Camino exitoso hacia Camino exitoso hacia Camino exitoso hacia Camino exitoso hacia

un siglo de logrosun siglo de logrosun siglo de logrosun siglo de logros

Grupo Nutresa (GN) es una de las

compañías emblemáticas en ali-

mentos de América Latina y tam-

bién una de las más diversificadas.

Con un portafolio de 146 marcas

GN se encamina a gran velocidad

hacia el cumplimiento de su plan estratégico 2020, año en el que la compañía

celebra su centenario.

El año pasado, Grupo Nutresa (GN) realizó la importante adquisición de Tres-

montes-Luchetti (TMLUC) que le permitirá al grupo lograr importantes siner-

gias, sumado a la mayor diversificación del ingreso, producto de sus operacio-

nes de distribución en 15 países. Con la compra de TMLUC siendo este el sépti-

mo segmento del GN (Cárnicos, Galletas, Chocolates, Café, Pastas, Helados y

TMLUC), la empresa queda posicionada en los países que integran la Alianza

del Pacífico aprovechando economías de escala, adoptando mejores prácticas

y procurando el logro de ventas cruzadas de productos.

Al finalizar el mes, GN reportará sus resultados de cierre 2013. GN empezó a

incorporar la consolidación de TMLUC a partir del 1º de septiembre, por lo cual

esperamos un incremento en ingresos, utilidad neta y Ebitda que será más evi-

dente en los resultados de este año.

La incorporación de TMLUC permitió realizar un cambio en el plan estratégico

2020 que inicialmente mencionaba una meta de $10 billones en ventas y aho-

ra la meta se enfoca en duplicar las ventas del año 2013 en el 2020, periodo en

donde la compañía celebra su centenario siendo esta la estrategia para el pri-

mer siglo. Acorde a nuestras proyecciones, el ingreso del año 2013 estaría cer-

cano a los $6 billones. Nuestras proyecciones en margen Ebitda acorde al plan

de GN señalarían que producto de mayores sinergias se estaría cerca del rango

máximo en el 2020 de 14%.

Por otra parte, los estados de resultados pro-forma 2012 indican que incorpo-

rando a TMLUC, el ingreso habría aumentado un 15% ubicándose en U$3.439

millones, el Ebitda en un 16% ubicándose en U$440 millones mientras que los

Informe de Valoración

Grupo Nutresa 21 de Marzo de 2014

Grupo NutresaGrupo NutresaGrupo NutresaGrupo Nutresa

Bloomberg Ticker: NUTRESA CBBloomberg Ticker: NUTRESA CBBloomberg Ticker: NUTRESA CBBloomberg Ticker: NUTRESA CB

Recomendación: OverweightRecomendación: OverweightRecomendación: OverweightRecomendación: Overweight

PO 2014 COP$: $29.000PO 2014 COP$: $29.000PO 2014 COP$: $29.000PO 2014 COP$: $29.000

Omar Escorcia Martínez

oescorcia@asesoresenvalores.com

Tel: ++57 4 310 57 00. Ext: 4217

ContenidoContenidoContenidoContenido

1.) Camino exitoso hacia un siglo de logros

2.) Segmentos

3.) Fusiones y adquisiciones históricas

4.) Crecimiento regional de las economías

5.) Estado de resultados 2013

6.) Valoración

0

10,000

20,000

30,000

$22,000

$24,000

$26,000

$28,000

03/13

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07/13

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09/13

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11/13

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03/14

Millones

Millones

Millones

Millones

Peso

sPeso

sPeso

sPeso

s

NUTRESANUTRESANUTRESANUTRESA

Volumen

Precio

Fuente: Bloomberg

4,87%

-9,04%

-24.00%

-16.00%

-8.00%

0.00%

8.00%

16.00%

03/13

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05/13

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06/13

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08/13

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09/13

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10/13

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11/13

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12/13

12/13

01/14

01/14

02/14

02/14

03/14

03/14

NUTRESA Vs Colcap 12 MesesNUTRESA Vs Colcap 12 MesesNUTRESA Vs Colcap 12 MesesNUTRESA Vs Colcap 12 Meses

Nutresa ColcapFuente: Bloomberg; Cálculos: ASEV

Precio $ 25,380

Rendimiento 12 Meses -1.10%

Max 52 semanas $ 28,500

Mìn 52 semanas $ 22,900

No acciones 460,123,458

Dividendo $ 396

Próx pago 15/11/2013

Cap Bursátil ($MM) $ 11,677,933

Deuda ($MM) $ 1,996,737

Caja ($MM) $ 415,478

Datos BásicosDatos BásicosDatos BásicosDatos Básicos

ingresos por ventas internacionales reflejarían un aumento de 52% llegando a

U$1.283 millones. Vale la pena resaltar que esta incorporación representa una

diversificación geográfica en la que 62,4% de los ingresos está concentrado en

Colombia y el porcentaje restante en los mercados externos.

