Asimetrías en los efectos de la política monetaria sobre ... · Motivaci on Modelo T ecnica de simulaci on Resultados Agenda pendiente Motivaci on La hip otesis central de este

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Tecnica de simulacionResultados

Agenda pendiente

Asimetrıas en los efectos de la polıtica

monetaria sobre las tasas de interes

Alan Ledesma Arista

Banco Central de Reserva del Peru

Alan Ledesma Arista Asimetrıas en los efectos de la polıtica monetaria sobre las tasas de interes

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Agenda pendiente

1 Motivacion

2 ModeloComportamiento optimo de las familiasProduccion optimaFijacion de preciosComportamiento optimo de la bancaAutoridad monetaria

3 Tecnica de simulacion

4 Resultados

5 Agenda pendiente


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Agenda pendiente

Motivacion

El primer eslabon de la polıtica monetaria esta vinculadaa la capacidad de traspaso de cambios en la tasa de polıticamonetaria hacia el resto de tasas de la economıa.

Bajo ciertos supuestos1, la polıtica monetaria tendrıaefectos sobre variables del sector real de la economıa. Noobstante, el objetivo implıcito de la autoridad monetaria esla estabilidad (principalmente, de precios y de brecha deproducto); a ello estaran enfocados los esfuerzos de polıticamonetaria.

1Como rigideces de preciosAlan Ledesma Arista Asimetrıas en los efectos de la polıtica monetaria sobre las tasas de interes

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Motivacion

El primer eslabon de la polıtica monetaria esta vinculadaa la capacidad de traspaso de cambios en la tasa de polıticamonetaria hacia el resto de tasas de la economıa.

Bajo ciertos supuestos1, la polıtica monetaria tendrıaefectos sobre variables del sector real de la economıa. Noobstante, el objetivo implıcito de la autoridad monetaria esla estabilidad (principalmente, de precios y de brecha deproducto); a ello estaran enfocados los esfuerzos de polıticamonetaria.

1Como rigideces de preciosAlan Ledesma Arista Asimetrıas en los efectos de la polıtica monetaria sobre las tasas de interes

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BCR

Incrementa la tasa de referencia

Bancos

Observan incremento del costo de los fondos inter‐bancarios.

Suben tasas.

Familias

Observan mejores tasas pasivas (reducen gasto).

FirmasFirmas

Observan incremento del costo de crédito (reducen producción)


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La hipotesis central de este estudio, es que los efectos decambios en la tasa de referencia sobre el resto de tasas, sonasimetricos.

En el sentido de que:

Un incremento de la tasa de referencia afectara demanera mas intensa a las tasas activas de la economıaen relacion a las pasivas.

Mientras que, una reduccion de la tasa de referencia(de similar la misma magnitud) afectara de manera masintensa a las tasas pasivas de la economıa en relacion alas activas.


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Dicho resultado, se sustentarıa por:

La estructura de competencia imperfecta en el mercadode creditos y de depositos.

La caracterıstica pro-cıclica de la calidad de la carterade la banca.

La caracterıstica anti-cıclica de la elasticidad de la ofertade depositos.


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Motivacion

Correlaciones dinamicas entre lamorosidad y el producto

0.000

(M,Y(‐4))

(M Y(4))

‐0.010

‐0.005

(M,Y(‐3))

(M,Y(‐2))

(M,Y(2))

(M,Y(3))

(M,Y(4))

‐0.020

‐0.015

(M,Y(‐1))

(M,Y)

(M,Y(1))

‐0.030

‐0.025

La morosidadpresentacorrelacionesnegativas con labrecha deproducto.Fuentes: BCRP ySBS.Elaboracionpropia.


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Ciclo del producto colocaciones ydepositos

0.20

0.25

0.08

0.10

Colocaciones

0.10

0.15

0.04

0.06

Colocaciones

Depósitos

0.00

0.05

0.00

0.02

95 95 96 96 97 97 98 98 99 99 00 00 01 01 02 02 03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08 09

Ciclo productivo

‐0.10

‐0.05

‐0.04

‐0.02 Ene‐ Jul‐

Ene‐ Jul‐

Ene‐ Jul‐

Ene‐ Jul‐

Ene‐ Jul‐

Ene‐ Jul‐

Ene‐ Jul‐

Ene‐ Jul‐

Ene‐ Jul‐

Ene‐ Jul‐

Ene‐ Jul‐

Ene‐ Jul‐

Ene‐ Jul‐

Ene‐ Jul‐

Ene‐

‐0.15‐0.06

Se observanco-movimientosimportantesentre estasvariables.Fuentes:BCRP y SBS.Elaboracionpropia.


