INFORME DE GESTIÓN

BBVA PENSIONES IV, F.P.

NOVIEMBRE de 2007

BBVA ASSET MANAGEMENT

Política de inversión

Propuesta: incrementar el rango alto de duración de 4 a

5 años

Evolución de Rentabilidad y Patrimonio

Atribución de Resultados

Comparativa de Rentabilidad vs. Índice de Referencia

Comparación vs. Sistema Fondos de Pensiones

EVOLUCIÓN ÍNDICES

Origen: Extensión de los problemas del subprime en

EE.UU.

Incremento de la volatilidad

Crisis de liquidez

Endurecimiento de las condiciones crediticias

Intervención Bancos

Centrales

ESCENARIO DE MERCADO

Expectativas de tipos a la baja

Repunte spreads tanto de crédito como de ABS

Refugio en deuda pública, en particular en los tramos cortos

Revisiones de rating de numerosas estructuras (ABS, CDO´s) con colateral el riesgo subprime

Detonante: Problemas de liquidez de dos hedge

funds de Bearn Stearn con posiciones apalancadas en

el mercado subprime americano.

Endurecimiento de las condiciones de

financiación

Riesgos a la baja para el

crecimiento

Descenso precios bursátiles

VISION DE MERCADO

Economía y Bancos Centrales – EE.UU.

i. Fuerte ralentización de la economía concentrándose en el 4T07, 1T08 y 2T08.

ii. Crecimientos trimestrales cercanos a cero, pero sin que se llegue a una recesión técnica. Crecimiento del PIB en el conjunto del 2008 del 1,5%.

iii. Aumento del output gap (aumento del paro y bajada de la utilización de la capacidad) que reduce sustancialmente las preocupaciones sobre la inflación.

iv. Respuesta de relajación de la Reserva Federal intensificándose el ritmo de bajadas desde el inicio del 2008. Nivel mínimo de tipos oficiales por debajo de 4%.

v. Bajada continua del dólar, sobre todo contra el euro.

vi. Recuperación en V de la economía desde mediados del 2008 e inicio de normalización de la política monetaria empezando a finales del 2008.

Economía y Bancos Centrales – Zona Euro

i. Ralentización suave y continua de la economía de la zona euro, con un crecimiento de alrededor del 1,8% en el 2008.

ii. Posibilidad de alguna bajada de tipos del BCE en la primera mitad del 2008.

VISION DE MERCADO

Renta Fija

i. Bajada de las rentabilidades a 10 años en EE.UU. hacia niveles del 4% a principios del 2008.

ii. Cierre del diferencial a 10 años entre EE.UU. y la zona euro a cero o negativo.

iii. Positivización de la curva 2-10 años en EE.UU. al inicio del 2008.

Renta Variable

i. La renta variable sale ilesa de la crisis.

ii. Revisiones modestas de beneficios con un cuarto trimestre con buenas expectativas.

iii. Zona Euro riesgo principal derivado de 1) una respuesta demasiado tardía del BCE y 2) un euro excesivamente fuerte.

DIVISA

i. Tanto la posición cíclica como la disponibilidad relativa de la Fed de relajar su política apunta a un dólar generalmente débil.

ii. Pero con la recuperación de Japón todavía discutible y el bloque asiático poco dispuesto a aceptar una apreciación importante de sus divisas, la presión se concentra otra vez sobre el euro.

iii. La apreciación del euro, junto al tensionamiento de facto de las condiciones crediticias y la moderación cíclica de la zona euro, podría contribuir a un cambio de postura del BCE.

ESCENARIO ACTUAL

Expectativas de Rentabilidad

31.08.07 – 31.12.07

Conjunto año 2007

Expectativas de Rentabilidad

RENTA FIJA

RENTA VARIABLE

Expectativas Rentabilidad 2007

Estimación a 31.08.07

Estimación año 07

¿QUÉ ESTAMOS HACIENDO?

QUÉ ESTAMOS HACIENDO

RENTA FIJA

• Generación de liquidez cambiando bonos por otros de duraciones más largas, manteniendo duración.

• Compra de pagarés a 3m, 6m y 1yr contra repo y contra gobiernos 2yr con un diferencial por encima de 70pb.

• Ligera reducción de duración.

