ความสััมพ์นธระหว่างอัตราส่วนทางการเงิันกบผลตอบแทนจากการ ...ethesisarchive.library.tu.ac.th/thesis/2015/TU... ·

ความสมพนธระหวางอตราสวนทางการเงนกบผลตอบแทนจากการลงทนใน

หลกทรพยกรณศกษา : ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET)

โดย

นายณฐกานต ทรงพฒนะโยธน

การคนควาอสระนเปนสวนหนงของการศกษาตามหลกสตร

บรหารธรกจมหาบณฑต

คณะพาณชยศาสตรและการบญช มหาวทยาลยธรรมศาสตร

ปการศกษา 2558

ลขสทธของมหาวทยาลยธรรมศาสตร

ความสมพนธระหวางอตราสวนทางการเงนกบผลตอบแทนจากการลงทนใน

หลกทรพยกรณศกษา : ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET)

โดย


การคนควาอสระนเปนสวนหนงของการศกษาตามหลกสตร

บรหารธรกจมหาบณฑต

คณะพาณชยศาสตรและการบญช มหาวทยาลยธรรมศาสตร

ปการศกษา 2558

ลขสทธของมหาวทยาลยธรรมศาสตร

HOW THE FINANCIAL RATIO AFFECT RETURN AT

THE STOCK EXCHANGE OF THAILAND (SET)

BY

MR. NATTAKARN SONGPHATANAYPTHIN

AN INDEPENDENT STUDY SUBMITTED IN PARTIAL FULFILLMENT OF

THE REQUIREMENTS FOR THE DEGREE OF

MASTER OF BUSINESS ADMINISTRATION

FACULTY OF COMMERCE AND ACCOUNTANCY

THAMMASAT UNIVERSITY

ACADEMIC YEAR 2015

COPYRIGHT OF THAMMASAT UNIVERSITY

(1)

หวขอการคนควาอสระ ความสมพนธระหวางอตราสวนทางการเงนกบ

ผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพย

กรณศกษา : ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET)

ชอผเขยน นายณฐกานต ทรงพฒนะโยธน

ชอปรญญา บรหารธรกจมหาบณฑต

คณะ/มหาวทยาลย คณะพาณชยศาสตรและการบญช

มหาวทยาลยธรรมศาสตร

อาจารยทปรกษาการคนควาอสระ ผชวยศาสตราจารย ดร. สมชาย สภทรกล ปการศกษา 2558

บทคดยอ

งานวจยฉบบนมงเนนในการศกษาวา หากนาอตราสวนทางการเงนทเปนเกณฑเงนสด (Cash Basic) เขามาพจารณารวมหรอแทนทกบอตราสวนทางการเงนทใชเกณฑคงคาง (Accrual

Basic) จะสามารถสรางตวแบบจาลองทสามารถอธบายความสมพนธกบอตราผลตอบแทนจากการ

ลงทนในหนสามญไดดยงขนหรอไม โดยใชกลมตวอยางเปนบรษททจดทะเบยนอยในตลาดหลกทรพย

แหงประเทศไทยยอนหลงไป 5 ป ตงแตป พ.ศ. 2553-2557 และนาอตราสวนทางการเงนมาสรางเปน

4 ตวแบบจาลอง เพอนามาเปรยบเทยบวาตวแบบจาลองใดสามารถอธบายความสมพนธกบ

ผลตอบแทนจากการลงทนในหนสามญไดดทสดผานตววดทชอ Adjusted R Square

ผลการวจยพบวา ตวแบบจาลองทง 4 ตวแบบ สามารถสามารถอธบายความสมพนธกบ

อตราผลตอบแทนจากการลงทนในหนสามญไดแทบไมแตกตางกนจงเปนขอสรปทวา นกลงทนใน

ตลาดสามารถใชอตราสวนทางการเงนทเปนเกณฑเงนสด (Cash Basic) หรอเกณฑคงคาง (Accrual

Basic) กไดตามแตสะดวก เนองจากใหผลการวเคราะหแทบไมแตกตางกน

คาสาคญ: อตราสวนทางการเงน, อตราผลตอบแทน, หนสามญ

(2)

Independent Study Title HOW THE FINANCIAL RATIO AFFECT RETURN AT

THE STOCK EXCHANGE OF THAILAND (SET)

Author Mr. Nattakarn Songphatanayothin

Degree Master of Business Administration

Faculty/University Faculty of Commerce and Accountancy

Thammasat University

Independent Study Advisor Assistant Professor Somchai Supattarakul, Ph.D.

Academic Year 2015

ABSTRACT

Using the historical financial ratio from 2010 to 2014 of the Stock

Exchange of Thailand (SET) as a sample, if a cash basic financial ratio is used as a

joint measure or to replace the accrual basic financial ratio, can a financial ratio

model better explain investment returns?. Four financial models are created to test

which best explains the relationship with investment return. The adjusted R-square

approach is used.

Results found that the four financial models can virtually explain the

relationship with investment returns. It suggests that there is no different between

using the cash basic financial ratio or accrual basic financial ratio.

Keywords: Financial Ratios, Return, Equity Stock

(3)

กตตกรรมประกาศ

การศกษาคนควาอสระนสาเรจลลวงไปไดดวยด ผ วจยขอกราบขอบพระคณ

ผชวยศาสตราจารย ดร. สมชาย สภทรกล เปนอยางสงทไดกรณารบเปนอาจารยทปรกษาและไดให

ความร แนวคด ขอเสนอแนะ ตลอดจนแกไขขอบกพรองของวจยชนนมาโดยตลอด รวมถงขอกราบ

ขอบพระคณ ดร.มนวกา ผดงสทธ ทกรณารบเปนกรรมการทปรกษาและยอมสละเวลาอนมคา

มาชวยชแนะแนวทางใหงานวจยชนนมความสมบรณยงขน

นอกจากนผวจยยงขอขอบคณเพอนรวมรนทไดคอยใหกาลงใจและใหคาปรกษามาโดย

ตลอดและขอขอบคณเจาหนาทโครงการปรญญาโทบรหารธรกจมหาบณฑต คณะพาณชยศาสตรและ

การบญช มหาวทยาลยธรรมศาสตร ทคอยอานวยความสะดวกและคอยชวยเหลอมาโดยตลอด จนทา

ใหการศกษาอสระครงนสาเรจลงได

สดทายนผวจยขอกราบขอบพระคณ บดา มารดา ตลอดจนบคคลในครอบครวของ

ผวจยทคอยดแลและใหกาลงใจมาโดยตลอด จนทาใหการศกษาอสระเปนไปไดดวยด


(4)

สารบญ

หนา

บทคดยอภาษาไทย (1)

บทคดยอภาษาองกฤษ (2)

กตตกรรมประกาศ (3)

สารบญตาราง (7)

บทท 1 บทนา 1

1.1 ความเปนมาและความสาคญของปญหา 1

1.2 วตถประสงคของงานวจย 3

1.3 ขอบเขตงานวจย 3

1.4 ประโยชนทคาดวาจะไดรบ 3

1.5 ลาดบขนตอนในการเสนอผลการวจย 4

บทท 2 แนวคด ทฤษฎ และงานวจยทเกยวของ 5

2.1 แนวคดและทฤษฎทเกยวของ 5

2.1.1 มาตรฐานการบญชเกณฑเงนสดและเกณฑคงคาง 5

2.1.2 การวเคราะหอตราสวนทางการเงน 5

2.1.2.1 การวเคราะหอตราสวนสภาพคลองของบรษท (Liquidity Ratio) 5

2.1.2.2 การวเคราะหอตราสวนความสามารถในการทากาไร 5

(Profitability Ratio)

2.1.2.3 การวเคราะหอตราสวนแสดงประสทธภาพในการทางาน 6 (Efficiency Ratio)

(5)

2.1.2.4 การวเคราะหอตราสวนวเคราะหนโยบายทางการเงน 6

(Leverage Ratio)

2.1.3 ทฤษฎประสทธภาพตลาดทน (Efficient Capital Market Theory) 6

2.1.3.1 ตลาดหลกทรพยทมประสทธภาพตา (The Weakly Efficient 6

Market)

2.1.3.2 ตลาดหลกทรพยทมประสทธภาพระดบปานกลาง (Semi-Strong 6

Efficient Market)

2.1.3.3 ตลาดหลกทรพยทมประสทธภาพสง (The Strongly Efficient 7 Market)

2.1.4 การบรหารกาไรหรอตกแตงกาไร (Earning Management) 7

2.2 งานวจยทเกยวของ 11

2.3 กรอบการวจย 11

บทท 3 วธการวจย 13

3.1 วธการเกบรวบรวมขอมลและขอมลในการทาวจย 13

3.2 ตวแปรอสระและตวแปรตาม 13

3.3 การวเคราะหขอมล 14

3.4 แบบจาลองทใชในการวจย 15

บทท 4 ผลการวจยและอภปรายผล 17

4.1 การวเคราะหสถตเชงพรรณนา (Descriptive Statistic) 17

4.2 การวเคราะหสหสมพนธ (Pearson Correlation Coefficient) 18

4.3 การวเคราะหการถดถอยเชงพห (Multiple Regression Analysis) 20

บทท 5 สรปผลการวจยและขอเสนอแนะ 35

5.1 สรปผลการวจย 35

5.2 ขอจากดในการวจย 37

5.3 ขอเสนอแนะสาหรบงานวจยในอนาคต 38

(6)

รายการอางอง 39

ภาคผนวก 43

ประวตผเขยน 44

(7)

สารบญตาราง

ตารางท หนา

3.1 สรปตวแปรอสระ ตวแปรตามและวธการคานวณ 14

4.1. แสดงคาสถตเชงพรรณนา (Descriptive Statistic) พ.ศ. 2553-2557 17

4.2 แสดงคาสหสมพนธ (Pearson Correlation Coefficient) 19

4.3 แสดงจานวนของกลมตวอยางของแตละชวงเวลา 20

4.4 แสดงคาสมประสทธของการวเคราะหการถดถอยเชงพห 21

(Multiple Regression Analysis) ของตวแบบจาลองท 1




(Multiple Regression Analysis) ของตวแบบจาลองท 3 4.7 แสดงคาสมประสทธของการวเคราะหการถดถอยเชงพห 30


4.8 แสดงการเปรยบเทยบ Adjusted R Square ของแตละตวแบบจาลอง 33

ในแตละกลมตวอยาง

1

บทท 1

บทนา

1.1 ความเปนมาและความสาคญของปญหา

การลงทนในสนทรพยทางการเงนใด ๆ กตามยอมมสองสงควบคกนมาเสมอคออตรา

ผลตอบแทนและความเสยง โดยทวไปแลวอตราผลตอบแทนและความเสยงจะมความสมพนธไปใน

ทศทางเดยวกนเสมอกลาวคอ ยงนกลงทนคาดหวงผลตอบแทนจากการลงทนมากเทาไร นกลงทน

ยงตองยอมแบกรบความเสยงทสงขนดวยเชนกน โดยในปจจบนการลงทนในสนทรพยทางการเงน

ประเภทหนสามญถอเปนการลงทนทไดรบความนยมอยางแพรหลาย เนองจากนกลงทนเชอวาเปน

ตราสารทสามารถสรางผลตอบแทนไดสงในระยะเวลาอนสน ผนวกกบเทคโนโลยในปจจบนกกาวหนา

ไปมากทาใหนกลงทนสามารถเขาถงขอมลไดงายและสะดวกมากขน

หนสามญถอเปนสนทรพยทางการเงนประเภทหนง ทบงชวาผถอผถอตราสารเปนผม

สวนในการเปนเจาของกจการนน ๆ โดยผทถอตราสารดงกลาวจะไดรบผลตอบแทนจากการลงทน

ออกมาเปน 2 รปแบบ คอ กาไรสวนเกนจากการขาย (Capital Gain) และเงนปนผล (Dividend Yield)

และเนองจากหนสามญถอเปนสนทรพยทางการเงนทมความเสยงสง นกลงทนจงตองมการวเคราะห

โดยอาศยขอมลทหลากหลายกอนการลงทนเสมอ เพอทจะชวยลดความเสยงในการลงทนและสราง

ผลตอบแทนใหเหมาะสมกบความเสยงนนเอง

ในการวเคราะหหนสามญ โดยแนวทางแลวเรามกแบงการวเคราะหออกมาเปน 2 รปแบบ คอ การวเคราะหปจจยพนฐาน (Fundamental Analysis) และการวเคราะหทางเทคนค

