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Francisco Garcés G. es ingeniero comercial con mención en
Economía de la Pontificia Universidad Católica de Chile, Master en
Economía de William College, Estados Unidos y candidato a Doctor en
Economía de la Universidad de Columbia. Actualmente, es Director
del Centro de Economía Internacional de Libertad y Desarrollo,
donde analiza la coyuntura internacional a nivel global y
especialmente de Estados Unidos, Unión Europea, Japón y de los
países latinoamericanos. Sus análisis son publicados en Economía
Internacional al Instante. El autor agradece la eficiente
colaboración de la ayudante de investigación Catalina Bianchi.
.
-
Resumen
1.- Int
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2.3
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5.3
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Cuadro Nº 1 Evolución del Crecimiento Económico de la Unión
Europea
Fuente: JP Morgan y Eurostat.
Cuadro Nº 2 Evolución Deuda Pública países de la Unión
Europea
Fuente: FMI.
Cuadro Nº 3 Evolución Balance Fiscal países de la Unión
Europea
Fuente: FMI.
PIB Real (Var. %) 2006 2007 2008 2009 2010
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2. Grecia: Rescate Financiero no asegura el Fin de la Crisis
El día 3 de mayo del año 2010, Grecia anunció el apoyo
financiero que necesitaba a través de recursos tanto del Fondo
Monetario Internacional como de la Unión Europea. La fecha límite
para pagar este paquete era en 2013, la cual se ampliará para que
coincida con el plazo dado a Irlanda. Los problemas de Grecia
tienen un origen principalmente doméstico, y fueron exacerbados
como consecuencia de la crisis financiera internacional. Por este
motivo, este caso debe ser analizado considerando las
particularidades que tiene en comparación a otras economías de la
Zona Euro, varias de las cuales presentan ciertas analogías
derivadas de un desequilibrio fiscal recurrente, un exceso de gasto
y una pérdida de competitividad internacional substancial. En otras
palabras, en períodos prolongados, se ha hecho caso omiso de las
normas fiscales del Acuerdo de Maastricht, no solo por las
economías marginales, sino también, por las economías centrales de
la Unión Europea. Los últimos dichos del Primer Ministro griego,
Yorgos Papandréu, desmintieron que el gran problema era solo la
deuda del país, sino el verdadero problema es la falta de
transparencia, la mala distribución del dinero y la falta de
gobernabilidad. Además apoyó los esfuerzos de Francia, que obtuvo
la presidencia del G-20, por reformar el sistema monetario
internacional. 2.1. Una crisis con orígenes propios Si bien los
problemas de Grecia han alcanzado mayor notoriedad en el último
tiempo, la crisis económica que arrastra el país tiene antecedentes
de larga data. Ya a fines de 2008, Grecia vivió un episodio de
fuerte crisis política y social a raíz de una serie de protestas y
paros masivos que buscaban impedir la aplicación de medidas de
austeridad fiscal por parte del entonces gobierno conservador. Si
bien muchos de los problemas de la economía griega son de origen
local, la crisis financiera internacional amplificó el efecto de
los desequilibrios domésticos, en particular a través de la
restricción de los mecanismos de crédito, claves para un país que
ya a inicios de 2010 mantenía una deuda pública en torno al 110%
del PIB. La menor actividad económica repercutió con fuerza en el
nivel de empleo, aumentando así el descontento social. En octubre
de 2009, las elecciones legislativas llevaron a un cambio de
gobierno, asumiendo una coalición de izquierda liderada por George
Papandreou. La nueva administración inició a partir de su llegada
al poder, una revisión de la situación financiera del país, lo que
llevó a anunciar que la condición en que se encontraban las
finanzas públicas era más crítica de lo que hasta ese momento se
pensaba.
