P a u l K r u g m a n , P r e m i o N o b e l d e E c o n o m í a , h a e s c r i t o u n l i b r o r e a l m e n t e

e x t r a o r d i n a r i o e n e l q u e l a s c a u s a s d e l a a c t u a l c r i s i s e c o n ó m i c a , l o s m o t i v o s q u e

c o n d u c e n a q u e s i g a m o s s u f r i e n d o h o y s u s c o n s e c u e n c i a s y l a f o r m a d e s a l i r d e e l l a ,

r e c u p e r a n d o l o s p u e s t o s d e t r a b a j o y l o s d e r e c h o s s o c i a l e s a m e n a z a d o s p o r l o s

r e c o r t e s , s e e x p l i c a n c o n u n a c l a r i d a d y s e n c i l l e z q u e c u a l q u i e r a p u e d e , y d e b e r í a ,

e n t e n d e r .

« N a c i o n e s r i c a s e n r e c u r s o s , t a l e n t o y c o n o c i m ie n t o s — l o s i n g r e d i e n t e s

n e c e s a r i o s p a r a a l c a n z a r l a p r o s p e r i d a d y u n n i v e l d e v i d a d e c e n t e p a r a t o d o s — s e

e n c u e n t r a n e n u n e s t a d o d e i n t e n s o s u f r i m i e n t o » . ¿ C ó m o l l e g a m o s a e s t a s i t u a c i ó n ?

Y , s o b r e t o d o , ¿ c ó m o p o d e m o s s a l i r d e e l l a ? K r u g m a n p l a n t e a e s t a s c u e s t i o n e s c o n

s u h a b i t u a l l u c i d e z y n o s o f r e c e l a e v i d e n c i a d e q u e u n a p r o n t a r e c u p e r a c i ó n e s

p o s i b l e , s i n u e s t r o s d i r i g e n t e s t i e n e n « l a c l a r i d a d i n t e l e c t u a l y l a v o l u n t a d p o l í t i c a »

d e a c a b a r y a c o n e s t a c r i s i s .

P a u l K r u g m a n

¡ A c a b a d y a c o n e s t a c r i s i s !

T í t u l o o r i g i n a l : E n d T h i s D e p r e s s i o n N o w !

P a u l K r u g m a n , 2 0 1 2 .

T r a d u c c i ó n : C e c i l i a B e l z a y G o n z a l o G a r c í a

I l u s t r a c i o n e s : J a i m e F e r n á n d e z

D i s e ñ o / r e t o q u e p o r t a d a : J a i m e F e r n á n d e z

E d i t o r o r i g i n a l : J o s u n e B i z ( v 1 . 1 )

A l o s q u e e s t á n e n p a r o , q u e m e r e c e n a l g o m e j o r

Y a h o r a , ¿ q u é h a c e m o s ?

E l p r e s e n t e l i b r o v e r s a s o b r e l a d e p r e s i ó n e c o n ó m i c a q u e a f l i g e a h o r a a

E s t a d o s U n i d o s y m u c h o s o t r o s p a í s e s ; u n a d e p r e s i ó n q u e a c a b a d e e n t r a r e n s u

q u i n t o a ñ o y q u e n o m u e s t r a n in g ú n s i g n o d e t e r m in a r e n b r e v e . C i e r t a m e n t e , s e

h a n p u b l i c a d o y a m u c h o s l i b r o s s o b r e l a c r i s i s f i n a n c ie r a d e 2 0 0 8 , q u e s e ñ a l ó e l

i n i c i o d e e s t a d e p r e s i ó n , y s i n d u d a s e e s t á n p r e p a r a n d o m u c h o s o t r o s . P e r o e s t e

l i b r o , s e g ú n c r e o , e s d i s t i n t o d e l a g r a n m a y o r í a p o r q u e i n t e n t a d a r r e s p u e s t a a u n a

p r e g u n t a d i s t i n t a . E n s u m a y o r í a , l a f l o r e c i e n t e b i b l i o g r a f í a s o b r e n u e s t r o d e s a s t r e

e c o n ó m i c o i n q u ie r e : « ¿ C ó m o h a p a s a d o e s t o ? » . Y o , e n c a m b i o , m e p r e g u n t o : « Y

a h o r a , ¿ q u é h a c e m o s ? » .

O b v i a m e n t e , s o n p r e g u n t a s c o n c i e r t a r e l a c i ó n ; p e r o e n n i n g ú n c a s o s o n l a

m i s m a . S a b e r q u é c a u s a u n a t a q u e d e c o r a z ó n n o n o s a c l a r a q u é t r a t a m i e n t o d a r le

c u a n d o o c u r r e ; l o m i s m o c a b e a f i r m a r d e l a s c r i s i s e c o n ó m i c a s . Y a h o r a m i s m o , l a

c u e s t i ó n d e l t r a t a m i e n t o d e b e r í a s e r l a q u e m á s n o s p r e o c u p a r a . C a d a v e z q u e l e o

a r t í c u l o s , a c a d é m i c o s o d e o p in i ó n , q u e a n a l i z a n l o q u e d e b e r í a m o s h a c e r p a r a

p r e v e n i r f u t u r a s c r i s i s f i n a n c i e r a s — y s o n m u c h o s l o s a r t í c u l o s d e e s a c l a s e q u e

l e o — , m e d e s p i e r t a n c i e r t a im p a c i e n c i a . S í , d e a c u e r d o , l a c u e s t i ó n m e r e c e a t e n c i ó n ;

p e r o c o m o a ú n t e n e m o s q u e r e c u p e r a r n o s d e l a ú l t i m a c r i s i s , ¿ n o d e b e r í a m o s t e n e r

c o m o p r i o r i d a d c l a r a l a r e c u p e r a c i ó n d e l a c r i s i s a c t u a l ?

P u e s a ú n v i v i m o s , e n b u e n a m e d i d a , e c l i p s a d o s p o r l a c a t á s t r o f e e c o n ó m i c a

q u e g o l p e ó t a n t o a E u r o p a c o m o a E s t a d o s U n i d o s h a c e c u a t r o a ñ o s . E l p r o d u c t o

i n t e r i o r b r u t o ( P I B ) , q u e n o r m a l m e n t e c r e c e u n o s d o s p u n t o s p o r c e n t u a le s a l a ñ o ,

a p e n a s s u p e r a e l m á x i m o p r e v i o a l a c r i s i s i n c l u s o e n p a í s e s q u e h a n v i v i d o u n a

r e c u p e r a c ió n r e l a t i v a m e n t e f u e r t e ; y e n v a r i o s p a í s e s e u r o p e o s s e h a r e d u c i d o e n

c i f r a s d e d o s d í g i t o s . E n t r e t a n t o , e l d e s e m p l e o , e n l o s d o s l a d o s d e l A t l á n t i c o , s i g u e

r e m o n t á n d o s e a n i v e l e s q u e a n t e s d e l a c r i s i s n o s h a b r í a n p a r e c i d o i n c o n c e b i b l e s .

L a m e j o r f o r m a d e p e n s a r s o b r e e s t a c r i s i s c o n t i n u a d a , a m i m o d o d e v e r , e s

a c e p t a r e l h e c h o d e q u e e s t a m o s v i v i e n d o u n a v e r d a d e r a d e p r e s i ó n . N o l a G r a n

D e p r e s i ó n , d e a c u e r d o ; o n o p a r a l a m a y o r í a d e n o s o t r o s , p u e s l a r e s p u e s t a e s m u y

d i s t i n t a s i s e l e s p r e g u n t a a l o s g r i e g o s , l o s i r l a n d e s e s o i n c l u s o l o s e s p a ñ o l e s , c o n

u n d e s e m p l e o d e l 2 3 p o r 1 0 0 ( y d e c a s i e l 5 0 p o r 1 0 0 e n t r e l o s j ó v e n e s ) . Y , c o m o

f u e r e , e s e n c i a l m e n t e s e t r a t a d e l a m i s m a c l a s e d e s i t u a c i ó n q u e J o h n M a y n a r d

K e y n e s d e s c r i b i ó e n l a d é c a d a d e 1 9 3 0 : « u n e s t a d o c r ó n i c o d e a c t i v i d a d i n f e r i o r a l a

n o r m a l d u r a n t e u n p e r í o d o d e t i e m p o c o n s i d e r a b l e , s i n t e n d e n c i a m a r c a d a n i h a c i a

l a r e c u p e r a c i ó n n i h a c i a e l h u n d i m i e n t o c o m p l e t o » .

Y e s t a n o e s u n a n i n g u n a s i t u a c i ó n s a t i s f a c t o r i a . H a y a l g u n o s e c o n o m i s t a s y

a l g u n o s i m p o r t a n t e s g e s t o r e s p o l í t i c o s q u e p a r e c e n s a t i s f e c h o s c o n e v i t a r e l

« h u n d i m ie n t o c o m p le t o » ; p e r o l a r e a l i d a d e s q u e e l p r e s e n t e « e s t a d o c r ó n i c o d e

a c t i v i d a d i n f e r i o r a l a n o r m a l » , q u e s e r e f l e j a s o b r e t o d o e n l a f a l t a d e p u e s t o s d e

t r a b a j o , e s t á c a u s a n d o u n a a c u m u l a c i ó n d e g r a v e s p e n a l i d a d e s a m u c h a s p e r s o n a s .

A s í p u e s , e s d e v e r a s e s e n c i a l q u e a d o p t e m o s m e d i d a s q u e f a v o r e z c a n u n a

r e c u p e r a c ió n r e a l y c o m p l e t a . Y a q u í v i e n e l a c l a v e : s a b e m o s c ó m o h a c e r l o ; a l

m e n o s , d e b e r í a m o s s a b e r l o . E s t a m o s s u f r i e n d o p e n a l i d a d e s q u e — p e s e a t o d a s l a s

d i f e r e n c i a s d e d e t a l l e q u e s e d e b e n a l o s 7 5 a ñ o s d e c a m b i o s o c i a l , t e c n o l ó g i c o y

e c o n ó m i c o — s o n c l a r a m e n t e s i m i l a r e s a l a s d e l o s a ñ o s t r e i n t a . Y s a b e m o s q u é

d e b e r í a n h a b e r h e c h o e n t o n c e s l o s g e s t o r e s p o l í t i c o s : t a n t o p o r l o s a n á l i s i s

c o n t e m p o r á n e o s d e K e y n e s y o t r o s e c o n o m i s t a s , c o m o p o r e l g r a n n ú m e r o d e

e s t u d i o s p o s t e r i o r e s . E s t o s m i s m o s a n á l i s i s n o s in d i c a n q u é d e b e r í a m o s h a c e r p a r a

s o l v e n t a r l a s d i f i c u l t a d e s q u e e x p e r i m e n t a m o s h o y .

P o r d e s g r a c i a , n o e s t a m o s u s a n d o e l c o n o c i m ie n t o q u e t e n e m o s p o r q u e , p o r

u n a s e r i e d i v e r s a d e r a z o n e s , d e m a s i a d a s p e r s o n a s d e e n t r e l a s q u e m á s p e s a n

— p o l í t i c o s , f u n c i o n a r i o s p ú b l i c o s d e p r i m e r o r d e n y l a c l a s e m á s g e n e r a l d e a u t o r e s

y c o m e n t a r i s t a s q u e d e f in e n e l s a b e r c o n v e n c io n a l — h a n e l e g i d o o l v i d a r l a s

l e c c i o n e s d e l a h i s t o r i a y l a s c o n c l u s i o n e s d e v a r i a s g e n e r a c i o n e s d e g r a n d e s

a n a l i s t a s e c o n ó m ic o s ; y e n l u g a r d e e s t e c o n o c i m ie n t o , o b t e n i d o c o n t a n t o e m p e ñ o ,

h a n o p t a d o p o r p r e j u i c i o s i d e o l ó g ic a y p o l í t i c a m e n t e c o n v e n ie n t e s . S o b r e t o d o , e l

s a b e r c o n v e n c i o n a l d e a q u e l l o s q u e a l g u n o s d e n o s o t r o s h e m o s p a s a d o a

d e n o m in a r , c o n s a r c a s m o , l a « g e n t e m u y s e r i a » , h a h e c h o c a s o o m i s o p o r c o m p l e t o

d e l a m á x im a e s e n c i a l d e K e y n e s : « e l a u g e , y n o l a d e p r e s i ó n , e s l a h o r a d e l a

a u s t e r i d a d » . E s h o r a d e q u e e l g o b i e r n o g a s t e m á s , y n o m e n o s , h a s t a q u e e l s e c t o r

p r i v a d o e s t é p r e p a r a d o d e n u e v o p a r a i m p u l s a r l a e c o n o m í a . S i n e m b a r g o , l o

h a b i t u a l h a s i d o i n s t a u r a r p o l í t i c a s d e a u s t e r i d a d y d e d e s t r u c c i ó n d e e m p l e o .

E s t e l i b r o , p u e s , i n t e n t a r o m p e r c o n e l p r e d o m i n i o d e e s t e s a b e r c o n v e n c i o n a l

t a n d e s t r u c t i v o y d e f i e n d e l a n e c e s i d a d d e a d o p t a r p o l í t i c a s e x p a n s i v a s y d e

c r e a c i ó n d e e m p l e o . P a r a e s t a d e f e n s a t e n d r é q u e p r e s e n t a r p r u e b a s , p o r l o q u e e l

l i b r o c o n t i e n e a l g u n o s c u a d r o s y f i g u r a s . P e r o c o n f í o e n q u e e s t o n o l o h a g a p a r e c e r

u n t e x t o t é c n i c o ; e n q u e s i g a s i e n d o a c c e s i b l e a c u a l q u ie r l e c t o r in t e l i g e n t e , s i n

c o n o c i m ie n t o s e s p e c i a l e s d e e c o n o m í a . P u e s l o q u e i n t e n t o h a c e r a q u í , d e h e c h o , e s

s a l t a r p o r e n c im a d e e s a « g e n t e s e r i a » q u e , p o r l a r a z ó n q u e s e a , n o s h a m e t i d o a

t o d o s e n e l c a m i n o e q u i v o c a d o , a c o s t a d e e n o r m e s s u f r i m i e n t o s p a r a n u e s t r a s

e c o n o m í a s y n u e s t r a s s o c i e d a d e s ; y a p e l o e n c a m b i o a u n a o p in i ó n p ú b l i c a

i n f o r m a d a , q u e n o s l l e v e a h a c e r l o c o r r e c t o .

T a l v e z — s o l o t a l v e z — n u e s t r a e c o n o m í a e s t é p o r f in e n e l t r a y e c t o r á p i d o a

u n a v e r d a d e r a r e c u p e r a c i ó n c u a n d o e s t e l i b r o l l e g u e a l a s e s t a n t e r í a s , c o n l o q u e m i

l l a m a m ie n t o n o s e r á n e c e s a r i o . A s í l o d e s e o , c o n t o d a s m i s f u e r z a s ; p e r o d u d o

m u c h o d e q u e s e a a s í . E l h e c h o e s q u e t o d o s l o s i n d i c i o s a p u n t a n a q u e n u e s t r a

e c o n o m í a s e g u i r á e s t a n d o d é b i l d u r a n t e m u c h o t i e m p o , m ie n t r a s l o s g e s t o r e s d e

n u e s t r a s p o l í t i c a s n o c a m b i e n e l r u m b o . A l o q u e a s p i r o c o n e s t a s p á g i n a s e s a

e j e r c e r p r e s i ó n , a t r a v é s d e u n a o p i n ió n p ú b l i c a i n f o r m a d a , p a r a q u e e s e r u m b o

c a m b i e d e u n a v e z y a c a b e m o s y a c o n e s t a c r i s i s .

¿ C u á n m a l e s t á n l a s c o s a s ?

- C r e o q u e , a h o r a q u e e m p ie z a n a e m e r g e r e s o s b r o t e s v e r d e s e n d i s t i n t o s

m e r c a d o s y q u e h a e m p e z a d o a r e s t a u r a r s e l a c o n f i a n z a , e s t o i n i c i a r á l a d i n á m i c a

p o s i t i v a q u e r e c u p e r a r á n u e s t r a e c o n o m í a .

- ¿ V e u s t e d b r o t e s v e r d e s ?

- S i q u e l o s v e o , v e o b r o t e s v e r d e s .

B E N B E R N A N K E , p r e s i d e n t e d e l a R e s e r v a F e d e r a l , e n t r e v i s t a d o p o r 6 0

M i n u t e s , 1 5 d e m a r z o d e 2 0 0 9 .

E n m a r z o d e 2 0 0 9 , B e n B e r n a n k e , q u i e n n o r m a l m e n t e n o e s n i e l m á s a l e g r e

n i e l m á s p o é t i c o d e l o s h o m b r e s , r e b o s ó o p t i m i s m o a l r e s p e c t o d e l a p e r s p e c t i v a

e c o n ó m i c a . T r a s l a c a í d a d e L e h m a n B r o t h e r s , s e i s m e s e s a n t e s , E s t a d o s U n i d o s

h a b í a e n t r a d o e n u n p ic a d o e c o n ó m i c o t e r r o r í f i c o . P e r o e l p r e s i d e n t e d e l a F e d

a p a r e c i ó e n e l p r o g r a m a d e t e l e v i s i ó n 6 0 M i n u t e s y d e c l a r ó q u e l a p r i m a v e r a e s t a b a

p r ó x i m a .

S u s c o m e n t a r i o s a d q u i r i e r o n f a m a i n m e d i a t a , e n p a r t e p o r l o s i g u i e n t e :

e x h i b í a n u n in q u i e t a n t e p a r e c i d o c o n l a s p a l a b r a s d e C h a n c e — a l i a s C h a u n c e y

G a r d i n e r — , e l j a r d in e r o s i m p le a l c u a l , e n l a p e l í c u l a B e i n g T h e r e[ 1 ]

, s e c o n f u n d e c o n

u n h o m b r e s a b i o . E n u n a d e l a s e s c e n a s d e e s t e f i l m e s e p i d e a C h a n c e q u e c o m e n t e

l a p o l í t i c a e c o n ó m i c a y e s t e t r a n q u i l i z a a l p r e s i d e n t e d i c i e n d o : « M i e n t r a s q u e n o s e

c o r t e n l a s r a í c e s , t o d o e s t { y e s t a r { b i e n e n e l j a r d ín < E n p r im a v e r a h a b r {

c r e c i m ie n t o » . A p e s a r d e l a s b r o m a s , s i n e m b a r g o , e l o p t im i s m o d e B e r n a n k e e r a

a m p l i a m e n t e c o m p a r t i d o . A f i n a le s d e 2 0 0 9 , T i m e e l i g i ó a B e r n a n k e c o m o s u

« P e r s o n a d e l A ñ o » .

P o r d e s g r a c i a , n o t o d o i b a b i e n e n e l j a r d í n y e l c r e c i m ie n t o p r o m e t i d o n o

l l e g ó n u n c a .

P a r a s e r j u s t o s , B e r n a n k e t e n í a r a z ó n a l a f i r m a r q u e l a c r i s i s e s t a b a

m e j o r a n d o . E l p á n i c o q u e s e h a b í a a p o d e r a d o d e l o s m e r c a d o s f in a n c ie r o s e s t a b a

c a l m á n d o s e y e l h u n d im i e n t o e c o n ó m i c o p e r d í a v e l o c i d a d . S e g ú n e l c o n t a d o r

o f i c i a l d e l a A g e n c i a N a c i o n a l d e E s t u d i o s E c o n ó m i c o s d e E s t a d o s U n i d o s , l a

d e n o m in a d a « G r a n R e c e s i ó n » , q u e h a b í a c o m e n z a d o e n d i c ie m b r e d e 2 0 0 7 , t e r m in ó

e n j u n i o d e 2 0 0 9 , c u a n d o s e in i c i ó u n a r e c u p e r a c i ó n . P e r o s i h u b o t a l r e c u p e r a c i ó n ,

f u e d e u n a c l a s e q u e s i r v i ó d e m u y p o c a a y u d a a l a m a y o r í a d e e s t a d o u n i d e n s e s .

L o s p u e s t o s d e t r a b a j o s i g u i e r o n s i e n d o e s c a s o s ; c a d a v e z m á s f a m i l i a s c o n t in u a b a n

a g o t a n d o s u s a h o r r o s , p e r d i e n d o s u s h o g a r e s y , l o p e o r d e t o d o , p e r d i e n d o l a

e s p e r a n z a . C ie r t a m e n t e , l a t a s a d e d e s e m p le o h a d e s c e n d i d o c o n r e s p e c t o a l

m á x i m o q u e a l c a n z ó e n o c t u b r e d e 2 0 0 9 . P e r o l a m e j o r a h a a v a n z a d o a p a s o d e

c a r a c o l ; v a r i o s a ñ o s d e s p u é s d e q u e B e r n a n k e h a b l a r a d e e l l a , s e g u i m o s e s p e r a n d o

a q u e l a « d i n á m i c a p o s i t i v a » h a g a s u a p a r i c i ó n .

Y e s t o e r a e n E s t a d o s U n i d o s , q u e , a l m e n o s d e s d e e l p u n t o d e v i s t a t é c n i c o ,

v i v í a u n a r e c u p e r a c i ó n . O t r o s p a í s e s n i s i q u i e r a l o g r a r o n e s t o . E n I r l a n d a , e n G r e c i a ,

e n E s p a ñ a , e n I t a l i a , l o s p r o b l e m a s c o n l a d e u d a y l o s p r o g r a m a s d e « a u s t e r i d a d »

q u e s u p u e s t a m e n t e d e b í a n r e s t a u r a r l a c o n f i a n z a n o s o l o a b o r t a r o n c u a l q u i e r c l a s e

d e r e c u p e r a c i ó n , s i n o q u e p r o d u j e r o n n u e v a s d e p r e s i o n e s y m u l t i p l i c a r o n e l p a r o .

Y l a s p e n a l i d a d e s n o c e s a r o n . E s c r i b o e s t a s p a l a b r a s c a s i t r e s a ñ o s d e s p u é s d e

q u e B e r n a n k e c r e y e r a v e r a q u e l l o s b r o t e s v e r d e s , t r e s a ñ o s y m e d i o d e s p u é s d e l a

c a í d a d e L e h m a n , m á s d e c u a t r o a ñ o s d e s p u é s d e l i n i c i o d e l a G r a n R e c e s i ó n . Y l o s

c i u d a d a n o s d e l a s n a c i o n e s m á s a v a n z a d a s d e l m u n d o , d e n a c i o n e s c o n a b u n d a n c i a

d e r e c u r s o s , t a l e n t o y s a b e r — t o d o s l o s i n g r e d ie n t e s d e l a p r o s p e r i d a d y u n n i v e l d e

v i d a d e c e n t e p a r a t o d o s — s i g u e n v i v i e n d o e n u n e s t a d o d e i n t e n s o p a d e c e r .

E n e l r e s t o d e l p r e s e n t e c a p í t u l o in t e n t a r é d o c u m e n t a r a l g u n a s d e l a s

d i m e n s i o n e s p r i n c i p a le s d e e s t e p a d e c i m ie n t o . M e c e n t r a r é p r in c i p a l m e n t e e n

E s t a d o s U n i d o s , q u e e s t a n t o e l l u g a r d o n d e v i v o c o m o e l p a í s q u e c o n o z c o m e jo r , y

m á s a d e l a n t a d o e l l i b r o d e s a r r o l l a r é u n a n á l i s i s a m p l i o d e l p a d e c i m ie n t o

i n t e r n a c i o n a l . Y e m p e z a r é c o n l a c u e s t ió n m á s im p o r t a n t e , y e l t e m a e n e l q u e

h e m o s a c t u a d o p e o r : e l d e s e m p l e o .

L A S E Q U Í A D E E M P L E O S

L o s e c o n o m i s t a s , s e g ú n e l v ie j o d i c h o , s a b e n e l p r e c i o d e t o d o y e l v a l o r d e

n a d a . Y , e n f i n , h a y m u c h o d e c i e r t o e n e s a a c u s a c i ó n : c o m o l o s e c o n o m i s t a s

e s t u d i a n p r i n c i p a l m e n t e l a c i r c u l a c i ó n d e d i n e r o y l a p r o d u c c i ó n y e l c o n s u m o d e

c o s a s , t i e n d e n a d a r p o r s e n t a d o , c o n u n s e s g o i n h e r e n t e , q u e l o q u e i m p o r t a s o n e l

d i n e r o y l a s c o s a s . S i n e m b a r g o , h a y u n c a m p o d e i n v e s t i g a c i ó n e c o n ó m i c a q u e s e

c e n t r a e n c ó m o l a s m e d i d a s d e b i e n e s t a r i n d i c a d a s p o r u n o m i s m o , t a l e s c o m o l a

f e l i c i d a d o l a « s a t i s f a c c i ó n v i t a l » , s e r e l a c i o n a n c o n o t r o s a s p e c t o s d e l a v i d a . S í , e s l o

q u e s e c o n o c e c o m o « e s t u d i o d e l a f e l i c i d a d » ; B e n B e r n a n k e in c l u s o d i o u n a

c o n f e r e n c i a s o b r e e l lo , e n 2 0 1 0 , t i t u l a d a « L a e c o n o m í a d e l a f e l i c i d a d » . Y e s t a

i n v e s t i g a c i ó n n o s d i c e a l g o m u y i m p o r t a n t e a l r e s p e c t o d e l l í o e n e l q u e e s t a m o s .

E n e f e c t o , e l e s t u d i o d e l a f e l i c i d a d n o s d i c e q u e e l d i n e r o c a r e c e d e t a m a ñ a

i m p o r t a n c i a u n a v e z q u e u n o h a l l e g a d o a p o d e r s e c o s t e a r l a s n e c e s i d a d e s d e l a

v i d a . L o s b e n e f i c i o s d e s e r m á s r i c o n o s o n i g u a l e s a c e r o , e n u n s e n t i d o l i t e r a l : l o s

c i u d a d a n o s d e l o s p a í s e s r i c o s , d e m e d i a , s e h a l l a n a l g o m á s s a t i s f e c h o s c o n s u s

v i d a s q u e l o s c i u d a d a n o s d e l a s n a c i o n e s m e n o s a c o m o d a d a s . A d e m á s , s e r m á s r i c o

o m á s p o b r e q u e l a s p e r s o n a s c o n l a s q u e t e c o m p a r a s e s u n a c u e s t i ó n d e g r a n

r e l e v a n c i a , y l a r a z ó n p o r l a c u a l l a e x t r e m a d e s i g u a l d a d p u e d e t e n e r u n e f e c t o m u y

c o r r o s i v o e n l a s o c ie d a d . P e r o , a f i n d e c u e n t a s , e l d in e r o e s m e n o s i m p o r t a n t e d e l o

q u e l o s m a t e r i a l i s t a s c r u d o s — y m u c h o s e c o n o m i s t a s — q u i s i e r a n c r e e r .

E l l o n o s u p o n e d e c i r , s i n e m b a r g o , q u e l o s a s u n t o s e c o n ó m i c o s c a r e z c a n d e

i m p o r t a n c i a e n l a v e r d a d e r a e s c a l a d e l a s c o s a s . E n e f e c t o , h a y u n a s p e c t o

i m p u l s a d o p o r l a e c o n o m í a q u e r e s u l t a e n o r m e m e n t e r e l e v a n t e p a r a e l b ie n e s t a r

h u m a n o : t e n e r t r a b a j o . L a s p e r s o n a s q u e d e s e a n t r a b a j a r p e r o n o e n c u e n t r a n u n

p u e s t o s u f r e n s o b r e m a n e r a , n o s o l o p o r l a p é r d i d a d e i n g r e s o s , s i n o t a m b i é n p o r l a

p é r d i d a d e c o n f i a n z a e n l a p r o p i a v a l í a . E s t a e s u n a d e l a s r a z o n e s m á s g r a v e s d e

q u e e l d e s e m p le o m a s i v o — q u e s e e s t á p r o d u c i e n d o e n E s t a d o s U n i d o s d e s d e h a c e

c u a t r o a ñ o s — s e a u n a a u t é n t i c a t r a g e d i a .

¿ C u á n g r a v e e s e l p r o b l e m a d e l d e s e m p l e o ? V e á m o s l o c o n a t e n c i ó n .

P o r d e s c o n t a d o , l o q u e n o s in t e r e s a e s e l p a r o i n v o l u n t a r i o . L a g e n t e q u e n o

t r a b a j a p o r q u e h a e l e g i d o n o t r a b a j a r o , a l m e n o s , n o h a c e r l o e n l a e c o n o m í a d e

m e r c a d o — j u b i l a d o s q u e e s t á n c o n t e n t o s d e s u j u b i l a c i ó n , o a q u e l l a s m u j e r e s u

h o m b r e s q u e h a n d e c i d i d o o c u p a r s e d e s u c a s a a t i e m p o c o m p le t o — , e s t a n o c u e n t a .

T a m p o c o l o s d i s c a p a c i t a d o s ; s u i n c a p a c i d a d l a b o r a l e s l a m e n t a b l e , p e r o n o o b e d e c e

a l a s c u e s t i o n e s e c o n ó m i c a s .

B i e n , s i e m p r e h a h a b i d o p e r s o n a s q u e a f i r m a n q u e e l d e s e m p l e o i n v o l u n t a r i o ,

c o m o t a l , n o e x i s t e ; p u e s t o d o e l m u n d o p u e d e h a l l a r t r a b a j o s i r e a lm e n t e a s p i r a a

t r a b a j a r y n o s e e x c e d e e n s u s e x i g e n c i a s d e s a l a r i o o c o n d i c i o n e s l a b o r a l e s .

R e c u e r d e n p o r e j e m p l o a S h a r r o n A n g le , c a n d i d a t a r e p u b l i c a n a a l S e n a d o , q u e

d e c l a r ó e n 2 0 1 0 q u e l o s d e s e m p le a d o s e r a n u n o s « m i m a d o s » q u e p r e f e r í a n v i v i r d e

l a s r e n t a s d e l p a r o , a n t e s q u e o c u p a r u n p u e s t o d e t r a b a j o . O a l a g e n t e d e l a

C o m i s i ó n d e C o m e r c i o d e C h i c a g o , q u e , e n o c t u b r e d e 2 0 1 1 , s e r i o d e m a n i f e s t a n t e s

c o n t r a r io s a l a d e s i g u a l d a d a r r o j á n d o l e s u n a l l u v i a d e f o r m u l a r i o s d e s o l i c i t u d d e

e m p l e o p a r a M c D o n a l d ’ s . T a m b i é n h a y e c o n o m i s t a s c o m o C a s e y M u l l i g a n , d e l a

U n i v e r s i d a d d e C h i c a g o , q u i e n h a e s c r i t o p a r a e l w e b d e l N e w Y o r k T i m e s m ú l t i p l e s

a r t í c u l o s e n l o s q u e i n s i s t e e n q u e l a p r o n u n c i a d a c a í d a d e l e m p le o t r a s l a c r i s i s

f i n a n c i e r a d e 2 0 0 8 n o s e d e b í a a q u e f a l t a r a n o c a s i o n e s l a b o r a l e s , s i n o a q u e h a b í a

m e n g u a d o l a v o l u n t a d d e t r a b a j a r .

L a r e s p u e s t a c l á s i c a a e s t e t i p o d e p e r s o n a s p r o c e d e d e u n p a s a j e q u e

h a l l a m o s a l p o c o d e e m p e z a r l a n o v e l a E l t e s o r o d e S i e r r a M a d r e ( m á s c o n o c i d a p o r l a

a d a p t a c i ó n c i n e m a t o g r á f i c a d e 1 9 4 8 , p r o t a g o n i z a d a p o r H u m p h r e y B o g a r t y W a l t e r

H u s t o n ) :

T o d o e l q u e q u i e r a t r a b a j a r y l o q u i e r a d e v e r d a d e n c o n t r a r á u n p u e s t o d e

t r a b a j o , s i n d u d a . L o ú n i c o q u e n o h a y q u e h a c e r e s i r a l h o m b r e q u e t e e s t á

d i c i e n d o e s t o , p u e s é l n o t i e n e t r a b a j o q u e o f r e c e r n i s a b e d e n a d ie q u e s e p a d e u n

p u e s t o l i b r e . E s t a e s p r e c i s a m e n t e l a r a z ó n p o r l a q u e t e a c o n s e j a t a n s a b i a m e n t e :

p o r a m o r f r a t e r n a l , y t a m b i é n p a r a d e m o s t r a r q u é p o c o c o n o c e e s t e m u n d o .

P o c o h a y q u e o b j e t a r . Y e n c u a n t o a l a s s o l i c i t u d e s p a r a M c D o n a l d ’ s , e n a b r i l

d e 2 0 1 1 , e n e f e c t o , M c D o n a l d ’ s a n u n c i ó l a c o n t r a t a c i ó n d e 5 0 . 0 0 0 n u e v o s

t r a b a j a d o r e s . R e c i b i ó a p r o x i m a d a m e n t e u n m i l l ó n d e s o l i c i t u d e s .

T o d o e l q u e t i e n e u n m í n im o d e f a m i l i a r i d a d c o n e l m u n d o , e n s u m a , s a b e

q u e e l p a r o , c o m o d e s e m p le o i n v o l u n t a r i o , e s a l g o m u y r e a l . Y , e n l a a c t u a l i d a d , u n

t e m a u r g e n t e .

¿ C ó m o d e g r a v e e s e l p r o b l e m a d e l d e s e m p le o i n v o l u n t a r i o y h a s t a q u é

p u n t o h a e m p e o r a d o ?

L a s c i f r a s d e l d e s e m p l e o e n E s t a d o s U n i d o s , s e g ú n s u e l e n c i t a r s e e n l a s

n o t i c i a s , s e b a s a n e n u n a e n c u e s t a e n l a q u e s e p r e g u n t a a p e r s o n a s a d u l t a s s i o b i e n

t r a b a j a n o b i e n e s t á n b u s c a n d o t r a b a j o a c t i v a m e n t e . A l o s q u e b u s c a n e m p le o p e r o

c a r e c e n d e é l s e l o s c o n s i d e r a e n p a r o . E n d i c i e m b r e d e 2 0 1 1 , l o s d e s e m p l e a d o s

e s t a d o u n i d e n s e s a s c e n d í a n a m á s d e 1 3 m i l l o n e s , f r e n t e a l o s 6 , 8 m i l l o n e s d e 2 0 0 7 .

S i u n o p i e n s a s o b r e e s t a d e f i n i c i ó n e s t á n d a r d e d e s e m p le o , s i n e m b a r g o , v e r á

q u e o m i t e m u c h a a f l i c c i ó n . ¿ D ó n d e e s t á n l a s p e r s o n a s q u e d e s e a n t r a b a j a r p e r o n o

b u s c a n e m p l e o d e f o r m a a c t i v a ( p o r q u e , o b i e n n o h a y p u e s t o s a l o s q u e a s p i r a r , o

b i e n s e h a n d e s a n i m a d o d e s p u é s d e m u c h o b u s c a r e n v a n o ) ? ¿ D ó n d e l o s q u e

q u i e r e n u n t r a b a j o a t i e m p o c o m p l e t o , p e r o s o l o h a n p o d i d o e n c o n t r a r l o d e m e d i a

j o r n a d a ? B i e n , l a A g e n c i a E s t a d o u n i d e n s e d e E s t a d í s t i c a L a b o r a l i n t e n t a i n c l u i r a

e s t o s i n f o r t u n a d o s e n u n a m e d i d a m á s a m p l i a d e l d e s e m p l e o , c o n o c i d a c o m o U 6 ;

d e a c u e r d o c o n e s t o s c á l c u l o s m á s n u m e r o s o s , e n E s t a d o s U n i d o s h a y c e r c a d e 2 4

m i l l o n e s d e d e s e m p l e a d o s : c e r c a d e u n 1 5 p o r 1 0 0 d e l a f u e r z a d e t r a b a j o y

a p r o x i m a d a m e n t e e l d o b l e d e l a c i f r a a n t e r i o r a l i n i c i o d e l a c r i s i s .

S i n e m b a r g o , i n c l u s o e s t e i n d i c a d o r e s i n c a p a z d e a b a r c a r e l d o l o r e n t o d a s u

e x t e n s i ó n . E n e l m o d e r n o E s t a d o s U n i d o s , l a m a y o r í a d e f a m i l i a s i n c l u y e n a d o s

c ó n y u g e s t r a b a j a d o r e s ; t a l e s f a m i l i a s s u f r e n , t a n t o f i n a n c i e r a c o m o

p s i c o l ó g i c a m e n t e , s i u n o d e l o s d o s c ó n y u g e s e s t á d e s e m p l e a d o . T a m b i é n h a y

t r a b a j a d o r e s q u e s o l í a n l l e g a r a f in d e m e s g r a c i a s a u n s e g u n d o e m p l e o , y a h o r a

d e b e n c o n f o r m a r s e c o n s o l o u n o ; o q u e c o n t a b a n c o n l a p a g a p o r u n a s h o r a s e x t r a s

q u e h a n d e j a d o d e r e a l i z a r . H a y e m p r e s a r i o s i n d e p e n d ie n t e s q u e h a n v i s t o

m e n g u a r m u c h o s u s i n g r e s o s . H a y t r a b a j a d o r e s e s p e c i a l i z a d o s q u e , a c o s t u m b r a d o s

a d e s a r r o l l a r s e e n b u e n o s p u e s t o s d e t r a b a j o , s e h a n v i s t o o b l i g a d o s a a c e p t a r

e m p l e o s q u e n o u s a n n a d a d e s u s a b e r e s p e c í f i c o . Y t a n t o s o t r o s e j e m p l o s .

N o h a y c á l c u l o o f i c i a l d e l n ú m e r o d e e s t a d o u n i d e n s e s a t r a p a d o s e n e s t a c l a s e

d e p e n u m b r a d e l d e s e m p l e o f o r m a l . P e r o s e g ú n u n a e n c u e s t a d e j u n i o d e 2 0 1 1 ,

r e a l i z a d a e n t r e p r o b a b l e s v o t a n t e s — u n s e c t o r a l q u e c a b e s u p o n e r e n m e j o r f o r m a

q u e l a p o b l a c i ó n e n s u c o n j u n t o — , e l g r u p o d e s o n d e o s D e m o c r a c y C o r p s h a l l ó q u e

u n t e r c i o d e l o s e s t a d o u n i d e n s e s h a b í a p a d e c i d o a l g u n a p é r d i d a d e t r a b a j o , b i e n

p o r s í m i s m o s o b i e n p o r o t r o m ie m b r o d e l a f a m i l i a ; y q u e o t r o t e r c i o c o n o c í a a

a l g u i e n q u e h a b í a p e r d i d o u n e m p le o . Y c a s i e l 4 0 p o r 1 0 0 d e l a s f a m i l i a s h a b í a n

s u f r i d o r e d u c c i o n e s d e h o r a s , s a l a r i o s o c o m p l e m e n t o s .

L a s p e n a l i d a d e s , p u e s , e s t á n m u y g e n e r a l i z a d a s . P e r o t a m p o c o e s t o e s t o d a l a

h i s t o r i a , a ú n n o : p a r a m i l l o n e s d e p e r s o n a s , e l d a ñ o c a u s a d o p o r l o s p r o b l e m a s

e c o n ó m i c o s f l u y e a g r a n p r o f u n d i d a d .

V I D A S A R R U I N A D A S

S i e m p r e h a y c i e r t o d e s e m p le o e n u n a e c o n o m í a d i n á m i c a y c o m p le j a c o m o la

d e l m o d e r n o E s t a d o s U n i d o s . C a d a d í a s e h u n d e n a l g u n o s n e g o c io s , c o n l o s

e m p l e o s q u e e l l o c o m p o r t a , a l t i e m p o q u e o t r o s c r e c e n y n e c e s i t a n a m á s

t r a b a j a d o r e s ; h a y t r a b a j a d o r e s q u e a b a n d o n a n s u p u e s t o o s o n d e s p e d i d o s p o r

r a z o n e s i d i o s i n c r á s i c a s y s u s a n t i g u o s e m p le a d o r e s l e s b u s c a n r e e m p l a z o . E n 2 0 0 7 ,

c u a n d o e l m e r c a d o l a b o r a l f u n c i o n a b a b a s t a n t e b i e n , h u b o m á s d e 2 0 m i l l o n e s d e

c e s e s o d e s p i d o s , a l a p a r q u e u n n ú m e r o a ú n s u p e r i o r d e c o n t r a t o s .

T o d a e s t a a g i t a c i ó n s u p o n e q u e s i e m p r e e x i s t e c i e r t o d e s e m p l e o , i n c l u s o e n

l a s b u e n a s é p o c a s , p o r q u e a m e n u d o s e r e q u ie r e u n t i e m p o p a r a q u e l o s c a n d i d a t o s

a t r a b a j a r e n c u e n t r e n o a c e p t e n l o s n u e v o s p u e s t o s . C o m o s e h a v i s t o , e n e l o t o ñ o d e

2 0 0 7 , a p e s a r d e q u e l a e c o n o m í a e r a n o t o r i a m e n t e p r ó s p e r a , h a b í a c a s i 7 m i l l o n e s

d e d e s e m p l e a d o s . H u b o m i l l o n e s d e p a r a d o s i n c l u s o e n e l p u n t o c u lm i n a n t e d e l a

g r a n p r o s p e r i d a d d e l o s a ñ o s n o v e n t a , c u a n d o s e h iz o p o p u l a r e l c h i s t e d e q u e p a r a

e n c o n t r a r t r a b a j o b a s t a b a c o n p a s a r e l « e x a m e n d e l e s p e jo » : q u e t u a l i e n t o

e m p a ñ a r a u n e s p e j o , e s t o e s , q u e n o e s t u v i e r a s m u e r t o .

P e r o e n l a s é p o c a s d e p r o s p e r i d a d , e l d e s e m p l e o e s , e n s u m a y o r í a , u n a

e x p e r i e n c i a b r e v e . E n l o s b u e n o s t i e m p o s e x i s t e u n e q u i v a l e n t e a p r o x i m a d o e n t r e e l

n ú m e r o d e p e r s o n a s q u e b u s c a n t r a b a j o y e l n ú m e r o d e n u e v a s o f e r t a s y , d e

r e s u l t a s d e e l l o , l a m a y o r p a r t e d e l o s d e s e m p l e a d o s h a l la n u n e m p l e o c o n r e l a t i v a

r a p i d e z . D e e s t o s 7 m i l l o n e s d e e s t a d o u n i d e n s e s d e s e m p l e a d o s a n t e s d e l a c r i s i s ,

m e n o s d e u n o d e c a d a c i n c o p a s ó m á s d e s e i s m e s e s s i n t r a b a j o ; m e n o s d e u n o d e

c a d a d i e z p a s ó m á s d e u n a ñ o s i n t r a b a j o .

E s t a s i t u a c i ó n h a c a m b i a d o c o m p l e t a m e n t e d e s d e l a c r i s i s . A h o r a , p o r c a d a

n u e v o p u e s t o d e t r a b a j o , h a y c u a t r o p e r s o n a s q u e b u s c a n e m p l e o , l o c u a l s i g n i f i c a

q u e a l o s t r a b a j a d o r e s q u e p i e r d e n s u e m p l e o l e s r e s u l t a m u y d i f í c i l e n c o n t r a r o t r o .

S e i s m i l l o n e s d e e s t a d o u n i d e n s e s — c a s i c i n c o v e c e s l a s c i f r a s d e 2 0 0 7 — l l e v a n p o r

l o m e n o s s e i s m e s e s s i n t r a b a j o ; c u a t r o m i l l o n e s h a n e s t a d o d e s e m p l e a d o s d u r a n t e

m á s d e u n a ñ o , f r e n t e a l o s s o l o 7 0 0 . 0 0 0 d e a n t e s d e l a c r i s i s .

E s t o e s a l g o c a s i t o t a l m e n t e n u e v o e n l a e x p e r i e n c i a d e E s t a d o s U n i d o s ; d i g o

« c a s i t o t a lm e n t e » p o r q u e e l d e s e m p l e o d e l a r g a d u r a c i ó n f u e o b v i a m e n t e h a b i t u a l

d u r a n t e l a G r a n D e p r e s i ó n . P e r o n o s e h a b í a v i s t o n a d a p a r e c i d o d e s d e e n t o n c e s .

D e s d e l o s a ñ o s t r e i n t a d e l s i g l o p a s a d o n o h a h a b i d o t a n t o s e s t a d o u n i d e n s e s q u e

p a r e c í a n a t r a p a d o s e n u n e s t a d o d e d e s e m p l e o p e r m a n e n t e .

E l d e s e m p le o d e l a r g a d u r a c i ó n r e s u l t a d e l o m á s d e s m o r a l i z a d o r p a r a

c u a l q u i e r t r a b a j a d o r , d e d o n d e s e a . P e r o e n E s t a d o s U n i d o s , d o n d e l a r e d d e

s e g u r i d a d s o c i a l e s m á s d é b i l q u e e n n i n g ú n o t r o p a í s a v a n z a d o , p u e d e c o n v e r t i r s e

f á c i l m e n t e e n u n a p e s a d i l l a . P e r d e r e l t r a b a j o s u p o n e a m e n u d o p e r d e r t a m b ié n e l

s e g u r o d e s a l u d . L a s p r e s t a c i o n e s p o r d e s e m p l e o , q u e h a b i t u a l m e n t e e m p i e z a n p o r

c u b r i r s o l o u n a t e r c e r a p a r t e d e l o s i n g r e s o s p e r d i d o s , s e t e r m i n a n ; a l o l a r g o d e

2 0 1 0 - 2 0 1 1 s e p r o d u j o u n a l i g e r a c a í d a e n l a t a s a d e d e s e m p l e o o f i c i a l , p e r o e l

n ú m e r o d e e s t a d o u n i d e n s e s q u e c a r e c í a d e t r a b a jo y n o r e c i b í a n i n g u n a p r e s t a c i ó n

s e d u p l i c ó . Y c u a n d o e l d e s e m p l e o s e a r r a s t r a , l a s f i n a n z a s f a m i l i a r e s s e d e r r u m b a n :

e l a h o r r o f a m i l i a r s e a g o t a , n o s e p u e d e n p a g a r l a s f a c t u r a s , l a c a s a s e p i e r d e .

E s t o t a m p o c o e s t o d o . L a s c a u s a s d e l d e s e m p le o d e l a r g a d u r a c i ó n ,

c l a r a m e n t e , t i e n e n q u e v e r c o n s u c e s o s m a c r o e c o n ó m i c o s y e r r o r e s d e g e s t i ó n

p o l í t i c a q u e s e h a l l a n f u e r a d e l c o n t r o l d e l o s d e s e m p l e a d o s , p e r o a u n a s í , e s t o n o

i m p i d e q u e l a s v í c t im a s c a r g u e n c o n u n e s t i g m a . P a s a r m u c h o t i e m p o e n e l p a r o ,

¿ e n v e r d a d h a c e q u e u n o p i e r d a p e r i c i a l a b o r a l , q u e s e a u n m a l c a n d i d a t o a u n

p u e s t o d e t r a b a j o ? E l h e c h o d e q u e u n o h a y a p o d i d o s e r u n o d e e s o s d e s e m p l e a d o s

d e l a r g a d u r a c i ó n ¿ e n v e r d a d i n d i c a q u e u n o e s d e l a c l a s e d e l o s p e r d e d o r e s \ '7 d T a l

v e z n o s e a a s í e n r e a l i d a d ; p e r o m u c h o s e m p l e a d o r e s c r e e n e n e f e c t o q u e a s í e s y ,

p a r a e l c a n d i d a t o a l e m p l e o , e s t o p u e d e s e r d e f in i t i v o . P i e r d a u n t r a b a j o e n e s t a

e c o n o m í a y l e r e s u l t a r á m u y d i f í c i l e n c o n t r a r o t r o ; p a s e d e s e m p l e a d o u n t i e m p o

l a r g o y l e c o n s i d e r a r á n p e r s o n a i n e m p l e a b l e .

A t o d o e s t o , a ñ á d a s e e l p e r j u i c i o c a u s a d o a l a v i d a i n t e r i o r d e e s o s

e s t a d o u n i d e n s e s . E l l e c t o r s a b r á q u é q u i e r o d e c i r , s i c o n o c e a a l g u ie n q u e l l e v e

t i e m p o a t r a p a d o e n e l d e s e m p l e o ; i n c l u s o a u n q u e e s t a p e r s o n a h a y a l o g r a d o

e s q u i v a r p o r a h o r a l a a n g u s t i a f i n a n c i e r a , e l g o l p e a l a d i g n i d a d y e l r e s p e t o p r o p i o

p u e d e r e s u l t a r d e v a s t a d o r . Y l a c u e s t i ó n e s a ú n p e o r , c l a r o , s i s e l e s u m a l a a n g u s t i a

e c o n ó m i c a . C u a n d o B e n B e r n a n k e h a b l a b a d e l « e s t u d i o d e l a f e l i c i d a d » , h a c í a

h i n c a p ié e n l a c o n s t a t a c i ó n d e q u e l a f e l i c i d a d d e p e n d e , e n b u e n a m e d i d a , d e l a

s e n s a c i ó n d e t e n e r l a p r o p i a v i d a b a j o c o n t r o l . A h o r a p ie n s e e l l e c t o r q u é l e o c u r r e a

e s t a s e n s a c i ó n d e c o n t r o l c u a n d o u n o a n s i a t r a b a j a r p e r o l o s m e s e s p a s a n s i n h a l l a r

e m p l e o ; c u a n d o l a v i d a q u e h a s i d o c o n s t r u y e n d o s e e s t á d e r r u m b a n d o p o r q u e s e

t e r m i n a e l d i n e r o . N o e s d e e x t r a ñ a r q u e , s e g ú n s u g i e r e n n u m e r o s o s e s t u d i o s , e l

p a r o d e l a r g a d u r a c i ó n p r o d u z c a a n s i e d a d y d e p r e s i ó n p s i c o l ó g i c a .

A d e m á s e s t á n l a s p e n a l i d a d e s d e lo s q u e a ú n n o t i e n e n p u e s t o d e t r a b a jo

p o r q u e e s t á n in g r e s a n d o p o r v e z p r i m e r a e n e l m u n d o l a b o r a l . S i n d u d a , e s t o s s o n

t i e m p o s t e r r i b l e s p a r a l o s j ó v e n e s .

E l d e s e m p l e o e n t r e l o s j ó v e n e s , a l i g u a l q u e o c u r r i ó e n p r á c t i c a m e n t e t o d o s

l o s d e m á s g r u p o s d e m o g r á f i c o s , v i n o a d u p l i c a r s e c o m o c o n s e c u e n c i a i n m e d i a t a d e

l a c r i s i s y l u e g o s e f u e r e d u c i e n d o m u y l i g e r a m e n t e . P e r o c o m o l o s t r a b a j a d o r e s

j ó v e n e s t i e n e n u n a t a s a d e p a r o m u c h o m á s e l e v a d a q u e s u s m a y o r e s , in c l u s o e n l o s

b u e n o s t i e m p o s , e s t o s u p u s o u n a s c e n s o d e l d e s e m p l e o m u c h o m á s c o n s i d e r a b le ,

e n r e l a c i ó n c o n l a f u e r z a d e t r a b a j o .

P o r o t r o l a d o , l o s j ó v e n e s q u e u n o q u i z á h a b r í a s u p u e s t o q u e e s t a b a n m e j o r

s i t u a d o s p a r a c a p e a r l a c r i s i s — l o s r e c i é n l i c e n c i a d o s e n l a u n i v e r s i d a d , d e q u i e n

c a b e e s p e r a r q u e e s t é n m á s p r e p a r a d o s q u e l o s d e m á s , e n s a b e r y c a p a c i d a d e s , p a r a

r e s p o n d e r a l a s e x i g e n c i a s d e u n a e c o n o m í a m o d e r n a — n o s e l i b r a r o n e n a b s o l u t o

d e l p r o b l e m a . U n o d e c a d a c u a t r o l i c e n c i a d o s r e c ie n t e s , a p r o x i m a d a m e n t e , s e h a l l a

o r a d e s e m p le a d o , o r a e n u n e m p le o a t i e m p o p a r c i a l . T a m b i é n s e h a p r o d u c i d o u n

d e s c e n s o n o t a b le e n l o s s a l a r i o s e n t r e a q u e l l o s q u e s í c u e n t a n c o n t r a b a j o s d e

j o r n a d a c o m p l e t a ; p r o b a b le m e n t e , p o r q u e m u c h o s d e e l l o s s e v ie r o n f o r z a d o s a

a c e p t a r e m p l e o s m a l p a g a d o s , q u e n o r e q u e r í a n d e s u f o r m a c i ó n .

U n a c o s a m á s : t a m b i é n s e h a i n c r e m e n t a d o c l a r a m e n t e e l n ú m e r o d e

e s t a d o u n i d e n s e s d e e d a d e s c o m p r e n d i d a s e n t r e l o s 2 4 y l o s 3 4 a ñ o s q u e s i g u e n

v i v i e n d o c o n s u s p a d r e s . E s t o n o s e e x p l i c a p o r n i n g u n a e x p l o s i ó n r e p e n t i n a d e

d e v o c i ó n f i l i a l : r e p r e s e n t a u n a r e d u c c i ó n r a d i c a l e n l a s o p o r t u n i d a d e s d e d e j a r e l

n i d o .

P a r a l o s j ó v e n e s , s e t r a t a d e u n a s i t u a c ió n d e l o m á s f r u s t r a n t e . S e e s p e r a d e

e l l o s q u e v a y a n r e s o l v i e n d o s u v i d a y , e n c a m b i o , s e h a l l a n d a n d o v u e l t a s c o m o u n

a v i ó n d e m o r a d o a l a e s p e r a d e l a a u t o r i z a c i ó n d e a t e r r i z a je . M u c h o s , c o m o e s ló g i c o ,

s e i n q u i e t a n p o r s u f u t u r o . ¿ C u á n l a r g a s e r á l a s o m b r a q u e a r r o j a r á n s u s p r o b l e m a s

a c t u a l e s ? ¿ C u á n d o p u e d e n c o n f i a r e n r e c u p e r a r s e p o r c o m p l e t o d e l a m a l a s u e r t e

d e h a b e r s e l i c e n c i a d o e n t i e m p o s d e u n a e c o n o m í a q u e s u f r e d e p r o b l e m a s g r a v e s ?

E s e n c i a l m e n t e , n u n c a . L i s a K a h n , e c o n o m i s t a d e l a E s c u e l a d e D i r e c c i ó n d e

Y a l e , h a c o m p a r a d o l a s c a r r e r a s d e l o s l i c e n c i a d o s u n i v e r s i t a r i o s q u e s e g r a d u a r o n

e n t i e m p o s d e p a r o e le v a d o c o n l a s d e q u i e n e s l o h i c i e r o n e n é p o c a s d e b o n a n z a

e c o n ó m i c a ; y l o s l i c e n c i a d o s a l o s q u e l e s t o c a r o n l o s m a l o s t i e m p o s d e s a r r o l l a r o n

c a r r e r a s s i g n i f i c a t i v a m e n t e p e o r e s , n o s o l o e n l o s p o c o s a ñ o s p o s t e r i o r e s a s u

g r a d u a c i ó n , s i n o d u r a n t e t o d a s u v i d a l a b o r a l . Y e s t a s é p o c a s p a s a d a s d e p a r o a l t o

f u e r o n r e l a t i v a m e n t e b r e v e s , c o m p a r a d a s c o n l a q u e e s t a m o s e x p e r i m e n t a n d o h o y ,

l o q u e s u g i e r e q u e e l d a ñ o q u e , a l a r g o p l a z o , s u f r i r á n l a s v i d a s d e l o s j ó v e n e s

e s t a d o u n i d e n s e s s e r á , e n e s t a o c a s i ó n , m u c h o m a y o r .

D Ó L A R E S Y C É N T I M O S

¿ D i n e r o ? ¿ A l g u ie n h a m e n c i o n a d o e l d i n e r o ? H a s t a a h o r a , y o n o ; a l m e n o s ,

n o d i r e c t a m e n t e . Y h a s i d o d e l i b e r a d o . E l d e s a s t r e q u e e s t a m o s p a s a n d o e s , e n

b u e n a p a r t e , u n a h i s t o r i a d e m e r c a d o s y d i n e r o — u n c u e n t o e n e l q u e o b t e n e r y

g a s t a r s e h a n t o r c i d o — , p e r o l o q u e l o c o n v i e r t e e n u n d e s a s t r e e s s u d i m e n s i ó n

h u m a n a , n o e l d i n e r o p e r d i d o .

D i c h o e s t o , h a b l a m o s d e u n m o n t ó n d e d i n e r o p e r d i d o .

E l i n d i c a d o r m á s h a b i t u a l , a l a h o r a d e m e d i r e l r e n d i m ie n t o e c o n ó m i c o

g e n e r a l , e s e l p r o d u c t o i n t e r i o r b r u t o r e a l ( P I B r e a l , a b r e v i a d o ) . E s e l v a l o r t o t a l d e

l o s b i e n e s y s e r v i c i o s p r o d u c i d o s e n u n a e c o n o m í a , c o n e l a j u s t e d e l a i n f l a c i ó n ; a

g r a n d e s r a s g o s , e s l a s u m a d e l a s c o s a s ( in c l u i d o s l o s s e r v i c i o s , p o r d e s c o n t a d o ) q u e

l a e c o n o m í a r e a l i z a e n u n p e r í o d o d e t i e m p o d a d o . C o m o l o s i n g r e s o s p r o c e d e n d e

v e n d e r , t a m b ié n s e t r a t a d e l i m p o r t e t o t a l d e l o s i n g r e s o s o b t e n i d o s , l o q u e

d e t e r m i n a l a m a g n i t u d d e l p a s t e l q u e s e v a a r e p a r t i r e n t r e s a l a r i o s , b e n e f i c i o s e

i m p u e s t o s .

E n u n a ñ o p r o m e d i o , a n t e s d e l a c r i s i s , e l P I B r e a l d e E s t a d o s U n i d o s c r e c í a

e n t r e e l 2 y e l 2 , 5 p o r 1 0 0 a n u a l . E l l o s e d e b í a a q u e l a c a p a c i d a d p r o d u c t i v a d e l a

e c o n o m í a e s t a b a c r e c i e n d o c o n e l p a s o d e l t i e m p o : c a d a a ñ o h a b í a m á s p e r s o n a s c o n

v o l u n t a d d e t r a b a j a r , m á s m á q u i n a s y e s t r u c t u r a s p a r a u s o d e e s t o s t r a b a j a d o r e s , y

m á s t e c n o l o g í a c o m p le j a p u e s t a a s u d i s p o s i c i ó n . H a b í a r e t r o c e s o s o c a s i o n a l e s

— r e c e s i o n e s — e n l o s q u e l a e c o n o m í a s e e n c o g í a , b r e v e m e n t e , e n l u g a r d e c r e c e r .

E n e l p r ó x i m o c a p í t u l o h a b l a r é d e c ó m o y p o r q u é p u e d e o c u r r i r e s t o . P e r o e s t o s

r e t r o c e s o s s o l í a n s e r b r e v e s y r e d u c i d o s y a c o n t i n u a c ió n s e p r o d u c í a n e s t a l l i d o s d e

c r e c i m i e n t o e n l o s q u e l a e c o n o m í a r e c u p e r a b a e l t e r r e n o p e r d i d o .

H a s t a l a c r i s i s r e c ie n t e , l a p e o r e x p e r i e n c i a d e r e t r o c e s o d e l a e c o n o m ía

e s t a d o u n i d e n s e , d e s d e l a G r a n D e p r e s i ó n , f u e e l « d o b l e d e s c e n s o » d e 1 9 7 9 a 1 9 8 2 :

d o s r e c e s i o n e s e n e s t r e c h a s u c e s i ó n q u e s e a n a l i z a n m e j o r c o m o u n a ú n i c a c r i s i s c o n

u n a b r e v e r e c u p e r a c i ó n c e n t r a l . E n l o m á s p r o f u n d o d e e s a c r i s i s , a f i n a l e s d e 1 9 8 2 ,

e l P I B r e a l e s t a b a 2 p u n t o s p o r c e n t u a l e s p o r d e b a jo d e s u c ú s p i d e a n t e r i o r . P e r o l a

e c o n o m í a p a s ó a d a r u n f u e r t e s a l t o a d e l a n t e y , d u r a n t e l o s d o s a ñ o s s i g u i e n t e s

— « a m a n e c e r e n A m é r i c a » — , s e c r e c i ó a l 7 p o r 1 0 0 , a n t e s d e r e a n u d a r e l r i t m o d e

c r e c i m i e n t o a c o s t u m b r a d o .

L a G r a n R e c e s i ó n — l a c r i s i s q u e s e e x t i e n d e d e f in a l e s d e 2 0 0 7 a m e d i a d o s d e

2 0 0 9 , c u a n d o l a e c o n o m í a s e e s t a b i l i z ó — f u e m á s p r o n u n c i a d a y a g u d a : a l o l a r g o

d e e s o s 1 8 m e s e s , e l P I B r e a l c a y ó e l 5 p o r 1 0 0 . C o m o d a t o a ú n m á s i m p o r t a n t e , s i n

e m b a r g o , e s t á e l h e c h o d e q u e n o h a h a b i d o e l f u e r t e s a l t o a d e l a n t e q u e

c o n t r a r r e s t a r a l a c a í d a . D e s d e e l f in o f i c i a l d e l a r e c e s i ó n , e l c r e c i m i e n t o , p o r e l

c o n t r a r io , h a s i d o i n f e r i o r a l o n o r m a l . E l r e s u l t a d o e s u n a e c o n o m í a q u e p r o d u c e

m u c h o m e n o s d e l o q u e d e b e r í a .

L a O f i c i n a P r e s u p u e s t a r i a d e l C o n g r e s o ( C B O ) p u b l i c a u n c á l c u l o , d e u s o

h a b i t u a l , s o b r e e l P I B r e a l « p o t e n c i a l » , d e f i n i d o c o m o m e d i d a d e l a « p r o d u c c i ó n

s o s t e n i b l e , e n l a q u e l a i n t e n s i d a d d e u s o d e l o s r e c u r s o s n i a ñ a d e n i r e s t a a l a

p r e s i ó n i n f l a c i o n a r i a » . C o n c í b a s e c o m o l o q u e o c u r r i r í a s i e l m o t o r e c o n ó m i c o

e s t u v i e r a f u n c i o n a n d o c o n t o d o s l o s c i l i n d r o s , p e r o s i n s o b r e c a le n t a m i e n t o ; e s u n

c á l c u l o d e l o q u e p o d r í a m o s , y d e b e r í a m o s , e s t a r c o n s i g u ie n d o . E s m u y p r ó x i m o a

l o q u e s e o b t i e n e c u a n d o s e p a r t e d e l p u n t o a l c a n z a d o p o r l a e c o n o m í a

e s t a d o u n i d e n s e e n 2 0 0 7 y s e p r o y e c t a l o q u e e s t a r í a p r o d u c ie n d o a h o r a s i e l

c r e c i m i e n t o h u b i e r a c o n t i n u a d o d e s a r r o l l á n d o s e a s u r i t m o d e l a r g o p l a z o .

A l g u n o s e c o n o m i s t a s c o n s i d e r a n q u e e s t a c l a s e d e c á l c u l o s i n d u c e n a

c o n f u s i ó n , p u e s n u e s t r a c a p a c i d a d p r o d u c t i v a h a r e c i b i d o u n g o l p e m u y

i m p o r t a n t e ; e n e l c a p í t u l o 2 e x p l i c a r é p o r q u é n o e s t o y d e a c u e r d o c o n e s t a i d e a . P o r

a h o r a , s i n e m b a r g o , t o m e m o s s i n m á s e l c á l c u l o d e l a C B O . L o q u e n o s d i c e , e n e l

m o m e n t o e n q u e e s c r i b o e s t a s p a l a b r a s , e s q u e l a e c o n o m í a e s t a d o u n i d e n s e e s t á

f u n c i o n a n d o a p r o x i m a d a m e n t e u n 7 p o r 1 0 0 p o r d e b a j o d e s u p o t e n c i a l . O , p o r

d e c i r l o c o n p a l a b r a s a l g o d i s t in t a s , a c t u a l m e n t e p r o d u c i m o s u n v a l o r c e r c a d e u n

b i l l ó n d e d ó l a r e s i n f e r i o r a l o q u e p o d r í a m o s y d e b e r í a m o s e s t a r p r o d u c i e n d o .

S e t r a t a d e u n a c i f r a a n u a l . S i s e s u m a e l v a l o r p e r d i d o d e s d e q u e e m p e z ó la

c r i s i s , e s t a m o s c e r c a d e l o s t r e s b i l l o n e s . Y , d a d a l a d e b i l i d a d s o s t e n i d a d e l a

e c o n o m í a , e s o b v i o q u e e s t a c i f r a a ú n c r e c e r á m u c h o m á s . E n e l p u n t o e n e l q u e

e s t a m o s , p o d r í a m o s c o n s i d e r a r n o s m u y a f o r t u n a d o s s i t e r m i n a m o s c o n u n a

p é r d i d a d e p r o d u c c i ó n a c u m u l a d a d e « s o l o » 5 b i l l o n e s ( d e d ó l a r e s

e s t a d o u n i d e n s e s ) .

N o s e t r a t a d e p é r d i d a s s o b r e e l p a p e l , c o m o l a r i q u e z a p e r d i d a c u a n d o

e s t a l l a r o n l a b u r b u j a p u n t o . c o m o l a i n m o b i l i a r i a ; e s t a r i q u e z a , p a r a e m p e z a r ,

n u n c a f u e r e a l . N o , a q u í h a b l a m o s d e p r o d u c t o s c o n v a l o r , q u e p o d r í a n y d e b e r í a n

h a b e r s i d o m a n u f a c t u r a d o s p e r o n o l o f u e r o n ; s e t r a t a d e s a l a r i o s y b e n e f i c i o s q u e

p o d r í a n y d e b e r í a n h a b e r s e in g r e s a d o , p e r o n o l l e g a r o n a m a t e r i a l i z a r s e . E s o s o n

l o s 5 b i l l o n e s , o l o s 7 b i l l o n e s , o q u i z á i n c l u s o m á s , q u e n u n c a p o d r e m o s r e c u p e r a r .

L a e c o n o m í a t e r m i n a r á r e c u p e r á n d o s e , o a s í l o e s p e r a u n o , c l a r o ; p e r o e s t o

s u p o n d r á , e n e l m e j o r d e l o s c a s o s , r e t o m a r l a a n t i g u a t e n d e n c i a , n o c o m p e n s a r

t o d o s l o s a ñ o s q u e p a s ó p o r d e b a j o d e e s a t e n d e n c i a .

D i g o « e n e l m e j o r d e l o s c a s o s » c o n t o d a i n t e n c i ó n , p o r q u e h a y b u e n a s

r a z o n e s p a r a c r e e r q u e l a p r o l o n g a d a d e b i l i d a d d e l a e c o n o m í a p a s a r á f a c t u r a e n s u

p o t e n c i a l a l a r g o p l a z o .

P E R D E R E L F U T U R O

E n t r e t o d a s l a s e x c u s a s q u e s e o y e n a f a v o r d e n o h a c e r n a d a p a r a c o n c l u i r

e s t a d e p r e s i ó n , h a y u n a m u l e t i l l a q u e r e p i t e n c o n s t a n t e m e n t e l o s d e f e n s o r e s d e l a

i n a c c i ó n : l o q u e s e d e b e h a c e r , n o s d i c e n , e s c e n t r a r n o s e n e l l a r g o p l a z o , n o e n e l

c o r t o p l a z o .

E s t o e s e r r ó n e o e n m ú l t i p le s s e n t i d o s , c o m o v e r e m o s m á s a d e l a n t e e n e s t e

l i b r o . E n t r e o t r a s c o s a s , i m p l i c a u n a a b d i c a c i ó n in t e l e c t u a l , p o r l a n e g a t i v a a a c e p t a r

l a r e s p o n s a b i l i d a d d e c o m p r e n d e r l a d e p r e s i ó n a c t u a l ; e s t e n t a d o r y f á c i l s a c u d i r s e

t o d o l o n e g a t i v o y a p e l a r c o n d i s p l i c e n c i a a l l a r g o p l a z o , p e r o e s o s u p o n e b u s c a r l a

s a l i d a p e r e z o s a y c o b a r d e . J o h n M a y n a r d K e y n e s e s t a b a d i c i e n d o e x a c t a m e n t e e s t o

c u a n d o e s c r i b i ó u n o d e s u s p a s a j e s m á s f a m o s o s : « E s t e l a r g o p l a z o e s u n a g u í a

e r r ó n e a p a r a c o m p r e n d e r e l p r e s e n t e . A l a r g o p l a z o e s t a r e m o s t o d o s m u e r t o s . L o s

e c o n o m i s t a s s e p l a n t e a n u n a t a r e a d e m a s i a d o f á c i l e in ú t i l s i , e n l a s é p o c a s

t e m p e s t u o s a s , l o ú n i c o q u e p u e d e n d e c i r n o s e s q u e c u a n d o l a t o r m e n t a p a s e l a s

a g u a s s e h a b r á n c a l m a d o d e n u e v o » .

C e n t r a r s e s o l o e n e l l a r g o p l a z o s u p o n e h a c e r c a s o o m i s o d e l v a s t o

s u f r i m i e n t o q u e l a d e p r e s i ó n a c t u a l e s t á c a u s a n d o ; d e l a s v i d a s q u e e s t á a r r u in a n d o ,

i r r e p a r a b l e m e n t e , m ie n t r a s e l l e c t o r p a s a l a v i s t a s o b r e e s t a s l e t r a s . P e r o e s t o n o e s

t o d o . N u e s t r o s p r o b le m a s d e c o r t o p l a z o — s i e s q u e e n v e r d a d s e p u e d e c o n s i d e r a r

« d e c o r t o p l a z o » u n a c r i s i s q u e c u m p l e s u q u i n t o a ñ o — e s t á n d a ñ a n d o n u e s t r a s

p e r s p e c t i v a s a l a r g o p l a z o , p o r m ú l t i p l e s c a n a l e s .

Y a h e m e n c i o n a d o u n o s p o c o s c a n a le s d e e s a í n d o l e . U n o e s e l e f e c t o

c o r r o s i v o d e l d e s e m p l e o d e l a r g a d u r a c i ó n : s i l o s t r a b a j a d o r e s q u e h a n e s t a d o s i n

e m p l e o d u r a n t e p e r í o d o s d e t i e m p o e x t e n s o s p a s a n a c o n s i d e r a r s e c o m o n o a p t o s

p a r a e l m u n d o l a b o r a l , e l l o p r o v o c a u n a r e d u c c i ó n d e l a r g o p l a z o e n l a f u e r z a d e

t r a b a j o e f e c t i v a d e l a e c o n o m í a y , p o r l o t a n t o , d e s u c a p a c i d a d p r o d u c t i v a . L a s

p e n a l i d a d e s d e l o s l i c e n c i a d o s u n i v e r s i t a r i o s q u e s e v e n o b l i g a d o s a a c e p t a r

t r a b a j o s q u e n o u s a n s u e s p e c i a l i z a c i ó n e s e n p a r t e s i m i l a r : c o n e l p a s o d e l t i e m p o ,

p u e d e n v e r s e d e g r a d a d o s — a l m e n o s , a n t e l o s p o t e n c i a le s e m p l e a d o r e s — a l a

c o n d i c i ó n d e t r a b a j a d o r e s n o e s p e c i a l i z a d o s , l o q u e s u p o n e q u e s u f o r m a c i ó n s e

d e s a p r o v e c h a .

O t r o m o d o e n e l q u e l a c r i s i s s o c a v a n u e s t r o f u t u r o e s a t r a v é s d e l a b a ja

i n v e r s i ó n e n l a s e m p r e s a s . L a s e m p r e s a s n o e s t á n i n v i r t i e n d o m u c h o e n e x p a n d i r s u

c a p a c i d a d ; d e h e c h o , l a c a p a c i d a d p r o d u c t i v a s e h a r e d u c i d o e n t o r n o a l 5 p o r 1 0 0

d e s d e e l i n i c io d e l a G r a n R e c e s i ó n , p u e s l a s c o m p a ñ í a s h a n d e s e c h a d o v i e j o s

m e d i o s d e p r o d u c c i ó n s i n i n s t a l a r a c a m b i o o t r o s n u e v o s . C o r r e m u c h a m i t o l o g í a

s o b r e l a b a j a i n v e r s i ó n d e l a s e m p r e s a s — ¡ E s u n a f a l s e d a d ! ¡ E s e l m i e d o a e s e

s o c i a l i s t a d e l a C a s a B l a n c a ! — , p e r o e n r e a l i d a d n o h a y n i n g ú n m i s t e r i o : l a

i n v e r s i ó n e s b a j a p o r q u e l a s e m p r e s a s n o e s t á n v e n d i e n d o b a s t a n t e c o m o p a r a u s a r

t o d a l a c a p a c i d a d q u e y a p o s e e n .

E l p r o b l e m a e s q u e , s i l a e c o n o m í a f i n a l m e n t e s e r e c u p e r a , y c u a n d o l o h a g a ,

t o p a r á c o n t r a l í m i t e s d e c a p a c i d a d y c u e l lo s d e b o t e l l a p r o d u c t i v o s m u c h o a n t e s d e

l o q u e h a b r í a o c u r r i d o s i l a c r i s i s p e r s i s t e n t e n o h u b ie r a d a d o a l o s n e g o c i o s t o d a

c l a s e d e r a z o n e s p a r a d e j a r d e i n v e r t i r e n e l f u t u r o .

P o r ú l t i m o , y n o m e n o s i m p o r t a n t e , l a ( n e g a t i v a ) m a n e r a e n q u e s e h a

m a n e j a d o e s t a c r i s i s e c o n ó m i c a h a s u p u e s t o q u e l o s p r o g r a m a s p ú b l i c o s o r ie n t a d o s

a l f u t u r o e s t é n s i e n d o a t a c a d o s c o n f i e r e z a .

E d u c a r a l o s j ó v e n e s e s c r u c i a l p a r a e l s i g l o x x i ; o e s o d i c e n t o d o s l o s p o l í t i c o s

y e x p e r t o s . P e r o l a d e p r e s i ó n s o s t e n i d a , a l c r e a r u n a c r i s i s f i s c a l e n t r e l o s g o b i e r n o s

l o c a l e s y e s t a t a le s , h a p r o v o c a d o e l d e s p i d o d e u n o s 3 0 0 . 0 0 0 m a e s t r o s . L a m i s m a

c r i s i s f i s c a l h a c a u s a d o q u e l o s g o b i e r n o s l o c a l e s y e s t a t a l e s p o s p o n g a n o c a n c e l e n

i n v e r s i o n e s e n i n f r a e s t r u c t u r a s d e a g u a y t r a n s p o r t e , c o m o e l s e g u n d o t ú n e l

f e r r o v i a r i o b a j o e l r í o H u d s o n — p e s e a q u e s e n e c e s i t a c o n u r g e n c i a — , l o s

p r o y e c t o s d e t r e n d e a l t a v e l o c i d a d d e W i s - c o n s i n , O h i o y F l o r i d a , l o s p r o y e c t o s d e

t r e n l i g e r o c a n c e l a d o s e n n u m e r o s a s c i u d a d e s y t a n t o s o t r o s e je m p l o s . C o n l o s

a j u s t e s p o r l a i n f l a c i ó n , l a i n v e r s i ó n p ú b l i c a h a c a í d o in t e n s a m e n t e d e s d e q u e

e m p e z ó l a d e p r e s i ó n . D e n u e v o , e l l o s u p o n e q u e s i l a e c o n o m í a s e r e c o b r a a l f in , y

c u a n d o l o h a g a , t o p a r e m o s d e m a s i a d o p r o n t o c o n c u e l l o s d e b o t e l l a y e s c a s e z .

¿ C u á n t o d e b e r í a n p r e o c u p a r n o s e s t o s s a c r i f i c i o s d e l f u t u r o ? E l F o n d o

M o n e t a r i o I n t e r n a c i o n a l h a e s t u d i a d o l a s c o n s e c u e n c i a s d e c r i s i s f i n a n c i e r a s

a n t e r i o r e s e n v a r i o s p a í s e s , y l o s r e s u l t a d o s s o n p r o f u n d a m e n t e i n q u ie t a n t e s : e s a s

c r i s i s n o s o l o c a u s a n g r a v e s d a ñ o s a c o r t o p l a z o , s i n o q u e p a r e c e n e x i g i r a s i m i s m o

u n e n o r m e p e a je a l a r g o p l a z o , p u e s e l c r e c i m i e n t o y e l e m p l e o s e d e s p l a z a n , d e

f o r m a m á s o m e n o s p e r m a n e n t e , a u n n i v e l in f e r i o r . Y a q u í e s t á e l q u i d . - , l o s d a t o s

s u g i e r e n q u e u n a a c c i ó n e f i c a z , e n l o q u e r e s p e c t a a l i m i t a r l a p r o f u n d i d a d y

d u r a c i ó n d e l a r e c e s i ó n p o s t e r i o r a u n a c r i s i s f i n a n c ie r a , r e d u c e t a m b ié n e s t o s d a ñ o s

a l a r g o p l a z o ; l o q u e s u p o n e , a l a i n v e r s a , q u e n o a d o p t a r e s a s m e d i d a s n e c e s a r i a s

— o m i s i ó n q u e n o s o t r o s e s t a m o s c o m e t ie n d o e n l a a c t u a l i d a d — t a m b i é n s u p o n e

a c e p t a r u n f u t u r o m á s l i m i t a d o y a m a r g o .

P E N A L I D A D E S E N E L E X T R A N J E R O

H a s t a e s t e p u n t o , h e e s t a d o h a b l a n d o d e E s t a d o s U n i d o s p o r d o s r a z o n e s

o b v i a s ; e s m i p a í s — p o r l o q u e s u d o l o r m e a f e c t a e s p e c i a l m e n t e — y e s t a m b ié n e l

p a í s q u e c o n o z c o m e j o r . P e r o s u s p e n a l i d a d e s n o s o n , d e n i n g ú n m o d o , u n c a s o

ú n i c o .

E u r o p a , e n p a r t i c u l a r , p r e s e n t a u n p a n o r a m a i g u a l m e n t e d e s o l a d o r . A d e m á s ,

E u r o p a h a s u f r i d o u n r e v é s , e n c u a n t o a l d e s e m p l e o , q u e s i n l l e g a r a s e r t a n

n e g a t i v o c o m o e n E s t a d o s U n i d o s s í h a r e s u l t a d o i g u a l m e n t e t e r r i b l e ; d e h e c h o , e n

l o q u e r e s p e c t a a l P I B , l o s n ú m e r o s d e E u r o p a s o n p e o r e s . P e r o l a e x p e r i e n c i a

e u r o p e a e s e x t r e m a d a m e n t e i r r e g u l a r , s e g ú n c a d a u n a d e l a s n a c io n e s . A le m a n i a s e

h a l i b r a d o r e l a t i v a m e n t e b ie n ( h a s t a a h o r a ; p e r o h a b r á q u e v e r q u é o c u r r e e n e l

f u t u r o in m e d i a t o ) ; l a p e r i f e r i a e u r o p e a , e n c a m b i o , h a v i v i d o u n d e s a s t r e a b s o l u t o .

E n p a r t i c u l a r , s i e s t a e s u n a é p o c a t e r r i b l e p a r a s e r j o v e n e n E s t a d o s U n i d o s , c o n

u n a t a s a d e d e s e m p le o d e l 1 7 p o r 1 0 0 e n t r e l a s p e r s o n a s d e m e n o s d e 2 5 a ñ o s , e s

u n a p e s a d i l l a e n I t a l i a ( d o n d e l a t a s a d e p a r o j u v e n i l e s d e l 2 8 p o r 1 0 0 ) , I r l a n d a ( 3 0

p o r 1 0 0 ) y E s p a ñ a ( d o n d e l l e g a a l 4 3 p o r 1 0 0 ) .

L a b u e n a n o t i c i a s o b r e E u r o p a , e n s u s i t u a c i ó n , e s q u e c o m o l a s n a c i o n e s

e u r o p e a s p o s e e n r e d e s d e s e g u r i d a d s o c i a l m u c h o m á s f u e r t e s q u e E s t a d o s U n i d o s ,

l a s c o n s e c u e n c i a s i n m e d i a t a s d e l d e s e m p l e o s o n m u c h o m e n o s g r a v e s . U n s i s t e m a

d e a t e n c i ó n s a n i t a r i a u n i v e r s a l s i g n i f i c a q u e p e r d e r e l t r a b a j o e n E u r o p a n o s u p o n e

p e r d e r e l s e g u r o d e s a l u d ; l a s p r e s t a c i o n e s d e p a r o , r e l a t i v a m e n t e g e n e r o s a s ,

s u p o n e n q u e e l h a m b r e y l a f a l t a d e h o g a r n o s o n t a n c o r r i e n t e s .

P e r o l a e x t r a ñ a c o m b i n a c ió n e u r o p e a d e u n i d a d y d e s u n ió n — e l h e c h o d e

q u e l a m a y o r p a r t e d e s u s n a c i o n e s h a y a n a d o p t a d o u n a m o n e d a c o m ú n s i n h a b e r

c r e a d o a n t e s l a c l a s e d e u n i ó n p o l í t i c a y e c o n ó m i c a q u e e s a c l a s e d e m o n e d a c o m ú n

e x i g e — s e h a c o n v e r t i d o e n u n a f u e n t e g i g a n t e s c a d e d e b i l i d a d y c r i s i s r e n o v a d a .

E n E u r o p a , c o m o e n E s t a d o s U n i d o s , l a d e p r e s i ó n h a a f e c t a d o a l a s r e g i o n e s

d e f o r m a d e s i g u a l ; l a s z o n a s q u e , a n t e s d e l a c r i s i s , d e s a r r o l l a r o n l a s b u r b u j a s

m a y o r e s , a h o r a v i v e n l a m a y o r r e c e s i ó n : p o r h a c e r u n a c o m p a r a c ió n , E s p a ñ a

v e n d r í a a s e r l a F l o r i d a d e E u r o p a , e I r l a n d a , s u N e v a d a . P e r o l a a s a m b l e a

l e g i s l a t i v a d e F l o r i d a n o t i e n e q u e p r e o c u p a r s e p o r r e u n i r l o s f o n d o s c o n l o s q u e

s u f r a g a r l a a t e n c i ó n s o c i a l y s a n i t a r i a , q u e s u f r a g a e l g o b ie r n o f e d e r a l ; y e n c a m b i o

E s p a ñ a s e e n c u e n t r a s o l a , a l i g u a l q u e G r e c i a , P o r t u g a l e I r l a n d a . P o r e s o e n E u r o p a

l a e c o n o m í a d e p r im i d a h a c a u s a d o c r i s i s f i s c a l e s , e n l a s q u e l o s in v e r s o r e s p r i v a d o s

y a n o s e m u e s t r a n d i s p u e s t o s a p r e s t a r a d e t e r m i n a d o s p a í s e s . Y l a r e s p u e s t a a e s t a s

c r i s i s f i s c a l e s — e l i n t e n t o d e s e s p e r a d o y s a l v a j e d e r e c o r t a r e l g a s t o — h a e m p u j a d o

e l d e s e m p l e o , e n t o d a l a p e r i f e r i a e u r o p e a , a l o s n i v e l e s d e l a G r a n D e p r e s i ó n ; y e n

e l m o m e n t o d e e s c r i b i r e s t a s p á g i n a s , p a r e c e e s t a r e m p u j a n d o a E u r o p a d e v u e l t a a

u n a r e c e s i ó n p u r a y d u r a .

L A P O L Í T I C A D E L A D E S E S P E R A C I Ó N

L o s c o s t e s ú l t i m o s d e l a G r a n D e p r e s i ó n f u e r o n m u c h o m á s a l l á d e l a s

p é r d i d a s e c o n ó m i c a s , e i n c l u s o d e l s u f r im i e n t o a s o c i a d o a l d e s e m p l e o m a s i v o . P u e s

l a G r a n D e p r e s i ó n t u v o a s i m i s m o u n e f e c t o p o l í t i c o c a t a s t r ó f i c o . E n p a r t i c u l a r ,

a u n q u e l a s a b i d u r í a m o d e r n a c o n v e n c i o n a l r e l a c i o n a e l a s c e n s o d e H i t l e r c o n l a

h i p e r in f l a c ió n a le m a n a d e 1 9 2 3 , l o q u e e n r e a l i d a d l o l l e v ó a l p o d e r f u e l a d e p r e s i ó n

a l e m a n a d e l o s p r i m e r o s a ñ o s t r e in t a , d e p r e s i ó n q u e f u e a ú n m á s g r a v e q u e e n e l

r e s t o d e E u r o p a d e b i d o a l a s p o l í t i c a s d e f l a c i o n a r i a s d e l c a n c i l l e r H e i n r i c h B r ü n i n g .

¿ P u e d e o c u r r i r a l g o c o m o e s t o h o y e n d í a ? H a y u n e s t i g m a , b ie n e s t a b l e c i d o

y j u s t i f i c a d o , q u e d e s a c r e d i t a t o d a i n v o c a c i ó n d e l o s p a r a l e lo s c o n e l n a z i s m o

( b u s q u e e l l e c t o r e l a d a g i o c o n o c i d o c o m o « l e y d e G o d w i n » ) ; y e s d i f í c i l c r e e r q u e

e n e l s i g l o x x i p u e d a o c u r r i r a l g o a s í d e m a l o . A h o r a b i e n , s e r í a d e n e c i o s m i n i m i z a r

l o s r i e s g o s q u e u n a r e c e s i ó n p r o l o n g a d a s u p o n e p a r a l o s v a l o r e s y l a s i n s t i t u c i o n e s

d e m o c r á t i c a s . D e h e c h o , e n t o d o e l m u n d o c i v i l i z a d o h a h a b i d o u n a s c e n s o c l a r o e n

l a s p o l í t i c a s e x t r e m i s t a s : m o v i m i e n t o s e x t r e m i s t a s c o n t r a r i o s a l a in m i g r a c i ó n ,

m o v i m i e n t o s n a c i o n a l i s t a s r a d i c a le s y , s í , t a m b ié n l o s s e n t i m i e n t o s a u t o r i t a r i o s

e s t á n c o g i e n d o f u e r z a . A s í , u n a d e l a s n a c i o n e s o c c i d e n t a l e s , H u n g r í a , h a a v a n z a d o

m u c h o e n e l c a m i n o d e r e g r e s a r a u n r é g i m e n a u t o r i t a r i o q u e r e c u e r d a a l o s q u e s e

e x p a n d i e r o n p o r t a n t o s p a í s e s d e E u r o p a e n l o s a ñ o s t r e i n t a .

Y E s t a d o s U n i d o s n o e s i n m u n e a e s t o s c a m b io s . ¿ A c a s o a l g u i e n p u e d e n e g a r

q u e e l P a r t i d o R e p u b l i c a n o s e h a v u e l t o m u c h o m á s e x t r e m i s t a a l o l a r g o d e l o s

ú l t i m o s a ñ o s ? Y s i a l g o m á s a d e l a n t e , e n e s t e m i s m o a ñ o , s e l e p r e s e n t a u n a o c a s i ó n

r a z o n a b l e d e h a c e r s e c o n e l C o n g r e s o y l a C a s a B l a n c a , ¿ n o e s p o r q u e e l e x t r e m i s m o

f l o r e c e e n u n e n t o r n o e n e l q u e n o h a y v o c e s r e s p e t a b l e s q u e o f r e z c a n s o l u c i o n e s a l

s u f r i m i e n t o d e l a p o b l a c i ó n ?

N O H A Y Q U E R E N D I R S E

E l p a n o r a m a q u e a c a b o d e d e s c r i b i r e s u n i n m e n s o d e s a s t r e h u m a n i t a r i o .

P e r o l o s d e s a s t r e s o c u r r e n : l a h i s t o r i a e s t á r e p le t a d e i n u n d a c i o n e s , h a m b r u n a s ,

t e r r e m o t o s y t s u n a m i s . L o q u e c o n v i e r t e e n t e r r i b le e l p r e s e n t e d e s a s t r e — y d e b e r í a

i n d i g n a r a l l e c t o r o l e c t o r a — e s q u e n o h a y n e c e s i d a d d e q u e t o d o e s t o e s t é p a s a n d o .

N o h a h a b i d o u n a p l a g a d e l a n g o s t a s ; n o h e m o s p e r d i d o n u e s t r a p e r i c i a t e c n o l ó g i c a ;

E s t a d o s U n i d o s y E u r o p a d e b e r í a n s e r m á s r i c o s , y n o m á s p o b r e s , q u e h a c e c i n c o

a ñ o s .

P o r o t r o l a d o , l a n a t u r a l e z a d e l d e s a s t r e t a m p o c o t i e n e n a d a d e m i s t e r i o s o .

E n l a G r a n D e p r e s i ó n , l o s l í d e r e s t e n í a n u n a e x c u s a : n a d ie c o m p r e n d í a d e v e r a s q u é

e s t a b a p a s a n d o y c ó m o s e p o d í a r e m e d i a r . L o s l í d e r e s d e l p r e s e n t e n o t i e n e n e s e

p r e t e x t o . D i s p o n e m o s t a n t o d e l s a b e r c o m o d e l o s i n s t r u m e n t o s p r e c i s o s p a r a p o n e r f i n a e s t e

s u f r i m i e n t o .

S o l o q u e n o l o e s t a m o s h a c ie n d o . E n l o s c a p í t u l o s q u e s i g u e n , i n t e n t a r é

e x p l i c a r p o r q u é ; c ó m o u n a c o m b i n a c i ó n d e i n t e r e s e s p r o p i o s e i d e o l o g í a s

d i s t o r s i o n a d a s n o s h a i m p e d i d o r e s o l v e r u n p r o b l e m a c o n s o l u c i ó n . Y t e n g o q u e

a d m i t i r q u e c o n t e m p l a r c ó m o h e m o s f r a c a s a d o , d e l t o d o , e n h a c e r l o q u e d e b í a m o s

h a c e r , a v e c e s m e r e s u l t a d e s e s p e r a n t e .

P e r o e s t a e s l a r e a c c i ó n e q u i v o c a d a .

A m e d i d a q u e l a d e p r e s i ó n s e p r o l o n g a b a , m e h e e n c o n t r a d o e s c u c h a n d o a

m e n u d o u n a b o n i t a c a n c i ó n q u e o r i g i n a l m e n t e i n t e r p r e t a r o n , e n l o s a ñ o s o c h e n t a ,

P e t e r G a b r i e l y K a t e B u s h . L a c a n c i ó n s e s i t ú a e n u n a é p o c a i n d e t e r m i n a d a , e n l a

q u e s e v i v e m u c h o d e s e m p l e o . L a v o z m a s c u l i n a , a b a t i d a , c a n t a s u d e s e s p e r a c i ó n :

p a r a u n s o l o t r a b a j o , t a n t o s h o m b r e s .

P e r o l a v o z f e m e n i n a l o a n i m a : « D o n ’ t g i v e u p » , « n o t e r i n d a s » .

V i v i m o s t i e m p o s t e r r i b l e s , a ú n m á s t e r r i b l e s p o r s u c a r á c t e r i n n e c e s a r i o . P e r o

q u e n a d i e s e r in d a : p o d e m o s c o n c l u i r e s t a d e p r e s i ó n . S o l o n e c e s i t a m o s c l a r i d a d d e

i d e a s y v o l u n t a d .

E c o n o m í a d e l a d e p r e s i ó n

E l m u n d o h a t a r d a d o e n d a r s e c u e n t a d e q u e , e s t e a ñ o , v i v i m o s e c l i p s a d o s

p o r u n a d e l a s m a y o r e s c a t á s t r o f e s e c o n ó m i c a s d e l a h i s t o r i a m o d e r n a . P e r o a h o r a

q u e l a g e n t e d e l a c a l l e h a t o m a d o c o n c i e n c i a d e l o q u e s u c e d e , e s a s p e r s o n a s , s i n

s a b e r n i c ó m o n i p o r q u é , e s t á n h o y t a n d e s b o r d a d a s p o r l o q u e p o d r í a n r e s u l t a r

t e m o r e s e x a g e r a d o s c o m o a n t e s , c u a n d o e m p e z a b a a a f l o r a r e l p r o b l e m a , c a r e c í a n

d e l o q u e h a b r í a s i d o u n a a n g u s t i a r a z o n a b l e . E m p i e z a n a d u d a r d e l f u t u r o . ¿ S e

e s t á n d e s p e r t a n d o d e u n p l a c e n t e r o s u e ñ o p a r a e n f r e n t a r s e a l a o s c u r i d a d d e l o s

h e c h o s ? ¿ O h a n c a í d o e n u n a p e s a d i l l a q u e a c a b a r á p a s a n d o ?

S o n d u d a s i n n e c e s a r i a s . L o d e a n t e s n o e r a u n s u e ñ o . E s t o s í e s u n a p e s a d i l l a ,

q u e t e r m i n a r á p o r l a m a ñ a n a . P o r q u e l o s r e c u r s o s d e l a N a t u r a l e z a y l o s

m e c a n i s m o s d e l h o m b r e s i g u e n s i e n d o t a n f é r t i l e s y p r o d u c t i v o s c o m o e r a n a n t e s .

L a v e l o c i d a d a l a q u e n o s d i r i g i m o s a s o l v e n t a r l o s p r o b l e m a s m a t e r i a le s d e l a v i d a

n o e s a h o r a m á s l e n t a . S o m o s t a n c a p a c e s c o m o a n t e s d e o f r e c e r a t o d o e l m u n d o u n

n i v e l d e v i d a a l t o — a l t o , q u ie r o d e c i r , s i l o c o m p a r a m o s p o r e j e m p l o c o n h a c e

v e i n t e a ñ o s — y p r o n t o p o d r e m o s o f r e c e r u n n i v e l a ú n m á s e l e v a d o . A n t e s n o

v i v í a m o s e n g a ñ a d o s . P e r o h o y e s t a m o s m e t i d o s e n u n l í o d e p r o p o r c i o n e s c o l o s a l e s ,

p o r q u e h e m o s c o n t r o l a d o m a l u n a m a q u i n a r i a d e l i c a d a , c u y o f u n c io n a m ie n t o

d e s c o n o c e m o s . E n c o n s e c u e n c i a , n u e s t r a s p o s i b i l i d a d e s d e r i q u e z a p o d r í a n e c h a r s e

a p e r d e r p o r u n t i e m p o , q u i z á m u y l a r g o .

J o h n M a y n a r d K e y n e s , « L a g r a n r e c e s i ó n d e 1 9 3 0 »

L a s p a l a b r a s a n t e r i o r e s s e e s c r i b i e r o n h a c e m á s d e o c h e n t a a ñ o s , c u a n d o e l

m u n d o i b a c a y e n d o h a c i a l o q u e m á s t a r d e s e l l a m a r í a l a G r a n D e p r e s i ó n . P e r o

d e j a n d o a u n l a d o u n o s p o c o s a r c a í s m o s d e e s t i l o , p o d r í a n s e r p a l a b r a s e s c r i t a s h o y .

A h o r a , i g u a l q u e a n t e s , v i v i m o s e c l i p s a d o s p o r u n a c a t á s t r o f e e c o n ó m i c a . A h o r a ,

c o m o e n t o n c e s , n o s h e m o s e m p o b r e c i d o d e r e p e n t e . P e r o s i n i n u e s t r o s r e c u r s o s n i

n u e s t r o c o n o c i m i e n t o s e h a n r e d u c i d o , ¿ d e d ó n d e p r o v i e n e e s t a p o b r e z a r e p e n t in a ?

Y p o r ú l t im o , a h o r a , c o m o e n t o n c e s , p a r e c e q u e n u e s t r a s p o s i b i l i d a d e s d e

e n r i q u e c i m i e n t o p o d r í a n e c h a r s e a p e r d e r d u r a n t e b a s t a n t e t i e m p o .

¿ C ó m o p u e d e s e r q u e e s t o s u c e d a a s í ? L a v e r d a d e s q u e n o h a y n i n g ú n

m i s t e r i o . C o m p r e n d e m o s — o c o m p r e n d e r í a m o s , s i n o h u b i e r a t a n t a s p e r s o n a s q u e s e

n i e g a n a e s c u c h a r — c ó m o s u c e d e n e s t a s c o s a s . K e y n e s n o s l e g ó b u e n a p a r t e d e l

m a r c o a n a l í t i c o q u e s e n e c e s i t a p a r a e x p l i c a r l a s d e p r e s i o n e s e c o n ó m i c a s ; l a t e o r í a

e c o n ó m i c a m o d e r n a t a m b ié n p u e d e r e c u r r i r a l a s i n v e s t i g a c i o n e s d e s u s

c o n t e m p o r á n e o s J o h n H i c k s e I r v i n g F i s h e r , i n v e s t i g a c i o n e s q u e s e h a n a m p l i a d o y

r e f i n a d o c o n e l t r a b a j o d e u n n u t r i d o g r u p o d e e c o n o m i s t a s m o d e r n o s .

E l m e n s a je c e n t r a l d e t o d o e s t e t r a b a j o e s q u e e s t o n o t e n í a q u e p a s a r . E n a q u e l

m i s m o e n s a y o , K e y n e s d e c l a r a b a q u e l a e c o n o m í a e s t a b a t e n ie n d o « p r o b l e m a s c o n

e l m a g n e t o » , u n t é r m in o a n t i c u a d o p a r a r e f e r i r s e a p r o b l e m a s c o n e l s i s t e m a

e l é c t r i c o d e u n c o c h e . U n a a n a l o g í a m á s m o d e r n a y p o s i b l e m e n t e m á s p r e c i s a d i r í a

q u e h e m o s s u f r i d o u n f a l l o d e l s o f t w a r e . E n c u a l q u ie r c a s o , l a c u e s t i ó n e s q u e e l

p r o b l e m a n o s e e n c u e n t r a e n e l m o t o r e c o n ó m i c o , q u e s i g u e s i e n d o t a n p o t e n t e

c o m o s i e m p r e . A l c o n t r a r i o , e s t a m o s h a b l a n d o d e a l g o q u e e s b á s i c a m e n t e u n

p r o b l e m a t é c n i c o , u n p r o b l e m a d e o r g a n i z a c i ó n y c o o r d i n a c i ó n , u n « l ío d e

p r o p o r c i o n e s c o l o s a l e s » , c o m o d e c í a K e y n e s . R e s o l v a m o s e s t e p r o b l e m a t é c n i c o y l a

e c o n o m í a r e c u p e r a r á s u r u g i e n t e v i t a l i d a d .

B i e n , m u c h a s p e r s o n a s c r e e n q u e e s t e m e n s a je e s e s e n c i a l m e n t e in v e r o s í m i l ,

o i n c l u s o o f e n s i v o . P a r e c e d e l o m á s n o r m a l p e n s a r q u e l o s g r a n d e s p r o b le m a s

d e b e n d e r i v a r s e d e g r a n d e s m o t i v o s ; q u e u n p a r o t a n c u a n t i o s o d e b e s e r r e s u l t a d o

d e a l g o m á s p r o f u n d o q u e u n m e r o l í o . P o r e s t o K e y n e s u t i l i z ó l a a n a l o g í a d e l

m a g n e t o . T o d o s s a b e m o s q u e , a v e c e s , b a s t a c o n s u s t i t u i r u n a b a t e r í a d e 1 0 0 d ó l a r e s

p a r a d e v o l v e r a l a s f a l t o u n c o c h e d e 3 0 . 0 0 0 d ó l a r e s q u e h a b í a d e j a d o d e f u n c i o n a r ; y

é l t e n í a l a e s p e r a n z a d e c o n v e n c e r a l o s l e c t o r e s d e q u e a l a s d e p r e s i o n e s

e c o n ó m i c a s s e l e s p o d í a a p l i c a r u n a d e s p r o p o r c i ó n p a r e c i d a e n t r e l a c a u s a y e l

e f e c t o . P e r o y a e n t o n c e s , i g u a l q u e a h o r a , e s t a c u e s t i ó n r e s u l t a b a d i f í c i l d e a c e p t a r

p a r a m u c h a s p e r s o n a s , i n c l u i d a s l a s q u e c r e e n e s t a r e n t e r a d a s d e t o d o .

E n p a r t e , e s t o s u c e d e p o r q u e p a r e c e e r r ó n e o im a g i n a r q u e f a l l o s

r e l a t i v a m e n t e m e n o r e s p u e d a n p r o v o c a r s e m e j a n t e d e v a s t a c i ó n . E n p a r t e , t a m b i é n ,

h a y u n g r a n d e s e o d e v e r l a e c o n o m í a c o m o u n a o b r a m o r a l e n l a q u e l o s m a l o s

t i e m p o s s o n u n c a s t i g o i n e l u d i b l e p o r l o s e x c e s o s p r e v i o s . E n 2 0 1 0 , m i e s p o s a y y o

t u v i m o s o c a s i ó n d e e s c u c h a r u n d i s c u r s o s o b r e p o l í t i c a e c o n ó m i c a d e W o l f g a n g

S c h á u b l e , e l m i n i s t r o d e E c o n o m í a a l e m á n ; a m e d i a c h a r l a , e l l a s e i n c l i n ó h a c i a m í y

m e s u s u r r ó : « A l a s a l i d a , n o s d a r á n u n l á t i g o p a r a q u e n o s f u s t i g u e m o s » . H a y q u e

r e c o n o c e r q u e S c h á u b le g u s t a d e p r e d i c a r s e r m o n e s a p o c a l í p t i c o s a ú n m á s q u e l a

m a y o r í a d e d i r i g e n t e s e c o n ó m i c o s , p e r o m u c h o s c o m p a r t e n l a t e n d e n c i a . Y l a g e n t e

q u e d i c e e s t a s c o s a s — q u e d e c l a r a s a b i a m e n t e q u e n u e s t r o s p r o b le m a s t i e n e n r a í c e s

m u y p r o f u n d a s y l a s o l u c i ó n n o e s f á c i l ; q u e n o s t e n e m o s q u e a d a p t a r a u n

p a n o r a m a m á s a u s t e r o — p a r e c e s a b i a y r e a l i s t a , a u n q u e e s t é c o m p l e t a m e n t e

e q u i v o c a d a .

E n e s t e c a p í t u l o t e n g o l a e s p e r a n z a d e c o n v e n c e r l e s d e q u e , d e v e r d a d , s o l o

t e n e m o s u n p r o b l e m a c o n e l m a g n e t o d e l c o c h e . L o s o r í g e n e s d e n u e s t r o

s u f r i m i e n t o s o n r e l a t i v a m e n t e t r i v i a l e s e n e l o r d e n d e l u n i v e r s o , y s e p o d r í a n

a r r e g l a r c o n r e l a t i v a r a p i d e z y f a c i l i d a d s i e n lo s p u e s t o s d e p o d e r h u b ie r a

s u f i c i e n t e s p e r s o n a s q u e c o m p r e n d ie r a n l a r e a l i d a d . A d e m á s , p a r a l a g r a n m a y o r í a

d e g e n t e , e l p r o c e s o d e a r r e g l a r l a e c o n o m í a n o t e n d r í a q u e s e r d o l o r o s o n i i m p l i c a r

s a c r i f i c i o s ; a l c o n t r a r i o , t e r m in a r c o n e s t a d e p r e s i ó n s e r í a u n a e x p e r ie n c i a q u e h a r í a

s e n t i r s e b ie n a c a s i t o d o e l m u n d o , c o n l a s o l a e x c e p c i ó n d e l o s q u e e s t á n s u m i d o s ,

p o l í t i c a , e m o c i o n a l y p r o f e s i o n a l m e n t e , e n d o c t r i n a s e c o n ó m i c a s o b c e c a d a s .

P u e s b i e n , p e r m í t a n m e q u e s e a c l a r o : c u a n d o d i g o q u e l a s c a u s a s d e n u e s t r o

d e s a s t r e e c o n ó m i c o s o n r e l a t i v a m e n t e t r i v i a l e s , n o e s t o y a f i r m a n d o q u e h a y a n

a p a r e c i d o p o r a z a r n i q u e h a y a n s a l i d o d e l a i r e . T a m p o c o e s t o y d ic i e n d o q u e s e a

f á c i l , e n lo t o c a n t e a l a p o l í t i c a , s a l i r d e e s t e f o l l ó n . P a r a m e t e r n o s e n e s t a d e p r e s i ó n

h a n h e c h o f a l t a d é c a d a s d e m a l a s d i r e c t r i c e s p o l í t i c a s y m a l a s i d e a s ; m a l a s p o l í t i c a s

y m a l a s i d e a s q u e , c o m o v e r e m o s e n e l c a p í t u l o 4 , p r o s p e r a r o n p o r q u e d u r a n t e

m u c h o t i e m p o e s t u v i e r o n f u n c i o n a n d o m u y b i e n , n o p a r a l a n a c i ó n e n s u c o n j u n t o ,

s i n o p a r a u n p u ñ a d o d e g e n t e r i c a y c o n m u c h í s i m a in f l u e n c i a . Y e s a s m a l a s

p o l í t i c a s e i d e a s h a n l l e g a d o a d o m in a r n u e s t r a c u l t u r a p o l í t i c a y h a c e n q u e s e a

m u y d i f í c i l v a r i a r e l r u m b o a u n c u a n d o n o s e n f r e n t a m o s a u n a c a t á s t r o f e

e c o n ó m i c a . P e r o e n e l p l a n o p u r a m e n t e e c o n ó m ic o , e s t a c r i s i s n o e s d i f í c i l d e

r e s o l v e r ; p o d r í a m o s r e c u p e r a r n o s r á p i d o y c o n f u e r z a c o n s o l o e n c o n t r a r l a

c l a r i d a d i n t e l e c t u a l y l a v o l u n t a d p o l í t i c a d e a c t u a r .

V e á m o s l o a s í . S u p o n g a u s t e d q u e s u e s p o s o , p o r l a r a z ó n q u e s e a , s e h a

n e g a d o d u r a n t e a ñ o s a h a c e r e l m a n t e n i m ie n t o d e l s i s t e m a e l é c t r i c o d e l c o c h e

f a m i l i a r . A h o r a n o h a y f o r m a d e q u e e l c o c h e a r r a n q u e ; p e r o é l s e n i e g a i n c l u s o a

p e n s a r e n c a m b i a r l a b a t e r í a , e n p a r t e p o r q u e c o n e l l o a d m i t i r í a h a b e r s e e q u i v o c a d o

a n t e s ; e in s i s t e s o l o e n q u e a h o r a l a f a m i l i a t i e n e q u e a p r e n d e r a c a m in a r y a c o g e r e l

a u t o b ú s . A t o d a s l u c e s , u s t e d t i e n e u n p r o b le m a y p o d r í a l l e g a r a s e r u n p r o b l e m a

i n s o l u b l e e n l o q u e a u s t e d r e s p e c t a . P e r o e l p r o b l e m a l o t i e n e c o n s u m a r i d o , n o c o n

e l c o c h e d e l a f a m i l i a , q u e p o d r í a — y d e b e r í a — a r r e g l a r s e c o n f a c i l i d a d .

A h o r a d e j é m o n o s d e m e t á f o r a s y h a b le m o s s o b r e l o q u e h a i d o m a l e n l a

e c o n o m í a m u n d i a l .

T O D O E S C U E S T I Ó N D E L A D E M A N D A

¿ P o r q u é e l p a r o e s t a n e le v a d o y l a p r o d u c c i ó n e c o n ó m i c a t a n b a j a ? P o r q u e

n o s o t r o s — y d o n d e p o n e « n o s o t r o s » h a y q u e e n t e n d e r c o n s u m i d o r e s , e m p r e s a r i o s

y g o b i e r n o s e n s u c o n j u n t o — n o e s t a m o s g a s t a n d o l o s u f i c i e n t e . E l g a s t o e n

c o n s t r u c c i ó n d e v i v i e n d a s y b i e n e s d e c o n s u m o s e h u n d i ó c u a n d o r e v e n t a r o n l a s

d o s b u r b u j a s g e m e l a s d e E s t a d o s U n i d o s y E u r o p a . P r o n t o l e s s i g u i ó l a i n v e r s i ó n

e m p r e s a r i a l , p o r q u e n o t i e n e n i n g ú n s e n t i d o a m p l i a r l a c a p a c i d a d p r o d u c t i v a

c u a n d o l a s v e n t a s e s t á n b a j a n d o ; y h a c a í d o t a m b ié n e l g a s t o d e m u c h o s g o b ie r n o s

p o r q u e l o s g o b ie r n o s l o c a l e s , e s t a t a le s y a l g u n o s n a c i o n a l e s s e h a n e n c o n t r a d o

p r i v a d o s d e m u c h o s i n g r e s o s . U n g a s t o m o d e r a d o , a s u v e z , i m p l i c a u n a t a s a d e

e m p l e o m o d e r a d a , p o r q u e l a s e m p r e s a s n o p r o d u c i r á n l o q u e n o p u e d e n v e n d e r , y

n o c o n t r a t a r á n a e m p l e a d o s s i n o lo s n e c e s i t a n p a r a l a p r o d u c c ió n . P a d e c e m o s u n a

g r a v e f a l t a d e d e m a n d a , a n i v e l g l o b a l .

L a s p o s t u r a s h a c i a l o q u e a c a b o d e d e c i r v a r í a n m u c h o . A l g u n o s

c o m e n t a r i s t a s l o c o n s i d e r a n t a n o b v i o c o m o p a r a q u e n o v a l g a l a p e n a n i h a b l a r d e

e l l o . A o t r o s , s i n e m b a r g o , l e s p a r e c e u n a b s u r d o . H a y a c t o r e s e n e l e s c e n a r i o

p o l í t i c o — a c t o r e s i m p o r t a n t e s , c o n in f l u e n c i a r e a l — q u e c r e e n i m p o s i b le q u e l a

e c o n o m í a e n s u c o n j u n t o p u e d a p a d e c e r u n a d e m a n d a i n s u f i c i e n t e . D i c e n q u e

p u e d e h a b e r f a l t a d e d e m a n d a d e a l g u n o s p r o d u c t o s , p e r o n o p u e d e d a r s e e l c a s o

d e u n a d e m a n d a d e m a s i a d o b a j a g e n e r a l i z a d a . ¿ P o r q u é ? P u e s p o r q u e , s e g ú n

s o s t i e n e n e l l o s , l a g e n t e t i e n e q u e g a s t a r s u s i n g r e s o s e n a l g o .

E s l a f a l a c i a q u e K e y n e s d e n o m in a b a « le y d e S a y » ; e n o c a s i o n e s t a m b i é n s e l a

c o n o c e c o m o « c r i t e r i o d e l T e s o r o » , e n r e f e r e n c i a n o a n u e s t r o T e s o r o s i n o a l d e S u

M a j e s t a d ( b r i t á n i c a ) e n l a d é c a d a d e 1 9 3 0 , u n a i n s t i t u c i ó n q u e i n s i s t í a e n q u e t o d o

g a s t o g u b e r n a m e n t a l d e s p l a z a b a s i e m p r e o t r a c a n t i d a d i d é n t i c a d e g a s t o p r i v a d o .

P a r a q u e s e p a n q u e n o e s t o y h a b l a n d o d e u n h o m b r e d e p a j a , c i t e m o s l a e n t r e v i s t a

d e B r i a n R i e d l ( d e l a H e r i t a g e F o u n d a t i o n , u n g r u p o d e p e n s a d o r e s d e d e r e c h a s )

c o n l a N a t i o n a l R e v i e w , a p r i n c i p i o s d e 2 0 0 9 .

E l g r a n m i t o k e y n e s i a n o e s q u e p u e d e s g a s t a r d i n e r o y , d e e s e m o d o ,

i n c r e m e n t a s l a d e m a n d a . S e t r a t a d e u n m i t o p o r q u e e l C o n g r e s o n o t i e n e u n a

c á m a r a l l e n a d e d i n e r o p a r a r e p a r t i r l o e n l a e c o n o m í a . C a d a d ó l a r q u e e l C o n g r e s o

i n y e c t a e n l a e c o n o m í a o b ie n e s f r u t o d e u n g r a v a m e n , o b i e n d e u n p r é s t a m o q u e

r e t i r a d i n e r o d e l a e c o n o m í a . N o s e e s t á c r e a n d o d e m a n d a n u e v a , s i n o t a n s o l o

t r a n s f i r i é n d o l a d e u n g r u p o d e g e n t e a o t r o .

D e m o s c i e r t o c r é d i t o a R ie d l : a d i f e r e n c i a d e m u c h o s c o n s e r v a d o r e s , a d m i t e

q u e s u a r g u m e n t o s e a p l i c a a c u a l q u ie r f u e n t e d e n u e v o g a s t o . E s t o e s , a d m i t e q u e

s u a r g u m e n t o ( s e g ú n e l c u a l u n p r o g r a m a d e g a s t o g u b e r n a m e n t a l n o p u e d e

a u m e n t a r e l e m p l e o ) s u p o n e i g u a l m e n t e q u e , p o r e j e m p l o , u n b o o m e n l a i n v e r s i ó n

e m p r e s a r i a l t a m p o c o p u e d e a u m e n t a r e l e m p le o . Y e s t o d e b e r í a a p l i c a r s e a l a c a í d a

d e l g a s t o , i g u a l q u e a l a s u b i d a . D i g a m o s q u e s i l o s c o n s u m i d o r e s a g o b i a d o s p o r l a

d e u d a d e c i d e n g a s t a r 5 0 0 . 0 0 0 m i l l o n e s d e d ó l a r e s m e n o s , e s e d i n e r o — s e g ú n l a

g e n t e c o m o R i e d l — i r á a p a r a r n e c e s a r i a m e n t e a l o s b a n c o s , q u e l o s a c a r á n a l

m e r c a d o e n f o r m a d e p r é s t a m o s , d e m o d o q u e l a s e m p r e s a s u o t r o s c o n s u m i d o r e s

g a s t a r á n 5 0 0 . 0 0 0 m i l l o n e s d e d ó l a r e s m á s . S i l a s e m p r e s a s q u e t a n t o t e m e n a e s e

« s o c i a l i s t a » d e l a C a s a B l a n c a r e d u c e n s u g a s t o d e i n v e r s i ó n , e l d i n e r o q u e l i b e r a n

d e e s t e m o d o l o h a n d e g a s t a r c o n s u m i d o r e s o e m p r e s a r i o s m e n o s n e r v i o s o s . S e g ú n

l a l ó g i c a d e R i e d l , p u e s , u n a f a l t a d e d e m a n d a g e n e r a l n o p u e d e c a u s a r d a ñ o s a l a

e c o n o m í a , s i m p l e m e n t e p o r q u e t a l s i t u a c i ó n n o p u e d e d a r s e .

O b v i a m e n t e , y o n o c r e o q u e l a s c o s a s s e a n a s í y , e n g e n e r a l , l a g e n t e s e n s a t a

t a m p o c o . P e r o ¿ c ó m o d e m o s t r a m o s e l e r r o r ? ¿ C ó m o p o d e m o s c o n v e n c e r a l a g e n t e

d e q u e e s o e s e r r ó n e o ? E n p r i n c i p i o , s e p u e d e t r a t a r d e r e c u r r i r a u n a e x p o s i c i ó n

v e r b a l l ó g i c a ; p e r o m i e x p e r ie n c i a m e h a e n s e ñ a d o q u e , c u a n d o i n t e n t a m o s t e n e r

e s t a c l a s e d e c o n v e r s a c i ó n c o n c i e r t o s a n t i k e y n e s i a n o s , a c a b a m o s e n r e d a d o s e n

j u e g o s d e p a l a b r a s , s i n q u e n a d i e s e c o n v e n z a d e n a d a . T a m b ié n s e p u e d e e s c r i b i r

u n b r e v e m o d e l o m a t e m á t i c o t a l q u e i l u s t r e b ie n e s t o s t e m a s ; p e r o s o l o f u n c i o n a r á

c o n l o s e c o n o m i s t a s , n o c o n lo s s e r e s h u m a n o s n o r m a le s ( y n i s i q u i e r a f u n c i o n a c o n

a l g u n o s e c o n o m i s t a s ) .

O p u e d e s c o n t a r u n a h i s t o r i a v e r d a d e r a . A q u í p a s o a m i h i s t o r i a e c o n ó m i c a

p r e f e r i d a : l a c o o p e r a t i v a d e c a n g u r o s .

L a h i s t o r i a s e n a r r ó p o r p r i m e r a v e z e n 1 9 7 7 , e n u n a r t í c u l o d e l J o u r n a l

o f M o n e y , C r e d i t a n d B a n k i n g , e s c r i t o p o r J o a n y R i c h a r d S w e e n e y , q u e v i v i e r o n l a

e x p e r i e n c i a y l a t i t u l a r o n : « L a t e o r í a m o n e t a r i a y l a g r a n c r i s i s d e l a c o o p e r a t i v a d e

c a n g u r o s d e l C a p i t o l i o » . L o s S w e e n e y e r a n m i e m b r o s d e u n a c o o p e r a t i v a d e

c a n g u r o s : u n a a s o c i a c i ó n f o r m a d a p o r u n a s 1 5 0 p a r e j a s j ó v e n e s , e n s u m a y o r í a

t r a b a j a d o r e s d e l C o n g r e s o , q u e s e a h o r r a b a n e l d in e r o d e l a a t e n c i ó n i n f a n t i l

h a c i é n d o s e c a r g o e n t r e e l l o s d e l o s n i ñ o s d e l a s d e m á s p a r e j a s .

E l h e c h o d e q u e l a c o o p e r a t i v a f u e s e r e l a t i v a m e n t e g r a n d e s u p o n í a u n a g r a n

v e n t a j a , p u e s t o q u e h a b í a b a s t a n t e s p r o b a b i l i d a d e s d e e n c o n t r a r a a l g u i e n c a p a z d e

o c u p a r s e d e l o s n i ñ o s c u a n d o , u n a n o c h e , u n a p a r e j a q u e r í a s a l i r . P e r o s u r g i ó u n

p r o b l e m a : ¿ c ó m o p o d í a n a s e g u r a r s e l o s f u n d a d o r e s d e l a c o o p e r a t i v a d e q u e t o d o

e l m u n d o c u m p l í a c o n l a p a r t e q u e l e c o r r e s p o n d í a c o m o c a n g u r o ?

L a c o o p e r a t i v a r e s p o n d i ó c o n u n s i s t e m a d e v a le s c a n je a b l e s : l a s p a r e j a s q u e

s e u n í a n a l a c o o p e r a t i v a r e c i b í a n 2 0 c u p o n e s , v á l i d o c a d a u n o p a r a m e d i a h o r a d e

c a n g u r o . ( S e e s p e r a b a q u e , a l a b a n d o n a r l a c o o p e r a t i v a , e n t r e g a s e n e l m i s m o

n ú m e r o d e v a le s . ) C a d a v e z q u e s e h a c í a u n c a n g u r o , q u i e n e s d e j a b a n a l o s n i ñ o s

e n t r e g a b a n a l a p a r e j a c u i d a d o r a e l n ú m e r o d e v a l e s c o r r e s p o n d i e n t e . D e e s t e m o d o

s e a s e g u r a b a n d e q u e , c o n e l t i e m p o , t o d a s l a s p a r e j a s h a b r í a n h e c h o t a n t o s

c a n g u r o s c o m o h a b í a n s o l i c i t a d o , p o r q u e t e n d r í a n q u e r e c u p e r a r l o s c u p o n e s

e n t r e g a d o s a c a m b i o d e l s e r v i c i o .

N o o b s t a n t e , a l f i n a l , l a c o o p e r a t i v a s e m e t i ó e n u n l í o e n o r m e . D e m e d i a , l a s

p a r e j a s i n t e n t a b a n t e n e r u n a r e s e r v a d e c u p o n e s d e c a n g u r o e n l o s c a j o n e s d e l

e s c r i t o r i o , p o r s i a c a s o t e n í a n q u e s a l i r v a r i a s v e c e s s e g u i d a s . P e r o , p o r m o t i v o s e n

l o s q u e n o v a l e l a p e n a e n t r a r a h o r a , s e l l e g ó a u n p u n t o e n e l q u e e l n ú m e r o d e

c u p o n e s e n c i r c u l a c i ó n e r a n o t a b l e m e n t e i n f e r i o r a l a m e d i a d e r e s e r v a q u e l a s

p a r e j a s q u e r í a n t e n e r d i s p o n i b l e s .

¿ Q u é h a b í a s u c e d i d o ? L a s p a r e j a s , n e r v i o s a s p o r q u e t e n í a n p o c a r e s e r v a d e

c u p o n e s , s e m o s t r a b a n r e t i c e n t e s a s a l i r h a s t a q u e h u b i e r a n a u m e n t a d o l a s

p r o v i s i o n e s h a c ie n d o d e c a n g u r o p a r a o t r o s n i ñ o s . P e r o , p r e c i s a m e n t e p o r q u e h a b í a

m u c h a s p a r e j a s r e t i c e n t e s a s a l i r , l a s o p o r t u n i d a d e s d e a d q u i r i r n u e v o s c u p o n e s

c u i d a n d o a n i ñ o s a je n o s e m p e z a r o n a e s c a s e a r . E s o h i z o q u e l a s p a r e j a s c o n m e n o s

c u p o n e s s e m o s t r a s e n a ú n m e n o s d i s p u e s t a s a s a l i r , y e l v o l u m e n d e c a n g u r o s e n l a

c o o p e r a t i v a c a y ó e s t r e p i t o s a m e n t e .

E n r e s u m e n , l a c o o p e r a t i v a d e c a n g u r o s e n t r ó e n u n a d e p r e s i ó n q u e s e

p r o l o n g ó h a s t a q u e l o s e c o n o m i s t a s d e l g r u p o l o g r a r o n p e r s u a d i r a l a d i r e c c i ó n d e

q u e i n c r e m e n t a s e e l s u m i n i s t r o d e c u p o n e s .

¿ Q u é l e c c i ó n p o d e m o s e x t r a e r d e e s t a h i s t o r i a ? S i e l l e c t o r r e s p o n d e q u e

« n i n g u n a » , p o r q u e l e p a r e c e d e m a s i a d o t r i v i a l y s i m p á t i c a , e s u n e r r o r . L a

c o o p e r a t i v a d e c a n g u r o s d e l C a p i t o l i o e r a u n s i s t e m a m o n e t a r i o r e a l , a u n q u e

d i m i n u t o . C a r e c í a d e m u c h o s d e l o s e l e m e n t o s c a r a c t e r í s t i c o s d e l e n o r m e s i s t e m a a l

q u e d e n o m in a m o s « e c o n o m í a m u n d i a l » , p e r o c o n t a b a c o n u n r a s g o c r u c i a l p a r a

c o m p r e n d e r l o q u e h a f a l l a d o e n e s a e c o n o m í a m u n d i a l ; u n r a s g o q u e a l p a r e c e r

e s c a p a , u n a v e z t r a s o t r a , a l a c a p a c i d a d d e c o m p r e n s i ó n d e p o l í t i c o s y a s e s o r e s .

¿ C u á l e s e s e r a s g o ? E s e l h e c h o d e q u e t u g a s t o e s m i i n g r e s o y m i g a s t o e s t u

i n g r e s o .

E s o b v i o , ¿ v e r d a d ? P e r o n o l o e s p a r a m u c h a s p e r s o n a s i n f l u y e n t e s .

