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2016 年资产证券化发展报告
二〇一七年一月
- 1 -
2016 年资产证券化发展报告
中央国债登记结算公司证券化研究组1
2016年,我国资产证券化市场呈现出快速扩容、稳健运行、
创新迭出的良好发展态势。信贷资产支持证券(以下简称“信贷
ABS”)发行常态化,企业资产支持专项计划(以下简称“企业
ABS”)增长迅猛,基础资产类型日益丰富,各类“首单”产品不
断涌现,市场存量规模突破万亿,流动性明显提升,不良资产证
券化、个人住房抵押贷款证券化、绿色资产证券化、境外发行资
产支持证券等领域实现重要突破。资产证券化在盘活存量资产、
提高资金配置效率、服务实体经济方面发挥着越来越重要的作用。
2017 年,建议进一步扩大不良资产证券化试点,促进证券化产
品类型创新,完善交易机制提升流动性,加强风险管控,提高信
贷 ABS发行积极性,从而全面推动资产证券化市场走向规范成熟。
一、监管动态
(一)资产证券化支持供给侧结构性改革
2 月,中国人民银行、国家发改委、财政部、银监会等八部
委联合印发《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意
见》,提出要稳步推进资产证券化发展。具体包括,通过推进信
贷资产证券化,支持银行加大对工业的信贷支持力度。加快推进
住房和汽车贷款资产证券化。审慎稳妥探索开展不良资产证券化 1 小组成员为:李波、宋旸、陈光新、宗军。
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试点。加快推进应收账款证券化等业务发展,盘活工业企业存量
资产。10月 10日,国务院印发《关于积极稳妥降低企业杠杆率
的意见》,提出将有序开展企业资产证券化作为盘活企业存量资
产、降低企业杠杆率的主要途径之一,按照“真实出售、破产隔
离”原则,积极开展以企业应收账款、租赁债权等财产权利和基
础设施、商业物业等不动产财产或财产权益为基础资产的资产证
券化业务。
(二)推动资产证券化创新业务发展
一是不良资产证券化试点重启和扩大。银监会在年初工作会
议上要求,2016 年要提升银行业市场化、多元化、综合化处置
不良资产的能力,开展不良资产证券化和不良资产收益权转让试
点。两会期间,人民银行行长周小川表示不良资产证券化市场是
有机会的,能够降低银行不良资产处置成本,也能够吸引不良资
产投资者,但需要在发展中吸收国际金融危机中出现的问题。7
月 14日,银监会在 2016年上半年全国银行业监督管理工作暨经
济金融形势分析会议上强调,下半年要遏制不良贷款快速上升,
进一步挖掘银行业金融机构回收核销不良资产的潜力,扩大不良
资产证券化试点机构范围。
二是鼓励住房租赁企业发行 ABS。6 月 3 日,国务院办公厅
发布《关于加快培育和发展住房租赁市场的若干意见》,提出支
持符合条件的住房租赁企业发行不动产证券化产品。政策鼓励下,
物业租金 ABS市场发展料将提速。
三是大力推进绿色资产证券化。5月,证监会发布《资产证
券化监管问答》,明确将鼓励绿色环保产业相关项目通过资产证
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券化方式融资发展。7月 1日,证监会发言人张晓军指出,证监
会将参照绿色公司债券相关要求推进绿色资产证券化工作。8月
31 日,人民银行等七部委印发《关于构建绿色金融体系的指导
意见》,明确提出通过进一步扩大参与机构范围,规范绿色信贷
基础资产遴选,探索高效、低成本抵质押权变更登记方式,提升
绿色信贷资产证券化市场流动性,加强相关信息披露管理等举措,
推动绿色信贷资产证券化业务常态化发展。
四是积极推动“PPP+资产证券化”。12 月 26 日,国家发改
委和证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资
本(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》,明确了适合资产证
券化的 PPP项目应具备的四项条件,提出通过优化政策和监管来
积极支持 PPP 项目资产证券化,并要求各省级发改委于 2017 年
2 月 17 日前上报 1-3 个首批拟进行证券化融资的传统基础设施
领域 PPP项目。
(三)进一步强化信贷资产证券化信息披露
为进一步规范信贷资产证券化业务信息披露行为,经中国人
