La teora monetaria de K. Wicksell

Ricardo Sols

Introduccin

E! propsito inicial de Knut Wicksell al escribir Interest and Pnces en 1898,era, tal como l mismo lo explica en su prefacio, "proporcionar unaclarificacin y un examen inteligible de los argumentos en pro y en contrade la teora cuantitativa de la moneda y, en particular, las ventajas y losinconvenientes del bimetalismo", sistema del cuai el-era-partidario. Enrealidad, la cuestin del bimetalismo es dejada de lado. l autor dedica sureflexin al estudio de las causas que regulan el valor de la moneda, que dalugar, por otra parte, al subttulo de su obra, a la luz del principiocuantitativo propuesto por Hume y desarrollado especialmente por Ricardo.

En sus Lectures, Vol. II, Wicksel; desarrolla las ideas ya enunciadas enInterest and Pnces y precisa su propia teora monetaria. Estas dos publica-ciones sern las referencias fundamentales de nuestra investigacin.*

Las circunstancias econmicas y monetarias que constituyen ei marcohistrico de estas publicaciones son, en lo relacionado con Intendencia de losprecios, exactamente inversas de las que caracterizaron al periodo delos escritos monetarios de Ricardo. En efecto, desde 1872 los precios seencuentran a la baja. El abandono del bimetalismo como sistema-patrnde varios pases europeos y las fuertes variaciones del precio de la plata

* Para facilitar la lectura de nuestro trabajo, hemos traducido dei ingls todas las citas que reprodu-cimos, tanto de las dos obras evocadas anteriormente, como las de los artculos publicados por elpropio Wicksell o por quienes estudiaron su teora. Utilizaremos as iniciaies l.P. para inieres! andFrices. L.i y L !! para !as l.ccture*. volmenes I y II respectivamente, y el titulo-resumido de ios otro1;articn'os o publicaciones, con la indicacin de a fecha de edicin o el nombre del editor,

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enturbian las relaciones econmicas internacionales. En las principalesplazas financieras la tasa de descuento registra niveles sin precedentes.Nientras 'Ricardo escriba sus ms importantes trabajos monetarios en uncontexto de alza de los precios, a fines de siglo los economistas intentanexplicar el fenmeno de la baja acumulativa de los precios.

El anlisis de Wicksell se sita de entrada contra la tesis segn la cuajja^5L-^ LJ2L ^5l?21 J^?2-E!2F e' fuerte~^urSe de la produccin,isuficTentemente compensada .porTa~o1eTta~g'~moe3a nueva. Para estatesis, laaja de los precios "provoca la 'disminucin d la "tasa de ganancia y,por consiguiente, de la tasa de inters registrada en el mercado monetario.El banco- central, en el centro del sistema de crdito, slo puede seguir, eneste contexto, la tendencia impuesta por las condiciones generales de laeconoma.

El debate sobre el papel desempeado por el banco central en la orienta-cin de la economa atrae la atencin tanto de los periodistas como de lostericos especialistas en cuestiones econmicas. Entre los primeros, encon-tramos, por ejemplo, la clebre obra Lombard Street, escrita en Londres en1873 por W. Bagehot, en ocasin de la quiebra, en 1866, de un importantebanco ingls. En este libro Bagehot llama la atencin sobre el papel delBanco de Inglaterra cnmn centro de reservas metlicas del pas, y a_esettulo, como prestamista en ltirnajnstancia. En su opinin, esta institucinafirma su especificidad a travs de su poder potencial para desarrollar elcrdito ms all del ahorro depositado en ella, lmite infranqueable paraotro banco. Bagehot propone el uso de ese poder en casos excepcionales,tales como una recesin grave o una crisis financiera.

Para que el Banco de Inglaterra sea capaz d desempear ese papel en elmomento oportuno, es necesario en su opinin, que ste_dejejnactiva unaporcin de sus reservas durante los periodos de expansin y que acepteotorgar crditos en tiempos de deflacin con tasas de inters ms bajas queen un periodo normal. Los problemas de convertibilidad en metlico no seplantearan a partir del momento en que el banco hubiera creado paradichos periodos una reserva particularmente elevada.1 ste dispondrapues, de unjnargen^e maniobra para la fijacin de la tasa de descuento,inclus^delro de lasresfriccions impuestas por eTsistema del ptrn-ord,es decir, sin cuestionar la convertibilidad en metlico de los billetes bancarios.

1 Los problemas de convertibilidad en metlico evocados por Bagehot conciernen notablemente a lasfugas de metal hacia el exterior. Cf. Lombard Slrcct, I0a edicin, p.p. 112-114.

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AJfjejdJdaishaJI particip tambin en este debate-JExpres su punto devista en la materia durante su intervfiiu:inlteiJ4881^nte la Comisin

I 0. v / \ c^ Inglesa del Oro y la Plata. Para Wicksell, las ideas desarrolladas por^\ i ! C"1 ^ ^ C.OVA t.. V--->"'V/ ' - k---^, _ ~~~__^___ - . , , .

> ^ y U j s Mlinallen esta ocasin constituyen la contribucin mas importante para^ i s y tendencia dictadajtorJajy^m^^^ que degende.a su vez

' de las cgndiipjn^s_ej^aje^_d^l_jnrajdp, haciendo aBstraccin de lasconsideraciones monetarias.

