BMD Araştırma 02 Ekim 2017
PETKM Phdc. Temur Kayhan
[email protected] Özet Mali Veriler (mTL) 2015 2016T 2017T
Net Satışlar 1.772 2.016 2.231
EBITDA 449 548 646
EBITDA Marjı 25,3% 27,2% 29,0%
Net Kar 435 546 561
%20,6 Getiri Potansiyeli…
Son 5 Yılda Ton Başına Elde Edilen En Yüksek FAVÖK… 12 aylık hedef fiyat olan 7,21 TL ile %20,6 getiri potansiyeli sunan PETKM’i Endeksin Üzerinde Getiri potansiyeli ile öneri listemizde tutuyoruz. Rakiplerine göre FAVÖK ve Satış büyümesi,
Borç Ödeyebilme Gücü (interest coverage) ile finansal sağlamlığın bir göstergesi olan Z ve F skor’da daha güçlü bir görünüm sergileyen Petkim, FD/FAVÖK17T çarpanında rakiplerine göre %2,9 oranında primli işlem görmektedir. 2013-2015 arası dönemde %52,9, 2013-2017/06 arası dönemde ortalama %23,5 olan prim, bu bağlamda önemli bir potansiyele işaret etmektedir. Artan Etilen-Nafta marjının etkisi ile ton başına brüt kar rakamı 2017/06 itibari ile 358 USD seviyesine yükseldi. 2015 yılından
itibaren düşen petrol fiyatları ve Kuzey Amerika ile Avrupa’daki bazı etilen üreticilerinin üretimi durdurmalarının da etkisi ile etilen-nafta arasındaki marjın yükselmesinin sağladığı avantaj ile ton başına brüt kar rakamı 220 USD seviyelerinden 2017/06 itibari ile ortalama 358 USD seviyelerine yükseldi. Etilen–Nafta arasındaki marjın önemli oranlarda daralma yaşamaması durumunda söz konuşu güçlü karlılık rakamlarının devam etmesini bekliyoruz. 2018 yılı ile devreye girmesi öngörülen Star rafinerisinin etkisi ile ton başına hammadde maliyetinin 30 USD azalması bekleniyor. Socar Türkiye Enerji Yatırımları A.Ş tarafından yaklaşık
5,6 milyar USD maliyetle inşa edilmekte olan Star rafinerisinin nakliye ve stok maliyetlerini azaltmasına ek hammadde anlamında kalite standardizasyonunun sağlanması ile ton başına hammadde maliyetinin 30 USD gerileyeceği öngörülüyor.
Rüzgar elektrik santrali inşası ve limancılık faaliyetleri ile faaliyet alanlarında çeşitlilik sağlandı. Petkim’in enerji güvenliğini
artırmak ve üretim maliyetleri içerisinde yer alan enerji giderlerini azaltmak amacıyla 2014 yılında başlatılan 51 MW kurulu güce sahip olacak RES’nin 2017 yılı içerisinde devreye alınması planlanmaktadır. Petkim’in %70 iştiraki olduğu Petlim Limancılık A.Ş’ nin bünyesinde yer alan Petlim Konteyner Terminali’nin 800 bin TEU’luk ilk fazı 2016 sonunda tamamlanarak hizmete girerken 2017’de tamamlanması planlanan 2. faz yatırımı sonrası bütünüyle faaliyete geçmesi planşlanıyor. Yüksek temettü verimi. 2017/06 döneminin ilk altı ayında yaklaşık 1
milyon ton satış ile tüm zamanların ton bazlı rekor satış rakamına ulaşıldı. Aynı zamanda hemen hemen tüm sanayi dallarına satış yapılıyor olması ton bazlı ciro anlamında düşük volatiliteye işaret etmektedir. Nisan 2017’de 600 milyon TL nominal temettü ile %5,7 olan temettü veriminin 2018 yılında %6,5 olarak gerçekleşmesini beklemekteyiz.
Riskler. Petrol fiyatlarının beklenenin üzerinde yükselmesi, global
büyümede görülebilecek beklenmeyen yavaşlamalar dolayısı ile etilen-nafta marjının daralması ya da ihracatın %80 kadarının yapıldığı Batı Avrupa ülkeleri ile Türkiye arasındaki ilişkileri olumsuz etkileyebilecek herhangi bir durum FAVÖK rakamını ve dolayısıyla hisse fiyatını olumsuz etkileyebilecektir.
7,21 TL - ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ %20
PETKİM
Hed
ef
Fiy
at
Gü
ncellem
e
So
n G
elişm
ele
r 2Ç
2017 M
ali T
ab
lola
rı
1
2
3
4
5
6
0%
25%
50%
75%
100%
Volatilite Çarpan Büyüme Getiri
Yatırım Profili
PETKM BİST Finans Dışı Şirketler Ort.
Özet Mali Veriler (mTL) 2016 2017T 2018T
Net Satışlar 4.555 6.504 6.145
FAVÖK 881,21 1.373 1.393
FAVÖK Marjı 19,3% 21,1% 22,7%
Hisse Verileri (TL) 2.10.17
Bloomberg/Reuters Kodu PETKM.TI / PETKM.IS
Mevcut Fiyat (Kapanış) 6,05
Halka Açıklık Oranı 44%
Ort. Gün. İşlem Hacmi (mn) 143,6
YBB TL Getiri 77,6%
Temettü Verimi (%) 5,62
Piyasa Değeri (mn) 9.075
Net Borç (2017/06) (mn) 1.232
Firma Değeri (mn) 10.307
Net Döviz Pozisyonu -138
Piyasa Çarpanları 2016 2017T 2018T
FD/FAVÖK 11,7 7,5 7,4
FD/Satışlar 2,3 1,6 1,7
Hisse Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 1 Yıl
PETKM Performans -3,0% 0,5% 44,5%
Relatif Getiri 3,0% -3,2% 6,7%
Socar Turkey
Petrokimy
a A.S.;
51,0%
Halka açık kısım;
49,0%
Ortaklık Yapısı
144%
135%
60%
80%
100%
120%
140%
160%PETKM BİST100
BMD Araştırma 02 Ekim 2017
PETKM Phdc. Temur Kayhan
1) Çarpan Analizi Değerlemeyi iki yöntem kullanarak gerçekleştirdik; İNA Analizi ve Çarpan Analizi. Çarpan yöntemi ile değerlemeyi gerçekleştirebilmek için 3 adet çarpan hesaplaması gerçekleştirdik.
