Ekuitas Valuasi Dan Negatif Laba by Collin

8/16/2019 Ekuitas Valuasi Dan Negatif Laba by Collin

1/42

Ekuitas Valuasi dan Negatif Laba:

Peran Nilai Buku Ekuitas

Daniel W. Collins, Morton Pincus

College of Business Administration, 108 PBAB

The Uniersit! of "o#a

"o#a Cit!, "A $%%&%'1000

(ong )ie

Uniersit! of Ari*ona

+anuari 1

Ekuitas Valuasi dan Negatif Laba:

Peran Nilai Buku Ekuitas

Abstraksi

Penelitian ini mem-erian /enelasan untu anomali signian negatie

harga'/enda/atan sehu-ungan menggunaan model la-a a/italisasi

sederhana untu /erusahaan !ang mela/oran erugian. 2ami

-erhi/otesis dan menemuan -ah#a termasu nilai -uu euitas dalams/esiasi aluasi menghilangan hu-ungan negatif. (al ini menunuan

-ah#a la-a sederhana Model a/italisasi adalah miss/ecied 3esalahan

s/esiasi4 dan oesien negatif /ada /enda/atan untu /erusahaan rugi

adalah manifestasi dari !ang esalahan s/esiasi. 5elain itu, ami

mem-erian -uti /ada tiga /enelasan -ersaing untu /eran itu nilai

-uu dari drama euitas dalam menilai /erusahaan rugi. 5ecara husus,

ami men!elidii a/aah /entingn!a nilai -uu dalam model /enilaiancross'sectional -erasal dari /erann!a se-agai6

1. control /er-edaan sala 3Barth dan 2alla/ur 174,%. /ro! untu dihara/an di masa de/an !ang normal la-a 39hlson

1$: Penman 1%4, atau;. /ro! untu o/si meninggalan erugian /erusahaan


2/42

untu /er-edaan sala. 5e-alin!a, hasiln!a onsisten dengan >ilai -uu

mena-at se-agai /ro! nilai'relean untu /enghasilan !ang normal

dihara/an di masa de/an untu /erusahaan rugi /ada umumn!a, dan

se-agai /ro! untu o/si ditinggalan -agi /erusahaan'/erusahaanerugian /aling mungin untu menghentian o/erasi dan meliuidasi.

Kata kunci: laba negatif; Harga-laba sehubungan kesalahan

spesikasi; Nilai bukukeadilan.

I. PENDAHULUAN

Model /enilaian euitas telah digunaan secara luas dalam /enelitian

auntansi untu mengui releansi nilai data auntansi. 5alah satu model

/enilaian terse-ut adalah la-a sederhana.Model a/italisasi. Dalam model

ini, harga saham din!ataan se-agai fungsi dari la-a atau om/onen

/enda/atan di -a#ah asumsi -ah#a /enda/atan mencerminan informasi

tentang dihara/an arus as masa de/an .Biasan!a, /ara /eneliti /ool

/engamatan la-a lintas sectional untu mem/eriraan model la-a

a/italisasi. Dengan demiian, merea mengangga/ 3im/lisit atau

es/lisit4 !ang harga'la-a eamanan hu-ungan

adalah positif dan homogen atas seluruh rentang la-a realisasi.

Buti dalam studi ter-aru menim-ulan /ertan!aan tentang asumsi /ositif

dan hu-ungan homogen antara harga dan /enda/atan di seluruh

euntungan dan erugian, dan a/aah oesien /ada /enda/atan !ang

-erisi tanamn!a sederhana Model a/italisasi. (a!n 31$4

memisahan /erusahaan e merea !ang mela/oran erugian

3selanutn!a, /erusahaan rugi4 dan merea euntungan /ela/oran

3selanutn!a, /erusahaan /rot4. Dia menemuan -ah#a cross'sectional

/ulang'la-a aitann!a untu /erusahaan rugi auh le-ih lemah dari itu

untu /erusahaan euntungan, dan dia atri-ut hu-ungan !ang le-ih

lemah untu /asar /erse/si erugian se-agai fana. (asiln!a ini

menunuan harga'la-a hu-ungan, uga,mungin tida homogen di la-a

rugi /erusahaan. +an dan 9u 31$4 doumen non homogen harga'

/enda/atan hu-ungan di la-a rugi /erusahaan. ?e-ih mencolo, merea

menemuan -ah#a relasi adalah andal negatif -agi /erusahaan


3/42

rugi. Artin!a, semain negatif adalah la-a /erusahaan /ershare, semain

tinggi harga sahamn!a. (asil anomali ini uga da/at disim/ulan dari

ar!a ter-aru oleh Burgstahler dan Diche 31=, ta-el ;4 dan 2othari dan

@immerman 31$, ta-el $4. Tuuan utama dari maalah ami adalah untu men!elidii dan

mem-erian /enelasan untu oesien negatif anomali /ada /enda/atan

dalam model la-a a/italisasi sederhana untu menurunan

/erusahaan. 2ami mendalilan -ah#a anomali negatif harga'/enda/atan

hu-ungan untu /erusahaan erugian dise-a-an oleh dihilangan

masalah aria-el berkorelasi. ?e-ih husus, ami -erhi/otesis -ah#a

sederhana ?a-a Model a/italisasi miss/ecied arena elalaian dari nilai

-uu euitas. "ni hi/otesis didasaran /ada -e-era/a argumen -ersaing

dalam literatur tentang /eran !ang memesan nilai euitas -ermain di

s/esiasi harga'la-a. 5alah satu /eran !ang mungin adalah murni

eonometri satu. Barth dan 2alla/ur 3174 menunuan e-utuhan

untu mengendalian sala.

/er-edaan cross'sectional harga'/enda/atan s/esiasi, dan nilai -uu

euitas adalah salah satuaria-el !ang merea gunaan untu tuuan ini.

Peran alternatif untu nilai -uu euitas dalam model /eneta/an harga

adalah -ah#a itu adalah eonomi -erarti fator nilai'relean dalam dirin!a

sendiri. Tam/an!a ada dua /andangan !ang -er-eda dalam literatur

tentang sifat atau sum-er nilai -uu euitas !ang nilai

releansi. 2onsisten dengan melihat /erusahaan se-agai elangsungan,

9hlson 31$4 dan Penman 31%4 -er/enda/at -ah#a nilai -uu /ro!

untu dihara/an la-a !ang normal di masa de/an. Atau, Burgstahler dan

Diche 31=4,Berger et al. 3174, dan Barth et al. 3174 -er/enda/at

-ah#a nilai releansi nilai -uu -atang dari /erann!a se-agai /ro! untu

ada/tasi atau nilai ditinggalan.; Penghilangan nilai -uu -agian la-a

sederhana Model a/italisasi, -ai dalam /erann!a mungin se-agai

ontrol untu sala /er-edaan atau se-agai atri-ut nilai'relean, aan

menim-ulan -ias negatif di oesien la-a ia nilai -uu


4/42

-erorelasi positif dengan harga saham teta/i -erorelasi negatif dengan

la-a untu /erusahaan rugi.

2ami menemuan -ah#a etia harga saham adalah emunduran /ada

/enda/atan untu /erusahaan rugi, oesien /ada la-a adalah andalnegatif di 17 dari 18 tahun dalam /enelitian ami. "ni onsisten dengan

Temuan !ang dila/oran oleh +an dan 9u 31$4. 2etia ita menam-ah

a/italisasi la-a sederhanamodel dengan nilai -uu euitas, oesien

/ada /enda/atan menadi /ositif 3seringali secara signian sehingga4

atau tida signian -er-eda dari nol untu setia/ tahun dalam /eriode

sam/el 18'tahun ami.

erata oesien /ada /enda/atan le-ih dari 18 tahun sam/el uga secara

signian /ositif. "nimem-erian -uti uat -ah#a la-a sederhana Model

a/italisasi miss/ecied arena elalaian nilai -uu, dan elalaian

men!e-a-an -ias negatif dalam oesien /ada /enda/atan untu

/erusahaan rugi. 9leh arena itu, ini menduung esim/ulan -ah#a

oesien negatif anomali /ada /enda/atan untu /erusahaan rugi da/at

dielasan oleh elalaian dari nilai -uu euitas di sederhana ?a-a Model

a/italisasi. 5elain itu, ami menunuan -ah#a menghilangan nilai

-uu euitas mengindusi -ias positif -agi /erusahaan euntungan. (asil

ini tida onsisten dengan esim/ulan !ang dica/ai oleh 2othari dan

@immerman 31$4 3-erdasaran asumsi merea4 -ah#a oesien /ada

/enda/atan di model la-a a/italisasi sederhana adalah -erisi.

Tuuan edua dari /enelitian ami adalah untu mem-erian -uti tentang

/eran !ang nilai -uudrama euitas /enilaian euitas untu /erusahaan

rugi. A#aln!a, ami memerisa -e-era/a im/liasi dari argumen -ah#a

nilai -uu euitas terutama mela!ani /eran ontrol untu /er-edaan

-esaran di harga'la-a hu-ungan 3Barth dan 2alla/ur 174. (asil ami

umumn!a tida onsisten dengan nilai -uu terutama menadi ontrol

untu /er-edaan sala. Misaln!a, menam-ah dengan model em/iris dari

harga emunduran /ada la-a dan nilai -uu dengan /ro! lainn!a untu

sala 3tentang !ang ada alasan apriori untu /erca!a ini merea mungin

uga menadi nilai'releanfator4 tida material mem/engaruhi signiansi

oesien /ada nilai -uu.


5/42

2ami men!elidii le-ih lanut dua alternatif /enelasan -er-asis nilai'

relean'fator untu

/eran itu nilai -uu dari drama euitas dalam /enilaian. 5ecara husus,

ami men!elidii a/aah /entingn!a nilai -uu -erasal dari /erann!ase-agai 3a4 /ro! untu masa de/an erugian /erusahaan amun, oesien

nilai ditinggalan secara signian le-ih -esar untunon'hidu/

/erusahaan is''is hidu/ /erusahaan. (asil ini onsisten dengan nilai


6/42

-uu euitas mela!ani se-agai /ro! untu la-a !ang normal dihara/an

di masa de/an -agi /erusahaan ehilangan /ada umumn!a, dan se-agai

/ro! untu nilai ditinggalan -agi /erusahaan'/erusahaan erugian

/aling mungin untu menghentian o/erasi dan meliuidasi. 2ertas amimem-erian ontri-usi untu literatur dalam setidan!a dua

cara. Pertama, ami menunuan -ah#a

/enghasilan sederhana Model a/italisasi miss/ecied arena elalaian

dari nilai -uu eadilan. ?e-ih /enting lagi, ami menunuan -ah#a

menghilangan nilai -uu mengindusi bias material dalam oesien /ada

/enda/atan. 5tudi ter-aru men!ataan -ah#a la-a dan nilai -uu euitas

relean untu /enilaian 3aston dan (arris 11: 9hlson 1$:. Berger et

al 17: Burgstahler dan Diche 1=: Barth et al. 174. 5tudi ini

men!iratan -ah#a la-a sederhana Model a/italisasi menderita masalah

aria-el dihilangan, teta/i merea tida menunuan -ah#a oesien

/ada /enda/atan bias arena elalaian dari nilai -uu euitas. Bahan,

a/aah oesien /ada /enda/atan adalah -ias dalam la-a sederhana

Model a/italisasi relatie -elum dielaahi dalam literatur. (asil ami

mem-erian -uti -ah#a menghilangan nilai -uu euitas di model la-a

a/italisasi sederhana mengindusi -ias ke bawah dalam oesien

/enda/atan untu /erusahaan rugi dan -ias ke atas untu /erusahaan

euntungan. 2ami /erca!a -ah#a sangat /enting untu secara es/lisit

mendoumentasian -ias dalam oesien /ada la-a atas la-a sederhana

Model a/italisasi arena /eneliti sering mengandalan oesien /ada

/enda/atan dari model terse-ut untu mem-uat esim/ulan tentang

releansi nilai 3atau tida relean4 dari la-a atau /enghasilan

om/onen. (asil ami menunuan -ah#a esim/ulan /eneliti mengenai

oesien /ada /enda/atan tanamn!a sederhana Model a/italisasi !ang

cenderung di-esar'-esaran 3understated4 tergantung /ada /ro/orsi la-a

3rugi4 /erusahaan dalam sam/el.