De esta manera, la bajajde la tasa de descuento registrada durante elperiodo de deflacin, no fue para l sino la consecuencia.aatural de lajfeaja.de la tasa de ganancia. La disminucin acumulativa de los precios que

"resulta de II^se~expKca, pues, por el funcionamiento de las leyes que rigenel munido real/ La moneda no es ms que^su^expFesQrLT

Sin embargo, ^iarshalLconsidera que en casos excepcionales, siempre/ aborto plazo^ja tasa dedescuento p_uede goza r de autonornja_con respecto a

ltaslf deT inters real. ErTese^so, el banco~cefTpuede fijar una tasa dedescuento ms baja o ms elevada que la tasa real, con el objetivo de dete-ner un movimiento de baja o de alza de los precios. Para Marshall, ladiferencia entre las dos tasas es, entonces, posible. Por consiguiente, elbancp_central dispane^aj.jnenos.a^corto plazo^de un margen de maniobra.

El anjjsis_de Wicksell, del cual tratamos aqu de esclarecer los rasgosms significativos concernientes al banco central y a la tasa de intersmonetaria, se' sita en la lnea de pensamiento trazada por Marshall.3 ltrata de describir analticamente el fenmeno monetario y de integrar esteanlisis al que corresrjojide a Jas-mercancas y al capital. l piensa poder

2 Cf. Wicksell, I.P., p. 76. _3 Cf. Marshall A., Money, Credit and commerce. London, 1923, p. 257 y Official Papers. London, 1926

p. 40, 43,45, 49, 51, 127, 130, 274. Segn Ch. Rist (Histoiredes Doctrines... p. 299) "Wicksell retom ydesarroll la teora de Marshall llevndola a sus ltimas consecuencias." Pero nosotros estamos msbien de acuerdo con Patinkin cuando l describe la relacin entre Marshall y Wicksell en los trminossiguientes: "Durante sus intervenciones ante las comisiones monetarias, Marshall aborda en variasocasiones el problema q ue Wicksell estudiar ms tarde, a saber, el efecto de los movimientos de oro enla tasa de descuento y en los precios. Aunque l formula las cuatro proposiciones fundamentales queencontramos en Wicksell, no las integra como seria necesario para transformarlas en una teora delinters." ("Wicksell's Cumulative Process." The Economic Journal, Dic., 1952, p. 846.)

establcer/10s4undamenQ&t&nQsdeLuna poltica econrjiic_a_gue permitala estabilidad del nivel general de los precTs~y~rTconsecuencia la estabili-dad del valor de la moneda. En su opinin, la relacin entre la tasa dedescuento, fijada pox la autoxidad monetaria, ..y~lajtasa~cfe"ganancia,

/ "dSerrmnada a su vez por el funcionamiento del mercado de capital,constituye la cuestin esencial del debate. En este sentido, Wicksell compar-te la ptica de Marshall, si bien l considera que el fundador de las bases desu anlisis es ms bien David Ricardo.

En efecto, para Wjckselljos escritos monetarios de Ricardo muestranclaramente el lazo "directo" e^treTaI^rrf^d~crT>nTefs y su depreciacincon respecto al oro. Sin embargo, Ricjrdo, como los otros pfTidarios de lateora cuantitativa de, la moneda, haba dejado de lado la relacin crucial,en opjnjnjte^Wicksell, entre la tasa de descuento y el nivel general de losprecios. A^irTTando la~Tasa monetaria a la tasa real, Ricardo no fue capazde descubrir la especificidad de la primera. Por consiguiente, l no pudoapreciar el papel indirecto desempeado por la tasa de descuento en laestabilidad del valor de la moneda. Ej^esta^cpndicipneSj concluye Wicksell,la teora cuantitativa fue formulada de una manera "demasiado mecnicae imperfecta'V *'~WfI"lrei15m^^ es necesario, pues, segn lafirma, otorgar una especificidad a la tasa de inters monetaria. Para

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retraso del banco central para reajustar su tasa de descuento, despus deuna variacin de la tasa de referencia.

Segn Wicksell, el margen de jnan[qbra del banco central se vuelveposible gracias^ la ^rgamzaclpn del sistema moderno de crdito. Lacoc^tracn de las reservas y la ley de los grandes nmeros que regula lasentradas y las salidas de dinero de sus cajas, permiten al banco prestar msde lo que l recibe bajo forma de ahorro.

Dotado entonces de una cierta autonoma durante el periodo de dese-quilibrio, el banco termina, sin embargo, alinendose a los dictados de lasleyes del mercado. Al final del proceso de tanteo, es decir, una vez que se halogrado el equilibrio, la diferencia entre las dos tasas desaparece y el bancomantiene su tasa de descuento en acuerdo con la evolucin del mercado decapital. Su papel equilibrador slo aparece cuando se produce una nuevadiferencia entre las dos tasas, como consecuencia de una mutacin en lascondiciones reales de la produccin.

En las pginas siguientes trataremos de presentar en detalle los puntosesenciales de la teora monetaria de Wicksell y sus hiptesis implcitas,concernientes principalmente a la tasa monetaria y al papel desempeadopor el banco central.

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I. Las hiptesis implcitas en el anlisis de Wicksell

Podemos distinguir los grupos de hiptesis en la teora monetaria deWicksell. El primero estara constituido por las que surgen del carcterdel anlisis y que son comunes a todos los autores que abordaron lacuestin de la moneda dentro del marco de la tradicin del valor. La especi-ficidad de la teora wickselliana no podra, sin embargo, fundarse sobre estasbases. Es por ello que nosotros separaremos las hiptesis particulares quediferencian el anlisis de este autor y sobre las cuales podremos evaluar sualcance.

