股票价格指数与股指期货

目录 第 1 章 股票价格指数 ............................................................................................... 2

1.1 股票价格指数 .............................................................................................. 2

1.2 股票价格指数的种类 .................................................................................. 2

1.2.1 综合指数............................................................................................ 2

1.2.2 成份股指数........................................................................................ 2

1.3 股票价格指数的基本要素 .......................................................................... 3

1.4 股票价格指数的计算方法 .......................................................................... 3

1.4.1 股价平均数的计算............................................................................ 3

1.4.2 股票指数的计算................................................................................ 4

1.5 我国主要股票价格指数 .............................................................................. 5

1.5.1 上证综合指数.................................................................................... 5

1.5.2 深圳综合指数.................................................................................... 6

1.5.3 上证 180 指数 ................................................................................... 6

1.5.4 深证成份股指数................................................................................ 6

1.5.5 沪深 300 指数 ................................................................................... 7

1.6 境外主要股票价格指数 .............................................................................. 7

1.6.1 道-琼斯股票价格平均指数.............................................................. 7

1.6.2 标准-普尔股票价格指数 .................................................................. 7

1.6.3 纽约证券交易所股票价格指数........................................................ 8

1.6.4 《金融时报》股票价格指数............................................................ 8

1.6.5 日经股票价格指数............................................................................ 9

1.6.6 东证股票价格指数............................................................................ 9

1.6.7 恒生股票价格指数............................................................................ 9

第 2 章 股指期货 ..................................................................................................... 10

2.1 金融期货的产生 ........................................................................................ 10

2.2 股指期货的概念 ........................................................................................ 10

2.2.1 股票指数期货.................................................................................. 10

2.2.2 股指期货交易的基本特征是以小搏大.......................................... 11

2.2.3 做股指期货可理解为买空卖空...................................................... 12

2.3 股指期货合约内容 .................................................................................... 12

2.3.1 合约乘数.......................................................................................... 12

2.3.2 合约价值和保证金.......................................................................... 12

2.3.3 最小变动价位.................................................................................. 13

2.3.4 每日价格波动限制.......................................................................... 13

2.3.5 结算方式.......................................................................................... 13

2.3.6 交割方式.......................................................................................... 13

2.3.7 合约月份.......................................................................................... 14

2.4 股指期货交易和交割举例 ........................................................................ 14

2.5 股指期货的特点 ........................................................................................ 15

2.6 交易者面对的基本风险源 ........................................................................ 16

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2.7 股指期货为投资者提供的方便 ................................................................ 17

2.7.1 提供方便的卖空机制...................................................................... 17

2.7.2 交易成本低廉.................................................................................. 18

2.7.3 资金利用率高.................................................................................. 18

2.7.4 市场的流动性较高.......................................................................... 18

2.7.5 股指期货具有价格发现功能.......................................................... 18

2.7.6 股指期货具有套期保值功能.......................................................... 18

2.8 股指期货对股票市场的影响 .................................................................... 19

2.8.1 对现货市场交易量的影响.............................................................. 19

2.8.2 对交易思维方式的影响.................................................................. 19

2.8.3 对现货市场股价波动的影响.......................................................... 20

2.8.4 股指期货也能造成股票现货市场价格的剧烈波动...................... 20

2.9 沪深 300 股指期货简介 ............................................................................ 20

