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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
L’ ANALISI DI BILANCIO: STRUMENTO di CONOSCENZA dell’ ANDAMENTO AZIENDALE
a cura di Carlo PagliughiDottore Commercialista
Avvocato
Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Analisi di bilancio: definizioni
• Finalità dell’analisi di bilancio
• Tecnica di riclassificazione di bilancio
• Tecnica di analisi per indici
• Tecnica di analisi per flussi
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Tecnica di riclassificazione
1. Criterio finanziario: idoneo a cogliere le condizioni di equilibrio
finanziario dell’impresa
2. Criterio della pertinenza gestionale: idoneo a cogliere la
struttura degli impieghi e le correlate fonti di finanziamento
Riesposizione dei dati contenuti negli schemi obbligatori di bilancio secondo una data struttura
2
Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Riclassificazione dello stato patrimoniale secondo il criterio finanziario
1. Suddivide le attività in funzione del grado di liquidità e le
passività in funzione del grado di esigibilità
2. Il criterio convenzionale di suddivisione è individuato nel
periodo entro il quale le attività e le passività sono
destinate a tramutarsi in entrate/uscite monetarie
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Schema di riclassificazione dello stato patrimoniale secondo il criterio finanziario
Attività (impieghi)
Attività correnti
Attività immobilizzate
Passività (Fonti)
Passività correnti
Passività consolidate
Mezzi propri
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Criterio finanziario di riclassificazione: indicatori di bilancio rilevanti
1. Margine di struttura
2. Capitale circolante netto
3. Margine di tesoreria
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Margine di struttura
Attività immobilizzato – Mezzi propri
Attività(impieghi)
Attività correnti
Attività immobilizzate
Esprime la capacità di “autocopertura” delle immobilizzazioni
Passività (Fonti)
Passività correnti
Passività consolidate
Mezzi propri
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Capitale circolante netto
Attività correnti – Passività correnti
Attività(impieghi)
Attività correnti
Attività immobilizzate
Passività (Fonti)
Passività correnti
Passività consolidate
Mezzi propri
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Capitale circolante netto: capacità segnaletica
CCN > 0 gli impegni che l’impresa deve onorare nel
breve periodo sono coperti dall’attivo corrente
CCN < 0 per onorare gli impegni a breve l’impresa
deve smobilizzare attività a medio-lungo o
incrementare le passività a medio lungo o
ricapitalizzare
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Margine di tesoreria
Liquidità immediate – Passività correnti
Attività
(impieghi)
Attività correnti
Liquidità immediate
(crediti e liquidità)
Liquidità differite (rimanenze)
Attività
immobilizzate
Passività (Fonti)
Passività correnti
Passività
consolidate
Mezzi propri
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Margine di tesoreria: capacità segnaletica
Margine di tesoreria > 0 l’impresa presenta condizioni di
solvibilità nel breve termine
Margine di tesoreria < 0 l’impresa con deficit di
tesoreria manifesta difficoltà nel fronteggiare
obbligazioni con scadenza nel breve periodo
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Riclassificazione dello stato patrimoniale secondo il criterio della pertinenza gestionale
1. Suddivide le attività e le passività in funzione della loro
pertinenza rispetto alla attività caratteristica dell’impresa
2. Il criterio convenzionale di suddivisione comporta
l’individuazione di aggregati di valori idonei a
differenziare la tipologia di impieghi e delle correlate
fonti di finanziamento
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Schema di riclassificazione dello stato patrimoniale secondo il criterio della pertinenza gestionale
Capitale
investito
(impieghi)
Capitale
circolante netto
operativo
Attività
immobilizzate
Passività (Fonti)
Posizione
finanziaria netta
Fondi
Mezzi propri
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Posizione finanziaria netta: composizione e capacità segnaletica
Debiti finanziari
-
crediti finanziari
-
investimenti in attività finanziarie
-
liquidità
Esprime il livello di indebitamento finanziario dell’impresa
al netto degli investimenti in attività finanziarie
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
CONTO ECONOMICO (SCHEMA DI RICLASSIFICAZIONE A VALORE AGGIUNTO)
valore della produzione-
costo fattori produttivi esterni=
Valore aggiunto-
costi del personale=
Margine Operativo Lordo-
ammortamenti e svalutazioni=
Reddito Operativo-
interessi ed oneri finanziari-
componenti reddituali straordinari-
imposte=
risultato economico dell’esercizio
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Gli obiettivi della riclassificazione economico
Scomposizione della genesi del risultato reddituale
nelle seguenti aree gestionali
1. Gestione caratteristica