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conocer de manera oficial a la opinión pública. A pesar de la
grave situación de Grecia, el gobierno local se mantuvo firme en su
posición de no aceptar el apoyo europeo por un período de casi 2
meses. Esto se explica por el temor del gobierno griego a asumir
los costos políticos de recurrir a la ayuda internacional,
situación que cuenta con escasa aprobación de parte de la opinión
pública interna. Una reacción más rápida del gobierno griego,
podría haber evitado nuevas bajas en la clasificación de deuda
soberana. Mientras se sucedían las negociaciones entre las
autoridades europeas y el gobierno griego, este último logró
emitir, con relativo éxito, dos series de bonos soberanos para
pagar así parte de los casi € 20 billones de vencimiento de deuda
pagaderos en el mes de abril. De esta forma, el 29 de marzo se
emitió un bono a 6 años plazo con el que se recaudaron cerca de € 5
billones, mientras que el 13 de abril una nueva emisión generó
ingresos fiscales por € 2,1 billones. Estas operaciones permitían
alivianar la carga solo a muy corto plazo. Ya el 15 de abril, el
Ministro de Finanzas griego pidió formalmente al Banco Central
Europeo, al Fondo Monetario Internacional y a la Unión Europea
negociar la implementación de un programa económico de largo plazo
para superar la crisis. El apoyo financiero de la Unión Europea
estaba disponible desde el 25 de marzo, cuando la Comisión Europea
había aprobado en líneas generales el plan de ahorro y austeridad
fiscal presentado por el gobierno griego. De esta forma, el 3 de
mayo de 2010 pudieron salir a la luz pública los detalles del
paquete de rescate, lo que ha sido seguido de una serie de análisis
respecto a si los nuevos recursos de financiamiento, sumados al
plan de ahorro del gobierno griego, serán suficientes para superar
la crisis. 2.3. El paquete de rescate y los compromisos asumidos
por Grecia Las condiciones bajo las cuales se dio la ayuda
internacional, son especialmente duras para la economía griega.
Dentro de la información que ha trascendido respecto al plan de
ayuda financiera, está el que éste considera recursos por US$ 146
billones, los que se entregaron por la vía de créditos a lo largo
de los próximos 3 años. Cabe destacar que esta cifra contrasta
fuertemente con los US$ 60 billones que se había estimado serían
direccionados en ayuda de Grecia. Los recursos del fondo provienen
tanto de la Unión Europea como del FMI. Los miembros de la UE
aportaron US$ 106 billones, mientras que el resto fue dispuesto por
el Fondo Monetario. En la práctica, estos recursos son más bien una
solución temporal que cooperará a que Grecia reestructure su deuda
para contar así con el tiempo necesario para realizar los ajustes a
nivel doméstico que la comunidad internacional le ha exigido. El
problema económico de Grecia tiene tres aristas principales: el
altísimo nivel de endeudamiento, el abultado déficit fiscal y la
pérdida de competitividad que arrastra la economía hace ya varios
años. De esta forma, el plan del gobierno para superar la crisis no
debe poner su acento únicamente en la reducción de los
desequilibrios fiscales,
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Si bien el compromiso de Grecia con estas reformas ha sido un
requisito básico para acceder a los recursos de los que dispondrá
gracias al FMI y a la UE, existen motivos para mantener la cautela
frente al éxito que pueda tener el gobierno en implementar estas
medidas. Grecia mantiene serios problemas de gestión en su aparato
público, caracterizado por altos niveles de corrupción y una fuerte
captura de las agencias estatales por parte de diferentes grupos de
interés. Por otro lado, la crisis griega se podría agravar en el
caso de que la conflictividad social que se ha visto en mayo de
2010 derive en un escenario de mayor inestabilidad para el
gobierno. El éxito del paquete de ayuda a Grecia depende de que
este país se mantenga substancialmente unido políticamente y como
un interlocutor válido frente a la comunidad internacional y, en
consecuencia, legitimado a nivel interno. En este sentido, el
desafío que enfrenta el gobierno es significativo. Es sabido que la
sociedad civil griega es particularmente escéptica de la
cooperación internacional. Debido en parte a una larga historia de
intervenciones extranjeras en el país, son muchos los actores
políticos y sociales que no están dispuestos a que organismos, como
el FMI, ejerzan algún grado de influencia en la política económica
local. Junto con vencer estas barreras, el gobierno deberá mantener
el apoyo del parlamento, lo cual requerirá llegar a acuerdos con la
heterogénea gama de actores políticos que lo componen. El sistema
político griego se ha debatido en los últimos cien años entre una
fuerza de centro izquierda y una de centro derecha, que han
dominado el escenario político. Sin embargo, ambos grupos se han
caracterizado por las relaciones de clientelismo que generan con
los grupos de interés y por públicos escándalos de corrupción. Por
otro lado, Grecia es el único país de Europa occidental en el que
se mantiene vigente un Partido Comunista de carácter estalinista y
con un apoyo considerable en términos de votación popular (8% en
las elecciones parlamentarias de octubre pasado). En definitiva, el
gobierno deberá superar importantes obstáculos políticos en el
camino de implementación de sus reformas, los que implican un serio
y continuado riesgo para el éxito de las mismas. 2.4. Proyecciones
El paquete de ayuda por US$ 146 billones aprobado en conjunto por
el FMI y la Unión Europea para Grecia es un paso importante para
sentar las bases de un proceso de estabilización de la economía
griega. De todas formas, hay que entender este aporte como un
instrumento de corto plazo, cuyo valor no está en solucionar el
problema de fondo, sino básicamente en dar un mayor margen de
tiempo para que el gobierno griego pueda implementar reformas
estructurales a las instituciones locales que permitan retomar los
equilibrios macroeconómicos, en un horizonte de 3 o 4 o más años
plazo. De todas formas, no hay certezas de que el plan de
austeridad fiscal vaya a tener éxito. La fragilidad de las
instituciones griegas puede hacer que la implementación de las
medidas propuestas sea particularmente difícil. Un ejemplo de esto
son las cuantiosas alzas de impuestos: Grecia carece de un sistema
judicial y de un aparato fiscalizador suficiente como para
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-
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15 |
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-
16 |
Cuadro Nº 5 Índices Económicos de Grecia
Fuente: JP Morgan, FMI, Eurostat.