(Technical Analysis) ซงทง 2 นมหลกการในการวเคราะหทแตกตางกนอยางสนเชงกลาวคอ การ

วเคราะหปจจยพนฐาน คอ การประเมนความสามารถในการสรางรายไดและกาไรของบรษทใน

อนาคต โดยอาศยการวเคราะหภาพรวมเศรษฐกจ การวเคราะหอตสาหกรรม และการวเคราะหบรษท

ผานขอมลทเปนเชงคณภาพและปรมาณ โดยอาศยขอมลจากงบการเงน ซงถอเปนแหลงขอมลท

นกลงทนเขาถงไดงาย สะดวก และไมเสยคาใชจาย ในขณะท การวเคราะหทางเทคนค คอ

การวเคราะหโดยอาศยขอมลยอนหลงของราคาหรอปรมาณการซอขายของหลกทรพยมาผาน

กระบวนการทางทางสถต เพอมาใชในการพยากรณราคาหนสามญในอนาคต โดยมสมมตฐานทวา

การเคลอนไหวของราคาในอนาคตจะมแนวโนมและมลกษณะคลายคลงหรอเหมอนกบในอดต

โดยในงานวจยชนนจะใหความสนใจในการศกษา การวเคราะหปจจยพนฐานของบรษท

โดยอาศยขอมลเชงปรมาณทเปนอตราสวนทางการเงนเปนหลก เพราะเนองจากขอมลดงกลาวเปน

2

ขอมลทสามารถวดผลไดเปนตวเลข และสามารถนาไปขยายผลตอไดงายมงานวจยจานวนมากในอดต

ไมวาจะเปนกรณศกษาของประเทศไทยหรอตางประเทศ ทแสดงใหเหนวาอตราสวนทางการเงนบางตว

มความสมพนธกบการเปลยนแปลงของราคาหรอผลตอบแทนจากการลงทนในหนสามญอยางม

นยสาคญ

ยกตวอยางงานวจยของ Aras and Yilmaz (2008) ทไดทาการศกษาวาอตราสวนเงน

ปนผลตอบแทน (Dividend Yield) อตราสวนราคาตลาดตอกาไรสทธตอหน (P/E Ratio) และอตราสวน

ราคาตลาดตอมลคาทางบญชตอหน (M/B Ratio) มความสามารถในการพยากรณอตราผลตอบแทนจาก

การลงทนในตลาดเกดใหม (Emerging Market) หรอไม จากงานวจยนพบวา อตราสวนราคาตลาดตอมลคาทางบญชตอหน (M/B Ratio) มความสามารถในการพยากรณอตราผลตอบแทนจากการ

ลงทนในตลาดเกดใหมระยะเวลา 1 ปอยางมนยสาคญ และยงพบอกวาตวแปรอสระดงกลาวยงใหผล

การพยากรณทออกมาคอนขางด

หรอจะเปนงานวจยของ ภณดา สจจะเดชาชย (2553) ททาการศกษาแลวพบวา อตราสวน

ทางการเงนทเปน อตราผลตอบแทนจากสนทรพยรวม (ROA) มนยสาคญตอการเปลยนแปลงของราคา

หนสามญของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยไทย (SET) ในกลมอสงหารมทรพย

แตทงนจากการอานงานวจยในอดตทาใหพบวา อตราสวนประเภทการวดความสามารถ

ในการทากาไร (Profitability Ratio) ทผวจยในอดตนยมใชเปนตวแปรอสระในการศกษาความสมพนธกบ

ราคาหรอผลตอบแทนของหนสามญ ผวจยในอดตมกใชอตราสวนทเปนเกณฑคงคาง (Accrual Basic)

เชน อตรากาไรสทธ (Net Profit Margin) หรอ อตราผลตอบแทนจากสนทรพยโดยรวม (ROA) ซงเปน

อตราสวนทคานวณมาจากตวเลขกาไรสทธทใชเกณฑคงคาง (Accrual Basic) ในการคานวณ ในขณะ

ทยงไมคอยมงานวจยชนไหนทผทาวจยในอดตใชอตราสวนทคานงถงเกณฑเงนสด (Cash Basic) เขามา

พจารณาเปนตวแปรอสระรวมในการศกษาหาความสมพนธกบการเปลยนแปลงของราคาหรอ

ผลตอบแทนจากการลงทนในหนสามญ ทง ๆ ทในการประเมนมลพนฐานของหนสามญ วธทนกวเคราะหนยมใชกนกคอวธคด

ลดกระเงนสด (Discount Cash Flow) กเปนวธทคานงถงกระแสเงนสดของกจการเปนหลก อกทง

กาไรสทธทเปนเกณฑคงคาง ผบรหารยงสามารถบรหารใหมผลกาไรทสงหรอตากวาความเปนจรงได

เพอใหผบรหารไดประโยชนอยางใดอยางหนงจากการทาการบรหารกาไรครงนน ๆ ซงอาจทาให

อตราสวนทางการเงนทใชเกณฑคงคาง (Accrual Basic) ไมสามารถสะทอนความสามารถในการ

ดาเนนกจการไดดทสด ดวยเหตนจงอาจมแนวโนมทเปนไปไดวา หากมการใชอตราสวนทเปนเกณฑ

เงนสด (Cash Basic) เขามาพจารณารวมดวยหรอแทนทอตราสวนทเปนเกณฑคงคาง (Accrual Basic)

อาจจะสามารถสรางตวแบบจาลองทสามารถอธบายการเปลยนแปลงของราคาหรอผลตอบแทนจาก

การลงทนในหนสามญไดดขนกวาเดม

3

ดงนนในงานวจยชนนผทาวจยจงสนใจทจะศกษาวา หากนาอตราสวนทางการเงนทเปน

เกณฑเงนสด (Cash Basic) เขามาพจารณารวมกบอตราสวนทางการเงนทใชเกณฑคงคาง (Accrual

Basic) หรอหากใชอตราสวนทางการเงนทเปนเกณฑเงนสด (Cash Basic) แทนทอตราสวนทาง

การเงนทใชเกณฑคงคาง (Accrual Basic) จะสามารถสรางตวแบบจาลองทสามารถอธบายความสมพนธ

กบการเปลยนแปลงราคาหรอผลตอบแทนจากการลงทนในหนสามญไดดยงขนหรอไม

1.2 วตถประสงคของงานวจย

1. เพอศกษาความสมพนธระหวางอตราสวนทางการเงนกบอตราผลตอบแทนของหน

สามญวามอตราสวนใดบางทสามารถอธบายความสมพนธกบอตราผลตอบแทนของหนสามญในชวง

พ.ศ. 2553-2557ได

2. เพอศกษาวาหากมการนาอตราสวนทางการเงนทเปนเกณฑเงนสด (Cash Basic) มาใช

รวมกนหรอใชแทนอตราสวนทางการเงนทใชเกณฑคงคาง (Accrual Basic) จะสามารถสรางสมการหรอ

ตวแบบจาลองทใชอธบายความสมพนธกบอตราผลตอบแทนของหนสามญไดดยงขนหรอไม

1.3 ขอบเขตงานวจย

งานวจยชนนจะศกษาบรษททจดทะเบยนอยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET)

แตจะไมรวมบรษททอยในแผนฟนฟกจการ โดยจะทาการศกษาขอมลอตราสวนทางการเงนและอตรา

ผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพย ซงจะเกบขอมลเปนรายป ตงแตป พ.ศ. 2553-2557

1.4 ประโยชนทคาดวาจะไดรบ

งานวจยชนนทาขนเพอใหเปนประโยชนตอนกลงทนรายยอยในการนาอตราสวน

ทางการเงนไปใชในวเคราะห ตดสนใจและคดเลอกหนสามญเขาพอรตการลงทน และคาดหวงวา

นกลงทนรายยอยจะสามารถนาผลวจยดงกลาวไปขยายผลในการสรางกลยทธในการลงทนในหน

สามญใหไดรบผลตอบแทนทสงขนได

4

1.5 ลาดบขนตอนในการเสนอผลการวจย

ในงานวจยชนนจะมการนาเสนอโดยเรยงลาดบดงตอไปน บทท 2 อธบายและทบทวน

แนวคด ทฤษฎ รวมทงงานวจยทเกยวของ บทท 3 กลาวถงวธการวจย บทท 4 อธบายผลการวจย

บทท 5 สรปผลการวจย

5

บทท 2

แนวคด ทฤษฎ และงานวจยทเกยวของ

2.1 แนวคดและทฤษฎทเกยวของ

2.1.1 มาตรฐานการบญชเกณฑเงนสดและเกณฑคงคาง

เกณฑคงคาง (Accrual Basic) คอ วธการทางบญชทเปนหลกในการบนทกรายได

แลวคาใชจายในงวดตาง ๆ โดยจะรบรเมอเกดขน (Earned) ไมใชเมอมการรบหรอจายเงนสด

(Realized) หรอไดรบหรอจายสงซงสามารถเปลยนเปนเงนสดไดในอนาคต (Realizable) (สานกงาน

บญช บรษท เอนเอส เบสท จากด, ม.ป.ป.)

เกณฑเงนสดคอ วธการทางบญชทบนทกรายได และคาใชจายตอเมอไดรบเงน

หรอจายเงนออกไปจรง ทงนไมคานงถงงวดเวลาทเกยวของของเงนทไดรบมาหรอจายไปนน

2.1.2 การวเคราะหอตราสวนทางการเงน

อตราสวนทางการเงน (Financial Ratio) เปนเครองมอประเภทหนงทชวยให

สามารถประเมนฐานะทางการเงนและความสามารถในการทากาไรของธรกจไดดกวาตวเลขขอมลดบ

ทแสดงไวในงบการเงน หรอกคอ อตราสวนทางการเงนเปนการนารายการในงบดล งบกาไรขาดทน ทม

สวนสมพนธกน มาทาเปนสดสวนเพอเปรยบเทยบกน แลวทาใหสามารถตความหมายจากของงบการเงน

ไดมากขน โดยการวเคราะหอตราสวนทางการเงนนน สามารถแบงออกไดเปน 4 ดานดงตอไปน

2.1.2.1 การวเคราะหอตราสวนสภาพคลองของบรษท (Liquidity Ratio) เปนการวเคราะหอตราสวนทใชวดความสามารถของบรษทวาบรษทม

แหลงเงนทนสภาพคลองทจะทาใหกจการมความยดหยนทางการเงนมากแคไหน ตวอยางเชน

อตราสวนเงนทนหมนเวยน (Current Ratio) อตราสวนทนหมนเวยนเรว (Quick Ratio) อตราหมนเวยน

ของลกหน (Account Receivable Turnover) เปนตน

2.1.2.2 การวเคราะหอตราสวนความสามารถในการทากาไร (Profitability

Ratio)

เปนการวเคราะหอตราสวนทใชวดวาบรษทมความสามารถในการสราง

กาไรไดมากนอยเพยงไร ตวอยางเชน อตรากาไรขนตน (Gross Profit Margin) แสดงถงความสามารถ

ของบรษทในการบรหารจดการตนทนสนคา อตรากาไรสทธ (Net Profit Margin) แสดงใหเหนถง

ประสทธภาพในการทากาไรของของบรษทหลงหกตนทนทกชนดแลว อตราผลตอบแทนผถอหน

(ROE) แสดงใหเหนวาบรษทมประสทธภาพในการสรางผลตอบแทนใหกบผถอหนไดเทาไร เปนตน

6

2.1.2.3 การวเคราะหอตราสวนแสดงประสทธภาพในการทางาน (Efficiency

Ratio)

เปนการวเคราะหอตราสวนทใชวดวาบรษทมความสามารถในการใช

สนทรพยในการสรางรายไดไดอยางมประสทธภาพหรอไม ตวอยางเชน อตราหมนเวยนของสนทรพย

รวม (Total Asset Turnover) ทแสดงใหเหนวาบรษทมประสทธภาพในการใชสนทรพยทงหมดมาก

นอยเพยงไร อตราผลตอบแทนจากสนทรพยรวม (ROA) ทแสดงใหเหนวาบรษทมความสามารถมาก

นอยเพยงไร ในการนาสนทรพยทงหมดมาสรางกาไร เปนตน

2.1.2.4 การวเคราะหอตราสวนวเคราะหนโยบายทางการเงน (Leverage Ratio)

เปนการวเคราะหอตราสวนทใชวดความเสยงดานเครดตวาบรษท

มความสามารถในการชาระหนสนหรอมความเสยงทบรษทจะลมละลายมานอยเพยงไร ยกตวอยาง

เชน อตราสวนหนสนตอทน (Debt to Equity Ratio) ซงเปนอตราสวนทใชสะทอนการตดสนใจของ

บรษทเกยวกบโครงสรางทนหากอตราสวนนสง ยอมหมายถงบรษทมการใชแหลงเงนทนจากภายนอก

ในรปแบบของหนสนในอตราสวนทสง ซงสงผลทาใหบรษทมความเสยงดานเครดตสงขน เปนตน 2.1.3 ทฤษฎประสทธภาพตลาดทน (Efficient Capital Market Theory)

ทฤษฎดงกลาววาดวยเรองของการทราคาของหลกทรพยในตลาดทนสามารถ

เปลยนแปลงหรอตอบสนองตอขอมล ขาวสาร ความเชอ ความคาดหวง ทเขามากระทบไดรวดเรว

และสมบรณเพยงใด โดยสามารถแบงระดบของความมประสทธภาพของตลาดทนออกเปน 3 ระดบ

ดงตอน

2.1.3.1 ตลาดหลกทรพยทมประสทธภาพตา (The Weakly Efficient

Market)

มสมมตฐานคอ ขอมลทเปนราคาในอดตและปรมาณซอขายในอดตของหนสามญไดสะทอนเขาไปในราคาปจจบนหมดแลว ดงนนนกลงทนจงไมสามารถทจะนาขอมล

ดงกลาวมาสรางกาไรเกดปกตได หรอกลาวอกนยหนงคอนกลงทนไมสามารถนาการวเคราะหทาง

เทคนค (Technical Analysis) มาสรางกาไรเกนปกตได

2.1.3.2 ตลาดหลกทรพยทมประสทธภาพระดบปานกลาง (Semi-Strong

Efficient Market)

มสมมตฐานคอ ขอมลทเปนราคาในอดต ปรมาณซอขายในอดต และ

ขอมลทเปดเผยตอสาธารณะ ถกสะทอนเขาไปในราคาหนในตลาดโดยทนท ดงนนนกลงทน จงไม

สามารถนาขอมลดงกลาวมาสรางกาไรเกนปกตได หรอกลาวอกนยหนงคอ นกลงทนไมสามารถนา

7

การวเคราะหปจจยพนฐาน (Fundamental Analysis) และ การวเคราะหทางเทคนค (Technical

Analysis) มาสรางกาไรเกนปกตได

2.1.3.3 ตลาดหลกทรพยทมประสทธภาพสง (The Strongly Efficient

Market)

