Quando a competição de empresas não maduras reduz seu custo do capital?

UNIVERSIDADE FEDERAL DA PARAÍBA

QUANDO A COMPETIÇÃO POR INFORMAÇÕES DE EMPRESAS NÃO

MADURAS REDUZ SEU CUSTO DO CAPITAL?

grgggggggggggggggggggggggggggg

Luiz Felipe de Araújo Pontes GirãoDepartamento de Finanças e Contabilidade

2Felipe Ponteswww.contabilidademq.blogspot.com

INTRODUÇÃO• Motivação:

1. Por que este tema deveria interessar? Praticantes // Redução da AI, por meio da competição por informações e da evolução dos ECV, e seus impactos no COC;

2. Resultados “conflitantes” ao redor do mundo (disclosure direto ou indireto x COC) e não consideração dos ECV nas pesquisas anteriores (puzzle); e

3. Fraca regulação brasileira, problemas de enforcement e governança corporativa (e.g. pela primeira vez, dois executivos foram condenados por insider trading no Brasil, apenas em 2011 // considera-se também que é difícil de provar casos assim).


INTRODUÇÃOO que foi feito durante o doutorado sobre esse tema:– Avaliação de empresas e probabilidade de negociação com informação privilegiada no

mercado de capitais (GMP, 2014);– Estágios do Ciclo de Vida e Qualidade das Informações Contábeis no Brasil (LCPG, 2015);– Insider trading and earnings management in Brazilian capital market (PMGC, 2015); e– O lado B do insider trading: relevância, tempestividade e a influência do cargo (GMP, 2015).

O que foi feito na minha tese:– Competição por melhores informações e o COC; e– Competição por informações em ambientes com mais ou menos informações disponíveis

(ciclos de vida) e o COC (FOCO DESTA APRESENTAÇÃO).

Tem uma palestra que eu dou sobre a “jornada na tese”. Esse slide traz um pouco dessa ideia


INTRODUÇÃO• Pressupostos:

– Os ECVs afetam os fundamentos das empresas, inclusive o COC, (BLACK, 1998; EASLEY; O’HARA, 2004; DRAKE, 2015; LIMA et al, 2015) e à medida em que há a evolução com relação aos ECVs, as incertezas sobre os fundamentos serão reduzidas (CHRISTENSEN; ROSA; FELTHAM, 2010).

– Empresas menos maduras são mais opacas informacionalmente do que as empresas mais maduras (EASLEY; O’HARA, 2004).


Zero receita e algum rejuízo

Há receita, mas há também prejuízo

Valuation de Damodaran sobre

a Tesla


O mercado precifica forte e rapidamente as oportunidades da empresa: a) principalmente as “techs” – muito hype? vide o caso do Pokemon Go; b) o lucro não precifica esse “hype” tão rapidamente (e.g. P&D nos EUA e o P no Brasil/IFRS).

Será esse o caso da RADL que tem PE de 52x, mas os analistas preveem o preço chegar a mais

de R$ 80,00? (preço atual em torno de R$

60,00)


INTRODUÇÃO• Aos interessados no tema, há duas postagens no Contabilidade &

Métodos Quantitativos sobre a reação do mercado ao Pokemon Go, analisando os fundamentos do negócio:

– Quem é esse Pokémon?! Valor de mercado da Nintendo sobe 70%http://contabilidademq.blogspot.com.br/2016/07/quem-e-esse-pokemon-valor-de-mercado-da.html

– Pokémon Go: overreaction ou não? Eis a questão!http://contabilidademq.blogspot.com.br/2016/07/pokemon-go-overreaction-ou-nao-eis.html

http://contabilidademq.blogspot.com.br/2016/07/quem-e-esse-pokemon-valor-de-mercado-da.html



http://contabilidademq.blogspot.com.br/2016/07/pokemon-go-overreaction-ou-nao-eis.html




INTRODUÇÃOEmpresas maduras menos opacas informacionalmente Empresas jovens mais opacas informacionalmente


INTRODUÇÃO Figura 2 – Ambiente informacional nos diversos estágios do ciclo de vida organizacional e a sua relação com a incerteza sobre a empresa


INTRODUÇÃO• Objetivo geral:

Analisar o efeito da competição por melhores informações em ECVs que possuem menos informações publicamente disponíveis no custo do

capital das companhias abertas brasileiras


HIPÓTESE1. Empresas em um estágio inicial entram nos mercados com pouca

informação disponível publicamente sobre o seu potencial para geração de receitas e custos relacionados a sua atividade;

2. Empresas em estágio de crescimento têm muitas informações privadas sobre novos projetos;

3. Empresas maduras precisam apenas manter suas operações e já possuem muita informação pública;

4. Empresas em shake-out e declínio têm um histórico de informações longo, porém pouco se sabe sobre o seu futuro (DICKINSON, 2011).

