BAB 8PERHITUNGAN PENCIPTAAN NILAI

Pengukuran Nilai dengan menggunakan Arus Kas

Penilai suatu investasi dapat digambarkan sebagai arus kas diskonto (NPV). Hal ini digunakan untuk menilai atau menaksir suatu tugas baru, jika investasi menghasilkan tingkat pengembalian yang lebih besar dari investasi penyedia modal yang dapat meningkatkan kekayaannya. Hal ini juga dapat digunakan untuk berbagai kategori dalam pengambilan keputusan bisnis, antara lain: alokasi sumber daya

strategi unit bisnis

strategi tingkat korporasi

motivasi, penghargaan, dan indsentifBerdasar pada angka-angka dari Gold plc pada tabel 8.1 yang dapat digunakan untuk pengembalian unit bisnis yang didasarkan pada asumsi dari strategi tertentu yangsedang dilaksanakan, atau lini produk.Table 8.1

Gold plc forecast cash flow

Tabel 8.1 dimulai dengan meramal profit dan membuat sejumlah penyesuaian untuk mencapai angka arus kas. metode ini bermanfaat karena mencerminkan realitasperusahaan yang membuat perkiraan untuk unit bisnis, biasanya dalam bentuk anggaran akuntansi arus kas, dan manajer perlu tahu bagaimana angka-angka mempengaruhi terhadap arus kas dari awal untuk mendapatkan proyeksi arus kas yang dapat diandalkan. Pihak manajemen perusahaan juga dapat menghitung nilai sekarang dari nilai arus kas masa depan dengan rumus dibawah ini:

Pada kasus di atas tidak ditunjukkan initial cash outflow, tidak sepertipenghitungan NPV. Ini untuk mengilustrasikan bagaimana menggunakan arus kas yang didiskontokan untuk melakukan analisis future value (bukan NPV) dari unit bisnis strategi. Analisis ini hanya mempertimbangkan future cash in flow and outflow, bukan sunk costs.Nilai Perusahaan

Jika suatu perusahaan yang kita nilai memiliki aset lain dan tidak digunakan dalam arus kas bebas tapi aset tersebut memiliki nilai pasar maka dapat ditambahkan sebagai arus kas operasional untuk menentukan total nilai usaha. Sebagai contoh, banyakperusahaan atau badan usaha memiliki portfolio saham dan obligasi sebagai investasi yang tidak memiliki hubungan dengan kegiatan operasinya. Nilai pasar untuk hal ini diperoleh dari biaya operasional arus kas bebas. Seperti, jika perusahaan pabrik yang kosong atau tidak digunakan maka dapat dijual dan nilanya dapat ditambahkan di total.

Analisis Nilai Pemegang sahamAlfred Rappaport (1998) telah mengembangkan analisis yang lebih sederhana dari konsep dasar arus kas diskonto. Analisis nilai pemegang saham oleh Rappaport mengasumsikan bahwa perubahan dalam berbagai elemen dalam arus kas salingberkaitan dengan tingkat penjualan dalam satu tahun ke tahun berikutnya. Tujuh faktoryang mempengaruhi nilai menurut Rappaport adalaha. Tingkat pertumbuhan penjualan (konstan)b. Margin laba operasi (konstan)c. Tingkat pajak (konstan)d. Investasi modal tetap (meningkat)e. Investasi model kerja (meningkat)

f. Periode peramalan g. Tingkat pengembalian yang diharapkanMenggunakan analisis nilai pemegang saham untuk menilai perusahaan

Nilai perusahaan adalah nilai gabungan dari utang dan ekuitas dari struktur modal keseluruhan:

Dalam praktiknya analisis nilai pemegang saham dalam nilai buku dalam laporan posisi keuangan yang sering digunakan sebagai dasar perhitungan nilai pasar. Persamaan diatas dapat juga disimpulkan sebagai berikut:

Penilaian perusahaan menurut Rappaport memiliki 3 elemen, berdasarkan pemisahan dalam nilai arus kas sekarang dari penjulan surat berharga yang merupakan aset yang tidak digunakan dalam operasi yang menggerakan arus kas dalam suatu bisnis. Nilai dari surat berharga tersebut di nilai dari harga pasar sementara. Nilai perusahaan menurut Rappaport adalah sebagai berikut:

Arus kas bebas adalah arus kas operasi setelah investasi modal tetap dan modal kerja yang berasal dari operasi dari bisnis. Tidak termasuk arus kas yang berasal dari, penjualan saham oleh perusahaan atau obligasi. Juga tidak termasuk pembayaran bunga atau dividen.

