Hvordan er markederne i fremtiden
præget af 3D, digitalisering og
internationalisering?
Chefstrateg Klaus Dalsgaard, CFA
44 55 18 10
Hvad er det for en type verden vi er i?
19. september 2016 2
Global vækst ikke meget over kriseniveau
15. september 2016 3
Lav vækst i dag kan ødelægge fremtidigt potentiale
15. september 2016 4
Kilde: Macrobond, Bloomberg, Nykredit
Europa er særlig udfordret på trods af rekordlave renter
19. september 2016 5
15. september 2016 6
ECB: Kreditimpulsen mister fart
Kilde: Macrobond, Bloomberg, Nykredit
Lav vækst, negative renter og kapitalkrav presser bankerne
19-09-2016 7 Klaus Dalsgaard, Nykredit
Hvad er status på det finansielle markeder
19-09-2016 8 Klaus Dalsgaard, Nykredit
Centralbankerne jagter en utopisk vækst og en inflation …
… med midler, vi ikke kender konsekvenserne af
Investorerne presses ud af risikokurven - Alle aktivklasser er "dyre"
Det forventede fremadrettede afkast er lavere end normalt
Centralbankerne hæmmer volatiliteten …
… og er primær kilde til volatilitet
Sådan så verden ud før …
… ny verden med accelereret teknologisk udvikling
19-09-2016 10 Klaus Dalsgaard, Nykredit
Hastighed i finansmarkederne er det nye sort
19-09-2016 11 Klaus Dalsgaard, Nykredit
DERFOR!
19-09-2016 12 Klaus Dalsgaard, Nykredit
I 1960 beholdt "investorerne" deres aktier i 8 år, hvad nu?
19-09-2016 13 Klaus Dalsgaard, Nykredit
22 sekunder
Så hvad er situationen for banker mv.
19-09-2016 14 Klaus Dalsgaard, Nykredit
Lav økonomisk vækst og vækst i kreditefterspørgsel
Digitalisering mv. betyder mindre omkostninger …
… regulering og kapitalkrav trækker i den anden retning
Mindre risikovillighed ændrer markedspladsen …
… og åbner for nye aktører
Transaktionsomkostninger mindskes for kunderne, men adgangen til
kredit er besværliggjort
19. september 2016 15
De største 15 virksomheder
Placering Selskab Markedsværdi (mia. USD) Børsnotering
1 Apple 581,7 1980
2 Google (Alphabet) 542,1 2004
3 Microsoft 440,5 1986
4 Facebook 365,3 2012
5 Berkshire Hathaway 360,9 1964
6 Amazon.com 360,8 1997
7 Exxon Mobil 353,3 1978
8 Johnson & Johnson 321,8 1944
9 General Electric 267,5 1896
10 China Mobile 249,4 1997
11 Alibaba Group 248,0 2014
12 AT&T 245,9 1983
13 JPMorgan Chase 240,3 1996
14 Wells Fargo 236,9 1852
15 Procter & Gamble 232,3 1891
Kilde: Bloomberg
Teknologiske ændringer kan betyde meget
19. september 2016 16
19-09-2016 17 Klaus Dalsgaard, Nykredit
Computer slår mennesket i billedgenkendelse
19-09-2016 18 Klaus Dalsgaard, Nykredit
Hvilke job er i fare?
19-09-2016 19 Klaus Dalsgaard, Nykredit
Store spørgsmål er:
19. september 2016 20
Er vi klar til at omfavne en accelereret teknologisk
udvikling, der efterlader både vindere og tabere, selvom
nettoresultatet er positivt?
Kan vi håndterer de geopolitiske spændinger?
Kan de politiske systemer tilpasse sig?
Hvor langt kan populismen nå?
