CONTENTSfile.mk.co.kr/imss/write/20190410132825__00.pdf · 2019. 4. 10. · 빙그레 매출액 175.2 169.8 3.2 175.5 (0.2) 1분기 계절적 비수기구간이나 전년동기 베이스효과

음식료/담배 [1Q19 Preview] 봄맞이 준비 완료

HI Research 2

CONTENTS

음식료·담배 1Q19 Preview

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[산업분석]

Ⅰ. Key Charts

Ⅱ. 음식료·담배 1Q19 Preview

[기업분석]

KT&G (033780) / BUY (유지) / TP 125,000원 (유지)

CJ제일제당(097950) / BUY(유지) / TP 460,000원 (유지)

오리온(271560) / BUY(유지) / TP 150,000원 (유지)

오뚜기(007310) / BUY(유지) / TP 900,000원 (유지)

농심(004370) / BUY(유지) / TP 310,000원 (유지)

롯데칠성(005300) / BUY(유지) / TP 1,950,000원 (상향)

동원 F&B(049770) / BUY(유지) / TP 340,000원 (유지)

SPC삼립(005610) / BUY(유지) / TP 175,000원 (유지)

하이트진로(000080) / BUY(유지) / TP 21,000원 (유지)

대상(001680) / BUY(유지) / TP 32,000원 (유지)

롯데푸드(002270) / BUY(유지) / TP 900,000원 (유지)

빙그레(005180) / BUY(유지) / TP 80,000원 (유지)

매일유업(267980) / BUY(유지) / TP 110,000원 (유지)

신세계푸드(031440) / BUY(유지) / TP 110,000원 (유지)

CJ프레시웨이(051500) / BUY(상향) / TP 38,000원 (상향)


HI Research 3

Ⅰ. Key Charts

2019, 음식료 업종 밸류에이션 프리미엄 확대가능성에 무게

카테고리별 경쟁강도 심화 및 최저임금 인상, 52시간근무제 영향에 따른

비용확대, 음식료 대형주의 bottom-up risk 등에서 비롯되었던 음식료

업체의 영업실적 부진은 2018년을 끝으로 긴 하향조정이 마무리된 상황

연초 이후 조정된 프리미엄은 현재 시장대비 40% 수준에 그치는 상황.

그러나 18년 하반기 프리미엄 확대구간에 인식되었던 2019년 실적개선

가능성은 변함이 없는 상황이며, 대외변수 흐름 또한 안정적이라는

측면에 주목할 필요

음식료업체 전반적으로 영업실적 개선구간에 진입한 시점. 대외적으로

높은 불확실성에 따른 방어주 선호도 확대 가능성까지 고려시 업종에

대한 프리미엄 할증폭은 현수준대비 우상향흐름을 보일 가능성에 무게

자료: Quantiwise, 하이투자증권

1Q19 시장기대치에 부합하는 실적시현 가능, 이익개선 진행중

하이투자증권 음식료/담배 커버리지 15개 기업의 영업실적을 종합할 때,

1Q19 합산 매출액 및 영업이익 성장률은 각각 +8.1% YoY, +11.8%

YoY 수준을 시현할 것으로 예상하며 전반적으로 시장기대치에 부합하는

수준으로 판단

시장기대치를 상회/부합하는 업체 (KT&G, 롯데칠성, 동원 F&B, 대상,

매일유업)의 경우 사업부문별 외형증가 (회복)에 따른 이익개선이 주효한

상황으로, 지속가능성이 높다는 측면에 무게를 둘 필요

오리온, CJ프레시웨이의 경우 1Q19 영업실적은 하향조정하나, 연간기준

추정치 변화폭은 낮은 상황이며, 분기 비용배분 및 비수기효과 등을 반영

1Q19 신제품 출시와 관련된 비용부담 발생업체는 하이트진로, 농심이

대표적. 최근 관련된 모멘텀이 주가에 선반영된 바 있으나, 실질적인

시장지배력 확대 및 실적반영 확인이 필요한 시기임을 고려할 필요

자료: 하이투자증권

영업실적 개선 사이클, 2019 년 높은 실적개선 가시성 확보

2019 년은 1) 2017~18 년 하향조정된 영업실적의 정상화 구간으로 2)

해외매출 비중이 재차 확대되는 시기이며, 3) 국내의 경우 2018 년

가격인상분에 대한 온기반영 기대가 가능하다는 측면에 주목.

추가적으로 4) 원가안정에 따른 부담수준이 낮고, 5) 투자 회수단계

업체를 중심으로 하는 영업실적 개선 지속성이 높다는 점까지 고려한다면

업종 valuation re-rating까지 이끌어낼 수 있다는 측면의 접근이 유효

기업별 bottom-up risk를 고려하더라도 2019년 음식료·담배 영업실적은

전년동기대비 외형 및 영업이익의 증가 가능성에 무게, 하반기 개선세

확대가 예상되며, 추정치 하향조정 가능성은 제한적인 상황

업종에 대한 대내외 상황을 고려해 비중확대 의견 제시, 영업실적 및

주가레벨, 밸류에이션 매력도를 감안할 때 대형주에서는 오리온을,

중소형주의 경우 대상, 동원 F&B, 매일유업을 관심종목으로 제시


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2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

음식료 Premium (우)

음식료 PER (12M Fwd, 좌)

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1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E1Q19E2Q19E3Q19E4Q19E

합산매출액 합산영업이익

매출액 YoY % 영업이익 YoY %

(조원) (YoY %)

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2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E

(YoY %)(조원) 합산매출액 합산영업이익

매출액 YoY % 영업이익 YoY %


HI Research 4

Ⅱ. 음식료·담배 1Q19 Earnings Preview

표1. 음식료·담배 커버리지 15 개 종목 Preview 요약 – 영업실적 추정치 및 컨센서스 비교 1

(단위: 십억원) 1Q19E 1Q18 YoY

(%, %p) 1Q19C

diff

(%, %p) Preview 요약

KT&G 매출액 1,180.7 1,067.6 10.6 1,202.0 (1.8) 내수 일반담배 기저효과 일부, Q +1.5% YoY, M/S 63%E, 핏 4.5억개피 (M/S 24% E)

영업이익 372.0 311.4 19.5 364.9 1.9 수출담배의 경우 중동향 일부개선↔신시장정체, Q +13% YoY. 연간 회복속도가 관건

OPM % 31.5 29.2 2.3 30.4 1.1 부동산 분양매출액 1Q18 800억원 예상, 19년 가이던스 3,372억원

CJ제일제당 매출액 4,896.9 4,348.6 12.6 4,849.9 1.0 가공식품 흐름유지, 진천1공장 350억원E (BEP) + 쉬완스 3월분 (1,300억원, 50억원)

영업이익 241.2 210.3 14.7 241.3 (0.0) 바이오는 핵산호조 ↔ 기타제품 P하락, Selecta 유지보수 셧다운 (650억원, 70억원)

OPM % 4.9 4.8 0.1 5.0 (0.0) 생물자원 국내외 원재료가격 상승에도 전년동기 (-65억원)대비 개선, 132억원 예상

오리온 매출액 532.8 516.3 3.2 529.5 0.6 중국 매출액 현지성장률 +2.8% YoY 예상, 3월 sell-in속도에 따라 이익 레버리지 가능

영업이익 82.9 93.6 (11.4) 90.8 (8.7) 국내 꾸준한 성장 지속, +3.4% YoY, 2019년에도 성장세 지속 가능성 염두

OPM % 15.6 18.1 (2.6) 17.2 (1.6) 베트남 전년동기 역기저 및 1-2월 비용반영분에 따라 이익축소 예상, 2Q19 회복 전망

오뚜기 매출액 629.0 577.3 9.0 605.7 3.8 라면 기존제품 ASP 개선, 물량확대 흐름 견조. 메인제품 한자리 후반 이상 성장세 유지

영업이익 42.0 38.5 9.1 42.0 0.2 Cash cow 고른성장, 쌀가공품 지배력 확대흐름 지속

OPM % 6.7 6.7 0.0 6.9 (0.2) 계열사 합병 및 연결편입, 전년동기 비용 기저 등으로 견조한 영업실적 시현 예상

농심 매출액 589.7 563.1 4.7 591.6 (0.3) 내수라면 매출액 성장률 +3.5% YoY, M/S 54.4%. 단 판관비율 높은수준 지속 예상

영업이익 34.1 34.4 (1.0) 36.2 (5.8) 라면 신제품효과 안정 확인은 2Q19 필요. 1Q19 건면 80억원, 저가라면 40억원 추정

OPM % 5.8 6.1 (0.3) 6.1 (0.3) 중국, 미국 성장세 지속가능성에 무게, 단 중국 전년동기 베이스는 일부 부담

롯데칠성 매출액 559.0 522.6 7.0 551.9 1.3 음료 비수기임에도 불구한 고성장세 지속, 탄산 및 생수 시장지배력 확대

영업이익 18.7 8.6 116.8 16.9 10.7 소주성장은 견조하나 맥주 역성장, 비용축소 중. 맥주 시장안착 가시화 필요

OPM % 3.3 1.6 1.7 3.1 0.3 파키스탄 보틀링 연간 매출액 900억원, 영업이익 -80억원 예상

동원F&B 매출액 761.0 704.9 8.0 758.0 0.4 고마진제품 성장지속, 참치어가 하락 (1Q18 1,950→1Q19 1,500불/톤, 원가 -80억원)

영업이익 29.3 22.9 27.9 30.8 (5.1) 죽 CJ제일제당 시장진입으로 경쟁비용 일부 상승하나 매출견조, 원가하락으로 방어가능

OPM % 3.8 3.2 0.6 4.1 (0.2) 급식 4Q18이후 개선흐름, 2Q19 조미 capa증설 완료, 가동시작. 향후 마진개선 기여

SPC삼립 매출액 543.4 516.3 5.2 544.3 (0.2) 제빵부문의 편의점향 외형확대 및 고수익제품 호조에 따른 이익개선 흐름 지속

영업이익 12.9 11.4 13.6 13.3 (2.8) 단 맥분부문 spread 일부개선, 외부매출 확대 중

OPM % 2.4 2.2 0.2 2.4 (0.1) 청주공장 신사업부문 전년동기 베이스효과 일부 발생

자료: FnGuide, 하이투자증권 추정

주: 컨센서스는 2019년 4월 9일 기준


HI Research 5

표2. 음식료·담배 커버리지 15 개 종목 Preview 요약 – 영업실적 추정치 및 컨센서스 비교 2

(단위: 십억원) 1Q19E 1Q18 YoY

(%, %p) 1Q19C

Diff

(%, %p) Preview 요약

하이트진로 매출액 437.0 420.7 3.9 423.5 3.2 소주부문 베이스효과 + 시장점유율 견조, +4.5% YoY 외형성장 가능. 단 고정비 부담이슈

영업이익 8.3 16.7 (50.5) 14.7 (43.7) 맥주 필라이트 320억원 (+21.5% YoY), 수입맥주 +13.0% YoY 예상

OPM % 1.9 4.0 (2.1) 3.5 (1.6) 3월 21일 맥주신제품 ‘테라’ 출시, 초기 비용부담은 (-)이나 브랜드력 확대시 (+)효과

대상 매출액 739.9 740.0 (0.0) 758.3 (2.4) 식품부문 서구, 편의식품에 집중된 신제품 중심 외형성장 + 판관비 효율화 지속

영업이익 34.6 30.2 14.6 34.3 0.9 소재 전분당 견조, 바이오 및 라이신 성장으로 이익개선 예상

OPM % 4.7 4.1 0.6 4.5 0.2 인니 전분당공장 수율개선, 베스트코 적자폭 축소 (BEP)로 전사이익에 (+)효과 전망

롯데푸드 매출액 443.8 430.8 3.0 444.6 (0.2) 유지 및 식품부문 B2B 수요부진 영향 반영 예상, 빙과 신제품 역기저효과 지속

영업이익 16.0 15.9 0.7 16.3 (1.7) 국내 조제분유 ASP개선>물량하락, 중국 수출액은 일부 개선될 전망

OPM % 3.6 3.7 (0.1) 3.7 (0.1) 육가공 판관비용 확대에도 원가하락으로 부담은 축소될 것으로 예상

빙그레 매출액 175.2 169.8 3.2 175.5 (0.2) 1분기 계절적 비수기구간이나 전년동기 베이스효과 + 전분기 호조세 지속 가능

영업이익 4.1 2.8 44.1 3.9 4.6 가공유 및 호상제품 중심 외형흐름 지속, 바나나우유 가격인상 19년 2월 이후 반영중

OPM % 2.3 1.7 0.7 2.2 0.1 빙과 2019년 전년대비 동일한 영업 환경시 cash cow 역할 지속예상

매일유업 매출액 324.3 321.0 1.0 328.1 (1.1) 국내 시장악화에 따른 조제분유 매출감소에도 이익견조, 2019년 P, Q 전략 가능

영업이익 18.2 16.4 11.0 18.1 0.6 중국 수출액 83억원 추정 (+9.5% YoY), 19년 연간 445억원 예상 (+8.0% YoY)

OPM % 5.6 5.1 0.5 5.5 0.1 상하목장, 컵커피 등 고마진제품 외형 및 이익레벨이 전사 영업실적 견인

신세계푸드 매출액 317.7 317.9 (0.1) 325.8 (2.5) 1Q18 평창올림픽 관련 베이스효과 발생 + 임금인상 관련 비용증가 가능

영업이익 6.5 10.0 (35.0) 7.1 (7.8) 제조부문 매출 고성장세 지속, 2019년 오산2공장 완공시 추가성장 예상 ↔ 초기비용

OPM % 2.0 3.1 (1.1) 2.2 (0.1) 향후 그룹사 연계 영업실적 및 추가효율화에 대한 중장기 기대는 유지

CJ프레시웨이 매출액 722.9 675.8 7.0 716.1 1.0 단체급식은 신규거래처 확대로 견조한 외형증가를 지속, 단 1Q 비수기효과 확대 가능

영업이익 6.2 6.0 3.3 7.1 (12.0) 식자재 저수익 거래처 구조조정효과 등 이익개선흐름 지속

OPM % 0.9 0.9 (0.0) 1.0 (0.1) 영업이익 개선, 영업외부문 불확실성 축소로 밸류에이션 안정화 단계 진입

합산 매출액 12,853.6 11,892.6 8.1 12,804.7 0.4 전반적으로 시장기대치에 부합하는 영업실적 시현 예상

영업이익 927.1 829.2 11.8 937.6 (1.1) 2019년 이익성장 흐름, 음식료 안정성 등 감안시 섹터에 대한 접근 모색 지속가능성

OPM % 7.2 7.0 0.2 7.3 (0.1) 업종 내 영업실적 및 주가레벨, 밸류에이션 매력도를 고려한 종목선별 필요

자료: FnGuide, 하이투자증권 추정

주: 컨센서스는 2019년 4월 9일 기준


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기업분석

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KT&G (033780) / BUY (유지) / TP 125,000원 (유지)

CJ제일제당(097950) / BUY(유지) / TP 460,000원 (유지)

오리온(271560) / BUY(유지) / TP 150,000원 (유지)

오뚜기(007310) / BUY(유지) / TP 900,000원 (유지)

농심(004370) / BUY(유지) / TP 310,000원 (유지)

롯데칠성(005300) / BUY(유지) / TP 1,950,000원 (상향)

동원 F&B(049770) / BUY(유지) / TP 340,000원 (유지)

SPC삼립(005610) / BUY(유지) / TP 175,000원 (유지)

하이트진로(000080) / BUY(유지) / TP 21,000원 (유지)

대상(001680) / BUY(유지) / TP 32,000원 (유지)

롯데푸드(002270) / BUY(유지) / TP 900,000원 (유지)

빙그레(005180) / BUY(유지) / TP 80,000원 (유지)

매일유업(267980) / BUY(유지) / TP 110,000원 (유지)

신세계푸드(031440) / BUY(유지) / TP 110,000원 (유지)

CJ프레시웨이(051500) / BUY(상향) / TP 38,000원 (상향)


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KT&G

(033780)

핵심사업부의 불확실성 해소 기대

Buy (Maintain) 1Q19 Preview: 시장기대치에 부합하는 영업실적 예상

KT&G 의 1Q19 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 1 조 1,807 억원 (+10.6%

YoY), 3,720 억원 (+19.5% YoY)으로, 해외수출관련 불확실성의 일부 지속에도

불구하고 수원 분양실적 반영으로 시장기대치에 부합하는 영업실적이 예상된다.

내수 일반담배시장은 전년동기 낮은 베이스에 따라 역성장 폭이 축소될 것으로

판단한다. KT&G 의 경우 최근 일반담배 지배력이 추가 개선되는 흐름을 감안시

물량은 +1.5% YoY로 일부 개선될 가능성에 무게를 두며, M/S는 63.0% (+1.3%p

YoY) 시현이 가능할 전망이다. 궐련형 전자담배 (핏+믹스) 판매량은 4.5 억본으로

예상하며, HNB시장 내 KT&G 점유율은 24%대로 추정한다.

수출담배의 경우 아직 1Q18 중동향 리스크를 온전히 회복하는 상황은 아니라는

판단이다. 2019 년 관건은 빠른 정상화이나, 시점 및 회복 정도에 대해서는 여전히

불확실성이 잔존한다. 수원부지 1Q19 분양매출액은 800 억원 수준으로, 담배부문의

이익감소를 상쇄할 것으로 판단한다. 2019 년 연간 분양매출액은 3,700 억원이며,

2021년까지 관련 이익반영에 대한 기대가 가능하다.

인삼의 경우 내수부문의 견조한 시장지배력이 지속될 가능성에 무게를 두며, 여타

건기식 및 화장품 등 제품 카테고리 다양화가 더해진 중장기 매출성장 흐름이

예상된다. 단 수출부문은 전년동기 높은 베이스를 고려해 보수적 성장세를 예상한다.

국내외 담배사업부의 불확실성 해소 기대

Cash cow 인 담배부문의 정체 및 감소세가 지속되는 상황에서 궐련형 전자담배의

지배력 확인과 안정성 확인 이전까지 영업실적 불투명성은 지속될 가능성이 높다.

다만 이에 대한 리스크가 주가에 선반영되었음에도 불구하고 추가적으로 5 월에

진입하는 액상형 전자담배관련 불확실성은 일부 부담요인이다. 수출담배의 더딘

회복세가 분양이익을 통해 (-)영향이 상쇄되고 있어 주가의 downside risk 는

제한적이나, 국내외 담배사업이 KT&G 의 핵심사업부임을 감안한다면 리스크 해소에

대한 확인이 필요한 시점으로 판단한다.

목표주가(12M) 125,000원(유지)

종가(2019/04/08) 103,500원

Stock Indicator

자본금 955십억원

발행주식수 13,729만주

시가총액 14,210십억원

외국인지분율 52.6%

52주 주가 96,000~110,500원

60일평균거래량 278,792주

60일평균거래대금 28.7십억원

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -3.3 1.5 3.0 2.0

상대수익률 -5.4 -9.1 5.0 16.0

Price Trend

FY 2018 2019E 2020E 2021E

매출액(십억원) 4,472 4,740 4,910 4,765

영업이익(십억원)

) 1,255 1,439 1,518 1,356

순이익(십억원) 902 1,086 1,144 1,027

EPS(원) 6,567 7,909 8,332 7,482

BPS(원) 58,847 62,568 66,712 70,006

PER(배) 15.5 13.1 12.4 13.8

PBR(배) 1.7 1.7 1.6 1.5

ROE(%) 11.4 13.0 12.9 10.9 배당수익률(%) 3.9 4.1 4.1 4.1 (단위: 십억원) 1Q19E 1Q18 YoY (%, %p) 1Q19C diff (%, %p)

매출액 1,180.7 1,067.6 10.6 1,202.0 (1.8)

영업이익 372.0 311.4 19.5 364.9 1.9

영업이익률 % 31.5 29.2 2.3 30.4 1.1

세전이익 389.5 359.8 8.2 396.0 (1.7)

세전이익률 % 33.0 33.7 (0.7) 32.9 0.0

자료: FnGuide, 하이투자증권 주: 컨센서스는 4월 9일 기준

EV/EBITDA(배) 10.0 7.6 6.9 7.4

주: K-IFRS 연결 요약 재무제표

[음식료·담배] 이경신

(2122-9211)

[email protected]

0.94

0.99

1.04

1.09

1.14

1.19

1.24

1.29

1.34

76.8

81.8

86.8

91.8

96.8

101.8

106.8

111.8

116.8

Apr Jun Aug Oct Dec Feb Apr

KT&G

Price(좌) Price Rel. To KOSPI

000'S

(2018/04/06~2019/04/08)


HI Research 9

표 1. KT&G 연결기준 영업실적 추이 및 전망

(단위: 십억원) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018 2019E

연결 매출액 1,067.6 1,119.7 1,182.5 1,105.8 1,180.7 1,134.4 1,260.0 1,164.7 4,667.2 4,475.7 4,739.8

KT&G 개별 572.3 705.5 663.9 687.8 654.1 712.0 707.5 725.8 3,000.1 2,629.5 2,799.4

담배 내수 405.1 476.5 495.8 460.5 439.9 481.2 511.8 449.4 1,793.8 1,837.8 1,882.3

담배 수출 132.3 184.2 93.4 131.6 158.4 167.9 157.9 172.6 878.5 541.5 656.7

부동산 / 기타 34.9 44.8 74.7 95.7 113.2 122.2 98.5 161.9 327.8 250.2 495.8

KGC 393.4 291.7 404.5 235.9 418.7 303.1 434.1 249.5 1,200.0 1,325.5 1,405.5

인삼 내수 361.9 267.4 374.3 208.9 387.2 278.1 402.4 220.4 1,113.8 1,212.5 1,288.1

인삼 수출 31.5 24.3 30.2 27.0 31.5 25.0 31.7 29.1 86.2 113.0 117.4

기타 및 조정 101.9 122.5 114.1 182.1 107.9 119.3 118.4 189.4 467.1 520.6 534.9

YoY % (9.4) (3.6) (7.5) 5.5 10.6 1.3 6.6 5.3 3.6 (4.1) 5.9

KT&G 개별 (21.2) (11.9) (15.9) 0.7 14.3 0.9 6.6 5.5 1.1 (12.4) 6.5

담배 내수 (5.0) 2.6 (2.3) 16.3 8.6 1.0 3.2 (2.4) (2.5) 2.5 2.4

담배 수출 (44.1) (19.5) (54.7) (36.4) 19.7 (8.9) 69.1 31.2 5.7 (38.4) 21.3

부동산 / 기타 (44.8) (58.4) (1.9) 18.9 224.3 172.6 31.8 69.1 10.1 (23.7) 98.2

KGC 15.1 14.7 10.2 (0.4) 6.4 3.9 7.3 5.8 8.3 10.5 6.0

인삼 내수 12.9 11.1 7.9 1.6 7.0 4.0 7.5 5.5 6.0 8.9 6.2

인삼 수출 47.9 78.3 49.4 (13.1) 0.0 3.0 5.0 8.0 51.6 31.1 3.9

기타 및 조정 (8.2) 15.3 (6.6) 42.5 5.9 (2.6) 3.7 4.0 9.3 11.5 2.7

연결 영업이익 311.4 323.0 356.9 272.0 372.0 365.1 408.2 293.3 1,426.1 1,263.2 1,438.6

KT&G 개별 213.3 275.7 275.3 243.8 274.3 323.1 309.7 308.5 1,244.8 1,008.2 1,215.7

KGC 91.9 40.6 82.0 (9.7) 96.7 41.2 86.8 (10.0) 185.4 204.8 214.8

기타 및 조정 6.2 6.7 (0.4) 37.9 0.9 0.8 11.6 (5.3) (4.2) 50.3 8.1

YoY % (21.3) (16.4) (15.4) 22.2 19.5 13.0 14.4 7.8 (3.0) (11.4) 13.9

KT&G 개별 (33.3) (19.6) (18.7) 0.2 28.6 17.2 12.5 26.5 (4.6) (19.0) 20.6

KGC 16.1 5.1 6.5 3.3 5.3 1.6 5.9 3.1 6.0 10.4 4.9

OPM % 29.2 28.8 30.2 24.6 31.5 32.2 32.4 25.2 30.6 28.2 30.4

KT&G 개별 37.3 39.1 41.5 35.4 41.9 45.4 43.8 42.5 41.5 38.3 43.4

KGC 23.4 13.9 20.3 (4.1) 23.1 13.6 20.0 (4.0) 15.5 15.4 15.3

자료: KT&G, 하이투자증권


HI Research 10

표 2. KT&G 담배부문 실적 추정 기본가정


내수담배 매출액 (일반+핏) 405.1 476.5 495.8 460.5 439.9 481.2 511.8 449.4 1,793.8 1,837.8 1,882.3