5um-angan edua dari /enelitian ami adalah untu mem-erian -uti

-aru /ada /eran nilai -uu se-agai fator nilai'relean di hada/an

erugian. ?iteratur !ang ada 3Berger et al 17:. Barth et al. 174

-iasan!a menggunaan nilai -uu euitas han!a se-agai /ro! untu


7/42

ditinggalan atau liuidasi nilai, !ang meru/aan -atas -a#ah /ada nilai

/erusahaan. 2ami mengui /eran nilai -uu se-agai /ro! untu

/enda/atan !ang dihara/an di masa de/an !ang normal selain /erann!a

se-agai /ro! untu ditinggalan ataunilai liuidasi. The 9hlson 31$4Model menunuan -ah#a nilai -uu euitas mencerminan

nilai searang dari la-a !ang normal dihara/an di masa de/an arena

/erusahaan da/at dihara/an untu menghasilan em-ali atia -ersih

!ang sama dengan -ia!a !ang dihara/an n!a modal euitas. Peran nilai

-uu euitas se-agai /ro! untu dihara/an la-a !ang normal masa

de/an secara alami tinggi untu /erusahaan rugi arena la-a negatif

-iasan!a tida informatif tentang hasil o/erasi di masa de/an. >egatif

la-a tida da/at di/ertahanan tan/a -atas: /erusahaan harus menadi

menguntungan atau aan -erhenti menadi entitas !ang la!a. Dalam

hal liuidasi, nilai -uu adalah /ro! alami untu nilai liuidasi.

+adi, adalah #aar untu -erhi/otesis -ah#a untu /erusahaan rugi, nilai

-uu euitas da/at mem-erian informasi tentang masa de/an

/enghasilan !ang normal dihara/an dan atau tentang nilai

liuidasi. -uti ami menunuan -ah#a dengan adan!a erugian /asar

-ertinda seolah'olah hal itu -ergantung /ada nilai -uu

euitas baik se-agai /ro! untu dihara/an la-a !ang normal masa

de/an dan se-agai /ro! untu nilai ditinggalan. "tu relatif dari dua

/eran ini tergantung /ada a/aah /erusahaan le-ih mungin untu

-ertahan hidu/ atau menghentian o/erasi dan meliuidasi. 5isa ertas ini

disusun se-agai -eriut. Bagian "" menegasan negatie harga'

/enda/atan hu-ungan untu /erusahaan rugi. Pada -agian """ ita

memotiasi melihat nilai -uu euitas se-agai aria-el dihilangan

-erorelasi, hasil ini menduung hi/otesis -ah#a, dan menunuan

esalahan s/esiasi dari /enda/atan sederhana Model

a/italisasi. Bagian "E men!elidii /enelasan alternatif untu /eran !ang

nilai -uu drama euitas dalam harga'/enda/atan hu-ungan. 2ami

meringas hasil ami dan mem-ahas -e-era/a im/liasi dan

eter-atasan dalam -agian E.


8/42

II.

BUKTI TENTAN NEATI! HA"A#LABA HUBUNAN UNTUK

PE"U$AHAAN "UI

$a%&el $eleksi dan Data2ami mem/eroleh semua data !ang di/erluan dari tahunan dan

tri#ulanan Primer Compustat,5eunder, le Tersier, Cau/an /enuh, dan

Penelitian. Data set ini s/an %0 tahun /eriode dari tahun 1=& e tahun

1;. 2ami men!ertaan le Penelitian untu mengurangi -ias esintasan

!ang (asil dari /emerisaan han!a /erusahaan /ada le Compustat atif.

2ami mengidentiasi 0.1=1 o-serasi /erusahaan'tahun dengan nilai

-uu /ositif dari euitas Untu /eriode 1=$ sam/ai 1% dan,

se-agaimana didenisian di -a#ah, /engamatan erugian !ang ter/isah

3> F %%.&$4 dari /engamatan la-a 3> F 7=.7=74.

2ami mengha/us /engamatan dari euntungan dan erugian elom/o

mana 3a4 a#al'dari'tahun nilai -uu euitas !ang hilang 3Total F .;;14,

3-4 harga saham tiga -ulan setelah ahir tahun sal !ang hilang 3Total F

.&%&4, 3c4 /en!esuaian saham umulatif Gator urang dari 0,1 atau

umlah saham !ang -eredar disesuaian stoc s/lit dandiiden urang

dari 10.000 3Total F 1.0&04, dan 3d4 harga saham atau earning /er share

adalah tiga standar deiasi dari rata'rata masing'masing 3Total F =4.

Proses selesi menghasilan sam/el 1$.8&; /erusahaan'tahun dengan

la-a negatif 3!aitu, /erusahaan rugi4 dan $;.=;& /erusahaan'tahun

dengan la-a /ositif 3/erusahaan /rot4.

5emua aria-el diuur /ada -asis /er saham dan disesuaian dengan

stoc s/lit dan saham

diiden. (arga cum'diidend 3Pt4 Adalah harga saham /erusahaan tiga

-ulan setelah ahir tahun scal tahun t (Compustat data uartalan item H

1&4 ditam-ah diiden /er saham untu tahun t 3data tahunan item H %74,

di mana tahun t adalah tahun acara. 2ami menghitung la-a /ada -asis

/er saham 3)t4 se-agai -eriut. Pem-ilang adalah tahun /enda/atan t

tersedia -agi /emegang saham -iasa 3!aitu, la-a -ersih diurangi diiden

!ang le-ih disuai, Compustat item data tahunan H 1=% minus H 14 dan

/en!e-ut adalah umlah total saham !ang -eredar 3data tahunan item H


9/42

%$4. 2ita men!e-ut )t se-agai -ottom'line /enda/atan. Terahir, nilai

-uu euitas /er saham 3BEt'14 Adalah data tahunan item H 70 /ada

ahir tahun t'1 di-agi dengan umlah total saham !ang -eredar. 2ami

mem-ahas /enggunaan ami BE t'1 di -a#ah. Ta-el 1 men!aian statisti desri/tif untu sam/el ami 1$.8&;

/erusahaan rugi. Ada /eningatan ham/ir monoton di freuensi

/erusahaan dengan la-a negatif atas sam/el /eriode. Untu mem-erian

/atoan, ita /lot /ada gam-ar 1 /ersentase tahunan /erusahaan rugi

/ada Po/ulasi Compustat.

Iam-ar 1 uga menunuan /eningatan umum dalam /ro/orsi

Perusahaan Compustat mela/oran la-a negatif. 5ecara husus,

/ersentase /erusahaan rugi /ada /o/ulasi meningat dari isaran 7

sam/ai 1$ /ersen /ada /eriode 1=$'181 untu -er-agai %8 untu ;1

/ersen dari tahun 18$ e tahun 1%. Persentase ini men!oroti -ai

/erasieness negatie /enda/atan dan signiansi tum-uh merea. Pola

seru/a !ang elas dalam sam/el ami dan diPo/ulasi Compustat etia

erugian diuur -erdasaran Jla-a intiJ 3tida ditam/ilan4, !ang

mengecualian dari item /enda/atan !ang /aling mungin -ersifat

sementara.

K"nsert ta-le 1 dan anga 1 di siniL

+uga /erhatian dalam ta-el 1 -ah#a -esarn!a rata'rata la-a negatif

tertinggi /ada 1=$'180 /eriode. Besarn!a emudian atuh taam

3seitar rata'rata untu seluruh sam/el /eriode4 /ada saat !ang sama

-ah#a freuensi erugian meningat taam. Besarn!a rata'rata erugian

atuh le-ih lanut dalam /eriode 18='10 se-elum nai selama tahun'

tahun resesi 11'1%. Pola aga miri/ elas dalam ta-el 1 untu

om/onen transitor! la-a3T)t4 Termasu dalam sam/el ami /enda/atan

-ottom'line erugian /erusahaan. Catatan itu -erarti T)tau snegatif

setia/ tahun, sedangan median adalah nol. Mean dan /enda/atan

-ottom'line median +umlah ini le-ih negatif dari/ada T) di setia/

tahun. Artin!a, la-a inti negatif untu ham/er seluruh sam/el /erusahaan

memilii /enda/atan -ottom'line negatif. Ahirn!a, /erhatian /ada ta-el


10/42

1 !ang nilai -uu rata'rata euitas umumn!a atuh selama /eriode

sam/el, terutama setelah tahun 180.

K'n(r%asi Hubungan Harga#Laba Negatif untuk Perusa)aan "ugi +an dan 9u 31$4 menalanan la-a sederhana Model a/italisasi -eriut

secara ter/isah untu

/erusahaan la-a /erusahaan rugi 3ita menghilangan su-sri/ s/esi

/erusahaan seluruh46

PtF )t t.

dimana Ptadalah cum'diidend harga saham /ada #atu t, dan )tadalah

la-a /er saham /ada /eriode t. Untu/erusahaan /rot, +an dan 9u

menemuan hu-ungan /ositif !ang dihara/an antara harga dan

/enda/atan di setia/1 tahun sam/el merea. >amun, merea

menemuan Jfenomena mem-ingunganJ dari negative oesien /ada

/enda/atan dalam semua 1 tahun untu /erusahaan rugi. 2ecuali untu

satu tahun, semua negatie oesien merea mela/oran !ang signian

/ada tingat onensional.2ami meniru +an dan 9u ini hasil dari sam/el

ami /erusahaan ehilangan menggunaan /ersamaan 314,

!aitu,sederhana Model la-a a/italisasi, selama /eriode 1=$'1% dan

menggunaan aria-el /enda/atan ami3!aitu, /enda/atan -ottom'

line4. 2olom iri /ada ta-el % menuu JPerusahaan ugiJ mela/oran

amihasil, !ang mengam-il dua -entu6 regresi cross'sectional

tahunan: dan mean seluruh 18regresi tahunan. Analisis regresi tahunan

mengunga/an ehadiranheterosedastisitas se/erti !ang ditunuan

oleh statisti Putih 3rincian tida ditam/ilan4. Dengan demiian, untu

ami analisis regresi ita mendasaran esim/ulan statisti /ada White

31804 t'statisti !ang ditam/ilan dalam urung di ta-el di seluruh

ertas. 5ehu-ungan dengan eseluruhan -erarti efe, ita agregat nilai

oesien dari 18 regresi tahunan menadi distri-usi sam/ling, dan

mengealuasi -erarti merea menggunaan t'tes sederhana.

K"nsert ta-le % di siniL

Ta-el % mela/oran -ah#a oesien /ada /enda/atan -agi /erusahaan

rugi adalah negatif untu semua tahundi/erisa. 2ecuali untu tahun


11/42

1=8 dan 1=, oesien !ang signian /ada tingat onensional 3tes

dua sisi4. 5elain itu, oesien negatif /ada la-a adalah uat untu

-er-agai sensitiitas/emerisaan. Pertama, ita mengganti la-a inti untu

/enda/atan -ottom'line dan harga saham e'diidend untu harga cum'diidend, dan ami menemuan hasil 3tida rinci di sini4 !ang ham/ir

identi dengan !ang dila/oran dalam ta-el %. 2edua, ita em-ali

estimasi /ersamaan 314 setelah mengha/us semua /engamatan dengan

Compustat fator /en!esuaian umulatif urang dari 1,0 sea stoc s/lit

ter-ali -isa mengindusi orelasi negatif antara harga saham dan

erugian tida -erhu-ungan dengan anomali ami men!elidii 3lihat

catatan ai =4. (asil regresi 3tida ditam/ilan4 secara ualitatif tida

-eru-ah.

