1 Leandro Conte Dipartimento Economia Politica e Statistica Storia dei sistemi finanziari a.a. 2013-2014 Università di Siena Corso di Laurea Economia e

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Leandro Conte Dipartimento Economia Politica e Statistica

Storia dei sistemi finanziaria.a. 2013-2014

Università di Siena

Corso di LaureaEconomia e Gestione dei Sistemi

Finanziari

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Prima parte: Dall’età moderna al secondo dopoguerra

Commento a Cassis 2008 cap. 1-4

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Struttura di mercato e capacità finanziaria:

1_mercantilismo 1780-1875Vedi Cassis (2008) cap. 1-2

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1780-1875

Caratteri Originali

Due Triadi

Il mercato finanziario è unificato dai MODI : - uso di moneta merce (gold standard)- prevalenza di tecniche commerciali - nello scambio di merci; - nel collocamento titoli: - nell’arbitraggio delle monete

prezzate diversamente su ogni piazza (per es: £ Londra ha prezzo diverso di £Parigi )

- egemonia di un’unico AGENTE: la banca privata che opera con PROCEDURE diverse

in sintesi estrema: un titolo è in Amsterdam (merce) – banchieri-mercantiParigi (affare) - alta bancaLondra (prodotto finanziario) broker e corrispondenti

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Le capitali della finanza _ l’era dei banchieri privati

La definizione di banca privata si riferisce: al tipo di struttura – proprietaria – non al genere di attività svolta (gestione patrimoniale)

-l’attività è principalmente mercantile (import-export) ( generi alimentari e materie prime) -finanziaria: operazioni in cambio; sottoscrizione dei prestiti pubblici, promossi normalmente per finanziare guerra.

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1780-1875

Le capitali della finanza _ l’era dei banchieri privati

L’interscambiabilitàunicità di operatori negoziante e banchiere”

tra i mercati finanziario (monete coniate – titoli )e reale (grano … cuoio ..acciaio)

è dato dall’uso di moneta merce: gold standard

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Gold standard

Con Gold standard si intende la scelta dell’unità di conto e del prezzo dei mezzi di pagamento in termini dell’unità di conto prescelta . È l’insieme di questi due elemento a creare lo standard.

Ruolo del governo – unità di conto - modalità di Conio (peso e valore nominale ) Ruolo del mercato – prezzo del metallo coniato

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Gold standard

Nel periodo 1780-1875 si ebbero tre diversi “standard”:

- Oro_ UK, colonie e protettorati inglesi, Portogallo

-Argento_ Austria, stati tedeschi , P. scandinavi, P. Bassi, Svezia, Messico, Cina, India, Giappone

-bimetallico_ Francia, Italia, US, Svizzera

------ORO prevale solo dopo il 1875 Possibili “cause”:-1. inflazione – scoperta miniere AG in Messico e Nevada-2. prevalenza dei ceti industriali (O) su agrari (AG)-3. vittoria militare G (O) su F (AG) -4 incidenza commercio internazionale – oro -

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BA

• SC si riduce di A + B• nel SP = A - C• Perdita secca = Perdita secca = B + CB + C

C

Prezzo di monopolio

Quantità

Prezzo

D

P0

Q0

O

PS

O’

Q1

• L’offerta è limitata a Q1

• L’offerta diventa la semiretta O’ a partire da Q1

BA

Quote di Quote di produzioneproduzione

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Transazioni internazionali e tassi di cambio

Gli Agenti sono indirizzati nelle loro scelte da

il rischiocioè il grado di variabilità che essa conferisce alla ricchezza del risparmiatore

la liquiditàcioè la facilità con cui l’attività può essere venduta o scambiata contro beni.

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1780-1875

Le capitali della finanza _Amsterdam

Amsterdam (1700 – 1784 - 1840)

La rilevanza di Amsterdam cambia nel tempo, trend ad inclinazione negativa:

- sconfitta militare della guerra Anglo – Olandese (1784) - modifica delle merci prevalenti sul mercato internazionale

- crescita del ruolo dei titoli pubblici e delle cambiali commerciali nell’insieme dei volume mercantile di scambio

-limitata capacità finanziaria: gli operatori centrali hanno deboli legami con il territorio – agiscono principalmente come intermediari di flussi di finanza internazionale, in un periodo in cui la componente più dinamica è quella nazionale (risparmio e debito pubblico)

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Sistema preindustri

ale 1780-1875

Le capitali della finanza _ Amsterdam

Crescita di un mercato dei capitali dal 1713 …

La posizione di neutralità dei Paesi Bassi guerra dei Sette anni (Spagna-Austria) porta alla emissione in Amsterdam dei prestiti del debito pubblico austriaco (la media annua da 4 a 8 milioni di fiorini Le guerre tra Francia e UK portano nel 1794 al picco di 20 mil. anno

Gli investimenti esteri olandesi sono stimati essere nel 1800 compresi tra 500-600 milioni (doppio del Pil NL)

Principale operatore Hope e Co. – cap. 10 mil. di fior.banca privata di origine scozzeze – gestì l’emissione di 10 prestiti svedesi (1767-87) e di 18 prestiti russi 1788-93.

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La speculazione sul mercato dei titoli era senza dubbio alimentata da una tecnica specifica:

Anticipazione sui titoli: prolongatie Concessa per 30gg rinnovata tacitamente salvo revocaComportadeposito a garanzia di titoli con valore nomdel 10% più alto del finanziamento accordato

Unisce deposito e finanziamento Non c’è diff. di tasso int.-MA pagamento di commissione al brokerSi tratta di un finanziamento (liquidità) commercialeNON di credito finanziario (es: # prestito Lombard)

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Capitale finanziaria rivolta al commercio – prima che all’investimento – Amsterdam – è “destinata” ad un percorso declinante a fronte della crescita dei mercati finanziari dei capitali associati all’industria(es. canali, ferrovie…)

Riuscì a rallentare il proprio declino attraverso una politica di orientamento dei risparmi nel traffico coloniale

politica neomercantilista di Guglielmo Imaggiore proprietario della società :Nederlandsche Handel- Maathschappij.

Al 1820 il reddito procapite olandese era il 2° più alto del mondo

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1780-1875

Le capitali della finanza _Parigi

Parigi 1780-1840

Molte banche “private”: Mallet, Perrégaux, Delessert, Hottinguer (di origine ginevrina) ma soprattutto Laffitte-Périer ( fu tra i finanziatori del colpo di stato del “18 brumaio” )-J. Rothschild

Punti di forza: posizione multilaterale dei pagamenti (oro – argento)verso Italia e Europa continentale, paesi arabi, Americhe # ? Differenza con merchant bank londinesi (p. 44) la banca francese ((houte banque) attiva il percorso di triangolazione ma non lo associa ai depositi bancari resta maggiormente un fenomeno finanziario (liquidità), mentre quello inglese diventa un processo di credito commerciale-Il ruolo di credito sarà svolto da la nuovelle banque (spa) e dal mercato obbligazionario parigino.