Para este año, esperamos que los ingresos se ubiquen en $7,15 billones repre-

sentando un aumento del 20% sobre la proyección 2013, el Ebitda en $973.154

millones mientras la utilidad neta cerraría el año en $499.087 millones. Una de

las actuales ventajas que parece mantenerse en este 2014, son los bajos precios

de los commodities que afectan los costos de ventas. En cuanto a dividendo,

bajo la utilidad neta proyectada y manteniendo la relación de pago de dividen-

do del año pasado, GN otorgaría a sus accionistas un monto cercano a $40 por

acción pagaderos mensualmente.

GN una empresa con participación en el sector de alimentos definido como

defensivo ideal para coyunturas de aversión al riesgo.

SegmentosSegmentosSegmentosSegmentos

CárnicoCárnicoCárnicoCárnico

GN produce y comercializa carnes procesadas (salchichas, salchichones, jamo-

nes, mortadelas, hamburguesas), carnes maduradas (jamón serrano, chorizo

español, salami) platos listos congelados y champiñones.

Para el sector cárnico, Nutresa cuenta con determinadas plantas de producción

en Colombia (7), Panamá (2) y Venezuela (1); lo cual permite posicionar a la enti-

dad como líder en Colombia y en Panamá, con participaciones de mercado del

72,5% y 25% respectivamente.

Las principales empresas del Negocio Cárnico son: Industria de Alimentos Zenú

S.A.S., Alimentos Cárnicos S.A.S., Setas Colombianas S.A., Gestión Cargo Zona

Franca S.A.S., Blue Ribbon Products S.A. (Panamá), Ernesto Berard S.A. (Panamá),

Industrias Alimenticias Hermo de Venezuela S.A.

Zenú se afianza en el segmento de salchichas, el más grande de la categoría;

incursionando en los segmentos de apanados y butifarra, presentando una re-

ducción de precios de algunos de sus productos en busca de fortalecer su com-

petitividad. La marca Ranchera incursiona en el segmento de costillas y se con-

virtió en líder sumado a un plan de fortalecimiento en el relacionamiento con

sus consumidores a través de medios digitales y activaciones de marca. En

60.50%

7.60%

8.30%

7.20%

6.90%

4.00%1.80% 1.00% 1.10% 1.60%

Ventas por región proVentas por región proVentas por región proVentas por región pro----forma 2013forma 2013forma 2013forma 2013

Colombia

Chile

Venezuela

EEUU

Centroamérica

México

Perú

Caribe

Ecuador

Otros

Fuente: Empresa

647,796 683,893 742,583 767,959

933,978

1,114,936

1,323,482

1,589,1551,457,415

1,632,4651,727,365

1,910,528

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

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3

Ventas Negocio CárnicoVentas Negocio CárnicoVentas Negocio CárnicoVentas Negocio Cárnico

Fuente: Empresa

97,911 95,459109,101

117,442

136,868

174,877185,596

212,521224,441 227,373 221,294

253,200

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

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2

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0

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1

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2

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3

EBITDA Negocio CárnicoEBITDA Negocio CárnicoEBITDA Negocio CárnicoEBITDA Negocio Cárnico

Fuente: Empresa

15.11%

13.96%

14.69%

15.29%

14.65%

15.68%

14.02%

13.37%

15.40%

13.93%

12.81%

13.25%

12.00%

12.50%

13.00%

13.50%

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15.00%

15.50%

16.00%

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0

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1

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Margen EBITDA Negocio CárnicoMargen EBITDA Negocio CárnicoMargen EBITDA Negocio CárnicoMargen EBITDA Negocio Cárnico

Fuente: Empresa

Marcas CárnicosMarcas CárnicosMarcas CárnicosMarcas Cárnicos

FONDO BURSATIL FONDO BURSATIL FONDO BURSATIL FONDO BURSATIL

Zenú, Pietrán continúa reforzando su posicionamiento como una marca saluda-

ble. La marca Rica se enfoca en la alineación de productos y desembolsos acor-

des con su propuesta de ser marca económica en el ámbito nacional, y la marca

Cunit trabaja en mantener el posicionamiento de marca económica en la costa

norte de Colombia.

Por su parte, el Tratado de Libre Comercio con Estados Unidos, que entró en

vigencia el 15 de mayo de 2012, representó ahorros en la compra de materias

primas por alrededor de $6.600 millones, principalmente en carne de pollo aun-

que se reconoce que es un reto por el posible ingreso de productos terminados

al país.