2. Gestione finanziaria
3. Gestione accessoria
4. Gestione fiscale
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
L’ANALISI DI BILANCIO PER INDICI
• Strumenti valutativi fondati su quozienti
• Necessità di interpretazione sistematica
• Erraticità delle risultanze
• Necessità di svolgere l’analisi mediante appropriate coordinate spazio-temporali
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
(segue) – i principali indici di bilancio
1. Indici di redditività
2. Indici di liquidità
3. Indici di solidità patrimoniale
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Indici di redditività
1. ROE = Risultato netto/Capitale proprio
2. ROI = Risultato operativo/Capitale
3. ROS = Risultato operativo/Ricavi netti
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Indici di redditività: il significato
1. ROE = redditività complessiva dei mezzi propri
2. ROI = redditività della gestione caratteristica
3. ROS = redditività delle vendite
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Indici di liquidità
(solvibilità dell’impresa nel breve termine)
1. Liquidità corrente = attività correnti
passività correnti
2. Liquidità immediata = disponibilità liquide+crediti
passività correnti
3. Indici di rotazione = crediti, debiti e rimanenze
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Liquidità corrente (segue)
Liquidità corrente = attività correnti
passività correnti
Indica se l’ammontare delle attività liquidabili in un anno èsuperiore ai debiti che nello stesso arco temporale sarannoesigibili
Indice < 1 = situazione di criticità
Indice > 1,5 = situazione ottimale
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Liquidità immediata (segue)
Liquidità immediata = disponibilità liquide + crediti
passività correnti
Esprime la capacità dell’impresa di fare fronte alleobbligazioni scadenti nel breve termine attraverso le risorseliquidabili nel medesimo periodo
Indice < 0,8 = situazione di criticità
Indice > 1 = situazione ottimale
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Indici di rotazione
1. Rotazione crediti = crediti commerciali * 365
fatturato
2. Rotazione debiti = debiti commerciali * 365
spese per acquisti
3. Rotazione magazzino = rimanenze * 365
Costo del venduto
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Indici di rotazioneForniscono informazioni complementari per determinare il ciclo del
capitale circolante netto
Giorni di scorta media
+
Giorni di credito ai clienti
-
Giorni di credito dai fornitori
=
Durato media del ciclo finanziario del capitale circolante
netto
Esprime i giorni medi che intercorrono tra il momento in cuivengono pagati i fornitori e quello in cui vengono incassati i creditidai clienti. L’allungarsi del ciclo determina un crescente fabbisognofinanziario
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
IL COSTO DEL VENDUTO
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Rimanenze iniziali di merci
+ Acquisti
- Rimanenze finali di merci
= COSTO DEL VENDUTO
Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
IL COSTO DEL VENDUTO
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Analisi delle vendite in comparazione al costo del venduto, allegiacenze ed ai valori registrati nei precedenti esercizi
Ricavi 100 120 80
Acquisti 80 90 90
R.I. 20 40 20
R.F. 40 20 0
Costo del venduto 60 110 110
Margine industriale 40 10 -30
ANNO T ANNO T+1 ANNO T+2
66% 9% -27%
40% 8% N.D.
Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Analisi della rotazione dei crediti
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Cassa 110 Cap. soc. 100 Costi 40 Ricavi 60 x 365 = 60,83 giorni
Crediti 10 Utile 20 Utile 20
Cassa 90 Cap. soc. 100 Costi 40 Ricavi 60 x 365 = 182,50 giorni
Crediti 30 Utile 20 Utile 20
fatturato (60)
Rotazione crediti
Stato patrimoniale Conto economico crediti (10)
fatturato (60)
Stato patrimoniale Conto economico crediti (30)
Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
IL CAPITALE CIRCOLANTE NETTO
Incremento di CCN
Grandezza patrimoniale di rilevante significato e daanalizzare con sensibilità interpretativa
Processo virtuoso(se associato a miglioramento della redditività)
Circolo vizioso(se associato a peggioramento della redditività o a scadimento della qualità del credito)
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Incremento di CCN (worst case)
Attivo fisso 100 Capitale 50
CCN 80 debiti finanziari 130
180 180
CONTO ECONOMICO SCALARE (t)
Ricavi 100
Costi 90
Reddito operativo 10
Oneri finanziari 6
Utile d'esercizio 4
STATO PATRIMONIALE (t)
29
Attivo fisso 90 Capitale 42
CCN 120 debiti finanziari 168
210 210
CONTO ECONOMICO SCALARE (t+1)
Ricavi 90
Costi 90
Reddito operativo 0
Oneri finanziari 8
Perdita d'esercizio -8
STATO PATRIMONIALE (t+1)
Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Incremento di CCN (worst case)
Incremento di CCN in situazioni di stabilità o deterioramento reddituale
Bisogna svolgere ulteriori analisi sulla qualità dei crediti e sui giorni di dilazione concessi.