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Le capitali della finanza _Londra

Londra: 1780-1840

La rilevanza finanziaria di Londra è stata alimentata da tre fonti:_-La crescita del “debito dello stato” per guerre…Il debito (emissione di titoli) passa da 14,5 mil. £ nel 1697a 132 nel 1763, a 188 nel 1781 …- L’ architettura del sistema finanziario che diviene “nazionale”: Londra – Country ( country banks, discount hause)- L’uso di strumenti di finanziamento (prima) di credito (poi) _ treasure bond, treasure bills _ bills of exchange (Paris bill, Amsterdam bills, London bills) _ bullion exchange

Ciò che rileva è l’innovazione in tecnologia di pagamento; essa da luogo a un precorso di ridefinizione delle regole: bullion report, Palmer rule, Legal money, Peel Act

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Le capitali della finanza _Londra

Londra 1780-1840:

Da piazza commerciale … finanziaria … industriale

Ruolo centrale della “leva finanziaria” promossa da operatori commerciali e bancari finanziari e bancari

_ si “struttura” in modo progressivo l’intermediario: banca commerciale diversa da banca privata_ banca affari

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Le capitali della finanza _

Supremazia di Londra_è dovuta a

- crescita del VOLUME del commercio marittimoborse merci: Royal Exhange, assicurazioni marittime Lloyds 1688-89; attività bancarie (bill broker)

- bill of eschanges si diffuse molto dalla fine del XVIII: Ditte: Schroder –mercanti Ambutrgo Rothschild -Baring – maggiore banca d’Europa al 1815-Merchant bank

La loro accettazione cambiaria significa farsene carico nel caso di inadempienza diventa “credito commerciale”, diverso da liquidità fornita con “prologanzia” o Lombard accettare la buona carta commerciale - contro moneta – diventa il business della prima metà del XIX secolo.Le banche – inglesi - si qualificano per il loro “passivo” (deposits)

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I dati delle accettazioni nel primo trentennio XIX sono nell’ordine di 30-40 milioni di £ la metà delle quali usate nel commercio anglo americano.

L’apprendistato di Baring sul mercato dei titoli fu sostenuto dalla banca olandese: Hope & co1802: Emisero insieme il prestito portoghese di 13 mil £1803: finanziarono US nell’acquisto di Luisiana dalla Francia11.5 mil £ contro buoni del Tesoro US al 6% annuo

Nathan Rothscild (1798) da Manchester da Francoforte Export cotone – sposa H. B. Cohen – mercante Citygarantisce trasferimento di denaro (contante) a truppe di Wellington nella guerra con la Francia grazie alla retefamiliare (Londra – Francoforte – Parigi – Napoli)

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CASSIS –P. 37:

Rothscild successo legato alla creazione della rete territoriale e alla “quotazione ” dei prestiti esteri (p. 37)Im una sola valuta (£) -Simultaneamente : su Francoforte, Vienna, Londra, Parigi ( tra il 1822 e 25 furono lanciati n. 20 prestiti per 40 mil. £)) - organizzati con un fondo di ammortamento -Dopo al crisi del 1825 le banche private presero a depositare i risparmi presso le banche commerciali avviando la loro mutazione da “gestione di patrimoni e finanziamento dei prestiti pubb. alla azione di “discont house” che li pose in relazione con il mercato interno -scontavano bill of exchange non con commissione ma con differenza tra tasso attivo e passivo -Si posero in legame con la Banca d’Inghilterra che “accettava” la loro carta commerciale (Cassis da 37 segue a 57)

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Le discount banks Son soggetti di una evoluzione/“rivoluzione della banca p. 56-57.. 107Midland B, Lloyds B, Westminster B, National provincial B, Barclays

- Costituite con capitali privati in società anonime con sede Londra disponevano di capitale versato molto maggiore delle banche private: Si qualificano per:-raccolta di depositi tramite rete di filiali-operazioni di investimento industriale-Progressivamente spostarono l’investimento fuori di UK da 1 mild nel 1855 a 7, 7 nel 1870.

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Francoforte, Amburgo, Bruxell, Ginevra … Vienna

L’insieme delle piazze “minori” è rilevante in quanto costituisce la base della rete della circolazione commerciale

Delle triangolazioni che consentono utili speculativi sul cambio e tramite questo la creazione di un surplus che alimenterà la genesi dei mercati finanziari del credito…

rendendo Londra una enorme “stanza di compensazione”

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La “supremazia” finanziaria di Londra è data da:-Volume dei traffici mercantili (fine 700)- Valore dell’emissione dei titoli pubblici (guerra con Francia) (inizio 800) & standardizzazione delle transazioni dei titoli esteri in £ (primi decenni 800)- Diffusione di un mercato di interscambio di beni finanziari (cambiali mercantili e titoli pubblici) per mezzo di risconto di effetti presso case bancarie della City (metà 800)-Diffusione di “nuove” tecnologie di pagamento: le banconote/convertibili; e (in seguito) di depositi (metà 800)

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Struttura di mercato e capacità finanziaria:

2_industrializzazione/specializzazione (1875-1914)

Il periodo si divide in due parti la prima 1875-1893 è l’apice del processo di aumento nel volume (liquidità) del mercato dei capitali (vedi “capitali in gioco”) la seconda porta con l’aumento nel rendimento ( rischio) degli investimenti industriali (1890-1914) la (riduzione del rendimento dei titoli pubblici- dei tassi di interesse) e il conseguente rischio di perdite in conto capitale (es. crisi Argentina)-Queste condizioni favoriscono l’evoluzione del ruolo (modo/potere) dell’Agente: -Banca di emissione in banca centrale (per mezzo di prestito di ultima istanza, crescente centralità della politica monetaria nel finanziamento del debito pubblico - welfare )

Vedi Cassis (2008) cap. 2-3

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AGENTE: Rothschild & Sons; Baring Brothers; J.S. Morgan & Co. ; Schröder & Co; Kleinwort, Sons & Co.

AGENTE_PROCEDURAMerchant banks (bill of exchange)al 1913 hanno il 70% del mercato delle accettazioni-volume delle accettazioni: passa da 50 mill £ nel 1875 a 140 ne1913la parte maggiore delle accettazioni sono titoli finanziari servono pe concedere anticipazioni – o per – trasferimento fondi – non per transazioni commerciali come tali non potevano essere presentate al risconto della Banca d’Inghilterra.

Tra il 1870 e il 1914 le Merchant banks furono incaricate in media del 37% delle emissioni collocate sul mercato londinese

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L’effetto di lungo periodo di variazioni dell’offerta di moneta

Una variazione dell’offerta di moneta non ha effetti di lungo periodo sul tasso di interesse e sulla produzione reale.

Un incremento dell’offerta di moneta determina l’aumento proporzionale del livello dei prezzi di lungo periodo.

