스몰캡 · 2017-04-10 · 스몰캡 2 3 Contents I. 키움증권 스몰캡팀의 첫 번째 제안 3 > 아직 조심스럽지만 중소형주 장은 이미 시작되었다 3 > 기댈

스

몰

캡

스몰캡 Analyst 김상표

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Analyst 한동희

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RA 장형석

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스몰캡

2017. 4. 10 2년만에 찾아온 중소형주 장

최근 2년래 유가증권시장과 가장 큰 폭의 수익률

격차를 보였던 코스닥시장 내에서 우량 중소형주

의 실적과 밸류에이션에 집중하는 분위기가

조성되고 있다. 실적 및 신규 수주 기대감이

최고조에 달할 것으로 예상되는 5월까지

중소형 IT기업 위주의 Buy & Hold 전략이

유효하다고 판단하며, Top Picks로는

엘엠에스, 우리로, 파버나인,

씨아이에스를 추천한다.

스몰캡

3

스몰캡

Contents

I. 키움증권 스몰캡팀의

첫 번째 제안 3

> 아직 조심스럽지만 중소형주 장은

이미 시작되었다 3

> 기댈 언덕은 여전히 중소형 IT뿐,

5월까지 Buy & Hold 전략 유효 4

> 조기 품절이 예상되는 1,000억원

이하 소형주에도 관심 가질 시점 5

기업분석 7

> 엘엠에스(073110) 8

> 우리로(046970) 12

> 파버나인(177830) 16

> 씨아이에스(222080) 20

> 엔에스(217820) 24

> 디에이피(066900) 28

> 대한광통신(010170) 32

> 유비벨록스(089850) 35

> 켐트로닉스(089010) 39

> 에이치엔티(176440) 42

- 당사는 4월 7일 현재 상기에 언급된 종목들 중 씨아이에스 발행주식을 1% 이상 보유하고 있습니다.

- 당사는 동자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다.

- 동자료의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 동자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.

- 동자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

- 당사는 에이치엔티 발행주식의 코스닥 시장 상장을 위한 대표 주관업무를 수행한 증권회사입니다.

키움증권 스몰캡팀의 첫 제안

2년만에 찾아온 중소형주 장 이미 시작

2016년 연초 이후 올 해 1분기 말까지 양대 시장의 수

익률 격차는 무려 21.2%까지 벌어졌으나 삼성전자 잠정

실적 발표 시점 전후로 코스닥시장의 분위기는 반전되는

모습이다. 양대 시장이 최근 2년래 가장 큰 폭의 수익률

격차를 보였다는 점과 우량 중소형주의 실적과 밸류에이

션에 집중하는 시장 분위기가 조성되고 있다는 점에서

어쩌면 이미 중소형주 장세가 시작되었을 수 있다고 판

단한다.

기댈 언덕은 여전히 중소형 IT뿐

키움증권 스몰캡팀은 코스피의 실적 개선을 실질적으로

이끌고 있는 IT업종이 여전히 코스닥시장 반등 시기에

도 주도업종으로 부각될 수 있을 것으로 전망한다. 갤럭

시S8의 초기 선전 여부, 조기 출시 예상되는 갤럭시노트

와 OLED 처녀 탑재가 예상되는 아이폰 수혜 여부에 따

라 스마트폰 부품업체들의 수익률 게임은 당분간 지속될

수 있을 것으로 전망한다. 따라서 중소형 IT기업들의 상

반기 실적 기대감과 국내외 반도체, 디스플레이 투자 확

대에 대한 기대감이 최고조에 이를 것으로 예상되는 5월

까지 Buy & Hold 전략이 유효할 것으로 판단한다.

조기 품절 예상되는 소형주에도 집중

키움증권 스몰캡팀은 코스닥 반등 시점에 맞추어 수 백

억원 대 시가총액을 가장 먼저 벗어날 것으로 예상되는

소형 IT기업 10선을 추천한다. 씨아이에스, 엔에스, 에이

치엔티 등 최근 2년래 신규 상장주를 제외하면 나머지

추천 기업들은 전방시장의 시황 악화에 따라 실적 부진

을 겪으면서 장기간 기업가치가 낮아져 있는 업체들이

대부분이다. 그러나, 2010년대에 들어 IoT, Robot, AI,

5G, 자율주행 등 새로운 제4의 물결이 IT S/W, IT H/W

업체를 막론하고 전방위적인 성장 기회를 제공하고 있다

는 점에서 수 백억원 대 시가총액 탈피를 가정하고 기업

가치 상승 여력에 대해 고민해 볼 시점이라고 판단한다.

키움증권 스몰캡팀은 시가총액 1,000억원 이하 추천 종

목 중 엘엠에스, 우리로, 파버나인, 씨아이에스를 최선호

주로 선정했다.

I. 키움증권 스몰캡팀의 첫 번째 제안

아직 조심스럽지만 중소형주 장은 이미 시작되었다

중소형주 위주의 코스닥시장은 IT, 화학, 소재, 산업재 등의 업종을 중심으로 한 활발한 대형주 순환매

장세 속에서 제약/바이오 업종이 시장을 주도했던 2015년 상반기 이후 지속적으로 유가증권시장 대비

부진한 흐름을 보여왔다. 유가증권 시장의 2016년 및 2017년 1분기 수익률은 각각 +3.06%, +6.6%였

던 반면 코스닥시장의 수익률은 같은 기간 각각 -6.21%, -1.93%를 기록하며 2016년 연초 이후 올

해 1분기 말까지 양 시장의 수익률 격차는 무려 21.2%까지 벌어졌다. 하지만 4월 들어 삼성전자 잠정

실적 발표 전후로 제약/바이오/헬스케어, 미디어/엔터/게임 등 낙폭과대 업종의 강한 반등과 주도 업

종인 IT 내 중소형주들의 반등이 동시에 나타나면서 코스닥시장은 모처럼 활기를 띠고 있는 상황이다.

최근 10년간 코스닥시장이 코스피시장의 수익률을 1%p 이상 넘어섰던 달의 수가 연간 5번을 기록했

던 적은 2011년도뿐이었다는 점을 감안하면 중소형주 투자에 나설 시점에 대한 판단은 신중해야 하는

것이 사실이다. 그럼에도 양대 시장이 최근 2년래 가장 큰 폭의 수익률 격차를 보였다는 점과 우량 중

소형주의 실적과 밸류에이션에 집중하는 시장 분위기가 조성되고 있다는 점에서 어쩌면 이미 중소형주

장세가 시작되었을 수 있다고 판단한다.

코스피, 코스닥 10년 누적 수익률

30.0

50.0

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('07=100pt)KOSPI KOSDAQ

48.9 pt

자료: fnguide, 키움증권

키움증권 스몰캡 커버리지 종목 동향 (12개 기업)

최초발간일자 종목코드 종목명 투자의견 시가총액

(십억원)

종가

(원)

목표주가

(원)

수익률%

발간 후 1M 3M 6M YTD

2017-01-16 007810 코리아써키트 BUY 348 14,750 22,000 18.0 1.7 34.1 67.4 30.0

2017-02-02 052330 코텍 BUY 246 15,800 21,000 9.7 11.7 7.5 22.0 13.3

2017-02-08 089010 켐트로닉스 N/R 85 7,530 n/a 2.0 21.5 -11.8 13.3 -10.1

2017-02-14 222080 씨아이에스 N/R 98 1,950 n/a 3.7 8.9 -5.6 -11.0 -4.4

2017-02-20 191410 육일씨엔에쓰 N/R 51 6,030 n/a -22.1 -9.2 -24.9 7.7 -29.1

2017-02-21 049070 인탑스 N/R 198 11,500 n/a 1.3 -1.7 9.0 24.7 13.3

2017-02-21 217820 엔에스 N/R 63 12,800 n/a 21.3 25.5 9.4 -3.8 24.9

2017-03-09 040160 누리텔레콤 N/R 130 10,750 n/a 14.6 14.6 16.1 -0.9 19.4

2017-03-14 089850 유비벨록스 N/R 80 11,300 n/a 7.1 14.1 5.6 -9.2 6.1

2017-03-15 039830 오로라 BUY 104 9,630 13,000 3.0 4.2 -4.7 -6.1 -8.3

2017-03-27 097520 엠씨넥스 N/R 229 25,450 n/a 9.0 10.9 38.7 14.1 34.7

2017-03-27 900280 골든센츄리 N/R 132 4,445 n/a -5.4 -18.1 -34.6 0.0 -31.6

자료: 2017년 4월 7일 기준, 키움증권 3

스몰캡

3

기댈 언덕은 여전히 중소형 IT뿐, 5월까지 Buy & Hold 전략 유효

키움증권 스몰캡팀은 연초 이후 실적 개선이 두드러질 것으로 예상되는 중소형 IT기업 위주로 종목 분

석을 진행해오고 있다. 삼성전자의 3D NAND와 OLED 대규모 투자가 2016년 초부터 관련 장비, 소재,

부품 업종의 장기간 상승세를 이끌어 오던 중 연초 이후 차익실현 및 투자 관련 불확실성에 대한 우려

감 등으로 인해 연초 이후 다소 깊은 조정을 받았기 때문에 상반기 실적 기대감이 고조되고 있는 현재

시점에 삼성전자와 중화권의 장비 발주가 동시에 이뤄질 경우 중소형 IT주의 탄력은 재차 증가할 수

있을 것으로 전망된다. 특히 언팩 행사 이후 폭발적인 예약판매량을 기록하고 있는 것으로 파악되는

갤럭시S8의 초기 선전 여부, 조기 출시 예상되는 갤럭시노트와 OLED 처녀 탑재가 예상되는 아이폰

수혜 여부에 따라 주요 스마트폰 부품업체들의 수익률 게임은 당분간 지속될 수 있을 것으로 전망한다.

키움증권 스몰캡팀은 코스피의 실적 개선을 실질적으로 이끌고 있는 IT업종이 코스닥시장 반등 시기를

주도할 수 있겠느냐는 질문에 대해서 아직 중소형 IT기업들의 주가에 버블은 끼어 있지 않다는 것으로

답변을 하고 싶다.

코스닥-코스피 Spread 10년 추이 및 연도별 해당 스프레드 1% 이상 발생 개월 수

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(개월 수)(%) 코스닥-코스피 spread 해당년 스프레드 1% 이상 기록 개월 수


주요 IT 업체 영업이익 및 코스피 합산 영업이익 내 비중 10년 추이

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'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17E '18E

(%)(조원) 주요 IT 업체 영업이익 합산(좌)

코스피 합산 영업이익 대비 주요 IT 업체 영업이익 합산 비중(우)


주: 주요 IT 업체는 삼성전자, SK하이닉스, LG디스플레이, LG전자, 삼성전기, 삼성SDI, LG이노텍. 2017, 2018년 추정치는 시장 컨센서스

4

조기 품절이 예상되는 1,000억원 이하 소형주에도 관심 가질 시점

키움증권 스몰캡팀은 코스닥 반등 시점에 맞추어 수 백억원 대 시가총액을 가장 먼저 벗어날 것으로

예상되는 소형 IT기업 10선을 추천한다. 씨아이에스, 엔에스, 에이치엔티 등 최근 2년래 신규 상장주를

제외하면 나머지 추천 기업들은 전방시장의 시황 악화에 따라 실적 부진을 겪으면서 장기간 기업가치

가 낮아져 있는 업체들이 대부분이다. 그러나, 2010년대에 들어 IoT, Robot, AI, 5G, 자율주행 등 새로

운 제4의 물결이 IT S/W, IT H/W업체를 막론하고 전방위적인 성장 기회를 제공하고 있다는 점에서

수 백억원 대 시가총액 탈피를 가정하고 기업가치 상승 여력에 대해 고민해 볼 시점이라고 판단한다.

키움증권 스몰캡팀은 시가총액 1,000억원 이하 추천 종목 중 엘엠에스, 우리로, 파버나인, 씨아이에스

를 최선호주로 선정했다.

키움증권 스몰캡 시총 1,000억 이하 종목 동향

최초발간일자 종목코드 종목명 투자의견 시가총액

(십억원)

종가

(원)

목표주가

(원)

수익률%

발간 후 1M 3M 6M YTD

2017-04-09 073110 엘엠에스 N/R 93 10,450 n/a n/a 8.5 26.1 19.6 31.1

2017-04-09 046970 우리로 N/R 55 2,955 n/a n/a 34.3 23.6 12.4 27.7

2017-04-09 177830 파버나인 N/R 75 6,970 n/a n/a 32.5 22.3 97.7 37.3

2017-02-14 222080 씨아이에스 N/R 98 1,950 n/a 3.7 8.9 -5.6 -11.0 -4.4

2017-02-21 217820 엔에스 N/R 63 12,800 n/a 21.3 25.5 9.4 -3.8 24.9

2017-04-09 066900 디에이피 N/R 96 4,225 n/a n/a -3.1 -8.2 -1.6 -1.1

2017-04-09 010170 대한광통신 N/R 88 1,870 n/a n/a 19.1 16.2 2.2 25.5

2017-03-14 089850 유비벨록스 N/R 80 11,300 n/a 7.1 14.1 5.6 -9.2 6.1

2017-02-08 089010 켐트로닉스 N/R 85 7,530 n/a 2.0 21.5 -11.8 13.3 -10.1

2017-04-09 176440 에이치엔티 N/R 72 10,700 n/a n/a 14.4 8.1 0.0 28.0

자료: 2017년 4월 7일 기준, 키움증권

2016년 초부터 현재 시점까지의 기준 코스피, 코스닥 누적 수익률

75.0

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'16/01 '16/03 '16/05 '16/07 '16/09 '16/11 '17/01 '17/03

('16=100pt)

KOSPI KOSDAQ

18.7pt


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스몰캡

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기업분석

엘엠에스 Not Rated

(073110) 주력 제품 매출 호조 속 신규 아이템 장착

우리로 Not Rated

(046970) 대한민국 양자암호통신의 미래

파버나인 Not Rated

(177830) 자동차 외관부품 시장 진입으로 리레이팅 기대

씨아이에스 Not Rated

(222080) 높은 성장성 대비 지나친 저평가

엔에스 Not Rated

(217820) 단기 뿐 아니라 중장기 성장이 가능한 이유

디에이피 Not Rated

(066900) 스마트폰 메인기판 사양 증가의 숨겨진 수혜주

대한광통신 Not Rated

(010170) 광통신 인프라투자 확대 수혜에 주목

유비벨록스 Not Rated

(089850) 라임아이의 본격 성장으로 순이익 흑자전환 예상

켐트로닉스 Not Rated

(089010) 실적 정상화 및 미래 성장동력 장착에 주목

에이치엔티 Not Rated

(176440) 좋은 제품을 싸게 만들면 중국시장도 열린다

2017. 4. 10 기업분석

Not Rated 목표주가: n/a

주가(4/7): 10,450원

시가총액: 930억원

스몰캡

Analyst 김상표

02) 3787-5293

[email protected]

Stock Data

KOSDAQ (4/7) 633.32pt

52주 주가동향 최고가 최저가

최고/최저가 대비 10,450원 6,300원

등락률 0.00% 65.87%

수익률 절대 상대

1M 8.5% 3.8%

6M 19.6% 27.6%

12M 21.7% 33.9%

Company Data

발행주식수 8,896천주

일평균 거래량(3M) 86천주

외국인 지분율 4.26%

배당수익률(16E) 1.44%

BPS(16E) 14,450원

주요 주주 나우주 31.48%

투자지표

(억원, IFRS 연결) 2014 2015 2016 2017E

매출액 1,389 1,234 1,135 1,828

보고영업이익 188 73 91 218

핵심영업이익 188 73 91 218

EBITDA 275 174 194 310

세전이익 238 89 81 226

순이익 227 69 -117 190

지배주주지분순이익 227 69 -117 190

EPS(원) 2,553 776 -1,311 2,138

증감율(%) 43.8 -69.6 N/A N/A

PER(배) 8.4 13.6 -6.1 4.9

PBR(배) 1.6 0.8 0.6 0.7

EV/EBITDA(배) 8.9 7.4 6.1 4.4

보고영업이익률(%) 13.5 5.9 8.0 11.9

핵심영업이익률(%) 13.5 5.9 8.0 11.9

ROE(%) 21.7 5.8 -10.0 15.9

순부채비율(%) 44.8 29.0 41.7 33.4

Price Trend

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'16/04 '16/06 '16/08 '16/11 '17/01 '17/04

(%)(원)수정주가(좌) 상대수익률(우)

엘엠에스 (073110) 주력 제품 매출 호조 속 신규 아이템 장착

엘엠에스는 모바일용 프리즘시트 시장을 3M과 양분하고 있으며, 최근 중화권 매출

급증으로 인해 당분간 빠른 실적 회복이 예상된다. 2분기부터 고화소 카메라모듈에

적용되는 블루필터용 원단을 국산화할 것으로 예상되기 때문에 2017년 연간 실적은

사상 최대 수준을 기록할 전망이며, 향후 OLED향 신규 소재 납품 및 어플리케이션

다각화가 이뤄질 경우 동사에 대한 기업가치 상승 여력은 더욱 높아질 전망이다.

2016년 4분기부터 중화권 프리즘시트 수요 급증

엘엠에스는 2016년 기준 매출액의 95%가 모바일용 프리즘시트 (TFT-LCD

BLU의 핵심 부품으로 광효율 개선 기능)에서 발생하였으며, 국내 주력 거래

선의 모바일 OLED패널 채택 비중 증가로 인해 최근에는 중화권 매출이 50%

에 달하고 있다. 프리즘시트는 기존에 3M의 독점 공급 제품이었으나 2003년

엘엠에스가 국산화에 성공하여 현재까지 안정적인 캐시카우 역할을 하고 있

다. 엘엠에스의 2016년 연간 실적은 매출액 1,135억원 (-8.0% YoY)으로 2

년 연속 역신장하였음에도 불구하고 중화권 프리즘시트 수요가 2016년 4분

기부터 급증하면서 영업이익은 91억원 (25.3% YoY)으로 개선되었다.