Como se puede evidenciar en la gráfica, el segmento de cárnicos presenta una

estacionalidad en el mes de diciembre dada la mayor demanda por carnes frías.

GalletasGalletasGalletasGalletas

Grupo Nutresa produce y comercializa galletas dulces (saborizadas, cremadas,

wafers) y saladas (crakers). Cuenta con plantas de producción en Colombia (1),

Costa Rica (1) y Estados Unidos (2), además de molinos propios de trigo y fábri-

ca de empaques metálicos. Galletas Nutresa es líder en Colombia y Centro

América, con participaciones de mercado del 53,7% y 36%, respectivamente.

Las principales empresas de negocios son: Compañía de Galletas Noel S.A.S.,

Litoempaques S.A.S., Molinos Santa Marta S.A.S., Compañía de Galletas Pozuelo

DCR S.A. (Costa Rica), Fehr Holdings (EE.UU.).

El crecimiento se apalanca en fortalecimiento de marca, innovación valorizada y

fidelización. Desde el fortalecimiento de marca, Galletas Nutresa alcanzó niveles

superiores a 88% de recordación total en sus principales marcas. A través de la

integración y los planes de eficiencia de las plataformas productivas, la produc-

tividad mejoró en 3,8%.

Similar al segmento de cárnicos, Galletas presenta una estacionalidad en la tem-

porada navideña en donde es característico el aumento de la demanda en es-

tos segmentos.

ChocolatesChocolatesChocolatesChocolates

304,816354,882

388,037429,370

581,242

732,279

859,153907,865

874,603

1,028,724

1,117,667 1,141,562

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

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0

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3

Ventas Negocio GalletasVentas Negocio GalletasVentas Negocio GalletasVentas Negocio Galletas

Fuente: Empresa

59,674

71,448 74,89967,810

83,724

116,634122,504

116,132

82,086

105,009

120,914

157,900

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

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3

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2

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3

EBITDA Negocio GalletasEBITDA Negocio GalletasEBITDA Negocio GalletasEBITDA Negocio Galletas

Fuente: Empresa

19.58%

20.13%

19.30%

15.79%

14.40%

15.93%

14.26%

12.79%

9.39%

10.21%

10.82%

13.83%

9.00%

11.00%

13.00%

15.00%

17.00%

19.00%

21.00%

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1

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3

Margen EBITDA Negocio GalletasMargen EBITDA Negocio GalletasMargen EBITDA Negocio GalletasMargen EBITDA Negocio Galletas

Fuente: Empresa

Marcas GalletasMarcas GalletasMarcas GalletasMarcas Galletas

La Compañía Nutresa produce y comercializa golosinas de chocolate, bebidas

de chocolate, barras de cereal y nueces. Sus plantas de producción están ubica-

das en Colombia (2), Costa Rica (1), México (1) y Perú (1).

Chocolates Nutresa es líder en Colombia con participaciones de mercado rele-

vantes en golosinas de chocolate (64%) chocolate de mesa (64%), modificado-

res de leche (28,4%) y nueces (47,4%).

Las principales empresas del Negocio de Chocolates son: Compañía Nacional

de Chocolates S.A.S., Compañía Nacional de Chocolates Perú S.A., Compañía

Nacional de Chocolates DCR S.A. (Costa Rica), Nutresa S.A de C.V. (México).

En Costa Rica, la compañía cuenta con el 61% de participación en modificado-

res de leche y en golosinas de chocolate el 12,7%. En Perú, es líder en cocoas

con 91% de participación y en golosinas de chocolate cuenta con el 9,3%.

El mercadeo de galletas, se concentra en fortalecer las marcas claves, crecer en

innovación, y en campañas de fomento y asequibilidad del portafolio. Los pro-

ductos existentes y nuevos aseguran fracciones de moneda adecuadas al con-

sumidor al igual que la producción de incrementos en la rentabilidad del nego-

cio.

La estrategia internacional se enfoca en la rentabilización del portafolio, innova-

ción, aprovechamiento de las plataformas y el fortalecimiento de la distribución.

Adicionalmente, se iniciaron ventas en Nueva Zelanda, Filipinas, Australia, Repú-

blica Dominicana, Togo y Angola.

CaféCaféCaféCafé

Café Nutresa produce y comercializa café tostado y molido, café soluble (en

polvo, granulado y liofilizado) y extractos de café. Tiene cuatro plantas de pro-

ducción en Colombia: dos de café soluble y dos de tostado y molido.

GN es líder en Colombia en café tostado y molido con una participación de

mercado del 57,3% en soluble, GN tiene una participación de 41,4%.

Las principales empresas del Negocio de Café son: Industria Colombiana del

Café S.A.S (Colcafé), Tropical Coffee Company S.A.S., Industrias Aliadas S.A.