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第 1 章 股票价格指数

1.1 股票价格指数

股票指数即股票价格指数，简称股指，是由证券交易所或金融服务机构编制

的表明股票行市变动的一种供参考的指示数字，描述股票市场总的价格水平变化

的指标。根据股价指数反映的价格走势所涵盖的范围，可以将股价指数划分为反

映整个市场走势的综合性指数和反映某一行业或某一类股票价格上势的分类指

数。

股票价格指数是运用统计学中的指数方法编制而成的，反映股市总体价格或

某类股价变动和走势的指标。例如：恒生指数反映的是香港股市整体走势，而恒

生国企指数反映的是在香港上市的 H 股价格走势，恒生红筹股指数则反映香港

股市中红筹股的价格走势。

编制股票价格指数的作用在于，综合考察股票市场的动态变化过程，反映股

票市场的价格水平，为社会公众提供股票投资和合法的股票增值活动的参考依

据。购买股票是一种投资行为，收益和风险并存。为了帮助投资者实现投资目的，

建立正常的、规范的投资环境，客观上需要一种能够综合反映股票市场发展变化

和股市水平的指标作为决策依据。股票价格指数就是这样一种具有决策依据功能

的指标。

1.2 股票价格指数的种类

按照编制股价指数时纳入指数计算范围的股票样本数量，可以将股价指数划

分为综合指数和成份股指数。

1.2.1 综合指数

综合指数是指将指数所反映出的价格走势涉及的全部股票都纳入指数计算

范围，如上海证券交易所发布的上海证券交易所综合指数，就是把全部上市股票

的价格变化都纳入计算范围，上海证券交易所工业股价格指数、商业股价格指数

等则分别把全部的工业类上市股票和商业类上市股票纳入各自的指数计算范围。

1.2.2 成份股指数

成份股指数是指从指数所涵盖的全部股票中选取一部分较有代表性的股票

作为指数样本，称为指数的成份股，计算时只把所选取的成份股纳入指数计算范

围。例如，深圳证券交易所成份股指数，就是从深圳证券交易所全部上市股票中

选取 40 种，计算得出的一个综合性成份股指数。通过这个指数，可以近似地反

映出全部上市股票的价格走势。深圳证券交易所发布的工业股成份指数，是从深

圳证券交易所上市的工业股中选取 30 家成份股为代表计算得出的。在编制成份

指数时，为了保证所选样本具有充分的代表性，国际上惯用的做法是，综合考虑

样本股的市价总值及成交量在全部上市股票中所占的比重，并要充分考虑到所选

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样本股公司的行业代表性。

1.3 股票价格指数的基本要素

一是，抽样，即在众多股票中抽取少数具有代表性的成份股；二是，加权，

按单价或总值加权平均，或不加权平均；三是计算程序，计算算术平均数、几何

平均数，或兼顾价格与总值。

（1）样本股票必须具有典型性、普通性，为此，选择样本对应综合考虑其

行业分布、市场影响力、股票等级、适当数量等因素。

（2）计算方法应具有高度的适应性，能对不断变化的股市行情做出相应的

调整或修正，使股票指数或平均数有较好的敏感性。

（3）要有科学的计算依据和手段。计算依据的口径必须统一，一般均以收

盘价为计算依据，但随着计算频率的增加，有的以每小时价格甚至更短的时间价

格计算。

（4）基期应有较好的均衡性和代表性。

1.4 股票价格指数的计算方法

计算股票指数时，往往把股票指数和股价平均数分开计算。按定义，股票指

数即股价平均数。但从两者对股市的实际作用而言，股价平均数是反映多种股票

价格变动的一般水平，通常以算术平均数表示。人们通过对不同的时期股价平均

数的比较，可以认识多种股票价格变动水平；而股票指数是反映不同时期的股价

变动情况的相对指标，也就是将第一时期的股价平均数作为另一时期股价平均数

的基准的百分数。通过股票指数，人们可以了解计算期的股价比基期的股价上升

或下降的百分比率。由于股票指数是一个相对指标，因此就一个较长的时期来说，

股票指数比股价平均数能更为精确地衡量股价的变动。

1.4.1 股价平均数的计算

股票价格平均数反映一定时点上市股票价格的绝对水平，它可分为简单算术

股价平均数、修正的股价平均数、加权股价平均数三类。人们通过对不同时点股

价平均数的比较，可以看出股票价格的变动情况及趋势。

（1）简单算术股价平均数

简单算术股价平均数是将样本股票每日收盘价之和除以样本数得出的，即：

简单算术股价平均数 =（P1+P2+P3+„+ Pn）/ n

世界上第一个股票价格平均——道·琼斯股价平均数在 1928 年 10 月 1 日前

就是使用简单算术平均法计算的。

现假设从某一股市采样的股票为 A、B、C、D 四种，在某一交易日的收盘

价分别为 10 元、16 元、24 元和 30 元，计算该市场股价平均数。将上述数置入

公式中，即得：

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股价平均数 =（P1+P2+P3+P4）/ n

=（10+16+24+30）/ 4

= 20（元）

简单算术股价平均数虽然计算较简便，但它有两个缺点：一是，它未考虑各

种样本股票的权数，从而不能区分重要性不同的样本股票对股价平均数的不同影

响；二是，当样本股票发生股票分割派发红股、增资等情况时，股价平均数会产

生断层而失去连续性，使时间序列前后的比较发生困难。例如，上述 D 股票发

生以 1 股分割为 3 股时，股价势必从 30 元下调为 10 元， 这时平均数就不是按

上面计算得出的 20 元，而是（10+16+24+10）/4=15（元）。这就是说，由于 D

股分割技术上的变化，导致股价平均数从 20 元下跌为 15 元（这还未考虑其他影

响股价变动的因素），显然不符合平均数作为反映股价变动指标的要求。

（2）修正的股份平均数

修正的股价平均数有两种：

一是，除数修正法，又称道式修正法。这是美国道·琼斯在 1928 年创造的

一种计算股价平均数的方法。该法的核心是求出一个常数除数，以修正因股票分

割、增资、发放红股等因素造成股价平均数的变化，以保持股份平均数的连续性

和可比性。具体作法是以新股价总额除以旧股价平均数，求出新的除数，再以计

算期的股价总额除以新除数，这就得出修正的股价平均数。即：

新除数 = 变动后的新股价总额 / 旧的股价平均数

修正的股价平均数 = 报告期股价总额 / 新除数

在前面的例子除数是 4，经调整后的新的除数应是：

新的除数 =（10+16+24+10）/ 20 = 3，将新的除数代入下列式中，则：

修正的股价平均数 =（10+16+24+10）/ 3 = 20（元）得出的平均数与未分割

时计算的一样，股价水平也不会因股票分割而变动。

二是，股价修正法。股价修正法就是将股票分割等，变动后的股价还原为变

动前的股价，使股价平均数不会因此变动。美国《纽约时报》编制的 500 种股价

平均数就采用股价修正法来计算股价平均数。

（3）加权股价平均数

加权股价平均数是根据各种样本股票的相对重要性进行加权平均计算的股

价平均数，其权数（Q）可以是成交股数、股票总市值、股票发行量等。

1.4.2 股票指数的计算

股票指数是反映不同时点上股价变动情况的相对指标。通常是将报告期的股

票价格与定的基期价格相比，并将两者的比值乘以基期的指数值，即为该报告期

的股票指数。股票指数的计算方法有三种：一是相对法，二是综合法，三是加权

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法。

（1）相对法

相对法又称平均法，就是先计算各样本股票指数，再加总求总的算术平均数，

其计算公式为：

股票指数 = n 个样本股票指数之和 / n

英国的《经济学人》普通股票指数就使用这种计算法。

（2）综合法