블루필터 원단 국산화를 통해 신규 먹거리 확보

엘엠에스는 2분기부터 일본의 JSR Micro가 독점적으로 공급하고 있던 카메

라모듈용 블루필터 원단을 국산화할 것으로 예상된다. 8MP 이상 고화소 카메

라모듈의 전면부 채용 확대 및 듀얼 카메라모듈 적용 모델 증가에 따라 두께

및 내구성 측면에서 기존 글라스타입 대비 특성이 우수한 필름타입의 블루필

터 수요가 급증하고 있기 때문에 주력 고객사 스마트폰 출하량 중 60% 이상

을 상회하는 보급형 스마트폰 중심으로 블루필터 원단 시장을 빠르게 잠식할

수 있을 것으로 전망된다. 기존 프리즘시트 생산라인에서 호환생산이 가능할

뿐더러 하반기부터 카메라모듈 성능 중심의 마케팅이 더욱 활발하게 펼쳐질

것으로 예상되기 때문에 원가경쟁력과 신뢰성을 동시에 확보한 동사 제품에

대한 수요는 중화권에서도 증가할 수 있을 것으로 판단한다.

사상 최대 실적 예상, 신규 어플리케이션 확대 기대감 유효

엘엠에스의 2017년 실적은 프리즘시트의 중화권 매출 신장 및 신규 제품 공

급 개시로 인해 매출액 1,828억원(+61.0% YoY), 영업이익 218억(+139.5%

YoY)으로 예상된다. 애플의 OLED 채용으로 인해 후발 업체들이 OLED패널

수급에 당분간 어려움을 겪을 것으로 예상되며, 대화면 LCD패널을 중심으로

한 수요는 상당기간 견조할 것으로 예상되기 때문에 프리즘시트에 대한 수요

는 충분하다고 판단한다. 향후 복합 프리즘시트 (XLAS) 외에 휘도 개선을 위

한 DBEF Film (PLAS) 시장 진출, OLED패널용 신규 아이템 승인이 이뤄질

경우 동사의 기업가치 개선 여력은 더욱 높아질 것으로 전망된다.

엘엠에스 (073110) 2017. 4. 10

2

엘엠에스 실적 추이 및 전망 (K-IFRS 연결 기준)

투자지표 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E

매출액(십억원) 93.7 85.1 111.7 138.9 123.4 113.5 182.8

증감율(%YoY) 15.4 -9.2 31.2 24.4 -11.1 -8.0 61.0

영업이익(십억원) 12.9 11.3 16.9 18.8 7.3 9.1 21.8

증감율(%YoY) -33.5 -12.3 48.6 11.2 -61.2 25.3 139.5

세전이익(십억원) 10.8 8.7 15.0 23.8 8.9 8.1 22.6

지배순이익(십억원) 9.4 9.2 15.5 22.7 6.9 -11.7 19.0

증감율(%YoY) -48.5 -2.1 68.1 45.8 -69.5 -268.9 -263.0

영업이익률(%) 13.8 13.3 15.1 13.5 5.9 8.0 11.9

지배주주 순이익률(%) 10.1 10.9 13.9 16.3 5.6 -10.3 10.4

자료: 전자공시, 키움증권 추정

분기별 매출액, 영업이익률 추이 연간 매출액, 영업이익률 추이

0

4

8

12

16

0

10

20

30

40

50

60

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E

(%)(십억원) 매출액(좌) 영업이익률(우)

0

4

8

12

16

0

50

100

150

200

'12 '13 '14 '15 '16 '17E


자료: 전자공시, 키움증권 추정 자료: 전자공시, 키움증권 추정

LCD BLU 구조 글로벌 모바일 TFT-LCD 물량 및 점유율 추이

75 7569

66 63 61 59

0

20

40

60

80

0

250

500

750

1,000

1,250

1,500

'16 '17E '18E '19E '20E '21E '22E

(%)(백만대)

AMOLED(좌) TFT-LCD(좌) LCD 점유율(우)

자료: 업계자료, 키움증권 자료: IHS, 키움증권

엘엠에스 (073110) 2017. 4. 10

3

8MP 이상 카메라모듈 비중 추이 듀얼카메라 스마트폰 출하량 비중 추이

14

29

41

50

6067

72 75 78

0

20

40

60

80

100

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

'11 '12 '13 '14 '15 '16E '17E '18E '19E

(%)(백만대) 카메라모듈 수요(좌)

8MP 이상 CM 비중(우)

0

5

10

15

20

25

30

0

500

1,000

1,500

2,000

'14 '15 '16E '17E '18E

(%)(백만대)글로벌스마트폰 출하량(좌)

듀얼카메라 스마트폰 비중(우)

자료: TSR, 키움증권 자료: 언론보도 자료 인용 및 키움증권 수정

스마트폰 카메라모듈 탑재 대수 엘엠에스 향후 주요 제품 포트폴리오

1.21.3

1.51.6

2.02.1

2.5

2.8

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

'12 '13 '14 '15 '16E '17E '18E '19E

(대)(백만대) 글로벌 스마트폰 출하량(좌)

카메라모듈 출하량(좌)

대당 탑재수(우)

사업군 Application 제품

디스플레이 스마트폰

프리즘시트 (LCD)

DBEF 필름 (LCD)

UV 커팅 필름 (OLED)

나노입자 분산필름 (OLED)

Note PC, Tablet, 차량 등 복합 프리즘시트

광정보 사업 카메라모듈

블루필터 원단

IR 컷오프 필터

CD, DVD, BD 옵티컬 픽업 렌즈

자료: TSR, 키움증권 자료: 엘엠에스, 키움증권

12M fwd. PER Band Chart 12M fwd. PBR Band Chart

-30,000

-20,000

-10,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

'12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

(원) 주가 4.0x 7.5x

11.0x 14.5x 18.0x

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

'12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

(원)Price 1.7x 1.3x1.0x 0.7x 0.3x

자료: FnGuide, 키움증권 추정 자료: FnGuide, 키움증권 추정

엘엠에스 (073110) 2017. 4. 10

4

포괄손익계산서

(단위: 억원) 재무상태표

(단위: 억원)

12월 결산, IFRS 연결 2013 2014 2015 2016 2017E 12월 결산, IFRS 연결 2013 2014 2015 2016 2017E

매출액 1,117 1,389 1,234 1,135 1,828 유동자산 776 1,370 1,215 1,132 1,420

매출원가 739 952 914 811 1,279 현금및현금성자산 169 487 518 246 216

매출총이익 378 437 321 324 549 유동금융자산 21 41 7 103 167

판매비및일반관리비 209 250 248 233 331 매출채권및유동채권 293 396 338 437 481

영업이익(보고) 169 188 73 91 218 재고자산 293 446 352 346 557

영업이익(핵심) 169 188 73 91 218 기타유동비금융자산 0 0 0 0 0

영업외손익 -18 50 16 -10 8 비유동자산 899 1,000 1,032 919 885

이자수익 5 5 6 4 0 장기매출채권및기타비유동채권 6 13 6 6 9

배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 75 62 56 2 4

외환이익 28 76 99 80 120 유형자산 774 878 926 856 811

이자비용 20 23 25 23 24 무형자산 19 18 20 24 22

외환손실 34 29 67 79 89 기타비유동자산 25 29 25 31 39

관계기업지분법손익 0 0 0 0 0 자산총계 1,674 2,370 2,247 2,051 2,305

투자및기타자산처분손익 12 0 1 1 0 유동부채 693 1,183 766 677 752

금융상품평가및기타금융이익 -11 24 -1 -1 1 매입채무및기타유동채무 126 127 112 112 180

기타 2 -2 2 10 0 단기차입금 532 1,020 611 510 510

법인세차감전이익 150 238 89 81 226 유동성장기차입금 27 15 24 38 38

법인세비용 -5 11 20 198 36 기타유동부채 8 21 19 18 25

유효법인세율 (%) -3.5% 4.8% 22.3% 243.5% 16.0% 비유동부채 55 22 250 266 268

당기순이익 155 227 69 -117 190 장기매입채무및비유동채무 5 6 3 2 3

지배주주지분순이익(억원) 155 227 69 -117 190 사채및장기차입금 50 16 247 264 264

EBITDA 242 275 174 194 310 기타비유동부채 0 0 0 0 0

현금순이익(Cash Earnings) 229 314 171 -14 282 부채총계 749 1,204 1,016 943 1,019

수정당기순이익 155 203 69 -118 189 자본금 45 45 45 45 45

증감율(%, YoY)

주식발행초과금 242 259 259 259 259

매출액 31.2 24.4 -11.1 -8.0 61.0 이익잉여금 696 919 984 859 1,037

영업이익(보고) 48.6 11.2 -61.2 25.3 139.5 기타자본 -57 -58 -56 -56 -56

영업이익(핵심) 48.6 11.2 -61.2 25.3 139.5 지배주주지분자본총계 926 1,165 1,231 1,107 1,285

EBITDA 34.1 13.3 -36.5 11.0 60.2 비지배주주지분자본총계 0 0 0 0 0

지배주주지분 당기순이익 68.1 45.8 -69.5 N/A N/A 자본총계 926 1,165 1,231 1,107 1,285

EPS 68.0 43.8 -69.6 N/A N/A 순차입금 419 522 357 462 429

수정순이익 88.6 31.3 -66.3 N/A N/A 총차입금 609 1,051 882 812 812

현금흐름표

(단위: 억원) 투자지표

(단위: 원, 배, %)


영업활동현금흐름 -5 54 286 -121 99 주당지표(원)

당기순이익 155 227 69 -117 190 EPS 1,776 2,553 776 -1,311 2,138

감가상각비 73 86 101 100 90 BPS 10,536 13,099 13,844 12,447 14,450

무형자산상각비 1 1 1 2 2 주당EBITDA 2,768 3,095 1,960 2,176 3,485

외환손익 13 -38 -1 -14 -31 CFPS 2,617 3,534 1,919 -160 3,169

자산처분손익 10 0 2 0 0 DPS 50 50 105 150 150

지분법손익 0 0 0 0 0 주가배수(배)

영업활동자산부채 증감 -233 -221 127 -80 -183 PER 11.1 8.4 13.6 -6.1 4.9

기타 -24 -1 -13 -12 31 PBR 1.9 1.6 0.8 0.6 0.7

투자활동현금흐름 -33 -205 -87 -80 -117 EV/EBITDA 8.9 8.9 7.4 6.1 4.4

투자자산의 처분 39 -15 40 -41 -64 PCFR 7.5 6.1 5.5 -49.7 3.3

유형자산의 처분 2 0 2 12 0 수익성(%)

유형자산의 취득 -97 -182 -133 -45 -45 영업이익률(보고) 15.1 13.5 5.9 8.0 11.9

무형자산의 처분 -1 0 -2 -6 0 영업이익률(핵심) 15.1 13.5 5.9 8.0 11.9

기타 23 -8 7 0 -8 EBITDA margin 21.7 19.8 14.1 17.1 17.0

재무활동현금흐름 -27 460 -171 -65 -12 순이익률 13.9 16.3 5.6 -10.3 10.4

단기차입금의 증가 0 0 0 0 0 자기자본이익률(ROE) 18.1 21.7 5.8 -10.0 15.9

장기차입금의 증가 -21 433 -181 -66 0 투하자본이익률(ROIC) 15.4 12.6 3.6 -8.6 10.6

자본의 증가 5 15 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 -4 -4 -4 -8 -12 부채비율 80.9 103.4 82.5 85.2 79.3

기타 -8 15 14 9 0 순차입금비율 45.3 44.8 29.0 41.7 33.4

현금및현금성자산의순증가 -69 318 30 -271 -31 이자보상배율(배) 8.5 8.2 2.9 3.9 9.1

기초현금및현금성자산 238 169 488 518 246 활동성(배)

기말현금및현금성자산 169 487 518 246 216 매출채권회전율 4.6 4.0 3.4 2.9 4.0

Gross Cash Flow 229 275 158 -40 282 재고자산회전율 5.0 3.8 3.1 3.3 4.1

Op Free Cash Flow -83 -137 150 -160 34 매입채무회전율 9.8 11.0 10.3 10.2 12.5

2017. 4. 10 기업분석


주가(4/7): 2,955원


스몰캡

Analyst 김상표

02) 3787-5293

[email protected]

Stock Data

KOSDAQ (4/7) 633.32pt


3,455원 1,935원

최고/최저가대비 -14.47% 52.71%

주가수익률 절대 상대

1M 34.3% 28.5%

6M 12.4% 19.9%

12M -4.8% 4.8%

Company Data




배당수익률(17E) 0.00%

BPS(17E) 1,996원

주요 주주 ㈜인피온 외 31.19%

투자지표

(억원, IFRS 연결) 2014 2015 2016 2017E

매출액 152 532 422 629

보고영업이익 -53 25 -20 58

핵심영업이익 -53 25 -20 58

EBITDA -35 49 4 78

세전이익 -48 17 1 64

순이익 -47 20 1 54

지배주주지분순이익 -47 20 2 54

EPS(원) -338 116 11 279

증감율(%) N/A N/A -90.5 2,450.4

PER(배) -6.1 35.2 211.4 10.6

PBR(배) 1.2 2.4 1.3 1.5

EV/EBITDA(배) -8.1 17.4 86.7 8.4

보고영업이익률(%) -34.6 4.7 -4.8 9.2

핵심영업이익률(%) -34.6 4.7 -4.8 9.2

ROE(%) -18.4 7.7 0.3 14.8

순부채비율(%) -3.6 45.1 21.3 27.0

Price Trend

-40.0

-30.0

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

'16/04 '16/06 '16/08 '16/11 '17/01 '17/04


우리로 (046970) 대한민국 양자암호통신의 미래

우리로는 국내 유일의 광다이오드 기업으로서 전세계적인 광통신 네트워크 투자 확

대에 따라 급격한 성장 기회를 접하게 될 것으로 전망된다. 기존 주력 사업이었던

광분배기 사업의 실적 개선이 이뤄질 것으로 예상되는 가운데 광통신용 트랜시버 수

요 급증 및 양자암호통신 시대 개막으로 인해 국내외에서 보기 드문 제품 포트폴리

오를 갖추게 될 것으로 전망되기 때문에 장기적인 관심이 필요한 업체로 판단한다.

국내 유일의 광다이오드 기업, 새로운 성장 기회와 조우

우리로는 1998년 12월 설립되어 2012년 11월 코스닥에 상장하였으며, 광통

신 네트워크에 적용되는 광분배기 (PLC), 광다이오드 (PD)를 주력으로 생산하

고 있다. 상장 이후 주력 사업인 광분배기 스플리터 모듈용 웨이퍼 가격이 공

급과잉 영향으로 초창기 대비 1/8로 급락함에 따라 2016년까지 부진한 실적

을 기록했다. 그러나 중국의 4G 투자 확대로 인한 광케이블 망 증설이 본격

화됨에 따라 2016년 4분기부터 중국향 수출이 급증하였고 4분기 흑자전환에

성공하였다. 2017년에는 중국 통신 3사의 스플리터 모듈 수요 급증으로 인해

광분배기 부문의 실적이 정상화될 것으로 예상되며, 중국을 중심으로 한 아시

아권의 광통신용 트랜시버 수요 급증 및 양자암호통신용 칩 (SPAD) 매출 개

시로 광다이오드 부문이 2017년부터 주력 사업 부문으로 부상할 전망이다.

양자암호통신용 칩 세계에서 두 번째로 개발 완료

양자암호통신망은 해킹에 취약한 기존 유선 네트워크에 대한 대안으로 부각되

고 있으며, 각 국의 정보보안 강화를 위해 필수적으로 도입해야 할 과제이기

도 하다. 우리로는 양자암호통신망의 핵심 중의 하나인 양자암호키분배장치

와 관련한 단일광자검출기용 칩 개발을 완료하여 국내 선두 통신사업자와

MOU를 맺고 2017년부터 중국 진출을 본격화할 것으로 전망된다. 중국 정부

는 이미 2016년 8월 양자암호통신 위성 발사 이후 북경과 상해를 잇는 양자

암호통신망 구축에 착수했으며, 올해는 2선 도시로 통신망을 확대할 계획이

다. 우리로의 제품은 초기 시장을 독점하고 있는 미국 Princeton Lightwave

사 대비 성능 및 가격 측면에서 월등하게 앞서고 있는 것으로 평가받고 있기

때문에 향후 세계적인 양자암호통신망 구축의 장기적인 수혜가 예상된다.

2017년 연결 기준 연간 최대 매출 시현 전망

우리로의 2017년 개별 기준 실적은 광다이오드 부문의 매출 급증으로 매출액

345억원 (+96.8% YoY), 영업이익 47억원 (흑자전환)으로 예상되며, IoT 전문

기업인 자회사 모바일에코 (모바일라우터), 씨제이에스 (HDD, SSD 유통)의

실적 개선으로 연결 기준 실적은 629억원 (+48.9% YoY), 영업이익 58억원

(흑자전환)으로 예상된다. 포토다이오드 부문의 양자암호통신용 칩 매출 반영

비중에 따라 영업이익률의 급격한 우상향이 가능할 것으로 판단한다.