Como una inversión estratégica para el Grupo, Cafés Nutresa ingresó como ac-

cionistas en la compañía DKM, con una participación de 44%, junto a las multi-

nacionales japonesas Mitsubishi Corporation y Takasago International. Su exce-

324,943379,403

461,349518,340

564,724

704,188

795,407

873,909 864,590

940,665 939,774982,525

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

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0

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1

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2

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3

Ventas Negocio ChocolateVentas Negocio ChocolateVentas Negocio ChocolateVentas Negocio Chocolate

Fuente: Empresa

38,213

48,735

76,405 76,36382,593

122,551

136,242 138,858

91,840

106,527

143,611 150,200

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

EBITDA Negocio ChocolateEBITDA Negocio ChocolateEBITDA Negocio ChocolateEBITDA Negocio Chocolate

Fuente: Empresa

11.76%

12.85%

16.56%

14.73%

14.63%

17.40%

17.13%

15.89%

10.62%

11.32%

15.28%15.29%

9.00%

10.00%

11.00%

12.00%

13.00%

14.00%

15.00%

16.00%

17.00%

18.00%

200

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0

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1

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2

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3

Margen EBITDA Negocio ChocolateMargen EBITDA Negocio ChocolateMargen EBITDA Negocio ChocolateMargen EBITDA Negocio Chocolate

Fuente: Empresa

Marcas ChocolatesMarcas ChocolatesMarcas ChocolatesMarcas Chocolates

Marcas CaféMarcas CaféMarcas CaféMarcas Café

lente ubicación le permite tener acceso a materias primas en condiciones com-

petitivas, así como el acceso a infraestructura logística para hacer parte del mer-

cado de rápido crecimiento de café en Asia.

A través de dicha inversión, Cafés Nutresa amplía su papel en la industria global

de café, y diversifica la producción y el origen de sus cafés solubles.

La innovación se continúa fortaleciendo como parte estratégica del Negocio,

generando diferenciación en productos y procesos. Esto constituye una de las

mayores ventajas competitivas, lo cual permite destacar a la compañía como

una de las mejores en el mundo de café soluble.

Por otra parte, recordamos que el 26 de Agosto de 2013 se anunció la alianza

con Starbucks y Alsea para el montaje y operación de las tiendas Starbucks en

Colombia, que ofrecerán a los consumidores de nuestro país una experiencia

única y diferenciada alrededor del café y cuyas aperturas iniciales se proyectan

en 2014. La primera tienda será abierta en Bogotá y a este importante anuncio

se suma el acuerdo firmado, entre Starbucks y la filial Colcafé, para la produc-

ción y el abastecimiento de café de las tiendas.

Helados Helados Helados Helados

GN produce y comercializa helados (paletas de agua, paletas de leche, conos,

litros, postres, vasos, galletas).

Cuenta con operaciones en Colombia y en República Dominicana, con partici-

paciones de mercado de 76,6% en Colombia y 71% en República Dominicana.

Las principales empresas del Negocio de Helados son: Meals de Colombia S.A.S.,

Helados Bon S.A. (Republica Dominicana).

La dinámica comercial en Colombia es el resultado de acciones claves como la

innovación permanente en productos y el crecimiento de cobertura en puntos

de venta. De igual forma, se continuó marcando la diferenciación y el liderazgo

en heladerías con la innovación en sabores de temporada que brindan novedad

al consumidor.

55,614

39,694

24,36417,625

25,990

48,417

60,363

10,985

68,727 67,428

89,346

134,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

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3

EBITDA Negocio CaféEBITDA Negocio CaféEBITDA Negocio CaféEBITDA Negocio Café

Fuente: Empresa

231,906264,562

282,843 289,065262,733

318,972

380,328

485,622

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

200

6

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9

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0

201

1

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2

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3

Ventas Negocio HeladosVentas Negocio HeladosVentas Negocio HeladosVentas Negocio Helados

Fuente: Empresa

20.28%

15.94%

8.60%

4.68% 6.34%

11.16%12.03%

1.71%

9.73%8.17% 11.03%

16.97%

1.00%

6.00%

11.00%

16.00%

21.00%

26.00%

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0

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1

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2

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3

Margen EBITDA Negocio CaféMargen EBITDA Negocio CaféMargen EBITDA Negocio CaféMargen EBITDA Negocio Café

Fuente: Empresa

274,255249,076

283,408

376,929409,926

433,678

501,638

642,818

706,204

825,785 809,978 789,418

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

900,000

2002

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2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Ventas Negocio CaféVentas Negocio CaféVentas Negocio CaféVentas Negocio Café

Fuente: Empresa

Marcas HeladosMarcas HeladosMarcas HeladosMarcas Helados

Pastas Pastas Pastas Pastas

GN produce y comercializa pastas alimenticias (corta, larga, al huevo, con verdu-

ras, alta en fibra, con mantequilla, instantánea). Cuenta con dos plantas en Co-

lombia.

