25.01.2016 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler

Küresel Piyasalar

HAFTALIK PİYASA RAPORU

FED, normalleşmede piyasa beklentisinden daha düşük tonda

‘güvercin’ olabilir

26-27 Ocak’ta gerçekleşecek FED toplantısı piyasalar için büyük

önem taşıyor. ABD ekonomisinde durgunluğu işaret eden verilerin

ardından, 20 Ocak’ta gelen TÜFE verilerinin deflasyon ortamını değil

düşük enflasyonu işaret etmesi ve ardından Philly FED verileri

kapsamında, ABD ekonomisinde daha zayıf alanlardan olan yeni

siparişlerin yükseliş eğiliminde olması (açıklanan -1,4 ,önceki: -9,5)

ve ödenen ücretlerdeki artışın resesyondan ziyade yavaş büyüme

görünümüne ilişkin görüşümüzü teyid eder nitelikte olduğunu

düşünüyoruz. Geçen yılın son çeyreğinde gelen zayıf verilerin

ardından son gelen ilk çeyrek başı verileriyle resesyon

senaryosundan uzaklaşıldığını ve toparlanmanın devam

edebileceğine yönelik kısmen daha ılımlı bir görünümün oluştuğunu

izliyoruz. Ancak ekonomideki kırılgan tablo ile veri bağımlılığının

arttığını görüyoruz. Buradan yola çıkarak, FED’in 26-27 Ocak

toplantısında, piyasa beklentileri kadar ‘güvercin’ olmayabileceğini,

ancak ekonomik görünüme güven temasının daha önemli olacağını

düşünüyoruz. Bu kapsamda; normalleşme süreci sorgulanmasına

rağmen, FED’in normalleşme sürecini koruyacağını, normalleşmenin

devamını masadan kaldırmayacağını ancak ‘ılımlı normalleşme’

temasını belirginleştireceğini düşünüyoruz.

ECB ek parasal genişleme için Mart ayını işaret etti

21 Ocakta gerçekleşen ECB toplantısında Draghi, beklentimize

paralel bir şekilde, herhangi bir aksiyon almazken, ek parasal

genişleme için bir sonraki (Mart) toplantıyı işaret ederek, Mart ve

Haziran arasında dağılan ihtimaller arasından Mart ayını öne

çıkararak belirsizlikleri bir ölçüde gidermiş oldu. Ek parasal

genişleme için politikalarını gözden geçireceklerini söyleyen Draghi

ek parasal genişleme için net mesajlar verdi.

Çin’de sağlanan likitide piyasaları sakinleştirebilir

Çin Merkez Bankası açık piyasa işlemleri yoluyla son iki buçuk yılın

en yüklü likitidesini piyasalara enjekte etti. Çin’de yeni yıl tatilinin

yaklaşması nedeniyle artan nakit ihyacının karşılanması amacıyla

yapılan müdahele ile son dönemde küresel piyasalarda satışlara

neden olan Çin kaynaklı endişeler ve yüksek volatilite ortamının bu

müdahalenin ardından bir ölçüde yatışabileceğini düşünüyoruz.

Petrol fiyatlarında volatil hareketler devam ediyor

Petrol fiyatlarında volatil hareketler devam ediyor. ABD’den ham

petrol stoklarının 3979M varil (önceki: 0,234M varil) ile beklentilerin

üzerinde gelmesi ve yükseliş trendini devam ettirmesine rağmen,

petrol üreticilerinin fiyatların yükselebileceğine dair açıklamaları ve

kış koşullarına bağlı olarak petrol talebinde bir artış olması beklentisi

ile 32$/varil varil seviyelerini test etti. Bu artışla geçtiğimiz haftanın

son iki işlem gününde toplam %18 yükselen brent petrol fiyatları

yukarı yönlü oldukça sert bir hareket gerçekleştirirken, kalıcı yükseliş

trendi için arz-talep kaynaklı dengesizliklerin iyileşme göstermesi

gerekiyor.

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

09

.14

10

.14

11

.14

11

.14

12

.14

01

.15

01

.15

02

.15

03

.15

03

.15

04

.15

05

.15

05

.15

06

.15

07

.15

07

.15

08

.15

09

.15

09

.15

10

.15

11

.15

11

.15

12

.15

01

.16

Bloomberg Emtia Endeksi

47

48

49

50

51

52

53

54

12

.12

02

.13

04

.13

06

.13

08

.13

10

.13

12

.13

02

.14

04

.14

06

.14

08

.14

10

.14

12

.14

02

.15

04

.15

06

.15

08

.15

10

.15

12

.15

Çin İmalat PMI

Çin Hizmet PMI

-3%

-2%

-1%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

12

.00

09

.01

06

.02

03

.03

12

.03

09

.04

06

.05

03

.06

12

.06

09

.07

06

.08

03

.09

12

.09

09

.10

06

.11

03

.12

12

.12

09

.13

06

.14

03

.15

12

.15

Hu

nd

red

s

ABD TÜFE (Yıllık değ.)

