İş Yatırım - Hisse Senedi Stratejisi · 2017-11-23 · 6 Yatırım temaları - Banka ağırlığımız BIST 100’e paralel (En Çok Önerilenler %25, BIST-100 %28) : Kurumlar

Hisse Senedi StratejisiKasım 2017

Uydu olmadan yörüngede kalmak…

Yatırım Özeti

Makro Görünüm

En Çok Önerilen Hisseler

BIST Grafikler

Türkiye Hisse

Senedi Stratejisi

1

2Uydu olmadan yörüngede kalmak…

Fed tutanakları sonrası piyasalardaki iyimser hava devam ediyor. Büyümenin güçlenmesine ve işsizliği gerilemesine

rağmen enflasyonun yükselmediği bir dünyayı fiyatlamaya devam ediyoruz. Hisse senedinden, yüksek getirili tahvillere,

gelişmekte olan ülke varlıklarına yayılan bir yükselişle karşı karşıyayız.

Dünyada ve Türkiye’de rekorlarla dolu bir ayı bitiriyoruz. Dünyada hisse senedi piyasaları yeni zirveleri test ediyor. Batı

cephesinde S&P 500, Doğu cephesinde Hang Seng endeksi rekora doymuyor. Türkiye’deki rekorlar ise maalesef döviz ve

tahvil piyasalarından geliyor.

Merkez Bankası’nın 25 baz puanlık örtülü faiz artışına rağmen avro dolar döviz sepeti Türk lirasına karşı her gün yeni zirve

yapıyor. ABD ile ilişkilerin bozulmaya başladığı Eylül sonundan beri Türk lirası dolara karşı %10 değer kaybetti. Faiz

artışının en çok olduğu 2 yıllık tahviller 2009 Martından bugüne gördüğü en yüksek seviyede, 10 yıllıklar ise %13 ile tarihi

zirvesinde işlem görüyor.

Bundan sonra ne olur? Dünya borsalarındaki yükseliş devam eder mi? Türkiye ABD’nin uydusu olmayı reddettiği için

dünyanın yörüngesinden çıkar mı? Dünya boğa piyasasında iken biz ayı piyasasına mı gireceğiz.

Küresel piyasalarda temkinli iyimserliğimizi sürdürüyoruz. Küresel büyüme, şirket karları ve bol likidite yükselişi

destekliyor. Fed’in 2017 yılında bir 2018 yılında iki faiz artışı yapmasının dünya borsalarındaki yükseliş dalgasını

bozmayacağına inanıyoruz.

Geçmiş veri küresel büyümenin hızlandığı ortamlarda gelişmekte olan hisse senetlerinin Fed’in faiz döngüsünden bağımsız

olarak değer kazandığını gösteriyor. Enflasyonun tarihsel ortalamalarının gerisinde kaldığı ve Fed’in para politikasını

tedricen normalleştirdiği mevcut konjonktürde bu durumun değişmesini beklemiyoruz.

3

Son haftalarda yaşanan satış dalgası sonrasında Türkiye piyasaları için daha iyimseriz. Fizik kanunları küçük cisimlerin

genelde büyük cisimlerin yörüngesinde kaldığını, yörüngeden çıkması durumunda ise yeniden yörüngeye sokmak için

büyük enerji gerekeceğini söyler. ABD mahkemelerindeki tuzak davanın sonucunun Türkiye’yi dünyanın yörüngesinden

çıkartacak bir şok üreteceğine inanmıyoruz.

Türkiye piyasaları bankalara 5 milyar dolar civarında ceza geleceği söylentileri ile Aralık ayına giriyor. Türkiye kanunlarına

göre suç teşkil etmeyen bir konu yüzünden Türk bankalarının devasa bir ceza ödeyeceğini tahmin etmiyoruz. Böyle bir ceza

gelmesi ve ABD yaptırımlarından kaçınmak için (swift sisteminden çıkartılmak gibi) ödenmesi durumunda küçük

yatırımcıları üzmeden kamu kaynaklarına baş vurulmasını ihtimal dahilinde görüyoruz.

Son dönemde Türk lirasında ve devlet tahvillerinde görülen satış dalgası piyasaların bu ihtimali fiyatladığını gösteriyor.

Bozuk cari dengemiz, yüksek dış borcumuz ve düşük rezervlerimiz yüzünden Türk lirasındaki satışlara karşı savunmamız

zayıf. Ancak kamu borçlarının milli gelire oranının %30 civarında olduğu bir ülkede yerel tahvillerdeki satışları açıklamakta

zorlanıyoruz.

Dalga boyunun yüksek olması muhtemel Aralık ayına hangi finansal enstrümanlarla girileceği yatırımcının risk iştahına

bağlı. Ama yörünge kaldığımız müddetçe küresel dalgada en çok düşenlerin dalga sonrası en çok yükselenler arasında

olacağına inanıyoruz.

10 yıllık devlet iç borçlanma senetleri bu nedenle ilgimiz, çekiyor. Havanın kötüleşmeye bağladığı Ekim ayı başından beri

10 yıllık tahviller %11 değer kaybetti. Bu süreçte fırtınanın göbeğindeki Halkbank hisseleri %22 gerilerken, BIST100 %2

değer kazandı. Hava iyileşirse 10 yıllık tahvillerde %5-6 civarında sermaye kazancı görebiliriz. Kötü olursa ise tahvildeki

satışın endeks geneline göre daha sınırlı olacağına inanıyoruz. 10 yıllık tahvilde sınırlı risk almak isteyenler opsiyonlarla

veya TL uzlaşmalı vadeli kontratlarla kur riskini sınırlayarak da pozisyon alabilir.

4

MSCI TR / MSCI GOÜ rasyosu kritik direnç seviyesinden döndü ABD getirileri ve TL/dolar arasındaki fark tekrar kapandı

0.30

0.35

0.40

0.45

0.50

0.55

0.60

0.65

0.70

0.75

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

MSCI TR/ MSCI EM Rasyosu

0.50

0.70

0.90

1.10

1.30

1.50

1.70

1.90

2.85

3.05

3.25

3.45

3.65

3.85

05/2

016

06/2

016

07/2

016

08/2

016

09/2

016

10/2

016

11/2

016

12/2

016

01/2

017

02/2

017

03/2

017

04/2

017

05/2

017

06/2

017

07/2

017

08/2

017

09/2

017

10/2

017

ABD 2y Devlet Tahvili& USDTRY İlişkisi

USDTRY ABD2y

5Hedef değer, tavsiye ve kar tahmini revizyonları

Kasım ayı içerisinde yaptığımız öneri/tahmin değişiklikleri aşağıda listelenmiştir.

Gelişmiş Hisse Arama Sayfası : https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/gelismis-hisse-arama.aspx Şablon:Hedef Fiyat Değişiklikleri

Kod Değişim Değişim Getiri Pot.

Eski Yeni Eski Yeni Eski Yeni Öneri Tarihi

AEFES 20.96 23.00 10% SAT TUT 353 326 -8% -4% 2017.11.20

AKCNS 12.79 12.07 -6% TUT TUT 237 119 -50% 12% 2017.11.17

AKENR 1.13 0.90 -20% TUT SAT -359 -225 - 10% 2017.11.17

AKSEN 4.55 4.61 2% AL AL 26 47 81% 33% 2017.11.17

ALARK 7.20 8.50 18% AL AL 121 121 0% 22% 2017.11.20

ANACM 2.55 2.90 14% AL TUT 118 199 69% 11% 2017.11.20

ARCLK 28.73 29.22 2% AL AL 973 1,028 6% 51% 2017.11.17

ASELS 27.00 29.00 7% SAT SAT 1,205 1,257 4% -12% 2017.11.20

AYGAZ 17.86 17.29 -3% AL AL 556 618 11% 18% 2017.11.17

BAGFS 11.65 10.00 -14% TUT TUT 5 -22 - 8% 2017.11.20

BIMAS 72.00 80.00 11% TUT TUT 813 868 7% 7% 2017.11.20

CIMSA 16.30 17.10 5% TUT AL 172 174 1% 22% 2017.11.17

DOAS 9.80 10.35 6% TUT AL 141 297 111% 30% 2017.11.17

ENKAI 6.26 6.70 7% AL AL 2,030 2,609 29% 9% 2017.11.20

FROTO 50.00 57.90 16% AL TUT 1,339 1,532 14% 6% 2017.11.17

GUBRF 5.00 4.80 -4% SAT TUT 45 21 -54% 19% 2017.11.20

INDES 13.21 14.93 13% AL AL 249 98 -60% 46% 2017.11.21

KCHOL 18.20 20.50 13% TUT AL 4,330 4,732 9% 22% 2017.11.20

LOGO 54.04 64.60 20% TUT TUT 78 66 -16% 15% 2017.11.20

MAVI 60.11 62.50 4% AL TUT 95 94 -1% 24% 2017.11.20

ODAS 6.53 6.54 0% AL AL -17 -35 - 29% 2017.11.17

OTKAR 89.10 81.25 -9% SAT SAT 60 64 6% -34% 2017.11.17

PETKM 7.57 7.99 6% AL AL 832 1,156 39% 22% 2017.11.17

PGSUS 29.30 35.03 20% AL AL 212 359 69% 30% 2017.11.20

SAHOL 13.15 13.60 3% AL AL 3,533 3,304 -6% 27% 2017.11.20

SELEC 4.50 4.37 -3% AL AL 299 290 -3% 35% 2017.11.20

SISE 5.50 5.59 2% AL AL 977 977 0% 25% 2017.11.20

SODA 6.82 6.30 -8% AL AL 603 606 0% 23% 2017.11.20

TAVHL 24.68 25.50 3% AL AL 711 825 16% 34% 2017.11.17

TCELL 16.04 16.47 3% AL AL 2,176 2,224 2% 16% 2017.11.17

THYAO 10.18 14.10 38% AL AL 563 466 -17% 27% 2017.11.20

TKFEN 12.50 13.40 7% TUT TUT 585 622 6% -12% 2017.11.20

TOASO 34.70 37.00 7% AL AL 1,234 859 -30% 13% 2017.11.17

TRKCM 4.53 5.30 17% AL AL 418 501 20% 22% 2017.11.20

TTKOM 8.17 7.98 -2% AL AL 1,853 1,171 -37% 41% 2017.11.17

TTRAK 86.65 86.48 0% TUT TUT 287 306 6% 15% 2017.11.17

TUPRS 132.42 152.49 15% AL AL 3,941 3,941 0% 20% 2017.11.17

YAZIC 27.20 29.00 7% AL AL -24 -24 - 34% 2017.11.20

ZOREN 1.78 1.85 4% AL AL -48 42 - 37% 2017.11.17

Hedef Fiyat Öneri 2017T Net Kar

https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/gelismis-hisse-arama.aspx

6Yatırım temaları

- Banka ağırlığımız BIST 100’e paralel (En Çok Önerilenler %25, BIST-100 %28) : Kurumlar vergisindeki artışın fiyatlara

yansıdığını düşünüyoruz. GOÜ benzerlerine göre bankalar iskontolu işlem görmeye devam ediyor. Garanti Bankası (GARAN.IS)

%15 ve Vakıfbank (VAKBN.IS) %10 ağırlıkla En Çok Önerilenler listemizde bankalar.

- Tahminlerimize göre cazip değerlerde işlem gören ve büyüme sunan şirketler:

Pegasus Havayolları (PGSUS.IS) : 3Ç17’de marjlarda toparlanma, yolcu büyümesinin devamı ve cazip değerleme

Trakya Cam(TRKCM.IS) : Yurtdışı operasyonlarda görülen güçlü büyüme ve yükselen düz cam fiyatları

Turkcell (TCELL.IS) : Büyümede hızlanma, temettü verimi ve yurtdışı benzerlerine göre iskonto

SELEC (SELEC.IS) : İkinci yarı güçlü nakit akışı, benzerlerine göre yüksek iskonto ve orta vadede güçlü büyüme

ANSGR (ANSGR.IS) : Teknik karlılıkta olumluya gidiş ve yüksek faiz ortamının yatırım gelirlerine olumlu etkisi

- Nispeten daha az takip edilen ve artış potansiyeli yüksek şirketler :

Indeks (INDES.IS) : Cazip temettü verimi (önümüzdeki üç yıl içinde yıllık ortalama %13 temettü verimi).

Gelişmiş Hisse Arama Sayfası : https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/gelismis-hisse-arama.aspx Şablon:Pozitif Artış Potansiyeli


7Öne çıkardığımız Net yabancı para pozisyonları

Gelişmiş Hisse Arama Sayfası : https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/gelismis-hisse-arama.aspx Şablon:Pozitif Artış Potansiyeli

Net FX Position (Hedge Inc.) (mn$) 2017/09 2016/09 Açıklama

AKSEN -342 -526FAVÖK'ü neredeyse %80'ini dolar bazlı. Net borç pozisyonunun büyük kısmını yabancı para

oluşturmasına rağmen FAVÖK'ün dolar bazlı olması doğal hedge mekanizması oluşturuyor.

ALARK 115 132Konsolide bazda FX uzun pozisyon taşıyor olmasına rağmen öz sermaye yöntemi ile konsolide

olan iştiraklerinin yüksek döviz cinsi borçlarından dolayı olumsuz etkilenmektedir

ARCLK -68 61 Faaliyet kar marjları güçlü €/$ dan olumlu etkileniyor

BAGFS -146 -144 Döviz borcu nedeni ile TL'nin değer kaybından net kar olumsuz etkilenmektedir.

ENKAI 1155 1142Gelirlerinin neredeyse tamamının yabancı para cinsinden olması ve FX uzun pozisyon taşıyor

olmasından dolayı hem operasyonel anlamda hem de net kar anlamında olumlu etkilenmektedir.

FROTO -551 -640 € bazlı ihracat gelirlerinin payı toplam cironun %75'ini oluşturuyor

MGROS -719 -729 Euro borcu nedeni ile TL'nin euroya karşı değer kaybından oldukça olumsuz etkilenmektedir.

PETKM 202 -245 Gelirleri dolar bazında

PGSUS 192 225 Raporlama para birimi € olduğundan şirket $ ve TL'ye karşı kur riskine maruz kalmaktadır.

TAVHL 217 188 Faaliyet kar marjları € karşısında zayıf TL'den olumlu etkilenmektedir.

THYAO -5734 -6899 Raporlama para birimi $ olduğundan şirket € , JPY ve TL'ye karşı kur riskine maruz kalmaktadır.

TOASO -695 -751 € bazlı ihracat gelirleri toplam cironun %75'ini oluşturuyor

TTKOM -3030 -4234Şirket borcunun bir kısmını hedge etmesine rağmen TL'nin değer kaybetmesi net karını olumsuz

etkiliyor.

TUPRS -1324 -2258 Satışlar dolar bazlı ve nakit akışı riskinden korunma kullanıyor

YAZIC -760 -991Hem konsolide bazda hem de iştirakleri bazında döviz açık pozisyonundan dolayı net karı olumsuz

etkileniyor.

ZOREN -1080 -870 Satışların büyük kısmı dolar bazlı ve nakit akışı riskinden korunma kullanıyor


Yatırım Özeti

Makro Görünüm


BIST Grafikler

Türkiye Hisse

Senedi Stratejisi

8

9Yıl başından bu yana performans

Eurobond 30 Yıl (baz puan)Kur Hareketi* (%)

Yerel Tahviller, 10 Yıl (baz puan)Hisse Senedi (%)

* Değerin negatif olması ilgili para biriminin dolar karşısında değer kaybettiğini gösterir

Kaynak: Bloomberg, İş Yatırım

-10.1%

-8.9%

-0.6%

-0.4%

0.8%

2.3%

4.6%

4.7%

5.1%

10.9%

11.2%

11.2%

17.5%

19.2%

-12.0% -6.0% 0.0% 6.0% 12.0% 18.0%

Turkiye

Arjantin

G. Afrika

Endonezya

Brezilya

Ukrayna

Hindistan

Rusya

Cin

G. Kore

Macaristan

Meksika

Polonya

Cek Cum.

-116.5

-84.6

-75.8

-62.7

-41.5

-5.0

-130 -80 -30 20

Brezilya

Endonezya

Meksika

Kolombiya

Turkiye

Rusya

-134.9

-131.1

-105.5

-102.0

-74.0

-52.7

-22.4

47.4

154.5

-150 -100 -50 0 50 100 150 200

Endonezya

Breziya

Macaristan

Peru

Rusya

Kolombiya

Meksika

Güney Afrika

Turkiye

0.8%

15.7%

16.0%

17.2%

19.8%

21.6%

21.8%

23.0%

25.2%

34.4%

48.0%

50.1%

63.4%

0.% 10.% 20.% 30.% 40.% 50.%

Rusya

Meksika

Endonezya

Filipin

Turkiye

Breziya

Güney Afrika

Cek Cum.

