롯데칠성(005300)

2Q19 Preview: 2019년부터 턴어라운드 시작

목표주가 190,000원에서 210,000원으로 상향 롯데칠성에 대한 목표주가를 기존 190,000원에서 210,000원으로 상향한다. 목표

주가는 상향된 수정 EPS에 세계 음료 및 주류회사의 평균보다 10% 높은 PER을

적용해 산출했다. 2018년부터 2020년까지 연평균 수정 EPS 증가율은 89%에 달

하므로 주가 프리미엄이 합리적이라 판단한다. 고수익 음료의 판매 호조, 주류의

가격 인상, 그리고 마케팅비 절감 노력으로 2019년과 2020년 영업이익을 기존

대비 각각 17.6%, 12.1% 상향했다. 2019년 순이익은 세무 조사 등으로 인한 일

회성 비용(110억원 가정)을 가정해 하향했다. 하지만 일회성 요인을 제거한 수정

순이익은 2018년 189억원에서 2019년 550억원, 2020년에는 799억원으로 증

가할 전망이다.

2분기 매출액 8%, 영업이익 44% 증가 예상 2분기 매출액과 영업이익은 전년동기 대비 각각 8.4%, 44.1% 증가할 것으로 예

상된다. 지난 1분기와 마찬가지로 음료와 주류가 모두 7% 이상 외형이 증가할 것

으로 추정된다. 음료부문에서는 적자 SKU(Stock Keeping Unit) 축소영향이 약

해짐과 동시에 탄산음료, 생수, 커피가 성장해 매출액과 수익성이 동시에 개선될

것이다. 수익성이 가장 우수한 탄산음료는 사이다의 브랜드력과 펩시의 가격 경쟁

력이 강점으로 부각되고 있다. 회사가 가격 할인을 지양해 ASP가 오른 모습도 포

착된다. 커피에서는 대용량인 칸타타 콘트라베이스의 판매가 호조세다. 2분기에 매

출액이 7% 이상 증가할 것으로 예상되는 소주는 점유율이 계속 상승하고 있다.

특히 소주가격은 6월에 7.2% 인상돼 하반기에만 관련 영업이익이 100억원 이상

증가할 것으로 기대된다. 클라우드의 가격도 6월부터 9% 인상됐다. 더불어 분기

당 맥주 관련 마케팅비가 전년동기 대비 40억원가량 줄어들고 있다는 사실도 고

무적이다. 2분기 수익성은 사실 외형 호조보다는 개선이 덜한데, 이는 음료의 광고

비가 다소 증가하고 주류에서도 6월에 판매 경쟁비용이 크게 증가할 개연성이 크

기 때문이다. 7월부터 주류 리베이트가 금지됨에 따라 대부분의 주류 회사가 6월

에 판매장려금 집행을 미리 확대시킬 것으로 보인다.

매수(유지)

목표주가: 210,000원 (상향)

Stock Data

KOSPI(6/24) 2,126

주가(6/24) 168,000

시가총액(십억원) 1,343

발행주식수(백만) 8

52주 최고/최저가(원) 184,300/127,500

일평균거래대금(6개월, 백만원) 3,266

유동주식비율/외국인지분율(%) 41.8/21.4

주요주주(%) 신격호 외 9 인 53.0

국민연금 9.0

주가상승률

1개월 6개월 12개월

절대주가(%) (1.2) 16.1 9.6

KOSPI 대비(%p) (5.1) 12.6 19.4

주가추이

자료: FnGuide

기업 Note 기업 Note

2019. 6. 25 2018. 00. 00

100

120

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160

180

200

Jun-17 Jun-18 Jun-19

(천원)

주: 순이익, EPS 등은 지배주주지분 기준

kjlee@truefriend.com

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롯데칠성(005300)