มสมมตฐานคอ ขอมลทเปนราคาในอดต ปรมาณซอขายในอดต ขอมลท

เปดเผยตอสาธารณะ และขอมลสวนบคคลหรอขอมลวงใน (Insider Information) ถกสะทอนเขาไป

ในราคาหนในตลาดโดยทนท ผลงทนไดรบขอมลขาวสารทงหมด โดยไมมตนทน ดงนนนกลงทน จงไม

สามารถนาขอมลดงกลาวมาสรางกาไรเกนปกตได หรอกลาวอกนยหนงกคอ นกลงทนไมสามารถนาการวเคราะหปจจยพนฐาน (Fundamental Analysis) การวเคราะหทางเทคนค (Technical

Analysis) และขอมลวงใน (Insider Information) มาสรางกาไรเกนปกตได

2.1.4 การบรหารกาไรหรอตกแตงกาไร (Earning Management)

Healy and Wahlen (1999, p. 368) ไดใหคาจากดความไววา การบรหาร

กาไรหรอการตกแตงบญชจะเกดขนเมอผบรหารตดสนใจใชอานาจของตนในการปรบเปลยนรายการ

บางอยางในงบการเงน สงผลใหงบการเงนสอความผดเพยนไปจากสงทมนควรเปน ซงสงผลใหผมสวน

ไดเสยเขาใจผดถงสาระสาคญบางอยาง ไมวาจะเปนความสามารถในการแขงขนของบรษทหรอ

ผลลพธทแสดงอยในงบการเงน โดยทเปาหมายแรงจงใจททาใหผบรหารทาการทจรตตกแตงกาไร

สามารถอธบายดวยแนวคดทฤษฎ 2 ทฤษฎดงตอไปน (สมชาย สภทรกล, 2558)

1. Transaction Cost Theory ทฤษฎนไดอธบายถงแรงจงใจของผบรหาร

ในการตกแตงกาไรไววา การทบรษทรายงานผลกาไรออกมาลดลงหรอขาดทนหรอมแนวโนมการ

เตบโตของกาไรทลดลงอาจทาใหบรษทมตนทนในการดาเนนกจการทสงขน ดงนนผบรหารจงม

แรงจงใจทจะทาการตกแตงกาไรทางบญช

2. Prospect Theory ทฤษฎนไดอธบายไววา มนษยไมไดมความเปนเหตเปนผลในการตดสนใจ โดยมนษยจะมความรสกสญเสย (Loss) กบความรสกเมอได (Gain) ทแตกตางกน

โดยทความรสกสญเสย (Loss) จะมความรนแรงกวา ความรสกเมอได (Gain) ดงนนผบรหารจงม

แรงจงใจทจะตกแตงผลกาไรเพอใหเปนไปตามคาดหวงของตลาด

2.2 งานวจยทเกยวของ

จากการทบทวนงานวจยในอดตทาใหพบวามงานวจยจานวนมากทงของประเทศไทย

และตางประเทศทไดศกษาหาความสมพนธระหวางอตราสวนทางการเงนกบอตราผลตอบแทนของ

หนสามญ โดยงานวจยของ เดอนศร ดวงแกว (2556) ททาการศกษาความสมพนธระหวางอตราสวน

8

ทางการเงนกบอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพย กลมจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย

MAI พบวา มอตราสวนทางการเงนบางตวสามารถอธบายอตราผลตอบแทนจากการลงทนใน

หลกทรพยได โดยพบวา อตราการหมนเวยนของสนคาคงเหลอ (Inventory Turnover) และอตรา

ผลตอบแทนผถอหน (ROE) มความสมพนธกบอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหนหลกทรพยกลม

ทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยใหม MAI

นอกจากนยงมงานวจยของ ธาราทพย สรจนดา (2553) ททาการศกษาหาความสมพนธ

ระหวางอตราสวนทางการเงนกบอตราผลตอบแทนของบรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย ซงเกบ

ขอมลตงแตป พ.ศ. 2549-2552 ทงหมด 506 บรษท แลวจงนามาทดสอบวเคราะหสหสมพนธและทดสอบสมการถดถอยทาใหพบวา ในกรณของการทดสอบวเคราะหสหสมพนธจะมเพยงอตราสวน

ราคาตลาดตอมลคาทางบญชตอหน (M/B Ratio) เทานนทมความสมพนธตออตราผลตอบแทนของ

บรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย ในขณะทกรณของการทดสอบสมการถดถอยกใหผลการทดสอบ

เดยวกนคอมเพยงอตราสวนราคาตลาดตอมลคาทางบญชตอหน (M/B Ratio) เทานนทมความสมพนธตอ

อตราผลตอบแทนของบรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยได

งานวจยทสนบสนนอกงานหนงคองานวจยของ นนทาภา กลสมพนธโกศล (2557) ท

ทาการศกษาเรองของการใชขอมลอตราสวนทางการเงนในการเลอกหลกทรพยลงทน กรณศกษา

ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ซงทาการเกบขอมลอตราสวนทางการเงนรายปทงหมด 5 ตวคอ

อตราผลตอบแทนผถอหน (ROE) อตราสวนเงนทนหมนเวยน (Current Ratio) อตราหมนเวยนของ

สนทรพยรวม (Total Asset Turnover) อตรากาไรสทธ (Net Profit Margin) และอตราสวนหนสนตอทน

(D/E Ratio) ในชวงเวลา พ.ศ. 2548-2555 ตามงานวจยของ Piotroski (2000) แลวจงมาทาการทดสอบ

โดยใชเครองมอวเคราะหสหสมพนธ (Pearson Correlation Coefficient) พบวา อตราหมนเวยน

ของสนทรพยรวม (Total Asset Turnover) และอตราสวนหนสนตอทน (D/E Ratio) มความสมพนธ

เชงบวกกบผลตอบแทนของหลกทรพยอยางมนยสาคญทางสถต แตหากศกษาความสมพนธระหวางอตราสวนทางการเงนรายไตรมาศกบผลตอบแทนของหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

ในชวง พ.ศ. 2548-2555 โดยใชเครองมอวเคราะหสหสมพนธ (Pearson Correlation Coefficient)

จะพบวา อตราผลตอบแทนผถอหน (ROE) อตราหมนเวยนของสนทรพยรวม (Total Asset Turnover)

อตรากาไรสทธ (Net Profit Margin) และอตราสวนหนสนตอทน (D/E Ratio) มความสมพนธเชง

บวกกบผลตอบแทนของหลกทรพยอยางมนยสาคญทางสถต ในขณะทอตราสวนเงนทนหมนเวยน

(Current Ratio) จะมความสมพนธเชงลบกบผลตอบแทนของหลกทรพยอยางมนยสาคญทางสถต

อกทงยงมงานวจยของตางประเทศของ Aras and Yilmaz (2008) ททาการศกษาหา

ความสมพนธระหวางอตราสวนทางการเงน 3 ตว คอ อตราสวนราคาตลาดตอกาไรสทธตอหน (P/E

Ratio) อตราสวนเงนปนผลตอบแทน (Dividend Yield) และ อตราสวนราคาตลาดตอมลคาทางบญช

9

ตอหน (M/B Ratio) วามความสมพนธหรอมความสามารถในการพยากรณราคาหนสามญในตลาดเกด

ใหมทง 12 ตลาดไดหรอไม โดยอาศยเครองมอการวเคราะหการถดถอยเชงพห (Multiple Regression

Analysis) พบวาอตราสวนราคาตลาดตอมลคาทางบญชตอหน (M/B Ratio) มความสมพนธหรอสามารถ

พยากรณราคาหนสามญในตลาดเกดใหมทง 12 ตลาด ในระยะเวลา 1 ปไดอยางมนยสาคญทางสถต และ

ยงพบอกวาตวแบบจาลองดงกลาวใหผลพยากรณทออกมาคอนขางนาพงพอใจ ซงสอดคลองกบ

งานวจยของ Martani, Mulyono, และ Khairurizka (2009) ททาการทดสอบความสมพนธระหวาง

อตราสวนทางการเงนกบอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยของบรษทหมวดอตสาหกรรม

การผลตซงจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยอนโดนเซย พบวาหากทดสอบความสมพนธระหวางอตราสวนทางการเงนกบอตราผลตอบแทนสะสมทปรบดวยตลาด จะพบวาอตรากาไรสทธ (Net Profit

Margin) อตราผลตอบแทนผถอหน (ROE) อตราสวนหนสนตอทน (D/E Ratio) อตราสวนราคาตลาดตอ

มลคาทางบญชตอหน (M/B Ratio) มความสมพนธในทศทางเชงบวกกบอตราผลตอบแทนการลงทน

ในหลกทรพย ในขณะทอตราสวนเงนทนหมนเวยน (Current Ratio) อตราการหมนเวยนของสนทรพย

รวม (Total Assets Turnover) สนทรพยรวม (Total Asset) และอตราสวนกระแสเงนสดสทธจากการ

ดาเนนงานตอยอดขายรวม (Net Operating Cash Flow from Operation/Total Sales) มความสมพนธ

ในทศทางเชงลบกบกบอตราผลตอบแทนการลงทนในหลกทรพย

สวนทางดานงานวจยททาการศกษาความสมพนธนระหวางอตราสวนทางการเงนกบ

ราคาหนสามญพบวามงานวจยของ ภณตา สจจะเดชาชย (2550) ทไดทาการศกษาความสมพนธของ

การเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนผถอหน (ROE) อตราผลตอบแทนจากสนทรพยรวม (ROA) และ

อตราสวนหนสนตอทน (D/E Ratio) ตอการเปลยนแปลงของราคาหนของบรษทในกลมอสงหารมทรพย

โดยทาการรวบรวมตวอยาง 30 บรษท และเกบขอมลเปนรายไตรมาศ เพอนามาวเคราะหสหสมพนธ

(Correlation Analysis) และ วเคราะหสมประสทธความถดถอย (Regression Analysis) พบวาจากการ

วเคราะหสหสมพนธ (Correlation Analysis) อตราสวนทางการเงนทมความสมพนธกบการเปลยนแปลงของราคาหนของบรษทในกลมอสงหารมทรพย คอ อตราผลตอบแทนผถอหน (ROE) และอตรา

ผลตอบแทนจากสนทรพยรวม (ROA) ในขณะทหากทาการวเคราะหสมประสทธความถดถอย

(Regression Analysis) พบวาอตราสวนทางการเงนทมความสมพนธกบการเปลยนแปลงของราคา

หนของบรษทในกลมอสงหารมทรพย คออตราผลตอบแทนจากสนทรพยรวม (ROA) เพยงอตราสวนเดยว

นอกจากนยงมงานวจยของ มาโนช สอาพน (2552) ททาการศกษาเปรยบเทยบ

ความสมพนธระหวางอตราสวนทางการเงนและราคาตลาดหลกทรพย กรณศกษา SET50 และ MAI

พบวาอตราสวนทางการเงนทมความสมพนธกบราคาตลาดของหลกทรพยใน SET50 อยางมนยสาคญ

คอ อตราผลตอบแทนจากสนทรพยรวม (ROA) อตราผลตอบแทนผถอหน (ROE) อตราสวนราคา

ตลาดตอมลคาตามบญชตอหน (Price to Book Ratio) และกาไรสทธตอหน (Earning Per Share)

10

ในขณะทอตราสวนทางการเงนทมความสมพนธกบราคารตลาดของหลกทรพยในตลาด MAI อยางม

นยสาคญคอ อตราผลตอบแทนตอยอดขาย (Return on Sales) อตราผลตอบแทนจากสนทรพยรวม

(ROA) อตราผลตอบแทนผถอหน (ROE) กาไรสทธตอหน (Earning Per Share) อตราสวนราคาตลาด

ตอมลคาตามบญชตอหน (Price to Book Ratio) อตราสวนราคาตลาดตอกาไร (Price Earning Ratio)

และ ราคาตามบญชตอหน (Book Value Per Share) และอตราสวนทางการเงนทมความสมพนธกบ

ราคาตลาดของหลกทรพยทงใน SET50 และตลาด MAI อยางมนยสาคญไดแก อตราผลตอบแทนตอ

ยอดขาย (Return on Sales) อตราผลตอบแทนจากสนทรพยรวม (ROA) อตราผลตอบแทนผถอหน

(ROE) กาไรสทธตอหน (Earning Per Share) และ ราคาตามบญชตอหน (Book Value Per Share) อกงานวจยทสนบสนนจะเปนงานวจยของ สรกาญจน ตายนะศานต (2556) ศกษาเรอง

ความสมพนธระหวางอตราสวนทางการเงนกบราคาหลกทรพย : กรณศกษาบรษทจดทะเบยนใน

ตลาดหลกทรพย MAI โดยเกบขอมลทางการเงนตงแตไตรมาศท 1 ป พ.ศ. 2553 ถงไตรมาศท 3 ป

พ.ศ. 2555 และเลอกใชราคาปดของหลกทรพยในแตละไตรมาศในการวจย ไดทดสอบความสมพนธ

2 วธ คอ การทดสอบโดยการวเคราะหคาสหสมพนธ (Pearson Correlation Coefficient) และการ

ทดสอบโดยการวเคราะหสมประสทธความถดถอย (Regression Analysis) ผลการศกษาพบวา ม

อตราสวนการเงนบางตวทสามารถพยากรณราคาหลกทรพยทจดทะเบยนอยในตลาด MAI ไดนนคอ

อตราสวนทนหมนเวยนเรว (Quick Ratio) อตราผลตอบแทนจากสนทรพยรวม (ROA) อตราผลตอบแทน

ผถอหน (ROE) อตราสวนหนสนตอสนทรพยรวม (D/A Ratio) อตราสวนหนสนตอทน (D/E Ratio)

