كلية إدارة اإلعمال

قسم االقتصاد االستثمار وأثره على سوق األوراق المالية في

المملكة العربية السعودية إعداد الطالبة/ ياسمين سلطان السلطان إشراف الدكتورة/ نشوى

مصطفى علي محمد

الملخص:في المالية األوراق سوق على الستثمار تأثيرا مدى قياس إلى الدراسة تهدف

, تؤدي االستثمار زيادة بأن تفيد التي الفرضية على بناء السعودية العربية المملكة , بينت وقد السعودية العربية المملكة في المالية األوراق سوق مؤشر ارتفاع إلى

باستخدام المالية األوراق سوق ومؤشر االستثمار بين العالقة أثر الدراسة هذه , القياسي األسلوب إلى باإلضافة المتغيرات مفاهيم لعرض الوصفي األسلوبالمربعات بطريقة تقديرها تم حيث المتعدد الخطي االنحدار معادلة باستخدام

, تقوم التي الفرضية موافقة إلى القياسي االختبار نتائج وتوصلت العادية الصغرى , ومؤشر االستثمار بين معنوية طردية عالقة وجود أكدت حيث الدراسة هذه عليها

. المالية األوراق سوق

Investments and its Impact on Stock Market in Kingdom of Saudi Arabia

Abstract:The study aims to measure the impact of investment on the stock

market in Saudi Arabia, based on the hypothesis of investment increase that leads to a rise in the stock market index in the Kingdom of Saudi Arabia, this study has shown the impact of the relationship between investment and the index of the stock market using the method descriptive to view variables concepts, in addition to the standard method using multiple linear regression equation were estimated in a manner ordinary least squares, and reached the benchmark test results to the approval of the assumption underlying of this study, which confirmed the existence of a significant positive relationship between investment and the index of the stock market.

: البحث خطة

المقدمة: أوال1/1. المقدمة 2/1. الدراسة مشكلة3/1. الدراسة فرضية1/4. الدراسة هدف1/5. الدراسة أهمية6/1. الدراسة نطاق7/1. الدراسة منهجية

. النظري: اإلطار ثانيا2/1. السابقة الدراسات تلخيص2/2. االستثمار نظريات2/3. االستثمار وأنواع مفهوم

2/3/1. المحلي االستثمار2/3/2. األجنبي االستثمار2/3/3. العيني االستثمار2/3/4. المالي االستثمار

2/4. االستثمار محددات2/4/1. االستثمارية البيئة2/4/2. االستثمارية الفرص2/4/3. االستثمار دوافع

2/5. االستثمار مجاالت2/6. االقتصادية المالية األوراق سوق وأهمية مفهوم

. التطبيقي: اإلطار ثالثا3/1. السعودية العربية المملكة في االستثمار واقع3/2. السعودية العربية المملكة في المالية األوراق سوق تطور

: القياسي: اإلطار رابعا4/1. القياسي النموذج4/2. النموذج متغيرات توصيف

4/2/1. المالية األوراق سوق مؤشر4/2/2. االستثمار 4/2/3. النفط أسعار4/2/4. التضخم 4/2/5. الصرف أسعار

4/3. للسكون الوحدة جذر اختبار4/4. القياسي النموذج تقدير نتائج

. والتوصيات: النتائج خامسا. المراجع: قائمة سادسا

المقدمة:1/1 2

يعد االستثمار احد أهم المتغ��يرات في االقتص��اد الكلي, حيث يع��رف بأنه توجيه األموال المتاحة للعمليات المالي��ة أو المش��اريع االس��تثمارية, من أجل تكوين رأس مال جديد والمحافظ��ة على رأس الم��ال األص��لي للمش��روع وتحقي��ق أص��ول مالي��ة وعائ��د مالئم, وبزي��ادة االس��تثمارات يحدث النشاط االقتصادي الذي يؤثر على سوق األوراق المالي��ة بش��كل

ايجابي. وتعت��بر س��وق األوراق المالي��ة س��وق لكنه��ا تختل��ف عن غيره��ا من

،والس��لع، فهي ال تعرض وال تملك في معظم األحوال البض��ائع األسواق ولكن البضاعة ال��تي يتم ت��داولها به��ا ليس��ت أص��ول حقيقي��ة ب��ل أوراق

وسندات.أسهممالية أو أصول مالية، وغالبا ما تكون هذه البضائع ويرتبط سوق األوراق المالية باالس��تثمار بش��كل م��ا حيث أن س��وق األوراق المالية أداة جذب للفوائض المالية وزيادة الحيوية في المشاريع االستثمارية, ولذلك فإن زيادة االستثمار تؤدي إلى زي��ادة حرك��ة ت��داول األموال في السوق المالية مما يدعم االقتص��اد الوط��ني ويحق��ق النم��و

االقتصادي الذي يؤدي إلى زيادة الرفاهية لدى المواطنين.مشكلة الدراسة:2/1

يعتبر أن االستثمار ل��ه دور كب��ير في زي��ادة االس��تثمارات في س��وق األوراق المالية والذي يطلق علية تداول حاليا, إال أن ه��ذا األث��ر لم يكن واضحا في المؤشر العام لس��وق األوراق المالي��ة في المملك��ة العربي��ة السعودية تحديدا, حيث كان إجمالي تكوين رأس المال الثابت في بداية

مليون ري��ال,651231.6 مليون ريال وفي نهاية الفترة83873الفترة % وبل��غ المؤش��ر في نفس الف��ترات676,45حيث كانت الزيادة بنسبة

في نهايته����ا حيث أن الزي����ادة في8535.6 و 690.88على الت����والي المؤش���ر الع���ام لس���وق األوراق المالي���ة لم تكن مواكب���ة الرتف���اع االستثمارات بالضرورة بل انه في اغلب الفترات كانت العالق��ة طردي��ة يتخللها عالقات عكسية في بعض السنوات, حيث يمكن مالحظة ارتف��اع

ملي��ون ري��ال614906(�� 2012إجمالي تكوين رأس الم��ال في نهاي��ة ) مليون ريال في حين أن مؤش��ر س��وق651231.6(�� 2013وفي نهاية )

األسهم كان منخفض عند نقطة اإلغالق في نفس الس�نوات حيث أغل�ق 1369665.7 وعن��د 2012 مليون ريال في 1929317.9عند مستوى

.2013مليون ريال في ويمكن طرح تساؤل رئيسي تسعى الدراسة لإلجابة عنه، حول مدى ت���أثير االس���تثمار على س���وق األوراق المالي���ة في المملك���ة العربي���ة

السعودية؟

3

فرضية الدراسة:3/1 تتلخص فرضية الدراسة بما يلي:

"تؤدي زيادة االستثمار إلى ارتفاع مؤشر س��وق األوراق المالي��ة فيالمملكة العربية السعودية".

هدف الدراسة:4/1 تهدف الدراسة إلى قياس مدى ت��أثير االس��تثمار على س��وق األوراق المالي���ة في المملك���ة العربي���ة الس���عودية, وتوض���يح مفه���وم وأن���واع االس��تثمار, والف��رق بين االس��تثمار الم��الي والحقيقي أو م��ا يرم��ز ل��ه باالس��تثمار العي��ني واالس��تثمار المحلي واألجن��بي,وتعري��ف مح��ددات ودوافع ومجاالت االستثمار, والتوصل إلى ط��رق قياس��ه, وتحلي��ل أث��رة

على سوق األوراق المالية. كما تهدف الدراسة إلى استعراض مفهوم وماهية األس��واق المالي��ة وأهميتها من النواحي االقتصادية,وتن�اول دور س�وق األوراق المالي�ة في اقتص��اديات الس��وق من ناحي��ة التنظيم ال��داخلي للس��وق والوظ��ائف

االقتصادية. كما تسهم الدراسة في توجيه صانعي السياسة االقتصادية ومتخ��ذي القرار في المملكة العربية السعودية من اتخ��اذ السياس��ات االقتص��ادية المناسبة وتوجيه الفوائض والموارد المالية إلى االستثمار لما له من اثرعلى سوق األوراق المالية والتي ينعكس أثرها على التنمية االقتصادية.

