Оценка стоимости бизнеса

Как оценить стоимость Как оценить стоимость стартапастартапа

Александр Патутин, Александр Патутин,

Соорганизатор Соорганизатор Minsk Startup Minsk Startup WeekendWeekend

Минск, 2010Минск, 2010

Основные факторы, которые определяют Основные факторы, которые определяют стоимость бизнеса-стартапа с точки зрения стоимость бизнеса-стартапа с точки зрения

инвестораинвестора

Прогнозируемая норма прибыли Прогнозируемая норма прибыли проекта и обоснованность прогнозапроекта и обоснованность прогноза

Стандартная «вилка» - от 5х до 20х (пяти- … Стандартная «вилка» - от 5х до 20х (пяти- … двадцати-кратный рост инвестиций)двадцати-кратный рост инвестиций)

20Х - это: 20Х - это:

- 35% прибыли ежегодно в течение 10-ти лет- 35% прибыли ежегодно в течение 10-ти лет

ИлиИли

- 82% прибыли ежегодно в течение 5-ти лет. - 82% прибыли ежегодно в течение 5-ти лет.



Прогнозируемая норма прибыли Прогнозируемая норма прибыли проекта и обоснованность проекта и обоснованность прогнозапрогноза

Риски проекта, а также Риски проекта, а также возможность их контроля и возможность их контроля и минимизации со стороны минимизации со стороны инвестора инвестора

Почему бизнес-ангел требует такую Почему бизнес-ангел требует такую высокую норму прибыли?высокую норму прибыли?

Прибыль

Риск

Государственные облигации

Недвижимость

Облигации

Акции, торгуемые на бирже

Акции, не торгуемые на бирже

Средства бизнес-ангелов



Прогнозируемая норма прибыли Прогнозируемая норма прибыли проекта и обоснованность проекта и обоснованность прогнозапрогноза

Риски проекта, а также Риски проекта, а также возможность их контроля и возможность их контроля и минимизации со стороны минимизации со стороны инвестораинвестора

Темпы роста рынка (отрасли) и Темпы роста рынка (отрасли) и место на нем данного проектаместо на нем данного проекта



Прогнозируемая норма прибыли Прогнозируемая норма прибыли проекта и обоснованность прогнозапроекта и обоснованность прогноза

Риски проекта, а также возможность их Риски проекта, а также возможность их контроля и минимизации со стороны контроля и минимизации со стороны инвестораинвестора

Темпы роста рынка (отрасли) и место Темпы роста рынка (отрасли) и место на нем данного проектана нем данного проекта

Стадия развития проекта («рождение», Стадия развития проекта («рождение», «юность», «рост», «зрелость» и т.д.) «юность», «рост», «зрелость» и т.д.)

Пример: как финансируются Пример: как финансируются стартапы на Западестартапы на Западе

Методы оценки стоимости Методы оценки стоимости бизнесабизнеса

ВАЖНО! ВАЖНО!

Не существует единственно «правильной» Не существует единственно «правильной» стоимости, а есть договорная рыночная цена – стоимости, а есть договорная рыночная цена – результат переговоров между инвестором и результат переговоров между инвестором и стартапером. стартапером.

Методы оценки служат для определения Методы оценки служат для определения «базовой» цифры, отправной точки для «базовой» цифры, отправной точки для

переговоров.переговоров.


Метод поиска аналога (сравнительный)Метод поиска аналога (сравнительный)

Оценка на основе аналогичных сделок (схожий Оценка на основе аналогичных сделок (схожий бизнес, та же отрасль, тот же период времени бизнес, та же отрасль, тот же период времени и т.п.). и т.п.).

Ограничение метода – отсутствие открытой Ограничение метода – отсутствие открытой статистики в РБ.статистики в РБ.


Восстановительный (затратный) методВосстановительный (затратный) метод

Оценка затрат, которые потребуются на создание «с Оценка затрат, которые потребуются на создание «с нуля» аналогичного бизнеса. Включает: стоимость нуля» аналогичного бизнеса. Включает: стоимость трудозатрат (исходя из рыночной цены трудозатрат (исходя из рыночной цены специалистов аналогичной квалификации); специалистов аналогичной квалификации); стоимость любых имеющихся активов; расходы стоимость любых имеющихся активов; расходы инициаторов проекта и предыдущих инвесторов. инициаторов проекта и предыдущих инвесторов.