ABD Çekirdek TÜFE (Yıllık değ.)

-2%

-1%

1%

2%

3%

4%

5%

12

.00

09

.01

06

.02

03

.03

12

.03

09

.04

06

.05

03

.06

12

.06

09

.07

06

.08

03

.09

12

.09

09

.10

06

.11

03

.12

12

.12

09

.13

06

.14

03

.15

12

.15

Euro Bölgesi TÜFE (Yıllık değ.)

Euro Bölgesi Çekirdek TÜFE (Yıllık değ.)

Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler

İç Piyasalar

Sadeleştirme adımları gündemde değil

TCMB geçen haftaki faiz toplantısında, beklendiği gibi, politika

faiz göstergelerinde ve döviz enstrümanlarında herhangi bir

değişikliğe gitmedi.

Diğer taraftan, Başkan Başçı’nın da Davos’ta dile getirdiği gibi,

FED normalleşmesi sonrası beklenen sadeleştirme adımlarının

atılması üzerine kurulu TCMB normalleşmesinin ısa vadede geri

plana çekildiğini görüyoruz. Petrol ve emtia fiyatlarında artan

dalgalanma ve Çin ekonomisine ilişkin endişeler karşısında,

FED’in normalleşmede daha ılımlı tarafa geçmesi durumunda,

gelişen ülkelerle birlikte TCMB’nin de sadeleştirme adımlarını

ötelemesi ve araç çeşitliliği politikasını sürdürmesi beklenebilir.

Bu haftaki Üç Aylık Enflasyon Raporunda bu genel duruş

korunmakla birlikte, enflasyon görünümü ve küresel belirsizlikler

sıkı para politikası duruşunun korunmasını daha kritik bir hale

getiriyor.

Ayrıca, ABD verilerinden son dönemde gelen ve resesyon

ekonomisini yansıtmaktan uzak göreceli güçlü görünümün

sürmesi durumunda, TCMB’nin sadeleştirme modelinin tekrar

gündeme gelebileceğini de belirtmek isteriz. Bu çerçevede,

FED’in bu haftaki toplantısında, veri bağımlılığını daha da

belirginleştirdiğini ve normalleşmeyi hala ana senaryo olarak

bıraktığını görebiliriz.

Tüketici Güven Endeksinde düşüş

TÜİK tarafından açıklanan tüketici güven endeksi, Ocak ayında

%2,7 oranında azalarak 71,62 oldu. Anketin detaylarına

baktığımızda, genel ekonomik durum beklentisi Ocak ayında bir

önceki aya göre %4,3 azalarak 95,65, işsiz sayısı beklentisi

%6,2 azalarak 73,57 değerine ulaşarak ciddi düşüş yaşadı.

TCMB rezervlerinde düşüş

TCMB’nin haftalık para ve banka istatistiklerine göre, geçtiğimiz

hafta itibarıyla Merkez Bankası brüt döviz rezervleri 1 milyar 274

milyon dolar azalarak 93 milyar 949 milyon dolara düştü. Toplam

rezervleri ise 1 milyar 187 milyon dolar düşüşle 111 milyar 381

milyon dolar oldu.

Merkezi Yönetim borç stoku

2015 sonu itibarıyla, Merkezi yönetim borç stoku yıllık bazda

%10,7 artarak 677,6 milyar lira oldu. Borç stokunun 440,1 milyar

lira kısmı TL bazında, 237,5 milyar lira tutarındaki kısmı döviz

bazlı borçlardan oluştu.

Bu hafta yurt içi gündemde, yarın açıklanacak Üç Aylık

Enflasyon Raporunun yanı sıra, bugün açıklanacak kapasite

kullanım oranı ve imalat güveni, Perşembe günü yıllık bazda

yabancı turist girişi ve Cuma günü ticaret açığı verileri takip

edilecek.