Gráfico Nº 3 Crecimiento del PIB
Fuente: JP Morgan, FMI.
Gráfico Nº 4 Inflación en Grecia
Fuente: Eurostat.
Grecia 2005 2006
2007 2008 2009 2010p 2011pPIB Real (var %) 2,2 4,5
4,5 2,0 ‐2,0 ‐4,0 ‐2,6Demanda Interna (var %) 1,00
5,90 5,70 1,40 ‐4,20 ‐7,20
‐5,40Consumo Privado (var %) 4,5 5,6 3,1 3,2 ‐1,8
‐4,1 4,3Inversión (var %) ‐6,3 10,6 5,4 ‐7,6 ‐11,4 ‐17,4
7,5
Balanza comercial (USB$ Bill.) ‐11,0 ‐20,3 ‐27,9
‐31,0 ‐19,3 ‐11,8 ‐1,9Exportaciones (USB$ Bill.) 55,6
60,6 73,4 88,1 64,9 62,6 65,0Importaciones (USB$ Bill.)
66,6 81,0 101,3 119,1 84,2 74,3
66,9Cuenta Corriente (% del PIB) ‐7,3 ‐11,3
‐14,4 ‐14,6 ‐11,2 ‐10,8 ‐7,7Inflación (%dic/dic) 3,5 3,2 3,9
2,2 2,6 4,7 2,5Balance Fiscal (% del PIB) ‐6,0
‐4,9 ‐6,8 ‐11,5 ‐15,7 ‐7,4 ‐5,3
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‐4
‐2
0
2
4
6
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010p 2011p
PIB Real (var %)
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1,00%
2,00%
3,00%
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5,00%
6,00%
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Mar 04
May 04
Jul 04
Sep 04
Nov
04
Ene 05
Mar 05
May 05
Jul 05
Sep 05
Nov
05
Ene 06
Mar 06
May 06
Jul 06
Sep 06
Nov
06
Ene 07
Mar 07
May 07
Jul 07
Sep 07
Nov
07
Ene 08
Mar 08
May 08
Jul 08
Sep 08
Nov
08
Ene 09
Mar 09
May 09
Jul 09
Sep 09
Nov
09
Ene 10
Mar 10
May 10
Jul 10
Sep 10
Nov
10
Inflación (var % 12 Meses)
-
Fuent
Fuent
Ev
Fuent
‐20,00
‐15,00
‐10,00
‐5,00
0,00
5,00
10,00
15,00
te: Bloomberg.
te: Moody´s, S
volución de
te: Eurostat.
2002 2003
Demanda
GCDS d
CClasific
&P, Fitch.
Gla Demand
Moody'sBa1
2004 2005
Interna (var %)
Gráfico Nº 5de Grecia a
Cuadro Nº 6caciones de
Gráfico Nº 6a Interna, e
S&PBBB+
2006 200
Consumo Privado (
5 5 años
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6 el Consumo
FitchBBB‐
07 2008 2
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y la Invers
009 2010p
versión (var %)
17 |
ión
2011p
-
18 |
Gráfico Nº 7 Balance General del Sector Público en Grecia
Fuente: FMI.
Gráfico Nº 8 Deuda Soberana de Grecia
Fuente: FMI.
‐18
‐16
‐14
‐12
‐10
‐8
‐6
‐4
‐2
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010p
2011p
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50
60
70
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90
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120
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
-
Fuent
Fuent
te: Eurostat.
Evolució
te: FMI.
