
-3ID
GY
Oİş
GY
O
IS
GY
O1.2
3
2.5
-5
.4
11.8
-3
.9
48
738
66
2
1,062
5.
0
5.3
12
.3
0.8
X
I_29
2011
-320
11-3
ISG
YO
Kile
r GY
OKL
GY
O4.
78
3.9
-7
.0
32
418
39
7
551
15
.8
15.8
16
.0
3.5
X
I_29
2011
-320
11-3
KLG
YO
Mar
tı G
YO
MR
GY
O1.0
3
1.0
-3.7
-1.9
48
11
3
106
14
7
3.1
3.
2
15.1
0.
8
XI_
2920
10-1
220
10-1
2M
RG
YO
Nur
ol G
YO
N
UG
YO
7.88
2.
3
0.0
13
3.1
94
.6
21
79
34
94
1.6
1.1
18.3
1.2
X
I_29
2011
-320
11-3
NU
GY
OÖ
zder
ici G
YO
OZG
YO
1.10
0.
9
-1.8
-2
0.3
-4
.4
32
110
29
12
5
0.8
1.9
A
/D1.1
X
I_29
2011
-320
11-3
OZG
YO
Pera
GY
OPE
GY
O0.
89
2.3
-6
.3
-9.2
-2
1.2
57
79
56
104
2.
0
3.3
1.9
0.
6
XI_
2920
11-3
2011
-3PE
GY
OR
eysaş
GY
OR
YG
YO
1.11
0.
0
-8.3
16.8
31
18
9
148
23
6
2.8
2.
3
52.4
0.
7
XI_
2920
11-3
2011
-3R
YG
YO
Sagl
am G
YO
SAG
YO
0.91
2.
3
8.3
15
.2
2.3
40
51
43
55
1.4
1.4
9.
1
0.9
X
I_29
2011
-320
11-3
SAG
YO
Sinp
as G
YO
SNG
YO
1.82
7.
7
-2.7
23
.8
-9.5
37
91
0
764
1,2
25
16.3
13
.9
11.8
1.0
X
I_29
2011
-320
11-3
SNG
YO
Toru
nlar
GY
OTR
GY
O6.
18
4.0
-6
.1
-1
.0
14
1,384
1,2
59
1,622
6.
6
6.1
6.
9
0.6
X
I_29
2011
-320
11-3
TRG
YO
TSKB
GY
OTS
GY
O0.
80
3.9
-4
.8
-10.
1
-14.
9
29
120
11
5
150
1.2
1.7
A
/D0.
6
XI_
2920
11-3
2011
-3TS
GY
OV
akıf
GY
O
VKG
YO
2.90
3.
6
-7.1
-5
.2
-9.7
43
60
58
87
2.
0
2.3
13
.4
0.7
X
I_29
2011
-320
11-3
VKG
YO
Yeş
il G
YO
YG
YO
1.29
0.
0
-1.5
-4
0.3
-4
1.1
14
303
45
52
4
2.6
4.
9
A/D
1.6
XI_
2920
11-3
2011
-3Y
GY
OY
apı K
redi
Kor
ay G
YO
YKG
YO
2.36
1.7
-0
.8
43.9
19
.8
44
94
64
118
1.1
1.4
A
/D1.3
X
I_29
2011
-320
11-3
YKG
YO
Temmuz 11 50
Kap
anış
Tak
as
SE
KT
ÖR
/ ŞİR
KE
TF
iyatı
1 H
afta
1 A
y1
Yıl
YT
DS
akla
ma
Ora
nıN
et K
arD
efte
r T
L%
%%
%C
ari
PD
Min
.P
D M
aks.
3 ay
Gün
lük
Ort
1 Yıl
Gün
lük
Ort
F/K
F/D
DF
D/N
SF
D/F
AV
ÖK
Net
Satış
lar
Değ
eri
Piy
asa
Değ
eri
12 A
y12
Ay
İşle
m H
acm
iİş
lem
Hac
mi
Bil
anço
Tip
iFA
VÖK
mn
TL
Değ
eri (
PD
) m
n T
L
İşle
m H
acm
iF
inan
sal R
asyo
lar
Dö
nem
ler
His
se P
erfo
rman
sıP
iyas
a
GİR
İŞİM
SE
RM
AY
ESİ
YA
T.
