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7/28/2019 Acciones y Bonos [Modo de Compatibilidad]
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Lic. Gabriel de la Fuente
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¿ Qué es un mercado de capitales?
Es el escenario físico o temporal donde se trazan o.
De esta forma las organizaciones se hacen de fondos para
po er nanc arse y os agen es econ m cos con super v e
fondos (inversores ) pueden canalizar sus recursos financieros
ad uiriendo dichos activos.
Entonces, los diferentes actores que participan en este juego de
,
(empresas/ estados) e intermediarios (bancos/brokers/agentes
de bolsa y mercado abierto)
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o ocac n e os va ores
mercado de capitales mediante:
er a p ca: con emp a a nv ac n a comprar e u o
valor” en cuestión en forma amplia y generalizada, utilizando
.
negociabilidad no se encuentra limitada. Las sociedades queestán bajo este régimen son llamadas sociedades abiertas y
tienen la obligación de suministrar información sobre su estado
económico y patrimonial.¾ Oferta privada: es la invitación directa a un grupo
determinado de inversores. La negociablidad posterior es muy
restr ng a ya que no ex ste un merca o secun ar o orma .
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TítulosTítulos de de renta renta variablevariable:: cciones cciones
Representan las partes en que se divide el capital de una
em resa or anizada como sociedad or acciones.
Los inversionistas que compran una acción adquieren una
empresa. Cada una de ellas da derecho al titular a una
participación en las utilidades y dividendos de la sociedad, y a
un voto equivalente en la administración.
Clasificación
Ordinarias: ostentan un derecho político (participar en las
decisiones) y un derecho económico, el cual se materializa en
.
de cuatro maneras:
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9Acciones autorizadas
9Acciones emitidas
9Acciones de tesorería
Acciones privilegiadas: tienen las mismas características que
,
tienen derecho a más de un voto (pudiendo extenderse hasta
cinco votos .
Acciones preferentes: es un título de capital porquerepresenta propiedad en una compañía. Por lo general se emite
en la forma de un título de renta fija con un dividendo fijo. Su
prec o en e a uc uar m s en con os cam os en as asas
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de interés que con las perspectivas de negocios de la
empresa. erenc a e as acc ones or nar as, a mayor ano tienen derecho a voto.
Sus tenedores tienen dos ventajas:
1) reciben antes los dividendos que los tenedores de accionesordinarias
2 si la sociedad se declara en uiebra tienen derechos
prioritarios sobre los activos remanentes.
Características Generales
Privilegios patrimoniales limitados
Valor sin fecha de vencimiento fija
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No acumulativas: no tienen más características es eciales ue
la del pago de dividendos declarados.
Acumulativas: reciben los dividendos corrientes más el total
de dividendos acumulados ( dividendos atrasados)
Convertibles: se pueden convertir en acciones ordinarias
Participativas: los accionistas participan en las utilidades
remanentes de la empresa
Amortizables: pueden recomprarlas a un determinado precio
después de una fecha específica.
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ases e acc ones:
la misma
9Al portador: se considera propietario a quien posee la
tenencia de la acción
9 Liberadas: el suscriptor no desembolsa ninguna cantidad, se
emiten con cargo a reserva de libre disposición de la empresa.
parte de ellos en la que se establecen pactos como el de no poder
ven er as acc ones por un empo e erm na o, e c.
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Ti os es eciales de acciones
Certificado de depósito argentino (CEDEAR)
Son certificados de depósito, representativos de una clase de
acciones u otros valores de empresas extranjeras que no poseenautorización de OP en nuestro país.
Son nominativos no endosables o escriturables. Pueden
representar uno o más valores de la misma especie, clase yemisor,
Acciones argentinas en el exterior (ADR)
títulos valores, generalmente acciones de empresas argentinas,
ne ociables en el mercado extran ero. Se aseme an a un título
norteamericano y estan sujetos al mismo tratamiento de ellos.
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R
Depende de dos aspectos:
I. Dividendos: dependen de la evolución de la empresa
II. Plusvalía: diferencia entre el recio de com ra venta.
Rentabilidad = $ de venta + dividendos - $ de compra
Dividendos
Los dividendos son distribuciones de las utilidades de una compañía
.