أهمية الدراسة: 5/1 تكمن أهمي��ة الدراس��ة الحالي��ة بأنه��ا تس��لط الض��وء على االس��تثمار كمتغير مستقل له تأثير على السوق المالية, بينما تستعرض الدراس��ات السابقة متغيرات اخرى وأثره��ا على األس��واق المالي��ة, كم��ا أنه��ا ترك��ز على المملكة العربية السعودية في حين أن الدراس��ات الس��ابقة ك��انت

تتناول عدة دول أخرى. باإلض��افة إلى أن ه��ذه الدراس��ة تش��مل كال من األس��لوب الوص��في

والقياسي, في حين ركزت الدراسات األخرى على النماذج القياسية.نطاق الدراسة:6/1

تسعى الدراسة إلى قياس االستثمار وأثره على السوق المالي��ة في المملكة العربية السعودية، ويعود السبب في ذل��ك إلى قل��ة الدراس��ات

4

التي تناولت االستثمار كمتغير اقتصادي وعالقت��ه بالس��وق المالي��ة،خالل وفقا لمدى توفر البيانات.2013 والتي تمتد إلى 1985الفترة

منهجية الدراسة:7/1 تتب��ع منهجي��ة الدراس��ة األس��لوب الوص��في من خالل ش��رح مف��اهيم وأنواع االستثمار, وماهي��ة األس��واق المالي��ة ودوره��ا في بعض الج��وانب االقتصادية ، كما تتبع الدراسة األسلوب القياسي لتحدي��د أث��ر االس��تثمار على السوق المالية في المملكة العربية الس�عودية, وتم الحص�ول على بيان��ات س��نوية إحص��ائية من مؤسس��ة النق��د الع��ربي الس��عودي, وبن��اء

((.Eviews8النموذج القياسي عن طريق برنامج ثانيا: اإلطار النظري

يتطرق ه��ذا الج��زء إلى الدراس��ات الس��ابقة, ثم االس��تثمار وأنواع��ه التي تتمثل في االستثمار المحلي واألجنبي واالستثمار العيني والم��الي, والم��ؤثرات على االس��تثمار وهي كال من البيئ��ة االس��تثمارية, وف��رص االستثمار, والدوافع االستثمارية, وصوال إلى األهمية االقتص��ادية لس��وق

األوراق المالية .تلخيص الدراسات السابقة:1/2

لقد تضمن بعض الدراسات السابقة على اث�ر االس�تثمار الم�الي في سوق األوراق المالية والمخاطر التي تواجه المس��تثمرين والمض��اربين, لكنها تجاهلت عنصر االس��تثمار العي��ني كمتغ��ير اقتص��ادي رئيس��ي ي��ؤثر على األسواق المالية, كما أن معظم الدراسات تتناول المتغيرات الكلية واالستثمار األجنبي بعيدا عن التركيز على االستثمار الحقيقي, كما بينت

( دراس��ة تحليلي��ة ألث��ر المتغ��يرات الكلي��ة على س��وق1999الس��عيد) ,عن1999 وح��تى 1994األوراق المالي��ة في الس��وق المص��ري من��ذ

طريق التحليل الوص��في على اث��ر االس��تثمارات األجنبي��ة في المحاف��ظ المالية, والتي تؤكد النظرية التي تنص على االرتباط الط��ردي المعن��وي بين مبيعات األجانب والمؤشر العام لألسعار فيس��عون لل��بيع عن��د أعلى

األسعار من اجل الحصول على الربح. العالقة بين متغيرات االقتصاد الكليCooper.etal(� 2004وأوضح)

, من2000 وح��تى 1990ومؤشرات س��وق األس��هم في س��نغافورا منذ خالل المنهج اإلحصائي النظري لتفس��ير ت��وازن العالق��ة بين المتغ��يرات على المدى الطويل, مما يوجد عالقة بين مؤشرات س��وق األس��هم في سنغافورا, ومتغيرات االقتص�اد الكلي, وان ه��ذه العالق��ة تك��ون واض��حة

في المدى الزمني القصير.

5

( اثر االستثمار األجنبي في سوق عمان المالي2004 وبين قطروز) من إيجابيات وسلبيات والذي يحلل واقع االستثمار األجن��بي في بورص��ة

, وواقع أداءه من خالل تحليل اثر تفاعل2000 وحتى 1998عمان منذ المتغيرات االقتصادية وانعكاسه على مؤشرات السوق, بطريقة المنهج اإلحصائي القياسي, في تحليل عالقة االستثمار األجنبي ونش��اطه داخ��ل البورصة, وتوصل إلى العالقة االيجابية بين االستثمار األجنبي والبلد, من عدة نوحي أهمها تفعيل دور المنافسة بين الشركات ورفع مه��ارة رأس

المال البشري. (, دور االس��تثمارات األجنبي��ة في تط��وير أداء2009أك��دت وش��اح)

س���وق فلس���طين لألوراق المالي���ة, واس���تخدم البحث كال من المنهج وح��تى1997اإلحصائي القياسي والنظري في تقديم هذه الدراس��ة منذ

, أكد البحث النظرية المطروحة عن حجم االس��تثمارات األجنبي��ة2008 في سوق فلسطين لألوراق المالية ودور االستثمار األجن��بي في تط��وير أداء سوق فلسطين المالية, كما أن اقتص��ار التعام��ل بس��وق فلس��طين لألوراق المالي���ة على ن���وع معين من األدوات االس���تثماري ه���ادى إلى انخفاض إقبال المستثمرين على توظيف أموالهم بالسوق وبالتالي عدم

تدفق أوامر البيع والشراء خالل جلسات التداول.

( اثر المتغيرات االقتصادية في حجم االستثمار2010وقام المجالي)وح��تى1994األجن��بي في بورص��ة عم��ان لألوراق المالي��ة خالل الف��ترة

, وجاءت نتائج هذه الدراسة موافقة بشكل كب��ير للنظري��ة ال��تي2009 قامت عليها, حيث حققت اغلب المتغيرات االقتص��ادية ت��أثيرات ايجابي��ة ومعنوية في حجم صافي االستثمار األجن��بي األم��ر ال��ذي انعكس إيجاب��ا

على االقتصاد األردني. (إمكاني��ة االس��تفادة من1987بينما لخصت دراسة صوفي وآخ��رون)

التنويع االستثماري في س��وق األس��هم في المملك��ة العربي��ة الس��عودية , حيث اتبعت الدراس����ة المنهج التحليلي1987 وح����تى 1985من����ذ

والوصفي,والذي يوجد ارتباط معنوي سالب وموجب غير تام بين عوائد األسهم,مما يؤدي إلى نقض الفرضية التي قامت عليها الدراسة, وال��تي تفي���د بأن���ه ال يمكن تخفيض مخ���اطرة االس���تثمار عن طري���ق التن���وع

االستثماري في سوق األسهم السعودية. ( في دراسة عن العوامل المؤثرة في تطور2008كما أوضح يونس)

األس��واق المالي��ة العربي��ة,باس��تخدام المنهج اإلحص��ائي لنم��اذج قياس��يه , حيث وج��د أن كال من الن��اتج2002 وح��تى 1994متع��ددة في الف��ترة

