1 Introducción al estudio de los Principios del gobierno corporativo Hernando Bermúdez Gómez

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Introducción al estudio de Introducción al estudio de los Principios del gobierno los Principios del gobierno

corporativocorporativo

Hernando Bermúdez Hernando Bermúdez GómezGómez

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Tabla de contenidoTabla de contenido Las tres grandes estructuras normativas Las tres grandes estructuras normativas

mundialesmundiales El plan mundialEl plan mundial El pacto globalEl pacto global Los estándares para el mercado de capitalesLos estándares para el mercado de capitales Diferentes roles socialesDiferentes roles sociales Lo controladoLo controlado Conducta económica y gobierno corporativoConducta económica y gobierno corporativo Los principios del buen gobiernoLos principios del buen gobierno Criterios concretos del gobierno corporativoCriterios concretos del gobierno corporativo Regulación colombianaRegulación colombiana

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Las tres grandes estructuras Las tres grandes estructuras normativas mundialesnormativas mundiales

Declaración Universal de los Derechos humanosDeclaración Universal de los Derechos humanos ( (Adoptada y Adoptada y proclamada por la Resolución de la Asamblea General 217 A (iii) del 10 de proclamada por la Resolución de la Asamblea General 217 A (iii) del 10 de diciembre de 1948diciembre de 1948 ) http://www.un.org/spanish/aboutun/hrights.htm ) http://www.un.org/spanish/aboutun/hrights.htm

Pacto Internacional de Derechos Civiles y PolíticosPacto Internacional de Derechos Civiles y Políticos (Adoptado y (Adoptado y abierto a la firma, ratificación y adhesión por la Asamblea General en su abierto a la firma, ratificación y adhesión por la Asamblea General en su A/RES/2200 A (XXI), de 16 de diciembre de 1966) A/RES/2200 A (XXI), de 16 de diciembre de 1966) http://www.un.org/spanish/Depts/dpi/boletin/humanrights/pidcp.html http://www.un.org/spanish/Depts/dpi/boletin/humanrights/pidcp.html

Pacto Internacional de Derechos Económicos, Sociales y CulturalesPacto Internacional de Derechos Económicos, Sociales y Culturales (Adoptado y abierto a la firma, ratificación y adhesión por la Asamblea (Adoptado y abierto a la firma, ratificación y adhesión por la Asamblea General en su A/RES/2200 A (XXI), de 16 de diciembre de 1966) General en su A/RES/2200 A (XXI), de 16 de diciembre de 1966) http://www.un.org/spanish/Depts/dpi/boletin/humanrights/pidesc.html http://www.un.org/spanish/Depts/dpi/boletin/humanrights/pidesc.html

LEY 74 de 1968LEY 74 de 1968 (diciembre 26) por la cual se aprueban los “Pactos (diciembre 26) por la cual se aprueban los “Pactos Internacionales de Derechos Económicos, Sociales y Culturales, de Internacionales de Derechos Económicos, Sociales y Culturales, de Derechos Civiles y Políticos, así como el Protocolo Facultativo de este Derechos Civiles y Políticos, así como el Protocolo Facultativo de este último, aprobados por la Asamblea General de las Naciones Unidas en último, aprobados por la Asamblea General de las Naciones Unidas en votación unánime, en Nueva York, el 16 de diciembre de 1966". votación unánime, en Nueva York, el 16 de diciembre de 1966". http://juriscol.banrep.gov.co:8080/CICPROD/BASIS/infjuric/normas/normas/http://juriscol.banrep.gov.co:8080/CICPROD/BASIS/infjuric/normas/normas/DDW?W%3DLLAVE_NORMAS%3DDDW?W%3DLLAVE_NORMAS%3D%27LEY+74+1968+CONGRESO+DE+LA+REPUBLICA%27%26M%3D1%26K%27LEY+74+1968+CONGRESO+DE+LA+REPUBLICA%27%26M%3D1%26K%3DLEY+74+1968+CONGRESO+DE+LA+REPUBLICA%26R%3DY%26U%3DLEY+74+1968+CONGRESO+DE+LA+REPUBLICA%26R%3DY%26U%3D1%3D1

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El plan mundialEl plan mundial

¿Qué son los objetivos de desarrollo del ¿Qué son los objetivos de desarrollo del Milenio? Milenio? – Los ocho objetivos de desarrollo del Milenio, Los ocho objetivos de desarrollo del Milenio,

que abarcan desde la reducción a la mitad la que abarcan desde la reducción a la mitad la pobreza extrema hasta la detención de la pobreza extrema hasta la detención de la propagación del VIH/SIDA y la consecución de propagación del VIH/SIDA y la consecución de la enseñanza primaria universal para el año la enseñanza primaria universal para el año 2015, 2015, constituyen un plan convenido por constituyen un plan convenido por todas las naciones del mundo y todas las todas las naciones del mundo y todas las instituciones de desarrollo más instituciones de desarrollo más importantes a nivel mundialimportantes a nivel mundial. Los objetivos . Los objetivos han galvanizado esfuerzos sin precedentes han galvanizado esfuerzos sin precedentes para ayudar a los más pobres del mundo.para ayudar a los más pobres del mundo. http://www.un.org/spanish/millenniumgoals/index.hhttp://www.un.org/spanish/millenniumgoals/index.htmltml