Parità del potere d’acquisto

PUS = (E$/€) x (PE) (

• La PPP afferma che il livello dei prezzi di ogni paese è lo stesso, se misurato in termini della stessa valuta.

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Le differenze internazionali tra tassi di interesse derivano da differenze nel tasso di inflazione atteso nei diversi paesi:

R$ - R€ = eUS - e

Un modello sui tassi di cambio di lungo periodo basato sulla

PPP

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Inclinazione = +

Inclinazione = +

t0

MUS, t0

Inclinazione =

(a) Offerta di moneta USA, MUS

Tempo

Inclinazione =

Inclinazione =

t0

Inclinazione = +

t0

t0

R$2 = R$1 +

R$1

(d) Tasso di cambio dollaro/euro, E$/€

Tempo

(b) Tasso di interesse in dollari, R$

Tempo(c) Livello dei prezzi USA, PUS

Tempo

Un modello sui tassi di cambio di lungo periodo basato sulla

PPP

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– La legge del prezzo unico si applica a singoli beni

– la PPP si applica al livello generale dei prezzi

– Se vale la legge del prezzo unico, allora vale necessariamente anche la PPP riferita allo stesso paniere di beni.

– La validità di PPP non richiede la validità della legge del prezzo unico.

Parità del potere d’acquisto & prezzo unico (gold standard)

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Moneta, livello dei prezzi e tasso di cambio nel lungo

periodo• Equilibrio di lungo periodo

– I prezzi sono perfettamente flessibili e si aggiustano sempre immediatamente per mantenere il pieno impiego.

• Moneta e livello dei prezzi – L’equazione di equilibrio del mercato monetario (4-4) può

essere riorganizzata per fornire il livello dei prezzi di equilibrio di lungo periodo:

P = Ms/L(R,Y)

– Un incremento nell’offerta di moneta di un paese determina l’incremento proporzionale del suo livello dei prezzi.

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Moneta, prezzi e cambio nel lungo periodo

•Tale predizione si basa sulla condizione di equilibrio del mercato monetario:

– Ms/P = L o equivalentemente P = Ms/L

•Tale condizione implica che

P/P = Ms/Ms - L/L

– Il tasso di inflazione eguagli la differenza tra il tasso di crescita della moneta ed il tasso di crescita della domanda di moneta.

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Il tasso di interesse di equilibrio: l’interazione tra domanda e offerta

di moneta

Rendimento sui depositi in dollari

Rendimento atteso sui depositi in euro

L(R$, YUS)

Scorte monetarie reali USA

Tassi di rendimento(in dollari)

Tasso di cambio dollaro/euro, E$/€

0

(crescente)

Mercato dei cambi

Mercato monetarioUSA

E1$/€

1'

R1$

1

Offerta reale di moneta USA

MSUS

PUS

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Incremento dell’offerta di moneta statunitense

Rendimento atteso sui depositi in euro

E2$/€ 2'

Scorte monetarie reali

statunisensi

Tassi di rendimento (espressi in dollari)


0

Rendimento sui depositi in dollari

L(R$, YUS)

E1$/€

1'

R1$

1

M1US

PUS

R2$

2M2

US

PUS

Il tasso di interesse di equilibrio: l’interazione tra domanda e offerta di moneta

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Effetti di un incremento dell’offerta di moneta

Depositi $Depositi $

M1US

P1US

M2US

P1US

Offerta reale di moneta statunitense

M2US

P2US

M2US

P1US


Tassi di rendimento ($)

Scorte monetarie reali statunitensi

0

(a) Effetto di breve periodo

0

(b) Aggiustamento verso l’equilibrio di lungo periodo


Scorte monetarie reali statunitensi

E2$/€

2'

E3$/€

4'

R1$

4

R2$

2

R1$

1

Dinamica del tasso di cambio

3'

2'E2$/€

Depositi in euroDepositi in euro

L(R$, YUS)R2

$

2

L(R$, YUS)

E1$/€

1'

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36


Il tasso di rendimento in dollari di un deposito in euro è dato approssimativamente dalla somma tra il tasso di interesse in euro ed il tasso di deprezzamento del dollaro contro l’euro.

Il tasso di deprezzamento del dollaro contro l’euro è dato dall’incremento percentuale annuo del tasso di cambio dollaro/ euro.

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Tassi di cambio a pronti e a termine

Tassi di cambio a prontiScambio di depositi bancari che avviene immediatamente

Tassi di cambio a termineAccordi che specificano un giorno di valuta futuro nel quale avverrà lo scambio ad un tasso di cambio precedentemente negoziato

I tassi di cambio a pronti e a termine, sebbene non necessariamente coincidenti, variano in modo strettamente correlato.

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L ’effetto della variazione delle aspettative sul tasso di cambio corrente

Un incremento nel tasso di cambio atteso determina l’aumento del tasso di cambio corrente.Un decremento nel tasso di cambio atteso determina la riduzione del tasso di cambio corrente.

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Concentrazione del capitale: 1840-1890

-Flussi finanziari e diffusione – per imitazione – di modelli istituzionali di regola dei mercati finanziari

-Reti ferroviarie-Finanziamento del comm. internazionale-Emissione dei titoli pubblici-Sistema dei pagamenti internazionale

Il volume delle transazioni finanziarie impone evoluzione dalla moneta – merce alla moneta fiduciaria.

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Le ferrovie

-Costituirono il maggior settore industriale di promozione del mercato finanziario nell’800

- Ebbero ruoli diversi in UK, F, G, US

-UK: Raccolta di capitale privato-F: Formazione di un settore di banca d’affari: F (Pereire, Lafiytte) e conseguente ridefinizione degli equilibri nel settore bancario -G: crescita di “nuovi” mercati finanziari Berlino-US: crescita dei legami fin tra NY e “estero” Londra

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Il commercio internazionale

-Costituisce fino alla 1°GM la condizione prevalente nelpromuovere la gerarchia della piazza finanziaria -Londra è senza dubbio la piazza principale (20% del Comm Mondiale al 1850 il 25% al 1860, Parigi copre l’11% e il 13%

-Di pari passo si ebbe la creazione e organizzazione-dei docs di Londra così come dei magazzini e delle rete ferroviarie (Parigi – Le Havre) - (Lione – Marsiglia)

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Prestiti esteri Capitali finaziarie: Londra e Parigi Flussi di capitali 1840 -1870 : media annua tra 2-6 mil £ aumentano a 15 -20 negli anni Cinquanta a 30-35 nei Sessanta.

Parigi – centralità emissioni titoli pubbliciLondra – centralità emissioni titoli pubb & impianti industriali-ferrovie

Divisione internazionale TESTO in Nota 85_86 in 1800-1914:investimenti francesi Medio oriente 23%investimenti inglesi: Nord America 28% America latina 13% Asia 13% Australia 11% Africa 6%

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La parità dei tassi di interesse: la condizione fondamentale di equilibrio Il mercato valutario è in equilibrio quando i rendimenti attesi sui depositi denominati in tutte le valute sono uguali.