6

الحقيقي ونسبة االدخار ونس��بة االئتم��ان المق��دم إلى القط��اع الخ��اص, ونسبة قيمة التداول, تفسر بشكل معنوي التغيرات الحاصلة في نس��بة القيمة السوقية, في حين لم تمارس نسبة االستثمار تأثيرا معنوي��ا على المتغير المعتمد, كذالك مع�دل التض�خم ونس�بة ع��رض النق�د لم تظه�ر ت�أثيرا إحص�ائيا مهم�ا في تفس�ير التغ�يرات الحاص�لة في نس�بة القيم�ة

السوقية. نظريات االستثمار:2/2

يفس��ر دال��ة االس��تثمار ع��دة نظري��ات انكش��فت ع��بر تط��ور الفك��ر االقتصادي. تتمث��ل في: أوال، نظري��ة كي��نز، وال��تي تفي��د ب��أن العائ��د من االستثمار البد أن يكون أعلى من س��عر الفائ��دة ال��ذي يمكن أن يحص��ل علية المستثمر كتكلفة فرصة استثمارية بديلة, أو مساوي ل��ه في بعض

, تتلخص في أنثانيا: نظري��ة المعج��ل لالس��تثمارالمشاريع االستثمارية, القومي لدية كمية مح��ددة من رص��يد رأس الم��ال الالزم مم��ااالقتصاد

يؤدي لخلق ناتج إجمالي محدد, ثالثا: تقوم نظرية التموي��ل ال��ذاتي على أن مس���توى االس���تثمار األمث���ل, يتح���دد بن���اء على مس���توى األرب���اح.

(2010)عبدالحميد, مفهوم وأنواع االستثمار:2/3

يع��رف االس��تثمار بأن��ة توظي��ف أم��وال في أص��ل معين أو ع��دد من األصول, بهدف الحصول على تدفقات مس��تقبلية, ويمكن تعريف��ه أيض��ا بأنة تخلي الفرد عن أموال يمتلكها في لحض��ه معين��ة, مقاب��ل الحص��ول على تدفقات مستقبلية تعوض��ه. وتنقس��م إلى ع��دة أقس��ام: االس��تثمار

؛ ال��دوري,2007المحلي واألجنبي, االستثمار العيني والمالي. )رمضان,2010) االستثمار المحلي:1/3/2

تنتمي الجه���ة المس���تثمرة في االس���تثمار المحلي إلى نفس البل���د المستثمر فيه, وينقسم االس��تثمار المحلي إلى ن��وعين, اس��تثمار محلي عام, واستثمار محلي خاص, يقوم األول من خالل اس��تثمارات الجه��ات الحكومية ب��دافع ع��ام مث��ل زي��ادة مع��دل النم��و, أم��ا األخ��ر فيق��وم مناألفراد والمؤسسات الخاصة بدافع خاص بهدف تعظيم األرباح. )لطفي,

2009) االستثمار األجنبي:2/3/2

يرتكز االستثمار األجنبي على الجهات المستثمرة من خ��ارج الدول��ة, حيث يتم تك��وين رأس م��ال حقيقي جدي��د خ��ارج الدول��ة, وينقس��م إلى

7

قسمين, استثمار أجنبي مباشر وهو ما يمتلكه أو ويديره أج��انب بس��بب تملكهم حصة كبيره من رأس الم��ال, ويش��مل االس��تثمارات الثابت��ة من مص��انع وآالت, اس��تثمارات في المخ��زون, اس��تثمار عق��اري. و يقس��م االستثمار األجن��بي غ��ير المباش��ر "االس��تثمار في األوراق المالي��ة" وهي أشكال قروض أجنبية, أو شراء أسهم أو س��ندات, واله��دف منه��ا ال��ربح

(2010؛ العبيدي,2009بدون جهد إداري. )لطفي, االستثمار العيني:3/3/2

يعتبر االستثمار العي��ني إنف��اق وش��راء المؤسس��ات واألف��راد أص��ول إنتاج البضائع أو الخدمات؛ به��دف زي��ادة ال��ثروة لح��دها األعلى. يس��عى المستثمر في االستثمار العيني إلى تحقي��ق ربح وإي��راد مس��تمر طوي��ل األجل, حيث أنه يكون على استعداد لتحمل مخاطر معقولة في أخط��اء النت��ائج المدروس��ة, وي��ترتب على ه��ذا الن��وع من االس��تثمار زي��ادة فياإلنتاج وفرص العمل, وزيادة في المخزون من المواد األولية المختلفة.

االستثمار المالي:4/3/2 يقتض��ي االس��تثمار الم��الي ش��راء أح��د الحق��وق المالي��ة من قب��ل الشركات أو األفراد؛ وذلك بهدف زي��ادة ال��ثروة والمحافظ��ة عليه��ا, وال يترتب عليه إضافة جديدة عينيه, وذلك ألن المستثمر المالي يرك��ز على تحقيق عائد كبير في أقل وقت ممكن من خالل توجيه الم��دخرات نح��و االستثمارات المالية المربحة, ويك��ون المس��تثمر على اس��تعداد لتحم��ل

(2007؛ رمضان,1999درجة كبيرة من المخاطرة. )صيام, محددات االستثمار:4/2

توجي��ه الف��وائض المالي��ة ليس ك��افي لتحقي��ق االس��تثمار, حيث أن هنالك بعض العوامل واألساسيات التي تحف��ز تل��ك الم��دخرات وتحوله��ا إلى استثمارات, وتسمى هذه العوامل بمحددات االستثمار, وتكون هذه العوامل محفزه لالستثمار عند تش��جيعها ل��ه والعكس, حيث أنه��ا تعت��بر غ��ير جاذب��ه لالس��تثمار إذا ك��انت العوام��ل غ��ير مش��جعة ل��ه. وتنقس��م مح���ددات االس���تثمار إلى ثالث اقس���م: البيئ���ة االس���تثمارية, الف���رص

(2010؛ عبدالحميد2008االستثمارية, دوافع االستثمار. )كنجو, البيئة االستثمارية:1/4/2

8

, مم�ا يع�ني أن1يرتبط مفهوم البيئة االستثمارية بالمناخ االس�تثماري االستثمار بغض النظر عن نوع��ه و مجال��ه يتحكم في��ه ع��املين رئيس��ين هما العائد المتوقع ومستوى المخ��اطر, وتع��رف البيئ��ة االس��تثمارية من قبل المؤسسة العربية لضمان االستثمار بأنها " البيئة التي تتم��يز بع��دم وجود عجز في الموازنة العامة يقابله عجز كبير وغير مقبول في ميزان المدفوعات, ومعدالت متدنية من التضخم, وسعر الص��رف غ��ير مغ��الى فيه وبيئة سياسية ومؤسسية مستقره وشفاه ويمكن التنبؤ بها إلغراض

( 2012التخطيط المالي والتجاري االستثماري". )العبيدي, الفرص االستثمارية:2/4/2

يع��د المش��روع االس��تثماري في بدايت��ه كفك��رة أولي��ه يقتن��ع به��ا المستثمر, وال يمكن النظر إلى الفكرة بأنه��ا فرص��ة اس��تثمارية إال بع��د التأك��د من قابليته��ا للتنفي��ذ ويقص��د بالفرص��ة االس��تثمارية "فك��رة استثمارية جديدة وجذابة قابلة للتنفيذ, ويمكن اس��تثمارها وتحوليه��ا إلى منتجات تش��بع رغب��ات وحاج��ات المجتم��ع" ويم��يز الف��رص االس��تثماريةقابليتها للتنافسية على مستوى جودتها أو انخف��اض أس��عارها.)العبي��دي,