Uluslararası benzer şirketlerin FD/FAVÖK çarpanları
Şirket’in kendine ait tarihi FD/FAVÖK çarpanları
Ekonometrik modelimize göre tespit edilen FD/FAVÖK çarpanları
Söz konusu çarpan analizi yöntemlerinden elde edilen çarpan değerlerine çeşitli ağırlıklar verilerek çarpan yöntemi için baz oluşturacak nihai firma değerine ulaştık.
1.1. Uluslararası Benzer Şirketlerin FD/FAVÖK Çarpanları
Değerleme, İNA ve Çarpan yöntemleri kullanılarak
gerçekleştirildi.
PETKM’in rakiplerine göre 2012-2017 arası döneminde ortalama
%52 FD/FAVÖK 18T çarpan primi ile işlem görmüştür.
Grafik1 verilerini incelediğimizde PETKM’in rakiplerine göre
inceleme dönemi boyunca primli olarak fiyatlandığını, inceleme
dönemi boyunca ortalama %52 olan primin son iki yılda %23,5
düzeylerine gevşediğini görmekteyiz. Cari durumda ise prim %2,9’a kadar gerilemiştir.
PETKM’in 2012-2017T arası dönemde rakiplerine göre daha
güçlü finansal performans sergilemesi söz konusu dönemde
oluşan ortalama %52 FD/FAVÖK çarpan primini açıklamaktadır.
BMD Araştırma 02 Ekim 2017
PETKM Phdc. Temur Kayhan
PETKM Benzer Şirket Çarpanları Analizi Çarpanlar Ağırlık (%)
Benzer Şirket FDFAVÖK 2017T Çarpanları 8,3
Benzer Şirket FDFAVÖK 2018T Çarpanları 7,9
2015 - Cari Dönem Ortalama Çarpan Primi 23,5%
Benzer Şirket Çarpanlarına Kullanılacak Prim Oranı 10%
Prim Oranı Yedirilmiş Benzer Şirketler FDFAVÖK 2017T Çarpanı 9,2
Prim Oranı Yedirilmiş Benzer Şirketler FDFAVÖK 2018T Çarpanı 8,7
PETKM son iki yılda rakiplerine göre güçlü finansal performansını
sürdürüyor olmasına rağmen çarpan priminin %2,9 ile son 5
yılın en düşük seviyesinde olması önemli bir potansiyele işaret
etmektedir.
Şirket son iki yılda rakiplerine göre FAVÖK ve satış büyümesi
oranlarında üstünlüğünü korurken temettü verimi, özsermaye karlılığı
ve borç ödeyebilme anlamında çok daha iyi bir konumdadır. Söz
konusu performansa rağmen çarpan primi, %2,9 ile son 5 ılın en düşük seviyesinde yer almaktadır.
PETKM’nın son dört çeyrek verilerine göre oluşan FD/FAVOK
çarpanı sektör ortalamasına yakın seyretmektedir.
Benzer şirketlere göre son iki yılda ortalama %23,4 primle son 5
yılda ise ortalama %52 primle işlem gören PETKM’ için
değerlemede kullanılacak FD/FAVÖK 17T ve FD/FAVÖK 18T çarpanını rakip şirketlerin ortanca
çarpanına %10 prim koyarak tespit ettik.
BMD Araştırma 02 Ekim 2017
PETKM Phdc. Temur Kayhan
PETKM Tarihi Çarpan Analizi
İleriye Dönük FD/FAVÖK Çarpanı Ortalaması
Cari FD/FAVÖK Çarpanı Ortalaması
Çarpanlar
6,77
10,56
1.2. PETKM Tarihi FD/FAVÖK Çarpanları PETKM’in Tarihi FD/FAVÖK çarpanları tespit edilirken 2012/06-2017/06 arasındaki dönem çarpanların medyanı ile 2015/06-2017/06 dönemi çarpanların medyanlarının ortalaması kullanılmıştır. Söz konusu iki periyodun ortalamasının kullanılmasının nedeni hem etilen-nafta marjının düşük hem de yüksek olduğu dönemlerde hisse fiyatının oluşmasında etkili olan faktörlerin çarpanlardaki etkisini yakalayabilmektedir.
Şirket ileriye dönük FD/FAVÖK çarpanında tarihi ortalamasının
hafif altından işlem görmektedir.
Şirket’in Cari FD/FAVÖK çarpanı 2013-2017/06 medyanına göre yaklaşık %40 iskontolu işlem
görmektedir.
Uzak ve yakın geçmişin ortalama çarpanlarının da hesaba katılması
ile PETKM değerlemesinde kullanılacak ileriye dönük
FD/FAVÖK çarpanı 6,77x Cari FD/FAVÖK çarpanı ise 10,56x
olarak tespit edilmiştir.
BMD Araştırma 02 Ekim 2017
PETKM Phdc. Temur Kayhan
PETKM Ekonometrik Model Çarpan Analizi Çarpanlar Ağırlık (%)
Regresyon Modeli (1)'den Gelen FDFAVÖK17T Çarpanı 11,9 20%
Regresyon Modeli (2)'den Gelen FDFAVÖK17T Çarpanı 5,6 80%
Ekonometrik Modellerden Gelen Nihai Çarpan 6,9 100%
1.3. Ekonometrik Modele Göre Tespit Edilen FD/FAVÖK Çarpanları Şirketlerin kendine has özelliklerini değere en iyi yansıtan değerleme metodunun İNA metodu olduğu söylenebilir. İNA metodunda değere serbest nakit akımı üzerinden ulaşıldığı düşünüldüğünde işletme sermayesi ihtiyacı ve yatırım harcamalarının değere en az FAVÖK kadar etki edeceği anlaşılacaktır. Piyasada yatırımcıların (özellikle kurumsal yatırımcılar) şirket değerlerini tespit ederken İNA’dan gelen değere önem verdiklerini düşünürsek piyasada oluşan FD/FAVÖK çarpanlarının üzerinde şirketlerin yatırım harcamaları ve işletme sermayesi ihtiyaçlarında görülen değişimlerin önemli etkilere sahip olacağı kuvvetle muhtemeldir. Yatırım harcamaları FD/FAVÖK çarpanlarındaki beklentiyi yakalarken İşletme sermayesindeki ihtiyaç ise Şirket’in satış yönetimindeki verimliliğin bir göstergesi olarak piyasa tarafından kendini fiyatta gösterecektir. Bunlara ek olarak çarpanların ortalamaya dönme özelliğini de yakalayabilmek adına bir yıl önceki çarpanların denkleme bağımsız değişken olarak eklenmesi açıklayıcılığı artıracaktır. Bu bağlamda iki çeşit ekonometrik model ile çarpan tespiti gerçekleştirdik. Ekonometrik modellere ilişkin formüller aşağıdaki gibidir;
Ekonometrik Model 1:
Ekonometrik Model 2:
İkinci ekonometrik modelin FD/FAVÖK çarpanındaki değişimleri açıklayıcılık oranı %77 seviyesinde iken 1. modelin söz konusu çarpan değişimlerini açıklayıcılık oranı %55 civarındadır. Bu bağlamda ikinci ekonometrik modelin FD/FAVÖK 17T çarpanının tespiti açısından volatilitesi daha az ve bundan dolayı daha güvenilir olduğu söylenebilir. Bu etkinin çarpanlara doğru şekilde yedirilebilmesi için ekonometrik modellerden gelecek nihai çarpanın tespitinde 2. modele %80 ağırlık verilmiştir.