YoY % -5.0% 2.6% -2.3% 16.3% 8.6% 1.0% 3.2% -2.4% -2.5% 2.5% 2.4%

내수담배 순매출액 375.7 415.8 424.6 385.1 382.5 421.9 451.1 391.3 1,790.3 1,601.3 1,646.8

YoY % -11.8% -10.5% -16.3% -1.9% 1.8% 1.5% 6.2% 1.6% -2.7% -10.6% 2.8%

내수담배시장 (억본) 149.8 168.4 175.6 158.3 148.8 165.5 172.6 151.4 717.8 652.1 638.4

YoY % -11.1% -10.9% -12.3% -1.2% -0.6% -1.7% -1.7% -4.3% -5.9% -9.2% -2.1%

KT&G (억본) 92.4 104.3 109.8 98.0 93.7 103.3 109.8 95.5 435.0 404.5 402.4

YoY % -10.3% -8.1% -10.8% 2.6% 1.5% -1.0% 0.0% -2.5% -3.8% -7.0% -0.5%

KT&G Q M/S % 61.7% 61.9% 62.6% 61.9% 63.0% 62.4% 63.6% 63.1% 60.6% 62.0% 63.0%

순매출단가 (갑, 원) 813.7 813.0 817.4 815.9 816.1 817.1 821.5 819.2 823.1 791.7 818.5

YoY % -1.7% -0.7% -0.8% -0.7% 0.3% 0.5% 0.5% 0.4% 1.2% -3.8% 3.4%

KT&G 핏 순매출액 16.1 37.0 49.0 55.5 57.4 59.3 60.6 58.1 3.5 157.6 235.4

YoY % n/a n/a n/a 1484.9% 256.1% 60.4% 23.7% 4.7% n/a 4402.9% 49.4%

핏 (Fiit, 억본) 1.4 2.7 3.8 4.3 4.5 4.6 4.7 4.5 0.4 12.2 18.3

YoY % n/a n/a n/a 1128.6% 211.2% 70.4% 23.7% 4.7% n/a 3394.3% 49.2%

수출담배 매출액 132.3 184.2 93.4 131.6 158.4 167.9 157.9 172.6 878.5 541.5 656.7

YoY % -44.1% -19.5% -54.7% -36.4% 19.7% -8.9% 69.1% 31.2% 5.7% -38.4% 21.3%

FX YoY % -7.1% -4.5% -0.9% 2.0% 4.9% 4.3% 0.3% -0.2% -2.6% -2.7% 0.0%

해외매출수량 (억본) 73.6 119.0 53.9 76.2 83.1 95.2 88.9 95.3 444.5 322.7 362.6

YoY % -42.1% 11.6% -51.2% -24.0% 13.0% -20.0% 65.0% 25.0% 2.4% -27.4% 12.3%

순매출단가 (갑, 달러) 0.34 0.29 0.31 0.31 0.33 0.31 0.31 0.32 0.35 0.31 0.32

YoY % 4.0% -24.5% -6.2% -17.9% -0.2% 8.0% 1.0% 4.0% 6.6% -11.9% 3.0%

자료: KT&G, 하이투자증권


HI Research 11

K-IFRS 연결 요약 재무제표

재무상태표 포괄손익계산서

(단위:십억원) 2018 2019E 2020E 2021E (단위:십억원,%) 2018 2019E 2020E 2021E

유동자산 6,413 7,343 7,909 8,326 매출액 4,472 4,740 4,910 4,765

현금 및 현금성자산 933 1,831 2,352 2,772 증가율(%) -4.2 6.0 3.6 -2.9

단기금융자산 603 603 603 603 매출원가 1,836 1,817 1,863 1,902

매출채권 959 963 998 969 매출총이익 2,635 2,922 3,047 2,863

재고자산 2,461 2,488 2,499 2,525 판매비와관리비 1,380 1,484 1,529 1,507

비유동자산 3,742 3,343 3,374 3,432 연구개발비 43 46 47 46

유형자산 1,819 1,846 1,842 1,865 기타영업수익 - - - -

무형자산 72 72 72 72 기타영업비용 - - - -

자산총계 10,155 10,687 11,283 11,758 영업이익 1,255 1,439 1,518 1,356

유동부채 1,641 1,646 1,673 1,697 증가율(%) -12.0 14.6 5.5 -10.7

매입채무 73 290 508 676 영업이익률(%) 28.1 30.4 30.9 28.5

단기차입금 130 150 150 150 이자수익 - - - -

유동성장기부채 5 25 25 25 이자비용 - - - -

비유동부채 381 396 396 396 지분법이익(손실) 9 10 10 10

사채 - 9 9 9 기타영업외손익 -30 12 12 12

장기차입금 93 100 100 100 세전계속사업이익 1,319 1,508 1,589 1,427

부채총계 2,022 2,043 2,070 2,093 법인세비용 420 422 445 399

지배주주지분 8,079 8,590 9,159 9,611 세전계속이익률(%) 29.5 31.8 32.4 29.9

자본금 955 955 955 955 당기순이익 899 1,086 1,144 1,027

자본잉여금 484 484 484 484 순이익률(%) 20.1 22.9 23.3 21.6

이익잉여금 7,109 7,665 8,278 8,775 지배주주귀속 순이익 902 1,086 1,144 1,027

기타자본항목 -328 -328 -328 -328 기타포괄이익 -45 -45 -45 -45

비지배주주지분 54 54 54 54 총포괄이익 854 1,041 1,099 982

자본총계 8,133 8,644 9,213 9,665 지배주주귀속총포괄이익 854 1,041 1,099 982

현금흐름표 주요투자지표

(단위:십억원) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 822 1,154 1,283 1,210 주당지표(원)

당기순이익 899 1,086 1,144 1,027 EPS 6,567 7,909 8,332 7,482

유형자산감가상각비 - 146 146 146 BPS 58,847 62,568 66,712 70,006

무형자산상각비 4 4 4 4 CFPS 6,595 9,003 9,426 8,576

지분법관련손실(이익) 9 10 10 10 DPS 4,000 4,200 4,200 4,200

투자활동 현금흐름 -46 -825 -1,255 -1,255 Valuation(배)

유형자산의 처분(취득) -394 -200 -170 -170 PER 15.5 13.1 12.4 13.8

무형자산의 처분(취득) - - - - PBR 1.7 1.7 1.6 1.5

금융상품의 증감 1,497 - - - PCR 15.4 11.5 11.0 12.1

재무활동 현금흐름 -550 -449 -530 -530 EV/EBITDA 10.0 7.6 6.9 7.4

단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%)

장기금융부채의증감 - 9 - - ROE 11.4 13.0 12.9 10.9

자본의증감 - - - - EBITDA이익률 28.2 33.5 34.0 31.6

배당금지급 -505 -505 -530 -530 부채비율 24.9 23.6 22.5 21.7

현금및현금성자산의증감 218 898 520 421 순부채비율 -16.1 -24.9 -29.0 -32.0

기초현금및현금성자산 715 933 1,831 2,352 매출채권회전율(x) 4.3 4.9 5.0 4.8

기말현금및현금성자산 933 1,831 2,352 2,772 재고자산회전율(x) 1.9 1.9 2.0 1.9

자료 : KT&G, 하이투자증권 리서치센터


HI Research 12

CJ제일제당

(097950)

가공식품의 본격적인 변화 시작


CJ제일제당의 1Q19 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 4조 8,969억원 (+15.7%

YoY), 2,412억원 (+14.7% YoY)을 시현할 전망이다. CJ대한통운 제외시 각각 2조

6,993억원 (+12.6% YoY), 1,842억원 (+16.1% YoY)으로 예상하며, 시장기대치에

부합하는 영업실적이 예상된다.

가공식품 매출액은 국내외 호조세 및 진천 1 공장, 3 월 쉬완스 매출액이 반영될

전망이다. 국내의 경우 주요제품 중심의 견조한 외형성장이 이어지고 있으나,

2Q18 이후 지속되는 원가상승이 부담으로 작용할 전망이다. 진천 1 공장 매출액은

350 억원으로 추정하며, 초기가동을 감안시 가공식품 마진희석 지속가능성이 높다.

미국 쉬완스는 3월 한달간 영업실적 (매출액, 영업이익 각각 1,300억원, 50억원)을

반영했다. 소재식품은 제분경쟁 심화 및 원당 spread 축소 영향이 저수익 사업군

디마케팅과 상쇄될 전망이다. 2019 년 판가인상은 최근 약한 국제시세 및 국내

경쟁강도 등을 고려시 다소 보수적으로 접근할 필요가 있다.

바이오는 1 분기 Selecta 유지보수 셧다운 및 아미노산 판가약세 흐름 (1H19

전년동기 트립토판 판가상승에 따른 역기저효과 부담)이 핵산 호실적과 상쇄된

실적시현이 예상된다 (OP 1Q18 484억원 1Q19E 458억원). 생물자원은 국내외

사료 원가상승에도 1Q18 (-65 억원)에 대한 기저효과가 두드러질 전망이다. 베트남

등 해외 capa 확대로 일부 고정비가 증가하고 있어, 2019 년은 영업단에서의

개선정도에 따라 사업부문의 이익증가폭이 결정될 전망이다.

가공식품의 변화 시작, 초기 비용부담과 불확실성에 대한 인내 필요

진천공장 가동, 쉬완스 인수 등 2019 년은 가공식품 중심의 본격적인 사업확대가

이루어지는 시기로, 신성장동력 마련에 따른 중장기적 측면에서의 CJ 제일제당

영업실적 및 밸류에이션 매력 확대 가능성이 높다. 다만 장치산업의 영업레버리지

가시화 시기를 감안한다면 초기부담이 일정기간 이어질 가능성과, 쉬완스의 영업실적

반영 정도가 확인된 후의 주가레벨업 가능성이 높다. 따라서 가시성을 확보한 이후

주가반영에 무게를 둔다.

목표주가(12M) 460,000원(유지)

종가(2019/04/08) 328,500원

Stock Indicator





52주 주가 312,000~381,500원




절대수익률 1.9 -2.7 -0.5 1.9

상대수익률 -1.6 -9.7 1.5 11.4

Price Trend

FY 2018 2019E 2020E 2021E

매출액(십억원) 18,670 21,771 22,903 23,705


) 833 1,042 1,161 1,222

순이익(십억원) 875 480 549 584

EPS(원) 59,023 31,913 36,471 38,793

BPS(원) 317,707 346,380 379,611 428,449

PER(배) 5.6 10.3 9.0 8.5

PBR(배) 1.0 0.9 0.9 0.8


매출액 4,896.9 4,348.6 12.6 4,849.9 1.0

영업이익 241.2 210.3 14.7 241.3 (0.0)

영업이익률 % 4.9 4.8 0.1 5.0 (0.0)

세전이익 152.1 112.2 35.6 160.4 (5.1)

세전이익률 % 3.1 2.6 0.5 3.3 (0.2)


EV/EBITDA(배) 12.9 6.3 5.6 5.2



(2122-9211)

[email protected]

0.97

1.02

1.07

1.12

1.17

1.22

1.27

1.32

249.6

269.6

289.6

309.6

329.6

349.6

369.6

389.6


CJ제일제당


000'S

(2018/04/06~2019/04/08)


HI Research 13

표 1. CJ 제일제당 연결기준 영업실적 추이 및 전망


연결매출액 4,234.0 4,453.7 4,945.6 4,922.1 4,896.9 5,235.7 5,724.0 5,914.3 15,963.5 18,555.5 21,770.9

CJ제일제당 2,397.6 2,367.5 2,745.0 2,650.5 2,699.3 2,936.2 3,347.1 3,465.3 9,371.5 10,160.6 12,448.0

식품 1,316.2 1,229.2 1,456.3 1,270.0 1,562.4 1,732.6 2,014.3 2,018.2 5,090.8 5,271.7 7,327.5

가공 853.5 769.5 972.1 843.0 1,095.1 1,268.3 1,525.2 1,586.9 3,129.4 3,438.1 5,475.6

소재 462.7 459.7 484.2 427.0 467.3 464.3 489.0 431.3 1,961.4 1,833.6 1,851.9

바이오 592.0 614.1 735.7 773.9 610.8 637.5 755.0 822.3 2,167.9 2,715.7 2,825.6

생물자원 489.4 524.2 553.0 606.6 526.1 566.1 577.9 624.8 2,112.8 2,173.2 2,294.9

대한통운 2,001.5 2,284.6 2,418.4 2,515.2 2,401.8 2,513.1 2,611.9 2,691.2 7,110.4 9,219.7 10,218.0

YoY % 13.1% 17.9% 15.7% 18.1% 15.7% 17.6% 15.7% 20.2% 13.6% 16.2% 17.3%

CJ제일제당 5.3% 7.8% 8.1% 12.3% 12.6% 24.0% 21.9% 30.7% 11.2% 8.4% 22.5%

식품 -0.3% 4.5% 1.2% 10.0% 18.7% 41.0% 38.3% 58.9% 10.4% 3.6% 39.0%

가공 9.3% 8.3% 7.6% 14.7% 28.3% 64.8% 56.9% 88.2% 14.1% 9.9% 59.3%

소재 -14.3% -1.3% -9.7% 1.7% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 4.9% -6.5% 1.0%

바이오 30.3% 30.0% 28.8% 15.6% 3.2% 3.8% 2.6% 6.3% 20.3% 25.3% 4.0%

생물자원 -2.5% -4.1% 4.7% 13.2% 7.5% 8.0% 4.5% 3.0% 5.0% 2.9% 5.6%

대한통운 25.5% 33.8% 29.1% 30.0% 20.0% 10.0% 8.0% 7.0% 16.9% 29.7% 10.8%

연결영업이익 198.3 184.6 265.2 172.7 241.2 231.9 320.4 248.2 695.2 820.7 1,041.8

CJ제일제당 158.7 131.2 211.1 104.2 184.2 169.9 257.1 174.1 474.9 605.2 785.2

식품 116.8 68.6 139.2 32.9 125.2 106.0 185.7 104.1 362.7 357.5 521.1

바이오 48.4 44.9 54.4 46.4 45.8 44.6 52.8 49.3 136.6 194.1 192.6

생물자원 (6.5) 17.7 17.5 24.9 13.2 19.2 18.5 20.6 (24.4) 53.6 71.5

대한통운 45.3 57.1 52.9 87.4 60.0 65.3 65.3 78.0 235.7 242.7 268.7

YoY % 13.7% 26.0% 6.2% 38.6% 21.7% 25.6% 20.8% 43.8% -10.4% 18.1% 26.9%

CJ제일제당 25.9% 52.2% 10.8% 44.7% 16.1% 29.5% 21.8% 67.0% -14.7% 27.4% 29.7%

식품 17.3% 0.1% -16.4% 17.1% 7.2% 54.5% 33.4% 216.4% 3.1% -1.4% 45.8%

바이오 61.9% 87.1% 78.4% -11.1% -5.3% -0.6% -2.9% 6.3% -3.8% 42.1% -0.8%

생물자원 적지 흑전 흑전 흑전 흑전 8.7% 5.7% -17.2% 적전 흑전 33.4%

대한통운 -11.4% -7.7% -15.6% 45.6% 32.5% 14.4% 23.5% -10.7% 3.2% 3.0% 10.7%

OPM % 4.7% 4.1% 5.4% 3.5% 4.9% 4.4% 5.6% 4.2% 4.4% 4.4% 4.8%

CJ제일제당 6.6% 5.5% 7.7% 3.9% 6.8% 5.8% 7.7% 5.0% 5.1% 6.0% 6.3%

식품 8.9% 5.6% 9.6% 2.6% 8.0% 6.1% 9.2% 5.2% 7.1% 6.8% 7.1%

바이오 8.2% 7.3% 7.4% 6.0% 7.5% 7.0% 7.0% 6.0% 6.3% 7.1% 6.8%

생물자원 -1.3% 3.4% 3.2% 4.1% 2.5% 3.4% 3.2% 3.3% -1.2% 2.5% 3.1%

대한통운 2.3% 2.5% 2.2% 3.5% 2.5% 2.6% 2.5% 2.9% 3.3% 2.6% 2.6%

자료: CJ제일제당, 하이투자증권

주 1: CJ헬스케어 (제약)은 매각에 따라 2Q18 이후 영업실적에서 제외함

주 2: 미국 쉬완스 영업실적은 2019년 3월부터 반영함


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유동자산 5,522 5,248 6,518 7,065 매출액 18,670 21,771 22,903 23,705

현금 및 현금성자산 548 236 1,369 1,829 증가율(%) 13.3 16.6 5.2 3.5

단기금융자산 194 97 48 24 매출원가 15,126 17,002 17,770 18,376

매출채권 2,742 2,923 3,043 3,117 매출총이익 3,544 4,769 5,133 5,329

재고자산 1,498 1,722 1,787 1,824 판매비와관리비 2,711 3,727 3,972 4,107

비유동자산 13,975 15,526 15,489 16,005 연구개발비 36 42 44 45

유형자산 9,742 11,298 11,201 11,657 기타영업수익 - - - -

무형자산 3,070 3,086 3,103 3,119 기타영업비용 - - - -

자산총계 19,497 20,774 22,007 23,070 영업이익 833 1,042 1,161 1,222

유동부채 6,680 6,751 6,956 7,150 증가율(%) 7.2 25.1 11.4 5.3

매입채무 1,351 1,331 1,476 1,596 영업이익률(%) 4.5 4.8 5.1 5.2

단기차입금 2,625 - - - 이자수익 - - - -

유동성장기부채 1,118 1,200 1,320 1,452 이자비용 - - - -

비유동부채 5,508 6,258 6,757 6,859 지분법이익(손실) -5 - - -

사채 3,259 3,300 3,399 3,501 기타영업외손익 720 -144 -144 -144

장기차입금 891 1,600 2,000 2,000 세전계속사업이익 1,294 674 771 820

부채총계 12,189 13,009 13,713 14,010 법인세비용 369 169 193 205

지배주주지분 4,783 5,214 5,715 6,450 세전계속이익률(%) 6.9 3.1 3.4 3.5

자본금 82 82 82 82 당기순이익 925 506 578 615

자본잉여금 1,412 1,412 1,412 1,412 순이익률(%) 5.0 2.3 2.5 2.6

이익잉여금 3,694 4,119 4,612 5,139 지배주주귀속 순이익 875 480 549 584

기타자본항목 -181 -181 -181 -181 기타포괄이익 -36 7 7 207

비지배주주지분 2,525 2,551 2,580 2,610 총포괄이익 889 513 585 822

자본총계 7,308 7,765 8,294 9,060 지배주주귀속총포괄이익 889 513 585 822


(단위:십억원) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 471 1,433 1,659 1,715 주당지표(원)

당기순이익 925 506 578 615 EPS 59,023 31,913 36,471 38,793

유형자산감가상각비 - 560 588 605 BPS 317,707 346,380 379,611 428,449

무형자산상각비 117 118 120 121 CFPS 66,942 76,966 83,453 87,018

지분법관련손실(이익) -5 - - - DPS 3,500 3,500 3,500 3,500

투자활동 현금흐름 -1,035 -911 -631 -456 Valuation(배)

유형자산의 처분(취득) -1,675 -1,792 -1,400 -1,200 PER 5.6 10.3 9.0 8.5

무형자산의 처분(취득) - - - - PBR 1.0 0.9 0.9 0.8

금융상품의 증감 51 97 48 24 PCR 4.9 4.3 3.9 3.8

재무활동 현금흐름 521 125 -163 -548 EV/EBITDA 12.9 6.3 5.6 5.2

단기금융부채의증감 - 2,700 - - Key Financial Ratio(%)

장기금융부채의증감 586 41 99 102 ROE 21.5 9.6 10.0 9.6

자본의증감 624 - - - EBITDA이익률 5.1 7.9 8.2 8.2

배당금지급 -43 -56 -56 -56 부채비율 166.8 167.5 165.3 154.6

현금및현금성자산의증감 -43 -312 1,133 460 순부채비율 97.9 74.3 63.9 56.3

기초현금및현금성자산 591 548 236 1,369 매출채권회전율(x) 7.2 7.7 7.7 7.7

기말현금및현금성자산 548 236 1,369 1,829 재고자산회전율(x) 13.3 13.5 13.1 13.1

자료 : CJ제일제당, 하이투자증권 리서치센터


HI Research 15


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오리온

(271560)

성장지속에 대한 방향성 유지

Buy (Maintain) 1Q19 Preview: 시장기대치를 하회하는 영업실적 예상

오리온의 1Q19 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 5,328 억원 (+3.2% YoY),

829억원 (-11.4% YoY)으로, 중국의 예상대비 낮은 이익 및 베트남 이익축소에 따라

시장 기대치를 하회하는 영업실적이 예상된다.

중국 매출액 현지성장률은 +2.8% YoY 로 예상하며, 2 월까지의 전년동기대비 낮은

이익률을 감안해 분기 영업이익을 보수적으로 추정한다 (1Q18 489 억원 1Q19E

474 억원). 단, 3 월 sell-in 반영으로 예상대비 높은 매출신장 및 낮은 비용투입

효과가 더해질 경우 레버리지에 따른 추가 영업이익 기대는 열어둘 필요가 있다.

국내 내수시장에서의 시장지배력은 꾸준한 상황으로, 전년동기 신제품관련

베이스부담이 일부 작용에도 불구하고 +3.4% YoY 의 외형확대가 가능할 전망이다.

변동성이 낮은 국내 제과시장에서의 점유율 확대를 통한 신제품 및 주요제품

성장세가 주효하며, 최근 기조는 2019년 연간으로 지속될 가능성에 무게를 둔다.

베트남은 1Q18 역기저효과와 1~2 월 비용반영분을 감안한 높은 이익축소폭이 예상

(1Q18 171 억원 1Q19E 96 억원)되며, 1Q19 전사 영업실적 하향조정의

주요인으로 작용할 전망이다. 다만 이후의 기저효과를 감안해 2Q19 영업이익

추정치를 상향조정함에 따라 2019년 전사 영업이익 추정치 변동폭은 낮을 전망이다.

러시아의 경우 딜러 구조조정 마무리 및 제품가격 할인축소에 따른 역성장 마무리

이후 빠른 볼륨회복 흐름이 지속될 것으로 판단한다. 2 공장은 2019 년 연말

완공예정으로, 기존공장대비 3 배 수준의 capa 를 감안할 때 비스킷, 스낵 등

카테고리 확장뿐 아니라 CIS국가 및 동유럽지역으로의 확대 또한 가능하다.

시점에 대한 온도차는 조정하나, 성장지속 방향성은 유지

중국 중심의 사업포트폴리오에 따라 잔존하는 불확실성이 최근 주가방향성에 영향을

미치고 있다. 다만 추가적인 연간 영업실적 하향조정 가능성은 여전히 낮은 상황에서

동종업체대비 discount 수준임을 감안한다면 주가는 추가하락이 제한적이며, 외형

회복속도가 가시화될 경우 여타업체대비 상승여력은 높다는 판단이다. 지배력 회복이

더해진다면 추가적인 레버리지 효과까지 고려된 주가 우상향 흐름이 예상된다.