Ahirn!a, menguur harga saham /ada ahir sal t tahun, satu -ulan

setelah ahir tahun scal tahun t, atau dua -ulan setelah ahir tahun uga

tida ualitatif mem/engaruhi hasil. 9leh arena itu, ami(asil

mengonrmasi -ah#a oesien /ada /enda/atan secara signian

negatif -agi /erusahaan erugian menggunaan ?a-a sederhana Model

a/italisasi.

2ami uga mem/eriraan /ersamaan 314 menggunaan /erusahaan la-a

dan semua /erusahaan 3!aitu, euntungan dan erugian sam/el

ga-ungan4. (asil regresi ini dila/oran di /usat dan anan set olom ta-el

%, masing'masing. 2oesien /ada /enda/atan adalah andal /ositif dalam

setia/ tahun untu /erusahaan euntungan dan untu semua /erusahaan

ga-ungan. Perhatian -ah#a oesien /ositif /ada /enda/atan untu

diom-inasian maser sam/el /er-edaan !ang mendasari la-a oesien

la-a rugi /erusahaan !ang diunga/an oleh /er-andingan oesien di

se-elah iri dan /usat olom ta-el%.

Kesala)an s&esi(kasi *! THE $I+PLE LABA KAPITALI$A$I

+*DEL

+'ti,asi untuk +eli)at Nilai Buku Ekuitas sebagai Variabel

Di)ilangkan Berk'relasi


12/42

2ami -erhi/otesis -ah#a negatif harga'/enda/atan hu-ungan untu

/erusahaan erugian dise-a-an oleh elalaian dari nilai -uu euitas dari

model. 2ami /ertama memotiasi melihat aria-el ini se-agai -erorelasi

dihilangan aria-el dan menelasan menga/a elalaian emunginan-ias negatif !ang oesien /ada /enda/atan -agi /erusahaan rugi dalam

/ersamaan 314. 2ami emudian mengga-ungan nilai -uu euitas e

dalam /ersamaan 314 untu mengui a/aah ia -isa menghilangan

oesien negatif /ada /enda/atan. 2ita da/at memotiasi masun!a nilai

-uu euitas dalam /ersamaan 314 dari edua /ers/etif /enilaian dan

/ers/etif eonometri. Dalam asus !ang /ertama, salah satu cara untu

memotiasi termasu nilai -uu dalam model adalah mengandalan

eranga /enilaian 9hlson. 9hlson 31$4 -erasal model aluasi -eriut

-erdasaran asumsi standar !ang mendasari diiden Model dison,

sur/lus hu-ungan -ersih, dan /roses stoasti diasumsian untu tida

normal

/enda/atan6

PtF !t 1 5e-uah t %t.

mana 3menggunaan notasi 9hlson ini4 Pt adalah harga saham /ada

#atu t, ! t adalah end of'tahun nilai -uu euitas, 5e-uah t adalah

/enda/atan a-normal untu /eriode t, dan

t adalah nilai'relean non'auntansi lainn!ainformasi. >ilai releansi nilai

-uu dalam model 9hlson terleta /ada /erann!a se-agai /ro!untu

nilai searang dari /eriraan /enda/atan yang normal di masa de/an.

Dalam lam/iran, ita mem/eroleh

mengiuti model dari /enda/atan a-normal 9hlson dan end'of'/eriode

nilai -uu euitas

model6

3Pt dt4 F 0 1t %!t'1 t. 3%4

3"ni adalah /ersamaan 3$d4 di ?am/iran. 2ami terus menggunaan notasi

9hlson di -agian ini.4

Earia-el de/enden dalam /ersamaan 3%4 adalah harga cum'diidend, dan

aria-el inde/enden !ang t


13/42

, ?a-a /eriode -eralan, dan !t'1, A#al'dari'tahun nilai -uu. Dengan

demiian, -ai /enda/atan saat ini dan a#al'dari'tahun nilai -uu !ang

termasu dalam model /enilaian, dan eduan!a /ositif nilai atri-ut. 2ami

mengha/us !ang tida ditentuan Jinformasi lainn!aJ aria-el, t dalammodel 9hlson ini, dan menggantin!a dengan istilah mencegat dan istilah

esalahan. Mencegat memunginan untu mean non'nol fe dari

informasi lainn!a !ang dihilangan, !ang menadi -agian dari istilah

esalahan /enentuan harga. Eersi ami -erasal dari model 9hlson sangat

coco untu tuuan ita arena itu termasu /enda/atan saat !ang

-ertentangan dengan la-a a-normal. 5e/erti se-elumn!a ita -ahas

dan didoumentasian, negatif hasil harga'/enda/atan untu /erusahaan

rugi didasaran /ada /enda/atan saat ini di sederhana la-a Model

a/italisasi. 2ami mem/ertahanan /enda/atan saat ini dalam model

di/erluas arena tuuan ami adalah untu menentuan -agaimana

masun!a nilai -uu euitas mem/engaruhi oesien /ada uuran

/enda/atan -iasan!a digunaan dalam model la-a a/italisasi.

11

+uga /erhatian -ah#a ita menggunaan a#al'dari'tahun se-agai la#an

untu mengahiri'of'tahun nilai -uu euitas dalam /ersamaan 3%4. "ntuisi

untu ini adalah se-agai -eriut. Dengan sur/lus hu-ungan -ersih, !

tF !t'1 t' dt

3dimana DtF Diiden /ada /eriode t4, la-a saat ini dimasuan se-agai

-agian dari end'of'/eriode nilai -uu. 9leh arena itu, ia !t 3-uan ! t'14

Nang dalam model, /enda/atan efetif aan muncul di sisi anan dari

/ersamaan dua ali ' /ertama alin!a se-agai aria-el -e-as, t,

danedua alin!a se-agai -agian dari aria-el inde/enden !t. Dalam hal

ini, oesien /ada /enda/atan aan menanga/ efe langsung dari la-a

terhada/ harga saham, dan oesien /ada ahir'/eriode nilai -uu aan

menanga/ efe tidak langsung dari la-a terhada/ harga saham melalui

efen!a /ada end'of'tahun nilai -uu. 9leh arena itu, im/liasi harga

/enuh la-a saat ini aan ditanga/ oleh umlah dari oesien /ada

/enda/atan saat ini dan ahir'of'tahun nilai -uu eadilan.2ami


14/42

menggunaan /ersamaan 3%4 untu mem/eriraan di/erluas harga'

/enda/atan relasi arena le-ih mudah untu

melauan tes dan menginter/retasian hasil. 2oesien /ada /enda/atan

dalam /ersamaan 3%4 mencerminan /enuh /ricing efe /enda/atan saatini, sedangan oesien /ada a#al'dari'tahun nilai -uu tida

terontaminasi dengan efe /enda/atan /eriode -eralan.

Persamaan 3%4 sangat relean untu /enilaian /erusahaan rugi. 2etia

mela/oran suatu /erusahaan la-a negatif, /eran nilai -uu se-agai

/ro! untu dihara/an la-a !ang normal masa de/an tinggi. (al ini

arena la-a negatif, se/erti la-a /ositif, tida -isa -ertahan

tan/a -atas e masa de/an. Di -e-era/a titi /erusahaan harus menadi

menguntungan atau -erhenti o/erasi atau diam-il alih. Dengan

demiian, -ila /enghasilan saat ini negatif, merea men!ediaan urang

-ermanfaat /ro! untu la-a masa de/an dihara/an dari/ada la-a

-eralan /ositif. 5e-alin!a, informasi tentang dihara/an la-a !ang

normal masa de/an untu /erusahaan rugi aan tercermin dalam nilai

-uu euitas.

5alah satu e-utuhan tida han!a mengandalan model 9hlson untu

memotiasi dimasuann!a nilai -uu euitas dalam /ersamaan

/enilaian. Argumen lain !ang menduung releansi aluasi -uu nilai

euitas adalah -ah#a hal itu mencerminan liuidasi atau /enga-aian

nilai /erusahaan 3Berger et al 17.: Barth et al. 17: Burgstahler dan

Diche 1=4. Dalam studi ini, nilai -uu !ang digunaan se-agai dasar

untu menguur sum-er ini nilai.

1%

+ia la-a negatif men!e-a-an inestor untu menilai le-ih tinggi

/ro-a-ilitas -ah#a /erusahaan aan meninggalan sum-er da!a, dan ia

nilai -uu /ro! euitas untu ditinggalan 3!aitu, liuidasi4 nilai, maa

im/liasi aluasi nilai -uu euitas se-agai /ro! untu nilai ditinggalan

aan relatif le-ih /enting -agi /erusahaan !ang mela/oran erugian.

Misaln!a, Barth et al. 3174 men!elidii eli/atan harga relatif untu nilai

-uu euitas dan /enda/atan saat ini, dan euatan /enelas relatif

merea, dalam ontes /erusahaanmenghada/i e-angrutan dan


15/42

liuidasi. Barth et al. mengem-angan model em/iris merea dari

alternatie /ers/etif, -uan dari 9hlson 31$4 eranga, untu

menghindari -e-era/a /em-atasan asumsi dalam model 9hlson.

1;>amun, merea mencatat -ah#a /redisi oesien merea onsisten

dengan !ang tersirat oleh eranga 9hlson. Ahirn!a, dimasuann!a

nilai -uu euitas dalam /ersamaan 314 da/at termotiasi /ada alasan

eonometri. Barth dan 2alla/ur 3174 -er/enda/at -ah#a /er-edaan

sala mem/engaruhi de/enden dan inde/enden aria-el dalam model

/enilaian cross'sectional terle/as dari a/aah aria-el !ang undeOated

atau disaian dalam /er -entu saham. 2egagalan untu mengontrol

untu sala efe aan -ias oesien /ada /enda/atan auh dari nilai !ang

se-enarn!a. Barth dan 2alla/ur men!aranan -ah#a cara ter-ai untu

mengendalian /er-edaan sala cross'sectional adalah untu

memasuan /ro! sala se-agai tam-ahan variabel independen. nilai

-uu euitas meru/aan salah satu aria-el !ang merea saranan untu

ini Tuuan eonometri. +ia /erusahaan -esar cenderung memilii edua

harga saham !ang le-ih -esar dan le-ih -esar negatie la-a dalam hal

erugian 3!ang, /ada en!ataann!a, -enar se/erti !ang ita tunuan di

-a#ah4, emudian menghilangan sala ontrol dari model harga'

/enda/atan aan mendorong -ias negatif dalam oesien /ada

/enda/atan.

1&

Dengan demiian, literatur se-elumn!a telah mengemuaan tiga /eran

!ang elas -er-eda untu nilai -uu euitas dalam eranga /enilaian

cross'sectional. >ilai -uu dihi/otesisan menadi6

1. informatif dihara/an la-a !ang normal di masa de/an:%. /eriraan nilai ditinggalan:dan;. ontrol untu /er-edaan sala.

Analisis ami mela/oran /ada -agian "E dituuan untumem-edaan

antara /eran'/eran ini mungin. >amun, /ertama'tama ita meneta/an

-ah#a nilai -uu euitas adalah aria-el dihilangan -erorelasi dalam

la-a sederhana Model a/italisasi.


16/42

U-i e%&iris Nilai Buku Ekuitas sebagai Variabel Di)ilangkan

Berk'relasi

Model empiris

2ami mengui a/aah oesien negatif terhada/ /enda/atan /erusahaanehilangan hasil dari menghilangannilai -uu euitas dengan

mem/eriraan /ersamaan -eriut 3!ang han!a menulis ulang /ersamaan

3%4 menggunaan notasi di/erenalan se-elumn!a di oran46

PtF )t BEt'1 t.

3;4

dimana Pt adalah cum'diidend harga saham /ada #atu t, ) t adalah

la-a -ottom'line /eriode -eralan /er share, dan BE t'1 adalah nilai -uu

euitas /er saham /ada ahir tahun sal t'1. +ia ami -erorelasi

dihilangan hi/otesis aria-el ini -enar, maa mengga-ungan nilai -uu

euitas di Persamaan 3;4 harus menghilangan oesien negatif /ada

/enda/atan. 5elain itu, oesien /ada nilai -uu harus andal /ositif untu

satu atau le-ih dari alasan !ang diuraian di atas.

