VALUTAZIONE D’AZIENDAVALUTAZIONE D’AZIENDA

1.1. NOZIONE DI CAPITALE ECONOMICONOZIONE DI CAPITALE ECONOMICO

2.2. METODI DI VALUTAZIONE DEL METODI DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICOCAPITALE ECONOMICO

3.3. METODI DIRETTIMETODI DIRETTI

4.4. METODI INDIRETTI: METODI INDIRETTI: • BASATI SU GRANDEZZE DI FLUSSOBASATI SU GRANDEZZE DI FLUSSO• BASATI SU GRANDEZZE DI STOCKBASATI SU GRANDEZZE DI STOCK

NOZIONE DI CAPITALE NOZIONE DI CAPITALE ECONOMICOECONOMICO

E’ QUELLA PARTICOLARE CONFIGURAZIONE DEL CAPITALE DI IMPRESA CHE SI INTENDE

DETERMINARE QUANDO SI VALUTA IL SISTEMA AZIENDALE NEL SUO COMPLESSO

AI FINI DEL TRASFERIMENTO

(REQUISITO OGGETTIVO)

NELL’OTTICA DEL PERITO INDIPENDENTE

(REQUISITO SOGGETTIVO)

E

NOZIONE DI CAPITALE NOZIONE DI CAPITALE ECONOMICOECONOMICO

SECONDO LA DOTTRINA ECONOMICO-AZIENDALE:

IL CAPITALE ECONOMICO <<E’ UN FONDO DI VALORI DIVERSI SEBBENE

COORDINATI, MA E’ UN VALORE UNICO, RISULTANTE DALLA

“CAPITALIZZAZIONE” DEI REDDITI FUTURI>>

Gino Zappa, Il reddito d’impresa, 1950

METODI DI VALUTAZIONEMETODI DI VALUTAZIONE

ESSENDO

IL CAPITALE

ECONOMICO

UNA QUANTITA’ ASTRATTA

IL PROCESSO DI VALUTAZIONE

SI FONDA SU STIME, CONGETTURE E IPOTESI

LA VALUTAZIONE DI LA VALUTAZIONE DI AZIENDEAZIENDE

TRASFERIMENTOTRASFERIMENTO CAP.DI CESSIONECAP.DI CESSIONE TRASFORMAZIONETRASFORMAZIONE CAP.DI TRASFORMAZ.CAP.DI TRASFORMAZ. LIQUIDAZIONELIQUIDAZIONE CAP.DI LIQUIDAZIONECAP.DI LIQUIDAZIONE FORMAZIONE DELFORMAZIONE DEL CAP.DI BILANCIOCAP.DI BILANCIO

BILANCIO DI ESERC.BILANCIO DI ESERC. O DI FUNZIONAMENTOO DI FUNZIONAMENTO

DIVERSI DIVERSE NOZIONI

SCOPI DI CAPITALE

METODI DI VALUTAZIONEMETODI DI VALUTAZIONE

DIRETTI: fanno riferimento agli DIRETTI: fanno riferimento agli effettivi prezzi espressi dal mercato effettivi prezzi espressi dal mercato per quote di capitale dell’azienda per quote di capitale dell’azienda medesima o di aziende similarimedesima o di aziende similari

INDIRETTI (o analitici): ricorrono a INDIRETTI (o analitici): ricorrono a metodologie di calcolo molto metodologie di calcolo molto sofisticate, a causa della insufficienza sofisticate, a causa della insufficienza o assenza di dati di mercatoo assenza di dati di mercato

FORMULA TEORICA O FORMULA TEORICA O FONDAMENTALE (GUATRI)FONDAMENTALE (GUATRI)

ESPRIME LA SOMMATORIA DEI FLUSSI DI DIVIDENDO ATTUALIZZATI CHE L’AZIENDA E’ IN

GRADO DI PRODURRE NEGLI ANNI n DI VITA, INCLUSO IL FLUSSO DELL’n-mo ANNO, CIOE’ IL

PREZZO FINALE DI RECUPERO.

nW = Σ dsvs + Pn vn

S=1

Dove:Dove: W è il valore economico del capitaleW è il valore economico del capitale dds s è il dividendo pagato dall’azienda è il dividendo pagato dall’azienda

nell’anno nell’anno ss-esimo (con -esimo (con ss variabile da 1 variabile da 1 a a nn))