‐40,0
‐20,0
0,0
20,0
40,0
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2002 2
Balanza Com
‐16
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2002 2
GBalanza C
Gn del Saldo
2003 2004 200
mercial (USD Bill)
2003 2004 200
Sald
Gráfico Nº 9Comercial d
Gráfico Nº 1o de Cuenta
05 2006 2007
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5 2006 2007
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9 de Grecia
0 a Corriente e
2008 2009 2
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2008 2009 20
B)
en Grecia
2010p 2011p
(USD Bill)
10p 2011p
19 |
-
20 |
Gráfico Nº 11 Comercio de Chile y Grecia
Fuente: Banco Central de Chile.
0
50
100
150
200
250
300
350
400
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Intercambio Comercial entre Chile y Grecia(US$ Millones)
Exportaciones (USD mill) Importaciones
(USD mill)
-
3. PortuFinancie En los últisurgir en egriega parreestructurno
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una alternativ
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21 |
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-
22 |
Luego de la aprobación del plan de rescate a Grecia, de la
creación del Fondo de Estabilización de la Zona Euro y de los
anuncios de varios países sobre futuros programas de ajuste en el
gasto público, la situación económica europea volvió a una relativa
calma. El Spread LIBOR-OIS, instrumento utilizado como medida de la
salud del sistema bancario, comenzó a retroceder de sus altos
valores vistos a mediados de año, hasta llegar a su actual valor en
torno a 0,100. Pese a la aparente recuperación, la situación de
Irlanda se agravó durante este periodo y, finalmente, requirió de
un plan de rescate, pese a todos los intentos previos del gobierno
irlandés por evitar esa situación. En este contexto, Portugal se ha
visto envuelto en similares cuestionamientos sobre la capacidad de
pago de su deuda, así como sobre la capacidad del actual gobierno,
liderado por José Sócrates, para llevar adelante las reformas
fiscales que se ha propuesto para reducir el déficit fiscal durante
los próximos años. La viabilidad de estos planes, además, se han
visto fuertemente cuestionados desde el extranjero por un gasto
fiscal aún creciente, que ha minado la credibilidad del Estado
frente a los inversionistas. 3.2. Existe incertidumbre sobre la
solvencia portuguesa Pese a ser una economía desarrollada, con un
ingreso per cápita superior a US$20.000, Portugal enfrenta una
serie de problemas estructurales que le han impedido lograr mayores
tasas de crecimiento y que la mantienen siendo una de las economías
más débiles dentro de la Eurozona. El desempleo se encuentra
actualmente en torno al 11%, y se ha señalado constantemente el
posible impacto que tiene la rigidez laboral sobre esa cifra. Así
mismo, Portugal sufre de un crónico déficit fiscal, que el año 2010
cerró en un -6,1% del PIB y que, se estima, lo hará en torno a un
-4,0% en 2011. Parte importante de estas cifras se explican por el
alto nivel de gasto público al que se ha habituado la economía
portuguesa. En efecto, mientras el año 2004 el gasto fiscal
representaba un 41,4% del PIB, para 2010 se estima que represente
un 47,7%. Debido a esta misma expansión presupuestaria, la deuda
pública portugués ha ascendido desde un 40,2% del PIB, durante el
año 2004, a su actual valor estimado de un 81,9%. Estas
preocupantes cifras han ido unidas a un crónico déficit en la
cuenta corriente que, se estima, se mantenga en torno a un 10% del
PIB y que se encuentra relacionado a la limitada competitividad de
la economía portuguesa y a un exceso del gasto. De hecho, esta se
encuentra en la ubicación 46 del Índice de Competitividad del Foro
Económico Mundial, bastante por debajo de la mayoría de las
economías desarrolladas de la Unión Europea. Así mismo, en el Doing
Business Index del Banco Mundial, Portugal se encuentra en la
ubicación 31, mostrando especiales deficiencias en la creación de
empresas, el pago de impuestos, el acceso al crédito y la obtención
de permisos de construcción. Aunque el actual gobierno socialista
de José Sócrates se ha propuesto diversos planes de reforma para
la
-
economía sobre su re Portugal eCongreso ylas elecciocabo el
27Socialista, permitiendsigue sienconservadolas minoríay el
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3.3. Parale El alto nivefiscales, girlandesa, economíasambas
eccomienzosa la de Grelado, ambadurante los En
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23 |
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-
24 |
minado aún más la credibilidad de los anuncios del Gobierno por
dar confianza a los inversionistas. Pese a la complicada situación
que se vive en Irlanda y que, amenaza con desequilibrar el lento
ajuste económico portugués, la situación de la zona euro está lejos
de mostrar los niveles de inestabilidad vividos a mediados de año.
