글로벌 재정위기의 파급영향 및 대응방안 · KIF Issue Analysis 2011-01 글로벌 재정위기의 파급영향 및 대응방안 I. 분석 배경 1 II

KIF Issue Analysis

2011-01

글로벌 재정위기의 파급영향 및 대응방안

<要約>

I. 분석 배경 1

II. 향후 글로벌 금융시장 및 세계경제의 모습 2

III. 우리 금융시장 및 경제에 미치는 영향 35

IV. 향후 대응방안 52

i 요 약

KOREA INSTITUTE OF FINANCE

― 要約 ―

1. 향후 로벌 융시장 세계경제의 모습

▣ 로벌 경제의 불안요인인 ① 미국의 더블딥 가능성, ② 미국의 재정

문제 신용등 하락, ③ 유럽 재정 기 확산 우려 등에 따라 다음

과 같은 3가지 시나리오를 설정

<시나리오Ⅰ> <시나리오Ⅱ> <시나리오Ⅲ>

세계경제 회복세 세계경제 둔화 세계경제 더블딥

미국경기회복세

(성장률 2% 상회)

소 트 패치

(성장률 1% 내외)

더블딥

(마이 스 성장률)

유럽 재정 기 해소 기 재정 기 지속 재정 기 확산

국 높은 성장세 지속물가안정

경기 연착륙경기 락세

향후 경기

추이(U자형) (나이키형) (L자형)

2. 우리 융시장 경제에 미치는 향

( 융시장 )

▣ 주식시장은 시나리오Ⅱ의 경우 일정 기간 후 다시 안정을 되찾게 될

것으로 보이나, 시나리오Ⅲ의 경우 높은 수 의 변동성을 보이다가

장기 인 침체의 늪에 빠지게 될 것으로 망

▣ 채권시장은 시나리오Ⅱ의 경우 단기 으로 국채 수익률의 격한 변

화는 없을 것으로 상

○ 시나리오Ⅲ의 경우 안 자산 선호 상 심화로 회사채 스 드가

상승하고 발행에도 어려움이 상되며, 장기 으로는 국채시장에

서도 외국인 자 의 규모 이탈 가능성을 배제하기 어려움.

요 약 ii

한국금융연구원

▣ 원/달러 환율은 시나리오Ⅱ의 경우 험회피 성향 심화와 로벌 경

기 망 하향 조정으로 당분간 달러 비 하압력을 받을 망

○ 장기 으로는 미 연 의 추가 인 완화 통화정책이 시행되고

안 자산 선호 상이 완화됨에 따라 자본유입이 확 되면서 차

상압력을 받을 것으로 상됨.

○ 다만, 미국경제가 더블딥에 빠지고 유럽의 재정 기가 확산되는

시나리오Ⅲ의 경우에는 우리나라로부터의 규모 자본유출이 발

생하고 환율도 상승할 우려

▣ 한편, 우리나라 은행은 외화자 조달을 외화 보다 차입에 의존하는

조달구조를 가지고 있기 때문에 국제 융시장의 자 경색에 취약

○ 특히, 국내은행의 유럽계은행을 통한 자 조달 비 이 크기 때문에

유럽지역이 기의 진원지가 된다면 충격이 클 것으로 망

( 실물경제 )

▣ 시나리오 Ⅱ가 실화될 경우 올해 연간 GDP성장률은 4.1% 수 을

기록할 망

○ 시나리오 Ⅲ의 경우에는 연간 성장률이 3% 수 으로 더욱 낮아

질 것으로 상

▣ 한 시나리오 Ⅱ의 경우 폭우 지속에 따른 농축산물 가격 상승, 공

공요 인상 등으로 소비자물가상승률은 목표치(4.0%)를 상회하는

4.2% 수 을 기록할 망

○ 장기 으로는 세계경기 축에 따른 국제유가 약세, 달러가치 하

락에 따른 원/달러 환율 하락 등이 물가 상승압력을 둔화시키는 요

인으로 작용

○ 그러나 단기 으로는 융시장 불안으로 원/달러 환율 변동성 확

가 지속될 경우 이러한 정 효과가 실화되기 어려울 망

iii 요 약


3. 향후 응방안

▣ 통화정책 측면에서는 기존의 물가 시 정책에서 벗어나 융시장 불

안 경기둔화 가능성도 동시에 고려하는 기조로 환할 필요

○ 재정정책 측면에서는 경기부양보다는 장기 에서 재정건 화

에 주력하는 것이 바람직

▣ 융시장 안정을 해 주식시장에서의 외국인 향력을 완화할 수 있

도록 기 투자가의 역할을 확 하고 해외자산을 증 시키는 방안을

장기 에서 추진

○ 채권시장에서는 외국인 채권투자자 유출 험을 미리 검하기

해 외국인투자자의 듀 이션 통화스왑(CRS) 포지션을 모니

터링할 필요

▣ 외환시장 안정을 해 재의 외환건 성 지표에 만족하지 말고, 외

화차입선의 다변화, 외화자산의 유동성 강화 등 외화유동성의 안정

확보에 주력

○ 외환건 성부담 요율 외국인채권투자과세 세율을 탄력 으로

운용함으로써 외국인 자본의 격한 유출입을 완화

▣ 융회사는 EU 재정 기의 지속 시 상되는 로벌 단기자 시장의

축이나 세계경제의 둔화에 비하여 유동성 건 성 개선이 지속

될 수 있는 경 기조를 강화

○ 외화유동성 기반 여건을 계속 강화하는 한편 단기성 외화부채

의 진 인 축소와 외화부채구조의 건실화를 도모

○ 자본 정성의 개선에 을 둔 경 정책을 지속함으로써 내외

의 격한 충격이나 우발 험에 선제 으로 비

분석 배경 1


Ⅰ. 분석 배경

□ 최근 미국의 더블딥 가능성, 재정 문제 신용등 하락과 더불어 스페

인․이탈리아로의 유럽 재정 기 확산 우려로 로벌 주가가 락하는 등

융시장에서 패닉 상이 확산

○ 최근 미국의 GDP 성장률이 하향 조정되고 경제지표가 부진한 가운데

미국 재정 자 감축안 합의 이후 향후 더블딥 발생 가능성에 한 우려

가 확산되면서 로벌 증시가 락하기 시작

○ 아울러 스페인․이탈리아 국채 리 등 등 유럽 재정 기 확산 우려

로 로벌 증시 폭락세 확

○ 특히 미국 신용등 하향 조정 이후 로벌 주식시장은 추가 폭락하는

등 패닉 상을 보 다가 최근 다소 회복하는 모습

○ 우리 주식시장도 높은 외국인 비 외의존도 등으로 인해 여타 국

가에 비해 주가가 보다 큰 폭으로 락

□ 본고에서는 로벌 경제의 불안요인인 미국의 더블딥 가능성, 재정 문제

신용등 하락과 유럽 재정 기 확산 우려 등으로 변화가 상되는 향

후 로벌 융시장 세계경제를 조망해 보고자 함.

○ 아울러 이를 토 로 향후 우리 융시장 실물경제에 미칠 향을 분

석하고 응방안도 모색해 보고자 함.

2 향후 글로벌 금융시장 및 세계경제의 모습


Ⅱ. 향후 로벌 융시장 세계경제의 모습

1. 로벌 융시장

가. 주식시장

1) 황

□ 로벌 경기침체에 한 우려, 유럽과 미국의 재정 기, 미국의 신용등

하락 등의 문제로 인해 최근 며칠 동안 세계 각국의 주식시장은 격한 변

동을 나타냄.

○ 선진국 시장의 경우, 7월 25일부터 8월 8일까지 14~19% 수 의 하락세

를 보임.

* 미국 DJIA는 14%, 국 FTSE 100은 14%, 독일 DAX 는 19%, 랑스 CAC 40은

18% 하락함.

<그림 1> 선진국 주식시장

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

7/1 7/8 7/15 7/22 7/29 8/5 8/12 8/19

DAX(좌축) CAC 40(좌축)

FTSE 100(좌축) DJIA (우축)

(point) (point)

자료: Bloomberg, FNGuide

향후 글로벌 금융시장 및 세계경제의 모습 3


○ 기본 으로 로벌 주식시장의 약세는 유럽의 재정 기 문제가 지속되

는 가운데, 8월 1일 타결된 미국 재정긴축 상의 결과로 경기침체에

한 우려가 제기된 데 기반하고 있음.

○ 이와 더불어 8월 5일 S&P의 미국 신용등 강등이 가져올 효과에

한 불확실성에 기인하는 불안심리가 8월 8일 세계 시장에서 투매

(sell-off) 상을 유발

○ 다만 8월 9일 미국 연방공개시장 원회(FOMC) 회의* 이후 선진국 시장

은 다소 안정되는 듯 했으나 여 히 높은 변동성을 유지

* 2013년 반까지 제로 수 의 리를 유지하고 향후 경제회복세를 지원하기 한

정책수단을 검토할 것임을 발표한 후 시장별로 일부 반등 혹은 보합세를 시

○ 한 유럽 미국의 경기침체가 BRICs 국가들의 수출부진으로 이어질

가능성이 제기되면서 이들의 주식시장도 8월부터 유럽 미국 시장과

동반 하락하는 모습을 시

<그림 2> BRICs 주식시장

브라질 (상파울로 증권거래소 지수) 러시아 (MICEX 지수)

30000

40000

50000

60000

70000

7/1 7/8 7/15 7/22 7/29 8/5 8/12 8/19

(point)

1200

1300

1400

1500

1600

1700

1800

1900

7/1 7/8 7/15 7/22 7/29 8/5 8/12 8/19

(point)

인도 (SENSEX 30지수) 중국 (상하이 종합지수)

14000

15000

16000

17000

18000

19000

20000

7/1 7/8 7/15 7/22 7/29 8/5 8/12 8/19

(point)

2,300

2,400

2,500

2,600

2,700

2,800

2,900

7/1 7/8 7/15 7/22 7/29 8/5 8/12 8/19

(point)

자료: Bloomberg



2) 망

□ 향후 로벌 주식시장은 각국 정부가 취하게 될 정책 응과 실물경제의

변화로부터 향을 받을 것으로 상되며, 따라서 시 에서 특정 방향을

측하기는 어려운 상황

○ 미국의 재정 자 감축방안 마련 연 의 추가 인 정책수단 집행,

유럽의 재정문제 해결, 국의 인 에 한 정책 응 수 등 다

양한 정책 선택이 시장의 향방에 지 한 향을 미칠 것으로 상

○ 장기 으로는 실물 시장의 변화가 궁극 인 시장의 향배를 결정할 것으

로 단

<그림 3> 미국 독일 주식시장 연도별 비교

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

12,000

13,000

14,000

'08.1 '08.2 '08.3 '08.4 '08.5 '08.6 '08.7 '08.8 '08.9 '08.10 '08.11 '08.12

미국 2008

DJIA

2008.9.15

(point)

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

12,000

13,000

14,000

'11.1 '11.2 '11.3 '11.4 '11.5 '11.6 '11.7 '11.8 '11.9 '11.10 '11.11 '11.12

미국 2011

DJIA

2011.8.1

(point)

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

'08.1 '08.2 '08.3 '08.4 '08.5 '08.6 '08.7 '08.8 '08.9 '08.10 '08.11 '08.12

독일 2008

DAX

2008.9.15

(point)

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

'11.1 '11.2 '11.3 '11.4 '11.5 '11.6 '11.7 '11.8 '11.9 '11.10 '11.11 '11.12

독일 2011

DAX

2011.8.1

(point)

자료 : Bloomberg



○ 2007년 이후의 로벌 융 기와 이번의 융시장 혼란은 그 원인과

상이 다소 상이한 측면이 있어 직 인 비교나 시사 의 도출은 용

이하지 않음.