2019년부터 턴어라운드 시작된다 2019년은 턴어라운드의 해다. 음료는 고부가가치 품목의 수요 개선에 할인율 축

소 노력이 최소 2020년까지 이어질 것으로 예상된다. 소주 점유율은 지방에서

더욱 상승할 것이며 가격 인상은 물량저항 없이 외형 성장을 이끌 것이다. 마케팅

비 축소 및 클라우드의 영업환경 개선은 맥주부문의 적자폭도 줄어들 것임을 예

견한다. 주세법 개정으로 수입품과 경쟁하는 클라우드의 판매 여건은 내년에 더

욱 개선될 것이다. 종합부동산세(전년대비 10억원 증가 예상)나 세무조사 등 이

슈들이 있지만 일시적 요인이다. 강우가 일시에 집중되는 경향도 여름 판매에는

긍정적이다. 시가총액에 맞먹는 무수익자산(서초동 부지)이 있다는 점을 감안하

면 경쟁사와 유사한 PER은 낮아 보인다. 앞으로 수년간 보여질 높은 이익 증가

를 고려하더라도 PER은 더 상승할 여력이 있다.

<표 1> 실적 변경 내역 (단위: 십억원)

2019F 2020F

변경 전 변경 후 % 변경 전 변경 후 %

매출액 2,568 2,589 0.8 2,730 2,742 0.4

영업이익 112 132 17.6 136 152 12.1

지배주주순이익 46 43 (7.3) 63 72 14.7

자료: 한국투자증권

<표 2> PER valuation (단위: 원, 배)

2019F 2020F

수정EPS 6,230 8,933

수정PER 27.0 18.8

Global peer PER 세계 음료 회사 35.7 19.9

세계 주류 회사 25.4 21.9

평균 30.6 20.9

PER premium 10.0% 10.0%

목표 PER 33.6 23.0

목표주가 209,414 205,248

주: 2019년 6월 18일 종가 기준

자료: Bloomberg, 한국투자증권

3

롯데칠성(005300)

<표 3> 분기 실적 전망 (단위: 십억원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19F 3Q19F 4Q19F

매출액 526.5 642.2 668.4 463.5 522.6 599.5 669.9 554.3 574.9 649.9 743.1 621.3

매출원가 304.5 363.9 382.1 302.2 322.6 365.5 392.9 336.5 344.8 386.7 431.0 397.4

매출총이익 222.0 278.3 286.2 161.3 200.1 234.1 277.0 217.8 230.1 263.2 312.1 223.9

판매비와 관리비 194.8 255.3 249.3 173.6 191.5 210.6 225.8 216.0 210.9 229.4 245.2 212.1

영업이익 27.2 23.0 37.0 (12.3) 8.6 23.5 51.2 1.7 19.3 33.8 66.9 11.8

세전계속사업이익 23.3 1.0 (115.1) 337.1 (0.6) 12.4 37.6 (118.4) 6.7 22.8 53.4 (16.5)

당기순이익 8.3 (11.0) (209.7) 352.6 (1.9) 6.5 25.9 (80.4) 1.1 14.8 40.1 (8.1)

(% YoY)

매출액 (3.0) 2.2 4.2 (12.9) (0.7) (6.6) 0.2 19.6 10.0 8.4 10.9 12.1

매출원가 (1.0) 4.3 5.9 (1.5) 5.9 0.4 2.8 11.3 6.9 5.8 9.7 18.1

매출총이익 (5.6) (0.5) 1.9 (28.5) (9.9) (15.9) (3.2) 35.0 15.0 12.5 12.7 2.8

판매비와 관리비 (1.3) 11.5 9.7 (21.7) (1.7) (17.5) (9.4) 24.4 10.1 8.9 8.6 (1.8)

영업이익 (28.3) (54.6) (31.2) (437.0) (68.4) 1.9 38.4 114.0 123.7 44.1 30.7 580.7

세전계속사업이익 (38.2) (97.4) (339.7) 2,010.5 (102.4) 1,112.4 132.7 (135.1) 1,312.7 83.8 42.0 86.1

당기순이익 (68.5) (138.0) (634.0) 1,485.6 (123.3) 158.4 112.3 (122.8) 155.6 129.3 54.9 89.9

(% 매출액 대비)

매출원가 57.8 56.7 57.2 65.2 61.7 61.0 58.7 60.7 60.0 59.5 58.0 64.0

판관비 37.0 39.7 37.3 37.5 36.6 35.1 33.7 39.0 36.7 35.3 33.0 34.1

영업이익 5.2 3.6 5.5 (2.7) 1.6 3.9 7.6 0.3 3.3 5.2 9.0 1.9

순이익 1.6 (1.7) (31.4) 76.1 (0.4) 1.1 3.9 (14.5) 0.2 2.3 5.4 (1.3)