De hecho, el Spread LIBOR-OIS se encuentra en torno a los 10 puntos
base, por lo que, de momento, no se ve un contagio generalizado
importante a los demás países de la unión. 3.4. Proyecciones y
conclusiones Se estima que la economía portuguesa alcanzo una
expansión del 1,5% durante 2010, explicados principalmente por un
aumento del consumo estatal de un 2,9% y del consumo privado de un
1,9%. En total, se proyecta que la demanda interna crezca un 0,9%
ese mismo año. Para 2011, sin embargo, se espera que la economía
muestre un deterioro en varios de sus indicadores claves, en parte
debido al anunciado recorte fiscal, que hará caer una de las
principales fuentes de crecimiento. La expansión económica de la
economía portuguesa para 2010 y 2011, es muy baja para facilitar el
ajuste económico sin duras consecuencias sociales y políticas. Un
aspecto central de la economía portuguesa es su alto nivel de deuda
pública, que alcanzó el 76,7% durante el año 2010 y llegará a 81,9%
en 2011, que ha puesto al país en una difícil situación frente a
los inversionistas, quienes no confían en los planes de ajuste
fiscal del gobierno de José Sócrates. El alto déficit fiscal, que
este año llegará a un -4.0% del PIB, así como la escasa
credibilidad del gobierno en materia de compromisos fiscales, que
ha elevado fuertemente las tasas de interés de los bonos soberanos
portugueses, hace prever un difícil panorama para los próximos
meses, en donde no se descarta la posibilidad de un rescate
financiero, por parte de la Unión Europea, para hacer frente a los
desequilibrios de la economía.
Cuadro Nº 7 Índices Económicos de Portugal
Fuente: OECD, FMI, Eurostat.
Portugal 2005
2006 2007 2008 2009 2010p 2011pPIB Real (var %) 3,3
4,3 5,3 2,0 ‐2,3 1,5 ‐0,2Demanda Interna (var %) 4,3
3,6 4,6 3,9 ‐3,0 0,9 ‐2,0Consumo Privado (var %) 4,5
4,9 5,5 4,6 ‐1,0 1,9 ‐0,7Inversión (var %) 2,1 1,3 4,8
1,4 ‐11,9 ‐4,1
‐3,5Balanza comercial (Euro $ Bill.) ‐14,5
‐14,0 ‐13,5 ‐17,3 ‐12,8 ‐12,5
‐11,6Exportaciones (Euro $ Bill.) 42,7 49,7 54,5
55,9 46,9 49,2 52,0Importaciones (Euro $ Bill.) 57,2
63,7 68,0 73,2 59,7 61,7
63,6Cuenta Corriente (% del PIB) ‐9,1 ‐9,6 ‐9,0
‐11,6 ‐10,0 ‐10,0 ‐9,2Inflación (%dic/dic) 2,5 2,5 2,7 0,8
‐0,1 0,9 1,3Balance Fiscal (% del PIB) ‐5,7
‐3,9 ‐3,4 ‐4,0 ‐8,1 ‐6,1 ‐4,0
-
Fuent
Fuent
Fuent
te: Eurostat, O
te: Eurostat.
te: Moody´s, S
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2
3
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2001 200
‐3,0%
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1,0%
2,0%
3,0%
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5,0%
Ene 04
Mar 04
May 04
Jul 04
Sep04
GCrec
ECD.
GInflac
CClasific
&P, Fitch.
02 2003 2004 2
Sep 04
Nov
04
Ene 05
Mar 05
May 05
Jul 05
Sep 05
Nov
05
Ene 06
Mar 06
May
06
Moody'sA1
Gráfico Nº 1cimiento de
Gráfico Nº 1ción de Por
Cuadro Nº 8caciones de
2005 2006 200
May 06
Jul 06
Sep 06
Nov
06
Ene 07
Mar 07
May 07
Jul 07
Sep 07
Nov
07
Ene08
Inflación en Portuga
S&PA‐
2 el PIB
3 rtugal
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7 2008 2009 20
Ene 08
Mar 08
May 08
Jul 08
Sep 08
Nov
08
Ene 09
Mar 09
May 09
Jul 09
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FitchA+
010p 2011p
Sep 09
Nov
09
Ene 10
Mar 10
May 10
Jul 10
Sep 10
Nov
10
25 |
-
26 |
Gráfico Nº 14 CDS de Portugal a 5 años
Fuente: Bloomberg.
