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股票投資
蕭世斌
精選巴菲特名言
• 若沒打算持有股票十年，十分鐘也不要持有
• 世界上最愚蠢的事：看到股價上揚就決定要買
•不要以價格決定購買股票，應該取決於企業的內在價值
• 不需要等到股價跌到谷底才進場，只要買到的股價比真正的價值還低
2
3
-20
-10
0
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30
40
50
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70
19
65
19
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71
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77
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85
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87
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01
20
03
20
05
20
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20
09
波克夏投資績效
年化報酬率 20.2%
你擁有一家餐廳，資本額只有100萬，每年很穩定的有盈餘300萬元。
餐廳價值試算檔案(Excel)
這家餐廳市值多少？
4
5
這張股票值多少錢
如果有一張股票每年均不配股，但是固定配息2元，你願意用多少錢去買？
6
200
1% 2% 5% 10% 20%
100
40
20 10
這股票價格由利率決定
6
配息零成長
若D1~ Dn = D
P = D r
1 2 3 4
D1
現在
D2 D3 D4
…. ∞
Dn-2 Dn-1 Dn
n-1
7
8
如果配息不如預期
如果有一張股票每年均不配股，不過很有機會每年會配息2元，你願意用多少錢去買？
要求風險溢酬，也就是提高報酬率
P = 2/(2%+3%) = 40
9
報酬率要求多少
歷史配息波動愈大，報酬率要求愈多。公司信用評等愈差，報酬要求愈多。
10
如果這股票成壁紙
雖然配息看起來還不錯，但萬一這家公司倒了怎麼辦？
一樣要求風險溢酬，也就是再提高報酬率
P = 2/(2%+3%+2%) = 28.6
啊~~~公司倒了可是全賠，怎會只多要求2%報酬率？方法：利用許多不同股票分散風險，求其平均值
股票內在價值如何計算？
1. 預估未來可能的配息
2. 求出每一筆配息之現值 (以要求報酬率 r 折現)
3. 將所有配息之現值加總
11
配息折現模型（Dividend Discount Model）
股票價值(P) = 未來配息(D1~Dn)折現之總合
P = D1
(1+r)1 + D2
(1+r)2 + D3
(1+r)3 + Dn
(1+r)n
Dn-1
(1+r)n-1 + …
1 2 3 4
D1
現在
D2 D3 D4
…. n
Dn-2 Dn-1 Dn
n-1
12
13
如果預測配息
公式很容易懂，但是如何知道未來配息會是多少？
14
公司的成長跟我們很相似
15
成長期 轉換期 穩定期
一般公司成長模式
配息
時間
三階段成長模式
16
D1 D2 D3 D4 D5
零成長(0%)
D1 D2
D3 D4
D5
衰退期(-g%)
D1 D2
D3 D4 D5
趨近飽和 成長期(g%)
D1 D2
D3
D4
D5
18
製作一個試算表
製作一個試算工具
19
試算步驟
辨識目前屬於哪階段
預測未來3階段 之成長率
確認要求報酬率
進行試算
公司是否成長
營業收入 盈餘 配息
營收成長盈餘才會成長
盈餘成長配息才會成長
20
確認營收和盈餘同步成長
盈餘成長是關心的議題
但是要確認營收同步成長
營業收入 盈餘
21
利用Excel函數找成長率
LOGEST函數輕鬆找出成長率“g”
y = bmx
營業收入
x
y
b
bmx
bmx = b(1 + g)x
∴ g = m - 1
22
加權平均估算
最近1年
最近3年
最近5年
40%
30% 30%
現在
23
盈餘成長率加權平均
實際運用如何做
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
95
.2Q
95
.3Q
95
.4Q
96
.1Q
96
.2Q
96
.3Q
96
.4Q
97
.1Q
97
.2Q
97
.3Q
97
.4Q
98
.1Q
98
.2Q
98
.3Q
98
.4Q
99
.1Q
99
.2Q
99
.3Q
99
.4Q
10
0.1
Q
季盈餘季盈餘