2012) دوافع االستثمار:3/4/2

يطمح المس��تثمر المحلي لتحقي��ق عوائ��د مالي��ه مس��تقبال مقاب��ل التضحية بما مبل�غ يمتلك��ه حالي��ا, حيث تتمث�ل ال�دوافع االس�تثمارية بم�ا يشجع األفراد على االستثمار ومن أهمه��ا, الرغب��ة في ال��ربح, ومواجه��ة الطلب المتزايد واتساع األسواق, التنمية االقتصادية باإلض��افة إلى بن��اء رأس مال اجتماعي كما تمنح ال�دول المستض�يفة لالس��تثمارات ق��وانين مشجعة للمستثمرين؛ من أجل وجذب االستثمارات األجنبية إلى أرض��ها

واالستفادة من التطور التكنولوجي واإلداري في الدول المتقدمة. ومن أهم هذه القوانين اإلعفاءات الض��ريبية, كم��ا يق��وم المس��تثمر بالتركيز على الدول النامية في مشاريعه االستثمارية؛ بسبب اس��تفادته من ميزة انخفاض اجر األيدي العاملة, مثل ما يحدث في اآلونة األخ��يرة من انتق��ال بعض المص�انع اإلنتاجي��ة للص��ين وغيره��ا من ال�دول النامي�ة بسبب انخفاض اجر اليد العاملة فيها, ويمكن للمستثمرين ك��ذلك إيج��اد أس�واق أجنبي�ة من اج�ل التس�ويق للف�ائض الكب�ير من الس�لع الراك�دة

(2012والتي يصعب تسويقها في موطنها األصلي. )العبيدي,

1 : والقانونية واالجتماعية والسياسية االقتصادية والنظم المؤسسية األطر من مجموعة االستثماري المناخمفهوم يعتبر االقتصادي؛ المشروع في سلبيا او ايجابيا تأثيرها ويكون االستثمارية القرارات في المؤثرة

, ( . العبيدي وأوسع اشمل (2012البيئة

9

مجاالت االستثمار:5/2 تصنف االستثمارات تبعا لمجاالت متعددة يمكن للمس��تثمر أن يوج��ه مدخرات��ه المالي��ة نحوه��ا. أوال: االس��تثمار في الودائ��ع المص��رفية, حيث يقوم المودع بتفويض البنك بأن يستثمر له أمواله عبر عقد مضاربه غير مقي��د ول��ه نس��به من األرب��اح, وتتس��م ه��ذه الودائ��ع بانخف��اض عوائ��دها المالية مقارنة باألمان االستثماري ال��ذي تقدم��ة, ثاني��ا: العق��ارات, وهي كل شي ثابت ال يمكن نقلة, وتتس�م غالب�ا بانخف�اض المخ��اطر وارتف�اع

العائد منها ال كنها في المقابل تتطلب مبالغ مالية كبيرة. ثالثا: صناديق االستثمار, هي وع��اء م�الي لتجمي�ع م�دخرات األف�راد واس��تثمارها في األوراق المالي��ة من خالل جه��ة ذات خ��برة في إدارة محافظ األوراق المالية, وتتميز بأنها أقل مخاطر من األسهم والسندات وهي ال تحتاج الكتس�اب الخ��برات العالي�ة, رابع�ا: األس�هم, تختص بع��دة مزايا إذا أحسن المستثمر اختيار الشركة التي أستثمر فيها, وهي عبارة عن صك يؤكد ملكية المستثمر لحصة في رأس مال الشركة بمقدار ما

دفعه. خامسا: السندات, حق�وق دين تعطي عائ�د جي�د مقارن�ة بالمخ��اطر المتحققة منه, لكنها أقل عائ�د من األس��هم, ومن هن��ا نج��د الحاج��ة إلى سوق األوراق المالية ال��تي ع��ادة يتم تنظيم ت��داول األوراق المالي��ة من أسهم وسندات فيها, وس��يتم التط��رق له��ا من حيث المفه��وم واألهمي��ة

(2008؛ اندروس,2006االقتصادية. )الرزين, مفهوم وأهمية سوق األوراق المالية االقتصادية: 6/2

تعرف سوق األوراق المالية بأنها سوق منظمة يجتمع فيه��ا الب��ائعون والمش��ترون في مواعي��د مح��ددة لعق��د وتب��ادل ص��فقات ال��بيع وش��راء حق��وق ال��ثروة, س��واء ك��انت حق��وق ملكي��ة أس��هم أم حق��وق دين كالسندات, وتتمثل أهمية سوق األوراق المالية بأنها تساعد على توف��ير التمويل المطل��وب للش��ركات من خالل بي��ع األوراق المالي��ة من أس��هم وس��ندات, كم��ا تس��اعد المس��تثمرين للحص��ول على ف��رص اس��تثمارية تناسب أهدافهم, وتتسم بسهولة إتمام العماليات المالية وس��رعة تنفي��ذ العملي���ات من بي���ع وش���راء األص���ول المالي���ة, وتس���اهم في تموي���ل المشروعات المالية بطريقة غير مباشرة من خالل توفير السيولة ال��تي

(2010؛عبد الحميد,2005تكفل شراء األسهم. )أبو موسى,

10

تع��د أس��واق األوراق المالي��ة من أجه��زة االدخ��ار واالس��تثمار فيو النظام االقتصادي, ويؤدي كال من القطاع الخاص والع��ام دوره في ه��ذا النظ��ام, وت��أتي األهمي��ة االقتص��ادية لس��وق األوراق المالي��ة في زي��ادة حيوية المشروعات, وجذب الفوائض المالية وغيرها من مص��ادر تجمي��ع األموال وتوظيفها بفعالية, وك��ذلك تنش��يط االقتص��اد الوط��ني من خالل دفع عجلة التنمية االقتصادية عن طري��ق تش��جيع الش��ركات المس��اهمة ودعم مركزه��ا الم��الي وتهيئ��ة المن��اخ المناس��ب له��ا وترش��يد أس��لوب

(2010؛الحمزه,2008عملها. )شموط,ثالثا: اإلطار التطبيقي

تسعى المملكة العربية السعودية إلى زيادة معدل االس��تثمار؛ وذل��ك بهدف إحداث التنمية والتطوير, ويت��بين ذل��ك من خالل واق��ع االس��تثمار في المملك��ة العربي��ة الس��عودية, وتط��ور س��وق األوراق المالي��ة في

المملكة العربية السعودية.1/3واقع االستثمار في المملكة العربية السعودية:

يع��د عنص��ر االس��تثمار أح��د أهم المتغ��يرات االقتص��ادية في اقتص��اد المملك��ة العربي��ة الس��عودية, حيث يعت��بر مع��دل التض��خم في المملك��ة

, مم�ا ي�ؤثر2013% في نهاي�ة ع��ام 3منخفض نسبيا, فقد بلغت نسبته بشكل ايجابي على البيئة االستثمارية, كما أن المملكة تعت��بر أك��بر منتج

% من احتي��اطي25.6ومص��در للب��ترول في الع��الم, حيث أنه��ا تمل��ك العالم, إذ أن أسعار مشتقات البترول تعتبر منخفضة نسبيا في المملكة مقارنة بغيرها من ال��دول؛ بس��بب إنتاج��ه وتكري��ره محلي��ا, مم��ا يش��جع المس���تثمر المحلي واألجن���بي على االس���تثمار في اغلب القطاع���ات المنتجة في المملكة, حيث يوض��ح الرس��م الت��الي تط��ور االس��تثمار في

(. 2013_1985المملكة العربية السعودية خالل الفترة )

(:تطور االستثمار في المملكة العربية السعودية خالل1شكل) (2013_1985الفترة) .