* 지난 로벌 융 기의 경우, 이미 리만 사태 이 부터 각국의 증시가 하락하는

추세에 있었음에 반하여 이번 융시장 동의 경우 스페인과 이탈리아의 재정

기가 부각되기 이 까지는 주식시장이 안정 모습을 보 다는 에서도 상

차별성을 가짐. (그림 3, 4 참조)

<그림 4> 신흥시장 국가들의 주식 채권지수 연도별 비교

2008년 2011년

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

'08.1 '08.2 '08.3 '08.4 '08.5 '08.6 '08.7 '08.8 '08.9 '08.10 '08.11 '08.12

(point)

EMBI GLOBAL MSCI EM

2008.9.152008.9.15

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

'11.1 '11.2 '11.3 '11.4 '11.5 '11.6 '11.7 '11.8 '11.9 '11.10 '11.11 '11.12

(point)

EMBI GLOBAL MSCI EM

2011.8.1

자료 : Bloomberg

나. 채권시장

1) 황

□ 로벌 채권시장에서는 로벌 경기침체에 한 우려와 안 자산 선호

상으로 인해 높은 등 을 가진 채권에 한 수요 증가

○ 미국 국채의 수익률은 신용등 하락을 겪은 후 오히려 하락하 는데,

이는 미국 국채를 여 히 안 자산으로 여기는 심리와 풍부한 유동성*

에 기인하는 것으로 악

* 발행잔액 기 으로 미국 국채가 로벌 국채시장에서 차지하는 비 이 약 60%임.



<그림 5> 미국 유럽 국가들의 10년 만기 국채수익률

2

2.2

2.4

2.6

2.8

3

3.2

3.4

3.6

7/1 7/8 7/15 7/22 7/29 8/5 8/12 8/19

미국 독일

프랑스 영국

(%)

자료 : Bloomberg

□ 기본 으로 유로존 주변 국가들의 재정 기 문제가 완 한 해결을 보지 못

하고 있어 이들 국가들의 국채 수익률이 큰 폭으로 상승함에 따라 디폴트

험이 높아짐.

○ 유럽 앙은행(ECB)은 이탈리아와 스페인 국채를 매입(8.8~8.9) 함으로써

기 국면을 다소 진정시킨 바 있음.

<그림 6> 이태리와 스페인의 10년 만기 국채수익률

4

4.5

5

5.5

6

6.5

7

7/1 7/8 7/15 7/22 7/29 8/5 8/12 8/19

이탈리아

스페인

(%)

자료 : Bloomberg



□ 로벌 회사채 시장에서는 안 자산 선호 상으로 인해 최근 투자등 과

투기등 채권의 신용부도스왑(CDS) 리미엄이 격히 상승했고, 발행액

도 격히 감소

○ 투자등 (investment grade) 투기등 (high yield) 채권은 8월 발행액

이 각각 년 동월 비 약 30%와 4% 수 에 그침.

□ 한 로벌 국채시장에서 장기(10년 이상) 국채 수익률이 최근 큰 폭으로

하락했는데, 이는 융불안으로 인한 안 자산 선호 상에 더하여 경기침

체 장기화에 한 우려가 심화되어 나타난 상으로 사료

○ 미국의 경우 8월 19일 미국 10년 만기 국채 수익률이 2.0683%를 기록하

며 2008년 리먼사태 이후의 최 인 2.0600%에 근

2) 망

□ 유럽 앙은행이 재정 기 국가가 발행한 채권을 지속 으로 매입할 지가

불투명하고, 유로존 주변국들의 재정 기가 다른 유로존 국가들에 미치는

효과 등을 감안할 때, 시 에서 유로존 국채시장의 안정화 가능성

에 하여 측하기는 어려움.

○ 스페인과 이탈리아 국채시장의 큰 규모로 인하여, 추가 시장불안 발

생시 막 한 투입자 이 요구될 가능성이 존재함.

* 이탈리아는 국채시장 발행잔액이 약 1조 6천억 유로(세계 3 )이고, 스페인은 6천

5백억 유로로서 그리스, 아일랜드, 포르투갈을 합한 시장 규모보다 큰 수 임.

○ 따라서 기 국가들을 지원하는 랑스를 포함한 다른 유로존 국가들에

게도 재정 기가 염될 가능성에 한 우려

□ 한편 Moody's와 Fitch가 아직 미국의 신용등 을 AAA로 유지하고 있어

시 에서는 펀드들의 신용등 기 채권보유 제한규정에 따른 강제

인 포트폴리오 재조정이 요구되지 않음.



○ 하지만 Moody's나 Fitch 어느 한 곳이 추가 으로 미국의 신용등

을 낮출 경우, 강제 인 포트폴리오 재조정으로 채권시장에 실질 인

충격이 가해질 것으로 단됨.

□ 단기 으로는 로벌 국채시장은 안정성이 유지되고, 회사채 시장은 어려

움을 겪을 것으로 보이지만, 국채시장과 련한 장기 망은 미국

랑스 신용등 의 추가 하락 여부와 유로존의 재정 기 련 합의안에

따라 달라질 것으로 단됨.

○ 단기 으로는 안 자산 선호 상으로 미국 국채수익률이 낮게 유지되지

만 회사채 신용스 드는 확 되는 상이 지속되어 회사채 발행에 어

려움이 있을 것으로 상

* 2008년 리먼 사태 이후 안 자산 선호 상으로 회사채 신용스 드가 확 되는 것을

볼 수 있고, 이는 2011년에도 반복될 조짐을 보임 (그림 7 참조)

<그림 7> 미국과 국의 회사채 신용스 드

0

1

2

3

4

5

6

7

'08.1 '08.2 '08.3 '08.4 '08.5 '08.6 '08.7 '08.8 '08.9 '08.10 '08.11 '08.12

(%)미국 2008

우량회사채스프레드

비우량회사채 스프레드2008.9.15

0

1

2

3

4

5

6

7

'11.1 '11.2 '11.3 '11.4 '11.5 '11.6 '11.7 '11.8 '11.9 '11.10 '11.11 '11.12

(%)

미국 2011우량회사채 스프레드

비우량회사채스프레드 2011.8.1

0

1

2

3

4

5

6

7

'08.1 '08.2 '08.3 '08.4 '08.5 '08.6 '08.7 '08.8 '08.9 '08.10 '08.11 '08.12

(%)영국 2008

우량회사채 스프레드

비우량회사채 스프레드2008.9.15

0

1

2

3

4

5

6

7

'11.1 '11.2 '11.3 '11.4 '11.5 '11.6 '11.7 '11.8 '11.9 '11.10 '11.11 '11.12

(%)

영국 2011우량회사채 스프레드

비우량회사채 스프레드 2011.8.1

자료 : Bloomberg



○ 기 으로는 미국 랑스 신용등 의 추가 하락 여부에 따라 반

인 리 상승 는 실물경제에 한 악 향이 발생할 가능성도 배제

하기 어려움.

* S&P 미국 신용등 의 추가 강등 혹은 S&P 이외의 신평사들이 미국 신용등 을

강등시킬 경우 미국 국채에 한 안 자산 인식의 유지 여부는 불투명

* 이 경우 미국 정부 부채의 조달비용 상승을 래하고, 미국 국채 리에 향을

받는 모기지 이자율을 포함한 다른 리들의 상승을 가져와 미국 경제 반에

향을 것으로 사료

○ 장기 으로는 달러 약세 우려와 함께 미국 국채도 험 자산이라는 인

식으로 인해 국을 포함한 여러 국가들이 외환 보유고의 다변화를 추

구하여 달러 자산의 비 을 여나갈 것으로 상

다. 국제환율

1) 황

□ 주요 6개국 통화 비 달러화의 평균 가치를 나타내는 달러인덱스*는 8

월 들어 소폭(1.1%) 상승

○ 미국 GDP 수정치 하향 조정, 미국 신용등 강등과 함께 유럽 재정불

안이 심화된 것이 주요국 통화의 미달러 환율에 향

○ 유로화 운드화는 유럽 재정불안 심화 등으로 가치가 소폭 하락

○ 엔화 스 스 랑은 달러를 체할 안 자산으로 인식되며 상

○ 캐나다 달러 호주 달러는 상품통화로서 로벌 경기 망이 악화되면

서 폭 하락

○ 신흥국 통화도 체로 미국 달러화 비 하되었으나, 국 안화는

소폭 상

* 달러인덱스의 각국 통화별 가 치는 유로화 57.6%, 엔화 13.6%, 국 운드

11.9%, 캐나다 달러 9.1%, 스웨덴 크로네 4.2%, 스 스 랑 3.6%



<그림 8> 8월 주요국 통화 환율 동향

0.92

0.93

0.94

0.95

0.96

0.97

0.98

0.99

1.00

1.01

1.02

11.07.29 11.08.05 11.08.12

달러인덱스 유로 영국

0.90

0.95

1.00

1.05

1.10

11.07.29 11.08.05 11.08.12

스위스 일본

캐나다 호주

0.92

0.93

0.94

0.95

0.96

0.97

0.98

0.99

1.00

1.01

1.02

11.07.29 11.08.05 11.08.12

멕시코 칠레 브라질

0.92

0.93

0.94

0.95

0.96

0.97

0.98

0.99

1.00

1.01

1.02

11.07.29 11.08.05 11.08.12

한국 대만 중국 태국

주 : 1) 7.29일 해당 통화의 가치를 1로 표 화하여 상승은 상, 하락은 하 의미

자료 : Bloomberg



<그림 9> 신용등 강등 직후 각국 통화별 상/ 하(-)율(단 : %)

주 : 1) 8월 5일 비 8월 8일 각국 통화의 미달러 비 상(+)/ 하율

자료 : Bloomberg

□ 미국 신용등 강등 이후 주요국 환율 움직임을 리먼사태 직후와 비교할

때 다음과 같은 특징을 가짐.

○ 리먼사태 직후 달러화는 주요국 통화에 비해 하되었다가 안 자산 선

호 등을 배경으로 상승한 반면 유로화는 달러화와 반 의 움직임을 시

○ 반면, 이번에는 미국과 유럽이 동시에 재정불안을 겪으면서 유로화의

미달러 환율에 큰 변화가 없음.

○ 리먼사태 직후 엔화는 안 자산 선호 강화로 달러 비 강세를 보 으며

이번에도 동일한 움직임을 시

○ 리먼사태 직후 안화는 달러화에 사실상 고정되어 있었던 반면 이번

미국 신용등 강등 이후에는 달러 비 강세를 보임.



○ 로벌 경기에 민감한 호주달러와 우리나라 원화는 리먼사태 직후와 이

번 모두 달러 비 가치가 하락

<그림 10> 주요국 통화의 최근 환율과 리먼사태 직후 추이

-10%

-5%

0%

5%

10%

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

달러인덱스

-10%

-5%

0%

5%

10%

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

유로

-10%

-5%

0%

5%

10%

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

일본엔화

-5%

-3%

-1%

1%

3%

5%

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

중국위안화

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

호주달러

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

한국원화

주 : 1) 리먼사태 직후 한달(08.9.12~08.10.10) 환율추이는 선, 미국 신용등 강등 직후 1주

(11.8.5~11.8.12)의 환율추이는 실선으로 표시

자료: Bloomberg



2) 망

□ 지난 8월 5일 S&P사의 미국 신용등 강등이라는 미문의 사건이 발생

함에 따라 불확실성이 커지면서 험회피성향이 강화

○ 안 자산으로 분류되는 스 스 랑 엔화의 가치가 미 달러화 비

상된 반면 험자산으로 인식되는 우리나라 등 신흥국 통화는 미 달

러 비 하

○ 특히 우리나라 원화는 외충격에 민감한 특성이 반 되며 아시아 통화

하폭이 가장 컸음.

○ 한편 국 안화는 신흥국 통화임에도 불구하고 미국 신용등 강등

이후 체로 상되는 모습을 보이고 있음.

□ 미국 신용등 강등의 배경이 된 미국 재정불균형 문제는 로벌 경기 망

을 하향 조정하는 계기로 작용

○ 이에 따라 로벌 경기에 민감한 라질, 러시아, 남아공, 뉴질랜드 등 국

가들의 상품통화가 하되고 무역의존도가 커 로벌 경기에 민감한 우

리나라도 아시아지역에서 가장 큰 하폭을 기록

○ 신용등 강등으로 인한 융시장 충격이 본격 인 달러유동성 기 상

황이라기보다는 경기 망 하향 조정에 따른 융자산 가격재조정

(repricing)으로서의 성격을 가지고 있다는 에서 경기와 양(+)의 상

계를 가지는 주식은 하락한 반면 장기채권은 가격이 상승

□ 한편 재정불균형 문제로 재정이 경기부양에 기여할 수 없게 됨에 따라 통

화정책이 유럽과 미국 정부가 경기부양을 해 동원할 수 있는 유일한 수

단으로 보임.