Pastas Nutresa es líder con una participación de mercado del 50,2%. Las princi-

pales empresas del Negocio de Pastas son: Productos Alimenticios Doria S.A.S.

Partiendo del conocimiento profundo del consumidor, Nutresa se plantea una

estrategia para aumentar el consumo de pasta mediante el fomento de diferen-

tes recetas y platos.

La entrada en vigencia de los Tratados de Libre Comercio con Canadá y Estados

Unidos aseguran para el Negocio la eliminación del arancel del trigo, indepen-

dientemente del valor internacional, lo que contribuye a la competitividad de

las marcas del Negocio.

Desde la cultura organizacional, Pastas Nutresa continúa en la formación de

gente exitosa y feliz, por lo cual se promueven actividades orientadas a la inte-

gración de los colaboradores y sus familias, creación de espacios de esparci-

miento y recreación, y fomento de un estilo de vida saludable. La inversión reali-

zada fue de $2.353 millones.

TMLUCTMLUCTMLUCTMLUC

Su más reciente adquisición, Tresmontes Lucchetti, es una empre-

sa de alimentos chilena con 120 años de tradición. En Chile partici-

pa en las categorías de bebidas instantáneas frías, té, jugos, café,

pastas, snacks, aceites comestibles, sopas y postres. Productos que

sin ninguna duda diversifican el portafolio de GN. Adicionalmente,

su negocio de bebidas instantáneas frías tiene presencia interna-

cional significativa en México, Estados Unidos, Centroamérica y

Suramérica.

En su país es líder en la categoría de bebidas instantáneas frías con

las marcas Zuko y Livean. Es segundo en las categorías de pasta

(Lucchetti y Talliani) y café (Gold y Monterrey), y un jugador rele-

vante en snacks (Kryzpo), aceites comestibles (Miraflores), jugos

(Yuz y Livean), sopas (Naturezza), postres ( Livean) y té (Zuko y Li-

vean).

26,358 25,475

33,69132,040

13,971 14,447

17,134

25,421

30,545

18,276

29,472

25,600

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

EBITDA Negocio PastasEBITDA Negocio PastasEBITDA Negocio PastasEBITDA Negocio Pastas

Fuente: Empresa

105,926118,159 122,583 119,230 118,935

135,651

182,159189,991 187,962 191,637

209,056

230,844

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Ventas Negocio PastasVentas Negocio PastasVentas Negocio PastasVentas Negocio Pastas

Fuente: Empresa

24.88%

21.56%

27.48%

26.87%

11.75%

10.65%

9.41%

13.38%

16.25%

9.54%14.10%

11.09%

1.00%

6.00%

11.00%

16.00%

21.00%

26.00%

31.00%

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Margen EBITDA Negocio PastasMargen EBITDA Negocio PastasMargen EBITDA Negocio PastasMargen EBITDA Negocio Pastas

Fuente: Empresa

19.26% 19.73%

17.22%

15.13% 14.51%

13.18%

15.91%

16.72%

12.00%

13.00%

14.00%

15.00%

16.00%

17.00%

18.00%

19.00%

20.00%

21.00%

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Margen EBITDA Negocio HeladosMargen EBITDA Negocio HeladosMargen EBITDA Negocio HeladosMargen EBITDA Negocio Helados

Fuente: Empresa

44,669

52,20448,701

43,749

38,13242,041

60,509

81,200

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

EBITDA Negocio HeladosEBITDA Negocio HeladosEBITDA Negocio HeladosEBITDA Negocio Helados

Fuente: Empresa

Se destaca su presencia en todo el territorio mexicano donde cuenta con una

amplia red de distribución, con capacidades desarrolladas en los canales de

tiendas y retail moderno, siendo el segundo jugador en la categoría de bebidas

instantáneas frías en este mercado. Igualmente, Tres Montes Lucchetti aporta

su fuerza comercial en Centroamérica. En ambos casos sus capacidades en dis-

tribución entrar a consolidar la red de Grupo Nutresa en esta región.

Tresmontes Lucchetti cuenta con 11 plantas: 9 plantas en Chile, 1 planta en

Perú, 1 planta en Argentina y 15 centros de distribución, 10 en Chile y 5 en Mé-

xico.

Fusiones y adquisiciones históricasFusiones y adquisiciones históricasFusiones y adquisiciones históricasFusiones y adquisiciones históricas

Crecimiento regional de las economíasCrecimiento regional de las economíasCrecimiento regional de las economíasCrecimiento regional de las economías

Recuperación de las economías avanzadas: Para las economías emergentes la re-

cuperación de las economías avanzadas debería implicar mayores demandas

de productos de los emergentes.