RENTA VARIABLE

• Compra de RV con caídas. Nivel RV 22%

• Mantenimiento cobertura 20% de la RV mediante opciones vencimiento diciembre 07

• Cierre corto Ibex vs SX5E

EVOLUCIÓN MERCADO

• Caídas de la bolsa del 10% desde máximos

• Aumento de la volatilidad

• Repunte de los spreads de crédito

• Caída de rentabilidad gobiernos

RESULTADOS FONDO

• Rentabilidad acumulada del 3.18%

• Rentabilidad tercer trim. : 0.58%

EXPECTATIVAS

• Normalización mercado crediciticio

• Incremento probabilidad escenario recesión

• Revisión a la baja de las expectativas de subidas de tipos tanto intervención como curva

• Revisión a la baja de las expectativas de revalorización de las bolsas

• Bolsas siguen ofreciendo valor frente a gobiernos y crédito

• Crisis de liquidez

• Endurecimiento de las condiciones

crediticias

Estructura de cartera

RENTA FIJA

Crisis de liquidez

• El mercado interbancario continúa muy tensionado, tanto en EE.UU. como en Europa.

• El saldo vivo de papel comercial ha registrado una caída del 17% (-369 mm $) desde principios de agosto, aunque en las últimas semanas se ha frenado la caída.

Volumen emitido de papel comercial

600

700

800

900

1000

1100

1200

1300

J an-06 Apr-06 J ul-06 Oct-06 J an-07 Apr-07 J ul-07

mm

$

130

145

160

175

190

205

220

235Asset-backedCompañías fi nancierasEmisores no fi nancieros (esc.dcha.)

Tipos a 3 meses en EE.UU.

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

Jan

-06

Mar

-06

May

-06

Jul

-06

Sep

-06

Nov

-06

Jan

-07

Mar

-07

May

-07

Jul

-07

Sep

-07

Mercadointerbancario

Letras a 3 meses

Tipos mercado monetario en Zona Euro

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

Jan

-06

Mar

-06

May

-06

Jul

-06

Sep

-06

Nov

-06

Jan

-07

Mar

-07

May

-07

Jul

-07

Sep

-07

Tipo interbancario a 3 meses

Eonia (tipo overnight)

RENTA FIJA

Recorte de tipos de la Fed y revisión a la baja de expectativas

• La Fed sorprende con bajada de tipos de 50 pb, al 4,75%, en un intento de anticiparse a los efectos adversos de la crisis financiera sobre la economía real, pero mantiene la vigilancia sobre los precios.

• Los mercados descuentan nuevas bajadas de tipos de la Fed hasta niveles del 4,25%-4,00%.

• El mercado ha dejado de descontar subida de tipos para el BCE.

Tipos de intervención

-10123456789

10

96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07

%

FedBCEBoEJ apón

Futuros sobre Eurodólar a 3 meses

4.00

4.25

4.50

4.75

5.00

5.25

5.50

5.75

6.00

DEC 0

7

JU

N 0

8

DEC 0

8

JU

N 0

9

DEC 0

9

JU

N 1

0

DEC 1

0

JU

N 1

1

DEC 1

1

JU

N 1

2

ActualHace 1 mesHace 3 meses

Futuros sobre Euribor a 3 meses

4.000

4.125

4.250

4.375

4.500

4.625

4.750

4.875

DEC 0

7

JU

N 0

8

DEC 0

8

JU

N 0

9

DEC 0

9

JU

N 1

0

DEC 1

0

JU

N 1

1

DEC 1

1

JU

N 1

2

ActualHace 1 mesHace 3 meses

RENTA FIJA

Repunte del tipo a 10 años

• Repunte de las rentabilidades a largo plazo tras la bajada de tipos de la Fed.

• Aumento de la inflación descontada por los mercados, lo que se explica en parte por la depreciación del dólar y la fuerte subida del precio de las materias primas.

Rentabilidades a 10 años

3.003.25

3.503.754.004.25

4.504.755.00

5.255.50

Jan

-06

Mar

-06

May

-06

Jul

-06

Sep

-06

Nov

-06

Jan

-07

Mar

-07

May

-07

Jul

-07

Sep

-07

Alemania

EE.UU.