P o r e je m p l o , n o c a b e d u d a d e q u e n o l e p a r e c i ó t a n o b v i o a J o h n B o e h n e r , e l

p r e s i d e n t e d e l a C á m a r a d e R e p r e s e n t a n t e s d e l o s E s t a d o s U n i d o s , q u e m o s t r ó s u

o p o s i c i ó n a l o s p l a n e s e c o n ó m i c o s d e O b a m a . S o s t e n í a q u e , c o m o l o s

e s t a d o u n i d e n s e s l o e s t a b a n p a s a n d o m a l , h a b í a l l e g a d o e l m o m e n t o d e q u e e l

g o b i e r n o d e l o s E s t a d o s U n i d o s t a m b i é n s e a p r e t a s e e l c in t u r ó n . ( P a r a g r a n

c o n s t e r n a c i ó n d e l o s e c o n o m i s t a s l i b e r a le s , O b a m a a c a b ó h a c i é n d o s e e c o d e e s a

m i s m a l í n e a d e p e n s a m i e n t o e n s u s p r o p i o s d i s c u r s o s . ) L a p r e g u n t a q u e B o e h n e r

n o s e h i z o f u e e s t a : s i l o s c i u d a d a n o s d e a p i e s e e s t á n e s t r e c h a n d o e l c i n t u r ó n

— e s t á n g a s t a n d o m e n o s — y e l g o b i e r n o h a c e l o m i s m o , ¿ q u ié n c o m p r a r á l o s

p r o d u c t o s e s t a d o u n i d e n s e s ?

D e u n m o d o s i m i l a r , t a m p o c o l e s r e s u l t a o b v i o a m u c h o s d i r i g e n t e s a le m a n e s ,

q u e s u g i e r e n q u e e l p r o c e s o q u e s u p a í s h a e x p e r i m e n t a d o d e s d e f i n a l e s d e l a

d é c a d a d e 1 9 9 0 h a s t a h o y e s u n m o d e l o a s e g u i r p o r t o d o e l m u n d o . L a c l a v e d e e s e

p r o c e s o f u e u n c a m b i o p o r p a r t e d e A l e m a n i a , q u e p a s ó d e l d é f i c i t a l s u p e r á v i t

c o m e r c i a l ; e s t o e s , p a s ó d e c o m p r a r e n e l e x t r a n je r o m á s d e l o q u e v e n d í a a l a

s i t u a c i ó n in v e r s a . P e r o e s o s o l o p u d o d a r s e p o r q u e o t r o s p a í s e s ( p r i n c i p a l m e n t e ,

d e l s u r d e E u r o p a ) e n t r a r o n , a s u v e z , e n u n p r o f u n d o d é f i c i t c o m e r c i a l . A h o r a

t o d o s t e n e m o s p r o b le m a s , p e r o n o p o d e m o s v e n d e r t o d o s m á s d e l o q u e

c o m p r a m o s . A u n a s í , p a r e c e q u e l o s a l e m a n e s n o l o c a p t a n ; t a l v e z s e a p o r q u e n o

q u i e r e n h a c e r l o .

Y c o m o l a c o o p e r a t i v a d e c a n g u r o s , d e b i d o a s u s i m p l i c i d a d y e s c a l a

r e d u c i d a , c o n t a b a c o n e s t e r a s g o c r u c i a l — y n a d a o b v i o — q u e t a m b i é n e s c i e r t o e n

l o t o c a n t e a l a e c o n o m í a m u n d i a l , l a s e x p e r ie n c i a s d e l a c o o p e r a t i v a p u e d e n s e r v i r

c o m o « p r u e b a d e c o n c e p t o » p a r a a l g u n a s i d e a s e c o n ó m i c a s im p o r t a n t e s . E n e s t e

c a s o , p o d e m o s e x t r a e r a l m e n o s t r e s l e c c i o n e s i m p o r t a n t e s .

P r i m e r o : s a b e m o s q u e e s p e r f e c t a m e n t e p o s i b le q u e s e d é u n n i v e l

i n a d e c u a d o d e l a d e m a n d a g e n e r a l . C u a n d o , e n l a c o o p e r a t i v a d e c a n g u r o s , l o s

m i e m b r o s q u e i b a n c o r t o s d e c u p o n e s d e c i d ie r o n d e j a r d e g a s t a r l o s y r e n u n c i a r o n a

s a l i r p o r l a n o c h e , e s o n o p r o v o c ó n in g ú n a u t o m á t i c o y c o m p e n s a t o r i o i n c r e m e n t o

d e l g a s t o p o r p a r t e d e o t r o s m ie m b r o s d e l a c o o p e r a t i v a ; a l c o n t r a r i o , l a r e d u c i d a

d i s p o n i b i l i d a d d e o p o r t u n i d a d e s d e c u i d a r a o t r o s n iñ o s h i z o q u e t o d o e l m u n d o

g a s t a s e m e n o s . P e r s o n a s c o m o B r i a n R i e d l t i e n e n r a z ó n a l d e c i r q u e e l g a s t o

s i e m p r e s e i g u a l a a l o s i n g r e s o s : e l n ú m e r o d e c u p o n e s o b t e n i d o s e n u n a s e m a n a

s i e m p r e e r a i g u a l a l n ú m e r o d e c u p o n e s g a s t a d o s . P e r o e s t o n o s i g n i f i c a q u e l a

g e n t e s i e m p r e v a y a a g a s t a r s u f i c i e n t e p a r a a p r o v e c h a r t o d a l a c a p a c i d a d

p r o d u c t i v a d e l a e c o n o m í a ; a l c o n t r a r i o , p u e d e s i g n i f i c a r q u e u n a c a p a c i d a d

s u f i c i e n t e n o s e a p r o v e c h e y l o s i n g r e s o s b a j e n h a s t a e l n i v e l d e l o s g a s t o s .

S e g u n d o : u n a e c o n o m í a p u e d e c a e r e n u n a d e p r e s i ó n r e a l d e b i d o a l o s

p r o b l e m a s c o n e l m a g n e t o , e s t o e s , p o r f a l l o s e n l a c o o r d i n a c i ó n , m á s q u e p o r u n a

d e f i c i e n c i a d e c a p a c i d a d p r o d u c t i v a . L a c o o p e r a t i v a n o t u v o p r o b le m a s p o r q u e l o s

m i e m b r o s c u i d a s e n m a l a l o s n i ñ o s , p o r q u e l o s i m p u e s t o s f u e s e n d e m a s i a d o s a l t o s ,

p o r q u e u n o s s u b s i d i o s g u b e r n a m e n t a l e s d e m a s i a d o g e n e r o s o s p r o v o c a s e n u n

r e c h a z o a l a h o r a d e a c e p t a r e l t r a b a j o d e c a n g u r o s o p o r q u e , i n e x o r a b le m e n t e ,

e s t u v i e r a n p a g a n d o c a r o s l o s e x c e s o s c o m e t i d o s e n e l p a s a d o . L o s p r o b l e m a s

l l e g a r o n p o r u n a r a z ó n a p a r e n t e m e n t e t r i v i a l : l a s e x i s t e n c i a s d e c u p o n e s e r a n

d e m a s i a d o b a j a s y e s o g e n e r ó u n « l í o d e p r o p o r c i o n e s c o l o s a l e s » , t a l c o m o d e c í a

K e y n e s , e n e l q u e c a d a m ie m b r o d e l a c o o p e r a t i v a i n t e n t a b a h a c e r a l g o , a n i v e l

i n d i v i d u a l — a c u m u l a r c u p o n e s a l o s y a a t e s o r a d o s — q u e n o p o d í a n s o s t e n e r , e n

r e a l i d a d , c o m o g r u p o .

C o m p r e n d e r e s t a c u e s t i ó n e s c r u c i a l . L a p r e s e n t e c r i s i s d e t o d a l a e c o n o m ía

m u n d i a l — u n a e c o n o m í a q u e e s g r o s s o m o d o 4 0 m i l l o n e s d e v e c e s l a c o o p e r a t i v a d e

c a n g u r o s — e s , p e s e a t o d a e s t a d i f e r e n c i a d e t a m a ñ o , m u y p a r e c i d a e n s u

n a t u r a le z a a l o s p r o b le m a s d e l a c o o p e r a t i v a . A n i v e l c o l e c t i v o , l o s r e s i d e n t e s d e l

m u n d o i n t e n t a n c o m p r a r m e n o s c o s a s d e l a s q u e p u e d e n p r o d u c i r , p a r a g a s t a r

m e n o s d e l o q u e g a n a n . E s t o l o p u e d e h a c e r u n in d i v i d u o , p e r o n o u n a s o c ie d a d e n

s u c o n j u n t o . E l r e s u l t a d o d e l o c o n t r a r i o e s l a d e v a s t a c i ó n q u e n o s r o d e a .

P e r m í t a n m e q u e m e e x t i e n d a u n p o c o m á s s o b r e e s t a c u e s t i ó n y l e s o f r e z c a

u n a v a n c e s i m p l i f i c a d o d e l a e x p l i c a c i ó n m á s d e t a l l a d a q u e l l e g a r á d e s p u é s . S i

o b s e r v a m o s e l e s t a d o e n q u e s e e n c o n t r a b a e l m u n d o e n l a v í s p e r a d e l a c r i s i s

— p o n g a m o s , e n t r e 2 0 0 5 y 2 0 0 7 — , t e n e m o s a n t e n o s o t r o s u n p a n o r a m a e n e l q u e

a l g u n a s p e r s o n a s p r e s t a b a n a l e g r e m e n t e m u c h o d i n e r o a o t r a s , q u e g a s t a b a n

a l e g r e m e n t e e s e d i n e r o . L a s e m p r e s a s e s t a d o u n i d e n s e s p r e s t a b a n s u e x c e d e n t e d e

d i n e r o a b a n c o s d e i n v e r s i ó n , q u e a s u v e z u t i l i z a b a n l o s f o n d o s p a r a f i n a n c i a r

p r é s t a m o s h i p o t e c a r i o s ; l o s b a n c o s a l e m a n e s p r e s t a b a n s u e x c e d e n t e d e c a p i t a l a

b a n c o s e s p a ñ o l e s , q u e t a m b i é n u s a b a n l o s f o n d o s p a r a f i n a n c i a r c r é d i t o s

h i p o t e c a r i o s , e t c é t e r a . A l g u n o s d e e s o s p r é s t a m o s s e u s a b a n p a r a c o m p r a r c a s a s

n u e v a s , d e m o d o q u e l o s f o n d o s a c a b a b a n g a s t á n d o s e e n l a c o n s t r u c c i ó n . O t r o s

c r é d i t o s u s a b a n l a c a s a c o m o a v a l p e r s o n a l y s e e m p l e a b a n p a r a a d q u i r i r b i e n e s d e

c o n s u m o . Y c o m o « t u g a s t o e s m i i n g r e s o » , h a b í a a b u n d a n c i a d e v e n t a s y e r a

r e l a t i v a m e n t e f á c i l e n c o n t r a r t r a b a j o .

D e r e p e n t e , p a r ó l a m ú s i c a . L a s e n t i d a d e s c r e d i t i c i a s s e v o l v ie r o n m u c h a m á s

c a u t e l o s a s a l a h o r a d e c o n c e d e r p r é s t a m o s n u e v o s ; l a g e n t e q u e h a b í a e s t a d o

s o l i c i t a n d o p r é s t a m o s s e v i o o b l i g a d a a r e c o r t a r e l g a s t o d e f o r m a r a d i c a l . Y a h í

v i e n e e l p r o b l e m a : n o h a b ía n a d ie p r e p a r a d o p a r a d a r u n p a s o a d e l a n t e y g a s t a r p o r

e l l o s . D e r e p e n t e , e l t o t a l d e g a s t o e n l a e c o n o m í a m u n d i a l c a y ó , y c o m o m i g a s t o e s

t u i n g r e s o y t u g a s t o e s m i i n g r e s o , l o s i n g r e s o s y e l e m p l e o t a m b i é n c a y e r o n .

A s í p u e s ¿ p o d e m o s h a c e r a l g o ? A h o r a l l e g a m o s a l a t e r c e r a l e c c i ó n

a p r e n d i d a d e l a c o o p e r a t i v a d e c a n g u r o s : l o s g r a n d e s p r o b l e m a s e c o n ó m i c o s , e n

o c a s i o n e s , p u e d e n t e n e r s o l u c i o n e s f á c i l e s . L a c o o p e r a t i v a s o l v e n t ó e l j a l e o ,

s i m p l e m e n t e , i m p r i m i e n d o m á s c u p o n e s .

E s t o p l a n t e a u n a p r e g u n t a i n m e d i a t a : ¿ p o d e m o s r e m e d i a r l a d e p r e s i ó n

g l o b a l d e l a m i s m a f o r m a ? ¿ I m p r im i r m á s c u p o n e s d e c a n g u r o — e n n u e s t r o c a s o ,

i n c r e m e n t a r l a o f e r t a d e d i n e r o — e s t o d o l o q u e n e c e s i t a r í a m o s p a r a q u e l o s

e s t a d o u n i d e n s e s v o l v i e s e n a t r a b a j a r ?

B i e n , l a v e r d a d e s q u e i m p r i m i r m á s c u p o n e s e s l a f o r m a e n l a q u e

n o r m a l m e n t e s a l i m o s d e l a s r e c e s i o n e s . E n l o s ú l t i m o s c in c u e n t a a ñ o s , l a t a r e a d e

a c a b a r c o n l a s r e c e s i o n e s h a s i d o c o s a f u n d a m e n t a l m e n t e d e l a R e s e r v a F e d e r a l , q u e

( a g r a n d e s r a s g o s ) s e o c u p a d e c o n t r o l a r l a c a n t i d a d d e d i n e r o q u e c i r c u l a e n l a

e c o n o m í a ; c u a n d o l a e c o n o m í a c a e , l a R e s e r v a p o n e l a s p r e n s a s a t r a b a j a r . Y , h a s t a

l a f e c h a , s i e m p r e h a f u n c i o n a d o . L o h i z o e s p e c t a c u l a r m e n t e b i e n t r a s l a g r a v e

r e c e s i ó n d e 1 9 8 1 - 1 9 8 2 , q u e l a R e s e r v a p u d o c a p e a r y , e n u n o s p o c o s m e s e s , d i o p i e a

u n a r á p i d a r e c u p e r a c i ó n e c o n ó m ic a , a p o d a d a « A m a n e c e r e n A m é r ic a » . T a m b i é n

f u n c i o n ó , a u n q u e c o n m á s l e n t i t u d y t i t u b e o s , d e s p u é s d e l a s r e c e s i o n e s d e

1 9 9 0 - 1 9 9 1 y d e 2 0 0 1 .

S i n e m b a r g o , e s t a v e z , n o h a f u n c i o n a d o . A c a b o d e d e c i r q u e « a g r a n d e s

r a s g o s » , l a R e s e r v a c o n t r o l a e l s u m in i s t r o d e d i n e r o ; l o q u e c o n t r o l a e n r e a l i d a d e s

l a « b a s e m o n e t a r i a » , e s d e c i r , e l t o t a l d e m o n e d a q u e t i e n e n l o s b a n c o s , s e a e n

c i r c u l a c i ó n , s e a e n r e s e r v a . Y a u n q u e l a R e s e r v a F e d e r a l h a t r i p l i c a d o l a b a s e

m o n e t a r i a d e s d e 2 0 0 8 , l a e c o n o m í a s i g u e d e p r i m i d a . ¿ S i g n i f i c a e s t o q u e m e

e q u i v o c o , e n t o n c e s , c u a n d o d i g o q u e s u f r i m o s d e u n a d e m a n d a i n a d e c u a d a ?

N o , n o m e e q u i v o c o . D e h e c h o , e l f r a c a s o d e l a p o l í t i c a e c o n ó m i c a a l a h o r a

d e r e s o l v e r e s t a c r i s i s e r a p r e d e c i b l e ; y s e p r e d i jo . C u a n d o e s c r i b í l a v e r s i ó n o r i g in a l

d e m i l i b r o E l r e t o r n o d e l a e c o n o m í a d e l a d e p r e s i ó n , y a e n 1 9 9 9[2 ]

, p r e t e n d í a s o b r e t o d o

a d v e r t i r a l o s e s t a d o u n i d e n s e s d e q u e J a p ó n h a b í a l l e g a d o a u n p u n t o e n e l q u e

i m p r i m i r m á s m o n e d a n o p o d í a r e s u c i t a r s u e c o n o m í a d e p r i m i d a ; y q u e a q u í , e n

E s t a d o s U n i d o s , n o s p o d í a p a s a r l o m i s m o . Y a e n t o n c e s , o t r o s m u c h o s e c o n o m i s t a s

c o m p a r t í a n m i s p r e o c u p a c i o n e s . E n t r e e l l o s e s t a b a e l m i s m í s i m o B e n B e r n a n k e ,

a h o r a p r e s i d e n t e d e l a R e s e r v a F e d e r a l .

¿ Q u é n o s h a p a s a d o , e n t o n c e s ? Q u e n o s v e m o s e n l a i n f e l i z s i t u a c i ó n

c o n o c i d a c o m o « t r a m p a d e l a l i q u i d e z » .

L A T R A M P A D E L A L I Q U I D E Z

A m e d i a d o s d e l a d é c a d a p a s a d a , l a e c o n o m í a d e E s t a d o s U n i d o s r e s p o n d í a a

d o s g r a n d e s m o t o r e s : m u c h í s i m a c o n s t r u c c i ó n in m o b i l i a r i a y u n f u e r t e g a s t o d e l o s

c o n s u m i d o r e s . A m b a s c o s a s , a s u v e z , s e v e í a n i m p u l s a d a s p o r u n p r e c i o d e l a

v i v i e n d a m u y e l e v a d o y s i e m p r e e n a u m e n t o , l o c u a l l l e v a b a t a n t o a u n a e x p l o s i ó n

d e l a c o n s t r u c c i ó n c o m o a u n g a s t o e l e v a d o p o r p a r t e d e lo s c o n s u m i d o r e s , q u e s e

s e n t í a n r i c o s . P e r o , a l f i n a l , r e s u l t ó s e r u n a b u r b u j a b a s a d a e n e x p e c t a t i v a s p o c o

r e a l i s t a s . Y c u a n d o l a b u r b u j a e s t a l l ó , a r r a s t r ó c o n e l l a l a c o n s t r u c c i ó n y e l g a s t o d e

l o s c o n s u m i d o r e s . E n 2 0 0 6 , e l m o m e n t o c ú s p i d e d e l a b u r b u j a , l o s c o n s t r u c t o r e s

p u s i e r o n l a p r i m e r a p i e d r a d e 1 , 8 m i l l o n e s d e v i v i e n d a s ; e n 2 0 1 0 , s o l a m e n t e

c o m e n z a r o n 5 8 5 . 0 0 0 . E n 2 0 0 6 , l o s c o n s u m i d o r e s e s t a d o u n i d e n s e s c o m p r a r o n 1 6 , 5

m i l l o n e s d e c o c h e s y f u r g o n e t a s ; e n 2 0 1 0 , s o l o c o m p r a r o n 1 1 , 6 m i l l o n e s . D u r a n t e

c a s i u n a ñ o , d e s d e q u e e s t a l l a r a l a b u r b u j a i n m o b i l i a r i a , l a e c o n o m í a

e s t a d o u n i d e n s e l o g r ó m a n t e n e r l a c a b e z a f u e r a d e l a g u a i n c r e m e n t a n d o l a s

e x p o r t a c i o n e s ; p e r o a f i n a le s d e 2 0 0 7 s e a h o g ó y t o d a v í a n o s e h a r e c u p e r a d o

r e a l m e n t e .

L a R e s e r v a F e d e r a l , t a l c o m o m e n c i o n é a n t e s , r e s p o n d i ó c o n u n r á p i d o

i n c r e m e n t o d e l a b a s e m o n e t a r i a . N o o b s t a n t e , l a R e s e r v a — a d i f e r e n c i a d e l a j u n t a

d i r e c t o r a d e l a c o o p e r a t i v a d e c a n g u r o s — n o r e p a r t e c u p o n e s e n t r e l a s f a m i l i a s ;

c u a n d o q u i e r e a u m e n t a r e l a b a s t e c im i e n t o d e d i n e r o , f u n d a m e n t a lm e n t e l e p r e s t a

l o s f o n d o s a l o s b a n c o s , c o n l a e s p e r a n z a d e q u e , a s u v e z , l o s b a n c o s v u e l v a n a

p r e s t a r l o s . ( P o r l o g e n e r a l , c o m p r a b o n o s d e l o s b a n c o s , m á s q u e r e a l i z a r p r é s t a m o s

d i r e c t o s ; p e r o e s m á s o m e n o s l o m i s m o . )

E s t o s u e n a m u y d i s t i n t o d e l o q u e s e h i z o e n l a c o o p e r a t i v a , p e r o e n r e a l i d a d

n o e s t a n d i f e r e n t e . R e c o r d e m o s q u e , s e g ú n l a s r e g l a s d e l a c o o p e r a t i v a , a l

a b a n d o n a r l a h a b í a q u e d e v o l v e r t a n t o s c u p o n e s c o m o s e r e c i b i e r o n a l e n t r a r ; p o r l o

t a n t o , e s t o s c u p o n e s e r a n , e n c i e r t o m o d o , u n p r é s t a m o d e l a A d m in i s t r a c i ó n . E n

c o n s e c u e n c i a , in c r e m e n t a r l a s r e s e r v a s d e c u p o n e s n o h a c í a m á s r i c a s a l a s p a r e j a s :

s e g u í a n t e n i e n d o q u e h a c e r e l m i s m o n ú m e r o d e c a n g u r o s q u e l e s h a c í a n a e l l o s .

P e r o s í s u c e d i ó q u e c o n s i g u i e r o n m á s l i q u i d e z ; a u m e n t a r o n s u c a p a c i d a d d e g a s t a r

c u a n d o q u i s i e r a n , s i n t e n e r q u e p r e o c u p a r s e p o r q u e s e l e s t e r m i n a s e n l o s f o n d o s .

A h o r a b i e n , a q u í f u e r a , e n e l m u n d o q u e n o e s l a c o o p e r a t i v a , l a s p e r s o n a s y

l a s e m p r e s a s s i e m p r e p u e d e n a u m e n t a r s u l i q u i d e z , p e r o c o n c o s t e s : p u e d e n p e d i r

d i n e r o p r e s t a d o , p e r o t e n d r á n q u e p a g a r i n t e r e s e s p o r e l l o . L o q u e l a R e s e r v a

F e d e r a l p u e d e h a c e r a l i n y e c t a r m á s d i n e r o a lo s b a n c o s e s b a j a r l a t a s a d e in t e r é s , o

s e a , e l p r e c i o d e l a l i q u i d e z ; y t a m b i é n , p o r s u p u e s t o , e l p r e c i o d e l o s p r é s t a m o s

p a r a f i n a n c i a r i n v e r s i o n e s u o t r o s g a s t o s . P o r t a n t o , e n u n a e c o n o m í a q u e n o s e a l a

d e l a c o o p e r a t i v a d e c a n g u r o s , s i l a R e s e r v a p u e d e m a n e j a r l a e c o n o m í a e s p o r l a v í a

d e s u c a p a c i d a d p a r a a l t e r a r l a s t a s a s d e i n t e r é s .

P e r o , h e a q u í l a c u e s t i ó n : s o l o p u e d e b a j a r e s a s t a s a s h a s t a u n p u n t o . E n

c o n c r e t o , n o p u e d e b a j a r l a s p o r d e b a j o d e c e r o ; p o r q u e c u a n d o l a s t a s a s s e a c e r c a n

a l c e r o , s e n t a r s e e n c i m a d e l p r o p i o d i n e r o p a s a a s e r m e j o r o p c i ó n q u e p r e s t a r l o a

o t r a s p e r s o n a s . Y e n l a d e p r e s i ó n a c t u a l , l a R e s e r v a n o t a r d ó e n t o c a r e s t e « l ím i t e

i n f e r i o r » : e m p e z ó a r e b a j a r l a s t a s a s d e i n t e r é s a f i n a l e s d e 2 0 0 7 y h a b í a t o c a d o e l

c e r o a f in a l e s d e 2 0 0 8 . P o r d e s g r a c i a , l a t a s a c e r o t o d a v í a n o r e s u l t ó l o

s u f i c i e n t e m e n t e b a j a , c o n t o d o e l d a ñ o q u e h a b í a h e c h o e l e s t a l l i d o d e l a b u r b u j a

i n m o b i l i a r i a . E l g a s t o d e l o s c o n s u m i d o r e s s e g u í a s i e n d o e s c a s o ; l a v i v i e n d a s e g u í a

s i n r e m o n t a r ; l a i n v e r s i ó n e m p r e s a r i a l e r a b a j a , p o r q u e ¿ p a r a q u é e x p a n d i r s e s i l a s

v e n t a s n o s o n f u e r t e s ? Y e l d e s e m p l e o c o n t i n u a b a d e s a s t r o s a m e n t e p o r l a s n u b e s .

Y h e a q u í l a t r a m p a d e l a l i q u i d e z : e s l o q u e s u c e d e c u a n d o n i s i q u i e r a e l c e r o

e s l o s u f i c i e n t e m e n t e b a j o ; c u a n d o l a R e s e r v a F e d e r a l h a s a t u r a d o l a e c o n o m í a c o n

l i q u i d e z h a s t a e l p u n t o e n q u e t e n e r m á s e f e c t i v o y a n o s u p o n e n i n g ú n c o s t e , p e r o

l a d e m a n d a g e n e r a l s i g u e s i e n d o d e m a s i a d o e s c a s a .

D é j e n m e v o l v e r u n a ú l t im a v e z a l a c o o p e r a t i v a d e c a n g u r o s , p a r a o f r e c e r lo

q u e e s p e r o q u e s e a u n a a n a lo g í a ú t i l . S u p o n g a m o s q u e , p o r a l g u n a r a z ó n , t o d o s l o s

m i e m b r o s d e l a c o o p e r a t i v a ( o a l m e n o s l a g r a n m a y o r í a ) d e c i d e n q u e e s t e a ñ o

q u i e r e n l o g r a r u n s u p e r á v i t : d e d i c a r á n m á s t i e m p o a a t e n d e r a l o s n i ñ o s d e o t r a s

p e r s o n a s q u e e l t o t a l d e c a n g u r o s q u e r e c i b a n a c a m b i o , d e m o d o q u e e l a ñ o

s i g u i e n t e p u e d a n h a c e r l o a l a i n v e r s a . E n e s e c a s o , l a c o o p e r a t i v a h a b r í a t e n i d o u n

p r o b l e m a , s i n q u e i m p o r t a r a l a c a n t i d a d d e c u p o n e s q u e l a j u n t a d i r e c t i v a h u b ie r a

r e p a r t i d o . C u a l q u i e r p a r e j a , d e f o r m a i n d i v i d u a l , p o d r í a a c u m u l a r c u p o n e s y

g u a r d a r l o s p a r a e l a ñ o s i g u ie n t e ; p e r o l a c o o p e r a t i v a e n s u c o n j u n t o n o p o d r í a

h a c e r l o , p u e s t o q u e e l t i e m p o d e c u i d a r a l o s n i ñ o s n o s e p u e d e a lm a c e n a r . P o r

t a n t o , s e h a b r í a d a d o u n a c o n t r a d i c c ió n f u n d a m e n t a l e n t r e l o q u e l a s p a r e j a s

q u e r í a n h a c e r a n i v e l i n d i v i d u a l y lo q u e s e p o d í a h a c e r a n i v e l d e t o d a l a

c o o p e r a t i v a : a n i v e l c o l e c t i v o , l o s m i e m b r o s d e l a c o o p e r a t i v a n o p o d í a n g a s t a r

m e n o s d e l o q u e i n g r e s a b a n . E s t o n o s l l e v a d e n u e v o a l p u n t o c l a v e y a i n d i c a d o d e

q u e m i g a s t o e s t u i n g r e s o y t u g a s t o e s m i in g r e s o . E l r e s u l t a d o d e q u e l a s p a r e j a s

t r a t a s e n d e h a c e r a n i v e l i n d i v i d u a l a l g o q u e n o p o d í a n e m p r e n d e r c o m o g r u p o

h a b r í a s i d o , r e a lm e n t e , u n a c o o p e r a t i v a e n d e p r e s i ó n ( y p r o b a b l e q u ie b r a ) , s i n q u e

i m p o r t a s e l o l i b e r a l q u e f u e r a l a p o l í t i c a s o b r e l o s c u p o n e s .

E s t o e s , m á s o m e n o s , l o q u e h a p a s a d o e n E s t a d o s U n i d o s y e n l a e c o n o m ía

m u n d i a l e n s u c o n j u n t o . C u a n d o , d e r e p e n t e , t o d o s d e c i d ie r o n q u e l o s n i v e le s d e

d e u d a e r a n d e m a s i a d o a l t o s , l o s d e u d o r e s s e v i e r o n o b l i g a d o s a g a s t a r m e n o s ; p e r o

l o s a c r e e d o r e s n o e s t a b a n d i s p u e s t o s a g a s t a r m á s , y e l r e s u l t a d o d e e l lo h a s i d o u n a

d e p r e s i ó n ; n o u n a G r a n D e p r e s i ó n , p e r o s í u n a d e p r e s i ó n , s i n l u g a r a d u d a s .

A h o r a b i e n , s e g u r o q u e h a y f o r m a s d e a r r e g l a r l o . N o p u e d e t e n e r s e n t i d o q u e

u n a p a r t e t a n g r a n d e d e l a c a p a c i d a d p r o d u c t i v a d e l m u n d o s e q u e d e o c i o s a y q u e

t a n t a g e n t e q u e a n s i a t r a b a j a r n o p u e d a e n c o n t r a r u n e m p l e o . Y s í , d e s d e l u e g o , h a y

f o r m a s d e s a l i r d e a q u í . P e r o a n t e s d e o c u p a r n o s d e l t e m a , h a b le m o s u n p o c o s o b r e

l o s p u n t o s d e v i s t a d e a q u e l l o s q u e n o d a n n i n g u n a c r e d i b i l i d a d a l o q u e a c a b o d e

d e c i r .

¿ E S U N A C U E S T I Ó N E S T R U C T U R A L ?

C r e o q u e a n u e s t r a a c t u a l o f e r t a d e m a n o d e o b r a l e f a l t a a d a p t a b i l i d a d y

c a p a c i t a c i ó n . N o p u e d e r e s p o n d e r a l a s o p o r t u n i d a d e s q u e l a i n d u s t r i a p o d r í a

o f r e c e r . E s t o g e n e r a u n a s i t u a c i ó n d e g r a n d e s i g u a l d a d : p l e n o e m p le o , m u c h a s

h o r a s e x t r a o r d i n a r i a s , s u e l d o s e l e v a d o s y u n a p r o s p e r i d a d n o t o r i a p a r a

d e t e r m i n a d o s g r u p o s f a v o r e c i d o s , e n c o m p a ñ í a d e s u e l d o s b a j o s , p o c a s h o r a s d e

t r a b a j o , d e s e m p l e o y , p o s i b l e m e n t e , l a m i s e r i a p a r a o t r o s .

E w a n C l a g u e

E s t a c i t a p e r t e n e c e a u n a r t í c u l o d e l J o u r n a l o f t h e A m e r i c a n S t a t i s t i c a l

A s s o c i a t i o n . E s u n c o m e n t a r io q u e p o d e m o s o í r h o y m i s m o e n m u c h o s l u g a r e s : q u e

n u e s t r o s p r o b le m a s e s e n c i a le s v a n m á s a l l á d e l a m e r a f a l t a d e d e m a n d a ; q u e

d e m a s i a d o s t r a b a j a d o r e s c a r e c e n d e l a p r e p a r a c ió n q u e r e q u ie r e l a e c o n o m í a d e l

s i g l o x x i ; q u e h a y d e m a s i a d o s q u e s i g u e n a t a s c a d o s e n p o s i c i o n e s o i n d u s t r i a s

e q u i v o c a d a s .

A h o r a t e n g o q u e r e c o n o c e r q u e h e h e c h o u n p o c o d e t r a m p a : e l a r t í c u l o e n

c u e s t i ó n s e p u b l i c ó e n 1 9 3 5 . E l a u t o r a f i r m a b a q u e , a u n q u e a l g o p r o v o c a s e u n g r a n

i n c r e m e n t o e n l a d e m a n d a d e t r a b a j a d o r e s e s t a d o u n i d e n s e s , e l d e s e m p l e o s e g u i r í a

p o r l a s n u b e s , p o r q u e a q u e l l o s c a n d i d a t o s n o e s t a b a n a l a a l t u r a d e l t r a b a j o . P e r o s e

e q u i v o c a b a d e l t o d o : c u a n d o p o r f i n l l e g ó e s e i n c r e m e n t o d e l a d e m a n d a , g r a c i a s a

l a c a r r e r a m i l i t a r q u e p r e c e d i ó a l a e n t r a d a d e E s t a d o s U n i d o s e n l a s e g u n d a g u e r r a

m u n d i a l , t o d o s a q u e l l o s m i l l o n e s d e t r a b a j a d o r e s d e s e m p l e a d o s r e s u l t a r o n e s t a r

p e r f e c t a m e n t e c a p a c i t a d o s p a r a r e a n u d a r u n p a p e l p r o d u c t i v o .

S o l o q u e a h o r a , c o m o e n t o n c e s , p a r e c e q u e h a y u n a t e n d e n c i a in c o n t e n i b le

— q u e n o s e l i m i t a a u n s o l o b a n d o d e l a d i v i s o r i a p o l í t i c a — a c o n s i d e r a r q u e

n u e s t r o s p r o b l e m a s s o n « e s t r u c t u r a le s » y n o s e r e s o l v e r á n f á c i l m e n t e c o n u n

a u m e n t o d e l a d e m a n d a . S i s e - g ü i m o s c o n l a a n a l o g í a d e l o s « p r o b l e m a s d e l

m a g n e t o » , l o q u e d e f i e n d e n m u c h a s p e r s o n a s i n f l u y e n t e s e s q u e s u s t i t u i r l a b a t e r í a

n o v a a f u n c i o n a r , p o r q u e s e g u r o q u e t a m b i é n h a y g r a n d e s p r o b le m a s c o n e l m o t o r

y l a t r a n s m i s i ó n .

E n o c a s i o n e s , e s t e a r g u m e n t o s e d e s c r i b e c o m o u n a a u s e n c i a g e n e r a l d e l a s

a p t i t u d e s p r e c i s a s . P o r e je m p l o , e l e x p r e s i d e n t e d e E s t a d o s U n i d o s B i l l C l i n t o n ( y a

l e s d i j e q u e n o e r a n a d a e s p e c í f i c o d e u n b a n d o d e l a d i v i s o r i a p o l í t i c a ) a f i r m ó e n e l

p r o g r a m a d e t e l e v i s i ó n 6 0 m i n u t e s q u e e l d e s e m p le o s e g u í a s i e n d o e le v a d o « p o r q u e

l a g e n t e c a r e c í a d e l a s a p t i t u d e s l a b o r a le s n e c e s a r i a s p a r a l o s p u e s t o s d i s p o n i b l e s » .

E n o c a s i o n e s , s e e x p l i c a a d u c ie n d o q u e e s u n a s i m p le c u e s t ió n d e t e c n o l o g í a , lo q u e

h a h e c h o in n e c e s a r i o a l t r a b a j a d o r ; t o d o e s t o e s l o q u e p a r e c í a d e c i r e l p r e s i d e n t e

O b a m a c u a n d o a f i r m ó e n e l T o d a y S h o w :

E n n u e s t r a e c o n o m í a , h a y a l g u n a s c u e s t i o n e s e s t r u c t u r a l e s e n l a s q u e m u c h a s

e m p r e s a s h a n a p r e n d i d o a s e r m u c h o m á s e f i c i e n t e s c o n m e n o s t r a b a j a d o r e s . S e v e e n l o s

b a n c o s , c u a n d o u s a m o s e l c a j e r o ; n o n o s h a c e f a l t a a c u d i r a l a v e n t a n i l l a . O c u a n d o e n l o s

a e r o p u e r t o s u s a m o s l o s t e r m i n a le s a u t o m a t i z a d o s , e n l u g a r d e l a p u e r t a . ( L a

c u r s i v a e s m í a . )

M á s h a b i t u a l e s l a a f i r m a c i ó n d e q u e n o p o d e m o s e s p e r a r p le n o e m p le o a

c o r t o p l a z o , p o r q u e a n t e s d e t r a n s f e r i r a o t r o s p u e s t o s a l o s t r a b a j a d o r e s d e l s e c t o r

d e l a v i v i e n d a , h i n c h a d o e n e x c e s o , s e r e q u i e r e f o r m a r lo s d e n u e v o . V e a m o s l o q u e

d i c e C h a r l e s P l o s s e r , p r e s i d e n t e d e l B a n c o d e l a R e s e r v a F e d e r a l d e R i c h m o n d , u n a

d e l a s v o c e s c o n t r a r i a s a l a s p o l í t i c a s d e a m p l i a c i ó n d e l a d e m a n d a :

N o s e p u e d e c o n v e r t i r f á c i l m e n t e a u n c a r p i n t e r o e n u n e n f e r m e r o , n i a u n c o r r e d o r d e

h i p o t e c a s e n e l e x p e r t o e n o r d e n a d o r e s d e u n a p l a n t a d e p r o d u c c i ó n . A l f i n a l , e s t e p e r s o n a l

a c a b a r á o r d e n á n d o s e s o l o . L a g e n t e r e c i b i r á n u e v a f o r m a c i ó n y e n c o n t r a r á t r a b a j o

e n o t r a s i n d u s t r i a s . P e r o l a p o l í t i c a m o n e t a r i a n o p u e d e d a r u n a n u e v a f o r m a c i ó n a l a s

p e r s o n a s . L a p o l í t i c a m o n e t a r i a n o p u e d e a r r e g l a r e s o s p r o b l e m a s . ( L a c u r s i v a e s

m í a . )

B i e n , p u e s ¿ c ó m o s a b e m o s q u e t o d o e s t o e s u n e r r o r ?

P a r t e d e l a r e s p u e s t a e s q u e e l p a n o r a m a i m p l í c i t o d e l d e s e m p le o , s e g ú n l o

p l a n t e a P lo s s e r — q u e e l t í p i c o d e s e m p le a d o e s a l g u i e n q u e p e r t e n e c í a a l s e c t o r d e

l a c o n s t r u c c i ó n y n o s e h a a d a p t a d o a l m u n d o d e s p u é s d e l a b u r b u j a in m o b i l i a r i a —

c o n s t i t u y e u n a e q u i v o c a c i ó n . D e l o s 1 3 m i l l o n e s d e e s t a d o u n i d e n s e s s i n e m p le o e n

o c t u b r e d e 2 0 1 1 , s o l o 1 , 1 m i l l ó n — e s t o e s , s o l o e l 8 p o r 1 0 0 — h a b í a t r a b a j a d o a n t e s

e n l a c o n s t r u c c i ó n .

E n l í n e a s m á s g e n e r a le s , s i e l p r o b le m a e s q u e m u c h o s t r a b a j a d o r e s c u e n t a n

c o n u n a f o r m a c ió n in a d e c u a d a o e s t á n e n e l l u g a r e q u i v o c a d o , e n t o n c e s a l o s

t r a b a j a d o r e s c o n a p t i t u d e s a d e c u a d a s y e n e l l u g a r i d ó n e o d e b e r í a i r l e s b i e n .

T e n d r í a n q u e c o n t a r c o n p l e n o e m p l e o y s u e l d o s a l a l z a . P e r o ¿ d ó n d e e s t á e s t a

g e n t e ?

P a r a s e r j u s t o s , h a y p l e n o e m p l e o , e in c l u s o e s c a s e z d e m a n o d e o b r a , e n l a s

L l a n u r a s A l t a s : N e b r a s k a y l a s d o s D a k o t a t i e n e n u n a t a s a d e d e s e m p le o b a j a ,

d e s d e e l p u n t o d e v i s t a h i s t ó r i c o , e n g r a n m e d i d a g r a c i a s a u n a u m e n t o e n l a

e x t r a c c i ó n d e g a s . P e r o s i s u m a m o s l a p o b l a c i ó n d e e s t o s t r e s e s t a d o s , e s t a m o s t a n

s o l o u n p o c o p o r e n c i m a d e l a d e B r o o k l y n ; y e l d e s e m p le o e s e l e v a d o e n e l r e s t o d e

l u g a r e s .

Y n o h a y t r a b a j o s o c o l e c t i v o s c u a l i f i c a d o s i m p o r t a n t e s a l o s q u e l e s v a y a b i e n .

E n t r e 2 0 0 7 y 2 0 1 0 , e l d e s e m p l e o s e d u p l i c ó , a p r o x i m a d a m e n t e , e n c a s i t o d a s l a s

c a t e g o r í a s : o b r e r o s o t r a b a j a d o r e s d e c a m i s a y c o r b a t a , p r o d u c c i ó n o s e r v i c i o s ,

p e r s o n a s c o n e s t u d i o s s u p e r i o r e s o s i n f o r m a c i ó n . N a d i e c o n s e g u í a g r a n d e s

a u m e n t o s d e s u e l d o ; d e h e c h o , c o m o y a h e m o s v i s t o e n e l c a p í t u l o 1 , l o s l i c e n c i a d o s

s u p e r i o r e s s u f r i e r o n r e c o r t e s d e s u e l d o f u e r a d e l o h a b i t u a l , p o r q u e s e v i e r o n

o b l i g a d o s a a c e p t a r t r a b a j o s e n l o s q u e n o s e v a l o r a b a s u f o r m a c i ó n .

E n p o c a s p a l a b r a s : s i t u v i é r a m o s u n a t a s a d e d e s e m p le o c o l o s a l p o r q u e

d e m a s i a d o s t r a b a j a d o r e s c a r e c ie r a n d e l a f o r m a c i ó n a d e c u a d a , t e n d r í a m o s q u e

p o d e r e n c o n t r a r a u n n ú m e r o s i g n i f i c a t i v o d e t r a b a j a d o r e s q u e s í e s t u v i e r a n

g o z a n d o d e p r o s p e r i d a d ; y n o p o d e m o s . L o q u e n o s e n c o n t r a m o s , e n s u l u g a r , e s

u n e m p o b r e c i m i e n t o g e n e r a l : l o q u e s u c e d e c u a n d o l a e c o n o m í a s u f r e d e u n a

d e m a n d a i n a d e c u a d a .

A s í p u e s , n o s e n c o n t r a m o s c o n u n a e c o n o m í a m u t i l a d a p o r l a e s c a s e z d e l a

d e m a n d a ; e l s e c t o r p r i v a d o , a n i v e l c o l e c t i v o , i n t e n t a g a s t a r m e n o s d e l o q u e g a n a , y

l a c o n s e c u e n c i a e s q u e l o s i n g r e s o s h a n c a í d o . P e r o e s t a m o s e n u n a t r a m p a d e

l i q u i d e z : l a R e s e r v a F e d e r a l y a n o p u e d e c o n v e n c e r a l s e c t o r p r i v a d o d e q u e g a s t e

m á s s o l o c o n a u m e n t a r l a c a n t i d a d d e d i n e r o e n c i r c u l a c ió n . ¿ Q u é s o l u c i ó n h a y ? L a

r e s p u e s t a e s o b v i a < E l p r o b l e m a e s q u e h a y a t a n t a s p e r s o n a s i n f l u y e n t e s q u e s e

n i e g u e n a v e r e s t a r e s p u e s t a o b v i a .

E L G A S T O , N U E S T R O C A M I N O H A C I A L A P R O S P E R I D A D

M e d i a d o 1 9 3 9 , l a e c o n o m í a d e E s t a d o s U n i d o s h a b í a s u p e r a d o y a l a p e o r

p a r t e d e l a G r a n D e p r e s i ó n , p e r o l a d e p r e s i ó n n o s e h a b í a t e r m i n a d o , e n a b s o l u t o .

E l g o b i e r n o a ú n n o r e c o g í a d a t o s e x h a u s t i v o s s o b r e e l e m p le o y e l d e s e m p l e o , p e r o

p o d e m o s d e c i r q u e , e n e l m e jo r d e l o s c a s o s , l a t a s a d e d e s e m p l e o , t a l c o m o l a

d e f i n im o s h o y , e s t a b a p o r e n c i m a d e l 1 1 p o r 1 0 0 . Y a m u c h a s p e r s o n a s a q u e l l o l e s

p a r e c í a u n e s t a d o p e r m a n e n t e : e l o p t i m i s m o d e l o s p r i m e r o s a ñ o s d e l N e w D e a l

h a b í a s u f r i d o u n f u e r t e r e v é s e n 1 9 3 7 , c u a n d o l a e c o n o m í a s e v i o a f e c t a d a p o r u n a

s e g u n d a r e c e s i ó n g r a v e .

P e r o a l c a b o d e d o s a ñ o s , l a e c o n o m í a e s t a b a e n a u g e y e l d e s e m p l e o

d e s c e n d í a . ¿ Q u é p a s ó ?

L a r e s p u e s t a e s q u e , p o r f i n , a l g u i e n e m p e z ó a g a s t a r l o s u f i c i e n t e c o m o p a r a

q u e l a e c o n o m í a s e a n i m a s e o t r a v e z . Y e s e « a l g u ie n » , p o r s u p u e s t o , f u e e l g o b i e r n o .

E l o b j e t i v o d e a q u e l g a s t o e r a , b á s i c a m e n t e , d e s t r u i r m á s q u e c o n s t r u i r ; t a l

c o m o l o f o r m u l a r o n l o s e c o n o m i s t a s R o b e r t G o r d o n y R o b e r t K r e n n , e n e l v e r a n o

d e 1 9 4 0 l a e c o n o m í a d e E s t a d o s U n i d o s « f u e a l a g u e r r a » . B a s t a n t e a n t e s d e P e a r l

H a r b o r , e l g a s t o m i l i t a r s e e l e v ó m i e n t r a s E s t a d o s U n i d o s c o r r í a a s u s t i t u i r l o s

b a r c o s y o t r o a r m a m e n t o e n v i a d o a G r a n B r e t a ñ a c o m o p a r t e d e l p r o g r a m a d e

P r é s t a m o y A r r i e n d o ; y s e c o n s t r u í a n a t o d a p r i s a c a m p a m e n t o s m i l i t a r e s p a r a

a l b e r g a r a l o s m i l l o n e s d e r e c l u t a s n u e v o s in c o r p o r a d o s t r a s e l l l a m a m i e n t o a f i l a s .

C u a n d o e l g a s t o m i l i t a r e m p e z ó a c r e a r e m p le o s y a u m e n t a r o n l o s i n g r e s o s

f a m i l i a r e s , t a m b ié n s e r e c u p e r ó e l g a s t o d e l o s c o n s u m i d o r e s ( q u e a l a p o s t r e s e

v e r í a r e d u c i d o p o r e l r a c io n a m ie n t o , p e r o e s o l l e g a r í a m á s t a r d e ) . C u a n d o l a s

e m p r e s a s v i e r o n q u e s u b í a n l a s v e n t a s , r e s p o n d i e r o n a s u v e z a u m e n t a n d o t a m b i é n

e l g a s t o .

Y a s í f u e c o m o t e r m i n ó l a D e p r e s i ó n , y t o d o s a q u e l l o s t r a b a j a d o r e s c o n t a n

p o c a « a d a p t a b i l i d a d y c a p a c i t a c i ó n » v o l v i e r o n a t r a b a j a r .

¿ Q u é i m p o r t a n c i a t e n í a q u e e l g a s t o f u e r a p a r a p r o g r a m a s d e D e f e n s a , y n o

n a c i o n a le s ? E n t é r m in o s e c o n ó m i c o s , n o i m p o r t ó e n a b s o l u t o : e l g a s t o c r e a

d e m a n d a , s e a p a r a l o q u e s e a . E n t é r m i n o s p o l í t i c o s , p o r s u p u e s t o q u e i m p o r t a b a , y

m u c h í s i m o : d u r a n t e l a D e p r e s i ó n , m u c h a s v o c e s i n f l u y e n t e s a d v i r t i e r o n s o b r e l o s

p e l i g r o s d e u n g a s t o g u b e r n a m e n t a l e x c e s i v o y , e n c o n s e c u e n c i a , t o d o s l o s

p r o g r a m a s d e c r e a c i ó n d e e m p l e o d e l N e w D e a l f u e r o n s i e m p r e d e m a s i a d o

p e q u e ñ o s , d a d o e l c a l a d o d e l a c r i s i s . L o q u e s e c o n s i g u i ó c o n l a a m e n a z a d e g u e r r a

f u e s i l e n c i a r p o r f i n l a s v o c e s d e l c o n s e r v a d u r i s m o f i s c a l y a b r i r l a p u e r t a a l a

r e c u p e r a c ió n ; y p o r e s o b r o m e a b a y o , e n e l v e r a n o d e 2 0 1 1 , y d e c í a q u e l o q u e

n e c e s i t a m o s d e v e r d a d e s u n a m a g o d e i n v a s i ó n a l i e n í g e n a q u e p r o v o q u e u n g a s t o

m a s i v o e n l a d e f e n s a a n t i a l i e n í g e n a .

P e r o l a c u e s t i ó n f u n d a m e n t a l e s q u e l o q u e a h o r a n e c e s i t a m o s p a r a s a l i r d e l a

d e p r e s i ó n a c t u a l e s o t r o a r r a n q u e d e g a s t o g u b e r n a m e n t a l .

¿ D e v e r d a d e s t a n s e n c i l l o ? ¿ S e r í a , d e v e r d a d , t a n f á c i l ? P u e s s í ; b á s i c a m e n t e ,

s í . E s m u y n e c e s a r i o h a b l a r d e l p a p e l d e l a p o l í t i c a m o n e t a r i a , d e l a s im p l i c a c i o n e s

d e l e n d e u d a m i e n t o g u b e r n a m e n t a l y d e l o q u e h a y q u e h a c e r p a r a a s e g u r a r q u e l a

e c o n o m í a n o v u e l v a a r e c a e r e n u n a d e p r e s i ó n c u a n d o s e p a r e e l g a s t o d e l g o b i e r n o .

T e n e m o s q u e h a b l a r s o b r e l a s f o r m a s d e r e d u c i r e l e x c e s o d e d e u d a p r i v a d a , q u e

p o s i b l e m e n t e s e e n c u e n t r a e n l a r a í z d e n u e s t r a c r i s i s . T a m b i é n t e n e m o s q u e h a b l a r

s o b r e c u e s t i o n e s i n t e r n a c io n a le s ; e n e s p e c i a l , d e l a p e c u l i a r t r a m p a q u e E u r o p a s e

h a t e n d i d o a s í m i s m a . D e t o d o e s t o m e o c u p a r é a l o l a r g o d e e s t e l i b r o . P e r o l a

n o c i ó n c l a v e — q u e l o q u e e l m u n d o n e c e s i t a a h o r a e s q u e l o s g o b i e r n o s a u m e n t e n

e l g a s t o p a r a s a c a r n o s d e e s t a d e p r e s i ó n — s i g u e s i e n d o l a m i s m a . T e r m i n a r c o n e s t a

d e p r e s i ó n d e b e r í a s e r , y p u e d e s e r , c a s i i n c r e í b l e m e n t e f á c i l .

¿ P o r q u é n o lo h a c e m o s , e n t o n c e s ? P a r a r e s p o n d e r a e s t a p r e g u n t a , t e n e m o s

q u e f i j a r n o s e n c i e r t o s a s p e c t o s d e l a h i s t o r i a e c o n ó m i c a y , a ú n m á s i m p o r t a n t e , l a

h i s t o r i a p o l í t i c a . P e r o a n t e s , o c u p é m o n o s u n p o c o m á s d e l a c r i s i s d e 2 0 0 8 , q u e n o s

m e t i ó e n e s t a d e p r e s i ó n .

E l m o m e n t o d e M i n s k y

D e s d e q u e n o s g o l p e ó e s t e c o l o s a l h u n d i m ie n t o d e l c r é d i t o , n o t a r d a m o s

m u c h o e n h a l l a r n o s e n r e c e s i ó n . L a r e c e s i ó n , a s u v e z , p r o f u n d i z ó e n e l

h u n d i m ie n t o d e l c r é d i t o , d e b i d o a l a c a í d a d e l a d e m a n d a y e l e m p le o ; y l a s

p é r d i d a s c r e d i t i c i a s d e l a s i n s t i t u c i o n e s f in a n c ie r a s s e e l e v a r o n m u c h o . D e h e c h o ,

l l e v a m o s m á s d e u n a ñ o a t r a p a d o s p r e c i s a m e n t e e n e s t a f o r m a d e r e t r o a l im e n t a c i ó n

a d v e r s a . E n c a s i t o d o s l o s s e c t o r e s d e l a e c o n o m í a s e h a v i v i d o u n p r o c e s o d e

d e s a p a l a n c a m i e n - t o d e lo s b a l a n c e s . L o s c o n s u m i d o r e s c a n c e l a n c o m p r a s , s o b r e

t o d o d e b i e n e s p e r d u r a b le s , p a r a r e f o r z a r s u s a h o r r o s . L a s e m p r e s a s c a n c e l a n

i n v e r s i o n e s p l a n e a d a s y d e s p i d e n a t r a b a j a d o r e s p a r a p r e s e r v a r e l e f e c t i v o . Y l a s

i n s t i t u c io n e s f in a n c ie r a s r e d u c e n s u s a c t i v o s p a r a a u m e n t a r e l c a p i t a l y m e j o r a r s u s

o p o r t u n i d a d e s d e c a p e a r l a t o r m e n t a a c t u a l . D e n u e v o , M in s k y c o m p r e n d i ó e s t a

d i n á m i c a . H a b l ó d e l a p a r a d o j a d e l d e s a p a l a n c a m ie n t o , p o r l a c u a l c i e r t a s

p r e c a u c i o n e s q u e p o d r í a n s e r in t e l i g e n t e s p a r a u n a p e r s o n a o e m p r e s a — y q u e , d e

h e c h o , r e s u l t a n e s e n c i a l e s p a r a q u e l a e c o n o m í a v u e l v a a s u e s t a d o n o r m a l — , s i n

e m b a r g o s o l o c o n s i g u e n m a g n i f i c a r l a s d i f i c u l t a d e s d e l a e c o n o m í a e n s u c o n j u n t o .

J A N E T Y E L L E N , v i c e p r e s i d e n t a d e l a R e s e r v a F e d e r a l , e n u n d i s c u r s o

t i t u l a d o : « U n a d e b a c l e a l o M i n s k y : l e c c i o n e s p a r a l a b a n c a c e n t r a l » , 1 6 d e a b r i l d e

2 0 0 9

E n a b r i l d e 2 0 1 1 , e l I n s t i t u t o p a r a u n N u e v o P e n s a m i e n t o E c o n ó m i c o — u n a

o r g a n i z a c i ó n f u n d a d a d e s p u é s d e l a c r i s i s f i n a n c i e r a d e 2 0 0 8 c o n l a i n t e n c i ó n d e

p r o m o v e r < b ie n , e l n u e v o p e n s a m ie n t o e c o n ó m i c o — o r g a n i z ó u n a c o n f e r e n c i a e n

B r e t t o n W o o d s ( N u e v o H a m p s h i r e ) , l u g a r d e u n a f a m o s a r e u n i ó n q u e , e n 1 9 4 4 ,

s e n t ó l a s b a s e s d e l s i s t e m a m o n e t a r i o m u n d i a l d e l a p o s g u e r r a .

U n o d e l o s p a r t i c i p a n t e s , M a r k T h o m a , d e l a U n i v e r s i d a d d e O r e - g ó n — q u e

m a n t ie n e e l in f l u y e n t e b l o g E c o n o m i s t ’ s V i e w > — b r o m e ó , t r a s e s c u c h a r v a r i o s d e l o s

d e b a t e s , d i c i e n d o q u e « e l n u e v o p e n s a m ie n t o e c o n ó m i c o s i g n i f i c a l e e r l i b r o s

v i e j o s » .

C o m o o t r o s c o r r i e r o n a s e ñ a l a r , l a i d e a t e n í a s u g r a c i a ; n o p o r e l lo f a l t a u n a

b u e n a r a z ó n p a r a q u e lo s l i b r o s v i e j o s e s t é n d e n u e v o e n v o g a . S í , l o s e c o n o m i s t a s

h a n d e s a r r o l l a d o a l g u n a s i d e a s n u e v a s d e s p u é s d e l a c r i s i s f i n a n c i e r a . P e r o c a b e

d e f e n d e r q u e e l c a m b i o m á s i m p o r t a n t e e n l a f o r m a d e p e n s a r — a l m e n o s , e n t r e

a q u e l l o s e c o n o m i s t a s q u e e s t á n a l g o d i s p u e s t o s a r e c o n s i d e r a r s u s p u n t o s d e v i s t a a

l a l u z d e l d e s a s t r e a c t u a l , u n g r u p o m á s r e d u c i d o d e l o q u e u n o h a b r í a d e s e a d o —

h a s i d o l a a p r e c i a c i ó n r e n o v a d a p o r l a s i d e a s d e e c o n o m i s t a s d e l p a s a d o . U n o d e

e s t o s e c o n o m i s t a s d e l p a s a d o e s , n a t u r a l m e n t e , J o h n M a y n a r d K e y n e s : v i v i m o s , d e

f o r m a r e c o n o c i b le , e n l a c l a s e d e m u n d o q u e d e s c r i b i ó K e y n e s . P e r o o t r o s d o s

e c o n o m i s t a s e s t a d o u n i d e n s e s y a f a l l e c i d o s t a m b i é n h a n v u e l t o , in t e n s a y

j u s t i f i c a d a m e n t e , a u n p r i m e r p l a n o : I r v in g F i s h e r , c o e t á n e o d e K e y n e s ; y u n

c a n d i d a t o m u e r t o e n f e c h a m á s r e c ie n t e , H y m a n M i n s k y . L o q u e h a c e

e s p e c i a l m e n t e in t e r e s a n t e e l n u e v o r e l i e v e d e M in s k y e s q u e , e n v i d a , n o e s t a b a

l e j o s d e s e r u n a f i g u r a a p a r t a d a y m a r g i n a l . ¿ P o r q u é , e n t o n c e s , t a n t o s e c o n o m i s t a s

— i n c l u i d o s , c o m o s e h a v i s t o e n l a c i t a i n i c i a l , m á x im a s f i g u r a s d e l a R e s e r v a

F e d e r a l — i n v o c a n a h o r a s u n o m b r e ?

L A N O C H E E N Q U E R E L E Y E R O N A M I N S K Y

M u c h o a n t e s d e l a c r i s i s d e 2 0 0 8 , H y m a n M i n s k y e s t a b a a d v i r t i e n d o — a n t e

u n a p r o f e s i ó n , l a d e lo s e c o n o m i s t a s , q u e l o r e c i b i ó e s e n c i a lm e n t e c o n

i n d i f e r e n c i a — n o d e q u e p o d r í a o c u r r i r a l g o s e m e j a n t e a e s t a c r i s i s , s i n o d e q u e i b a a

o c u r r i r .

P o c o s l e p r e s t a r o n o í d o s e n s u m o m e n t o . M i n s k y , q u e d a b a c l a s e s e n l a

U n i v e r s i d a d d e W a s h i n g t o n e n S a n L u i s ( M i s u r i ) , f u e u n a f i g u r a m a r g in a l a l o l a r g o

d e t o d a s u v i d a p r o f e s i o n a l y m u r i ó , s i n p e r d e r e s t a c o n d i c i ó n , e n 1 9 9 6 . P a r a s e r

s i n c e r o , l a h e t e r o d o x i a d e M i n s k y n o f u e l a ú n ic a r a z ó n p o r l a q u e f u e i g n o r a d o p o r

l a c o r r i e n t e d o m i n a n t e . S u s l i b r o s , p o r d e c i r l o s u a v e , n o s o n u n a l e c t u r a f á c i l ; l a s

f l o r e s d e b r i l l a n t e p e r s p i c a c i a s e d i s e m i n a n p o c o g e n e r o s a m e n t e e n t r e h e c t á r e a s d e

p r o s a r e c a r g a d a y á l g e b r a i n n e c e s a r i a . Y t a m b ié n p r o c l a m ó s u s a l e r t a s c o n e x c e s i v a

f r e c u e n c i a : p a r a p a r a f r a s e a r u n v i e j o c h i s t e d e P a u l S a m u e l s o n , p r e d i j o u n a s n u e v e

d e l a s t r e s ú l t i m a s g r a n d e s c r i s i s f i n a n c i e r a s .

S i n e m b a r g o , e s t o s d í a s m u c h o s e c o n o m i s t a s — i n c l u i d o , s i n n i n g u n a d u d a , e l

q u e e s t o e s c r i b e — r e c o n o c e n l a i m p o r t a n c i a d e u n a h i p ó t e s i s d e M i n s k y , l a

« h i p ó t e s i s d e l a i n e s t a b i l i d a d f i n a n c i e r a » . Y l o s q u e — c o m o , d e n u e v o , e l q u e e s t o

e s c r i b e — h e m o s l l e g a d o r e l a t i v a m e n t e t a r d e a l a o b r a d e M i n s k y d e s e a r í a m o s

h a b e r l a l e í d o m u c h o a n t e s .

L a g r a n i d e a d e M in s k y f u e c e n t r a r s e e n e l « a p a l a n c a m ie n t o » ( l e v e r a g e ) : l a

a c u m u l a c i ó n d e d e u d a e n r e l a c i ó n c o n l o s a c t i v o s o l o s i n g r e s o s . E n l o s p e r í o d o s d e

e s t a b i l i d a d e c o n ó m i c a , d e c í a e l a u t o r , e l a p a l a n c a m ie n t o s e i n c r e m e n t a b a , p o r q u e

t o d o e l m u n d o m i r a c o n d i s p l i c e n c i a e l r i e s g o d e q u e e l d e u d o r n o s e a c a p a z d e

d e v o l v e r l o p r e s t a d o . P e r o e s t e a s c e n s o d e l a p a l a n c a m i e n t o , a l a p o s t r e , g e n e r a

i n e s t a b i l i d a d e c o n ó m i c a . D e h e c h o , p r e p a r a e l t e r r e n o p a r a u n a c r i s i s e c o n ó m i c a y

f i n a n c i e r a .

V e á m o s l o p o r p a s o s .

E n p r i m e r l u g a r , l a d e u d a e s a l g o m u y ú t i l . S e r í a m o s u n a s o c ie d a d m á s p o b r e

s i t o d o e l q u e d e s e a r a c o m p r a r s e u n a c a s a t u v ie r a q u e p a g a r l a e n m e t á l i c o ; s i t o d o

p r o p i e t a r i o d e u n p e q u e ñ o n e g o c i o , b u s c a n d o s u e x p a n s i ó n , t u v i e r a o b ie n q u e

p a g a r e s a e x p a n s i ó n d e s u p r o p io b o l s i l l o o b ie n a d m i t i r s o c i o s a d i c i o n a l e s y n o

d e s e a d o s . L a d e u d a e s u n a m a n e r a e n l a q u e q u i e n e s a h o r a m i s m o n o p u e d e n d a r

b u e n u s o a s u d i n e r o p u e d e n p o n e r e s e d i n e r o a t r a b a j a r , a c a m b i o d e u n p r e c i o , a l

s e r v i c i o d e l o s q u e s í p u e d e n d a r l e b u e n u s o .

A d e m á s , e n c o n t r a d e l o q u e q u i z á p u d i e r a p e n s a r e l l e c t o r , l a d e u d a n o

e m p o b r e c e a l a s o c i e d a d e n s u c o n j u n t o : l a d e u d a d e u n a p e r s o n a e s e l a c t i v o d e

o t r a , p o r l o q u e l a r i q u e z a t o t a l n o s e v e a f e c t a d a p o r e l t o t a l d e d e u d a e n c i r c u l a c i ó n .

E s t r i c t a m e n t e h a b l a n d o , e s t o s o l o e s c i e r t o p a r a l a e c o n o m í a m u n d i a l e n s u

c o n j u n t o , n o p a r a c a d a p a í s p o r s í s o l o ; a s í , h a y p a í s e s c u y a d e u d a i n t e r n a c i o n a l e s

m u c h o m a y o r q u e s u s a c t i v o s i n t e r n a c i o n a l e s . P e r o a p e s a r d e t o d o l o q u e u s t e d

p u e d a h a b e r o í d o s o b r e t o m a r d in e r o p r e s t a d o a C h in a y d e m á s , e s t o n o e s a s í e n e l

c a s o d e E s t a d o s U n i d o s : n u e s t r a « p o s i c i ó n e n in v e r s i ó n i n t e r n a c i o n a l n e t a » ( l a

d i f e r e n c i a e n t r e l o s a c t i v o s y l o s p a s i v o s e x t e r i o r e s ) e s n e g a t i v a p o r « t a n s o l o » u n o s

2 , 5 b i l l o n e s d e d ó l a r e s . E s t o p u e d e p a r e c e r m u c h o , p e r o e n r e a l i d a d n o e s m u c h o e n

e l c o n t e x t o d e u n a e c o n o m í a q u e p r o d u c e c a d a a ñ o b i e n e s y s e r v i c i o s p o r v a l o r d e

1 5 b i l l o n e s . D e s d e 1 9 8 0 h a h a b i d o u n r á p i d o i n c r e m e n t o d e l a d e u d a

e s t a d o u n i d e n s e , p e r o e s t e r á p i d o a s c e n s o n o s u p o n e q u e v i v a m o s m u y e n d e u d a d o s

c o n e l r e s t o d e l m u n d o .

N o o b s t a n t e , s í n o s h i z o v u l n e r a b l e s a l a c l a s e d e c r i s i s q u e e s t a l l ó e n 2 0 0 8 .

O b v i a m e n t e , t e n e r u n n i v e l a l t o d e a p a l a n c a m i e n t o — p o s e e r u n a d e u d a

e l e v a d a e n r e l a c i ó n c o n t u s in g r e s o s o a c t i v o s — t e h a c e v u l n e r a b l e c u a n d o l a s c o s a s

s e t u e r c e n . U n a f a m i l i a q u e c o m p r a s u c a s a s i n a p o r t a r e n t r a d a y c o n u n a h i p o t e c a

i n i c i a l e n l a q u e s o l o s a t i s f a c e in t e r e s e s s e h a l l a r á a h o g a d a y e n p r o b le m a s s i e l

m e r c a d o r e s i d e n c i a l b a j a , a u n q u e s o l o s e a u n p o c o ; u n a f a m i l i a q u e d i o e l 2 0 p o r 1 0 0

d e e n t r a d a y h a e s t a d o a m o r t i z a n d o d e s d e e n t o n c e s t i e n e m u c h a s m á s

p r o b a b i l i d a d e s d e s o b r e v i v i r a l e m p e o r a m i e n t o . U n a c o m p a ñ í a o b l i g a d a a d e d i c a r

l a m a y o r í a d e s u f l u j o d e c a j a a p a g a r d e u d a c o n t r a í d a m e d i a n t e u n a a d q u i s i c i ó n

a p a l a n c a d a p u e d e i r s e a p i q u e c o n m á s r a p i d e z s i l a s v e n t a s f a l l a n ; e n c a m b i o , u n

n e g o c i o l i b r e d e d e u d a s p o d r í a c a p e a r m e j o r e l t e m p o r a l .

L o q u e p u e d e s e r m e n o s o b v i o e s q u e , c u a n d o m u c h a s p e r s o n a s y e m p r e s a s

t i e n e n u n g r a n n i v e l d e a p a l a n c a m i e n t o , l a e c o n o m í a e n s u c o n j u n t o s e t o r n a

v u l n e r a b l e c u a n d o l a s c o s a s v a n m a l . P u e s l o s n i v e l e s e l e v a d o s d e d e u d a h a c e n q u e

l a e c o n o m í a s e a v u l n e r a b l e a u n a c l a s e d e e s p i r a l l e t a l e n l a q u e e l m i s m o e m p e ñ o

d e l o s d e u d o r e s p o r « d e s a p a l a n c a r s e » ( r e d u c i r s u d e u d a ) c r e a u n e n t o r n o q u e n o

c o n s i g u e s i n o a g r a v a r s u p r o b l e m a d e e n d e u d a m i e n t o .

E l g r a n e c o n o m i s t a e s t a d o u n i d e n s e I r v i n g F i s h e r e x p u s o l a h i s t o r i a e n u n

a r t í c u l o c l á s i c o d e 1 9 3 3 , t i t u l a d o « L a t e o r í a d e u d a - d e f l a c i ó n d e l a s g r a n d e s

d e p r e s i o n e s » . E s u n a r t í c u l o q u e , c o m o e l e n s a y o d e K e y n e s c o n e l q u e a b r í e l

c a p í t u l o 2 , p a r e c e e s c r i t o a y e r m i s m o ( d e j a n d o a u n l a d o l o s a r c a í s m o s d e e s t i l o ) .

I m a g i n e m o s , d i c e F i s h e r , q u e u n e m p e o r a m ie n t o e c o n ó m i c o c r e a u n a s i t u a c i ó n e n

l a q u e m u c h o s d e u d o r e s s e v e n o b l i g a d o s a a d o p t a r m e d i d a s r á p i d a s p a r a r e d u c i r

s u d e u d a . P u e d e n « l i q u i d a r » ( i n t e n t a r v e n d e r c u a n t o s a c t i v o s t e n g a n ) y / o p u e d e n

r e c o r t a r f u e r t e m e n t e e l g a s t o y u s a r l o s i n g r e s o s p a r a d e v o l v e r l a d e u d a . S o n

m e d i d a s q u e p u e d e n f u n c i o n a r , s a l v o c u a n d o d e m a s i a d a s p e r s o n a s y e m p r e s a s

e s t á n i n t e n t a n d o a m o r t i z a r s u s d e u d a s a l m i s m o t i e m p o .

P e r o s i d e m a s i a d o s a c t o r e s e c o n ó m i c o s s e e n c u e n t r a n a l m i s m o t i e m p o c o n

u n p r o b l e m a d e e n d e u d a m i e n t o , s u e m p e ñ o c o l e c t i v o p o r s a l i r d e e s e p r o b l e m a

c o n t r i b u y e a s u p r o p i a d e r r o t a . S i m i l lo n e s d e p r o p ie t a r io s e n d i f i c u l t a d e s in t e n t a n

v e n d e r s u s c a s a s p a r a c a n c e l a r s u s h i p o t e c a s — o , a e s t e r e s p e c t o , s i l o s a c r e e d o r e s s e

a p o d e r a n d e s u s h o g a r e s e i n t e n t a n v e n d e r l a s p r o p i e d a d e s q u e h a n s u f r i d o l a

e j e c u c i ó n h i p o t e c a r i a — , e l r e s u l t a d o e s u n h u n d im i e n t o d e l o s p r e c i o s i n m o b i l i a r i o s ,

l o q u e a h o g a a u n n ú m e r o a ú n m a y o r d e p r o p ie t a r i o s y o b l i g a a n u e v a s v e n t a s

f o r z o s a s . S i l o s b a n c o s s e p r e o c u p a n p o r l a c a n t i d a d d e d e u d a e s p a ñ o l a e i t a l i a n a

q u e h a y e n s u s c u e n t a s y d e c i d e n r e d u c i r s u e x p o s i c i ó n v e n d i e n d o p a r t e d e e s a

d e u d a , e n t o n c e s l o s p r e c i o s d e l o s b o n o s e s p a ñ o l e s e i t a l i a n o s s e h u n d e n ; y e s t o

p o n e e n p e l i g r o l a e s t a b i l i d a d d e l o s b a n c o s y l o s o b l i g a a s e g u i r v e n d i e n d o a ú n

m á s a c t i v o s . S i l o s c o n s u m i d o r e s r e c o r t a n d r á s t i c a m e n t e s u g a s t o p a r a d e v o l v e r l a

d e u d a d e s u t a r j e t a d e c r é d i t o , l a e c o n o m í a s e d e s p l o m a , d e s a p a r e c e n p u e s t o s d e

t r a b a j o y l a c a r g a d e l a d e u d a d e l o s c o n s u m i d o r e s s e a g r a v a a ú n m á s . Y s i l a s c o s a s

l l e g a n a u n p u n t o s u f i c i e n t e m e n t e m a l o , l a e c o n o m í a e n s u c o n j u n t o p u e d e s u f r i r

d e f l a c i ó n — u n a c a í d a g e n e r a l d e l o s p r e c i o s — , l o q u e s u p o n e q u e e l p o d e r

c o m p r a d o r d e l d ó l a r s u b e y , p o r l o t a n t o , l a c a r g a d e d e u d a r e a l a s c ie n d e i n c l u s o

c u a n d o e l v a l o r d e l a d e u d a e n d ó l a r e s e s t á c a y e n d o .

I r v i n g F i s h e r l o r e s u m i ó c o n u n l e m a s u c i n t o , q u e n o e r a d e l t o d o p r e c i s o

p e r o r e c o g e l a v e r d a d e s e n c i a l : « C u a n t o m á s p a g a n l o s d e u d o r e s , m á s d e b e n » .

D e f e n d i ó q u e e s t o e s l o q u e h a b í a p a s a d o , e n r e a l i d a d , p o r d e t r á s d e l a G r a n

D e p r e s i ó n : q u e l a e c o n o m í a e s t a d o u n i d e n s e e n t r ó e n r e c e s i ó n c o n u n n i v e l d e

d e u d a s i n p r e c e d e n t e s , q u e l a h i z o v u l n e r a b l e a u n a e s p i r a l d e s c e n d e n t e y

a u t o r r e - f o r z a n t e . M e c a b e n p o c a s d u d a s d e q u e e s t a b a e n l o c i e r t o . C o m o y a h e

d i c h o , s u a r t í c u l o s e l e e c o m o s i h u b i e r a s i d o e s c r i t o a y e r ; e s d e c i r , l a e x p l i c a c i ó n

p r i n c i p a l d e l a d e p r e s i ó n q u e e s t a m o s v i v i e n d o a h o r a e s u n a h i s t o r i a s i m i l a r ,

a u n q u e m e n o s e x t r e m a .

E L M O M E N T O D E M I N S K Y

D é j e n m e i n t e n t a r o t r o l e m a s u c i n t o , s i m i l a r a l d e F i s h e r s o b r e l a d e f l a c i ó n y

l a d e u d a , c o n u n l e m a — i g u a l m e n t e i m p r e c i s o , p e r o c o n f í o q u e s u g e r e n t e — s o b r e

e l e s t a d o a c t u a l d e l a e c o n o m í a m u n d i a l : a h o r a m i s m o , « lo s d e u d o r e s n o p u e d e n

g a s t a r y l o s a c r e e d o r e s n o q u i e r e n g a s t a r » .

E s u n a d i n á m i c a q u e s e p e r c i b e c o n t o d a c l a r i d a d s i u n o m i r a a l o s g o b i e r n o s

e u r o p e o s . T o d a s l a s n a c i o n e s m á s e n d e u d a d a s d e E u r o p a — t o d o s l o s p a í s e s q u e

p i d i e r o n p r e s t a d o m u c h o d in e r o d u r a n t e l o s b u e n o s a ñ o s p r e v i o s a l a c r i s i s ( e n s u

m a y o r í a p a r a f in a n c i a r e l g a s t o p r i v a d o , n o e l g u b e r n a m e n t a l , p e r o d e je m o s e s t o d e

l a d o p o r a h o r a ) — s e e n f r e n t a n a h o r a a c r i s i s f i s c a l e s : o b ie n n o p u e d e n p e d i r d i n e r o

p r e s t a d o , o b i e n s o l o l o c o n s i g u e n a t a s a s d e i n t e r é s e x t r a o r d i n a r i a m e n t e e le v a d a s .

H a s t a a h o r a h a n c o n s e g u i d o n o q u e d a r s e c o n l o s b o l s i l l o s v a c í o s , l i t e r a l m e n t e ,

p o r q u e d e v a r i o s m o d o s l a s e c o n o m í a s e u r o p e a s m á s f u e r t e s y e l B a n c o C e n t r a l

E u r o p e o h a n e s t a d o c a n a l i z a n d o p r é s t a m o s e n s u d i r e c c i ó n . A h o r a b i e n , e s t a a y u d a

v e n í a c o n c o n d i c i o n e s : l o s g o b ie r n o s d e l o s p a í s e s e n d e u d a d o s s e h a n v i s t o

o b l i g a d o s a i m p o n e r s a l v a j e s p r o g r a m a s d e a u s t e r i d a d , r e c o r t a n d o d r á s t i c a m e n t e

i n c l u s o e n l o s c o n c e p t o s b á s i c o s , c o m o l a a t e n c i ó n s a n i t a r i a .

S i n e m b a r g o , lo s p a í s e s a c r e e d o r e s n o e s t á n c o m p e n s a n d o c o n in c r e m e n t o s

d e g a s t o . D e h e c h o , i n q u i e t o s p o r l o s r i e s g o s d e l a d e u d a , e l l o s t a m b i é n e s t á n

d e s a r r o l l a n d o p r o g r a m a s d e a u s t e r i d a d , a u n q u e m á s s u a v e s q u e l o s d e l o s p a í s e s

e n d e u d a d o s .

A s í o c u r r e c o n l o s g o b i e r n o s e u r o p e o s ; p e r o t a m b i é n s e e s t á d e s a r r o l l a n d o

u n a d i n á m i c a s i m i l a r e n e l s e c t o r p r i v a d o , t a n t o e n E u r o p a c o m o e n E s t a d o s U n i d o s .

F i j é m o n o s , p o r e j e m p l o , e n e l g a s t o d e l o s h o g a r e s e s t a d o u n i d e n s e s . N o t e n e m o s

i n f o r m a c i ó n d i r e c t a s o b r e e l m o d o e n q u e h o g a r e s c o n d i s t i n t o s n i v e le s d e d e u d a

h a n v a r i a d o s u g a s t o ; p e r o s e g ú n h a n s e ñ a l a d o l o s e c o n o m i s t a s A t i f M i a n y A m i r

S u f i , e n e l n i v e l d e l o s c o n d a d o s s í t e n e m o s d a t o s s o b r e d e u d a y g a s t o e n c u e s t i o n e s

c o m o c a s a s y c o c h e s ; y l o s n i v e le s d e d e u d a v a r í a n m u c h o e n t r e l o s d i s t in t o s

c o n d a d o s e s t a d o u n i d e n s e s . S i n d u d a , l o q u e M i a n y S u f i h a n h a l l a d o e s q u e e n l o s

c o n d a d o s c o n n i v e le s d e d e u d a e le v a d o s s e h a n r e d u c i d o d r á s t i c a m e n t e t a n t o l a s

v e n t a s d e c o c h e s c o m o l a c o n s t r u c c i ó n d e c a s a s ; n o o c u r r e a s í c o n l o s p o c o

e n d e u d a d o s , p e r o e s t o s c o n d a d o s s o l o e s t á n c o m p r a n d o a p r o x i m a d a m e n t e l o

m i s m o q u e c o m p r a b a n a n t e s d e l a c r i s i s , d e f o r m a q u e , e n l o q u e r e s p e c t a a l a

d e m a n d a g e n e r a l , l a c a í d a h a s i d o c o n s i d e r a b l e .

Y l a c o n s e c u e n c i a d e e s t a c a í d a e n l a d e m a n d a g e n e r a l e s , c o m o s e v i o e n e l

c a p í t u l o 2 , u n a e c o n o m í a d e p r i m i d a y m u c h o d e s e m p l e o .

P e r o ¿ p o r q u é s u c e d e e s t o a h o r a , e n o p o s i c i ó n a c i n c o o s e i s a ñ o s a t r á s ? Y , e n

p r i m e r l u g a r , ¿ c ó m o h a l l e g a d o a h a b e r t a n t o n i v e l d e e n d e u d a m i e n t o ? A q u í e s

d o n d e e n t r a H y m a n M i n s k y .

S e g ú n s e ñ a l ó M i n s k y , e l a p a l a n c a m ie n t o — u n a d e u d a a s c e n d i e n t e , e n

c o m p a r a c i ó n c o n l o s i n g r e s o s o l o s a c t i v o s — v a b i e n h a s t a q u e v a t e r r i b le m e n t e m a l .

E n u n a e c o n o m í a e n e x p a n s i ó n c o n p r e c i o s a l a l z a , y e s p e c i a lm e n t e c o n p r e c i o s d e

a c t i v o s c o m o l a s c a s a s , a l o s q u e p i d e n p r é s t a m o s l e s s u e l e i r m u y b i e n . S e c o m p r a

u n a c a s a s i n a p o r t a r a p e n a s e n t r a d a y , a l c a b o d e u n o s p o c o s a ñ o s , s e p o s e e u n a

p r o p i e d a d d e p r i m e r n i v e l , s i m p le m e n t e p o r q u e l o s p r e c i o s d e l m e r c a d o

i n m o b i l i a r i o h a n s u b i d o m u c h o . U n e s p e c u l a d o r c o m p r a a p r é s t a m o , e l v a l o r d e l

b i e n s u b e y , c u a n t o m á s h a y a p e d i d o p r e s t a d o , m a y o r s e r á s u b e n e f i c i o .

P e r o ¿ p o r q u é l o s a c r e e d o r e s p e r m i t e n e s t o s p r é s t a m o s ? P o r q u e m i e n t r a s l a

e c o n o m í a e n s u c o n j u n t o f u n c i o n e b a s t a n t e b ie n , l a d e u d a n o p a r e c e d e m a s i a d o

a r r i e s g a d a . P i é n s e s e e n e l e je m p l o d e l a s h i p o t e c a s i n m o b i l i a r i a s . H a c e u n o s p o c o s

a ñ o s , i n v e s t i g a d o r e s d e l B a n c o d e l a R e s e r v a F e d e r a l d e B o s t o n e x a m i n a r o n l o s

d e t e r m i n a n t e s d e l o s i m p a g o s d e h i p o t e c a s , e n l o s q u e l o s p r e s t a t a r i o s n o p u e d e n o

n o q u i e r e n p a g a r . H a l l a r o n q u e , m i e n t r a s l o s p r e c i o s d e l a s c a s a s i b a n e n a s c e n s o ,

e r a r a r o q u e d e j a r a n d e p a g a r i n c l u s o l o s p r e s t a t a r i o s q u e h a b í a n p e r d i d o e l t r a b a j o ;

s i m p l e m e n t e , v e n d í a n l a c a s a y c a n c e l a b a n l a d e u d a . H i s t o r i a s s i m i l a r e s s e

a p l i c a b a n a m u c h a s c l a s e s d e p r e s t a t a r i o s . M ie n t r a s a l a e c o n o m í a n o l e e s t é

p a s a n d o n a d a m u y m a l o , p r e s t a r d i n e r o n o p a r e c e m u y a r r i e s g a d o .

Y a q u í e s t á l a c u e s t i ó n : m ie n t r a s l o s n i v e l e s d e d e u d a s e a n r e l a t i v a m e n t e

b a j o s , e s p r o b a b l e q u e l o s s u c e s o s e c o n ó m i c o s n e g a t i v o s s e a n e s c a s o s y d i s t a n t e s

e n t r e s í . P o r l o t a n t o , u n a e c o n o m í a p o c o e n d e u d a d a t i e n d e a s e r u n a e c o n o m í a e n

l a q u e l a d e u d a p a r e c e s e g u r a ; u n a e c o n o m í a e n l a q u e e l r e c u e r d o d e l o s p o s i b l e s

p e r j u i c i o s d e l a d e u d a s e d e s v a n e c e e n l a n i e b l a d e l a h i s t o r i a . A l o l a r g o d e l t i e m p o ,

l a p e r c e p c i ó n d e q u e l a d e u d a e s s e g u r a l l e v a a r e l a j a r l o s c r i t e r i o s d e c o n c e s i ó n d e

p r é s t a m o s ; t a n t o l a s e m p r e s a s c o m o l a s f a m i l i a s d e s a r r o l l a n l a c o s t u m b r e d e p e d i r

p r e s t a d o ; y e l n i v e l g e n e r a l d e a p a l a n c a m i e n t o d e l a e c o n o m í a a s c i e n d e .

T o d o e s t o , p o r d e s c o n t a d o , s i e n t a l a s b a s e s d e l a f u t u r a c a t á s t r o f e . E n a l g ú n

p u n t o d e l a h i s t o r i a s e p r o d u c e u n « m o m e n t o d e M i n s k y » , s i n t a g m a a c u ñ a d o p o r e l

e c o n o m i s t a P a u l M c C u l l e y , d e l f o n d o d e i n v e r s i ó n P im c o . A v e c e s t a m b i é n s e l o h a

d e n o m in a d o « m o m e n t o C o y o t e V i l » , p o r e l p e r s o n a je d e l o s d i b u j o s a n i m a d o s ,

c o n o c i d o p o r l a f o r m a e n q u e s e d e s p e ñ a y q u e d a s u s p e n d i d o e n m i t a d d e l a i r e

h a s t a q u e m i r a h a c i a e l f o n d o d e l b a r r a n c o ; y , d e a c u e r d o c o n l a s l e y e s d e l a f í s i c a

a n i m a d a , s o l o e n t o n c e s c a e h a s t a e s t r e l l a r s e .

U n a v e z q u e l o s n i v e le s d e d e u d a s o n s u f i c i e n t e m e n t e e l e v a d o s , c u a l q u i e r

c o s a p u e d e a c t i v a r e l m o m e n t o d e M in s k y , y a s e a u n a r e c i s i ó n n o r m a l y c o r r i e n t e ,

e l e s t a l l i d o d e u n a b u r b u j a in m o b i l i a r i a , e t c . L a c a u s a i n m e d i a t a t i e n e p o c a

i m p o r t a n c i a ; lo i m p o r t a n t e e s q u e l o s p r e s t a t a r i o s d e s c u b r e n d e n u e v o l o s r i e s g o s

d e l a d e u d a , l o s d e u d o r e s s e v e n o b l i g a d o s a i n i c i a r e l d e s a p a l a n c a m ie n t o y

e m p i e z a l a e s p i r a l d e f l a c i ó n - d e u d a d e F i s h e r .

A h o r a v e a m o s a l g u n a s c i f r a s . L a f i g u r a d e l a p á g i n a s i g u i e n t e m u e s t r a l a

d e u d a f a m i l i a r c o m o p o r c e n t a je d e l P I B . D i v i d o p o r e l P I B ( e l in g r e s o t o t a l o b t e n i d o

e n u n a e c o n o m í a ) p o r q u e a s í s e c o r r i g e t a n t o l a i n f l a c i ó n c o m o e l c r e c i m ie n t o

e c o n ó m i c o : e n 1 9 5 5 , l a d e u d a f a m i l i a r e r a u n a s c u a t r o v e c e s s u p e r i o r , e n d ó l a r e s , a

l o q u e h a b í a s i d o e n 1 9 2 9 , p e r o g r a c i a s a l a i n f l a c i ó n y e l c r e c im i e n t o , e n t é r m i n o s

e c o n ó m i c o s e r a m u y i n f e r i o r .

L o s h o g a r e s e s t a d o u n i d e n s e s r e d u j e r o n l a c a r g a d e s u d e u d a d u r a n t e l a s e g u n d a

g u e r r a m u n d i a l , l o q u e s e n t ó l a s b a s e s d e l a p r o s p e r i d a d ; p e r o l o s n i v e l e s d e d e u d a

s e d i s p a r a r o n d e n u e v o c o n p o s t e r i o r i d a d a 1 9 8 0 , l o q u e s e n t ó l a s b a s e s d e l a

d e p r e s i ó n a c t u a l .

F u e n t e : H i s t o r i c a l S t a t i s t i c s o f t h e U n i t e d S t a t e s , M i l l e n i a l E d i t i o n ( O x f o r d

U n i v e r s i t y P r e s s ) y J u n t a d e l a R e s e r v a F e d e r a l .

N ó t e s e t a m b i é n q u e l o s d a t o s n o s o n p l e n a m e n t e c o m p a t i b l e s a l o l a r g o d e l

t i e m p o . U n a s e r ie d e d a t o s v a d e 1 9 1 6 a 1 9 7 6 ; o t r a s e r i e , q u e p o r r a z o n e s t é c n i c a s

m u e s t r a u n n ú m e r o a l g o i n f e r io r , s e e x t i e n d e d e s d e 1 9 5 0 h a s t a l a a c t u a l i d a d . H e

m o s t r a d o l a s d o s s e r i e s , i n c l u i d o e l s o l a p a m i e n t o , p u e s c r e o q u e s e r á s u f i c i e n t e p a r a

t r a n s m i t i r u n a i m p r e s i ó n g e n e r a l d e l a h i s t o r i a a l a r g o p l a z o .

¡ Y v a y a h i s t o r i a !

E s e e n o r m e i n c r e m e n t o d e l a r e l a c i ó n d e u d a - P I B , e n t r e 1 9 2 9 y 1 9 3 3 , e s l a

d e u d a - d e f l a c i ó n d e F i s h e r e n a c c i ó n : l a d e u d a n o s u b í a , e l P I B s e h u n d í a , y e l

e s f u e r z o d e l o s d e u d o r e s p o r r e d u c i r s u d e u d a c a u s ó u n a c o m b in a c i ó n d e

d e p r e s i ó n y d e f l a c i ó n q u e a g r a v ó m u c h o m á s l o s p r o b l e m a s d e e n d e u d a m i e n t o . L a

r e c u p e r a c ió n q u e c o m p o r t ó e l N e w D e a l , p o r im p e r f e c t a q u e f u e r a , v in o a d e j a r d e

n u e v o l a r e l a c i ó n d e l a d e u d a a p r o x i m a d a m e n t e e n e l p u n t o i n i c i a l .

E n t o n c e s l l e g ó l a s e g u n d a g u e r r a m u n d i a l . D u r a n t e l a g u e r r a , e l s e c t o r

p r i v a d o v i o c ó m o s e l e d e n e g a b a n c a s i t o d o s l o s n u e v o s p r é s t a m o s , i n c l u s o c u a n d o

a s c e n d í a n l o s i n g r e s o s y s u b í a n l o s p r e c i o s . A l f in a l d e l a g u e r r a , l a d e u d a p r i v a d a

e r a m u y b a j a , e n r e l a c i ó n c o n l o s i n g r e s o s , l o q u e p o s i b i l i t ó q u e l a d e m a n d a p r i v a d a

e m e r g ie r a c u a n d o c o n c l u y e r o n e l r a c i o n a m ie n t o y l o s c o n t r o le s d e l p e r í o d o b é l i c o .

M u c h o s e c o n o m i s t a s ( y n o p o c o s e m p r e s a r i o s ) e s p e r a b a n q u e E s t a d o s U n i d o s

v o l v e r í a a l a d e p r e s i ó n c u a n d o l a g u e r r a t e r m in a r a . L o q u e s e p r o d u j o , e n c a m b i o ,

f u e u n a e n o r m e e x p l o s i ó n d e l g a s t o p r i v a d o — e n p a r t i c u l a r , d e c o m p r a s

i n m o b i l i a r i a s — q u e m a n t u v o a l a e c o n o m í a v i e n t o e n p o p a h a s t a q u e l a G r a n

D e p r e s i ó n f u e u n r e c u e r d o l e j a n o .

E l r e c u e r d o , c a d a v e z m á s d i s t a n t e , d e l a D e p r e s i ó n s e n t ó l a s b a s e s d e u n

e x t r a o r d i n a r i o i n c r e m e n t o d e l a d e u d a , q u e s e i n i c i ó a p r o x i m a d a m e n t e e n 1 9 8 0 . Y

— s í — e s t o c o i n c i d i ó c o n l a e l e c c i ó n d e R o - n a l d R e a g a n , p o r q u e p a r t e d e l a h i s t o r i a

e s p o l í t i c a . L a d e u d a e m p e z ó a s u b i r e n p a r t e p o r q u e l o s p r e s t a d o r e s y l o s

p r e s t a t a r i o s h a b í a n o l v i d a d o q u é c o s a s n e g a t i v a s p u e d e n p a s a r , p e r o t a m b i é n

p o r q u e l o s p o l í t i c o s ( y s u p u e s t o s e x p e r t o s ) h a b í a n o l v i d a d o q u e p u e d e n p a s a r c o s a s

n e g a t i v a s y c o m e n z a r o n a e l i m i n a r l a s r e g u l a c i o n e s in t r o d u c i d a s e n l a d é c a d a d e

1 9 3 0 p a r a e v i t a r q u e o c u r r i e r a n d e n u e v o .

A s í , p o r t a n t o , l o m a l o o c u r r i ó o t r a v e z . Y e l r e s u l t a d o n o f u e s i m p l e m e n t e

c r e a r u n a c r i s i s e c o n ó m ic a , s i n o c r e a r u n a c l a s e e s p e c i a l d e c r i s i s e c o n ó m i c a , u n a e n

l a q u e l a s r e s p u e s t a s p o l í t i c a s d e a p a r i e n c i a r a z o n a b l e s o n , a m e n u d o , l o p e o r q u e s e

p u e d e h a c e r .

L A E C O N O M Í A D E L E S P E J O

S i u s t e d i n v i e r t e m u c h o t i e m p o e n a t e n d e r a l o q u e e s t á d i c i e n d o g e n t e d e

a p a r i e n c i a s e r i a s o b r e e l e s t a d o a c t u a l d e l a e c o n o m í a — y m i t r a b a j o c o m o e x p e r t o

s u p o n e h a c e r p r e c i s a m e n t e e s o — , a c a b a s d á n d o t e c u e n t a d e c u á l e s u n o d e s u s

m a y o r e s p r o b l e m a s : s e m a n e ja n c o n l a s m e t á f o r a s e q u i v o c a d a s . C o n c i b e n l a

e c o n o m í a e s t a d o u n i d e n s e c o m o u n a f a m i l i a q u e e s t u v i e r a p a s a n d o u n t i e m p o d e

p e n u r i a , c o n l o s i n g r e s o s r e d u c i d o s p o r e f e c t o d e f u e r z a s s i t u a d a s f u e r a d e s u

c o n t r o l y c a r g a d a c o n u n a d e u d a d e m a s i a d o e l e v a d a p a r a s u s i n g r e s o s . Y l o q u e

p r e s c r i b e n p a r a r e m e d i a r e s t a s i t u a c i ó n e s u n r é g im e n d e v i r t u d y p r u d e n c i a :

d e b e m o s a j u s t a r n o s e l c i n t u r ó n , r e d u c i r e l g a s t o , c a n c e l a r l a s d e u d a s , r e c o r t a r l o s

c o s t e s .

P e r o l a a c t u a l n o e s u n a c r i s i s d e e s a c l a s e . N u e s t r o s i n g r e s o s s o n b a j o s

p r e c i s a m e n t e p o r q u e e s t a m o s g a s t a n d o d e m a s i a d o p o c o ; y r e c o r t a r a ú n m á s e l

g a s t o s o l o s e r v i r á p a r a d e p r i m ir t o d a v í a m á s n u e s t r o s f u t u r o s i n g r e s o s . T e n e m o s ,

e n e f e c t o , u n p r o b le m a d e e x c e s o d e d e u d a ; p e r o e s a d e u d a n o e s d i n e r o q u e

d e b a m o s a a l g ú n e x t r a ñ o , s i n o d i n e r o q u e n o s d e b e m o s u n o s a o t r o s , l o c u a l s u p o n e

u n a d i f e r e n c i a e n o r m e . Y e n c u a n t o a r e c o r t a r l o s c o s t e s : r e c o r t a r l o s , ¿ e n

c o m p a r a c i ó n c o n q u i é n ? P o r q u e s i t o d o e l m u n d o i n t e n t a r e d u c i r s u s c o s t e s , s o l o

c o n s e g u i r e m o s e m p e o r a r l a s i t u a c i ó n .

E n p o c a s p a l a b r a s : t e m p o r a l m e n t e , e s t a m o s a l o t r o l a d o d e l e s p e j o . L a

c o m b i n a c i ó n d e l a t r a m p a d e l a l i q u i d e z — n i s i q u i e r a u n a t a s a d e i n t e r é s a l c e r o e s

s u f i c i e n t e m e n t e b a j a p a r a r e s t a u r a r e l p l e n o e m p le o — y e l e x c e s o d e d e u d a

p e n d i e n t e n o s h a h e c h o a t e r r i z a r e n u n m u n d o d e p a r a d o j a s ; u n m u n d o e n e l q u e l a

v i r t u d e s u n v i c i o y l a p r u d e n c i a e s u n a l o c u r a . A s í , l a m a y o r p a r t e d e l a s c o s a s q u e

l a g e n t e s e r i a n o s p i d e h a c e r s o l o c o n t r i b u y e a a g r a v a r m á s n u e s t r a s i t u a c i ó n .

¿ D e q u é p a r a d o j a s e s t o y h a b l a n d o ? U n a d e e l l a s , l a « p a r a d o j a d e l a h o r r o » ,

s o l í a s e r u n t e m a im p o r t a n t e e n l a in t r o d u c c ió n a l a e c o n o m í a , a u n q u e c a d a v e z

e s t u v o m e n o s d e m o d a , a m e d i d a q u e e l r e c u e r d o d e l a G r a n D e p r e s i ó n s e

d e s v a n e c í a . F u n c i o n a a s í : s u p o n g a m o s q u e t o d o e l m u n d o i n t e n t a a h o r r a r m á s a l

m i s m o t i e m p o . C a b r í a p e n s a r q u e e s t e d e s e o i n t e n s i f i c a d o d e a h o r r a r s e t r a d u c i r í a

e n u n a in v e r s i ó n m a y o r — m á s g a s t o e n n u e v a s f á b r i c a s , e d i f i c i o s d e o f i c i n a s ,

c e n t r o s c o m e r c i a l e s , e t c . — q u e a m p l i a r í a n n u e s t r a r i q u e z a f u t u r a . P e r o e n u n a

e c o n o m í a d e p r i m i d a , l o ú n i c o q u e o c u r r e c u a n d o t o d o e l m u n d o in t e n t a a h o r r a r

m á s ( y , p o r l o t a n t o , g a s t a m e n o s ) e s q u e l o s i n g r e s o s m e n g u a n y l a e c o n o m í a s u f r e .

Y a m e d i d a q u e l a e c o n o m í a a h o n d e s u e s t a d o d e d e p r e s i ó n , l a s e m p r e s a s

i n v e r t i r á n m e n o s , n o m á s : e n e l i n t e n t o d e a h o r r a r m á s d e s d e e l p u n t o d e v i s t a

p e r s o n a l , l o s c o n s u m i d o r e s t e r m i n a n a h o r r a n d o m e n o s e n c o n j u n t o .

L a p a r a d o j a d e l a h o r r o , s e g ú n s e s u e l e f o r m u l a r , n o d e p e n d e n e c e s a r i a m e n t e

d e u n a h e r e n c i a d e p r é s t a m o s e x c e s i v o s e n e l p a s a d o ; a u n q u e , e n l a p r á c t i c a , e s a s í

c o m o h e m o s t e r m in a d o t e n i e n d o u n a e c o n o m í a p e r s i s t e n t e m e n t e d e p r im i d a . P e r o

e l e x c e s o d e d e u d a p e n d i e n t e c a u s a t a m b i é n o t r a s d o s p a r a d o j a s , a u n q u e

r e l a c i o n a d a s e n t r e s í .

P r i m e r o e s t á l a « p a r a d o j a d e l d e s a p a l a n c a m ie n t o » , q u e y a h e m o s v i s t o

r e s u m i d a e n e l c o n c i s o l e m a d e F i s h e r , s e g ú n e l c u a l c u a n t o m á s p a g a n l o s

d e u d o r e s , m á s d e b e n . U n m u n d o e n e l q u e u n g r a n p o r c e n t a j e d e p e r s o n a s o

e m p r e s a s e s t á i n t e n t a n d o c a n c e l a r s u s d e u d a s , t o d a s a l m i s m o t i e m p o , e s u n

m u n d o e n e l q u e s e r e d u c e n l o s in g r e s o s y e l v a l o r d e l o s a c t i v o s , d o n d e l o s

p r o b l e m a s d e e n d e u d a m i e n t o s e a g r a v a n , e n l u g a r d e m e j o r a r .

E n s e g u n d o l u g a r e s t á l a « p a r a d o j a d e l a f l e x i b i l i d a d » . Q u e d a m á s o m e n o s

i m p l í c i t a e n e l v i e j o e n s a y o d e F i s h e r , p e r o s u e n c a r n a c i ó n m o d e r n a , e n l o q u e y o s é ,

p r o c e d e d e l e c o n o m i s t a G a u t i E g g e r t s s o n , d e l a R e s e r v a F e d e r a l d e N u e v a Y o r k .

F u n c i o n a a s í : h a b i t u a lm e n t e , c u a n d o u n o h a l l a d i f i c u l t a d e s p a r a v e n d e r a l g o , l o

s o l v e n t a r e b a j a n d o e l p r e c i o . A s í , p a r e c e n a t u r a l s u p o n e r q u e l a s o l u c i ó n a l

d e s e m p l e o m a s i v o e s r e c o r t a r l o s s a l a r i o s . D e h e c h o , l o s e c o n o m i s t a s c o n s e r v a d o r e s

d e f i e n d e n a m e n u d o q u e F . D . R o o s e - v e l t r e t r a s ó l a r e c u p e r a c i ó n d e l o s a ñ o s t r e i n t a

p o r q u e l a s d i r e c t r i c e s d e l N e w D e a l , f a v o r a b le s a l o s t r a b a j a d o r e s , a u m e n t a r o n l o s

s a l a r i o s c u a n d o d e b e r í a n h a b e r l o s r e d u c i d o . Y h o y s e d e f i e n d e a m e n u d o q u e l o

q u e e n v e r d a d n e c e s i t a m o s e s u n a m a y o r « f l e x i b i l i d a d » d e l m e r c a d o d e t r a b a j o ,

e u f e m i s m o d e l r e c o r t e d e s a l a r i o s .

P e r o m i e n t r a s u n t r a b a j a d o r i n d i v i d u a l p u e d e m e jo r a r s u s o p o r t u n i d a d e s d e

o b t e n e r t r a b a j o a c a m b i o d e a c e p t a r u n s a l a r i o i n f e r i o r , q u e l o h a g a m á s a t r a c t i v o e n

c o m p a r a c i ó n c o n o t r o s t r a b a j a d o r e s , u n r e c o r t e g e n e r a l d e l o s s a l a r i o s d e j a a t o d o e l

m u n d o e n e l m i s m o l u g a r , s a l v o e n u n a s p e c t o : r e d u c e l o s i n g r e s o s d e t o d o s , p e r o e l

n i v e l d e d e u d a s e m a n t i e n e i g u a l . A s í p u e s , m á s f l e x i b i l i d a d e n lo s s a l a r i o s ( y l o s

p r e c i o s ) s o l o e m p e o r a r í a l a s c o s a s .

B i e n , a l g u n o s l e c t o r e s q u i z á h a y a n p e n s a d o l o s i g u i e n t e : s i a c a b o d e e x p l i c a r

p o r q u é h a c e r c o s a s q u e n o r m a l m e n t e s e c o n s i d e r a n a d e c u a d a s y p r u d e n t e s n o s

h a c e i r a p e o r e n l a s i t u a c i ó n a c t u a l , ¿ n o s u p o n e e s t o q u e , d e h e c h o , d e b e r í a m o s

e s t a r h a c ie n d o l o c o n t r a r i o ? Y l a r e s p u e s t a , b á s i c a m e n t e , e s s í . E n u n m o m e n t o e n e l

q u e m u c h o s d e u d o r e s i n t e n t a n a u m e n t a r e l a h o r r o y c a n c e l a r l a s d e u d a s , e s

i m p o r t a n t e q u e a l g u i e n h a g a l o c o n t r a r i o , e s d e c i r , g a s t e m á s y t o m e m á s d i n e r o

p r e s t a d o ; y e l a l g u i e n m á s o b v i o n o e s o t r o q u e e l g o b ie r n o . P o r lo t a n t o , e s t a e s o t r a

f o r m a d e l l e g a r a l a r g u m e n t o k e y n e s i a n o s e g ú n e l c u a l p a r a r e s p o n d e r a l a c l a s e d e

d e p r e s i ó n a q u e n o s e n f r e n t a m o s n e c e s i t a m o s e l g a s t o d e l g o b i e r n o .

¿ Q u é p o d e m o s d e c i r s o b r e e l a r g u m e n t o d e q u e l a c a í d a d e s a l a r i o s y p r e c i o s

e m p e o r a l a s i t u a c i ó n ? ¿ A c a s o s u p o n e e s t o q u e e l e v a r s u e l d o s y p r e c i o s m e j o r a r í a l a

s i t u a c i ó n y q u e l a i n f l a c i ó n , d e h e c h o , s e r í a ú t i l ? E n e f e c t o , a s í e s , p o r q u e l a in f l a c i ó n

r e d u c i r í a l a c a r g a d e l a d e u d a ( a d e m á s d e t e n e r a l g ú n o t r o e f e c t o ú t i l q u e

a n a l i z a r e m o s m á s a d e l a n t e ) . M á s e n g e n e r a l , l a s p o l í t i c a s q u e b u s c a n r e d u c i r e l

p e s o d e l a d e u d a d e u n m o d o u o t r o , c o m o p o r e je m p l o l a a y u d a h i p o t e c a r i a ,

p o d r í a n y d e b e r í a n t r a t a r d e e n c o n t r a r u n a s a l i d a p e r d u r a b l e a l a d e p r e s i ó n .

P e r o n o s e s t a m o s a d e l a n t a n d o . A n t e s d e d e s a r r o l l a r u n a p r o p u e s t a c o m p l e t a

d e e s t r a t e g i a d e r e c u p e r a c i ó n , q u ie r o d e s t in a r l o s c a p í t u l o s i n m e d i a t o s a a h o n d a r

m á s e n c ó m o h e m o s l l e g a d o a m e t e r n o s e n e s t a d e p r e s i ó n .

B a n q u e r o s q u e s e v u e l v e n l o c o s

L a r e c i e n t e r e f o r m a r e g u l a t o r i a , u n i d a a l a s t e c n o l o g í a s i n n o v a d o r a s , h a

e s t i m u l a d o e l d e s a r r o l l o d e p r o d u c t o s f i n a n c i e r o s t a l e s c o m o v a l o r e s r e s p a l d a d o s

p o r a c t i v o s , o b l i g a c i o n e s c r e d i t i c i a s c o n g a r a n t í a s e c u n d a r i a y p e r m u t a s d e

c o b e r t u r a p o r i n c u m p l im i e n t o c r e d i t i c i o q u e f a c i l i t a n l a d i s p e r s i ó n d e l r i e s g o . <

E s t o s i n s t r u m e n t o s f i n a n c i e r o s d e c o m p l e j i d a d c r e c i e n t e h a n c o n t r i b u i d o a l

d e s a r r o l l o d e u n s i s t e m a f in a n c ie r o m u c h o m á s f l e x i b l e , e f i c i e n t e y , e n c o n s e c u e n c i a ,

r e s i s t e n t e q u e e l q u e e x i s t í a h a c e t a n s o l o u n c u a r t o d e s i g l o .

A L A N G R E E N S P A N , 1 2 d e o c t u b r e d e 2 0 0 5

E n 2 0 0 5 a ú n s e c o n s i d e r a b a a A l a n G r e e n s p a n c o m o u n v e r d a d e r o m a e s t r o ,

f u e n t e d e u n a s a b i d u r í a e c o n ó m i c a o r a c u l a r . S u s c o m e n t a r i o s s o b r e c ó m o l a s

m a r a v i l l a s d e l a s f i n a n z a s m o d e r n a s h a b í a n d e s e m b o c a d o e n u n a n u e v a é p o c a d e

e s t a b i l i d a d s e t o m a r o n c o m o u n r e f l e j o d e e s a s a b i d u r í a o r a c u l a r . L o s m a g o s d e

W a l l S t r e e t , d e c í a G r e e n s p a n , s e h a b í a n a s e g u r a d o d e q u e y a n o p u d ie r a v o l v e r a

o c u r r i r n a d a s e m e j a n t e a l o s g r a n d e s t r a s t o r n o s f i n a n c i e r o s d e l p a s a d o .

C u a n d o u n o l e e e s t a s p a l a b r a s h o y , r e s u l t a l l a m a t i v o e l g r a d o d e p e r f e c c i ó n

c o n e l q u e G r e e n s p a n l o e n t e n d i ó m a l . L a s i n n o v a c i o n e s f i n a n c i e r a s q u e i d e n t i f i c ó

c o m o f u e n t e s d e l a m e j o r a d e l a e s t a b i l i d a d f i n a n c i e r a f u e r o n p r e c i s a m e n t e

— p r e c i s a m e n t e — l a s q u e l l e v a r o n a l s i s t e m a f i n a n c i e r o a l b o r d e d e l a b i s m o m e n o s

d e t r e s a ñ o s d e s p u é s . A h o r a s a b e m o s q u e l a v e n t a d e « v a l o r e s r e s p a l d a d o s p o r

a c t i v o s » — e s e n c i a l m e n t e , l a c a p a c i d a d d e l o s b a n c o s d e v e n d e r g r u p o s d e

h i p o t e c a s y o t r o s p r é s t a m o s a i n v e r s o r e s m a l in f o r m a d o s , e n l u g a r d e m a n t e n e r l a s

e n s u s p r o p i o s l i b r o s — f a v o r e c i ó e l p r é s t a m o s i n c o n d i c i o n e s . L a s o b l i g a c i o n e s

c r e d i t i c i a s c o n g a r a n t í a s e c u n d a r i a — o « c o l a t e r a l i z a d a s » , c r e a d a s a l f i l e t e a r , p i c a r y

h a c e r p u r é d e u d a m a l a — r e c i b i e r o n a l p r i n c i p i o v a l o r a c i o n e s A A A , l o q u e d e

n u e v o a t r a jo a i n v e r s o r e s i n g e n u o s ; p e r o e n c u a n t o l a s i t u a c i ó n s e t o r c i ó , e s t o s

v a l o r e s p a s a r o n a s e r d e s i g n a d o s , n o r m a l m e n t e , c o m o « b a s u r a t ó x i c a » . Y e n c u a n t o

a l a s p e r m u t a s d e c o b e r t u r a p o r i n c u m p l i m ie n t o c r e d i t i c i o , a y u d a r o n a l o s b a n c o s a

f i n g i r q u e s u s i n v e r s i o n e s e s t a b a n p r o t e g i d a s p o r q u e u n t e r c e r o l a s h a b í a

a s e g u r a d o c o n t r a p é r d i d a s ; c u a n d o l a s c o s a s f u e r o n m a l , p r o n t o s e e v i d e n c i ó q u e

l a s a s e g u r a d o r a s — A I G , e n p a r t i c u l a r — n o d i s p o n í a n n i d e l e j o s d e l d i n e r o

s u f i c i e n t e p a r a c u m p l i r c o n s u s p r o m e s a s .

L a c u e s t i ó n e s q u e G r e e n s p a n n o e s t a b a s o l o e n s u s i l u s i o n e s . E n l a v í s p e r a

d e l a c r i s i s f i n a n c i e r a , e l a n á l i s i s d e l s i s t e m a f i n a n c i e r o , t a n t o e n E s t a d o s U n i d o s

c o m o e n E u r o p a , e s t a b a m a r c a d o p o r u n a a u t o c o m p l a c e n c i a e x t r a o r d i n a r i a . A l o s

p o c o s e c o n o m i s t a s q u e s e i n q u i e t a b a n p o r e l a s c e n s o d e l o s n i v e l e s d e

e n d e u d a m ie n t o y l a a c t i t u d c a d a v e z m e n o s s e r i a c o n r e s p e c t o a l o s r i e s g o s s e l o s

d e j ó d e l a d o , c u a n d o n o s e l o s r i d i c u l i z ó .

E s t a p o s i c i ó n m a r g i n a l s e r e f l e j ó t a n t o e n l a c o n d u c t a d e l s e c t o r p r i v a d o

c o m o e n l a s p o l í t i c a s p ú b l i c a s : p a s o a p a s o , s e f u e r o n d e s m a n t e l a n d o l a s n o r m a s y

r e g u l a c i o n e s q u e s e h a b í a n i n s t a u r a d o e n l a d é c a d a d e 1 9 3 0 p a r a p r o t e g e r n o s f r e n t e

a l a s c r i s i s b a n c a r i a s .

B A N Q U E R O S S I N F R E N O

N o s é q u é p r e t e n d e e l g o b i e r n o . E n l u g a r d e p r o t e g e r a l o s h o m b r e s d e

n e g o c i o s , ¡ m e t e l a n a r i z e n l o s n e g o c i o s ! V a y a , ¡ s i a h o r a i n c l u s o e s t á n h a b l a n d o d e

h a c e r e x á m e n e s a l o s b a n c o s \ ¡ C o m o s i lo s b a n q u e r o s n o s u p i é r a m o s d i r i g i r

n u e s t r o s p r o p i o s b a n c o s ! E n f i n , e n c a s a t e n g o l a c a r t a d e n o s é q u é p e t i m e t r e d e

f u n c i o n a r i o q u e d i c e q u e p i e n s a i n s p e c c i o n a r m i s l i b r o s .

T e n g o u n l e m a q u e d e b e r í a s e r p r e g o n a d o e n t o d o s l o s p e r i ó d i c o s d e e s t e

p a í s : « ¡ A m é r i c a p a r a l o s a m e r i c a n o s ! » . ¡ E l g o b i e r n o n o d e b e in t e r f e r i r e n l o s

n e g o c i o s ! ¡ R e d u z c a n l o s i m p u e s t o s ! N u e s t r a d e u d a n a c io n a l e s a s o m b r o s a . ¡ M á s d e

m i l m i l l o n e s d e d ó l a r e s p o r a ñ o ! ¡ L o q u e e s t e p a í s n e c e s i t a e s u n p r e s i d e n t e

e m p r e s a r i o !

G A T E W O O D , b a n q u e r o d e L a d i l i g e n c i a ( 1 9 3 9 )

C o m o l a s o t r a s c i t a s q u e h e v e n i d o t r a y e n d o a c o l a c i ó n d e l o s a ñ o s t r e i n t a d e l

s i g l o p a s a d o , l a q u e j a d e l b a n q u e r o , e n e l c l á s i c o d e J o h n F o r d L a d i l i g e n c i a , s u e n a

c o m o s i s e p u d ie r a h a b e r r e d a c t a d o a y e r m i s m o ( d e j a n d o a u n l a d o l a r e f e r e n c i a a l

« p e t i m e t r e » ) . L o q u e e l l e c t o r d e b e s a b e r , s i n o h a v i s t o n u n c a l a p e l í c u l a — d e l t o d o

r e c o m e n d a b l e — e s q u e , e n r e a l i d a d , G a t e w o o d e s u n c a n a l l a . S i h a s u b i d o a e s a

d i l i g e n c i a e s p o r q u e h a d e s f a l c a d o t o d o s l o s f o n d o s d e s u b a n c o y s e l a r g a d e l a

c i u d a d .

S i n d u d a , J o h n F o r d n o t e n í a u n a o p i n i ó n e s p e c i a l m e n t e p o s i t i v a d e l o s

b a n q u e r o s . P e r o e n a q u e l l o s a ñ o s , e n 1 9 3 9 , n a d ie l a t e n í a . L a s e x p e r i e n c i a s d e l a

d é c a d a p r e c e d e n t e y , e n p a r t i c u l a r , l a o l e a d a d e h u n d i m ie n t o s b a n c a r i o s q u e b a r r i ó

E s t a d o s U n i d o s e n 1 9 3 0 - 1 9 3 1 h a b í a c r e a d o t a n t o u n a d e s c o n f i a n z a g e n e r a l c o m o l a

e x i g e n c i a d e u n a r e g u l a c i ó n m á s f i r m e . A l g u n a s d e l a s r e g u l a c i o n e s d e l o s t r e i n t a

s i g u e n e n v i g o r e n l a a c t u a l i d a d , l o q u e e x p l i c a q u e , e n e s t a c r i s i s , n o h a y a h a b i d o

m u c h a s e s t a m p i d a s b a n c a r i a s t r a d i c i o n a l e s , c o n l a r e t i r a d a m a s i v a d e f o n d o s . O t r a s ,

p o r e l c o n t r a r i o , s e d e s m a n t e l a r o n e n l a s d o s ú l t im a s d é c a d a s d e l s i g l o x x . C o m o

f a c t o r n o m e n o s i m p o r t a n t e , l a s r e g u l a c i o n e s n o s e a c t u a l i z a r o n p a r a l i d i a r c o n l o s

c a m b i o s d e l s i s t e m a f i n a n c i e r o . E s t a m e z c l a d e d e s r e g u l a c i ó n y f a l t a d e

a c t u a l i z a c i ó n d e l a s r e g u l a c i o n e s f u e u n f a c t o r d e p r im e r o r d e n e n l a e x p l o s i ó n d e

e n d e u d a m i e n t o y l a c r i s i s c o n s i g u i e n t e .

E m p e c e m o s p o r h a b l a r d e q u é h a c e n l o s b a n c o s y p o r q u é s e n e c e s i t a n

r e g u l a c i o n e s .

L a b a n c a , s e g ú n l a c o n o c e m o s e n l a a c t u a l i d a d , c o m e n z ó c a s i p o r a c c i d e n t e ,

c o m o u n a a c t i v i d a d s u p l e m e n t a r i a d e u n n e g o c i o m u y d i s t in t o : l a o r f e b r e r í a . L o s

o r f e b r e s , c o m o m a n e j a b a n u n a m a t e r i a p r im a m u y o n e r o s a , s i e m p r e t u v i e r o n c a j a s

f u e r t e s q u e d i f i c u l t a b a n m u c h o l a l a b o r d e l o s l a d r o n e s . A l g u n o s d e e l l o s

e m p e z a r o n a a l q u i l a r e l u s o d e e s a s c a j a s f u e r t e s , c o n l o q u e p e r s o n a s q u e t e n í a n o r o ,

p e r o n o d ó n d e g u a r d a r l o c o n s e g u r i d a d , l o c o n f i a b a n a l c u i d a d o d e l o s o r f e b r e s ,

r e c i b i e n d o a c a m b i o u n b i l l e t e q u e l e s p e r m i t i r í a r e c l a m a r s u o r o c u a n d o a s í l o

q u i s i e r a n .

E n e s t e p u n t o c o m e n z a r o n a o c u r r i r d o s c o s a s i n t e r e s a n t e s . P r im e r o , l o s

o r f e b r e s d e s c u b r i e r o n q u e , e n r e a l i d a d , n o h a c í a f a l t a q u e t u v i e r a n t o d o a q u e l o r o

e n s u s c a j a s f u e r t e s . C o m o e r a im p r o b a b l e q u e t o d o s l o s d e p o s i t a r i o s r e c l a m a r a n s u

o r o a l m i s m o t i e m p o ( p o r l o g e n e r a l ) , e r a s e g u r o p r e s t a r a o t r o s b u e n a p a r t e d e l o r o

y m a n t e n e r c o m o r e s e r v a t a n s o l o u n a f r a c c i ó n m e n o r . E n s e g u n d o l u g a r , l o s

b i l l e t e s q u e d a b a n f e d e l o r o d e p o s i t a d o c o m e n z a r o n a c i r c u l a r c o m o u n a f o r m a d e

d i n e r o ; e n v e z d e p a g a r a a l g u i e n c o n m o n e d a s d e o r o r e a le s , s e l e p o d í a t r a n s f e r i r

l a p r o p i e d a d d e a l g u n a s d e l a s m o n e d a s q u e u n o h a b í a d e p o s i t a d o a n t e u n o r f e b r e .

A s í , e l t r o z o d e p a p e l q u e c o r r e s p o n d í a a e s a s m o n e d a s s e c o n v i r t i ó , e n c i e r t o

s e n t i d o , e n a l g o t a n b u e n o c o m o e l o r o .

Y e n e s t o s e r e s u m e l a b a n c a . L o s i n v e r s o r e s , p o r l o g e n e r a l , d e b e n e l e g i r

e n t r e l a l i q u i d e z ( l a c a p a c i d a d d e d i s p o n e r d e l o s p r o p i o s f o n d o s , e n u n p l a z o d e

t i e m p o b r e v e ) y e l r e n d i m i e n t o ( q u e h a c e t r a b a j a r a l d i n e r o p a r a g a n a r a ú n m á s ) . E l

d i n e r o q u e u n o t i e n e e n e l b o l s i l l o g o z a d e u n a l i q u i d e z p e r f e c t a , p e r o n o o f r e c e

r e n d i m ie n t o a l g u n o ; u n a i n v e r s i ó n e n ( i m a g in e m o s ) u n a n u e v a y p r o m e t e d o r a

e m p r e s a p u e d e c o m p e n s a r m u c h o s i t o d o v a b i e n , p e r o n o s e c o n v i e r t e f á c i l m e n t e

e n m e t á l i c o s i u n o s e e n f r e n t a a u n a e m e r g e n c i a f i n a n c ie r a . L o q u e h a c e n l o s b a n c o s ,

p a r c i a l m e n t e , e s e l im i n a r l a n e c e s i d a d d e e le c c i ó n . U n b a n c o p r o p o r c i o n a l i q u i d e z a

s u s d e p o s i t a n t e s , p u e s e s t o s p u e d e n r e c o b r a r s u s f o n d o s c u a n d o l o q u i e r a n . P e r o a l

m i s m o t i e m p o , p o n e a t r a b a j a r l a m a y o r p a r t e d e s u s f o n d o s , p a r a o b t e n e r

r e n d i m i e n t o ; p o r e j e m p l o , e n p r é s t a m o s a n e g o c i o s o h i p o t e c a s i n m o b i l i a r i a s .

H a s t a a q u í , t o d o v a b i e n . Y l a b a n c a e s a l g o m u y p o s i t i v o , n o s o l o p a r a l o s

b a n q u e r o s , s i n o p a r a l a e c o n o m í a e n s u c o n j u n t o , l a m a y o r p a r t e d e l t i e m p o .

A l g u n a s v e c e s , s i n e m b a r g o , l a b a n c a p u e d e e q u i v o c a r s e m u c h o . E n e f e c t o , t o d a l a

e s t r u c t u r a d e p e n d e d e q u e n o t o d o s l o s d e p o s i t a n t e s q u i e r a n s u d i n e r o a l m i s m o

t i e m p o . S i , p o r a l g u n a r a z ó n , y a s e a t o d o s o a l m e n o s m u c h o s d e l o s i m p o s i t o r e s d e

u n b a n c o s í d e c i d e n r e t i r a r s u s f o n d o s d e m a n e r a s i m u l t á n e a , e l b a n c o s e h a l l a r á

a n t e u n g r a n p r o b l e m a : n o d i s p o n e d e l m e t á l i c o n e c e s a r i o y , s i i n t e n t a h a c e r s e c o n

é l r á p i d a m e n t e , l i q u i d a n d o p r é s t a m o s y o t r o s a c t i v o s , t e n d r á q u e o f r e c e r p r e c i o s d e

s a l d o ; y , m u y p o s i b l e m e n t e , e l p r o c e s o t e r m i n a r á e n b a n c a r r o t a .