Hindistan

Macaristan

G Kore

Polonya

Arjantin

10Ekim başından bu yana performans

Eurobond 30 Yıl (baz puan)Kur Hareketi* (%)

Yerel Tahviller, 10 Yıl (baz puan)Hisse Senedi (%)

* Değerin negatif olması ilgili para biriminin dolar karşısında değer kaybettiğini gösterir

Kaynak: Bloomberg, İş Yatırım

-9.0%

-2.2%

-2.2%

-1.6%

-1.0%

-0.4%

-0.1%

0.1%

0.5%

0.5%

0.6%

2.6%

3.1%

5.2%

-10.% -5.% 0.% 5.%

Turkiye

Brezilya

Meksika

G. Afrika

Rusya

Ukrayna

Arjantin

Endonezya

Macaristan

Hindistan

Cin

Cek Cum.

Polonya

G. Kore

-13.3

-10.5

-10.0

-2.3

2.3

40.1

-20 0 20 40 60

Brezilya

Kolombiya

Endonezya

Rusya

Meksika

Turkiye

-7.6%

-6.6%

-2.5%

0.1%

0.7%

2.7%

2.8%

4.3%

4.6%

4.9%

6.1%

11.7%

12.4%

-10.% -5.% 0.% 5.% 10.% 15.%

Turkiye

Meksika

Breziya

Arjantin

Filipin

Cek Cum.

Endonezya

Rusya

Polonya

Macaristan

Hindistan

Güney Afrika

G Kore

-51.4

2.5

3.1

6.2

8.4

32.8

37.3

78.1

194.5

-50 -10 30 70 110 150 190 230

Macaristan

Rusya

Kolombiya

Peru

Endonezya

Meksika

Breziya

Güney Afrika

Turkiye

Baz senaryomuz

• Ekonomideki yavaşlamaya, zayıf enflasyon verilerine paralel Fed’in gelecek yıl sonuna kadar toplamda 2 faiz artışı yapmasınıbekliyoruz. Avrupa cephesinde, büyüme ve enflasyon görünümündeki düzelme, Avrupa Merkez Bankası’nın (AMB) para politikasındanormalleşmeye daha erken başlamasını destekliyor (2018 ikinci yarı).

• Güçlü ABD büyümesine rağmen enflasyonun düşük kalması Fed faiz artışı tahminlerini ötelerken doları baskılıyordu. Son dönemdeFed’in görece zayıf enflasyon beklentilerine rağmen Aralık’ta faizleri arttıracağı ve 2018’de faiz artışını sürdüreceği sinyali dolarıdestekliyor. Bu nedenle Avro/Dolar paritesi tahminini 2017 ve 2018 için 1,15’e (önceki tahmin 1,20) güncelledik. Ek olarak yıl sonuDolar/TL tahminimizi 3,85’e çektik.

• Teşvik paketlerinin tüketimi desteklemesi, ihracattaki güçlü seyir ve artan kamu harcamalarının desteği yılın ilk yarısında büyümeyidestekledi. Sanayi üretim verisi üçüncü çeyrekte iktisadi faaliyetteki canlanmanın güçlenerek devam ettiğine işaret ediyor. Bunedenle %5,1 olan yıllık büyüme tahminimizi %6,0’ya yükselttik. Destekleyici küresel ortam ve yurtiçinde genişleyici malipolitikaların devam etmesi beklentisiyle gelecek yıla ait büyüme tahminimizi %4,5’te koruyoruz.

• İktisadi faaliyetteki canlanma ve gıda fiyatlarındaki düzeltmenin sınırlı olması ve kur geçişkenliğinin tekrar etkili olması enflasyonunyüksek kalmasına neden olacak. Son gerçekleşmelerin öngörümüzün üzerinde olması nedeniyle 2017 tahminimizi %10,5’e yükselttik(%9,4’ten). TL’de devam eden değer kaybının yansıması ve bu yıla ait tahminde yaptığımız güncelleme nedeniyle %8,0 olan 2018tahminimizi de %8,9’a yükseltiyoruz.

• Daha kötümser bir senaryoyu tetikleyebilecek unsurlar: Fed’in para politikasını öngörülenden daha hızlı ve daha sertnormalleştirmesi, jeopolitik risklerin artması, yurtiçinde 2018 yılında erken seçim yapılması.

• Daha iyimser bir senaryoyu tetikleyebilecek unsurlar: Gelişmekte olan ülkelere yönelik sermaye girişlerinin artması, yapısalreformlarda atılacak somut adımlar.

3

Küresel Görünüm 2017 Baz Senaryo 2018 Baz Senaryo

FED

ABD 10 yıllık faizi 2.30% 2.50%

FED Politika Faizi %1.25 - 1.50% 1.5% - 1.75%

ECB Genişleyici para politikası Para politikasında normalleşme

ABD Büyümesi 2.2% 2.5%

AB İktisadi Görünüm

AB Büyümesi 2.2% 1.8%

Petrol Fiyatı (Ortalama) 53 60

Euro-Dolar Paritesi 1.15 1.15

Jeopolitik Riskler

Kademeli ve ölçülü faiz artışı

Güçlü büyüme

Suriye-Rusya ve İran'ın dahil olduğu bölgesel risk, Kuzey Kore riski

Türkiye2017T

2018 Baz

Senaryo

Büyüme 6.0% 4.5%

Cari açık/GSYH 4.5% 4.7%

Enflasyon (yıl sonu) 10.5% 8.9%

Dolar/TL 3.85 4.19

Para Piyasası Faizi 11.80 11.80

Faiz Dışı Fazla (% GSYH) -0.1 -0.3

10 Yıllık Gösterge Tahvil 11.5 11.0

-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0

01-1

502-1

503-1

504-1

505-1

506-1

507-1

508-1

509-1

510-1

511-1

512-1

501-1

602-1

603-1

604-1

605-1

606-1

607-1

608-1

609-1

610-1

611-1

612-1

601-1

702-1

703-1

704-1

705-1

706-1

707-1

708-1

709-1

710-1

7

Hisse Tahvil Toplam

12Türkiye sermaye girişlerinden payını almaya devam edecek mi?

Türkiye’de Portföy Akımları

• Uluslararası Para Fonu (IMF) Ekim ayı Küresel Ekonomik Görünüm Raporuna (WEO) göre 2017’de Gelişmekte Olan Ülkelereyönelik sermaye akımları (tahvil +hisse) yılın ilk 8 ayında 205 milyar dolara ulaştı. IMF’ye göre bu canlanmada 2 neden öne çıktı.

• Bunlardan ilki Çin ekonomisine yönelik dış baskıların hafiflemesi ve buna bağlı olarak bölgeye sermaye girişinin artması. Çinbüyümesindeki toparlanma, dolardaki zayıflama ve sermaye akımı yönetimine dair önlemlerin daha sıkı uygulanması Çin’dekitoparlanmayı sağlayan faktörler oldu.

• Ayrıca, küresel ekonomik görünüm beklentilerin iyileşmesi, risk iştahının artması ve finansal koşulların gevşemesi gelişmekte olanülkelere yönelik sermaye girişini destekleyen diğer ana neden oldu.

• İktisadi faaliyetteki güçlü seyir, Nisan ayındaki referandum sonrası politik belirsizliğin azalması ve sıkı parasal duruşla parapiyasası faizlerinin yüksek olması sayesinde Türkiye özellikle Nisan–Ağustos arasında GOÜ’lere yönelik girişten payını aldı. Yılın ilk9 ayında hisse senedi piyasasına 3,1 milyar dolarlık, tahvil piyasasına (repo hariç) ise 7,1 milyar dolarlık giriş oldu.

• Ancak Eylül ayı itibariyle jeopolitik risklerin artması ve Batı ile ilişkilerin kötüleşmesi Türkiye’nin emsallerinden olumsuzayrışmasına neden oluyor. IMF’ye göre GOÜ’lerde güçlü büyümenin devam etmesi ve risk iştahının canlı kalması gelecek yılsermaye girişini destekleyecek. Jeopolitik risklerin azalmadığı, Batı ile ilişkilerin düzelmediği bir senaryoda Türkiye’nin kürselsermaye akımlarından aldığı pay azalacaktır.

Kaynak: IMF Kaynak: TCMB

GOÜ’lere Sermaye Akımı

Tahvil

Hisse

EM Volatilite

Endeksi

Yu

nan

ista

n

Kriz

i İrlan

da

Kriz

i

ECB

Tahvil

Alımı

FED

Tapering

Endişesi

Çin kaynaklı

satışlar

ABD başkanlık

seçimi

GOÜ’lere Sermaye Akımı

(Milyar dolar)

13Uyuyan fay hattı

Net Uluslararası Yatırım Poz. Ve Cari Açık Türkiye’nin Uluslararası Yatırım Poz.

• Dış finansman ihtiyacı fazla olan ve sermaye piyasalarındaki yabancı payı yüksek olan ekonomiler risk iştahında bir bozulmadanbozulmadan en çok etkilenen ülkeler olacak.

• 2017 Eylül ayı itibariyle millî gelirinin %4,7’si kadar cari açık veren ve 440 milyar dolarlık (milli gelirin %53’ü) net uluslararasıyatırım pozisyonu (UYP) açığı olan Türkiye küresel risk iştahındaki ani bir bozulmaya karşı kırılgan beşli kulübü içerisindeki enkırılgan ülke.

• Türkiye’nin net uluslararası yatırım pozisyonu açığı/milli gelir oranı doğrudan yatırımlar, portföy yatırımları ve özel sektörborçlanması nedeniyle 2016 sonundaki %42 seviyesinden Ağustos itibariyle %53’e genişledi. Bu genişlemenin 34 milyar dolarıdoğrudan yatırım yükümlülüklerindeki artıştan kaynaklanıyor. Bu durum, BIST’teki hızlı yükselişin yabancı sermayeli şirketlerindeğerini arttırmasından kaynaklanıyor ve aslında bir risk oluşturmuyor.

• UYP’deki artışın kalan kısmı incelendiğinde, 14 milyar dolarlık kısmın kamu borcuyla (önemli kısmı tahvil piyasasından), 14 milyardoların hisse senedi piyasasındaki ralliyle, 13 milyar dolarlık kısmının ise özel sektörde (şirket+banka) borç yaratan sermayeakımları ile ilgili olduğu görülüyor. Bu kısmı şimdilik uyuyan ancak sert bir sermaye çıkışında tekrar etkin hale gelecek bir fay hattıgibi görüyoruz. Cevaplanması gereken asıl soru ise, böyle bir senaryoda Türk bankalarının ve şirketlerinin ne kadar kırılgan olduğu.

Kaynak: Bloomberg, IMF, TCMB Kaynak: TCMB, TÜİK

-65

-55

-45

-35

-25

-15

-5

5

15

25

35

45

55

65

75

-6 -4 -2 0 2 4 6 8

Ne

t U

lus

lara

sı Y

atı

rım

Po

zis

yo

nu

(G

SY

H,

%)

Cari Denge (GSYH, %)

İngiltere

G.Af rika

Endonezy a

Türkiy eMeksika

Brezily a

İtaly aPolony a

ABD

Hindistan

Kore

Almany a

Rusy a

Japony a

Arjantin

Av ustraly a

Milyar dolar2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

2017-

Eyl

Doğrudan yatırımlar -86 -143 -63 -121 -165 -109 -159 -116 -143 -120 -102 -136

Portföy yatırımları -81 -119 -67 -89 -116 -108 -178 -167 -191 -145 -142 -176

Hisse senetleri -34 -64 -23 -47 -61 -39 -70 -52 -61 -40 -35 -49

Borç senetleri -48 -54 -44 -42 -55 -69 -108 -116 -130 -105 -107 -126

Portföy dışı yat. -101 -129 -145 -140 -167 -187 -206 -243 -237 -229 -225 -240

Efektif ve mevduat 28 38 48 36 14 7 -1 -13 -8 -1 4 1

Krediler -123 -158 -181 -165 -169 -180 -190 -212 -210 -208 -206 -214

Ticari krediler -8 -11 -14 -12 -13 -15 -15 -19 -20 -22 -25 -29

Diğer varlıklar 2 2 2 1 1 1 1 1 2 2 2 2

Rezerv varlıklar 63 76 74 75 86 88 119 131 127 111 106 112

Net UYP -206 -314 -200 -276 -362 -315 -424 -395 -443 -384 -363 -440

GSYH (milyar dolar) 548 677 777 647 772 832 871 950 935 862 863 834

14Özel sektör borcu kırılganlık yaratıyor

Türkiye’nin Borç Dağılımı Türkiye’nin Dış Borcu (milli gelire oran)

• 2017 ikinci çeyrek sonu itibariyle toplam borcu milli gelirin %116’sına ulaşan Türkiye’de, son on yılda 41 puanlık borç artışıyla özelsektör başı çekiyor.

• Asıl kırılganlığı ise 2017-2.Ç itibariyle 432 milyar dolar ile milli gelirin %52’sine ulaşan dış borç yaratıyor. Bu borcun 303 milyardoları yani %70’i özel sektöre ait.

• Son 10 yılda Türkiye’nin dış borç stoku (mili gelire oran) 15 puan artarken, bu artışın 13 puanı özel sektör kaynaklı oldu. Kamubankalarını da özel sektöre dahil ettiğimizde toplam artış 16 puana ulaşıyor.

• TL’de zayıflık ve oynaklık Türkiye’de dış borç ve dış finansman konusundaki endişeleri canlı tutuyor.

• İyi haber ise baz senaryomuzda gelecek yıla ait hesaplamalarımız özel sektör borcunun sürdürülebilir seviyede kalacağına ve dışborç finansmanında endişe edilecek bir duruma gelinmeyeceğine işaret ediyor.

Kaynak: Bloomberg, IMF, TCMB Kaynak: TCMB, TÜİK

16 13 1215 13 12 13 13 13 13 14 16

1114 15

1613 13 13 13 13 14 16

17

8 7 7

8

10 10 11 14 1516 15

16

3 3 3

32 2

22

22 2

2

-5

5

15

25

35

45

55

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017Q2

Kamu + TCMB Şirketler Bankalar Bankacılık Dışı Finans

45 38 38 44 40 36 33 31 29 27 28 29

1012 13

11 14 1819 21

19 19 18 18

26 2835

35 40 44 4552 56 62 68 69

0

20

40

60

80

100

120

140

2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 . Ç .

Kamu Borcu / GSYH Hanehalkı Borcu / GSYH Reel Sektör /GSYH

15Şirketlerin borcu sürdürülebilir seviyede

Reel Sektör Borcu (milli gelire oran, %) Reel Sektörün Döviz Pozisyonu

• Bankacılık sektörü yüklü dış borçlanmasına rağmen 2017 Eylül sonu itibariyle 0,3 milyar dolarlık döviz fazla pozisyonu ile doğrudankur riski taşımıyor. Ancak, şirketlerin döviz açık pozisyonlarının 2009 yılındaki 67 milyar dolar seviyesinden 212 milyar dolaraartması bankacılık sektörüne yönelik potansiyel riski ortaya koyuyor.

• Dolayısıyla sermaye akımlarındaki ani bir düşüşe karşı asıl risk özel sektörün yüksek döviz borcundan kaynaklanıyor.

• Dünya piyasalarında artan volatiliteye ve politik belirsizliğe rağmen Türk şirketleri bugüne kadar borçlarını çevirmekte zorlanmadı.2018 yılında da benzer bir durumun söz konusu olacağını düşünüyoruz.

• İyi haber, şirketlerin kısa vadede düşük seviyede de olsa döviz fazla pozisyonuna sahip olması. Bu durum şirketlerin kısa vadelişoklara karşı dayanıklılığını artırıyor.

• Daha önemlisi, genelde bilançosu büyük ve sağlam şirketlerden oluşan döviz borçlu şirketler bugüne kadar piyasa koşullarındanbağımsız olarak borçlarını çevirmeye devam etti.

• Özetle yüksek seviyelerde seyretse de şirketlerin borçluluğu acil bir tehdit oluşturmuyor. Ancak bu borcun büyük kısmınınbankacılık sektörü tarafından (%80’i) finanse edildiği dikkate alındığında şirketlerin artan kur riskinin bankaların kredi kalitesinidüşürdüğünü kabul etmek gerek.

