Curs5 Rate financiare

8/7/2019 Curs5 Rate financiare

1/5

Bilan]

\\,

CapitaluriActiv propriieconomic ~

Datorii~ ~

Fig. 4.2 Ratele de rentabilitatecaracteristice structurii bitantiere

R e ~ rcntabnltateeconomicaR r - rentabilitate financiaraR d - rata medie de dobandaAE - activul economicCP - capitaluri propriiDAT - datorii totaleR E - rezutatu' exp loa ta rii (n eafe cta t de dobanz i)i - cota de lrnpozit pe profit

Pentru sii'hplificare, se admite ipoteza potrivit careia profitul net (PN) estedeterminat de rezultatut exploatarii, corectat cu dobanzlle (Dob) lIa capitalurilelmprumutate ~i cu impozitul pe profit

PN = (RE-Dob)(1!- t )D in relajia de calcul a rentabi,J,itati i economics, se obtine rezultatul brut al

exploataril (RE) ca remunerate a intregului activ economic:RER e =.-, de unde RE=R e x AEAE

Cum insa activuleconomlc este flnantat integral din eapitalurile proprii ;;ieele trnprumutate RE se poate scrie:

.R E = Re (CP+DAT)Dobanda (Dab), ca remunerare a capitaiurilor lmprurnutate la un nivel dat alratei de dobanda, rezufta din relatia:

Dab = DAT x Rd


2/5

Rata rentabilitatii financiare, In aceste conditil devine:- -R. = PN. = (RE - Dab) (1-iJ = [. .R exAE - DATxRd J.(1- t=j CP CP CP

= [Re(CP + D~~ - DATxRd l 1 - ~de unde:R f = R e+ Efectul de levier a l indatoraril

Efectul de levier aITndatorarii=(He - Rd)DAT/CPIn ac e as ta relatie tundarnentala.rtermenul (Re- Rd) este numit .Jevler", ia rtermenul DAT/CP - llbratul tevlerutut" (anumiti autori" atribuie adesea

denumirea de levier; acestui coeficient de indatorare, dar aceste nuante nuprezinta 0 irnportanta deosebita).

EfectUI generat de lndatorare antreneaza modificarea nivelului rentabilltatilcapitalurilor proprii, ln sensul cresterii sau scaderii sale, dupa cum rentabilitateaeconomica este superioara sau lnlerlcara costului mediu al datoriilor, Acest sfeetva fi mal amplificat prin bratultevierului, cu cat ponderea tndatorarii In sursele deflnantare va f i mai ridicata.

Daea levierul (R e -Rd ) este pozitiv, rentabilitatea financiara va 1i cu atat malmare cu cat indatorarea va fi mai irnportanta (fiecare procent de cre~tere alndatorarii va determina 0 crsstere a rentabilitatii financiare eqala cu diterentadintre R e i Rd) ' Intreprinderea are In acest caz interesu! sa S8 imprumute lamaxim, pentru a beneficia de .etectul de levier".

Daca levierul (R e -Rd ) este negativ, cresterea Indatorartlintreprinderii areefeet nefavorabil asupra rentabilitatii flnanciare, asttel lncat, eu fiecare procentde crestere a irrdatorarii, rentabilitatea financiara se va diminua cu dlferentadintre rata rentabilitalii economice ii rata medie a dobanzii.

lndatorarea are,'ill acest caz, "efect de rnaciuca", deterrninand scaderearsntabilltatil capitalurilor proprii. In aceasta sltuatls, lntreprinderea va trebui sa.rnunceasca pentru bancherii sai" ,

Helatia fundarnentala, prezentata anterior, evidentiaz. ~i efectul fiscalitatiiasupra rentabilitajf tinanciare.rAsttel, daca 7ntreprinderea este profitabila,fiscalitatea (impozitul pe profit) atenusaza efeetul de levier. Dirnpotriva, dacaintreprindereaeste detlcltara, fiscalitatea nu inlluentsaza rentabilitatea financiara~i formula devine (eu t=O):

OATR , = R e + (R e - R d )--"CPiar Indatorarea are 0 infJuenla. negativa asupra rentabilitatii capltalurilor proprii ..Acest sfect nefavorabil apare lntrucat rata dobanzii 19i rnentine, In principiu,nivelul contractual prestabilit, ln tirnp ce rata rentabilitatii economiceinreqlstreaza niveluri scazute, i n caz de dificultate, Intreprinderea indatorataeste expusa pierderilor severe, ca urmare a cheltuleiitor financiare de plata. S8


3/5

constata, tn acest caz, ca riscul flnanciar este cu ata t mai mare cu cat7ntreprinderea este mai lndatorata,lntluenta structurii financiare a intreprinderii asupra rentabilitatii financiareeste ilustrata prin exemplul 2 (s-a facut abstractie de impozitul pe profit pentrufacilitarea calculelor)Exemplul 2.Determinarea renlabiUtal'ii flnanciare in absenta impczitulul pe profit