VVss è il coefficiente di attualizzazione è il coefficiente di attualizzazione (1+(1+ii))-s-s, in cui , in cui ii è il tasso di interesse è il tasso di interesse

PPnn è il prezzo più probabile dell’azienda è il prezzo più probabile dell’azienda al tempo al tempo nn

VVnn è il coefficiente di attualizzazione è il coefficiente di attualizzazione (1+(1+ii))-n-n, in cui , in cui ii è il tasso di interesse è il tasso di interesse

DALLA FORMULA TEORICA DALLA FORMULA TEORICA ALLE ALTRE FORMULEALLE ALTRE FORMULE

LA FORMULA TEORICA E’ GENERALE ED ASTRATTA, MA NON OBIETTIVA. LO STESSO LIMITE LO HANNO LE FORMULE TEORICHE AD ESSA RICONDUCIBILI:

1. ATTUALIZZAZ. REDDITI PROSPETTICI

2. ATTUALIZZAZ. FLUSSI DI CASSA PROSPETTICI

3. ATTUALIZZAZ. FLUSSI DI DIVIDENDO DISTRIBUIBILI PROSPETTICI

(orizzonte temporale illimitato)

DALLA FORMULA TEORICA DALLA FORMULA TEORICA ALLE ALTRE FORMULEALLE ALTRE FORMULE

DA CUI IL RICORSO A FORMULE SEMPLIFICATE:

1. METODI REDDITUALI

2. METODI FINANZIARI

3. METODI DEI DIVIDENDI SEMPLIFICATI(orizzonte temporale limitato)

IN CASO DI FLUSSI REDDITUALI, FINANZIARI O DI DIVIDENDO NON DISPONIBILI O POCO SIGNIFICATIVI, SI RICORRE AI METODI PATRIMONIALI

METODI INDIRETTI – BASATI SU METODI INDIRETTI – BASATI SU GRANDEZZE DI STOCKGRANDEZZE DI STOCK

METODO PATRIMONIALE SEMPLICEMETODO PATRIMONIALE SEMPLICE

METODO PATRIMONIALE COMPLESSO: METODO PATRIMONIALE COMPLESSO: stima dell’avviamento secondo:stima dell’avviamento secondo: Metodo analiticoMetodo analitico Metodo sinteticoMetodo sintetico

METODI INDIRETTI - METODI METODI INDIRETTI - METODI FONDAMENTALI TEORICIFONDAMENTALI TEORICI

1.1. VALORE ATTUALE DEI DIVIDENDI ATTESIVALORE ATTUALE DEI DIVIDENDI ATTESI nn

W= W= ΣΣ d dssvvss + Pnv + Pnvnn s=1s=1

2.2. VALORE ATTUALE DEI REDDITI ATTESIVALORE ATTUALE DEI REDDITI ATTESI nn

W= W= ΣΣ R Rssvvss + Pnv + Pnvnn

s=1s=1

3.3. VALORE ATTUALE DEI FLUSSI DI CASSA VALORE ATTUALE DEI FLUSSI DI CASSA ATTESIATTESI

nn

W= W= ΣΣ F Fssvvss + Pnv + Pnvnn

s=1s=1

METODI SEMPLIFICATIMETODI SEMPLIFICATI

1) SI IPOTIZZA DI GESTIRE ALL’INFINITO1) SI IPOTIZZA DI GESTIRE ALL’INFINITO A1)I FLUSSI ATTESI SONO COSTANTI E A1)I FLUSSI ATTESI SONO COSTANTI E

ILLIMITATI ILLIMITATI A2) I FLUSSI ATTESI SONO COSTANTI A2) I FLUSSI ATTESI SONO COSTANTI

SOLO DA UNA CERTA DATA IN POISOLO DA UNA CERTA DATA IN POI

SI FONDANO SULE SEGUENTI SEMPLIFICAZIONI:

METODI SEMPLIFICATIMETODI SEMPLIFICATI

W = R / i W = R / i METODO REDDITUALEMETODO REDDITUALE

PURO (1+aPURO (1+a11)) W = RW = R11vv11+R+R22vv22+R+R33vv33+R/i x v+R/i x v44

METODO REDDITUALEMETODO REDDITUALE

COMPLESSO (1+aCOMPLESSO (1+a22)) W = F / iW = F / i METODO FINANZIARIO PUROMETODO FINANZIARIO PURO W = FW = F11vv11+F+F22vv22+F+F33vv33+F/i x v+F/i x v44