預估(g=20.1%)
營收與盈餘成長率.xlsx
24
0
2,000,000
4,000,000
6,000,000
8,000,000
10,000,000
12,000,000
14,000,000
16,000,000
95
.2Q
95
.4Q
96
.2Q
96
.4Q
97
.2Q
97
.4Q
98
.2Q
98
.4Q
99
.2Q
99
.4Q
宏達電季盈餘 季盈餘
0
2,000,000
4,000,000
6,000,000
8,000,000
10,000,000
12,000,000
14,000,000
16,000,000
95
.2Q
95
.4Q
96
.2Q
96
.4Q
97
.2Q
97
.4Q
98
.2Q
98
.4Q
99
.2Q
99
.4Q
宏達電季盈餘 季盈餘
宏達電(2498)成長率綜合評判
年成長率 權重 小計
最近1年 84% 40% 33.7%
最近3年 29% 30% 8.6%
最近5年 10% 30% 3.1%
45.5%
25
精華(1565)成長率綜合評判
年成長率 權重 小計
最近1年 17% 40% 6.8%
最近3年 25% 30% 7.6%
最近5年 20% 30% 6.0%
20.5% 0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
95
.2Q
95
.4Q
96
.2Q
96
.4Q
97
.2Q
97
.4Q
98
.2Q
98
.4Q
99
.2Q
99
.4Q
季盈餘季盈餘
26
中華電(2412)成長率綜合評判
年成長率 權重 小計
最近1年 -15% 40% -6.0%
最近3年 1% 30% 0.3%
最近5年 -1% 30% -0.2%
-5.86% 0
2,000,000
4,000,000
6,000,000
8,000,000
10,000,000
12,000,000
14,000,000
95
.2Q
95
.4Q
96
.2Q
96
.4Q
97
.2Q
97
.4Q
98
.2Q
98
.4Q
99
.2Q
99
.4Q
季盈餘季盈餘
27
Rr Rr Rr Rr
報酬率由市場決定
定存
1.2%
債券
1.5%
股票基金
15%
國外債券
6.5%
股票
20%
Rr = 風險溢酬
28
不同公司要求報酬率不一樣
歷史配息波動愈大，報酬率要求愈多。公司信用評等愈
差，報酬要求愈多。
29
30
CAPM
ß
報酬率
Rf
ßm=1
Rm
Capital Asset Pricing Model
31
E(Ri) = Rf＋βi [E(Rm) – Rf]
利用Beta求出要求報酬率
http://www.capitalfutures.com.tw/market/rank/taiwan.asp?xy=2&xt=1
http://jow.win168.com.tw/z/zm/zmd/zmdb.djhtm
32
證券特徵線
證券報酬率
10%
Security Characteristic Line
20% 30% -10% -20% -30%
10%
20%
30%
-10%
-20%
-30%
市場報酬率
ßeta
33
y = 0.3771x + 0.007
-30.00%
-20.00%
-10.00%
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
-20.00%-15.00%-10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%
中華電信特徵線(SCL)
34
每股盈餘(Earnings Per Share)
每股盈餘(EPS) = 流通在外股數
稅後淨利
每股盈餘是檢視公司是否賺錢的指標。但要注意是本業還是業外。
35
本益比(P/E Ratio)
本益比 = 每股稅後純益
收盤價
低本益比只說明了：這股票成長力低，不代表這股票值得買
每股稅後純益為0或負數時，則不計算本益比
36
股票殖利率
股票殖利率 = 每股股利
收盤價
股票殖利率只說明今年的投資報酬率，跟未來股價無關
股息殖利率 = 每股現金股利
收盤價
每股股利 = 該公司每股配發之現金股利 + 盈餘轉增資股票股利
37
除息價格
除息價格 = 除息前一日收盤價 - 現金股利
38
現金增資配股
除權參考價格 = 除權前收盤價 + 新股每股股款 x 新股認股率
(1 + 新股認股率)
39
證交所除權息範例
股票昇降單位 40
41
配股你在高興什麼
無論配股多少，你手中持有的股票價值是不變的！
Peter於配股前擁有1張宏達電股票，當年度配股3元，配股後多了300股，也就是擁有1.3張股票。假設除權日前一天收盤價500元，除權日開盤價384.61。除權前跟除權後Peter所擁有宏達電的價值是一樣的。
1000 x 500 = 1300 x 384.61
42
除權價格計算