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Comportamiento optimo de las familiasProduccion optimaFijacion de preciosComportamiento optimo de la bancaAutoridad monetaria

Modelo

Se construye un modelo de equilibrio general dinamicoestocastico (DSGE), donde interactuan cinco tipos deagentes:

Familias (Ricardianas).

Empresas productoras de bienes finales (Competenciaperfecta).

Empresas productoras de bienes intermedios (Compe-tencia monopolıstica).

Bancos (Monopolico).

Autoridad monetaria (Regla de Taylor).


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Modelo








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Modelo








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Modelo








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Modelo








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Modelo








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Modelo

Dicha economıa esta compuesta por tres mercados:

Mercado de bienes finales (Competencia perfecta).

Mercado de bienes intermedios (Competencia mono-polıstica).

Mercado de trabajo (Competencia perfecta).

Mercado de ahorro (Monopsonico).

Mercado de prestamos (Monopolico).


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Modelo








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Agenda pendiente


Modelo








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Agenda pendiente


Modelo








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Modelo








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Modelo








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Comportamiento optimo de las familias

Las familias bajo los supuestos tradicionales optimizansegun:

1 = βEt

{Uc(Ct+1)

Uc(Ct)

(1− ξ−1S,t)iS,t

πt+1

}(1)

Uc(Ct) = wtVN(Nt) (2)


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Produccion optima

Las empresas productoras de bienes finales equivalen aempresas comerciales. Enfrentan rigideces de precios (semodela con precios a la Calvo (1983)).

Se modela a las empresas de bienes intermedios,siguiendo a D. Gale y M. Hellwing (1985):

Las empresas son heterogeneas, y enfrentan dos clasesde choques, uno agregado (el mismo para todas lasempresas) y otro idiosincratico (distinto para cadaempresa). Ambos choques alteran la productividad.


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Produccion optima





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Agenda pendiente


Produccion optima





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Produccion optima





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Produccion optima

Las empresas intermedias, no conocen ex-ante su nivelde productividad, en cambio, si conocen el nivel dela productividad agregada y toman sus decisiones deacuerdo a ello.

Restriccion cash-in-advance, para lo cual se endeudanantes de la actividad productiva.

ex-post, las empresas observan la realizacion de suproductividad, y aquellas que hallan tenido un nivel deproductividad por debajo de sus costos fijos medios, nopodran pagar sus creditos y saldran del mercado.


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Produccion optima





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Agenda pendiente


Produccion optima





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Agenda pendiente


Produccion optima





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Produccion optima

La produccion optima se dara segun:

Yt = AtNαt Lr

1−αt (3)

Nt = αYtwt

(4)

Lrt = (1− α)Yt

(1 + ξ−1L )iL,t/Pt

(5)

MCt =1

αα(1− α)1−α ((1 + ξL,t)iL,t)1−αwαt (6)


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Produccion optima

Donde la probabilidad de que la productividad realizada(ex-post) no sea suficiente para que la empresa pague elcredito es:

θt = P(

eµi,t ≤ CFYt

+ α

)(7)

Se toma como supuesto que µi ∼ N (At, σ2i ); donde At es el

choque agregado.


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Fijacion de precios

Siguiendo a Calvo (1983) y considerando el procedimientode Benigno y Woodford (2005), se expresa de maneraexplıcita una version no lineal de la curva de Phillips.