목표주가(12M) 150,000원(유지)

종가(2019/04/08) 100,000원

Stock Indicator





52주 주가 88,600~155,000원




절대수익률 -2.9 -19.4 3.4 -20.0

상대수익률 -6.3 -26.4 5.3 -10.4

Price Trend

FY 2018 2019E 2020E 2021E

매출액(십억원) 1,927 2,078 2,165 2,271


) 282 310 322 336

순이익(십억원) 140 227 236 247

EPS(원) 3,538 5,749 5,973 6,256

BPS(원) 35,553 39,803 44,078 48,637

PER(배) 33.9 17.4 16.7 16.0

PBR(배) 3.4 2.5 2.3 2.1


매출액 532.8 516.3 3.2 529.5 0.6

영업이익 82.9 93.6 (11.4) 90.8 (8.7)

영업이익률 % 15.6 18.1 (2.6) 17.2 (1.6)

세전이익 79.7 85.7 (7.0) 84.9 (6.2)

세전이익률 % 15.0 16.6 (1.6) 16.0 (1.1)


EV/EBITDA(배) 17.5 9.3 8.6 7.9



(2122-9211)

[email protected]

0.81

0.86

0.91

0.96

1.01

1.06

1.11

1.16

1.21

1.26

1.31

70.9

80.9

90.9

100.9

110.9

120.9

130.9

140.9

150.9

160.9


오리온


000'S

(2018/04/06~2019/04/08)


HI Research 17

표 1. 오리온 해외법인 영업실적 추정 기본가정


중국 매출액 266.3 191.5 254.6 220.5 270.4 222.8 277.7 255.7 865.1 932.8 1,026.5

YoY % 13.4% 34.5% -12.2% 11.3% 1.5% 16.3% 9.1% 16.0% -35.7% 7.8% 10.0%

매출액 (백만위안) 1,579.6 1,129.0 1,544.0 1,352.9 1,623.8 1,337.9 1,667.5 1,535.6 5,154.7 5,605.6 6,164.8

YoY % 25.0% 43.1% -5.2% 27.2% 2.8% 18.5% 8.0% 13.5% -33.2% 8.7% 10.0%

환율 (원/위안) 168.6 169.4 164.9 163.0 166.5 166.5 166.5 166.5 167.8 166.4 166.5

YoY % 0.3% 2.8% -2.8% -2.5% -1.2% -1.7% 1.0% 2.2% -3.8% -0.9% 0.1%

베트남 매출액 67.4 46.3 50.3 69.8 69.1 53.0 56.7 78.5 222.4 233.9 257.4

YoY % 9.9% -4.9% 0.9% 15.2% 2.6% 14.5% 12.7% 12.5% 8.7% 5.2% 10.1%

내수 62.7 41.9 47.3 67.7 64.4 48.2 53.4 76.2 194.5 219.6 242.3

YoY % 14.6% 4.2% 10.3% 23.3% 2.7% 15.0% 13.0% 12.6% 13.9% 12.9% 10.3%

매출액 (십억동) 1,328.2 887.0 975.0 1,403.3 1,328.2 993.4 1,101.8 1,571.7 3,906.0 4,593.5 4,995.1

YoY % 22.2% -7.3% 11.9% 24.1% 0.0% 12.0% 13.0% 12.0% 18.7% 17.6% 8.7%

환율 (1,000원/동) 47.2 47.3 48.3 48.4 48.5 48.5 48.5 48.5 49.8 47.8 48.5

YoY % -7.0% -4.8% -2.6% -1.4% 2.7% 2.5% 0.4% 0.2% -4.0% -4.0% 1.5%

수출 (동남아,이란 등) 4.7 4.4 3.0 2.1 4.7 4.8 3.3 2.3 27.9 14.2 15.2

YoY % -28.8% -47.6% -58.3% -63.2% 0.0% 10.0% 10.0% 10.0% -17.5% -49.1% 6.7%

러시아 매출액 10.8 14.9 17.0 22.1 15.5 17.5 19.3 23.7 77.4 64.9 76.0

YoY % -38.7% -20.8% -14.1% 5.7% 43.0% 17.8% 13.2% 7.3% 26.4% -16.2% 17.2%

매출액 (백만루블) 575.4 843.0 982.0 1,286.0 909.2 1,028.5 1,129.3 1,388.9 3,991.7 3,686.4 4,455.8

YoY % -36.2% -11.9% -4.7% 16.7% 58.0% 22.0% 15.0% 8.0% 13.5% -7.6% 20.9%

환율 (원/루블) 18.9 17.4 17.1 17.0 17.1 17.1 17.1 17.1 19.4 17.6 17.1

YoY % -4.1% -11.7% -10.8% -10.7% -9.5% -2.2% -0.5% 0.6% 11.3% -9.2% -3.0%

자료: 오리온, 하이투자증권


HI Research 18

표 2. 오리온 영업실적 추이 및 전망


매출액 516.3 423.8 493.7 493.2 532.8 470.1 531.5 543.9 1,804.4 1,926.9 2,078.3

한국 177.6 175.5 175.0 183.8 180.8 179.8 180.8 189.0 699.3 711.9 730.4

국내 164.0 162.3 159.7 167.4 167.3 166.4 165.3 172.4 630.8 653.4 671.3

수출 8.1 8.2 7.8 9.3 8.5 8.4 8.0 9.6 29.9 33.4 34.5

중국 266.3 191.5 255.2 220.1 270.4 222.8 277.7 255.7 863.2 933.0 1,026.5

베트남 67.4 46.3 50.3 69.8 69.1 53.0 56.7 78.5 222.4 233.9 257.4

내수 62.7 41.9 47.3 67.7 64.4 48.2 53.4 76.2 194.5 219.6 242.3

수출 4.7 4.4 3.0 2.1 4.7 4.8 3.3 2.3 27.9 14.2 15.2

러시아 10.8 14.9 17.0 22.1 15.5 17.5 19.3 23.7 77.4 64.9 76.0

YoY % 5.8 10.6 (2.5) 15.5 3.2 10.9 7.6 10.3 (21.2) 6.8 7.9

한국 2.5 1.0 0.9 2.7 1.8 2.5 3.3 2.8 2.9 1.8 2.6

국내 5.1 3.0 2.6 3.6 2.0 2.5 3.5 3.0 2.9 3.6 2.7

수출 8.3 12.8 15.5 10.8 5.0 3.0 3.0 3.0 (0.5) 11.7 3.5

중국 13.4 35.3 (11.6) 11.1 1.5 16.3 8.8 16.2 (35.9) 8.1 10.0

베트남 9.0 (5.5) (0.0) 14.1 2.6 14.5 12.7 12.5 8.7 5.2 10.1

내수 13.6 3.2 9.5 22.0 2.7 15.0 13.0 12.6 13.9 12.9 10.3

수출 (28.8) (47.6) (58.3) (63.2) 0.0 10.0 10.0 10.0 (17.5) (49.1) 6.7

러시아 (38.8) (21.2) (14.1) 5.6 43.0 17.8 13.2 7.3 26.4 (16.2) 17.2

영업이익 93.6 39.6 78.7 70.3 82.9 59.1 85.2 83.0 148.2 282.2 310.3

한국 24.0 23.2 20.7 24.3 24.8 23.4 21.5 23.3 82.6 92.2 93.1

중국 48.9 10.7 49.1 32.9 47.4 24.4 52.8 45.6 19.2 141.6 170.2

베트남 17.1 3.9 6.5 13.6 9.6 8.1 7.8 11.3 36.3 41.0 36.8

러시아 0.4 2.1 2.2 3.3 2.1 2.7 2.6 2.8 14.2 8.0 10.2

YoY % 215.3 102.4 (0.0) 246.5 (11.4) 49.3 8.3 18.1 (52.4) 90.3 10.0

한국 30.1 0.2 (0.1) 19.7 3.4 1.0 3.9 (4.1) 5.0 11.6 0.9

중국 흑전 흑전 4.9 흑전 (3.1) 128.1 7.6 38.7 (90.3) 638.0 20.2

베트남 42.0 (40.9) (28.7) 58.2 (44.1) 109.1 20.7 (16.8) 36.8 13.1 (10.4)

러시아 (89.5) (46.9) (44.8) 57.0 396.7 26.3 15.4 (14.2) 84.3 (43.4) 26.7

OPM % 18.1 9.3 15.9 14.3 15.6 12.6 16.0 15.3 8.2 14.6 14.9

한국 13.5 13.2 11.8 13.2 13.7 13.0 11.9 12.3 11.8 13.0 12.7

중국 18.4 5.6 19.2 14.9 17.5 11.0 19.0 17.8 2.2 15.2 16.6

베트남 25.4 8.4 12.9 19.4 13.8 15.3 13.8 14.4 16.3 17.5 14.3

러시아 4.0 14.3 13.1 14.8 13.8 15.3 13.3 11.8 18.4 12.4 13.4

자료: 오리온, 하이투자증권


HI Research 19




유동자산 569 901 1,071 1,257 매출액 1,927 2,078 2,165 2,271

현금 및 현금성자산 185 534 696 871 증가율(%) 79.5 7.9 4.2 4.9

단기금융자산 11 11 11 11 매출원가 1,050 1,125 1,171 1,230

매출채권 169 137 140 144 매출총이익 877 954 994 1,041

재고자산 157 170 176 183 판매비와관리비 595 643 672 704

비유동자산 1,782 1,692 1,698 1,703 연구개발비 1 1 1 1

유형자산 1,646 1,581 1,582 1,581 기타영업수익 - - - -

무형자산 52 20 20 20 기타영업비용 - - - -

자산총계 2,351 2,592 2,769 2,960 영업이익 282 310 322 336

유동부채 500 541 548 558 증가율(%) 162.7 10.0 3.7 4.5

매입채무 83 -48 -117 -209 영업이익률(%) 14.6 14.9 14.9 14.8

단기차입금 105 104 104 104 이자수익 - - - -

유동성장기부채 50 166 166 166 이자비용 - - - -

비유동부채 406 437 437 437 지분법이익(손실) -1 20 20 20

사채 280 310 310 310 기타영업외손익 6 -12 -12 -12

장기차입금 0 0 0 0 세전계속사업이익 275 297 308 323

부채총계 907 978 985 995 법인세비용 132 68 71 74

지배주주지분 1,406 1,574 1,743 1,923 세전계속이익률(%) 14.3 14.3 14.2 14.2

자본금 20 20 20 20 당기순이익 143 228 237 249

자본잉여금 598 598 598 598 순이익률(%) 7.4 11.0 11.0 10.9

이익잉여금 191 379 568 768 지배주주귀속 순이익 140 227 236 247

기타자본항목 624 624 624 624 기타포괄이익 -20 -20 -20 -20

비지배주주지분 39 40 41 43 총포괄이익 123 209 218 229



(단위:십억원) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 401 281 350 372 주당지표(원)

당기순이익 143 228 237 249 EPS 3,538 5,749 5,973 6,256

유형자산감가상각비 - 117 120 122 BPS 35,553 39,803 44,078 48,637

무형자산상각비 3 3 3 3 CFPS 3,607 8,779 9,063 9,406

지분법관련손실(이익) -1 20 20 20 DPS 600 1,000 1,200 1,200

투자활동 현금흐름 -115 -136 -147 -147 Valuation(배)

유형자산의 처분(취득) -131 -135 -115 -115 PER 33.9 17.4 16.7 16.0

무형자산의 처분(취득) - - - - PBR 3.4 2.5 2.3 2.1

금융상품의 증감 40 - - - PCR 33.3 11.4 11.0 10.6

재무활동 현금흐름 -199 122 -39 -47 EV/EBITDA 17.5 9.3 8.6 7.9


장기금융부채의증감 - 30 - - ROE 10.3 15.3 14.2 13.5

자본의증감 - 0 - - EBITDA이익률 14.8 20.7 20.5 20.3

배당금지급 -24 -24 -40 -47 부채비율 62.8 60.6 55.2 50.6

현금및현금성자산의증감 83 349 162 175 순부채비율 16.5 2.2 -7.1 -15.3

기초현금및현금성자산 102 185 534 696 매출채권회전율(x) 12.9 13.6 15.6 16.0

기말현금및현금성자산 185 534 696 871 재고자산회전율(x) 12.5 12.7 12.5 12.7

자료 : 오리온, 하이투자증권 리서치센터


HI Research 20

오뚜기

(007310)

장기성장에 대한 기대 유효


오뚜기의 1Q19 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 6,290 억원 (+9.0% YoY),

420억원 (+9.1% YoY)으로, 계열사 합병과 연결편입 및 라면, 쌀가공품 등의 성장이

더해져 시장기대치에 부합하는 영업실적이 예상된다.

라면 성장에 따른 면류의 외형 성장세가 지속되고 있다. 최근 경쟁사의 대응제품 출시

및 신제품기조 확대에도 불구하고 메인제품의 견조한 매출액 성장률이 이어지는 등

가격인상 진행없이 에누리 축소 및 물량점유율 확대가 동시에 이루어지고 있어

시장지배력 또한 견조한 상황이다. 특히 메인제품을 통한 가동률 개선은 영업

레버리지효과 뿐만 아니라 성수기와 비수기간 영업실적 변화폭 최소화로 이어지고

있다는 점을 고무적으로 평가할 필요가 있다.

면류 이외 사업부문의 경우 cash cow 의 견조한 성장에 쌀가공제품의 지배력확대가

더해지고 있다. 추가적으로 포장재, 쌀 등에서 비롯된 원재료부담 확대의 경우

시장지배력이 높은 고마진제품의 볼륨증가로 고정비부담을 일부 완화할 전망이다.

추가적으로 1H18 광고판촉비 부담이 상대적으로 높았음을 고려할 때 이에 따른

베이스효과를 기대할 수 있다.

장기성장에 대한 방향성 및 지속가능성 기대 유효

관계사 영업실적 편입 및 관련된 과정에서 발생하는 내부조정 등이 영업실적

가시성을 일부 상쇄하는 측면에서의 리스크가 분기영업실적 추정에 있어 불확실성을

높인다는 점에서 일부 아쉬움이 존재한다. 그러나 대부분의 세부 카테고리별 매출액

흐름이 견조한 상황임을 감안한다면 전사 수준에서의 비용 조절능력이 두드러지는

사업구조와 이에 따른 연간기준 안정적인 이익개선 흐름이 지속될 가능성에 무게를

싣는다.

포트폴리오 내 높은 cash cow 비중을 고려할 때 중장기적으로 고마진 제품의 이익이

HMR, 냉동식품 등 성장제품군의 기반으로 이어지는 사업부문간 이익 선순환 구조가

유지될 수 있으며, 따라서 주가하락폭과 밸류에이션 조정분을 감안시 매수에 부담

없는 시점이라는 판단이다.

목표주가(12M) 900,000원(유지)

종가(2019/04/08) 742,000원

Stock Indicator


발행주식수 361만주



52주 주가 653,000~890,000원




절대수익률 -2.5 -4.9 5.7 -4.1

상대수익률 -5.9 -11.9 7.6 5.4

Price Trend

FY 2018 2019E 2020E 2021E

매출액(십억원) 2,247 2,420 2,504 2,594


) 152 160 169 176

순이익(십억원) 160 140 148 154

EPS(원) 45,925 38,871 41,132 42,750

BPS(원) 335,073 360,897 388,794 418,121

PER(배) 15.8 19.1 18.0 17.4

PBR(배) 2.2 2.1 1.9 1.8


매출액 629.0 577.3 9.0 605.7 3.8

영업이익 42.0 38.5 9.1 42.0 0.2

영업이익률 % 6.7 6.7 0.0 6.9 (0.2)

세전이익 45.4 41.6 9.1 n/a n/a

세전이익률 % 7.2 7.2 0.0 n/a n/a


EV/EBITDA(배) 17.8 10.8 10.5 9.9



(2122-9211)

[email protected]

0.95

1.00

1.05

1.10

1.15

1.20

1.25

1.30

522.4

572.4

622.4

672.4

722.4

772.4

822.4

872.4

922.4


오뚜기


000'S

(2018/04/06~2019/04/08)


HI Research 21

표 1. 오뚜기 연결기준 영업실적 추이 및 전망

(단위: 십억원) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2,018 2019E

연결 매출액 577.3 537.1 579.6 552.7 629.0 592.7 627.5 570.5 2,126.2 2,246.8 2,419.8

건조식품류 67.7 66.0 67.3 76.9 75.1 72.3 72.4 78.6 273.3 277.9 298.4

양념소스류 95.6 102.4 101.3 81.3 98.2 106.0 106.0 87.0 399.1 380.6 397.1

유지류 61.9 60.9 63.2 54.8 61.9 60.9 63.2 54.8 244.1 240.8 240.8

면제품류 173.9 166.0 184.8 125.9 200.2 170.7 194.3 193.3 636.1 650.7 758.6

농수산 가공품류 65.1 67.8 71.0 60.7 68.4 69.8 71.0 63.8 252.9 264.7 273.0

기타 113.1 74.0 92.0 153.0 125.2 113.0 120.7 93.1 320.6 432.1 452.0

YoY % 8.5 4.6 2.7 7.0 9.0 10.4 8.3 3.2 5.7 5.7 7.7

건조식품류 (6.2) (4.3) (2.4) 21.7 11.0 9.5 7.5 2.2 (1.5) 1.7 7.4

양념소스류 (1.0) (2.4) (5.7) (9.9) 2.7 3.4 4.7 6.9 3.1 (4.6) 4.3

유지류 (1.7) 1.4 (3.3) (1.7) 0.0 0.0 0.0 0.0 2.9 (1.4) 0.0

면제품류 9.8 7.5 7.7 (16.9) 15.1 2.8 5.1 53.5 (2.6) 2.3 16.6

농수산 가공품류 0.2 9.9 11.3 (2.8) 5.0 3.0 0.0 5.0 20.8 4.6 3.1

기타 47.1 16.9 5.5 64.0 10.8 52.8 31.1 (39.2) 30.2 34.8 4.6

연결 영업이익 38.5 38.5 40.4 34.3 42.0 40.6 43.4 33.6 146.1 151.7 159.6

YoY % 28.5 (7.2) (9.0) 13.6 9.1 5.3 7.5 (2.0) 2.5 3.9 5.2

OPM % 6.7 7.2 7.0 6.2 6.7 6.8 6.9 5.9 6.9 6.8 6.6

자료: 오뚜기, 하이투자증권


HI Research 22




유동자산 823 1,078 1,059 1,131 매출액 2,247 2,420 2,504 2,594

현금 및 현금성자산 140 360 302 357 증가율(%) 5.7 7.7 3.5 3.6

단기금융자산 0 0 0 0 매출원가 1,848 2,031 2,075 2,147

매출채권 191 194 213 220 매출총이익 399 389 429 447

재고자산 185 218 238 246 판매비와관리비 247 229 260 270

비유동자산 1,241 1,058 1,186 1,234 연구개발비 - - - -

유형자산 1,007 800 903 925 기타영업수익 - - - -

무형자산 53 53 53 53 기타영업비용 - - - -

자산총계 2,063 2,137 2,245 2,364 영업이익 152 160 169 176

유동부채 522 575 583 596 증가율(%) 3.9 5.2 6.0 4.2

매입채무 230 232 201 165 영업이익률(%) 6.8 6.6 6.8 6.8

단기차입금 114 110 110 110 이자수익 - - - -

유동성장기부채 24 50 50 50 이자비용 - - - -

비유동부채 266 193 193 193 지분법이익(손실) 15 8 9 10

사채 - - - - 기타영업외손익 33 8 8 8

장기차입금 134 60 60 60 세전계속사업이익 202 180 190 198

부채총계 788 768 776 788 법인세비용 41 40 42 44

지배주주지분 1,208 1,301 1,402 1,507 세전계속이익률(%) 9.0 7.4 7.6 7.6

자본금 18 18 18 18 당기순이익 161 140 149 154

자본잉여금 132 132 132 132 순이익률(%) 7.2 5.8 5.9 6.0

이익잉여금 1,260 1,374 1,496 1,622 지배주주귀속 순이익 160 140 148 154

기타자본항목 -221 -221 -221 -221 기타포괄이익 -21 -21 -21 -21

비지배주주지분 68 68 68 69 총포괄이익 139 120 128 134



(단위:십억원) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 197 183 157 203 주당지표(원)

당기순이익 161 140 149 154 EPS 45,925 38,871 41,132 42,750

유형자산감가상각비 - 73 75 77 BPS 335,073 360,897 388,794 418,121

무형자산상각비 2 2 2 2 CFPS 46,504 59,647 62,515 64,758

지분법관련손실(이익) 15 8 9 10 DPS 7,500 7,700 7,900 8,100


유형자산의 처분(취득) -201 -100 -100 -100 PER 15.8 19.1 18.0 17.4

무형자산의 처분(취득) - - - - PBR 2.2 2.1 1.9 1.8

금융상품의 증감 0 0 0 0 PCR 15.6 12.4 11.9 11.5

재무활동 현금흐름 70 -98 -48 -49 EV/EBITDA 17.8 10.8 10.5 9.9


장기금융부채의증감 - - - - ROE 13.9 11.2 11.0 10.6

자본의증감 - - - - EBITDA이익률 6.8 9.7 9.8 9.9

배당금지급 -24 -25 -26 -27 부채비율 61.8 56.1 52.8 50.0

현금및현금성자산의증감 3 221 -59 55 순부채비율 10.3 -10.3 -5.6 -8.7



자료 : 오뚜기, 하이투자증권 리서치센터


HI Research 23


HI Research 24

농심

(004370)

내수라면의 적극적 확대노력 긍정적


농심의 1Q19 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 5,897 억원 (+4.7% YoY),

341억원 (-1.0% YoY)으로, 내수 라면 성장에도 불구, 관련된 비용집행 증가에 따라

시장기대치 (362억원)를 하회하는 영업실적이 예상된다.

내수라면 매출액 성장률은 +3.5% YoY 가 예상되며, M/S 는 54.4%로 추정한다.

저가라면 (2-3 월 40 억원 추정), 건면 (80 억원 추정)등 신제품 확대기조에 따라

기존제품과의 일부 상쇄효과에도 불구, 물량성장을 시현할 전망이다. 다만 관련된

비용집행을 감안할 때 1Q19 판관비 증가 가능성에 무게를 싣는다. 점유율

회복기조가 자체적인 노력에 의한 부분이라는 점과 2Q19 베이스효과에 대한 기대는

긍정적이나, 단기적으로 주가레벨을 감안시 최근 형성된 시장기대 수준 및 비수기

진입시기임을 고려할 필요가 있다.

스낵은 가격인상분이 안착되는 시기임을 고려해 +2.6% YoY 의 외형성장 및 32%

수준의 M/S 등 견조한 영업흐름이 지속될 것으로 판단한다. 가격인상효과는

3Q19 까지 유지될 가능성에 무게를 싣는다. 2H19 년 아지노모토 JV 관련 공장

완공시 보노스프, HMR 등 신규 카테고리 추가가 가능하며 이 경우 라면, 스낵에

집중된 사업포트폴리오를 다변화하면서 기존제품의 영업력을 이용한 빠른

저변확대가 기대된다.

중국은 사드이슈에서 회복되는 상황으로, 2019 년은 서부 영업확대 등을 통해

2016 년을 상회하는 매출액 시현이 가능할 것으로 판단한다. 다만 1Q19 의 경우

영업이익 베이스를 고려한다면 이익개선폭은 제한적일 전망이다. 미국은 2018 년

10월에 진행한 가격인상 (ASP 5% 수준)이 반영되면서 10%대의 외형성장 및 마진

개선세가 지속될 가능성에 무게를 둔다.

내수 라면시장 내 적극적 확대노력, 중장기 측면에서 긍정적

내수 라면시장에서의 기존 소극적 대응이 적극적인 확대 노력으로 변화했다는 점이

긍정적이다. 향후 신제품이 기존제품과의 상쇄 없이 시장에 유의미하게 안착됨에

따른 레버리지효과 시현이 중장기 이익증가 가시성을 높일 것으로 판단한다.