55

60

65

70

75

80

05.1

3

07.1

3

09.1

3

11.1

3

01.1

4

03.1

4

05.1

4

07.1

4

09.1

4

11.1

4

01.1

5

03.1

5

05.1

5

07.1

5

09.1

5

11.1

5

01.1

6

Tüketici Güven Endeksi

90

100

110

120

130

140

150

160

11.0

9

05.1

0

11.1

0

05.1

1

11.1

1

05.1

2

11.1

2

05.1

3

11.1

3

05.1

4

11.1

4

05.1

5

11.1

5

12 aylık ihracat (Milyar $)

12 Aylık İhracat (Altın hariç, milyar $)

2015 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu

Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör)

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

9,0%

10,0%

11,0%

12,0%

13,0%

3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y

17.05.2013 (Moody's Not Artışı) 05.11.2012 (Fitch Not Artışı)

22.01.2016 (Güncel) 20.03.2014 (Yerel Seçim Öncesi)

DIBS Verim Eğrisi

10,8%

11,0%

11,2%

11,4%

11,6%

11,8%

12,0%

3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y

DIBS Verim Eğrisi

14.01.2016 22.01.2016 (Güncel)

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y

17.05.2013 (Moody's Not Artışı) 05.11.2012 (Fitch Not Artışı)

22.01.2015 (Güncel) 20.03.2014 (Yerel Seçim Öncesi)

Euro Tahvil Verim Eğrisi

Emtia fiyatlarında yaşanan düşüş ve azalan risk iştahı geçtiğimiz hafta

ilk üç gün global piyasalarda sert satışların görülmesine neden oldu.

Yurt içi piyasalarda ise TCMB toplantısı takip edildi. TCMB'nin Salı

günü gerçekleştirdiği toplantıda politika faizinde ve faiz koridorunda

değişikliğe gidilmezken, toplantı sonrası yayımlanan notta para

politikasında sadeleştirmeye ilişkin ifade yer almadı. Söz konusu

gelişmelerle birlikte TL cinsi varlıklarda satıcılı seyir izlense de,

kayıplar diğer gelişmekte olan ülkelere göre sınırlı kaldı. Haftanın son

gününde ise petrol fiyatında görülen sert yükselişin de etkisiyle diğer

gelişmekte olan ülke varlıklarının yanında tüm TL cinsi varlıklara

kuvvetli alım geldiği görüldü. Yükselişlerin genel olarak alım fırsatı

olarak değerlendirildiği tahvil piyasasında 2 yıl vadeli gösterge kıymet

haftayı 7 baz puan yükselişle %11,19, 10 yıl vadeli gösterge kıymet ise

7 baz puan düşüşle %11,06 bileşik seviyesinden tamamladı.

TL likidite tarafında geçtiğimiz hafta TCMB haftalık repo ihalelerini

piyasa ihtiyacının altında açmaya devam etti ve ağırlıklı ortalama

fonlama maliyeti de %8,90-8,98 aralığında gerçekleşti. Piyasa nakit

akışında ise SGK maaşları kaynaklı 3 milyar TL para girişi olurken, 11

milyar TL civarında vergi çıkışı izlendi.

Geçtiğimiz hafta ABD’de açıklanan enflasyon verisi ve ECB toplantısı

sonrasında başkan Draghi’nin yapmış olduğu konuşma piyasalar

üzerinde etkili olurken, bu hafta da ABD’de Dallas FED imalat endeksi,

tüketici güven endeksi, FED toplantısı, yeni konut satışları, dayanıklı

mal siparişleri, bekleyen konut satışları ve 4Ç15 büyüme verileri ön

plana çıkacak. Yurt içinde ise Hazine Müsteşarlığı’nın Ocak ayı

borçlanma programı çerçevesinde düzenleyeceği beş ihale takip

edilecek. TL cinsi varlıklardaki değerlenme ve geçtiğimiz haftalarda

tahvil faizlerinde görülen yükselişlerin alım fırsatı olarak

değerlendirilmesi nedeniyle, bu hafta gerçekleştirilecek ihalelerde

borçlanmanın rahat bir şekilde tamamlanması ve faizlerde yeni düşük

seviyelerin görülmesi beklenebilir.

Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları)

11,0%

11,1%

11,2%

11,3%

11,4%

11,5%

11,6%

11,7%

11,8%

11,9%

O/N 1W

1M

2M

3M

6M

9M 1Y

TL Lib. TL Libor Faizleri Verim Eğrisi

Güncel

1 Hafta Önce

1 Ay Önce

0,1%

0,3%

0,5%

0,7%

0,9%

1,1%

O/N 1W

1M

2M

3M

6M 1Y

$ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi

Güncel

1 Ay Önce

3 Ay Önce

-0,30%

-0,20%

-0,10%

0,00%

0,10%

0,20%

O/N 1W

1M

2M

3M

6M 1Y

€ Lib. € Libor Faizleri Verim Eğrisi

Güncel

1 Ay Önce

3 Ay Önce

Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinde bir ve üç ay öncesine göre

düşüşün devam ettiğini gördük.

