Embed Size (px)
Citation preview
Treasury Sales üzletkötőink Kovácsné Tarsoly Edit +36-1-288-7541 [email protected] Tóth Viktória +36-1-288-7513 [email protected] Meichl Márton +36-1-288-7543 [email protected] Mladoniczki János +36-1-288-7551 [email protected] Kis-Böndi Csinszka +36-1-288-7544 [email protected] Lovas Szilvia +36-1-288-7545 [email protected] Fekete Ákos +36-1-288-7553 [email protected] Soós Frigyes +36-1-288-7571 [email protected] Hárspataki Ágnes +36-1-288-7555 [email protected] Kelemen Máté +36-1-288-7552 [email protected] Pozsgai Gábor +36-1-288-7554 [email protected]
Heti Jelentés
Magyarország
2012. július 5.
HETI JELENTÉS – MAGYARORSZÁG
10.
WWW.OTPRESEARCH.COM
2
Tartja erejét a forint
Az EU-csúcs pozitív fejleményei újabb lökést adtak a hazai devizának, ill. az
állampapírpiacnak. Szintén segítette a felértékelődést, hogy az EKB olyan véleményt
fogalmazott meg az új jegybanktörvény-tervezettel kapcsolatban, amely szerint minden
lényegi problémát orvosol a szöveg. Arra számítunk, hogy ha a külső környezet támogató
marad, a forint az euróval szembeni árfolyama is kitarthat a jelenlegi szinteken. A további
erősödést ugyanakkor nem tartjuk valószínűnek. Ha a külső környezet romlik, ismét
felszínre kerülhetnek a hazai gazdaság relatív problémái.
Makrogazdaság: egyelőre a vártnak megfelelően alakul a költségvetés hiánya (3-4. oldal)
Július 2-án publikálta a KSH az államháztartás első negyedéves eredményszemléletű számait. Az első negyedév végén zárult elmúlt egy évben az államháztartás konszolidált hiánya a GDP 4,8%-a volt, ami érdemi csökkenés a 2011-es 5,5%-ról. A kormány 2012-es hiánycélja a GDP 2,5%-a. A tényadatok alapján teljesülhetne az év végi 2,5%-os hiánycél. Mivel azonban június 29-én a kormány az idei költségvetés – a várható hiány szempontjából kedvezőtlen - módosításáról döntött, az idei eredményszemléletű hiány teljesülésével kapcsolatban kockázatok azonosíthatók. 2012. első negyedévében a folyó fizetési mérleg többlete meghaladta az elemzői várakozásokat, a megelőző adatot ellenben lefelé módosította az MNB. A négy negyedéves gördülő egyenleg a GDP %-ában 0,1 százalékponttal csökkent. Ennek ellenére a nemzetgazdaság nettó finanszírozási képessége maradt a GDP 3,5%-a.
Devizapiac: az EU csúcs eredményei 283,9-ig erősítették a forintot (5-
6. oldal)
A globális hangulat EU csúcs utáni javulásának köszönhetően a forint is erősödött, az euróval szembeni árfolyama egészen 283,9-ig esett. Legutóbbi Heti Jelentésünk óta nem jelent meg piacmozgató országspecifikus hír. Továbbra is úgy gondoljuk, hogy a tárgyalások tényleges megkezdése támogathatja a forintot, azonban a támogató külső környezet hiányában csak a tárgyalások megkezdése kevés lehet a forint jelenlegi erejének megőrzéséhez.
Állampapírpiac: tovább mérséklődtek a hozamok (7-9. oldal)
Piacbefolyásoló hazai hír hiányában főként a múlt heti EU-csúcs eredményeinek kedvező fogadtatása járult hozzá a hozamgörbe további lefelé tolódásához. Júniusban a görbe éven túli szegmense 112-123 bázisponttal mérséklődött, míg a januári 5-i lokális csúcshoz képest jelenleg 232-302 bázisponttal mérsékeltebbek az éven túli hozamok. Úgy látjuk, hogy a további kötvénypiaci rali esélye korlátozott, figyelembe véve a külföldiek jelentős kitettségét, ill. az eurózóna perifériájának problémáit. Mindazonáltal az EU/IMF-tárgyalásokon elért eredmények támogató külső környezet esetén elindíthatnak egy újabb vételi hullámot.
Pénzpiac: emelkedő FRA és SWAP jegyzések (10-11. oldal)
Folytatódott az elmúlt napokban az FRA és SWAP jegyzések emelkedése, 11-16 bázisponttal találhatóak feljebb, mint egy héttel korábban. Ennek következtében a 3X6-os FRA értéke ismét 7% fölé emelkedett, azaz a piac – várakozásainkkal összhangban – elkezdte kiárazni a rövid távú kamatcsökkentést. Véleményünk szerint a kamatvágási ciklust már az új összetételű Monetáris Tanács fogja megkezdeni jövő tavasszal, így további teret látunk a pénzpiacokon a jegyzések emelkedésére.
Részvénypiaci összefoglaló: fellélegzést hozott az EU-csúcs a részvénypiacokon (12. oldal)
Az EU-csúcs fejleményei nyomán a múlt hét végén jelentősebb rally bontakozott ki a nemzetközi tőzsdéken, így hazánkban is. A BUX péntek-szerda közötti időszakot 2,4%-os pluszban zárta. A forgalom továbbra is gyenge a BÉT-en. A blue chipek közül a legjobb teljesítményt az OTP mutatta, még a leggyengébbet a Richter.
Vezető Elemző
Tardos Gergely +36 1 374 7273 [email protected]
FX/FI Stratéga
Pápa Levente +36 1 354 7490 [email protected]
Makroelemzők
Dunai Gábor +36 1 374 7272 [email protected]
Eppich Győző +36 1 374 7274 [email protected] Kondora Szilárd +36 1 374 7275 [email protected] Szaniszló Bálint +36 1 374 7271 [email protected] Mihaela Neagu +4021 307 58 64 [email protected] Rogyion Lomivorotov +7 495 783-5400 (2761) [email protected]
Ágazati Elemző
Szabó Piroska +36 1 374 7276 [email protected] Rácz Dávid +36 1 374 7270 [email protected]
Technikai Elemző
Salamon András +36 1 374 7225 [email protected]
HETI JELENTÉS – MAGYARORSZÁG
10.