METODO FINANZIARIOMETODO FINANZIARIO

COMPLESSOCOMPLESSO

DETERMINAZIONE DEL TASSO DETERMINAZIONE DEL TASSO DI SCONTODI SCONTO

ii11 = tasso senza rischio = tasso senza rischio ii22 = tasso di remunerazione del rischio = tasso di remunerazione del rischio

DETERMINAZIONE DI iDETERMINAZIONE DI i11

Tasso dei BTPTasso dei BTP Scorporo dell’inflazione applicando la Scorporo dell’inflazione applicando la

regola del Fisher:regola del Fisher:

i reale (ii reale (i11)= )= 1+i nominale1+i nominale-1-1

1+i inflaz.1+i inflaz.

DETERMINAZIONE DEL TASSO DETERMINAZIONE DEL TASSO DI SCONTODI SCONTO

STIMA DI iSTIMA DI i22

Regola di StoccardaRegola di Stoccarda Capital Asset Pricing Model Capital Asset Pricing Model

(C.A.P.M.)(C.A.P.M.)

DETERMINAZIONE DEL TASSO DETERMINAZIONE DEL TASSO DI SCONTODI SCONTO

Regola di StoccardaRegola di Stoccarda

R-x%R =R-x%R = R R

ii11 i i11+i+i22

ii22 = x% = x% .. i i111-x%1-x%

DETERMINAZIONE DEL TASSO DETERMINAZIONE DEL TASSO DI SCONTODI SCONTO

C.A.P.M.C.A.P.M. I MERCATI DEVONO ESSERE I MERCATI DEVONO ESSERE

TENDENZIALMENTE EFFICIENTITENDENZIALMENTE EFFICIENTI L’INVESTITORE DEVE AVERE UN L’INVESTITORE DEVE AVERE UN

PORTAFOGLIO DIVERSIFICATOPORTAFOGLIO DIVERSIFICATO

ii22 = = ββ(Rm-i(Rm-i11))

ii22 = Remunerazione del rischio = Remunerazione del rischio

Rm = Rendimento medio di mercatoRm = Rendimento medio di mercato

ββ = è il coefficiente angolare della retta di = è il coefficiente angolare della retta di regressione che interpola i rendimenti storici regressione che interpola i rendimenti storici dell’azienda con i rendimenti di mercatodell’azienda con i rendimenti di mercato

METODI DIRETTIMETODI DIRETTI

TUTTE LE AZIENDE SONO VALUTATE IN BORSATUTTE LE AZIENDE SONO VALUTATE IN BORSA IL MERCATO E’ PERFETTAMENTE EFFICIENTE, OSSIA IL MERCATO E’ PERFETTAMENTE EFFICIENTE, OSSIA

SE:SE:• OGNI OPERATORE E’ ONNISCIENTEOGNI OPERATORE E’ ONNISCIENTE• OGNI OPERATORE E’ RAZIONALEOGNI OPERATORE E’ RAZIONALE• IL MERCATO E’ CONCORRENZIALEIL MERCATO E’ CONCORRENZIALE• NEL MERCATO SONO SCAMBIATE QUOTE DI NEL MERCATO SONO SCAMBIATE QUOTE DI

CONTROLLOCONTROLLO

CAP. ECONOMICO

=

PREZZO TEORICO

PREZZO EFFETTIVO

=

QUESTO ASSUNTO E’ VERO SE:

METODI DIRETTIMETODI DIRETTI

ESISTONO ASIMMETRIE INFORMATIVEESISTONO ASIMMETRIE INFORMATIVE GLI OPERATORI ECONOMICI NON GLI OPERATORI ECONOMICI NON

AGISCONO RAZIONALMENTEAGISCONO RAZIONALMENTE IL MERCATO E’ FORTEMENTE IL MERCATO E’ FORTEMENTE

CONCENTRATOCONCENTRATO IN BORSA E’ SCAMBIATO SOLO IN BORSA E’ SCAMBIATO SOLO

PARTE DEL FLOTTANTEPARTE DEL FLOTTANTE

IN REALTA’:

METODI DIRETTIMETODI DIRETTI

• METODO DEI MOLTIPLICATORI SEMPLICI

• METODO DEL PRICE / EARNINGS

P/E = VAL.DI BORSA / UTILE

Pc / Ec = W / Utile Medio

W = Utile Medio x Pc / Ec