2018/11/19file.mk.co.kr/imss/write/20181119143220__00.pdf · 2018-11-19 · 이슈에 민감한 화장품 주가, 드디어 기회가 찾아왔다 현재 kospi 화장품 업종 2019f

산업분석 리포트 2018/11/19

화장품 이럴 때가 기회다

화장품 주가에 햇살이 비추다

최근 중국 온라인 한국 단체 관광상품 허용, 미중 무역전쟁 타결 급물살 등

의 이슈로 화장품 주가는 상승하였다. 온라인까지 단체 관광상품을 판매하게

된다면 방한 중국인 관광객은 2016년 800만명 수준까지 회복할 것으로 전망

된다. 사드 이슈 기간 동안 중국인 보따리상에게 의존했던 면세점, 화장품 업

종의 따이공 리스크가 해소될 시점으로 판단된다. 향후 화장품사 실적과 주

가에 긍정적 흐름이 전망된다.

중국 럭셔리 화장품 시장에서 국내 화장품은 여전히 매력적

2017년 이후 중국 화장품 럭셔리 브랜드 순위에서 한국 화장품의 순위는 매

분기 상승하고 있다. LG생활건강 후는 2017년 5월 3위에서 2018년 3분기 2

위까지 상승했다. 아모레퍼시픽의 설화수는 5위권, LG생활건강 숨은 10위권

안을 유지하고 있다.

Top-pick. LG생활건강(051900)

화장품 업종의 Top-pick으로 LG생활건강(051900)을 추천한다. LG생활건강

은 핵심 브랜드 내 고가라인 확대전략이 시행되고 있다. 후에 이어서 숨과

오휘의 고가 라인인 로시크 숨마와 오휘더퍼스트가 성장하고 있는데 최근 3

분기 실적에서도 이 두 브랜드의 성장률은 각각 103%, 45%를 기록하였다.

전사 매출에서 가장 높은 비중(53%)을 차지하는 후 역시 전년동기대비 43%

성장하였다. 2019년은 전년대비 30%의 무난한 성장이 전망된다.

관련 기업 보고서

LG생활건강(051900) – 럭셔리 브랜드 확대전략 진행중

아모레퍼시픽(090430) – 우려가 현실로

아모레G(002790) – 성장의 돌파구를 찾아야 할 시기

신세계인터내셔날(031430) – 럭셔리 화장품 확장에 따른 프리미엄 유지

코스맥스(192820) – 차별화된 실적 성장

한국콜마(161890) – 일회성 비용 발생으로 영업이익 시장 기대치 하회

코스메카코리아(241710) – 서프라이즈 잉글우드랩

이승은

유통/화장품

[email protected]

(02)3215-7560

정하영

R.A

[email protected]

(02)3215-7566

2

꾸림정보 ★ Summary_ 03

I. 화장품 업종 현황 점검_ 07

1. 국내 화장품 기업 주가

2. 해외 화장품 기업 주가

II. 중국 화장품 시장_ 18

1. 중국 화장품 시장 현황

2. 중국 화장품 온라인 시장 현황

3. 중국 화장품 관련 정책 변화

III. Investment Point _ 35

1. 중국 현지 성장률

2. 럭셔리 브랜드 성장

Ⅳ. Top-pick _40

Ⅴ. Appendix _ 42

Ⅵ. 관련 기업 리포트 _ 48

1. LG생활건강 (051900)

2. 아모레퍼시픽 (090430)

3. 아모레G (002790)

4. 신세계인터내셔날(031430)

5. 코스맥스 (192820)

6. 한국콜마 (161890)

7. 코스메카코리아 (241710)

3

화장품

Top-pick. LG생활건강(051900)

① 럭셔리 브랜드 해외 확대 전략

- 2019F 럭셔리 브랜드 매출비중 78%(+2%p YoY) 전망

- 후(后)에 이은 럭셔리 브랜드 숨마, 오휘 더퍼스트 고성장 기대

② 2019F 중국 관련 매출 비중 31.6%, 매출 성장률 26.6% 전망

- 19F 면세점 매출액 1.83조원(+25.3% YoY), 화장품 해외 매출액 1.37조원(+30% YoY)

- 중국 현지 온라인 매출 순위, 광군제 실적을 감안할 때 무난한 성장 전망됨

Fig. 1: 국내 화장품사 Luxury 브랜드 매출 비중 상승 Fig. 2: 2019F 중국 관련 매출액 비중/성장률 추정

주1: LG생활건강은 화장품 부문 매출액에서 Luxury브랜드가 차지하는 비중 주2:아모레퍼시픽은 국내 화장품 부문에서 Luxury브랜드가 차지하는 비중 자료: 아모레퍼시픽, LG생활건강, BNK투자증권

자료: KOTRA, BNK투자증권

Fig. 3: 아모레퍼시픽 설화수 VS LG생활건강 후 매출액

자료: LG생활건강, 아모레퍼시픽, 언론자료, BNK투자증권

69 71

76 78 80

53 53 54 56 57

40

50

60

70

80

90

2016 2017 2018F 2019F 2020F

LG생활건강 아모레퍼시픽(%)

31.6 48.9 14.7 52.5 10.7 22.1

26.6

16.4

58.8

17.6

55.2

22.2

0

10

20

30

40

50

60

70

비중 중국 관련 성장률(%)

0.1 0.2 0.2 0.2

0.4

0.8

1.2

1.4

1.9 2.2

0.2 0.3 0.4 0.5 0.5 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 1.0 1.4 1.2 1.2 1.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019F

후 설화수(조원)

`97

아모레퍼시픽

설화수 출시

`03 LG생활건강

후 출시

후 > 설화수

★ Summary

4

한국 / 일본 / 미국&프랑스 화장품 기업 주가 및 실적 비교

① 공통점

- 2014년부터 2015년 중반까지 밸류에이션 상승에 따른 기업가치 증가 구간

- 중국 관련 실적 기반으로 한 주가 상승을 보임

- 럭셔리브랜드 실적이 전체 회사 실적의 방향성을 좌우함

② 차이점

- 2017년 한국이 중국과의 정치적 이슈로 실적이 감소할 때 면세점 및 인바운드 관광객의

화장품 구매율이 실적으로 연결되면서 차별화된 주가 상승률을 보이고 있음

- 지속적인 M&A를 통한 회사 주가 및 시장점유율 확대하고 있음

Fig. 4: 국내/해외 화장품사 12M FWD PER/시가총액/영업이익

자료: Bloomberg, BNK투자증권

10

20

30

40

50

60

14 15 16 17 18

아모레퍼시픽

LG생활건강

한국콜마

코스맥스

(배)

10

20

30

40

50

60

14 15 16 17 18

KOSE

SHISEIDO

KAO

(배)

10

15

20

25

30

35

14 15 16 17 18

ESTEE LAUDER

P&G

Unilever

L'OREAL

(배)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

50

100

150

200

250

300

350

400

14 15 16 17 18

한국기업 영업이익 합(우)

한국기업 시가총액 합

(2014.1=100) (조원)

0

100

200

300

400

500

50

100

150

200

250

300

350

400

14 15 16 17 18

일본기업 영업이익 합(우)

일본기업 시가총액 합

(2014.1=100) (십억엔)

0

2

4

6

8

10

12

14

80

90

100

110

120

130

140

14 15 16 17 18

미/프기업 영업이익 합(우)

미/프기업 시가총액 합

(2014.1=100) (십억달러)

5

화장품

2019F 화장품 시장 전망

① 중국 럭셔리(=고가) 화장품 시장 성장 지속

- Luxury Market 에서 중국 소비자의 기여도는 2025년 44%까지 성장할 것으로 전망

② 럭셔리 화장품 → 글로벌 브랜드, 중저가 화장품 → 중국 로컬 브랜드 위주로 선호함

③ 중국 현지 한국 화장품 인기도 회복중

- T-mall 화장품 브랜드별 인기순위, 광군제 해외직구 국가 순위를 통해 본 결과 2017년

사드사태 때 보다 한국 화장품에 대한 선호도가 상승하고 있음

④ 2019년 중국 보따리상 증가에 따라 면세점 화장품 매출액 방향성이 결정될 것으로 전망

- 중국인 보따리상 20% 증가시 면세점 매출액 +14.7% 성장 전망

Fig. 5: 중국인 소비자 기여도 높은 Luxury Market Fig. 6: 광군제 해외직구 국가 순위

순위 2015 2016 2017 2018

1 미국 일본 일본 일본

2 일본 미국 미국 미국

3 한국 한국 호주 한국

4 호주 독일 호주

5 독일 한국 독일

주: 통화는 각년도 한국은행 평균 환율로 환산함 자료: Bain&Company, Mckimsey&company, 한국은행, BNK투자증권


Fig. 7: T-mall 브랜드별 스킨케어부문 인기순위

고급브랜드 유명브랜드

2017.5 4Q17 3Q18 2017.5 4Q17 3Q18

스킨케어

1 ESTEE LAUDER ESTEE LAUDER SK-II 1 CHANDO 바이췌링 PROYA

2 SK-II SK-II 후 2 바이췌링 CHANDO CHANDO

3 후 후 ESTEE LAUDER 3 KANS L'OREAL 바이췌링

4 CLINIQUE LANCOME LANCOME 4 OSM OSM HANHOO

5 LANCOME LA MER SHISEIDO 5 WETCODE PROYA L'OREAL

6 숨 설화수 LA MER 6 L'OREAL HANHOO HomeFacialPro

7 MY BEAUTY BOX(L'OREAL) CLINIQUE Cosme Decorte 7 HANHOO 이니스프리 이니스프리

8 CAUDALIE SHISEIDO 숨 8 PROYA KANS OSM

9 설화수 숨 CLINIQUE 9 OLAY One Leaf OLAY

10 CLARINS L'OCCITANE 설화수 10 One Leaf 메이푸바오 One Leaf

자료: CBNData, T-mall, BNK투자증권

236 235 225 246 243 238 226 214 225 227 228 232 235 256

32 37 41 50 64 79 88 101 96 107 118 125 132

201

0

100

200

300

400

500

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17E 18F 19F 20F 25F

Personal Luxury Market 지역별 소비자

중국외 소비자 중국인소비자

(조원)

6

Fig. 8: 중국인 보따리상 증감에 따른 면세점 실적 추정

2016 2017 2018F

2019F

보따리상 증가율

(조원,%,만명,만원) 20% -20%

전체 면세점 매출액 12.3 14.5 18.8 21.5 17.5

YoY 34.0 17.5 29.8 14.7 -6.8

[외국인]

면세점 매출액 8.8 10.6 14.8 17.6 13.5

YoY 44.0 20.5 39.7 18.6 -8.6

면세점 이용객 2,061 1,511 1,820 2,183 1,929

1인당 매출액(만원) 42.9 70.5 81.4 80.4 70.2

[중국인]

면세점 매출액 7.8 9.6 13.8 16.5 12.5 2018F: 외국인 매출액의 93% 가정

YoY 50.3 22.7 43.8 20.0 -9.2

일반관광객 - 2.9 3.7 4.4 4.4

보따리상 - 6.7 10.1 12.1 8.1

면세점 이용객 1,614 1,035 1,328 1,594 1,408 2018F: 외국인 방문객의 73% 가정

YoY 18.1 -35.9 28.4 20.0 6.0

일반관광객 672 863 1,036 1,036 2019F: +20% YoY 가정

보따리상 362 465 558 372 2017~2018F 중국인 이용객의 35% 가정

1인당 매출액 48 93 104 104 89

YoY 91.4 12.0 0.0 -14.4

일반관광객 43 43 43 43 2016년 외국인 매출액과 같다고 가정

보따리상 185 217 217 217 2018F, 2019F와 같다고 가정

[기타외국인]

면세점 매출액 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 2018F와 같다고 가정

면세점 이용객 447 477 491 491 491

[내국인]

면세점 매출액 3.5 3.8 4.0 4.0 4.0 2018F와 같다고 가정

면세점 이용객(+10%) 2,772 3,088 3,024 3,024 3,024

1인당 매출액 12.5 12.4 13.1 13.1 13.1

[화장품 면세점 매출액]

아모레퍼시픽 1.5 1.1 1.2 1.4 1.2 전체 면세점 매출액 * 2018F M/S

LG생활건강 1.0 1.0 1.5 1.7 1.4

[화장품 면세점 M/S]

아모레퍼시픽 12.2 7.6 6.6 6.6 6.6 2018F M/S와 같다고 가정

LG생활건강 8.4 7.2 7.8 7.8 7.8

[면세점 기업별 매출액]

롯데 6.0 6.1 7.4 7.3 6.0 전체 면세점 매출액 * 2018F M/S

신라 3.0 3.4 5.3 6.1 4.9

신세계 0.9 1.8 3.0 4.1 3.3

[면세점 기업별 M/S]

롯데 48.5 41.9 39.2 34.1 34.1 2018F M/S와 같다고 가정

신라 24.4 23.8 28.2 28.2 28.2

신세계 7.7 12.7 16.2 18.9 18.9

자료: 관세청, 언론자료, 한국면세점협회, BNK투자증권

7

화장품

이슈에 민감한 화장품 주가, 드디어 기회가 찾아왔다

현재 KOSPI 화장품 업종 2019F PER은 21배, KOSDAQ 화장품 업종 11.2배에 거래되고 있

다. 2015년 KOSPI 화장품 업종의 PER이 40배를 넘었을 때보단 주가가 많이 하락한 모습이

다. 화장품 주가는 중국발 이슈에 의해 변동성이 심한 경향을 나타낸다. 2017년 3월부터 중국

사드 이슈로 화장품사 실적이 악화되면서 주가는 하락하였다. 2018년 3월부터 6월까지 2분기

실적 성장에 힘입어 주가는 상승하였다. 최근 미중 무역전쟁에 따른 중국 경기 둔화가 전망

되고 화장품 시가총액의 37%를 차지하는 아모레퍼시픽 그룹주 실적이 악화됨에 따라 주가는

2014년 중국인 관광객 급증 이전 수준까지 회귀하였다.

그러나 최근 중국 온라인 한국 단체 관광상품 허용, 미중 무역전쟁 타결 급물살 등의 이슈로

화장품 주가는 상승하였다. 온라인까지 단체 관광상품을 판매하게 된다면 방한 중국인 관광

객은 2016년 800만명 수준까지 회복할 것으로 전망된다. 사드 이슈 기간 동안 중국인 보따리

상에게 의존했던 면세점, 화장품 업종의 따이공 리스크가 해소될 시점으로 판단된다. 향후 이

익성장 모멘텀을 예상했을 때, 현재 화장품 주가는 바닥 구간으로 판단된다. 화장품사 실적과

주가에 긍정적 흐름이 전망된다.

지난 2년간 화장품 세부 업종별 수익률은 OEM/ODM업체 > 브랜드업체 순이다. 이 둘을

비교해 보았을 때, 브랜드업체 대비 OEM/ODM 주가가 선방하고 있는 모습이다. 이유는 최

근 대형사 아모레퍼시픽 중국 현지 실적 둔화가 예상되면서 급속도로 주가는 우햐향하는 모

습을 나타내고 있다. OEM/ODM업체는 3분기 실적이 브랜드 업체 대비 선방하면서 점진적

인 상승 흐름을 이어나갈 것이 전망된다.

중국 시장을 중심으로 한 성장과 이슈는 여전히 향후 주가 변동 요인으로 작용할 것으로 판

단된다. 따라서 ① 안정적인 중국 지역 실적 시현을 통한 매력적인 Valuation수준이나, ② 업

체들의 자체적인 성과(Brand성장, 해외 확장 등), ③ 사업다각화를 통한 양적 성장 여부가 주

요한 변수로 작용할 것으로 예상된다.

I. 화장품 업종 현황 점검

1. 국내 화장품 기업 주가

8

Fig. 9: 국내 화장품 12M FWD PER

자료: Quantiwise, BNK투자증권

Fig. 10: KOSPI 대비 화장품 업종 상대수익률 Fig. 11: 화장품 브랜드업체 VS OEM/ODM 수익률

자료: Quantiwise, BNK투자증권 자료: Quantiwise, BNK투자증권

0

10

20

30

40

50

13.01 13.07 14.01 14.07 15.01 15.07 16.01 16.07 17.01 17.07 18.01 18.07

중국 관광객 증가에 따른 면세점 매출 증가

(배)

2014~2016 Avg. PER 28x

중국정부

한국 단체관광객

상품 판매 금지

80

90

100

110

120

130

140

150

17.01 17.05 17.09 18.01 18.05 18.09

KOSPI 화장품(17.01=100)

80

90

100

110

120

130

140

150

17.01 17.05 17.09 18.01 18.05 18.09

브랜드업체

OEM/ODM

KOSPI

(17.01=100)

9

화장품

Fig. 12: KOSPI 대비 LG생활건강 주가 수익률 Fig. 13: KOSPI 대비 아모레퍼시픽 주가 수익률

자료: Bloomberg, BNK투자증권 자료: Bloomberg, BNK투자증권

Fig. 14: KOSPI 대비 코스맥스 주가 수익률 Fig. 15: KOSPI 대비 한국콜마 주가 수익률


Fig. 16: KOSPI 대비 신세계인터내셔날 주가 수익률 Fig. 17: KOSPI 대비 코스메카코리아 주가 수익률


50

100

150

200

17.01 17.05 17.09 18.01 18.05 18.09

LG생활건강

코스피

(2017.1=100)

25

50

75

100

125

150

17.01 17.05 17.09 18.01 18.05 18.09

아모레퍼시픽

코스피

(2017.1=100)

80

100

120

140

160

17.01 17.05 17.09 18.01 18.05 18.09

코스맥스

코스피

(2017.1=100)

80

100

120

140

160

17.01 17.05 17.09 18.01 18.05 18.09

한국콜마

코스피

(2017.1=100)

0

100

200

300

400

17.01 17.05 17.09 18.01 18.05 18.09

신세계인터내셔날

코스피

(2017.1=100)

50

100

150

200

17.01 17.05 17.09 18.01 18.05 18.09

코스메카코리아

코스피

(2017.1=100)

10

Fig. 18: 국내 화장품 기업 주가

주가 시가총액 비중 수익률 (%) PER(배) ∆‘19 EPS

(원,PT) (조원) (%) 1M 3M 6M 12M 2018F 2019F (%)

코스피 2,092 1,355.5 -2.5 -6.6 -14.9 -17.5 8.4 8.2 2.1

KSE 화장품 80,830 37.3 -5.5 -19.5 -32.2 -30.1 25.1 21.0 19.0

코스닥 690 229.0 -5.7 -9.3 -18.8 -11.5 18.8 14.3 27.8

KSQ 화장품 261 4.6 -8.7 -9.1 -27.4 -22.3 14.9 11.2 24.0

LG생활건강 1,151,000 18.0 40.5 5.7 -3.1 -10.6 -4.8 28.4 25.2 12.7

아모레퍼시픽 161,000 9.4 21.2 -18.5 -37.5 -51.0 -49.6 28.3 23.2 22.0

아모레G 60,500 5.0 11.2 -19.3 -37.3 -54.0 -59.9 28.2 22.9 23.4

한국콜마 60,100 1.3 3.0 -8.9 -15.1 -22.9 -24.1 30.0 17.6 70.9

코스맥스 128,500 1.3 2.9 -5.5 -7.9 -20.9 8.9 33.9 22.5 50.2

신세계인터내셔날 169,000 1.2 2.7 -6.6 -4.0 8.7 171.7 23.7 16.7 41.6

애경산업 51,500 1.4 3.0 2.6 -17.3 5.3 0.0 18.3 15.3 19.5

잇츠한불 26,600 0.6 1.3 -16.4 -39.5 -54.6 -40.4 40.3 22.6 78.6

한국콜마홀딩스 29,400 0.5 1.2 -12.1 -17.4 -43.7 -37.3 9.5 10.1 -5.7

제이준코스메틱 11,750 0.3 0.7 -16.4 -40.2 -47.7 -41.8 - - -

에이블씨엔씨 9,650 0.2 0.5 -7.2 -23.4 -43.1 -51.6 - - -

한국화장품 12,100 0.2 0.4 5.7 -6.2 -25.3 -34.1 - - -

토니모리 11,300 0.2 0.4 4.6 -17.2 -35.6 -44.3 35.2 31.6 11.5

한국화장품제조 40,600 0.2 0.4 17.2 3.4 -7.3 -2.4 - - -

콜마비앤에이치 21,100 0.6 1.4 -12.1 -13.2 -28.1 -36.7 13.5 11.4 18.2

네오팜 44,700 0.3 0.8 -4.7 -0.1 -16.1 18.3 22.4 17.8 26.3

코스메카코리아 33,300 0.4 0.8 6.7 0.9 -18.2 6.4 21.7 17.4 24.9

아이큐어 40,150 0.2 0.6 -13.8 9.0 0.0 0.0 2220.6 60.0 3603.2

리더스코스메틱 12,100 0.2 0.5 -9.7 -16.3 -42.4 -45.9 - - -

씨티케이코스메틱스 22,650 0.2 0.5 -0.7 1.8 -42.7 0.0 57.3 - -

현대바이오 6,630 0.2 0.5 -19.2 34.9 18.8 7.1 - - -

클리오 11,700 0.2 0.4 -15.8 -35.2 -61.1 -69.1 26.8 16.5 62.5

에스디생명공학 9,730 0.2 0.5 -6.4 -12.0 -35.6 -31.5 13.0 10.1 29.6

SK바이오랜드 14,100 0.2 0.5 -6.0 -19.0 -30.5 -32.1 14.2 14.7 -3.4

코스온 11,000 0.2 0.5 -20.3 -7.2 -15.4 -25.2 36.6 19.3 89.5

코리아나 4,720 0.2 0.4 -4.1 -17.5 -32.7 -38.3 - - -

에이씨티 5,800 0.2 0.4 -17.4 -26.1 12.4 9.0 - - -

오가닉티코스메틱 3,145 0.2 0.4 -2.8 17.8 -3.7 -23.3 3.3 2.7 21.9

MP한강 2,440 0.1 0.3 -23.3 -9.6 -8.3 0.2 0.0 0.0 0.0

아우딘퓨쳐스 16,250 0.2 0.4 15.7 -28.3 -20.5 24.6 10.4 9.2 13.5

CSA 코스믹 4,945 0.1 0.2 -30.3 -40.8 -65.3 18.3 8.2 4.4 84.9

컬러레이 2,120 0.1 0.3 3.7 -4.9 -32.7 -36.0 - - -

세화피앤씨 4,540 0.1 0.2 -2.6 -0.2 -35.6 117.8 - - -

잉글우드랩 7,600 0.2 0.3 50.5 66.1 29.7 17.7 - - -

글로본 4,130 0.1 0.3 11.8 -15.6 -20.9 42.2 - - -

제닉 7,850 0.1 0.1 -11.2 -41.0 -50.9 -39.5 - - -

에스엔피월드 10,050 0.1 0.2 87.5 91.8 21.8 39.0 - - -


11

화장품

국내 화장품 시장 2019F 중국인 매출액 12.1조원 전망

국내 화장품 시장 중국인 관련 매출액은 2017년 6.7조원, 2018F 10.4조원(+54.3% YoY),

2019F 12.6조원(+21.8% YoY)으로 추정된다. 중국인 관련 매출액 산정 방식은 면세점과 수

출액을 더하고 국산 화장품 매출액을 차감하였다. 국산 화장품 매출액을 차감하는 이유는

2016년 10월 18일부터 외국인이 국내 면세점에서 국내산 화장품을 구매할시 화장품 수출 실

적에 포함되기 때문이다.

2018F 국내 화장품 소매판매액은 29.7조원(+15.5% YoY)이 예상된다. 두 자리수의 증가율을

예상하는 이유는 면세점 채널의 성장이다. 2017년 면세점 화장품 매출액은 중국과의 사드 이

슈 영향으로 7.6조원(+20.7% YoY)에 머물렀으나, 2018년은 전년대비 35.8% 증가한 10.3조

원에 이를 것으로 전망된다. 사드사태 점진적 해소 및 중국인 보따리상 증가로 2018년 8월까

지 면세점 화장품 누적 매출액은 6.9조원으로 2017년 매출액의 66.7% 수준까지 이르렀다.

외국인 화장품 면세점 매출액이 2017년 대비 40% 성장이 예상된다.

2018F 국내 화장품 수출액에서 중국의 비중은 42.3%, 홍콩은 22.3%로 중국과 홍콩을 합치

면 64.6%에 이른다. 10월 중국향 화장품 수출액은 전년동월대비 29.8% 증가하였는데, 11월

11일 중국 알리바바 광군제 맞이 준비 물량인 것으로 판단된다. 2017년부터 면세점 화장품

실적을 보면 국산 화장품보다 외국 화장품의 매출액 증가율이 더 높게 나타나고 있다. 이유

는 ① 국내 면세점 시장점유율 8%를 기록하고 있는 국내 대형 화장품사인 아모레퍼시픽에서

강도 높은 구매제한 정책을 2018년 6월까지 실시했고, ② 최근 중국에 럭셔리(=고가) 화장품

이 유행하면서 다수의 고가브랜드를 보유하고 있는 글로벌 대형사 화장품 매출액이 고성장을

이어나가고 있다. 외국 화장품의 고성장세가 유지될 것으로 예상되고, 국내 면세점 매출 기여

도가 높아질 것으로 전망된다.