WWW.OTPRESEARCH.COM
3
Makrogazdaság: egyelőre a vártnak megfelelően alakul a költségvetés hiánya
Forrás: Reuters
Július 2-án publikálta a KSH az államháztartás első negyedéves eredményszemléletű számait. Az első negyedév végén zárult elmúlt egy évben az államháztartás konszolidált hiánya a GDP 4,8%-a volt, ami érdemi csökkenés a 2011-es 5,5%-ról (mindkét szám tartalmazza az elmúlt negyedévek egyszeri tételeit). A kormány 2012-es hiánycélja a GDP 2,5%-a.
A kormányzati kiadáscsökkentések hatására az eredményszemléletű dologi-, bér-, szociális- és beruházási kiadások összege alig 0,2%-kal emelkedett éves összevetésben. Ez reálértelemben jelentős kiadáscsökkentést jelent, mert az idei év első negyedévében az éves átlagos infláció 5,6% volt. Az adóemelések következtében év/év alapon 6,8%-kal emelkedtek az eredményszemléletű adó- és járulékbevételek az első negyedévben.A tényadatok alapján teljesülhetne az év végi 2,5%-os hiánycél. Bár saját előrejelzésünkhöz képest elmaradás mutatkozik a bevételi oldalon, ezt kompenzálná az általunk kiadásként figyelembe vett 100 milliárd forint költségvetési tartalék és a bérkiadások várakozásunknál kedvezőbb alakulása. Mivel azonban június 29-én a kormány az idei költségvetés – a várható hiány szempontjából kedvezőtlen - módosításáról döntött, az idei eredményszemléletű hiány teljesülésével kapcsolatban kockázatok azonosíthatók.
Az MNB által publikált végleges adatok szerint a konszolidált bruttó államadósság az előzetes adatoknál 0,1%-ponttal magasabb, a GDP 79%-a volt március végén. A Magyar Nemzeti Bank monetáris tanácsa 7%-on hagyta a jegybanki alapkamatot (további részletek a pénzpiaci fejezetben).
2012. első negyedévében a folyó fizetési mérleg többlete meghaladta az elemzői várakozásokat, a megelőző adatot ellenben lefelé módosította az MNB. A négy negyedéves gördülő egyenleg a GDP %-ában 0,1 százalékponttal csökkent. Ennek ellenére a nemzetgazdaság nettó finanszírozási képessége (a folyó és a tőkemérleg egyenlegeinek összege) maradt a GDP 3,5%-a, főként az első negyedévben még jelentős volumenű végtörlesztésnek köszönhetően. Ha folyó mérleg két komponensét vizsgáljuk, látható, hogy 2009 harmadik negyedéve óta az árumérleg többlete minden negyedévben meghaladta a jövedelmi mérleg hiányát. Az előttünk álló negyedévekben nem számítunk változásra e tekintetben, bár az árumérleg csökkenő többlete miatt a folyó mérleg szufficite várhatóan szintén mérséklődik majd.
Szezonálisan igazított, havi frekvenciájú adataink alapján májusban újabb csúcsra emelkedett az aktívak száma; a 4358
IDŐSZAK MUTATÓ TÉNY OTP KONSZENZUS ELŐZŐ REVIDEÁLT
jún.25. ápr. Kiskereskedelem (év/év, %) -2.7 - - 0.9
jún.26. Kamatdöntés (%) 7.00 7.00 7.00 7.00
jún.28. máj. Munkanélküliségi ráta (háromhavi gördülő, %) 11.2 - - 11.5
jún.29. Q1 Folyó fizetési mérleg egyenlege (milliárd euró) 0.186 - 0.132 0.149 0.134
jún.29. máj. Ipari termelői árindex (év/év, %) 7.8 - - 7.1
júl.02. Q1 Államháztartási egyenleg (négy negyedéves gördülő, a GDP %-ában) 4.8 - - 5.5
júl.02. jún. Beszerzési menedzser index (pont) 52.8 - - 52.2 52.3
júl.03. ápr. Külkereskedelmi mérleg egyenlege (részletes, millió euró) 379.4 - - 396.3
júl.05. jún. Központi költségvetés egyenlege (havi, milliárd forint) -115.9
júl.06. máj. Ipari termelés (előzetes, év/év, %) -3.1
Költségvetési egyenleg (ESA, 4 negyedéves gördülő, a GDP %-ában)
Forrás: KSH, OTP Elemzés
A folyó fizetési mérleg egyenlege (4 negyedéves gördülő, a GDP %-ában)
Forrás: KSH, OTP Elemzés
A foglalkoztatottak, a munkanélküliek és az aktívak száma (ezer fő, igazított)
Forrás: KSH, OTP Elemzés
-4,8
-10
-8
-6
-4
-2
0
-10
-8
-6
-4
-2
0
19
99
Q1
20
00
Q1
20
01
Q1
20
02
Q1
20
03
Q1
20
04
Q1
20
05
Q1
20
06
Q1
20
07
Q1
20
08
Q1
20
09
Q1
20
10
Q1
2011Q
1
20
12
Q1
Áht egyenleg (MNB adat - mnyp átlépés hatása nélkül)
Áht egyenleg (KSH adat - mnyp átlépés hatása nélkül)
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
19
95
.12
.
19
96
.12
.
19
97
.12
.
19
98
.12
.
19
99
.12
.
20
00
.12
.
20
01
.12
.
20
02
.12
.
20
03
.12
.
20
04
.12
.
20
05
.12
.
20
06
.12
.
20
07
.12
.
20
08
.12
.
20
09
.12
.
20
10
.12
.