Kaynak: TCMB, İş Yatırım Kaynak: TCMB

11 14 15 16

13

13 13

13 13 14 16 17

11 1

2 12 14

16 18 19 22 24 24 24 25

4

2

8 5 11 1

4 13 1

8 20 2

3 28 27

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20172.Ç.

Yurtiçi Döviz Türk Lirası

Dış Borç Reel Sektör Toplam Borcu

0%

3%

6%

9%

12%

15%

18%

21%

24%

27%-220

-170

-120

-70

-20

Net Döviz Pozisyonu(Milyar Dolar)

Net Döviz Poz./GSYH(Sağ Eksen)

16Dış finansman özel sektörünün sırtında kalmaya devam edecek

• Portföy girişlerindeki güçlü toparlanma sayesindeTürkiye bu yılın ilk dokuz ayında dış finansmanındabir zorluk yaşamadı.

• Yılın kalanında sermaye girişlerinde bir ivme kaybıolsa da finansman adına bir problem görmüyoruz.

• 2018 yılına ait hesaplamalarımız dış finansmandabir sorun yaşanmayacağını gösteriyor. Ancakfinansmana yönelik bazı risklerin olduğunu dabelirtmek gerek.

• Baz senaryomuzda ana varsayımlarımız şu şekilde:(i) Gelişmekte Olan Ülkelerde güçlü büyümenindevam etmesine paralel olarak sermaye girişlerindeihtiyatlı iyimserlik devam edecek. (ii)Özel sektör dışborç çevirme oranları 2017 seviyelerine yakınseyredecek.

• Böylece 2018 yılında 6 milyar dolarlık finansmanaçığının rezerv tarafından karşılanacağınıdüşünüyoruz.

• Ancak, gelişmiş ülke merkez bankalarınınbeklenenden daha sıkı bir para politikasıuygulaması, gelişmekte olan ülkelere yönelik riskiştahında ilave bir düşüş, bankaların dış borççevirme oranlarının gerilemesi finansman açığınıkolaylıkla 10 milyar doların üzerine çıkarabilir.

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F

Brüt finansman ihtiyacı 167.5 217.2 189.4 174.1 200.6 225.6 208.9

Cari açık 48.0 63.6 43.6 32.1 32.6 38.0 44.0

Orta ve uzun vadeli borç ödemesi 40.2 43.1 34.9 33.7 56.0 61.2 44.9

Kamu 4.9 3.8 3.1 2.8 2.6 4.6 3.9

Banka-dışı reel sektör 25.9 30.2 22.6 19.4 19.4 20.3 18.6

Banka 9.4 9.0 9.2 11.5 34.0 36.4 22.4

Kısa vadeli ticari kredi 79.3 110.5 111.0 108.3 112.0 126.4 120.0

Sermaye Girişi 188.3 227.1 189.0 162.3 201.4 223.6 203.0

Doğrudan yatırım 9.2 9.3 5.8 12.5 9.2 8.5 5.0

Portföy girişleri (net) 41.0 24.0 20.1 -15.7 6.3 28.0 18.0

Orta ve uzun vadeli borçlanma 44.1 50.8 47.1 68.7 66.7 52.3 38.5

Kamu 2.8 3.0 2.2 1.7 1.7 1.8 1.9

Banka-dışı reel sektör 30.9 30.0 27.7 28.9 28.3 20.5 18.6

Banka 10.4 17.9 17.3 38.1 36.7 30.0 18.0

Kısa vadeli özel sektör boçlanması (net) 7.1 14.1 4.0 -21.4 -5.2 5.0 5.0

Kısa vadeli ticari kredisi 80.1 116.2 111.3 110.2 115.6 133.6 132.0

Diğer -1.2 -1.8 -1.0 0.5 -0.6 -3.3 0.0

Net Hata Noksan -0.9 1.6 2.0 10.2 11.3 5.2 5.0

Finansman Açığı -20.8 -9.9 0.5 11.8 -0.8 2.0 5.9

Resmi rezervlerdeki değişim* -20.8 -9.9 0.5 11.8 -0.8 2.0 5.9

Borç Çevirme Oranları (%) Varsayımları

Merkezi Hükümet 57 77 71 58 64 39 50

Şirketler (Orta ve Uzun Vade) 119 99 122 149 146 101 100

Bankalar (Orta ve Uzun Vade) 111 198 188 332 108 82 80

Ticari Krediler (Kısa Vade) 101 105 100 102 103 106 110

*eksi sayılar artış anlamına gelir

17Rezerv yeterlik oranları artıyor

Kaynak: TCMB, İş Yatırım

Rezerv Yeterlilik OranlarıNet ve Brüt Rezervler

• Merkez Bankası brüt rezervleri bu yıllın ilk dört ayındaki 7,2 milyar dolarlık erime ardından güçlü bir toparlanma eğilimine girdi veKasım ortasına kadar 11,7 milyar dolar arttı.

• Resme altın rezervleri de dahil edildiğinde geçen yıl sonuna göre toplam rezervler 13,1 milyar dolar artışla 119,2 milyar dolarageldiği görülüyor.

• Resmi rezervlerde başlayan toparlanma rezerv yeterlilik oranlarına da yansıdı. Greenspan rasyosu (önümüzdeki 1 yıl içindevadesi gelen borç/net uluslararası rezervler), Eylül itibariyle %91,2 oldu. Merkez Bankası’nın hesapladığı finansman ihtiyacıendeksi (finansman kaynakları/finansman ihtiyacı) ise 97,2 seviyesine yükseldi.

• Her iki endeks de 2016’dan bu yana %100 olan eşik seviyesinin altında olsa da iyileşmenin devam etmesi iyi haber. Verilergeriden geldiği için son durumu göremiyoruz. Ancak ilk hesaplamalarımız rezerv yeterlilik oranlarındaki yükselişin devam ettiğinigösteriyor (Ekim ayı için Greenspan ve finansman ihtiyacı endeksi tahminlerimiz sırasıyla %95 ve %98).

• Merkez Bankası’nın Kasım itibariyle reeskont kredilerini TL ödeme imkanını tekrarlaması (Şubat başına kadar), reeskont kaynaklı5 milyar dolarlık rezerv katkısının olmayacağı anlamına geliyor. Bu bağlamda yılın kalanında rezervlerin seyrini Türkiye’ye yöneliksermaye girişlerinin seyri belirleyecek.

Kaynak: TCMB

24

26

28

30

32

34

36

38

100

105

110

115

120

125

09- 15

11- 15

01- 16

03- 16

05- 16

07- 16

09- 16

11- 16

01- 17

03- 17

05- 17

07- 17

09- 17

11- 17

Toplam Rezerv (milyar dolar) Net Döviz Pozisyonu (milyar dolar, sağ)

85%

90%

95%

100%

105%

110%

Eyl

13

Oca 1

4

May

14

Eyl

14

Oca 1

5

May

15

Eyl

15

Oca 1

6

May

16

Eyl

16

Oca 1

7

May

17

Eyl

17

Finansman İhtiyacı Endeksi Greenspan-Guidotti Kuralı

3.400

3.450

3.500

3.550

3.600

3.650

3.700

3.750

3.800

3.850

135

140

145

150

155

160

165

01

/01

/20

17

01

/16

/20

17

01/3

1/2

017

02

/15

/20

17

03

/02

/20

17

03

/17

/20

17

04

/01

/20

17

04

/16

/20

17

05

/01

/20

17

05

/16

/20

17

05

/31

/20

17

06

/15

/20

17

06

/30

/20

17

07

/15

/20

17

07

/30

/20

17

08

/14

/20

17

08/2

9/2

017

09

/13

/20

17

09

/28

/20

17

10

/13

/20

17

10

/28

/20

17

Yerleşiklerin Döviz Mevduatları - mlyr $

Dolar/TL - 5 Günlük Hareketli Ort. (sağ)

18Yerleşiklerin döviz mevduatına dikkat

Kaynak: TCMB, İş Yatırım

DolarizasyonYurtiçi Yerleşiklerin Döviz Mevduatları

Kaynak: TCMB

• Yurtiçi yerleşikler Ocak sonu itibariyle TL’de başlayan değer kazancının da etkisiyle döviz mevduatlarını arttırmaya başladılar.

• TL’de değer kaybının başladığı Eylül ortasına kadar yurtiçi yerleşikler döviz mevduatlarını 23,3 milyar dolar arttırarak 162 milyardolara taşıdı. Bu artışın sırasıyla 14,1 milyar dolar ve 9,3 milyar doları hane halkının ve şirketlerin döviz mevduatlarındakideğişimden kaynaklanıyor (15 Eylül: 96,7 milyar dolar ve 65,3 milyar dolar).

• TL’de değer kaybının başlamasıyla özellikle hane halkı kesimi döviz mevduatlarını azaltmaya başladı. Son 8 haftada hane halkıdöviz mevduatı 8,8 milyar dolar azalarak 87,9 miyar dolara geldi. Öte yandan muhtemelen döviz borcu yükümlülüklerini dedikkate alan şirketler yılbaşından bu yana arttırdıkları mevduatlarında önemli bir değişikliğe gitmedi (0,3 milyar dolar azalma).

• Hanehalkı döviz mevduatındaki gerileme son 8 haftadır sürse de, TL’deki değer kaybının devam ettiği 3-10 Kasım haftasındahanehalkı döviz mevduatlarındaki düşüşün büyük ölçüde hız kesmesi ve şirketlerin tekrar döviz alımına geçmesi dikkat çekiyor.

• Normal dönemlerde yerleşikler TL’deki değer kaybını satış fırsatı olarak değerlendiriyor ve TL’deki değer kaybını da kısmensınırlıyor. Ancak değer kaybının devam edeceği beklentisi oluşursa tam aksi yönde hareketle tekrar döviz alımı başlayabilir (2013son çeyrek, 2015 2.çeyrek örnekleri). Bu durum TL üzerinde ilave baskı yaratıyor. Son haftaki hareketin böyle bir algınınbaşlangıcı olup olmadığını anlamak adına önümüzdeki haftalarda yurtiçi yerleşiklerin döviz mevduatını yakından takip edeceğiz.

• Son olarak, döviz mevduatlarındaki azalma Eylül sonundan bu yana dolarizasyonu azaltmaya başladı. Ancak mevcut seviyelergeçen yılın sonuna kıyasla halen oldukça yüksek seyrediyor.

35.035.536.036.537.037.538.038.539.039.540.040.541.041.5

01/1

6

02/1

6

03/1

6

04/1

6

05/1

6

06/1

6

07/1

6

08/1

6

09/1

6

10/1

6

11/1

6

12/1

6

01/1

7

02/1

7

03/1

7

04/1

7

05/1

7

06/1

7

07/1

7

08/1

7

09/1

7

10/1

7

11/1

7

Döviz Mevduatlarının Toplam İçinde Payı (Yurtiçi Yerleşikler)

19Enflasyon çift hanede seyrine devam ediyor

Yıllık Enflasyonun Patikası

• Ekim’de tüketici fiyatları %2,1 ile piyasa beklentisinin üzerinde arttı. Böylece yıllık enflasyonu %11,9’a (Eylül: %11,2) geldi.

• Rakamlar hem manşet hem de çekirdek enflasyondaki yükselişin devam ettiğini gösteriyor. Çekirdek göstergelerdeki yükselişindaha önemli olduğu kanısındayız.

• Çekirdek bozulmada giyim grubu enflasyon hesaplamasındaki değişikliğin etkisi var ancak tek sebep bu değil. TL'de başlayandeğer kaybının ve güçlü içi talebin de çekirdek göstergelerde etkili olduğu kanısındayız. Önümüzdeki aylarda kur geçişkenliğininolumsuz etkisi daha hissedilir olacak.

• Ekim verisinin tahminimizin üzerinde gerçekleşmesi ve Kasım ayında da yüksek bir enflasyon rakamı görme ihtimali nedeniyle%9,4 olan yıl sonu enflasyon tahminimizi %10,5’e yükseltiyoruz.

• Ek olarak, TL’de devam eden değer kaybının yansıması ve bu yıla ait tahminde yaptığımız güncelleme nedeniyle %8,0 olan 2018tahminimizi de %8,9’a yükseltiyoruz.

Kaynak: TÜİK

*Ekim itibariyle İş Yatırım tahmini

Kaynak: TÜİK

*Enerji, gıda, alkollü/alkolsüz içecekler, tütün ve altın hariç TÜFE

Çekirdek Enflasyon ve Beklentiler

6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%8.5%9.0%9.5%10.0%10.5%

5.5%

6.5%

7.5%

8.5%

9.5%

10.5%

11.5%

12.5%

13.5%

Nis

15

Tem

15

Eki

15

Oca 1

6

Nis

16

Tem

16

Eki

16

Oca 1

7

Nis

17

Tem

17

Eki

17

C endeksi* Yıllık Enflasyon Enflasyon beklentisi (sağ)

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%

9.0%

10.0%

11.0%

12.0%

13.0%

Yıllık Enflasyon* Yılsonu Enflasyon Hedefi TCMB Yılsonu Tahmini

20Reel kur müdahale alanına geldi

Reel Kur ve Fonlama Maliyeti

Kaynak: TCMB, Bloomberg

100.5

95.2 94.6 95.1

87.7

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

11.0

12.0

80.0

85.0

90.0

95.0

100.0

105.0

110.0

115.0

120.0

125.0

130.0

02.1

1

05.1

1

08.1

1

11.1

1

02.1

2

05.1

2

08.1

2

11.1

2

02.1

3

05.1

3

08.1

3

11.1

3

02.1

4

05.1

4

08.1

4

11.1

4

02.1

5

05.1

5

08.1

5

11.1

5

02.1

6

05.1

6

08.1

6

11.1

6

02.1

7

05.1

7

08.1

7

11.1

7

Reel Kur TCMB Müdahele Ağırlıklı Ortalama Fonlama Maliyeti (sağ)

100.5

95.294.6 95.1

87.7

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

20.0

80.0

85.0

90.0

95.0

100.0

105.0

110.0

115.0

120.0

125.0

130.0

02.1

1

05.1

1

08.1

1

11.1

1

02.1

2

05.1

2

08.1

2

11.1

2

02.1

3

05.1

3

08.1

3

11.1

3

02.1

4

05.1

4

08.1

4

11.1

4

02.1

5

05.1

5

08.1

5

11.1

5

02.1

6

05.1

6

08.1

6

11.1

6

02.1

7

05.1

7

08.1

7

11.1

7

Reel Kur TCMB Müdahele TL 1 aylık ima edilen oynaklık (ortalama, sağ)

Reel Kur ve TL OynaklığıBorç verme

faizinde 350

baz puan

artış

Borç verme

faizinde 425

baz puan

artış

TCMB

sadeleştirme

yol haritasını

açıkladı

Haftalık

repo

faizinde 50

baz puan

artış

Haftalık repo faizinde 75baz

puan, geç likiditede 100 baz

puan artış

• Ekim ayında TÜFE bazlı reel efektif kur 88 ile MerkezBankası’nın Ocak toplantısında faizleri arttırarak TL’yemüdahale ettiği alana geldi.

• TL’nin oynaklık seviyesi son dönemde artmaya başlasa dadaha önceki müdahale zamanlarındaki seviyenin altında.

• İlk tepki olarak, TCMB zorunlu karşılık tarafında ROM dövizimkan oranı üst sınırını 5 puan düşürdü ve reeskont kredilerigeri ödemelerini TL olarak (3,70’ten) yapma imkanı getirdi.

• Ayrıca 22 Kasım itibariyle likidite yönetimi ile TCMB ağırlıklıortalama fonlama maliyetini 25 baz puan arttırdı. AncakMerkez Bankası henüz güçlü bir faiz artışı ile müdahale yolunagirmedi.

21Kararlı sıkı parasal duruş

GOÜ’lerde Enflasyon, Faiz ve Büyüme

• Merkez Bankası (TCMB) son toplantısında faizlerde değişikliğe gitmezken, sıkı duruşunu “kararlılıkla” ve “enflasyon hedefine uyumsağlanana kadar” koruyacağının altını çizdi.

• Takip eden dönemde yıl sonu enflasyon tahminini yukarı çeken TCMB, mevcut sıkı duruşun enflasyon eğilimdeki düşüşün,enflasyon beklentileri ve fiyatlama davranışlarındaki düzeltmenin ikna edici ve güçlü bir trende ulaşıncaya kadar devam edeceğinibelirtti.