Clase media: Se espera que continúe el incremento de la clase media en las eco-

nomías en desarrollo. Dentro de los emergentes, se espera un mejor desempe-

ño en los países menos vulnerables en términos de cuenta corriente y reservas

internacionales.

México: Su crecimiento puede sorprender positivamente en línea con EEUU, se

espera igualmente la implementación de la reforma energética. El gobierno

corporativo en este país ha mejorado notablemente. Las reformas energéticas y

laborales le dan espacio para un importante crecimiento futuro, si bien actual-

mente las acciones están relativamente caras.

Colombia: El déficit comercial presenta una estabilización. Los flujos de inversión

extranjera deberían continuar financiando totalmente al déficit en cuenta co-

rriente a pesar del ajuste de las condiciones externas. Esto quiere decir que el

país no es tan vulnerable.

Perú: La economía peruana se ha estado desacelerando desde un periodo de

alto crecimiento en 2013. Se espera un crecimiento bueno aunque menor al

promedio desde 2010, con algo de recuperación en el Peso Peruano que fue

castigado de manera excesiva.

Chile: Se espera relativa estabilidad, un repunte en inflación y el efecto de los

precios de los commodities.

Venezuela: La escasez de divisas comienza a pesar sobre la actividad económica.

Es especialmente preocupante el impacto que una baja en los precios del pe-

tróleo pueda generar sobre esta economía y la solvencia del gobierno.

Elecciones presidenciales: Brasil, Argentina, Bolivia, Uruguay y Colombia.

Commodities: En general un aumento en el suministro, una desaceleración en la

demanda, y un dólar al alza presionarían las cotizaciones a la baja.

El hecho de que la demanda china este a la baja le genera una gran presión a

los commodities. Un factor clave hace un año era el aumento que tuvo la capa-

cidad instalada durante los años previos a partir del boom de commodities. Este

ya no es el caso, se está ajustando la producción al nuevo panorama.

En cuanto a los alimentos, se esperan comportamientos estables permitiendo

tener unos mejores márgenes de rentabilidad.

Estados de Resultados 2013Estados de Resultados 2013Estados de Resultados 2013Estados de Resultados 2013

El Grupo Nutresa logró resultados positivos en el año 2013 en donde se incor-

poran los efectos de la adquisición de Tresmontes-Luchetti para el periodo en-

tre los meses de septiembre y diciembre. Por su parte, los ingresos que ascen-

dieron a los $5,9 billones suponen una meta de cara al año 2020 de obtener

ventas cercanas a los $12 billones en donde se destaca un margen EBITDA entre

el 12% al 14%. De esta manera, se resalta el alto margen EBITDA de 14,1% obte-

nido en el año 2013. La utilidad neta avanzó hasta los $380,2 millardos repre-

sentando un aumento de 10,1% mientras se espera la aprobación de una pro-

puesta de dividendo de $36 mensuales sobre las utilidades obtenidas del año

2013.

A continuación los puntos más importantes del estado de resultados:

• Se logró la rentabilidad más alta de los últimos cinco años con un mar-

gen EBITDA de 14,1%, mejorando en 147 puntos básicos con respecto a

2012.

• El EBITDA fue de $832.827 MM, 24,1% superior al del año 2012.

• La utilidad operacional creció en 24,8%, al llegar a $650.227 millones, con

un margen operativo de 11%.

• La utilidad neta consolidada de $380.235 millones fue superior en 10,1%

a la del año anterior.

• Las ventas totales durante el año 2013 fueron de $5,9 Billones, lo que re-

presenta un incremento de 11,2% incluyendo adquisiciones y 5,3% orgá-

nico.

• Las ventas internacionales superan por primera vez el billón de dólares al

ubicarse en 1.076 MM, con un crecimiento del 27,4% incluyendo adquisi-

ciones y 7,5% orgánico.

• Las ventas en el exterior representaron 34,3% de las ventas totales del

grupo.