19. september 2016 21
19. september 2016 22
19. september 2016 23
Tak for invitationen. Jeg har anlagt en forholdsvis fri fortolkning af det emne jeg er blevet bedt om at tale om. For det første er i hvertfald de finansielle markeder allerede præget af digitalisering og internationalisering. Forventningen er at det forsætter, men der er flere forskellige overordnede tendenser i spil på sammen tid. Efterdønningerne efter finanskrisen er ikke overstået endnu. Vi har en fortsat stærk tendens til øget regulering af alle aspekter af de finansielle markeder. Det indebære bl.a. en massiv forøgelse af de data aktørerne skal indsamle og rapportere. Det falder i betydelig grad tilbage på bankernes traditionelle rolle i de finansielle markeder. Samtidig er det stigende kapaitalkrav til bankerne og ændringer i den måde vi beregner vores risiko på. Meget forenklet skal vi have mere og bedre (dvs. mere tabsabsoberende) kapital for at drive vores forretning. Det er kapital der er dyr. Det betyder, at nogle produkter fra den finansielle sektor er blevet dyrere at producerer. Det gælder generelt produkter der binder kapital og likvidiet. Som branche betyder det flere ting. For det første åbner det for nye konkurrenter – bl.a. helt nye ukendte aktører Vi prøver at gøre øvrige produktionsomkostninger mindre fx via digitalisering, hvilket dog også øger gennemsigtigheden og presser marginalerne mod nul En særlig udfordring er de negative renter – det presser rentemarginalen, som er en traditionel indtægtskilde. Meget klassisk bankvæsen er jo at tage billig men kort funding ind i en blanding af indskud fra kunder uden eller med kort binding samt engros funding og så transformere til det lange kredittilsagn til en højere rente. Altså ride rentekurven.
19. september 2016 24
I valutamarkedet er det nogenlunde det samme – omkring 30 sekunder. Fortæller det det rigtige billede – nej naturligvis ikke, men langt størsteparten af handlen med finansielle produkter er i dag fuldt automatiseret og der er mange såkaldte High Frequency Traders, der måske udgør mindst 75% af omsætningen. Deres holding periode er ikke sekunder, men måske mikrosekunder. Ser vi på rigtige investorer, så er ejerperioden naturligvis meget længere. For egentlige fundmanagere – er det trods alt noget der skal målet i måneder – jeg har set opgørelsen på 11 og 19 måneder. Andre måler det i uger og dage. Det der er enighed om, at det det er faldet bl.a. som et produkt af, at teknologien har gjort det billigere og nemmere at handle og i de seneste år, at handlen er automatiseret
Afdækningsmarkederne – kunstig skabt stabilitet
19-09-2016 25 Klaus Dalsgaard, Nykredit
Afdækningsmarkederne – kunstig skabt stabilitet
19-09-2016 26 Klaus Dalsgaard, Nykredit
19-09-2016 27 Klaus Dalsgaard, Nykredit
Aktion afføder reaktion
Globaliseringen medfører spændinger i form af øget ulighed
Hvilke markeder taler vi om?
19-09-2016 28 Klaus Dalsgaard, Nykredit
Fysiske markeder, råstoffer, industri- og landbrugsvarer
Den aktuelle trussel er at globaliseringen og den frie handel skubbes i
baggrunden med stigende populisme
Finansielle markeder (hvor jeg vil lægge hovedvægten)
Fundingmarkederne
Afdækningsmarkederne
Investeringsmarkederne
Hvilke markeder taler vi om?
