THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

Page | 1 | PHILLIP SECURITIES (THAILAND)  

Glow Energy 

3QFY15 net profit down 14.31% y‐y and 15.36% q‐q on FX effect  

THAILAND | SET | ENERG | COMPANY RESULTS BLOOMBERG GLOW TB l REUTERS GLOW.BK 

3QFY15 net profit down 14.31% y‐y and 15.36% q‐q on FX effect GLOW made a 3QFY15 net profit of Bt1,983mn, down 14.31% y‐y and 15.36% q‐q due chiefly to a FX loss on US dollar‐denomiated loans. The FX effect was treated for accounting purposes only but did not affect cash flow. GLOW also tended to match the currency of their revenue and debt in US dollars to create a natural hedge.    For 9MFY15, net profit clocked in at Bt6,491mn. The 9MFY15 profit accounted for 79% of our full‐year target of Bt8,251mn for GLOW. Our forecast also suggests 4QFY15 earnings will be softer than what it achieved in 3QFY15 as a result of (i) a planned maintenance shutdown of GIPP by year‐end and (ii) a drop in electricity output at HHPC.   FY15 net profit outlook revised down by 1.28% to Bt8,144mn, down 10.98% y‐y  We cut our FY15 net profit outlook for GLOW by 1.28% to Bt8,144mn which implies a drop of 10.98% from a year earlier. The profit downgrade reflects (i) a cut in electricity output assumption for HHPC to 400 Gwh from 440 Gwh as the low volume of rain in the recent rainy season has lowered the level of water in the dam and (ii) the FX effect.   FY16 norm profit seen down 3.23% y‐y to Bt8,264mn  Due to lower availability payment (AP) rate under PPA of GIPP and the prospect of further decline in HHPC’s electricity output to 380 Gwh, we expect GLOW to report a slight 3.23% y‐y drop  in FY16 profit from normal business operations to Bt8,264mn.   ‘BUY’ rating with FY16 target price of Bt92.75/share Rolling over our valuation base to FY16, we set a target price of Bt92.75/share for GLOW. The target is DCF‐based, assuming a WACC of 8.25% and a terminal growth of 2%. At current trading levels, we call GLOW shares a ‘BUY’ in view of its steady dividend growth story and potential upside from new investment projects.  Its dividend policy remains attractive at 50% or more of net profit. Last year GLOW paid a dividend yield of roughly 5%. Our forecast puts its FY15‐FY16 dividend at Bt3.15/share and Bt3.31/share, translating into a yield of around 3.89% and 4.09% respectively. There may also be a  potential  upside  to  the  outlook    from  new  investment  projects  both  at  home  and  in  CLMV countries,  if successful. If not, there  is scope for GLOW to pay a bigger dividend check, which may cause dividends to surprise on the upside.  

                     

Ref. No.: CO2015_0821   

Closing Price(Bt) 82.50

Target Price(Bt) 92.75 (+12.42%)

COMPANY DATA

O/S Shares (mn) : 1,463    

Market Cap. (Btmn) :

Market Cap. (USDmn) :

52‐WK Hi/Lo (Bt) : 100.5/79.75

3M Average Daily T/O (mn) : 0.84

Par Value (Bt) : 10.00

MAJOR SHAREHOLDERS (%)

1. GDF SUEZ Energy (Thailand) Co., Ltd. 44.1

2. GDF SUEZ Energy International Global Develop 25.0

3. LITTLEDOWN NOMINEES LIMITED 5.8

PRICE PERFORMANCE (%)

1MTH 3MTH 1YR

ABS ‐10% ‐8% ‐13%

REL TO SET INDEX ‐8% ‐7% ‐2%

PRICE VS SET INDEX

Source: Bloomberg, PSR

KEY FINANCIALS

FYE Dec FY14 FY15E FY16E FY17E

Sales(Btmn) 72,991 67,519 65,612 65,367

Net Profit(Btmn) 9,148 8,144 8,264 8,458

EPS (Bt) 6.25 5.57 5.65 5.78

P/E (X) 13.2 14.8 14.6 14.3

BVPS (Bt) 35.94 38.85 41.61 44.34

P/B (X) 2.3 2.1 2.0 1.9

DPS (Bt) 3.00 3.15 3.31 3.48

Dividend Yield (%) 3.6 3.8 4.0 4.2

ROE  (%) 17.40 14.89 14.04 13.45

Debt/Equity (X) 1.67 1.45 1.26 1.08

Source: Company, PSR Est.

