참좋은레저(094850) N/R

여행/카지노/스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airrio@hmcib.com

유럽 노선 회복의 최대 수혜 현재주가 (7/7)

상승여력

8,490원

N/A

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

119십억원

14,000천주

7십억원/500원

52주 최고가/최저가 16,700원/7,810원

일평균 거래대금 (60일) 4억원

외국인지분율

주요주주

1.79%

삼천리자전거 외 1인 40.17%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M

-11.1

-9.4

3M

-14.5

-13.4

6M

-16.0

-17.3

※ K-IFRS 별도 기준

(단위: 원) EPS(16F) EPS(17F) T/P

Before N/A N/A N/A

After 316 285 N/A

Consensus 519 630 13,500

Cons. 차이 -39.1% -54.7% N/A

최근 12개월 주가수익률

0

20

40

60

80

100

120

140

15.06 15.09 15.12 16.03 16.06

참좋은레져

KOSDAQ

자료: WiseFn, HMC투자증권

요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2011 55 2 2 3 109 3.2 43.1 1.5 27.7 3.6 1.1

2012 62 3 9 4 626 475.7 8.6 1.5 17.6 18.8 1.9

2013 71 6 5 7 356 -43.1 25.8 2.4 19.2 9.5 1.1

2014 76 6 3 7 241 -32.4 35.6 2.2 18.9 6.2 1.2

2015 79 6 6 7 412 71.1 25.0 2.5 22.1 10.1 1.0

* K-IFRS 별도 기준

1) 투자포인트 및 결론

- 삼천리 계열의 여행&고급 자전거 전문회사

- 외국 브랜드 선호 현상 및 경쟁 심화로 자전거 사업부는 부진

- 국내는 MTB보다는 Road 시장이 확대되는 모습

- 온라인 전문 직판 Package 여행사 & 가격경쟁력 우위

- 여행 사업부는 작년 말 파리 테러 이후, 주력 노선인 유럽 노선 부진으로 수익 감소

- 최근의 파운드화&유로화 급락과 상반기 미뤄진 유럽 수요의 회복 기대

2) 주요이슈 및 실적전망

- 자전거 사업부는 고가제품 판매 전략으로 평균 판매가격은 상승하고 있으나 외제 브랜드

와의 경쟁 심화로 마진 하락 & 외형적 성장을 지양하며 이익구조 개선 노력

- 용, 부품 판매 증가 & 그룹라이딩의 보편화 및 브랜드 파워 구축으로 장기적 성장에 초점

- 온라인 직판 여행사(B2C)로서 대리점 수수료를 없애면서, 경쟁사 대비 가격경쟁력 보유

- 증가하는 마케팅 비용에 대한 부담으로 올해는 마케팅 비용 컨트롤 예상

- 작년 하반기부터 주력 노선인 유럽 노선의 부진으로 여행사업부 실적이 부진했으나, 브렉

시트 이후 파운드화&유로화 약세로 유럽 노선 회복에 긍정적 환경 조성

- 상반기 미뤄진 이연수요가 하반기에 본격적으로 작용하면 여행사업부의 레버리지 효과로

인하여 영업이익의 가파른 증가 기대

- 유럽외 지역의 비중 증대(예: 동남아 프리미엄 상품 비중 증가)로 유럽노선에 대한 과도한

의존에서 탈피하고자 노력

3) 주가전망 및 Valuation

- 최근 동사의 주가는 작년 하반기부터 이어진 유럽노선의 감소와 자전거 사업부의 실적회

복 지연으로 부진한 모습을 보임

- 유럽 주요통화의 약세와 하반기 유럽노선에 대한 이연수요 본격화로 동사 실적회복이

기대되어 주가는 우상향 전망

Company Note 2016. 07. 08

2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

<그림1> 자전거 평균판매가격 추이 <그림2> 자전거 판매량 추이

560,814 707,672 744,833

874,645 907,065 921,948

26.2%

5.3%

17.4%

3.7% 1.6%0%

6%

12%

18%

24%

30%

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

평균판매가격(좌) YoY(우)(원)

30,515

43,541 46,244 39,991 36,437 34864

42.7%

6.2%

-13.5%-8.9% -4.3%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

자전거 판매량(좌) YoY(우)(대)