กาไรสทธตอหน (Earning Per Share) และอตราสวนเงนปนผลตอบแทน (Dividend Yield)

อกทงยงมงานวจยของ บญนาค เกดสนธ (2555) ททาการศกษาความสมพนธระหวาง

อตราสวนทางการเงนและราคาตลาดของหลกทรพยกลมพาณชยทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหง

ประเทศไทย โดยทาการเกบขอมลเปนรายไตรมาศและนามาทดสอบโดยการวเคราะหคาสหสมพนธ

(Pearson Correlation Coefficient) ไดผลการศกษาวา มอตราสวนทางการเงนบางตวทมความสมพนธกบราคาตลาดของหลกทรพยในกลมพาณชยทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย นนคอ

อตรากาไรสทธ (Net Profit Margin) อตราสวนเงนปนผลตอบแทน (Dividend Yield) อตราสวนราคา

ตลาดตอมลคาตามบญชตอหน (Price to Book Ratio) อตราสวนผลตอบแทนผถอหน (ROE) และ

อตราสวนหนสนตอสนทรพยรวม (D/A Ratio) นนเอง

สวนงานวจยทเกยวของอกงานหนงทศกษาเกยวกบการแบงประเภทของหนโดยใช

อตราสวนแสดงมลคาตลาดของบรษท (Market Value Ratio) ของ อลษา มกราพนธ (2554) ศกษา

ผลตอบแทนในกลมหลกทรพยคณคาและหลกทรพยเตบโตในตลาดหนไทย ชวง พ.ศ. 2543-2553

โดยใชอตราสวนราคาตลาดตอมลคาตามบญชตอหน (Price to Book Ratio)และ อตราสวนราคาตลาด

ตอกาไรสทธตอหน (P/E Ratio) เปนเกณฑในการแบงประเภทหลกทรพยคณคาและหลกทรพยเตบโต

11

พบวา อตราสวนแสดงมลคาตลาดของบรษท (Market Value Ratio) ทง 2 ตว สามารถใชเปนเกณฑ

ในการแบงแยกประเภทหลกทรพยไดด แสดงใหเหนวาอตราสวนดงกลาวสามารถสะทอนการเตบโต

ของบรษทได

จากการทบทวนงานวจยทงหมดตามทไดกลาวไปขางตนพบวา มอตราสวนทางการเงน

บางตวทสามารถใชในการพยากรณอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหนสามญ หรออกนยหนงคอม

อตราสวนทางการบางตวทมความสมพนธกบราคาหรออตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพย

อยางมนยสาคญทางสถต แตทงนยงไมมงานวจยไหนทมการนาอตราสวนทางการเงนทใชเกณฑเงนสด

(Cash Basic) เขามารวมพจารณาในการหาความสมพนธระหวางอตราสวนทางการเงนกบราคาหรออตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพย ดงนนงานวจยชนนจะทาการศกษาโดยเพมอตราสวน

ทางการเงนทเปน เกณฑเงนสด (Cash Basic) เขาไป เพอศกษาวาการเพมอตราสวนทางการเงน

ดงกลาวเขาไปจะทาใหไดตวแบบจาลองทสามารถอธบายอตราผลตอบแทนจากการลงทนใน

หลกทรพยไดดขนหรอไม

2.3 กรอบการวจย

จากการทบทวนงานวจยในอดต ผวจยจะทาการศกษาความสมพนธระหวางอตราสวน

ทางการเงนกบอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพย โดยผวจยจะเลอกใชอตราสวนทางการ

เงนทงหมด 7 ตว ซงทง 7 อตราสวนดงกลาว ผวจยคดวาสามารถสะทอนปจจยทกระทบกบอตรา

ผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยไดครอบคลมทงหมดโดย 1. ดานความสามารถในการใช

ประโยชนจากสนทรพย ใชอตราสวน อตราผลตอบแทนผลตอบแทนจากสนทรพยรวม (ROA) เปน

ตวแทน 2. ดานความเสยงของบรษท ใชอตราสวนหนสนตอทน (D/E Ratio) เปนตวแทน 3. ดาน

ความสามารถในการเตบโต ใชอตราสวนราคาตลาดตอมลคาตามบญชตอหน (Price to Book Ratio) เปนตวแทน 4. ขนาดของกจการ ใชลอการทมฐาน e ของมลคาหลกทรพยตามราคาตลาด (Log of

Market Cap) เปนตวแทน

สวนทางดานอตราสวนทางการเงนอก 3 ตว ทเปนอตราสวนทางการเงนทเปนเกณฑเงน

สด (Cash Basic) ผวจยจะสรางอตราสวนทางการเงนขนมาใหม เพอใหสามารถเปรยบเทยบไดวาหาก

นาอตราสวนดงกลาวมาใชแทนหรอพจารณารวมกบ อตราผลตอบแทนผลตอบแทนจากสนทรพยรวม

(ROA) จะทาใหไดตวแบบจาลองทสามารถอธบายอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยไดด

ขนหรอไม ซงอตราสวนทง 3 ตว ประกอบไปดวย 1. กระเงนสดสทธจากการดาเนนงานตอสนทรพย

รวม (Net Operating Cash Flow/Total Asset) 2. อตราสวนรายการปรบใหเปนเงนสดตอ

12

สนทรพยรวม (Cash Adjusted Item/Total Asset) 3. อตราสวนกระเงนสดสทธจากการดาเนนงาน

ตอกาไรสทธ (Net Operating Cash Flow/Net Income)

โดยทอตราสวนกระเงนสดสทธจากการดาเนนงานตอสนทรพยรวม (Net Operating

Cash Flow/Total Asset) และ อตราสวนรายการปรบใหเปนเงนสดตอสนทรพยรวม (Cash Adjusted

Item/Total Asset) ผวจยจะนามาใชแทนอตราผลตอบแทนผลตอบแทนจากสนทรพยรวม (ROA)

เพอนามาเปรยบเทยบวาหากใชอตราสวนดงกลาวจะสามารถสรางตวแบบจาลองทอธบายอตรา

ผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยไดดขนหรอไม โดยอตราสวนดงกลาวมแนวคดมาจากการ

แยกองคประกอบของกาไรสทธจากสตรการคานวณอตราผลตอบแทนผลตอบแทนจากสนทรพยรวม (ROA) ดงน

ถาอตราผลตอบแทนผลตอบแทนจากสนทรพยรวม (ROA) คานวณจากการนา กาไร

สทธหารดวยสนทรพยรวมโดยท กาไรสทธ (Net Income) เทากบ กระเงนสดสทธจากการดาเนนงาน

(Net Operating Cash Flow) ลบดวยรายการปรบใหเปนเงนสด (Cash Adjusted Item)

ดงนนหากเราแทนกาไรสทธ (Net Income) ดวยกระเงนสดสทธจากการดาเนนงาน

(Net Operating Cash Flow) ลบดวยรายการปรบใหเปนเงนสด (Cash Adjusted Item) เขาไปในสตร

การคานวณอตราผลตอบแทนผลตอบแทนจากสนทรพยรวม (ROA) จะทาใหไดอตราสวนใหมคอ กระ

เงนสดสทธจากการดาเนนงานตอสนทรพยรวม (Net Operating Cash Flow/Total Asset) และ

อตราสวนรายการปรบใหเปนเงนสดตอสนทรพยรวม (Cash Adjusted Item/Total Asset) นนเอง

ในขณะทอตราสวนกระเงนสดสทธจากการดาเนนงานตอกาไรสทธ (Net Operating

Cash Flow/Net Income) จะนามาใชพจารณารวมเทานน

13

บทท 3

วธการวจย

3.1 วธการเกบรวบรวมขอมลและขอมลในการทาวจย

ผทาวจยไดทาการเกบรวบรวมขอมลแบบทตยภม โดยเกบขอมลงบการเงนและราคา

ของหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยเปนรายป ยอนหลง 5 ป ตงแตป พ.ศ. 2553-2557

โดยทาการตดหลกทรพยทมขอมลไมครบและหลกทรพยทมคาผดปกต (Outliers) ท 1 เปอรเซนไทล

และ 99 เปอรเซนไทล ออกจากการวเคราะห โดยขอมลทตยภมดงกลาว ผวจยไดรวบรวมขอมลมา

จาก Setsmart และ Bloomberg

3.2 ตวแปรอสระและตวแปรตาม

การการทบทวนงานวจยในอดตผวจยตดไดสนใจเลอกอตราสวนทางการเงนทนามาใช

วเคราะหทงหมด 7 ตวเปนตวแปรอสระ ซงประกอบไปดวย 1. อตราผลตอบแทนผลตอบแทนจาก

สนทรพยรวม (ROA) 2. อตราสวนหนสนตอทน (D/E Ratio) 3. อตราสวนราคาตลาดตอมลคาตาม

บญชตอหน (Price to Book Ratio) 4. ลอการทมฐาน e ของมลคาหลกทรพยตามราคาตลาด

(Log of Market Cap) 5. กระเงนสดสทธจากการดาเนนงานตอสนทรพยรวม (Net Operating

Cash Flow/Total Asset) 6. อตราสวนรายการปรบใหเปนเงนสดตอสนทรพยรวม (Cash Adjusted Item/Total Asset) 7. อตราสวนกระเงนสดสทธจากการดาเนนงานตอกาไรสทธ (Net Operating

Cash Flow/Net Income) ทงนผวจยไมไดใช อตราผลตอบแทนผลตอบแทนจากสนทรพยรวม

(ROA) กระเงนสดสทธจากการดาเนนงานตอสนทรพยรวม (Net Operating Cash Flow/Total

Asset) อตราสวนรายการปรบใหเปนเงนสดตอสนทรพยรวม (Cash Adjusted Item/Total Asset)

อตราสวนกระเงนสดสทธจากการดาเนนงานตอกาไรสทธ (Net Operating Cash Flow/Net

Income) มาเปนตวแปรอสระทใชในการวเคราะหเลย แตจะทาการคานวณใหเปนการเปลยนแปลง

ของอตราสวนดงกลาวกอนเพอใหตวแปรอสระสอดคลองกบตวแปรตามทเปนอตราผลตอบแทนจาก

การลงทนในหลกทรพย ซงมวธการคานวณและสามารถสรปเปนตารางไดดงน

14

ตารางท 3.1

สรปตวแปรอสระ ตวแปรตามและวธการคานวณ

ชอตวแปร ประเภทตวแปร วธการคานวณ

ROA ตวแปรอสระ Net income/Total Asset

ΔROA ตวแปรอสระ ROA t – ROA t-1

D/E Ratio ตวแปรอสระ Total Debt/Total Equity

PBV ตวแปรอสระ ดงจาก Setsmart

Log Market Cap ตวแปรอสระ ลอการทมฐาน e ของมลคาหลกทรพยตามราคา

ตลาด

OCF/TA ตวแปรอสระ Net Operating Cash Flow/Total Asset

Cash Adjusted

Item/TA ตวแปรอสระ

(Net Operating Cash Flow – Net income)

/Total Asset

OCF/NI ตวแปรอสระ Net Operating Cash Flow/Net income

ΔOCF/TA ตวแปรอสระ OCF/TA t - OCF/TA t-1

ΔCash Adjusted

Item/TA ตวแปรอสระ

Cash Adjusted Item/TA t - Cash Adjusted

Item/TA t-1

ΔOCF/NI ตวแปรอสระ OCF/NI t - OCF/NI t-1

Return ตวแปรตาม (Price t - Price t-1)/ Price t-1

3.3 การวเคราะหขอมล

ผวจยใชเครองมอทางสถตในการวเคราะหคาสหสมพนธ (Pearson Correlation

Coefficient) ในการทดสอบวาตวแปรอสระดงทไดกลาวไปขางตนมความสมพนธกบอตรา

ผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยหรอไม หลงจากนนจงนาตวแปรอสระทง 7 ตว มาแบงใหเปน

ตวแบบจาลองทงหมด 4 ตวแบบจาลอง เพอทาการวเคราะหการถดถอยเชงพห (Multiple Regression

Analysis) เพอนามาเปรยบเทยบวาตวแบบจาลองใดสามารถอธบายความสมพนธกบอตรา

ผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยไดดทสด ผานตววดทชอ Adjusted R Square

15

3.4 แบบจาลองทใชในการวจย

ตวแบบจาลองท 1 สามารถตงสมการการถดถอยเชงพหไดดงน

y = α + β1ΔROA + β2D/E Ratio + β3Log

Market Cap+ β4PBV โดยท y = อตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพย

ΔROA = การเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทน

ผลตอบแทนจากสนทรพยรวม

D/E Ratio = อตราสวนหนสนตอทน

Log Market Cap = ลอการทมฐาน e ของมลคาหลกทรพย

ตามราคาตลาด

PBV = อตราสวนราคาตลาดตอมลคาตามบญชตอหน


y = α + β1ΔROA + β2D/E Ratio

+ β3Log Market Cap + β4PBV

+ β5ΔOCF/NI

โดยท y = อตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพย

ΔROA = การเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทน

ผลตอบแทนจากสนทรพยรวม

D/E Ratio = อตราสวนหนสนตอทน Log Market Cap = ลอการทมฐาน e ของมลคาหลกทรพย



ΔOCF/NI = การเปลยนแปลงของอตราสวนกระเงนสดสทธ

จากการดาเนนงานตอกาไรสทธ

16


y = α + β1ΔOCF/TA – β2ΔCash Adjusted

Item/TA + β3D/E Ratio + β4Log Market

Cap + β5PBV


ΔOCF/TA = การเปลยนแปลงของอตราสวนกระเงนสดสทธ

จากการดาเนนงานตอสนทรพยรวม

ΔCash Adjusted Item/TA = การเปลยนแปลงของอตราสวนรายการ

ปรบใหเปนเงนสดตอสนทรพยรวม


Log Market Cap = ลอการทมฐาน e ของมลคาหลกทรพย ตามราคาตลาด

PBV = อตราสวนราคาตลาดตอมลคาตามบญชตอหนตว


y = α + β1ΔOCF/TA – β2ΔCash Adjusted

Item/TA +β3D/E Ratio + β4Log Market

Cap + β5PBV+ β6ΔOCF/NI


ΔOCF/TA = การเปลยนแปลงของอตราสวนกระเงนสดสทธ

จากการดาเนนงานตอสนทรพยรวม

ΔCash Adjusted Item/TA = การเปลยนแปลงของอตราสวนรายการ

ปรบใหเปนเงนสดตอสนทรพยรวม


Log Market Cap = ลอการทมฐาน e ของมลคาหลกทรพย



ΔOCF/NI = การเปลยนแปลงของอตราสวนกระเงนสดสทธ จากการดาเนนงานตอกาไรสทธ

17

บทท 4

ผลการวจยและอภปรายผล

จากขอมลทผวจยไดเกบมาแลวในบทท 3 ผวจยจะรายงานผลการวจยแบงออกเปน 3 สวน คอ 1. การวเคราะหสถตเชงพรรณนา (Descriptive Statistic) 2. การวเคราะหสหสมพนธ (Pearson

Correlation Coefficient) 3. การวเคราะหการถดถอยเชงพห (Multiple Regression Analysis)

ตามลาดบ

4.1 การวเคราะหสถตเชงพรรณนา (Descriptive Statistic)

งานวจยฉบบนไดใชกลมตวอยางคอหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

(SET) ยอนหลง 5 ป ตงแตป พ.ศ. 2553-2557 โดยทาการตดหลกทรพยทมขอมลไมครบและ

หลกทรพยทมคาผดปกต (Outliers) ท 1 เปอรเซนไทล และ 99 เปอรเซนไทล


แสดงคาสถตเชงพรรณนา (Descriptive Statistic) พ.ศ. 2553-2557

อตราสวนทางการเงน N Minimum Maximum Mean Std. Deviation

ΔROA (%) 1785 -745.90 126.13 -0.69 21.83

ΔOCF/TA (%) 1785 -141.01 92.52 -0.71 13.40

ΔCash Adjusted Item/ TA (%)

1785 -163.10 744.06 -0.02 25.32

ΔOCF/NI (เทา) 1785 -895.75 23,326.821 12.63 553.92

DE_Ratio (เทา) 1785 -5.59 196.22 1.96 6.94

Log Market Cap 1785 5.07 8.98 6.69 0.73

PBV (เทา) 1785 0.21 291.26 2.59 8.58

Return (%) 1785 -76.28 2583.33 30.50 96.53

1 สามารถดวธการคานวณไดทภาคผนวก ก.

18

จากตารางท 4.1 แสดงคาเฉลย (Mean) ของแตละตวแปรคอ การเปลยนแปลงของ

อตราผลตอบแทนผลตอบแทนจากสนทรพยรวมการเปลยนแปลงของอตราสวนกระเงนสดสทธจาก

การดาเนนงานตอสนทรพยรวมการเปลยนแปลงของอตราสวนรายการปรบใหเปนเงนสดตอสนทรพย

รวมการเปลยนแปลงของอตราสวนกระเงนสดสทธจากการดาเนนงานตอกาไรสทธอตราสวนหนสนตอ

ทนลอการทมฐาน e ของมลคาหลกทรพยตามราคาตลาดอตราสวนราคาตลาดตอมลคาตามบญชตอ

หนและอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยรายปคอ -0.69 -0.71 -0.02 12.63 1.96 6.69

2.59 และ 30.50 ตามลาดบ

4.2 การวเคราะหสหสมพนธ (Pearson Correlation Coefficient)

จากการการวเคราะหคาสหสมพนธระหวางตวแปรอสระกบตวแปรตามสามารถสรปผล

ออกมาไดเปนดงตารางตอไปน

19


แสดงคาสหสมพนธ (Pearson Correlation Coefficient)

ΔOCF/TA

ΔCash Adjusted Item/TA

ΔOCF/NI DE_Ratio Log Market Cap PBV Return

ΔROA Pearson Correlation 0.0256 -0.8485** -0.0016 -0.0137 -0.0204 0.0228 0.0826**

Sig. (2-tailed) 0.2796 0.0000 0.9476 0.5616 0.3897 0.3359 0.0005

ΔOCF/TA Pearson Correlation 0.5072** 0.0541* 0.0304 0.0214 -0.0136 -0.0767**

Sig. (2-tailed) 0.0000 0.0222 0.1985 0.3658 0.5646 0.0012 Pearson Correlation 0.0300 0.0280 0.0289 -0.0269 -0.1118** ΔCash Adjusted

Item/TA Sig. (2-tailed) 0.2053 0.2376 0.2223 0.2566 0.0000

ΔOCF/NI Pearson Correlation 0.0299 0.0334 0.0090 0.0015

Sig. (2-tailed) 0.2071 0.1588 0.7028 0.9486 DE_Ratio Pearson Correlation 0.0291 0.5082** -0.0004 Sig. (2-tailed) 0.2195 0.0000 0.9882 Log Market Cap Pearson Correlation 0.0845** 0.0648** Sig. (2-tailed) 0.0004 0.0062 PBV Pearson Correlation 0.1936** Sig. (2-tailed) 0.0000

**ระดบความเชอมนทางสถตท 99% และ *ระดบความเชอมนทางสถตท 95%

20

จากตารางท 4.2 แสดงใหเหนวาหากทดสอบคาสหสมพนธ (Pearson Correlation

Coefficient) ณ ระดบนยสาคญท 99% จะพบวามตวแปรอสระทมความสมพนธในทศทางเดยวกบ

อตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยคอ การเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนผลตอบแทน

จากสนทรพยรวม ลอการทมฐาน e ของมลคาหลกทรพยตามราคาตลาด อตราสวนราคาตลาดตอ

มลคาตามบญชตอหน ในขณะท ตวแปรอสระทมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบอตรา

ผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยคอ การเปลยนแปลงของอตราสวนกระเงนสดสทธจากการ

ดาเนนงานตอสนทรพยรวม การเปลยนแปลงของอตราสวนรายการปรบใหเปนเงนสดตอสนทรพยรวม

4.3 การวเคราะหการถดถอยเชงพห (Multiple Regression Analysis)

ผวจยไดนาตวแปรอสระทง 7 ตว มาแบงใหเปนตวแบบจาลองทงหมด 4 ตวแบบจาลอง

เพอนามาวเคราะหการถดถอยเชงพห (Multiple Regression Analysis) และนามาเปรยบเทยบวาตว

แบบจาลองใด สามารถอธบายความสมพนธกบอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยไดดทสด

ผานตววดทชอ Adjusted R Square โดยผวจยจะทาการแยกการวเคราะหทงแบบรวม 5 ปยอนหลง

ตงแต พ.ศ. 2553-2557 และทงแบบแยกรายป ซงจานวนของกลมตวอยางของแตละชวงเวลา

สามารถแบงไดดงตารางดงตอไปน


แสดงจานวนของกลมตวอยางของแตละชวงเวลา

Year N

2553 329

2554 333

2555 343

2556 389

2557 391

2553 - 2557 1785

จากการวเคราะหการถดถอยเชงพห (Multiple Regression Analysis) ของทง 4 ตว

แบบจาลองสามารถสรปผลการวเคราะหออกมาเปนตารางไดดงตอไปน

21


แสดงคาสมประสทธของการวเคราะหการถดถอยเชงพห (Multiple Regression Analysis) ของตวแบบจาลองท 1

y = α + β1ΔROA + β2D/E Ratio + β3Log Market Cap + β4PBV

2553 - 2557 2553 2554 Varaible

Coefficient P-Value VIF Coefficient P-Value VIF Coefficient P-Value VIF

Constant -16.1180 0.4311 -126.5896 0.0017 -19.1045 0.4913

ΔROA 0.3363** 0.0010 1.0019 1.4790* 0.0220 1.0267 0.0195 0.7662 1.0051

D/E Ratio -1.8051** 0.0000 1.3499 -3.6642 0.0905 20.9998 -0.9612 0.0972 1.0686

Log Market Cap 6.4271* 0.0351 1.0080 26.8219** 0.0000 1.0315 1.1938 0.7805 1.1083

PBV Ratio 2.8561** 0.0000 1.3590 2.3604 0.0640 21.0108 7.1912** 0.0000 1.1753

N 1785 329 333

Adjusted R Square 0.0565 0.0611 0.0741

**ระดบความเชอมนทางสถตท 99%

*ระดบความเชอมนทางสถตท 95%

22


แสดงคาสมประสทธของการวเคราะหการถดถอยเชงพห (Multiple Regression Analysis) ของตวแบบจาลองท 1 (ตอ)

y = α + β1ΔROA + β2D/E Ratio + β3Log Market Cap + β4PBV

2555 2556 2557 Varaible


Constant 63.4372 0.0926 2.7420 0.8718 206.8858 0.0001

ΔROA 1.7001** 0.0000 1.0063 0.2512 0.1610 1.0027 2.9972** 0.0000 1.0333

D/E Ratio -1.1119 0.5095 1.0681 -0.5101 0.2994 1.0390 -1.7289** 0.0015 1.0684

Log Market Cap -0.8713 0.8774 1.0682 -0.8301 0.7464 1.0836 -35.6003** 0.0000 1.0573

PBV Ratio 1.6098** 0.0002 1.0172 1.3261** 0.0014 1.0874 28.8963** 0.0000 1.1003

N 343 389 391




23

จากตารางท 4.4 แสดงใหเหนวา คาสมประสทธของตวแปรอสระในตวแบบจาลองท 1

ซงประกอบไปดวย การเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนผลตอบแทนจากสนทรพยรวม (ΔROA)

อตราสวนหนสนตอทน (D/E Ratio) ลอการทมฐาน e ของมลคาหลกทรพยตามราคาตลาด (Log

Market Cap) และอตราสวนราคาตลาดตอมลคาตามบญชตอหน (PBV) ในกรณใชกลมตวอยาง

ยอนหลง 5 ป ตงแต พ.ศ. 2553-2557 จะมคาสมประสทธของตวแปรอสระเทากบ 0.3363 -1.8051 6.4271 และ 2.8561 ตามลาดบ

จากการวเคราะหการการถดถอยเชงพห (Multiple Regression Analysis) โดยมการ

ทดสอบวาตวแปรอสระในตวแบบจาลองท 1 ของแตละกลมตวอยาง มความสมพนธกนเอง

(Multicollinearity) หรอไม ซงจะพจารณาจากคา VIF โดยมเกณฑคอ หากคา VIF มคาเกน 10 จะ

ถอวาตวแปรอสระมความสมพนธกนเอง (Sekaran & Bougie, 2010)

ผลจากทดสอบออกมาพบวา มเพยงกลมตวอยาง ป พ.ศ. 2553 เทานน ทพบวาตวแปร

อสระมความสมพนธกนเองหรอเกดปญหา Multicollinearity ในขณะทกลมตวอยางอนไมพบวา

มปญหาดงกลาว โดยตวแปรอสระทพบวามความสมพนธกนเองในกลมตวอยางป พ.ศ. 2553 คอ

อตราสวนหนสนตอทน (D/E Ratio) และอตราสวนราคาตลาดตอมลคาตามบญชตอหน (PBV)

ซงหมายความวา หากนกลงทนจะนาตวแบบจาลองดงกลาวไปใชในการพยากรณอตราผลตอบแทน

จากการลงทนในป พ.ศ. 2553 นกลงทนจะตองระมดระวงในการใชตวแบบจาลองดงกลาว โดยทนก

ลงทนจะตองตรวจสอบความถกตองและเพมการวเคราะหขอมลใหมากยงขน

หากพจาณาคา P-Value ซงเปนคาทใชทดสอบความนาจะเปนของสมมตฐานเกยวกบ

คาสมประสทธ จะพบวา การเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนผลตอบแทนจากสนทรพยรวม

(ΔROA) และอตราสวนราคาตลาดตอมลคาตามบญชตอหน (PBV) มความสมพนธในทศทางเดยวกน

กบอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยทระดบนยสาคญเทากบ 0.01 ลอการทมฐาน e ของมลคาหลกทรพยตามราคาตลาด (Log Market Cap) มความสมพนธในทศทางเดยวกนกบอตรา

ผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยทระดบนยสาคญเทากบ 0.05

ในขณะทอตราสวนหนสนตอทน (D/E Ratio) มความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบ

อตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยทระดบนยสาคญเทากบ 0.01

ซงจะเหนไดวาแมจะแยกการวเคราะหโดยใชกลมตวอยางแยกเปนรายป ผลของการ

วเคราะหกใหผลแทบไมแตกตางกนกบการวเคราะหโดยใชกลมตวอยางยอนหลง 5 ป โดยจะมเพยง

แคป พ.ศ. 2557 ท ลอการทมฐาน e ของมลคาหลกทรพยตามราคาตลาด (Log Market Cap) ม

ความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยทระดบนยสาคญ

เทากบ 0.01 ซงใหผลการวเคราะหแตกตางจากการใชกลมตวอยางยอนหลง 5 ป

24



y = α + β1ΔROA + β2D/E Ratio + β3Log Market Cap + β4PBV + β5ΔOCF/NI

2553 - 2557 2553 2554 Variable


Constant -16.0734 0.4327 -127.2694 0.0017 -19.0984 0.4917

ΔROA 0.3363** 0.0010 1.0019 1.4797* 0.0222 1.0267 0.0254 0.7006 1.0201

D/E Ratio -1.8059** 0.0000 1.3511 -3.5686 0.1055 21.7191 -0.9546 0.0998 1.0688

Log Market Cap 6.4201* 0.0354 1.0091 26.9278** 0.0000 1.0371 1.1824 0.7827 1.1083

PBV Ratio 2.8563** 0.0000 1.3592 2.3063 0.0752 21.6751 7.1825** 0.0000 1.1754

ΔOCF/NI 0.0000 0.9445 1.0020 0.0000 0.8112 1.0422 0.0007 0.4602 1.0153

N 1785 329 333




25



y = α + β1ΔROA + β2D/E Ratio + β3Log Market Cap + β4PBV + β5ΔOCF/NI

2555 2556 2557 Variable


Constant 61.4406 0.1036 4.5350 0.7903 207.9741 0.0001

ΔROA 1.6828** 0.0000 1.0084 0.2507 0.1616 1.0027 2.9995** 0.0000 1.0334

D/E Ratio -1.3119 0.4391 1.0809 -0.4998 0.3090 1.0393 -1.7271** 0.0016 1.0685

Log Market Cap -0.5023 0.9293 1.0720 -1.0759 0.6760 1.0906 -35.7399** 0.0000 1.0604

PBV Ratio 1.6059** 0.0002 1.0173 1.3233** 0.0014 1.0874 28.8887** 0.0000 1.1007

ΔOCF/NI 0.0024 0.2782 1.0153 -0.0004 0.2326 1.0071 0.0003 0.7470 1.0040

N 343 389 391




26


ซงประกอบไปดวย การเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนผลตอบแทนจากสนทรพยรวม (ΔROA)

อตราสวนหนสนตอทน (D/E Ratio) ลอการทมฐาน e ของมลคาหลกทรพยตามราคาตลาด (Log

Market Cap) อตราสวนราคาตลาดตอมลคาตามบญชตอหน (PBV) และการเปลยนแปลงของ

อตราสวนกระเงนสดสทธจากการดาเนนงานตอกาไรสทธ (ΔOCF/TA) ในกรณใชกลมตวอยางยอนหลง 5 ป ตงแต พ.ศ. 2553-2557 จะมคาสมประสทธของตวแปรอสระเทากบ 0.3363

-1.8059 6.4201 2.8563 และ 0.0000 ตามลาดบ


ทดสอบวาตวแปรอสระในตวแบบจาลองท 2 ในแตละกลมตวอยางเกดปญหา Multicollinearity

หรอไม โดยใชเกณฑตามทไดกลาวไปขางตนในตวแบบจาลองท 1

พบวามเพยงกลมตวอยาง ป พ.ศ. 2553 เทานน ทพบวาตวแปรอสระเกดปญหา

Multicollinearity โดยตวแปรอสระทพบวามความสมพนธกนเองในกลมตวอยางดงกลาวคอ

อตราสวนหนสนตอทน (D/E Ratio) และอตราสวนราคาตลาดตอมลคาตามบญชตอหน (PBV)

หากพจาณาคา P-Value ซงเปนคาทใชทดสอบความนาจะเปนของสมมตฐานเกยวกบ

คาสมประสทธ จะพบวา การเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนผลตอบแทนจากสนทรพยรวม

(ΔROA) และอตราสวนราคาตลาดตอมลคาตามบญชตอหน (PBV) มความสมพนธในทศทางเดยวกน

กบอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยทระดบนยสาคญเทากบ 0.01 ลอการทมฐาน e ของ

มลคาหลกทรพยตามราคาตลาด (Log Market Cap) มความสมพนธในทศทางเดยวกนกบอตรา

ผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยทระดบนยสาคญเทากบ 0.05 ในขณะทอตราสวนหนสนตอทน (D/E Ratio) มความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบ

อตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยทระดบนยสาคญเทากบ 0.01

ซงจะเหนไดวาแมจะแยกการวเคราะหโดยใชกลมตวอยางแยกเปนรายป ผลของการ

วเคราะหกใหผลแทบไมแตกตางกนกบการวเคราะหโดยใชกลมตวอยางยอนหลง 5 ป โดยจะมเพยง

แคป พ.ศ. 2557 ท ลอการทมฐาน e ของมลคาหลกทรพยตามราคาตลาด (Log Market Cap) ม

ความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยทระดบนยสาคญ

เทากบ 0.01 ซงใหผลการวเคราะหแตกตางจากการใชกลมตวอยางยอนหลง 5 ป

27



Y = α + β1ΔOCF/TA – β2ΔCash Adjusted Item/TA + β3D/E Ratio + β4Log Market Cap + β5PBV

2553 - 2557 2553 2554 Varaible


Constant -18.0386 0.3773 -130.1602 0.0013 -18.1959 0.5126

ΔOCF/TA -0.1774 0.3549 1.3472 1.2771 0.0573 5.5482 0.2163 0.3642 1.0678

ΔCash Adjusted Item/TA -0.3452** 0.0007 1.3492 -1.5885* 0.0152 5.5891 -0.0178 0.7855 1.0696

D/E Ratio -1.7528** 0.0000 1.3526 -3.6878 0.0884 21.0020 -0.9500 0.1014 1.0691

Log Market Cap 6.6578* 0.0287 1.0086 27.2332** 0.0000 1.0357 1.1036 0.7969 1.1090

PBV Ratio 2.8213** 0.0000 1.3609 2.3945 0.0603 21.0238 7.1514** 0.0000 1.1766

N 1785 329 333



28



Y = α + β1ΔOCF/TA – β2ΔCash Adjusted Item/TA + β3D/E Ratio + β4Log Market Cap + β5PBV

2555 2556 2557 Variable


Constant 63.4661 0.0924 2.7499 0.8716 197.4599 0.0001

ΔOCF/TA 1.9925** 0.0000 2.2734 0.3258 0.1771 2.8010 1.1354 0.1215 3.3870

ΔCash Adjusted Item/TA -1.6916** 0.0000 2.2825 -0.2587 0.1510 2.7963 -3.6076** 0.0000 3.4621

D/E Ratio -1.2536 0.4587 1.0758 -0.5081 0.3017 1.0391 -1.4728** 0.0049 1.0754

Log Market Cap -0.8663 0.8781 1.0682 -0.8350 0.7452 1.0836 -33.8846** 0.0000 1.0587

PBV Ratio 1.6684** 0.0001 1.0369 1.3426** 0.0013 1.0956 27.9304** 0.0000 1.1166

N 343 389 391



29


ซงประกอบไปดวย การเปลยนแปลงของอตราสวนกระเงนสดสทธจากการดาเนนงานตอสนทรพยรวม

(ΔOCF/TA) การเปลยนแปลงของอตราสวนรายการปรบใหเปนเงนสดตอสนทรพยรวม

(ΔCash Adjusted Item/TA) อตราสวนหนสนตอทน (D/E Ratio) ลอการทมฐาน e ของมลคาหลกทรพยตามราคาตลาด (Log Market Cap) และอตราสวนราคาตลาดตอมลคาตามบญชตอหน

(PBV)ในกรณใชกลมตวอยางยอนหลง 5 ป ตงแต พ.ศ. 2553-2557 จะมคาสมประสทธของตวแปร

อสระเทากบ -0.1774 -0.3452 -1.7528 6.6578 และ 2.8213 ตามลาดบ





Multicollinearity โดยตวแปรอสระทพบวามความสมพนธกนเองคอ อตราสวนหนสนตอทน (D/E

Ratio) และอตราสวนราคาตลาดตอมลคาตามบญชตอหน (PBV)

และหากพจารณาคา P-Value จะพบวาอตราสวนราคาตลาดตอมลคาตามบญชตอหน

(PBV) มความสมพนธในทศทางเดยวกนกบอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยทระดบ

นยสาคญเทากบ 0.01 สวนลอการทมฐาน e ของมลคาหลกทรพยตามราคาตลาด (Log Market

Cap) มความสมพนธในทศทางเดยวกนกบอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยทระดบ

นยสาคญเทากบ 0.05 ในขณะทการเปลยนแปลงของอตราสวนรายการปรบใหเปนเงนสดตอสนทรพยรวม

(ΔCash Adjusted Item/TA) และอตราสวนหนสนตอทน (D/E Ratio) มความสมพนธในทศทาง

ตรงกนขามกบอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยทระดบนยสาคญเทากบ 0.01

ทงนจะเหนไดวามเพยงกลมตวอยางป พ.ศ. 2555 ทผลการวเคราะหแสดงใหเหนวา

การเปลยนแปลงของอตราสวนกระเงนสดสทธจากการดาเนนงานตอสนทรพยรวม (ΔOCF/TA) ม

ความสมพนธในทศทางเดยวกนกบอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยทระดบนยสาคญ

เทากบ 0.01 ซงเปนเพยงปเดยวทตวแปรอสระดงกลาวมความสมพนธกบตวแปรตามอยางมนยสาคญ

ทางสถต และมเพยงกลมตวอยางป พ.ศ. 2557 ทแสดงใหเหนวา ลอการทมฐาน e ของมลคา

หลกทรพยตามราคาตลาด (Log Market Cap) มความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบอตรา

ผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยทระดบนยสาคญเทากบ 0.01 ซงใหผลการวเคราะหแตกตางจากการใชกลมตวอยางยอนหลง 5 ป

30



Y = α + β1ΔOCF/TA – β2ΔCash Adjusted Item/TA + β3D/E Ratio + β4Log Market Cap + β5PBV + β6ΔOCF/NI

2553 - 2557 2553 2554 Variable


Constant -17.8954 0.3814 -130.4902 0.0013 -18.3770 0.5089

ΔOCF/TA -0.1794 0.3501 1.3498 1.2800 0.0572 5.5542 0.1802 0.4727 1.1807

ΔCash Adjusted Item/TA -0.3453** 0.0007 1.3492 -1.5875* 0.0154 5.5899 -0.0221 0.7381 1.0909

D/E Ratio -1.7552** 0.0000 1.3536 -3.6349 0.0992 21.7368 -0.9478 0.1026 1.0692

Log Market Cap 6.6349* 0.0293 1.0096 27.2864* 0.0000 1.0404 1.1143 0.7952 1.1090

PBV Ratio 2.8219** 0.0000 1.3609 2.3643 0.0684 21.7142 7.1536** 0.0000 1.1766

ΔOCF/NI 0.0000 0.8139 1.0048 0.0000 0.8959 1.0530 0.0005 0.6412 1.1584

N 1785 329 333




31



Y = α + β1ΔOCF/TA – β2ΔCash Adjusted Item/TA + β3D/E Ratio + β4Log Market Cap + β5PBV + β6ΔOCF/NI

2555 2556 2557 Variable


Constant 61.7453 0.1021 4.5747 0.7887 199.0758 0.0001

ΔOCF/TA 1.9260** 0.0000 2.3318 0.3332 0.1674 2.8028 1.1345 0.1222 3.3870

ΔCash Adjusted Item/TA -1.6782** 0.0000 2.2866 -0.2589 0.1504 2.7963 -3.6125** 0.0000 3.4628

D/E Ratio -1.4005 0.4101 1.0855 -0.4976 0.3117 1.0394 -1.4694** 0.0050 1.0755

Log Market Cap -0.5502 0.9226 1.0722 -1.0856 0.6735 1.0906 -34.0908** 0.0000 1.0618

PBV Ratio 1.6547** 0.0001 1.0381 1.3416** 0.0013 1.0956 27.9167** 0.0000 1.1171

ΔOCF/NI 0.0020 0.3602 1.0523 -0.0004 0.2255 1.0087 0.0004 0.6116 1.0048

N 343 389 391




32


ซงประกอบไปดวย การเปลยนแปลงของอตราสวนกระเงนสดสทธจากการดาเนนงานตอสนทรพยรวม

(ΔOCF/TA) การเปลยนแปลงของอตราสวนรายการปรบใหเปนเงนสดตอสนทรพยรวม (ΔCash

Adjusted Item/TA) อตราสวนหนสนตอทน (D/E Ratio) ลอการทมฐาน e ของมลคาหลกทรพย

ตามราคาตลาด (Log Market Cap) อตราสวนราคาตลาดตอมลคาตามบญชตอหน (PBV) และ การ

เปลยนแปลงของอตราสวนกระเงนสดสทธจากการดาเนนงานตอกาไรสทธ (ΔOCF/NI) ในกรณใช

กลมตวอยางยอนหลง 5 ป ตงแต พ.ศ. 2553-2557 จะมคาสมประสทธของตวแปรอสระเทากบ

-0.1794 -0.3453 -1.7552 6.6349 2.8219 และ 0.0000 ตามลาดบ





Multicollinearity โดยตวแปรอสระทพบวามความสมพนธกนเองคอ อตราสวนหนสนตอทน (D/E

Ratio) และอตราสวนราคาตลาดตอมลคาตามบญชตอหน (PBV)

และหากพจารณาคา P-Value จะพบวาอตราสวนราคาตลาดตอมลคาตามบญชตอหน

(PBV) มความสมพนธในทศทางเดยวกนกบอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยทระดบ

นยสาคญเทากบ 0.01 สวนลอการทมฐาน e ของมลคาหลกทรพยตามราคาตลาด (Log Market

Cap) มความสมพนธในทศทางเดยวกนกบอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยทระดบนยสาคญเทากบ 0.05

ในขณะทการเปลยนแปลงของอตราสวนรายการปรบใหเปนเงนสดตอสนทรพยรวม

(ΔCash Adjusted Item/TA) และอตราสวนหนสนตอทน (D/E Ratio) มความสมพนธในทศทาง

ตรงกนขามกบอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยทระดบนยสาคญเทากบ 0.01

ทงนจะเหนไดวามเพยงกลมตวอยางป พ.ศ. 2555 ทผลการวเคราะหแสดงใหเหนวา

การเปลยนแปลงของอตราสวนกระเงนสดสทธจากการดาเนนงานตอสนทรพยรวม (ΔOCF/TA) ม

ความสมพนธในทศทางเดยวกนกบอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยทระดบนยสาคญ

เทากบ 0.01 ซงเปนเพยงปเดยวทตวแปรอสระดงกลาวมความสมพนธกบตวแปรตามอยางมนยสาคญ

ทางสถต และมเพยงกลมตวอยางป พ.ศ. 2557 ทแสดงใหเหนวา ลอการทมฐาน e ของมลคา

หลกทรพยตามราคาตลาด (Log Market Cap) ในปนน มความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยทระดบนยสาคญเทากบ 0.01 ซงใหผลการวเคราะหแตกตาง

จากการใชกลมตวอยางยอนหลง 5 ป

33

เมอทราบถง คาสมประสท ธของการว เคราะหการถดถอยเชงพห (Multiple

Regression Analysis) ในแตละตวแบบจาลองแลว ในสวนตอมาผวจยจงทาการวเคราะหคา

Adjusted R Square ของแตละตวแบบจาลองในแตกลมตวอยาง เพอตอบวตถประสงคของงานวจย

ทตองการหาคาตอบทวา หากมการใชอตราสวนทางการเงนทเปนเกณฑเงนสด (Cash Basic) มา

แทนทอตราสวนทางการเงนทใชเกณฑคงคาง (Accrual Basic) หรอมการนาอตราสวนทางการเงนท

เปนเกณฑเงนสด (Cash Basic) เขามาพจารณารวมกบอตราสวนทางการเงนทใชเกณฑคงคาง

(Accrual Basic) จะสามารถสรางตวแบบจาลองทใชอธบายความสมพนธกบอตราผลตอบแทนจาก

การลงทนในหลกทรพยไดดยงขนหรอไม ซงสามารถสรปผลการวเคราะหมาไดเปนตารางดงตอไปน


แสดงการเปรยบเทยบ Adjusted R Square ของแตละตวแบบจาลองในแตละกลมตวอยาง 2553 - 2557 2553 2554 2555 2556 2557

Model Adjusted R

square

Adjusted

R square

Adjusted R

square

Adjusted R

square

Adjusted R

square

Adjusted R

square

Model 1 0.0565 0.0611 0.0741 0.0991 0.0231 0.5532

Model 2 0.0560 0.0584 0.0728 0.0996 0.0242 0.5521

Model 3 0.0612 0.0616 0.0733 0.0991 0.0211 0.5916

Model 4 0.0607 0.0587 0.0711 0.0986 0.0223 0.5908

จากตารางท 4.8 จะเหนไดวามเพยงกลมตวอยางของป พ.ศ. 2554 เทานนทตว

แบบจาลองท 1 ซงเปนตวแบบจาลองทไมไดนาตวแปรอสระทเปนอตราสวนทางการเงนทเปนเกณฑ

เงนสด (Cash Basic) เขามาแทนทหรอพจารณารวมอตราสวนทางการเงนทใชเกณฑคงคาง (Accrual

Basic) มคา Adjusted R Square ดกวาตวแบบจาลองอน

ในขณะทตวแบบจาลองท 2 ซงเปนตวแบบจาลองทนาตวแปรอสระทเปนอตราสวนทาง

การเงนทเปนเกณฑเงนสด (Cash Basic) เขามาพจารณารวมอตราสวนทางการเงนทใชเกณฑคงคาง

(Accrual Basic) จะสามารถอธบายอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยไดดทสดในชวงกลมตวอยางป พ.ศ. 2555 และ พ.ศ. 2556

สวนทางดานตวแบบจาลองท 3 ซงเปนตวแบบจาลองทนาตวแปรอสระทเปนอตราสวน

ทางการเงนทเปนเกณฑเงนสด (Cash Basic) เขามาแทนทอตราสวนทางการเงนทใชเกณฑคงคาง

34

(Accrual Basic) จะสามารถอธบายอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยไดดทสดในชวงกลม

ตวอยางป พ.ศ. 2553 พ.ศ. 2557 และยอนหลง 5 ป ตงแต พ.ศ. 2553-2557

แตทงนเมอพจารณาดแลว แมวาตวแบบจาลองท 2 และ 3 จะใหคา Adjusted R

Square ดกวาตวแบบท 1 กตาม แตกใหคาทแทบไมแตกตางจากตวแบบจาลองท 1 เทาใดนก

35

บทท 5

สรปผลการวจยและขอเสนอแนะ

5.1 สรปผลการวจย

วตถประสงคของงานวจยฉบบนตองการหาวา การใชอตราสวนทางการเงนทเปนเกณฑ

เงนสด (Cash Basic) นามาแทนทหรอนามาพจารณารวมกบอตราสวนทางการเงนทใชเกณฑคงคาง

(Accrual Basic) จะสามารถสรางตวแบบจาลองทสามารถอธบายความสมพนธกบอตราผลตอบแทน

จากการลงทนในหลกทรพยไดดยงขนหรอไม โดยใชเครองมอการวเคราะหการถดถอยเชงพห

(Multiple Regression Analysis) สามารถสรปประเดนออกมาไดดงน


ทดสอบวาตวแปรอสระในแตละตวแบบจาลองของแตละกลมตวอยาง มความสมพนธกนเอง

(Multicollinearity) หรอไม ซงจะพจารณาจากคา VIF โดยมเกณฑคอ หากคา VIF มคาเกน 10 จะ

ถอวาตวแปรอสระมความสมพนธกนเอง (Sekaran และ Bougie, 2010)

ผลจากทดสอบออกมาพบวาทกตวแบบจาลองเกดปญหา Multicollinearity ในชวง

กลมตวอยาง ป พ.ศ. 2553 เพยงปเดยว โดยตวแปรอสระทพบวามความสมพนธกนเองในกลม

ตวอยางป พ.ศ. 2553 คอ อตราสวนหนสนตอทน (D/E Ratio) และอตราสวนราคาตลาดตอมลคา

ตามบญชตอหน (PBV) ซงหมายความวา หากนกลงทนจะนาตวแบบจาลองดงกลาวไปใชในการ

พยากรณอตราผลตอบแทนจากการลงทนในป พ.ศ. 2553 นกลงทนจะตองระมดระวงในการใชตวแบบจาลองดงกลาว โดยทนกลงทนจะตองตรวจสอบความถกตองและเพมการวเคราะหขอมลใหมาก

ยงขน

จากการวเคราะหคา P-Value ของแตละตวแปรอสระในแตละตวแบบจาลองสาหรบ

กรณกลมตวอยางยอยหลง 5 ป ตงแต พ.ศ. 2553-2557 พบวา การเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทน

ผลตอบแทนจากสนทรพยรวม (ΔROA) ลอการทมฐาน e ของมลคาหลกทรพยตามราคาตลาด (Log

Market Cap) อตราสวนราคาตลาดตอมลคาตามบญชตอหน (PBV) มความสมพนธในทศทางเดยวกน

กบอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยอยางมนยสาคญ ซงเหตทผลการวเคราะหออกมา

เชนนอาจเพราะ ผลตอบแทนจากสนทรพยรวม (ROA) เปนอตราสวนทบงบอกถงความสามารถใน

การใชสนทรพยใหเกดกาไร ดงนนหากบรษทสามารถเพมความสามารถในการใชสนทรพยในปถดมา

ยงสะทอนวาบรษทมประสทธภาพในการใชสนทรพยมากขนซงเปนผลดตอบรษท ลอการทมฐาน e

ของมลคาหลกทรพยตามราคาตลาด (Log Market Cap) ยงมากยงสงผลดตออตราผลตอบแทนจาก

36

การลงทนในหลกทรพย อาจเปนเพราะ บรษททมขนาดกจการใหญ สวนใหญแลวเปนบรษททมความ

มนคงทางการเงน จงเปนทสนใจของนกลงทนทกกลม ไมวาจะเปนนกลงทนรายยอย สถาบน หรอ

แมแตนกลงทนตางชาต ทมบทบาทสาคญในการผลกใหตลาดหลกทรพยขนหรอลง อตราสวนราคา

ตลาดตอมลคาตามบญชตอหน (PBV) ทสมพนธกบอตราผลตอบแทนจากการลงทในหลกทรพยอาจ

เปนเพราะ อตราสวนดงกลาวสามารถสะทอนความคาดหวงของนกลงทนในตลาดเกยวกบอตราการ

เตบโตของกาไรของบรษทในอนาคต ดงนนยงอตราสวนนยงสงยอมหมายถง นกลงทนในตลาดมความ

คาดหวงกบผลกาไรทบรษทจะสามารถสรางไดในอนาคตมากตามไปดวย

ในขณะท อตราสวนหนสนตอทน (D/E Ratio) การเปลยนแปลงของอตราสวนรายการ

ปรบใหเปนเงนสดตอสนทรพยรวม (ΔCash Adjusted Item/TA) มความสมพนธในทศทางตรงกน

ขามกบอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยอยางมนยสาคญ ทงนอาจเปนเพราะ อตราสวน

หนสนตอทน (D/E Ratio) เปนอตราสวนทสะทอนถงความเสยงบรษท ดงนนหากบรษทมอตราสวนน

ยงตา ยอมหมายถงความเสยงในการดาเนนกจการยอมตาไปดวย จงสงผลใหตนทนในการกยมหรอ

ตนทนของเงนทนของบรษทตา เปนเหตใหบรษทมความไดเปรยบในเชงการแขงขนอกทงยงทาให

มลคาปจจบนของบรษทสงดวย การเปลยนแปลงของอตราสวนรายการปรบใหเปนเงนสดตอสนทรพย

รวม (ΔCash Adjusted Item/TA) ทสมพนธในทศทางตรงกบขามกบอตราผลตอบแทนจากการ

ลงทนในหลกทรพยกเพราะ อตราสวนดงกลาวถกคานวณมาจากการแยกองคประกอบของกาไรสทธ

ใหเทากบกระแสเงนสดจากการดาเนนงานลบดวยรายการปรบใหเปนเงนสด ดงนนยงอตราสวน

ดงกลาวยงมากยอมหมายถง บรษทมรายการทเปนคาใชจายทไมใชเงนจานวนสดมาก ซงอาจอยในรป

ของคาเสอมราคา โดยคาใชจายทไมใชเงนสดดงกลาวน จะไมใชเงนทบรษทตองจายออกไปจรงๆ แต

ตองแสดงในงบกาไรขาดทน จงเปนเหตใหยงมรายการดงกลาวมากยงเปนตวกดดนกาไรของบรษท

สวนทางดาน การเปลยนแปลงของอตราสวนกระเงนสดสทธจากการดาเนนงานตอ

สนทรพยรวม (ΔOCF/TA) การเปลยนแปลงของอตราสวนกระเงนสดสทธจากการดาเนนงานตอกาไร

สทธ (ΔOCF/NI) นน ไมพบวามความสมพนธกบอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพย ทงน

อาจเนองมาจาก อตราสวนทางการเงนตวอนทนามาใชพจารณาสงผลกระทบตออตราผลตอบแทน

จากการลงทนในหลกทรพยมากกวา จงทาใหไมพบความสมพนธของอตราสวนทางการเงนดงกลาวกบ

อตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพย ทงนหากทาการวเคราะหโดยคา P-Value โดยแยกกลมตวอยางเปนรายปจะพบวา

ลอการทมฐาน e ของมลคาหลกทรพยตามราคาตลาด (Log Market Cap) ในป 2557 มความสมพนธใน

ทศทางตรงกนขามกบอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยทระดบนยสาคญ ซงใหผลการ

วเคราะหแตกตางจากการใชกลมตวอยางยอนหลง 5 ป นนอาจเปนเพราะ บรษททมขนาดหลกทรพย

37

ตามมลคาตลาดตา สวนใหญมกเปนหลกทรพยเกงกาไรทมราคาตลาดตอหนวยตา ซงสามารถทากาไร

ไดเรว โดยในชวงเวลาททาการศกษาอาจเปนชวงทนกลงทนในตลาดใหความสนใจกบหลกทรพย

ดงกลาวมากกเปนได

จากการวเคราะหคา Adjusted R Square จะพบวามเพยงกลมตวอยางของป พ.ศ.