Y ¿ q u é h a r í a q u e m u c h o s d e l o s d e p o s i t a n t e s d e u n b a n c o i n t e n t a r a n r e t i r a r

s u s f o n d o s a l m i s m o t i e m p o ? B i e n , e l m i e d o a q u e e l b a n c o e s t é a p u n t o d e

h u n d i r s e < , q u i z { p o r q u e t a n t o s i m p o s i t o - r e s e s t á n i n t e n t a n d o a b a n d o n a r l o .

A s í p u e s , l a b a n c a l l e v a c o n s i g o , c o m o r a s g o i n e v i t a b l e , l a p o s i b i l i d a d d e

e s t a m p i d a s : p é r d i d a s r e p e n t in a s d e c o n f i a n z a q u e c a u s a n p á n i c o y t e r m i n a n

c o n v i r t i é n d o s e e n p r o f e c í a s q u e c o m p o r t a n s u p r o p i a r e a l i z a c i ó n . A d e m á s , e s t a s

r e t i r a d a s m a s i v a s d e f o n d o s p u e d e n r e s u l t a r c o n t a g i o s a s , t a n t o p o r q u e e l p á n i c o s e

p u e d e e x t e n d e r a o t r o s b a n c o s c o m o p o r q u e l a s v e n t a s a p r e c i o d e s a l d o d e u n

b a n c o , a l r e d u c i r e l v a l o r d e l o s a c t i v o s d e o t r o s b a n c o s , p u e d e n e m p u j a r a e s t o s

o t r o s b a n c o s a l a m i s m a c l a s e d e d i f i c u l t a d e s f i n a n c i e r a s .

C o m o a l g u n o s l e c t o r e s q u i z á h a b r á n c a p t a d o y a , e x i s t e u n c l a r o « a i r e d e

f a m i l i a » e n t r e l a l ó g i c a d e l a s e s t a m p i d a s b a n c a r i a s — r e t i r a d a s d e f o n d o s

e s p e c i a l m e n t e c o n t a g i o s a s — y l a d e l m o m e n t o d e M i n s k y , e n e l q u e t o d o e l m u n d o

i n t e n t a c a n c e l a r s u s d e u d a s s i m u l t á n e a m e n t e . L a d i f e r e n c i a p r i n c i p a l e s q u e l o s

e l e v a d o s n i v e l e s d e d e u d a y a p a l a n c a m ie n t o e n e l c o n j u n t o d e u n a e c o n o m í a , q u e

p o s i b i l i t a n u n m o m e n t o d e M in s k y , s o n a l g o q u e s o l o o c u r r e d e v e z e n c u a n d o ; e n

c a m b i o , l o n o r m a l e s q u e l o s b a n c o s e s t é n s u f i c i e n t e m e n t e a p a l a n c a d o s p a r a q u e u n a

p é r d i d a r e p e n t in a d e c o n f i a n z a s e p u e d a c o n v e r t i r e n p r o f e c í a d e r e a l i z a c i ó n

i n e v i t a b le . L a p o s i b i l i d a d d e l a r e t i r a d a m a s i v a d e f o n d o s e s a l g o m á s o m e n o s

i n h e r e n t e a l a n a t u r a l e z a d e l a a c t i v i d a d b a n c a r i a .

A n t e s d e l a d é c a d a d e 1 9 3 0 , h u b o p r in c i p a lm e n t e d o s t i p o s d e r e s p u e s t a a l

p r o b l e m a d e l a e s t a m p i d a b a n c a r i a . E n p r i m e r l u g a r , l o s p r o p i o s b a n c o s i n t e n t a b a n

p a r e c e r l o m á s s ó l i d o s p o s i b l e , t a n t o a t r a v é s d e l a s a p a r ie n c i a s — p o r e s o l o s

e d i f i c i o s d e e s t o s e s t a b l e c im i e n t o s e r a n t a n a m e n u d o g i g a n t e s c a s e s t r u c t u r a s d e

m á r m o l — c o m o s i e n d o d e h e c h o m u y c a u t e l o s o s . E n e l s i g l o X I X , l o s b a n c o s t e n í a n

a m e n u d o « c o c i e n t e s d e c a p i t a l » d e e n t r e e l 2 0 y e l 2 5 p o r 1 0 0 ( e s d e c i r , e l v a l o r d e

s u s d e p ó s i t o s s u p o n í a s o l o d e l 7 5 a l 8 0 p o r 1 0 0 d e l v a l o r d e s u s a c t i v o s ) . E s t o

s u p o n í a q u e u n b a n c o d e l s i g l o x i x p o d í a e n f r e n t a r s e a u n a m o r o s i d a d d e h a s t a e l

2 0 o e l 2 5 p o r 1 0 0 d e l d i n e r o q u e h a b í a p r e s t a d o y , a u n a s í , s e g u í a s i e n d o

p l e n a m e n t e c a p a z d e p a g a r a s u s d e p o s i t a n t e s . E n c a m b i o , e n v í s p e r a s d e l a c r i s i s

d e 2 0 0 8 , m u c h a s i n s t i t u c i o n e s f i n a n c i e r a s s o l o p o d í a n r e s p a l d a r c o n c a p i t a l u n

p o r c e n t a j e e s c a s o d e s u s a c t i v o s , d e m o d o q u e i n c l u s o p é r d i d a s m e n o r e s p o d í a n

« q u e b r a r e l b a n c o » .

E n s e g u n d o l u g a r , t a m b i é n h u b o e s f u e r z o s p a r a c r e a r « p r e s t a t a r i o s d e ú l t i m o

r e c u r s o » : i n s t i t u c i o n e s q u e , e n u n a s i t u a c i ó n d e p á n i c o , p u d ie r a n a v a n z a r f o n d o s a

l o s b a n c o s y , c o n e l l o , g a r a n t i z a r e l p a g o a l o s d e p o s i t a n t e s y l a c o n s i g u ie n t e

d i s m i n u c i ó n d e l p á n i c o . E n G r a n B r e t a ñ a , e l B a n c o d e I n g l a t e r r a e m p e z ó a

i n t e r p r e t a r e s t e p a p e l a p r in c i p i o s d e l s i g l o x i x . E n E s t a d o s U n i d o s , e l p á n i c o d e

1 9 0 7 s e r e s o l v i ó m e d i a n t e u n a r e s p u e s t a a d h o c o r g a n i z a d a p o r J . P . M o r g a n ; y e l

h e c h o d e c o m p r e n d e r q u e n o s i e m p r e p o d r í a c o n t a r s e c o n l a a s i s t e n c i a p u n t u a l d e

u n J . P . M o r g a n l l e v ó a l a c r e a c i ó n d e l a R e s e r v a F e d e r a l .

P e r o e s t a s r e s p u e s t a s t r a d i c i o n a l e s d e m o s t r a r o n s e r t e r r i b l e m e n t e

i n a d e c u a d a s e n l o s a ñ o s t r e i n t a , p o r l o q u e i n t e r v in o e l C o n g r e s o . L a l e y

G l a s s - S t e a g a l l d e 1 9 3 3 ( y l e g i s l a c i o n e s s i m i l a r e s e n o t r o s p a í s e s ) e s t a b l e c ió l o q u e

e q u i v a l í a a u n s i s t e m a d e d i q u e s p a r a p r o t e g e r l a e c o n o m í a c o n t r a l a s i n u n d a c i o n e s

f i n a n c i e r a s . Y d u r a n t e c e r c a d e m e d i o s i g l o , e s t e s i s t e m a f u n c i o n ó m u y b i e n .

P o r u n l a d o , l a G l a s s - S t e a g a l l f u n d ó l a C o r p o r a c i ó n F e d e r a l d e S e g u r o s d e

D e p ó s i t o s , q u e g a r a n t i z a b a ( y s i g u e g a r a n t i z a n d o ) l o s d e p ó s i t o s f r e n t e a l a s

p é r d i d a s d e r i v a d a s d e l h i p o t é t i c o h u n d i m ie n t o d e u n b a n c o . S i h a v i s t o u s t e d l a

p e l í c u l a I t ’ s a W o n d e r f u l L i f e ( ¡ Q u é b e l l o e s v i v i r ! ) , q u e i n c l u y e u n a e s t a m p i d a b a n c a r i a ,

q u i z á l e r e s u l t e i n t e r e s a n t e s a b e r q u e l a e s c e n a e s c o m p le t a m e n t e a n a c r ó n i c a : e n e l

m o m e n t o e n q u e s e s i t ú a l a a c c i ó n — j u s t o d e s p u é s d e l a s e g u n d a g u e r r a m u n d i a l — ,

l o s d e p ó s i t o s y a e s t a b a n g a r a n t i z a d o s y l a s r e t i r a d a s m a s i v a s d e f o n d o s h a b í a n

q u e d a d o c o m o a l g o d e l p a s a d o .

P o r o t r o l a d o , l a l e y G l a s s - S t e a g a l l l i m i t a b a l a c a n t i d a d d e r i e s g o q u e p o d í a

a s u m i r u n b a n c o . E s t o r e s u l t a b a e s p e c i a l m e n t e n e c e s a r i o d e s d e e l m i s m o m o m e n t o

e n q u e s e h a b í a e s t a b le c i d o e l s e g u r o d e l o s d e p ó s i t o s , q u e p o d r í a h a b e r c r e a d o u n a

s i t u a c i ó n e n l a q u e l o s b a n q u e r o s m o v i l i z a r a n e l d in e r o s i n f r e n o n i p r e g u n t a s — e h ,

t o d o e s t o c u e n t a c o n e l s e g u r o d e l g o b i e r n o — y l o d e s t i n a r a n a i n v e r s i o n e s d e

m á x i m o r i e s g o , c o n t a n d o c o n q u e , s i s a l í a c a r a , e l l o s g a n a b a n , y s i s a l í a c r u z ,

p a g a b a n l o s c o n t r i b u y e n t e s . D e l o s n u m e r o s o s d e s a s t r e s d e s r e g u l a t o r io s , u n o d e l o s

p r i m e r o s s e p r o d u j o e n l o s a ñ o s o c h e n t a , c u a n d o l a s i n s t i t u c i o n e s d e a h o r r o y

p r é s t a m o s s e v e n g a r o n d e m o s t r a n d o q u e e s t a c l a s e d e j u e g o d e a z a r c o s t e a d o p o r

l o s c o n t r i b u y e n t e s e r a a l g o m á s q u e u n a m e r a p o s i b i l i d a d t e ó r i c a .

A s í , l o s b a n c o s q u e d a r o n s u j e t o s a v a r i a s r e g l a s c o n c e b i d a s p a r a p r e v e n i r q u e

j u g a r a n a j u e g o s d e a z a r c o n l o s f o n d o s d e s u s d e p o s i t a n t e s . M u y e s p e c i a l m e n t e ,

t o d o b a n c o q u e a c e p t a r a d e p ó s i t o s q u e d a b a l i m i t a d o a l n e g o c i o d e l o s p r é s t a m o s ;

n o p o d í a u s a r a q u e l l o s f o n d o s p a r a e s p e c u l a r e n l o s m e r c a d o s d e v a l o r e s o m a t e r i a s

p r i m a s ; d e h e c h o , t a m p o c o s e p o d í a n a l o j a r e s t a s a c t i v i d a d e s e s p e c u l a t i v a s b a j o e l

m i s m o t e c h o in s t i t u c io n a l . P o r lo t a n t o , l a l e y s e p a r ó n e t a m e n t e l a b a n c a o r d i n a r i a

( d i g a m o s , l a c l a s e d e c o s a s q u e h a c e n C h a s e M a n h a t t a n y e n t i d a d e s s i m i l a r e s ) d e l a

« b a n c a d e i n v e r s i ó n » ( l o q u e h a c e n G o l d m a n S a c h s y s i m i l a r e s ) .

G r a c i a s a l s e g u r o d e lo s d e p ó s i t o s , c o m o h e d i c h o , l a s r e t i r a d a s m a s i v a s d e

f o n d o s , a l a a n t i g u a , q u e d a r o n c o m o r e c u e r d o d e l p a s a d o . Y g r a c i a s a l a r e g u l a c i ó n ,

l a b a n c a m a n e j ó l a c o n c e s i ó n d e p r é s t a m o s c o n m u c h a m á s c a u t e l a d e l a q u e h a b í a

e m p l e a d o a n t e s d e l a G r a n D e p r e s i ó n . E l r e s u l t a d o f u e l o q u e G a r y G o r t o n ,

p r o f e s o r d e Y a l e , d e n o m i n a « e l p e r í o d o t r a n q u i lo » , u n a e t a p a l a r g a d e r e l a t i v a

e s t a b i l i d a d y a u s e n c i a d e c r i s i s f i n a n c i e r a s .

A h o r a b i e n , t o d o e s t o e m p e z ó a c a m b i a r e n 1 9 8 0 .

E n 1 9 8 0 , c o m o e s b i e n s a b i d o , R o n a l d R e a g a n f u e e l e g i d o p r e s i d e n t e e h i z o

v i r a r a l a d e r e c h a , m u y d e c i d i d a m e n t e , l a p o l í t i c a e s t a d o u n i d e n s e . P e r o e n c i e r t o

s e n t i d o , l a e l e c c i ó n d e R e a g a n s o l o s u p o n í a f o r m a l i z a r u n c a m b i o r a d i c a l e n l a s

a c t i t u d e s h a c i a l a i n t e r v e n c i ó n g u b e r n a m e n t a l , c a m b i o q u e y a s e h a b í a p u e s t o e n

m a r c h a d u r a n t e e l m a n d a t o d e C á r t e r . C á r t e r p r e s i d i ó l a d e s r e g u l a c i ó n d e l a s l ín e a s

a é r e a s , q u e t r a n s f o r m ó l a f o r m a d e v i a j a r d e l o s e s t a d o u n i d e n s e s ; l a d e s r e g u l a c i ó n

d e l t r a n s p o r t e p o r c a r r e t e r a , q u e t r a n s f o r m ó l a d i s t r i b u c i ó n d e l o s b i e n e s ; y l a

d e s r e g u l a c i ó n d e l p e t r ó l e o y e l g a s n a t u r a l . E s t a s m e d i d a s , d i c h o s e a d e p a s o ,

g o z a r o n ( y s i g u e n g o z a n d o h o y ) d e l a a p r o b a c i ó n c a s i u n i v e r s a l d e l o s e c o n o m i s t a s :

c i e r t a m e n t e — a s u m o d o d e v e r — n o h a b í a n i h a y u n a b u e n a r a z ó n p a r a q u e e l

g o b i e r n o d e c i d a t a r i f a s d e l t r a n s p o r t e a é r e o o p o r c a r r e t e r a , y e l i n c r e m e n t o d e l a

c o m p e t e n c i a e n e s t a s i n d u s t r i a s c o m p o r t ó m e j o r a s g e n e r a l i z a d a s e n l a e f i c i e n c i a .

D a d o e l e s p í r i t u d e a q u e l l o s t i e m p o s , p r o b a b l e m e n t e n o d e b e r í a e x t r a ñ a r n o s

q u e t a m b ié n l a s f i n a n z a s v i v i e r a n l a d e s r e g u l a c i ó n . U n a m e d i d a im p o r t a n t e e n e s t a

d i r e c c i ó n y a s e h a b í a p r o d u c i d o d u r a n t e e l m a n d a t o d e C á r t e r , q u e a p r o b ó l a l e y d e

c o n t r o l m o n e t a r i o , d e 1 9 8 0 , q u e p o n í a f i n a l a s n o r m a s q u e h a b í a n i m p e d i d o q u e l o s

b a n c o s p a g a r a n i n t e r é s p o r m u c h a s c l a s e s d e d e p ó s i t o s . R e a g a n l o c o m p le t ó c o n l a

l e y G a r n - S t . G e r m a i n , d e 1 9 8 2 , q u e r e b a j ó l a s r e s t r i c c i o n e s s o b r e l a c l a s e d e

p r é s t a m o s q u e p o d í a n r e a l i z a r l o s b a n c o s .

P o r d e s g r a c i a , l a b a n c a n o e s c o m o e l t r a n s p o r t e d e m e r c a n c í a s y l a

d e s r e g u l a c i ó n n o s e t r a d u j o t a n t o e n m e j o r a s d e l a e f i c i e n c i a c o m o e n u n e s t ím u l o a

l a c o n d u c t a d e r i e s g o . D e j a r q u e l o s b a n c o s c o m p i t a n e n l a o f e r t a d e i n t e r é s p o r l o s

d e p ó s i t o s p a r e c í a u n b u e n n e g o c i o p a r a l o s c o n s u m i d o r e s . P e r o s u p u s o q u e l a

b a n c a s e c o n v i r t i e r a , c a d a v e z m á s , e n u n c a s o d e s u p e r v i v e n c i a d e l o s m á s

i m p r u d e n t e s , e n e l q u e s o l o l o s q u e e s t a b a n d i s p u e s t o s a c o n c e d e r p r é s t a m o s

d u d o s o s p o d í a n p e r m i t i r s e p a g a r a l o s d e p o s i t a n t e s u n in t e r é s c o m p e t i t i v o .

E l i m i n a r l a s r e s t r i c c i o n e s a l a s t a s a s d e i n t e r é s h i z o q u e l o s p r é s t a m o s i m p r u d e n t e s

f u e r a n m á s a t r a c t i v o s , p o r q u e l o s b a n q u e r o s p o d í a n p r e s t a r d i n e r o a c l i e n t e s q u e

p r o m e t í a n p a g a r m u c h o < a u n q u e q u i z { n o c u m p l i r í a n c o n lo p r o m e t i d o . Y e l

m a r g e n d e r i e s g o s e i n c r e m e n t ó a ú n m á s c u a n d o s e h i c i e r o n m á s l a x a s l a s

r e s t r i c c i o n e s q u e l i m i t a b a n l a e x p o s i c i ó n a d e t e r m i n a d a s l í n e a s d e n e g o c i o o a l o s

p r e s t a t a r i o s i n d i v i d u a l e s .

E s t o s c a m b i o s p r o d u j e r o n u n f u e r t e i n c r e m e n t o d e l o s p r é s t a m o s , u n f u e r t e

i n c r e m e n t o d e l o s r i e s g o s a s u m i d o s e n e s o s p r é s t a m o s y t a m b ié n , t a n s o l o u n o s

p o c o s a ñ o s d e s p u é s , a l g u n o s g r a n d e s p r o b l e m a s e n l a b a n c a ; p r o b l e m a s q u e , a s u

v e z , s e e x a c e r b a r o n p o r l a f o r m a e n q u e a l g u n o s b a n c o s f i n a n c i a r o n l o s p r é s t a m o s

q u e c o n c e d í a n c o n d i n e r o q u e t o m a b a n p r e s t a d o d e o t r o s b a n c o s .

P o r o t r a p a r t e , l a t e n d e n c i a a l a d e s r e g u l a c i ó n t a m p o c o a c a b ó c o n l a m a r c h a

d e R e a g a n . C o n e l s i g u i e n t e p r e s i d e n t e d e m ó c r a t a s e p r o d u j o u n a n u e v a r e l a j a c i ó n

d e l a s n o r m a s : f u e B i l l C l i n t o n q u i e n d i o e l g o l p e f i n a l a l a s r e g u l a c i o n e s d e l a

D e p r e s i ó n , a l c a n c e l a r l a s n o r m a s d e G l a s s - S t e a g a l l q u e h a b í a n s e p a r a d o l a b a n c a

c o m e r c i a l d e l a d e i n v e r s i ó n .

A u n a s í , y n o o b s t a n t e l o a n t e r i o r , e s t o s c a m b i o s r e g u l a t o r i o s f u e r o n m e n o s

i m p o r t a n t e s q u e l o q u e n o c a m b i ó : l a s r e g u l a c i o n e s n o s e a c t u a l i z a r o n p a r a r e f l e j a r

l o s c a m b i o s e n l a n a t u r a l e z a d e l a a c t i v i d a d b a n c a r i a .

¿ Q u é e s , a f in d e c u e n t a s , u n b a n c o ? T r a d i c i o n a l m e n t e , h a s i d o u n a

i n s t i t u c ió n e n l a q u e h a c e r d e p ó s i t o s , u n l u g a r e n e l q u e d e p o s i t a m o s d i n e r o e n u n a

v e n t a n i l l a y l o p o d e m o s r e t i r a r d e s d e e s a m i s m a v e n t a n i l l a . P e r o e n l o q u e a t a ñ e a

l a e c o n o m í a , u n b a n c o e s t o d a a q u e l l a i n s t i t u c i ó n q u e p r o m e t e a c c e s o f á c i l a s u s

f o n d o s , i n c l u s o c u a n d o u s a l a m a y o r p a r t e d e e s o s f o n d o s p a r a h a c e r i n v e r s i o n e s

q u e l o s c l i e n t e s n o p o d r á n c o n v e r t i r e n m e t á l i c o e n u n c o r t o p l a z o d e t i e m p o . L a s

e n t i d a d e s d e d e p ó s i t o — g r a n d e s e d i f i c i o s d e m á r m o l c o n h i l e r a s d e c a j e r o s — s o n l a

f o r m a t r a d i c i o n a l d e c o n s e g u i r l o . P e r o h a y o t r a s f o r m a s d e h a c e r l o .

U n e j e m p l o o b v i o s o n l o s f o n d o s d e l m e r c a d o m o n e t a r i o , q u e n o t i e n e n u n a

p r e s e n c i a f í s i c a c o m o l o s b a n c o s y n o p r o p o r c i o n a n m e t á l i c o e n e l s e n t i d o l i t e r a l

( p a p e l i t o s v e r d e s c o n r e t r a t o s d e p r e s i d e n t e s d i f u n t o s ) , p e r o a p a r t e d e e s t o

f u n c i o n a n e n g r a n m e d i d a c o m o c u e n t a s c o r r i e n t e s . L a s e m p r e s a s q u e b u s c a n

d ó n d e a p a r c a r s u e f e c t i v o o p t a n a m e n u d o p o r e l « r e p o » , o p a c t o d e r e c o m p r a e n e l

q u e p r e s t a t a r i o s c o m o L e h m a n B r o t h e r s p i d e n p r e s t a d o d in e r o p a r a p l a z o s m u y

b r e v e s — a m e n u d o , d e t a n s o l o u n a n o c h e — u s a n d o c o m o g a r a n t í a s e c u n d a r i a

v a l o r e s c o n r e s p a l d o h i p o t e c a r i o ; y e l d i n e r o q u e s e c o n s i g u e a s í s e u t i l i z a p a r a

c o m p r a r a ú n m á s v a l o r e s d e e s t a c l a s e . Y a ú n h a y o t r o s m e c a n i s m o s , c o m o l o s

« v a l o r e s c o n t a s a d e s u b a s t a » ( m e jo r n o p r e g u n t e n ) , q u e , u n a v e z m á s , s i r v e n

p r á c t i c a m e n t e p a r a l o s m i s m o s p r o p ó s i t o s q u e l a b a n c a o r d i n a r i a , p e r o s i n h a l l a r s e

s u j e t o s a l a s n o r m a s q u e g o b i e r n a n l a b a n c a c o n v e n c i o n a l .

E s t a s e r i e d e f o r m a s a l t e r n a t i v a s d e h a c e r l o q u e l a b a n c a v e n í a h a c i e n d o s e

h a d a d o e n l l a m a r « b a n c a a l a s o m b r a » . H a c e t r e in t a a ñ o s , e s t a b a n c a p a r a l e l a e r a

u n a p a r t e m e n o r d e l s i s t e m a f i n a n c i e r o ; l a b a n c a l a f o r m a b a n , a n t e t o d o , l o s

g r a n d e s e d i f i c i o s d e m á r m o l c o n h i l e r a s d e c a j e r o s . E n 2 0 0 7 , p o r e l c o n t r a r i o , l a

b a n c a p a r a l e l a e r a m a y o r q u e l a t r a d i c i o n a l .

L o q u e q u e d ó c l a r o e n 2 0 0 8 — y d e b e r í a h a b e r s e c o m p r e n d i d o m u c h o a n t e s —

f u e q u e l a b a n c a a l a s o m b r a p l a n t e a b a l o s m i s m o s r i e s g o s q u e l a b a n c a

c o n v e n c i o n a l . A l i g u a l q u e l a s i n s t i t u c i o n e s d e d e p ó s i t o , t i e n e n u n a p a l a n c a m ie n t o

a l t o ; a l i g u a l q u e l a b a n c a c o n v e n c i o n a l , p u e d e n d e r r u m b a r s e p o r e f e c t o d e u n

p á n i c o a u t o - r r e a l i z a n t e . A s í , c u a n d o l a b a n c a p a r a l e l a a c r e c e n t ó s u i m p o r t a n c i a , s e

l a d e b e r í a h a b e r s o m e t i d o a r e g u l a c i o n e s s i m i l a r e s a l a s q u e r e g í a n e n t r e l o s b a n c o s

t r a d i c i o n a l e s .

P e r o d a d o e l c a r á c t e r p o l í t i c o d e l o s t i e m p o s , e s t o n o o c u r r i ó . S e p e r m i t i ó q u e

l a b a n c a p a r a l e l a c r e c ie r a s i n v i g i l a n c i a ; y c r e c i ó t a n t o m á s r á p i d o , p r e c i s a m e n t e ,

p o r q u e a l o s b a n c o s a l a s o m b r a s e l e s p e r m i t i ó a s u m i r r i e s g o s m a y o r e s q u e a l o s

c o n v e n c i o n a l e s .

N o s o r p r e n d e r á a n a d i e s a b e r q u e l o s b a n c o s c o n v e n c i o n a le s q u i s i e r o n s u

p a r t e e n e l p a s t e l ; y , e n u n s i s t e m a p o l í t i c o c a d a v e z m á s d o m i n a d o p o r e l d i n e r o ,

t u v i e r o n l o q u e q u e r í a n . S i G l a s s - S t e a g a l l h a b í a i m p u e s t o u n a s e p a r a c i ó n e n t r e l a

b a n c a d e d e p ó s i t o s y l a d e i n v e r s i ó n , l a n o r m a s e r e v o c ó e n 1 9 9 9 t r a s u n a p e t i c i ó n

e s p e c í f i c a d e C i t i b a n k , q u e q u e r í a f u s i o n a r s e c o n T r a v e l e r s G r o u p , u n a f i r m a

d e d i c a d a a l a b a n c a d e i n v e r s i ó n , p a r a c o n v e r t i r s e e n C i t i g r o u p .

E l r e s u l t a d o f u e u n s i s t e m a c a d a v e z m e n o s r e g u l a d o e n e l q u e l o s b a n c o s

t e n í a n l i b e r t a d p a r a e n t r e g a r s e s i n r e s e r v a s a l e x c e s o d e c o n f i a n z a q u e h a b í a

g e n e r a d o e l p e r í o d o d e t r a n q u i l i d a d . L a d e u d a s e d i s p a r ó ; l o s r i e s g o s s e

m u l t i p l i c a r o n ; s e e s t a b a n s e n t a n d o l a s b a s e s d e l a c r i s i s .

L A G R A N M E N T I R A

E s c u c h o v u e s t r a s q u e j a s . A l g u n a s c a r e c e n d e t o d o f u n d a m e n t o . N o f u e r o n

l o s b a n c o s l o s q u e c r e a r o n l a c r i s i s h i p o t e c a r i a . F u e , s e n c i l l a m e n t e , e l C o n g r e s o , q u e

o b l i g ó a t o d o e l m u n d o a d a r h i p o t e c a s a g e n t e q u e e s t a b a e n s u m e j o r m o m e n t o .

B i e n , n o q u i e r o d e c i r c o n e s o q u e e s t é s e g u r o d e q u e f u e r a u n a p o l í t i c a t a n n e g a t i v a ,

p o r q u e m u c h a s d e l a s p e r s o n a s q u e a d q u i r i e r o n u n a c a s a a ú n l a t i e n e n y n o l a

h a b r í a n c o n s e g u i d o s i n e s o .

P e r o f u e r o n l o s q u e im p u l s a r o n a F a n n i e [ M a e ] y F r e d d i e [ M a c ] a h a c e r u n

m o n t ó n d e p r é s t a m o s q u e f u e r o n i m p r u d e n t e s , c o m o d e c í s . F u e r o n l o s q u e

e m p u j a r o n a l o s b a n c o s a c o n c e d e r c r é d i t o a t o d o e l m u n d o . Y a h o r a q u e r e m o s

d e m o n i z a r a l o s b a n c o s p o r q u e s o n u n a b u e n a d i a n a , e s f á c i l e c h a r l e s l a c u l p a y e n

e l C o n g r e s o , d e s d e l u e g o , n o s e v a n a c u l p a r a s í m i s m o s . A l m i s m o t i e m p o , e l

C o n g r e s o e s t á i n t e n t a n d o p r e s i o n a r a l o s b a n c o s p a r a q u e r e l a j e n s u s c r i t e r i o s d e

p r é s t a m o y p r e s t e n a ú n m á s d i n e r o . E s e x a c t a m e n t e e l m i s m o d i s c u r s o p o r e l q u e

l o s c r i t i c a b a n .

M I C H A E L B L O O M B E R G , a l c a l d e d e N u e v a Y o r k , a n t e l a s p r o t e s t a s d e

O c c u p y W a l l S t r e e t

L a h i s t o r i a q u e a c a b o d e c o n t a r , s o b r e a u t o c o m p l a c e n c i a y d e s r e g u l a c i ó n , e s

l o q u e d e h e c h o o c u r r i ó e n e l p e r í o d o p r e v i o a l a c r i s i s . P e r o q u i z á e l l e c t o r h a y a

o í d o u n r e l a t o d i s t i n t o : e l q u e c o n t a b a M i c h a e l B l o o m b e r g e n l a c i t a d e m á s a r r i b a .

S e g ú n e s t a h i s t o r i a , e l c r e c i m i e n t o d e l a d e u d a s e d e b i ó a q u e e n t r e c i e r t a s g e n t e s d e

á n i m o b e n e f a c t o r y l a s e m p r e s a s d e l g o b ie r n o o b l i g a r o n a lo s b a n c o s a c o n c e d e r

p r é s t a m o s h i p o t e c a r i o s a c o m p r a d o r e s d e l a s m i n o r í a s , y s u b v e n c i o n a r o n h i p o t e c a s

d u d o s a s . E s t e r e l a t o a l t e r n a t i v o , q u e a f i r m a q u e t o d o h a s i d o c u l p a d e l g o b i e r n o ,

t i e n e l a f u e r z a d e u n d o g m a e n t r e l a d e r e c h a . D e s d e e l p u n t o d e v i s t a d e l a m a y o r í a

d e l o s r e p u b l i c a n o s ( s i n o p r á c t i c a m e n t e t o d o s ) , e s u n a v e r d a d i n n e g a b l e .

P e r o n o e s v e r d a d , p o r d e s c o n t a d o . E l g e s t o r d e f o n d o s y b l o - g u e r o B a r r y

R i t h o l t z , q u e n o e s p a r t i c u l a r m e n t e p o l í t i c o p e r o t i e n e b u e n o j o c o n t r a l o s e n r e d o s

s i b i l i n o s , l o h a d e n o m i n a d o l a « G r a n M e n t i r a » d e l a c r i s i s f i n a n c i e r a .

¿ C ó m o p o d e m o s s a b e r q u e l a G r a n M e n t i r a e s , e n e f e c t o , t a l m e n t i r a ? H a y

a n t e t o d o d o s c l a s e s d e d e m o s t r a c i ó n .

P r i m e r o , c u a l q u ie r e x p l i c a c ió n q u e c u l p e a l C o n g r e s o d e E s t a d o s U n i d o s y

a c h a q u e l a e x p l o s i ó n d e c r é d i t o a u n s u p u e s t o d e s e o s u y o d e v e r c o m o p r o p i e t a r i a s

d e c a s a s a f a m i l i a s d e b a j o s i n g r e s o s d e b e r e s p o n d e r d e l e x t r a ñ o h e c h o d e q u e e l

b o o m d e l c r é d i t o y l a b u r b u j a i n m o b i l i a r i a f u e r o n a l g o m u y g e n e r a l i z a d o , q u e

i n c l u y ó m u c h o s m e r c a d o s y v a l o r e s q u e n o t e n í a n n a d a q u e v e r c o n l o s p r e s t a t a r i o s

d e b a j o s i n g r e s o s . H u b o b u r b u j a s i n m o b i l i a r i a s y e x p l o s i o n e s d e l c r é d i t o e n E u r o p a ;

e n l o s i n m u e b le s c o m e r c i a le s h u b o u n a s u b i d a d e p r e c i o s a l a q u e s i g u i e r o n , t r a s e l

e s t a l l i d o d e l a b u r b u j a , p é r d i d a s e i m p a g o s ; y d e n t r o d e E s t a d o s U n i d o s , l o s c a s o s

m á s n o t o r i o s d e a u g e s y q u i e b r a s n o s e d i e r o n e n l a s z o n a s i n t e r i o r e s d e l a s

c i u d a d e s , s i n o e n l o s b a r r i o s r e s i d e n c i a l e s p e r i f é r i c o s .

E n s e g u n d o l u g a r , e l a u t é n t i c o g r u e s o d e l o s p r é s t a m o s d e r i e s g o f u e s u s c r i t o

p o r e n t i d a d e s c r e d i t i c i a s p r i v a d a s ; y d e l a s m e n o s r e g u l a d a s , y a q u e h a b l a m o s d e l

t e m a . E n p a r t i c u l a r , l o s p r é s t a m o s s u b p r i m e o « n o p r e f e r e n c i a l e s » — h i p o t e c a s

c o n c e d i d a s a p r e s t a t a r i o s q u e n o c u m p l í a n c o n l o s c r i t e r i o s h a b i t u a l e s d e

s o l v e n c i a — f u e r o n o t o r g a d o s , e n s u i n m e n s a m a y o r í a , p o r e m p r e s a s p r i v a d a s q u e

c a r e c í a n t a n t o d e l a c o b e r t u r a d e l a l e y d e R e in v e r s i ó n C o m u n i t a r i a — q u e s e

s u p o n e d e b í a f a v o r e c e r l a c o n c e s i ó n d e p r é s t a m o s a l o s g r u p o s m i n o r i t a r i o s — c o m o

d e l a s u p e r v i s i ó n d e F a n n ie M a e y F r e d d i e M a c , l a s o r g a n i z a c i o n e s a u s p i c i a d a s p o r

e l g o b i e r n o p a r a f o m e n t a r l o s c r é d i t o s a l a v i v i e n d a . D e h e c h o , d u r a n t e b u e n a p a r t e

d e l a b u r b u j a i n m o b i l i a r i a , F a n n ie y F r e d d i e e s t a b a n p e r d i e n d o c u o t a d e m e r c a d o

c o n r a p i d e z , p o r q u e l a s e n t i d a d e s c r e d i t i c i a s p r i v a d a s a c e p t a b a n c l i e n t e s q u e l a s

o r g a n i z a c i o n e s p a t r o c i n a d a s p o r e l g o b i e r n o r e c h a z a b a n . A l c a b o d e u n t i e m p o ,

F r e d d i e M a c s í e m p e z ó a a d q u i r i r h i p o t e c a s n o p r e f e r e n c i a l e s a l o s e m i s o r e s d e

c r é d i t o ; p e r o o b v i a m e n t e e s t a b a s i g u i e n d o e l j u e g o , n o e n c a b e z á n d o l o .

C o m o i n t e n t o d e r e f u t a r e s t e ú l t im o p u n t o , l o s a n a l i s t a s d e l o s f o r o s d e

r e f l e x i ó n d e l a d e r e c h a — e s p e c i a lm e n t e E d w a r d P i n t o , d e l A m e r i c a n E n t e r p r i s e

I n s t i t u t e — h a n a p o r t a d o d a t o s s e g ú n l o s c u a l e s F a n n i e y F r e d d i e s u s c r i b i e r o n g r a n

n ú m e r o d e h i p o t e c a s « n o p r e f e r e n c i a le s y o t r a s m o d a l i d a d e s d e a l t o r i e s g o » . A s í

i n d u c e n a l o s l e c t o r e s s i n m á s r e c u r s o s a c r e e r q u e e s t a s o r g a n i z a c i o n e s e s t u v i e r o n ,

e n e f e c t o , m u y i m p l i c a d a s e n e l d e s a r r o l l o d e l o s p r é s t a m o s s u b p r i m e . P e r o n o f u e

a s í ; y c u a n d o s e a n a l i z a l a c u e s t i ó n d e l a s « o t r a s m o d a l i d a d e s d e a l t o r i e s g o » , s e

c o m p r u e b a q u e n o e r a n i n g ú n r i e s g o p a r t i c u l a r m e n t e a l t o y q u e l o s í n d ic e s d e

i m p a g o f u e r o n m u y i n f e r i o r e s a l o s d e l a s h i p o t e c a s n o p r e f e r e n c i a l e s .

P o d r í a c o n t in u a r c o n m á s d e t a l l e s , p e r o c r e o q u e e l l e c t o r s e h a b r á h e c h o a l a

i d e a . E l in t e n t o d e c u l p a r a l g o b i e r n o d e l a c r i s i s f in a n c ie r a s e v i e n e a b a j o c o n e l m á s

s o m e r o a n á l i s i s d e l o s h e c h o s ; y l a p r e t e n s i ó n d e o m i t i r e s t o s h e c h o s h u e l e a e n g a ñ o

d e l i b e r a d o . E s t o n o s l l e v a a l a s i g u i e n t e p r e g u n t a : ¿ p o r q u é l o s c o n s e r v a d o r e s

t i e n e n t a n t o e m p e ñ o e n c r e e r — y e n h a c e r c r e e r a l o s d e m á s — q u e t o d o f u e c o s a d e l

g o b i e r n o ?

L a r e s p u e s t a i n m e d i a t a e s e v i d e n t e : c r e e r c u a l q u i e r o t r a c o s a h a b r í a s u p u e s t o

a d m i t i r q u e t u m o v i m i e n t o p o l í t i c o l l e v a b a v a r i a s d é c a d a s p o r e l c a m i n o

e q u i v o c a d o . E l m o d e r n o c o n s e r v a d u r i s m o s e e n t r e g a a l a i d e a d e q u e l a s c l a v e s d e

l a p r o s p e r i d a d s o n l o s m e r c a d o s s i n r e s t r i c c i o n e s y l a b ú s q u e d a s i n t r a b a s d e l

b e n e f i c i o e c o n ó m i c o y p e r s o n a l ; y t a m b ié n d e f i e n d e q u e l a e x p a n s i ó n d e l a s

f u n c i o n e s g u b e r n a m e n t a le s , p o s t e r i o r a l a G r a n D e p r e s i ó n , s o l o n o s h a s u p u e s t o

p e r j u i c i o s . S i n e m b a r g o , lo q u e e n v e r d a d v e m o s e s u n a h i s t o r i a e n l a q u e l o s

c o n s e r v a d o r e s s e h i c i e r o n c o n e l p o d e r , s e p u s i e r o n a d e s m a n t e l a r m u c h a s d e

a q u e l l a s p r o t e c c i o n e s d e l o s t i e m p o s d e l a D e p r e s i ó n < y l a e c o n o m í a s e h u n d i ó e n

u n a s e g u n d a d e p r e s i ó n , n o t a n m a l a c o m o l a p r i m e r a , p e r o n o t a b l e m e n t e n e g a t i v a .

A s í , l o s c o n s e r v a d o r e s n e c e s i t a b a n d e s e s p e r a d a m e n t e a le j a r d e l a s m e n t e s e s t a

h i s t o r i a i n c ó m o d a y n a r r a r o t r o r e l a t o q u e c o n v i r t i e r a a l g o b i e r n o — y n o a l a f a l t a

d e g o b i e r n o — e n e l o r i g e n d e l m a l .

P e r o e s t o , e n c i e r t o s e n t i d o , s o l o h a c e d a r u n p a s o a t r á s a l a p r e g u n t a . L a

c r e e n c i a d e q u e e l g o b i e r n o e s s i e m p r e e l p r o b l e m a y n u n c a l a s o l u c i ó n ¿ c ó m o h a

l l e g a d o a c o n t r o l a r c o n m a n o t a n f i r m e n u e s t r o d i s c u r s o p o l í t i c o ? E s t a n u e v a

p r e g u n t a n o e s t a n f á c i l d e r e s p o n d e r c o m o q u i z á p u d i e r a p e n s a r e l l e c t o r .

L O S A Ñ O S N O T A N B U E N O S

A j u z g a r p o r l o q u e h e d i c h o h a s t a a q u í , e l l e c t o r p o d r í a p e n s a r q u e l a h i s t o r i a

d e l a e c o n o m í a e s t a d o u n i d e n s e , d e s d e a p r o x i m a d a m e n t e 1 9 8 0 , f u e d e p r o s p e r i d a d

i l u s o r i a : d e l o q u e p a r e c í a n s e r b u e n o s t i e m p o s h a s t a q u e , e n 2 0 0 8 , s e p r o d u j o e l

e s t a l l i d o d e l a b u r b u j a . Y e n p a r t e f u e a s í . P e r o e s t a h i s t o r i a n e c e s i t a m a t i c e s p o r q u e

l o c i e r t o e s q u e i n c l u s o lo s b u e n o s t i e m p o s n o f u e r o n t a n t a n b u e n o s , e n u n p a r d e

a s p e c t o s .

E n p r i m e r l u g a r , m i e n t r a s E s t a d o s U n i d o s e v i t ó u n a c r i s i s f i n a n c i e r a

d e b i l i t a d o r a h a s t a 2 0 0 8 , l o s p e l i g r o s d e u n s i s t e m a b a n c a r i o d e s r e g u l a d o y a

e m p e z a r o n a s e r o b v i o s m u c h o a n t e s , p a r a l o s q u e n o s e n e g a b a n a v e r l o s .

D e h e c h o , l a d e s r e g u l a c ió n c r e ó u n d e s a s t r e g r a v e , c a s i d e i n m e d i a t o . E n 1 9 8 2 ,

c o m o y a h e i n d i c a d o , e l C o n g r e s o a p r o b ó l a l e y G a r n - S t . G e r m a in . E n l a c e r e m o n i a

d e l a f i r m a , R o n a l d R e a g a n l a d e s c r i b i ó c o m o « e l p r im e r p a s o d e l e x h a u s t i v o

p r o g r a m a d e d e s r e g u l a c i ó n f i n a n c i e r a d e n u e s t r o g o b i e r n o » .

S u p r o p ó s i t o i n i c i a l e r a a y u d a r a r e s o l v e r l a s d i f i c u l t a d e s d e l a s e n t i d a d e s d e

a h o r r o y c r é d i t o in m o b i l i a r i o o ( s a v i n g s a n d l o a n s ) , q u e s e h a b í a n m e t i d o e n

p r o b l e m a s d e s p u é s d e q u e l a i n f l a c i ó n c r e c ie r a e n lo s a ñ o s s e t e n t a . L a e l e v a d a

i n f l a c i ó n d e r i v ó e n t a s a s d e i n t e r é s m á s a l t a s , c o n l o q u e l a s m e n c i o n a d a s e n t i d a d e s

— q u e h a b í a n p r e s t a d o m u c h o d i n e r o a l a r g o p l a z o y c o n t a s a s d e i n t e r é s

r e d u c i d a s — e m p e z a r o n a p a s a r l o m a l . H a b í a v a r i a s d e e s t a s e n t i d a d e s d e a h o r r o y

c r é d i t o i n m o b i l i a r i o e n r i e s g o d e h u n d i r s e ; c o m o s u s d e p ó s i t o s t e n í a n g a r a n t í a

f e d e r a l , m u c h a s d e s u s p é r d i d a s , e n ú l t im a i n s t a n c i a , r e c a e r í a n s o b r e l o s

c o n t r i b u y e n t e s .

P e r o l o s p o l í t i c o s n o q u e r í a n t r a g a r s e a q u e l s a p o y b u s c a r o n u n a s a l i d a . E n la

c e r e m o n i a d e l a f i r m a , R e a g a n e x p l i c ó c ó m o s e s u p o n í a q u e f u n c i o n a r í a :

L o q u e h a c e e s t a l e g i s l a c i ó n e s e x p a n d i r l o s p o d e r e s d e l a s e n t i d a d e s d e

a h o r r o y c r é d i t o in m o b i l i a r i o a l p e r m i t i r q u e l a in d u s t r i a h a g a p r é s t a m o s

c o m e r c i a l e s e i n c r e m e n t e e l c r é d i t o a s u s c o n s u m i d o r e s . R e d u c e s u e x p o s i c i ó n a l o s

c a m b i o s d e l m e r c a d o i n m o b i l i a r i o y d e l a s t a s a s d e i n t e r é s . E s t o , a s u v e z , h a r á q u e

l a i n d u s t r i a d e l a h o r r o y c r é d i t o in m o b i l i a r i o s e a u n a f u e r z a m á s p o d e r o s a y e f i c a z

e n l a f i n a n c i a c i ó n , e n l o s a ñ o s v e n i d e r o s , d e l o s h o g a r e s d e m i l l o n e s d e

e s t a d o u n i d e n s e s .

P e r o n o f u n c i o n ó a s í . L o q u e o c u r r i ó , e n r e a l i d a d , f u e q u e l a d e s r e g u l a c i ó n

c r e ó u n c a s o c l á s i c o d e « r i e s g o m o r a l » , e n e l q u e l o s p r o p ie t a r io s d e l a s e n t i d a d e s d e

a h o r r o y c r é d i t o i n m o b i l i a r i o t u v i e r o n t o d o s l o s i n c e n t i v o s p a r a d e d i c a r s e a

c o n d u c t a s d e a l t o r i e s g o . A f i n d e c u e n t a s , a l o s d e p o s i t a n t e s n o l e s p r e o c u p a b a q u é

h i c i e r a s u b a n c o : e s t a b a n a s e g u r a d o s c o n t r a l a s p é r d i d a s . P o r e l l o , l o s b a n q u e r o s

o p t a r o n p o r l a j u g a d a d e c o n c e d e r p r é s t a m o s d e i n t e r é s e l e v a d o a p r e s t a t a r i o s

d u d o s o s ; t í p i c a m e n t e , p r o m o t o r e s i n m o b i l i a r i o s . S i t o d o i b a b i e n , e l b a n c o g a n a r í a

m u c h o d i n e r o . S i l a c o s a s e t o r c í a , a l b a n q u e r o l e b a s t a b a c o n q u i t a r s e d e e n m e d i o .

S i s a l í a c a r a , g a n a b a e l b a n c o , y s i s a l í a c r u z , p a g a b a n l o s c o n t r i b u y e n t e s .

¡ A h ! , y l a r e g u l a c i ó n l a x a t a m b i é n c r e ó u n e n t o r n o p e r m i s i v o p a r a e l r o b o

d i r e c t o , e n e l q u e s e c o n c e d i e r o n p r é s t a m o s a a m i g o s y p a r i e n t e s q u e

d e s a p a r e c i e r o n c o n e l d i n e r o . Y a h e m o s r e c o r d a d o a q u í a G a t e w o o d , e l b a n q u e r o

d e L a d i l i g e n c i a . E n l a in d u s t r i a d e l a h o r r o y e l c r é d i t o in m o b i l i a r i o , d u r a n t e l o s a ñ o s

o c h e n t a , l o s G a t e w o o d a b u n d a r o n .

E n 1 9 8 9 r e s u l t a b a o b v i o q u e l a in d u s t r i a d e l a h o r r o y c r é d i t o i n m o b i l i a r i o s e

h a b í a v u e l t o l o c a , h a s t a e l p u n t o d e q u e l o s f e d e r a l e s t e r m i n a r o n p o r c e r r a r e l c a s i n o .

P e r o e n e s a s f e c h a s , l a s p é r d i d a s d e l a i n d u s t r i a s e h a b í a n d i s p a r a d o . A l f i n a l , l o s

c o n t r i b u y e n t e s s e t o p a r o n c o n u n a f a c t u r a d e u n o s 1 3 0 . 0 0 0 m i l l o n e s d e d ó l a r e s . E r a

u n a c a n t i d a d m u y e le v a d a p a r a l a é p o c a ; e n c o m p a r a c i ó n c o n l a s d i m e n s i o n e s d e l a

e c o n o m í a , e q u i v a l í a a m á s d e 3 0 0 . 0 0 0 m i l l o n e s d e d ó l a r e s d e h o y e n d í a .

E l c a o s d e l a h o r r o y c r é d i t o i n m o b i l i a r i o t a m p o c o f u e l a ú n i c a s e ñ a l d e q u e la

d e s r e g u l a c i ó n e r a m á s p e l i g r o s a d e l o q u e a f i r m a b a n s u s d e f e n s o r e s . A p r i n c i p i o s

d e l o s a ñ o s n o v e n t a h u b o p r o b l e m a s g r a v e s e n g r a n d e s b a n c o s c o m e r c i a l e s — e n

p a r t i c u l a r , e n e l C i t i — , p o r q u e s e h a b í a n e x c e d i d o e n l o s c r é d i t o s c o n c e d i d o s a l o s

p r o m o t o r e s i n m o b i l i a r i o s c o m e r c i a le s . E n 1 9 9 8 , c u a n d o g r a n p a r t e d e l m u n d o

e m e r g e n t e s e h a l l a b a e n s i t u a c i ó n d e c r i s i s f i n a n c i e r a , e l h u n d i m i e n t o d e u n ú n i c o

h e d g e f u n d o f o n d o d e c o b e r t u r a , L o n g T e r m C a p i t a l M a n a g e m e n t , c o n g e l ó l o s

m e r c a d o s f in a n c ie r o s d e u n m o d o m u y s i m i l a r a l o q u e o c u r r i ó , u n a d é c a d a

d e s p u é s , t r a s l a c a í d a d e L e h m a n B r o t h e r s . U n r e s c a t e a d h o c , i m p r o v i s a d o p o r l o s

f u n c i o n a r i o s d e l a R e s e r v a F e d e r a l , e v i t ó e l d e s a s t r e e n 1 9 9 8 ; p e r o e l s u c e s o d e b e r í a

h a b e r s e r v i d o c o m o a d v e r t e n c i a , u n a d e m o s t r a c i ó n p e r f e c t a d e l o s p e l i g r o s d e l a s

f i n a n z a s s i n c o n t r o l . ( R e c o g í a l g o d e e s t o e n l a e d i c i ó n o r i g i n a l d e m i E l r e t o r n o d e l a

e c o n o m í a d e l a d e p r e s i ó n , d e 1 9 9 9 , d o n d e t r a c é p a r a le l o s e n t r e l a c r i s i s d e L o n g T e r m

C a p i t a l M a n a g e m e n t y l a s c r i s i s f i n a n c i e r a s q u e e s t a b a n b a r r i e n d o A s i a . S i n

e m b a r g o , m i r a n d o h a c i a a t r á s , r e c o n o z c o q u e n o s u p e e n t e n d e r e l v e r d a d e r o

a l c a n c e d e l p r o b l e m a . )

P e r o s e h i z o c a s o o m i s o d e l a l e c c ió n . H a s t a l a m i s m a c r i s i s d e 2 0 0 8 , l o s

p e r s o n a j e s m á s i n f l u y e n t e s s i g u i e r o n i n s i s t i e n d o — c o m o G r e e n s p a n e n l a c i t a q u e

a b r í a e s t e c a p í t u l o — e n q u e t o d o i b a b i e n . A d e m á s , d e f e n d í a n h a b i t u a l m e n t e q u e l a

d e s r e g u l a c i ó n f i n a n c i e r a h a b í a f a v o r e c i d o s o b r e m a n e r a e l d e s a r r o l lo e c o n ó m i c o

g e n e r a l . A u n e n e l d í a d e h o y e s h a b i t u a l o í r a f i r m a c i o n e s c o m o l a s i g u i e n t e d e

E u g e n e F a m a , f a m o s o e i n f l u y e n t e e c o n o m i s t a d e l a U n i v e r s i d a d d e C h i c a g o :

D e s d e l o s p r i m e r o s a ñ o s o c h e n t a , e l m u n d o d e s a r r o l l a d o y a l g u n o s g r a n d e s

a c t o r e s d e l m u n d o e n d e s a r r o l l o e x p e r im e n t a r o n u n p e r í o d o d e c r e c i m ie n t o

e x t r a o r d i n a r i o . E s r a z o n a b le a f i r m a r q u e , a l f a c i l i t a r e l f l u j o d e l o s a h o r r o s

m u n d i a l e s h a c i a u s o s p r o d u c t i v o s e n t o d o e l m u n d o , l o s m e r c a d o s f i n a n c i e r o s y l a s

i n s t i t u c i o n e s f i n a n c i e r a s t u v i e r o n u n p a p e l c r u c i a l e n e s t e c r e c i m i e n t o .

F a m a e s c r i b i ó e s t a s p a l a b r a s , p o r c i e r t o , e n n o v i e m b r e d e 2 0 0 9 , e n m e d i o d e

u n a d e p r e s i ó n c u y a r e s p o n s a b i l i d a d a t r i b u í a m o s e n p a r t e , l a m a y o r í a d e n o s o t r o s , a

q u e l a s f i n a n z a s s e h a b í a n d e s b o c a d o . P e r o i n c l u s o a l a r g o p l a z o , d e h e c h o n o s e h a

p r o d u c i d o n a d a s i m i l a r a e s e « c r e c i m i e n t o e x t r a o r d in a r i o » d e l q u e h a b l a b a F a m a .

E n E s t a d o s U n i d o s , e l c r e c im i e n t o d e l a s d é c a d a s p o s t e r i o r e s a l a d e s r e g u l a c i ó n h a

s i d o , e n r e a l i d a d , m á s l e n t o q u e e l d e l a s d é c a d a s p r e c e d e n t e s ; e l v e r d a d e r o p e r í o d o

d e « c r e c i m ie n t o e x t r a o r d i n a r i o » f u e e l d e l a g e n e r a c i ó n p o s t e r i o r a l a s e g u n d a

g u e r r a m u n d i a l , c u a n d o e l n i v e l d e v i d a v i n o a d u p l i c a r s e . D e h e c h o , p a r a l a s

f a m i l i a s c o n i n g r e s o s m e d i o s , i n c l u s o a n t e s d e l a c r i s i s l a d e s r e g u l a c i ó n s o l o a p o r t ó

u n a u m e n t o m o d e s t o d e l o s i n g r e s o s ; y e l l o s e d e b i ó m á s a l a p r o l o n g a c i ó n d e l a s

h o r a s d e t r a b a j o q u e a s a l a r i o s m á s e l e v a d o s .

S o l o p a r a u n a p e q u e ñ a — a u n q u e in f l u y e n t e — m i n o r í a , l a é p o c a d e l a

d e s r e g u l a c i ó n f in a n c i e r a y e l a s c e n s o d e l e n d e u d a m i e n t o s u p u s o e n v e r d a d u n

e x t r a o r d i n a r i o a u m e n t o d e l o s i n g r e s o s . Y e s t o , s i n d u d a , c o n t r i b u y ó e n m u c h o a

q u e p o c o s e s t u v i e r a n d i s p u e s t o s a p r e s t a r o í d o s a l a s a d v e r t e n c i a s s o b r e e l r u m b o

q u e e s t a b a a d o p t a n d o l a e c o n o m í a .

P a r a c o m p r e n d e r l a s r a z o n e s m á s p r o f u n d a s d e n u e s t r a c r i s i s a c t u a l , e n s u m a ,

d e b e m o s h a b l a r s o b r e l a d e s i g u a l d a d d e i n g r e s o s y l a l l e g a d a d e u n a s e g u n d a e d a d

d e o r o .

L a s e g u n d a e d a d d e o r o

P o s e e r y m a n t e n e r u n a c a s a d e l t a m a ñ o d e l T a j M a h a l e s c a r o . K e r r y D e l r o s e ,

d i r e c t o r d e i n t e r i o r i s m o e n J o n e s F o o t e r M a r g e o t e s P a r t n e r s , d e G r e e n w i c h , m e h a

r e s u l t a d o d e g r a n a y u d a p a r a c a l c u l a r a d e c u a d a m e n t e e l c o s t e d e d e c o r a r u n a

m a n s i ó n . « E n m o q u e t a r e s m u y c a r o — d i j o , y m e n c i o n ó u n r o l l o d e m o q u e t a d e

7 4 . 0 0 0 d ó l a r e s , q u e h a b í a e n c a r g a d o p a r a e l d o r m i t o r io d e u n o s c l i e n t e s — . Y l o s

c o r t i n a j e s . S o l o e n l a f e r r e t e r í a ( b a r r a s , t o p e s , s o p o r t e s , a n i l l a s ) y a t e g a s t a s v a r i o s

m i l e s d e d ó l a r e s ; f á c i l m e n t e , 1 0 . 0 0 0 d ó l a r e s s o l o p a r a l a f e r r e t e r í a d e c a d a

h a b i t a c i ó n . L u e g o e s t { l a t e l a < P a r a l a m a y o r í a d e e s t a s h a b i t a c i o n e s , e l s a l ó n

m a g n o , l a s a l a d e e s t a r , s e n e c e s i t a n e n t r e 1 0 0 y 1 5 0 m e t r o s d e t e l a . N o e s n a d a

e x t r a o r d i n a r i o . L a t e l a d e a l g o d ó n s u b e , d e m e d i a , a e n t r e 4 0 y 6 0 d ó l a r e s e l m e t r o ;

p e r o l a m a y o r í a d e l a s q u e n o s o t r o s b u s c a m o s , l a s s e d a s b u e n a s d e v e r d a d , c u e s t a n

a 1 0 0 d ó l a r e s e l m e t r o » .

H a s t a a h o r a , l a s c o r t i n a s d e u n a s o l a h a b i t a c i ó n h a n c o s t a d o e n t r e 2 0 . 0 0 0 y

2 5 . 0 0 0 d ó l a r e s .

« G r e e n w i c h ’ s O u t r a g e o u s F o r t u n e s » ( « L a s e s c a n d a l o s a s f o r t u n a s d e

G r e e n w i c h » ) , V a n i t y F a i r , j u l i o d e 2 0 0 6

E n 2 0 0 6 , j u s t o a n t e s d e q u e e l s i s t e m a f i n a n c i e r o e m p e z a s e a d e r r u m b a r s e ,

N i n a M u n k e s c r i b i ó p a r a l a r e v i s t a V a n i t y F a i r u n a r t í c u l o s o b r e l a q u e p o r e n t o n c e s

e r a u n a d e s e n f r e n a d a c o n s t r u c c i ó n d e m a n s i o n e s e n G r e e n w ic h , C o n n e c t i c u t .

S e g ú n s e ñ a l a b a M u n k , G r e e n w i c h h a b í a s i d o u n o d e l o s l u g a r e s m á s c o d i c i a d o s p o r

l o s m a g n a t e s d e p r i n c i p i o s d e l s i g l o x x : u n l u g a r d o n d e l o s c r e a d o r e s o h e r e d e r o s

d e f o r t u n a s i n d u s t r i a le s l e v a n t a b a n m a n s i o n e s « p a r a r i v a l i z a r c o n l o s p a l a z z i ,

c h á t e u x y c a s a s s o l a r i e g a s d e E u r o p a » . E n l a p o s g u e r r a e s t a d o u n i d e n s e , n o o b s t a n t e ,

p o c o s h a b í a n p o d i d o p e r m i t i r s e m a n t e n e r u n a m a n s i ó n d e v e i n t i c i n c o h a b i t a c i o n e s ;

t r o z o a t r o z o , l a s g r a n d e s f i n c a s s e f u e r o n d i v i d i e n d o y v e n d i e n d o .

H a s t a q u e l o s a d m i n i s t r a d o r e s d e l o s h e d g e f u n d s , o f o n d o s d e c o b e r t u r a ,

e m p e z a r o n a t r a s l a d a r s e a l l í .

D e s d e l u e g o , l a m a y o r p a r t e d e l a i n d u s t r i a f i n a n c i e r a s e c o n c e n t r a e n W a l l

S t r e e t ( y e n l a C i t y d e L o n d r e s , q u e r e p r e s e n t a u n p a p e l p a r e c i d o ) . P e r o l o s f o n d o s

d e c o b e r t u r a — q u e , b á s i c a m e n t e , s e d e d i c a n a e s p e c u l a r c o n d i n e r o p r e s t a d o , y q u e

a t r a e n a i n v e r s o r e s d e s e o s o s d e q u e s u s a d m i n i s t r a d o r e s t e n g a n l a p a r t i c u l a r

p e r s p i c a c i a q u e s e r e q u i e r e p a r a f o r r a r s e — s e h a n c o n g r e g a d o e n G r e e n w i c h , q u e ,

e n t r e n , e s t á a u n o s c u a r e n t a m i n u t o s d e M a n h a t t a n . Y l o s g e s t o r e s d e e s t o s f o n d o s

c u e n t a n c o n u n o s i n g r e s o s t a n e le v a d o s , s i n o m á s , q u e l o s d e l o s c a p i t a l i s t a s s i n

e s c r ú p u l o s d e a n t a ñ o ( in c l u s o c o n t a n d o c o n l o s a j u s t e s p o r i n f l a c i ó n ) . E n 2 0 0 6 , l o s

v e i n t i c i n c o a d m i n i s t r a d o r e s m e j o r p a g a d o s g a n a r o n 1 4 . 0 0 0 m i l l o n e s d e d ó l a r e s : t r e s

v e c e s l a s u m a d e l o s s u e l d o s d e l o s o c h e n t a m i l m a e s t r o s d e e s c u e l a d e l a c i u d a d d e

N u e v a Y o r k .

C u a n d o e s t o s h o m b r e s d e c i d i e r o n c o m p r a r c a s a s e n G r e e n w i c h , e l p r e c io n o

s u p u s o n i n g ú n p r o b l e m a . C o m p r a r o n a le g r e m e n t e l a s a n t i g u a s m a n s i o n e s d e l a

e d a d d o r a d a ; y , e n m u c h o s c a s o s , l a s d e r r i b a r o n p a r a c o n s t r u i r p a l a c i o s a ú n

m a y o r e s . ¿ H a s t a q u é p u n t o e r a n g r a n d e s ? S e g ú n M u n k , l a m e d i a d e l a s c a s a s

n u e v a s a d q u i r i d a s p o r a d m i n i s t r a d o r e s d e f o n d o s d e c o b e r t u r a r o n d a b a l o s 1 . 5 0 0

m e t r o s c u a d r a d o s .

U n o d e e s t o s g e s t o r e s , L a r r y F e i n b e r g — d e O r a c le P a r t n e r s , e s p e c i a l i s t a s e n

l a i n d u s t r i a d e l a s a l u d — , c o m p r ó u n a c a s a d e 2 0 m i l l o n e s d e d ó l a r e s s o l o p a r a

d e r r i b a r l a ; s u s p l a n o s d e c o n s t r u c c i ó n , s e g ú n e l a r c h i v o m u n i c i p a l , p r e v e í a n u n a

m a n s i ó n d e 2 . 8 5 9 m e t r o s c u a d r a d o s . T a l c o m o a p u n t ó ú t i lm e n t e M u n k , l a

s u p e r f i c i e e s s o l o l i g e r a m e n t e i n f e r i o r a l a d e l T a j M a h a l .

P e r o ¿ p o r q u é t e n d r í a m o s q u e p r e o c u p a r n o s ? ¿ S e t r a t a s o l o d e u n i n t e r é s

m o r b o s o ? B i e n , n o n e g a r é q u e e x i s t e c i e r t a f a s c i n a c i ó n h a c i a l o s e s t i l o s d e v i d a d e

l o s r i c o s y f a t u o s . P e r o t a m b i é n h a y o t r a c u e s t i ó n d e m a y o r c a l a d o .

A l f i n a l d e l c a p í t u l o 4 s e ñ a l é q u e , a u n a n t e s d e l a c r i s i s d e 2 0 0 8 , c o s t a b a

e n t e n d e r p o r q u é l a d e s r e g u l a c i ó n f in a n c ie r a s e c o n s i d e r a b a u n é x i t o . E l l í o d e l a s

e n t i d a d e s d e a h o r r o y c r é d i t o h a s u p u e s t o u n a d e m o s t r a c i ó n b ie n o n e r o s a d e c ó m o

p o d í a d e s b o c a r s e l a b a n c a d e s r e g u l a d a ; h a h a b i d o c o n a t o s q u e y a a n u n c i a b a n l a

c r i s i s q u e s e a v e c i n a b a ; y , e n t o d o c a s o , e l c r e c i m i e n t o e c o n ó m i c o h a s i d o m e n o r e n

l a e r a d e l a d e s r e g u l a c i ó n d e l o q u e f u e e n l a é p o c a d e u n a r e g u l a c i ó n e s t r i c t a . P e r o

e n t r e a l g u n o s a n a l i s t a s — p r á c t i c a m e n t e , a u n q u e n o s o l o , e n e l a l a d e r e c h a d e l a

p o l í t i c a — i m p e r ó ( y a ú n i m p e r a ) l a e x t r a ñ a y f a l s a c o n v i c c ió n d e q u e l a e r a d e l a

d e s r e g u l a c i ó n f u e d e t r i u n f o e c o n ó m i c o . E n e l ú l t i m o c a p í t u l o y a a p u n t é q u e

E u g e n e F a m a , e l n o t o r i o t e ó r i c o d e l a s f i n a n z a s d e l a U n i v e r s i d a d d e C h i c a g o ,

e s c r i b i ó q u e e n l a é p o c a p o s t e r i o r a l a d e s r e g u l a c i ó n f i n a n c i e r a s e h a b í a v i v i d o u n

« c r e c i m i e n t o e x t r a o r d i n a r i o » , c u a n d o e n r e a l i d a d n o h a e x i s t i d o n a d a s e m e j a n t e .

¿ Q u é p o d r í a h a b e r l l e v a d o a F a m a a c r e e r q u e h e m o s e x p e r i m e n t a d o e s e

s u p u e s t o « c r e c i m ie n t o e x t r a o r d in a r i o » ? B u e n o , q u i z á s e a e l h e c h o d e q u e a l g u n a s

p e r s o n a s — e l t i p o d e p e r s o n a s q u e , p o r e j e m p l o , p a t r o c i n a c o n f e r e n c i a s s o b r e t e o r í a

f i n a n c i e r a — e x p e r im e n t a r o n r e a l m e n t e u n c r e c i m i e n t o e x t r a o r d in a r i o e n s u s

i n g r e s o s .

E n l a p á g i n a 8 6 o f r e z c o d o s f i g u r a s . L a f i g u r a d e a r r i b a r e f l e j a d o s m e d i d a s

d e l o s i n g r e s o s f a m i l i a r e s e n E s t a d o s U n i d o s d e s d e l a s e g u n d a g u e r r a m u n d i a l ,

a m b a s e n d ó l a r e s a j u s t a d o s a l a i n f l a c i ó n . U n a , e l p r o m e d i o d e l o s in g r e s o s f a m i l i a r e s

( e l t o t a l d e l o s in g r e s o s d i v i d i d o e n t r e e l n ú m e r o d e f a m i l i a s ) . P e r o n i s i q u ie r a e s t e

i n d i c a d o r m u e s t r a s e ñ a l a l g u n a d e l « e x t r a o r d in a r i o c r e c i m i e n t o » q u e h a b r í a v e n i d o

d e s p u é s d e l a d e s r e g u l a c i ó n f i n a n c i e r a ; d e h e c h o , e l c r e c im i e n t o f u e m á s r á p i d o

a n t e s d e l a d é c a d a d e l o s o c h e n t a q u e d e s p u é s . L a s e g u n d a m u e s t r a l o s i n g r e s o s d e

u n a f a m i l i a i n t e r m e d i a : l o s i n g r e s o s d e u n a f a m i l i a t í p i c a , c u y o s i n g r e s o s s o n

s u p e r i o r e s a l o s d e l a m i t a d d e l a p o b l a c i ó n e i n f e r i o r e s a l o s d e l a o t r a m i t a d .

N i s i q u i e r a e l i n g r e s o p r o m e d i o ( e l d e u n a f a m i l i a p r o m e d i o ) d e s p e g ó e n l a e r a d e

l a d e s r e g u l a c i ó n , m i e n t r a s e l c r e c i m i e n t o d e l i n g r e s o i n t e r m e d i o ( s i t u a d o e n e l

p u n t o c e n t r a l d e l a d i s t r i b u c i ó n d e l o s i n g r e s o s ) s e r e d u j o a u n a v a n c e d e t o r t u g a <

< p e r o , e n c a m b i o , e l i n g r e s o p r o m e d i o d e l 1 p o r 1 0 0 m á s a c a u d a l a d o e x p l o t ó .

F u e n t e : C e n s o d e E s t a d o s U n i d o s ; T h o m a s P i k e t t y y E m m a n u e l S a e z , « I n c o m e

I n e q u a l i t y in t h e U n i t e d S t a t e s : 1 9 1 3 - 1 9 9 8 » , Q u a r t e r l y J o u r n a l o f E c o n o m i c s , f e b r e r o d e

2 0 0 3 ( r e v i s i ó n d e 2 0 1 0 )

C o m o s e p u e d e v e r , l o s i n g r e s o s d e l a f a m i l i a t í p i c a c r e c i e r o n m u c h o m e n o s

d e s p u é s d e 1 9 8 0 q u e a n t e s . ¿ P o r q u é ? P u e s p o r q u e u n a g r a n p a r t e d e l o s f r u t o s d e l

c r e c i m i e n t o e c o n ó m i c o f u e a p a r a r a m a n o s d e l a g e n t e q u e e s t a b a e n l o m á s a l t o .

L a f i g u r a i n f e r i o r m u e s t r a l o v e r d a d e r a m e n t e b i e n q u e l e f u e a l a g e n t e q u e

e s t a b a e n l a c ú s p i d e ; e l « 1 p o r 1 0 0 » q u e h a h e c h o f a m o s o e l m o v i m ie n t o O c c u p y

W a l l S t r e e t . P a r a e l l o s , e l c r e c i m ie n t o p o s t e r i o r a l a d e s r e g u l a c i ó n f i n a n c i e r a h a s i d o

c i e r t a m e n t e e x t r a o r d in a r i o , c o n i n g r e s o s a j u s t a d o s a l a i n f l a c i ó n q u e f l u c t ú a n s e g ú n

l a s s u b i d a s y b a j a d a s d e l o s m e r c a d o s d e v a l o r e s , p e r o q u e d e s d e 1 9 8 0 ,

a p r o x i m a d a m e n t e , s e h a n c u a d r u p l i c a d o . P o r t a n t o , a l a é l i t e l e i d o m u y p e r o q u e

m u y b i e n d e s p u é s d e l a d e s r e g u l a c i ó n ; m i e n t r a s q u e a l a s ú p e r e l i t e y a l a é l i t e d e l a

s ú p e r e l i t e — e l 0 , 1 p o r 1 0 0 s u p e r io r y e l 0 , 0 1 p o r 1 0 0 d e l a c u m b r e ú l t i m a — l e h a i d o

a ú n m e j o r , c o n u n a g a n a n c i a ( p a r a e s e 1 p o r 1 0 . 0 0 0 d e e s t a d o u n i d e n s e s ) d e l 6 6 0 p o r

1 0 0 . Y e s t o e s l o q u e h a y t r a s l a e d i f i c a c i ó n d e e s o s T a j M a h a l e s e n C o n n e c t i c u t .

E s t a m e j o r a t a n n o t a b l e d e l o s r i q u í s i m o s , y m á s a l a v i s t a d e l c r e c i m ie n t o

e c o n ó m i c o m o d e r a d o y d e l a s g a n a n c i a s m u y m o d e s t a s d e l a c l a s e m e d i a , p o n e

s o b r e e l t a p e t e d o s c u e s t i o n e s p r i n c i p a le s . U n a e s p o r q u é s u c e d i ó ; d e e s t o m e

o c u p a r é b r e v e m e n t e , p u e s t o q u e n o e s e l t e m a p r i n c i p a l d e e s t e l i b r o . E l o t r o e s q u é

r e l a c i ó n g u a r d a c o n l a d e p r e s i ó n q u e e s t a m o s p a d e c ie n d o , l o c u a l c o n s t i t u y e u n

t e m a e s p i n o s o , p e r o i m p o r t a n t e .

E n p r i m e r l u g a r , p o r t a n t o , ¿ a q u é s e d e b e e s a e x p l o s i ó n d e i n g r e s o s d e l o s

m á s r i c o s ?

¿ P O R Q U É L O S R I C O S S E H I C I E R O N ( T A N T O ) M Á S R I C O S ?

H a s t a l a f e c h a , m u c h o s d e b a t e s s o b r e l a c r e c i e n t e d e s i g u a l d a d h a c e n q u e

p a r e z c a q u e t o d o s e r e d u c e a l a i m p o r t a n c i a c a d a v e z m a y o r d e l a s a p t i t u d e s y l a

f o r m a c i ó n . L a t e c n o l o g í a m o d e r n a , s e n o s d i c e , a u m e n t a l a d e m a n d a d e

t r a b a j a d o r e s c o n e s t u d i o s s u p e r i o r e s y d i s m i n u y e l a n e c e s i d a d d e t r a b a j o s

c o r p o r a l e s o r u t in a r i o s . P o r t a n t o , l a m i n o r í a q u e c u e n t a c o n u n a b u e n a f o r m a c i ó n

s e i m p o n e s o b r e l a m a y o r í a c o n m e n o s f o r m a c i ó n . P o r e j e m p l o , a l l á e n 2 0 0 6 , B e n

B e r n a n k e , e l p r e s i d e n t e d e l a R e s e r v a F e d e r a l , p r o n u n c i ó u n d i s c u r s o s o b r e l a

d e s i g u a l d a d c r e c i e n t e e n e l q u e s u g e r í a q u e l a h i s t o r i a s e r e s u m e e n q u e l a c a b e z a

f o r m a d a p o r e l 2 0 p o r 1 0 0 d e l o s t r a b a j a d o r e s ( c o n e s t u d i o s m u y s u p e r i o r e s a l r e s t o )

e s t a b a d e j a n d o a t r á s a l 8 0 p o r 1 0 0 ( l a c o l a , c o n u n a f o r m a c i ó n m u y i n f e r i o r ) .

Y , a d e c i r v e r d a d , l a h i s t o r i a n o e s f a l s a d e l t o d o : e n g e n e r a l , c u a n t a m á s

f o r m a c i ó n t i e n e u n a p e r s o n a , m e j o r l e h a i d o e n e s t o s ú l t i m o s 3 0 a ñ o s . L o s s u e l d o s

d e l o s e s t a d o u n i d e n s e s c o n f o r m a c i ó n u n i v e r s i t a r i a h a n s u b i d o e n c o m p a r a c i ó n c o n

l o s d e l o s c i u d a d a n o s q u e s e q u e d a r o n e n e l b a c h i l l e r a t o ; y l o s s u e l d o s d e l o s

e s t a d o u n i d e n s e s c o n u n t í t u l o d e p o s g r a d o h a n s u b i d o e n c o m p a r a c i ó n c o n l o s q u e

s o l o t i e n e n u n a l i c e n c i a t u r a .

P e r o c e n t r a r n o s s o l a m e n t e e n l a s d i s p a r i d a d e s s a l a r i a l e s d e b i d a s a l a

e d u c a c i ó n e s p e r d e r d e v i s t a n o u n a p a r t e , s i n o e l g r u e s o d e l c u e n t o . P o r q u e l o s

v e r d a d e r o s b e n e f i c i o s n o h a n i d o a p a r a r a t r a b a j a d o r e s c o n e s t u d i o s u n i v e r s i t a r i o s

e n g e n e r a l , s i n o a u n p u ñ a d o d e p e r s o n a s m u y a d i n e r a d a s . E s h a b i t u a l q u e u n

p r o f e s o r d e i n s t i t u t o t e n g a u n a l i c e n c i a t u r a , y m u c h o s , u n p o s g r a d o ; p e r o n o h a n

v i v i d o , p o r d e c i r l o s u a v e m e n t e , e l t i p o d e i n c r e m e n t o d e i n g r e s o s q u e s í h a n

c o n o c i d o l o s a d m i n i s t r a d o r e s d e l o s f o n d o s d e c o b e r t u r a . R e c o r d e m o s , u n a v e z m á s ,

q u e 2 5 a d m i n i s t r a d o r e s d e e s t o s f o n d o s g a n a r o n t r e s v e c e s m á s d i n e r o q u e l o s

8 0 . 0 0 0 m a e s t r o s d e e s c u e l a d e l a c i u d a d d e N u e v a Y o r k .

E l m o v i m i e n t o O c c u p y W a l l S t r e e t s e c o n g r e g ó e n t o r n o d e u n l e m a :

« N o s o t r o s s o m o s e l 9 9 p o r 1 0 0 » , m u c h o m á s p r ó x i m o a l a v e r d a d q u e l a p a l a b r e r í a a

l a q u e n o s t i e n e a c o s t u m b r a d a l a c l a s e d i r i g e n t e , s o b r e l a s s u p u e s t a s d i f e r e n c i a s d e

f o r m a c i ó n y d e a p t i t u d e s . Y e s t o n o l o d i c e n s o l a m e n t e u n o s r a d i c a l e s . E l o t o ñ o

p a s a d o , l a O f i c i n a P r e s u p u e s t a r i a d e l C o n g r e s o — d e l o m á s r e s p e t a b l e y n e t a m e n t e

a p a r t i d i s t a — p u b l i c ó u n i n f o r m e e n e l q u e d e t a l l a b a e l c r e c i m i e n t o d e l a

d e s i g u a l d a d e n t r e 1 9 7 9 y 2 0 0 7 . C o n s t a t ó q u e l o s e s t a d o u n i d e n s e s s i t u a d o s e n t r e l o s

p e r c e n t i l e s 8 0 y 9 9 — e s t o e s , e l 2 0 p o r 1 0 0 s u p e r i o r , d e l q u e h a b l a b a B e r n a n k e ,

m e n o s e l 1 p o r 1 0 0 d e O c c u p y W a l l S t r e e t — h a n e x p e r i m e n t a d o e n e s t e p e r i o d o u n

a u m e n t o d e l o s i n g r e s o s d e l 6 5 p o r 1 0 0 . E s o e s t á m u y b i e n , s o b r e t o d o s i l o

c o m p a r a m o s c o n l a s f a m i l i a s q u e s e e n c u e n t r a n e n l a p a r t e i n f e r io r d e l a e s c a l a : a l a s

f a m i l i a s d e l a z o n a m e d i a s o l o l e s f u e l a m i t a d d e b i e n , y e l 2 0 p o r 1 0 0 d e l s e c t o r

i n f e r i o r s o l o e x p e r im e n t ó u n a m e j o r a d e l 1 8 p o r 1 0 0 . P e r o e l 1 p o r 1 0 0 d e l a c ú s p i d e

v i o a u m e n t a r s u s i n g r e s o s e n u n 2 7 7 , 5 p o r 1 0 0 ; y , c o m o y a h e m o s v i s t o , e l 0 , 1 d e l a

s u p e r é l i t e y e l 0 , 0 1 a ú n m á s s e l e c t o r e c o g i e r o n b e n e f i c i o s a ú n m a y o r e s .

Y e s t e a u m e n t o d e l o s i n g r e s o s d e l o s m á s r i c o s n o o c u p a n i n g ú n l u g a r

s e c u n d a r i o c u a n d o n o s p r e g u n t a m o s a d o n d e h a n i d o a p a r a r l o s b e n e f i c i o s d e l

c r e c i m ie n t o e c o n ó m i c o . S e g ú n l a O f i c i n a P r e s u p u e s t a r i a , e l p o r c e n t a j e d e i n g r e s o s

n e t o s ( d e s p u é s d e im p u e s t o s ) e n e l 1 p o r 1 0 0 s u p e r i o r s u b i ó d e l 7 , 7 a l 1 7 , 1 p o r 1 0 0

d e l t o t a l d e i n g r e s o s ; e s t o s i g n i f i c a q u e , d e j a n d o a l m a r g e n o t r o s f a c t o r e s , e l t o t a l d e

i n g r e s o s q u e q u e d a p a r a t o d o s l o s d e m á s s e h a r e d u c i d o e n u n 1 0 p o r 1 0 0 . O t r a

p o s i b i l i d a d p a s a p o r p r e g u n t a r n o s q u é p a r t e d e l a u m e n t o g e n e r a l d e l a

d e s i g u a l d a d s e d e b i ó a l m o d o e n q u e e l 1 p o r 1 0 0 d e j ó a t r á s a t o d o s l o s o t r o s ; s e g ú n

e l í n d i c e G i n i ( u n i n d i c a d o r d e l a d e s i g u a l d a d , d e u s o m u y c o m ú n ) , l a r e s p u e s t a e s

q u e l a a c u m u l a c i ó n d e b e n e f i c i o s e n t r e e l 1 p o r 1 0 0 s u p e r i o r f u e r e s p o n s a b l e d e l a

m i t a d d e l a u m e n t o .

A s í p u e s , ¿ p o r q u é a l 1 p o r 1 0 0 d e l a c i m a l e f u e t a n t o m e j o r q u e a l r e s t o ( y

a ú n m á s e n e l c a s o d e l 0 , 1 p o r 1 0 0 ) ?

E n t r e e c o n o m i s t a s , s e t r a t a d e u n a c u e s t i ó n s i n r e s o l v e r ; y l a s r a z o n e s d e e s t a s

d u d a s s o n , e n s í m i s m a s , r e v e l a d o r a s . E n p r i m e r l u g a r , h a s t a h a c e m u y p o c o

i m p e r a b a e n t r e m u c h o s e c o n o m i s t a s l a s e n s a c i ó n d e q u e l o s i n g r e s o s d e l o s m u y

r i c o s n o e r a n m a t e r i a a d e c u a d a d e e s t u d i o , p u e s s e t r a t a b a d e u n a c u e s t i ó n m á s

p r o p i a d e l o s s e n s a c i o n a l i s t a s o b s e s i o n a d o s c o n l o s f a m o s o s , y n o d e l a s p á g i n a s d e

u n a p u b l i c a c i ó n d e e c o n o m í a s e r i a . L a p a r t i d a y a e s t a b a b a s t a n t e a v a n z a d a c u a n d o

s e t o m ó c o n c ie n c i a d e q u e l o s i n g r e s o s d e l o s r i c o s , l e j o s d e s e r u n a c u e s t i ó n t r i v i a l ,

e s t á n e n e l m e o l l o d e l o q u e l e e s t á p a s a n d o a l a e c o n o m í a y a l a s o c ie d a d d e

E s t a d o s U n i d o s .

E i n c l u s o e n e l m o m e n t o e n q u e l o s e c o n o m i s t a s e m p e z a r o n a t o m a r s e e n

s e r i o a l 1 p o r 1 0 0 y a l 0 , 1 p o r 1 0 0 , d e s c u b r i e r o n q u e l a m a t e r i a e r a in c ó m o d a e n d o s

s e n t i d o s . E l s i m p l e h e c h o d e p l a n t e a r l a c u e s t i ó n s i g n i f i c a b a m e t e r s e e n u n a z o n a d e

g u e r r a p o l í t i c a : l a d i s t r i b u c ió n d e l o s in g r e s o s e n t r e l o s d e a r r i b a e s u n a d e l a s á r e a s

e n l a s q u e c u a l q u i e r a q u e l e v a n t e l a c a b e z a p o r e n c i m a d e l p a r a p e t o s e e n c o n t r a r á

c o n a t a q u e s v i o l e n t o s d e l o s q u e v i e n e n a s e r p i s t o l e r o s a s u e l d o , p r o t e c t o r e s d e l o s

i n t e r e s e s d e l o s r i c o s . P o r e j e m p l o , h a c e u n o s p o c o s a ñ o s , T h o m a s P i c k e t t y y

E m m a n u e l S a e z — c u y o t r a b a j o h a s i d o c r u c i a l p a r a s e g u i r l a p i s t a , a l a r g o p l a z o , d e

l o s a u m e n t o s y l a s d i s m in u c i o n e s d e l a d e s i g u a l d a d — f u e r o n a t a c a d o s p o r A l a n

R e y n o l d s , d e l I n s t i t u t o C a t o , q u e l l e v a d é c a d a s a f i r m a n d o q u e e n r e a l i d a d l a

d e s i g u a l d a d n o h a c r e c i d o . C a d a v e z q u e s e d e s e n m a s c a r a c o n m e t i c u l o s i d a d u n o

d e s u s a r g u m e n t o s , R e y n o l d s s a l e c o n o t r o n u e v o .

A d e m á s , d e j a n d o a u n l a d o l a p o l í t i c a , e s i n c ó m o d o m a n e j a r l o s in g r e s o s d e

l o s m á s r i c o s c o n l a s h e r r a m i e n t a s d e l a s q u e s u e l e v a l e r s e e l e c o n o m i s t a . D e l o q u e

m á s s a b e m i p r o f e s i ó n e s d e o f e r t a y d e m a n d a ; s í , l a e c o n o m í a s e o c u p a d e m u c h a s

m á s c o s a s , p e r o e s t a e s l a p r i m e r a h e r r a m ie n t a , y l a p r i n c i p a l , d e l o s a n á l i s i s . Y l o s

r e c e p t o r e s d e i n g r e s o s t a n e l e v a d o s n o v i v e n e n u n m u n d o d e o f e r t a y d e m a n d a .

U n t r a b a j o r e c ie n t e d e J o n B a k i j a , A d a m C o l é y B r a d l e y H e i m n o s d a u n a

i d e a c l a r a d e q u i é n e s f o r m a n e l 0 , 1 p o r 1 0 0 s u p e r i o r : p o r d e c i r l o e n p o c a s p a l a b r a s ,

s e t r a t a , b á s i c a m e n t e , d e e je c u t i v o s d e g r a n d e s c o r p o r a c i o n e s y e s p e c u l a d o r e s

f i n a n c i e r o s . C a s i l a m i t a d d e l o s i n g r e s o s d e l 0 , 1 t e r m i n a e n m a n o s d e e je c u t i v o s y

d i r e c t o r e s d e e m p r e s a s q u e n o s o n f i n a n c i e r a s ; o t r a q u in t a p a r t e v a a p a r a r a g e n t e

d e l m u n d o d e l a s f i n a n z a s ; a ñ á d a s e c i e r t a a b o g a c í a e i n m o b i l i a r i a s , y y a t e n d r e m o s

u n a s t r e s c u a r t a s p a r t e s d e l t o t a l .

A h o r a b ie n , l o s m a n u a l e s d e t e o r í a e c o n ó m i c a d i c e n q u e , e n u n m e r c a d o

c o m p e t i t i v o , a c a d a t r a b a j a d o r s e l e p a g a p o r s u « p r o d u c t o m a r g i n a l » : l a c a n t i d a d

q u e e s e t r a b a j a d o r a ñ a d e a l a p r o d u c c i ó n t o t a l . P e r o ¿ c u á l e s e l p r o d u c t o m a r g in a l

d e u n g r a n e j e c u t i v o , d e u n a d m in i s t r a d o r d e f o n d o s d e c o b e r t u r a o , a e s t e r e s p e c t o ,

d e l a b o g a d o d e u n a g r a n c o r p o r a c i ó n ? N a d i e l o s a b e , d e h e c h o . Y s i m i r a m o s c ó m o

s e f i j a n e n r e a l i d a d l o s i n g r e s o s d e l a s p e r s o n a s i n c l u i d a s d e n t r o d e e s t a c a t e g o r í a ,

n o s e n c o n t r a r e m o s c o n a l g u n o s p r o c e s o s q u e , s e g u r a m e n t e , t e n g a n p o c o q u e v e r

c o n s u c o n t r i b u c i ó n e c o n ó m i c a .

E s p r o b a b l e q u e , l l e g a d o s a e s t e p u n t o , a l g u i e n d i g a : « ¿ Y q u é h a y d e S t e v e

J o b s o d e M a r k Z u c k e r b e r g ? ¿ A c a s o n o s e h i c i e r o n r i c o s c r e a n d o p r o d u c t o s d e

v a l o r ? » . Y l a r e s p u e s t a e s : s í . P e r o e n t r e e l 1 p o r 1 0 0 d e l o s d e a r r i b a , o i n c l u s o e n t r e

e l 0 , 0 1 p o r 1 0 0 d e l o s d e m á s a r r i b a , h a y m u y p o c o s q u e h a y a n h e c h o a s í s u d i n e r o .

E n s u m a y o r í a , s e t r a t a d e e j e c u t i v o s d e e m p r e s a s q u e n o h a n c r e a d o e l l o s

m i s m o s . Q u i z á p o s e e n m u c h a s a c c i o n e s , u o p c i o n e s s o b r e a c c i o n e s , d e s u s

e m p r e s a s ; p e r o e s t o s a c t i v o s l o s r e c i b i e r o n c o m o p a r t e d e s u c o n j u n t o r e t r i b u t i v o ,

n o p o r s e r f u n d a d o r e s d e l a e m p r e s a . ¿ Y q u i é n d e c i d e q u é i n c l u y e n s u s c o n j u n t o s

s a l a r i a l e s ? B i e n , c o m o e s s a b i d o , lo s e n c a r g a d o s d e f i j a r e l c o n j u n t o r e t r i b u t i v o d e

l o s p r e s i d e n t e s o d i r e c t o r e s g e n e r a le s s o n l o s m i e m b r o s d e u n c o m i t é d e

c o m p e n s a c i ó n n o m b r a d o p o r < p o r e l m i s m o p r e s i d e n t e o d i r e c t o r a l q u e e s t { n

v a l o r a n d o .

Q u i e n e s m á s g a n a n e n l a in d u s t r i a f in a n c ie r a s e m u e v e n e n u n e n t o r n o m á s

c o m p e t i t i v o , p e r o h a y b u e n a s r a z o n e s p a r a c r e e r q u e , a m e n u d o , s u s g a n a n c i a s

e s t á n i n f l a d a s e n c o m p a r a c i ó n c o n s u s v e r d a d e r o s l o g r o s . L o s a d m i n i s t r a d o r e s d e

f o n d o s d e c o b e r t u r a , p o r e je m p l o , t i e n e n h o n o r a r i o s d o b l e s : c o b r a n p o r e l t r a b a j o d e

a d m i n i s t r a r e l d i n e r o d e o t r a s p e r s o n a s y s e l l e v a n a s i m i s m o u n p o r c e n t a je d e s u s

b e n e f i c i o s . E s t o l e s s u p o n e u n i n c e n t i v o d e p e s o p a r a r e a l i z a r i n v e r s i o n e s

a r r i e s g a d a s , f u e r t e m e n t e a p a l a n c a d a s : s i l a s c o s a s v a n b i e n , r e c i b e n u n a c u a n t i o s a

r e c o m p e n s a ; m i e n t r a s q u e , s i l a s c o s a s v a n m a l — y e s t e m o m e n t o s i e m p r e l l e g a —

n a d a l e s o b l i g a a d e v o l v e r l o s b e n e f i c i o s a n t e r i o r e s . Y e l r e s u l t a d o e s q u e , d e m e d i a

— e s t o e s , u n a v e z t o m a m o s e n c u e n t a e l h e c h o d e q u e m u c h o s a d m i n i s t r a d o r e s d e

e s t o s f o n d o s f r a c a s a n y q u e l o s i n v e r s o r e s n o s a b e n p o r a n t i c i p a d o q u é f o n d o s

a c a b a r á n e n l a l i s t a d e b a j a s — , a l o s q u e i n v i e r t e n e n f o n d o s d e c o b e r t u r a n o l e s v a

e s p e c i a l m e n t e b i e n . D e h e c h o , s e g ú n u n l i b r o r e c ie n t e , T h e H e d g e F u n d M i r a g e , d e

S i m ó n L a c k , e n l a ú l t im a d é c a d a q u ie n e s h a n i n v e r t i d o e n f o n d o s d e c o b e r t u r a , e n

p r o m e d i o , h a b r í a n o b t e n i d o u n r e s u l t a d o m e j o r d e h a b e r in v e r t i d o e n b o n o s d e l

T e s o r o ; y q u i z á n i s i q u i e r a g a n a r o n n a d a .

Q u i z á e l l e c t o r p u e d a p e n s a r q u e l o s i n v e r s o r e s d e b e r í a n e s t a r m á s a t e n t o s a

e s t a d e s v i a c i ó n d e l o s i n c e n t i v o s ; y , m á s e n g e n e r a l , q u e t e n d r í a n q u e e s t a r a l c a b o

d e l o q u e s e d i c e e n t o d o s l o s f o l l e t o s in f o r m a t i v o s : « l o s r e s u l t a d o s o b t e n i d o s e n e l

p a s a d o n o s o n g a r a n t í a d e r e n d i m ie n t o s f u t u r o s » ( e s t o e s , a u n q u e e l a ñ o p a s a d o u n

g e s t o r o t o r g ó b u e n o s r e s u l t a d o s a s u s i n v e r s o r e s , t a l v e z s i m p l e m e n t e t u v o s u e r t e ) .

P e r o l a r e a l i d a d s u g i e r e q u e m u c h o s i n v e r s o r e s — y n o s o l a m e n t e l o s m á s

h u m i l d e s — s i g u e n s i e n d o c r é d u l o s y d e p o s i t a n s u f e e n e l g e n i o d e l o s a c t o r e s

f i n a n c i e r o s , p e s e a l a s n u m e r o s a s p r u e b a s q u e i n d i c a n q u e e s t a c l a s e d e i n v e r s i o n e s

t i e n d e n a s a l i r m a l .

U n a c o s a m á s : a u n c u a n d o l o s e s p e c u l a d o r e s s i n e s c r ú p u l o s h a n h e c h o g a n a r

d i n e r o a l o s i n v e r s o r e s , e n v a r i o s c a s o s i m p o r t a n t e s n o l o h i c i e r o n g e n e r a n d o v a l o r

p a r a l a s o c i e d a d e n s u c o n j u n t o , s i n o , a l c o n t r a r i o , e x p r o p i a n d o d e h e c h o v a l o r a

o t r o s a c t o r e s .

D o n d e e s t o e s m á s o b v i o e s e n e l c a s o d e l a s m a l a s p r á c t i c a s b a n c a r i a s . E n l a

d é c a d a d e 1 9 8 0 , l o s d u e ñ o s d e s o c i e d a d e s d e a h o r r o y c r é d i t o i n m o b i l i a r i o

o b t u v i e r o n g r a n d e s b e n e f i c i o s a s u m i e n d o g r a n d e s r i e s g o s ; y l u e g o d e j a r o n l a

f a c t u r a a l o s c o n t r i b u y e n t e s . Y e n l a d é c a d a d e 2 0 0 0 , l o s b a n q u e r o s v o l v i e r o n a

h a c e r l o m i s m o : c o n s i g u i e r o n f o r t u n a s e n o r m e s m e d i a n t e p r é s t a m o s i n m o b i l i a r i o s

i n a d e c u a d o s y l u e g o o b i e n s e l o s v e n d i e r o n a i n v e r s o r e s i n c a u t o s , o b i e n s e

b e n e f i c i a r o n d e l r e s c a t e g u b e r n a m e n t a l c u a n d o e s t a l l ó l a c r i s i s .

P e r o p a s a l o m i s m o e n m u c h o s c a s o s d e c a p i t a l d e i n v e r s i ó n p r i v a d o , e n

r e f e r e n c i a a l n e g o c io d e c o m p r a r e m p r e s a s , r e e s t r u c t u r a r l a s y l u e g o p o n e r l a s o t r a

v e z e n v e n t a . ( G o r d o n G e k k o , e n l a p e l í c u l a W a l l S t r e e t , s e d e d i c a b a a e s t e c a p i t a l d e

i n v e r s i ó n ; M i t t R o m n e y l o h a c í a e n l a v i d a r e a l . ) A d e c i r v e r d a d , a l g u n a s e m p r e s a s

d e c a p i t a l d e i n v e r s i ó n p r i v a d o h a n h e c h o u n a l a b o r v a l i o s a a l f i n a n c i a r l a c r e a c i ó n

d e e m p r e s a s , e n s e c t o r e s c o m o l a a l t a t e c n o l o g í a y o t r o s . P e r o e n m u c h o s o t r o s c a s o s ,

l o s b e n e f i c i o s h a n v e n i d o d e l o q u e L a r r y S u m m e r s — s í , e s e L a r r y S u m m e r s[ 3 ]

—

d e n o m in ó , e n u n i n f l u y e n t e a r t í c u l o t i t u l a d o c o n e l m i s m o n o m b r e , « a b u s o d e

c o n f i a n z a » : b á s i c a m e n t e , in c u m p l i r c o n t r a t o s y a c u e r d o s . P e n s e m o s , p o r e j e m p l o ,

e n e l c a s o d e S i m m o n s B e d d i n g , u n a e m p r e s a h i s t ó r i c a , f u n d a d a e n 1 8 7 0 , q u e s e

d e c l a r ó e n b a n c a r r o t a e n 2 0 0 9 , l o c u a l p r o v o c ó q u e m u c h o s t r a b a j a d o r e s p e r d i e r a n

s u s e m p l e o s y l o s p r e s t a m i s t a s b u e n a p a r t e d e l o a r r i e s g a d o . A s í e s c o m o e l N e w

Y o r k T i m e s d e s c r i b i ó l a c a r r e r a h a c i a l a b a n c a r r o t a :

P a r a m u c h o s d e l o s i n v e r s o r e s d e l a e m p r e s a , l a v e n t a s e r á u n d e s a s t r e . T a n

s o l o l o s t i t u l a r e s d e b o n o s y a p e r d e r á n m á s d e 5 7 5 m i l l o n e s d e d ó l a r e s . L a c a í d a d e

l a e m p r e s a t a m b i é n h a a r r a s t r a d o a e m p le a d o s c o m o N o b l e R o g e r s , q u e l l e v a b a 2 2

a ñ o s e n S i m m o n s , c a s i t o d o s e n u n a f á b r i c a s i t u a d a f u e r a d e A t l a n t a . R o g e r s e s u n o

d e l o s 1 . 0 0 0 e m p l e a d o s — m á s d e u n a c u a r t a p a r t e d e l a f u e r z a d e t r a b a j o —

d e s p e d i d o s e l a ñ o p a s a d o .

P e r o T h o m a s H . L e e P a r t n e r s , d e B o s t o n , n o s o l o h a e s c a p a d o s i n u n r a s g u ñ o ,

s i n o q u e a d e m á s h a s a c a d o p r o v e c h o . E s t a f i r m a d e in v e r s i ó n , q u e c o m p r ó

S i m m o n s e n 2 0 0 3 , s e h a e m b o l s a d o c e r c a d e 7 7 m i l l o n e s d e d ó l a r e s d e b e n e f i c i o , a l

m i s m o t i e m p o q u e l a s u e r t e d e l a e m p r e s a d e c l i n a b a . T H L o b t u v o c i e n t o s d e

m i l l o n e s d e d ó l a r e s d e S i m m o n s , e n f o r m a d e d i v i d e n d o s e s p e c i a le s . T a m b i é n s e

p a g ó a s í m i s m a v a r i o s m i l l o n e s m á s e n h o n o r a r i o s ; p r i m e r o , p o r c o m p r a r l a

e m p r e s a , y l u e g o , p o r a y u d a r a g e s t i o n a r l a .

L o s i n g r e s o s d e l o s d e a r r i b a , p o r t a n t o , n o s e p a r e c e n a l o s d e l a s s e c c i o n e s

i n f e r i o r e s d e l a e s c a l a ; m a n t i e n e n u n a r e l a c i ó n m u c h o m e n o s o b v i a y a s e a c o n l o s

f u n d a m e n t o s e c o n ó m i c o s o c o n s u c o n t r i b u c i ó n a l a e c o n o m í a e n s u c o n j u n t o . P e r o

¿ p o r q u é e s t o s i n g r e s o s s e d i s p a r a r o n d e s d e 1 9 8 0 , a p r o x i m a d a m e n t e ?

P a r t e d e l a e x p l i c a c i ó n p u e d e e n c o n t r a r s e , s i n d u d a , e n l a d e s r e g u l a c i ó n

f i n a n c i e r a q u e e x p u s e e n e l c a p í t u l o 3 . L o s m e r c a d o s f i n a n c ie r o s s o m e t i d o s a u n a

e s t r i c t a r e g u l a c i ó n , q u e c a r a c t e r i z a r o n a E s t a d o s U n i d o s e n t r e l a d é c a d a d e 1 9 3 0 y l a

d e 1 9 7 0 , n o o f r e c i e r o n l a s o p o r t u n i d a d e s d e e n r i q u e c im i e n t o p e r s o n a l q u e

f l o r e c ie r o n d e s p u é s d e 1 9 8 0 . Y l o s e l e v a d o s i n g r e s o s e n l a s f i n a n z a s , p o s i b l e m e n t e ,

t u v i e r o n u n e f e c t o d e « c o n t a g i o » e n e l s u e l d o d e l o s e je c u t i v o s , m á s e n g e n e r a l . A l

m e n o s , c i e r t o s s u e l d o s e x t r a o r d in a r i o s d e W a l l S t r e e t f a c i l i t a r o n a l o s c o m i t é s d e

r e t r i b u c i o n e s e l j u s t i f i c a r g r a n d e s s u e l d o s f u e r a d e l m u n d o d e l a s f i n a n z a s .

T h o m a s P i k e t t y y E m m a n u e l S a e z — c u y o t r a b a j o y a h e m e n c i o n a d o m á s

a r r i b a — h a n s o s t e n i d o q u e l o s i n g r e s o s m á s e l e v a d o s s e v e n a f e c t a d o s , e n g r a n

m e d i d a , p o r l a s n o r m a s s o c i a l e s ; u n p u n t o d e v i s t a d e l q u e s e h a c e n e c o

i n v e s t i g a d o r e s c o m o L u c i a n B e b - c h u c k , d e l a f a c u l t a d d e D e r e c h o d e H a r v a r d ,

q u i e n s o s t i e n e q u e l a p r i n c i p a l l im i t a c i ó n e n e l s u e l d o d e l o s a d m i n i s t r a d o r e s e s l a

« r e s t r i c c i ó n p o r e s c á n d a l o » . E s t e t i p o d e a r g u m e n t o s h a c e n p e n s a r q u e l o s c a m b i o s

v i v i d o s e n e l c l i m a p o l í t i c o d e s p u é s d e 1 9 8 0 p o d r í a n h a b e r d e s b r o z a d o e l c a m in o

p a r a l o q u e v i e n e a s e r e l p u r o e j e r c i c i o d e l p o d e r d e e x i g i r in g r e s o s e l e v a d o s , e n u n

m o d o q u e a n t e s s e c o n s i d e r a b a i m p o s i b l e . S i n d u d a , e s r e le v a n t e s e ñ a l a r a q u í e l

p r o n u n c i a d o d e c l i v e d e l a a f i l i a c i ó n s i n d i c a l d u r a n t e l o s a ñ o s o c h e n t a , l o q u e

e l i m in ó a u n o d e l o s g r a n d e s a c t o r e s q u e p o d r í a h a b e r p r o t e s t a d o e n c o n t r a d e l o s

c u a n t i o s o s s a l a r i o s d e l o s e j e c u t i v o s .

R e c i e n t e m e n t e , P i k e t t y y S a e z h a n a ñ a d i d o o t r o a r g u m e n t o : l o s f u e r t e s

r e c o r t e s e n l o s i m p u e s t o s a l o s g r a n d e s i n g r e s o s — d i c e n — , e n r e a l i d a d , h a n

s u p u e s t o u n a c i c a t e p a r a q u e l o s e je c u t i v o s v a y a n a ú n m á s l e j o s y s e d e d i q u e n a

« p e r s e g u i r b e n e f i c i o s » a e x p e n s a s d e l r e s t o d e l a f u e r z a d e t r a b a j o . ¿ P o r q u é ?

P o r q u e h a a u m e n t a d o l a g a n a n c i a p e r s o n a l d e r i v a d a d e u n o s i n g r e s o s b r u t o s m á s

e l e v a d o s , p o r l o q u e lo s e je c u t i v o s s e m u e s t r a n m á s d i s p u e s t o s a a s u m i r e l r i e s g o d e

r e c h a z o o a f e c t a c i ó n m o r a l m i e n t r a s p e r s i g u e n s u s b e n e f i c i o s p e r s o n a l e s . T a l c o m o

h a n s e ñ a l a d o P i k k e t y y S a e z , h a y u n a c o r r e l a c i ó n n e g a t i v a m u y e s t r e c h a e n t r e l o s

t i p o s i m p o s i t i v o s m á x i m o s y e l p o r c e n t a j e d e in g r e s o s d e l 1 p o r 1 0 0 m á s a f o r t u n a d o ,

t a n t o e n l o s d i s t i n t o s p e r í o d o s h i s t ó r i c o s c o m o e n l o s d i v e r s o s p a í s e s .

L a l e c c i ó n q u e y o s a c o d e t o d o e s t o e s q u e , p r o b a b l e m e n t e , d e b e r í a m o s

p e n s a r q u e e l r á p i d o a u m e n t o d e l o s i n g r e s o s d e l a m i n o r í a a c a u d a l a d a r e f l e j a l o s

m i s m o s f a c t o r e s s o c i a l e s y p o l í t i c o s q u e f o m e n t a r o n l a l a x i t u d e n l a r e g u l a c i ó n

f i n a n c i e r a . E s t a r e g u l a c i ó n l a x a , c o m o y a h e m o s v i s t o a n t e s , e s c r u c i a l a l a h o r a d e

c o m p r e n d e r c ó m o h e m o s l l e g a d o a e s t a c r i s i s . P e r o , e n l o q u e r e s p e c t a a l a

d e s i g u a l d a d p e r s e , ¿ r e p r e s e n t ó t a m b i é n a l g ú n p a p e l i m p o r t a n t e ?

D E S I G U A L D A D Y C R I S I S

A n t e s d e q u e e s t a l l a r a l a c r i s i s e c o n ó m i c a d e 2 0 0 8 , y o s o l í a i m p a r t i r c h a r l a s a

p ú b l i c o s p r o f a n o s s o b r e e l t e m a d e l a d e s i g u a l d a d d e i n g r e s o s ; y e n e l l a s s e ñ a l a b a

q u e l o s i n g r e s o s d e l s e c t o r m á s a c a u d a l a d o h a b í a n a s c e n d i d o a n i v e l e s i n a u d i t o s

d e s d e 1 9 2 9 . S i e m p r e s e f o r m u l a b a n p r e g u n t a s a c e r c a d e s i e s o s i g n i f i c a b a q u e

e s t á b a m o s a l b o r d e d e o t r a G r a n D e p r e s i ó n ; y y o d e c l a r a b a q u e e s o n o t e n í a q u e

s u c e d e r n e c e s a r i a m e n t e , q u e n o h a b í a n in g u n a r a z ó n p o r l a q u e u n a d e s i g u a l d a d

e x t r e m a t u v i e r a q u e c a u s a r n e c e s a r i a m e n t e u n d e s a s t r e e c o n ó m i c o .

B i e n , ¿ q u é h a c e r a h o r a ?

A u n a s í , c o r r e l a c i ó n n o e s l o m i s m o q u e c a u s a l i d a d . E l h e c h o d e q u e d e s p u é s

d e r e g r e s a r a l o s n i v e l e s d e d e s i g u a l d a d p r e v i o s a l a G r a n D e p r e s i ó n s e p r o d u j e r a

t a m b i é n u n a v u e l t a a l a d e p r e s i ó n e c o n ó m ic a p o d r í a s e r u n a s i m p l e c o i n c i d e n c i a . O

p o d r í a s e r e l r e f l e j o d e c a u s a s c o m u n e s a a m b o s f e n ó m e n o s . ¿ Q u é s a b e m o s d e

v e r d a d a e s t e r e s p e c t o , y q u é p o d e m o s s o s p e c h a r ?

L a c a u s a l i d a d c o m ú n e s , c a s i c o n t o d a c e r t e z a , u n a d e l a s p a r t e s d e l a h i s t o r i a .

H a c i a 1 9 8 0 s e p r o d u j o u n g r a n g i r o p o l í t i c o h a c i a l a d e r e c h a e n E s t a d o s U n i d o s ,

G r a n B r e t a ñ a y , e n c i e r t a m e d i d a , t a m b i é n e n o t r o s p a í s e s . E s t e v i r a j e a l a d e r e c h a

p r o v o c ó c a m b i o s t a n t o e n l a s p o l í t i c a s — s o b r e t o d o , c o m p o r t ó g r a n d e s r e d u c c i o n e s

e n l o s t i p o s i m p o s i t i v o s m á x i m o s — c o m o e n l a s n o r m a s s o c i a l e s — s e r e l a j ó l a

« r e s t r i c c i ó n p o r e s c á n d a l o » — , l o q u e r e p r e s e n t ó u n p a p e l i m p o r t a n t e e n e l

r e p e n t i n o a u m e n t o d e l o s i n g r e s o s m á s e l e v a d o s . Y e s t e m i s m o v i r a j e a l a d e r e c h a

p r o v o c ó u n a d e s r e g u l a c i ó n f i n a n c ie r a y u n a a u s e n c i a d e r e g u l a c i ó n d e l a s n u e v a s

m o d a l i d a d e s b a n c a d a s ; y e s t o , c o m o v im o s e n e l c a p í t u l o 4 , c o n t r i b u y ó m u c h o a l

e s t a l l i d o d e l a c r i s i s .

P e r o ¿ e x i s t e t a m b ié n u n a f l e c h a d e c a u s a l i d a d t a l q u e u n a d i r e c t a m e n t e l a

d e s i g u a l d a d d e i n g r e s o s c o n l a c r i s i s f i n a n c i e r a ? Q u i z á , p e r o e s m á s d i f í c i l d e

d e m o s t r a r .

P o r e j e m p l o , u n a i d e a p o p u l a r s o b r e l a d e s i g u a l d a d y l a c r i s i s — q u e e l

a u m e n t o d e i n g r e s o s e n m a n o s d e l o s r i c o s h a d e b i l i t a d o l a d e m a n d a g e n e r a l ,

p o r q u e e l p o d e r a d q u i s i t i v o d e l a c l a s e m e d i a s e h a r e d u c i d o — , s i m p l e m e n t e , n o

e n c a j a c o n l o s d a t o s . L a s h i s t o r i a s s o b r e e l « in f r a c o n s u m o » s e b a s a n e n l a i d e a d e

q u e , e n l a m e d i d a e n q u e l o s i n g r e s o s s e h a n c o n c e n t r a d o e n m a n o s d e u n o s p o c o s ,

e l c o n s u m i d o r c o m ú n d e m o r a s u s g a s t o s y l o s a h o r r o s a u m e n t a n m á s r á p i d o q u e

l a s o p o r t u n i d a d e s d e i n v e r s i ó n . S in e m b a r g o , l o q u e h a s u c e d i d o e n r e a l i d a d e n

E s t a d o s U n i d o s e s q u e e l g a s t o e n c o n s u m o s e h a m a n t e n i d o f u e r t e p e s e a l a

c r e c i e n t e d e s i g u a l d a d ; y , l e j o s d e c r e c e r , l o s a h o r r o s p e r s o n a l e s i n i c i a r o n u n a

t e n d e n c i a a l a b a j a d u r a n t e l a e r a d e l a d e s r e g u l a c i ó n f i n a n c i e r a y e l a s c e n s o d e l a

d e s i g u a l d a d .

L a p r o p u e s t a c o n t r a r i a e s m á s f á c i l d e d e f e n d e r : q u e l a c r e c ie n t e d e s i g u a l d a d

n o s h a l l e v a d o a u n c o n s u m o e x c e s i v o , e n l u g a r d e d e m a s i a d o e s c a s o ; m á s

c o n c r e t a m e n t e , q u e l a s b r e c h a s c a d a v e z m á s a n c h a s e n t r e in g r e s o s h a n p r o v o c a d o

q u e l o s d e m á s a b a j o a s u m a n d e m a s i a d a s d e u d a s . R o b e r t F r a n k , d e C o r n e l l ,

s o s t u v o q u e e l a u m e n t o d e l o s i n g r e s o s d e l a m in o r í a m á s a c a u d a l a d a p r o v o c a u n a s

« c a s c a d a s d e c o n s u m o » q u e a c a b a n r e d u c i e n d o l o s a h o r r o s e in c r e m e n t a n d o l a s

d e u d a s :

L o s r i c o s h a n e s t a d o g a s t a n d o m á s p o r l a s e n c i l l a r a z ó n d e q u e l e s s o b r a

m u c h o m á s d i n e r o . S u g a s t o c a m b i a e l m a r c o d e r e f e r e n c i a q u e d e t e r m i n a l a

d e m a n d a d e q u i e n e s e s t á n j u s t o p o r d e b a j o d e e l l o s , q u e s e m u e v e n e n c í r c u l o s

s o c i a l e s q u e s e s o l a p a n . P o r t a n t o , e s t e s e g u n d o g r u p o t a m b i é n g a s t a m á s , l o c u a l

a l t e r a l a s i t u a c ió n d e l m a r c o d e r e f e r e n c i a p a r a e l g r u p o i n m e d i a t a m e n t e i n f e r i o r ; y

e l p r o c e s o s e r e p r o d u c e e n t o d a l a e s c a l a h a s t a l l e g a r a l s e c t o r c o n m e n o s i n g r e s o s .

E s t a s c a s c a d a s h a n e n c a r e c i d o s u s t a n c i a l m e n t e l o s o b j e t i v o s f i n a n c ie r o s b á s i c o s d e

l a s f a m i l i a s d e c l a s e m e d i a .

D e l t r a b a j o d e E l i z a b e t h W a r r e n y A m e l i a T y a g i s e d e r i v a u n m e n s a je

p a r e c i d o ; s u l i b r o d e 2 0 0 4 , T h e T w o - I n c o m e T r a p , s e g u í a l a p i s t a d e l a s c e n s o d e l a

m a r e a d e b a n c a r r o t a s p e r s o n a l e s , q u e e m p e z ó m u c h o a n t e s d e l a c r i s i s e c o n ó m i c a

g l o b a l y d e b e r í a h a b e r s e c o n t e m p l a d o c o m o u n a s e ñ a l d e a l a r m a . ( L a s e ñ o r a

W a r r e n , p r o f e s o r a d e l a f a c u l t a d d e D e r e c h o d e H a r v a r d , s e h a c o n v e r t i d o e n u n a

d e l a s d e f e n s o r a s m á s d e s t a c a d a s d e l a r e f o r m a f in a n c ie r a : o b r a s u y a e s l a n u e v a

O f i c i n a d e P r o t e c c i ó n F i n a n c i e r a d e l C o n s u m i d o r . Y a h o r a s e p r e s e n t a a l a s

e l e c c io n e s a l S e n a d o ) . A m b a s d e m o s t r a r o n q u e u n f a c t o r c l a v e e n e s t a s b a n c a r r o t a s

f u e l a c r e c ie n t e d e s i g u a l d a d d e l a e d u c a c i ó n p ú b l i c a , q u e a s u v e z r e f l e j a b a e l

a u m e n t o e n l a d e s i g u a l d a d d e l o s i n g r e s o s : l a s f a m i l i a s d e c l a s e m e d i a h i c i e r o n

c u a n t o p u d ie r o n p a r a c o m p r a r s e u n a c a s a e n u n b a r r i o c o n b u e n a s e s c u e l a s y , e n

e s e p r o c e s o , a s u m ie r o n u n n i v e l d e d e u d a q u e l a s d e j ó e n u n a s i t u a c i ó n m u y

v u l n e r a b l e e n c a s o d e e n f e r m e d a d o p é r d i d a d e l t r a b a j o .

E s u n r a z o n a m ie n t o s e r i o y d e g r a n im p o r t a n c i a . P o r m i p a r t e , s i n e m b a r g o ,

c o n j e t u r o — y n o p u e d o i r m á s a l l á d e l a s c o n j e t u r a s , d a d o l o p o c o q u e e n t e n d e m o s

a l g u n o s d e e s t o s c a n a l e s d e i n f l u e n c i a — q u e e l i n c r e m e n t o d e l a d e s i g u a l d a d h a

c o n t r i b u i d o y s i g u e c o n t r i b u y e n d o a l a d e p r e s i ó n , s o b r e t o d o , e n m a t e r i a d e p o l í t i c a .

C u a n d o n o s p r e g u n t a m o s p o r q u é l o s r e s p o n s a b le s d e e s t a b l e c e r n u e s t r a s p o l í t i c a s

a c t i v a s f u e r o n t a n c i e g o s a l o s r i e s g o s d e l a d e s r e g u l a c i ó n f i n a n c i e r a — y , d e s d e 2 0 0 8 ,

p o r q u é t a m p o c o h a n v i s t o l o s r i e s g o s d e d a r u n a r e s p u e s t a i n a d e c u a d a a l a

d e p r e s i ó n e c o n ó m i c a — , e s d i f í c i l n o r e c o r d a r l a f a m o s a f r a s e d e U p t o n S i n c l a i r : « E s

d i f í c i l c o n s e g u i r q u e u n h o m b r e c o m p r e n d a a l g o , c u a n d o s u s a l a r i o d e p e n d e d e q u e

n o l o c o m p r e n d a » . E l d i n e r o c o m p r a i n f l u e n c i a ; m u c h o d i n e r o c o m p r a m u c h a

i n f l u e n c i a ; y l a s p o l í t i c a s q u e n o s h a n l l e v a d o h a s t a d o n d e e s t a m o s , a u n q u e n u n c a

h a n h e c h o d e m a s i a d o p o r l a m a y o r í a d e g e n t e , e n c a m b i o s í h a n f u n c i o n a d o m u y

b i e n ( a l m e n o s d u r a n t e u n t i e m p o ) p a r a u n a s p o c a s p e r s o n a s s i t u a d a s e n l o m á s

a l t o .

L A É L I T E Y L A E C O N O M Í A P O L Í T I C A D E L A S P O L Í T I C A S

I N A D E C U A D A S

E n 1 9 9 8 , c o m o y a m e n c i o n é e n e l c a p í t u l o 4 , C i t i c o r p — l a s o c i e d a d

i n s t r u m e n t a l d e C i t i b a n k — s e f u s i o n ó c o n T r a v e l e r s G r o u p p a r a f o r m a r l o q u e

a h o r a c o n o c e m o s c o m o C i t i g r o u p . E l t r a t o f u e u n é x i t o r o t u n d o p a r a S a n d y W e i l l ,

q u e s e c o n v i r t i ó e n d i r e c t o r g e n e r a l d e l n u e v o g i g a n t e f in a n c ie r o . P e r o t e n í a n u n

p r o b l e m i l l a : l a f u s i ó n e r a i l e g a l . T r a v e l e r s e r a u n a c o m p a ñ í a d e s e g u r o s q u e

t a m b i é n h a b í a a d q u i r i d o d o s b a n c o s d e i n v e r s i ó n , S m i t h B a r n e y y S h e a r s o n

L e h m a n . Y c o n l a l e y G l a s s - S t e a g a l l , l o s b a n c o s c o m e r c i a l e s c o m o e l C i t i n o p o d í a n

d e d i c a r s e n i a l o s s e g u r o s n i a l a b a n c a d e i n v e r s i ó n .

P o r t a n t o — y a p r o v e c h a n d o l a c l a s e d e l u g a r q u e e s e l E s t a d o s U n i d o s

a c t u a l — W e i l l s e p r o p u s o c a m b i a r l a l e y , c o n l a a y u d a d e l s e n a d o r t e x a n o P h i l

G r a m m , p r e s i d e n t e d e l C o m i t é d e l S e n a d o p a r a l a B a n c a , V i v i e n d a y A s u n t o s

U r b a n o s . D e s d e e s e p u e s t o , G r a m m d e f e n d i ó v a r i a s m e d i d a s d e s r e g u l a d o r a s ; l a

j o y a d e l a c o r o n a , s i n e m b a r g o , f u e l a l e y G r a m m - L e a c h - B l i l e y d e 1 9 9 9 , q u e

r e v o c a b a d e h e c h o l a G l a s s - S t e a g a l l y l e g a l i z a b a , c o n e f e c t o r e t r o a c t i v o , l a f u s i ó n

C i t i - T r a v e l e r s .

¿ P o r q u é G r a m m s e m o s t r ó t a n c o m p l a c ie n t e ? S i n d u d a , c r e í a s i n c e r a m e n t e

e n l a s v i r t u d e s d e l a d e s r e g u l a c i ó n . P e r o t a m b ié n c o n t ó c o n o t r o s a l i c i e n t e s n o p o c o

i m p o r t a n t e s q u e r e f o r z a r o n s u i d e a . M i e n t r a s a ú n e s t a b a e n e l c a r g o , l a in d u s t r i a

f i n a n c i e r a , l a m a y o r d e s u s p a r t i d a r i o s , a p o r t ó c u a n t i o s a s c o n t r i b u c i o n e s a s u

c a m p a ñ a . Y c u a n d o a b a n d o n ó e l c a r g o , e n t r ó a f o r m a r p a r t e d e l e q u i p o d i r e c t i v o d e

U B S , o t r o g i g a n t e d e l a s f i n a n z a s . P e r o n o lo c o n v i r t a m o s e n u n a c u e s t i ó n d e

p a r t i d o s . L o s d e m ó c r a t a s t a m b i é n a p o y a r o n t a n t o l a r e v o c a c i ó n d e l a G l a s s - S t e a g a l l

c o m o l a d e s r e g u l a c i ó n f i n a n c i e r a e n g e n e r a l . L a f i g u r a c l a v e e n l a d e c i s i ó n d e

a p o y a r l a in i c i a t i v a d e G r a m m f u e R o b e r t R u b i n , a l a s a z ó n s e c r e t a r io d e l T e s o r o .

A n t e s d e e n t r a r e n e l g o b ie r n o , R u b i n f u e c o p r e - s i d e n t e d e G o l d m a n S a c h s ; t r a s

d e j a r e l g o b i e r n o , s e c o n v i r t i ó e n v i c e p r e s i d e n t e d e < C i t i g r o u p .

H e t r a t a d o c o n R u b i n v a r i a s v e c e s y d u d o d e q u e s e a u n c o m p r a d o ; e n t r e

o t r a s c o s a s , y a e r a t a n r i c o q u e , c u a n d o s a l i ó d e l g o b i e r n o , n o l e h a c í a f a l t a e l t r a b a j o .

A u n a s í , l o a c e p t ó . Y e n c u a n t o a G r a m m , p o r l o q u e y o s é , c r e í a y s i g u e c r e y e n d o

s i n c e r a m e n t e e n l a b o n d a d d e t o d a s l a s p o s t u r a s q u e d e f e n d i ó . N o o b s t a n t e , e l

h e c h o d e q u e a d o p t a r a q u e l l o s p o s i c i o n a m ie n t o s l l e n a s e l a s a r c a s d e s u c a m p a ñ a

m i e n t r a s e s t a b a e n e l S e n a d o , y d e s p u é s c o n t in u a r a c o lm a n d o s u c u e n t a b a n c a r i a

p e r s o n a l , s i n d u d a h a b r á c o n t r i b u i d o a q u e d e f e n d e r s u s i d e a s p o l í t i c a s r e s u l t a r a ,

p o r d e c i r l o a s í , m á s f á c i l .