Strategi penilaian dengan menggunakan analisis nilai pemegang sahamEvaluasi kuantitatif atas strategi alternatif dalam hal penciptaan nilaidapat membantu tercapainya pilihan yang strategis. Disarankan ketika menerapkan nilai pemegang sahamanalisis untuk unit bisnis atau perumusan strategi tingkat korporasi dan evaluasi, untuk mempertimbangkan setidaknya empat langkah strategis alternatif:

Melanjutkan strategi yang telah ada strategi base case Likuidasi

Trade Sale (menjual keseluruhan bisnis kepada perusahaan lain) atau spin-off (menjual unit bisnis saat kesulitan keuangan)

Melaksanakan strategi operasi yang baru

Target, penghargaan dan keselarasan usaha manajerial

Analisis nilai pemegang saham dapat berguna untuk memperinci analisis dari tujuh driver nilai yang dikemukakan Rappaport. Dengan demikian dapat diketahui proporsi dari penjualan perusahaan, sehingga tolak ukur kinerja dan target perusahaan akan lebih rinci. Target operasi yang lebih rinci akan dapat dimasukkan ke dalam tujuan untukmeningkatkan marjin operasi dan maksimalisasi kekayaan pemegang saham. Keguanaan lain dari metode analisis ini adalah dapat digunakan sebagai patokan perusahaan terhadap pesaing. Kelemahan analisis nilai pemegang sahamAda beberapa kelemahan penggunaan analisis nilai pemegang saham:

Persentase yang konstan atas peningkatan penilaian driver merukapan hal yang kurang realistis dalam beberapa keadaan

Dapat disalahgunakan dalam penetapan target

Ketersediaan data, sistem akuntansi beberapa perusahaan tidak dapatmemberikaninput data yang diperlukan, sedangkan instalasi arus kas baru yang berorientasisistem mungkin mahal.Keuntungan Ekonomi (Economic Profit EP)

Economic profit atau Keuntungan ekonomis disebut juga pendapatan sisa memiliki keuntungan lebih karena menggunakan akuntansi dan pelaporan yang ada pada sistem perusahaan dengan fokus utama pada keuntungan daripada informasi arus kas. Ini tidak hanya mengurangi kebutuhan untuk melaksanakan perbaikan dari pengumpulan data dan prosedur pelaporan tetapi juga menyediakan evaluasi pada kinerja dengan alat-alat ukur yang menggunakan konsep keuntungan.

Keuntungan ekonomi untuk periode tertentu adalah jumlah yang diterima setelah dikurangi dengan semua biaya - biaya operasi. untuk biaya peluang modal yang digunakan sebuah bisnis hanya menghasilkan keuntungan ekonomi jika itu menghasilkan kembali lebih dari yang dituntut oleh penyedia keuangan yang diberikan dari jumlah yang diinvestasikan.

Ada dua versi dari keuntungan ekonomi :

Pendekatan entitas EP (entity approach)

Salah satu versi dari EP didasarkan pada laba setelah pajak yang telah dikurangi tapi sebelum bunga dikurangkan. Ada dua cara untuk menghitung EP ini.

Keuntungan ekonomi untuk periode adalah jumlah yang diterima setelah dikurangi semua biaya operasional dan biaya dari modal yang digunakan.

Metode Laba biaya modal berkurang (The profit less capital charge method)

Di sini biaya untuk penggunaan modal sama dengan modal yang diinvestasikan dikalikan dengan tingkat pengembalian yang diminta oleh pemegang saham dan utang (yang merupakan rata-rata tertimbang, biaya utang dan ekuitas, WACC) dikurangi dari laba operasi setelah pajak:

keuntungan ekonomi (pendekatan entitas) = laba operasi sebelum bunga dan setelah pajak ongkos modal

keuntungan ekonomi (pendekatan entitas) = laba operasi sebelum bunga dan setelah pajak (modal yang diinvestasikan X WACC)

Metode 'penyebaran kinerja' (The performance spread method)

Perbedaan antara return yang dicapai pada modal yang diinvestasikan dan biaya rata-rata tertimbang modal (WACC), yaitu tingkat pengembalian yang diperlukan, adalah penyebaran kinerja. Angka persentase ini kemudian dikalikan dengan jumlah modal yang diinvestasikan untuk mendapatkan EP:

keuntungan ekonomi (pendekatan entitas) = penyebaran kinerja X modal yang diinvestasikan

keuntungan ekonomi(pendekatan entitas) = (tingkat Pengembalian modal WACC) X Modal yang diinvestasikan

WACC memungkinkan untuk risiko-adjusted return yang sesuai untuk setiap jenis penyedia keuangan (utang dan ekuitas). Seperti yang dapat dilihat dari Ilustrasi berikut metode tersebut mengarah ke EP yang sama.