综合法是先将样本股票的基期和报告期价格分别加总，然后相比求出股票指

数。即：

股票指数 = 报告期股价之和 / 基期股价之和

代入数字得：

股价指数 =（8+12+14+18）/（5+8+10+15）= 52 / 38 = 136.8%

即报告期的股价比基期上升了 36.8%。

从平均法和综合法计算股票指数来看，两者都未考虑到由各种采样股票的发

行量和交易量的不相同，而对整个股市股价的影响不一样等因素，因此，计算出

来的指数亦不够准确。为使股票指数计算精确，则需要加入权数，这个权数可以

是交易量，亦可以是发行量。

（3）加权法

加权股票指数是根据各期样本股票的相对重要性予以加权，其权数可以是成

交股数、股票发行量等。按时间划分，权数可以是基期权数，也可以是报告期权

数。以基期成交股数（或发行量）为权数的指数称为拉斯拜尔指数；以报告期成

交股数（或发行量）为权数的指数称为派许指数。

拉斯拜尔指数偏重基期成交股数（或发行量），而派许指数则偏重报告期的

成交股数（或发行量）。目前世界上大多数股票指数都是派许指数。

1.5 我国主要股票价格指数

1.5.1 上证综合指数

上证综合指数是指上海证券交易所从 1991 年 7 月 15 日起编制并公布的、以

全部上市股票为样本、以股票发行量为权数，按加权平均法计算的股价指数。它

以 1990 年 12 月 19 日为基期，基期指数定为 100 点。其计算公式为：

100基期股票市价总值

本日股票市价总值本日股价指数

式中：本日股票市价总值 = 本日收盘价 发行股数

2007 年 1 月上海证券交易所宣布，新股于上市第 11 个交易日开始计入上证

综指、新综指及相应上证 A 股、上证 B 股、上证分类指数，从而进一步完善指

数编制规则，使指数更真实地反映市场的平均收益水平。

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1.5.2 深圳综合指数

深圳证券交易所综合指数包括：深证综合指数、深证 A 股指数和深证 B 股

指数。它们分别以在深圳证券交易所上市的全部股票、全部 A 股、全部 B 股为

样本股，以 1991 年 4 月 3 日为综合指数和 A 股指数的基期，以 1992 年 2 月 28

日为 B 股指数的基期，基期指数定为 100，以指数股计算日股份数为权数进行加

权平均计算。当有新股票上市时，在其上市后第 2 天纳入指数计算。当某一股票

暂停买卖时，将其暂时剔除于指数的计算之外。若有某一股票在交易中突然停牌，

将取其最后成交价计算即时指数，直至收市。

1.5.3 上证 180 指数

上证 180 指数，又称上证成分股指数，是上海证券交易所对原上证 30 指数

进行调整和更名产生的指数。上证成分股指数的编制方案是在结合中国证券市场

的发展现状并借鉴国际经验，在原上证 30 指数编制方案的基础上作进一步完善

后形成的。

上证 180 指数的样本股共有 180 只股票，选择样本股的标准是遵循规模（总

市值、流通市值）、流动性（成交金额、换手率）、行业代表性三项指标，即选取

规模较大、流动性较好且具有行业代表性的股票作为样本。上证成分指数的样本

空间，是在剔除上市时间不足一个季度、暂停上市、经营状况异常或最近财务报

告严重亏损、股价波动较大、市场表现明显受到操纵等股票的范围内选择的。

样本股的选择方法是：首先根据总市值、流动市值、成交金额和换手率对股

票进行综合排名；然后，按照各行业的流通市值比例分配样本只数；其次，按照

行业的样本分配只数在行业内选取排名靠前的股票；最后，对各行业选取的样本

作进一步调整，使成分股总数为 l80 家。上证成分股指数依据样本稳定性和动态

跟踪的原则，每年调整一次成分股，每次调整比例一般不超过 10％，特殊情况

下也可能对样本股进行临时调整。

上证成分股指数采用派许加权综合价格指数公式计算，以样本股的调整股本

数为权数，并采用流通股本占总股本比例分级靠档加权计算方法。当样本股名单

发生变化，或样本股的股本结构发生变化，或股价出现非交易因素的变动时，采

用“除数修正法”修正原固定除数，以维护指数的连续性。上证 180 指数是 1996

年 7 月 1 日起正式发布的上证 30 指数的延续，从 2002 年 7 月 1 日起正式发布，

基点为 2002 年 6 月 28 日上证 30 指数的收盘点数 3299．05 点。

1.5.4 深证成份股指数

深证成份股指数由深圳证券交易所编制，通过对所有在深圳证券交易所上市

的公司进行考察，按一定标准选出 40 家有代表性的上市公司作为成分股，以成

分股的可流通股数为权数，采用加权平均法编制而成。成分股指数以 1994 年 7

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月 20 日为基日，基日指数为 l000 点，起始计算日为 1995 年 1 月 25 日。深圳证

券交易所选取成分股的一般原则是：有一定的上市交易时间；有一定的上市规模，

以每家公司一段时期内的平均可流通股市值和平均总市值作为衡量标准；交易活

跃，以每家公司一段时期内的总成交金额和换手率作为衡量标准。根据以上标准，

再结合下列各项因素评选出成分股：公司股票在一段时间内的平均市盈率，公司

的行业代表性及所属行业的发展前景，公司近年来的财务状况、盈利记录、发展

前景及管理素质等，公司的地区、板块代表性等。

1.5.5 沪深 300 指数

沪深 300 指数是由上海和深圳证券市场中选取 300 支 A 股作为样本，其中

沪市有 179 支，深市 121 支。由上海证券交易所和深圳证券交易所联合编制的沪

深 300 指数于 2005 年 4 月 8 日正式发布。

沪深 300 指数以 2004 年 12 月 31 日为基日，基日点位 1000 点。样本选择标

准为规模大、流动性好的股票。沪深 300 指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市

值，具有良好的市场代表性。

1.6 境外主要股票价格指数

1.6.1 道-琼斯股票价格平均指数

道-琼斯股票价格平均指数是国际上历史最悠久、最有影响而又最为公众所

熟悉的股价指数。早在 1844 年 7 月 3 日，道-琼斯公司的创始人根据美国的 11

种有代表性的股票编制股票价格平均数，并把它发表于该公司所编的《每日通讯》

上。以后该公司在编制股票价格平均指数时，对其采样股票种类和数目及编制方

法都作过多次改变。《每日通讯》也于 1889 年改为《华尔街日报》。目前，道-

琼斯股价指数是以 1928 年 10 月 1 日为基期，基期指数为 100，以后各期股票价

格同基期相比算出的百分数，就成为各期的股价指数，以“点”来表示。

目前，道-琼斯指数由 4 种股价平均指数组成：30 种工业股票价格平均指数；

20 种运输业股票价格平均指数；15 种公用事业股票价格平均指数和综合前三组

65 种股票价格平均指数而得出的综合指数。其中，第一组 30 种工业股票价格平

均指数，是纽约股票市场最有影响、最有代表性的股价指数，报刊上经常引用的

道-琼斯指数，一般指的就是该组指数。

道-琼斯指数虽然在世界上久负盛名，为世界各股票交易所和股票投资者所

重视，但它们存在的弱点遭到一些经济学家的批评。道-琼斯指数的弱点主要表

现在：采样股票数目较少，且多是热门股，缺乏广泛的代表性；没有考虑权数影

响，致使少数几种流通性较小的股票价格的大幅度涨落对平均数产生很大影响。

1.6.2 标准-普尔股票价格指数

标准-普尔股票价格指数也称斯坦达德-普尔股票价格指数，其英文名称是

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Standard＆Poors Stock Price Indexes。它是美国最大的证券研究机构标准-普尔公