Bir önceki haftayı %0,54’lü seviyelerden tamamlayan Almanya’nın 10

yıllık tahvil faizi ise gerilemesini sürdürerek haftayı %0,48

seviyesinden tamamladı. ECB’nin politika faizine dokunmayarak ek

parasal genişleme için Mart ayını işaret etmesinin tahvil faizlerinde

baskı yarattığını görüyoruz. Ek parasal genişlemenin masanın

üzerinde kalmaya devam etmesiyle birlikte, ABD tahvil faizleriyle

aradaki farkın açılması beklenebilir.

Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde bir hafta ve bir

ay öncesine göre yükseliş yaşandı.

Tahvil faizlerinde ise 2Y vadeli gösterge tahvil faizi haftayı %11,06

seviyesinde tamamlarken (önceki hafta kapanış %11,12), 10Y vadeli

tahvil faizi de aynı seviye olan %11,06‘dan haftayı tamamladı (önceki

hafta kapanış %11,13).

Geçtiğimiz hafta gerçekleşen Para Politikası Kurulu toplantısında,

TCMB’nin politika faizinde herhangi bir değişikliğe gitmemesi ve FED

normalleşmesi sonrası beklenen sadeleştirme adımlarının kısa

vadede geri plana çekilmesiyle, tahvil piyasasında trend

belirsizliğinin sürmesi beklenebilir. Ayrıca, tahvil faizlerinde kalıcı bir

düşüş için enflasyon endişelerinin azalması gerektiğini hatırlatmak

isteriz.

Geçtiğimiz hafta $ Libor faizleri verim eğrisinin bir ve üç ay öncesine

göre hafif yükseliş sürdürdüğünü gördük.

Bir önceki haftayı %2,03’lü seviyelerden tamamlayan ABD 10 yıllık

tahvil faizinin ise geçtiğimiz haftayı %2,05’li seviyelerden

tamamladığını gördük. Geçtiğimiz hafta ABD’de açıklanan TÜFE

verilerinin deflasyon ortamını yansıtmak uzak olması sonrasında, 26-

27 Ocak tarihlerinde gerçekleşecek FED toplantısında normalleşme

adımının seyrine yönelik verilecek sinyaller faizler için belirleyici

olacak. FED’in normalleşme sürecine bağlı kalma eğilimi göstermesi

durumunda, tahvil faizlerinde yukarı yönlü eğilimin korunması

beklenebilir.

Hisse Senedi Piyasaları

BIST100 ECB toplantısının ardından Draghi’nin ek parasal genişleme için Mart ayını işaret etmesi ile küresel hisse senedi

piyasalarında olumlu bir havanın başlamasına paralel yükselişe geçti ve haftayı 70.250 puan seviyesinden %2,44 değer

kazancı ile tamamladı. Endekste daha önce sık sık üzerinde durduğumuz 69.800 puan seviyesinin üzerinde bir kapanış

yaşanması teknik görünümü toparlıyor. 69.800 puan seviyesinin üzerinde kalınması ile düşüş hareketinin durakladığını

söyleyebiliriz. Olumlu havanın devam etmesi durumunda öncelikle 71.300 puan seviyesinin üzerinde tutunulması gerekiyor.

Ardından 71.700 puan seviyesinin test edilmesi ile 72.500 puan seviyesine doğru bir hareket gerçekleşebilir. Küresel risk

algılamasında ciddi bir değişiklik olmaması durumunda ise 72.500-73.300 puan aralığı haftlaık muhtemel tepe olabilir.

69.800 puan desteğinin altında bir günlük kapanış yaşanması

teknik görünüme zarar verdi.Ancak daha sonra Draghi ile gelen sert

tepki toparlanma olabileceğini gösteriyor. Endekste 72.500

geçilmeden ise bür yükseliş hareketinden bahsetmek zor.

Küresel piyasalardaki

volatiliteye paralel endeksin

hacmi de yüksek

10%

12%

14%

16%

18%

20%

22%

24%

26%

10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C

USD/TRY Volatility Smile

1W 2W

1M 6M

1Y

Tablo USD/TRY için olup, primler 100.000$ üzerinden hesaplanmıştır.

