PEH ZyklusanalyseApril 2007
April 2007PEH Asset Management - Zyklusanalyse 2
Warum Zyklusanalyse
Die Performance der unterschiedlichen Assetklassen ist abhängig vom jeweiligen Stand im Konjunkturzyklus.
Wir benutzen ein „vier Phasen“ Schema um die Attraktivität von Assetklassen (Aktien, Renten, Rohstoffe, Kasse) zu bestimmen.
Anhand wichtiger Frühindikatoren für Wirtschaftswachstum und Inflation bestimmen wir die aktuelle Phase für die USA, Japan, Euroland und die Welt.
Aus der aktuellen Phase und dem Bewertungsniveau der einzelnen Assetklassen leiten wir deren Attraktivität ab.
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Zyklusanalyse dient der Standortbestimmung
Phase I: Abschwung /unterer Wendepunkt
Wachstumserwartung Inflationserwartung /kurzfristige Zinsen Yield Curve
Phase II: Erholung / Wachstum
Wachstumserwartung Inflationserwartung / kurzfristige Zinsen / Yield Curve
Phase II I:Boom bzw. Überhitzung
Wachstumserwartung Inflationserwartung kurzfristige Zinsen Yield Curve flach/invers
Phase IV:oberer Wendepunkt / AbschwungWachstumserwartung Inflationserwartung / kurzfristige Zinsen Yield Curve
ZeitWachstum Phase I Phase II
Phase II I Phase IV
Phase I: Abschwung /unterer Wendepunkt
Wachstumserwartung Inflationserwartung /kurzfristige Zinsen Yield Curve
Phase II: Erholung / Wachstum
Wachstumserwartung Inflationserwartung / kurzfristige Zinsen / Yield Curve
Phase II I:Boom bzw. Überhitzung
Wachstumserwartung Inflationserwartung kurzfristige Zinsen Yield Curve flach/invers
Phase IV:oberer Wendepunkt / AbschwungWachstumserwartung Inflationserwartung / kurzfristige Zinsen Yield Curve
Phase I: Abschwung /unterer Wendepunkt
Wachstumserwartung Inflationserwartung /kurzfristige Zinsen Yield Curve
Phase II: Erholung / Wachstum
Wachstumserwartung Inflationserwartung / kurzfristige Zinsen / Yield Curve
Phase II I:Boom bzw. Überhitzung
Wachstumserwartung Inflationserwartung kurzfristige Zinsen Yield Curve flach/invers
Phase IV:oberer Wendepunkt / AbschwungWachstumserwartung Inflationserwartung / kurzfristige Zinsen Yield Curve
ZeitWachstum Phase I Phase II
Phase II I Phase IV
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Die aktuellen ErgebnisseZyklusanalyse April 2007ZYKLUSANALYSE APRIL 2007
Wachstumserwartungen Inflationserwartungen
Aktuell Vormonat Aktuell VormonatApr 07 Mrz 07 Apr 07 Mrz 07
___________________________________________________________________________________________________________________USA FED Funds Rate -1 -1 Output Gap in % 0 0
Leading Indicator -1 -1 Lohnstückkosten 1 1ISM - New Orders 1 -1 ISM - Prices Paid -1 -1Verbrauchervertrauen -1 0 Ölpreis in US-$ -1 -1
Summe USA -2 -3 Summe USA -1 -1___________________________________________________________________________________________________________________Japan Diskontsatz 0 0 Output Gap in % 0 0
Tankan 1 1 Lohnstückkosten -1 -1Verbraucherstimmung 1 1 Tankan - Verkaufspreise 1 1
Ölpreis in Yen -1 -1
Summe Japan 2 2 Summe Japan -1 -1
___________________________________________________________________________________________________________________Euroland EZB - Repo-Rate -1 -1 Output Gap in % 0 0
IFO- Geschäftsklima 1 1 Lohnstückkosten -1 -1Verbrauchervertrauen Dtl. 1 1 IFO - Verkaufspreise 1 1
Ölpreis in Euro -1 -1
Summe Euroland 1 1 Summe Euroland -1 -1
___________________________________________________________________________________________________________________Global (Summe USA, Japan, Euroland) 1 0 -3 -3
Anzahl der Indikatoren insgesamt 10 10 12 12
bei Zinssätzen: -1 = steigend 0 = neutral 1 = fallend/gleich
Ergebnis: Zyklusphase II sonst: 1 = steigend 0 = neutral -1 = fallend
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Die aktuellen Ergebnisse im „Phasen-Raster“
GLOBAL : Die Zyklusphasen der letzten 6 Monate
" - " Inflationserwartungen " ++ "
" -
" W
ac
hs
tum
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rtu
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"
+ "
Phase I : Renten
Phase II: Aktien Phase III: Rohstoffe
Phase IV: Kasse
01/07
11/06
12/06
02/07
03/07
04/07
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Zusammenfassung der Zyklusanalyse
Zyklusanalyse:
> Die globalen Wachstumserwartungen haben sich leicht erhöht (von +0 auf +1). Verantwortlich dafür ist die bessere Stimmung bei den Unternehmen in den USA. Die USA sind allerdings weiterhin mit (-2) ein „Wackelkandidat“ zwischen günstigen Wachstumsperspektiven und einer Rezession. In Europa und in Japan bleiben die Aussichten günstig.
> Die globalen Inflationserwartungen blieben unverändert.
> Fazit: Phase II , d.h. Aktien sind gegenwärtig die attraktivste Assetklasse.
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Bewertung am Beispiel der Assetklasse Aktien:DAX
DEUTSCHLAND: FED MODEL FUER DEN DAXGewinne: IBES DAX 12 Month Forward
PEHassetmanagement Quelle:Datastream
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-48 -48
-32 -32
-16 -16
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16 16
32 32
48 48
64 64
Aktien günstig
Aktien teuer
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Bewertungen am Beispiel Assetklasse Aktien: S&P 50
Aktien teuer
Aktien günstig
USA: FED MODEL FUER DEN S&P500 COMPOSITEGewinne: IBES S&P500 12 Month Forward
PEHassetmanagement Quelle:Datastream
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1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007-50 -50
-25 -25
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50 50
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Zusammenfassung der Ergebnisse von Zyklusanalyse und Bewertung
Die aktuelle Phase (Phase II) der Zyklusanalyse spricht für die Assetklasse Aktien.
Die Bewertung von Aktien ist sehr günstig.
Fazit:
Aktien sind aus rein fundamentaler Sicht die attraktivste Assetklasse.