Tabelul4.2mil. lei

~Intreprinderea intrepri ndereaA BActiv total 1~OOO 1000Rezultatul In~~tea deducerii cheltuielilor cudobanzile IT 200 200Rentabilitatea ee. Re:=Rez . inaintea deduceriichelt. cu dobanzlle/Activ total 20% 20%Capitaluri propril : CP 1000 500Datorii : 0 - 500Cheltuj'eli cu dobanzlle: dxD (d==15%) - 5 C E ) x o . g - 7 5Rezultatul dug8. deducerea cheltuiel.ilor cu . 2 ()O- : r - ~ ~dobanztte eur 200 -::;:::12 5Rent. financiara Rr=Rez. dupa chelt, cu cob,'Capitaluri proprii 20% 25%

R fB := Re+(Re-d)D/CP= 20+(20-15)500/500 ::::25%Intreprinderea B; apeland la Irnprumuturi In proportle de 5Q % pentrunevaile de finantare, a avut 0 rentabilitate flnanciara crsscuta (25%), In raport cuTntreprinderea A (20%), care nu a recurs decat la capitaluri proprii. Tn lipsadatorlllor H, = Rf -E:xemplul 3.

Fie 0 activitate productiva necesitand un capital economic de 100 mil. lei.Pentru procurarsa resurselor financiare necesare, mai multe tipuri de structuride finantare pot fi avute in vedere:

Tabelul4.3Mecanismul etactulul de levier

mil. leiExplicatri Ip ote z.a 1 Ipoteza 2 Ipoteza 3 Ipoteza 4

Capitaluri proprii: CP 100 80 60 25Datorii: D~'T a 20 40 75Rata Indatorarii: O/CP 0 1 /4 2/3 ~ 3w-r~ 25% 66.6% 300%


4/5

Presupunem: d = 1.2%;t= 50% (cota de impozit pe profit s-a presupus 50%pentru a facilita calc.)R e = 16% in primul cazR e : : : : 12% in al doilea cazR e ::::1 0% In al treilea cazVom retine In analiza rentabllltatii doar activitatea de productie aIntreprinderii, neglijand eventualele venitun financiare ~i venituri In afaraexploatarli,

A ) Rentabilitatea economica (Re) este supsrloara ratei dobanzii (d).Re = 16%; d=12/Q

R e = Rezultatul inaintea deducerii chelt. cu dobanzi i irnpozite/Capital angajatTabeiul 4.4

mil. leiOap i ta lu r l p r op r ii : CP 100 80 60 25Datorii: D 0 20 40 75D/CP 0 1/4 21 3 3Rez . 8XPI. inaintea ch.dudob. r,;i imp. 16 16 16 16Chel l . cu dobanzlla (d xD) 0 20*12%= 2 1 ' - = l~ 40*12%=4,8 75*12%'79Im p oz it p e p ro fit 16*50%= 8 (16-2,4)*50%=6,8 (16-4,8)*50%=5.,6 (16-9)*50"/0=03,5Rez . dupa deducereaim po zit. i? i do b.: R net 16-8'" 8 16-2,4~6,8=6,8 16-4,8 5 ,6=5 ,6 16-9-3,5 =03,5Ren t ab il it at ea f in anc ia r a:R I = RO" I /CP 81100"100=8% 6,8 180"100=8 ,5% 5 ,6/60*100=9,33% 3,5/25'100=14%Se observa ca, In absenta lndatorarii, Rf ;;= Re, calculate dupa deduce reaimpozitului pe profit.Daca, Re> d =} Rt se imbunatateste, pe masura ce lndatorarea creste, Efectulde levier are rol pozitiv.

-B) Rentabilitatea economica (Re.)este egala ell rata dobanzil (d),R ' ; . = 12%; d=12%Re= d Tabeluf 4.5

mil. leiICapitaluri propril: OP 100 80 60 25Datorii: 0 0 20 40 75D/CP 0 1 /4 213 3Rez. expl. lnaintea 12 12 12 12deducerii ch .cu dob, iiiimp (12%*100=12)Chelt. cu dobanzila (d xO) 0 (20*12%)=2,4 (40*12.%)=4,8 (75*12%)=9Impozit pe profit (12'~50%)=6 (12-2,4)$50%=4.,8 (124,8)*50%=3,6 (12-9)*50%=1,5Rez . d u p a dsducerealmpoztt, ~idob.: Rnet (126)=6 (12-.2,4-4,8)=4,8 (12-4,8-3,6)=3,6 (12-9-1,5)=1,5Ren ta bi lit at. ea f in an ci ar a:Rr=RndCP 6/100"100=6% 4,8/80* 100=6% 3,6/60* 100=6% 1,5 /2 5* 1 0 0= 6%


5/5

\;j:)- -Daca R e = d ::::}efectul de levier dispare si R t = R, dupa impozitare(Re= 12*50% = 6%), indiferent care va fi.gradul de lndatorare.Ex: R , = [12+(12-12)20/80](1-0.5) = 6%C) Rentabilitatea econornlca (R e ) este inferioara ratei dobanzii (d).

R e =1:0% d =12.%Re

Documents

Curs5 Rate financiare