Condizione di parità dei tassi di interesse

I rendimenti attesi sui depositi denominati in due qualsiasi valute sono, quando misurati nella stessa valuta.Ciò implica che i possessori potenziali di depositi in valuta estera li considerino tutti egualmente desiderabili.

I tassi di rendimento attesi sono uguali quando:

R$ = R€ + (Ee$/€ -

E$/€)/E$/€

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Cassis: vedi p. 93 tabella 3.1

Stock investimenti esteri 1913Attività detenute in paesi stranieri

UK 42%F 20%..

Europa 27%Nordamerica 24%America latina 19%Asia 14%

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BELGIOVeicolo: diffusione delle reti di canali e ferrovieBelgio: Societé Generale de Belgique (settore minerario) Anni trentaBanque de Belgique (ferrovie)

FRANCIAVincolo: il sistema dei pagamenti (monetizzazione)1837 Caisse Générale du commerce e de l’industrie (Lafitte)1848 Comptuaire d’Escompte de Paris1852 Credit Mobilier (Emile e Isaac Pereire)1863 Credit Lyonnais 1864 Société Génerale

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GERMANIA:

Il “modello” del Credit Mobilier (Emile e Isaac Pereire) fu “replicato” in Germania e in Italia; si tratta di un esempio di “diffusione/imitazione” istituzionale ( costo della fiducia) che ritroveremo di frequente nei “sistemi finanziari …. Il successo di una modalità operativa abbassa i costi di ingresso …

Le banche tedesche … si caratterizzano per il legame banca-industria, si tratta di un vincolo collusivo “imposto” dalla volontà di colmare il gap con l’Inghilterra e dalla fase tecnologica che impone Investimenti in capitale fisso

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Le 4 grandi banche:-1848: Darmstadter Bank - Dresda-1851: Disconto Gesellschaft 10 mil. Talleri Berlino (Hansemann)-1870: Dutsche Bank (Berlino) (Delbruck e Bamberg) -1870 : Commerz e Disconto Amburgo

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USASistema bancario statunitense: Assenza di vincolo statale alla costituzione delle società per azioni (bancarie) In EU: GB 1856-62; F. 1863-67; G 1870

Creazione di una unità monetaria unificata (dollaro) 1792 Istituzioni di banche pubbliche (federali)1° Banca Nazionale (Filadelfia) Numerosità banche commerciali: 35 nell’800; 100 nel 1810; 300 nel 1820; 700 metà anni trentaNel 1835 non rinnovata la concessione alla 2°BN Si diffondono Banche mono-sportello (emissioni fiduciarie) operanti dentro lo stato (State Bank) Nel 1863-64 – guerra civile – banche nazionali –1/3 del proprio capitale in titoli federali.

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La city di Londra:Bill of exchange & notesIl Peel Act e le lettere del Tesoro

Merchant bank 100Le grandi banche 107Assicurazioni e investement trustLa banca d’Inghilterra

Parigi “brillante seconda” (ruolo della Guerra)Le grandi banche & la Banca di Francia

L’ascesa di Berlino Le grandi banche

New York “astro nascente”NY Stock Exchange , Investement bank & Fed

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La City di Londra

Una struttura composita di servizi regolamentati in modo “pragmatico” e certo; ruolo della “coalizione”

“Coalizione ” – differenza con Corporazione/Rappresentanza poiché si fonda su mercato/prezzi – evoluzione pragmatica di prova ed errore

RETE: <link con economia reale, notes e BE>“rendendo possibile la raccolta dei depositi in tutto il paese, le clearing bank fornivano i contatti in forma di prestiti giornalieri alle discount hause le quali scontavano le cambiali accettate dalle merchant bank”

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Rothschildmaggiore mb cap. 6,5 mil £ al 1875 (triplo della seconda mb) Controlla i ¾ del debito pubblico emesso su Londra Cresce fino al 1914 con ritmi minori della n. 2al 1914 Kleinwort (cap. 4,4) versus Rothschild (cap. 7,8)

Baringn. 2 fino al 1890 quando l’esposizione verso il mercato argentino la rende vicina al fallimentoè la maggiore acceptance house

MorganIn seguito al 1890 diviene il maggiore istituto bancario di investimento, promuove attività di issuing hoiuse più che di acceptance- in specie titoli ferroviari e industriali US

KleinwortCredto di accettazione –accetta maggio rischio delle case storiche – agisce su corso materie e generi coloniali (es: prezzo caffè)

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City: le grandi banche ( di deposito)costituiscono le proprie reti di filiali in provincia la National Provincial Bank (1826) e la London County Bank furono l e prime a fare ciò (post 1833 Act)

Due “grandi banche” (di deposito) furono:- Lloyds Bank, < 109> (fondata nel 1750) come casa bancaria privata a Birmingham (ebbe sede a Londra dal 1884)- Midland Bank < 107> (1823) a Birmingham assume nome di Midland Bank of London (1891) -Barclays Bank <66> , fondata nel 1896, dalla fusione di 20 case bancarie privateNel 1909 la London and County Bank, e la London and Westminster Bank si fusero in Westminster Bank

La maggiore bc è il Credit Lyionnais _ Francia vedi Cassis <p. 107>< capitale versato al 1913 - 113 mil .£>

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Grandi banche (di deposito)

-Sconto e prestiti privati alle imprese-Attività di corrispondenza con altri istituti commerciali per operazioni sul mercato monetarioLa raccolta dei depositi e la costruzione della rete di retail ha una estensionerilevante:

Lloyds Bank passa da 248 num. filiali nel 1897 a 639 nel 1913La Midland Bank 725.

Overseas BankI depositi dei 10 maggiori istituti aumentarono di 10 volte tra il 1890 e il 1913la maggiore Hongkong and Shanghai Banking corporation (valore unitario 20 mil £)

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City:

Compagnie di assicurazioneI premi si dividono in marittimo, incendio, vita ….

Le compagnie Royal 70% del ramo incendio Commercial Uniom 43% ramo vita

Lloyds – domina ramo marittimo - totale dei premi per rischio di incendio tra il 1870 e il 1914passa da 4 a 29 milioni.

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Banca d’Inghilterramantiene la struttura del 1844,ma non è in grado di “controllare” il percorso di crescita del circolante il rapporto di questo con i suoi depositi sale da 3 a 20 volte Negli anni 47 nel 57 e 66 si ricorre alle “lettere del Tesoro” possibile sospensione della convertibilità

Nel 1878 tre modifiche alle regole (Palmer e Peel)-No bank rate Si market rate-riaperto sportello risconti alle discont banks (chiuso in 44) - accettazione titoli (vicini a scadenza) purché di “buona qualità”

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Nel 1890 il gov. W. Lidderdale oganizza il prestito di ultima istanza per salvare Baring, tra cui vendita di titoli per 1 mil. £ alla Bc Russia

Prestito di 3 mil £ da Bc FranciaCollaboarazione delle banche private chiamata a costituir eu fondo di garanzia: si costituì fondo per 18 mil. £

Questo non porta a modifiche delle regole ma rende prassi – lender of last resourt –e apre a “collaborazione” Bc

In “realtà” la crisi della City sarebbe costata a Parigi ben più di 3 mil. dati in prestito….