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El plan mundialEl plan mundial Erradicar la pobreza extrema y el hambreErradicar la pobreza extrema y el hambre Lograr la enseñanza primaria universalLograr la enseñanza primaria universal Promover la igualdad entre los sexos y la Promover la igualdad entre los sexos y la

autonomía de la mujerautonomía de la mujer Reducir la mortalidad infantilReducir la mortalidad infantil Mejorar la salud maternaMejorar la salud materna Combatir el VIH/SIDA, el paludismo y otras Combatir el VIH/SIDA, el paludismo y otras

enfermedades enfermedades Garantizar la sostenibilidad del medio ambienteGarantizar la sostenibilidad del medio ambiente Fomentar una asociación mundial para el Fomentar una asociación mundial para el

desarrollodesarrollo

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El plan mundialEl plan mundial

Fomentar una asociación mundial para el Fomentar una asociación mundial para el desarrollodesarrollo– Meta 12. Desarrollar aún más un sistema Meta 12. Desarrollar aún más un sistema

comercialcomercial y y financierofinanciero abiertoabierto, basado en , basado en normasnormas, , previsibleprevisible y y no discriminatoriono discriminatorio Se Se incluye el compromiso de lograr una buena incluye el compromiso de lograr una buena gestión de los asuntos públicos y la reducción gestión de los asuntos públicos y la reducción de la pobreza, en cada país y en el plano de la pobreza, en cada país y en el plano internacional internacional http://www.unmillenniumproject.org/reports/gohttp://www.unmillenniumproject.org/reports/goals_targetsS.htmals_targetsS.htm

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El pacto globalEl pacto global En 1999 el Secretario General de las En 1999 el Secretario General de las

Naciones Unidad, Kofi Annan, propuso en Naciones Unidad, Kofi Annan, propuso en el Foro Económico Social de Davos la idea el Foro Económico Social de Davos la idea de lanzar un Pacto Global entre las de lanzar un Pacto Global entre las Naciones Unidas y el empresariado Naciones Unidas y el empresariado mundial con el objetivo de mundial con el objetivo de salvaguardar salvaguardar un crecimiento económico duradero un crecimiento económico duradero en el contexto de la globalizaciónen el contexto de la globalización, , mediante la promoción de un conjunto de mediante la promoción de un conjunto de valores universales que son considerados valores universales que son considerados fundamentales para satisfacer las fundamentales para satisfacer las necesidades de la población mundial. necesidades de la población mundial.

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El pacto globalEl pacto global Estos valores se agrupan en 4 grandes áreas: Estos valores se agrupan en 4 grandes áreas:

Derechos HumanosDerechos Humanos– Principio No 1. Apoyar y respetar la protección de los derechos Principio No 1. Apoyar y respetar la protección de los derechos

humanos. humanos. – Principio No 2. No ser cómplice de abusos de los derechos. Principio No 2. No ser cómplice de abusos de los derechos.

Ámbito laboral Ámbito laboral – Principio No 3. Apoyar los principios de la libertad de Principio No 3. Apoyar los principios de la libertad de

asociación y sindical y el derecho a la negociación colectiva. asociación y sindical y el derecho a la negociación colectiva. – Principio No 4. Eliminar el trabajo forzoso y obligatorio. Principio No 4. Eliminar el trabajo forzoso y obligatorio. – Principio No 5. Abolir cualquier forma de trabajo infantil. Principio No 5. Abolir cualquier forma de trabajo infantil. – Principio No 6. Eliminar la discriminación en materia de empleo Principio No 6. Eliminar la discriminación en materia de empleo

y ocupación. y ocupación.

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El pacto globalEl pacto global Medio AmbienteMedio Ambiente

– Principio No 7. Apoyar el enfoque preventivo frente a los Principio No 7. Apoyar el enfoque preventivo frente a los retos medioambientales. retos medioambientales.

– Principio No 8. Promover mayor responsabilidad Principio No 8. Promover mayor responsabilidad medioambiental. medioambiental.

– Principio No 9. Alentar el desarrollo y la difusión de Principio No 9. Alentar el desarrollo y la difusión de tecnologías respetuosas del medio ambiente. tecnologías respetuosas del medio ambiente.

Anti – Corrupción Anti – Corrupción – Principio No 10. Las empresas deberán trabajar contra la Principio No 10. Las empresas deberán trabajar contra la

corrupción en todas sus formas, incluidas extorsión y corrupción en todas sus formas, incluidas extorsión y criminalidad.criminalidad.

http://www.undp.org.ar/Actividades/25/ http://www.undp.org.ar/Actividades/25/

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Los estándares para el mercado de Los estándares para el mercado de capitalescapitales