• 22 Kasım itibariyle Bankalararası Para Piyasasından fonlama (%9,25’ten toplam fonlamanın yaklaşık %9’u) limitini sıfıra indirenTCMB örtülü olarak 25 baz puanlık faiz artışına gitti.

• TL’de son dönemde görülen değer kaybı ve 2017 yıl sonu enflasyonundaki yukarı yönlü güncelleme nedeniyle 2018 yıl sonundaenflasyonun %8,9’a gelmesini bekliyoruz. Hali hazırda %7’lik enflasyon beklentisini baz alarak para politikasını kararlılıkla sıkıtutacağını söyleyen TCMB’nin, beklentisinin üzerinde bir enflasyonla karışılacağı varsayımı ile gelecek yıl boyunca parapolitikasında bir gevşemeye gitmeyeceği kanısındayız.

• Öte yandan, TL’de değer kaybının hızlanması, volatilitenin artması ve enflasyonda beklenen iyileşmenin gerçekleşmemesidurumunda TCMB üzerindeki faiz artış baskısının artacağını düşünüyoruz.

Kaynak: TCMB, Bloomberg

10 yıllık tahvil reel faizi hesaplanırken 10 yıllık başa baş enflasyon oranları kullanılmıştır

Nominal para

politikası faizi

(%)

Nominal 10

yıllık tahvil faizi

(%)

Reel faiz oranı

(para politikası

faizine göre,%)

Reel faiz oranı

(10 yıllık tahvil

faizine göre,%)

Yıllık Enflasyon

(Ekim 2017,%)

Son 1 yılda yıllık

enflasyondaki degisim

(yüzde puan)

2016

Büyümesi

(%)

2017 Büyüme

Beklentisi (%)

Son 1 yılda politika

faizindeki değişim

(baz puan)

Brezilya 7.50 10.2 3.9 4.8 2.7 -5.2 -3.6 0.7 -650

Endonezya 4.25 6.6 0.3 2.6 3.6 0.3 5.0 5.1 -50

Hindistan 6.00 6.6 2.4 3.0 3.6 -0.6 8.0 7.1 -25

Rusya 8.25 7.6 4.3 3.7 2.7 -3.4 -0.2 1.9 -175

G.Afrika 6.75 9.3 1.4 2.5 4.8 -1.6 0.3 0.7 -25

Türkiye 12.25 12.2 2.6 1.8 11.9 4.7 3.2 6.0 445

Meksika 7.00 7.3 0.9 3.3 6.4 3.3 2.3 2.1 225

22NDF ihaleleri ile para politikası setine yeni enstrüman ekleniyor

• Merkez Bankası (TCMB) “TL uzlaşmalı vadeli döviz sözleşmeleri ihaleleri” ile para politikası setine yeni bir enstrüman ekledi.“Domestic non-deliverable forward contract” özelliğindeki işlemlerle vadeli olarak belirlenen döviz kuru ile vade tarihideki döviz kuruarasındaki fark, TL olarak el değiştirecek. Açıklanan programa göre, 20 Kasım’dan itibaren sene sonun kadar her hafta ortalama 600milyon dolarlık ihale açılacak. Haftalık bazda 450 milyon dolarlık kısmı 1 ay vadeli sözleşmelerden oluşan programın büyüklüğü 3 ayve 6 aylık ihalelerle birlikte 3 milyar dolara yaklaşacak.

• Yerel para uzlaşmalı vadeli döviz ihaleleri daha önce Brezilya ve Meksika merkez bankaları tarafından kullanılan ve dövizpiyasasındaki aşırı oynaklıklarla mücadelede başarılı olan bir yöntem. Ayrıca bu yöntemde uzlaşma yerel para cinsinden yapıldığı içinkura yapılan müdahaleye rağmen Merkez Bankası döviz rezervlerinde bir erime olmuyor.

• 2013 Mayıs ayında Amerikan Merkez Bankası’nın tahvil alım miktarını azaltacağı yönündeki sinyal ardından Brezilya realindeki değerkaybını ve artan oynaklığı azaltmak için Brezilya Merkez Bankası 22 Ağustos’ta dövize müdahale programı açıkladı. Programhaftanın ilk dört günü 500 milyon dolarlık günlük döviz swap ihalelerinden ve Cuma günleri 1 milyar dolarlık kredi limiti ihalelerindenoluşuyordu. 2013 sonuna kadar 50 milyar dolara ulaşırken birikimli müdahale miktarı, programın sona erdiği Mart 2015’te 110milyar dolar oldu. Müdahele ile döviz kurundaki kanama durduruldu ve programın ilan edilmesi sonrasında Brezilya reali gelişmekteolan ülke paralarını %10’dan fazla yendi.

• Yerel para uzlaşmalı vadeli döviz anlaşmasının başarı ile uygulandığı diğer örnek Meksika. Trump’ın başkan seçilmesi sonrasındaNafta anlaşmasının sona ereceği korkusuyla Meksika pesosusunda görülen aşırı değer kaybı nedeniyle Meksika Merkez Bankası 21Şubat 2017 tarihinde 20 milyar dolarlık yerel para uzlaşmalı vadeli döviz ihale programı açıkladı. İhalede satılan toplam miktar 3,5milyar dolar ile ilan edilen seviyeye ulaşmadı ancak sonraki sekiz ayda Meksika pesosu dolara karşı %5’ten fazla değer kazanarakGelişmekte Olan Ülke liginde en iyi performans gösteren para birimlerinden biri oldu.

• Türkiye cephesinde yeni uygulama orta vadede TL’nin değer kaybedeceğine oynayan oyuncuları spot piyasadan vadeli piyasayaçekerek ve bankaları daha çok döviz borçlanıp ülkeye getirmeye teşvik ederek (yurtiçinde döviz faiz oranlarını yükselterek) kısavadede başaralı olabilir.

• Ancak yeni aracın ABD’de İran’a yönelik ambargonun ihlali ile ilgili devam eden soruşturma kapsamında Türk bankalarınayönetilebilecek ceza endişeleri nedeniyle TL’de görülen satış baskısına çare olmasını beklememek lazım.

• Ayrıca, Brezilya ve Meksika örneklerinin başarılı olmasından çıkıp NDF ihalelerinin kurun uzun denge değerini değiştirebileceğidüşünülmemeli. Söz konusu değer uzun vadede ödemeler dengesi, dış borç, büyüme, verimlilik ve reel faiz oranı gibi parametrelerlebelirlenir. Dolayısıyla NDF ihaleleri kısa vadede oynaklığı azaltsa da orta-uzun vadede kur üzerinde etkili olmaz.

Makro Tahminler 23

2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E

GSYH büyüme, % 3.2 6.0 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.0 4.0 4.0 4.0

GSYH (milyar TL) 2,609 3,069 3,518 3,997 4,521 5,102 5,759 6,499 7,300 8,199 9,209 10,344

GSYH (milyar dolar) 863 843 875 926 979 1,030 1,092 1,157 1,220 1,287 1,357 1,431

Kişi Başına Gelir (GSYH, dolar) 10,883 10,528 10,821 11,337 11,869 12,379 13,003 13,662 14,289 14,947 15,639 16,366

TÜFE (yıl sonu), % 8.5 10.5 8.9 8.5 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0

TÜFE (ortalama), % 7.8 11.0 9.7 8.7 8.3 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0

Cari Açık (milyar dolar) 33 38 44 46 49 51 55 52 55 58 54 57

Cari Açık / GSYH (milyar dolar) 3.8 4.5 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 4.5 4.5 4.5 4.0 4.0

TL/Dolar (yıl sonu) 3.53 3.85 4.19 4.44 4.80 5.11 5.44 5.80 6.17 6.57 7.00 7.46

TL/Dolar (ortalama) 3.02 3.64 4.02 4.32 4.62 4.95 5.28 5.62 5.98 6.37 6.79 7.23

TL/Euro (yıl sonu) 3.69 4.43 4.82 5.11 5.28 5.62 5.99 6.38 6.79 7.23 7.70 8.20

TL/Euro (ortalama) 3.34 4.09 4.62 4.96 5.19 5.45 5.80 6.18 6.58 7.01 7.47 7.95

Sepet (yıl sonu) 3.61 4.14 4.50 4.78 5.04 5.37 5.71 6.09 6.48 6.90 7.35 7.83

Sepet (ortalama) 3.18 3.87 4.32 4.64 4.91 5.20 5.54 5.90 6.28 6.69 7.13 7.59

Avro/Dolar (yıl sonu) 1.05 1.15 1.15 1.15 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10

Avro/Dolar (ortalama) 1.11 1.12 1.15 1.15 1.13 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10

Para Piyasası Faizi, % 8.3 11.8 11.8 10.0 9.5 9.5 9.5 9.0 9.0 8.5 8.5 8.5

Gösterge 10 yıllık TL tahvil faizi 11.4 12.0 11.5 11.0 10.5 10.5 10.5 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0

30 yıllık Dolar cinsi Eurobond faizi 6.7 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0

Not

Tüketim büyümesi, % 3.7 4.2 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0

İhracat Büyümesi -1.9 9.5 7.5 6.0 6.0 5.0 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5

Nüfus 79.3 80.1 80.9 81.7 82.4 83.2 83.9 84.7 85.4 86.1 86.8 87.4

Yatırım Özeti

Makro Görünüm


BIST Grafikler

Türkiye Hisse

Senedi Stratejisi

24

En Çok Önerilenler Listesi 25

Hisse Önerileri Sayfası: https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/Sayfalar/is-yatirimin-onerileri.aspx

En Çok Önerilenler Listesi

Hisse Giriş Fiyat(TRY) Hedef Fiyat(TRY) Piyasa Değeri(TRY) Get.Pot.(%) F/K PD/DD FD/FAVÖK Ağırlık(%)

ANSGR 21/11/2017 2.85 4.50 1,425 58% 10.33 0.96 - 10 -0.2%

GARAN 20/06/2016 9.85 12.72 41,370 29% 6.89 1.02 - 15 -4.7%

INDES 04/11/2016 10.21 14.93 572 46% 5.80 1.58 3.81 10 2.8%

PGSUS 21/11/2017 26.98 35.03 2,759 30% 7.69 1.43 6.42 15 3.2%

SELEC 04/10/2017 3.23 4.37 2,006 35% 6.92 0.95 5.86 10 -11.4%

TCELL 10/08/2017 14.25 16.47 31,350 16% 14.10 2.05 6.24 15 17.0%

TRKCM 10/07/2017 4.34 5.30 4,904 22% 9.79 1.18 6.42 15 17.7%

VAKBN 11/05/2017 5.72 7.69 14,300 34% 3.80 0.61 - 10 -17.4%

2017T Girişten

İtibaren Rel.%

https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/Sayfalar/is-yatirimin-onerileri.aspx


Anadolu Sigorta

70

80

90

100

110

120

130

11/1

6

12/1

6

01/1

7

02/1

7

03/1

7

04/1

7

05/1

7

06/1

7

07/1

7

08/1

7

09/1

7

10/1

7

ANSGR BIST100'e Göreceli(Sol)

Yatırım Teması

Anadolu Sigorta’nın önümüzdeki dönemin en önemli öz kaynak karlılığı büyümesi gösteren

şirketlerden biri olmasını ve bunun kademeli olarak değerlemelere nüfuz etmesini bekliyoruz. Prim

üretiminin üçte birini oluşturan trafik segmentinde önceleri agresif bir oyuncu nedeniyle baskılanan

fiyatlar nedeniyle kötüleşme gösteren teknik rasyolar, daha sonraları ise değişen karşılık

hesaplama teknikleri ve 2017’de uygulamaya konulan fiyat tarifeleri ile zararlara neden oldu. Son

olarak uygulamaya konulan havuz sisteminin ve bedeni hasarlar için mahkeme süreçlerinin sigorta

şirketleri lehine değiştirilmesi bu önemli segmentteki yüksek hasar rasyolarını törpüleyecek ve

makul fiyat artışları da teknik rasyolardaki düzelmeyi beraberinde getirecektir. Ayrıca şirketin

stratejik sağlık segmentinde büyümesi prim artışını ivmelendirecektir. Karlı yangın branşında son

iki senedir görülen teknik kötüleşmenin ise geçici olduğunu öngörmekteyiz.

Şirket US$1 milyar doları aşkın prim üretimi ve yönettiği yine TL 4 milyar üzerindeki yatırım

portföyü ile yüksek faiz ortamından en fazla yararlanacak şirketlerden biri konumundadır.

Düzelmesini beklediğimiz teknik rasyolar ve yatırım gelirlerinin çok kuvvetli artış göstermesiyle

beraber şirketin Anadolu Hayat hissesi hariç öz kaynak karlılık rakamlarının %17 civarına

yükselmesini bekliyoruz.

Hisse 2017T ve 2018T 10.3x ve 8.7x F/K çarpanları ile uluslararası benzer şirket çarpanlarına göre

sırasıyla %33 ve %36 iskontolu işlem görüyor.

Riskler

Regülasyonlarda görülebilecek çok ani ve etkili değişiklikler ile ülke büyüme rakamlarının yine ani

bir şekilde aşağıya gelmesi sigortalılık oranlarında ve prim büyüme rakamlarında olumsuz bir etki

yaratabilir.


ANSGR AL

Fiyat ₺ 2.85 3A Hac.mn ₺ 0.1

Hedef Fiyat ₺ 4.50 Yıliçi Rel. 12%

Getiri Pot. 58% Yabancı 20%

Mutlak Değer ₺ 2016G 2017T 2018T

Net Kar 88 138 164

Kazanılmış Prim 3,152 3,255 4,031

Özsermaye 1,223 1,478 1,711

Aktif Toplamı 5,974 6,893 8,180

Oranlar 2016G 2017T 2018T

F/K 16.2 10.3 8.7

PD/DD 1.2 1.0 0.8

Özserm. Karlılık 7% 10% 10%

Büyümeler 17/16% 18/17% 16/19 CAGR%

Net Kar 57% 19% 44%

Özsermaye 21% 16% 18%

Kazanılmış Prim 3% 24% 16%

Yurtdışı İskonto 2017 2018

F/K -33% -36%

PD/DD -47% -50%



Selçuk Ecza SELEC AL

Fiyat ₺ 3.23 3A Hac.mn ₺ 1.0

Hedef Fiyat ₺ 4.37 Yıliçi Rel. -21%



Net Kar 244 290 330

Satışlar 8,643 10,217 12,385

FAVÖK 253 323 404

Net Borç 167 97 2


F/K 8.2 6.9 6.1

FD/FAVÖK 7.5 5.9 4.7

FD/Satışlar 0.22 0.19 0.15

Aktif Karlılık 6% 6% 6%


Net Borç/FAVÖK 0.66 0.30 0.00

Net Borç/Özserm. 0.09 0.05 0.00

Büyümeler 17/16% 18/17% 16/19 CAGR%

Net Kar 19% 14% 19%

FAVÖK 28% 25% 26%

Satışlar 18% 21% 19%


F/K -57% -58%

FD/FAVÖK -34% -42%

70

75

80

85

90

95

100

105

110

11/1

6

12/1

6

01/1

7

02/1

7

03/1

7

04/1

7

05/1

7

06/1

7

07/1

7

08/1

7

09/1

7

10/1

7

SELEC BIST100'e Göreceli(Sol)

Yatırım Teması

Selçuk Ecza ile alakalı orta ve uzun vadeli olumlu görüşümüzü, i.) Türkiye’de ilaç sektöründe,

nüfus dinamikleri (artan medyan yaş, yaşam beklentisi ve nüfus büyümesi ile desteklenen dolar

bazlı %5-7 arası büyüme beklentimiz, şirketin pazar lideri konumunun getirdiği avantajlar (ilaç

üreticileri ile yüksek pazarlık gücü, geniş ürün portföyü ve kusursuz teslimat lojistiği) ve Temmuz

2015 tarihli mevzuat değişikliği ile ilaç fiyatlarının belirlenmesinde kullanılan sabit EUR/TRY

paritesinde yıllık bazlı revizyonların belirli bir sistematiğe oturtulması ile artan öngörülebilirlik,

nedeni ile koruyoruz.

Değerleme

Hisse 2017T ve 2018T 7.3x ve 6.3x F/K çarpanları ile uluslararası benzer şirket çarpanlarına göre

sırasıyla %42 ve %45 iskontolu işlem görüyor.