자료 : 참좋은레저, HMC투자증권 자료 : 참좋은레저, HMC투자증권

<그림3> CELLO 자전거 <그림4> CELLO 자전거 용, 부품

자료 : 참좋은레저, HMC투자증권 자료 : 참좋은레저, HMC투자증권

<그림5> 참좋은레저 자전거 브랜드별 매출 비중 <그림6> 참좋은레저 자전거 제품 형태별 매출 분석

첼로, 51.0%

무츠, 2.6%콜나고, 5.2%

OEM, 14.1%

용부품,

27.1%

MTB, 20.3%

ROAD,

14.1%

용부품,

11.0%

ETC, 6.7%

KIDS, 5.2%

주: 2016년 1분기 기준

자료 : 참좋은레저, HMC투자증권

주: 2016년 1분기 기준

자료 : 참좋은레저, HMC투자증권

3

여행/카지노/스몰캡 Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 / airrio@hmcib.com

<그림7> 월별 내국인 해외출국자 수 추이 <그림8> 여행사업부 지역별 매출 비중 (2016년 1분기)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

14.01 14.05 14.09 15.1 15.5 15.9 16.01 16.05

전체(좌) YoY(우)(천명)

유럽, 33%

중국, 16%

일본, 9%

동남아, 9%

미주 , 8%

오세아니아,

2%

자료 : 관광지식정보시스템, HMC투자증권 자료 : 참좋은레저, HMC투자증권

<그림9> 여행부문 실적 추이 <그림10> 여행사업부 매출 포트폴리오 (2016년 1분기)

21.5

30.2

35.2

3.8 6.5 5.9

3.7 4.3

5.8

0

2

4

6

8

10

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2010 2011 2012

매출액(좌) 영업이익(좌) 당기순이익(우)(십억원)

패키지, 80%

FIT, 2%

기타, 18%

자료 : 참좋은레저, HMC투자증권 자료 : 참좋은레저, HMC투자증권

<그림11> 여행사업부 해외 송출객 추이 <그림12> 여행사업부 수탁금 추이

207

293

376

18%

42%

28%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

100

200

300

400

500

2013 2014 2015

송출객수(좌) 성장율(우)(천명)

251

354

378 26%

41%

11%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

100

200

300

400

500

2013 2014 2015

수탁금(좌) 성장율(우)(십억원)

자료 : 참좋은레저, HMC투자증권 자료 : 참좋은레저, HMC투자증권

4

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

<그림13> 사업부문별 매출액 추이 <그림14> 사업부문별 영업이익 추이

21 30 35

50 45

44

0

20

40

60

80

100

2013 2014 2015

자전거 여행(십억원)

3.7

6.4 5.9

2.1

-0.3 0.5

8.1% 8.1% 8.1%

0%

3%

6%

9%

12%

15%

-2

0

2

4

6

8

10

2013 2014 2015

여행(좌) 자전거(좌) 성장율(우)(십억원)

자료 : 참좋은레저, HMC투자증권 자료 : 참좋은레저, HMC투자증권

<그림15> 참좋은레저 동남아 패키지상품 <그림16> 참좋은레저 유럽 패키지상품

자료 : 참좋은레저, HMC투자증권 자료 : 참좋은레저, HMC투자증권

5

여행/카지노/스몰캡 Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 / airrio@hmcib.com

(단위: 십억원) (단위: 십억원)

포괄손익계산서 2011 2012 2013 2014 2015 재무상태표 2011 2012 2013 2014 2015

매출액 55 62 71 76 79 유동자산 36 55 39 45 48

증가율 (%) 23.3 13.0 15.2 5.9 4.8 현금성자산 9 14 3 6 5

매출원가 35 37 38 35 35 단기투자자산 3 16 8 7 7

매출원가율 (%) 64.3 59.7 53.6 46.1 43.8 매출채권 7 9 9 4 6

매출총이익 20 25 33 41 45 재고자산 14 12 13 13 14

매출이익률 (%) 35.7 40.3 46.4 53.9 56.2 기타유동자산 3 4 5 14 16

증가율 (%) 14.1 27.8 32.6 23.1 9.3 비유동자산 41 32 48 54 64

판매관리비 17 22 27 35 38 유형자산 7 4 4 2 2

판관비율 (%) 31.5 35.1 38.2 45.8 48.1 무형자산 1 1 1 2 3

EBITDA 3 4 7 7 7 투자자산 2 1 0 0 1

EBITDA 이익률 (%) 5.0 6.0 9.7 8.8 9.0 기타비유동자산 31 25 43 49 58

증가율 (%) 182.3 35.3 85.9 -3.6 6.6 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 2 3 6 6 6 자산총계 77 87 87 99 112