목표주가(12M) 310,000원(유지)

종가(2019/04/08) 290,000원

Stock Indicator





52주 주가 214,000~356,000원




절대수익률 3.9 6.8 26.4 -7.6

상대수익률 0.5 -0.3 28.3 1.9

Price Trend

FY 2018 2019E 2020E 2021E

매출액(십억원) 2,236 2,348 2,397 2,452


) 89 103 108 111

순이익(십억원) 84 96 101 103

EPS(원) 13,858 15,863 16,564 16,926

BPS(원) 309,918 321,236 333,254 345,634

PER(배) 18.4 18.3 17.5 17.1

PBR(배) 0.8 0.9 0.9 0.8


매출액 589.7 563.1 4.7 591.6 (0.3)

영업이익 34.1 34.4 (1.0) 36.2 (5.8)

영업이익률 % 5.8 6.1 (0.3) 6.1 (0.3)

세전이익 42.0 41.8 0.5 43.2 (2.7)

세전이익률 % 7.1 7.4 (0.3) 7.3 (0.2)


EV/EBITDA(배) 11.3 4.7 4.5 4.0



(2122-9211)

[email protected]

0.78

0.83

0.88

0.93

0.98

1.03

1.08

1.13

1.18

171.2

191.2

211.2

231.2

251.2

271.2

291.2

311.2

331.2

351.2

371.2


농심


000'S

(2018/04/06~2019/04/08)


HI Research 25

표 1. 농심 연결기준 영업실적 추이 및 전망


연결 매출액 563.1 532.8 566.0 574.6 589.7 564.2 593.3 600.7 2,208.3 2,236.4 2,347.8

개별 매출액 469.3 444.2 467.8 476.6 482.8 467.2 484.0 494.2 1,855.4 1,857.8 1,928.2

라면 333.6 322.8 334.3 346.2 345.8 332.4 341.6 359.4 1,329.3 1,336.9 1,379.2

내수 294.6 286.4 296.7 309.5 304.8 294.2 302.2 320.8 1,197.3 1,187.2 1,222.1

해외 39.0 36.4 37.6 36.7 41.0 38.2 39.4 38.6 132.1 149.7 157.2

스낵 87.5 86.2 86.9 84.4 89.8 88.0 91.6 86.2 341.0 345.0 355.5

내수 82.1 81.4 81.6 78.8 84.2 83.0 86.1 80.4 320.6 323.9 333.7

해외 5.4 4.8 5.3 5.6 5.6 5.0 5.5 5.8 20.4 21.1 21.8

기타 96.6 93.1 100.8 100.5 100.4 98.5 104.3 103.4 353.3 390.9 406.6

매출에누리 (48.5) (57.9) (54.0) (54.6) (53.2) (51.7) (53.5) (54.8) (168.3) (215.0) (213.2)

중국 43.6 35.5 41.9 35.9 48.3 37.4 46.5 38.5 146.5 156.9 170.7

미국 57.9 57.5 62.5 67.4 66.5 65.7 67.7 72.6 223.9 245.3 272.6

일본 11.1 11.9 11.5 11.9 12.3 13.1 12.5 13.0 38.9 46.4 50.8

YoY % 1.4 (0.7) (1.0) 5.4 4.7 5.9 4.8 4.5 (0.1) 1.3 5.0

개별 매출액 2.2 (2.1) (2.7) 3.3 2.9 5.2 3.4 3.7 (0.4) 0.1 3.8

라면 4.7 (0.4) (3.5) 1.8 3.7 3.0 2.2 3.8 (1.5) 0.6 3.2

내수 3.6 (2.6) (4.8) 0.8 3.5 2.7 1.8 3.7 (1.8) (0.8) 2.9

해외 14.5 21.3 7.5 11.2 5.0 5.0 5.0 5.0 1.5 13.4 5.0

스낵 (0.7) 3.4 (3.0) 5.5 2.6 2.1 5.4 2.1 4.3 1.2 3.1

내수 (0.9) 3.8 (3.0) 4.9 2.5 2.0 5.6 2.0 5.5 1.0 3.0

해외 3.6 (2.1) (2.9) 14.9 3.5 3.5 3.5 3.5 (10.7) 3.2 3.5

기타 5.1 5.9 9.2 23.8 3.9 5.8 3.5 2.9 3.9 10.7 4.0

중국 (2.0) 13.8 6.4 14.3 10.8 5.3 11.0 7.2 (13.5) 7.1 8.8

미국 3.9 9.2 10.7 14.1 14.9 14.3 8.3 7.8 9.5 9.5 11.1

일본 23.9 22.3 18.0 12.9 10.3 10.3 8.5 9.3 12.1 19.0 9.6

연결 영업이익 34.4 6.5 21.7 26.0 34.1 17.0 24.2 27.3 96.4 88.6 102.5

개별 28.3 2.9 14.2 21.4 26.1 11.7 16.9 22.2 76.1 66.9 76.9

중국 1.6 0.9 4.3 0.2 2.2 1.7 3.1 0.6 (2.6) 7.1 7.5

미국 1.5 1.5 2.1 2.8 2.7 2.6 2.7 2.9 12.5 8.0 10.9

일본 0.2 0.3 0.2 (0.1) 0.2 0.3 0.2 0.1 0.7 0.6 0.8

YoY % 6.0 (64.6) (30.7) 81.1 (1.0) 162.5 11.5 5.1 7.4 (8.1) 15.8

OPM % 6.1 1.2 3.8 4.5 5.8 3.0 4.1 4.5 4.4 4.0 4.4

개별 6.0 0.7 3.0 4.5 5.4 2.5 3.5 4.5 7.4 5.0 5.2

중국 3.7 2.6 10.3 0.6 4.5 4.5 6.7 1.5 (1.8) 4.5 4.4

미국 2.7 2.6 3.4 4.1 4.0 4.0 4.0 4.0 5.6 3.2 4.0

일본 1.8 2.3 1.6 (0.6) 2.0 2.0 2.0 0.5 1.8 1.2 1.6

자료: 농심, 하이투자증권


HI Research 26

표 2. 농심 라면ㆍ스낵 내수 매출액 추정 기본가정


라면 매출액 333.6 322.8 334.3 346.2 345.8 332.4 341.6 359.4 1,329.3 1,336.9 1,379.2

YoY % 4.7% -0.4% -3.5% 1.8% 3.7% 3.0% 2.2% 3.8% -1.5% 0.6% 3.2%

내수 294.6 286.4 296.7 309.5 304.8 294.2 302.2 320.8 1,197.3 1,187.2 1,222.1

YoY % 3.6% -2.6% -4.8% 0.8% 3.5% 2.7% 1.8% 3.7% -1.8% -0.8% 2.9%

내수 라면시장 549.5 541.7 538.3 568.9 560.5 549.8 559.9 574.6 2,130.7 2,198.5 2,244.8

YoY % 9.0% 1.6% -3.6% 6.3% 2.0% 1.5% 4.0% 1.0% -3.4% 3.2% 2.1%

농심 M/S 53.6% 52.9% 55.1% 54.4% 54.4% 53.5% 54.0% 55.8% 56.2% 54.0% 54.4%

농심 Q (백만식) 481.9 460.4 487.1 517.4 494.5 470.4 494.1 533.2 1,960.1 1,946.8 1,992.1

YoY % 3.5% -3.6% -4.5% 2.0% 2.6% 2.2% 1.4% 3.0% -5.5% -0.7% 2.3%

ASP (원) 611.4 622.1 609.1 598.1 616.5 625.5 611.6 601.8 610.8 609.8 613.5

YoY % 0.0% 1.0% -0.3% -1.3% 0.8% 0.5% 0.4% 0.6% 3.9% -0.2% 0.6%

스낵 매출액 87.5 86.2 86.9 84.4 89.8 88.0 91.6 86.2 341.0 345.0 355.5

YoY % -0.7% 3.4% -3.0% 5.5% 2.6% 2.1% 5.4% 2.1% 4.3% 1.2% 3.1%

내수 82.1 81.4 81.6 78.8 84.2 83.0 86.1 80.4 320.6 323.9 333.7

YoY % -0.9% 3.8% -3.0% 4.9% 2.5% 2.0% 5.6% 2.0% 5.5% 1.0% 3.0%

내수 스낵시장 260.7 256.7 261.6 254.2 263.3 259.2 269.4 256.7 1,018.1 1,033.1 1,048.6

YoY % 4.0% 3.4% -4.3% 3.3% 1.0% 1.0% 3.0% 1.0% 2.4% 1.5% 1.5%

농심 M/S 31.5% 31.7% 31.2% 31.0% 32.0% 32.0% 32.0% 31.3% 31.5% 31.4% 31.8%

농심 Q (백만식) 95.9 95.6 96.4 91.2 95.9 95.6 97.8 92.1 371.0 379.1 381.5

YoY % 2.2% 4.1% -0.9% 3.6% 0.0% 0.0% 1.5% 1.0% 3.7% 2.2% 0.6%

ASP (원) 856.2 851.2 846.5 864.2 877.6 868.2 880.3 872.8 864.2 854.4 874.8

YoY % -3.0% -0.4% -2.1% 1.2% 2.5% 2.0% 4.0% 1.0% 1.7% -1.1% 2.4%

자료: 농심, 하이투자증권


HI Research 27




유동자산 1,054 1,412 1,439 1,526 매출액 2,236 2,348 2,397 2,452

현금 및 현금성자산 168 192 214 215 증가율(%) 1.3 5.0 2.1 2.3

단기금융자산 454 772 772 850 매출원가 1,565 1,623 1,657 1,695

매출채권 210 247 252 257 매출총이익 672 725 740 757

재고자산 202 185 189 194 판매비와관리비 583 622 632 646

비유동자산 1,479 1,189 1,229 1,212 연구개발비 5 6 6 6

유형자산 1,158 916 949 927 기타영업수익 - - - -

무형자산 60 60 60 60 기타영업비용 - - - -

자산총계 2,532 2,601 2,668 2,738 영업이익 89 103 108 111

유동부채 522 522 514 507 증가율(%) -8.1 15.8 5.5 2.7

매입채무 235 244 245 246 영업이익률(%) 4.0 4.4 4.5 4.5

단기차입금 35 35 35 35 이자수익 - - - -

유동성장기부채 0 0 0 0 이자비용 - - - -

비유동부채 112 112 114 116 지분법이익(손실) 0 0 0 0

사채 - - - - 기타영업외손익 16 12 12 12

장기차입금 53 53 55 57 세전계속사업이익 112 129 134 137

부채총계 635 634 629 623 법인세비용 28 32 34 34

지배주주지분 1,885 1,954 2,027 2,102 세전계속이익률(%) 5.0 5.5 5.6 5.6

자본금 30 30 30 30 당기순이익 84 96 101 103

자본잉여금 121 121 121 121 순이익률(%) 3.8 4.1 4.2 4.2

이익잉여금 1,842 1,916 1,993 2,073 지배주주귀속 순이익 84 96 101 103

기타자본항목 -81 -81 -81 -81 기타포괄이익 -5 -5 -5 -5

비지배주주지분 13 13 13 13 총포괄이익 80 92 96 98



(단위:십억원) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 147 172 169 176 주당지표(원)

당기순이익 84 96 101 103 EPS 13,858 15,863 16,564 16,926

유형자산감가상각비 - 83 83 83 BPS 309,918 321,236 333,254 345,634

무형자산상각비 1 1 2 2 CFPS 14,089 29,760 30,467 30,834

지분법관련손실(이익) 0 0 0 0 DPS 4,000 4,000 4,000 4,000


유형자산의 처분(취득) -88 -65 -60 -60 PER 18.4 18.3 17.5 17.1

무형자산의 처분(취득) - - - - PBR 0.8 0.9 0.9 0.8

금융상품의 증감 -58 -318 - -77 PCR 18.1 9.7 9.5 9.4



장기금융부채의증감 - - - - ROE 4.5 5.0 5.1 5.0

자본의증감 - - - - EBITDA이익률 4.0 8.0 8.0 8.0

배당금지급 -23 -23 -23 -23 부채비율 33.4 32.3 30.8 29.5

현금및현금성자산의증감 12 24 22 1 순부채비율 -28.1 -44.5 -43.9 -46.0



자료 : 농심, 하이투자증권 리서치센터


HI Research 28

롯데칠성

(005300)

음료 호실적에 따른 레버리지효과 유효

Buy (Maintain) 1Q19 Preview: 시장기대치를 상회하는 영업실적 예상

롯데칠성의 1Q19 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 5,590 억원 (+7.0% YoY),

187 억원 (+116.8)으로 추정한다. 매출액의 높은 성장률은 음료부문의 외형성장 및

파키스탄법인 인수효과이며, 음료 레버리지효과 및 주류부문 일부 적자축소에 따라

시장기대치를 상회하는 영업실적을 시현할 전망이다.

음료부문은 소매채널 중심으로 시장지배력을 넓히고 있는 탄산 카테고리의 고성장,

생수부문의 시장성장률을 상회하는 외형증가에 따른 것으로 판단한다. 직접적인

가격인상 미실행에도 불구하고 시장 내 점유율 확대를 이끌어내고 있으며, 이러한

제품믹스 개선효과를 통해 1분기 계절적 비수기에도 불구하고 높은 이익개선 흐름을

시현할 가능성에 무게를 둔다. 최근 음료부문의 우호적인 상황 및 원당, 알미늄을

비롯한 원가안정세까지 감안한다면 적어도 1H19 까지 이익개선 흐름은 지속될

공산이 크다. 파키스탄 펩시 보틀링의 경우 2019 년 연간 매출액은 900 억원,

영업손실은 -80억원으로 추정한다.

주류부문 내 소주의 내수 점유율은 견조하게 유지되고 있으며, 시장정체에도

불구하고 일부 성장을 지속하고 있다. 다만 맥주부문의 외형성장 부진은 아쉬운

상황이다. 전년동기대비 맥주관련 판관비용 축소기조를 이어갈 가능성이 크나,

고정비 부담 및 시장경쟁 강도를 감안할 때 축소폭은 다소 제한적이라고 판단한다.

음료 호실적이 이끌어낸 레버리지효과, 1H19 성장지속 원동력

음료사업부문의 예상을 뛰어넘는 호실적이 높은 레버리지효과로 이어지고 있어,

맥주부문의 비용부담에도 불구하고 전사 영업실적 개선효과가 두드러지는 구간이다.

음료 영업실적 추정치 변경을 감안해 목표주가를 기존 175 만원에서 195 만원으로

상향조정한다. 날씨요인 등 우호적인 환경이 지속될 경우 하반기 2H18 에 대한

베이스부담이 완화됨에 따른 추가상승이 가능하며, 향후 맥주부문의 추가개선을 위한

가동률 제고방안이 마련될 경우 지속되는 맥주사업 리스크 축소가 가능할 전망이다.

목표주가(12M) 1,950,000원(상향)

종가(2019/04/08) 1,692,000원

Stock Indicator





52주 주가 1,275,000~1,843,000원




절대수익률 5.7 22.0 17.8 6.2

상대수익률 2.3 14.9 19.7 15.8

Price Trend

FY 2018 2019E 2020E 2021E

매출액(십억원) 2,346 2,463 2,508 2,555


) 85 102 106 111

순이익(십억원) -48 56 58 62

EPS(원) -54,797 63,364 66,381 70,596

BPS(원) 1,399,59

2

1,430,66

7

1,464,75

9

1,503,06

5 PER(배) 26.7 25.5 24.0

PBR(배) 1.0 1.2 1.2 1.1

ROE(%) -3.8 4.5 4.6 4.8 배당수익률(%) 1.9 1.6 1.6 1.6 (단위: 십억원) 1Q19E 1Q18 YoY (%, %p) 1Q19C diff (%, %p)

매출액 559.0 522.6 7.0 551.9 1.3

영업이익 18.7 8.6 116.8 16.9 10.7

영업이익률 % 3.3 1.6 1.7 3.1 0.3

세전이익 12.1 (0.6) 흑전 9.6 27.1

세전이익률 % 2.2 (0.1) 2.3 1.7 0.4


EV/EBITDA(배) 23.1 10.6 10.5 10.4



(2122-9211)

[email protected]

0.88

0.93

0.98

1.03

1.08

1.13

1.18

1.23

1.28

1.33

1020.0

1120.0

1220.0

1320.0

1420.0

1520.0

1620.0

1720.0

1820.0

1920.0


롯데칠성


000'S

(2018/04/06~2019/04/08)


HI Research 29

표 1. 롯데칠성 연결기준 영업실적 추이 및 전망


연결 매출액 522.6 599.5 669.9 554.3 559.0 642.9 696.9 563.8 2,320.6 2,346.3 2,462.7

롯데칠성 개별 520.0 596.5 667.4 539.4 559.0 642.9 696.9 563.8 2,279.3 2,323.3 2,462.7

음료 338.3 420.1 466.6 364.5 372.1 461.3 491.2 371.8 1,537.7 1,589.6 1,696.5

탄산음료 151.4 165.3 174.2 142.4 156.7 173.6 179.4 144.5 627.5 633.3 654.2

주스 52.2 64.4 68.6 52.1 52.7 65.4 68.6 52.1 251.9 237.2 238.7

커피 48.5 69.6 87.9 60.4 49.5 71.3 88.7 60.4 270.9 266.3 269.9

다류 9.2 11.3 12.6 10.8 9.5 11.8 13.2 11.0 47.1 43.9 45.5

먹는샘물 44.4 58.7 66.5 44.1 46.6 63.1 70.1 45.2 202.4 213.7 225.1

기타 32.6 50.8 57.0 54.6 57.1 76.2 71.2 58.5 168.0 195.1 263.0

주류 184.3 179.4 203.3 189.7 186.9 181.6 205.7 192.0 806.4 756.7 766.2

소주 89.7 98.8 91.1 87.2 91.3 100.1 92.3 88.8 358.8 366.8 372.5

맥주 33.2 37.3 40.2 29.3 33.6 37.8 40.7 29.3 125.5 140.0 141.3

기타 61.4 43.3 72.0 73.2 62.0 43.8 72.7 74.0 292.1 250.0 252.5

Adj. 2.7 3.0 2.4 14.9 0.0 0.0 0.0 0.0 41.3 23.0 0.0

YoY % (4.4) (6.6) 0.2 19.6 7.0 7.2 4.0 1.7 (2.1) 1.1 5.0

롯데칠성 개별 (1.2) (3.9) (0.1) 16.4 7.5 7.8 4.4 4.5 0.7 1.9 6.0

음료 0.1 (1.9) (0.3) 20.2 10.0 9.8 5.3 2.0 1.2 3.4 6.7

탄산음료 2.7 (3.5) 2.6 2.5 3.5 5.0 3.0 1.5 1.3 0.9 3.3

주스 (11.6) (8.2) (3.2) 0.5 1.0 1.5 0.0 0.0 (3.5) (5.8) 0.6

커피 (4.5) (3.3) (1.2) 2.0 2.0 2.5 1.0 0.0 2.4 (1.7) 1.3

다류 (3.8) (3.4) (18.9) 5.0 3.0 4.0 5.0 2.0 9.3 (6.7) 3.6

먹는샘물 5.8 1.1 8.7 7.0 5.0 7.5 5.5 2.5 11.6 5.6 5.3

기타 11.2 12.9 (8.0) 72.3 75.0 50.0 25.0 7.0 12.6 16.1 34.8

주류 (2.2) (6.9) 1.5 (15.7) 1.4 1.2 1.2 1.2 9.4 (6.2) 1.3

소주 2.5 2.2 3.6 0.6 1.8 1.3 1.3 1.8 5.2 2.2 1.6

맥주 70.4 24.4 (6.6) (11.3) 1.1 1.2 1.2 0.0 35.7 11.5 0.9

기타 (24.5) (34.4) 3.8 (2.8) 1.0 1.0 1.0 1.0 (3.9) (14.4) 1.0

연결 영업이익 8.6 23.5 51.2 1.7 18.7 31.2 53.1 (0.8) 73.9 85.0 102.2

YoY % (67.8) 1.9 40.0 흑전 116.8 33.1 3.8 적전 (50.3) 14.9 20.3

OPM % 1.6 3.9 7.6 0.3 3.3 4.9 7.6 (0.1) 3.2 3.6 4.1

음료 영업이익 21.4 41.7 63.1 17.7 27.6 46.0 62.8 9.8 116.1 144.0 146.2

YoY % 11.7 10.5 19.1 187.1 29.0 10.2 (0.5) (44.9) (2.1) 24.0 1.5

OPM % 6.3 9.9 13.5 4.9 7.4 10.0 12.8 2.6 7.5 9.1 8.6

주류 영업이익 (12.8) (18.3) (12.0) (16.0) (9.0) (14.8) (9.7) (10.5) (40.7) (59.0) (44.0)

YoY % 적전 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적전 적지 적지

OPM % (6.9) (10.2) (5.9) (8.4) (4.8) (8.1) (4.7) (5.5) (5.0) (7.8) (5.7)

자료: 롯데칠성, 하이투자증권


HI Research 30

표 2. 롯데칠성 목표주가 변경

(단위: 십억원) 부문별 가치 비고

A) 영업가치

EBITDA 255.5 영업가치는 2019년 추정치를 반영함

OP 102.2

D&A 153.3

적용배수 8.0

합계 2,054.3

B) 비영업가치

부동산가치 600.2 서초동 부지 37,266㎡ (1.02조원)에 공공기여 40.95% 가정

C) 순차입금 1,100.0

D) Sum-of-parts value (A+B-C) 1,554.5

주식수 (천주) 799.3

주당 NAV (원) 1,944,677

목표주가 (원) 1,950,000

자료: 롯데칠성, 하이투자증권


HI Research 31




유동자산 689 691 686 662 매출액 2,346 2,463 2,508 2,555

현금 및 현금성자산 98 92 79 47 증가율(%) 2.9 5.0 1.9 1.9

단기금융자산 14 14 14 14 매출원가 1,417 1,405 1,429 1,455

매출채권 265 268 272 277 매출총이익 929 1,057 1,080 1,100

재고자산 257 263 267 270 판매비와관리비 844 955 974 989

비유동자산 2,623 2,519 2,559 2,623 연구개발비 - - - -

유형자산 2,166 2,048 2,036 2,049 기타영업수익 - - - -

무형자산 152 152 153 153 기타영업비용 - - - -

자산총계 3,311 3,210 3,245 3,285 영업이익 85 102 106 111

유동부채 689 571 576 582 증가율(%) 12.7 20.3 3.7 4.8

매입채무 110 2 42 79 영업이익률(%) 3.6 4.1 4.2 4.3

단기차입금 27 - - - 이자수익 - - - -

유동성장기부채 172 200 200 200 이자비용 - - - -

비유동부채 1,385 1,375 1,375 1,375 지분법이익(손실) 3 - - -

사채 1,029 1,000 1,000 1,000 기타영업외손익 -118 - - -

장기차입금 181 200 200 200 세전계속사업이익 -69 76 80 85

부채총계 2,074 1,946 1,951 1,957 법인세비용 -19 21 22 23

지배주주지분 1,227 1,255 1,284 1,318 세전계속이익률(%) -2.9 3.1 3.2 3.3

자본금 4 4 4 4 당기순이익 -50 56 58 62

자본잉여금 3 3 3 3 순이익률(%) -2.1 2.3 2.3 2.4

이익잉여금 2,083 2,117 2,153 2,192 지배주주귀속 순이익 -48 56 58 62

기타자본항목 -849 -849 -849 -849 기타포괄이익 -12 -6 -6 -6

비지배주주지분 10 10 10 10 총포괄이익 -62 49 52 56

자본총계 1,237 1,265 1,295 1,328 지배주주귀속총포괄이익 -62 49 52 56


(단위:십억원) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 86 196 337 339 주당지표(원)

당기순이익 -50 56 58 62 EPS -54,797 63,364 66,381 70,596

유형자산감가상각비 - 130 130 130 BPS 1,399,592 1,430,667 1,464,759 1,503,065

무형자산상각비 22 22 22 22 CFPS -29,896 236,643 239,904 244,367

지분법관련손실(이익) 3 - - - DPS 27,000 27,000 27,000 27,000


유형자산의 처분(취득) -139 -150 -150 -150 PER 26.7 25.5 24.0

무형자산의 처분(취득) - - - - PBR 1.0 1.2 1.2 1.1

금융상품의 증감 34 - - - PCR -46.8 7.2 7.1 6.9


단기금융부채의증감 - 30 - - Key Financial Ratio(%)

장기금융부채의증감 69 -29 - - ROE -3.8 4.5 4.6 4.8

자본의증감 - - - - EBITDA이익률 4.6 10.3 10.3 10.3

배당금지급 -27 -22 -22 -22 부채비율 167.6 153.8 150.7 147.3

현금및현금성자산의증감 -55 -7 -13 -32 순부채비율 104.8 102.3 100.9 100.8



자료 : 롯데칠성, 하이투자증권 리서치센터


HI Research 32

동원 F&B

(049770)

2019 년, 호실적 지속요건 충족


동원 F&B 의 1Q19 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 7,610 억원 (+8.0% YoY),

293 억원 (+27.9% YoY)으로, 주요제품의 견조한 성장세가 지속되는 동시에

원가하락에 따른 이익개선으로 시장기대치에 부합하는 영업실적이 예상된다.

개별 식품부문의 경우 죽, 김, 캔류 등 높은 시장지배력을 보유한 주요 제품들의

성장세가 지속될 전망이다. 고마진제품의 매출기여는 영업이익 추가개선으로 이어질

수 있다는 측면이 고무적이다. 다만 경쟁업체 추가진입으로 시장성장 및 경쟁이 일부

확대된 죽 카테고리의 경우 경쟁비용이 일부 확대된 것으로 파악된다. 참치어가

하락에 따른 원가개선이 지속되고 있으며 (1Q18 1,950 달러/톤 1Q19E

1,500달러/톤), 투입량 고려시 원가절감 효과는 약 80억원 수준으로 추정한다. 최근

어가하락 흐름을 감안할 때 1H19 원가개선 흐름은 지속될 공산이 크다. 유가공의

경우 3Q18 저수익 PB제품의 디마케팅 등을 통해 수익개선을 선행한 상황으로, 향후

음용류 등 신제품 출시에 따라 영업실적 개선을 시현할 것으로 판단한다.

조미유통 내 급식부문은 4Q18 부터 개선된 시장상황이 반영되고 있으며, 금천의

고성장이 지속되고 있다. 더반찬의 경우 프로모션이 진행되고 있으나 제한적

비용집행에 따라 부담은 낮을 전망이다. 2Q19 부터 조미소스 capa 확대분이 반영될

전망이다. 조미소스 시장특성을 감안할 때 capa증설에 따른 고정비부담 보다는 기존

및 신규고객 계약확대를 베이스로 가동 확대가 두드러질 가능성에 무게를 실으며,

안정적인 cash cow 를 통해 식자재부문의 저변확대 기조 및 비용상승 효과를

상쇄하는 선순환구조가 이어질 전망이다.