Ограничение метода – он не учитывает стоимость Ограничение метода – он не учитывает стоимость нематериальных активов исходя из их рыночной нематериальных активов исходя из их рыночной цены, т.е. стартапер рискует продешевить, а цены, т.е. стартапер рискует продешевить, а инвестор – недооценить ценность бизнеса.инвестор – недооценить ценность бизнеса.


Метод БеркусаМетод Беркуса

Сильные стороны бизнесаСильные стороны бизнеса Надбавка к базовой Надбавка к базовой стоимости бизнесастоимости бизнеса

Привлекательная идеяПривлекательная идея 20-40%20-40%

Грамотный менеджмент Грамотный менеджмент 20-80% 20-80%

Стратегические партнерства и Стратегические партнерства и барьеры для входа барьеры для входа конкурентов конкурентов

До 20% До 20%

Готовый прототип Готовый прототип 20-40% 20-40%

Хороший совет директоров Хороший совет директоров До 40% До 40%

Продажи продукта уже идут Продажи продукта уже идут До 40% До 40%


Метод нормы прибыли (метод венчурного Метод нормы прибыли (метод венчурного капитала)капитала)

1) 1) Вычисление будущей стоимости (forward Вычисление будущей стоимости (forward value) value) планируемой инвестициипланируемой инвестиции по формуле:по формуле:

FV = PV (1 + r)FV = PV (1 + r)NN, ,

где где FV –FV – forward valueforward value, будущая стоимость инвестиций (через 5 лет), будущая стоимость инвестиций (через 5 лет)

PVPV – – present valuepresent value, стоимость инвестиций, стоимость инвестиций на данный моментна данный момент

r – целевая норма доходности (IRR), r – целевая норма доходности (IRR),

N – период, в течение которого деньги инвестора работают в проекте N – период, в течение которого деньги инвестора работают в проекте (количество лет до выхода инвестора из стартапа).(количество лет до выхода инвестора из стартапа).

Пример: при 35 % годовом IRR и периоде инвестирования 5 лет будущая Пример: при 35 % годовом IRR и периоде инвестирования 5 лет будущая

стоимость $1млн. инвестиций равна FV = $1 млн. х (1 + 0,35)стоимость $1млн. инвестиций равна FV = $1 млн. х (1 + 0,35)55 = $4,5 = $4,5 млн.млн.



22) ) вычисление конечной стоимости вычисление конечной стоимости (terminal (terminal value)value) компаниикомпании при выходе инвестора. при выходе инвестора.

Один из способов вычислить конечную стоимость компании – это Один из способов вычислить конечную стоимость компании – это использовать метод сравнения с компаниями-аналогами. использовать метод сравнения с компаниями-аналогами. Прогнозируемый к этому времени чистый доход на акцию умножается Прогнозируемый к этому времени чистый доход на акцию умножается на среднее соотношение цены акций сопоставимых компаний-на среднее соотношение цены акций сопоставимых компаний-аналогов к доходу. аналогов к доходу.

Пример (продолжение): если прогнозируемый чистый доход стартапа Пример (продолжение): если прогнозируемый чистый доход стартапа через 5 лет равен $1 млн., а среднее соотношение цены к чистому через 5 лет равен $1 млн., а среднее соотношение цены к чистому доходу для сопоставимых компаний-аналогов равно 15, то доходу для сопоставимых компаний-аналогов равно 15, то прогнозируемая через 5 лет стоимость компании равна TV = $1 млн. х прогнозируемая через 5 лет стоимость компании равна TV = $1 млн. х 15 = $15 млн.15 = $15 млн.



33)) определение необходимой доли в определение необходимой доли в акционерном капитале компании (т.е. доли акционерном капитале компании (т.е. доли собственности).собственности).

Для того, чтобы определить необходимую инвестору долю в Для того, чтобы определить необходимую инвестору долю в акционерном капитале, следует разделить будущую стоимость акционерном капитале, следует разделить будущую стоимость инвестиций (первый этап) на прогнозируемую конечную стоимость инвестиций (первый этап) на прогнозируемую конечную стоимость компании при выходе из инвестиции.компании при выходе из инвестиции.