Riskler

Selçuk Ezca ile alakalı olumlu yatırım temamızı bozabilecek iki önemli nokta olası bir regülasyon

değişikliği ile sektörün karlılığının daralması ve net işletme sermayesinde beklentilerimizin üzerinde

gerçekleşecek artış.




Pegasus HavayollarıPGSUS AL

Fiyat ₺ 26.98 3A Hac.mn ₺ 15.2




Net Kar -134 359 364

Satışlar 3,707 5,186 6,445

FAVÖK 89 617 851

Net Borç -1,984 -1,144 -1,798


F/K -20.6 7.7 7.6

FD/FAVÖK 44.3 6.4 4.7

FD/Satışlar 1.07 0.76 0.61

Aktif Karlılık -3% 6% 5%

Özserm. Karlılık -9% 20% 17%

Net Borç/FAVÖK -22.18 -1.85 -2.11

Net Borç/Özserm. -1.26 -0.59 -0.78

Büyümeler 17/16% 18/17% 16/19 CAGR%

Net Kar n.m 1% n.m

FAVÖK 590% 38% 135%



F/K -39% -33%

FD/FAVÖK -6% -24%

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

11/1

6

12/1

6

01/1

7

02/1

7

03/1

7

04/1

7

05/1

7

06/1

7

07/1

7

08/1

7

09/1

7

10/1

7

PGSUS BIST100'e Göreceli(Sol)

Yatırım Teması

Pegasus Havayolları 9A17’da çift haneli kapasite artışı ile %15 yolcu büyümesi, doluluk oranındaki

yüzde 6 puan artış, iç hat ve dış hat yolcu başına bilet fiyatlamasındaki iyileşme ve devam eden

tasarruf önlemleri sayesinde yıllık bazda yüzde 9.3 puan artışla %28.2 ile tarihi en yüksek FAVKÖK

marjını elde etti. Pegasus Havayolları’nın 2017’de için tahmin ettiğimiz %14 yolcu artışından sonra

2018’de 8% yolcu büyümesi ile yıllık bazda 0.9 puan iyileşme ile %85.5 doluluk oranı öngörüyoruz.

Devam eden sıkı gider yönetimine ve operasyonel verimliliğe rağmen, artan yakıt maliyetinin

2018’de FAVKÖK marjını 0.2 puan düşüş ile %23’e gerileyeceğini düşünüyoruz.

Değerleme

PGSUS için hedef fiyatımızı 2017 yıl sonu şirket hedeflerindeki yukarı yönlü revizyon ve 2018 yılı

için şirketin operasyonel görünümün iyileşmesi sonucunda hisse başına 29.30TL’den 35.03 TL’ye

yükseltiyoruz. 2018T 4.0x Firma Değeri / FAVÖK çarpanı ve 5.0x Firma Değeri FAVKÖK çarpanı ile

PGSUS sırasıyla uluslararası benzer şirketlerin 6.1x ve 5.7x çarpan ortalamalarına göre iskontolu

işlem görüyor

Riskler

Yolcu trafik büyümesini olumsuz etkileyecek güvenlik problemleri, artan rekabet nedeniyle bilet

fiyatlarında beklentinin altında artış ve yakıt maliyetlerinde keskin artış hisse tavsiyemiz için önde

gelen risk unsurlarıdır.




Yatırım Teması

Bilanço kaldıracı rakiplerine göre düşük, fonlama tarafında maliyet avantajına ve güçlü ücret ve

komisyon yaratma becerisine sahip olan Garanti Bankası’nın tüketici talebindeki yeniden

canlanmaya göre en iyi pozisyon almış banka olduğunu söyleyebiliriz. Güçlü sermaye yeterlilik

oranları da bu büyümeyi destekleyebilecek nitelikte. Bazı sorunlu kredilerin 2015-16 yıllarında

takibe alınması ile önümüzdeki dönem karşılık yükleri açısından olumlu baz elde edildi.

Bankanın yılın geri kalanında artan fonlama maliyetlerine karşı en önemli silahlarından biri düşük

durasyon aralığı ile kredileri daha kuvvetli fiyatlama yeteneği ile TÜFEX getirilerinin son iki çeyrekte

de kuvvetli seyredecek olması. Bunun yanında swap maliyetlerinin bir miktar aşağıya gelmesi

beklenebilir.

Bütçenin üzerinde giden büyüme rakamlarının ana faaliyet gelirlerine yansıması da beklenenden

daha iyi gerçekleşiyor. Garanti Bankası için önümüzdeki dönemde tahmin ettiğimiz öz kaynak

karlılık oranı 2015 yıl sonuna göre 300 baz puan artışın üzerinde bir değeri ifade ediyor

Değerleme

2017 tahminlerine göre Garanti Bankası hisseleri 6.9x F/K ve 1,0x F/DD çarpanları ile işlem

görüyor. Bu değerler Gelişmekte olan Ülkeler emsallerine göre sırasıyla %24 ve %10 iskontoya

işaret ediyor.

Riskler

Banka ekonomik yavaşlama kanalından aktif kalitesi ve karlılık oynaklığı risklerine maruz.

Garanti Bankası

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

11/1

6

12/1

6

01/1

7

02/1

7

03/1

7

04/1

7

05/1

7

06/1

7

07/1

7

08/1

7

09/1

7

10/1

7

GARAN BIST100'e Göreceli(Sol)

GARAN AL

Fiyat ₺ 9.85 3A Hac.mn ₺ 108.0




Net Kar 5,071 6,007 7,389

Net Faiz Geliri 11,097 13,754 15,180

Mevduat 161,232 176,246 199,360

Özsermaye 35,539 40,541 46,825


F/K 8.2 6.9 5.6

PD/DD 1.2 1.0 0.9

PD/Mevduat 0.3 0.2 0.2

PD/Net Faiz Geliri 3.7 3.0 2.7


Büyümeler 17/16% 18/17% 16/19 CAGR%

Net Kar 18% 23% 19%


Net Faiz Geliri 24% 10% 15%

Mevduat 9% 13% 12%


F/K -24% -33%

PD/DD -10% -15%




İndeks BilgisayarINDES AL

Fiyat ₺ 10.21 3A Hac.mn ₺ 0.4




Net Kar 52 98 222

Satışlar 3,794 4,658 5,395

FAVÖK 95 115 137

Net Borç 53 150 120


F/K 11.0 5.8 2.6

FD/FAVÖK 4.6 4.4 3.7

FD/Satışlar 0.12 0.09 0.08



Net Borç/FAVÖK 0.56 1.30 0.88

Net Borç/Özserm. 0.27 0.41 0.20

Büyümeler 17/16% 18/17% 16/19 CAGR%

Net Kar 89% 125% 16%

FAVÖK 21% 18% 17%



F/K -51% -79%

FD/FAVÖK -55% -48%

70

80

90

100

110

120

130

11/1

6

12/1

6

01/1

7

02/1

7

03/1

7

04/1

7

05/1

7

06/1

7

07/1

7

08/1

7

09/1

7

10/1

7

INDES BIST100'e Göreceli(Sol)

Yatırım Teması

İndeks Bilgisayar’ın satışlarının ve FAVÖK’ünün önümüzdeki 2 yıl içerisinde, sırası ile %19 ve %25

birleşik büyüme oranı ile artmasını bekliyoruz. Sektörünün tartışmasız lideri olarak şirketin Türkiye

BT pazarındaki ( International Data Corporation tarafından 2016-2018 arası öngörülen %7 birleşik

büyüme) güçlü büyümeden faydalanacağını düşünüyoruz. Şirketin başarılı ürün çeşitlendirmesinin

son örneği olarak, Samsung ile imzalanan dağıtım anlaşmasını görüyoruz. Anlaşmanın kapsamı

çerçevesinde İndeks, İstanbul ve Bursa dahil 15 şehirde Samsung markalı televizyon ve beyaz

eşyaların dağıtım hakkını elde etti. Bu bağlamda şirketin yeni iş kolundan 2017 yılında 110m TL ek

satış geliri yaratmasını öngörüyoruz. Indeks Bilgisayar’ın inşaat projesinden sağlanacak nakit

girişinin de katkısı ile 2018 ve 2019’da hisse başına 1.1 TL (toplam TL 2.2) temettü dağıtmasını

bekliyoruz, hisse başı 1.1 TL bu günkü fiyat üzerinden %10.6 temettü verimine işaret etmekte.

Değerleme

INDES için 12 aylık hedef fiyatımızı 14.9 TL. Şiket 2017T ve 2018T FD/FAVÖK çarpanları olan 4.4x

ve 3.7x’ye göre sırası ile %55 ve %49 iskontolu işlem görmekte

Riskler

Şirketin riskleri arasında: 1) kar marjlarının düşük olması ve artış potansiyelinin düşük olması, 2)

dağıtımcılık anlaşmalarının ayrıcalıklı olmaması.




Yatırım Teması

Trakya Cam’ı Avrupa’da gerçekleşen fiyat artışları, Rusya’daki toparlanma ve yurtiçinde devam eden

güçlü talep nedeniyle beğeniyoruz. Özellikle Türk Otomotiv sektörünün güçlü ihracat performansının

şirket için önemli bir yapısal güçlülük teşkil ettiğini düşünüyoruz.

Romanaya Operasyonlarının karlılığında görülen iyileşmenin devam etmesi, İtalya’da yapılan fiyat

artışları ve iç piyasada düzcam fiyatlarına yapılan %8 artışın yılın son çeyreği ve 2018’de büyüme

ve karlılığı oldukça olumlu etkilemesini bekliyoruz.

Değerleme

Hisse 18T 6,5x FD/FAVÖK ve 7,9x F/K ile uluslararası benzerlerine kıyasla %16 ve %30 iskontolu

işlem görüyor.

Riskler

Doğalgaz fiyatlarında yapılabilecek olası bir zam ve makro gelişmelerde yaşanabilecek

olumsuzlukları en önemli riskler olarak sıralayabiliriz. Rusya ve AB’den cam ithalatına getirilebilecek

sınırlamalar, marjların tahminlerin üzerinde gerçekleşmesi ve potansiyel satın almalar hisseyi

olumlu etkileyebilecek faktörler.

Trakya CamTRKCM AL

Fiyat ₺ 4.34 3A Hac.mn ₺ 2.5




Net Kar 547 501 530

Satışlar 3,016 4,268 4,657

FAVÖK 478 943 936

Net Borç -1,153 -832 -821


F/K 9.0 9.8 9.3

FD/FAVÖK 12.7 6.4 6.5

FD/Satışlar 2.01 1.42 1.30



Net Borç/FAVÖK -2.41 -0.88 -0.88

Net Borç/Özserm. -0.35 -0.20 -0.18

Büyümeler 17/16% 18/17% 16/19 CAGR%

Net Kar -8% 6% 1%

FAVÖK 97% -1% 28%



F/K -36% -30%

FD/FAVÖK -22% -16%

70

80

90

100

110

120

130

140

150

11/1

6

12/1

6

01/1

7

02/1

7

03/1

7

04/1

7

05/1

7

06/1

7

07/1

7

08/1

7

09/1

7

10/1

7

TRKCM BIST100'e Göreceli(Sol)




TurkcellTCELL AL

Fiyat ₺ 14.25 3A Hac.mn ₺ 41.5




Net Kar 1,512 2,224 2,090

Satışlar 14,101 17,561 19,180

FAVÖK 4,573 6,137 6,499

Net Borç -3,729 -8,234 -8,618


F/K 20.7 14.1 15.0

FD/FAVÖK 8.4 6.2 5.9

FD/Satışlar 2.72 2.18 2.00



Net Borç/FAVÖK -0.82 -1.34 -1.33

Net Borç/Özserm. -0.23 -0.54 -0.55

Büyümeler 17/16% 18/17% 16/19 CAGR%

Net Kar 47% -6% 13%

FAVÖK 34% 6% 15%



F/K -22% -10%

FD/FAVÖK -24% -32%

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

11/1

6

12/1

6

01/1

7

02/1

7

03/1

7

04/1

7

05/1

7

06/1

7

07/1

7

08/1

7

09/1

7

10/1

7

TCELL BIST100'e Göreceli(Sol)

Yatırım Teması

Yılın ilk dokuz ayında gösterilen güçlü performans sonrasında, 2017 yılının tamamı için

olan gelir büyüme beklentisini %16-18 aralığından %21-23 aralığına, FAVÖK marjı

beklentisini de %32-34 aralığından %33-35 aralığına yükselirken, Yatırım

Harcamaları/Gelirler beklentisini de %19-20 aralığında korudu.

Şirketin dijital servislere odaklanması müşteri memnuniyetini ve bağlılığını olumlu yönde

etkiledi. Data ve dijital servis tarafındaki büyümenin yılın geri kalanında da devam

edeceğini bekliyoruz. 2017 yılında şirketin satışlarının yıllık bazda %25 artmasını ve

FAVÖK marjının da %35 olarak gerçekleşmesini öngörüyoruz.

Değerleme

16.47 TL olan hedef hisse fiyatımız %16’lik bir artış potansiyelini işaret etmektedir. Hisse

için AL tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2017T PD/FAVÖK 6.2x ve F/K 14.1x çarpanlarıyla

işlem görmekte, bu da yurtdışı benzerlerine göre sırasıyla %23 ve %21 iskontoya işaret

etmektedir.

Riskler

Şirketin riskleri arasında; (i) irrasyonel rekabet, (ii) makroekonomik görünümde daralma

ve (iii) ortaklar arasında devam eden anlaşmazlık




Yatırım Teması

Vakıfbank’ın özel bankalara göre kamu bankalarına özgü daha düşük kredi mevduat rasyosu ve

özellikle son değişiklikle ucuz kamu mevduatına ulaşabilme ayrıcalığı bu dönemde öne çıkan önemli

fonlama avantajları olarak ön plana çıkıyor. Bankanın son dönemdeki kobi ve ticari kredilerindeki

hamlelerinin de hem karlılık hem de çeşitlendirme açısından olumlu olduğunu düşünüyoruz.

Banka ikinci çeyrekte artan fonlama maliyetlerine rağmen KGF kredi plasmanlarına hız vererek bir

anlamda kredi fiyatlamalarında yukarıda fiyatlama yapma olanağı buldu ve kredi spredlerine

mevduat maliyet artış etkini sınırlayabildi. Vakıfbank’ın şu ana kadar KGF’yi en yoğun kullanan

bankalardan biri olduğunu belirtelim.

Vakıfbank’ın takipteki krediler için yürüttüğü yüksek karşılık politikasının ileride önemli bir koruma

tamponu sağlayacağına ve aynı zamanda potansiyel bir kar kaynağı olduğunu düşünüyoruz.

Vakıfbank için 2017 yılında 20% net kar artışı öngörürken, bankanın öz kaynak karlılığının da 2016

yılına göre 58baz puan artış göstermesini bekliyoruz.

Değerleme

2017 tahminlerine göre Vakifbank hisseleri 3,8x F/K ve 0,6x F/DD çarpanları ile işlem görüyor. Bu

değerler Gelişmekte olan Ülkeler emsallerine göre sırasıyla %58 ve %46 iskontoya işaret ediyor.

Riskler

Banka ekonomik yavaşlama kanalından aktif kalitesi ve karlılık oynaklığı risklerine maruz.