Döviz ve Türev Piyasaları

USDTRY - günlük

Dolar/TL TCMB toplantısı ile GOÜ para birimlerinden negatif ayrışsa da, genel olarak GOÜ para birimlerine paralel hareket etmeye

devam ediyor. Kurda gelinen yeni noktada 3,0-3,06 aralığında bir hareket yaşandığını görüyoruz. FED’in normalleşme sürecinin

sorgulanması ile yukarı hareketlerde yeni bir rekor gelmediğini izliyoruz. Kurun seyrinde bu hafta gerçekleşecek FED toplantısı

önemli olacak. FED’in beklenildiği kadar güvercin tonda konuşmaması ve ‘ılımlı normalleşme’ hikayesini devam ettirmesi

durumunda değer kaybı eğilimi görülebilir. Ancak FED’den gelecek açıklamaların yeni bir en yüksek getirecek düzeyde olacağını

düşünmüyoruz. Teknik olarak psikolojik seviye olan 3’ün altında kalıcı olunma ihtimalini düşük buluyoruz. Yukarı hareketlerin bant

hareketi şeklinde gerçekleşmesi beklenebilir. İlk olarak 3-3,0250 aralığında dalgalanmalar görebiliriz. 3,0250 seviyesinin geçilmesi

durumunda 3,0250-3,0440 aralığında dalgalanmalar yaşanabilir. Haftalık olarak ise geçtiğimiz haftanın en yükseği olan 3,0615

seviyesinin geçilmesini beklemiyoruz.

10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call

Strike 2,9689 2,9852 2,9952 3,0101 3,0259 3,0383 3,0650

Vol 7,73% 8,85% 9,24% 9,66% 9,86% 9,99% 10,18%

Premium 153 553 912 1.589 959 616 199

Strike 2,9215 2,9682 2,9938 3,0102 3,0739 3,1104 3,1969

Vol 9,93% 10,77% 11,16% 11,73% 12,49% 13,15% 14,23%

Premium 413 1.415 2.320 1.927 2.501 1.670 574

Strike 2,8735 2,9660 3,0150 3,0103 3,1753 3,2554 3,4627

Vol 11,16% 11,87% 12,35% 13,10% 14,27% 15,41% 17,60%

Premium 812 2.740 4.522 2.150 4.859 3.325 1.208

Strike 2,8608 2,9925 3,0653 3,0103 3,3143 3,4482 3,8196

Vol 11,39% 12,32% 12,90% 13,77% 15,28% 16,78% 19,81%

Premium 1.185 4.084 6.798 2.258 7.219 5.019 1.883

Strike 2,7910 3,0746 3,1873 3,0104 3,5907 3,8266 4,4202

Vol 12,19% 13,00% 13,67% 14,63% 16,45% 18,34% 22,37%

Premium 1.827 6.235 10.467 2.398 10.679 7.528 2.911

1W

1Y

1M

3M

6M

ABD TÜFE verilerinin resesyon ihtimalini azalttığı, ECB’nin ek

parasal genişleme için Mart ayını işaret ettiği, içeride ise TCMB’nin

faiz oranlarında değişikliğe gitmediği haftada; MSCI Türkiye

endeksi, MSCI Gelişmekte olan ülkeler endeksinden negatif

ayrışarak % 1 değer kaybetti (yılbaşı itibariyle MSCI GOÜ:%-11,

MSCI Türkiye %-2). 1M ATM USD/TRY volatilitesi %9 azalırken,

1M 25 delta “risk reversal” %10 düştü. USD/TRY zımni volatilite

verim eğrisinin pozitif eğiminde artış beklenebilir.

Geçtiğimiz hafta USD/TRY volatilitesinde yaşanan

gerilemenin yansımalarını düşen opsiyon

primlerinde de gözlemledik. Bu hafta 26-27 Ocak

FED toplantısında ılımlı normalleşme temasının

öne çıkacağını düşünüyoruz. Döviz teminatlı

opsiyonlarda, alım opsiyonu satışını riskli bulmaya

devam ediyoruz.

Kurda yukarı trendde 2,9750 seviyesi destek olarak

gözüküyor ancak bu desteğin denenme ihtimali zor

görünüyor. Kurda haftalık olarak 3-3,06 aralığında

dalgalanmalar görebiliriz.

Euro/dolar, FED başkanlarının yönlendirmeleri ve ABD kaynaklı veriler ile hareket etmeye devam ediyor. Paritede bu hafta

oldukça önemli veriler var. Öncelikle Salı günü açıklanacak Euro bölgesi TÜFE rakamları ve Çarşamba günü açıklanacak

ABD TÜFE verileri paritede sert hareketlere neden olabilir. Perşembe günü ECB’nin faiz toplantısında ise Mario Drahgi’nin

yapacağı açıklamalar önemli olacak. Paritede teknik olarak yukarı hareketlerde 1,0875 seviyesinin üzerindeki günlük

kapanışlar destek veriyor. Ancak yükselişin devam edebilmesi için öncelikle 1,0995 seviyesinin geçilmesi gerekiyor. Bunun

ardından 200 günlük hareketli ortalama olan 1,1048 seviyesine kadar yükselişler gerçekleşebilir. Paritede 200 günlük

hareketli ortalamanın oldukça önemli bir direnç olmasından ötürü, 1,1048 seviyesinin kırılması ABD TÜFE rakamlarındaki

zayıf bir görünüm ya da ECB’nin destekleyici olma yönünde hayal kırıklığı yaratması durumunda gerçekleşebilir. Böyle bir

durumda hareket 1,13 seviyesine kadar devam edebilir. Aşağı hareketlerde ise 1,0820 seviyesinde ciddi bir destek

bulunuyor. Bu desteğin kırılması durumunda 1,0740 seviyesine kadar bir geri çekilme yaşanabilir.