○ 가령 미국신용등 강등 직후 8월 FOMC에서 미연 은 향후 2년간

리를 유지하겠다고 결정하고 향후 필요시 3차 양 완화, 장기국채

보유비 확 등 추가 수단을 동원할 수 있음을 시사함으로써 시장심



리를 안정시켰음.

○ 재정불균형 문제로 향후 미국과 유럽의 완화 인 통화정책이 상당기간

지속될 것으로 상됨에 따라 기 경제여건이 상 으로 양호한 신흥

국으로 자본이 유입되고 환율도 상압력을 받을 가능성이 있음.

□ 하지만 유럽 재정 기가 유럽의 은행 기로 발 하면서 형 인 융 기

의 상황으로 악화될 경우 신흥국으로부터의 격한 자본의 반 (capital

reversal)이 발생할 가능성도 존재

라. 로벌 자 흐름의 변화

1) 황

□ 미국의 경기하강, 재정문제 S&P의 미국 신용등 하향조정으로 안 자

산 선호에 따른 은행권 증가 상이 나타나고 있으며 미국 융시장

유동성 공 이 축소되고 있음.

○ 최근 미국 형은행의 수 이 격히 증가하여 8월 10일 4.6조 달러

를 과하 으며, Fed의 과지 도 증가추세를 나타내며 8월 10일 1.6

조달러를 기록

- 거액 수 증가로 Bank of New York은 8월8일부터 5천만달러 이

상의 수 에 해 13bp의 수수료 부과를 결정

○ 미국 국채를 담보로 거래하는 RP시장에서 미국 국채의 신용등 하향

조정은 담보가치의 하락(헤어컷 상승*)을 가져오고 담보 확보를 한 자

확보를 유발함.

* S&P의 신용등 강등으로 헤어컷이 평균 2%에서 1~2%p 상승할 것으로

망되어 유동성 축소가 나타날 것으로 상됨.

○ 불확실성의 확 는 MMF 등 단기자 시장에서 환매 비를 한

확보로 이어지면서 유동성 공 의 감소가 나타날 수 있음.



○ 미국내 투자자들의 유럽 은행권 노출액을 축소하거나 자제하면서 유럽

융기 의 달러차입이 감소

* 유로/달러 베이시스스왑(양국 리를 감안한 달러자 조달시의 가산 리)

이 최근 49bp까지 확 되었는데, 이는 유럽은행들의 달러자 난을 반

<그림11> 미국 형은행 수 추이 <그림12> Fed 과지 추이

(단 : 조 달러) (단 : 조 달러)

3.8

3.9

4.0

4.1

4.2

4.3

4.4

4.5

4.6

4.7

09.01.07 10.04.28 11.08.10

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

09.01.07 10.04.28 11.08.10

자료 : FRB 자료 : FRB

□ 미국의 경기하강 신용등 하락, 유럽의 재정 기 등으로 불확실성이 확

되면서 험도가 가장 높은 신흥국⋅ 험자산부터 자 이 이탈하고 있음.

○ 한국* 등 신흥국에서의 외국인 주식 순매도가 나타나고 있으며, 정크본

드 펀드**에서도 자 이 빠져나가고 있음.

* 8월 1일 이후 한국 주식시장에서 외국인은 약 2.3조원을 순매도

** 이머징포트폴리오펀드리서치에 따르면, 로벌 정크본드 펀드에서 8월 8일 12억

달러, 8월 9일 21억 달러의 자 이 이탈 (최 자 이탈은 2010년 5월 10일 14.3

억 달러)

○ 미국 국채가격이 상승*하는 등 안 자산 선호가 강화되고 있음.

* 미국 10년 국채수익률: 8월1일 2.75% → 8월10일 2.10%



□ 유럽 재정 기가 그리스에서 이탈리아와 스페인으로 확산되는 양상을 보이

는 가운데 이들 국가에 한 채권 노출규모가 큰 유럽 융기 들의 자

회수가 심화되고 있음.

○ ECB의 기국 국채 매입, 이탈리아의 긴축 로그램 등 재정 기 심화

지를 한 노력에도 불구하고, 그 유효성은 여 히 미지수

○ 유럽계 자 은 한국 시장*에서 지속 으로 이탈하고 있으며, 미국 신용

등 강등 이후 더욱 확

* 유럽계 투자자의 한국 주식시장 순매도 : 2011년 1월～8월 8일 8조원, 8월 1～8

일 6천억원, 유럽계 투자자의 채권시장 순매도 : 8월 1～8일 6천억원 (2011년

1～7월 1.9조원 순투자)

2) 망

□ 미국의 경기하강, 재정문제, 신용등 하향조정 등 불확실성이 확 되면서

미국 융회사의 유동성 공 축소 가능성이 커지고 있으며, 유럽의 재정

기 여 가 랑스 등 형국가로 확산되면서 유럽 은행들의 유동성 회수

가 더욱 확 될 것으로 상됨.

□ 미국의 신용등 하향조정과 미국 경기 하강으로 미국 은행들의 자 개

기능이 축될 가능성이 있을 것으로 상됨.

○ 미국 FRB와 FDIC는 신용등 하향조정에 따른 미국 국채 험 평가방

식에 향이 없을 것임을 발표하는 등 신용등 강등에 따른 여 에

비하는 모습이나,

○ 미국 경기 재정 련 불확실성의 확 로 은행의 이 증가하는 반

면 출태도는 엄격해지면서 시 유동성 공 이 축될 것으로 상됨.



□ 유럽의 재정 기가 그리스 등 소형 국가에서 이탈리아, 스페인 등 형 국

가로 확산되는 양상을 보이고 있어서, 유럽 은행들의 유동성 회수가 심화

될 가능성이 커지고 있음.

○ 재정 기가 이탈리아, 스페인으로 확산되면서 이들 국가에 한 채권

익스포져가 큰 랑스 독일까지도 향을 받을 것이라는 망이 제

기되는 상황

- 랑스 은행들이 보유한 그리스, 이탈리아, 스페인 국채 보유액은 약

3,824억 유로로 추정되며, 이들 3개국의 신용상황이 악화될 경우 560

억 유로의 손실 상

○ 랑스 국채(5년) CDS 리미엄*이 8월 10일 174bp로 등(2011년 상반

기 70bp )하는 상황이 개되면서 미국계 아시아계 자 의 유럽이

탈 가능성이 제기됨.

<그림 13> 로벌 포트폴리오의 조정

□ 미국 유로지역의 불확실성 확 에 따른 로벌 유동성의 축소는 융상

품 국가 차원에서의 험축소 안 선호 상을 강화시켜 로벌 포

트폴리오의 조정을 가져올 것으로 망됨.



□ 미국의 경기하강 신용등 하향조정과 유럽의 재정 기로 인해 로벌

포트폴리오 재조정이 나타나고 있으나, 향후 기단계가 더욱 높아질 경우

안 자산으로의 자 회귀는 더욱 심화되고 로벌 자 이동의 변동성도 커

질 망임.

○ 로벌 유동성의 축소가 부분 으로 이루어지고 있는 상황이나, 미국

유럽의 기가 심화되어 로벌 유동성의 축소가 심각해지면 신흥국

에 한 자산매각이 면 으로 이루어질 것임.

○ 미국 유럽의 불확실성이 확 됨에 따라 로벌 포트폴리오의 조정과

련된 로벌 자본이동의 변동성도 더욱 확 될 망

2. 세계경제

□ 번 융불안의 보다 근본 인 요인으로는 미국 경제의 경기침체(double

dip) 가능성과 유럽 재정 기에 따른 유로존 경제의 향방 그리고 국경제

의 둔화가능성에 한 우려가 확산되고 있다는 것임.

가. 미국경제

1) 황

□ 지난 7월 29일 미국의 2011년 2/4분기 성장률이 당 상치인 1.8%보다 낮

은 1.3%로 발표되고, 1/4분기 수정치도 당 1.9%에서 폭 하향 조정된

0.4%로 발표됨에 따라 미국 경제가 더블딥에 빠질지도 모른다는 우려가 확산

○ 특히 2/4분기 들어 소비지출이 0.1% 늘어나는데 그치고 정부지출도 3분

기 연속 마이 스(-)를 기록



<표 1> 미국의 실질 GDP 성장률 추이

(단 : 기 비 연율, %, %p)

2009 2010 2011연간 연간 3/4 4/4 1/4 2/4 기여도

실질GDP1)

-3.5 3.0 2.5 2.3 0.4 1.3 1.30- - <3.5> <3.1> <2.2> <1.6> -

개인소비지출 -1.9 2.0 2.6 3.6 2.1 0.1 0.07민간총투자 -25.0 17.9 9.2 -7.1 3.8 7.1 0.87

(기업투자) -17.8 4.4 11.3 8.7 2.1 6.3 0.61<설비투자>2) -16.0 14.6 14.1 8.1 8.7 5.7 0.41

(주택투자) -22.2 -4.3 -27.7 2.5 -2.4 3.8 0.08(재고증감)

3)-144.9 58.8 92.3 38.3 49.1 49.6 0.18

순수출3) -358.8 -421.8 -458.7 -414.2 -424.4 -405.7 0.58(수 출) -9.4 11.3 10.0 7.8 7.9 6.0 0.81(수 입) -13.6 12.5 12.3 -2.3 8.3 1.3 -0.23

정부지출 1.7 0.7 1.0 -2.8 -5.9 -1.1 -0.23

주 : 1) < >내는 년동기 비 2) 소 트웨어 포함 3) 연간 환산치, 10억달러

자료 : 미 상무부 경제분석국

□ 한 최근 발표된 경제지표들도 미국 경제의 한 둔화세를 시사하는 방

향으로 발표

○ 8월 18일 발표된 8월 필라델피아연 지수가 상치(2.0)를 크게 하회하

는 -30.7로 발표되고, 7월 기존주택 매 실 도 월(484만채) 비 3.5%

감소한 467만채( 상 490만채)로 발표됨.

□ 경기침체여부를 정하는 NBER의 경기순환 정 원회(Business Cycle

Dating Committee)1)의 과반수가 경기침체 가능성이 높아진 것으로 단함

에 따라 최근 다시 경기침체에 빠질 가능성에 한 우려가 확산

○ 후 이후 최장 경기침체기(2007.12월~2009.6월)가 2년을 막 지난 시

에서 다시 경기침체 가능성이 제기되자 시장의 불안이 확산

1) 9명의 명한 학자로 구성되어 있으며 원장은 Robert Hall, 나머지 8명은 Martin Feldstein, Jeffrey Frankel, Robert

Gordon, James Poterba, Christina Romer, David Romer, James Stock, Mark Watson로 구성



○ 한편 1/4분기 성장률이 1.9% → 0.4%로 조정되는 등 최근 3분기

(2010.3/4분기 이후) GDP성장률이 모두 하향 조정＊

* 미 상무부는 매년 7월 추계방식 개선 추가 입수자료를 바탕으로 과거 성장률

공표치( 번에는 2003년 이후)를 수정

<표 2> 미국의 GDP성장률 수정 추이

(단 : 기 비 연율, %)

2008 2009 2010 2011

연간 연간 연간 1/4 2/4 3/4 4/4 1/4

수정 0.0 -2.6 2.9 3.7 1.7 2.6 3.1 1.9

수정후 -0.3 -3.5 3.0 3.9 3.8 2.5 2.3 0.4

자료 : 미 상무부 경제분석국

□ 이에 따라 8월 9일 개최된 미 연 FOMC회의는 어도 2013년 반까지

제로 리(0~0.25%)를 유지하기로 결정

○ 재 경제의 낮은 자원이용 수 과 인 이션 상황 등을 감안할 때

리 기간을 지속하는 것이 타당하다고 평가

○ 그러나, 6월말 QE2 종료 이후 가능성이 제기되었던 QE3, 즉, 자산의 추

가매입은 하지 않기로 결정

2) 망

□ 주요 민간 문가들도 최근 들어 2011년 하반기 연간 망을 일제히 하

향 조정

○ 하반기의 경우 종 의 3% 에서 2% 로, 연간 성장률의 경우 2%

반에서 1% 후반으로 일제히 하향조정



<표 3> 경제성장 실 망

(단 : 기 비 연율 %)

2011 2012

1Q 2Q 3Q 4Q 연간

UBS

0.4

(실 )

1.3

(실 )

3.5→2.5 3.0→2.0 2.6→1.8 2.7→2.3

Goldman Sachs 3.3→2.5 3.3 2.6→1.8 3.2→3.0

Morgan Stanley 3.9→3.3 4.0→3.7 2.7→2.6 3.2→3.0

JP Morgan 3.0→2.0 3.0 2.4→1.8 2.8→2.7

Barclays Capital 3.0→2.0 3.5→2.5 2.5→1.7 3.0→2.4

주 : 음 부분은 6월 FOMC 회의 당시 이후 조정.