20
11
.12
.
folyó fizetési mérleg nettó finanszírozási képesség
3 700
3 825
3 950
4 075
4 200
4 325
4 450
200
260
320
380
440
500
560
2001
.01
2001
.07
2002
.01
2002
.07
2003
.01
2003
.07
2004
.01
2004
.07
2005
.01
2005
.07
2006
.01
2006
.07
2007
.01
2007
.07
2008
.01
2008
.07
2009
.01
2009
.07
2010
.01
2010
.07
2011
.01
2011
.07
2012
.01
Munkanélküliek (jobb skála) Foglalkoztatottak Aktívak
4
HETI JELENTÉS – MAGYARORSZÁG
10.
WWW.OTPRESEARCH.COM
4
ezer fős érték közel 180 ezerrel magasabb, mint a 2008. májusi lokális mélypont. Az aktivitás bővülése ugyanakkor a foglalkoztatottak és a munkanélküliek számának hasonló arányú bővülésével valósul meg, ez pedig megakadályozza a munkanélküliségi ráta csökkenését, ami továbbra sem marad el érdemben a 2009-es csúcstól.
A részletes adatközlés szerint a külkereskedelmi mérleg többlete csökkent kissé áprilisban, de közel maradt a havi 400 millió eurós szinthez. Az év negyedik hónapjában a behozatal, 3,4%-kal, a kivitel 2,2%-kal esett a megelőző évihez képest; a január-áprilisi indexek rendre -0,2% és 0,7%. Az export trendje egyértelműen lefelé fordult az elmúlt hónapokban, ezzel párhuzamosan a külkereskedelmi mérleg többlete is apadni kezdett. A kecskeméti Mercedes gyár termelésének felfutása némileg lassíthatja ezt a folyamatot.
Középtávú makrogazdasági előrejelzésünk
Főbb makrogazdasági mutatók
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012F 2013F
Bruttó hazai termék 3,9% 0,1% 0,9% -6,8% 1,3% 1,6% -0,4% 1,4%
Lakossági fogyasztás 1,9% -1,0% -0,2% -5,7% -2,7% 0,2% -2,2% 0,6%
Háztartások fogyasztási kiadásai 1,9% 1,0% -0,6% -6,4% -2,1% 0,0% -1,7% 1,0%
Közösségi fogyasztás 0,4% -4,2% -0,2% 2,6% 1,1% -2,4% -1,5% -1,0%
Állóeszköz felhalmozás -2,7% 3,8% 2,9% -11,0% -9,7% -5,5% -0,5% -4,3%
Export 19,1% 15,0% 5,7% -10,2% 14,3% 8,4% 5,0% 7,9%
Import 15,1% 12,8% 5,5% -14,8% 12,8% 6,3% 2,8% 5,3%
Kormányzati egyenleg (GDP%, ESA 95) -9,4% -5,1% -3,7% -4,5% -4,3% 4,2% -2,5% -2,5%
Folyó fizetési mérleg egyenlege (mrd euró)* -6,6 -7,2 -7,8 -0,1 1,2 1,4 3,5 4,2
GDP arányában -7,4% -7,3% -7,3% -0,2% 1,2% 1,4% 3,5% 3,9%
Bruttó nominális keresetek** 6,5% 7,3% 6,9% 0,5% 1,4% 3,3% 5,0% 4,3%
Bruttó reálkeresetek 2,5% -0,7% 0,8% -3,6% -3,3% -0,6% -0,7% 0,7%
Rendelkezésre álló jövedelem*** 2,3% 5,1% 5,0% 0,7% 3,2% 6,3% 2,3% 4,7%
Reál rendelkezésre álló jövedelem -1,5% -2,6% -1,0% -3,4% -1,6% 2,3% -3,2% 1,1%
Foglalkoztatottság (éves változás) 0,7% -0,1% -1,2% -2,5% 0,0% 0,8% 1,5% 0,3%
Munkanélküliségi ráta (éves átlag) 7,5% 7,4% 7,8% 10,0% 11,2% 10,7% 11,0% 11,3%
Infláció (éves átlag) 3,9% 8,0% 6,1% 4,2% 4,9% 3,9% 5,7% 3,6%
Infláció (dec/dec) 6,5% 7,4% 3,5% 5,6% 4,7% 4,1% 5,3% 3,2%
Jegybanki alapkamat (év vége) 8,00% 7,50% 10,00% 6,25% 5,75% 7,00% 7,00% 6,00%
1 éves DKJ-kamatláb (átlag) 7,3% 7,4% 9,0% 8,6% 5,6% 6,16% 7,59% 5,63%
Reálkamat (átlag, ex post) 3,3% -0,5% 2,8% 4,2% 0,7% 2,2% 1,8% 1,9%
EUR/HUF árfolyam (átlag) 264,3 251,3 251,5 280,6 275,3 279,3 295,4 285,0
EUR/HUF árfolyam (év vége) 252,3 253,4 264,8 270,8 278,8 311,1 290,0 280,0
Forrás: KSH, MNB, OTP Elemzés
ElőrejelzésTény
*: A folyó fizetési mérleg hivatalos hiánya (tévedések és kihagyások nélkül)
***: A Pénzügyi Számlák alapján alulról számított rendelkezésre álló jövedelem
**: A bérek számításánál a versenyszféra esetében a fehéredés és a prémiumok megváltozott szezonalitásától szűrt, míg a
költségvetési bérek esetében az eredményszemléletű béradatok használtuk
A kivitel és a behozatal alakulása (2005. év átlaga =100, SA)
Forrás: KSH, OTP Elemzés
65
80
95
110
125
140
155
170
185
65
80
95
110
125
140
155
170
185
20
03
.01
20
03
.05
20
03
.09
20
04
.01
20
04
.05
20
04
.09
20
05
.01
20
05
.05
20
05
.09
20
06
.01
20
06
.05
20
06
.09
20
07
.01
20
07
.05
20
07
.09
20
08
.01
20
08
.05
20
08
.09
20
09
.01
20
09
.05
20
09
.09
20
10
.01
20
10
.05
20
10
.09
20
11
.01
20
11
.05
20
11
.09
20
12
.01
Import (szezonálisan igazított) Export (szezonálisan igazított) Import (trend) Export (trend)
5
HETI JELENTÉS – MAGYARORSZÁG
10.