-8%

-3%

2%

7%

12%

17%

22%

02

.14

03

.14

04

.14

05

.14

06

.14

07

.14

08

.14

09

.14

10

.14

11

.14

12

.14

01

.15

02

.15

03

.15

04

.15

05

.15

06

.15

07

.15

08

.15

09

.15

10

.15

11

.15

12

.15

01

.16

1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V

1 Aylık Tarihsel Volatilite

1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.)

+2 stdv

-2 stdv

USD/TRY Volatilite

USD/TRY Forward

Döviz ve Türev Piyasaları

EURUSD - günlük

4

8

12

16

20

24

28

01

.14

02

.14

03

.14

04

.14

05

.14

06

.14

07

.14

08

.14

09

.14

10

.14

11

.14

12

.14

01

.15

02

.15

03

.15

04

.15

05

.15

06

.15

07

.15

08

.15

09

.15

10

.15

11

.15

12

.15

01

.16

USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatil ite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni VolatiliteGeçtiğimiz hafta MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi

%0,3 değer kazanırken; Arjantin Pesosu %2’lik düşüşle en çok

değer kaybeden, Malezya Ringiti %2,3’lük yüskelişle en çok

değer kazanan GOÜ kuru oldu. USD/TRY forward eğrisinde tüm

vadelerde yaşanan aşağı hareketin uzun vadelerde

yoğunlaştığını izliyoruz. Döviz kur riskini forward işlemlerle

yöneten yatırımcılar ucuz kalmış kısa vadeleri tercih etmeye

devam edebilir.

Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki fark,

geçtiğimiz hafta zımni volatilite lehine kısmen azalsa da açık

kalmaya devam etti. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde,

açık pozisyonların 29.01 vadeli 3,10 ve 3,05 alım opsiyonlarında

yoğunlaştığını izliyoruz.

Paritede son dönemde volatilitenin görece

azaldığımı görüyoruz. Bu sebeple hareketli

ortalamaların destek ve direnç görevlerinde başarı

sağladığı bir dönem geçiriyoruz.

Ons altın ECB’nin ek parasal genişleme açıklamaları ile

destek buldu ve 1.090 dolar/ons seviyesinin üzerinde

tutundu. 1.108 dolar/ons seviyesindeki güçlü direnci

kıramayan ons altında kısa vadeli olarak 1.078 dolar/ons

ile 1.108 dolar/ons seviyeleri arasında dalgalanmalar

beklenebilir. Olası aşağı hareketlerde ilk olarak 1.086

dolar/ons seviyesi hedeflenebilir. 1.086 dolar/ons

seviyesinin altına inilmesi durumunda ise haftalık

desteğimiz de olan 1.078 dolar/ons seviyesi test

edilebilir. Yukarı hareketlerde ise 1.096 dolar/ons

seviyesinin üzerinde kalıcı olunması durumunda 1.103

dolar/ ons seviyesi test edilebilir. 1.103 dolar/ons

seviyesinin üzerinde haftalık muhtemel tepemiz olan

1.108 dolar/ons seviyesi bulunuyor.

Gram altın özellikle TL kaynaklı olarak volatilitesi yüksek

bir hafta geçirdi. Gram altında 108 TL/gr seviyesinin

geçilmekte zorlanıldığını gördük. 105,90 TL/gr

seviyesinde yaşanan haftalık kapanışta, ons altın

tarafında güçlü bir duruş bulunurken, TL’nin dolara karşı

güçlü performans sergilemesi sonucu TL kaynaklı

kayıplar yaşandığını görüyoruz. Bu hafta gram altında TL

kaynaklı yükselişler görülebilir. Ancak, ons altının seyri

önemli olacak. FED toplantısına bağlı kısa süreli aşağı

yönlü baskılar görülebilir. Ons altında sert hareketler

yaşanmaması durumunda ise, TL kaynaklı olarak

geçtiğimiz haftanın önemli seviyesi olan 108 TL/gr

seviyesine kadar yükselişler yaşanabilir. Aşağıda ise 104

TL/gr seviyesinin altına inilmesini beklemiyoruz.