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Parigi:

- Banche d’affari (idem merchant): non hanno il monopolio delle emissioni dei titoli pubb. ma guidano i sindacati di collocamneto-La maggiore è la Parybas (cresce tra il 1902 e il 1912)

La piazza (per volume di operazioni) è dominata dalle banche di deposito (grandi banche): Credit Lyonnais (1863 ); e la Societé Génerale (1864) crescita interna senza ricorso a fusioni o acquisizioni.Pag. 107 tab. 3.3: num 1, num 6

Hauyte banque

Rothschild Freres, Mallet, Vernes …ma di fatto R.. Contabilità interna tra il 1874 e il 1913 paria 500-600 milioni di franchi.

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Berlino:

Esigenze di guerra NB: Kindlebergher/guerra – mercato locale dei capitali

Banca di emissione tedesca_ Prussische Bank Nel 1876 Reichsbank si accompagnò alla creazione di un’unica moneta tedesca, il marco convertibile in oro - l’adozione del Gold standard consente di miglorare (< deflazione) il commercio internazionale tedesco con l’America latina (tratte su Londraruolo della sterlina- geografia delle valute e aggiotaggio prima che valuta dio riserva.

Ruolo delle grandi banche “ le 4 D: ”

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Le 4 D:Deutsche Bank, <112>Dresdner Bank <72>Disconto Ghesellschaft <58>Darmstädter Bank <nn>

Le grandi banche -hanno rete collusiva con le banche di provincia e popolari – che raccolgono la quota maggiore dei depositi -svolgono ruolo di investement banking e deposito-investono nel mercato internazionale ( controllano operazioni interazionali)

Dagli anni 80 in poi le gb acquisiconi il controllo delle operazioni di sindacato sull’emmissione dei titoli dei prestiti esteri specie con US e Russia

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Berlino diventa una piazza finanziaria rilevante nei primi anni 70

Tra il 1882 e il 1893 vi si svolgevano il 66% delle transazioni Tedesche contro il 12 di Francoforte e il 9 di Amburgo.

L’assunzione del Gold standard pone un link industrie tedesche City che pone limiti a Berlino

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New York

US prima destinazione degli investimenti d’oltremare 7 miliardi di dollari

Le investement bankfondate nella prima metà dell’800 si svilupparono dopo il 1870; es. Morgan da rete familiare da merchant bank

J.P. Morgan da J. S. Morgan …

Kidder Peabody …Boston

Lee Higginson … Boston Principale finanzimento la rete ferroviaria US e i link la City

Nel 1910 i depositi di altre istituzioni bancarie erano la metà dei quelli raccolti in NY

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Il NY stock exchange si organizzò in modo diverso rispetto alle altre tre grandi borse europee-Ente non richiede autorizzazioni pubbliche-è di “proprietà” dei broker alto costo e bassa numerosità di affiliazioni: 1100 nel 1879 - bassi costi di commissione: tasso fisso a 0, 125% dell’ammontare – non c’era concorrenza tra broker - porta a specializzazione e limitare i titoli quotati che passano da 4 a19 mld. $ tra il 1879 e il 1909

si costituiscono altri mercati di borsa in US ( Chicago…) ma non si condizione NYStockEx la mancanza di una rete bancaria di sconto indirizza i capitali verso la borsa;

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USA

Cassis p. 138: “NY dipendeva dalla City” …Fino 1914 la legislazione bancaria impediva di accettareBill of exchange

Paese fortemente rurale, con domande di credito stagionalee rudimentali pratiche di credito agrario

Crisi del 1907:Tentativo ci controllare il mercato del rame da parte di molte trust company portò ad un run sui depositi Knickerbocker che investì la rete bancarie e la borsa, fu fermata con prestito di ultima istanza Tesoro – 25 mil di $ presso le banche federali J. P. Morgan – organizzò un fondo privato di 25 mil di $ e poi di 10 mil di $ per sostenere NYSE.

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FED

La crisi del 1907 portò ad aprire la questione bcper non “dipendere” da J.P. Morgan, … da Wall Street..

Il sistema doveva risolver ela “carenza di moneta”

Si costruì una struttura decentrata:12 distretti ognuno dotato di banca federale sottoscritto da “banche nazionali” e trust compay

Ler banche federali aveva no il co,mpito di riscopntare cambiali e di stanza di compensazione per le banche locali di cui avevano anche diritto di vigilanza

La supervisione era affidata ad un Board formato da 8 membri con sede a Washington responsabile della politica monetaria e bancaria ( gov B. Strong in carica da 1914 al 1928.-

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La bella epoque dei banchieri:

Ricchezza tra il 20 e il 30 % al 1913 inFrancia – Germania – Inghilterra

Diverso in US in cui i patrimoni raggiungevano altre cifre .. 12 volte maggiori che in Europa ( 1 mild di $) Morgan al 1914 80 mil. $ “non era ricco”

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Struttura di mercato e capacità finanziaria

Il periodo 1919-1945Si comprende contesti molto diversi:1919-1929 stabilizzazione1929-1936 svalutazione1936-1945 controllo dei capitali

Vedi Cassis (2008) : cap.4

Regola del ripristino

• Il meccanismo price-specie-flow è l’aggiustamento dei prezzi quando l’oro (“specie”) entra o esce da un paese, causando un aggiustamento nel flusso di beni.– Un flusso di oro in entrata tende a gonfiare i prezzi.

– Un flusso di oro in uscita tende a ridurre i prezzi.

– Se il paese domestico ha un avanzo di conto corrente superiore al conto finanziario non rappresentato da riserve, l’oro guadagnato con le esportazioni entra nel paese – facendo aumentare i prezzi in quel paese e riducendoli nei paesi stranieri.

I beni del paese domestico diventano cari e i beni dei paesi esteri diventano economici, e ciò riduce l’avanzo di conto corrente del paese domestico e i disavanzi dei paesi stranieri.