Fig. 19: 국내 화장품 소매판매액 구성 Fig. 20: 국내 화장품 소매판매액 비중

자료: 통계청, 관세청, BNK투자증권 자료: 통계청, 관세청, BNK투자증권

17.9 18.3 18.2 19.4 19.9

1.1 1.2 1.3 1.3 1.4 3.15.1 6.3

9.0 10.322.124.6 25.7

29.731.6

0

5

10

15

20

25

30

35

2015 2016 2017 2018F 2019F

기타 내국인DFS 외국인DFS(조원)

81.0 74.5 70.5 65.3 62.9

5.14.9

4.94.5 4.4

13.9 20.7 24.6 30.2 32.6

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2015 2016 2017 2018F 2019F

기타 DFS내국인 DFS외국인

12

Fig. 21: 중국/홍콩 화장품 수출액 Fig. 22: 국내 화장품 수출액 비중

자료: 통계청, 관세청, BNK투자증권 자료: 관세청, BNK투자증권

Fig. 23: 국내 화장품 시장 중국인 관련 매출액 추정

(단위: 조원,%) 유통 매출액

형태 2017 2018F 2019F

① 면세점 중국인 화장품 매출액 5.4 8.1 9.5 면세점 외국인 화장품 매출액의 90% 가정

YoY 32.3 49.9 17.6

② 홍콩+중국 수출액 3.5 5.1 6.4

YoY 9.3 46.2 25.0

③ 면세점 중국인 국산 화장품 매출액 2.5 3.3 3.8 면세점 국산 화장품 매출액의 80% 가정

YoY 11.1 32.6 14.0

①+②-③ 합계 6.4 9.9 12.1

YoY 27.2 54.3 22.8

[주요가정] 화장품 소매판매액 25.7 29.7 31.6

YoY 4.6 15.5 6.3

면세점 화장품 매출액 7.6 10.3 11.7

YoY 20.7 35.8 13.6

외국인 DFS 6.3 9.0 10.3

YoY 24.5 41.6 15.0

내국인 DFS 1.3 1.3 1.4

YoY 4.6 6.7 4.5

국산 화장품 DFS 3.1 4.1 4.7

YoY 11.1 32.6 14.0

외국 화장품 DFS 4.5 6.2 7.0

YoY 28.4 38.1 13.4

자료: 통계청, 관세청, BNK투자증권

2.1

3.2 3.5

5.1

6.4

0

20

40

60

80

100

120

0

1

2

3

4

5

6

7

2015 2016 2017 2018F 2019F

중국+홍콩 수출액(좌)

YoY(우)

(조원) (%)

40.3 37.6 38.9 42.3 44.1

23.8 30.0 24.8 22.3 23.3

4.9 4.6 4.7 4.8 4.8

31.0 27.8 31.6 30.5 27.9

0%

20%

40%

60%

80%

100%

15 16 17 18F 19F

중국 홍콩 일본 기타

13

화장품

국내 화장품사 중에서 중국 기여도가 가장 높은 회사는 아모레퍼시픽

국내 화장품 회사별로 중국 시장 기여도를 보았을 때, 중국 관련 매출 비중이 가장 높은 회사

는 아모레퍼시픽과 코스맥스로 추정된다. 중국 관련 매출액 추정은 국내 부문과 중국 현지부

문을 나눠서 추정하였다. 국내 부문은 면세점과 수출 실적, 각사에서 공시하는 해외 매출액

또는 중국 현지 법인 매출액을 토대로 추정하였다. 국내 부분에서 중국 관련 매출액 비중이

높은 회사는 아모레퍼시픽, LG생활건강 순이고 중국 현지에서 매출액 비중이 높은 회사는 코

스맥스, 아모레퍼시픽 순이었다.

아모레퍼시픽의 중국 관련 매출액은 전체 48.9%(면세점 23.6%, 중국 현지 25.3%)를 차지하

는 것으로 추정된다. 2018년 중국 매출액은 2017년과 마찬가지로 전체 해외 매출액의 68%를

차지하는 것으로 가정하였다. 아시아 지역 영업이익률은 2015년 14.2%에 이를 정도로 상승

하였으나, 매년 하락하여 2018년은 10.1%로 하락할 것으로 예상된다. 중국 화장품 시장 경

쟁심화에 따른 마케팅 비용이 증가할 것으로 예상되기 때문이다.

코스맥스 중국 관련 매출액은 중국(광저우+상하이) 법인 매출 38.4%, 중국 수출 14.1%(국내

법인 매출에서 중국 수출 부문을 25%로 가정)로 추정된다. 코스맥스 주가의 핵심인 중국 법

인은 고성장이 예상된다. 차이나 법인 고객사 신규제품 공급 물량이 증가하고 있고, 광저우

법인은 지속적인 신규고객사 영입에 따라 매출 고성장 할 것으로 전망된다.

LG생활건강은 해외부문 매출액이 전체 20%, 이 중에서 중국 매출액은 50% 수준인 9.7%로

추정된다. 아모레퍼시픽 대비 중국 매출비중은 작으나, 동사 2018년 3분기 실적에서도 나타

나듯이 중국 현지 성장률이 41%를 기록 중이다. 후에 이은 럭셔리(=고가) 브랜드의 성장으

로 중국 매출비중이 상승할 것으로 기대된다.

신세계인터내셔날은 올해부터 화장품 사업부가 두각을 나타내기 시작하였다. 현재는 중국 법

인 없이 면세점 위주의 유통망이 형성되어 있고 화장품 사업부 매출액의 80%가 면세점 매출

액으로 추정된다.

한국콜마는 CJ헬스케어 인수 이후 제약 비중이 2017년 23%에서 2018년 38%까지 상승할

것으로 예상된다. 제약을 제외한 나머지 62%가 화장품 사업부이고, 중국 관련 매출액은 중국

법인 4.5%, 수출 6.3%를 합한 11%로 추정된다.

14

Fig. 24: 국내 화장품사 중국 관련 매출액 비중 추정

주: 2018F 기준 자료: 각사, BNK투자증권

Fig. 25: LG생활건강 매출액/영업이익 구성 Fig. 26: 아모레퍼시픽 매출액/영업이익 구성

자료: LG생활건강, BNK투자증권 자료: 아모레퍼시픽, BNK투자증권

Fig. 27: 신세계인터내셔날 매출액/영업이익 구성 Fig. 28: 코스맥스/한국콜마 매출액 구성

주: K-IFRS 별도 기준

자료: 신세계인터내셔날, BNK투자증권 자료: 코스맥스, 한국콜마, BNK투자증권

9.7

25.3 38.4

6.3 12.5

21.9

23.6

14.1

4.5

9.6

31.6

48.9

14.7

52.5

10.7

22.1

0

10

20

30

40

50

60

70

LGHH 아모레P 신인터 코스맥스 한국콜마 코스메카코리아

중국 국내(%)

면세점

22%

화장품

(해외)

16%

생활(해외)

4%

화장품

19%

생활용품

18%

음료

21%

LG생활건강 매출액 구성

화장품

77%

생활용품

10%

음료

13%

LG생활건강 영업이익 구성

면세점

24%

아시아

35%

기타

41%

아모레퍼시픽 매출액 구성

기타

66%

아시아

34%

아모레퍼시픽 영업이익 구성

국내브랜드

30%

해외브랜드

33%

라이프

스타일

18%

코스메틱

19%


매출액 구성

국내브랜드

13%해외브랜드

14%

라이프

스타일

18%

코스메틱

59%


영업이익 구성

국내

57%

중국

38%

미국

5%

기타

0%

코스맥스 매출액 구성

내수

47%

수출

4%

중국

6%

해외

31%

제약

38%

한국콜마 매출액 구성

15

화장품

2. 해외 화장품 기업 주가

해외 화장품사 주가도 하락했다

글로벌 화장품사 주가 역시 한국 화장품 주가와 비슷한 흐름을 보이고 있다. P&G를 제외한

로레알, 에스티로더, 시세이도, 고세 등의 글로벌 화장품사 주가가 6월을 기점으로 하락 곡선

을 그리고 있다. 글로벌 화장품사들의 주가 변동 요인 역시 중국 화장품 시장이다. 예상 실적

에 따라서 주가가 움직이는 요인이 가장 크겠지만, 최근 미국과 중국간의 무역 전쟁 영향으

로 중국 소비가 위축되는 것이 아니냐는 우려도 주가에 반영된 것으로 판단된다. 다만 글로

벌 No.1 소비재 기업인 P&G 주가가 다른 화장품사 대비 중국 이슈에 덜 민감한 이유는

P&G는 ① 타 화장품사 대비 화장품 매출 비중이 낮고(전체 매출의 18%), ② 중국 지역 매

출 비중 역시 8%에 불과하다. 매년 중국 화장품 시장점유율이 하락하고 있는 부분이 오히려

주가에 긍정적으로 작용하고 있는 것으로 추정된다.

글로벌 화장품 회사 주가가 중국 화장품 시장에 영향을 받는 이유는 ① 매년 중국 지역 매출

기여도가 상승하고 있고, ② 글로벌 화장품사의 주요 매출 채널인 해외 면세점 역시 해외 관

광객 40%가 중국인이기 때문에 중국인 매출에 의해 전사 실적이 결정된다고 해도 과언이 아

니다. 로레알, 에스티로더, 시세이도, 가오 등 대형 화장품사 중국내 매출 비중은 매년 상승하

고 있다.

지난 1년간 해외 화장품사 주가를 보면 일본 화장품 회사들의 주가가 상승폭이 가장 컸다.

일본의 대표적인 화장품 기업인 시세이도, 가오는 아시아(중국), 면세점, 일본내 인바운드 부

문의 매출 기여도가 커지면서 전체 주가 상승을 이끌었다. 2018년 11월 11일 알리바바 광군

제에서도 해외 직구관 중에서 일본관이 가장 매출액이 높았던 것처럼, 중국인은 한국뿐만 아

니라 일본 화장품의 대한 선호도도 상당히 높은 것을 알 수 있다.

16

Fig. 29: 해외 화장품 기업 주가

상장국가 종목 현재가

(각거래소통화)

시가총액 Performance(%) PER(배) △’19

(조원) 1W 1M 6M -1Y 2018F 2019F EPS(%)

미국 P&G 94 264.5 15.8 12.1 27.6 5.1 21.3 20.0 6.9

프랑스 로레알 209 150.2 12.1 2.1 3.0 12.2 29.5 27.6 7.2

미국 에스티로더 145 59.5 12.7 8.4 0.1 15.3 29.8 26.9 11.0

일본 가오 8,015 39.1 -2.8 -0.5 3.7 13.1 26.0 24.1 7.6

일본 시세이도 7,290 29.1 2.1 2.2 -8.9 39.5 38.1 31.4 21.2

미국 유니레버 55 179.5 2.1 -2.0 -1.0 -3.0 21.0 19.7 6.5

미국 콜게이트 62 61.2 -0.3 -6.5 0.5 -14.1 21.1 20.5 3.0

독일 바이어스도르프 92 29.9 1.7 -6.1 -5.2 -4.8 27.1 25.0 8.3

일본 고세 18,660 11.3 3.7 3.6 -15.8 13.8 28.0 26.0 7.8

미국 코티 9 7.4 -22.4 -23.4 -39.4 -47.5 13.1 11.0 19.1

일본 폴라 오르비스 3,150 7.2 -6.7 -14.1 -37.3 -19.9 23.8 21.9 8.6

미국 누스킨 68 4.3 -3.5 -14.1 -13.9 7.4 18.8 17.0 10.2

일본 판클 5,530 3.6 25.5 4.9 18.3 75.6 38.9 32.8 18.7

홍콩 록시땅 16 3.4 11.2 18.3 7.8 4.4 22.4 20.1 11.4

중국 상하이 자화 28 3.1 9.0 -17.1 -34.5 -24.9 35.9 28.5 25.8

미국 레브론 28 1.7 7.0 59.9 55.9 30.4 - - 71.0

중국 프로야 41 1.4 22.3 0.0 12.6 70.0 30.8 23.9 28.9

미국 에이본 2 1.1 11.3 5.4 14.9 13.7 50.2 13.9 260.5

주: 현재가는 각 거래소 통화기준, 2018년 11월 16일 기준


Fig. 30: 글로벌 화장품 아시아/태평양 지역 매출 비중 Fig. 31: 일본 화장품 아시아지역 매출 비중

주: P&G는 중국 매출 비중

자료: Bloomberg, BNK투자증권 주: 시세이도는 중국 매출 비중


7 78 8

20 20 19 20 20

22 22 23

5

10

15

20

25

2014 2015 2016 2017

P&G(중국) 에스티로더 로레알(%)

14.2 14.4

16

17.5 17.6

19.3

12.311.2

10.211

5

7

9

11

13

15

17

19

21

2014 2015 2016 2017

시세이도(중국)

가오(아시아)

고세(아시아)

(%)

17

화장품

Fig. 32: CAC40대비 L’OREAL 주가 수익률 Fig. 33: 로레알 지역별 매출구성


Fig. 34: S&P500대비 ESTEE LAUDER 주가 수익률 Fig. 35: 에스티로더 지역별 매출구성


Fig. 36: NIKKEI225대비 SHISEIDO 주가 수익률 Fig. 37: 시세이도 지역별 매출구성


80

100

120

140

17.01 17.05 17.09 18.01 18.05 18.09

L'OREAL

CAC40

(2017.1=100)

20% 20% 22% 23% 24% 27%

33% 32% 34% 36% 36% 34%

41% 41% 38% 38% 38% 37%

2% 3% 3%3% 3% 3%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2013 2014 2015 2016 2017 18.3Q

아시아 아메리카 유럽 중동,북아프리카 기타

50

100

150

200

250

17.01 17.05 17.09 18.01 18.05 18.09

ESTEE LAUDER

S&P 500

(2017.1=100)

57% 57% 54% 53% 51%59% 59% 63% 66%

18% 21% 21% 27% 29% 19% 20% 15% 9%

24% 22% 25% 20% 19% 22% 21% 22% 25%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Europe, the Middle East & Africa

The Americas

Asia/Pacific

0

100

200

300

400

17.01 17.05 17.09 18.01 18.05 18.09

SHISEIDO

NIKKEI 225

(2017.1=100)

38.4% 38.3% 32.0%

44.8% 42.9%42.2%

13.9% 14.4%17.5%

2.9% 4.4% 8.3%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2016 2017 2018.3Q

Other Japan China Travel Retail

18

중국의 화장품 수입국가 1위 대한민국

Euromonitor가 공개한 중국 화장품 시장은 세계 2위를 기록하고 있으며 2017~2022년까지

연평균 성장률 8.7%로 세계 10대 화장품 시장 중에서 가장 높은 증가율을 기록할 것으로 전

망했다. 중국의 화장품 수입 상위 10개국 현황을 보면 한국 화장품은 2014년 4위,

2015~2016년 2위를 거쳐서 2017년에는 2016년까지 줄곧 1위를 유지하던 나라인 프랑스를

제치고 1위로 올라섰다. 중국의 2013년부터 2017년까지 한국 화장품 수입액 연평균 성장률

은 82.3%를 기록하고 있으며 단연 독보적 성장세를 유지하고 있다.

화장품 브랜드별 2013년부터 2017년까지 점유율 동향을 보면 크게 세 가지 특징으로 나눠볼

수 있다. ① 글로벌 대형사인 미국의 P&G와 프랑스 로레알 화장품사의 매년 점유율이 하락

하고 있다. 2013년 13.5%의 점유유을 기록하던 미국의 P&G는 2017년 3.3%p 하락한

10.2%를 기록하고 있고, 프랑스 로레알은 2013년 9.2%에서 2017년 0.7%p 하락한 8.5%를

기록하고 있다. 중국 현지로 침투하는 글로벌 브랜드와 중국 현지 로컬브랜드의 성장이 돋보

이는 부분이라고 볼 수 있다. ② 최근 5년간 중국 현지 기업들의 성장이 두드러진다. 상하이

Chicmax, Jala, 상하이자화, Proya 등은 최근 공격적인 마케팅 방식을 추구하여 중국 중저가

화장품 시장을 장악하였다. ③ 한국 화장품 브랜드는 2017년 한국과 중국 사드 사태에도 불

구하고 2017년 중국 화장품 시장점유율이 상승하였다. 아모레퍼시픽(7위)은 2016년 대비

0.1%p 상승한 2.5%, LG생활건강(19위)은 10위권에는 존재하지 않으나, 2016년 0.6%였던 시

장점유율을 0.5%p 끌어올려서 2017년 중국 시장점유율 1.1%를 기록하고 있다.

중국 화장품 브랜드가 중국 현지 화장품 시장을 빠른시일 내 장악할 수 있었던 이유는 공격

적인 마케팅 능력도 있지만, 오프라인 보다는 온라인 위주의 빠른 유통망 침투율에 있다고

판단된다. 중국 화장품 유통채널에서 독보적 성장세를 나타내고 있는 채널이 온라인쇼핑 채

널인데 2013년부터 2017년까지 연평균 15.1% 성장률을 기록 중이다. 중국 인기 브랜드 중

에서는 온라인 몰부터 시작한 브랜드가 다수 존재한다.

Ⅱ. 중국 화장품 시장

1. 중국 화장품 시장 현황

19

화장품

Fig. 38: 화장품 시장규모 TOP 10 국가 (2017년 기준) (단위 : 백만달러)

순위 국가명 2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F CAGR

('17~'22)

비중

('17)

비중

('22)

1 미국 86,071 89,640 93,282 96,920 100,504 104,161 3.9 18.5 17.3

2 중국 53,494 58,768 63,620 69,321 75,175 81,313 8.7 11.5 13.5

3 일본 36,072 37,619 39,060 40,168 41,247 42,335 3.3 7.8 7.0

4 브라질 32,129 34,572 37,158 39,870 42,954 46,386 7.6 6.9 7.7

5 독일 18,638 19,790 20,316 20,873 21,312 21,723 3.1 4.0 3.6

6 영국 16,430 17,262 17,829 18,481 19,113 19,737 3.7 3.5 3.3

7 프랑스 14,546 15,226 15,494 15,830 16,142 16,468 2.5 3.1 2.7

8 인도 13,581 14,534 15,664 16,986 18,464 20,119 8.2 2.9 3.3

9 한국 12,560 12,791 12,930 13,086 13,247 13,426 1.3 2.7 2.2

10 이탈리아 11,174 11,746 11,975 12,244 12,460 12,706 2.6 2.4 2.1


Fig. 39: 중국 화장품 수입 상위 10개국 현황 (단위: 백만달러,%)

순위 국가명 2013 2014 2015 2016 2017 CAGR

(’13-’17)

전세계 1,639 2,684 3,740 4,729 6,842 42.9

1 한국 152 235 775 1,186 1,675 82.3

2 프랑스 585 1,009 1,087 1,265 1,653 29.6

3 일본 302 418 607 814 1,440 47.8

4 미국 199 390 474 507 719 38.0

5 영국 70 176 186 272 301 44.1

6 스페인 11 11 18 29 137 88.7

7 이탈리아 48 64 76 72 128 27.9

8 호주 20 28 51 87 125 58.8

9 벨기에 17 54 98 57 121 63.2

10 대만 28 39 69 90 107 40.0


Fig. 40: 중국 화장품시장 상위 10개 브랜드 점유율 동향 (단위: %)

구분 주요브랜드 국적 2013 2014 2015 2016 2017

10개 브랜드 합 37.7 37.6 39.2 38.7 39.5

P&G 헤드앤숄더 미국 13.5 12.8 12.0 10.7 10.2

로레알 로레알 파리 프랑스 9.2 9.4 9.1 8.5 8.5

시세이도 Aupres 일본 3.1 3.0 2.8 2.9 3.1

콜게이트 파몰리브 콜게이트 미국 2.8 2.8 2.8 2.9 2.8

유니레버 클리어 네덜란드 3.7 3.2 3.1 2.9 2.8

상하이 Chicmax KanS 중국 - - 1.9 2.3 2.6

에스티로더 에스티로더 미국 1.8 1.9 2.0 2.0 2.5

아모레퍼시픽 이니스프리 한국 1.2 1.5 1.9 2.4 2.5

상하이바이췌링 바이췌링 중국 0.9 1.4 1.8 2.1 2.3

Jala Chando 중국 1.5 1.6 1.8 2.0 2.2


20

Fig. 41: 중국 화장품 유통채널별 판매 비중 (단위: %)

구분 2013 2014 2015 2016 2017 CAGR(’13-’17)

매장형 74.2 71.5 69.3 67.7 66.3 -2.8

식료품 잡화점 35.9 33.4 31.3 29.6 27.7 -6.3

편의점 1.5 1.5 1.5 1.4 1.5 0.0

하이퍼마켓 24.7 23.2 21.8 20.8 19.6 -5.6

슈퍼마켓 8.1 7.6 7.1 6.7 6.1 -6.8

시장 1.6 1.2 0.9 0.8 0.6 -21.7

비식료품 잡화점 17.8 18.5 19.1 19.5 19.8 2.7

화장품 전문매장 8.9 9.2 9.5 9.8 9.9 2.7

의약품 매장 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 -4.5

드럭스토어 7.2 7.5 7.6 7.7 7.7 -1.7

기타 전문매장 1.1 1.2 1.3 1.4 1.7 11.5

백화점 20.5 19.6 18.8 18.5 18.7 -2.3

비매장형 25.6 28.3 30.6 32.2 33.5 7.0

직접판매 11.8 11.7 11.3 10.7 9.7 -4.8

홈쇼핑 0.6 0.7 0.7 0.7 0.6 0.0

인터넷쇼핑 13.2 16.0 18.6 20.8 23.2 15.1

비유통채널(헤어살롱 등) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.0


21

화장품

고가는 글로벌 브랜드 저가는 중국 로컬브랜드 강세

중국 온라인 시장에서 화장품 선호도를 조사해보았다. 중국내 온라인 몰인 Tmall과 JD.com

을 통해 나타난 화장품 브랜드 순위에서 나타난 특징은 다음과 같다.

Tmall은 화장품 판매량을 고급(=고가) 브랜드와 유명(=저가)브랜드로 나눠서 공개하였다.

① 고가에서는 글로벌 화장품 브랜드, 저가에서는 중국 로컬 브랜드로 시장이 편성되어 있다.

고가 화장품 순위에서는 LG생활건강의 후와 숨, 아모레퍼시픽 설화수가 순위권에 진입해 있

고, 저가 화장품 순위에 진입한 한국 브랜드는 이니스프리, 네이처리퍼블릭, 더샘, 바닐라코

가 있다. 고가 화장품에서 글로벌 브랜드가 성장하고 있는 이유는 중국 로컬 브랜드의 경우

고가 화장품 브랜드가 글로벌 브랜드 대비 구성이 적을 뿐만 아니라, 고가 화장품 브랜드는

고객 충성도가 상승하기까지 오랜 시간을 요구하기 때문이다. 저가 브랜드에서 중국 로컬브

랜드 약진이 돋보이는 것은 최근 중국 로컬브랜드의 경쟁력이 상승했다는 것을 입증해주는

지표이다. 이는 경쟁심화가 예상되기 때문에 중국 수출 국내 저가 화장품 브랜드 보유사에

부정적인 요인으로 작용할 것으로 전망된다.

② 2017년 5월(사드 이슈 당시)보다 한국 화장품 브랜드 순위는 매분기 전반적으로 상승하고

있다. LG생활건강 후는 2017년 5월 사드사태 당시 스킨케어부문에서 3위에 랭크되었다가

2018년 3분기 2위까지 상승했다. 숨은 10위권 안을 유지하고 있으며, 2018년 2분기는 아모

레퍼시픽의 설화수를 제치고 6위까지 성장했다. 후보다 숨의 성장세가 더 높게 나타나고 있

는 것으로 판단된다.

징동닷컴(JD.com)에서 많이 팔리는 화장품 브랜드 순위를 살펴본 결과 두 가지 특징으로 요

약되었다.

① 중국 로컬 화장품 브랜드 중에서 온라인 전용브랜드가 다수 발견되었다. PERFECT

DIARY, DORA DOSUN, ERISE HOUSE가 그 예인데 이 브랜드는 온라인으로 화장품 판매

를 시작하였다. PERFECT DIARY는 최근 온라인 선호도가 증가하면서 오프라인 매장을 오픈

한 것으로 알려졌다. 중국 화장품 시장 성장을 결정 짓는 플랫폼이 온라인이 될 것으로 전망

된다.

② 한국 브랜드의 유사브랜드로 의심되는 브랜드가 발견되었고 판매량 순위 상위권에 랭크되

어 있다. ERISE HOUSE는 징동닷컴 컨실러 부문에서 3~4위를 기록하고 있는 브랜드로, 흡

사 아모레퍼시픽 에뛰드 하우스의 로고와 브랜드 명이 비슷하다. 유사브랜드가 유통되고 있

다는 점은 아모레퍼시픽 매출에는 부정적일 것으로 판단된다.

