Finanzas corporativas (Introducción)

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Finanzas corporativas (Introducción)

Economía Financiera (EF):

Rama de la economía que estudia los procesos de asignación de recursos financieros en el tiempo por parte de los individuos y las empresas

Individuos: consumen los bienes y servicios que las empresas producen y son “propietarios” de las mismas

Mercados: Mecanismo que permite la emisión y negociación de activos financieros y que ponen en contacto a inversores (ahorradores, unidades con superhabit) con empresas (unidades con deficit, inversores últimos)

Equilibrio entre consumo e inversión

Equilibrio entre rentabilidad y riesgo

3+1 elementos: inversores, empresas y mercados + director financiero

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Operaciones de la

empresa

(conjunto de activos reales)

Dirección

financiera

Mercados

de capitales

(activos

financieros)

El director financiero como intermediario entre la empresa y los mercados de capitales. (Fuente: Brealey y Myers, 2003, p. 6)

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El director financiero

• Intermediario entre la empresa y los mercados (inversores)

• Resuelve dos problemas:

• ¿en qué activos reales invertir? Dec. Inversión

• ¿cómo conseguir los fondos necesarios? Dec. Financiación

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Finanzas corporativas (Objetivo financiero)

El objetivo neoclásico: maximización del beneficio

Redefinición del objetivo neoclásico: maximización del valor

¿De qué depende el valor de un bien?

Un patrimonio adquiere valor cuando es susceptible de producir renta (valor de rendimiento)

expectativas de “beneficios” futuros

horizonte temporal

tasa de actualización

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Finanzas corporativas (Objetivo financiero)

¿Cuál es la misión del director financiero?

Inversión: Maximizar la rentabilidad

Financiación: Minimizar el coste de los recursos

“Maximizar el valor de la empresa en el mercado”

“Maximizar la riqueza de los accionistas”

Obj. Rentabilidad: r. económica y r. financiera

Obj. Solvencia: capacidad para generar recursos y variabilidad del beneficio

Obj. Crecimiento: variables reales y financieras

Obj. Flexibilidad: defensiva u ofensiva

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Finanzas corporativas (resumen)

MISIÓN DEL DIRECTOR FINANCIERO

“El director financiero tiene por cometido

adoptar las decisiones financieras de inversión,

financiación y dividendos de manera que se

maximice la riqueza de los accionistas (el valor

de mercado de las acciones de la empresa), para

lo cual ha de maximizar el valor de mercado de

todos los títulos emitidos por la empresa”

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Finanzas corporativas. Las decisiones financieras individuales y las decisiones financieras en

la empresa

¿Cómo adoptan (deben adoptar) sus decisiones los inversores individuales?

¿Cómo deben adoptar los directores financieros las decisiones financieras de las empresas?

¿Son compatibles los objetivos de inversores y empresas?

Decisiones del individuo:

consumo: ¿cuánto gastar en consumo ahora y cuanto en el futuro?

inversión financiera: ¿cómo elegir la mejor combinación de activos financieros?

Decisiones de la empresa: inversión, financiación, dividendos

¿cómo afectan las decisiones financieras a las valoraciones realizadas por los propietarios de los títulos de la empresa?

¿todas las decisiones financieras son relevantes?

¿se pueden estudiar de forma independiente?

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Finanzas corporativas. (La decisión de inversión)

Decisión de inversión empresarial: Monto y destino de las inversiones

“Colocación de capital en proyectos de inversión de los que se esperan beneficios futuros”

Flujo de tesorería

Tasa de rendimiento requerida

Plazo

Problemas a resolver:

Localizar nuevas oportunidades de inversión: internas o externas

Estimar la corriente de efectivo que genera

Establecer una regla para elegir inversiones, función de:

Flujos de tesorería del proyecto

Actualizados al coste de oportunidad de los fondos

Valorados de forma independiente

Considerando el conjunto de inversiones (diversificación)

INFLUYE EN EL VALOR DE LA EMPRESA

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Finanzas corporativas. (La decisión de financiación)

Decisión de financiación empresarial: Monto y origen de los recursos

Elección entre los diferentes medios financieros: conocer los diferentes activos, con características diferentes (plazo, garantías, interés, etc.)

Elemento central: Coste del Capital

Coste del dinero

Riesgo económico y financiero

Decisión de Estructura de Capital: Composición de los pasivos a largo plazo entre Deuda y Fondos Propios

Leverage financiero (apalancamiento)

¿INFLUYE EN EL VALOR DE LA EMPRESA?