مليون( )ريال

11

1985 1990 1995 2000 2005 2010 2013 0

100000

200000

300000

400000

500000

600000

700000

83873 83251 103316 123324

237691

483921

651231.6

(2014المصدر: مؤسسة النقد العربي السعودي) .

يوضح الشكل السابق ارتفاع معدل االس��تثمار في المملك��ة العربي��ة السعودي بشكل كبير في بداي��ة الق��رن العش��رين, حيث أن��ه في الع��ام

تم تشكيل الهيئة الس��عودية للم��دن الص��ناعية ومن��اطق التقني��ة؛2001 بهدف زيادة االستثمار ودفع عجلة التنمي��ة, مم�ا جع�ل االس�تثمار يرتف�ع

ملي���ون ري��ال وح���تى103316في نفس الع���ام بش��كل ايج���ابي من .2013 مليون ريال في العالم 651232

كما ي��دل ارتف��اع االس��تثمار في المملك��ة بش��كل كب��ير خالل الف��ترة الس�ابقة, إلى وج�ود ح�وافز وق��وانين ت�دعم البيئ��ة االس�تثمارية, وال�تي تق��دمها المملك��ة للمس��تثمرين؛ به��دف تحس��ين وتط��وير ه��ذه البيئ��ة االس��تثمارية, ومن أهم ه��ذه الح��وافز وج��ود هيئ��ات حكومي��ة داعم��ة لالس��تثمار تتمث��ل في مؤسس��ة النق��د الع��ربي الس��عودي وال��ذي يهتم باإلشراف على البنوك التجارية وإدارة سياسات لتعزيز استقرار أس��عار الص��رف, والغ��رف التجاري��ة ال��تي من ش��أنها أن تهتم بتقوي��ة القاع��دة

التجارية؛ بهدف الحصول على التنمية والتطوير. ويمكن للمستثمر المحلي أن يوجه مدخراته في عدة مجاالت تعت��بر ف��رص اس��تثمارية؛ نظ��را لتح��ديثها المس��تمر وارتف��اع العائ��د الم��الي واالقتصادي منها, وتتمثل الفرص االستثمارية العيني��ة في كال من قط��اع الطاقة, وقطاع االتصاالت وتقنية المعلومات, وقطاع النق��ل والخ��دمات اللوجس��تية, وقط��اع العق��ارات وقط��اع الس��ياحة. وتتمث��ل الف��رص االستثمارية المالية في قطاع المص��ارف. كم��ا تس��عى المملك��ة لتق��ديم ف��رص للمس��تثمر األجن��بي بش��كل خ��اص في بعض القطاع��ات؛ به��دف االستفادة من التطور اإلداري والتقني وزيادة مس��توى الرفاهي��ة للف��رد,

( ت��دفق االس��تثمار األجن��بي المباش��ر في المملك��ة2ويوض��ح الش��كل )مقارنة بعدد من الدول العربية.

12

(: تدفق االستثمار األجنبي المباشر في المملكة مقارنة بعدد2شكل)(.2011من الدول العربية في العام)

( دوالر (مليار

(2014المصدر: الهيئة العامة لالستثمار ) .

يوضح الشكل السابق ارتفاع مستوى االستثمار األجنبي في المملكة ملي��ار16.4, حيث بلغت مس��توى 2011العربي��ة الس��عودية في ع��ام

دوالر, وذل��ك بس��بب اس��تقرارها السياس��ي واالقتص��ادي ال��ذي أدى إلى تكلف�����ة ق�����درة إتب�����اع سياس�����ات خفض الض�����رائب ومع�����دالت

التض��خم, في حين بلغت وسيطرتها المستمرة على مع��دالت القروض, ملي��ار دوالر, مم��ا يجعله��ا6.4االستثمارات في جمهورية مصر العربي��ة

ملي��ار دوالر, إذ أن10ث��اني ال��دول العربي��ة ج��ذبا لالس��تثمار بف��ارق األحداث السياسية وانخفاض مس��توى األمن ك��ان ل��ه دور في انخف��اض

مستوى االستثمار في مصر مقارنة بالمملكة.

(: مؤشttر االسttتثمار األجنttبي المباشttر في المملكttة العربيttة3شكل) (2013-1985السعودية خالل الفترة)

)ملي������اردوالر(

13

5891 0991 5991 0002 5002 0102 31025-05

015102520353

94.0 68.178.1- 88.1-

1.21

32.92

92.9

(.2014المصدر: أyعد بواسطة الباحثة, اعتمادا على: بيانات البنك الدولي)

يبين الشكل السابق تذبذب االستثمار األجنبي في المملك��ة العربي��ة , حيث أن���ه خالل2013 وح���تى الع���ام 1985الس���عودية خالل الع���ام

الخمس سنوات األولى أخذ االس��تثمار األجن��بي ب��النمو بش��كل متذب��ذب نظ��را لإلح��داث ال��تي واجهته��ا المملك��ة في منظم��ة أوب��ك وتخليه��ا عن دورها كمرجح لألسعار داخ��ل المنظم��ة, مم��ا أدى إلى انخف��اض أس��عار

��ر على االس��تقرار في المنطق��ة, وفي ع��ام 1990الب��ترول وبالت��الي اث ملي��ار دوالر وال��ذي اخ��ذ1.8وصل االس��تثمار األجن��بي إلى أعلى قيم��ة

بعدها بالنمو بشكل سالب؛ وذلك بسبب األح��داث السياس��ية في ح��ربالخليج وأثرها على المملكة ودوال الخليج عموما.

اتخذت المملكة السياسات الالزمة لدعم االستثمار2001وفي عام األجنبي المباشر من خالل تقديم الحوافز والضمانات نفسها التي تق��دم للمنشات المحلية, والذي أدى إلى ازده��ار االس��تثمار األجن��بي المباش��ر

حيث وصل إلى أعلى مستوى وال�ذي بل�غ2010في المملكة حتى عام مليار دوالر, أخذ االستثمار األجنبي بالتراجع بس��بب المش��اكل ال��تي29

توجهها المنطقة العربية عموما؛ والذي انعكس سلبا على المملكة حتى.2013 مليار دوالر في نهاية العام 9.2وصل إلى

تطور سوق األوراق المالية في المملكة العربية2/3 السعودية:

يقتضي تزايد ع��دد الش��ركات المس��اهمة في س��وق األوراق المالي��ة في المملكة في نهاية السبعينات, قيام الحكومة بع��دة إج��راءات الزم��ة تتشكل في دمج شركات الكهرباء بشركة موحدة وتوزيع أسهم إض��افية على المس��اهمين ب��دون مقاب��ل, وس��عودة البن��وك األجنبي��ة ثم ط��رح أسهمها لالكتتاب العام, حيث أن هذه العوامل س��اهمت في زي��ادة ع��دد

14

األسهم المتداول��ة ل��دى المس��تثمرين, مم��ا أدى إلى إنش��اء س��وق غ��ير رسمي لدى مكاتب غير مرخصة لتداول األوراق المالية ويوضع الج��دول

( التغ��ير في مؤش��ر س��وق األوراق المالي��ة في المملك��ة العربي��ة1)(.2013_1985السعودية خال الفترة)

(: التغttير في مؤشttر سttوق األوراق الماليttة في المملكttة1جttدول)(.2013-1985العربية السعودية )

المالية السنوات األوراق سوق مؤشر) ريال) مليون

التغير نسبة

1985759.97__19904403.240.827407199523226.590.8104222000652920.644266200541386950.9842242010759184-4.4515201313696660.445716

المصttدر:أyعttد بواسttطة الباحثttة, اعتمttادا: بيانttات مؤسسttة النقttد العttربي(.2014السعودي)

يتضح من الجدول السابق ارتفاع مؤش��ر س��وق األوراق المالي��ة في %, حيث اعتبرت الدول��ة مؤسس��ة النق��د الع��ربي82 بنسبة 1990عام

السعودي المشرف والم�راقب لحماي�ة س�وق األوراق المالي�ة في ع��ام , وتم إيق��اف الت��داول عن طري��ق المك��اتب غ��ير مرخص��ة, فق��د1985

أوكلت الدول��ة لمؤسس��ة النق��د مهم��ة تط��وير س��وق األوراق المالي��ة بطريقة تساهم في التنمية والتطوير القومي وزيادة المشاركة للقط��اع الخ���اص, إذ أن أداء س���وق األوراق المالي���ة ك���ان ايج���ابي تحت إدارة مؤسسة النقد العربي السعودي , وبلغ مؤشر سوق األوراق المالية في

% تحت إدارة64 نقط���ة وبنس���بة 65292 م���ا يع���ادل 2000ع���ام المؤسسة.