2. 중국 화장품 온라인 시장 현황

22

Fig. 42: T-mall 브랜드&카테고리별 인기순위

고급브랜드 유명브랜드

2017.5 4Q17 3Q18 2017.5 4Q17 3Q18

스킨케어

1 ESTEE LAUDER ESTEE LAUDER SK-II 1 CHANDO 바이췌링 PROYA

2 SK-II SK-II 후 2 바이췌링 CHANDO CHANDO

3 후 후 ESTEE LAUDER 3 KANS L'OREAL 바이췌링

4 CLINIQUE LANCOME LANCOME 4 OSM OSM HANHOO

5 LANCOME LA MER SHISEIDO 5 WETCODE PROYA L'OREAL

6 숨 설화수 LA MER 6 L'OREAL HANHOO HomeFacialPro

7 MY BEAUTY BOX(L'OREAL) CLINIQUE Cosme Decorte 7 HANHOO 이니스프리 이니스프리

8 CAUDALIE SHISEIDO 숨 8 PROYA KANS OSM

9 설화수 숨 CLINIQUE 9 OLAY One Leaf OLAY

10 CLARINS L'OCCITANE 설화수 10 One Leaf 메이푸바오 One Leaf

마스크팩

1 Kiehl's SK-II Kiehl's 1 모파쓰지아 모파쓰지아 wis

2 SK-II 설화수 SK-II 2 One Leaf One Leaf 모파쓰지아

3 Fresh Kiehl's ORIGINS 3 위니팡 위니팡 위니팡

4 ESTEE LAUDER ORIGINS 설화수 4 바이췌링 바이췌링 One Leaf

5 설화수 ESTEE LAUDER Fresh 5 CHANDO CHANDO 샤오미후

6 ORIGINS Fresh LANCOME 6 메이지 메이지 gN Pearl

7 LANCOME LANCOME ESTEE LAUDER 7 wis wis 바이췌링

8 Eve Lom Filorga 숨 8 HANHOO 샤오미후 CHANDO

9 cle de peau beaute Eve Lom AHAVA 9 WETCODE Morita Roberta CHIOTURE

10 숨 LA MER LA MER 10 토우쩐 WETCODE 메이지

로션/크림

1 LANCOME CLINIQUE LA MER 1 네이쳐리퍼블릭 OLAY OLAY

2 CLINIQUE Kiehl's CLINIQUE 2 WINONA WINONA 네이쳐리퍼블릭

3 LA MER LA MER SK-II 3 OLAY 따바오 씨우정

4 ESTEE LAUDER LANCOME LANCOME 4 LiLiA 씨우정 WINONA

5 Kiehl's SK-II ELIZABETH ARDEN 5 Perfect 바이췌링 한시쩐

6 SK-II ESTEE LAUDER Kiehl's 6 CHANDO 네이쳐리퍼블릭 토우미

7 CLARINS SISLEY ESTEE LAUDER 7 ZMC CHANDO Perfect

8 SISLEY ELIZABETH ARDEN ORIGINS 8 Laroche Posay PZH L'QUALYN

9 BIOTHERM SHISEIDO SISLEY 9 Avene Cetaphil HomeFacialPro

10 ELIZABETH ARDEN BIOTHERM CLARINS 10 PZH Avene CHANDO

립스틱/립글로즈

1 DIOR MAC MAC 1 CHIOTURE MAYBELLINE CARSLAN

2 CHANEL DIOR GIVENCHY 2 더샘 CARSLAN ZEESEA

3 LANCOME LANCOME YSL 3 L'OREAL L'OREAL MAYBELLINE

4 ESTEE LAUDER CHANEL GIORGIO ARMANI 4 MAYBELLINE CHIOTURE 메이캉펀따이

5 GUERLAIN ESTEE LAUDER DIOR 5 CARSLAN MENTHOLATUM CHIOTURE

6 SHU-UEMURA GUERLAIN ESTEE LAUDER 6 MARIE DALGAR MARIE DALGAR L'OREAL

7 BURBERRY BOBBI BROWN CHANEL 7 메이캉펀따이 더샘 vnk

8 cle de peau beaute SHU-UEMURA GUERLAIN 8 비아오췐 메이캉펀따이 SUQIE

9 Fresh Fresh LANCOME 9 캉메이촹옌 캉메이촹옌 MARIE DALGAR

10 BOBBI BROWN BURBERRY BOBBI BROWN 10 LANSUR LANSUR 캉메이촹옌

자료: CBNData, T-mall, BNK투자증권

23

화장품

Fig. 43: 징동닷컴 많이 팔리는 화장품 순위

마스크팩 아이크림 에센스 립케어

순위 브랜드 국가 브랜드 국가 브랜드 국가 브랜드 국가

1 네이쳐리퍼블릭 한국 LOREAL 프랑스 태양의알로에

(太阳芦荟社) 일본 CLARINS 프랑스

2 LOREAL 프랑스 LOREAL 프랑스 SK-II 일본 라네즈 한국

3 메이지(MG) 중국 OLAY 미국 VICHY 프랑스 DORADOSUN 중국

4 제이엠솔루션 한국 LOREAL 프랑스 LOREAL 프랑스 라네즈 한국

5 제이엠솔루션 한국 AUPRES 일본 LOREAL 프랑스 AVON 미국

6 모파스지아

(膜法世家) 중국 AHC 한국 ESTEE LAUDER 미국 AVON 미국

7 YUE-SAI(羽西) 중국 따바오(大宝) 중국 BALEA 독일 라네즈 한국

8 RAY 태국 ESTEE LAUDER 미국 OLAY 미국 AVON 미국

9 이니스프리 한국 OSM 중국 OLAY 미국 라네즈 한국

10 메디힐 한국 MARUBI(丸美) 중국 LUCENBASE(透真) 중국 DORADOSUN 중국

아이쉐도우 컨실러 아이브로우 에어쿠션/BB크림

순위 브랜드 국가 브랜드 국가 브랜드 국가 브랜드 국가

1 MAYBELLINE 미국 MARIE DALGAR 중국 MARIE DALGAR 중국 SHISEIDO 일본

2 PERFECT DIARY 중국 MAYBELLINE 미국 SHISEIDO 일본 라네즈 한국

3 PERFECT DIARY 중국 ERISE HOUSE 중국 CARSLAN 중국 샹이번차오

(相宜本草) 중국

4 MAYBELLINE 미국 ERISE HOUSE 중국 MAYBELLINE 미국 MARIE DALGAR 중국

5 VENUS MARBLE 중국 MAYBELLINE 미국 MISSHA 한국 MISSHA 한국

6 NOVO 중국 STILA 미국 HINSOCHA 중국 MAYBELLINE 미국

7 CHIOTURE 중국 BELLAPIERRE 미국 QDSUH 중국 MAYBELLINE 미국

8 MISTINE 태국 더샘 한국 이니스프리 한국 설화수 한국

9 FUN PARK 중국 CARSLAN 중국 CARSLAN 중국 AGE 20'S 한국

10 MARIE DALGAR 중국 더샘 한국 에뛰드하우스 한국 CHANDO 중국

주: 2018.11.5 기준

자료: 징동닷컴, BNK투자증권

24

Fig. 44: 중국 로컬 화장품 브랜드

브랜드명 브랜드로고 제품사진 내용

PERFECT

DIARY

(完美日记)

출시일 2016.8

소속 기업 광저우이셴전자상무

(广州逸仙电子商务有限公司)

제품종류 색조화장품

설명

중국 20~30대 여성을 타겟으로 한

색조화장품 기업. 2017년 3월 타오

바오 입점. 7일만에 판매량 만 건

돌파. 2017년 6월 중국 베이징, 상

하이 오프라인 매장 오픈.

DORA

DOSUN

(朵拉朵尚)

출시일 2009년

소속 기업 DORA DOSUN(朵拉朵尚)

제품종류 비누, 기초화장품, 마스크팩, 색조화

장품, 기타

설명

2005년 비누 개발을 시작으로

2009년 온라인 판매 시작. 2016년

웨이상 플랫폼 통한 판매 시작.

2017년 기초 및 색조 화장품 판매

시작.

ERISE

HOUSE

(爱丽小屋)

출시일 -

소속 기업 ERISE HOUSE(爱丽小屋)

제품종류 기초화장품, 색조화장품, 마스크팩

설명 징동닷컴에 ERISE HOUSE 플래그쉽

스토어 입점 중.

MARIE

DALGAR

(玛丽黛佳)

출시일 2007년

소속 기업 MARIE DALGAR(玛丽黛佳)

제품종류 색조화장품

설명

중국 광동지역에서 런칭. 현재 티벳

에 약 84개 오프라인 매장 보유. 티

몰, 쥐메이, VIP.com, 징동닷컴 등

온라인몰에 입점하고 있음.

'Decision Dog'에 따르면 marie

dalgar 아이쉐도우 매출성장률은

2017년 기준 +167.6% YoY.

2017년 SEPHORA에 컬러스튜디오

오픈. 컨셉스토어, 메이크업쇼, 콜라

보레이션 등 다양한 시도 중

MARUBI

(丸美)

출시일 2000년

소속 기업 MARUBI(丸美)

제품종류 기초화장품, BB제품

설명

아이(EYE) 관련 제품을 중심으로

다양한 기초화장품 제작. 2013년

LVMH 산하의 ‘L Capital’과 전략적

투자협약 맺음.

자료: 각사, Linked in, 언론자료, BNK투자증권

25

화장품

Fig. 45: 상하이자화/프로야/상하이CHICMAX/바이췌링 브랜드 라인업

상하이자화(上海家化) 프로야(珀莱雅)

브랜드명 로고 설명 브랜드명 로고 설명

솽메이(雙妹)

고가화장품

-출시연도: 1995년

-종류: 스킨케어

-타깃군: 25~45세 여성

요우즈라이

(优资莱)

고가화장품




바이차오지

(佰草集)

고가화장품




한야(韩雅)

중고가화장품




메이지아징

(美加净)

저가화장품




요우야(悠雅)

저가화장품


-종류: 색조


가오푸(高夫)

저가화장품


-종류: 남성 스킨케어

-타깃군: 20~40세 남성

마오위메이구

이(猫语玫瑰)

저가화장품


-종류: 색조


위저(玉泽)

중저가화장품


-종류: 코스메슈티컬

-타깃군: 피부트러블

상하이 CHICMAX(上海上美)

이화이무

(一花一木)

중저가화장품




브랜드명 로고 설명

바이췌링(百雀羚) KANS(韩束)

중고가화장품




브랜드명 로고 설명

One Leaf

(一叶子)

중고가화장품




바이췌링차오번

(百雀羚草本)

중저가화장품


-종류: 초본 스킨케어


우준(吾尊)

저가화장품


-종류: 남성용


치윈(气韵)

저가화장품




SOVYA

(索薇娅)

저가화장품


-종류: -


싼셩화

(三生花)

중저가화장품




홍써샤오샹

(红色小象)

저가화장품


-종류: 아기용품

-타깃군: 아기엄마

하이즈미

(海之秘)

중저가화장품




HiFace

저가화장품


-종류: 색조


자료: 상하이자화, 프로야, 상하이CHICMAX, 바이췌링, KOTRA, 언론자료, BNK투자증권

26

2018년 광군제를 통해 본 포인트 2가지

2018년 11월 11일 알리바바 광군제 거래액은 전년대비 26.9% 증가한 2,135억위안(원화환산

기준 34.8조원)을 기록하였다. 국내 화장품 10월 중국향 수출 증가율 +40.9%가 보여주듯이

한국 화장품은 광군제에서 선전하였다. 광군제 국가별 해외 직구 순위에서 우리나라는 3위에

랭크되었다. 2015년부터 줄곧 3위를 유지하다가 2017년 사드 이슈 때 5위까지 하락하였으나,

3위를 다시 되찾았다.

① 믿을만한 것은 역시 화장품

광군제 수입품 Top10에서 3,5,7~10위를 모두 화장품이 차지하였다. 전세계 수입브랜드 중에

서는 국내 화장품사인 카버코리아의 A.H.C가 7위를 기록하며 한국 화장품 중에서 가장 선전

한 모습을 보여주었다. 언론보도에 따르면 LG생활건강의 후 매출액은 230억원을 기록하였

고, 아모레퍼시픽 광군제 매출액은 전년대비 37% 성장하였다고 밝혔다. 이는 전체 증가율

26.9%를 상회하는 수치다. 그만큼 한국 화장품의 성장률이 견조하다는 것을 보여주고 있으

며, 화장품 인기도는 쉽게 식지 않을 것으로 전망된다.

② 거래액 2위 성(省)에서 선호하는 한국의 럭셔리 화장품 브랜드 숨과 후

2018년 광군제 중국 각 지역 소비자 선호 럭셔리 브랜드 Top5를 조사해본 결과 이번 광군제

거래액 2위를 기록한 절강성에서 선호하는 럭셔리 브랜드는 LG생활건강의 후와 숨이 차지했

다. 저가 화장품 브랜드에선 중국 로컬 화장품 사와 신규 화장품 사들의 진출로 경쟁이 심화

되고 있으나, 럭셔리 브랜드에선 국내 화장품이 확고하게 입지를 다져가고 있는 것으로 판단

된다.

Fig. 46: 광군제 VS 블랙프라이데이 온라인 거래액 Fig. 47: 광군제 해외직구 국가 순위

순위 2015 2016 2017 2018

1 미국 일본 일본 일본

2 일본 미국 미국 미국

3 한국 한국 호주 한국

4 호주 독일 호주

5 독일 한국 독일

자료: 언론자료, BNK투자증권 자료: 언론자료, BNK투자증권

0.1 0.8 3.1

5.7 9.3

14.9

19.7

27.5

34.8

1.2 1.4 1.8 3.1 3.8 4.5 5.1

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

알리바바 광군제 거래액

블랙프라이데이 온라인 거래액

(조원)

27

화장품

Fig. 48: 2018년 광군제 거래액/증가율 Top10 중국 성 Fig. 49: 2018년 광군제 수입품/수입브랜드 Top10

순위 거래액 거래액증가율

1 광동 산시(山西)

2 절강 북경

3 강소 닝샤

4 상해 충칭

5 북경 허난

6 산동 톈진

7 사천 상해

8 허난 랴오닝

9 후베이 길림

10 복건 산시(陕西)

순위 수입품 수입브랜드

1 건강식품 swisse

2 분유 moony

3 마스크팩 KAO

4 기저귀 optamil

5 스킨케어 bio island

6 유아영양제 a2

7 크림류 A.H.C

8 클렌징폼 MARTIDERM

9 클렌징제품 Elta MD

10 미스트 Move Free

자료: CBNData, BNK투자증권 자료: CBNData, BNK투자증권

Fig. 50: 2018년 광군제 중국 각 지역 소비자 선호 럭셔리 브랜드 Top5

상해 북경 절강 동베이 후베이 복건

JILL STUART SKINCEUTICALS LA MER Bvlgari Elizabeth Arden Tissot

Dr Sebagh Fresh Christian Louboutin Salvatore Ferragamo Gucci LA MER

CPB Bvlgari 숨 Hermes Shu-uemura Clarins

MAKE UP FOR EVER LA MER CPB Versace IPSA MAKE UP FOR EVER

SKINCEUTICALS Dr Sebagh 후 Anna sui Guerlain Longines

자료: CBNData, BNK투자증권

28

중국 전자상거래법 1년 연장 및 고급 화장품 수입세율 인하

중국 정부는 2019년 국경 간 전자상거래 소매 수입 물품을 개인 물품으로 관리하며, 그 시한

을 2019년 말까지 연장한다고 밝혔다. 따라서 국내 면세점 시장에서 우려하던 중국 보따리상

증가율 둔화 부분이 해소되었다고 볼 수 있다. 전자상거래법을 우려하는 요인은 전자상거래

경영자 정의 부문이다. 전자상거래 경영자는 법률에 따라 시장주체 등기를 하여야 하고, 법에

따라 납세의무를 가지게 된다.

중국 전자상거래법의 핵심인 공상등기(사업자등록)가 시행되면 중국 웨이상, 보따리상 등의

성장 둔화, 나아가 국내 면세점의 외국인 매출액 성장에도 영향을 줄 것으로 예상된다. 기존

까지 웨이상들은 공상등기를 하지 않고 물건을 판매 했기 때문에 세금납부 부분에서 타 상인

대비 자유로웠다.

2019년 말 중국 전자상거래법이 시행 된다면 웨이상의 양적 성장 흐름이 잠시 둔화될 것으

로 예상되지만 중장기적으로는 중국에서 국내 화장품의 가격이 현지 정찰 판매 가격보다 저

렴한 가격으로 거래되는 현상을 막을 수 있을 뿐만 아니라 과열된 국내 면세점 시장 송객 수

수료 구조를 정상화하는데 기여할 것으로 전망된다.

2018년 9월 30일 중국 국무원 관세세칙위원회에서는 수입 물품 수입세 세목, 세율 조정표를

발표하였으며, 2018년 11월 1일부터 세목3에 해당하는 고급 화장품(수입 세후 가격이 10위안

/ml(g) 혹은 15위안/매(장) 이상인 제품)의 세율을 종전의 60%에서 50%로 조정하였다. 세율

조정에 따라 중국 고급화장품 해외직구 성장률이 둔화될 것으로 전망된다.

Fig. 51: 중국의 해외직구 세제 및 통관정책 시행내용

발표 시기 발표 부서 주요 내용

16.03.24 재정부, 해관총서,

국가세무총국

ㅇ4월 8일부로 국경 간 전자상거래 세제개편, 통관정책 변경 등을 주요 내용으로 하는 ‘국경 간 전자상거

래 행우세를 포함한 세수정책 조정 방안’ 발표

16. 04.08 재정부 등 11개 부처 ㅇ ‘국경 간 전자상거래 소매수입 상품 1, 2차 리스트’ 발표

- 1차 (HS Code 8단위 기준) 1,142개 품목; 2차 151개 품목

ㅇ 화장품, 영유아 분유, 의료기기, 특수식품(건강기능식품, 특수 의학용 식품 등) 에 대해 통관신고서 및

최초수입허가증을 잠정적으로 요구하지 않음

16.05.25 해관 총서 ㅇ 해외직구 관련 업체에 기존 정책 개편안을 ‘17년 5월 11일까지 유예한다고 발표

16.11.15 상무부 ㅇ 기존 정책 개편안 유예기간을 2017년 연말까지 연장한다고 발표

17.09.20 국무원 상무회의 ㅇ 기존 정책 개편안 유예기간을 2018년 연말까지 연장한다고 발표

17.12.07 상무부 ㅇ 신통관정책 시범지역을 기존의 10개 도시에서 허페이(合肥), 청두(成都), 다롄(大连),칭다오(青岛),쑤저

우(苏州)등 5개 도시를 추가하여 확대한다고 발표

18.11.08 상무부 ㅇ 기존 정책 개편안 유예기간을 2019년 연말까지 연장한다고 발표

자료: 대한화장품협회, BNK투자증권

3. 중국 화장품 관련 정책 변화

29

화장품

Fig. 52: 중화인민공화국 전자상거래법

제2장 전자상거래 경영자

제1절 일반규정

제9조 전자상거래 경영자란 인터넷 등 정보네트워크에서 상품을 판매하거나 서비스를 제공하는 자연인, 법인, 비법인을 말한다.

전자상거래 플랫폼 경영자, 플랫폼 내 경영자 및 자체 사이트와 기타 인터넷 관련 서비스를 통해 상품을 팔거나 서비스를 제공

하는 전자상거래 경영자가 포함된다. 전자상거래 플랫폼 경영자란 전자상거래 중 쌍방 또는 여러 거래자들에게 네트워크상 경영

장소, 거래처, 데이터 제공 등 서비스를 제공하는 것을 말한다. 또한 거래 쌍방 또는 많은 거래자들이 독립적인 판매 활동을 할

수 있게 서비스를 제공하는 법인 또는 비법인을 말한다. 플랫폼 내 경영자는 전자상거래 플랫폼을 이용하여 상품을 판매하거나

서비스를 제공하는 전자상거래 경영자를 말한다.

제10조 전자상거래 경영자는 법률에 따라 시장주체 등기를 하여야 한다. 그러나 자체 생산한 농/부산품, 가내수공업품, 자체 기

술을 이용하여 법률에 따라 인허가를 받지 않아도 되는 일반인과 소액 무역거래자, 그리고 법률에 따라 등기를 하지 않아도 되

는 개인 판매자들은 시장주체 등기에서 제외된다.

제11조 전자상거래 경영자는 법에 따라 납세의무를 가지며 세수혜택도 누릴 수 있다.

제12조 전자상거래 경영자가 경영활동에 참가한다면 법률에 따라 관련된 행정허가를 받아야 한다.

제13조 전자상거래 경영자가 판매하는 상품 또는 제공하는 서비스는 사람, 재산의 안전과 환경보호가 요구된다. 법률과 행정법

에 어긋나는 상품 또는 서비스를 판매하거나 제공하여서는 안 된다.

제14조 전자상거래 경영자가 판매하는 상품 또는 제공하는 서비스는 관련 법규에 따라 종이로 된 영수증 또는 전자영수증을 증

빙하여야 한다. 전자 영수증과 종이 영수증의 효력은 동일하다.

제17조 전자상거래 경영자는 언제나 진실되고 정확하게 상품과 서비스 정보를 제공하여 소비자의 알 권리와 선택권을 보장하여

야 한다. 허위 거래나 후기 조작 등 방식으로 소비자가 오해할 수 있는 상업적 광고나 사기행위를 금지한다.

제18조 전자상거래 경영자는 소비자의 취미와 소비습관 등에 따라 상품 또는 서비스 검색결과를 제공할 때 개인 특성을 타겟팅

하지 않은 결과도 제공하여 소비자 권익을 보호해야 한다.

주: 2018년 8월 31일 제13회 전국인민대표대회 상무위원회 제5회 회의 통과안건

자료: 중국 상무부, BNK투자증권

Fig. 53: 중국 수입품 관세표

관세항목 상품명 세율(%)

1 책, 잡지, 교육용영상물; 컴퓨터, 캠코더, 디지털카메라 등 IT용품; 식품, 음료; 금은; 가구; 완구; 레크레이션용품; 약품 주1 15

2 스포츠용품(골프및공류 제외), 낚시용품; 모직및관련용품; 카메라및기타전자용품;자전거;세목1,3에 포함되지 않는 기타 물품 25

3주2 담배, 술; 고급 액세서리 및 보석; 골프용품 및 공; 고급시계; 고급화장품 50

주1: 국가 규정에 따라 수입관련 부가가치세가 3% 감세되는 항암치료제는 물품세에 따라 세금을 부과함

주2: 세목3 내 물품들의 구체적인 범위 및 소비세 부과 범위는 일치함

자료: 중국재정부, BNK투자증권

30

폭발적으로 성장하는 중국 웨이상 시장

중국 사회소비품 총매출액에서 온라인 소매 판매액이 차지하는 비중은 23%다. 오프라인 유

통 채널의 성장률이 둔화되고 있을때, 유일하게 성장하고 있는 유통채널이 온라인이다. 온라

인 소매판매액 성장과 더불어 SNS쇼핑도 성장하고 있다.

SNS 쇼핑채널의 성장은 ①모바일의 성장과 ②온라인 쇼핑 이용자 연령대와 밀접한 연관이

있는데, 온라인 쇼핑 연령의 52%가 26~35세로 이들 세대가 모바일을 통한 SNS 활동이 가

장 활발하다. SNS 모바일 어플리케이션 중에서 가장 많은 유저를 보유하고 있는 어플리케이

션은 웨이신(모바일 메신저)이다. 웨이신 유저의 증가는 웨이상 성장으로 까지 이어지게 된

다. 웨이상이란 웨이신(微信, 위챗)과 웨이보(微博)를 이용해 상품을 홍보하고 판매하는 사업

또는 사업자이다.

2018년 웨이상 시장은 1조 1,620억위안(+69.9% YoY)으로 예상되며, 2014년부터 2018년까

지 연평균 87% 성장할 것으로 예상된다. 중국 온라인 소매판매액 시장의 12.7%를 차지한다.

2017년 국내 면세점 외국인 이용객이 25% 감소했음에도 불구하고 매출액은 20.5% 증가한

요인은 1인당 구매금액이 높은 중국인 보따리상, 웨이상의 증가로 판단된다.

웨이상의 가장 큰 특징은 다음 3가지로 꼽는다. 첫째, 웨이상과 전통적 전자상거래의 차이점

은 SNS 플랫폼을 통해 공유하고 전달된다는 점이다. 친한 사람을 주 타겟으로 하여 팔로워와

입소문에 의해 발전한다. 훨씬 직접적으로 소통하여 구매가 가능하다는 점에서 강한 사회적

특성을 지니고 있다. 둘째, 모바일의 빠른 발전으로 소비자들의 상품구매 시간과 장소도 구애

받지 않아 자유롭게 쇼핑이 가능하다. 이러한 특징이 웨이상 상품 구매에 추진력으로 작용하

였다. 셋째, 자체 미디어 플랫폼이 대중화하고 있는 시대에서 웨이상의 방식은 신선하다. 웨

이상을 통한 자기 경험을 토대로 서로에게 알려지는 영향력은 무시할 수 없다. SNS의 공유

및 전달은 웨이상 확장의 핵심이다.

웨이상 주요 소비 계층은 ① 여성(71.7%), ② 30세 이하 연령(61.6%), ③ 중/저소득층

(58.5%), ④ 3,4선 도시 이하 거주자(46.5%)로 이들은 의류, 신발, 화장품, 가방 등 다양한

물품을 구매하는데, 가장 많이 구매하는 제품은 화장품으로 추정된다.

31

화장품

Fig. 54: 중국 소매판매액 전망

(단위: 조위안, %) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

중국 사회소비품 총매출액 21.4 24.3 27.2 30.1 33.2 36.6 39.8 42.6

온라인 소매 판매액 1.3 1.9 2.8 3.9 5.2 7.2 9.2 11.3

모바일 쇼핑 거래액 0.1 0.3 0.9 2.0 4.5 5.1 8.2 10.2

무역규모 24.4 25.8 26.4 24.6 24.3 28.2 33.3 36.9

해외직구 거래규모 2.3 3.1 4.0 5.2 6.5 8.0 9.1 10.0

[YoY %]

중국 사회소비품 총매출액 14.5 12.0 10.7 10.4 10.2 12.0 8.7 7.1

온라인 소매 판매액 - 42.7 49.7 33.3 26.2 32.2 28.0 23.0

모바일 쇼핑 거래액 - 297.6 242.8 123.8 60.5 34.0 29.5 24.4

무역 중 해외직구 거래 비중 9.4 12.0 15.2 21.1 26.7 28.4 27.3 27.1

무역 중 해외직구 거래 증가율 32.0 31.3 30.6 29.3 25.9 22.2 18.0 11.0

자료: 중국국가통계국, Bloomberg, Fung Business Intelligence, BNK투자증권

Fig. 55: 웨이상 거래금액 및 성장률 Fig. 56: 웨이상 시장 종사자 규모

자료: HENKUAI, 中国电子商会微商专委会, BNK투자증권 자료: HENKUAI, 中国电子商会微商专委会, BNK투자증권

Fig. 57: 웨이상 시장 발전 과정

자료: HENKUAI, BNK투자증권

95 182

361

684

1,162

0

20

40

60

80

100

120

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2014 2015 2016 2017 2018F

웨이상 거래금액

YoY (우)

(십억위안) (%)

0

5

10

15

20

25

30

35

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2014 2015 2016 2017 2018F

웨이상시장 종사자 수

YoY (우)

(만 명) (%)

2012-2014년 2014-2016년 2016년이후

웨이상의 출현, 그리고 성장 시장의 정돈, 1차적 정리 전환점을 맞은 시장, 규범화의 시작

2013년 웨이신의 출현은

웨이상들에게 새로운 환경을

제공하였으며, SNS 기반의

전자상거래 유통 형식은 폭발적인

성장을 이어나갔다. 중국

광동에서 시작하여 해안지역까지

빠르게 퍼져나갔다.

웨이상 시장은 중국정부의 위조품 판매

단속을 통해 불합격 상품들은 시장에서

도태되기 시작했다. 'V5(웨이상

5항)'을 제시하여 정규화하지 않은

웨이상을 엄격히 제한하여 시장은

정돈되는 모습을 보였다. 전통 기업을

중심으로 점점 더 많은 기업들이

웨이상에 도전하였다.

웨이상 시장은 정돈화 과정을

거쳐 플랫폼화, 규모화, 규범화,

브랜드화로의 발을 내딪고 있다.