68

1914-1936


Prima Guerra mondiale 1914-1919

-“I centri finanziari internazionali prosperano in pace non in guerra” ma meglio dire:-Il cambiamento di contesto genera cambiamento di ruolo: - il mercato a breve ( le accettazioni a 90 gg) perde margini operativi a livello internazionale; es: 1-a) a fine luglio 1914, erano in scadenza 350 mil. di £ in cambiali su Londra, almeno 1/3 di queste era in campo nemico. b) le merchant bank ( che le avevano scontate ) avevano liquidi tà per 30 mil e impegni verso le banche tedesche per 70 es: 2-Prestiti bancari per 250 mil £ erano impiegati intitoli azionari che a causa della caduta dei prezzi costituivano una via di fallimento per le case bancarie creditrici

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1914-1936


Londra:

5 agosto Le maggiori case bancarie delle City e la BdE si accordano per un piano di intervento13 agosto – fondo del il Tesoro – per costituzione del Accepting Houses Committee; la BdE accettata tutte le cambiali ante 4 agosto

Differenze:Baring – Am. Latina accepting ante post guerra da 7mil a 5 mil £Schröder – Germania, Austria; passa da 11,7 a 1,3 mil. £

DD

Figura 7-2: in presenza di tassi di cambio fissi, l’espansione monetaria è inefficace

Produzione, Y

Tasso di cambio, E

E2

Y2

2

E0

Y1

1

AA2

AA1

Politiche di stabilizzazione con tassi di cambio fissi

70

71

L ’inflazione: i prezzi al consumo (1914 = 100)

1920

1922

1926

Paesi caratterizzati da iperinflazione

Austria 5.115 263.938 103

Germania 990 14.602 141

Paesi nei quali l’inflazione continuò dopo il 1920

Italia 467 467 618

Francia 371 315 560

Paesi nei quali l’inflazione venne controllata

Regno Unito

248 181 171

Olanda 194 149 138

72

La variazione del volumedelle esportazioni (tassi medi

annuali)

Paesi 1890-1913 1913-1938

Francia 2,8 -0,4

Germania 5,3 -2,2

Italia 3,7 -1,5

Regno Unito 2,6 -2,3

Giappone 8,9 7,1

Stati Uniti 3,9 0,8

Stabilizzazione (cambi fissi)

73

• Variazioni del tasso di cambio– Svalutazione

• Avviene quando la banca centrale aumenta il prezzo in valuta nazionale della valuta estera, E.

• Determina:– un aumento della produzione– un incremento delle riserve ufficiali– l’espansione dell’offerta di moneta

• I governi scelgono la svalutazione per:– combattere la disoccupazione– migliorare il saldo delle partite correnti– influenzare le riserve delle banche centrali estere

Politiche di stabilizzazione (tassi di cambio fissi)

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Figura 8-2: Equilibrio interno (II), equilibrio esterno (XX) e le “quattro zone del disagio economico”

Le opzioni di politica economica

75

Allentamento fiscale (G o T)

Tasso di cambio, E

XX

II

Figura 8-3: Politiche per il conseguimento dell’equilibrio interno ed esterno

1

3

Svalutazione che induce l’equilibrio esterno ed interno

2

4

Espansione fiscale che induce l’equilibrio

esterno ed interno

Le opzioni di politica economica

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• La curva J– Se importazioni ed esportazioni si aggiustano

gradualmente a seguito di variazioni del tasso di cambio reale, il saldo delle partite correnti può reagire ad un deprezzamento reale seguendo un andamento a forma di “J”, ossia peggiorando per poi migliorare.• Il deprezzamento della valuta può produrre

un effetto iniziale di contrazione della produzione ed, in tal caso, si amplierà l’overshooting del tasso di cambio.

– Descrive il ritardo con cui il deprezzamento reale di una valuta migliora il saldo delle partite correnti.

Aggiustamento graduale e dinamica delle partite correnti

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• Grado di aggiustamento del tasso di cambio e inflazione– Nel discutere su come il saldo delle partite correnti sia

determinato nel modello DD-AA, abbiamo assunto che variazioni del tasso di cambio nominale generino nel breve periodo variazioni proporzionali del tasso di cambio.

– Grado di aggiustamento (pass-through)• Si tratta della percentuale di aumento dei prezzi dei

beni d’importazione a seguito di un deprezzamento pari all’1% della valuta domestica.

– Nel modello DD-AA, il grado di aggiustamento è 1.• L ’aggiustamento dei tassi di cambio può essere

incompleto a causa della segmentazione del mercato internazionale.

– Variazioni del tasso di cambio hanno effetti meno che proporzionali sui prezzi relativi che determinano i volumi di scambi.


78

2

Figura 6-18: la curva J

Tempo

Saldo delle partite correnti(in unità di produzione interna)

1 3

Effetto di lungoperiodo sul saldo delle partite correnti di un deprezzamento reale

Momento del deprezzamento

e inizio dell’effetto J

Termine dell’effetto J


79

AA1

DD1

Figura 9-1: gli effetti di una caduta della domanda di esportazioni

AA2

DD2

AA1

DD2

DD1

E22

Y2

Y2

Produzione, Y

Tasso di cambio, E

(a) Regime a cambi

flessibili

Produzione, Y

Tasso di cambio, E

(b) Regime a cambi fissi

Y1

E1 1

Y1

E11

Y3

3

Export e cambio

80

EEA

• Exchange equalisation account (EEA)

• Sterlina –dollaro 1925 in poi ufficialmente dal 19 aprile 1932

Consentì di mantenere saldi in valuta per gli UK per gli anni 1936-38 per es. essi sono stimati essere pari a 0,5 % del PNL e 2,5% delle entrate derivanti da export

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Banca dei Regolamenti Internazionali (BIS)

• Il 17 marzo del 1930 fu costituita dalle Banche centrali di UK, F, I, G, B, J e Trust US con la finalità di sovraintendere ai pagamenti internazionali definiti come risarcimento dei debiti di guerra.

Negli anni immediatamente seguenti (1931-32) essa divenne la sede operativa dei flussi valutari di area mondiale (23 paesi); restò operativa anche durante il secondo conflitto mondiale; costituì di fatto la prima esperienza di organismo sovranazionale di coordinamento

Le relazioni annuali 1931 e seguenti, redatte dal CdA

disponibili al sito seguente costituiscono una efficace testimonianza del sistema di NEGS

http://www.bis.org/publ/arpdf/archive/ar1931_it.pdf 82

http://www.bis.org/publ/arpdf/archive/ar1931_it.pdf

New Exchange Gold Standard

• Il sistema finanziario noto come NEGS “non essendo stato sottoscritto con accordi formali tra Paesi (trattati internazionali ) ne comportando una condizione di pagamento internazionale diversa dalla precedende (sistema aureo) è stato proposto in letteratura con riferimenti cronologici diversi dal più ampio 1914-1944 al più breve 1926-1931…

• QUI si assume la partizione 1919-1936 segnata da Trattato di Versailles (che definisce le riparazione di guerra Trattato tripartito ( firmato da Francia, Inghilterra, Stati Uniti) che chiude il sistema segnato dalla costituzione” di fatto di quelle “due aree istituzionali” centrale e periferica proposte alla Conferenza di Genova (1922) e apre a un sistema cooperativo (non svalutazione competitiva) poi ratificato in Bretton Woods (1944).

83

• Sterilizzazione– Interventi di sterilizzazione sul mercato

dei cambi• Le banche centrali talvolta effettuano transazioni

di segno opposto tra attività estere e domestiche allo scopo di neutralizzare l’effetto sull’offerta di moneta nazionale delle loro operazioni sul mercato dei cambi.