Gráfico Nº 15 Evolución de la Demanda Interna, el Consumo y la
Inversión
Fuente: Eurostat, OECD, FMI.
‐14,0
‐12,0
‐10,0
‐8,0
‐6,0
‐4,0
‐2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010p 2011p
Demanda Interna (var %)
Consumo Privado (var %)
Inversión (var %)
-
Fuent
Fuent
‐9
‐8
‐7
‐6
‐5
‐4
‐3
‐2
‐1
0
2
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
80,0%
90,0%
Balance
te: FMI.
te: FMI.
2000 2001 20
%
%
%
%
%
%
%
%
%
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2004 2
Ge General d
GDeuda So
02 2003 2004
2005 2006
Gráfico Nº 1del Sector P
Gráfico Nº 1oberana de
4 2005 2006
2007 20
6 Público en P
7 e Portugal
2007 2008 2
08 2009
Portugal
009 2010p 201
2010 2011
27 |
1p
1
-
28 |
Gráfico Nº 18 Balanza Comercial Portuguesa
Fuente: Eurostat.
Gráfico Nº 19 Evolución del Saldo de Cuenta Corriente en
Portugal
Fuente: FMI.
‐30000,0
‐20000,0
‐10000,0
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29 |
-
30 |
Gráfico Nº 22 Tasa de Bonos Soberanos de 10 años de Portugal
Fuente: Bloomberg.
-
4. IrlandRescate El domingoFondo Momillones), Además, lagobierno
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31 |
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-
32 |
decepción política muy grande ha llevado a una crisis política.
Las perspectivas de trabajo son sombrías, ya que la tasa de
desempleo es cercana al 14%, frente al 4% o menos a mediados de la
década de 2000. Pero varias de las fortalezas de la economía de
Irlanda no se verán afectadas. Su fuerza laboral es todavía joven,
calificada y adaptable. Los alquileres están cayendo rápidamente, y
construir fábricas y oficinas se ha vuelto mucho menos costoso. La
resistencia del sector de capital extranjero es una razón por la
que la producción industrial aumentó en un 11,5% hasta el tercer
trimestre en el año 2010. Las empresas pagan impuestos
relativamente bajos en Irlanda. Algunos países son más generosos,
pero se calcula que la tasa irlandesa del impuesto implícito sobre
el capital y rentas de las empresas es inferior al 60% de la media
de la Eurozona. Estos bajos impuestos ayudaron a estimular la
inversión extranjera, cuando Irlanda no tenía todavía una ventaja
competitiva en el mercado europeo. El impuesto corporativo en
Irlanda es de 12,5% y ha sido un fuerte incentivo para atraer
inversión extranjera directa y grandes corporaciones de Europa y
Estados Unidos. Por otro lado, los bancos de Irlanda han sido
excluidos de los mercados de capitales al por mayor, y las cifras
dicen que los depósitos de las empresas están trasladándose en el
extranjero. Esto ha hecho a los bancos estén cada vez más
dependientes de los préstamos a corto plazo del Banco Central
Europeo, y por esta razón la financiación de una parte considerable
de sus activos de esta fuente. El nerviosismo de los inversores
sobre la capacidad de Irlanda de alcanzar este objetivo se ha
aumentado considerablemente en los últimos meses, ya que el costo
de rescatar a los bancos del País, especialmente Irish Nationwide
Building Society (INBS) y Anglo Irish Bank (AIB) que fueron
nacionalizados a principios de año y finales del año 2010
respectivamente, se ha disparado el déficit fiscal a cerca de 50
mil millones de euros. Además estos bancos representan dos tercios
del total de la deuda pública. El AIB es el cuarto establecimiento
bancario o de crédito en ser nacionalizado desde el inicio de la
crisis financiera, el cual se necesitó 4.900 millones de dólares
para recapitalizar el banco en el mes de diciembre del año recién
pasado. También los mercados de bonos han reflejado el lamentable
estado de la economía de Irlanda, las finanzas públicas y los
bancos. La tasa de bonos de 10 años en Irlanda estuvo en 9% en el
mes de diciembre de 2010, y el spread en comparación y sobre la
tasa de Alemania, alcanza a un 6,1.