No: Tesis de Irrelevancia o Modigliani-Miller (MM, 58)

Sí: Tesis de Relevancia

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Finanzas corporativas. (La decisión de dividendos)

Decisión de dividendos: Monto y forma de reparto de los beneficios

Hay que decidir acerca de:

Volumen óptimo de distribución de beneficios que permita una política adecuada de autofinanciación

Retribución suficiente a los propietarios de la empresa

Incluye: dividendos, recompras de acciones, splits, reparto de acciones total o parcialmente liberadas

¿INFLUYE EN EL VALOR DE LA EMPRESA?

No: Tesis de Irrelevancia, del beneficio, o Miller-Modigliani (MM, 63)

Sí: Tesis de Relevancia o del dividendo

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-A Q1 Q2Qn

1/(1+k)

1/(1+k)2

1/(1+k)n

Qj

1/(1+k)j

Q1=C1-P1

Q2=C2-P2

...Qj=Cj-Pj

…Qn=Cn-Pn

Finanzas corporativas.Decisión de Inversión: Dimensión financiera de un proyecto de inversión

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Finanzas corporativas.Decisión de Inversión: El Valor Actual Neto

(VAN) El Valor Actual Neto (VAN)

Definición: Riqueza creada por un proyecto de inversión, valorada en t=0. Valor de una inversión menos lo que se paga por ella

Fórmulas de cálculo: Corriente de flujos de tesorería descontados al coste de oportunidad del capital (rentabilidad financiera sin riesgo) y restado el desembolso inicial

Fórmula más habitual (k=cte.)

Q=cte. y k=cte.

Renta perpétua (Q=cte., k=cte. y ninfinito)

nn

k

Q

k

QAVAN

1...

11

),( knQaAVAN

k

QAVAN

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(VAN)

El Valor Actual Neto (VAN)

Doble interpretación económica: Menor desembolso, frente a la inversión financiera marginal Mayor valor actual, frente a la inversión financiera marginal

Medida de rentabilidad absoluta, no por cantidad invertida

Criterio de selección: VAN>0

Criterio de jerarquización: X>Y sí VANX>VANY(>0)

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(VAN) El Valor Actual Neto (VAN)

Gráfica del perfil del VAN (proyecto simple)

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Finanzas corporativas.Decisión de Inversión: La Tasa Interna de

Rendimiento (TIR)

La Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)

Definición: Rentabilidad sobre el capital invertido en cada momento

Fórmulas de cálculo:

Caso general

Q=cte.

Renta perpétua (Q=cte. y ninfinito)

0

1...

11

n

n

r

Q

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QA

0),( rnQaA

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Finanzas corporativas.Decisión de Inversión: La Tasa Interna de

Rendimiento (TIR)

La Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)

Criterio de selección: TIR>k

Criterio de jerarquización: X>Y sí TIRX>TIRY (>k)

Inconvenientes: Dificultad de cálculo (calculadora, hoja de cálculo,...) No siempre jerarquiza como el VAN (tasa de retorno de Fisher) Inconsistencia de la TIR No mide riqueza sino rentabilidad

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Finanzas corporativas.Decisión de Inversión: El Valor Actual Neto (VAN)

y La Tasa Interna de Rendimiento (TIR)

La Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)La tasa de retorno sobre el coste de Fisher (rf ó kf)

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Finanzas corporativas.Decisión de Inversión: Valoración de inversiones en

incertidumbre

Ajuste de la tasa de descuento

Descontar los flujos de tesorería a una tasa de descuento “s” (s=k+p) que incorpora una prima por riesgo “p” por encima de la tasa de descuento “k” (libre de riesgo)

VAN=-A + Q1/(1+s) + ... + Qn/(1+s)n

p es positiva y función creciente del riesgo

Aceptar si VAN(s)>0; TIR>s

Inconvenientes: Dificultad y subjetividad para fijar p p, y por tanto s, suele ser constante: penaliza mucho a los FNT de

los últimos períodos

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Finanzas corporativas.Decisión de Inversión: Valoración de inversiones en

incertidumbre Reducción de flujos de tesorería a condiciones de certeza

Determinar un parámetro t para convertir flujos inciertos a ciertos y después descontar los flujos ciertos a la tasa k (libre de riesgo)

VAN=-A + 1Q1/(1+k) + ... + nQn/(1+k)n

t toma valores decrecientes en el nivel de riesgo entre 0 y 1

Aceptar si VAN>0; TIR>k

Inconvenientes: Dificultad y subjetividad para fijar t

Dependencia de t con el tiempo

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