자료 : BEA 각 해당 IB

□ 미국의 신용등 하향조정 이후 미국 경제학자 경 인을 상으로 이루

어진 설문조사 결과 미국경제의 더블딥 발생 가능성에 해서 일부 낙

인 망도 있으나 체로 이 에 비해 비 인 망이 차 확산되고 있

는 상황

○ 다우존스 조사결과에서는 더블딥 가능성에 해 문가들의 2/3이상이

50%이상, 1/4정도는 75%이상 될 것으로 조사됨.

○ 그러나, 로이터사가 9일 70여명의 이코노미스트를 상으로 한 설문조

사에서는 미국 경제의 더블딥 가능성을 2주 같은 조사 때보다 5%p

높아진 25%로 응답하여 더블딥 가능성이 높지 않은 것으로 망

□ 한편에서는 미국경제의 더블딥 보다는 ‘경제성장세 속 일시 경기부진

상’인 이른바 ‘소 트패치(soft patch)’ 혹은 성장의 장기화를 우려하는 시

각이 제기되기도 함.



나. 유로경제

1) 황

□ 체감경기지표의 하락 지속, 민간부문의 회복세 부진 등으로 하반기 유로지

역의 경기둔화 우려가 고조

○ OECD가 발표한 6월 유로지역의 경기선행지수는 101.5로 3개월 연속 하

락하 으며 이 밖에 제조업 서비스업 PMI(구매 리자지수), ZEW체

감경기지수2) 등도 약화가 지속

○ 소매 매 둔화 등 민간소비지출이 부진을 면치 못하고 있으며 실업자수

도 다시 증가하기 시작

○ 유로지역 독일의 2/4분기 GDP성장률도 각각 기 비 0.2%

0.1%에 그치면서 1/4분기*에 비해 크게 둔화

* 유로지역 독일의 1/4분기 성장률은 0.8% 1.3% 음.

<그림 14> 유로존의 경제지표

- 체감경기지표 - - 민간소비 -

-120

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

'06 '07 '08 '09 '10 '11

0

10

20

30

40

50

60

70

ZEW 경기체감지수(좌축)

제조업 PMI(우축)

서비스업 PMI(우축)-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

'06 '07 '08 '09 '10 '11

(YoY, %)

자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg

2) Zentrum für Europäische Wirtschaftsforschung(유럽경제연구소)의 약어로 독일 만하임에 소재한 비 리 독립연구기 으로

약 350명의 융 문가를 상으로 향후 체감경기에 한 설문을 조사



2) 망

□ 최근에는 재정 기 염 가능성이 이탈리아와 스페인에 이어 유럽 심국

으로 확산될 우려가 고조되면서 경기침체 가능성도 두

○ 이탈리아와 스페인은 하반기 규모 국채 원리 상환이 몰려 있는데다

정부부채 과다, 부동산 출 부실 등 각국의 개별 험요인이 부각되었

기 때문임.

○ 랑스의 경우 견조한 경제 펀더멘털을 유지하고 있음에도 불구하고

랑스 융기 의 재정 기 국가들에 한 외채권이 많아 최근 신용

험에 한 우려가 확산

<그림15> 국채 리(10yr) 추이 <그림16> CDS 리미엄 추이

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

'09.1 7 '10.1 7 '11.1 7

(%)

이탈리아 스페인

프랑스

0

100

200

300

400

500

'09.1 7 '10.1 7 '11.1 7

(bps)

0

50

100

150

200

(bps)

이탈리아(좌축)

스페인(좌축)

프랑스(우축)

자료 : Bloomberg



<표 4> 주요 남유럽 국가에 한 익스포져

(단 : 억 유로)

채무국그리스 포르투갈 스페인 이탈리아 합계

채

권

국

그리스 - 1 2 4 7포르투갈 76 - 194 21 291스페인 7 632 - 233 873

이탈리아 31 30 222 - 282랑스 424 201 1,050 2,933 4,608

독일 254 272 1,359 1,212 3,097국 105 182 800 496 1,583

유럽 합계 1,018 1,454 4,722 5,855 13,050

주 : 2010년 4분기 기

자료 : BIS

다. 국경제

1) 황

□ 국은 올해 들어 GDP 성장률 수출 증가율이 둔화

○ 2/4분기 실질 GDP 성장률은 9.5%로 2분기 연속 하락

○ 수출 증가율은 국제 원자재가격 등과 내수확 에 따른 수입 증가 등

으로 지난해 평균 32.3%에서 올해 상반기 23.9% 하락

<표 5> 국의 실질 GDP 성장률 추이

(단 : 년동기 비 증감율, %)

20092010 2011

연간 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q

GDP 성장률 8.7 10.3 11.9 10.3 9.6 9.8 9.7 9.5

고정투자1)

30.5 24.5 26.4 25.5 24.5 24.5 25.0 25.6

소매 매2) 15.5 18.4 18.0 18.5 18.4 18.8 16.3 17.2

수출2)

-16.0 31.3 28.7 40.9 32.2 24.9 36.5 22.0

수입2)

-11.2 38.7 64.8 43.6 27.1 29.5 32.6 23.1

주 : 1) 도시지역 계 기

2) 분기수치는 해당월의 평균 기

자료 : 국 국가통계국



□ 한편 국의 물가상승률이 최근 들어 가 르게 상승하고 있어 리인상을

비롯한 융긴축기조를 지속

○ 돼지고기를 비롯한 주요 식료품 가격의 가 른 상승으로 7월 소비자

물가상승률이 6.5%를 기록하 으며, 국인민은행은 올해 들어 리인

상을 3차례 단행

<그림 17> 국의 소비자물가 동향

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

'10.1 3 5 7 9 11 '11.1 3 5 7

(YoY, %)

자료 : 국 국가통계국

2) 망

□ 향후 미국의 신용등 하락, 유럽의 재정 기 우려 확산 가능성 등에 따른

외수요 감소로 향후 국의 수출 증가율과 경제 성장률이 둔화될 가능성

○ 재의 물가상승세가 지속될 경우 추가 리인상 가능성이 높으며, 이

로 인해 2011년 경제성장세는 이 에 비해 다소 둔화될 것으로 상

○ 한 당 2011년 CPI상승률이 5% 정도일 것으로 망되었으나

재와 같은 추세가 지속된다면 상향수정이 불가피할 망



<표 6> 국의 경제성장율 물가 추이 망

(단 : %, yoy)

투자은행 망일경제성장률 물가

2010F 2011F 2012F 2010F 2011F 2012F

Barclays 7월 22일 10.4 9.3 8.7 3.3 5.2 4.0

BNP 7월 22일 10.3 9.4 9.2 3.3 4.9 4.0

BOA(ML) 7월 22일 10.3 9.3 9.0 3.3 4.7 3.6

Citi 7월 21일 10.3 9.2 9.0 3.3 5.3 4.2

Deutsche Bank 7월 15일 10.3 9.1 8.6 3.3 5.0 3.5

Goldman Sachs 7월 21일 10.3 9.4 9.2 3.3 4.7 3.0

JP Morgan 7월 23일 10.3 9.1 9.0 3.3 5.2 3.9

Morgan Stanley 7월 15일 10.3 9.0 9.0 3.3 4.6 4.0

UBS 7월 25일 10.3 9.3 9.0 3.3 5.0 4.0

평균 10.3 9.2 9.0 3.3 5.0 3.9

3. 시나리오별 향후 세계경제 융시장 모습

□ 이상에서 살펴본 내용을 토 로 할 때, 로벌 경제의 불안요인인 ① 미국

의 더블딥 가능성, ② 미국의 재정 문제 신용등 하락, ③ 유럽 재정

기 확산 우려 등에 따라

○ 향후 로벌 융시장 세계경제가 어떻게 향을 받을 것인지에

해 다음과 같은 3가지 시나리오를 설정

<시나리오Ⅰ> <시나리오Ⅱ> <시나리오Ⅲ>

세계경제 회복세 세계경제 둔화 세계경제 더블딥

미국경기회복세

(성장률 2% 상회)

소 트 패치

(성장률 1% 내외)

더블딥

(마이 스 성장률)

유럽 재정 기 해소 기 재정 기 지속 재정 기 확산

국 높은 성장세 지속물가안정

경기 연착륙경기 락세

향후

경기 추이(U자형) (나이키형) (L자형)



□ 로벌 융 기 당시와 비교할 때 경제 여건 정책수단 측면에서 최근이

오히려 더 어려운 상황이라는 을 시나리오 설정시 반

○ 로벌 융 기 당시에는 기발생 이 물가안정과 높은 성장세가 지

속되었던 반면, 이번에는 신흥국의 경우 경기회복세를 보이고 있으나 선

진국의 경우는 경기둔화가 우려되는 상황

○ 정책수단 측면에서는 로벌 융 기 당시에는 확장 통화 재정정

책이 모두 가능했으나, 지 은 재정건 성 악화로 추가 재정지출 확

를 통한 경기부양이 어려운 상황

가. 시나리오Ⅰ : 세계경제 회복세 지속

□ <시나리오Ⅰ>은 가장 낙 시나리오로 유럽 재정 기가 차 해소되는

가운데 미국 유럽경제가 회복세를 나타내고 국경제도 높은 성장률을

지속하여 세계경제의 회복세가 유지되는 경우

○ 양 완화 등 그동안의 경기부양 정책이 효과를 나타내고 일본 지진의

후유증도 해소되면서 미국 경제가 회복세를 시

○ 유럽 재정 기도 추가 인 안정화 책이 발표되어 진정 국면에 어들

고, 이에 따라 유럽 경제도 다시 회복세로 환

○ 국의 경우는 긴축정책에도 불구하고 인 이션은 크게 낮아지지 않

는 반면 성장세는 높은 수 을 지속

□ 이 경우 주식시장 등 로벌 융시장이 격히 안정되고 경기도 U자형

형태로 단기간내에 회복되면서 융 실물경제 모두 빠르게 로벌 재정

기 이 모습으로 회복

○ 미국의 리 정책, 안 자산 선호경향 완화 등의 향으로 신흥국으

로의 자본유입이 확 되고, 미 달러화는 약세를 시 할 것으로 상



○ 국제유가는 세계경기 회복, 풍부한 로벌 유동성 미 달러화 약세의

향으로 상승세를 시

○ 신흥국의 경우 높은 경제성장세 국제유가 등으로 인해 인 이션

우려가 심화되면서 긴축정책의 필요성이 높아질 망

□ 그러나 재의 로벌 융․경제 상황을 고려할 때 낙 인 경우인 <시나

리오Ⅰ>이 단기간내에 실화될 가능성은 높아 보이지 않음.