% بمع��دل98 لتص��ل إلى 2005كم��ا أن ارتف��اع نس��بة التغ��ير في , ج��اء بس��بب إنش��اء هيئ��ة الس��وق2003 نقط��ة في ع��ام 4138695

المالية وهي هيئة حكومية ذات استقالل مالي وإداري وترتب��ط مباش��رة ب�رئيس مجلس ال�وزراء, وتت��ولى اإلش��راف على تنظيم وتط��وير س��وق األوراق المالية, وإصدار اللوائح والقواع��د والتعليم��ات الالزم��ة لتط��بيق أحكام نظام السوق المالية؛ بهدف توفير البيئ��ة االس��تثمارية المناس��بة, وزي��ادة مس��توى الثق��ة والش��فافية في اإلفص��اح من قب��ل الش��ركات المدرجة في السوق. وكذلك في نفس الس��نة تم إنش��اء ش��ركة ت��داول وهي شركة تقدم خدمات مالية شاملة ومتنوعة وتن��افس على مس��توى

عالمي, وتقديم منتجات وخدمات األسواق المالية بكل كفاءة وفعالية.15

%, حيث أن445 كان التغير بشكل سلبي بنس��بة2010 وفي عام هذا االنخفاض حدث خلف العديد من اإلح��داث واألزم��ات أبرزه��ا زي��ادة السيولة لدى المواطنين مقابل قلة عدد الشركات المطروحة مم��ا أدى

, وأزمة الرهن العق��اري2006إلى انخفاض السوق بشكل حاد في عام , ب��الرغم من أن نفي بعض االقتص��اديين عالق��ة2008في أمريكا ع��ام

س�وق األوراق المالي��ة باإلح�داث العالمي��ة, وأدى ارتف�اع أس�عار برمي�ل النفط خالل السنوات التالي��ة إلى ارتف�اع مؤش�ر س��وق األوراق المالي��ة

%.44 بنسبة 2013في عام رابعا:اإلطار القياسي

1/4النموذج القياسي: تهدف الدراسة إلى قياس االستثمار وأثره على سوق األوراق

المالية في المملكة العربية السعودية, وذلك ألن زيادة االستثمار تؤثر بشكل ايجابي على نشاط سوق األوراق المالية في المملكة العربية

السعودية, باستخدام طريقة المربعات الصغرى العادية , حيث يتمصياغة المعادلة بالشكل التالي:

Y=C+β1X1+β2X2-β3X3-β4X4+U:حيث إنC.القاطع = β 1, β2, β3, β4.معلمات النموذج = Yمؤشر سوق األوراق المالية السعودي, مقاس بقيمة األسهم =

المتداولة بالمليون ريال.X1االستثمار, مقاس بإجمالي تكوين رأس المال الثابت =

بالمليون ريال. X2.أسعار النفط, مقاسا بأسعار للنفط بالريال للبرميل الواحد =X3معدل التضخم, مقاسا بمعامل تكميش إجمالي الناتج =

المحلي.X4أسعار الصرف, مقاسا بالرقم القياسي لسعر الصرف =

الفعلي الحقيقي.U.المتغير العشوائي =

توصيف متغيرات النموذج:2/4 يعت��بر مؤش��ر س��وق األوراق المالي��ة المتغ��ير الت��ابع في الدراس��ة, والذي يتأثر في المتغيرات المستقلة, وهي تتمثل في كال من االس��تثمار

16

وأسعار النفط والتضخم باإلضافة إلى أسعار الصرف, وسيتم وصف كلمتغير بشكل مبسط.

1/2/4مؤشر سوق األوراق المالية: يقاس مؤشر سوق األوراق المالية السعودي بقيمة األسهم

المتداولة بالمليون ريال, وفقا لمؤسسة النقد العربي السعودي, وهو القيمة اإلجمالية لألسهم المتداولة أثناء الفترة. ويكمل هذا المؤشر

نسبة رسملة السوق بإظهاره تطابق حجم السوق عن طريق المتاجرة, حيث سوف يتم التعامل مع مؤشر سوق األوراق المالية على أنها المتغير التابع في هذه الدراسة, وتوجد عالقة طردية بين االستثمار

(2000وسوق األوراق المالية.)السعيد,2/2/4االستثمار:

يعرف االستثمار حسب بيانات البن��ك ال��دولي أن��ه "إجم��الي تك��وين رأس الم��ال الث��ابت )إجم��الي االس��تثمار المحلي س��ابقا( تحس��ينات األراضي )األسوار والخنادق وقنوات تص��ريف المي��اه، الخ(، ومش��تريات اآلالت والماكينات والمعدات، وإنشاء الط��رق، والس��كك الحديدي�ة، وم�ا شابه، بما في ذل��ك الم��دارس، والمك��اتب، والمستش��فيات، والمس��اكن الخاصة، والمباني التجارية والصناعية. وطبقا لنظام الحسابات القومي��ة

، فإن صافي اقتناء النفائس يندرج أيضا ض��من تك��وين رأس1993لعام المال. والبيانات بالقيمة الحالية للعملة المحلية".

أسعار النفط:3/2/4 تؤثر اإليرادات النفطية بشكل كب��ير في الميزاني��ة العام��ة للمملك��ة

( وج��ود عالق��ة2005العربي��ة الس��عودية, حيث ت��بين دراس��ة)العم��ران, طردية بين سعر البرميل ومؤشر سوق األوراق المالية, ويق��اس بس��عر

البرميل الواحد بالريال. التضخم:4/2/4

يع��رف التض��خم وفق��ا لبيان��ات البن��ك ال��دولي بأن��ه "مع��دل النم��و السنوي لمعامل التكميش الضمني إلجم��الي الن��اتج المحلي إلى مع��دل تغير األسعار في االقتص��اد كك��ل. ومعام��ل التكميش الض��مني إلجم��الي الن��اتج المحلي ه��و نس��بة ه��ذا اإلجم��الي باألس��عار الجاري��ة ". حيث يتم اس��تخدامه بش��كل ع��ام لقي��اس التزاي��د المس��تمر في مع��دل األس��عار, ويؤثر التضخم بشكل عكسي وسلبي على توجه المستثمرين نحو سوق األوراق المالية؛ بسبب زيادة اإلنفاق االستهالكي. ويقاس التضخم ع��ادة

17

بمع��دل التغ��ير في ال��رقم القياس��ي ألس��عار المس��تهلكين أو معام��لتكميش الناتج المحلي.