Citemos brevementeJjsJiipDle^unggjmportantes ligaidj^Jajiaturaleza.del anlisis.

a) La estabilidad de los precios relativos

El proceso de desequilibrio monetario concierne a las variaciones propor-IM,> u< V

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tendr pues efectos equiproporcionales sobre los precios monetarios detodos los bienes. El anlisis se sita as dentro del caso particular de ladicotoma clsica. -- "' --------

Sin embargo, Wjck^Hjsyo^aJtaj^nal_de^los precios que provoque una modificacin en la estnctraHeTosprecios relativos. Este comentario, marginal en el discurso de Wicksell, hasido el puntojdej^rlidajdjjmaj^^que se declaran pertenecientes a la tradicin de Wicksell, pero cuyb~pTocsimplica una modificacin de los precios relativos.4 La variacin de los pre-cios relativos provoca, a su vez, cambios eji Ijj^j^tabil3addels capita-llTrnvertidos en las diferentes ramas de la produccin y un desplaza-miento de los capitales de las ramas con rendimiento r^latiyarnente bajo,hacia los sectores^ ms favorecidos.' De manera ms precisa, la variacin en cuestin favorece a la rama que

Pero, explica Wicksell, tratndose de los fenmenos monetarios debemos'suponer que, si hay variacin, la estructura de los precios relativos retomainmediatamente su nivel inicial.

Ochemos idmitir que esc ra?onarhiento exipc algunas modificaciones. Un monto cxcepcional-mente mayor de capital ser probablemente destinado a la produccin de bienes durables.

"Habr pues una sobreproduccin relativa de cienos-bienes (casas, por ejemplo) y una produccininsuficiente de otras mercancas. Sin embargo, esto significa un ajuste ms rpido de los preciosreamos. (I.P.. p. 21-)

En todo caso, esas variajcjo_nesjlejos precios relativos no tienen consecuen-cias sobre el nivel general de los precios, tema a tratar cuando se estudien losfenmenos monetarios:

El intercambio de mercancas en s mismo, y las condiciones de produccin y deconsumo sobrelas cuales reposa dicho intercambio, afectan exclusivamente a los valores del intercambio o a losprecios relativos: ellos no pueden influir directamente sobre el nivel de los precios monetarios(I.P.. p. 23.)

4 Es el caso que estudia F. Von Hayek en su libro Prix el Produciion. Pars, Calmann-Levy, 1931.Hayek escribe ahi (p. 84): "Wicksell se hizo clebre precisamente por la parte errnea de su teora:aqulla en la que busca una relacin directa entre las variaciones de la tasa de inters monetaria y lasvariaciones en el nivel general de precios." Hayek no explica, sin embargo, en qu consiste e! error deWicksell.

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Estos precios monetarios no pueden ser nunca regulados por la condicionesdel mercado de lasmercancas en si mismo... es ms bien en la relacin de ese mercado con el mercado monetario enel sentido ms amplio de la palabra, que deben buscarse las causas que regulan a los preciosmonetarios (I.P., p. 24).

Durjite^l^esequilibiiajnarieaiio se debe pues suponer que los preciosrelativos se mantienen en el nivel fijado en el sector real de la economa.

b) El comportamiento unitario de los empresarios

Wicksell explica que en el curso del desequilibrio los empresarios actancomo si hubiera una cooperacin conscientejiacia. el mismo objetivo.5 Demanera^ms precisa, ellos fijan su nivel de actividad despus de haberregistrado todas las mejoras tcnicas y de haber sufrido las mismas variacio-nes de precios. La tendeneiajiJa_ejcEajisjjLflgeneralizaxQ.jejLla. productividad deljrab_aJQ^_Los empresarios reaccionan'Tlo en el mismo sentido, sino con la misma intensidad. El desequilibrio,las ganancias y las prdidas que resultan de aqul conciernen, pues, de lamisma maneta^ a-odos lo,s empresarios.

Este enfoque difiere, por ejemplo, de la teora de la evolucin econmicade J. Schumpeter. En esta teora, el descubrimiento tcnico que provoca elabandono del flujo circular y permite el nacimiento de la ganancia, sloconcierne a una fraccin de los productores. En Wicksell, como lo hemosdicho, el adelanto tcnico afecta a todos los empresarios. As, el excedenteresultante de ese calFio se materializa en ganancias extraordinarias paratodos los empresarios y no slo para los ms dinmicos, como es el caso delmodelo de Schumpeter.6

Estas dos hiptesis, concernientes a la estabilidad de los precios relativosy el comportamiento unitario de los empresarios, no son particulares delanlisis de Wicksell. Se les encuentra en casi todos los casos en que losautores realizan _anlisis macroeconmicos despus de haber desarrolladola teora de los precios propiamente dicha. Lo subrayamos para evitaraclaraciones posteriores.

5 Wicksell K. I.P., p. 154-155.6 Para un estudio reciente de la teora schumpeteriana de las ganancias, se puede consultar el libro de

Frish H., Schumpelerian Economa. New York, Preager Publishers, 1981.

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Las dosjiirjtesi^especficas de la teora monetaria de Wicksell son, anuestro entender, las siguientes: --~

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diferente de la tasa de inters natural y el anlisis de Wicksell seria parecidoal que l criticaba diciendo:

Los economistas no se cansan de repetir a los estudiantes que el dinero y el capitalreal no son la misma cosa, que a causa de ello la tasa de inters monetaria y la tasa deinters natural son dos nociones diferentes.'Pero cuando ellos tratan de aplicar esasideas, los dos sujetos estn casi sin excepcin inextricablemente mezclados. (I.P., p.142.)

b) La particularidad del mercado monetario durante el desequilibrio^/

La tendencia a la expansin econmica desejicadanada por la presenciano cQncedieraJo^crMilQS-Cj^^^ si el banco selimitara a prestar sobre la base de los ahorros reales depositados en l, loscrditos suplementarios que necesitan los empresarios para acrecentar susoperaciones no seran concedidos. Es necesario pues, introducir _en_ elban_(?p__cierta flexibilidadjque le j)Jrrmtra:^e1"oT6Tgmleto de crditossuplementarios, a pesar de la restriccin impuesta por los depsitos. Estaflexibilidad est justificada, segn Wicksell,jpor el hecho de que el sjsterna

,juaderno_de crdito es capaz o^liTuTFsobre la ve^It"clfcTicin deJajnoneda^ cas~a vojtmtadr^r Travs de las emisiones de instrumentosfiduciarios y dlos mecanismos de compensacin bancada. En esscondi-cines,los bancos pueden realizar operaciones activas independientementedel nivel de las operaciones pasivas. Es as como el mercado monetarioadquiere la particularidad de adaptarse siempre a la demanda. Para unatasa de descuento dada, el banco est en condiciones de satisfacer losprstamos solicitados por los empresarios.