Пример (продолжение): Доля в капитале (доля собственности) = $4,5 Пример (продолжение): Доля в капитале (доля собственности) = $4,5 млн. / $15 млн. = 30%.млн. / $15 млн. = 30%.



33)) расчет ДОинвестиционной и расчет ДОинвестиционной и ПОСЛЕинвестиционной стоимости стартапа.ПОСЛЕинвестиционной стоимости стартапа.

Пример (продолжение): Пример (продолжение): Если 30% компании приобретаются инвестором за $1 млн., то полная послеинвестиционая стоимость компании равна $1,00 / 0,30 = $3,33 млн. Доинвестиционная стоимость компании = $3,33 - $1 млн (инвестиции) = $2,33 млн.


Методы, основанные на Методы, основанные на коэффициентах коэффициентах PP//SS, , PP//EE и др. и др.

Наиболее популярный – коэффициент Наиболее популярный – коэффициент «капитализация к выручке» «капитализация к выручке» PP//SS в размере 2Х- в размере 2Х-4Х.4Х.


НО! НО!

Традиционные методы, применяемые в Традиционные методы, применяемые в инвестиционном анализе, основанные на инвестиционном анализе, основанные на расчете дисконтированного денежного расчете дисконтированного денежного потока, рыночной и балансовой стоимости потока, рыночной и балансовой стоимости активов, ликвидационной стоимости, - активов, ликвидационной стоимости, - НЕ НЕ РАБОТАЮТРАБОТАЮТ при оценке стартапов.при оценке стартапов.

Как повысить стоимость доли продаваемого Как повысить стоимость доли продаваемого бизнеса без дополнительных вложений и бизнеса без дополнительных вложений и

уступок инвесторууступок инвестору

Ввести инвестора в состав Ввести инвестора в состав менеджмента компаниименеджмента компании




Предусмотреть в соглашении Предусмотреть в соглашении защиту от «разводнения» доли защиту от «разводнения» доли бизнес-ангела при последующих бизнес-ангела при последующих раундах инвестицийраундах инвестиций




Предусмотреть в соглашении Предусмотреть в соглашении защиту от «разводнения» доли защиту от «разводнения» доли бизнес-ангела при последующих бизнес-ангела при последующих раундах инвестицийраундах инвестиций

Предусмотреть в соглашении Предусмотреть в соглашении право обратного выкупаправо обратного выкупа



Договориться о целевом Договориться о целевом финансировании траншами финансировании траншами (продолжение финансирования (продолжение финансирования при успешном достижении при успешном достижении промежуточных целей)промежуточных целей)



Договориться о целевом Договориться о целевом финансировании траншамифинансировании траншами

Возможность участия в Возможность участия в последующих раундах на последующих раундах на привилегированных условиях привилегированных условиях



Договориться о целевом Договориться о целевом финансировании траншамифинансировании траншами

Возможность участия в Возможность участия в последующих раундах на последующих раундах на привилегированных условиях привилегированных условиях

Возможность синдицированных Возможность синдицированных инвестиций.инвестиций.

«Выход» бизнес-ангела из бизнеса«Выход» бизнес-ангела из бизнеса

Возврат инвестиций может быть Возврат инвестиций может быть осуществлен не только деньгами и осуществлен не только деньгами и не обязательно всей суммой сразу!не обязательно всей суммой сразу!


1.1. Выкуп проинвестированной Выкуп проинвестированной компанией доли инвестора компанией доли инвестора (менеджмент, другие учредители (менеджмент, другие учредители и инвесторы)и инвесторы)


2. Лицензирование технологии 2. Лицензирование технологии (выплата роялти инвестору)(выплата роялти инвестору)


3. Слияние с другой компанией 3. Слияние с другой компанией (компенсация инвестору (компенсация инвестору деньгами и акциями)деньгами и акциями)


4. Организация франшизы (выплата 4. Организация франшизы (выплата комиссии инвестору от каждой комиссии инвестору от каждой проданной франшизы)проданной франшизы)


5. Выход на открытый рынок 5. Выход на открытый рынок капитала (выпуск облигаций и капитала (выпуск облигаций и т.п.).т.п.).

Education

Оценка стоимости бизнеса