19-09-2016 29 Klaus Dalsgaard, Nykredit
Fysiske markeder, råstoffer, industri og landbrugsvarer
Finansielle markeder (hvor jeg vil lægge hovedvægten)
Fundingmarkederne
Afdækningsmarkederne
Investeringsmarkederne
Stikord Meget omskiftelig verden Økonomisk politisk blandingsmisbrug Et EU i opløsning eller et EU, der rykker tættere sammen Folkevandring, men mia er løftet ud af den yderste fattigdom, hvilket dog presser jordens ressourcer Skift i magtforholdet – USA er by far den stærkeste militærmagt, men evne og vilje er vigtig. Med uafhængighed af energi fra Mellemøsten fjernes meget af USA's interesse i at være stabiliserende faktor. Kan/vil Europa og Kina tage over? Er Washinton koncensus i opløsning. Bevægelsen mod mere frihandel, liberalisering af spredning af tanker og ideer, fokus på en ansvarlig og stabilitetsorienteret økonomisk politik er gået i stå Efterdønningerne af den store nærdødsoplevelse for det kapitalistiske system Berlingske søndag den 3/7-16 teknologisk udvikling, eksponentionel udvikling, sigularitet
19-09-2016 31 Klaus Dalsgaard, Nykredit
Eksempler på hvordan teknologi ændrer verden. Frackíng –
kombination af kende teknologoer, man viste at olien var der, men nu
rentabel, cap på oliepirsen, plus billigere strøm sol ogf vind, vestas
følger ikke olieprisen mere, det har store geopolitiske konsekvenser,
mindre udadvendt USDA har ikke de samme geopolitiske interesser
19-09-2016 32 Klaus Dalsgaard, Nykredit
Vi kan ikke bruge økonomiske nøgletal på samme måde som tidligere.
Vores adfærd ændres hastigt af flere forskellige grunde – men bl.a.
pga. teknologi. Lad os fx tale lidt om det private forbrug, der som i
nok ved udgør størsteparten af BNP. I USA er det i underkanten af
70%, mens det i europa/danmark er snarere 50%.
To eksempler – amerzon.uk. US firma, UK dattter, skat i Irland, bruger
det tyske postvæsen, bog af en agentinsk forfatter, hollandsk
forlægger, trykt i polen, solgt til Danmark – hvor indgår det
GoMore. AirB&B, Uber – er det sort arbejde eller?
Deleøkonomi er en bombe for BNP, der er baseret på forbrug.
Gårdbutikker
19-09-2016 33 Klaus Dalsgaard, Nykredit
https://www.version2.dk/blog/eksponentielle-organisationer-
eksponentielt-vroevl-509679
Idekatalog
19-09-2016 34 Klaus Dalsgaard, Nykredit
Billede af Ole Dalsgaard, den sidste bonderøv. Stoppede som
landmand i 1972, da der var umuligt at drive med heste.
Ludeister – kæmpede mod dampmaskinen i 1800'tallet
Positiv på teknologisk udvikling, men der er vindere og tabere
19-09-2016 35 Klaus Dalsgaard, Nykredit
Enhver udvikling er først mødt med afstandtagen og latteligggørelse
… citat fra Jan Bylov præsentation
Konklusioner
19-09-2016 36 Klaus Dalsgaard, Nykredit
Verden er præget af flere betydelige forandringsprocesser på sammen tid. De kan sammenfatter i de fem D'er – demografi, debt, disruption digitalisering, deflation. De er vævet sammen. Gældbyrden i den global økonomi forværres af demografien (der bestemmer den fremtidige betalingsevne, disruption og digitalisering mv. ændrer på de økonomiske strukturer og da det pr definition er old economy der har lån er det problematisk. Teknologisk og demografisk udvikling skaber deflation, der pr definition kan øge den reelle byrde af gæld. Landbrug har et indtjeningsproblem ikke et gældsproblem. Demografi – store forskydninger i magtfordeling internt i regioner og mellem regioner. Afrika på vej mod 2 mia. – kilde til håb men også udfordringer – folkevandring til Europa, da Afrika ikke hastigt nok kan skabe job og økonomisk fremtid for deres voksende unge befolkning. Debt -
19-09-2016 37 Klaus Dalsgaard, Nykredit
Slut på Pax America, på vej mod en bipolar verden med Kina som ny stor magt – økonomisk, indflydelses, militært. Kina er der ikke endnu (udviklingsmodel se Kina noter, men deres manglende evne til at være selvforsynende med centrale råvarer herunder mad gør det sandsynligt at de vil søge bredere international indflydelse også bakket op af militær formåen. Er i gang Andre lande kan byde ind – men har ikke de samme forudsætninger fx Indien for fragmenteret politiks, for mange sprog etc. Genforhandling af den sociale kontrakt er en nødvendighed for de vestlige samfund. Det er smertefuldt og vores alle sammen instinktmæssige modstand mod forandringer forværres af to centrale fænomener. For det første vil taberne (vestet interest) være få men forandringen er så massiv at deres "tab" er betydelig, snart og komprimeret at deres modstand vil være stor og højlydt, hvor i mod vinderne vil være mange, deres gevinst lille og ydermere langsigtet. Fjernelse af monopoler er et eksempel. Nogle gange vil markederne gennemtvinge det, men myndighederne kan lokkes til at forsinke processen. Uber vs Taxa er et eksempel – ps vil ikke tage stilling.