2,338,706 2,344,867

1,719,420

3,043,761

3,813,967

3,189,275

3,932,634 3,627,932

-

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

3,500,000

4,000,000

4,500,000

200

6

200

7

200

8

200

9

201

0

201

1

201

2

201

3*

Inversiones de portafolio. Uds en $MMInversiones de portafolio. Uds en $MMInversiones de portafolio. Uds en $MMInversiones de portafolio. Uds en $MM

Fuente: GN; Cálculos 2013: ASEV

18.0

23.0

28.0

33.0

38.0

43.0

48.0

53.0

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

*

RPG HistóricoRPG HistóricoRPG HistóricoRPG Histórico

RPG Alimentos RPG Portafolio

Fuente: GN; Cálculos 2013: ASEV

Promedio alimentos: 28.1x

PromedioPortafolio: 36x

9.0

11.0

13.0

15.0

17.0

19.0

21.0

23.0

25.0

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

*

EV/EBITDA HistóricoEV/EBITDA HistóricoEV/EBITDA HistóricoEV/EBITDA Histórico

EV/EBITDA Alimentos EV/EBITDA Total

Fuente: GN; Cálculos 2013: ASEV

Promedio alimentos: 12.6x

PromedioPortafolio: 17.9%

• Las ventas en Colombia fueron de $3,9 millones de millones, que repre-

sentan un incremento de 2,0% frente al año anterior.

• Grupo Nutresa decidió no incrementar sus precios en Colombia, lo cual

impulsó el volumen de ventas medido en toneladas en 2,1%.

• Tresmontes Lucchetti aportó USD135 millones en ventas durante los cua-

tro meses que consolidó sus resultados a los del Grupo.

• Las ventas por innovación en 2013 equivalen a 20,6% de las totales.

• El proyecto de dividendo mensual por acción de $36 incluye un incre-

mento del 9,1% frente al dividendo vigente de $33.

Expectativas corto plazo:

Café, se destaca un saldo en rojo el cual sería “…de al menos dos millones de

sacos en el ejercicio cafetero 2014-2015 debido, sobre todo, a la sequía sin pre-

cedentes que ha vivido Brasil”, afirmó el director general de la Organización In-

ternacional del Café (OIC), Robério Oliveira Silva. Al cierre de 2013 el precio del

café se situó en U$1,12 lb mientras que su máximo en Marzo fue de U$2,06 lb.

Al cierre de esta edición ha presentado un retroceso hacia los U$1,75 lb.

Galletas y Cárnicos: Por lo general, el primer trimestre ha sido el periodo de me-

nor demanda. Los indicadores macroeconómicos continúan evidenciando una

buena evolución en el consumo por lo cual no se esperarían mayores sobresal-

tos.

Se espera que en el año 2014 se alcancen ventas por $7,15 billones con un mar-

gen EBITDA del 13,60% y una utilidad neta de $492 millones.

ValoraciónValoraciónValoraciónValoración

Se realizó el modelo de valoración vía flujo de caja libre descontado. Las proyec-

ciones se basan principalmente en las metas de la compañía hacia el año 2020

sin suponer fuertes adquisiciones que impliquen un mayor aumento en los in-

gresos. El crecimiento de cada una de las líneas de negocio presenta cambios

en sus participaciones históricas particularmente porque se espera que Tres-

montes Luchetti aporte en el 13,55% del ingreso total en promedio.

Teniendo en cuenta que las ventas en el año 2013 se ubicaron en $5,89 billo-

nes, se realizó una escenario de valoración asociado a la meta del año 2020 que

ubicaría este rubro sobre los $22 billones.

En cuanto al EBITDA, la compañía no ha cambiado su perspectiva de un rango

entre el 12% de margen EBITDA y el 14%. Nuestra proyección se realiza con un

margen EBITDA desde el nivel medio al alza en margen acorde al cumplimiento

de sinergías que se derivaran de la reciente adquisición así como los beneficios

potenciales provenientes de la Alianza Pacífico.

En cuanto a Capex, se utilizó una tasa del 3,5% del total de los ingresos mientras

la tasa efectiva de impuesto utilizada fue del 27%.

Por su parte, el costo del patrimonio implica una ponderación del riesgo país en

los países donde Nutresa genera la mayor fuente de ingresos así como el costo

se ve afectado por las perspectivas de devaluación esperadas por el Fondo Mo-

netario Internacional con escenarios hacia el 2018 y generadas a perpetuidad

para escenarios posteriores.

De esta manera, se presenta como conclusión un precio objetivo 2014 de

$29.000 que al cierre de esta edición implica un potencial de retorno de 14,26%.