除權後價格 = 1 + 配股率
除權前股價
配股
除權前股價 =
10 1 +
範例： 除權前價格60，配股2元，除權後股價： =60/(1+2/10) =50
43
股票真會填權嗎
除權日股票價格會調低，只是因為要讓股票市值具有連續性。但是很容易誤導投資者，以為股票變便宜了。
高速公路收費站奇觀：
連續例假日高速公路常有某些時段免收費，當時間快到時，許多駕駛會停在收費站前不走，等待免費到來，一堆車子擠在收費站前，結果造成危險狀況。
股票除權若不調整價格，投資者只會等待，除權前不會有人買股票的！
減資不一定是壞事
• 彌補虧損
–公司虧損，將公司的股本減少
–避免股票下市
–為現金增資布局
• 退回股款
–公司沒有虧損
–通常是有過多現金
44
減資後參考價 45
減資後參考價 = 除權前收盤價 – 每股退還金額
換股率
換股率 = 換發新股/1000
中華電減資 46
開盤參考價 47
=(73.1-2)/0.8 = 88.875
退回現金 減資率
中華電減資 48
49
波段操作有效嗎？
主題
買進持有策略
傻瓜都會的投資法
巴克萊綜合債券指數
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800 9
/22
/20
03
12
/23
/20
03
3/2
5/2
00
4
6/2
5/2
00
4
9/2
4/2
00
4
12
/28
/20
04
3/3
0/2
00
5
6/2
8/2
00
5
9/2
7/2
00
5
12
/29
/20
05
3/3
1/2
00
6
6/3
0/2
00
6
9/2
9/2
00
6
1/3
/20
07
4/4
/20
07
7/5
/20
07
10
/3/2
00
7
1/7
/20
08
4/8
/20
08
7/8
/20
08
10
/6/2
00
8
1/8
/20
09
4/9
/20
09
7/1
0/2
00
9
10
/8/2
00
9
1/1
2/2
01
0
4/1
4/2
01
0
7/1
4/2
01
0
10
/13
/20
10
1/1
3/2
01
1
Barclays Aggregate Bond Index Level
(年化報酬率 5.1%)
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000台灣50指數
只要忍受過渡期
定期定額買入即可
只要學會如何挑選基金
投資基金有複利效果嗎？
極富爭議的話題
看看股票有無複利
投資股票有複利嗎？
配股：自動再投入相同股票 配息：自行再投入相同股票
看看債券有無複利
投資債券有複利嗎？
配息、可以再投入相同債券
有複利 效果 股票 股票型
基金 持有
債券 債券型基金
持有
基金有複利效果嗎？
10萬元投資定存、年利率5%
3年後複利計算 115,763 (=100000*(1+5%)3)
10萬元買基金
3年後淨值 115,763
你真在意是否有複利效果嗎
一檔基金，五年內由淨值10元，漲到了20元，累積獲利100%，年化報酬率15%
基金績效相當於銀行定存 以複利15%計算
指數是甚麼？
指數是什麼
指數是衡量一系列資訊相對基期變化的指標
消費者物價指數
波羅的海運費指數
台灣加權指數
S&P 500
MSCI 新興市場指數 台灣民心指數
62
臺灣證券交易所發行量加權股價指數
• 基期 –民國55年平均數為基期 –基期指數設定為100
• 樣本 –所有掛牌交易的普通股
加權指數 當期總發行市值
基期 = 基期指數 x
http://www.twse.com.tw/ch/products/indices/tsec/taiex_2.php
63
基期指數
指數名稱 樣本 基期 基期指數
台灣加權指數 台灣證交所全部 1966年 100
台灣五十指數 台灣證交所：50 2002/4/30 5,000
深證綜合指數 深圳證交所全部 1991/4/3 100
上證30指数 上海證交所：30 1996/1 1,000
深证成份股指数 深圳證交所：40 1994/7/20 1,000
64
基期調整方式
新基期 異動後總發行市值 異動前總發行市值
舊基期 x =
考慮配息效應 65
指數
價格指數 (Price Return)
報酬指數 (Total Return)
NET GROSS
不含股息再投資
含股息再投資
稅後 稅前
報酬指數Total Return
股價除息
指數下跌
股息配發
報酬指數：假設配息再投資
67
加權指數vs加權報酬指數
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000 加權指數 vs 加權報酬指數
加權報酬指數
加權指數
http://www.twse.com.tw/ch/trading/indices/MFI94U/genpage/Report201201/A941201201.