• Dividendo en efectivo.
• Dividendo en acciones.
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Valores de las acciones
• Nominal : . El valor nominal de una acción es el valor escrito
en la misma y es el que sirve de base para que los accionistasejerzan sus derechos económicos.
• Contable: surge de dividir el patrimonio neto de la de la
sociedad por el número de acciones en circulación.
• Valor económico: Este es un buen indicador del valor real de
una acción dado ue sur e de dividir el valor estimado de la
sociedad por el número de acciones en circulación.
• Valor e mercado: La medida más común del valor de una
acción es su precio de mercado ya que representa el monto que
los inversionistas tienen que pagar para poder adquirirla.
Capitalización bursátil
os n ca e va or tota que e merca o con ere a c a compa a
(precio de la acción x cantidad de acciones emitidas).
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Com ra a crédito (bu on mar in): El inversor com ra las
acciones con un crédito que recibe para pagarlas.
Ventas a crédito o “en corto” short sellin : El vendedor vende títulos que no posee y que le han sido prestados por un
intermediario.
Oferta publica de venta (OPV): Se produce cuando el propietario de una empresa quiere vender una parte importante del
capital. Si lo que se pretende es comprar un gran número de acciones
de otra empresa se realiza una oferta pública de adquisición (OPA).
Arbitraje: Consiste en comprar en un mercado y vender en otro
en el mismo momento, aprovechando las diferencias de precio
ex stente entre am os y o ten en o as una gananc a.
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mp ac n e cap ta : uan o un nversor compra acc onesen la Bolsa no aporta nuevo capital a la empresa, simplemente
.
empresa sale a la Bolsa o hace una oferta pública de venta
(OPV), no está captando nuevo capital, sino que sus dueñosestán vendiendo acciones en el mercado. Sólo se capta nuevo
capital cuando la empresa pone a la venta nuevas acciones
amp ac n e cap a .
.
que consiste en aumentar el número de acciones en circulación,
transformando cada acción en acciones nuevas.
No existe desembolso de nuevo capital por parte del accionista e
.
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Mercado primario y secundario
El mercado de acciones esta formado por un mercado primario y unmercado secundario. En el primero de ellos, o mercado de nuevas
,
en el mercado y vendidas a los inversionistas.
n e merca o secun ar o, as acc ones ex s en es se negoc an en re
los inversionistas.
Gastos de emisión:
aumento e cap ta e una soc e a an n ma por suscr pc n e
acciones, sea con prima o sin ella, puede ocasionar gastos, los
, ,convocatoria a asambleas, notariales, publicaciones, gastos de
publicidad, impresión de las láminas representativas de las acciones,
comisiones a abonar a los bancos o entidades financieras que actúencomo agentes colocadores, etc.).
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Implica un aumento del capital legal de una SA. Pueden
st ngu rse os momentos: a suscr pc ón o comprom so e
aporte; y la integración o pago de las acciones suscriptas. Se
a) A la par: quienes suscriben se comprometen a abonar por ellas
un prec o gua a
b) Sobre la par ( primas de emisión): quienes suscriben se
comprometen a a onar un va or mayor a . as pr mas
constituyen una manera de que los nuevos socios paguen por
.
c) Bajo la par: abonan un precio inferior al VN. La diferencia se
.
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Modelo de valuación del precio de las acciones
1).- Análisis Técnico:
cotizaciones bursátiles, desde un perspectiva histórica,
estudiando el movimiento de los precios, el comportamientoy psicología de los inversores. Estas técnicas se apoyan en
la construcción y posterior análisis de gráficos que indican
a evo uc n s r ca e os prec os e os ac vos. ay
diferentes clases:
a. Teoría del Dow o Chartismo: se basa exclusivamente en
figuras que dibuja la curva de cotizaciones del gráfico
b. Teoría de Elliot: se basa en el supuesto de que muchos de
os en menos e a na ura eza se esarro an s gu en o
“ciclos" que se repiten con gran regularidad.