32

Fig. 58: 웨이상 산업사슬 Fig. 59: 웨이상 주요 소비 계층

자료: HENKUAI, 한국농수산식품유통공사, BNK투자증권 자료: HENKUAI, 한국농수산식품유통공사, BNK투자증권

Fig. 60: 웨이상 창업 아이템 Fig. 61: 웨이상 제품 구매경로

순위 상품명

1 마스크팩

2 기초화장품

3 색조화장품

4 세제류

5 영유아용품

6 건강보조식품

7 의류

8 농산물

9 전자제품

10 여행 등 서비스

자료: 웨이상창업망, BNK투자증권 자료: HENKUAI, 한국농수산식품유통공사, BNK투자증권

Fig. 62: 왕홍, 웨이샹, 따이공 차이

왕홍 웨이샹 따이공

한자 网红微商代工

풀이 网(그물 망),红(붉을 홍) 商(장사 상) '물건을 대신 전달해 주는 사람'

정의

인터넷을 뜻하는 왕뤄(网络)와 유명인의

홍런(红人)이 합쳐진 말로 중국 인터넷 스

타를 칭함

중국의 모바일 메신저인

웨이신(微信, 위챗)과 웨이보(微博)를 이

용해 상품을 홍보하고 판매하는 사업 또

는 사업자

한국과 중국을 오가며 농산물과 면세품을

소규모로 거래하는 보따리상

판매

방식

라이브방송 및

웨이보(微博), 웨이씬(微信) 등 SNS 웨이보(微博), 웨이씬(微信) 등 SNS

면세점 또는 시장에서 물건 구입 후

중간상을 통해 판매

자료: 네이버백과사전, BNK투자증권

여성의높은

침투율71.7%

71.7%의 여성 고객이 최근 1년간 웨

이상 제품의 구매 경험이 있으며,

남성 고객은 61.6%에 그쳤음

저연령화61.6%

30세 이하 고객 비중은 전체 고객의

61.6%. 특히 25~30세는 32%의

비중을 차지함

중/저소득58.5%월 소득 5,000위안 이하의 고객은

전체 고객의 58.5%에 달함

주소득층인

3,4선도시46.5%

3,4선 도시 및 이하 도시 거주고객은 약

46.5%로, 전체 고객의

약 절반을 차지함

55%

54%

32%

29%

27%

2%

위챗 모멘트

위챗 친구

웨이뎬

위챗 공식계정

위챗 단체 채팅방

QQ

60%

55%

36%

29%

24%

5%

49%

53%

33%

35%

27%

2%

54%

53%

27%

41%

32%

3%

위챗 친구

위챗 모멘트

위챗 공식계정

웨이뎬

위챗 단체 채팅방

QQ

1선 도시 2선 도시 3,4선 및 이하

최근1년간고객의

웨이상제품구매경로

최근1년간도시별

고객의웨이상제품구매경로

33

화장품

중국인 보따리상 증감에 따른 면세점 이용객 추정

국내 면세점 시장에서 중국인 이용객은 2016년 1,614명(+33.8% YoY), 2017년 1,035명

(-35.9% YoY)으로 중국인 이용객의 매출액 기여도는 전체 면세점시장의 66.2%(2017년 기

준)이다.

2019년 국내 면세점 보따리상 증감율에 따라 전체 면세점 시장이 어떻게 변화할지 시나리오

를 통해 추정해 보았다. 핵심은 국내 면세점을 방문하는 중국인 보따리상 수이다. 2016~2017

년 수치는 실제로 발표된 수치이며, 2018년은 9월까지 면세점 통계가 발표되었다. 해당 통계

를 바탕으로 매출액을 추정하였다.

<순서>

1. 언론보도에 따르면 중국인 면세점 방문객중 30~40%가 보따리상으로 알려졌다. 2017년

중국인 면세점 이용객은 1,035만명이다. 이중 35%인 465만명을 보따리상으로 가정하고

나머지 관광객을 일반관광객으로 가정하였다. 일반관광객은 2019년 전년대비 20% 증가하

는 것으로 가정하였다.

2. 2018년부터 면세점 외국인 이용객 비중은 중국인 73% 기타 외국인 17%로 가정하였다.

→ 중국인 이용객 비중은 2016년 78%, 2017년 68% 이므로 중간 수치다.

3. 2018년부터 면세점 외국인 매출액 비중은 중국인 93% 기타외국인 7%로 가정하였다.

→ 2017년 전년대비 중국인 관광객 감소에도 불구하고 중국인 매출비중은 2016년 대비

2%p증가한 90.3%를 기록하였다. 2018년은 3%p 증가한 93%로 가정하였다.

4. 1인당 매출액은 보따리상과 일반관광객 각각 나눠서 가정하였다. 일반관광객은 2016년

외국인 1인당 매출액인 42만 9천원으로 가정하였고, 보따리상 1인당 매출액은 보따리상

매출액에서 보따리상 수를 나눠서 추정하였다.

보따리상이 20% 감소하게 되면 면세점 매출액은 전년동기 대비 6.8% 감소, 20% 증가하

게 되면 면세점 매출액은 14.7% 증가하는 것으로 추정된다.

34

Fig. 63: 중국인 보따리상 증감에 따른 면세점 실적 추정

2016 2017 2018F

2019F

보따리상 증가율

(조원,%,만명,만원) 20% -20%

전체 면세점 매출액 12.3 14.5 18.8 21.5 17.5

YoY 34.0 17.5 29.8 14.7 -6.8

[외국인]

면세점 매출액 8.8 10.6 14.8 17.6 13.5

YoY 44.0 20.5 39.7 18.6 -8.6

면세점 이용객 2,061 1,511 1,820 2,183 1,929

1인당 매출액(만원) 42.9 70.5 81.4 80.4 70.2

[중국인]

면세점 매출액 7.8 9.6 13.8 16.5 12.5 2018F: 외국인 매출액의 93% 가정

YoY 50.3 22.7 43.8 20.0 -9.2

일반관광객 - 2.9 3.7 4.4 4.4

보따리상 - 6.7 10.1 12.1 8.1

면세점 이용객 1,614 1,035 1,328 1,594 1,408 2018F: 외국인 방문객의 73% 가정

YoY 18.1 -35.9 28.4 20.0 6.0

일반관광객 672 863 1,036 1,036 2019F: +20% YoY 가정

보따리상 362 465 558 372 2017~2018F 중국인 이용객의 35% 가정

1인당 매출액 48 93 104 104 89

YoY 91.4 12.0 0.0 -14.4

일반관광객 43 43 43 43 2016년 외국인 매출액과 같다고 가정

보따리상 185 217 217 217 2018F, 2019F와 같다고 가정

[기타외국인]

면세점 매출액 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 2018F와 같다고 가정

면세점 이용객 447 477 491 491 491

[내국인]

면세점 매출액 3.5 3.8 4.0 4.0 4.0 2018F와 같다고 가정

면세점 이용객(+10%) 2,772 3,088 3,024 3,024 3,024

1인당 매출액 12.5 12.4 13.1 13.1 13.1

[화장품 면세점 매출액]

아모레퍼시픽 1.5 1.1 1.2 1.4 1.2 전체 면세점 매출액 * 2018F M/S

LG생활건강 1.0 1.0 1.5 1.7 1.4

[화장품 면세점 M/S]

아모레퍼시픽 12.2 7.6 6.6 6.6 6.6 2018F M/S와 같다고 가정

LG생활건강 8.4 7.2 7.8 7.8 7.8

[면세점 기업별 매출액]

롯데 6.0 6.1 7.4 7.3 6.0 전체 면세점 매출액 * 2018F M/S

신라 3.0 3.4 5.3 6.1 4.9

신세계 0.9 1.8 3.0 4.1 3.3

[면세점 기업별 M/S]

롯데 48.5 41.9 39.2 34.1 34.1 2018F M/S와 같다고 가정

신라 24.4 23.8 28.2 28.2 28.2

신세계 7.7 12.7 16.2 18.9 18.9

자료: 관세청, 언론자료, 한국면세점협회, BNK투자증권

35

화장품

과거부터 지금까지 그리고 미래에도 중요한 투자포인트 중국 성장률

2014년 방한 중국인 관광객이 613만명에 이르고 전체 입국자의 51%를 차지하기 시작했다.

면세점 매출액 역시 2013년 대비 21.8% 성장하였는데 이때부터 화장품 주가는 상승하기 시

작했고 국내 화장품 시장에서 중국인 매출액은 중요한 투자 포인트가 되었다.

2019년에도 역시 중국인 매출액은 중요한 투자 포인트가 될 것으로 예상된다. 국내 중국 관

련 매출액 비중이 가장 큰 화장품 회사는 코스맥스(52.5%), 아모레퍼시픽(48.9%), LG생활건

강(31.6%) 순이다. 중국 성장률이 높은 회사는 한국콜마(+55.2% YoY), 신세계인터내셔날

(+46.5% YoY), LG생활건강(+26.6% YoY) 순이다. 한국콜마와 신세계인터내셔날 성장률이

높은 이유는 두회사 중국 비중이 타 화장품 대비 작기 때문이다.

2019년 중국 관련 비중이 30%가 넘으면서 중국 성장률 또한 20%가 넘을 것으로 예상되는

회사는 LG생활건강이다. LG생활건강의 주가가 경쟁사 대비 차별화된 흐름을 보인 것도 중국

성장률이 경쟁사 대비 높게 나타났기 때문이다.

Fig. 64: 국내 화장품사 중국 관련 2019F 매출액 성장률 추정

자료: 각사, BNK투자증권

31.6

48.9

14.7

52.5

10.7 22.1 26.6

16.4

58.8

17.6

55.2

22.2

0

10

20

30

40

50

60

70

LGHH 아모레P 신인터 코스맥스 한국콜마 코스메카코리아

비중 중국 관련 성장률(%)

Ⅲ. Investment Point

1. 국내/중국 성장률

36

중국 화장품 소매판매액 증가. 이유는?

화장품은 중국 온라인 쇼핑몰, 해외직구, 웨이샹, 신유통 등 유통 채널의 카테고리별 구매 비

중에서 가장 높은 비중을 차지하고 있다. 중국 국가통계국이 발표한 2017년 중국 화장품 소

매판매액은 연평균 성장율이 13.4%로 같은 기간 동안 중국 소매판매액 성장률(10.2%)을 상

회하고 있다. 주목해야 될 부분은 중국 화장품 소매판매액 성장률은 2011년부터 2016년까지

매년 하락하고 있으나, 2017년부터 성장률이 상승 반전 하였다. 이는 중국 도시화로 인한 화

장품 사용인구의 증가라고도 볼 수 있지만, 화장품 1개당 구입단가가 증가한 것으로 판단된

다.

화장품 구입단가가 증가하고 있는 이유는 중국 럭셔리 산업의 성장으로 판단된다. 중국 국내

총생산이 증가하는 가운데 1인당 가처분소득 증가는 소비 시장 확대와 소비 패턴의 변화를

가져왔다. 소득 수준이 높아지면서 기초 생활을 유지하기 위해 필요한 필수소비재 위주의 기

본적인 소비 구조에서 자기개발과 개인의 만족도를 높이기 위한 문화와 상품 소비가 증가하

며 화장품, 의류, 보석, 문화 관련 소비 지출이 늘어나고 있다. 중국 현지 럭셔리 화장품 브랜

드 실적은 고성장을 기록 중이며, 향후에도 중저가 브랜드 대비 고가 브랜드의 높은 성장이

전망된다. Euromonitor가 조사한 중국 화장품 시장점유율에 의하면 상하이자화를 제외하고

대부분 글로벌 브랜드가 상위권에 포진되어 있다. 수입 브랜드가 인기를 얻고 있는 이유는

① 럭셔리 화장품 브랜드 구성이 다양하고, ② 해외 브랜드를 선호하는 중국 여성의 소비트

렌드가 확산되고 있는 것으로 판단된다.

Fig. 65: 중국 소매 판매액 Fig. 66: 중국 화장품 소매판매액

자료: 중국 국가통계국, BNK투자증권 자료: 중국 국가통계국, BNK투자증권

0

5

10

15

20

0

10,000

20,000

30,000

40,000

10 11 12 13 14 15 16 17

중국 전체 소매 판매액(좌)

YoY(우)

(십억위안) (%)

0

5

10

15

20

25

30

0

50

100

150

200

250

300

10 11 12 13 14 15 16 17

중국 화장품 소매판매액(좌)

YoY(우)

(십억위안) (%)

2. 럭셔리 브랜드 성장

37

화장품

면세 채널 성장에 힘입어 Luxury 화장품 시장 고성장 전망

글로벌 No.1 화장품 기업인 로레알에서 조사한 자료에 의하면 2017년 글로벌 화장품 전체

시장이 전년대비 4~5% 성장한 반면에 Luxury 화장품 시장은 8.5~9.5%로 성장하였고,

Luxury 스킨케어 시장은 전년대비 12% 성장하였다고 말했다. 전체 화장품 시장에서 Luxury

화장품이 차지하는 비중은 2014년 19%에서 2017년 23%까지 상승했는데 이는 면세점에서

Luxury 화장품을 구매하는 관광객의 증가가 주요인으로 보인다. 국적별로 기여도가 가장 높

은 관광객은 중국인, 한국인, 러시아인, 브라질인, 미국인 순으로 면세점 화장품 시장의 성장

이 전체 Luxury 화장품 시장을 견인한 것으로 추정된다. 향후 중국인 관광객 성장에 힘입어

Luxury 화장품 시장의 지속적인 성장이 전망된다.

국내 면세점 판매 브랜드 순위를 보면 10위 제품 모두 고가의 Luxury 브랜드가 차지했다.

1~2위는 아모레퍼시픽과 LG생활건강의 Luxury 브랜드인 후와 설화수이다. 후와 설화수를

비롯한 한국 화장품 브랜드의 중국인 매출 증가는 명품을 좋아하는 중국인의 소비 심리와 맞

물려 동양 여성의 피부에 맞는 Luxury 화장품이라는 인식이 강해진 것으로 판단된다. 2019

년에도 명품 국내 화장품 브랜드에 대한 중국인 관광객의 관심은 지속될 것으로 전망된다.

그 중에서도 화장품을 가장 저렴하게 구입할 수 있는 면세 채널에서 매출 성장성이 가장 높

을 것으로 예상된다. 2012년부터 2017년까지 매년 공개된 면세점 매출액 상위 브랜드별 추이

를 보면 2013년부터 아모레퍼시픽 설화수가 7번째로 올라오면서 2014년에는 한국 화장품의

면세점 매출이 본격적으로 증가하기 시작했다. 총 4개의 브랜드가 상위권에 랭크되었으며, 설

화수 외에도 아모레퍼시픽 헤라, 라네즈, LG생활건강의 후와 숨까지 상위권 브랜드 매출액

명단에 올라오기 시작하였다. 2017년 중국 화장품 시장에 럭셔리 열풍이 불면서 국내 면세점

화장품 시장도 국내 화장품보다는 수입화장품의 매출성장률이 높게 형성되고 있다.

Fig. 67: 2018년 Luxury 화장품 시장 비중 25% 예상 Fig. 68: 국내 화장품사 Luxury Brand 매출 비중

주: 로레알 자료를 토대로 추정함

자료: L’oreal, BNK투자증권 주: LG생활건강은 화장품 부문 매출액에서 Luxury브랜드가 차지하는 비중

주2:아모레퍼시픽은 국내 화장품 부문에서 Luxury브랜드가 차지하는 비중 자료: 아모레퍼시픽, LG생활건강, BNK투자증권

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

50

100

150

200

250

300

2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F

전체 화장품 시장(좌)

Luxury 화장품 시장 비중(우)

(십억유로)

69 71

76 78 80

53 53 54 56 57

40

50

60

70

80

90

2016 2017 2018F 2019F 2020F

LG생활건강 아모레퍼시픽(%)

38

Fig. 69: 면세점 매출 상위 브랜드 추이 (단위: 억원)

2012 2013 2014 2015 2016 2017

브랜드 매출 브랜드 매출 브랜드 매출 브랜드 매출 브랜드 매출 브랜드 매출

1 L.VUITTON 3,342 L.VUITTON 2,857 L.VUITTON 2,814 WHOO 4,301 설화수 5,582 WHOO 6,086

2 CARTIER 1,691 CARTIER 2,040 설화수 2,397 설화수 3,645 WHOO 5,408 설화수 4,252

3 SK-II 1,476 CHANEL 1,575 CARTIER 2,240 L.VUITTON 2,170 L.VUITTON 2,837 E.LAUDER 3,000

4 CHANEL 1,431 ROLEX 1,541 WHOO 1,912 LANEIGE 2,083 C.DIOR 2,012 L.VUITTON 2,604

5 ROLEX 1,351 PRADA 1,495 ROLEX 1,846 HERA 2,074 정관장 1,822 C.DIOR 2,558

6 PRADA 1,147 E.LAUDER 1,174 MCM 1,811 ROLEX 1,711 LANEIGE 1,667 SK-II 2,196

7 GUCCI 1,055 설화수 1,133 CHANEL 1,633 CARTIER 1,417 E.LAUDER 1,661 LANCOME 2,102

8 E.LAUDER 938 MCM 1,086 LANEIGE 1,245 MCM 1,306 숨 1,530 ROLEX 1,992

9 HERMES 901 OMEGA 884 PRADA 1,145 C.DIOR 1,276 ROLEX 1,511 정관장 1,919

10 LANCOME 870 LANCOME 878 HERA 885 E.LAUDER 1,134 Y.S.L 1,501 CARTIER 1,913

국내화장품 - 1,133 6,439 12,103 14,187 10,338

아모레퍼시픽 - 1,133 4,527 7,802 7,249 4,252

LG생활건강 - - 1,912 4,301 6,938 6,086

수입화장품 3,284 2,053 - 2,410 5,174 9,856

자료: 관세청, BNK투자증권

Fig. 70: 로레알 항목별 매출 비중 Fig. 71: 시세이도 항목별 매출 비중


49% 48% 47% 48% 47% 45%

27% 28% 29% 31% 33% 34%

13% 13% 13% 14% 13% 12%7% 7% 7% 7% 8% 9%

0%

25%

50%

75%

100%

2013 2014 2015 2016 2017 18.3Q

Consumer Products Luxury ProductsProfessional Products Active Cosmetics

The Body Shop Branch

3442 45

911 9

3430 32

109 865 47 3 2

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2014 2017 2018F

Others

Professional

Personal care

Cosmetics

Fragrance

Prestige

39

화장품

Fig. 72: 화장품 브랜드별 럭셔리 브랜드 및 매출액 비중

로레알(34%) 에스티로더(100%) 시세이도(35%) 아모레퍼시픽(54%)

Lancome(랑콤) Aveda(아베다) Cle de Peau Beaute(끌레드뽀보떼) 설화수

Giorgio Armani(조르지오알마니) Bobbi Brown(바비브라운) IPSA(입사) 헤라

YSL(입생로랑) Clinique(클리니크) Laura Mercier(로라메르시에) 아모레퍼시픽

Biotherm(비오템) Darphin(달팡) Nars(나스) 리리코스

Kiehl's(키엘) Estee Lauder(에스티로더) Shiseido(시세이도) 프리메라

Ralph Lauren(랄프로렌) Glamglow(글램글로우) bareMinerals(베어미네랄즈) 바이탈뷰티

Shu-Uemura(슈에무라) La Mer(라메르) BENEFIQUE(베네피크) LG생활건강(77%)

House 99 Lab Series(랩시리즈) d'icila(디실라) 후

HR(헬레나루빈스타인) M.A.C(맥) 고세 숨

Clarisonic(클라리소닉) Origins(오리진) Decorte(데코르테) 오휘

Yue-Sai(위시) Smashbox(스매쉬박스) Jillstuart(질스튜어트) 빌리프

Urban Decay(어반디케이) Tomford(톰포드) Sekkisei MYV(세키세이) 신세계인터내셔날(100%)

Maison Margiela(메종마르지엘라) Too Faced(투페이스드) Infinity(인피니티) 비디비치

Atelier Cologne(아틀리에 코롱) AERIN(에어린) Predia(프레디아) 연작

IT Cosmetics(잇코스메틱) aramis(아라미스) Addiction(어딕션)

Becca(베카) tarte(타르트)

DonnaKaran(도나카란) Kose(고세)

Frederic Malle(프레데릭 말) Awake(어웨이크)

Ermenegildo Zegna(에르메네질도 제냐) AQ

Jo Malone(조말론) Albion(알비온)

Kilian(킬리안) Ignis(이그니스)

Le Labo(르 라보) Anna Sui(안나수이)

Michael Kors(마이클코어스) Paul&Joe(폴앤조)

주: ( ) 은 럭셔리 브랜드 매출액 비중, 아모레퍼시픽은 국내 기준

자료: 각사, BNK투자증권

40

Ⅳ. Top-Pick

LG생활건강(051900)

화장품 업종의 Top-pick으로 LG생활건강(051900)을 추천한다.

투자포인트는 럭셔리 브랜드 해외 확대 전략이다. 3분기 화장품 해외 매출액은 2,615억원

(+41.0% YoY)을 기록했는데 후에 이은 숨마와 오휘 더퍼스트 브랜드가 전년동기대비 각각

+103%, +45% 성장하며 후에 이은 화장품 해외 성장을 견인하였다. 중국 럭셔리 화장품이

성장하고 있는 것을 감안할 때 동사 화장품 사업부 매출의 76.7% 차지하는 럭셔리 브랜드의

성장이 기대된다.

Fig. 73: 아모레퍼시픽 설화수 VS LG생활건강 후 매출액


Fig. 74: 아모레퍼시픽 설화수 VS LG생활건강 후 매출액 성장률


0.1 0.2 0.2 0.2

0.4

0.8

1.2

1.4

1.9

2.2

0.2 0.3 0.4 0.5 0.5 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 1.0 1.4 1.2 1.2 1.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019F

천

후 설화수(조원)

`97

아모레퍼시픽

설화수 출시

`03 LG생활건강

후 출시

후 > 설화수 역전

121

69

42 28 25 29

21 17 9

17

112

87

48

19

36

11

143

78 85

62 49

14 18 21 12

5 6

-16

21 13 7

-4

18

41 41

-18

4

23

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

160

1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019F

후 설화수(%)

후 > 설화수 역전

41

화장품

Fig. 75: 국내 화장품 Peer Valuation

기업명 LG생활건강 아모레퍼시픽 신세계

인터내셔날 코스맥스 한국콜마 코스메카코리아

코드 (051900) (090430) (031430) (192820) (161890) (241710)

중국 매출 비중(%) 31.6 48.9 14.7 52.5 10.8 22.1

중국(or 해외) 9.7 25.3 0.0 38.4 6.3 12.5

면세점 21.9 23.6 14.7 - - -

수출 - - - 14.1 4.5 9.6

주간 수익률(%) 3.7 2.6 10.1 7.5 5.6 31.9

현재가(원) 1,151,000 161,000 169,000 128,500 60,100 33,300

시가총액(조원) 18.0 9.4 1.2 1.3 1.3 0.4

투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수

목표주가(원) 1,500,000 200,000 224,000 180,000 71,000 42,000

상승여력(%) 30.3 24.2 32.5 40.1 18.1 26.1

매출액

2017 6,270.5 5,123.8 1,102.5 884.0 821.6 182.3

2018F 6,664.0 5,274.7 1,257.0 1,233.1 1,389.9 325.5

2019F 7,147.5 5,676.5 1,355.5 1,461.1 1,717.7 436.3

영업이익

2017 930.3 596.4 25.4 35.1 67.0 11.0

2018F 1,019.7 504.9 57.8 56.8 83.5 21.3

2019F 1,123.6 603.6 87.3 78.9 131.2 34.1

지배순이익

2017 606.7 394.0 24.1 18.9 47.3 9.9

2018F 706.4 353.0 44.5 35.5 54.0 17.5

2019F 785.7 449.0 65.7 54.7 80.6 26.5

PER(X)

2017 30.6 45.2 22.0 62.4 36.6 34.9

2018F 29.1 26.5 23.7 33.5 22.2 15.6

2019F 26.2 20.8 16.1 21.8 15.4 10.3

PBR(X)

2017 6.1 4.3 1.1 5.4 5.7 3.1

2018F 5.6 2.1 2.0 4.7 3.5 2.1

2019F 4.8 2.0 1.8 3.9 2.9 1.8

ROE(X)

2017 21.9 9.8 5.0 8.8 16.4 9.1

2018F 21.5 8.2 8.7 15.2 16.4 14.4

2019F 20.2 9.8 11.6 19.8 20.7 18.7


42

Ⅴ. APPENDIX

Fig. 76: Global Cosmetics Peer Valuation (십억원, 십억$,

십억€, 십억위안,

십억엔)

Year 시총 Sales OP NI PER PBR EV

/EBITDA ROE EBITDA

전체 화장품

PEER 평균

2016 37.8 4.7 19.7 16.2

2017 29.0 4.7 17.5 18.0

2018E 29.8 5.4 16.7 18.6

2019E 26.1 4.8 14.8 19.5

해외 화장품

PEER 평균

2016 40.5 4.7 21.2 14.5

2017 28.4 5.1 17.5 19.1

2018E 31.2 5.9 18.0 19.6

2019E 27.4 5.3 15.9 20.9

LG생활건강

2016 (KRW bil.) 6,094 881 568 25.3 5.0 13 25 1,015

2017 17,977 6,270 930 607 29.1 5.0 16 21 1,077

2018E 6,650 1,054 724 25.9 5.4 15 22 1,208

2019E 7,109 1,170 804 23.3 4.6 13 21 1,330

아모레퍼시픽

2016 (KRW bil.) 5,645 848 639 34.7 4.8 17 18 1,029

2017 9,412 5,124 596 394 32.0 2.1 19 8 820

2018E 5,391 577 402 25.2 2.3 11 9 792

2019E 5,890 693 477 21.1 2.1 9 10 909

L’OREAL

2016 (EUR bil.) 25 4 3 31.5 4.0 18 13 5

2017 117 26 4 4 29.0 4.8 20 16 6

2018E 27 5 4 29.6 4.4 19 15 6

2019E 28 5 4 27.6 4.1 17 15 6

ESTEE LAUDER

COMPANIES-CL A

2016 (USD bil.) 11 2 1 28.8 9.4 17 31 2

2017 53 12 2 1 26.0 8.1 17 31 2

2018E 14 2 2 29.8 11.8 18 38 3

2019E 15 3 2 26.9 10.6 17 43 3

SHANGHAI

JAHWA UNITED

CO -A

2016 (CNY bil.) 6 0 0 90.4 3.5 51 4 0

2017 19 6 0 0 34.8 3.2 - 10 0

2018E 7 1 1 35.9 3.2 25 9 1

2019E 9 1 1 28.5 3.0 21 11 1

KAO CORP

2016 (JPY bil.) 1,458 186 127 21.9 4.0 11 19 237

2017 3,917 1,489 205 147 26.2 4.9 16 20 259

2018E 1,532 215 151 26.0 4.6 13 18 275

2019E 1,588 230 162 24.1 4.2 12 18 293

SHISEIDO CO LTD

2016 (JPY bil.) 850 37 32 36.8 3.0 16 8 76

2017 2,916 1,005 80 23 28.1 6.2 23 25 124

2018E 1,102 123 77 38.1 6.1 17 18 166

2019E 1,194 147 95 31.4 5.3 14 19 195

KOSE CORP

2016 (JPY bil.) 243 35 19 33.5 4.2 13 13 41

2017 1,131 267 39 22 26.5 3.5 11 14 46

2018E 335 59 38 28.0 5.1 15 19 67

2019E 357 65 41 26.0 4.4 14 19 72

주: 2018년 11월 16일 종가기준 / L’OREAL, ESTEE LAUDER COMPANIES-CL A는 11월 15일 종가기준 자료: Bloomberg, BNK투자증권