民银行同意,交易商协会于4月19日和5月11日分别发布《不良贷
款资产支持证券信息披露指引(试行)》(以下简称“《指引》”)
和《信贷资产支持证券信息披露工作评价规程(征求意见稿)》
(以下简称“《规程》”)。10月14日,根据中国人民银行公告
〔2015〕第7号文件要求及相关法律法规规定,交易商协会发布
《微小企业贷款资产支持证券信息披露指引(试行)》,指出受
托机构、发起机构及为证券化提供服务的机构应根据本指引及相
关表格体系要求,在注册环节、发行环节及存续期充分披露微小
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企业贷款资产支持证券相关信息。文件的发布进一步规范了信贷
资产证券化业务信息披露的操作准则,有利于提升市场信息透明
度,促进信贷资产证券化市场健康有序发展。
(四)保险资金获准投资资产证券化产品
为了进一步完善保险资金运用管理制度,防范保险资金运用
风险,3 月 9 日保监会发布“关于修改《保险资金运用管理暂行
办法》的决定(征求意见稿)”,其中提出“增加保险资金可以投
资资产证券化产品,具体办法由中国保监会制定”。此处可投资
的产品是指金融机构发行的资产证券化产品。若该征求意见稿通
过,资产证券化产品的投资者群体将得到进一步拓宽。
(五)证监会发布监管问答
5月 13日,证监会在官网发布《资产证券化监管问答(一)》,
对在交易所资产证券化业务发展过程中可能遇到的问题进行了
解答。此次监管问答共有 5个问题,主要涉及“收益权”类、受
益权类以及租赁债权类业务。具体而言,对可进行证券化的“收
益权”类资产范围进行了明确,对关系国计民生和政府重点发展
的 PPP项目以及绿色产业等领域的资产证券化给予大力支持。同
时要求管理人加强尽职调查和核查能力,加强现金流账户控制,
提高信息披露水平,强调要依据穿透原则审视底层资产,对无底
层现金流的基础资产不得进行证券化。
(六)非金融企业资产支持票据指引发布
中国银行间交易商协会 12 月 12 日发布《非金融企业资产
支持票据指引(修订稿)》(以下简称《指引》)及《非金融企业
资产支持票据公开发行注册文件表格体系》(以下简称《表格体
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系》)。《指引》明确资产支持票据(以下简称“ABN”)可以公开
或定向发行;发行载体除了发起机构,还可以为特定目的信托/
公司,或其他特定目的载体;明确了各参与机构的权利与义务,
丰富了合格基础资产类型。《表格体系》对注册要件、基础资产、
交易结构、参与主体情况及现金流归集与管理机制等做出了针对
性信息披露要求,有助提高注册效率与质量。
二、市场运行情况
(一)市场延续快速增长,企业 ABS 规模增长显著
2016 年,全国共发行资产证券化产品 8420.51 亿元,同比
增长 37.32%;市场存量为 11977.68亿元,同比增长 52.66%。其
中,信贷 ABS2发行 3868.73亿元,同比下降 4.63%,占发行总量
的 45.94%;存量为 6173.67 亿元,同比增长 14.74%,占市场总
量的 51.54%。企业 ABS 发行 4385.21 亿元,同比增长 114.90%,
占发行总量的 52.08%;存量 5506.04 亿元,同比增长 138.72%,
占市场总量的 45.97%;资产支持票据(以下简称“ABN”)发行
166.57 亿元,同比增长 375.91%,占发行总量的 1.98%;存量
297.97亿元,同比增长 87.52%,占市场总量的 2.49%。
从全年情况看,资产证券化市场延续快速增长态势。值得注
意的是,2016 年以前,信贷 ABS 发行规模一直占据较大比重;
2016年企业 ABS发行规模大幅跃升,较 2015年翻番,取代信贷
ABS成为发行量最大的品种。
2 含在银行间市场发行的公积金 RMBS 数据,下同。
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数据来源:Wind资讯,中央结算公司
数据来源:Wind资讯,中央结算公司
数据来源:Wind资讯,中央结算公司
信贷ABS
46%
企业ABS
52% ABN 2%
2016年各类资产证券化产品发行统计
信贷ABS
52%
企业ABS
46% ABN 2%
资产证券化市场存量结构(截至2016年底)
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