Struktur korelasi dan Hasil empiris

5trutur orelasi antara BEt'1, Pt, Dan )t untu /erusahaan rugi coco

/ersis /olaami -erhara/ untu aria-el dihilangan -erorelasi 3lihat

ta-el ;4. Berdasaran data /er saham 3lihat /anel A4, a#al'dari'tahun nilai

-uu sangat -erorelasi /ositif dengan harga saham 3Pearson orelasi F

0,$84 dan sangat -erorelasi negatif dengan erugian saat ini 3Pearson

orelasi F '0,&4. 2elalaian dari BE t'1 9leh arena itu, aan

mem/erenalan -ias negatif dalam oesien /ada /enda/atan untu

/erusahaan rugi /ada /ersamaan 314.

1$

+uga melihat di /anel A -ah#a strutur orelasi antara BE t1, Pt, Dan )

tuntu /erusahaan keuntungan -er-eda dari !ang untu /erusahaan

rugi. 5ecara husus, mulai'dari'tahun nilai -uu

sangat -erorelasi positif dengan /enda/atan untu /erusahaan

euntungan 3Pearson orelasi F0,774.17


17/42


18/42

dihara/an. Nang /aling /enting, oesien /ada /enda/atan di olom

menuu J?oss 3 4J adalah signian /ositif secara eseluruhan 3rata'rata

F 0,17, t F 1,8&4 dan di enam dari 18 tahun: tida /ernahsignian

negatif.

$&esi(kasi Hubungan Harga#Laba

(asil di -agian se-elumn!a menunuan -ah#a anomali negatif harga'

/enda/atan 5ehu-ungan dengan menggunaan model la-a a/italisasi

sederhana untu /erusahaan ronto adalah arena elalaian nilai -uu

euitas dari model. 2arena /enilaian dan eonometri argument disaian

di atas untu termasu nilai -uu euitas dalam harga'/enda/atan

hu-ungan untu /erusahaan rugi se-agian -esar -erlau untu

/erusahaan euntungan uga, ami menduga -ah#a la-a a/italisasi

sederhana Model uga miss/ecied untu /erusahaan

euntungan. Artin!a, ia nilai -uu euitas adalah /enilaian !ang relean

aria-el, harus memainan /eran itu terle/as dari a/aah /erusahaan

mela/oran euntungan atau erugian, mesi/unBurgstahler dan Diche

31=4 menunuan -ah#a nilai releansi nilai -uu menurun se-agai

-uuem-ali /ada enaian euitas. ?e-ih elas, ia nilai -uu adalah

ontrol untu /er-edaan sala, se/erti control harus diminta di seluruh set

realisasi la-a. 9leh arena itu, nilai -uu euitas harus dimasuan dalam

s/esiasi harga'la-a aitann!a untu /erusahaan euntungan serta

se-agai /erusahaan rugi. 2ami -erhara/ oesien /ada /enda/atan

menadi -ias /ositif -agi /erusahaan euntungan di ?a-a sederhana

Model a/italisasi arena elalaian dari nilai -uu euitas, -erla#anan

dengana/a !ang diamati untu /erusahaan rugi.

2ami mem/eriraan /ersamaan 3;4, model la-a a/italisasi ditam-ah

dengan nilai -uu

euitas, menggunaan /erusahaan euntungan. Mean disesuaian %

3Tida ditam/ilan4 selama 18 tahun adalah 71 /ersen 3Median F 7&

/ersen4. (al ini se-anding dengan rata'rata 3median4 dari $& 3$&,$4

/ersen -ila /ersamaan314 di/eriraan 3lihat ta-el %4. 9leh arena itu,

han!a ada sediit /eningatan euatan /enelas etia


19/42

nilai -uu ditam-ahan e model la-a a/italisasi untu /erusahaan

euntungan. (al ini -er-eda dengan/eningatan taam dalam mean

3median4

%'&% 310'&;4 /ersen -ila nilai -uu adalahditam-ahan e model untu

/erusahaan rugi.

Ta-el & mela/oran /eriraan oesien dari /ersamaan 3;4 untu

/erusahaan euntungan. 2olom menuu J?a-a 3 c4J incian oesien

/ada nilai -uu euitas, !ang andal /ositif dalam semua tahun

3eseluruhan rata'rata F 0,&$, t F ,=4. 2oesien /ada /enda/atan,

dila/oran dalam olom menuu J?a-a 3 -4,J teta/ /ositif secara

signian setia/ tahun 3rata'rata F &,88, t F 1,=14.

>amun, oesien la-a 3dan tingat signiansi4 -agi /erusahaan'

/erusahaan /rot keil di setia/ tahun di-andingan dengan oesien

/ada /enda/atan untu /erusahaan euntungan etia nilai -uu euitas

dihilangan dalam /ersamaan 314. 3Bandingan J?a-a 3 -4J dalam

ta-el & dengan J J olom untu /erusahaan euntungan dalam ta-el %.4

ini menunuan -ah#a menghilangan nilai -uu euitas dalam la-a

sederhana Model a/italisasi positif -ias oesien /ada /enda/atan

untu keuntungan /erusahaan, han!a -erla#anan dengan negatif -ias

dalam oesien /ada /enda/atan untu kerugian /erusahaan.

18

Bias diferensial ini dalam oesien /ada /enda/atan antara euntungan

dan erugian /erusahaan adalah arena strutur orelasi diferensial

antara nilai -uu euitas dan la-a -agi /erusahaan euntungan

di-andingan /erusahaan rugi. "ngat, ta-el ; menunuan -ah#a orelasi

antara nilai -uu euitas dan la-a adalah /ositif untu /erusahaan

euntungan teta/i negatif -agi /erusahaan'/erusahaan rugi, sedangan

orelasi antara nilai -uu dan harga saham adalah /ositif untu edua

/erusahaan la-a rugi. Penghilangan -uu nilai euitas atas la-a

sederhana Model a/italisasi, oleh arena itu, menci/taan -ias /ositif

dalam


20/42

oesien /ada /enda/atan -agi /erusahaan euntungan, teta/i -ias

negatif -agi /erusahaan rugi. -ias dalam ini oesien /ada /enda/atan

tida nam/a -agi /erusahaan euntungan arena -ias dalam !ang sama

arah se-agai tanda dihara/an dari oesien /ada /enda/atan 3!aitu,-ai !ang /ositif4. >amun, -ias le-ih elas -agi /erusahaan rugi arena di

arah !ang -erla#anan dari tanda !ang dihara/an dari oesien /ada

/enda/atan. Bias negatif cuu/ /arah sehingga men!e-a-an /eriraan

2oesien /ada la-a negatif -agi /erusahaan rugi, dengan demiian,

mengunga/an -ias. 9leh arena itu, analisis ami menduung

esim/ulan -ah#a la-a sederhana Model a/italisasi adalah

miss/ecied. oesien estimasi dari menggunaan model se/erti itu aan

menadi -ias di se-erang arah tergantung /ada /ro/orsi la-a

di-andingan /erusahaan rugi dalam sam/el. A le-ih Model ditentuan

dengan -enar untu memerisa harga'/enda/atan hu-ungan adalah

/ersamaan 3;4, !ang meli/uti la-a dan nilai -uu euitas se-agai aria-el

inde/enden.

Menggunaan /ersamaan 3;4, ita mem-andingan aluasi /asar dari

erugian dengan aluasi dari euntungan. Meruu lagi untu hasil regresi

/ersamaan 3;4 mem/eriraan /ada /erusahaan rugi dan la-a

/erusahaan dila/oran dalam ta-el &. 2ami menemuan -ah#a oesien

/ada /enda/atan saat termasu nilai -uu euitas dalam model adalah

andal ecil untu /erusahaan ehilangan dari/ada /erusahaan

euntungan secara eseluruhan 3sarana 0.17 s &.884 dan dalam setia/

tahun.

1

(al ini menunuan -ah#a, tida se/erti la-a /ositif, /andangan /asar

erugian le-ih fana dan dengan demiian menem/atan -erat urang dari

erugian untu tuuan /enilaian 32onsisten dengan (a!n 1$4.

Pada gam-ar % ita /lot secara ter/isah untu /erusahaan la-a

/erusahaan erugian di/eriraan harga'/enda/atan hu-ungan. garis

/adat mencerminan masun!a nilai -uu euitas di s/esiasi model dan

garis /utus'/utus /engecualian nilai -uu. Plot mengunga/an /ositif

3negatif4 -ias dalam


21/42

/enda/atan oesien untu euntungan 3erugian4 /erusahaan etia

nilai -uu euitas dihilangan di sederhana ?a-a Model

a/italisasi. 5elanutn!a, anga % men!oroti /er-edaan antara

/asaraluasi negatif terhada/ la-a /ositif -ahan setelah mengendaliannilai -uu euitas.

9leh arena itu ami mengingatan /ara /eneliti terhada/ /erusahaan

ehilangan /ooling dengan /erusahaan'/erusahaan euntungan dalam

cross'sectionaltingat Model. Tida han!a /enghasilan sederhana Model

a/italisasi miss/ecied, teta/i/entingn!a la-a -er-eda untu

/erusahaan la-a di-andingan dengan /erusahaan ehilangan -ahan

etia menggunaan Model ditentuan le-ih te/at dari harga'la-a

hu-ungan !ang meli/uti /enda/atan dan nilai -uu euitas.

%0

K"nsert gam-ar % di siniL

IV.PE"AN NILAI BUKU EKUITA$ HA"A#LABAHUBUNAN

5e-agaimana telah ita lihat, ta-el & mela/oran -ah#a oesien /ada

nilai -uu euitas dalam /ersamaan3;4 adalah andal /ositif -agi

/erusahaan rugi dan /erusahaan la-a sama, dan ita da/at memotiasi

masun!anilai -uu euitas dalam model -erdasaran argumen

eonometri atau /enilaian. Didalam Bagian ami mela/oran hasil

analisis dituuan untu mem-edaan antara /eran'/eran ini mungin

-ah#a nilai -uu drama euitas dalam /ersamaan 3;4.

Nilai Buku Ekuitas sebagai k'ntr'l untuk $kala Perbedaan

Proxy alternatif untuk Skala

"m/liasi dari /enelitian Barth dan 2alla/ur 3174 adalah -ah#a nilai

-uu euitas

-er/eran se-agai ontrol untu /er-edaan sala dalam /ersamaan 3;4. A

di/erluan teta/i tida cuu/ ondisi ini eonometri 3sala4 /enelasan

menga/a nilai -uu euitas adalah /enting dalam Persamaan 3;4 adalah

-ah#a sam/el ami mencerminan /er-edaan cross'sectional dalam


22/42

sala. Untu menentuan a/aah /er-edaan sala !ang hadir dalam

sam/el, ita mem/ertim-angan -e-era/a andidat alternatie untu

sala. Misaln!a, total aset meru/aan andidat menari arena

mencerminan umlah entitassum-er, terle/as dari -agaimana mereadi-ia!ai. Demiian /ula, total /enda/atan menguur suatu /erusahaan ini

eseluruhan tingat atiitas o/erasi. 2ami menghitung orelasi antara

/enda/atan dan ini /ro! alternatif untu sala 3rincian tida

ditam/ilan4. 5ecara husus, ita -erhu-ungan la-a untu a#al' dari

tahun total aset, ahir'of'tahun total aset, dan total /enda/atan. Untu

sam/el ami /erusahaan rugi, semua Pearson 3dan 5/earman4 orelasi

!ang signian negatif, rata'rata seitar ' 0.;$ 3'0,714. Dengan demiian,

sam/el ami mencerminan /er-edaan cross'sectional dalam

sala. 5elain itu,efe sala !ang hadir -ai dalam data saham undeOated

dan /er. "ngat dari ta-el ; -ah#a nilai -uu memilii strutur orelasi

dengan aria-el harga dan la-a !ang memenuhi ondisi !ang di/erluan

untu itu menadi aria-el dihilangan -erorelasi, dan strutur orelasi

hadir a/aah aria-el undeOated atau din!ataan se-agai /er umlah

saham. +ia nilai -uu euitas terutama mela!ani /eran /ro! sala, maa

lain 3-isa di-ilangsu/erior4 sala /ro! harus 3setidan!a4 se-agai suses

di mengha/us oesien negatif /ada/enda/atan saat ini untu

/erusahaan rugi se-agai nilai -uu euitas. 5elain itu, tida ada alasan

untu /erca!a,apriori , -ah#a /ro! sala lainn!a uga mungin atri-ut

nilai. Dengan demiian, ita ganti BEt'1 dalam /ersamaan 3;4 dengan

masing'masing aria-el -eriut6 mulai'dari'/eriode total aset /er share,

ahir'/eriode total aset /er saham, dan total /enda/atan /er

saham. Walau/un -esarn!a dan signiansi oesien negatif /ada

/enda/atan -erurang di setia/ tahun, oesien /ada /enda/atan masih

signian negatif secara eseluruhan dan setidan!a 1; dari 18

tahun,tergantung /ada alternatif /rosi sala !ang digunaan 3hasil tida

ditam/ilan4.