Emtia Piyasaları

Bakır ($/lb.) 3,04% -6,71%

Alüminyum ($/ton) 0,00% 6,26%

Çinko ($/ton) 2,72% -7,15%

Kalay ($/ton) 3,55% -6,32%

Kurşun ($/ton) 2,53% -8,02%

Nikel ($/ton) 3,91% 0,21%

Altın ($/ons) 0,51% 3,44%

Altın (₺/gram) 0,00% 6,67%

Altın (₺/gram, Haziran vadeli) 0,00% 5,58%

Gümüş ($/ons) 1,16% 1,55%

Platin ($/ons) 0,48% -4,75%

Paladyum ($/ons) 2,63% -8,94%

Brent ($/varil) 11,20% -11,74%

WTI ($/varil) 9,42% -12,05%

Şeker ($/bu.) 0,30% 2,27%

Buğday ($/bu.) 0,37% 1,22%

Mısır ($/bu.) 1,93% 3,13%

TARIMSAL

EMTİA

Haf.Değ (%)

ENDÜSTRİYEL

METAL

KIYMETLİ

METAL

Yılbaşı itibariyle

değ. (%)

1000

1050

1100

1150

1200

1250

1300

1350

75

80

85

90

95

100

105

110

115

06

.14

07

.14

08

.14

09

.14

10

.14

11

.14

12

.14

01

.15

02

.15

03

.15

04

.15

05

.15

06

.15

07

.15

08

.15

09

.15

10

.15

11

.15

12

.15

01

.16

TL/Gr Dolar/Ons

Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.)

Ons altında 1.086 dolar seviyesinin üzerinde yaşanan tutunma ile

1.100 dolar seviyesinin üzerinin denenmediğnii görüyoruz. Ancak

1.108 dolar seviyesinin geçirilmesinin zor olacağını düşünüyoruz.

Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler

Dönemi Beklenti Önceki

26.Oca ABD Konut Fiyat Endeksi(Yıllık) Kasım - 6,1%

26.Oca ABD Konut Fiyat Endeksi(Aylık) Kasım 0,4% 0,5%

26.Oca ABD Tüketici Güveni Ocak 96,5 96,5

26.Oca ABD Hizmet PMI Ocak 54,0 54,3

27.Oca İngiltere Konut Fiyat Endeksi(Yıllık) Ocak 4,6% 4,5%

27.Oca İngiltere Konut Fiyat Endeksi(Aylık) Ocak 0,5% 0,8%

27.Oca ABD Yeni Konut Satışları(Bin Adet) Aralık 500 490

27.Oca ABD Yeni Konut Satışları(Aylık) Aralık 2,0% 4,3%

27.Oca ABD Ham Petrol Stokları(Milyon $) Ocak - 3,9

27.Oca ABD FED FOMC Toplantısı

28.Oca Japonya Perakende Satışlar(Yıllık) Aralık -0,1% -1,0%

28.Oca İngiltere GSYİH(Çeyreklik) 4Ç 0,5% 0,4%

28.Oca İngiltere GSYİH(Yıllık) 4Ç 1,9% 2,1%

28.Oca Euro Tüketici Güveni Ocak -6,0 -5,7

28.Oca Euro Sanayi Güveni Ocak -2,0 -2,0

28.Oca Euro TÜFE Beklentisi Ocak - 3,6

28.Oca ABD Çekirdek Dayanıklı Mal Siparişleri(Aylık) Aralık -0,2% -0,1%

28.Oca ABD Dayanıklı Mal Siparişleri(Aylık) Aralık -0,3% -0,3%

28.Oca ABD Askıdaki Konut Satışları(Aylık) Aralık 0,7% -0,9%

29.Oca ABD İşsizlik Başvuruları( Bin Adet) Ocak 281 293

29.Oca Japonya TÜFE(Yıllık) Ocak 0,1% 0,1%

29.Oca Japonya İşsizlik Oranı(Yıllık) Aralık 3,3% 3,3%

29.Oca Japonya Sanayi Üretimi (Aylık değ.) Ocak -0,3% -0,9%

29.Oca Euro Çekirdek TÜFE(Yıllık) Ocak 0,9% 0,9%

29.Oca Euro TÜFE(Yıllık) Ocak 0,4% 0,2%

29.Oca ABD GSYİH(Çeyreklik) 4Ç 0,8% 2,0%

29.Oca ABD Mal Ticaret Dengesi(Milyar $) Aralık 60,0 60,5

29.Oca ABD Michigan Güven Endeksi Ocak 93,0 93,3

Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi

Dönemi Beklenti Önceki

25.Oca Kapasite Kullanımı Ocak - 75,8%

25.Oca İmalat Güveni Ocak - 102,2

28.Oca Yabancı Turist Girişi (Yıllık değ.) Aralık - -0,5%

29.Oca Ticaret Açığı(Milyar TL) Aralık - -4,2

*HLY Tahmin

Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi

2014 2015T 2016P 2017P 2015T 2016T 2017T

TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8,2% 8,8% 7,5% 6,0% 8,8% 8,5% 7,9%

Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 8,7% 9,5% 8,8% 8,2%

GSYH (Milyar TL) 1.747 1.963 2.207 2.489 1.953 2.177 2.429

GSYH (Milyar $) 802 722 736 796 717 707 752

GSYH Büyüme 2,9% 4,0% 4,5% 5,0% 3,5% 3,2% 3,7%

GSYH Deflatör 8,3% 8,0% 7,6% 7,4% 8,0% 8,0% 7,6%

Cari Açık (Milyar $) 45,8 31,7 28,6 29,3 33,0 32,0 35,0

İhracat (Milyar $) 169,0 143,9 155,5 175,8 143,9 150,0 160,0

İthalat (Milyar $) 232,6 207,1 210,7 243,1 207,1 217,0 233,0

Cari Açık / GSYH 5,7% 4,4% 3,9% 3,7% 4,6% 4,5% 4,7%

Politika Faizi (dönem sonu) 8,25% 7,5% 8,5% 9,25%

Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 8,0% 10,9% 11,0% 10,0%

Gösterge Tahvil Faizi (ort) 9,3% 9,7% 11,5% 10,5%

USD/TRY (dönem sonu) 2,33 2,92 3,17 3,30

USD/TRY (ortalama) 2,18 2,72 3,00 3,13 2,72 3,08 3,23

Bütçe açığı / GSYH 1,3% 1,2% 1,3% 1,0% 1,2% 1,4% 1,1%

Faiz dışı fazla / GSYH 1,5% 1,5% 1,2% 1,4% 1,5% 1,1% 1,3%

Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler

Orta Vadeli Program HLY Araştırma

EK - Piyasa Terminolojisi

Alım Opsiyonu (“Call Option”): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır.

Alivre Sözleşmesi (”Forward”): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü

veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf (‘uzun’ pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır.

Başabaş Opsiyon (”At the Money”): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur.

Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır.

Çapraz Kur Swapı (”Cross Currency Swap’’): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır.

Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir.

Devlet Tahvili (”Government Bond”) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı

tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir.

Döviz Swapı (”Currency Swap”): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı

doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir.

Faiz Swapı (”Interest Rate Swap”): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz

ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir.

Hareketli Ortalama (”Moving Average”): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman

dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır.

Hazine Bonosu (”Treasury Bill”): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan

borçlanma senetleridir.

Kârda Opsiyon (“In the Money“): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının

spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur.

Kullanım Fiyatı (“Strike Price”): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya

da kullanım fiyatı (‘exercise price,’ ‘strike price’) adı verilir.

LIBOR (“London Interbank Offered Rate“): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri

üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır.

MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International’ın, küresel çapta toplamda 75’i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem

gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI

‘Dünya’ ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI ‘Gelişmekte Olan Ülkeler’ endeksleridir.

Negatif/Pozitif Ayrışma (“Under/Out Performance“): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif

performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır.

Opsiyon (“Option“): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya

da satma hakkı veren sözleşmelerdir.

Put Opsiyon (“Put Option”): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır.

Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır.

Tarihsel Volatilite (“Historical Volatility”): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir.

Vadeli İşlem Sözleşmesi (”Future”): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair

belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir.

Verim Eğrisi (”Yield Curve”): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir.

Volatilite (”Volatility”): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır.

WTI: WTI, ABD’de Oklahoma’dan çıkan, Brent’ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür.

Zımni Volatilite (“Implied Volatility”): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki

yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir.

Zararda Opsiyon (“Out of the Money“): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda

kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır.

Döviz Teminatlı Opsiyon (“DCD“): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli

mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka

müşteriye prim ödemektedir.

Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve 29166 sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren “Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında” çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.

KÜNYE

Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü BTokali@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 88

Furkan OKUMUŞ Uzman FOkumus@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 86

Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman CMehmetoglu@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 31

İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen ITurhan@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 85

Araştırma

ÇEKİNCE

Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı KOzturk@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 29

Mehtap İLBİ Uzman MIlbi@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 30

Cemil Can Sürücü Uzman Yardımcısı Cemil.surucu@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 26

Abdullah Demirer Uzman ademirer@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 24