**Multiples and yields are based on latest closing price

VALUATION METHOD

DCF (WACC: 8.25%; Terminal g:2.0%)

Chitphan Kwanchit

Securities Investment Analyst # 68173

Tel: 66 2 635 1700 # 529

13 November 2015

120,686                                           

3,362                                                 

27 August 2015

Buy (Upgraded from Neutral)

0

40

80

120

Nov‐12 Nov‐13 Nov‐14 Nov‐15

GLOW TB EQUITY SETI (rebased)

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 2 | P a g e   

Glow Energy COMPANY RESULTS

Income Statement

Btmn 3Q15 2Q15 3Q14 q‐q+/‐ y‐y+/‐ 9M15 9M14 y‐y+/‐

Sa le s  and  s e rvi ces 17,584 17,020 17,721 3% ‐1% 49,614 55,564 ‐11%

Cos ts  of s a l e s   13,260 12,771 13,820 4% ‐4% 38,313 43,257 ‐11%

Gross profit 4,323 4,249 3,901 2% 11% 11,301 12,307 ‐8%

Se l l i ng expenses 0 0 0 n.m. n.m. 0 0 n.m.

Admini s tra ti ve  expenses 169 198 177 ‐14% ‐5% 502 534 ‐6%

Operating profit  4,154 4,051 3,724 3% 12% 10,799 11,773 ‐8%

Other i ncome 23 22 22 4% 5% 77 248 ‐69%

Ga in/los s  from  a ffi l i a te s 0 0 0 21% 33% 0 0 10%

Other expense 4 1 1 151% 147% 7 5 39%

EBIT 4,174 4,072 3,744 2% 11% 10,869 12,017 ‐10%

Inte re s t expense 738 771 837 ‐4% ‐12% 2,297 2,554 ‐10%

EBT 3,435 3,301 2,907 4% 18% 8,572 9,463 ‐9%

Ta xa ti on 248 228 210 8% 18% 900 814 11%

EAT 3,188 3,072 2,698 4% 18% 7,671 8,648 ‐11%

Minori ty 194 441 426 ‐56% ‐55% 946 1,472 ‐36%

Net profit before extra 2,994 2,631 2,271 14% 32% 6,726 7,177 ‐6%

Extraordina ry i tems ‐1,011 ‐288 43 ‐251% n.m. ‐232 249 ‐193%

Net profit  1,983 2,343 2,314 ‐15% ‐14% 6,494 7,425 ‐13%

EPS  (Bt) 1.36 1.60 1.58 ‐15% ‐14% 4.44 5.08 ‐13%

Key Financial Ratio

% 3Q15 2Q15 3Q14 q‐q+/‐ y‐y+/‐ 9M15 9M14 y‐y+/‐

Cos t of s a l e s /s a l e s   75.41% 75.04% 77.99% 1% ‐3% 77.22% 77.85% ‐1%

SG&A exp/s a le s   0.96% 1.16% 1.00% ‐17% ‐4% 1.01% 0.96% 5%

Gros s  margin 24.59% 24.96% 22.01% ‐2% 12% 22.78% 22.15% 3%

Opera ting profi t ma rgin 23.63% 23.80% 21.01% ‐1% 12% 21.77% 21.19% 3%

Net profi t margin 11.28% 13.77% 13.06% ‐18% ‐14% 13.09% 13.36% ‐2%

Balance Sheet 

Btmn 3Q15 2Q15 3Q14 q‐q+/‐ y‐y+/‐ 9M15 9M14 y‐y+/‐

As s e ts 118,233 117,089 122,735 1% ‐4% 118,233 122,735 ‐4%

Lia bi l i ti e s 63,806 62,907 71,443 1% ‐11% 63,806 71,443 ‐11%

Pa id ‐up  (mn  s hrs ) ‐ Pa r Bt10 1,463 1,463 1,463 0% 0% 1,463 1,463 0%

Equi ti e s 54,427 54,182 51,292 0% 6% 54,427 51,292 6%

BVPS  (Bt) 37.21 37.04 35.06 0% 6% 37.21 35.06 6%

Debt/equi ty (x) 1.2 1.2 1.4 1% ‐16% 1.2 1.4 ‐16%

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 3 | P a g e   

Corporate Governance ‐2014

BAFS BCP BTS CPN EGCO GRAMMY HANA INTUCH IRPC TOP

KBANK KKP KTB MINT PSL PTT PTTEP PTTGC SAMART IVL

SAT SC SCB SE‐ED SIM SPALI TISCO TMB THCOM SAMTEL

AAV ACAP ADVANC ANAN AOT ASIMAR ASK ASP BANPU BAY

BBL BECL BIGC BKI BLA BMCL BROOK CENTEL CFRESH CIMBT

CK CNT CPF CSL DELTA DRT DTAC DTC EASTW EE

ERW GBX GC GFPT GUNKUL HEMRAJ HMPRO ICC KCE KSL

LANNA LH LHBANK LOXLEY LPN MACO MC MCOT NBC NCH

NINE NKI NMG NSI OCC OFM PAP PE PG PHOL

PJW PM PPS PR PRANDA PS PT QH RATCH ROBINS

RS S & J SAMCO SCC SINGER SIS SITHAI SNC SNP SPI

SSF SSI SSSC STA SVI TCAP TF THAI THANI TSTE

TIP TIPCO TK TKT TNITY TNL TOG TRC TRUE

TSTH TTA TTW TVO UAC VGI VNT WACOAL