El lmite de tal comportamiento no est dado, pues, por los ahorrosrealesjspombies; se explica ms bien, por el deseo que tiene el banco de noagotar sus reservas. Este inters hace que, en un momento dado, el banco'reaccione elevando la tasa de descuento con el fin de detener la salida de laspiezas metlicas que son cada vez ms demandadas para la circulacin delas mercancas. Si la demanda de piezas contina, el banco elevar an mssu tasa; eso hasta el momento en que~T"slida de las piezas se detenga. Aeste niveUj>gjyi^W[cJcsj:lLJ^ mituraly a causa de ello se establece un nuevo naijrtjrio jnuon^a^^lraclas~a~lraccgn ^ e^uilibraiSpfa^HeOjiDC-Q^

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Una vez en equilibrio, desaparece la particularidad del mercado moneta-rio que se manifiesta en la capacidad que tiene el banco para satisfacercualquier demanda de crdito proveniente de los empresarios.

El banco se convierte en el intermediario financiero que ajusta su tasa. de_y :-V t ' inters a las variacionesTfe- la ^Tt^~j~^~S^J^'J[I^^^\_rfeaA. El^ x , " empresario retorna su papel d cTmTnstrador de la produccin que ajustat''' ( sus mtodos de produccin en funcin del capital real disponible. En esas

condicionS,jT jl D3r^QL.midifjcA^u_tajajde descuento pjra defender ss-"salcfo ni el empresario cambia la magnitud de sus operaciones con vistas^a acumuiaruTrTXCed^ne. T^oTTy entonces ms operaciones realizadas fue-,

" ra del mercado. La tasa dejnters monetariajise_uede distinguir de la tasanatural de interesTeTermin^dlMp^r~Ias"variables reales de la economa.

ErTla~seCtoTrsiguiente, estudiaremos la teora wickselliana dentro delmarco de un alza acumulativa de los precios. Podramos imaginar .que lasituacin opuesta, es decir, la que concierne a la^a/g"la.cumulativa. sedesarrolla linas o menos de la -misma manera. Pero no ocurre esto. Enrealidad, Wicksell modifica su anlisis en la medida en que l hace interve-nir un eleTrfeTTt que pertenece a lasi magnitudesi r^aje^_pj.ia_ejcplicar_estabaja. Se trata de una modificacin en la propensin^ _aLahorro_ de loscapitalistas. Con estas bases, l desarrolla un anlisis que tiene tambin por

Objeto la crtica de la tesis de la sobreproduccin y, en cierto sentido, laconstatacin emprica de su teora monetaria. El estudio de este anlisis noest contemplado en el presente artculo.

II. El proceso de gravitacintasa monetaria/tasa natural

Wicksell distingue miaj5Cjonmjajde^^ de una economa decrdito desarrollado. En ja primera, los crditos soncedidng dJKr.tampnJL.p^or los ahorradores a los_empesarios. El costo de disposicin de unaunidad de capital no puede, en ese caso^ser diferente de la tasa quecorresponde a liTpiuduUivnad marginal fsica. Por consiguiente, la tasa deinters moiietaria-no-pTle9e nunca afejrse de la tasa general de ganancia otasa natural. La posibilidad para esas dos tasas de mantener una ciertadiferencia slo es vlida para una eco"orfta de crdito bancario o cr-dito desarrollado. En tal economa se plantea una pregunta: qu ocurreen el caso de una discordancia entre laj.asa_monetaria y la tasa natural?

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Respondiendo a esta pregunta Wicksell intenta desplazar la formulacinde_lajyieja teora^uariti_tativa_yje substituirla_ _ _injojnonetario integrado al anlisisjjejjse^^ .

La teora de la gravitacin tasa monetaria/tasa natural o teora delproceso acumulativo de los precios, constituye la respuesta de Wicksell a lapregunta evocada ms arriba.

En pocas palabras podemos describir la gravitacin tasa monetaria/tasanatural como sigue:

A partir del momento en que, pojj.ma.razcualquiera., la tasa moneta-_ria es inferior (superior) a la tasa natural, los .empresarios sern- incitados a.acrecentar (redutf) su-wetdgji'cTividajd. Se manifiesta una demandamayor (menor) de crdito, la cantidad de poder de compra distribuido a losfactores de produccin aumenta (disminuye), el nivel de los precios y enconsecuencia la demanda transaccional de moneda hacen lo mismo, hastael momento en que esta demanda de moneda, parcialmente constituida porpiezas metlicas, se traduce en una baja (alza) de las reservas metlicas delbanco central que obliga a ste a elevar (bajar) su tasa de descuento, lo queconduce a los empresarios a reducir (aumentar) la cantidad de crditodemandada y en consecuencia otorgada, hasta que la tasa monetaria coincidacon el nivel de la tasa natural, deteniendo de esta manera el ^ desequilibriomonetario y fijando el conjunto de los precios monetarios a un nivel mselevado (bajo) que antes.1. El proceso acumulativo