우리로 (046970) 2017. 4. 10

2

우리로 실적 추이 및 전망 (K-IFRS 연결 기준)

투자지표 2012 2013 2014 2015 2016 2017E

매출액(십억원) 18.8 17.9 15.2 53.2 42.2 62.9

증감율(%YoY) -26.9 -4.9 -15.3 250.3 -20.6 48.9

영업이익(십억원) 2.3 -11.7 -5.3 2.5 -2.0 5.8

증감율(%YoY) -73.7 N/A N/A N/A N/A N/A

세전이익(십억원) 2.3 -13.1 -4.8 1.7 0.1 6.4

지배순이익(십억원) 2.5 -13.1 -4.7 2.0 0.2 5.4

증감율(%YoY) -69.4 -630.1 -64.1 -141.7 -90.0 2,657.9

영업이익률(%) 12.0 -65.3 -34.6 4.7 -4.8 9.2

지배주주 순이익률(%) 13.1 -73.0 -30.9 3.7 0.5 8.6


연간 매출액, 영업이익률 추이 (별도 기준) 연간 매출액, 영업이익률 추이 (연결 기준)

-80

-60

-40

-20

0

20

40

0

5

10

15

20

25

30

35

40

'11 '12 '13 '14 '15 '16 '17E

(%)(십억원)매출액(좌) 영업이익률(우)

(80)

(60)

(40)

(20)

0

20

0

10

20

30

40

50

60

70

'12 '13 '14 '15 '16 '17E



PLC Module 지역별 시장규모 포토다이오드 부문 실적 추이 및 전망

0

100

200

300

400

500

600

700

'14 '15 '16E '17E '18E '19E

(백만 $)America EMEA APAC

중국 중심의 아시아 신흥국이 성장

주도, CAGR 15.2% (2014-2019)

1.31.9 2.4

3.9

16.3

0

10

20

30

40

50

0.0

3.0

6.0

9.0

12.0

15.0

18.0

'13 '14 '15 '16 '17E

(%)(십억원) 매출액(좌) 매출 비중(%)

자료: Planar Lightwave Circuit (PLC) Splitters Global Market Forecast

& Analysis February 2015, ElectroniCast, 키움증권 자료: 우리로, 키움증권 추정

우리로 (046970) 2017. 4. 10

3

양자암호통신 세계 시장 전망 (조원) 우리로의 단일광자검출기 칩 및 모듈

0

2

4

6

8

10

'18E '19E '20E '21E '22E '23E '24E '25E

(조원)시장규모

CAGR 15.2%

(2018-2025)

자료: 언론보도자료 재인용, 키움증권 추정 자료: 우리로, 키움증권 추정

양자암호통신의 구성 우리로 계열회사 지배구조

자료: 언론보도자료 재인용, 키움증권 자료: 전자공시, 우리로, 키움증권

우리로 (046970) 2017. 4. 10

4



(단위: 억원)


매출액 179 152 532 422 629 유동자산 210 239 337 352 387

매출원가 185 159 419 363 460 현금및현금성자산 38 28 36 46 -67

매출총이익 -5 -8 113 60 169 유동금융자산 104 112 111 121 180


영업이익(보고) -117 -53 25 -20 58 재고자산 35 41 96 75 111

영업이익(핵심) -117 -53 25 -20 58 기타유동비금융자산 0 1 1 1 2

영업외손익 -14 5 -8 21 6 비유동자산 165 176 335 306 344


배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 11 4 118 77 118

외환이익 3 2 7 6 6 유형자산 153 135 140 129 117

이자비용 2 5 13 15 12 무형자산 0 7 68 73 69

외환손실 3 1 4 6 6 기타비유동자산 0 0 0 0 0

관계기업지분법손익 0 0 -3 19 7 자산총계 375 415 672 658 732

투자및기타자산처분손익 0 0 2 1 0 유동부채 61 108 303 260 272

금융상품평가및기타금융이익 2 -3 0 8 0 매입채무및기타유동채무 34 41 71 66 98

기타 -19 6 -1 -1 -2 단기차입금 21 10 101 84 74

법인세차감전이익 -131 -48 17 1 64 유동성장기차입금 7 57 128 111 101

법인세비용 0 -1 -3 0 10 기타유동부채 0 0 3 0 0

유효법인세율 (%) -0.3% 2.3% -19.3% -47.6% 15.0% 비유동부채 34 76 68 62 66

당기순이익 -131 -47 20 1 54 장기매입채무및비유동채무 2 3 3 4 5

지분법적용순이익(억원) -131 -47 20 2 54 사채및장기차입금 31 64 54 44 44

EBITDA -94 -35 49 4 78 기타비유동부채 1 9 11 14 17

현금순이익(Cash Earnings) -107 -29 45 25 75 부채총계 95 184 371 322 339

수정당기순이익 -133 -44 18 -13 54 자본금 35 35 85 93 97

증감율(%, YoY)

주식발행초과금 222 222 230 256 256

매출액 -4.9 -15.3 250.3 -20.6 48.9 이익잉여금 24 -28 -8 -7 47

영업이익(보고) N/A N/A N/A N/A N/A 기타자본 0 2 -14 -13 -13

영업이익(핵심) N/A N/A N/A N/A N/A 자본총계 280 231 293 329 387

EBITDA N/A N/A N/A -92.8 2,110.2 지분법적용자본총계 0 0 8 7 7

지배주주지분 당기순이익 N/A N/A N/A -90.0 2,657.9 280 231 301 335 393

EPS N/A N/A N/A -90.5 2,450.4 순차입금 -83 -8 136 71 106

수정순이익 N/A N/A N/A N/A N/A 총차입금 58 131 283 239 219

현금흐름표


(단위: 원, 배, %)


영업활동현금흐름 -38 -49 16 -4 19 주당지표(원)

당기순이익 -131 -47 20 1 54 EPS -943 -338 116 11 279

감가상각비 18 18 19 19 17 BPS 2,018 1,666 1,731 1,764 1,996

무형자산상각비 5 0 5 5 4 주당EBITDA -674 -250 290 20 404

외환손익 2 0 -1 0 0 CFPS -774 -209 264 139 386

자산처분손익 0 1 1 3 0 DPS 0 0 0 0 0

지분법손익 0 0 3 -1 -7 주가배수(배)

영업활동자산부채 증감 -35 -14 -28 -9 -70 PER -2.1 -6.1 35.2 211.4 10.6

기타 102 -7 -4 -22 21 PBR 1.0 1.2 2.4 1.3 1.5

투자활동현금흐름 27 -42 -171 32 -98 EV/EBITDA -2.1 -8.1 17.4 86.7 8.4

투자자산의 처분 34 -1 -113 91 -94 PCFR -2.6 -9.9 15.4 16.7 7.6

유형자산의 처분 2 1 1 1 0 수익성(%)

유형자산의 취득 -8 -3 -4 -10 -4 영업이익률(보고) -65.3 -34.6 4.7 -4.8 9.2

무형자산의 처분 0 -7 -4 -12 0 영업이익률(핵심) -65.3 -34.6 4.7 -4.8 9.2

기타 0 -31 -50 -39 0 EBITDA margin -52.2 -22.8 9.2 0.8 12.5

재무활동현금흐름 18 81 164 -18 -17 순이익률 -73.0 -30.9 3.9 0.3 8.6

단기차입금의 증가 17 -19 40 -24 -10 자기자본이익률(ROE) -37.8 -18.4 7.7 0.3 14.8

장기차입금의 증가 -6 95 127 -10 -10 투하자본이익률(ROIC) -51.3 -24.8 11.4 -9.9 14.6

자본의 증가 0 0 0 18 0 안정성(%)

배당금지급 -2 0 0 0 0 부채비율 34.0 79.6 123.3 96.1 86.2

기타 9 5 -3 -2 3 순차입금비율 -29.7 -3.6 45.1 21.3 27.0

현금및현금성자산의순증가 7 -10 8 10 -97 이자보상배율(배) N/A N/A 1.9 N/A 4.7

기초현금및현금성자산 31 38 28 36 46 활동성(배)

기말현금및현금성자산 38 28 36 46 -50 매출채권회전율 4.2 3.3 7.0 4.2 4.6

Gross Cash Flow -3 -36 44 5 89 재고자산회전율 4.0 4.0 7.8 5.0 6.8

Op Free Cash Flow -136 -57 17 -36 -4 매입채무회전율 6.8 4.1 9.5 6.2 7.7

2017. 04. 10 기업분석

Not Rated 목표주가: N/A

주가(04/07): 6,970원


스몰캡

Analyst 한동희

02) 3787-5292

[email protected]

Stock Data

KOSDAQ (4/7) 633.32pt


최고/최저가 대비 7,050원 2,875원

등락률 -1.13% 142.43%


1M 32.5% 26.8%

6M 97.7% 111.0%

12M 109.9% 131.1%

Company Data




배당수익률(17E) n/a

BPS(17E) 6,114원

주요 주주 이제훈 외 4인 35.24%

투자지표

(억원, IFRS 연결) 2014 2015 2016 2017E

매출액 850 517 770 1,279

보고영업이익 53 -46 33 122

핵심영업이익 3 -46 33 122

EBITDA 87 -4 79 165

세전이익 54 -45 32 122

순이익 48 -53 35 102

지배주주지분순이익 48 -53 35 102

EPS(원) 568 -499 327 948

증감률(%YoY) -49.3 N/A N/A 190.0

PER(배) 6.9 -6.4 15.5 7.4

PBR(배) 0.8 0.7 1.0 1.1

EV/EBITDA(배) 4.9 -126.8 10.1 6.2

보고영업이익률(%) 6.2 8.9 4.3 9.6

핵심영업이익률(%) 6.2 -8.9 4.3 9.5

ROE(%) 11.6 -10.3 6.9 17.2

Price Trend

-50.0

0.0

50.0

100.0

150.0

0

2,000

4,000

6,000

8,000

16.04 16.06 16.08 16.11 17.01 17.04


파버나인 (177830) 자동차 외관부품 시장 진입으로 리레이팅 기대

파버나인의 2017년은 1) 주력고객사의 프리미엄 TV 라인업 증가와 사이니지 시장의

성장, 2) 고수익성의 의료기기 양산모델의 증가 및 고객사 의료기기의 미국 FDA 승

인 완료, 3) 생활가전 분야의 글로벌 고객사 확대 효과로 본업의 고성장이 예상된다.

추가로 자동차 외관부품 시장 진입의 가능성이 높다고 판단되기 때문에 실적의 성장

과 더불어 밸류에이션의 리레이팅도 기대된다.

TV, 의료기기 외관부품 등 기존사업의 고성장 전망

파버나인은 TV, 생활가전, 의료기기 등의 외관부품을 생산하는 업체로 알루미

늄 가공 및 표면처리에 강점을 가지고 있다. TV프레임 주력고객사는 QLED

TV와 더불어 프리미엄 LCD TV인 MU시리즈 등 알루미늄 프레임이 적용될

프리미엄 TV 라인업을 2016년 대비 2배 이상으로 확대할 계획이며, 디지털

사이니지 사업 확대에 대한 의지도 강하다. 수익성이 높은 의료기기 외관부품

사업 역시 전년대비 2종의 양산모델이 추가될 예정인 가운데 지난 4월 6일

주력고객사가 의료기기 최대시장인 미국 FDA로부터 초음파 진단기기 2종의

최종 판매 승인을 완료해 판매량 증가에 대한 가시성이 높다. 생활가전 역시

하이센스, GE 등의 글로벌 고객사의 추가가 기대된다.

자동차 외관 부품으로의 사업영역 확대 기대

키움증권은 시장이 기대하고 있는 파버나인의 테슬라 모델3향 도어트림 납품

가능성을 높게 보고있다. 1) 6가 크롬도금은 기술적 난이도가 매우 높고, 2)

모델3는 7월 시험생산을 시작으로 9월부터 본격 양산이 계획되어 있는 것으

로 알려져있다는 점을 고려하면, 현 시점에서 대안을 고려할 시간적 여유가

제한적이라고 판단하기 때문이다. 모델X에 이어 모델3향 납품이 성공적으로

진행된다면, 향후 고객사 및 품목 다변화도 충분히 가능할 것으로 기대된다.

키움증권은 모델3 납품 성공을 가정한 파버나인의 2017년 테슬라향 (모델X,

모델3 합산) 도어트림 매출액을 120억원으로 전망한다.

자동차 외관부품 시장 진입을 통한 리레이팅 기대

키움증권은 파버나인의 2017년 실적을 매출액 1,279억원 (+66.1% YoY), 영

업이익 122억원 (+270.4% YoY)으로 예상한다. 매출액 증가율 대비 영업이익

증가율이 높은 이유는 고수익성의 의료기기 매출액 증가 (+121% YoY)와 테

슬라향 매출액 120억원을 반영한 효과이다. 파버나인의 주가는 2016년 11월

이후 90% 상승했지만, 현 주가는 여전히 2017년 예상 EPS기준 PER 7.4X

수준으로 알루미늄 외장부품 적용처의 다변화 가능성을 고려하면 결코 부담스

럽지 않은 수준이라 판단된다. 또한 모델3의 양산 시점을 고려하면 납품 가능

성이 높다고 판단되기 때문에 추가적인 밸류에이션 리레이팅도 기대된다.

파버나인 (177830) 2017. 04. 10

2

연간 실적 추이 및 전망

투자지표 2014 2015 2016 2017E

매출액(억원) 850.2 517.3 769.8 1,278.9

증감율(%YoY) -39.2% 48.8% 66.1%

영업이익(억원) 52.5 (46.3) 33.0 122.1

증감율(%YoY) 적전 흑전 270.4%

당기순이익(억원) 47.7 (53.4) 35.0 101.4

증감율(%YoY) 적전 흑전 189.5%

영업이익률(%) 6.2% -8.9% 4.3% 9.5%

당기순이익률(%) 5.6% -10.3% 4.5% 7.9%

자료: FnGuide, 키움증권 추정

연간 매출액, 영업이익률 추이 및 전망

-10

-5

0

5

10

15

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2014 2015 2016 2017E

(%)(억원) 매출액 (좌) 영업이익률 (우)


파버나인 TV 외관 매출액 추이 및 전망 삼성전자 55인치 이상 TV 출하량 및 전망

0

100

200

300

400

500

600

2015 2016 2017E

(억원)

28

30

32

34

36

0

5,000

10,000

15,000

20,000

2015 2016 2017E

(%)(천대)55~64인치 (좌)65~74인치 (좌)75인치 이상 (좌)YoY % (우)

자료: 파버나인, 키움증권 추정 자료: IHS, 키움증권 추정

사이니지 연간 매출액 추이 및 전망 사이니지 분기 매출액 추이

0

50

100

150

200

2015 2016 2017E

(억원)

0

10

20

30

40

50

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16

(억원)

자료: 파버나인, 키움증권 추정 자료: 파버나인, 키움증권

파버나인 (177830) 2017. 04. 10

3

파버나인의 의료기기 외장재 납품 라인업

고객사 종류 2016 2017E 비고

삼성전자 디지털 엑스레이 양산 양산 디지털 엑스레이 (프리미엄급)

개발/양산 양산 이동형 엑스레이 (프리미엄급)

개발 양산 보급형 엑스레이 (준프리미엄급)

삼성메디슨 초음파 개발/양산 양산 산부인과 태아진단용 (보급형)

개발 양산 관절 어깨 무릎 진단용 (프리미엄급)

자료: 파버나인, 키움증권

의료기기향 매출액 추이 및 전망

0

50

100

150

200

2015 2016 2017E

(억원)

자료: 파버나인, 키움증권 추정

파버나인의 사업영역 및 제품군

자료: 파버나인, 키움증권

파버나인 (177830) 2017. 04. 10

4



(단위: 억원)


매출액 1,198 850 517 770 1,279 유동자산 109 201 191 248 333

매출원가 1,061 745 507 673 1,079 현금및현금성자산 7 38 67 73 42

매출총이익 137 106 11 96 200 유동금융자산 7 73 40 13 22


영업이익(보고) 94 53 -46 33 122 재고자산 38 44 47 62 103

영업이익(핵심) 94 53 -46 33 122 기타유동비금융자산 0 0 0 0 0

영업외손익 -14 2 1 -1 0 비유동자산 488 562 660 779 918


배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 21 20 24 24 40

외환이익 0 0 0 8 0 유형자산 441 511 618 718 843

이자비용 15 4 6 9 9 무형자산 3 4 4 28 27

외환손실 0 0 0 1 0 기타비유동자산 16 20 11 4 2

관계기업지분법손익 0 0 0 0 0 자산총계 597 764 851 1,027 1,252


금융상품평가및기타금융이익 -1 0 0 0 0 매입채무및기타유동채무 84 86 71 143 238

기타 -2 3 5 -1 8 단기차입금 92 10 94 151 151

법인세차감전이익 80 54 -45 32 122 유동성장기차입금 16 15 21 27 27

법인세비용 13 7 8 -3 21 기타유동부채 10 5 0 0 1

유효법인세율 (%) 16.4% 12.3% -18.1% -8.5% 17.0% 비유동부채 118 104 170 177 179

당기순이익 67 48 -53 35 102 장기매입채무및비유동채무 0 0 0 0 0

지배주주지분순이익(억원) 67 48 -53 35 102 사채및장기차입금 113 88 152 154 154

EBITDA 121 87 -4 79 165 기타비유동부채 4 16 19 23 24

현금순이익(Cash Earnings) 94 82 -11 81 144 부채총계 320 220 357 499 595

수정당기순이익 67 47 -54 33 102 자본금 15 27 27 27 54

증감율(%, YoY) 주식발행초과금 0 211 211 211 211

매출액 158.2 -29.0 -39.2 48.8 66.1 이익잉여금 259 304 256 290 391

영업이익(보고) 103.5 -43.9 적전 흑전 270.4 기타자본 4 1 0 0 0

영업이익(핵심) 103.5 -43.9 적전 흑전 270.4 지배주주지분자본총계 277 543 494 528 656

EBITDA 80.2 -28.4 N/A N/A 110.2 비지배주주지분자본총계 0 0 0 0 0

지배주주지분 당기순이익 128.8 -28.3 적전 흑전 101.5 자본총계 277 543 494 528 656

EPS 128.8 -49.3 적전 흑전 190.0 순차입금 208 2 161 247 269

수정순이익 126.8 -29.8 적전 흑전 209.9 총차입금 222 113 267 333 333

현금흐름표


(단위: 원, 배, %)


영업활동현금흐름 139 81 -4 82 157 주당지표(원)

당기순이익 67 48 -53 35 102 EPS 1,120 568 -499 327 948

감가상각비 27 33 41 44 41 BPS 4,101 5,071 4,611 4,929 6,126

무형자산상각비 0 1 1 2 1 주당EBITDA 2,035 1,030 -37 733 1,541

외환손익 0 0 0 -7 0 CFPS 1,580 973 -104 752 1,349

자산처분손익 1 1 1 3 0 DPS 0 0 0 0 0


영업활동자산부채 증감 -5 1 -10 -10 -15 PER 0.0 6.9 -6.4 15.5 7.4

기타 49 -3 16 15 27 PBR 0.0 0.8 0.7 1.0 1.1

투자활동현금흐름 -26 -161 -121 -142 -189 EV/EBITDA 1.7 4.9 -126.8 10.1 6.2

투자자산의 처분 29 -63 27 24 -25 PCFR 0.0 4.0 -30.9 6.7 5.2

유형자산의 처분 1 3 4 26 0 수익성(%)