WWW.OTPRESEARCH.COM
5
Devizapiac: az EU csúcs eredményei 283,9-ig erősítették a forintot
A globális hangulat EU csúcs utáni javulásának köszönhetően a forint is erősödött, az euróval szembeni árfolyama egészen 283,9-ig esett. Ezt követően, a nemzetközi eufória mérséklődésével párhuzamosan, a forint is gyengült kicsit, csütörtök estére a 286-os szintig emelkedett.
Legutóbbi Heti Jelentésünk óta nem jelent meg piacmozgató országspecifikus hír. Az egyetlen kiemelhető fejlemény, hogy az EKB a vártnál korábban ismertette véleményét a jegybanktörvény módosításáról és jelezte, hogy az új javaslatban nincsenek olyan elemek, amelyek megakadályoznák a tárgyalások megkezdését. Ezt követően Varga Mihály, a hazai tárgyalódelegáció vezetője úgy nyilatkozott, hogy a parlament már július 12. előtt szavazhat az új törvényről, így a tárgyalások akár korábban is megkezdődhetnek, mint azt múlt héten vártuk.
Továbbra is úgy gondoljuk, hogy a tárgyalások tényleges megkezdése támogathatja a forintot, a 280-as szintnél tartósan erősebb forint/euró árfolyamot viszont versenyképességi okokból nem tartunk valószínűnek (részletes indoklás a legutóbbi Heti Jelentésünkben). Azonban a támogató külső környezet hiányában (pl. a periféria válságának mélyülése, munkapiaci feszültségek Amerikában, lassuló kínai gazdaság) csak a tárgyalások megkezdése kevés lehet a forint jelenlegi erejének megőrzéséhez.
Forrás: Reuters
A főbb HUF árfolyamok (2011.01.03=100)
Forrás: Reuters, OTP Elemzés
Régiós HUF árfolyamok (2011.01.03=100)
Forrás: Reuters, OTP Elemzés
Régiós HUF árfolyamok II. (2011.01.03=100)
Forrás: Reuters, OTP Elemzés
85
90
95
100
105
110
115
120
85
90
95
100
105
110
115
120
2011.01. 2011.03. 2011.05. 2011.07. 2011.09. 2011.11. 2012.01. 2012.03. 2012.05. 2012.07.
EURHUF USDHUF CHFHUF
90
95
100
105
110
115
90
95
100
105
110
115
2011.01 2011.03 2011.05 2011.07 2011.09 2011.11 2012.01 2012.03 2012.05 2012.07
PLNHUF CZKHUF RONHUF
75
80
85
90
95
100
105
110
115
75
80
85
90
95
100
105
110
115
2011.01 2011.03 2011.05 2011.07 2011.09 2011.11 2012.01 2012.03 2012.05 2012.07
RUBHUF ZARHUF TRYHUF
6
HETI JELENTÉS – MAGYARORSZÁG
10.
WWW.OTPRESEARCH.COM
6
Az EURHUF technikai képe, hetes bontásban:
A 300 fölött kialakított duplatető, melynek célára 275,
továbbra is valid. Az alakzat nyakvonala már kétszer
visszatesztelésre került, a második alkalommal azonban
nagyon hevesen emelkedett a devizapár és a nyakvonal fölé
is kiment, mielőtt hasonló momentummal lefordult volna. Így
két azonos erősségű, ellentétes irányú hullám alakult ki kb.
285 és 305 között, ami jellemzően egy új potenciális sáv
kialakulására utal, nem pedig a célár könnyű elérésére.
Egyelőre azonban nem alakult ki fordulós gyertyajelzés a
hetes grafikonon a 285-ös támasznál, ami megerősítené
fenti teóriát. Mindez a napos bontásról is elmondható, ahol
egy leülés látható a 285 környékén, így akár új mélypontok
is következhetnek, mely során tesztelésre kerülhet a 282-es
és 280-as támasz szint egy forduló előtt.
Az EUR/HUF kurzus technikai elemzése hetes bontásban
Forrás: Reuters, OTP Elemzés
Rövid távú trend le
Hosszú távú trend le
Másodlagos ellenállás 295,0
Elsődleges ellenállás 293,0
Elsődleges támasz 285,0
Másodlagos támasz 280,0
HETI JELENTÉS – MAGYARORSZÁG
10.
7 WWW.OTPRESEARCH.COM
Állampapírpiac: tovább mérséklődtek a hozamok
Piacbefolyásoló hazai hír hiányában főként a múlt heti EU-csúcs
eredményeinek kedvező fogadtatása járult hozzá a hozamgörbe további
lefelé tolódásához. Júniusban a görbe éven túli szegmense 112-123
bázisponttal mérséklődött, míg a januári 5-i lokális csúcshoz képest jelenleg
232-302 bázisponttal mérsékeltebbek az éven túli hozamok.
Az állampapír hozamgörbe változása az elmúlt héten
Forrás: Reuters, OTP Elemzés
Az asset swap spreadek továbbra is számottevően nagyobbak, mint tavaly
tavasszal, a Széll Kálmán terv 1 bejelentését követő erős kötvényvételi
hullám idején. Ez arra utal, hogy a kormány egyelőre nem tudta
maradéktalanul visszanyerni a befektetők bizalmát, a költségvetés
fenntarthatóságával kapcsolatban.
Asset swap spreadek (bázispont)
Forrás: Reuters, OTP Elemzés
Ennek is köszönhető, hogy a külföldi befektetők vételi kedve egyelőre nem
tért vissza: az általuk tartott kötvényállomány március vége óta egy szűk
sávban (2,9%, 121 milliárd forint) ingadozik. Úgy látjuk, hogy a további
kötvénypiaci rali esélye korlátozott, figyelembe véve a külföldiek jelentős
kitettségét, ill. az eurózóna perifériájának problémáit. Mindazonáltal az
EU/IMF-tárgyalásokon elért eredmények támogató külső környezet esetén
elindíthatnak egy újabb vételi hullámot.
-45
-30
-15
0
15
7,00
7,50
8,00
8,50
9,00
1 3 5 10 15
heti változás (keddtől keddig)
2012. 06. 05.