Geliştirilen iki ekonometrik model den elde edilen FD/FAVÖK
çarpanları sırası ile 11,9x ve 5,6x’dır.
5,6x FD/FAVÖK çarpanının elde edildiği ikinci ekonometrik
modelin FD/FAVÖK çarpanındaki değişimi açıklayıcılık oranı daha yüksek olduğu için ekonometrik
modellerden gelecek olan çarpanın tespiti için ikinci modele
%80 ağırlık verilmiştir.
BMD Araştırma 02 Ekim 2017
PETKM Phdc. Temur Kayhan
2) INA Analizi Ton Başına USD Fiyatı ile Platt Endeksi arasındaki korelasyon %99. Geçmiş yıllarda
PETKM’in TL bazlı satışları, ton bazlı satış rakamları ve ortalama USD/TL kuru incelediğinde ton başına elde edilen USD bazlı gelirin Platt Endeksi ile yüksek korelasyona sahip olduğu görülüyor. Bu bağlamda ilerleyen dönemlerde uzun vadeli ortalamayı yakalayabilmek adına ton başına USD satış fiyatının Platt Endeksinin %2,3 üzerinde oluşacağı varsayılmıştır
. Arz ve talep yönlü değişimlerin sabit kalması koşulu ile Platt Endeksini etkileyen en önemli faktör Brent Petrol (USD/Varil) fiyatıdır. Arz ve talep yönlü faktörlere ait bağımsız
değişkenlerin tespitinin ve ölçülmesinin mümkün olmaması nedeni ile Platt’s endeksinin ilerleyen dönemlerde alacağı değer tespit edilirken petrol fiyatlarında beklenen fiyat hareketleri göz önünde bulundurulmuştur. Bununla birlikte arz ve talep dengesinde meydana gelebilecek beklenmedik bir değişim farklı fiyatların oluşmasına sebebiyet verebilecektir.
2015-2017 arasındaki dönem
incelendiğinde ton başına USD ciro ile Platt Endeksi arasındaki
primin ortalama %2,3 olduğu görülüyor.
Önümüzdeki yıllarda Ton başına USD fiyatın Platt Endeksi’nin %2,3
üzerinde gerçekleşeceği varsayılmıştır.
2018 ve sonrasında Brent petrol fiyatlarında beklenen bir miktar
artışın Platt Endeksi’ni 2017 seviyelerinin üstüne çıkarması
beklenmektedir.
BMD Araştırma 02 Ekim 2017
PETKM Phdc. Temur Kayhan
Ton bazlı satış rakamları 2017 yılı için yaklaşık 1,9 milyon ton olarak öngörülmüştür. İlerleyen
dönemlerde ise Etilen-Nafta marjlarının 2017 yılına göre bir miktar daralacağı öngörüsü ile ortalama 1,7 milyon ton civarında gerçekleşeceği varsayılmıştır. Etilen-Nafta marjının yükselmesi ton başına brüt kar rakamını son 5 yılın en yüksek seviyesine yükseltti. Petrokimya sektöründe faaliyet gösteren üreticilerin karlılık rakamları
pricetaker pozisyonunda oldukları ve verimlilik haricinde hammadde maliyetlerinde herhangi bir azaltmaya gidemedikleri için Etilen-Nafta arasındaki fiyat farkına son derece duyarlıdır. Diğer bir ifade ile söz konusu şirketlerin karlılık rakamları Etilen-Nafta arasındaki marjlar ile %100 korelasyon içerisindedir.
Üretim maliyeti hariç brüt kar rakamının (USD/Ton) 2017 yılında ortalama 311 USD; ilerleyen yıllarda ise ortalama 294 USD seviyesinde oluşmasını öngörmekteyiz. Diğer faktörlerin sabit
olması durumunda Brent petrol fiyatlarının artması maliyet yönlü olarak marjları daraltıcı etkide bulunmaktadır. Brent petrol fiyatlarına yönelik tahminler fiyatların önümüzdeki 4-5 yıllık dönemde 62-63 USD seviyelerine geleceğini öngörmektedir. Petrol fiyatlarındaki beklenen artışı temel alarak oluşturduğumuz regresyon modelinde ton basına USD bazlı brüt kar rakamının 2017 yılında ortalama 311 USD olması sonraki yıllarda ise petrol fiyatlarındaki artışa ve arz yönlü pozitif etkileri de göz önünde bulundurarak 294 USD seviyelerine gevşeyeceğiniz öngörmekteyiz.
Son 5 yılda Etilen-Nafta marjının yaklaşık %100
oranında artması ton başına üretim maliyeti hariç brüt kar
rakamını 206 USD seviyesinden 358 USD
seviyesine yükseltmiştir.
2012 yılında ortalama 384 USD/Ton olan Etilen-Nafta
fiyat farkı 2017 yılının ilk altı ayında 705 USD seviyelerine
yükselirken aynı dönemde üretim maliyetleri hariç brüt
kar rakamı 206 USD/Ton seviyesinden 358 USD/Ton
seviyesine, FAVÖK marjı ise %0,7 seviyelerinde %23,6
seviyelerine kadar yükselmiştir.
İlerleyen dönemlerde Brent Petrol fiyatının artması, arz
tabanlı olumlu faktörlerin etkisi ile Etilen-Nafta marjının
bir miktar azalması ve ton başına FAVÖK 264 USD seviyesinden 183,5 USD
seviyelerine gerilemesini öngörmekteyiz.