-
4.2. Situac Irlanda tienMary McAltambién desolo una dfinanciero
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34 |
Fondo de Estabilidad Financiera, un fondo creado en mayo por
países de la zona euro para fines especiales, aumentado por los
aportes adicionales de Gran Bretaña, Suecia y Dinamarca. La tasa de
interés que Irlanda pagará oscila entre 5,7% a 6,5%, por los fondos
del rescate, bastante más baja que la tasa de mercado. Irlanda está
en una posición posiblemente algo mejor, en comparación con la de
Grecia, que actuó con retraso para hacer frente a sus problemas,
donde el rescate fue de 145 mil millones de dólares y su objetivo
es reducir su déficit al 8% del PIB este año. España también puede
apuntar a un déficit presupuestario alto, pero con un sector
bancario hasta ahora bajo control. Pero en Portugal, el déficit
presupuestario es probable que sea mayor que el año pasado y ya es
un candidato eventual al tercer rescate de la Unión Europea. 4.4.
Proyecciones y Conclusiones Las proyecciones de crecimiento de
Irlanda, para el año 2010 son negativas, -0.3%, pero para el año
2011, suben y alcanzan un 2,3%. También la demanda interna aumentó
su déficit en -18% para 2010, pero disminuyendo la tendencia para
llegar a un -6.7% en el año 2011. Es difícil para las economías,
prosperar en este tipo de contracción fiscal. En Irlanda, la
esperanza ha sido la claridad sobre el panorama fiscal, el cual
podría persuadir a los consumidores a ahorrar menos y gastar más.
Sin embargo, los contribuyentes apenas han tenido tiempo de
asimilar la noticia, de que el costo de rescatar a los bancos
impulsará el déficit presupuestario de Irlanda al 32% del PIB este
año, incluso después de usar un fondo destinado a pagar los costos
de bienestar futuro de la población. Algunos especialistas que
observan los problemas de Irlanda, están en contra de abordar el
déficit con medidas de austeridad, ya que la reducción del gasto
público y el aumento de los impuestos, solo sirven para empujar la
economía hacia una recesión más profunda y bajar los ingresos
fiscales aún más. Por otra parte, la débil situación fiscal pesa
sobre la confianza, debido a que gran parte de su déficit
presupuestario es estructural y no meramente coyuntural y con esta
situación es poco probable que estimule a los consumidores a gastar
y a las empresas a invertir. Además, los recortes salariales del
sector público y la disminución del salario mínimo son parte de una
estrategia más amplia para recuperar la competitividad de costos.
Por último, la agencia Fitch Ratings redujo la clasificación de
riesgo de A+ a BBB+ debido al panorama económico altamente incierto
y la pérdida de acceso a los mercados.
-
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36 |
Gráfico Nº 24 Inflación de Irlanda
Fuente: Eurostat.
Gráfico Nº 25 CDS de Irlanda a 5 años
Fuente: Bloomberg.
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-
38 |
Gráfico Nº 28 Deuda Soberana de Irlanda
Fuente: Banco Mundial y JP Morgan.
Gráfico Nº 29 Balanza Comercial de Irlanda
Fuente: Eurostat.
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2002 2003
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2004 2005
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2005 2006
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2006 2007
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7 2008 2009
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2008 20
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009 2010
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39 |
1p
-
40 |
Gráfico Nº 32 Tasa de Desempleo en Irlanda
Fuente: Eurostat.
Gráfico Nº 33 Tasa de Bonos Soberanos de 10 años de Irlanda
Fuente: Bloomberg.
0
2
4
6
8
10
12
14
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Ene 04
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Oct 04
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Oct 08
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-
42 |
mientras el consumo de los hogares se contrajo en un 3,3%,
mostrándose, de esta forma, el importante rol asumido por el Estado
durante la crisis y que ha permitido que el Reino Unido vaya
dejando atrás la recesión. Sin embargo, esta recuperación ha
profundizado problemas importantes de la economía británica, como
su elevado nivel de endeudamiento público que, para el año 2009,
alcanzó el 68,5% del PIB y sigue una creciente tendencia al alza,
así como el ya crónico déficit del Estado, que llegó a representar
un 8,3% del PIB durante el mismo año. Todo esto en medio de un
contexto europeo de fuerte incertidumbre con respecto a la
solvencia de varios Estados de la Unión. 5.2. Una ambiciosa reforma
fiscal A mediados del año 2010, el actual gobierno de David
Cameron, se propuso un ambicioso plan de reformas con miras a
atajar el problema de la deuda pública en el largo plazo. Sus metas
concretas se refieren a llevar el balance fiscal a déficits en
torno al 2% hacia el periodo 2014-2015, así como hacer caer el
nivel de deuda pública a un valor cercano al 60% del PIB, más de 16