• In assenza di sterilizzazione, esiste un legame tra bilancia dei pagamenti e offerta di moneta nazionale che dipende da come le banche centrali si ripartiscono il peso dell’aggiustamento della bilancia dei pagamenti.

Interventi della banca centrale

e offerta di moneta

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Ms

POfferta reale di moneta

Scorte monetarie reali

domestiche

Tasso di interesse domestico, R

Tasso di cambio, E

0R* + (Ee – E)/E + (B –A1)

Rendimento sui depositi denominati in valuta domestica aggiustato per il rischio, R* + (Ee– E)/E + (B –A2)

L(R, Y)

2'E2

E11'

R1

1

Acquisto sterilizzato di attività estere

Fluttuazioni manovrate e interventi di sterilizzazione

85

86

1914-1936


Flussi di capitale:I debiti degli Alleati raggiungono i 4 miliardi di £ tra 19.4 mld di $ (1£ = 4.85$)il 1914 e il 1919.

I prestiti sono gestiti dai GOVERNIChe trattano con Intermediario di fiducia

Es: Francia: prestito US 2,9 mld dal governo 625 mil da banche USIl mercato di NY, chiave delle operazioni di finanziamento, è dominatio da J. P. Morgan & Co. Gestisce prestito a F per 500 mil. 1915 e 4 prestiti a favore di GB per 950 mil. Tra il 1916 e il 1917.

Nella City il gruppo di riferimento è Morgan Grenfell & Co.

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1914-1936


Cambiamenti nella vita economica: - riduzioni e perdite di personale - chiusure di sportelli es: Credit Llyonnais chiude 400 sp. di cui 24 a Parigi

- Forte aumento delle esigenze finanziarie dello Stato; forte aumento dei titoli quotati: es. in LSE 1920 il num è < del 30% rispetto a quello del 1913Nb. ciò non porta a crescita di LSE poiché “le negoziazioni dei titoli avvengono tramite banca”.

-I maggiori beneficiari del conflitto sono i centri finanziari dei paesi neutrali; gli attivi delle banche svizzere raddoppiano tra il 1914 e il 1919 (da 2 a 3,8 mld. di F_ CH

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1914-1936


Anni 20Eredità del conflitto:

- US da debitore a creditore.-Perdite finanziarie G, F, GB

Il problema delle “riparazioni”

L’ascesa di New York:

La costituzione della FED (1913) è associata all’accettazione di bill of exchange da parte delle national bank-1919 American Acceptance Council-1921 International Acceptance Bank

Abbondante risparmio e vantaggi sui titoli ex

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1914-1936


Anni 20-Gli investimenti si rivolsero soprattutto in E (41%) -Canada (25%) America Latina (22%).

Le operazioni finanziarie rimasero prerogativa delle investment bank

-Ny vi aaprono filiali le maggiori banche straniere (ad esse è negato raccogliere depositi) tra cui (tra il 1919 e il 1923) Morgan Grenfell; Lazard; Schröder

Centrale il ruolo della FED: summit 1927 Long Island(Strong, Norman, Schacht; Rist (vice BF) misure Fed a sostegno £

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1914-1936


N. York

Le nuove società finanziarieFondi di investimento 1921-29 da num. 40 a 721Es: Sachs ; Dillon Read

Funzione: Vendere al pubblico – specie negli stati interni - pacchetti di titoli NYSE riceve altresì flussi di capitale straniero dal 1918 al 1929Passa da 3 a 5, 8 mld di dollari

La crescita di NYSE porta ad u “relativo” declino della City ed induce i circoli finanziari inglesi a promuovere un ripristino della centralità della £ per mezzo della sua stabilizzazione in oro Negli anni 20 le emissioni dei titoli esteri oscillano tra il 15 il 18 per % dell’ammontare complessivo delle nuove emissioni comprese quelle dei tit. americani (picchi 10 e 6 nel 23 e 29)

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1914-1936


LONDRA:

Quale tasso di parità per £ e $ quello anteguerra (4.86) oppure svalutare?

Si decise per la parità ante guerra: 7.32 grammi oro pari a 4.86 $Ciò consentì:-Tenuta della City sul mercato internazionale e su quello dei cambi-Comportò forte concentrazione finanziaria :-Big Five (deposit) che assunsero linee di merchant Sede Londra_ attivo tot delle prime due > di 500 mil £Midland B., Lloyds B.; Barklays B.; Westminster B;National Provincial B.

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1914-1936


PARIGI:

Centro molto indebolito dalla guerraI creditori russi e turchi avevano emesso

15 mld di F alla vigilia della guerra; la F si trovò tagliata fuori dell’80% dei propri investimenti esteri a questi vanno aggiunti 5 miliardi Fc per i debiti del gov. con UK e US

Il F subì tensioni per aumento del debito pubblico; Passato da 33 mld ((1913) a 297 (1921)Subì svalutazioni vero $ da 5 (1913) a 11(1919) 10-20 (1924) a 29nel 1924 bloccata con prestito Morgan 100 mil. E con intervento coordinato BF e banca Lazard e Fréres.

Crisi di governo e nomina di leader della destra Poincaré,Stabilizzazione de facto (1926) de jure 1928

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1914-1936


Francia : architettura finanziaria

Le grandi banche f. si volsero al mercato interno per la collocazione dei titoli industriali francesi Es: Paribas quota titoli passa da 23% (13) a 41% ne 1928.Cresce anche l’attività di raccolta depositi a cfr. con quella di emissione dei titoli la cui reddittività crolla al 50%.

E. Moreau gov BF (1926-30) si adopera per la “creazione” d un mercato secondario in Parigi – aumemtare l’incidenza di BF sulle banche di deposito ( commerciali) restie a riscontare presso BF

la “tenuta” del Ff non compensa la distanza in termini d servizi fin. tra Parigi e Londra.

La houte banque “tiene” ma non ha più il pre-dominio la banca più dinamica è la Lazard (finanzia Citroën)

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1914-1936


Berlino : Iper –inflazione da 4,2 M per $ a 4.200 mld. Per $ tra il 1914 e il 1923.