2554 เทานนทตวแบบจาลองท 1 ซงเปนตวแบบจาลองทไมไดนาตวแปรอสระทเปนอตราสวนทาง

การเงนทเปนเกณฑเงนสด (Cash Basic) เขามาแทนทหรอพจารณารวมอตราสวนทางการเงนทใช

เกณฑคงคาง (Accrual Basic) มคา Adjusted R Square ดกวาตวแบบจาลองอน โดยมคา Adjusted R

Square เทากบ 0.0714 นอกนนในการวเคราะหคา Adjusted R Square ในกลมตวอยางอนๆ ทนอกเหนอจากป พ.ศ. 2554 จะพบวา ตวแบบจาลองทนาตวแปรอสระทเปนอตราสวนทางการเงนท

เปนเกณฑเงนสด (Cash Basic) เขามาแทนทหรอพจารณารวมอตราสวนทางการเงนทใชเกณฑคงคาง

(Accrual Basic) มคา Adjusted R Square ดกวาทงหมด ดงจะเหนไดจากกลมตวอยางชวงป พ.ศ.

2555 และป พ.ศ. 2556 ตวแบบจาลองท 2 ใหคา Adjusted R Square ดทสดท 0.0996 และ

0.0242 ตามลาดบและจากกลมตวอยางยอนหลง 5 ป ตงแตป พ.ศ. 2553-2557 ป พ.ศ. 2553 และป

พ.ศ. 2557 ตวแบบจาลองท 3 ใหคา Adjusted R Square ดทสดท 0.0612 0.0616 และ 0.5916

ตามลาดบ แตทงนถงแมวาตวแบบจาลองท 2 และ 3 จะสามารถอธบายอตราผลตอบแทนจากการ

ลงทนในสนทรพยไดดกวาตวแบบจาลองท 1 กตาม แตกลบพบวาตวแบบจาลองท 2 และ 3 กใหคา

Adjusted R Square แทบไมแตกตางจากตวแบบจาลองท 1 เทาใดนก

จงสามารถสรปไดวานกลงทนในตลาดอาจไมไดทาการแยกองคประกอบของกาไรสทธ

ตามทผวจยไดตงสมมตฐานไว ซงนาไปสบทสรปทวานกลงทนในตลาดสามารถใชอตราสวนทาง

การเงนทเปนเกณฑเงนสด (Cash Basic) หรอเกณฑคงคาง (Accrual Basic) อยางใดอยางหนงมาใช

ในการวเคราะหกไดตามแตสะดวก เนองจากใหผลการวเคราะหแทบไมแตกตางกน

5.2 ขอจากดในการวจย

งานวจยนมงเนนการใชอตราสวนทางการเงนทเปนเกณฑเงนสด (Cash Basic) ทเปน

การเปลยนแปลงของอตราสวนกระเงนสดสทธจากการดาเนนงานตอสนทรพยรวม (ΔOCF/TA) การ

เปลยนแปลงของอตราสวนรายการปรบใหเปนเงนสดตอสนทรพยรวม (ΔCash Adjusted Item/TA)

ซงเกดจากการแยกองคประกอบของกาไรสทธในอตราผลตอบแทนจากสนทรพยรวม (ROA) และ

อตราสวนการเปลยนแปลงของอตราสวนกระเงนสดสทธจากการดาเนนงานตอกาไรสทธ (ΔOCF/NI)

เทานน ซงในความเปนจรงแลวอาจมอตราสวนอนๆ อกทสามารถทาใหตวแบบจาลองสามารถอธบาย

38

อตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยไดดกวาอตราสวนทผวจยใช อกทงงานวจยชนนยง

มงเนนในการใชอตราสวนทางการเงนทไดจากงบการเงนมาหาความสมพนธกบอตราผลตอบแทนจาก

การลงทนในหลกทรพยเพยงอยางเดยว ทงทในความเปนจรงแลว ยงมปจจยอนๆอกมากมายท

สามารถสงผลกระทบตอราคาหนได เชน สภาวะการเมอง อตราดอกเบย อตราเงนเฟอ เมดเงนลงทน

ทางตรงและทางออมของตางชาต เปนตน ซงลวนแตเปนปจจยทงานวจยชนนไมไดนามาพจารณา

ทงสน

5.3 ขอเสนอแนะสาหรบงานวจยในอนาคต

งานวจยในอนาคตสามารถนาอตราสวนทางการเงนตวอนมารวมพจารณาเพมเตม

เพอใหตวแบบจาลองสามารถอธบายอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยใหดยงขนได

นอกจากนยงสามารถนาปจจยอนๆ ทนอกเหนอจากอตราสวนทางการเงนมารวมพจารณาเพมเตม

ดวย เพอใหไดผลการวจยทครอบคลมความเปนจรงมากขน

39

รายการอางอง

หนงสอและบทความในหนงสอ

กลยา วานชยบญชา. (2548). การใช SPSS for Windows ในการวเคราะหขอมล. กรงเทพฯ:

ธรรมสาร.

ฐตาภรณ สนจรญศกด. (2556). การทจรตโดยการตกแตงงบการเงน. การประชมวชาการระดบชาต

ประจาป 2556.

ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. (2546). เทคนคการวเคราะหงบการเงนบรษทจดทะเบยน. กรงเทพฯ: เทวา ครเอชน.

เทมเปล ปเตอร. (2552). ตวเลขมหศจรรย:33 อตราสวนทางการเงนสาคญทนกลงทนทกคนตองร. แปลโดย สปปกร ขาวสอาด. กรงเทพฯ: ซเอดยเคชน.

สมชาย สภทรกล. (2554). งบการเงน : ขอมลสาหรบการสอสารและการตดสนใจทางธรกจ. กรงเทพฯ: คณะบคคลอเมจเนยรง

วทยานพนธ

เดอนศร ดวงแกว. (2556). ความสมพนธระหวางอตราสวนทางการเงนกบอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพย กลมบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ. (การคนควาอสระปรญญามหาบณฑต). มหาวทยาลยธรรมศาสตร, คณะพาณชยศาสตรและการบญช.

ธญญนร กลศรเสฏฐ. (2555). ความสมพนธระหวางการวเคราะหงบการเงนกบความสาเรจจากการลงทนในหนสามญในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของนกลงทนรายยอยในเขตกรงเทพมหานคร. (การคนควาอสระปรญญามหาบณฑต). มหาวทยาลยธรรมศาสตร, คณะ

พาณชยศาสตรและการบญช.

ธาราทพย สรจนดา. (2554). ความสมพนธระหวางอตราสวนทางการเงนกบอตราผลตอบแทนของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย. (การคนควาอสระปรญญามหาบณฑต).

มหาวทยาลยธรรมศาสตร, คณะพาณชยศาสตรและการบญช, สาขาการบรหารการเงน.

นนทนา ศรสรยาภรณ. (2558). ความสมพนธระหวางอตราสวนทางการเงนและราคาตลาดของหลกทรพยของกลมธนาคารทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. (การคนควาอสระปรญญามหาบณฑต). มหาวทยาลยกรงเทพ, คณะบรหารธรกจ.

40

นนทาภา กลสมพนธโกศล. (2557). การใชขอมลอตราสวนทางการเงนในการเลอกหลกทรพยลงทน: กรณศกษาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET). (การคนควาอสระปรญญามหาบณฑต).


บญนาค เกดสนธ. (2555). ความสมพนธระหวางอตราสวนทางการเงนและราคาตลาดของหลกทรพย กลมพาณชยทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. (การคนควาอสระปรญญา

มหาบณฑต). มหาวทยาลยเทคโนโลยราชมงคลธญบร, คณะบรหารธรกจ, สาขาการบญช.

ปญญา สมฤทธประดษฐ. (2546). การศกษาปจจยทมผลกระทบตอความสามารถของกาไรทางบญชและมลคาตามบญชในการใชอธบายราคาหลกทรพยหนสามญในตลาดหลกทรพย แหงประเทศไทย. (วทยานพนธปรญญาดษฎบณฑต). จฬาลงกรณมหาวทยาลย,

คณะพาณชยศาสตรและการบญช.

ภณดา สจจะเดชาชย. (2550). การวเคราะหความสมพนธระหวางการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนจากสนทรพยรวม (Return on Asset: ROA) อตราผลตอบแทนจากสวนของเจาของ (Return on equity ratio: ROE) และอตราสวนหนสนตอสวนของเจาของ (Debt to equity ratio: D/E Ratio) กบการเปลยนแปลงของราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย กรณศกษา: หมวดพฒนาอสงหารมทรพย. (การคนควาอสระปรญญามหาบณฑต). มหาวทยาลยธรรมศาสตร, คณะพาณชยศาสตรและการบญช.

มาโนช สอาพน. (2552). การศกษาเปรยบเทยบความสมพนธระหวางอตราสวนทางการเงนและราคาตลาดของลกทรพย กรณศกษา : SET50 และ MAI. (การคนควาอสระปรญญามหาบณฑต).

มหาวทยาลยธรรมศาสตร, คณะพาณชยศาสตรและการบญช.

ยพด เกษมสข. (2547). ความสมพนธของกาไรทางบญชกบการเปลยนแปลงของราคาหลกทรพยกรณศกษา : บรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยกลมพลงงาน. (งานวจย

สวนบคคลปรญญามหาบณฑต). มหาวทยาลยธรรมศาสตร, คณะเศรษฐศาสตร, สาขาเศรษฐศาสตรธรกจ.

วฒพร ไมวฒนา. (2554). การวเคราะหความสมพนธของการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนจากสนทรพยรวม อตราผลตอบแทนจากสวนของเจาของ และอตราสวนหนสนตอสวนของเจาของ ตอการเปลยนแปลงของราคาหนของบรษทในกลมอตสาหกรรมเงนทนและหลกทรพย. (การคนควาอสระปรญญามหาบณฑต). มหาวทยาลยธรรมศาสตร, คณะ

พาณชยศาสตรและการบญช, สาขาการบญชธรกจแบบบรณาการ.

41

สรกาญจน ตายนะศานต. (2556). ความสมพนธระหวางอตราสวนทางการเงนกบราคาหลกทรพยกรณศกษาตลาดหลกทรพย MAI. (การคนควาอสระปรญญามหาบณฑต).

มหาวทยาลยธรรมศาสตร, คณะพาณชยศาสตรและการบญช, สาขาการบญชธรกจแบบ

บรณาการ.

อลษา มกราพนธ. (2554). การศกษาผลตอบแทนในกลมหลกทรพยคณคา และหลกทรพยเตบโตในตลาดหนไทย พ.ศ. 2543-2553. (การคนควาอสระปรญญามหาบณฑต).


สออเลกทรอนกส

สานกงานบญช บรษท เอนเอส เบสท จากด. (ม.ป.ป.). แมบทบญช. สบคนเมอวนท 20 กนยายน

2558, จาก http://www.nsbest.com/bunchee%20talk1.htm

Books

Ronen, J., & Yaari, V. (2008). Earnings management emerging Insights in Theory, Practice, and Research. New York: Springer Science+Business Media, LLC.

Sekaran, U., Bougie, R. (2010). Research Methods for Business: A Skill Building Approach. (5th ed.). West Sussex: John Wiley & Sons.

Articles

Aras, G., & Yilmaz, M. K. (2008). Price-Earnings Ratio, Dividen yield, and Market-to-Book

Ratio to predict return on stock market: Evidence from the emerging markets.

Journal of Global Business and Technology,. 4 (1), 18-30.

Lee, C., & Lee, W. H. (2008). Can financial ratios predict the Malaysian stock return ?.

Integration & Dissemination , 2, 7-8.

Martani, D., Mulyono, A., & Khairurizka, R. (2009). The effect of financial ratios, firm size, and cash flow from operating activities in the interim report to the stock return. Chinese Business Review, 44-55.

42

Kheradyar, S., Ibrahim, I., & Nor, F. M. (2011). Stock Return Predictability with Financial

Ratios. International Journal of Trade, Economics and Finance, 2(5), 391-396.

ภาคผนวก

43

ตวอยางการคานวณการเปลยนแปลงของอตราสวนกระเงนสดสทธ

จากการดาเนนงานตอกาไรสทธ

หลกทรพย NI2552 OCF2552 OCF2552/NI2552

CIMBT 1,667.00 -38,892,939.80 -23,331.10

OGC -1,300.00 323,268.00 -248.67

TWP -2,239.00 242,912.10 -108.49

AFC 561.00 163,633.90 291.68

TGCI 1,774.70 550,383.50 310.13

S 73,738.00 -12,190.80 -0.17

หลกทรพย NI2553 OCF2553 OCF2553/NI2553

CIMBT 828,846.30 -3,549,346.30 -4.28

OGC 94,096.00 226,220.00 2.40

TWP 43,441.70 99,635.30 2.29

AFC 20,133.00 27,838.60 1.38

TGCI 323,014.50 610,274.00 1.89

S 1,122.30 -427,556.90 -380.96

หลกทรพย OCF2552/NI2552 OCF2553/NI2553 ΔOCF/NI_2553

CIMBT -23,331.10 -4.28 23,326.82

OGC -248.67 2.40 251.07

TWP -108.49 2.29 110.78

AFC 291.68 1.38 -290.30

TGCI 310.13 1.89 -308.24

S -0.17 -380.96 -380.80

44

ประวตผเขยน

ชอ นายณฐกานต ทรงพฒนะโยธน

วนเดอนปเกด 23 กรกฎาคม 2533

ประวตการศกษา ปการศกษา 2555: บรหารธรกจบณฑต

มหาวทยาลยธรรมศาสตร

ตาแหนง ผจดการเงนทนสวนบคคล

บรษทหลกทรพยกสกรไทย จากด (มหาชน)

ประสบการณทางาน 2555-2558: ผจดการเงนทนสวนบคคล

บรษทหลกทรพยกสกรไทย จากด (มหาชน)

Documents

ความสััมพ์นธระหว่างอัตราส่วนทางการเงิันกบผลตอบแทนจากการ ...ethesisarchive.library.tu.ac.th/thesis/2015/TU... ·