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www.mintcapital.com.br|[email protected]
OANODE2017
"Nóssomosaquiloquefazemosrepetidamente.Excelência,então,nãoéummododeagir,masumhábito."
Aristóteles
Queano!2017foiumanodemuitotrabalho,dedicação,disciplina,reorganização,importantesconquistaseretornos.
Foiumanodedarboas-vindasànovossócioseco-investidores;desenvolvimentoeconsolidaçãodaequipe;criaçãode
novasáreasedenovosfundos;muitoaprendizado,bemcomoótimosinvestimentosenovosnegócios.
Logo em Janeiro de 2017, após cinco meses da assinatura do memorando de entendimentos com a Batalha Capital
Management, unimos nossos negócios, operações e equipe. Além da amizade e admiraçãomútua dos fundadores; a
origem,opropósitoeosvaloresdeambasasempresassempreforammuitosimilares.
Nos unimos para fortalecer e continuar a fazer o que amamos e, até então, fazíamos de forma separada: Estudar,
analisar,gerireinvestiremportfóliosdeboasempresas.Entendemosquejuntos,somosmelhores.Eoanode2017jáfoi
umbeloexemplo.
Com a união das atividades, re-organizamos nossas marcas, fundos e atividades em 3 principais frentes: Gestão de
Fundos,FactorInvestingeFamilies
GestãodeFundos:Emmaiode2018completaremos9anosdesdeacriaçãodenossoprimeirofundo.Duranteeste
período,passamospordiversoscenáriosesituaçõesecontinuamosfazendomaisdomesmo,deformamuitodisciplinada
ecomprometidacomonossoprocessodeinvestimento(acreditamosqueosprocessospodemsercontrolados,nãoos
resultados),seguindonossomandatodegestão:investimosemempresaslucrativas,boaspagadorasdedividendos,com
baixoendividamentoequeestãoprecificadasabaixodovalorintrínseco,buscandooquejulgamossero“santograal”de
nossosinvestimentos:margemdesegurança.Emnossaexperiência,ascarteirascompostasporessetipodeempresas
geramretornosmuitosuperioràmédianolongoprazo.Acreditamostambémqueésemprebompossuirumportfóliode
açõescomascaracterísticasacimamencionadas.Em2017,nossoportfoliocorerendeu36%.
Falaremosmaisàrespeitodofundonodecorrerdestacarta.
AlémdenossofundoValue,lançamos,nesteano,oMintEducação;umfundocomcarênciaecomobjetivode
longuíssimoprazoparainvestirexclusivamentenoaumentodecapitaldaBahemaEducaçãoS/A.Ofundoadquiriu
aproximadamente36%docapitaldaempresaeindicou3dos7membrosdoconselhodaempresa(Osoutros3foram
indicadospelafamíliafundadoraAffonsoFerreiraeumémembroindependenteecomimportanteexpertise
setorial).Comopresidentedoconselho,elegemosoinvestidorGuilhermeAffonsoFerreira,quetambémfazpartedos
conselhosdaBMFBovespa,Sulamérica,PetrobraseGafisa
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FactorInvesting:Incubamos,durante3anos,umportfolio100%quantitativousandofatores(FactorInvesting).Agora,a
marcaBatalhaseránossobraçodeinvestimentosquantitativos,estratégiassistemáticasefactorinvesting.Oportfolio
incubado,quemesclafatoresdeQualidadeeValor,teverentabilidadede40.7%noanoante26.8%doíndiceIbovespa.
Desdeoinicio,sobe48.6%ante34.3%doíndice.Em2018,abriremosofundoparainvestidoresexternosbemcomo
iniciaremosnovostestesefatores.
Families:TemosnossaorigememumFamilyOfficeedesdeháalgumtempotemosrefletidosobregestãodecapitalcom
horizontemulti-geracional,bemcomoosconflitosinerentesdosgestoresdepatrimôniodefamílias.
Os horizontes de tempo são fundamentais. Investir com um horizonte de apenas 3 anos como amaioria dos Private
Equityfaz,demandaumcomportamentototalmentediferentedeuminvestimentode10,20anoscomopodemedevem
fazerfamíliaseinvestidoresdelongoprazo.
Éparaestesegundoperfilquelançamos,noanopassado,oMintFamilies.
MintFamilieséumgrupodefamíliascomprofundasraízesdeempreendedorismoqueinvestememgrandesempresase
pessoascomumhorizontedelongoprazoemulti-geracional.