Vakıfbank

70

80

90

100

110

120

130

11/1

6

12/1

6

01/1

7

02/1

7

03/1

7

04/1

7

05/1

7

06/1

7

07/1

7

08/1

7

09/1

7

10/1

7

VAKBN BIST100'e Göreceli(Sol)

VAKBN AL

Fiyat ₺ 5.72 3A Hac.mn ₺ 21.9




Net Kar 2,703 3,765 4,057

Net Faiz Geliri 6,967 8,642 9,757

Mevduat 123,838 146,684 162,837

Özsermaye 19,239 23,282 26,908


F/K 5.3 3.8 3.5

PD/DD 0.7 0.6 0.5

PD/Mevduat 0.1 0.1 0.1

PD/Net Faiz Geliri 2.1 1.7 1.5


Büyümeler 17/16% 18/17% 16/19 CAGR%

Net Kar 39% 8% 19%


Net Faiz Geliri 24% 13% 17%

Mevduat 18% 11% 15%


F/K -58% -58%

PD/DD -46% -49%



BIST Grafikler – İş Yatırım Takip Listesi 34

2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ

.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

CLEBI 34.06 828 40.62 G.G D 4.5 7 0.5 22 48 6% 94% 2% 68 91 868 941 172 198 221 296 12.3 9.1 3.7 2.8 6.1 5.3 44% 35% 9% 12% T T

DOCO 228.00 2,222 294.44 G.G D 23 26 1.5 73 77 1% 32% 1% 215 270 3,602 4,113 357 414 1,414 1,791 10.3 8.2 1.6 1.2 7.2 6.2 17% 17% 7% 7% T T

PGSUS 26.98 2,759 35.03 29.30 30 AL A -9 -6.8 15 36 32 0% 359 364 5,186 6,445 617 851 1,932 2,296 7.7 7.6 1.4 1.2 6.4 4.7 20% 17% 6% 5% T T

TAVHL 18.98 6,895 25.50 24.68 34 AL A 3 5.5 12 44 93 4% 57% 7% 825 1,127 4,608 5,572 2,014 2,520 3,907 4,700 8.4 6.1 1.8 1.5 4.8 3.8 24% 26% 7% 8% T T

THYAO 11.10 15,318 14.10 10.18 27 AL A 12 15 284 50 56 2% 15% 0% 466 2,251 38,647 44,982 6,173 6,513 18,355 20,606 32.8 6.8 0.8 0.7 6.4 6.1 3% 12% 1% 3% T T

Havayolu Hizmetleri 10.3 7.6 1.6 1.2 6.4 5.3 20% 17% 7% 7%

BAGFS 9.27 417 10.00 11.65 8 TUT A -9 -6.9 1.1 59 4.4 3% 28% 0% -22 12 465 665 93 103 492 519 -19.3 36 0.8 0.8 8.5 7.6 -4% 2% -2% 1% T T

GUBRF 4.02 1,343 4.80 5.00 19 TUT Y -15 -13 6.6 24 16 3% 45% 0% 21 72 3,250 3,988 117 231 1,228 1,264 64.2 18.7 1.1 1.1 15.0 7.6 2% 6% 1% 2% T T

Gübre 22.4 27.3 1.0 0.9 11.7 7.6 -1% 4% -1% 1%

DOAS 7.94 1,747 10.35 9.80 30 AL Y -4 -1.7 2.7 15 9.7 9% 83% 0% 297 259 13,088 14,563 588 649 1,416 1,675 5.9 6.7 1.2 1.0 7.2 6.5 23% 17% 6% 4% T T

FROTO 54.60 19,160 57.90 50.00 6 TUT D 14 17 4.4 18 80 5% 65% 4% 1,532 1,954 24,666 29,360 2,083 2,616 3,906 4,558 12.5 9.8 4.9 4.2 10.2 8.1 43% 46% 15% 16% T T

OTKAR 123.50 2,964 81.25 89.10 -34 SAT A 16 18 5 27 13 4% 93% 2% 64 106 1,813 2,156 182 252 247 299 46.3 27.8 12.0 9.9 21.3 15.4 26% 39% 3% 5% T T

TOASO 32.82 16,410 37.00 34.70 13 AL A 8.5 11 5.5 24 87 5% 67% 2% 859 1,323 12,400 17,889 1,345 1,976 3,278 3,930 19.1 12.4 5.0 4.2 14.2 9.7 28% 37% 7% 10% T T

Otomotiv 15.8 11.1 5.0 4.2 12.2 8.9 27% 38% 6% 8%

TTRAK 75.00 4,003 86.48 86.65 15 TUT A -2.9 -0.5 1.5 25 76 8% 92% 5% 306 325 4,207 4,732 497 582 756 868 13.1 12.3 5.3 4.6 9.5 8.2 42% 40% 12% 11% T T

Traktör 13.1 12.3 5.3 4.6 9.5 8.2 42% 40% 12% 11%

AEFES 24.00 14,211 23.00 20.96 -4 TUT Y 12 14 2.7 32 81 2% n.a 1% 326 465 12,053 13,655 2,028 2,434 9,465 9,733 44 30.6 1.5 1.5 8.5 7.1 3% 5% 1% 2% T T

BANVT 20.40 2,040 5.73 G.G D -15 -13 7.3 8.3 24 0% 62 52 2,184 2,437 219 195 446 551 33.0 39.3 4.6 3.7 10.2 11.4 16% 10% 6% 5% T T

CCOLA 37.02 9,417 43.50 43.50 18 TUT D -0.2 2.2 3.3 27 93 1% n.a 1% 329 457 8,199 9,317 1,250 1,461 4,585 4,959 28.6 20.6 2.1 1.9 9.1 7.8 7% 10% 3% 4% T T

PNSUT 12.21 549 21.90 G.G -10 -8.2 0.2 38 56 7% 84% 11% 87 104 1,222 1,383 105 121 635 666 6.3 5.3 0.9 0.8 6.5 5.7 14% 16% 9% 10% T T

PETUN 9.30 403 13.80 13.60 48 AL A -3.1 -0.8 0.1 33 30 8% 73% 14% 72 80 715 791 72 80 246 262 5.6 5.1 1.6 1.5 5.7 5.1 22% 31% 13% 14% T T

ULKER 18.47 6,317 20.97 22.50 14 AL A -7.2 -5 3.7 42 37 4% 51% 3% 332 392 4,362 4,848 577 653 1,832 2,042 19.0 16.1 3.4 3.1 12.3 10.9 19% 20% 6% 8% T T

TATGD 4.67 635 5.60 7.14 20 TUT Y -14 -11 3.8 41 21 2% 34% 3% 49 62 1,055 1,193 59 82 490 521 12.9 10.2 1.3 1.2 12.1 8.6 10% 12% 7% 8% T T

Gıda & İçecek 19.0 16.1 1.6 1.5 9.1 7.8 14% 12% 6% 8%

ADANA 6.49 572 7.54 7.44 16 TUT A 1.9 4.3 0.1 58 4.5 10% 87% 10% 57 67 220 258 50 65 192 198 10.1 8.5 3.0 2.9 11.8 9.1 29% 35% 22% 24% T T

AKCNS 10.73 2,054 12.07 12.79 12 TUT A -6.8 -4.6 0.4 20 29 7% 90% 5% 119 151 1,507 1,707 267 340 1,097 1,153 17.2 13.6 1.9 1.8 9.3 7.3 10% 13% 6% 7% T T

BOLUC 5.54 794 6.45 6.51 16 AL Y 1.8 4.3 0.2 30 13 8% 75% 11% 96 104 498 552 154 161 427 445 8.3 7.6 1.9 1.8 5.8 5.6 22% 24% 15% 16% T T

CIMSA 14.04 1,897 17.10 16.30 22 AL Y 0.6 3 1.1 41 54 8% 79% 7% 174 195 1,400 1,632 332 415 1,233 1,298 10.9 9.7 1.5 1.5 9.5 7.6 14% 15% 7% 7% T T

MRDIN 4.47 490 4.61 4.59 3 TUT Y 6.2 8.7 0.3 45 6.1 9% 92% 7% 38 41 160 177 40 43 241 245 12.8 12.0 2.0 2.0 11.8 11.0 16% 17% 13% 14% T T

UNYEC 4.34 536 4.13 4.09 -5 SAT A 0.7 3.1 0.1 8.6 3.9 9% 96% 10% 56 60 270 298 71 78 282 289 9.6 9.0 1.9 1.9 6.7 6.1 20% 21% 17% 17% T T

Çimento 10.5 9.3 1.9 1.8 9.4 7.5 18% 19% 14% 15%

Satışlar ₺Kar ₺ Aktif KarlılığıROEFD/FAVÖKPD/DDÖzsermaye ₺FAVÖK ₺

2017 T

ah./G

erç

.

2018 T

ah./G

erç

.Fiyat ve Oranlar

F/K

A

Y

D

Aynı

Yükseltildi

Düşürüldü

Öneri Durumu

Takip Listesi Sayfası : https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/takip-listesi.aspx#page-1

https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/takip-listesi.aspx#page-1

BIST Grafikler - İş Yatırım Takip Listesi 35

2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

2017 T

ah./G

erç

.

2018 T

ah./G

erç

.

Satışlar ₺Kar ₺ Aktif KarlılığıROEFD/FAVÖKPD/DD

Fiyat ve Oranlar

F/KÖzsermaye ₺FAVÖK ₺

A

Y

D

Aynı

Yükseltildi

Düşürüldü

Öneri Durumu

TCELL 14.25 31,350 16.47 16.04 16 AL A 1.4 3.8 42 49 93 12% 204% 6% 2,224 2,090 17,561 19,180 6,137 6,499 15,292 15,603 14.1 15.0 2.1 2.0 6.2 5.9 14% 14% 7% 6% T T

TTKOM 5.67 19,845 7.98 8.17 41 AL A -16 -14 7.5 15 78 6% 88% 4% 1,171 1,729 17,995 19,355 6,483 7,045 4,558 6,012 16.9 11.5 4.4 3.3 5.0 4.6 29% 33% 4% 6% T T

İletişim 15.5 13.2 3.2 2.7 5.6 5.3 22% 23% 6% 6%

ARCLK 19.40 13,109 29.22 28.73 51 AL A -17 -15 16 25 76 4% 49% 3% 1,028 1,247 20,893 24,650 2,070 2,585 6,586 7,498 12.8 10.5 2.0 1.7 8.7 7.0 16% 18% 5% 6% T T

Beyaz Eşya 12.8 10.5 2.0 1.7 8.7 7.0 16% 18% 5% 6%

ANACM 2.61 1,958 2.90 2.55 11 TUT D 15 18 2 23 59 3% 20% 2% 199 135 2,108 2,268 432 444 1,965 2,052 9.8 14.5 1.0 1.0 6.6 6.4 11% 7% 4% 3% T T

SISE 4.48 10,080 5.59 5.50 25 AL A 4.7 7.2 5.5 34 45 2% 23% 3% 977 1,167 10,300 11,330 2,135 2,506 9,360 10,293 10.3 8.6 1.1 1.0 6.0 5.1 11% 12% 5% 6% T T

SODA 5.11 4,599 6.30 6.82 23 AL A 0 2.4 5.4 39 58 4% 30% 7% 606 576 2,208 2,324 582 600 3,069 3,491 7.6 8.0 1.5 1.3 7.1 6.9 21% 18% 17% 14% T T

TRKCM 4.34 4,904 5.30 4.53 22 AL A 6.4 8.9 2.5 31 57 2% 27% 5% 501 530 4,268 4,657 943 936 4,145 4,561 9.8 9.3 1.2 1.1 6.4 6.5 13% 12% 7% 6% T T

Cam 9.8 8.9 1.1 1.0 6.5 6.5 12% 12% 6% 6%

EREGL 9.00 31,500 8.62 -4 TUT Y 6.1 8.7 32 48 78 7% 85% 5% 3,438 2,691 16,016 17,082 5,157 4,308 17,607 15,144 9.2 11.7 1.8 2.1 5.8 7.0 21% 16% 15% 11% T T

KRDMD 2.19 1,709 2.63 20 AL -16 -14 70 92 36 6% 27% 0% 148 185 2,607 2,656 404 478 1,679 1,841 11.6 9.3 1.0 0.9 6.1 5.2 9% 10% 4% 4% T T

Demir Çelik 10.4 10.5 1.4 1.5 6.0 6.1 15% 13% 9% 8%

AYGAZ 14.60 4,380 17.29 17.86 18 AL A -7.7 -5.5 1.4 24 74 7% 75% 10% 618 475 8,752 10,935 384 444 2,910 2,915 7.1 9.2 1.5 1.5 12.6 10.9 22% 16% 13% 9% T T

TUPRS 127.00 31,803 152.49 132.42 20 AL A -2.8 -0.5 44 49 83 7% 66% 7% 3,941 3,472 49,581 63,547 5,683 5,388 10,328 11,236 8.1 9.2 3.1 2.8 6.4 6.7 43% 32% 12% 10% T T

Petrol 7.6 9.2 2.3 2.2 9.5 8.8 32% 24% 13% 10%

SELEC 3.23 2,006 4.37 4.50 35 AL A -7.7 -5.5 1 15 60 2% 20% 1% 290 330 10,217 12,385 323 404 2,112 2,342 6.9 6.1 0.9 0.9 5.9 4.7 14% 15% 6% 6% T T

Sağlık 6.9 6.1 0.9 0.9 5.9 4.7 14% 15% 6% 6%

BIMAS 74.55 22,633 80.00 72.00 7 TUT A -2.6 -0.3 13 65 71 2% 64% 2% 868 1,076 24,720 30,269 1,299 1,600 2,313 2,825 26.1 21.0 9.8 8.0 16.7 13.5 41% 42% 15% 16% T T

BIZIM 7.05 423 9.00 9.00 28 AL A -14 -11 0.7 44 26 1% 35% 1% -24 1 2,747 3,218 35 74 124 123 -17.4 405.4 3.4 3.4 11.9 5.7 -19% 1% -4% 0% T T

MGROS 24.88 4,429 35.00 35.00 41 AL A -5.8 -3.6 3 19 51 0% 450 -70 13,466 15,883 844 995 691 620 9.8 -63 6.4 7.1 7.9 6.7 102% -11% 6% -1% T T

Ticari Mağazacılık 9.8 21.0 6.4 7.1 11.9 6.7 41% 1% 6% 0%

BRISA 6.92 2,111 5.18 G.G Y -5.5 -3.2 1.5 10 18 5% 84% 5% 253 294 2,195 2,455 437 500 861 1,029 8.3 7.2 2.5 2.1 9.1 8.0 35% 31% 9% 11% T T

Lastik 8.3 7.2 2.5 2.1 9.1 8.0 35% 31% 9% 11%

ASELS 32.78 32,780 29.00 27.00 -12 SAT A 10 13 111 15 30 1% 18% 0% 1,257 1,535 6,330 7,457 1,216 1,427 3,897 5,307 26.1 21.4 8.4 6.2 27.0 23.0 33% 33% 14% 14% T T

Savunma Teknolojisi 26.1 21.4 8.4 6.2 27.0 23.0 33% 33% 14% 14%

AKENR 0.82 598 0.90 1.13 10 SAT D -12 -9.7 2.2 25 12 0% -225 -208 1,799 1,694 180 276 925 717 -2.7 -2.9 0.6 0.8 19.7 12.9 -22% -25% -5% -4% T T

AKSEN 3.47 2,128 4.61 4.55 33 AL A 2.4 4.8 2.8 21 46 0% 47 277 3,822 5,129 601 1,196 369 492 45.1 7.7 5.8 4.3 8.2 4.1 12% 64% 1% 7% T T

ODAS 5.06 687 6.54 6.53 29 AL A -13 -11 3.2 37 2.7 1% 18% 0% -35 81 525 981 59 275 128 210 -19.4 8.5 5.4 3.3 25.1 5.4 -25% 48% -3% 6% T T

ZOREN 1.35 2,700 1.85 1.78 37 AL A -14 -12 21 15 5.9 0% 42 194 4,033 3,796 790 1,127 1,244 933 65.0 13.9 2.2 2.9 10.9 7.6 5% 18% 0% 2% T T

Enerji 21.2 8.1 3.8 3.1 15.3 6.5 -9% 33% -1% 4%




2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

2017 T

ah./G

erç

.

2018 T

ah./G

erç

.

Satışlar ₺Kar ₺ Aktif KarlılığıROEFD/FAVÖKPD/DD

Fiyat ve Oranlar

F/KÖzsermaye ₺FAVÖK ₺

2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ

.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V.T

ah.

EKGYO 2.51 9,538 3.61 G.G D -8.1 -5.9 49 50 67 3% 42% 7% 1,868 2,567 3,150 4,509 1,392 2,068 11,851 13,391 5.1 3.7 0.8 0.7 7.0 4.7 17% 20% 10% 13% T T

HLGYO 0.89 730 1.31 1.64 47 AL A -14 -12 1.6 21 4 1% 6% 2% 53 92 70 256 57 97 1,938 2,057 13.7 7.9 0.4 0.4 13.2 7.8 3% 5% 3% 5% T T

ISGYO 1.28 1,170 1.90 G.G -5.2 -2.9 1.3 47 26 4% 26% 5% 421 599 494 931 170 350 3,533 4,068 2.8 2.0 0.3 0.3 12.8 6.2 13% 16% 8% 11% T T

TRGYO 6.49 3,245 5.65 G.G D -0.5 1.9 1.2 21 41 2% 10% 2% 1,619 2,886 934 2,509 471 1,581 7,539 10,328 2.0 1.1 0.4 0.3 12.8 3.8 24% 32% 15% 22% T T

Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları 3.9 2.8 0.4 0.3 12.8 5.5 15% 18% 9% 12%

Aktif KarlılığıROEFD/FAVÖKFAVÖK ₺

2017 T

ah./G

erç

.