El desequilibrio se desencadena cuando los empresarios constatan que, poralguna razn, la productividad del trabajo ha aumentado. Dado que alcomienzo el banco no ha registrado ningn movimiento en sus reservas, latasa de inters monetaria se mantiene en el mismo nivel. Para los empresa-rios, la situacin se presenta bajo la forma siguiente:

Tasa de rendimiento esperado: r + 1Costo de financiamiento: i (con i = r)

A partir del momento en que los empresarios consideran la posibilidad deobtener la ganancia que resulta de esta desigualdad, ellos tratarn, explicaWicksell, de modificar su volumen de actividad. Intentarn aumentar su

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nivel de operaciones y, para ello, demandarn un monto de crdito mselevado que el ao precedente. Se sabe que el desarrollo del sistema de crditopermite al banco prestar cualquier monto de dinero si los empresariosaceptan pagar la tasa de descuento vigente. En lo que nos concierne, estaparticularidad significa que toda demanda de crdito de los empresariosser siempre satisfecha.

A fin de ao, dice Wicksell, los empresarios piensan poder obtener unaganancia calculada de la manera siguiente:

Produccin a fin de ao: K + rK + K/100 Deuda a pagar: K + iK

= Ganancia K/100

Dicho de otra manera, ellos piensan obtener una ganancia equivalente alaumento de la produccin que resulta del mejoramiento de la productivi-dad. Esta ganancia es precisamente la razn por la cual ellos demandanuna cantidad suplementaria de crdito, provocando as el desequilibrio.

l alza de los precios tiene lugar porque, explica Wicksell, con elprstamo obtenido los empresarios tratan de incrementar su volumen deproduccin. Ahora bien, los factores de produccin estn, por hiptesis,plenamente empleados. Por consiguiente, la nueva demanda no hace sinoaumentar los salarios monetarios de los trabajadores y la renta de losterratenientes. Con los ingresos incrementados, los titulares se presentanante los capitalistas-comerciantes y adquieren los bienes de subsistencia enposesin de stos. Dado que el fondo disponible no ha cambiado, losprecios suben de tal manera que los ingresos reales se mantienen en elmismo nivel. Los precios de los bienes aumentan en proporcin a lacantidad suplementaria de dinero que ha sido puesta en circulacin por losempresarios bajo forma de ingresos distribuidos. Esto confirma, pues, elprincipio cuantitativo de la moneda.

t La pregunta que se plantea es la siguiente: cul es la naturaleza de laganancia de los empresarios? Necesitamos responder a esta pregunta, yaque son precisamente esas ganancias las que conducen a los empresa-rios a abandonar la posicin de equilibrio y las que permiten a Wicksellfundar el proceso acumulativo.

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El autor explica que se trata de un excedente que los empresarios separandel producto final:

Ellos han obtenido pues un "surplus profit" de un monto K./100 que ellos puedenrealizar intercambindolo entre los propios empresarios y dejando de lado los bienesen cuestin para consumirlos al ao sigui&nte. (I.P., p. 142.)

Se comprende ahora por qu Wicksell insiste sobre el hecho de que losempresarios se han vuelto agentes independientes de los capitalistas. Enefecto, si los empresarios estuvieran siempre al servicio de los capitalistas,el excedente en cuestin no podra ser distinto de las ganancias de loscapitalistas. En ese caso no habra ningn cambio del nivel de produccin,ya que los empresarios no dispondran ms de la "ganancia" que les haceabandonar la situacin de equilibrio.

Por qu Wicksell nos dice que los empresarios guardan el stock debienes que es considerado com~su ganancia? Porque de otra manera esasganancias desapareceran en beneficio de los capitalistas y (si stos aumen-taran sus fondos-salarios en proporcin) eTTtJeneficio de los trabajadores.En efecto, si los empresarios enviaran la totalidad del producto obtenidodespus de la mejora tcnica; 105'encontraran con el mism jcapital pero con un monto mayor de bienes. I. is ganancias de los empre^a-rios no podran ya existir. Es necesario pues que ei excedente e.i cuestin

_siga en m:.nos ", stos bajo su f o r^cmsica_v_c}ue su acumu'acin se efectelucra detocia oplinKiOTndeT^ con elanlisis seguido por Wicksell en el desarrollo del sistema fundamental.

Esta hiptesis, que es para nosotros la ms importante en lo que concier-ne al proceso acumulativo, es explcitamente evocada por Wicksell. l noprecisa que sta introduce una contradiccin entre la nocin de tasa deiixtgrs natural elaborada en el anlisis del sector realjv la de rendimientofsico que se eoiTfa^"ela~rJase"dFTos clculos de los empie5arrosT"lconiriaaTabIamJo~~d^~lS^a"imtrra1"?ri tos "do? casosy^s'obre esa base fundasu proceso acumulativo. . . _

Por supuesto, el hecho de que sea el mismo Wicksell el que seale ladificultad que plantea el carcter fsico del excedente, o ms precisamentesu naturaleza de stock de bienes que no pasan por el mercado, muestra laclaridad y la coherencia del autor. Sin embargo, Wicksell intenta reducir elpeso de esa hiptesis diciendo que si el excedente fuera enviado al mercado,la baja de los precios, resultado de ello, sera relativamente dbil y slo

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tendra efecto una vez. Esto quiere decir que si la baja de los precios esefectiva, ella ser minimizada por el proceso acumulativo en curso.8

Incluso si queremos asociar el incremento de la cantidad de bienes con una ten-dencia a la baja de los precios, la disminucin que podra esperarse sera dbil.Adems, y esto es ms importante, la baja se producira una sola vez, y por consiguien-te ella sera eclipsada por el efecto acumulativo que hay que atribuir a la diferenciaentre las dos tasas de inters. (I.P., p. 142-143.)