La crisis que afecta a varios países del este y el sudeste La crisis que afecta a varios países del este y el sudeste asiáticos, (1) y que sucede a la del Sistema Monetario asiáticos, (1) y que sucede a la del Sistema Monetario Europeo de 1992-1993 y al "efecto tequila" de 1994-Europeo de 1992-1993 y al "efecto tequila" de 1994-1995, ha puesto en evidencia que 1995, ha puesto en evidencia que el actual contexto el actual contexto internacional da origen con frecuencia a episodios internacional da origen con frecuencia a episodios imprevistosimprevistos, que afectan rápidamente a los mercados , que afectan rápidamente a los mercados bursátiles y cambiarios, y exigen una pronta reacción de bursátiles y cambiarios, y exigen una pronta reacción de los gobiernos y de la comunidad internacional para evitar los gobiernos y de la comunidad internacional para evitar su propagación. Ésta supone cuantiosas movilizaciones su propagación. Ésta supone cuantiosas movilizaciones de recursos y costos apreciables, especialmente para los de recursos y costos apreciables, especialmente para los países en desarrollo que resultan más vulnerables a los países en desarrollo que resultan más vulnerables a los embates externos.(2) embates externos.(2) http://www.eclac.cl/publicaciones/secretariaejecutiva/6/lchttp://www.eclac.cl/publicaciones/secretariaejecutiva/6/lcg2026/cap1.htm g2026/cap1.htm

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On October 3, 1998, the Finance Ministers and On October 3, 1998, the Finance Ministers and Central Bank Governors of the G7 countries Central Bank Governors of the G7 countries commissioned Dr Hans Tietmeyer, President of commissioned Dr Hans Tietmeyer, President of the Deutsche Bundesbank, to recommend new the Deutsche Bundesbank, to recommend new structures for enhancing co-operation among the structures for enhancing co-operation among the various national and international supervisory various national and international supervisory bodies and international financial institutions so bodies and international financial institutions so as to as to promote stability in the international promote stability in the international financial systemfinancial system..

G7 Ministers and Governors reinforced their G7 Ministers and Governors reinforced their commitment to reforms to the international commitment to reforms to the international financial system and financial stability in a financial system and financial stability in a declaration issued on 30 October 1998. He declaration issued on 30 October 1998. He recommended the creation of a Financial Stability recommended the creation of a Financial Stability Forum.Forum.

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Dr Tietmeyer presented his report to G7 Ministers and Governors Dr Tietmeyer presented his report to G7 Ministers and Governors at the meeting in Bonn on 20 February 1999 and G7 Ministers and at the meeting in Bonn on 20 February 1999 and G7 Ministers and Central Bank Governors endorsed the creation of a Financial Central Bank Governors endorsed the creation of a Financial Stability Forum (FSF) bringing together: Stability Forum (FSF) bringing together: – national authoritiesnational authorities responsible for financial stability in significant responsible for financial stability in significant

international financial centres, namely treasuries, central banks, and international financial centres, namely treasuries, central banks, and supervisory agencies;supervisory agencies;

– sector-specific international groupings of sector-specific international groupings of regulators and regulators and supervisorssupervisors engaged in developing standards and codes of good engaged in developing standards and codes of good practice; international financial institutions charged with surveillance of practice; international financial institutions charged with surveillance of domestic and international financial systems and monitoring and domestic and international financial systems and monitoring and fostering implementation of standard;fostering implementation of standard;

– committees of central bank expertscommittees of central bank experts concerned with market concerned with market infrastructure and functioning. infrastructure and functioning.

The FSF was first convened on 14 April 1999 in Washington. Mr The FSF was first convened on 14 April 1999 in Washington. Mr Andrew Crockett, General Manager of the Bank for International Andrew Crockett, General Manager of the Bank for International Settlements, was appointed Chairman of the FSF in a personal Settlements, was appointed Chairman of the FSF in a personal capacity. http://www.fsforum.org/about/genesis_of_the_fsf.html capacity. http://www.fsforum.org/about/genesis_of_the_fsf.html

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This Compendium highlights This Compendium highlights 12 standards12 standards which which have been designated by the FSF as key for have been designated by the FSF as key for sound financial systems and deserving of priority sound financial systems and deserving of priority implementation depending on country implementation depending on country circumstances (Key Standards for Sound Financial circumstances (Key Standards for Sound Financial Systems). It also contains additional standards Systems). It also contains additional standards considered relevant for sound financial systems.considered relevant for sound financial systems.

The full corpus of standards as cited in the The full corpus of standards as cited in the Compendium are organised under Compendium are organised under three broad three broad headingsheadings and and fifteen subject areasfifteen subject areas as follows: as follows:

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Macroeconomic Policy and Data Macroeconomic Policy and Data Transparency Transparency – Monetary and Financial Policy Monetary and Financial Policy

Transparency Transparency – Fiscal Transparency Fiscal Transparency – Data Dissemination Data Dissemination – Data CompilationData Compilation

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Institutional and Market Institutional and Market Infrastructure Infrastructure – Insolvency Insolvency – Corporate Governance Corporate Governance – Accounting Accounting – Auditing Auditing – Payment and Settlement Payment and Settlement – Market Integrity Market Integrity – Market FunctioningMarket Functioning

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Financial Regulation and Supervision Financial Regulation and Supervision – Banking Supervision Banking Supervision – Securities Regulation Securities Regulation – Insurance Regulation Insurance Regulation – Financial Conglomerate SupervisionFinancial Conglomerate Supervision

http://www.fsforum.org/compendium/http://www.fsforum.org/compendium/how_is_the_compendium_organised.html how_is_the_compendium_organised.html