Avviare analisi sulle altre poste che compongono il CCN come ad esempio le rimanenze
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Incremento di CCN (best case)
Attivo fisso 100 Capitale 50
CCN 80 debiti finanziari 130
180 180
CONTO ECONOMICO SCALARE (t)
Ricavi 100
Costi 90
Reddito operativo 10
Oneri finanziari 6
Utile d'esercizio 4
STATO PATRIMONIALE (t)
Attivo fisso 90 Capitale 82
CCN 120 debiti finanziari 128
210 210
CONTO ECONOMICO SCALARE (t+1)
Ricavi 128
Costi 90
Reddito operativo 38
Oneri finanziari 6
Utile d'esercizio 32
STATO PATRIMONIALE (t+1)
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Incremento di CCN e di redditività(ma con peggioramento del margine tesoreria)
Attivo fisso 90 Capitale 82
CCN 110 debiti finanziari 118
200 200
CONTO ECONOMICO SCALARE (t+1)
Ricavi 128
fatturato 80
rimanenze 48
Costi 90
Reddito operativo 38
Oneri finanziari 6
Utile d'esercizio 32
Composizione CCN
crediti commerciali 42
rimanenze 92
debiti commerciali -24
cassa
totale CCN 110
margine di tesoreria 18
STATO PATRIMONIALE (t+1)
32
Attivo fisso 100 Capitale 50
CCN 80 debiti finanziari 130
180 180
CONTO ECONOMICO SCALARE (t)
Ricavi 100
fatturato 100
rimanenze -
Costi 90
Reddito operativo 10
Oneri finanziari 6
Utile d'esercizio 4
Composizione CCN
crediti commerciali 30
debiti commerciali -22
cassa 28
rimanenze 44
totale CCN 80
margine di tesoreria 36
STATO PATRIMONIALE (t)
Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Quindi: se incremento di CCN e miglioramento
reddituale ...
... ma con segnali di tensione di liquidità nel breve termine ...
... esigenze di ulteriori analisi per comprendere se si tratta di un problema di carattere “finanziario” oppure se è connesso a criticità nelle appostazioni di ricavi, crediti e rimanenze.
Composizione CCN
crediti commerciali 30
debiti commerciali -22
cassa 28
rimanenze 44
totale CCN 80
margine di tesoreria 36
Composizione CCN
crediti commerciali 42
rimanenze 92
debiti commerciali -24
cassa
totale CCN 110
margine di tesoreria 18
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Indici di solidità e solvibilità patrimoniale
1. Consentono di valutare la solidità della strutturapatrimoniale e la solvibilità dell’impresa nelmedio-lungo termine
2. Sono funzionali a prevedere le ricadute dellescelte finanziarie sui futuri equilibri redditualidella società
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Indici di solidità e solvibilità patrimoniale(segue)
Il giudizio di solidità/solvibilità patrimoniale richiede l’analisi dei seguenti profili
Coerenza tra le fonti di finanziamento stabili e impieghi
durevoli
Grado di indebitamento, ovvero dipendenza da terzi finanziatori
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Indici di solidità e solvibilità patrimoniale
1. Indice di indebitamento = mezzi propri
posizione finanziaria netta
2. Indice di indipendenza finanziaria = mezzi propri
capitale investito
3. Indici di copertura = mezzi propri
impieghi fissi
Forniscono informazioni complementari sulla proporzioneesistente tra risorse proprie e risorse di terzi utilizzate perfinanziare gli impieghi dell’impresa
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Indici di solidità e solvibilità patrimoniale
Le analisi “patrimoniali” vanno coordinate con la verifica dicompatibilità “reddituale” di una data struttura finanziaria
Due indici fondamentali
margine operativo lordooneri finanziari
margine operativo lordoposizione finanziaria netta
Esprime il grado dicopertura degli onerifinanziari assicurato dalMOL
Esprime il grado dicopertura dei debitifinanziari netti assicuratodal MOL
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Caso pratico: analisi della struttura patrimoniale
dell’impresa
1. Il rapporto tra redditività operativa eremunerazione/capacità di rimborso del debitofinanziario
2. La composizione dell’attivo patrimoniale