EE.UU. Fin de mes Var. 1m Var. 3m Var. YTD3 meses 5.23 -39 -13 -132 años 3.96 -20 -91 -875 años 4.23 -3 -71 -4810 años 4.58 4 -46 -1330 años 4.83 0 -29 2

UEM Fin de mes Var. 1m Var. 3m Var. YTD3 meses 4.79 4 61 1062 años 4.07 8 -40 195 años 4.16 5 -37 2410 años 4.32 8 -24 3730 años 4.58 9 -12 50

EE.UU.-UEM Fin de mes Var. 1m Var. 3m Var. YTD2 años -12 -27 -52 -10510 años 25 -5 -22 -50

TIPOS DE INTERÉS - Septiembre 2007

DIFERENCIALES DE TIPOS DE INTERÉS

Estructura de Renta Fija

Análisis de Duración

Estructura de Renta Fija

• Con toda la curva del euribor a partir del 3m alcanzando niveles superiores al 4.70% y con el repo a día por debajo del 4% aprovechamos para comprar pagarés a 3m, 6m y 1 año contra repo (media repo año 2007: 3.83%)

•Con el gobierno a 2 años por debajo del 4% compramos pagarés a 1 año contra la venta del 2yr reduciendo la duración de la cartera de Renta Fija.

•Manteniendo la duración de la cartera se cambian algunos bonos por otros de duraciones algo más largas buscando bonos baratos en términos de swap spread generando liquidez que también se ha invertido en pagarés.

¿QUÉ ESTAMOS HACIENDO?

ACTIVOS MONETARIOS

Variación curvas EONIA & EURIBOR 29/06 y 31/08

4.0

4.2

4.4

4.6

4.8

5.0

1m 2m 3m 4m 5m 6m 7m 8m 9m 10m 11m 12m

EONIA EURIBOR

Fuerte ampliación entre la rentabilidad de las letras y el euribor mejorando considerablemente el valor relativo de este último frente a la rentabilidad de las letras o del repo.

ABS

•El peso en ABS se sitúa en el 4.75% del patrimonio..

•Cartera diversificada de Alta calidad tramos AAA, la vida media está en torno a 4 yr, la mayoría son españoles y respaldados por hipotecas residenciales y sin exposición a subprime USA

•Durante la crisis pasaron a cotizar de niveles en torno a euribor + 15 pb a euribor + 50pb. Esto viene a suponer una caída aproximada del 1.5%, aunque hay una gran dispersión entre unos ABS y otros.

PAGARÉS

•Todos los pagarés son de cajas y bancos españoles con rating P1 de corto plazo y mínimo A- de largo.

• Peso medio en cartera en torno al 38.76%. Cartera diversificada por emisor.

¿QUÉ ESTAMOS HACIENDO?

NOTAS ECM

• El peso en cartera es del 3.40% del patrimonio

• Todos los títulos de las notas son europeos y sin exposición a subprime USA

Cartera Renta Fija

Cartera Renta Fija

Cartera Renta Fija

RENTA VARIABLE

El mercado de renta variable sale “ileso” de la crisis

• Recuperación de las bolsas al calor de:

- Respuesta contundente de la Fed al deterioro de las expectativas de crecimiento.

- Resultados de los principales bancos de inversión, con una lectura en general positiva. Los bancos tratan de cuantificar las pérdidas que tendrán que asumir por su exposición a las hipotecas de alto riesgo americanas.

• Continúa el mejor comportamiento relativo de los mercados emergentes, con las bolsas en máximos.

Indices en Base 100

85

95

105

115

125

135

145

31-Dec-06 01-Mar-07 30-Apr-07 29-Jun-07 28-Aug-07

S&P500EUROSTOXX50NIKKEI 225MSCI MERCADOS EMERGENTES

Compañía Año Periodo Fecha Anuncio BPA Estimación BPA Sorpresa BPALehman Br. 2007 3T 09/18/2007 1.54 1.48 4,0%

Morgan Stanley 2007 3T 09/19/2007 1.38 1.53 -9,9%Bear Stearns 2007 3T 09/20/2007 1.16 1.79 -35,1%

Goldman Sachs 2007 3T 09/20/2007 6.13 4.35 41,1%

RENTA VARIABLE

Revisiones modestas de beneficios

• Se resienten últimamente las expectativas de beneficios aunque no de forma significativa.

• La renta variable permanece aislada del flujo de noticias negativas. El crecimiento de beneficios esperado para el 2008 apenas ha registrado modificaciones.