호실적 지속요건 충족, 외형성장+어가안정+조미식품 Capa확대

주요제품의 판매호조가 지속되는 상황에서 참치어가에 대한 부담축소 흐름까지

감안한다면 영업실적 개선세는 2019 년까지 가시성을 확보했다는 판단이다. 여타

동종업체들의 다소 불확실성 높은 이익레벨까지 고려시 상대적으로 낮은 밸류에이션

매력도가 높으며, 추가적으로 2019년 조미부문 capa확대는 향후 추가 이익개선 및

밸류에이션 할증폭 확대까지 확보한다는 측면에서 매수접근이 유효하다는 판단이다.

목표주가(12M) 340,000원(유지)

종가(2019/04/08) 252,500원

Stock Indicator



시가총액 974십억원


52주 주가 205,500~332,000원




절대수익률 -5.6 -12.9 -7.7 21.7

상대수익률 -9.0 -20.0 -5.8 31.2

Price Trend

FY 2018 2019E 2020E 2021E

매출액(십억원) 2,803 3,061 3,332 3,549


) 87 96 109 115

순이익(십억원) 57 66 77 83

EPS(원) 14,699 17,087 19,967 21,473

BPS(원) 163,896 175,387 189,459 204,836

PER(배) 19.6 14.8 12.6 11.8

PBR(배) 1.8 1.4 1.3 1.2


매출액 761.0 704.9 8.0 758.0 0.4

영업이익 29.3 22.9 27.9 30.8 (5.1)

영업이익률 % 3.8 3.2 0.6 4.1 (0.2)

세전이익 26.5 20.6 28.5 27.5 (3.9)

세전이익률 % 3.5 2.9 0.6 3.6 (0.2)


EV/EBITDA(배) 17.2 9.6 8.2 7.6



(2122-9211)

[email protected]

0.95

1.05

1.15

1.25

1.35

1.45

1.55

1.65

1.75

164.4

184.4

204.4

224.4

244.4

264.4

284.4

304.4

324.4

344.4


동원F&B


000'S

(2018/04/06~2019/04/08)


HI Research 33

표 1. 동원 F&B 연결기준 영업실적 추이 및 전망


연결 매출액 704.9 646.6 789.4 661.7 761.0 692.3 862.8 744.9 2,552.6 2,802.5 3,061.0

일반식품 454.7 365.4 492.4 363.5 477.2 378.3 518.3 375.0 1,605.5 1,675.9 1,748.9

조미유통 251.5 270.4 294.3 306.2 286.7 311.4 350.2 364.4 981.5 1,122.4 1,312.8

사료 46.7 47.4 50.6 53.5 50.0 50.7 54.2 57.3 153.2 198.3 212.2

adj. (48.0) (36.6) (48.0) (61.5) (52.9) (48.1) (60.0) (51.8) (187.6) (194.0) (212.8)

YoY % 11.4 9.8 7.8 10.5 8.0 7.1 9.3 12.6 13.9 9.8 9.2

일반식품 5.6 2.8 4.9 3.9 5.0 3.5 5.3 3.2 6.7 4.4 4.4

조미유통 11.6 14.2 10.2 21.5 14.0 15.2 19.0 19.0 18.1 14.4 17.0

사료 102.2 12.2 (1.6) 46.9 7.0 7.0 7.0 7.0 76.6 29.4 7.0

연결 영업이익 22.9 13.2 38.3 12.9 29.3 13.8 40.0 12.8 72.4 87.2 95.7

일반식품 17.8 6.6 32.9 6.0 23.9 8.3 32.7 4.5 44.9 63.3 69.3

조미유통 4.9 6.2 5.7 6.8 5.4 5.0 6.8 8.4 26.7 23.6 25.6

사료 (0.5) (0.1) (0.6) 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 1.2 (0.8) 1.1

adj. 0.6 0.5 0.4 (0.4) (0.3) 0.2 0.2 (0.4) (0.5) 1.1 (0.3)

YoY % (23.9) 51.2 28.4 244.4 27.9 4.6 4.3 (0.8) (1.3) 20.5 9.8

일반식품 3.9 1.8 6.7 1.7 5.0 2.2 6.3 1.2 2.8 3.8 4.0

조미유통 2.0 2.3 1.9 2.2 1.9 1.6 2.0 2.3 2.7 2.1 2.0

사료 (1.1) (0.1) (1.3) 0.8 0.5 0.5 0.5 0.5 0.8 (0.4) 0.5

OPM % 3.2 2.0 4.9 1.9 3.8 2.0 4.6 1.7 2.8 3.1 3.1

일반식품 3.9 1.8 6.7 1.7 5.0 2.2 6.3 1.2 2.8 3.8 4.0

조미유통 2.0 2.3 1.9 2.2 1.9 1.6 2.0 2.3 2.7 2.1 2.0

사료 (1.1) (0.1) (1.3) 0.8 0.5 0.5 0.5 0.5 0.8 (0.4) 0.5

자료: 동원 F&B, 하이투자증권

그림 1. 참치어가 하향안정세 지속, 투입시기 감안시 1H19 까지 원가안정 가시성 확보

자료: Atuna, 하이투자증권

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

800

1,200

1,600

2,000

2,400

16.1 16.4 16.7 16.10 17.1 17.4 17.7 17.10 18.1 18.4 18.7 18.10 19.1 19.4 19.7

참치어가 (좌) YoY % (우)(USD/T) (YoY %)


HI Research 34




유동자산 631 698 835 923 매출액 2,803 3,061 3,332 3,549

현금 및 현금성자산 23 23 102 143 증가율(%) 9.8 9.2 8.8 6.5

단기금융자산 12 12 12 12 매출원가 2,189 2,339 2,557 2,730

매출채권 241 293 319 340 매출총이익 613 722 774 819

재고자산 349 364 397 423 판매비와관리비 526 627 665 704

비유동자산 772 827 777 775 연구개발비 1 1 2 2

유형자산 542 602 553 551 기타영업수익 - - - -

무형자산 80 75 75 75 기타영업비용 - - - -

자산총계 1,404 1,525 1,612 1,698 영업이익 87 96 109 115

유동부채 342 461 494 520 증가율(%) 20.5 9.8 13.6 6.1

매입채무 121 220 251 274 영업이익률(%) 3.1 3.1 3.3 3.3

단기차입금 49 67 67 67 이자수익 - - - -

유동성장기부채 22 22 22 22 이자비용 - - - -

비유동부채 429 387 387 387 지분법이익(손실) - - - -

사채 175 150 150 150 기타영업외손익 -5 -1 -1 -1

장기차입금 217 200 200 200 세전계속사업이익 71 85 99 106

부채총계 771 848 881 907 법인세비용 15 19 22 23

지배주주지분 632 677 731 790 세전계속이익률(%) 2.5 2.8 3.0 3.0

자본금 19 19 19 19 당기순이익 57 66 77 83

자본잉여금 110 110 110 110 순이익률(%) 2.0 2.2 2.3 2.3

이익잉여금 526 578 641 708 지배주주귀속 순이익 57 66 77 83

기타자본항목 -1 -1 -1 -1 기타포괄이익 -8 -8 -8 -8

비지배주주지분 - - - - 총포괄이익 49 58 69 75

자본총계 632 677 731 790 지배주주귀속총포괄이익 49 58 69 75


(단위:십억원) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E


당기순이익 57 66 77 83 EPS 14,699 17,087 19,967 21,473

유형자산감가상각비 - 45 48 48 BPS 163,896 175,387 189,459 204,836

무형자산상각비 2 3 3 3 CFPS 15,302 29,512 33,038 34,715

지분법관련손실(이익) - - - - DPS 3,000 3,500 3,800 4,000


유형자산의 처분(취득) -90 -70 -40 -40 PER 19.6 14.8 12.6 11.8

무형자산의 처분(취득) - - - - PBR 1.8 1.4 1.3 1.2

금융상품의 증감 -3 - - - PCR 18.8 8.6 7.6 7.3



장기금융부채의증감 25 -25 - - ROE 9.3 10.1 10.9 10.9

자본의증감 - - - - EBITDA이익률 3.2 4.7 4.8 4.7

배당금지급 -10 -12 -14 -15 부채비율 121.9 125.4 120.5 114.8

현금및현금성자산의증감 -42 0 79 41 순부채비율 67.7 59.6 44.5 35.9



자료 : 동원 F&B, 하이투자증권 리서치센터


HI Research 35


HI Research 36

SPC삼립

(005610)

중장기 경쟁력 확보측면 접근 필요


SPC 삼립의 1Q19 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 5,434 억원 (+5.2% YoY),

129 억원 (+13.6% YoY)으로, 제빵부문의 성장지속 및 식소재부문의 회복에 따라

시장기대치에 부합하는 영업실적이 예상된다.

제빵부문의 편의점향 외형확대 및 고수익제품 호조세에 따라 이익개선 흐름이

지속되고 있다. 최근 고마진제품의 메인채널인 편의점의 경우 상대적으로 마케팅비용

투입에 대한 부담이 있으나, 성숙기인 양산빵시장 상황 및 유통채널간 상이한

성장속도를 감안할 때 지배력확대 차원에서 긍정적이다.

식소재부문 내 제분의 경우 판가이전이 미뤄지고 있으나, 투입가격 일부 완화로 일부

마진개선을 시현할 것으로 판단한다. 또한 음료베이스, 소스, 가공야채, 빵부속물 등을

제조하는 에그팜 청주공장의 1Q18 초기가동에 따른 베이스효과를 고려한다면

전년동기대비 일부 이익증가 또한 가능할 전망이다.

식품유통은 최근 외부매출 중심으로 성장하고 있어 외형 성장속도는 이전대비 다소

완만하다. 매출처 확대 및 여타업체대비 초기단계임을 감안한다면 전략적인

마진흐름이 지속될 공산이 크나, 식자재유통업의 특성을 고려할 때 외형증가는

중장기 효율개선 측면에서 긍정적이다.

중장기 경쟁력 확보측면에서의 접근 필요

Captive 추가 물량확보보다는 외부 확대를 통한 성장이 필요한 시기임을 감안한다면

단기 식소재 및 유통부문에서의 마진개선 기대는 어렵다. 또한 2H19 부터 확대되는

설비투자부문 관련 초기비용 및 고정비 부담은 필연적인 상황이다. 다만 향후 신사업

안정화 및 의미있는 외부매출액 확보로 규모의경제 선순환효과 가시화를 통해 자체

비즈니스 포트폴리오 개선관련 중장기 경쟁력 강화가 시현될 경우 이익개선은 물론

밸류에이션 추가확대가 가능할 전망이다.

목표주가(12M) 175,000원(유지)

종가(2019/04/08) 135,000원

Stock Indicator





52주 주가 108,000~142,500원




절대수익률 18.4 5.1 3.4 8.9

상대수익률 15.0 -2.0 5.4 18.4

Price Trend

FY 2018 2019E 2020E 2021E

매출액(십억원) 2,201 2,281 2,385 2,495


) 60 66 71 74

순이익(십억원) 42 46 53 56

EPS(원) 4,883 5,362 6,179 6,449

BPS(원) 36,397 40,620 45,662 50,972

PER(배) 26.1 25.2 21.8 20.9

PBR(배) 3.5 3.3 3.0 2.6


매출액 543.4 516.3 5.2 544.3 (0.2)

영업이익 12.9 11.4 13.6 13.3 (2.9)

영업이익률 % 2.4 2.2 0.2 2.4 (0.1)

세전이익 10.9 10.8 1.3 13.1 (16.6)

세전이익률 % 2.0 2.1 (0.1) 2.4 (0.4)


EV/EBITDA(배) 20.7 12.9 11.9 11.1



(2122-9211)

[email protected]

0.88

0.93

0.98

1.03

1.08

1.13

1.18

1.23

1.28

1.33

86.4

96.4

106.4

116.4

126.4

136.4

146.4


SPC삼립


000'S

(2018/04/06~2019/04/08)


HI Research 37

표 1. SPC 삼립 연결기준 영업실적 추이 및 전망


연결 매출액 516.3 541.6 550.9 592.1 543.4 570.1 577.0 590.5 2,065.5 2,200.9 2,281.0

BAKERY 148.9 149.5 144.4 190.9 156.4 154.8 149.5 200.5 592.3 633.8 661.1

FOOD 133.2 145.4 146.5 146.8 140.0 152.6 152.6 152.6 532.6 572.0 597.8

맥분 28.2 30.0 26.4 28.2 29.0 30.9 27.2 29.0 108.7 112.8 116.2

육가공 15.9 16.1 17.3 13.6 16.7 17.4 18.1 14.1 59.9 62.8 66.3

에그팜 (청주,충주) 22.8 25.1 28.2 28.3 26.0 27.8 30.4 30.4 82.1 104.4 114.6

기타 66.4 74.3 74.6 76.7 68.4 76.5 76.8 79.0 287.1 291.9 300.7

유통 255.1 276.7 286.5 288.3 267.9 290.5 300.8 279.7 1,013.9 1,106.6 1,138.9

SPC GFS 239.5 261.3 271.4 249.1 251.4 274.3 284.9 261.5 961.8 1,021.2 1,072.2

상해GFS 15.7 15.4 15.1 17.3 16.5 16.2 15.9 18.2 52.1 63.5 66.7

물류 71.1 71.5 73.2 78.7 74.7 75.1 76.9 82.6 273.7 294.5 309.2

Adj. (92.1) (101.5) (99.7) (112.6) (95.6) (102.9) (102.7) (124.9) (347.0) (405.9) (426.1)

YoY % 2.2 3.3 5.3 15.3 5.2 5.3 4.8 (0.3) 10.4 6.6 3.6

BAKERY 6.5 4.7 4.4 11.3 5.0 3.5 3.5 5.0 n/a 7.0 4.3

FOOD 0.9 5.4 13.6 9.9 5.1 4.9 4.2 3.9 n/a 7.4 4.5

맥분 3.9 9.6 (1.4) 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 n/a 3.8 3.0

육가공 5.3 9.3 1.1 4.5 5.0 8.0 5.0 4.0 n/a 4.9 5.6

에그팜 (청주,충주) 11.5 39.1 48.2 15.0 13.8 11.0 7.8 7.3 n/a 27.1 9.8

유통 5.9 8.6 7.7 14.3 5.0 5.0 5.0 (3.0) n/a 9.1 2.9

SPC GFS 4.5 7.8 7.2 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 n/a 6.2 5.0

상해GFS 33.1 24.8 17.4 15.0 5.0 5.0 5.0 5.0 n/a 22.0 5.0

물류 8.7 9.4 7.8 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 n/a 7.6 5.0

연결 영업이익 11.4 16.7 10.7 21.2 12.9 17.3 11.8 23.7 54.7 59.9 65.8

BAKERY 5.5 10.4 5.3 17.0 6.7 10.7 5.5 18.0 30.8 38.2 41.0

FOOD 1.5 3.0 2.7 4.1 2.6 3.2 2.9 1.7 8.9 11.3 10.4

맥분 3.7 4.7 3.4 3.5 3.9 4.0 3.5 3.8 17.2 15.3 15.3

육가공 0.2 (0.4) 1.0 0.3 0.5 0.7 0.9 0.3 0.9 1.1 2.4

에그팜 (청주,충주) (1.0) (0.0) (0.3) (1.3) (0.5) 0.0 0.0 (0.8) (5.3) (2.6) (1.3)

기타 (1.4) (1.3) (1.4) 1.6 (1.4) (1.5) (1.5) (1.6) (3.8) (2.5) (6.0)

유통 1.2 1.9 1.8 0.0 1.3 2.0 2.0 1.8 5.3 4.9 7.1

SPC GFS 1.1 1.8 1.8 1.6 1.3 1.9 1.9 1.8 5.2 6.3 6.9

상해GFS 0.0 0.0 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0 0.1 0.0 0.2 0.2

물류 1.2 1.3 1.5 1.5 1.3 1.4 1.5 1.7 4.4 5.5 6.0

YoY % (16.3) 5.5 41.3 19.7 13.6 3.2 11.0 12.2 (16.5) 9.6 9.7

OPM % 2.2 3.1 1.9 3.6 2.4 3.0 2.0 4.0 2.6 2.7 2.9

BAKERY 3.7 6.9 3.7 8.9 4.3 6.9 3.7 9.0 5.2 6.0 6.2

FOOD 1.1 2.1 1.8 2.8 1.8 2.1 1.9 1.1 1.7 2.0 1.7

맥분 13.1 15.7 12.8 12.5 13.5 13.0 13.0 13.0 15.8 13.6 13.1

육가공 1.1 (2.2) 5.9 2.0 3.0 4.0 5.0 2.0 1.4 1.8 3.6

에그팜 (청주,충주) (4.5) (0.1) (1.1) (4.5) (2.0) 0.0 0.0 (2.5) (6.4) (2.5) (1.1)

유통 0.5 0.7 0.6 0.0 0.5 0.7 0.7 0.7 0.5 0.4 0.6

SPC GFS 0.5 0.7 0.7 0.6 0.5 0.7 0.7 0.7 0.5 0.6 0.6

상해GFS 0.1 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.1 0.2 0.3

물류 1.7 1.8 2.0 1.9 1.8 1.9 2.0 2.0 1.6 1.9 1.9

자료: SPC삼립, 하이투자증권 주: 2018년 사업부 분류기준 변경에 따라 2017년 매출액 성장률 미기입


HI Research 38




유동자산 340 383 416 452 매출액 2,201 2,281 2,385 2,495

현금 및 현금성자산 6 23 49 78 증가율(%) 6.6 3.6 4.6 4.6

단기금융자산 0 0 0 0 매출원가 1,844 1,882 1,968 2,058

매출채권 197 228 239 249 매출총이익 356 399 418 437

재고자산 133 128 125 120 판매비와관리비 297 334 347 363

비유동자산 412 413 425 420 연구개발비 - - - -

유형자산 323 326 337 332 기타영업수익 - - - -

무형자산 15 15 15 15 기타영업비용 - - - -

자산총계 752 797 841 872 영업이익 60 66 71 74

유동부채 408 388 389 375 증가율(%) 9.6 9.7 7.8 4.2

매입채무 145 134 127 120 영업이익률(%) 2.7 2.9 3.0 3.0

단기차입금 118 100 100 100 이자수익 - - - -

유동성장기부채 42 45 45 30 이자비용 - - - -

비유동부채 31 58 58 58 지분법이익(손실) - - - -

사채 - - - - 기타영업외손익 -3 -2 2 2

장기차입금 23 50 50 50 세전계속사업이익 53 59 68 71

부채총계 438 446 447 432 법인세비용 11 13 15 16

지배주주지분 314 351 394 440 세전계속이익률(%) 2.4 2.6 2.9 2.9

자본금 43 43 43 43 당기순이익 42 46 53 56

자본잉여금 13 13 13 13 순이익률(%) 1.9 2.0 2.2 2.2

이익잉여금 296 334 379 427 지배주주귀속 순이익 42 46 53 56

기타자본항목 -38 -38 -38 -38 기타포괄이익 -2 -2 -2 -2

비지배주주지분 0 0 0 0 총포괄이익 40 45 52 54



(단위:십억원) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E


당기순이익 42 46 53 56 EPS 4,883 5,362 6,179 6,449

유형자산감가상각비 - 36 37 39 BPS 36,397 40,620 45,662 50,972

무형자산상각비 2 2 2 2 CFPS 5,099 9,736 10,727 11,170

지분법관련손실(이익) - - - - DPS 1,004 1,004 1,004 1,004


유형자산의 처분(취득) -41 -55 -45 -35 PER 26.1 25.2 21.8 20.9

무형자산의 처분(취득) - - - - PBR 3.5 3.3 3.0 2.6

금융상품의 증감 14 - - - PCR 25.0 13.9 12.6 12.1



장기금융부채의증감 - - - - ROE 14.2 13.9 14.3 13.3

자본의증감 - - - - EBITDA이익률 2.8 4.5 4.6 4.6

배당금지급 -5 -5 -8 -8 부채비율 139.6 127.4 113.5 98.3

현금및현금성자산의증감 -12 16 26 29 순부채비율 56.0 49.1 37.1 23.1



자료 : SPC삼립, 하이투자증권 리서치센터


HI Research 39


HI Research 40

하이트진로

(000080)

맥주 시장지배력 개선에 대한 기대


하이트진로의 1Q19 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 4,370억원 (+3.9% YoY),

83 억원 (-50.5% YoY)으로, 견조한 소주 시장지위 및 필라이트, 수입맥주의 이익

기여에도 불구, 고정비 증가와 신제품관련 초기비용에 따라 시장기대치 (147억원)를

하회하는 영업실적이 예상된다.

레귤러 소주부문의 경우 전년동기 베이스효과 및 견조한 시장점유율에 따라 +4.5%

YoY 의 외형성장이 시현될 전망이다. 브랜드력을 감안할 때 최근 지방시장을

중심으로 지배력을 확대하는 흐름이 지속될 공산이 크며, 중장기적으로 안정적인

이익창출구조가 유지될 가능성에 무게를 싣는다. 다만 마산공장의 소주설비 변경분이

고정비 부담으로 이어지면서 2019년 4월까지 비용부담은 일부 지속될 전망이다.

맥주의 경우 필라이트의 높은 시장선점속도가 유지되고 있다. 1Q19 필라이트

매출액은 320 억원 (+21.5% YoY)으로 추정하며, 맥주카테고리 내 2019 년 연간

필라이트의 비중은 21.2%까지 확대될 것으로 예상한다. 수입맥주의 높은 성장속도

(+13.0% YoY 예상)가 이익개선에 (+)영향을 미치는 부분 또한 긍정적이다.

무엇보다 하이트진로 맥주 카테고리의 중장기 방향성은 3 월 21 일에 출시한 신제품

‘테라’의 시장안착 흐름이 결정할 전망이다. 1Q19 기여도는 110 억원 수준으로

추정한다. 최근 맥주시장의 높은 경쟁강도와 관련된 초기 비용을 감안할 때 단기

영업이익에는 (-)영향이나, 기존제품과의 상쇄를 최소화하면서 브랜드력이 확대될

경우 중장기 방향성을 우상향으로 이끌어낼 가능성에 무게를 싣는다.

맥주부문 시장지배력 개선에 대한 기대

최근 필라이트를 통한 맥주부문의 생산효율화 및 가동률 회복속도가 레귤러맥주

하락으로 상쇄되는 상황이 지속됨에 따른 discount가 유지된 바 있다. 그러나 맥주의

신제품출시 및 경쟁사의 가격인상에 따른 시장지배력 개선 기회창출 가능성을

고려한다면 2019 년은 기존의 부진했던 흐름을 바꿀 수 있는 계기가 될 수 있다는

판단이다.