1 settembre 1924 stabilizzazione tramite moneta fiduciaria Rentenmark 1 a 1000 M – circolazione (interna) – non conv.Reichmarck nuova moneta ripristina 4,2 $ - convertibilità appoggiata a emissione di 200 mil $ su NY “garantita da terreni produttivi”

Prima Guerra mondiale 1914-1919

Anni 20Crisi 1929

Anni 30 Accordo tripartito 1936

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1914-1936


Berlino _ Banche- - Nel 1938 le attività sull’estero delle banche tedesche ammontavano a 700 mil di $ contro i circa 6000 del 1913

-I fondi importati erano per la loro maggio parte a breve utilizzato per pagare le riparazioni

-Case bancarie: Mendelssohnn (filiale Amsterdam: guidata da Fritz Mannheimer) -Banca Wamburg & Co controllò l’afflusso di capitali l’azione delle banche commerciali (speculazione) rese più difficile il ruolo della Rb presieduta da Schacht 1924-30

Vedi Kindleberger (residenti, non residenti)

Anni 30 Accordo tripartito 1936

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1914-1936


Banche Vantaggi della neutralità

AmsterdamVi si stabilirono tutte le banche commerciali tedesche Diventò il mahggior ecentro fin . di accettazionepassò da 36mil. a 799mil nel 1929-30 in $ da 24 a 535

lo stesso vale per i prestiti con i governi: dal 1924 al 29n furono emessi 936 mil. $ valori non diversi da quelli di Londra, e m,olto più alti di Parigi

SvizzeraFurono collocati titoli – prestiti ao governi – per 210 mil $ Nel 1924-31

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1914-1936


Crisi 1929

-Distinguere tra crisi finanziaria (1929) in US 1931 in E e recessione (1930-33)

-La crisi finanziaria riguarda (dall’interno: crollo dei prezzi dei titoli e conseguente crollo degli istituti di credito che li hanno sostenuti US e G

-La recessione riguarda tutti i paesi in quanto contrazione del credito dovuta a: -errate politiche commerciali; -squilibri nelle relazioni tra valore nominale della moneta (specie £ ) e valore reale-difficoltà nel definire un contesto istituzionale coerente con le tecniche di regolazione in atto (fallimento di Genova 1922) debolezza dello schema Fischer a fronte del salto di inflazione imposto dalla Guerra; impossibilità di applicare “regola di ripristino”.

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1914-1936


Crisi 1929

US l’azione di razionalizzazione nella produzione e la diffusione di nuove tecnologie consentirono una crescita dei valori azionari negli anni 1925-1928 e comportarono un rientro dei cap. investiti in G.e un ricorso ai crediti a breve sulla piazza di NY come strumenti di controllo delle politiche sui cambi

-la pratica di margin buing (pag. 194) molto diffusa sulla piazza di NY finì per determinare un vortice di squilibri non suff. contrastato da FED per mezzo di operazioni di mercato aperto; -gli squilibri finanziari furono ulteriormente aggravato dalla difficoltà di stimare il corretto valore dei fondamentali di imprese elettriche utility e General moto …-i broker subirono forti richieste di vendite con conseguenti azioni di panico

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1914-1936


NYSE si stabilizzò nel 1930 anche grazie al prestito Young300 mil $ emessi su diverse piazze per costituzione della BRIS

Tra i centri finanziari intern . Berlino fu i più colpito.

Il 13 luglio 1931, il Credit-Anstalt di Vienna fallì a seguito delle difficoltà della Nordwolle

Il governo tedesco deliberò la chiusura delle borse per due giorni 15 luglio -introdusse il controllo sui cambi (lim alla circ. cap)-“quasi naz grandi banche”: Danat B e Dresdner B.obbligate a fondersi in una banca controllata per il 91% dallo stato e dalla Reichsbank; autorità entrarono in possesso di oltre il 505 delle grandi banche commerciali (p.197)

-Operazione simile in Italia IRI (1933-36)

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1914-1936


Londra uscita dal Gold standard

-Crisi delle merchant bank 1930-Sconto londinese cade da 365 a 134 mln £

-1931 comitato May crisi debito pubb. Taglio a ass. di indennità di disoccupazione

-29 sett. 1931 sospensione della convertibilità

-Il governo francese svalutò il Ff 1933 dopo aver sostenuto nel 1932 le maggiori banche d’affari

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1914-1936


Riforme New Deal

-Due leggi: Securities Act ( mercato dei capitali)- Banking Act ( Glass- Steagal Act)

-Prima: migliorare l’informazione sui titoli-Seconda: separazione banche di deposito - banche di investimento

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1914-1936


Mercato dei capitali:City (£)-Prestiti esteri all’impero cessarono dopo il 1931 prestiti imperiali continuarono per tutto il decennio

-Flussi di capitale a breve si interruppero in 29-33-Ma non i seguito ed interessarono spt Parigi e NY

-Vedi pp. 205-206.

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1914-1936


Sintesi:

La scelta di tornare dopo la fine della Prima guerra mondiale ad un regime di gold-standard fondato sulle valute accentuò il ruolo di stabilizzazione assunto dalle autorità monetarie.

Ma anche quando esse svolsero operazioni di stabilizzazione sostenendoli con tecniche di sterilizzazione - trovandosi ad operare in condizione di libera circolazione dei capitali e in un contesto di imperfetta sostituibilità delle attività finanziarie – non poterono evitare la svalutazione.

Il venire meno delle aspettative di tenuta del cambio accentuò i flussi di capitale e innescò il riproporsi del circuito descritto di interventi sterilizzati e svalutazione, descritto, che alimentò l’ instabilità finanziaria fino alle svalutazioni concordate (l’accordo Tripartito del 1936) che costituisce - di fatto - la fine del New Eschange Gold Standard.

104

1939-45


Seconda Guerra Mondiale

Differenze (versus I° GM)- fu un conflitto atteso (non seguito da crisi di

panico)- controllo dello Stato sull’economia ( politica

finanziaria; prezzi amministrati, minore peso delle transazioni fin.)

- operazioni belliche tramite trasferimento fondi Bc verso paese occupante (F- G) o tra stati (US-UK..)

Flussi di capitale (emissioni dei prestiti, accettazioni ..)Capitali della finanza: NY, L, P, B, BasileaArchitettura finanziaria (ruoloBc; ruolo banche industria…ruolo borsa val)

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1939-45



Flussi di capitale:

US- programma affitti e prestiti (1941): 50 mld di $ di beni e servizi verso gli alleati di cui 2/3 a UK che si avvalse anche dei crediti verso are sterlina

G- occupazione (Belgio, PB) e F pagamenti per l’occupazione; pari al 40% del gettito fiscale tedesco nel periodo bellico dal 1940 al 1945 (12,5 mld di $)

Circuito oro sostenuto tramite Ff, cambiato in Fsv pe ottenere materie prime dsa Romania, Turchia, Spagna…

106

1939-45



Adattamento all’economia di guerra:

NY_ modifica nel ruolo tra FED NY e FED W

FED tasso fisso al 1% sette emissioni di prestiti US il debito pubb. sale da 48 a 260 mld di $ al collocazione non è non sostenuta da attività dell’investement bank Caduta del num. industrie quotate

Prezzi – aumentati del 10% nel 39 in seguito alle richieste degli alleatiscesero nel 40 e restarono bassi fono alla fine del conflittoper ruolo dei prezzi amministrati; questa scelta consentì la crescita in valore dei prezzo dei titoli ( poiché escluse rischio inflazione e non consentì aumento degli utili (Cm; C’ ) delle imprese ( val az.)

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1 Leandro Conte Dipartimento Economia Politica e Statistica Storia dei sistemi finanziari a.a. 2013-2014 Università di Siena Corso di Laurea Economia e