<그림 18> 시나리오Ⅰ : 세계경제 회복세 지속

미국 경기회복세 지속

유럽 재정 기

해소 기

국 높은 성장세

지속

미국의 리 정책풍부한 로벌

유동성국제유가 상승

세계경기 회복세

안 자산 선호경향

완화

신흥국으로의 자본유입

달러화 약세

신흥국

인 이션 우려

나. 시나리오Ⅱ : 세계경제 둔화

□ <시나리오Ⅱ>는 립 시나리오로 미국경제가 소 트 패치에 빠지고 유

럽의 재정 기가 지속되는 가운데 국경제는 연착륙하거나 완만하게 둔화

되는 경우

○ 미국 경제가 3차 양 완화정책 시행 일본 지진 후유증의 해소 등

으로 극심한 경기침체는 피하더라도 소비, 투자 등 민간부문의 미약한

회복세와 재정긴축의 향 등으로 경기 둔화가 진행



○ 유럽의 경우 재정 기의 확산 가능성이 지속 으로 반복되는 가운데 유럽

계 은행의 자 회수 등으로 융시장의 자 경색이 심해지고 경기도 둔화

○ 반면, 국은 인 이션 억제를 한 긴축 통화정책이 효과를 나타

내며 물가상승률은 낮아지고 경제성장률도 안정 인 수 을 유지하거나

소폭 하락하는 선에 그치는 등 연착륙에 성공

□ 이 경우 주식시장 등 로벌 융시장은 단기 으로는 불안한 모습을 보이

다가 향후 경기회복 가능성 유럽 재정 기 해결에 한 기 가 가시화

되는 시 에서 차 안정화될 망

○ 단기 으로는 미국의 더블딥 가능성 유럽 재정 기 확산에 한 우려

가 부각되면서 안 자산 선호경향이 심화되어 신흥국 주식시장으로부터

자 이 이탈하고 미 국채에 한 수요는 증가

○ 아울러 일본 엔 스 스 랑에 한 수요가 증하면서 미 달러화는

이들 통화에 해서는 약세, 여타 통화에 해서는 강세를 보일 가능성

○ 융시장에서는 유럽계 은행의 자 회수 등의 향으로 우리나라와 같

은 신흥국의 경우 외화자 조달에 어려움을 겪는 등 자 경색이 나타

날 가능성

○ 국제유가는 단기 으로 세계경기 둔화 미 달러화 강세의 향으로

하향 안정화될 것으로 보임.

□ 장기 으로는 세계경기 회복 조짐 이에 따른 안 자산 선호경향 완화

로 신흥국으로 자 유입이 재개되고 미 달러화도 신흥국 통화에 해 약세

로 환되는 한편 국제유가도 상승세를 나타낼 망

○ 향후 경기회복세의 모습은 완만하게 경기가 회복되는 나이키형을 따를

것으로 상



<그림 19> 시나리오Ⅱ : 세계경제 둔화

<단기> < ․장기>

미국 경기

소 트

패치

유럽

재정 기

지속

국경제

연착륙

미국의

양 완화

정책

풍부한

로벌

유동성

세계경기 둔화

안 자산선호

심화

신흥국에서

자 이탈

달러 강세( 신흥국 통화)

달러 약세( 일본 엔

스 스 랑)

유럽은행의 자 회수

신용경색

국제유가

하락

세계경기

회복 조짐

안 자산

선호 완화

신흥국으로의

자 유입

달러 약세

국제유가

상승

다. 시나리오Ⅲ : 세계경제 더블딥

□ <시나리오Ⅲ>은 가장 비 시나리오로 미국경제가 더블딥에 빠지고 유

럽 재정 기가 여타 국가 혹은 은행 기로 확산되면서 유럽경제도 락하

는 한편, 국경제도 연착륙에 실패하고 격히 둔화하는 경우

○ 미국 경기가 속히 둔화되는 가운데 재정건 화를 달성하는 과정에서

재정의 경기부양 역할을 기 할 수 없다는 에서 향후 상당기간 성

장 국면이 지속될 가능성

* 과거 사례를 보면 AAA 등 을 상실한 국가가 이를 회복하는데 평균 10

년 정도의 장기간이 소요되었음



○ 특히 공황 기인 1937년 미국정부가 재정지출을 격하게 인 것이

1938년 본격 인 공황의 주 원인이 되었다는 을 감안할 때, 과도한

재정건 화 정책은 미국 경제의 더블딥을 래할 가능성이 있음.

○ 한편, 유럽의 경우 ECB의 한 RP 정책* 등으로 인하여 유로지역 은

행의 유로지역 국채 보유비 이 높다는 을 감안할 때 유럽 재정 기

는 은행 기로 확산될 험이 큼.

* 유로지역 상업은행은 자국 국채를 매입하여 ECB와의 RP거래에 담보로 제공하

고 매우 유리한 haircut 비율로 을 손쉽게 조달할 수 있었기 때문에, 상업은

행은 단기의 시장성자 조달에 의존하고 유로지역 정부는 국채를 과도하게 발행

하게 됨.

○ 특히 ECB의 국채매입이 한계에 달하면서 유럽 재정 기가 스페인 혹은

이탈리아로 확 되거나, 랑스와 국의 신용등 하향조정 등으로 이어

질 경우 이는 로벌 융 기와 같은 극심한 신용경색과 경기침체로 이

어질 망



<표 7> 신용등 하락후 최상등 까지의 소요기간

Moody's S&P등 변경 해당기간 등 변경 해당기간

캐나다

Aa1(94.6)Aa2(95.4)Aa1(00.6)Aaa(02.5)

1994년 6월 ~2002년 5월

(7년11개월)

AA+(92.10)AAA(02.7)

1992년 10월 ~2002년 7월

(9년 9개월)

노르웨이Aa1(87.7)Aaa(97.9)

1987년 7월 ~1997년 9월

(10년 2개월)

덴마크

AA+(83.1)AA(85.3)

AA+(91.10)AAA(01.2)

1983년 1월 ~2001년 2월

(18년 1개월)

스웨덴

Aa1(91.1)Aa2(93.2)Aa3(95.1)Aa2(98.6)Aa1(99.8)Aaa(02.4)

1991년 1월 ~2002년 4월

(11년 3개월)

AA+(93.3)AAA(04.2)

1993년 3월 ~2004년 2월

(10년 11개월)

핀란드

Aa1(90.10)Aa2(92.1)Aa1(97.1)Aaa(98.5)

1990년 10월 ~1998년 5월

(7년 7개월)

AA+(92.3)AA-(93.3)AA(96.12)AA+(99.9)AAA(02.2)

1992년 3월 ~2002년 2월

(9년 11개월)

호주

Aa1(86.9)Aa2(89.8)Aaa(02.10)

1986년 9월 ~2002년 10월

(16년 1개월)

AA+(86.12)AA(89.10)AA+(99.5)AAA(03.2)

1986년 12월 ~2003년 2월

(16년 2개월)

평균 10년 7개월 평균 13년

주 : 2011년 8월 9일 기

자료 : 국제 융센터

□ 이 경우 주식시장 등 로벌 융시장은 극도의 패닉 상을 보일 것으로

상되며, 정상화되기까지는 상당한 기간이 소요될 망

○ 로벌 경기침체 융 기로의 이 가능성 등으로 극도의 안 자산

선호경향이 나타나고, 이에 따라 신흥국으로부터 격한 자 이탈이 발

생하는 한편 미 달러화는 강세를 시



○ 아울러 일본 엔 스 스 랑에 한 수요도 증하는 반면, 유로화

신흥국의 통화는 약세를 보일 것으로 상

○ 융시장에서는 유럽계 은행의 부실화 극심한 자 경색 등의 향으

로 우리나라와 같은 신흥국이 외화자 조달에 극심한 어려움을 겪을

것으로 보임.

○ 한편, 물가측면에서는 극심한 로벌 경기침체가 공황 혹은 일본의

장기불황의 경우처럼 극심한 수요부진을 래하여 디 이션으로 이

어질 우려

○ 향후 경기는 회복에 상당한 기간이 소요되는 L자형의 모습을 나타낼 것

으로 상

<그림 20> 시나리오Ⅲ : 세계경제 침체

미국경제 더블딥

유럽재정 기

확산

국경기 락

세계경제 침체

유럽은행 기, 극도의

신용경색

극도의 안 자산 선호

국제유가 락

신흥국으로부터의

격한 자본유출

미달러화 강세



<참고> 로벌 융 기 당시와 최근 상황과의 비교

로벌 융 기(2008년) 로벌 재정 기(2011년)

원인- 미국 등 주요 선진국의 자산버블(주

택가격) 붕괴

- 미국 유로지역의 재정 자 확

국가부채

국내

융

시장

주가

- 로벌 융 기 확산(‘08.10.16일)

‧ 일 비 9.4% 하락

‧ 5일간(10.15~21일) 12.1%하락

- 미국 신용등 하향조정(‘11.8.8일)

‧ 일 비 3.8% 하락

‧ 5일간(8.5~11일) 6.9% 하락

환율

- 로벌 융 기 확산(‘08.10.16일)

‧ 일 비 10.8% 상승

‧ 5일간(10.15~21일) 6.1% 상승

- 미국 신용등 하향조정(‘11.8.8일)

‧ 일 비 1.4% 상승

‧ 5일간(8.5~11일) 1.3%상승

리

- 기 리 두 차례(10.9, 27일) 인하

‧ 5.25%→4.25%(100bp 인하)

- 국고채(3년물)은 하락세

‧5.21%(‘08.10.15일)→ 5.04%(10.21일)

- 기 리 동결

‧ 3.25% 동결(‘11.8.11)

- 국고채(3년물) 하락세

‧ 3.61%(‘11.8.5일)→ 3.52%(8.11일)

기발생

이

경기상황

- 세계경제는 물가안정과 함께 높은

성장세 지속

- 신흥국의 회복세 지속, 그러나 선진국을

심으로 로벌 경기둔화 우려

정책

응

통화

- ( 외) 리인하 정책을 통한 유동성 공

정책으로 경기부양

- (국내) 기 리 인하

‧ 5.25%(‘08.8월) → 2.00%(’09.2월) :

총 6회 인하

- ( 외) 이미 리는 낮은 수 으로

내려왔고, 시 에 풍부한 유동성으로

인해 통화공 증가 효과는 미미

- (국내)기 리 동결

‧ 3.25%(‘11.6월)를 유지

재정

- ( 외) 경기부양을 한 확장

재정정책 추진

- (국내) 재정지출 확

‧ 2009~2010년 재정투입 확 규

모는 GDP 비 6.1%에 해당

- ( 외) 재정건 성 악화로 추가

재정지출을 통한 경기부양효과는

기 하기 어려움.

우리 금융시장 및 경제에 미치는 영향 35


Ⅲ. 우리 융시장 경제에 미치는 향

□ 이번 장에서는 시나리오Ⅱ에 주로 을 맞추어 우리 융시장 경제에

미치는 향을 분석

1. 융시장

가. 주식시장

1) 황

□ 최근의 주가 락은 로벌 융시장 불안으로 안 자산 선호 상이 심화

되고, 선진국 국의 경기 축으로 인해 수출경기가 악화될 수 있다는

우려에 기인하는 것으로 단됨.

○ 8.2~8.12일 동안 KOSPI 주가는 약 17% 하락

○ 최근의 락세에 한 설명으로 세 가지를 생각할 수 있음.

① 로벌 융시장 불안으로 발된 안 자산 선호 상에 따른 자산

재배치 움직임

② 2008년 융 기 이후 한국 시장이 빠른 회복세를 보인데 따른 차익

실 움직임

③ 한국 경제의 높은 수출의존도로 인하여 향후 선진국 경기 침체의

향을 많이 받을 것으로 측함에 따른 움직임

□ 2011년 8월의 시장 충격은 외국인 투자자의 순매도에 의해 주도된 것으로

보임. (그림 21 참조)

○ 8.2~8.12일 동안 외국인 투자자들은 약 5조 728억 원을 순매도

* 유럽 재정 기로 인한 유동성 부족 사태에 비해 특히 유럽계 ( 국, 랑스, 룩

셈부르크 등) 자 이탈이 가속화

36 우리 금융시장 및 경제에 미치는 영향


○ 코스피 시장에서 시가총액 기 외국인 보유율은 약 30%에 달하며, 특

히 기업의 경우 외국인 보유율은 이를 훨씬 상회하는 경우가 많음.

○ 우리나라 주식시장에서 차지하는 외국인 투자자 지분율, 그리고 기

상황에서 공 되는 높은 유동성 등은 로벌 기시 우리나라 주가의

큰 낙폭 빠른 하락속도에 기여하는 것으로 인식되고 있음.