Demiian /ula, ia nilai -uu terutama mela!ani /eran eonometri

mengontrol sala /er-edaan, -uan se-agai aria-el nilai'relean,

emudian menam-ah /ersamaan 3;4 dengancalon alternatif untu


23/42

mengendalian /er-edaan sala harus mengurangi euatan /enelas dari

nilai -uu euitas. Di sisi lain, ia nilai -uu euitas terutama atri-ut nilai,

harus memilii da!a /enelas !ang signian di luar itu dari /ro!

sala. 2ita amati 3di hasil tida dila/oran di sini4 ham/ir tida ada/eru-ahan signiansi oesien /ada nilai -uu

euitas etia ita em-ali estimasi /ersamaan 3;4 untu sam/el ami

/erusahaan rugi setelah menam-ahan a#al' atau end'of'tahun total aset

/er saham atau total /enda/atan /er saham menadi model.

Relatif Pentingnya Laba dan Nilai Buku untuk Laba Versus

Perusahaan Rugi

5elanutn!a, ia nilai -uu euitas adalah ontrol untu /er-edaan sala,

maa im/liasin!a lain adalah -ah#a hal itu harus mela!ani /eran ini

sama untu /erusahaan la-a /erusahaan rugi sama. Di sisi lain, ia >ilai

-uu adalah atri-ut /enilaian !ang relean, harus memainan /eran !ang

relatif le-ih menonol di aluasi /erusahaan rugi dari/ada /erusahaan

euntungan, sementara /enda/atan harus menerima -erat -adan urang

39hlson 1$: Burgstahler dan Diche 1=: +an dan 9u 1$4. (al ini

arena erugian saat ini -iasan!a -uan sum-er informasi !ang -erguna

tentang /enda/atan masa de/an !ang dihara/an: maa, inestor da/at

dihara/an le-ih mengandalan nilai -uu untu tuuan itu. 5elain itu,

arena erugian tida da/at -erelanutan tan/a -atas, emunginan

ditinggalan tida diraguan lagi le-ih tinggi untu /erusahaan erugian

dari/ada /erusahaan !ang mela/oran o/erasi !ang menguntungan, dan

nilai -uu da/at /ro! untu nilai ditinggalan.

2ami men!elidii im/liasi untu e/entingan relatif 3!aitu, -o-ot4 dari

nilai -uu euitas dalam /enilaian ia nilai -uu adalah ontrol untu

/er-edaan sala atau fator nilai'relean oleh mengestimasi regresi

-eriut untu sam/el ga-ungan la-a rugi /erusahaan6

PtF )t BEt'1 aDt -Dt )t CDt BEt'1 t.

3$4


24/42

dimana DtF 1 ia )t Q 0 3!aitu, la-a /erusahaan tahun4: se-alin!a DtF

0. , , dan oesien adalah untu /erusahaan erugian se/erti /ada

/ersamaan 3;4, dan !ang, -, dan c oesien menanga/ inrementalefe

-agi /erusahaan euntungan. 2ami mem/eriraan -ah#a -R 0 dan cS0: !aitu, -ah#a /enda/atan saat ini le-ih /enting dalam aluasi

/erusahaan euntungan is''is /erusahaan rugi dan nilai -uu !ang

urang /enting.

Ta-el & merangum hasil. 5ecara husus, nilai estimasi oesien

tam-ahan untu /erusahaan la-a di 18 tahun adalah se-agai -eriut6 di

olom menuu JDi. 3B4, J-erarti - F &,=% 3T F 1=,;$4: dan di olom

JDi. 3C4, J-erarti c F '0,0% 3t F '0,=14. Dengan demiian, /erusahaan

euntungan memilii oesien signian le-ih -esar -erarti /ada

/enda/atan di-andingan dengan /erusahaan rugi, ta/i mean 2oesien

/ada nilai -uu euitas tida -er-eda antara euntungan dan erugian

/erusahaan. (asil -erdasaran regresi tahunan 3dan dua eor tes4

umumn!a mengonrmasi hasil -erarti. 2euntungan/erusahaan memilii

oesien la-a andal !ang le-ih -esar dalam semua 18 tahun. Merea uga

memilii andal ecil 3?e-ih -esar4 nilai -uu dari oesien euitas dalam

tiga tahun 3satu tahun4. 9leh arena itu, la-a saat ini menerima -erat

urang dalam /enilaian untu /erusahaan rugi di-andingan dengan

/erusahaan'/erusahaan euntungan, teta/i nilai -uu /ada umumn!a

tam/an!a menadi sama /entingn!a untu edua elom/o. /ersamaan

dalam tes diagnosti 3tida ditunda4, ami em-ali estimasi 3;4 dan 3$4

setelah mengganti

la-a -ottom'line 3)t4 Dengan dua om/onen, la-a inti 3C)t4 Dan fana

om/onen /enda/atan saat ini 3T)t4.

2oesien BEt'1 adalah 0,; 3t F ,=84 untu euntungan /erusahaan dan

0.&7 3t F 1%,1=4 untu /erusahaan rugi, dengan /erusahaan'/erusahaan

ehilangan memilii oesien signian le-ih -esar 3Per-edaan F '0,0=, t

F '%,$&4. 9leh arena itu, hasil ini menunuan -ah#a -erat ditem/atan

/ada -uu nilai dalam /enilaian tergantung /ada aria-el /enda/atan

dalam model. Berat le-ih -esar untu /erusahaan rugi dari/ada


25/42

/erusahaan euntungan, se/erti !ang dihara/an ia nilai -uu -erfungsi

terutama se-agai nilai'relean

atri-ut, etia /enda/atan memasui model dideom/osisi menadi inti

dan om/onen fana. >amun, tida ada /er-edaan dalam -o-ot nilai -uusaat agregat -ottom'line la-a digunaan. (asil ini -er-eda tam/an!a

dise-a-an oleh deraat taam !ang -er-eda

eteunan dalam C)t dan T)t:

%1

!aitu, mengga-ungan C) dan T) menadi hasil ) hilangn!a informasi.

%%

(asil dalam -agian ini dicam/ur dalam duungan merea untu nilai -uu

terutama mela!ani /eran se-agai ontrol untu /er-edaan sala atau

terutama mela!ani /eran se-agai atri-ut nilai'relean.

(al ini -er-eda dengan -uti !ang dila/oran dalam -agian se-elumn!a,

!ang tida onsisten dengan /entingn!a nilai -uu di di/erluas harga'

/enda/atan relasi !ang -erasal dari /erann!a se-agai ontrol untu

sala. 2ami men!im/ulan -ah#a -uti eseluruhan tida menduung

hi/otesis -ah#a nilai -uu terutama -erfungsi /eran se-agai ontrol

untu /er-edaan -esaran di cross'sectional model. Pada -agian

-eriutn!a, ita langsung memerisa euatan /enelas nilai -uu se-agai

nilai'a fator !ang relean.

Nilai Buku Ekuitas sebagai !akt'r Nilai#"ele,an

literatur menunuan -ah#a nilai -uu dari /ro! euitas untu masa

de/an !ang dihara/an !ang normal la-a 39hlson 1$4 atau untu

ditinggalan 3!aitu, liuidasi4 nilai 3Berger et al 17:. Barth et

Al. 17: Burgstahler dan Diche 1=4. 2ami -erusaha untu

mem-erian -uti tentang masalah ini dengan mengem-angan /ro!

untu dihara/an la-a !ang normal di masa de/an dan nilai ditinggalan,

dan mengganti nilai -uu euitas dalam /ersamaan 3;4 dengan edua

/ro!. 5e-agai langah /ertama, ami -erhara/ untu menemuan -ah#a


26/42

negatif harga'/enda/atan hu-ungan tida hadir etia dihara/an la-a

!ang normal masa de/an dan aria-el nilai ditinggalan termasu dalam

model di tem/at nilai -uu euitas, se/erti itu tida hadir etia nilai -uu

digunaan untu menam-ah model harga'/enda/atansederhana. 5elanutn!a, ita mengidentiasi situasi di mana dihara/an

la-a !ang normal di masa de/an mungin aan le-ih /enting dari/ada

nilai ditinggalan. 5alah satu asus terse-ut adalah untu /erusahaan'

/erusahaan !ang -ertahan hidu/ -e-era/a tahun setelah mela/oran

erugian.2ami emudian ui untu menentuan a/aah dimasuann!a

la-a !ang normal masa de/an !ang dihara/an dalam Model

mendominasi masun!a nilai ditinggalan. Demiian /ula, ami

mem/ertim-angan asus di mana >ilai ditinggalan di/eriraan aan

mendominasi 3misaln!a, untu non'hidu/ /erusahaan4.

Pemilihan sampel

2ami memerisa -e-era/a subset dari sam/el /erusahaan rugi. 5trategi

/enelitian ami adalah untu mem-andingan sam/el dari /erusahaan

erugian !ang -er-eda mengenai emunginan masih hidu/. 2ami

/ertama mengasumsian eelian sem/urna 3!aitu, ita menggunaan e!

post hasil untu menglasiasian /erusahaan4 dan -andingan

/erusahaan !ang -ertahan hidu/ dengan /erusahaan'/erusahaan !ang

tida -ertahan hidu/. 5ecara husus, ita mem-utuhan hidu/

/erusahaan untu memilii se/uluh tahun data setelah tahun merea

mela/oran erugian dan non'hidu/ /erusahaan untu meliuidasi atau

-angrut di tida le-ih dari dua tahun -eriutn!a erugian. Perusahaan

!ang tida atuh e dalam dua ategori ini dieliminasi. 2ita menentuan

e-angrutan dan liuidasi menggunaan data dari Compustat Penelitian

mengauan.

Uuran sam/el untu analisis ini diurangi menadi =1; /erusahaan !ang

masih hidu/ 3meli/uti 1=$8;4 dan 718 /erusahaan non'!ang masih

hidu/ 3meli/uti 1=$'114. 5e-agai /er-andingan edua ami, ami

memerisa /erusahaan !ang mela/oran erugian saat ini ta/i tida ada


27/42

erugian dalam em/at tahun se-elumn!a 3dise-ut Jloss singleJ

/erusahaan4

di-andingan /erusahaan erugian !ang uga mela/oran setidan!a tiga

erugian dalam em/at tahun se-elumn!a 3 J-e-era/a erugianJ/erusahaan4. Periode sam/el untu analisis ini meli/uti 1='1% dan

menghasilan 1.1= /erusahaan ehilangan tunggal dan 17& -e-era/a

/erusahaan rugi. Ber-eda dengan /er-andingan /ertama,

menglasiasian /er-andingan edua /erusahaan /ada e! ante dasar,

!aitu, -erdasaran informasi !ang tersedia /ada saat itu mela/oran

/erusahaan merea erugian saat ini.