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La observancia de los códigos y normas para La observancia de los códigos y normas para estas 12 áreas por parte de los países es estas 12 áreas por parte de los países es evaluadaevaluada --a solicitud de un país miembro-- por --a solicitud de un país miembro-- por el FMI y/o el Banco Mundial (o el GAFI, el otro el FMI y/o el Banco Mundial (o el GAFI, el otro organismo encargado de asesorar el organismo encargado de asesorar el cumplimiento de las normas en el área de la cumplimiento de las normas en el área de la lucha contra el lavado de dinero y el lucha contra el lavado de dinero y el financiamiento del terrorismo). Los resultados de financiamiento del terrorismo). Los resultados de estas evaluaciones se resumen en un Informe estas evaluaciones se resumen en un Informe sobre la Observancia de los Códigos y Normas sobre la Observancia de los Códigos y Normas (IOCN). (IOCN). http://www.imf.org/external/np/exr/facts/spa/scs.http://www.imf.org/external/np/exr/facts/spa/scs.htm htm

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Diferentes roles socialesDiferentes roles sociales

Inversionista = Controlante = Inversionista = Controlante = Administrador = EmpleadoAdministrador = Empleado

Inversionista = Controlante = Inversionista = Controlante = Administrador Administrador ≠ Empleado ≈ Empleado≠ Empleado ≈ Empleado

Inversionista = Controlante ≠ Inversionista = Controlante ≠ Administrador ≈ Administrador = Administrador ≈ Administrador = Empleado ≈ Revisor fiscalEmpleado ≈ Revisor fiscal

Inversionista ≠ Controlante ≈ Inversionista ≠ Controlante ≈ Controlante = Administrador = Controlante = Administrador = Empleado ≈ Revisor fiscalEmpleado ≈ Revisor fiscal

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Lo controladoLo controlado

¡Se controla el ACTIVO!

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Conducta económica y gobierno Conducta económica y gobierno corporativocorporativo

GOBIERNO CORPORATIVO: ¿QUE ES? Y ¿COMO GOBIERNO CORPORATIVO: ¿QUE ES? Y ¿COMO ANDAMOS POR CASA? FERNANDO LEFORT* ANDAMOS POR CASA? FERNANDO LEFORT* Cuadernos de Economía, Año 40, Nº 120, pp. 207-Cuadernos de Economía, Año 40, Nº 120, pp. 207-237 (Agosto 2003) 237 (Agosto 2003) http://www.scielo.cl/pdf/cecon/v40n120/art02.pdf http://www.scielo.cl/pdf/cecon/v40n120/art02.pdf

““Este artículo busca estructurar un marco Este artículo busca estructurar un marco conceptual sencillo que permita ordenar la discusión conceptual sencillo que permita ordenar la discusión acerca de las acerca de las diferentes formas de gobierno diferentes formas de gobierno corporativo y de su efecto sobre la estructura corporativo y de su efecto sobre la estructura y desempeño de las empresasy desempeño de las empresas. Basándose en la . Basándose en la literatura reciente, el artículo discute la validez de la literatura reciente, el artículo discute la validez de la hipótesis de que en el largo plazo sobreviven las hipótesis de que en el largo plazo sobreviven las estructuras que tienden a mejorar el desempeño de estructuras que tienden a mejorar el desempeño de las empresas y la compara con otras hipótesis las empresas y la compara con otras hipótesis alternativas tanto a nivel teórico como a la luz de la alternativas tanto a nivel teórico como a la luz de la evidencia empírica.”evidencia empírica.”

2/152/15 2121


““En términos simples, el gobierno corporativo En términos simples, el gobierno corporativo consiste en el consiste en el conjunto de relaciones que se que se establecen entre los diferentes participantes en establecen entre los diferentes participantes en la empresa con el fin de garantizar que cada la empresa con el fin de garantizar que cada uno reciba lo que es uno reciba lo que es justo. Esto es crucial para . Esto es crucial para proveer los proveer los incentivos adecuados para que se adecuados para que se realicen las inversiones necesarias para el realicen las inversiones necesarias para el desarrollo de la empresa. La razón para que desarrollo de la empresa. La razón para que esto no ocurra en forma automática es la esto no ocurra en forma automática es la existencia de existencia de asimetrías de información y la de información y la imposibilidad de implementar contratos frente a imposibilidad de implementar contratos frente a cada una de las posibles cada una de las posibles eventualidades futuras.”.”

3/153/15 2222


““Son muchos los aspectos que conforman el Son muchos los aspectos que conforman el gobierno corporativo y condicionan, de una u otra gobierno corporativo y condicionan, de una u otra forma, el desempeño de la empresa. Entre los forma, el desempeño de la empresa. Entre los aspectos propios a la empresa se destacan el aspectos propios a la empresa se destacan el sistema de toma de decisionessistema de toma de decisiones, la , la estructura de estructura de capitalcapital, los mecanismos de , los mecanismos de compensacióncompensación a los a los ejecutivos y los sistemas de ejecutivos y los sistemas de monitoreomonitoreo. Entre los . Entre los aspectos exógenos a la empresa son aspectos exógenos a la empresa son fundamentales el fundamentales el sistema legalsistema legal, el mercado por el , el mercado por el control corporativocontrol corporativo, el mercado por los , el mercado por los servicios servicios gerencialesgerenciales y el grado de y el grado de competenciacompetencia en los en los mercado de bienes e insumos que enfrenta la mercado de bienes e insumos que enfrenta la empresa.1”empresa.1”