π1−κt = σ + (1− σ)

[V1,t

V2,t

]1−κ

(8)

V1,t = µYtMCt + σβEt {V1,t+1} (9)

V2,t = Yt + σβEt {V2,t+1} (10)


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Comportamiento optimo de la banca

Se modela un banco monopolico, que escogera las tasasde interes segun la maximizacion de su utilidad (siguiendo aMonti-Klein):

maxiL,t,iS,t

Πb,t = (1− θt)iL,tLt − iS,tSt + it((1− e)St − Lt)− CG(St, Lt)

De donde se obtiene:

iL,t =CGL(St, Lt) + it

(1− θt)(1− ξ−1L )

(11)

iS,t =CGS(St, Lt) + (1− e)it

1 + ξ−1S,t

(12)


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Agenda pendiente




maxiL,t,iS,t




(1− θt)(1− ξ−1L )

(11)


1 + ξ−1S,t

(12)


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Agenda pendiente




maxiL,t,iS,t




(1− θt)(1− ξ−1L )

(11)


1 + ξ−1S,t

(12)


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Agenda pendiente


Autoridad monetaria

El banco central de reserva, opera bajo una regla de Taylortradicional:

it = iτt−1

[(πtπ

)aπ ( YtYss

)ay(rπ)

]1−τ

(13)


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Agenda pendiente


Autoridad monetaria

El banco central de reserva, opera bajo una regla de Taylortradicional:

it = iτt−1

[(πtπ

)aπ ( YtYss

)ay(rπ)

]1−τ

(13)


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Tecnica de simulacion

Si se linealiza el modelo, se pierden los efectos de lasasimetrıa que se pretenden revelar.

Por ello, adopto la tecnica de simulacion no linealpresentada por G. Lim y P. McNelis (2008), denominadocomo el metodo de proyeccion. En la cual aproximan lasolucion del sistema de ecuaciones mediante una funcionlogıstica de redes neuronales.


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Agenda pendiente

Dicho proceso termina hasta que los errores de proyección de los agentes racionales dejen de ser sistemáticos.

Dicho proceso termina hasta que los errores de proyección de los agentes racionales dejen de ser sistemáticos.

Se construyen las neuronas en función de las variables

Se asigna una neurona a

cada variable

Se construye el resto de variables, a partir del

Se cuantifican los errores de proyección de

Las neuronas aprenden de

dichos errores yde estado

(Funciones logísticas)

no observable (esperadas)

partir del resultado anterior.

proyección de los agentes.

errores, y ajustan sus parámetros.

Luego de este proceso, se tendrán los

parámetros de las

Luego de este proceso, se tendrán los

parámetros de las funciones logísticas

que mejor describen el modelo

funciones logísticas que mejor describen el

modelo


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Resultados

Respuesta de la tasaactiva

0 5 10 15 20 25 30 35 40−0.08

−0.06

−0.04

−0.02

0

0.02

0.04

0.06

0.08

0.1

0.12

Siguiendo la regla de Taylor:

Incremento de tasa de re-ferencia cuando la brechaes positiva, y la morosidades menor a la del estadoestacionario.

Reduccion de tasa de refe-rencia cuando la brecha esnegativa, y la morosidades mayor a la del estadoestacionario.


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Resultados


0 5 10 15 20 25 30 35 40−0.08

−0.06

−0.04

−0.02

0

0.02

0.04

0.06

0.08

0.1

0.12





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Agenda pendiente

Resultados


0 5 10 15 20 25 30 35 40−0.08

−0.06

−0.04

−0.02

0

0.02

0.04

0.06

0.08

0.1

0.12





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Resultados

El modelo confirma la asimetrıa en las respuestas de lastasas de interes.

Tasas activa Tasas pasivasChoque positivo 0.545 0.643Choque negativo 0.609 0.590

Correlación entre la tasa de referencia yChoque de productividad

Choque de productividad

Varianza del producto

Varianza de la inflación

Perdidad del BCR

Choque positivo 0.205 0.765 0.485Choque negativo 0.218 0.875 0.547

Lo que tiene efectos en las capacidades de estabilizacion dela polıtica monetaria.




Perdidad del BCR

Perdidad del BCR*

Choque positivo 0.205 0.765 0.485 0.555Choque negativo 0.218 0.875 0.547 0.553

* Si la tasa no responde a la brecha o inflación




Perdidad del BCR



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Resultados







Perdidad del BCR






Perdidad del BCR

Perdidad del BCR*






Perdidad del BCR



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Resultados







Perdidad del BCR






Perdidad del BCR

Perdidad del BCR*






Perdidad del BCR



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Resultados







Perdidad del BCR






Perdidad del BCR

Perdidad del BCR*






Perdidad del BCR



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Considerar otro tipo de choques.

Economıa abierta.

Implementar Pass Through de tasas.

Evaluar reglas de Taylor alternativas (asimetricas).


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