<그림 21> 주식 시장

2008년 2011년

-1500

-1000

-500

0

500

1000

1500

2000

'08.1 '08.2 '08.3 '08.4 '08.5 '08.6 '08.7 '08.8 '08.9 '08.10 '08.11 '08.12

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

(십억원) (point)외국인순매수 KOSPI 지수

2008.9.15

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

'11.1 '11.2 '11.3 '11.4 '11.5 '11.6 '11.7 '11.8 '11.9 '11.10 '11.11 '11.12

1,100

1,300

1,500

1,700

1,900

2,100

2,300

(십억원) (point)외국인순매수 KOSPI 지수

2011.8.1일

자료 : FNGuide

2) 망

□ 국내 주식시장 상황은 로벌 융시장의 조기 안정 여부 선진국 경제

의 경기에 민감하게 반응할 것으로 상

○ 시나리오 Ⅱ에서와 같이 로벌 융시장이 조기에 안정되고 미국의 경

기 침체가 일시 이고 소폭에 그친다면 국내 주식 시장은 안정을 찾게

될 것으로 상

○ 다만, 시나리오 Ⅲ처럼 로벌 융시장의 불안정한 상태가 지속되고

선진국 경제가 침체에 빠지게 되면, 단기 으로 국내 주식시장은 높은

수 의 변동성을 보이다가 장기 인 침체의 늪에 빠지게 될 가능성을

배제할 수 없음.



나. 채권시장

1) 황

□ 8.1~8.12일 동안 주가가 큰 폭으로 하락하는 가운데 안 자산선호 상이

심화되며 국고채 수익률은 하락세를 시

○ 이 기간 동안 3년물 국고채 수익률이 3.90%에서 3.49%까지 하락

<그림 22> 국고채 시장

2008년 2011년

-1500

-1000

-500

0

500

1000

1500

'08.1 '08.2 '08.3 '08.4 '08.5 '08.6 '08.7 '08.8 '08.9 '08.10 '08.11 '08.12

2

3

4

5

6

7

(십억원) (%)외국인순매수 국고3년수익률

2008.9.15

-1500

-1000

-500

0

500

1000

1500

'11.1 '11.2 '11.3 '11.4 '11.5 '11.6 '11.7 '11.8 '11.9 '11.10 '11.11

2

3

4

5

6

7

(십억원) (%)외국인순매수 국고3년수익률

2011.8.1

자료 : FNGuide

□ 외국인투자자들은 주식시장에서와는 달리 융시장 혼란에도 불구하고 국

고채와 통안증권을 매수하는 모습

○ 외국인투자자의 국내 주식 매도세가 지난 2월부터 가시화된 반면 국내

채권의 경우 국고채와 통안증권을 심으로 외국인투자자의 매수세가

지속

○ 주식시장의 투매가 본격화된 8.4~8.8일 동안에도 외국인투자자는 국고채

와 통안증권을 각각 2,697억원 8,254억원 가량 순매수

○ 일단은 외국인투자자들이 우리나라 자본시장 자체를 기피하기 보다는

주식 등 험자산에 한 투자 비 을 조정하고 있는 것으로 단됨.



○ 최근 통안채를 포함한 국채 수익률 곡선이 완만한 모습을 보이는데, 이

는 국고채에 한 수요 증가로 국고채 수익률이 하락한 데 기인 (그림

23 참조)

<그림 23> 국채 수익률 곡선 변화

2008년 2011년

2

3

4

5

6

통안91물 국고1년 국고3년 국고5년 국고10년 국고20년

2008-12-31

2008-09-16

2008-06-30

2008-03-31

(%)

2

3

4

5

6

통안91물 국고1년 국고3년 국고5년 국고10년 국고20년

2011-08-17

2011-07-29

2011-03-31

2010-12-31

(%)

자료 : FNGuide

□ 회사채 신용스 드의 추이를 살펴보면 2008년 리먼 사태 이후 상승한

BBB-등 의 신용스 드는 2008년 기 이 수 으로 회복되지 못하고

계속 6%p 후반 에 머물고 있음.(그림 24 참조)

<그림 24> 회사채 신용 스 드 추이

2008년 2011년

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

'08.1 '08.2 '08.3 '08.4 '08.5 '08.6 '08.7 '08.8 '08.9 '08.10 '08.11 '08.12

(%)

우량회사채(AA-)

비우량회사채(BBB-)

2008.9.15

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

'11.1 '11.2 '11.3 '11.4 '11.5 '11.6 '11.7 '11.8 '11.9 '11.10 '11.11 '11.12

(%)

우량회사채(AA-)

비우량회사채(BBB-)

2011.8.1

자료 : FnGuide



2) 망

□ 국내 채권시장 상황은 로벌 융시장의 조기 안정 여부 선진국 경제

의 경기상황에 민감하게 반응할 것으로 상

○ 시나리오 Ⅱ에서와 같이 로벌 융시장이 조기에 안정되고 미국의 경

기 침체가 일시 이고 소폭에 그친다면, 국채 수익률의 격한 변화는

없을 것으로 상

○ 다만, 시나리오 Ⅲ처럼 로벌 융시장의 불안정한 상태가 지속되고

선진국 경제가 침체에 빠지게 되면, i) 단기 으로는 시장 안정시까지

안 자산 선호 상으로 인한 국채수익률이 하락하고, 회사채 시장은 스

드 상승으로 인해 발행에 어려움 겪을 것이고, ii) 장기 으로는 국

채시장에서도 외국인 자 의 규모 이탈 가능성을 배제할 수 없음.

다. 외환시장

1) 환율에 미치는 향

가) 황

□ 하락세를 보이던 원/달러 환율은 8월 이후 미국의 경기하강과 유럽의 재정

기 확 우려 등의 향으로 상승세로 환

○ 8월 첫째주 1,050원 를 유지하던 원/달러 환율은 S&P의 미국 신용등

하향조정 발표 직후 1,080원 까지 상승

○ 융시장 불안으로 국내 주식시장이 등락을 반복함에 따라 환율의 변

동성도 이 보다 확

□ 다만, 최근의 환율변동은 지난 2008년 리먼 사태에 비하여 제한 인 움직

임을 보임.



○ 로벌 융 기 확산으로 ‘08.10.16일 원/달러 환율은 일 비 10.8%

상승한데 이어 8일간(10.15~27일) 16.4% 상승

○ 반면 신용등 하락 직후(‘11.8.8일) 일 비 1.4% 상승한데 이어 8일간

(8.5~18일) 0.6% 상승에 그침.

<그림25> 원/ 달러 환율 동향 <그림26> 환율 변동 비교

1,040

1,050

1,060

1,070

1,080

1,090

1,100

6.1 6.16 6.30 7.14 7.28 8.11

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

T-1 T T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7

미국 신용등급 강등(8.5~8.18)

글로벌 금융위기 확산(08.10.15~10.27)

(단위: %)

자료: 한국은행

나) 망

□ 단기 으로는 우리나라 원화는 로벌 융시장에서 험회피 성향이 강화

되고 로벌 경기 망이 일시에 하향 조정되면서 당분간 달러 비 하압

력을 받을 망

○ 우리나라 통화는 외개방도가 높은 신흥국 통화로서 선진국 통화에 비

해 험자산으로 인식되고 있어 험회피 성향 강화는 원화가치 하락요

인이 됨.

○ 한 무역의존도가 높은 우리나라 경제의 특성상 로벌 경기 망 하향

조정은 하압력으로 작용

□ 장기 으로는 융시장이 기의 충격으로부터 벗어나 투자심리를 회복

하는 가운데 미연 의 향후 2년간 리 유지 약속 등 추가 인 완화

통화정책이 시행됨에 따라 자본유입이 확 되면서 원화는 차 상압력을

받을 가능성



○ 리먼사태 이후 우리나라를 비롯한 신흥국은 상 으로 견조한 성장세

를 기록하는 가운데 인 압력도 커 리수 이 높은 편이기 때문에

미국 유럽 등 선진국 앙은행의 로벌 유동성 공 이 확 될 경우

자본유입 확 로 상압력을 받음.

□ 다만, 미국경제가 더블딥에 빠지고 유럽의 재정 기가 확산될 경우에는 우

리나라로부터의 규모 자본유출이 발생하고 환율도 상승할 가능성

○ 8월 10일 재 유로지역 핵심국가인 랑스의 CDS 리미엄이 우리나

라 수 보다 높은 175bp에 달하고 있어서 미국에 이어 AAA 등 강등

가능성이 제기되고 있음.

○ 랑스가 AAA 등 을 잃게 되면 유럽 재정 기를 해결하는 데 요한

역할을 하고 있는 유럽재정안정기구(EFSF)의 자 조달에도 문제가 발생할

소지가 있어서 유럽 재정 기를 심화시킬 가능성

<그림 27> 주요국의 CDS Premium

(단 : bp)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

11.07.01 11.07.09 11.07.17 11.07.25 11.08.02 11.08.10

프랑스 독일 이태리 영국 스페인

주 : 5년물

자료 : Bloomberg



2) 자 유출 가능성 은행 외화유동성 문제

가) 황

□ 7월 29일 미국 경제분석국(BEA)이 2007년 이후 국민소득지표를 폭 하향

조정한 이후 향후 로벌 경기에 한 비 망이 확산되면서 우리나라

의 외화자 조달비용과 직 련되는 CDS 리미엄이 이 보다 30bp가량

상승

□ 국내은행 체 외화차입액의 36%를 차지하는 유럽계 은행의 달러자 조

달비용을 나타내는 유로/달러 베이시스스왑(양국 리를 감안한 달러자

조달시의 가산 리)은 49bp까지 확

<그림28> 한국 CDS Premium <그림29> EUR/USD Basis Swap

(단 : bp) (단 : bp)

80

90

100

110

120

130

140

11.07.01 11.07.09 11.07.17 11.07.25 11.08.02 11.08.10

CDS 한국(5yr)

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

11.07.01 11.07.09 11.07.17 11.07.25 11.08.02 11.08.10

EUR/USD Basis Swap

주: 1) 5년물국채기 주 : 1) 1년물 기

자료 : 국제 융센터 자료 : Bloomberg

□ 미국 신용등 강등 직후 외국인주식자 은 순매도가 나타났지만 채권자

은 오히려 순매입을 보이고 있고 은행차입도 조달 리는 상승하 으나 재

는 조달자체가 곤란한 외화유동성 기 상황은 아님.

○ 재까지 외국인 자 의 움직임은 융 기 상황에서의 반 인 자본

반 이라기 보다는 로벌 경기 망 하향조정에 따른 융자산 가격

의 재조정(repricing)이라는 측면이 강함.



□ 리먼사태 직후와 비교할 때 우리나라의 외화유동성 사정은 다음과 같은

에서 차이가 있음.

○ 외화유동성 비율규제, 장기재원비율 강화 등 외환건 성 강화조치의

결과 은행부문의 단기외채 규모가 폭 감소하는 등 외채의 만기구

조가 개선

○ 리먼사태 이후 조선사 신규수주 감소 등으로 기업의 선물환 매도 잔액이

감소한 은 리먼사태 직후에 비해 은행 외화유동성 수요의 축소 요인

<표 8> 우리나라 외채 추이(단 : 억불)

’07년말 ’08.9말 ’09년말 ’10년말 ’11.3말

총외채(A) 3,334 3,651 3,454 3,600 3,819

단기외채(B) 1,603 1,896 1,492 1,350 1,467

단기외채비 (B/A) 48.1% 51.9% 43.2% 37.5% 38.4%

단기외채/외환보유액 61.1% 79.1% 55.3% 46.3% 49.1%

나) 망

□ 우리나라 은행이 여 히 외화자 조달을 외화 보다 차입에 의존하는

조달구조를 가지고 있기 때문에 국제 융시장에 달러자 경색이 발생하면

충격이 클 수밖에 없음.

○ 특히 국내은행의 유럽계은행을 통한 자 조달 비 이 크기 때문에 유럽

지역이 기의 진원지가 된다면 충격이 클 가능성

* 6월말 기 국내은행의 체차입액(1,168억달러) 유럽이 36%(421달러), 북미

28%(324억달러), 아시아 35%(408억달러) 순 (신한 융투자,11.8.10보고서)

** 한편 BIS 은행통계에 의하면 2011.3월말 재 24개 주요국 형은행의 한국에

한 신용총액( 형은행 본 기 )은 3,385.4억달러인데, 국(980.3억달러,

29.0%), 미국(933.6억달러, 27.6%), 유로(670.6억달러, 19.8%), 일본(393.2억달러,

11.6%) 순으로 규모가 큼. 유로권에서는 랑스(320.3억달러, 9.5%), 독일(186.3

억달러, 5.5%), 스 스(172.4억달러, 5.1%), 네덜란드(120.7억달러, 3.6%)가 부

분이며 이탈리아, 스페인 은행의 자 은 1% 미만



□ 다만, 우리나라의 유럽계은행으로부터의 자 조달 비 이 다른 국가에 비

해 특별히 크다고는 볼 수 없음.