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9000
2005-2016年资产证券化市场发行情况
ABN
企业ABS
信贷ABS
单位:亿元
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数据来源:Wind 资讯,中央结算公司
信贷 ABS 产品中,2016 年公司信贷类资产支持证券(CLO)
发行 1422.24 亿元,同比减少 53.82%,占比 36.78%;个人住房
抵押贷款支持证券(RMBS)发行 1381.76亿元,同比增长逾 3倍,
占比 35.73%;个人汽车抵押贷款支持证券(Auto-ABS)发行
580.96 亿元,同比增长 84.38%,占比 15.02%;租赁 ABS 发行
129.48 亿元,同比增长 111.39%,占比 3.35%;消费性贷款 ABS
和信用卡贷款 ABS 分别发行 91.60 亿元和 106.59 亿元,占比分
别为 2.37%和 2.76%;不良贷款 ABS重启,2016年共发行 156.10
亿元,占比 3.99%。
随着基础资产类型增加和产品标准化程度提高,2016 年信
贷 ABS产品不再呈现 CLO一支独大的现象,各类产品发行规模趋
于均衡化,标志着信贷 ABS 市场开始走向成熟。值得一提的是,
2016 年 RMBS驶入发行快车道,上半年楼市升温带动公积金 RMBS
发行量猛增,下半年商业银行 RMBS 接棒发行提速,全年发行规
模已接近 CLO,市场化、规模化特征明显。
0
2000
4000
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14000
2005-2016年资产证券化市场存量情况
ABN
企业ABS
信贷ABS
单位:亿元
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数据来源:Wind 资讯,中央结算公司
企业 ABS产品中,以租赁租金、应收账款、信托受益权和小
额贷款为基础资产的产品发行量较大,分别为 1028.64 亿元、
850.45亿元、758.19亿元和706.40亿元,同比增速分别为69.83%、
162.10%、295.47%和 394.06%,分别占企业 ABS发行总量的 23%、
19%、17%和 16%。除上述大类资产外,企业债权类产品和基础设
施收费类产品分别发行 328.27亿元和 300.58亿元,占比约 7%;
REITs 产品发行 117.55 亿元,占比 3%;保理融资债权类和委托
贷款类产品的发行量分别为 71.09 亿元和 66.02 亿元,占比约
2%;由融资融券债权、住房公积金贷款、航空票款、门票收入和
股票质押回购债权组成的其他类产品3合计发行 158.02亿元,占
比 4%。
3 其中:融资融券债券类产品发行 64.20 亿元,住房公积金贷款类产品发行 43 亿元,航空票款类产品发行
20.50 亿元,门票收入类产品发行 16.10 亿元,股票质押回购债权类产品发行 14.22 亿元。
CLO 37%
RMBS 36%
Auto-ABS 15%
租赁ABS
3%
消费性贷款
ABS 2%
信用卡贷款
ABS 3% 不良贷款ABS
4%
2016年信贷ABS发行统计
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数据来源:Wind资讯,中央结算公司
(二)发行利率出现分化
2016 年,资产证券化产品发行利率出现一定程度的分化:
信贷 ABS从前两年的高速增长期步入平稳期,发行利率震荡上行;
而企业 ABS发行井喷,新产品红利推升市场认购热情和配置需求,
发行利率震荡下行。
具体来看,2016 年信贷 ABS 优先 A 档证券最高发行利率为
4.70%,最低发行利率为 2.45%,平均发行利率为 3.49%,全年累
计上行 71个 bp;优先 B档证券最高发行利率为 5.1%,最低发行
利率为 3.29%,平均发行利率为 4.11%,全年累计上行 11 个 bp。
企业 ABS 优先 A 档证券最高发行利率为 8.5%,最低发行利
率为 2.31%,平均发行利率为 4.43%,全年累计下降 39 个 bp;
优先 B 档证券最高发行利率为 9.2%,最低发行利率为 3.4%,平
均发行利率为 5.55%,全年累计下降 178个 bp。
2016年,共有 8家发行人发行了 38 只 ABN产品。根据公开