puntos por debajo del nivel de endeudamiento de un 76,7% al
finalizar el año 2010. Sin embargo, las reformas necesarias para
alcanzar estas metas no están exentas de polémica y, se espera, un
difícil camino durante su aplicación. Una de las primeras medidas
anunciadas por el gobierno fue un nuevo aumento del Impuesto al
Valor Agregado (IVA) de un 17,5% a un 20%, siguiendo la tendencia
del último tiempo, donde este impuesto ya había subido de un 15% a
un 17,5%. No obstante, ese último cambio había sido una marcha
atrás de un descenso anterior utilizado como política fiscal
expansiva durante la crisis, a diferencia del aumento actual, que
se pronostica como un aumento permanente con el fin de aumentar la
recaudación tributaria. En esta misma línea, se plantea un aumento,
aún no determinado, del impuesto a la renta de las personas. Por el
lado de las empresas, se ha propuesto que el impuesto a las
ganancias del capital suba 10 puntos, pasando del actual 18% a un
28%, de manera de no aumentar la recaudación solo vía los
consumidores. Sin embargo, también se planea una reducción, aún no
determinada, del impuesto a los ingresos corporativos, de manera de
no desincentivar la actividad privada. La actual reforma planteada
por el gobierno británico no solo se ha enfocado en los débiles
ingresos fiscales, sino también en el alto nivel de gasto al que se
han acostumbrado las últimas administraciones. En este sentido, se
ha planteado una reducción paulatina del gasto fiscal en casi todas
sus áreas durante los próximos cuatro años, de forma de lograr una
reducción real de un 25% de los gastos durante ese periodo. El
Sistema Nacional de Salud (NHS) y los gastos de Ayuda Internacional
serían los únicos ítems del presupuesto que no se verían
enfrentados a esa exigencia. Se ha planteado que la partida más
afectada será la de inversión pública, que se espera se
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del envejecimiento de la población. Se espera que este tipo de
gastos, específicamente el 4% del PIB dentro de los próximos cuatro
años y que el 75% de esta cifra esté representada por costos del
sistema estatal. Será un desafío importante para los próximos años
el poder compatibilizar una política fiscal austera junto con un
crecimiento constante de los requerimientos de salud de la
población en un marco de un seguro estatal de salud, como lo es el
NHS, lo que, potencialmente, podría abrir la puerta para futuras
reformas al sistema de salud británico. 5.3. Proyecciones Existe la
expectativa, que el PIB británico muestre una expansión de un 1,7%
para 2010 y de un 2,5% durante 2011. En ambos casos, la demanda
interna jugaría un rol clave al expandirse en un 1,1% y un 2,8%
respectivamente, incidiendo principalmente en ella la inversión,
con una expansión de un 1,8% para 2010 y un valor estimado de un
4,3% para el año 2011. El sector externo finalizó en el año 2010
con una fuerte recuperación, luego de las caídas vistas entre los
años 2007 y 2009. En este sentido, se proyecta que las
exportaciones se expandan en un 12,5% durante 2010 y un 9% hacia
finales del año 2011. Sin embargo, incluso en este escenario, los
envíos al extranjero no lograrán recuperarse a los niveles vistos
antes de la crisis. En el caso de las importaciones, la
recuperación proyectada para los años 2010 y 2011, tampoco logrará
devolverlas a sus niveles previos a la crisis, aunque también se
espera una recuperación relevante de los montos transados. La
economía británica, en general, ha venido mostrando indicadores de
recuperación durante el último año y las proyecciones permiten
esperar una continuación de este proceso. Sin embargo, el crónico y
elevado déficit fiscal, así como el alto nivel de endeudamiento
público generan dudas sobre la solvencia del Estado británico. En
este sentido, las drásticas reformas fiscales que pretende llevar a
cabo la actual administración dan luces con respecto a este tema.
Sin embargo, un proceso de reducción del gasto demasiado drástico
también podría poner en duda la débil recuperación económica
mostrada por el Reino Unido en los últimos meses. El gobierno de
David Cameron deberá enfrentar este desafío y evitar caer en la
tentación del continuismo, que podría llevar a la insolvencia
fiscal, así como una meta estricta de excesiva austeridad, que
podría arriesgar el crecimiento británico de los próximos años. Un
elemento fundamental en el éxito de la estrategia de recuperación
económica y consolidación fiscal, será la respuesta del crecimiento
de la economía británica en los próximos años.
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Fuente: Eurostat.
Gráfico Nº 36 Tasa de Política Monetaria de Reino Unido
Fuente: Bank of England.
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Gráfico Nº 39 Balance General del Sector Público de Reino
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Fuente: FMI.
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Deuda Soberana de Reino Unido
Fuente: FMI.
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