○ BIS 통계에 따르면 2011년 3월말 재 24개 주요국의 형은행이 세

계에 제공한 국경간 신용 유로권 은행(본 기 )의 비 이 44.1%,

국을 포함한 유럽계의 비 은 70.0%로 우리나라(각각 19.8%, 54.0%)보다

월등히 높은 편

○ 신흥국 체에 한 신용공여도 동유럽, 남미에 한 유럽계은행의

높은 신용공여 비 등을 반 하여 유로권은행 45.6%, 유럽계은행

70.7%로 선진국과 큰 차이가 없음.

○ 다만, 아시아․태평양 신흥국에 한 신용공여는 유로권 20.3%, 유럽계

53.4%로 우리나라와 유사한 구조

○ 특히 신흥국 체로는 이탈리아(4.7%), 스페인(10.7%) 은행의 비 이 크

지만 아시아․태평양 신흥국이나 우리나라는 비 이 미미

<표 9> 국경간 신용의 국 별 비(단 : %)

유로권은행 유럽계은행 미국계은행 일본계은행

세계 44.1 70.0 12.6 9.8

선진국 45.6 70.7 11.6 10.0

신흥국 47.5 71.5 15.1 6.2

아시아, 태평양신흥국 20.3 53.4 20.5 11.2

한 국 19.8 54.0 27.6 11.6

주: 2011년 3월말 기

자료 : BIS Consolidated Banking Statistics, Table 9D



2. 실물경제

가. 경기

1) 황

□ 상반기 우리 경제는 민간소비가 꾸 히 늘어나고 수출도 높은 신장세를 지

속하면서 년동기 비 3.8% 성장

○ 민간소비가 고용사정 개선 등으로 1/4분기(2.8%)에 이어 2/4분기(3.1%)

에 꾸 히 증가

○ 상품수출도 신흥시장국 등 세계경제의 회복추세에 힘입어 1/4분기(18.

7%) 2/4분기(12.1%)에 높은 신장세를 지속

□ 이에 따라 하반기에도 민간소비 수출을 심으로 경기가 호조세를 지속

하면서 연간 4% 반의 성장을 기록할 것이라는 망이 다수 음.

○ 민간소비가 소득여건 개선 등으로 신장세가 지속될 것으로 단

○ 상품수출도 세계경제 성장세 지속에 따른 해외수요 증가로 꾸 히 늘어

날 것으로 상

2) 망

□ 그러나 최근 미국 신용등 하락 이후 미국 등 주요 선진국의 경기회복세

둔화에 따른 수출 둔화, 융시장 변동성 확 에 따른 소비여건 악화 등이

시나리오 Ⅱ로 실화될 경우

○ 올해 연간 성장률은 지난 4월 융연구원 망치(4.4%)보다 낮은 4.1%

수 을 기록할 망

○ 다만, 시나리오 Ⅲ의 경우에는 연간 성장률이 3%후반 수 으로 더욱 낮

아질 가능성도 있음.



<표 10> 2011년 GDP 성장률 망1)

(단 : 년동기 비, %)

20092010 2011

상반기 하반기 연간 상반기 하반기e)

연간e)

G D P 성 장 률 0.3 8.0 4.5 6.2 3.84.4

<4.7>4.1

<4.4>

민 간 소 비 0.0 5.1 3.3 4.1 3.03.3

<3.5>3.1

<3.3>

설 비 투 자 ∆9.8 29.8 21.0 25.0 9.55.8

<5.0>7.6

<6.9>

상 품 수 출 △0.2 17.5 14.3 15.8 15.211.3

<11.9>13.1

<13.5>

주: 1) < >는 지난 4월 망치

□ 시나리오 Ⅱ 가정하에서 주요 부문별로 살펴보면 상품수출은 미국 경기 회복

세 지연, 유럽 재정 기 등으로 주요 선진국의 해외수요가 축될 경우 당

망치보다 다소 둔화될 것으로 상되나, 주된 수출지역인 신흥시장국 경기

호조세 지속 등으로 둔화폭은 크지 않을 망

○ 미수출이 체 수출에서 차지하는 비 은 지속 으로 하락하여 2010년

에는 10.7% 수 을 기록*

* 그러나 미국 경기침체기에 주요 선진국의 50∼60%가 동일하게 경기침체를 경험

하 다는 사실을 감안할 경우 미국경기 둔화는 주요 선진국 수요 감소를 통해

간 으로도 우리나라 수출에 향을 미칠 수 있는 것으로 단

○ 국내 총수출(통 기 )에서 신흥시장국이 차지하는 비 은 그동안의 수

출시장 다변화 노력 등으로 지속 으로 상승하여 년 상반기에는

71.7% 수 을 차지

○ KIF 거시경제모형(한국 미국 2국가 모형)에 따르면 미국 경제성장률

이 1%p 하락할 경우 향후 1년간 국내 총수출(용역수출 포함)은 0.34%p,

GDP 성장률은 0.23%p 하락하는 것으로 나타남



<표 11> 지역별 수출비 추이(단 : %)

’90 ’95 ’00 ’01 ’09 ’10

미국 29.8 19.3 21.8 14.5 10.4 10.7

국 0.9 7.3 10.7 21.8 23.9 25.1

EU 15.4 13.0 13.6 15.4 12.8 11.5

아시아 37.0 41.9 36.4 29.9 28.6 29.6

기타 16.9 18.4 17.5 18.5 24.4 23.1

체 100 100 100 100 100 100

자료 : 무역 회

<그림 30> 신흥시장국 수출비 증가율 추이

주: 1) 상반기 기

자료: 세청

□ 민간소비는 물가상승에 따른 인 기 심리 지속, 주가 하락 등 융시장

변동성 확 * 등에 따른 소비여건 악화로 당 망치보다 다소 둔화될 망

* 최요철⦁김은 (2007)이 추정한 주가와 민간소비의 장기균형(향후 1∼3년)에 따

르면 주가가 10%p 하락할 경우 민간소비는 한계소비성향 크기에 따라 0.2∼

0.5%p 감소하는 것으로 분석

□ 설비투자는 외여건의 불확실성은 상존하고 있으나 신흥시장국 심의 수

출증가세가 지속될 경우 수출제조업 등을 심으로 융 기 이 의 평균

증가율 수 의 성장률을 기록할 망



나. 물가

1) 황

□ 소비자물가( 년동기 비 기 )는 7월까지 지속 으로 4% 수 을 기록하

며 한국은행 기 물가안정목표 범 (3±1%)를 연속 상회

○ 국제원자재가격 상승 등으로 공업제품가격이 크게 오르면서 소비자물가

상승률에 한 기여도가 1/4분기(1.58%p)에 이어 2/4분기(1.83%p)에도

높은 수 을 기록

* 특히 석유류 가격( 년동기 비 기 )이 5.6%(`10.3/4) → 6.9%(`10.4/4) →

13.0%(`11.1/4) → 13.1%(`11.2/4) 지속 으로 상승

○ 농축수산물가격은 2/4분기 들어 상승폭이 축소되면서 소비자물가 상승

률에 한 기여도가 1/4분기 1.45%p에서 2/4분기 0.72%p로 하락

<표 12> 항목별 소비자물가 상승률에 한 기여도(단 : %p)

2010 20111/4 2/4 3/4 4/4 1/4 2/4

상품 1.53 1.51 1.89 2.48 3.04 2.57 농축수산물 0.31 0.45 1.06 1.60 1.45 0.72 공업제품 1.21 1.06 0.79 0.89 1.58 1.83 서비스 1.19 1.13 1.07 1.12 1.42 1.62

□ 이에 따라 하반기에도 수요압력의 지속으로 연간 물가상승률은 물가목표의

상한선인 4%를 상회할 것이라는 상이 다수

○ 농산물 석유류를 제외한 근원소비자물가 상승률은 4월(3.2%) 이후 지

속 으로 상승하기 시작하여 7월에는 3.8% 수 까지 상승



2) 망

□ 향후 세계경기 축에 따른 국제유가 약세, 달러가치 하락에 따른 원/달러

환율 하락 등은 물가 상승세를 둔화시키는 요인으로 작용할 망

□ 그러나 융시장 불안으로 원/달러 환율 변동성 확 가 지속될 경우에는 이

러한 정 효과는 단기간에 실화되기 어려울 망

□ 반면, 하반기 정된 공공요 실화, 폭우 지속에 따른 농축산물 가격 변동

성 확 등이 직 인 물가 상승요인으로 작용함에 따라 연간 물가상승률은

정부 목표치(4.0%)를 상회할 망

○ 하반기에는 기 도시가스요 등의 앙공공요 과 시내버시요

등의 지방공공요 이 각각 실화될 계획

○ 기상여건 악화로 채소류가격 오름폭이 확 되는 등 농산물가격이 추석

까지 물가 상승요인으로 작용할 망

□ 8월 이후 소비자물가 월 비 상승률이 과거 3년간 평균을 따른다고 가정할

경우 연간 소비자물가 상승률은 4.2% 수 을 기록할 망

○ 올해 남은 기간(8∼12월) 에는 평균 4.0% 수 을 기록할 망

<표 13> 8월 이후 CPI 망치 (단 : % )

1∼7월 실 8월 9월 10월 11월 12월 연간

년동월 비1)

4.4 4.6 4.0 3.7 4.1 3.8 4.2

( 월 비)2)

− (0.2) (0.4) (∆0.1) (∆0.2) (0.3) <4.2>3)

주: 1) 월별 년동월 비 상승률 = 동일연도 직 월 년동월 비 상승률 − 년도 동

월 월 비 상승률 + 동일연도 월별 기 비 상승률

2) 개별 월별 과거 3년 평균치

3) 지난 5월 망치



다. 경상수지

1) 황

□ 2011년 상반기 경상수지는 2010년 상반기와 동일한 규모인 91억 달러의

흑자를 기록

○ 상품수지는 수출이 신흥국의 견조한 성장세 지속의 향으로 23.7%의

높은 증가율을 나타내었으나 고유가와 경기상승으로 수입이 26.6% 늘

어나며 년동기보다 다소 감소한 145억 달러의 흑자를 기록

○ 서비스․본원․이 소득수지는 경기상승에 따른 사업서비스 지출 확

등에도 불구하고 對일본 여행 감소 등으로 년보다 자폭이 감소한 54

억 달러의 자를 기록

□ 당 망에 따르면 하반기에도 수출입 모두 견조한 성장세를 유지하는 가운

데 국내 경기 상승세 지속과 고유가 등으로 경상수지 흑자폭이 상반기보다

다소 축소될 것으로 측되었음.

○ 이에 따라 2011년 연간 경상수지는 140억달러 규모의 흑자를 기록할 것

으로 망되었음.

○ 한편 2011년 통 기 수출입이 각각 5천억 달러를 넘어서면서 우리

나라 연간 교역규모가 1조 달러를 넘어설 것으로 측

2) 망

□ 시나리오Ⅱ와 같이 선진국의 경기 회복세가 당 상보다 둔화되지만

국경제 등 신흥국 경기가 연착륙에 성공하는 경우 2011년 하반기 우리

나라의 수출입이 비슷한 폭으로 증가폭이 어들면서 경상수지 규모는 당

망과 크게 다르지 않을 것으로 상



○ 우리나라의 수출품목이 과거에 비해 다변화된 데다 미국 경기의 향을

많이 받는 자동차의 경우 경기부진에 따른 가기종으로의 체효과의

혜택을 보는 측면도 있음.