Este argumento de Wicksell nos parece, sin embargo, inaceptable. Enefecto, l nos remite al proceso acumulativo cuyos efectos seran mspoderosos que los que corresponden a la baja de los precios, cuando de loque se trata es del desencadenamiento del propio proceso; dicho de otramanera, no ha demostrado todava la existencia de ese proceso y nos lopresenta como un elemento que puede oponerse a una dificultad querecuestiona al propio proceso. Si la baja contemplada se verifica, el procesoacumulativo no se produce, porque las ganancias de los empresariosdesaparecen con la baja y, por consiguiente, ellos no tendrn inters enabandonar la situacin de equilibrio.

La naturaleza de ese proceso acumulativo al alza se hace ms claracuando Wicksell precisa el efecto que resulta de una acumulacin delexcedente en cuestin. Se trata, dice, de_una_tendencia a la expansin que esfundamentalmente diferente de un incremento efectivo de la produccinresultante d fment0 del capital real disponible.

Si de ao en ao fuera probable que los empresarios continuaran obteniendo unexcedente de ese tipo, ellos tendran tendencia a ampliar su volumen de produccin.Llamo la atencin, una vez ms, sobre el hecho de que se trata simplemente de unatendencia. Una expansin efectiva de la produccin resulta muy inverosmil, ya que el

8 Wicksell intenta, sin xito, anular la forma Tsica del excedente y su carcter de stock que no aparece 'nunca por el mercado, por medio de una operacin muy peculiar de fmanciamiento, a travs de la cual, !los capitalistas comerciantes piden un crdito adicional al banco, que les permite comprar ese jexcedente. Wicksell sostiene (I.P., p. 142) que este crdito permitira a los empresarios la conversin de *su excedente fsico en una ganancia monetaria, sin que la operacin modifique las caractersticas del ;proceso acumulativo lai como ! lo describe. Sin embargo, el autor no nos dice sobre qu bases fijarn !los capitalistas su poltica de crdito, ni cmo van a pagar este crdito adicional. Una posibilidad para 1resolver esta ltima cuestin, es que los empresarios compren de nuevo el excedente una vezcontabili- |zada su utilidad en trminos monetarios. Pero todo ello no hace sino agregar una serie de operaciones superfluas que, en nuestra opinin, dejan las dificultades sealadas exactamente en los mismos ttrminos. t

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incremento hara necesario un aumento efectivo de la oferta de los factores reales deproduccin, tierra y trabajo, o de una cantidad suplementaria de capital fijo ycirculante. Esos elementos son indispensables para que el capital disponible puedaser empleado en procesos de produccin ms largos y, por consiguiente, ms produc-tivos. Estas mutaciones exigen tiempo para su realizacin y no tenemos necesidad deestudiarlas aqu. Nosotros planteamos la hiptesis de que todo esto se mantiene sincambios... (I.P., p. 143.)

Durante l proceso acumulativo de los precios quexestudiamos aqu, elcapital real sejnantiene sin_cambios. La "tendencia" a la expresin de lasactividades se sita pues en el terreno puramejitejnonetario. La modifica-cin de la tasa natural de lasque habla Wicksell cuad se trata del alzaacumulativa de los precios, no es de la misma naturaleza que las variaciones queresultan de un cambio del capital real disponible y, en consecuencia, deuna modificacin del proceso de produccin. De otra manera, los fenme-nos monetarios tendran una influencia sobre la determinacin de la tasade referencia, lo que est fuera de discusin. La diferencia entre la tasa natu-

/ral determinada en el sector real de la economa y la tasa natural "calcula-da" por el empresario durante el desequilibrio reside precisamente en la

/ reserva suplementaria de bienes obtenida y acumulada directamente porC_l. En ese caso, tenemos una nocin de productividad fsica fuera de toda

consideracin de mercado, nocin que, a pesar de ello, se encuentra en elorigen de la "tendencia" expansionista de los empresarios.

Es precisamente la bsqueda de ese excedente la que conduce a losempresarios a solicitar ms crdito y a aumentar los ingresos distribuidos.El incremento de esos ingresos sin contrapartida en la cantidad de bienesdisponibles, provoca el alza_de los precios.

No hay que olvidar que el alza de los salarios puede preceder al alza de los precios,funcionar como su causa directa. Ms tarde se ver que esta explicacin es, sinduda, la ms verosmil una vez que el alza se haya vuelto progresiva y permanente.(I.P.)P.2.) _ .. _.

En la suposicin de Wicksell, la nueva demanda de crdito ser de unmonto de 1.01 K. Ya hemos dicho que durante el desequilibrio, el bancoajusta su oferta a la demanda, para una tasa de descuento dada. Losempresarios demandan y, en consecuencia, obtienen un crdito por unmonto de 1.01 K. Los ingresos distribuidos aumentan en la mismaproporcin, pero el fondo de bienes-salarios sigue siendo el mismo.

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Esta demanda acrecentada encuentra el mismo monto de capital mercanca que antes(I.P., p. 144.)

Los salarios y la renta conservan pues el mismo nivel en trminosreales.^ El alza de los precios es la consecuencia del aumento de losingresos. Ella es proporcional a la cantidad de dinero creado por el bancoe introducidoen la economa a travs de_

El proceso~se""vueTve acumulativo por la simple repeticin de esta ope-racin. S i la diferencia entre las dos tasas subsiste y si , como lo hemos vistoanteriormente, los empresarios continan acumulando la reserva de bienesque constituye su "ganancia", el crdito solicitado y siempre otorgado, losingresos distribuidos, su gasto y el nivel de los precios de cada nuevoperiodo sern ms elevados. ,

Los movimientos ulteriores son la consecuencia de la ley de continuidad y de inercia ique ya hemos evocado. (I.P., p. 145.)