유형자산의 취득 -61 -98 -151 -167 -167 영업이익률(보고) 7.8 6.2 -8.9 4.3 9.6

무형자산의 처분 -4 -2 -1 -25 0 영업이익률(핵심) 7.8 6.2 -8.9 4.3 9.5

기타 9 0 0 0 3 EBITDA margin 10.1 10.2 -0.8 10.2 12.9

재무활동현금흐름 -116 111 154 66 2 순이익률 5.6 5.6 -10.3 4.5 7.9

단기차입금의 증가 -102 -20 69 -25 0 자기자본이익률(ROE) 27.3 11.6 -10.3 6.9 17.2

장기차입금의 증가 -14 -5 85 90 0 투하자본이익률(ROIC) 17.5 9.4 -9.4 5.1 12.1

자본의 증가 0 136 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 0 0 0 0 0 부채비율 115.5 40.6 72.3 94.5 90.7

기타 0 0 0 0 2 순차입금비율 75.0 0.4 32.6 46.7 40.9

현금및현금성자산의순증가 -4 31 29 6 -31 이자보상배율(배) 6.2 12.6 N/A 3.7 13.7



Gross Cash Flow 144 80 6 92 171 재고자산회전율 33.7 20.8 11.4 14.1 15.5

Op Free Cash Flow 36 -18 -174 -121 -37 매입채무회전율 18.9 10.0 6.6 7.2 6.7

2017. 04. 10 기업분석


주가(04/07): 1,950원


스몰캡

Analyst 한동희

02) 3787-5292

[email protected]

Stock Data

KOSDAQ (4/7) 633.32pt


최고/최저가 대비 2,375원 1,720원

등락률 -17.89% 13.37%


1M 8.9% 4.2%

6M -11.0% -5.0%

12M n/a n/a

Company Data





BPS(16E) n/a

주요 주주 김수하 24.00%

투자지표

(억원, IFRS 연결) 2014 2015 2016 2017E

매출액 11.6 14.4 76.1 109.8

보고영업이익 (1.2) 1.4 10.3 14.4

핵심영업이익 ( .2) 1.4 10.3 14.4

EBITDA (0.9) 1.6 10.7 14.9

세전이익 (0.9) 1.8 10.5 12.9

순이익 (0.6) 1.6 8.8 12.1

지배주주지분순이익 (0.6) 1.6 8.8 12.1

EPS(원) n/a n/a n/a 234

증감률(%YoY) n/a n/a n/a n/a

PER(배) n/a n/a n/a 8.3

PBR(배) n/a n/a n/a 2.1

EV/EBITDA(배) n/a n/a n/a 5.1

보고영업이익률(%) -10.6% 9.4% 13.6% 13.1%

핵심영업이익률(%) -10.6% 9.4% 13.6% 13.1%

ROE(%) -3% 6% 29% 30%

Price Trend

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

30.0

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

16.04 16.06 16.08 16.11 17.01 17.04


씨아이에스 (222080) 높은 성장성 대비 지나친 저평가

2017년에는 기존 고객사인 LG화학과 삼성SDI의 폴란드, 헝가리 공장 투자가 시작되

고, CATL 역시 2016년 말 유럽공장을 착공하며 2020년까지 기존 생산능력의 6배 확

대를 목표로 하고있어 투자 수혜가 기대된다. 이차전지 품질에 대한 중요성이 높아지

는 가운데 품질을 결정짓는 주요 공정인 전극공정을 담당하며, 가격보다는 성능에 강

점을 가진 씨아이에스에 대한 업계의 매력도는 지속 증가할 것이라 판단한다.

씨아이에스의 장비는 이차전지 형태, 소재와 무관

씨아이에스의 이차전지 전극공정 장비는 각형/폴리머 등의 형태, LFP/NCM

등의 소재와 무관하게 적용된다. 이는 글로벌 이차전지 업체 전체가 잠재 고

객사라는 것을 의미하며, 현재 파나소닉, CATL, LG화학, 삼성SDI 등 글로벌

주요 이차전지 업체를 고객사로 두고 있어 추가 수주 및 신규 거래선 진입을

위한 레퍼런스를 확보하고 있다. 이차전지 시장은 2020년까지 CAGR 53%의

성장이 예상되는 가운데 1) 전극공정은 전지의 품질을 좌우하는 주요 공정

(전체 설비투자액의 40% 수준)이고, 2) 씨아이에스는 가격보다는 성능에 강점

을 가진 업체이며, 3) 이차전지 품질에 대한 중요성은 점차 높아질 것이라 판

단되기 때문에 씨아이에스의 장기 성장 가시성이 높다고 판단된다.

전기차 뿐 아니라 ESS용 이차전지 배터리 수요에도 주목

키움증권은 글로벌 이차전지 투자는 장기적으로 진행될 것으로 전망한다. 시

장의 화두인 전기차 시장은 아직 본격화되지도 않았고, 그 외 ESS 배터리 수

요도 신재생에너지 뿐만 아니라 기존 화력발전에도 수요가 있기 때문이다. 미

국, 유럽 등 배선망이 노후화된 지역과 과거 ESS에 적용되었던 납축배터리의

리튬이온배터리 대체 역시 진행 중이다. 글로벌 ESS 시장은 2016년부터

2020년까지 CAGR 60%의 성장이 예상된다. 키움증권은 씨아이에스의 2017

년 실적을 매출액 1,098억원 (+44.2% YoY), 영업이익 144억원 (+39.3%

YoY)으로 2016년에 이어 사상 최대실적을 재차 경신할 것으로 예상한다.

현 주가는 2017E PER 8.3X 수준의 저평가 상태

2017년은 2016년과 달리 국내 고객사들의 이차전지 투자가 시작될 전망이

다. LG화학의 폴란드 공장과 삼성SDI의 헝가리 공장 모두 2018년 하반기 가

동 목표라는 점을 고려하면 올해부터 투자가 진행될 가능성이 높다. 또한 기

존 고객사인 CATL은 2016년 말 유럽공장을 착공하며 2020년까지 연간

50GWh의 생산능력 (2016년 말 8.5GWh)을 목표로 하고있어 씨아이에스의

수혜가능성이 높다고 판단된다. 이차전지 시장의 장기 성장성과 이에 따른 씨

아이에스의 수혜가능성을 고려하면, 2017년 예상 EPS기준 PER 8.3X 수준에

형성되어 있는 씨아이에스의 현 주가는 저평가 영역에 있다고 판단한다.

씨아이에스 (222080) 2017. 04. 10

2


투자지표 2013 2014 2015 2016 2017E

매출액(억원) 21.8 11.6 14.4 76.1 109.8

증감율(%YoY) -46.8% 24.1% 429.2% 44.2%

영업이익(억원) 0.5 (1.2) 1.4 10.3 14.4

증감율(%YoY) 적전 흑전 661.3% 39.3%

당기순이익(억원) 0.7 (0.6) 1.6 8.8 12.1

증감율(%YoY) 적전 흑전 453.7% 37.6%

영업이익률(%) 2.3% -10.6% 9.4% 13.6% 13.1%

당기순이익률(%) 3.2% -5.3% 11.0% 11.5% 11.0%

자료: 씨아이에스, 키움증권 추정


(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

0

20

40

60

80

100

120

2013 2014 2015 2016 2017E

(%)(십억원) 매출액 (좌) 영업이익률 (우)


글로벌 리튬이온배터리 시장규모 전망 글로벌 ESS 시장규모 전망

0

100

200

300

400

500

600

2016 2020F

(GWh)

CAGR +53%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2016 2017F 2018F 2019F 2020F

(MWh)

CAGR +60%

자료: SNE리서치, 키움증권 자료: 네비건트리서치, 키움증권

국내 주요 이차전지 업체들의 2017년 전기차용 배터리 투자계획

업체명 지역 기존 투자계획

LG화학 한국 10만대 이상

중국 5만대

미국 3만대

폴란드 n/a 10만대

SK이노베이션 서산 1~4호기 7만대

서산 5~6호기 n/a 7만대

삼성SDI 헝가리 n/a 5만대

자료: 언론보도, 키움증권

주: 전기차 대수로 환산

씨아이에스 (222080) 2017. 04. 10

3

2016년 글로벌 배터리출하량 및 점유율 순위

순위 국가 업체 출하량 (MWh) 점유율 YoY %

1 중국 BYD 7,907 19% 152%

2 일본 Panasonic 7,331 17% 38%

3 중국 CATL 6,621 16% 256%

4 중국 Optimum 2,514 6% 109%

5 중국 Guoxuan 1,935 5% 48%

6 한국 LG Chemical 1,914 5% 49%

7 일본 AESC 1,564 4% 16%

8 일본 PEVE 1,487 4% -1%

9 한국 Samsung SDI 1,159 3% 7%

10 중국 Lishen 1,124 3% 0%

기타 Others 8,709 21% 16%

합계 42,265

자료: SNE리서치, 키움증권

국내 주요 이차전지 장비업체 매출액 추이 국내 주요 이차전지 장비업체 영업이익률 추이

0

50

100

150

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(십억원)

피엔티 디에이테크놀로지

엔에스 피앤이솔루션

씨아이에스

(20)

(10)

0

10

20

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(%)

피엔티 디에이테크놀로지

엔에스 피앤이솔루션

씨아이에스

자료: FnGuide, 키움증권 자료: FnGuide, 키움증권

국내 주요 이차전지 장비업체 매출액, 영업이익률 비교 (2016년 기준)

0.0

5.0

10.0

15.0

0

20

40

60

80

100

120

피엔티 디에이테크놀로지 엔에스 피앤이솔루션 씨아이에스

(%)(십억원) 2016 영업이익률

자료: FnGuide, 키움증권

씨아이에스 (222080) 2017. 04. 10

4

이차전지 공정별 주요 장비 및 업체들

공정 정의 장비 업체 (국내) 업체 (해외)

전극 양/음극재, 분리막 제조 양/음극재: Coater, Press, Slitter,

분리막: Coater, Slitter

씨아이에스,피엔티

히라노 (일), 도레이Eng. (일)

조립 전극, 원재료의 가공, 조립 리튬폴리머: Notching, Stacking, Welding, Pouch Forming,

Sealing 등

엔에스, 디에이테크놀로지,

엠플러스 캐논 (일), Kemet (미)

각형, 원통형: 와인딩, J/R Insert, Welding, Filling, Washing 등

충/방전 전기적 특성 부여 Formation 피앤이솔루션, 한화테크엠,

유엠테크

일본, 미국, 독일 등

10여개 사

디게싱 전지 내 축적된 가스의 배출 Degassing, Folding, Press 엔에스, 디에이테크놀로지,

실리콘테크 캐논 (일)

테스트 성능 및 수명테스트 Module/Pack Tester 피앤이솔루션 토요시스템 (미)

자료: 업계자료, 키움증권

주: 푸른 음영은 국내 상장사를 의미

씨아이에스의 전극공정 주요 장비

자료: 씨아이에스, 키움증권

2017. 04. 10 기업분석


주가(04/07): 12,800원


스몰캡

Analyst 한동희

02) 3787-5292

[email protected]

Stock Data

KOSDAQ (4/7) 633.32pt


최고/최저가 대비 19,950원 8,180원

등락률 -35.84% 56.48%


1M 25.5% 20.1%

6M -3.8% 2.7%

12M -28.1% -20.8%

Company Data




배당수익률(17E) 0.78%

BPS(17E) 5,847원

주요 주주 이세용 38.75%

투자지표

(억원, IFRS 연결) 2014 2015 2016 2017E

매출액 208 304 296 557

보고영업이익 23 33 20 71

핵심영업이익 23 33 20 71

EBITDA 26 38 24 77

세전이익 25 40 24 73

순이익 21 34 20 57

지배주주지분순이익 21 34 20 57

EPS(원) 683 868 410 1,164

증감률(%YoY) 93.8 27.1 -52.7 184.0

PER(배) n/a 23.7 25.0 11.0

PBR(배) n/a 4.6 2.1 2.2

EV/EBITDA(배) 0.3 25.6 18.9 7.8

보고영업이익률(%) 11.2 10.8 6.6 12.7

핵심영업이익률(%) 11.2 10.8 6.6 12.7

ROE(%) 27.0 21.3 8.9 21.9

Price Trend

-60.0

-40.0

-20.0

0.0

20.0

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

16.04 16.06 16.08 16.11 17.01 17.04


엔에스 (217820) 단기 뿐 아니라 중장기 성장이 가능한 이유

엔에스의 이월 수주잔고와 2017년 수주공시를 감안하면, 1분기 말 이차전지 장비 수

주잔고는 400억원을 상회하는 것으로 추정되기 때문에 연간 최대실적에 대한 가시성

이 높다. 2017년은 국내 고객사들의 투자도 진행되고 있어 수주환경도 우호적이다.

또한 상위 업체 위주의 턴키 수주 전략과 사드 우려에도 중국향 수주가 지속되고 있

으며, 품질 이슈가 강화된 모바일 배터리 투자 수혜도 받고있어 향후가 더 기대된다.

2017년 사상 최대실적에 대한 높은 가시성

엔에스는 3월에만 중국 Wanxiang, MGL에서 133억원 규모의 수주를 공시하

며 사드배치에 대한 시장의 우려를 불식시켰다. 장비 인도 후 고객사 승인이

라는 보수적인 엔에스의 매출 인식 기준을 고려해도, 이월 수주잔고와 2017

년 수주공시를 감안하면 1분기 말 이차전지 장비 수주잔고는 400억원을 상회

하는 것으로 추정되기 때문에 연간 최대실적에 대한 가시성이 높다. 2020년

까지 CAGR 53%의 성장이 예상되는 이차전지 시장의 장기 성장성과 4월 초

인 현 시점을 감안하면 2017년 실적 전망치 상향 가능성도 배제할 수 없다.

전기차 뿐 아니라 ESS용 이차전지 배터리 수요에도 주목

키움증권은 이차전지 투자에 대해 전기차 뿐 아니라 ESS 배터리 수요에도 주

목해야 한다고 판단한다. ESS는 생산 전력의 저장을 통해 전력의 사용 패턴

을 생산-저장-소비로 바꾸는 장치로, 신재생에너지 뿐만 아니라 기존 화력발

전에도 수요가 있다. 배선망이 노후화된 미국, 유럽 등의 수요가 높고, 과거

ESS에 적용되었던 납축배터리의 리튬이온배터리 대체 역시 진행 중이다. 글

로벌 ESS시장은 2016년부터 2020년까지 CAGR 60%의 성장이 예상되며,

엔에스의 주고객사 중 하나인 LG화학의 2017년 ESS 배터리 매출액 목표는

5,000억원 (+85% YoY) 수준이다. 키움증권은 엔에스의 2017년 실적을 매출

액 557억원 (+88.0% YoY), 영업이익 71억원 (+265.6% YoY)으로 예상한다.

2017년부터 시작된 우호적 수주환경의 장기 지속 전망

2017년 글로벌 이차전지 투자에는 기존 중국 업체 뿐 아니라 국내 고객사들

역시 합류하며 한층 우호적인 수주 환경이 조성될 전망이다. LG화학은 전기차

10만대 규모의 폴란드 공장, SK이노베이션도 7만대 규모의 서산 배터리 2공

장 투자를 진행 중이기 때문이다. 한편 2016년 갤럭시노트7 배터리 발화사건

이후 품질 이슈가 강화된 모바일 배터리 투자 수혜도 받고있는 것으로 추정된

다. 선별적 턴키 수주 전략에도 다양한 영역에서, 상위 업체 중심의 수주를

받고 있다는 레퍼런스는 향후 신규거래선 추가 확보를 용이하게 할 뿐 아니

라, 향후 다가올 이차전지 시장의 성숙기에도 기존 글로벌 상위 거래선 내 반

복 수주를 통한 중장기 성장을 가능케 할 원동력이 될 것으로 판단한다.