○ 선진국의 경기회복세 둔화는 우리나라 수출을 둔화시키는 효과가 있지

만 선진국 경기 둔화로 국제원자재 가격이 하락하면서 수입도 감소할

망

□ 다만 선진국의 경기둔화가 국 등 주요 신흥국의 경기에도 향을 미쳐

세계 교역이 반 으로 축될 경우에는 2008년 4/4분기와 같이 경상수

지 흑자 규모가 폭 감소하거나 자로 반 도 가능

○ 리먼사태 직후인 2008년 11월 이후 수출입규모가 두자리 수의 감소세를

보이면서 3개월간 경상수지가 자를 기록

<표 14> 2011년 국제수지 수정 망

(단 : 억 달러, %)

2010 2011

상반기 하반기 연간 상반기 하반기 연간

경상수지 91 191 282 91 46 137 <120>

상품수지 170 249 419 145 117 262 <285>

서비스⋅본원․이 소득수지 △79 △58 △137 △54 △71 △125 <△165>

수출(f.o.b)

( 년동기 비, %)

2,213 2,451 4,664 2,737 2,835 5,572 <5,392>

34.3% 23.3% 28.3% 23.7% 15.7% 19.5% <15.6%>

수입총액(c.i.f)

( 년동기 비, %)

2,038 2,214 4,252 2,580 2,723 5,303 <5,163>

40.2% 24.6% 31.6% 26.6% 23.0% 24.7% <21.4%>

주 : 1) < >는 2011.4월 망치

52 향후 대응방안


Ⅳ. 향후 응방안

1. 거시정책 방향

□ 최근 변한 로벌 융․경제여건을 감안하여 통화․환율․재정 정책간

의 한 공조 조합이 이루어질 수 있도록 유의

□ 환율정책 측면에서는 외국인의 국내 주식매도 자본유출 등에 따라 원/

달러 환율이 단기 으로 약세를 나타내는 경우 이를 인 으로 억제하기

보다는 시장 수 에 따라 결정되도록 허용

○ 외화유동성 기가 발생하 을 경우에 이용할 수 있도록 외환보유액을

환율변동에 응한 과도한 스무딩 오퍼 이션에 사용하는 것을 자제할

필요

○ 한편, 외국인 자본유출, 융회사의 외화유동성 조달의 어려움 등으로

지난번 로벌 융 기시와 마찬가지로 외환시장이 어려워질 경우에

비해 외환시장 안정화 책을 추진

○ 장기 으로는 미국의 경기둔화, 리 지속 재정문제 등으로 원/달

러 환율이 강세로 환될 것으로 상되므로, 과도한 자본유입을 억제하

기 해 거시건 성 조치 등 책을 검․시행

□ 통화정책 측면에서는 기존의 물가 시 정책에서 벗어나 융시장 불안

경기둔화 가능성도 동시에 고려하는 기조로 환할 필요

○ 그동안 주요 물가상승 압력으로 작용해 왔던 국제유가 상품가격이

하락하고 있고, 로벌 국내경기의 둔화 가능성으로 향후 물가상승

압력은 차 완화될 가능성

○ 원/달러 환율의 경우 단기 으로는 로벌 융시장 불안 등으로 약세

를 나타낼 수 있으나, 장기 으로는 강세를 보이면서 물가상승 압력

을 완화해 주는 역할을 할 것으로 상

향후 대응방안 53


□ 재정정책 측면에서는 경기부양보다는 장기 에서 재정건 화에 주력

하는 것이 바람직

○ 우리나라의 경우 국가부채 비율이 주요 선진국에 비해 높지 않은 편이

나, 향후 노령화 통일 재원 마련 등에 비하기 해 보다 재정 여

력을 갖출 수 있도록 확충하는 것이 필요

2. 융시장 안정화

□ 주식시장의 일시 락에 응할 수 있는 정책 수단은 공매도 지 등

제도 근과 연기 시장개입 등 직 근이 있음

○ 이미 시행된 공매도 지 등 일부 제도 근은 시장참가자들의 과잉

반응(over reacting)으로 인한 시장 교란을 차단함으로써 시장 변동성을

감소시킬 것으로 기

○ 연기 등의 극 반 매수는 일시 인 락 장에서 주가 지지를 통

해 시장심리를 안정시키는 측면이 있으나 장기 에서 시장상황

을 충분히 고려하여 집행할 필요

□ 보다 장기 인 에서 향후 주식시장과 련한 정책 안들을 검토할 필요

○ 외국인 투자자 이 국내 주식시장 변동성 확 의 주요 원인으로 지목되

고 있는 을 감안하여, 향후 실질 으로 이들의 향을 완화할 수 있

는 방안을 마련할 필요

○ 우선 외국인투자자 의 유입시 국내자 의 해외투자를 장려 하고, 외국

인투자자 의 유출시에는 기존 해외투자 자 의 회수를 독려할 수 있는

pass-through 정책을 수립하여 과도한 버블 형성과 붕괴를 막을 수 있

도록 하는 것이 필요

○ 한 기 투자자들의 역할 증 장기투자 활성화를 통해 주식시장의

체질 개선 필요



□ 채권시장에서는 외국인투자자의 채권투자자 유출 험을 미리 검하기

해 외국인투자자의 듀 이션 통화스왑 포지션을 모니터링할 필요

○ 하지만 해외 여러 사례들을 참조해 보아도 외화표시 국채가 아닌 자국

통화 표시 국채의 투매로 융 기가 발생하는 경우는 매우 드문 것으

로 사료

○ 물론 최악의 경우 국채 리 환율 등으로 인한 외국인투자자의

규모 손 매 가능성은 미미하게나마 존재

3. 외환시장 안정화

□ 리먼사태 이후 외환보유액 확충, 융기 외환건 성 규제 강화, 거시건

성 조치 신설 등 여러 가지 조치를 취함에 따라 재 우리나라의 기

응능력은 강화된 것으로 평가

○ 그러나 향후 발생할 수도 있는 외화자 경색 격한 자본유출에

비할 필요

□ 상황은 로벌 기단계로 이어질 수 있는 가능성이 있으므로 이에 맞

는 개별 경제주체들의 응과 응이 우선시 되어야 하며, 정책당국은 외

환시장에 한 극 인 개입을 자제하며 최악의 상황에 비할 필요

○ 최근 국내 주가 하락폭에 비해 환율 상승폭이 상 으로 작았다는 사

실은 상황이 미국 경기회복 지연 기 로 큰 폭의 주가 조정이 필요

한 것이지 기 상황은 아니라는 시장의 평가일 수 있음.

○ 기 단계로 상황이 악화된다면 외화유동성에 경색이 발생할 수 있으므

로, 기 이 단계에서 외환보유액을 환율변동에 응하여 과도하게

스무딩 오퍼 이션에 사용하는 것은 자제할 필요

○ 단, 재의 외환보유액 규모가 정한 수 인지에 해서 단할 필요

가 있으며, 필요시 단계에서 확충해야 함.



□ 재의 기 이 단계에서 정책당국 융기 은 재의 외환건 성 지

표에 만족하기 보다는 외화유동성의 안정 확보에 주력할 필요가 있음.

○ 극단 인 기 상황에 비한 스트 스테스트를 통해 은행권 뿐만 아니

라 공기업의 외화 부채 유동성 상황을 면 히 검하고 취약 부문에

한 응방안을 강구

○ 기단계에서는 자본유출이 심화되고 외화자산의 가용성이 히 떨어

지게 되므로, 기 이 단계에서 기시의 외화부채 상환에 응할 수

있는 외화유동성의 실질 인 확보가 필요.

○ 외화차입선의 다변화, 외화자산의 유동성 강화 등이 필요

□ 미국과 유럽의 재정문제가 기단계로 악화되어 우리나라로부터 면 인

자본유출이 발생할 경우, 정책당국은

○ 미국, 신흥국, 아시아 국가들과의 통화스왑을 통한 국제공조체제를 강화

하고,

○ 외화유동성 부족에 처한 융기 에 해서는 외화유동성 제공자로서의

역할도 수행할 필요

○ 외환건 성부담 요율 외국인채권투자과세 세율을 탄력 으로 운용

함으로써 외환시장의 건 성 장치가 자본유입을 해하는 요인이 되지

않도록 유의

□ 한편, 국제 융시장이 진정된 이후 나타날 수 있는 규모 자본유입 가능

성에 해서도 미리 비할 필요

○ 국제 융시장 환경 변화를 면 히 모니터링하면서 자본유출의 유입

환 가능성을 악

○ 자본유출에 응해 완화한 거시건 성 조치가 있다면 이를 다시 강화함

으로써 자본유입에 비



4. 융회사의 응방안

□ 융회사는 EU 재정 기의 지속 시 상되는 로벌 단기자 시장의 축

이나 세계경제의 둔화 시나리오를 고려하여 유동성 건 성 개선이 지속

될 수 있는 경 기조를 강화

○ 2008년 로벌 기의 극복은 양 완화 등 융시장의 유동성 회복과

이에 따른 로벌 자 시장의 조기 안정화에도 기인했음을 감안하여

로벌 유동성 변화에 선제 으로 처

○ 소 트패치나 더블딥 등 경기회복의 지연이나 장기 둔화에 따라 래

될 수 있는 자산건 성의 훼손에 비하여 건 경 기조는 지속

□ 유동성 측면의 경우 외화유동성 기반 여건을 계속 강화하는 한편 단기성 외

화부채의 진 인 축소와 외화부채구조의 건실화를 계속 도모

○ EU 재정 기의 확산 등으로 인한 단기부채의 상환이나 차환여건 악화에 비

하여 단기 혹은 단기 외화유동성의 안정화에 우선 주력

○ 장기 으로 외화 수 기반의 진 인 확충과 외화자산의 극 인

확보를 통해 외화부채구조의 건 화와 외화유동성 기반을 극 으로

개선

□ 세계경제와 수출경제, 내수경기 간 높은 연 성을 감안하여 미국경제를 비

롯한 선진경제의 둔화 가능성에 비하여 안정 인 성장정책을 유지함으로

써 자산건 성의 격한 악화를 사 에 차단

○ 로벌 경제의 조기 회복과 수출호조 등에 힘입어 그동안 상 으로

높은 자산증가율을 유지해왔다는 에서, 향후 안정 성장기조는 외

여건 변화를 감안할 때 긴요해질 망

○ 한 2008년 기 이후 기업구조조정 사례와 같이 우량기업이나 수출

소기업의 일시 인 유동성 악화에 비하여 이들 기업에 한 개기

능을 강화하는 정책도 병행할 필요



□ 건 성 측면에서는 자본 정성의 개선에 을 둔 경 정책을 지속함으로

써 내외의 격한 충격이나 우발 험에 선제 으로 비

○ 자본 정성은 융권에 걸쳐 개선되는 추세에 있으나, 로벌 경제

의 취약성을 감안하여 자본완충력 제고 노력은 지속

○ 단기충격이나 경기순응성 효과를 감안하여 충당 립, 이익잉여 의

내부유보, 안 자산의 확보 등에 극 일 필요

○ 여신평가( : 신용기 ) 시가평가( : 자산운용기 )에 있어서 동태

신용 험과 가격변동성(price volatility)의 확 를 감안하여 평가손실로

인한 자본변동에 비

□ 장기 으로 로벌 경제의 침체나 이로 인한 실물경제에 미치는 효과

를 감안하여 장기 성장 략의 재 검과 보완도 요구

○ 은행을 비롯한 신용기 의 경우 실물경제의 변화와 융시장 여건 변화

에 더 민감하다는 에서 기존의 장기 략을 재 검

* 장기 자산증가율, 장기 버리지 비율, 장기 자본비율, 장기 건 성 추

이 등에 한 스트 스 검증과 시나리오 분석 등을 통해 기 손실의 확 가능

성에 비한 비상경 을 강화

<표 15> 융회사의 경 략별 장기 요도( 시)1)

2008년 기 양 완화 시기 EU 달러 기

자산성장성 + +++ +

자 유동성 +++ ++ +++

자산건 성 +++ + +++

자본 정성 ++ +++ +++

주: 1) +++: 높음 ++:보통 +: 낮음

KIF Issue Analysis 시리즈 2011-01

글로벌 재정위기의 파급영향 및 대응방안

___________________________________________등록일자 : 1993년 4월 17일(바1890호)

2011년 8월 23일 인쇄 2011년 8월 24일 발행

발행인김 태 준

편집인

발행처 한국금융연구원

서울시 중구 명동 1가 4-1 은행회관 5 6 7 8층전화 : 3705-6300 FAX : 3705-6309http://www.kif.re.kr [email protected]

___________________________________________ISBN 89-503-0507-9 93320

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글로벌 재정위기의 파급영향 및 대응방안 · KIF Issue Analysis 2011-01 글로벌 재정위기의 파급영향 및 대응방안 I. 분석 배경 1 II