BMD Araştırma 02 Ekim 2017
PETKM Phdc. Temur Kayhan
Net Borç /(Alacak) 30.06.2017
Nakit ve Nakit Benzerleri 1.022.119.902
Kısa Vadeli Diğer Alacaklar 42.381.879
Kısa Vadeli Türev Alacaklar 476.697
Diğer Dönen Varlıklar 50.905.764
Finansal Yatırımlar 8.910.000
Uzun Vadeli Diğer Alacaklar 424.095.083
Kısa Vadeli Borçlanmalar 1.101.374.787
Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları 138.926.008
Uzun Vadeli Borçlanmalar 1.103.813.615
Türev Araçlardan Kaynaklanan Kısa ve Uzun Vadeli Yükümlülükler 16.715.948
Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar 2.741.154
Kısa Vadeli Diğer Borçlar 14.917.540
Gelecek Ay ve Yıllara ait Ertelenmiş Gelirler 146.408.986
Kısa Vadeli Borç Karşılıkları 1.078.134
Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Kısa ve Uzun Vadeli Karşılıklar 107.598.985
Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Borçlar 27.411.541
Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü 46.821.918
Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 13.662.624
Kontrol Gücü Olmayan Paylar 59.599.424
Net Borç 1.232.138.423
İşlenen hammadde miktarının bir fonksiyonu olması nedeni ile ilerleyen dönemlerde enerji giderlerinin ilk madde malzeme + ticari mal maliyetinin belli bir oranı olarak gerçekleşeceği öngörülmüştür. Geçmiş yıllarda belli bir ortalama oran etrafında harekette ettiği gözlenen enerji giderlerinin tahmini için aynı oranın gelecek yıllarda da gerçekleşeceği varsayılmıştır. İşçilik giderleri ise enflasyon oranında artırılarak tahmin edilmiştir
Uç değer büyüme oranı %3 olarak kabul edilmiştir. Alınan avanslar ve peşin ödenmiş sigorta giderleri gibi kalemler işletme sermayesi kalemi olarak kabul edilmiştir. İşletme sermayesi ihtiyacına yönelik gerçekleştirdiğimiz tahminlerde en önemli düzeltme ticari borç çevrim süresinde gerçekleşmiştir. 2017 yılında ticari borç çevrim süresinin Şirket aleyhine arttığı gözlenmiştir. Bununla birlikte Şirket yetkililerinin verdikleri bilgilere göre söz konusu süresinin eski ortalamalarına yakınsaması beklenmektedir. Bu anlamda ilerleyen yıllara ait işletme sermayesi ihtiyacı tahmin edilirken şirket yetkililerinin verdikleri bilgileri temel alarak ticari borç çevrim süresinin geçmiş ortalamalarına yakın seviyelerine geleceği öngörülerek gerekli varsayımlar yapılmıştır. Şirketin her yıl ortalama 35 milyon USD idame yatırımı yapacağı kabul edilmiştir. Net Borç hesaplamasına yönelik detaylar aşağıdaki tabloda görülmektedir.
Net Borç hesaplamasında APN Terminallerinden PETLİM’e (PETLİM Limancılık A.Ş) ait olan limanın gelir paylaşımı karşılığında işletme hakkının verilmesine mukabil tahsil edilen ilerleyen dönemlere ait yaklaşık 135 milyon TL tutarındaki gelecek aylara ve yıllara ait değer PETLİM Limancılık A.Ş’nin değerinin ayrı olarak tespit edilip değere eklenmesi nedeni ile mükerrer hesaplamanın önüne geçebilmek adına borç olarak düşünülmüştür. Aynı şekilde PETLİM Limancılık A.Ş’nin tam konsolidasyonundan kaynaklanan azınlık payı net borç hesabında borç olarak düşünülerek ulaşılan firma değerinden indirilmiştir.
İlerleyen dönemlerde gerçekleşmesi beklenen enerji
giderlerinin ilk madde malzeme ve ticari mal
maliyetlerinin toplamına oranının geçmiş yıl
ortalamalarına yakınsayacağı öngörülmüştür.
Her yıl 35 milyon USD idame yatırımı yapılacağı
varsayılmıştır.
APN Terminallerine işletme hakkı kiralanan konteyner
limanının değeri İNA haricinde tespit edildiği için işletme
hakkı için önden tahsil edilen gelirler net borç olarak kabul
edilmiştir.
BMD Araştırma 02 Ekim 2017
PETKM Phdc. Temur Kayhan
AOSM
Risksiz Getiri Oranı 11,00%
Sermaye Piyasası Risk Primi 6,00%
Kaldıraçlı Beta 0,72
Özsermaye Maliyeti 15,3%
Finansal Borç Maliyeti 12,88%
Özkaynaklar 3.053.754.354
Finansal Borçlar 2.344.114.410
Özkaynak Oranı 56,6%
Finansal Borç Oranı 43,4%
Vergi 20%
AOSM 13,15%
Risksiz faiz oranı %11, sermaye piyasası risk primi ise %6 olarak kabul edilmiştir. Şirket’in betası ise son iki yıla ait haftalık getirilerin BIST100 ile arasındaki ilişki tespit edilerek hesaplanmıştır. 51 MW kapasiteli Rüzgâr Elektrik Santrali İNA’dan bağımsız olarak ayrı bir değerlemeye tabi tutulmuş olup tespit edilen değer İNA’ya eklenmiştir. Şirket yetkililerinin verdikleri bilgiler ışığında 51 MW RES’in değeri tespit edilirken KKO’nun %45, elektrik satış fiyatının Devlet’in garanti alım fiyatı olan 7,3 dolar cent ve FAVÖK marjının ise %90 olarak gerçekleşeceği varsayılmıştır. Bununla birlikte santralin inşası için 2017/06 dönemi haricinde herhangi bir ekstra borçlanmaya gerek olmadığı Şirket yetkilileri tarafından belirtildiği için net borç hesaplamasına ekstra bir finansal borç eklemesi yapılmamıştır. PETKM’in %70 oranında iştirak ettiği PETLİM Limancılık A.Ş kısmen faaliyete geçtiği için kendi özelinde kapsamlı bir değerlemeye tabi tutulamamıştır. Bununla birlikte PETLİM Limancılık A.Ş PETKM için önemli bir değer ifade etmektedir. PETLİM’in değeri hesaplanırken 2014 yılında Goldman Sachs’a %30 hissesi satılırken oluşan fiyat temel teşkil etmiştir. Goldman Sachs’a %30’luk payı 250 milyon USD’ye satılan PETLİM‘in değeri söz konusu fiyat temel alındığında 833 milyon USD olarak hesaplanmış olup PETKM’in sahip olduğu %70 oranındaki hissenin değeri ise 583 milyon USD olarak nihai değerde kullanılmıştır. TL karşılığı ilk 9 aydaki ortalama USD/TL kurundan hesaplanırken konteyner limanının işletme hakkının verilmesinden elde edilecek gelirin liman geliri ile orantılı olması ve henüz gelir anlamında geleceğe yönelik bir projeksiyon oluşturulamamasından dolayı 583 milyon USD tutarındaki değere %10 ıskonto uygulanmış ve İNA’dan gelen değere eklenmiştir. Esas faaliyetlerden diğer gelirler ile yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelir kalemleri, enerji ve alt yap gelirleri ile kiraya verilen arsa ve gayrimenkul gelirlerinden oluşmaktadır. Söz konusu gelirlerin şirket yetkililerinin verdikleri bilgiler doğrultusunda projekte edilmiştir.