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““Así, se podría plantear alternativamente que una Así, se podría plantear alternativamente que una empresa es un empresa es un conjunto de inversionesconjunto de inversiones más o menos más o menos específicas en capital físico, capital humano, trabajo, específicas en capital físico, capital humano, trabajo, relaciones con proveedores, preferencias de los clientes relaciones con proveedores, preferencias de los clientes etc., etc., que no pueden ser replicadasque no pueden ser replicadas en forma obvia por el en forma obvia por el mercado. En esta relación mercado. En esta relación todos contribuyentodos contribuyen a la empresa a la empresa y no únicamente los accionistas. En la literatura y no únicamente los accionistas. En la literatura académica se conoce a los contribuyentes con académica se conoce a los contribuyentes con inversiones específicas a la empresa como stakeholders, inversiones específicas a la empresa como stakeholders, y en principio todos ellos desean obtener un retorno y en principio todos ellos desean obtener un retorno razonable por sus inversiones. La importancia, entonces, razonable por sus inversiones. La importancia, entonces, de un adecuado gobierno corporativo radica en ofrecer un de un adecuado gobierno corporativo radica en ofrecer un conjunto de condiciones que garanticen a los diferentes conjunto de condiciones que garanticen a los diferentes stakeholders que podrán recuperar su inversión, más stakeholders que podrán recuperar su inversión, más alguna remuneración por ella. alguna remuneración por ella. Esta visión cuestiona, por Esta visión cuestiona, por lo tanto, la lógica de que todo el derecho al control lo tanto, la lógica de que todo el derecho al control residual de la corporación recaiga sobre los accionistasresidual de la corporación recaiga sobre los accionistas.”.”

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“ “ una estructura de toma de decisiones dominada por una estructura de toma de decisiones dominada por los miembros del directorio tenderá a favorecer un los miembros del directorio tenderá a favorecer un mayor endeudamientomayor endeudamiento que un sistema dominado por que un sistema dominado por los ejecutivos.3 En algunos casos la causalidad entre los ejecutivos.3 En algunos casos la causalidad entre estos aspectos del gobierno corporativo será estos aspectos del gobierno corporativo será bidireccional. Por ejemplo, un mayor porcentaje de la bidireccional. Por ejemplo, un mayor porcentaje de la propiedad en manos de la administración de la propiedad en manos de la administración de la empresa puede mejorar el desempeño de la empresa empresa puede mejorar el desempeño de la empresa puesto que puesto que alinea los incentivosalinea los incentivos monetarios de los monetarios de los ejecutivos con los propietarios.4 Sin embargo, el ejecutivos con los propietarios.4 Sin embargo, el desempeño económico de la empresa determinará a desempeño económico de la empresa determinará a la larga la estructura de propiedad dominante, en el la larga la estructura de propiedad dominante, en el sentido de que las empresas con estructuras sentido de que las empresas con estructuras ineficientes tenderán a desaparecer con el paso del ineficientes tenderán a desaparecer con el paso del tiempo.5”tiempo.5”

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““Está claro, entonces, que un adecuado gobierno Está claro, entonces, que un adecuado gobierno corporativo importa desde el punto de vista de la corporativo importa desde el punto de vista de la distribución de rentasdistribución de rentas. Sin embargo, el gobierno corporativo . Sin embargo, el gobierno corporativo tiene, además, un efecto importante sobre la tiene, además, un efecto importante sobre la asignación asignación eficiente de recursoseficiente de recursos. En primer lugar, dependiendo de la . En primer lugar, dependiendo de la estructura de gobierno corporativo los participantes en la estructura de gobierno corporativo los participantes en la empresa pueden decidir empresa pueden decidir invertir una cantidad sub-óptimainvertir una cantidad sub-óptima de de recursos. Por ejemplo, un empleado puede invertir menos recursos. Por ejemplo, un empleado puede invertir menos que el óptimo en capital humano específico a la empresa si que el óptimo en capital humano específico a la empresa si no considera que esa inversión será adecuadamente no considera que esa inversión será adecuadamente recompensada. Por supuesto, cuanto menos específica sea recompensada. Por supuesto, cuanto menos específica sea la inversión realizada mayor será la capacidad del empleado la inversión realizada mayor será la capacidad del empleado de conseguir una adecuada remuneración en el mercado. de conseguir una adecuada remuneración en el mercado. En segundo lugar, los agentes En segundo lugar, los agentes invertirán más de la cuenta invertirán más de la cuenta en actividades que aumenten su capacidad negociadora ex-en actividades que aumenten su capacidad negociadora ex-postpost. Por ejemplo, un gerente puede sobre especializar a la . Por ejemplo, un gerente puede sobre especializar a la empresa en un rubro en el que él es más experto con el fin empresa en un rubro en el que él es más experto con el fin de hacerse relativamente más indispensable para la de hacerse relativamente más indispensable para la empresa”empresa”