披露的信息,优先 A档最高发行利率为 4.10%,最低发行利率为
租赁租金
23%
应收账款
19%
信托受益权
17%
小额贷款
16%
基础设施收费
7%
企业债权
7% REITs
3% 其他
4%
委托贷款
2%
保理融资债权
2%
2016年企业ABS发行统计
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2.86%;优先 B档最高发行利率为 5.99%,最低发行利率为 4.2%。
数据来源:Wind 资讯,中央结算公司
数据来源:Wind 资讯,中央结算公司
(三)收益率曲线震荡上行,利差扩大
2016 年,在内外不确定因素增多的大背景下,债券市场收
益率波动加剧。4月份受债券违约事件影响上行,不过很快伴随
风险缓释重返下行通道;10 月下旬债券市场步入回调,12 月受
流动性趋紧、去杠杆加速、美联储加息、人民币贬值等多重因素
叠加冲击,收益率加速“翘尾”。在此背景下,资产证券化市场
2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 5.00%
信贷ABS产品平均发行利率情况
优先A级平均利率 优先B级平均利率
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
7.00%
8.00%
企业ABS产品平均发行利率情况
优先A级平均利率 优先B级平均利率
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收益率全年震荡上行,以 5年期 AAA级固定利率 ABS收益率曲线
为例,全年收益率上行 50个 bp。
数据来源:中央结算公司
受信用债券违约风险上升的影响,2016 年同期限 ABS 产品
与国债的信用溢价在波动中小幅扩大。以 5年期 AAA级固定利率
ABS收益率为例,其与 5年期固定利率国债收益率信用溢价全年
扩大 40个 bp。
数据来源:中央结算公司
(四)发行品种仍以高信用等级产品为主
2016 年资产证券化产品的基础资产类型和信用层次更加多
样,但仍以 AAA级和 AA+级的高信用等级产品为主。除次级档外,
3.30%
3.50%
3.70%
3.90%
4.10%
4.30%
4.50%
中债银行间固定利率ABS收益率曲线
5年期
AAA级
ABS收
益率
90 100 110 120 130 140 150 160
ABS产品信用溢价变化趋势
与5年
期国
债收
益率
的溢
价
(bp)
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235 只信贷 ABS 产品均为 A 以上评级,信用评级为 AA 及以上的
高等级产品发行额为3277.61亿元,占信贷ABS发行总量的85%;
1435 只企业 ABS 产品中,有 1434 只为 A+以上评级,AA 及以上
的高信用等级产品发行额为 3792.61亿元,占企业 ABS发行总量
的 86%。值得一提的是,2016 年发行的 14 只不良贷款资产支持
证券在基础资产选择、产品结构设计和增信措施设置等方面加强
了风险控制,其优先档产品均获得 AAA级评级。
数据来源:Wind 资讯,中央结算公司
数据来源:Wind 资讯,中央结算公司
(五)市场流动性进一步提升
2016 年,资产证券化市场流动性和活跃度显著提升。以中
央国债登记结算有限责任公司(以下简称“中央结算公司”)托
0
1000
2000
3000
4000
信贷ABS产品信用等级分布图
BBB
A-
A
A+
AA-
AA
AA+
(亿元)
0
1000
2000
3000
4000
企业ABS产品信用等级分布图
BBB-
BBB+
A-
A
A+
AA-
AA
(亿元)
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管的信贷 ABS 为例,2016 年现券结算量为 1435.28 亿元,同比
增长 2.64倍,换手率为 24.93%,同比增加 17个百分点。不过,
相比 2016 年债券市场 187.87%的整体换手率,资产证券化市场
的流动性依然偏低,这也成为制约市场发展深度的关键因素,亟
待解决和突破。
(六)企业 ABS 现首单违约
在资产证券化快速发展的同时,2016 年企业 ABS 市场出现
首单违约。作为大桥通行费收益权专项资产管理计划优先级资产
支持证券,在上交所挂牌交易的“14 益优 02”未能在 2016年 5