OR
T.
23
7
146
273
0.3
3
0
.05
Eg
eli &
Co
Tarım
Girişi
m S
eEG
CY
O1.6
3
5.8
-2
.4
154.
7
94.1
69
36
10
42
3.
1
1.3
30.9
2.
4
XI_
2920
11-3
2011
-3EG
CY
Oİş
Girişi
mIS
GSY
2.23
6.
7
0.5
26
.7
6.2
25
11
2
89
119
0.
6
0.4
29
.6
0.8
X
I_29
2011
-320
11-3
ISG
SYR
hea
Girişi
m S
er. Y
.O.
RHE
AG
3.96
5.
0
-20.
2
18.6
-9
.8
83
89
46
111
9.
2
9.6
A
/D6.
0
XI_
2920
11-3
2011
-3R
HEA
G
İKİN
Cİ U
LUSA
L P
AZA
R10
,04
5
5,4
39
52,9
67
5.
76
2
0.1
3
A
ltıny
unus
Çes
me
A
YC
ES11
.80
1.7
-0
.4
-31.8
-6
.7
7
198
17
8
293
0.
9
1.1
A/D
2.8
X
I_29
2011
-320
11-3
AY
CES
Arm
ada
Bilg
isay
arA
RM
DA
1.54
5.
5
-15.
4
97.4
10
.8
45
37
19
85
1.6
1.0
5.9
1.1
X
I_29
2011
-320
11-3
AR
MD
ALa
farg
e Çi
men
to
ASL
AN
82.0
0
2.5
16
.3
167.
6
62.3
2
5,
986
2,
313
46
,720
0.
9
2.0
A
/D32
.0
XI_
2920
11-3
2011
-3A
SLA
NA
taç İnşa
atA
TAC
12.10
0.
0
0.0
5
46
4
451
47
8
1.4
1.4
3.1
1.3
X
I_29
2011
-320
11-3
ATA
CA
vras
ya P
etro
l&Tu
ristik
TeA
VTU
R1.9
2
-2.5
-9
.9
-39.
6
-29.
9
98
6
4
11
0.5
0.
4
31.9
1.9
X
I_29
2011
-320
11-3
AV
TUR
Birk
o M
ensu
cat
BR
KO0.
83
6.4
-2
.4
16.9
9.
2
88
50
41
58
2.5
1.2
41
.3
1.0
XI_
2920
11-3
2011
-3B
RKO
Birl
ik M
ensu
cat
B
RM
EN0.
76
2.7
-1
.3
-19.
2
-18.
3
65
19
17
25
0.7
0.
9
A/D
0.6
X
I_29
2011
-320
11-3
BR
MEN
Bis
aş T
ekst
il
B
ISA
S1.2
7
0.0
2.
4
-13.
6
-35.
5
39
15
9
19
0.3
0.
4
A/D
A/D
XI_
2920
11-3
2011
-3B
ISA
SB
ilici
Yatırı
mB
LCY
T2.
50
1.2
5.0
33
75
71
78
1.6
1.6
22
.3
1.9
XI_
2920
11-3
2011
-3B
LCY
TÇe
maş
Dök
ümC
EMA
S3.
53
-1.1
-1
0.9
1.7
73
82
39
345
18
.0
6.8
A
/D2.
5
XI_
2920
11-3
2011
-3C
EMA
SD
agi G
iyim
DA
GI
2.72
-1
1.4
0.0
31
79
79
10
2
9.8
9.
8
12.9
3.
0
XI_
2920
11-3
2011
-3D
AG
ID
atag
ate
DG
ATE
3.12
1.0
-8
.8
-49.
3
-21.4
34
31
28
86
1.0
1.6
27
.3
1.4
XI_
2920
11-3
2011
-3D
GA
TED
espe
c B
ilgis
ayar
DES
PC5.