목표주가(12M) 21,000원(유지)

종가(2019/04/08) 18,150원

Stock Indicator





52주 주가 15,300~22,350원




절대수익률 -0.3 8.7 10.7 -16.7

상대수익률 -3.7 1.6 12.6 -7.2

Price Trend

FY 2018 2019E 2020E 2021E

매출액(십억원) 1,886 2,021 2,072 2,101


) 90 87 127 131

순이익(십억원) 22 26 56 59

EPS(원) 317 373 796 839

BPS(원) 16,565 15,831 15,521 15,254

PER(배) 52.3 48.7 22.8 21.6

PBR(배) 1.0 1.1 1.2 1.2


매출액 437.0 420.7 3.9 423.5 3.2

영업이익 8.3 16.7 (50.5) 14.7 (43.7)

영업이익률 % 1.9 4.0 (2.1) 3.5 (1.6)

세전이익 (3.6) 5.5 적전 2.8 n/a

세전이익률 % (0.8) 1.3 (2.1) 0.7 (1.5)


EV/EBITDA(배) 19.1 8.5 7.1 6.9



(2122-9211)

[email protected]

0.77

0.82

0.87

0.92

0.97

1.02

12.2

14.2

16.2

18.2

20.2

22.2

24.2


하이트진로


000'S

(2018/04/06~2019/04/08)


HI Research 41

표 1. 하이트진로 연결기준 영업실적 추이 및 전망


연결 매출액 420.7 493.2 500.1 471.7 437.0 530.3 558.0 496.0 1,889.9 1,885.6 2,021.3

개별 매출액 370.4 434.4 438.5 414.2 385.5 469.4 495.9 438.3 1,664.9 1,657.6 1,789.1

맥주 145.6 190.0 205.7 159.3 150.7 221.1 253.9 190.1 724.0 700.6 815.9

레귤러 98.1 121.5 117.1 93.2 94.9 145.2 154.7 119.4 568.6 429.9 514.2

필라이트 26.4 41.4 51.1 39.1 32.0 44.7 55.9 40.2 69.0 157.9 172.9

수입맥주 21.1 27.1 37.6 27.0 23.8 31.2 43.2 30.5 86.4 112.8 128.8

소주 218.4 239.6 226.5 248.1 227.9 243.1 235.3 240.9 919.3 932.6 947.2

레귤러 211.5 232.8 220.0 241.1 221.1 236.3 228.8 233.8 891.1 905.4 920.0

기타제재주 6.9 6.8 6.5 7.1 6.9 6.8 6.5 7.1 28.2 27.2 27.2

양주 등 6.4 4.9 6.2 6.8 6.9 5.2 6.7 7.3 21.6 24.4 26.0

생수 15.5 19.8 23.4 19.3 17.1 21.4 24.5 20.3 67.4 78.0 83.3

기타 및 조정 34.7 39.0 38.2 38.1 34.4 39.5 37.6 37.4 157.6 150.0 148.9

YoY % 1.8 0.4 (5.3) 3.2 3.9 7.5 11.6 5.2 (0.0) (0.2) 7.2

개별 매출액 2.3 0.7 (6.6) 3.1 4.1 8.0 13.1 5.8 1.7 (0.4) 7.9

맥주 7.5 (2.0) (9.7) (4.6) 3.5 16.4 23.4 19.4 (1.1) (3.2) 16.5

레귤러 (18.6) (26.1) (30.0) (19.9) (3.4) 19.5 32.2 28.1 (17.0) (24.4) 19.6

필라이트 n/a 500.0 48.0 41.5 21.5 8.0 9.5 3.0 n/a 128.8 9.5

수입맥주 42.6 20.0 44.5 17.4 13.0 15.0 15.0 13.0 83.8 30.6 14.1

소주 (1.7) 2.9 (3.8) 8.4 4.4 1.5 3.9 (2.9) 4.2 1.5 1.6

레귤러 (1.5) 3.0 (3.5) 8.5 4.5 1.5 4.0 (3.0) 5.5 1.6 1.6

기타제재주 (8.6) 1.0 (11.8) 7.1 0.0 0.0 0.0 0.0 (24.8) (3.5) 0.0

양주 등 36.6 1.2 0.3 15.9 6.9 6.9 6.9 6.4 (7.1) 12.7 6.8

생수 2.9 5.0 19.7 38.5 10.0 8.0 5.0 5.0 (2.8) 15.7 6.8

연결 영업이익 16.7 26.8 29.3 17.6 8.3 17.7 31.7 29.6 87.2 90.4 87.4

소주 28.4 33.7 24.9 30.9 26.5 33.2 28.1 32.2 116.5 117.9 120.0

맥주 (6.9) (5.8) 2.6 (10.3) (17.8) (15.1) 1.3 (3.0) (28.9) (20.3) (34.6)

생수 (4.4) (0.5) 0.1 (1.4) (0.2) 0.1 0.6 (1.0) (4.0) (6.2) (0.5)

기타 (0.7) (0.1) 1.2 (0.3) (0.4) 0.0 1.3 2.1 6.0 0.1 3.1

YoY % (161.1) (23.3) (48.3) (23.7) (50.5) (33.9) 8.3 68.3 (29.6) 3.7 (3.4)

OPM % 4.0 5.4 5.9 3.7 1.9 3.3 5.7 6.0 4.6 4.8 4.3

소주 11.4 12.4 9.6 10.9 10.2 12.0 10.5 11.7 11.1 11.1 11.1

맥주 (4.4) (2.9) 1.2 (6.1) (11.1) (6.5) 0.5 (1.5) (3.7) (2.7) (4.0)

생수 (28.1) (2.3) 0.5 (7.5) (1.0) 0.5 2.5 (5.0) (6.0) (7.9) (0.6)

기타 (1.9) (0.3) 3.0 (0.7) (1.0) 0.0 3.0 5.0 4.1 0.1 1.8

자료: 하이트진로, 하이투자증권

주: 수입맥주 분류기준 변경을 고려해 과거 개별 맥주매출액 내 수입맥주 영업실적 포함


HI Research 42




유동자산 1,065 1,023 993 1,015 매출액 1,886 2,021 2,072 2,101

현금 및 현금성자산 291 235 193 207 증가율(%) -0.2 7.2 2.5 1.4

단기금융자산 13 6 2 1 매출원가 1,124 1,172 1,190 1,205

매출채권 462 495 508 515 매출총이익 762 850 882 897

재고자산 166 154 158 160 판매비와관리비 671 762 756 766

비유동자산 2,363 2,099 2,069 2,037 연구개발비 - - - -

유형자산 2,053 1,797 1,767 1,735 기타영업수익 - - - -

무형자산 187 187 187 187 기타영업비용 - - - -

자산총계 3,428 3,122 3,061 3,052 영업이익 90 87 127 131

유동부채 1,668 1,421 1,423 1,432 증가율(%) 3.7 -3.4 45.2 3.3

매입채무 112 -152 -142 -135 영업이익률(%) 4.8 4.3 6.1 6.2

단기차입금 439 429 419 419 이자수익 - - - -

유동성장기부채 225 - - - 이자비용 - - - -

비유동부채 597 590 550 550 지분법이익(손실) - - - -

사채 372 363 353 353 기타영업외손익 -12 -14 -14 -14

장기차입금 29 30 - - 세전계속사업이익 42 36 78 82

부채총계 2,266 2,011 1,972 1,981 법인세비용 20 10 22 23

지배주주지분 1,162 1,110 1,089 1,070 세전계속이익률(%) 2.2 1.8 3.7 3.9

자본금 369 369 369 369 당기순이익 22 26 56 59

자본잉여금 709 709 709 709 순이익률(%) 1.2 1.3 2.7 2.8

이익잉여금 176 147 146 149 지배주주귀속 순이익 22 26 56 59

기타자본항목 -94 -94 -94 -94 기타포괄이익 -22 -22 -22 -22

비지배주주지분 1 1 1 1 총포괄이익 1 4 34 37



(단위:십억원) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 141 -56 235 245 주당지표(원)

당기순이익 22 26 56 59 EPS 317 373 796 839

유형자산감가상각비 - 122 125 127 BPS 16,565 15,831 15,521 15,254

무형자산상각비 11 11 11 11 CFPS 474 2,271 2,739 2,807

지분법관련손실(이익) - - - - DPS 800 800 800 800


유형자산의 처분(취득) -121 -95 -95 -95 PER 52.3 48.7 22.8 21.6

무형자산의 처분(취득) - - - - PBR 1.0 1.1 1.2 1.2

금융상품의 증감 103 6 4 1 PCR 35.0 8.0 6.6 6.5



장기금융부채의증감 - -9 -10 - ROE 1.9 2.3 5.1 5.5

자본의증감 - - - - EBITDA이익률 5.4 10.9 12.7 12.8

배당금지급 -56 -56 -56 -56 부채비율 194.9 181.0 181.1 185.1

현금및현금성자산의증감 4 -56 -42 14 순부채비율 65.5 52.3 53.1 52.8



자료 : 하이트진로, 하이투자증권 리서치센터


HI Research 43


HI Research 44

대상

(001680)

2019년 본업+자회사 실적개선 지속


대상의 1Q19 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 7,399 억원 (-0.0% YoY),

346 억원 (+14.6% YoY)으로, 전부문의 견조한 이익개선에 따라 시장기대치에

부합하는 영업실적이 예상된다.

개별 식품부문은 서구, 편의식품에 집중된 신제품을 중심으로 외형성장이 이어질

전망이다. 김치 등 일부 제품에 대한 판촉비용 투입 지속가능성이 존재하나, 장류,

조미료류 등 cash cow 경쟁완화가 이어질 공산이 크다. 추가적으로 향후

가격인상분까지 고려시 2019년 추가 이익기여 기대까지 가능하다.

소재부문의 경우 라이신, 바이오의 실적개선 흐름이 유지될 것으로 판단한다. 라이신

글로벌 시세는 하락했으나 판매지역 포트폴리오 내 동남아향 매출비중을 고판가의

유럽지역으로 전환하고 있어 판가하향조정 영향은 제한적이다. 바이오 내 포함된

고부가제품의 영업실적 기여 또한 높아진 상황이며, 전분당 원가변동에도 포트폴리오

안정화를 통해 높은 베이스에 대한 부담을 완화하는 흐름이 이어질 것으로 예상한다.

인도네시아 전분당부문은 최근 수율안정화 및 물량증가에 따른 고정비부담 완화가

이익기여로 이어지고 있다. 시장 내 연착륙 흐름을 고려한다면 1H19 까지

베이스효과가 가능하며, 최근 경쟁이 심화된 MSG 이익률이 2017 년 이전수준으로

회복할 경우 50~90 억원의 연간 추가 이익기여 또한 가능하다. 베스트코는

전분기부터 시현한 BEP 수준의 흐름이 유지될 것으로 예상한다.

2019년 식품+소재의 견조함 지속, 자회사 영업실적 개선가능성

2019 년 국내 및 해외 자회사의 영업실적 개선에 모두 기대가 가능한 상황이다.

주요제품의 시장지배력 방어를 위한 비용지출에도 불구, 연간규모에서의

비용컨트롤이 가능하다는 점을 고려시 2019 년 또한 전년도에 보여준 매분기

실적개선을 재차 시현할 전망이다. 향후 개별부문의 영업실적 개선속도를 보수적으로

고려하더라도 전반적인 자회사부문의 이익기여도 확대에 따른 전사 영업실적 개선에

무게를 실으며, 동종업체대비 높은 밸류에이션 매력도가 부각된다.

목표주가(12M) 32,000원(유지)

종가(2019/04/08) 27,600원

Stock Indicator





52주 주가 22,200~29,900원




절대수익률 -1.8 2.8 9.5 6.2

상대수익률 -5.2 -4.3 11.4 15.7

Price Trend

FY 2018 2019E 2020E 2021E

매출액(십억원) 2,957 3,019 3,113 3,213


) 120 137 142 148

순이익(십억원) 65 83 87 91

EPS(원) 1,872 2,397 2,501 2,627

BPS(원) 26,410 28,145 29,985 31,950

PER(배) 13.4 11.5 11.0 10.5

PBR(배) 0.9 1.0 0.9 0.9


매출액 739.9 740.0 (0.0) 758.3 (2.4)

영업이익 34.6 30.2 14.6 34.3 0.9

영업이익률 % 4.7 4.1 0.6 4.5 0.2

세전이익 28.7 26.5 8.2 30.6 (6.2)

세전이익률 % 3.9 3.6 0.3 4.0 (0.2)


EV/EBITDA(배) 11.9 5.8 5.5 5.1



(2122-9211)

[email protected]

0.91

0.96

1.01

1.06

1.11

1.16

1.21

1.26

1.31

17.8

19.8

21.8

23.8

25.8

27.8

29.8

31.8


대상


000'S

(2018/04/06~2019/04/08)


HI Research 45

표 1. 대상 영업실적 추이 및 전망


연결 매출액 740.0 724.3 785.3 707.2 739.9 741.5 809.2 728.4 2,968.8 2,956.8 3,019.0

개별 매출액 562.6 541.8 599.8 531.7 566.2 557.7 621.0 551.7 2,190.1 2,235.9 2,296.6

식품 379.1 347.1 414.7 335.6 374.9 354.6 427.8 349.1 1,500.0 1,476.5 1,506.4

소재 183.5 194.7 185.1 196.1 191.3 203.1 193.2 202.7 690.1 759.5 790.2

대상베스트코 120.7 129.8 124.6 102.3 108.6 120.8 120.9 104.3 571.5 477.4 454.6

PT INDONESIA 46.8 47.5 49.6 52.8 53.9 52.3 54.5 56.0 159.7 196.7 216.6

MIWON VIETNAM 21.0 22.2 24.7 26.6 24.2 25.5 27.1 28.5 79.7 94.5 105.3

YoY % 3.6 0.0 (4.2) (0.6) (0.0) 2.4 3.0 3.0 4.0 (0.4) 2.1

개별 매출액 6.0 1.8 (1.5) 2.6 0.6 2.9 3.5 3.8 18.2 2.1 2.7

식품 3.7 (3.7) (5.2) (0.3) (1.1) 2.2 3.2 4.0 26.5 (1.6) 2.0

소재 10.8 13.5 7.8 8.2 4.2 4.3 4.3 3.3 3.4 10.0 4.1

대상베스트코 (8.2) (10.7) (20.3) (26.1) (10.0) (7.0) (3.0) 2.0 17.1 (16.5) (4.8)

PT INDONESIA 30.5 28.7 12.9 22.9 15.0 10.0 10.0 6.0 27.3 23.2 10.1

MIWON VIETNAM 5.9 12.0 26.1 29.8 15.0 15.0 10.0 7.0 1.0 18.6 11.4

연결 영업이익 30.2 35.4 41.4 13.2 34.6 37.9 44.9 19.6 96.7 120.2 137.1

개별 영업이익 29.8 34.2 38.8 7.8 30.4 34.3 40.0 14.5 103.1 110.6 119.2

식품 12.8 11.9 25.9 (4.7) 12.9 11.7 26.1 0.0 42.6 45.9 50.7

소재 17.0 22.3 13.0 12.5 17.4 22.6 13.9 14.5 60.5 64.7 68.4

대상베스트코 (4.2) (2.3) (1.9) (0.2) (0.2) (0.2) (0.2) 0.0 (15.4) (8.6) (0.7)

PT INDONESIA 1.5 2.3 3.8 5.2 3.5 2.9 4.1 4.5 3.3 12.8 14.9

MIWON VIETNAM 0.5 0.6 0.7 1.4 0.7 0.7 0.7 0.8 0.7 3.2 2.8

YoY % 4.5 47.9 6.8 155.6 14.6 7.2 8.7 48.0 (12.9) 24.2 14.1

개별 영업이익 10.1 38.7 (0.0) (38.4) 2.0 0.3 3.1 86.5 2.8 7.2 7.8

식품 (14.5) 36.8 0.1 (31.4) 1.0 (2.0) 0.9 (100.0) (4.3) 7.6 10.6

소재 40.6 39.7 (0.3) (35.9) 2.6 1.5 7.3 15.9 12.3 6.9 5.8

OPM % 4.1 4.9 5.3 1.9 4.7 5.1 5.6 2.7 3.3 4.1 4.5

개별 영업이익 5.3 6.3 6.5 1.5 5.4 6.1 6.4 2.6 4.7 4.9 5.2

식품 3.4 3.4 6.2 (1.4) 3.5 3.3 6.1 0.0 2.8 3.1 3.4

소재 9.3 11.4 7.0 6.4 9.1 11.1 7.2 7.1 8.8 8.5 8.7

자료: 대상, 하이투자증권


HI Research 46




유동자산 905 1,120 1,176 1,250 매출액 2,957 3,019 3,113 3,213

현금 및 현금성자산 166 401 441 496 증가율(%) -0.4 2.1 3.1 3.2

단기금융자산 22 2 0 0 매출원가 2,192 2,232 2,300 2,374

매출채권 267 272 280 289 매출총이익 765 787 812 839

재고자산 322 317 327 337 판매비와관리비 645 650 670 691

비유동자산 1,294 1,189 1,206 1,209 연구개발비 26 26 27 28

유형자산 956 874 888 888 기타영업수익 - - - -

무형자산 132 132 132 132 기타영업비용 - - - -

자산총계 2,199 2,309 2,382 2,460 영업이익 120 137 142 148

유동부채 738 776 785 795 증가율(%) 24.2 14.1 3.5 4.1

매입채무 121 148 160 173 영업이익률(%) 4.1 4.5 4.6 4.6

단기차입금 228 240 240 240 이자수익 - - - -

유동성장기부채 190 80 80 80 이자비용 - - - -

비유동부채 532 544 544 544 지분법이익(손실) 1 2 2 2

사채 290 300 300 300 기타영업외손익 24 -10 -10 -10

장기차입금 88 90 90 90 세전계속사업이익 119 111 116 121

부채총계 1,270 1,320 1,329 1,339 법인세비용 54 28 29 30

지배주주지분 915 975 1,039 1,107 세전계속이익률(%) 4.0 3.7 3.7 3.8

자본금 36 36 36 36 당기순이익 65 83 87 91

자본잉여금 295 295 295 295 순이익률(%) 2.2 2.8 2.8 2.8

이익잉여금 651 714 781 852 지배주주귀속 순이익 65 83 87 91

기타자본항목 -34 -34 -34 -34 기타포괄이익 -3 -3 -3 -3

비지배주주지분 14 14 14 14 총포괄이익 62 80 84 88

자본총계 929 989 1,053 1,121 지배주주귀속총포괄이익 62 80 84 88


(단위:십억원) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 122 197 163 171 주당지표(원)

당기순이익 65 83 87 91 EPS 1,872 2,397 2,501 2,627

유형자산감가상각비 - 79 80 82 BPS 26,410 28,145 29,985 31,950

무형자산상각비 5 5 5 5 CFPS 2,019 4,811 4,961 5,133

지분법관련손실(이익) 1 2 2 2 DPS 550 550 550 550


유형자산의 처분(취득) -146 -90 -80 -80 PER 13.4 11.5 11.0 10.5

무형자산의 처분(취득) 0 - - - PBR 0.9 1.0 0.9 0.9

금융상품의 증감 175 19 2 0 PCR 12.4 5.7 5.6 5.4



장기금융부채의증감 - 10 - - ROE 7.3 8.8 8.6 8.5

자본의증감 - - - - EBITDA이익률 4.2 7.3 7.3 7.3

배당금지급 -18 -20 -20 -20 부채비율 136.8 133.5 126.3 119.5

현금및현금성자산의증감 19 235 40 55 순부채비율 65.4 31.0 25.5 19.1



자료 : 대상, 하이투자증권 리서치센터


HI Research 47


HI Research 48

롯데푸드

(002270)

영업실적 추가성장에 대한 기대


롯데푸드의 1Q19 매출액과 영업이익은 각각 4,438 억원 (+3.0% YoY), 160 억원

(+0.7% YoY)으로, 시장기대치에 부합하는 영업실적이 예상된다.

원유시세는 전년수준을 유지하고 있어 추가적인 원가상승 부담은 제한적이다. 다만

경기악화 영향에 따라 B2B 용 수요가 부진함에 따른 영향이 유지부문의 외형 및

영업이익에 반영될 가능성이 높다.

식품부문 내 델리카사업부의 저수익부문 디마케팅 흐름이 지속되면서 마진개선을

꾀하고 있으나, FS 등 경기악화 영향을 받는 부문의 경우 유지부문과 동일한 흐름을

보이고 있는 것으로 추정한다.

유가공 내 조제분유는 내수 시장축소 영향에 따른 물량 하락이 신제품을 통한

ASP 개선효과와 상쇄될 전망이다. 단 중국 수출의 경우 전년동기 베이스효과

시현되면서 일부 성장이 가능할 것으로 예상한다. 빙과부문은 신제품에 대한

역기저효과가 일부 아쉬운 상황이다.

육가공부문은 HMR 자체생산 확대 등으로 판관비용이 확대되고 있으나, 돈육 등

원재료 부담 완화기조가 유지됨에 따른 부담축소가 예상된다. 김천공장 투자의 경우

1H20 완료 예정이며, 완공후 스테이크, 만두류 등의 in-house 제조가 가능할

전망이다.

영업실적의 추가적인 성장에 대한 기대

국내외 조제분유 시황둔화 흐름 지속, 판관비 확대에 따른 육가공 마진하락 등

비용부담 관련 이슈가 발생에 따라 성장속도가 다소 더딘 점이 아쉽다. 본업의 안정성

및 추가적인 주주환원을 기대할 수 있는 영업실적의 의미있는 성장 가시화가 필요한

구간으로, 가시성 확보시 동종업체대비 밸류에이션 매력도 부각이 가능할 전망이다.

목표주가(12M) 900,000원(유지)

종가(2019/04/08) 637,000원

Stock Indicator





52주 주가 621,000~896,000원




절대수익률 -3.9 -9.1 -21.9 -8.2

상대수익률 -7.3 -16.2 -20.0 1.3

Price Trend

FY 2018 2019E 2020E 2021E

매출액(십억원) 1,811 1,870 1,939 2,009


) 68 72 76 79

순이익(십억원) 43 55 58 60

EPS(원) 37,584 48,393 51,121 53,037

BPS(원) 602,962 583,648 563,531 543,414

PER(배) 18.9 13.2 12.5 12.0

PBR(배) 1.2 1.1 1.1 1.2


매출액 443.8 430.8 3.0 444.6 (0.2)

영업이익 16.0 15.9 0.7 16.3 (1.7)

영업이익률 % 3.6 3.7 (0.1) 3.7 (0.1)

세전이익 15.7 14.0 12.3 14.6 8.1

세전이익률 % 3.5 3.3 0.3 3.3 0.3


EV/EBITDA(배) 13.3 6.7 6.6 6.7

주: K-IFRS 별도 요약 재무제표


(2122-9211)

[email protected]

0.96

1.01

1.06

1.11

1.16

1.21

1.26

1.31

1.36

1.41

496.8

546.8

596.8

646.8

696.8

746.8

796.8

846.8

896.8

946.8


롯데푸드


000'S

(2018/04/06~2019/04/08)


HI Research 49

표 1. 롯데푸드 개별기준 영업실적 추이 및 전망


개별 매출액 430.8 470.2 496.5 413.3 443.8 486.2 514.9 425.4 1,818.6 1,810.8 1,870.4

유지/식품 205.1 209.9 202.9 200.9 212.3 219.4 214.0 207.9 818.3 818.8 853.6

빙과/유가공 91.5 128.6 141.3 85.1 93.3 132.4 145.6 86.4 449.0 446.5 457.7

육가공 등 134.3 131.7 152.3 127.3 138.3 134.3 155.4 131.1 551.2 545.5 559.1

YoY % (1.5) (1.2) (4.1) 6.6 3.0 3.4 3.7 2.9 3.2 (0.4) 3.3

유지/식품 4.4 1.2 (7.3) 2.7 3.5 4.5 5.5 3.5 6.4 0.1 4.3

빙과/유가공 (7.1) (2.1) (2.1) 13.7 2.0 3.0 3.0 1.5 (2.1) (0.6) 2.5

육가공 등 (5.6) (4.2) (1.4) 8.7 3.0 2.0 2.0 3.0 3.1 (1.0) 2.5

개별 영업이익 15.9 22.8 27.5 1.3 16.0 23.1 27.8 5.1 66.2 67.6 72.0

유지/식품 9.6 9.5 7.8 6.1 9.6 9.4 8.6 7.9 35.7 33.1 35.4

빙과/유가공 3.6 13.0 13.8 (2.3) 3.7 13.0 14.6 (0.9) 27.1 28.1 30.4

육가공 등 2.7 0.3 5.9 (2.5) 2.8 0.7 4.7 (2.0) 3.4 6.4 6.1

YoY % 12.8 16.6 0.1 (74.2) 0.7 1.0 1.0 289.2 (17.0) 2.0 6.5

유지/식품 42.9 5.0 (32.8) (25.9) (0.9) (1.0) 9.4 28.6 (12.2) (7.3) 7.0

빙과/유가공 (10.3) 17.3 4.9 108.7 2.9 0.0 5.8 (62.6) (17.5) 3.5 8.4

육가공 등 (20.1) (163.4) 117.7 18.4 3.7 95.0 (21.2) (22.3) (46.1) 89.4 (4.1)

OPM % 3.7 4.9 5.5 0.3 3.6 4.7 5.4 1.2 3.6 3.7 3.8

유지/식품 4.7 4.5 3.9 3.1 4.5 4.3 4.0 3.8 4.4 4.0 4.2

빙과/유가공 4.0 10.1 9.7 (2.7) 4.0 9.8 10.0 (1.0) 6.0 6.3 6.6

육가공 등 2.0 0.3 3.9 (2.0) 2.0 0.5 3.0 (1.5) 0.6 1.2 1.1

자료: 롯데푸드, 하이투자증권


HI Research 50

K-IFRS 별도 요약 재무제표



유동자산 450 497 491 483 매출액 1,811 1,870 1,939 2,009

현금 및 현금성자산 43 89 76 60 증가율(%) -0.4 3.3 3.7 3.6

단기금융자산 13 11 9 8 매출원가 1,503 1,561 1,630 1,701

매출채권 190 208 210 211 매출총이익 308 310 310 308

재고자산 192 173 173 173 판매비와관리비 240 238 234 229

비유동자산 758 694 686 679 연구개발비 - - - -

유형자산 541 494 486 479 기타영업수익 - - - -

무형자산 47 50 50 50 기타영업비용 - - - -

자산총계 1,208 1,192 1,176 1,162 영업이익 68 72 76 79

유동부채 181 236 244 251 증가율(%) 2.0 6.5 5.6 3.8

매입채무 83 93 103 113 영업이익률(%) 3.7 3.8 3.9 3.9

단기차입금 3 50 50 50 이자수익 - - - -

유동성장기부채 - 1 1 1 이자비용 - - - -

비유동부채 345 295 295 295 지분법이익(손실) 0 -6 -6 -6

사채 150 120 120 120 기타영업외손익 -3 - - -

장기차입금 50 30 30 30 세전계속사업이익 56 71 75 78

부채총계 526 531 539 546 법인세비용 13 17 17 18

지배주주지분 682 661 638 615 세전계속이익률(%) 3.1 3.8 3.9 3.9

자본금 6 6 6 6 당기순이익 43 55 58 60

자본잉여금 60 60 60 60 순이익률(%) 2.3 2.9 3.0 3.0

이익잉여금 912 895 878 861 지배주주귀속 순이익 43 55 58 60

기타자본항목 -284 -284 -284 -284 기타포괄이익 -5 -5 -5 -5

비지배주주지분 - - - - 총포괄이익 37 49 52 55



(단위:십억원) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E


당기순이익 43 55 58 60 EPS 37,584 48,393 51,121 53,037

유형자산감가상각비 - 47 46 45 BPS 602,962 583,648 563,531 543,414

무형자산상각비 4 4 4 4 CFPS 41,065 93,754 95,582 96,730

지분법관련손실(이익) 0 -6 -6 -6 DPS 15,000 18,000 19,000 19,000

투자활동 현금흐름 -33 0 -17 -18 Valuation(배)

유형자산의 처분(취득) -59 -40 -40 -40 PER 18.9 13.2 12.5 12.0

무형자산의 처분(취득) - - - - PBR 1.2 1.1 1.1 1.2

금융상품의 증감 3 2 2 2 PCR 17.3 6.8 6.7 6.6



장기금융부채의증감 -34 -30 - - ROE 6.3 8.2 8.9 9.6

자본의증감 - - - - EBITDA이익률 3.9 6.6 6.5 6.4

배당금지급 -20 -14 -16 -17 부채비율 77.0 80.4 84.4 88.8

현금및현금성자산의증감 -55 46 -13 -16 순부채비율 21.5 15.2 18.2 21.7



자료 : 롯데푸드, 하이투자증권 리서치센터


HI Research 51


HI Research 52

빙그레

(005180)

이익 선순환 지속 기대


빙그레의 1Q19 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 1,752 억원 (+3.2% YoY),

41 억원 (+44.1% YoY)으로, 1 분기 계절적 비수기구간에도 불구하고 전년동기에

대한 베이스효과 및 전분기의 호조세가 이어져 시장기대치에 부합하는 영업실적

시현이 가능할 전망이다. .