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2 .- Análisis Fundamental
Se basa en el estudio de los factores relevantes que sirven para
, .
Dichos factores o variables relevantes reciben la denominación de
"fundamentos".
El análisis fundamental comprende distintos niveles según el
ámbito de influencia de las variables o factores ob eto de análisis
engloba los siguientes grandes capítulos:
9 Análisis macroeconómico
9 Análisis sectorial
9 Análisis de la empresa
Va or ntr nseco
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Técnicas de análisis fundamental
I .- Análisis To - own e rriba hacia ba o : Este análisis
recoge a todos aquellos inversores que comienzan su toma dedecisiones partiendo de la visión más amplia del mercado, para ir
descendiendo en la cadena de análisis, hasta llegar a la visión más
concreta de la empresa objeto de estudio.
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II).- Análisis Bottom- Up (de abajo hacia arriba): Este enfoque
de oportunidades de mercado financiero. Una vez analizado el
detalle en función del interés analista este irá ascendiendo en la
cadena del análisis, en sentido contrario al enfoque anterior.
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T Títulosítulos de de renta renta i ai a:: bonos bonos
Un bono es un instrumento financiero de renta fija en donde el emisor
El repago del capital,
obligación,
Al cumplimiento de toda obligación especificada en el bono.
Emitiendo un bono, se instrumenta un préstamo. Quien compra un bono, está comprando el derecho a recibir cada uno de los pagos futuros
de intereses y amortizaciones, con los que el emisor cancelará su deuda.
Características im ortantesTipoTipo de de emisoremisor:: es quien se hace responsable por el pago del monto de
. ,
municipales por un lado, y empresas privadas por el otro.
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emisión indica el comienzo de la obligación. Ese día el emisor recibe
el dinero del inversor y a cambio le entrega el bono ya sea en forma
física o registrando la obligación en el mercado.
La fecha de vencimiento indica el día en que el bono deja de existir, ye em sor erm na con a o gac n.
El plazo es el período de tiempo que transcurre entre la fecha de
.
plazo, los bonos pueden ser agrupados en tres grandes grupos: bonosde corto plazo, de mediano plazo y de largo plazo.
Garantías: Las garantías son el respaldo para el repago de los Bonos.
el emisor se compromete a devolver al inversor, ya sea en cuotas
parciales o al vencimiento del título. A los pagos fragmentados del
principal se los denomina cupones de amortización.
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CupónCupón:: Son los pagos periódicos que se compromete a realizar el emisor
e u o es e su em s n as a su venc m en o. s os pagos pue en ser de amortización del capital (cupones de amortización), de renta (cupones
de renta o de ambos a la vez.
TasaTasa de de interésinterés (coupon(coupon rate) rate):: Los intereses que pagan los bonos pueden
.
diferente, pueden ser pagaderos mensualmente, trimestralmente,
semestralmente o anualmente siendo estas las formas de a o más
comunes.
aún no ha sido pagado por el emisor, es decir, la proporción del principal
no amortizada. Si el capital es amortizado en una sola cuota, el valor residual va a ser durante toda la vida del bono equivalente a su valor
nominal. En el caso de que el capital sea amortizado en cuotas parciales,
e va or res ua se r re uc en o a o argo e a v a e ono en a
porción que establezcan las condiciones de emisión.
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Intereses Intereses corridos corridos (Ic)(Ic):: Son los intereses devengados entre el momento
actual la fecha del último cu ón a ado. Por lo tanto en el momento
de inicio de cada período de renta, los intereses corridos son iguales acero:
Ic($) = Vr($) . i(P)
Para el caso de los bonos ue ca italizan intereses el cálculo se hacesobre el capital ajustado. Es decir:
Ic = Vr x Coe iciente de a uste de ca ital x i P
ValorValor técnico técnico (VT)(VT) o o precio precio sucio sucio (dirty(dirty price) price):: Es el valor residual del
.
VT = Vr($) + Ic ($)
Para el caso de los bonos que capitalizan intereses:
VT =Vr($) x Coeficiente de ajuste de capital + Ic($)
Normalmente los bonos cotizan sin incluir el precio de los interesescorridos, a esta modalidad se la denomina precio limpio.