영업이익률 (%) 4.2 5.2 8.2 8.1 8.2 유동부채 33 36 32 42 37

증가율 (%) 351.6 41.1 82.2 4.2 5.9 단기차입금 23 20 15 19 10

영업외손익 0 8 1 2 1 매입채무 3 4 5 1 1

금융수익 1 1 1 1 0 유동성장기부채 0 0 0 0 0

금융비용 1 1 1 1 1 기타유동부채 8 12 12 22 26

기타영업외손익 0 8 1 2 1 비유동부채 1 1 1 1 17

종속/관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 2 11 7 8 7 장기차입금 0 0 0 0 15

세전계속사업이익률 3.9 18.4 9.2 10.1 9.2 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0

증가율 (%) 8.6 439.5 -42.5 16.7 -4.7 기타비유동부채 1 1 1 1 2

법인세비용 1 3 2 4 2 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 2 9 5 3 6 부채총계 34 37 33 43 54

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 43 51 54 55 58

당기순이익 2 9 5 3 6 자본금 7 7 7 7 7

당기순이익률 (%) 2.8 14.1 7.0 4.5 7.3 자본잉여금 34 34 34 34 34

증가율 (%) 3.2 475.7 -43.1 -32.4 71.1 자본조정 등 0 0 0 0 -1

지배주주지분 순이익 2 9 5 3 6 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0

비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 1 10 13 14 19

기타포괄이익 0 0 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 1 9 5 3 5 자본총계 43 51 54 55 58

(단위: 십억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2011 2012 2013 2014 2015 주요투자지표 2011 2012 2013 2014 2015

영업활동으로인한현금흐름 -2 5 4 5 6 EPS(당기순이익 기준) 109 626 356 241 412

당기순이익 2 9 5 3 6 EPS(지배순이익 기준) 109 626 356 241 412

유형자산 상각비 0 0 1 0 0 BPS(자본총계 기준) 3,054 3,614 3,848 3,955 4,178

무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 3,054 3,614 3,848 3,955 4,178

외환손익 0 0 0 0 0 DPS 50 100 100 100 100

운전자본의 감소(증가) -4 1 -1 0 -1 P/E(당기순이익 기준) 43.1 8.6 25.8 35.6 25.0

기타 0 -5 -1 0 1 P/E(지배순이익 기준) 43.1 8.6 25.8 35.6 25.0

투자활동으로인한현금흐름 -24 4 -9 -4 -11 P/B(자본총계 기준) 1.5 1.5 2.4 2.2 2.5

투자자산의 감소(증가) 0 0 1 0 0 P/B(지배지분 기준) 1.5 1.5 2.4 2.2 2.5

유형자산의 감소 0 9 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 27.7 17.6 19.2 18.9 22.1

유형자산의 증가(CAPEX) -2 -3 -1 0 0 배당수익률 1.1 1.9 1.1 1.2 1.0

기타 -23 -4 -9 -3 -10 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 21 -3 -6 3 3 EPS(당기순이익 기준) 3.2 475.7 -43.1 -32.4 71.1

장기차입금의 증가(감소) 21 -3 -5 4 5 EPS(지배순이익 기준) 3.2 475.7 -43.1 -32.4 71.1

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 -4 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 3.6 18.8 9.5 6.2 10.1

배당금 0 -1 -1 -1 -1 ROE(지배순이익 기준) 3.6 18.8 9.5 6.2 10.1

기타 4 0 0 0 -1 ROA 2.3 10.7 5.7 3.6 5.5

기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) -5 5 -11 4 -1 부채비율 79.3 72.4 61.3 78.6 92.0

기초현금 14 9 14 3 6 순차입금비율 24.6 -18.8 8.1 10.8 21.6

기말현금 9 14 3 6 5 이자보상배율 2.4 2.5 6.3 7.9 8.6

K-IFRS 별도 기준

6

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

▶ Compliance Note • 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다.

• 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR，CB，IPO，시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다.

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 ▶ HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

▶ 투자등급 통계 (2015.07.01~2016.6.30)

투자등급 건수 비율(%)

매수 126건 81.8%

보유 27건 17.5%

매도 1건 0.6%

• 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다.

• 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다.

• 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

• 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다.

• 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다.

• 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.