AOSM oranı %13,15 olarak hesaplanmıştır.
51 MW kapasiteli Rüzgar Elektrik Santrali’nin değeri İNA
analizi ile tespit edilmiştir.
PETLİM Limancılık A.Ş’nin değeri hesaplanırken Goldman
Sachs’a 2014 yılında gerçekleşen satış bedeli baz
alınırken İNA değerine eklenirken nakit bir değer olmaması nedeni ile %10
iskonto uygulanmıştır.
BMD Araştırma 02 Ekim 2017
PETKM Phdc. Temur Kayhan
2012/12 2013/12 2014/12 2015/12 2016/12 2017/03 2017/06 2017 (Q3-Q4) 2017T 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T Uç Değer
Ton Bazlı toplam Satış Miktarı 1.808.178 1.649.588 1.441.397 1.760.165 1.750.666 494.000 1.008.000 921.676 1.929.676 1.720.468 1.720.468 1.705.432 1.705.432 1.705.432
Ortalama Platt Endeksi (USD) 1.316 1.364 1.337 917 842 991 955 917 939 973 1.000 1.000 1.000
Ton Başına Ortalama Ciro (USD) 1346 1326 1320 951 860 1016 967 939 961 996 1024 1024 1024
Prim/ Iskonto (-) 2,3% -2,8% -1,3% 3,7% 2,2% 2,5% 1,2% 2,3% 2,3% 2,3% 2,3% 2,3% 2,3%
Petrokimya Faaliyetlerinden Ciro (Milyon USD) 2.434 2.188 1.903 1.673 1.506 502 974 0 1.811 1.654 1.713 1.746 1.746 1.746
Ortalama USD/TL Kuru 1,8001 1,9058 2,1879 2,7253 3,0246 3,5382 3,6452 3,5454 3,5906 3,7150 3,5400 3,3500 3,2500 3,3456
Petrokimya Faaliyetlerinden Ciro (Milyon TL) 4.381 4.170 4.164 4.560 4.555 1.775 3.552 2.952 6.504 6.145 6.064 5.849 5.674 5.841
Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler (Milyon TL) 23 13 15 13 17 3 5 7 12 13 14 15 16 17
Yatırım Faaliyetlerinden Elde Edilen Gelir (Milyon TL) 11 17 11 6 17 18 17 16 16 16
İlk Madde Malzeme Gideri+ Ticari Mal Maliyeti (Milyon TL) 3.711 3.359 3.444 2.888 2.935 1.101 2.237 2.109 4.345 3.991 4.054 3.997 3.878 3.992
Üretim Maliyetleri Hariç Brüt Kar (Milyon TL) 670 811 720 1.672 1.620 674 1.315 844 2.159 2.154 2.009 1.852 1.796 1.849
Üretim Maliyetleri Ton Başına Brüt Kar (TL) 370 492 500 950 925 1.365 1.305 916 1.119 1.252 1.168 1.086 1.053 1.084
Üretim Maliyetleri Ton Başına Brüt Kar (USD) 206 258 228 349 306 386 358 258 312 337 330 324 324 324
FAVÖK (Milyon TL) 31 207 62 691 903 443 839 534 1.373 1.393 1.225 1.058 995 1.016
FAVÖK ( Milyon USD) 17 108 29 254 298 125 230 151 382 375 346 316 306 304
Ton Başına FAVÖK (TL) 17 125 43 393 516 898 832 580 712 809 712 620 583 596
Ton Başına FAVÖK (USD) 10 66 20 144 170 254 228 164 198 218 201 185 180 178
Amortisman (Milyon TL) 63 66 75 109 115 37 77 72 149 154 159 164 162 167
İşletme Sermayesi İhtiyacı (Milyon TL) 329 263 307 -188 900 1.036 868 477 461 437 422 434
İşletme Sermayesi Değişimi -66 44 -495 1.088 136 -168 -31 -392 -15 -24 -15 12
Yatırım (Milyon TL) 37 108 111 106 101 98 100
Vergi (Milyon TL) 92 247 250 216 182 170 173
Serbest Nakit Akımı 587 1.079 1.454 950 832 775 764 7.530
İndirgenmiş Nakit Akımı 569 1.079 1.246 719 557 459 399 3.937
AOSM 13,15%
Uç Değer Büyüme Oranı 3,00%
Net Borç (Milyon TL) 1.232
Petrokimya Faaliyetlerinden Gelen Firma Değeri (Milyon TL) 7.886
51 MW RES'in Firma Değerine Katkısı (Milyon TL) 342
Petlim'den Gelen Firma Değeri (Milyon TL) 1.890
Toplam Firma Değeri (Milyon TL) 10.118
Toplam Piyasa Değeri (Milyon TL) 8.886
Ödenmiş Sermaye (Milyon TL) 1.500
Hisse Başı Değer (TL) 5,92
1 Yıl Vadeli Hedef Fiyat (TL) 6,83
BMD Araştırma 02 Ekim 2017
PETKM Phdc. Temur Kayhan
6,83 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50
11,00% 6,10 6,52 6,94 7,36 7,77 8,19 8,61 9,02 9,44 9,86 10,28
11,50% 5,85 6,24 6,63 7,03 7,42 7,81 8,21 8,60 8,99 9,39 9,78
12,00% 5,62 5,99 6,36 6,74 7,11 7,48 7,85 8,22 8,59 8,96 9,34
12,50% 5,42 5,77 6,12 6,47 6,83 7,18 7,53 7,88 8,23 8,59 8,94
13,00% 5,23 5,57 5,90 6,24 6,57 6,91 7,24 7,58 7,91 8,25 8,58
13,15% 5,18 5,51 5,84 6,17 6,50 6,83 7,16 7,49 7,82 8,15 8,48
13,50% 5,07 5,38 5,70 6,02 6,34 6,66 6,98 7,30 7,62 7,94 8,26
14,50% 4,77 5,06 5,36 5,65 5,94 6,23 6,52 6,82 7,11 7,40 7,69
15,00% 4,64 4,92 5,20 5,48 5,76 6,04 6,32 6,60 6,88 7,16 7,44
Ton Başına Düşen Brüt Karda Görülebilecek Sapma
Ağırlıklı
Ortalama
Sermaye
Maliyeti
0,00 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50
11,00% -14,1% -6,0% 2,2% 10,4% 18,5% 26,7% 34,9% 43,0% 51,2% 59,4% 67,5%
11,50% -19,1% -11,4% -3,7% 4,0% 11,6% 19,3% 27,0% 34,7% 42,4% 50,1% 57,8%
12,00% -23,6% -16,3% -9,0% -1,8% 5,5% 12,8% 20,0% 27,3% 34,6% 41,9% 49,1%
12,50% -27,6% -20,7% -13,8% -6,9% 0,0% 6,9% 13,8% 20,7% 27,6% 34,5% 41,4%
13,00% -31,2% -24,6% -18,1% -11,5% -5,0% 1,6% 8,1% 14,7% 21,2% 27,8% 34,4%
13,15% -32,2% -25,7% -19,3% -12,8% -6,3% 0,1% 6,6% 13,0% 19,5% 26,0% 32,4%
13,50% -34,4% -28,2% -22,0% -15,7% -9,5% -3,2% 3,0% 9,3% 15,5% 21,8% 28,0%
14,50% -40,2% -34,5% -28,7% -23,0% -17,3% -11,6% -5,9% -0,2% 5,5% 11,2% 16,9%
15,00% -42,7% -37,2% -31,7% -26,3% -20,8% -15,3% -9,8% -4,3% 1,1% 6,6% 12,1%
Ton Başına Düşen Brüt Karda Görülebilecek Sapma
Ağırlıklı
Ortalama
Sermaye
Maliyeti
Gerçekleştirilen İNA analizi sonucunda 1 yıllık hedef fiyat 6,83 olarak belirlenmiştir.
