Per Jansson - 120910

Framtida återgång till

normal penningpolitik i västvärlden och faror på vägen

Agenda Krisens förlopp

Policyreaktioner och centralbankernas roll

Centralbankernas exit från extraordinära stödåtgärder

Krisens förlopp

Finanskrisen Boprisbubblan i USA började pysa ihop redan under

2007 Negativ inverkan på de finansiella institutioner som

finansierat bubblan

Global finanskris utlöstes när investmentbanken Lehman Brothers till slut ställde in betalningarna hösten 2008

Medförde stark misstro och osäkerhet på de finansiella marknaderna

Börser föll och marknadsräntor steg kraftigt p.g.a. ökade kredit- och likviditetsrisker

Misstro i banksektorn ledde till friktioner på finansiella marknaderSpread mellan interbankränta och förväntad policyränta, räntepunkter

Sverige Euroområdet USA Storbritannien

jan

2007

jul jan

2008

jul jan

2009

jul jan

2010

jul jan

2011

jul jan

2012

jul

0

50

100

150

200

250

300

350

400

0

50

100

150

200

250

300

350

400

Anm: Spreaden är beräknad på räntor för tre månaders löptid.

Spillde över på kreditvillkoren för företag och hushåll Stramare kreditvillkor, nettotal

Anm. Andel banker och finansiella institut som säger sig ha stramat åt kreditvillkoren jämfört med kvartalet innan.

Källor: ECB och FED

Stora realekonomiska effekter av krisenBNP-tillväxt, årlig procentuell förändring

Källa: OECD

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

07 08 09 10 11 12

Sverige

USA

Storbritannien

Euroområdet

Långsam återhämtningBNP-nivåer, index=100 2007Q1

92

94

96

98

100

102

104

106

108

110

92

94

96

98

100

102

104

106

108

110

07 08 09 10 11 12

Sverige

Storbritannien

USA

Euroområdet

Källor: Eurostat, Bureau of Economic Analysis, United States, Office for National Statistics, United Kingdom

och SCB

Policyreaktioner och

centralbankernas roll

Centralbankerna sänkte styrräntorna

Sverige Euroområdet USA Storbritannien

jan

00

jan

01

jan

02

jan

03

jan

04

jan

05

jan

06

jan

07

jan

08

jan

09

jan

10

jan

11

jan

12

0

1

2

3

4

5

6

7

0

1

2

3

4

5

6

7

Källa: Reuters Ecowin

Och genomförde omfattande kvantitativa penningpolitiska åtgärderBalansomslutningens procentandel av BNP

Källor: Bureau of Economic Analysis, Eurostat, Office for National Statistics, SCB och respektive centralbank

Finanspolitiken var också expansivBudgetunderskott, procent av BNP

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

99 01 03 05 07 09 11

USA

Tyskland

Italien

Spanien

Källa: OECD

Men statsskuldnivåerna begränsade snart finanspolitiken i flera länderProcent av BNP

0

20

40

60

80

100

120

140

0

20

40

60

80

100

120

140

99 01 03 05 07 09 11

USA

Tyskland

Italien

Spanien

Källa: IMF World Economic Outlook, april 2012

Stödprogram till problemländerMiljarder EUR

Källor: European Financial Stability Facility (EFSF) och European Financial Stability Mechanism (EFSM)

Centralbankernas exit från

extraordinära stödåtgärder

Vad menas med centralbankernas exit? Centralbankerna höjer styrräntan

Centralbankerna minskar sina balansräkningar

Centralbankerna måste göra en avvägning i vilken ordning dessa åtgärder genomförs

Kommunikationen viktig

När sker en framtida exit från krisåtgärderna? I teorin lätt: Centralbankernas exit förväntas ske när

krisen bedarrar De finansiella marknaderna fungerar mer normalt Resursutnyttjandet normaliseras

I praktiken: Risker med såväl för tidig som för sen exit

Risk att lita för mycket på penningpolitik (och olika stödåtgärder)

Kan inte lösa strukturproblem (”verkningslös medicin”) Riskerar undergräva incitament att ta tag i de underliggande

problemen och skapa överhettning på sikt (”medicinen förvärrar sjukdomen”)

Aspekter på för tidig exit Skapar stramare finansiella förhållanden vilket åter

kan leda till friktioner på olika finansiella delmarknader

Banker, hushåll och företag som är beroende av lånefinansiering drabbas

Stramare finansiella villkor riskerar att leda till ännu långsammare återhämtning i ekonomisk tillväxt

Detta leder i sin tur till sämre möjligheter för problemländer att genomföra de besparingar och strukturella åtgärder som behövs

För tidig exit skulle strama åt kredit-marknaderna ytterligare i problemländerBankutlåning, årlig procentuell förändring

Källor: ECB och FED

Aspekter på för tidig exit Skapar stramare finansiella förhållanden vilket åter

kan leda till friktioner på olika finansiella delmarknader

Banker, hushåll och företag som är beroende av lånefinansiering drabbas

Stramare finansiella villkor riskerar att leda till ännu långsammare återhämtning i ekonomisk tillväxt

Detta leder i sin tur till sämre möjligheter för problemländer att genomföra de besparingar och strukturella åtgärder som behövs

Aspekter på för sen exit Motverkar (eller i varje fall bidrar inte till)

effektiva lösningar på strukturella problem

Långvarig penningpolitisk stimulans kan ha andra snedvridande effekter

Potentiellt negativa effekter för centralbankernas framtida trovärdighet och självständighet

Konkurrenskraften en viktig strukturell faktorArbetskostnad per producerad enhet, index 1999 = 100

90

100

110

120

130

140

150

90

100

110

120

130

140

150

99 01 03 05 07 09 11

USA

Tyskland

Italien

Spanien

Källa: OECD

Höga statsskulder kräver besparingarStatsskuld i procent av BNP

0

20

40

60

80

100

120

140

0

20

40

60

80

100

120

140

99 01 03 05 07 09 11

USA

Tyskland

Italien

Spanien

Källa: IMF World Economic Outlook, april 2012

Strukturåtgärder på arbetsmarknaderArbetslöshet, andel av arbetskraft i procent

2

6

10

14

18

22

26

2

6

10

14

18

22

26

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

USA

Tyskland

Italien

Spanien

Källa: OECD

Aspekter på för sen exit Motverkar effektiva lösningar på strukturella

problem

Långvarig penningpolitisk stimulans kan ha andra snedvridande effekter

Potentiellt negativa effekter för centralbankernas framtida trovärdighet och självständighet

Sammanfattande reflektioner kring penningpolitisk exit i västvärlden Låga styrräntor och expansiva kvantitativa

åtgärder kommer inte att vara för evigt

De stora centralbankernas exit från krisåtgärder är förknippat med risker

En sådan risk är att alltför stor börda läggs på centralbanker (och stödprogram) för att lösa strukturella problem: riskerar förvärra snarare än förbättra situationen

Extrabilder

Myndigheternas åtgärder mer kraftfulla och effektiva nu än vid DepressionenBIS 82nd Annual Report 2012 (June)

Lågt förtroende för vissa länder10-åriga statsräntor

Euroområdet (Tyskland)

Greece

Portugal

Spain

Italy

Ireland

jan

08

apr jul okt jan

09

apr jul okt jan

10

apr jul okt jan

11

apr jul okt jan

12

apr jul

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

5

10

15

20

25

30

35

40

Källa: Reuters Ecowin

Att återvinna förtroende tar lång tid10-åriga statsräntor

Germany, EUR Sweden, SEK

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12

0

2

4

6

8

10

12

14

0

2

4

6

8

10

12

14

Källa: Reuters Ecowin