Pendekatan ekuitas EP

EP didasarkan pada laba operasional sebelum dikurangi bunga, menghitung surplus di atas kembali kepada seluruh penyedia pembiayaan ke badan usaha termasuk pemegang utang. Alternatif lainnya adalah pendekatan ekuitas. Dengan bunga dikurangkan dari angka keuntungan sehingga kita mendapatkan keuntungan yang dimiliki oleh pemegang saham. Juga tingkat pengembalian yang diminta adalah pengembalian menuntut pada modal saja. Jadi, EP adalah laba yang tersedia bagi pemegang berbagi 'setelah dikurangi biaya implisit mempekerjakan pemegang modal saham.

keuntungan ekonomi (pendekatan ekuitas) = Laba operasional setelah dikurangi bunga dan pajak (modal ekuitas yang diinvestasikan X tingkat pengembalian ekuitas yang diperlukan)

keuntungan ekonomi (pendekatan ekuitas) = (tingkat pengembalian ekuitas tingkat pengembalian ekuitas yang diperlukan) X modal ekuitas yang diinvestasikan

Kegunaan Keuntungan Ekonomi (Economic Profit EP)

EP dapat digunakan untuk mengevaluasi pilihan-pilihan strategis dari aktivitas produksi yang di lakukan kembali selama beberapa tahun.

Setelah mengungkapkan strategi baru dalam hal EP, dalam mengimplementasikannya EP target dapat diatur setiap tahun dan manfaat yang diberikan untuk mencapai (melebihi) target tersebut. EP memiliki keuntungan lebih dari analisis nilai pemegang saham di dalamnya yang dapat digunakan untuk melihat kembali bagaimana perusahaan (unit) telah dilakukan terhadap jumlah modal yang digunakan setiap tahun serta menciptakan target masa depan dalam hal EP.

Analisis nilai pemegang saham umumnya digunakan hanya dalam mode ke depan. Namun karena itu, setelah perkiraan analisis nilai pemegang saham telah dibuat untuk strategi adalah memungkinkan untuk menetapkan target intern, seperti waktu berlalu, diperiksa untuk penyimpangan.

Kekurangan dari Keuntungan Ekonomi (Economic Profit EP)

Neraca tidak mencerminkan modal yang diinvestasikan

Neraca tidak dirancang untuk memberikan informasi tentang ekonomi saat ini nilai aset yang digunakan dalam bisnis. Aset umumnya tercatat sebesar asli biaya dikurangi dengan penyusutan, amortisasi (pengurangan berwujud) dan penipisan (misalnya penurunan cadangan minyak). Dengan atau tanpa inflasi tidak mengambil bertahun-tahun nilai-nilai neraca ini menyimpang secara dramatis. Umumnya neraca secara signifikan mengecilkan jumlah modal yang digunakan, dan meremehkan hal ini menyebabkan EP muncul tinggi. Selain itu, banyak perusahaan berinvestasi dalam aset yang tidak pernah menemukan jalan mereka ke neraca.

Sebagai contoh, beberapa perusahaan menghabiskan jumlah besar dalam membangun citra merek dan melakukannya dengan, benar, keyakinan bahwa uang pemegang saham yang diinvestasikan dengan baik, dengan tahun pay-off yang timbul kemudian.

Namun demikian, akuntansi konvensi bersikeras pengeluaran tersebut ditulis melawan keuntungan daripada dibawa ke neraca. Sama Masalah berlaku untuk 'investasi' seperti reputasi bisnis dan pelatihan mengelola. Para ahli teori awal pengukuran nilai disarankan menggunakan nilai saat ini aset.

Jika tujuannya adalah untuk memantau kinerja masa lalu dalam hal memeriksa efisiensi dengan yang uang yang diinvestasikan jumlah bersejarah diinvestasikan tampaknya agak relevan. Namun, akan ada banyak keadaan di mana sebuah modal jelas tidak memuaskan adalah berasal dari neraca, misalnya ketika aset tersebut diperoleh dekade sebelum periode berjalan.

Nilai tambah ekonomis (Economic value added EVA)

EVA, dikembangkan oleh konsultan AS Stern Stewart & Co., adalah varian dari EP Energi yang besar telah dimasukkan ke dalam pemasaran dan mungkin yang paling banyak berbicara tentang nilai metrik.

EVA = modal yang diinvestasikan (pengembalian modal - WACC)

Atau

Laba usaha EVA = laba setelah pajak - (modal yang diinvestasikan X WACC)