doc. Ing. Tomáš Dudáš, PhD.

Kde bolo tam bolo...V rokoch 1992-2000 americká ekonomika zažívala svoje

najdlhšie obdobie hospodárskeho rastuSprievodným rastom tohto obdobia bol boom na

akciových trhoch – hlavne na trhoch s technologickými akciami (tzv. dot-com bubble)

V marci 2000 došlo k prasknutiu bubliny a investori začali masívne utekať od akcií

Vývoj indexu DJIA v rokoch 1980-2010

Vznik novej bubliny v oblasti nehnuteľností

Voľné finančné zdroje hľadali nové možnosti zisku – nehnuteľnosti FED sa obávala poklesu americkej ekonomiky a znížila úrokové miery až na

1 % a na tejto úrovni ich držala až do roku 2004Ekonomiku zaplavujú lacné zdroje, ktoré sa vo veľkej miere dostávajú

práve do oblasti nehnuteľnostíObjavujú sa nové formy cenných papierov – na rozloženie rizikaAmerická vláda navyše začala podporovať rozvoj hypoték aj pre ľudí, ktorí

by si to nemohli dovoliť (tzv. subprime hypotéky)

Subprime hypotéky – hypotéky pre každéhoIde o hypotéky pre skupiny obyvateľov, ktorí by si nemohli za

normálnych okolností nemohli hypotéku dovoliťHypotéky sa uzatvárali cez brokerov, ktorí boli odmeňovaní na

základe počtu uzavretých hypoték a preto bola ich objektívnosťpochybnáNinja loans – No income, No job, No assets

Hypotéky s pohyblivou úrokovou mierouHypotéky s možnosťou v prvých rokoch splácať iba úrokyVláda USA podporila tento trh cez kvázištátne spoločnosti

Fannie Mae a Freddie Mac

Rozloženie rizika – alebo ako vyrobiť AAA cenné papiere z pochybných úverov1. krok – vyrobíme z pochybných subprime hypoték väčší balík 2. krok – väčšie balíky spojíme do ešte väčších celkov, ktoré

prenesieme na tento účel založenú entitu(Special Purpose Vehicle – SPV), ktorá na ich základe vydá cenné papiere (Collateralized debt obligation – CDO)

Tým sme úspešne odstránili pochybné úvery zo súvahy3. krok – veľký balík rozložíme na menšie kúsky tzv. tranše,

ktoré budú mať rôzne miery rizika a výnosu – od AAA až po (radšej) nehodnotené

Pre časti cenných papierov môžeme kúpiť poistenie (credit default swap) čím zabezpečíme lepší rating

Rozloženie rizika – alebo ako vyrobiť AAA cenné papiere z pochybných úverov4. krok – predáme jednotlivé tranše investorom, pričom

najrizikovejšie časti budú mať najvyšší výnos Ak sme nedokázali predať najhoršie (tzv. toxic tranches), necháme si ich

v držbe

Tým sme vlastne dokonali zázrak, namiesto pochybných úverov máme v súvahe cenné papiere – pasíva sme premenili na aktíva

Keďže CDO financuje výnosy z cash-flow hypoték, sme v pohode, kým dlžníci svoje úvery splácajú

Prasknutie bubliny – keď párty končí

Ceny nehnuteľností začali v mnohých častiach USA padať už na konci leta 2005

V lete 2006 už bolo jasné, že predaj nových nehnuteľností stagnuje, zásoby nepredaných jednotiek rastú a ceny začali klesať

Začínajú sa objavovať prvé varovné hlasy – Roubini, StiglitzMarec 2007 – začína kolaps subprime hypoték – dlžníci nedokážu

splácať svoje úvery a počet defaultovaných úverov začína dramaticky rásť 25 inštitúcií poskytujúcich tento druh úverov krachuje V tomto momente začínajú vážne problémy CDO krytých subprime

hypotékami

Put your Mortgage-Backed Securities here

Chronológia krízy Jún 2007 – Bear Sterns oznamuje, že dve hedgingové fondy investujúce v oblasti

CDO majú problémy s majetkom a banka je nútená napumpovať 3,2 mld. USD do týchto fondov Bear Stearns High-Grade Structured Credit Fund Bear Stearns High-Grade Structured Credit Enhanced Leveraged Fund

August 2007 – BNP Paribas oznamuje, že nevie reálne zhodnotiť majetok svojich fondov, keďže na trhu úplne chýba likvidita ECB pumpuje na trh 95 mld. EUR