E n g e n e r a l , a l a h o r a d e c o n s i d e r a r e l p a p e l q u e e l d i n e r o r e p r e s e n t a e n l a

d e f i n i c i ó n d e l a s p o l í t i c a s , d e b e r í a m o s t e n e r p r e s e n t e q u e e s t o s u c e d e e n m u c h o s

n i v e l e s . H a y m u c h í s i m a c o r r u p c i ó n ; h a y p o l í t i c o s q u e s e d e j a n c o m p r a r , y a s e a p o r

q u i e n e s c o n t r i b u y e n a s u c a m p a ñ a o m e d i a n t e s o b o r n o s p e r s o n a le s . P e r o e n l a

m a y o r í a d e c a s o s , q u i z á e n c a s i t o d o s , l a c o r r u p c i ó n q u e d a m á s d i f u m i n a d a y e s

m á s d i f í c i l d e i d e n t i f i c a r : l o s p o l í t i c o s r e c i b e n r e c o m p e n s a s p o r m a n t e n e r

d e t e r m i n a d a s p o s t u r a s , y e s t o h a c e q u e l a s d e f i e n d a n c o n m a y o r f i r m e z a , e i n c l u s o

s e c o n v e n z a n d e q u e e n r e a l i d a d n o l o s h a n c o m p r a d o ; p e r o d e s d e f u e r a e s d i f í c i l

v e r l a d i f e r e n c i a e n t r e l o q u e c r e e n « d e v e r d a d » y l o q u e l e s p a g a n p o r c r e e r .

E n u n n i v e l a ú n m á s i n d e f in i d o , l a r i q u e z a a b r e p u e r t a s y e s t a s p u e r t a s s o n

v í a s d e i n f l u e n c i a p e r s o n a l . L o s b a n q u e r o s m á s n o t a b le s p u e d e n e n t r a r e n l o s

d e s p a c h o s d e l o s s e n a d o r e s o e n l a C a s a B l a n c a d e u n a f o r m a m u y d i s t i n t a a c o m o

l o h a r í a u n h o m b r e n o r m a l y c o r r i e n t e . Y u n a v e z d e n t r o d e l d e s p a c h o , p u e d e n s e r

c o n v i n c e n t e s , n o s o l o p o r l o s r e g a l o s q u e o f r e z c a n , s i n o p o r q u i é n e s s o n . L o s r i c o s

s o n g e n t e d i s t i n t a a u s t e d y a m í , y n o s o l o p o r q u e t i e n e n m e j o r e s s a s t r e s : e l l o s

t i e n e n l a s e g u r i d a d — e s e a i r e d e s a b e r q u é h a c e r e n c a d a m o m e n t o — q u e v i e n e d e

l a m a n o d e l é x i t o m a t e r i a l . S u s e s t i l o s d e v i d a r e s u l t a n a t r a c t i v o s , a u n c u a n d o u s t e d

y y o n o t e n g a m o s l a i n t e n c i ó n d e h a c e r l o n e c e s a r i o p a r a p o d e r p e r m i t i r n o s u n

e s t i l o d e v i d a p a r e c i d o . Y e n e l c a s o d e l o s t i p o s d e W a l l S t r e e t , a l m e n o s , e s m u y

c i e r t o q u e t i e n d e n a s e r u n a g e n t e m u y v i v a z , c o n l a q u e e n e f e c t o r e s u l t a

i m p o n e n t e c o n v e r s a r .

E l t i p o d e i n f l u e n c i a q u e u n a p e r s o n a r i c a p u e d e e j e r c e r in c l u s o s o b r e u n

p o l í t i c o h o n r a d o l o r e s u m i ó m u y a c e r t a d a m e n t e , h a c e y a t i e m p o , H . L . M e n c k e n

c u a n d o d e s c r i b i ó l a c a í d a d e A l S m i t h , q u e p a s ó d e d e f e n d e r a c a p a y e s p a d a l a

r e f o r m a d e l N e w D e a l a m o s t r a r l e s u o p o s i c i ó n m á s i m p l a c a b l e : « E l A l d e h o y y a n o

e s u n p o l í t i c o d e l a m e j o r c a l i d a d . A l p a r e c e r , s u a s o c i a c i ó n c o n l o s r i c o s l e h a h e c h o

t a m b a l e a r s e y c a m b i a r . S e h a c o n v e r t i d o e n u n g o l f i s t a < » .

B i e n , n o c a b e d u d a d e q u e t o d o e s t o h a s i d o a s í a l o l a r g o d e l a h i s t o r i a . P e r o

l a f u e r z a d e a t r a c c ió n p o l í t i c a d e l o s r i c o s s e f o r t a l e c e c u a n d o l o s r i c o s s e e n r i q u e c e n

a ú n m á s . T o m e m o s , p o r e j e m p lo , e l c a s o d e l a p u e r t a g i r a t o r i a p o r l a q u e p o l í t i c o s y

f u n c i o n a r i o s t e r m in a n y e n d o a t r a b a j a r p a r a l a in d u s t r i a a l a q u e , s u p u e s t a m e n t e ,

d e b í a n s u p e r v i s a r . E s t a p u e r t a e x i s t e d e s d e h a c e m u c h o t i e m p o , p e r o e l s u e l d o q u e

u n a p e r s o n a p u e d e c o n s e g u i r c u a n d o r e s u l t a d e l a g r a d o d e l a i n d u s t r i a e s a h o r a

b a s t a n t e m á s e l e v a d o q u e a n t a ñ o ; e s t o s e g u r o q u e c o n t r i b u y e m u c h o m á s q u e h a c e

t r e in t a a ñ o s a d e s p e r t a r l a s g a n a s d e c o m p l a c e r a l a g e n t e d e l o t r o l a d o d e l a p u e r t a

y a s u m i r p o s t u r a s q u e l o c o n v ie r t a n a u n o e n u n a t r a c t i v o a s a l a r i a d o , u n a v e z

c o n c l u i d a l a c a r r e r a p o l í t i c a .

E s t a f u e r z a d e a t r a c c i ó n n o s o l o a f e c t a a l a p o l í t i c a y l o s a c o n t e c i m i e n t o s d e

E s t a d o s U n i d o s . L a r e v i s t a S l a t e , d e M a t t h e w Y g l e - s i a s , e n u n a r e f l e x i ó n a c e r c a d e l a

a s o m b r o s a d i s p o s i c i ó n c o n q u e l o s l í d e r e s p o l í t i c o s e u r o p e o s i n s i s t e n e n s e g u i r

a d e l a n t e c o n l a s d u r í s i m a s m e d i d a s d e a u s t e r i d a d , o f r e c í a u n a c o n j e t u r a b a s a d a e n

l o s i n t e r e s e s p e r s o n a l e s :

N o r m a l m e n t e , p e n s a r í a m o s q u e , p a r a e l p r e s i d e n t e d e u n p a í s , l o m e j o r e s

t r a t a r d e h a c e r l a s c o s a s d e f o r m a q u e v u e l v a a s a l i r e l e g i d o . S i n i m p o r t a r l o f u n e s t o

d e l p a n o r a m a , e s t a e s l a e s t r a t e g i a p r e p o n d e r a n t e . P e r o e n l a e r a d e l a g l o b a l i z a c i ó n

y l a « U n i o n e u r o p e i z a c i ó n » , c r e o q u e l o s l í d e r e s d e l o s p a í s e s p e q u e ñ o s e s t á n e n u n a

s i t u a c i ó n a l g o d i s t i n t a . Q u i e n a b a n d o n a e l p u e s t o s i e n d o t e n i d o e n g r a n e s t i m a p o r

e l e q u i p o d e D a v o s , p o d r á s e r e l e g i d o p a r a u n a g r a n v a r ie d a d d e c a r g o s d e l a

C o m i s i ó n E u r o p e a o d e l F M I o d e l V e t e a s a b e r t ú a u n q u e s u s c o m p a t r i o t a s l e

p r o f e s e n e l m á s a b s o l u t o d e s p r e c i o . D e h e c h o , e n c i e r t a f o r m a , c o n t a r c o n e l

d e s p r e c i o a b s o l u t o p o d r í a s u p o n e r u n a v e n t a j a . L a m á x i m a d e m o s t r a c i ó n d e

s o l i d a r i d a d h a c i a l a « c o m u n i d a d i n t e r n a c i o n a l » s e r í a h a c e r l o q u e q u i e r e e s a

c o m u n i d a d , e n f r e n t á n d o s e in c l u s o a u n a e n o r m e r e s i s t e n c i a p o r p a r t e d e l

e l e c t o r a d o p o l í t i c o n a c i o n a l .

A s í , s u p o n g o q u e B r i a n C o w e n , a u n q u e h a y a d e s t r u i d o p a r a s i e m p r e e l a n t e s

d o m i n a n t e F i a n n a F á i l , c u e n t a c o n u n f u t u r o p r o m e t e d o r e n e l c i r c u i t o

i n t e r n a c i o n a l , i m p a r t i e n d o c o n f e r e n c i a s s o b r e l a s « d e c i s i o n e s d i f í c i l e s » .

U n a c o s a m á s : m i e n t r a s q u e l a in f l u e n c i a d e l a i n d u s t r i a f i n a n c i e r a h a s i d o

f u e r t e e n l o s d o s g r a n d e s p a r t i d o s d e E s t a d o s U n i d o s , e l i m p a c t o m a y o r d e l g r a n

c a p i t a l s o b r e l o s p o l í t i c o s s e h a d e j a d o s e n t i r c o n m á s f u e r z a e n t r e lo s r e p u b l i c a n o s ,

q u e , p o r s u i d e o l o g í a , t i e n d e n m á s a a p o y a r a l 1 p o r 1 0 0 d e lo s d e a r r i b a ( o a l 0 , 1 p o r

1 0 0 , l l e g a d o e l c a s o ) . Y e s t e d i f e r e n c i a l d e i n t e r é s e x p l i c a , p r o b a b le m e n t e , e l

l l a m a t i v o d e s c u b r i m i e n t o q u e h i c i e r o n l o s e x p e r t o s e n c i e n c i a s p o l í t i c a s K e i t h P o o le

y H o w a r d R o s e n t h a l , q u e u t i l i z a r o n l o s r e s u l t a d o s d e l a s v o t a c i o n e s d e l C o n g r e s o

p a r a m e d i r l a p o l a r i z a c i ó n p o l í t i c a — l a b r e c h a e n t r e l o s p a r t i d o s — a l o l a r g o d e l

s i g l o p a s a d o , a p r o x i m a d a m e n t e . D e s c u b r i e r o n q u e e x i s t í a u n a r e l a c i ó n c l a r a e n t r e

e l p o r c e n t a j e d e in g r e s o s t o t a l e s q u e o b t e n í a e l 1 p o r 1 0 0 m á s a c a u d a l a d o y e l g r a d o

d e p o l a r i z a c i ó n d e l C o n g r e s o . L o s p r i m e r o s t r e in t a a ñ o s p o s t e r i o r e s a l a s e g u n d a

g u e r r a m u n d i a l f u e r o n u n t i e m p o m a r c a d o p o r u n a d i s t r i b u c i ó n r e l a t i v a m e n t e

i g u a l i t a r i a d e l o s i n g r e s o s , q u e t a m b ié n s e c a r a c t e r i z ó p o r u n a g r a n d o s i s d e

b i p a r t i d i s m o r e a l , d o n d e u n g r u p o c o n s i d e r a b l e d e p o l í t i c o s d e c e n t r o t o m a b a l a s

d e c i s i o n e s p o r l a v í a d e l c o n s e n s o m á s o m e n o s a m p l i o . S in e m b a r g o , d e s d e 1 9 8 0 , e l

P a r t i d o R e p u b l i c a n o s e h a d e s p l a z a d o h a c i a l a d e r e c h a , d e l a m a n o d e l i n c r e m e n t o

e n l o s i n g r e s o s d e l a é l i t e ; y l o s a c u e r d o s p o l í t i c o s s e h a n v u e l t o p r á c t i c a m e n t e

i m p o s i b l e s .

E s t o n o s l l e v a d e n u e v o a l a r e l a c i ó n e n t r e l a d e s i g u a l d a d y l a n u e v a

d e p r e s i ó n .

L a c r e c ie n t e in f l u e n c i a d e l a r i q u e z a h a c o n l l e v a d o u n a g r a n c a n t i d a d d e

d e c i s i o n e s p o l í t i c a s q u e a l o s l i b e r a le s , c o m o e l q u e e s c r i b e e s t a s p a l a b r a s , n o n o s

g u s t a n : l a p r o g r e s i v a b a j a d a d e l o s i m p u e s t o s , l a in j u s t i c i a e n l a s a y u d a s p a r a l o s

p o b r e s , e l d e t e r i o r o d e l a e d u c a c i ó n p ú b l i c a y o t r a s t a n t a s c u e s t i o n e s . N o o b s t a n t e ,

l o m á s i m p o r t a n t e , p a r a e l t e m a c e n t r a l d e e s t e l i b r o , f u e e l m o d o e n q u e e l s i s t e m a

p o l í t i c o p e r s e v e r ó e n l a c u e s t i ó n d e l a d e s r e g u l a c i ó n y l a f a l t a d e n u e v a r e g u l a c i ó n ,

p e s e a l o s m u c h o s s i g n o s d e a l a r m a q u e a v i s a b a n d e q u e u n s i s t e m a f i n a n c i e r o s i n

r e g u l a c i o n e s g a r a n t i z a b a f u t u r o s p r o b l e m a s .

E l c a s o e s q u e e s t a i n s i s t e n c i a d e s c o n c i e r t a m u c h o m e n o s c u a n d o t e n e m o s e n

c u e n t a l a c r e c i e n t e i n f l u e n c i a d e lo s m á s r i c o s . E n p r i m e r l u g a r , d e e n t r e l o s m u y

r i c o s , b a s t a n t e s e s t a b a n h a c i e n d o d i n e r o g r a c i a s a u n s i s t e m a f i n a n c i e r o c a r e n t e d e

r e g u l a c i o n e s ; p o r l o t a n t o , e s t a b a n d i r e c t a m e n t e i n t e r e s a d o s e n q u e l o s

m o v i m i e n t o s a n t i r r e g u l a t o r i o s s i g u i e r a n a c t i v o s . A d e m á s , p o r m u c h a s d u d a s q u e

h u b i e r a n s u r g i d o a c e r c a d e l o s r e s u l t a d o s e c o n ó m i c o s g l o b a le s d e s p u é s d e 1 9 8 0 , l o

c i e r t o e s q u e l a e c o n o m í a f u n c i o n a b a e x t r e m a d a m e n t e b i e n — ¡ g r a c i a s ! — p a r a l o s d e

m á s a r r i b a .

A s í , a u n q u e a u m e n t a r l a d e s i g u a l d a d p r o b a b l e m e n t e n o f u e r a l a p r i n c i p a l

c a u s a d i r e c t a d e l a c r i s i s , s í c r e ó u n a c l i m a p o l í t i c o e n e l q u e e r a i m p o s i b l e p e r c i b i r

l a s s e ñ a l e s d e a l a r m a y a c t u a r e n r e s p u e s t a a e l l a s . Y , c o m o v e r e m o s e n l o s d o s

c a p í t u l o s s i g u i e n t e s , t a m b i é n g e n e r ó u n a m b ie n t e in t e l e c t u a l y p o l í t i c o q u e p a r a l i z ó

n u e s t r a c a p a c i d a d d e r e s p o n d e r c o n e f i c a c i a c u a n d o e s t a l l ó l a c r i s i s .

E c o n o m í a d e l a e d a d o s c u r a

L a m a c r o e c o n o m í a n a c i ó c o m o c a m p o p r o p i o e n l o s a ñ o s c u a r e n t a d e l s i g l o

x x , c o m o p a r t e d e l a r e s p u e s t a i n t e le c t u a l a l a G r a n D e p r e s i ó n . E l t é r m in o a l u d í a

e n t o n c e s a l c u e r p o d e c o n o c im i e n t o s y e x p e r i e n c i a s q u e , s e g ú n e s p e r á b a m o s ,

i m p e d i r í a q u e s e r e p i t i e r a e l d e s a s t r e e c o n ó m i c o . E n e s t a c o n f e r e n c i a , l o q u e

d e f e n d e r é e s q u e l a m a c r o e c o n o m í a h a t e n i d o é x i t o , e n s u s e n t i d o o r i g in a l : e l

p r o b l e m a c e n t r a l s u s a s p e c t o s p r á c t i c o s , y d e h e c h o l l e v a y a m u c h a s d é c a d a s

r e s u e l t o .

R O B E R T L U C A S , d i s c u r s o p r e s i d e n c i a l a n t e l a A m e r i c a n E c o n o m ic

A s s o c i a t i o n , 2 0 0 3

D a d o l o q u e s a b e m o s h o y , l a c o n f i a n z a c o n l a q u e R o b e r t L u c a s a f i r m ó q u e

l a s d e p r e s i o n e s e r a n c o s a d e l p a s a d o s u e n a p e r o q u e m u y m u c h o a u n a s f a m o s a s

ú l t i m a s p a l a b r a s . E n r e a l i d a d , a m u c h o s d e n o s o t r o s y a n o s s o n a r o n a s í e n a q u e l

m o m e n t o ; l a s c r i s i s f i n a n c i e r a s a s i á t i c a s d e 1 9 9 7 - 1 9 9 8 y l o s p r o b l e m a s p e r s i s t e n t e s

d e J a p ó n s e p a r e c í a n m u c h o a l o q u e h a b í a o c u r r i d o e n l o s a ñ o s t r e i n t a y p o n í a n

c l a r a m e n t e e n d u d a q u e l a s c o s a s e s t u v i e r a n , c o m o s e d e c í a , b a j o c o n t r o l . N i d e l e j o s .

P o r m i p a r t e e s c r i b í u n l i b r o s o b r e a q u e l l a s d u d a s , E l r e t o r n o d e l a e c o n o m í a d e l a

d e p r e s i ó n , c u y a e d i c i ó n o r i g in a l e r a d e 1 9 9 9 ; y p u b l i q u é u n a e d i c i ó n r e v i s a d a e n 2 0 0 8 ,

c u a n d o t o d a s m i s p e s a d i l l a s s e h i c i e r o n r e a l i d a d[ 4 ]

.

S i n e m b a r g o L u c a s , u n p r e m i o N o b e l q u e f u e f i g u r a i m p o n e n t e , c a s i

d o m i n a n t e , e n l a m a c r o e c o n o m í a d u r a n t e b u e n a p a r t e d e l o s a ñ o s s e t e n t a y o c h e n t a ,

n o s e e q u i v o c a b a a l d e c i r q u e l o s e c o n o m i s t a s h a b í a n a p r e n d i d o m u c h o d e s d e l o s

a ñ o s t r e in t a . Y e s q u e h a c i a , p o n g a m o s , 1 9 7 0 , l a p r o f e s i ó n y a s a b í a l o s u f i c i e n t e p a r a

i m p e d i r q u e s e r e p i t i e r a a l g o q u e r e c o r d a r a a l a G r a n D e p r e s i ó n .

P e r o e n t o n c e s , b u e n a p a r t e d e l o s e c o n o m i s t a s s e d e d i c a r o n a o l v i d a r l o q u e

h a b í a n a p r e n d i d o .

M i e n t r a s i n t e n t a m o s l i d i a r c o n l a d e p r e s i ó n e n l a q u e n o s v e m o s , h a s i d o

a n g u s t i a n t e v e r h a s t a q u é p u n t o l o s e c o n o m i s t a s h a n s i d o p a r t e d e l p r o b le m a , n o d e

l a s o l u c i ó n . F u e r o n m u c h o s ( a u n q u e n o t o d o s ) l o s e c o n o m i s t a s p u n t e r o s q u e

d e f e n d ie r o n l a d e s r e g u l a c i ó n f in a n c ie r a a u n a p e s a r d e q u e h a c í a a l a e c o n o m í a a ú n

m á s v u l n e r a b l e a l a s c r i s i s . Y l u e g o , c u a n d o e s t a l l ó l a c r i s i s , f u e r o n d e m a s i a d o s l o s

e c o n o m i s t a s f a m o s o s q u e c a r g a r o n , c o n t a n t a f e r o c i d a d c o m o i g n o r a n c i a , c o n t r a

c u a l q u i e r c l a s e d e r e s p u e s t a e f i c a z . M e r e s u l t a t r i s t e r e c o n o c e r q u e u n o d e l o s q u e

a p o r t a r o n a r g u m e n t o s a l a v e z n e c i o s y d e s t r u c t i v o s f u e e l m i s m o R o b e r t L u c a s .

H a c e u n o s t r e s a ñ o s , c u a n d o m e d i c u e n t a d e q u e l a p r o f e s i ó n e s t a b a f a l l a n d o

e n s u h o r a d e l a v e r d a d , a c u ñ é u n s i n t a g m a p a r a l o q u e v e í a : u n a « e d a d o s c u r a d e l a

m a c r o e c o n o m í a » . P r e t e n d í a d e c i r c o n e l l o q u e n u e s t r a s i t u a c i ó n e r a d i f e r e n t e a l a d e

l o s a ñ o s t r e i n t a , c u a n d o n a d i e s a b í a c ó m o p e n s a r e n l a d e p r e s i ó n e h i z o f a l t a u n

p e n s a m i e n t o e c o n ó m i c o i n n o v a d o r p a r a h a l l a r u n a s a l i d a . A q u e l l a e t a p a f u e , s i s e

q u i e r e , l a E d a d d e P i e d r a d e l a t e o r í a e c o n ó m i c a , c u a n d o a ú n n o s e h a b í a n

d e s c u b i e r t o l a s a r t e s d e l a c i v i l i z a c i ó n .

P e r o e n 2 0 0 9 , e l a r t e c i v i l i z a d o s e h a b í a d e s c u b i e r t o < y d e s p u é s p e r d i d o . E l

c a m p o e s t a b a o c u p a d o d e n u e v o p o r l o s b á r b a r o s .

¿ C ó m o p u d o s u c e d e r e s t o ? S e g ú n c r e o , f u e u n a m e z c l a d e p o l í t i c a y d e c i e r t a

s o c i o l o g í a a c a d é m i c a i r r a c i o n a l .

L A F O B I A A K E Y N E S

E n 2 0 0 8 n o s h a l l a m o s v i v i e n d o , d e g o l p e , e n u n m u n d o k e y n e - s i a n o ; e s d e c i r ,

u n m u n d o q u e t e n í a m u c h o s d e l o s r a s g o s s o b r e l o s q u e s e h a b í a c e n t r a d o J o h n

M a y n a r d K e y n e s e n s u m a g n a o b r a d e 1 9 3 6 , T e o r í a g e n e r a l d e l a o c u p a c i ó n , e l i n t e r é s y

e l d i n e r o[ 5 ]

. C o n e l l o q u i e r o d e c i r q u e n o s e n c o n t r a m o s e n u n m u n d o c u y o p r o b l e m a

e c o n ó m i c o c r u c i a l e r a l a f a l t a d e d e m a n d a , y e n e l q u e l a s s o l u c i o n e s t e c n o c r á t i c a s ,

c o n s u c o r t e d a d d e m i r a s — c o m o e l r e c o r t e e n e l o b je t i v o d e l t i p o d e i n t e r é s d e l a

R e s e r v a F e d e r a l — , e r a n i n a d e c u a d a s p a r a l a s i t u a c i ó n . P a r a r e s p o n d e r c o n e f i c a c i a

a l a c r i s i s , n e c e s i t á b a m o s u n a p o l í t i c a g u b e r n a m e n t a l m á s a c t i v a , e n f o r m a t a n t o d e

g a s t o t e m p o r a l e n a p o y o d e l e m p le o c o m o d e e s f u e r z o s p o r r e d u c i r l o s e x c e s o s

p e n d i e n t e s d e l a d e u d a h i p o t e c a r i a .

C a b r í a p e n s a r q u e e s t a s s o l u c i o n e s a ú n p u e d e n c o n s i d e r a r s e t e c n o c r á t i c a s y

s e p a r a r s e d e l a c u e s t i ó n m á s g e n e r a l d e l a d i s t r i b u c i ó n d e l o s i n g r e s o s . E l p r o p i o

K e y n e s d e s c r i b i ó s u t e o r í a c o m o « d e im p l i c a c io n e s m o d e r a d a m e n t e

c o n s e r v a d o r a s » , c o h e r e n t e c o n u n a e c o n o m í a d i r i g i d a s o b r e l o s p r i n c i p i o s d e l a

e m p r e s a p r i v a d a . D e s d e e l p r i n c i p i o , s i n e m b a r g o , l o s c o n s e r v a d o r e s p o l í t i c o s

— e s p e c i a l m e n t e , lo s m á s d e d i c a d o s a d e f e n d e r l a p o s i c i ó n d e lo s r i c o s — s e

o p u s i e r o n c o n f e r o c i d a d a l a s i d e a s k e y n e s i a n a s .

Y e s a f e r o c i d a d e s l i t e r a l . S u e l e a t r i b u i r s e a l m a n u a l d e E c o n o m í a d e P a u l

S a m u e l s o n , c u y a p r i m e r a e d ic i ó n v i o l a l u z e n 1 9 4 8 , l a i n t r o d u c c i ó n d e l a e c o n o m í a

k e y n e s i a n a e n l o s c e n t r o s u n i v e r s i t a r i o s e s t a d o u n i d e n s e s . P e r o e n r e a l i d a d

S a m u e l s o n f u e e l s e g u n d o . U n l i b r o p r e v i o , d e l e c o n o m i s t a c a n a d i e n s e L o r ie

T a r s h i s , f u e a n u l a d o c o n e f i c a c i a p o r l a o p o s i c i ó n d e d e r e c h a s , i n c l u i d a u n a

c a m p a ñ a o r g a n i z a d a q u e l o g r ó q u e m u c h a s u n i v e r s i d a d e s r e c h a z a r a n e l t e x t o . M á s

a d e l a n t e , e n s u G o d a n d M a n a t Y a le , e l c o n s e r v a d o r W i l l i a m F . B u c k l e y d i r i g i r í a

b u e n a p a r t e d e s u i r a c o n t r a l a u n i v e r s i d a d , p o r h a b e r p e r m i t i d o l a e n s e ñ a n z a d e l a

e c o n o m í a k e y n e s i a n a .

Y e s t a t r a d i c i ó n h a c o n t i n u a d o a l o l a r g o d e l o s a ñ o s . E n 2 0 0 5 , l a r e v i s t a d e

d e r e c h a s H u m a n E v e n t s s e l e c c i o n ó l a T e o r í a g e n e r a l c o m o u n o d e l o s d i e z l i b r o s m á s

p e r n i c i o s o s d e l o s s i g l o s x i x y x x , e n c o m p a ñ í a d e o b r a s c o m o M i l u c h a y E l c a p i t a l .

¿ P o r q u é t a n t a a n i m o s i d a d c o n t r a u n l i b r o d e m e n s a je « m o d e r a d a m e n t e

c o n s e r v a d o r » ? P a r t e d e l a r e s p u e s t a p a r e c e s e r q u e , a u n q u e l a i n t e r v e n c i ó n

g u b e r n a m e n t a l q u e s o l i c i t a l a e c o n o m í a k e y n e s i a n a e s m o d e s t a y e s p e c í f i c a , l o s

c o n s e r v a d o r e s l o h a n v i s t o s i e m p r e c o m o e l p a s o p r e v i o a l a b i s m o : s i c o n c e d e m o s

q u e e l g o b i e r n o p u e d e d e s e m p e ñ a r u n a l a b o r ú t i l e n l a l u c h a c o n t r a l a s d e p r e s i o n e s ,

a n t e s d e q u e n o s d e m o s c u e n t a e s t a r e m o s v i v i e n d o b a j o u n r é g im e n s o c i a l i s t a .

C i e r t a r e t ó r i c a , c a s i u n i v e r s a l e n l a d e r e c h a — i n c l u i d o s e c o n o m i s t a s q u e s i n d u d a

d e b e r í a n s e r m á s d e s p i e r t o s — , m e z c l a a K e y n e s c o n l a p l a n i f i c a c i ó n c e n t r a l y u n a

r e d i s t r i b u c i ó n r a d i c a l ; e l l o a p e s a r d e q u e e l p r o p i o K e y n e s l o n e g ó e x p r e s a m e n t e ,

p o r e j e m p lo a l a f i r m a r q u e « h a y v a l i o s a s a c t i v i d a d e s h u m a n a s q u e , p a r a q u e

p u e d a n f r u c t i f i c a r c o n p l e n i t u d , r e q u ie r e n l a m o t i v a c i ó n d e l b e n e f i c i o m a t e r i a l y u n

e n t o r n o d e p r o p i e d a d p r i v a d a d e l a r i q u e z a » .

T a m b i é n e s t á e l m o t i v o a p u n t a d o p o r M i c h a l K a le c k i , c o e t á n e o d e K e y n e s

( q u i e n , p a r a q u e c o n s t e , e r a e n e f e c t o s o c i a l i s t a ) , e n u n c l á s i c o e n s a y o d e 1 9 4 3 :

A n t e s d e a c e p t a r l a i n t e r v e n c i ó n d e l g o b ie r n o e n l a c u e s t i ó n d e l e m p l e o ,

d e b e m o s r e s o l v e r l a r e t i c e n c i a d e l o s « c a p i t a n e s d e l a i n d u s t r i a » . T o d a a m p l i a c i ó n

d e l a a c t i v i d a d e s t a t a l d e s p i e r t a e l r e c e l o d e l o s e m p r e s a r i o s , p e r o l a c r e a c i ó n d e

e m p l e o a p a r t i r d e l g a s t o g u b e r n a m e n t a l t i e n e u n a s p e c t o q u e h a c e q u e l a o p o s i c i ó n

r e s u l t e p a r t i c u l a r m e n t e i n t e n s a . E n u n s i s t e m a d e l a i s s e z - f a i r e , e l n i v e l d e e m p le o

d e p e n d e , e n g r a n m e d i d a , d e l o q u e s e c o n o c e c o m o « e s t a d o d e c o n f i a n z a » . S i e s t e

s e d e t e r io r a , l a in v e r s i ó n p r i v a d a s e r e d u c e , l o q u e c o m p o r t a u n a c a í d a d e l a

p r o d u c c i ó n y e l e m p le o ( t a n t o d i r e c t a m e n t e c o m o p o r m e d i o d e l e f e c t o s e c u n d a r i o

d e l a c a í d a d e in g r e s o s d e r i v a d o s d e l c o n s u m o y l a i n v e r s i ó n ) . E s t o o t o r g a a l o s

c a p i t a l i s t a s u n p o d e r o s o c o n t r o l i n d i r e c t o s o b r e l a p o l í t i c a g u b e r n a m e n t a l : s e d e b e

p o n e r t o d o e l c u i d a d o e n e v i t a r c u a n t o p u e d a a l t e r a r e l e s t a d o d e c o n f i a n z a , p u e s l o

c o n t r a r io c a u s a r í a u n a c r i s i s e c o n ó m i c a . P e r o c u a n d o e l g o b ie r n o a p r e n d e e l t r u c o

d e i n c r e m e n t a r e l e m p l e o m e d i a n t e s u s p r o p i a s a d q u i s i c i o n e s , e s t e p o d e r o s o

m e c a n i s m o d e c o n t r o l p i e r d e s u e f i c a c i a . P o r e s o l o s d é f i c i t s p r e s u p u e s t a r i o s

n e c e s a r i o s p a r a l l e v a r a c a b o l a i n t e r v e n c i ó n g u b e r n a m e n t a l d e b e n c o n s i d e r a r s e

p e l i g r o s o s . L a f u n c i ó n s o c i a l d e l a d o c t r in a d e l a « p r u d e n c i a f i n a n c ie r a » c o n s i s t e e n

l o g r a r q u e e l n i v e l d e e m p l e o d e p e n d a d e l e s t a d o d e c o n f i a n z a .

E s t o m e s o n ó b a s t a n t e e x t r e m o , l a p r i m e r a v e z q u e l o l e í , p e r o a h o r a m e

p a r e c e i n c l u s o d e m a s i a d o p l a u s i b l e . E s t o s d í a s , e l a r g u m e n t o d e l a « c o n f i a n z a » s e

r e p i t e u n a y o t r a v e z . P o r e j e m p l o , a s í e s c o m o M o r t Z u c k e r m a n , m a g n a t e d e l s e c t o r

i n m o b i l i a r i o y d e l o s m e d i o s d e c o m u n i c a c i ó n , t e r m i n a b a u n a c o l u m n a d e o p i n i ó n

e n e l F i n a n c i a l T i m e s , d e s t in a d a a d i s u a d i r a l p r e s i d e n t e O b a m a d e a c t u a r e n a l g u n a

l í n e a p o p u l i s t a :

L a c r e c i e n t e t e n s i ó n e n t r e e l g o b i e r n o d e O b a m a y l o s e m p r e s a r i o s e s c a u s a

d e u n a in q u i e t u d n a c i o n a l . E l p r e s i d e n t e h a p e r d i d o l a c o n f i a n z a d e l o s

e m p l e a d o r e s , c u y a p r e o c u p a c i ó n p o r l o s im p u e s t o s y e l i n c r e m e n t o d e c o s t e s d e l a

n u e v a r e g u l a c i ó n e s t á f r e n a n d o l a s i n v e r s i o n e s y e l e m p l e o . E l g o b ie r n o d e b e

c o m p r e n d e r q u e e s t a c o n f i a n z a e s u n i m p e r a t i v o p a r a q u e l a e m p r e s a i n v i e r t a ,

a s u m a r i e s g o s y d e v u e l v a a l t r a b a j o p r o d u c t i v o a l o s m i l l o n e s d e d e s e m p l e a d o s .

N u n c a h a h a b i d o , n i e n r e a l i d a d h a y , p r u e b a a l g u n a d e q u e l a « p r e o c u p a c i ó n

p o r l o s i m p u e s t o s y e l i n c r e m e n t o d e c o s t e s d e l a n u e v a r e g u l a c i ó n » e s t é n

« f r e n a n d o » l a e c o n o m í a . A h o r a b i e n , K a - le c k i t e n í a c l a r o q u e l o s a r g u m e n t o s d e s u

í n d o l e c a e r í a n e n s a c o r o t o s i h a b í a u n a a c e p t a c i ó n p ú b l i c a y g e n e r a l i z a d a d e l a i d e a

d e q u e l a p o l í t i c a k e y n e s i a n a p o d í a c r e a r e m p l e o . P o r e s o e x i s t e u n a a n i m o s i d a d

e s p e c i a l c o n t r a c u a l q u i e r p o l í t i c a g u b e r n a m e n t a l d e c r e a c i ó n d i r e c t a d e e m p l e o , p o r

e n c i m a y a d e m á s d e l m u y d i f u n d i d o t e m o r a q u e l a s i d e a s k e y n e s i a n a s p u d i e r a n

l e g i t i m a r l a i n t e r v e n c i ó n g u b e r n a m e n t a l e n g e n e r a l .

S i j u n t a m o s t o d o s e s t o s m o t i v o s , e l l e c t o r p o d r á v e r f á c i lm e n t e p o r q u é l o s

a u t o r e s y l a s i n s t i t u c i o n e s c o n l a z o s p r ó x i m o s a l a c a p a s u p e r i o r d e l a d i s t r i b u c i ó n

d e l o s i n g r e s o s h a n s i d o s i e m p r e h o s t i l e s a l a s i d e a s k e y n e s i a n a s . E s t o n o h a

c a m b i a d o e n l o s 7 5 a ñ o s q u e h a n p a s a d o d e s d e q u e K e y n e s e s c r i b i ó s u T e o r í a g e n e r a l .

L o q u e s í h a c a m b i a d o , s i n e m b a r g o , e s l a r i q u e z a — y , p o r l o t a n t o , l a i n f l u e n c i a —

d e e s a c a p a s u p e r i o r . E n n u e s t r o s d í a s , l o s c o n s e r v a d o r e s s e h a n m o v i d o a

p o s i c i o n e s s i t u a d a s a ú n m á s a l a d e r e c h a in c l u s o q u e l a s d e u n M i l t o n F r i e d m a n ,

q u i e n a l m e n o s c o n c e d í a q u e l a p o l í t i c a m o n e t a r i a p o d í a s e r u n m e c a n i s m o e f i c a z

e n l a e s t a b i l i z a c i ó n d e l a e c o n o m í a . H a y i d e a s q u e h a c e 4 0 a ñ o s e r a n m a r g i n a le s e n

p o l í t i c a y q u e h o y e n d í a s o n p a r t e d e l a s i d e a s h e r e d a d a s p o r u n o d e n u e s t r o s d o s

p r i n c i p a l e s p a r t i d o s p o l í t i c o s .

U n t e m a a ú n m á s e s p i n o s o e s h a s t a q u é p u n t o l o s i n t e r e s e s c r e a d o s d e l 1 p o r

1 0 0 ( o m e j o r a ú n , d e l 0 , 1 p o r 1 0 0 ) h a n c o l o r e a d o l o s e s t u d i o s d e l o s e c o n o m i s t a s

a c a d é m i c o s . P e r o n o c a b e d u d a d e q u e e s a in f l u e n c i a h a d e b i d o d e t e n e r s u p e s o :

a u n q u e n o f u e r a m á s , l a s p r e f e r e n c i a s d e q u ie n e s h a c e n d o n a c i o n e s a l a s

u n i v e r s i d a d e s , l a d i s p o n i b i l i d a d d e j u g o s a s b e c a s d e i n v e s t i g a c ió n y l u c r a t i v o s

c o n t r a t o s d e a s e s o r í a , e t c . , s in d u d a i m p u l s ó a l a p r o f e s i ó n n o s o l o a a l e j a r s e d e l a s

i d e a s k e y n e s i a n a s , s i n o a o l v i d a r m u c h o d e l o q u e s e h a b í a a p r e n d i d o e n l o s a ñ o s

t r e i n t a y c u a r e n t a .

S i n e m b a r g o , e s t a in f l u e n c i a d e l o s r i c o s n o h a b r í a l l e g a d o t a n l e j o s d e n o

h a b e r c o n t a d o c o n l a a y u d a d e c i e r t a s o c i o l o g í a a c a d é m i c a i r r a c i o n a l , q u e l o g r ó q u e

c o n c e p t o s e s e n c i a l m e n t e a b s u r d o s p a s a r a n a s e r d o g m a s d e f e e n e l a n á l i s i s t a n t o d e

l a s f i n a n z a s c o m o d e l a m a c r o e c o n o m í a .

E X C E P C I O N E S N O T A B L E M E N T E R A R A S

E n l a d é c a d a d e l o s t r e i n t a , p o r r a z o n e s e v i d e n t e s , l o s m e r c a d o s f i n a n c ie r o s

n o e r a n o b j e t o d e m u c h o r e s p e t o . K e y n e s l o s c o m p a r ó c o n

a q u e l l o s c o n c u r s o s d e l a p r e n s a e n l o s q u e l o s c o m p e t i d o r e s d e b e n e l e g i r l a s s e i s c a r a s

m á s b e l l a s e n t r e u n c e n t e n a r d e f o t o g r a f í a s y e l p r e m i o c o r r e s p o n d e a l c o n c u r s a n t e c u y a

e l e c c i ó n s e c o r r e s p o n d a m á s c o n l a s p r e f e r e n c i a s m e d i a s d e l c o n j u n t o d e c o n c u r s a n t e s ; d e

m o d o q u e c a d a c o m p e t i d o r d e b e e l e g i r n o l a s c a r a s q u e a é l l e p a r e z c a n m e j o r e s , s i n o l a s q u e

c r e e q u e e s m á s p r o b a b l e q u e a t r a i g a n a l o s d e m á s c o n c u r s a n t e s .

Y K e y n e s c o n s i d e r a b a u n a m u y m a l a i d e a d e j a r q u e t a l e s m e r c a d o s , e n l o s

q u e l o s e s p e c u l a d o r e s p a s a b a n e l t i e m p o p e r s i g u ié n d o s e l a s e s t e l a s e n t r e s í ,

d i c t a r a n d e c i s i o n e s e c o n ó m i c a s d e im p o r t a n c i a : « C u a n d o e l d e s a r r o l l o d e l c a p i t a l

d e u n p a í s s e c o n v i e r t e e n e l p r o d u c t o s e c u n d a r i o d e l a s a c t i v i d a d e s d e u n c a s i n o , e s

p r o b a b l e q u e e l t r a b a j o s e h a g a m a l » .

H a c i a 1 9 7 0 , o a s í , s i n e m b a r g o , e l e s t u d i o d e l o s m e r c a d o s f in a n c ie r o s p a r e c ía

h a b e r s i d o c o n q u i s t a d o p o r e l v o l t a i r e a n o D r . P a n g l o s s , q u e i n s i s t í a e n q u e v i v i m o s

e n e l m e jo r d e l o s m u n d o s p o s i b l e s . E n e l d i s c u r s o a c a d é m i c o h a b í a n d e s a p a r e c i d o

c a s i p o r e n t e r o l o s a n á l i s i s d e l a i r r a c i o n a l i d a d d e l a s i n v e r s i o n e s , d e l a s b u r b u j a s ,

d e l a e s p e c u l a c i ó n d e s t r u c t i v a . E l c a m p o e s t a b a d o m i n a d o p o r l a « h i p ó t e s i s d e l

m e r c a d o e f i c i e n t e » , d e f e n d i d a p o r E u g e n e F a m a , d e l a U n i v e r s i d a d d e C h i c a g o , q u e

s o s t i e n e q u e l o s m e r c a d o s f in a n c ie r o s v a l o r a n l o s a c t i v o s e n s u v a l o r i n t r ín s e c o

e x a c t o d a d a t o d a l a i n f o r m a c i ó n p ú b l i c a m e n t e d i s p o n i b l e . ( E l p r e c i o d e l a s a c c i o n e s

d e u n a s o c i e d a d , p o r e j e m p l o , s i e m p r e r e f l e j a c o n p r e c i s i ó n e l v a l o r d e l a c o m p a ñ í a

d a d a l a i n f o r m a c i ó n d i s p o n i b l e e n lo s i n g r e s o s d e e s t a , s u s p e r s p e c t i v a s d e n e g o c i o ,

e t c . ) Y e n l o s a ñ o s o c h e n t a , l o s e c o n o m i s t a s f i n a n c i e r o s , e s p e c i a l m e n t e M i c h a e l

J e n - s e n , d e l a E s c u e l a d e N e g o c i o s d e H a r v a r d , p o s t u l a b a n q u e c o m o l o s m e r c a d o s

f i n a n c i e r o s s i e m p r e a c ie r t a n e n l o s p r e c i o s , l o m e j o r q u e p u e d e n h a c e r l o s j e f e s d e

u n a c o r p o r a c i ó n — n o p o r s í m i s m o s , s i n o p o r e l b ie n d e l a e c o n o m í a — e s

m a x i m i z a r e l p r e c i o d e s u s a c c i o n e s . E n o t r a s p a l a b r a s , lo s e c o n o m i s t a s f i n a n c i e r o s

c r e í a n q u e d e b e r í a m o s p o n e r e l d e s a r r o l l o d e l c a p i t a l n a c i o n a l e n m a n o s d e lo q u e

K e y n e s h a b í a d e n o m i n a d o u n « c a s i n o » .

E s d i f í c i l a r g u m e n t a r q u e e s t a t r a n s f o r m a c i ó n d e l a p r o f e s i ó n r e s p o n d i e r a a l

i m p u l s o d e l o s h e c h o s . S i n d u d a , e l r e c u e r d o d e 1 9 2 9 e s t a b a b o r r á n d o s e

g r a d u a l m e n t e , p e r o s e g u í a h a b ie n d o m e r c a d o s a l c i s t a s , c o n h i s t o r i a s m u y

c o n o c i d a s d e e x c e s o s e s p e c u l a d - v o s , s e g u i d o s p o r m e r c a d o s b a j i s t a s . E n 1 9 7 3 - 1 9 7 4 ,

p o r e j e m p l o , l a s b o l s a s p e r d i e r o n e l 4 8 p o r 1 0 0 d e s u v a l o r . Y e l h u n d i m i e n t o

b u r s á t i l d e 1 9 8 7 — e n e l q u e e l D o w c a y ó c a s i e l 2 3 p o r 1 0 0 e n u n s o l o d í a , p o r

n i n g u n a r a z ó n c l a r a — d e b e r í a h a b e r g e n e r a d o a l m e n o s u n a s p o c a s d u d a s s o b r e l a

r a c i o n a l i d a d d e l m e r c a d o .

S i n e m b a r g o , e s t o s a c o n t e c im i e n t o s , q u e K e y n e s h a b r í a c o n s i d e r a d o p r u e b a

d e l a f a l t a d e f i a b i l i d a d d e l o s m e r c a d o s , a p e n a s m e l l a r o n l a f u e r z a d e u n a i d e a

b o n i t a . E l m o d e l o t e ó r i c o q u e l o s e c o n o m i s t a s f i n a n c i e r o s d e s a r r o l l a r o n a l d a r p o r

s e n t a d o q u e t o d o in v e r s o r e q u i l i b r a r a c i o n a lm e n t e l o s r i e s g o s y l a s r e c o m p e n s a s

— c o n o c i d o c o m o « m o d e l o d e f o r m a c i ó n d e l o s p r e c i o s d e l o s a c t i v o s d e c a p i t a l »

( C A P M , e n s u s s i g l a s i n g l e s a s ; p r o n ú n c i e s e c a p - e m ) — e s d e u n a e l e g a n c i a

m a r a v i l l o s a . Y s i n o a c e p t a s u s p r e m i s a s , t a m b i é n e s e x t r e m a d a m e n t e ú t i l . E l

m o d e l o C A P M n o s o l o i n d i c a c ó m o e le g i r l a p r o p i a c a r t e r a ; l o q u e e s a ú n m á s

i m p o r t a n t e d e s d e e l p u n t o d e v i s t a d e l a i n d u s t r i a f i n a n c i e r a , in d i c a c ó m o p o n e r

p r e c i o a l o s d e r i v a d o s f i n a n c i e r o s , t í t u l o s d e c r é d i t o s o b r e o t r o s t í t u l o s d e c r é d i t o .

L a e l e g a n c i a y a p a r e n t e u t i l i d a d d e l a n u e v a t e o r í a c o m p o r t ó u n a c a d e n a d e

p r e m i o s N o b e l a s u s c r e a d o r e s y m u c h o s d e l o s a d e p t o s d e l a t e o r í a r e c i b i e r o n

a s i m i s m o r e c o m p e n s a s m á s m u n d a n a s : p e r t r e c h a d o s c o n s u s n u e v o s m o d e l o s y

f o r m i d a b l e p e r i c i a m a t e m á t i c a — l o s u s o s m á s a r c a n o s d e l m o d e l o C A P M r e q u i e r e n

c á l c u l o s p r o p i o s d e l a f í s i c a — , l o s p r o f e s o r e s d e l a s e s c u e l a s d e n e g o c i o s , c o n s u s

d u l c e s m a n e r a s , t u v i e r o n e n s u s m a n o s c o n v e r t i r s e e n c i e n t í f i c o s e s t e l a r e s d e W a l l

S t r e e t ; y e n e f e c t o l o h i c i e r o n y c o b r a r o n p o r e l l o l o s s a l a r i o s d e W a l l S t r e e t .

P a r a s e r j u s t o , l o s t e ó r i c o s f in a n c ie r o s n o a c e p t a r o n l a h i p ó t e s i s d e l m e r c a d o

e f i c i e n t e s o l o p o r q u e f u e r a e le g a n t e , c o n v e n ie n t e y l u c r a t i v a . T a m b i é n a p o r t a r o n

g r a n c a n t i d a d d e d a t o s e s t a d í s t i c o s q u e , e n u n p r in c i p i o , p a r e c í a n r e s p a l d a r

c l a r a m e n t e l a h i p ó t e s i s . P e r o l o s d a t o s v e n í a n e n u n a f o r m a e x t r a ñ a m e n t e l i m i t a d a .

L o s e c o n o m i s t a s f i n a n c i e r o s r a r a m e n t e s e p r e g u n t a b a n l a c u e s t i ó n o b v i a ( n o p o r

e l l o f á c i l d e r e s p o n d e r ) d e s i l o s p r e c i o s d e l o s a c t i v o s t e n í a n s e n t i d o , d a d o s

f u n d a m e n t o s d e l m u n d o r e a l c o m o l a s g a n a n c i a s . E n s u l u g a r , t a n s o l o p r e g u n t a b a n

s i l o s p r e c i o s d e l o s v a l o r e s t e n í a n s e n t i d o d a d o s o t r o s p r e c i o s d e l o s v a l o r e s . L a r r y

S u m m e r s , q u e f u e e l m á x i m o a s e s o r e c o n ó m i c o d e O b a m a d u r a n t e b u e n a p a r t e d e

s u s p r i m e r o s t r e s a ñ o s , s e b u r l ó e n c i e r t a o c a s i ó n d e l o s p r o f e s o r e s d e f i n a n z a s . L o

h i z o c o n u n a p a r á b o l a s o b r e l o s « e c o n o m i s t a s d e l k é t c h u p » q u e « h a n d e m o s t r a d o

q u e l a s b o t e l l a s d e k é t c h u p d e m e d i o s e v e n d e n , i n v a r i a b l e m e n t e , p o r e x a c t a m e n t e

e l d o b l e q u e l a s b o t e l l a s d e a c u a r t o » , l o c u a l n o s p e r m i t e c o n c l u i r q u e e l m e r c a d o

d e l k é t c h u p e s d e u n a e f i c i e n c i a p e r f e c t a .

P e r o n i e s t a s b u r l a s n i l a s c r í t i c a s m á s c o r t e s e s d e o t r o s e c o n o m i s t a s s u r t i e r o n

g r a n e f e c t o . L o s t e ó r i c o s f i n a n c ie r o s c o n t in u a r o n c r e y e n d o q u e s u s m o d e l o s e r a n

e s e n c i a lm e n t e a c e r t a d o s y t a m b i é n l o s i g u i e r o n c r e y e n d o a s í m u c h a s p e r s o n a s q u e

a d o p t a b a n d e c i s i o n e s e n e l m u n d o r e a l . U n a f i g u r a n a d a d e s d e ñ a b l e , e n t r e e s t a s

ú l t i m a s , e s l a d e A l a n G r e e n s p a n , c u y a n e g a t i v a a d a r r e s p u e s t a a q u ie n e s l e p e d í a n

q u e c o n t u v i e r a l o s p r é s t a m o s s u b p r i m e o f r e n a r a l a b u r b u j a in m o b i l i a r i a , c a d a v e z

m á s i n f l a d a , s e b a s a b a e n b u e n a m e d i d a e n l a c r e e n c i a d e q u e l a e c o n o m í a

f i n a n c i e r a m o d e r n a l o t e n í a t o d o b a j o c o n t r o l .

B i e n , a h o r a e l l e c t o r p o d r í a i m a g i n a r q u e l a e s c a l a d e l d e s a s t r e f in a n c ie r o q u e

s a c u d i ó e l m u n d o e n 2 0 0 8 , a s í c o m o l a m a n e r a e n q u e t o d o s a q u e l l o s i n s t r u m e n t o s

f i n a n c i e r o s s u p u e s t a m e n t e p e r f e c c i o n a d o s s e c o n v i r t i e r o n e n i n s t r u m e n t o s d e l

d e s a s t r e , d e b e r í a h a b e r s a c u d i d o l a c r e d i b i l i d a d d e l a t e o r í a d e l m e r c a d o e f i c i e n t e .

S e r í a u n a s u p o s i c i ó n e q u i v o c a d a .

S i n d u d a , t r a s l a c a í d a d e L e h m a n B r o t h e r s , G r e e n s p a n d e c l a r ó h a l l a r s e e n u n

e s t a d o d e « c o n m o c i ó n y d e s c o n f i a n z a » , p u e s t o q u e « t o d o e l e d i f i c i o i n t e le c t u a l [ s e

h a b í a ] d e r r u m b a d o » . E n m a r z o d e 2 0 1 1 , s i n e m b a r g o , h a b í a r e t o r n a d o a s u a n t i g u a

p o s i c i ó n y s o l i c i t a b a r e c h a z a r l o s i n t e n t o s ( m u y m o d e s t o s ) d e r e f o r z a r l a r e g u l a c i ó n

f i n a n c i e r a e n l a e s t e l a d e l a c r i s i s . L o s m e r c a d o s f in a n c ie r o s i b a n p e r f e c t a m e n t e b i e n ,

s e g ú n e s c r i b i ó e n e l F i n a n c i a l T i m e s - . « C o n e x c e p c i o n e s n o t a b l e m e n t e r a r a s ( 2 0 0 8 ,

p o r e je m p l o ) , l a “ m a n o i n v i s i b le ” m u n d i a l n o s h a p r o p o r c i o n a d o t a s a s d e c a m b i o

r e l a t i v a m e n t e e s t a b l e s , e i g u a l m e n t e t a s a s d e i n t e r é s , p r e c i o s e í n d i c e s s a l a r i a l e s » .

B i e n , ¿ a q u i é n l e im p o r t a u n a c r i s i s q u e h a d e s t r u i d o l a e c o n o m í a m u n d i a l

p e r o n o e s m á s q u e u n a e x c e p c i ó n ? H e n r y F a r r e l l , e x p e r t o e n c i e n c i a s p o l í t i c a s ,

r e s p o n d i ó c o n r a p i d e z e n u n a n o t a d e s u b l o g , e n l a q u e in v i t a b a a l o s l e c t o r e s a

h a l l a r o t r o s u s o s p a r a l a b o n i t a f r a s e d e l a s « e x c e p c i o n e s n o t a b le m e n t e r a r a s » ,

a p o r t a n d o é l m i s m o e je m p l o s c o m o : « C o n e x c e p c i o n e s n o t a b l e m e n t e r a r a s , l o s

r e a c t o r e s n u c l e a r e s j a p o n e s e s h a n d e m o s t r a d o s e r s e g u r o s e n c a s o d e t e r r e m o t o » .

L o m á s t r i s t e e s q u e l a r e s p u e s t a d e G r e e n s p a n h a s i d o l a m á s g e n e r a l . E s

l l a m a t i v o l o e s c a s a q u e h a s i d o l a b ú s q u e d a d e o t r o s p l a n t e a m i e n t o s p o r p a r t e d e

l o s t e ó r i c o s f i n a n c ie r o s . E u g e n e F a m a , p a d r e d e l a h i p ó t e s i s d e l m e r c a d o e f i c i e n t e ,

n o h a a p o r t a d o m o t i v o a l g u n o ; l a c r i s i s , s e g ú n a f i r m a , l a c a u s ó l a in t e r v e n c i ó n

g u b e r n a m e n t a l , e s p e c i a l m e n t e a t r a v é s d e F a n n i e y F r e d d i e ( e s d e c i r , l a G r a n

M e n t i r a d e l a q u e h a b l é e n e l c a p í t u l o 4 ) .

E s u n a r e a c c i ó n c o m p r e n s i b le , a u n q u e n o d i s c u l p a b l e . P u e s s i t a n t o

G r e e n s p a n c o m o F a m a a d m i t i e r a n e l g r a d o d e l o c u r a q u e a l c a n z ó l a t e o r í a

f i n a n c i e r a , e l l o e q u i v a l d r í a a a d m i t i r q u e h a n p a s a d o b u e n a p a r t e d e s u c a r r e r a

c a m i n a n d o p o r u n c a l l e j ó n s i n s a l i d a . L o m i s m o c a b e a f i r m a r d e a l g u n o s d e s t a c a d o s

m a c r o e c o n o - m i s t a s q u e , d e u n m o d o s i m i l a r , p a s a r o n d é c a d a s d e f e n d ie n d o u n

c o n c e p t o d e l f u n c i o n a m ie n t o d e l a e c o n o m í a q u e l o s a c o n t e c i m i e n t o s r e c ie n t e s h a n

r e f u t a d o c o n t o d a c l a r i d a d ; y p o r e l l o , h a n m o s t r a d o l a m i s m a e s c a s a d i s p o s i c i ó n a

a c e p t a r s u s e r r o r e s .

P e r o e s t o n o e s t o d o : a l d e f e n d e r s u s e r r o r e s , t a m b i é n h a n c o n t r i b u i d o m u c h o

a s o c a v a r l a r e s p u e s t a e f i c a z a l a d e p r e s i ó n e n q u e n o s h a l l a m o s .

S U S U R R O S Y R I S I T A S

E n 1 9 6 5 , l a r e v i s t a T i m e c i t ó n i m á s n i m e n o s q u e a M i l t o n F r ie d m a n , c o m o s i

h u b i e r a d e c l a r a d o q u e « a h o r a t o d o s s o m o s k e y - n e s i a n o s » . A u n q u e F r i e d m a n

i n t e n t ó m a t i z a r a l g o l a c i t a , e r a c i e r t o : s i b i e n F r i e d m a n e r a e l p a l a d í n d e u n a

d o c t r i n a c o n o c i d a c o m o m o n e t a r i s m o , q u e s e v e n d í a c o m o a l t e r n a t i v a a K e y n e s , e n

r e a l i d a d n o e r a t a n d i s t i n t a , e n s u s b a s e s c o n c e p t u a le s . D e h e c h o , c u a n d o e n 1 9 7 0

F r i e d m a n p u b l i c ó u n a r t í c u lo t i t u l a d o « U n m a r c o t e ó r i c o p a r a e l a n á l i s i s

m o n e t a r i o » , m u c h o s e c o n o m i s t a s s e e s c a n d a l i z a r o n p o r s u a p a r e n t e s e m e j a n z a c o n

e l m a n u a l d e l a t e o r í a k e y n e s i a n a . L o c i e r t o e s q u e , e n l o s a ñ o s s e s e n t a , l o s

m a c r o e c o n o m i s t a s c o m p a r t í a n u n a p e r s p e c t i v a c o m ú n s o b r e q u é e r a n l a s

r e c e s i o n e s ; y , a u n q u e d i f e r í a n e n l a s d i r e c t r i c e s m á s a d e c u a d a s , e s t o e r a r e f l e j o d e

d e s a c u e r d o s p r á c t i c o s , m á s q u e d e u n a d i v i s i ó n f i l o s ó f i c a p r o f u n d a .

D e s d e e n t o n c e s , s i n e m b a r g o , l a m a c r o e c o n o m í a s e h a e s c i n d i d o e n d o s

g r a n d e s g r u p o s : l o s e c o n o m i s t a s « d e a g u a s a l a d a » ( a s í l l a m a d o s p o r q u e t r a b a j a n

s o b r e t o d o e n l a s u n i v e r s i d a d e s c o s t e r a s d e E s t a d o s U n i d o s ) t i e n e n u n c o n c e p t o

m á s o m e n o s k e y n e s i a n o d e l o q u e s o n l a s r e c e s i o n e s ; y l o s e c o n o m i s t a s « d e a g u a

d u l c e » ( o c u p a d o s p r in c i p a lm e n t e e n u n i v e r s i d a d e s d e l i n t e r i o r d e l p a í s ) t i l d a n d e

a b s u r d o e s e c o n c e p t o .

L o s e c o n o m i s t a s d e a g u a d u l c e s o n , e s e n c i a lm e n t e , p u r i s t a s d e l l a i s s e z - f a i r e .

C r e e n q u e t o d o a n á l i s i s e c o n ó m i c o v a l i o s o d e b e p a r t i r d e s u p o n e r q u e l a g e n t e e s

r a c i o n a l y l o s m e r c a d o s f u n c i o n a n ; u n a p r e m i s a q u e e x c l u y e , d e e n t r a d a , l a

p o s i b i l i d a d d e q u e u n a e c o n o m í a e n t r e e n r e c e s i ó n p o r u n a s i m p le f a l t a d e

d e m a n d a s u f i c i e n t e .

P e r o ¿ a c a s o l a s r e c e s i o n e s n o s e a s e m e j a n a p e r í o d o s e n l o s q u e ,

s e n c i l l a m e n t e , n o h a y u n a d e m a n d a s u f i c i e n t e p a r a d a r e m p l e o a t o d o s l o s q u e

a n s i a n t r a b a j a r ? L a s a p a r i e n c i a s p u e d e n s e r e n g a ñ o s a s , d i c e n l o s t e ó r i c o s d e a g u a

d u l c e . U n a t e o r í a e c o n ó m i c a r a z o n a b le , a s u m o d o d e v e r , a f i r m a q u e n o p u e d e n

d a r s e d e f i c i e n c i a s g e n e r a l e s d e l a d e m a n d a . Y , p o r l o t a n t o , s o s t i e n e q u e n o o c u r r e n .

S i n e m b a r g o , l a s r e c e s i o n e s o c u r r e n . ¿ P o r q u é ? E n l o s a ñ o s s e t e n t a , e l m á s

n o t o r i o d e l o s e c o n o m i s t a s d e a g u a d u l c e , e l p r e m i o N o b e l R o b e r t L u c a s , d e f e n d i ó

q u e l a s r e c e s i o n e s s e d e b í a n a u n a c o n f u s i ó n t e m p o r a l : t r a b a j a d o r e s y e m p r e s a s

t e n í a n p r o b le m a s p a r a d i s t in g u i r l o s c a m b i o s g e n e r a l e s e n e l n i v e l d e p r e c i o s ,

d e b i d o s a l a i n f l a c i ó n , d e l o s c a m b i o s p r o p i o s d e s u s i t u a c i ó n e m p r e s a r i a l p a r t i c u l a r .

Y L u c a s a d v e r t í a q u e t o d o i n t e n t o d e c o m b a t i r e l c i c l o d e l a s e m p r e s a s s e r í a

c o n t r a p r o d u c e n t e : l a s p o l í t i c a s a c t i v a s , d e c í a , s o l o a c r e c e n t a r í a n l a c o n f u s i ó n .

C u a n d o s e c o m p o n í a e s t a o b r a , y o e s t a b a l i c e n c i á n d o m e e n l a u n i v e r s i d a d .

R e c u e r d o l o e m o c i o n a n t e q u e p a r e c í a , y , e n p a r t i c u l a r , e l m o d o e n q u e b u e n a p a r t e

d e s u r i g o r m a t e m á t i c o r e s u l t a b a a t r a c t i v o a m u c h o s j ó v e n e s e c o n o m i s t a s . S i n

e m b a r g o , e l « p r o y e c t o L u c a s » , c o m o s e l o s o l í a d e n o m i n a r , n o t a r d ó e n d e s c a r r i l a r .

¿ Q u é s a l i ó m a l ? L o s e c o n o m i s t a s q u e in t e n t a b a n p r o p o r c i o n a r

« m i c r o c i m i e n t o s » a l a m a c r o e c o n o m í a p e r d ie r o n e l b u e n c a m i n o c o n r a p i d e z y

l l e v a r o n e l p r o y e c t o a u n a e s p e c i e d e c e l o m e s i á n i c o q u e n o a c e p t a b a u n « n o » p o r

r e s p u e s t a . E n e s p e c i a l , a n u n c i a r o n c o n a i r e d e t r i u n f o l a m u e r t e d e l a e c o n o m í a

k e y n e s i a n a , a u n s i n h a b e r l l e g a d o a o f r e c e r u n a a l t e r n a t i v a v i a b l e . H a y u n f a m o s o

c o m e n t a r i o d e R o b e r t L u c a s , e n 1 9 8 0 , q u ie n d e c l a r ó — ¡ s i n i r o n í a ! — q u e l o s

p a r t i c i p a n t e s d e l o s s e m in a r i o s t e n d r í a n q u e e m p e z a r a s o l t a r « s u s u r r o s y r i s i t a s »

c a d a v e z q u e a l g u i e n p r e s e n t a r a i d e a s k e y n e s i a n a s . A s í , K e y n e s , y t o d o a q u e l q u e l o

i n v o c a r a , q u e d a b a e x c l u i d o d e m u c h a s c l a s e s y r e v i s t a s d e l a p r o f e s i ó n .

S i n e m b a r g o , a l m i s m o t i e m p o e n q u e l o s a n t i k e y n e s i a n o s c a n t a b a n v i c t o r i a ,

s u p r o p i o p r o y e c t o e s t a b a f a l l a n d o . L o s n u e v o s m o d e l o s e r a n i n c a p a c e s d e e x p l i c a r

l o s h e c h o s b á s i c o s d e l a s r e c e s i o n e s , s e g ú n s e d e m o s t r ó . P o r d e s g r a c i a , d e h e c h o

h a b í a n q u e m a d o t o d o s l o s p u e n t e s ; d e s p u é s d e t a n t o s u s u r r o y t a n t a r i s i t a , n o

p o d í a n d a r s e l a v u e l t a y a d m i t i r e l s i m p l e h e c h o d e q u e , d e s p u é s d e t o d o , l a t e o r í a

e c o n ó m i c a k e y n e s i a n a p a r e c í a d e l o m á s r a z o n a b l e .

E n c o n s e c u e n c i a , s e s u m e r g i e r o n a ú n m á s h o n d o , a l e j á n d o s e c a d a v e z m á s

d e t o d a c o n c e p c i ó n r e a l i s t a d e q u é e s y c ó m o s e d e s a r r o l l a u n a r e c e s i ó n . H o y e n d í a ,

b u e n a p a r t e d e l a n á l i s i s a c a d é m ic o d e l a m a c r o e c o n o m í a e s t á d o m i n a d o p o r l a

t e o r í a d e l « c i c l o e c o n ó m i c o r e a l » , q u e a f i r m a q u e l a s r e c e s i o n e s s o n l a r e s p u e s t a

r a c i o n a l , y d e h e c h o e f i c a z , a lo s c h o q u e s t e c n o l ó g i c o s a d v e r s o s , q u e s i n e m b a r g o

q u e d a n s i n e x p l i c a c i ó n ; y a f i r m a q u e l a r e d u c c i ó n d e e m p le o q u e s e p r o d u c e

d u r a n t e u n a r e c e s i ó n e s u n a d e c i s i ó n v o l u n t a r i a d e l o s t r a b a j a d o r e s , q u e s e t o m a n

t i e m p o h a s t a q u e m e j o r e n l a s c o n d i c i o n e s . S i e s t o s u e n a a b s u r d o < e s p o r q u e l o e s .

P e r o e s u n a t e o r í a q u e s e p r e s t a a l a f a n t a s í a d e l o s m o d e l o s m a t e m á t i c o s , l o q u e

c o n v i r t i ó l o s a r t í c u l o s s o b r e e l c i c l o e c o n ó m i c o e n u n a b u e n a v í a d e p r o m o c i ó n y

a c c e s o a l a t i t u l a r i d a d . Y l o s t e ó r i c o s d e l c i c l o e c o n ó m i c o , a l a p o s t r e , s e h i c i e r o n c o n

t a n t o h u e c o q u e h o y r e s u l t a m u y d i f í c i l q u e l o s e c o n o m i s t a s q u e d e f i e n d e n o t r o s

e n f o q u e s h a l l e n t r a b a j o e n a l g u n a d e l a s p r i n c i p a l e s u n i v e r s i d a d e s . ( Y a l e s h e

h a b l a d o d e l p a d e c i m i e n t o q u e n o s c a u s a u n a s o c i o l o g í a a c a d é m i c a i r r a c i o n a l . )

A h o r a b ie n , l o s e c o n o m i s t a s d e a g u a d u l c e n o l o g r a r o n q u e d a r s e c o n t o d o .

A l g u n o s e c o n o m i s t a s r e s p o n d i e r o n a l f r a c a s o e v i d e n t e d e l p r o y e c t o L u c a s c o n u n a

r e v i s i ó n y r e e s t r u c t u r a c i ó n d e l a s i d e a s k e y n e s i a n a s . L a t e o r í a d e l

« n e o k e y n e s i a n i s m o » h a l l ó r e f u g i o e n c e n t r o s c o m o e l M I T , H a r v a r d y P r i n c e t o n

— e n e f e c t o , d i r á e l l e c t o r , c e r c a d e l a g u a s a l a d a — e i g u a lm e n t e e n a l g u n a s

i n s t i t u c io n e s c r e a d o r a s d e d i r e c t r i c e s , t a l e s c o m o l a R e s e r v a F e d e r a l y e l F o n d o

M o n e t a r i o I n t e r n a c i o n a l . L o s n e o k e y n e s i a n o s a n s i a b a n a p a r t a r s e d e l s u p u e s t o d e

l o s m e r c a d o s p e r f e c t o s o l a r a c i o n a l i d a d p e r f e c t a , o d e a m b o s , y l o h i c i e r o n

a ñ a d i e n d o u n n ú m e r o s u f i c i e n t e d e im p e r f e c c io n e s c o m o p a r a a c o m o d a r u n a

c o n c e p c i ó n m á s o m e n o s k e y n e s i a n a d e l a s r e c e s i o n e s . Y e n l a p e r s p e c t i v a d e a g u a

s a l a d a , q u e s e o p t a r a p o r u n a p o l í t i c a a c t i v a e n e l c o m b a t e c o n t r a l a s r e c e s i o n e s

s e g u í a e n t e n d i é n d o s e c o m o a l g o d e s e a b l e .

D i c h o e s t o , l o s e c o n o m i s t a s d e a g u a s a l a d a t a m p o c o e r a n i n m u n e s a l

s e d u c t o r a t r a c t i v o d e l a r a c i o n a l i d a d d e l a s p e r s o n a s y l a p e r f e c c i ó n d e l o s

m e r c a d o s . P o r e l l o , i n t e n t a r o n q u e s u d e s v i a c i ó n f r e n t e a l a o r t o d o x i a c l á s i c a f u e r a

l o m á s l i m i t a d a p o s i b l e . A s í , e n l o s m o d e l o s i m p e r a n t e s n o h a b í a s i t i o p a r a c o s a s

t a l e s c o m o l a s b u r b u j a s o l o s h u n d i m ie n t o s d e l s i s t e m a b a n c a r i o , a u n a p e s a r d e q u e

t a l e s a c o n t e c i m ie n t o s s e g u í a n d á n d o s e e n e l m u n d o r e a l . P e s e a t o d o , l a c r i s i s

e c o n ó m i c a n o s o c a v a b a l a c o n c e p c i ó n d e l m u n d o e s e n c i a l d e l o s n e o k e y n e s i a n o s ,

a u n q u e , e n l a s ú l t im a s d é c a d a s , e s t o s e c o n o m i s t a s h a b í a n r e f l e x i o n a d o p o c o s o b r e

l a s c r i s i s , s u s m o d e l o s n o e x c l u í a n q u e o c u r r ie r a n . P o r e l l o , n e o k e y n e s i a n o s c o m o

C h r i s t i n a R o m e r o , a e s t e r e s p e c t o , B e n B e r n a n k e d i e r o n r e s p u e s t a s ú t i l e s a l a c r i s i s ;

e s p e c i a l m e n t e g r a n d e s a u m e n t o s e n l o s p r é s t a m o s d e l a R e s e r v a F e d e r a l e

i n c r e m e n t o s t e m p o r a l e s e n e l g a s t o g u b e r n a m e n t a l f e d e r a l . P o r d e s g r a c i a , n o c a b e

d e c i r l o m i s m o d e l o s t i p o s d e a g u a d u l c e .

P o r c i e r t o , y p o r s i e l l e c t o r s e l o p r e g u n t a : p e r s o n a lm e n t e , m e v e o a m í

m i s m o c o m o a l g u i e n p r ó x i m o a l n e o k e y n e s i a n i s m o ; i n c l u s o h e p u b l i c a d o a r t í c u l o s

m u y c e r c a n o s a l e s t i l o d e l o s n e o k e y n e s i a n o s . E n r e a l i d a d , n o s u s c r i b o l o s

s u p u e s t o s d e p a r t i d a q u e , s o b r e l o s m e r c a d o s y l a r a c i o n a l i d a d , i n c l u y e n m u c h o s d e

l o s m o d e l o s t e ó r i c o s m o d e r n o s ( i n c l u i d o e l m í o y p r o p i o ) , a s í q u e a m e n u d o p r e s t o

a t e n c i ó n a l a s a n t i g u a s i d e a s d e K e y n e s . P e r o v e o u t i l i d a d e n t a le s m o d e l o s , c o m o

f o r m a d e p e n s a r c o n c u i d a d o e n a l g u n o s a s p e c t o s ; y e s t a a c t i t u d , d e h e c h o , e s

a m p l i a m e n t e c o m p a r t i d a e n e l b a n d o « s a l a d o » d e l a g r a n d i v i s i ó n . E n u n n i v e l

c i e r t a m e n t e b á s i c o , l a o p o s i c i ó n d e s a l a d o y d u l c e e s l a d e l p r a g m a t i s m o f r e n t e a

u n a c e r t e z a c a s i r e l i g i o s a , q u e s e h a f o r t a l e c i d o e n l a m i s m a m e d i d a e n q u e l a s

p r u e b a s d e s a f i a b a n l a ú n i c a f e v e r d a d e r a .

L a c o n s e c u e n c i a f u e q u e , e n l u g a r d e r e s u l t a r ú t i l e s c u a n d o e s t a l l ó l a c r i s i s ,

d e m a s i a d o s e c o n o m i s t a s o p t a r o n p o r l a g u e r r a r e l i g i o s a .

T E O R Í A E C O N Ó M I C A B A S U R A

D u r a n t e m u c h o t i e m p o , n o p a r e c i ó p r e o c u p a r m u c h o q u é s e e n s e ñ a b a — y ,

a ú n m á s i m p o r t a n t e , q u é s e d e j a b a d e e n s e ñ a r — e n l a s l i c e n c i a t u r a s e n E c o n ó m i c a s .

¿ P o r q u é ? P o r q u e l a R e s e r v a F e d e r a l y s u s i n s t i t u c i o n e s h e r m a n a s t e n í a n l a

s i t u a c i ó n b i e n c o n t r o l a d a .

C o m o h e e x p l i c a d o e n e l c a p í t u l o 2 , l i d i a r c o n u n a r e c e s i ó n o r d i n a r i a e s b i e n

f á c i l : b a s t a c o n q u e l a R e s e r v a F e d e r a l i m p r i m a m á s d i n e r o e i m p u l s e h a c i a a b a j o l a s

t a s a s d e i n t e r é s . E n l a p r á c t i c a , l a t a r e a n o e s t a n s i m p le c o m o c a b r í a i m a g in a r ,

p o r q u e l a R e s e r v a F e d e r a l d e b e d e t e r m i n a r q u é c a n t i d a d d e m e d i c i n a m o n e t a r i a

p r e c i s a a d m i n i s t r a r s e y h a s t a c u á n d o , t o d o e l l o e n u n e n t o r n o e n e l q u e l o s d a t o s n o

c e s a n d e v a r i a r y h a y d e m o r a s n o t a b le s a n t e s d e q u e p u e d a n o b s e r v a r s e l o s

r e s u l t a d o s d e u n a p o l í t i c a d a d a . P e r o e s t a s d i f i c u l t a d e s n o i m p i d ie r o n q u e l a

R e s e r v a F e d e r a l s e e s f o r z a r a p o r h a c e r s u t r a b a j o ; a u n q u e m u c h o s d e l o s

m a c r o e c o n o m i s t a s d e l a s u n i v e r s i d a d e s s e p e r d i e r a n p o r e l P a í s d e N u n c a J a m á s , l a

R e s e r v a F e d e r a l m a n t u v o l o s p i e s e n e l s u e l o y c o n t i n u ó p a t r o c in a n d o e s t u d i o s q u e

e r a n r e l e v a n t e s p a r a s u m i s i ó n .

P e r o ¿ y s i l a e c o n o m í a s e t o p a b a c o n u n a r e c e s i ó n r e a l m e n t e g r a v e , u n a q u e

n o s e p u d i e r a c o n t e n e r c o n l a p o l í t i c a m o n e t a r i a ?

B i e n , s e s u p o n í a q u e e s t o n o i b a a o c u r r i r ; d e h e c h o , M i l t o n F r i e d - m a n a f i r m ó

i n c l u s o q u e n o p o d í a o c u r r i r .

H a s t a q u i e n e s e s t á n e n d e s a c u e r d o c o n m u c h a s d e l a s p o s i c i o n e s p o l í t i c a s

q u e a d o p t ó F r i e d m a n d e b e n r e c o n o c e r q u e f u e u n g r a n e c o n o m i s t a y a c e r t ó e n

a l g u n o s a s p e c t o s d e e n o r m e im p o r t a n c i a . P o r d e s g r a c i a , u n a d e s u s a f i r m a c i o n e s

m á s i n f l u y e n t e s — q u e l a G r a n D e p r e s i ó n n u n c a h a b r í a o c u r r i d o s i l a R e s e r v a

F e d e r a l h u b i e r a c u m p l i d o c o n s u l a b o r , y q u e u n a p o l í t i c a m o n e t a r i a a d e c u a d a

p o d í a i m p e d i r q u e n a d a s i m i l a r s u c e d ie r a p o r s e g u n d a v e z — f u e , c a s i c o n t o d a

c e r t e z a , e r r ó n e a . Y e s t e e r r o r t u v o u n a c o n s e c u e n c i a g r a v e : a p e n a s h u b o e s t u d i o s , n i

d e n t r o d e l a R e s e r v a F e d e r a l n i e n s u s i n s t i t u c i o n e s h e r m a n a s , n i t a m p o c o e n t r e l o s

i n v e s t i g a d o r e s p r o f e s i o n a l e s , d e d i c a d o s a a n a l i z a r q u é d i r e c t r i c e s h a b r í a q u e s e g u i r

e n e l c a s o d e q u e l a p o l í t i c a m o n e t a r i a n o f u e r a s u f i c i e n t e .

P a r a d a r a l l e c t o r u n a i d e a d e l e s t a d o d e á n i m o q u e i m p e r a b a a n t e s d e l a

c r i s i s , c i t e m o s l o q u e B e n B e r n a n k e d i j o e n 2 0 0 2 , e n u n a c o n f e r e n c i a d e h o m e n a j e a

F r i e d m a n e n s u 9 0 . ° a n i v e r s a r i o :

D é j e n m e c o n c l u i r m i s p a l a b r a s a b u s a n d o l i g e r a m e n t e d e m i c o n d i c i ó n c o m o

r e p r e s e n t a n t e o f i c i a l d e l a R e s e r v a F e d e r a l . Q u i s i e r a d e c i r l e s a M i l t o n y A n n a : c o n

r e s p e c t o a l a G r a n D e p r e s i ó n , e s t á i s e n l o c i e r t o . L a p r o v o c a m o s n o s o t r o s . L o

s e n t i m o s m u c h o . P e r o g r a c i a s a v o s o t r o s , n o n o s v o l v e r á a o c u r r i r .

L o q u e e n r e a l i d a d o c u r r i ó , p o r d e s c o n t a d o , f u e q u e e n 2 0 0 8 2 0 0 9 l a R e s e r v a

F e d e r a l h i z o t o d o l o q u e F r i e d m a n a f i r m a b a q u e d e b e r í a h a b e r h e c h o e n l o s a ñ o s

t r e in t a d e l s i g l o a n t e r i o r ; y a u n a s í , l a e c o n o m í a p a r e c e a t r a p a d a e n u n a e n f e r m e d a d

q u e , s i n s e r t a n n e g a t i v a c o m o l a G r a n D e p r e s i ó n , s i n d u d a e x h i b e u n p a r e c i d o

c l a r o . Y m u c h o s e c o n o m i s t a s , l e j o s d e a y u d a r a c o n c e b i r y d e f e n d e r p a s o s

a d i c i o n a l e s , l o q u e h i c i e r o n f u e l e v a n t a r m á s o b s t á c u l o s c o n t r a l a a c c i ó n .

L o l l a m a t i v o y d e s o l a d o r d e e s t o s o b s t á c u l o s a l a a c c i ó n f u e — n o h a y o t r a

f o r m a d e d e n o m i n a r l o — l a b r u t a l i g n o r a n c i a q u e d e m o s t r a b a n . ¿ R e c u e r d a e l l e c t o r

c ó m o , e n e l c a p í t u l o 2 , c i t é a B r i a n R i e d l , d e l a H e r i t a g e F o u n d a t i o n , p a r a i l u s t r a r l a

f a l a c i a d e l a l e y d e S a y , e s d e c i r , l a i d e a d e q u e l o s in g r e s o s s e g a s t a n

n e c e s a r i a m e n t e y l a o f e r t a c r e a s u p r o p i a d e m a n d a ? B i e n , a p r i n c i p i o s d e 2 0 0 9 , d o s

i n f l u y e n t e s e c o n o m i s t a s d e l a U n i v e r s i d a d d e C h i c a g o , E u g e n e F a m a y J o h n

C o c h r a n e , d e f e n d ie r o n e x a c t a m e n t e l a m i s m a i d e a e n c o n t r a d e l a u t i l i d a d d e l

e s t í m u l o f i s c a l ; y p r e s e n t a r o n e s t a f a l a c i a , r e f u t a d a h a c e m u c h o , c o m o u n a

c o n c e p c i ó n d e h o n d u r a q u e , p o r l a r a z ó n q u e f u e r a , l o s e c o n o m i s t a s k e y n e s i a n o s n o

h a b í a n l o g r a d o c o m p r e n d e r d u r a n t e l a s t r e s ú l t i m a s g e n e r a c i o n e s .

Y e s t e t a m p o c o f u e e l ú n i c o a r g u m e n t o e s t ú p i d o q u e s e p r e s e n t ó c o n t r a e l

e s t í m u l o . P o r e je m p l o , R o b e r t B a r r o , d e H a r v a r d , d e f e n d i ó q u e b u e n a p a r t e d e l

e s t í m u l o s e v e r í a c o m p e n s a d o p o r u n a c a í d a e n l a i n v e r s i ó n y e l c o n s u m o p r i v a d o ,

i g u a l q u e ( s e g ú n a p u n t ó ú t i lm e n t e ) o c u r r i ó c u a n d o e l g a s t o f e d e r a l a s c e n d i ó t a n t o

d u r a n t e l a s e g u n d a g u e r r a m u n d i a l . A l p a r e c e r , n a d i e l e s u g i r i ó q u e e l g a s t o d e l o s

c o n s u m i d o r e s p o d r í a h a b e r c a í d o d u r a n t e l a g u e r r a p o r q u e h a b í a a q u e l l o q u e s e

d i o e n l l a m a r « r a c i o n a m i e n t o » ; o q u e e l g a s t o e n in v e r s i ó n p o d r í a h a b e r c a í d o

p o r q u e e l g o b i e r n o v e t ó t e m p o r a lm e n t e l a c o n s t r u c c i ó n q u e n o f u e r a e s e n c i a l .

E n t r e t a n t o , R o b e r t L u c a s d e f e n d i ó q u e e l e s t í m u l o c a r e c e r í a d e e f i c a c i a b a s á n d o s e

e n u n p r i n c i p io c o n o c i d o c o m o « e q u i v a l e n c i a d e R i c a r d o » ; y e n e s t a d e f e n s a

d e m o s t r ó , d e p a s o , q u e o d e s c o n o c í a u o l v i d ó c ó m o f u n c i o n a b a e s t e p r in c i p i o e n

r e a l i d a d .

C o m o s i m p l e c o m e n t a r i o a d ic i o n a l , m u c h o s d e l o s e c o n o m i s t a s q u e s e

p r e s e n t a r o n c o n t a l e s i d e a s s e e s f o r z a r o n p o r h a c e r v a l e r s u a u t o r i d a d f r e n t e a l o s

q u e s í d e f e n d í a n e l e s t ím u l o . C o c h r a n e , p o r e j e m p l o , d e c l a r ó q u e e l e s t í m u l o n o

f o r m a b a « p a r t e d e l o q u e n a d i e h a e n s e ñ a d o a l o s e s t u d i a n t e s u n i v e r s i t a r i o s d e s d e

l o s a ñ o s s e s e n t a . E s o [ l a s i d e a s k e y n e s i a n a s ] n o s o n s i n o c u e n t o s d e h a d a s q u e h a n

d e m o s t r a d o s e r f a l s o s . E s m u y r e c o n f o r t a n t e , e n t i e m p o s d e c r i s i s , v o l v e r a l o s

c u e n t o s d e h a d a s q u e o í a m o s d e n i ñ o s , p e r o e s t o n o l e s p r i v a d e s u f a l s e d a d » .

E n t r e t a n t o , L u c a s d e s p r e c i ó e l a n á l i s i s d e C h r i s t i n a R o m e r , p r i n c i p a l a s e s o r a

e c o n ó m i c a d e O b a m a y d i s t i n g u i d a e s t u d i o s a d e ( e n t r e o t r a s m a t e r i a s ) l a G r a n

D e p r e s i ó n ; l o h i z o c a l i f i c á n d o l o d e « t e o r í a e c o n ó m i c a b a s u r a » y a c u s ó a R o m e r d e

c o n s e n t i r c a p r i c h o s y o f r e c e r u n a « r a c i o n a l i z a c i ó n d e s n u d a p a r a u n a s i d e a s q u e , e n

f i n , y a s e h a b í a n d e c i d i d o p o r o t r a s c a u s a s » .

B a r r o , c i e r t a m e n t e , t a m b i é n i n t e n t ó s u g e r i r q u e e l q u e e s t o e s c r i b e n o e s t a b a

c u a l i f i c a d o p a r a h a c e r c o m e n t a r i o s d e m a c r o e c o n o m í a .

P o r s i e l l e c t o r s e l o e s t á p r e g u n t a n d o , t o d o s l o s e c o n o m i s t a s q u e h e

m e n c io n a d o s o n , e n c u a n t o a s u p u n t o d e v i s t a p o l í t i c o , c o n s e r v a d o r e s . A s í p u e s ,

h a s t a c i e r t o s e n t i d o , a c t u a b a n d e h e c h o c o m o l a n c e r o s d e l P a r t i d o R e p u b l i c a n o .

P e r o n o h a b r í a n e s t a d o t a n d i s p u e s t o s a d e c i r t a l e s c o s a s , n i h a b r í a n h e c h o t a n t a

d e m o s t r a c i ó n d e i g n o r a n c i a , s i l a p r o f e s i ó n e n s u c o n j u n t o n o h u b i e r a p e r d i d o e l

r u m b o h a s t a t a l e x t r e m o d u r a n t e l o s ú l t i m o s t r e i n t a a ñ o s .

P o r s i m p l e a f á n d e c l a r i d a d , d i r é t a m b ié n q u e a l g u n o s e c o n o m i s t a s — t a l e s

c o m o C h r i s t y R o m e r — n u n c a s e o l v i d a r o n d e l a G r a n D e p r e s i ó n y s u s

i m p l i c a c i o n e s . Y , e n e s t e p u n t o , e n e l c u a r t o a ñ o d e l a c r i s i s , h a y u n c u e r p o c r e c ie n t e

d e o b r a s e x c e le n t e s , e s c r i t a s m u c h a s d e e l l a s p o r e c o n o m i s t a s j ó v e n e s , s o b r e p o l í t i c a

f i s c a l . S o n o b r a s q u e , p o r l o g e n e r a l , c o n f i r m a n q u e e l e s t ím u l o f i s c a l e s e f i c a z y , d e

m a n e r a i m p l í c i t a , s u g i e r e n q u e s e d e b e r í a h a b e r h e c h o a u n a e s c a l a m u y s u p e r i o r .

P e r o e n e l m o m e n t o d e c i s i v o , c u a n d o l o q u e r e a lm e n t e n e c e s i t á b a m o s e r a

c l a r i d a d , l o s e c o n o m i s t a s p r e s e n t a r o n u n a c a c o f o n í a d e p u n t o s d e v i s t a q u e , m á s

q u e r e f o r z a r l a n e c e s i d a d d e u n a a c t u a c i ó n , c o n t r i b u y ó a s o c a v a r l a .

A n a t o m í a d e u n a r e s p u e s t a i n a d e c u a d a

V e o e l s i g u i e n t e p a n o r a m a : s e in g e n i a u n p l a n d e e s t ím u l o d é b i l , q u i z á

i n c l u s o m á s d é b i l d e l o q u e a h o r a e s t á s i e n d o o b j e t o d e n u e s t r a c o n v e r s a c i ó n , p a r a

g a n a r e s o s p o c o s v o t o s r e p u b l i c a n o s a d i c i o n a le s . E l p l a n l i m i t a e l a s c e n s o d e l

d e s e m p l e o , p e r o l a s c o s a s s i g u e n e s t a n d o m u y m a l ; a v e c e s , e l ín d i c e a l c a n z a p i c o s

c o m o d e l 9 p o r 1 0 0 y s o l o s e r e d u c e c o n l e n t i t u d . Y e n t o n c e s M i t c h M c C o n n e l l d i c e :

« ¿ L o v e n ? E l g a s t o d e l g o b i e r n o n o f u n c i o n a » .

C o n f í o e n h a b e r l o e n t e n d i d o m a l .

T o m a d o d e m i p r o p i o b l o g , 6 d e e n e r o d e 2 0 0 9

B a r a c k O b a m a j u r ó e l c a r g o d e p r e s i d e n t e d e E s t a d o s U n i d o s e l 2 0 d e e n e r o

d e 2 0 0 9 . S u d i s c u r s o i n a u g u r a l r e c o n o c í a l a d i f í c i l s i t u a c i ó n d e l a e c o n o m í a , p e r o

p r o m e t í a « a c t u a r c o n v a l e n t í a y r a p i d e z » p a r a c o n c l u i r l a c r i s i s . Y s u a c t u a c i ó n f u e

c i e r t a m e n t e r á p i d a ; l o s u f i c i e n t e c o m o p a r a q u e , e n e l v e r a n o d e 2 0 0 9 , l a e c o n o m í a

t e r m i n a r a l a c a í d a l i b r e .

P e r o n o f u e v a l i e n t e . L a p i e z a c e n t r a l d e l a e s t r a t e g i a e c o n ó m i c a d e O b a m a , l a

l e y d e R e c o n s t r u c c i ó n y R e c u p e r a c i ó n , f u e e l m a y o r p r o g r a m a d e c r e a c i ó n d e

e m p l e o d e l a h i s t o r i a e s t a d o u n i d e n s e ; p e r o t a m b ié n f u e t e r r i b le m e n t e in a d e c u a d o

p a r a l a t a r e a . N o s e t r a t a d e l c a s o f á c i l d e c r i t i c a r e l p a s a d o d e s d e e l p r e s e n t e : e n

e n e r o d e 2 0 0 9 , c u a n d o s e h i c i e r o n v i s i b l e s l o s p e r f i l e s d e l p l a n , y o m e d e s h i c e

p ú b l i c a m e n t e e n l a m e n t o s p o r l o q u e t e m í a s e r í a n l a s c o n s e c u e n c i a s p o l í t i c a s y

e c o n ó m i c a s d e l a s m e d i d a s a m e d i a s q u e s e c o n t e m p l a b a n . A h o r a s a b e m o s q u e

a l g u n o s e c o n o m i s t a s i n t e g r a d o s e n e l g o b i e r n o c o m o C h r i s t i n a R o m e r , j e f a d e l

C o n s e j o d e A s e s o r e s E c o n ó m i c o s , c o m p a r t í a n e s t o s m i s m o s s e n t i m i e n t o s .

P a r a s e r j u s t o s c o n O b a m a , s u f r a c a s o t u v o p a r a le l o s m á s o m e n o s i d é n t i c o s a

l o l a r g o d e t o d o e l m u n d o a v a n z a d o , p u e s l o s g e s t o r e s p o l í t i c o s , a q u í y a l l á , s o l o

h i c i e r o n p a r t e d e l a s c o s a s q u e d e b í a n h a c e r . E n t r a r o n c o n p o l í t i c a s d e d i n e r o b a r a t o

y s u f i c i e n t e a y u d a a l o s b a n c o s p a r a i m p e d i r q u e s e r e p i t i e r a e l h u n d i m ie n t o

g e n e r a l d e l a s f i n a n z a s q u e s e p r o d u j o e n l o s p r i m e r o s a ñ o s d e l a d é c a d a d e 1 9 3 0 y

c r e ó u n a c r i s i s d e c r é d i t o d e t r e s a ñ o s q u e c o n t r i b u y ó m u c h o a c a u s a r l a G r a n

D e p r e s i ó n . ( E n t r e 2 0 0 8 y 2 0 0 9 h u b o u n a i m p l o s i ó n s i m i l a r d e l c r é d i t o , p e r o f u e

m u c h o m á s b r e v e , p u e s d u r ó t a n s o l o d e s e p t ie m b r e d e 2 0 0 8 a f i n a l e s d e l a

p r i m a v e r a d e 2 0 0 9 . ) P e r o l a a c c i ó n p o l í t i c a n u n c a t u v o , n i d e l e j o s , l a f u e r z a p r e c i s a

p a r a i m p e d i r e l i n c r e m e n t o c o n s t a n t e e in t e n s o d e l d e s e m p l e o . Y c u a n d o l a r o n d a

i n i c i a l d e r e s p u e s t a s p o l í t i c a s s e q u e d ó c o r t a , l o s g o b i e r n o s d e t o d o e l m u n d o

a v a n z a d o , l e j o s d e r e c o n o c e r e l d e f e c t o d e e s c a s e z , l o c o n s i d e r a r o n u n a

d e m o s t r a c i ó n d e q u e y a n o s e p o d í a , o d e b í a , h a c e r m á s p a r a c r e a r p u e s t o s d e

t r a b a j o .

A s í p u e s , l a p o l í t i c a n o s u p o e s t a r a l a a l t u r a d e l a s i t u a c i ó n . ¿ P o r q u é o c u r r ió

a s í ?

P o r u n l a d o , l o s q u e t e n í a n l a s i d e a s m á s o m e n o s a c e r t a d a s s o b r e l o q u e

n e c e s i t a b a l a e c o n o m í a , i n c l u i d o e l p r e s i d e n t e O b a m a , s e c o n d u j e r o n c o n t i m i d e z :

n u n c a s e m o s t r a r o n d i s p u e s t o s a r e c o n o c e r q u é g r a d o d e a c t u a c i ó n s e n e c e s i t a b a o ,

m á s a d e l a n t e , a a d m i t i r q u e l o q u e h a b í a n h e c h o e n p r i m e r l u g a r h a b í a s i d o

i n a d e c u a d o . P o r o t r o l a d o , l a g e n t e c o n l a s i d e a s e r r ó n e a s ( t a n t o l o s p o l í t i c o s

c o n s e r v a d o r e s c o m o l o s e c o n o m i s t a s « d e a g u a d u l c e » q u e m e n c i o n é e n e l c a p í t u l o 6 )

f u e v e h e m e n t e y n o s e v i o a f e c t a d a p o r l a d u d a . N i s i q u i e r a e n e l d i f í c i l in v i e r n o d e

2 0 0 8 - 2 0 0 9 — c u a n d o u n o p o d r í a h a b e r c o n f i a d o e n q u e , p o r l o m e n o s , c o n s i d e r a s e n

l a p o s i b i l i d a d d e h a b e r s e e q u i v o c a d o — d e j a r o n d e s e r f e r o c e s e n e l e m p e ñ o d e

b l o q u e a r t o d o c u a n t o s e o p u s i e r a a s u i d e o l o g í a . A s í , a l o s q u e e s t a b a n e n l o c i e r t o

l e s f a l t ó m u c h a c o n v i c c i ó n , m ie n t r a s q u e l o s q u e e s t a b a n e q u i v o c a d o s a c t u a r o n c o n

u n a a p a s i o n a d a i n t e n s i d a d .

E n l o q u e s i g u e , m e c e n t r a r é e n l a e x p e r ie n c i a d e E s t a d o s U n i d o s , c o n t a n

s o l o u n o s p o c o s a p u n t e s s o b r e a c o n t e c im i e n t o s d e o t r o s l u g a r e s . E n p a r t e , e l l o s e

d e b e a q u e l a h i s t o r i a d e E s t a d o s U n i d o s e s l a q u e c o n o z c o m e j o r y , s in c e r a m e n t e , l a

q u e m á s m e p r e o c u p a ; p e r o t a m b i é n p o r q u e l o s s u c e s o s d e E u r o p a t i e n e n u n

c a r á c t e r e s p e c i a l d e b i d o a l o s p r o b le m a s d e l a m o n e d a c o m ú n e u r o p e a y n e c e s i t a n

u n a n á l i s i s e s p e c í f i c o .

A s í p u e s , s i n m á s p r e á m b u l o s , v a y a m o s a l r e l a t o d e c ó m o s e d e s a r r o l l ó l a

c r i s i s , y l u e g o a l o s f a t í d i c o s m e s e s d e f in a l e s d e 2 0 0 8 y p r i n c i p i o s d e 2 0 0 9 , c u a n d o

l a p o l í t i c a — d e u n m o d o t a n d e c i s i v o c o m o d e s a s t r o s o — n o s u p o e s t a r a l a a l t u r a

d e l a s i t u a c i ó n .

L L E G A L A C R I S I S

E l m o m e n t o d e M i n s k y , e n E s t a d o s U n i d o s , n o f u e e n r e a l i d a d u n

« m o m e n t o » , s i n o t o d o u n p r o c e s o q u e s e e x t e n d i ó d u r a n t e m á s d e d o s a ñ o s , c o n

u n a a c e le r a c i ó n d r a m á t i c a h a c i a e l f i n a l . P r i m e r o , l a g r a n b u r b u j a i n m o b i l i a r i a d e

l o s a ñ o s d e B u s h e m p e z ó a d e s i n f l a r s e . L u e g o , l a s p é r d i d a s d e l o s i n s t r u m e n t o s

f i n a n c i e r o s r e s p a l d a d o s p o r h i p o t e c a s c o m e n z a r o n a p a s a r f a c t u r a a l a s

i n s t i t u c io n e s f i n a n c i e r a s . M á s a d e l a n t e , l a s i t u a c i ó n l l e g ó a u n p u n t o c r í t i c o c o n l a

c a í d a d e L e h m a n B r o t h e r s , q u e a c t i v ó u n a e s t a m p i d a g e n e r a l e n e l s i s t e m a d e l a

b a n c a « a l a s o m b r a » . E n e s e p u n t o , s e r e q u e r í a u n a a c c i ó n p o l í t i c a v a l i e n t e y

d e c i d i d a . P e r o n o s e l l e v ó a c a b o .

E n e l v e r a n o d e 2 0 0 5 , l o s p r e c i o s d e l a s c a s a s , e n l a s c i u d a d e s p r in c i p a le s d e

l o s « e s t a d o s a r e n o s o s » ( F l o r i d a , A r i z o n a , N e v a d a y C a l i f o r n i a ) e r a n

a p r o x i m a d a m e n t e u n 1 5 0 p o r 1 0 0 m á s a l t o s d e l o q u e h a b í a n s i d o a l c o m e n z a r l a

d é c a d a . O t r a s c i u d a d e s t u v i e r o n a u m e n t o s m e n o r e s , p e r o a t o d a s l u c e s s e h a b í a

p r o d u c i d o u n a e x p l o s i ó n n a c i o n a l d e l o s p r e c i o s i n m o b i l i a r io s , q u e m o s t r a b a t o d a s

l a s c a r a c t e r í s t i c a s d e u n a b u r b u j a : l a c o n f i a n z a e n q u e l o s p r e c i o s n u n c a b a j a r á n , l a

p r i s a d e l o s c o m p r a d o r e s p o r e n t r a r a n t e s d e q u e l o s p r e c i o s s u b i e r a n a ú n m á s y

m u c h a a c t i v i d a d e s p e c u l a t i v a ( h u b o i n c l u s o u n e s p e c t á c u l o d e « t e l e r r e a l i d a d »

s o b r e e l t e m a d e l a c o m p r a y r e n o v a c i ó n d e v i v i e n d a s , d e n o m in a d o « F l i p t h i s

h o u s e » ) . P e r o l a b u r b u j a y a h a b í a e m p e z a d o a p e r d e r a i r e : l o s p r e c i o s s e g u í a n

s u b i e n d o , e n l a m a y o r í a d e l u g a r e s , p e r o s e t a r d a b a m u c h o m á s e n v e n d e r l a s c a s a s .

S e g ú n e l p o p u l a r í n d i c e d e C a s e - S h i l l e r , l o s p r e c i o s i n m o b i l i a r i o s d e E s t a d o s

U n i d o s l l e g a r o n a s u p i c o e n l a p r i m a v e r a d e 2 0 0 6 . Y e n l o s a ñ o s s i g u i e n t e s , l a

c r e e n c i a g e n e r a l i z a d a d e q u e l o s p r e c i o s d e l a v i v ie n d a n u n c a b a j a n s u f r i ó u n a

r e f u t a c i ó n b r u t a l . L a s c i u d a d e s q u e h a b í a n v i v i d o l o s m a y o r e s a s c e n s o s d u r a n t e l o s

a ñ o s d e l a b u r b u j a v i e r o n a h o r a l o s d e s c e n s o s m a y o r e s : c e r c a d e l 5 0 p o r 1 0 0 e n

M i a m i , c a s i e l 6 0 p o r 1 0 0 e n L a s V e g a s .

D e u n m o d o a l g o s o r p r e n d e n t e , e l e s t a l l i d o d e l a b u r b u j a i n m o b i l i a r i a n o

p r o v o c ó u n a r e c e s i ó n i n m e d i a t a . L a c o n s t r u c c i ó n d e v i v i e n d a s c a y ó

e s t r e p i t o s a m e n t e , p e r o , p o r u n t i e m p o , e s t e d e c l i v e d e l a c o n s t r u c c i ó n f u e

c o m p e n s a d o p o r u n a e x p l o s i ó n d e l a s e x p o r t a c i o n e s , f r u t o d e u n d ó l a r d é b i l p o r e l

q u e l o s p r o d u c t o s e s t a d o u n i d e n s e s r e s u l t a b a n m u y c o m p e t i t i v o s e n c u a n t o a s u

c o s t e . E n e l v e r a n o d e 2 0 0 7 , s in e m b a r g o , l o s p r o b l e m a s d e l a v i v i e n d a e m p e z a r o n a

d a r o r i g e n a p r o b l e m a s p a r a l o s b a n c o s , q u e s u f r i e r o n g r a n d e s p é r d i d a s e n l o s

v a l o r e s c o n r e s p a l d o h i p o t e c a r i o ( i n s t r u m e n t o s f i n a n c i e r o s c r e a d o s c o n l a v e n t a d e

t í t u l o s d e c r é d i t o s o b r e l o s p a g o s d e u n a s e r i e d e h i p o t e c a s a g r u p a d a s ; a l g u n o s d e

l o s t í t u l o s s o n m á s i m p o r t a n t e s q u e o t r o s , e s d e c i r , t i e n e n p r e f e r e n c i a s o b r e e l

d i n e r o q u e e n t r a ) .

E s t o s t í t u l o s p r in c i p a le s , s e g ú n s e s u p o n í a , s e r í a n d e m u y b a jo r i e s g o ; a f in d e

c u e n t a s , ¿ q u é p r o b a b i l i d a d h a b í a d e q u e u n n ú m e r o e le v a d o d e p e r s o n a s d e j a r a d e

p a g a r s u s h i p o t e c a s a l m i s m o t i e m p o ? L a r e s p u e s t a , p o r d e s c o n t a d o , e s q u e

r e s u l t a b a m u y p r o b a b l e e n u n e n t o r n o e n e l q u e l a v i v i e n d a v a l í a u n 3 0 , 4 0 o 5 0 p o r

1 0 0 m e n o s d e l o q u e l o s p r e s t a t a r i o s h a b í a n p a g a d o e n o r i g e n p o r e l l a . A s í p u e s ,

m u c h o s a c t i v o s s u p u e s t a m e n t e s e g u r o s — a c t i v o s q u e h a b í a n s i d o e v a l u a d o s c o n

A A A p o r S t a n d a r d & P o o r ’ s o p o r M o o d y ’ s — t e r m i n a r o n s i e n d o « b a s u r a t ó x i c a » ,

q u e s o l o v a l í a u n a p a r t e d e s u v a l o r n o m i n a l . U n a p a r t e d e e s t o s t ó x i c o s s e h a b í a

d e s c a r g a d o s o b r e c o m p r a d o r e s d e s p r e v e n i d o s , c o m o p o r e j e m p l o e l s i s t e m a d e

j u b i l a c i ó n d e l o s m a e s t r o s d e F l o r i d a . P e r o b u e n a p a r t e h a b í a p e r m a n e c i d o d e n t r o

d e l s i s t e m a f i n a n c i e r o , t r a s s e r a d q u i r i d a p o r l a b a n c a o l a b a n c a p a r a l e l a . Y c o m o

l o s b a n c o s e s t á n m u y a p a l a n c a d o s , n o h i z o f a l t a q u e l a s p é r d i d a s f u e r a n m u y

e l e v a d a s , e n e s a e s c a l a , p a r a q u e s e p u s i e r a e n d u d a l a s o l v e n c i a d e m u c h a s

i n s t i t u c i o n e s .

L a s e r i e d a d d e l a s i t u a c i ó n e m p e z ó a c a l a r e l 9 d e a g o s t o d e 2 0 0 7 , c u a n d o e l

b a n c o d e in v e r s i o n e s f r a n c é s B N P P a r i b a s d i j o a l o s in v e r s o r e s d e d o s d e s u s f o n d o s

q u e y a n o p o d r í a n r e t i r a r s u d i n e r o , p o r q u e l o s m e r c a d o s d e e s o s a c t i v o s h a b í a n

c e r r a d o d e h e c h o . A q u í e m p e z ó a d e s a r r o l l a r s e u n a i m p l o s i ó n d e l c r é d i t o , p o r q u e

l o s b a n c o s , i n q u i e t o s p o r l a s p o s i b l e s p é r d i d a s , c e r r a r o n e l g r i f o d e l p r é s t a m o

m u t u o . Y l o s e f e c t o s c o m b i n a d o s d e l d e s c e n s o e n l a c o n s t r u c c i ó n d e v i v ie n d a s , l a

d e b i l i d a d d e l g a s t o d e l o s c o n s u m i d o r e s ( c u a n d o l a c a í d a e n l o s p r e c i o s d e l a

v i v i e n d a s e c o b r ó s u p e a j e ) y l a i m p lo s i ó n d e l c r é d i t o e m p u j a r o n l a e c o n o m í a

e s t a d o u n i d e n s e a l a r e c e s i ó n a f i n a l e s d e 2 0 0 7 .

A l p r i n c i p i o , s i n e m b a r g o , l a c a í d a n o f u e m u y p r o n u n c i a d a y , a f i n a le s d e

s e p t i e m b r e d e 2 0 0 8 , e r a p o s i b l e c o n f i a r e n q u e l a r e c e s i ó n e c o n ó m ic a n o s e r í a

d e m a s i a d o g r a v e . D e h e c h o , h a b í a m u c h a s v o c e s q u e d e f e n d í a n q u e , e n r e a l i d a d ,

E s t a d o s U n i d o s n o e s t a b a e n r e c e s i ó n . R e c u é r d e s e a P h i l G r a m m , e l a n t i g u o

s e n a d o r q u e o r g a n i z ó e l r e c h a z o d e G l a s s - S t e a g a l l y l u e g o e n t r ó a t r a b a j a r e n l a

i n d u s t r i a f i n a n c ie r a . E n 2 0 0 8 e r a a s e s o r d e J o h n M c C a i n , e l c a n d i d a t o r e p u b l i c a n o a

l a p r e s i d e n c i a , y e n j u l i o d e 2 0 0 8 d e c l a r ó q u e n o s e n c o n t r á b a m o s t a n s o l o e n u n a

« r e c e s i ó n m e n t a l » , n o r e a l . Y a ñ a d i ó : « S e d i r í a q u e n o s h e m o s c o n v e r t i d o e n u n a

n a c i ó n d e q u e j i c a s » .

E n r e a l i d a d , y a s e e s t a b a p r o d u c ie n d o u n a c l a r a r e c e s i ó n y e l í n d ic e d e

d e s e m p l e o y a h a b í a p a s a d o d e l 4 , 7 a l 5 , 8 p o r 1 0 0 . P e r o e r a c i e r t o q u e l o m á s t e r r i b le

a ú n e s t a b a p o r v e n i r ; l a e c o n o m í a n o e n t r a r í a e n c a í d a l i b r e h a s t a e l h u n d i m i e n t o d e

L e h m a n B r o t h e r s , e l 1 5 d e s e p t i e m b r e d e 2 0 0 8 .

¿ P o r q u é h i z o t a n t o d a ñ o l a c a í d a d e l o q u e , a l a p o s t r e , e r a t a n s o l o u n b a n c o

d e i n v e r s i ó n d e t a m a ñ o m e d i o ? L a r e s p u e s t a in m e d i a t a e s q u e l a c a í d a d e L e h m a n

p r o v o c ó u n a e s t a m p i d a e n e l s i s t e m a d e l a b a n c a a l a s o m b r a , y , e n p a r t i c u l a r , d e

u n a f o r m a c o n c r e t a d e l a b a n c a p a r a le l a , c o n o c i d a c o m o « r e p o » , o p a c t o d e

r e c o m p r a . R e c u e r d e e l l e c t o r q u e , c o m o s e h a v i s t o e n e l c a p í t u l o 4 , e l « r e p o » e s u n

s i s t e m a e n e l q u e a c t o r e s f in a n c ie r o s c o m o L e h m a n , c u a n d o c r e e n h a b e r v i s t o

b u e n a s o p o r t u n i d a d e s d e i n v e r s i ó n , b u s c a n d i n e r o e n f o r m a d e p r é s t a m o s a m u y

c o r t o p l a z o — a m e n u d o , d e t a n s o l o u n a n o c h e — , s o l i c i t a d o s a o t r o s a c t o r e s ; y ,

c o m o g a r a n t í a s e c u n d a r i a , u s a n a c t i v o s t a l e s c o m o l o s v a l o r e s c o n r e s p a l d o

h i p o t e c a r i o . E s s o l o u n a f o r m a d e a c t i v i d a d b a n c a r i a , p u e s t o q u e a c t o r e s c o m o

L e h m a n t e n í a n a c t i v o s a l a r g o p l a z o ( c o m o v a l o r e s c o n r e s p a l d o h i p o t e c a r i o ) p e r o

p a s i v o s a c o r t o p l a z o ( r e p o ) . S i n e m b a r g o , s in n in g u n a r e d d e s a l v a g u a r d a , c o m o

p o r e j e m p l o e l s e g u r o d e l o s d e p ó s i t o s . Y p a r a l a s f i r m a s c o m o L e h m a n , l a

r e g u l a c i ó n e r a m u y l a x a , l o q u e s u p o n í a q u e , e n u n c a s o t í p i c o , p e d í a n p r é s t a m o s

s i n m e s u r a , c o n d e u d a s c a s i t a n c u a n t i o s a s c o m o s u s a c t i v o s . L o ú n i c o q u e h a c í a

f a l t a p a r a q u e s e f u e r a n a p i q u e e r a a l g u n a q u e o t r a m a l a n o t i c i a ; p o r e j e m p l o , u n a

c a í d a p r o n u n c i a d a e n e l v a l o r d e l o s v a l o r e s c o n r e s p a l d o h i p o t e c a r i o .

E l r e p o , e n s u m a , e r a e x t r a o r d i n a r i a m e n t e v u l n e r a b le a l a v e r s i ó n q u e l a s

e s t a m p i d a s b a n c a r i a s d e s a r r o l l a r o n e n e l s i g l o X X I . Y e s t o f u e l o q u e o c u r r i ó e n l a

c r i s i s d e 2 0 0 8 . L o s p r e s t a m i s t a s q u e a n t e r i o r m e n t e h a b í a n s i d o f a v o r a b l e s a

r e f i n a n c i a r a L e h m a n y e n t i d a d e s s i m i l a r e s p e r d i e r o n l a c o n f i a n z a e n q u e l a o t r a

p a r t e c u m p l i r í a c o n s u p r o m e s a d e a d q u i r i r d e n u e v o l o s v a l o r e s q u e h a b í a v e n d i d o

t e m p o r a l m e n t e y , p o r t a n t o , e m p e z a r o n a r e q u e r i r g a r a n t í a s a d i c i o n a l e s e n f o r m a

d e « a j u s t e s » ; b á s i c a m e n t e , a ñ a d i r n u e v o s v a l o r e s c o m o g a r a n t í a s e c u n d a r i a . C o m o

l o s b a n c o s d e i n v e r s i ó n t e n í a n a c t i v o s l i m i t a d o s , s i n e m b a r g o , e s t o s i g n i f i c a b a q u e

y a n o p o d í a n p e d i r p r e s t a d o e l d i n e r o s u f i c i e n t e p a r a s u s n e c e s i d a d e s d e m e t á l i c o ;

p o r e l l o , e m p e z a r o n a v e n d e r a c t i v o s c o n f r e n e s í , l o q u e r e b a j ó lo s p r e c i o s y , e n

c o n s e c u e n c i a , c o m p o r t ó q u e l o s p r e s t a m i s t a s p i d i e r a n a j u s t e s a ú n m a y o r e s .

A l o s p o c o s d í a s d e l h u n d i m ie n t o d e L e h m a n , e s t a v e r s i ó n m o d e r n a d e l a

r e t i r a d a m a s i v a d e f o n d o s h a b í a s e m b r a d o e l c a o s n o s o l o e n e l s i s t e m a f i n a n c ie r o ,

s i n o e n l a f i n a n c i a c i ó n d e l a a c t i v i d a d r e a l . L o s p r e s t a t a r i o s m á s s e g u r o s — c o m o e l

g o b i e r n o d e E s t a d o s U n i d o s , c l a r o e s t á , y l a s e m p r e s a s p r i n c i p a le s c o n b a l a n c e s

s ó l i d o s — s e g u í a n s i e n d o c a p a c e s d e f i r m a r p r é s t a m o s c o n t a s a s r e l a t i v a m e n t e b a j a s .

P e r o l o s p r e s t a t a r i o s e n l o s q u e s e a t i s b a b a a l g ú n r i e s g o , a u n q u e s o l o f u e r a e s c a s o , o

q u e d a b a n e x c l u i d o s d e l o s p r é s t a m o s o s e v e í a n o b l i g a d o s a p a g a r t a s a s d e i n t e r é s

m u y e le v a d a s . P o r e je m p l o , l o s v a l o r e s c o r p o r a t i v o s « d e a l t o r e n d i m ie n t o »

( t a m b ié n c o n o c i d o s c o m o « b o n o s b a s u r a » ) p a g a b a n m e n o s d e l 8 p o r 1 0 0 a n t e s d e l a

c r i s i s ; l a c i f r a s e d i s p a r ó h a s t a e l 2 3 p o r 1 0 0 t r a s l a c a í d a d e L e h m a n .

L a s t a s a s d e i n t e r é s a p l i c a d a s a t o d o s l o s a c t i v o s s e d i s p a r a r o n d e s p u é s d e q u e

c a y e r a L e h m a n , e l 1 5 d e s e p t i e m b r e d e 2 0 0 8 , l o q u e c o n t r i b u y ó a q u e l a e c o n o m í a

c a y e r a e n b a r r e n a .

F u e n t e : B a n c o d e l a R e s e r v a F e d e r a l d e S a n L u i s

L a p e r s p e c t i v a d e u n h u n d i m i e n t o g e n e r a l d e l s i s t e m a f i n a n c i e r o h i z o q u e e l

p e n s a m i e n t o d e l a s c a b e z a s m á s i n f l u y e n t e s s e c o n c e n t r a r a e n e l e s t a b l e c i m ie n t o d e

p o l í t i c a s y , e n l o q u e r e s p e c t a a s a l v a r l o s b a n c o s , a c t u a r o n c o n f u e r z a y d e c i s i ó n . L a

R e s e r v a F e d e r a l p r e s t ó g r a n d e s c a n t i d a d e s d e d i n e r o a l o s b a n c o s y o t r a s

i n s t i t u c io n e s f i n a n c i e r a s , g a r a n t i z a n d o q u e n o s e q u e d a r a n s i n f o n d o s . T a m b i é n

c r e ó t o d a u n a « s o p a d e l e t r a s » d e a c u e r d o s d e p r é s t a m o e s p e c i a l , c o n l o s q u e l l e n a r

l o s a g u j e r o s d e f i n a n c i a c i ó n q u e h a b í a d e j a d o l a m a l a c o n d i c i ó n d e l o s b a n c o s . T r a s

d o s i n t e n t o s , e l g o b i e r n o d e B u s h l o g r ó q u e e l C o n g r e s o a p r o b a r a e l P r o g r a m a d e

A y u d a p a r a A c t i v o s P r o b l e m á t i c o s , q u e c r e ó u n f o n d o d e a y u d a f i n a n c i e r a d e

7 0 0 . 0 0 0 m i l l o n e s d e d ó l a r e s , q u e s e u s ó p r i n c i p a l m e n t e p a r a c o m p r a r

p a r t i c i p a c i o n e s e n l o s b a n c o s , l o q u e m e j o r ó s u c a p i t a l i z a c i ó n .

E l m o d o e n q u e s e m a n e j ó e s t a a y u d a f in a n c ie r a m e r e c e m u c h a s c r í t i c a s . E r a

p r e c i s o r e s c a t a r a lo s b a n c o s , s í ; p e r o e l g o b i e r n o d e b e r í a h a b e r n e g o c i a d o m u c h o

m e j o r y h a b e r l o g r a d o p a r t i c i p a c i o n e s m u c h o m a y o r e s a c a m b i o d e s u a y u d a d e

e m e r g e n c i a . E n a q u e l m o m e n t o , y o i n s t é a l g o b i e r n o d e O b a m a a p e d i r l a

a d m i n i s t r a c i ó n j u d ic i a l , p o r q u i e b r a t é c n ic a , d e C i t i g r o u p y , p o s i b l e m e n t e , u n o s

p o c o s m á s ; n o t a n t o p a r a d i r i g i r e s t a s e n t i d a d e s a l a r g o p l a z o , c o m o p a r a g a r a n t i z a r

q u e l o s c o n t r i b u y e n t e s r e c i b i e r a n t o d o s l o s b e n e f i c io s c u a n d o s e r e c u p e r a r a n ( s i l o

h a c í a n ) g r a c i a s a l a a y u d a f e d e r a l . C o m o n o lo h i z o a s í , e l g o b i e r n o , d e h e c h o ,

p r o p o r c i o n ó u n a e n o r m e s u b v e n c i ó n a l o s a c c i o n i s t a s , a l o s q u e s i t u ó e n p o s i c i ó n d e

« c a r a , g a n a m o s n o s o t r o s ; c r u z , p i e r d e n l o s d e m á s » .

P e r o a u n q u e e l r e s c a t e f in a n c ie r o s e d e s a r r o l l ó e n t é r m i n o s d e m a s i a d o

g e n e r o s o s , c a b e d e c i r q u e , e n l o e s e n c i a l , f u e u n é x i t o . L a s p r i n c i p a l e s i n s t i t u c i o n e s

f i n a n c i e r a s s o b r e v i v i e r o n ; l o s i n v e r s o r e s r e c u p e r a r o n l a c o n f i a n z a ; y , e n l a

p r i m a v e r a d e 2 0 0 9 , lo s m e r c a d o s f i n a n c i e r o s h a b í a n r e t o r n a d o a u n a s i t u a c i ó n m á s

o m e n o s n o r m a l : l a m a y o r í a d e l o s p r e s t a t a r i o s ( a u n q u e n o t o d o s ) p o d í a v o l v e r a

s o l i c i t a r d i n e r o a t a s a s d e i n t e r é s b a s t a n t e r a z o n a b l e s .

P o r d e s g r a c i a , c o n e s o n o b a s t ó . N o s e p u e d e t e n e r p r o s p e r i d a d s i n u n

s i s t e m a f i n a n c i e r o e n f u n c io n a m ie n t o , p e r o e l m e r o h e c h o d e e s t a b i l i z a r e l s i s t e m a

f i n a n c i e r o n o r e p o r t a n e c e s a r i a m e n t e p r o s p e r i d a d . L o q u e E s t a d o s U n i d o s

n e c e s i t a b a e r a u n p l a n d e r e s c a t e p a r a l a e c o n o m í a r e a l , d e p r o d u c c ió n y e m p le o ,

q u e f u e r a t a n in t e n s o y a d e c u a d o a l a m e t a c o m o e l r e s c a t e f i n a n c ie r o . S i n e m b a r g o ,

n o h u b o n a d a s i m i l a r .

E S T Í M U L O I N A D E C U A D O

E n d i c i e m b r e d e 2 0 0 8 , e l e q u i p o d e t r a n s i c ió n d e B a r a c k O b a m a s e p r e p a r a b a

p a r a a s u m i r l a g e s t i ó n d e l a e c o n o m í a e s t a d o u n i d e n s e . Y a e s t a b a c l a r o q u e s e

e n f r e n t a b a n a u n a p e r s p e c t i v a c i e r t a m e n t e t e m i b l e . L a c a í d a d e lo s p r e c i o s d e l a

v i v i e n d a y l a b o l s a h a b í a a s e s t a d o u n d u r o g o l p e a l a r i q u e z a ; e n e l t r a n s c u r s o d e

2 0 0 8 , e l p a t r i m o n i o f a m i l i a r n e t o s e h a b í a r e b a j a d o e n 1 3 b i l lo n e s d e d ó l a r e s

( e q u i v a l e n t e a p r o x i m a d o a l v a l o r d e u n a ñ o d e p r o d u c c i ó n d e b i e n e s y s e r v i c io s ) . E l

g a s t o d e l o s c o n s u m i d o r e s , n a t u r a l m e n t e , s e d e s p e ñ ó p o r u n p r e c i p i c i o ; y a e l l o

s i g u i ó e l g a s t o e m p r e s a r i a l — q u e y a s u f r í a , a d e m á s , l o s e f e c t o s d e l a i m p l o s i ó n

c r e d i t i c i a — , p u e s n o h a y r a z ó n p a r a e x p a n d i r u n n e g o c i o c u y o s c l i e n t e s h a n

d e s a p a r e c i d o .

E n t a l e s c i r c u n s t a n c i a s , ¿ q u é h a b í a q u e h a c e r ? L a p r i m e r a l í n e a d e d e f e n s a

c o n t r a l a s r e c e s i o n e s , h a b i t u a l m e n t e , e s l a R e s e r v a F e d e r a l , q u e s u e l e r e b a j a r l a s

t a s a s d e i n t e r é s c u a n d o l a e c o n o m í a t i e m b l a . P e r o l a s t a s a s d e i n t e r é s a c o r t o p l a z o ,

q u e e s l o q u e n o r m a l m e n t e c o n t r o l a l a R e s e r v a F e d e r a l , y a e r a n d e c e r o ; n o s e

p o d í a n r e b a j a r m á s .

E s t o d e j a b a , c o m o r e s p u e s t a o b v i a , e l e s t í m u l o f i s c a l : in c r e m e n t o s t e m p o r a le s

e n e l g a s t o g u b e r n a m e n t a l y / o r e b a j a s d e i m p u e s t o s , c o n c e b i d a s p a r a a p o y a r e l

g a s t o g e n e r a l y l a c r e a c i ó n d e e m p l e o . Y e l g o b ie r n o d e O b a m a d i s e ñ ó , y d e h e c h o

a p r o b ó , u n a l e y d e e s t í m u l o , l a l e y d e R e c o n s t r u c c i ó n y R e c u p e r a c i ó n . P o r d e s g r a c i a ,

e s t a i n i c i a t i v a , q u e a l c a n z ó l o s 7 8 7 . 0 0 0 m i l l o n e s d e d ó l a r e s , s e q u e d ó m u y c o r t a p a r a

l a l a b o r . S i n d u d a c o n t r i b u y ó a m i t i g a r l a r e c e s i ó n , p e r o e s t u v o m u y l e j o s d e l o q u e

s e h a b r í a n e c e s i t a d o p a r a r e s t a u r a r e l p le n o e m p le o ; i n c l u s o p a r a c r e a r u n a

s e n s a c i ó n d e m e j o r a . P e o r a ú n : e l f r a c a s o d e l e s t í m u l o , q u e n o m o s t r ó n i n g ú n é x i t o

c l a r o , t u v o e l e f e c t o , e n e l á n i m o d e l o s v o t a n t e s , d e d e s a c r e d i t a r e l c o n c e p t o e n t e r o

d e u s a r e l g a s t o g u b e r n a m e n t a l p a r a c r e a r e m p l e o . A s í , e l g o b i e r n o d e O b a m a s e

q u e d ó s i n o c a s i ó n d e r e p e t i r e l i n t e n t o .