68
-0.4
-6
.6
-3
5.7
37
65
63
13
2
3.2
2.
9
8.4
1.8
X
I_29
2011
-320
11-3
DES
PCD
oğus
an
D
OG
UB
1.46
0.
0
5.8
8.
2
13.2
42
29
20
32
1.1
0.
7
A/D
2.3
X
I_29
2011
-320
11-3
DO
GU
BEg
e Pr
ofil
EG
PRO
6.56
-0
.3
-6.8
-3
5.1
-1
5.5
2
39
1
373
66
7
0.3
0.
4
30.3
3.
4
XI_
2920
11-3
2011
-3EG
PRO
Egel
i Co
Yatırı
m H
oldi
ngEG
CY
H1.1
3
11.9
6.
6
-36.
9
-12.
4
96
23
15
25
1.6
2.6
A
/D1.0
X
I_29
2011
-320
11-3
EGC
YH
Ekiz
Yağ
ve
Sabu
nEK
IZ3.
89
1.6
-3.7
-21.6
33
28
23
42
0.
9
1.2
49.1
1.4
X
I_29
2011
-320
11-3
EKIZ
Euro
Yatırı
mEU
RO
M1.0
4
-2.8
-3
0.7
-5
2.5
-1
6.8
54
62
34
10
4
4.9
4.
8
53.7
1.2
X
I_29
2011
-320
11-3
EUR
OM
Eric
om T
elek
omün
ikas
yon
ERIC
O3.
83
-6.6
0.
0
53
21
21
28
11.1
11
.1
71.0
5.
1
XI_
2920
11-3
2011
-3ER
ICO
Fon
Fina
nsal
Kira
lam
aFO
NFK
2.02
3.
1
-4.3
-1
4.8
-2
6.3
16
95
87
13
8
0.7
1.0
14
.5
1.1
XI_
29K
2011
-320
11-3
FON
FKG
edik
Yatırı
mG
EDIK
1.90
2.
7
-2.1
21.0
13
89
64
11
6
0.2
1.5
7.
0
1.5
XI_
2920
11-3
2011
-3G
EDIK
Glo
bal M
enku
l Değ
erle
rG
LBM
D1.6
8
0.0
0.
0
25
67
67
70
19.6
19
.6
27.6
1.8
X
I_29
2011
-320
11-3
GLB
MD
Göz
de F
inan
sal H
izm
etle
rG
OZF
N5.
00
-0.8
35
.9
195.
9
31.6
18
17
8
57
190
5.
3
2.5
A
/D2.
5
XI_
2920
11-3
2011
-3G
OZF
NHa
teks
Hat
ay T
ekst
ilHA
TEK
11.7
0
-19.
3
-49.
2
8
246
13
1
655
5.
0
4.0
A
/D1.9
X
I_29
2011
-320
11-3
HATE
KHe
def M
ali Y
atırı
mla
rHD
HOL
1.12
2.
8
-11.1
-4
.3
-17.
0
77
6
3
9
0.4
0.
4
A/D
1.1
XI_
2920
11-3
2011
-3HD
HOL
İhla
s M
aden
cilik
IHM
AD
2.73
-0
.7
7.9
14
6.0
57
.8
23
98
23
102
10
.6
5.8
A
/D4.
0
XI_
2920
11-3
2011
-3IH
MA
DKa
tmer
cile
r Ara
ç Ü
stü
Ekip
KATM
R14
.50
1.4
9.
0
14
9.1
21
18
1
66
181
2.
9
2.4
25
.7
6.2
X
I_29
2011
-320
11-3
KATM
RKa
rkim
Son
daj A
kışk
anla
rıKA
RKM
7.28
0.
6
0.0
34
55
54
58
7.
5
7.5
48
.7
11.1
X
I_29
2011
-320
11-3
KAR
KMKr
on T
elek
omün
ikas
yon
KRO
NT
3.70
-4
.6
0.3
38
30
26
33
5.
9
5.9
7.
0
4.5
X
I_29
2011
-320
11-3
KRO
NT
Lokm
an H
ekim
Eng
urus
agLK
MN
H4.