호상제품 및 가공유의 정체를 보였던 1Q18에 대한 기저효과와 2H18부터 이어지는

주요제품의 견조한 성장세가 더해지고 있다. 성수기 호실적대비 성장속도는

완만하나, 백색우유에 대한 포트폴리오 내 비중이 낮아지고, 메인제품인 가공유 및

호상제품을 중심으로 하는 외형흐름이 긍정적이다. 주요제품인 바나나맛우유의

가격인상이 2 월 설연휴 이후 반영되고 있으며, 채널별 인상폭은 상이할 가능성이

높으나 시장지배력을 감안할 때 물량저항은 여타제품대비 짧을 것으로 판단한다.

최근 견조한 흐름이 지속된 빙과 매출액 성장은 비수기임에 따라 상대적으로 완만할

가능성이 높다. 2019 년 날씨효과, 아이스크림 전문점 확대 등 대리점채널 물량증가

요인이 이어진다면 외형 및 전사 수익개선을 이끌어내는 구조가 재현될 가능성에

무게를 싣는다.

주요제품 성장을 통한 이익 선순환 지속 기대

2018 년은 제품포트폴리오 악화에 따른 영업실적 부담이 마무리되고, 주요 카테고리

중심의 성장과 이익관리가 영업실적 개선으로 이어졌다는 점에 주목할 필요가

있으며, 이러한 전략은 2019 년까지 이어질 개연성이 높다. 포트폴리오 특성상

가공유, 발효유 등 부문별 메가브랜드를 보유하고 있음에 따라 주요제품이

안정적으로 성장할 경우 이익 선순환구조를 기대할 수 있다. 추가적으로

여타업체대비 다소 소극적으로 대응한 바 있던 신사업부문에 대한 투자가 필요한

시기였음을 고려시 안정구간에 진입한 상황에서 중장기 성장동력 역할은 가능할

전망이다. 향후 현금활용 및 이익개선에 따른 배당확대 가능성 또한 열어둘 필요가

있으며, 구체적인 전략이 확인될 경우 주가상승을 견인할 것으로 판단한다.

목표주가(12M) 80,000원(유지)

종가(2019/04/08) 69,900원

Stock Indicator





52주 주가 59,000~79,200원




절대수익률 -0.1 -6.6 -6.2 12.6

상대수익률 -3.6 -13.6 -4.3 22.1

Price Trend

FY 2018 2019E 2020E 2021E

매출액(십억원) 855 885 906 928


) 39 47 49 52

순이익(십억원) 34 39 41 43

EPS(원) 3,472 3,964 4,145 4,367

BPS(원) 55,331 57,336 59,522 61,930

PER(배) 20.9 17.6 16.9 16.0

PBR(배) 1.3 1.2 1.2 1.1


매출액 175.2 169.8 3.2 175.5 (0.2)

영업이익 4.1 2.8 44.1 3.9 4.6

영업이익률 % 2.3 1.7 0.7 2.2 0.1

세전이익 5.4 4.1 32.7 0.0 n/a

세전이익률 % 3.1 2.4 0.7 0.0 n/a


EV/EBITDA(배) 10.9 5.7 5.2 4.7



(2122-9211)

[email protected]

0.98

1.08

1.18

1.28

1.38

1.48

1.58

47.2

52.2

57.2

62.2

67.2

72.2

77.2

82.2


빙그레


000'S

(2018/04/06~2019/04/08)


HI Research 53

표 1. 빙그레 연결기준 영업실적 추이 및 전망


연결 매출액 169.8 242.0 271.1 172.3 175.2 251.8 278.3 179.8 814.7 855.2 885.0

개별매출액 166.9 236.6 265.3 169.4 171.6 244.9 272.7 171.8 798.6 838.2 861.0

냉장 106.4 123.3 125.8 118.2 109.2 126.2 128.8 119.7 486.5 473.7 483.9

냉동 및 기타 60.5 113.3 139.5 51.2 62.4 118.7 143.9 52.0 312.0 364.5 377.1

기타 및 adj. 2.9 5.4 5.8 2.9 3.5 6.8 5.6 8.0 16.1 17.0 24.0

YoY % 2.2 3.4 6.3 8.0 3.2 4.0 2.7 4.3 0.2 5.0 3.5

개별매출액 1.5 3.3 6.5 8.6 2.9 3.5 2.8 1.4 (0.7) 5.0 2.7

냉장 (6.0) (3.8) (4.4) 4.0 2.6 2.4 2.4 1.3 (1.4) (2.6) 2.2

냉동 및 기타 18.0 12.4 18.6 20.8 3.2 4.8 3.2 1.6 0.4 16.8 3.5

기타 및 adj. 71.0 7.5 (2.9) (16.1) 20.0 26.6 (2.8) 178.3 78.8 5.4 41.1

연결 영업이익 2.8 21.9 25.2 (10.6) 4.1 22.3 25.3 (4.5) 34.7 39.3 47.1

YoY % (23.7) 81.1 23.6 적확 44.1 2.0 0.1 적축 (6.8) 13.3 19.7

OPM % 1.7 9.0 9.3 (6.2) 2.3 8.9 9.1 (2.5) 4.3 4.6 5.3

자료: 빙그레, 하이투자증권


HI Research 54




유동자산 386 393 426 451 매출액 855 885 906 928

현금 및 현금성자산 32 5 22 31 증가율(%) 5.0 3.5 2.4 2.4

단기금융자산 237 261 274 287 매출원가 635 655 671 687

매출채권 62 75 77 79 매출총이익 221 230 235 241

재고자산 39 36 37 38 판매비와관리비 181 183 186 189

비유동자산 268 280 271 271 연구개발비 5 6 6 6

유형자산 214 246 237 237 기타영업수익 - - - -

무형자산 7 7 7 7 기타영업비용 - - - -

자산총계 654 673 696 722 영업이익 39 47 49 52

유동부채 96 95 97 99 증가율(%) 13.3 19.7 5.0 5.8

매입채무 40 24 4 -24 영업이익률(%) 4.6 5.3 5.5 5.6

단기차입금 - - - - 이자수익 - - - -

유동성장기부채 - - - - 이자비용 - - - -

비유동부채 13 13 13 13 지분법이익(손실) - - - -

사채 - - - - 기타영업외손익 -1 -1 -1 -1

장기차입금 - - - - 세전계속사업이익 44 51 54 57

부채총계 109 108 110 112 법인세비용 10 12 13 14

지배주주지분 545 565 586 610 세전계속이익률(%) 5.2 5.8 5.9 6.1

자본금 50 50 50 50 당기순이익 34 39 41 43

자본잉여금 65 65 65 65 순이익률(%) 4.0 4.4 4.5 4.6

이익잉여금 455 481 510 540 지배주주귀속 순이익 34 39 41 43

기타자본항목 -22 -22 -22 -22 기타포괄이익 -7 -7 -7 -7

비지배주주지분 0 0 0 0 총포괄이익 27 32 34 36



(단위:십억원) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E


당기순이익 34 39 41 43 EPS 3,472 3,964 4,145 4,367

유형자산감가상각비 - 25 25 25 BPS 55,331 57,336 59,522 61,930

무형자산상각비 1 1 1 1 CFPS 3,605 6,657 6,841 7,066

지분법관련손실(이익) - - - - DPS 1,350 1,400 1,400 1,400


유형자산의 처분(취득) -21 -26 -26 -26 PER 20.9 17.6 16.9 16.0

무형자산의 처분(취득) - - - - PBR 1.3 1.2 1.2 1.1

금융상품의 증감 -33 -24 -13 -14 PCR 20.1 10.5 10.2 9.9



장기금융부채의증감 - - - - ROE 6.4 7.0 7.1 7.2

자본의증감 - - - - EBITDA이익률 4.8 8.3 8.4 8.5

배당금지급 -12 -12 -12 -12 부채비율 20.0 19.2 18.8 18.4

현금및현금성자산의증감 9 -27 17 8 순부채비율 -49.4 -47.0 -50.5 -52.1



자료 : 빙그레, 하이투자증권 리서치센터


HI Research 55


HI Research 56

매일유업

(267980)

시장지배력 유지, P, Q 성장카드 유효


매일유업의 1Q19 매출액과 영업이익은 각각 3,243 억원 (+1.0% YoY), 182 억원

(+11.0% YoY)으로, 중국향 분유수출 증가 및 주요제품 성장세 지속, 비용효율화에

따라 시장기대치에 부합하는 영업실적을 시현할 전망이다.

국내 신생아수 감소 등 국내 조제분유 시장과 관련된 환경악화 흐름에 따른 부담이

지속되고 있다. 그러나 조제분유 물량감소는 기존대비 축소된 것으로 파악되며, 이에

따라 이익 (-)영향은 제한적인 상황으로 판단한다. 2017~18 년 경쟁사의 제품가격

인상 및 프리미엄 신제품 출시에도 불구하고 매일유업의 동종업체대비 시장지배력이

상대적으로 견고했음을 고려할 때 2019년 가격 및 제품라인 확대전략으로 영업실적

개선 가능성이 유효하다.

중국향 수출액은 83 억원 (+9.5% YoY)로 추정한다. 동종업체대비 높은 회복속도에

따라 신조제분유법 실효 이후의 중국시장 내 지배력 추가확대 가능성 또한

긍정적이다. 최근 진출한 중국 컵커피의 경우 시장성장 및 제품수익성을 고려시

시장안착 이후 영업실적 기여에 대해 긍정적으로 예상한다.

2018년 백색시유의 경우 수익관리를 통한 손실축소가 이루어지고 있다. 8월 원유가

인상 이후 경쟁업체들의 연쇄적인 가격인상에도 불구, 매일유업의 제품가격 인상은

제한적인 상황으로, 전사차원에서 타사업부문의 수익개선을 통한 백색시유 손실 일부

상쇄가 가능하다는 판단이다. 시장지위가 견조한 커피음료, 프리미엄 유제품

등에서의 고성장 또한 마진개선 요인으로 작용할 것으로 판단한다.

시장지배력 유지 + 추가 P, Q 성장카드 유효

2019 년 매일유업은 2018 년 기존제품의 시장지배력에 주력했던 흐름이 이어짐과

동시에 P, Q 측면에서의 성장카드 또한 유효한 상황이다. 국내 및 중국관련

영업환경에 대한 우려에 따라 음식료업종대비 할인폭이 높으나, 유업계 동종업체 중

가장 견고한 시장지배력 지속성 및 중국 상황개선에 따른 수출분유 추가 매출확대

가능성 등을 감안한다면 매수에 무리 없는 구간이라는 판단이다.

목표주가(12M) 110,000원(유지)

종가(2019/04/08) 86,900원

Stock Indicator





52주 주가 70,000~101,500원




절대수익률 2.7 5.6 6.0 20.4

상대수익률 0.6 -5.0 8.0 34.4

Price Trend

FY 2018 2019E 2020E 2021E

매출액(십억원) 1,300 1,318 1,348 1,379


) 77 81 82 84

순이익(십억원) 61 62 63 64

EPS(원) 7,893 7,940 7,975 8,179

BPS(원) 44,589 51,950 59,296 66,844

PER(배) 10.0 10.9 10.9 10.6

PBR(배) 1.8 1.7 1.5 1.3


매출액 324.3 321.0 1.0 328.1 (1.1)

영업이익 18.2 16.4 11.0 18.1 0.6

영업이익률 % 5.6 5.1 0.5 5.5 0.1

세전이익 18.1 15.8 14.9 17.7 2.6

세전이익률 % 5.6 4.9 0.7 5.4 0.2


EV/EBITDA(배) 8.1 7.5 6.8 6.0

주: K-IFRS 별도 요약 재무제표


(2122-9211)

[email protected]

0.99

1.09

1.19

1.29

1.39

1.49

1.59

1.69

56.0

61.0

66.0

71.0

76.0

81.0

86.0

91.0

96.0

101.0

106.0


매일유업

Price(좌) Price Rel. To KOSDAQ

000'S

(2018/04/06~2019/04/08)


HI Research 57

표 1. 매일유업 개별기준 영업실적 추이 및 전망


개별 매출액 321.0 319.2 333.5 326.4 324.3 323.2 339.4 330.5 1,317.8 1,300.1 1,317.5

분유부문 37.6 39.4 41.2 44.0 36.4 38.8 41.4 43.6 161.8 162.1 160.2

국내 30.0 28.4 30.0 32.5 28.0 27.0 29.1 31.6 132.0 120.9 115.7

중국 7.6 11.0 11.2 11.4 8.3 11.8 12.3 12.0 29.8 41.2 44.5

시유부문 75.4 73.5 76.2 75.8 76.1 74.3 77.7 76.5 296.8 300.9 304.6

발효유부문 24.5 30.0 25.4 21.5 24.6 30.3 25.8 21.6 98.7 101.4 102.3

음료 및 기타 183.5 176.2 190.7 185.1 187.2 179.8 194.5 188.9 760.4 735.7 750.4

YoY % (2.0) (1.9) (1.4) (0.0) 1.0 1.3 1.8 1.3 (0.8) (1.3) 1.3

분유부문 (4.3) 1.1 3.9 0.2 (3.3) (1.4) 0.5 (0.9) (14.9) 0.2 (1.2)

국내 (9.0) (9.5) (7.5) (7.5) (6.5) (5.0) (3.0) (3.0) (9.1) (8.4) (4.3)

중국 20.0 45.0 55.0 31.0 9.5 8.0 10.0 5.0 (33.6) 38.0 8.0

시유부문 1.0 1.0 2.0 1.5 1.0 1.0 2.0 1.0 (1.5) 1.4 1.3

발효유부문 0.0 2.0 6.0 3.0 0.5 1.0 1.5 0.5 3.2 2.7 0.9

음료 및 기타 (3.0) (4.3) (4.6) (1.0) 2.0 2.0 2.0 2.0 2.6 (3.3) 2.0

개별 영업이익 16.4 18.9 21.2 20.7 18.2 19.6 23.2 20.4 68.0 77.2 81.4

YoY % 39.4 2.2 (1.0) 27.5 11.0 3.4 9.6 (1.5) (1.7) 13.7 5.4

OPM % 5.1 5.9 6.4 6.3 5.6 6.1 6.8 6.2 5.2 5.9 6.2

자료: 매일유업, 하이투자증권

주: 사업부문별 영업실적은 하이투자증권 예상 및 추정치


HI Research 58

K-IFRS 별도 요약 재무제표



유동자산 348 371 433 496 매출액 1,300 1,318 1,348 1,379

현금 및 현금성자산 62 81 133 187 증가율(%) 47.5 1.4 2.3 2.3

단기금융자산 2 0 0 0 매출원가 933 893 913 934

매출채권 155 157 161 164 매출총이익 367 425 435 445

재고자산 111 116 121 127 판매비와관리비 290 344 353 361

비유동자산 268 265 264 264 연구개발비 - - - -

유형자산 227 222 220 219 기타영업수익 - - - -

무형자산 8 8 8 8 기타영업비용 - - - -

자산총계 617 636 697 760 영업이익 77 81 82 84

유동부채 182 200 204 208 증가율(%) 51.0 5.4 0.4 2.5

매입채무 71 97 108 118 영업이익률(%) 5.9 6.2 6.1 6.1

단기차입금 - - - - 이자수익 - - - -

유동성장기부채 22 2 2 2 이자비용 - - - -

비유동부채 85 28 28 28 지분법이익(손실) - - - -

사채 60 - - - 기타영업외손익 -1 3 3 3

장기차입금 7 10 10 10 세전계속사업이익 80 80 80 82

부채총계 267 228 232 236 법인세비용 18 18 18 18

지배주주지분 350 407 465 524 세전계속이익률(%) 6.1 6.1 5.9 6.0

자본금 4 4 4 4 당기순이익 61 62 63 64

자본잉여금 257 257 257 257 순이익률(%) 4.7 4.7 4.6 4.7

이익잉여금 92 154 215 277 지배주주귀속 순이익 61 62 63 64

기타자본항목 0 0 0 0 기타포괄이익 -3 -3 -3 -3

비지배주주지분 - - - - 총포괄이익 58 59 59 61



(단위:십억원) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E


당기순이익 61 62 63 64 EPS 7,893 7,940 7,975 8,179

유형자산감가상각비 - - - - BPS 44,589 51,950 59,296 66,844

무형자산상각비 2 - - - CFPS 8,121 7,940 7,975 8,179

지분법관련손실(이익) - - - - DPS 700 150 200 200


유형자산의 처분(취득) -28 -30 -30 -30 PER 10.0 10.9 10.9 10.6

무형자산의 처분(취득) - - - - PBR 1.8 1.7 1.5 1.3

금융상품의 증감 15 2 0 0 PCR 9.7 10.9 10.9 10.6



장기금융부채의증감 30 -60 - - ROE 19.2 16.4 14.3 13.0

자본의증감 8 - - - EBITDA이익률 6.1 6.2 6.1 6.1

배당금지급 -3 -5 -1 -2 부채비율 76.4 56.0 49.9 45.0

현금및현금성자산의증감 26 18 53 54 순부채비율 6.9 -16.9 -26.1 -33.4



자료 : 매일유업, 하이투자증권 리서치센터


HI Research 59


HI Research 60

신세계푸드

(031440)

비용에 대한 부담 극복 필요


신세계푸드의 1Q19 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 3,177 억원 (-0.1% YoY),

65 억원 (-35.0% YoY)으로, 전년동기에 대한 역기저효과 및 비용부담에 따라

시장기대치 (71억원)을 하회하는 영업실적이 예상된다.

제조서비스 (식음사업)는 1Q18 평창올림픽 관련 일회성 영업실적에 대한 기저효과

및 최저임금 반영 등으로 인한 인건비 상승부담이 이익하락으로 이어질 전망이다.

주 52시간 근무제 시행 및 2019년 최저임금 추가상승 (8,350원, +10.9% YoY)을

감안시 당분간 제한적인 이익개선이 지속될 가능성이 높다. 향후 식단가 반영속도 및

시장대응에 대한 관찰이 필요하다. 외식부문의 경우에도 적자매장 정리 및 보수적인

출점계획이 지속되고 있으나 인건비성 사업임을 감안한다면 최근 소비심리 악화에

따른 외식경기 둔화 등 외부요소가 비용부담 가중 요인으로 작용할 수 밖에 없다.

매입유통 (식품사업) 내 제조부문은 피코크, 노브랜드, 이마트 24, 스타벅스향

매출뿐만 아니라 NB (올반)의 확대속도가 반영되어 외형 고성장을 지속하는 것으로

판단한다. 매출비중은 아직 여타 사업부문대비 작으나, 이익률은 전사마진의

(+)요소로 작용하고 있다. 오산 2 공장의 매출액 발생은 5 월 이후로 예상되며, 초기

비용부담 및 수율안정 이후 의미있는 영업실적 기여가 가능할 것으로 판단한다

(2019년 매출액 700억원 예상, 기존 설비 이전분 포함).

장기 방향성은 유효하나, 단기 비용증가는 부담

인건비 증가가 영업실적에 영향을 미칠 수 밖에 없는 사업구조를 감안할 때 단기

제한적인 마진시현 가능성은 장기성장에 대한 눈높이를 제한한다는 측면에서 아쉬운

상황이다. 다만 제조부문 오산 2 공장 등 투자 마무리시 예상되는 그룹사 연계

영업실적 확대 및 추가 효율화 등 신세계푸드에 대한 장기 성장성 측면은 유지되고

있다는 점은 긍정적이다. 따라서 불가피한 인건비 관련 비용증가에 대한 불확실성이

제거된 이후 성장성이 부각될 것으로 판단한다.