2012. 06. 12.
2012. 06. 19.
2012. 06. 26.
2012. 07. 03.
% bp
év
-450
-400
-350
-300
-250
-200
-150
-100
-50
0
50
-450
-400
-350
-300
-250
-200
-150
-100
-50
0
50
2008.09 2009.03 2009.09 2010.03 2010.09 2011.03 2011.09 2012.03
3Y 5Y 10Y
Forrás: Reuters
ÁKK benchmark hozamok
Forrás: Reuters, OTP Elemzés
A hozamgörbe meredeksége
Forrás: Reuters, OTP Elemzés
Érték (%) Heti vált. (bp) YTD vált. (bp)
3M 7,11 -2 -45
6M 7,07 -6 -54
12M 7,38 -8 -58
3Y 7,73 -7 -134
5Y 7,87 -14 -178
10Y 7,97 -12 -179
15Y 7,95 -13 -182
Érték (bp) Heti vált. (bp) YTD vált. (bp)
GERHUN 3Y 752 -2 -127
GERHUN 5Y 727 -9 -162
GERHUN 10Y 643 -4 -150
3Y-5Y 14 -7 -44
5Y-10Y 10 3 -1
3Y-10Y 24 -4 -45
Érték (Mrd Ft) Heti vált. (Mrd Ft) YTD vált. (Mrd Ft)
Kfi állomány 4283 61 486
Érték (év) Heti vált. (év) YTD vált. (év)
Duration 4,07 -0,05 -0,05
Érték Heti vált. YTD vált.
2013 4.5% 99,84 0,47 1,18
2014 6.75% 100,80 1,60 -1,16
2016 3.5% 87,56 1,85 0,80
2020 3.875% 80,12 3,27 -0,62
Érték (%) Heti vált. (bp) YTD vált. (bp)
MFB '13 41/8% 7,37 2 -252
MOL '15 37/8% 6,17 35 -219
OTPJZB '14 4% 9,80 -5 267
Érték (bp) Heti vált. (bp) YTD vált. (bp)
3Y EURO 445 -9 -95
5Y EURO 469 -5 -82
CDS MID SPREADS
MID VÁLLALATI KÖTVÉNYEK
ÁLLAMPAPÍR FIXING
SPREAD
KÜLFÖLDIEK ÁLLOMÁNYA
DURATION
MID REPHUN
5,9
6,9
7,9
8,9
9,9
10,9
5,9
6,9
7,9
8,9
9,9
10,9
2011.01 2011.03 2011.05 2011.07 2011.09 2011.11 2012.01 2012.03 2012.05 2012.07
3Y 5Y 10Y 15Y
-25
0
25
50
75
100
125
150
-25
0
25
50
75
100
125
150
2011.01 2011.03 2011.05 2011.07 2011.09 2011.11 2012.01 2012.03 2012.05 2012.07
3Y-5Y
5Y-10Y
3Y-10Y
HETI JELENTÉS – MAGYARORSZÁG
10.
8 WWW.OTPRESEARCH.COM
Aukciós eredmények
Június 7-e és 28-a között az ÁKK tizenegy alkalomból
kilencszer megemelte az elfogadott mennyiséget, e hét
elején aztán visszafogott kereslet jelentkezett a hathetes és
a három hónapos DKJ aukciókon, hogy aztán csütörtökön
ismét az eladásra kínáltnál összesen 12,5 milliárd
forintnyival többet értékesítsen az állampapírokból.
Az előző oldalon írtak alapján a június erős kereslet jó
eséllyel a hazai befektetők megnövekedett érdeklődésének
köszönhető. Az előttünk álló hetekben az lesz a fő kérdés,
hogy az országhatáron belüli vásárlók optimizmusa
mennyiben marad fenn.
A múlt heti aukciók eredményének összefoglaló táblája
Forrás: ÁKK
Az e heti aukciók összefoglaló táblája
Forrás: ÁKK
D120815 D121003 2015/C 2017/A 2028/A
meghirdetett (mrd HUF) 45,0 45,0 18,0 12,0 8,0
benyújtott (mrd HUF) 74,0 132,3 61,4 44,4 26,7
elfogadott (mrd HUF) 45,0 55,0 25,0 18,0 12,0
maximum hozam (%) 7,10 7,14 7,65 7,85 7,94
átlag hozam (%) 7,06 7,10 7,63 7,84 7,92
minimum hozam (%) 7,02 7,01 7,60 7,80 7,87
nem-versenyző tenderek (mrd HUF) - - 8,96 6,20 4,0
D120829 D121010 D130529 2015/B
meghirdetett (mrd HUF) 40,0 45,0 45,0 5,0
benyújtott (mrd HUF) 50,2 80,1 104,6 19,4
elfogadott (mrd HUF) 40,0 45,0 55,0 7,5
maximum hozam (%) 7,10 7,14 7,29
átlag hozam (%) 7,08 7,11 7,26 7,14
minimum hozam (%) 7,03 7,00 7,19
nem-versenyző tenderek (mrd HUF) - - - 2,1
3 hónapos kamatlábak (%)
Forrás: ÁKK, OTP Elemzés
3 hónapos DKJ aukciós adatai (%)
Forrás: ÁKK, OTP Elemzés
A külföldi befektetők állampapír állományának változása (20 kereskedési nap összege, mrd HUF)
Forrás: ÁKK, OTP Elemzés
A külföldi befektetők állampapír állománya (1000 mrd HUF, %)
Forrás: ÁKK, OTP Elemzés
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
2011
.01.
04
2011
.01.
25
2011
.02.
15
2011
.03.
08
2011
.03.
29
2011
.04.
19
2011
.05.
10
2011
.05.
31
2011
.06.
21
2011
.07.
12
2011
.08.
02
2011
.08.
23
2011
.09.
13
2011
.10.
04
2011
.10.
25
2011
.11.
15
2011
.12.
06
2011
.12.
27
2012
.01.
17
2012
.02.
07
2012
.02.
28
2012
.03.