A n t e s d e p a s a r a l a s r a z o n e s q u e e x p l i c a n p o r q u é e l e s t í m u l o f u e t a n

i n a d e c u a d o , p i d o a l l e c t o r q u e m e d e je r e s p o n d e r a d o s o b j e c i o n e s q u e e n c o n t r a m o s

a m e n u d o l a s p e r s o n a s c o m o y o . P r i m e r o e s t á l a a f i r m a c i ó n d e q u e s e t r a t a d e m e r a s

e x c u s a s ; q u e , d e s p u é s d e l o s h e c h o s , t a n s o l o p r o c u r a m o s r a c i o n a l i z a r e l f r a c a s o d e

n u e s t r a p o l í t i c a p r e f e r i d a . L u e g o e s t á l a i d e a d e q u e , b a j o l a p r e s i d e n c i a d e O b a m a ,

e l g o b i e r n o s e h a e x p a n d i d o s o b r e m a n e r a , p o r l o c u a l n o s e p u e d e a f i r m a r

l e g í t i m a m e n t e q u e s u g a s t o h a s i d o d e m a s i a d o b a j o .

L a r e s p u e s t a a l a p r i m e r a a f i r m a c i ó n e s q u e e l l a m e n t o n o l l e g a d e s p u é s d e l o s

h e c h o s : m u c h o s e c o n o m i s t a s a d v i r t i e r o n d e s d e e l p r i n c i p i o d e q u e l a p r o p u e s t a

g u b e r n a m e n t a l e r a t r e m e n d a m e n t e i n a d e c u a d a . P o r e j e m p l o , e l d í a p o s t e r i o r a l a

a p r o b a c i ó n d e l e s t í m u l o , J o s e p h S t i g l i t z , d e C o l u m b i a , d e c l a r ó :

C r e o q u e e n t r e l o s e c o n o m i s t a s h a y u n c o n s e n s o a m p l i o , a u n q u e n o u n i v e r s a l ,

s o b r e l a i d e a d e q u e e l c o n j u n t o d e m e d i d a s d e e s t í m u l o q u e s e h a a p r o b a d o t i e n e

e r r o r e s d e c o n c e p c i ó n y e s in s u f i c i e n t e . S é q u e n o e s u n i v e r s a l , p e r o d é j e n m e q u e

i n t e n t e e x p l i c a r l o . E n p r i m e r l u g a r , q u e e s i n s u f i c i e n t e d e b e r í a r e s u l t a r o b v i o p o r l o

q u e a c a b o d e d e c i r : c o m o i n t e n t o d e c o m p e n s a r l a d e f i c i e n c i a e n l a d e m a n d a

a g r e g a d a , s i m p l e m e n t e , s e q u e d a c o r t o .

P e r s o n a l m e n t e , e n c u a n t o e l p l a n d e l g o b i e r n o c o m e n z ó a q u e d a r d e l i n e a d o ,

t a m b i é n m e o p u s e e n d e c l a r a c i o n e s p ú b l i c a s d e d i v e r s a i n t e n s i d a d . E s c r i b í :

P o c o a p o c o , v a m o s r e c i b ie n d o in f o r m a c i ó n s o b r e e l p l a n d e e s t ím u l o d e

O b a m a , s u f i c i e n t e p a r a e m p e z a r a h a c e r c á l c u l o s p r e l im i n a r e s s o b r e e l i m p a c t o q u e

t e n d r á . E n r e s u m i d a s c u e n t a s : p r o b a b l e m e n t e , s e t r a t a d e u n p l a n q u e , d u r a n t e l o s

p r ó x i m o s d o s a ñ o s , r e s t a r á a l a t a s a d e d e s e m p l e o m e d i o m e n o s d e d o s p u n t o s

p o r c e n t u a l e s ; y q u i z á m u c h o m e n o s .

Y , t r a s r e p a s a r l a s m a t e m á t i c a s , c o n c l u í c o n l a c i t a q u e h a i n i c i a d o e s t e

c a p í t u l o , e n l a q u e t e m í a q u e u n e s t ím u l o a d e c u a d o , p o r u n l a d o , n o lo g r a r í a

p r o d u c i r l a r e c u p e r a c i ó n q u e n e c e s i t á b a m o s y , a d e m á s , s o c a v a r í a l a p o s i b i l i d a d d e

s e g u i r a c t u a n d o d e s d e l a p o l í t i c a .

P o r d e s g r a c i a , n i S t i g l i t z n i y o e r r á b a m o s e n n u e s t r o s t e m o r e s . E l d e s e m p l e o

l l e g ó a n i v e l e s a ú n m á s e le v a d o s d e l o q u e y o e s p e r a b a , h a s t a s u p e r a r e l 1 0 p o r 1 0 0 ;

p e r o , e n s u f o r m a b á s i c a , t a n t o e l r e s u l t a d o e c o n ó m i c o c o m o s u s i m p l i c a c i o n e s

p o l í t i c a s f u e r o n e x a c t a m e n t e l o q u e y o t e m í a . Y , c o m o e l l e c t o r p u e d e v e r c o n

c l a r i d a d , e s t á b a m o s a d v i r t i e n d o s o b r e l a i n a d e c u a c i ó n d e l e s t í m u l o d e s d e e l m i s m o

p r i n c i p i o ; n o e x c u s á n d o n o s a p o s t e r i o r i .

¿ Q u é d e c i r s o b r e l a v a s t a e x p a n s i ó n d e l g o b i e r n o q u e , s u p u e s t a m e n t e , s e h a

v i v i d o c o n O b a m a ? B ie n , e l g a s t o f e d e r a l , c o m o p o r c e n t a j e d e l P I B , h a c r e c i d o , e n

e f e c t o : h a p a s a d o d e l 1 9 , 7 p o r 1 0 0 d e l P I B e n e l a ñ o f i s c a l d e 2 0 0 7 a l 2 4 , 1 p o r 1 0 0 e n

e l a ñ o f i s c a l d e 2 0 1 1 . ( E l a ñ o f i s c a l e m p i e z a e l 1 d e o c t u b r e d e l a ñ o p r e v i o e n e l

c a l e n d a r i o . )

E l g a s t o c r e c i ó m á s r á p i d o q u e d e c o s t u m b r e , e n e f e c t o , p e r o t o d a l a d i f e r e n c i a s e

d e b i ó a u n a a m p l i a c i ó n d e l o s p r o g r a m a s d e a s i s t e n c i a , e n r e s p u e s t a a l a

e m e r g e n c i a e c o n ó m i c a .

F u e n t e : O f i c i n a P r e s u p u e s t a r i a d e l C o n g r e s o

P e r o e s t e a s c e n s o n o s i g n i f i c a l o q u e m u c h a g e n t e c r e e q u e s i g n i f i c a . ¿ P o r q u é

n o ?

E n p r i m e r l u g a r , h a y u n a r a z ó n q u e e x p l i c a q u e e l p o r c e n t a je d e g a s t o c o n

r e s p e c t o a l P I B s e a a l t o : q u e e l P I B e s b a j o . S i n o s b a s a m o s e n l a s t e n d e n c i a s

a n t e r i o r e s , l a e c o n o m í a e s t a d o u n i d e n s e d e b e r í a h a b e r c r e c i d o c e r c a d e l 9 p o r 1 0 0 e n

l o s c u a t r o a ñ o s q u e f u e r o n d e 2 0 0 7 a 2 0 1 1 . A h o r a b i e n , d e h e c h o , a p e n a s c r e c i ó : a l

p r o n u n c i a d o d e s c e n s o d e 2 0 0 7 a 2 0 0 9 l e s i g u i ó u n a r e c u p e r a c ió n d é b i l q u e , e n 2 0 1 1 ,

s o l o h a b í a c o n s e g u i d o r e c u p e r a r e l t e r r e n o p e r d i d o . A s í p u e s , i n c l u s o u n

c r e c i m ie n t o n o r m a l e n e l g a s t o f e d e r a l h a b r í a s u p u e s t o u n f u e r t e i n c r e m e n t o e n e l

g a s t o , s i s e m i d e c o m o p o r c e n t a j e d e l P I B .

D i c h o e s t o , s í h u b o u n c r e c i m ie n t o e x c e p c i o n a lm e n t e r á p i d o e n e l g a s t o

f e d e r a l , e n t r e 2 0 0 7 y 2 0 1 1 . P e r o e s t o n o r e p r e s e n t ó n i n g u n a g r a n e x p a n s i ó n e n l a s

o p e r a c i o n e s d e l g o b i e r n o ; f u e , e n s u i n m e n s a m a y o r í a , a y u d a d e e m e r g e n c i a p a r a

e s t a d o u n i d e n s e s e n s i t u a c i ó n d e n e c e s i d a d .

L a f i g u r a d e m á s a r r i b a p o n e d e m a n i f i e s t o l o q u e o c u r r i ó e n r e a l i d a d . U s a

d a t o s d e l a O f i c i n a P r e s u p u e s t a r i a d e l C o n g r e s o ( C B O ) . L a C B O d i v i d e e l g a s t o e n

v a r i a s c a t e g o r í a s ; h e a i s l a d o d o s d e e s a s c a t e g o r í a s , « S u b s i d i o s a s i s t e n c i a l e s » y

« M e d i c a i d »[ 6 ]

, y l a s h e c o m p a r a d o c o n t o d o l o d e m á s . E n c a d a c a t e g o r í a , h e

c o m p a r a d o e l í n d i c e d e c r e c im i e n t o d e l g a s t o d e 2 0 0 0 a 2 0 0 7 — e s d e c i r , e n t r e d o s

p e r í o d o s d e p l e n o e m p le o , o c a s i , y b a j o g o b i e r n o r e p u b l i c a n o — c o n e l c r e c i m ie n t o

q u e s e p r o d u j o e n t r e 2 0 0 7 y 2 0 1 1 — y a e n e l c o n t e x t o d e u n a c r i s i s e c o n ó m i c a .

B i e n , l a c i t a d a c a t e g o r í a d e « S u b s i d i o s a s i s t e n c i a l e s » in c l u y e s o b r e t o d o

p r e s t a c i o n e s p o r d e s e m p l e o , v a l e s d e a l i m e n t a c i ó n y l a s d e d u c c i o n e s d e i m p u e s t o s

d e l E I T C , q u e a y u d a a l o s t r a b a j a d o r e s m á s p o b r e s . E s d e c i r , c o n s t a d e p r o g r a m a s

q u e a y u d a n a l o s e s t a d o u n i d e n s e s e n s i t u a c i ó n d e m i s e r i a o c a s i m i s e r i a , a l g o q u e e s

l ó g i c o q u e a s c i e n d a c u a n d o a s c i e n d e e l n ú m e r o d e e s t a d o u n i d e n s e s c o n a p u r o s

e c o n ó m i c o s . P o r s u p a r t e , l a a y u d a d e M e d ic a i d t a m b i é n s e c o n c e d e e n f u n c i ó n d e

l o s r e c u r s o s y , a l a t e n d e r a lo s p o b r e s y c a s i p o b r e s , t a m b ié n e s l ó g i c o q u e g a s t e m á s

c u a n d o e l p a í s v i v e t i e m p o s d i f í c i l e s . L o q u e s a l t a a l a v i s t a a l m i r a r l a f i g u r a e s q u e

t o d a l a a c e le r a c i ó n d e l in c r e m e n t o d e l g a s t o s e p u e d e a t r i b u i r a p r o g r a m a s q u e s o n ,

e n l o e s e n c i a l , a y u d a d e e m e r g e n c i a p a r a l o s q u e s u f r e n m á s d i f i c u l t a d e s p o r l a

r e c e s i ó n . E s t o d o l o q u e c a b e d e c i r a l r e s p e c t o d e l a i d e a d e q u e O b a m a s e e m b a r c ó

e n v e t e a s a b e r q u é c l a s e d e g i g a n t e s c a e x p a n s i ó n d e l g o b i e r n o .

E n t a l e s c i r c u n s t a n c i a s , ¿ q u é h i z o O b a m a ? E l A R R A , c o m o s e d io e n l l a m a r e l

p l a n d e e s t í m u lo , a n u n c i a b a u n c o s t e d e 7 8 7 . 0 0 0 m i l l o n e s d e d ó l a r e s , a u n q u e e n

p a r t e s e t r a t a b a d e r e b a j a s d e i m p u e s t o s q u e s e h a b r í a n p r o d u c i d o i g u a l m e n t e . D e

h e c h o , c a s i e l 4 0 p o r 1 0 0 d e l t o t a l c o n s t a b a d e r e c o r t e s i m p o s i t i v o s , a u n q u e a l a h o r a

d e e s t i m u l a r l a d e m a n d a , y e n c o m p a r a c i ó n c o n u n i n c r e m e n t o r e a l e n e l g a s t o d e l

g o b i e r n o , p r o b a b l e m e n t e s u e f i c a c i a e r a d e l a m i t a d ( o m e n o s ) .

D e l r e s t o , u n a c a n t i d a d c o n s i d e r a b l e c o n s t a b a d e f o n d o s p a r a a m p l i a r l a s

p r e s t a c i o n e s p o r d e s e m p l e o ; o t r o g r u p o e r a n a p o r t a c i o n e s p a r a a y u d a r a s o s t e n e r

M e d i c a i d ; y o t r o g r u p o e r a s o p o r t e p a r a l o s g o b i e r n o s l o c a le s y e s t a t a l e s , p a r a

c o n t r i b u i r a q u e n o s e r e b a j a r a e l g a s t o a c o n s e c u e n c i a d e l a c a í d a d e i n g r e s o s . S o l o

u n a p a r t e s i g n i f i c a t i v a m e n t e r e d u c i d a s e r e f e r í a a l a c l a s e d e g a s t o — c o n s t r u c c i ó n y

a r r e g l o d e c a r r e t e r a s , e t c . — q u e n o r m a l m e n t e s o l e m o s i m a g i n a r c u a n d o h a b l a m o s

d e « e s t í m u l o » . N o h u b o n a d a s i m i l a r a l p r o g r a m a d e o b r a s p ú b l i c a s d e R o o s e v e l t :

l a A d m i n i s t r a c i ó n d e P r o y e c t o s L a b o r a l e s o W P A ( q u e , e n s u m o m e n t o c u l m in a n t e ,

e m p l e ó a 3 m i l l o n e s d e e s t a d o u n i d e n s e s , c e r c a d e l 1 0 p o r 1 0 0 d e l a f u e r z a d e t r a b a j o

d e s u t i e m p o . H o y , u n p r o g r a m a d e d i m e n s i o n e s e q u i v a l e n t e s d a r í a e m p le o a 1 3

m i l l o n e s d e t r a b a j a d o r e s ) .

A u n a s í , l o s c e r c a d e 8 0 0 . 0 0 0 m i l l o n e s d e d ó l a r e s s u e n a n a m u c h o d i n e r o , a

j u i c i o d e m u c h a s p e r s o n a s . L o s q u e n o s t o m a m o s l o s n ú m e r o s e n s e r i o , ¿ c ó m o

p u d i m o s s a b e r q u e e r a n t r e m e n d a m e n t e i n s u f i c i e n t e s ? L a r e s p u e s t a e s s i m p l e :

b a s t a b a c o n m i r a r l a h i s t o r i a y t e n e r e n c u e n t a l a v e r d a d e r a d im e n s i ó n d e l a

e c o n o m í a e s t a d o u n i d e n s e .

L o q u e l a h i s t o r i a n o s c u e n t a e s q u e l a s r e c e s i o n e s q u e s i g u e n a u n a c r i s i s

f i n a n c i e r a s u e le n s e r d e s a g r a d a b l e s , b r u t a le s y p r o l o n g a d a s . P o r e j e m p l o , S u e c i a

s u f r i ó u n a c r i s i s b a n c a r i a e n 1 9 9 0 ; a u n q u e e l g o b i e r n o e n t r ó e n a c c i ó n p a r a r e s c a t a r

l o s b a n c o s , a l a c r i s i s l e s i g u i ó u n a r e c e s i ó n e c o n ó m i c a q u e r e d u j o e l P I B r e a l ( c o n

a j u s t e d e i n f l a c i ó n ) e n u n 4 p o r 1 0 0 ; y l a e c o n o m í a n o r e g r e s ó a l n i v e l d e P I B p r e v i o

a l a c r i s i s h a s t a 1 9 9 4 . A b u n d a b a n l a s r a z o n e s p a r a c r e e r q u e l a e x p e r i e n c i a

e s t a d o u n i d e n s e s e r í a a l m e n o s a s í d e n e g a t i v a ; e n t r e o t r o s f a c t o r e s , p o r q u e S u e c i a

p u d o a l i v i a r s u r e c e s i ó n e x p o r t a n d o a e c o n o m í a s c o n m e n o s p r o b l e m a s , m i e n t r a s

q u e e n 2 0 0 9 E s t a d o s U n i d o s l i d i a b a c o n u n a c r i s i s g l o b a l . A s í , u n a e v a l u a c i ó n

r e a l i s t a n o s i n d i c a b a q u e e l e s t í m u l o t e n d r í a q u e c o m b a t i r t r e s ( o m á s ) a ñ o s d e

g r a v e s p e n u r i a s e c o n ó m i c a s .

P o r o t r o l a d o , l a e c o n o m í a e s t a d o u n i d e n s e e s e n v e r d a d m u y m u y g r a n d e :

p r o d u c e b i e n e s y s e r v i c i o s p o r u n v a l o r p r ó x i m o a l o s 1 5 b i l l o n e s d e d ó l a r e s a n u a l e s .

P i é n s e s e s o b r e e l l o : s i l a e c o n o m í a e s t a d o u n i d e n s e i b a a e x p e r i m e n t a r u n a c r i s i s d e

t r e s a ñ o s , e l e s t í m u l o p r e t e n d í a r e s c a t a r u n a e c o n o m í a d e 4 5 b i l l o n e s d e d ó l a r e s — e l

v a l o r d e l a p r o d u c c i ó n t r i a n u a l — c o n u n p l a n v a l o r a d o e n 7 8 7 . 0 0 0 m i l l o n e s d e

d ó l a r e s : m u c h o m e n o s d e l 2 p o r 1 0 0 d e l g a s t o e c o n ó m i c o t o t a l p a r a a q u e l p e r í o d o .

V i s t o e n e s t e c o n t e x t o , 7 8 7 . 0 0 0 m i l l o n e s d e d ó l a r e s y a n o p a r e c e n t a n t o d i n e r o ,

¿ v e r d a d ? U n a c o s a m á s : e l p l a n d e e s t ím u l o s e c o n c i b i ó p a r a d a r a l a e c o n o m í a u n

i m p u l s o d e u n p l a z o r e l a t i v a m e n t e c o r t o , n o u n a p o y o a l a r g o p l a z o . E l A R R A t u v o

s u i m p a c t o m á x i m o s o b r e l a e c o n o m í a a m e d i a d o s d e 2 0 1 0 , y l u e g o e m p e z ó a

d e s v a n e c e r s e c o n r a p i d e z . H a b r í a s i d o a d e c u a d o p a r a u n a r e c e s i ó n d e c o r t o p l a z o ,

p e r o d a d o q u e l a p e r s p e c t i v a h a b l a b a d e u n g o l p e e c o n ó m i c o d e d u r a c i ó n m u c h o

m a y o r — p u e s a s í o c u r r e s i e m p r e , e n m a y o r o m e n o r g r a d o , d e s p u é s d e u n a c r i s i s

f i n a n c i e r a — , l a r e c e t a n o b a s t a b a p a r a a l i v i a r l a s p e n a l i d a d e s .

T o d o e s t o n o s l l e v a a l a p r e g u n t a : ¿ p o r q u é e l p l a n e r a t a n p o c o a d e c u a d o ?

L O S P O R Q U É S D E L A I N A D E C U A C I Ó N

D é j e n m e d e c i r d e e n t r a d a q u e n o p i e n s o d e d i c a r m u c h o t i e m p o a v o l v e r

s o b r e l a s d e c i s i o n e s d e p r i n c i p i o s d e 2 0 0 9 , q u e s o n , a e s t a s a l t u r a s , a g u a p a s a d a .

E s t e l i b r o s e o c u p a d e l o q u e s e d e b e h a c e r a h o r a , s i n i n t e n c i ó n d e r e p a r t i r c u l p a s

p o r l o q u e s e h a y a h e c h o m a l a n t e r i o r m e n t e . A u n a s í , n o p u e d o e v i t a r h a c e r u n

b r e v e a n á l i s i s d e l m o d o e n q u e e l g o b i e r n o d e O b a m a , a p e s a r d e s u s p r i n c i p i o s

k e y n e s i a n o s , d i o u n a r e s p u e s t a in m e d i a t a a l a c r i s i s q u e d i s t ó m u c h o d e s e r d e l a

m e d i d a p r e c i s a .

H a y d o s t e o r í a s o p u e s t a s a c e r c a d e p o r q u é e l e s t í m u l o d e O b a m a f u e t a n

i n a d e c u a d o . U n a t e o r í a h a c e h i n c a p i é e n lo s l í m i t e s p o l í t i c o s ; s e g ú n e s t a t e o r í a ,

O b a m a o b t u v o t o d o c u a n t o p u d o . L a o t r a a f i r m a q u e e l g o b i e r n o n o a c e r t ó a

c o m p r e n d e r l a g r a v e d a d d e l a c r i s i s y t a m p o c o a l c a n z ó a a p r e c i a r l a s c o n s e c u e n c i a s

p o l í t i c a s d e u n p l a n d e s a c e r t a d o . A m i m o d o d e v e r , l a p o l í t i c a d e l e s t ím u l o

a d e c u a d o s e r e c i b i ó c o n m u c h a d u r e z a , p e r o j a m á s s a b r e m o s s i e n v e r d a d s e

i m p i d i ó q u e e l p l a n f u e r a i d ó n e o , p o r q u e O b a m a y s u s a s e s o r e s n o l l e g a r o n a

a p u n t a r n u n c a a u n o b j e t i v o l o s u f i c i e n t e m e n t e g r a n d e c o m o p a r a c u m p l i r c o n s u

f u n c i ó n .

S i n d u d a , e l e n t o r n o p o l í t i c o f u e m u y d i f í c i l , e n g r a n m e d i d a p o r e f e c t o d e l a s

n o r m a s d e l S e n a d o e s t a d o u n i d e n s e , e n e l q u e n o r m a l m e n t e s e n e c e s i t a n 6 0 v o t o s

p a r a i n v a l i d a r a u n o b s t r u c c i o n i s t a . P a r e c e s e r q u e O b a m a l l e g ó a l p o d e r p e n s a n d o

q u e s u e s f u e r z o p o r r e s c a t a r l a e c o n o m í a o b t e n d r í a e l a p o y o d e l o s d o s g r a n d e s

p a r t i d o s ; p e r o s e e q u i v o c ó p o r c o m p le t o . D e s d e e l p r i m e r d í a , l o s r e p u b l i c a n o s

o p t a r o n p o r u n a o p o s i c i ó n d e t i e r r a s q u e m a d a s , q u e s e n e g a b a a t o d o c u a n t o

p r o p o n í a e l p r e s i d e n t e . A l f in a l , O b a m a p u d o o b t e n e r l o s 6 0 v o t o s g r a c i a s a u n

a c u e r d o c o n t r e s s e n a d o r e s r e p u b l i c a n o s m o d e r a d o s ; p e r o e s t o s e x i g ie r o n , c o m o

p r e c i o a s u a p o y o , q u e r e c o r t a r a d e l p r o y e c t o d e l e y 1 0 0 . 0 0 0 m i l l o n e s d e d ó l a r e s d e

a y u d a a l o s g o b i e r n o s e s t a t a l e s y l o c a l e s .

M u c h o s c o m e n t a r i s t a s c r e e n q u e l a e x i g e n c i a d e u n e s t í m u l o m e n o r e r a u n a

p r u e b a c l a r a d e q u e r e s u l t a b a i m p o s i b l e a p r o b a r u n a l e y d e m a y o r m a g n i t u d .

S e g ú n c r e o , e s t o n o e s t á t a n c l a r o . E n p r i m e r l u g a r , q u i z á l a c o n d u c t a d e e s o s t r e s

s e n a d o r e s n o d i s t e m u c h o d e l a p e t i c i ó n d e l a « l i b r a d e c a r n e »[7 ]

: t e n í a n q u e h a c e r

e s p e c t á c u l o , d e m o s t r a r q u e s e r e c o r t a b a , p a r a q u e n a d ie p e n s a r a q u e d a b a n s u

a p o y o g r a t i s . D e e s t o c a b e c o n c l u i r q u e e l l ím i t e r e a l a l e s t í m u l o n o e r a d e 7 8 7 . 0 0 0

m i l l o n e s d e d ó l a r e s , s i n o m á s b i e n d e 1 0 0 . 0 0 0 m i l l o n e s d e d ó l a r e s m e n o s d e l o q u e

O b a m a h u b ie r a p l a n e a d o , f u e r a l o q u e f u e s e ; d e m o d o q u e , s i h u b ie r a s o l i c i t a d o

m á s , n o h a b r í a o b t e n i d o t o d o l o q u e p e d í a , p e r o s í h a b r í a c o n s e g u i d o u n e s f u e r z o

m a y o r , d e t o d a s t o d a s .

P o r o t r a p a r t e , h a b í a a l t e r n a t i v a a c o r t e j a r a a q u e l l o s t r e s r e p u b l i c a n o s :

O b a m a p o d r í a h a b e r a p r o b a d o u n e s t í m u l o m a y o r u s a n d o l a « r e c o n c i l i a c i ó n » , u n

p r o c e d i m ie n t o p a r l a m e n t a r io q u e e v i t a l a a m e n a z a o b s t r u c c i o n i s t a y c o n e l l o

r e d u c e e l n ú m e r o d e v o t o s s e n a t o r i a l e s n e c e s a r i o s a 5 0 ( p o r q u e e n c a s o d e e m p a t e ,

e l v i c e p r e s i d e n t e p u e d e f o r m u l a r e l v o t o d e c i s i v o ) . E n 2 0 1 0 , d e h e c h o , l o s

d e m ó c r a t a s e m p l e a r o n e s t e p r o c e d i m i e n t o p a r a a p r o b a r l a r e f o r m a s a n i t a r i a .

T a m p o c o s e h a b r í a t r a t a d o d e u n a t á c t i c a e x t r e m a , s i e c h a m o s u n v i s t a z o a l a

h i s t o r i a r e c i e n t e : l a s d o s r o n d a s d e r e d u c c i o n e s d e i m p u e s t o s d e B u s h , e n 2 0 0 1 y

2 0 0 3 , s e a p r o b a r o n g r a c i a s a l a « r e c o n c i l i a c i ó n » ; y e n c u a n t o a l a r o n d a d e 2 0 0 3 , s o l o

o b t u v o e n e l S e n a d o l o s c i t a d o s 5 0 v o t o s y f u e D i c k C h e n e y q u i e n f o r m u l ó e l v o t o

d e c i s i v o .

H a y o t r o p r o b l e m a e n l a a f i r m a c i ó n d e q u e O b a m a s a c ó t o d o e l f r u t o p o s i b l e :

n i é l n i s u g o b i e r n o h a n d e f e n d i d o n u n c a q u e l e s h u b i e r a g u s t a d o u n a l e y m á s

g e n e r o s a . A n t e s a l c o n t r a r i o , c u a n d o l a l e y l l e g ó a l S e n a d o , e l p r e s i d e n t e d e c l a r ó

q u e « a g r a n d e s r a s g o s , e s t e p l a n e s d e l a s d i m e n s i o n e s a d e c u a d a s . T i e n e e l a l c a n c e

p r e c i s o » . Y , h a s t a e l d í a d e h o y , l o s f u n c i o n a r i o s d e l g o b i e r n o g u s t a n d e a f i r m a r n o

q u e e l p l a n f u e r a in s u f i c i e n t e d e b i d o a l a o p o s i c ió n r e p u b l i c a n a , s i n o q u e e n a q u e l

m o m e n t o n a d i e s e d i o c u e n t a d e q u e s e n e c e s i t a r a u n p l a n m á s a m b i c i o s o . I n c l u s o

e n d i c i e m b r e d e 2 0 1 1 , J a y C a r n e y , s e c r e t a r i o d e p r e n s a d e l a C a s a B l a n c a , d e c í a

c o s a s c o m o l a s s i g u i e n t e s : « N o h u b o n i u n e c o n o m i s t a n o t o r i o , d e l a u n i v e r s i d a d ,

d e W a l l S t r e e t , q u e e n a q u e l m o m e n t o , e n e n e r o d e 2 0 0 9 , s u p i e r a l a v e r d a d e r a

p r o f u n d i d a d d e l a g u j e r o e n e l q u e e s t á b a m o s » .

C o m o y a h e m o s v i s t o , e s t o n o e r a v e r d a d , e n n i n g ú n c a s o .

A s í p u e s , ¿ q u é o c u r r i ó ?

R y a n L i z z a , d e l N e w Y o r k e r , s e h a h e c h o c o n e l m e m o r a n d o d e p o l í t i c a

e c o n ó m i c a q u e L a r r y S u m m e r s , q u i e n p r o n t o s e r í a e l e c o n o m i s t a e n je f e d e l a

A d m i n i s t r a c i ó n , p r e p a r ó p a r a e l p r e s i d e n t e e l e c t o O b a m a e n d i c i e m b r e d e 2 0 0 8 ; y l o

h a p u b l i c a d o . S e t r a t a d e u n d o c u m e n t o d e 5 7 p á g i n a s , q u e a t o d a s l u c e s s e d e b i ó a

u n a m u l t i p l i c i d a d d e a u t o r e s , n o t o d o s c o n e l m i s m o i d e a r i o . P e r o h a y u n p a s a j e

s i g n i f i c a t i v o ( e n l a p á g i n a 1 1 ) q u e d e f i e n d e q u e e l p a q u e t e d e m e d i d a s n o d e b e s e r

d e m a s i a d o c u a n t i o s o . S u r g e n t r e s p u n t o s p r i n c i p a l e s :

U n c o n j u n t o e x c e s i v o d e m e d i d a s d e r e c u p e r a c i ó n p o d r ía a s u s t a r a l o s

m e r c a d o s o a l a o p i n i ó n p ú b l i c a y r e s u l t a r c o n t r a p r o d u c e n t e .

L a e c o n o m í a n o p u e d e a b s o r b e r m á s « i n v e r s i ó n p r i o r i t a r i a » d u r a n t e lo s d o s

p r ó x i m o s a ñ o s .

E s m á s f á c i l a ñ a d i r m á s e s t í m u l o f i s c a l a l p a s o , s i e s t e r e s u l t a i n s u f i c i e n t e , q u e

e l i m in a r e s t í m u l o f i s c a l s i e s t e r e s u l t a e x c e s i v o . S i e s p r e c i s o , p o d r e m o s a d o p t a r

n u e v a s m e d i d a s .

D e e s t o s p u n t o s , e l p r i m e r o i m p l i c a i n v o c a r l a a m e n a z a d e l o s « v i g i l a n t e s d e l

m e r c a d o d e b o n o s » , s o b r e l a q u e h a b l a r e m o s m á s e n e l p r ó x i m o c a p í t u l o ; b a s t e

d e c i r a h o r a q u e e s t e m ie d o h a d e m o s t r a d o s e r in j u s t i f i c a d o . E l p u n t o 2 e r a a c e r t a d o ,

a t o d a s l u c e s , p e r o n o e s t á n a d a c l a r o p o r q u é d e s c a r t a b a m á s a y u d a a l o s g o b ie r n o s

l o c a l e s y e s t a t a l e s . E n l o s c o m e n t a r i o s q u e r e a l i z ó j u s t o d e s p u é s d e l a a p r o b a c i ó n

d e l p l a n A R R A , J o e S t i g l i t z in d i c ó q u e l a l e y p r o p o r c i o n a b a « u n p o c o d e a y u d a

f e d e r a l , p e r o n o l a s u f i c i e n t e . A s í , l o q u e h a r e m o s s e r á d e s p e d i r a m a e s t r o s y

d e s p e d i r a p e r s o n a l d e l s e c t o r d e a t e n c i ó n s a n i t a r i a m i e n t r a s c o n t r a t a m o s a

t r a b a j a d o r e s d e l a c o n s t r u c c i ó n . E s u n a c o n c e p c i ó n a l g o e x t r a ñ a p a r a u n p a q u e t e d e

m e d i d a s d e e s t í m u l o » .

A d e m á s , d a d o q u e e r a p r o b a b l e q u e l a r e c e s i ó n f u e r a p r o lo n g a d a , ¿ p o r q u é

l i m i t a r a d o s a ñ o s e l h o r i z o n t e t e m p o r a l ?

F i n a l m e n t e , e n c u a n t o a l p u n t o t r e s , q u e c o n s i d e r a b a p o s i b l e r e t o m a r l a s

m e d i d a s , f u e u n e r r o r g a r r a f a l . Y , a l m e n o s a m i m o d o d e v e r , e n s u m o m e n t o y a

e s t a b a c l a r o q u e e r a u n a i d e a e q u i v o c a d a . A s í p u e s , e l e q u i p o e c o n ó m i c o e r r ó

t r e m e n d a m e n t e e n s u s c á l c u l o s p o l í t i c o s .

P o r u n a v a r i e d a d d e r a z o n e s , p u e s , e l g o b ie r n o d e O b a m a h i z o l o c o r r e c t o ,

p e r o e n u n a e s c a l a t o t a l m e n t e i n a d e c u a d a . Y , c o m o v e r e m o s m á s a d e l a n t e , e n

E u r o p a t a m b i é n s e q u e d a r o n m u y c o r t o s , a u n q u e p o r r a z o n e s a l g o d i s t i n t a s .

E L F I A S C O D E L A V I V I E N D A

H a s t a a q u í , h e h a b l a d o d e l a i n a d e c u a c i ó n d e l e s t í m u l o f i s c a l . P e r o t a m b i é n

h u b o u n g r a n f r a c a s o e n o t r o f r e n t e : e l s o c o r r o h i p o t e c a r i o .

S e g ú n h e e x p u e s t o p á g in a s a t r á s , e l e l e v a d o n i v e l d e e n d e u d a m ie n t o f a m i l i a r

f u e u n a d e l a s g r a n d e s r a z o n e s d e q u e n u e s t r a e c o n o m í a f u e r a v u l n e r a b l e a l a c r i s i s ;

y u n f a c t o r c l a v e d e l a d e b i l i d a d p e r s i s t e n t e d e l a e c o n o m í a e s t a d o u n i d e n s e e s q u e

l a s f a m i l i a s e s t á n in t e n t a n d o r e d u c i r s u d e u d a g a s t a n d o m e n o s , e n u n c o n t e x t o e n

e l q u e n a d i e q u i e r e g a s t a r m á s p a r a c o m p e n s a r . L a d e f e n s a d e u n a p o l í t i c a f i s c a l

a c t i v a e s , p r e c i s a m e n t e , q u e a l g a s t a r m á s e l g o b ie r n o p u e d e im p e d i r q u e l a

e c o n o m í a c a i g a e n u n a d e p r e s i ó n h o n d a m ie n t r a s l a s f a m i l i a s e n d e u d a d a s v a n

r e s t a u r a n d o s u s a l u d f i n a n c i e r a .

P e r o e s t a h i s t o r i a t a m b ié n s u g i e r e q u e e x i s t í a u n c a m i n o a l t e r n a t i v o — o

m e j o r a ú n , c o m p le m e n t a r i o — a l a r e c u p e r a c i ó n , y m á s s i m p l e : r e d u c i r l a d e u d a

d i r e c t a m e n t e . A f i n d e c u e n t a s , l a d e u d a n o e s u n o b j e t o f í s i c o , s i n o u n c o n t r a t o ,

a l g o e s c r i t o s o b r e u n p a p e l , c u y o c u m p l im i e n t o e s t á v e r i f i c a d o p o r e l g o b i e r n o . A s í

p u e s , ¿ p o r q u é n o r e e s c r i b i r l o s c o n t r a t o s ?

Y q u e n a d ie r e p l i q u e a h o r a q u e l o s c o n t r a t o s s o n s a g r a d o s y n u n c a d e b e n

r e n e g o c i a r s e . L a b a n c a r r o t a o r d e n a d a , q u e r e d u c e l a s d e u d a s q u e s i m p l e m e n t e n o

s e p u e d e n p a g a r , e s u n e le m e n t o d e l a r g a t r a d i c i ó n e n n u e s t r o s i s t e m a e c o n ó m i c o .

E s h a b i t u a l q u e l a s e m p r e s a s , a m e n u d o i n c l u s o d e m a n e r a v o l u n t a r i a , s e a d s c r i b a n

a l « c a p í t u l o 1 1 » d e l a l e y d e Q u i e b r a s , c o n l o q u e p e r m a n e c e n c o m o n e g o c i o a c t i v o a

l a v e z q u e p u e d e n r e e s c r i b i r y r e b a j a r a l g u n a s d e s u s o b l i g a c i o n e s . ( M i e n t r a s

r e d a c t o e s t e c a p í t u l o , A m e r i c a n A i r l i n e s h a s u s c r i t o u n a b a n c a r r o t a v o l u n t a r i a p a r a

r e n e g o c i a r u n o s c o s t o s o s c o n t r a t o s s i n d i c a l e s . ) L a s p e r s o n a s t a m b ié n p u e d e n

d e c l a r a r s e e n b a n c a r r o t a y l a s n e g o c i a c i o n e s , p o r l o g e n e r a l , l a s d e s c a r g a n d e

a l g u n a s d e s u s d e u d a s .

S i n e m b a r g o , l a s h i p o t e c a s i n m o b i l i a r i a s , h i s t ó r i c a m e n t e , h a n r e c i b i d o u n

t r a t o d i s t in t o a l q u e r e c i b e n p o r e je m p lo l a s d e u d a s d e l a t a r je t a d e c r é d i t o . S i e m p r e

s e h a p a r t i d o d e l p r in c i p i o d e q u e l o p r i m e r o q u e o c u r r e c u a n d o u n a f a m i l i a n o

p u e d e s a t i s f a c e r e l p a g o d e l a s c u o t a s h i p o t e c a r i a s e s q u e p i e r d e l a c a s a ; e s t o p o n e

f i n a l a c u e s t i ó n e n a l g u n o s d e l o s e s t a d o s d e n u e s t r o p a í s , m i e n t r a s q u e e n o t r o s l a

e n t i d a d q u e h a p r e s t a d o e l d i n e r o a ú n p u e d e p e r s e g u i r a l p r e s t a t a r i o s i l a c a s a n o

v a l e t a n t o c o m o l a h i p o t e c a . E n u n o u o t r o c a s o , s e a c o m o f u e r e , l o s p r o p i e t a r i o s

q u e n o p u e d e n a f r o n t a r l a s c u o t a s d e l a v i v i e n d a s e e n f r e n t a n a l a e j e c u c i ó n d e l a

h i p o t e c a . Y e s t e q u i z á s e a u n b u e n s i s t e m a p a r a l a s é p o c a s n o r m a le s , e n p a r t e

p o r q u e l a g e n t e q u e n o p u e d e p a g a r l a h i p o t e c a , p o r l o g e n e r a l , v e n d e s u v i v i e n d a

a n t e s q u e e s p e r a r a l a e j e c u c i ó n .

A h o r a b ie n , e n e s t e m o m e n t o n o v i v i m o s t i e m p o s n o r m a l e s . H a b i t u a lm e n t e ,

s o l o u n a c a n t i d a d r e l a t i v a m e n t e b a j a d e p r o p ie t a r io s e x p e r i m e n t a l a d i f i c u l t a d d e

q u e s u e n d e u d a m i e n t o s e a s u p e r i o r a l v a l o r d e s u c a s a . E n c a m b i o , l a g r a n b u r b u j a

i n m o b i l i a r i a y s u p o s t e r i o r e x p l o s i ó n h a d e j a d o a m á s d e 1 0 m i l l o n e s d e

p r o p i e t a r i o s — l o q u e e q u i v a l e a m á s d e u n a d e c a d a c i n c o h i p o t e c a s — e n s i t u a c i ó n

d e a h o g o , a l a v e z q u e l a p r o l o n g a d a r e c e s i ó n e c o n ó m ic a h a c e q u e m u c h a s f a m i l i a s

h a y a n v i s t o m u y m e n g u a d o s s u s i n g r e s o s a n t e r i o r e s . A s í , s o n m u c h a s p e r s o n a s l a s

q u e n i p u e d e n s a t i s f a c e r l a s c u o t a s n i p u e d e n c a n c e l a r l a h i p o t e c a v e n d ie n d o l a c a s a ;

l a r e c e t a , c l a r o e s t á , g a r a n t i z a u n a e p i d e m i a d e e j e c u c i o n e s .

Y l a e j e c u c i ó n e s u n t r a t o t e r r i b le p a r a t o d o s l o s i m p l i c a d o s . P a r a e l

p r o p i e t a r i o , p o r d e s c o n t a d o , p o r q u e p i e r d e l a c a s a ; p e r o t a m b ié n e s r a r o q u e e l

p r e s t a m i s t a s e b e n e f i c i e d e e s t a r e s o l u c i ó n , t a n t o p o r q u e e s u n p r o c e d i m ie n t o

o n e r o s o c o m o p o r q u e l o s b a n c o s e s t á n in t e n t a d o v e n d e r v i v i e n d a s e j e c u t a d a s e n u n

m e r c a d o t e r r i b le . A l p a r e c e r , l o m á s b e n e f i c i o s o , p a r a u n o s y o t r o s , s e r í a c o n t a r c o n

u n p r o g r a m a q u e o f r e c i e r a c i e r t a a y u d a a l o s p r e s t a t a r i o s e n p r o b l e m a s , a l a v e z q u e

a h o r r a a l o s p r e s t a m i s t a s l o s c o s t e s d e l a e je c u c i ó n . Y e l l o s u p o n d r í a t a m b i é n

b e n e f i c i o s p a r a t e r c e r a s p a r t e s : d e s d e e l p u n t o d e v i s t a l o c a l , l a s p r o p i e d a d e s

e j e c u t a d a s y v a c í a s s o n u n f a c t o r d e r u i n a p a r a l o s b a r r i o s ; d e s d e e l p u n t o d e v i s t a

n a c i o n a l , e l a u x i l i o a l a d e u d a c o n t r i b u i r í a a m e j o r a r l a s i t u a c i ó n m a c r o e c o n ó m i c a .

A s í , t o d o p a r e c e r í a h a b l a r a f a v o r d e u n p r o g r a m a d e a y u d a a l

e n d e u d a m ie n t o ; y , e n e f e c t o , e l g o b i e r n o d e O b a m a a n u n c i ó u n p r o g r a m a s i m i l a r

e n 2 0 0 9 . P e r o t o d o e l e m p e ñ o h a a c a b a d o e n u n a b r o m a d e m a l g u s t o : s o n m u y

p o c o s l o s p r e s t a t a r io s q u e h a n o b t e n i d o u n a a y u d a s i g n i f i c a t i v a y a l g u n o s , e n

r e a l i d a d , h a n t e r m in a d o h a l l á n d o s e a ú n m á s e n d e u d a d o s d e b i d o a l c a r á c t e r

k a f - k i a n o d e l a s n o r m a s y e l f u n c i o n a m i e n t o d e l p r o g r a m a .

¿ Q u é s a l i ó m a l? L o s d e t a l l e s s o n c o m p le j o s , c a s i o b n u b i l a d o - r e s . P e r o u n

r e s u m e n e n m u y p o c a s p a l a b r a s n o s d i r í a q u e e l g o b ie r n o d e O b a m a n u n c a f u e

v e r d a d e r a m e n t e p a r t i d a r i o d e e s t e p r o g r a m a ; q u e s u s f u n c i o n a r i o s c r e í a n , h a s t a

b i e n e n t r a d a l a p a r t i d a , q u e t o d o i r í a b ie n c o n t a n s o l o e s t a b i l i z a r l o s b a n c o s . L o q u e

e s m á s : s e n t í a n t e r r o r a n t e l a s c r í t i c a s q u e l a d e r e c h a d i r i g i r í a a s u p r o g r a m a ,

t i l d á n d o l o d e u n r e g a l o a q u i e n e s n o l o m e r e c e n , u n a r e c o m p e n s a a q u i e n e s h a n

a c t u a d o s i n r e s p o n s a b i l i d a d . E n c o n s e c u e n c i a , e l p r o g r a m a p u s o t a n t o c u i d a d o e n

e v i t a r t o d a a p a r i e n c i a d e r e g a l o q u e t e r m i n ó p o r s e r , a g r a n d e s r a s g o s , i n ú t i l .

E s t a e s o t r a á r e a , p o r t a n t o , d o n d e l a p o l í t i c a d e n in g ú n m o d o s u p o e s t a r a l a

a l t u r a d e l a s i t u a c i ó n .

L A V Í A Q U E N O S E T O M Ó

H i s t ó r i c a m e n t e , l o n o r m a l e s q u e a l a s c r i s i s f in a n c ie r a s h a y a n s e g u i d o

r e c e s i o n e s e c o n ó m i c a s p r o l o n g a d a s ; y l a e x p e r i e n c i a e s t a d o u n i d e n s e , d e s d e 2 0 0 7 ,

n o h a s i d o d i s t i n t a . D e h e c h o , l a s c i f r a s d e E s t a d o s U n i d o s , e n l o q u e a t a ñ e a l

d e s e m p l e o y e l c r e c i m i e n t o , h a n s i d o n o t o r i a m e n t e p r ó x i m a s a l p r o m e d i o h i s t ó r i c o

d e l o s p a í s e s q u e h a n e x p e r i m e n t a d o e s t a c l a s e d e p r o b l e m a s . C a r m e n R e i n - h a r t ,

d e l I n s t i t u t o P e t e r s o n d e a n á l i s i s d e l a t e o r í a e c o n ó m i c a i n t e r n a c i o n a l , y K e n n e t h

R o g o f f , d e H a r v a r d , p u b l i c a r o n u n a h i s t o r i a d e l a s c r i s i s f i n a n c ie r a s c o n e l i r ó n i c o

t í t u l o d e T h i s T i m e i s D i f f e r e n t ( « E s t a v e z e s d i s t i n t o » , c u a n d o e n r e a l i d a d n u n c a l o

e s ) . S u i n v e s t i g a c i ó n i n d u c í a a l o s l e c t o r e s a e s p e r a r u n p e r í o d o p r o l o n g a d o d e

m u c h o d e s e m p le o y , s e g ú n s e d e s a r r o l l a b a l a h i s t o r i a , R o g o f f c o m e n t ó q u e E s t a d o s

U n i d o s e x p e r i m e n t a « u n a t í p i c a c r i s i s f i n a n c i e r a g r a v e » .

P e r o n o t e n í a p o r q u é h a b e r s i d o a s í ; n i t i e n e p o r q u é s e g u i r s i e n d o a s í . H a y

c o s a s q u e l o s g e s t o r e s d e n u e s t r a p o l í t i c a e c o n ó m ic a p o d r í a n h a b e r h e c h o e n

c u a l q u i e r m o m e n t o d e lo s t r e s a ñ o s p r e c e d e n t e s y q u e h a b r í a n m e j o r a d o

s o b r e m a n e r a l a s i t u a c i ó n . L a c o n f u s i ó n p o l í t i c a y e c o n ó m i c a — n o l a s r e a l i d a d e s

e c o n ó m i c a s f u n d a m e n t a l e s — b l o q u e ó l a a c c i ó n e f e c t i v a .

Y l a v í a d e s a l i d a d e e s t a d e p r e s i ó n , l a v í a d e r e t o r n o a l p l e n o e m p l e o , s i g u e

e s t a n d o p l e n a m e n t e d i s p o n i b l e . N o t e n e m o s p o r q u é s e g u i r s u f r i e n d o a s í .

P e r o ¿ y e l d é f i c i t ?

Q u i z á h a y a a l g u n a s d i s p o s i c i o n e s i m p o s i t i v a s t a l e s q u e a n i m e n a l a s

e m p r e s a s a c o n t r a t a r p r o n t o , a n t e s q u e p e r m a n e c e r a l m a r g e n . A s í q u e l a s e s t a m o s

a n a l i z a n d o .

S i n e m b a r g o , c r e o q u e e s im p o r t a n t e r e c o n o c e r q u e , s i s e g u i m o s

i n c r e m e n t a n d o l a d e u d a , j u s t o e n m e d i o d e e s t a r e c u p e r a c i ó n , p u e d e o c u r r i r q u e ,

e n a l g ú n p u n t o , l a g e n t e p u e d a p e r d e r l a c o n f i a n z a e n l a e c o n o m í a e s t a d o u n i d e n s e

d e f o r m a q u e , d e h e c h o , v o l v a m o s a e n t r a r e n r e c e s i ó n .

D e c l a r a c i ó n d e l p r e s i d e n t e B a r a c k O b a m a a F o x N e w s , n o v i e m b r e d e 2 0 0 9

E n o t o ñ o d e 2 0 0 9 y a h a b í a q u e d a d o c l a r o q u e c u a n t o s a d v e r t í a n d e q u e e l

p l a n d e e s t í m u l o o r i g i n a l e r a d e m a s i a d o c o r t o h a b í a n d a d o e n e l c l a v o . C i e r t o , l a

e c o n o m í a y a n o e s t a b a e n c a í d a l i b r e . P e r o e l d e t e r i o r o h a b í a s i d o p r o n u n c i a d o y n o

h a b í a s i g n o s d e u n a r e c u p e r a c i ó n r á p i d a , c a p a z d e r e d u c i r e l d e s e m p le o a u n r i t m o

m í n i m a m e n t e r a z o n a b l e .

E s t a e r a e x a c t a m e n t e l a c l a s e d e s i t u a c i ó n e n l a q u e l o s a s e s o r e s d e l a C a s a

B l a n c a , e n o r i g e n , h a b í a n p r e v i s t o r e g r e s a r a l C o n g r e s o y s o l i c i t a r u n n u e v o p l a n d e

e s t í m u l o . P e r o e s t o n o l l e g ó a o c u r r i r . ¿ P o r q u é ?

U n a r a z ó n e s q u e h a b í a n e r r a d o e n e l c á l c u l o p o l í t i c o : c o m o a l g u n o s t e m ie r o n

c u a n d o v i o l a l u z e l p l a n o r i g i n a l , l a i n a d e c u a c i ó n d e l p r im e r e s t í m u l o d e s a c r e d i t ó

e l c o n c e p t o g e n e r a l d e e s t í m u l o , e n e l s e n t i r d e l a m a y o r í a d e l o s e s t a d o u n i d e n s e s , y

e n v a l e n t o n ó a l o s r e p u b l i c a n o s a s e g u i r c o n s u o p o s i c i ó n a l e s t i l o « t i e r r a q u e m a d a » .

P e r o h a b í a o t r a r a z ó n : b u e n a p a r t e d e l o s d e b a t e s , e n W a s h in g t o n , h a b í a n

p a s a d o d e c e n t r a r s e e n e l d e s e m p l e o a o c u p a r s e a n t e t o d o d e l e n d e u d a m i e n t o y e l

d é f i c i t . L a s a d v e r t e n c i a s o m in o s a s s o b r e e l p e l i g r o d e u n d é f i c i t e x c e s i v o s e

c o n v i r t i e r o n e n p a n d e c a d a d í a d e l o s g e s t o s p o l í t i c o s ; e r a n l o q u e l a « g e n t e m u y

s e r i a » ( t é r m in o s o b r e e l q u e v o l v e r é r e p e t i d a m e n t e ) u s a b a p a r a p r o c l a m a r s u

s e r i e d a d . C o m o i n d i c a c l a r a m e n t e l a c i t a in i c i a l , e l p r o p i o O b a m a e n t r ó e n e l j u e g o :

e n s u p r i m e r d i s c u r s o s o b r e e l E s t a d o d e l a U n i ó n , a p r i n c i p i o s d e 2 0 1 0 , p r o p u s o

m á s r e c o r t e s d e g a s t o q u e n u e v o s e s t í m u l o s . Y e n 2 0 1 1 s e h a n o í d o p o r t o d o e l p a í s

a d v e r t e n c i a s e s p e l u z n a n t e s s o b r e e l t e r r i b l e d e s a s t r e q u e a c a e c e r á s i n o r e d u c i m o s

e l d é f i c i t d e i n m e d i a t o .

L o e x t r a ñ o d e l a s u n t o f u e q u e n o h a b í a , n i h a y , p r u e b a s q u e a p o y e n e s t e

c a m b i o d e e n f o q u e , q u e s e a l e j a d e l e m p l e o p a r a c e n t r a r s e e n e l d é f i c i t . M i e n t r a s

q u e l o s p e r j u i c i o s c a u s a d o s p o r e l d e s e m p le o s o n r e a le s y t e r r i b l e s , e l d a ñ o c a u s a d o

p o r e l d é f i c i t , a u n p a í s c o m o E s t a d o s U n i d o s y e n s u s i t u a c ió n a c t u a l , e s a n t e t o d o

h i p o t é t i c o . L a c a r g a c u a n t i f i c a b l e d e l e n d e u d a m ie n t o e s m u y in f e r i o r a l o q u e

i m a g i n a r í a e l l e c t o r a j u z g a r p o r l a r e t ó r i c a e m p le a d a ; y l o s a v i s o s e n t o r n o d e u n a

s u p u e s t a c r i s i s d e l e n d e u d a m i e n t o n o t i e n e n b a s e . D e h e c h o , l a s p r e d i c c i o n e s d e l o s

« h a l c o n e s » d e l d é f i c i t h a n s i d o r e b a t i d a s u n a y o t r a v e z p o r l o s h e c h o s , m i e n t r a s

q u e q u i e n e s d e f e n d í a n q u e l o s d é f i c i t s n o s u p o n e n u n p r o b l e m a e n u n c o n t e x t o d e

d e p r e s i ó n e c o n ó m i c a h a n a c e r t a d o r e p e t i d a m e n t e . A d e m á s , l o s q u e a d o p t a r o n

d e c i s i o n e s d e i n v e r s i ó n b a s a d a s e n t a l e s p r e d i c c i o n e s , c o m o M o r g a n S t a n le y e n

2 0 1 0 o P i m c o e n 2 0 1 1 , h a n t e r m i n a d o p e r d i e n d o m u c h o d i n e r o .

A p e s a r d e l o a n t e r i o r , e l m i e d o a l d é f i c i t s i g u e d o m i n a n d o n u e s t r o d i s c u r s o

p o l í t i c o y d e g e s t i ó n g e n e r a l . M á s a d e l a n t e , e n e s t e m i s m o c a p í t u l o , in t e n t a r é

e x p l i c a r p o r q u é . P r i m e r o , s i n e m b a r g o , d é je n m e e x p o n e r l o q u e a f i r m a n l o s

« h a l c o n e s » d e l d é f i c i t y d e s c r i b i r q u é h a s u c e d i d o e n r e a l i d a d .

L O S I N V I S I B L E S « V I G I L A N T E S » D E L M E R C A D O D E B O N O S

Y o s o l í a p e n s a r q u e , d e e x i s t i r l a r e e n c a r n a c i ó n , q u e r í a v o l v e r c o m o e l

p r e s i d e n t e , o e l p a p a , o u n b a t e a d o r d e l e y e n d a . P e r o a h o r a q u i e r o v o l v e r s i e n d o e l

m e r c a d o d e b o n o s . P u e d e s i n t i m i d a r a c u a l q u i e r a .

J A M E S C A R V I L L E , e s t r a t e g a d e l a c a m p a ñ a d e C l i n t o n

A l l á p o r l o s a ñ o s o c h e n t a , E d Y a r d e n i , u n e x p e r t o e n d i r e c c i ó n d e e m p r e s a s ,

a c u ñ ó e l t é r m in o d e « v i g i l a n t e s d e b o n o s »[ 8 ]

p a r a r e f e r i r s e a l o s i n v e r s o r e s q u e ,

c u a n d o p i e r d e n l a c o n f i a n z a e n l a s p o l í t i c a s f i s c a l e s o m o n e t a r i a s d e u n p a í s , s e

d e s h a c e n a t o d a p r i s a d e s u s b o n o s ; e s t o e l e v a m u c h o e l c o s t e d e l o s p r é s t a m o s

s u s c r i t o s e n a d e l a n t e p o r e s e p a í s . E l m i e d o a l o s d é f i c i t s p r e s u p u e s t a r i o s o b e d e c e

s o b r e t o d o a l t e m o r a u n a t a q u e d e e s t o s « v i g i l a n t e s » d e l m e r c a d o d e b o n o s . Y l o s

d e f e n s o r e s d e l a a u s t e r i d a d f i s c a l , o d e f u e r t e s r e c o r t e s e n e l g a s t o g u b e r n a m e n t a l

( i n c l u s o e n c o n t e x t o s d e d e s e m p l e o m u y e l e v a d o ) , a d u c e n a m e n u d o q u e t e n e m o s

q u e c u m p l i r c o n s u s e x i g e n c i a s y s a t i s f a c e r a l m e r c a d o d e l o s b o n o s .

P e r o e l p r o p i o m e r c a d o n o p a r e c e e s t a r d e a c u e r d o c o n e s t a t e o r í a : s i a c a s o ,

d i c e q u e E s t a d o s U n i d o s d e b e r í a t o m a r p r e s t a d o m á s d i n e r o , p u e s t o q u e e n e s t e

m o m e n t o l o s c o s t e s d e s u e n d e u d a m i e n t o s o n m u y b a j o s . D e h e c h o , c o n l o s a j u s t e s

d e l a i n f l a c i ó n , e n r e a l i d a d s o n c o s t e s n e g a t i v o s : e n e f e c t o , l o s i n v e r s o r e s e s t á n

p a g a n d o a l g o b i e r n o e s t a d o u n i d e n s e u n a c u o t a p a r a q u e e s t e p r e s e r v e s u r i q u e z a .

¡ A h ! , y s e t r a t a d e t a s a s d e in t e r é s a l a r g o p l a z o ; a s í q u e e l m e r c a d o n o d i c e q u e l a s

c o s a s v a y a n b i e n a h o r a , s i n o q u e l o s i n v e r s o r e s n o p r e v é n p r o b l e m a s d e c a l a d o e n

l o s a ñ o s v e n i d e r o s .

N o i m p o r t a , d i c e n l o s h a l c o n e s ; l o s c o s t e s d e l e n d e u d a m ie n t o s e d i s p a r a r á n

a l m o m e n t o c o m o n o r e c o r t e m o s e l g a s t o a h o r a m i s m o , p e r o y a . E s t o e q u i v a l e a

d e c i r q u e e l m e r c a d o n o t i e n e r a z ó n . B i e n , p o d r í a s e r ; p e r o n o d e j a d e s e r e x t r a ñ o

— p o r d e c i r l o s u a v e m e n t e — q u e u n o f u n d a m e n t e s u s e x i g e n c i a s e n l a a f i r m a c i ó n

d e q u e d e b e m o s c a m b i a r l a s d i r e c t r i c e s p o l í t i c a s p a r a s a t i s f a c e r a l o s m e r c a d o s y ,

a c t o s e g u i d o , h a g a c a s o o m i s o d e l h e c h o o b v i o d e q u e e l p r o p io m e r c a d o n o

c o m p a r t e t a l e s i n q u i e t u d e s .

Q u e l a s t a s a s d e i n t e r é s n o s u b i e r a n c o m o s e h a b í a p r e d i c h o n o s e d e b i ó a q u e

s e h u b i e r a a c a b a d o a n t e s c o n l o s g r a n d e s d é f i c i t s . E n e l t r a n s c u r s o d e 2 0 0 8 , 2 0 0 9 ,

2 0 1 0 y 2 0 1 1 , l a c o m b in a c i ó n d e b a j o s in g r e s o s f i s c a l e s y e l g a s t o a s i s t e n c i a l

— r e s u l t a d o a m b o s d e u n a e c o n o m í a d e p r i m i d a — f o r z a r o n a l g o b ie r n o f e d e r a l a

s u s c r i b i r p r é s t a m o s d e m á s d e 5 b i l l o n e s d e d ó l a r e s . Y c o n c a d a m í n im o i n c r e m e n t o

d e l a s t a s a s d e i n t e r é s , a l o l a r g o d e e s t e p e r í o d o , s e h a n h e c h o o í r v o c e s i n f l u y e n t e s

q u e a n u n c i a b a n q u e l o s « v i g i l a n t e s » d e l o s b o n o s y a e s t a b a n a q u í y q u e E s t a d o s

U n i d o s e s t a b a a p u n t o d e v e r s e i n c a p a z d e s o l i c i t a r c o n é x i t o t a n t o d i n e r o . P e r o

t o d o s l o s i n c r e m e n t o s d e t a s a s d e s c e n d i e r o n l u e g o y 2 0 1 2 s e h a i n i c i a d o , p a r a

E s t a d o s U n i d o s , c o n u n o s c o s t e s d e e n d e u d a m ie n t o q u e e s t á n p r ó x im o s a l m í n im o

h i s t ó r i c o .

L a s i g u i e n t e f i g u r a m u e s t r a l a s t a s a s d e i n t e r é s d e s d e e l p r i n c i p i o d e 2 0 0 7 ,

j u n t o c o n l o s s u p u e s t o s a v i s t a m i e n t o s d e e s o s h u i d i z o s c o n t r o l a d o r e s . L o s n ú m e r o s

d e l c u a d r o s e r e f i e r e n a l o s i g u i e n t e :

W a l l S t r e e t J o u r n a l p u b l i c a u n e d i t o r i a l t i t u l a d o : « L o s v i g i l a n t e s d e lo s b o n o s :

s e v u e l v e a i m p o n e r l a d i s c i p l i n a a l a p o l í t i c a e s t a d o u n i d e n s e » , d o n d e p r e d i c e q u e

l a s t a s a s d e i n t e r é s s u b i r á n s i n o s e r e d u c e n l o s d é f i c i t s .

E l p r e s i d e n t e O b a m a d i c e a F o x N e w s q u e , s i s e g u i m o s a u m e n t a n d o e l

e n d e u d a m i e n t o , p o d r í a m o s r e c a e r e n l a r e c e s i ó n .

M o r g a n S t a n le y p r e d i c e q u e e l d é f i c i t i m p u l s a r á l a s t a s a s d e i n t e r é s a 1 0 a ñ o s

h a s t a e l 5 , 5 p o r 1 0 0 a f i n a l e s d e 2 0 1 0 .

W a l l S t r e e t J o u r n a l — a h o r a e n l a s e c c i ó n d e n o t i c i a s , n o e n e l e d i t o r i a l —

p u b l i c a u n a r t í c u l o t i t u l a d o : « L o s t e m o r e s a l e n d e u d a m i e n t o h a c e n s u b i r l a s t a s a s » .

N o s e o f r e c e n p r u e b a s d e q u e e l t e m o r a l e n d e u d a m i e n t o — e n l u g a r d e l a

e s p e r a n z a d e r e c u p e r a c ió n — f u e r a e l r e s p o n s a b l e d e a q u e l l i g e r o a u m e n t o d e l a s

t a s a s .

B i l l G r o s s , d e l f o n d o d e i n v e r s i o n e s P i m c o , a v i s a q u e l a s t a s a s d e i n t e r é s d e

E s t a d o s U n i d o s s o l o s e m a n t ie n e n b a j a s p o r q u e l a R e s e r v a F e d e r a l e s t á a d q u i r i e n d o

f o n d o s , y p r e d i c e u n a s u b i d a d e l a s t a s a s c u a n d o e l p r o g r a m a d e a d q u i s i c i ó n d e

b o n o s s e t e r m i n e , e n j u n i o d e 2 0 1 1 .

6 . S t a n d a r d a n d P o o r ’ s r e b a j a l a c a l i f i c a c i ó n d e l g o b i e r n o d e E s t a d o s U n i d o s ,

q u e p i e r d e e l n i v e l d e A A A .

E l á r e a s o m b r e a d a i n d i c a q u e E s t a d o s U n i d o s e s t á e n r e c e s i ó n . B a n c o d e l a R e s e r v a

F e d e r a l d e S a n L u i s ( r e s e a r c h . s t l o u i s f e d . o r g )

F u e n t e : J u n t a d e G o b e r n a d o r e s d e l a R e s e r v a F e d e r a l

Y , a f in a l e s d e 2 0 1 1 , E s t a d o s U n i d o s p o d í a s o l i c i t a r d i n e r o a u n c o s t e m á s b a jo

q u e n u n c a .

L o q u e i m p o r t a c o m p r e n d e r , a e s t e r e s p e c t o , e s q u e n o s e t r a t ó t a n s o l o d e u n

e r r o r e n l a s p r e d i c c i o n e s , a l g o q u e , d e v e z e n c u a n d o , l e o c u r r e a t o d o e l m u n d o . L o

q u e e s t a b a e n j u e g o e r a c ó m o d e b e m o s c o n c e b i r e l d é f i c i t e n u n a e c o n o m í a e n

d e p r e s i ó n . A s í p u e s , a h o r a , m á s e n s e r i o , h a b l e m o s d e p o r q u é m u c h a s p e r s o n a s

c r e í a n s i n c e r a m e n t e q u e e l e n d e u d a m i e n t o g u b e r n a m e n t a l e l e v a r í a l a s t a s a s d e

i n t e r é s ; y d e p o r q u é l o s q u e e n t i e n d e n l a t e o r í a e c o n ó m i c a k e y n e s i a n a s a b í a n d e s d e

e l p r i n c i p i o q u e e s t a i d e a e r a e r r ó n e a .

C O M P R E N D E R L A S T A S A S D E I N T E R É S

N o s e p u e d e s e r m o n e t a r i s t a y k e y n e s i a n o a l m i s m o t i e m p o ; a l m e n o s , y o n o

v e o c ó m o p o d r í a s e r a s í , p o r q u e s i e l o b j e t i v o d e l a p o l í t i c a m o n e t a r i s t a e s m a n t e n e r

b a j a l a t a s a d e i n t e r é s p a r a d i s p o n e r d e l a m á x i m a l i q u i d e z , e l e f e c t o d e l a s

d i r e c t r i c e s k e y n e s i a n a s t i e n e q u e s e r e l e v a r l o s t i p o s d e i n t e r é s .

A f i n d e c u e n t a s , 1 , 7 5 b i l l o n e s d e d ó l a r e s d e l T e s o r o e s u n a c a n t i d a d i n m e n s a

c o m o p a r a a t e r r i z a r e n e l m e r c a d o d e b o n o s e n u n a é p o c a d e r e c e s i ó n , y y o n o

t e r m i n o d e s a b e r q u ié n v a a c o m p r a r l o s . D e s d e l u e g o , n o v a n a s e r l o s c h in o s . E s o

f u n c i o n ó m u y b i e n e n l o s b u e n o s t i e m p o s , p e r o l o q u e y o l l a m o « C h i m é r i c a » , e l

m a t r i m o n i o e n t r e C h i n a y E s t a d o s U n i d o s , e s t á l l e g a n d o a s u f in . Y q u i z á i n c l u s o

t e r m i n e e n u n d i v o r c i o c o m p l i c a d o .

N o , e l p r o b l e m a e s q u e s o l o l a R e s e r v a F e d e r a l p u e d e c o m p r a r e s o s b o n o s

r e c i é n a c u ñ a d o s y , e n l a s s e m a n a s y l o s m e s e s p r ó x i m o s , p r e v e o q u e s e p r o d u c i r á

u n f o r c e je o m u y t e n s o e n t r e n u e s t r a s p o l í t i c a s f i s c a l y m o n e t a r i a , e n c u a n t o l o s

m e r c a d o s s e d e n c u e n t a d e l a e n o r m e c a n t i d a d d e b o n o s q u e d e b e r á n s e r

a b s o r b i d o s p o r e l s i s t e m a f i n a n c ie r o e s t e a ñ o . E s t o t e n d e r á a r e b a j a r e l p r e c i o d e l o s

b o n o s y e l e v a r l a s t a s a s d e i n t e r é s , l o c u a l t e n d r á t a m b ié n u n e f e c t o e n l o s t i p o s

h i p o t e c a r i o s ; p r e c i s a m e n t e lo c o n t r a r i o d e l o q u e B e n B e r n a n k e e s t á in t e n t a n d o

c o n s e g u i r d e s d e l a R e s e r v a .

N I A L L F E R G U S O N , a b r i l d e 2 0 0 9

E s t a c i t a d e N i a l l F e r g u s o n — u n h i s t o r i a d o r e i n v i t a d o h a b i t u a l d e l a

t e l e v i s i ó n , q u e e s c r i b e m u c h o s o b r e e c o n o m í a — e x p r e s a e n p o c a s p a l a b r a s l o q u e

m u c h a g e n t e p e n s a b a y s i g u e p e n s a n d o s o b r e e l e n d e u d a m i e n t o g u b e r n a m e n t a l :

q u e p o r f u e r z a e l e v a r á l a s t a s a s d e i n t e r é s , p o r q u e e s u n a d e m a n d a a d i c i o n a l p a r a

r e c u r s o s e s c a s o s — e n e s t e c a s o , p r é s t a m o s — y q u e e s t e a u m e n t o d e l a d e m a n d a

h a r á q u e s u b a n l o s p r e c i o s . E s e n c i a l m e n t e , s e r e d u c e a e s t a p r e g u n t a : ¿ d e d ó n d e

e s t á s a l i e n d o e l d i n e r o ?

P a r a s e r j u s t o s , s e t r a t a d e u n a p r e g u n t a s e n s a t a , c u a n d o l a e c o n o m ía

f u n c i o n a e n u n n i v e l d e p le n o e m p le o , o s i m i l a r . P e r o in c l u s o e n t o n c e s , c a r e c e d e

s e n t i d o a f i r m a r q u e e l g a s t o d e f i c i t a r i o a c t ú a d e h e c h o e n c o n t r a d e l a p o l í t i c a

m o n e t a r i a , s e g ú n p a r e c í a d e c i r F e r g u s o n . Y e s u n a p r e g u n t a d e l o m á s in a d e c u a d a

c u a n d o l a e c o n o m í a s u f r e u n a d e p r e s i ó n , i n c l u s o a p e s a r d e q u e l a R e s e r v a F e d e r a l

h a r e b a j a d o l a s t a s a s d e i n t e r é s q u e p u e d e c o n t r o l a r h a s t a e l m i s m o n i v e l d e c e r o ; e s

d e c i r , c u a n d o n o s h a l l a m o s e n u n a t r a m p a d e l i q u i d e z , c o m o o c u r r í a c u a n d o

F e r g u s o n e x p r e s ó e s t o s c o m e n t a r i o s ( e n u n a c o n f e r e n c i a p a t r o c i n a d a p o r e l P E N y

l a N e w Y o r k R e v i e w o f B o o k s ) , y s i g u e o c u r r i e n d o e n l a a c t u a l i d a d .

R e c o r d e m o s q u e , c o m o v i m o s e n e l c a p í t u l o 2 , l a t r a m p a d e l i q u i d e z s e

p r o d u c e c u a n d o , i n c l u s o c o n t i p o s d e i n t e r é s d e l c e r o , l o s r e s i d e n t e s d e l m u n d o , e n

s u c o n j u n t o , n o e s t á n d i s p u e s t o s a c o m p r a r t a n t o s b i e n e s c o m o e s t á n in t e n t a n d o

p r o d u c i r . O , l o q u e e s e q u i v a l e n t e : l a c a n t i d a d q u e l a g e n t e d e s e a a h o r r a r — e s d e c i r ,

l o s i n g r e s o s q u e n o d e s e a n g a s t a r e n c o n s u m o c o r r i e n t e — e s s u p e r i o r a l a c a n t i d a d

q u e l a s e m p r e s a s e s t á n d i s p u e s t a s a i n v e r t i r .

C o m o r e a c c i ó n a l o s c o m e n t a r i o s d e F e r g u s o n , u n o s d í a s d e s p u é s i n t e n t é

e x p l i c a r e s t e p u n t o :

D e h e c h o , t e n e m o s u n in c i p ie n t e e x c e s o d e a h o r r o , in c l u s o c o n t a s a s d e

i n t e r é s d e c e r o . E s e s t e , y n o o t r o , n u e s t r o p r o b l e m a .

E n t o n c e s , ¿ q u é h a c e e l e n d e u d a m i e n t o g u b e r n a m e n t a l ? O f r e c e u n s i t i o a l q u e

a c u d i r a u n a p a r t e d e e s t e e x c e s o d e a h o r r o ; y , e n e l p r o c e s o , a m p l í a l a d e m a n d a

g e n e r a l y , p o r t a n t o , e l P I B . L o q u e n o h a c e e s d e s p l a z a r e l g a s t o p r i v a d o , n o , a l

m e n o s , h a s t a q u e e l e x c e s o d e a h o r r o s e h a y a p o d i d o a b s o r b e r ; o , l o q u e e s l o m i s m o ,

n o h a s t a q u e l a e c o n o m í a h a y a e s c a p a d o d e l a t r a m p a d e l i q u i d e z .

B i e n , e s t o n o q u i t a q u e h a y a a l g u n o s p r o b le m a s r e a l e s c u a n d o e l g o b ie r n o p i d e

p r e s t a d o m u c h o d i n e r o ; p r i n c i p a l m e n t e , e l e f e c t o s o b r e e l e n d e u d a m ie n t o

g u b e r n a m e n t a l . N o q u i e r o m in i m i z a r e s t o s p r o b le m a s ; a l g u n o s p a í s e s , c o m o p o r

e j e m p l o I r l a n d a , s e v e n o b l i g a d o s a l a c o n t r a c c i ó n f i s c a l a u n c u a n d o s e e n f r e n t a n a

u n a r e c e s i ó n g r a v e . P e r o e s t o n o a l t e r a e l h e c h o d e q u e n u e s t r o p r o b l e m a a c t u a l , e n

v e r d a d , e s u n p r o b l e m a d e e x c e s o d e a h o r r o m u n d i a l , q u e e s t á b u s c a n d o l u g a r e s a

l o s q u e a c u d i r .

E l g o b i e r n o f e d e r a l h a s o l i c i t a d o p r é s t a m o s p o r v a l o r d e u n o s 4 b i l l o n e s d e

d ó l a r e s d e s d e q u e e s c r i b í e s t a s p a l a b r a s , y l a s t a s a s d e i n t e r é s , e n r e a l i d a d , h a n

b a j a d o .

¿ D e d ó n d e h a v e n i d o e l d i n e r o n e c e s a r i o p a r a f i n a n c i a r t o d o s e s t o s

p r é s t a m o s ? D e l s e c t o r p r i v a d o e s t a d o u n i d e n s e , q u e r e a c c i o n ó a l a c r i s i s f i n a n c ie r a

a h o r r a n d o m á s e i n v i r t i e n d o m e n o s ; e l b a l a n c e f i n a n c i e r o d e l s e c t o r p r i v a d o ( l a

d i f e r e n c i a e n t r e e l a h o r r o y l a i n v e r s i ó n ) h a p a s a d o d e - 2 0 0 . 0 0 0 m i l l o n e s d e d ó l a r e s ,

u n a ñ o a n t e s d e l a c r i s i s , a + 1 b i l l ó n , h o y h a c e u n a ñ o .

A q u í c a b r í a p r e g u n t a r : ¿ q u é h a b r í a o c u r r i d o s i e l s e c t o r p r i v a d o n o h u b i e r a

d e c i d i d o a h o r r a r m á s e in v e r t i r m e n o s ? L a r e s p u e s t a n o s d i c e q u e , e n e s e c a s o , n i l a

e c o n o m í a e s t a r í a e n d e p r e s i ó n n i e l g o b i e r n o h a b r í a i n c u r r i d o e n d é f i c i t s t a n

c u a n t i o s o s . E n s u m a , o c u r r i ó t a l c o m o h a b í a n p r e d i c h o l o s q u e c o m p r e n d í a n l a

l ó g i c a d e l a t r a m p a d e l i q u i d e z : e n u n a e c o n o m í a e n d e p r e s i ó n , e l d é f i c i t

p r e s u p u e s t a r i o n o c o m p i t e p o r l o s f o n d o s c o n e l s e c t o r p r i v a d o y , e n c o n s e c u e n c i a ,

n o p r o v o c a e l a s c e n s o d e l a s t a s a s d e i n t e r é s . S i m p l e m e n t e , e l g o b ie r n o e s t á

h a l l a n d o u n u s o p a r a e l e x c e s o d e a h o r r o d e l s e c t o r p r i v a d o ( e s d e c i r , e l e x c e s o d e l o

q u e d e s e a r e t e n e r e n s u s m a n o s f r e n t e a l o q u e e s t á d i s p u e s t o a i n v e r t i r ) . Y , d e

h e c h o , e r a c r u c i a l q u e e l g o b i e r n o in t e r p r e t a r a e s t e p a p e l , d a d o q u e s i n e s t o s d é f i c i t s

p ú b l i c o s , e l h e c h o d e q u e e l s e c t o r p r i v a d o s e e s f o r z a r a p o r g a s t a r m e n o s d e l o q u e

i n g r e s a b a h a b r í a c a u s a d o u n a d e p r e s i ó n p r o f u n d a .

P o r d e s g r a c i a p a r a e l e s t a d o d e l d i s c u r s o e c o n ó m i c o — y , e n c o n s e c u e n c i a ,

p a r a l a r e a l i d a d d e l a p o l í t i c a e c o n ó m i c a — , l o s p r o f e t a s d e l a p o c a l i p s i s f i s c a l s e

n e g a r o n a a c e p t a r u n n o p o r r e s p u e s t a . A s í , d u r a n t e l o s ú l t i m o s t r e s a ñ o s , h a n i d o

a p o r t a n d o u n a e x c u s a t r a s o t r a p a r a e l h e c h o d e q u e l a s t a s a s d e i n t e r é s n o s e h a y a n

d i s p a r a d o . « ¡ E s l a R e s e r v a F e d e r a l , q u e e s t á c o m p r a n d o d e u d a ! » , « ¡ N o , s o n l o s

p r o b l e m a s d e E u r o p a ! » , y d e m á s e x c u s a s . A l m i s m o t i e m p o , s e n e g a b a n a a d m i t i r

q u e , s e n c i l l a m e n t e , h a b í a n e r r a d o e n s u a n á l i s i s e c o n ó m i c o .

P e r o , a n t e s d e p r o s e g u i r , p e r m í t a n m e o c u p a r m e d e u n a p r e g u n t a q u e t a l v e z

l o s l e c t o r e s s e h a y a n f o r m u l a d o c o n r e s p e c t o a l a f i g u r a d e l a p á g i n a 1 4 5 : ¿ A q u é s e

d e b i e r o n l a s f l u c t u a c i o n e s d e l a t a s a d e i n t e r é s q u e a l l í s e v e í a n ?

P u e s s e d e b i e r o n a l a d i s t i n c i ó n e n t r e l a s t a s a s d e i n t e r é s a c o r t o y a l a r g o

p l a z o . L o q u e l a R e s e r v a F e d e r a l p u e d e c o n t r o l a r s o n l o s t i p o s a c o r t o p l a z o , y h a n

e s t a d o r o n d a n d o e l c e r o d e s d e f i n a l e s d e 2 0 0 8 ( e n e l m o m e n t o d e r e d a c t a r e s t a s

p a l a b r a s , l a s t a s a s d e i n t e r é s d e l a s l e t r a s d e l T e s o r o , a t r e s m e s e s , e r a n d e l 0 , 0 1 p o r

1 0 0 ) . P e r o m u c h o s p r e s t a t a r i o s , in c l u i d o e l g o b ie r n o f e d e r a l , q u i e r e n a c o r d a r t a s a s a

p l a z o s m á s l a r g o s ; y n a d i e q u e r r á c o m p r a r , p o n g a m o s , u n b o n o a d i e z a ñ o s a u n a

t a s a d e i n t e r é s c e r o , i n c l u s o s i l o s t i p o s a c o r t o p l a z o s o n d e c e r o . ¿ P o r q u é ? P o r q u e

s o n t a s a s q u e p u e d e n s u b i r d e n u e v o , y t a r d e o t e m p r a n o l o h a r á n ; y s i a l g u i e n

b l o q u e a s u d i n e r o e n u n b o n o a l a r g o p l a z o , r e q u i e r e u n a c o m p e n s a c i ó n p o r l a

p é r d i d a p o t e n c i a l d e o p o r t u n i d a d e s d e o b t e n e r u n r e n d im i e n t o m a y o r c u a n d o l o s

t i p o s s u b a n o t r a v e z .

P e r o ¿ c u á n t a c o m p e n s a c i ó n p i d e n l o s i n v e r s o r e s p a r a b l o q u e a r l o s f o n d o s e n

u n b o n o a l a r g o p l a z o ? D e p e n d e d e c u á n t o , y d e n t r o d e c u á n t o t i e m p o , e s p e r e n q u e

o c u r r a u n a s u b i d a d e l o s t i p o s d e c o r t o p l a z o . Y e s t o , a s u v e z , d e p e n d e d e l a s

e x p e c t a t i v a s d e r e c u p e r a c i ó n e c o n ó m i c a ; m á s e s p e c í f i c a m e n t e , d e c u á n d o c r e e n l o s

i n v e r s o r e s q u e l a e c o n o m í a p o d r í a e m e r g e r d e l a t r a m p a d e l i q u i d e z y a d q u i r i r u n

b u e n r i t m o t a l q u e l a R e s e r v a F e d e r a l e m p i e c e a s u b i r l o s t i p o s d e i n t e r é s p a r a

e v i t a r u n a p o s i b l e i n f l a c i ó n .

A s í p u e s , l a t a s a d e i n t e r é s q u e h e m o s v i s t o e n l a p á g i n a 1 4 5 r e f l e j a l a

v a r i a c i ó n e n l a e x p e c t a t i v a d e c u á n t o t i e m p o d u r a r í a l a d e p r e s i ó n e c o n ó m ic a . E l

a s c e n s o e n lo s t i p o s d u r a n t e l a p r i m a v e r a d e 2 0 0 9 , q u e e l W a l l S t r e e t J o u r n a l

c o n s i d e r ó s e ñ a l d e l a l l e g a d a d e l o s « v i g i l a n t e s » d e l o s b o n o s , s e d e b i ó e n r e a l i d a d

a l o p t im i s m o : s e c r e í a q u e l o p e o r h a b í a p a s a d o y q u e y a e s t a b a e n m a r c h a u n a

r e c u p e r a c ió n g e n u i n a . C u a n d o e s t a e s p e r a n z a s e d e s v a n e c i ó , l a s t a s a s d e i n t e r é s

b a j a r o n d e n u e v o . A f i n a l e s d e 2 0 1 0 u n a n u e v a o l e a d a d e o p t i m i s m o v o l v i ó a e l e v a r

t e m p o r a l m e n t e l a s t a s a s . E n e l m o m e n t o d e e s c r i b i r e s t o s p á r r a f o s , a p e n a s h a y

r e s e r v a s d e e s p e r a n z a ; l a s t a s a s d e i n t e r é s , p o r l o t a n t o , s o n m u y b a j a s .

A h o r a b i e n , ¿ s e a c a b a a q u í l a h i s t o r i a ? P u e s e s t o p a r e c e f u n c i o n a r a s í p a r a

E s t a d o s U n i d o s , p e r o ¿ q u é p o d e m o s d e c i r d e G r e c i a o I t a l i a ? S e h a l l a n a ú n m á s

d i s t a n t e s d e c u a l q u i e r r e c u p e r a c i ó n , p e r o s u s t a s a s d e i n t e r é s s e h a n d i s p a r a d o .

¿ P o r q u é ?

L a r e s p u e s t a d e t a l l a d a l a p r e s e n t a r é e n e l c a p í t u l o 1 0 , d o n d e a n a l i z a r é c o n

p r o f u n d i d a d l a c u e s t i ó n d e E u r o p a . P e r o v e a m o s a q u í u n b r e v e r e s u m e n .

E n m i r e s p u e s t a a F e r g u s o n , c i t a d a m á s a r r i b a , e l l e c t o r h a b r á n o t a d o q u e y o

a d m i t í a q u e e l c o n j u n t o d e l e n d e u d a m i e n t o p o d í a s u p o n e r u n p r o b le m a . A h o r a

b i e n , n o e r a p o r q u e , e n a l g ú n m o m e n t o a c o r t o p l a z o , e l e n d e u d a m i e n t o d e l

g o b i e r n o e s t a d o u n i d e n s e v a y a a c o m p e t i r c o n e l s e c t o r p r i v a d o e n l a b ú s q u e d a d e

f o n d o s , s i n o p o r q u e u n a d e u d a s u f i c i e n t e m e n t e e l e v a d a p u e d e h a c e r q u e s e d u d e

d e l a s o l v e n c i a d e u n g o b ie r n o y , p o r l o t a n t o , q u i z á l o s in v e r s o r e s y a n o q u i e r a n

c o m p r a r s u s b o n o s p o r t e m o r a u n f u t u r o i m p a g o . E l m ie d o a l i m p a g o e s

p r e c i s a m e n t e l o q u e s u b - y a c e a l a s e l e v a d a s t a s a s d e i n t e r é s d e p a r t e d e l

e n d e u d a m i e n t o e u r o p e o .

A s í p u e s , c o n r e s p e c t o a E s t a d o s U n i d o s : ¿ h a y r i e s g o d e m o r a ? , ¿ e s p o s i b le

q u e s e l o c o n s i d e r e e n s i t u a c i ó n d e r i e s g o e n u n f u t u r o p r ó x i m o ? L a h i s t o r i a a p u n t a

q u e n o : a u n q u e e l d é f i c i t y e l e n d e u d a m ie n t o d e E s t a d o s U n i d o s s o n c o l o s a l e s ,

t a m b i é n l o e s l a e c o n o m í a d e l p a í s ; y e n c o m p a r a c i ó n c o n l a s d i m e n s i o n e s d e e s a

e n o r m e e c o n o m í a , n u e s t r o n i v e l d e d e u d a n o l l e g a a l d e n u m e r o s o s p a í s e s q u e h a n

s o l i c i t a d o m á s p r é s t a m o s , r e l a t i v a m e n t e , s i n d e s p e r t a r e l p á n i c o d e l m e r c a d o d e

b o n o s . L a f o r m a h a b i t u a l d e b a r e m a r l a d e u d a d e u n g o b i e r n o n a c i o n a l e s d i v i d i r

e s e e n d e u d a m i e n t o p o r e l P I B d e l p a í s ( e l v a l o r t o t a l d e b i e n e s y s e r v i c i o s q u e s u

e c o n o m í a p r o d u c e e n u n a ñ o ) . L a f i g u r a d e l a p á g i n a s i g u i e n t e m u e s t r a , e n

p o r c e n t a j e s d e l P I B , l a h i s t o r i a d e l n i v e l d e e n d e u d a m ie n t o d e l o s g o b i e r n o s d e

E s t a d o s U n i d o s , R e i n o U n i d o y J a p ó n ; a u n q u e l a d e u d a d e E s t a d o s U n i d o s h a

s u b i d o m u c h o r e c i e n t e m e n t e , s i g u e e s t a n d o e n n i v e le s i n f e r i o r e s a l o s q u e h a

a s c e n d i d o e n e l p a s a d o y m u y p o r d e b a j o d e l o s n i v e l e s e n l o s q u e h a v i v i d o R e i n o

U n i d o d u r a n t e g r a n p a r t e d e s u h i s t o r i a m o d e r n a . Y t o d o e l l o , s i n e n f r e n t a r s e n u n c a

a u n a t a q u e d e l o s « v i g i l a n t e s » d e l m e r c a d o d e b o n o s .

T a m b i é n h a y q u e p r e s t a r a t e n c i ó n a l c a s o d e J a p ó n , c u y a d e u d a s e h a i d o

e l e v a n d o d e s d e l o s a ñ o s n o v e n t a . A l i g u a l q u e E s t a d o s U n i d o s e n l a a c t u a l i d a d ,

d e s d e h a c e d i e z a ñ o s o m á s s e h a i d o r e p i t i e n d o u n a y o t r a v e z q u e J a p ó n s e

e n f r e n t a b a a u n a i n m i n e n t e c r i s i s d e s u d e u d a ; p e r o l a c r i s i s n o h a l l e g a d o y s i g u e

s i n l l e g a r , c o n u n a t a s a d e i n t e r é s , p a r a l o s b o n o s j a p o n e s e s a 1 0 a ñ o s , q u e

a c t u a l m e n t e s e m u e v e e n t o r n o a l 1 p o r 1 0 0 .

E l n i v e l d e e n d e u d a m i e n t o d e E s t a d o s U n i d o s e s a l t o , p e r o n o t a n t o e n t é r m i n o s

h i s t ó r i c o s .

F u e n t e : F o n d o M o n e t a r i o I n t e r n a c i o n a l

L o s i n v e r s o r e s q u e a p o s t a r o n a u n p r ó x i m o in c r e m e n t o d e l a s t a s a s d e i n t e r é s

j a p o n e s a s p e r d i e r o n m u c h o d i n e r o , h a s t a e l p u n t o d e q u e e s p e c u l a r c o n lo s b o n o s

g u b e r n a m e n t a le s j a p o n e s e s s e d i o e n l l a m a r « c o m e r c i a r c o n l a m u e r t e » . L o s q u e

h e m o s e s t u d i a d o e l c a s o d e J a p ó n t e n í a m o s b a s t a n t e c l a r o q u é p a s a r í a c u a n d o

S t a n d a r d & P o o r ’ s r e b a j ó l a c a l i f i c a c i ó n d e E s t a d o s U n i d o s e l a ñ o p a s a d o : e n

r e s u m e n , n a d a . P u e s S & P y a r e b a j ó l a c a l i f i c a c i ó n d e J a p ó n e n 2 0 0 2 , c o n u n a s i m i l a r

f a l t a d e e f e c t o .

P e r o ¿ q u é o c u r r e c o n I t a l i a , E s p a ñ a , G r e c i a e I r l a n d a ? C o m o v e r e m o s ,

n i n g u n o d e e s t o s p a í s e s s e h a l l a t a n e n d e u d a d o c o m o l o e s t u v o G r a n B r e t a ñ a

d u r a n t e g r a n p a r t e d e l s i g l o x x , o c o m o a h o r a l o e s t á J a p ó n ; y s i n e m b a r g o ,

c i e r t a m e n t e e s t o s p a í s e s s í s e e n f r e n t a n a u n a t a q u e d e l o s « v i g i l a n t e s » d e b o n o s .

¿ C u á l e s l a d i f e r e n c i a ?

L a r e s p u e s t a — a u n q u e n e c e s i t a r á m u c h a m á s e x p l i c a c i ó n — e s u n a c u e s t i ó n

q u e r e s u l t a c l a v e : s i u n p a í s s o l i c i t a lo s p r é s t a m o s e n s u p r o p i a m o n e d a o e n l a d e

o t r o s . G r a n B r e t a ñ a , E s t a d o s U n i d o s y J a p ó n s e e n d e u d a n e n s u p r o p i a m o n e d a : l a

l i b r a , e l d ó l a r y e l y e n . E n c a m b i o , I t a l i a , E s p a ñ a , G r e c i a e I r l a n d a c a r e c e n d e

m o n e d a e s p e c í f i c a , e n e s t e m o m e n t o , y s u d e u d a s e e x p r e s a e n e u r o s ; l o c u a l , s e g ú n

s e h a d e m o s t r a d o , l a t o r n a e x t r e m a d a m e n t e v u l n e r a b l e a l o s a t a q u e s d e p á n i c o .

V o l v e r e m o s s o b r e l a c u e s t i ó n .

¿ Y L A C A R G A D E L A D E U D A ?

S u p o n g a m o s q u e l o s « v i g i l a n t e s » d e l m e r c a d o d e b o n o s n o e s t á n a p u n t o d e

a p a r e c e r y p r o v o c a r u n a c r i s i s . A u n a s í , ¿ n o d e b e r í a m o s i n q u i e t a r n o s p o r l a c a r g a

q u e s u p o n e l a d e u d a q u e e s t a m o s d e j a n d o p a r a e l f u t u r o ? L a r e s p u e s t a e s u n

d e c i d i d o « s í , p e r o » . S í , l a d e u d a e n l a q u e e s t a m o s i n c u r r i e n d o a h o r a , m i e n t r a s

i n t e n t a m o s l i d i a r c o n l a s c o n s e c u e n c i a s d e u n a c r i s i s f in a n c i e r a , s u p o n d r á u n a

c a r g a p a r a e l f u t u r o . P e r o e s t a c a r g a e s m u y i n f e r i o r a l o q u e s u g i e r e l a e n c e n d i d a

r e t ó r i c a d e l o s a l a r m i s t a s d e l d é f i c i t .

L a c l a v e q u e d e b e m o s t e n e r e n m e n t e e n q u e l o s a p r o x i m a d a m e n t e 5 b i l l o n e s

d e d ó l a r e s p o r lo s q u e E s t a d o s U n i d o s s e h a e n d e u d a d o d e s d e q u e e m p e z ó l a c r i s i s ,

y l o s b i l l o n e s q u e s i n d u d a s o l i c i t a r e m o s a n t e s d e q u e t e r m i n e e s t e a s e d i o

e c o n ó m i c o , n o s e t i e n e n q u e d e v o l v e r c o n r a p i d e z ; d e h e c h o , n i s i q u i e r a s e r í a

p r e c i s o d e v o l v e r l o s . P u e s n o s u p o n d r í a n i n g u n a t r a g e d i a q u e l a d e u d a c o n t in u a r a

a u m e n t a n d o , a c o n d i c i ó n d e q u e l o h a g a m á s l e n t a m e n t e q u e l a i n f l a c i ó n y e l

c r e c i m i e n t o e c o n ó m i c o .

P a r a e j e m p l i f i c a r e s t e p u n t o , p ié n s e s e e n l o q u e o c u r r i ó c o n l o s 2 4 1 . 0 0 0

m i l l o n e s d e d ó l a r e s q u e e l g o b i e r n o d e E s t a d o s U n i d o s d e b í a a l t e r m in a r l a s e g u n d a

g u e r r a m u n d i a l . E s u n a c i f r a q u e n o p a r e c e g r a n c o s a , p a r a l o s c r i t e r i o s a c t u a l e s ,

p e r o e n t o n c e s e l d ó l a r v a l í a m u c h o m á s y l a e c o n o m í a e r a m u c h o m á s p e q u e ñ a , p o r

l o q u e a q u e l l a c i f r a e q u i v a l í a a c e r c a d e l 1 2 0 p o r 1 0 0 d e l P I B ( m i e n t r a s q u e l a d e u d a

c o n j u n t a d e l o s g o b i e r n o s f e d e r a l , e s t a t a l y lo c a l , a f i n a le s d e 2 0 1 0 , s u p o n e e l 9 3 , 5

p o r 1 0 0 d e l P I B ) .

¿ C ó m o s e p a g ó e s a d e u d a ? N o s e p a g ó .

E n s u l u g a r , e l g o b ie r n o f e d e r a l t r a b a j ó c o n p r e s u p u e s t o s r e l a t i v a m e n t e

e q u i l i b r a d o s d u r a n t e l o s a ñ o s s i g u i e n t e s . E n 1 9 6 2 , l a c a n t i d a d d e b i d a e r a m u y

s i m i l a r a l a d e 1 9 4 6 . P e r o e l p o r c e n t a j e d e d e u d a , e n r e l a c i ó n c o n e l P I B , h a b í a c a í d o

e l 6 0 p o r 1 0 0 , g r a c i a s a l e f e c t o c o n j u n t o d e u n a i n f l a c i ó n s u a v e y u n c r e c i m ie n t o

e c o n ó m i c o m u y n o t a b le . Y l a r e l a c i ó n d e d e u d a y P I B s i g u i ó c a y e n d o a l o l a r g o d e

l o s a ñ o s s e s e n t a y s e t e n t a , a u n a p e s a r d e q u e , e n a q u e l l a é p o c a , e l g o b i e r n o

e s t a d o u n i d e n s e t e n d i ó a t r a b a j a r c o n c i e r t o d é f i c i t . S o l o c u a n d o e l d é f i c i t s e

i n c r e m e n t ó m u c h o m á s , b a j o e l g o b ie r n o d e R o n a l d R e a g a n , l a d e u d a e m p e z ó a

c r e c e r m á s r á p i d o q u e e l P I B .

B i e n , c o n s i d e r e m o s a h o r a q u é i m p l i c a t o d o e s t o p a r a e l f u t u r o , e n c u a n t o a l a

c a r g a q u e s u p o n d r á l a d e u d a . N o s e r á p r e c i s o c a n c e l a r t o d o e s e e n d e u d a m i e n t o ; l o

ú n i c o q u e s e r e q u e r i r á s e r á p a g a r u n i n t e r é s s u f i c i e n t e p a r a q u e l a d e u d a c r e z c a

s i g n i f i c a t i v a m e n t e m á s d e s p a c i o q u e l a e c o n o m í a .

U n a f o r m a d e h a c e r lo s e r í a p a g a r s u f i c i e n t e in t e r é s p a r a q u e e l v a l o r r e a l d e

l a d e u d a ( s u v a l o r c o n lo s a j u s t e s p o r i n f l a c i ó n ) p e r m a n e z c a c o n s t a n t e ; e s t o

s i g n i f i c a r í a q u e e l p o r c e n t a j e d e l a d e u d a e n r e l a c i ó n c o n e l P I B c a e r í a d e f o r m a

c o n s t a n t e , a m e d i d a q u e c r e z c a l a e c o n o m í a . P a r a h a c e r t a l c o s a , t e n d r í a m o s q u e

p a g a r e l v a l o r d e l a d e u d a m u l t i p l i c a d o p o r l a t a s a d e i n t e r é s r e a l ( l a t a s a d e i n t e r é s

m e n o s l a i n f l a c i ó n ) . Y a l t i e m p o q u e e s t o o c u r r e , E s t a d o s U n i d o s v e n d e « v a l o r e s

p r o t e g i d o s f r e n t e a l a i n f l a c i ó n » q u e , a u t o m á t i c a m e n t e , c o m p e n s a n l a i n f l a c i ó n , p o r

l o q u e l a s t a s a s d e i n t e r é s d e e s t o s b o n o s n o s i n d i c a n l a t a s a d e i n t e r é s r e a l q u e s e

e s p e r a t e n g a n l o s b o n o s o r d i n a r i o s .

A h o r a m i s m o , l a t a s a d e i n t e r é s r e a l , p a r a l o s b o n o s a 1 0 a ñ o s — e l v a l o r

h a b i t u a l p a r a r e f l e x i o n a r s o b r e e s t a s c u e s t i o n e s — s e s i t ú a l i g e r a m e n t e p o r d e b a j o

d e l c e r o . B i e n , s i n d u d a e s a l g o q u e r e f l e j a l a d i f í c i l s i t u a c i ó n d e l a e c o n o m í a y , t a r d e

o t e m p r a n o , a u m e n t a r á . A s í p u e s , s e r í a m á s c o n v e n ie n t e u s a r l a t a s a d e i n t e r é s r e a l

q u e i m p e r ó a n t e s d e l a c r i s i s , q u e e r a p r ó x i m a a l 2 , 5 p o r 1 0 0 . P r e g u n t é m o n o s , p u e s :

¿ q u é c a r g a s u p o n d r í a l a d e u d a d e 5 b i l l o n e s d e d ó l a r e s a d i c i o n a l e s , q u e e l g o b i e r n o

h a s u s c r i t o d e s d e e l p r in c i p i o d e l a c r i s i s , s i t u v i e r a q u e p a g a r a c a m b i o e s t e in t e r é s ?

L a r e s p u e s t a e s : 1 2 5 . 0 0 0 m i l l o n e s d e d ó l a r e s p o r a ñ o . P u e d e p a r e c e r m u c h o ,

p e r o e n u n a e c o n o m í a d e 1 5 b i l l o n e s d e d ó l a r e s , n o e s n i n g ú n g r a n p o r c e n t a je d e l

i n g r e s o n a c i o n a l . E l r e s u m e n e s q u e l a d e u d a s u p o n e u n a c a r g a , c l a r o e s t á ; p e r o q u e

n i s i q u i e r a l a s c i f r a s d e e n d e u d a m ie n t o d e a s p e c t o d e s c o m u n a l s u p o n e n u n

p r o b l e m a c o m o e l q u e s e s u e l e d e n u n c i a r . Y u n a v e z s e h a c o m p r e n d i d o e s t a

c u e s t i ó n c l a v e , t a m b ié n s e c o m p r e n d e p o r q u é h a s i d o u n g r a n e r r o r d e j a r d e

c e n t r a r s e e n e l e m p l e o y o c u p a r s e s o l o d e l o s d é f i c i t s .

C E N T R A R S E E N E L D É F I C I T A C O R T O P L A Z O E S U N A N E C E D A D

C u a n d o e l d i s c u r s o p o l í t i c o p a s ó d e p r e o c u p a r s e p o r e l e m p l e o a h a c e r l o p o r

e l d é f i c i t — c o m o o c u r r i ó e n b u e n a m e d i d a , s e g ú n h e m o s v i s t o , a f i n a l e s d e 2 0 0 9 ,

c o n l a p a r t i c i p a c i ó n a c t i v a d e l g o b i e r n o d e O b a m a — , e s t o s e t r a d u j o e n d o s

m o v i m i e n t o s : p o r u n l a d o , d e j a r o n d e p r e s e n t a r s e n u e v a s p r o p u e s t a s d e e s t í m u l o ;

p o r o t r o l a d o , s e t o m a r o n i n i c i a t i v a s d e r e c o r t e d e g a s t o s . M u y e s p e c i a l m e n t e , l o s

g o b i e r n o s l o c a l e s y e s t a t a l e s s e v i e r o n o b l i g a d o s a e m p r e n d e r t i je r e t a z o s d r á s t i c o s

c u a n d o s e t e r m in a r o n l o s f o n d o s d e e s t í m u l o , r e c o r t a n d o l a i n v e r s i ó n p ú b l i c a y

d e s p i d i e n d o a c i e n t o s d e m i l e s d e m a e s t r o s d e e s c u e l a . Y c o m o e l d é f i c i t

p r e s u p u e s t a r i o s e g u í a s i e n d o c u a n t i o s o , a ú n s e e x i g i ó a u m e n t a r l o s r e c o r t e s .

¿ T i e n e e s t o a l g ú n s e n t i d o , d e s d e e l p u n t o d e v i s t a e c o n ó m i c o ?

P i é n s e s e e n e l i m p a c t o e c o n ó m i c o d e r e c o r t a r e l g a s t o e n 1 0 0 . 0 0 0 m i l l o n e s d e

d ó l a r e s c u a n d o l a e c o n o m í a s e e n c u e n t r a m e t i d a e n u n a t r a m p a d e l i q u i d e z ( l o q u e

s u p o n e , p o r r e c o r d a r l o u n a v e z m á s , q u e l a e c o n o m í a s e m a n t i e n e e n d e p r e s i ó n a u n

c u a n d o l a s t a s a s d e i n t e r é s q u e l a R e s e r v a F e d e r a l p u e d e c o n t r o l a r s o n

e f e c t i v a m e n t e d e c e r o , p o r l o q u e l a R e s e r v a n o p u e d e c o n t i n u a r r e d u c ie n d o l o s

t i p o s p a r a c o m p e n s a r e l e f e c t o n e g a t i v o d e l r e c o r t e e n l a s i n v e r s i o n e s ) . C o m o

h e m o s v i s t o , e l g a s t o s o n l o s i n g r e s o s , p o r l o q u e l a r e d u c c i ó n d e l a c o m p r a

g u b e r n a m e n t a l s u p o n e l a r e d u c c i ó n d i r e c t a d e l P I B e n e s e m i s m o v a l o r , 1 0 0 . 0 0 0

m i l l o n e s d e d ó l a r e s . Y c o n i n g r e s o s m á s b a j o s , l a g e n t e r e c o r t a r á i g u a l m e n t e s u

p r o p i o g a s t o , l o c u a l s u p o n d r á f u t u r o s d e s c e n s o s d e l o s i n g r e s o s , y e s t o n u e v o s

r e c o r t e s , e t c é t e r a .

H a g a m o s a q u í u n a b r e v e p a u s a , p u e s a l g ú n l e c t o r o b j e t a r á d e i n m e d i a t o q u e

e l m e n o r g a s t o d e l g o b ie r n o t a m b i é n s u p o n e a l i g e r a r l a c a r g a q u e e l

e n d e u d a m ie n t o s u p o n e p a r a e l f u t u r o . ¿ S e r í a p o s i b l e , e n t o n c e s , q u e e l s e c t o r

p r i v a d o g a s t a r a m á s , y n o m e n o s ? ¿ P o d r í a o c u r r i r q u e e l r e c o r t e e n e l g a s t o

g u b e r n a m e n t a l i n c r e m e n t a r a l a c o n f i a n z a y e s t o , t a l v e z , i n c l u s o a b r i e r a l a p u e r t a

d e l a e x p a n s i ó n e c o n ó m i c a ?

H a y v o c e s i n f l u y e n t e s q u e h a n d e f e n d i d o e s t e p u n t o d e v i s t a , q u e h a d a d o e n

l l a m a r s e « d o c t r i n a d e l a a u s t e r i d a d e x p a n s i v a » . H a b l a r é s o b r e e s t o c o n c i e r t o

d e t a l l e e n e l c a p í t u l o 1 1 , y e n p a r t i c u l a r d e c ó m o h a l l e g a d o a d o m in a r l o s a n á l i s i s

e n E u r o p a . P e r o c a b e a n t i c i p a r q u e n i l a d o c t r i n a h a d e m o s t r a d o s e r l ó g i c a , n i l a s

s u p u e s t a s p r u e b a s a p o r t a d a s e n s u d e f e n s a s e h a n s o s t e n i d o . L a s p o l í t i c a s d e

c o n t r a c c i ó n s u p o n e n , e n l a p r á c t i c a , u n a c o n t r a c c i ó n .

D i c h o e s t o , v o l v a m o s a n u e s t r o r e l a t o . R e c o r t a r 1 0 0 . 0 0 0 m i l l o n e s d e d ó l a r e s

d e g a s t o m i e n t r a s e s t a m o s e n u n a t r a m p a d e l i q u i d e z p r o v o c a r á u n d e s c e n s o d e l

P I B , t a n t o p o r l a r e d u c c i ó n e n l a s c o m p r a s g u b e r n a m e n t a le s c o m o , i n d i r e c t a m e n t e ,

p o r q u e l a d e b i l i d a d e c o n ó m i c a p r o v o c a r á r e c o r t e s p r i v a d o s . S e h a n h e c h o m u c h o s

e s t u d i o s e m p í r i c o s s o b r e e s t o s e f e c t o s , d e s d e e l e s t a l l i d o d e l a c r i s i s , y n o s s u g i e r e n

q u e , a l f in a l , h a b r á u n d e c r e m e n t o d e l P I B d e p o r l o m e n o s 1 5 0 . 0 0 0 m i l l o n e s d e

d ó l a r e s .

E s t o n o s i n d i c a , c o n t o d a c l a r i d a d , q u e 1 0 0 . 0 0 0 m i l l o n e s d e d ó l a r e s d e r e c o r t e

d e l g a s t o n o s u p o n d r á n r e d u c i r n u e s t r a d e u d a f u t u r a e n e s o s 1 0 0 . 0 0 0 m i l l o n e s d e

d ó l a r e s , p u e s t o q u e u n a e c o n o m í a m á s d é b i l g e n e r a r á m e n o s r e n t a s ( y t a m b i é n

o b l i g a r á a i n c r e m e n t a r e l g a s t o e n l o s p r o g r a m a s d e a y u d a s o c i a l , c o m o l o s v a l e s d e

a l i m e n t a c i ó n y p r e s t a c i o n e s p o r d e s e m p le o ) . D e h e c h o , e s m u y p r o b a b le q u e l a

r e d u c c i ó n n e t a d e l e n d e u d a m i e n t o n o s u p e r e s i q u i e r a l a m i t a d d e l r e c o r t e

a n u n c i a d o d e l g a s t o .

A u n a s í , d i r á q u i z á e l l e c t o r , e s t o t a m b i é n s e r v i r í a p a r a m e j o r a r e l p a n o r a m a

f i s c a l a l a r g o p l a z o . P e r o n o e s n e c e s a r i a m e n t e a s í . L a c o n d i c i ó n d e p r im i d a d e

n u e s t r a e c o n o m í a n o s o l o e s t á c a u s a n d o m u c h a s p e n a l i d a d e s a c o r t o p l a z o , s i n o

q u e t a m b i é n t i e n e u n e f e c t o c o r r o s i v o s o b r e n u e s t r a s p e r s p e c t i v a s a l a r g o p l a z o . L o s

t r a b a j a d o r e s q u e l l e v a n m u c h o t i e m p o s i n t r a b a j o p u e d e n p e r d e r s u c a p a c i t a c ió n o ,

a l m e n o s , c o m e n z a r a s e r p e r c i b i d o s c o m o i n a d e c u a d o s p a r a u n n u e v o p u e s t o . L o s

l i c e n c i a d o s u n i v e r s i t a r i o s q u e n o h a l l a n e m p le o s q u e u t i l i c e n l o q u e h a n a p r e n d i d o

q u i z á s e v e a n c o n d e n a d o s p a r a s i e m p r e a d e s a r r o l l a r t r a b a j o s d e b a j a c a t e g o r í a a

p e s a r d e s u f o r m a c i ó n . C o m o l a s e m p r e s a s n o e s t á n a m p l i a n d o s u c a p a c i d a d

p r o d u c t i v a p o r l a f a l t a d e c l i e n t e s , l a e c o n o m í a s u f r i r á l i m i t a c i o n e s d e c a p a c i d a d

t a n p r o n t o c o m o e m p i e c e , p o r f i n , u n a v e r d a d e r a r e c u p e r a c i ó n . Y t o d o l o q u e

f a v o r e z c a l a d e p r e s i ó n e c o n ó m i c a a g r a v a r á a ú n m á s e s t o s p r o b l e m a s y r e d u c i r á l a s

p e r s p e c t i v a s d e l a e c o n o m í a t a n t o a l a r g o c o m o a c o r t o p l a z o .

B i e n , a h o r a p e n s e m o s e n q u é s u p o n e e s t o p a r a e l f u t u r o f i s c a l : i n c l u s o s i l o s

r e c o r t e s r e d u c e n e n c i e r t a m e d i d a e l e n d e u d a m ie n t o f u t u r o , t a m b i é n e s p r o b a b l e

q u e r e d u z c a n l o s f u t u r o s i n g r e s o s , p o r l o q u e n u e s t r a c a p a c i d a d d e s o s t e n e r e l

e n d e u d a m ie n t o a c t u a l — s e g ú n l a m i d e , p o r e je m p l o , l a r e l a c i ó n d e l e n d e u d a m ie n t o

c o n e l P I B — q u i z á t e r m i n e f a l l a n d o . E l i n t e n t o d e m e j o r a r l a p e r s p e c t i v a f i s c a l p o r

l a v í a d e r e c o r t a r l o s g a s t o s e n u n a e c o n o m í a d e p r i m i d a p u e d e t e r m i n a r s i e n d o

c o n t r a p r o d u c e n t e i n c l u s o e n e l m á s e s t r i c t o s e n t i d o f i s c a l . Y e s t o n o e s n i n g u n a

p o s i b i l i d a d d e s c a b e l l a d a ; s e g ú n e s t u d i o s o s s e r i o s d e l F o n d o M o n e t a r i o

I n t e r n a c i o n a l , q u e h a n a n a l i z a d o l o s d a t o s , e s u n a p o s i b i l i d a d r e a l .

D e s d e e l p u n t o d e v i s t a d e l a s d e c i s i o n e s p o l í t i c a s , r e a lm e n t e n o im p o r t a s i l a

a u s t e r i d a d , e n u n a e c o n o m í a d e p r i m i d a , p e r j u d i c a l i t e r a l m e n t e l a p o s i c i ó n f i s c a l d e

u n p a í s . T o d o l o q u e n e c e s i t a m o s s a b e r e s q u e , e n t i e m p o s c o m o l o s a c t u a l e s , u n

r e c o r t e f i s c a l a p e n a s c o m p e n s a ( s i e s q u e l l e g a a c o m p e n s a r ) y a c a m b i o s u p o n e u n

g r a n c o s t e . D e s d e l u e g o , l o s p r e s e n t e s s o n m a l o s t i e m p o s p a r a o b s e s i o n a r s e c o n l o s

d é f i c i t s .

P e r o i n c l u s o c o n t o d o l o q u e h e d i c h o , h a y u n a r g u m e n t o r e t ó r i c a m e n t e

e f e c t i v o c o n e l q u e t o d o s l o s q u e i n t e n t a m o s c o m b a t i r l a o b s e s i ó n a n t i d é f i c i t n o s

t o p a m o s u n a y o t r a v e z . Y n e c e s i t a r e s p u e s t a .

¿ P U E D E L A D E U D A C U R A R U N P R O B L E M A C R E A D O P O R L A

D E U D A ?

U n o d e l o s a r g u m e n t o s h a b i t u a le s e n c o n t r a d e u n a p o l í t i c a f i s c a l e n l a

s i t u a c i ó n a c t u a l p a r e c e r a z o n a b le . D i c e m á s o m e n o s l o s i g u i e n t e : « V o s o t r o s

m i s m o s a f i r m á i s q u e e s t a c r i s i s e s f r u t o d e u n e n d e u d a m ie n t o e x c e s i v o . B i e n , a h o r a

d e c í s q u e l a r e s p u e s t a s u p o n e e n d e u d a r s e t o d a v í a m á s . E s i m p o s i b l e q u e e s o t e n g a

s e n t i d o » .

E n r e a l i d a d , s í p u e d e s e r . P e r o p a r a e x p l i c a r lo e s p r e c i s o t a n t o p e n s a r c o n

a t e n c i ó n c o m o e c h a r u n v i s t a z o a l a h i s t o r i a p r e c e d e n t e .

E s c i e r t o q u e p e r s o n a s c o m o y o c r e e m o s q u e l a d e p r e s i ó n e n q u e n o s

h a l l a m o s s e d e b ió , e n b u e n a m e d i d a , a l i n c r e m e n t o d e l e n d e u d a m i e n t o f a m i l i a r ,

q u e p r e p a r ó e l t e r r e n o p a r a u n « m o m e n t o d e M i n s k y » e n e l q u e l a s f a m i l i a s , m u y

e n d e u d a d a s , s e v i e r o n o b l i g a d a s a r e c o r t a r m u c h o s u s g a s t o s . E n t a l s i t u a c i ó n ,

¿ c ó m o p u e d e s e r l a d e u d a u n a p a r t e d e l a r e s p u e s t a p o l í t i c a i d ó n e a ?

L a c u e s t i ó n c l a v e e s q u e e s t e a r g u m e n t o e n c o n t r a d e l d é f i c i t , i m p l í c i t a m e n t e ,

p a r t e d e l a i d e a d e q u e l a d e u d a e s d e u d a , e n e l s e n t i d o d e q u e n o im p o r t a q u i é n

d e b e e l d i n e r o . P e r o e s t o n o p u e d e s e r v e r d a d ; d e s e r a s í , p a r a e m p e z a r , n i s i q u i e r a

t e n d r í a m o s u n p r o b l e m a . A f i n d e c u e n t a s , s e g ú n u n a p r i m e r a a p r o x i m a c i ó n , l a

d e u d a e s d i n e r o q u e n o s d e b e m o s a n o s o t r o s m i s m o s ; e n e f e c t o , E s t a d o s U n i d o s

d e b e d i n e r o a C h i n a , e t c . , p e r o c o m o v im o s e n e l c a p í t u l o 3 , e s t o n o e s t á e n l a r a í z

d e l p r o b l e m a . S i s e d e j a a u n l a d o e l c o m p o n e n t e e x t e r i o r , o s i s e m i r a e l m u n d o e n

s u c o n j u n t o , e l n i v e l g e n e r a l d e e n d e u d a m ie n t o n o s e d i f e r e n c i a d e l v a l o r n e t o t o t a l :

e l p a s i v o d e u n a p e r s o n a e s e l a c t i v o d e o t r a .

D e e l l o s e d e r i v a q u e e l n i v e l d e e n d e u d a m i e n t o s o l o im p o r t a s i i m p o r t a l a

d i s t r i b u c i ó n d e l v a l o r n e t o ; s i h a y a c t o r e s m u y e n d e u d a d o s q u e s e e n f r e n t a n a

d i v e r s a s r e s t r i c c i o n e s im p u e s t a s p o r a c t o r e s c o n b a j o e n d e u d a m i e n t o . Y e s t o

s i g n i f i c a q u e n o t o d a l a d e u d a s e c r e a i g u a l ; p o r e s o , e l h e c h o d e q u e a l g u n o s a c t o r e s

s o l i c i t e n d i n e r o p r e s t a d o a h o r a p u e d e c o n t r i b u i r a c u r a r p r o b l e m a s c a u s a d o s p o r e l

e n d e u d a m i e n t o e x c e s i v o d e o t r o s a c t o r e s e n e l

P i é n s e s e e n e l l o c o m o s i g u e : c u a n d o l a d e u d a s u b e , n o s e t r a t a d e q u e la

e c o n o m í a e n s u c o n j u n t o e s t é s o l i c i t a n d o m á s d i n e r o . E s m á s b i e n u n c a s o d e

p e r s o n a s m e n o s p a c ie n t e s — q u e , p o r l a r a z ó n q u e s e a , p r e f i e r e n g a s t a r p r o n t o y s i n

d e m o r a — q u e p i d e n p r e s t a d o a p e r s o n a s m á s p a c i e n t e s . E l l í m i t e p r i n c i p a l a e s t a

c l a s e d e p r é s t a m o s e s l a i n q u i e t u d q u e p u e d a n s e n t i r l o s p r e s t a m i s t a s m á s p a c i e n t e s

s o b r e l a f u t u r a d e v o l u c i ó n d e l a d e u d a , l o q u e im p o n e c i e r t a c l a s e d e t e c h o s o b r e l a

c a p a c i d a d d e e n d e u d a m i e n t o d e c a d a c u a l .

L o q u e s u c e d i ó e n 2 0 0 8 f u e u n a s ú b i t a r e v i s i ó n a l a b a j a d e e s t o s t e c h o s . E s t a

r e v i s i ó n a l a b a j a h a o b l i g a d o a l o s d e u d o r e s a c a n c e l a r s u s d e u d a s c o n r a p i d e z , l o

q u e s u p o n e g a s t a r m u c h o m e n o s . Y e l p r o b l e m a e s q u e l o s a c r e e d o r e s n o r e c i b e n

n i n g ú n i n c e n t i v o e q u i v a l e n t e p a r a g a s t a r m á s . L a s t a s a s d e i n t e r é s b a j a s s o n u n a

a y u d a , p e r o , d a d a l a g r a v e d a d d e l a « c o n m o c i ó n p o r d e s a p a - l a n c a m i e n t o » , n i

s i q u i e r a u n t i p o d e l c e r o e s s u f i c i e n t e m e n t e b a j o c o m o p a r a lo g r a r q u e e l l o s r e l l e n e n

e l h u e c o d e j a d o p o r e l h u n d im i e n t o d e l a d e m a n d a d e l o s d e u d o r e s . E l r e s u l t a d o d e

t o d o e l l o n o e s t a n s o l o u n a e c o n o m í a e n d e p r e s i ó n : l o s b a j o s in g r e s o s y l a b a j a

i n f l a c i ó n ( o i n c l u s o d e f l a c i ó n ) d i f i c u l t a n m u c h o m á s q u e l o s d e u d o r e s r e s u e l v a n s u

d e u d a .

¿ Q u é s e p u e d e h a c e r ? U n a r e s p u e s t a e s h a l l a r a l g u n a f o r m a d e r e d u c i r e l

v a l o r r e a l d e l a d e u d a . U n p r o g r a m a d e a l i v i o d e l a d e u d a p o d r í a s e r v i r ; t a m b i é n l a

i n f l a c i ó n , s i s e p u d i e r a l o g r a r , q u e t e n d r í a d o s e f e c t o s : p o s i b i l i t a r í a c o n t a r u n a t a s a

d e i n t e r é s r e a l e n n e g a t i v o y , a d e m á s , p o r s í s o l a i r í a e r o s i o n a n d o l a d e u d a

p e n d i e n t e . S í , e n c i e r t o s e n t i d o , p u e d e d e c i r s e q u e e s t o s u p o n d r í a u n a r e c o m p e n s a

p a r a l o s e x c e s o s p a s a d o s ; p e r o l a e c o n o m í a n o e s u n a o b r a d e t e a t r o m o r a l .

R e t o m a r é l a c u e s t i ó n d e l a i n f l a c i ó n e n e l p r ó x i m o c a p í t u l o .

¡ A h ! , y p o r v o l v e r u n m o m e n t o a l a i d e a q u e e x p o n í a a n t e s , r e s p e c t o d e q u e

n o t o d a l a d e u d a e r a i g u a l : s í , e l a l i v i o a l a d e u d a r e d u c i r í a l o s a c t i v o s d e l o s

a c r e e d o r e s a l m i s m o t i e m p o , y p o r l a m i s m a c a n t i d a d , e n q u e r e d u c e l o s p a s i v o s d e

l o s d e u d o r e s . P e r o c o m o l o s d e u d o r e s s e e s t á n v i e n d o o b l i g a d o s a r e c o r t a r e l g a s t o ,

y l o s a c r e e d o r e s n o , s e t r a t a d e u n p o s i t i v o n e t o p a r a e l g a s t o a e s c a l a d e l a

e c o n o m í a e n s u c o n j u n t o .

A h o r a b i e n , ¿ q u é o c u r r e s i n o s e p u e d e c o n t a r n i c o n l a i n f l a c i ó n n i u n a l i v io

s u f i c i e n t e d e l a d e u d a , y a s e a p o r f a l t a d e p o s i b i l i d a d o d e v o l u n t a d ?

B i e n , s u p o n g a m o s q u e e n t r a e n a c c i ó n u n t e r c e r o : e l g o b i e r n o . S u p o n g a m o s

q u e p u e d e p e d i r d i n e r o p r e s t a d o d u r a n t e u n t i e m p o y e m p l e a r e s t e d in e r o p a r a

c o n s t r u i r c o s a s ú t i l e s , c o m o p o r e je m p l o t ú n e l e s b a j o e l r í o H u d s o n . E l v e r d a d e r o

c o s t e s o c i a l d e e s t a s c o s a s s e r á m u y b a j o , p o r q u e e l g o b ie r n o e s t a r á h a c ie n d o

t r a b a j a r r e c u r s o s q u e , d e o t r o m o d o , q u e d a r í a n s i n u s o . Y e l l o t a m b i é n f a c i l i t a r í a

q u e l o s d e u d o r e s c a n c e l a r a n s u s d e u d a s ; s i e l g o b i e r n o m a n t ie n e s u g a s t o e l t i e m p o

n e c e s a r i o , p u e d e h a c e r q u e l o s d e u d o r e s l l e g u e n a u n p u n t o e n e l q u e y a n o s e v e a n

o b l i g a d o s a d e v o l v e r l a d e u d a c o n u r g e n c i a ; y y a n o s e r e q u e r i r á m á s g a s t o

d e f i c i t a r i o p a r a l o g r a r e l p l e n o e m p l e o .