Model empiris

2ami menggunaan model -eriut untu mengealuasi /eran aluasi

alternatif nilai -uu

eadilan6

PtF a0 a1)t a%GUT)t a; )"TEt t.

mana GUT) t adalah dihara/an la-a !ang normal masa de/an

/erusahaan /ada #atu t, dan )"TE t adalah eluar 3!aitu, ditinggalan4

nilai. GUT) tsama BE t'1

ali rt, Di mana rt adalah /eriraan dari /erusahaan dihara/an -ia!a

modal euitas. 2ami -erasal s/esi /erusahaan rt nilai'nilai se-agai

-eriut. 2ami mem/eriraan saham /erusahaan -eta oleh emunduran

return saham -ulanan /ada C5P indes /asar nilai'tertim-ang selama 70

-ulan se-elum tahun t.

2ami emudian mem/eriraan rt /ada tahun t menggunaan CAPM

dengan /eriraan -eta s/esi /erusahaan dan /remi risio !ang sama

dengan rata'rata historis 8.7= /ersen 3misaln!a, Berger et al. 174. tarif

-e-as risio didasaran /ada satu -ulan tarif Treasur!'tagihan. Untu

menghitung nilai ditinggalan ita menggunaan JeluarJ /ersamaan nilai

dalam Berger et al. 3174. Berdasaran sam/el /erusahaan memilii

o/erasi dihentian dengan asset #rite'o,Berger et al. mem/eriraan

regresi !ang oesien menunuan -era/a -an!a sen /er dolar dari nilai

-uu -er-agai ategori aset menghasilan -ila segmen usaha dihentian.


28/42

Merea menggunaan estimasi /arameter !ang dihasilan dalam model

-eriut untu menghitung nilai eluar suatu /erusahaan6

)"TEtF 1,0 Casht 1.0 5urat -erhargat 0.=% Piutangt 0.$$Persediaant 0.$& Aset teta/t

' 1,0 (utangt ' 1,0 Total utang t.

2ami menggunaan model ini dan /eriraan /arameter ini untu

mem/eriraan nilai ditinggalan untu sam/el ami dan mem-erlauan

/em-atasan !ang )"TE t Q 0, se/erti !ang dilauan Berger et al. >ilai

ditinggalan negatietida memilii arti eonomi -agi /erseroan ter-atas.

Hasil Tes empiris Bertahan Versus Perusahaan Non!hidup Rugi

2ami /ertama mengealuasi dua /eran nilai'relean didalilan untu nilai

-uu euit!'' dihara/an la-a !ang normal masa de/an dan nilai

ditinggalan ' oleh /erusahaan ehilangan mem-andingan !ang

-ertahan di-andingan dengan merea !ang tida 3se/erti !ang

didenisian se-elumn!a4. Ta-el $ men!aian statisti desri/tif untu

-uu nilai euitas dan aria-el inde/enden dalam /ersamaan 374 untu

sam/el !ang masih hidu/ dan non'hidu/ /erusahaan. Untu edua

elom/o, orelasi Pearson di /anel A menunuan -ah#a, se-agai

dihara/an, nilai -uu sangat -erorelasi dengan edua dua terahir GUTE

dan )"TE, dan aria-el !ang sangat -erorelasi uga. Panel B dari ta-el $

menunuan -ah#a hidu/ /erusahaan, /adaata'rata, memilii

/enghasilan saat ini urang negatif dan urang -erariasi dari /erusahaan

non'hidu/, dan merea uga memilii tingat rata'rata le-ih tinggi dari

/enda/atan !ang dihara/an di masa de/an, nilai'nilai eluar, dan nilai

-uu."tu /ola !ang disaranan oleh statisti ringasan ini se/erti !ang

dihara/an.

K"nsert ta-le $ di siniL

Beralih e analisis regresi, ami mem/eriraan /ersamaan 374 untu

edua masih hidu/ dan non'hidu/ /erusahaan, dan ami uga

mem/eriraan /ersamaan 3;4, !ang meli/uti la-a dan nilai -uu euitas


29/42

se-agai aria-el inde/enden, untu tuuan /er-andingan. Ta-el 7

men!aian dium/ulan (asil regresi.

%8

K"nsert ta-le 7 di siniLUntu -ertahan hidu/ /erusahaan, hasil estimasi /ersamaan 3;4 aan

ditam/ilan /ada -aris /ertama di Panel A dari ta-el 7, !ang di-eri la-el

3;4. Adusted % untu model adalah &$ /ersen,se-anding dengan rata'

rata % dari &% /ersen untu eseluruhan sam/el /erusahaan

rugi. oesien

/ada /enda/atan tida signian 3itu adalah /ositif untu eseluruhan

sam/el dalam ta-el &4, dan oesien /ada >ilai -uu adalah andal /ositif,

se/erti /ada ta-el &. 5ehu-ungan dengan /ersamaan 374 untu

/erusahaan'/erusahaan !ang masih hidu/, !ang disesuaian % untu

model &; /ersen dan oesien /ada /enda/atan tida -er-eda dari

nol. 9leh arena itu, se/erti !ang teradi saat ita termasu nilai -uu

euitas dalam /ersamaan 3;4, tida ada -uti !ang negatif anomal!

harga'/enda/atan hu-ungan etia ita mengganti GUT) dan )"TE untu

nilai -uu dalam /ersamaan 374. Termasu -ai dihara/an la-a !ang

normal masa de/an dan nilai ditinggalan dalam harga'la-a s/esiasi

model memilii dasarn!a efe !ang sama /ada oesien la-a dan secara

eseluruhan euatan /enelas dari model se-agai termasu nilai -uu

euitas. 2oesien /ada GUT) dalam /ersamaan 374 adalah andal /ositif

3a% F %.%%, t F =.$14. "nimenunuan -ah#a dihara/an la-a !ang

normal di masa de/an adalah fator nilai'relean untu /erusahaan'

/erusahaan !ang -ertahan hidu/. >amun, oesien /ada )"TE,

sementara !ang /ositif, tida signian 3a;

F 0,07, t F 1,084. "ni urangn!a signiansi untu nilai ditinggalan untu

/erusahaan erugian !ang, /ada en!ataann!a, -ertahan tida terlalu

mengeutan mengingat -ah#a /erusahaan'/erusahaan ini tida

menghada/i liuidasi deat. >amun, ami mencatat hasil ini onsisten

dengan hasil !ang dila/oran di Barth et al. 3174 !ang sam/el /rimer

terdiri dari /erusahaan mendeati e-angrutan.


30/42

Panel A dari ta-el 7 uga mela/oran /eriraan regresi ter/isah etia

han!a GUT) ditam-ahan untu model la-a a/italisasi sederhana,

-erla-el /ersamaan 3G)4, dan etia han!a )"TE adalah termasu,

-erla-el /ersamaan 3E4. 5elain itu, ami men!aian % deom/osisiuntu masing'masing model relatif terhada/ /ersamaan 374 dan 3184 ui

Euong untu menilai e/entingan relatie la-a masa de/an dihara/an

di-andingan nilai eluar dalam menelasan nilai'nilai /erusahaan.

Untu /erusahaan !ang masih hidu/, !ang ontri-usi tam-ahan dari GUT)

untu eseluruhan % dari &; /ersen untu /ersamaan 374 adalah 1$

/ersen di-andingan nol /ersen untu )"TE. Termasu han!a GUT) dalam

model ini menghasilan % dari &; /ersen, sementara han!a

memasuan )"TE menghasilan %dari %8 /ersen. Tes Euong

menegasan -ah#a dihara/anla-a !ang normal masa de/an meru/aan

fator is''is nilai ditinggalan le-ih /enting 3* F ;.%14.

>amun, termasu -ai GUT) atau )"TE menghilangan signian negatif

harga'/enda/atan

5ehu-ungan -agi /erusahaan'/erusahaan ehilangan ini. (asil untu

/erusahaan non'hidu/ disaian dalam /anel B ta-el 7. Untu edua

/ersamaan 3;4 dan /ersamaan 374 adusted %

adalah seitar ;0 /ersen, !ang le-ih rendah dari !ang sesuai % s untu

hidu/ /erusahaan. >amun, tida se/erti asus /erusahaan !ang masih

hidu/, !ang oesien /ada edua GUT) dan )"TE !ang andal /ositif

untu /ersamaan 374 3a%F 1.$1, t F=.88: 5e-uah;

F 0,%=, t F &.114. +adi, tida han!a nilai /enga-aian fator /enelas !ang

/enting harga saham untu /erusahaan !ang dienal e! post gagal, teta/i

-egitu uga dihara/an la-a !ang normal di masa de/an.

Mengingat tingat dasar egagalan !ang rendah antara /erusahaan'

/erusahaan /u-li, mungin tida terlalu mengeutan -ah#a /elau

/asar aan menemuan nilai -uu euitas menadi informatif dari edua

dihara/an la-a !ang normal masa de/an dan nilai ditinggalan -ahan

untu /erusahaan'/erusahaan !ang 3ita tahu e! post 4 ahirn!a gagal.


31/42

5ehu-ungan dengan e/entingan relatif dari /eriraan /enda/atan !ang

normal masa de/an dan >ilai ditinggalan untu /erusahaan non'hidu/,

tes Euong gagal untu menola hi/otesis nol !ang GUT) dan )"TE sama'

sama /enting 3* F 0,=4. "ni tida menduung hara/an ami -ah#a )"TEaan mendominasi GUT) untu /erusahaan non'hidu/. 5elain itu,

termasu han!a )"TE di Model tida menghilangan oesien negatif

anomali /ada /enda/atan. Untu meneliti le-ih lanut e/entingan relatif

dari GUT) dan )"TE untu -ertahan dan non hidu/ /erusahaan rugi, ami

mem/eriraan regresi -eriut /ada sam/el ga-ungan masih hidu/ dan

non'hidu/ /erusahaan6

PtF a0 a1)t a%GUT)t a;)"TEt a0D D t a 1D Dt )

t a%DDt GUT)

t a;DD

t )"TE

t t.

3=4

dimana D t F 0 314 ia /erusahaan -ertahan 3tida -ertahan

hidu/4. Dalam /ersamaan 3=4, a %D Dan ;D oesien

me#aili tambahan efe /ada harga saham untu non'hidu/ /erusahaan

is''is hidu/ /erusahaan dari, masing'masing, GUT) dan )"TE. (asil

3tida ditam/ilan secara rinci4 adalah se-agai -eriut6 a%D secara

signian negatif 3a %D F '0,=1, T F %,014: dan ;D secara signian

/ositif 3a;D F 0,%1, t F %,&&4. Dengan demiian, se/erti !ang ita

hara/an, GUT) urang /enting dan )"TE le-ih /enting -agi /erusahaan

non'hidu/ relatif terhada/ /erusahaan !ang masih hidu/.

Hasil Tes empiris Rugi Tunggal Versus Perusahaan Beberapa Rugi

Per-andingan se-elumn!a dilasiasian /erusahaan ehilangan dalam

!ang masih hidu/ atau non'hidu/ ategori -erdasaran

-elaang. Per-andingan edua ami didasaran /ada /ro! untu

/asar e! antehara/an hidu/ ersus non'hidu/. Pro! !ang ita gunaan

adalah a/aah /erusahaan erugian menderita ehilangan satu atau

-e-era/a erugian dalam lima tahun terahir, termasu tahun erugian


32/42

saat ini. 2ita -erhara/ -ah#a /erusahaan mela/oran erugian /eriode

-eralan la-a teta/i tida ada erugian di em/at se-elumn!a

tahun le-ih mungin untu -ertahan hidu/. Di sisi lain, /erusahaan

mela/oran erugian saat ini ditam-ah setidan!a tiga erugian dalamem/at tahun se-elumn!a le-ih mungin untu meliuidasi. Ta-el =

mela/oran hasil.