20
2012
.04.
10
2012
.05.
02
2012
.05.
22
2012
.06.
12
2012
.07.
03
aukciós átlaghozam ÁKK benchmark mid hozam BUBOR3M
20
25
30
35
40
45
50
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
2003
.jan.
2003
.júl.
2004
.jan.
2004
.júl.
2005
.jan.
2005
.júl.
2006
.jan.
2006
.júl.
2007
.jan.
2007
.júl.
2008
.jan.
2008
.júl.
2009
.jan.
2009
.júl.
2010
.jan.
2010
.júl.
2011
.jan.
2011
.júl.
2012
.jan.
állomány (ezer mrd Ft) átlagidő arány a teljes kötvény-állományon belül (j.t.)
HETI JELENTÉS – MAGYARORSZÁG
10.
9 WWW.OTPRESEARCH.COM
Milliárd forint; *a legutóbbi rendelkezésre álló adatok alapján készült becslés,290-es EURHUF, 1,25-as EURUSD, 80-es USDJPY, 0,8-as EURGBP és
1,20-as EURCHF árfolyammal; **Még nem érhető el az adat
Forrás: ÁKK, OTP Elemzés
lejárat* kamatfizetés* tőketörlesztés* kamatfizetés*
2012.júl.02 H 2015/K: 0,5; 2016/A: 0,3; 2016/B: 0,3
2012.júl.03 K 3M
2012.júl.04 Sze DKJ: 51,4; KKJ: 1,0 REPHUN: 12,7
2012.júl.05 Cs 12M, 5Y változó
2012.júl.06 P EU: 15,8
2012.júl.09 H
2012.júl.10 K 3M
2012.júl.11 Sze DKJ: 58,6; KKJ: 2,0
2012.júl.12 Cs 3Y, 5Y, 10Y REPHUN: 0,6
2012.júl.13 P
2012.júl.16 H
2012.júl.17 K 3M
2012.júl.18 Sze DKJ: 55,3; KKJ: 1,2 REPHUN: 10,2
2012.júl.19 Cs 12M
2012.júl.20 P
2012.júl.23 H
2012.júl.24 K 3M
2012.júl.25 Sze DKJ: 40,9; KKJ: 1,4
2012.júl.26 Cs 3Y, 5Y, 10Y
2012.júl.27 P
2012.júl.30 H REPHUN: 19,6 + 14,4
2012.júl.31 K 3M
2012.aug.01 Sze DKJ: 49,9; KKJ: 1,2 IMF: 14,2
2012.aug.02 Cs 12M, 5Y változó REPHUN: 0,8
2012.aug.03 P REPHUN: 8,2
2012.aug.06 H
2012.aug.07 K 3M
2012.aug.08 Sze DKJ: 59,2; KKJ: 1,7
2012.aug.09 Cs 3Y, 5Y, 10Y
2012.aug.10 P IMF: 177,2
2012.aug.13 H 2014/I: 0,2
2012.aug.14 K 3M
2012.aug.15 Sze DKJ: 104,4; KKJ: 1,4
2012.aug.16 Cs 12M
2012.aug.17 P
2012.aug.20 H
2012.aug.21 K 3M
2012.aug.22 Sze DKJ: 225,2; KKJ: 1,7 2014/D: 44,5
2012.aug.23 Cs 3Y, 5Y, 10Y
2012.aug.24 P 2015/C: 7,8
2012.aug.27 H 2013/J: 1,5
2012.aug.28 K 3M
2012.aug.29 Sze DKJ: 84,3; KKJ: 1,3
2012.aug.30 Cs 12M, 5Y változó
2012.aug.31 P
2012.szept.03 H
2012.szept.04 K 3M
2012.szept.05 Sze DKJ: 35,0; KKJ: 1,9
2012.szept.06 Cs 3Y, 5Y, 10Y
2012.szept.07 P
2012.szept.10 H
2012.szept.11 K 3M
2012.szept.12 Sze DKJ: 45,0; KKJ: 1,0
2012.szept.13 Cs 12M
2012.szept.14 P
2012.szept.17 H
2012.szept.18 K 3M REPHUN: 1,2
2012.szept.19 Sze DKJ: 55,0; KKJ: 1,8
2012.szept.20 Cs 3Y, 5Y, 10Y
2012.szept.21 P
2012.szept.24 H
2012.szept.25 K 3M IMF: 53,2
2012.szept.26 Sze DKJ: 50,0; KKJ: 1,5
2012.szept.27 Cs 12M, 5Y változó
2012.szept.28 P IMF: 88,6
Összesen n.a** 933,3 122,8 319,0 30,0
Állampapírok Kormányzati hitelekDátum Aukció
HETI JELENTÉS – MAGYARORSZÁG
10.
WWW.OTPRESEARCH.COM
10
Pénzpiac: emelkedő FRA és SWAP jegyzések
Folytatódott az elmúlt napokban az FRA és SWAP jegyzések
emelkedése,
Alapkamat, 3M BUBOR és FRA-k alakulása (%)
Forrás: Reuters, OTP Elemzés
Változatlanul hagyta a Monetáris Tanács az irányadó kamatot keddi
ülésén. A 7%-os alapkamat egybevág az elemzői konszenzussal és saját
várakozásunkkal is. Két javaslat volt a Tanács előtt, egy tartásról, és egy 25
bázispontos csökkenésről szóló. Végül „túlnyomó többséggel” döntöttek a
tartás mellett, ami valószínűleg 6:1-es szavazati arányt jelent, ahol ismét
Cinkotai János szavazott a kamatvágásra.
A közlemény szerint kamatcsökkentés csak abban az esetben
képzelhető el, ha mérséklődnek a kockázati felárak és javulnak az
inflációs kilátások. Azonban mindkettővel kapcsolatban látunk
kockázatokat. A hazai eszközöktől elvárt kockázati prémium csak az IMF
megállapodást követően csökkenhetnek tartósan, így a megállapodást
megelőző kamatcsökkentést kizártnak tartjuk. Azonban ha már létre is jött a
megállapodás, az inflációs kilátások és az európai válság aktuális állapota
óvatosságra intheti a tanácstagokat, későbbre halasztva a
kamatcsökkentést. Továbbra sem látunk lehetőséget rövid távon
kamatvágásra, véleményünk szerint a kamatcsökkentési ciklus legkorábbi
kezdete 2013. első negyedéve lehet.