PETKM’in petrokimya faaliyetlerinden gelen firma değeri yaklaşık 7.886 milyon TL olarak tespit edilirken RES ve PETLİM Limancılık A.Ş’den gelen değer sonrası PETKM’in toplam firma değeri 10.118 milyon TL olarak hesaplanmıştır. Toplam firma değerinin %78’i petrokimya faaliyetlerinden kaynaklanırken geriye kalan %22 oranındaki değer ise 51 MW RES ve PETLİM Limancılık A.Ş’ de sahip olunan paydan kaynaklanmıştır. Etilen-Nafta marjında öngörülenin ötesinde meydana gelebilecek azalmalar hisse değeri için risk oluşturmaktadır. Etilen-Nafta marjı ile yüksek korelasyonda olan üretim giderleri hariç
ton başına brüt kar rakamının projeksiyonumuzun haricinde gelişmesi değeri hedef değerimizin üzerine çıkarabileceği gibi aşağısına da çekebilir. Aşağıdaki tabloda üretim giderleri hariç ton başına brüt kar rakamının beklentimizin (-50 USD,+50 USD), AOSM oranının ise (%11,%15) arasında değişmesi durumunda hisse değerinin nasıl değişebileceği gösterilmiştir.
Sadece petrokimya faaliyetlerinden gelen değerin ton başına brüt kardaki değişime olan duyarlılığını incelediğimizde ton başına brüt kar rakamının 50 USD azalması durumunda değerin yaklaşık %32 oranında azaldığı görülmektedir. Aşağıdaki tabloda petrokimya faaliyetlerinden kaynaklanan değerin ton başına brüt kardaki değişime olan duyarlılığı görülmektedir.
Gerçekleştirilen İNA analizi sonucu PETKM’in 1 yıllık
hisse başı hedef fiyatı 6,83 TL olarak tespit edilmiştir.
Üretim giderleri hariç ton
başına brüt kar rakamı tüm yıllar için beklentimizin 50
USD altında gerçekleşmesi ve AOSM’nin değişmediği
varsayımı altında hisse değerinin hedef değerden
yaklaşık %25 aşağıda oluşması riski
bulunmaktadır.
Şirket’in gerek RES gerekse Limancılık faaliyetleri ile
faaliyet çeşitliliğine gitmesi değerin Etilen-Nafta marjına
olan duyarlılığı çeşitlenmenin olmadığı duruma göre daha
beklentilere de uygun olarak daha düşük seviyededir.
BMD Araştırma 02 Ekim 2017
PETKM Phdc. Temur Kayhan
PETKM Tarihi Çarpan Analizi Ağırlık (%)
İleriye Dönük FD/FAVÖK Çarpanı Ortalaması 6,76
Cari FD/FAVÖK Çarpanı Ortalaması 10,56
İleriye Dönük FD/FAVÖK Çarpanı Ortalamasında Gelen Firma Değeri 9.417 60%
Cari FD/FAVÖK Çarpanı Ortalamasından Gelen Firma Değeri 14.008 40%
Petkm Tarihi Çarpanlardan Gelen Firma Değeri 11.254 100%
PETKM Benzer Şirket Çarpanları Analizi Çarpanlar Ağırlık (%)
Benzer Şirket FD/FAVÖK 2017T Çarpanları 8,3
Benzer Şirket FD/FAVÖK 2018T Çarpanları 7,9
2015 - Cari Dönem Ortalama Çarpan Primi 23,5%
Benzer Şirket Çarpanlarına Kullanılacak Prim Oranı 10%
Prim Oranı Yedirilmiş Benzer Şirketler FD/FAVÖK 2017T Çarpanı 9,2
Prim Oranı Yedirilmiş Benzer Şirketler FD/FAVÖK 2018T Çarpanı 8,7
PETKM Alternatif Yöntem Analizi Çarpanlar Ağırlık (%)
Regresyon Modeli (1)'den Gelen FDFAVÖK17T Çarpanı 11,87 20%
Regresyon Modeli (2)'den Gelen FDFAVÖK17T Çarpanı 5,62 80%
Regresyon Modeli (1)'den Gelen Firma Değeri 16.272 3.254
Regresyon Modeli (2)'den Gelen FDFAVÖK17T Çarpanı 7.704 6.163
Regresyon Modellerinden Gelen Firma Değeri 9.418 100%
3) Nihai Değer Tespiti Benzer şirket çarpanlarından gelen değer tespit edilirken benzer şirketler FD/FAVÖK 2017T ve 2018T çarpanlarına eşit ağırlık verilmiştir. Eşit ağırlık verilmesi sonucu benzer şirket çarpanları yönteminden gelen firma değeri 12.583 milyon TL olarak tespit edilmiştir.