أسعار الصرف:5/2/4 يؤثر التغير في أسعار الصرف بشكل مهم في النشاط االقتص��ادي, كما أنه في حالة ارتفاع سعر الص�رف فإن�ه ي�ؤدي إلى زي�ادة المخ�اطر على المستثمرين مما ينعكس سلبا على مؤش��ر س��وق األوراق المالي��ة

(. ويعرف وفقا لبيان��ات البن��ك ال��دوالي"2005بحسب دراسة)العمران, س��عر الص��رف الفعلي الحقيقي ه��و س��عر الص��رف الفعلي االس��مي )مقي��اس لقيم��ة العمل��ة مقاب��ل المتوس��ط الم��رجح لع��دد من العمالت

األجنبية( مقسوما على معامل انكماش أسعار أو مؤشر تكاليف".

اختبار جذر الوحدة للسكون:3/4 يعتبر السكون شرطا أساسيا في تحليل ودراسة السالسل الزمنية,

وبالتالي التأكد من وجود نتائج صحيحة ومنطقية وال يتم الحصول على انحدار زائف باستخدام طريقة المربعات الصغرى, حيث أن جميع

المتغيرات في الدراسة انطبقت عليها شرط السكون وفقا للجدولالتالي. (: سكون السالسل الزمنية لمتغيرات الدراسة وفقا الختبار2جدول)

جذر الوحدة.

ExogenousProb.t-statisticVariables

None0.0575-1.887199(10%)Y

Constant1.00003.5687592(5%)X1

Constant0.0312-3.807592(5%)X2

None00028-3.139775(5%)X3

None0.0044-3.329673(5%)X4

(.8Eviewsالمصدر:أعد بواسطة الباحثة, اعتمادا على بيانات برنامج)

نتائج تقدير النموذج القياسي:4/4

18

(.Eviews8اعتم���د تق���دير نت���ائج متغ���يرات البحث على برن���امج) باستخدام طريقة المربع�ات الص�غرى العادي�ة, حيث تم اس�تخدام ع��دة ص��يغ لتق��دير النم��وذج القياس��ي, حيث أوض��ح النم��وذج وج��ود مش��كلة

-Durbinارتب���اط تسلس���لي بين الب���واقي؛ بس���بب انخف���اض قيم���ة )Watson لذلك ال يمكن االعتم��اد على ه��ذا2( والتي ثبت أنها اقل من ,

النم��وذج في الحكم على م��دى قب��ول أو رفض الفرض��ية, وبالت��الي تمإجراء طريقة متجه االنحدار الذاتي لتفادي هذه المشكلة.

(: نتائج تقدير النموذج القياسي باستخدام طريقة متجه3جدول)االنحدار الذاتي.

(.8Eviewsالمصدر:أعد بواسطة الباحثة, اعتمادا على برنامج)

Y=9691438 +10.64686*X1+20371.33*X2-35662.87*X3-83024.13*X4+[AR)1(=0.515010] بما أن دربن واتسون في ح��ال اس��تخدام متج��ه االنح��دار ال��ذاتي ال

(LMيصلح للكشف عن وجود مشكلة ارتباط ذاتي, تم استخدام اختب��ار)للتأكد من نتائج النموذج السابق, كما في الجدول التالي.

(.LM(: نتائج تقدير النموذج القياسي باستخدام اختبار)4جدول)

19

(.2( وبيانات الجدول رقم)8Eviewsالمصدر:أعد بواسطة الباحثة, اعتمادا على برنامج)

تم معالجة مشكلة االرتباط التسلسلي بين البواقي, حيث تم إبطاء ( تش��يرLM, واس��تنادا على نم��وذج))AR)1( م��دة س��نةYالمتغير الت��ابع)

( وبالت��الي يمكن االعتم��اد على نتيج��ة ه��ذاF=0.10قيم��ة االحتمالي��ة)النموذج بالرفض أو القبول.

( ع��دم وج��ود ارتب��اط خطي بين المتغ��يرات3يتض��ح من الج��دول) (, باإلض��افة إلى معنوي��ةR2=)0.76المس��تقلة؛ بس��بب ارتف��اع قيم��ة

المتغيرات المستقلة, لذلك يمكن االعتماد على نتائج تقدير هذا النموذجبرفض أو قبول النظرية.

ح الج��دول العالق��ة بين المتغ��ير الت��ابع) ( ال��ذي يمث��ل مؤش��رYيوض�� ( والذي يمثل االستثمار بأن العالقةX1سوق األوراق المالية, والمتغير )

طردية, أي أنه في حال تغير االستثمار بمليون ريال تغير مؤش��ر س��وق-Prob)t ملي��ون ري��ال, كم��ا أن قيمة10.64األوراق المالي��ة بمق��دار

statistic(مم�ا يع��ني انه��ا معنوي�ة وه��ذا0,05 اق��ل من 0.02 تس�اوي ينطبق على ماتنص علية فرضية الدراسة والتي تفيد أن االستثمار ي��ؤثر

بشكل ايجابي على سوق األوراق المالية. (, وج��ود عالق��ةX2وتبين أسعار النفط الممثلة ب��المتغير المس��تقل)

(,حيث انه تغير أسعار برمي��لYطردية بينها وبين سوق األوراق المالية ) ملي��ون20371النفط بمليون ريال تغ��ير س��وق األوراق المالي��ة بمق�دار

مما0,05 اقل من 0.02 تساوي)Prob)t-statisticريال, كما أن قيمةيعني أنها معنوية.

(X3كما تؤثر المتغ��يرات المس��تقلة المتمثل��ة في كال من التض��خم) ( والممث��لY( بشكل عكس��ي على المتغ��ير الت��ابع )X4وأسعار الصرف)

في مؤشر سوق األوراق المالية, حيث أن الزي��ادة في التض��خم بنس��به % في س��وق األوراق المالي��ة35665واحدة يؤدي إلى انخفاض بنس��بة

, واالرتفاع في أسعار الصرف بمليون ري��ال ي��ؤدي إلى0.04عند معنوية مليون ري�ال عن�د معنوي�ة83024انخفاض سوق األوراق المالية بمقدار

0.01.

20

( معام��ل التحدي��د, إلى الق��وة التفس��يرية للمتغ��يراتR2ويوض��ح ) (, ومع�دلX2(, وأس�عار النف�ط)X1المس�تقلة المتمثل�ة في االس�تثمار)

(, وب��ذلك فهي تفس��رX3(, باإلضافة إلى أس��عار الص��رف )X3التضخم) ( المتمث��ل فيY% من التغ��يرات ال��تي تح��دث في المتغ��ير الت��ابع )76

مؤش��ر س��وق األوراق المالي��ة, وبالنس��بة للتغ��يرات المتبقي��ة تع��بر عن ( ت��ؤثر على س��وق األوراق المالي��ة ولمUمتغ��يرات عش��وائية أخ��رى)

يضمنها النموذج القياسي. ( ع��دم وج��ود ارتب��اط خطي بين المتغ��يرات3ويتض��ح من الج��دول)

(, باإلض��افة إلى معنوي��ةR2=)0.76المس��تقلة؛ بس��بب ارتف��اع قيم��ة المتغيرات المستقلة, لذلك يمكن االعتماد على نتائج تقدير هذا النموذج

برفض أو قبول النظرية. إلى0300.000 وال���تي تس���اوي)Prob)F-Statisticوتش���ير قيمة

, أي أن0.05معنوي��ة وج��ودة النم��وذج القياس��ي كك��ل ألنه��ا اق��ل من النموذج القياسي معنوي إحصائيا, حيث يتم رفض ف��رض الع��دم وقب�ول

الفرض البديل.خامسا: النتائج والتوصيات

اإلطار النظ��ري عالق��ة االس��تثمار بس��وق األوراق المالي��ة منتناول خالل الدراس��ات الس��ابقة حيث توص��لت إلى وج��ود عالق��ة طردي��ة بين االس���تثمار وس���وق األوراق المالي���ة في ع���دة دول, ومن ثم تفص���يل االستثمار وأنواعه ومحددات��ه ومجاالت��ه ال��تي ت��ؤثر بش��كل ايج��ابي على

سوق األوراق المالية. ثم تناول اإلطار التطبيقي واقع االستثمار في المملكة وتطور سوق األوراق المالي���ة حيث توص���لت الدراس���ة إلى أن المملك���ة العربي���ة السعودية تحاول جديا وضع السياس��ات المالي��ة واالقتص��ادية في س��بيل زيادة االس��تثمارات وتوجيهه��ا نح��و س��وق األوراق المالي��ة, حيث أوض��ح

( تطور االستثمار في المملكة العربية السعودية خالل الفترة)1الشكل) ( التغ��ير في1( بش��كل ايج��ابي, وق��د أوض��ح الج��دول )2013_1985

-1985مؤشر س��وق األوراق المالي��ة في المملك��ة العربي��ة الس��عودية ) ( والتي كانت ايجابيه في معظم السنوات مما يعني وجود عالق��ة2013

طردي��ة بين االس��تثمار وس��وق األوراق المالي��ة في المملك��ة العربي��ةالسعودية.

