THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

Page | 1 | PHILLIP SECURITIES (THAILAND)  

Khon Kaen Sugar Industry 

FX loss drags 4QFY15 earnings into the red 

THAILAND | SET | FOOD | COMPANY RESULTS BLOOMBERG KSL TB l REUTERS KSL.BK 

4QFY15 loss of Bt273mn hit by FX loss and longer‐than‐usual power plant maintenance shutdown KSL  slipped  into  a  loss of Bt273mn  in  4QFY15 hit by  FX  loss  and  longer‐than‐usual power plant maintenance shutdown. Quarterly sales came in at Bt6,138mn, down 12% y‐y but up 27% q‐q as (i) sugar sales volumes surged 54% q‐q on rising exports while ASPs dropped 11% q‐q, (ii) ethanol sales volumes rose 15% q‐q while ASPs declined 1% q‐q and (iii) electricity sales volumes plunged 52% q‐q but ASPs  rose 5% q‐q. Margins  shrank  to a mere 8.7%  in  this period due  to a  longer‐than‐usual shutdown of the Bo Ploy power plant for major overhaul for two months. Normally both power and ethanol plants were shut down for annual maintenance in 4Q. In this period, KSL also suffered a huge FX loss of up to Bt128mn due chiefly to (i) a sharp depreciation of the baht, (ii) a substantial rise in sugar  exports  and  (iii)  a  difference  between  delivery  prices  and  prices  locked  in  forward  sales contracts.   

 For the whole of FY15, its profit plummeted 50% y‐y to Bt815mn from Bt1,626mn in FY14 as profits from sugar, ethanol and power businesses tumbled 18%, 10% and 21% y‐y as a result of lower ASPs in  sugar  business,  higher  unit  production  costs  in  the wake  of  rising molasses  prices  in  ethanol business  and  falling  ASPs  and  longer‐than‐usual  maintenance  shutdown  in  power  business respectively. Full‐year sales dipped 2% y‐y to Bt18,866mn as (i) sugar ASPs dropped 11% y‐y but sales volumes  rose 10% y‐y,  (ii) ethanol ASPs declined 1% y‐y but  sales volumes grew 6% y‐y and  (iii) electricity  sales  volumes  and ASPs decreased 7%  and 4%  y‐y  respectively.  For  the  year, margins narrowed to 21.4% from 25.2% a year earlier. Tax expenses also shot up after the expiry of tax breaks for its Nam Pong plant in Khon Kaen Province.   Upgrade to ‘ACCUMULATE’ with FY16 target price of Bt4.32/share  Despite forecast‐lagging 4QFY15 results, it seems to us that much of the big earnings miss was largely blamed on exceptional events which are unlikely to deal a further blow to FY16 earnings. FX loss is also unlikely to be as high as  in 4QFY15 as up to 50% of  its sugar sales  in FY16 have already been locked in forward sale contracts and FX hedges covers only 10% of sales contracts. For this reason, we leave our FY16 earnings outlook for KSL unchanged until the upcoming analyst meeting in Jan 2016. However, we have a more bullish view on KSL on expectations that its earnings will recover in FY16 on the prospect of higher sugar prices. At current trading levels, we raise our rating on KSL shares to ‘ACCUMULATE’ with a FY16 target price of Bt4.32/share due to some but little upside from current trading levels following a recent share price retreat after huge earnings miss in 4QFY15.                 

      Ref. No.: CO2015_0955 

   

Closing Price(Bt) 4.10

Target Price(Bt) 4.32 (+8.2%)

COMPANY DATA

O/S Shares (mn) : 4,009        

Market Cap. (Btmn) :

Market Cap. (USDmn) :

52‐WK Hi/Lo (Bt) : 5.63/3.44

3M Average Daily T/O (mn) : 2.37

Par Value (Bt) : 0.50

MAJOR SHAREHOLDERS (%)

1. KSL Sugar Holding Co., Ltd. 33.2

2. Mr. Chanachai Chutimaworaphan 2.6

3. Thai NVDR 2.5

PRICE PERFORMANCE (%)

1MTH 3MTH 1YR

ABS ‐6% 16% ‐17%

REL TO SET INDEX ‐1% 22% ‐3%

PRICE VS SET INDEX

Source: Bloomberg, PSR

KEY FINANCIALS

FYE Oct FY14 FY15 FY16E FY17E

Sales(Btmn) 19,185 18,866 20,707 21,426

Net Profit(Btmn) 1,612 815 1,331 1,378

EPS (Bt) 0.48 0.20 0.33 0.34

P/E (X) 8.5 20.2 12.3 11.9

BVPS (Bt) 4.35 3.87 4.13 4.36

P/B (X) 0.9 1.1 1.0 0.9

DPS (Bt) 0.08 0.07 0.12 0.12

Dividend Yield (%) 2.0 1.7 2.8 2.9

ROE  (%) 13.12 6.22 9.52 9.16

Debt/Equity (X) 1.97 1.84 1.71 1.49

Source: Company, PSR Est.