DISCLOSURE
Dette materiale er udarbejdet af Nykredit Markets, der er en del af Nykredit Bank A/S. Nykredit Bank A/S er en finansiel
virksomhed, der er under tilsyn af Finanstilsynet.
Materialer til offentligheden eller distributionskanaler udarbejdet af analytikere i Nykredit Markets' analysefunktioner anses
for at være investeringsanalyser. Dette materiale indeholder ikke anbefalinger om værdipapirer optaget til handel på et
reguleret marked, hvorfor dette materiale ikke er omfattet af reglerne i bekendtgørelse om udarbejdelse og udbredelse til
offentligheden af visse investeringsanalyser. Materialet er udarbejdet i overensstemmelse med anbefalingerne fra Den
Danske Børsmæglerforening.
DISCLAIMER
Dette materiale er udarbejdet af Nykredit Markets til personlig orientering for de investorer, som Nykredit Markets har
udleveret materialet til. Materialet er baseret på offentligt tilgængelige oplysninger samt egne beregninger baseret herpå.
Nykredit Markets påtager sig intet ansvar for rigtigheden, nøjagtigheden eller fuldstændigheden af informationerne i materia-
let. Anbefalinger skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, og Nykredit Markets påtager
sig intet ansvar for dispositioner foretaget på baggrund af oplysninger i materialet.
Oplysninger i materialet om tidligere afkast, simulerede tidligere afkast eller fremtidige afkast kan ikke anvendes som en
pålidelig indikator for fremtidige afkast, og afkast kan blive negativ. Oplysninger i materialet om kursudvikling kan ikke
anvendes som en pålidelig indikator for fremtidig kursudvikling, og kursudvikling kan blive negativ. Gevinster kan blive
forøget eller formindsket som følge af udsving i valutakurser. Såfremt materialet indeholder oplysninger om en særlig
skattebehandling, skal investorer være opmærksomme på, at skattebehandlingen afhænger af den enkelte investors indivi-
duelle situation og kan ændre sig fremover. Såfremt materialet indeholder oplysninger baseret på bruttoafkast, kan gebyrer,
provisioner og andre omkostninger påvirke afkastet i nedadgående retning.
Nykredit Bank A/S og/eller andre selskaber i Nykredit koncernen kan have positioner i værdipapirer omtalt i materialet samt
foretage køb eller salg af samme, ligesom disse selskaber kan være involveret i corporate finance-aktiviteter eller andre
aktiviteter for virksomheder, der er omtalt i materialet.
Materialet må ikke mangfoldiggøres eller distribueres uden samtykke fra Nykredit Markets.
Ansvarshavende redaktører: Chefanalytiker Jacob Skinhøj, Fixed Income & Macro Research
Chefstrateg Frederik Engholm-Hansen, Advisory Services
Nykredit - Kalvebod Brygge 1-3 - 1780 København V - Tlf. 44 55 18 00 - Fax 44 55 10 01
19. september 2016 39