ICon el desencadenamiento del proceso acumulativo al alza, el valor deldinero disminuye a medida que los precios se~elevan. ESto supone, segnWicksell, que el banco otorga siempre jns crdito, sin ninguna relacincon los ahorros depositado&en l. Este comportamiento corresponde a unasociedad de crdito puro, es decir, a una situacin en la cual la emisin debilletes bancarios no est sometida a ninguna restriccin exterior.

Ahora bien, la economa estudiada por Wicksell se encuentra en unasituacin intermedia entre la sociedad sin crdito y la sociedad de crditopuro en la medida en que la emisin de billetes est restringida por laexistencia de una moneda metlica. En ese caso, afirma, el banco se veobleado a guardar una reserva de piezas metlicas que le permita respon-der a las necesidades planteadas por la circulacin de las mercancas. Elbanco no debe agotar sus reservas. A l le interesa guardar siempre uncierto monto que no est necesariamente en relacin con los depsitos o loscrditos otorgados, pero que tampoco puede desaparecer. Es a este nivelque aparecen fuerzas para detener el proceso acumulativo que tratamosaqu. En trminos ricardianos, la base metlica sirve de freno a la activi-dad de emisin del banco, ya que de otra manera, ella no tendra lmites.

2. El fin del proceso acumulativoPara Wicksell, son_precisamente los ejectosjiejas reservas los que juegan elpapel de mecanismo equilibrador deTsistrlTTtii explicTa^ie"errtrn"mome-

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La teora monetaria de K. Wicksell

to dado del alza de los precios, el banco se ve obligado a ajustar su polticade crdito de manera que detenga la salida de piezas metlicas de sureserva. Este ajuste toma la forma de un alza de la tasa de descuento. Eldesequilibrio monetario no puede entonces continuar indefinidamente.El banco reacciona desde el momento en que el alza de los precios setraduce en una variacin de los fondos lquidos disponibles.

. ...los bancos no modifican nunca su tasa de descuento salvo cuando se ven forzadospor circunstancias exteriores. Ellos elevan su tasa cuando sus reservas metlicascorren riesgo de agotarse, o cuando sus compromisos corrientes en relacin con sushaberes en oro son tan grandes que esta distorsin es considerada peligrosa, o msan, cuando esos do elementos estn reunidos, como ocurre a menudo. (I.II.p. 204.)

El banco es pues sensible a las variaciones en el nivel absoluto de susreservas metlicas. No se trata para ste de mantener una relacin constan-te entre sus reservas y los prstamos que otorga; ya que en ese caso, el procesoacumulativo no podra desencadenarse; el banco ajustara su tasa dedescuento desde el momento en que la modificacin de dicha relacin resultarainevitable, en ocasin de una nueva demanda de crdito.

Ya hemos explicado que durante el equilibrio, el banco otorga todo elcrdito solicitado. El alza de los precios que resulta de ello se traduce puesen una disminucin efectiva de los fondos lquidos. No es sino despus de habersufrido ese drenaje que el banco reacciona elevando su tasa de descuento.No es entonces la variacin de relacin alguna lo que lo hace actuar en elsentido del equilibrio. Es simplemente la amenaza de agotamiento o laconstatacin de una disminucin progresiva de las reservas lo que est en elorigen de la variacin de la tasa de descuento.

Es por ello que Wicksell ubica su anlisis en la situacin intermedia entreun sistema de crdito desarrollado y una sociedad sin crdito. En ese caso,la economa tiene una circulacin parcialmente metlica y el sistemabancario puede crear crdito, pero hasta cierto punto. La presencia de unamoneda metlica en circulacin impone restricciones suficientemente fuer-tes para garantizar el detenimiento de un proceso acumulativo. A diferen-tes grados de desarrollo del sistema de crdito, el alza de los precios setraduce necesariamente en variaciones de las reservas bancarias que tien-den, a largo plazo, a detener el movimiento de los precios. Wicksell escribe:

Los precios (monetarios) constituyen, para emplear una imagen, un resorte conespiral, que transmite la energa entre la tasa de inters natural y la tasa de intersmonetario; pero el resorte debe estar ante todo lo suficientemente tenso o distendido.

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En una economa con circulacin puramente metlica, el resorte es corto y rgido, sehace ms largo y ms elstico segn el estado de desarrollo del sistema bancario. (I.P.,p. 135-136.)

En el caso de un sistema de crdito puro, la elasticidad es absoluta. Unadiferencia entre la tasa monetaria y la tasa natural podra ser mantenidaconstantemente. El proceso acumulativo no tendra lmites. En una situa-cin intermedia, las fugas en las reservas hacen actuar al banco en elsentido del equilibrio.9 En ese caso, dice Wicksell, la condicin necesariapara que haya un proceso acumulativo relativamente largo, es una afluen-cia constante de oro nuevo. Fuera de ese caso excepcional, el banco debereaccionar en el sentido del equilibrio.

Es evidente que esas fuerzas (las del equilibrio monetario RS) no pueden estar entera-mente ausentes, a cualquier nivel de desarrollo del sistema de crdito, si un metal pre-cioso u otro muy parecido sirve como base monetaria. (I.P., p. 101.)