Hipótese: o efeito da competição por melhores informações no custo de capital é menos evidente em empresas que estão em um estágio

mais maduro do seu ciclo de vida organizacional.


HIPÓTESE• Hasan et al (2015) foram os primeiros a constatar

empiricamente o que Easley e O’Hara (2004) e Christensen, Rosa e Feltham (2010) previram analiticamente: o COC é afetado pelos ECVs.

• Este artigo avança nesta literatura da seguinte forma:– Inclusão da competição por informações nos diferentes ECVs;– Uso da não maturidade, no lugar da turbulência, como benchmark; e– Usa um conceito mais amplo de incerteza (a informacional), no lugar

de usar apenas a disponibilidade de recursos.


METODOLOGIA

Amostra e dados:

• Período: 2008 a 2014.• Dados: Thomson Reuters Eikon®. • Excluídas as empresas do setor financeiro.• N = 394 observações.


METODOLOGIA• Por que Brasil?1. Grande parte das pesquisas sobre risco informacional e precificação são

realizadas com dados de países com ambiente informacional forte (e.g. EUA);

2. Em países com ambiente informacional mais fraco, as informações são divulgadas com menor qualidade e em menor quantidade (ALENCAR; LOPES, 2010);

3. A menor quantidade e qualidade informacional pode gerar maiores oportunidades de competir por melhores informações; e

4. O COC é sensível a diversos fatores informacionais (precisão, QIC, conexões políticas etc) e o acesso a informações de forma tempestiva poderá “melhorar” o COC das empresas.


METODOLOGIACusto do capital implícito (COC):• Foi utilizado o COC em excesso à Rf (EASTON, 2004, TAR; BOTOSAN;

PLUMLEE, 2002, JAR, 2013, JBFA), com base nas equações abaixo:

Excluído da análise principal, por levar a perda de muitas observações.

Correlação entre as duas proxies = 0,9377***


METODOLOGIAEstágios do ciclo de vida (ECV):• Modelo de Dickinson (2011)

Fluxo de Caixa Nascimento Crescimento Maturidade Turbulência DeclínioOperacional - + + + - + - -Investimento - - - + - + + +

Financiamento + + - + - - + -

Figura 3 – Classificação dos ECV com base nos padrões de fluxos de caixa

Classificação mais “ateórica”


Teste básico da Hipótese 2 (eq. 5):

Variável Sinal esperado

Significado

+ Exposição ao risco sistemático

- Menos assimetria

- Reconhecimento de oportunidades de crescimento

- Monitoramento e busca por informações

Non + Menos informações publicamente disponíveis

- Competição por informações em ambientes mais opacos informacionalmente

Devido à alta multicolinearidade e para explorar melhor a variabilidade da “competição”, retirou-se a ln(COB) da análise principal, porém não há mudança significativa quando retirada a size e inserida a ln(COB) em seu lugar, pois basicamente empresas grandes têm muita COB no Brasil

METODOLOGIA


0.2

.4.6

.81

CO

Cpe

g_pr

em

Nascimento Crescimento Maturidade Turbulência Declínio

0.0

5.1

.15

.2.2

5C

OC

peg_

prem

Nascimento Crescimento Maturidade Turbulência Declínio

Destaques descritivos: nasc: 7,61%, cresc: 35,28%, mat: 48,22%, turb: 7,11% e decl: 1,78% da amostra.COCNONMAT > COCMAT (t = -3,3779***)

Figura 4.1 – Boxplot da variável COCpeg_prem distribuída entre os ECV Figura 4.2 – Distribuição ajustada da variável COCpeg_prem entre os ECV

RESULTADOS


RESULTADOS

• Antes de entrar na questão do Ciclo de Vida, o próximo slide evidencia o efeito da competição (pura) por informações no custo do capital próprio das companhias abertas brasileiras.

• Esse resultado está apresentado no artigo 1 da minha tese.


-0.0

6-0

.04

-0.0

20.

000.

02ln

(CO

Bep

s)

0 .1 .2 .3 .4 .5 .6 .7 .8 .9 1Quantile

RESULTADOSEfeito da competição (pura) por informações sob o custo do capital próprio

Pressupondo que o ambiente informacional ruim leva a um maior COC (EASLEY; O’HARA, 2004), principalmente em economias pequenas (HUGHES; LIU; LIU, 2007).