Forrás: Reuters
3 hónapos FRA jegyzések (induló hónaptól)
Forrás: Reuters, OTP Elemzés
HETI JELENTÉS – MAGYARORSZÁG
10.
WWW.OTPRESEARCH.COM
11
Forrás: MNB, OTP Elemzés
Ülés időpontja A jegyzőkönyv megjelenése Inflációs jelentés Az OTP előrejelzése Döntés
2011. június 20. H 2011. július 6. Sz 6,00 6,00
2011. július 26. K 2011. augusztus 10. Sz 6,00 6,00
2011. augusztus 23. K 2011. szeptember 7. Sz 6,00 6,00
2011. szeptember 20. K 2011. október 5. Sz x 6,00 6,00
2011. október 25. K 2011. november 16. Sz 6,00 6,00
2011. november 29. K 2011. december 7. Sz. 6,50 6,50
2011. december 20. K 2012. január 11. Sz x 6,75 7,00
2012. január 24. K 2012. február 15. Sz 7,50 7,00
2012. február 28. K 2012. március 14. Sz 7,00 7,00
2012. március 27. K 2012. április 11. Sz x 7,00 7,00
2012. április 24. K 2012. május 9. Sz 7,00 7,00
2012. május 29. K 2012. június 13. Sz 7,00 7,00
2012. június 26. K 2012. július 11. Sz x 7,00 7,00
2012. július 24. K 2012. augusztus 8. Sz 7,00
2012. augusztus 28. K 2012. szeptember 12. Sz 7,00
2012. szeptember 25. K 2012. október 10. Sz x 7,00
2012. október 30. K 2012. november 14. Sz 7,00
2012. november 27. K 2012. december 5. Sz 7,00
2012. december 18. K Még nem ismert x 7,00
HETI JELENTÉS – MAGYARORSZÁG
10.
WWW.OTPRESEARCH.COM
12
Részvénypiac: fellélegzést hozott az EU-csúcs a részvénypiacokon A múlt hét végi EU-csúcs pozitív fejleményei lökést adtak a piacoknak.
A csúcson elfogadták a Spanyolország és Olaszország azon kérését, hogy
az EFSF és az ESM lehetőséget kaphat a közvetlen másodpiaci
kötvényvásárlásra, ezért cserébe említett országok támogatják a 120
milliárd eurós növekedési csomagot. Így a két dél-európai országnak nem
kell új költségvetési kiigazítást végrehajtani, de maradéktalanul be kell
tartania az Európai Bizottság ajánlásait. Az idei év végéig létrehozzák az
eurózóna egységes bankfelügyeleti szervét. Az ESM a későbbiekben
hitelezőként feltőkésítheti az eurózóna bajba jutott bankjait, mégpedig
úgy, hogy az nem növeli majd a bank anyaországa
eredményszemléletű költségvetési hiányát, ill. az ESM nem kap szenior
hitelezői státuszt, ami a piaci finanszírozás miatt fontos (az ESM
hitelkihelyezése miatt a piaci hitelezők nem sorolódnak automatikusan
hátrébb a kielégítési rangsorban). Magyar vonatkozásban fontos hír, hogy a
nemzetgazdasági miniszter jelentősen átírná az idei költségvetést egy
pénteken beterjesztett módosító javaslattal, amely 145 milliárd forinttal
emelné meg a büdzsé bevételi és kiadási oldalát egyaránt. A javaslatot
véleményező Költségvetési Tanács azonban több kockázatra is felhívta a
figyelmet e lépéssel kapcsolatban. A miniszterelnök hétfőn este új
programot (munkahelyvédelmi akcióterv) jelentett be, melynek a
gazdasági hatása pozitív lehet, hiszen az a kedvezőtlen helyzetben lévő
vállalkozásokat segítené. Kockázatossá válhat azonban a jövő évi 2,2%-
os hiánycél teljesülése, amennyiben a program bevételcsökkentő hatását
nem ellentételezik valós intézkedésekkel.
A múlt hét csütörtök-pénteki csúcs eredményei a magyar piacon is rallyt
eredményeztek. A pénteki jó teljesítményével a pesti börze jelentős
emelkedéssel zárta 2012 első félévét. A szerdával záródó hetet a BUX
2,4%-os pluszban fejezte be, mely teljesítménnyel ismételten hozta a
régiós mezőny átlagát a benchmark. A forgalom azonban továbbra is
gyenge, mely már a nyári uborkaszezon miatt is lehet, a péntektől szerdáig
tartó időszak alatt 7,3 milliárd forintos átlagos napi forgalmat láthattunk a
pesti parketten. A blue chipek közül a legjobb teljesítményt az OTP
mutatta a fentebb említett időszak alatt, a bankpapírok 7,3%-kal kerültek
feljebb. A Mol 2,5%-os emelkedést mutatott az időszakban. Az
olajpapírok emelkedését ezen a héten az olajárának (főleg a Brent
típusúnak) az emelkedése segítette. Az Mtelekom 1,1%-kal került feljebb,
míg a Richter 3.1%-os csökkenéssel fejezte be a péntektől szerdáig tartó
időszakot.
Júniusban tovább csökkent a forgalom a hazai részvénypiacon, a BÉT
azonnali piacának duplikált forgalma 33%-kal esett vissza a tavalyi év
azonos időszakához képest. A magyar tőzsde kiemelkedő teljesítménnyel,
8%-os pluszban zárta június hónapot. A tőzsdéken a feltámadás az európai
adósságválsággal kapcsolatos aggodalmak enyhülésével hozható
összefüggésbe. A forgalom továbbra is alacsony a BÉT-en, az előző év
azonos időszakához képest 3%-kal esett vissza a kötésszám júniusban.