**Multiples and yields are based on latest closing price

VALUATION METHOD

P/E'16 (13x)

Naree Apisawaittakan

Securities Investment Analyst # 17971

Tel: 66 2 635 1700 # 484

29 December 2015

16,438                                                     

455                                                            

17 March 2015

Accumulate (Upgraded from Sell)

0

2

4

6

8

10

Dec‐12 Dec‐13 Dec‐14 Dec‐15

KSL TB EQUITY SETI (rebased)

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 2 | P a g e   

Khon Kaen Sugar Industry COMPANY RESULTS

Income Statement

Btmn 4Q15 3Q15 4Q14 q‐q+/‐ y‐y+/‐ 2015 2014 y‐y+/‐

Sales  and services 6,138 4,822 6,985 27% ‐12% 18,866 19,185 ‐2%

Costs  of sales   5,606 3,736 5,870 50% ‐4% 14,837 14,358 3%

Gross profit 531 1,087 1,115 ‐51% ‐52% 4,029 4,827 ‐17%

Sell ing expenses 193 168 255 15% ‐24% 595 623 ‐4%

Administrative expenses 183 164 249 12% ‐27% 723 693 4%

Operating profit  156 755 611 ‐79% ‐75% 2,712 3,512 ‐23%

Fee payable to Cane and Sugar  277 284 254 ‐2% 9% 1,157 992 17%

Other income 433 41 249 955% 74% 661 447 48%

Gain/loss  from affi l iates 0 0 ‐5 144% 105% 14 ‐11 226%

Other expense 49 41 47 18% 4% 197 193 2%

EBIT 263 471 554 ‐44% ‐53% 2,032 2,763 ‐26%

Interest expense 218 216 216 1% 1% 849 834 2%

EBT 45 255 338 ‐82% ‐87% 1,183 1,928 ‐39%

Taxation ‐23 26 25 ‐186% ‐191% 93 109 ‐15%

EAT 67 229 313 ‐71% ‐79% 1,090 1,819 ‐40%

Minority ‐26 ‐48 ‐42 45% 37% ‐134 ‐159 16%

Net profit before extra 41 181 272 ‐77% ‐85% 956 1,660 ‐42%

Extraordinary items ‐314 47 ‐59 ‐771% ‐436% ‐141 ‐34 ‐318%

Net profit  ‐273 228 213 ‐220% ‐228% 815 1,626 ‐50%

EPS (Bt) ‐0.07 0.06 0.06 ‐220% ‐209% 0.20 0.48 ‐57%

Key Financial Ratio

% 4Q15 3Q15 4Q14 q‐q+/‐ y‐y+/‐ 2015 2014 y‐y+/‐

Cost of sales/sales   91.34% 77.47% 84.04% 18% 9% 78.64% 74.84% 5%

SG&A exp/sales   6.12% 6.88% 7.21% ‐11% ‐15% 6.99% 6.86% 2%

Gross  margin 8.66% 22.53% 15.96% ‐62% ‐46% 21.36% 25.16% ‐15%

Operating profit margin 2.53% 15.66% 8.74% ‐84% ‐71% 14.37% 18.30% ‐21%

Net profit margin ‐4.44% 4.73% 3.05% ‐194% ‐246% 4.32% 8.48% ‐49%

Balance Sheet 

Btmn 4Q15 3Q15 4Q14 q‐q+/‐ y‐y+/‐ 2015 2014 y‐y+/‐

Assets 40,176 44,985 40,134 ‐11% 0% 40,176 40,134 0%

Liabi l ities 24,688 29,226 25,301 ‐16% ‐2% 24,688 25,301 ‐2%

Paid‐up (mn shrs) ‐ Par Bt0.5 4,009 4,009 3,409 0% 18% 4,009 3,409 18%

Equities 15,488 15,759 14,833 ‐2% 4% 15,488 14,833 4%

BVPS (Bt) 3.86 3.93 4.35 ‐2% ‐11% 3.86 4.35 ‐11%

Debt/equity (x) 1.6 1.9 1.7 ‐14% ‐7% 1.6 1.7 ‐7%

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 3 | P a g e   

Corporate Governance ‐2015

ADVANC BAFS BCP BIGC BTS CK CPN DRT DTAC DTC

EASTW EGCO GRAMMY HANA HMPRO INTUCH IRPC IVL KBANK KCE

KKP KTB LHBANK LPN MCOT MINT MONO NKI PHOL PPS

PS PSL PTT PTTEP PTTGC  QTC RATCH ROBINS SAMART SAMTEL

SAT SC SCB SCC SE‐ED SIM SNC SPALI THCOM TISCO

TKT TMB TOP VGI WACOAL

AAV ACAP AGE AHC AKP AMATA ANAN AOT APCS ARIP

ASIMAR ASK ASP BANPU BAY BBL BDMS BECL BKI BLA

BMCL BOL BROOK BWG CENTEL CFRESH CHO CIMBT CM CNT

COL CPF CPI CSL DCC DELTA DEMCO ECF EE ERW

GBX GC GFPT GLOBAL GUNKUL HEMRAJ HOTPOT HYDRO ICC ICHI

INET IRC KSL KTC LANNA LH LOXLEY LRH MACO MBK

MC MEGA MFEC NBC NCH NINE NSI NTV OCC OGC

OISHI OTO PAP PDI PE PG PJW PM PPP PR

PRANDA PREB PT PTG Q‐CON QH RS S & J SABINA SAMCO

SCG SEAFCO SFP SIAM SINGER SIS SITHAI SMK SMPC SMT

SNP SPI SSF SSI SSSC SST STA STEC SVI SWC

SYMC SYNTEC TASCO TBSP TCAP TF TGCI THAI THANA THANI

THIP THRE THREL TICON TIP TIPCO TK TKS TMI TMILL

TMT TNDT TNITY TNL TOG TPC TPCORP TRC TRU TRUE