Panel A untu /erusahaan ehilangan tunggal dan /anel B adalah untu

-e-era/a /erusahaan rugi. Baris /ertama dari edua /anel men!aian

hasil untu /ersamaan 3;4 dan -aris edua hasil untu /ersamaan 374, dan

untu edua set /erusahaan dan edua /ersamaan harga'la-a anomali

tida hadir. Nang menari adalah -ah#a oesien /ada edua GUT) dan

)"TE!ang andal /ositif untu edua hilangn!a tunggal dan -e-era/a

sam/el erugian dalam /ersamaan 374. Catat itu-ahan untu /erusahaan

ehilangan tunggal, !ang ita asumsian dilihat oleh /asar se-agai le-ih

mungin untu -ertahan hidu/

dari -e-era/a /erusahaan rugi, ada emunginan non'nol

ditinggalan: /erusahaan da/at menghentian o/erasi merea. Ai-atn!a,

)"TE menerima -erat /ada e! ante dasar dalam /enilaian /ada tida

GUT) -agi /erusahaan dihara/an untu -ertahan hidu/. Demiian /ula,

aluasi -e-era/a /erusahaan rugi mencerminan /eran /enting untu

dihara/an la-a !ang normal di masa de/an, mengingat tingat dasar

egagalan !ang rendah di /erusahaan /u-li.

K"nsert ta-le = di siniL

Panel A dari ta-el = menunuan -ah#a -agi /erusahaan ehilangan

tunggal, GUT) menam-ahan secara signian le-ih euatan /enelas

eseluruhan model dari tida )"TE -erdasaran % /enguraian (asil dan

ui Euong 3* F &,1=4. >amun, se/erti !ang teradi untu non'hidu/

/erusahaan, /anel B mela/oran -ah#a )"TE tida mendominasi GUT)

untu -e-era/a /erusahaan rugi 3* F 0.804. Di (asil unta-ulated mana

ami mem/eriraan /ersamaan 3=4 di edua sam/el secara -ersamaan,

!ang 2oesien /ada dihara/an la-a !ang normal masa menurun tida

signian etia -ergera dari satu loss e -e-era/a /erusahaan rugi 3a

%D F '.&$, T F '1,074, dan oesien /ada D )"TE nai tida signian 3a


33/42

;D F 0,0, t F 1,0;4. (asil ini tida menduung hara/an ami -ah#a

/asar menem/atan -erat urang dari /eriraan /enda/atan !ang normal

masa de/an dan le-ih -erat /ada /enga-aian >ilai untu -e-era/a

/erusahaan rugi relatif terhada/ /erusahaan ehilangan tunggal.Untu meringas, ami menemuan -ah#a mengganti nilai -uu euitas

dengan /ro! em/iris untu n!a dua emunginan /eran nilai'relean

menghilangan signian negatif hu-ungan harga'la-a di sederhana la-a

Model a/italisasi. "ni mem-erian duungan le-ih lanut untu nilai -uu

/orsi /eran atri-ut nilai'relean. Dalam dua /er-andingan ami -ertuuan

untu mem-edaan /eran dari nilai -uu euitas se-agai /ro! untu

dihara/an la-a !ang normal masa de/an dan se-agai /ro! untu >ilai

ditinggalan, ita mem/eroleh duungan dicam/ur untu /redisi

ami. Untu /erusahaan'/erusahaan le-ih mungin untu -ertahan hidu/

se-agai elangsungan, /eran nilai -uu se-agai /ro! untu la-a masa

de/an dihara/an tam/an!a mendominasi /erann!a se-agai /ro!

untu nilai ditinggalan. >amun, untu /erusahaan'/erusahaan !ang

le-ih mungin untu meliuidasi, hasil menunuan -ah#a nilai -uu

memainan edua /eran ' se-agai /ro! untu dihara/an la-a masa

de/an dan se-agai /ro! untu nilai ditinggalan ' dan tida muncul

untu mendominasi !ang lain.

V.KE$I+PULAN

"ingkasan Hasil dan I%&likasina

Maalah ini menunuan esalahan s/esiasi dari /enda/atan

sederhana Model a/italisasi,dan meneliti /eran nilai -uu euitas dalam

harga'/enda/atan hu-ungan untu /erusahaan rugi.

2ita -erhi/otesis -ah#a anomali oesien negatif !ang signian

terhada/ /enda/atan /erusahaan !ang mela/oran erugian

menggunaan sederhana la-a Model a/italisasi arena menghilangan

nilai -uu euitas di harga'la-a s/esiasi.

Dimasuann!a nilai -uu euitas dalam harga'la-a Model ini didasaran

/ada tiga argumen !ang elas -er-eda dalam literatur tentang /eran -uu

nilai. Barth dan 2alla/ur 3174 menunuan -ah#a nilai -uu euitas


34/42

da/at mela!ani eonometri/eran se-agai ontrol untu /er-edaan

-esaran di model /enilaian cross'sectional. Penman 31%4 dan 9hlson

31$4 -er/enda/at -ah#a nilai -uu euitas meru/aan fator nilai'

relean !ang /ro! untu dihara/an la-a !ang normal di masade/an. Atau, Berger et al. 3174 dan Barth et al. 3174 >ilai -uu lihat

se-agai /ro! untu o/si meninggalan /erusahaan.

Menghilangan nilai -uu euitas dari sederhana Model la-a a/italisasi

untu /erusahaan ehilangan, terle/as dari a/aah drama nilai -uu

/eran ontrol /er-edaan sala atau fator nilai'relean, da/at

mengindusi -ias negatif di oesien /ada /enda/atan ia nilai -uu

-erorelasi /ositif dengan harga saham ta/i negatie -erorelasi dengan

erugian.

2ami menunuan -ah#a etia nilai -uu euitas termasu dalam

harga'/enda/atan hu-ungan, !angoesien /ada /enda/atan untu

/erusahaan rugi secara signian /ositif secara eseluruhan dan /ositif

3seringalisecara signian sehingga4 atau tida signian -er-eda dari

nol di setia/ tahun dari /eriode sam/el 18'tahun ami.

Dengan demiian, termasu nilai -uu euitas dalam harga'la-a

s/esiasi menghilangan anomalioesien negatif /ada /enda/atan

didoumentasian +anuari dan 9u 31$4 dan dire/liasi dalam studi ini.

(asil ami mem-erian -uti uat -ah#a la-a sederhana Model

a/italisasi miss/ecied

arena elalaian dari nilai -uu euitas. 2ami menunuan elalaian ini

mengindusi negatif Biasoesien /ada /enda/atan -agi /erusahaan rugi

dan positif -ias dalam oesien /ada /enda/atan untu/erusahaan

euntungan. 5elain itu, harga'la-a hu-ungan tida homogen di

/erusahaan euntungan dan /erusahaan rugi -ahan setelah

menggunaan model !ang le-ih -ai ditentuan !ang meli/uti

/enda/atan dan nilai -uu euitas. 5ecara husus, oesien /ada

/enda/atan secara signian le-ih -esar untu euntungan /erusahaan

dari/ada /erusahaan rugi, !ang onsisten dengan (a!n 31$4 hasil

-ah#a regards /asar erugian se-agai fana. 5ecara eseluruhan, hasil

ami onsisten dengan 2othari dan @immerman 31$4 2esim/ulan


35/42

3di-erian asumsi merea4 -ah#a oesien /ada /enda/atan di

sederhana Model la-a a/italisasi adalah -erisi. hasil ami menunuan

-ah#a tingat a/italisasi di /enghasilan aan -ias e -a#ah 3e atas4

ia erugian 3/rot4 /erusahaan mendominasi sam/el dan -uu nilaieuitas dihilangan dari s/esiasi.

5ehu-ungan dengan /eran nilai -uu euitas dalam harga'/enda/atan

hu-ungan, /ertama ita mem/ertim-angan a/aah nilai -uu euitas

-erfungsi terutama se-agai ontrol untu /er-edaan sala 3Barth dan

2alla/ur 174. 2ami mengganti nilai -uu dengan lainn!a 3-isa di-ilang

su/erior4 sala /ro! dan menemuan -ah#a tida satu/un dari aria-el'

aria-el ini menghilangan oesien negatif terhada/ /enda/atan

/erusahaan rugi. Di 5elain itu, etia /ro! sala ini ditam-ahan dalam

harga'la-a s/esiasi -ersama dengan -uu nilai euitas, tida satu/un

dari merea aan mengurangi dari mana dan euatan /enelas dari

-uu nilai. 2ami uga mengui a/aah nilai -uu memainan /eran !ang

sama /enting -agi /erusahaan rugi dan la-a /erusahaan sama, !ang

harus dilauan ia itu han!a ontrol untu /er-edaan sala. (asil

dicam/ur dalam -ah#a merea -ergantung /ada aria-el la-a !ang

digunaan dalam model. nilai -uu menerima -erat !ang sama dalam

/enilaian /erusahaan rugi dan la-a -ila /enghasilan -ottom'line !ang

digunaan. >amun,

nilai -uu secara signian le-ih /enting -agi /erusahaan rugi -ila

/enghasilan memasui regresi dideom/osisi menadi om/onen

/enda/atan inti dan fana 3!ang sangat -er-eda dalam merea deraat

eteunan4. 5ecara eseluruhan, -uti umumn!a tida onsisten dengan

nilai -uu euitas han!a menadi ontrol untu /er-edaan

sala. Mengingat hasil ini, ita mengalihan /erhatian ita untu mengui

hi/otesis -ersaing tentang /eran nilai -uu se-agai atri-ut nilai'relean

sendiri anan.

Penelitian se-elumn!a menunuan nilai'releansi nilai -uu euitas

-erasal dari /erann!a

-ai se-agai /ro! untu la-a !ang normal dihara/an di masa de/an

atau se-agai /ro! untu ditinggalan ataunilai liuidasi. 2ami


36/42

menggunaan him/unan -agian dari /erusahaan rugi untu mem-erian

-uti /ada edua -ersaing /eran /enilaian. 2ami /ertama ali

mendoumentasian -ah#a mengganti nilai -uu dengan /ro! untu

edua n!a hi/otesis nilai'relean /eran menghilangan anomali signiannegatif harga'/enda/atan hu-ungan 3se-agai nilai -uu

tida4. 5elanutn!a, ita -erhi/otesis -ah#a untu /erusahaan erugian

!ang -ertahan atau !ang menderita han!a erugian satu tahun, /eran

/enilaian utama nilai -uu adalah se-agai /ro! untu dihara/an la-a

!ang normal di masa de/an. 5e-alin!a, ita mengandaian -ah#a untu

/erusahaan'/erusahaan erugian !ang -angrut atau meliuidasi atau

!ang menderita -e-era/a erugian, /eran /enilaian utama nilai -uu

adalah se-agai /ro! untu liuidasi atau nilai ditinggalan. (asil ami

menduung /ertama /redisi ini dan mem-erian -uti, mesi/un aga

lemah, onsisten dengan set edua /redisi. 5ecara oletif,hasil ami

menunuan -ah#a nilai -uu euitas adalah atri-ut nilai /enting -agi

/erusahaan rugi, dan -ah#a ia memainan /eran se-agai /ro! untu

la-a !ang normal dihara/an di masa de/an dan, e! ante , se-agai /ro!

untunilai ditinggalan. 5elain itu, e/entingan relatif dari /eran'/eran ini

tergantung /ada a/aah atautida tegas le-ih mungin untu -ertahan

hidu/.