43

화장품

Fig. 77: 면세점 시장규모 및 내국인+외국인 면세점 매출액 추이 (단위: 조원, %, 만명, 만원)

연도 전체 면세점

매출액 YoY

내국인

면세점

매출액

YoY

내국인

면세점

이용객

내국인

인당

매출액

(만원)

외국인

면세점

매출액

YoY

외국인

면세점

이용객

외국인

인당

매출액

(만원)

2014 8.3 21.8 2.6 0.7 1,856 13.9 5.7 34.5 1,577 36.4

2015 9.2 10.7 3.1 19.5 2,459 12.5 6.1 6.5 1,608 38.0

2016 12.3 33.6 3.5 12.5 2,772 12.5 8.8 44.5 2,061 42.9

17/01 1.1 26.7 0.3 8.6 251 12.3 0.8 35.0 168 49.9

17/02 1.3 52.8 0.3 14.5 249 11.9 1.0 69.3 163 61.9

17/03 1.1 8.2 0.3 19.9 253 12.0 0.8 4.1 123 61.1

17/04 1.0 0.4 0.3 22.3 271 12.5 0.7 -7.9 100 67.0

17/05 1.1 3.2 0.3 9.6 258 12.2 0.7 0.7 102 72.1

17/06 1.1 7.2 0.3 9.3 263 11.9 0.8 6.4 106 73.1

17/07 1.1 7.6 0.3 6.9 264 12.4 0.8 7.9 106 74.3

17/08 1.3 23.9 0.3 4.5 269 12.3 1.0 32.0 119 84.2

17/09 1.4 33.4 0.3 11.0 263 12.9 1.1 42.8 127 83.0

17/10 1.3 12.8 0.3 1.3 247 12.4 1.0 17.1 122 78.6

17/11 1.4 27.2 0.3 9.3 252 12.6 1.0 33.9 132 78.6

17/12 1.3 15.3 0.3 8.6 248 12.8 1.0 17.5 142 72.0

2017 14.5 17.5 3.8 10.0 3,088 12.4 10.6 20.5 1,511 70.5

18/01 1.5 28.2 0.3 7.3 268 12.4 1.1 35.9 135 84.7

18/02 1.3 -1.8 0.3 1.1 225 13.2 1.0 -2.7 129 76.1

18/03 1.7 58.1 0.3 4.5 251 12.6 1.4 79.7 158 88.8

18/04 1.6 61.6 0.3 -0.7 251 13.4 1.3 93.1 162 79.8

18/05 1.6 52.3 0.3 10.3 258 13.5 1.3 70.3 158 79.4

18/06 1.5 41.9 0.3 5.4 256 12.9 1.2 56.6 160 76.2

18/07 1.5 35.3 0.3 3.6 256 13.3 1.2 47.0 160 72.3

18/08 1.7 25.8 0.3 2.7 255 13.4 1.3 33.4 151 88.5

18/09 1.7 22.1 0.3 -1.8 246 13.6 1.4 29.8 152 90.0

주: 환율은 한국은행 월평균 환율 적용

자료: 한국면세점협회, 한국은행, BNK투자증권

Fig. 78: 월별 면세점 매출액 Fig. 79: 국내 면세점 시장 규모

자료: 한국면세점협회, BNK투자증권 자료: 한국면세점협회, BNK투자증권

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

1월 3월 5월 7월 9월 11월

2016

2017

2018

(조원)

0

10

20

30

40

0

3

6

9

12

15

18

21

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18F

(%)(조원) 외국인매출액(좌)

내국인매출액(좌)

증가율(%)

44

Fig. 80: 국내 화장품 수출액 추이 (단위: 억원,%)

연도 합계 YoY 미용/

메이크업 YoY 두발용 YoY

향수/

화장수 YoY 기타 YoY

2014 19,624 45.8 16,781 47.6 1,365 34.1 65.5 -7.5 1,414 40.9

2015 32,342 64.8 27,601 64.5 1,994 46.1 115.6 76.5 2,632 86.1

2016 47,585 47.1 39,885 44.5 2,569 28.8 104.3 -9.8 5,027 91.0

17/01 3,425 21.6 2,878 20.3 168 -8.8 9.8 35.5 370 58.2

17/02 4,508 68.6 3,665 64.3 229 28.1 14.9 2.3 600 139.0

17/03 4,910 10.1 3,948 4.7 269 4.9 12.7 99.3 681 59.3

17/04 3,888 -3.7 3,211 -5.1 190 -10.9 15.0 17.9 472 10.2

17/05 3,939 0.0 3,303 1.3 137 -31.2 17.1 222.0 481 1.7

17/06 4,717 15.2 3,834 11.7 146 -23.0 24.2 320.0 713 53.0

17/07 4,045 9.6 3,197 2.0 182 4.6 6.0 -54.7 660 77.5

17/08 4,581 15.1 3,646 9.9 191 -4.2 20.0 194.0 723 57.8

17/09 5,873 31.4 4,481 20.1 313 30.2 13.0 161.2 1,066 116.8

17/10 4,534 1.8 3,492 -7.4 190 -16.8 14.5 98.1 837 87.2

17/11 5,367 24.9 4,273 19.4 250 8.5 26.8 141.0 817 71.7

17/12 5,077 10.4 4,073 6.5 227 -17.3 14.5 53.5 763 55.4

2017 55,201 16.0 44,267 11.0 2,510 -2.3 190 81.7 8,235 63.8

18/01 4,823 40.8 3,818 32.7 183 9.1 9.6 -1.9 812 119.4

18/02 4,158 -7.8 3,328 -9.2 154 -32.7 3.8 -74.5 672 12.0

18/03 6,558 33.6 5,155 30.6 253 -5.9 10.7 -16.2 1,140 67.4

18/04 6,170 58.7 4,905 52.8 235 23.3 17.1 13.8 1,013 114.7

18/05 6,355 61.3 5,081 53.8 223 62.6 10.4 -39.3 1,040 116.0

18/06 5,958 26.3 4,870 27.0 229 56.7 15.4 -36.3 843 18.3

18/07 5,619 38.9 4,564 42.8 209 14.6 4.1 -32.1 842 27.5

18/08 5,691 24.2 4,441 21.8 252 31.8 9.4 -52.9 988 36.7

18/09 5,446 -7.3 4,343 -3.1 242 -22.8 12.5 -3.8 849 -20.4

18/10 6,363 40.3 5,172 48.1 312 63.8 5.4 -62.6 874 4.4

2018F 68,569 24.2 54,812 23.8 2,750 9.6 118 -37.7 10,888 32.2

주: 기타는 면도용제품류, 인체용탈취제, 목욕용조제품, 탈모제와그밖의조제향료, 실내용조제탈취제 등

자료: 관세청, 한국은행, BNK투자증권

Fig. 81: 국내 화장품 수출액 Fig. 82: 국내 화장품 월별 수출액

자료: 관세청, 한국은행, BNK투자증권 자료: 관세청, 한국은행, BNK투자증권

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

0

1

2

3

4

5

6

7

8

11 12 13 14 15 16 17 18F

(%)(조원)국내 화장품 수출액(좌) YoY(우)

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

1월 3월 5월 7월 9월 11월

2016 2017 2018(억원)

45

화장품

Fig. 83: 대중국 화장품 수출액 추이 (단위: 억원,%)



향수/


2014 6,055 85.5 5,389 88.4 440 45.9 3.9 162.9 222 121.5

2015 13,026 115.1 11,234 108.5 946 114.9 25.2 547.5 821 269.2

2016 17,904 37.4 14,420 28.4 1,399 47.9 21.9 -13.2 2,063 151.2

17/01 1,164 4.4 940 0.8 84 -18.4 0.4 -70.3 140 80.5

17/02 1,853 78.7 1,436 70.3 141 36.2 0.2 -89.3 276 211.3

17/03 1,880 11.6 1,422 2.7 157 5.7 0.1 -94.1 301 100.4

17/04 1,391 -2.1 1,127 -2.7 81 -32.5 0.6 -80.9 182 31.3

17/05 1,252 -19.5 1,034 -16.5 49 -51.9 0.2 -95.4 170 -20.6

17/06 1,499 7.3 1,216 8.0 50 -39.6 1.4 -32.6 231 24.7

17/07 1,496 15.0 1,148 7.2 82 -13.7 1.2 -59.2 265 101.5

17/08 1,751 31.3 1,338 28.5 98 -4.9 0.7 439.2 313 66.2

17/09 2,500 46.1 1,746 28.7 187 39.9 0.2 -88.2 566 158.8

17/10 2,213 19.1 1,644 8.7 115 -13.0 0.3 -75.6 454 112.9

17/11 2,283 38.3 1,793 39.0 118 -5.3 1.2 930.8 371 57.0

17/12 2,060 12.8 1,651 13.2 100 -33.1 1.0 -34.6 307 42.2

2017 21,488 20.0 16,611 15.2 1,271 -9.1 8 -65.6 3,599 74.4

18/01 2,081 78.7 1,616 71.9 99 17.6 0.4 -15.5 366 161.9

18/02 1,499 -19.1 1,171 -18.4 73 -48.6 1.0 404.9 254 -8.0

18/03 2,513 33.6 1,971 38.6 136 -13.6 0.7 372.8 405 34.6

18/04 2,703 94.3 2,076 84.1 129 59.8 0.4 -33.5 497 173.1

18/05 2,892 130.9 2,232 115.9 120 145.2 2.2 1202.0 538 217.4

18/06 2,395 59.8 1,884 54.9 117 131.7 5.6 303.0 389 68.4

18/07 2,322 55.2 1,847 60.9 83 0.5 0.2 -86.7 392 48.0

18/08 2,421 38.3 1,802 34.7 146 48.7 2.1 188.2 471 50.1

18/09 2,428 -2.9 1,832 4.9 139 -25.7 7.1 3571.8 450 -20.5

18/10 2,872 29.8 2,252 37.0 174 51.4 0.6 125.9 445 -1.9

2018F 28,950 34.7 22,419 35.0 1,459 14.7 24 221.8 5,049 40.3

주: 기타는 면도용제품류, 인체용탈취제, 목욕용조제품, 탈모제와그밖의조제향료, 실내용조제탈취제 등 자료: 관세청, 한국은행, BNK투자증권

Fig. 84: 대중국 연간 화장품 수출액 Fig. 85: 대중국 월별 화장품 수출액


-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

11 12 13 14 15 16 17 18F

(%)(조원)대중국 화장품 수출액(좌) YoY(우)

200

700

1,200

1,700

2,200

2,700

3,200

1월 3월 5월 7월 9월 11월

2016

2017

2018

(억원)

46

Fig. 86: 대홍콩 화장품 수출액 추이 (단위: 억원,%)



향수/


2014 4,298 83.3 3,967 79.7 113 169.1 3.3 216.2 215 128.9

2015 7,688 78.9 6,853 72.8 256 127.5 8.1 147.9 570 164.7

2016 14,295 85.9 12,513 82.6 254 -1.1 5.8 -27.5 1,522 167.1

17/01 932 31.6 809 28.5 19 -25.7 0.9 99.2 103 94.5

17/02 1,286 112.2 1,063 101.9 20 13.2 0.1 -56.4 202 231.8

17/03 1,351 -11.0 1,148 -13.1 20 -33.8 0.2 1.6 184 9.2

17/04 853 -41.6 724 -42.3 21 -16.5 0.1 114.1 108 -39.5

17/05 1,072 -2.9 903 -4.2 18 -22.9 0.2 -11.9 151 9.7

17/06 1,235 -0.8 950 -12.4 18 2.8 0.3 -43.0 267 87.3

17/07 873 -16.7 651 -29.5 14 44.6 0.3 -31.9 207 82.8

17/08 1,159 -6.0 904 -16.0 15 -4.5 0.5 -68.9 239 72.1

17/09 1,387 -5.9 1,080 -16.1 24 -11.0 0.2 -79.8 283 79.0

17/10 969 -22.3 717 -35.7 11 -54.9 1.5 152.7 239 125.0

17/11 1,354 4.6 1,003 -13.2 32 51.2 0.9 613.6 317 170.0

17/12 1,156 -11.4 890 -22.5 18 10.4 0.9 1082.1 247 75.9

2017 13,704 -4.1 10,901 -12.9 232 -8.6 6 6.9 2,565 68.5

18/01 1,050 12.7 807 -0.2 14 -27.6 0.3 -66.2 229 121.5

18/02 936 -27.2 702 -34.0 9 -58.3 0.1 14.4 225 11.5

18/03 1,917 41.9 1,395 21.5 17 -12.7 0.8 243.0 504 174.7

18/04 1,516 77.8 1,201 65.8 12 -44.0 0.2 9.0 303 181.8

18/05 1,391 29.8 1,094 21.2 10 -45.2 0.2 23.1 288 90.0

18/06 1,295 4.9 1,075 13.2 16 -9.9 0.1 -80.2 204 -23.5

18/07 1,036 18.7 866 32.9 16 11.9 0.2 -44.6 154 -25.4

18/08 1,157 -0.2 893 -1.2 16 7.5 0.2 -71.1 247 3.5

18/09 1,112 -19.8 924 -14.4 16 -33.2 0.2 -0.9 172 -39.1

18/10 1,114 15.0 951 32.7 14 22.8 0.2 -88.7 149 -37.6

2018F 15,030 9.7 11,889 9.1 166 -28.2 3 -54.9 2,972 15.9

주: 기타는 면도용제품류, 인체용탈취제, 목욕용조제품, 탈모제와그밖의조제향료, 실내용조제탈취제 등

자료: 관세청, 한국은행, BNK투자증권

Fig. 87: 대홍콩 연간 화장품 수출액 Fig. 88: 대홍콩 월별 화장품 수출액


-10

10

30

50

70

90

110

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

11 12 13 14 15 16 17 18F

(%)(조원)대홍콩 화장품 수출액(좌) YoY(우)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

1월 3월 5월 7월 9월 11월

2018

2017

2016

(억원)

47

화장품

Fig. 89: 한국 VS 중국 유통시장 비교

한국 중국 한국/중국

(조원) 2016 2017 2018F 2016 2017 2018F 차이(배)

GDP 1,637 1,730 1,778 12,975 13,852 14,851 -

1인당 GDP(달러) 27,608 29,743 30,516 8,117 8,827 9,383 -

인구 수 5.1(천만명) 5.1(천만명) 5.1(천만명) 13.8(억명) 13.9(억명) 14.0(억명) 27

소매판매액 424 440 457 5,796 6,135 6,719 13.9

백화점 30 (7.1) 29 (6.6) 30 (6.6) 114 (2.0) 120 (2.0) 122 (1.8) 4.1

편의점 19 (4.5) 22 (5.0) 24 (5.3) 269 (4.6) 320 (5.2) 376 (5.6) 14.5

면세점 12 (2.8) 14 (3.2) 20 (4.4) 6 (0.1) 7 (0.1) 8 (0.1) 0.5

오프라인 358 (84.4) 360 (81.8) 364 (79.6) 4,896 (84.5) 4,933 (80.4) 5,169 (76.9) 13.6

온라인 66 (15.6) 80 (18.2) 94 (20.6) 899 (15.5) 1,202 (19.6) 1,550 (23.1) 15.4

화장품 26 (5.8) 27 (5.8) 32(7.0) 32 (0.6) 31 (0.5) 35 (0.5) 1.2

YoY(%)

GDP 4.7 5.7 2.8 5.0 6.8 7.2

1인당 GDP(달러) 1.9 7.7 2.6 0.6 8.7 6.3

인구 수 0.5 0.4 0.4 0.7 0.7 0.7

소매판매액 3.9 3.7 3.9 8.3 6.0 7.5

백화점 3.0 -3.3 3.4 - 5.3 1.7

편의점 18.4 15.8 9.1 31.0 19.0 17.5

면세점 33.5 16.7 42.9 7.8 9.1 7.6

오프라인 1.3 0.4 0.6 3.1 -0.3 1.0

온라인 21.4 21.9 20.5 26.2 33.2 28.0

화장품 11.4 4.6 20.0 8.1 16.7 14.2

주1: 중국 백화점 소매판매액은 중국 백화점 85개사 기준 총매출액 주2: 중국 화장품 소매판매액은 일정규모 이상 기업의 상품군별 소매총액 주3: 소매판매액 괄호안 숫자는 비중

주4: 원/위안 2015년 180.1, 2016년 174.4, 2017년 167.5, 2018년 1~6월 168.8 주5: 중국 소매판매액은 중국 사회소비 총매출액 자료: 통계청, 중국국가통계국, World Bank, Bloomberg, Generation Research, trading economics, BNK투자증권

48

VI. 관련 기업 리포트

LG생활건강 (051900)

49

아모레퍼시픽 (090430)

54

아모레G (002790)

59


(031430)

64

코스맥스 (192820)

69

한국콜마 (161890)

73

코스메카코리아 (241710)

78

49

화장품

2018/10/24

LG생활건강 (051900) 기업실적 Review

투자의견

[유지]

매수

목표주가(6M)

[유지]

1,500,000원 38.0%

현재주가

2018/10/23

1,087,000원

주식지표

시가총액 16,977십억원

52주최고가 1,480,000원

52주최저가 1,047,000원

상장주식수 1,562만주/210만주

자본금/액면가 89십억원/5,000원

60일평균거래량 3.7만주

60일평균거래대금 44십억원

외국인지분율 45.4%

자기주식수 96만주/6.1%

주요주주및지분율

LG 등 34.0%

주가동향

이승은

유통/화장품

[email protected]

(02)3215-7560

60

80

100

120

140

160

17/10 18/2 18/6 18/10

(%) LG생활건강

KOSPI

럭셔리 브랜드 확대전략 진행중

BNK투자증권 리서치센터

07325 서울시 영등포구 국제금융로2길 24

삼성생명 여의도빌딩 6층

www.bnkfn.co.kr

Fig. 90: LG생활건강 연결재무제표 요약

2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 6,094 6,270 6,664 7,148 7,664

영업이익 881 930 1,020 1,124 1,236

세전이익 753 861 978 1,085 1,206

순이익[지배] 568 607 706 786 874

EPS(원) 36,382 38,843 45,230 50,306 55,942

증감률(%) 23.4 6.8 16.4 11.2 11.2

PER(배) 23.6 30.6 24.0 21.6 19.4

PBR 5.1 6.1 4.7 4.0 3.4

EV/EBITDA 14.9 18.9 16.1 14.7 12.9

ROE(%) 24.9 21.9 21.5 20.2 19.1

배당수익률 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7

자료: LG생활건강, BNK투자증권 / 주: K-IFRS 연결

3Q18 Review: 화장품 맑음, 생활용품 흐림

2018년 3분기 [연결] 매출액은 1조 7,372억원(+10.86% YoY), 영업이익은

2,775억원(+9.8% YoY)으로 영업이익 시장기대치(2,747억원)에 부합하였다.

사업부별 영업이익 전년대비 성장률은 화장품 +30.6%, 생활용품 -35.7%,

음료 +11.5% 로 영업이익의 77%를 차지하는 화장품 사업부에서 전사 성장

을 견인하였다. 생활용품 사업부는 유통재고 축소 및 SKU합리화 등을 통한

사업 체질 개선 진행중이나, 경쟁업체 증가로 시장점유율 하락이 진행되고

있어서 이익률 회복에는 다소 시간이 소요될 것으로 예상된다. 음료 사업부

는 주력제품인 코카콜라와 스프라이트의 성장으로 매출액, 영업이익이 전년

대비 각각 4.5%, 11.5% 성장하였다.

럭셔리 화장품 브랜드 확대 전략 순항중

3분기 화장품 매출액은 9,542억원(+23.5% YoY), 영업이익은 1,840억원

(+30.6% YoY)을 기록하였다. 화장품 실적 성장 포인트는 럭셔리 브랜드 해

외 확대 전략이다. 화장품 해외 매출액은 2,615억원(+41.0% YoY)을 기록했

는데 후에 이은 숨마와 오휘 더퍼스트 브랜드가 전년동기대비 각각 +103%,

45% 성장하며 후에 이은 화장품 해외 성장을 견인하였다. 중국 럭셔리 화장

품이 성장하고 있는 것을 감안할 때 동사 화장품 사업부 매출의 76.7% 차지

하는 럭셔리 브랜드의 성장이 기대된다.

투자의견 매수, 목표주가 1,500,000원으로 유지

동사에 대해 투자의견을 매수, 목표주가는 1,500,000원을 유지한다.

50

Fig. 91: [IFRS-연결] LG생활건강 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이

(억원,%) 17/3 17/6 17/9 17/12 2017 18/3 18/6 18/9P 컨센서스 18/12F 2018F 2019F

매출액 15,586 14,881 15,708 14,876 61,051 16,592 16,526 17,372 17,011 16,150 66,640 71,484

YoY 2.6 -4.2 0.5 2.1 0.2 6.5 11.1 10.6 8.3 8.6 9.2 7.2

화장품 8,456 7,738 7,724 8,881 32,798 9,477 9,534 9,542 9,551 38,104 42,234

백화점 482 480 409 462 1,833 474 458 391 480 1,803 1,801

면세점 2,799 2,043 2,495 3,011 10,347 3,383 3,499 3,912 3,773 14,567 18,259

방판 939 1,014 904 746 3,602 900 982 859 821 3,562 3,604

생활용품 4,133 3,587 4,217 3,240 15,176 3,947 3,372 3,895 3,465 14,679 14,800

음료 2,998 3,556 3,767 2,756 13,077 3,168 3,620 3,935 3,134 13,857 14,450

해외 매출액 2,397 2,505 2,524 2,963 10,390 3,081 3,268 3,226 3,368 12,942 16,385

영업이익 2,598 2,322 2,528 1,851 9,300 2,837 2,673 2,775 2,747 1,912 10,197 11,247

YoY 11.3 3.0 3.5 4.0 5.6 9.2 15.1 9.8 10.1 3.3 9.6 10.3

영업이익률 16.7 15.6 16.1 12.4 15.2 17.1 16.2 16.0 16.0 11.9 15.3 15.7

화장품 1,767 1,493 1,406 1,687 6,363 2,123 1,945 1,840 1,908 7,811 8,738

생활용품 550 377 662 78 1,669 418 273 427 -92 1,028 1,078

음료 285 452 456 83 1,268 298 456 508 96 1,358 1,431

주: IFRS-15 기준

자료: LG생활건강, BNK투자증권

51

화장품

Fig. 92: LG생활건강 럭셔리 화장품 브랜드 Fig. 93: LG생활건강 중국 진출 생활용품 브랜드

[숨 37로시크 숨마]

[오휘 더 퍼스트 제너츄어]

자료: LG생활건강, BNK투자증권 자료: LG생활건강, BNK투자증권

Fig. 94: LG생활건강 고가 화장품 성장률 Fig. 95: LG생활건강 사업부문별 영업이익 비중

자료: LG생활건강, BNK투자증권 주: 2018F 예상 자료: LG생활건강, BNK투자증권

Fig. 96: 수정주가와 최고/최저가 대비 현재가 괴리율 Fig. 97: 국내 기관과 외국인 누적순매수 비중


43

103

4547

533

38

0

100

200

300

400

500

600

후 로시크 숨마 오휘 더 퍼스트

18.3Q 누계(%)

화장품

77%

생활용품

10%

음료

13%

+3.5%

-25.1%

0

500

1,000

1,500

2,000 (천원)

+0.5

+1.2

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5 (%p) 외국인 순매수

기관 순매수

52

재무상태표 포괄손익계산서

(십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

유동자산 1,425 1,513 1,231 1,468 2,391 매출액 6,094 6,270 6,664 7,148 7,664

현금성자산 339 386 33 169 998 매출원가 2,434 2,461 2,690 2,930 3,116

매출채권 470 523 556 596 639 매출총이익 3,660 3,810 3,974 4,217 4,547

재고자산 536 547 581 623 668 매출총이익률 60.1 60.8 59.6 59.0 59.3

비유동자산 3,078 3,265 3,452 3,806 3,668 판매비와관리비 2,779 2,879 2,955 3,094 3,312

투자자산 64 102 109 116 125 판관비율 45.6 45.9 44.3 43.3 43.2

유형자산 1,464 1,617 1,773 2,094 1,967 영업이익 881 930 1,020 1,124 1,236

무형자산 1,420 1,393 1,417 1,443 1,424 영업이익률 14.5 14.8 15.3 15.7 16.1

자산총계 4,502 4,778 4,683 5,274 6,059 EBITDA 1,015 1,077 1,166 1,270 1,382

유동부채 1,147 1,244 516 442 470 영업외손익 -128 -69 -42 -38 -29

매입채무 229 231 188 178 191 금융이자손익 -16 -10 -7 -5 -1

단기차입금 92 71 47 47 47 외화관련손익 0 0 4 0 0

비유동부채 734 451 491 507 524 기타영업외손익 -112 -59 -39 -33 -28

사채및장기차입금 517 268 268 268 268 세전이익 753 861 978 1,085 1,206

부채총계 1,881 1,695 1,007 949 994 세전이익률 12.4 13.7 14.7 15.2 15.7

지배기업지분 2,533 2,997 3,577 4,212 4,935 법인세비용 173 243 258 285 316

자본금 89 89 89 89 89 법인세율 23.0 28.2 26.4 26.3 26.2

자본잉여금 97 97 97 97 97 계속사업이익 579 619 720 800 890

이익잉여금 2,539 3,045 3,600 4,235 4,958 당기순이익 579 619 720 800 890

자본총계 2,621 3,083 3,676 4,326 5,065 당기순이익률 9.5 9.9 10.8 11.2 11.6

총차입금 794 604 315 315 315 지배기업순이익 568 607 706 786 874

순차입금 429 201 264 113 -718 총포괄손익 602 602 744 800 890

현금흐름표 주요투자지표

(십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

영업활동현금흐름 713 735 392 803 991 EPS (원) 36,382 38,843 45,230 50,306 55,942

당기순이익 579 619 720 800 890 BPS 166,680 196,434 233,557 274,201 320,481

비현금비용 466 474 415 438 469 CFPS 66,010 69,504 71,921 78,975 86,434

감가상각비 134 146 146 146 146 DPS 7,500 9,000 9,000 9,000 9,000

비현금수익 -14 -7 -12 -5 -9 PER (배) 23.6 30.6 24.0 21.6 19.4

자산및부채의증감 -135 -108 -470 -144 -46 PSR 2.2 3.0 2.5 2.4 2.2

매출채권감소 -48 -62 -33 -40 -43 PBR 5.1 6.1 4.7 4.0 3.4

재고자산감소 -93 -17 -34 -42 -45 PCR 13.0 17.1 15.1 13.8 12.6

매입채무증가 9 10 -44 -10 13 EV/EBITDA 14.9 18.9 16.1 14.7 12.9

법인세환급(납부) -165 -235 -258 -285 -316 배당성향 (%) 19.0 21.3 18.3 16.5 14.8

투자활동현금흐름 -406 -334 -305 -517 -11 배당수익률 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7

유형자산증가 -332 -284 -294 -454 0 매출액증가율 14.4 2.9 6.3 7.3 7.2

유형자산감소 4 2 11 5 0 영업이익증가율 28.8 5.6 9.6 10.2 10.0

무형자산순감 -8 -7 -44 -45 0 순이익증가율 23.4 6.8 16.4 11.2 11.2

재무활동현금흐름 -367 -351 -440 -151 -151 EPS증가율 23.4 6.8 16.4 11.2 11.2

차입금증가 -267 -190 -289 0 0 부채비율 (%) 71.8 55.0 27.4 21.9 19.6

자본의증감 0 0 0 0 0 차입금비율 30.3 19.6 8.6 7.3 6.2

배당금지급 -93 -134 -151 -151 -151 순차입금/자기자본 16.3 6.5 7.2 2.6 -14.2

현금의증가 -58 47 -353 135 829 ROA (%) 13.3 13.3 15.2 16.1 15.7

기말현금 339 386 33 169 998 ROE 24.9 21.9 21.5 20.2 19.1

잉여현금흐름(FCF) 382 451 98 350 991 ROIC 22.3 20.5 20.4 19.4 20.3

자료: 감사보고서(12월 결산), BNK투자증권 리서치센터 주: K-IFRS 연결 기준, 2018/10/23 종가 기준

53

화장품

투자의견 및 목표주가 변경 주가 및 목표주가 변동 추이(2Y)

종목명 날짜 투자의견 목표주가

(6M)

괴리율(%)

평균 H/L

LG생활건강 17/07/25 보유 1,240,000원 -22.6 -8.8

(051900) 17/10/25 보유 1,350,000원 -11.1 -7.4

18/01/24 매수 1,500,000원 -22.1 -12.9

18/04/25 매수 1,500,000원 -12.2 -7.3

18/05/14 매수 1,500,000원 -9.3 -1.3

18/07/25 매수 1,500,000원 -17.7 -12.3

18/10/04 매수 1,500,000원 -26.1 -20.6

18/10/24 매수 1,500,000원 - -

0

500

1,000

1,500

2,000

16/10 17/4 17/10 18/4 18/10

(천원)

LG생활건강 주가

목표주가

투자등급 (기업 투자의견은 향후 6개월간 추천일 종가 대비 해당 종목의 예상수익률을 의미함.)