php?STK_NO=&myear=2012&mmon=01
台灣50指數
http://www.twse.com.tw/ch/trading/indices/TAI50I/genpage/Report201201/T
WI201201.php?STK_NO=&myear=2012&mmon=01
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000台灣50指數
臺灣50指數 臺灣50報酬指數
MSCI世界指數
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000日期
Dec
31
, 19
71
Jan
31
, 19
74
Feb
27
, 19
76
Mar
31
, 19
78
Ap
r 3
0, 1
98
0M
ay 3
1, 1
98
2Ju
n 2
9, 1
98
4Ju
l 31
, 19
86
Au
g 3
1, 1
98
8Se
p 2
8, 1
99
0O
ct 3
0, 1
99
2N
ov
30
, 19
94
Dec
31
, 19
96
Jan
29
, 19
99
Feb
28
, 20
01
Mar
31
, 20
03
Ap
r 2
9, 2
00
5M
ay 3
1, 2
00
7Ju
n 3
0, 2
00
9
MSCI世界指數(BaseValue100)
Price
Net
Gross
基金的分類及搜尋
琳瑯滿目的基金種類
債券型
股票型
高收益債
新興市場
拉丁美洲
印尼
能源
電信
金磚四國
基金歸類
基金
股票型 債券型 平衡型
股票型基金
股票型
基金
區域 (Region)
規模 (Size)
產業 (Sector)
型態 (Style)
所有國家 已開發市場 新興市場 前端市場 國內
所有規模 大型 中型 中小型 小型 微型
能源 金融 資訊 健康 材料 通訊
價值型 成長型
績效衡量方法 (股票、基金、指數)
報酬率
期初淨值
期初淨值
獲利
期末淨值
= 期末淨值 – 期初淨值
期初淨值 報酬率 =
期初淨值
期末淨值 - 1
常用算式
76
基金報酬率
100
150 125 110
180
3年
2010 2009
淨值
50
目前
2008
2年
1年
100
年度 報酬率 計算方式
2008 25.0% =125/100-1
2009 -12.0% =110/125-1
2010 63.6% =180/110-1
2年累積 44.0% =180/125-1
3年累積 80.0% =180/100-1
持有基金3年、累積80%報酬率，對你意義是什麼？
知道賺很多，但卻無法和其他投資標的比較
年化報酬率公式
= 期初淨值 期末淨值
- 1 ( ) 年數
1
年化報酬率
1 + 累積報酬率 = ( ) 年數
1
年化報酬率 - 1
Excel公式 =(1+累積報酬率)^(1/年數)-1
Excel公式 =(期末淨值/期初淨值)^(1/年數)-1
報酬率範例
累積報酬率 =(180/100) - 1 = 80%
投入一筆基金，期初淨值100元 3年後期末淨值180元
累積報酬率 = ? 年化報酬率 = ?