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del bono sumados los intereses corridos a la fecha.
Para el caso de los bonos que capitalizan intereses:VT = Vr($) x Coeficiente de ajuste de capital + Ic($)
Normalmente los bonos cotizan sin incluir el precio de los intereses
corridos, a esta modalidad se la denomina precio limpio (clean price). Paridad Pa : Es la relación del recio de mercado Pm del bono con
su valor técnico (VT). Cuando la paridad del bono es del 100% se dice
que el bono cotiza a la par. Si es mayor al 100%, sobre la par y si esmenor, bajo la par.
Pa = Pm
VT
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Comercialización y Venta: Las principales emisiones de bonos se
ueden hacer de dos maneras or colocación directa o or ofertas
públicas.La colocación directa de bonos implica la venta de una emisión de
bonos directamente a un comprador o a un grupo de compradores,
usualmente grandes instituciones financieras. Las emisiones de bonos
a largo plazo y virtualmente no tienen mercado secundario. Las tasas de
interés de bonos ue se colocan directamente son li eramente
superiores a la de emisiones públicas similares, ya que evitan ciertoscostos administrativos.
Los onos que se ven en a p co o erta p ca os co ocan
generalmente los bancos inversionistas que están en el negocio de
.compensación por el servicio y su comisión es un porcentaje del monto
rinci al esti ulado reviamente or las artes. Los bonos ue se
emiten en ofertas públicas se deben registrar en la comisión de valoresde bolsa.
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Mercado Mercado primario primario:: SistemasSistemas de de licitaciónlicitaciónSon sistemas más utilizados para determinar el precio de los activos
en e merca o primario son:
Este sistema es utilizado tanto por el gobierno como por el Banco
Central de la Re ública Ar entina ara licitar Lebac /o Nobac .
Cuanta con dos tipos de oferentes; Los grandes inversoresconstituyen el tramo competitivo de la licitación, y los pequeños
nversores orman o que se enom na e tramo no compet t vo. n
el tramo competitivo se realizan las ofertas indicando el monto y la
,mientras que en el tramo no competitivo los inversores solo indican
el monto o valor nominal de los títulos que desean adquirir.
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,
financiamiento, comienza tomando la oferta del tramo no
com etitivo hasta com letarla continúa sumando las ofertas del
tramo competitivo, comenzado por las de menor tasa hacia las de
tasas mayores, hasta completar el monto requerido. La tasacorrespondiente a la oferta que cerró la emisión se denomina tasa
de corte y es la que recibirán todos los oferentes.
Sistema de licitación por precio múltipleEn este sistema, al i ual ue el de recio único, las ofertas también
se dividen en dos tramos: competitivo y no competitivo. Sin
embargo, bajo esta metodología cada oferente del tramo
compet t vo rec r s es acepta a su o erta a tasa por
indicada. El tramo no competitivo recibirá, en cambio, un promedio
.
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Veamos un caso práctico:
(por ejemplo las Lebacs) por $80.000.000, para la cual se han
recibido las si uientes ofertas:
Tramo no competitivo: $6.000.000.
Tramo competitivo:
Oferente Monto ($) TASA (%)
A 14.000.000 9,30
. . ,
C 9.000.000 9,45D 28.000.000 9,80
. . ,
F 12.000.000 10,15
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Sistema de licitación de recio único:
Se aceptan las ofertas de A, B, C, D y de E se toman solo
$2.000.000, con lo que se completan $74.000.000, que sumado alos 6.000.000 del tramo no competitivo completan la emisión
de $80.000.000. La tasa que se pagará a todos los oferentes será
, .
Sistema de licitación or recio múlti le:
Se aceptan las ofertas de A, B, C, D y de E se toman solo
$2.000.000, con lo que se completan $74.000.000, que sumado a
os . . e tramo no compet t vo comp etan a em s n
de $80.000.000. Los pequeños inversores reciben una tasa
, ,
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Monto ($) Tasa (%) Monto x Tasa
. . , . .