Oobjetivoéalcançaraltastaxasderetornofazendoinvestimentosemativosdealtaqualidade,comumamentalidadede
Holding.
Alémdeempresas listadas,estamosprospectandonovasoportunidadestambémnomercadoprivado.Sesouberemde
negóciosqueseencaixememnossoscritériosdeinvestimentoabaixo,nãodeixemdenoscontatar:
• Boasempresascommodelodenegócioduradouro,escalávelealtoretornosobrecapitalinvestido;
• Fortereputaçãoemseussetores;
• Presençadenichoestabelecida;
• Geridas por pessoas competentes, de boa índole e que não tem receio de inovar e experimentar em seus
negócios;
• Emsetorescombonsfundamentosdelongo-prazo
Esteanotambémfoimarcadoporimportantese,esperamosnós,longínquasparcerias.
RecebemosaportedeumdosmaioresvalueinvestorsdaAméricadoNorte,comtrackrecordlongoeespetacular.
Analisamos diversas oportunidades - no mercado acionário e em deals privados - e investimos em três importantes
negócios.Doisdelesemofertasrestritas476aoladodeimportantesinvestidores:Bahema(BAHI3)comafamiliaAffonso
FerreiraeRestoque(LLIS3)comaArtesia,deMarceloLima.
Nosassociamosàpessoasqueadmiramoseconfiamos,bemcomoalocamosrecursosemnegóciosquedevemnosgerar
excelentesretornosnotempo.
Nos aliar à bons investidores e gestores em negócios com alto potencial de retorno,margem de segurança e preços
razoáveiséomotordenossosfundoseopropósitodenossaempresa.
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MINTBATALHAVALUEFICFIA"Sequiserterperformancemelhordoqueamultidão,
vocêdevefazerdiferentedamultidão"JohnTempleton
Ofundoterminouoanode2017comperformancede35,9%contra26,8%doÍndiceBovespa,apesardepassaroano
comsaldosignificativodecaixa.
Entramosoanopassadocominúmerasincertezasnoscampospolíticoseeconômicos,emboraaentradadeumnovo
presidentecomumanovaequipedavamaioressinaisdeumareversãonocursodarecessão.
Nossoportfoliodeempresas,noentanto,foimontadocomointuitodedependerpoucodediferentescenários
econômicos.Nossoprocessodeinvestimentoécalcadonaanálisedeempresas,comoobjetivodemontarumportfolio
concentradodebonsnegócios,apreçosatrativos.Comogostamosdedizer,somosanalistasdenegóciosenãoanalistas
financeiros.
NossaFilosofiadeInvestimentos
SomosValueInvestors.
Aúnicaestratégiadeinvestimentoquecolocafundamentos,riscodeperdaemargemdesegurançanocoraçãodo
processoéGraham&Dodd.Porissoacreditamosqueestafilosofia,baseadanacompradeaçõesaníveisdebarganha,
emconjuntocomumavisãodelongoprazo,éaformamaisconsistenteeavessaariscosdeseobterbonsretornos
absolutos.
Essasbarganhasaparecemgeralmentenaformadeaçõesforademodaecontroversas,queestãonegociandoemsuas
baixas,comperformanceabaixodosseusbenchmarksepares,esãobaratastantonoabsolutoquantoemproxiesde
lucrosoufluxodecaixa.
Nossoprocesso,portanto,émuitasvezesdenaturezacontrária.Istoquerdizerqueevitamosaçõesemvogacom
excelentesresultados.Porisso,comfrequência,temosposiçõesquedeixammuitaspessoasdesconfortáveis.
Consequentemente,termosflexibilidadeécrucialparanosaproveitarmosdasmelhoresoportunidades,dequalquer
setoroutamanho,independentedascondiçõesdemercado.Sempreestamosdispostosasacrificarcrescimentodeativos
sobgestãoemtrocadeconsistência,barganhas,eumabasedeinvestidoresquecompartilhaamesmafilosofiade
investimentos.
Sabemosqueestetipodefilosofiaéapropriadaparasomenteumtipodeinvestidor.Entretanto,acreditamosque
investidoresnãoprecisamdegestoresqueinvestemsomenteemcompanhiasquevendemamúltiplosesticados,que
temosell-sidedeseulado,equeaparecemnacapaderevistas.Nósnuncapagaríamosalguémparacomprar‘consenso’
enemdeveriavocêinvestidor.