Segn Wicksell, la reaccin del banco ser proporcional al drenaje de lamoneda registrado, para un nivel dado del desarrollo del sistema decrdito. El ajuste se realiza a travs de un tanteo y puede, pues, conducir auna situacin en la cual la tasa de descuento se vuelva ms elevada que latasa de inters natural. En ese caso, los empresarios sufrirn una prdida enproporcin de la diferencia resultante. Esa prdida los obliga a modificarsu volumen de actividad, pero esta vez en el sentido de la recesin.

Una vez alcanzado el equilibrio, el volumen de actividad se mantiene,as, estable, y las variaciones de los precios, provenientes de las fuerzasmonetarias desaparecen. La estabilidad de los precios se mantendr hastael momento en que aparezca una nueva diferencia. Es en ese sentido que esnecesario, nos parece, interpretar el siguiente pasaje:

Debe quedar claro ahora, que en la medida en que nuestras conclusiones hipotticasson conformes a la realidad, el movimiento y el equilibrio de los precios monetariosefectivos representan un fenmeno fundamentalmente diferente, y sobre todo en unsistema de crdito perfectamente desarrollado, de los precios relativos. Estos ltimospodran tal vez ser comparados con un sistema mecnico que satisface las condicio-

9 Estamos de acuerdo con Patinkin cuando seala: "En estas condiciones, la presencia de un procesoacumulativo no implica que el sstema"sea inestable y que luego de una perturbacin inicial se alejeindefinidamente de una posicin de equilibrio. Al contrario, por sus efectos sobre las reservas banca-rias, el proceso acumulativo juega el papel de mecanismo fundamental de ajuste en el anlisis deWicksell. obligando a los bancos a suprimir toda discrepancia entre la tasa monetaria que ellos fijan y latasa real..." (La Monnaie. t'Intret el les Prix, p. 637.)

i* - - . - I.a teora monetiiria de K. Wicksell

nes de un equilibrio estable, por ejemplo, un pndulo. Todo movimiento que se alejede la posicin de equilibrio introduce fuerzas en juego sobre una escala queaumenta con la extensin del movimiento que tienden a volver al sistema a suposicin original, y que logran de hecho, hacerlo, aunque puedan darse ciertasoscilaciones.

La analoga para los precios monetarios, sera ms bien la imagen de un objetofcilmente mvil, como un cilindro que se mantiene en un plano horizontal enequilibrio llamado neutro.

Como ese plano es de alguna manera rugoso, es necesaria cierta fuerza para poneral cilindro de los precios en movimiento, y para mantenerlo as. Pero mientras esafuerza (el alza o la baja de la tasa de inters) contine actuando, el cilindro seguirdesplazndose en la misma direccin. En realidad, despus de cierto tiempo, steempezar a "rodar"; el movimiento es un movimiento acelerado hasta cierto punto, ycontina durante cierto tiempo, incluso cuando la fuerza ya ha dejado de actuar. Unavez que el cilindro est en reposo, no hay ninguna tendencia para que vuelva a suposicin original. Se mantiene simplemente all mienras alguna fuerza opuesta entreen juego para llevarlo hacia atrs. (I.P., 100-101.)

Por estabilidad del valor del dinero, Wicksell entiende entonces, el man-tenimiento del nivel general de los precios alcanzado, una vez detenidoel proceso acumulativo. El restablecimiento del equilibrio no significa,pues, la vuelta al nivel de precios que exista en el momento del desencade-namiento del desequilibrio.10

Es por ello que estamos de acuerdo con Patinkin cuando l escribe:

Si los bancos mantienen su tasa por debajo de la tasa real, la expansin de losprstamos bancarios que son su resultado, terminar ocasionando fugas internas...En consecuencia con el fin de proteger sus reservas, los bancos, deben elevar sus tasas.De esta manera, las dos tasas de inters se igualan pero solamente despus y comoresultado de los movimientos de los precios anteriores. Cuando se logra esta igualdad,ya no hay incitaciones para los empresarios en el sentido de incrementar sus prstamosbancarios. El sistema ha alcanzado una nueva situacin de equilibrio: no hay yadiferencia entre la tasa monetaria y la tasa natural, pero los precios monetarios son mselevados."

A nuestro entender, es por ello que Wicksell insiste sobre-el hecho de quelos empresarios hacen siempre sus clculos sobre la base de precios esta-bles, a cualquier nivel alcanzado. La idea segn la cual el banco tendra

10 Consultar a Wicksell K.., I.P., p. 147.11 Patinkin D., "Wicksell's Cumulative Process". The Economic Journal, Dec. 1956, p. 838 (subraya-

dos nuestros).

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como objetivo la vuelta a una antigua paridad, lo obligara a modificar lahiptesis concerniente a las anticipaciones de los precios de los empresa-rios. stos debern suponer que el alza slo es temporal y que habr, pues,una baja de los precios que puede compensar el excedente resultante de ladiferencia entre las tasas. La demanda de crdito sera entonces idntica ala del ao precedente, si para los empresarios la compensacin se realizarantegramente. El proceso acumulativo no podra ya desencadenarse, salvosi se introdujeran en el anlisis evaluaciones entre los empresarios concer-nientes a la capacidad del banco para restablecer la situacin, y el tiemponecesario para alcanzar ese objetivo. Tal anlisis implica la existencia deempresarios que realizan operaciones especulativas en funcin de lasanticipaciones concernientes al valor del dinero. Ahora bien, esos empre-sarios no tienen nada que ver con los que hemos estudiado en el modelo deWicksell. Por ello, retenemos la conclusin a la cual hemos llegado; asaber: al final del proceso de gravitacin, la tasa de inters monetaria y latasa de inters natural, se encuentran en igualdad, pero como lo diceclaramente Patinkin, el nivel de los precios se mantiene ms bajo o ms altosegn que el proceso haya sido a la baj o al alza.