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““Cuando el grado de protección a los Cuando el grado de protección a los inversionistas en la economía es el adecuado y el inversionistas en la economía es el adecuado y el mercado de capitales se encuentra mercado de capitales se encuentra suficientemente desarrollado la corporación suficientemente desarrollado la corporación tiende a presentar una tiende a presentar una estructura dispersa de la estructura dispersa de la propiedad y el controlpropiedad y el control. Esto implica que los . Esto implica que los accionistas deben accionistas deben delegar su mandatodelegar su mandato en un en un grupo de ejecutivos que, en principio, han de grupo de ejecutivos que, en principio, han de velar por los intereses de los accionistas. Debido velar por los intereses de los accionistas. Debido a la falta de incentivos que tiene el accionista a la falta de incentivos que tiene el accionista atomizado para monitorear el trabajo de sus atomizado para monitorear el trabajo de sus agentes el desarrollo de esta estructura de agentes el desarrollo de esta estructura de propiedad dependerá, en parte, de que se propiedad dependerá, en parte, de que se establezcan establezcan mecanismos de controlmecanismos de control del eventual del eventual problema de agencia entre accionistas y problema de agencia entre accionistas y ejecutivos.”ejecutivos.”

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““Cuando el grado de protección provisto por los Cuando el grado de protección provisto por los mecanismos tradicionales internos y externos de mecanismos tradicionales internos y externos de gobierno corporativo no es suficiente, la gobierno corporativo no es suficiente, la respuesta de los accionistas es respuesta de los accionistas es concentrar la concentrar la propiedad y el controlpropiedad y el control de la corporación. En estas de la corporación. En estas circunstancias el equilibrio entre los diferentes circunstancias el equilibrio entre los diferentes accionistas se rompe y se producen incentivos accionistas se rompe y se producen incentivos para que los accionistas controladores tiendan a para que los accionistas controladores tiendan a expropiarexpropiar a los demás a los demás stakeholders. stakeholders. En En economías emergentes no es extraño que se economías emergentes no es extraño que se alcance un grado de concentración alcance un grado de concentración suficientemente elevado como para que suficientemente elevado como para que incluso incluso los mecanismos externos, como el mercado por los mecanismos externos, como el mercado por control (hostil), se hagan insuficientescontrol (hostil), se hagan insuficientes.”.”

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““En economías con baja protección legal a los En economías con baja protección legal a los inversionistas, la mejor forma de protegerse parece inversionistas, la mejor forma de protegerse parece ser eliminando el problema de free-rider aumentando ser eliminando el problema de free-rider aumentando la concentración en la propiedad de la empresa y la concentración en la propiedad de la empresa y generando generando algún tipo de accionista controladoralgún tipo de accionista controlador, ya , ya sea otra empresa, una familia, un banco o el Estado. sea otra empresa, una familia, un banco o el Estado. Esta solución de gobierno corporativo no está exenta Esta solución de gobierno corporativo no está exenta de problemas. La existencia de un accionista de problemas. La existencia de un accionista controlador implica que los accionistas minoritarios así controlador implica que los accionistas minoritarios así como otros inversionistas y stakeholders se como otros inversionistas y stakeholders se encuentran expuestos a ser expropiados. La idea es encuentran expuestos a ser expropiados. La idea es que el controlador, a diferencia del empresario, que el controlador, a diferencia del empresario, financia sólo un porcentaje de los costos asociados a financia sólo un porcentaje de los costos asociados a la provisión de beneficios privados del controlla provisión de beneficios privados del control y, por lo y, por lo tanto, puede ser óptimo para él desviarse de la tanto, puede ser óptimo para él desviarse de la política óptima desde el punto de vista del valor de la política óptima desde el punto de vista del valor de la empresa para su propio beneficio.”empresa para su propio beneficio.”

10/1510/15 2929


““Así, la menor protección a los inversionistas a Así, la menor protección a los inversionistas a través de leyes, regulaciones y mecanismos través de leyes, regulaciones y mecanismos corporativos aceptados como directores corporativos aceptados como directores profesionales y otros, se ve en la práctica profesionales y otros, se ve en la práctica compensada por un aumento en la concentración compensada por un aumento en la concentración de la propiedad. Es decir, por un lado, los de la propiedad. Es decir, por un lado, los inversionistas buscan protegerse a sí mismos inversionistas buscan protegerse a sí mismos aumentando su poder de voto en la empresaaumentando su poder de voto en la empresa. Por . Por otro lado, esta evidencia puede ser interpretada otro lado, esta evidencia puede ser interpretada en el sentido de que una baja protección a los en el sentido de que una baja protección a los inversionistas aumenta los beneficios privados del inversionistas aumenta los beneficios privados del control e induce a los controladores a bloquear las control e induce a los controladores a bloquear las oportunidades de una toma de control hostil oportunidades de una toma de control hostil aumentando la concentración o aumentando la concentración o separando la separando la propiedad del control de la propiedad de los flujos propiedad del control de la propiedad de los flujos de cajade caja.”.”