엔에스 (217820) 2017. 04. 10

2


투자지표 2013 2014 2015 2016 2017E

매출액(억원) 128.3 207.8 304.5 296.2 557.0

증감율(%YoY) 61.9% 46.5% -2.7% 88.0%

영업이익(억원) 13.3 23.3 32.8 19.5 71.3

증감율(%YoY) 75.2% 40.7% -40.5% 265.6%

당기순이익(억원) 12.6 20.7 33.6 20.1 57.0

증감율(%YoY) 64.1% 62.4% -40.1% 183.6%

영업이익률(%) 10.4% 11.2% 10.8% 6.6% 12.8%

당기순이익률(%) 9.8% 10.0% 11.0% 6.8% 10.2%


연간 매출액 추이 및 전망

0

2

4

6

8

10

12

14

0

100

200

300

400

500

600

2014 2015 2016 2017E

(%)(억원) 이차전지 (좌) 레이저 (좌) 기타 (좌) 영업이익률 (우)


엔에스의 2017년 매출인식 예정 수주 내역 (공시 기준)

수주일 종료일 계약상대방 지역 내용 계약금액 (십억원)

2017-03-24 2017-07-01 Sony 싱가폴 2차전지 제조 설비 공급 계약 2.0

2017-03-16 2017-07-31 Wanxiang A123 중국 2차전지 제조 설비 공급 계약 7.1

2017-03-13 2017-09-13 MGL 중국 2차전지 제조 설비 공급 계약 6.2

2017-02-15 2017-05-29 Sony n/a 2차전지 제조 설비 공급 계약 4.9

2017-01-20 2017-05-24 EVE Energy 중국 2차전지 제조 설비 공급 계약 4.6

2016-03-04 2017-02-28 Tianjin EV Energies 중국 2차전지 제조 설비 공급 계약 5.9

2016-03-04 2017-03-03 LG화학 Nanjing 중국 2차전지 제조 설비 공급 계약 3.5

합계 34.2

자료: 전자공시, 키움증권

주: 엔에스의 매출인식 방법은 진행률이 아닌 제품 완성 후 고객사 인도 기준

LG화학, SK이노베이션의 2017년 전기차용 배터리 투자계획

업체명 지역 기존 투자계획

LG화학 한국 10만대 이상

중국 5만대

미국 3만대

폴란드 n/a 10만대

SK이노베이션 서산 1~4호기 7만대

서산 5~6호기 n/a 7만대

자료: 언론보도, 키움증권

엔에스 (217820) 2017. 04. 10

3

글로벌 리튬이온배터리 시장규모 전망 글로벌 ESS 시장규모 전망

0

100

200

300

400

500

600

2016 2020F

(GWh)

CAGR +53%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2016 2017F 2018F 2019F 2020F

(MWh)

CAGR +60%

자료: SNE리서치, 키움증권 자료: 네비건트리서치, 키움증권

이차전지 생산공정 중 엔에스의 영역

자료: 엔에스, 키움증권

주: 붉은 점선표시는 엔에스 장비 적용 공정을 의미

이차전지 공정별 주요 장비 및 업체들

공정 정의 장비 업체 (국내) 업체 (해외)

전극 양/음극재, 분리막 제조 양/음극재: Coater, Press, Slitter,

분리막: Coater, Slitter

씨아이에스,피엔티

히라노 (일), 도레이Eng. (일)

조립 전극, 원재료의 가공, 조립 리튬폴리머: Notching, Stacking, Welding, Pouch Forming,

Sealing 등

엔에스, 디에이테크놀로지,

엠플러스 캐논 (일), Kemet (미)

각형, 원통형: 와인딩, J/R Insert, Welding, Filling, Washing 등

충/방전 전기적 특성 부여 Formation 피앤이솔루션, 한화테크엠,

유엠테크

일본, 미국, 독일 등

10여개 사

디게싱 전지 내 축적된 가스의 배출 Degassing, Folding, Press 엔에스, 디에이테크놀로지,

실리콘테크 캐논 (일)

테스트 성능 및 수명테스트 Module/Pack Tester 피앤이솔루션 토요시스템 (미)

자료: 업계자료, 키움증권

주: 푸른 음영은 국내 상장사를 의미

엔에스와 주요 경쟁사의 이차전지 공정 장비 라인업 비교

업체 조립공정 디게싱공정

주요고객사 Notching Stacking Welding Ass'y Filing Wetting Degassing Folding Press Test

엔에스 O O O O O O O O O LG화학, SK이노베이션, Wanxiang, 천진EV

캐논 O O O O O O LG화학, SK이노베이션

디에이테크놀러지 O O LG화학

자료: 엔에스, 키움증권

엔에스 (217820) 2017. 04. 10

4



(단위: 억원)


매출액 128 208 304 296 557 유동자산 92 133 241 236 340

매출원가 100 163 236 238 426 현금및현금성자산 4 14 93 92 69

매출총이익 29 45 69 58 131 유동금융자산 0 12 3 3 5


영업이익(보고) 13 23 33 20 71 재고자산 42 75 86 84 158


영업외손익 1 2 7 5 2 비유동자산 44 94 115 134 158


배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 4 4 5 5 9

외환이익 1 4 9 3 3 유형자산 39 87 104 122 140

이자비용 1 1 1 1 1 무형자산 0 2 2 2 1

외환손실 1 2 1 2 2 기타비유동자산 0 0 2 2 2

관계기업지분법손익 0 0 0 0 0 자산총계 136 227 357 369 498


금융상품평가및기타금융이익 1 0 0 0 0 매입채무및기타유동채무 48 91 81 79 148

기타 0 0 -1 5 1 단기차입금 16 10 10 10 10


법인세비용 2 4 6 4 16 기타유동부채 0 5 9 9 16

유효법인세율 (%) 13.3% 17.7% 16.1% 17.5% 21.7% 비유동부채 14 24 29 29 29

당기순이익 12 21 34 20 57 장기매입채무및비유동채무 0 0 0 0 0

지배주주지분순이익(억원) 12 21 34 20 57 사채및장기차입금 14 24 29 29 29

EBITDA 15 26 38 24 77 기타비유동부채 0 0 0 0 0

현금순이익(Cash Earnings) 14 23 38 25 62 부채총계 78 131 137 135 211

수정당기순이익 11 21 33 20 57 자본금 7 8 25 25 25

증감율(%, YoY)

주식발행초과금 0 15 89 89 89

매출액 n/a 61.9 46.5 -2.7 88.0 이익잉여금 52 72 106 121 173

영업이익(보고) n/a 75.2 40.7 -40.4 261.9 기타자본 0 0 0 0 0

영업이익(핵심) n/a 75.2 40.7 -40.5 265.5 지배주주지분자본총계 58 96 219 234 287

EBITDA n/a 72.5 44.7 -36.0 218.3 비지배주주지분자본총계 92 133 241 236 340

지배주주지분 당기순이익 n/a 64.1 62.4 -40.2 184.0 자본총계 4 14 93 92 69

EPS n/a 93.8 27.1 -52.7 184.0 순차입금 26 9 -49 -47 -27

수정순이익 n/a 64.1 61.0 -39.7 184.0 총차입금 30 35 48 48 48

현금흐름표


(단위: 원, 배, %)


영업활동현금흐름 4 38 -7 26 12 주당지표(원)

당기순이익 12 21 34 20 57 EPS 337 683 868 410 1,164

감가상각비 2 2 4 4 5 BPS 1,944 2,596 4,473 4,783 5,847

무형자산상각비 0 0 0 0 0 주당EBITDA 413 858 971 491 1,562

외환손익 0 -1 -4 -1 -1 CFPS 385 771 991 503 1,271

자산처분손익 0 0 0 0 0 DPS 0 0 100 100 100


영업활동자산부채 증감 -11 12 -49 2 -50 PER 0.0 0.0 23.7 25.0 11.0

기타 0 3 8 1 1 PBR 0.0 0.0 4.6 2.1 2.2


투자자산의 처분 -2 0 -1 0 -7 PCFR 0.0 0.0 20.8 20.4 10.1


유형자산의 취득 -36 -32 -23 -23 -23 영업이익률(보고) 10.2 11.2 10.8 6.6 12.7

무형자산의 처분 0 -1 -1 0 0 영업이익률(핵심) 10.2 11.2 10.8 6.6 12.8

기타 17 6 7 0 0 EBITDA margin 11.5 12.5 12.3 8.1 13.7

재무활동현금흐름 15 0 102 -5 -5 순이익률 9.4 10.0 11.0 6.8 10.2

단기차입금의 증가 4 -9 -2 0 0 자기자본이익률(ROE) 41.5 27.0 21.3 8.9 21.9

장기차입금의 증가 11 9 14 0 0 투하자본이익률(ROIC) 28.0 21.7 20.8 9.3 26.0

자본의 증가 0 0 90 0 0 안정성(%)

배당금지급 0 0 0 -5 -5 부채비율 133.7 137.2 62.7 57.6 73.8

기타 0 0 0 0 0 순차입금비율 45.3 9.1 -22.2 -20.1 -9.5

현금및현금성자산의순증가 -2 11 79 -1 -23 이자보상배율(배) 17.6 29.6 35.0 20.8 76.0




Op Free Cash Flow -34 1 -41 -1 -12 매입채무회전율 5.4 3.0 3.6 3.7 4.9

2017. 4. 10 기업분석


주가(4/7): 4,225원


스몰캡

Analyst 김상표

02) 3787-5293

[email protected]

Stock Data

KOSDAQ (4/7) 633.32pt

52 주 주가동향 최고가 최저가

5,440원 3,460원

최고/최저가대비 -22.33% 22.11%


1M -3.1% -7.3%

6M -1.6% 5.0%

12M 2.4% 12.7%

Company Data




배당수익률(17E) 0.00%

BPS(17E) 4,545원

주요 주주 ㈜대명화학 외 45.70%

투자지표

(억원, IFRS 별도) 2014 2015 2016 2017E

매출액 2,167 2,561 2,478 2,820

보고영업이익 58 124 49 192

핵심영업이익 58 124 49 192

EBITDA 366 414 326 447

세전이익 -24 98 35 169

순이익 -17 76 24 138

지분법적용순이익 -17 76 24 138

EPS(원) -75 336 107 608

증감율(%) N/A N/A -68.0 466.1

PER(배) N/A 12.1 39.7 6.9

PBR(배) 1.1 1.1 1.1 0.9

EV/EBITDA(배) 6.5 4.7 5.8 3.5

보고영업이익률(%) 2.7 4.9 2.0 6.8

핵심영업이익률(%) 2.7 4.9 2.0 6.8

ROE(%) -2.1 9.1 2.8 14.3

순부채비율(%) 191.1 119.5 104.1 59.8

Price Trend

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

'16/04 '16/06 '16/08 '16/11 '17/01 '17/04


디에이피 (066900) 스마트폰 메인기판 사양 증가의 숨겨진 수혜주

디에이피는 프리미엄 및 보급형 스마트폰용 메인기판의 사양이 동시에 개선됨에 따

른 제품믹스 개선 효과로 2017년에 큰 폭의 실적 개선이 가능할 전망이다. 고객사

의 주력 모델 수 감소에 따라 동시에 대규모 납품이 가능한 동사의 역할이 더욱 중

요해질 수 있을 것으로 전망되며, 주력 고객사의 차세대 메인기판 투자 및 차량 전

장화 추세는 기업 가치를 제고할 수 있는 중요한 기회로 판단한다.

2014년 안성공장 화재 이후 빠른 실적 회복세

디에이피는 1987년 설립되어 모바일용 (안성공장) 및 차량용 PCB (안산공장)

를 생산하고 있는 업체이며, 2004년 5월에 코스닥시장에 상장했다. 2016년

기준 모바일 및 차량용 PCB의 매출액 비중은 약 8:2 수준이며, 모바일용

PCB 매출의 약 90%가 국내 주력 거래선향 스마트폰용 메인기판 (HDI) 납품

을 통해 발생한다. 디에이피는 2014년 1분기 안성공장 화재 발생으로 인해

실적에 큰 타격을 입은 바 있으나 이후 안성 신공장 완공을 통해 빠른 속도로

예전의 외형을 회복해 나가고 있다. 디에이피는 국내 주력 거래선 내 13개의

국내외 HDI 납품 업체 중 점유율 3위를 유지하고 있으며, 2017년 상반기 프

리미엄 모델향 메인기판 수주를 통해 실적 개선이 기대되는 상황이다.

메인기판 사양 증가로 인한 제품믹스 큰 폭으로 개선 전망

디에이피는 2016년 하반기 프리미엄 스마트폰 조기 단종 영향 및 보급형 제

품 비중 증가로 인해 4분기에 적자전환하였으나 2017년에는 프리미엄 및 보

급형 스마트폰용 메인기판의 사양이 동시에 증가함에 따라 제품믹스 개선 효

과가 어떤 해보다 클 것으로 전망된다. 우선 상반기 프리미엄 스마트폰향 메

인기판의 사양이 적층 (10F→12F), 두께, 미세화 측면에서 모두 개선되었으

며, 초기 수주 물량 확보에 따라 1분기부터 수익성 개선이 예상된다. 또한 신

흥국 중심으로 판매되는 보급형 스마트폰에 지문인식, 고화소 카메라 등의 부

품 탑재가 확대될 것으로 예상됨에 따라 메인기판의 사양 역시 개선될 전망이

다. 따라서 그동안 수익성 확보가 어려웠던 보급형 스마트폰용 메인기판에서

신규 모델이 대거 출시되는 2분기부터 추가적인 실적 개선이 예상된다.

제한적인 기판 공급 업체 수 고려 시 장기 성장성 유효

디에이피의 2017년 실적은 모바일 기판의 제품믹스 개선 및 차량용 PCB의

안정적인 성장에 힘입어 매출액 2,820억원 (+13.8% YoY), 영업이익 192억원

(+288.7% YoY)으로 큰 폭의 실적 개선이 예상된다. 향후 고객사의 보급형

스마트폰 플랫폼화로 모델당 출하량 증가 지속, 프리미엄 스마트폰의 폼팩터

변화를 가정한 차세대 기판 투자 본격화가 예상되는 상황에서 프리미엄 및 보

급형 스마트폰용 HDI를 동시에 대규모로 납품할 수 있는 디에이피의 역할은

점차 확대될 것으로 전망되며, 차량 전장화의 수혜 역시 주목할 부분이다.

디에이피 (066900) 2017. 4. 10

2

디에이피 실적 추이 및 전망 (K-IFRS 별도 기준)

투자지표 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E

매출액(십억원) 219.1 309.6 304.4 216.7 256.1 247.8 282.0

증감율(%YoY) 21.2 41.3 -1.7 -28.8 18.2 -3.2 13.8

영업이익(십억원) 3.4 27.7 27.1 5.8 12.4 4.9 19.2

증감율(%YoY) -58.2 716.8 -2.0 -78.8 116.2 -60.3 288.7

세전이익(십억원) 2.1 24.6 24.9 -2.4 9.8 3.5 16.9

지배순이익(십억원) 2.6 20.9 20.6 -1.7 7.6 2.4 13.8

증감율(%YoY) -77.2 701.2 -1.6 -108.3 -545.3 -68.0 466.1

영업이익률(%) 1.5 8.9 8.9 2.7 4.9 2.0 6.8

지배주주 순이익률(%) 1.2 6.8 6.8 -0.8 3.0 1.0 4.9



(4)

0

4

8

12

0

10

20

30

40

50

60

70

80

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


0

4

8

12

0

50

100

150

200

250

300

350

'12 '13 '14 '15 '16 '17E



제품별 매출액 비중 추이 삼성전자향주요 메인기판 공급업체 점유율 추이

0%

20%

40%

60%

80%

100%

기타 차량용 PCB 스마트폰용 메인기판

0

5

10

15

20

25

30

(%)

삼성전기 코리아써키트 디에이피

2014년 1분기

안성공장 화재 이후

점유율 회복 지속

자료: 디에이피, 키움증권 추정 자료: 각 사, 키움증권 추정

디에이피 (066900) 2017. 4. 10

3

12층 Any Layer 구조 및 단면도

자료: 디에이피, 키움증권

스마트폰용 메인기판 (HDI) 기술 로드맵

자료: 디에이피, 키움증권

12M Fwd. PBR Band Chart 대명화학 계열사 지분구조

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

'12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

(원)Price 1.3x 1.1x1.0x 0.9x 0.7x

68.5% 75.1% 45.4%

㈜ 대명화학

전자+패션 전자+패션 전자 (PCB)

모다이노칩 코웰패션 디에이피

(KQ 080420) (KQ 033290) (KQ 066900)

자료: fnguide, 키움증권 추정 자료: 전자공시, 키움증권

디에이피 (066900) 2017. 4. 10

4



(단위: 억원)

12월 결산, IFRS 별도 2013 2014 2015 2016 2017E 12월 결산, IFRS 별도 2013 2014 2015 2016 2017E

매출액 3,044 2,167 2,561 2,478 2,820 유동자산 559 732 603 646 726

매출원가 2,638 2,023 2,331 2,326 2,513 현금및현금성자산 1 0 113 0 34

매출총이익 405 144 230 152 307 유동금융자산 2 0 0 0 0


영업이익(보고) 271 58 124 49 192 재고자산 255 259 270 353 378


영업외손익 -22 -81 -27 -15 -23 비유동자산 1,730 2,108 1,913 1,743 1,599


배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 4 34 35 5 13

외환이익 35 32 30 39 39 유형자산 1,685 2,025 1,830 1,688 1,534

이자비용 49 45 49 35 28 무형자산 4 3 4 4 3

외환손실 34 37 38 44 35 기타비유동자산 34 43 42 44 46

관계기업지분법손익 0 0 0 0 0 자산총계 2,288 2,841 2,516 2,390 2,326

투자및기타자산처분손익 1 0 -2 0 0 유동부채 929 1,184 969 923 763

금융상품평가및기타금융이익 0 0 0 0 1 매입채무및기타유동채무 467 410 322 382 422

기타 24 -33 31 25 0 단기차입금 252 561 437 452 192

법인세차감전이익 249 -24 98 35 169 유동성장기차입금 184 213 191 86 146

법인세비용 43 -6 21 10 31 기타유동부채 27 0 19 2 2

유효법인세율 (%) 17.3% 27.4% 21.9% 29.3% 18.3% 비유동부채 525 860 673 571 529

당기순이익 206 -17 76 24 138 장기매입채무및비유동채무 12 1 10 12 14

지분법적용순이익(억원) 206 -17 76 24 138 사채및장기차입금 432 748 529 394 314

EBITDA 541 366 414 326 447 기타비유동부채 81 112 135 166 202

현금순이익(Cash Earnings) 476 292 366 301 394 부채총계 1,454 2,044 1,642 1,494 1,292

수정당기순이익 206 -17 78 25 137 자본금 114 114 114 114 114

증감율(%, YoY)

주식발행초과금 189 189 189 189 189

매출액 -1.7 -28.8 18.2 -3.2 13.8 이익잉여금 689 662 740 757 896

영업이익(보고) -2.0 -78.8 116.2 -60.3 288.7 기타자본 -157 -169 -169 -165 -165

영업이익(핵심) -2.0 -78.8 116.2 -60.3 288.7 자본총계 834 796 873 895 1,034

EBITDA 6.6 -32.3 12.9 -21.1 37.1 지분법적용자본총계 834 796 873 895 1,034

지배주주지분 당기순이익 -1.6 N/A N/A -68.0 466.1 834 796 873 895 1,034

EPS -1.6 N/A N/A -68.0 466.1 순차입금 865 1,522 1,044 932 618

수정순이익 -8.3 N/A N/A -68.4 456.7 총차입금 867 1,522 1,157 932 652

현금흐름표


(단위: 원, 배, %)