3. La composizione della posizione finanziaria netta
Le premesse
Impresa in crisi di liquidità ma con apparente soliditàpatrimoniale e buone condizioni di redditività prospettica
Le analisi da svolgere
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Caso pratico: analisi della struttura patrimoniale
dell’impresa
anni EBIT Oneri fin. residuo
1997 51.062 - 47.114 3.948
1998 26.129 - 81.287 - 55.158
1999 - 55.186 - 76.067 - 131.263 2000 - 69.763 -152.009 - 221.772
Commento: la società non è in grado di far fronte alpagamento degli interessi passivi sui debiti finanziari
1. La verifica reddituale
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Caso pratico: analisi della struttura patrimoniale
dell’impresa
anno 1997 anno 1998 anno 1999 anno 2000
costi di impianto e ampliamento 3.341 5.275 7.890 8.790
costi di ricerca e sviluppo 5.242 12.742 7.801 7.665
concessioni, licenze, marchi 156.382 582.591 830.245 1.018.538
avviamento 66.088 83.386 14.102 23.100
immobilizzazioni in corso 0 0 0 65
altre 14.317 12.989 290.553 552.125
differenze di consolidamento 10.301 37.103 18.482 32.838
totale 255.591 734.086 1.169.073 1.643.121
2. La composizione delle immobilizzazioni
Commento: valori incompatibili con la redditivitàdell’impresa
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Caso pratico: analisi della struttura patrimoniale
dell’impresa
Anno 1998 Bombril Overseas Inc. 138.632 138.632
Anno 1999 Bombril Cirio International SA 460.176
C&P Overseas Inc. 266.054
C&P Capital Investment Brasil SA 143.543
Cirio Holding 2.875
Altri 1.707 874.355
Anno 2000 Cirio Holding S.p.A. 82.941
C&P Capital Investment NV 19
C&P Overseas Ltd 840.230
Idi 250.475
C&P Capital Investment Brsil SA 207
Agropecuaria 1.218 1.175.090
3. La composizione della posizione finanziaria netta
Commento: approfondimento sulla effettiva esistenza deicrediti verso “parti correlate”
41
Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Andamento patologico dell’impresa
1. Crisi reddituale redditività
2. Crisi finanziaria liquidità
3. Crisi patrimoniale solidità
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Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Crisi reddituale
CONTO ECONOMICO SCALARE (t) CONTO ECONOMICO SCALARE (t+1)
Attivo fisso 300 Capitale 270
CCN 200 debiti finanziari 230 Ricavi 100 Ricavi 100
Costi -110 Costi -120
500 500 Reddito operativo -10 Reddito operativo -20
Oneri finanziari -5 Oneri finanziari -10
Utile d'esercizio -15 Utile d'esercizio -30
STATO PATRIMONIALE (t)
1. Condizioni di solidità patrimoniale e liquidità
2. Disequilibrio ricavi / costi
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CONTO ECONOMICO SCALARE (t) CONTO ECONOMICO SCALARE (t+1)
Ricavi 100 Ricavi 100
Costi -110 Costi -120
Reddito operativo -10 Reddito operativo -20
Oneri finanziari -5 Oneri finanziari -10
Perdita d'esercizio -15 Perdita d'esercizio -30
Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Tensione finanziaria
Attivo fisso 400 Capitale 320
debiti finanziari 0
CCN 80
400 400
STATO PATRIMONIALE (t)
CONTO ECONOMICO SCALARE (t) CONTO ECONOMICO SCALARE (t+1)
Ricavi 90 Ricavi 100
Costi -50 Costi -50
Reddito operativo 40 Reddito operativo 50
Oneri finanziari -5 Oneri finanziari -10
Imposte -15 Imposte -20
Utile d'esercizio 20 Utile d'esercizio 20
1. Equilibrio reddituale
2. Solidità patrimoniale
44
Analisi di bilancio Dott. Carlo Pagliughi
Crisi patrimoniale
Attivo fisso 300 Capitale 60
CCN 200 debiti finanziari 440
500 500
STATO PATRIMONIALE (t)
CONTO ECONOMICO SCALARE (t) CONTO ECONOMICO SCALARE (t+1)
Ricavi 100 Ricavi 100
Costi -50 Costi -50
Reddito operativo 50 Reddito operativo 50
Oneri finanziari -20 Oneri finanziari -20
Imposte -20 Imposte -20
Utile d'esercizio 10 Utile d'esercizio 10
1. Condizioni reddituali stabili
2. Struttura patrimoniale debole
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