671,095

832,827

973,154

1,047,097

1,135,730

600,000

700,000

800,000

900,000

1,000,000

1,100,000

1,200,000

201

2

201

3

201

4E

201

5E

201

6E

EBITDA CONSOLIDADOEBITDA CONSOLIDADOEBITDA CONSOLIDADOEBITDA CONSOLIDADO

Fuente: Empresa; Cálculos: ASEV

5,305,782

5,898,466

7,155,544

7,615,251

8,218,018

4,600,000

5,100,000

5,600,000

6,100,000

6,600,000

7,100,000

7,600,000

8,100,000

8,600,000

201

2

201

3

201

4E

201

5E

201

6E

VentasVentasVentasVentas

Fuente: Empresa; Cálculos: ASEV

345,507 380,235

492,303 522,560

586,066

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

500,000

550,000

600,000

650,000

2012

2013

201

4E

201

5E

201

6E

Utilidad NetaUtilidad NetaUtilidad NetaUtilidad Neta

Fuente: Empresa; Cálculos: ASEV

2014 2015 2016

Tasa Libre de Riesgo 2.70% 2.70% 2.70%

Market Premium 3.07% 3.07% 3.07%

Beta Industria (Damodaran 2014)36 0.85 0.85 0.85

Relación D/E Industria 27.92% 27.92% 27.92%

Beta de la compañía 0.706 0.706 0.706

Beta Apalancado 0.842 0.842 0.842

Costo de capital 5.29% 5.29% 5.29%

Beta país 1.23 1.23 1.23

Riesgo país 2.61% 2.61% 2.61%

U$D CAPM Cost of Capital 8.48% 8.48% 8.48%

Devaluación 3.71% 3.07% 2.79%

Local CAPM Cost of Capital 12.51% 11.82% 11.51%

Costo de la deuda 4.92% 4.92% 4.92%

Tasa de impuestos 27% 27% 27%

D/(D+P) 20.82% 20.82% 20.82%

P/(D+P) 79.18% 79.18% 79.18%

WACC 10.93% 10.38% 10.14%

Cálculo WACC

2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E

Total Ingresos OperacionalesTotal Ingresos OperacionalesTotal Ingresos OperacionalesTotal Ingresos Operacionales 5,057,3835,057,3835,057,3835,057,383 5,305,7825,305,7825,305,7825,305,782 5,898,466 7,155,544 7,615,251 8,218,018

Costo mercancía vendida -3,030,202 -3,064,460 (3,260,968) (4,096,445) (4,366,218) (4,700,260)

Utilidad BrutaUtilidad BrutaUtilidad BrutaUtilidad Bruta 2,027,181 2,241,322 2,637,498 3,059,100 3,249,033 3,517,758

Gastos de administración -250,061 -270,303 (347,578) (349,455) (373,635) (405,357)

Gastos de venta -1,221,302 -1,326,976 (1,505,166) (1,751,631) (1,871,011) (2,016,104)

Gastos Producción -123,323 -122,931 (134,527) (167,963) (179,911) (193,527)

Total Gastos OperacionalesTotal Gastos OperacionalesTotal Gastos OperacionalesTotal Gastos Operacionales (1,594,686) (1,720,210) (1,987,271) (2,269,050) (2,424,556) (2,614,988)

Utilidad OperativaUtilidad OperativaUtilidad OperativaUtilidad Operativa 432,495 521,112 650,227 790,050 824,477 902,770

Ingresos financieros 7,592 12,296 12,207 9,307 9,262 9,629

Gastos financieros -84,666 -70,722 (101,111) (132,158) (128,165) (124,293)

Diferencia en cambio neta -3,636 1,782 8,732 (8,774) (10,172) (6,553)

Otros ingresos (egresos) netos -26,933 -13,536 (54,534) (20,603) (18,493) (20,145)

Dividendos de portafolio 33,531 35,188 39,510 39,513 41,870 44,369

Realización de inversiones 11,185 0 107 0 0 0

Post Operativos NetosPost Operativos NetosPost Operativos NetosPost Operativos Netos (62,927) (34,992) (95,089) (112,715) (105,698) (96,994)

UAI e Interés minoritarioUAI e Interés minoritarioUAI e Interés minoritarioUAI e Interés minoritario 369,568 486,120 555,138 677,335 718,779 805,776

Impuesto de renta -113,919 -138,457 (174,487) (182,880) (194,070) (217,559)

Interés minoritario -2,138 -2,156 (416) (2,151) (2,149) (2,150)

UTILIDAD NETAUTILIDAD NETAUTILIDAD NETAUTILIDAD NETA 253,511 345,507 380,235 492,303 522,560 586,066

EBITDA CONSOLIDADOEBITDA CONSOLIDADOEBITDA CONSOLIDADOEBITDA CONSOLIDADO 568,131 671,095 832,827 973,154 1,047,097 1,135,730

Margen EBITDAMargen EBITDAMargen EBITDAMargen EBITDA 14.12% 13.60% 13.75% 13.82%

CapexCapexCapexCapex (206,446) (250,444) (266,534) (287,631)

ImpuestosImpuestosImpuestosImpuestos 27% 27% 27% 27%

Pago ImpuestosPago ImpuestosPago ImpuestosPago Impuestos (174,487) (182,880) (194,070) (217,559)

KTNOKTNOKTNOKTNO (3,469) (218,401) (86,368) (122,722)

Modelo de valoración

Anexo valoraciónAnexo valoraciónAnexo valoraciónAnexo valoración