22
0.0
-5
.2
18
68
53
106
1.8
3.
5
94.2
2.
0
XI_
2920
11-3
2011
-3LK
MN
HM
akin
a Ta
kım
MA
KTK
1.83
-1
7.6
-4
5.2
-1
0.7
-3
4.6
30
92
76
27
2
5.2
2.
2
17.7
A
/DX
I_29
2011
-320
11-3
MA
KTK
Man
go Gıd
aM
AN
GO
2.08
-1
.9
-11.1
26
.1
52.9
56
46
28
10
8
4.5
2.
3
7.4
1.7
X
I_29
2011
-320
11-3
MA
NG
OM
ensa
Men
suca
t
MEM
SA0.
81
1.3
-6.9
-3
3.1
-3
3.6
73
13
1
122
21
7
5.3
10
.7
A/D
0.7
X
I_29
2011
-320
11-3
MEM
SAM
ert Gıd
a G
iyim
San
ayi v
eM
RTG
G1.5
1
2.0
-1
8.8
41
.1
65.9
62
26
12
70
3.
2
1.8
A/D
3.7
X
I_29
2011
-320
11-3
MR
TGG
Met
emtu
r Ote
lcili
kM
ETU
R1.3
3
1.5
-7.6
-1
6.4
-1
0.1
49
24
19
51
0.
4
1.3
A/D
4.4
X
I_29
2011
-320
11-3
MET
UR
Petr
oken
t
PKEN
T99
.00
1.0
3.
1
-18.
2
18.9
11
10
3
64
137
0.
1
1.2
43.9
6.
3
XI_
2920
11-3
2011
-3PK
ENT
Ran
Loj
istik
RA
NLO
1.41
2.
2
-2.1
-2
8.1
-2
0.3
67
28
26
39
1.9
2.
2
A/D
1.0
XI_
2920
11-3
2011
-3R
AN
LOSa
ray
Mat
baacılı
kSA
MA
T4.
30
0.0
0.
0
30
52
52
52
24.1
24
.1
80.8
7.
0
XI_
2920
11-3
2011
-3SA
MA
TSi
lver
line
SILV
R1.8
3
12.3
14
.4
86.7
4.
6
40
56
29
57
1.3
1.9
A/D
2.1
X
I_29
2011
-320
11-3
SILV
RSö
nmez
Fila
men
t
SON
ME
2.83
-1
.4
-6.9
-1
6.3
-1
7.5
6
15
9
159
21
9
1.4
1.3
A/D
3.4
X
I_29
2011
-320
11-3
SON
ME
Sönm
ez P
amuk
lu
SN
PAM
3.03
0.
0
-17.
0
25.7
11
.8
3
242
18
6
374
1.0
0.
6
A/D
3.1
X
I_29
2011
-320
11-3
SNPA
MŞe
ker F
inan
sal K
irala
ma
A.S
EKFK
1.14
0.
9
-0.9
6.
5
-1.7
20
51
43
65
1.3
0.
9
11.6
1.4
X
I_29
K20
11-3
2011
-3SE
KFK
Tran
stür
k
TRN
SK1.5
5
-1.3
-1
1.9
-27.
6
-61.3
94
25
20
65
5.
0
3.5
7.
2
A/D
XI_
2920
11-3
2011
-3TR
NSK
Usaş
U
CA
K2.
36
4.4
8.
8
1.3
16.8
42
81
57
92
5.
7
4.9
13
.9
1.0
XI_
2920
11-3
2011
-3U
CA
KU
topy
a Tu
rizm
&Inş
.U
TPY
A3.
92
5.1
17
.4
22
98
75
98
0.9
1.2
A
/D1.5
X
I_29
2011
-320
11-3
UTP
YA
Yap
rak
Süt &
Bes
i Çift
likle
YA
PRK
8.44
2.
7
28.3
26
60
42
62
5.