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Emfim,acreditamosqueconseguimosadicionarvalorcomprandoaçõessubestimadas,sendocontrários,disciplinados,
commandatoflexíveleseguindoumhorizontedelongoprazo.
HorizontedeInvestimentos
Nossohorizonteédelongoprazoenossacarteiraédebaixogiro.Esperamosqueastesesdeinvestimentose
materializem,emmédia,emcincoanos.Esteprazo,hoje,équasequeumaeternidadeparaagrandemaioriados
operadoresdebolsa,que‘seguram’suasposições,incrivelmente,pormenosdeumdia.Portanto,somoscriteriososcom
nossoprocessodepesquisaecomascompanhiasquecompõenossoportfólio.Porcausadisto,fazemosnossapesquisa
inteiramentedentrodecasa,atravésdeanálisesproprietáriasefontesprimáriasdeinformações.Destamaneira,cada
companhiainvestidaquecompõenossoportfóliopossuiumatesebemdefinida.
Paratanto,gostaríamosderevisitarumpoucodonossoprocessodeanálise,ouseja,comofazemosnapráticaaanálise
deumaempresa.
ProcessodeInvestimentos
Investiréumprocessodinâmico.Existemhojeumagrandequantidadedesetores,empresasemodelosdenegócioque
nãoexistiamdécadasatrás.Emboracontinuemosfirmeemnossafilosofiadeinvestimentoseemnossofocodegerar
retornosabsolutossobreocapital,nossoprocessopassaporconstantequestionamentoeevolução.Porisso,temos
dedicadobastantetempoecapitaltentandoentendermudançastecnológicasecomportamentaisdeempresase
consumidoresacontecendonomundotodoalémdeincorporarnovosmodelosmentaiseferramentasdeanálise.O
objetivoaquiéduplo:considerareventuaisameaçasaosmodelodenegóciomaistradicionaisquetemosemcarteiraeao
mesmotempoencontrarnovasoportunidadesdeinvestimento.
ComodisseSethKlarman,oatodecomprarmosumaaçãoédecertaformaarrogante,poisestamosimplicitamente
dizendoquesabemosmaisqueosdemais,tantoaquelesquenosestãovendendoquantoaquelesdispostosapagar
menos.
Estamesmaarrogânciadevesercontrabalanceadacomumaboadosedehumildade.Alémdainúmeraquantidadede
participantesqualificadoscompetindoparaobterum‘edge’investirrequer,especialmente,trabalharcomcenáriose
suposiçõesqueenvolvemofuturo.
Éprecisoseterahumildadededizerquepodemosestarerrados.
Comoanalisamosumnegócio
Umavezumaempresaentreemnossopipelinedeanálise,nossoprocessoéoseguinte:
(i) DinâmicadeIndústria/Setor:oprimeiropassoéentendercomoaindústriafuncionaesuasprincipais
característicascomo:taxasdecrescimento,seécapitalintensiva,seuhistóricodecompetição,aspectos
regulatórios,mapadosetoretc.Senãoconseguimosentenderosetorcomalgumgraudeconfiança,
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abandonamosatese.Emcontrapartida,algumasindústriasacabamosporestudarcontinuamenteetentamos
desenvolverumexpertisemaior(circulodecompetência).Ofatodecomeçarmosporaquinãoémeroacaso;
nãotemoscomoavaliaraqualidadedeumnegóciosementenderumsetoresuadinâmica.
(ii) ClassificaçãodoMoat(Barreirasàentrada):apósconhecermelhorosetornosdebruçamosparateentender
comoonegóciofunciona,seusfundamentos,comoeleganhadinheiroeseestábemprotegidodecompetição
e/ouameaçasdenovastecnologias.Paratanto,fazemosumaanálisequalitativaparaentenderseacompanhia
possuivantagenscomparativas,dequetipo(economiasdeescala,efeitosderede,hábitosdeconsumo,etc.)e
seestãoseenfraquecendooufortalecendonotempo.Paraisso,tambéméessencialentenderomodelode
negóciodacompanhiaecomoelesecomparacomodeoutrasempresasnoBrasilenomundo.Olhamoso
históricodeentradasdenovoscompetidores;novosentrantesbemsucedidosgeralmentesãosinaisdebaixas
barreirasdeentrada.Doladoquantitativo,olhamosohistóricodemargenseretornossobrecapitalalémdo
marketshare.Finalmente,olhamoscuidadosamenteapartedesolidezfinanceira.Analisamosseascompanhias
conseguemmantersuasoperações,financiarseucrescimento,amortizardívidas,eretornarcapitalcomcaixa
provenientedesuasoperações,combaixadependênciadefinanciamentoexterno.Entendemosquegeraçãode
caixaoperacionaléaúnicafontesustentávelerenováveldecaixa.Adicionalmente,estudamoseajustamos
grandepartedosdemonstrativoscontábeisparamelhorrefletirosfundamentosdonegócioeparaidentificarse
nãoexistemanipulaçãooumaquiagemderesultados.