12월 결산, IFRS 별도 2013 2014 2015 2016 2017E 12월 결산, IFRS 별도 2013 2014 2015 2016 2017E

영업활동현금흐름 373 204 731 166 369 주당지표(원)

당기순이익 206 -17 76 24 138 EPS 906 -75 336 107 608

감가상각비 266 308 289 277 255 BPS 3,669 3,501 3,840 3,936 4,545


외환손익 -6 5 12 -1 -4 CFPS 2,092 1,282 1,607 1,325 1,731

자산처분손익 3 1 2 0 0 DPS 0 0 0 0 0


영업활동자산부채 증감 -148 -450 270 -184 -4 PER 6.3 N/A 12.1 39.7 6.9

기타 49 356 82 49 -16 PBR 1.6 1.1 1.1 1.1 0.9


투자자산의 처분 0 -29 -1 30 -8 PCFR 2.7 2.9 2.5 3.2 2.4


유형자산의 취득 -457 -813 -242 -82 -101 영업이익률(보고) 8.9 2.7 4.9 2.0 6.8

무형자산의 처분 0 0 0 0 0 영업이익률(핵심) 8.9 2.7 4.9 2.0 6.8

기타 2 0 0 0 -2 EBITDA margin 17.8 16.9 16.2 13.2 15.9

재무활동현금흐름 70 638 -376 -227 -224 순이익률 6.8 -0.8 3.0 1.0 4.9

단기차입금의 증가 -65 133 -374 -176 -260 자기자본이익률(ROE) 27.1 -2.1 9.1 2.8 14.3

장기차입금의 증가 192 517 -2 -54 0 투하자본이익률(ROIC) 14.0 2.0 4.5 1.8 8.0

자본의 증가 0 0 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 0 0 0 0 0 부채비율 174.2 256.8 188.0 166.9 125.0

기타 -57 -12 0 3 36 순차입금비율 103.7 191.1 119.5 104.1 59.8

현금및현금성자산의순증가 -7 0 113 -113 34 이자보상배율(배) 5.6 1.3 2.6 1.4 6.9




Op Free Cash Flow -111 -913 414 45 299 매입채무회전율 5.5 4.9 7.0 7.0 7.0

2017. 4. 10 기업분석


주가(4/7): 1,870원


스몰캡

Analyst 김상표

02) 3787-5293

[email protected]

Stock Data

KOSDAQ (4/7) 633.32pt


2,035원 1,260원

최고/최저가대비 -8.11% 48.41%


1M 19.1% 14.0%

6M 2.2% 9.1%

12M 41.7% 55.9%

Company Data




배당수익률(17E) 0.00%

BPS(17E) 1,577원

주요 주주 큐씨피6호 프로젝트

사모투자전문회사 외 48.29%

투자지표

(억원, IFRS 연결) 2014 2015 2016 2017E

매출액 1,060 1,090 1,165 1,463

보고영업이익 8 -44 -15 196

핵심영업이익 8 -44 -15 196

EBITDA 79 28 57 260

세전이익 -263 -19 -151 167

순이익 -273 -13 -126 137

지배주주지분순이익 -273 -13 -126 137

EPS(원) -581 -29 -268 291

증감율(%) N/A N/A N/A N/A

PER(배) -1.5 -44.6 -5.6 6.4

PBR(배) 0.6 0.8 1.2 1.2

EV/EBITDA(배) 11.7 34.2 14.4 3.5

보고영업이익률(%) 0.8 -4.1 -1.3 13.4

핵심영업이익률(%) 0.8 -4.1 -1.3 13.4

ROE(%) -31.0 -1.8 -18.8 20.3

순부채비율(%) 69.8 47.9 20.9 3.7

Price Trend

0.0

10.0

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40.0

50.0

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2,500

'16/04 '16/06 '16/08 '16/11 '17/01 '17/04


대한광통신 (010170) 광통신 인프라투자 확대 수혜에 주목

대한광통신은 국내에서 유일한 유리 광섬유 생산 업체로서 중국의 4G 통신인프라

구축 확대로 인해 2016년부터 본격적인 호황기에 진입해 있는 상황이다. 중국 업체

들의 추가적인 생산능력 증가가 시장에 영향을 미치는 시점까지는 추가적인 실적 개

선 여력이 충분하다고 판단되는 상황이며, 선진국의 광케이블망 확대와 신흥국의 후

발 통신인프라 투자로 인해 당분간 고성장이 기대된다.

중국의 대규모 광통신 인프라로 인해 초호황기 진입

대한광통신은 1974년 설립되어 1994년 11월 코스닥에 상장한 업체로 국내

유일의 광섬유 생산업체이며, 2011년 12월 광통신케이블 사업부를 양수했다.

초기 광섬유 시장의 높은 진입장벽으로 인해 통신용 유리 광섬유를 만들 수

있는 업체가 제한적이었으나 중국 업체들의 시장 진입으로 인해 fkm당 단가

가 15달러에서 2014년경에 5.5달러까지 하락하면서 대한광통신 역시 2013

년부터 장기간 실적 부진을 경험한 바 있다. 그러나 2015년 하반기 이후 중

국의 4G 관련 대규모 광통신 인프라투자 계획 발표와 함께 광섬유 및 케이블

가격이 급등하였으며, 최근에는 5G까지 통신인프라 구축 확대 계획을 발표함

에 따라 대한광통신은 향후 상당 기간 호황기를 맞았다고 판단한다.

사상 최대 실적 예상되나 추가적인 실적 개선 여력 존재

대한광통신은 2016년 9월 안산에 있던 광케이블 공장을 좀 더 넓은 부지의

예산 공장으로 이전하면서 생산능력을 확대하였기 때문에 증설 효과가 나타날

때까지의 리드타임 (9개월) 및 전년도 장기공급계약 물량 소진 (매년 초 계약)

등을 감안 시 본격적인 실적 개선이 2016년부터 나타날 것으로 전망된다. 대

한광통신의 연결기준 2017년 실적은 매출액 1,463억원 (+25.6% YoY), 영업

이익 196억원 (흑자전환)으로 사상 최대 실적을 기록할 것으로 전망되며, 추

가적인 실적 개선이 가능할 수 있다고 판단하는 이유로는 1) 주요 고객사들과

의 연초 판매단가 계약이 온기로 진행되지 않았기 때문에 추가적인 판가 상승

이 가능하다는 점, 2) 100% 수준의 가동률에도 불구하고 광섬유 설비 투자

확대와 공정 개선을 통해 생산량 확대 여력을 보유하고 있다는 점 때문이다.

중국 업체들의 대규모 증설 효과는 2018년 이후에 가능

대한광통신의 글로벌 광섬유 시장 점유율은 1%가 채 안되는 수준이나 중국

의 4G 보급률이 여전히 50%를 밑돌고 있다는 점, 북미와 유럽 등 선진국의

광케이블망 확대 여력, 중국을 제외한 신흥국의 후발 통신 인프라 확대 수요

등으로 인해 YOFC 등 중국 대형업체들의 증설효과가 광케이블 수출로 이어

질 것으로 예상되는 2018년 전까지는 호황 국면을 이어나갈 수 있을 것으로

전망된다. 2017년 예상 EPS 기준 PER은 6.4X이며, 미전환물량의 희석요인

을 감안하더라도 8.0X 수준으로 저평가 구간 내에 있는 것으로 판단한다.

대한광통신 (010170) 2017. 4. 10

2

대한광통신 실적 추이 및 전망 (K-IFRS 연결 기준)

투자지표 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E

매출액(십억원) 63.3 101.7 106.4 106.0 109.0 116.5 146.3

증감율(%YoY) 7.4 60.8 4.6 -0.4 2.8 6.9 25.6

영업이익(십억원) 5.4 8.2 0.8 0.8 -4.4 -1.5 19.6

증감율(%YoY) 884.8 51.3 -90.5 7.7 N/A N/A N/A

세전이익(십억원) 1.5 -1.1 -35.1 -26.3 -1.9 -15.1 16.7

지배순이익(십억원) -0.6 -4.5 -33.9 -27.3 -1.3 -12.6 13.7

증감율(%YoY) -96.0 703.7 657.4 -19.5 -95.1 840.4 -208.4

영업이익률(%) 8.6 8.1 0.7 0.8 -4.1 -1.3 13.4

지배주주 순이익률(%) -0.9 -4.4 -31.8 -25.7 -1.2 -10.8 9.3


연간 매출액, 영업이익률 추이 광섬유 수요 추이

(5)

0

5

10

15

0

20

40

60

80

100

120

140

160

'11 '12 '13 '14 '15 '16 '17E


0%

20%

40%

60%

80%

100%

기타 아시아 (중국 제외) 중국 유럽 북미

자료: 전자공시, 키움증권 추정 자료: 업계자료, 키움증권

통신용 광섬유 가격 추이 통신용 광섬유 제품군

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

8.5

9.0

(달러)EU 신흥국

자료: 업계자료, 키움증권 자료: 대한광통신, 키움증권

대한광통신 (010170) 2017. 4. 10

3



(단위: 억원)


매출액 1,064 1,060 1,090 1,165 1,463 유동자산 526 575 618 683 882

매출원가 953 937 975 1,024 1,071 현금및현금성자산 12 23 153 194 268

매출총이익 111 123 115 141 392 유동금융자산 10 9 5 22 27


영업이익(보고) 8 8 -44 -15 196 재고자산 175 213 171 183 229

영업이익(핵심) 8 8 -44 -15 196 기타유동비금융자산 0 0 0 0 0

영업외손익 -359 -271 25 -135 -28 비유동자산 1,312 1,005 907 587 562


배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 328 81 22 11 14

외환이익 25 19 25 28 31 유형자산 976 909 875 566 539

이자비용 43 41 44 33 23 무형자산 2 9 9 8 6

외환손실 16 15 19 30 33 기타비유동자산 0 0 0 0 0

관계기업지분법손익 0 0 0 0 0 자산총계 1,838 1,580 1,525 1,271 1,445

투자및기타자산처분손익 0 0 63 -95 0 유동부채 565 758 706 564 611

금융상품평가및기타금융이익 -325 -227 -2 -3 0 매입채무및기타유동채무 251 201 197 259 325

기타 -1 -6 2 -3 -4 단기차입금 266 302 319 187 177

법인세차감전이익 -351 -263 -19 -151 167 유동성장기차입금 46 249 189 115 105

법인세비용 -13 10 -6 -25 31 기타유동부채 2 6 0 3 4

유효법인세율 (%) 3.8% -3.8% 29.7% 16.5% 18.5% 비유동부채 255 79 87 103 93

당기순이익 -339 -273 -13 -126 137 장기매입채무및비유동채무 0 0 1 2 2

지분법적용순이익(억원) -339 -273 -13 -126 137 사채및장기차입금 184 0 0 40 40

EBITDA 78 79 28 57 260 기타비유동부채 71 79 86 61 51

현금순이익(Cash Earnings) -269 -202 59 -53 201 부채총계 821 837 793 667 704

수정당기순이익 -26 -37 -56 -44 137 자본금 235 235 235 235 235

증감율(%, YoY)

주식발행초과금 726 707 707 707 707

매출액 4.6 -0.4 2.8 6.9 25.6 이익잉여금 -18 -273 -285 -410 -274

영업이익(보고) -90.5 7.7 N/A N/A N/A 기타자본 74 74 74 72 72

영업이익(핵심) -90.5 7.7 N/A N/A N/A 자본총계 1,017 744 732 604 741

EBITDA -50.4 1.3 -64.9 107.2 352.7 지분법적용자본총계 0 0 0 0 0

지배주주지분 당기순이익 N/A N/A N/A N/A N/A 1,017 744 732 604 741

EPS N/A N/A N/A N/A N/A 순차입금 474 520 351 126 27


현금흐름표


(단위: 원, 배, %)


영업활동현금흐름 32 -20 97 108 141 주당지표(원)

당기순이익 -339 -273 -13 -126 137 EPS -739 -581 -29 -268 291

감가상각비 70 70 70 70 62 BPS 2,165 1,584 1,558 1,286 1,577

무형자산상각비 0 1 2 3 2 주당EBITDA 170 168 59 122 554

외환손익 -2 -5 -6 -1 2 CFPS -586 -430 125 -113 428

자산처분손익 0 0 0 16 0 DPS 0 0 0 0 0


영업활동자산부채 증감 -26 -68 66 50 -53 PER -1.6 -1.5 -44.6 -5.6 6.4

기타 329 255 -22 96 -9 PBR 0.6 0.6 0.8 1.2 1.2

투자활동현금흐름 38 -10 93 130 -44 EV/EBITDA 13.4 11.7 34.2 14.4 3.5

투자자산의 처분 40 1 125 -25 -8 PCFR -2.1 -2.0 10.2 -13.2 4.4


유형자산의 취득 -7 -10 -36 -152 -36 영업이익률(보고) 0.7 0.8 -4.1 -1.3 13.4

무형자산의 처분 0 0 0 0 0 영업이익률(핵심) 0.7 0.8 -4.1 -1.3 13.4

기타 6 0 4 307 0 EBITDA margin 7.3 7.5 2.5 4.9 17.8

재무활동현금흐름 -84 40 -62 -187 -30 순이익률 -31.8 -25.7 -1.2 -10.8 9.3

단기차입금의 증가 -190 1 -62 -164 -10 자기자본이익률(ROE) -31.9 -31.0 -1.8 -18.8 20.3

장기차입금의 증가 -53 39 0 40 -10 투하자본이익률(ROIC) 0.6 0.7 -2.6 -1.3 20.1

자본의 증가 159 0 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 0 0 0 0 0 부채비율 80.7 112.4 108.4 110.4 95.1

기타 0 0 0 -63 -10 순차입금비율 46.7 69.8 47.9 20.9 3.7

현금및현금성자산의순증가 -13 11 130 48 67 이자보상배율(배) 0.2 0.2 N/A N/A 8.4




Op Free Cash Flow 44 1 71 -42 135 매입채무회전율 4.5 4.7 5.5 5.1 5.0

2017. 04. 10 기업분석


주가(04/07): 11,300원


스몰캡

Analyst 한동희

02) 3787-5292

[email protected]

Stock Data

KOSDAQ (4/7) 633.32pt


최고/최저가 대비 12,800원 9,350원

등락률 -11.72% 20.86%


1M 14.1% 9.2%

6M -9.2% -3.1%

12M -10.3% -1.3%

Company Data





BPS(17E) 9,501원

주요 주주 이흥복 외 13인 26.47%

투자지표

(억원, IFRS 연결) 2014 2015 2016 2017E

매출액 619 819 964 1,159

보고영업이익 1 -25 31 87

핵심영업이익 1 -2 31 87

EBITDA 39 16 67 122

세전이익 -56 -79 -49 88

순이익 -43 -71 -55 68

지배주주지분순이익 -43 -71 -55 68

EPS(원) -714 -1,100 -774 960

증감률(%YoY) 적지 N/A N/A N/A

PER(배) -18.3 -15.7 -13.8 11.8

PBR(배) 1.2 1.7 1.2 1.2

EV/EBITDA(배) 24.6 89.1 11.9 7.4

보고영업이익률(%) 0.2 -3.1 3.2 7.5

핵심영업이익률(%) 0.2 -3.1 3.2 7.5

ROE(%) -6.4 -10.8 -8.6 10.6

Price Trend

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

0

5,000

10,000

15,000

16.04 16.06 16.08 16.11 17.01 17.04


유비벨록스 (089850) 라임아이의 본격 성장으로 순이익 흑자전환 예상

2017년은 스마트카드 사업의 성장이 예상되고, 연결자회사 라임아이가 이익단에 기여

하는 첫 해가 될 전망이다. 스마트카드 사업은 중국 진출 본격화와 국내 내수 증진 정

책에 따른 수혜가 기대되고, 라임아이는 건설 및 공장 재해 예방 및 사후대응에 대한

수요 증가로 수주 본격화가 예상되기 때문이다. 2016년 라임아이의 대규모 영업권 상

각이 진행되었기 때문에 2017년 일회성비용에 대한 우려도 크게 완화된 상태이다.

스마트카드 해외 진출 본격화, 라이선스 매출 증가 예상

유비벨록스는 2017년 들어 중국 6대은행 중 우체국 (3월), 중국은행 (4월)향

스마트카드를 수주했다. 이는 중국 로컬 카드제조사와의 파트너십 확대의 결

실이라 판단된다. 중국의 정책적 스마트카드 의무화와 테스트 합격업체들이

전체 물량을 차등 배분받는 중국의 낙찰방식을 고려하면 추가 수주 가능성이

높다. 중국 시장의 경우 후발주자이며, 사실상 본격적 진출의 첫 해라는 점에

서 수익성을 기대하기에는 무리가 있다. 하지만 1) 국내 스마트카드 사업이

정부의 내수 시장 활성화 정책과 방향을 같이 할 것이며, 2) 신규 라이선스

파트너 추가를 통한 높은 수익성의 라이선스 매출 증가는 전체 스마트카드 사

업의 외형 성장 뿐 아니라 수익성 개선으로 이어질 것이라 판단한다.

라임아이, 본격적인 성장 시작 전망

키움증권은 2017년 유비벨록스의 투자 포인트 중 핵심은 연결자회사인 라임

아이의 본격 성장을 통한 연결순이익의 흑자전환이라고 판단한다. 건설 현장

및 공장 내 인명사고 예방 및 사후 대처를 위한 안전관리 시스템에 대한 정책

적, 시장의 수요가 증가하고 있기 때문이다. 2016년 SKT와 위례신도시 건설

현장에 IoT 기반 안전 및 공사관리 플랫폼 구축 실적을 바탕으로 올해는 적

용 건설현장의 증가와 화학, IT 등 적용 산업의 다변화 효과로 매출액 235억

원 (+94.8% YoY)을 기록할 것으로 예상된다. 향후 스마트팩토리의 한 축을

담당할 시장이라 판단되며, 라임아이의 초기 시장 선점자 지위를 감안하면

2017년을 시작으로 중장기적 성장이 기대된다.