月 29 日到期日完成兑付,未披露收益分配和兑付公告。该违约
事件提示市场:对于基础资产单一、风险集中的资产证券化产品,
现金流易受经济环境和经营情况波动的影响,需要在项目结构设
计、外部增信、跟踪监控等环节进一步完善。
三、市场创新情况
(一)不良资产证券化重启发行
2016 年 5月,中国银行“中誉 2016 年第一期不良资产支持
证券”和招商银行“和萃 2016 年第一期、第二期不良资产支持
证券”(以下分别简称“和萃一期”、“和萃二期”)陆续发行,标
志着不良资产证券化时隔 8年后重启,商业银行不良资产市场化
处置渠道进一步拓宽。全年 6家不良资产证券化试点机构共发行
14 只产品,规模 156.10 亿元,占试点额度的 31%。基础资产类
型快速创新,“和萃一期”、“和萃二期”成为首单以零售类不良
贷款和小微企业不良贷款作为基础资产的不良资产证券化产品,
建设银行 9月 23日发行的“建鑫 2016年第二期不良资产支持证
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券”则是首单不良个人住房抵押贷款资产支持证券。
(二)资产支持证券境外发行实现突破
2016年,中国银行在境外发行了首批以境内地方政府债为主
要基础资产的资产支持证券,同时使用境内人民币债券作为担保
品,中央结算公司承担了境内担保品监控人及执行代理人的职责。
该笔资产支持证券于12月21日成功完成定价工作,预计于2017
年初完成担保品质押,实现我国首单境内资产境外发行资产证券
化、首单以中国地方政府债为基础资产发行证券化产品以及公司
跨境担保品服务支持境外发行资产支持证券等多项市场创新。本
次合作成功开拓了境外投资机构进入银行间债券市场的新通道,
为进一步吸引境外资金投资境内银行间市场债券、盘活境内银行
持有的大量债券资产、优化银行资产负债结构、加强产品创新做
出了有益尝试。
(三)绿色资产证券化创新加速
伴随绿色发展理念的推行和政策的积极扶持,2016 年绿色
资产证券化业务不断取得突破和创新。
在银行间市场,1月 5日,兴业银行发行本年首单绿色信贷
ABS 产品,发行额 26.457 亿元,获得超 2.5 倍认购,该产品基
础资产池全部为绿色金融类贷款,盘活的资金也将投放到节能环
保重点领域。
在交易所市场,3 月 18 日,“中银证券-深能南京电力上网
收益权资产支持专项计划”在深交所上市,为国内光伏行业的首
单 ABS 产品;8 月 25 日,“农银穗盈.金凤科技风电收费收益权
绿色资产支持证券”在上交所挂牌上市,为上交所首单绿色资产
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支持证券;9月 27日,国内首单非上市公司绿色 ABS“无锡交通
产业集团公交经营收费权绿色资产支持专项计划”通过上交所的
绿色审合通道成功发行;11 月 22日,国内首单水电行业绿色 ABS
“华泰资管-葛洲坝水电上网收费权绿色资产支持专项计划”成
功发行,获上交所挂牌转让无异议函。
在中证机构间报价系统,全国首单央企绿色循环经济资产证
券化项目“汇富华泰资管-中再资源废弃电器电子产品处理基金
收益权资产支持专项计划资产”于 9 月 29 日成功挂牌,保险、
银行等大型金融机构投资人参与踊跃。
(四)信托型 ABN 公开发行
6月7日,远东国际租赁公司在交易商协会注册“远东国际租
赁有限公司2016年第一期信托资产支持票据”,规模20.68亿元。
这是 ABN首次公开发行,也是国内市场首单信托型 ABN产品。该
ABN 引入特定目的信托(SPT)作为发行载体,在我国现有法律
框架下实现了有效破产风险隔离,满足了企业资产出表需求,是
对原有 ABN模式的重要创新,将有效降低企业融资成本,丰富企
业融资渠道和改善资本结构。
(五)企业 ABS 种类进一步丰富
2016 年,企业资产证券化呈现爆发式增长,更多的发行主
体和丰富的基础资产进入市场,各类“首单”产品层出不穷,呈
现创新加速、百花齐放的格局。
发行人类型进一步多元化。1 月 15 日,中银消费金融公司
成功发行 6.69 亿元个人消费贷款信贷 ABS,成为传统消费金融
公司首单资产证券化产品。6 月 14 人,“天风-中航红星爱情海
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商业物业信托受益权资产专项计划”发行,为我国资本市场首单
以信托公司为原始权益人的类 REITs产品。