7
5.7
25
.1
5.7
X
I_29
2011
-320
11-3
YA
PRK
51
Kap
anış
Tak
as
SE
KT
ÖR
/ ŞİR
KE
TF
iyatı
1 H
afta
1 A
y1
Yıl
YT
DS
akla
ma
Ora
nıN
et K
arD
efte
r T
L%
%%
%C
ari
PD
Min
.P
D M
aks.
3 ay
Gün
lük
Ort
1 Yıl
Gün
lük
Ort
F/K
F/D
DF
D/N
SF
D/F
AV
ÖK
Net
Satış
lar
Değ
eri
Piy
asa
Değ
eri
12 A
y12
Ay
İşle
m H
acm
iİş
lem
Hac
mi
Bil
anço
Tip
iFA
VÖK
mn
TL
Değ
eri (
PD
) m
n T
L
İşle
m H
acm
iF
inan
sal R
asyo
lar
Dö
nem
ler
His
se P
erfo
rman
sıP
iyas
a
GÖ
ZALT
I PA
ZAR
I17
8
13
5
26
7
2.7
7
0.2
8
B
erda
n Te
kstil
BER
DN
0.59
-1
.7
-3.3
-2
4.4
-4
.8
37
3
3
4
0.0
0.
0
A/D
A/D
XI_
2920
11-3
2011
-3B
ERD
NC
eyla
n G
iyim
CEY
LN1.9
5
2.6
-4
.9
85.7
44
.4
83
13
6
16
0.2
0.
2
A/D
A/D
XI_
2920
11-3
2011
-3C
EYLN
ÇBS
Boy
a
CB
SBO
0.43
-2
.3
-14.
0
48.3
53
.6
66
8
5
14
0.0
0.
1
A/D
A/D
XI_
2920
11-3
2011
-3C
BSB
OÇB
S Pr
intaş
PRTA
S0.
38
-2.6
-1
3.6
31
.0
40.7
70
9
6
16
0.
0
0.1
A
/D0.
7
XI_
2920
11-3
2011
-3PR
TAS
Dar
dane
l
DA
RD
L1.4
4
-8.9
-4
.0
18.0
-4
.6
47
50
41
69
0.1
2.
0
A/D
A/D
XI_
2920
11-3
2011
-3D
AR
DL
Egep
last
EPLA
S0.
65
-5.8
-8
.5
-31.6
-9
.7
25
13
13
19
0.0
0.
0
11.0
A
/DX
I_29
2011
-320
11-3
EPLA
SEg
s G
YO
EGY
O0.
35
-5.4
2.
9
-5.4
6.
1
65
18
15
21
0.0
0.
1
A/D
0.2
X
I_29
2011
-320
11-3
EGY
OEs
em S
por G
iyim
ES
EMS
1.01
0.
0
-27.
9
50.8
60
.3
16
13
7
19
0.0
0.
0
0.7
1.6
X
I_29
2011
-320
11-3
ESEM
SG
ediz
İplik
G
EDIZ
1.50
18
.1
31.6
-2
4.6
57
.9
59
11
5
23
0.1
0.
2
11.6
0.
6
XI_
2920
11-3
2011
-3G
EDIZ
Maz
har Z
orlu
Hol
ding
M
ZHLD
0.70
0.
0
1.5
-24.
7
-7.9
37
8
7
11
0.
0
0.0
10
.6
A/D
XI_
2920
11-3
2011
-3M
ZHLD
Selç
uk Gıd
a
SE
LGD
0.44
10
.0
7.3
12
.8
33.3
91
9
6
15
0.
2
0.1
14
.6
1.2
XI_
2920
11-3
2011
-3SE
LGD
Tüm
teks
Tek
stil
TU
MTK
0.27
-3
.6
-6.9
-2
0.6
-3
.6
13
22
20
38
0.0
0.