2S AF AH AHC AIT AJ AKP AKR AMANAH AMARIN

AMATA AP APCO APCS AQUA ARIP AS ASIA AYUD BEAUTY

BEC BFIT BH BJC BJCHI BOL BTNC BWG CCET CGD

CGS CHOW CI CKP CM CMR CSC CSP CSS DCC

DEMCO DNA EA ESSO FE FORTH FPI GENCO GL GLOBAL

GLOW GOLD HOTPOT HTC HTECH HYDRO IFS IHL INET IRC

IRCP ITD KBS KGI KKC KTC L&E LRH LST MAJOR

MAKRO MATCH MBK MBKET MEGA MFC MFEC MJD MODERN MONO

MOONG MPG MTI NC NTV NUSA NWR NYT OGC OISHI

PACE PATO PB PDI PICO PPM PPP PREB PRG PRIN

PTG QLT QTC RCL SABINA SALEE SCBLIF SCCC SCG SEAFCO

SEAOIL SFP SIAM SIRI SKR SMG SMK SMPC SMT SOLAR

SPC SPCG SPPT SST STANLY STEC STPI SUC SWC SYMC

SYNEX SYNTEC TASCO TBSP TEAM TFD TFI THANA THIP THREL

TIC TICON TIW TKS TLUXE TMI TMT TNDT TPC TPCORP

TRT TRU TSC TTCL TUF TVD TWFP UMI UP UPF

UPOIC UT UV UWC VIH WAVE WHA WIN WINNER YUASA

ZMICO

Score Range

< 50%

50‐59%

60‐60%

70‐79%

80‐89%

90‐100%

The disclosure of the survey result of the Thai  Institute of Directors  Association (IOD) 

regarding corporate governance is  made pursuant to the Office of the Securities  and 

Exchange Commission. The survey of the IOD is  based on the information of a  company 

l isted on the Stock Exchange of Thai land and the Market for Alternative disclosure to the 

public and able to be accessed by a  general  public investor. The results, therefore, is  from 

the perspective of a  third party. It is  not an evaluation of operation and is  not based on 

inside information.

The survey result is  as  of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai  

Listed Companies. As  a  result, the survey result may be changed after that data. Phil l ip 

Securities  (Thai land) of securities  company does  not confirm nor certify the accuracy of 

such survey result.

No logo given

Number of Logo

Results Presentation

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 4 | P a g e   

Industry Group Name Sector Name Sector Index

Agro & Food Industry[AGRO]  Agribusiness AGRI

Food & Beverage FOOD

Consumer Products[CONSUMP] Fashion FASHION

Home & Office Products HOME

Personal Products & Pharmaceuticals PERSON

Financials [FINCIAL] Banking BANK

Finance & Securities FIN

Insurance INSUR

Industrials [INDUS] Automotive AUTO

Industrial Materials & Machinery IMM

Packaging PKG

Paper & Printing Materials PAPER

Petrochemicals & Chemicals PETRO

Steel STEEL

Property & Construction[PROPCON] Construction Materials CONMAT

Construction Services CONS 

Property Development PROP

Property Fund & REITs PF&REIT 

Resources [RESOURC] Energy & Utilities ENERG

Mining MINE

Services [SERVICE] Commerce COMM

Media & Publishing MEDIA

Health Care Services HELTH

Tourism & Leisure TOURISM

Professional Services PROF

Transportation & Logistics TRANS

Technology [TECH] Electronic Components ETRON

Information & Communication Technology ICT

PSR Rating SystemCapital Gain Recommendation

      > +10% Buy

     0% to + 10% Neutral

       < 0% Sell

Remarks

We do not base our recommendations entirely on the  above quantitative return bands.  We consider qualitative factors like (but not limited to) a 

stock's risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative 

undertones surrounding the stock, before making our final recommendation 

22776846