2017년, 4년만의 순이익 턴어라운드 예상

키움증권은 유비벨록스의 2017년 실적을 매출액 1,159억원 (+20.1% YoY),

영업이익 87억원 (+182.4% YoY), 순이익 68억원 (흑자전환)으로 4년만의 순

이익 턴어라운드를 예상한다. 1) 수익성이 높은 해외 스마트카드 라이선스 매

출액이 45억원 (+52.0% YoY)으로 예상되고, 2) 라임아이가 본격적 성장을 통

해 연결이익에 기여하는 첫 해가 될 것으로 예상하기 때문이다. 영업외에서도

2016년 라임아이의 대규모 영업권 (비트앤펄스, 디오인터렉티브 합병 취득)

상각이 진행되었기 때문에 일회성 비용에 대한 우려도 크게 완화되었다는 점

에서 올해는 4년만의 순이익 턴어라운드에 대한 가시성이 높다고 판단된다.

유비벨록스 (089850) 2017. 04. 10

2


투자지표 2013 2014 2015 2016 2017E

매출액(억원) 808.6 618.7 818.8 964.5 1,158.6

증감율(%YoY) -23.5% 32.3% 17.8% 20.1%

영업이익(억원) 40.7 1.5 (9.1) 30.9 87.4

증감율(%YoY) -96.4% 적전 흑전 182.4%

당기순이익(억원) (11.4) (43.1) (53.4) (55.0) 68.1

증감율(%YoY) 적지 적지 적지 흑전

영업이익률(%) 5.0 0.2 (1.1) 3.2 7.5

당기순이익률(%) (1.4) (7.0) (6.5) (5.7) 5.9


주: 2016년 순이익 적자는 라임아이의 흡수합병 (디오인터렉티브, 비트앤펄스)으로 인식했던 영업권 손상차손 84억원 반영


(10.0)

(5.0)

0.0

5.0

10.0

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2013 2014 2015 2016 2017E

(%)(억원) 매출액 (좌) 영업이익률 (좌) 순이익률 (우)


분기별 매출액 및 성장률 추이

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

0

5

10

15

20

25

30

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16

(%)(십억원)매출액 (좌) YoY % (우)

자료: FnGuide, 키움증권

스마트카드 라이선스 매출액 추이 및 전망

-40

-20

0

20

40

60

0

10

20

30

40

50

2014 2015 2016 2017E

(%)(억원)매출액 (좌) YoY % (우)


유비벨록스 (089850) 2017. 04. 10

3

라임아이 연간 매출액 추이 및 전망

0

20

40

60

80

100

0

50

100

150

200

250

2014 2015 2016 2017E

(%)(억원) 매출액 (좌) YoY % (우)


국내 산업 재해자 수 및 산업별 비중 국내 산업 사망자 수 및 산업별 비중

20

25

30

35

81,000

82,000

83,000

84,000

85,000

2013 2014 2015 2016

(%)(명) 재해자 (좌) 제조업 (우)

건설업 (우) 기타사업 (우)

0

20

40

60

850

900

950

1,000

1,050

1,100

1,150

2013 2014 2015 2016

(%)(명) 사망자 (좌) 제조업 (우)

건설업 (우) 기타사업 (우)

자료: 고용노동부, 키움증권 자료: 고용노동부, 키움증권

건설현장 안전 강화 관련 법안 및 정책

정부부처 법안 상세 시기

국토교통부 폭발위험물 취급 건설현장의 안전강화 방안 위험물 취급 모든 현장에 경보기, 가스측정기 의무 구비 방침 2016/07

고용노동부 건설업 안전보건 감독비중 상향 안전보건 감독비중 2016년 33% -> 2017년 43% 2017/02

고용노동부 건설업 산업안전 보건관리비 계상 및 사용기준 인상 안전보건관리비 평균 9.04% 인상 2017/02

송석준 의원 건설기술진흥법 개정안 발의 무선통신 안전장비 도입 장려를 위한 국토교통부 지원금 지급 방안 2017/02

자료: 국토교통부, 고용노동부, 언론보도, 키움증권

라임아이의 Indoor LBS 적용사례 라임아이의 Indoor LBS 플랫폼

자료: 유비벨록스, 키움증권 자료: 유비벨록스, 키움증권

유비벨록스 (089850) 2017. 04. 10

4



(단위: 억원)


매출액 809 619 819 964 1,159 유동자산 528 391 378 713 726

매출원가 610 482 681 744 836 현금및현금성자산 221 30 12 281 208

매출총이익 198 136 138 221 323 유동금융자산 31 146 99 116 140


영업이익(보고) 41 1 -25 31 87 재고자산 86 89 131 155 186

영업이익(핵심) 41 1 -25 31 87 기타유동비금융자산 0 0 0 0 0

영업외손익 -44 -57 -54 -80 0 비유동자산 699 717 819 834 932


배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 394 394 334 335 336

외환이익 2 4 6 0 0 유형자산 146 136 142 149 155

이자비용 13 19 20 20 20 무형자산 115 120 273 253 301

외환손실 5 2 2 0 0 기타비유동자산 9 20 33 54 87

관계기업지분법손익 -8 -13 -46 0 0 자산총계 1,227 1,108 1,197 1,547 1,658

투자및기타자산처분손익 1 -1 1 0 0 유동부채 443 285 427 442 462

금융상품평가및기타금융이익 -7 -7 15 0 0 매입채무및기타유동채무 67 76 73 87 104

기타 -16 -24 -10 -63 16 단기차입금 325 151 259 259 259

법인세차감전이익 -3 -56 -79 -49 88 유동성장기차입금 50 50 82 82 82

법인세비용 8 -13 -7 6 19 기타유동부채 1 9 13 15 17

유효법인세율 (%) -267.2% 23.0% 9.4% -12.3% 22.0% 비유동부채 98 162 108 495 518

당기순이익 -11 -43 -71 -55 68 장기매입채무및비유동채무 1 0 0 0 0

지배주주지분순이익(억원) -11 -43 -71 -55 68 사채및장기차입금 96 137 100 100 100

EBITDA 77 39 16 67 122 기타비유동부채 1 25 8 395 418

현금순이익(Cash Earnings) 25 -6 -30 -19 103 부채총계 541 447 535 937 980

수정당기순이익 12 -37 -86 -55 68 자본금 30 30 32 36 36

증감율(%, YoY) 주식발행초과금 292 298 356 356 356

매출액 -7.3 -23.5 32.3 17.8 20.1 이익잉여금 362 319 247 192 261

영업이익(보고) -58.6 -96.4 N/A N/A 181.5 기타자본 3 14 23 23 23

영업이익(핵심) -58.6 -96.4 N/A N/A 182.4 지배주주지분자본총계 686 661 660 608 676

EBITDA -36.4 -49.8 -57.9 313.0 81.2 비지배주주지분자본총계 0 0 2 2 2

지배주주지분 당기순이익 -11.4 -43.1 -71.4 -55.0 68.3 자본총계 686 661 662 610 678

EPS N/A N/A N/A N/A 960.0 순차입금 219 162 331 44 94


현금흐름표


(단위: 원, 배, %)


영업활동현금흐름 8 95 -18 -55 -15 주당지표(원)

당기순이익 -3 -56 -79 -55 68 EPS -191 -714 -1,100 -774 960

감가상각비 20 23 19 17 17 BPS 11,426 10,917 10,164 8,541 9,501

무형자산상각비 16 14 23 20 17 주당EBITDA 1,286 642 251 948 1,715

외환손익 2 -2 -1 0 0 CFPS 418 -97 -460 -262 1,448

자산처분손익 1 1 1 0 0 DPS 0 0 0 0 0


영업활동자산부채 증감 -47 51 -52 -40 -53 PER -77.1 -18.3 -15.7 -13.8 11.8

기타 18 63 71 3 -65 PBR 1.3 1.2 1.7 1.2 1.2


투자자산의 처분 -17 -123 30 -18 -25 PCFR 35.1 -135.0 -37.6 -40.7 7.8


유형자산의 취득 -26 -17 -24 -24 -24 영업이익률(보고) 5.0 0.2 -3.1 3.2 7.5

무형자산의 처분 -31 -43 -22 0 0 영업이익률(핵심) 5.0 0.2 -3.1 3.2 7.5

기타 -4 -7 6 -21 -33 EBITDA margin 9.6 6.3 2.0 7.0 10.5

재무활동현금흐름 188 -96 8 387 23 순이익률 -1.4 -7.0 -8.7 -5.7 5.9

단기차입금의 증가 184 -224 -83 0 0 자기자본이익률(ROE) -1.7 -6.4 -10.8 -8.6 10.6

장기차입금의 증가 0 96 100 0 0 투하자본이익률(ROIC) 33.4 0.3 -5.0 6.6 12.1

자본의 증가 2 6 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 0 0 0 0 0 부채비율 78.8 67.7 80.8 153.6 144.4

기타 2 25 -9 387 23 순차입금비율 31.9 24.5 50.0 7.2 13.9

현금및현금성자산의순증가 118 -191 -18 269 -73 이자보상배율(배) 3.1 0.1 N/A 1.5 4.3



Gross Cash Flow 55 43 34 -15 38 재고자산회전율 9.4 7.1 7.4 6.8 6.8

Op Free Cash Flow 82 30 -79 8 26 매입채무회전율 8.9 8.7 11.0 12.1 12.2

2017. 4. 10 기업분석


주가(4/7): 7,530원


스몰캡

Analyst 김상표

02) 3787-5293

[email protected]

Stock Data

KOSDAQ (4/7) 633.32pt

52주 주가동향 846억원

최고/최저가 대비 최고가 최저가

등락률 8,890원 4,689원

수익률 -15.30% 60.59%

1M 절대 상대

6M 21.5% 16.2%

12M 13.3% 20.9%

Company Data




배당수익률(12E) 0.33%

BPS(12E) 7,848원

주요 주주 김보균 외 33.95%

투자지표

(억원, IFRS 연결) 2014 2015 2016 2017E

매출액 2,787 2,656 2,461 3,017

보고영업이익 -28 -31 6 117

핵심영업이익 -28 -31 6 117

EBITDA 115 121 153 249

세전이익 -70 -118 -67 87

순이익 -46 -91 -59 72

지배주주지분순이익 -47 -92 -60 73

EPS(원) -458 -899 -586 676

증감률(%YoY N/A N/A N/A N/A

PER(배) -17.2 -7.5 -14.3 11.1

PBR(배) 0.9 0.9 1.1 1.0

EV/EBITDA(배) 16.1 15.6 13.1 8.0

보고영업이익률(%) -1.0 -1.2 0.2 3.9

핵심영업이익률(%) -1.0 -1.2 0.2 3.9

ROE(%) -5.2 -11.1 -7.5 8.9

순부채비율(%) 118.2 148.0 144.4 136.0

Price Trend

-40

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16.04 16.06 16.08 16.11 17.01 17.04


켐트로닉스 (089010) 실적 정상화 및 미래 성장동력 장착에 주목

켐트로닉스는 글라스 식각 사업의 정상화 및 전자사업의 베트남 생산 비중 확대로

인해 2016년 실적 턴어라운드에 성공했으며, 2017년에는 케미칼 사업 부문의 호조

지속과 LED Bar 및 무선충전 사업의 매출 신장이 외형 및 수익성 정상화에 기여할

것으로 전망된다. V2X 통신모듈을 중심으로 한 신규 사업 추진은 중장기적으로 기업

가치 제고를 위한 중요한 모멘텀이 될 것으로 판단한다.

케미칼 사업 호조 및 식각 사업 정상화로 실적 턴어라운드

켐트로닉스는 전자 및 화학사업을 중심으로 다양한 제품 포트폴리오를 구축하

고 있으며, 무선충전 및 V2X 통신모듈 등 신규 사업을 확대해 나가고 있다.

2014년 하반기부터 국내 주력 고객사의 OLED패널 채용 확대에 따라 글라스

식각 사업의 외형 감소와 수익성 하락이 가파르게 진행되면서 2015년까지 2

년 연속 영업적자를 기록하였으나, OLED 식각 라인을 꾸준히 확대하면서 적

자 폭을 축소시켜 왔다. 2016년에는 6개의 전체 식각라인을 OLED패널 식각

이 가능하도록 전환했으며 공업용 및 전자용 케미칼 사업 부문이 연간 최대

이익을 달성함에 따라 2017년 연간 흑자전환에 성공할 것으로 전망된다.

2017년부터 본격적인 외형 및 수익성 회복 기대

켐트로닉스의 2017년 연결 실적은 케미칼 사업 부문 호조 지속과 LED Bar

및 무선충전 사업의 가파른 매출 신장으로 인해 매출액 3,017억원 (+22.6%

YoY), 영업이익 119억원 (+1,453.1% YoY)으로 예상된다. 파워용 PBA (PCB

Board Assembly) 및 LED Bar를 중심으로 한 전자사업은 베트남 생산 비중

확대를 통한 수익성 개선이 예상되며, 유일한 베트남 LED Bar 조립 라인 확

보로 다수 거래선으로부터 수주가 급증하고 있기 때문에 전자사업 부문이

2017년 매출 성장의 주요 동인이 될 전망이다. 켐트로닉스는 스마트폰, 웨어

러블디바이스, 차량용 등 다양한 무선충전 어플리케이션을 확보하고 있으며,

무선충전 적용 제품 확대 및 전송 효율 개선을 위한 송신모듈 사양 증가에 따

른 판가 상승으로 가파른 매출 성장이 예상된다. 향후 보급형 스마트폰에 무

선충전 기능이 탑재되고 프리미엄 스마트폰용 무선충전기가 번들 제품으로 구

성될 경우 무선충전 사업의 매출 비중은 빠르게 증가할 것으로 전망된다.

V2X 통신모듈 사업을 통한 중장기 기업가치 증대 예상

켐트로닉스는 2013년 초부터 스마트카 및 자율주행차 시장의 확대를 염두에

두고 V2X 통신모듈 (차량간이나 차량과 인프라간 통신, 차량용 OBU와 스마

트안테나 등을 결합), 고해상도 SVM (Surround View Monitoring) 등 신규

사업을 추진 중이다. 특히 차량반도체 1위 NXP와 공동 개발 중인 V2X 통신

모듈은 국내외 전자부품 업체 중에서는 드물게 빠른 속도로 사업화가 진행 중

이기 중장기적으로 기업가치 제고에 기여할 것으로 전망된다.

켐트로닉스 (089010) 2017. 4. 10

2

켐트로닉스 실적 추이 및 전망 (K-IFRS 연결 기준)

투자지표 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2015 2016E 2017E

매출액(십억원) 61.2 58.2 62.4 64.3 66.2 76.6 81.2 77.7 265.6 246.1 301.7

증감율(%QoQ) (9.5) (4.8) 7.2 3.1 2.8 15.8 5.9 (4.3)

증감율(%YoY) (7.3) (8.6) (8.7) (4.8) 8.2 31.7 30.1 20.8 (4.7) (7.3) 22.6

사업부별 전자부문 18.5 16.8 21.9 21.8 22.8 27.1 33.0 30.5 92.8 79.0 113.4

화학부문 42.7 41.4 40.5 41.7 43.4 49.5 48.2 47.2 172.9 166.3 188.3

영업이익(십억원) -1.4 0.2 1.4 0.4 1.6 2.8 4.0 3.3 -3.1 0.6 11.7

증감율(%QoQ) 적지 흑전 흑전 (28.2) 흑전 1340.1 185.5 455.7

증감율(%YoY) 적전 흑전 607.9 (57.5) 170.1 77.0 40.3 (17.2) 적지 흑전 1453.1

영업이익률(%) (2.3) 0.3 2.2 0.7 2.4 3.7 4.9 4.3 (1.2) 0.2 3.9

세전이익(십억원) (1.6) (2.8) 0.2 (2.5) 1.4 2.3 2.7 2.3 (11.8) (6.7) 8.7

지배주주 순이익(십억원) (1.3) (2.4) (0.2) (2.0) 1.1 1.9 2.3 1.9 (9.2) (6.0) 7.3

증감율(%QoQ) 적지 적지 적지 흑전 (156.8) 71.1 17.2 (15.4)

증감율(%YoY) 적지 적지 적지 흑전 흑전 흑전 흑전 (196.4) 적지 적지 흑전

지배주주 순이익률(%) (2.1) (4.1) (0.3) (3.1) 1.7 2.5 2.8 2.5 (3.4) (2.4) 2.4

자료: 켐트로닉스, 키움증권 추정


(4)

0

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1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E


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'12 '13 '14 '15 '16 '17E


자료: 켐트로닉스, 키움증권 추정 자료: 켐트로닉스, 키움증권 추정

사업부문별 매출 추이 및 전망 V2X통신 개요도

0

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'13 '14 '15 '16E '17E '18E

(십억원)전자 무선충전 TG 화학

자료: 켐트로닉스, 키움증권 자료: 국토교통부

켐트로닉스 (089010) 2017. 4. 10

3



(단위: 억원)


매출액 3,148 2,787 2,656 2,461 3,017 유동자산 1,019 983 1,098 941 1,128

매출원가 2,628 2,533 2,441 2,248 2,623 현금및현금성자산 51 68 120 92 102

매출총이익 520 254 215 213 394 유동금융자산 37 39 33 30 37


영업이익(보고) 233 -28 -31 6 117 재고자산 393 433 503 438 529

영업이익(핵심) 233 -28 -31 6 117 기타유동비금융자산 2 0 0 0 0

영업외손익 27 -42 -87 -73 -30 비유동자산 1,170 1,245 1,251 1,323 1,300


배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 62 53 27 19 23

외환이익 129 55 89 92 94 유형자산 1,049 1,109 1,079 1,142 1,114

이자비용 25 24 28 36 41 무형자산 36 35 84 108 105

외환손실 62 74 131 99 82 기타비유동자산 7 34 53 50 53

관계기업지분법손익 0 0 0 0 0 자산총계 2,190 2,228 2,349 2,264 2,427

투자및기타자산처분손익 0 4 3 -2 0 유동부채 931 1,182 1,065 1,073 1,172

금융상품평가및기타금융이익 0 0 -22 0 0 매입채무및기타유동채무 290 213 214 233 281

기타 -20 -6 -1 -30 -2 단기차입금 597 755 806 672 722

법인세차감전이익 261 -70 -118 -67 87 유동성장기차입금 25 214 45 168 168

법인세비용 52 -23 -27 -8 15 기타유동부채 18 0 0 0 0

유효법인세율 (%) 19.9% 33.6% 22.6% 11.4% 17.2% 비유동부채 320 191 493 417 409

당기순이익 209 -46 -91 -59 72 장기매입채무및비유동채무 1 2 2 2 2

지배주주지분순이익(억원) 208 -47 -92 -60 73 사채및장기차입금 290 149 475 400 400

EBITDA 341 115 121 153 249 기타비유동부채 29 41 17 15 7

현금순이익(Cash Earnings) 317 96 61 88 204 부채총계 1,251 1,373 1,557 1,490 1,581

수정당기순이익 209 -49 -76 -58 72 자본금 42 44 47 51 51

증감율(%, YoY)