21.000.000 9,37 1.967.7009.000.000 9,45 850.500
28.000.000 9,80 2.744.000
2.000.000 0,10 202.000o a . .
Tasa promedio = $ 7.065.700 = 0,09548 = 9,55%
$74.000.000
En el mercado secundario se negocian títulos ya emitidos. Es
decir, ue en este mercado el emisor de un bono no recibefondos por la venta de títulos emitidos por él, dado que no
participa en la negociación y los bonos cambian de manos entre
compra ores y ven e ores a os prec os esta ec os por a
oferta y demanda.
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Tipos de bonos
Bonos cupón cero: Los bonos cupón cero son aquellos que no pagancupón de interés y el emisor se compromete a devolver el capital al
vencimiento del bono. La tasa de interés que el emisor paga queda
implícita en el precio de descuento al que se emite el bono. Bonos a tasa de interés fija y flotante: Con excepción de los bonos
cupón cero, el resto de los títulos de deuda realizan pagos periódicos en
concepto e ntereses con e o eto e retr u r a nversor por e
préstamo del capital. En este sentido, la tasa de referencia para el pago de
.
Los bonos a tasa de interés fija son aquellos que acuerdan una
determinada tasa cuando son emitidos. En este mismo sentido existen bonos con tasa de interés fija pero que se aumenta a medida que
transcurre el tiempo (tasa fija escalonada). Los bonos de tasa de interés
o an e son aque os en os que e cup n e n er s es pac a o en unc n
de uno o más tipos de tasas de interés de referencia (Libor, PRIME,etc.)
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Bonos amortizables durante la vida del bono o al vencimiento (Bullet):
,
aquellos que van devolviendo parte del capital prestado en cuotas. Por tanto, además de los intereses, el bono puede pagar un monto extra de
amortización.
Los bonos amortizables al vencimiento, llamados Bullet, devuelven elcap a pres a o a na e per o o e v a e ono.
Bonos que ajustan el capital: En este tipo de bonos, los cupones (ya sen
e amor zac n y o e ren a se a us an me an e a g n coe c en e e
referencia. En nuestro país, todos los bonos en pesos que surgieron
de referencia).
privada que además del derecho a percibir un interés y la amortización
del principal, incorporan una opción de adquisición o suscripción de
acciones de la entidad emisora. La opción de compra de acciones puede
ser a un precio fijo o variable.
B ió d (C ll bl b d) E b d
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Bonos con opción de recompra (Callable bond): Es un bono que puede
que presenta la opción de ser recomprado por la sociedad emisora a un
precio fijado y en fechas preestablecidas. Este tipo de bonos tiene laventaja para el emisor de que si los tipos de interés bajan puede
recomprar a an gua em s n y anzar a merca o o ra con un po e
interés menor para sustituirla.
onos con opc n e reventa uta e on : on onos em t os a
largo plazo en los que el tenedor del bono tiene el derecho a recomprar,
,
establecidas en las condiciones de emisión del título.
empresas emiten en forma conjunta un bono, con el objeto de mejorar las
condiciones del título, abaratar costos y simplificar los trámitesadministrativos.
Obli aciones Ne ociables Fiduciarias: La arantía de estos títulos
queda limitada al patrimonio de un fideicomiso, constituido con ese
propósito.
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Obligaciones negociables subordinadas: Este tipo de deuda se
,
un status preferencial respecto de los accionistas, pero al mismotiempo, su posición es inferior a la de los simples acreedores de la
Cía.
Eurobonos: Son papeles representativos de deuda de largo plazo,emitidos fuera del país en cuya moneda han sido colocados. Por
ejemplo; Eurodollar: Bonos emitidos en dólares fuera de los EE.UU.
uroyen: onos em os en en uera e ap n.
Consols: Son obligaciones que nunca dejan de abonar un cupón de
n er s, no enen ec a e venc m en o y por o an o nuca vencen.
Ventajas del bono (para el Emisor):9 Es otra alternativa de financiamiento.
9 Acceso a Mercados de Capitales Internacionales.
9 Abona una tasa pasiva .
9 Publicidad para la empresa emisora.
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9 Los emisores son quienes programan los vencimientos y
,
alternativas para cubrir necesidades.
