Banque du Québec KPC Consultants Pascale Beaudin Catherine Lévesque-Roussel Karine Paradis KPC Consultants

Banque du Québec

KPC ConsultantsPascale Beaudin

Catherine Lévesque-Roussel

Karine Paradis

KPC Consultants

Agenda

1. Mandats2. Analyse du risque de taux d’intérêt3. Analyse du risque de taux de change4. Politique de placement et allocation stratégique5. Conclusion

KPC Consultants

Mandats1. Analyser le risque de taux d’intérêt

• Niveau d’exposition actuel• Opérations à effectuer sur le marché des Futures• Avantages et inconvénients de la couverture• Deux autres solutions de gestion de risque• Intérêt de la gestion active du risque pour les parties prenantes

2. Analyser le risque de taux de change• Caractéristiques du contrat Forward nécessaire• Transaction nécessaire• Deux autres solutions de gestion de risque

3. Revoir la politique de placement et l’allocation stratégique

KPC Consultants

Mandats

Risque taux d’intérêt

Risque taux de change

Politique et allocation

Conclusion

Risque de taux d'intérêtKPC Consultants

Mandats


Sensibilité du prix d’un actif aux changements de taux d’intérêt



Conclusion

TRE

Prix

Relation inverse et estimée due à la convexité

Pourquoi gérer le risque?

Pour assurer la stabilité des résultats


Mandats


Niveau d’exposition actuel



Conclusion

Actifs 70,55

Passifs

VM (G$) DmPosition finale (G$)

8,58

68,8 2,50

6,08Total

Implication

Risque de refinancement

Risque de réinvestissement

Risque d’augmentation du taux d’intérêt entraînant une baisse de la valeur des actifs plus prononcée

que celle des passifs

0,0001 * 6,08 * 1,75 = 106 400 $

Situation conforme aux institutions financières: - Emprunte court terme - Prête long terme

1,75


Mandats


Avantages et inconvénients des différentes options



Conclusion

Futures Options (CAP) Swap

+

-

• Aucun coût d’entrée• Grande liquidité• Chambre de

compensation diminue le risque de contrepartie

• Limite des pertes• Facilité à comparer les prix

• Besoins de liquidité en continue

• Limite le gain potentiel

• Limite les pertes• Moins de gestion• Permet de profiter des

baisses de TRE

• Paiement d’une prime au départ

• Limite les gains potentiels

• Aucun coût d’entrée• Limite les pertes• Paiement seulement à

l’échéance• Faibles frais de transaction• Possibilité de couvertures

multiples

• Limite le gain potentiel• Faible règlementation


Mandats


Couverture avec Futures – Opérations à effectuer



Conclusion

Quantifier le nombre de Futures à vendre1

3

4

Effectuer le dépôt nécessaire à la chambre de compensation (± 10%)

Gestion de la liquidité au jour le jour

Aller sur le TMX pour vendre 1750 contrats 2

5 En continu: réévaluation de la position, dépôt de marge et ajustement si nécessaire

À GARDER EN TÊTE• Risque de base: spécialiste pour gérer la couverture• Contrat à la date d’échéance la plus proche APRÈS la fin de la stratégie de couverture• Réviser le nombre de contrats optimal à prendre


Mandats


Intérêt de la gestion active du risque pour les parties prenantes

Employés



Conclusion

Actionnaires

Marchés financiers et systèmes économiques

• Concentration sur les activités principales de l’entreprise• Diminution de l’incertitude future

• Maximiser la valeur des gestionnaires• Processus qui augmente la perception de valeur sur les marchés• Minimise possibilité de détresse financière

• Gage de stabilité• Minimise l’effet domino

CRÉATION DE VALEUR

CRÉATION DE VALEUR

Risque de taux de changeKPC Consultants

Mandats



Caractéristiques du contrat Forward

Position à prendre Short (vendre)


Conclusion

Montant nominal (actif) 50 000 000 €

Taux Forward 0,6784 $CAD/€

Contrepartie Banque d’Europe

Échéance 6 mois

Taux Spot 0,6582 $CAD/€

• Aucun coût d’entrée• Contrat Over-the-Counter (de gré à gré)• Obligation de vendre l’Euro (acheter le dollar canadien) dans 6 mois au

taux Forward• Échange du montant nominal en un seul versement


Mandats



Transaction à effectuer


Conclusion

Négocier le contrat avec la Banque d’Europe1Aujourd’hui:

Dans 6 mois: La Banque du Québec reçoit le paiement (actif) de 50 M €2

La Banque du Québec vend les euros à la Banque d’Europe au taux Forward de 0,6784 $CAD/€3

= 33 920 000 $ CAD


Mandats



Transaction à effectuer


Conclusion

C’est non profitable selon un taux de change de 0,6904$ CAD dans 6 mois

Sans couverture, la Banque du Québec aurait reçu 34 520 000$ CAD en vendant le paiement de 50 M € sur le marché spot

0,6784Taux de change spot

Position de base

Position contrat à terme

Profit

0,6904


Mandats



Autres solutions de gestion de risque de change

1) Couverture par instrument de liquidité (money market)


Conclusion

Aujourd’hui:

Dans 6 mois:

1. Emprunter 48 737 018 € en Europe (suppose un taux de 5,25% pour l’entreprise)

2. Convertir en $ CAD au taux spot de 0,6582$CAD/€3. Investir 32 078 705$ CAD au Canada

1. Recevoir le paiement de 50 000 000 €2. Payer la dette en Europe avec ce paiement3. Retirer le placement en $ CAD (32 713 989$CAD si on suppose un taux de

4% pour l’entreprise)

+

• Pas besoin de gestion de produits dérivés

-• Peut être coûteux d’emprunter pour une

entreprise si pas connue en Europe• Moins profitable qu’un Forward si

différences de taux ne couvrent pas frais


Mandats




1) Achat d’options de vente en € (long put) d’échéance 6 mois


Conclusion

+

• Donne le droit et non l’obligation de vendre les € au taux d’exercice pré-déterminé• Option européenne (exercice seulement à l’échéance)

-• Pas d’obligation d’exercice• Marché plus liquide, surtout OTC• Facilité de trouver une contrepartie

• Coût initial (prime)• Prime proportionnelle au taux de change

d’exercice

Profit

Taux de change spotK


Mandats




3) Swap de devises


Conclusion

• Entente avec une entreprise européenne (en réalité avec un intermédiaire financier canadien ou européen) pour s’échanger le paiement dans 6 mois à un taux prédéterminé

+

• Possibilité de couvertures multiples (taux d’intérêt)

• Transfert du risque à l’intermédiaire financier

• Marché beaucoup plus liquide

-

• Sur taux d’intérêt au lieu du taux de change directement

Politique de placementKPC Consultants

Mandats


Risque taux change


Conclusion

Caractéristiques

Caractéristiques du client

• 54 ans• Près de la retraite• Marié• 2 enfants indépendants financièrement• Connaissance du marché et des risques

Caractéristiques du marché• Économique:

• Taux d’intérêt bas• Stabilité politique• Tendances:

• Baisse de la valeur du $ CAD• Excellent rendement boursier dans la dernière année


Mandats


Risque taux change


Conclusion

Politique de placement

1) Objectif de placement

• Revenus• Moins de risques

• Tolérance au risque• Faible à moyenne


Mandats


Risque taux change


Conclusion

Politique de placement

2) Contraintes1. Besoins en liquidité

• 100 000$ net d’impôt• 35 000$ en paiements hypothécaires

2. Horizon de placement• 1 an: fin de carrière• 2 à 16 ans: retraite active• 16 ans et plus: retraite passive

3. Fiscalité• Taux d’impôt estimé: 30%• Frais de gestion du REER: 100% déductible

4. Dispositions légales et réglementaires• Personnel: très peu

5. Besoins spécifiques• Rapport risque-rendement pour les obligations non avantageux


Mandats


Risque taux change


Conclusion

REER et FERR

REER• Imposable au moment du retrait• Limite d’âge: 71 ans• Revenus de placement non imposables• Limite de cotisation annuelle: 22 000$

FERR

• Impossible de cotiser• Montant minimum à retirer chaque année• Retraits = revenu imposable

Allocation stratégiqueKPC Consultants

MandatsProjets de retraite


Risque taux change


Conclusion

16 premières années100 000$ net d’impôt

35 000$ en hypothèque

15 années suivantes50 000$ net d’impôt


4%

6%

Montant nécessaire: 2,516 M$

Déficit: 904 000$

Montant nécessaire: 2,049 M$

Déficit: 437 000$




Risque taux change


Conclusion

SOLUTION:• Repousser le moment de la retraite• Diminuer le niveau de vie souhaitée




Risque taux change


Conclusion





5%Montant nécessaire:1,519M$

Surplus: 93 000$

10 premières années80 000$ net d’impôt



MandatsPerformance


Risque taux change


Conclusion

1 an

S&P TSX 9,92%NASDAQ 33,78%London Stock Exchange 58,07%MSCI 16,53%Obligations fédérales 0,50%Obligations corporatives 4,5%Marché monétaire 0,95%


MandatsPortefeuille global


Risque taux change


Conclusion

Actifs actuels (K$)

Allocation actuelle (%)

Recommandation Allocation proposée (%)

Actions domestiques 603 37 + 39Actions européennes 32 2 + 7Marchés émergents 145 9 = 9

Banque du Québec 172 11 - 10Entreprises privées 200 12 - 6

Obligations fédérales 238 15 = 15

Obligations corporatives 210 13 = 13Marché monétaire 12 1 = 1

Mêmes proportions dans les REER/hors REER


MandatsAutres éléments à considérer


Risque taux change


Conclusion

1. Risque de taux de change• Faiblesse du $ CAD

2. Transfert du REER en FERR

ConclusionKPC Consultants

Mandats

Risque etRendement

Ajustement


Conclusion

1. Analyser le risque de taux d’intérêt Niveau d’exposition actuelOpérations à effectuer sur le marché des FuturesAvantages et inconvénients de la couvertureDeux autres solutions de gestion de risqueIntérêt de la gestion active du risque pour les parties prenantes

2. Analyser le risque de taux de changeCaractéristiques du contrat Forward nécessaireTransaction nécessaireDeux autres solutions de gestion de risque

3. Revoir la politique de placement et l’allocation stratégiquePolitique de placementAllocation stratégique

Documents

Banque du Québec KPC Consultants Pascale Beaudin Catherine Lévesque-Roussel Karine Paradis KPC Consultants