A második negyedéves forgalmi értékek alapján továbbra is hat likvid
papír van a BÉT-en. Ez az alábbiak: OTP, MOL, MTelekom, Richter, Egis,
és az Erste Dax Turbo Long32 certifikát. A most közzé tett nem mutat
változást az első negyedéves forgalmi adatok alapján likvidnek minősült
részvényekhez képest.
Forrás: Reuters
A blue chipek árfolyamának alakulása (2009.12.31=100)
Forrás: Reuters, OTP Elemzés
A régiós indexek alakulása (2009.12.31=100)
Forrás: Reuters, OTP Elemzés
Régiós P/E ráták alakulása 2010-től
Forrás: Bloomberg, OTP Elemzés
HETI JELENTÉS – MAGYARORSZÁG
10.
WWW.OTPRESEARCH.COM
13
Jogi nyilatkozat A jelen dokumentumban közölt megállapítások nem objektív és nem független magyarázatot tartalmaznak. Felhívjuk a figyelmet arra, hogy a jelen dokumentum a) nem a befektetési elemzés függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült, és b) nem vonatkozik rá a befektetési elemzés terjesztését, közzétételét megelőző ügyletkötésre vonatkozó tilalom. A tájékoztatás nem teljes körű. Jelen tájékoztatás nem minősül ajánlattételnek, ajánlattételi felhívásnak, befektetési tanácsadásnak, befektetésre való ösztönzésnek, jogi-, adó vagy számviteli tanácsadásnak, a benne foglalt adatok tájékoztató jellegűek. A tájékoztatás a dokumentum készítésének idején irányadó piaci helyzetet tükrözi, azonban az információk csak időleges tájékoztatást nyújtanak, és a piaci viszonyokkal, körülményekkel megváltozhatnak. További információk állhatnak az Önök rendelkezésére, amennyiben ezt az OTP Bank Nyrt.-től igényli. Bár az OTP Bank Nyrt. jóhiszeműen hagyatkozott olyan forrásokra a dokumentum elkészítésekor, amelyeket megbízhatónak gondol, semmilyen szavatosságot, jótállást vagy kötelezettséget nem vállal azért, hogy a dokumentumokban foglalt adatok pontosak és teljesek. A dokumentumban megjelenő vélemények és becslések az OTP Bank Nyrt. dokumentum készítésének idején irányadó megítélésén alapulnak, amely a jövőben külön értesítés nélkül is változhat. Az OTP Bank Nyrt. tájékoztatja a dokumentum felhasználóit, hogy jogosult a jelen dokumentumban megjelölt kibocsátók által forgalomba hozott pénzügyi eszközök vonatkozásában árjegyzési, egyéb befektetési tevékenységet vagy kiegészítő szolgáltatást, illetve egyéb pénzügyi vagy kiegészítő pénzügyi szolgáltatást nyújtani a kibocsátónak és egyéb személyeknek. A jelen dokumentum semmilyen további elemzés alapjául nem szolgálhat a benne feltüntetett pénzügyi eszközök vonatkozásában. Amennyiben a dokumentum bármely pénzügyi eszköz jövőbeni forgalomba hozatalára utal ez kizárólag indikatív, előzetes és tájékoztatási célokat szolgál, és egy ilyen pénzügyi eszközre vonatkozó elemzés kizárólag azokon a nyilvános információkon alapul, amelyek a vonatkozó tájékoztatóban vagy hirdetményben találhatók. A jelen dokumentumban foglaltak nem jelentik azt, hogy az OTP Bank Nyrt. ügynökként, megbízottként vagy bármely más módon járna el bármely olyan jövőbeni befektető javára vagy nevében, amely a jelen tájékoztatóban meghatározott pénzügyi eszközbe kíván befektetni, és ugyanígy nem felelős az OTP Bank Nyrt. a befektetők által a jelen dokumentum alapján hozott befektetési döntésért, különös tekintettel a befektetés jogszerűsége és alkalmassága (megfelelősége) vonatkozásában. Kérjük, hogy befektetésre, szolgáltatás igénybevételére vonatkozó megalapozott döntés meghozatalát megelőzően az adott termékre, szolgáltatásra vonatkozó dokumentációt, tájékoztatót, szabályzatokat, szerződési feltételeket, hirdetményeket, kondíciós listát figyelmesen olvassa el, és óvatosan mérlegelje befektetése tárgyát, kockázatát, a felmerülő díjakat és költségeket, az esetleges veszteség bekövetkezésének lehetőségét, valamint tájékozódjon a termékkel, befektetéssel kapcsolatos adójogi jogszabályokról. A jelen kiadványban foglaltak alapján hozott konkrét egyedi döntések, illetve befektetések kockázatát az ügyfél viseli, az OTP Bank Nyrt-t nem terheli felelősség a befektetési döntések eredményességéért, az ügyfél által kitűzött cél eléréséért. Az adatok, illetve információk a múltra vonatkoznak. A múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. OTP Bank Nyrt. (cégjegyzékszám: 01-10-041-585; székhely: 1051 Budapest, Nádor utca 16.; felügyeleti hatóság: Pénzügyi Szervezetek Állami Felügyelete – 1013 Budapest, Krisztina krt. 39.sz. PSZÁF engedélyszám: III/41.003-22/2002 és E-III/456/2008, további információk: https://www.otpbank.hu/portal/hu/Megtakaritas/Ertekpapir/MIFID). Minden jog fenntartva, a jelen kiadvány az OTP Bank Nyrt. kizárólagos tulajdonát képezi, ennek további felhasználása, sokszorosítása, terjesztése csak az OTP Bank Nyrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges. Amennyiben a jelen hírlevelet az OTP Bank Nyrt.-től kapta, akkor az Ön hozzájárulásával juttattuk el Önhöz. A hírlevél küldéséhez való hozzájárulását visszavonhatja az [email protected] e-mail címre küldött elektronikus üzenettel vagy az „Elemzési Központ” 1051, Budapest Nádor u. 21 címre eljuttatott levélben. Kérjük, hogy mindkét esetben, levelében adja meg a következő adatokat: Név, e-mail cím.