(iii) Valuation:nonossoprocesso,valuationéumdosúltimospassos,poissomenteentendendomelhorumnegócio
eseomesmoestáinsuladoounãodecompetiçãoéquepodemosescolherametodologiamaisadequadade
avaliação.Vemoscomfrequênciaanalistasavaliandonegócioscomqualidadesbastantesdistintasusandouma
mesmatécnicadeavaliação(fluxodecaixadescontado).Noentanto,projetarfluxosdecaixasfuturosem
negóciossembarreirasàentradaaondeestesfluxossãoimprevisíveisnãofazomenorsentidoparanós;
usamos,então,outrastecnologiasdevaluation.Outroexemplo:seemnossaanálisechegamosaconclusãoque
determinadonegóciotemretornossobrecapitalemlinhacomcustodocapitalnãoháporqueatribuirumvalor
decrescimento(growth).Emresumo,emnossoprocesso,éaqualidadedonegócioquedeterminaanossa
metodologiadeavaliação,enãoocontrário.
(iv) QualidadedoManagement:nestaetapanossoobjetivoéavaliarseagestãodaempresaéconfiável,
competenteeestaalinhadacomosdemaisacionistas.Aqui,observamosdecisõesdealocaçãodecapital,
cumprimentodaestratégiaanunciadapelacompanhia,transparênciaequalidadedacomunicaçãoese
managementtemumbompercentualdeownershipnaempresa.Emborareconhecemosqueomanagementé
desumaimportânciaparaonegócio,deixamosestaanáliseparaofinal.Quantomaioraqualidadedonegócioe
maiorodescontodepreçomenosdependemosdagestãoparafazerumbominvestimento.Ocorolárioé:
quandomenorqualidadeedescontomaisatençãoepesodamosnapartedagestãodaempresa.
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Oobjetivo,entretanto,ésempreomesmo:investiremposiçõesqueacreditamosoferecerexcelenterelaçãoderiscoe
retorno.Seumaaçãonãoofereceodescontoadequado,esperamosumamelhoroportunidade.
Emresumo,queremosseracionistasdeempresassubavaliadascujopotencialdegeraçãodecaixalivretenderáaserbem
maiorcincoanosàfrenteecomasquaisficaríamosfelizesdeseracionistascasoomercadodeaçõesfossepermanecer
fechadoduranteestetempo,independentedequãoexcitantessãoasnarrativaseoconsensodemercado.
Umavezfinalizadaaanálise,decidimosseacompanhiafarápartedoportfolioeseurespectivopercentualdealocação.
Muitasvezes,umaempresapodepassarnofiltrodequalidademasopreçoéproibitivoparanossaentrada.Nestecaso,
monitoramosacompanhiaeopreçodaaçãoparaummelhorpontodeentrada.
Duranteoano,escrevemoscommaisdetalhesdoisimportantescasesnossos:
BMFBovespa:http://www.mintcap.com.br/b3/
Amazon:http://www.mintcap.com.br/amazon/
Napróximacartafalaremosumpoucomaissobreapartedeconstruçãodeportfolio,queacreditamosserquasetão
importantequantoàseleçãodasprópriasações.
Terminamosessacartaagradecendoaconfiançadosnossosinvestidoresquenosdelegaramatarefadegerirseus
recursosemaçõesseguindoomesmomodeloqueutilizamosparanossosinvestimentosedenossasfamílias.
Anossafilosofiadeinvestimentoseonossomododepensarsãooselosmaisfortesdanossaempresa.Temosoobjetivo
comumdeproduzirresultadosconsistentesdelongoprazo,protegendodefatoosnossoscotistasdeperdas
permanentesdecapital.Criamosumaempresacomaltaexigênciadevaloreséticos,espíritodeequipe,buscaporum
ambientedesafiadoreintelectualmentegratificante.Acreditamosquecomissooresultadosurgirá,comotemsurgido
nosnossosprimeirosanosdevida.
Obrigadopelaconfiança.