司编制发表的，用以反映美国股票市场行情变化的股价指数。

标准-普尔指数 1923 年开始编制。最初的采样股票共 233 种。1957 年采样

股票扩大到 500 种：其中工业股票 425 种；铁路股票 15 种；公用事业股票 60

种。1976 年 7 月 1 日又作了改动，采样股票仍为 500 种，但其构成变为工业股

票 400 种；运输业股票 20 种；公用事业股票 40 种；金融业股票 40 种。标准-

普尔公司采用高速电子计算机，每小时计算并公布一次，美国《商业周刊》每期

都刊载该指数。

标准-普尔指数的计算方法是加权平均法，以 1941 年至 1943 年间的平均市

价总额为基期值，以“10”作为基期的指数值，以上市股票数为权数进行计算。

该指数具有如下特点：（1）该指数 500 种采样股票，其市价总额约占纽约证券交

易所所有股票价值的 80%，有很广泛的代表性；（2）它考虑了许多影响股价变动

的因素，因而，有很高的敏感性；（3）在股票分割等情况下，由于只是股份的增

加，股票的市价总额并未发生变化，因此，在计算指数时不需要作调整；（4）能

为投资者提供多达 95 类股票的价格指数。由于上述特点，标准-普尔指数在美

国倍受重视。美国商业部出版的《商情摘要》一直把它作为经济周期变化的 12

个先行指标之一。

1.6.3 纽约证券交易所股票价格指数

纽约证券交易所股票价格指数是由纽约证券交易所编制的，在美国颇有影响

的股价指数之一。

该指数包括在纽约证券交易所上市的 1570 家公司的所有股票（1570 种）。

它除了有综合股价指数之外，还包括由 1093 种股票组成的工业股票价格指数；

223 种金融、投资、保险、不动产业等股票组成的金融业股票价格指数；189 种

股票组成的公用事业股票价格指数；65 种股票组成的运输业股票价格指数。

该指数的计算方法和调整方法与标准-普尔指数相同，所不同的只是基准的

确定时间和基期值。该指数的基期为 1965 年 12 月 31 日，基期指数值为“50”。

1966 年开始计算公布，每半小时公布一次。

1.6.4 《金融时报》股票价格指数

《金融时报》股票价格指数即由英国伦敦《金融时报》编制发表的、反映伦

敦证券交易所工业和其他行业的股票价格变动的指数。

该指数的采样股票分为三组：第一组在伦敦证券交易所上市的英国工业有代

表性的 30 家大公司的 30 种股票；第二组和第三组分别由 100 种股票和 500 种

股票组成，其范围包括各行各业。

该指数以 1935 年 7 月 1 日为基期，基期值为 100。它以能及时反映伦敦股

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票市场动态而闻名于世。

1.6.5 日经股票价格指数

日经股票价格指数是一种股票价格平均数，是由日本经济新闻社编制并公布

的、反映日本股票市场价格变动的股票价格平均数。其计算方法采用的是美国道

-琼斯指数所用的修正法，基期为 1950 年 9 月 7 日。

按计算对象和采样数目不同，该指数分为两种：①日经 225 种平均股价。其

所选样本均为在东京证券交易所第一市场上市的股票，这些采样股票原则上是固

定不变的。由于日经 225 种平均股价是自 1950 年开始并一直延续下来的，具有

可比性和连续性，成为考察分析日本股票市场股价的长期演变及其趋势最常用、

最可靠的指标；②日经 500 种平均股价，从 1982 年 1 月 4 日开始编制。该指数

样本不是固定的，每年 4 月，根据前三个结算年度各股份有限公司的经营状况、

股票成交量、时价总额等情况为基本条件更换采样股票。日经 500 种平均股价所

选样本多，具有广泛的代表性，因而，能比较全面、真实地反映日本股市行情的

变化，还能反映日本产业结构的变动。

经日本经济新闻社与美国道-琼斯公司协商，从 1985 年 5 月 1 日起，日经-

道-琼斯指数改为“日经指数”或“日经平均股价”。该指数每天刊登在《日本经

济新闻》上。

1.6.6 东证股票价格指数

东证股票价格指数全称是东京证券交易所股票价格指数，是由日本东京证券

交易所编制和公布的，反映该证券交易所第一市场全部上市股票的价格指数。该

指数 1969 年 7 月 1 日开始编制，采用加权平均法和基数修正法进行综合计算，

以 1968 年 1 月 4 日为基期，基期指数值为 100。

除东证股价指数外，东京证券交易所还编制、公布了规模不同的股价指数：

上市股数在 2 亿股以上的大型股；上市股数在 6000 万以上的中型股和上市股数

在 6000 万以下的小型股等股价指数，以及第二市场的股价指数。

由于东证股价指数的计算对象分布面广泛，不仅包括上市条件高的第一市场

的全部股票，而且还从第二市场中选取了 300 种股票作样本，所以，代表性较强；

又因为在计算方法上既考虑到权数的作用，同时采用了基数修正法以及时适应市

场变化，所以，该指数又能正确、客观地反映日本股票市场的交易规模和股价的

变动，具有较高的准确性和敏感性。

1.6.7 恒生股票价格指数

恒生股票价格指数是由香港恒生银行编制、反映香港股票市场股票价格变动

的指数，也是香港股票市场历史最为悠久、影响最大的一种股价指数。它从 1969

年 11 月 24 日开始发布，其基期为 1964 年 7 月 31 日，基期值为 100，计算方法

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为修正加权综合法。

恒生指数的采样股票，是从香港上市公司中挑选出来的 33 家有代表性的大

公司的股票。这 33 种采样股票分成四大类：金融业股票 4 种；公用事业股票 6

种；房地产业股票 9 种；其他工商业包括航运业、酒店业等股票 14 种。计算过

程是：将 33 种股票按每天的收盘价乘以各自的发行股数为报告期的资本市值，

再与基期的资本市值相比较，乘以 100 就得出当天股价指数。

恒生指数所包含的 33 种股票占香港上市股票总值的 68.8%。恒生指数由于

采样面广、基期选择恰当，能够真实地反映香港股市的变动。

第 2 章 股指期货

2.1 金融期货的产生

金融期货主要分汇率、利率和指数期货三大类，股指期货是金融期货的一种。

金融期货是在 70 年代世界金融体制发生重大变革，世界金融市场日益动荡

不安的背景下诞生的。布雷顿森林体系崩溃后，国际货币制度实行浮动汇率制，

使国际融资工具受损的风险增大。经济环境的变动，不可避免地导致股市大起大

落，给股票持有者带来巨大的风险。在利率、汇率、股市急剧波动的情况下，为

了适应投资者对于规避价格风险、稳定金融工具价值的需要，以保值和转移风险

为目的的金融期货便应运而生。

1975 年，芝加哥期货交易所推出了第一张抵押证券期货合约，此后，多仑

多、伦敦等地也开展了金融期货交易。第一份股指数期货合约的交易于 1982 年

在堪萨斯交易所展开。

金融期货一经引入就得到迅速发展，在许多方面超过了商品期货。从市场份

额看，1976 年全球金融期货在合约总交易量中所占的比重尚不足 1%，四年后，

就占到 33%，1987 年增至 77%，目前超过 90℅。

股票指数期货是目前金融期货市场最热门和发展最快的期货交易。股价指数

期货最重要的功能，就是投资者可以利用它对股票现货投资进行套期保值，规避

系统风险。

最具代表性的股票指数有美国的道-琼斯股票价格平均指数和标准-普尔股

票价格指数、英国《金融时报》股票价格指数、恒生股票价格指数、日经股票价

格指数等。

2.2 股指期货的概念

2.2.1 股票指数期货

期货，就是一种合约，一种将来到期时必须履行的合约，而不是具体货物。

合约的内容是统一的、标准化的，惟有合约的价格，会因各种市场因素的变化而

发生波动。期货交易就是投资者预判这个“合约”的价格后，买卖“合约”的行

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为。

这个合约所对应的“货物”就称为标的物，通俗地讲，期货要炒的那个“货

物”就是标的物。在行情显示中它是以合约符号来表示的，同时，每个合约符号

附注有交割时间，表示这个合约在什么时间之前可以按期货的方式来交易。例如，

某个沪深 300 股指期货合约的代号 IF1108，它就表示一直可以交易到 2011 年 8

月的沪深 300 股指期货合约。

股指期货，它的标的物或称对应的“货物”就是股票现货市场的大盘指数，

但是，股指期货的行情是预期这个“货物”将来的数值，是表示将来股票市场的

大盘指数，所以，股指期货上的指数（一般就简称为股指期货），不同于股票现

货市场上的大盘指数。

例如，恒生股指期货的标的物就是香港股票指数——恒生指数，股票市场上

的恒生指数是它对应的现货，恒生指数期货是通过市场中各种目的人士交易后形

成的行情数值，它是期货市场预判现货恒生指数将来可能的数值。

股指期货的价格，是以指数点位来表示的，每一个点位代表一定的货币金额，

例如沪深 300 股指期货合约中每一点代表 300 元。所以，股指期货上的指数是货

币化的，也就是说，期货上的股票指数代表一定的货币价值。

例如，某沪深 300 股指期货合约的价格为 3200.2 点，当时沪深 300 指数为

3150.11 点，则一份该合约的价值应为：

3200.2 点 300 元/点 = 960060 元。

根据股指期货合约的规定，股指期货这个指数对应的成份股与现货指数成份

股是一致的，所以上例中的沪深 300 股指期货价值就相当于 960060 元的成份股

股票价值。那么，我们交易一手沪深 300 股指期货合约就相当于交易价值 960060

元的成份股股票。

股指期货交易，就是投资者判断某个股指期货合约将来的价格要涨或跌，从

而事先买进或卖出（即开仓）这个合约，等到将来产生差价后，再卖出或买进同

种合约，以抵消掉（即平仓）先前的开仓合约，使自己得到差价。

2.2.2 股指期货交易的基本特征是以小搏大

股指期货的基本特征就是可以用较少的资金进行大宗交易。

投资者做股票时，需要用全额资金买进相应股票，而做股指期货只需占用百

分之几的资金，就可交易相应百分之百的股指期货。例如，投资者的 10 万资金

可以做价值 100 万左右的成份股的交易，这个价值 100 万的成份股将来所产生的

差价，全部由投资者的 10 万资金承担。当然，交易者并没得到那个价值 100 万

的成份股股票，只是合约化的虚拟，只是通过占用 10 万的保证金后，拥有了那

些成份股的差价收益。

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这相当于把投资者的交易资金放大了十倍以上，这就是所谓的“杠杆交易”，