基础资产范围进一步拓宽。据初步统计,2016年共有 12 只
“首单”类企业 ABS 产品面世。其中,“太平人寿保单质押贷款
债权支持 1 号专项计划”是全国首单以保险资产为基础资产的
ABS,也是全球首个保单贷款 ABS;“中信证券-民生银行票据收
益权 1号资产支持专项计划”是国内首单银行保贴类票据资产证
券化产品,也是机构间私募产品报价系统首个采用储架式发行的
资产证券化产品;“阳光学院一期资产支持专项计划”正式成立,
成为国内首单双 SPV 教育类资产证券化产品,在基础资产买断、
破产隔离以及未来现金流的法律关系界定上更加清晰,克服了学
费、住宿费收费直接作为收益权存在的法律瑕疵。
(六)保交所首单 ABS 发行
11月10日,“长江养老-太平洋寿险保单贷款资产支持计划”
在上海保险交易所正式挂牌发行并交易。该 ABS是保交所自今年
6月成立以来的第一单产品,基础资产为太平洋寿险以保单现金
价值为质押的短期贷款,采用循环购买的模式,注册规模50亿元,
首期发行10亿元。保交所首单保单贷款 ABS的发行,标志着银行
间、交易所、保交所三大资产证券化平台的鼎立格局形成,资产
证券化市场格局趋于完整。
四、2017年资产证券化市场发展建议
(一)有序增加试点机构,加快不良资产证券化
为防控金融风险,顺应经济周期性发展规律,建议继续有序
扩大不良资产证券化试点范围,强化规范运作,推动不良资产证
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券化市场健康发展。
一是有序增加试点机构。建议逐步放宽对银行属性和规模方
面的限制,鼓励和引导其他银行参与不良资产证券化业务尝试。
二是扩大不良资产池规模,构造现金流稳定的待证券化资产。
为确保入池资产能够产生稳定的现金流,发行主体应选择具有良
好基本面和发展前景、在特定经济周期发生不良贷款的贷款企业。
同时,资产池的基础资产笔数要多,行业与区域应具有一定分散
性。在此基础上,还应建立精准的不良资产历史数据库,提高预
测能力,为产品定价、评级和信息披露奠定基础;另外,提供贷
款展期、追加贷款、供应链金融等服务来帮助负债企业实现现金
流正常流通,最终改变不良贷款性质,实现以“时间”换“空间”
的风险化解。
三是加强并跟踪信息披露。鉴于不良资产证券化产品的潜在
风险较大,应特别加强对入池资产抵押物特征、法律诉讼进展及
其他影响不良贷款清偿情况的披露,并定期披露每笔不良贷款的
清收处置情况和资产异动信息。另外,对于不良资产证券化的估
值和评级,建议详细披露各家机构的方法、过程、结果、假设条
件和压力测试等情况,为投资者提供全面的估值定价依据。
四是培育多层次的合格投资人。目前,我国不良资产证券化
市场的合格投资者不足,非银行机构投资者参与程度不高,导致
风险仍滞留银行体系。建议适当降低不良资产证券化参与主体的
准入门槛,放宽对券商、保险、基金投资范围的限制,引导更多
的非银行机构参与资产证券化市场,推动流通市场建设,激发市
场人气和活力。另外,我国不良资产证券化的次级档投资者缺乏,
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目前主要是四大资产管理公司,建议借鉴国外成熟市场经验,有
序引导对冲基金、证券公司、投资银行等专业金融机构参与次级
证券投资。
五是提高服务机构的专业性、规范性和公信力。如建立权威
的第三方估值体系,通过监管或自律等形式规范评级机构,建立
对受托管理人和服务商的责任追溯机制等。
(二)服务供给侧改革,创新证券化产品类型
2017 年资产证券化应积极尝试金融业、非金融业、离岸、
在岸的产品类型创新,建议着力推进 PPP和绿色产业的资产证券
化,以更好地服务供给侧结构性改革,探索开发一带一路贷款
ABS等美元资产证券化产品,对冲人民币汇率波动风险。
PPP是新常态下稳投资的关键,建议从以下方面推动 PPP项
目的资产证券化:首先,健全和完善针对 PPP资产证券化的信息
披露、信用评级、增信担保、风险对冲等配套机制,加快标准化
进程;其次,结合 PPP规模大、期限长的特点,出台配套措施鼓
励中长期机构投资者参与;再次,对于 PPP项目特许经营权难以
转让给 SPV,以及服务权和收益权难以分离的问题,可研究探讨
英国 WBS(全业务证券化业务)的真实控制模式,为破产隔离提
供一种新的交易结构思路。
在国家大力倡导绿色金融的背景下,2017 年应进一步推动
绿色资产证券化的发展。建议不断完善激励约束机制,优化绿色