TSC TSTE TSTH TTA TTCL TTW TU TVD TVO TWFP

TWS UAC UT UV VNT WAVE WINNER YUASA ZMICO

2S AEC AEONTS AF AH AIRA AIT AJ AKR AMANAH

AMARIN AP APCO AQUA AS ASIA AUCT AYUD BA BEAUTY

BEC BFIT BH BIG BJC BJCHI BKD BTNC CBG CGD

CHG CHOW CI CITY CKP CNS CPALL CPL CSC CSP

CSS CTW DNA EARTH EASON ECL EFORL ESSO FE FIRE

FOCUS FORTH FPI FSMART FSS FVC GCAP GENCO GL GLAND

GLOW GOLD GYT HTC HTECH IEC IFEC IFS IHL IRCP

ITD JSP JTS JUBILE KASET KBS KCAR KGI KKC KTIS

KWC KYE L&E LALIN LHK LIT LIVE LST M MAJOR

MAKRO MATCH MATI MBKET M‐CHAI MFC MILL MJD MK MODERN

MOONG MPG MSC MTI MTLS NC NOK NUSA NWR NYT

OCEAN PACE PATO PB PCA PCSGH PDG PF PICO PL

PLANB PLAT PPM PRG PRIN PSTC PTL PYLON QLT RCI

RCL RICHY RML RPC S SALEE SAPPE SAWAD SCCC SCN

SCP SEAOIL SIRI SKR SMG SOLAR SORKON SPA SPC SPCG

SPPT SPVI SRICHA SSC STANLY STPI SUC SUSCO SUTHA SYNEX

TAE TAKUNI TCC TCCC TCJ TEAM TFD TFI TIC TIW

TLUXE TMC TMD TOPP TPCH TPIPL TRT TSE TSR UMI

UP UPF UPOIC UREKA UWC VIBHA VIH VPO WHA WIN

XO

Score Range

< 50%

50‐59%

60‐69%

70‐79%

80‐89%

90‐100%

The disclosure of the survey result of the Thai  Institute of Directors  Association (IOD) 

regarding corporate governance is  made pursuant to the Office of the Securities  and 

Exchange Commission. The survey of the IOD is  based on the information of a  company 

l isted on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative disclosure to the 

public and able to be accessed by a  general  public investor. The results, therefore, is  from 

the perspective of a  third party. It is  not an evaluation of operation and is  not based on 

inside information.

The survey result is  as  of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai  

Listed Companies. As  a  result, the survey result may be changed after that data. Phil l ip 

Securities  (Thailand) of securities  company does  not confirm nor certify the accuracy of 

such survey result.

No logo given

Number of Logo

Results Presentation

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 4 | P a g e   

Industry Group Name Sector Name Sector Index

Agro & Food Industry[AGRO]  Agribusiness AGRI

Food & Beverage FOOD

Consumer Products[CONSUMP] Fashion FASHION

Home & Office Products HOME

Personal  Products  & Pharmaceuticals PERSON

Financials  [FINCIAL] Banking BANK

Finance & Securities FIN

Insurance INSUR

Industrials  [INDUS] Automotive AUTO

Industrial  Materials  & Machinery IMM

Packaging PKG

Paper & Printing Materials PAPER

Petrochemicals  & Chemicals PETRO

Steel STEEL

Property & Construction[PROPCON] Construction Materials CONMAT

Construction Services CONS 

Property Development PROP

Property Fund & REITs PF&REIT 

Resources  [RESOURC] Energy & Util ities ENERG

Mining MINE

Services  [SERVICE] Commerce COMM

Media  & Publishing MEDIA

Health Care Services HELTH

Tourism & Leisure TOURISM

Professional  Services PROF

Transportation & Logistics TRANS

Technology [TECH] Electronic Components ETRON

Information & Communication Technology ICT

PSR Rating SystemCapital Gain Recommendation

> 15% BUY

> 5% ‐ 15% ACCUMULATE / TRADING BUY

> 0% ‐ 5% NEUTRAL

0 <= SELL

Remarks

We do not base our recommendations  entirely on the  above quantitative return bands.  We consider qualitative factors  l ike (but 

not l imited to) a  stock's  risk reward profi le, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of 

stock price catalysts, and speculative undertones  surrounding the stock, before making our final  recommendation 

22776846