Possibilidade de explorar o ambiente informacional, como determinante do custo do capital, e não perder informação com scale (OHLSON, KIM, 2015, RAS).

Rejeita-se a H0 de q.05 = q.50 = q.95F = 57,18***

Não se rejeita a H0 de q.05 = 0 (t = 1,14)Rejeita-se a H0 de que q.95 = 0 (t = -10,38***)Resultados semelhantes usando q.10 e q.90

COB EP

S


Variável Sinal esperado COCpeg_prem

(9)a

COCpeg_prem

(10)a

COCpeg_prem

(12)c

beta + 0,0114 (0,0187)

0,0118 (0,0178)

0,0448***

(0,0118) [7/7]

size - -0,0295***

(0,0085) -0,0176***

(0,0060) -0,0203**

(0,0080) [6/7]

ln(mtb) - -0,0309***

(0,0066) -0,0321***

(0,0064) -0,0334***

(0,0031) [7/7]

NonMat + 0,0038 (0,0077)

0,4581*

(0,2628) -0,0104 (0,3645) [4/7]

size*NonMat - – -0,0203*

(0,0117) 0,0001 (0,0160) [4/7]

Constante ? 0,8307***

(0,1967) 0,5598***

(0,1386) 0,5593**

(0,1832)

R² ajustado 0,4222 0,4354 0,3988

Teste F 10,58*** 11,03*** 981,92***

Teste de White 327,89*** 349,14*** NA

Teste de Wooldridge 5,109** 4,964** NA

Dummy do ano Sim Sim NA

Dummy do setor Sim Sim NA

Tabela 3 – Análise do efeito da competição (size) por informações nos ECV sob o custo do capital

RESULTADOS

Pressupondo que o ambiente informacional ruim leva a um maior COC (EASLEY; O’HARA, 2004), principalmente em economias pequenas (HUGHES; LIU; LIU, 2007).

Com o OLS se perde informação com scale e não é possível explorar a heterogeneidade dos dados (OHLSON, KIM, 2015).


-4.0

0-2

.00

0.00

2.00

4.00

Non

Mat

0 .1 .2 .3 .4 .5 .6 .7 .8 .9 1Quantile

-0.2

0-0

.10

0.00

0.10

0.20

size

*Non

Mat

0 .1 .2 .3 .4 .5 .6 .7 .8 .9 1Quantile

Figura 5 – Comportamento das variáveis NonMat e size*NonMat ao longo dos quantis

Rejeita-se a H0 de q.05 = q.50 = q.95 (size*NonMat)F = 3,24**Comportamento do gráfico semelhante quando usado o ln(COBeps) scaled, porém rompendo o intervalo do OLS apenas nos últimos quantis.

q.05: (+)*q.10: (+)q.50: (-)q.90: (-)***q.95: (-)**

q.05: (-)q.10: (-)q.50: (+)q.90: (+)***q.95: (+)**

A competição afeta, ao nível de 1% (q.10), o custo do capital daquelas empresas em uma ambiente informacional previamente ruim.

RESULTADOS


• Contribuições do artigo:1. Evidências de que os ECVs podem impactar o COC;2. A competição por informações de empresas não maduras (mais

opacas) é mais importante para redução do COC das empresas que já têm um custo do capital alto (ambiente informacional ruim); e

3. É importante que as empresas estimulem a competição por suas informações, principalmente nas fases mais opacas informacionalmente do seu ciclo de vida.

CONSIDERAÇÕES FINAIS


CONSIDERAÇÕES FINAIS• Principais limitações:

1. Os resultados devem ser analisados e utilizados com cautela, devido à limitação amostral;

2. A limitação amostral foi, em grande parte, fruto da baixa quantidade de empresas com cobertura de analistas.• É possível utilizar modelos de previsão dos EPSs (e.g. HOU et al.,

2012), contudo seria uma proxy estimada sendo explicada por outras proxies que são observadas.

Felipe Ponteswww.contabilidademq.blogspot.com

QUANDO A COMPETIÇÃO POR INFORMAÇÕES DE EMPRESAS NÃO

MADURAS REDUZ SEU CUSTO DO CAPITAL?Edilson Paulo

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Luiz Felipe de Araújo Pontes GirãoUniversidade Federal da Paraíba

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OBRIGADO PELA ATENÇÃO!

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