资产证券化市场生态;积累经验,规范操作,推动绿色资产证券
化可持续发展;丰富基础资产类型,引导发行更多以低碳经济和
生态领域产业为基础资产的资产支持证券,如新能源和可再生能
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源利用类、污染防治类等基础资产。
在人民币汇率波动加大的背景下,与美元挂钩的 ABS产品可
作为未来资产证券化创新探索的重要方向。建议以一带一路贷款
ABS为切入点,前期考虑以政策性银行发行的一带一路美元贷款
为基础资产,在上海自贸区发行以人民币计价和结算的资产支持
证券,之后可将基础资产逐步扩大至其他外币贷款或企业发行的
外币债券。该方案既可为发行人盘活基础资产、拓宽资金来源,
又可使投资人通过自贸区平台实现全球资产配置,同时也能把境
外资产引入国内市场,有助监管层把握定价权。
(三)完善机制设计,提高二级市场流动性
相较一级市场的持续大幅扩容,二级市场流动性明显不足。
2017 年建议完善一系列机制设计,盘活二级市场,增强一二级
市场联动,推动资产证券化真正走向成熟。
一是探索推出针对交易所资产证券化产品的标准券质押式
回购交易机制。相比协议质押式回购,标准券质押式回购对于投
资者而言更为便利,交易风险更小,是提升资产证券化产品吸引
力的有效途径。
二是继续推广做市商机制。建议出台做市商具体法规和工作
指引,提高交易效率和流动性,促进资产证券化收益率曲线的完
善,进而建立合理的价格发现机制。
三是鼓励投资者主体多元化。建议通过激励机制吸引保险公
司、资产管理公司、包括养老金和社保基金在内的各类基金,以
及交易型金融机构(如国外投资银行、对冲基金)进入市场,打
破银行互持,提高市场流动性。
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(四)全面加强风险识别与管控
随着资产证券化步入爆发式增长,原始权益人资质逐渐下沉,
不同水平的管理人涌入市场,基础资产类型愈发广泛。2016 年
企业 ABS 违约出现,风险管控成为当务之急。2017 年应进一步
提高资产证券化的风控水平。具体措施有:
一是加强全流程风险识别管理。对资产证券化产品进行分类
风险管控,以防范和进一步掌控风险;审慎把控基础资产源头风
险,加强对基础资产、交易主体和原始权益人的筛选和控制,对
现金流进行系统化分析;健全内外部增信机制并推动应用;提高
信息披露的规范化、标准化和机器可读程度,满足第三方估值机
构的查询分析需求,推动信息对称;加强对项目的跟踪管理和后
督控制,切实落实保障条款,保护投资者利益;加强对评级机构、
受托机构等中介的培育和扶持,加强对中介尽职履责的有效监督;
引导投资者提高风险意识,培育成熟的市场和舆论环境。
二是坚持简单透明的发展方向。我国资产证券化仍处于起步
阶段,为保证健康发展和风险可控,产品结构设计不应过于复杂,
应能够穿透底层资产和参与者,以识别产品风险和最终风险收益
承担者。同时,资产证券化不能盲目和过度,基础资产的构成应
有严格清晰的边界,防止因资产“泛证券化”而背离实体经济、
引发市场风险。
三是提高风险管理工具的技术水平和创新力度。比如,在资
产证券化产品设计阶段尝试基于量化参数的压力测试,来预测资
产池的损失分布,模拟各类风险爆发下的极端情景,检验现金流
对产品本息的覆盖情况;合理运用 CDS 等工具缓释风险,进一步
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研究和丰富风险对冲工具;不断完善市场风险指标和风险预测模
型,加强信用风险识别和动态度量等。
(五)提高信贷 ABS 发行积极性
2016 年信贷 ABS 发行增速放缓,一定程度上反映商业银行
发行动力不足。建议从制度层面灵活监管,坚定鼓励,营造积极
便利的市场环境。
一是完善税收优惠政策。信贷资产证券化目前承担税费较多,
一定程度上影响了发起机构、投资人对信贷资产证券化的参与积
极性。建议研究信贷资产证券化税收优惠政策,降低发起机构和
投资人的税收负担,尽快明确 SPV税收减免制度,解决重复征税
问题,为资产证券化业务发展提供更多便利。
二是灵活调整次级档风险权重。建议进一步完善风险资本计
提标准,适度降低部分银行持有证券化产品次级部分的风险权重,
进而提升商业银行资产证券化业务的积极性。鉴于居民住房的价
值稳定性较高、流动性较强,相应证券化产品的风险更易控制,
可以考虑对高质量住房抵押贷款证券化产品给予适当的风险自
留豁免,待制度完善和时机成熟后再逐步扩大至其他类型产品。