주식발행초과금 297 297 297 297 297

매출액 26.0 -11.5 -4.7 -7.3 22.6 이익잉여금 638 550 467 404 476

영업이익(보고) 57.0 N/A N/A N/A 1,889.5 기타자본 -41 -39 -23 18 18

영업이익(핵심) 57.0 N/A N/A N/A 1,889.5 지배주주지분자본총계 937 852 788 771 843

EBITDA 46.1 -66.4 5.8 26.1 63.0 비지배주주지분자본총계 2 3 3 4 3

지배주주지분 당기순이익 50.5 N/A N/A N/A N/A 자본총계 939 855 792 774 847

EPS 40.1 N/A N/A N/A N/A 순차입금 825 1,011 1,172 1,118 1,152

수정순이익 49.1 N/A N/A N/A N/A 총차입금 913 1,117 1,325 1,240 1,290

현금흐름표


(단위: 원, 배, %)


영업활동현금흐름 222 64 -18 268 84 주당지표(원)

당기순이익 209 -46 -91 -59 72 EPS 2,061 -458 -899 -586 676

감가상각비 102 140 149 144 129 BPS 9,189 8,359 7,733 7,558 7,848


외환손익 -18 14 -7 9 -12 CFPS 3,132 944 599 861 1,898

자산처분손익 0 0 1 3 0 DPS 425 25 50 25 25


영업활동자산부채 증감 -96 -25 -103 126 -122 PER 8.8 -17.2 -7.5 -14.3 11.1

기타 19 -22 29 43 14 PBR 2.0 0.9 0.9 1.1 1.0


투자자산의 처분 11 11 33 11 -10 PCFR 5.8 8.4 11.2 9.7 4.0

유형자산의 처분 0 2 45 5 0 수익성(%)

유형자산의 취득 -423 -203 -159 -178 -100 영업이익률(보고) 7.4 -1.0 -1.2 0.2 3.9

무형자산의 처분 -10 -7 -54 -35 0 영업이익률(핵심) 7.4 -1.0 -1.2 0.2 3.9

기타 -7 3 2 4 -3 EBITDA margin 10.8 4.1 4.6 6.2 8.3

재무활동현금흐름 104 148 204 -105 40 순이익률 6.6 -1.7 -3.4 -2.4 2.4

단기차입금의 증가 100 112 25 -190 50 자기자본이익률(ROE) 24.7 -5.2 -11.1 -7.5 8.9

장기차입금의 증가 48 67 380 87 0 투하자본이익률(ROIC) 12.4 -1.1 -1.3 0.3 6.2

자본의 증가 16 0 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 -20 -32 0 0 -2 부채비율 133.2 160.7 196.8 192.4 186.7

기타 -41 2 -202 -2 -8 순차입금비율 87.8 118.2 148.0 144.4 136.0

현금및현금성자산의순증가 -105 18 53 -30 10 이자보상배율(배) 9.2 N/A N/A 0.2 2.9




Op Free Cash Flow -234 -111 -187 65 26 매입채무회전율 12.8 11.1 12.4 11.0 11.7

2017. 4. 10 기업분석


주가(4/7): 10,700원


스몰캡

Analyst 김상표

02) 3787-5293

[email protected]

Stock Data

KOSDAQ (4/7) 633.32pt


12,500원 7,770원

최고/최저가대비 -14.40% 37.71%


1M 14.40% 9.50%

6M N/A N/A

12M N/A N/A

Company Data




배당수익률(17E) 0.00%

BPS(17E) 9,388원

주요 주주 코아시아홀딩스 외 37.53%

투자지표

(억원, IFRS 연결) 2014 2015 2016 2017E

매출액(억원) 1,227 1,422 2,014 2,404

보고영업이익(억원) 43 26 95 124

핵심영업이익(억원) 43 26 95 124

EBITDA(억원) 67 65 137 161

세전이익(억원) 22 20 88 118

순이익(억원) 14 15 71 98

지배주주지분순이익(억

원) 14 15 71 98

EPS(원) 261 290 1,247 1,417

증감율(%) -92.3 11.0 330.1 13.7

PER(배) 0.0 0.0 6.7 7.6

PBR(배) 0.0 0.0 1.0 1.1

EV/EBITDA(배) 1.2 1.3 3.1 3.7

보고영업이익률(%) 3.5 1.8 4.7 5.2

핵심영업이익률(%) 3.5 1.8 4.7 5.1

ROE(%) 4.8 5.1 16.5 16.3

순부채비율(%) 26.9 27.6 -24.8 -18.6

Price Trend

-30.0

-25.0

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-15.0

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2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

'16/04 '16/06 '16/08 '16/11 '17/01 '17/04


에이치엔티 (176440) 좋은 제품을 싸게 만들면 중국시장도 열린다

에이치엔티는 전면 카메라모듈을 주력으로 생산하는 신규 상장업체로서 베트남법인

을 중심으로 한 전면 카메라모듈 및 지문인식모듈 생산능력 확대와 원가경쟁력 확보

를 통해 고사양화되고 있는 보급형 스마트폰에 적합한 제품 포트폴리오를 구축하고

있다. 제품믹스 개선 및 생산능력 증가 효과가 본격화되는 하반기부터 재차 고성장

국면에 진입할 것으로 예상됨에 따라 작년에 이어 사상 최대 매출 경신이 예상된다.

보급형 스마트폰 비중 확대에 따른 제2의 성장 기회 맞이

에이치엔티는 2008년 10월 설립되어 2016년 11월 코스닥에 상장한 모바일

카메라모듈 업체로서 글로벌 1위 스마트폰 업체향 전면 카메라모듈을 주력으

로 생산하고 있다. 에이치엔티는 2014년 베트남 공장 준공 이후 주력 거래선

향 2MP 이상 전면 카메라모듈 생산을 개시하였으며 2017년 상반기 중 베트

남과 중국에 각각 1,150만개와 250만개의 월 생산능력을 확보할 것으로 예

상된다. 2015년 상반기부터 주력 거래선이 보급형 스마트폰 플랫폼 전략을

펼침에 따라 베트남 법인을 중심으로 탁월한 원가경쟁력을 확보한 에이치엔티

는 제2의 성장 기회를 맞이하였으며, 2016년 연결 기준 실적은 매출액 2,014

억원 (+41.6% YoY), 영업이익 95억원 (+264.0% YoY)을 기록한 바 있다.

전면 카메라모듈 화소 증가로 제품믹스 개선 효과 기대

에이치엔티의 주력 거래선 내 전면카메라모듈 업체들이 강도 높은 판가하락

압력 및 경쟁심화로 인해 2016년에 대부분 부진한 실적을 기록했음에도 불구

하고 동사가 고속 성장을 할 수 있었던 원인은 탁월한 원가경쟁력에 기인한

다. 에이치엔티의 베트남법인은 주력 거래선의 베트남 플랜트에서 근접한 거

리임에도 불구하고 양질의 인력 수급이 가능하고 자회사 (한국미래기술)를 통

해 공정 통합 및 자동화 수준을 높이면서 원가경쟁력을 확보한 것으로 판단된

다. 아시아권 카메라모듈 업체 중 VGA급부터 2MP 화소 제품을 통해 수익성

을 확보할 수 있는 업체는 많지 않기 때문에 5MP FF/AF 제품 비중이 늘어

날수록 제품믹스 개선효과가 경쟁 업체 대비 두드러질 것으로 판단한다.

증설 효과 하반기 본격화로 2017년 사상 최대 매출 예약

에이치엔티의 향후 투자포인트는 1) 상반기 베트남법인 증설 및 제품믹스 개

선 효과, 2) 베트남 공장 내 지문인식 모듈 양산으로 보급형 스마트폰용 제품

포트폴리오 확대, 3) 모회사인 코아시아홀딩스와의 협력을 통한 중화권 시장

공략으로 요약된다. 주력 거래선의 상반기 프리미엄 스마트폰 위주의 운영 및

원/달러 환율 하락 영향으로 상반기 실적 개선 속도는 다소 주춤할 것으로

예상되나, 신규 보급형 스마트폰 출하량 증가와 지문인식모듈 양산이 본격화

될 것으로 예상되는 하반기에는 재차 고성장 국면에 진입할 것으로 전망된다.

에이치엔티 (176440) 2017. 4. 10

2

에이치엔티 실적 추이 및 전망 (K-IFRS 연결 기준)

투자지표 2012 2013 2014 2015 2016 2017E

매출액(십억원) 104.2 192.0 122.7 142.2 201.4 240.4

증감율(%YoY) 62.5 84.3 -36.1 16.0 41.6 19.4

영업이익(십억원) 8.4 22.5 4.3 2.6 9.5 12.4

증감율(%YoY) 2,044.7 169.1 -81.1 -39.0 264.0 30.8

세전이익(십억원) 6.7 22.5 2.2 2.0 8.8 11.8

지배순이익(십억원) 5.7 17.5 1.4 1.5 7.1 9.8

증감율(%YoY) 8,196.0 207.2 -92.0 11.0 358.6 38.5

영업이익률(%) 8.0 11.7 3.5 1.8 4.7 5.2

지배주주 순이익률(%) 5.5 9.1 1.1 1.1 3.5 4.1



(12)

(8)

(4)

0

4

8

12

0

20

40

60

80


0

4

8

12

16

0

50

100

150

200

250

300

'12 '13 '14 '15 '16 '17E



에이치엔티 생산능력 증가 추이 에이치엔티 전면 카메라모듈 화소별 매출 비중 추이

34

9

42.5 2.5

5 8.5

11.5

0

2

4

6

8

10

12

14

16

'09 '11 '13 '15 '16 '17E

(백만대)베트남 중국

64

198

36

51

47

3045

0%

20%

40%

60%

80%

100%

'14 '15 '16

5M~8M 2M~3M VGA~1.3M

자료: 에이치엔티, 키움증권 추정 자료: 에이치엔티, 키움증권

에이치엔티 (176440) 2017. 4. 10

3

주력 거래선의 주요 보급형 스마트폰 출하량 비중 추이 Full Auto Test System 도입으로 공정 통합 및 자동화

25

61 6013

12 1462

27 26

0%

20%

40%

60%

80%

100%

'15 1H16 2H16

기타 A시리즈 J시리즈

자료: 에이치엔티, 키움증권 자료: 에이치엔티, 키움증권

코아시아홀딩스 (KQ045970) 주요 자회사 현황

자료: 에이치엔티, 키움증권

에이치엔티 지문인식 사업 전략 에이치엔티 주주 현황 (2016.12.31 기준)

(주)코아시아

홀딩스 외

특수관계인,

37.5

Eastbridge

asian mid-

market

opportunity

, 10.7

유준하, 5.3

유희자, 5.3

Dalla

Eastbridge

Investment

Company, 4.3

우리사주조

합, 2.0

기타, 34.9

자료: 에이치엔티, 키움증권 자료: 전자공시, 키움증권

에이치엔티 (176440) 2017. 4. 10

4



(단위: 억원)

12월 결산, IFRS 연결 2012 2013 2014 2015 2016 12월 결산, IFRS 연결 2012 2013 2014 2015 2016

매출액 1,042 1,920 1,227 1,422 2,014 유동자산 306 515 303 489 576

매출원가 874 1,583 1,065 1,266 1,791 현금및현금성자산 31 172 90 187 221

매출총이익 168 337 161 156 222 유동금융자산 2 0 0 0 99


영업이익(보고) 84 225 43 26 95 재고자산 83 96 57 128 122


영업외손익 -17 0 -21 -6 -7 비유동자산 191 203 383 419 397


배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 0 6 6 6 0

외환이익 7 45 49 103 120 유형자산 99 95 266 295 288

이자비용 9 4 5 9 12 무형자산 90 91 69 76 74

외환손실 18 43 40 96 114 기타비유동자산 0 0 0 0 0

관계기업지분법손익 0 0 0 0 0 자산총계 497 718 686 908 973

투자및기타자산처분손익 -1 -1 0 0 0 유동부채 388 430 299 518 355

금융상품평가및기타금융이익 0 0 3 0 -1 매입채무및기타유동채무 273 357 203 321 217

기타 3 3 -29 -4 -1 단기차입금 103 30 88 181 106


법인세비용 10 50 8 4 17 기타유동부채 11 43 8 3 16

유효법인세율 (%) 14.6% 22.3% 35.5% 22.5% 19.3% 비유동부채 5 6 90 83 65

당기순이익 57 175 14 15 71 장기매입채무및비유동채무 0 0 0 0 0

지분법적용순이익(억원) 57 175 14 15 71 사채및장기차입금 1 0 53 46 60

EBITDA 97 243 67 65 137 기타비유동부채 3 6 37 37 5

현금순이익(Cash Earnings) 70 192 39 54 113 부채총계 393 436 390 601 420

수정당기순이익 58 176 12 15 72 자본금 25 27 27 27 35

증감율(%, YoY)

주식발행초과금 0 2 2 1 166

매출액 62.5 84.3 -36.1 16.0 41.6 이익잉여금 63 236 249 266 336

영업이익(보고) 2,044.7 169.1 -81.1 -39.0 264.0 기타자본 15 17 19 14 16

영업이익(핵심) 2,044.7 169.1 -81.1 -39.0 264.0 자본총계 104 281 296 308 552

EBITDA 399.8 151.2 -72.2 -4.4 112.2 지분법적용자본총계 0 0 0 0 0

지배주주지분 당기순이익 8,196.0 207.2 -92.0 11.0 358.6 104 281 296 308 552

EPS 8,196.0 197.0 -92.3 11.0 330.1 순차입금 73 -142 80 85 -137

수정순이익 8,284.8 204.0 -93.3 31.0 366.5 총차입금 106 30 170 272 183

현금흐름표


(단위: 원, 배, %)

12월 결산, IFRS 연결 2012 2013 2014 2015 2016 12월 결산, IFRS 연결 2012 2013 2014 2015 2016

영업활동현금흐름 83 229 -63 20 91 주당지표(원)

당기순이익 57 175 22 20 88 EPS 1,136 3,373 261 290 1,247

감가상각비 13 17 24 37 40 BPS 2,071 5,300 5,554 5,557 7,971


외환손익 3 -9 -12 20 -28 CFPS 1,393 3,709 727 1,012 1,989

자산처분손익 1 1 0 2 1 DPS 0 0 0 0 0


영업활동자산부채 증감 2 1 -77 -64 -19 PER 0.0 0.0 0.0 0.0 6.7

기타 8 43 -21 4 7 PBR 0.0 0.0 0.0 0.0 1.0

투자활동현금흐름 -62 -18 -209 -28 -132 EV/EBITDA 0.8 -0.6 1.2 1.3 3.1

투자자산의 처분 1 -4 -20 42 -96 PCFR 0.0 0.0 0.0 0.0 4.2

유형자산의 처분 0 0 43 2 13 수익성(%)

유형자산의 취득 -62 -13 -230 -63 -46 영업이익률(보고) 8.0 11.7 3.5 1.8 4.7

무형자산의 처분 0 -1 -2 -8 -1 영업이익률(핵심) 8.0 11.7 3.5 1.8 4.7

기타 0 0 0 0 -1 EBITDA margin 9.3 12.6 5.5 4.5 6.8

재무활동현금흐름 -27 -73 191 102 73 순이익률 5.5 9.1 1.1 1.1 3.5

단기차입금의 증가 0 0 53 6 -1 자기자본이익률(ROE) 80.9 90.7 4.8 5.1 16.5

장기차입금의 증가 -27 -76 138 96 -61 투하자본이익률(ROIC) 107.6 250.1 15.2 6.3 22.5

자본의 증가 0 3 0 0 134 안정성(%)

배당금지급 0 0 0 0 0 부채비율 378.7 155.1 131.6 195.1 76.1

기타 0 0 0 0 0 순차입금비율 69.9 -50.6 26.9 27.6 -24.8

현금및현금성자산의순증가 -3 141 -82 97 34 이자보상배율(배) 9.7 63.3 8.1 2.8 8.0




Op Free Cash Flow 24 179 -257 -77 52 매입채무회전율 5.0 6.1 4.4 5.4 7.5

스몰캡

3

투자의견 및 적용기준

기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월)

Buy(매수)

Outperform(시장수익률 상회)

Marketperform(시장수익률)

Underperform(시장수익률 하회)

Sell(매도)

시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상

시장대비 +10 ~ +20% 주가 상승 예상

시장대비 +10 ~ -10% 주가 변동 예상

시장대비 -10 ~ -20% 주가 하락 예상

시장대비 -20% 이하 주가 하락 예상

Overweight (비중확대)

Neutral (중립)

Underweight (비중축소)

시장대비 +10% 이상 초과수익 예상

시장대비 +10 ~ -10% 변동 예상

시장대비 -10% 이상 초과하락 예상

투자등급 비율 통계 (2016/04/01~2017/03/31)

투자등급 건수 비율(%)

매수 183 96.32%

중립 7 3.68%

매도 0 0.00%

46

Documents

스몰캡 · 2017-04-10 · 스몰캡 2 3 Contents I. 키움증권 스몰캡팀의 첫 번째 제안 3 > 아직 조심스럽지만 중소형주 장은 이미 시작되었다 3 > 기댈