E n e f e c t o , c o n e s o l a d e u d a p r i v a d a h a b r í a s i d o s u s t i t u i d a e n p a r t e p o r l a

d e u d a p ú b l i c a ; p e r o l o c r u c i a l e s q u e e l e n d e u d a m i e n t o s e h a b r á a l e j a d o d e l o s

a c t o r e s c u y a d e u d a e s t á c a u s a n d o p e r j u i c i o s e c o n ó m i c o s , d e m o d o q u e l o s

p r o b l e m a s d e l a e c o n o m í a s e h a b r á n r e d u c i d o a u n a p e s a r d e q u e e l n i v e l g e n e r a l d e

e n d e u d a m i e n t o n o h a b r á b a j a d o .

E n r e s u m e n , p u e s : a u n q u e e l a r g u m e n t o d e q u e l a d e u d a n o p u e d e c u r a r l a

d e u d a s o n a b a r a z o n a b l e , e n r e a l i d a d e s f a l s o . M u y a l c o n t r a r i o , s í q u e p u e d e ; y l a

a l t e r n a t i v a e s u n p e r í o d o p r o l o n g a d o d e d e b i l i d a d e c o n ó m i c a q u e , e n l a p r á c t i c a ,

s o l o c o n t r i b u y e a q u e e l p r o b l e m a d e l a d e u d a s e a m á s d i f í c i l d e r e s o l v e r .

C i e r t a m e n t e , h a s t a a q u í n o h e m o s p a s a d o d e l a s h i p ó t e s i s . ¿ H a y e j e m p l o s e n

e l m u n d o r e a l ? S i n d u d a , l o s h a y . P e n s e m o s e n l o q u e o c u r r i ó t a n t o d u r a n t e l a

s e g u n d a g u e r r a m u n d i a l c o m o d e s p u é s d e q u e e s t a t e r m i n a r a .

S i e m p r e s e h a t e n i d o c l a r o p o r q u é l a s e g u n d a g u e r r a m u n d i a l l i b r ó a l a

e c o n o m í a e s t a d o u n i d e n s e d e l a G r a n D e p r e s i ó n : e l g a s t o m i l i t a r r e s o l v i ó , c o n

t r e m e n d a i n t e n s i d a d , e l p r o b le m a d e l a d e m a n d a i n a d e c u a d a . Y a n o e s t a n e v i d e n t e

p o r q u é , c u a n d o l a g u e r r a a c a b ó , E s t a d o s U n i d o s n o v o l v i ó a c a e r e n r e c e s i ó n . E n

a q u e l m o m e n t o , m u c h o s c r e y e r o n q u e r e c a e r í a . R e c u é r d e s e e l c a s o f a m o s o d e

M o n t g o m e r y W a r d , a n t a ñ o e l m i n o r i s t a m á s i m p o r t a n t e d e l p a í s , q u e e n t r ó e n

d e c a d e n c i a e n l a p o s g u e r r a p o r q u e s u je f e e j e c u t i v o o p t ó p o r a c u m u l a r r e s e r v a s ,

a n t e e l t e m o r a q u e l a D e p r e s i ó n r e n a c ie r a , y c e d i ó e l t e r r e n o a l o s r i v a le s q u e

c a p i t a l i z a r o n l a g r a n e x p l o s i ó n p o s b é l i c a .

P e r o ¿ p o r q u é n o v o l v i ó l a D e p r e s i ó n ? U n a r e s p u e s t a p r o b a b l e e s q u e la

e x p a n s i ó n d e l o s a ñ o s d e g u e r r a — j u n t o c o n u n a in f l a c i ó n m u y n o t a b le , d u r a n t e l a

g u e r r a y s o b r e t o d o j u s t o d e s p u é s — r e d u j o s o b r e m a n e r a l a c a r g a d e l

e n d e u d a m ie n t o f a m i l i a r . L o s t r a b a j a d o r e s q u e g a n a b a n b u e n o s s a l a r i o s d u r a n t e l a

g u e r r a , a u n q u e e n m a y o r o m e n o r m e d i d a n o p o d í a n f i r m a r n u e v o s p r é s t a m o s ,

t e r m i n a r o n c o n u n a d e u d a m u y r e d u c i d a , e n r e l a c i ó n c o n l o s i n g r e s o s ; y e s t o l e s

d e j ó e n l i b e r t a d d e s u s c r i b i r n u e v o s p r é s t a m o s , a h o r a s í , e i n v e r t i r e n c a s a s n u e v a s

d e l a s z o n a s r e s i d e n c i a l e s e x t r a u r b a n a s . H u b o u n a e x p l o s i ó n d e c o n s u m o , c u a n d o

e l g a s t o m i l i t a r s e r e d u j o ; y e n l a e c o n o m í a d e p o s g u e r r a , m á s f u e r t e , e l g o b i e r n o

t a m b i é n d e j a r í a q u e e l c r e c i m ie n t o y l a i n f l a c i ó n r e d u je r a n s u e n d e u d a m i e n t o e n

r e l a c i ó n c o n e l P I B .

E n s u m a : l a d e u d a q u e e l g o b i e r n o s u s c r i b i ó p a r a l i b r a r l a g u e r r a r e p r e s e n t ó ,

d e h e c h o , l a s o l u c i ó n a u n p r o b l e m a c a u s a d o p o r u n e x c e s o d e e n d e u d a m i e n t o

p r i v a d o . A s í , e l e s l o g a n d e q u e l a d e u d a n o p u e d e r e s o l v e r u n p r o b l e m a d e d e u d a ,

p o r c o n v i n c e n t e q u e p u e d a s o n a r , e s s i m p l e m e n t e f a l s o .

¿ P O R Q U É L A O B S E S I Ó N C O N E L D É F I C I T ?

A c a b a m o s d e v e r q u e e l « p a s o » d e l e m p l e o a l d é f i c i t , s e g ú n s e p r o d u j o e n

E s t a d o s U n i d o s ( y , c o m o v e r e m o s , e n E u r o p a ) h a s u p u e s t o u n g r a n e r r o r . E l

a l a r m i s m o f r e n t e a l d é f i c i t s e a p o d e r ó d e l d e b a t e ; e i n c l u s o a h o r a s i g u e o c u p a n d o

u n a p o s i c i ó n p r e d o m i n a n t e .

E s t o , s i n d u d a , r e q u i e r e d e c i e r t a e x p l i c a c i ó n , q u e p r o n t o o f r e c e r é . P e r o a n t e s

d e l l e g a r a e s t e p u n t o , q u ie r o a n a l i z a r o t r o g r a n m i e d o q u e h a t e n i d o u n g r a n

i m p a c t o s o b r e e l d i s c u r s o e c o n ó m i c o , p o r m u c h o q u e l o s h e c h o s l o r e b a t e n u n a y

o t r a v e z : e l m i e d o a l a i n f l a c i ó n .

I n f l a c i ó n : l a a m e n a z a f a n t a s m a

P A Y N E : Y t ú , P e t e r , ¿ q u é c r e e s q u e p a s a r á c o n l a i n f l a c i ó n ? ¿ C r e e s q u e la

i n f l a c i ó n s e r á e l g r a n t e m a d e 2 0 1 0 ?

S C H I F F : P u e s b i e n , m i r a , y o s é q u e l a i n f l a c i ó n v a a e m p e o r a r e n 2 0 1 0 . O s e

d e s c o n t r o l a r á a h o r a o l o h a r á e n 2 0 1 1 o 2 0 1 2 , p e r o y o s é q u e m u y p r o n t o v a m o s a

s u f r i r u n a g r a v e c r i s i s d e in f l a c i ó n . V a a e c l i p s a r l a c r i s i s f in a n c ie r a y d i s p a r a r á l o s

p r e c i o s d e l c o n s u m o d e u n a f o r m a e x a g e r a d a , i g u a l q u e l a s t a s a s d e in t e r é s y e l

d e s e m p l e o .

P E T E R S C H I F F , e c o n o m i s t a « a u s t e r í a c o » , e n c o n v e r s a c i ó n c o n e l l o c u t o r

p o l í t i c o G l e n n B e c k ,

2 8 d e d i c i e m b r e d e 2 0 0 9

L A H I S T O R I A D E Z I M B A B U E Y W E I M A R

D u r a n t e l o s ú l t im o s a ñ o s — y e s p e c i a l m e n t e , d e s d e l u e g o , d e s d e q u e B a r a c k

O b a m a a s u m i ó l a p r e s i d e n c i a — , l a s o n d a s r a d i o f ó n i c a s y l a s p á g i n a s d e o p i n i ó n s e

h a n l l e n a d o d e a le r t a s d e q u e e s t a m o s a p u n t o d e s u f r i r u n a in f l a c i ó n a t r o z . Y n o

s o l o l a i n f l a c i ó n : s e p r e d i c e q u e E s t a d o s U n i d o s p a d e c e r á u n a a u t é n t i c a

h i p e r in f l a c ió n y s e g u i r á l o s p a s o s o r a d e l a m o d e r n a Z i m b a b u e , o r a d e l a A le m a n i a

d e W e i m a r , e n l a d é c a d a d e 1 9 2 0 .

E l s e c t o r d e r e c h o d e l e s p e c t r o p o l í t i c o e s t a d o u n i d e n s e h a d a d o p l e n a

c r e d i b i l i d a d a e s t e t e m o r a l a i n f l a c i ó n . R o n P a u l , q u ie n s e d e f in e a s í m i s m o c o m o

p a r t i d a r i o d e l a e s c u e l a e c o n ó m i c a a u s t r í a c a y t i e n e l a c o s t u m b r e d e p r o c l a m a r

a l e r t a s a p o c a l í p t i c a s s o b r e l a i n f l a c i ó n , d i r i g e e l s u b c o m i t é d e l a C á m a r a d e

R e p r e s e n t a n t e s s o b r e p o l í t i c a m o n e t a r i a ; y e l h e c h o d e q u e f r a c a s a r a e n s u s

a s p i r a c i o n e s p r e s i d e n c i a l e s n o d e b e r í a o s c u r e c e r q u e h a t e n i d o é x i t o a l c o n v e r t i r s u

i d e o l o g í a e c o n ó m ic a e n l a o r t o d o x i a d e l P a r t i d o R e p u b l i c a n o . A s í , l o s c o n g r e s i s t a s

r e p u b l i c a n o s r e p r o c h a n a B e n B e r n a n k e q u e h a y a « d e g r a d a d o » e l d ó l a r ; y l o s

c a n d i d a t o s r e p u b l i c a n o s a l a p r e s i d e n c i a c o m p i t e n e n t r e s í e n d e n u n c i a r c o n l a

m a y o r v e h e m e n c i a l a s s u p u e s t a s p o l í t i c a s i n f l a c i o n a r i a s d e l a R e s e r v a F e d e r a l . ( E l

p r e m i o s e l o h a l l e v a d o R i c k P e r r y , a l a d v e r t i r a l p r e s i d e n t e d e l a R e s e r v a d e q u e

« e n T e x a s l o v a m o s a t r a t a r m u y m a l » s i e m p r e n d e c u a l q u i e r o t r a i n i c i a t i v a d e

e x p a n s i ó n . )

Y n o s e t r a t a s o l o d e l o s m á s e x c é n t r i c o s . E l a l a r m i s m o s o b r e l a i n f l a c i ó n

t a m b i é n l o h a n p r a c t i c a d o e c o n o m i s t a s c o n s e r v a d o r e s c o n c r e d e n c i a le s r e s p e t a d a s .

A s í , A l i a n M e l t z e r , c o n o c i d o m o n e t a r i s t a e h i s t o r i a d o r d e l a R e s e r v a F e d e r a l , e n v i ó

e s t e m a l a u g u r i o d e s d e l a s p á g i n a s d e l N e w Y o r k T i m e s , e l 3 d e m a y o d e 2 0 0 9 :

L a t a s a d e in t e r é s c o n t r o l a d a p o r l a R e s e r v a F e d e r a l e s p r á c t i c a m e n t e c e r o ; y

e l e n o r m e in c r e m e n t o e n l a s r e s e r v a s b a n c a d a s — c a u s a d o p o r l a s a d q u i s i c i o n e s d e

b o n o s e h i p o t e c a s p o r p a r t e d e l a R e s e r v a — s i n d u d a c a u s a r á u n a i n f l a c i ó n g r a v e , s i

s e p e r m i t e q u e c o n t i n ú e <

N i n g ú n p a í s q u e — c o m o e l n u e s t r o e n l a a c t u a l i d a d — s e e n f r e n t e a c o l o s a l e s

d é f i c i t s p r e s u p u e s t a r i o s , u n r á p i d o i n c r e m e n t o e n l a o f e r t a d e d i n e r o y l a

p e r s p e c t i v a d e u n a d e v a l u a c i ó n m o n e t a r i a s o s t e n i d a h a e x p e r i m e n t a d o n u n c a u n a

d e f l a c i ó n . E s t o s f a c t o r e s s o n h e r a l d o s d e l a i n f l a c i ó n .

P e r o M e l t z e r s e e q u i v o c a b a . D o s a ñ o s y m e d i o d e s p u é s d e s u a d v e r t e n c i a , l a

t a s a d e i n t e r é s c o n t r o l a d a p o r l a R e s e r v a F e d e r a l s i g u e p r ó x i m a a l c e r o ; l a R e s e r v a

h a c o n t i n u a d o c o m p r a n d o b o n o s e h i p o t e c a s y , c o n e l l o , i n c r e m e n t a n d o l a s r e s e r v a s

b a n c a r i a s ; y l o s d é f i c i t s p r e s u p u e s t a r i o s h a n s e g u i d o s i e n d o e n o r m e s . S i n e m b a r g o ,

l a t a s a d e i n f l a c i ó n m e d i a , e n e s t e p e r ío d o , h a s i d o s o l o d e l 2 , 5 p o r 1 0 0 ; y s i

e x c l u i m o s l o s v o l á t i l e s p r e c i o s d e l a a l im e n t a c i ó n y l a e n e r g í a — s e g ú n

r e c o m e n d a b a h a c e r e l p r o p i o M e l t z e r — , e n t o n c e s l a i n f l a c i ó n m e d i a h a s i d o s o l o

d e l 1 , 4 p o r 1 0 0 . S o n n i v e l e s d e in f l a c ió n q u e s e m u e v e n p o r d e b a j o d e l a m e d i a

h i s t ó r i c a . E n p a r t i c u l a r , c o n e l g o b ie r n o d e O b a m a l a in f l a c i ó n h a s i d o m u y i n f e r i o r

a l o q u e l o s e c o n o m i s t a s l i b e r a l e s s o l í a n e n s a l z a r c o n e n t u s i a s m o : l a in f l a c i ó n q u e s e

v i v i ó e n e l s u p u e s t a m e n t e p a r a d i s í a c o s e g u n d o m a n d a t o d e R o n a l d R e a g a n , e l d e l

« a m a n e c e r e n A m é r i c a » .

A d e m á s , h a b í a g e n t e c o m o y o q u e s a b í a m o s q u e o c u r r i r í a a s í : q u e m i e n t r a s

l a e c o n o m í a e s t u v i e r a e n d e p r e s i ó n , n o h a b r í a u n a in f l a c i ó n g a l o p a n t e . L o s a b í a m o s

t a n t o p o r l a t e o r í a c o m o p o r l a h i s t o r i a : d e s d e 2 0 0 0 , J a p ó n h a c o m b i n a d o d é f i c i t s

m u y i m p o r t a n t e s c o n u n c r e c i m i e n t o m o n e t a r i o r á p i d o , e n u n a e c o n o m í a

d e p r i m i d a ; y l e j o s d e e x p e r im e n t a r u n a i n f l a c i ó n e le v a d a , h a s e g u i d o a t a s c a d o e n l a

d e f l a c i ó n . P a r a s e r s i n c e r o , p o r m i p a r t e p e n s é q u e q u i z á a h o r a n o s v e r í a m o s e n

s i t u a c i ó n d e d e f l a c ió n r e a l ; e n e l p r ó x i m o c a p í t u l o a n a l i z a r é p o r q u é n o h a s i d o a s í .

C o m o f u e r e , s e h a c o n f i r m a d o l a p r e d i c c i ó n d e q u e l a s a c c i o n e s d e l a R e s e r v a

F e d e r a l , q u e s e t i l d a b a d e i n f l a c i o n a r i a s , d e h e c h o n o p r o v o c a r í a n u n a s c e n s o d e l a

i n f l a c i ó n .

A h o r a b i e n , l a a l e r t a d e M e l t z e r s o n a b a r a z o n a b l e , ¿ n o ? S i l a R e s e r v a F e d e r a l

i m p r i m í a g r a n d e s c a n t i d a d e s d e d in e r o — p u e s , a g r a n d e s r a s g o s , e s a e s l a m a n e r a

e n l a q u e p a g a t o d o s l o s b o n o s e h i p o t e c a s q u e a d q u i e r e — y e l g o b i e r n o f e d e r a l

a s u m e d é f i c i t s p r e s u p u e s t a r i o s d e m á s d e u n m i l l ó n d e d ó l a r e s , ¿ p o r q u é n o v e m o s

u n f u e r t e i n c r e m e n t o i n f l a c i o n a r i o ?

L a r e s p u e s t a e s t á e n l a d e p r e s i ó n e c o n ó m i c a ; m á s e s p e c í f i c a m e n t e , e n l o q u e

c o n f í o q u e v a y a s i e n d o u n c o n c e p t o f a m i l i a r , e l d e l a t r a m p a d e l i q u i d e z , e n l a c u a l

n i s i q u i e r a l a s t a s a s d e i n t e r é s a c e r o s o n s u f i c i e n t e m e n t e b a j a s c o m o p a r a i n d u c i r a

u n g a s t o t a l q u e r e s t a u r e e l p le n o e m p l e o . C u a n d o u n p a í s n o s e h a l l a i n m e r s o e n

u n a t r a m p a d e l i q u i d e z , e n t o n c e s im p r i m i r m u c h o d i n e r o r e s u l t a e n e f e c t o u n f a c t o r

i n f l a c i o n a r i o . P e r o c u a n d o u n o e s t á e n l a t r a m p a , n o l o e s ; d e h e c h o , l a c a n t i d a d d e

d i n e r o q u e i m p r i m e l a R e s e r v a r e s u l t a p r á c t i c a m e n t e i r r e l e v a n t e .

H a b l e m o s p o r u n m o m e n t o d e c o n c e p t o s b á s i c o s y m i r e m o s l u e g o q u é h a

p a s a d o e n r e a l i d a d .

D I N E R O , D E M A N D A E I N F L A C I Ó N ( O S U A U S E N C I A )

T o d o e l m u n d o s a b e q u e , p o r n o r m a g e n e r a l , im p r i m i r g r a n d e s c a n t i d a d e s

d e d i n e r o p r o d u c e i n f l a c i ó n . P e r o ¿ c ó m o f u n c i o n a e s o , e x a c t a m e n t e ? R e s p o n d e r a

e s t a p r e g u n t a e s c l a v e p a r a c o m p r e n d e r p o r q u é n o f u n c i o n a a s í e n l a s

c i r c u n s t a n c i a s a c t u a l e s .

P r i m e r o , l o p r im e r o : l a R e s e r v a F e d e r a l n o i m p r im e d i n e r o p o r s í m i s m a ,

a u n q u e s u s i n i c i a t i v a s p u e d e n h a c e r q u e e l T e s o r o l o i m p r im a . L o q u e s í h a c e l a

R e s e r v a , c u a n d o a s í l o d e c i d e , e s c o m p r a r a c t i v o s ; n o r m a l m e n t e , s e t r a t a d e l e t r a s

d e l T e s o r o ( d e u d a g u b e r n a m e n t a l ) a c o r t o p l a z o , p e r o ú l t i m a m e n t e t a m b i é n h a

a d q u i r i d o u n a v a r i e d a d m u c h o m a y o r d e a c t i v o s . T a m b i é n h a c e p r é s t a m o s d i r e c t o s

a l o s b a n c o s , p e r o e s t o , d e h e c h o , s u p o n e l o m i s m o ; b a s t a c o n p e n s a r e n e l l o c o m o

u n a a d q u i s i c i ó n d e t a l e s p r é s t a m o s . E l a s p e c t o c r u c i a l e s d ó n d e c o n s i g u e l a R e s e r v a

F e d e r a l l o s f o n d o s c o n l o s q u e c o m p r a a c t i v o s . Y l a r e s p u e s t a n o s d i c e q u e l o s c r e a

d e l a n a d a . L a R e s e r v a h a b l a c o n , p o n g a m o s , C i t i b a n k y l e o f r e c e c o m p r a r l e t r a s d e l

T e s o r o p o r v a l o r d e 1 . 0 0 0 m i l l o n e s d e d ó l a r e s . C u a n d o C i t i a c e p t a l a o f e r t a ,

t r a n s f i e r e l a p r o p ie d a d d e l a s l e t r a s a l a R e s e r v a y , a c a m b i o , l a R e s e r v a o t o r g a a C i t i

c r é d i t o s p o r v a l o r d e 1 . 0 0 0 m i l l o n e s d e d ó l a r e s e n l a c u e n t a d e r e s e r v a q u e C i t i ,

c o m o t o d o s l o s b a n c o s c o m e r c i a l e s , m a n t ie n e e n l a R e s e r v a . ( L o s b a n c o s p u e d e n

u s a r e s t a s c u e n t a s d e r e s e r v a d e u n m o d o m u y s i m i l a r a l r e s t o d e c u e n t a s b a n c a r i a s ;

p u e d e n e m i t i r c h e q u e s y t a m b ié n p u e d e n r e t i r a r f o n d o s e n m e t á l i c o , s i e s l o q u e

d e s e a n s u s c l i e n t e s . ) Y d e t r á s d e e s t e c r é d i t o n o h a y n a d a ; l a R e s e r v a t i e n e e l

d e r e c h o e x c l u s i v o a c o n j u r a r d i n e r o d e m o d o q u e e m p i e c e a e x i s t i r c u a n d o e s t a l o

d e c i d a .

¿ Q u é o c u r r e a c o n t i n u a c i ó n ? E n t i e m p o s n o r m a l e s , C i t i n o q u i e r e d e j a r s u s

f o n d o s e n u n a c u e n t a d e r e s e r v a , s i n m o v im i e n t o , d e f o r m a q u e a p e n a s l e p r o d u c e n

i n t e r é s ( s i a l g o l e r e n t a n ) , p o r l o q u e r e t i r a l o s f o n d o s y l o s p r e s t a a o t r o s . E n s u

m a y o r í a , l o s f o n d o s p r e s t a d o s r e g r e s a n a C i t i o a o t r o b a n c o ; e n s u m a y o r í a , p e r o n o

t o d o s , p o r q u e a l p ú b l i c o l e g u s t a r e t e n e r p a r t e d e s u r i q u e z a e n f o r m a d e d i n e r o

c o n t a n t e , v a y a , d e t r o c i t o s d e p a p e l c o n e l r e t r a t o d e l o s p r e s i d e n t e s d i f u n t o s . E n

c u a n t o a l o s f o n d o s q u e s í v u e l v e n a l o s b a n c o s , p u e d e n p r e s t a r s e d e n u e v o ,

e t c é t e r a .

A u n a s í , ¿ c ó m o s e t r a d u c e e s t o e n i n f l a c i ó n ? N o d e u n a m a n e r a d i r e c t a . E l

b l o g u e r o K a r l S m i t h h a a c u ñ a d o u n t é r m i n o ú t i l : « i n f l a c i ó n in m a c u l a d a » , c o n e l q u e

s e r e f i e r e a l a c r e e n c i a d e q u e i m p r im i r d in e r o , d e a l g ú n m o d o , e l e v a l o s p r e c i o s p o r

m e d i o s q u e s u p e r a n a l a s f u e r z a s n o r m a l e s d e l a o f e r t a y l a d e m a n d a . N o e s a s í

c o m o f u n c i o n a . L a s e m p r e s a s n o d e c i d e n e le v a r l o s p r e c i o s p o r q u e l a o f e r t a d e

d i n e r o s e h a i n c r e m e n t a d o ; l o h a c e n p o r q u e l a d e m a n d a h a s u b i d o y c r e e n q u e

p u e d e n in c r e m e n t a r lo s p r e c i o s s i n p e r d e r d e m a s i a d a s v e n t a s . L o s t r a b a j a d o r e s n o

s o l i c i t a n s u e l d o s m á s e l e v a d o s p o r q u e h a n l e í d o a r t í c u l o s s o b r e l a e x p a n s i ó n d e l

c r é d i t o , s i n o q u e b u s c a n p a g a s m a y o r e s p o r q u e h a y m á s p u e s t o s d e t r a b a j o

d i s p o n i b l e s y e s t o h a f a v o r e c i d o s u p o d e r d e n e g o c i a c i ó n . A s í , l a r a z ó n d e q u e

« i m p r i m i r d i n e r o » — e n r e a l i d a d , q u e l a R e s e r v a F e d e r a l c o m p r e a c t i v o s c o n f o n d o s

c r e a d o s d e l a n a d a , l o q u e n o e s t á t a n l e j o s — p u e d a c a u s a r i n f l a c i ó n e s q u e l a

e x p a n s i ó n d e l c r é d i t o q u e e s t a s a d q u i s i c i o n e s d e l a R e s e r v a p o n e n e n m a r c h a

c o m p o r t a g a s t o s m á s e l e v a d o s y u n a d e m a n d a s u p e r i o r .

Y e s t o y a d i c e , d i r e c t a m e n t e , q u e e l m o d o e n q u e im p r i m i r d i n e r o c a u s a

i n f l a c i ó n e s a t r a v é s d e u n a u g e q u e h a c e q u e l a e c o n o m í a s e c a l i e n t e d e m á s . S i n

a u g e n o h a y i n f l a c i ó n ; s i l a e c o n o m í a s e m a n t ie n e d e p r i m i d a , n o h a y q u e

i n q u i e t a r s e p o r l a s c o n s e c u e n c i a s i n f l a c i o n a r i a s d e c r e a r d i n e r o .

B i e n , a l g u i e n p r e g u n t a r á a q u í p o r l a « e s t a n f l a c i ó n » , in f a m e c o n d i c i ó n e n la

q u e s e c o m b in a n l a i n f l a c i ó n y u n d e s e m p l e o e le v a d o . E n e f e c t o , a v e c e s o c u r r e . L o s

« c h o q u e s d e l a o f e r t a » — p r o v o c a d o s p o r f a c t o r e s c o m o c o s e c h a s f a l l i d a s o

e m b a r g o s d e p e t r ó l e o — p u e d e n h a c e r q u e l o s p r e c i o s d e l a s m a t e r i a s p r i m a s

a s c i e n d a n i n c l u s o c u a n d o l a e c o n o m í a , e n g e n e r a l , s e h a l l a e n d e p r e s i ó n . Y e s t o s

i n c r e m e n t o s d e p r e c io , a s u v e z , p u e d e n c a u s a r u n a i n f l a c i ó n m á s g e n e r a l s i m u c h o s

t r a b a j a d o r e s t i e n e n c o n t r a t o s c o n r e v i s i o n e s s a l a r i a l e s v i n c u l a d a s a l c o s t e d e l a v i d a ,

t a l c o m o e r a h a b i t u a l e n l o s a ñ o s s e t e n t a , l a d é c a d a d e l a e s t a n f l a c i ó n . P e r o e n l a

e c o n o m í a e s t a d o u n i d e n s e d e l s i g l o x x i a p e n a s h a y c o n t r a t o s d e e s t a í n d o l e y , d e

h e c h o , h e m o s t e n i d o v a r i o s c a s o s d e a l z a r e p e n t i n a d e l o s p r e c i o s d e l p e t r ó le o ( m u y

e s p e c i a l m e n t e , e n 2 0 0 7 - 2 0 0 8 ) q u e e l e v a r o n l o s p r e c i o s g e n e r a le s d e l c o n s u m o , p e r o

n u n c a s e f i l t r a r o n a l o s s a l a r i o s y , p o r l o t a n t o , n u n c a c a u s a r o n u n a e s p i r a l d e

s u e l d o s y p r e c i o s .

B i e n , p e s e a t o d o , u n o p o d r í a i m a g i n a r q u e t o d a s e s a s a d q u i s i c i o n e s d e

a c t i v o s p o r p a r t e d e l a R e s e r v a F e d e r a l p o d r í a n h a b e r p r o v o c a d o u n a u g e

d e s b o c a d o y , e n c o n s e c u e n c i a , u n e s t a l l i d o d e i n f l a c i ó n . P e r o e s e v i d e n t e q u e n o h a

o c u r r i d o a s í . ¿ P o r q u é ?

L a r e s p u e s t a e s q u e n o s h a l l a m o s e n u n a t r a m p a d e l i q u i d e z : l a e c o n o m í a s e

e n c u e n t r a e n d e p r e s i ó n a u n a p e s a r d e q u e l a s t a s a s d e i n t e r é s a c o r t o p l a z o s o n

p r á c t i c a m e n t e d e c e r o . E s t o p r o d u c e u n c o r t o c i r c u i t o e n e l p r o c e s o p o r e l q u e l a s

c o m p r a s d e l a R e s e r v a s u e l e n c a u s a r u n a e x p l o s i ó n y , t a l v e z , i n f l a c i ó n .

P i é n s e s e e n lo q u e a c a b o d e d e c i r s o b r e l a c a d e n a d e a c o n t e c i m i e n t o s i n i c i a d a

c u a n d o l a R e s e r v a F e d e r a l c o m p r a u n g r u p o d e b o n o s a l o s b a n c o s , y p a g a e s t o s

b o n o s d a n d o c r é d i t o a l o s b a n c o s e n s u s c u e n t a s d e r e s e r v a . E n t i e m p o s n o r m a l e s ,

l o s b a n c o s n o q u i e r e n q u e l o s f o n d o s p e r m a n e z c a n a h í , s in m o v i m i e n t o , s i n o q u e

d e s e a n p r e s t a r l o s a t e r c e r o s . P e r o n o v i v i m o s e n t i e m p o s n o r m a l e s . L o s a c t i v o s

s e g u r o s n o r e n t a n p r á c t i c a m e n t e n a d a , t a n c e r c a d e l c e r o e s t á n ; a s í u n p r é s t a m o

s e g u r o a p e n a s t e n d r á r e n d im i e n t o ; y e n t a le s c i r c u n s t a n c i a s , ¿ p a r a q u é p r e s t a r ?

S i g u e h a b i e n d o p r é s t a m o s i n s e g u r o s , p o r e j e m p l o a e m p r e s a s o c o m p a ñ í a s d e

p e r s p e c t i v a s a l g o a r r i e s g a d a s , p o r l o s q u e s e p a g a n t a s a s d e i n t e r é s m á s e l e v a d a s .

P e r o s e t r a t a d e p r é s t a m o s q u e , e n f i n , n o s o n s e g u r o s .

A s í , a h o r a , c u a n d o l a R e s e r v a F e d e r a l c o m p r a a c t i v o s d a n d o c r é d i t o a l a s

c u e n t a s d e r e s e r v a d e l o s b a n c o s , p o r l o g e n e r a l l o s b a n c o s o p t a n p o r d e j a r l o s

f o n d o s a h í , s i n m o v i m ie n t o . L a f i g u r a d e l a p á g i n a 1 6 9 m u e s t r a e l v a l o r t o t a l d e

e s t a s c u e n t a s b a n c a r i a s a l o l a r g o d e l t i e m p o : p a s a n d e s e r i n s i g n i f i c a n t e s a s e r

d e s c o m u n a l e s , t r a s l a c a í d a d e L e h m a n , l o q u e n o e s s i n o o t r a f o r m a d e d e c i r q u e l a s

g r a n d e s s u m a s « i m p r e s a s » p o r l a R e s e r v a n o h a n i d o , d e h e c h o , a n i n g u n a p a r t e .

L l e g a d o s a e s t e p u n t o , e n t i e n d o q u e v a l e l a p e n a a p u n t a r q u e e s t o n o s u p o n e

q u e l a s a d q u i s i c i o n e s d e a c t i v o s r e a l i z a d a s p o r l a R e s e r v a F e d e r a l h a y a n s i d o

i n ú t i l e s . E n l o s m e s e s p o s t e r i o r e s a l a c a í d a d e L e h m a n , l a R e s e r v a h i z o p r é s t a m o s

c u a n t i o s o s a b a n c o s y o t r a s i n s t i t u c i o n e s f i n a n c i e r a s q u e , p r o b a b l e m e n t e , a y u d a r o n

a e v i t a r q u e e l p á n i c o b a n c a r i o f u e r a a ú n m a y o r q u e e l q u e s u f r i m o s e n r e a l i d a d .

L a s r e s e r v a s b a n c a r i a s h a n s u b i d o m u c h o d e s d e q u e l a R e s e r v a F e d e r a l e m p e z ó a

a c t u a r , p e r o s i n c a u s a r i n f l a c i ó n .

F u e n t e : J u n t a d e G o b e r n a d o r e s d e l a R e s e r v a F e d e r a l

E n t o n c e s l a R e s e r v a e n t r ó e n e l m e r c a d o d e l o s p a g a r é s , q u e l a s e m p r e s a s

e m p l e a n p a r a l a f i n a n c i a c i ó n a c o r t o p l a z o ; y a y u d ó a m a n t e n e r e l c o m e r c i o e n

f u n c i o n a m i e n t o , e n u n m o m e n t o e n e l q u e , p r o b a b le m e n t e , lo s b a n c o s n o h a b r í a n

o f r e c i d o l o s f o n d o s n e c e s a r i o s . E n s u m a , l a R e s e r v a t o m a b a i n i c i a t i v a s q u e , s e g ú n

p o d e m o s v e r , i m p i d ie r o n q u e l a c r i s i s f i n a n c i e r a f u e r a m u c h o p e o r . L o q u e n o h i z o ,

s i n e m b a r g o , f u e a d o p t a r a c c i o n e s q u e d i s p a r a s e n l a i n f l a c i ó n .

H a b r á l e c t o r e s d e m i p a í s q u e , e n e s t e m o m e n t o , p r o t e s t e n y d i g a n :

« S í e s t a m o s s u f r i e n d o u n a i n f l a c i ó n e l e v a d a » . ¿ E s a s í ? H a b l e m o s d e l o q u e d i c e n l a s

c i f r a s .

¿ C U Á N A L T A E S L A I N F L A C I Ó N , E N R E A L I D A D ?

¿ C ó m o s e m i d e l a i n f l a c i ó n ? L a p r i m e r a e s c a l a , c o m o d e b e r í a s e r , n o s l l e v a a l

í n d i c e d e p r e c i o s a l c o n s u m o , q u e e n E s t a d o s U n i d o s e s r e s p o n s a b i l i d a d d e l a

A g e n c i a d e E s t a d í s t i c a L a b o r a l y c a l c u l a e l c o s t e d e u n a c e s t a d e b i e n e s y s e r v i c i o s

q u e , s e s u p o n e , r e p r e s e n t a l a c o m p r a d e u n h o g a r t í p i c o . ¿ Q u é n o s d i c e e l I P C ?

B i e n , s u p o n g a m o s q u e e m p e z a m o s e n s e p t i e m b r e d e 2 0 0 8 , e l m e s d e l a c a í d a

d e L e h m a n ; y , n o p o r c o in c i d e n c i a , e l m e s e n q u e l a R e s e r v a F e d e r a l c o m e n z ó c o n

s u s c o m p r a s d e a c t i v o s a g r a n e s c a l a ( e s d e c i r , e m p e z ó a « i m p r im i r d i n e r o » e n

g r a n d e s c a n t i d a d e s ) . D u r a n t e l o s t r e s a ñ o s p o s t e r i o r e s , l o s p r e c i o s d e l c o n s u m o

s u b i e r o n e l i n c r e í b l e t o t a l d e l 3 , 6 p o r 1 0 0 , e s d e c i r , e l 1 , 2 p o r 1 0 0 a n u a l . N o s e p e r c i b e

a q u í l a « g r a v e in f l a c ió n » q u e m u c h o s p r e d e c í a n , n i m e n o s p a r e c e c o n s t a t a r s e q u e

E s t a d o s U n i d o s s e h a y a a z i m b a b u a d o .

A h o r a b i e n , e l í n d i c e d e l a i n f l a c i ó n n o h a s i d o c o n s t a n t e a l o l a r g o d e l

p e r í o d o . E n e l p r i m e r a ñ o p o s t e r i o r a L e h m a n , d e h e c h o , l o s p r e c i o s c a y e r o n e l 1 , 3

p o r 1 0 0 ; e n e l s e g u n d o , s u b i e r o n u n 1 , 1 p o r 1 0 0 ; y e n e l t e r c e r o , a u m e n t a r o n u n 3 , 9

p o r 1 0 0 . ¿ A c a s o e s t á d e s p e g a n d o l a i n f l a c i ó n ?

E n r e a l i d a d , n o . A p r in c i p i o s d e 2 0 1 2 , l a in f l a c i ó n e s t a b a f r e n á n d o s e ,

c l a r a m e n t e ; e n l o s s e i s m e s e s p r e v i o s , l a i n f l a c i ó n m e d i a , m e d i d a s e g ú n e l í n d i c e

a n u a l , h a b í a s i d o d e t a n s o l o e l 1 , 8 p o r 1 0 0 ; y l o s m e r c a d o s p a r e c í a n e s p e r a r q u e l a

i n f l a c i ó n s e m a n t e n d r í a b a j a e n a d e l a n t e . Y e s t o n o s u p u s o n i n g u n a s o r p r e s a p a r a

m u c h o s e c o n o m i s t a s , i n c l u i d o y o ( o B e n B e r n a n k e ) . P u e s s i e m p r e h e m o s

m a n t e n i d o q u e e l a s c e n s o d e l a in f l a c ió n q u e s e p r o d u j o a f i n a le s d e 2 0 1 0 y e n l a

p r i m e r a m i t a d d e 2 0 1 1 f u e u n p r o b l e m a t e m p o r a l , r e f l e j o d e u n a u m e n t o p a s a j e r o

d e l o s p r e c i o s m u n d i a l e s d e l c r u d o y o t r o s p r o d u c t o s ; y q u e n o h a b í a e n m a r c h a

n i n g ú n p r o c e s o i n f l a c io n a r i o r e a l , y t a m p o c o n i n g ú n g r a n a u m e n t o d e l a in f l a c i ó n

s u b y a c e n t e e n l o s E s t a d o s U n i d o s .

P e r o ¿ q u é q u i e r o d e c i r c o n « in f l a c ió n s u b y a c e n t e » ? E n t o r n o d e l c o n c e p t o d e

« i n f l a c i ó n b á s i c a » o « s u b y a c e n t e » h a y b a s t a n t e c o n f u s i ó n , p o r l o c u a l c r e o q u e

c o n v e n d r á a p o r t a r a q u í a l g u n a a c l a r a c i ó n . ¿ P o r q u é n e c e s i t a m o s e s t e c o n c e p t o , y

c ó m o s e d e b e m e d i r ?

P o r l o g e n e r a l , l a i n f l a c i ó n b á s i c a s e m i d e e l i m in a n d o l o s a l i m e n t o s y l a

e n e r g í a d e l ín d i c e d e p r e c i o s ; p e r o e x i s t e n v a r i a s f o r m a s d e m e d i c i ó n a l t e r n a t i v a y

t o d a s a p u n t a n a l m i s m o o b j e t i v o .

P r i m e r o a c l a r a r é u n p a r d e m a l e n t e n d i d o s . L a i n f l a c i ó n b á s i c a > n o s e u s a

p a r a f i n e s t a l e s c o m o c a l c u l a r l o s a j u s t e s d e l c o s t e d e l a v i d a p a r a l a s e g u r i d a d s o c i a l ;

e s t o s s e b a s a n e n e l I P C n o r m a l . Y e n c u a n t o a l a g e n t e q u e d i c e c o s a s c o m o : « E s u n

c o n c e p t o e s t ú p i d o ; l a g e n t e t i e n e q u e g a s t a r s e e l d i n e r o e n l a c o m i d a y e l

c o m b u s t i b l e , a s í q u e n o p u e d e n e l i m in a r s e d e l a s c i f r a s d e in f l a c i ó n » , e s t á n

m a r r a n d o e l b l a n c o . L a in f l a c i ó n b á s i c a n o s e c r e ó c o n l a m e t a d e m e d i r e l c o s t e d e

l a v i d a , s i n o a l g o d i s t i n t o : l a i n e r c i a i n f l a c i o n a r i a .

P e n s é m o s l o a s í . A l g u n o s p r e c i o s d e l a e c o n o m í a f l u c t ú a n s i n c e s a r , e n

r e s p u e s t a a l a o f e r t a y l a d e m a n d a ; l o s a l i m e n t o s y l o s c o m b u s t i b le s s o n l o s

e j e m p l o s m á s o b v i o s . A h o r a b ie n , m u c h o s p r e c i o s n o f l u c t ú a n d e e s t e m o d o ; l o s

e s t a b l e c e n c o m p a ñ í a s q u e s o l o t i e n e n u n o s p o c o s c o m p e t i d o r e s , o s e n e g o c i a n e n

c o n t r a t o s a l a r g o p l a z o , p o r l o c u a l s o l o s e r e v i s a n e n i n t e r v a l o s q u e v a n d e v a r i o s

m e s e s a v a r i o s a ñ o s . T a m b i é n m u c h o s s a l a r i o s s e f i j a n a s í .

L a c u e s t i ó n c r u c i a l , a l r e s p e c t o d e e s t o s p r e c i o s m e n o s f l e x i b l e s , e s q u e , c o m o

n o s e r e v i s a n m u y a m e n u d o , s e e s t a b l e c e n t o m a n d o e n c u e n t a l a in f l a c i ó n f u t u r a .

A s í , s u p o n g a m o s q u e d e b o e s t a b l e c e r m i s p r e c i o s p a r a e l p r ó x im o a ñ o y q u e c a l c u l o

q u e e l n i v e l d e p r e c i o s g e n e r a l ( q u e in c l u y e c o s a s t a l e s c o m o e l p r e c i o m e d i o d e l o s

b i e n e s e n c o m p e t e n c i a ) s u b i r á e l 1 0 p o r 1 0 0 a l o l a r g o d e l a ñ o . E n t o n c e s ,

p r o b a b l e m e n t e , f i j a r é u n p r e c i o e n t o r n o a u n 5 p o r 1 0 0 s u p e r i o r a l o q u e h a r í a s i

s o l o t o m a r a e n c o n s i d e r a c i ó n l a s c o n d i c i o n e s a c t u a l e s .

P e r o l a h i s t o r i a n o a c a b a a q u í : c o m o e s t o s p r e c io s q u e s e f i j a n t e m p o r a lm e n t e

s o l o s e r e v i s a n a i n t e r v a l o s , s u s r e v i s i o n e s i n c l u y e n a m e n u d o u n a a c t u a l i z a c i ó n .

S u p o n g a m o s d e n u e v o q u e e s t a b l e z c o m i s p r e c i o s u n a v e z a l a ñ o y q u e h a y u n a

t a s a d e i n f l a c i ó n g e n e r a l d e l 1 0 p o r 1 0 0 . E n t o n c e s , c u a n d o v u e l v a a f i j a r m i s p r e c i o s ,

h a l l a r é q u e p r o b a b le m e n t e s o n e n t o r n o a l 5 p o r 1 0 0 i n f e r i o r e s a l o q u e « d e b e r í a n »

s e r ; a ñ á d a s e e s t e e f e c t o a l a a n t i c i p a c i ó n d e l a i n f l a c i ó n f u t u r a y e s p r o b a b l e q u e y o

a u m e n t e m i s p r e c i o s u n 1 0 p o r 1 0 0 ; y l o h a r é a s í i n c l u s o s i e n l a a c t u a l i d a d l a o f e r t a y l a

d e m a n d a e s t á n m á s o m e n o s e q u i l i b r a d a s .

B i e n , a h o r a im a g i n e m o s u n a e c o n o m í a e n l a q u e t o d o e l m u n d o e s t á

h a c i e n d o e s t o . L o q u e e l l o n o s i n d i c a e s q u e l a i n f l a c i ó n t i e n d e a p e r p e t u a r s e a s í

m i s m a , s a l v o q u e h a y a u n g r a n e x c e s o b i e n d e o f e r t a , b i e n d e d e m a n d a . E n

p a r t i c u l a r , u n a v e z q u e l a e x p e c t a t i v a d e , d i g a m o s , u n a p e r s i s t e n t e i n f l a c i ó n d e l 1 0

p o r 1 0 0 s e h a q u e d a d o « g r a b a d a » e n l a e c o n o m í a , s e r á p r e c i s o u n p e r í o d o

i m p o r t a n t e d e a t o n í a — a ñ o s d e m u c h o d e s e m p le o — p a r a q u e e s t e p o r c e n t a je s e

r e d u z c a . U n c a s o c l a r o a l r e s p e c t o e s l a d e s i n f l a c i ó n d e l o s p r i m e r o s a ñ o s o c h e n t a ,

e n l a q u e h i z o f a l t a u n a r e c e s i ó n m u y i n t e n s a p a r a q u e l a i n f l a c i ó n b a j a r a d e c e r c a

d e u n 1 0 p o r 1 0 0 a c e r c a d e u n 4 p o r 1 0 0 .

E n c a m b i o , u n e s t a l l i d o d e i n f l a c i ó n q u e n o q u e d a g r a b a d o e n l a e c o n o m ía

p u e d e d e c a e r c o n r a p i d e z o i n c l u s o i n v e r t i r s e . E n 2 0 0 7 - 2 0 0 8 h u b o u n f u e r t e

i n c r e m e n t o d e l o s p r e c i o s d e l p e t r ó l e o y l a a l i m e n t a c ió n , p o r e f e c t o d e u n a

c o m b i n a c i ó n d e m a l t i e m p o y d e m a n d a c r e c ie n t e d e e c o n o m í a s e m e r g e n t e s c o m o

C h i n a , q u e d i s p a r ó l a i n f l a c i ó n ( m e d i d a p o r e l I P C ) h a s t a e l 5 , 5 p o r 1 0 0 . P e r o l o s

p r e c i o s d e l a s m a t e r i a s p r i m a s p a s a r o n a c a e r d e n u e v o y l a in f l a c i ó n e n t r ó e n

v a l o r e s n e g a t i v o s .

A s í , l a f o r m a e n q u e s e d e b e r e a c c i o n a r a u n a in f l a c i ó n c r e c ie n t e d e p e n d e d e

s i e s a l g o s i m i l a r a l i n c r e m e n t o d e 2 0 0 7 - 2 0 0 8 ( e s d e c i r , a l g o t e m p o r a l ) o s i b i e n e s l a

c l a s e d e in c r e m e n t o i n f l a c i o n a r i o q u e p a r e c e e s t a r q u e d a n d o g r a b a d o e n l a

e c o n o m í a y s e r á d i f í c i l d e i n v e r t i r .

Y s i u n o h a p r e s t a d o a t e n c i ó n a l p e r ío d o c o m p r e n d i d o e n t r e e l o t o ñ o d e 2 0 1 0

y e l v e r a n o d e 2 0 1 1 , h a b r á v i s t o a l g o q u e s e p a r e c í a m u c h o , a g r a n d e s r a s g o s , a

2 0 0 7 - 2 0 0 8 . L o s p r e c i o s d e l p e t r ó l e o y o t r a s m a t e r i a s p r i m a s s u b i e r o n b a s t a n t e e n u n

p e r í o d o d e u n o s s e i s m e s e s , d e b i d o a n t e t o d o , d e n u e v o , a l a d e m a n d a d e C h in a y

o t r a s e c o n o m í a s e m e r g e n t e s ; p e r o l o s i n d i c a d o r e s d e p r e c i o s q u e e x c l u í a n l a

a l i m e n t a c i ó n y l a e n e r g í a s u b i e r o n m u c h o m e n o s y e l c r e c i m i e n t o d e l o s s a l a r i o s n o

s e a c e l e r ó lo m á s m í n i m o . E n j u n i o d e 2 0 1 1 , B e n B e r n a n k e d e c l a r ó q u e « n o h a y

d a t o s q u e p r u e b e n q u e l a i n f l a c i ó n e s t é a d o p t a n d o u n a b a s e a m p l i a o e s t é

a r r a i g a n d o e n n u e s t r a e c o n o m í a ; d e h e c h o , l o s i n c r e m e n t o s d e p r e c i o d e u n ú n i c o

p r o d u c t o — l a g a s o l i n a — e x p l i c a n e l g r u e s o d e l r e c i e n t e a u m e n t o d e l a i n f l a c ió n d e

l o s p r e c i o s a l c o n s u m o » , y a c o n t i n u a c ió n p r e d i j o q u e l a in f l a c i ó n s e f r e n a r í a e n l o s

m e s e s s u b s i g u i e n t e s .

D e s d e l a d e r e c h a , c l a r o , m u c h a s v o c e s l o p u s i e r o n e n l a p i c o t a ,

r e p r o c h á n d o l e q u e s e t o m a r a l a i n f l a c i ó n a l a l i g e r a . E n e l b a n d o r e p u b l i c a n o ,

p r á c t i c a m e n t e t o d o s c o n s i d e r a r o n q u e e l a s c e n s o e n lo s p r e c i o s d e l a s m a t e r i a s

p r i m a s n o e r a u n f a c t o r t e m p o r a l q u e e s t u v ie r a d i s t o r s i o n a n d o l a s c i f r a s d e l a

i n f l a c i ó n g e n e r a l , s i n o l a p u n t a q u e a s o m a b a d e u n in m e n s o i c e b e r g i n f l a c i o n a r i o ; y

t o d o e l q u e s e p e r m i t í a d i s e n t i r p o d í a e s p e r a r u n a r e s p u e s t a v i r u l e n t a . P e r o

B e r n a n k e e s t a b a e n l o c i e r t o : l a s u b i d a d e l a i n f l a c i ó n e r a d e v e r a s t e m p o r a l y y a s e

h a d e s v a n e c i d o .

S o l o q u e ¿ p o d e m o s c o n f i a r e n l a s c i f r a s ? P e r m í t a n m e h a c e r u n a d i g r e s i ó n

m á s , q u e d e l a m a n o d e l a in f l a c i ó n n o s l l e v a r á a l m u n d o d e l a s t e o r í a s d e l a

c o n s p i r a c i ó n .

A n t e e l h e c h o d e q u e l a i n f l a c i ó n n o s e d i s p a r a , c o m o s e s u p o n í a q u e i b a a

h a c e r , l o s a l a r m i s t a s t i e n e n v a r i a s o p c i o n e s . P u e d e n a d m i t i r q u e s e h a n e q u i v o c a d o ;

p u e d e n h a c e r c a s o o m i s o d e l o s d a t o s ; o p u e d e n a f i r m a r q u e l o s d a t o s m i e n t e n y

q u e l o s f e d e r a l e s e s t á n o c u l t a n d o l a c i f r a d e l a v e r d a d e r a i n f l a c i ó n . S o n m u y p o c o s ,

q u e y o h a y a s a b i d o , l o s q u e h a n e l e g i d o l a a l t e r n a t i v a n ú m e r o u n o ; m i e x p e r i e n c i a ,

e n l o s ú l t i m o s d i e z a ñ o s d e l i d i a r c o n e x p e r t o s y e n t e n d i d o s v a r i o s , e s q u e c a s i

n a d i e a d m i t e h a b e r s e e q u i v o c a d o s o b r e n a d a . M u c h o s h a n e l e g i d o l a s e g u n d a

a l t e r n a t i v a y s e n c i l l a m e n t e p r e s c i n d e n d e s u s e r r ó n e a s p r e d i c c i o n e s p a s a d a s . P e r o

u n n ú m e r o i m p o r t a n t e h a b u s c a d o r e f u g i o e n l a t e r c e r a p o s i b i l i d a d y d a c r é d i t o a

l a s d e n u n c i a s d e q u e l a A g e n c i a d e E s t a d í s t i c a L a b o r a l e s t á « c o c i n a n d o » l o s d a t o s

p a r a e s c o n d e r l a i n f l a c i ó n r e a l . E s t a s d e n u n c i a s g o z a r o n d e l a p o y o d e f i g u r a s n o

p o c o p r o m in e n t e s c u a n d o N i a l l F e r g u s o n , e l h i s t o r i a d o r y a n a l i s t a q u e y a h e

m e n c io n a d o e n e l e s t u d i o d e l o s d é f i c i t s y s u i m p a c t o , u t i l i z ó s u c o l u m n a d e

N e w s w e e k p a r a c o r r o b o r a r l a a f i r m a c i ó n d e q u e l a i n f l a c i ó n , e n r e a l i d a d , a s c i e n d e a

c e r c a d e l 1 0 p o r 1 0 0 .

¿ C ó m o p o d e m o s s a b e r q u e e s t o n o e s a s í ? P o r e j e m p l o , b a s t a r í a c o n m i r a r

q u é h a c e e n r e a l i d a d l a A g e n c i a d e E s t a d í s t i c a L a b o r a l — q u e e s m u y

t r a n s p a r e n t e — y c o m p r o b a r q u e e s r a z o n a b le . T a m b i é n c a b e o b s e r v a r q u e , s i l a

i n f l a c i ó n f u e r a e n v e r d a d d e l 1 0 p o r 1 0 0 , e l p o d e r a d q u i s i t i v o d e l o s t r a b a j a d o r e s s e

e s t a r í a d e s p l o m a n d o , h i p ó t e s i s q u e n o e n c a j a c o n l o q u e n o s d i c e l a o b s e r v a c i ó n ; s e

h a e s t a n c a d o , s í , p e r o n o s e d e s p l o m a . U n a s o l u c i ó n m e j o r a ú n , s i n e m b a r g o , p a s a

s i m p l e m e n t e p o r c o m p a r a r l a s e s t a d í s t i c a s d e p r e c i o s o f i c i a le s c o n l o s c á l c u l o s

g e n e r a d o s p o r e n t i d a d e s p r i v a d a s i n d e p e n d i e n t e s ; m u y e s p e c i a l m e n t e , c o n e l

« p r o y e c t o d e l o s m i l m i l l o n e s d e p r e c i o s » d e l M I T , q u e b a s a s u s c á l c u l o s e n l a v e n t a

p o r i n t e r n e t . P u e s b ie n , e s t o s c á l c u l o s p r i v a d o s , e n l o e s e n c i a l , c u a d r a n c o n la s c i f r a s

o f i c i a l e s .

P o r d e s c o n t a d o , t a m b ié n p o d r í a s e r q u e e l M I T f o r m a r a p a r t e d e l a

c o n s p i r a c i ó n <

A l f i n a l , p u e s , t o d o e s e a l a r m i s m o i n f l a c i o n a r i o h a s i d o s o b r e u n a a m e n a z a

i n e x i s t e n t e . L a in f l a c i ó n s u b y a c e n t e e s b a j a y , c o m o l a e c o n o m í a s e e n c u e n t r a e n

d e p r e s i ó n , e s p r o b a b l e q u e s e a a ú n m á s b a j a e n l o s a ñ o s p r ó x i m o s .

Y e s t o n o e s u n a s p e c t o p o s i t i v o . Q u e l a i n f l a c i ó n e s t é b a j a n d o o , p e o r a ú n ,

q u e i n c l u s o e n t r e m o s e n d e f l a c i ó n h a r á q u e s e a m u c h o m á s d i f í c i l r e c u p e r a r s e d e

e s t a d e p r e s i ó n . A l o q u e d e b e r í a m o s a s p i r a r e s a l o c o n t r a r i o : a u n a in f l a c i ó n

m o d e r a d a m e n t e m á s e le v a d a , d i g a m o s , p o r e j e m p l o , u n a i n f l a c i ó n s u b y a c e n t e d e

e n t o r n o a l 4 p o r 1 0 0 . ( E s t a e s , d i c h o s e a d e p a s o , l a c i f r a q u e p r e d o m i n ó d u r a n t e e l

s e g u n d o m a n d a t o d e R o n a l d R e a g a n . )

E N D E F E N S A D E U N A I N F L A C I Ó N M Á S A L T A

E n f e b r e r o d e 2 0 1 0 , e l F o n d o M o n e t a r i o I n t e r n a c i o n a l p u b l i c ó u n d o c u m e n t o

e s c r i t o p o r O l i v i e r B l a n c h a r d , s u e c o n o m i s t a e n j e f e , y d o s d e s u s c o m p a ñ e r o s , b a j o

u n t í t u l o e n a p a r i e n c i a in o c u o c o m o e l d e « R e p l a n t e a m i e n t o d e l a p o l í t i c a

m a c r o e c o n ó m i c a » . E l c o n t e n i d o d e l d o c u m e n t o , s i n e m b a r g o , n o s e p a r e c í a m u c h o

a l o q u e u n o e s p e r a r í a o í r d e l F M I . E r a u n a n á l i s i s d e c o n c i e n c i a , q u e p o n í a e n d u d a

l o s p r i n c i p i o s s o b r e l o s c u a l e s e l F M I — y c a s i t o d a s l a s p e r s o n a s q u e h a b í a n

o c u p a d o p o s i c i o n e s d e r e s p o n s a b i l i d a d — h a b í a n b a s a d o s u p o l í t i c a d u r a n t e l o s

ú l t i m o s v e in t e a ñ o s . L o m á s n o t a b le e r a q u e a p u n t a b a q u e l o s b a n c o s c e n t r a l e s

— c o m o l a R e s e r v a F e d e r a l o e l B a n c o C e n t r a l E u r o p e o — q u i z á h a b í a n b u s c a d o u n a

i n f l a c i ó n d e m a s i a d o b a j a ; q u e q u i z á s e r í a m e j o r a s p i r a r a u n a t a s a d e i n f l a c i ó n d e l 4

p o r 1 0 0 , y n o e l 2 p o r 1 0 0 ( o in f e r i o r ) q u e s e h a c o n v e r t i d o e n l a n o r m a d e t o d a

p o l í t i c a « s e n s a t a » .

M u c h o s q u e d a m o s s o r p r e n d i d o s ; y n o t a n t o p o r q u e B l a n c h a r d , u n

m a c r o e c o n o m i s t a m u y d e s t a c a d o , p u e d a p e n s a r t a le s c o s a s , s i n o p o r e l h e c h o d e

q u e s e l e p e r m i t a d e c i r l a s . B l a n c h a r d f u e c o m p a ñ e r o m í o e n e l M I T , d u r a n t e

m u c h o s a ñ o s , y d i r í a q u e s u p u n t o d e v i s t a s o b r e c ó m o f u n c i o n a l a e c o n o m í a n o s e

d i f e r e n c i a m u c h o d e l m í o . S e a c o m o f u e r e , h a b l a b i e n d e l F M I q u e p e r m i t a q u e

e s t a s c o n c e p c i o n e s s e e x p o n g a n e n p ú b l i c o , a u n q u e n o h a y a n r e c i b i d o e x a c t a m e n t e

l a a p r o b a c i ó n i n s t i t u c i o n a l .

P e r o ¿ p o r q u é n e c e s i t a m o s u n a in f l a c i ó n m á s e le v a d a ? C o m o v e r e m o s e n u n

m i n u t o , e n r e a l i d a d h a y t r e s r a z o n e s p o r l a s c u a l e s u n a i n f l a c i ó n m á s a l t a n o s

a y u d a r í a , e n l a s i t u a c i ó n e n q u e n o s e n c o n t r a m o s . P e r o a n t e s d e l l e g a r a h í ,

p r e g u n t é m o n o s p o r l o s c o s t e s d e l a in f l a c i ó n . ¿ C u á n n e g a t i v o s e r í a q u e l o s p r e c i o s

s u b i e r a n u n 4 p o r 1 0 0 a n u a l , e n v e z d e u n 2 p o r 1 0 0 ?

L a r e s p u e s t a , s e g ú n l a m a y o r í a d e l o s e c o n o m i s t a s q u e h a n in t e n t a d o

c a l c u l a r l o , e s q u e l o s c o s t e s s e r í a n p o c o im p o r t a n t e s . U n a i n f l a c i ó n m u y e l e v a d a

p u e d e c a u s a r c o s t e s e c o n ó m ic o s d e c a l a d o , t a n t o p o r q u e i n v i t a a n o u t i l i z a r e l

d i n e r o — e i m p u l s a a l a g e n t e a r e t r o c e d e r a u n a e c o n o m í a d e l t r u e q u e — c o m o

p o r q u e c o m p l i c a m u c h o l a p l a n i f i c a c i ó n . N a d i e q u ie r e m in i m i z a r l o s h o r r o r e s d e

u n a s i t u a c i ó n s i m i l a r a l a d e W e im a r , c u a n d o l a g e n t e u s a b a t r o z o s d e c a r b ó n c o m o

d i n e r o y r e s u l t a b a i m p o s i b l e t a n t o e s t a b le c e r c o n t r a t o s a l a r g o p l a z o c o m o d a r

c u e n t a s r e s p o n s a b l e e i n f o r m a t i v a m e n t e .

P e r o u n a i n f l a c i ó n d e l 4 p o r 1 0 0 n o p r o d u c e n i l a s o m b r a d e e s t o s e f e c t o s . D e

n u e v o , r e c u é r d e s e q u e l a t a s a d e i n f l a c i ó n s e m o v i ó e n t o r n o a l 4 p o r 1 0 0 d u r a n t e e l

s e g u n d o m a n d a t o d e R e a g a n ; y e n a q u e l m o m e n t o , n a d i e c o n s i d e r ó q u e f u e r a u n

f a c t o r p a r t i c u l a r m e n t e n e g a t i v o .

E n c a m b i o , u n a t a s a d e in f l a c i ó n r e l a t i v a m e n t e m á s e le v a d a p o d r í a r e p o r t a r

t r e s b e n e f i c i o s .

E l p r i m e r o — y e n e s t e h a c í a n h i n c a p i é B l a n c h a r d y s u s c o m p a ñ e r o s — e s q u e

u n a t a s a d e i n f l a c i ó n m á s a l t a p o d r í a a l i v i a r l a s l im i t a c i o n e s im p u e s t a s p o r e l h e c h o

d e q u e l a s t a s a s d e in t e r é s n o p u e d e n b a j a r p o r d e b a j o d e c e r o . I r v i n g F i s h e r — e l

m i s m o I r v i n g F i s h e r q u e d e s a r r o l l ó e l c o n c e p t o d e l a d e f l a c i ó n p o r d e u d a , c l a v e

p a r a c o m p r e n d e r l a d e p r e s i ó n e n l a q u e e s t a m o s — s e ñ a l ó h a c e y a m u c h o t i e m p o

q u e l a e x p e c t a t i v a d e u n a i n f l a c i ó n m á s e l e v a d a , c u a n d o e l r e s t o d e c i r c u n s t a n c i a s

n o c a m b i a n , h a c e q u e s o l i c i t a r p r é s t a m o s r e s u l t e m á s a t r a c t i v o : s i l o s p r e s t a t a r i o s

c r e e n q u e p o d r á n d e v o l v e r s u s p r é s t a m o s e n d ó l a r e s q u e v a l d r á n m e n o s q u e l o s

d ó l a r e s q u e t o m a n p r e s t a d o s h o y , s e m o s t r a r á n m á s d i s p u e s t o s a e n d e u d a r s e y

g a s t a r s e a c u a l s e a l a t a s a d e i n t e r é s .

E n t i e m p o s n o r m a l e s , e s t a m a y o r p r e d i s p o s i c i ó n a g a s t a r s e c o m p e n s a c o n

t a s a s d e i n t e r é s m á s a l t a s : e n t e o r í a — y , e n b u e n a m e d i d a , t a m b i é n e n l a p r á c t i c a —

a u n a e x p e c t a t i v a d e i n f l a c i ó n m á s a l t a s e c o r r e s p o n d e n t a s a s p a r a l e l a m e n t e m á s

a l t a s . P e r o e n e s t e p r e c i s o m o m e n t o n o s h a l l a m o s e n u n a t r a m p a d e l i q u i d e z , e n l a

q u e l a s t a s a s d e i n t e r é s , p o r d e c i r l o a s í , « q u i e r e n » b a j a r p o r d e b a jo d e l c e r o ; p e r o n o

p u e d e n h a c e r lo p o r q u e e n t o n c e s l a g e n t e o p t a , s e n c i l l a m e n t e , p o r r e t e n e r s u d i n e r o .

E n e s t a s i t u a c i ó n , q u e s e e s p e r e u n a i n f l a c i ó n m á s e l e v a d a n o s e t r a d u c i r í a , a l m e n o s

e n u n p r i n c i p i o , e n t a s a s d e i n t e r é s m á s a l t a s ; d e m o d o q u e , e n l a p r á c t i c a , g e n e r a r í a

m á s p r é s t a m o s .

P o r d e c i r l o c o n p a l a b r a s a l g o d i s t i n t a s ( y d e l m o d o e n q u e lo d i j o e l p r o p io

B l a n c h a r d ) , s i a n t e s d e l a c r i s i s l a i n f l a c i ó n r o n d a b a e l 4 p o r 1 0 0 , y n o e l 2 p o r 1 0 0 ,

l a s t a s a s d e i n t e r é s a c o r t o p l a z o s e h a b r í a n m o v i d o e n t o r n o a l 7 p o r 1 0 0 , y n o a l 5

p o r 1 0 0 ; y l a R e s e r v a F e d e r a l , p o r l o t a n t o , h a b r í a t e n i d o m u c h o m á s m a r g e n q u e

c o r t a r c u a n d o e s t a l l ó l a c r i s i s .

A h o r a b ie n , e s t a n o e s l a ú n ic a r a z ó n p o r l a q u e u n a i n f l a c i ó n m á s e l e v a d a

r e s u l t a r í a ú t i l . T e n e m o s t a m b i é n e l e x c e s o d e d e u d a p e n d ie n t e : l a d e m a s í a d e

e n d e u d a m ie n t o p r i v a d o q u e p r e p a r ó e l t e r r e n o p a r a e l m o m e n t o d e M i n s k y y l a

p o s t e r i o r r e c e s i ó n . L a d e f l a c i ó n — d i j o F i s h e r — p u e d e d e p r im i r u n a e c o n o m í a a l

e l e v a r e l v a l o r r e a l d e l a d e u d a . A l a i n v e r s a , e n t o n c e s , l a i n f l a c i ó n p o d r í a s e r d e

a y u d a a l r e d u c i r e s e v a l o r r e a l . E n e l m o m e n t o a c t u a l , l o s m e r c a d o s p a r e c e n e s p e r a r

q u e e l n i v e l d e p r e c i o s e n E s t a d o s U n i d o s s e a , e n 2 0 1 7 , c e r c a d e u n 8 p o r 1 0 0

s u p e r i o r a l o q u e e s h o y e n d í a . S i p u d i é r a m o s l o g r a r u n a i n f l a c i ó n 4 o 5 p u n t o s

p o r c e n t u a l e s m á s e l e v a d a — d e m o d o q u e lo s p r e c i o s f u e r a n u n 2 5 p o r 1 0 0

s u p e r i o r e s — , e l v a l o r . r e a l d e l e n d e u d a m ie n t o h i p o t e c a r i o s e r í a s u s t a n c i a l m e n t e

m e n o r a l q u e t e n d r á s i s e c u m p l e n l a s e x p e c t a t i v a s a c t u a l e s ; e n c o n s e c u e n c i a , l a

e c o n o m í a h a b r í a a v a n z a d o m u c h o m á s e n e l c a m in o h a c i a l a r e c u p e r a c i ó n

s o s t e n i d a .

Y a ú n h a y o t r o a r g u m e n t o m á s a f a v o r d e u n a i n f l a c i ó n m á s a l t a , q u e n o

r e s u l t a d e e s p e c i a l im p o r t a n c i a p a r a E s t a d o s U n i d o s , p e r o s í p a r a E u r o p a : l o s

s a l a r i o s e s t á n s u je t o s a u n a « r i g i d e z n o m in a l f r e n t e a l a r e d u c c i ó n » , l o q u e e s

e c o n o je r g a p a r a e l h e c h o — a b r u m a d o r a m e n t e c o n s t a t a d o p o r l a e x p e r i e n c i a

r e c i e n t e — d e q u e l o s t r a b a j a d o r e s s o n m u y r e a c i o s a a c e p t a r r e c o r t e s d e s a l a r i o

e x p l í c i t o s . Q u ie n d i g a : « ¡ P u e s c l a r o q u e s o n r e a c i o s ! » , e s t á p e r d i e n d o d e v i s t a a l g o

i m p o r t a n t e : l o s t r a b a j a d o r e s s o n m u c h o m á s r e a c i o s a a c e p t a r , d i g a m o s , q u e a f i n a l

d e m e s l e s i n g r e s e n e n s u c u e n t a u n a c a n t i d a d u n 5 p o r 1 0 0 i n f e r i o r a l a q u e r e c i b í a n ,

q u e n o a a c e p t a r u n in g r e s o i n a l t e r a d o c u y o p o d e r a d q u i s i t i v o , s i n e m b a r g o , s e v e

e r o s i o n a d o p o r l a in f l a c i ó n . N o p r e t e n d o d e c i r c o n e s t o q u e l o s t r a b a j a d o r e s s e a n

n e c i o s n i t e r c o s , c l a r o : c u a n d o t e p i d e n q u e a c e p t e s u n a r e b a j a e n l a p a g a , e s m u y

d i f í c i l s a b e r s i t u je f e s e e s t á a p r o v e c h a n d o d e t i ; y e s t a e s u n a c u e s t i ó n q u e n o s e

p l a n t e a c u a n d o h a y u n i n c r e m e n t o d e l c o s t e d e l a v i d a p r o v o c a d o p o r f u e r z a s q u e ,

a t o d a s l u c e s , e s c a p a n a l c o n t r o l d e t u j e f e .

E s t a r i g i d e z n o m in a l f r e n t e a l a r e d u c c i ó n — d i s c u l p e n , a v e c e s l a je r g a e s ú t i l

p a r a e s p e c i f i c a r u n c o n c e p t o e n p a r t i c u l a r — e s , p r o b a b l e m e n t e , l a r a z ó n d e q u e

E s t a d o s U n i d o s n o h a y a v i v i d o u n a d e f l a c i ó n r e a l , a u n c u a n d o l a e c o n o m í a s e

e n c u e n t r a d e p r im i d a . H a y t r a b a j a d o r e s q u e a ú n e s t á n l o g r a n d o a u m e n t o s d e

s u e l d o , p o r u n a v a r i e d a d d e r a z o n e s ; y s o n r e l a t i v a m e n t e p o c o s l o s q u e e s t á n

v i e n d o r e d u c c i o n e s r e a le s d e s u s a l a r i o . P o r e l l o , e l n i v e l g e n e r a l d e l o s s a l a r i o s a ú n

s i g u e a s c e n d i e n d o l e n t a m e n t e , p e s e a l e n o r m e d e s e m p l e o ; y e s t o , a s u v e z ,

c o n t r i b u y e a q u e l o s p r e c i o s g e n e r a l e s t a m b i é n s i g a n a s c e n d i e n d o l e n t a m e n t e .

E s t o n o r e p r e s e n t a n in g ú n p r o b l e m a p a r a E s t a d o s U n i d o s . A l c o n t r a r i o , lo

ú l t i m o q u e n e c e s i t a m o s , e n e s t e m o m e n t o , e s u n d e s c e n s o g e n e r a l d e l o s s a l a r i o s ,

q u e e x a c e r b a r í a e l p r o b le m a d e l a d e f l a c i ó n p o r d e u d a . P e r o , c o m o v e r e m o s e n e l

p r ó x i m o c a p í t u l o , s u p o n e u n a d i f i c u l t a d g r a v e p a r a a l g u n a s n a c i o n e s e u r o p e a s , q u e

n e c e s i t a n — c o m o e l a i r e q u e r e s p i r a n — r e b a j a r s u s s a l a r i o s e n c o m p a r a c i ó n c o n l o s

q u e s e p a g a n e n A l e m a n i a . E s u n p r o b l e m a t e r r i b le ; p e r o u n p r o b le m a q u e

r e s u l t a r í a c o n s i d e r a b le m e n t e m e n o s t e r r i b l e s i E u r o p a t u v i e r a u n a in f l a c i ó n d e l 3 o

e l 4 p o r 1 0 0 , y n o e l 1 p o r 1 0 0 q u e l o s m e r c a d o s e s p e r a n q u e p r e d o m i n e e n l o s a ñ o s

v e n i d e r o s . M u y p r o n t o v o l v e r é s o b r e e s t a c u e s t i ó n .

B i e n , e l l e c t o r q u i z á s e p r e g u n t e a h o r a p o r q u é a n s i a r e s a i n f l a c i ó n m á s a l t a .

P a r a r e s p o n d e r a e s t o r e c o r d e m o s q u e l a d o c t r i n a d e l a i n f l a c i ó n « i n m a c u l a d a » n o

t i e n e s e n t i d o : s i n e x p l o s i ó n e c o n ó m i c a , n o h a y in f l a c i ó n . Y ¿ c ó m o p o d e m o s l o g r a r

e s e a u g e ?

P u e s b i e n , p a r a l o g r a r e s e o b j e t i v o n e c e s i t a m o s c o m b i n a r u n e s t í m u lo f i s c a l

f u e r t e c o n p o l í t i c a s d e a p o y o t a n t o d e l a R e s e r v a F e d e r a l c o m o d e l a s e n t i d a d e s

s i m i l a r e s d e o t r o s p a í s e s . L l e g a r e m o s a e s t e p u n t o m á s a d e l a n t e .

A h o r a r e s u m a m o s d ó n d e n o s e n c o n t r a m o s . D u r a n t e l o s ú l t i m o s a ñ o s , h e m o s

e s t a d o s o m e t i d o s a u n a s e r i e d e a v e r t e n c i a s a l a r m i s t a s s o b r e e l p e l i g r o d e l a

i n f l a c i ó n . S i n e m b a r g o , p a r a l o s q u e e n t e n d í a n l a n a t u r a l e z a d e l a d e p r e s i ó n e n q u e

n o s h a l l a m o s , e s t a b a c l a r o q u e e s t a s a l e r t a s e r a n d e l t o d o e r r ó n e a s ; y , d e s d e l u e g o ,

e l s u p u e s t o e s t a l l i d o i n f l a c i o n a r i o s i g u e s i n l l e g a r . L a r e a l i d a d e s q u e l a in f l a c i ó n , d e

h e c h o , e s d e m a s i a d o b a j a ; y e n E u r o p a , a d o n d e v a m o s a c t o s e g u i d o , e s t o f o r m a

p a r t e d e u n a s i t u a c i ó n e x t r e m a d a m e n t e d i f i c u l t o s a .

E u r o d ä m m e r u n g : e l c r e p ú s c u l o d e l e u r o

S e c u m p l e n a h o r a d i e z a ñ o s d e s d e q u e u n g r u p o p i o n e r o d e e s t a d o s

m i e m b r o s d e l a U n i ó n E u r o p e a d i o u n p a s o d e c i s i v o y l a n z ó l a m o n e d a ú n i c a , e l

e u r o . T r a s m u c h o s a ñ o s d e m e t i c u l o s o s p r e p a r a t i v o s , e l 1 d e e n e r o d e 1 9 9 9 e l e u r o

p a s ó a s e r l a m o n e d a o f i c i a l d e m á s d e t r e s c i e n t o s m i l l o n e s d e c i u d a d a n o s , e n l a

r e c i é n c r e a d a z o n a e u r o . Y , a l c a b o d e t r e s a ñ o s , e l d í a d e A ñ o N u e v o d e 2 0 0 2 ,

e m p e z a r o n a a p a r e c e r l a s b r i l l a n t e s m o n e d a s n u e v a s y l o s r e l u c i e n t e s b i l l e t e s

n u e v o s : l o s e u r o s q u e e n l o s b o l s i l l o s y m o n e d e r o s d e l a g e n t e s u s t i t u y e r o n a d o c e

m o n e d a s n a c i o n a l e s .

A h o r a , u n a d é c a d a d e s p u é s , c e l e b r a m o s l a u n i ó n e c o n ó m i c a y m o n e t a r i a y e l

e u r o , y c o n t e m p l a m o s c ó m o s e h a c u m p l i d o l o q u e n o s p r o m e t í a .

S e h a n p r o d u c i d o g r a t o s c a m b io s d e s d e q u e e l e u r o e s t á e n c i r c u l a c i ó n : h o y ,

l a z o n a e u r o h a c r e c i d o h a s t a i n c l u i r 1 5 p a í s e s , c o n l a i n c o r p o r a c i ó n d e E s l o v e n i a e n

2 0 0 7 y C h i p r e y M a l t a e n 2 0 0 8 . Y e l e m p l e o y e l c r e c im i e n t o p r o s p e r a n a l t i e m p o

q u e l o s r e s u l t a d o s e c o n ó m i c o s m e j o r a n .

A d e m á s , e l e u r o v a c o n v i r t i é n d o s e , d e f o r m a p r o g r e s i v a , e n u n a m o n e d a

p l e n a m e n t e i n t e r n a c i o n a l , l o q u e o t o r g a a l a z o n a e u r o u n a v o z m á s p r o f u n d a e n l a s

c u e s t i o n e s e c o n ó m i c a s i n t e r n a c i o n a l e s .

P e r o l o s b e n e f i c i o s q u e h a t r a í d o e l e u r o n o s e r e d u c e n a l o s n ú m e r o s y l a s

e s t a d í s t i c a s . H a in t r o d u c i d o , a s i m i s m o , m á s p o s i b i l i d a d d e e le c c i ó n , m á s

c e r t i d u m b r e , m á s s e g u r i d a d y m á s o p o r t u n i d a d e s e n l a v i d a c o t i d i a n a d e l o s

c i u d a d a n o s . E n e s t a p u b l i c a c i ó n , l e s p r e s e n t a m o s a l g u n o s e j e m p l o s d e c ó m o e l e u r o

h a c o m p o r t a d o , y s i g u e c o m p o r t a n d o , v e r d a d e r a s m e jo r a s s o b r e e l t e r r e n o p a r a l a s

g e n t e s d e t o d a E u r o p a[ 9 ]

.

I n t r o d u c c ió n a « D ie z a ñ o s d e l e u r o : d ie z h i s t o r i a s d e é x i t o » , f o l l e t o p u b l i c a d o

p o r l a C o m i s i ó n E u r o p e a a p r i n c i p i o s d e 2 0 0 9

D u r a n t e l o s ú l t i m o s a ñ o s , c o m p a r a r e n t r e l a e v o l u c i ó n e c o n ó m i c a d e E u r o p a

y E s t a d o s U n i d o s s e a s e m e j a b a a u n a c a r r e r a d e c o j o s c o n t r a r e n g o s ; o , s i l o

p r e f i e r e n d e o t r o m o d o , u n a c o m p e t i c i ó n s o b r e q u i é n p u e d e p i f i a r l a m á s a l a h o r a

d e d a r u n a r e s p u e s t a a l a c r i s i s . M i e n t r a s e s c r i b o e s t a s p á g i n a s , E u r o p a p a r e c e l l e v a r

u n p i e d e v e n t a j a e n l a c a r r e r a h a c i a e l d e s a s t r e ; p e r o d é m o s l e t i e m p o .

S i e s t o l e s p a r e c e d e s p i a d a d o , o s u e n a a r e g o d e o d e s d e E s t a d o s U n i d o s ,

p e r m í t a n m e s e r m á s c l a r o : l a s d i f i c u l t a d e s e c o n ó m i c a s q u e e s t á s u f r i e n d o E u r o p a

s o n i n d u d a b l e m e n t e t e r r i b l e s , y n o s o l o p o r e l s u f r i m ie n t o q u e p r o v o c a n , s i n o

t a m b i é n p o r s u s i m p l i c a c i o n e s p o l í t i c a s . D u r a n t e u n o s s e s e n t a a ñ o s , E u r o p a s e h a

e n t r e g a d o a u n n o b l e e x p e r i m e n t o : u n i n t e n t o d e r e f o r m a r , m e d i a n t e l a i n t e g r a c i ó n

e c o n ó m i c a , u n c o n t i n e n t e a z o t a d o p o r l a g u e r r a , p a r a s i t u a r l o d e f o r m a p e r m a n e n t e

e n e l c a m in o d e l a p a z y d e l a d e m o c r a c i a . A l m u n d o e n t e r o l e i n t e r e s a q u e e l

e x p e r i m e n t o s e a u n é x i t o y e l m u n d o e n t e r o p a d e c e r á s i f r a c a s a .

E l e x p e r i m e n t o c o m e n z ó e n 1 9 5 1 , c o n l a c r e a c i ó n d e l a C o m u n i d a d E u r o p e a

d e l C a r b ó n y d e l A c e r o . E l n o m b r e e s p r o s a i c o , p e r o s e t r a t a b a d e u n i n t e n t o d e

m u y n o b l e s i d e a l e s , c o n c e b i d o p a r a q u e l a g u e r r a r e s u l t a r a i m p o s i b le e n E u r o p a . A l

e s t a b l e c e r e l l i b r e c o m e r c i o e n , v a y a , e l c a r b ó n y e l a c e r o — e s t o e s , s e e l im i n a r o n

t o d o s l o s a r a n c e l e s y r e s t r i c c i o n e s q u e g r a v a b a n l o s e n v í o s e c o n ó m i c o s

t r a n s f r o n t e r i z o s , d e m o d o q u e l a s a c e r í a s p u d i e r a n c o m p r a r c a r b ó n a l p r o d u c t o r

m á s c e r c a n o , a u n q u e e s t u v ie r a a l o t r o l a d o d e l a f r o n t e r a — , e l p a c t o g e n e r a b a

b e n e f i c i o s e c o n ó m i c o s . P e r o , a l m i s m o t i e m p o , s e g a r a n t i z a b a q u e l a s a c e r í a s

f r a n c e s a s d e p e n d ie r a n d e l c a r b ó n a l e m á n , y v i c e v e r s a ; s e e s p e r a b a q u e , a s í ,

c u a l q u i e r f u t u r a h o s t i l i d a d e n t r e l o s p a í s e s f u e r a t a n t r e m e n d a m e n t e p e r j u d i c i a l

q u e r e s u l t a r a i m p e n s a b l e .

L a C E C A f u e u n g r a n é x i t o y s i r v i ó d e m o d e l o p a r a u n a s e r i e d e m e d i d a s

s i m i l a r e s . E n 1 9 5 7 , s e i s p a í s e s e u r o p e o s f u n d a r o n l a C o m u n i d a d E c o n ó m i c a

E u r o p e a , u n a u n i ó n a d u a n e r a c o n l i b r e c o m e r c i o e n t r e s u s m i e m b r o s y a r a n c e l e s

c o m u n e s s o b r e l a s i m p o r t a c i o n e s d e l e x t e r i o r . E n l o s a ñ o s s e t e n t a , s e u n i e r o n a l

g r u p o G r a n B r e t a ñ a , I r l a n d a y D i n a m a r c a ; m ie n t r a s t a n t o , l a C o m u n i d a d E u r o p e a

i b a a m p l i a n d o s u p a p e l , p r e s t a n d o a y u d a a l a s r e g io n e s m á s p o b r e s y f o m e n t a n d o

l o s g o b i e r n o s d e m o c r á t i c o s p o r t o d a E u r o p a . A l o l a r g o d e l o s a ñ o s o c h e n t a , G r e c i a ,

E s p a ñ a y P o r t u g a l , l i b e r a d a s y a d e s u s d i c t a d o r e s , r e c i b i e r o n c o m o r e c o m p e n s a l a

i n c o r p o r a c i ó n a l a c o m u n i d a d ; y l o s p a í s e s d e E u r o p a e s t r e c h a r o n s u s l a z o s

e c o n ó m i c o s a r m o n i z a n d o l a s r e g u l a c i o n e s e c o n ó m i c a s , e l i m i n a n d o p u e s t o s

f r o n t e r i z o s y g a r a n t i z a n d o l a l i b r e c i r c u l a c i ó n d e s u s t r a b a j a d o r e s .

E n c a d a e s t a d i o , l o s b e n e f i c i o s e c o n ó m i c o s d e r i v a d o s d e u n a in t e g r a c i ó n m á s

p r o f u n d a a v a n z a b a n p a r e j o s c o n u n n i v e l c a d a v e z m á s e s t r e c h o d e i n t e g r a c i ó n

p o l í t i c a . L a s p o l í t i c a s e c o n ó m i c a s n u n c a t r a t a r o n s o l o d e e c o n o m í a ; s i e m p r e

i n t e n t a b a n p r o m o c i o n a r , a d e m á s , l a u n i d a d e u r o p e a . P o r e je m p l o , l a u t i l i d a d

e c o n ó m i c a d e l l i b r e c o m e r c i o e n t r e E s p a ñ a y F r a n c i a e r a i g u a l d e o b v i a d u r a n t e e l

m a n d a t o d e F r a n c o q u e t r a s s u m u e r t e ( y l o s p r o b l e m a s q u e s u p u s o l a e n t r a d a d e

E s p a ñ a f u e r o n t a n r e a le s t r a s s u m u e r t e c o m o l o h a b r í a n s i d o a n t e s ) , p e r o a ñ a d i r a l

p r o y e c t o e u r o p e o u n a E s p a ñ a d e m o c r á t i c a e r a u n o b je t i v o q u e v a l í a l a p e n a , y e l

l i b r e c o m e r c i o c o n u n d i c t a d o r , e n c a m b i o , n o l o e r a . Y e s t o c o n t r i b u y e a e x p l i c a r l o

q u e a h o r a p a r e c e u n e r r o r f a t í d i c o : l a d e c i s i ó n d e p a s a r a u n a m o n e d a c o m ú n . L a s

é l i t e s e u r o p e a s e s t a b a n t a n e m b e l e s a d a s c o n l a i d e a d e c r e a r u n p o d e r o s o s í m b o l o

d e u n i d a d q u e e x a g e r a r o n l o s b e n e f i c i o s d e u n a m o n e d a ú n i c a e h i c i e r o n c a s o

o m i s o d e l a s a d v e r t e n c i a s a l r e s p e c t o d e u n i n c o n v e n i e n t e i m p o r t a n t e .

E L P R O B L E M A D E L A M O N E D A ( Ú N I C A )

E x i s t e n , p o r s u p u e s t o , c o s t e s r e a l e s d e r i v a d o s d e l u s o d e v a r i a s m o n e d a s ;

c o s t e s q u e p u e d e n e v i t a r s e s i s e a d o p t a u n a m o n e d a c o m ú n . L o s n e g o c i o s e n t r e d o s

p a í s e s f r o n t e r i z o s s o n m á s c a r o s s i h a y q u e c a m b i a r d i v i s a s , t e n e r a m a n o d i s t in t a s

m o n e d a s o m a n t e n e r c u e n t a s b a n c a r i a s m u l t i d i v i s a . L o s p o s i b l e s t i p o s d e c a m b i o

i n t r o d u c e n in c e r t i d u m b r e ; l a p l a n i f i c a c i ó n s e c o m p l i c a y l a c o n t a b i l i d a d e s m á s

c o n f u s a c u a n d o l o s i n g r e s o s y l o s g a s t o s n o e s t á n s i e m p r e e n l a s m i s m a s u n i d a d e s .

C u a n t o s m á s n e g o c i o s h a g a u n a u n i d a d p o l í t i c a c o n s u s v e c i n o s , m á s p r o b l e m á t i c o

s e r á q u e t e n g a u n a m o n e d a i n d e p e n d i e n t e ; e s l a r a z ó n q u e e x p l i c a p o r q u é s e r í a

u n a m a l a i d e a q u e B r o o k l y n , p o r d e c i r a l g o , c o n t a s e c o n s u d ó l a r p r o p io , c o m o s í

h a c e C a n a d á .

P e r o t e n e r m o n e d a p r o p i a t a m b i é n s u p o n e a l g u n a s v e n t a j a s n a d a

d e s d e ñ a b l e s ; l a m á s c o n o c i d a e s c ó m o l a d e v a l u a c i ó n — r e d u c i r e l v a l o r d e l a p r o p i a

m o n e d a e n r e l a c i ó n c o n l a s o t r a s — p u e d e , e n o c a s i o n e s , f a c i l i t a r e l p r o c e s o d e

a j u s t e p o s t e r i o r a u n a c r i s i s e c o n ó m i c a .

S i t u é m o n o s a n t e e l s i g u i e n t e e j e m p l o , n a d a h i p o t é t i c o : E s p a ñ a h a v i v i d o

b u e n a p a r t e d e l a ú l t i m a d é c a d a f o r t a le c i d a p o r u n g i g a n t e s c o a u g e i n m o b i l i a r i o ,

f i n a n c i a d o p o r g r a n d e s e n t r a d a s d e c a p i t a l p r o v e n i e n t e d e A l e m a n i a . E s t e a u g e h a

a l i m e n t a d o l a in f l a c ió n y h a h e c h o s u b i r l o s s u e l d o s e s p a ñ o l e s e n r e l a c i ó n c o n lo s d e

A l e m a n i a . P e r o , a l f i n a l , r e s u l t a q u e e l a u g e e s t a b a h i n c h a d o p o r u n a b u r b u j a q u e

a h o r a h a e s t a l l a d o . A h o r a , E s p a ñ a t i e n e q u e r e o r ie n t a r s u e c o n o m í a , d e j a n d o a u n

l a d o l a c o n s t r u c c i ó n y v o l v i e n d o o t r a v e z a l a i n d u s t r i a . E n e s t e p u n t o , s i n e m b a r g o ,

l a i n d u s t r i a e s p a ñ o l a n o e s c o m p e t i t i v a , p o r q u e l o s s u e l d o s e s p a ñ o l e s s o n

d e m a s i a d o a l t o s c o m p a r a d o s c o n l o s a le m a n e s . ¿ C ó m o p u e d e r e c u p e r a r E s p a ñ a s u

c o m p e t i t i v i d a d ?

U n a f o r m a s e r í a c o n v e n c e r a l o s t r a b a j a d o r e s e s p a ñ o l e s d e q u e a c e p t e n

s u e l d o s i n f e r i o r e s ( o e x i g i r l e s q u e l o h a g a n ) . E s l a ú n i c a v í a r e a l d e l a q u e d i s p o n e r

s i E s p a ñ a y A l e m a n i a c o m p a r t e n m o n e d a , o s i , c o m o c o n s e c u e n c i a d e u n a d i r e c t r i z

p o l í t i c a n o m o d i f i c a - b le , l a m o n e d a e s p a ñ o l a s e h a f i j a d o f r e n t e a l a m o n e d a

a l e m a n a .

P e r o s i E s p a ñ a t i e n e s u p r o p i a m o n e d a , y e s t á d i s p u e s t a a d e j a r l a c a e r , p a r a

c o n s e r v a r s u s s u e l d o s l e b a s t a c o n d e v a l u a r l a m o n e d a . S i p a s a m o s d e 8 0 p e s e t a s

p o r m a r c o a l e m á n a 1 0 0 p e s e t a s p o r m a r c o , a u n q u e l o s s u e l d o s e s p a ñ o l e s e n p e s e t a s

n o c a m b ie n , h a b r e m o s r e d u c i d o d e g o l p e l o s s u e l d o s e s p a ñ o l e s u n 2 0 p o r 1 0 0 , e n

r e l a c i ó n c o n l o s a l e m a n e s .

¿ P o r q u é t i e n e q u e s e r m á s f á c i l a s í q u e s i n e g o c i a m o s u n a b a j a d a d e s u e l d o s ?

L a m e j o r e x p l i c a c i ó n l a o f r e c e M i l t o n F r i e d m a n — n i m á s n i m e n o s — , q u i e n

d e f e n d i ó l o s t i p o s d e c a m b i o f l e x i b le s e n u n a r t í c u l o c l á s i c o d e 1 9 5 3 ( « T h e c a s e f o r

f l e x i b l e e x c h a n g e r a t e s » , e n E s s a y s i n P o s i t i v e E c o n o m i c s ) . D e c í a F r i e d m a n :

L a d e f e n s a d e l o s t i p o s d e c a m b i o f l e x i b le s e s , p o r c u r i o s o q u e p a r e z c a , c a s i

i d é n t i c a a l a d e l c a m b i o d e h o r a e n v e r a n o . ¿ N o r e s u l t a a b s u r d o c a m b i a r e l r e l o j e n

v e r a n o c u a n d o s e p o d r í a c o n s e g u i r e x a c t a m e n t e l o m i s m o s i c a d a p e r s o n a c a m b i a s e

s u s c o s t u m b r e s ? L o ú n i c o q u e s e p r e c i s a e s q u e c a d a p e r s o n a d e c i d a l l e g a r a l a

o f i c i n a u n a h o r a a n t e s , c o m e r u n a h o r a a n t e s , e t c . P e r o , o b v i a m e n t e , e s m u c h o m á s

s e n c i l l o c a m b i a r e l r e l o j q u e g u í a a t o d a s e s t a s p e r s o n a s , e n l u g a r d e p r e t e n d e r q u e

c a d a i n d i v i d u o p o r s e p a r a d o c a m b i e s u s c o s t u m b r e s d e r e a c c i ó n a n t e e l r e l o j , p o r

m á s q u e t o d o s q u i e r a n h a c e r l o . L a s i t u a c i ó n e s e x a c t a m e n t e i g u a l a l a d e l m e r c a d o

d e d i v i s a s . E s m u c h o m á s s i m p l e p e r m i t i r q u e u n p r e c i o c a m b ie — e l p r e c i o d e u n a

d i v i s a e x t r a n j e r a — q u e c o n f i a r e n q u e s e m o d i f i q u e u n a m u l t i t u d d e p r e c i o s q u e

c o n s t i t u y e n , t o d o s j u n t o s , l a e s t r u c t u r a i n t e r n a d e l p r e c i o .

S i n d u d a , F r i e d m a n e s t á e n l o c i e r t o . L o s t r a b a j a d o r e s s i e m p r e s e m u e s t r a n

r e t i c e n t e s a a c e p t a r r e c o r t e s e n s u s s a l a r i o s , p e r o s o b r e t o d o s e n ie g a n s i n o e s t á n

s e g u r o s d e q u e o t r o s t r a b a j a d o r e s v a y a n a a c e p t a r o t r o s r e c o r t e s s i m i l a r e s y q u e e l

c o s t e d e l a v i d a v a y a a r e b a j a r s e i g u a l q u e b a j a n l o s c o s t o s l a b o r a l e s . N o c o n o z c o

n i n g ú n p a í s c u y a s i n s t i t u c i o n e s y m e r c a d o l a b o r a l l e f a c i l i t e n r e s p o n d e r a l a

s i t u a c i ó n q u e a c a b o d e d e s c r i b i r p a r a E s p a ñ a p o r l a v í a d e l r e c o r t e s a l a r i a l

g e n e r a l i z a d o . P e r o l o s p a í s e s s í p u e d e n s u f r i r , y d e h e c h o s u f r e n , i m p o r t a n t e s

d i s m i n u c i o n e s d e s u s s u e l d o s r e l a t i v o s d e f o r m a m á s o m e n o s r e p e n t i n a , p o r l a v í a

d e l a d e v a l u a c i ó n d e l a m o n e d a ; y l o h a c e n c o n t r a s t o r n o s r e l a t i v a m e n t e m e n o r e s .

P o r l o t a n t o , f i j a r u n a m o n e d a ú n i c a i m p l i c a c i e r t o s s a c r i f i c i o s . D e u n l a d o ,

c o m p a r t i r m o n e d a a u m e n t a l o s r e n d im i e n t o s : d i s m in u y e n l o s c o s t e s e m p r e s a r i a l e s

y , e s d e s u p o n e r , m e j o r a l a p l a n i f i c a c i ó n d e l o s n e g o c i o s . D e l o t r o , s e p i e r d e

f l e x i b i l i d a d , l o c u a l p u e d e a c a r r e a r s e r i o s p r o b l e m a s s i l l e g a n a p r o d u c i r s e

« c h o q u e s a s i m é t r i c o s » c o m o e l h u n d i m ie n t o d e u n b o o m i n m o b i l i a r i o c u a n d o t i e n e

l u g a r s o l o e n a l g u n o s p a í s e s , n o e n t o d o s .

E s d i f í c i l c u a n t i f i c a r e l v a l o r d e l a f l e x i b i l i d a d e c o n ó m ic a . Y e s a ú n m á s d i f í c i l

c u a n t i f i c a r l o s b e n e f i c i o s o b t e n i d o s p o r c o m p a r t i r m o n e d a . D i s p o n e m o s , n o

o b s t a n t e , d e a b u n d a n t e s e s t u d i o s e c o n ó m i c o s s o b r e l o s c r i t e r io s p a r a d e t e r m in a r

u n a « z o n a m o n e t a r i a ó p t im a » , u n t e c n i c i s m o f e o , p e r o ú t i l , p a r a a l u d i r a u n g r u p o

d e p a í s e s q u e s e b e n e f i c i a r í a n d e u n a f u s i ó n d e s u s m o n e d a s . ¿ Q u é d i c e n e s o s

t e x t o s ?

E n p r i m e r l u g a r , n o t i e n e s e n t i d o q u e u n o s p a í s e s c o m p a r t a n m o n e d a d e n o

s e r q u e e n t r e e l l o s e x i s t a u n g r a n c o m e r c io . E n l a d é c a d a d e 1 9 9 0 , A r g e n t i n a f i j ó e l

v a l o r d e l p e s o e n 1 d ó l a r e s t a d o u n i d e n s e , e n t e o r í a d e f o r m a p e r m a n e n t e , l o c u a l ,

a u n q u e n o s i g n i f i c a b a l o m i s m o q u e a b a n d o n a r s u m o n e d a , s e p r e t e n d í a q u e f u e s e

l o m á s p a r e c i d o . S i n e m b a r g o , r e s u l t ó s e r u n a o p e r a c i ó n a b o c a d a a l f r a c a s o q u e

t e r m i n ó e n d e v a l u a c i ó n e im p a g o . Y u n a d e l a s r a z o n e s p o r l a s q u e e s t a b a

c o n d e n a d a a l f r a c a s o e r a q u e A r g e n t in a n o m a n t e n í a u n v í n c u l o e c o n ó m i c o t a n

e s t r e c h o c o n E s t a d o s U n i d o s , q u e s o l o s u p o n e e l 1 1 p o r 1 0 0 d e s u s i m p o r t a c i o n e s y

e l 5 p o r 1 0 0 d e l a s e x p o r t a c io n e s . A s í , p o r u n a p a r t e , c u a l e s q u i e r a q u e f u e s e n l o s

b e n e f i c i o s o b t e n i d o s a l o t o r g a r s e g u r i d a d e m p r e s a r i a l e n l o t o c a n t e a l t i p o d e

c a m b i o d ó l a r - p e s o , e s t o s q u e d a r o n e n p o c o p o r q u e A r g e n t i n a c o m e r c i a b a

e s c a s a m e n t e c o n E s t a d o s U n i d o s . P o r o t r a p a r t e , A r g e n t i n a e s t a b a s o m e t i d a a l

m i s m o t i e m p o a l a s f l u c t u a c i o n e s d e o t r a s m o n e d a s , e n e s p e c i a l a l a s g r a n d e s c a í d a s

f r e n t e a l d ó l a r t a n t o d e l e u r o c o m o d e l r e a l b r a s i l e ñ o , l o q u e im p l i c a b a p r e c i o s

e x c e s i v o s p a r a l a s e x p o r t a c i o n e s a r g e n t i n a s .

A e s t e r e s p e c t o , a E u r o p a n o p a r e c í a i r l e m a l : l o s p a í s e s e u r o p e o s r e a l i z a n

a p r o x i m a d a m e n t e e l 6 0 p o r 1 0 0 d e s u c o m e r c i o e n t r e s í , y e l s u y o e s u n c o m e r c i o

m u y p r o f u s o . S i n e m b a r g o , a t e n d i e n d o a o t r o s d o s c r i t e r i o s i m p o r t a n t e s — l a

m o v i l i d a d l a b o r a l y l a i n t e g r a c i ó n f i s c a l — , E u r o p a n o p a r e c í a n i d e l e j o s t a n b i e n

p r e p a r a d a p a r a a s u m i r u n a m o n e d a ú n i c a .

L a m o v i l i d a d l a b o r a l o c u p a b a u n p r i m e r p l a n o e n e l a r t í c u l o q u e d i o o r i g e n a

t o d o e l c a m p o d e e s t u d i o d e l a z o n a m o n e t a r i a ó p t im a , e s c r i t o e n 1 9 6 1 p o r e l

e c o n o m i s t a d e o r i g e n c a n a d ie n s e R o b e r t M u n d e l l . U n r e s u m e n a g r a n d e s r a s g o s d e

l a t e s i s d e M u n - d e l l d i r í a q u e l o s p r o b l e m a s d e a j u s t a r s e a u n b o o m e n

S a s k a t - c h e w a n y u n a d e p r e s i ó n s i m u l t á n e a e n l a C o l u m b i a b r i t á n i c a ( o v i c e v e r s a )

s e r e d u c i r í a n b a s t a n t e s i l o s t r a b a j a d o r e s s e d e s p l a z a r a n l i b r e m e n t e a l l í d o n d e e s t á n

l o s e m p l e o s . Y , d e h e c h o , l a m a n o d e o b r a s e m u e v e l i b r e m e n t e p o r l a s p r o v i n c i a s

c a n a d i e n s e s , e x c e p t u a n d o e l Q u e b e c ; y s e m u e v e l i b r e m e n t e p o r l o s d i s t in t o s

e s t a d o s d e E s t a d o s U n i d o s . S i n e m b a r g o , n o s e m u e v e l i b r e m e n t e p o r l o s p a í s e s d e

E u r o p a . A u n q u e lo s e u r o p e o s t i e n e n , d e s d e 1 9 9 2 , d e r e c h o l e g a l a t r a b a j a r e n

c u a l q u i e r p a r t e d e l a U n i ó n E u r o p e a , l a s d i v i s i o n e s l i n g ü í s t i c a s y c u l t u r a l e s s o n

s u f i c i e n t e m e n t e g r a n d e s c o m o p a r a q u e i n c l u s o g r a n d e s d i f e r e n c i a s e n l a s t a s a s d e

d e s e m p l e o o c a s i o n e n u n a s t a s a s m i g r a t o r i a s m u y m o d e s t a s .

L a i m p o r t a n c i a d e l a i n t e g r a c i ó n f i s c a l f u e s u b r a y a d a p o r P e t e r K e n e n , d e

P r i n c e t o n , p o c o s a ñ o s d e s p u é s d e l a p u b l i c a c i ó n d e l a r t í c u l o d e M u n d e l l . P a r a

i l u s t r a r e l p u n t o d e v i s t a d e K e n e n , i m a g in e m o s u n a c o m p a r a c i ó n e n t r e d o s

e c o n o m í a s q u e — d e j a n d o a u n l a d o l o s p a i s a j e s — s e p a r e c e n m u c h o e n l a

a c t u a l i d a d : I r l a n d a y N e v a d a . A m b a s t u v i e r o n e n o r m e s b u r b u j a s i n m o b i l i a r i a s q u e

h a n e s t a l l a d o , a m b a s c a y e r o n e n p r o f u n d a s r e c e s i o n e s q u e d i s p a r a r o n l a s t a s a s d e

d e s e m p l e o y e n a m b o s c a s o s h a y u n a e l e v a d a m o r o s i d a d e n l a s h i p o t e c a s d e l a

v i v i e n d a .

P e r o e n e l c a s o d e N e v a d a , l a s c r i s i s s e h a n v i s t o a m o r t i g u a d a s , e n g r a n

m e d i d a , g r a c i a s a l g o b i e r n o f e d e r a l . A h o r a N e v a d a e s t á p a g a n d o m u c h o s m e n o s

i m p u e s t o s a W a s h i n g t o n , p e r o l o s a n c i a n o s d e l e s t a d o s i g u e n c o b r a n d o l o s c h e q u e s

d e l a s e g u r i d a d s o c i a l , y M e d i c a r e s i g u e p a g á n d o l e s l a s f a c t u r a s s a n i t a r i a s ; e n

c o n s e c u e n c i a , l a r e a l i d a d e s q u e e l e s t a d o e s t á r e c i b i e n d o m u c h a a y u d a . A d e m á s ,

l o s d e p ó s i t o s d e l o s b a n c o s d e N e v a d a e s t á n g a r a n t i z a d o s p o r u n a a g e n c i a f e d e r a l ,

l a C o r p o r a c i ó n F e d e r a l d e S e g u r o s d e D e p ó s i t o s ( F D I C e n s u s s i g l a s i n g l e s a s ) , y

a l g u n a s p é r d i d a s d e r i v a d a s d e l a m o r o s i d a d h i p o t e c a r i a r e c a e n s o b r e F a n n i e y

F r e d d i e , q u e c u e n t a c o n e l r e s p a l d o d e l g o b i e r n o f e d e r a l .

I r l a n d a , p o r e l c o n t r a r i o , e s t á p r in c i p a l m e n t e s o l a : t i e n e q u e r e s c a t a r a s u s

b a n c o s , p a g a r l a s j u b i l a c i o n e s y c o s t e a r l a s a n i d a d a p a r t i r d e s u s p r o p i o s i n g r e s o s ,

m u y d i s m i n u i d o s . P o r t a n t o , a u n q u e l a s i t u a c i ó n e s d u r a e n a m b o s l u g a r e s , I r l a n d a

n o e s t á p a s a n d o p o r l a c r i s i s i g u a l q u e N e v a d a .

Y n a d a d e t o d o e s t o d e b e r í a s o r p r e n d e r n o s . H a c e v e in t e a ñ o s , a m e d i d a q u e

l a i d e a d e p a s a r a u n a m o n e d a c o m ú n e n E u r o p a i b a t o m a n d o v i s o s d e r e a l i d a d , y a

s e c o m p r e n d í a p e r f e c t a m e n t e q u e l a m o n e d a ú n i c a e u r o p e a e r a p r o b le m á t i c a . D e

h e c h o , s e d e s a t ó u n p r o l o n g a d o d e b a t e a c a d é m i c o s o b r e l a c u e s t i ó n ( e n e l q u e t u v e

o c a s i ó n d e p a r t i c i p a r ) y l o s e c o n o m i s t a s e s t a d o u n i d e n s e s a l l í p r e s e n t e s s e

m o s t r a r o n , e n g e n e r a l , e s c é p t i c o s c o n r e s p e c t o a l e u r o ; s o b r e t o d o p o r q u e E s t a d o s

U n i d o s p a r e c í a o f r e c e r u n b u e n m o d e l o d e l o q u e s e n e c e s i t a p a r a q u e u n a

e c o n o m í a p u e d a c o n t a r c o n u n a m o n e d a ú n i c a , y E u r o p a q u e d a b a m u y le j o s d e

a q u e l m o d e l o . L a m o v i l i d a d l a b o r a l , s e g ú n c r e í a m o s , e r a d e m a s i a d o e s c a s a ; y l a

a u s e n c i a d e u n g o b i e r n o c e n t r a l , j u n t o c o n l a p r o t e c c i ó n a u t o m á t i c a q u e h a b r í a

o f r e c i d o u n g o b i e r n o d e e s a s c a r a c t e r í s t i c a s , s e s u m a b a a l a s d u d a s .

P e r o a q u e l l a s a d v e r t e n c i a s s e p a s a r o n p o r a l t o . E l g l a m o u r — s i e s q u e

p o d e m o s l l a m a r l o a s í — d e l a i d e a d e l e u r o , l a s e n s a c i ó n d e q u e E u r o p a e s t a b a

d a n d o u n p a s o t r a s c e n d e n t a l p a r a t e r m i n a r d e f i n i t i v a m e n t e c o n s u h i s t o r i a b é l i c a y

c o n v e r t i r s e e n b a l u a r t e d e l a d e m o c r a c i a f u e , s e n c i l l a m e n t e , d e m a s i a d o f u e r t e .

C u a n d o u n o p r e g u n t a b a c ó m o m a n e j a r í a E u r o p a l a s s i t u a c i o n e s e n l a s q u e

a l g u n a s e c o n o m í a s f u n c i o n a s e n b i e n a l t i e m p o q u e o t r a s s e h u n d í a n — c o m o s u c e d e

e n l a a c t u a l i d a d c o n A l e m a n i a y E s p a ñ a — l a r e s p u e s t a o f i c i a l , m á s o m e n o s , e r a q u e

t o d o s l o s p a í s e s d e l a z o n a e u r o s e g u i r í a n p o l í t i c a s f i a b l e s , d e m o d o q u e n o s e

p r o d u c i r í a n t a l e s « c h o q u e s a s i m é t r i c o s » ; y , s i d e a l g ú n m o d o l l e g a b a a d a r s e u n

c a s o a s í , l a « r e f o r m a e s t r u c t u r a l » f l e x i b i l i z a r í a l o s u f i c i e n t e l a s e c o n o m í a s e u r o p e a s

p a r a p e r m i t i r l o s a j u s t e s n e c e s a r i o s .

P e r o l o q u e h a o c u r r i d o , e n r e a l i d a d , h a s i d o e l m a y o r d e t o d o s l o s c h o q u e s

a s i m é t r i c o s . Y s e d e b i ó a l a p r o p i a c r e a c i ó n d e l e u r o .

L A E U R O B U R B U J A

O f i c i a lm e n t e , e l e u r o e m p e z ó a e x i s t i r a p r i n c i p io s d e 1 9 9 9 , a u n q u e l o s

b i l l e t e s y l a s m o n e d a s d e e u r o s n o l l e g a r o n h a s t a t r e s a ñ o s d e s p u é s . ( T a m b i é n

o f i c i a l m e n t e , e l f r a n c o , e l m a r c o , l a l i r a , l a p e s e t a , e t c . , s e c o n v i r t i e r o n e n v a l o r e s d e l

e u r o : 1 f r a n c o f r a n c é s e q u i v a l í a a 1 / 6 , 5 5 9 7 e u r o s , 1 m a r c o a l e m á n e r a i g u a l a

1 / 1 , 9 5 5 8 3 e u r o s y a s í t o d a s l o s d e m á s m o n e d a s . )

Y e l e u r o t u v o u n e f e c t o i n m e d i a t o f a t í d i c o : h i z o q u e l o s i n v e r s o r e s s e

s i n t i e r a n s e g u r o s .

M á s c o n c r e t a m e n t e , h i z o q u e l o s i n v e r s o r e s s e s i n t i e r a n s e g u r o s a l p o n e r s u

d i n e r o e n p a í s e s q u e a n t e s s e c o n s i d e r a b a n d e r i e s g o . L o s t i p o s d e i n t e r é s e n e l s u r

d e E u r o p a h a b í a n s i d o , h i s t ó r i c a m e n t e , m á s a l t o s q u e e n A le m a n i a , p o r q u e l o s

i n v e r s o r e s e x i g í a n u n a p r im a c o m o s e g u r o a n t e e l r i e s g o d e d e v a l u a c i ó n o m o r a .

C o n l a l l e g a d a d e l e u r o , e s a s p r i m a s s e d e s m o r o n a r o n : l a d e u d a d e E s p a ñ a , d e I t a l i a ,

i n c l u s o l a g r i e g a , s e t r a t a b a c o m o s i f u e r a t a n s e g u r a , o c a s i , c o m o l a d e u d a

a l e m a n a .

E s o s u p u s o u n f u e r t e d e s c e n s o e n e l c o s t e d e l d i n e r o p r e s t a d o e n e l s u r d e

E u r o p a ; y p r o v o c ó e n o r m e s e x p l o s i o n e s in m o b i l i a r i a s q u e p r o n t o s e c o n v i r t i e r o n e n

e n o r m e s b u r b u j a s i n m o b i l i a r i a s .

E l m e c a n i s m o d e e s t o s a u g e s y e s t a s b u r b u j a s i n m o b i l i a r i a s e s u n p o c o

d i s t i n t o d e l q u e v i v i ó l a b u r b u j a d e E s t a d o s U n i d o s : h u b o m e n o s e x t r a v a g a n c i a s

f i n a n c i e r a s , c o n m u c h o m á s p e s o d e l o s p r é s t a m o s d i r e c t o s p o r p a r t e d e b a n c o s

c o n v e n c i o n a l e s . N o o b s t a n t e , l o s b a n c o s l o c a l e s n o t e n í a n , n i d e l e jo s , d e p ó s i t o s

s u f i c i e n t e s p a r a r e s p a l d a r e l v o l u m e n d e p r é s t a m o q u e m o v í a n , d e m o d o q u e s e

v o l c a r o n e n e l m e r c a d o m a y o r i s t a y s o l i c i t a r o n p r é s t a m o s a l o s b a n c o s d e l

« c o r a z ó n » d e E u r o p a — d e A l e m a n i a , s o b r e t o d o — , q u e n o e s t a b a a t r a v e s a n d o u n

a u g e c o m p a r a b le . P o r t a n t o , h u b o e n o r m e s f l u jo s d e d i n e r o d e s d e e l c o r a z ó n d e

E u r o p a h a c i a s u f l o r e c i e n t e p e r i f e r i a .

E s a a f l u e n c i a d e c a p i t a l a l i m e n t ó a u g e s q u e , a s u v e z , p r o v o c a r o n u n

a u m e n t o d e s u e l d o s : e n l a d é c a d a s i g u i e n t e a l a c r e a c ió n d e l e u r o , e l c o s t e u n i t a r i o

d e l a m a n o d e o b r a ( c o n s u e l d o s a j u s t a d o s a l a p r o d u c t i v i d a d ) a s c e n d i ó c e r c a d e u n

3 5 p o r 1 0 0 e n e l s u r d e E u r o p a , c o m p a r a d o c o n e l in c r e m e n t o d e s o l o u n 9 p o r 1 0 0

e n A l e m a n i a . L a i n d u s t r i a d e l s u r d e E u r o p a d e j ó d e s e r c o m p e t i t i v a , l o c u a l a s u

v e z s i g n i f i c ó q u e l o s p a í s e s q u e e s t a b a n a t r a y e n d o g r a n d e s c a n t i d a d e s d e d i n e r o

e m p e z a r o n a r e g i s t r a r , a s u v e z , g r a n d e s d é f i c i t s c o m e r c i a l e s . P a r a q u e e l l e c t o r s e

h a g a u n a i d e a d e l o q u e s u c e d í a — y d e l l í o q u e a h o r a h a y q u e d e s l i a r — , l a f i g u r a

a d j u n t a in d i c a e l i n c r e m e n t o d e l o s d e s e q u i l i b r i o s c o m e r c i a l e s d e n t r o d e E u r o p a

t r a s l a i n t r o d u c c i ó n d e l e u r o . U n a l í n e a m u e s t r a e l s a l d o d e l a b a l a n z a p o r c u e n t a

c o r r i e n t e d e A le m a n i a ( m e d i d a a p r o x i m a d a d e l a b a l a n z a c o m e r c i a l ) ; l a o t r a i n d i c a

l a b a l a n z a p o r c u e n t a c o r r i e n t e c o m b in a d a d e l o s p a í s e s « G I P S I » ( G r e c i a , I r l a n d a ,

P o r t u g a l , E s p a ñ a e I t a l i a ) .

T r a s l a c r e a c i ó n d e l e u r o , l a s e c o n o m í a s d e l o s p a í s e s G I P S I ( G r e c i a , I r l a n d a ,

P o r t u g a l , E s p a ñ a e I t a l i a ) i n c u r r i e r o n e n e n o r m e s d é f i c i t s e n s u s b a l a n z a s p o r

c u e n t a c o r r i e n t e ( c o m o i n d i c a d o r a p r o x i m a d o d e l a b a l a n z a c o m e r c i a l ) . E n c a m b i o ,

A l e m a n i a o b t u v o u n s u p e r á v i t e q u i v a l e n t e .

F u e n t e : F o n d o M o n e t a r i o I n t e r n a c i o n a l

E s t a a m p l i a c i ó n d e l d i f e r e n c i a l s e h a l l a e n e l n ú c l e o d e l o s p r o b l e m a s d e

E u r o p a .

P e r o p o c o s s e d i e r o n c u e n t a d e l g r a n p e l i g r o q u e s u p o n í a e s t e p r o c e s o . M á s

b i e n a l c o n t r a r i o , l a m a y o r í a m o s t r a b a u n a s a t i s f a c c i ó n q u e b o r d e a b a l a e u f o r i a .

H a s t a q u e l a b u r b u j a r e v e n t ó .

L a c r i s i s f i n a n c ie r a e n E s t a d o s U n i d o s f u e e l d e s e n c a d e n a n t e d e l d e r r u m b e

e u r o p e o ; p e r o e s t e h u n d im i e n t o h a b r í a l l e g a d o i g u a l m e n t e , m á s t a r d e o m á s

t e m p r a n o . Y , d e r e p e n t e , e l e u r o s e v i o a n t e u n e n o r m e c h o q u e a s i m é t r i c o , q u e s e

a g r a v ó m u c h o p o r l a f a l t a d e u n a i n t e g r a c i ó n f i s c a l .

P u e s e l e s t a l l i d o d e e s t a s b u r b u j a s i n m o b i l i a r i a s — q u e s e p r o d u jo a l g o m á s

t a r d e q u e e n E s t a d o s U n i d o s , p e r o q u e e n 2 0 0 8 y a h a b í a r e c o r r i d o u n b u e n t r e c h o —

h i z o m á s q u e h u n d i r a l o s p a í s e s d e l a s b u r b u j a s e n u n a r e c e s i ó n : a d e m á s h a

c o l o c a d o s u s p r e s u p u e s t o s b a j o u n a t e r r i b le p r e s i ó n . L o s i n g r e s o s c a y e r o n a l a v e z

q u e c a í a n l a p r o d u c c i ó n y e l e m p l e o ; e l g a s t o e n l o s s u b s i d i o s d e d e s e m p l e o s e

d i s p a r ó ; y l o s g o b i e r n o s s e e n c o n t r a r o n ( o s e c o l o c a r o n e l l o s m i s m o s ) e n u n a

p e l i g r o s a p o s i c i ó n a c o n s e c u e n c i a d e l o s g r a v o s o s r e s c a t e s d e l o s b a n c o s , p u e s t o

q u e n o s o l o g a r a n t i z a r o n lo s d e p ó s i t o s s i n o t a m b i é n , e n n u m e r o s o s c a s o s , l a s

d e u d a s q u e s u s b a n c o s h a b í a n c o n t r a í d o c o n o t r o s b a n c o s e n p a í s e s a c r e e d o r e s . P o r

l o t a n t o , t a m b i é n s e d i s p a r a r o n l a d e u d a y e l d é f i c i t , y l o s i n v e r s o r e s s e i n q u ie t a r o n .

E n v í s p e r a s d e l a c r i s i s , l o s t i p o s d e i n t e r é s d e l a d e u d a i r l a n d e s a a l a r g o p l a z o

e s t a b a n l i g e r a m e n t e p o r d e b a j o d e l a s t a s a s d e i n t e r é s a p l i c a d a s a l a d e u d a a l e m a n a ,

y l a s d e E s p a ñ a , s o l o u n p o c o p o r e n c i m a ; m i e n t r a s e s t o y e s c r i b i e n d o e s t a s p a l a b r a s ,

l a s t a s a s e s p a ñ o l a s m u l t i p l i c a n p o r 2 , 5 l a s a l e m a n a s , y l a s i r l a n d e s a s l l e g a n a

c u a d r u p l i c a r l a s .

N o t a r d a r é e n o c u p a r m e d e l a r e s p u e s t a p o l í t i c a . P e r o a n t e s d e b o d e t e r n e m e

e n a l g u n o s m i t o s m u y e x t e n d i d o s . P u e s l a h i s t o r i a q u e p r o b a b le m e n t e h a y a o í d o

u s t e d a c e r c a d e l o s p r o b l e m a s d e E u r o p a — l a h i s t o r i a q u e s e h a c o n v e r t i d o d e f a c t o

e n e l a r g u m e n t o c o n e l q u e s e e x p l i c a l a p o l í t i c a e u r o p e a — e s b a s t a n t e d i s t in t a d e l a

q u e a c a b o d e c o n t a r .

E L G R A N E N G A Ñ O E U R O P E O

E n e l c a p í t u lo 4 d e s c r i b í y d e s a r m é l a G r a n M e n t i r a s o b r e l a c r i s i s d e E s t a d o s

U n i d o s : l a q u e s o s t e n í a q u e l o s o r g a n i s m o s g u b e r n a m e n t a le s h a b í a n p r o v o c a d o l a

c r i s i s e n s u d e s a c e r t a d o i n t e n t o d e a y u d a r a l o s p o b r e s . B i e n , E u r o p a t a m b i é n t i e n e

s u p r o p i a n a r r a c i ó n d i s t o r s i o n a d a , u n r e l a t o f a l s o d e l a s c a u s a s d e l a c r i s i s q u e n o

s o l o i n t e r f i e r e e n e l c a m i n o d e l a s s o l u c i o n e s r e a le s s i n o q u e , d e h e c h o , t e r m in a

l l e v a n d o a p o l í t i c a s q u e s o l o e m p e o r a n l a s i t u a c i ó n .

N o c r e o q u e q u i e n e s h a n e x t e n d i d o e l f a l s o r e l a t o s o b r e E u r o p a s e a n t a n

c í n i c o s c o m o s u s e q u i v a l e n t e s d e E s t a d o s U n i d o s ; n o v e o t a n t a d e l i b e r a c i ó n p a r a

a m a ñ a r l o s d a t o s y s o s p e c h o q u e l a m a y o r í a c r e e r e a l m e n t e l o q u e d i c e . P o r t a n t o ,

l l a m é m o s l o e l G r a n E n g a ñ o , m e jo r q u e l a G r a n M e n t i r a . A u n q u e n o e s t á c l a r o q u e

e s t o m e j o r e l a s c o s a s : s i g u e s i e n d o u n p e r f e c t o e r r o r y l a g e n t e q u e d i f u n d e e s t a

d o c t r i n a t i e n e t a n p o c o in t e r é s e n e s c u c h a r p r u e b a s c o n t r a r i a s c o m o l a d e r e c h a d e

E s t a d o s U n i d o s .

H e a q u í , p u e s , e l G r a n E n g a ñ o e u r o p e o : l a c r e e n c i a d e q u e l a c r i s i s e u r o p e a s e

d e b e a n t e t o d o a l a i r r e s p o n s a b i l i d a d f i s c a l . L o s p a í s e s i n c u r r e n e n d é f i c i t s

p r e s u p u e s t a r i o s e x c e s i v o s — n o s d i c e e l c u e n t o — y s e e n d e u d a n e n e x c e s o ; p o r l o

q u e , a h o r a , l o i m p o r t a n t e e s e s t a b le c e r u n a s n o r m a s q u e i m p i d a n q u e l a h i s t o r i a s e

v u e l v a a r e p e t i r .