September 2007 – Britská banka Northern Rock začína mať vážne problémy s likviditou a čelí nájazdom svojich vkladateľov Vláda postupne požičala banke 26 mld. libier a vo februári 2008 pristúpila k jej

znárodneniu

Chronológia krízy Jar 2008 – situácia je čoraz vážnejšia, centrálne banky pokračujú v

pumpovaní likvidity na trh a v znižovaní úrokových mier (USA)Marec 2008 – Bear Sterns sa ocitá na pokraji kolapsu a je predaná za

výdatnej pomoci vlády (garancie v hodnote cca. 30 mld. USD) ďalšej banke JPMorgan Chase za veľmi výhodnú cenu (2 USD za akciu)

Apríl 2008 – MMF predpovedá, že straty z krízy môžu presiahnuť 1 bilióna USD

Júl 2008 – kolaps IndiMac v USA, druhý najväčší bankový kolaps v histórii krajiny

Chronológia krízy7. septembra 2008 – americká vláda zachraňuje dve

kvázištátne agentúry Fannie Mae a Freddie MacNa začiatku septembra investičná banka Lehman Brothers

oznámila výrazné straty, na čo akcie reagovali významným prepadom a firma bola nútená 15. septembra vyhlásiť bankrot – keďže nikto banku nechcel kúpiť a ani vláda je nechcela zachrániť

16. septembra AIG dostáva najväčší záchranný balík v dejinách USA vo výške 85 mld. USD

Chronológia krízy25. september – krachuje veľká americká banka Washington Mutual a je

skúpená JPMorgan Chase Koniec septembra/začiatok októbra – kríza sa v čoraz väčšej miere prenáša

do Európy, a veľké banky ohlasujú problémy – Fortis, Dexia, Hypo Real Estate a ďalšie

3. októbra – vláda USA odsúhlasila záchranný balík vo výška 700 mld. USD4-5 októbra – najväčšie ekonomiky Európy nevedia nájsť zhodu v otázkach

záchranného balíčku na úrovni EÚ7. októbra – Island znárodňuje bankový sektor a dostáva sa na pokraj

štátneho bankrotu

Dôsledky krízyVšeobecná nervozita na finančných trhoch – kríza likvidityNervozita na akciových trhoch

Dow Jones sa prepadol pod 10 000 bodov po štyroch rokochEmerging markets zaznamenali najväčšie straty za posledných 20 rokovSlovenska sa finančná stránka krízy nedotkla, keďže u nás finančné trhy

de facto neexistujúPrenos problémov do reálnej ekonomiky

Spomalenie spotreby a tým aj hospodárskeho rastuGlobálna recesia

Kde sa stala chyba?Bezohľadné investičné praktiky – chamtivosť

Morálny hazardRozšírenie využívania derivátov ako investičného nástroja

Sú príliš komplikované a často nedostatočne regulovanéNeefektívna regulácia finančných trhov

Firmy dokázali nájsť výnimky a zadné vrátkaPotrebujeme lepšiu reguláciu nie viac regulácie

Chybná hospodárska politikyZaplavenie trhu USA lacnými peniazmi zo strany FEDu

Finančná kríza spôsobila krízu spotreby

Klesajúci globálny dopyt spôsobuje problém každej rozvinutej ekonomikeNajviac zasiahnutý je priemyselObzvlášť zasiahnuté sú štáty so silným exportným sektorom (domáci

dopyt len zriedkakedy dokáže nahradiť výpadok)

Eurozóna, USA a Japonsko sa v roku 2009 nachádzali v recesiiHlbšiemu prepadu globálneho HDP zabránil iba rast Číny a IndieOživenie prišlo v roku 2010 – ide však o krehké oživenie

Ako bojovať proti kríze?Ekonomická obec bola výrazne polarizovaná Ozdravenie bankového sektora

Výkup toxických aktívZoštátnenie bánk?

Stimulácia domáceho dopytuVerejné výdavky?Daňové škrty?Nebezpečný vedľajší účinok – rast verejných dlhov na celom svete

Protekcionizmus?

ZáverMohlo to prerásť do krízy podobnej veľkej hospodárskej kríze?

Nie – potrebovali by sme nezamestnanosť na úrovni 20-25 % a prepad HDP na úrovni 30 %

Centrálne banky a národné vlády už chápu pravidlá hospodárskej politiky

Zlyhal globálny kapitalizmus?Sotva... Problémy vznikli tam, kde vláda pokrivila trh

Vrátime sa ku Keynesovi?Vyzerá to tak zatiaľ

Ďalšie zdroje pre záujemcovO kríze odľahčene -

http://docs.google.com/TeamPresent?docid=ddp4zq7n_0cdjsr4fn&skipauth=true&pli=1

Britskí komici o subprime kríze - http://www.youtube.com/watch?v=mzJmTCYmo9g

Basic introduction http://en.wikipedia.org/wiki/United_States_housing_bubble http://en.wikipedia.org/wiki/Economic_crisis_of_2008 http://en.wikipedia.org/wiki/Collateralized_debt_obligation