也称“保证金交易”。这种机制使期货具有了“以小搏大”的特点。

当投资者希望用较少的资金做更多的股票时，做股指期货就能满足这点。因

为股指期货的“杠杆交易”放大了投资者可交易数额，一定量的资金做股指期货，

相当于做了比现货更多金额的股票。

2.2.3 做股指期货可理解为买空卖空

我们已注意到，股指期货交易买卖的是“合约符号”，并不是在买卖实际的

股票或者指数，所以，交易者在买进或者卖出（开仓）股指期货时，就不用考虑

是否需要或者拥有期货相应的股票，而只考虑怎样买卖才能赚取差价，其买与卖

的过程和结果体现在自己的账户中。

正由于可以“买空卖空”，就使股指期货交易可以双向进行。即根据自己对

股指将来涨跌的判断，你可先买进开仓，也可先卖出开仓，两个方向都可交易。

等差价出现后，再进行反向的卖出平仓或买进平仓，以抵消掉自己开仓的头寸。

这样，自己的账户上就只留下开仓和平仓之间的差价值，同时，开仓所占用的保

证金自动退回。

2.3 股指期货合约内容

股指期货交易是以现货股票指数为基础的交易，一种股指期货合约的标的确

定后，其对应的成份股当然就确定了，但为了便于这个合约的标准化交易，合约

的内容还需做出具体规定。其主要内容简介如下：

2.3.1 合约乘数

在股指期货中，其指数值是货币化的，也就是说，期货的股票指数每一个点

代表一定的货币金额，这个固定金额就是“合约乘数”。每种股指期货的合约乘

数规定值都不同。 例如，沪深 300 股指期货规定的合约乘数是每点 300 元。

股指期货是用指数的点数来报出它的价格。例如，沪深 300 指数为 3150 点

就是它某一时刻的价格。

2.3.2 合约价值和保证金

合约乘数乘以股指期货点数，就得到合约价值。

如果再乘以保证金比例，就得到交易一手股指期货合约应占用的保证金数

额。

例如，沪深 300 股指期货合约规定，合约乘数为 300 元，与沪深 300 股指期

货价格的乘积就得到一个合约的总价值。若沪深 300 股指期货为 3200.2 点，则

表示一张合约的价值是 960060 元。而若沪深 300 股指期货上涨了 100 点，则表

示一张合约的价值增加了 30000 元。

同理，若期货公司规定保证金比例是 12%，那么，投资者交易一手沪深 300

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股指期货合约的保证金就是 115207.2 元。

2.3.3 最小变动价位

股票指数期货的最小变动价位，就是由交易所规定的行情变化的最小值，也

以一定的指数点来表示。如沪深 300 股指期货的最小变动价位是 0.2 个指数点，

由于每个指数点的价值为 300 元。因此，就一个合约（或称一手）而言，其最小

变动值为 60 元。

2.3.4 每日价格波动限制

绝大多数交易所对其上市的股票指数期货合约规定了每日价格波动限制，类

似于我们通常说的涨、跌停板制。各个交易所的规定各不相同，这种不同既在限

制的幅度上，也表现在限制的方式上。

在限制的方式上，有涨、跌停板制和熔断机制，有的交易所只用一种，有的

交易所两种限价方式同时存在。

熔断机制，是指当天之内的限价措施，是交易所为控制市场风险所采取的一

种限价手段。当波动幅度达到交易所所规定的熔断点时（即预定的幅度时），交

易所会暂停交易一段时间，以冷却市场热度。对于这个“暂停”，有的交易所是

采用“熔而不断”的方法，即“暂停”期间仍可以交易，只是限制在熔断点的价

格内；有的交易所是采用“熔而断”的方法，即“暂停”期间不可以交易，行情

完全停止在熔断点上。这样“冷却”一定时间后（通常十分钟），然后再开始正

常交易，并重新设定下一个熔断点（即更大一些的幅度）。一般只设两个熔断点，

有的市场与涨跌停板同时使用。

熔断机制事先确定，当天之内有效。

2.3.5 结算方式

股指期货是以现金方式结算，并且是按期货的规律实行每日无负债结算制

度，即，投资者账户中每天的履约保证金不能出现负数。

每个交易所的结算价的定价法略有不同，但一般来说都是如下：

对于每天的结算价，是以当天最后一小时交易的成交量加权平均价，作为交

易收盘后的结算价格。

对于到期日的结算价，也就是交割结算价，是以当天股票现货市场的指数，

每 5 分钟取样后的算术平均价格，按最小变动价位取整后，作为结算价。特殊情

况下交易所有权调整计算方法。

2.3.6 交割方式

股指期货是采用现金交割方式。

如果投资者的持仓合约在到期那一天收盘尚未平仓，则采用现金净额交割。

也就是按当天股票现货市场指数的结算价进行自动平仓，然后对客户的账户找补

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平仓的净差额。

后面有对这一点的实例讲解。

2.3.7 合约月份

合约月份是指股指期货到期的月份，同一类股指期货是以不同的到期月份，

来区分不同合约的。

一般地，一种股指期货合约其“合约月份”分别有当月、下月及随后两个季

月，即最多四个合约。

每一个股指期货合约都有到期时间，期货到期就是现货。另外，股指期货的

最后交易日和最后结算日是同一天，都是指合约到期的最后一个工作日。

2.4 股指期货交易和交割举例

以某一股票市场的股票指数为例，假定当前有一个“12 月底到期的指数期

货合约”，其报出的期货价格是 3000 点。如果市场上大多数投资者看涨。假如你

认为将来这一指数的“价格”会超过 3000 点，你就可以买入这一股指期货。过

后，股指期货继续上涨到一定价格，假设是 3100 点，这时，你有两个选择，要

么继续持有你的期货合约以等待它将来可能涨得更高；要么以当前新的“价格”，

也就是 3100 点卖出这一期货从而完成平仓，你就获得了 100 点的差价收益。当

然，在这一指数期货到期前，其“价格”也有可能下跌，你同样可以继续持有或

者平仓割肉。

反过来，假设你认为将来股票现货大盘指数要跌，那么股指期货同样会下跌。

同样以上面的股指期货为例，假设你认为将来股指期货会跌破 3000 点，这时你

可以在股指期货上以 3000 点先卖出开仓，过后，当股指期货价格果真下跌，例

如跌到了 2900 点，你就可以选择平仓，即，在 2900 点位买入相应的“股指期货

合约”作为平仓，用来抵消掉先前的开仓合约，这样你就赚得差价 100 点。