11/1511/15 3030


““Las falencias del mercado de capitales, en general, y Las falencias del mercado de capitales, en general, y la falta de intermediarios financieros competitivos es la falta de intermediarios financieros competitivos es contrarrestada mediante la creación de un mercado contrarrestada mediante la creación de un mercado de capitales interno, que permite ahorrar en costos de de capitales interno, que permite ahorrar en costos de transacción y asignar fondos entre los diferentes transacción y asignar fondos entre los diferentes negocios del negocios del conglomeradoconglomerado. Los conglomerados en . Los conglomerados en economías emergentes economías emergentes atesoran poder políticoatesoran poder político que les que les permite sortear la burocracia estatal y la corrupción. permite sortear la burocracia estatal y la corrupción. Además, cuando los activos del grupo alcanzan un Además, cuando los activos del grupo alcanzan un tamaño no trivial comparado con la economía local y tamaño no trivial comparado con la economía local y no existe un mercado de capitales líquido y profundo no existe un mercado de capitales líquido y profundo donde diversificar riesgos de portafolio, donde diversificar riesgos de portafolio, la la organización en la forma de un conglomerado puede organización en la forma de un conglomerado puede constituir una adecuada estrategia de diversificación constituir una adecuada estrategia de diversificación del riesgo de la compañía que también ha sido del riesgo de la compañía que también ha sido considerada un beneficioconsiderada un beneficio””

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““La evidencia para el caso de empresas norteamericanas La evidencia para el caso de empresas norteamericanas indica que la principal ganancia que puede hacerse en una indica que la principal ganancia que puede hacerse en una toma de control está generalmente asociada a la potencial toma de control está generalmente asociada a la potencial disminución del problema de agenciadisminución del problema de agencia entre accionistas y entre accionistas y gerentes, y no necesariamente a la posibilidad de impedir gerentes, y no necesariamente a la posibilidad de impedir expropiación a gran escala. Los estudios que miden el expropiación a gran escala. Los estudios que miden el premio pagado por el mercado por acciones con derechos premio pagado por el mercado por acciones con derechos superiores de voto indican que este premio por control se superiores de voto indican que este premio por control se encuentra entre encuentra entre 3 y 5%3 y 5% al considerar muestras grandes de al considerar muestras grandes de acciones con alta liquidez en Estados Unidos. Este valor acciones con alta liquidez en Estados Unidos. Este valor depende de la probabilidad de ocurrencia de una lucha por depende de la probabilidad de ocurrencia de una lucha por el control de la corporación, y del sobreprecio que esperan el control de la corporación, y del sobreprecio que esperan recibir las acciones con derechos preferentes de voto en recibir las acciones con derechos preferentes de voto en ese caso (Barclay and Holderness, 1989, y Zingales, 1995). ese caso (Barclay and Holderness, 1989, y Zingales, 1995). Sin embargo, esta evidencia no es generalizable. En el caso Sin embargo, esta evidencia no es generalizable. En el caso de países con mercados de capital menos desarrollados de países con mercados de capital menos desarrollados como Italia, por ejemplo, la evidencia indica que los como Italia, por ejemplo, la evidencia indica que los premios por control alcanzan al premios por control alcanzan al 80%”80%”

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““Desde el punto de vista del regulador, sin embargo, la pregunta Desde el punto de vista del regulador, sin embargo, la pregunta relevante es cuáles son los pasos a seguir para lograr un relevante es cuáles son los pasos a seguir para lograr un mejoramiento de la estructura de gobierno corporativo que, mejoramiento de la estructura de gobierno corporativo que, además, fomente el desarrollo del mercado de capitales y un además, fomente el desarrollo del mercado de capitales y un mayor crecimiento económico. Es decir, si la mayor crecimiento económico. Es decir, si la convergenciaconvergencia no va a no va a ocurrir en forma ocurrir en forma naturalnatural, qué tipo de acciones pueden tomarse , qué tipo de acciones pueden tomarse para lograrla. Coffee (1999) plantea dos formas de convergencia. para lograrla. Coffee (1999) plantea dos formas de convergencia. Por un lado, se habla de convergencia Por un lado, se habla de convergencia legallegal al proceso mediante el al proceso mediante el cual se logra mover la estructura de gobierno corporativo hacia un cual se logra mover la estructura de gobierno corporativo hacia un modelo deseado mediante la aplicación de una serie de reformas modelo deseado mediante la aplicación de una serie de reformas del sistema legal, regulatorio y judicial. Desafortunadamente, del sistema legal, regulatorio y judicial. Desafortunadamente, la la evidencia indica que para tener éxito se requiere de un cambio evidencia indica que para tener éxito se requiere de un cambio mayor en esos frentes y que en muchas oportunidades la oposición mayor en esos frentes y que en muchas oportunidades la oposición local a esos cambios puede hacer imposible su aplicaciónlocal a esos cambios puede hacer imposible su aplicación. Así, por . Así, por ejemplo, los grupos económicos hablan de expropiación a los ejemplo, los grupos económicos hablan de expropiación a los empresarios cuando se busca implementar leyes que protejan a los empresarios cuando se busca implementar leyes que protejan a los accionistas minoritarios. Por otro lado, las reformas que busquen accionistas minoritarios. Por otro lado, las reformas que busquen aumentar el uso de fondos externos para empresas pequeñas son aumentar el uso de fondos externos para empresas pequeñas son discutidas por las grandes empresas que han logrado resolver el discutidas por las grandes empresas que han logrado resolver el problema del financiamiento”problema del financiamiento”

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Superintendencia Financiera Superintendencia Financiera –Índices de Concentración Índices de Concentración del Valor Accionario Entre del Valor Accionario Entre Beneficiarios Reales Por Beneficiarios Reales Por Empresa y por Sector Año Empresa y por Sector Año 20022002