年化報酬率 =(180/100)^(1/3) - 1 = 21.64%
加權指數報酬率
台灣加權報酬指數(Total Return Index)
2003/1/1 4,524 2011/11/1 10,545
2012/1/6 9,851
型態 報酬率 公式
累積報酬率 133.1% =(10545/4524) - 1
年化報酬率 11.2% =(10545/4524)^(1/8) - 1
http://www.twse.com.tw/ch/trading/indices/MFI94U/genpage/Report
201201/A941201201.php?STK_NO=&myear=2012&mmon=01
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
加權報酬指數
台灣50指數報酬率
台灣50報酬指數(Total Return Index)
2003/1/1 3,357 2011/11/1 7,374 2012/1/2 6,870
型態 報酬率 公式
累積報酬率 119.6% =(7374/3357) - 1
年化報酬率 10.3% =(7374/3357)^(1/8) - 1
http://www.twse.com.tw/ch/trading/indices/TAI50I/genpage/Report201201/T
WI201201.php?STK_NO=&myear=2012&mmon=01
0.00
1,000.00
2,000.00
3,000.00
4,000.00
5,000.00
6,000.00
7,000.00
8,000.00
9,000.00
臺灣50報酬指數
0050績效
0050含配息指數化績效
2003/6/30 100
2011/11/1 188.9
型態 報酬率 公式
累積報酬率 88.9% =(188.9/100) - 1
年化報酬率 7.8% =(188.9/100)^(1/8.5) - 1
台灣50指數化績效
0
50
100
150
200
250
0050含配息績效(指數化)
股票型指數
– MSCI • http://www.mscibarra.com/products/indices/
– STANDARD & POORS • http://www.standardandpoors.com/home/en/us
– FTSE • http://www.ftse.com/Indices/index.jsp
– RUSSEL • http://www.russell.com/indexes/
– DOW JONES & COMPANY, INC • http://www.djindexes.com/
– MORNINGSTAR • http://news.morningstar.com/index/indexReturn.html
86
股票型指數
• 台灣證券交易所 – http://www.twse.com.tw/ch/products/indices/tsec/tsec_index.php
• 中證指數有限公司
–上海證券交易所及深圳證券交易所合資 – http://www.csindex.com.cn/sseportal/csiportal/indexquery.do
• 日本經濟新聞社 – 日經指數(東京證券交易所)
87
MSCI-已開發市場
• 美洲
–加拿大、美國
• 歐洲及中東
–奧地利、比利時、丹麥、芬蘭、法國、德國、希臘、愛爾蘭、義大利、荷蘭、挪威、葡萄牙、西班牙、瑞典、英國
–以色列
• 太平洋
–澳洲、香港、日本、紐西蘭、新加坡
88
http://www.mscibarra.com/products/indices/global_equity_indices/
MSCI-新興市場
• 美洲
–巴西、智利、哥倫比亞、 墨西哥/、秘魯
• 歐洲及中東
–捷克、匈牙利、摩洛哥、波蘭、蘇俄、南非、土耳其
–埃及
• 太平洋
–中國、印度、印尼、韓國、馬來西亞、菲律賓、台灣、泰國
89
http://www.mscibarra.com/products/indices/global_equity_indices/
指數沒有人為操作
利用指數的表現 找出合適自己的市場
如何觀察指數
http://www.mscibarra.com/legal/index_data_additional_terms_of_use.html?/products/indices/international_equity_indices/gimi/stdindex/performance.html
MSCI指數網址：
Country membership for the MSCI Global Equity Indices
MSCI Index Fact Sheets
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000D
ec 0
1, 1
96
9
No
v 0
1, 1
97
1
Oct
01
, 19
73
Sep
01
, 19
75
Au
g 0
1, 1
97
7
Jul 0
1, 1
97
9
Jun
01
, 19
81
May
01
, 19
83
Ap
r 0
1, 1
98
5
Mar
01
, 19
87
Feb
01
, 19
89
Jan
01
, 19
91
No
v 2
9, 1
99
2
Oct
29
, 19
94
Sep
29
, 19
96
Au
g 2
9, 1
99
8
Jul 2
9, 2
00
0
Jun
29
, 20
02
May
29
, 20