Penelitian ami mem/erluas ar!a Berger et al. 3174, Barth et

al. 3174, dan (a!n31$4. Berger et al. 3174 dan Barth et al. 3174

men!elidii /eran nilai -uu euitas

se-agai /ro! untu ditinggalan atau liuidasi nilai saa. 2ami mengui

/eran nilai -uu se-agai /ro! untu dihara/an la-a !ang normal di

masa de/an, se/erti !ang tersirat oleh 31$4 Model 9hlson ini, dan

se-agai/ro! untu ditinggalan atau nilai liuidasi. 2ami mengi*inan

dua /eran terse-ut dari nilai -uu memilii diferensial /entingn!a

tergantung /ada emunginan !ang masih hidu/. (a!n 31$4

menggunaan em-ali'a la-a s/esiasi, !ang tida memasuan nilai

-uu euitas. Dengan demiian, dia tida tida secara es/lisit meneliti

/eran nilai -uu dalam /enilaian euitas mesi/un dia memotiasi

studin!a menggunaan gagasan o/si ditinggalan. 2ami menggunaan


37/42

s/esiasi harga'/enda/atan !ang secara es/lisit mengga-ungan nilai

-uu euitas dan mem/ertim-angan /eran alternatif !ang nilai -uu -isa

-ermain di /enilaian euitas.

Keterbatasan dan $aran Penelitian +asa De&an

Burgstahler dan Diche 31=4 menggunaan nilai -uu euitas untu

/ro! untu a/a !ang merea se-ut JAda/tasiJ nilai, !ang dalam onse/

meru/aan sum-er !ang le-ih luas dari nilai dari itu -erasal dari

-erolahraga o/si ditinggalan. Dalam model /enilaian merea, harga

saham suatu /erusahaan im/ounds edua aliran /enda/atan !ang

dihara/an dan nilai sum-er da!a /erusahaan dalam -eriutn!a

/enggunaan alternatif ter-ai. Merea meruu /ada mantan sum-er nilai

se-agai nilai JreursiJ, dan istilah !ang 5um-er edua dari nilai Jada/tasiJ

nilai. >ilai reursi -erasal dari menera/an suatu /erusahaan ini

-isnis tenologi !ang ada untu sum-er da!a. nilai ada/tasi

mencerminan fata -ah#a /erusahaan selalu memilii /ilihan untu

mem-uang 3se-agian atau seluruh4 aset di /asar esternal 3misaln!a,

asset /enualan, s/in'o, liuidasi4 atau untu memindahan merea

dalam organisasi dengan cara !ang le-ih menguntungan 3Misaln!a,

restruturisasi4. Penga-aian 3atau liuidasi4, oleh arena itu, meru/aan

asus estrem ada/tasi dalam ranga Burgstahler dan Diche.

Burgstahler dan Diche menggunaan nilai -uu e /ro! untu nilai

ada/tasi arena /ro! alternatif, misaln!a, nilai realisasi -ersih 3untu

ada/tasi esternal4 dan /enggantian -ia!a 3untu ada/tasi internal4, tida

tersedia.

uuran ami nilai ditinggalan, )"TE, mencerminan nilai ada/tasi

esternal arena didasaran /ada /ele/asan dihentian o/erasi se/erti

dilansir Berger et al. 3174. +ia /erusahaan -ertinda secara o/timal,

merea aan menghentian o/erasi han!a ia euntungan -ersih

mele-ihi orang'orang !ang -erasal dari /enggunaan alternatif sum-er

da!a merea, termasu rede/lo!ments internal. 9leh arena itu, ia

ada/tasi esternal meru/aan !ang tertinggi dihargai /enggunaan


38/42

alternatif /otensi sum-er da!a /erusahaan ilai untu asus'asus di

mana ada emunginan mele-ihi nilai ada/tasi esternal. 5alah satu

emunginan adalahmengidentiasi hidu/ /erusahaan !ang

merestruturisasi o/erasi merea di tahun'tahun -eriutn!a /ela/oran

erugian. restruturisasi terse-ut tam/an!a aan menunuan -ah#a

/erusahaan merasa o/timal terutama untu memindahan sum-er

internal, -uan untu memasui /asar esternal untu terli-at dalam

egiatan se/erti -er/utar'o atau o/erasi dalam /enghentian, atau di

estrim, /encairan. Dalam asus terse-ut, indiator nilai tam-ahan dari

ada/tasi internal atas ada/tasi esternal mungin diem-angan untu

le-ih langsung mengui aliditas Burgstahler dan Diche ini gagasan

ada/tasi nilai, dan dengan demiian mem-erian -uti le-ih lanut

tentang /entingn!a dalam /enilaian dari /eran nilai -uuse-agai /ro!

untu nilai ada/tasi.

LA+PI"AN

Pe%benaran untuk $&esi(kasi E%&iris

?am/iran ini menunuan -ah#a -uu la-a nilai'normal Model 9hlson ini

da/at em-ali din!ataan se-agai fungsi dari /enda/atan saat ini dan

tertinggal nilai -uu. Untu memudahan /er-andingan ita

menggunaan 31$4 notasi 9hlson ini, dan menunuan dalam umlah

/ersamaan -erani !ang sesuai dengan merea di 31$4 ertas 9hlson ini.

Persia&an

5ur/lus hu-ungan -ersih 3ulang untu menem/atan end'of'/eriode nilai

-uu /ada iri


39/42

side4 adalah6

!tF !t'1 t' dt.

/A0a1

di mana !t F >ilai -uu euitas saat t, tF ?a-a untu /eriode t, dan

dtF Diiden /ada /eriodet.

Denisi la-a a-normal6

5e-uahtF t' 3f'14 Nt'1.di mana f

adalah salah satu ditam-ah tingat -e-as risio. Proses stoasti asumsi

untu normal

la-a 3di mana tadalah lain nilai'relean informasi non'auntansi4 adalah

6 5e-uah t 1F

5e-uah

t t 1t 1.

/A21

model -uu la-a nilai'normal aluasi a#al 9hlson adalah64

!P 5e-uah t 1 'ftt"""VFF.

dimana Pt adalah harga saham /erusahaan /ada #atu t. 9hlson

menunuan 31$, 774 -ah#a dengan standar asumsi !ang mendasari

model disonto diiden -ersama'sama dengan /ersamaan 3A%a4 dan 3A;4,

n!a /ersamaan 314 da/at ditulis em-ali se-agai6

PtF !t 1 5e-uah t % t .

Per&an-angan

Dengan menggantian denisi la-a a-normal 3 5e-uah t4 Dari atas e

dalam /ersamaan'n!a 3$4,9hlson menunuan 31$, 7=04 harga !ang

da/at din!ataan se-agai fungsi dari la-a /eriode -eralan,nilai -uu /ada

#atu t, tertinggal nilai -uu /ada t'1 3!aitu, ! t'14, Dan informasi

lainn!a. "tu adalah6

PtF !t 1t' 1

3f' 14 !t'1 %t.

3$a4


40/42

Mengganti sisi anan dari hu-ungan 5ur/lus -ersih dalam /ersamaan

3A%a4 e dalam /ersamaan 3$a4

menghasilan -eriut6

PtF !t'1 t' dt 1t'

1

3f' 14 !t'1 %t.

3$-4

Mengum/ulan istilah !ield /ersamaan harga din!ataan dalam harga

cum'diidend, saat

la-a, tertinggal nilai -uu, dan informasi lainn!a6

3Pt dt4 F 31 14 t K1 ' 13f' 14L !t'1 %t.

3$c4

2ami mengha/us !ang tida ditentuan Jinformasi lainJ aria-el dalam

tes em/iris dan menggantin!a dengan istilah mencegat dan istilah

esalahan dalam analog em/iris -eriut untu /ersamaan 3$c46

3Pt dt4 F 0 1t %!t'1 t.

3$d4

3"ni adalah /ersamaan 3%4 dalam tes.4 "nterce/t ini memunginan untu

non'nol -erarti efe harga dari dihilangan informasi lainn!a, !ang

menadi -agian dari istilah esalahan. Perhatian -ah#a !ang lainanga

informasi, t, Dalam ranga 9hlson ini Jharus diangga/ se-agai meringas

nilai !ang relean/eristi#a !ang -elum -erdam/a /ada la/oran

euangan J39hlson 1$, 7784. Demiian,t diasumsian inde/enden

tdan !t 1. +ia asumsi ini -enar maa menghilangan ini "stilah dalam

s/esiasi em/iris ami dalam /ersamaan 3$d4 tida aan mem/engaruhi

estimasi oesien /adala-a atau tertinggal nilai -uu.

Dengan /eru-ahan notasi 3Pt, )t, Dan BEt'1 untu aria-el 3Pt dt4, )t,

Dan ! t'1,masing masing, dan , , dan untu oesien 0, 1,

Dan %, Masing'masing4, /ersamaan 3$d4

menadi /ersamaan 3;4 dalam tes.

"E!E"EN$I

Barth, M., W. Beaer, dan W. ?andsman. 17. 2arateristi Penilaian -uu

euitas


41/42

nilai dan la-a6 Penguian hi/otesis ditinggalan. ertas era, 5tanford

Uniersitas.

'''''', Dan 5. 2alla/ur. 17. Pengaruh /er-edaan sala cross'sectional

regresi(asil dalam /enelitian auntansi em/iris. #kuntansi $ontemporer

%lasan 1;6

$%='$7=.

Berger, P., . 9fe, dan ". 5#ar!. aluasi 17. "nestor dari o/si

ditinggalan.

&urnal 'konomi $euangan &%6 %$='%8=.

Bo#en, M 181. Ealuasi om/onen la-a /ada industri utilitas listri. he

#kuntansi %lasan $76 1'%0.

Burgstahler, D., dan ". Diche. 1=. ?a-a, ada/tasi, dan nilai euitas. he

#kuntansi %lasan =%6 18='%1$.

Dale!, ?. 18&. Ealuasi langah /ensiun dila/oran untu /erusahaan

mens/onsori didenisian

. Manfaat encana #kuntansi %lasan $6 1=='8.

Decho#, P. 1&. la-a auntansi dan arus as se-agai uuran inera

/erusahaan6

Peran arual auntansi. &urnal #kuntansi dan 'konomi 186 ;'&%.

aston, PD, dan T5 (arris. 11. ?a-a se-agai aria-el /enelas untu

em-ali.

&urnal #kuntansi )enelitian %6 1';7.

Ireene, W( 1;. #nalisis ekonometrik . ed %. >e# Nor6 Macmillan.

(a!n, C. 1$. isi informasi dari erugian. &urnal #kuntansi dan 'konomi

%06 1%$'1$;.

+an, C?, dan +. 9u. 1$. Peran la-a negatif dalam /enilaian saham

euitas.

ertas era, >e# Nor Uniersit! dan 5anta Clara Uniersit!.

2othari, 5P 1%. (arga'la-a regresi dengan adan!a harga la-a

teremua6

Tingat la-a terhada/ s/esiasi /eru-ahan dan deOator

alternatif. &ournal of


42/42

#kuntansi dan 'konomi 1$6 1=;'%0%.

2othari, 5P, dan +? @immerman. 1$. (arga dan em-ali model. &ournal

of

#kuntansi dan 'konomi %06 1$$'1%.9hlson, +A 1$. ?a-a, nilai -uu, dan diiden dalam /enilaian eamanan.

$ontemporer )enelitian #kuntansi 116 771'78=.

9lsen, C. 18$. im/liasi Penilaian P5A2 >o. ;; data untu inestor utilitas

listri.

&urnal )enelitian #kuntansi ambahan %;6 %8'&=.

Penman, 5. 1%. 2em-ali e dasar'dasar. &urnal #kuntansi, #uditing *

$euangan =6

&7$'&8;.

Pulliam, /encarian 5. 17. A//le untu /elamar da/at ter-alas se-agai

erugian emunginan untu

/eriode edua -erturut'turut. he +all treet &ournal == 31 +anuari46 C%.

Tse, 5. 18. Atri-ut industri, segmen industri dan informasi /erusahaan'

s/esi di

. securit!aluation $ontemporer #kuntansi )enelitian $6 $%'71&.

Euong, X( 18. tes rasio 2emunginan untu /emilihan model dan

hi/otesis non'-ersarang.

'onometria $=6 ;0=';;;.

Putih, (. 180. A heterosedastisitas onsisten oarians matris

estimator dan langsung

Documents

Ekuitas Valuasi Dan Negatif Laba by Collin