2018 T

ah./G

erç

.

Özsermaye ₺ F/K PD/DDKar ₺ Satışlar ₺

Fiyat ve Oranlar

PETKM 6.57 9,855 7.99 7.57 22 AL A 4 6.4 34 48 54 5% 77% 8% 1,156 1,173 6,910 8,004 1,560 1,775 3,625 3,964 8.5 8.4 2.7 2.5 7.0 6.2 35% 31% 17% 15% T T

ALKIM 23.08 571 33.80 21.30 46 AL A -5.4 -3.2 1 38 29 4% 53% 3% 52 57 390 433 89 101 242 270 11.0 10.0 2.4 2.1 6.9 6.1 22% 22% 15% 15% T T

Kimya 9.8 9.2 2.5 2.3 7.0 6.1 29% 27% 16% 10%

ALKA 4.30 226 1.92 G.G D -4.4 -2.2 0.7 20 5 8% 100% 2% 16 17 200 216 29 32 108 102 14.3 13.1 2.1 2.2 8.4 7.8 14% 16% 9% 9% T T

Kağıt 14.3 13.1 2.1 2.2 8.4 7.8 14% 16% 9% 9%

LOGO 56.10 1,403 64.60 54.04 15 TUT A -0.9 1.5 0.6 65 63 4% 79% 2% 66 91 280 324 93 121 204 259 21.4 15.4 6.9 5.4 15.3 11.8 36% 39% 20% 24% T T

Teknoloji 21.4 15.4 6.9 5.4 15.3 11.8 36% 39% 20% 24%

YATAS 25.54 1,093 33.54 21.02 31 AL A 20 23 2.6 58 49 0% 63 90 798 1,070 110 151 171 262 17.3 12.1 6.4 4.2 10.3 7.5 45% 42% 15% 16% T T

Mobilya 17.3 12.1 6.4 4.2 10.3 7.5 45% 42% 15% 16%

MAVI 50.50 2,508 62.50 60.11 24 TUT D -10 -8 1.9 53 87 0% 94 117 1,706 2,046 241 289 238 333 26.6 21.4 10.5 7.5 11.0 9.2 49% 41% 10% 11% T T

Tekstil Entegre 26.6 21.4 10.5 7.5 11.0 9.2 49% 41% 10% 11%

A

Y

D

Aynı

Yükseltildi

Düşürüldü

Öneri Durumu




2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ

.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V.T

ah.

AKBNK 9.29 37,160 10.61 10.20 14 TUT A -5.1 -2.9 45 50 69 2% 18% 2% 5,807 6,518 182,054 209,080 10,216 11,367 36,995 41,626 6.4 5.7 1.0 0.9 3.6 3.3 17% 17% 20% 18% T T

ALBRK 1.14 1,026 1.32 1.52 16 SAT D -14 -12 0.7 20 40 3% 12%

GARAN 9.85 41,370 12.72 10.06 29 AL A -5.1 -2.9 108 50 76 2% 18% 2% 6,007 7,389 176,246 199,360 13,754 15,180 40,541 46,825 6.9 5.6 1.0 0.9 3.0 2.7 16% 17% 23% 21% T T

HALKB 9.57 11,963 13.14 15.70 37 TUT D -20 -18 67 49 84 2% 12% 4% 4,101 4,406 177,965 211,509 8,064 8,784 25,475 28,959 2.9 2.7 0.5 0.4 1.5 1.4 18% 16% 7% 6% T T

ISCTR 6.34 28,530 Ö.Y -9.6 -7.4 31 31 76 3% 21%

TSKB 1.38 3,312 1.77 1.67 28 AL A -2.8 -0.5 3.1 39 56 2% 18% 2% 581 677 959 1,123 3,473 4,042 5.7 4.9 1.0 0.8 3.5 2.9 18% 18% T T

VAKBN 5.72 14,300 7.69 7.18 34 AL A -11 -9.2 22 25 89 1% 5% 4% 3,765 4,057 146,684 162,837 8,642 9,757 23,282 26,908 3.8 3.5 0.6 0.5 1.7 1.5 18% 16% 10% 9% T T

YKBNK 4.16 18,084 5.26 4.90 27 AL A -6.9 -4.7 26 18 54 2% 16% 3% 3,592 4,021 172,739 196,098 8,721 10,309 30,223 33,191 5.0 4.5 0.6 0.5 2.1 1.8 13% 13% 10% 9% T T

Bankacılık 5.4 4.7 0.8 0.7 2.5 2.2 17% 16% 10% 9%

AKGRT 3.16 967 2.12 2.20 -33 TUT 1.6 4 0.6 28 71 5% 75% 87 468 11.1 2.1 18% T

ANHYT 7.01 3,014 8.21 8.21 17 AL A 3.1 5.6 0.1 15 61 4% 62% 5% 246 259 997 1,184 12.2 11.6 3.0 2.5 27% 24% T T

ANSGR 2.85 1,425 4.50 4.50 58 AL A 0.4 2.7 0.1 42 20 3% 32% 2% 138 164 1,478 1,711 10.3 8.7 1.0 0.8 10% 10% T T

Sigorta 11.1 10.2 2.1 1.7 18% 17%

2017 T

ah./G

erç

.

2018 T

ah./G

erç

.

PD/Net Faiz

GeliriÖzsermaye ₺ F/KKar ₺ Mevduat ₺ Net Faiz G. ₺ PD/DD

Fiyat ve Oranlar

Aktif KarlılığıROE

2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ

.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V.T

ah.

ALARK 6.96 1,555 8.50 7.20 22 AL A -6.6 -4.4 3 30 46 3% 14% 4% 121 158 938 1,158 107 136 1,390 1,558 12.9 9.9 1.1 1.0 11 8.8 10% 11% 5% 6% T T

ENKAI 6.12 28,152 6.70 6.26 9 AL A 11 14 3.2 12 74 3% 38% 4% 2,609 2,713 10,930 16,041 2,714 3,476 22,168 24,133 10.8 10.4 1.3 1.2 8.9 7.0 12% 12% 9% 9% T T

KCHOL 16.80 42,603 20.50 18.20 22 AL Y 0.8 3.2 17 26 87 2% 19% 3% 4,732 5,067 93,796 115,321 9,200 9,549 29,375 32,924 9.0 8.4 1.5 1.3 6.2 5.9 17% 16% 5% 5% T T

SAHOL 10.74 21,914 13.60 13.15 27 AL A 3.7 6.1 19 47 73 1% 12% 2% 3,304 3,886 39,937 45,129 8,740 10,107 26,042 29,521 6.6 5.6 0.8 0.7 30.6 26.4 13% 14% 1% 1% T T

SISE 4.48 10,080 5.59 5.50 25 AL A 4.7 7.2 5.5 34 45 2% 23% 3% 977 1,167 10,300 11,330 2,135 2,506 9,360 10,293 10.3 8.6 1.1 1.0 6.0 5.1 11% 12% 5% 6% T T

TKFEN 15.25 5,643 13.40 12.50 -12 TUT A 19 22 4.6 50 76 3% 42% 3.9% 622 624 7,445 8,658 737 861 2,781 3,187 9.1 9.0 2.0 1.8 5.3 4.5 24% 21% 8% 7% T T

YAZIC 21.70 3,472 29.00 27.20 34 AL A -0.5 1.9 0.8 24 63 1% n.a 1% -24 120 4,011 4,562 481 571 4,046 4,143 -146.9 29 0.9 0.8 16.9 14.2 -1% 3% 0% 1% T T

Holding 9.1 9.0 1.1 1.0 8.9 7.0 12% 12% 5% 6%

2017 T

ah./G

erç

.

2018 T

ah./G

erç

.

Aktif Karlılığı

Fiyat ve Oranlar

PD/DD FD/FAVÖK ROEKar ₺ Satışlar ₺ FAVÖK ₺ Özsermaye ₺ F/K

A

Y

D

Aynı

Yükseltildi

Düşürüldü

Öneri Durumu



BIST Grafikler – Yurtdışı Çarpanlara Göre Prim/İskonto (2017 T) 38

Prim iskonto oranı %80’den büyük ve -%80 den küçük olanlar grafiğe dahil edilmemiştir.

ADANA

AKCNS

ALARK

ALKA

ALKIM

ANACM

ARCLK

BIMAS

BOLUC

BRISACCOLA

CIMSA

CLEBI

DOAS

DOCO

ENKAI

EREGL

FROTO

INDES

KRDMD

LOGO

MGROS

MRDIN

PETKM

PETUN

PGSUS

PNSUT

SELEC

SISE

SODA

TATGD

TAVHL

TCELL

TKFEN

TOASO

TRKCM

TTKOM

TTRAK

TUPRS

ULKER

UNYEC

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

-80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80%

FD

/FA

VÖ

K'e

Göre

Pah

alı

F/K'ya Göre Ucuz

2017 Tahmin/Gerç. Oranlar & Yurtdışı Çarpanlara Göre Ucuz/Pahalı Şirketler

FD

/FA

VÖ

K'e

Göre

Ucu

z

F/K'ya Göre Pahalı

Gelişmiş Hisse Arama Sayfası : https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/gelismis-hisse-arama.aspx


BIST Grafikler - Yurtdışı Çarpanlara Göre Prim/İskonto (2018T) 39

Prim iskonto oranı %80’den büyük ve -%80 den küçük olanlar grafiğe dahil edilmemiştir.

ADANA

AEFESAKCNS

AKSEN

ALARK

ALKA

ALKIM

ANACM

ARCLK

BIMAS

BOLUC

BRISA

CCOLA

CIMSA

CLEBI

DOAS

DOCO

ENKAI

EREGL

FROTO

GUBRF

INDES

KRDMDLOGO

MRDIN

ODAS

PETKM

PETUN

PGSUS

PNSUT

SELEC

SISE

SODA

TATGD

TAVHL

TCELLTHYAO

TKFEN

TOASO

TRKCM

TTKOMTTRAK

TUPRS

ULKER

UNYEC

ZOREN

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

-100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80%

2018 Tahmin Oranlar & Yurtdışı Çarpanlara Göre Ucuz/Pahalı Şirketler

FD

/FA

VÖ

K'e

Göre

Pah

alı

F/K'ya Göre Ucuz

FD

/FA

VÖ

K'e

Göre

Ucu

z

F/K'ya Göre Pahalı



BIST Grafikler – Net Kar, Net Faiz Geliri,FAVÖK Yıllık Bileşik Büy.(2016G-2019T) 40

Net Kar bil.büyümesi %50’den büyük olanlar ve FAVÖK/NFG bil. Büyümesi %25’den büyük olanlar grafiğe dahil edilmemiştir.

ADANA

AKBNK

AKCNS

ANACM

ARCLKAYGAZ

BIMAS

BOLUC

CIMSA

DGATEDOAS

DOCO

EKGYO

ENKAI

EREGL

GARAN

HALKB

INDESKCHOL

KLMSN

LOGO

MRDIN

OTKAR

SAHOLSISE

SODA

TATGD

TAVHL

TCELL

TKFENTOASO

TSKB

TTRAK

TUPRS

UNYEC

VAKBN

YKBNK

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%

Sanayiler için FAVÖK Finansallar için Net Faiz Geliri Yıllık Bileşik Büyüme %

Net Kar Yıllık Bileşik Büyüme %Şirketler için 2016-2019 arası 3 Yıllık Bİleşik Kar & FAVÖK/Net Faiz Geliri Büyümeleri



BIST Grafikler – Net Kar, Net Faiz Geliri,FAVÖK Yıllık Bileşik Büy.(2016G-2019T) 41

Net Kar bil.büyümesi %50’den büyük olanlar ve FAVÖK/NFG bil. Büyümesi %25’den büyük olanlar grafiğe dahil edilmemiştir.

Bankacılık

Bilgisayar Toptancılığı

Cam

Çimento

Dayanıklı Tüketim

Demir-Çelik Temel

Gıda

GYO

Havayolları ve Hizm.Holdingler

İletişim

İnşaat- Taahhüt

Kimyasal Ürün

Otomotiv

Perakande - Ticaret

Petrol

Sağlık ve İlaç

Teknoloji

Tekstil Entegre

Ulaştırma-Lojistik

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

-5% 5% 15% 25% 35% 45% 55% 65%

Net Kar Yıllık Bileşik Büyüme %

Sanayiler için FAVÖK Finansallar için Net Faiz Geliri Yıllık Bileşik Büyüme %

Sektörler için 2016-2019 arası 3 Yıllık Bileşik Kar & FAVÖK/Net Faiz Geliri Büyümeleri



BIST Grafikler – 2017T/G Marjları ve Tarihsel Ortalamalar 42

14.4

713.6

113.2

712.2

810.2

09.3

48.3

97.2

26.1

34.9

74.2

14.1

93.8

93.5

83.5

53.3

83.1

53.0

32.9

22.8

32.8

32.7

72.6

92.4

21.6

21.5

01.3

50.9

00.5

20.4

60.4

10.3

90.3

20.2

80.2

80.2

30.2

30.1

6-0

.14

-0.2

2-0

.22

-0.2

3-0

.26

-0.2

7-0

.35

-0.6

2-1

.33

-1.4

0-1

.41

-1.5

7-1

.60

-1.6

7-1

.96

-2.6

5-3

.86

-3.9

7-4

.98

-5.4

7-5

.75

-7.2

6-7

.27

-7.7

8-9

.94

-11.5

2-1

7.4

4-2

2.3

90.0

0

23%

81%

32%

40%

11%

20%

25%

22%

11%

26%

23%

10%

35%

14%

10%

16%

20%

44%

20%

21%

12%

10%

15%

20%

13%

14%

19%

8% 1

0%

11%

5%

9%

3%

31%

6%

12%

36%

2% 4

%2% 4

%11%

10%

17%

10%

15%

16%

9%

16%

6%

1%

10%

44%

12%

10%

24%

25%

23% 2

6%

20%

33%

18%

50%

4%

34%

22%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20P

ET

KM

HL

GY

O

ER

EG

L

OZ

KG

Y

AL

AR

K

BA

GF

S

EN

KA

I

TR

KC

M

TU

PR

S

SO

DA

AL

KIM

TK

FE

N

TC

EL

L

YA

TA

S

KC

HO

L

TH

YA

O

AN

AC

M

EK

GY

O

BR

ISA

SIS

E

YA

ZIC

BA

NV

T

AL

KA

CL

EB

I

UL

KE

R

MA

VI

AS

EL

S

FR

OT

O

PE

TU

N

OD

AS

BIM

AS

PN

SU

T

SE

LE

C

BO

LU

C

MG

RO

S

PG

SU

S

TT

KO

M

DG

AT

E

AY

GA

Z

IND

ES

DO

AS

TO

AS

O

DO

CO

AE

FE

S

AR

CL

K

CC

OL

A

KR

DM

D

KL

MS

N

AK

SE

N

TA

TG

D

BIZ

IM

OT

KA

R

TA

VH

L

TT

RA

K

AK

EN

R

CIM

SA

MR

DIN

AD

AN

A

UN

YE

C

ZO

RE

N

LO

GO

AK

CN

S

TR

GY

O

GU

BR

F

ISG

YO

SA

HO

L -

17T/G FAVÖK Marj-5 Yıl Ort Farkı(Sol)

17T/G FAVÖK Marj(Sağ)