04
Ap
r 2
9, 2
00
6
Mar
29
, 20
08
Feb
28
, 20
10
MSCI世界指數
92
MSCI世界指數
指數型基金及ETF
被動投資法
指數型基金
佈局及績效和指數一模一樣的基金 (台灣50指數)
排名 股票名稱 市值比例(%)
1 台積電 14.70
2 宏達電 8.22
3 鴻海 8.06
4 台塑 5.57
5 南亞 5.36
http://http://www.polarisfund.com.tw/fund/fund01/Info.aspx?id=1066
再點選【月持股明細】
掛牌上市之指數型基金(ETF)
Exchange Traded Fund 買賣方式跟股票一樣的指數型基金
交易種類 指數型基金 ETF
盤中價格買賣 不可以 可以
融資 不可以 可以
融券 不可以 可以
零股買賣 不可以 可以
追蹤指數 有 有
跟股票一樣買賣？
股票價格由市場喊價決定，又如何盯著指數走？
97
透過套利平衡ETF價格
寶來投信申購買回清單 http://www.p-shares.com/order.asp
證券 交易所
投資者
寶來 投信
股票 ETF買賣
股票 ETF買賣
簽約 證券商
簽約 證券商
投資者
98
申購買回清單
ETF分類
ETF
國內發行
ETF
境外發行
ETF
國內成份證券
ETF
國外成份證券
ETF
台灣證券交易所國內ETF
基金名稱 追蹤指數 交易所代號
寶來台灣卓越50基金 臺灣50指數 0050
寶來台灣中型100基金 臺灣中型100指數 0051
富邦台灣科技指數基金 臺灣資訊科技指數 0052
寶來台灣電子科技基金 電子類加權股價指數 0053
寶來台商收成基金 S&P台商收成指數 0054
寶來台灣金融基金 MSCI台灣金融指數 0055
寶來台灣高股息基金 臺灣高股息指數 0056
富邦台灣摩根基金 MSCI®臺灣指數 0057
富邦台灣發達基金 臺灣發達指數 0058
富邦金融指數基金 金融保險類股指數 0059
寶來新台灣基金 未含電子股50指數 0060
寶來摩台積積 MSCI®臺灣指數 006203
永豐台灣加權ETF基金 臺灣證券交易所發行量 加權股價指數
006204
台灣證券交易所國外ETF
基金名稱 追蹤指數 交易所代號
寶來標智滬深300基金 滬深300指數 0061
恆生H股指數股票型基金 恆生H股指數 0080
恆生指數股票型基金 恆生指數 0081
標智上證50ETF 上證50指數 008201
富邦上證180證券投資信託基金 上証180指數 006205
國外主要ETF發行公司
公司名稱
iShares
State Street Global Advisors
Vanguard
Invesco PowerShares
ProShares
國外ETF發行公司網站
https://institutional.vanguard.com/VGApp/iip/site/institutional/investments/ag
gregateviews?cl=000003000
http://us.ishares.com/product_info/fund/index.htm
https://www.spdrs.com/product/
104
主題一
如何挑選共同基金
105
好基金需具備的條件
長、短期績效都要不錯
衡量方式是相較對比指數
106
長期：5, 10年的年化報酬率
中期：3年的年化報酬率
短期：1年的年化報酬率
年化報酬率是觀察要點
107
看起來長期趨勢不錯
富達印尼基金 (ISIN: LU0055114457)
長線趨勢不錯，不過表現較對比指數差
108
百利達日本基金
表現比指數亮眼，不過長線趨勢不看好
百利達日本基金 (ISIN: LU0055114457)
109
富達印尼基金
富達印尼基金 (ISIN: LU0055114457)
再往前看，跌幅曾經大於金融海嘯
110
JF泰國基金
亞洲金融風暴
金融海嘯
單一國家上下的波動是巨大的
哪些市場重要
哪些市場重要？ 要觀察哪些指數？
不用再尋尋覓覓了，ETF發行公司都幫我們找好了
基金 對比指數
ETF
兩者相當
安本環球新興市場股票基金 MSCI EM NR USD
iShares MSCI Emerging Index Fun(EEM)
安本環球新興市場(股)
ISIN: LU0132412106 資料來源：Morningstar
富達新興市場基金(股)
ISIN: LU0346390940 資料來源：Morningstar
聯博新興市場(股)
ISIN: LU0040709171 資料來源：Morningstar
富達歐洲小型企業
ISIN: LU0061175625 資料來源：Morningstar
ETF 績效報告 http://us.ishares.com/content/stream.jsp?url=/content/en_us/repository/resource/monthly_performance_report.pdf&mimeType=application/pdf
118
基金歷史績效
大家都知道： 過去績效不代表基金未來表現
大學聯考的意義何在？ 企業的挖角行為代表甚麼？
119
篩選方法
Morningstar已經將所有基金分組
組別龍虎榜 找出績效誘人
的組別
基金龍虎榜 找出同組中績效不錯的基金
120
現場演練
廢話少說，現場直接演練 http://tw.morningstar.com/ap/main/default.aspx
121
公債殖利率看買賣時機
http://stockcharts.com/charts/YieldCurve.html