这种买卖就是股指期货交易。

但是，当股指期货合约到期时，这时谁都不能继续持有了，因为这时的期货

已经变成“现货”，你就必须履行交割。

股指期货的交割：就是根据你持有的期货合约的“价格”与当前现货市场的

实际“价格”之间的价差，进行多退少补，相当于是把你的持仓合约以交割那天

的“现货价格”平仓。这个“现货价格”就是交割结算价。

上例中，假如 12 月底到期时，你持有的卖出合约如果还没有平仓，就需要

对这个合约交割。假设合约原先的开仓点位是 3000 点，到交割时，股票现货市

场指数的结算价点位是 3130 点，你就应该付出 130 个点的差价补偿，也就是说

你赔了 130 个点。相反，假如到时指数的结算价点位是 2870 点的话，低于你的

卖价 130 个点，你就可以得到 130 个点的补贴，当然是换算成金额后计在你的账

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户中，这个找补过程是由结算会员通过电脑自动完成。

所谓赚或亏的“点数”是没有意义的，必须把盈亏点数折算成有意义的货币

单位。具体折算成多少，是由股指期货的合约乘数固定了的。假如规定股指期货

的合约乘数是 300 元，也即每个点值 300 元，那么赢利 100 点就是赢利 30000

元。

2.5 股指期货的特点

股指期货与股票同是资本市场的一部分，所以，它们的很多方面都是相同的，

特别是在分析行情的技术手段上几乎完全一致。所以，证券投资者应该具有做股

指期货的良好基础。例如股票分析中常用的 KDJ 指标，RSI 指标等，都是期货分

析中常用的，只是要根据每个人的习惯来选择适合自己的方法。

股指期货与股票的主要不同点如下：

股指期货 股票

保证金制，5 万元可做 50 万元以

上的交易

全额交易

T+0 交易 不能进行 T+0 交易

双向交易，无论买、卖都可开仓 单向交易，只能买开仓

有期限，一般几个月必须平仓 无期限

无利息 有股息

品种数量有限 股票品种众多

由于以上的股指期货与股票的不同点，使期货行情的某些技术表现与股票不

一样，分析方法也有不同的地方。

股指期货行情的技术分析研判方式与股票大致相同，但有几个技术参数完全

不同于股票。股票投资者分析股指期货行情时，大家应根据自己不同的技术分析

习惯，适当修正对这几个技术参数原有的看法。

（1）成交量

股指期货的成交量，是当天之内买和卖成交量的总合，以双向计算，也就是

说，我们看到的成交数量里一半是买一半是卖。但其中买、卖都可能有开仓或平

仓，这是与股票不同的地方，所以，期货的成交量数值，就包含了买、卖、开仓、

平仓不同组合的信息，它比股票的成交量所反映的信息要多很多。

（2）持仓量

股指期货的持仓量是指买和卖双方都还没有平仓的头寸的总合，是双向计算

的。也就是说，我们看到的持仓量数据中，有一半是买持仓，一般是卖持仓。持

仓量的变化也是对行情影响较大的指标。

持仓量的大小，代表了市场中投资者参与同一个期货合约交易的兴趣，也可

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说是行情未来涨或跌的信心指示。同时，它还蕴涵着同一时刻行情变化的动向。

要注意的是，持仓量的变化方向与同一时刻行情涨跌的变化方向对应起来分析才

有意义。

由于持仓量中一半是买开仓一半是卖开仓，所以有的时候持仓量越大，也代

表参与者对未来行情的分歧越大。

（3）K 线图

由于股指期货行情价格波动一般比股票频繁，所以，用图表研判行情时，特

别是在做 T+0 时，建议多参考分时图，以寻找更合适的出入市点。例如，可利

用 5 分钟 k 线图。当然，这里还要根据个人交易习惯来定。

由于股指期货行情多面性的特点，这里不可能对以上三点进一步做出统一的

结论，需要大家根据自己的情况，在实践中找出自己不同的看法才是有效实用的。

作为股票投资者参与股指期货的话，应该对这些问题有自己精辟的理解，才能取

得好的战绩。

（4）从操作习惯来说，投资股票的满仓交易习惯在股指期货上是非常危险

的，在股指期货交易中，一般只使用百分之二十以内的保证金就合适了。

（5）由于买开仓和卖开仓交易都有机会赢利，且行情波动频繁，那么做股

指期货交易就不用过多考虑“踏空”的问题。同时，应充分利用双向交易带来的

改错机会，充分重视止损、止赢的必要性。

2.6 交易者面对的基本风险源

风险和利润总是同时存在的，在股指期货交易中，这一点体现得特别充分。

由于这种投机交易本身的特点，站在投资者的角度，将主要面临以下三方面的风

险。

（1）股指期货交易最根本的风险，来源于“杠杆效应”

“杠杆效应”是期货交易的原始机制，即保证金制度。“杠杆效应”使投资

者可交易金额被放大的同时，也使投资者承担的风险加大了很多倍。

假设一个交易者一笔 5 万元的资金用于股票或者现货交易，交易者的风险只

是价值 5 万元的股票或者货物所带来的。如果 5 万元的资金全部用于股指期货交

易，交易者承担的风险就是价值 50 万左右的股票或货物所带来的，这就使风险

放大了十倍左右，当然相应得利润也放大了十倍。应该说，这既是股指期货交易

的根本风险来源，也是股指期货交易的魅力所在。

我们常常会听到“期货会使你一夜暴富”，或者“期货能使你一夜破产”。这

些说法的理论依据就来源于这个的原因。

（2）股指期货交易的风险来源于涨跌方向的不确定性

资本市场的行情变化本质，就是不确定性，也就是任何方法都不能绝对肯定

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涨跌。在这一点上，股指期货与股票是相似的。

虽然行情的涨跌动力来源于这种“货物”的供求关系，但是由于影响因素太

多、太复杂，任何人不可能完全掌握现在和将来的全部信息，这就使期货价格变

化方向难以绝对的肯定，使交易者的每笔买卖都有正确或者错误的可能。与股票

相比，由于股指期货双向交易的特点，这个风险源就比在股票上还大。

当然，投机交易往往是仁者见仁，智者见智。价格方向不确定性的风险，虽

然永远存在，但也不是没有办法去规避。我们所见的期货赢家，都是规避这种风

险的高手。

股指期货市场中，交易者的“劳动”就是在不确定中寻找相对确定性，在无

规律中寻找规律。这当然需要对股指期货交易有更深的了解。

（3）期货交易的风险还来源于“自己”