기업: 6개월 예상수익률 / 매수(Buy) +10% 이상, 보유(Hold) -10~+10%, 매도(Sell) -10% 이하

산업: 6개월 투자비중에 대한 의견 / 비중확대(Overweight), 중립(Neutral), 비중축소(underweight)

조사분석자료 투자등급 비율(2018.09.30기준) / 매수(Buy) 100%, 보유(Hold) 0.0%, 매도(Sell) 0.0%

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54

2018/10/30

아모레퍼시픽 (090430) 기업실적 Review

투자의견

[유지]

매수

목표주가(6M)

[하향]

200,000원 25.0%

현재주가

2018/10/29

160,000원

주식지표


52주최고가 351,500원

52주최저가 160,000원

상장주식수 5,846만주/1,056만주

자본금/액면가 35십억원/500원

60일평균거래량 21만주





아모레퍼시픽그룹 등 47.6%

주가동향

이승은

유통/화장품

[email protected]

(02)3215-7560

40

60

80

100

120

140

17/10 18/2 18/6 18/10

(%) 아모레퍼시픽

KOSPI

우려가 현실로




www.bnkfn.co.kr

Fig. 98: 아모레퍼시픽 연결재무제표 요약

2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 5,645 5,124 5,275 5,676 6,105

영업이익 848 596 505 604 698

세전이익 857 567 491 595 692

순이익[지배] 639 394 353 449 525

EPS(원) 10,935 6,740 6,039 7,680 8,976

증감률(%) 10.7 -38.4 -10.4 27.2 16.9

PER(배) 29.4 45.2 26.5 20.8 17.8

PBR 4.8 4.3 2.1 2.0 1.8

EV/EBITDA 19.5 23.2 13.4 11.5 10.0

ROE(%) 17.7 9.8 8.2 9.8 10.5

배당수익률 0.5 0.4 0.8 0.8 0.8

자료: 아모레퍼시픽, BNK투자증권 / 주: K-IFRS 연결

3분기 영업이익 시장기대치 41.6% 하회

2018년 3분기 [연결] 매출액은 1조 2,786억원(+5.7% YoY), 영업이익 765억

원(-24.3% YoY)으로 시장 기대치(매출액 1조 3,416억원, 영업이익 1,310억

원)를 하회하였다. ①국내 부문 일회성 비용 227억원(퇴직급여 150억원, 뷰

티 포인트 현금합산 제도 77억원), ②중국 마케팅 비용 증가로 영업이익이

감소하였다.

경쟁 심화 중국 성장률 하락

3분기 아시아 매출액은 4,223억원(+3.9% YoY), 영업이익 301억원(-42%

YoY)기록하였다. 아시아 매출기여도가 높은 매스티지 브랜드 성장률이 하락

하고 있는 것으로 보여지는데 그 중 대표적으로 이니스프리 성장률이 둔화되

고 있다. 성장률 하락 요인은 중국 로컬 화장품 브랜드가 성장하면서 경쟁이

심화된 것으로 판단된다. 럭셔리 브랜드(설화수, 헤라 등) 성장이 중국 성장

률 회복의 키가 될 것으로 예상된다.

투자의견 매수, 목표주가 20만원으로 하향

동사에 대해 투자의견 매수를 유지하고 목표주가는 3분기 실적을 반영하여

200,000원으로 하향한다. 목표주가는 2019F EPS에 글로벌 해외 화장품사 평

균 26.1배를 적용하였다. 실적 발표 후 동사 주가는 전일 대비 12.8% 하락하

였다. 주가 상승의 포인트였던 중국 현지에서 동사 매출액 상승률이 하락하

고 있고, 중국 마케팅 비용 지출로 2019년 아시아 영업이익률은 2017년

12.6% 대비 1.7%p 하락한 10.9%가 전망된다.

55

화장품

Fig. 99: [IFRS-연결] 아모레퍼시픽 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이

(억원,%) 17/3 17/6 17/9 17/12 2017 18/3 18/6 18/9P 컨센서스 18/12F 2018F 2019F

매출액 15,690 12,050 12,099 11,400 51,238 14,316 13,437 12,786 13,416 12,210 52,747 56,765

YoY 5.7 -16.5 -13.6 -13.4 -9.2 -8.8 11.5 5.7 10.9 7.1 2.9 7.6

Korea 11,044 8,055 7,902 6,473 33,474 9,408 8,777 8,398 6,943 33,526 36,543

Cosmetics 9,413 6,947 6,389 5,553 28,302 7,807 7,608 6,971 6,088 28,474 31,402

Travel Retail 4,190 2,358 2,370 2,116 11,035 3,202 3,048 3,320 2,857 12,427 16,063

Digital 1,169 1,047 897 806 3,919 1,006 1,001 805 717 3,529 3,406

Mass & OSULLOC 1,631 1,109 1,513 919 5,171 1,602 1,169 1,427 855 5,052 5,141

Overseas & Export 4,770 4,085 4,273 5,077 18,205 5,008 4,767 4,473 5,372 19,620 20,598

Asia 4,488 3,919 4,064 4,848 17,319 4,780 4,562 4,223 5,097 18,662 19,715

Europe 164 54 72 67 357 76 62 64 63 265 271

North America 117 113 137 162 529 153 142 186 213 694 612

해외연결조정 -123 -91 -76 -150 -441 -101 -108 -85 -106 -400 -376

영업이익 3,168 1,016 1,011 769 5,964 2,359 1,458 765 1,310 466 5,049 6,036

YoY -6.2 -57.8 -39.6 -24.7 -29.7 -25.6 43.6 -24.3 29.6 -39.4 -15.3 19.6

영업이익률 20.2 8.4 8.5 6.7 11.6 16.5 10.9 6.0 9.8 3.8 9.6 10.6

Korea 2,340 826 669 342 4,177 1,575 926 491 320 3,312 3,984

Cosmetics 2,145 846 563 478 4,032 1,405 944 462 414 3,225 3,906

Mass & OSULLOC 195 -20 106 -136 145 169 -18 29 -94 86 78

Overseas & Export 881 198 455 409 1,943 815 454 262 189 1,720 2,033

Asia 876 322 519 460 2,177 850 536 301 204 1,891 2,152

Europe 12 -91 -55 -38 -172 -19 -35 -33 -7 -94 -55

North America -7 -34 -9 -13 -62 -16 -47 -6 -7 -76 -64

해외연결조정 -53 -8 -112 18 -155 -31 78 12 -43 16 19

자료: 아모레퍼시픽, BNK투자증권

Fig. 100: 아모레퍼시픽 아시아 지역 매출액 전망 Fig. 101: 아모레퍼시픽 아시아 지역 영업이익 전망

자료: 아모레퍼시픽, BNK투자증권 자료: 아모레퍼시픽, BNK투자증권

62.2

51.5

37.8

9.9 7.8 5.6 4.3

0

10

20

30

40

50

60

70

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

14 15 16 17 18 19F 20F

(%)(억원)매출액(좌)

매출액증감률(우)17.2

19.4 19.2

14.2

11.3 12.4 13.0

0

5

10

15

20

25

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

14 15 16 17 18 19F 20F

(%)(억원)영업이익(좌) 영업이익률(우)

56

Fig. 102: 아모레퍼시픽 목표주가 산정 PER Multiple

2019F 비고

[지배주주]순이익 (십억원) 449

주식수 (만주) 5,846 보통주 평균 발행 주식수

EPS (원) 7,680

적정 PER (배) 26.1 글로벌 화장품사 2019F 평균 PER

적정주가 200,445 200,000(2018F~2019F 평균)

현재주가(10/29) 160,000

상승여력 (%) 25.3

자료: BNK투자증권 추정

Fig. 103: Global Cosmetic Peer Valuation (십억유로,

십억위안,십억엔) Year 시총 Sales OP NI PER PBR

EV

/EBITDA ROE EBITDA

전체 화장품

PEER 평균

2016 46.9 52.9 3.5 28.7

2017 33.3 35.8 4.3 20.9

2018E 29.3 30.4 4.1 17.6

2019E 26.1 26.1 3.7 15.0

L’OREAL

2016 (EUR bil.) 25 4 3 31.5 4.0 18 13 5

2017 106 26 4 4 26.2 4.3 20 16 6

2018E 27 5 4 26.9 4.0 17 15 6

2019E 28 5 4 25.1 3.7 16 15 6

SHANGHAI

JAHWA UNITED

2016 (CNY bil.) 6 0 0 90.4 3.5 51 4 0

2017 16 6 0 0 29.4 2.7 - 10 0

2018E 7 1 1 29.9 2.8 20 9 1

2019E 9 1 1 24.3 2.5 16 11 1

SHISEIDO CO LTD

2016 (JPY bil.) 850 37 32 36.8 3.0 16 8 76

2017 2,674 1,005 80 23 51.7 5.9 22 12 124

2018E 1,106 125 79 34.3 5.6 16 18 168

2019E 1,197 148 96 28.9 4.8 13 19 196

주: 2018년 10월 29일 종가기준


Fig. 104: 국내 기관과 외국인 누적순매수 비중 Fig. 105: 아모레퍼시픽 12M Fwd. P/E


-0.2

-1.8

-4

-2

0

2

4

6 (%p) 기관 순매수

외국인 순매수

0

10

20

30

40

50

60

10년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 17년 18년

(배)[아모레퍼시픽 12M Fwd. P/E][아모레퍼시픽 12M Fwd. P/E]

`Target. P/E

57

화장품


(십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

유동자산 2,116 1,677 1,850 2,212 2,611 매출액 5,645 5,124 5,275 5,676 6,105

현금성자산 624 604 208 371 457 매출원가 1,425 1,380 1,419 1,496 1,585

매출채권 294 325 323 347 381 매출총이익 4,221 3,744 3,855 4,180 4,520

재고자산 410 375 525 565 608 매출총이익률 74.8 73.1 73.1 73.6 74.0

비유동자산 3,065 3,698 3,642 3,602 3,587 판매비와관리비 3,373 3,148 3,350 3,576 3,822

투자자산 56 62 64 69 74 판관비율 59.8 61.4 63.5 63.0 62.6

유형자산 2,359 2,613 2,552 2,507 2,487 영업이익 848 596 505 604 698

무형자산 228 240 243 243 243 영업이익률 15.0 11.6 9.6 10.6 11.4

자산총계 5,182 5,376 5,492 5,815 6,198 EBITDA 1,029 820 729 827 921

유동부채 1,171 1,046 882 851 786 영업외손익 8 -29 -14 -9 -6

매입채무 166 132 144 144 137 금융이자손익 13 11 10 12 17

단기차입금 96 85 85 85 85 외화관련손익 0 0 0 0 0

비유동부채 114 154 166 155 164 기타영업외손익 -5 -40 -24 -21 -23

사채및장기차입금 0 43 43 43 43 세전이익 857 567 491 595 692

부채총계 1,285 1,200 1,047 1,006 950 세전이익률 15.2 11.1 9.3 10.5 11.3

지배기업지분 3,879 4,153 4,418 4,779 5,215 법인세비용 211 169 134 142 164

자본금 35 35 35 35 35 법인세율 24.6 29.8 27.3 23.9 23.7

자본잉여금 720 720 720 720 720 계속사업이익 646 398 357 453 528

이익잉여금 3,159 3,457 3,721 4,082 4,518 당기순이익 646 398 357 453 528

자본총계 3,897 4,175 4,444 4,808 5,248 당기순이익률 11.4 7.8 6.8 8.0 8.6

총차입금 148 130 130 130 130 지배기업순이익 639 394 353 449 525

순차입금 -941 -537 -552 -825 -1,121 총포괄손익 632 386 357 453 528


(십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

영업활동현금흐름 677 513 270 546 593 EPS (원) 10,935 6,740 6,039 7,680 8,976

당기순이익 646 398 357 453 528 BPS 66,375 71,079 75,606 81,775 89,239

비현금비용 432 462 360 368 390 CFPS 18,036 14,518 12,055 13,789 15,368

감가상각비 181 224 224 224 224 DPS 1,580 1,280 1,280 1,280 1,280

비현금수익 -23 -12 -12 -15 -20 PER (배) 29.4 45.2 26.5 20.8 17.8

자산및부채의증감 -163 -93 -310 -131 -159 PSR 3.3 3.5 1.8 1.6 1.5

매출채권감소 -11 -37 2 -25 -34 PBR 4.8 4.3 2.1 2.0 1.8

재고자산감소 -86 35 -151 -40 -43 PCR 17.8 21.0 13.3 11.6 10.4

매입채무증가 6 -32 12 -1 -6 EV/EBITDA 19.5 23.2 13.4 11.5 10.0

법인세환급(납부) -227 -253 -134 -142 -164 배당성향 (%) 14.3 18.8 20.9 16.5 14.2

투자활동현금흐름 -610 -401 -578 -294 -418 배당수익률 0.5 0.4 0.8 0.8 0.8

유형자산증가 -495 -769 -187 -221 -240 매출액증가율 18.4 -9.2 2.9 7.6 7.5

유형자산감소 1 1 25 42 36 영업이익증가율 9.7 -29.7 -15.3 19.6 15.6

무형자산순감 -40 -42 -3 0 0 순이익증가율 10.7 -38.4 -10.4 27.2 16.9

재무활동현금흐름 -133 -111 -88 -88 -88 EPS증가율 10.7 -38.4 -10.4 27.2 16.9

차입금증가 -22 -18 0 0 0 부채비율 (%) 33.0 28.7 23.6 20.9 18.1

자본의증감 0 0 0 0 0 차입금비율 3.8 3.1 2.9 2.7 2.5

배당금지급 -95 -109 -88 -88 -88 순차입금/자기자본 -24.1 -12.9 -12.4 -17.2 -21.4

현금의증가 -63 -20 -396 163 86 ROA (%) 13.4 7.5 6.6 8.0 8.8

기말현금 624 604 208 371 457 ROE 17.7 9.8 8.2 9.8 10.5

잉여현금흐름(FCF) 182 -256 83 325 353 ROIC 25.0 14.3 11.4 13.5 15.2


58



(6M)

괴리율(%)

평균 H/L

아모레퍼시픽 18/01/12 보유 320,000원 -5.2 -2.2

(090430) 18/02/09 매수 320,000원 -6.2 7.8

18/04/10 매수 380,000원 -10.6 -7.5

18/05/10 매수 390,000원 -12.3 -12.3

18/05/14 매수 390,000원 -18.4 -12.8

18/07/12 매수 390,000원 -28.1 -24.7

18/07/27 매수 360,000원 -27.0 -23.1

18/10/04 매수 340,000원 -42.1 -33.8

18/10/30 매수 200,000원 - -

0

200

400

600

16/10 17/4 17/10 18/4 18/10

(천원)

아모레퍼시픽 주가

목표주가














59

화장품

2018/10/30

아모레G (002790) 기업실적 Review

투자의견

[유지]

매수

목표주가(6M)

[하향]

70,000원 13.1%

현재주가

2018/10/29

61,900원

주식지표


52주최고가 158,500원

52주최저가 61,900원

상장주식수 8,246만주/644만주







서경배 등 62.0%

주가동향

이승은

유통/화장품

[email protected]

(02)3215-7560

40

60

80

100

120

140

17/10 18/2 18/6 18/10

(%) 아모레G

KOSPI

성장의 돌파구를 찾아야 할 시기




www.bnkfn.co.kr

Fig. 106: 아모레G 연결재무제표 요약

2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 6,698 6,029 6,100 6,500 6,955

영업이익 1,083 731 588 704 815

세전이익 1,088 698 569 701 829

순이익[지배] 342 203 174 252 299

EPS(원) 3,851 2,279 1,961 2,830 3,362

증감률(%) 31.5 -40.8 -14.0 44.3 18.8

PER(배) 34.5 61.9 31.6 21.9 18.4

PBR 4.0 4.0 1.7 1.6 1.5

EV/EBITDA 9.6 13.8 9.0 8.0 7.3

ROE(%) 12.8 7.0 5.7 7.7 8.5

배당수익률 0.3 0.3 0.6 0.6 0.6

자료: 아모레G, BNK투자증권 / 주: K-IFRS 연결

3분기 매출액 +3.1% YoY, 영업이익 -36% YoY

2018년 3분기 [연결] 매출액 1조 4,626억원(+3.1% YoY), 영업이익 847억원

(-36% YoY)을 기록하며 시장기대치(매출액 1조 5,625억원, 영업이익 1,669

억원)을 각각 6.8%, 97% 하회하였다. 영업이익 하락의 주요인은 ①아모레퍼

시픽 국내사업부에서 일회성 비용이 증가하고 아시아지역 경쟁이 심화되어

마케팅 비용이 증가하였다. ②이니스프리 역시 인건비 및 마케팅 비용이 증

가하였다.

에스쁘아 제외한 전사업부 영업이익 감소

에스쁘아를 제외한 동사 주요 브랜드의 매출액과 영업이익 성장률이 전년동

기 대비 둔화되었다. 이는 국내를 비롯한 중국에서도 매스 브랜드 경쟁이 심

화되고 있는 것으로 파악된다. 국내 H&B스토어 성장에 따른 원브랜드샵 매

출 하락, 중국에서는 현지 로컬브랜드가 성장하면서 동사 핵심 브랜드 성장

이 둔화되고 있는 것으로 판단되며 당분간 마케팅비용과 신규투자 증가로 영

업이익률 하락이 전망된다.

투자의견 매수, 목표주가 70,000원으로 하향

동사에 대해 투자의견을 매수를 유지하고 목표주가 70,000원으로 하향한다.

목표주가는 SOTP Valuation방식으로 산정하였다. 상장사의 가치는 전일 시

가총액에서 해당 지분율을 적용하였다. 비상장사의 가치는 이니스프리, 아모

스프로페셔널 PER 15배, 나머지 회사는 장부가를 적용하였다. 동사 주가는

전일 실적발표 후 14.7% 하락하였다. 성장에 대한 모멘텀이 필요한 시점으

로 판단된다.

60

Fig. 107: [IFRS-연결] 아모레G 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이

(억원,%) 17/3 17/6 17/9 17/12 2017 18/3 18/6 18/9P 컨센서스 18/12F 2018F 2019F

매출액 18,554 14,130 14,187 13,421 60,291 16,643 15,537 14,626 15,625 14,193 60,999 65,002

YoY 5.5 -17.8 -14.2 -14.2 -10.0 -10.3 10.0 3.1 10.1 5.8 1.2 6.6

화장품 19,147 14,823 14,699 13,988 62,657 17,255 16,223 15,245 14,577 63,300 67,256

아모레퍼시픽 15,690 12,050 12,099 11,400 51,238 14,315 13,437 12,784 12,211 52,747 56,765

국내 11,044 8,055 7,902 6,473 33,474 9,408 8,777 8,397 6,943 33,526 36,543

화장품 9,413 6,947 6,389 5,553 28,302 7,807 7,608 6,971 6,088 28,474 31,402

기타화장품&오설록 1,631 1,109 1,513 919 5,171 1,602 1,169 1,427 855 5,052 5,141

해외 4,647 3,994 4,197 4,927 17,764 4,907 4,660 4,387 5,266 19,221 20,222

에뛰드 813 586 614 577 2,591 648 572 475 437 2,132 2,053

이니스프리 1,984 1,535 1,412 1,490 6,420 1,627 1,596 1,453 1,425 6,101 6,063

에스쁘아 125 98 102 107 432 124 107 103 101 435 438

아모스프로페셔널 257 207 204 165 834 259 216 200 179 854 878

에스트라 277 348 268 248 1,141 282 295 229 225 1,031 1,059

비화장품 445 335 368 421 1,569 415 410 385 566 1,775 1,869

AMORE G 85 78 77 75 314 38 65 66 212 381 408

퍼시픽글라스 157 106 127 150 541 172 129 156 155 612 619

퍼시픽패키지 169 107 121 126 524 168 129 127 127 551 571

오설록팜 34 43 43 70 190 36 87 36 72 231 271

내부거래 -1,038 -1,029 -881 -988 -3,935 -1,030 -1,097 -1,003 -947 -4,077 -4,123

영업이익 3,785 1,304 1,324 903 7,315 2,781 1,703 847 1,669 546 5,876 7,043

YoY -9.7 -57.9 -39.7 -32.8 -32.4 -26.5 30.6 -36.0 26.1 -39.6 -19.7 19.9

영업이익률 20.4 9.2 9.3 6.7 12.1 16.7 11.0 5.8 10.7 3.9 9.6 10.8

화장품 3,809 1,294 1,252 920 7,276 2,761 1,728 840 541 5,868 6,987

아모레퍼시픽 3,168 1,016 1,011 769 5,964 2,359 1,458 765 466 5,048 6,036

국내 2,340 826 669 342 4,177 1,575 926 491 320 3,312 3,984

화장품 2,145 846 563 478 4,032 1,405 944 462 414 3,225 3,906

기타화장품&오설록 195 -20 106 -136 145 169 -18 29 -94 86 78

해외 828 190 342 427 1,789 785 532 274 146 1,736 2,052

에뛰드 88 -5 -7 -34 42 -15 -61 -92 -66 -234 -209

이니스프리 463 222 205 189 1,079 329 269 146 127 871 929

에스쁘아 5 -10 -6 -7 -18 0 -5 -4 -3 -12 6

아모스프로페셔널 73 44 46 13 175 76 43 32 25 176 199

에스트라 12 28 3 -10 34 11 24 -7 -9 19 26

비화장품 -32 -2 -15 3 -46 -13 3 -3 11 -2 31

AMORE G -43 4 -5 5 -39 -32 -15 -7 7 -47 -34

퍼시픽글라스 -10 -8 -3 6 -15 9 2 4 4 19 -2

퍼시픽패키지 13 -12 -12 -11 -22 4 -4 -6 -4 -10 32

오설록팜 8 13 5 3 29 6 20 6 4 36 35

내부거래 8 12 87 -20 86 33 -27 10 -6 10 25

자료: 아모레G, BNK투자증권

61

화장품

Fig. 108: 아모레G 목표주가 산정

1. 상장사가치 34,495억원

지분율

(%)

장부가

(억원)

주가

(원)

시가총액

(억원)

적정가치

(억원)

아모레퍼시픽 35.4 9,390 160,000 93,534 33,111 18.10.29 시가총액에서 지분율 35.4%적용

아모레퍼시픽(우) 14.3 305 91,600 9,671 1,384 18.10.29 시가총액에서 지분율 14.3%적용

2. 비상장사가치 13,509억원

지분율

(%)

장부가

(억원)

18F 순이익

(억원)

배수

(배)

적정가치

(억원)

(주)이니스프리 81.8 160 697 15 8,549 지분율 적용

(주)에뛰드 80.5 227 - - 227 장부가 적용

(주)아모스프로페셔널 100.0 231 149 15 2,239 지분율 적용

(주)에스쁘아 80.5 64 - 64 장부가 적용

(주)에스트라 (보통주) 100.0 662 - 662 장부가 적용

(주)에스트라 (우선주) 100.0 33 - 33 장부가 적용

(주)퍼시픽글라스 100.0 426 426 장부가 적용

(주)퍼시픽패키지 100.0 359 359 장부가 적용

농업회사법인 (주)장원 98.4 422 415 장부가 적용

(주)코스비전 100.0 536 536 장부가 적용

3. 투자부동산 1,007 2018 년 2 분기 개별기준

3. 순차입금 -3,126 2018 년 2 분기 개별기준

4. 적정 순자산가치 52,137 '1+2+3-4

발행주식수(천주) 79,791

자사주(천주) 5,550

주당가치(원) 65,342

수정주당가치(자사주제외) 70,226

목표주가(원) 70,000 현재 주가대비 +13.1%

자료: 아모레G, BNK투자증권

Fig. 109: 아모레퍼시픽 그룹 지배구조

자료: 금융감독원, BNK투자증권

에뛰드 에스쁘아아모스

프로페셔널아모레퍼시픽

AMOREPACIFIC

Group

80.5% 35.4%100% 80.5%

이니스프리

81.8% 98.4%

퍼시픽글라스

위드림

100% 100%

퍼시픽패키지 코스비전

100%

100%

오설록농장 에스트라

100%

AMOREPACIFIC

Global Operations

AMOREPACIFIC

Thailand

AESTURA (Shanghai)

Trading

AMOREPACIFIC

Hong Kong

AMOREPACIFIC

Malaysia

AMOREPACIFIC

Taiwan

AMOREPACIFIC

EUROPE

AMOREPACIFIC

Japan

Annick

Goutal

AMOREPACIFIC

Vietnam

AMOREPACIFIC

US

AMOREPACIFIC

Trading

Innisfree Cosmetics

India Private

AMOREPACIFIC

Singapore

100% 100%

90.0%

100%

100%100%100%

100%100%

AMOREPACIFIC Global

Operations PTE.