PETKM tarihi çarpanlarından gelen firma değerini hesaplarken ileriye dönük FDFAVOK tarihi çarpan medyanına beklentileri daha iyi yakaladığını düşündüğümüz için daha yüksek bir ağırlık verdik. İleriye dönük FD/FAVÖK çarpanına %60, cari FD/FAVÖK çarpanına %40 ağırlık vererek tespit ettiğimiz firma değeri 11.254 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
İşletme sermayesi ve yatırım gibi firma değerine belki de en az FAVÖK kadar etki eden değişkenleri de göz önünde bulundurarak oluşturduğumuz ekonometrik modellerimizden gelen firma değeri 9.418 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. 2. Modelin açıklayıcılık oranı 1. Modele göre çok daha yüksek olduğu için 2. Modele %80 ağırlık verilmiştir.
Nihai hisse değeri çarpan analizi yöntemleri ile İNA
yöntemine ağırlıklar verilerek tespit edilmiştir.
BMD Araştırma 02 Ekim 2017
PETKM Phdc. Temur Kayhan
Değerleme Özeti Firma Değeri (mTL) Ağırlık (%) Katkı (mTL) Net Borç (mTL)
Geleneksel Metodolojiler
İNA 10.118 60% 6.071 1.232
Benzer Şirket Çarpanları 12.334 20% 2.467 1.232
PETKM Tarihi Çarpanları 11.254 10% 1.125 1.232
Alternatif Metodolojiler
Regresyon Modelleri 9.418 10% 942 1.232
Nihai Firma Değeri (TL) 10.605
Nihai Piyasa Değeri (TL) 9.372
Hisse Başı Değer (TL) 6,25
Özsermaye Maliyeti (%) 15,3%
1 Yıllık Hedef Hisse Başı Değer (TL) 7,21
Mevcut Değer (TL) 5,98
Yükseliş Potansiyeli 20,5%
Kaynak: BMD & Bloomberg
Çarpan analizi genellikle sektörün ortalamasını yakalarken İNA analizi çarpan yöntemlerine göre şirketin kendine has özelliklerini daha güçlü bir şekilde ifade edebilmektedir.. Bu anlamda nihai değere ulaşırken İNA Analizine %60 ağırlık verilmiştir.
Nihai değere ulaşırken İNA’ya %60; çarpan
metedolojisine %40 ağırlık verildi.
Gerçekleştirilen analizler
sonucu PETKM için 1 yıllık hedef fiyat 7,21 TL olarak
tespit edildi.
BMD Araştırma 02 Ekim 2017
PETKM Phdc. Temur Kayhan
Uluslararası ŞirketlerNet Satış
Artışı
FAVÖK
ArtışıFAVÖK Marjı Son 12 Ay Cari Kaydırılmış Cari Cari Cari
Bölge Şirket Ülke
PD (Milyon) Para Birimi FD/
FAVÖK17T
FD/
FAVÖK18T F/K17T F/K18T
Son 3 yıl
YBBO(%)
Son 5 Yıl
YBBO (%)Son 3 Yıl Net Borç/ FAVÖK
Net Borç/
Özkaynak
İşletme Sermayesi
İhiyacı/ Net SatışÖzsermaye Karlılığı Beta Altman Z Score
PETKIM Türkiye 9.150 TRY 8,55 9,98 9,64 12,45 3,0% 50,4% 11,9% 104,0% 42,2% 57,0% 35,9% 0,94 3,57
SAUDI KAYAN Suudi Arabistan 335.107 SAR 8,17 7,99 14,92 14,73 -7,7% 4,27% 16,6% 132,0% 48,0% 81,9% 15,9% 1,08 3,43
SAUDI INTERNATIONAL Suudi Arabistan 279.814 SAR 7,60 7,42 15,04 14,58 -10,7% -6,81% 30,6% -2,0% -0,5% -6270,3% 11,7% 0,82 2,60
YANBU NATIONAL PETROCHEMICAL Suudi Arabistan 30.457 SAR 9,26 8,77 14,94 14,10 -8,3% -9,21% 44,6% -46,0% -10,1% -173,2% 14,3% 0,87 5,85
SAUDI BASIC Suudi Arabistan 12.489 SAR 9,08 8,63 19,44 12,25 -3,7% 25,57% 29,5% 556,0% 166,3% 14,2% 5,8% 1,38 0,71
Ortalama 8,53 8,56 14,80 13,62 -5,5% 12,8% 26,6% 148,8% 49,2% -1258,1% 16,7% 101,8% 323,2%
Medyan 8,55 8,63 14,94 14,10 -7,7% 4,3% 29,5% 104,0% 42,2% 14,2% 14,3% 94,0% 343,0%
Minimum 7,60 7,42 9,64 12,25 -10,7% -9,2% 11,9% -46,0% -10,1% -6270,3% 5,8% 82,0% 71,0%
Maksimum 9,26 9,98 19,44 14,73 3,0% 50,4% 44,6% 556,0% 166,3% 81,9% 35,9% 138,0% 585,0%
Bölge Şirket Ülke
PD (Milyon) Para Birimi FD/
FAVÖK17T
FD/
FAVÖK18T F/K17T F/K18T
Son 3 yıl
YBBO(%)
Son 5 Yıl
YBBO (%)Son 3 Yıl Net Borç/ FAVÖK
Net Borç/
Özkaynak
İşletme Sermayesi
İhiyacı/ Net Satış
İşletme Sermayesi
İhiyacı/ Net Satış
İşletme Sermayesi
İhiyacı/ Net Satış
İşletme Sermayesi
İhiyacı/ Net Satış
LANXESS AG Almanya 55.222 EUR 8,06 7,76 15,01 14,37 4,22% 0,80% 20,25% 173,0% 42,5% 35,8% 14,5% 0,93 2,41
ARKEMA Fransa 31.525 EUR 6,5 6,2 14,6 13,4 8,25% 4,52% 15,07% 86,0% 26,6% 189,7% 11,6% 98,0% 290,0%
SOLVAY SA Belçika 5.201 EUR 8,5 7,8 13,8 11,2 -5,34% -3,17% 37,64% 448,0% 83,3% 31,3% 2,6% 125,0% 89,0%
BASF SE Almanya 7.755 EUR N.A. N.A. N.A. N.A. 17,96% N.A 34,23% 37,0% 27,6% 122,0% 66,1% 63,0% 702,0%
Ortalama 7,7 7,3 14,5 13,0 6,3% 0,7% 26,8% 186,0% 45,0% 94,7% 23,7% 94,8% 330,5%
Medyan 8,1 7,8 14,6 13,4 6,2% 0,8% 27,2% 129,5% 35,0% 78,9% 13,0% 95,5% 265,5%
Minimum 6,5 6,2 13,8 11,2 -5,3% -3,2% 15,1% 37,0% 26,6% 31,3% 2,6% 63,0% 89,0%
Maksimum 8,5 7,8 15,0 14,4 18,0% 4,5% 37,6% 448,0% 83,3% 189,7% 66,1% 125,0% 702,0%
Bölge Şirket
FD/
FAVÖK17T
FD/
FAVÖK18T F/K17T F/K18T
Son 3 yıl
YBBO(%)
Son 5 Yıl
YBBO (%)Son 3 Yıl Net Borç/ FAVÖK