0
A/D
A/D
XI_
2920
11-3
2011
-3TU
MTK
Öze
tİM
KB
Ulu
sal
Paz
arİ
MK
B U
LU
SA
L P
AZ
AR
44
5,55
812
.5
2
.6
2
.0
10
.5
İM
KB
İki
nci
Ulu
sal
Paz
arB
ölg
es
el
Pa
za
r10
,04
5G
öza
ltı
Paz
arı
Gö
za
ltı
Pa
za
rı
178
Kur
umsa
l Ü
rünl
er P
azarı
14,2
63
İMK
B
- T
OP
LAM
İMK
B T
OP
LAM
470
,04
5İM
KB
10
0 E
ndek
si6
3,2
69
İMK
B 3
0 E
ndek
si76
,93
0
A
BD
$/T
L1.
62
35
D
ikka
tİM
KB'ye
kote
şirk
etle
rden
ALY
AG, B
JKAS
, FEN
ER, G
SRAY
, ve
LOG
O ö
zel h
esap
dön
emi k
ulla
nmak
tadı
rlar
Ras
yola
rın
hesa
plan
masın
da, t
üm ş
irket
lerd
e açık
lana
n en
gün
cel s
on m
ali t
ablo
veril
eri k
ulla
nılmış
tır
Dol
ar ku
ru o
lara
k Mer
kez
Bank
ası S
atış
Kur
u ku
llanı
lmak
tadı
r.Fi
nans
al ra
syol
ar h
er ş
irket
in a
çıkla
dığı
son
fina
nsal
tabl
olar
kulla
nıla
rak h
esap
lanmış
tır.
A/D
: Anl
amlı
deği
l.
V
Y: V
eri y
ok
Orta
lam
a Se
ktör v
e Pa
zar v
erile
rinin
hes
apla
nmasın
da; G
ünlü
k, H
afta
lık, A
ylık H
isse
Per
form
ansl
arı,
FK, P
D/D
D, P
D/N
S ve
PD
/FAV
ÖK
oran
ları
şirk
etle
rin h
alka
açı
k kısım
ları
nın
piya
sa d
eğer
leri
ile ağı
rlıkla
ndırılmış
tır.
Ağır
lıklı
orta
lam
a he
sabı
na F
/K, F
/DD
, F/N
S ve
PD
/FAV
ÖK
oran
ları
100
'den
büy
ük ş
irket
ler a
lınm
amış
tır. F
iyat g
etiri
orta
lam
a he
sabı
na g
etiri
ora
nları -
100'
den
küçü
k ve
100'
den
büyü
k şirk
etle
r alın
mamış
tır.
Ek- III Makroekonomik Göstergeler BazSenaryo
Makro Ekonomik Tahminler 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011TGSYİH (TL milyar) 648.9 758.4 856.4 950.1 952.6 1105.1 1,253GSYİH ($ milyar) 481.5 526.4 658.8 741.8 616.7 735.8 808.3GSYİH Büyümesi (reel, %, yıllık) 8.4 6.9 4.5 0.7 -4.8 8.9 6.0İşsizlik (%) 10.6 10.2 10.3 11.0 14.0 11.9 11.7TÜFE (%, yıllık, dönem sonu) 7.7 9.7 8.4 10.1 6.5 6.4 7.5TÜFE (%, yıllık, ortalama) 8.2 9.4 8.8 10.4 6.3 8.6 7.0ÜFE (%, yıllık, dönem sonu) 2.7 11.6 5.9 8.1 5.9 8.9 8.5Merkez Bankası Politika Faizi (%) 13.5 17.5 15.8 15.0 6.5 6.5 7.3Dış Ticaret Dengesi -43.1 -54.0 -62.8 -69.8 -38.8 -71.6 -88.0Cari İşlemler Dengesi ($,milyar) -22.6 -31.9 -38.3 -41.9 -13.9 -48.6 -66.0Cari İşlemler Dengesi (GSYİH'ye oran) -4.7 -6.1 -5.8 -5.7 -2.2 -6.6 -8.2Konsolide Bütçe Dengesi (GSYİH'ye oran) -1.1 -0.6 -1.6 -1.8 -5.5 -3.6 -1.5Kons. Bütçe Faiz Dışı Dengesi (GSYİH'ye oran) 6.0 5.4 4.1 3.5 0.1 0.8 2.3*İtalik rakamlar İş Yatırım tahminidir