PT. LANEIGE

INDONESIA PACIFIC

AMOREPACIFIC (Shanghai)

R&I Center

AMORE Cosmetics

(Shanghai)

100%

100% 100%

100% 97.7%

100%

100%

100%

AMORE PACIFIC Manufacturing

Malaysia SDN. BHD.

100%

AMOREPACIFIC

Canada

AMOREPACIFIC

ME FZ-LLC

100%

100%

2.3%

100%

AMOREPACIFIC

Australia PTY

100%

62


(십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

유동자산 2,943 2,526 2,173 2,409 2,701 매출액 6,698 6,029 6,100 6,500 6,955

현금성자산 969 1,208 803 949 1,139 매출원가 1,641 1,614 1,611 1,761 1,845

매출채권 345 365 369 393 421 매출총이익 5,057 4,415 4,488 4,739 5,110

재고자산 478 458 463 493 528 매출총이익률 75.5 73.2 73.6 72.9 73.5

비유동자산 4,146 4,809 5,107 5,404 5,746 판매비와관리비 3,974 3,683 3,901 4,035 4,295

투자자산 47 53 147 157 168 판관비율 59.3 61.1 64.0 62.1 61.8

유형자산 2,774 3,247 3,382 3,598 3,869 영업이익 1,083 731 588 704 815

무형자산 749 761 830 900 961 영업이익률 16.2 12.1 9.6 10.8 11.7

자산총계 7,088 7,335 7,281 7,813 8,448 EBITDA 1,304 1,000 856 973 1,084

유동부채 1,321 1,171 716 751 791 영업외손익 5 -33 -18 -3 13

매입채무 136 101 123 131 140 금융이자손익 24 21 14 12 15

단기차입금 206 178 178 178 178 외화관련손익 0 0 0 0 0

비유동부채 200 232 242 255 270 기타영업외손익 -19 -54 -32 -15 -2

사채및장기차입금 0 43 43 43 43 세전이익 1,088 698 569 701 829

부채총계 1,522 1,403 958 1,006 1,061 세전이익률 16.2 11.6 9.3 10.8 11.9

지배기업지분 2,833 2,997 3,148 3,370 3,639 법인세비용 277 209 154 187 218

자본금 44 44 44 44 44 법인세율 25.5 29.9 27.1 26.7 26.3

자본잉여금 696 696 696 696 696 계속사업이익 812 490 415 513 610

이익잉여금 2,251 2,423 2,567 2,788 3,057 당기순이익 812 490 415 513 610

자본총계 5,567 5,932 6,323 6,807 7,387 당기순이익률 12.1 8.1 6.8 7.9 8.8

총차입금 209 223 223 223 223 지배기업순이익 342 203 174 252 299

순차입금 -1,600 -1,183 -781 -939 -1,144 총포괄손익 792 481 415 513 610


(십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

영업활동현금흐름 877 590 181 755 850 EPS (원) 3,851 2,279 1,961 2,830 3,362

당기순이익 812 490 415 513 610 BPS 33,440 35,285 36,978 39,471 42,495

비현금비용 563 567 436 478 511 CFPS 15,049 11,626 9,185 10,780 12,206

감가상각비 221 268 268 268 268 DPS 460 360 360 360 360

비현금수익 -37 -23 -35 -33 -36 PER (배) 34.5 61.9 31.6 21.9 18.4

자산및부채의증감 -213 -145 -496 -29 -32 PSR 1.8 2.1 0.9 0.8 0.8

매출채권감소 -12 -29 -4 -24 -28 PBR 4.0 4.0 1.7 1.6 1.5

재고자산감소 -92 17 -5 -30 -35 PCR 8.8 12.1 6.7 5.7 5.1

매입채무증가 0 -33 22 8 9 EV/EBITDA 9.6 13.8 9.0 8.0 7.3

법인세환급(납부) -269 -318 -154 -187 -218 배당성향 (%) 4.4 5.7 6.7 5.4 4.5

투자활동현금흐름 -814 -244 -566 -575 -624 배당수익률 0.3 0.3 0.6 0.6 0.6

유형자산증가 -602 -847 -410 -489 -546 매출액증가율 18.3 -10.0 1.2 6.6 7.0

유형자산감소 2 4 7 5 7 영업이익증가율 18.5 -32.4 -19.7 19.9 15.8

무형자산순감 -46 -46 -69 -71 -61 순이익증가율 31.5 -40.8 -14.0 44.3 18.8

재무활동현금흐름 -99 -87 -24 -30 -30 EPS증가율 31.5 -40.8 -14.0 44.3 18.8

차입금증가 18 14 0 0 0 부채비율 (%) 27.3 23.7 15.1 14.8 14.4

자본의증감 0 0 0 0 0 차입금비율 3.7 3.8 3.5 3.3 3.0

배당금지급 -100 -117 -30 -30 -30 순차입금/자기자본 -28.7 -19.9 -12.3 -13.8 -15.5

현금의증가 -34 239 -405 146 190 ROA (%) 12.3 6.8 5.7 6.8 7.5

기말현금 969 1,208 803 949 1,139 ROE 12.8 7.0 5.7 7.7 8.5

잉여현금흐름(FCF) 274 -257 -229 265 303 ROIC 22.8 12.5 9.0 9.7 10.6


63

화장품



(6M)

괴리율(%)

평균 H/L

아모레G 17/02/23 매수 145,000원 -8.8 7.9

(002790) 17/07/27 보유 124,000원 3.0 -7.7

17/10/31 보유 140,000원 1.8 -12.5

18/04/30 매수 170,000원 -19.0 -16.5

18/05/11 매수 170,000원 -39.2 -22.6

18/10/30 매수 70,000원 - -

0

50

100

150

200

16/10 17/4 17/10 18/4 18/10

(천원)

아모레G 주가

목표주가




조사분석자료 투자등급 비율(2018.09.30기준) / 매수(Buy) 100%, 보유(Hold) 0%, 매도(Sell) 0.0%










64

2018/11/15

신세계인터내셔날 (031430) 기업실적 Review

투자의견

[유지]

매수

목표주가(6M)

[유지]

224,000원 51.4%

현재주가

2018/11/14

148,000원

주식지표


52주최고가 235,500원

52주최저가 62,200원

상장주식수 714만주

자본금/액면가 36십억원/5,000원




자기주식수 -/-


신세계 등 65.2%

주가동향

이승은

유통/화장품

[email protected]

(02)3215-7560

60

160

260

360

460

17/11 18/3 18/7 18/11

(%) 신세계인터내셔날

KOSPI

럭셔리 화장품 확장에 따른 프리미엄 유지




www.bnkfn.co.kr

Fig. 110: 신세계인터내셔날 연결재무제표 요약

2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 1,021 1,103 1,257 1,356 1,479

영업이익 27 25 58 87 119

세전이익 25 32 58 88 120

순이익[지배] 17 24 45 66 89

EPS(원) 2,432 3,371 6,233 9,200 12,526

증감률(%) -17.8 38.6 84.9 47.6 36.2

PER(배) 27.2 22.0 23.7 16.1 11.8

PBR 1.0 1.1 2.0 1.8 1.6

EV/EBITDA 13.4 14.0 13.8 10.1 7.6

ROE(%) 3.7 5.0 8.7 11.6 14.0

배당수익률 0.9 0.8 0.4 0.4 0.4

자료: 신세계인터내셔날, BNK투자증권 / 주: K-IFRS 연결

3분기 매출액 +16.0% YoY, 영업이익 +1,158.4% YoY

3분기 [연결] 매출액은 3,118억원(+16.0% YoY), 영업이익은 115억원

(+1,158.4% YoY), [별도] 매출액은 2,838억원(+17.6% YoY), 영업이익은

153억원(+206.6% YoY)을 기록하면서 연결 영업이익 시장기대치(115억원)

에 부합하였다. 국내 브랜드 사업부를 제외하곤 전 사업부에서 개선된 실적

성장을 보여주었다.

2019년 화장품 사업부 매출액 3,056억원(+46.5% YoY) 전망

2019년 코스메틱 사업부 매출액은 3,056억원(+46.5% YoY), 영업이익은

683억원(+59% YoY)으로 전망된다. 지난 10월 동사는 신규 럭셔리 화장품

브랜드 연작(YUNJAC)을 출시하였다. 1997년 출시한 아모레퍼시픽 설화수의

초기 매출액은 127억원, 2003년 출시한 LG생활건강 후의 초기 매출액은

103억원이었다. 동사 연작의 2019년 초기 매출액 역시 100억원이 예상된다.

초기 백화점 매장부터 시작하여 면세점 매장까지 유통망을 넓혀가게 될 경우

비디비치(VIDIVICI) 브랜드처럼 연매출 1,000억원 달성에 무난히 안착할 것

으로 예상된다.

투자의견 매수, 목표주가 224,000원 유지

신세계인터내셔날에 대해 투자의견 매수, 목표주가 224,000원을 유지한다.

동사 주가는 현재 화장품 주가의 전체적인 하락 추세와 맞물려 고점대비

37.4% 하락하였다. 향후 코스메틱 사업부 면세점 매출액 기여도에 따라 동

사 주가의 방향성이 결정될 것으로 전망된다.

65

화장품

Fig. 111: [IFRS-연결] 신세계인터내셔날 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이

(억원,%) 17/3 17/6 17/9 17/12 2017 18/3 18/6 18/9P 18/12F 2018F 2019F

매출액 2,721 2,394 2,688 3,222 11,025 3,044 2,834 3,118 3,574 12,570 13,555

YoY 9.7 1.5 9.8 10.2 8.0 11.8 18.4 16.0 11.0 14.0 7.8

신세계인터내셔날[별도] 2,364 2,111 2,413 2,719 9,607 2,653 2,551 2,838 3,083 11,125 12,115

신세계톰보이 373 286 279 506 1,445 396 286 271 494 1,447 1,455

영업이익 44 44 9 157 254 118 143 115 199 578 873

YoY 25.5 -41.1 59.2 1.7 -5.9 169.2 223.7 1158.4 26.7 127.4 50.9

영업이익률 1.6 1.8 0.3 4.9 2.3 3.9 5.0 3.7 5.6 4.6 6.4

신세계인터내셔날[별도] 45 60 50 136 290 132 189 153 227 701 971

신세계톰보이 12 2 -20 44 37 17 -9 -14 -10 -15 -13

Shinsege Poiret -12 -18 -20 -23 -73 -31 -38 -21 -18 -107 -85

자료: 신세계인터내셔날, BNK투자증권

Fig. 112: [IFRS-별도] 신세계인터내셔날 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이

(억원,%) 17/3 17/6 17/9 17/12 2017 18/3 18/6 18/9P 18/12F 2018F 2019F

매출액 2,364 2,111 2,413 2,719 9,607 2,653 2,551 2,838 3,083 11,125 12,115

YoY 9.0 0.3 8.6 11.3 7.5 12.2 20.9 17.6 13.4 15.8 8.9

해외브랜드 938 889 903 1,077 3,806 912 889 890 1,066 3,757 3,743

국내브랜드 992 741 1,009 1,127 3,869 891 608 856 913 3,269 3,201

라이프스타일 434 481 502 515 1,931 451 506 524 533 2,013 2,115

코스메틱 399 548 568 571 2,086 3,056

영업이익 45 60 50 136 290 132 189 153 227 701 971

YoY 53.6 -14.3 113.1 27.3 26.7 195.8 215.3 206.6 67.4 141.7 38.6

영업이익률 1.9 2.8 2.1 5.0 3.0 5.0 7.4 5.4 7.4 6.3 8.0

해외브랜드 16 12 2 31 60 26 29 12 38 104 109

국내브랜드 8 1 14 69 93 21 -4 -3 35 49 47

라이프스타일 20 47 34 36 137 13 41 36 28 119 132

코스메틱 - - - - - 72 123 108 126 430 683

자료: 신세계인터내셔날, BNK투자증권

66

Fig. 113: 아모레퍼시픽 설화수 VS LG생활건강 후 출시 후 초기 매출액


Fig. 114: 2019F 매출액/영업이익 구성 Fig. 115: 비디비치(VIDIVICI) 매출액 전망

자료: Quantiwise, BNK투자증권 자료: 신세계인터내셔날, BNK투자증권

Fig. 116: 시가총액과 최고/최저가 대비 현재가 괴리율 Fig. 117: 국내 기관과 외국인 누적순매수 비중


10 23 39 55 70 88

13 31 55 101 165

245 279

330

400 447

470 501

0

100

200

300

400

500

600

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

후 설화수(십억원)

`03 LG생활건강

후 출시

`97 아모레퍼시픽

설화수 출시

국내브랜드

31%

해외브랜드

26%

라이프스타

일

18%

코스메틱

25%


매출액 구성

국내브랜드

5%해외브랜드

11%

라이프

스타일

18%코스메틱

70%


영업이익 구성

19 131 105 64 101

229

1,200

1,773

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

0

500

1,000

1,500

2,000

12 13 14 15 16 17 18F 19F

매출액(좌) YoY(우)(억원) (%)

+136.0%

-37.2%

0

500

1,000

1,500

2,000 (십억원) +4.2

+0.5

-6

-4

-2

0

2

4

6 (%p) 외국인 순매수

기관 순매수

67

화장품


(십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

유동자산 364 368 387 453 572 매출액 1,021 1,103 1,257 1,356 1,479

현금성자산 17 3 52 72 156 매출원가 503 528 574 610 657

매출채권 91 108 94 115 133 매출총이익 518 575 683 745 822

재고자산 224 218 201 222 237 매출총이익률 50.7 52.1 54.3 54.9 55.6

비유동자산 602 583 562 536 513 판매비와관리비 491 549 625 658 703

투자자산 115 123 140 151 165 판관비율 48.1 49.8 49.7 48.5 47.5

유형자산 351 332 300 269 237 영업이익 27 25 58 87 119

무형자산 54 46 41 35 29 영업이익률 2.6 2.3 4.6 6.4 8.0

자산총계 966 951 949 989 1,084 EBITDA 61 63 95 125 156

유동부채 329 304 228 206 216 영업외손익 -2 6 0 1 1

매입채무 55 40 32 34 37 금융이자손익 -7 -8 -7 -5 -2

단기차입금 108 98 98 98 98 외화관련손익 0 21 0 0 0

비유동부채 159 151 184 185 185 기타영업외손익 5 -7 7 6 3

사채및장기차입금 151 142 175 175 175 세전이익 25 32 58 88 120

부채총계 488 455 412 391 401 세전이익률 2.4 2.9 4.6 6.5 8.1

지배기업지분 477 494 535 596 681 법인세비용 8 8 13 22 30

자본금 36 36 36 36 36 법인세율 32.0 25.0 22.4 25.0 25.0

자본잉여금 121 121 121 121 121 계속사업이익 17 24 45 66 90

이익잉여금 320 337 377 439 524 당기순이익 17 24 45 66 90

자본총계 479 496 537 598 683 당기순이익률 1.7 2.2 3.6 4.9 6.1

총차입금 358 358 316 287 288 지배기업순이익 17 24 45 66 89

순차입금 340 348 256 205 122 총포괄손익 17 22 45 66 90


(십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

영업활동현금흐름 54 10 119 71 107 EPS (원) 2,432 3,371 6,233 9,200 12,526

당기순이익 17 24 45 66 90 BPS 66,769 69,236 74,869 83,469 95,395

비현금비용 70 91 65 73 81 CFPS 9,686 12,388 15,133 19,048 23,194

감가상각비 34 37 37 37 37 DPS 600 600 600 600 600

비현금수익 -18 -27 -1 -3 -5 PER (배) 27.2 22.0 23.7 16.1 11.8

자산및부채의증감 -7 -62 32 -38 -25 PSR 0.5 0.5 0.8 0.8 0.7

매출채권감소 -5 -16 14 -21 -18 PBR 1.0 1.1 2.0 1.8 1.6

재고자산감소 -18 -3 17 -21 -14 PCR 6.8 6.0 9.8 7.8 6.4

매입채무증가 17 -21 -8 2 3 EV/EBITDA 13.4 14.0 13.8 10.1 7.6

법인세환급(납부) -2 -8 -13 -22 -30 배당성향 (%) 24.5 17.7 9.6 6.5 4.8

투자활동현금흐름 -33 -28 -18 -12 -15 배당수익률 0.9 0.8 0.4 0.4 0.4

유형자산증가 -38 -33 0 0 0 매출액증가율 1.6 8.0 14.0 7.8 9.1

유형자산감소 0 12 0 0 0 영업이익증가율 35.6 -5.9 127.4 50.9 36.3

무형자산순감 -5 1 0 0 0 순이익증가율 -17.8 38.6 84.9 47.6 36.2

재무활동현금흐름 -14 4 -46 -34 -3 EPS증가율 -17.8 38.6 84.9 47.6 36.2

차입금증가 11 0 -42 -29 1 부채비율 (%) 101.9 91.6 76.9 65.3 58.7

자본의증감 0 0 0 0 0 차입금비율 74.9 72.2 58.9 47.9 42.1

배당금지급 -4 -4 -4 -4 -4 순차입금/자기자본 71.0 70.1 47.6 34.3 17.9

현금의증가 6 -14 49 20 83 ROA (%) 1.9 2.5 4.7 6.8 8.6

기말현금 17 3 52 72 156 ROE 3.7 5.0 8.7 11.6 14.0

잉여현금흐름(FCF) 16 -22 119 71 107 ROIC 2.9 3.0 7.3 11.3 15.6


68



(6M)

괴리율(%)

평균 H/L

신세계인터내셔날 18/06/27 매수 224,000원 -17.4 -4.5

(031430) 18/08/09 매수 224,000원 -26.7 -25.0

18/08/16 매수 224,000원 -16.1 5.1

18/11/15 매수 224,000원 - -

0

100

200

300

16/11 17/5 17/11 18/5 18/11

(천원)

신세계인터내셔날 주가

목표주가




조사분석자료 투자등급 비율(2018.09.30기준) / 매수(Buy) 100%, 보유(Hold) 0%, 매도(Sell) 0.0%










69

화장품

2018/11/8

코스맥스 (192820) 기업실적 Review

투자의견

[유지]

매수

목표주가(6M)

[유지]

180,000원 49.4%

현재주가

2018/11/7

120,500원

주식지표


52주최고가 179,000원

52주최저가 108,000원

상장주식수 1,005만주





자기주식수 -/-


코스맥스비티아이 등 26.5%

주가동향

이승은

유통/화장품

[email protected]

(02)3215-7560

60

80

100

120

140

17/10 18/2 18/6 18/10

(%) 코스맥스

KOSPI

차별화된 실적 성장




www.bnkfn.co.kr

Fig. 118: 코스맥스 연결재무제표 요약

2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 757 884 1,233 1,461 1,725

영업이익 53 35 57 79 104

세전이익 46 25 46 74 101

순이익[지배] 35 19 36 55 75

EPS(원) 3,752 1,876 3,535 5,444 7,421

증감률(%) 63.4 -50.0 88.4 54.0 36.3

PER(배) 31.8 62.4 34.1 22.1 16.2

PBR 5.7 5.4 4.8 4.0 3.2

EV/EBITDA 19.2 28.0 20.7 15.4 11.4

ROE(%) 22.5 8.8 15.2 19.8 22.1

배당수익률 0.8 0.3 0.3 0.3 0.3

자료: 코스맥스, BNK투자증권 / 주: K-IFRS 연결

매출액 +50.9% YoY, 영업이익 +163.6% YoY

3분기 [연결] 매출액은 3,146억원(+50.9% YoY), 영업이익 132억원

(+163.6% YoY)로 영업이익 시장기대치(138억원)에 부합하였다.

① 내수: 매출액 1,673억원(+40.3% YoY) 영업이익 40억원(+69.6% YoY)

기록. 3분기는 계절적 비수기임에도 불구하고 전년도 기저효과 및 글로벌 고

객사 중국 수출, 홈쇼핑 물량확대로 전년대비 고성장 하였다. 아쉬운 점은 비

용이 전년대비 증가하였다. 52시간제 실시(+8억원), 마진율 낮은 마스크 시트

제품 비중 유지, 환율 영향으로 평가 손실(14억원)이 발생하였다.

② 중국: 상하이법인 매출액 1,050억원(+35.6% YoY), 광저우 매출액 152억

원(+45% YoY)기록. 차이나 법인 고객사 신규제품 공급 물량이 증가했고, 광

저우 법인은 지속적인 신규고객사 영입에 따라 매출 고성장 하였다.

③ 미국: USA법인 매출액 182억원(+52% YoY), 누월드 매출액 280억원을

기록했다. USA법인 순이익은 -36억원, 누월드 순이익은 18억원 기록하였는

데, 누월드의 이익기여도가 확대되면서 미국 지역 적자 축소가 전망된다.

투자의견 매수, 목표주가 180,000원 유지

동사에 대해 투자의견 매수, 목표주가 180,000원을 유지한다. 현재 주가는

2019F 예상 실적 기준 PER 22.1배, PBR 4배 수준으로 현주가 대비 상승여력

은 49.4%이다. 동사 2019F 투자포인트는 ① 중국 법인 신제품 공급 물량 견

조한 성장, ② 미국 법인 적자 축소 ③국내 법인 신규 고객사 확대 전망이다.

동사 매출의 37.6%를 차지하는 중국법인의 내년 성장률에 따라 주가 방향성

이 결정될 것으로 예상된다. 2019년 중국(차이나+광저우) 법인 매출액 성장

률은 +18.4% YoY가 전망된다.