자료: 롯데칠성, 한국투자증권

[그림 1] 탄산음료 매출액 증가세

자료: 롯데칠성, 한국투자증권

[그림 2] 탄산음료 매출액 추이 [그림 3] 탄산음료 판매량 추이 [그림 4] 탄산음료 ASP 추이

자료: 롯데칠성, 한국투자증권 자료: 롯데칠성, 한국투자증권 자료: 롯데칠성, 한국투자증권

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2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F 2021F

탄산음료 매출액(좌) 탄산음료 매출액 증가율(우)

(십억원) (% YoY)

(6)

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1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19

탄산음료 매출액증가율(% YoY)

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탄산음료 판매량증가율

(% YoY)

(5)

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탄산음료 ASP 증가율(% YoY)

4

롯데칠성(005300)

<표 4> 맥주사업 적자 축소 예상 (단위: 백만원)

2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F 2021F 2022F

매출액(수입맥주 제외) 44,438 95,088 92,740 125,903 139,688 140,894 154,657 175,085 210,760

매출원가 32,775 62,718 64,252 86,046 95,536 97,104 102,560 113,073 129,630

판관비 46,932 54,634 54,318 111,400 103,204 89,753 94,487 98,061 106,556

영업이익 (35,269) (22,264) (25,829) (71,543) (59,052) (45,963) (42,390) (36,049) (25,426)

(% 매출액 대비)

매출원가 73.8 66.0 69.3 68.3 68.4 68.9 66.3 64.6 61.5

판관비 105.6 57.5 58.6 88.5 73.9 63.7 61.1 56.0 50.6

영업이익 (79.4) (23.4) (27.9) (56.8) (42.3) (32.6) (27.4) (20.6) (12.1)

마케팅비 90.0 41.9 43.0 71.9 62.3 51.1 48.5 43.4 38.0

(% YoY)

매출액 114.0 (2.5) 35.8 10.9 0.9 9.8 13.2 20.4

매출원가 91.4 2.4 33.9 11.0 1.6 5.6 10.2 14.6

판관비 16.4 (0.6) 105.1 (7.4) (13.0) 5.3 3.8 8.7

영업이익 36.9 (16.0) (177.0) 17.5 22.2 7.8 15.0 29.5

자료: 한국투자증권

기업개요 및 용어해설

롯데칠성음료는 탄산음료 및 주스 등의 음료 제품과 소주, 맥주 등의 주류 제품을 보유한 종합음료회사. 주

요 제품으로는 칠성사이다, 레쓰비, 써니텐, 처음처럼, 클라우드 등이 있으며 19년 1분기 기준 약 40%의

음료부문 시장점유율을 유지하며 국내 음료업계 1위 업체로서 확고한 브랜드력을 자랑하고 있음.

[그림 5] 수정 PER 밴드 [그림 6] Global peer와의 PER 비교

주: 액면가 500원 기준

자료: 롯데칠성, 한국투자증권

주: 2019년 6월 18일 종가 기준, 롯데칠성은 수정 PER 기준

자료: Bloomberg, 한국투자증권

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2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

(천원)

40x

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2018A PER

2019F PER

2020F PER

롯데칠성 제외 2019F PER 평균

(x)

5

롯데칠성(005300)

(단위: 십억원)

(단위: 십억원)

(단위: 십억원)

주: K-IFRS (연결) 기준

6

롯데칠성(005300)

투자의견 및 목표주가 변경내역

종목(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가

괴리율

평균주가

대비

최고(최저)

주가대비

롯데칠성 (005300) 2017.01.16 매수 222,840원 -31.1 -15.2

2017.10.28 매수 211,945원 -38.8 -34.7

2018.01.20 매수 190,000원 -22.5 -11.8

2019.01.20 1년경과 -13.2 -3.0

2019.06.25 매수 210,000원 - -

0

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150,000

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Jun-17 Oct-17 Feb-18 Jun-18 Oct-18 Feb-19 Jun-19