목표주가(12M) 110,000원(유지)

종가(2019/04/08) 92,700원

Stock Indicator





52주 주가 81,600~174,000원




절대수익률 -3.6 6.6 -10.9 -31.1

상대수익률 -7.1 -0.5 -8.9 -21.5

Price Trend

FY 2018 2019E 2020E 2021E

매출액(십억원) 1,279 1,346 1,416 1,458


) 27 27 34 36

순이익(십억원) 9 18 23 24

EPS(원) 2,198 4,592 5,815 6,250

BPS(원) 81,835 84,605 88,547 92,824

PER(배) 38.8 20.2 15.9 14.8

PBR(배) 1.0 1.1 1.0 1.0


매출액 317.7 317.9 (0.1) 325.8 (2.5)

영업이익 6.5 10.0 (35.0) 7.1 (7.8)

영업이익률 % 2.0 3.1 (1.1) 2.2 (0.1)

세전이익 5.8 9.1 (35.7) 5.4 8.2

세전이익률 % 1.8 2.9 (1.0) 1.7 0.2


EV/EBITDA(배) 16.0 6.4 5.3 4.9



(2122-9211)

[email protected]

0.75

0.85

0.95

1.05

1.15

1.25

1.35

1.45

1.55

65.3

85.3

105.3

125.3

145.3

165.3

185.3


신세계푸드


000'S

(2018/04/06~2019/04/08)


HI Research 61

표 1. 신세계푸드 연결기준 영업실적 추이 및 전망


연결 매출액 317.9 310.3 337.0 320.9 317.7 329.0 362.5 336.8 1,207.5 1,286.2 1,345.9

식음사업 172.4 165.7 166.5 161.1 154.5 166.0 167.7 161.2 655.9 665.6 649.4

식품사업 145.3 144.5 170.3 159.8 163.2 162.9 194.8 175.6 534.8 619.9 696.5

물류. 0.3 0.1 0.2 0.2 0.3 0.1 0.2 0.2 16.8 0.9 0.9

YoY % 11.6 2.4 5.0 7.4 (0.1) 6.0 7.5 4.9 13.0 6.5 4.6

식음사업 10.1 2.1 (1.0) (2.0) (10.7) 0.0 0.0 0.0 3.9 2.2 (2.8)

식품사업 19.3 8.0 16.0 17.2 8.3 9.4 11.1 10.0 28.7 15.0 9.7

연결 영업이익 10.0 6.9 5.6 4.8 6.5 6.4 7.8 6.7 29.8 27.4 27.5

식음사업 2.9 1.7 0.3 (1.7) 1.0 1.8 1.7 1.4 14.7 3.2 5.9

식품사업 7.2 5.2 5.3 6.5 5.5 4.7 6.1 5.3 15.2 24.2 21.6

YoY % 107.9 (19.2) (39.5) (32.7) (35.0) (6.7) 39.7 38.2 39.5 (8.2) 0.4

OPM % 3.1 2.2 1.7 1.5 2.0 2.0 2.2 2.0 2.5 2.1 2.0

식음사업 1.7 1.0 0.2 (1.1) 0.6 1.1 1.0 0.9 2.2 0.5 0.9

식품사업 4.9 3.6 3.1 4.1 3.4 2.9 3.1 3.0 2.8 3.9 3.1

자료: 신세계푸드, 하이투자증권


HI Research 62




유동자산 215 288 339 363 매출액 1,279 1,346 1,416 1,458

현금 및 현금성자산 7 70 111 128 증가율(%) 5.9 5.3 5.2 3.0

단기금융자산 0 0 0 0 매출원가 1,112 1,162 1,223 1,258

매출채권 101 106 111 115 매출총이익 166 184 194 200

재고자산 98 102 107 111 판매비와관리비 139 156 160 164

비유동자산 410 332 303 301 연구개발비 1 1 1 1

유형자산 311 231 200 196 기타영업수익 - - - -

무형자산 60 60 60 60 기타영업비용 - - - -

자산총계 625 620 643 663 영업이익 27 27 34 36

유동부채 187 192 199 203 증가율(%) -8.2 0.4 22.2 6.5

매입채무 47 44 42 37 영업이익률(%) 2.1 2.0 2.4 2.5

단기차입금 43 43 43 43 이자수익 - - - -

유동성장기부채 1 1 1 1 이자비용 - - - -

비유동부채 121 101 101 101 지분법이익(손실) -1 -1 -1 -1

사채 - - - - 기타영업외손익 -11 -1 -1 -1

장기차입금 101 80 80 80 세전계속사업이익 14 23 29 31

부채총계 308 292 300 304 법인세비용 5 5 6 7

지배주주지분 317 328 343 359 세전계속이익률(%) 1.1 1.7 2.0 2.1

자본금 19 19 19 19 당기순이익 9 18 23 24

자본잉여금 70 70 70 70 순이익률(%) 0.7 1.3 1.6 1.7

이익잉여금 229 244 263 283 지배주주귀속 순이익 9 18 23 24

기타자본항목 -2 -2 -2 -2 기타포괄이익 -4 -4 -4 -4

비지배주주지분 - - - - 총포괄이익 5 14 19 20



(단위:십억원) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E


당기순이익 9 18 23 24 EPS 2,198 4,592 5,815 6,250

유형자산감가상각비 - 34 34 34 BPS 81,835 84,605 88,547 92,824

무형자산상각비 2 2 2 2 CFPS 2,693 14,011 15,260 15,712

지분법관련손실(이익) -1 -1 -1 -1 DPS 750 850 900 1,000


유형자산의 처분(취득) -82 -30 -30 -30 PER 38.8 20.2 15.9 14.8

무형자산의 처분(취득) - - - - PBR 1.0 1.1 1.0 1.0

금융상품의 증감 2 - - - PCR 31.7 6.6 6.1 5.9



장기금융부채의증감 - - - - ROE 2.7 5.5 6.7 6.9

자본의증감 - - - - EBITDA이익률 2.3 4.8 5.0 5.0

배당금지급 -3 -3 -3 -3 부채비율 97.2 89.3 87.4 84.6

현금및현금성자산의증감 -45 64 41 17 순부채비율 43.5 16.3 3.6 -1.3



자료 : 신세계푸드, 하이투자증권 리서치센터


HI Research 63


HI Research 64

CJ프레시웨이

(051500)

불확실성 축소, 밸류에이션 안정화 시현

Buy (Upgrade) 1Q19 Preview: 시장기대치를 하회하는 영업실적 예상

CJ 프레시웨이의 1Q18 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 7,229 억원 (+7.0%

YoY), 62 억원 (+3.3% YoY)으로, 지속적으로 확대된 급식 수주에 따라 1 분기

비수기효과가 확대되면서 시장기대치 (71억원)을 하회하는 영업실적이 예상된다.

단체급식은 신규거래처 확대에 따른 견조한 외형증가를 지속하고 있다. 급식유통의

수주규모는 +10% YoY 이상 성장 중으로, 중장기적으로 점당매출액 개선 및 높은

수주잔고에서 기인한 고성장세가 유지될 것으로 판단한다. 다만 단체급식 비중이

확대될수록 1 분기 비수기 (고정비부담 확대) 효과가 높아진다는 점을 감안해

영업이익 추정치를 조정했다. 최저임금 추가상승 관련 비용부담이 지속될 가능성이

높으나, 2018 년에 가시화한 바와 같이 상대적으로 고수익의 신규 및 재계약이 연내

순차적으로 진행됨에 따른 비용안정화가 예상된다.

식자재유통은 급식유통 대형거래처 및 외식 신규수주, 기존거래처 점포확대기조가

유지되며, 3Q18이후 추가된 마진개선전략에 따른 효과가 4Q18 이후 유지되고 있다.

저수익 거래처 구조조정 효과는 2019 년까지 지속될 가능성에 무게를 둔다. 향후

식자재유통 시장에 대한 자본력 강한 업체로의 추가재편시 CJ 프레시웨이의 경쟁력

두각으로 이어질 가능성에 무게를 둔다. 최근 프레시원의 효율화가 진행중으로,

2019 년 법인통합을 통한 비용축소 및 프레시웨이와의 협력관련 추가조정이 진행될

전망이다. 매출액 성장률은 다소 제한적일 것으로 판단한다. 송림푸드는 3 공장

완공에 따른 초기 비용부담이 일부 지속되고 있어, 점진적 이익기여가 가능할

전망이다.

영업이익 개선, 영업외부문 불확실성 축소로 밸류에이션 안정화 시현

최저임금 상승 등을 감안시 비용부담 이슈는 2019 년까지 이어질 가능성이 높으나,

동종업체대비 높은 급식수주잔고 확보 및 식자재유통 개선을 기반으로 영업이익

안정성이 높아졌다는 판단이다. 영업외비용 불확실성 또한 낮아지면서 차입금성

비용반영에 따른 지배순이익 축소 부담이 줄어든 상황이다. 이에 따라 기존의

디스카운트 요인이 해결되었다고 판단, 영업실적 추정치 및 밸류에이션 조정에 따라

투자의견을 BUY로, 목표주가를 38,000원으로 상향조정한다.

목표주가(12M) 38,000원(상향)

종가(2019/04/08) 32,100원

Stock Indicator





52주 주가 21,450~38,850원




절대수익률 -3.6 10.7 5.9 -10.5

상대수익률 -5.8 0.1 7.9 3.6

Price Trend

FY 2018 2019E 2020E 2021E

매출액(십억원) 2,828 3,028 3,175 3,336


) 51 54 56 58

순이익(십억원) 14 17 22 23

EPS(원) 1,154 1,462 1,878 1,976

BPS(원) 16,496 17,451 18,821 20,290

PER(배) 23.0 22.0 17.1 16.2

PBR(배) 1.6 1.8 1.7 1.6


매출액 722.9 675.8 7.0 716.1 1.0

영업이익 6.2 6.0 3.3 7.1 (12.0)

영업이익률 % 0.9 0.9 (0.0) 1.0 (0.1)

세전이익 1.2 2.2 (43.5) 2.2 (44.1)

세전이익률 % 0.2 0.3 (0.2) 0.3 (0.1)


EV/EBITDA(배) 8.9 6.5 6.0 5.6



(2122-9211)

[email protected]

0.76

0.81

0.86

0.91

0.96

1.01

1.06

1.11

1.16

17.2

22.2

27.2

32.2

37.2

42.2


CJ프레시웨이

Price(좌) Price Rel. To KOSDAQ

000'S

(2018/04/06~2019/04/08)


HI Research 65

표 1. CJ 프레시웨이 연결기준 영업실적 추이 및 전망


연결 매출액 675.8 728.6 704.3 719.3 722.9 777.0 759.8 768.3 2,504.4 2,828.1 3,028.0

식자재유통 554.3 585.2 551.7 579.0 591.9 621.7 596.5 611.2 2,012.6 2,270.2 2,421.3

외식/급식유통 209.9 232.2 229.0 234.6 224.6 248.5 251.9 246.3 882.1 905.7 971.3

중소제휴(JV) 161.1 166.8 169.0 158.8 180.3 180.4 184.8 174.6 649.8 655.7 720.2

1차도매 및 원료 183.3 186.3 153.7 185.6 187.0 192.8 159.8 190.2 480.6 708.9 729.9

단체급식 84.6 105.6 113.3 108.1 91.4 116.2 124.6 118.9 347.8 411.6 451.1

해외 및 adj. 36.9 37.8 39.3 32.2 39.7 39.1 38.6 38.2 144.1 146.3 155.6

YoY % 13.6 14.8 6.4 17.4 7.0 6.6 7.9 6.8 7.6 12.9 7.1

식자재유통 13.6 15.0 4.2 19.0 6.8 6.2 8.1 5.6 3.9 12.8 6.7

외식/급식유통 (11.3) (8.4) (6.7) 60.1 7.0 7.0 10.0 5.0 (5.0) 2.7 7.2

중소제휴(JV) 8.6 6.0 (2.1) (7.4) 11.9 8.2 9.3 10.0 10.4 0.9 9.8

1차도매 및 원료 78.1 90.3 38.0 10.2 2.0 3.5 4.0 2.5 14.6 47.5 3.0

단체급식 12.4 16.8 20.4 22.8 8.0 10.0 10.0 10.0 9.9 18.3 9.6

해외 및 adj. 16.7 6.5 2.4 (16.4) 7.6 3.5 (1.8) 18.5 92.6 1.5 6.4

연결 영업이익 6.0 13.8 13.3 17.6 6.2 16.7 15.3 16.0 43.9 50.7 54.2

YoY % 35.1 (1.7) (10.8) 67.1 3.3 21.3 15.2 (9.0) 108.7 15.4 7.0

OPM % 0.9 1.9 1.9 2.4 0.9 2.2 2.0 2.1 1.8 1.8 1.8

자료: CJ프레시웨이, 하이투자증권

표 2. CJ 프레시웨이 목표주가 변경

(단위: 십억원) 2014 2015 2016 2017 2018 2019E

순이익 9.3 6.7 (5.8) 1.2 16.7 20.2

지배주주순이익 10.6 10.9 (4.7) (1.5) 13.7 17.4

EPS (원) 973.6 915.1 (393.4) (129.4) 1,154.4 1,462.2

EPSG (%) 흑전 -6.0% 적전 적축 흑전 26.7%

PER

High 49.3 98.0 n/a n/a 33.7 23.6

Avg 34.5 66.2 n/a n/a 27.9 21.4

Low 25.1 45.4 n/a n/a 18.6 17.4

End 47.3 90.8 n/a n/a 23.0 22.9

target PER (X) 25.5

Fair Price (원) 37,286

목표주가 (원) 38,000



HI Research 66




유동자산 468 478 514 553 매출액 2,828 3,028 3,175 3,336

현금 및 현금성자산 26 24 48 74 증가율(%) 12.9 7.1 4.9 5.1

단기금융자산 8 8 9 9 매출원가 2,469 2,559 2,676 2,800

매출채권 213 226 240 254 매출총이익 359 469 499 535

재고자산 210 210 210 210 판매비와관리비 308 415 442 478

비유동자산 449 466 457 448 연구개발비 - - - -

유형자산 301 317 309 300 기타영업수익 - - - -

무형자산 93 93 93 93 기타영업비용 - - - -

자산총계 917 943 971 1,001 영업이익 51 54 56 58

유동부채 567 575 584 594 증가율(%) 15.4 7.0 3.4 2.7

매입채무 243 247 253 259 영업이익률(%) 1.8 1.8 1.8 1.7

단기차입금 148 150 147 144 이자수익 - - - -

유동성장기부채 75 - - - 이자비용 - - - -

비유동부채 97 101 101 101 지분법이익(손실) 0 4 4 4

사채 50 50 50 50 기타영업외손익 -15 -22 -22 -22

장기차입금 3 6 6 6 세전계속사업이익 27 26 33 34

부채총계 664 676 685 694 법인세비용 10 6 8 8

지배주주지분 196 207 223 241 세전계속이익률(%) 0.9 0.9 1.0 1.0

자본금 12 12 12 12 당기순이익 17 20 25 26

자본잉여금 89 89 89 89 순이익률(%) 0.6 0.7 0.8 0.8

이익잉여금 39 53 73 95 지배주주귀속 순이익 14 17 22 23

기타자본항목 22 22 22 22 기타포괄이익 10 -4 -4 -4

비지배주주지분 57 60 63 65 총포괄이익 27 17 21 23



(단위:십억원) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E


당기순이익 17 20 25 26 EPS 1,154 1,462 1,878 1,976

유형자산감가상각비 - 20 21 20 BPS 16,496 17,451 18,821 20,290

무형자산상각비 12 12 12 12 CFPS 2,135 4,131 4,595 4,662

지분법관련손실(이익) 0 4 4 4 DPS 200 200 200 200


유형자산의 처분(취득) -37 -18 -18 -15 PER 23.0 22.0 17.1 16.2

무형자산의 처분(취득) - - - - PBR 1.6 1.8 1.7 1.6

금융상품의 증감 0 0 0 0 PCR 12.4 7.8 7.0 6.9


단기금융부채의증감 - 70 -3 -3 Key Financial Ratio(%)

장기금융부채의증감 - 0 - - ROE 7.3 8.6 10.4 10.1

자본의증감 - - - - EBITDA이익률 2.2 2.8 2.8 2.7

배당금지급 -5 -2 -2 -2 부채비율 262.8 253.2 239.3 226.7

현금및현금성자산의증감 -29 -2 24 25 순부채비율 95.6 64.9 51.0 38.3



자료 : CJ프레시웨이, 하이투자증권 리서치센터


HI Research 67

CJ 제일제당(097950)

일자 투자의견 목표주가

(원)

목표주가

대상시점

괴리율

최근 2 년간 투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이 평균

주가대비

최고(최저)

주가대비

2017-05-12 Buy 480,000 6 개월 -22.4% -19.4%

2017-07-03 Buy 480,000 1 년 -25.2% -22.6%

2017-08-07 Buy 460,000 1 년 -20.3% -9.6%

2017-11-28 Buy 490,000 1 년 -21.8% -17.6%

2018-01-08 Buy 460,000 1 년

CJ 프레시웨이(051500)


(원)

목표주가

대상시점

괴리율


주가대비

최고(최저)

주가대비

2017-04-11 Hold 37,000 6 개월 4.5% 20.8%

2017-07-03 Hold 45,000 1 년 -8.6% 5.0%

2017-09-28 Hold 40,000 1 년 -11.8% -0.5%

2018-10-08 Hold 35,000 1 년 -28.2% -17.3%

2019-01-09 Hold 30,000 1 년 6.6% 15.0%

2019-04-10 Buy 38,000 1 년

KT&G(033780)


(원)

목표주가

대상시점

괴리율


주가대비

최고(최저)

주가대비

2017-04-28 Buy 130,000 6 개월 -14.3% -7.3%

2017-07-03 Buy 140,000 1 년 -20.0% -14.6%

2017-09-27 Buy 130,000 1 년 -18.7% -3.8%

2018-10-31 Buy 125,000 1 년

240,000

290,000

340,000

390,000

440,000

490,000

540,000

17/04 17/09 18/02 18/07 18/12

주가(원) 목표주가(원)

17,000

27,000

37,000

47,000

57,000

17/04 17/09 18/02 18/07 18/12


76,000

96,000

116,000

136,000

156,000

17/04 17/09 18/02 18/07 18/12



HI Research 68

SPC 삼립(005610)


(원)

목표주가

대상시점

괴리율


주가대비

최고(최저)

주가대비

2017-04-11 Buy 270,000 6 개월 -23.1% -17.2%

2017-07-03 Buy 230,000 1 년 -27.3% -22.4%

2017-08-16 Buy 190,000 1 년 -21.5% -14.2%

2017-09-27 Buy 170,000 1 년 -15.4% -5.0%

2018-01-08 Buy 185,000 1 년 -28.7% -11.9%

2018-07-04 Buy 175,000 1 년

농심(004370)


(원)

목표주가

대상시점

괴리율


주가대비

최고(최저)

주가대비

2017-07-03 Buy 410,000 1 년 -19.8% -13.8%

2017-09-27 Buy 420,000 1 년 -21.4% -10.5%

2018-07-04 Buy 400,000 1 년 -26.4% -23.4%

2018-08-16 Buy 370,000 1 년 -33.4% -29.9%

2018-10-08 Buy 310,000 1 년

대상(001680)


(원)

목표주가

대상시점

괴리율


주가대비

최고(최저)

주가대비

2017-04-11 Buy 30,000 6 개월 -12.8% -5.0%

2017-07-03 Buy 31,500 1 년 -22.8% -16.5%

2017-09-27 Buy 30,000 1 년 -20.2% -8.2%

2017-11-28 Buy 32,000 1 년

86,000

136,000

186,000

236,000

286,000

17/04 17/09 18/02 18/07 18/12


170,000

220,000

270,000

320,000

370,000

420,000

470,000

17/04 17/09 18/02 18/07 18/12


17,000

22,000

27,000

32,000

37,000

42,000

17/04 17/09 18/02 18/07 18/12



HI Research 69

동원 F&B(049770)


(원)

목표주가

대상시점

괴리율


주가대비

최고(최저)

주가대비

2017-07-03 Buy 290,000 1 년 -23.7% -17.2%

2017-08-01 Buy 260,000 1 년 -21.8% -12.1%

2017-09-27 Buy 250,000 1 년 -14.0% -5.6%

2018-01-08 Buy 280,000 1 년 -17.1% -3.0%

2018-05-08 Buy 300,000 1 년 -12.5% 0.8%

2018-07-04 Buy 340,000 1 년

롯데칠성음료(005300)


(원)

목표주가

대상시점

괴리율


주가대비

최고(최저)

주가대비

2017-04-11 Buy 2,000,000 6 개월 -14.2% -4.7%

2017-07-03 Buy 2,100,000 1 년 -26.1% -20.9%

2017-09-27 Buy 1,900,000 1 년 -31.3% -27.2%

2018-01-08 Buy 1,750,000 1 년 -16.0% -4.3%

2019-04-10 Buy 1,950,000 1 년

롯데푸드(002270)


(원)

목표주가

대상시점

괴리율


주가대비

최고(최저)

주가대비

2017-04-11 Buy 800,000 6 개월 -18.4% -14.1%

2017-07-03 Buy 750,000 1 년 -15.7% 16.0%

2018-07-04 Buy 1,000,000 1 년 -23.5% -10.4%

2019-01-09 Buy 900,000 1 년

140,000

190,000

240,000

290,000

340,000

390,000

17/04 17/09 18/02 18/07 18/12


960,000

1,460,000

1,960,000

2,460,000

2,960,000

17/04 17/09 18/02 18/07 18/12


430,000

530,000

630,000

730,000

830,000

930,000

1,030,000

17/04 17/09 18/02 18/07 18/12



HI Research 70

매일유업(267980)


(원)

목표주가

대상시점

괴리율


주가대비

최고(최저)

주가대비

2017-06-05 Buy 110,000 6 개월 -26.5% -22.9%

2017-07-03 Buy 110,000 1 년 -31.1% -28.4%

2017-08-22 Buy 98,000 1 년 -28.3% -15.9%

2018-05-16 Buy 110,000 1 년

빙그레(005180)


(원)

목표주가

대상시점

괴리율


주가대비

최고(최저)

주가대비

2017-07-03 Buy 83,000 1 년 -19.9% -16.7%

2017-08-16 Buy 74,000 1 년 -16.1% -8.9%

2018-08-16 Buy 80,000 1 년

신세계푸드(031440)


(원)

목표주가

대상시점

괴리율


주가대비

최고(최저)

주가대비

2017-07-03 Buy 190,000 1 년 -25.6% -17.9%

2017-09-27 Buy 175,000 1 년 -20.4% -0.6%

2018-07-04 Buy 200,000 1 년 -36.9% -19.3%

2018-10-08 Buy 150,000 1 년 -37.1% -33.0%

2018-11-05 Buy 120,000 1 년 -26.4% -18.8%

2019-01-09 Buy 110,000 1 년

49,000

69,000

89,000

109,000

129,000

17/06 17/10 18/02 18/06 18/10 19/02


46,000

56,000

66,000

76,000

86,000

96,000

106,000

17/04 17/09 18/02 18/07 18/12


65,000

115,000

165,000

215,000

265,000

17/04 17/09 18/02 18/07 18/12



HI Research 71

오뚜기(007310)


(원)

목표주가

대상시점

괴리율


주가대비

최고(최저)

주가대비

2017-07-03 Buy 1,000,000 1 년 -23.7% -17.4%

2017-11-28 Buy 1,100,000 1 년 -29.2% -19.1%

2018-10-08 Buy 1,000,000 1 년 -33.0% -31.1%

2018-11-15 Buy 900,000 1 년

오리온(271560)


(원)

목표주가

대상시점

괴리율


주가대비

최고(최저)

주가대비

2017-08-16 Hold 90,000 1 년 2.9% 10.4%

2017-09-27 Buy 120,000 1 년 -14.0% 2.9%

2017-11-15 Buy 145,000 1 년 -18.7% -6.6%

2018-05-16 Buy 160,000 1 년 -11.3% -3.1%

2018-07-04 Buy 180,000 1 년 -25.4% -17.2%

2018-08-16 Buy 160,000 1 년 -34.3% -30.6%

2018-10-08 Buy 150,000 1 년

하이트진로(000080)


(원)

목표주가

대상시점

괴리율


주가대비

최고(최저)

주가대비

2017-04-11 Buy 24,000 6 개월 -6.0% 1.3%

2017-07-03 Buy 28,000 1 년 -17.4% -13.8%

2017-08-14 Buy 30,000 1 년 -15.3% -12.8%

2017-09-27 Buy 32,000 1 년 -25.8% -15.2%

2018-04-03 Buy 28,000 1 년 -23.6% -20.2%

2018-05-16 Buy 26,000 1 년 -22.4% -19.2%

2018-07-04 Buy 25,000 1 년 -27.5% -23.0%

2018-08-16 Buy 24,000 1 년 -30.4% -28.8%

2018-10-08 Buy 21,000 1 년

520,000

720,000

920,000

1,120,000

1,320,000

17/04 17/09 18/02 18/07 18/12


64,000

114,000

164,000

214,000

17/07 17/11 18/03 18/07 18/11 19/03


12,000

17,000

22,000

27,000

32,000

37,000

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HI Research 72

Compliance notice

당 보고서 공표일 기준으로 해당 기업과 관련하여,

▶ 회사는 해당 종목을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

▶ 금융투자분석사와 그 배우자는 해당 기업의 주식을 보유하고 있지 않습니다.

▶ 당 보고서는 기관투자가 및 제 3자에게 E-mail등을 통하여 사전에 배포된 사실이 없습니다.

▶ 회사는 6개월간 해당 기업의 유가증권 발행과 관련 주관사로 참여하지 않았습니다.

▶ 당 보고서에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

(작성자 : 이경신)

본 분석자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위한 참고자료이며, 따라서, 본 자료에 의한 투자자의 투자결과에 대해 어떠한 목적의 증빙자료로도 사용될 수

없으며, 어떠한 경우에도 작성자 및 당사의 허가 없이 전재, 복사 또는 대여될 수 없습니다. 무단전재 등으로 인한 분쟁발생시 법적 책임이 있음을

주지하시기 바랍니다.

1. 종목추천 투자등급 (추천일 기준 종가대비 3등급) 종목투자의견은 향후 12개월간 추천일 종가대비 해당종목의 예상 목표수익률을 의미함.

- Buy(매 수): 추천일 종가대비 +15%이상

- Hold(보유): 추천일 종가대비 -15% ~ 15% 내외 등락

- Sell(매도): 추천일 종가대비 -15%이상

2. 산업추천 투자등급 (시가총액기준 산업별 시장비중대비 보유비중의 변화를 추천하는 것임)

- Overweight(비중확대), - Neutral (중립), - Underweight (비중축소)

하이투자증권 투자비율 등급 공시 2019-03-31 기준

구분 매수 중립(보유) 매도

투자의견 비율(%) 88.4% 11.6% -

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CONTENTSfile.mk.co.kr/imss/write/20190410132825__00.pdf · 2019. 4. 10. · 빙그레 매출액 175.2 169.8 3.2 175.5 (0.2) 1분기 계절적 비수기구간이나 전년동기 베이스효과