P e r o s e g u r o q u e a l g u n o s l e c t o r e s e s t á n p r e g u n t á n d o s e a h o r a s i e s t o n o s e

p a r e c e m u c h o a l o q u e s u c e d i ó e n G r e c i a . Y l a r e s p u e s t a e s q u e s í , a u n q u e h a s t a l a

h i s t o r i a d e G r e c i a e s m á s c o m p l i c a d a . L a c u e s t i ó n , s i n e m b a r g o , e s q u e n o s e t r a t a

d e l o q u e p a s ó e n o t r o s p a í s e s e n c r i s i s ; y , a d e m á s , s i t o d o e s t o n o f u e s e m á s q u e u n

p r o b l e m a g r i e g o , n o t e n d r í a m o s l a c r i s i s q u e t e n e m o s . P o r q u e l a d e G r e c i a e s u n a

e c o n o m í a m e n o r , q u e r e p r e s e n t a m e n o s d e l 3 p o r 1 0 0 d e l P I B d e l o s p a í s e s d e l e u r o

y s o l o c e r c a d e l 8 p o r 1 0 0 d e l P I B c o n j u n t o d e l o s p a í s e s d e l e u r o q u e e s t á n e n c r i s i s .

¿ H a s t a q u é p u n t o c o n f u n d e l a « h e l e n i z a c i ó n » d e l d i s c u r s o e n E u r o p a ? T a l

v e z s e p o d r í a a d u c i r i r r e s p o n s a b i l i d a d f i s c a l t a m b i é n e n e l c a s o d e P o r t u g a l , a u n q u e

e n u n g r a d o d i s t i n t o . P e r o j u s t o a n t e s d e l a c r i s i s , I r l a n d a t e n í a s u p e r á v i t

p r e s u p u e s t a r i o y u n a d e u d a b a j a ; e n 2 0 0 6 , G e o r g e O s b o r n e , q u e a h o r a d i r i g e l a

p o l í t i c a e c o n ó m i c a d e G r a n B r e t a ñ a , l o c a l i f i c ó d e « b r i l l a n t e e j e m p l o d e l a r t e d e l o

p o s i b l e e n l a f o r m u l a c i ó n d e p o l í t i c a s e c o n ó m i c a s a l a r g o p l a z o » . E s p a ñ a t a m b i é n

t e n í a s u p e r á v i t p r e s u p u e s t a r i o y u n a d e u d a b a j a . I t a l i a h a b í a h e r e d a d o u n e l e v a d o

n i v e l d e d e u d a d e l o s a ñ o s s e t e n t a y o c h e n t a , c u a n d o s e p r a c t i c a b a u n a p o l í t i c a

v e r d a d e r a m e n t e i r r e s p o n s a b l e , p e r o a u n a s í l a d e u d a e n c u a n t o p o r c e n t a j e d e l P I B

i b a d i s m i n u y e n d o d e f o r m a c o n s t a n t e .

¿ C ó m o s e s u m a t o d o e s t o ? E n l a f i g u r a a d j u n t a s e in d i c a l a d e u d a c o m o

p o r c e n t a j e d e l P I B p a r a u n p a í s « p r o m e d i o » d e e n t r e lo s p a í s e s q u e a h o r a e s t á n e n

c r i s i s : u n p r o m e d i o , p o n d e r a d o e n f u n c i ó n d e l P I B , d e l a s p r o p o r c i o n e s d e

d e u d a / P I B e n l o s c i n c o p a í s e s G I P S I ( r e c o r d e m o s : G r e c i a , I r l a n d a , P o r t u g a l , E s p a ñ a

e I t a l i a ) . H a s t a 2 0 0 7 i n c l u s i v e , e s t e p r o m e d i o d e s c e n d í a d e f o r m a s o s t e n i d a ; o s e a

q u e , e n l u g a r d e t r a n s m i t i r u n a i m a g e n d e d e r r o c h a d o r e s , p a r e c í a q u e e l g r u p o d e

l o s G I P S I , c o n e l t i e m p o , m e j o r a r í a s u s i t u a c i ó n f i s c a l . L a d e u d a s e d i s p a r ó s o l o t r a s

l a l l e g a d a d e l a c r i s i s .

C o m o g r u p o , l a s n a c i o n e s e u r o p e a s q u e a h o r a e x p e r i m e n t a n d i f i c u l t a d e s f i s c a l e s

e s t a b a n m e j o r a n d o s i n c e s a r s u p o s i c i ó n d e e n d e u d a m i e n t o h a s t a q u e e s t a l l ó l a

c r i s i s f i n a n c i e r a .

F u e n t e : F o n d o M o n e t a r i o I n t e r n a c i o n a l

P e r o m u c h o s e u r o p e o s e n p u e s t o s c l a v e — s o b r e t o d o d e s t a c a d o s p o l í t i c o s y

f u n c i o n a r i o s a l e m a n e s , a u n q u e t a m b i é n l o s d i r i g e n t e s d e l B a n c o C e n t r a l E u r o p e o y

l í d e r e s d e o p i n i ó n d e t o d o e l m u n d o d e l a s f i n a n z a s y l a b a n c a — e s t á n t o t a l m e n t e

c o m p r o m e t i d o s c o n e l G r a n E n g a ñ o y n i n g u n a p r u e b a e s g r i m i d a e n s u c o n t r a l e s

a f e c t a r á . E n c o n s e c u e n c i a , e l p r o b le m a d e h a c e r f r e n t e a e s t a c r i s i s s u e l e f o r m u l a r s e

e n t é r m i n o s m o r a l e s : l o s p a í s e s t i e n e n p r o b l e m a s p o r q u e h a n p e c a d o , y a h o r a

t i e n e n q u e r e d i m i r s e a t r a v é s d e l s u f r i m i e n t o .

Y e s t e e n f o q u e e s f u n e s t o , a l a h o r a d e a b o r d a r l o s p r o b l e m a s r e a l e s a l o s q u e

s e e n f r e n t a E u r o p a .

E L P R O B L E M A E S E N C I A L D E E U R O P A >

S i c o n t e m p l a m o s E u r o p a , o m á s c o n c r e t a m e n t e l a z o n a e u r o , c o m o u n

c o n g l o m e r a d o — o s e a , s u m a n d o l a s c i f r a s d e t o d o s l o s p a í s e s q u e u s a n e l e u r o — n o

p a r e c e q u e t u v i e r a n q u e e n c o n t r a r s e t a n m a l . T a n t o l a d e u d a p r i v a d a c o m o l a

p ú b l i c a s o n a l g o in f e r i o r e s a l a s d e E s t a d o s U n i d o s , l o q u e h a c e p e n s a r q u e d e b e r í a n

c o n t a r c o n m á s m a r g e n d e m a n i o b r a ; l a s c i f r a s d e in f l a c i ó n s e p a r e c e n a l a s n u e s t r a s

y n o s e a p r e c i a e l m e n o r r a s t r o d e u n a c r i s i s i n f l a c i o n a r i a ; y , p o r l o q u e a ñ a d a e l

d a t o , E u r o p a e n s u c o n j u n t o t i e n e u n b a l a n c e p o r c u e n t a c o r r i e n t e m á s o m e n o s

e q u i l i b r a d o , l o q u e s i g n i f i c a q u e n o n e c e s i t a a t r a e r c a p i t a l d e n i n g u n a o t r a p a r t e .

P e r o E u r o p a n o e s u n c o n g l o m e r a d o . E s u n a c o le c c i ó n d e p a í s e s , c a d a u n o

c o n s u s p r e s u p u e s t o s ( p o r q u e h a y m u y p o c a i n t e g r a c ió n f i s c a l ) y s u s p r o p i o s

m e r c a d o s l a b o r a l e s ( p o r q u e h a y p o c a m o v i l i d a d l a b o r a l ) , p e r o s i n s u s p r o p i a s

m o n e d a s . Y e s t o h a p r o v o c a d o u n a c r i s i s .

P e n s e m o s e n e l c a s o d e E s p a ñ a , q u e , a m i m o d o d e v e r , e s u n c a s o

e m b l e m á t i c o d e l a c r i s i s e c o n ó m i c a d e l e u r o ; y d e j e m o s d e l a d o , p o r u n m o m e n t o , l a

c u e s t i ó n d e l p r e s u p u e s t o g u b e r n a m e n t a l . C o m o y a h e m o s v i s t o , d u r a n t e l o s

p r i m e r o s o c h o a ñ o s d e v i d a d e l e u r o , E s p a ñ a r e c i b ió g r a n d e s f l u j o s d e d i n e r o , q u e

a l i m e n t a r o n u n a e n o r m e b u r b u j a in m o b i l i a r i a y , a d e m á s , p r o v o c a r o n u n

c o n s i d e r a b l e a u m e n t o d e s u e l d o s y p r e c i o s e n r e l a c i ó n c o n l a s e c o n o m í a s d e l n ú c le o

d e E u r o p a . L a e s e n c i a d e l p r o b l e m a e s p a ñ o l — d e d o n d e p r o v i e n e t o d o l o d e m á s —

e s l a n e c e s i d a d d e r e a j u s t a r l o s c o s t e s y l o s p r e c i o s . ¿ C ó m o p u e d e h a c e r s e a l g o a s í ?

B i e n , p o d r í a c o n s e g u i r s e m e d i a n t e l a i n f l a c i ó n e n l a s e c o n o m í a s d e l o s p a í s e s

c e n t r a l e s . S u p o n g a m o s q u e e l B a n c o C e n t r a l E u r o p e o s i g u i e r a u n a p o l í t i c a d e

d i n e r o b a r a t o m i e n t r a s e l g o b i e r n o a le m á n p r o p o n í a u n e s t í m u l o f i s c a l ; e s t o

s u p o n d r í a p l e n o e m p l e o d e n t r o d e A l e m a n i a , a u n q u e e n E s p a ñ a l a s t a s a s d e

d e s e m p l e o c o n t i n u a r a n s i e n d o a ú n e l e v a d a s . P o r l o t a n t o , l o s s u e l d o s e s p a ñ o l e s n o

s u b i r í a n m u c h o , s i e s q u e l l e g a b a n a s u b i r , m i e n t r a s q u e l o s a l e m a n e s s í c r e c e r í a n

b a s t a n t e ; d e e s t e m o d o , l o s c o s t e s e s p a ñ o l e s s e m a n t e n d r í a n a l m i s m o n i v e l

m i e n t r a s q u e l o s c o s t e s a l e m a n e s a u m e n t a r í a n . Y e s t e a j u s t e , e n e l c a s o e s p a ñ o l ,

s e r í a r e l a t i v a m e n t e s e n c i l l o ; n o d i g o s e n c i l l o , s o l o r e l a t i v a m e n t e s e n c i l l o .

P e r o l o s a l e m a n e s s i e n t e n u n o d i o v e r d a d e r a m e n t e p r o f u n d o h a c i a l a

i n f l a c i ó n , d e b i d o a l r e c u e r d o d e l a g r a n in f l a c i ó n d e lo s p r i m e r o s a ñ o s v e i n t e .

( C u r i o s a m e n t e , r e c u e r d a n m u c h o m e n o s l a s p o l í t i c a s d e f l a c i o n i s t a s d e l o s p r im e r o s

a ñ o s t r e in t a , q u e e n r e a l i d a d f u e r o n l a s q u e a b o n a r o n e l t e r r e n o p a r a l a a s c e n s i ó n a l

p o d e r d e e l - l e c t o r - y a - s a b e - q u i é n . V o l v e r e m o s s o b r e e l l o e n e l c a p í t u l o 1 1 . ) Y q u i z á

s e a r e le v a n t e , d e f o r m a m á s d i r e c t a , q u e e l B a n c o C e n t r a l E u r o p e o s e c o n s t i t u y ó c o n

e l m a n d a t o d e m a n t e n e r l a e s t a b i l i d a d d e l o s p r e c i o s ; y p u n t o . H a s t a q u é e x t r e m o e s

v i n c u l a n t e e s t e m a n d a t o , e s u n a p r e g u n t a a b i e r t a ; y o s o s p e c h o q u e e l B C E p o d r í a

d a r c o n u n m o d o d e j u s t i f i c a r u n a i n f l a c i ó n m o d e r a d a , d i g a l o q u e d i g a s u c a r t a

f u n d a c i o n a l . S i n e m b a r g o , e l á n im o q u e i m p e r a c o n c i b e l a i n f l a c i ó n c o m o u n

d e m o n i o t e r r i b le , s i n t o m a r e n c o n s i d e r a c ió n l a s c o n s e c u e n c i a s q u e p u e d e t e n e r u n a

p o l í t i c a d e i n f l a c i ó n r e d u c i d a .

P e n s e m o s a h o r a e n l o q u e e s t o im p l i c a p a r a E s p a ñ a ; a s a b e r , q u e t i e n e q u e

a j u s t a r l o s c o s t e s p o r m e d i o d e l a d e f l a c i ó n , q u e e n l a e u r o j e r g a s e c o n o c e c o m o

« d e v a l u a c i ó n in t e r n a » . Y e s o s í e s m u y d i f í c i l d e c o n s e g u i r , p o r q u e l o s s u e l d o s s o n

c a s i r í g i d o s , c u a n d o s e t r a t a d e b a j a r l o s : s o l o c a e n d e s p a c i o y d e m a l a g a n a , p o r

m u c h o q u e e l p a í s s e e n f r e n t e a u n f u e r t e d e s e m p l e o .

S i h u b i e r a d u d a s e n t o r n o d e e s t a r i g i d e z , l a h i s t o r i a d e E u r o p a l a s d i s i p a r á

t o d a s . T o m e m o s e l c a s o d e I r l a n d a , p o r l o g e n e r a l c o n s i d e r a d a u n a n a c i ó n c o n

m e r c a d o s l a b o r a l e s m u y « f l e x i b le s » ( o t r o e u f e m i s m o p a r a h a b l a r d e u n a e c o n o m í a

e n l a q u e l o s p a t r o n e s p u e d e n d e s p e d i r a l o s t r a b a j a d o r e s , o r e c o r t a r l e s l o s s u e l d o s ,

c o n s u m a f a c i l i d a d ) . P e s e a q u e I r l a n d a l l e v a v a r i o s a ñ o s s u f r i e n d o u n a s t a s a s d e

p a r o m u y e l e v a d a s ( p r ó x i m a s a l 1 4 p o r 1 0 0 , e n e l m o m e n t o d e e s c r i b i r e s t a s

p á g i n a s ) , l o s s u e l d o s i r l a n d e s e s s o l o h a n c a í d o u n 4 p o r 1 0 0 d e s d e s u p i c o m á s

e l e v a d o . E s d e c i r , I r l a n d a e s t á c o n s i g u ie n d o u n a d e v a l u a c i ó n in t e r n a , e n e f e c t o ;

p e r o m u y d e s p a c i o . E s u n a h i s t o r i a p a r e c i d a a l a d e L i t u a n i a , q u e n o e s t á e n e l e u r o

p e r o h a r e c h a z a d o l a p o s i b i l i d a d d e d e v a l u a r l a m o n e d a . E n c u a n t o a E s p a ñ a , e l

s a l a r i o m e d i o h a l l e g a d o a a u m e n t a r l i g e r a m e n t e p e s e a l a f u e r t e t a s a d e d e s e m p l e o ,

a u n q u e t a l v e z s o l o s e t r a t e , e n p a r t e , d e u n a i l u s i ó n e s t a d í s t i c a .

Y , p o r c i e r t o , s i q u i e r e n u n e j e m p l o d e l a t e s i s d e M i l t o n F r i e d m a n — c u a n d o

a f i r m a b a q u e , p a r a r e c o r t a r p r e c i o s y s a l a r i o s , l o m á s s e n c i l l o , c o n d i f e r e n c i a , e s

d e v a l u a r l a m o n e d a — , m i r e n e l c a s o d e I s l a n d i a . E s t e p e q u e ñ o p a í s i n s u l a r s a l t ó a

l a f a m a p o r l a m a g n i t u d d e s u d e s a s t r e f i n a n c i e r o , y q u i z á p o d r í a m o s h a b e r

e s p e r a d o q u e a h o r a e s t u v i e s e a ú n p e o r q u e I r l a n d a . P e r o I s l a n d i a d e c l a r ó q u e n o

e r a r e s p o n s a b l e d e l a s d e u d a s d e s u s b a n q u e r o s d e s b o c a d o s , y a d e m á s c o n t a b a c o n

l a g r a n d í s i m a v e n t a j a d e t e n e r a ú n s u p r o p i a m o n e d a , l o c u a l l e f a c i l i t ó m u c h o e l

c a m i n o p a r a r e c u p e r a r l a c o m p e t i t i v i d a d : s e l i m i t a r o n a d e j a r c a e r l a c o r o n a y , s o l o

c o n e s o , r e c o r t a r o n s u s s u e l d o s e n u n 2 5 p o r 1 0 0 e n r e l a c i ó n c o n e l e u r o .

S i n e m b a r g o , e n E s p a ñ a n o h a y m o n e d a p r o p i a . E s t o s i g n i f i c a q u e , p a r a

a j u s t a r e l n i v e l d e c o s t e s , E s p a ñ a y o t r o s p a í s e s t e n d r á n q u e a t r a v e s a r u n l a r g o

p e r í o d o d e t i e m p o c o n t a s a s d e d e s e m p l e o e le v a d í s i m a s , l o s u f i c i e n t e m e n t e a l t a s

c o m o p a r a q u e v a y a n f o r z a n d o u n a m u y l e n t a r e d u c c i ó n s a l a r i a l . Y a q u í n o t e r m in a

t o d o . L o s p a í s e s q u e a h o r a s e v e n o b l i g a d o s a a j u s t a r l o s c o s t e s s o n l o s m i s m o s q u e

t u v i e r o n l a m a y o r a c u m u l a c i ó n d e d e u d a p r i v a d a a n t e s d e l a c r i s i s . A h o r a s e

e n f r e n t a n a l a d e f l a c i ó n , q u e i n c r e m e n t a r á e l p e s o r e a l d e a q u e l e n d e u d a m i e n t o .

P e r o ¿ q u é p a s a c o n l a c r i s i s f i s c a l , l a s t a s a s d e i n t e r é s a p l i c a d a s a l a d e u d a

g u b e r n a m e n t a l , q u e s e h a n d i s p a r a d o e n e l s u r d e E u r o p a ? E n g r a n m e d i d a , e s t a

c r i s i s f i s c a l e s u n p r o d u c t o d e r i v a d o d e l e s t a l l i d o d e l a s b u r b u j a s y e l d e s c o n t r o l d e

l o s c o s t e s . C u a n d o e s t a l l ó l a c r i s i s , e l d é f i c i t s e p u s o p o r l a s n u b e s ; y l a d e u d a

t a m b i é n a u m e n t ó m u c h o d e g o l p e c u a n d o l o s p a í s e s c o n p r o b le m a s a c t u a r o n p a r a

r e s c a t a r s u s s i s t e m a s b a n c a r i o s . Y l a v í a a l a q u e l o s g o b i e r n o s r e c u r r e n

h a b i t u a l m e n t e p a r a a b o r d a r l a s c a r g a s d e l e n d e u d a m i e n t o — u n a c o m b in a c i ó n d e

i n f l a c i ó n y c r e c i m ie n t o , t a l q u e r e d u z c a l a d e u d a e n r e l a c i ó n c o n e í P I B — n o e s u n

c a m i n o v i a b l e p a r a l o s p a í s e s d e l a z o n a e u r o , q u e , p o r e l c o n t r a r i o , e s t á n

c o n d e n a d o s a a ñ o s d e d e f l a c ió n y e s t a n c a m i e n t o . N o d e b e s o r p r e n d e r n o s , e n t o n c e s ,

q u e l o s i n v e r s o r e s s e p r e g u n t e n s i l o s p a í s e s d e l s u r d e E u r o p a e s t a r á n d i s p u e s t o s a

d e v o l v e r t o d a s s u s d e u d a s , o s i s e r á n c a p a c e s d e h a c e r l o .

P e r o l a h i s t o r i a t a m p o c o a c a b a a q u í . A ú n h a y o t r o e l e m e n t o e n l a c r i s i s d e l

e u r o , o t r a d e b i l i d a d c a u s a d a p o r l a m o n e d a c o m ú n , q u e h a c o g i d o a m u c h a s

p e r s o n a s p o r s o r p r e s a ; y a q u í m e i n c l u y o e n t r e e l l a s . R e s u l t a q u e l o s p a í s e s s i n

m o n e d a p r o p i a s o n m u y v u l n e r a b le s a c a e r v í c t i m a s d e u n p á n i c o q u e a c a r r e a s u

p r o p i o c u m p l im i e n t o ; u n p á n i c o e n e l q u e e l e m p e ñ o d e l o s i n v e r s o r e s p o r e v i t a r

p é r d i d a s p o r i m p a g o t e r m i n a d e s e n c a d e n a n d o p r e c i s a m e n t e e l i m p a g o t e m i d o .

E l p r i m e r o e n s e ñ a l a r l o f u e e l e c o n o m i s t a b e l g a P a u l d e G r a w e , c u a n d o h i z o

v e r q u e l a s t a s a s d e i n t e r é s d e l a d e u d a b r i t á n i c a s o n m u y i n f e r i o r e s a l a s d e l a

e s p a ñ o l a — e l 2 p o r 1 0 0 f r e n t e a l 5 p o r 1 0 0 , r e s p e c t i v a m e n t e , e n e l m o m e n t o d e

e s c r i b i r — , p e s e a q u e G r a n B r e t a ñ a t i e n e m á s d e u d a y m á s d é f i c i t y , p o s i b le m e n t e ,

u n a p e r s p e c t i v a f i s c a l p e o r q u e l a e s p a ñ o l a , a u n t e n i e n d o e n c u e n t a l a d e f l a c i ó n d e

E s p a ñ a . P e r o t a l c o m o a p u n t ó D e G r a w e , E s p a ñ a s e e n f r e n t a a u n r i e s g o d e l q u e

G r a n B r e t a ñ a e s t á l i b r e : l a c o n g e l a c i ó n d e l a l i q u i d e z .

¿ Q u é q u i e r e d e c i r e s t o ? C a s i t o d o s l o s g o b i e r n o s m o d e r n o s t i e n e n u n a d e u d a

c u a n t i o s a , y n o t o d a s o n b o n o s a t r e i n t a a ñ o s ; h a y m u c h a d e u d a a c o r t í s i m o p l a z o ,

c o n u n v e n c i m ie n t o d e t a n s o l o u n o s m e s e s , a d e m á s d e b o n o s a d o s , t r e s o c in c o

a ñ o s , u n b u e n n ú m e r o d e l o s c u a l e s v e n c e e n c u a l q u i e r a ñ o d a d o . L o s g o b i e r n o s

d e p e n d e n d e s u c a p a c i d a d d e r e f i n a n c i a r l a m a y o r p a r t e d e e s t a d e u d a ; d e h e c h o ,

v e n d e n b o n o s n u e v o s p a r a p a g a r l o s v i e j o s . S i , p o r a l g u n a r a z ó n , l o s i n v e r s o r e s s e

n e g a s e n a c o m p r a r b o n o s n u e v o s , h a s t a u n g o b ie r n o e s e n c i a lm e n t e s o l v e n t e p o d r í a

v e r s e o b l i g a d o a l i m p a g o .

¿ P u e d e s u c e d e r a l g o a s í e n E s t a d o s U n i d o s ? N o , e n r e a l i d a d , n o ; p o r q u e la

R e s e r v a F e d e r a l p o d r í a in t e r v e n i r , y lo h a r í a , c o m p r a n d o l a d e u d a f e d e r a l ,

i m p r i m ie n d o d e h e c h o m á s d i n e r o p a r a p a g a r l a s f a c t u r a s d e l g o b i e r n o . T a m p o c o

p o d r í a o c u r r i r l e a G r a n B r e t a ñ a , a J a p ó n o a c u a l q u ie r o t r o p a í s q u e p i d e p r e s t a d o e l

d i n e r o e n s u p r o p i a m o n e d a y d i s p o n e d e s u p r o p i o b a n c o c e n t r a l . P e r o s í l e s p u e d e

s u c e d e r a c u a l q u i e r a d e l o s p a í s e s q u e e s t á n a h o r a e n l a z o n a e u r o , q u e n o p u e d e n

c o n t a r c o n q u e e l B a n c o C e n t r a l E u r o p e o l e s d é e f e c t i v o e n c a s o d e e m e r g e n c i a . Y s i

u n p a í s d e l a z o n a e u r o s e v e o b l i g a d o a n o p a g a r s u s d e u d a s p o r e s t a c l a s e d e

r e s t r i c c i ó n d e l e f e c t i v o , t a l v e z n u n c a l o g r e d e v o l v e r l a d e u d a p o r c o m p l e t o .

E s t o c r e a , i n m e d i a t a m e n t e , l a p o s i b i l i d a d d e u n a c r i s i s q u e a c a r r e e s u p r o p i o

c u m p l i m ie n t o , e n l a q u e e l t e m o r d e l o s i n v e r s o r e s a n t e u n p o s i b l e i m p a g o d e r i v a d o

d e l a f a l t a d e e f e c t i v o l e s l l e v a r í a a r e c h a z a r l o s b o n o s d e e s e p a í s , l o c u a l p r o v o c a r í a

l a m i s m a f a l t a d e d i n e r o q u e t e m í a n . Y p e s e a q u e t o d a v í a n o s e h a p r o d u c i d o u n a

c r i s i s d e e s t e t i p o , e s f á c i l v e r c ó m o l a i n q u i e t u d c o n s t a n t e a n t e l a p o s i b i l i d a d d e q u e

e s t a l l e u n a d e e l l a s p u e d e l l e v a r a l o s in v e r s o r e s a p e d i r t a s a s d e in t e r é s m á s

e l e v a d a s p a r a m a n t e n e r l a d e u d a d e l o s p a í s e s s u s c e p t i b l e s , e n p o t e n c i a , d e c a e r e n

e s t a c l a s e d e p á n i c o a u t o r r e a l i z a n t e .

E v i d e n t e m e n t e , d e s d e p r i n c i p io s d e 2 0 1 1 , e l e u r o h a s u p u e s t o u n a c l a r a

p e n a l i z a c ió n : lo s p a í s e s q u e u s a n e l e u r o t i e n e n q u e a f r o n t a r c o s t e s d e p r é s t a m o

m á s e l e v a d o s q u e o t r o s p a í s e s c o n u n p a n o r a m a e c o n ó m i c o y f i s c a l p a r e c i d o , p e r o

q u e m a n t i e n e n l a m o n e d a p r o p i a . N o s e t r a t a s o l a m e n t e d e E s p a ñ a f r e n t e a G r a n

B r e t a ñ a ; m i c o m p a r a c i ó n f a v o r i t a r e ú n e a l o s t r e s p a í s e s e s c a n d i n a v o s : F i n l a n d i a ,

S u e c i a y D i n a m a r c a . A u n q u e t o d o s e l l o s s o n d i g n o s d e c o n s i d e r a r s e p a í s e s d e a l t a

s o l v e n c i a , s i n e m b a r g o F i n l a n d i a ( q u e e s t á d e n t r o d e l e u r o ) h a v i s t o c ó m o s u s c o s t e s

d e p r é s t a m o s e i n c r e m e n t a n s u s t a n c i a l m e n t e m á s q u e l o s d e S u e c i a ( q u e h a

c o n s e r v a d o s u m o n e d a p r o p i a , c o n l i b r e f l o t a c i ó n ) e i n c l u s o l o s d e D i n a m a r c a ( q u e

m a n t ie n e u n t i p o d e c a m b i o f i j o c o n r e s p e c t o a l e u r o , p e r o c o n s e r v a s u m o n e d a y ,

p o r t a n t o , l a p o s i b i l i d a d d e s a l i r p o r s í s o l a d e l a p u r o , s i f a l t a e l e f e c t i v o ) .

S A L V A R E L E U R O

D a d o s l o s p r o b l e m a s q u e e s t á s u f r i e n d o e l e u r o e n l a a c t u a l i d a d , s e d i r í a q u e

l o s « e u r o e s c é p t i c o s » — l o s q u e a d v i r t i e r o n a E u r o p a d e q u e , e n r e a l i d a d , n o e s t a b a

b i e n p r e p a r a d a p a r a t e n e r u n a m o n e d a ú n i c a — e s t a b a n e n l o c i e r t o . A d e m á s ,

a q u e l l o s p a í s e s q u e d e c i d i e r o n n o a d o p t a r e l e u r o — G r a n B r e t a ñ a , S u e c i a — l o e s t á n

p a s a n d o m u c h o m e n o s m a l q u e s u s v e c i n o s d e l e u r o . A s í p u e s , l o s p a í s e s e u r o p e o s

q u e a h o r a t i e n e n p r o b l e m a s ¿ d e b e r í a n i n v e r t i r e l c u r s o , s e n c i l l a m e n t e , y v o l v e r a

s u s m o n e d a s i n d e p e n d i e n t e s ?

N o n e c e s a r i a m e n t e . H a s t a l o s e u r o e s c é p t i c o s c o m o y o n o s d a m o s c u e n t a d e

q u e r o m p e r e l e u r o a h o r a q u e y a e x i s t e s e p a g a r í a m u y c a r o .

E n p r i m e r l u g a r , c u a l q u i e r p a í s q u e p a r e c i e r a c a n d i d a t o a a b a n d o n a r e l e u r o

s e e n f r e n t a r í a , d e in m e d i a t o , a u n a d e s c o m u n a l e s t a m p i d a b a n c a r i a , p u e s t o q u e l o s

d e p o s i t a n t e s c o r r e r í a n a d e s p l a z a r s u s f o n d o s a o t r a s e u r o n a c i o n e s m á s s ó l i d a s . Y l a

v u e l t a d e l d r a c m a o d e l a p e s e t a p r o v o c a r í a e n o r m e s p r o b le m a s l e g a le s , c u a n d o

t o d o e l m u n d o i n t e n t a r a e s c l a r e c e r e l s i g n i f i c a d o d e l a s d e u d a s y l o s c o n t r a t o s

e x p r e s a d o s e n e u r o s .

A d e m á s , u n c a m b i o d e p o s t u r a r a d i c a l e n r e l a c ió n c o n e l e u r o r e p r e s e n t a r ía

u n a d e r r o t a p o l í t i c a t e r r i b le p a r a e l p r o y e c t o e u r o p e o m á s a m p l i o d e u n i d a d y

d e m o c r a c i a a t r a v é s d e l a i n t e g r a c i ó n e c o n ó m i c a ; y e s t e p r o y e c t o , c o m o d i je a l

p r i n c i p i o , e s m u y i m p o r t a n t e n o s o l o p a r a E u r o p a s i n o p a r a e l m u n d o e n t e r o .

E n c o n s e c u e n c i a , s e r í a m e j o r e n c o n t r a r u n a f o r m a d e s a l v a r a l e u r o . ¿ C ó m o

s e p o d r í a c o n s e g u i r ?

L o p r i m e r o , y m á s u r g e n t e , e s q u e E u r o p a p o n g a c o t o a l o s a t a q u e s d e p á n i c o .

D e u n m o d o u o t r o , t i e n e q u e h a b e r g a r a n t í a s d e u n a l i q u i d e z a d e c u a d a — g a r a n t í a s

d e q u e l o s g o b i e r n o s n o s e q u e d a r á n s i n d i n e r o a c o n s e c u e n c i a d e l p á n i c o e n e l

m e r c a d o — , c o m p a r a b le s a l a s q u e e x i s t e n e n l a p r á c t i c a p a r a l o s g o b i e r n o s q u e

a s u m e n p r é s t a m o s e n s u p r o p i a m o n e d a . L a f o r m a m á s c l a r a d e l o g r a r l o s e r í a q u e

e l B a n c o C e n t r a l E u r o p e o e s t u v i e r a p r e p a r a d o p a r a c o m p r a r b o n o s

g u b e r n a m e n t a l e s d e l o s p a í s e s d e l e u r o .

E n s e g u n d o l u g a r , e s o s p a í s e s c u y o s c o s t e s y p r e c io s s e d e b e n a j u s t a r — l o s

p a í s e s e u r o p e o s q u e h a n v e n i d o g e n e r a n d o g r a n d e s d é f i c i t s c o m e r c i a le s , p e r o q u e

n o p u e d e n c o n t in u a r h a c i é n d o l o — n e c e s i t a n v í a s r e a l i s t a s d e r e t o r n o a l a

c o m p e t i t i v i d a d . A c o r t o p l a z o , l o s p a í s e s c o n e x c e d e n t e t i e n e n q u e s e r l a f u e n t e d e

u n a g r a n d e m a n d a d e e x p o r t a c io n e s . Y , c o n e l t i e m p o , s i e s t e c a m i n o n o t e r m in a

c o n l l e v a n d o u n a d e f l a c i ó n c a r í s i m a e n l o s p a í s e s d e f i c i t a r i o s , t e n d r á q u e i m p l i c a r

u n a i n f l a c i ó n m o d e r a d a , p e r o s i g n i f i c a t i v a , e n l o s p a í s e s e x c e d e n t a r i o s , y u n a t a s a

d e i n f l a c i ó n a l g o m e n o r p e r o a ú n im p o r t a n t e — d i g a m o s d e u n 3 o 4 p o r 1 0 0 — p a r a

l a z o n a e u r o e n s u c o n j u n t o . T o d o e s t o e x i g e u n a p o l í t i c a m o n e t a r i a m u y e x p a n s i v a

p o r p a r t e d e l B a n c o C e n t r a l E u r o p e o , a d e m á s d e u n e s t í m u l o f i s c a l e n A l e m a n i a y

u n o s p o c o s p a í s e s m á s p e q u e ñ o s .

P o r ú l t im o , a u n q u e l a s c u e s t i o n e s f i s c a le s n o e s t á n e n e l m e o l l o d e l p r o b l e m a ,

e n e l p u n t o a c t u a l l o s p a í s e s d e f i c i t a r i o s t i e n e n p r o b l e m a s d e d é f i c i t y

e n d e u d a m ie n t o y t e n d r á n q u e p o n e r e n p r á c t i c a m e d i d a s d e c o n s i d e r a b le

a u s t e r i d a d f i s c a l , d u r a n t e u n t i e m p o , p a r a o r d e n a r s u s s i s t e m a s f i s c a l e s .

E s t o e s l o q u e s e n e c e s i t a r í a , p r o b a b le m e n t e , p a r a s a l v a r e l e u r o . P e r o ¿ q u é

p o s i b i l i d a d e s h a y d e q u e l o v e a m o s ?

E l B a n c o C e n t r a l E u r o p e o n o s h a s o r p r e n d i d o d e m a n e r a p o s i t i v a d e s d e q u e

M a r i o D r a g h i r e l e v ó a J e a n - C l a u d e T r i c h e t e n l a p r e s i d e n c i a . C i e r t o e s q u e D r a g h i

s e n e g ó e n r e d o n d o a a d m i t i r q u e e l b a n c o c o m p r a r a b o n o s p r o c e d e n t e s d e l o s

p a í s e s e n c r i s i s . P e r o e n c o n t r ó u n m o d o d e c o n s e g u i r u n r e s u l t a d o m á s o m e n o s

s i m i l a r p o r l a p u e r t a d e a t r á s : a n u n c i ó u n p r o g r a m a p o r e l c u a l e l B C E a v a n z a r í a

p r é s t a m o s i l i m i t a d o s a l o s b a n c o s p r i v a d o s y a c e p t a r í a b o n o s d e l o s g o b i e r n o s

e u r o p e o s c o m o g a r a n t í a s e c u n d a r i a . E l r e s u l t a d o h a s i d o q u e , e n e l p a n o r a m a

g e n e r a l ( a l m e n o s , m i e n t r a s e s c r i b o e s t a s p á g i n a s ) , e l p á n i c o a u t o r r e a l i z a n t e p a r e c e

m e n o s in m i n e n t e y , c o n e l l o , l a s t a s a s d e in t e r é s d e l o s b o n o s e u r o p e o s s e h a n

r e d u c i d o .

P e s e a e s t o , s i n e m b a r g o , l o s c a s o s m á s e x t r e m o s — G r e c i a , P o r t u g a l e

I r l a n d a — s i g u e n e x c l u i d o s d e l o s m e r c a d o s d e c a p i t a l p r i v a d o . P o r l o t a n t o , h a n

d e p e n d i d o d e u n a s e r i e d e p r o g r a m a s d e p r é s t a m o a d h o c , e s t a b l e c i d o s p o r u n a

« t r o i k a » c o m p u e s t a p o r l o s g o b ie r n o s e u r o p e o s m á s f u e r t e s , e l B C E y e l F o n d o

M o n e t a r i o I n t e r n a c i o n a l . P o r d e s g r a c i a , l a t r o i k a s i e m p r e h a p r o p o r c i o n a d o e l

d i n e r o e n c a n t i d a d in s u f i c i e n t e y s i n l a c e l e r i d a d n e c e s a r i a . A d e m á s , a c a m b i o d e

e s t o s p r é s t a m o s d e e m e r g e n c i a , l o s p a í s e s d e f i c i t a r i o s s e h a n v i s t o o b l i g a d o s a

i m p o n e r p r o g r a m a s d e r e c o r t e d e g a s t o s i n m e d i a t o s y d r a c o n i a n o s , a d e m á s d e

s u b i d a s d e l o s i m p u e s t o s . E n c o n s e c u e n c i a , e s t o s p r o g r a m a s l o s e m p u j a n a p o z o s

a ú n m á s h o n d o s y s i g u e n s i e n d o d e m a s i a d o e s c a s o s a u n e n t é r m i n o s

e x c l u s i v a m e n t e p r e s u p u e s t a r i o s , y a q u e l a s e c o n o m í a s e n r e c e s i ó n t a m b i é n s u f r e n

l a c a í d a d e l o s i n g r e s o s t r i b u t a r i o s .

M i e n t r a s t a n t o , n o s e h a h e c h o n a d a p a r a o f r e c e r u n e n t o r n o e n e l q u e l o s

p a í s e s d e f i c i t a r i o s e n c u e n t r e n u n a v í a r a z o n a b le p a r a r e c u p e r a r s u c o m p e t i t i v i d a d .

M i e n t r a s l o s p a í s e s c o n d é f i c i t s e v e n f o r z a d o s a a d o p t a r m e d i d a s d e a u s t e r i d a d

s a l v a j e s , l o s p a í s e s c o n s u p e r á v i t s e h a n m e t i d o p o r s u c u e n t a e n p r o g r a m a s d e

a u s t e r i d a d , l o c u a l s o c a v a l a s e s p e r a n z a s d e u n c r e c i m i e n t o d e l a s e x p o r t a c i o n e s . Y

e n l u g a r d e a d m i t i r q u e l a in f l a c i ó n t i e n e q u e s e r u n p o c o m á s a l t a , e l B a n c o C e n t r a l

E u r o p e o s u b i ó l o s t i p o s d e i n t e r é s e n l a p r i m e r a m i t a d d e 2 0 1 1 , p a r a r e s p o n d e r a

u n a a m e n a z a d e i n f l a c i ó n q u e s o l o e x i s t í a e n s u i m a g i n a c i ó n . ( M á s a d e l a n t e d i o

m a r c h a a t r á s a l in c r e m e n t o d e l o s t i p o s , p e r o p a r a e n t o n c e s y a s e h a b í a h e c h o

m u c h o d a ñ o . )

¿ P o r q u é E u r o p a h a r e s p o n d i d o t a n m a l a s u c r i s i s ? Y a h e a p u n t a d o p a r t e d e

l a r e s p u e s t a : m u c h o s d i r i g e n t e s d e l c o n t in e n t e p a r e c e n d e c i d i d o s a « h e l e n i z a r » e l

c u e n t o y c r e e r q u e q u i e n e s a t r a v i e s a n d i f i c u l t a d e s — n o s o l o G r e c i a — h a n l l e g a d o

a h í p o r c u l p a d e l a i r r e s p o n s a b i l i d a d f i s c a l . Y , c o n e s t a p r e m i s a f a l s a , s e b u s c a u n

r e m e d i o f a l s o : s i e l p r o b l e m a e r a e l d e s p i l f a r r o f i s c a l , l a r e c t i t u d f i s c a l d e b e r í a s e r l a

s o l u c i ó n . S e p r e s e n t a l a e c o n o m í a c o m o u n a o b r a m o r a l , p e r o c o n o t r a v u e l t a d e

t u e r c a : e n r e a l i d a d , l o s p e c a d o s p o r l o s q u e s e p e n a j a m á s t u v i e r o n l u g a r .

P e r o e s t a e s s o l o u n a p a r t e d e l a h i s t o r i a . Q u e E u r o p a s e a i n c a p a z d e a f r o n t a r

s u s p r o b l e m a s r e a l e s , y q u e i n s i s t a e n e n f r e n t a r s e a f a n t a s m a s i n e x i s t e n t e s , n o e s e n

m o d o a l g u n o e x c l u s i v a d e e s t e c o n t i n e n t e . E n 2 0 1 0 , b u e n a p a r t e d e l a é l i t e q u e

d e t e r m i n a l a s p o l í t i c a s a a m b o s l a d o s d e l A t l á n t i c o s e e n a m o r ó p e r d i d a m e n t e d e

u n a s e r i e r e l a c i o n a d a d e f a l a c i a s s o b r e l a d e u d a , l a in f l a c i ó n y e l c r e c i m ie n t o .

T r a t a r é d e e x p l i c a r l a s f a l a c i a s y a b o r d a r é , t a m b i é n , u n a t a r e a m u c h o m á s a r d u a :

c l a r i f i c a r p o r q u é t a n t a s p e r s o n a s i m p o r t a n t e s d e c i d i e r o n a p o y a r e s a s f a l a c i a s . P e r o

s e r á y a e n e l c a p í t u l o s i g u i e n t e .

« A u s t e r í a c o s »

— U n r e c o r t e t r a s o t r o : m u c h o s e c o n o m i s t a s a f i r m a n q u e c o r r e m o s u n c l a r o

p e l i g r o d e d e f l a c i ó n . ¿ Q u é o p i n a a l r e s p e c t o ?

— N o c r e o q u e e s e r i e s g o s e p u d i e r a m a t e r i a l i z a r . A l c o n t r a r i o , h a y

e x p e c t a t i v a s d e i n f l a c i ó n n o t a b le m e n t e f i r m e s , e n l í n e a c o n n u e s t r a d e f in i c i ó n

— m e n o s d e l 2 p o r 1 0 0 , c e r c a d e l 2 p o r 1 0 0 — y h a n p e r m a n e c i d o a s í d u r a n t e l a c r i s i s

r e c i e n t e . E n l o q u e r e s p e c t a a l a e c o n o m í a , l a i d e a d e q u e l a s m e d i d a s d e a u s t e r i d a d

p o d r í a n c a u s a r u n e s t a n c a m i e n t o e s i n c o r r e c t a .

— ¿ I n c o r r e c t a ?

— S í . D e h e c h o , e n e s t a s c i r c u n s t a n c i a s , t o d o l o q u e a y u d e a in c r e m e n t a r l a

c o n f i a n z a d e l a s f a m i l i a s , e m p r e s a s e i n v e r s o r e s e n l a s o s t e n i b i l i d a d d e l a s f i n a n z a s

p ú b l i c a s e s b u e n o p a r a l a c o n s o l i d a c i ó n d e l c r e c im i e n t o y l a c r e a c i ó n d e e m p le o .

E s t o y d e l t o d o c o n v e n c i d o d e q u e , e n l a s c i r c u n s t a n c i a s a c t u a l e s , l a s p o l í t i c a s q u e

i n s p i r e n c o n f i a n z a f a v o r e c e r á n , y n o p e r j u d i c a r á n , l a r e c u p e r a c ió n e c o n ó m i c a ,

p o r q u e h o y e n d í a e l f a c t o r c l a v e e s l a c o n f i a n z a .

E n t r e v i s t a a J e a n - C l a u d e T r i c h e t , p r e s i d e n t e d e l B a n c o C e n t r a l E u r o p e o , e n e l

p e r i ó d i c o i t a l i a n o L a R e p u b b l i c a , j u n i o d e 2 0 1 0

E n l o s t e r r o r í f i c o s m e s e s q u e s i g u i e r o n a l a c a í d a d e L e h m a n , c a s i t o d o s l o s

g o b i e r n o s p r in c i p a l e s d e l m u n d o e s t u v ie r o n d e a c u e r d o e n q u e h a b í a q u e

c o m p e n s a r e l h u n d i m ie n t o r e p e n t i n o d e l g a s t o p r i v a d o , y p a s a r a d e s a r r o l l a r

p o l í t i c a s m o n e t a r i a s y f i s c a le s e x p a n s i v a s — c o n m á s g a s t o , m e n o s i m p u e s t o s y l a

i m p r e s i ó n d e g r a n d e s c a n t i d a d e s d e b a s e m o n e t a r i a — , e s f o r z á n d o s e p o r l i m i t a r l o s

d a ñ o s . A s í , s e a d e c u a b a n a l o s c o n s e j o s d e l o s m a n u a l e s c o r r i e n t e s ; y , l o q u e e s m á s

i m p o r t a n t e , p o n í a n e n p r á c t i c a l a d u r a l e c c i ó n a p r e n d i d a c o n l a G r a n D e p r e s i ó n .

P e r o e n 2 0 1 0 o c u r r i ó a l g o e x t r a ñ o : u n a g r a n p a r t e d e l a é l i t e g e s t o r a d e l

m u n d o — l o s b a n q u e r o s y l o s f u n c i o n a r i o s f i n a n c i e r o s q u e d e f in e n e l s a b e r

c o n v e n c i o n a l — d e c i d i ó a r r o j a r p o r l a b o r d a l o s m a n u a l e s y l a s l e c c i o n e s d e l a

h i s t o r i a y d e c l a r ó q u e l o p o c o e r a m u c h o . S i n a p e n a s t r a n s i c i ó n , s e p u s o d e m o d a

r e c l a m a r r e c o r t e s d e l g a s t o , i n c r e m e n t o s d e i m p u e s t o s y t a s a s d e i n t e r é s a ú n m á s

e l e v a d a s , a p e s a r d e l a s d e s c o m u n a l e s c i f r a s d e l d e s e m p l e o .

Y d i g o « s i n a p e n a s t r a n s i c i ó n » p o r q u e e l d o m in i o d e l o s d e v o t o s d e l a

a u s t e r i d a d i n m e d i a t a — l o s « a u s t e r í a c o s » , s e g ú n e l a f o r t u n a d o t é r m in o q u e a c u ñ ó e l

a n a l i s t a f i n a n c i e r o R o b P a r e n t e a u — y a s e h a b í a im p u e s t o e n l a p r im a v e r a d e 2 0 1 0 ,

c u a n d o l a O r g a n i z a c i ó n p a r a l a C o o p e r a c i ó n y e l D e s a r r o l l o E c o n ó m i c o p u b l i c ó s u

ú l t i m o i n f o r m e s o b r e l a p e r s p e c t i v a e c o n ó m i c a .

L a O C D E e s u n c e n t r o d e a n á l i s i s c o n s e d e e n P a r í s , f u n d a d o p o r u n c l u b d e

g o b i e r n o s d e p a í s e s a v a n z a d o s ( r a z ó n p o r l a c u a l h a y q u i e n s e r e f i e r e a l m u n d o

e c o n ó m i c a m e n t e m á s a v a n z a d o c o n l a s i m p l e r e f e r e n c i a a « l a O C D E » , p o r q u e l a

p e r t e n e n c i a a l c l u b v i e n e a s e r u n s i n ó n i m o d e « p a í s a v a n z a d o » ) . D a d a s l a s

c i r c u n s t a n c i a s , e s t á c l a r o q u e s e t r a t a d e u n l u g a r d e l o m á s c o n v e n c i o n a l ; l a c l a s e d e

e s p a c i o e n e l q u e l o s d o c u m e n t o s s e n e g o c i a n p á r r a f o p o r p á r r a f o c o n m i r a s a n o

o f e n d e r a n i n g u n o d e l o s a c t o r e s p r i n c i p a l e s .

Y e s t e c e n t r o d e l s a b e r c o n v e n c i o n a l ¿ q u é a c o n s e j ó a E s t a d o s U n i d o s e n l a

p r i m a v e r a d e 2 0 1 0 , c o n in f l a c ió n b a j a , d e s e m p le o m u y a l t o y u n g o b ie r n o f e d e r a l

q u e p o d í a t o m a r p r e s t a d o d i n e r o a u n c o s t e p r ó x i m o a l m í n i m o h i s t ó r i c o ?

A f i r m ó q u e e l g o b i e r n o e s t a d o u n i d e n s e d e b e r í a p a s a r d e in m e d i a t o a

r e c o r t a r e l d é f i c i t p r e s u p u e s t a r i o y q u e l a R e s e r v a F e d e r a l d e b e r í a h a b e r e l e v a d o

r a d i c a l m e n t e l a s t a s a s d e i n t e r é s a c o r t o p l a z o a l a c a b a r e l a ñ o .

A f o r t u n a d a m e n t e , l a s a u t o r i d a d e s e s t a d o u n i d e n s e s n o a c e p t a r o n e l c o n s e j o .

H u b o c i e r t a r e s t r i c c i ó n f i s c a l « p a s i v a » c u a n d o e l e s t í m u l o d e O b a m a s e d e s v a n e c i ó ,

p e r o n o u n g i r o c o m p l e t o h a c i a l a a u s t e r i d a d . Y l a R e s e r v a F e d e r a l n o s o l o m a n t u v o

s u s t a s a s e n u n n i v e l b a j o , s i n o q u e s e e m b a r c ó e n u n p r o g r a m a d e a d q u i s i c i ó n d e

b o n o s , c o m o i n t e n t o d e p r o p o r c i o n a r m á s b r í o a l a d é b i l r e c u p e r a c i ó n . E n G r a n

B r e t a ñ a , e n c a m b i o , u n a s e l e c c i o n e s d i e r o n e l p o d e r a u n a c o a l i c i ó n d e

c o n s e r v a d o r e s y l i b e r a l - d e m ó c r a t a s q u e s e t o m ó e l c o n s e j o d e l a O C D E a l p ie d e l a

l e t r a , e i m p u s o u n p r o g r a m a d e r e c o r t e s p r e v e n t i v o s a u n a p e s a r d e q u e G r a n

B r e t a ñ a , a l i g u a l q u e E s t a d o s U n i d o s , s e e n f r e n t a b a t a n t o a u n d e s e m p l e o e l e v a d o

c o m o a c o s t e s d e p r é s t a m o s m u y r e d u c i d o s .

E n t r e t a n t o , e n e l c o n t in e n t e e u r o p e o , l a a u s t e r i d a d f i s c a l h i z o f u r o r ; y e l

B a n c o C e n t r a l E u r o p e o e m p e z ó a s u b i r l a s t a s a s d e i n t e r é s a p r i n c i p i o s d e 2 0 1 1 , a

p e s a r d e q u e l a e c o n o m í a d e l a z o n a e u r o s e h a l l a b a e n u n e s t a d o d e h o n d a

d e p r e s i ó n y s i n n i n g u n a a m e n a z a i n f l a c i o n a r i a c o n v i n c e n t e .

L a O C D E t a m p o c o f u e l a ú n i c a e n e x i g i r r e s t r i c c i o n e s f i s c a l e s y m o n e t a r i a s

a u n a p e s a r d e l a d e p r e s i ó n . O t r a s i n s t i t u c i o n e s i n t e r n a c i o n a l e s , c o m o e l B a n c o d e

P a g o s I n t e r n a c i o n a l e s , c o n s e d e e n B a s i l e a , h i c i e r o n l o m i s m o ; t a m b i é n e c o n o m i s t a s

i n f l u y e n t e s , c o m o R a g h u r a m R a j a n , d e C h i c a g o , y v o c e s d e s t a c a d a s d e l m u n d o

e m p r e s a r i a l , c o m o B i l l G r o s s , d e P im c o . ¡ A h ! , y e n E s t a d o s U n i d o s , v a r i o s n o t a b l e s

r e p u b l i c a n o s c o p i a r o n l o s d i v e r s o s a r g u m e n t o s a f a v o r d e l a a u s t e r i d a d c o m o

j u s t i f i c a c i o n e s d e s u p r o p i a d e f e n s a d e l r e c o r t e d e g a s t o s y l a r e s t r i c c i ó n d e l d i n e r o .

S i n d u d a , h u b o a l g u n a s p e r s o n a s y o r g a n i z a c i o n e s q u e s e o p u s i e r o n a l a t e n d e n c i a ;

u n e j e m p l o m u y d e s t a c a d o , y d e l o m á s g r a t i f i c a n t e , f u e e l d e l F o n d o M o n e t a r i o

I n t e r n a c i o n a l , q u e c o n t in u ó a b o g a n d o p o r p u n t o s d e v i s t a q u e m e p a r e c e n s i g n o s

d e c o r d u r a . P e r o c r e o q u e e s j u s t o d e c i r q u e , e n 2 0 1 0 - 2 0 1 1 , l a q u e h e d e n o m i n a d o

« g e n t e m u y s e r i a » — p e r s o n a s q u e e x p r e s a n o p i n i o n e s q u e s o n c o n s i d e r a d a s

r a z o n a b l e s p o r l o s q u e m u e v e n l o s h i l o s — d i o u n g i r o c l a r o h a c i a l a p e r s p e c t i v a d e

q u e h a b í a l l e g a d o l a h o r a d e l a s r e s t r i c c io n e s , p e s e a q u e n o h a b í a n a d a q u e s e

á s e m e - j a r a a u n a r e c u p e r a c i ó n p le n a c o n r e s p e c t o a l a c r i s i s f i n a n c i e r a y s u s e f e c t o s .

A s í , ¿ q u é h a b í a d e t r á s d e e s t e c a m b i o r e p e n t i n o e n l a s m o d a s d e l a g e s t i ó n ?

E n r e a l i d a d , e s u n a p r e g u n t a q u e s e p u e d e r e s p o n d e r d e d o s m a n e r a s : p o d e m o s

f i j a r n o s e n l o s a r g u m e n t o s f u n d a m e n t a le s c o n l o s q u e s e d e f e n d í a l a a u s t e r i d a d

f i s c a l y l a r e s t r i c c i ó n m o n e t a r i a , o i n t e n t a r c o m p r e n d e r l o s m o t i v o s d e l o s q u e

m o s t r a b a n t a n t a s g a n a s d e a l e j a r s e d e l a l u c h a c o n t r a e l d e s e m p l e o .

E n e l p r e s e n t e c a p í t u l o , m e o c u p a r é d e l a s d o s c u e s t i o n e s ; p e r o e m p e z a r é p o r

l o s a r g u m e n t o s .

S i n e m b a r g o , l a i d e a p r e s e n t a u n a d i f i c u l t a d : a l a h o r a d e a n a l i z a r l o s

a r g u m e n t o s d e l o s « a u s t e r í a c o s » , t e e n c u e n t r a s p e r s i g u i e n d o u n b l a n c o m ó v i l y

h u i d i z o . S o b r e l a s t a s a s d e i n t e r é s , e n p a r t i c u l a r , y o m e h e s e n t i d o a m e n u d o c o m o

s i l o s q u e p r o p u g n a b a n s u a u m e n t o e s t u v i e r a n j u g a n d o a l C a l v i n b a l l : a q u e l j u e g o d e

l a h i s t o r i e t a d e « C a l v i n y H o b b e s » e n e l q u e l o s j u g a d o r e s v a n i n v e n t a n d o n u e v a s

r e g l a s s i n c e s a r . L a O C D E , e l B a n c o d e P a g o s I n t e r n a c i o n a le s y v a r i o s e c o n o m i s t a s y

g e n t e s d e l a s f i n a n z a s p a r e c í a n e s t a r m u y s e g u r o s d e q u e l a s t a s a s d e i n t e r é s d e b í a n

s u b i r , p e r o e n c u a n t o a l a e x p l i c a c i ó n d e p o r q u é , i b a c a m b i a n d o s i n p a r a r . E s t a

v a r i a b i l i d a d , a s u v e z , a p u n t a b a a q u e l o s m o t i v o s r e a l e s d e e s t a p e t i c i ó n d e

a u m e n t o t e n í a n p o c o q u e v e r c o n u n a v a l o r a c i ó n o b je t i v a d e l a t e o r í a e c o n ó m i c a .

T a m b i é n s i g n i f i c a q u e n o p u e d o e x p o n e r a q u í u n a c r í t i c a d e « e l » a r g u m e n t o a f a v o r

d e l a a u s t e r i d a d y l a s t a s a s a l t a s ; s e p r e s e n t a r o n v a r i o s a r g u m e n t o s q u e n o

n e c e s a r i a m e n t e e r a n c o h e r e n t e s e n t r e s í .

E m p e c e m o s p o r e l a r g u m e n t o q u e , p r o b a b l e m e n t e , h a t e n i d o m á s f u e r z a : e l

m i e d o . M á s c o n c r e t a m e n t e , e l m i e d o a q u e l a s n a c io n e s q u e n o d e n l a e s p a l d a a l

e s t í m u l o y a d o p t e n m e d i d a s d e a u s t e r i d a d ( p o r m u c h o q u e e l d e s e m p l e o s e a

e l e v a d o ) s e e n f r e n t a r á n a c r i s i s d e d e u d a s i m i l a r e s a l a s d e G r e c i a .

E L F A C T O R M I E D O

L a s i d e a s d e l o s « a u s t e r í a c o s » n o h a n s u r g i d o d e l a n a d a . I n c l u s o e n l o s

m e s e s i n m e d i a t a m e n t e p o s t e r i o r e s a l a c a í d a d e L e h m a n , h u b o v o c e s q u e

d e n u n c i a b a n l o s i n t e n t o s d e r e s c a t a r l a s e c o n o m í a s p r i n c i p a le s m e d i a n t e u n

i n c r e m e n t o d e l g a s t o d e f i c i t a r i o y d e l u s o d e l a s p r e n s a s d e d i n e r o . E n e l c a l o r d e l

m o m e n t o , s i n e m b a r g o , e s t a s v o c e s q u e d a r o n a p a g a d a s , e n g r a n p a r t e , p o r l o s q u e

p e d í a n i n i c i a t i v a s e x p a n s i v a s u r g e n t e s .

A f i n a le s d e 2 0 0 9 , s i n e m b a r g o , t a n t o l o s m e r c a d o s f i n a n c i e r o s c o m o la

e c o n o m í a m u n d i a l s e h a b í a n e s t a b i l i z a d o , p o r l o q u e d i s m i n u y ó l a c o n v i c c i ó n d e

q u e t a l e s i n i c i a t i v a s e r a n u r g e n t e s . Y l u e g o s e p r o d u j o l a c r i s i s g r i e g a , q u e l o s

a n t i k e y n e s i a n o s d e a q u í y a l l á p r e s e n t a r o n c o m o e je m p l o d e l o q u e n o s o c u r r i r í a a

t o d o s l o s d e m á s s i n o s e g u í a m o s p r o n t o e l a n g o s t o y e s t r i c t o c a m i n o d e l a r e c t i t u d

f i s c a l .

S e g ú n h e s e ñ a l a d o y a e n e l c a p í t u l o 1 0 , l a c r i s i s d e l a d e u d a g r i e g a f u e s u i

g e n e r i s , i n c l u s o d e n t r o d e E u r o p a ; y e l r e s t o d e l a s c r i s i s d e d e u d a d e lo s p a í s e s d e l a

z o n a e u r o f u e r o n p r o d u c t o d e l a c r i s i s f in a n c ie r a , y n o a l a in v e r s a . E n c a m b i o , l a s

n a c i o n e s q u e a ú n p o s e e n s u p r o p i a m o n e d a n o h a n v i s t o n i s i q u i e r a i n d i c i o s d e u n a

a c u m u l a c i ó n d e e n d e u d a m ie n t o g u b e r n a m e n t a l a l e s t i l o d e G r e c i a ; y e l l o a p e s a r d e

q u e — c o m o E s t a d o s U n i d o s , p e r o t a m b i é n G r a n B r e t a ñ a y J a p ó n — t a m b i é n

c u e n t a n c o n d e u d a s y d é f i c i t s m u y e l e v a d o s .

P e r o n in g u n a d e e s t a s o b s e r v a c i o n e s p a r e c í a t e n e r p e s o e n e l d e b a t e s o b r e l a s

p o l í t i c a s q u e s e d e b í a n a d o p t a r . S e g ú n h a e s c r i t o H e n r y F a r r e l l , e x p e r t o e n c i e n c i a s

p o l í t i c a s , e n u n e s t u d i o s o b r e e l a s c e n s o y l a c a í d a d e l a s p o l í t i c a s k e y n e s i a n a s e n l a

c r i s i s : « e l h u n d i m i e n t o d e l a c o n f i a n z a d e l o s m e r c a d o s e n G r e c i a s e in t e r p r e t ó

c o m o p a r á b o l a d e l o s r i e s g o s d e l d e s p i l f a r r o f i s c a l . L o s e s t a d o s q u e e n t r a r o n e n

g r a v e s d i f i c u l t a d e s f i s c a l e s c o r r í a n e l p e l i g r o d e p e r d e r t o d a l a c o n f i a n z a d e l o s

m e r c a d o s y q u i z á , c a e r e n l a a b s o l u t a r u i n a » .

D e h e c h o , s e p u s o p l e n a m e n t e d e m o d a q u e l a g e n t e r e s p e t a b le p r o c l a m a r a

a d v e r t e n c i a s a p o c a l í p t i c a s s o b r e e l d e s a s t r e i n m i n e n t e q u e o c u r r i r í a s i n o c o r r í a m o s

a r e c o r t a r e l d é f i c i t . E r s k i n e B o w l e s , e l c o p r e s i d e n t e — ¡ e l c o p r e s i d e n t e d e m ó c r a t a ! —

d e u n e q u i p o d e a n á l i s i s q u e , s e s u p o n í a , d e b í a e n t r e g a r u n p l a n p a r a l a r e d u c c i ó n

d e d é f i c i t a l a r g o p l a z o , h i z o u n a d e c l a r a c i ó n a n t e e l C o n g r e s o e n m a r z o d e 2 0 1 1 ,

u n o s p o c o s m e s e s d e s p u é s d e q u e e l e q u i p o f u e r a in c a p a z d e l l e g a r a u n a c u e r d o , y

a l e r t ó d e q u e s e a v e c i n a b a u n a c r i s i s d e l a d e u d a :

E s u n p r o b l e m a q u e v a m o s a p a d e c e r , c o m o h a d i c h o e l a n t i g u o p r e s i d e n t e

d e l a R e s e r v a F e d e r a l o h a d i c h o M o o d y ’ s ; e s u n p r o b l e m a a l q u e t e n d r e m o s q u e

e n f r e n t a r n o s . Q u i z á p a s e n d o s a ñ o s , ¿ s a b e n ? , q u i z á u n p o c o m e n o s , q u i z á u n p o c o

m á s ; p e r o s i l o s b a n q u e r o s q u e t e n e m o s a l l á e n A s i a e m p i e z a n a c r e e r q u e n u e s t r a

d e u d a v a a p e r d e r l a s o l i d e z , q u e n o s s e r á i m p o s i b le c u m p l i r c o n n u e s t r a s

o b l i g a c i o n e s , p u e s p á r e n s e a p e n s a r p o r u n m i n u t o q u e o c u r r i r í a s i s i m p le m e n t e

d e j a r a n d e c o m p r a r n u e s t r a d e u d a .

¿ Q u é l e s o c u r r e a l a s t a s a s d e i n t e r é s y q u é l e o c u r r e a l a e c o n o m ía

e s t a d o u n i d e n s e ? L o s m e r c a d o s n o s d e s t r o z a r á n , p o r c o m p le t o , s i n o r e s o l v e m o s

e s t e p r o b l e m a . E s u n p r o b l e m a r e a l , c o n s o l u c i o n e s d o l o r o s a s , p e r o t e n e m o s q u e

a c t u a r .

E l o t r o c o p r e s i d e n t e , A l a n S i m p s o n , i n t e r v i n o p a r a a f i r m a r q u e o c u r r i r ía

a n t e s d e d o s a ñ o s . S i n e m b a r g o , l o s i n v e r s o r e s r e a l e s n o p a r e c í a n s e n t i r n in g u n a

i n q u i e t u d : l a s t a s a s d e i n t e r é s a l a r g o p l a z o d e l o s b o n o s e s t a d o u n i d e n s e s s e

h a l l a b a n c a s i e n n i v e le s c o m p a r a t i v a m e n t e b a j o s c u a n d o d e c l a r a r o n B o w l e s y

S i m p s o n , y s i g u i e r o n c a y e n d o a l o l a r g o d e 2 0 1 1 , h a s t a a l c a n z a r m ín i m o s h i s t ó r i c o s .

V a l e l a p e n a a p u n t a r o t r a s t r e s c u e s t i o n e s . P r i m e r o , a p r in c i p i o s d e 2 0 1 1 , l o s

a l a r m i s t a s t e n í a n u n a e x c u s a f a v o r i t a p a r a e x p l i c a r l a e v i d e n t e c o n t r a d i c c i ó n e n t r e

s u s f u n e s t a s a l e r t a s d e c a t á s t r o f e i n m i n e n t e y l a p e r s i s t e n c i a d e l a s t a s a s d e i n t e r é s

b a j a s : l a R e s e r v a F e d e r a l , d e c í a n , e s t a b a m a n t e n ie n d o l a s t a s a s e n u n n i v e l

a r t i f i c i a l m e n t e b a j o g r a c i a s a q u e c o m p r a b a d e u d a c o n s u p r o g r a m a d e

« f l e x i b i l i z a c i ó n c u a n t i t a t i v a » . L a s t a s a s s e d i s p a r a r í a n , c o n t in u a b a , c u a n d o e s t e

p r o g r a m a c o n c l u y e r a , e n j u n i o . N o l o h i c i e r o n .

E n s e g u n d o l u g a r , l o s p r e d i c a d o r e s d e l a c r i s i s d e d e u d a in m in e n t e

d e f e n d ie r o n c o m o d e m o s t r a c i ó n d e s u a c ie r t o , e n a g o s t o d e 2 0 1 1 , q u e l a a g e n c i a

S t a n d a r d & P o o r ’ s r e b a j a r a l a c a l i f i c a c i ó n d e l g o b ie r n o d e E s t a d o s U n i d o s , q u e

p e r d i ó s u c o n d i c i ó n A A A . M u c h a s v o c e s s e p r o n u n c i a r o n p a r a d e c i r : « E l m e r c a d o

h a h a b l a d o » . P e r o n o e r a e l m e r c a d o e l q u e h a b í a h a b l a d o , s i n o u n a s i m p l e a g e n c i a

d e c a l i f i c a c i ó n ; u n a d e l a s e m p r e s a s q u e , c o m o s u s i g u a l e s , h a b í a c o n c e d i d o l a

c a l i f i c a c ió n A A A a m u c h o s i n s t r u m e n t o s f i n a n c i e r o s q u e t e r m in a r o n c o n v e r t i d o s

e n b a s u r a t ó x i c a . Y e n c u a n t o a l a r e a c c ió n d e l v e r d a d e r o m e r c a d o a l a d e g r a d a c i ó n

d e S & P < s e q u e d ó e n n a d a . S i a c a s o , l o s c o s t e s d e e n d e u d a m ie n t o d e E s t a d o s

U n i d o s s e r e d u j e r o n a ú n m á s . E s t o , p o r c i e r t o , t a l c o m o h e a p u n t a d o e n e l c a p í t u l o 8 ,

n o s u p o n e n in g u n a s o r p r e s a p a r a l o s e c o n o m i s t a s q u e h a b í a n e s t u d i a d o l a

e x p e r i e n c i a d e J a p ó n : t a n t o S & P c o m o s u c o m p e t i d o r a M o o d y ’ s r e b a j a r o n l a

c a l i f i c a c ió n d e J a p ó n e n 2 0 0 2 , e n u n a é p o c a e n l a q u e l a s i t u a c i ó n d e l a e c o n o m í a

j a p o n e s a s e a s e m e j a b a a l a d e E s t a d o s U n i d o s e n 2 0 1 1 . Y l a r e b a j a n o t u v o n i l a m á s

m í n i m a c o n s e c u e n c i a .

Y , p o r ú l t i m o , i n c l u s o s i u n o s e t o m a b a e n s e r i o l a a d v e r t e n c i a s o b r e u n a

i n m i n e n t e c r i s i s d e l a d e u d a , e s o n o c o m p o r t a b a q u e u n a i n m e d i a t a a u s t e r i d a d

f i s c a l — r e c o r t e d e g a s t o s y s u b i d a d e i m p u e s t o s e n e l c o n t e x t o d e u n a e c o n o m í a

m u y d e p r i m i d a — p u d i e r a a y u d a r a c a p e a r e s a s u p u e s t a c r i s i s . D e p e n d e d e l a

s i t u a c i ó n . P o r u n l a d o , e s t á r e c o r t a r g a s t o s y e l e v a r i m p u e s t o s c u a n d o l a e c o n o m í a

s e h a l l a r e l a t i v a m e n t e p r ó x i m a a l p le n o e m p l e o y e l b a n c o c e n t r a l e s t á a u m e n t a n d o

l o s t i p o s p a r a e v i t a r e l r i e s g o d e i n f l a c i ó n . E n e s a c i r c u n s t a n c i a , e l r e c o r t e d e g a s t o s

n o t i e n e p o r q u é d e p r i m i r l a e c o n o m í a , d a d o q u e e l b a n c o c e n t r a l p u e d e c o m p e n s a r

e l e f e c t o n e g a t i v o c o n u n a r e b a j a ( o , a l m e n o s , e l m a n t e n im i e n t o ) d e l a s t a s a s d e

i n t e r é s . A h o r a b ie n , e n u n a s i t u a c i ó n d e p r o f u n d a d e p r e s i ó n e c o n ó m i c a , y c u a n d o

l a s t a s a s d e i n t e r é s y a r o n d a n e l c e r o , l o s r e c o r t e s d e g a s t o s n o s e p u e d e n c o m p e n s a r .

P o r l o t a n t o , c o n t r i b u y e n a d e p r i m i r m á s l a e c o n o m í a ; y e s t o h a c e q u e d i s m in u y a n

l o s i n g r e s o s y q u e d e s a p a r e z c a , a l m e n o s e n p a r t e , l a p r e t e n d i d a r e d u c c i ó n d e l

d é f i c i t .

A s í p u e s , in c l u s o s i u n o e s t u v ie r a p r e o c u p a d o p o r u n a e v e n t u a l p é r d i d a d e l a

c o n f i a n z a , o a l m e n o s i n q u i e t o p o r l a p e r s p e c t i v a p r e s u p u e s t a r i a a l a r g o p l a z o , l a

l ó g i c a e c o n ó m i c a p a r e c e r í a i n d i c a r q u e n o e s l a h o r a d e l a a u s t e r i d a d ; q u e d e b e

p l a n e a r s e u n f u t u r o r e c o r t e d e l g a s t o e i n c r e m e n t o d e l o s i n g r e s o s , p e r o q u e e s t a s

m e d i d a s n o d e b e n a d o p t a r s e h a s t a q u e l a e c o n o m í a h a y a r e c o b r a d o f u e r z a .

N o o b s t a n t e , l o s « a u s t e r í a c o s » r e c h a z a r o n e s t a l ó g i c a e i n s i s t i e r o n e n q u e e r a

n e c e s a r i o e m p r e n d e r r e c o r t e s in m e d i a t o s p a r a r e s t a u r a r l a c o n f i a n z a ; a f i r m a b a n

q u e , c u a n d o s e h u b i e r a r e s t a u r a d o e s a c o n f i a n z a , l o s r e c o r t e s d e v e n d r í a n

e x p a n s i v o s , n o c o n t r a c t i v o s . E s t o , p u e s , n o s l l e v a a u n s e g u n d o g r u p o d e

a r g u m e n t o s : e l d e b a t e s o b r e e l e f e c t o d e l a a u s t e r i d a d e n e l e m p l e o y l a p r o d u c c i ó n

d e u n a e c o n o m í a d e p r i m i d a .

E L H A D A D E L A C O N F I A N Z A

H e a b i e r t o e s t e c a p í t u l o c o n u n a s o b s e r v a c i o n e s d e J e a n - C l a u d e T r i c h e t ,

p r e s i d e n t e d e l B a n c o C e n t r a l E u r o p e o h a s t a e l o t o ñ o d e 2 0 1 1 , q u e c o m p e n d i a n l a

d o c t r i n a n o t o r i a m e n t e o p t i m i s t a — y n o t o r i a m e n t e a b s u r d a — q u e s e a p o d e r ó d e l o s

p a s i l l o s d e l p o d e r e n 2 0 1 0 . E s t a d o c t r i n a a c e p t a b a l a i d e a d e q u e e l e f e c t o d i r e c t o d e

r e c o r t a r e l g a s t o g u b e r n a m e n t a l e s r e d u c i r l a d e m a n d a , l o q u e , m i e n t r a s e l r e s t o d e

c i r c u n s t a n c i a s n o s e a l t e r a s e n , c o m p o r t a r í a u n b a j ó n e c o n ó m i c o y u n a l z a d e l

d e s e m p l e o . P e r o l a « c o n f i a n z a » — s e g ú n i n s i s t í a e n d e c i r g e n t e c o m o T r i c h e t —

c o m p e n s a r í a d e s o b r a s e s t e e f e c t o n e g a t i v o .

H a c e u n t i e m p o , d i e n c a l i f i c a r e s t a d o c t r i n a d e f e e n « e l h a d a d e l a

c o n f i a n z a » , u n s i n t a g m a q u e p a r e c e h a b e r h e c h o f o r t u n a . P e r o ¿ d e q u é s e t r a t a b a ?

¿ C a b e l a p o s i b i l i d a d d e q u e r e d u c i r e l g a s t o d e l g o b ie r n o p u e d a s e r v i r e n e f e c t o

p a r a i n c r e m e n t a r l a d e m a n d a ? P u e s s í , e s p o s i b le . D e h e c h o , h a y d o s c a n a l e s a

t r a v é s d e l o s c u a l e s e l r e c o r t e d e l g a s t o , e n p r i n c i p i o , p r o v o c a r ía u n a l z a d e l a

d e m a n d a : s i s e r e d u c e n l a s t a s a s d e i n t e r é s o s e i n d u c e a l a g e n t e a c o n f i a r e n q u e l a s

t a s a s f u t u r a s s e r á n m á s b a j a s q u e l a s d e h o y .

A s í e s c o m o f u n c i o n a e l c a n a l d e l a t a s a d e i n t e r é s : l o s in v e r s o r e s ,

i m p r e s i o n a d o s p o r e l e m p e ñ o c o n e l q u e u n g o b i e r n o r e d u c i r í a s u d é f i c i t

p r e s u p u e s t a r i o , r e v i s a r í a n a l a b a j a s u e x p e c t a t i v a s o b r e e l f u t u r o e n d e u d a m ie n t o

g u b e r n a m e n t a l y , p o r l o t a n t o , t a m b ié n s o b r e e l n i v e l f u t u r o d e l a s t a s a s d e i n t e r é s .

C o m o l a s t a s a s d e i n t e r é s a l a r g o p l a z o d e l p r e s e n t e r e f l e j a n l a s e x p e c t a t i v a s s o b r e

l a s t a s a s f u t u r a s , e s t a p e r s p e c t i v a d e u n e n d e u d a m i e n t o f u t u r o i n f e r i o r p o d r í a

c o m p o r t a r u n d e s c e n s o i n m e d i a t o d e l o s t i p o s . Y e s t o s t i p o s m á s b a j o s p o d r í a n

p r o v o c a r u n a u m e n t o i n m e d i a t o d e l a i n v e r s i ó n .

A l t e r n a t i v a m e n t e , l a a u s t e r i d a d t a m b ié n p o d r í a i m p r e s i o n a r a l o s

c o n s u m i d o r e s : e s t o s s e f i j a r í a n e n e l e n t u s i a s m o c o n e l q u e e l g o b i e r n o e m p r e n d e

l o s r e c o r t e s y c o n c l u i r í a n q u e l o s i m p u e s t o s f u t u r o s n o s e r í a n t a n e l e v a d o s c o m o

a n t e r i o r m e n t e e s p e r a b a n q u e f u e s e n . Y e s t a c o n f i a n z a e n u n a m e n o r c a r g a

i m p o s i t i v a l e s h a r í a s e n t i r s e m á s r i c o s y g a s t a r m á s , d e n u e v o , d e m a n e r a

i n m e d i a t a .

L a p r e g u n t a , p u e s , n o e r a s i r e s u l t a b a p o s i b l e q u e l a a u s t e r i d a d t u v i e r a e l

e f e c t o d e e x p a n d i r l a e c o n o m í a a t r a v é s d e e s t o s c a n a le s ; e r a l a d e s i r e s u l t a b a e n

a b s o l u t o v e r o s í m i l c r e e r q u e l o s e f e c t o s f a v o r a b le s ( y a f u e s e m e d i a n t e l a t a s a d e

i n t e r é s o l a e x p e c t a t i v a d e f u t u r o s i m p u e s t o s ) s i r v i e r a n p a r a c o m p e n s a r e l e f e c t o

d e p r e s o r d i r e c t o d e u n a r e b a j a d e l g a s t o g u b e r n a m e n t a l ; p a r t i c u l a r m e n t e , e n l a s

c i r c u n s t a n c i a s a c t u a l e s .

A m í , c o m o a m u c h o s o t r o s e c o n o m i s t a s , l a r e s p u e s t a n o s p a r e c í a c l a r a : l a

a u s t e r i d a d e x p a n s i v a e r a m u y p o c o v e r o s í m i l e n g e n e r a l , y m e n o s a ú n s i s e t o m a b a

e n c u e n t a e l e s t a d o d e l m u n d o e n 2 0 1 0 ( q u e n o e s d i s t i n t o d e l a c t u a l ) . P o r d e c i r l o

u n a v e z m á s , l a c l a v e e s q u e , p a r a j u s t i f i c a r a f i r m a c i o n e s c o m o l a s d e c l a r a d a s p o r

J e a n - C l a u d e T r i c h e t a L a R e p u b b l i c a n o b a s t a c o n q u e l o s e f e c t o s r e l a c i o n a d o s c o n l a

c o n f i a n z a s e d e n , s i n o q u e a d e m á s d e b e n d a r s e c o n l a f u e r z a s u f i c i e n t e p a r a

c o m p e n s a r y s u p e r a r e l e f e c t o d i r e c t o y n e g a t i v o d e l a a u s t e r i d a d e n e l t i e m p o

a c t u a l . E s t o e r a d i f í c i l d e im a g i n a r p a r a e l c a n a l d e l a t a s a d e i n t e r é s , d a d o q u e l a s

t a s a s y a e r a n m u y b a j a s a l c o m e n z a r 2 0 1 0 ( y s o n a ú n m á s b a j a s e n e l m o m e n t o d e

e s c r i b i r e s t a s p a l a b r a s ) . Y e n c u a n t o a l e f e c t o q u e t e n d r í a l a e x p e c t a t i v a d e l a f u t u r a

c a r g a i m p o s i t i v a , ¿ a c u á n t a g e n t e c o n o c e u s t e d q u e d e c i d a h o y c u á n t o p u e d e g a s t a r

e s t e a ñ o a p a r t i r d e l c á l c u l o d e l o q u e l a s d e c i s i o n e s f i s c a l e s s u p o n d r á n p a r a s u s

i m p u e s t o s a 5 o 1 0 a ñ o s v i s t a ?

N o i m p o r t a , d i c e n l o s « a u s t e r í a c o s » : h a y p r u e b a s e m p í r i c a s c l a r a s q u e

a p o y a n n u e s t r a s e x i g e n c i a s . Y a c o n t i n u a c i ó n , n a r r a b a n u n c u e n t o .

U n a d é c a d a a n t e s d e l a c r i s i s , a l l á p o r 1 9 9 8 , A l b e r t o A l e s i n a , e c o n o m i s t a d e

H a r v a r d , h a b í a p u b l i c a d o u n d o c u m e n t o t i t u l a d o « C u e n t o s d e a j u s t e s f i s c a le s » , u n

e s t u d i o d e p a í s e s q u e h a b í a n e m p r e n d i d o m e d i d a s p a r a r e d u c i r s u s g r a n d e s

d é f i c i t s p r e s u p u e s t a r i o s . E n e s t e e s t u d i o , A l e s i n a d e f e n d í a q u e l a c o n f i a n z a s u r t í a

u n e f e c t o m u y p o d e r o s o , t a n p o d e r o s o q u e , e n m u c h o s c a s o s , d e h e c h o l a

a u s t e r i d a d h a b í a d a d o p i e a l a e x p a n s i ó n e c o n ó m ic a . E r a u n a c o n c l u s i ó n l l a m a t i v a ,

p e r o q u e e n a q u e l m o m e n t o n o a t r a j o t a n t o i n t e r é s — n i t a n t o a n á l i s i s c r í t i c o — c o m o

c a b r í a h a b e r e s p e r a d o . E n 1 9 9 8 , a ú n h a b í a e n t r e l o s e c o n o m i s t a s u n c o n s e n s o

g e n e r a l a l r e s p e c t o d e q u e l a R e s e r v a F e d e r a l y o t r o s b a n c o s c e n t r a l e s s i e m p r e

p o d r í a n h a c e r l o q u e f u e r a p r e c i s o p a r a e s t a b i l i z a r l a e c o n o m í a ; e n c o n s e c u e n c i a , l o s

e f e c t o s d e l a p o l í t i c a f i s c a l n o p a r e c í a n d e g r a n im p o r t a n c i a , n i e n u n s e n t i d o n i e n

o t r o .

L a s i t u a c i ó n e r a m u y d i s t i n t a , p o r d e s c o n t a d o , e n 2 0 1 0 . L a c u e s t i ó n d e s i

d e b í a a p o r t a r s e m á s e s t í m u l o o b i e n a p o s t a r p o r l a a u s t e r i d a d h a b í a p a s a d o a

o c u p a r e l c e n t r o d e l o s d e b a t e s s o b r e p o l í t i c a e c o n ó m i c a . L o s p a r t i d a r i o s d e l a

a u s t e r i d a d s e a d u e ñ a r o n d e l a a f i r m a c i ó n d e A le s i n a , a s í c o m o d e u n n u e v o a r t í c u l o ,

c o e s c r i t o c o n S i l v i a A r d a g n a , q u e p r e t e n d í a i d e n t i f i c a r « c a m b i o s s i g n i f i c a t i v o s e n l a

p o l í t i c a f i s c a l » e n t r e u n a g r a n v a r i e d a d d e p a í s e s y p e r ío d o s h i s t ó r i c o s , y a f i r m a b a

h a b e r h a l l a d o m u c h o s e j e m p l o s d e a u s t e r i d a d e x p a n s i v a .

D e p a s o s e p r e t e n d í a r e s p a l d a r e s t a s t e s i s c o n u n a r e f e r e n c i a a c a s o s

h i s t ó r i c o s . S e d e c í a : f í j e n s e e n l a I r l a n d a d e f i n a l e s d e l o s a ñ o s o c h e n t a , o l a C a n a d á

d e m e d i a d o s d e l o s n o v e n t a , o e s t e o a q u e l o t r o c a s o . E s t o s p a í s e s h a b í a n r e b a j a d o

r a d i c a l m e n t e s u s d é f i c i t s p r e s u p u e s t a r i o s y s u s e c o n o m í a s n o e n t r a b a n e n d e c l i v e ,

s i n o q u e p r o s p e r a b a n .

E n t i e m p o s n o r m a le s , l a i n v e s t i g a c i ó n a c a d é m i c a m á s r e c i e n t e i n t e r p r e t a u n

p a p e l m u y p o c o r e l e v a n t e e n l o s d e b a t e s r e a l e s s o b r e q u é p o l í t i c a s e g u i r . Y

p r o b a b l e m e n t e , e s t á b i e n q u e s e a a s í : e n e l c a l o r d e l m o m e n t o p o l í t i c o , ¿ c u á n t o s

g e s t o r e s e s t á n v e r d a d e r a m e n t e p e r t r e c h a d o s p a r a e v a l u a r l a c a l i d a d d e l a n á l i s i s

e s t a d í s t i c o d e u n c a t e d r á t i c o ? E s p r e f e r i b le d e j a r q u e p a s e e l t i e m p o p a r a q u e e l

p r o c e s o h a b i t u a l d e e s t u d i o y e x a m e n a c a d é m i c o c r i b e l o s ó l i d o y d e s c a r t e l o

p r e s c i n d i b l e . P e r o l a s i d e a s d e A l e s i n a - A r d a g n a f u e r o n a d o p t a d a s d e i n m e d i a t o y

e n a r b o l a d a s c o m o b a n d e r a p o r g e s t o r e s d e l a s p o l í t i c a s y p o r p a l a d i n e s d e t o d o e l

m u n d o . F u e u n c a s o d e s a f o r t u n a d o , p o r q u e , e n l a p r á c t i c a , n i l o s r e s u l t a d o s

e s t a d í s t i c o s n i l o s e j e m p l o s h i s t ó r i c o s q u e e n t e o r í a d e m o s t r a b a n l a e x i s t e n c i a d e l a

a u s t e r i d a d e x p a n s i v a s e s o s t u v i e r o n e n p i e e n c u a n t o l a g e n t e c o m e n z ó a

i n s p e c c i o n a r l o s c o n a t e n c i ó n .

Y ¿ p o r q u é n o s e s o s t u v i e r o n ? H u b o d o s r a z o n e s p r i n c i p a l e s : e l p r o b l e m a d e

l a f a l s a c o r r e l a c i ó n y e l h e c h o d e q u e l a s p o l í t i c a s f i s c a l e s n o s u e l e n s e r e l ú n i c o

j u e g o d i s p o n i b l e e n l a c i u d a d < p e r o a h o r a s í l o s o n .

S o b r e e l p r im e r p u n t o , t o m e m o s e l e j e m p l o d e l g r a n a v a n c e d e E s t a d o s

U n i d o s a f i n a l e s d e l o s a ñ o s n o v e n t a , c u a n d o p a s ó d e l d é f i c i t p r e s u p u e s t a r i o a l

s u p e r á v i t . E s t e p a s o s e r e l a c i o n a c o n u n a e c o n o m í a f l o r e c i e n t e , p o r l o q u e ¿ v a l d r í a

c o m o p r u e b a d e l a a u s t e r i d a d e x p a n s i v a ? N o , n o s i r v e , p u e s t a n t o l a e x p l o s i ó n

e c o n ó m i c a c o m o e l d e s c e n s o d e l d é f i c i t s o n , e n g r a n m e d i d a , r e f l e j o d e u n t e r c e r

f a c t o r : l a e x p l o s i ó n y l a b u r b u j a t e c n o l ó g i c a s , q u e c o n t r i b u y e r o n a i m p u l s a r l a

e c o n o m í a h a c i a d e l a n t e , p e r o t a m b i é n d i s p a r a r o n l o s p r e c i o s b u r s á t i l e s , l o q u e a s u

v e z s e t r a d u j o e n m a y o r e s i n g r e s o s f i s c a l e s . H a y r e l a c i ó n e n t r e l a r e d u c c i ó n d e l

d é f i c i t y l a f o r t a l e z a d e l a e c o n o m í a , p e r o n o e r a c a u s a l .

B i e n , A l e s i n a y A r d a g n a c o r r i g ie r o n u n a f u e n t e d e c o r r e l a c i ó n e s p u r i a , l a t a s a

d e d e s e m p le o ; p e r o c o m o s e o b s e r v ó c o n p r o n t i t u d a l a n a l iz a r e l d o c u m e n t o , n o e r a

s u f i c i e n t e . L o s e p i s o d i o s a p o r t a d o s t a n t o d e a u s t e r i d a d f i s c a l c o m o d e e s t ím u l o

f i s c a l n o s e c o r r e s p o n d í a n d e f o r m a c l a r a c o n l o s a c o n t e c i m ie n t o s r e a l e s d e l a s

d e c i s i o n e s s o b r e p o l í t i c a s : p o r e j e m p l o , n o s e r e f l e j a n i e l g r a n e s f u e r z o d e e s t ím u l o

d e J a p ó n e n 1 9 9 5 n i s u b r u s c o g i r o a l a a u s t e r i d a d e n 1 9 9 7 .

E l a ñ o p a s a d o , i n v e s t i g a d o r e s d e l F M I in t e n t a r o n l i d i a r c o n e s t e p r o b l e m a

e m p l e a n d o in f o r m a c i ó n d i r e c t a s o b r e l o s c a m b i o s d e p o l í t i c a p a r a i d e n t i f i c a r

e p i s o d i o s d e a u s t e r i d a d f i s c a l . L o q u e h a l l a r o n f u e q u e l a a u s t e r i d a d f i s c a l d e p r i m e

l a e c o n o m í a , m á s q u e e x p a n d i r l a .

P e r o i n c l u s o d e s d e e s t a p e r s p e c t i v a s e t i e n e d e m a s i a d o p o c o e n c u e n t a h a s t a

q u é p u n t o n u e s t r o m u n d o a c t u a l e s e n v e r d a d « k e y - n e s i a n o » . ¿ P o r q u é ? P o r q u e ,

h a b i t u a l m e n t e , l o s g o b i e r n o s p u e d e n t o m a r i n i c i a t i v a s p a r a c o m p e n s a r l o s e f e c t o s

d e l a a u s t e r i d a d p r e s u p u e s t a r i a — e n p a r t i c u l a r , r e c o r t a r l a s t a s a s d e i n t e r é s o

d e v a l u a r s u m o n e d a — d e l a s q u e , e n l a d e p r e s i ó n a c t u a l , n o p u e d e n d i s p o n e r l a s

e c o n o m í a s c o n m á s d i f i c u l t a d e s .

V e a m o s o t r o e je m p l o , e l d e C a n a d á a m e d i a d o s d e l o s a ñ o s n o v e n t a , q u e

r e d u j o n í t i d a m e n t e s u p r e s u p u e s t o a l a v e z q u e m a n t e n í a u n a f u e r t e e x p a n s i ó n

e c o n ó m i c a . C u a n d o e l a c t u a l g o b i e r n o d e G r a n B r e t a ñ a l l e g ó a l p o d e r , s u s

f u n c i o n a r i o s s o l í a n a p e l a r a l c a s o c a n a d i e n s e p a r a j u s t i f i c a r s u c o n f i a n z a e n q u e l a s

p o l í t i c a s d e a u s t e r i d a d n o c a u s a r í a n u n a r a l e n t i z a c i ó n b r u s c a d e l a e c o n o m í a . P e r o

s i u n o e x a m in a q u é e s t a b a o c u r r i e n d o e n C a n a d á e n a q u e l l a é p o c a , l o p r im e r o q u e

s a l t a a l a v i s t a e s q u e l a s t a s a s d e i n t e r é s c a y e r o n r a d i c a l m e n t e ; y e s t o e s a l g o

i m p o s i b l e e n l a G r a n B r e t a ñ a c o n t e m p o r á n e a , p o r q u e l o s t i p o s y a s o n m u y b a j o s . Y

t a m b i é n s a l t a a l a v i s t a q u e C a n a d á p u d o i n c r e m e n t a r c l a r a m e n t e s u s e x p o r t a c i o n e s

a u n v e c i n o d e e c o n o m í a f lo r e c ie n t e , E s t a d o s U n i d o s , g r a c i a s e n p a r t e a u n a f u e r t e

r e d u c c i ó n d e l v a l o r d e l d ó l a r c a n a d i e n s e . D e n u e v o , e s t a e r a u n a m e d i d a i m p o s i b l e

p a r a l a G r a n B r e t a ñ a a c t u a l , p o r q u e s u s v e c i n o s — l a z o n a e u r o — s e h a l l a n m u y

l e j o s d e l a p r o s p e r i d a d ; y l a d e b i l i d a d e c o n ó m i c a d e l a z o n a e u r o h a c e q u e s u

m o n e d a t a m b i é n s e m a n t e n g a d é b i l .

P o d r í a c o n t in u a r c o n e s t o , p e r o p r o b a b le m e n t e y a h e i d o m u y le j o s . L a i d e a

c l a v e e s q u e e l b o m b o y p l a t i l l o c o n e l q u e s e r e c i b i e r o n l a s s u p u e s t a s p r u e b a s d e l a

a u s t e r i d a d e x p a n s i v a f u e d e l t o d o d e s p r o p o r c i o n a d o , e n c o m p a r a c i ó n c o n l a

f i a b i l i d a d d e e s a s p r u e b a s . D e h e c h o , l a t e s i s d e l a a u s t e r i d a d e x p a n s i v a s e h u n d i ó

c o n r a p i d e z e n c u a n t o e m p e z ó a s e r s o m e t i d a a u n e x a m e n s e r i o . E s d i f í c i l n o

c o n c l u i r d e t o d o e l l o q u e , s i l a é l i t e g e s t o r a d e l a s p o l í t i c a s e c o n ó m i c a s r e c i b i ó c o n

t a n t o a l b o r o z o l a s s u p u e s t a s l e c c i o n e s d e h i s t o r i a d e A le s i n a y A r d a g n a , s i n

m o l e s t a r s e e n v e r i f i c a r l a s o l i d e z d e s u s p r u e b a s , f u e p o r q u e e s t o s e s t u d i o s d e c í a n a

l o s m i e m b r o s d e l a é l i t e l o q u e e s t o s a n s i a b a n o í r .

P e r o ¿ p o r q u é q u e r í a n o í r e s o ? B u e n a p r e g u n t a . P e r o a n t e s , h a b l e m o s d e

c ó m o e s t á f u n c i o n a n d o u n g r a n e x p e r i m e n t o d e a u s t e r i d a d .

E L E X P E R I M E N T O B R I T Á N I C O

E n s u m a y o r p a r t e , l o s p a í s e s q u e e s t á n a d o p t a n d o l a s p o l í t i c a s m á s d u r a s d e

a u s t e r i d a d , a u n a p e s a r d e t e n e r u n d e s e m p le o e l e v a d o , l o h a n h e c h o b a j o p r e s i ó n .

G r e c i a , I r l a n d a , E s p a ñ a y d e m á s s e e n c o n t r a r o n s i n c a p a c i d a d d e r e f in a n c i a r s u

d e u d a y s e v i e r o n o b l i g a d a s a r e c o r t a r e l g a s t o y s u b i r l o s i m p u e s t o s p a r a s a t i s f a c e r

a A l e m a n i a y o t r o s g o b i e r n o s q u e l e s p r o p o r c i o n a b a n p r é s t a m o s d e e m e r g e n c i a .

P e r o h a h a b i d o u n c a s o d r a m á t i c o d e u n g o b i e r n o q u e s e h a e m b a r c a d o e n u n a

a u s t e r i d a d v o l u n t a r i a p o r q u e t e n í a f e e n e l h a d a d e l a c o n f i a n z a : e l g o b i e r n o

b r i t á n i c o d e l p r i m e r m i n i s t r o D a v i d C a m e r o n .

Q u e C a m e r o n o p t a r a p o r l a l ín e a d u r a r e p r e s e n t ó h a s t a c i e r t o p u n t o u n a

s o r p r e s a p o l í t i c a . S in d u d a , e l p a r t i d o c o n s e r v a d o r h a b í a e s t a d o p r e d i c a n d o e l

e v a n g e l i o d e l a a u s t e r i d a d a n t e s d e l a s e l e c c i o n e s b r i t á n i c a s d e 2 0 1 0 . P e r o s o l o p u d o

f o r m a r g o b ie r n o m e d i a n t e u n a a l i a n z a c o n l o s l i b e r a l - d e m ó c r a t a s , q u e u n o h a b r í a

e s p e r a d o q u e a c t u a r a n c o m o m o d e r a d o r e s . S i n e m b a r g o , l o s l i b d e m s e d e j a r o n l l e v a r

p o r e l c e l o d e l o s t o r i e s : a l p o c o t i e m p o d e j u r a r e l c a r g o , C a m e r o n a n u n c i ó u n

p r o g r a m a d e r e c o r t e r a d i c a l d e l g a s t o . Y c o m o G r a n B r e t a ñ a , a d i f e r e n c i a d e

E s t a d o s U n i d o s , n o t i e n e u n s i s t e m a e n e l q u e u n a m i n o r í a d e t e r m i n a d a p u e d a

e n t o r p e c e r p o l í t i c a s d i c t a d a s d e s d e l o a l t o , e l p r o g r a m a d e a u s t e r i d a d s e h a l l e v a d o

a l a p r á c t i c a .

L a s p o l í t i c a s d e C a m e r o n s e b a s a b a n , d e c i d i d a m e n t e , e n l a i n q u i e t u d p o r l a

c o n f i a n z a . A l a n u n c i a r s u p r i m e r p r e s u p u e s t o e n e l c a r g o , G e o r g e O s b o r n e ,

m i n i s t r o d e H a c ie n d a d e l p a í s , d e c l a r ó q u e s i n o r e c o r t a b a e l g a s t o G r a n B r e t a ñ a s e

e n f r e n t a r í a a

t a s a s d e i n t e r é s m á s e l e v a d a s , m á s c i e r r e s d e e m p r e s a s , f u e r t e s i n c r e m e n t o s

d e l d e s e m p le o y , p o t e n c i a l m e n t e , i n c l u s o u n a c a t a s t r ó f i c a p é r d i d a d e c o n f i a n z a y e l

f i n a l d e l a r e c u p e r a c i ó n . N o p o d e m o s p e r m i t i r q u e o c u r r a a l g o a s í . E s t e

p r e s u p u e s t o e s n e c e s a r i o p a r a l i d i a r c o n l a s d e u d a s d e n u e s t r o p a í s . E s t e

p r e s u p u e s t o e s n e c e s a r i o p a r a d a r c o n f i a n z a a n u e s t r a e c o n o m í a . E s e l p r e s u p u e s t o

i n e v i t a b l e .

E n E s t a d o s U n i d o s , l a s p o l í t i c a s d e C a m e r o n f u e r o n r e c i b i d a s c o n e l o g i o s

t a n t o p o r l o s c o n s e r v a d o r e s c o m o p o r l o s q u e s e h a c í a n l l a m a r c e n t r i s t a s . P o r

e j e m p l o , e n e l W a s h i n g t o n P o s t , D a v i d B r o d e r e x u l t a b a : « C a m e r o n y s u s s o c i o s d e

c o a l i c i ó n h a n d a d o u n p a s o a d e l a n t e c o n v a le n t í a y h a n d e s c a r t a d o l a s a d v e r t e n c i a s

d e l o s e c o n o m i s t a s , s e g ú n l a s c u a l e s e s t a m e d i c i n a b r u s c a y p o t e n t e p o d r í a c o r t a r l a

r e c u p e r a c i ó n e c o n ó m i c a d e G r a n B r e t a ñ a y d e v o l v e r e l p a í s a l a r e c e s i ó n » .

A s í p u e s , ¿ c ó m o e s t á n y e n d o l a s c o s a s ?

B i e n , l a s t a s a s d e i n t e r é s d e G r a n B r e t a ñ a h a n s e g u i d o s i e n d o b a j a s ; p e r o

t a m b i é n l o h i c i e r o n l o s t i p o s e n E s t a d o s U n i d o s y J a p ó n , q u e t i e n e n n i v e le s d e

e n d e u d a m ie n t o m á s e l e v a d o p e r o n o h a n h e c h o g i r o s r a d i c a l e s h a c i a l a a u s t e r i d a d .

B á s i c a m e n t e , l o s i n v e r s o r e s p a r e c e n n o s e n t i r in q u i e t u d a l r e s p e c t o d e n in g ú n p a í s

a v a n z a d o c o n u n g o b i e r n o e s t a b l e y m o n e d a p r o p i a .

¿ Y e l h a d a d e l a c o n f i a n z a ? L o s c o n s u m i d o r e s y l a s e m p r e s a s ¿ c o n f í a n m á s ,

a h o r a q u e G r a n B r e t a ñ a s e h a p a s a d o a l a a u s t e r i d a d ? M u y a l c o n t r a r i o , l a c o n f i a n z a

e m p r e s a r i a l c a y ó a n i v e le s q u e n o s e h a b í a n v i s t o d e s d e l o p e o r d e l a c r i s i s

f i n a n c i e r a ; y l a c o n f i a n z a d e l o s c o n s u m i d o r e s c a y ó i n c l u s o p o r d e b a j o d e l a

c o n s t a t a d a e n 2 0 0 8 - 2 0 0 9 .

E l r e s u l t a d o e s u n a e c o n o m í a q u e p e r m a n e c e s u m i d a e n l a d e p r e s i ó n . S e g ú n

s e ñ a l ó e n u n o s c á l c u l o s a s o m b r o s o s e l c e n t r o d e a n á l i s i s b r i t á n i c o I n s t i t u t o

N a c i o n a l d e I n v e s t i g a c i ó n E c o n ó m i c a y S o c i a l , e n c i e r t o s e n t i d o m u y r e a l G r a n

B r e t a ñ a l o e s t á p a s a n d o p e o r e n l a r e c e s i ó n a c t u a l q u e e n l a G r a n D e p r e s i ó n : a l

c u a r t o a ñ o d e i n i c i a r s e l a G r a n D e p r e s i ó n , e l P I B b r i t á n i c o h a b í a r e c o b r a d o s u p i c o

a n t e r i o r ; p e r o e n e s t a o c a s i ó n , t o d a v í a s e h a l l a m u y p o r d e b a jo d e l n i v e l q u e t e n í a a

p r i n c i p i o s d e 2 0 0 8 .

Y , e n e l m o m e n t o d e e s c r i b i r e s t o , G r a n B r e t a ñ a p a r e c í a e s t a r e n t r a n d o e n

u n a n u e v a r e c e s i ó n .

D i f í c i l m e n t e c a b r í a i m a g in a r u n a d e m o s t r a c ió n m á s c la r a d e q u e l o s

« a u s t e r í a c o s » s e e q u i v o c a b a n . P e r o m i e n t r a s r e d a c t o e s t a s l í n e a s , C a m e r o n y

O s b o r n e m a n t i e n e n u n a f i r m e d e t e r m i n a c i ó n d e n o c a m b i a r e l r u m b o .

E l a s p e c t o p o s i t i v o d e l a s c i r c u n s t a n c i a s b r i t á n i c a s e s q u e e l B a n c o d e

I n g l a t e r r a — e l b a n c o c e n t r a l e q u i v a l e n t e a n u e s t r a R e s e r v a F e d e r a l — h a

c o n t in u a d o h a c ie n d o c u a n t o p o d í a p a r a m i t i g a r l a r e c e s i ó n . Y m e r e c e e l o g i o s

e s p e c i a l e s p o r h a c e r l o a s í , d a d o q u e n o h a n s i d o p o c a s l a s v o c e s q u e e x i g í a n n o s o l o

l a a u s t e r i d a d f i s c a l , s i n o t a m b i é n t a s a s d e i n t e r é s m á s e l e v a d a s .

L A L A B O R D E L A S D E P R E S I O N E S

E l d e s e o « a u s t e r í a c o » d e d a r u n t i j e r e t a z o a l g a s t o g u b e r n a m e n t a l y r e d u c i r

l o s d é f i c i t s a u n e n e l c o n t e x t o d e u n a e c o n o m í a d e p r i m i d a q u i z á s e a o b s t i n a d o ;

p e r s o n a l m e n t e , d i r í a m á s a ú n , q u e e s p r o f u n d a m e n t e d e s t r u c t i v o . S i n e m b a r g o , n o

e s m u y d i f í c i l d e e n t e n d e r , d a d o q u e l o s d é f i c i t s s o s t e n i d o s p u e d e n s u p o n e r u n

p r o b l e m a r e a l . L a p e t i c i ó n d e a u m e n t o d e l a s t a s a s d e i n t e r é s y a r e s u l t a m á s d i f í c i l

d e c o m p r e n d e r . P o r m i p a r t e , q u e d é a s o m b r a d o c u a n d o l a O C D E p i d i ó u n a u m e n t o

d e l o s t i p o s e n m a y o d e 2 0 1 0 ; y n o h a d e j a d o d e p a r e c e r m e u n l l a m a m ie n t o t a n

n o t a b l e c o m o e x t r a ñ o .

¿ P o r q u é s u b i r l o s t i p o s c u a n d o l a e c o n o m í a v i v e u n a p r o f u n d a d e p r e s i ó n y

p a r e c e h a b e r p o c o r i e s g o d e i n f l a c i ó n ? L a s e x p l i c a c i o n e s n o h a n c e s a d o d e c a m b i a r .

S i v o l v e m o s a 2 0 1 0 , c u a n d o l a O C D E p i d i ó u n f u e r t e in c r e m e n t o d e l o s t i p o s ,

t o m ó u n a d e c i s i ó n e x t r a ñ a : c o n t r a d i j o s u p r o p i a p r e d i c c i ó n e c o n ó m ic a . E s t a

p r e d i c c i ó n , b a s a d a e n s u s m o d e l o s , a d v e r t í a q u e e n l o s a ñ o s p o s t e r i o r e s h a b r í a p o c a

i n f l a c i ó n y m u c h o d e s e m p le o . P e r o l o s m e r c a d o s f in a n c ie r o s , q u e e n a q u e l

m o m e n t o e r a n m á s o p t i m i s t a s ( a u n q u e p o s t e r io r m e n t e c a m b i a r o n d e o p in i ó n ) ,

e s t a b a n p r e d i c ie n d o i m p l í c i t a m e n t e c i e r t o i n c r e m e n t o d e l a i n f l a c i ó n . L a s t a s a s d e

i n f l a c i ó n p r e d ic h a s s e g u í a n s i e n d o b a j a s , e n c o m p a r a c i ó n c o n l o s v a l o r e s h i s t ó r i c o s ;

p e r o l a O C D E s e a f e r r ó a l a u m e n t o d e l a i n f l a c i ó n p r e d i c h a p a r a j u s t i f i c a r u n a

p o l í t i c a m o n e t a r i a m á s r e s t r i c t i v a .

E n l a p r i m a v e r a d e 2 0 1 1 , u n a u m e n t o e n l o s p r e c i o s d e l o s p r o d u c t o s b á s i c o s

p r o d u j o u n a u m e n t o d e l a i n f l a c i ó n r e a l ; y e l B a n c o C e n t r a l E u r o p e o c i t ó e s t e

i n c r e m e n t o c o m o r a z ó n p a r a e l e v a r l a s t a s a s d e in t e r é s . E s t o p u e d e p a r e c e r

r a z o n a b l e , p e r o h a y d o s s a l v e d a d e s . P r i m e r o , a l e x a m i n a r l o s d a t o s , e r a m u y

e v i d e n t e q u e s e t r a t a b a d e u n h e c h o t e m p o r a l , d e b i d o a s u c e s o s e x t r a e u r o p e o s ; q u e

h a b í a h a b i d o p o c o s c a m b i o s e n l a i n f l a c i ó n s u b y a c e n t e y q u e e r a p r o b a b l e q u e e l

a s c e n s o d e l a in f l a c i ó n g e n e r a l s e c o r r i g i e r a e n e l f u t u r o p r ó x i m o ( c o m o e n e f e c t o

o c u r r i ó ) . E n s e g u n d o l u g a r , e l B C E y a t u v o u n a f a m o s a r e a c c i ó n e x c e s i v a a u n

r e p u n t e d e l a in f l a c i ó n , e n 2 0 0 8 , q u e t a m b i é n d e p e n d í a s o l o d e l o s p r o d u c t o s

b á s i c o s ; y e l e v ó l a s t a s a s d e i n t e r é s j u s t o c u a n d o l a e c o n o m í a m u n d i a l e s t a b a

h u n d i é n d o s e e n l a r e c e s i ó n . C l a r o , p o d e m o s d e s c a r t a r q u e , u n o s p o c o s a ñ o s

d e s p u é s , c o m e t i e r a e x a c t a m e n t e e l m i s m o e r r o r < S o l o q u e l o h i z o .

¿ P o r q u é e l B a n c o C e n t r a l E u r o p e o r e c a í a t a n r e s u e l t a m e n t e e n u n e r r o r ? L a

r e s p u e s t a , s e g ú n s o s p e c h o , e s q u e e n e l m u n d o d e l a s f i n a n z a s h a b í a u n d i s g u s t o

g e n e r a l h a c i a l a s t a s a s d e in t e r é s b a j a s , q u e n o t e n í a n a d a q u e v e r c o n e l t e m o r a l a

i n f l a c i ó n ; e l t e m o r a l a i n f l a c i ó n s e i n v o c ó , e n g r a n m e d i d a , p a r a r e s p a l d a r e s t e

d e s e o p r e e x i s t e n t e d e v e r s u b i r l a s t a s a s d e i n t e r é s .

¿ P o r q u é a l g u i e n q u e r r í a e l e v a r l o s t i p o s a p e s a r d e l a l t o d e s e m p l e o y l a b a j a

i n f l a c i ó n ? B i e n , h u b o u n o s p o c o s i n t e n t o s d e p r o p o r c i o n a r u n a a r g u m e n t a c ió n a l

r e s p e c t o , p e r o , e n e l m e j o r d e l o s c a s o s , c a b e c a l i f i c a r l o s d e c o n f u s o s .

P o r e je m p l o , R a g h u r a m R a j a n , d e l a U n i v e r s i d a d d e C h i c a g o , p u b l i c ó u n

a r t í c u l o e n e l F i n a n c i a l T i m e s b a j o e l t i t u l a r : « B e r n a n k e d e b e c e r r a r l a e r a d e l o s t i p o s

u l t r a b a j o s » . E n é l , a d v e r t í a d e q u e l a s t a s a s r e d u c i d a s p o d r í a n p r o v o c a r « a c t i t u d e s

a r r i e s g a d a s y u n a i n f l a c i ó n d e l p r e c i o d e l o s a c t i v o s » ; l o c u a l n o d e j a d e s e r u n a

i n q u i e t u d e x t r a ñ a , d a d o e l p r o b l e m a c l a r o y a c t u a l d e l d e s e m p l e o m a s i v o . P e r o

t a m b i é n a r g u m e n t a b a q u e e l d e s e m p l e o n o e r a d e u n a c l a s e t a l q u e p u d ie r a

r e s o l v e r s e c o n u n a d e m a n d a m á s e le v a d a — a r g u m e n t o q u e a n a l i c é y , e s p e r o , r e b a t í

e n e l c a p í t u l o 2 — ; y c o n t i n u a b a d i c i e n d o :

E n r e s u m i d a s c u e n t a s , l a a c t u a l r e c u p e r a c i ó n d e l d e s e m p le o s u g i e r e q u e

E s t a d o s U n i d o s t i e n e q u e e m p r e n d e r p r o f u n d a s r e f o r m a s e s t r u c t u r a l e s p a r a

m e j o r a r s u f a c e t a d e l a o f e r t a . L a c a l i d a d d e s u s e c t o r f in a n c ie r o , e n s u

i n f r a e s t r u c t u r a f í s i c a t a n t o c o m o e n s u c a p i t a l h u m a n o , r e q u i e r e a c t u a l i z a c i o n e s

i m p o r t a n t e s y p o l í t i c a m e n t e d i f í c i l e s . S i e s t e e s n u e s t r o o b j e t i v o , e s i m p r u d e n t e

i n t e n t a r r e a v i v a r l o s m o d e l o s d e l a d e m a n d a p r e v i a a l a r e c e s i ó n y , c o n e l l o , s e g u i r

l a s m i s m a s p o l í t i c a s m o n e t a r i a s q u e c o n d u j e r o n a l d e s a s t r e .

L a i d e a d e q u e l a s t a s a s d e i n t e r é s s u f i c i e n t e m e n t e b a j a s p a r a f a v o r e c e r e l

p l e n o e m p le o a c t u a r í a n , s i n e m b a r g o , c o m o o b s t á c u l o d e l a j u s t e e c o n ó m ic o p a r e c e

e x t r a ñ a ; p e r o t a m b i é n n o s s o n a b a f a m i l i a r a l o s q u e h e m o s e s t u d i a d o e l d e n o d a d o

e s f u e r z o d e l o s e c o n o m i s t a s p o r c o m p r e n d e r l a G r a n D e p r e s i ó n . E n p a r t i c u l a r , e l

a n á l i s i s d e R a j a n s e a s e m e j a m u c h o a u n in f a m e p a s a j e d e J o s e p h S c h u m p e t e r , e n e l

q u e e s t e a d v e r t í a e n c o n t r a d e c u a l q u i e r p o l í t i c a d e i n t e r v e n c i ó n q u e p u d i e r a

i m p e d i r q u e s e c u m p l i e r a l a « l a b o r d e l a s d e p r e s i o n e s » .

E n t o d o s l o s c a s o s , y n o s o l o e n l o s d o s q u e h e m o s a n a l i z a d o , l a r e c u p e r a c i ó n

s e p r o d u j o p o r s í s o l a . E s t a e s l a v e r d a d q u e h a y , s i n d u d a , e n l a c o n v e r s a c i ó n s o b r e

e l p o d e r d e r e c u p e r a c i ó n d e n u e s t r o s i s t e m a in d u s t r i a l . P e r o e s t o n o e s t o d o :

n u e s t r o a n á l i s i s n o s l l e v a a c r e e r q u e l a r e c u p e r a c i ó n s o l o e s f i r m e s i s e p r o d u c e p o r

s í s o l a . P u e s t o d o r e s u r g i m i e n t o q u e s e d e b a m e r a m e n t e a u n e s t í m u l o a r t i f i c i a l d e j a

s i n r e a l i z a r p a r t e d e l a l a b o r d e l a s d e p r e s i o n e s y a ñ a d e , a l r e s i d u o i n d i g e r i d o d e l

d e s a j u s t e , u n n u e v o d e s a j u s t e p r o p i o q u e h a b r á q u e r e s o l v e r a s u v e z , c o n l o c u a l

a m e n a z a a l a s e m p r e s a s c o n o t r a c r i s i s f u t u r a . P a r t i c u l a r m e n t e , n u e s t r o r e l a t o

p r o p o r c i o n a u n a p r e s u n c i ó n c o n t r a l a s m e d i d a s d e s a n e a m i e n t o q u e f u n c i o n a n

m e d i a n t e e l d i n e r o y e l c r é d i t o . P u e s e l p r o b l e m a , f u n d a m e n t a lm e n t e , n o e s t á e n e l

d i n e r o y e l c r é d i t o , y l a s p o l í t i c a s d e e s t a c l a s e s o n e s p e c i a lm e n t e d a d a s a s o s t e n e r y

a c r e c e n t a r l o s d e s a j u s t e s y p r o d u c i r p r o b l e m a s a d i c i o n a l e s e n e l f u t u r o .

C u a n d o e s t u d i é E c o n ó m i c a s , a f i r m a c i o n e s c o m o l a d e S c h u m - p e t e r s e

d e s c r i b í a n c o m o c a r a c t e r í s t i c a s d e l a e s c u e l a « l i q u i d a c i o - n i s t a » , q u e , b á s i c a m e n t e ,

a s e v e r a b a q u e e l s u f r im i e n t o q u e s e v i v e d u r a n t e u n a d e p r e s i ó n e s b u e n o y n a t u r a l ,

y n o d e b e h a c e r s e n a d a p a r a a l i v i a r l o . Y e l l i q u i d a c i o n i s m o , n o s d e c í a n , h a s i d o

r e b a t i d o m e r i d i a n a m e n t e p o r l o s h e c h o s . Y a n o d i g a m o s K e y n e s : h a s t a M i l t o n

F r i e d m a n e m p r e n d i ó u n a c r u z a d a c o n t r a e s t a c l a s e d e p e n s a m i e n t o .

S i n e m b a r g o , e n 2 0 1 0 , d e p r o n t o r e c u p e r a r o n u n l u g a r p r e p o n d e r a n t e

a r g u m e n t o s l i q u i d a c i o n i s t a s e n n a d a d i s t i n t o s a l o s d e S c h u m p e t e r ( o H a y e k ) . L o s

e s c r i t o s d e R a j a n s o n l a a f i r m a c i ó n m á s e x p l í c i t a d e l n u e v o l i q u i d a c i o n i s m o , p e r o

h e o í d o a r g u m e n t o s s i m i l a r e s d e b o c a d e n u m e r o s o s f u n c i o n a r i o s f i n a n c ie r o s . N o s e

a p o r t a r o n p r u e b a s n i u n r a z o n a m ie n t o d e t a l l a d o q u e j u s t i f i c a r a p o r q u é h a b í a q u e

r e s c a t a r e s t a d o c t r i n a d e l m u n d o d e l o s m u e r t o s . ¿ A q u é t a n r e p e n t i n o a t r a c t i v o ?

E n e s t e p u n t o , c r e o q u e d e b e m o s v o l v e r l a v i s t a a l a c u e s t i ó n d e l o s m o t i v o s .

¿ P o r q u é l a d o c t r i n a « a u s t e r í a c a » h a s i d o t a n a t r a c t i v a p a r a l a « g e n t e m u y s e r i a » ?

P O R Q U É S

E n u n p a s a j e t e m p r a n o d e s u m a g i s t r a l T e o r í a g e n e r a l d e l a o c u p a c i ó n , e l i n t e r é s y

e l d i n e r o , J o h n M a y n a r d K e y n e s h a c í a c o n je t u r a s s o b r e p o r q u é l a c r e e n c i a e n q u e la

e c o n o m í a n u n c a p o d í a s u f r i r u n a d e m a n d a i n a d e c u a d a , y e l c o r o l a r i o d e q u e e r a

e r r ó n e o q u e l o s g o b ie r n o s s e e s f o r z a r a n p o r i n c r e m e n t a r l a d e m a n d a — l o q u e

d e n o m in a b a t e o r í a e c o n ó m i c a « r i c a r d i a n a » , p o r e l e c o n o m i s t a d e p r i n c i p i o s d e l

s i g l o x i x D a v i d R i c a r d o — , h a b í a d o m i n a d o l a o p in i ó n r e s p e t a b l e d u r a n t e t a n t o

t i e m p o . S u s c a v i l a c i o n e s s o n t a n a g u d a s y c o n t u n d e n t e s h o y c o m o e n e l m o m e n t o

e n q u e f u e r o n e s c r i t a s :

E l c a r á c t e r a b s o l u t o d e l a v i c t o r i a r i c a r d i a n a p o s e e m a t i c e s c u r i o s o s y

m i s t e r i o s o s . T i e n e q u e h a b e r s e d e b i d o a u n c o n j u n t o d e i d o n e i d a d e s e n t r e l a

d o c t r i n a y e l e n t o r n o e n e l q u e s e p r o y e c t ó . Q u e l l e g a r a a c o n c l u s i o n e s m u y

d i s t i n t a s d e l a s q u e e s p e r a r í a u n a p e r s o n a c o r r i e n t e , s i n f o r m a c i ó n e s p e c í f i c a ,

s u p o n g o q u e f a v o r e c ió s u p r e s t i g i o i n t e le c t u a l . Q u e s u l e c c i ó n , a l t r a d u c i r s e a l a

p r á c t i c a , f u e r a a u s t e r a y a m e n u d o d e d i f í c i l d i g e s t i ó n l e a p o r t a b a v i r t u d . Q u e s e l a

a d a p t a r a p a r a s o p o r t a r u n a s u p e r e s t r u c t u r a l ó g i c a v a s t a y c o h e r e n t e l e o t o r g a b a

v e r d a d . Q u e p u d i e r a e x p l i c a r t a n t a i n j u s t i c i a s o c i a l y c r u e l d a d a p a r e n t e c o m o u n

i n c i d e n t e i n e v i t a b le e n e l o r d e n d e l p r o g r e s o , y q u e p u d i e r a p r e d e c i r s e q u e e l

i n t e n t o d e c a m b i a r t a l e s c o s a s c a u s a r í a m á s d a ñ o q u e b e n e f i c i o , l a h a c í a a t r a c t i v a

p a r a l a a u t o r i d a d . Q u e a p o r t a r a c i e r t a j u s t i f i c a c i ó n a l a l i b r e a c t i v i d a d d e l c a p i t a l i s t a

i n d i v i d u a l l e a t r a j o e l a p o y o d e l a f u e r z a s o c i a l d o m in a n t e q u e h a y d e t r á s d e l a

a u t o r i d a d .

C i e r t a m e n t e . Y e l p a s a j e d o n d e a f i r m a q u e l a d o c t r i n a e c o n ó m i c a q u e e x i g e

a u s t e r i d a d s i r v e p a r a j u s t i f i c a r t a m b i é n l a i n j u s t i c i a s o c i a l y , m á s e n g e n e r a l , l a

c r u e l d a d , y e s t o l a h a c e a t r a c t i v a a l a a u t o r i d a d , s u e n a e s p e c i a l m e n t e a c e r t a d o .

P o d r í a m o s a ñ a d i r e l p u n t o d e v i s t a d e o t r o e c o n o m i s t a d e l s i g l o x x , M i c h a l

K a l e c k i , q u e e n 1 9 4 3 e s c r i b i ó u n p e r s p i c a z e n s a y o s o b r e l a i m p o r t a n c i a q u e t i e n e e l

l l a m a d o a l a « c o n f i a n z a » p a r a l o s j e f e s e c o n ó m i c o s . E n l a m e d i d a e n q u e n o s e

p u e d e r e s t a u r a r e l p le n o e m p le o s i n , d e a l g ú n m o d o , r e s t a u r a r l a c o n f i a n z a

e m p r e s a r i a l — s e ñ a l a b a K a le c k i — , l o s g r u p o s d e p r e s i ó n e m p r e s a r i a l e s t i e n e n , d e

h e c h o , p o d e r d e v e t o s o b r e l a s a c c i o n e s d e l g o b i e r n o . S i e s t e p r o p o n e a l g o q u e l e s

d i s g u s t a — c o m o p o r e j e m p l o e le v a r i m p u e s t o s o a u m e n t a r e l p o d e r d e n e g o c i a c i ó n

d e l o s t r a b a j a d o r e s — , a q u e l l o s p u e d e n p r o c l a m a r f u n e s t a s a d v e r t e n c i a s s o b r e e l

m o d o e n q u e e l l o r e d u c i r á l a c o n f i a n z a y h u n d i r á e l p a í s e n l a d e p r e s i ó n . P e r o s i s e

d e s p l i e g a u n a p o l í t i c a f i s c a l y m o n e t a r i a p a r a c o m b a t i r e l d e s e m p l e o , d e p r o n t o l a

c o n f i a n z a e m p r e s a r i a l d e j a d e s e r i m p r e s c i n d i b l e y s e r e d u c e m u c h o l a n e c e s i d a d

d e s a t i s f a c e r l a s i n q u i e t u d e s d e l o s c a p i t a l i s t a s .

D é j e n m e a ñ a d i r o t r a v í a d e e x p l i c a c i ó n . S i u n o m i r a q u é q u i e r e n l o s

« a u s t e r í a c o s » — u n a p o l í t i c a f i s c a l c e n t r a d a e n e l d é f i c i t , a n t e s q u e e n l a c r e a c i ó n d e

e m p l e o , u n a p o l í t i c a m o n e t a r i a q u e c o m b a t a o b s e s i v a m e n t e h a s t a e l m í n i m o s i g n o

d e i n f l a c i ó n y q u e e l e v e l a s t a s a s d e i n t e r é s i n c l u s o f r e n t e a u n d e s e m p le o m u y

e l e v a d o — , t o d o e l l o , d e h e c h o , s i r v e a l o s i n t e r e s e s d e l o s c r e d i t o r e s : d e l o s q u e

p r e s t a n d in e r o , p o r o p o s i c i ó n a l o s i n t e r e s e s d e q u i e n e s lo t o m a n p r e s t a d o o

t r a b a j a n p a r a v i v i r . L o s c r e d i t o r e s q u i e r e n q u e l o s g o b i e r n o s c o n v i e r t a n l a

d e v o l u c i ó n d e l a d e u d a e n s u m á x im a p r i o r i d a d ; y s e o p o n e n a t o d a a c c ió n d e l a

f a c e t a m o n e t a r i a q u e , o b i e n p r i v e d e r e n d im i e n t o s a l o s b a n q u e r o s a l m a n t e n e r l o s

t i p o s b a j o s , o b i e n e r o s i o n e e l v a l o r d e l o s t í t u l o s d e c r é d i t o m e d i a n t e l a i n f l a c i ó n .