9 Alternativa de inversión para el corto, mediano y largo
.
9 Acceso a un mercado transparente.
9 El as ecto im ositivo es de ran relevancia a ue uedan
librados de todo impuesto tanto las transacciones queefectúen con las obligaciones negociables como los ingresos
provenientes de ellas.
Valoración de un bono (Bond pricing)El precio de cualquier instrumento financiero es igual al valor
presente del flujo de fondos que se espera recibir de él en el futuro.
Para hallar el precio de un bono es necesario conocer su flujo de
fondos que está compuesto por los cupones y por el valor principal.
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El segundo paso consiste en hallar su valor presente aplicando al
mismo una tasa de descuento. La tasa de interés o de descuento queun inversor espera obtener de un bono es llamada rendimiento
.
Una vez obtenidos el flujo fondos y el rendimiento requerido ya
estamos en condiciones de calcular el recio del bono. El recio de un bono es igual al valor presente del flujo de fondos, que se obtiene
sumando:
P = C + C + C + .......+ C + R ( 1 + i ) ( 1 + i )2 ( 1 + i )3 ( 1 + i )n ( 1 + i )n
n
P = Σ C t
+ R .t=1 (1+i ) t (1+i ) n
Donde, P = Precio del bono; Ct = Valor del cupón en el momento t;
.
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El precio de un bono varía siempre en relación inversa a los cambios
.
bono es igual al valor presente de un flujo de fondos, de manera tal
que en la medida que asciende la tasa de descuento aplicada,disminuye el precio, y viceversa.
asa
Precio $
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Observaciones importantes
I) Cuando el valor del cupón es igual al tipo de interés demercado, el precio del bono es igual al valor par.
II) Cuando el valor del cupón es menor que la tasa de mercado,
entonces el recio del bono es menor ue el valor ar .Cuando un bono cotiza a un valor inferior al valor par, se dice que cotiza con
descuento. Si el bono cotiza con descuento, conforme nos
acercamos a su fecha de vencimiento, el precio irá aumentando
(hasta alcanzar el valor par a su vencimiento).
III) Cuando el valor del cupón es superior a la tasa de interés de
mercado, entonces el precio del bono es superior al valor par.
uan o un ono cot za a un va or super or a va or par, se ce
que cotiza con premio. Si el bono cotiza con premio, conforme
,
disminuyendo (hasta alcanzar el valor par a su vencimiento).
Rendimiento de un bono
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Rendimiento de un bono
en m ento corr ente urrent y e :
Está dado por el cociente entre el interés anual que paga el título y
el precio de mercado (Pm).
Rc = i (%)Pm
Como se uede observar este índice no toma en cuenta la anancia
o pérdida del capital que el inversor tendría por comprar el bonocon un descuento, o con un premio, por sobre el valor nominal.
Tampoco toma en cuenta el valor tiempo del dinero.
B) Rendimiento a vencimiento (Yield-to-maturity)El rendimiento a vencimiento de un bono, como el de cualquier
inversión no es ni más ni menos ue su tasa interna de retorno
(TIR). Es decir, la tasa de descuento que iguala el valor presente del
flujo de fondos del bono con su precio.
P = C + C + C + .....+ C + R .
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(1 + TIR) (1 + TIR) 2 (1 + TIR) 3 (1 + TIR) n (1 + TIR) n
Donde, P = Precio de mercado del bono; C = Valor del cupón; n = Número de períodos; R = Valor residual; y TIR = tasa interna de
retorno (del período).
Su uestosSu uestos dede lala TIR TIR
La TIR tiene en cuenta el ingreso por cupones y cualquier
manteniendo el bono hasta su vencimiento.
una tasa de interés igual a la TIR del día de compra.
en es c que a gu en se gane a , por e ncump m en o
de los supuestos anteriores, si se ganará algo muy similar, por lo
inversor para el cálculo de los rendimientos y para hacer comparaciones.
C).- Rendimiento total de un bono (Total Return)
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reinvertidos a la misma tasa el retorno total es una medida derendimiento que incorpora un supuesto explícito respecto de la tasa
de reinversión.