• Se descuenta un 3T muy malo (+2,7%) y mejoría en el 4T (hasta el 10,9%). Esto podría no ser del todo realista. Sería lógica cierta estabilización.

% Var interanual Beneficios Esperados SP500

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

feb-05 may-05 ago-05 nov-05 feb-06 may-06 ago-06 nov-06 feb-07 may-07 ago-07

2008

2007

Crecto Interanual BPA Contrib. Al Crecto3T07 4T07 2007 2008 3T07 4T07 2007 2008

S&P500 2.7% 10.9% 7.70% 11.8%ConsumerDiscretionary -2.5% 25.2% 2.2% 22.4% -7.0% 17.7% 2.1% 14.3%ConsumerStaples 7.9% 9.5% 9.7% 12.1% 23.5% 7.2% 9.4% 8.2%Energy -3.2% 13.1% 5.8% 5.0% -18.7% 16.3% 10.4% 6.2%Financials -1.8% 3.8% 7.0% 8.7% -17.8% 9.8% 23.6% 20.3%HealthCare 11.3% 15.6% 13.1% 11.5% 42.5% 14.2% 16.7% 10.8%Industrials 9.4% 8.8% 10.5% 13.1% 35.1% 9.0% 13.0% 11.5%InformationTechnology 8.9% 18.6% 14.4% 20.0% 34.6% 20.6% 18.9% 19.4%Materials 1.8% 2.2% 5.0% 10.9% 1.9% 0.6% 2.0% 2.9%TelecommunicationServices 3.2% 6.6% 4.0% 13.4% 4.5% 2.2% 1.8% 4.0%Utilities 0.8% 9.4% 5.2% 9.2% 1.4% 2.4% 2.2% 2.6%

RENTA VARIABLE

Revisiones modestas de beneficios

Factor de revisión de beneficios por sector SP5003 meses 2 meses 1 mes 2 semanas 1 semana

Information Technology 11.0% 16.0% 15.0% 10.0% 7.0%Consumer Staples 15.0% 0.0% 4.0% 8.0% 2.0%Materials 19.0% 3.0% 3.0% 3.0% 0.0%Telecommunication Services 28.0% 12.0% 2.0% -4.0% 2.0%Utilities 8.0% 6.0% 0.0% -1.0% -1.0%Energy 7.0% 1.0% -3.0% 0.0% 0.0%Health Care 21.0% 5.0% -3.0% -6.0% -4.0%Consumer Discretionary -14.0% -14.0% -10.0% -8.0% -12.0%Industrials 33.0% 2.0% -13.0% -13.0% -12.0%Financials -14.0% -18.0% -21.0% -13.0% -9.0%S&P 500 6.0% -2.0% -5.0% -4.0% -5.0%

Momentum de beneficios (%) en MSCI

1 mesVariación

mes anterior3 meses

Variación mes anterior

Euro 3 -1 3 -1 USA -5 -7 1 -3 Europa ex UK 2 0 2 -1 Japon -3 -2 1 -2 UK 6 5 1 1Nota: (Número de cías.revisadas al alza - cías.revisadas a la baja)/Total

• Durante el 3T se esperan contribuciones negativas al crecimiento de los beneficios por parte de financieras, energía y consumo discrecional.

• Hace meses que se revisan a la baja consumo discrecional y financieras. Recientemente se han unido las industriales coincidiendo con el deterioro en el índice ISM.• Destacan las revisiones de beneficios a la baja en EE.UU., pero no son muy acusadas y son coherentes con las cifras agregadas (gráfico anterior).

• En general lo que se percibe es cierta estabilidad en agregado.

RENTA VARIABLE

Valoraciones algo más estrechas

Estructura Renta Variable

¿QUÉ ESTAMOS HACIENDO?

Cobertura 10% de la Renta Variable vía opciones vto. dic 07

Estrategia corto Ibex vs. Eurostoxx 50

¿QUÉ ESTAMOS HACIENDO?

Compra Renta Variable

Con caída de mercado compramos un 1.5% nivel SX5E 4170 - 4159. Nivel actual SX5E: 4485

Nivel actual RV: 22%

Cartera Renta Variable

Cartera Renta Variable

Cartera Renta Variable

Cartera Renta Variable

Exposición a Divisa

Inversiones Alternativas

Evolución de la distribución de activos. Comisiones y Rotación de Cartera