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El mercado de valores como promotor de la libertad económica

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Los principios del buen gobiernoLos principios del buen gobierno

ImparcialidadImparcialidad TransparenciaTransparencia DiligenciaDiligencia Responsabilidad socialResponsabilidad social

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Criterios concretos del gobierno Criterios concretos del gobierno corporativo - OCDEcorporativo - OCDE

El marco para el gobierno El marco para el gobierno corporativo deberá promover la corporativo deberá promover la transparencia y eficacia de los transparencia y eficacia de los mercados, ser coherente con el mercados, ser coherente con el régimen legal y articular de forma régimen legal y articular de forma clara el reparto de clara el reparto de responsabilidades entre las distintas responsabilidades entre las distintas autoridades supervisoras, autoridades supervisoras, reguladoras y ejecutoras.reguladoras y ejecutoras.

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El marco para el gobierno corporativo El marco para el gobierno corporativo deberá amparar y facilitar el ejercicio deberá amparar y facilitar el ejercicio de los derechos de los accionistas.de los derechos de los accionistas.

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El marco para el gobierno El marco para el gobierno corporativo deberá garantizar un corporativo deberá garantizar un trato equitativo a todos los trato equitativo a todos los accionistas, incluidos los minoritarios accionistas, incluidos los minoritarios y los extranjeros. Todos los y los extranjeros. Todos los accionistas deben tener la accionistas deben tener la oportunidad de realizar un recurso oportunidad de realizar un recurso efectivo en caso de violación de sus efectivo en caso de violación de sus derechos.derechos.

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El marco para el gobierno corporativo El marco para el gobierno corporativo deberá reconocer los derechos de las deberá reconocer los derechos de las partes interesadas establecidos por ley partes interesadas establecidos por ley o a través de acuerdos mutuos, y o a través de acuerdos mutuos, y fomentar la cooperación activa entre fomentar la cooperación activa entre sociedades y las partes interesadas con sociedades y las partes interesadas con vistas a la creación de riqueza y vistas a la creación de riqueza y empleo, y a facilitar la sostenibilidad de empleo, y a facilitar la sostenibilidad de empresas sanas desde el punto de vista empresas sanas desde el punto de vista financiero.financiero.

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El marco para el gobierno El marco para el gobierno corporativo deberá garantizar la corporativo deberá garantizar la revelación oportuna y precisa de revelación oportuna y precisa de todas las cuestiones materiales todas las cuestiones materiales relativas a la sociedad, incluida la relativas a la sociedad, incluida la situación financiera, los resultados, situación financiera, los resultados, la titularidad y el gobierno de la la titularidad y el gobierno de la empresa.empresa.

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El marco para el gobierno corporativo El marco para el gobierno corporativo deberá garantizar la orientación deberá garantizar la orientación estratégica de la empresa, el control estratégica de la empresa, el control efectivo de la dirección ejecutiva por efectivo de la dirección ejecutiva por parte del Consejo y la responsabilidad de parte del Consejo y la responsabilidad de éste frente a la empresa y los éste frente a la empresa y los accionistas.accionistas.

Principios de Gobierno Corporativo de la OCDE, Principios de Gobierno Corporativo de la OCDE, 2004, 2004, Organización para la Cooperación y el Desarrollo EconómicosOrganización para la Cooperación y el Desarrollo Económicoshttp://213.253.134.29/oecd/pdfs/browseit/2604024E.PDF http://213.253.134.29/oecd/pdfs/browseit/2604024E.PDF

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Regulación colombianaRegulación colombiana Recordando:Recordando:

– Superintendencia Bancaria CIRCULAR EXTERNA NÚMERO Superintendencia Bancaria CIRCULAR EXTERNA NÚMERO 9 DE 1998 (Enero 28) Ref.: Comités de auditoría-Circular 9 DE 1998 (Enero 28) Ref.: Comités de auditoría-Circular Externa 007 de 1996.Externa 007 de 1996.

– CIRCULAR EXTERNA NÚMERO 52 DE 1998 (Julio 13) Ref.: CIRCULAR EXTERNA NÚMERO 52 DE 1998 (Julio 13) Ref.: Control interno. Circular Externa 007 de 1996Control interno. Circular Externa 007 de 1996

– Superintendencia de Valores RESOLUCIÓN NÚMERO 275 Superintendencia de Valores RESOLUCIÓN NÚMERO 275 DE 2001 (Mayo 23) “Por la cual se establecen los DE 2001 (Mayo 23) “Por la cual se establecen los requisitos que deben acreditar las personas jurídicas requisitos que deben acreditar las personas jurídicas públicas y privadas que pretendan ser destinatarias de públicas y privadas que pretendan ser destinatarias de la inversión de recursos de los fondos de pensiones”.la inversión de recursos de los fondos de pensiones”.

LEY 222 DE 1995, artículos 22 a 25LEY 222 DE 1995, artículos 22 a 25 LEY NÚMERO 964 DE 2005, título VLEY NÚMERO 964 DE 2005, título V

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Por su atención, Por su atención, ¡muchas gracias!¡muchas gracias!

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1 Introducción al estudio de los Principios del gobierno corporativo Hernando Bermúdez Gómez