Net Borç/
Özkaynak
İşletme Sermayesi
İhiyacı/ Net Satış
İşletme Sermayesi
İhiyacı/ Net Satış
İşletme Sermayesi
İhiyacı/ Net Satış
İşletme Sermayesi
İhiyacı/ Net Satış
Ortalama 8,21 8,07 14,67 13,38 -0,2% 8,3% 26,7% 165,3% 47,3% -656,8% 19,8% 98,7% 326,4%
Medyan 8,33 7,89 14,93 13,76 -3,7% 2,5% 29,5% 104,0% 42,2% 35,8% 14,3% 94,0% 290,0%
Minimum 6,50 6,22 9,64 11,18 -10,7% -9,2% 11,9% -46,0% -10,1% -6270,3% 2,6% 63,0% 71,0%
Maksimum 9,26 9,98 19,44 14,73 18,0% 50,4% 44,6% 556,0% 166,3% 189,7% 66,1% 138,0% 702,0%
PETKM 8,55 9,98 9,64 12,45 3,0% 50,4% 0,1 104,0% 42,2% 0,6 0,4 0,9 3,6
Çarpanlar
Glo
ba
l G
eliş
miş
Ge
liş
me
kte
Ola
n
BMD Araştırma 02 Ekim 2017
PETKM Phdc. Temur Kayhan
Gelir Kırılımı SMM Kırılımı
Kaynak: Şirket & BMD
48%
18%
34%
Termoplastik Elyaf Aromatikler
2%
86%
7%
5%
Diğer İlk Madde Malzeme
Enerji Gideri İşçilik Gideri
BMD Araştırma 02 Ekim 2017
PETKM Phdc. Temur Kayhan
Likidite Rasyoları 2017/06 2017/03 2016/12 2016/06 Referans
Cari Oran 1,40 1,19 1,48 1,46 1,0-1,5
Likidite Oranı 1,05 0,98 1,14 1,14 0,8-1,0
Alacak Gün Süresi (Gün) 48 52 54 44 Sektör
Stok Gün Süresi (Gün) 54 59 62 37 Sektör
Ticari Borç Gün Süresi (Gün) 36 40 42 67 Sektör
Etkinlik Süresi (Gün) 66 72 74 14 Sektör
İşletme Sermayesi (TL) 992 956 866 255 Sektör
İşletme Sermayesi/Net Satışlar 16,9% 18,4% 19,1% 5,4% Sektör
Borçluluk Oranları 2017/06 2017/03 2016/12 2016/06 Referans
Toplam Borçlar/Toplam Aktifler 50,7% 61,1% 51,0% 45,9% Sektör
Kısa Vad. Fin. Borç/Özkaynak 40,6% 63,6% 40,6% 12,0% <100%
FAVÖK/Finansal Giderler 106,3 -30,2 -22,0 -14,2 >3
Net Borç/FAVÖK 1,0 0,8 1,3 0,6 <4
Net Borç/Özkaynak 0,4 0,3 0,4 0,2 Sektör
Net Borç/Piyasa Değeri 0,1 0,1 0,1 0,1 Sektör
Yatırım Rasyoları 2017/06 2016/12 Referans
EVA-mTL 437 131 >0
ROIC (Yatırımın Getirisi) 24,1% 16,5% >AOSM
CRR 67,0% 81,6% Sektör
DUPONT 2017/06 2016/12 Referans
Aktif / Özkaynak 2,07 2,09
Net Satış/ Aktif 93,0% 72,3%
Net Kar / Satış 17,3% 16,0%
Özsermaye Karlılığı 33,2% 24,2% 11,8%
BMD Araştırma 02 Ekim 2017
PETKM Phdc. Temur Kayhan
Phdc. Temur Kayhan [email protected]
Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Bölümü
Email : [email protected] Telefon : 0216-547-13-55
Yatırım Profili
BİST’te işlem gören holding, finans, GYO, yatırım ortaklıkları ve belirli bir hacmin altında işlem gören volatilitesi yüksek hisseler hariç sanayi ve hizmet sektöründe faaliyet gösteren 187 şirket genel örneklem olarak belirlenmiştir. Getiri değişkeni şirketlerin
yılbaşından rapor tarihine kadarki sürede hisse getirileri olarak tanımlanmıştır. Örneklemin ortalama getirisi ise şirketlerin firma değerlerine göre ağırlıklandırılmış getiridir. Büyüme değişkeni şirketlerin son 1 yıldaki FAVÖK büyümesi olarak tanımlanırken genel örneklemin Büyüme değişkeni şirketlerin medyanı olarak belirlenmiştir. Çarpan değişkeni şirketlerin son bir yılda elde ettikleri FAVÖK rakamına göre oluşan FD/FAVÖK çarpanı olarak tanımlanırken genel ortalamanın Çarpan değişkeni şirketlerin medyanıdır. Volatilite değişkeni hisse senedinin yılbaşından rapor tarihine kadarki getirilerinin standart sapması olarak tanımlanırken genel ortalama Volatilite değişkeni hisselerin medyanıdır. Tüm veriler %20’lik dilimlere bölünmüş ve ortalama ve
şirket verisinin yüzdelik dilimi hesaplanmıştır.
Endekse Göre Getiri Tanımlamaları
Endeksin Üzerinde Getiri Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir.
Endekse Paralel Getiri Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir.
Endeksin Altında Getiri Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir.
*BİST100 için önümüzdeki 12 aylık getiri beklentimiz mevcut finansal koşullarda %14 seviyesindedir.
Önemli Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile BMD’nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD’nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. BMD ve ilişkili olduğu firmalar bu raporda adı geçen pay senetlerinde pozisyon sahibi olabilir ve/veya raporun yayınlanma tarihinden sonra iş lem yapabilir. Ayrıca yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle BMD ve/veya diğer ilişkili firmalarının iş ilişkisi içerisinde olabileceğini kabul ederler. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü’nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma Bölümü‘nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgi li olarak sorumlu tutulamaz.