2017 Tahmin veya Gerç. FAVÖK Marjı / 5 Yıl Ort.FAVÖK Marjı Farkı



BIST Grafikler - 2018T Marjları ve Tarihsel Ortalamalar17.1

814.0

712.6

710.5

06.2

96.1

75.2

25.2

24.9

34.6

94.6

34.4

24.2

34.2

23.8

83.6

03.3

73.3

63.1

42.8

42.8

32.7

82.6

62.4

02.2

52.0

31.8

91.8

61.5

41.5

31.3

71.2

81.1

70.7

60.7

20.6

10.5

50.5

20.4

50.4

20.2

70.2

30.0

5-0

.04

-0.0

5-0

.11

-0.1

6-0

.19

-0.2

4-0

.26

-0.4

4-0

.47

-0.5

9-0

.83

-1.5

0-2

.17

-2.2

9-3

.07

-3.0

9-5

.62

-5.6

7-5

.80

-9.3

2-1

4.2

8-2

1.8

8-3

0.1

00.0

0

28%

22%

40%

12%

25%

23%

22%

20%

16%

46%

23% 2

6%

10%

22%

14%

21%

20%

13%

8%

30%

34%

15%

63%

16%

20%

8%

14%

13%

13%

14%

9%

19%

18%

8%

18%

36%

9% 1

0%

5%

3%

6%

10%

2%

11%

12%

10%

3%

16%

7%

4%

45%

4%

2%

10%

29%

12%

25%

25%

37%

20%

24% 2

6%

6%

38%

22%

38%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

-40

-30

-20

-10

0

10

20O

DA

S

PE

TK

M

OZ

KG

Y

AL

AR

K

ER

EG

L

AK

SE

N

EN

KA

I

TR

KC

M

BA

GF

S

EK

GY

O

AL

KIM

SO

DA

TK

FE

N

SIS

E

YA

TA

S

CL

EB

I

BR

ISA

YA

ZIC

TU

PR

S

ZO

RE

N

TC

EL

L

AL

KA

TR

GY

O

AK

EN

R

AN

AC

M

KC

HO

L

TH

YA

O

UL

KE

R

PG

SU

S

MA

VI

FR

OT

O

AS

EL

S

KR

DM

D

BA

NV

T

AE

FE

S

TT

KO

M

PN

SU

T

PE

TU

N

BIM

AS

SE

LE

C

MG

RO

S

AR

CL

K

DG

AT

E

TO

AS

O

OT

KA

R

DO

CO

IND

ES

CC

OL

A

TA

TG

D

DO

AS

TA

VH

L

AY

GA

Z

BIZ

IM

KL

MS

N

BO

LU

C

TT

RA

K

CIM

SA

AD

AN

A

LO

GO

AK

CN

S

MR

DIN

UN

YE

C

GU

BR

F

ISG

YO

SA

HO

L

HL

GY

O -

18T FAVÖK Marj- 5y Ort Farkı(Sol

18T FAVÖK Marj(Sağ)

2018 Tahmin FAVÖK Marjı/5 Yıl Ort.FAVÖK Marjı Farkı



BIST Grafikler – Borçululuk Rasyosu ve Karlılık Momentumu 44

64%

48%

46%

46%

42%

42%

41%

40%

39%

39%

37%

35%

35%

33%

33%

32%

32%

31%

31%

31%

26%

26%

0.2

0.2

0.2

0.2

0.2

0.2

1.73

3.33

0.73

-0.88 -0.88

0.270.33

1.54

-0.47

2.76

1.41

0.76 0.73

-0.43

1.71

0.39

1.58

2.42

2.77

0.32

0.93

-0.25

0.74

-0.56-0.72

-0.55 -0.62

0.44

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%A

KS

EN

OD

AS

FR

OTO

IND

ES

BIM

AS

YA

TA

S

MA

VI

TTR

AK

LO

GO

OT

KA

R

TO

AS

O

CLE

BI

AD

AN

A

AS

ELS

TTK

OM

TR

GY

O

TU

PR

S

PE

TU

N

BR

ISA

PE

TK

M

TA

VH

L

DG

AT

E

BO

LU

C

ALK

IM

UN

YE

C

TK

FE

N

EK

GY

O

ULK

ER

Özserm.Karlılığı (Sol)2018 Tahmin Sanayiler için Borçluluk&Özserm.Karlılığı (>%15)

CAGR FAVÖK&Net Faiz Gel. (Sağ)

154%

135%

77%

54%

51%

49%

41%

34%

32%

28%

28%

26%

23%

23%

22%

21%

20%

20%

19%

19%

18%

17%

17%

17%

15%

14%

14%

12%

12%

11%

6%

64%

30% 29%31%

37%33%

27%

20% 22%24% 22%

35%

51%

30%34%

25%

41%

27%

34%

20%

28%

22%

34%

46%

29%27%

22%

37%41%

28%23%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

OZ

KG

Y

PG

SU

S

OD

AS

YA

TA

S

ZO

RE

N

AK

SE

N

TH

YA

O

KR

DM

D

PE

TK

M

MA

VI

TR

KC

M

SE

LE

C

AR

CLK

DO

AS

TA

VH

L

SIS

E

MG

RO

S

SA

HO

L

DG

AT

E

TU

PR

S

TS

KB

KC

HO

L

VA

KB

N

IND

ES

GA

RA

N

YK

BN

K

CIM

SA

HA

LK

B

TTK

OM

BIZ

IM

SO

DA

CAGR FAVÖK&Net Faiz Gel. (Sağ) Getiri Potansiyeli % (Sol)

Getiri Pot.& 16-19 CAGR FAVÖK(NII) Büyümesi (Getiri Pot.>%20)



BIST Grafikler – Temettü Verimi & Temettü Dağıtma Oranları 45

14%

11%

11%

10%

10%

10%

10%

8%

7%

7%

7%

7%

7%

7%

7%

6%

5%

5%

5%

5%

80%

70%

90%

61%

73%

100%

95%

72%

60%

95%

38%

58%

75%

50%

50%

80%

15%

69%

44% 50%

-10%

10%

30%

50%

70%

90%

110%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

PE

TU

N

PN

SU

T

BO

LU

C

IND

ES

AY

GA

Z

AD

AN

A

UN

YE

C

PE

TK

M

TU

PR

S

MR

DIN

EK

GY

O

TA

VH

L

CIM

SA

DG

AT

E

SO

DA

TC

ELL

ISG

YO

TTR

AK

BR

ISA

TR

KC

M

Temettü Verimi 2018 Tahmini (Sol) Dağıtım Oranı 2018 Tahmini (Sağ)Temettü Verimleri & Dağıtım Oranı 2018 Tahmini

13

%

12

%

11

%

10

%

10

%

9.6

0%

9%

8%

8%

8%

7%

7%

7%

6%

6%

6%

6%

5%

5%

5%

111%

89%

99%

198%

108%

73% 83%

78%

83%

83% 92%

87% 95%

55% 7

4%

68%

68%

60%

83%

113%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

200%

3%

5%

7%

9%

11%

13%

15%

17%

19%A

DA

NA

BO

LU

C

UN

YE

C

TC

ELL

AY

GA

Z

PE

TU

N

AK

CN

S

CIM

SA

ALK

A

PE

TK

M

MR

DIN

TU

PR

S

ER

EG

L

DG

AT

E

AN

HY

T

PN

SU

T

TTR

AK

ALA

RK

FR

OTO

CLE

BI

Temettü Verimi 2017 T/G (Sol) Dağıtım Oranı 2017 T/G (Sağ)

Temettü Verimleri & Dağıtım Oranı 2017 Tahmini/Gerçekleşen

Temettü Tahmin Sayfası : https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/takip-listesi.aspx#page-5


BIST Grafikler - Net Yabancı Para Poz.& Toplam Satışlarda Yabancı Para Payı 46

THYAO

TTKOM

KCHOL

AEFES

TUPRS

ZORENTRGYO

TCELL

AKENR

ALARK

TAVHL

SODA

ASELS

ENKAI

-15%

5%

25%

45%

65%

85%

105%

-7,000 -6,000 -5,000 -4,000 -3,000 -2,000 -1,000 0 1,000

Net Yabancı Para Poz.(mn$)

Satış Gelirindeki Yabancı Para PayıBalon Büyüklüğü:Get.Pot.%


* Koç Holding kurdan korunma araçları sonrası düzeltilmiş konsolide fx pozisyonu -78mn dolar


BIST Grafikler – F/K ve FD/FAVÖK için Tarihsel Ortalamalara Göre Prim/İsk. 47

HisseTar.F/K

Ort.

17T/G

F/K

17T/G F/K &

Tar.F/K Ort.Karş.

DOCO 25.14 10.34 -59%

PGSUS 16.85 7.69 -54%

HALKB 5.90 2.92 -51%

BRISA 16.25 8.33 -49%

PNSUT 12.20 6.33 -48%

EKGYO 9.84 5.11 -48%

INDES 11.00 5.80 -47%

DOAS 9.51 5.88 -38%

PETKM 12.79 8.53 -33%

YKBNK 7.43 5.03 -32%

VAKBN 5.57 3.80 -32%

PETUN 8.05 5.58 -31%

MGROS 14.15 9.84 -30%

TRGYO 2.83 2.00 -29%

ISGYO 3.89 2.78 -29%

TAVHL 11.67 8.36 -28%

AKBNK 8.79 6.40 -27%

AYGAZ 9.73 7.09 -27%

ULKER 25.74 19.00 -26%

SAHOL 8.67 6.63 -24%

MAVI 34.42 26.64 -23%

GARAN 8.57 6.89 -20%

ANHYT 15.10 12.23 -19%

TKFEN 11.18 9.07 -19%

CCOLA 35.02 28.59 -18%

ALKIM 13.34 10.99 -18%

DGATE 8.99 7.47 -17%

CLEBI 14.72 12.25 -17%

TSKB 6.69 5.70 -15%

ENKAI 12.65 10.79 -15%

EREGL 10.74 9.16 -15%

SELEC 7.98 6.92 -13%

FROTO 14.36 12.50 -13%

2017 Tahmin/Gerç. ve Tarihsel Ort.F/K Karş. Göre Ucuz

AKGRT 12.75 11.11 -13%

KRDMD 12.99 11.55 -11%

BIMAS 29.28 26.09 -11%

LOGO 23.56 21.37 -9%

ALARK 13.76 12.86 -7%

KCHOL 9.54 9.00 -6%

TTRAK 13.84 13.09 -5%

ANSGR 10.87 10.33 -5%

ARCLK 13.24 12.75 -4%

TUPRS 8.28 8.07 -3%

HisseTar.F/K

Ort.

17T/G

F/K

17T/G F/K &

Tar.F/K Ort.Karş.

2017 Tahmin/Gerç. ve Tarihsel Ort.F/K Karş. Göre Ucuz

Tarihsel Ortalamalara Göre Prim/İskonto Sayfası : https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/Temel-Degerler-Ve-Oranlar.aspx#page-4

https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/Temel-Degerler-Ve-Oranlar.aspx#page-4

BIST Grafikler – F/K ve FD/FAVÖK için Tarihsel Ortalamalara Göre Prim/İsk. 48

HisseTar. FD /

FAVÖK Ort.

17T

FD/FAVÖK

17T/G FD/FAVÖK &

Tar.FD/FAVÖK Ort.Karş.

BAGFS 16.21 8.50 -48%

DGATE 10.44 5.94 -43%

PGSUS 11.26 6.42 -43%

PNSUT 11.20 6.52 -42%

ZOREN 18.49 10.87 -41%

TUPRS 10.76 6.37 -41%

INDES 5.90 3.81 -35%

KRDMD 9.09 6.10 -33%

PETKM 10.40 7.04 -32%

KCHOL 9.11 6.17 -32%

THYAO 9.26 6.43 -31%

DOAS 10.26 7.21 -30%

TAVHL 6.75 4.79 -29%

EKGYO 9.69 6.98 -28%

PETUN 7.85 5.68 -28%

CCOLA 12.41 9.08 -27%

AKSEN 10.66 8.15 -24%

ULKER 15.79 12.29 -22%

BRISA 11.64 9.10 -22%

YAZIC 21.56 16.89 -22%

SELEC 7.21 5.86 -19%

TKFEN 6.52 5.31 -19%

MGROS 9.61 7.89 -18%

TTKOM 6.06 5.01 -17%

OZKGY 18.65 15.83 -15%

ALARK 13.11 11.15 -15%

TTRAK 11.16 9.55 -14%

SAHOL 35.68 30.58 -14%

TRKCM 7.47 6.42 -14%

CLEBI 7.11 6.12 -14%

ARCLK 10.08 8.75 -13%

AEFES 9.75 8.51 -13%

DOCO 8.24 7.24 -12%

2017 Tahmin/Gerç. Tarihsel FD/FAVÖK Ort. Karş. Göre Ucuz

HisseTar. FD /

FAVÖK Ort.

17T

FD/FAVÖK

17T/G FD/FAVÖK &

Tar.FD/FAVÖK Ort.Karş.

2017 Tahmin/Gerç. Tarihsel FD/FAVÖK Ort. Karş. Göre Ucuz

BIMAS 18.89 16.68 -12%

FROTO 11.32 10.17 -10%

TRGYO 14.23 12.83 -10%

AKENR 21.80 19.73 -9%

ALKIM 7.61 6.92 -9%

ISGYO 13.95 12.82 -8%

MAVI 11.80 11.03 -7%

EREGL 6.22 5.83 -6%

BOLUC 5.98 5.84 -2%

TATGD 12.29 12.11 -1%

UNYEC 6.81 6.75 -1%

HLGYO 13.27 13.20 -1%

TCELL 6.25 6.24 0%

Tarihsel Ortalamalara Göre Prim/İskonto Sayfası : https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/Temel-Degerler-Ve-Oranlar.aspx#page-4


BIST Grafikler – Yabancı Payı Değişimleri 49

Hisse Cari Oran(%) 1 Ay Yabancı ∆ >0 (baz puan) Getiri Potansiyeli % >5 2017 Tahmini Kar ∆ >0 1 Ay Göreceli Getiri %

ALARK 45.6 2.91 22% 5% -4.35

PETKM 54.2 2.64 22% 59% 6.44

DGATE 39.9 2.35 34% 38% -8.36

SISE 45.1 1.85 25% 31% 7.17

SODA 57.8 1.21 23% 5% 2.39

ENKAI 74.3 1.12 9% 47% 14.14

FROTO 79.9 0.98 6% 60% 16.73

TAVHL 93.3 0.90 34% 94% 5.50

ALKIM 28.9 0.77 46% 11% -3.15

SAHOL 73.0 0.46 27% 24% 6.14

MAVI 87.0 0.45 24% 88% -8.00

KCHOL 86.7 0.45 22% 37% 3.18

TCELL 92.7 0.45 16% 47% 3.77

LOGO 63.5 0.25 15% 45% 1.48

GARAN 75.9 0.14 29% 18% -2.85

BIMAS 71.3 0.05 7% 29% -0.27

ANSGR 20.0 0.02 58% 57% 2.74

INDES 50.7 0.01 46% 89% -13.75

Yabancı Payı Değişimi

Yabancı Oranları Sayfası : https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/Temel-Degerler-Ve-Oranlar.aspx#page-3


BIST Grafikler – Yüksek Tem. Verimi, Yüksek Potansiyel 50

2017T/G Temettü Verimi (%) >%5 Getiri Potansiyeli >%15

AKCNS ALKA MRDIN AKSEN ALBRK GUBRF HLGYO

UNYEC ADANA OZKGY SISE SODA TATGD THYAO

BOLUC CIMSA TCELL TRKCM TTKOM YATAS ZOREN

ALARK ANHYT AYGAZ DGATE PETKM

PETUN TTRAK TUPRS

CLEBI EREGL ALKIM

FROTO PNSUT ANSGR ARCLK

BIZIM CCOLA

DOAS GARAN

HALKB INDES KCHOL

LOGO MGROS ODAS PGSUS

SELEC TAVHL TSKB VAKBN

YKBNK MAVI

2017T & Tar. F/K Ort. Karş. Göre Ucuz>%15



BIST Grafikler – Büyümesi yüksek şirketler 51

2017T/G Kar Değişimi > %15 Getiri Potansiyeli <%5

AKBNK ANHYT ANSGR EKGYO ISGYO

AYGAZ BIMAS DGATE AKGRT

DOAS ENKAI FROTO GARAN BRISA CLEBI DOCO

HALKB INDES KCHOL LOGO PETKM EREGL PNSUT TKFEN

PETUN SAHOL SELEC TAVHL TRGYO

TSKB TUPRS ULKER VAKBN

YKBNK MAVI

ASELS

OZKGY SISE ALKA

TCELL YATAS BANVT KLMSN

MRDIN OTKAR

UNYEC

ADANA AKCNS ANACM BOLUC CIMSA HLGYO SODA TATGD TOASO TRKCM

2017T & Tar. F/K Ort. Karş. Göre Pahalı>%5



52Uyarı Notu

Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleriyatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyenbankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler,yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarakyorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgileredayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İşYatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortayaçıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.

İŞ Yatırım Hisse senedi tavsiye metodolojisi:

Artış Potansiyeli > %10 : AL

%5< Artış Potansiyeli < %10 :TUT

Artış Potansiyeli < %5 : SAT

Her sınır değeri için analist +/- %5 kanaat kullanabilmektedir.

Documents

İş Yatırım - Hisse Senedi Stratejisi · 2017-11-23 · 6 Yatırım temaları - Banka ağırlığımız BIST 100’e paralel (En Çok Önerilenler %25, BIST-100 %28) : Kurumlar