El rimer aso ara calcular el retorno total de un bono es calcular el monto total (Mt) que resultará de invertir en un bono suponiendo
tasas de reinversión variables.
Ro = Mt – P c - 1 P c
Donde:
Mt = C . 1 + i + C . 1 + i 2
+ C . 1 + i 3
+…..C . 1 + i n
+ P
Donde : Ro = Rendimiento de la operación; Pc = Precio de compra
= = =
períodos hasta la venta del bono; Pv = precio de venta del bono; ei = tasa de reinversión ( con i1 ≠ i2 ≠ i3 ≠ ….≠in ).
Duration (Duración)
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Duration (Duración)
del cupón o del principal) tiene en el valor del bono.
or o an o, a ura on es una me a e r esgo- asa que es a ece
la elasticidad del precio del bono con respecto a la tasa de interés.
.
n
D = . t . CFt / ( 1 + i )
t
t=1 k P
Donde: D = Duración del bono; t = Número de períodos hasta cada
= = bono; CFt = Es el pago de cupón y/o valor par (cash flow) recibido
por el inversor en el período t; n = Número total de períodos; y K =
Número de pagos de cupón por año (k=1 si los pagos son anuales,
k=2 si los pagos son semestrales, etc.)
Si realizásemos un gráfico, la relación precio de un bono-tasa de
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interés de un bono obtendríamos una curva convexa con respecto a
la intersección de los ejes. Matemáticamente, la duración es latangente a esa curva en un determinado punto (un valor de precio y
, ,
en el la tasa de interés la duración nos dé una aproximación
adecuada del nuevo valor ue alcanzará el recio.
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Sin embargo, como podemos ver en el gráfico anterior, a medida
que nos a e amos e ese punto a tangente y a curva se separan y, por tanto, la duración por sí sola no da una buena aproximación del
.
La pendiente de la función del precio del bono en el punto (P1) es la
duración del bono ara ese determinado recio P1 rentabilidad (I1). Si se produce un descenso del tipo desde I1 a I2, el preció del
bono aumentará desde P1 a P2. Sin embargo, el aumento de precio
que nos a a urac n es s o e a .
Convexit (Convexidad)
Es el cambio incremental en el precio real del bono, ante una
El concepto de convexidad se incorpora para mejorar la estimación,
, ,
cambios en la tasa de interés son significativos.
M á i l d d i d d l i
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Matemáticamente representa la segunda derivada de la curva precio-
ren m ento e ono:
n
ΣC = 1 x Σ t . ( t + 1 ) . VPCF
1 + i 2 t=1 k 2 x P
Donde: C = Convexidad (en años)>; i = Tasa de interés del período;
k = Número de pagos por año (k=1 si los pagos son anuales, k=2 si
son semestrales, etc.); t = Período en el que el flujo de fondos
vencimiento; VPCF = Valor presente del flujo de fondos en el
eríodo t descontado or la tasa i P = recio del bono.
El concepto de convexidad se incorpora para mejorar la estimación,
, ,
cambios en la tasa de interés son significativos.
Matemáticamente representa la segunda derivada de la curva precio-
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rendimiento del bono:
nC = 1 x Σ t . ( t + 1 ) . VPCF
( 1 + i ) 2 t=1 k 2 x P
Donde: C = Convexidad (en años)>; i = Tasa de interés del período;
k = Número de pagos por año (k=1 si los pagos son anuales, k=2 si
son semestra es, etc. ; t = Per o o en e que e u o e on os
(cupón o valor par) será cobrado; n = Número de períodos hasta
=
período t descontado por la tasa i; P = precio del bono.
mo o e s n es s po emos a rmar que, para peq e os cam osen la tasa de interés la duración nos da una buena aproximación de
la variación ue tendrá el recio ante cambios en el ti o de interés
requerido; Sin embargo, para grandes fluctuaciones de la tasa deinterés debemos tener en cuenta, además, la convexidad .
Riesgos implícitos de la inversión en bonos
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,
1).- Riesgo de variación en las tasas de interés.