توصل اإلطار القياسي إلى أن االستثمار له أثر إيجابي على س��وقاألوراق المالي��ة في المملك��ة العربي��ة الس��عودية خالل الف��ترة الزمني��ة)

(، وذل���ك من خالل نم���وذج االنح���دار الخطي المتع���دد،1985-201321

، حيث توص��لت الدراس��ةباستخدام طريق��ة المربع��ات الص��غرى العادية في هذا الفصل، وذل��ك من خالل الكش��ف على ج��دول التق��دير، وال��ذي

إشارة المتغير المستقل األول متوافقة مع الفرض��ية،تبين من خالله أن وأنها أيضا معنوية، بالتالي تم قبول الفرضية ال��تي اس��تندت عليه��ا ه��ذه

الدراسة.ومن خالل ما تم التوصل إليه في الفصول السابقة، توصي

: الدراسة باآلتيتوصي الدراسة بتوجيه صانعوا القرار إلى تشجيع االستثمار

العيني والمالي من خالل توفير البيئة االستثمارية وإتباع السياسات الالزمة في خفض معدالت التضخم وسعر

الصرف.توصي الدراسة المستثمرين في المملكة العربية السعودية

بإيجاد فرص استثمارية جديدة قابله للتنافس من حيث انخفاض السعر وارتفاع الجودة, من أجل زيادة حجم

االستثمارات مما يؤدي إلى زيادة الفوائض وبالتالي ارتفاعتداول األوراق المالية وبالتالي النشاط االقتصادي.

توصي الدراسة صانعوا القرار بالعمل على زيادة البحوث المتعلقة بموضوع االستثمار ومدى استفادة سوق األوراق

المالية في المملكة العربية السعودية, من خالل طرح متغيرات أخرى من الممكن أن يكون لها أثر على سوق

األوراق المالية مثل سعر الفائدة واالدخار. توصي الدراسة صانعوا القرار بالعمل على متابعة الجهود

في مجال دعم سوق األوراق المالية،من خال زيادة كفاءتهوسيولته.

توصي الدراسة متخذو القرارات بزيادة نشر الوعي الثقافي لدى المواطن بالسوق واالستثمار فيه، بهدف رفع مستوى

االدخار وتوجيهه نحو االستثمار.

المراجعقائمةسادسا:

22

(2005ابوموس��ى, رس��مية)ة والنقديةttواق الماليttداراألس , المعتز, عمان.

(2008اندروس, عاطف ��,)دار الفك��رأسواق األوراق المالية, الجامعي, اإلسكندرية.

(التقرير2014بيانات مؤسسة النقد العربي السعودي" ,) .48السنوي",رقم

(2010الحم��زة, عب��دالقادر ��,)دttة وقواعttيات البورصttأساس , دار الكتاب الحديث, القاهرة. اقتصاديات االستثمار المالية

(دراسة تحليلية الثر المتغ��يرات الكلي��ة على2000السعيد,هالة",) س��وق االوراق المالي���ة" مص��ر المعاص��رة، الجمعي���ة المص��رية

لالقتصاد السياسي واإلحصاء والتشريع، القاهرة.(2010ال����دوري, مؤي����د ����,)ظtttتثمار والمحافtttإدارة االس

, دار إثراء, عمان.االستثمارية(2006الرزين, عبدالله ��,)رسالة ماجس��تير بقس��مسوق المال ,

االقتصاد, كلية الشريعة, جامعة اإلمام محمد بن سعود اإلسالمية.(2007رمضان, زياد �,)مبادئ االستثمار المالي والحقيقي,

دار وائل للنشر, عمان.(2008ش��موط, م��روان ��,)واقالماليةttالش��ركة العربي��ةاألس ,

المتحدة للتسويق والتوريدات, القاهرة.(إمكانية االستفادة من التنوع االس��تثماري1989صوفي,عدنان ",)

في سوق األسهم في المملكة العربية الس��عودية", مجل��ة جامع��ة.134_109, ص 3, عدد2الملك عبدالعزيز, مجلد

(1999صيام, احمد �,)أساسيات االستثمار العيني والمالي, دار وائل للنشر, عمان.

(2010عبدالحميد, عبدالمطلب ��,)تثمار فيttاقتصاديات االس , الش���ركة العربي���ة المتح���دة للتس���ويق والتوري���دات,البورصةالقاهرة.

(2010عبدالحمي����د, عب����دالمطلب ����,)اتtttادئ وسياسtttمب , الدار الجامعية, اإلسكندرية.االستثمار

(2012العبيدي, فاضل ��,)تثماريةttمكتب��ة المجتم��عالبيئة االس, العربي,عمان.

محددات األداء في سوق األوراق(, 2005العمران, احمد)- , رسالة ماجستير مقدمة بقسم االقتصاد,المالية السعودي

كلية العلوم اإلدارية, جامعة الملك سعود.(االستثمار األجنبي في سوق عمان المالي:2004قطروز, وائل ,)

سلبياته وايجابياته, رسالة ماجستير بقسم االقتصاد, كلية التج��ارة,جامعة اليرموك.

23

(2008كنجو, كنجو �,)الشركة العربية المتحدةأسس االستثمار, للتسويق والتوريدات, القاهرة.

(2009لطفي, علي ���)تقبلtttة ومسtttتثمارات العربيtttاالس , المنظمة العربية للتنمية اإلدارية,التعاون االقتصادي العربي

القاهرة.(اث��ر المتغ��يرات االقتص��ادية في حجم2011المج��الي, إي��اد ",)

االستثمار األجنبي في بورصة عمان لألوراق المالية خالل الف��ترة) (", مجل���ة جامع���ة دمش���ق للعل���وم االقتص���ادية2009_1994

.361_333, العدد الرابع, ص27والسياسية, المجلد (دور االس��تثمارات األجنبي��ة في تط��وير أداء2009وشاح, دارين ,)

س���وق فلس���طين لألوراق المالي���ة, رس���الة ماجس���تير بقس���مالمحاسبة, كلية التجارة, الجامعة اإلسالمية.

(العوام��ل الم��ؤثره في تط��ور االس��واق2008ي��ونس, مفي��د ",) , ص30, مجلد93المالي��ة العربي��ة", مجل��ة تنمي��ة الراف��دين,ع��دد

303_313.

- Cooper,Ramin)2004(, “relationship between macroeconomic Variables and stock market indices: Cointegration Evidence from stock exchange of Singapore‘s all-s sector indeces”, jurnall pengurusan, vol42, issu5, pp48-70.

World Bank, World developments indicators, Database online

24