Válság kialakulása, elemzése

Berlinger Edina

edina.berlinger@uni-corvinus.hu

2009.02.02.

A válság különleges vonásai

• Centrumból terjedt a periféra felé

• Terjedési sebesség– Hitelderivatívák– Globalizáció

Tartalom

1. A válság kialakulása

2. Magyarország helyzete

3. Válságkezelés

4. Implikációk a pénzügyekre

1. A válság kialakulása

• Buborékok

• Értékpapírosítás

• Behavioral hatások

Eszközárbuborék2001-től kezdődően

Likviditásbőség

KockázatéhségNövekvő eszközárak

Kockázati prémiumok csökkenése

Ingatlanpiaci buborék

Ingatlanárak növekedése

Magasabb LTV mindenkinek

Ingatlanpiaci kereslet növekedése

Kedvező hitelezési kilátások

Alacsony kamatszint(Greenspan)

Értékpapírosítás

A lakásárak 10 év alatt megkétszereződtek.

Buborékok

• Valós vagy virtuális gazdagodás?

• TŐKEÁTTÉTEL növekedés

Értékpapírosítás

• „On the left side nothing is right and

on the right side nothing is left.”

Assets Liabilities

Hitelek

Saját tőke (részvények)

Idegen tőke (betétek)

Befektetések

Originate and Distribute

HITELFELVEVŐKMortgage brókerHitelintézetek (Fed Home Loan Banks)Államközeli ügynökségek (Fannie Mae, Ginnie Mae,

Freddie Mac stb.)SPVHiteltörlesztés begyűjtő vállalkozásokÉrtékpapírkibocsátó vállalkozásokMinősítő cégek

BEFEKTETŐK

Újracsomagolás: kamat, lejárat és kockázattranszformáció

HITELFELVEVŐK

BEFEKTETŐK

MBS – mortgage backed sec.ABS – asset backed sec.

CDO – Collateralized Mortgage ObligationSENIORMEZZANINEEQUITY

CDO

Várható veszteség Várható veszteségÖsszeg % $ Összeg % $

RMBS 100000 3% 3000 SENIOR 70000 0,3 210MEZZANINE 20000 2,8 260EQUITY 10000 25,3 2530

3000

Összeg Kock. Felár Jövedelem Összeg Kock. Felár JövedelemRMBS 100000 3% 7000 SENIOR 70000 0,4 3080

MEZZANINE 20000 3,2 1440EQUITY 10000 11 1500jutalék 980

7000

Megjegyzés: LIBOR=4%

HITELKOCKÁZATVárható csődveszteség= PD*LGD*EAD

„AAA” MBS

CDO senior

Várható érték=0,3%

csődveszteség

valószínűség

Árazási, modellezési hibák:- csak a várható érték- túl alacsony korrelációk- likviditási kockázat elhanyagolása

Behavioral hatások

Túlzott optimizmusLecövekelésTúlreagálás …stb.

Információs asszimmetria

• Megbízó-ügynök probléma felerősödése

• Kontraszelekció, moral hasard

• Piacok összeomlása, bizalmi válság

2. Magyarország helyzete

• EU-integráció

• Évek óta tartó recesszió (alacsony növekedés, egyensúlytalanság, alacsony foglalkoztatás)

• Devizahitelek

Fedezetlen kamatparitás

HUF0 HUF1

EUR0 EUR1

rHUF = 8%

rEUR = 4%

S=260 E(S1) (future spot price)

%41)(

0

1 EURHUF rrS

SE F

r

rSSE

EUR

HUF

2701

1)( 01

Kamatkülönbözet és devizaárfolyam HUF/EUR2001-2208

Exchange rate EUR/HUF

0

50

100

150

200

250

300

2001

.01.

02

2001

.07.

02

2002

.01.

02

2002

.07.

02

2003

.01.

02

2003

.07.

02

2004

.01.

02

2004

.07.

02

2005

.01.

02

2005

.07.

02

2006

.01.

02

2006

.07.

02

2007

.01.

02

2007

.07.

02

2008

.01.

02

2008

.07.

02

HUF Treasury Bond Rates 1Y

0

2

4

6

8

10

12

14

16

2001

.01.

02

2001

.07.

02

2002

.01.

02

2002

.07.

02

2003

.01.

02

2003

.07.

02

2004

.01.

02

2004

.07.

02

2005

.01.

02

2005

.07.

02

2006

.01.

02

2006

.07.

02

2007

.01.

02

2007

.07.

02

2008

.01.

02

2008

.07.

02

%

← HUF állampapír hozamok

EUROBOR 1Y kamatok 2-5%

← HUF nem gyengül

3-6% kockázati prémium évente

3. Válságkezelés

• Defláció versus túlköltekezés

• Állami mentőcsomagok– Kinek?– Milyen formában?

• Szabályozási változások

4. Implikációk a pénzügyekre

• Likviditáskezelés előtérbe kerülése

• Árazás és likviditás összekapcsolása

• Árazás: equilibrium versus no arbitrage modellek

• Modellezés és empíria

• Corporate governance újragondolása

• Állam és piac szerepének újragondolása

Ajánlott olvasmányok

• Király Júlia, Nagy Márton, Szabó E. Viktor: Egy különleges eseménysorozat elemzése – a másodrendű jelzáloghitel-piaci válság és (hazai) következményei, Közgazdasági Szemle, LV. évf., 2008. július–augusztus (573–621. o.)

• Jean-Philippe Bouchaud: Economics needs a scientific revolution, Nature 455, 1181 (30 October 2008)

• Száz János: Tervezhetőség? Szabályozhatóság??, Hitelintézeti Szemle, különszám Antal László emlékére, 2009 január

• „Belehalni ebbe amúgy nem kell” riport Pete Péterrel, Magyar Narancs, 2009 január 29.

Köszönöm a figyelmet!

Mellékletek

Back in the1929 Financial Crash, it was said that some Wall Street stockbrokers and bankers JUMPED from their office windows and committed suicide when confronted with the news of their firms and clients financial ruin... Many people were said to almost feel a little sorry for them... In 2008 the attitude has changed somewhat :

A Lehmann Brothers által kirúgott bankárok útblokáddal hívják fel a figyelmet kilátástalan helyzetükre.

Viccek közkézenEgy bankár felhív egy másikat. - Szevasz, hogy vagy? - Kösz, jól. - Bocsánat, téves.

Két bankár találkozik. Azt mondja az egyik: - Teljesen kiborít ez a válság. Te hogy aludtál? Mire a másik: - Mint egy csecsemő... Egész éjjel sírtam és kétszer összekakiltam magam.

A pénzügyminiszter kijelentette, hogy az egyszerű állampolgároknak nincs miért félni a válságtól. Félni korábban kellett volna, most már késő.

Egy ügyfél tanácsot kér a bankban. - Kisvállalkozást szeretnék indítani, mit kell tennem? - Vegyen egy nagyvállalkozást, és várjon néhány napot.

A hitelválság mélyül. Nemrég kölcsönadtam az öcsémnek egy százast pár hétre, és most kiderült, hogy én vagyok az ország negyedik legnagyobb hitelezője.