El precio de un bono (a tasa fija) depende de la tasas de interés que
se negocian en el mercado. Su relación con la misma es inversa, ya
que s as asas aumen an e prec o e ono sm nuye y v ceversa.
En condiciones normales este tipo de riesgo es el que mas afecta al
.
2).- Riesgo de reinversión
Como se vio la tasa de rentabilidad de un bono tiene un supuesto
muy importante: que los cupones cobrados se reinviertan a la misma
asa. omo as asas en e merca o uc an cons an emen e y por ende el precio de los títulos también, es factible que los próximos
cu ones ue un bono a ue no se reinviertan a la tasa de
rendimiento a la cual se adquirió el título: a esto se lo denominariesgo de reinversión.
3).-Riesgo de ejercicio de un callable bond y prepayment risk
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amortización total o parcial (prepayment option) o un call provisión, conllevan un riesgo adicional que es de que el emisor
ejerza su derecho.
4 .- Ries o de crédito
Un inversor que otorga un préstamo mediante la adquisición de un
monto invertido debido a que el emisor sea por el motivo que fuereno cancela la obligación contraída El mismo lo podemos clasificar
en tres tipos:
4.1).- Riesgo de cesación de pago (default) o de insolvenciaEs el riesgo que corre el inversor de que el emisor del título no
ueda hacer frente a sus obli aciones en tiem o forma. El ries o
de default es juzgado por las calificaciones de calidad que hacen las
calificadoras de riesgo.
4.2).- Spread por riesgo de crédito (Credit spread risk)
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.
riesgo es que aumente o disminuya y se lo denomina credit spread risk. Este ries o existe ara un emisor en articular, ara un sector
de la economía o para una economía en si misma.
4.3 .- Ries o de disminución de cali icación Down rade risk
La misma calificadora de riesgos que evalúa el riesgo de default,
,
calificaciones según lo que muestran los indicadores de calidad crediticia. Una disminución en la calificación, implícitamente afecta
el precio debido a que dicha emisión tiene asociado un riesgo
mayor.
5).- Riesgo de Iliquidez
poder realizarla en forma inmediata, teniendo que vender por un precio muy inferior al precio de cotización.
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-
Este riesgo lo sufren aquellos bonos en los cuales los pagos no son
.
caso, el comprador del bono no sabe en forma exacta el valor de los
mismos a ue de enderá del ti o de cambio al momento de cada pago.
7 .- Ries o de in lación o ries o de disminución en el oder de
compra
compra surge debido a la variación que sufre el flujo de fondos que
devengará el bono medidos en moneda homogénea. Por lo cualfrente a un contexto inflacionario los futuros pagos que generará un
bono en particular serán erosionados, obteniendo un rendimiento
menor en t rm nos rea es.
Acciones y bonos: “dos especies riesgosas”
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na carac er s ca cen ra , y com n a am os pos e ns rumen os
utilizados el mercado de capitales, es la incertidumbre o la falta de
estos activos. Por ende, existirá incertidumbre en torno al
rendimiento de la inversión realizada en los mismos, existiendo deesta forma, un “rendimiento esperado”.
El rendimiento o retorno de una inversión en acciones, estará
determinado por tres elementos: el precio de compra, el precio deventa y los dividendos en efectivo cobrados durante la tenencia en
cartera e a acc n. e re ac onar os os pr meros, resu tar una
ganancia o pérdida de capital, a la cuál se le deberá agregar los
,o realización de la inversión. Cuando se trata de títulos de deuda, el
rendimiento final de la inversión estará determinado por el precio de
compra, el precio de venta y los cupones cobrados durante el
período de inversión.
Diferencias fundamentales entre acciones y obligaciones (bonos)
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f f y g ( )
OBLIGACIONES ACCIONES
Son partes iguales del capitalSon partes iguales de un
Las pueden emitir sólo las S.A.
. ..
La puede emitir cualquier sociedad
.
El obligacionista es acreedor de la El accionista tiene la condición de
empresa.
El rendimiento está fijado en las
El rendimiento es variable.
soc o.
con c ones e em s n.
Se emiten para ser amortizadas a
. .