P o r ú l t i m o , e s t á l a t e n a z in s i s t e n c i a e n c o n v e r t i r l a c r i s i s e c o n ó m i c a e n u n a

o b r a m o r a l , u n c u e n t o e n e l q u e l a d e p r e s i ó n e s u n a c o n s e c u e n c i a n e c e s a r i a d e l o s

p e c a d o s p r e c e d e n t e s , q u e n o s e d e b e a l i v i a r . E l g a s t o d e f i c i t a r i o y l a s t a s a s d e

i n t e r é s b a j a s l e p a r e c e n u n e r r o r a m u c h a g e n t e , s i m p l e m e n t e , y q u i z á m á s a ú n a l o s

b a n q u e r o s c e n t r a l e s y o t r o s p e r s o n a j e s d e s t a c a d o s d e l a s f i n a n z a s , c u y o s e n t i d o d e l

v a l o r p r o p i o e s t á e s t r e c h a m e n t e v i n c u l a d o a l a i d e a d e s e r l o s a d u l t o s q u e d i c e n

« n o » .

E l p r o b l e m a e s q u e , e n l a s i t u a c i ó n a c t u a l , i n s i s t i r e n l a p e r p e t u a c i ó n d e l

s u f r i m i e n t o n o e s l a i n i c i a t i v a m a d u r a y a d u l t a q u e u n o d e b e a d o p t a r , s i n o q u e

r e s u l t a a u n t i e m p o i n f a n t i l ( s i j u z g a m o s l a s p o l í t i c a s p o r c ó m o s e r e c i b e n , n o p o r l o

q u e h a c e n ) y d e s t r u c t i v a .

A s í p u e s , c o n c r e t a m e n t e , ¿ q u é d e b e r í a m o s h a c e r ? Y ¿ c ó m o p o d e m o s l o g r a r

u n c a m b i o d e r u m b o ? D e e s t o s t e m a s m e o c u p a r é e n e l r e s t o d e l p r e s e n t e l i b r o .

L o q u e h a r á f a l t a

L a s d e f i c i e n c i a s p r in c i p a le s d e l a s o c i e d a d e c o n ó m i c a e n l a q u e v i v i m o s s o n

s u i n c a p a c i d a d d e p r o p o r c i o n a r p l e n o e m p l e o y s u a r b i t r a r i a y d e s i g u a l

d i s t r i b u c i ó n d e l a r i q u e z a y l o s i n g r e s o s .

J O H N M A Y N A R D K E Y N E S , T e o r í a g e n e r a l d e l a o c u p a c i ó n , e l i n t e r é s y e l d i n e r o

A s í e r a e n 1 9 3 6 , y a s í e s e n l a a c t u a l i d a d . A h o r a , c o m o e n t o n c e s , n u e s t r a

s o c i e d a d e s t á a s o l a d a p o r u n d e s e m p l e o d e s c o m u n a l . A h o r a , c o m o e n t o n c e s , l a

f a l t a d e e m p le o s r e p r e s e n t a u n a d e f i c i e n c i a d e u n s i s t e m a q u e e r a b r u t a l m e n t e

d e s i g u a l e i n j u s t o i n c l u s o e n l o s « b u e n o s t i e m p o s » .

E l h e c h o d e q u e y a h a y a m o s e s t a d o a q u í a n t e s ¿ d e b e s e r u n a f u e n t e d e

d e s e s p e r a c i ó n o d e e s p e r a n z a ? Y o v o t o p o r l a e s p e r a n z a . A f i n d e c u e n t a s , d e s p u é s

d e t o d o l o g r a m o s c u r a r l o s p r o b l e m a s q u e c a u s a r o n l a G r a n D e p r e s i ó n y d i m o s

o r i g e n a u n a s o c i e d a d m u c h o m á s i g u a l i t a r i a . C a b e l a m e n t a r e l h e c h o d e q u e e l

a r r e g l o n o d u r ó p a r a s i e m p r e , p e r o v a y a , n a d a l o h a c e ( e x c e p t o l a s m a n c h a s d e v in o

t i n t o e n u n s o f á b l a n c o ) . E l h e c h o e s q u e , d e s p u é s d e l a s e g u n d a g u e r r a m u n d i a l ,

t u v i m o s d o s g e n e r a c i o n e s c o n u n e m p l e o b a s t a n t e a d e c u a d o y n i v e le s t o l e r a b l e s d e

d e s i g u a l d a d . Y l o p o d e m o s c o n s e g u i r o t r a v e z .

E s t r e c h a r l a b r e c h a d e l o s i n g r e s o s s e r á u n a t a r e a d i f í c i l y , p r o b a b l e m e n t e ,

d e b a t o m a r s e c o m o u n p r o y e c t o a l a r g o p l a z o . E s c i e r t o q u e , l a ú l t i m a v e z , l a

d e s i g u a l d a d d e l o s i n g r e s o s s e r e d u j o c o n s u m a r a p i d e z , e n l o q u e s e d i o e n l l a m a r

l a « g r a n c o m p r e s i ó n » d e l o s a ñ o s d e g u e r r a ; p e r o c o m o a h o r a n o v a m o s a t e n e r u n a

e c o n o m í a d e g u e r r a , c o n t o d o s l o s c o n t r o l e s q u e e s t a i m p l i c a — o , a l m e n o s , c o n f í o

e n q u e n o v a y a a s e r a s í — , p r o b a b l e m e n t e e s p o c o r e a l i s t a c o n f i a r e n u n a s o l u c i ó n

r á p i d a .

E l p r o b l e m a d e l d e s e m p l e o , p o r e l c o n t r a r i o , n o e s d i f í c i l , d e s d e u n a

p e r s p e c t i v a p u r a m e n t e e c o n ó m i c a , n i s u s o l u c i ó n r e q u i e r e d e m a s i a d o t i e m p o .

E n t r e 1 9 3 9 y 1 9 4 1 — e s d e c i r , e n t r e P e a r l H a r b o r y l a v e r d a d e r a i n c o r p o r a c i ó n d e

E s t a d o s U n i d o s a l a g u e r r a — , u n a e x p l o s i ó n d e g a s t o f e d e r a l c a u s ó u n 7 p o r 1 0 0 d e

a u m e n t o d e l n ú m e r o t o t a l d e p u e s t o s d e t r a b a j o e n e l p a í s ; e s t a c i f r a e q u i v a l d r í a , e n

l a a c t u a l i d a d , a a ñ a d i r m á s d e d i e z m i l l o n e s d e p u e s t o s d e t r a b a j o .

P o d r í a r e p l i c a r s e q u e n u e s t r o t i e m p o e s d i s t i n t o , p e r o u n o d e l o s m e n s a j e s

p r i n c i p a le s d e e s t e l i b r o e s q u e n o e s a s í ; n i n g u n a r a z ó n i m p e d i r í a q u e p u d i é r a m o s

r e p e t i r e s e l o g r o s i e n v e r d a d m o s t r á r a m o s l a c l a r i d a d i n t e l e c t u a l y l a v o l u n t a d

p o l í t i c a n e c e s a r i a s . C a d a v e z q u e u n o o y e a u n o d e e s o s b u s t o s p a r l a n t e s r e p i t i e n d o

q u e t e n e m o s u n p r o b le m a d e l a r g o p l a z o , q u e n o s e p u e d e s o l v e n t a r c o n r e m e d i o s

c o r t o p l a c i s t a s , d e b e m o s p e n s a r q u e a u n q u e t a l p e r s o n a q u i z á c r e a s e r r a z o n a b l e , e n

r e a l i d a d e s t á s i e n d o t a n c r u e l c o m o n e c i a . P o d e m o s a c a b a r c o n e s t a c r i s i s y a , y

d e b e r í a m o s h a c e r l o .

E n e s t e p u n t o , e l l e c t o r q u e h a y a r e c o r r i d o l a s p á g i n a s d e e s t e l i b r o d e s d e e l

p r i n c i p i o t e n d r á u n a i d e a b a s t a n t e c l a r a d e q u é d e b e r í a c o m p o r t a r u n a e s t r a t e g i a d e

f i n d e l a d e p r e s i ó n . E n e s t e c a p í t u l o l a d e s a r r o l l a r é d e f o r m a m á s e x p l í c i t a . P e r o

a n t e s d e h a c e r l o , p e r m í t a n m e u n m o m e n t o p a r a r e s p o n d e r a l a s a f i r m a c i o n e s d e

q u e l a e c o n o m í a y a s e e s t á c u r a n d o a s í m i s m a .

L A S C O S A S N O V A N B I E N

E s c r i b o e s t a s p a l a b r a s e n f e b r e r o d e 2 0 1 2 , n o m u c h o d e s p u é s d e q u e la

e s t a d í s t i c a l a b o r a l h a y a m e j o r a d o m á s d e l o p r e v i s t o . D e h e c h o , e n l o s ú l t i m o s

m e s e s , h e m o s v e n i d o r e c i b i e n d o n o t i c i a s a l g o a le n t a d o r a s e n m a t e r i a d e o c u p a c i ó n :

e l e m p l e o e s t á c r e c i e n d o c o n r e l a t i v a s o l i d e z , l a s c i f r a s d e d e s e m p l e o e s t á n c a y e n d o ,

l a s n u e v a s s o l i c i t u d e s d e s e g u r o s d e p a r o e s t á n d i s m i n u y e n d o , e l o p t i m i s m o s u b e .

Y q u i z á e s t é p a s a n d o q u e l o s p o d e r e s d e r e c u p e r a c i ó n n a t u r a l d e l a e c o n o m ía

e s t é n e m p e z a n d o a a c t u a r . I n c l u s o J o h n M a y n a r d K e y n e s d e f e n d i ó l a e x i s t e n c i a d e

e s t e p o t e n c i a l d e r e c u p e r a c i ó n ; q u e , c o n e l t i e m p o , « e l u s o , e l d e t e r i o r o y l a

o b s o l e s c e n c i a » v a n c o r r o y e n d o l a s r e s e r v a s e x i s t e n t e s d e e d i f i c i o s y m á q u i n a s , l o

c u a l t e r m in a p o r c a u s a r u n a « e s c a s e z » d e c a p i t a l q u e i n d u c e a l a s e m p r e s a s a

e m p e z a r a in v e r t i r y , c o n e l lo , in i c i a r u n p r o c e s o d e r e c u p e r a c i ó n . C a b r í a a ñ a d i r q u e

l a c a r g a d e l e n d e u d a m i e n t o f a m i l i a r t a m b ié n e s t á r e b a j á n d o s e , a u n q u e m u y

d e s p a c i o , p u e s a l g u n o s h o g a r e s h a n l o g r a d o d e v o l v e r s u s d e u d a s m ie n t r a s o t r a s

e s t á n s i e n d o c a n c e l a d a s p o r i m p a g o . A s í p u e s , ¿ a h o r a y a n o e s n e c e s a r i o a c t u a r ?

S í l o e s .

P a r a e m p e z a r , e n r e a l i d a d e s t a e s l a t e r c e r a v e z e n l a q u e m u c h a g e n t e h a

h e c h o s o n a r l a s i r e n a d e l f i n a l d e l b o m b a r d e o . D e s p u é s d e q u e e n 2 0 0 9 B e r n a n k e

v i e r a « b r o t e s v e r d e s » e n l a e c o n o m í a , y d e q u e e n 2 0 1 0 e l g o b i e r n o d e O b a m a

c a l i f i c a r a a q u e l v e r a n o c o m o e l d e l a « r e c u p e r a c ió n » , s i n d u d a h a b r á q u e e s p e r a r

a l g o m á s a n t e s d e p o d e r c a n t a r v i c t o r i a . N o b a s t a c o n a u n a r u n o s p o c o s m e s e s c o n

d a t o s m e j o r e s .

L o q u e v e r d a d e r a m e n t e d e b e e n t e n d e r s e b i e n , s i n e m b a r g o , e s q u e n o s

h a l l a m o s e n u n a g u je r o m u y p r o f u n d o y q u e l a r e c i e n t e m e j o r a e s p o c a c o s a , e n

c o m p a r a c i ó n . D é j e n m e o f r e c e r u n i n d ic a d o r d e d ó n d e e s t a m o s : l a f r a c c i ó n

e m p l e a d a d e l g r u p o c e n t r a l d e l a p o b l a c i ó n e n e d a d d e t r a b a j a r ( s e g ú n s e m u e s t r a

e n l a p á g i n a s i g u i e n t e ) . A l u t i l i z a r e s t e in d i c a d o r , n o q u i e r o s u g e r i r q u e l a

d i s p o n i b i l i d a d d e p u e s t o s d e t r a b a j o p a r a l o s e s t a d o u n i d e n s e s j ó v e n e s y m a y o r e s

c a r e z c a d e i m p o r t a n c i a ; s i m p l e m e n t e e l i j o u n i n d ic a d o r d e l m e r c a d o l a b o r a l q u e n o

s e v e a f e c t a d o p o r t e n d e n c i a s c o m o l a d e l e n v e j e c i m ie n t o d e l a p o b l a c i ó n , d e f o r m a

q u e e s c o h e r e n t e a l o l a r g o d e l t i e m p o . Y l o q u e n o s in d i c a e s q u e , e n e f e c t o , e n l o s

m e s e s m á s r e c i e n t e s h a h a b i d o c i e r t a m e j o r a ; p e r o t a m b ié n p o d e m o s v e r q u e l a

m e j o r a e s c a s i l a s t i m o s a , e n c o m p a r a c i ó n c o n e l h u n d i m i e n t o d e 2 0 0 8 y 2 0 0 9 .

A u n q u e e n f e c h a r e c ie n t e h a h a b i d o a l g u n a m e jo r a e n e l p a n o r a m a d e l e m p l e o , a ú n

e s t a m o s b i e n m e t i d o s e n e l h o y o .

F u e n t e : A g e n c i a E s t a d o u n i d e n s e d e E s t a d í s t i c a L a b o r a l

A e s t e r i t m o , i n c l u s o s i c o n t i n ú a n l a s b u e n a s n o t i c i a s r e c ie n t e s , ¿ c u á n t o

t a r d a r e m o s e n r e c u p e r a r e l p l e n o e m p l e o ? M u c h í s i m o . N o h e v i s t o n i n g ú n c á l c u l o

v e r o s í m i l q u e s i t ú e e l p l a z o d e p le n a r e c u p e r a c i ó n e n m e n o s d e c i n c o a ñ o s ; y ,

p r o b a b l e m e n t e , u n p e r í o d o d e u n o s s i e t e a ñ o s e s u n a c i f r a m á s r e a l i s t a .

E s t a e s u n a p e r s p e c t i v a t e r r i b le . C a d a m e s q u e p a s a m o s e n e s t a d e p r e s i ó n

i n f l i g e u n d a ñ o c o n t in u o y a c u m u l a t i v o a n u e s t r a s o c ie d a d , u n d a ñ o q u e n o

d e b e m o s m e d i r s o l o c o n e l s u f r i m i e n t o a c t u a l , s i n o t a m b i é n c o n l a d e g r a d a c i ó n d e l

f u t u r o . S i p o d e m o s t o m a r m e d i d a s q u e a c e l e r e n r a d i c a lm e n t e l a r e c u p e r a c i ó n — y

e s t a s m e d i d a s e x i s t e n — , d e b e m o s a d o p t a r l a s .

P e r o , d i r á e l l e c t o r , ¿ q u é h a r e m o s c o n l o s o b s t á c u l o s p o l í t i c o s ? S o n r e a l e s , p o r

d e s c o n t a d o ; p e r o q u i z á n o s e a n t a n i n s u p e r a b l e s c o m o m u c h a g e n t e p i e n s a . E n e l

p r e s e n t e c a p í t u lo q u i e r o d e j a r l a s q u e r e l l a s d e l o s p o l í t i c o s a u n l a d o y h a b l a r s o b r e

l a s t r e s á r e a s p r i n c i p a l e s e n l a s q u e l a i n t e r v e n c ió n a c t i v a p o d r í a s u p o n e r u n a

e n o r m e d i f e r e n c i a , e m p e z a n d o c o n e l g a s t o g u b e r n a m e n t a l .

G A S T E M O S A H O R A , P A G U E M O S M Á S A D E L A N T E

L a s i t u a c i ó n b á s i c a d e l a e c o n o m í a e s t a d o u n i d e n s e , e n l a a c t u a l i d a d , e s l a

m i s m a q u e s e h a v i v i d o d e s d e 2 0 0 8 : e l s e c t o r p r i v a d o n o e s t á d i s p u e s t o a g a s t a r l o

s u f i c i e n t e p a r a u t i l i z a r t o d a n u e s t r a c a p a c i d a d p r o d u c t i v a y , p o r l o t a n t o , d a r

e m p l e o a l o s m i l l o n e s d e e s t a d o u n i d e n s e s q u e a n s i a n t r a b a j a r p e r o n o e n c u e n t r a n

p u e s t o s d e t r a b a jo . L a f o r m a m á s d i r e c t a d e c e r r a r e s t a b r e c h a e s q u e e l g o b i e r n o

g a s t e d o n d e e l s e c t o r p r i v a d o n o l o h a c e .

C u a l q u i e r p r o p u e s t a c o m o e s t a s u e l e r e c i b i r t r e s o b j e c i o n e s :

L a e x p e r i e n c i a d e m u e s t r a q u e e l e s t í m u l o f i s c a l n o f u n c i o n a .

D é f i c i t s m á s e l e v a d o s s o c a v a r í a n l a c o n f i a n z a .

L o s b u e n o s p r o y e c t o s e n l o s q u e i n v e r t i r n o s o n s u f i c i e n t e s .

D e l a s d o s p r i m e r a s o b je c i o n e s y a m e h e o c u p a d o e n p á g i n a s a n t e r i o r e s d e

e s t e l i b r o . P e r m í t a n m e , p u e s , r e s u m i r b r e v e m e n t e l o s a r g u m e n t o s y a a p o r t a d o s ,

p a r a l u e g o p a s a r a l t e r c e r r e p a r o .

C o m o e x p l i q u é e n e l c a p í t u lo 7 , e l e s t í m u l o d e O b a m a n o f r a c a s ó p o r q u e

f u e r a in ú t i l ; s e n c i l l a m e n t e , c a r e c i ó d e l a m a g n i t u d s u f i c i e n t e p a r a c o m p e n s a r l a

e n o r m e r e t i r a d a d e l s e c t o r p r i v a d o , q u e y a e s t a b a e n m a r c h a a n t e s d e l a a p a r i c i ó n

d e l e s t ím u l o . Q u e e l d e s e m p le o s i g u i e r a s i e n d o a l t o n o s o l o e r a p r e d e c i b l e , s i n o q u e

s e p r e d i j o a s í .

L a s p r u e b a s r e a l e s q u e d e b e r í a m o s e s t a r e x a m i n a n d o a q u í s o n l a s d e l c o r p u s

d e o b r a s d e in v e s t i g a c i ó n e c o n ó m i c a , q u e c r e c e c o n r a p i d e z , s o b r e l o s e f e c t o s q u e

t i e n e n l o s c a m b i o s d e l g a s t o g u b e r n a m e n t a l s o b r e l a p r o d u c c i ó n y e l e m p l e o . E s t o s

e s t u d i o s s e b a s a n t a n t o e n l o s « e x p e r i m e n t o s n a t u r a l e s » ( p o r e je m p l o , l a s g u e r r a s y

l a s c a r r e r a s d e a r m a m e n t o ) c o m o e n u n e x a m e n c u i d a d o s o d e l o s p r e c e d e n t e s

h i s t ó r i c o s , t e n d e n t e a i d e n t i f i c a r l o s g r a n d e s c a m b i o s e n l a s p o l í t i c a s f i s c a l e s . E l

e p í l o g o d e e s t e l i b r o r e s u m e a l g u n a s d e l a s a p o r t a c i o n e s p r i n c i p a le s a e s t a

i n v e s t i g a c i ó n . L o q u e n o s d i c e n e s t o s t r a b a j o s , d e f o r m a c l a r a y c o n v i n c e n t e , e s q u e

l o s c a m b i o s e n e l g a s t o g u b e r n a m e n t a l m u e v e n l a p r o d u c c i ó n y e l e m p l e o e n l a

m i s m a d i r e c c i ó n : s i s e g a s t a m á s , c r e c e r á n t a n t o e l P I B r e a l c o m o e l e m p l e o ; s i s e

g a s t a m e n o s , e l P I B r e a l y e l e m p l e o m e n g u a r á n .

Y ¿ q u é d e c i r d e l a c o n f i a n z a ? C o m o e x p l i q u é e n e l c a p í t u lo 8 , n o h a y r a z ó n

p a r a c r e e r q u e n i s i q u i e r a u n e s t í m u l o s u s t a n c i a l s o c a v a r í a l a b u e n a d i s p o s i c i ó n d e

l o s i n v e r s o r e s a c o m p r a r b o n o s e s t a d o u n i d e n s e s . D e h e c h o , l a c o n f i a n z a d e l

m e r c a d o d e b o n o s b i e n p o d r í a a c r e c e n t a r s e , a n t e l a p e r s p e c t i v a d e u n c r e c i m ie n t o

m á s r á p i d o . A d e m á s , l a c o n f i a n z a t a n t o e m p r e s a r i a l c o m o d e l o s c o n s u m i d o r e s

t a m b i é n s e r e f o r z a r í a , d e h e c h o , s i l a s p o l í t i c a s d e g e s t i ó n s e c e n t r a r a n e n p r o m o v e r

l a p r o s p e r i d a d d e l a e c o n o m í a r e a l .

L a ú l t i m a o b j e c i ó n , r e l a t i v a a d ó n d e in v e r t i r , t i e n e m á s f u e r z a . M i e n t r a s s e

e s t a b a d i s e ñ a n d o e l p l a n d e e s t ím u l o o r i g in a l d e O b a m a , y a e x i s t í a c i e r t a i n q u ie t u d

a n t e l a i d e a d e q u e n o h a b í a s u f i c i e n t e s p r o y e c t o s a p t o s p a r a l a i n t e r v e n c i ó n

i n m e d i a t a . Y o r e p l i c a r í a , s i n e m b a r g o , q u e i n c l u s o e n t o n c e s l a s r e s t r i c c i o n e s d e l

g a s t o n o e r a n t a n e s t r i c t a s c o m o i m a g in a b a n m u c h o s f u n c i o n a r i o s d e p r i m e r n i v e l .

Y , e n e l m o m e n t o a c t u a l , s e r í a r e l a t i v a m e n t e f á c i l c o n s e g u i r u n im p o r t a n t e a u m e n t o

t e m p o r a l d e l g a s t o . ¿ P o r q u é ? P o r q u e p o d r í a m o s d a r u n g r a n im p u l s o a l a

e c o n o m í a t a n s o l o c o n in v e r t i r l a a u s t e r i d a d d e s t r u c t i v a q u e y a h a n im p u e s t o l o s

g o b i e r n o s e s t a t a l e s y l o c a l e s .

Y a h e m e n c i o n a d o e s t a a u s t e r i d a d a n t e s , p e r o r e a l m e n t e r e s u l t a c r u c i a l s i

u n o p i e n s a e n l o q u e p o d r í a m o s h a c e r , e n e l c o r t o p l a z o , p a r a a y u d a r a n u e s t r a

e c o n o m í a . A d i f e r e n c i a d e l g o b ie r n o f e d e r a l , l o s g o b i e r n o s l o c a l e s y e s t a t a le s s e v e n

m á s o m e n o s o b l i g a d o s a e q u i l i b r a r s u s p r e s u p u e s t o s a ñ o p o r a ñ o , l o q u e s u p o n e

q u e , e n u n c o n t e x t o d e r e c e s i ó n , d e b e n r e c o r t a r s u s g a s t o s y / o e l e v a r s u s i m p u e s t o s .

E l p l a n d e e s t í m u l o d e O b a m a in c l u í a u n a p a r t i d a r e l e v a n t e d e a y u d a p a r a l o s

e s t a d o s , c o n c e b i d a p a r a c o n t r i b u i r a e v i t a r e s t a s a c c i o n e s , q u e d e p r im e n l a

e c o n o m í a ; p e r o e l d in e r o y a f u e in s u f i c i e n t e d u r a n t e e l p r im e r a ñ o y h a c e m u c h o

q u e s e h a t e r m in a d o . E l r e s u l t a d o h a s i d o u n a r e d u c c i ó n d e c a l a d o , d o c u m e n t a d a

e n e l c u a d r o d e l a p á g in a s i g u i e n t e , q u e m u e s t r a e l e m p l e o p r o p o r c i o n a d o p o r l o s

g o b i e r n o s l o c a l e s y e s t a t a l e s . E n l a a c t u a l i d a d , e l n ú m e r o d e t r a b a j a d o r e s

e m p l e a d o s p o r e s t o s g o b i e r n o s h a c a í d o e n m á s d e m e d io m i l l ó n . Y l a m a y o r í a d e

e s t o s p u e s t o s d e t r a b a j o p e r d i d o s v i e n e n d e l a e d u c a c i ó n .

E n l o s n i v e l e s i n f e r i o r e s d e g o b i e r n o , e l e m p l e o s e h a r e d u c i d o n o t a b l e m e n t e ,

c u a n d o d e b e r í a h a b e r s e g u i d o c r e c ie n d o a l r i t m o d e l a p o b l a c i ó n . M á s d e u n m i l l ó n

d e p e r s o n a s h a n q u e d a d o s i n e m p l e o ; m u c h o s e r a n m a e s t r o s .

F u e n t e : A g e n c i a E s t a d o u n i d e n s e d e E s t a d í s t i c a L a b o r a l

P r e g u n t é m o n o s , p u e s , q u é h a b r í a o c u r r i d o s i lo s g o b i e r n o s e s t a t a l e s y l o c a le s

n o s e h u b ie r a n v i s t o o b l i g a d o s a l a a u s t e r i d a d . S i n d u d a , n o h a b r í a n d e s p e d i d o a

t o d o s e s o s m a e s t r o s ; d e h e c h o , s u s f u e r z a s d e t r a b a j o h a b r í a n c o n t i n u a d o c r e c ie n d o ,

a u n q u e s o l o f u e r a p a r a d a r s e r v i c i o a u n a p o b l a c i ó n m á s n u m e r o s a . L a l í n e a

i n t e r m i t e n t e m u e s t r a q u é n i v e l h a b r í a a l c a n z a d o e l e m p l e o d e l o s g o b ie r n o s

e s t a t a le s y l o c a l e s s i h u b i e r a c o n t i n u a d o c r e c i e n d o e n l í n e a c o n l a p o b l a c i ó n , e n

t o r n o a l 1 p o r 1 0 0 a n u a l . E s t e c á l c u l o a p r o x im a d o s u g i e r e q u e , s i s e h u b ie r a

p r o p o r c i o n a d o u n a a y u d a f e d e r a l s u f i c i e n t e , e s t o s g o b i e r n o s d e s e g u n d o y t e r c e r

n i v e l q u i z á e s t a r í a n d a n d o e m p l e o h o y a 1 , 3 m i l l o n e s d e t r a b a j a d o r e s m á s d e l o s

q u e e n v e r d a d e m p le a n . U n a n á l i s i s s i m i l a r e n l a f a c e t a d e l g a s t o s u g i e r e q u e , d e n o

h a b e r s i d o p o r l a s g r a v e s r e s t r i c c i o n e s p r e s u p u e s t a r i a s , l o s g o b i e r n o s e s t a t a l e s y

l o c a l e s e s t a r í a n g a s t a n d o q u i z á u n o s 3 0 0 . 0 0 0 m i l l o n e s d e d ó l a r e s a n u a l e s m á s q u e

e n l a a c t u a l i d a d .

E n c o n s e c u e n c i a , a q u í m i s m o h a y u n e s t í m u l o d e 3 0 0 . 0 0 0 m i l l o n e s d e d ó l a r e s

a n u a l e s , q u e p o d r í a l l e v a r s e a c a b o c o n t a n s o l o p r o p o r c i o n a r a l o s e s t a d o s y

m u n i c i p i o s l a a y u d a s u f i c i e n t e p a r a q u e d i e r a n m a r c h a a t r á s e n s u s r e c i e n t e s

r e c o r t e s p r e s u p u e s t a r i o s . E l l o c r e a r í a m u c h o m á s d e 1 m i l l ó n d e p u e s t o s d e t r a b a j o

d i r e c t o s y , p r o b a b l e m e n t e , c e r c a d e 3 m i l l o n e s , c u a n d o s e t o m a n e n c u e n t a l o s

e f e c t o s i n d i r e c t o s . Y s e p o d r í a h a c e r c o n s u m a r a p i d e z , d a d o q u e s o l o e s t a m o s

h a b l a n d o d e c a n c e l a r r e c o r t e s , n o d e i n i c i a r n u e v o s p r o y e c t o s .

A u n a s í , t a m b i é n d e b e n e x i s t i r n u e v o s p r o y e c t o s . N o e s p r e c i s o q u e s e a n

p r o y e c t o s v i s i o n a r i o s , c o m o u n f e r r o c a r r i l d e v e lo c i d a d u l t r a r r á p i d a ; p u e d e n

c o n s t a r p r i n c i p a l m e n t e d e i n v e r s i o n e s p r o s a i c a s e n c a r r e t e r a s , m e j o r a s d e l

f e r r o c a r r i l , s i s t e m a s h í d r i c o s y d e m á s . U n e f e c t o d e l a a u s t e r i d a d o b l i g a d a e n e l

n i v e l e s t a t a l y l o c a l h a s i d o u n a c a í d a b r u s c a d e l a i n v e r s i ó n e n i n f r a e s t r u c t u r a s , l o

q u e h a s u p u e s t o r e t r a s a r o c a n c e l a r p r o y e c t o s , d e m o r a r m a n t e n i m ie n t o s , e t c é t e r a .

A s í , s e r í a p o s i b l e d a r u n i m p u l s o i m p o r t a n t e a l g a s t o c o n e l m e r o a c t o d e r e c u p e r a r

t o d o l o q u e s e h a p o s p u e s t o o c a n c e l a d o e n e s t o s ú l t i m o s a ñ o s .

P e r o ¿ q u é o c u r r i r í a s i a l g u n o s d e e s t o s p r o y e c t o s t a r d a n c i e r t o t i e m p o e n

p o n e r s e e n m a r c h a y , e n t r e t a n t o , l a e c o n o m í a s e h a r e c u p e r a d o a n t e s d e q u e

c o n c l u y a n ? L a r e s p u e s t a m á s a p r o p i a d a e s : ¿ y q u é i m p o r t a ? D e s d e e l p r i n c i p i o d e

e s t a d e p r e s i ó n , h a s i d o e v i d e n t e q u e l o s r i e s g o s d e h a c e r d e m a s i a d o p o c o s o n m u y

s u p e r i o r e s a l o s r i e s g o s d e e m p r e n d e r d e m á s . S i e l g a s t o d e l g o b i e r n o a m e n a z a r a

c o n r e c a l e n t a r l a e c o n o m í a , e s t a r í a m o s a n t e u n p r o b l e m a q u e l a R e s e r v a F e d e r a l

p u e d e c o n t e n e r c o n f a c i l i d a d : b a s t a r í a c o n q u e e le v a r a l a s t a s a s d e i n t e r é s u n p o c o

m á s r á p i d o d e lo q u e h a b r í a h e c h o e n o t r a c i r c u n s t a n c i a . L o q u e d e b e r í a m o s h a b e r

t e m i d o d u r a n t e t o d o e s t e t i e m p o e s l o q u e p a s ó e n r e a l i d a d : q u e e l g a s t o d e l

g o b i e r n o f u e r a i n a d e c u a d o p a r a l a t a r e a d e p r o m o v e r l a c r e a c i ó n d e e m p le o s y q u e

l a R e s e r v a F e d e r a l s e v i e r a i n c a p a c i t a d a p a r a r e c o r t a r l o s t i p o s p o r q u e y a h a n

l l e g a d o a l c e r o .

E s t o n o i m p l i c a q u e l a R e s e r v a F e d e r a l n o p u e d a , y d e b a , a d o p t a r m á s

i n i c i a t i v a s , u n t e m a s o b r e e l q u e v o l v e r é d e n t r o d e u n m i n u t o . P e r o a n t e s , d é j e n m e

a ñ a d i r q u e h a y a l m e n o s o t r o c a n a l a d i c i o n a l m e d i a n t e e l c u a l e l g a s t o d e l g o b i e r n o

p o d r í a p r o p o r c i o n a r u n i m p u l s o c i e r t a m e n t e r á p i d o a l a e c o n o m í a : c o n m á s a y u d a

a l a s p e r s o n a s e n d i f i c u l t a d e s , a t r a v é s d e u n in c r e m e n t o t e m p o r a l d e l a

g e n e r o s i d a d d e l s e g u r o p o r d e s e m p le o y o t r o s p r o g r a m a s d e l a r e d d e s e g u r i d a d

s o c i a l . E n e l p l a n d e e s t ím u l o o r i g i n a l h u b o u n c o m p o n e n t e s i m i l a r , a u n q u e n o f u e

s u f i c i e n t e y s e d e s v a n e c i ó d e m a s i a d o p r o n t o . S i s e p o n e d i n e r o e n m a n o s d e

q u i e n e s l o n e c e s i t a n , e s m u y p r o b a b le q u e l o g a s t e n , y e s t o e s , e x a c t a m e n t e , l o q u e

n e c e s i t a m o s q u e p a s e .

A s í p u e s , l o s o b s t á c u l o s t é c n i c o s a u n n u e v o g r a n p l a n d e e s t í m u l o f i s c a l

— u n n u e v o y s i g n i f i c a t i v o p r o g r a m a d e g a s t o g u b e r n a m e n t a l , q u e p r o p u l s e l a

e c o n o m í a — s o n m u c h o m e n o s o b v i o s d e l o q u e m u c h a g e n t e p a r e c e i m a g in a r .

P o d e m o s h a c e r l o ; y r e s u l t a r á t o d a v í a m e j o r s i l a R e s e r v a F e d e r a l s e s u m a c o n o t r a s

i n i c i a t i v a s .

L A R E S E R V A F E D E R A L

J a p ó n e n t r ó e n u n a p r o l o n g a d a r e c e s i ó n a p r in c i p i o s d e l o s a ñ o s n o v e n t a ,

r e c e s i ó n d e l a q u e a ú n n o h a v u e l t o a e m e r g e r p o r c o m p le t o . E s t o r e p r e s e n t ó u n

e n o r m e f r a c a s o d e l a p o l í t i c a e c o n ó m ic a y l o s o b s e r v a d o r e s e x t e r n o s l o s e ñ a l a r o n

c o n t o d a c l a r i d a d . P o r e j e m p l o , e n 2 0 0 0 , u n e m i n e n t e e c o n o m i s t a d e P r i n c e t o n

p u b l i c ó u n a r t í c u l o q u e c r i t i c a b a in t e n s a m e n t e a l B a n c o d e J a p ó n ( b a n c o c e n t r a l d e l

p a í s , e q u i v a l e n t e a n u e s t r a R e s e r v a F e d e r a l ) p o r n o h a b e r a d o p t a d o m e d i d a s m á s

p o d e r o s a s . E l B a n c o d e J a p ó n — d e c í a e s t e a r t í c u l o — s u f r í a u n a « p a r á l i s i s i n f l i g i d a

p o r s í m i s m o » . A d e m á s d e s u g e r i r u n a s e r ie d e m e d i d a s e s p e c í f i c a s q u e e l B a n c o d e

J a p ó n d e b e r í a a d o p t a r , e l d o c u m e n t o t a m b i é n d e f e n d í a , m á s e n g e n e r a l , q u e

d e b e r í a h a c e r t o d o l o p r e c i s o p a r a f a v o r e c e r u n a r e c u p e r a c i ó n e c o n ó m i c a i n t e n s a .

E s t e p r o f e s o r d e P r i n c e t o n , c o m o q u i z á h a b r á n a d i v in a d o a l g u n o s l e c t o r e s ,

n o e r a o t r o q u e B e n B e r n a n k e , q u e a h o r a d i r i g e l a R e s e r v a F e d e r a l < , i n s t i t u c i ó n

q u e , a s u v e z , p a r e c e e s t a r s u f r i e n d o l a m i s m a p a r á l i s i s a u t o p r o v o c a d a q u e

B e r n a n k e a n t a ñ o c r i t i c ó e n o t r o s .

A l i g u a l q u e e l B a n c o d e J a p ó n e n 2 0 0 0 , e n l a a c t u a l i d a d l a R e s e r v a F e d e r a l n o

p u e d e s e g u i r u s a n d o l a p o l í t i c a m o n e t a r i a c o n v e n c i o n a l — q u e i m p r i m e i m p u l s o a

l a e c o n o m í a c o n l o s c a m b i o s e n l a s t a s a s d e i n t e r é s a c o r t o p l a z o — , p o r q u e l o s t i p o s

y a h a n l l e g a d o a l c e r o y n o p u e d e n b a j a r m á s . P e r o e l p r o f e s o r B e n B e r - n a n k e , e n

a q u e l l a s f e c h a s , p o s t u l a b a q u e l a s a u t o r i d a d e s m o n e t a r i a s t a m b ié n p o d í a n a d o p t a r

o t r a s m e d i d a s q u e r e s u l t a r í a n e f i c a c e s a u n c u a n d o l a s t a s a s d e i n t e r é s e s t u v i e r a n

t o c a n d o e l « l í m i t e i n f e r i o r c e r o » . E n t r e e s t a s m e d i d a s f i g u r a b a n :

U s a r d i n e r o r e c i é n i m p r e s o p a r a c o m p r a r a c t i v o s « n o c o n v e n c i o n a l e s » , t a l e s

c o m o b o n o s a l a r g o p l a z o y d e u d a p r i v a d a .

U s a r d i n e r o r e c i é n i m p r e s o p a r a c o s t e a r r e b a j a s t e m p o r a l e s d e i m p u e s t o s .

E s t a b l e c e r o b j e t i v o s p a r a l a s t a s a s d e i n t e r é s a l a r g o p l a z o ; p o r e je m p l o ,

c o m p r o m e t ié n d o s e a m a n t e n e r l a t a s a d e i n t e r é s d e l o s b o n o s a 1 0 a ñ o s p o r d e b a j o

d e l 2 , 5 p o r 1 0 0 d u r a n t e c u a t r o o c in c o a ñ o s , h a c ie n d o , s i f u e r a p r e c i s o , q u e e l b a n c o

c e n t r a l c o m p r a r a e s o s b o n o s .

I n t e r v e n i r e n e l m e r c a d o d e d i v i s a s p a r a r e b a j a r e l v a l o r d e l a p r o p i a m o n e d a

y r e f o r z a r c o n e l l o a l s e c t o r e x p o r t a d o r .

E s t a b l e c e r u n o b j e t i v o m á s a l t o p a r a l a i n f l a c i ó n , d e p o r e j e m p l o e l 3 o 4 p o r

1 0 0 , p a r a l o s p r ó x i m o s 5 e i n c l u s o 1 0 a ñ o s .

B e r n a n k e a p u n t ó a s i m i s m o q u e t o d a s e s t a s m e d i d a s , q u e t e n d r í a n u n e f e c t o

p o s i t i v o r e a l s o b r e e l c r e c im i e n t o y e l e m p l e o , s e a p o y a b a n e n u n im p o r t a n t e c o r p u s

d e p r u e b a s y e s t u d i o s e c o n ó m i c o s . ( L a i d e a d e l o b j e t i v o d e i n f l a c i ó n , d e h e c h o ,

p r o c e d í a d e u n d o c u m e n t o q u e p u b l i q u é y o e n 1 . 9 9 8 .) T a m b i é n d e f e n d í a q u e l o s

d e t a l l e s , p r o b a b l e m e n t e , n o e r a n t a n i m p o r t a n t e s ; q u e l o q u e e n r e a l i d a d s e

n e c e s i t a b a e r a u n a « d e t e r m i n a c i ó n r o o s e v e l t i a n a » , u n a « v o l u n t a d d e s e r d i n á m i c o s

y e x p e r i m e n t a r ; e n s u m a , d e h a c e r c u a n t o s e a n e c e s a r i o p a r a p o n e r e n m a r c h a , d e

n u e v o , e l p a í s » .

P o r d e s g r a c i a , B e r n a n k e , e n c u a n t o p r e s i d e n t e d e l a R e s e r v a F e d e r a l , n o h a

s e g u i d o e l c o n s e j o d e l p r o f e s o r B e r n a n k e . P a r a s e r j u s t o s , l a R e s e r v a h a a p l i c a d o ,

h a s t a c i e r t o p u n t o , l a p r im e r a d e l a s m e d i d a s i n d i c a d a s : b a j o e l n o m b r e — n a d a

t r a n s p a r e n t e — d e « f l e x i b i l i z a c i ó n c u a n t i t a t i v a » , h a c o m p r a d o t a n t o d e u d a d e l

g o b i e r n o a u n p l a z o m á s l a r g o c o m o v a l o r e s c o n r e s p a l d o h i p o t e c a r i o . P e r o n o s e

h a n v i s t o i n d i c i o s d e l a d e t e r m i n a c i ó n r o o s e v e l t i a n a a h a c e r c u a n t o f u e r a p r e c i s o .

M á s q u e a p o r t a r d i n a m i s m o y e x p e r i m e n t a c i ó n , l a R e s e r v a s e h a l i m i t a d o a p o n e r

e n p r á c t i c a l a c i t a d a « f l e x i b i l i z a c i ó n c u a n t i t a t i v a » ; p e r o l o h a h e c h o c o n s u m a

c a u t e l a , s o l o e n l o s m o m e n t o s e n l o s q u e l a e c o n o m í a p a r e c í a e s p e c i a l m e n t e d é b i l , e

i n t e r r u m p i é n d o s e c a d a v e z q u e l a s n o t i c i a s m e j o r a b a n u n t a n t o .

¿ P o r q u é l a R e s e r v a F e d e r a l h a s i d o t a n t im o r a t a , c u a n d o s u p r e s i d e n t e , e n

s u s p r o p i o s e s c r i t o s , h a s u g e r i d o q u e d e b e r í a a c t u a r c o n m u c h a m á s d e t e r m i n a c i ó n ?

Q u i z á l a r e s p u e s t a s e a q u e l a p r e s i ó n p o l í t i c a l o h a i n t i m i d a d o : e n e l C o n g r e s o , l o s

r e p u b l i c a n o s s e v o l v i e r o n l o c o s c o n l a « f l e x i b i l i z a c i ó n c u a n t i t a t i v a » ; a c u s a r o n a

B e r n a n k e d e « d e g r a d a r e l d ó l a r » ; y R i c k P e r r y , e l g o b e r n a d o r d e T e x a s , s a l t ó a l a

f a m a a l a d v e r t i r a B e r n a n k e d e q u e , s i s e l e o c u r r í a v i s i t a r s u e s t a d o , q u i z á l o i b a n « a

t r a t a r m u y m a l » .

P e r o e s t a n o e s t o d a l a h i s t o r i a . L a u r e n c e B a l l , d e l a U n i v e r s i d a d J o h n s

H o p k i n s — u n m a c r o e c o n o m i s t a d e s t a c a d o p o r d e r e c h o p r o p i o — h a a n a l i z a d o l a

e v o l u c i ó n d e l p e n s a m i e n t o d e B e r n a n k e a l o l a r g o d e l o s a ñ o s , s e g ú n s e m a n i f i e s t a

e n l a s a c t a s d e l a s r e u n i o n e s d e l a R e s e r v a F e d e r a l . S i y o t u v i e r a q u e r e s u m i r e l

a n á l i s i s d e B a l l , d i r í a q u e s u g i e r e q u e B e r n a n k e h a s i d o a s i m i l a d o p o r l o s b o r g d e l a

F e d[ 1 0 ]

. L a p r e s i ó n d e l p e n s a m i e n t o e n g r u p o , y l a a t r a c c i ó n d e l a c a m a r a d e r í a , h a n

h e c h o q u e , c o n e l t i e m p o , B e r n a n k e h a y a p a s a d o a d e f e n d e r u n a c o n c e p c i ó n

m o d e s t a d e l o s o b j e t i v o s d e l a R e s e r v a F e d e r a l ; a u n q u e e s t o f a c i l i t a l a v i d a d e l a

i n s t i t u c ió n , n o c o n t r i b u y e a a y u d a r a l a e c o n o m í a c o n t o d o s l o s m e d i o s n e c e s a r i o s .

L a t r i s t e i r o n í a e s q u e , h a c e p o c o m á s d e d i e z a ñ o s , B e r n a n k e c r i t i c a r a a u n b a n c o

c e n t r a l p o r t e n e r e s e n c i a l m e n t e e s t a m i s m a a c t i t u d , l a d e n o e s t a r d i s p u e s t o a

« p r o b a r t o d o c u a n t o n o s e a e v i d e n t e q u e v a a f r a c a s a r » .

F u e r a n c u a le s f u e s e n l a s r a z o n e s d e l a p a s i v i d a d d e l a R e s e r v a F e d e r a l , l a

i d e a e n l a q u e q u ie r o i n s i s t i r , e n e s t e p u n t o , e s q u e t o d a s l a s p o s i b l e s m e d i d a s q u e e l

p r o f e s o r B e r n a n k e s u g i r i ó q u e s e r í a n ú t i l e s p a r a t i e m p o s c o m o l o s a c t u a l e s s i g u e n

e s t a n d o e n n u e s t r a m a n o , a u n a p e s a r d e q u e e l p r e s i d e n t e B e r n a n k e n o l a s h a y a

l l e v a d o a t é r m i n o . J o s e p h G a g n o n , a n t i g u o f u n c i o n a r i o d e l a R e s e r v a q u e a h o r a

t r a b a j a e n e l I n s t i t u t o P e t e r s o n d e a n á l i s i s d e l a p o l í t i c a e c o n ó m i c a i n t e r n a c i o n a l , h a

d e s a r r o l l a d o u n p l a n e s p e c í f i c o p a r a u n a « f l e x i b i l i z a c i ó n c u a n t i t a t i v a » m u c h o m á s

i n t e n s a ; l a R e s e r v a d e b e r í a a p l i c a r d e i n m e d i a t o e s t e p l a n u o t r o p a r e c i d o . T a m b i é n

t e n d r í a q u e c o m p r o m e t e r s e c o n u n a t a s a d e i n f l a c i ó n r e l a t i v a m e n t e m á s a l t a ,

d i g a m o s d e l 4 p o r 1 0 0 , p a r a l o s p r ó x i m o s c i n c o a ñ o s ; o , a l t e r n a t i v a m e n t e , e s t a b l e c e r

u n o b j e t i v o p a r a e l v a l o r e n d ó l a r e s d e l P I B q u e im p l i c a r a u n a t a s a d e in f l a c i ó n

s i m i l a r . Y d e b e r í a e s t a r d i s p u e s t o a n u e v a s m e d i d a s , s i e s t o d e m o s t r a r a s e r

i n s u f i c i e n t e .

S i l a R e s e r v a a d o p t a e s t a s m e d i d a s m á s p o t e n t e s , ¿ f u n c i o n a r á n ? N o

n e c e s a r i a m e n t e , p e r o , c o m o s o l í a d e c i r e l p r o p i o B e r n a n k e , l o im p o r t a n t e e s

i n t e n t a r l o , y n o d e j a r d e in t e n t a r l o a u n q u e l a s p r i m e r a s f l e c h a s m a r r e n l a d i a n a . P o r

o t r o l a d o , e s m u c h o m á s p r o b a b l e q u e l a s m e d i d a s d e l a R e s e r v a f u n c i o n e n b i e n s i

s e a c o m p a ñ a n d e l a c l a s e d e e s t í m u l o f i s c a l q u e h e d e s c r i t o m á s a r r i b a ; y t a m b ié n s i

s e a c o m p a ñ a n d e i n i c i a t i v a s d e c a l a d o a l r e s p e c t o d e l a v i v i e n d a , l a t e r c e r a p a t a d e

u n a e s t r a t e g i a d e r e c u p e r a c i ó n .

V I V I E N D A

C o m o u n a g r a n p a r t e d e n u e s t r o s p r o b l e m a s e c o n ó m i c o s s e p u e d e n a t r i b u i r a

l a d e u d a e n q u e l o s c o m p r a d o r e s d e v i v i e n d a s in c u r r i e r o n d u r a n t e l o s a ñ o s d e l a

b u r b u j a , u n a f o r m a o b v i a d e m e j o r a r l a s i t u a c i ó n a c t u a l s e r í a r e d u c i r e l p e s o d e e s t e

e n d e u d a m ie n t o . P e r o l o s i n t e n t o s d e p r o p o r c i o n a r a l o s p r o p i e t a r i o s u n a l i v i o h a n

s u p u e s t o , e n p o c a s p a l a b r a s , u n a u t é n t i c o f r a c a s o . ¿ P o r q u é ? P r in c i p a lm e n t e , d i r í a ,

p o r q u e t a n t o l o s p l a n e s d e s o c o r r o c o m o s u p u e s t a e n p r á c t i c a s e h a n v i s t o

o b s t a c u l i z a d o s p o r e l m i e d o a q u e a l g u n o s d e u d o r e s r e c i b i e r a n a y u d a s i n m e r e c e r l o

y q u e e s t o p u d i e r a p r o v o c a r u n a r e a c c i ó n p o l í t i c a v i o l e n t a .

A s í , s i n o s a t e n e m o s a l p r i n c i p i o d e l a d e t e r m i n a c i ó n r o o s e v e l t i a n a — d e l « S i

n o l o h a s c o n s e g u i d o a l a p r i m e r a , v u é l v e l o a i n t e n t a r o t r a y o t r a v e z » — ,

d e b e r í a m o s i n t e n t a r o t r a v e z l a m e d i d a d e l a l i v i o h i p o t e c a r i o . B a s é m o n o s a h o r a e n

h a b e r c o m p r e n d i d o q u e l a e c o n o m í a l o n e c e s i t a , d e s e s p e r a d a m e n t e , y d e j e m o s d e

l a d o l a i n q u ie t u d d e q u e a l g u n o s d e lo s b e n e f i c i o s d e e s t a a y u d a p u e d a n r e c a e r

s o b r e p e r s o n a s q u e e n e l p a s a d o s e h a n c o m p o r t a d o i r r e s p o n s a b l e m e n t e .

P e r o e l c u e n t o t a m p o c o t e r m in a a q u í . S e g ú n a p u n t é m á s a r r i b a , l o s i n t e n s o s

r e c o r t e s d e l o s g o b i e r n o s e s t a t a l e s y l o c a l e s h a n c o n t r i b u i d o — d e m a n e r a

p e r v e r s a — a q u e e l e s t ím u l o f i s c a l s e a m á s d e f e n d i b l e h o y q u e a p r i n c i p i o s d e 2 0 0 9 ,

p u e s t o q u e , c o n s o l o c a n c e l a r l o s t i j e r e t a z o s , c o n s e g u i r í a m o s u n e n o r m e i m p u l s o

e c o n ó m i c o . D e u n m o d o r e l a t i v a m e n t e d i s t i n t o , q u e l a r e c e s i ó n e c o n ó m i c a h a y a

s i d o t a n p r o lo n g a d a t a m b i é n f a c i l i t a e l a u x i l i o h i p o t e c a r io . E n e f e c t o , l a e c o n o m í a

e n d e p r e s i ó n h a h e c h o d i s m i n u i r l a s t a s a s d e i n t e r é s , i n c l u i d a s l a s h i p o t e c a r i a s ; s i

l a s h i p o t e c a s c o n v e n c io n a l e s f i r m a d a s d u r a n t e e l a u g e d e l a e x p l o s i ó n h i p o t e c a r i a

i n c l u í a n a m e n u d o t a s a s s u p e r i o r e s a l 6 p o r 1 0 0 , e n l a a c t u a l i d a d e s t a s s o n in f e r i o r e s

a l 4 p o r 1 0 0 .

E n u n a s i t u a c i ó n c o r r i e n t e , l o s p r o p ie t a r i o s a p r o v e c h a r í a n e s t e d e s c e n s o d e

l a s t a s a s p a r a r e f i n a n c i a r l a d e u d a , r e d u c ie n d o e l p a g o d e i n t e r e s e s y l i b e r a n d o

f o n d o s q u e p o d r í a n g a s t a r e n o t r a s c o s a s ; e s d e c i r , i m p u l s a n d o l a e c o n o m í a . P e r o l a

b u r b u j a n o s h a l e g a d o u n a g r a n c a n t i d a d d e p r o p i e t a r i o s c u y a s v i v i e n d a s a p e n a s

p o s e e n v a l o r r e s i d u a l ; h a y i n c l u s o b a s t a n t e s c a s o s d e v a l o r r e s i d u a l n e g a t i v o : s u s

h i p o t e c a s s o n m á s e l e v a d a s q u e e l v a l o r d e m e r c a d o a c t u a l d e s u s c a s a s . Y , e n

g e n e r a l , l o s p r e s t a m i s t a s n o a p r o b a r á n u n a r e f i n a n c i a c i ó n d e l a s v i v i e n d a s c u y o

v a l o r r e s i d u a l e s i n s u f i c i e n t e ( o e x i g i r á n a c a m b i o u n a c a n c e l a c i ó n p a r c i a l

a d i c i o n a l ) .

L a s o l u c i ó n n o p a r e c e n a d a c o m p l i c a d a : d e b e m o s h a l l a r u n a m a n e r a d e

e l i m in a r o , a l m e n o s , s u a v i z a r e s t a s n o r m a s . E n r e a l i d a d , e l g o b i e r n o d e O b a m a

c o n t ó c o n u n p r o g r a m a c r e a d o p a r a e s t e f i n , e l H A R P ( P r o g r a m a d e R e f i n a c i ó n

A s e q u i b l e d e l a V i v i e n d a ) . P e r o c o m o l a s p o l í t i c a s d e v i v i e n d a p r e v i a s , e l H A R P h a

s i d o u n p r o g r a m a d e m a s i a d o c a u t o y r e s t r i c t i v o . L o q u e n e c e s i t a m o s e s u n p l a n d e

r e f i n a n c i a c i ó n a g r a n e s c a l a ; y e s t o d e b e r í a r e s u l t a r m á s f á c i l a h o r a , c u a n d o m u c h a s

h i p o t e c a s s e d e b e n a F a n n i e y F r e d d i e y e s t a s d o s e n t i d a d e s e s t á n y a p l e n a m e n t e

n a c i o n a l i z a d a s .

E s t o n o e s t á o c u r r i e n d o a ú n , e n p a r t e p o r q u e e l j e f e d e l D e p a r t a m e n t o

F e d e r a l d e F i n a n c i a c i ó n d e l a V i v i e n d a , q u e s u p e r v i s a a F a n n ie y F r e d d ie , s e h a c e e l

r e m o l ó n . ( A u n q u e s e t r a t a d e u n c a r g o n o m b r a d o p o r e l p r e s i d e n t e , a l p a r e c e r ,

O b a m a n o q u ie r e i n d i c a r l e q u é d e b e h a c e r n i e s t á d i s p u e s t o a d e s p e d i r l o . ) P e r o e s t o

s i g n i f i c a q u e l a o c a s i ó n s i g u e e s p e r á n d o n o s . L o q u e e s m á s , t a l c o m o h a s e ñ a l a d o

J o e G a g n o n , d e l I n s t i t u t o P e t e r s o n , u n a r e f i n a n c i a c i ó n m a s i v a p o d r í a r e s u l t a r

e s p e c i a l m e n t e e f i c a z s i s e a c o m p a ñ a r a d e l e m p e ñ o d e c i d i d o , p o r p a r t e d e l a

R e s e r v a F e d e r a l , d e r e b a j a r l a s t a s a s d e i n t e r é s h i p o t e c a r i a s .

L a r e f i n a n c i a c i ó n n o e l im i n a r í a l a n e c e s i d a d d e a p l i c a r m e d i d a s a d i c i o n a l e s

d e a l i v i o d e l a d e u d a , a l i g u a l q u e r e v e r t i r l a a u s t e r i d a d e s t a t a l y l o c a l n o i m p l i c a

q u e y a n o n e c e s i t e m o s n u e v o s e s t í m u l o s f i s c a l e s . S i n e m b a r g o , l a c l a v e d e u n o y

o t r o f a c t o r e s q u e , e n a m b o s c a s o s , l o s c a m b i o s d e l a s i t u a c i ó n e c o n ó m i c a a l o l a r g o

d e l o s t r e s ú l t i m o s a ñ o s h a n c r e a d o l a o c a s i ó n d e a d o p t a r m e d i d a s t é c n i c a m e n t e

s e n c i l l a s , p e r o s o r p r e n d e n t e m e n t e e f i c a c e s , a l a h o r a d e d a r u n im p u l s o a n u e s t r a

e c o n o m í a .

Y H A Y M Á S

L a l i s t a d e m e d i d a s p o s i b l e s i n d i c a d a m á s a r r i b a n o p r e t e n d e s e r e x h a u s t i v a .

H a y o t r o s f r e n t e s e n l o s q u e n u e s t r o s g e s t o r e s p o d r í a n y d e b e r í a n a c t u a r ,

e s p e c i a l m e n t e e n e l c o m e r c i o e x t e r i o r ; y a h a c e m u c h o t i e m p o q u e d e b e r í a m o s h a b e r

a d o p t a d o u n a a c t i t u d m á s d u r a c o n C h i n a y o t r o s m a n i p u l a d o r e s d e d i v i s a s ,

i n c l u s o s a n c i o n á n d o l o s , s i e s p r e c i s o . T a m b i é n l a l e g i s l a c i ó n m e d i o a m b ie n t a l

p o d r í a i n t e r p r e t a r u n p a p e l p o s i t i v o : s i s e a n u n c i a n o b je t i v o s p a r a p o n e r c o t o

— a l g o m u y n e c e s a r i o — a l o s g a s e s d e e f e c t o i n v e r n a d e r o y l a s e m i s i o n e s d e

p a r t í c u l a s , c o n n o r m a s q u e v a y a n e n t r a n d o e n v i g o r d e f o r m a p r o g r a m a d a a l o

l a r g o d e l t i e m p o , e l g o b i e r n o p r o p o r c io n a r í a u n i n c e n t i v o a l a s e m p r e s a s p a r a q u e

e s t a s i n v i e r t a n a h o r a e n a c t u a l i z a c i o n e s m e d i o a m b i e n t a le s , l o c u a l t a m b i é n

c o n t r i b u i r í a a a c e l e r a r l a r e c u p e r a c i ó n e c o n ó m i c a .

S i n d u d a , a l g u n a s d e l a s m e d i d a s p o l í t i c a s q u e h e d e s c r i t o a q u í n o

f u n c i o n a r í a n t a n b i e n c o m o u n o d e s e a r í a , s i s e p u s i e r a n e n p r á c t i c a . A h o r a b i e n ,

o t r a s f u n c io n a r á n m e j o r d e l o e s p e r a d o . L o q u e r e s u l t a c r u c i a l , m á s a l l á d e

c u a l q u i e r c o n c r e c i ó n , e s l a v o l u n t a d d e a c t u a r c o n d e t e r m i n a c i ó n , d e p r o m o v e r

p o l í t i c a s d e c r e a c i ó n d e e m p l e o y d e a c t u a r s i n d e s c a n s o h a s t a q u e s e c o n s i g a l a

m e t a d e l p l e n o e m p l e o .

P o r o t r o l a d o , l o s t í m i d o s i n d i c i o s d e r e c u p e r a c i ó n e n l o s d a t o s e c o n ó m i c o s

r e c i e n t e s , s i a c a s o , r e f u e r z a n a ú n m á s l a n e c e s i d a d d e u n a i n t e r v e n c i ó n d e c i d i d a . A

m i e n t e n d e r , a l m e n o s , p a r e c e q u e l a e c o n o m í a e s t a d o u n i d e n s e p o d r í a e s t a r

r e m o n t a n d o ; q u i z á e l m o t o r e c o n ó m i c o e s t é a p u n t o d e p r e n d e r , t a l v e z e s t e m o s a

p u n t o d e l o g r a r u n c r e c im i e n t o c a p a z d e s o s t e n e r s e a s í m i s m o . P e r o n o e s n a d a

s e g u r o , n i m u c h o m e n o s . A s í q u e e s h o r a d e p i s a r a f o n d o e l p e d a l d e l a c e le r a d o r ,

n o d e l e v a n t a r l o .

L a g r a n p r e g u n t a , p o r d e s c o n t a d o , e s s i a l g u ie n d e l o s q u e e s t á e n u n a

p o s i c i ó n d e p o d e r s e r á c a p a z d e , o q u e r r á , s e g u i r e l c o n s e j o d e l o s q u e d e f e n d e m o s

q u e e s p r e c i s o a d o p t a r n u e v a s m e d i d a s . ¿ L o s p o l í t i c o s , c o n s u s d e s a v e n e n c i a s ,

e s t o r b a r á n e l p r o c e s o ?

S i n d u d a , l o h a r á n . P e r o e s t o n o e s r a z ó n p a r a a b a n d o n a r . Y a e l l o l e d e d i c o

m i ú l t i m o c a p í t u l o .

¡ A c a b a d c o n e s t a d e p r e s i ó n !

E n e s t e p u n t o , e s p e r o h a b e r c o n v e n c i d o a l m e n o s a a l g u n o s l e c t o r e s d e q u e la

d e p r e s i ó n q u e e s t a m o s a t r a v e s a n d o e s , f u n d a m e n t a l m e n t e , g r a t u i t a : n o h a c e f a l t a

q u e s u f r a m o s t a n t o n i q u e d e s t r u y a m o s t a n t a s v i d a s . A d e m á s , p o d r í a m o s a c a b a r

c o n e s t a c r i s i s m á s r á p i d a y f á c i l m e n t e d e l o q u e n a d ie im a g i n a ; n a d i e , c l a r o e s t á ,

s a l v o l o s q u e h a n e s t u d i a d o d e v e r d a d e l f u n c i o n a m i e n t o e c o n ó m i c o d e l a s

e c o n o m í a s d e p r i m i d a s y l a s p r u e b a s h i s t ó r i c a s d e c ó m o f u n c io n a n e n e s t a s

e c o n o m í a s l a s i n i c i a t i v a s p o l í t i c a s .

P e r o a l f in a l d e l c a p í t u l o a n t e r i o r , e s t o y s e g u r o d e q u e h a s t a lo s l e c t o r e s

m e j o r d i s p u e s t o s h a n e m p e z a d o a p r e g u n t a r s e s i t o d o e l a n á l i s i s e c o n ó m i c o d e l

m u n d o p u e d e b a s t a r p a r a h a c e r a l g o v e r d a d e r a m e n t e ú t i l . ¿ A c a s o u n p r o g r a m a d e

r e c u p e r a c ió n c o m o e l q u e h e d e s c r i t o n o e s t á d e s c a r t a d o , e n l o q u e a l a p o l í t i c a s e

r e f i e r e ? Y , p o r l o t a n t o , ¿ a b o g a r p o r u n p r o g r a m a d e e s t a n a t u r a l e z a n o e s p e r d e r e l

t i e m p o ?

M i r e s p u e s t a a e s t a s d o s p r e g u n t a s e s : « N o n e c e s a r i a m e n t e » y « D e s d e l u e g o

q u e n o » . Q u e h a y a u n c a m b i o r e a l e n l a p o l í t i c a — t a l q u e d e j e d e l a d o l a o b s e s i ó n

d e l o s ú l t im o s a ñ o s p o r l a a u s t e r i d a d y s e c e n t r e d e n u e v o e n l a c r e a c i ó n d e

e m p l e o — e s m u c h o m á s p o s i b l e d e l o q u e e l s a b e r c o n v e n c i o n a l l e i n v i t a a c r e e r .

A d e m á s , l a e x p e r i e n c i a r e c i e n t e n o s e n s e ñ a u n a l e c c i ó n p o l í t i c a c r u c i a l : e s m u c h o

m e j o r d e f e n d e r l a s c r e e n c i a s p r o p i a s , l u c h a r p o r l o q u e r e a l m e n t e d e b e r í a h a c e r s e ,

q u e i n t e n t a r p a s a r p o r m o d e r a d o y r a z o n a b l e a l a c e p t a r , e n l o e s e n c i a l , l o s

a r g u m e n t o s d e l c o n t r i n c a n t e . S i n o q u e d a o t r o r e m e d i o , t r a n s i j a e n l a s m e d i d a s

p o l í t i c a s ; p e r o j a m á s e n l a v e r d a d .

P e r m í t a n m e q u e e m p ie c e h a b l a n d o d e l a p o s i b i l i d a d d e d a r u n g i r o r a d i c a l a

l a s p o l í t i c a s d e i n t e r v e n c i ó n .

N A D A F U N C I O N A M E J O R Q U E L O Q U E F U N C I O N A

L o s e x p e r t o s s e p a s a n e l t i e m p o h a c ie n d o d e c l a r a c i o n e s , e n t o n o m u y s e g u r o ,

s o b r e l o q u e q u i e r e y c r e e e l e l e c t o r a d o e s t a d o u n i d e n s e ; y e s t a s u p u e s t a o p i n i ó n

p ú b l i c a s e u s a , c o n f r e c u e n c i a , p a r a s a c a r d e l t a p e t e c u a l q u i e r i n s i n u a c i ó n d e

c a m b i o p o l í t i c o s e r i o , a l m e n o s s i s e p r e s e n t a d e s d e l a i z q u ie r d a . E s t a d o s U n i d o s e s

u n « p a í s d e c e n t r o - d e r e c h a » , n o s d i c e n , y e s t o d e s c a r t a c u a l q u i e r i n i c i a t i v a

i m p o r t a n t e q u e i m p l i q u e n u e v o s g a s t o s d e l g o b i e r n o .

Y , p a r a n o f a l t a r a l a v e r d a d , d e b e m o s r e c o n o c e r q u e e x i s t e n l ín e a s , t a n t o a l a

d e r e c h a c o m o a l a i z q u i e r d a d e l e s p e c t r o , q u e p r o b a b le m e n t e l a p o l í t i c a n o p u e d e

c r u z a r s i n a s e g u r a r s e u n a c a t á s t r o f e e l e c t o r a l . G e o r g e W . B u s h l o d e s c u b r i ó c u a n d o

q u i s o p r i - v a t i z a r l a s e g u r i d a d s o c i a l t r a s l a s e l e c c i o n e s d e 2 0 0 4 : a l a o p in i ó n p ú b l i c a

l a i d e a l e p a r e c i ó o d i o s a y s u i n t e n t o d e a s a l t a r l a c u e s t i ó n n o t a r d ó e n e s t a n c a r s e .

U n a p r o p u e s t a c o m p a r a b l e d e t e n d e n c i a l i b e r a l — p o r e j e m p l o , u n p l a n p a r a

i n t r o d u c i r u n a a u t é n t i c a « a t e n c i ó n m é d i c a s o c i a l » , q u e a d m in i s t r a s e t o d o e l s i s t e m a

s a n i t a r i o c o n u n p r o g r a m a g u b e r n a m e n t a l s e m e j a n t e a l a a t e n c i ó n s a n i t a r i a d e l o s

v e t e r a n o s — c o r r e r í a , p r o b a b le m e n t e , l a m i s m a s u e r t e . P e r o c u a n d o h a b l a m o s d e l

t i p o d e m e d i d a s p o l í t i c a s q u e a n a l i z a m o s a q u í — m e d i d a s q u e , e n s u m a y o r í a ,

i n t e n t a n p o t e n c i a r l a e c o n o m í a , m á s q u e t r a n s f o r m a r l a — , n o c a b e d u d a d e q u e l a

o p i n i ó n p ú b l i c a s e m u e s t r a m e n o s c o h e r e n t e y m e n o s c o n t u n d e n t e d e l o q u e l a s

c r ó n i c a s d i a r i a s l e q u i e r e n h a c e r c r e e r .

L o s e x p e r t o s y — s i e n t o d e c i r l o — l o s a c t o r e s p o l í t i c o s d e l a C a s a B l a n c a

g u s t a n d e c o n t a r e n r e v e s a d a s h i s t o r i a s s o b r e lo q u e s u p u e s t a m e n t e p ie n s a n l o s

v o t a n t e s . E n 2 0 1 1 , G r e g S a r g e n t , d e l W a s h i n g t o n P o s t , r e s u m i ó l o s a r g u m e n t o s

e s g r i m i d o s p o r l o s a s e s o r e s d e O b a m a p a r a j u s t i f i c a r q u e l a p r i o r i d a d h u b i e r a

p a s a d o a s e r r e c o r t a r l o s g a s t o s , e n v e z d e c r e a r e m p l e o .

U n a c u e r d o i m p o r t a n t e t r a n q u i l i z a r í a a l o s i n d e p e n d i e n t e s q u e t i e n e n m ie d o

d e q u e e l p a í s e s t é f u e r a d e c o n t r o l ; s i t u a r í a a O b a m a c o m o e l a d u l t o q u e h i z o q u e

W a s h i n g t o n v o l v i e r a a f u n c i o n a r ; p e r m i t i r í a a l p r e s i d e n t e d e c i r a l o s d e m ó c r a t a s

q u e é l h a b í a e n d e r e z a d o l a s i t u a c i ó n f i n a n c i e r a d e l s i s t e m a ; y d e s p e j a r í a e l c a m in o

p a r a a b o r d a r d e s p u é s o t r a s p r i o r i d a d e s .

B u e n o , h a b le n u s t e d e s c o n c u a l q u i e r e s t u d i o s o d e l a s c i e n c i a s p o l í t i c a s q u e s e

h a y a d e d i c a d o a a n a l i z a r e l c o m p o r t a m ie n t o d e l e l e c t o r a d o , y s e l e e s c a p a r á l a r i s a

a n t e l a i d e a d e q u e l o s v o t a n t e s d e s a r r o l l e n e s t e t i p o d e r a z o n a m i e n t o s t a n

c o m p l e jo s . Y e s t o s m i s m o s e s t u d i o s o s , p o r l o g e n e r a l , s e b u r l a r á n d e l o q u e

M a t t h e w Y g l e s i a s h a d e n o m i n a d o e n s u S l a t e l a « f a l a c i a d e l e x p e r t o » : d e m a s i a d o s

a n a l i s t a s p o l í t i c o s e s t á n c o n v e n c i d o s — e r r ó n e a m e n t e — d e q u e s u s t e m a s f a v o r i t o s

s o n , m i l a g r o s a m e n t e , l o s q u e m á s l e i m p o r t a n a l e l e c t o r a d o . L o s v o t a n t e s r e a l e s y a

t i e n e n b a s t a n t e d e q u é o c u p a r s e c o n s u s t r a b a j o s , s u s h i j o s y s u v i d a e n g e n e r a l . N o

t i e n e n n i e l t i e m p o n i l a s g a n a s d e e x a m i n a r e n p r o f u n d i d a d l a s c u e s t i o n e s p o l í t i c a s ,

y a n o d i g a m o s d e m e t e r s e e n u n a n á l i s i s d e m a t i c e s c o m o l o s d e l a s p á g in a s d e

o p i n i ó n . L o q u e p e r c i b e n — y d e c i d e s u v o t o — e s s i l a e c o n o m í a v a a m e j o r o a p e o r .

A s í , l o s a n á l i s i s e s t a d í s t i c o s n o s d i c e n q u e l a t a s a d e c r e c i m ie n t o e c o n ó m i c o e n l o s

t r e s t r i m e s t r e s p r e v i o s a l a s e l e c c i o n e s e s , c o n m u c h o , e l f a c t o r q u e m á s c l a r a m e n t e

d e t e r m i n a l o s r e s u l t a d o s e l e c t o r a l e s .

Y e s t o s i g n i f i c a a l g o q u e , p o r d e s g r a c i a , e l e q u i p o d e O b a m a n o h a c a p t a d o

h a s t a m u y e n t r a d o e l j u e g o : q u e l a e s t r a t e g i a e c o n ó m i c a q u e m e j o r f u n c i o n a a n i v e l

p o l í t i c o n o e s l a q u e a p r u e b a n l o s g r u p o s d e a n á l i s i s , y m e n o s a ú n l o s e d i t o r i a l e s d e l

W a s h i n g t o n P o s t ; e s l a e s t r a t e g i a q u e o f r e c e r e s u l t a d o s r e a l e s . Q u i e n s e a q u e s e s i e n t e

e l a ñ o p r ó x im o e n l a C a s a B l a n c a p r e s t a r á e l m e j o r s e r v i c i o p o s i b le a s u s p r o p i o s

i n t e r e s e s p o l í t i c o s s i h a c e l o c o r r e c t o d e s d e e l p u n t o d e v i s t a e c o n ó m i c o ; e s t o e s : s i

h a c e l o n e c e s a r i o p a r a a c a b a r c o n e s t a c r i s i s . S i l a s p o l í t i c a s m o n e t a r i a s y f i s c a l e s

e x p a n s i v a s , u n i d a s a l a l i v i o d e l a d e u d a , s o n e l c a m i n o p a r a h a c e r q u e e s t a

e c o n o m í a a r r a n q u e — y e s p e r o h a b e r c o n v e n c i d o a l m e n o s a a l g u n o s l e c t o r e s d e

q u e e n e f e c t o l o s o n — , e n t o n c e s e s t a s m e d i d a s s e r á n i n t e l i g e n t e s d e s d e e l p u n t o d e

v i s t a p o l í t i c o , a d e m á s d e s e r d e i n t e r é s n a c i o n a l .

P e r o ¿ e x i s t e a l g u n a p o s i b i l i d a d d e q u e e n e f e c t o l a s v e a m o s a p r o b a d a s c o m o

l e y e s ?

L A S P O S I B I L I D A D E S P O L Í T I C A S

C o m o e s s a b i d o , e n n o v i e m b r e d e 2 0 1 2 h a b r á e le c c i o n e s e n E s t a d o s U n i d o s , y

e l f u t u r o p a n o r a m a p o l í t i c o n o e s t á n a d a c l a r o . E n g e n e r a l , p a r e c e h a b e r t r e s

g r a n d e s p o s i b i l i d a d e s : q u e O b a m a s e a r e e l e g i d o p r e s i d e n t e y l o s d e m ó c r a t a s

r e c u p e r e n t a m b i é n e l c o n t r o l d e l C o n g r e s o ; q u e u n r e p u b l i c a n o ( p r o b a b le m e n t e ,

M i t t R o m n e y ) g a n e l a s e l e c c io n e s p r e s i d e n c i a l e s y q u e l o s r e p u b l i c a n o s s u m e n u n a

m a y o r í a e n e l S e n a d o a s u c o n t r o l d e l a C a s a B l a n c a ; y q u e e l p r e s i d e n t e s a l g a

r e e le g i d o p e r o s e e n f r e n t e a l a h o s t i l i d a d d e a l m e n o s u n a d e l a s c á m a r a s . ¿ Q u é s e

p o d r í a h a c e r e n c a d a u n a d e e s t a s s i t u a c i o n e s ?

E l p r i m e r c a s o — O b a m a t r i u n f a — e s e l q u e p e r m i t e i m a g in a r c o n m á s

f a c i l i d a d q u e E s t a d o s U n i d o s h a r á l o n e c e s a r i o p a r a r e c u p e r a r e l p l e n o e m p l e o . E n

e f e c t o , e l g o b ie r n o d e O b a m a t e n d r í a l a o p o r t u n i d a d d e r e n o v a r e l in t e n t o y

a d o p t a r l a s m e d i d a s e n é r g i c a s q u e n o s u p o t o m a r e n 2 0 0 9 . C o m o e s i m p r o b a b l e q u e

O b a m a o b t e n g a e n e l S e n a d o u n a m a y o r í a a b s o l u t a a p r u e b a d e o b s t r u c c i o n i s t a s ,

a d o p t a r e s t a s m e d i d a s e n é r g ic a s r e q u e r i r í a u t i l i z a r l a « r e c o n c i l i a c i ó n » , e l

p r o c e d i m ie n t o p a r l a m e n t a r i o q u e l o s d e m ó c r a t a s e m p l e a r o n p a r a a p r o b a r l a

r e f o r m a s a n i t a r i a y B u s h p a r a a p r o b a r s u s d o s r e c o r t e s d e i m p u e s t o s[ 1 1 ]

. M e j o r e s o

q u e n a d a . S i l o s a s e s o r e s s e i n q u i e t a n y a d v i e r t e n d e l a s p o s i b l e s c o n s e c u e n c i a s

p o l í t i c a s , O b a m a d e b e r á r e c o r d a r l a l e c c i ó n q u e a p r e n d ió d o l o r o s a m e n t e e n s u

p r i m e r m a n d a t o : l a m e j o r e s t r a t e g i a e c o n ó m i c a , d e s d e e l p u n t o d e v i s t a p o l í t i c o , e s

l a q u e m u e s t r a u n a v a n c e t a n g i b l e .

U n a v i c t o r i a d e R o m n e y n o s c o l o c a r í a e n u n a s i t u a c i ó n m u y d i s t i n t a , c l a r o ; s i

R o m n e y c u m p l i e r a c o n l a o r t o d o x i a r e p u b l i c a n a , r e c h a z a r í a , p o r d e s c o n t a d o ,

c u a l q u i e r a c c i ó n d e l t i p o q u e h e p r o p u e s t o .

S i n e m b a r g o , n o e s t á c l a r o q u e R o m n e y c r e a d e v e r d a d e n l o q u e e s t á

d i c i e n d o a h o r a m i s m o . S u s d o s a s e s o r e s e c o n ó m ic o s p r i n c i p a l e s , N . G r e g o r y

M a n k i w , d e H a r v a r d , y G l e n n H u b b a r d , d e C o l u m b i a , s o n r e p u b l i c a n o s

c o n v e n c i d o s , p e r o t a m b ié n b a s t a n t e k e y n e s i a n o s e n s u e n f o q u e d e l a

m a c r o e c o n o m í a . D e h e c h o , e n l o s p r i m e r o s m o m e n t o s d e l a c r i s i s M a n k i w a b o g ó

p o r u n a f u e r t e s u b i d a e n e l o b je t i v o d e i n f l a c i ó n d e l a R e s e r v a F e d e r a l , u n a

p r o p u e s t a q u e r e p u g n a b a y s i g u e r e p u g n a n d o a l a m a y o r í a d e s u p a r t i d o . S u

p r o y e c t o g e n e r ó e l a l b o r o t o p r e v i s i b l e y é l o p t ó p o r g u a r d a r s i l e n c i o c o n r e s p e c t o a

e s t a c u e s t i ó n . P e r o , a l m e n o s , p o d e m o s a b r i g a r l a e s p e r a n z a d e q u e e l c í r c u l o m á s

i n m e d i a t o a R o m n e y s o s t e n g a p u n t o s d e v i s t a m u c h o m á s r e a l i s t a s d e l o s q u e e l

c a n d i d a t o e s t á e x h i b i e n d o e n s u s d i s c u r s o s ; y q u e u n a v e z e n l a p r e s i d e n c i a , s e

q u i t e l a m á s c a r a y d e j e v e r s u v e r d a d e r a n a t u r a l e z a p r a g m á t i c o - k e y n e s i a n a .

S í , y a l o s é , a b r i g a r e s p e r a n z a s d e q u e u n p o l í t i c o s e a e n r e a l i d a d u n p e r f e c t o

e n g a ñ o , q u e n o c r e a e n n i n g u n a d e l a s c o s a s e n l a s q u e a f i r m a c r e e r , n o e s l a f o r m a

d e l l e v a r u n g r a n p a í s . ¡ Y , d e s d e l u e g o , n o e s r a z ó n p a r a v o t a r a e s e p o l í t i c o ! A u n a s í ,

d e f e n d e r l a c r e a c ió n d e e m p l e o q u i z á n o s e a u n e s f u e r z o i n ú t i l , in c l u s o s i l o s

r e p u b l i c a n o s a r r a s a n e s t e n o v i e m b r e .

P o r ú l t i m o , ¿ q u é h a y d e l c a s o m á s p r o b a b l e : q u e O b a m a r e g r e s e a l p u e s t o ,

p e r o e l C o n g r e s o n o s e a d e m ó c r a t a ? ¿ Q u é d e b e r í a h a c e r O b a m a y c u á l e s s o n l a s

p e r s p e c t i v a s d e a c t u a c i ó n ? M i r e s p u e s t a e s q u e e l p r e s i d e n t e , o t r o s d e m ó c r a t a s y

t o d o s l o s e c o n o m i s t a s d e m e n t a l i d a d k e y n e s i a n a c o n i n f l u e n c i a s o b r e l a o p i n i ó n

p ú b l i c a d e b e n d e f e n d e r l a c r e a c i ó n d e e m p le o c o n e n e r g í a y d e f o r m a f r e c u e n t e , y

p r e s i o n a r s i n t r e g u a a q u i e n e s d e s d e e l C o n g r e s o p o n e n t r a b a s a l o s e s f u e r z o s

e n c a m i n a d o s a c r e a r e m p l e o .

E l g o b i e r n o d e O b a m a n o s i g u i ó e s t e c a m in o d u r a n t e s u s d o s p r i m e r o s a ñ o s

y m e d i o . A h o r a d i s p o n e m o s d e n u m e r o s o s i n f o r m e s s o b r e l o s p r o c e s o s i n t e r n o s d e

t o m a d e d e c i s i o n e s e n l a A d m i n i s t r a c i ó n e n t r e 2 0 0 9 y 2 0 1 1 , y t o d o s s u g i e r e n q u e l o s

a s e s o r e s p o l í t i c o s d e l p r e s i d e n t e l o a p r e m i a b a n p a r a q u e j a m á s p i d i e r a c o s a s q u e

q u i z á n o p o d r í a c o n s e g u i r , c o n e l f in d e n o p r o y e c t a r u n a im a g e n d e d e b i l i d a d .

A d e m á s , l o s a s e s o r e s e c o n ó m i c o s q u e , c o m o C h r i s t y R o m e r , i n s t a b a n a l g a s t o p a r a

c r e a r e m p l e o f u e r o n d e j a d o s d e l a d o c o n e l a r g u m e n t o d e q u e l a o p i n i ó n p ú b l i c a n o

c r e í a e n a q u e l l a s m e d i d a s y e s t a b a p r e o c u p a d a p o r e l d é f i c i t .

E l r e s u l t a d o d e e s t a c a u t e l a , s i n e m b a r g o , f u e q u e h a s t a e l p r e s i d e n t e q u e d ó

c a d a v e z m á s o b s e s i o n a d o c o n e l d é f i c i t y l a s e x i g e n c i a s d e a u s t e r i d a d , y q u e e l

d i s c u r s o n a c i o n a l e n b l o q u e a b a n d o n ó e l t e m a d e l a c r e a c i ó n d e e m p le o . M i e n t r a s

t a n t o , l a e c o n o m í a n o s e r e c u p e r a b a ; y l a o p i n i ó n p ú b l i c a c a r e c í a d e r a z o n e s p a r a n o

c u l p a r d e e l l o a l p r e s i d e n t e , p u e s t o q u e n o l o v e í a a s u m i r u n a p o s t u r a c l a r a m e n t e

d i f e r e n c i a d a d e l a d e l P a r t i d o R e p u b l i c a n o .

E n s e p t i e m b r e d e 2 0 1 1 , p o r f i n , l a C a s a B l a n c a c a m b i ó d e t á c t i c a y p r e s e n t ó

u n a p r o p u e s t a d e c r e a c i ó n d e e m p le o q u e , a u n q u e m u y i n f e r i o r a l o q u e y o p e d í a

e n e l c a p í t u l o 1 2 , d e t o d o s m o d o s f u e m u c h o m á s a l l á d e l o e s p e r a d o . N o c a b í a

n i n g u n a p o s i b i l i d a d d e q u e e l p l a n p u d i e r a a p r o b a r s e e n l a C á m a r a d e

R e p r e s e n t a n t e s , d o m i n a d a p o r l o s r e p u b l i c a n o s , y N o a m S c h e i b e r , d e T h e N e w

R e p u b l i c , a f i r m a q u e l o s a s e s o r e s p o l í t i c o s d e l a C a s a B l a n c a « e m p e z a r o n a

p r e o c u p a r s e p o r q u e e l c o n j u n t o d e l a s m e d i d a s f u e r a e x c e s i v a m e n t e g r a v o s o e

i n s t a r o n a l o s t é c n i c o s a r e d u c i r l o » . S i n e m b a r g o , e n e s t a o c a s i ó n O b a m a s e p u s o d e l

l a d o d e l o s e c o n o m i s t a s y , d e p a s o , d e m o s t r ó q u e l o s a s e s o r e s n o s a b í a n h a c e r s u

t r a b a j o : l a r e a c c i ó n d e l a o p in i ó n p ú b l i c a , e n g e n e r a l , f u e p o s i t i v a , m i e n t r a s q u e d ó

e n e v i d e n c i a e l o b s t r u c c i o n i s m o r e p u b l i c a n o .

Y e n f e c h a a n t e r i o r d e e s t e m i s m o a ñ o , d e s p u é s d e q u e e l d e b a t e h u b i e r a

p a s a d o a c e n t r a r s e m á s e n l a c r e a c i ó n d e e m p l e o , l o s r e p u b l i c a n o s s e q u e d a r o n a l a

d e f e n s i v a . E n c o n s e c u e n c i a , e l g o b i e r n o d e O b a m a p u d o c o n s e g u i r u n a p o r c i ó n

s i g n i f i c a t i v a d e l o p r e t e n d i d o — u n a a m p l i a c i ó n d e l o s c r é d i t o s p o r i m p u e s t o s

p a g a d o s s o b r e l a s r e m u n e r a c i o n e s , q u e a y u d a b a a p o n e r d i n e r o e n e f e c t i v o e n l o s

b o l s i l l o s d e l o s t r a b a j a d o r e s , y u n a e x t e n s i ó n m e n o r d e l a a m p l i a c i ó n d e l o s

s u b s i d i o s p o r d e s e m p l e o — s i n t e n e r q u e h a c e r a c a m b i o c o n c e s i o n e s i m p o r t a n t e s .

E n r e s u m e n , l a e x p e r i e n c i a d e l p r i m e r m a n d a t o d e O b a m a h a c e p e n s a r q u e

n o h a b l a r d e l e m p le o s o l o p o r q u e u n o c r e e q u e n o v a a p o d e r a p r o b a r l a l e g i s l a c i ó n

p a r a c r e a r e m p l e o n o f u n c i o n a n i s i q u i e r a c o m o e s t r a t e g i a p o l í t i c a . E n c a m b i o ,

m a c h a c a r l a n e c e s i d a d d e c r e a r p u e s t o s d e t r a b a j o p u e d e s e r u n a b u e n a d e c i s i ó n

p o l í t i c a , t a l q u e a d e m á s p r e s i o n e l o s u f i c i e n t e a l o t r o b a n d o c o m o p a r a c o n s e g u i r

a p r o b a r a s i m i s m o m e d i d a s m e j o r e s .

O , p o r d e c i r l o d e u n m o d o m á s s e n c i l l o : n o h a y n i n g u n a r a z ó n p a r a n o c o n t a r

l a v e r d a d s o b r e e s t a d e p r e s i ó n ; l o q u e m e l l e v a d e n u e v o a l p u n t o d e i n i c i o d e e s t e

l i b r o .

U N I M P E R A T I V O M O R A L

A q u í e s t a m o s , p u e s , m á s d e c u a t r o a ñ o s d e s p u é s d e q u e l a e c o n o m í a d e

E s t a d o s U n i d o s e n t r a s e p o r p r im e r a v e z e n r e c e s i ó n ; y a u n q u e l a r e c e s i ó n t a l v e z

h a y a t e r m i n a d o , l a d e p r e s i ó n n o h a c o n c l u i d o . Q u i z á e l d e s e m p le o t i e n d a a l a b a j a

e n E s t a d o s U n i d o s ( a u n q u e e n E u r o p a s i g u e s u b i e n d o ) , p e r o a ú n s e m a n t i e n e e n

n i v e l e s q u e h a b r í a n s i d o i n c o n c e b i b l e s h a c e n o t a n t o t i e m p o ; n i v e l e s d e s o r b i t a d o s .

D e c e n a s d e m i l l o n e s d e n u e s t r o s c o n c i u d a d a n o s a t r a v ie s a n g r a v e s d i f i c u l t a d e s , l a s

p e r s p e c t i v a s d e f u t u r o d e l o s j ó v e n e s d e h o y s e d e b i l i t a n c o n c a d a m e s q u e p a s a < y

n a d a d e e s t o t i e n e p o r q u é p a s a r .

L a v e r d a d , e n e f e c t o , e s q u e t e n e m o s t a n t o e l s a b e r c o m o l a s h e r r a m i e n t a s

p r e c i s a s p a r a s a l i r d e e s t a d e p r e s i ó n . S i n d u d a , s i a p l i c a m o s a l g u n o s p r in c i p i o s

e c o n ó m i c o s c o n s a g r a d o s p o r e l t i e m p o , c u y a v a l i d e z h a n r e f o r z a d o a ú n m á s l o s

a c o n t e c i m ie n t o s r e c i e n t e s , p o d r e m o s r e c u p e r a r n i v e l e s p r ó x i m o s a l p l e n o e m p le o

m u y p r o n t o ; p r o b a b l e m e n t e , a n t e s d e d o s a ñ o s .

L o q u e b l o q u e a e s t a r e c u p e r a c i ó n e s s o l a m e n t e l a f a l t a d e l u c i d e z i n t e le c t u a l

y d e v o l u n t a d p o l í t i c a . Y e s t a r e a d e t o d o a q u e l c o n c a p a c i d a d d e i n f l u e n c i a — d e s d e

l o s e c o n o m i s t a s p r o f e s i o n a le s a l o s p o l í t i c o s o l o s c i u d a d a n o s i n q u i e t o s — h a c e r

c u a n t o e s t é e n s u m a n o p a r a r e m e d i a r e s t a c a r e n c i a . P o d e m o s a c a b a r c o n e s t a

d e p r e s i ó n ; y t e n e m o s q u e l u c h a r p o r l a s m e d i d a s q u e l o c o n s e g u i r á n , l u c h a r p o r

e l l a s d e s d e e s t e m i s m í s i m o m o m e n t o .

E p í l o g o

¿ Q U É S A B E M O S E N R E A L I D A D D E L O S E F E C T O S D E L G A S T O P Ú B L I C O ?

U n o d e l o s t e m a s p r i n c i p a l e s d e e s t e l i b r o h a s i d o q u e , e n u n a e c o n o m ía

p r o f u n d a m e n t e d e p r i m i d a , c u a n d o l o s t i p o s d e i n t e r é s q u e l a s a u t o r i d a d e s

m o n e t a r i a s p u e d e n c o n t r o l a r e s t á n r o z a n d o e l c e r o , n e c e s i t a m o s m á s g a s t o p ú b l i c o ,

y n o m e n o s . L a G r a n D e p r e s i ó n s e t e r m in ó g r a c i a s a u n a l u v i ó n d e g a s t o p ú b l i c o y

h o y n e c e s i t a m o s , d e s e s p e r a d a m e n t e , a l g o s e m e j a n t e .

P e r o ¿ c ó m o s a b e m o s q u e u n m a y o r g a s t o p ú b l i c o p o t e n c i a r á , r e a l m e n t e , e l

c r e c i m ie n t o y e l e m p l e o ? A l f in y a l c a b o , m u c h o s p o l í t i c o s r e c h a z a n l a i d e a d e

p l a n o e i n s i s t e n e n q u e e l g o b ie r n o n o p u e d e c r e a r p u e s t o s d e t r a b a j o ; a l g u n o s

e c o n o m i s t a s e s t á n d i s p u e s t o s a a f i r m a r l o m i s m o . E n t o n c e s , ¿ s e t r a t a s o l o d e

p o n e r s e a l l a d o d e l o s q u e p a r e c e n f o r m a r p a r t e d e l a t r i b u p o l í t i c a p r o p i a ?

B i e n , n o d e b e r í a s e r a s í . L a l e a l t a d a l a t r i b u n o d e b e r í a t e n e r q u e v e r m á s c o n

n u e s t r a o p i n ió n s o b r e l a m a c r o e c o n o m í a q u e c o n n u e s t r a o p i n i ó n s o b r e , p o n g a m o s

p o r c a s o , l a t e o r í a d e l a e v o l u c i ó n o e l c a m b i o c l im { t i c o < B u e n o , q u i z { e s m e j o r q u e

l o d e j e m o s a q u í .

E n c u a l q u i e r c a s o , a l a p r e g u n t a s o b r e c ó m o f u n c i o n a l a e c o n o m ía

d e b e r í a m o s r e s p o n d e r a t e n d ie n d o a l a s p r u e b a s , n o a l o s p r e j u i c i o s . Y u n o d e l o s

p o c o s b e n e f i c i o s d e e s t a d e p r e s i ó n h a s i d o u n a p r o f u s i ó n d e e s t u d i o s e c o n ó m i c o s

b i e n d o c u m e n t a d o s a c e r c a d e l e f e c t o d e l o s c a m b i o s e n e l g a s t o p ú b l i c o . Y ¿ q u é n o s

d i c e n l a s p r u e b a s ?

A n t e s d e p o d e r r e s p o n d e r a e s t a p r e g u n t a , d e b o o c u p a r m e b r e v e m e n t e d e

l o s e s c o l l o s q u e t e n e m o s q u e e v i t a r .

E L P R O B L E M A D E L A C O R R E L A C I Ó N

Q u i z á u n o p i e n s e q u e , p a r a e v a l u a r l o s e f e c t o s d e l g a s t o p ú b l i c o s o b r e l a

e c o n o m í a , b a s t a c o n o b s e r v a r l a c o r r e l a c i ó n e n t r e l o s n i v e l e s d e g a s t o y o t r a s c o s a s ,

c o m o e l c r e c i m i e n t o y e l e m p l e o . Y l o c i e r t o e s q u e i n c l u s o a l g u n a s p e r s o n a s d e l a s

q u e c a b r í a e s p e r a r m á s c a e n a v e c e s e n l a t r a m p a d e i d e n t i f i c a r c o r r e l a c i ó n c o n

c a u s a l i d a d ( v é a s e e l a n á l i s i s d e l a d e u d a y e l c r e c i m ie n t o , e n e l c a p í t u l o 8 ) . P a r a

c o n v e n c e r a l l e c t o r d e q u e e s t e n o e s u n p r o c e d i m i e n t o ú t i l , p e r m í t a n m e h a b l a r d e

u n a c u e s t i ó n r e l a c i o n a d a : e l e f e c t o d e l o s i m p u e s t o s s o b r e e l r e n d i m ie n t o

e c o n ó m i c o .

C o m o e s s a b i d o , l a d e r e c h a e s t a d o u n i d e n s e t i e n e c o m o a r t í c u l o d e f e q u e l o s

i m p u e s t o s b a j o s s o n l a l l a v e d e l é x i t o e c o n ó m i c o . P e r o a h o r a s u p o n g a m o s q u e

a n a l i z a m o s l a r e l a c i ó n e n t r e l o s im p u e s t o s — c o n c r e t a m e n t e , e l p o r c e n t a j e d e l P I B

r e c a u d a d o c o n l o s i m p u e s t o s f e d e r a l e s — y e l d e s e m p le o e n l o s ú l t im o s d o c e a ñ o s .

N o s e n c o n t r a r e m o s c o n e s t o :

V e m o s q u e h a y a ñ o s c o n im p u e s t o s e l e v a d o s , e n r e l a c i ó n c o n e l P I B , y p o c o

d e s e m p l e o ; y a l r e v é s . L u e g o < ¡ p a r a r e d u c i r e l p a r o h a y q u e s u b i r l o s i m p u e s t o s !

P o r d e s c o n t a d o , e s t o n o s e l o c r e e n n i s i q u i e r a l o s q u e , d e e n t r e n o s o t r o s , s o n

m e n o s d a d o s a l a f i e b r e d e b a j a r i m p u e s t o s . ¿ P o r q u é n o ? P o r q u e , s i n d u d a , a q u í

e s t a m o s o b s e r v a n d o u n a c o r r e l a c i ó n f a l a z . P o r e je m p l o , e l p a r o e r a r e l a t i v a m e n t e

b a j o e n 2 0 0 7 p o r q u e e l b o o m i n m o b i l i a r i o a ú n im p u l s a b a l a e c o n o m í a ; y l a

c o m b i n a c i ó n d e u n a e c o n o m í a f u e r t e y c u a n t io s a s p l u s v a l í a s d e c a p i t a l a u m e n t a b a

l o s i n g r e s o s f e d e r a l e s , h a c i e n d o q u e l o s i m p u e s t o s p a r e c i e r a n a l t o s . E n 2 0 1 0 , e l a u g e

h a b í a t e r m i n a d o y h a b í a a r r a s t r a d o e n e l d e s c e n s o t a n t o l a e c o n o m í a c o m o l o s

i n g r e s o s f i s c a l e s . L o s n i v e l e s t r i b u t a r i o s e r a n c o n s e c u e n c i a d e o t r a s c o s a s , n o u n a

v a r i a b l e i n d e p e n d i e n t e q u e m o v i e r a l a e c o n o m í a .

C u a l q u i e r i n t e n t o d e u s a r l a s c o r r e l a c i o n e s h i s t ó r i c a s p a r a e v a l u a r e l e f e c t o

d e l g a s t o g u b e r n a m e n t a l s e v e p l a g a d o p o r p r o b l e m a s s i m i l a r e s . S i l a e c o n o m í a

f u e r a u n a c i e n c i a d e l a b o r a t o r i o , p o d r í a m o s r e s o l v e r e l p r o b l e m a r e a l i z a n d o

e x p e r i m e n t o s c o n t r o l a d o s . P e r o n o l o e s . L a e c o n o m e t r í a — u n a r a m a e s p e c i a l i z a d a

d e l a e s t a d í s t i c a , q u e s e s u p o n e d e b e a y u d a r a l i d i a r c o n t a l e s s i t u a c i o n e s — o f r e c e

u n a v a r i e d a d d e t é c n i c a s q u e « i d e n t i f i c a r í a n » l a s v e r d a d e r a s r e l a c i o n e s c a u s a l e s .

P e r o l o c i e r t o e s q u e n i s i q u i e r a l o s e c o n o m i s t a s s u e l e n q u e d a r c o n v e n c i d o s p o r l a s

f i o r i t u r a s e c o n o m é t r i c a s , e s p e c i a l m e n t e c u a n d o e l t e m a e n c u e s t i ó n e s t á t a n

c a r g a d o , d e s d e e l p u n t o d e v i s t a p o l í t i c o . A s í p u e s , ¿ q u é p o d e m o s h a c e r ?

E n m u c h o s e s t u d i o s r e c ie n t e s , l a r e s p u e s t a h a s i d o b u s c a r « e x p e r im e n t o s

n a t u r a le s » : s i t u a c i o n e s e n l a s q u e p o d e m o s e s t a r b a s t a n t e s e g u r o s d e q u e l o s

c a m b i o s e x p e r i m e n t a d o s p o r e l g a s t o g u b e r n a m e n t a l n i r e s p o n d e n a l a e v o l u c i ó n

e c o n ó m i c a n i e s t á n im p u l s a d o s p o r f u e r z a s q u e t a m b i é n m u e v e n l a e c o n o m í a a

t r a v é s d e o t r o s c a n a le s . ¿ D e d ó n d e p r o c e d e n e s t o s e x p e r i m e n t o s n a t u r a le s ? P o r

d e s g r a c i a , s e o r i g i n a n m a y o r i t a r i a m e n t e e n l o s d e s a s t r e s : g u e r r a s , a m e n a z a s d e

g u e r r a y c r i s i s f i s c a l e s q u e o b l i g a n a l o s g o b i e r n o s a r e c o r t a r c o n i n t e n s i d a d e l g a s t o

i n d e p e n d i e n t e m e n t e d e l e s t a d o d e l a e c o n o m í a .

D E S A S T R E S , A R M A S Y D I N E R O

C o m o d e c í a a n t e s , d e s d e q u e e m p e z ó l a c r i s i s h a a u m e n t a d o m u c h o l a

p u b l i c a c i ó n d e e s t u d i o s s o b r e lo s e f e c t o s d e l a p o l í t i c a f i s c a l s o b r e l a p r o d u c c i ó n y e l

e m p l e o . E s t e c o r p u s d e i n v e s t i g a c i ó n c r e c e c o n r a p i d e z y , e n b u e n a p a r t e , e s

d e m a s i a d o t é c n i c o c o m o p a r a q u e p u e d a r e s u m i r s e a q u í . P e r o v e a m o s l o m á s

d e s t a c a d o .

P r i m e r o , R o b e r t H a l l , d e S t a n f o r d , h a e x a m in a d o l o s e f e c t o s d e lo s g r a n d e s

c a m b i o s e n l a s a d q u i s i c i o n e s g u b e r n a m e n t a l e s d e E s t a d o s U n i d o s ; t o d o e l l o s e

r e f i e r e a l a s g u e r r a s y , e s p e c í f i c a m e n t e , a l a s e g u n d a g u e r r a m u n d i a l y l a g u e r r a d e

C o r e a . L a f i g u r a a d j u n t a c o m p a r a l o s c a m b i o s d e l g a s t o m i l i t a r e s t a d o u n i d e n s e c o n

l o s g a s t o s d e l P I B r e a l ( m e d i d o s a m b o s c o m o p o r c e n t a je d e l P I B d e l a ñ o a n t e r i o r ) e n

e l p e r ío d o c o m p r e n d i d o e n t r e 1 9 2 9 y 1 9 6 2 ( d e s p u é s d e e s t a s f e c h a s , n o h a y m u c h a

a c c i ó n ) . C a d a p u n t o r e p r e s e n t a u n a ñ o ; h e e t i q u e t a d o l o s p u n t o s q u e c o r r e s p o n d e n

a l g r a n p r o c e s o d e p r e p a r a c i ó n p a r a l a s e g u n d a g u e r r a m u n d i a l y l a g r a n

d e s m o v i l i z a c i ó n i n m e d i a t a m e n t e p o s t e r i o r . O b v i a m e n t e , h u b o g r a n d e s c a m b i o s e n

a ñ o s e n l o s q u e e l g a s t o m i l i t a r n o e r a r e l e v a n t e , s o b r e t o d o l a r e c e s i ó n d e 1 9 2 9 a

1 9 3 3 y l a r e c u p e r a c i ó n d e 1 9 3 3 a 1 9 3 6 . P e r o t o d o s l o s a ñ o s e n l o s q u e h u b o u n f u e r t e

i n c r e m e n t o d e l g a s t o f u e r o n t a m b i é n a ñ o s d e f u e r t e c r e c i m ie n t o ; y e l d e l a

r e d u c c i ó n d e l g a s t o m i l i t a r , u n a v e z c o n c l u i d a l a s e g u n d a g u e r r a m u n d i a l , f u e u n

a ñ o d e i n t e n s a r e d u c c i ó n d e l a p r o d u c c i ó n .

L o s g r a n d e s a u m e n t o s y d e c r e m e n t o s d e l g a s t o g u b e r n a m e n t a l , c e n t r a d o s e n l a

s e g u n d a g u e r r a m u n d i a l y l a g u e r r a d e C o r e a , s e a s o c i a n c o n l o s c o r r e s p o n d i e n t e s

a u g e s y d e s c a l a b r o s d e l a e c o n o m í a e n s u c o n j u n t o .

F u e n t e : A g e n c i a d e A n á l i s i s E c o n ó m i c o

E s t o s u g i e r e , a t o d a s l u c e s , q u e a u m e n t a r e l g a s t o g u b e r n a m e n t a l c r e a e n

e f e c t o c r e c im i e n t o y , p o r l o t a n t o , p u e s t o s d e t r a b a j o . A h o r a c o r r e s p o n d e

p r e g u n t a r s e : ¿ e n c u á n t o r e n d i m ie n t o s e t r a d u c e c a d a d ó l a r ? L o s d a t o s d e l g a s t o

m i l i t a r e s t a d o u n i d e n s e s o n l i g e r a m e n t e d e c e p c i o n a n t e s , a e s t e r e s p e c t o , p u e s

s u g i e r e n q u e u n d ó l a r d e g a s t o s o l o g e n e r a , e n r e a l i d a d , a p r o x i m a d a m e n t e m e d i o

d ó l a r d e c r e c im i e n t o . P e r o q u ie n t e n g a a l g ú n c o n o c i m i e n t o d e l a h i s t o r i a b é l i c a

s a b r á q u e e s t a q u i z á n o s e a u n a b u e n a o r i e n t a c i ó n s o b r e l o q u e o c u r r i r í a s i

i n c r e m e n t á r a m o s e l g a s t o a h o r a . A f in d e c u e n t a s , d u r a n t e l a s e g u n d a g u e r r a

m u n d i a l e l g a s t o d e l s e c t o r p r i v a d o s e s u p r i m i ó d e f o r m a d e l i b e r a d a , m e d i a n t e e l

r a c i o n a m ie n t o y l a s r e s t r i c c i o n e s a l a c o n s t r u c c ió n p r i v a d a ; y d u r a n t e l a g u e r r a d e

C o r e a , e l g o b ie r n o i n t e n t ó e v i t a r l a s p r e s i o n e s in f l a c io n a r i a s e l e v a n d o m u c h o l o s

i m p u e s t o s . A s í , e s p r o b a b l e q u e u n a u m e n t o d e l g a s t o , e n l a a c t u a l i d a d , n o s

a p o r t a r a b e n e f i c i o s m a y o r e s .

¿ C u á n t o m a y o r e s ? P a r a r e s p o n d e r a e s t a p r e g u n t a , s e r í a ú t i l e n c o n t r a r

e x p e r i m e n t o s n a t u r a le s q u e n o s i n d i c a r a n l o s e f e c t o s d e l g a s t o g u b e r n a m e n t a l e n

c o n d i c i o n e s m á s s i m i l a r e s a l a s q u e v i v i m o s h o y . P o r d e s g r a c i a , n o e x i s t e n

e x p e r i m e n t o s t a l e s q u e e s t é n d e l im i t a d o s c o n l a m i s m a c l a r i d a d q u e l a s e g u n d a

g u e r r a m u n d i a l . P e r o a u n a s í , h a y m e c a n i s m o s p a r a l i d i a r c o n l a c u e s t i ó n .

U n a p o s i b i l i d a d e s s e g u i r m i r a n d o a l p a s a d o . T a l c o m o h a n s e ñ a l a d o l o s

h i s t o r i a d o r e s e c o n ó m i c o s B a r r y E i c h e n g r e e n y K e v i n O ’ R o u r k e , e n l a d é c a d a d e

1 9 3 0 , l a s n a c i o n e s e u r o p e a s f u e r o n e n t r a n d o , u n a a u n a , e n u n a c a r r e r a

a r m a m e n t í s t i c a , e n c o n d i c i o n e s d e a l t o d e s e m p le o y t a s a s d e in t e r é s p r ó x im a s a l

c e r o , s i m i l a r e s a l a s q u e i m p e r a n h o y . E n u n t r a b a j o r e a l i z a d o c o n l a c o l a b o r a c i ó n

d e s u s e s t u d i a n t e s , h a n u t i l i z a d o l o s d a t o s d e l a é p o c a — c i e r t a m e n t e i r r e g u l a r e s ,

s e g ú n e l l o s m i s m o s r e c o n o c e n — p a r a e s t im a r e l i m p a c t o q u e l a c a r r e r a

a r m a m e n t í s t i c a , c o n s u s a l t e r a c i o n e s d e l g a s t o , c o m p o r t ó e n l a p r o d u c c i ó n ; y

o b t i e n e n q u e e l r e n d im i e n t o d e c a d a d ó l a r ( b ie n , e n e s t e c a s o , d e c a d a l i r a , m a r c o ,

f r a n c o , e t c é t e r a ) f u e m u c h o m á s e l e v a d o .

O t r a p o s i b i l i d a d e s c o m p a r a r r e g i o n e s d e n t r o d e E s t a d o s U n i d o s . E m i

N a k a m u r a y J o n S t e i n s s o n , d e l a U n i v e r s i d a d d e C o l u m - b i a , s e ñ a l a n q u e a l g u n o s

e s t a d o s e s t a d o u n i d e n s e s h a n t e n i d o in d u s t r i a s d e l a d e f e n s a m u c h o m a y o r e s q u e

o t r o s ; a s í , h a c e t i e m p o q u e e n C a l i f o r n i a h a y u n a g r a n c o n c e n t r a c ió n d e c o n t r a t i s t a s

d e l a d e f e n s a , a d i f e r e n c i a , p o r e j e m p l o , d e I l l i n o i s . E n t r e t a n t o , e l g a s t o n a c i o n a l e n

m a t e r i a d e d e f e n s a h a f l u c t u a d o m u c h o ; c r e c i ó i n t e n s a m e n t e d u r a n t e e l g o b ie r n o d e

R e a g a n y c a y ó d e s p u é s d e q u e t e r m i n a r a l a g u e r r a f r í a . A n i v e l n a c i o n a l , l o s e f e c t o s

d e e s t o s c a m b i o s q u e d a n o s c u r e c i d o s p o r o t r o s f a c t o r e s , e s p e c i a l m e n t e p o r l a

p o l í t i c a m o n e t a r i a : l a R e s e r v a F e d e r a l s u b i ó b r u s c a m e n t e l o s t i p o s a p r i n c i p io s d e

l o s a ñ o s o c h e n t a , j u s t o c u a n d o e s t a b a p r o d u c ié n d o s e l a a c u m u l a c i ó n

a r m a m e n t í s t i c a d e R e a g a n , y l o s r e b a j ó r a d i c a lm e n t e a p r in c i p i o s d e l o s n o v e n t a .

A u n a s í , p o d e m o s t e n e r u n a i d e a b a s t a n t e b u e n a d e l im p a c t o q u e t u v o e l g a s t o

g u b e r n a m e n t a l s i n o s f i j a m o s e n e l d i f e r e n c i a l e n t r e e s t a d o s : s e g ú n c a l c u l a n

N a k a m u r a y S t e i n s s o n , b a s á n d o s e e n e s t e d i f e r e n c i a l , e n r e a l i d a d u n d ó l a r d e g a s t o

i n c r e m e n t a l a p r o d u c c i ó n e n t o r n o a 1 , 5 0 d ó l a r e s .

A s í p u e s , e x a m in a r lo s e f e c t o s d e l a s g u e r r a s — in c l u y e n d o l a s c a r r e r a s

a r m a m e n t í s t i c a s q u e l a s p r e c e d e n y l o s r e c o r t e s m i l i t a r e s q u e l e s s i g u e n — n o s d i c e

m u c h o s o b r e l o s e f e c t o s d e l g a s t o g u b e r n a m e n t a l . P e r o ¿ a c a s o s o n l a s g u e r r a s l a

ú n i c a f o r m a d e e s t u d i a r l a c u e s t i ó n ?

E n l o q u e s e r e f i e r e a l o s g r a n d e s i n c r e m e n t o s d e l g a s t o g u b e r n a m e n t a l , p o r

d e s g r a c i a , s í . E s r a r o q u e o c u r r a n e s t o s g r a n d e s p r o g r a m a s d e g a s t o , s a l v o e n

r e s p u e s t a a u n a g u e r r a o u n a a m e n a z a d e g u e r r a . S i n e m b a r g o , a v e c e s s í s e

p r o d u c e n g r a n d e s r e c o r t e s p o r r a z o n e s d i s t i n t a s : p o r q u e l o s g e s t o r e s d e l a p o l í t i c a

n a c i o n a l e s t á n p r e o c u p a d o s p o r f u e r t e s d e u d a s o d é f i c i t s p r e s u p u e s t a r i o s , y a p l i c a n

l a t i j e r a a l g a s t o e n e l i n t e n t o d e r e c u p e r a r e l c o n t r o l d e s u s f i n a n z a s . A s í p u e s , l a

a u s t e r i d a d , y n o s o l o l a g u e r r a , t a m b i é n n o s p r o p o r c i o n a i n f o r m a c i ó n s o b r e l o s

e f e c t o s d e l a p o l í t i c a f i s c a l .

E s i m p o r t a n t e , d i c h o s e a d e p a s o , e x a m i n a r l o s c a m b io s e n l a s m e d i d a s y

p o l í t i c a s a d o p t a d a s , y n o s o l o e l g a s t o r e a l . A l i g u a l q u e l o s i m p u e s t o s , l o s g a s t o s ,

e n l a e c o n o m í a m o d e r n a , v a r í a n d e a c u e r d o c o n e l e s t a d o d e l a e c o n o m í a e n f o r m a s

q u e p u e d e n p r o v o c a r f a l s a s c o r r e l a c i o n e s : p o r e j e m p l o , e l g a s t o d e l g o b i e r n o

e s t a d o u n i d e n s e e n l a s p r e s t a c i o n e s p o r d e s e m p l e o h a s u b i d o m u c h o e n l o s ú l t i m o s

a ñ o s , a u n a p e s a r d e q u e l a e c o n o m í a s e d e b i l i t a b a ; p e r o l a c a u s a l i d a d c o r r e d e l

d e s e m p l e o a l g a s t o , y n o a l a i n v e r s a . A s í p u e s , e v a l u a r l o s e f e c t o s d e l a a u s t e r i d a d

r e q u i e r e u n e x a m e n m i n u c i o s o d e l a l e g i s l a c i ó n q u e s e h a u s a d o d e h e c h o p a r a

i m p l a n t a r e s a a u s t e r i d a d .

P o r f o r t u n a , e l t r a b a j o d e c a m p o l o h a n h e c h o i n v e s t i g a d o r e s d e l F o n d o

M o n e t a r i o I n t e r n a c i o n a l , q u e h a n i d e n t i f i c a d o n o m e n o s d e 1 7 3 c a s o s d e a u s t e r i d a d

f i s c a l , e n l o s p a í s e s a v a n z a d o s , d u r a n t e e l p e r í o d o c o m p r e n d i d o e n t r e 1 9 7 8 y 2 0 0 9 .

Y l o q u e c o n s t a t a r o n f u e q u e a l a s p o l í t i c a s d e a u s t e r i d a d s i g u i e r o n l a c o n t r a c c i ó n

e c o n ó m i c a y e l a u m e n t o d e l d e s e m p l e o .

H a y m á s , m u c h o m á s ; p e r o c o n f í o e n q u e e s t e b r e v e r e s u m e n d é a l l e c t o r u n a

i d e a d e q u é s a b e m o s y c ó m o l o s a b e m o s . Y e n p a r t i c u l a r , lo q u e q u i s i e r a c u a n d o e l

l e c t o r l e a e s t a s p á g i n a s m í a s , o l a s d e J o s e p h S t i g l i t z , o C h r i s t i n a R o m e r , d o n d e

d e c i m o s q u e r e c o r t a r e l g a s t o e n e l a c t u a l c o n t e x t o d e d e p r e s i ó n s o l o v a a

e m p e o r a r l a , e s q u e n a d ie p ie n s e : « A h , b u e n o , e s a s e r á s u o p in i ó n » . C o m o h a d i c h o

C h r i s t y R o m e r e n u n a c o n f e r e n c i a r e c i e n t e s o b r e l a s i n v e s t i g a c i o n e s e n m a t e r i a d e

p o l í t i c a f i s c a l :

H o y , m á s q u e n u n c a , h a y p r u e b a s c l a r a s d e q u e l a p o l í t i c a f i s c a l e s

i m p o r t a n t e ; q u e u n e s t ím u l o f i s c a l a y u d a a l a e c o n o m í a a c r e a r e m p l e o , m i e n t r a s

q u e r e d u c i r e l d é f i c i t p r e s u p u e s t a r i o r e d u c e e l c r e c im i e n t o , a l m e n o s a c o r t o p l a z o .

Y , s i n e m b a r g o , e s t a s p r u e b a s n o p a r e c e n e s t a r l l e g a n d o h a s t a e l p r o c e s o l e g i s l a t i v o .

E s t o e s l o q u e n e c e s i t a m o s c a m b i a r .

A g r a d e c i m i e n t o s

E s t e l i b r o r e f l e j a l a s c o n t r i b u c i o n e s d e t o d o s l o s e c o n o m i s t a s q u e h a n l i d i a d o

p o r t r a n s m i t i r e l m e n s a je d e q u e e s t a d e p r e s i ó n p u e d e , y d e b e r í a , r e s o l v e r s e c o n

r a p i d e z . P a r a l a e s c r i t u r a d e l m a n u s c r i t o , c o m o s i e m p r e , h e c o n t a d o c o n l a

p e r s p i c a c i a d e m i e s p o s a , R o b i n W e l l s , y l a m u c h a a y u d a d e D r a k e M c F e e l y , d e l a

e d i t o r i a l N o r t o n .

P A U L K R U G M A N , e s u n e c o n o m i s t a , d i v u l g a d o r y p e r i o d i s t a

e s t a d o u n i d e n s e , c e r c a n o a l o s p l a n t e a m i e n t o s n e o k e y n e s i a n o s . A c t u a l m e n t e e s

p r o f e s o r d e E c o n o m í a y A s u n t o s I n t e r n a c i o n a l e s e n l a U n i v e r s i d a d d e P r i n c e t o n .

D e s d e 2 0 0 0 e s c r i b e u n a c o l u m n a e n e l p e r i ó d i c o N e w Y o r k T im e s . E n 2 0 0 8 f u e

g a l a r d o n a d o c o n e l P r e m i o N o b e l d e E c o n o m í a .

K r u g m a n e s p r o b a b l e m e n t e m e j o r c o n o c i d o p o r e l p ú b l i c o c o m o f u e r t e

c r í t i c o d e l a s p o l í t i c a s e c o n ó m i c a s y g e n e r a l e s d e l a a d m i n i s t r a c i ó n d e G e o r g e W .

B u s h , q u e h a p r e s e n t a d o e n s u c o l u m n a . K r u g m a n t a m b ié n e s v i s t o c o m o u n a u t o r

d e a p o r t e s i m p o r t a n t e s p o r s u c o n t r a p a r t e . H a e s c r i t o m á s d e 2 0 0 a r t í c u l o s y 2 1

l i b r o s — a l g u n o d e e l l o s a c a d é m i c o s , y o t r o s d e d i v u l g a c i ó n — . S u E c o n o m í a

I n t e r n a c i o n a l : L a t e o r í a y p o l í t i c a e s u n l i b r o d e t e x t o e s t á n d a r e n l a e c o n o m í a

i n t e r n a c i o n a l .

H a s a b i d o e n t e n d e r l o m u c h o q u e l a e c o n o m í a t i e n e d e p o l í t i c a o , l o q u e e s l o

m i s m o , l o s i n t e r e s e s y l a s f u e r z a s q u e s e m u e v e n e n e l t r a s f o n d o d e l a d i s c i p l i n a ; e l

m é r i t o d e K r u g m a n r a d i c a e n d e s e n m a s c a r a r l a s f a l a c i a s e c o n ó m i c a s q u e s e

e s c o n d e n t r a s c i e r t o s i n t e r e s e s . S e h a p r e o c u p a d o p o r r e p l a n t e a r m o d e l o s

m a t e m á t i c o s p a r a r e s o l v e r e l p r o b l e m a d e d ó n d e o c u r r e l a a c t i v i d a d e c o n ó m ic a y

p o r q u é .

E n 1 9 9 1 l a A m e r i c a n E c o n o m i c A s s o c i a t i o n l e c o n c e d i ó l a m e d a l l a J o h n B a t e s

C l a r k . G a n ó e l P r e m i o P r í n c i p e d e A s t u r i a s d e C i e n c i a s S o c i a l e s e n e l a ñ o 2 0 0 4 y e l

P r e m i o N o b e l d e E c o n o m í a e n 2 0 0 8 .

N o t a s

[ 1 ] E l t i t u l o s e t r a d u j o a l e s p a ñ o l c o m o B i e n v e n i d o M r . C h a n c e . < <

[ 2 ] H a y t r a d u c c i ó n c a s t e l l a n a : E l r e t o r n o d e l a e c o n o m í a d e l a d e p r e s i ó n ,

C r i t i c a , B a r c e l o n a , 2 0 0 0 ; t a m b ié n d e l a p o s t e r io r e d i c i ó n a m p l i a d a , E l r e t o r n o d e l a

e c o n o m í a d e l a d e p r e s i ó n y l a c r i s i s a c t u a l , C r i t i c a , B a r c e l o n a , 2 0 0 9 . V é a s e e l

c a p í t u l o 7 . < <

[ 3 ] L a r r y S u m m e r s , e c o n o m i s t a , h a s i d o s e c r e t a r i o d e l T e s o r o y r e c t o r d e

H a r v a r d . V é a s e t a m b i é n l a p . 1 3 6 . < <

[ 4 ] P a r a l o s d a t o s d e l a s e d i c i o n e s c a s t e l l a n a s , v é a s e l a n o t a d e l a p . 4 1 , e n e l

c a p í t u l o 2 . < <

[ 5 ] H a y t r a d . c a s t . d e E d u a r d o H o r n e d o , F C E , M a d r i d , 2 ª e d . r e v , 1 9 6 5 ( c o n

n u m e r o s a s r e i m p r . ) . < <

[ 6 ] A t e n c i ó n s a n i t a r i a p a r a p e r s o n a s d e p o c o s r e c u r s o s e c o n ó m i c o s . < <

[ 7 ] L a i m a g e n , p o p u l a r e n i n g l é s , v i e n e d e l a l i b r a d e c a r n e q u e e l p r e s t a m i s t a

S h y l o c k e x i g e c o m o g a r a n t í a e n E l m e r c a d e r d e V e n e c i a , d e S h a k e s p e a r e . < <

[ 8 ] A u n q u e e n l a je r g a e c o n ó m i c a a c t u a l s e h a b l a t a l c u a l d e « v i g i l a n t e s ( d e l

m e r c a d o ) d e b o n o s » , e n i n g l é s , l a p a l a b r a v i g i l a n t e ( a u n q u e f u e r a t o m a d a d e l

e s p a ñ o l ) a d q u i e r e m a t i c e s p r o p i o s q u e c o n v i e n e r e c o r d a r p a r a d a r p l e n o s e n t i d o a l

s i n t a g m a : s e r e f i e r e a n t e t o d o a u n j u s t i c i e r o p o r c u e n t a p r o p i a , c o m o p o r e j e m p l o

u n m i e m b r o d e u n g r u p o p a r a p o l i c i a l . < <

[ 9 ] L a s p e r s o n a s q u e p r o t a g o n i z a n e s t a s d i e z h i s t o r i a s d e é x i t o s o n f i c t i c i a s :

d e s c r i b e n : s i t u a c i o n e s t í p i c a s b a s a d a s e n d a t o s r e a l e s . < <

[ 1 0 ] E n S t a r T r e k , l o s b o r g t i e n e n c o m o m e t a l a a s i m i l a c ió n a j e n a . F e d e s

a b r e v i a t u r a p o p u l a r t a n t o d e l a F e d e r a c i ó n ( U n i d a d e P l a n e t a s , e n e l m i s m o m u n d o

d e S t a r T r e k ) c o m o d e l a R e s e r v a F e d e r a l , d e a h í e l j u e g o d e p a l a b r a s . < <

[ 1 1 ] V é a s e e l c a p i t u l o 7 . < <