股指期货交易使自己涉及的利益巨大，所以，交易者自己人性的方方面面将

更淋沥尽致地体现出来。

人都有弱点，但读者必须清醒地意识到，在股指期货交易中，自己的弱点将

被放大几十倍！这是与股票交易完全不同的，这将是损害自己"账户"资金的一大

危害，是交易者必须面对的又一大风险源。

贪婪、恐惧、急躁等普通的人性问题必须引起大家的注意，可以说，从事股

指期货交易也是对自身修养的锻炼。

但这里必须指出一点，对自己人性的弱点，应该是希望引起大家“注意”，

而不是强行去“克服”弱点，否则，将事与愿违。“引起大家注意”的含义是：

要明白自己的短处，扬长避短，清醒地认识到自己的风险偏好适应哪种阶段的行

情。

最后，希望广大读者对股指期货交易风险有一个清醒的认识，可以说，股指

期货交易就是回避与利用风险的辩证关系，把握好这个度，才能体会到攀登股指

期货这座“金山”的乐趣。股指期货可以“使无数英雄竞折腰”，同时，股指期

货也能给大家一个平等的机会，只要抓住机会你就能“数风流人物，还看今朝”。

2.7 股指期货为投资者提供的方便

对于投资者，股指期货具有几方面的基本功能。

2.7.1 提供方便的卖空机制

如果是现货股票，要卖空交易就必须先从他人手中借到一定数量的股票。这

很难。进行指数期货交易就能解决这个问题。也就是说，如果你看空将来股票大

盘，你手里的股票就面临亏损风险。这时，你可以先卖出股指期货合约，即先卖

出开仓，这个合约价格的行情趋势，本身就代表了指数成份股的涨跌趋势。如果

将来股票大盘总体跌了，股指期货合约价格也将趋跌，这样你就有机会以较低的

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价格把期货合约买回来，抵消掉先前卖出的期货合约，即平仓。这样你就赚得了

大盘下跌的差价，同时不用把现货股票卖掉。

2.7.2 交易成本低廉

相对于股票现货交易，股指期货交易的费用是相当低的。股指期货交易的费

用是交易手续费，其金额大约是万分之几。股指期货交易成本大约是股票交易成

本的 1/10。

2.7.3 资金利用率高

上面已提到股指期货是“杠杆交易”，它放大了投资者可交易金额，一般十

倍以上。这种较高的杠杆比率使投资者的资金效率大大提高，一定量的资金做股

指期货，相当于做了比现货更多金额的股票。

2.7.4 市场的流动性较高

有研究表明，股指期货市场的流动性明显高于现货股票市场。如在 1991 年，

FTSE-100 指数期货交易量就高达 850 亿英镑是现货股票的 15 倍左右。日经指数

开市以来是现货股票交易量的十倍。

同时由于股指期货双向交易的功能，使投资者可以有更多的交易机会。

2.7.5 股指期货具有价格发现功能

价格发现，是指利用期货市场公开竞价交易的特点，通过人数众多的、各种

各样的投资者的参与，形成一个对将来市场预期的、反映市场供求关系的市场价

格。

股指期货市场的价格也是对股票市场未来走势做出的预期反应，即发现未来

股票指数的价格点位。它与现货市场上的股票指数一起，共同对国家的宏观经济

和具体上市公司的经营状况做出预期。从这个意义上讲，股指期货对经济资源的

配置和流向发挥着信号灯的作用，有助于提高资源的配置效率。

对于做股票现货的投资者，也可用股指期货的行情趋势，来评估自己现货交

易的决策，优化自己的交易效益。

2.7.6 股指期货具有套期保值功能

套期保值，是指投资者买进或者卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货

合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约，从而补偿因现货市场价格

波动带来的实际损失。这样，期货与现货两个市场的交易盈亏就“套”在一起了。

股指期货的这种套期保值功能，丰富了股票市场参与者的投资工具，促进股

票现货市场交易的活跃，并减轻集中性抛售对股票市场造成的恐慌性影响，对平

均股价水平的剧烈波动起到了缓冲的作用。

当然，投资者还可用股票和股指期货间的不同变化进行套利，这是投资者参

与股指期货的主要目的之一。

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2.8 股指期货对股票市场的影响

股指期货和现货市场之间的关系是互为基础、相辅相成的，股指期货是股票

的衍生物，股指期货是以股票指数为原生物。股指期货市场根据宏观经济资料进

行买卖，现货市场价格及成交量以及投资者的市场需求等，都是影响期货价格的

重要因素；而现货市场则专注于根据个别公司状况进行的买卖。

2.8.1 对现货市场交易量的影响

芝加哥商业交易所在 1982 年推出 S&P500 股价指数后，短短三年时间里，

股指期货和现货的交易量大幅提高。香港在 1986 年推出恒生股指期货后，股票

交易量当年就增长了 60%，之后，股票交易量不断增加。2000 年上半年，香港

股票交易金额已达到 17566 亿港元，比恒指期货推出前同期香港股票交易金额已

增加近 50 倍，带来了香港股票市场的空前繁荣。

Kuserk 和 Cocke（1994）等人对美国股市进行的实证研究表明，开展股指期

货交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的规模和流动性都

有较大的提高，且股市和期市交易量呈双向推动的态势。

李存修等学者（1998）以香港恒生指数期货为例，研究了股指期货对现货市

场成交量的影响。他们认为，股指期货对市场有三点影响：一是期货杠杆程度高，

吸引以投机为目的的交易；二是指数期货提供了避险工具，提高了投资意愿而增

加了现货市场的成交量；三是指数期货有价格揭示的功用，吸引了套利交易。香

港恒指期货上市后，成份股的周转率增加八成以上，可见市场流动性显著增加，

期货与现货之成交量呈净互补关系。

2.8.2 对交易思维方式的影响

股指期货以多元化的交易方式，使得交易者的结构产生变化。市场上除了投

机者、避险者外，套利及程序交易会更加盛行。机构投资者拥有相对丰富的人力、

设备及信息来源，更能发挥所长，故在股指期货市场建立后，机构投资者投资比

重将会提升。如我国台湾自 2000 年 7 月份以后，各基金逐渐增加期货市场避险

比率。在券商自营方面，也不乏从事期货避险作业者。据《商业周刊》693 期披

露，群益证券自营部率先采用期货避险，在 2000 年大跌行情中为公司赚进 15

亿元新台币，使该公司 2000 年每股盈余升至第二名。2001 年年初，又因率先在

台指期货做多，群益自营部获利为台湾业界第一名。

对于机构投资者而言，投资选股策略侧重于基本面及整体态势，常常会依个

股所占权重来决定持股结构，而股价指数所包含的成份股理所当然地成为选股的

首要目标。

基金经理人的业绩考评以领先大盘的表现为主要指标。因此，基金经理人在

交易中更倾向于选择股指期货成份股而不是选择非成份股。研究表明，股价指数

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成份股有较高的流动性及报酬率。当年新加坡成立摩根台指期货时，摩根概念股