70

Fig. 2: [IFRS-연결] 코스맥스 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이

(억원,%) 17/3 17/6 17/9 17/12 2017 18/3 18/6 18/9P 컨센서스 18/12F 2018F 2019F

매출액 2,191 2,323 2,085 2,240 8,840 2,887 3,275 3,146 2.937 3,022 12,331 14,611

YoY 26.3 17.5 12.0 12.2 16.8 31.8 41.0 50.9 40.7 34.9 39.5 18.5

국내 1,423 1,377 1,192 1,290 5,282 1,524 1,902 1,673 1,721 6,820 7,861

상하이 677 922 775 894 3,268 804 1,065 1,050 1,065 3,983 4,638

광저우 93 134 105 113 445 188 151 152 161 652 850

미국 72 63 119 126 381 155 145 182 151 633 982

인도네시아 29 19 23 19 90 17 24 25 25 92 130

누월드 - - - - - 273 242 280 284 1,079 1,188

코스맥스아이큐어 12 9 17 15 52 19 21 62 15 117 129

코스맥스 향약원 - 1 0 0 1 0 0 0 1 1 1

씨엠테크 - 3 5 9 18 7 8 14 8 36 55

코스맥스 태국 - - - - - 7 6 49 5 67 88

영업이익 94 143 50 64 351 104 186 132 138 146 568 789

YoY -28.0 -21.2 -57.8 -32.5 -33.2 10.6 29.7 163.6 176 128.8 61.7 38.8

자료: 코스맥스, BNK투자증권

Fig. 119: 코스맥스 USA 매출액 및 순이익 추이 Fig. 120: 중국(차이나+광저우)법인 매출액 및 순이익

추이

자료: 코스맥스, BNK투자증권 자료: 코스맥스, BNK투자증권

Fig. 121: 시가총액과 최고/최저가 대비 현재가 괴리율 Fig. 122: 국내 기관과 외국인 누적 순매수 비중


19 176 381

633

982

-112 -209 -201 -130 -30

-500

0

500

1,000

1,500

2015 2016 2017 2018F 2019F

코스맥스 USA 매출액 코스맥스USA 순이익(억원)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2015 2016 2017 2018F 2019F

중국 법인 매출액

중국 법인 순이익

중국 법인 순이익률

(억원) (%)

+4.4%

-33.2%

0

500

1,000

1,500

2,000 (억원)

+7.8

+2.3

-4

-2

0

2

4

6

8

10


외국인 순매수

71

화장품


(십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

유동자산 396 500 533 560 693 매출액 757 884 1,233 1,461 1,725

현금성자산 68 39 46 76 181 매출원가 639 772 1,073 1,259 1,478

매출채권 187 238 263 219 198 매출총이익 118 112 161 202 248

재고자산 125 185 187 222 262 매출총이익률 15.6 12.7 13.1 13.8 14.4

비유동자산 270 434 452 436 420 판매비와관리비 65 77 104 123 144

투자자산 15 20 22 26 30 판관비율 8.6 8.7 8.4 8.4 8.3

유형자산 236 307 323 304 285 영업이익 53 35 57 79 104

무형자산 6 91 90 90 89 영업이익률 7.0 4.0 4.6 5.4 6.0

자산총계 666 934 985 996 1,113 EBITDA 65 55 77 99 124

유동부채 384 522 548 509 557 영업외손익 -6 -10 -11 -5 -3

매입채무 125 208 204 171 202 금융이자손익 -7 -9 -16 -16 -16

단기차입금 172 220 242 242 242 외화관련손익 1 -3 0 0 0

비유동부채 75 184 183 186 190 기타영업외손익 0 2 5 11 13

사채및장기차입금 60 163 163 163 163 세전이익 46 25 46 74 101

부채총계 459 706 730 695 748 세전이익률 6.1 2.8 3.7 5.1 5.9

지배기업지분 211 218 251 302 374 법인세비용 15 10 16 25 33

자본금 5 5 5 5 5 법인세율 32.6 40.0 34.8 33.8 32.7

자본잉여금 151 151 151 151 151 계속사업이익 31 16 30 48 68

이익잉여금 58 65 98 149 221 당기순이익 31 16 30 48 68

자본총계 207 228 255 300 365 당기순이익률 4.1 1.8 2.4 3.3 3.9

총차입금 250 405 431 405 405 지배기업순이익 35 19 36 55 75

순차입금 179 362 379 322 215 총포괄손익 24 16 30 48 68


(십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

영업활동현금흐름 23 -7 24 64 114 EPS (원) 3,752 1,876 3,535 5,444 7,421

당기순이익 31 16 30 48 68 BPS 21,013 21,728 24,962 30,107 37,227

비현금비용 42 47 53 62 69 CFPS 7,524 5,985 8,226 10,989 13,566

감가상각비 13 20 20 20 20 DPS 1,000 300 300 300 300

비현금수익 -4 -2 0 0 -1 PER (배) 31.8 62.4 34.1 22.1 16.2

자산및부채의증감 -26 -41 -25 -4 26 PSR 1.5 1.3 1.0 0.8 0.7

매출채권감소 -47 -57 -26 45 20 PBR 5.7 5.4 4.8 4.0 3.2

재고자산감소 -41 -60 -2 -35 -40 PCR 15.9 19.5 14.6 11.0 8.9

매입채무증가 56 94 -4 -33 31 EV/EBITDA 19.2 28.0 20.7 15.4 11.4

법인세환급(납부) -13 -20 -16 -25 -33 배당성향 (%) 32.0 19.4 10.2 6.2 4.4

투자활동현금흐름 -98 -173 -40 -6 -6 배당수익률 0.8 0.3 0.3 0.3 0.3

유형자산증가 -90 -81 -36 -1 0 매출액증가율 41.9 16.8 39.5 18.5 18.1

유형자산감소 1 1 0 1 0 영업이익증가율 46.4 -33.2 61.7 38.8 31.6

무형자산순감 -1 -85 0 0 0 순이익증가율 63.7 -45.8 88.4 54.0 36.3

재무활동현금흐름 125 150 23 -29 -3 EPS증가율 63.4 -50.0 88.4 54.0 36.3

차입금증가 39 156 26 -26 0 부채비율 (%) 221.2 309.0 286.4 231.5 204.7

자본의증감 92 0 0 0 0 차입금비율 120.4 177.4 169.2 134.9 111.0

배당금지급 -6 -10 -3 -3 -3 순차입금/자기자본 86.5 158.4 148.5 107.2 58.9

현금의증가 51 -29 7 29 105 ROA (%) 5.7 1.9 3.1 4.9 6.4

기말현금 68 39 46 76 181 ROE 22.5 8.8 15.2 19.8 22.1

잉여현금흐름(FCF) -66 -88 -12 63 114 ROIC 10.5 4.5 6.0 8.3 11.8


72



(6M)

괴리율(%)

평균 H/L

코스맥스 16/11/28 매수 124,000원 4.6 27.8

(192820) 17/05/22 보유 -

17/08/10 보유 117,000원 0.7 17.1

17/10/18 보유 142,000원 -10.5 -0.7

18/02/14 매수 142,000원 5.5 26.1

18/08/21 매수 180,000원 -16.2 -9.4

18/10/15 매수 180,000원 -31.0 -24.4

18/11/08 매수 180,000원 - -

0

50

100

150

200

16/11 17/5 17/11 18/5 18/11

(천원)

코스맥스 주가

목표주가




조사분석자료 투자등급 비율(2018. 09.30기준) / 매수(Buy) 100%, 보유(Hold) 0.0%, 매도(Sell) 0.0%










73

화장품

2018/11/15

한국콜마 (161890) 기업실적 Review

투자의견

[유지]

매수

목표주가(6M)

[하향]

71,000원 28.2%

현재주가

2018/11/14

55,400원

주식지표


52주최고가 92,700원

52주최저가 54,200원






자기주식수 -/-


한국콜마홀딩스

등 28.7%

NIHON KOLMAR 12.4%

주가동향

이승은

유통/화장품

[email protected]

(02)3215-7560

60

80

100

120

17/11 18/3 18/7 18/11

(%) 한국콜마

KOSPI

일회성 비용 발생으로 영업이익 시장 기대치 하회




www.bnkfn.co.kr

Fig. 123: 한국콜마 연결재무제표 요약

2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 667 822 1,390 1,718 1,901

영업이익 73 67 84 131 151

세전이익 71 62 53 77 98

순이익[지배] 53 47 54 81 103

EPS(원) 2,516 2,240 2,492 3,608 4,595

증감률(%) 16.7 -11.0 11.3 44.8 27.4

PER(배) 26.2 36.6 22.2 15.4 12.1

PBR 5.1 5.7 3.5 2.9 2.4

EV/EBITDA 16.9 21.7 21.7 15.1 12.9

ROE(%) 21.6 16.4 16.4 20.7 21.6

배당수익률 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5

자료: 한국콜마, BNK투자증권 / 주: K-IFRS 연결

매출액 +93.3% YoY, 영업이익 -49.4% YoY

3분기 [연결] 매출액은 3,754억원(+93.3% YoY), 영업이익 78억원(-49.4%

YoY)으로 영업이익 시장기대치(175억원)를 크게 하회하였다.

① 별도: 화장품 부문 매출액은 1,774억원(+55.5% YoY), 영업이익 116억원

(-15.3% YoY)을 기록했다. AHC, JMI 수주량이 크게 성장한 반면, 채널 믹

스 변화 및 전분기 대비 계절적인 SUN제품 수주 감소로 마진이 하락하였다.

② 중국: 베이징법인 매출액은 184억원(+61.4% YoY), 무석법인은 올해 4분

기부터 본격가동이 예상된다. 중국 색조 화장품 시장이 성장하면서 기초화장

품 대비 마진율이 낮은 색조 화장품 비중이 증가할 것으로 전망된다.

③ CKM(자회사 CJ헬스케어): 매출액 1,240억원 기록, 3분기 일회성 비용

200억원이 지급되었다.

④ 제약: CSO(Contract Sales Organization; 의약품 영업 대행)체제에서

CMO(Contract Manufacturing Organization; 의약품 생산 대행)체제로 전

환함에 따른 일회성 비용(수수료 60억원)이 발생하였고, 고혈압약 원료인 발

사르탄(하이포지) 파동에 따른 원료가격이 급등하여 영업이익이 하락한 것으

로추정된다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 71,000원으로 하향

동사에 대해 투자의견 매수, 목표주가는 71,000원으로 하향한다. 목표주가

하향은 2019F 밸류에이션 조정에 기인한다. 2019년 EPS에 화장품 및 기존

제약 사업부 목표 PER 20배(코스피 화장품사 2019F 평균 PER), CKM 목표

PER 15배를 적용하였다. 향후 주가의 상승 포인트는 동사 화장품 사업부 마

진율 개선이 될 것으로 전망된다.

74

Fig. 124: [IFRS-연결] 한국콜마 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이

(억원,%) 17/3 17/6 17/9 17/12 2017 18/3 18/6 18/9P 컨센서스 18/12F 2018F 2019F

매출액 2,014 2,071 1,942 2,189 8,216 2,425 3,601 3,754 3,642 4,120 13,899 17,177

YoY 35.5 19.7 21.2 17.9 23.1 20.4 73.8 93.3 87.5 88.2 69.2 24.8

한국콜마[별도] 1,695 1,711 1,625 1,785 6,816 2,084 2,458 2,220 2,267 9,029 10,015

화장품 1,230 1,220 1,141 1,304 4,895 1,564 1,930 1,774 1,836 7,104 7,927

내수 1,151 1,153 1,051 1,215 4,570 1,462 1,758 1,593 1,672 6,485 7,125

수출 79 67 90 89 325 102 172 181 164 619 802

제약 465 491 484 481 1,921 520 528 446 431 1,925 2,088

베이징법인 107 143 114 212 576 158 217 184 270 829 1,152

무석 - - - - - - - 37 37 351

PTP 166 165 193 145 669 142 134 134 179 589 660

CSR 66 82 37 94 279 80 82 79 128 369 473

CKM - - - - - 1 800 1,240 1,314 3,355 4,876

연결조정 -20 -30 -27 -47 -124 -39 -92 -103 -75 -309 -350

영업이익 206 170 154 140 670 180 246 78 175 332 835 1,312

YoY 18.0 -21.3 -0.8 -25.9 -8.8 -12.8 44.8 -49.4 13.6 137.1 24.7 57.1

자료: 한국콜마, BNK투자증권

Fig. 125: 한국콜마 지배구조

자료: 한국콜마, BNK투자증권

씨엔아이

개발㈜

한국크라시

에약품㈜

콜마

비앤에이치㈜한국콜마㈜

한국콜마

홀딩스㈜

100%23.2% 56.2%50.0%

콜마파마㈜

77.1%

60.9%

㈜내츄럴

스토리

파마사이언스

코리아㈜

75.0%100%

보스톤

특허조합45.8%

40.0%

㈜포마인드50.0%

Kolmar

Cosmetics

Beijing

근오

농림㈜

㈜에치

엔지

㈜선앤원

코스메틱

Seokoh

Canada㈜콜마스크㈜

100%50.5%

CSR

Cosmetic

Solutions

Seokoh

Kolmar

Cosmetics

Wuxi

100% 100% 85.0%

Process

Technologies

and Packaging

51.0% 100%

㈜케이비

랩

[재무적 투자자]

H&Q코리아

미래에셋PE

스틱인베스트먼트3,600억원

50.7%3,500억원

49.3%

CKM(주)

CJ헬스케어

1조 3,100억원

100%

[인수금융]

하나금융투자·하나은행·

한국투자증권 등 주선 6,000억원

75

화장품

Fig. 126: 한국콜마 목표주가 산정 (단위: 억원, 만주, 원, 배,%)

사업부문 2019F

순이익 주식수 EPS

적정

PER 적정주가 목표주가 상승여력

전체 810 2,235 3,608 19.8 71,348 71,000 33.6

별도&해외법인 764 2,235 3,443 20.0 68,913

CKM 46 2,235 165 15.0 2,435

자료: BNK투자증권

Fig. 127: CJ헬스케어 매출액과 영업이익 Fig. 128: 한국콜마 영업이익과 영업이익률

자료: 한국콜마, BNK투자증권 자료: 한국콜마, BNK투자증권



3,295

4,631 5,109

5,205 5,135 5,276 5,321

372 536 679 817 403

739 761

0

5

10

15

20

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F

CJ헬스케어 매출액(좌)

영업이익(좌)

영업이익률(우)

(억원) (%)

0

2

4

6

8

10

12

0

20

40

60

80

100

120

140

13 14 15 16 17 18F 19F

(%)(십억원) 영업이익(좌)

영업이익률(우)

+2.2%

-36.2%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500 (십억원)

-5.2

+1.4

-6

-4

-2

0

2

4 (%p) 외국인 순매수

기관 순매수

76


(십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

유동자산 264 366 697 609 626 매출액 667 822 1,390 1,718 1,901

현금성자산 27 14 246 96 77 매출원가 514 644 1,038 1,280 1,415

매출채권 127 160 247 261 270 매출총이익 154 178 352 437 486

재고자산 86 106 174 215 238 매출총이익률 23.1 21.7 25.3 25.4 25.6

비유동자산 229 303 1,322 1,336 1,340 판매비와관리비 80 111 269 306 335

투자자산 0 4 10 13 14 판관비율 12.0 13.5 19.4 17.8 17.6

유형자산 185 236 245 258 263 영업이익 73 67 84 131 151

무형자산 40 58 1,012 1,011 1,009 영업이익률 10.9 8.2 6.0 7.6 7.9

자산총계 493 669 2,019 1,945 1,967 EBITDA 85 86 103 150 170

유동부채 196 212 585 462 430 영업외손익 -2 -5 -30 -54 -53

매입채무 104 101 202 195 201 금융이자손익 -1 -3 -25 -37 -37

단기차입금 57 77 180 140 90 외화관련손익 -2 -1 0 -1 0

비유동부채 9 124 1,071 1,073 1,064 기타영업외손익 1 -1 -5 -16 -16

사채및장기차입금 5 119 1,021 1,011 996 세전이익 71 62 53 77 98

부채총계 205 336 1,656 1,535 1,495 세전이익률 10.6 7.5 3.8 4.5 5.2

지배기업지분 270 305 353 427 523 법인세비용 18 13 17 23 29

자본금 11 11 11 11 11 법인세율 25.4 21.0 32.1 29.9 29.6

자본잉여금 116 116 116 116 116 계속사업이익 53 49 36 54 69

이익잉여금 141 181 228 302 398 당기순이익 53 49 36 54 69

자본총계 288 333 363 410 472 당기순이익률 7.9 6.0 2.6 3.1 3.6

총차입금 63 198 1,238 1,163 1,101 지배기업순이익 53 47 54 81 103

순차입금 31 115 980 1,052 1,007 총포괄손익 55 39 36 54 69


(십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

영업활동현금흐름 38 5 181 -32 76 EPS (원) 2,516 2,240 2,492 3,608 4,595

당기순이익 53 49 36 54 69 BPS 12,790 14,458 15,786 19,095 23,390

비현금비용 37 47 67 86 87 CFPS 4,170 4,085 4,511 6,009 6,891

감가상각비 12 19 19 19 19 DPS 250 300 300 300 300

비현금수익 -2 -9 -6 -6 -2 PER (배) 26.2 36.6 22.2 15.4 12.1

자산및부채의증감 -32 -61 125 -106 -13 PSR 2.1 2.1 0.9 0.7 0.7

매출채권감소 -28 -34 -87 -14 -9 PBR 5.1 5.7 3.5 2.9 2.4

재고자산감소 -24 -18 -68 -41 -23 PCR 15.8 20.1 12.3 9.2 8.0

매입채무증가 29 -3 101 -7 7 EV/EBITDA 16.9 21.7 21.7 15.1 12.9

법인세환급(납부) -17 -17 -17 -23 -29 배당성향 (%) 9.9 13.0 18.5 12.4 9.7

투자활동현금흐름 -22 -156 -983 -37 -26 배당수익률 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5

유형자산증가 -45 -69 -26 -29 -22 매출액증가율 24.6 23.1 69.2 23.6 10.7

유형자산감소 0 0 0 1 0 영업이익증가율 20.9 -8.8 24.7 57.1 15.1

무형자산순감 -1 -8 -957 -2 -1 순이익증가율 16.7 -11.0 14.2 49.4 27.4

재무활동현금흐름 11 135 1,034 -82 -69 EPS증가율 16.7 -11.0 11.3 44.8 27.4

차입금증가 34 135 1,040 -75 -62 부채비율 (%) 71.3 101.0 456.8 374.3 316.6

자본의증감 0 0 0 0 0 차입금비율 22.0 59.5 341.5 283.7 233.2

배당금지급 -4 -6 -6 -7 -7 순차입금/자기자본 10.9 34.7 270.3 256.7 213.3

현금의증가 11 -13 232 -150 -19 ROA (%) 12.7 8.4 2.7 2.7 3.5

기말현금 27 14 246 96 77 ROE 21.6 16.4 16.4 20.7 21.6

잉여현금흐름(FCF) -7 -63 155 -61 54 ROIC 20.6 13.6 6.2 6.4 7.0


77

화장품



(6M)

괴리율(%)

평균 H/L

한국콜마 17/02/23 매수 80,000원 -2.7 12.8

(161890) 17/05/22 매수 100,000원 -27.3 -11.5

17/10/18 매수 100,000원 -15.1 -7.3

18/02/14 매수 100,000원 -22.6 -15.5

18/08/21 매수 92,000원 -20.2 -14.1

18/10/15 매수 92,000원 -34.8 -27.5

18/11/15 매수 74,000원 - -

0

50

100

150

16/11 17/5 17/11 18/5 18/11

(천원)

한국콜마 주가

목표주가














78

2018/11/15

코스메카코리아 (241710) 기업실적 Review

투자의견

[유지]

매수

목표주가(6M)

[유지]

42,000원 64.4%

현재주가

2018/11/14

25,550원

주식지표

시가총액 273십억원

52주최고가 44,850원

52주최저가 24,700원






자기주식수 -만주/-


박은희 등 39.0%

주가동향

이승은

유통/화장품

[email protected]

(02)3215-7560

60

80

100

120

140

160

17/11 18/3 18/7 18/11

(%) 코스메카코리아

KOSDAQ

서프라이즈 잉글우드랩



삼성생명빌딩 6층

www.bnkfn.co.kr

Fig. 131: 코스메카코리아 연결재무제표 요약

2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 165 182 325 436 503

영업이익 13 11 21 34 41

세전이익 13 11 22 35 42

순이익[지배] 12 10 18 27 32

EPS(원) 1,349 930 1,641 2,485 3,026

증감률(%) 114.7 -31.1 76.5 51.4 21.8

PER(배) 20.8 34.9 15.6 10.3 8.4

PBR 2.9 3.1 2.1 1.8 1.5

EV/EBITDA 15.7 20.9 9.1 5.6 4.1

ROE(%) 18.0 9.1 14.4 18.7 19.1

배당수익률 0.0 0.6 0.8 0.8 0.8

자료: 코스메카코리아, BNK투자증권 / 주: K-IFRS 연결

매출액 +155.1% YoY, 영업이익 +1,145.4% YoY

3분기 [연결] 매출액은 953억원 (+155.1% YoY), 영업이익 60억원

(+1,145.4% YoY)을 기록하며 영업이익 시장기대치(33억원)를 81.8% 상회하

였다. 이번 분기부터 연결자회사로 반영된 잉글우드랩(지분율 34.7%) 영업이

익이 전년동기 대비 흑자전환한 것이 주요인이다.

잉글우드랩 매출액 +96.3% YoY, 영업이익 흑자전환 YoY

이번 분기부터 연결실적으로 반영된 미국 자회사 잉글우드랩은 매출액은

398억원(+96.3% YoY), 영업이익은 49억원(+흑자전환 YoY)을 기록하였다.

2019년에도 이런 기조가 지속될 것으로 예상되는데 이유는 잉글우드랩이 보

유하고 있는 80여개 글로벌 고객사 물량이 증가할 것으로 전망되기 때문이

다. 미국은 ① 글로벌 브랜드가 메이크업 포함해서 자체 생산을 외주로 바꾸

는 트렌드가 형성된 데다가 ② 소규모 신생 브랜드들이 급성장 하고 있는 추

세로 잉글우드랩이 향후 성장하는데 발판이 될 것으로 전망된다. 향후 잉글

우드랩 미국법인 8천만개, 잉글우드랩 코리아법인 6천만개 CAPA 증설이 예

정되어 있다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 42,000원 유지

동사에 대해 투자의견 매수 목표주가는 42,000원을 유지한다. 현주가는

2019F PER 10.3배에 거래되고 있다. 2019년은 잉글우드랩 뿐만 아니라, 중국

법인 실적 증가가 기대되는데 저장성 평호 지역에 CAPA 증설(+1.2억개)이

예정되어 있어서, 향후 중국 온라인 고객사 성장도 기대된다.

79

화장품

Fig. 132: [IFRS-연결] 코스메카코리아 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이

(억원,%) 17/3 17/6 17/9 17/12 2017 18/3 18/6 18/9P 18/12F 2018F 2019F

매출액 506 499 373 446 1,823 532 796 953 974 3,255 4,363

YoY 48.2 14.6 -12.9 -0.2 10.4 5.1 59.7 155.1 118.6 78.5 34.1

[별도] 442 451 301 389 1,582 462 702 489 573 2,228 2,563

내수 336 315 230 314 1,195 395 622 417 499 1,934 2,161

수출 113 146 75 77 410 67 80 72 74 294 402

미국 203 228 203 237 870 241 257 398 330 728 1,420

중국 89 84 91 96 361 83 113 89 94 378 462

연결조정 -32 -46 -23 -41 -143 -15 -19 -24 -23 -80 -82

영업이익 48 52 5 4 110 6 96 60 50 213 341

YoY 40.9 31.8 -77.8 -87.4 -16.3 -86.6 84.1 1145.4 1023.3 93.9 60.0

영업이익률 9.5 10.5 1.3 1.0 6.0 1.2 12.1 6.3 5.2 6.5 7.8

[별도] 31 43 -1 2 76 7 89 15 19 130 161

미국 16 -31 -27 -46 -87 -9 -27 49 35 84 170

주: 미국법인(잉글우드랩) 실적은 2018.3Q부터 연결법인으로 반영됨, 이전 실적은 참고사항 자료: 코스메카코리아, BNK투자증권



+30.5%

-34.8%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000 (억원)

+4.7

+3.7

-5

0

5

10

15


외국인 순매수

80

Fig. 135: 코스메카코리아 해외법인 Fig. 136: 2019F 지역별 연간 생산 CAPA

자료: 코스메카코리아, BNK투자증권 자료: 코스메카코리아, BNK투자증권

Fig. 137: 2018년 1~3분기 매출 비중 Fig. 138: 중국법인 매출구성


Fig. 139: 잉글우드랩 주주구성 Fig. 140: 미국법인 매출구성


온라인

40%

미국법인

17%

중국법인

13%

로드샵

12%

홈쇼핑

11%

수출

7%

기초

83%

색조

17%

제품별

중국기업

86%

한국기업

14%

고객별

주식회사

코스메카

코리아

35% Nihon

Kolmar

Holdings

Co. Ltd

10%

기타

55%

기초

93%

기타

7%

제품별

미국법인

85%

한국법인

15%

법인별

81

화장품


(십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

유동자산 101 91 136 184 230 매출액 165 182 325 436 503

현금성자산 50 38 43 59 86 매출원가 130 143 263 348 400

매출채권 31 32 56 75 87 매출총이익 35 39 63 88 103

재고자산 15 15 27 37 43 매출총이익률 21.2 21.4 19.4 20.2 20.5

비유동자산 42 61 59 57 54 판매비와관리비 22 28 42 54 62

투자자산 2 2 3 5 5 판관비율 13.3 15.4 12.9 12.4 12.3

유형자산 38 53 50 47 44 영업이익 13 11 21 34 41

무형자산 1 3 3 3 3 영업이익률 7.9 6.0 6.5 7.8 8.2

자산총계 143 151 195 241 284 EBITDA 16 15 25 38 45

유동부채 36 35 60 80 92 영업외손익 0 0 1 1 1

매입채무 23 22 39 52 60 금융이자손익 0 0 0 0 1

단기차입금 2 2 2 2 2 외화관련손익 0 -1 0 0 0

비유동부채 2 3 5 7 8 기타영업외손익 0 1 1 1 0

사채및장기차입금 0 0 0 0 0 세전이익 13 11 22 35 42

부채총계 38 38 65 87 100 세전이익률 7.9 6.0 6.8 8.0 8.3

지배기업지분 105 113 130 154 185 법인세비용 2 1 4 8 10

자본금 3 3 3 3 3 법인세율 15.4 9.1 18.2 22.9 23.8

자본잉여금 70 70 70 70 70 계속사업이익 12 10 18 27 32

이익잉여금 32 41 58 82 112 당기순이익 12 10 18 27 32

자본총계 105 113 130 154 185 당기순이익률 7.3 5.5 5.5 6.2 6.4

총차입금 2 2 2 2 2 지배기업순이익 12 10 18 27 32

순차입금 -50 -38 -44 -62 -90 총포괄손익 11 9 18 27 32


(십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

영업활동현금흐름 4 10 10 21 31 EPS (원) 1,349 930 1,641 2,485 3,026

당기순이익 12 10 18 27 32 BPS 9,816 10,624 12,166 14,451 17,277

비현금비용 7 6 9 12 14 CFPS 2,113 1,467 2,432 3,555 4,229

감가상각비 3 4 4 4 4 DPS 0 200 200 200 200

비현금수익 -1 -1 0 -1 -1 PER (배) 20.8 34.9 15.6 10.3 8.4

자산및부채의증감 -14 -4 -12 -9 -5 PSR 1.4 1.9 0.8 0.6 0.5

매출채권감소 -9 -1 -25 -19 -12 PBR 2.9 3.1 2.1 1.8 1.5

재고자산감소 -6 -1 -12 -9 -6 PCR 13.2 22.2 10.5 7.2 6.0

매입채무증가 3 -1 17 13 8 EV/EBITDA 15.7 20.9 9.1 5.6 4.1

법인세환급(납부) 0 -2 -4 -8 -10 배당성향 (%) 0.0 10.8 12.2 8.0 6.6

투자활동현금흐름 -13 -22 -5 -3 -1 배당수익률 0.0 0.6 0.8 0.8 0.8

유형자산증가 -13 -21 -1 -1 0 매출액증가율 66.6 10.4 78.5 34.1 15.3

유형자산감소 0 2 0 0 0 영업이익증가율 105.5 -16.3 93.9 60.0 20.8

무형자산순감 0 -3 0 0 0 순이익증가율 128.8 -13.7 76.4 51.4 21.8

재무활동현금흐름 56 0 -1 -2 -2 EPS증가율 114.7 -31.1 76.4 51.4 21.8

차입금증가 -16 0 0 0 0 부채비율 (%) 36.4 33.1 50.4 56.4 54.2

자본의증감 71 0 0 0 0 차입금비율 2.3 1.9 1.6 1.4 1.2

배당금지급 0 0 -1 -2 -2 순차입금/자기자본 -47.9 -33.6 -34.2 -40.0 -48.5

현금의증가 47 -12 5 16 27 ROA (%) 10.8 6.8 10.1 12.2 12.3

기말현금 50 38 43 59 86 ROE 18.0 9.1 14.4 18.7 19.1

잉여현금흐름(FCF) -8 -11 9 20 31 ROIC 25.6 15.7 21.1 28.7 32.9


82



(6M)

괴리율(%)

평균 H/L

코스메카코리아 17/05/22 매수 44,000원 -19.8 -15.3

(241710) 17/07/10 매수 44,000원 -32.2 -24.4

17/10/18 매수 36,000원 -12.2 -3.9

18/04/24 매수 42,000원 -17.5 6.8

18/10/16 매수 42,000원 -35.4 -26.1

18/11/15 매수 42,000원 - -

0

20

40

60

16/11 17/5 17/11 18/5 18/11

(천원)

코스메카코리아 주가

목표주가




조사분석자료 투자등급 비율(2018. 9. 30기준) / 매수(Buy) 100%, 보유(Hold) 0%, 매도(Sell) 0%










83

화장품

84












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2018/11/19file.mk.co.kr/imss/write/20181119143220__00.pdf · 2018-11-19 · 이슈에 민감한 화장품 주가, 드디어 기회가 찾아왔다 현재 kospi 화장품 업종 2019f