当时立即成为市场上追逐的标的，成份股的报酬率也较其他类股为高。

2.8.3 对现货市场股价波动的影响

从理论上讲，股价指数现货与期货虽然是在不同的市场，但是由于具有等价

资产报酬的关系，若市场内有新信息产生，则两者的市场价格应同时同向变动，

但许多实证研究却发现，在市场有重要转折时，两个市场间的价格变化存在着不

一致。

1999 年 2 月份，台湾面临金融风暴最后探底阶段，2 月 2 日加权指数现货以

5749.64 点收盘，而指数期货却未再破底，以 5780 点率先止跌；在新加坡摩根台

指市场亦同，2 月 2 日摩根现货以 244.70 收盘，但期货却以 2464 点正价差 7 点

收盘，亦率先止跌回稳，之后，摩根台指再次以跳空上涨领先现货上扬。这体现

出在许多转折时，股指期货市场有领先现货市场的现象。

所以，在实务操作上，投资者可以参考期货市场对大盘是否有率先回档、止

跌或反弹迹象来修正对未来行情走势的判断。

Sant oni（1987）的实证研究结果表明：股价指数期货在期货合约到期日的

到期效果，有使股市波动性增加的情况。最主要的原因是当市场参与者持有相对

于期货的现货部位时，在期货合约到期前，由于期货与现货价差的拉近，套利者

和避险者都要考虑是否持续避险，或者将原先已避险的部位了结，因而使得两个

市场的交易增加。若此时股票现货市场不能提供足够的流动性，则交易不平衡的

情况将会发生，使得价格波动较为剧烈。

2.8.4 股指期货也能造成股票现货市场价格的剧烈波动

指数套利改变了股指期货价格和股票现货价格的波动形态。股指期货价格的

变化总比现货价格的变化表现出更大的波动。这种区别反映了两个市场的特征，

即期货价格能比现货价格更快地对冲击做出反应，也意味着现货市场的冲击最先

带来是期货价格的变化而不是现货价格，就是说，期货价格的一些较大波动有时

仅仅是现货市场的冲击引起的。因为各国在推出股指期货的初期通常禁止现货市

场的抛空，而不能抛空，这就导致了市场不对称问题。在股指期货价格被低估时，

由于套利者不能自由地卖空现货、买进股指期货进行指数套利，因此将导致股指

期货价格被持续性地低估，美国股指期货交易的早期经验已充分证明了这一点。

另一方面，在股指期货市场做多者，由于在现货市场不能抛空，必然是纯粹的投

机者，其风险完全裸露，如果市场发生较大幅度的下跌，期市多头者将抛出股指

期货，现货市场抛出股票者也甚多，进一步使股价下跌。

2.9 沪深 300 股指期货简介

在中金所上市交易的沪深 300 股指期货合约表如下：

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合约标的 沪深 300 指数

合约乘数 每点 300 元

报价单位 指数点

最小变动价位 0.2 点

合约月份 当月、下月及随后两个季月

交易时间 上午：9:15～11:30，下午：13:00～15:15

最后交易日交易

时间

上午：9:15～11:30，下午：13:00～15:00

每日价格最大波

动限制

上一个交易日结算价的±10%

最低交易保证金 合约价值的 12%

最后交易日 合约到期月份的第三个周五，遇国家法定

假日顺延

交割日期 同最后交易日

交割方式 现金交割

交易代码 IF

上市交易所 中国金融期货交易所

（1）合约标的。沪深 300 股指期货的合约标的为沪深 300 指数，该指数于

2005 年 4 月 8 日正式发布，由沪深两市 A 股中规模大、流动性好、最具代表性

的 300 只股票组成，以综合反映沪深 A 股市场整体表现。沪深 300 指数由中证

指数有限公司管理。

（2）合约乘数及合约价值。合约乘数用以计算股指期货合约的价值，即合

约价值等于股指期货合约价格乘以合约乘数。股指期货合约在交易时以指数点报

价，保留到小数点后一位，最小变动价位为 0.2 点，比如 3200.4 点、3200.6 点等，

不可以是 3200.68 点或 3200.3 点等。提醒投资者注意的是，计算股指期货合约价

值采用的是股指期货合约的价格，不是沪深 300 指数的现货指数点。比如，某沪

深 300 股指期货合约的价格为 3200.2 点，当时沪深 300 指数为 3150.11 点，则一

份该合约的价值应为 3200.2 点×300 元/点=960,060 元。

（3）合约月份。我们知道，股指期货合约都有到期日，到期日也即最后交

易日，在到期日收市时尚未被平仓的持仓头寸就要进行现金交割，合约月份就是

指股指期货合约到期交割时所在的月份。沪深 300 股指期货合约的最后交易日为

合约到期月份的第三个周五（遇法定假日顺延），交割日期与最后交易日相同。

这里提醒投资者注意两点：第一，最后交易日是合约到期月份的第三个周五，不

是月末。第二，投资者在最后交易日前要根据持仓目的，选择是提前平仓还是持

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有到期交割，切不可像有些投资者买股票长期投资那样买后不管。

沪深 300 股指期货的合约月份有四个，即当月、下月及随后的两个季月，季

月指 3 月、6 月、9 月、12 月。也就是说，同时有四个合约在交易。比如，在 2010

年 3 月 2 日的沪深 300 股指期货仿真交易中，就同时有 IF1003、IF1004、IF1006、

IF1009 四个合约在交易，其中：IF1003 为当月合约，IF1004 为下月合约，IF1006

和 IF1009 为随后的两个季月合约。以 IF1006 为例，IF 为沪深 300 股指期货合约

的交易代码，10 指 2010 年，06 指到期交割月份为 6 月份。其余依此类推。

3 月份的第三个周五是 3 月 19 日，则 3 月 19 日就为 IF1003 合约的最后交

易日和交割日。IF1003 交割完毕后不再交易，同时新合约挂牌上市。比如在 3

月 21 日（周一），新合约 IF1005 挂牌交易，此时四个在同时交易的合约为 IF1004、

IF1005、IF1006 和 IF1009，这时 IF1004 即为当月合约，该合约的最后交易日为

4 月份的第三个周五，即 4 月 16 日。

（4）交易时间。沪深 300 股指期货的交易时间为 9:15-11:30, 13:00-15:15，

开盘比股票交易提前 15 分钟，收盘比股票交易晚 15 分钟。提醒投资者注意，在

最后交易日，沪深 300 股指期货交易的收盘时间与股票交易相同，都为 15:00。

（5）每日价格最大波动限制。沪深 300 股指期货合约的每日价格最大波动

限制为上一交易日结算价的±10%。最后交易日及季月合约上市首日的限制幅度

为±20%。这里有两点要提醒投资者注意：第一，每日价格的最大波动限制幅度

不是固定不变的，交易所有权根据市场风险状况进行调整；第二，计算价格最大

波动限制的基准是上一交易日的结算价，不是收盘价。这是因为，沪深 300 股指

期货采用当日无负债结算制度，在该制度下，计算投资者当日盈亏以及交易保证

金的依据是结算价，而非收盘价。

（6）最低交易保证金。沪深 300 股指期货合约的最低交易保证金为合约价

值的 12%。从这里不难看出，交易保证金依保证金比率和合约价值而定，因此，

交易保证金是被合约占用的资金，不能用于其他用途。投资者期货保证金账户中

的资金余额超过交易保证金的那部分为可用资金，投资者可以自由支配。可用资

金不可为负，否则意味着交易保证金不足，如在规定的时限内未能补足，将面临

强行平仓的风险，所造成的损失由投资者承担。因此，投资者必须随时关注自己

期货保证金账户中资金余额的情况。

这里特别提请投资者注意的是，12%是最低交易保证金要求，并非今后实际

交易中的保证金比率。实际交易时保证金比率可能更高，而且，期货公司还会在

交易所规定的保证金率基础上再上浮几个百分点。保证金制度是交易所控制市场

风险的重要措施之一，交易所会根据市场风险状况等因素适时调整保证金比率。

（7）交割方式。沪深 300 股指期货合约采用现金交割方式，即在合约到期

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时，按照交易所的规则和程序，交易双方按照交割结算价进行现金差价结算，而

不需要交割一篮子股票等现货来了结到期未平仓合约。